時間：2023-01-29 12:15:16
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融分析論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
（一）資本市場的資金聚集功能
資金積累和資本形成是經濟發展的基礎條件之一。一般來說，沒有資本積累和資本形成就不可能進行擴大再生產，也就缺乏經濟增長和經濟結構變遷的動力。以股份制為前提的資本市場的出現和發展，借助于其獨特的資金聚集機制，為一國或地區的支柱產業、新興產業注入新的生產要素，扶持瓶頸產業部門，促進產業結構的高度化和合理化，實現新增資源的傾斜配置。具體而言，其途徑主要有：一是通過上市、重點支持基礎產業、支出產業的發展。二是通過在資本市場上建立專門的板塊，為中小企業特別是高新技術企業上市融資；三是通過配股增發等方式提高上市公司的再融資能力。
（二）資本市場的風險配置功能
作為一種獨特的金融制度，資本市場的出現挖掘和培育了一批具有風險偏好的投資者，他們愿意在高風險中追逐高收益。而且，資本市場所固有的有效的風險分散或風險分擔機制，一方面為具有不同流動性偏好的投資者提供了股權交易的場所，資本所有權在整個技術生產周期內可以實現不停的轉移。發達的資本市場降低了所有權交易的成本，減少了流動性風險，有力地促進了技術進步；另一方面資本市場使創新項目的異質性風險可以參與項目的眾多投資主體之間進行分散和分擔，特別是風險資本和創業板市場的發展鼓勵了人們對創新的投資，有力地推動了高新技術產業的發展，有利于產業結構的調整。
（三）資本市場的存量優化功能
從現實的經濟運行來看，一國或地區增量資源的投入往往會受到資金來源的約束，而改變現有資源在不同產業間分布能迅速實現存量結構調整。資本市場在存量調整中的作用集中體現在對上市公司資產重組的支持上。資產重組主觀上是企業為生存和發展而進行的自我調整行為，客觀上是一種存量資產流動重組的機制。它本身不一定通過資本市場進行，但是資本市場高度的流動性和信息獲取及傳遞的充分性為資產重組提供了最便捷、最經濟的場所。
二、淺談中國資本市場的問題
（一）股票市場
任何制度都有路徑依賴。一是出于挽救國有企業的目的，忽視了股票市場功能提升的問題，弱化了資源配置和制度創新功能，導致了市場功能被扭曲的傾向，把中國股票市場在特定時期的主要任務（圈錢）當作了股票市場的總目的，把股票市場的主要功能單純地理解為國有企業改革服務，忽視了多元化風險主體和多元化的金融資產的建設，忽視了增強社會資產的抗風險能力。二是股權分置矛盾及政策性因素困擾導致證券市場的系統性風險，給投資者帶來了一定程度的困難。集中表現在占上市公司三分之二的國有股、法人股的流動問題。盡管股權分置改革初步解決了“同股不同權”“同股不同價”的問題，但過了限售期的巨額“大小非”，始終是懸在投資者頭上的一把徳默克里斯之劍，令人談“非”色變。三是中國股市投機氛圍濃重，市盈率和換手率都較高，經常由于非理性的亢奮或恐慌引起股票價格的大幅波動，再加上流動性提供上的行政限制，A股市場成了泡沫、系統性沖擊和風險集聚的場所。
（二）債券市場
債券市場不成熟及利率市場化改革造成中國債券市場的三大缺陷：一是發行者忽視了債市的可持續發展，如在低利率環境下發行大量的長期券，并通過固定利率債券和招標上限的模式，鎖定自身成本，轉移利率風險，因而導致中長期券定價的扭曲以及整個收益率曲線的扭曲。在稍有利率風險的預期變化情況下，就導致了債市的大幅波動。二是央行、政策性銀行和財政部的協調性不足，導致債券多頭競相發行和債券市場的投資預期紊亂。三是市場缺乏對沖利率風險的金融工具，因此對于依靠單邊上揚而獲利的債券投資機構來說，在面對不利的市場環境時，投資是相當被動的，也可以說是一種無奈的選擇。歸結起來，我國債市的風險累積既是債市初級階段的制度缺陷問題在債市中的體現，同時也是市場對長期債的非理性定價，投資心理的短期性和盲目性等風險因素的暴露，加劇了投資的難度。
三、結語及政策建議
要解決中國資本市場的問題，關鍵在于制度建設，形成法治和產權保護體制。特別是完善股權結構（妥善解決“大小非”問題），市場的進入和推出制度，新股發行制度，信息披露制度以及對內部交易的嚴厲查處制度。
其次，采取有效措施完善資本市場結構，盡快形成多層次的資本市場體系。積極推進證券市場的改革開發和穩定發展，擴大直接融資。畢竟，推進直接金融工具的多元化和金融市場的分層化，是構建功能更為強大、向實體經濟滲透力更強的直接金融體系的必由之路。
參考文獻：
[1]吳曉求，趙錫軍，瞿強.經濟調整中的中國經濟增長與資本市場.北京：中國人民大學出版社，2006.
[2]陳志武.非理性亢奮.北京：中信出版社，2008.
[3]黃達.金融學.北京：中國人民大學出版社，2003.
[4]瞿強.比較金融體制—兼論資本市場與市場中介的關系.經濟學動態，2002，（11）.
[5]沈乎.A股跌破幻象.財經，2008，（7）.
[6]吳曉求.中國資本市場：股權裂變與流動性變革.北京：中國人民大學出版社，2004.
第四個影響則是由于國外資金流出導致的股市房地產市場的疲軟加劇。此次美國金融危機涉及的都是一些大的投行、老牌銀行、大的投資中介商等重要金融機構。尤其是像剛剛破產的雷曼兄弟已經有158年的歷史。而全美500家銀行中，到現在已經有117家面臨破產。
在這種情況下，受到牽連的企業數量多范圍廣，資金困難的美國企業為了解決本國金融危機的困難，在中國的有些資金就不得不套現，比如在房地產市場的套現，在一定程度上影響我們的股市和房地產。陳東琪認為，這種影響隨著美國金融危機的加劇還將進一步放大。
美國金融危機對中國的最重要的一個影響就是市場信心層面了。美國畢竟是一個金融體系比較發達的國家。各種監管機制發展比較完好，在這種情況下還是出現問題，難免讓人擔心本國的金融體系。中國的銀行體系在國有流通股的條件下應該不會有很大的沖擊，但是心理影響還是存在的，各國都有自己的金融擔心，尤其是對資本投資者的心理影響不可小覷。
所以陳東琪認為，金融危機對中國的影響要做全面的評估。對于美國金融危機的不斷蔓延和深化，我們要做好防范準備。
應對
美國金融危機既然對中國經濟領域帶來這樣廣泛的影響，那么有什么措施可以應對呢？
首先，美國銀行面臨破產的時候，一定會有并購的需求，“我們應該看到這是我們銀行的一個機會”，陳東琪指出：“以前美國不愿意讓我們介入這一領域，現在他們面臨破產愿意讓我們進去了。但這里有一個時間的問題，我個人認為一定要謹慎，千萬不要著急，要把財務狀況、業務情況等一些真實的情況摸清楚再做決定。
另外，陳東琪認為應該防止熱錢集中大量撤離。因為美國以及國際上的資本熱錢為了解決自己的燃眉之急，撤資一定不是個別現象，“我們要加以密切跟蹤、監管，看看這個資本是什么樣的情況，做到心中有數，防止大幅度撤離現象”。在信心層面，陳東琪認為要從宏觀的總量政策上面、特別是貨幣政策上面有一些微調動作，提振或者穩定市場的信心，以防市場信心層面對國內市場打擊太大。
再就是美國資本市場對我國產業市場的影響，特別是制造業市場的影響，陳東琪認為要采取一些相應的支持和保護措施。防止影響的深化帶來制造業的過快下降。防止出現一個滑坡現象引起的就業下降以及企業大規模的虧損。當然更重要的是政府方面要有一些基本的措施。還要治本，立足制度建設，加快相關制度的改革，包括新股發行制度、IPO制度、上市公司的分紅再融資制度、市場的投資者管理制度、相關的政策信息披露制度等。在銀行層面來講，應該加強金融風險防范機制的建立，“我們要預見、了解、監管銀行大的金融活動”，陳東琪強調。
不過，雖然應對是必須的，但也沒必要過度緊張，陳東琪指出，此次調整與前三次調整還是不一樣。1985、1988、1996年的三次調整都要比這次強烈。“本輪調整的經濟增長速度和調整率都比前三次要明顯的低，所以經濟過熱的程度和通貨膨脹的程度也要比以前的低”，陳東琪認為，經濟向下調整應當說比前幾次要溫和一些。另外我們現在有三個盈余做支撐。第一是財政盈余，我們的財政收入增長很快。第二是貿易盈余，我們1－8月的順差比上半年的順差雖然是減少的，但是我們畢竟還有盈余，數據表明：七月貿易順差為253億，八月為286億。
“我們全年的順差可能在2300－2500億之間”，陳東琪預測。而第三個盈余就是我們現在有比較大的外匯儲備，“前三次調整期間我們基本沒有外匯儲備”，陳東琪介紹。另外，我們現在的財政儲蓄、企業儲蓄和國民儲蓄，三個儲蓄加在一起超過45萬億。我們的儲蓄資源還是很充足的。
這些[Www_LunWenNet_Com]決定著我們這次的宏觀調控帶來的經濟增長的減速，應當是和前三次有區別的，“我認為，如果調整得好，有可能實現比較溫和的調整。但是調整的時間可能兩年時間左右，總體來講，兩年時間讓經濟從原來的12％左右調減到9％左右是比較理想的。我認為如果政策操作得當有可能實現這個目標”。陳東琪認為，這樣就能夠在國際環境壓力很大的情況下，使我們的國民經濟保持穩定增長，并且能夠不影響就業機會。
機遇
“短期來講是有一定的壓力”，陳東琪認為這次的經濟下調如果做一個總體的判斷，企業也許會有一定的陣痛，特別是那些耗能多、環境破壞嚴重、資源吸納多、工資比較低的企業受到的影響比較大，但長期來講是機遇。“把壓力轉變成促進結構調整、經濟轉型的動力，讓短期的平衡為長期的可持續增長做出犧牲，短期經濟的降溫為我們長期的經濟繁榮做準備”。
至于具體的機遇，陳東琪認為體現在以下幾點：
首先價格體制的改革，尤其是資源品的價格機制改革是好時機。“我預計，這一輪國際油價的下降可能會時間比較長，而且下降幅度會比較大，70美元以下都有可能”。這對我們的成品油的價格改革無疑是一個機遇，今后的定價權可以從此逐步企業化，讓企業說了算，這樣就可以使政府補貼減少。要不然既補高又補低，油價高了要補消費者，油價低了補企業。當我們把價格放開了以后，我們只有非常規性補貼了。既可以減輕企業負擔，同時又可以使我們的油價體制市場化。
另一個要注意的是糧食價格。據農業部統計，今年糧食有可能超過5.1億噸，菜仔油、豬牛羊肉也會增產，國際上的糧食下半年也在不停地增加，所以全國今年下半年到明年糧食的供給關系可能會出現供大于求的局面。這種情況下，我們如何穩定農民生產糧食的積極性，保護糧農的利益？要早做防備，防止糧食價格大幅下降對農民帶來沖擊。
而對油、氣、電、水、糧食等方面的價格改革，陳東琪給出三個詞：分類、分布、漸進，也就是要講策略不能一刀切。因為要逐步推進。
當然還有其他方面的很多改革也可以在這段時間進行，比如可以加快利率市場化，“逐漸的試驗，讓不同的商業銀行之間有比較大的自我選擇權，確定自己的貸款利率，從而加快他們的競爭能力，”陳東琪說。
匯率制度改革，稅制改革，國有產權、企業制度的改革也都可以在這一階段實現。“總之經濟調整時期應該說是價格改革非常好的時機，我們不要錯過這個時機”。
在這個階段，陳東琪認為政府還應該做好兩件事，一是減稅加薪，政府給企業減稅，企業給工人加薪。擴大內需，有力提高我們的大眾消費購買力。所以減稅是未來我們財政對經濟增長一個很重要的措施。
金融衍生工具，顧名思義，是指一類其價值依賴于原生性金融工具（一般指股票，債券，存單，貨幣等）的金融產品，它是有關互換現金流量和旨在為交易者轉移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎商品、證券或指數的價格決定。
金融工具迅速發展于20世紀70年代，其時西方國家飽受高通脹之苦，又由于普遍浮動匯率制度的實行，使得規避通貨膨脹風險、利率風險和匯率風險成為金融交易的一項重要需求。具有規避風險作用的金融衍生工具應運而生。
金融衍生工具的迅速發展，為金融風險的規避提供了多種靈活的途徑，于此同時，成本也在逐步降低。但是，金融衍生工具的迅速發展卻有另一方面的原因。金融衍生品的共同特征是保證金交易，這個特點使得金融衍生產品成為國際投機資金的目標。它使得投機資本可以以“高杠桿化”的過程來實現巨額的收益。
然而，與高收益相伴隨的高風險性，這使得金融衍生工具如同一顆隨時會引爆的炸彈——一旦投機活動失敗，即會造成不可挽回的后果。95年巴林銀行的倒閉，94年美國加州奧蘭治縣的破產，以及今天美國的華爾街危機，中國的中航油事件，均是金融衍生產品操作失敗的惡果。
二、美國的金融衍生品發展現狀
10月22日，美國聯儲局前主席格林斯潘說，美國信貸市場的崩潰使他“驚訝”。他也承認，他拒絕管制某些證券，確實“有點”失誤。格老從神壇的走下，使得世界的目光再次聚焦于美國的金融衍生品市場。
作為世界最為發達的資本市場的美國，也是全球交易金融衍生品的主要市場。然而，在金融衍生品繁榮發展的同時，美國監管部門卻沒有同時加大對于這個市場的監管，甚至做出了相反的舉動。他們過于相信市場的力量。一方面是金融業貪婪與膽量的齊頭并進，另一方面是監管部門的監管松懈，兩相結合，為之后的金融危機買下了伏筆。
三、金融衍生品與金融危機
公平的說，將金融危機的責任完全歸罪于金融衍生品是不公平的。金融衍生品與金融危機的關系，可以從兩個階段進行分析：在危機的醞釀階段，衍生品為華爾街的不顧風險的恣意妄為提供了依托，它的發展，或者說過度發展是華爾街賭徒心態的直接體現；而在危機的爆發階段，金融衍生品充其量只是充當了金融危機的傳導體系——衍生品賣到哪里，哪里就難逃金融危機的夢魘。
在這場由次貸危機引發的金融危機中，被廣泛提及的是“次貸價值鏈”SB-MBS-CDO-CDS-合成CDO。整個環節中，金融衍生品成為主角。這里，我并們不需要弄懂每一個環節復雜的金融學理論原理，需要弄清的僅僅是每一個環節與金融衍生品的關系：一個原本合理的工具，在怎樣的人為扭曲后，扮演了整場危機的重頭戲？
經過簡單的總結，我認為整個過程中有以下幾個關鍵步驟：
1.提息。作為一國主導的財政政策，美聯儲04年的提息，特別是之前一直實行多年的低利率政策，在金融危機爆發之后，存在很大爭議。表面上看，一切都是由提息開始的，但是，提息之所以能夠成為多米諾骨牌的原始推動力，并不是由于提息本身，而是華爾街在此之前，早已經形成了一條危險的“金融多米諾鏈條”。
2.次貸。很多人將次級貸款歸咎于此次金融危機主要原因之一。美國的住宅抵押貸款市場根據貸款人的過往信用和收入證明，對貸款人提供不同風險程度和利率水平的住宅抵押貸款——優級貸款和次級貸款。這是美國政府試圖以房地產業拉動經濟增長的舉措之一，次級抵押貸款產品形式本身是好的。但資金的充裕和金融創新產品的運用降低了次級貸款業務的門檻，并使得放貸機構為搶占市場份額采取了許多違規行為。這些才是危機的源頭。
3.金融衍生品。以次貸價值鏈中的CDS為例，CDS是在1990年代中期由摩根大通首創的，相當于一種金融資產的違約保險合約。債權人通過該合約將債務風險出售，合約價格可以視作保費。雙方約定如果標的金融資產沒有出現違約情況，則買家向賣家定期支付“保險費”，而一旦發生違約，則賣方承擔買方的資產損失。在經濟良好時，CDS的風險很低，能夠為貸款和債券避險，是一種良好的投資手段。但在危機發生后，它卻因保證金杠桿交易放大了CDS的風險，造成嚴重后果。
4.監管部門。在正常危急中應該負首要責任。正是他們的對于市場的過度依賴，縱容了金融部門的創新過度，大膽操作。除此以外，信用評級部門對于有毒證券不負責任的高評價，也對于有害證券的擴散起到了推波助瀾的作用。
由此，我們得到了結論：金融衍生品不是金融危機的替罪羊，公司制度的缺失、華爾街的無限貪婪以及監管不到位才是此次美國金融危機的根本原因。
四、中國的金融衍生品現狀及未來
中國的金融衍生品市場處于起步階段，金融產品過于單一，亟需豐富投資模式、資金來源和利用市場的方式。因此當前中國金融衍生品市場不是要不要發展，而是必須發展和如何發展的問題。
金融安全是需要以監管為前提的。特別對于中國這樣一個非完全市場經濟國家，從市場建立之初，其發展就處處少不了政府的影子。這是中國市場經濟的不完善之處，但從另外的角度來說，卻也是一條符合中國國情的發展模式。這里我引用一個不太恰當的比喻：一個人，獨身娶妻或是喪妻再娶都容易，但要休妻另取卻是不易之事。中國想要完全脫胎于計劃經濟而轉向市場經濟，好比休妻另娶，實為不易。想要完全依靠市場的力量而不借助于外力，是很容易走偏或是走不下去的。因此，在金融衍生品的發展問題上，我們也應該秉持一貫的穩重作風，加強監管，使我國的金融衍生品有步驟的走下去。
另一方面，任何金融創新說到底，都是經濟發展到一定程度的結果。我認為，揠苗助長般的發展是行不通的。發達國家的資本市場大都經過了上百年的發展，完善的市場環境與豐富的市場經驗為金融衍生品的發展保駕護航。因此，我國應該立足于自身的發展程度。萬不可被一些所謂的成果沖昏了頭腦。要清楚自己處在什么樣的發展階段。“沒有學會走，就不要學跑”。順其自然才是穩健的發展之道。
憑據中國加入世貿的有關協議，中國銀行業開放時間表的重要內容包括：（1）取消外資銀行在中國謀劃人民幣業務的地域限定，在加入WTO后，立刻取消在下列都市的限定，即上海、深圳、天津、大連；在加入WTO一年內，取消在廣州、青島、南京、武漢的限定；在加入WTO二年內，取消在濟南、福州、成都、重慶的限定；加入WTO三年內，取消在北京、珠海、廈門、昆明的限定；在加入WTO四年內，取消在西安、沈陽、寧波、汕頭的限定，加入WTO五年內，取消全部的地域限定；（2）取消外資銀行在中國謀劃人民幣業務的客戶限定，在加入WTO二年內，容許外資銀行對中國企業提供人民幣業務服務，即人民幣的批發業務放開；在加入WTO五年內業務，容許外資銀行對中國住民提供人民幣業務服務，即人民幣的零售業務放開。顯然，這是一個漸進式的對外開放協議。
在這個協議的框架下，基于對中國要地本地金融市場的差異堅定，差異的機構搪塞外資銀行的進入速率表現出差異的預期。總體上看，大略可以分別為以下幾個方面：
（1）相當審慎的預測。這一點以找重開拓高端市場的花旗銀行為代表。花旗銀行的專家在闡發其進入中國市場的份額預期時夸大，如果花旗在中國的市場占據率太高了，華爾街的闡發師會提醒投資人：“花旗正在成為一個生長中國家的銀行。”這會低落銀行在市場上的價錢，這不是股東們所樂意看到的，因此這些聚焦高端客戶的部特別資銀行只會開心做幸虧中國的、其市場定位領域內的部分業務，但不會尋求市場的份額。換言之，在花旗銀行的專家看來，如果不能為花旗銀行帶來不低于其在其他市場的盈余水平，花旗銀行是不會盲目擴大在中國市場的份額的。這一點在近期花旗銀行浦東分行搪塞理財客戶最低存款限額的劃定上就可見一斑。
（2）審慎的預測。這一點以渣打銀行的研究陳訴為代表。渣打銀行的研究陳訴預期，在中國加入世貿十年后，外資銀行在中國貸款市場的占據率會由現時的低水平上升至百分之八。憑據該陳訴的預測，倘使開放銀行市場能讓銀行業總借貸額在二零零二年至二零一零年間每年增長13%，外資銀行貸款增長每年將到達四成的復式增長，在二零一零年時外資銀行貸款額將有百分之八的市場占據率。現在，外資銀行在中國要地本地的貸款市場占據率仍低，停止2001年玄月時，外資銀行的放貸額只及中國要地本地銀行業的百分之一點七。
（3）較為普遍繼承的預測。現在經濟界被較為普遍繼承的預測，是預計10年之內外資銀行的市場份額均勻會到達10％，這一預測稍高于渣打銀行的預測速率。
（4）樂觀的預測。這以亞洲開發銀行的專家的預測為代表。亞洲開發銀行駐中國首席代表莫利預測說，中國的銀行將在入世后喪失相當大的市場分額，其利潤份額也將大大縮小。他說，現在外資銀行在中國金融市場所占的份額過低，中國加入WTO后10到15年，將可能占據中國金融市場約30％的份額。
那么，如果外資銀行憑據上述較為樂觀的預測的速率進入中國市場，是否會引發中國的銀行危急呢？現實上，搪塞銀行體系來說，只要不孕育發生支付危急，只要活動性連結較好狀態，縱然出現較大比例的壞賬或數額較大虧損，也能在相當的時期內維持正常的運營場所局面，這是為列國的銀行體系所證明的。因此，縱然外資銀行以上述速率進入中國銀行市場，在某種臨界狀態下，中國的國有獨資商業銀行縱然失去一大批存貸款客戶，也未必孕育發生支付危急，而且，在這種限定的條件下，我們所能收到的一定是銀行類金融服務得以改進的效果。這里所說的臨界狀態，是國有銀行體系議決拓展業務帶來的相對穩固的增量欠債來支持包羅肯定比率的不良資產的活動性資產及總資產。憑據現有的現實數據和經驗比例，這是不難測算出來的，而且國有銀行也是不難饜足和到達這一臨界指標的。因在此條件下，所謂外資銀行的進入會引發金融危急基本上可以說是聳人聽聞的說法，中國的分步驟市場開放戰略更是疏散了外資銀行迅速進入可能對國內銀行業帶來的打擊和危害。
雖然，在保證不停拓展業務、而且不孕育發生支付危急的臨界狀態以下，中國國有獨資商業銀行只有前進營運效益才氣不停補足焦點資本，前進自身的抗危害本事，外資銀行的進入雖然會導致部分優良客戶的流失，但是我們的闡發和預測不能靜態地看待中資銀行的謀劃行為，由于在這個歷程中，中資銀行既有坐以待斃的可能，更有能發揮自身的比力上風、在外資銀行壓力下加快內部市場化革新、并維持和爭取業務份額的可能。
二中資銀行與外資銀行的競爭力相比闡發
現實上，外資銀行進入中國金融市場的速率，取決于差異銀行的市場定位及其相對的競爭上風。
一樣平常來說，外資銀行在謀劃機制方面的上風現在來看是顯著的。由于外資金融機構在國際榮譽、薪報答酬、勉勵制度等方面比中資銀行有較大的上風，可能會導致肯定水平的國內銀行人才外流。由于外資銀行的市場定位和以盈余為導向的謀劃目的，外資銀行通常會看重高端市場的開拓，看重高增值和高收益的業務，這一部分業務在整個市場份額中的比率是有限的。同時，外資銀行為外資企業等提供更好的金融服務所促進的優質企業的生長，業能夠發動總體的金融資源的配置屈從。與此相對應的是，由于市場定位和中國金融監禁政府搪塞外資銀行設立網點的束縛，進入中國市場的外資銀行對吸取住民儲備存款的興趣有限，搪塞企業存款的競爭會相對猛烈。
因此，在當前搪塞中國加入世貿之后外資銀行進入市場后的影響的討論中，一些金融機構現實上故意無疑地夸大了外資銀行搪塞中國金融市場的影響力，這一夸大可能會形成政策上的影響力而對促進金融機構推進革新發揮積極的影響，但是也可能誤導金融界搪塞外資銀行的政策措施。縱然不思量當前外資銀行相當有限的市場份額，搪塞外資銀行競爭力的浮夸現實上也低估了中資銀行自己具有的競爭力和相對上風。近10年來，中資銀行業的管理職員日益年輕化、專業化、技能裝備具有國際水平，分支機構網點更是普遍天下，而且在五年的準備期里，中資銀行還有許多事可以做。
另外，在中國市場上拓展業務的外資銀行同樣面臨許多謀劃危害，相比之下還缺乏國內銀行所具有的種種上風。中國雖然早在20世紀80年月初期放開外資銀行在華睜開業務的時機，但真正的市場開放，是在20世紀90年月初與一連串金融革新齊頭并進的。外資銀行在華謀劃既有跨國投資的一樣平常危害特點，也有與其他國家和地域差異的中國特色的危害。首先是品行危害。由于中國市場還缺乏完滿的勉勵束縛機制和良好的信譽情況，導致一些企業謀劃者濫用和挪用貸款，這會直接或間接增長外資銀行的危害，這是中資銀行和外資銀行都配合面臨的。其次是市場危害。由于中國的非經常項目還沒有對外開放，肯定水平上也對外資銀行深化業務形成了束縛。再次是名譽危害。由于中國企業的資信水平還較低，企業財政信息的透明度和可靠性有限，連帶影響貸款的送還本事，這是西方銀行體系不常見的征象。從資金源頭方面，現實上人民幣資金源頭題目始終困擾著外資銀行，加上沒有一個果然、有用的終極貸款者制度，致使外資銀行負擔著較高的活動性危害。還要指出的是，外資銀行在信息技能支持等方面并不比中資銀行凌駕跨過許多。中資商業銀行經過20多年的檢驗，在信息技能支持等方面雖然與國際著名銀行尚有差距，但間隔并不大，而且外資銀行無論投入幾多資金和物力，在網點規模上仍無法與中資銀行平分秋色，在人文情況上，外資銀行更無法與中資銀行相抗衡。
因此，更為務實的看法，可能是國內銀行和外資銀行在競爭中相助，配合前進金融服務水溫和金融資源的配置屈從，配合把中國金融市場的蛋糕做大，則國內銀行和外資銀行都能夠得到更大的生存空間。
三從香港市場的銀行競爭款式看中國要地本地銀行市場的演變趨向
市場的開放會引發金融市場的動蕩嗎？不光國內家電等行業的開放不能證明這個結論，以金融市場高度開放的中國香港為例，外資銀行的機動收支和高度競爭，現實上推動了相當銀行體系的完滿和生長，而且到現在為止，外資銀行的市場份額也是有限的，而不是支配性的。
歷史地看，20世紀80年月可以說是香港銀行業的黃金時期。香港是世界上除紐約、倫敦之外，外國銀行最多的第三大銀行中心，全世界資產排名表前50名的銀行中有44家在香港開有分支機構。溯本探源，1978年3月以來，香港取消限定，向外資銀行打開大門，金融政策漸漸自由，才吸引了大批外資銀行蜂擁而至。香港金融業因此生長迅速，直追紐約、倫敦等國際金融中心，而成為世界上金融機構密度最大的地域之一。
現在，香港銀行市場重要由三大銀行團體主導，即中銀團體、匯豐-恒生團體及渣打銀行香港分行。三大銀行團體占香港整個銀行貸款市場50%以上，處于第二條理的東亞銀行占4.5%，道亨銀行占3.5%，其他中小型銀行份額不高，均勻市場占據率僅1%-2%。
歷史地看，20世紀80年月的香港銀行市場開放前可以說是英資使用市場，如今歷經風雨后的的香港銀行業是天下三分，其一是英資銀行，它在香港銀行體系中一度居于使用職位地方，重要有匯豐銀行和渣打銀行。其二則是中銀團體系的中資銀行，它在香港已有70多年的歷史，但是真正崛起也只是陪同中國革新開放以來的20年間的。其三則是其它20多個國家和地域的100多家外資銀行，它們大多是實力富厚的國際性大銀行，在世界500家大銀行中排在前100位。重要有美資銀行、日英銀行、加拿大銀行和歐洲、亞洲、澳大利亞列國的銀行，其中以美、日資銀行為最壯大。剩下的一股氣力即是本地銀行也稱華資銀行，居于香港銀行業的第四梯隊，它的黃金時期是1946年至1964年，華資銀行規模小、分支數目多，在香港華人特別是中下階級和中小企業中獨具競爭力。但是進入20世紀90年月后或被外資大銀行及其它機構參股控股，或被被全面接受，真正獨立的只剩下三五家。在猛烈的市場競爭情況下，差異的銀行有差異的市場定位和自身的盈余空間，配合促進香港金融體系的生長。現在，香港的銀行業的資本富足比率高達18.8%，遠高于巴塞爾協議要求的8%，而且香港銀行的均勻盈余水平為亞太區內最高，股本回報率達15%，開?藕途赫愀垡幸蕩吹墓燦庖壞愣雜詰鼻爸泄詰匕鹽脹庾室鋅漚碳捌溆跋煊邢嗟鋇慕杓庖濉?/P>
四外資銀行與中資銀行之間的競爭性相助會推動中國金融體系運作屈從的前進
如前所述，由于外資銀行與其中資銀行的市場定位差異，所具有的相相比力上風也存在差異，因而只管外資銀行的進入會對中資銀行的謀劃形成相當的壓力，但是中資銀行和外資銀行同樣存在普遍的相助空間；由于外資銀行進入中國市場的速率是漸次推進的，因而外資銀行的進入并不容易引發銀行危急大概金融危急。在這個金融開放的進程中，真正可能導致金融危急的，是中資銀行在外資銀行的謀劃壓力下，不能實時完滿公司治理結構，前進謀劃屈從，有用控制謀劃危害。
可以預計，外資銀行的進入會促進中國銀行業的市場重組進程，中國加入世貿之后開放銀行市場將增長銀行的收購與合并活動，而且并不限于大陸銀行之間的合并，也可能涉及外資銀行。特別是思量到部份外資銀行有興趣與要地本地銀行相助，從而沾恩于要地本地銀行現有的網絡及市場榮譽，這種購并活動會趨于生動，而且使得中國要地本地的銀行業的競爭更為猛烈，從而促使銀行體系運作屈從的總體前進。
外資銀行與中資銀行的競爭性相助，能夠配合把中國金融市場的蛋糕作大。現實上，外資銀行能夠選擇進入中國市場，也是與中國經濟的迅速生長分不開。在這個不停擴張的市場中，外資銀行和中資銀行由于謀劃上風的差異，選擇服務的市場區間自然會有差異。比喻，從現在有限的幾家外資銀行看，由于這些外資銀行的運營資本高，只能把注意力會集在大客戶上，比喻，花旗銀行要求理財的客戶每個星期存款帳戶不低于（或等值于）2000美元，客戶每月日均勻總存款額不低于（或等值于）5000美元，否則將收服務費人民幣50元或美金6元。匯豐銀行則要求客戶的定期存款的起存金額為2000美元，活期存款雖然不設起存點，但如果客戶每半年的賬戶均勻金額低于2000美元，則要收取每6個月20美元的服務費。與此形成比力的而是，以四大國有商業銀行為主導的中資銀行則更多地是使用普遍的網絡結構服務于更多的平凡客戶。在這個競爭性相助的歷程中，中外銀行之間是競爭對手，也是戰略同伴。而銀行市場的競爭將使得企業和住民等金融服務的終極消耗者得到利益，他們將確切得到更好的金融服務和更多的金融服務選擇空間。
五中國加入世貿也為中國金融業開拓外洋市場提供了空間和時機
金融危機是歷史的常客。雖然每次危機個性迥異．但還是存在著不少相似點。其中較為常見的顯著特征之一是存在行為金融學中稱之為“羊群行為”的情形．或者叫從眾行為（followingthetrend)即雖然個體是理性的，但往往導致群體行為在某種程度上的非理性。據說這種類似羊群的行為源自信息瀑流(informationcascade)。我們可以從住宅市場的變遷，1987年的股災以及外匯市場波動中發現它的身影。
危機常常起源于相對較好的經濟形勢，是時，人們有大把可支配的收入想尋找投資機會．常常跟風于大眾問流行的投資項目。這種模式意味著．在一定情形下．投資者僅關注羊群性證券，而忽略了其他外生性資產。以次貸危機為例．我們可以在次貸衍生品的投資狂潮中看到羊群因素。通常．隨著羊群規模不斷擴大，尤其是當衍生品復雜到無人能理解該證券的本質時，可能會有更多的人參與進來企圖借機謀利。當危機來臨之后，政府就介入以緩解危機的波及面。
這是歷史的驚人重現。17世紀荷蘭發生過郁金香市場危機．當時在市場泡沫破裂之前，郁金香的價格直逼一幢房屋的價位。政府不得不允諾以1O％的價位購買郁金香的期貨合約。一個月之后便是赫赫有名的南海泡沫(SouthSeaBubble)事件．當時南海公司不受限制地向貪婪的關系戶們發行具有欺詐性的股票認購書。人們狂躁地涌八市場急遽抬升了股價．當眾人意識到公司管理層在兜售日益膨脹的股票時．隨之便是恐慌性地集體拋售．這導致市場的慘跌。英國政府不得不出手拯救經濟．并最終施行了規范股份認購的《泡沫法》。該法規定．未經法律授權或英王特許．發行股票辦公司是非法的。
回顧整個2O世紀，最令人刻骨銘心的金融危機就是起源于1929年股市危機的經濟大蕭條．這次危機促成了前所未有的政府管制和1930年代的證券交易委員會。當然這些舉措并不能有效地運用于1970年代至1980年代的儲蓄和貸款危機。管制的新形式便1980年的《儲蓄機構解除管制和貨幣控制法》(DepositoryInstitutionsDeregulationandMonetaryControlAct)，該法賦予銀行有更多的自由權來選擇投資和儲蓄。之后，便是1982年12月的《甘恩一圣哲曼儲蓄機構法》GarnStGermainDepositoryInstitutionsAct)，該法旨在賦予金融機構投資多樣化的權限。
在起因于儲蓄和貸款危機的UnitedStatesvWinstar等相關訴訟中，我們可從中獲取政府管制措施之外部效應的客觀教訓．這在AnchorSavingsBank．FSBV．UnitedStates案中也有跡可循。法院在2008年所作出的判決類似于早年要求美國政府對違約行為擔責的裁決。[7]Anchor儲蓄銀行美國政府，聲稱1989年的(《金融機構改革一恢復一執行法》(FinancialInstitutionsReformRecoveryandEnforcementAc．以下簡稱FIRREA)的若干條款——其立法意圖旨在補救儲蓄和貸款危機的管制問題——危及到現存合約的遵守與否。特別是在1980年代．在美國監管機構的要求下，Anchor要求眾多失意的儲戶與其協議允許它適用“監管美意(supervisorygoodwiI以滿足其資本充足性的條件。FIRREA否決了這種會計報表Anchor為滿足這種資本充足率的新要求．被迫損失以將其所持資產多樣化。因此，Anchor和其他銀行斥責FIRREA損害了早期的合約義務。法院支持了該訴求。
總之歷史揭示了金融危機的怪圈．即危機過后是管制，管制過后是新的金融危機．然后是新管制，生生不息。然而．就當前而言，相關的事實是危機周期更短了。我們要反思：我們可從中學到些什么．進而可阻止或者起碼能減輕下一波危機的沖擊7我們是否會繼續犯同一個錯誤7
二、次貸危機對法律局限性的拷問
自由市場的歷史．一直就是上上下下起伏不定的過程．與此類似的是歐洲市場發行的歐元債券，其在貿易中自由度較高，日漸活躍的金融創新活動并未受政府管制的阻撓，隨之市場繁榮。難題在于能否找到這樣的一條路徑：既能讓金融創新不受費力、費錢、費時的復雜管制舉措的消極影響．又能保障公眾及其投資者免受市場弊病之擾以及暴富夢醒之后羊群行為的沖擊。
在過去數年間，我們親眼目睹了次貸抵押支持證券給金融機構和全球投資者所帶來的巨大損失。我們清楚損失的巨大波及面，想找出罪魁禍首究竟發生了什么，誰又該對此負責呢？在尋找的過程中，腦海中閃現出許多詞匯來形容引起此次危機的嫌疑證券——例如掉期．衍生品．擔保債務憑證證券組合和抵押支持證券——以及其他”非常嫌疑犯”——例如投資銀行家．抵押經紀人．對沖基金管理人，評級機構和金融工程師．是他們推動了有毒抵押產品。總之，緣由眾多．也該有很多人和事被責難。考慮到將來還會出臺監管措施來回應這場危機，那就有必要審視這些原因。
市場泡沫開始隨著大批金融機構批發的業主抵押貸款出現問題而破裂。這些貸款又被打包成金融機構發行的證券組合．接著又被重新打包賣給其他金融機構和投資者。[1O]簡言之，監管措施必須解決這些問題：我們該監管其中的哪些主體7哪種監管措施適當可行7同時．監管體系從一開始就必須對所涉及的金融證券及其衍生品的本質有著準確的定位．還須注意到這些證券日新月異的情形。正如一家法院所指出的．次級抵押就是因責任標準而不是貸款規模不合規的抵押…在絕大多數情形下．這些風險是有利可圖的…因為它們是1990年代市場中急遽擴張的高收益高利潤業務。”
看看這些稀奇古怪的金融工具和釀就此次危機的貪欲．確實很難說不需要某些嚴格的監管形式。另一方面．我們不能忽視這個事實，即監管會使得交易更費力費時進而可能傷及現行金融體系的有效運轉，甚至直接給金融體系帶來傷害。而金融法之所以具有規制與監管的性質，主要有兩個方面的原因：金融市場失靈和金融業的特殊性。但從實際情形來看．就金融效應而言，在估量是否該監管以及如何監管的問題時．我們可能會“因作為而被責難，也會因不作為而被責難”．這便將金融監管的立法者和執法者推向了兩難境地。
我們看到．美國對這場經濟危機的最初反應是向這些聲名顯赫危機重重的金融實體注資，通過前任財長HenryMPaulson力推的保爾森計劃，用監管措施來避免或最好能減緩未來的金融危機。通過研究初步發現．保爾森計劃和~2008年緊急經濟穩定法案》具有局限性——顯然無法預測也無從保護我們免受未來的金融風暴沖擊。因此，我們希望將來的監管體系既能確實觸及到根源問題又能有效防止或者縮小未來更復雜的金融危機的影響。
三、金融危機凸顯法律局限性的成因
(一)有效市場依賴于充分披露信息的市場自律環境
現代金融的基本原則便是尤金·法瑪(EugeneFama)所講的“有效市場”理論假設．即“簡單來說便是股價能完全反應所有可獲取的信息。”法瑪最早在1970年提出了該理論進而在1991年修正并重申了這一原則。該假設的重心及有效市場理論的關鍵在于信息對公眾投資者的可獲取性。這似乎與直覺相反．特別是在全球通訊瞬間即達的時代金融機構和其他復雜衍生品交易的市場主體通常都會各盡其責．避免詳盡披露所交易的巨額虛構衍生品”信息。事實上．直至1999年．美國財務會計準則委員會(FinancialAccountingStandardBoard)啟用了一種最低程度的信息披露標準，要求從業者披露其所持衍生品價值．并將其反映在財務報表的資產或者負債一欄。這可以讓所有證券分析者都可以享有平等的信息獲取權。面對如此多的信息，從中獲利的唯一途徑就是如何比其他分析者更好地破譯這些信息。”而我們并未向這個市場提供足夠的制度安排。
因此．一旦從持續數年之久的金融危機中醒來，問題便接踵而至：我們是否需要更多實質性的監管舉措或者我們是否需采取措施要求充分的信息披露并伴以有效的聯動實施舉措?保爾森計劃或者任何其他監管舉措是否足以應付得了或者我們還能創設出一種無需依賴管制的市場自律環境嗎？
(二)法律忽視了金融機構的道德風險問題
從廣義上來講．道德風險是指當事人因不愿承擔其全部行為的后果而表現各異。”問題就在于個人或者機構以為他們不用對其行為擔責．因而傾向于表現得不太認真，而讓他人承擔這種行為的后果。這便可用來解釋房利美(FannieMae)管理層的疏忽大意．他們以為當災難來臨之際政府會幫助他們擺脫困境。道德風險也存在于次貸危機中．因為借錢給貸款人的金融機構懂得．只要房地產市場持續走強．他們便可投資獲利。通過這種次貸衍生品．他們便將這種風險傳遞給他人(假定所有人都失利了，他們還可從政府那里獲得救援)。
我們所有在場的人都處于道德風險行為鏈之中，因為不合格的抵押經紀人將風險性抵押產品推向不設防的非適格買家；有風險意識的出借者．將這些抵押物出售給投資銀行．他們再將這些抵押物打包成用來對沖和減小風險的衍生證券：各路打包產品的賣家又將其兜售給世界各地的善良投資者。最后．我們可知機構并不樂意甚至不知道該如何正確地評估這些復雜的證券。直到房地產市場的泡沫破滅．一切大白于天下，我們才發現自己身處于全球性金融危機之中。
一言以蔽之，這個道德風險問題是由不端的管理行為造成的。道德風險”的根源在于現實生活中的信息不對稱——沒有信息披露就會導致機會主義行為。這種行為常常見之于沒有機制或動力去推進完全披露信息的環境。有識之士指出人的道德風險問題是委托理論的主題，因此雖然大家公認次貸衍生品的估價并非易事．但是機構交易商們還是毫不猶豫地去做仿佛不存在任何估價問題。給衍生品資產估價并非易事．但反過來說又有很多金融工具便于做此事，或者起碼可以摸索一下。披露這個估價的過程可使盡可能多的公眾更加清楚其投資處于風險之中。
有人可能會同情那些急切的業主，因為他們被人勸服后拿到一筆明顯不夠謹慎又不合適的貸款，還能理解用政府的錢去幫助業主免于損失的必要性。但是．如果做得不到位．這種救助實際上消解了自愿進行風險易的金融機構的責任：雖然一邊救助那些即將被趕出家門的業主．但是它也可能救助那些加劇這個問題的金融機構并保護那些因投資失利而購得風險性證券的投資者。
政府在收拾這場金融危機過后的殘局時，必須考慮到道德風險在保護未來金融消費者方面所起的作用必須通過法律來保護消費者而不是僅僅救助那些忽略其義務并繼續創設金融工具將風險傳遞給他人的金融機構。
四、破解金融危機下法律局限性的對策
(一)既要有強制信息披露的制度安排，又要有市場的自律環境
世上并無避免金融危機的良藥。一般來講，自由市場不受政府管制的阻滯．富有活力且發展快。與此同時．自由市場還能生成比被管制市場更高的波動性．以及變動中的均衡；這種波動性就是我們甘愿為經濟自由和成長所付出的代價。被嚴重管制的市場可能波動性較低．但它帶有更多的障礙性因素．在發展創新性金融工具方面行動遲緩。解決金融問題的辦法不是將我們的資源投資于新的限制性管制體系中因為其靈活性還不足于跟上復雜多變的全球性金融世界。相反我們必須推進創設一種向全體市場參與者完全披露信息的市場環境，進而對金融機構．評級機構和相關主體開展嚴格的監管．以此對違規行為施加嚴格的法律措施。
如果我們假定完全披露有助于保證金融主體誠實守信．有助于公眾投資者獲取充分的信息以做出決斷那么我們需創設出～種鼓勵披露的管制結構和有助于自律的工具。雖然充分的信息披露要求可以被創設出來．但是更艱巨的任務是創設出一種寧可守法不可違法的環境．這種自律機制要比外部強制機制更加有效。如經常有這種情況，我們既需要胡蘿，又需要大棒。
[關鍵詞]分析個人投資金融投資行為理論
1、金融投資行為理論分析
金融投資行為理論悄然興起于上世紀80年代.其在博弈論和實驗經濟學被主流經濟學接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統的力學研究方式向以生命為中心的非線性復雜范式的轉換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。金融投資行為理論以期望理論、行為組合理論和行為資產定價模型為其理論基礎，并將人類心理與行為納入金融的研究框架，具體體現為以下幾個模型：
首先，BSV模型。BSV模型認為，人們進行投資決策時存在兩種錯誤范式：其1是選擇性偏差，即投資者過分重視近期數據的變化模式，而對產生這些數據的總體特征重視不夠，這種偏差導致股價對收益變化的反映不足。另1種是保守性偏差，投資者不能及時根據變化了的情況修正自己的預測模型，導致股價過度反應。
其次，DHS模型。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過度自信和有偏的自我歸因。過度自信導致投資者夸大自己對股票價值判斷的準確性；有偏的自我歸因則使他們低估關于股票價值的公開信號。隨著公共信息最終戰勝行為偏差，對個人信息的過度反應和對公共信息的反應不足，就會導致股票回報的短期連續性和長期反轉。
再次，統1理論模型。統1理論模型區別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點放在不同作用者的作用機制上，而不是作用者的認知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動量交易者”兩類。觀察消息者根據獲得的關于未來價值的信息進行預測，其局限是完全不依賴于當前或過去的價格；“動量交易者”則完全依賴于過去的價格變化，其局限是他們的預測必須是過去價格歷史的簡單函數。
最后，羊群效應模型。該模型認為投資者羊群行為是符合最大效用準則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理，有序列型和非序列型兩種模型。在序列型模型中，投資者通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲，以及其他個體的決策中依次獲取決策信息，這類決策的最大特征是其決策的序列性。非序列型則論證無論仿效傾向強或弱，都不會得到現代金融理論中關于股票的零點對稱、單1模態的厚尾特征。
2、對金融投資者的個人行為分析
1.多為投機心理，短期行為嚴重
我國很多證券投資者入市并不是看重上市公司真實的投資價值，而是企圖從中獲取超額回報。絕大多數的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利，這類人群多是為賺錢買賣差價進行短線操作;只有少數投資者進入股市是為了獲得公司分紅收益;38%的投資者因有閑置資金而，把股市看成是1個長期投資場所。高比例的企圖賺取短期收益群體的存在是1個十分危險的信號。博取短線利潤群體的過大是我國證券市場行情波動幅度.驚人的重要原因，這也是造成證券市場不穩定的主要原因之1。從投資者入市動機上分析，就已經預示著我國證券市場投資者短期行為比較明顯。
我國個人投資者更多的是短線投資、投機，而沒有把股票作為長期的投資。另1方面，股票價格的劇烈波動誘發了1部分人的賭博心理，盲目追求短期利益。由于證券投資者容易產生羊群效應，使這種市場短期行為具有很強的蔓延性，從而極大地加重了投資者孤注1擲的心理，1旦認為找到了機會，就會過高地估計自己的能力，置自己的風險承受能力不顧，冒險參與高風險的證券投資活動。在我國證券市場中，我國投資者的短期行為特征表現為比較明顯的冒險心理和投機短期行為。
2.投資承受能力差
調查顯示，我國個人投資者以中等收入的工薪階層為主，家庭主要經濟來源為工資收入，參與證券市場的時間普遍較短，證券投資意識很強，但投資經驗相對缺乏，股市投入占家庭金融資產比例較大，這充分說明我國個人投資者的抗風險能力很弱，投資者對投資股市的“情感依托”強烈。
3.對股票專業知識了解不足
絕大多數個人投資者的股票投資知識來自于非正規教育，主要通過朋好友的介紹、股評專家的講解以及報刊、雜志的文章等獲得;在做投資決策時，投資者大多依據“股評推薦”、“親友引薦”，以及“小道消息”;在投資決策的方法上，兩成以上的個人投資者決策幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺隨意或盲目地進行投資。投資者進行投資決策時過于看重自己知道的或容易得到的信息，而忽視對其他信息的關注和深度挖掘。大多數投資者在評價投資失誤時，往往將失誤歸咎于外界因素，如國家政策變化、上市公司造假，以及莊家操縱股價等，而只有少數個人投資者認為是自己的投資經驗或投資知識不足;大部分投資者對新出現的金融品種如開放式投資基金的認知程度有限。
3、結語
總體來說，我國的股票市場中對于股票價格的影響因素過多，政策因素、大戶操作因素，這說明中國股市不符合經典金融理論對于市場是有效的基本假設;同時，投資者所表現出來的特點也不符合經典金融理論中，投資者對于風險總是厭惡的基本假定:在收益時，股民表現出對已有收益的貪婪，以及賭博心理，而在被“套牢”時，又寧愿苦苦等待，以待反彈機會.這些特點都說明中國股民的投資心理符合金融投資行為理論的期望理論。
參考文獻:
[1]何問陶王金全:行為金融理論的發展及述評[J]南方金融,2002,(12)
為全面了解當前金融超市開展的現狀及存在的問題，近日，中國農業銀行山東省分行組織有關人員對轄內開辦金融超市情況進行了專題調研。
一、基本情況
自今年年初開始，中國農業銀行總行全面部署建立“金融超市”工作。目前，山東省農行共有金融超市25家，在省會濟南和除菏澤市、萊蕪市以外的地級市都設有金融超市。目前，金融超市已經開辦的業務有：本外幣個人存取款、個人匯票、個人消費貸款(包括個人住房貸款)、個人理財咨詢、代收代付、銀行卡營銷、保險等經人民銀行批準的個人金融業務。
金融超市引入了“以人為本”的理念，堅持以客戶為中心，改變了銀行與客戶之間傳統的溝通方式，使客戶在一個門市便可辦理所有個人金融業務，并且能夠得到優質、安全、高效、便利的服務。各金融超市可以根據客戶不同需求實行個性化服務，提供理財建議。各金融超市引進了律師、保險、公證等中介機構，可以直接代客辦理法律咨詢、資產評估、公證、抵押登記、保險等手續，還可以聯系住房開發商、汽車經銷商和其他經銷商到營業大廳展示推介商品。各金融超市除儲蓄業務外實行開放式經營和消費貸款發放的“一站式”流水作業，客戶能夠隨到隨辦，憑證內部傳遞，減少中間環節，服務簡便快捷，受到了客戶的青睞。
通過開辦金融超市，有效加大了全行資源直接經營的力度，通過在負債、資產及中間業務方面為客戶提供優質、安全、高效、便利的個性化金融服務，有效增強了市場競爭力，促進了個人業務的快速健康發展。截至10月末，該行所屬25家金融超市儲蓄存款余額23l262萬元，較年初增加29680萬元，增長14．72%；個人消費貸款57098萬元(其中個人住房貸款19558萬元)，較年初增加36844萬元，增長181．91%。
二、存在的主要問題
個人業務品種不夠齊全，服務方式不夠規范。目前，各金融超市均未開辦代保管和銀證通業務，不能很好地滿足客戶的各種金融需求。有的金融超市沒有按省行要求對除儲蓄外的業務實行開放式經營，而是與普通營業網點一樣封閉式辦理全部業務，無法對客戶提供個性化服務；有的金融超市還沒有按省行要求引入保險、律師等中介機構和經銷商合作伙伴進行現場辦公，無法對客戶提供消費貸款發放的“一站式”服務。
業務發展的不平衡性十分突出。以消費貸款業務為例，從貸款總量看，到9月末，全行有9個金融超市消費貸款余額超過2000萬元，最高的濟南市槐蔭區支行南辛分理處金融超市達到15230萬元，但另有10個超市余額不足100萬元；從貸款增量看，到9月末，全行有12個金融超市增量超過1000萬元，最高的達3601萬元，但有4個金融超市增量不足100萬元。
業務管理特別是信貸基礎管理存在薄弱環節。調查表明，經辦人員在貸款操作程序上、貸款制度執行上均不同程度地存在一些問題，主要是有的無留存借款人首期付款存款憑證；有的貸款審查意見不具體；有的擔保措施不妥當；有的貸款合同簽訂不夠規范；有的超比例發放貸款；有的貸后檢查不到位等。
管理和經辦人員素質與提高金融超市服務水平的要求不相適應。為確保金融超市的服務質量和水平，各行對金融超市的工作人員進行了精心選拔和培訓。由于金融超市開辦時間短，各金融超市絕大多數工作人員長期從事柜臺業務或資金組織業務，普遍缺乏貸款管理和個人理財方面的經驗，對辦好金融超市業務還需要有一個適應過程。
三、規范發展金融超市的建議
切實加強組織領導，努力辦好金融超市。要從調整業務經營戰略的高度，把金融超市建設納入全行工作的重點來研究和部署，切實做好協調工作。個人業務、房地產信貸、信貸管理、財務會計等有關部門做到密切配合，形成合力，共同做好金融超市管理工作。按照循序漸進的原則，逐步擴大金融超市服務范圍。金融超市開辦初期的業務，要求各行根據當地實際有選擇地發展，除傳統負債業務外，可以把個人消費信貸業務作為主打產品。隨著條件的成熟，金融超市要逐步增加業務種類和擴大服務范圍，為客戶提供全方位個人金融服務。根據客戶需求和市場發展需要，積極增加金融超市數量，繼續在省會城市、各地級市和部分經濟發達的縣級市增設金融超市，使更多的客戶能夠獲得全方位、一站式的個人金融服務。進一步搞好人員培訓，幫助他們盡快提高業務素質，努力為客戶提供方便、快捷的金融服務。
實施適度傾斜政策，促進金融超市業務快速發展。在配置全行資源時，要對金融超市做到“四個優先”，即：優先安排人員、優先安排裝修改造、優先安排費用計劃、優先配置服務器具。為促進金融超市業務的發展，根據業務發展需要、經營管理水平及風險控制能力，對金融超市進行適度轉授權，在可能的條件下，要授予金融超市一定的個人貸款審批權限。
搞好市場營銷，加大宣傳力度。開辦金融超市需要房地產開發商、經銷商和保險、公證、車管、房管、律師事務所等部門的配合與協作，要積極爭取他們派員到金融超市現場辦公，為消費貸款客戶提供“一條龍”服務。要利用多種傳播媒體，采用多種宣傳形式，積極搞好金融超市宣傳活動，迅速擴大金融超市的社會影響力，盡快形成金融超市業務的規模優勢。
近年來,在金融機構的大力支持下,廣西的社會經濟發展迅速。2005年全區國內生產總值達4063.30億元,按可比價算,比上年增長12.7%。然而,在經濟高速增長的背后,銀行及金融機構卻出現了貸款放不出,存貸差逐年不斷擴大的現象。國有商業銀行的上存資金利率高于同期存款利率,從安全性和盈利性的角度考慮,商業銀行把大量的富余資金上存。國有商業銀行是一級法人,將其資金上存上級行,實質上是當地資金的外流,資金通過上級行投放到其他地區。
二、信貸資金配置效率下降,中小企業貸款難
廣西境內企業大多以中小企業、民營企業為主,大企業、優勢企業、支柱產業較少,工業基礎比較薄弱。當前,國有商業銀行的信貸向大企業、上市公司、大中城市和發達地區傾斜,講求大額貸款,追求規模效應,而中小企業由于資信低,很難形成有效需求。以廣西欽州市為例,至今沒有一家大企業,連一家上市公司也沒有,2003年末,欽州市四家國有獨資商業銀行有貸款余額的企業共計1663戶,信用等級A級以上的貸款企業共146戶,占比8.78%,雖然企業生產經營普遍存在資金緊張的問題,但只有A級信用以上的企業才有可能獲得貸款,許多企業不能形成有效信貸需求。
三、金融機構功能弱化,服務渠道狹窄
欠發達地區企業規模小、技術水平不高,自有資金普遍低下,抗擊風險的能力較弱,一旦經營不善或出現困難,往往出現逃廢債務行為,整體信用環境欠佳。《擔保法》實施之后,規定金融機構辦理抵押、擔保貸款的抵押物必須經過法定機構的登記才有效。。
究其原因,偏遠地區金融制度主要存在以下特點:
1.偏遠地區的經濟貨幣化程度較低
從世界經濟發展的一般過程看,在經濟活動水平不變的條件下,經濟中的商品貨幣活動越頻繁,其所需要的貨幣量就越多。由于我國農產品市場體系不健全,流通渠道不暢通,價格形成機制不完善,影響了偏遠地區的經濟總商品率和農民收入貨幣化程度的提高。有關研究表明,目前我國偏遠地區的經濟總商品率達到60%以上,但農產品的商品率僅為35%左右,農民家庭來自于工資性、財產性及轉移性收入所占的比重僅為30%左右,而經營第一產業的收入仍高達70%左右,造成收入貨幣化程度偏低。
2.偏遠地區的貨幣資金運動季節性強
由于農業生產存在著明顯的季節性,因而偏遠地區的貨幣流通必然也具有相應的特點,這是經濟體制的變化所無法改變的。從農業生產角度看,上半年是偏遠地區的資金投入較多的時期,因為農民需要購買大量生產資料為春耕生產做準備,這也是偏遠地區的金融機構投放貸款的時期。而下半年,是農民收獲季節,是偏遠地區的大量銷售農副產品的時期,也是偏遠地區的金融機構回收貸款的時期。從農副產品流通角度看,由于午、秋兩季是農產品收獲時期,這就要求作為農業政策性金融機構,根據農副產品產量及市場價格行情,籌足并適時投放大筆專項貸款滿足糧、棉、油等大宗農副產品收儲機構的信貸資金需要。
3.偏遠地區的金融體系“二元化”特征顯著
這是指我國偏遠地區的地區同時存在現代的金融部門和傳統金融部門。現代金融部門主要包括國有商業銀行、政策性銀行、股份制銀行等占支配地位的國有銀行機構,而傳統的金融部門主要是偏遠地區的信用合作社及未獲政府批準的、現實存在的民間金融組織,如合作基金會、私人錢莊、高利貸等。一方面,國有大中型企業可以從國有銀行等現代化金融機構獲得大量低利率的資金,其使用效率卻極其低下;另一方面,在經濟活動中占有很大比重的小企業、合作經濟組織、個體工商戶和廣大農戶由于得不到大銀行的貸款,只能求諸于偏遠地區的信用社等傳統的金融機構以及錢莊、當鋪、基金會等非正規的民間金融機構。
4.偏遠地區的金融市場發育不成熟
由于我國偏遠地區的經濟貨幣化程度低,流通中信貸資金需求量小,偏遠地區的金融機構“二元性”特征顯著,金融交易活動不規范,加上偏遠地區的地域廣、人口居住地分散,農業生產自然風險與市場風險大,造成金融機構經營規模相對小,營運成本高,信貸風險大,導致偏遠地區的金融市場發育嚴重滯后。在偏遠地區的金融市場中,金融機構覆蓋面與金融機構分布密度較低;以金融機構為中介的間接融資占主導地位,直接融資目前仍徘徊在起步階段。
5.偏遠地區普遍存在“金融抑制”
“金融抑制”是指政府對金融活動做出種種行政性限制,對利率和外匯實行嚴格管制等,過多干預抑制了金融體系的發展,從而造成了金融與經濟發展之間處于互相掣肘的惡性循環狀態。由此可見,加快偏遠地區金融建設已是迫在眉睫,要加快信用擔保體系建設,完善現有金融體系。從理論上看,擔保加大了契約成本,但可以有效地降低搜尋成本和交易成本。另一方面,擔保體系的建設縮小了人的機會主義所帶來的風險。由于國有商業銀行在貸款過程中,出于對資產安全性考慮,往往陷入有錢不敢貸的境地,債權銀行在決策時往往綜合各種成本和風險的基礎上做出的。要降低銀行對欠發達地區的風險預期,欠發達地區可以先出臺一些地方性法規來保證債權人的合法利益。在加快信用擔保體系建設的同時,建立與欠發達地區經濟結構相適應的金融體系。欠發達地區的金融發展緩慢,與東部發達地區有著較大差距。因此,國家在制定金融政策時,應更多考慮規則的公平性,實施略有區別的貨幣政策,使貨幣政策能更加傾斜于欠發達地區,使該區域能更好地為經濟建設提供金融支持。具體地,在與國家貨幣政策協調一致的大前提下,根據地區差異適度下放欠發達地區執行貨幣政策的權限,比如存款準備金率、利率政策等,從而能與欠發達地區的產業政策相適應,提供貨幣政策的有效性,推動欠發達地區的經濟發展。
金融信息化是指在金融業務與金融管理的各個方面應用現代信息技術，深入開發、廣泛利用金融與經濟信息資源，加速金融現代化的進程。這個進程是發展的、動態的和不斷深化的。金融信息化是國家信息化的一個組成部分，它與整個社會的信息化，與其他宏觀管理部門的信息化，與居民、企業的信息化密切相關，相輔相成。在不斷發展的信息技術和經濟全球化的推動下金融服務與金融創新構成了現代經濟的核心。
2國內金融信息化發展現狀
計算機進入中國銀行業，最早可追溯到50年代，當時，中國人民銀行引進了蘇聯的電磁式分析計算機，用以進行全國聯行對帳表的工作。但是，中國金融電腦化信息系統的建立相對于發達國家來講起步較晚，計算機在中國銀行業的真正發展還是從70年代開始的。主要表現在以下幾個方面：
2.1全國性金融機構多數已完成內聯網建設多數全國性金融機構初步完成了本系統內聯網的建設，網絡覆蓋了全國所有的省會城市和地級市。
2.2銀行信息化已具規模①初步建成全國范圍的電子清算系統。②銀行卡業務迅速發展。電子支付工具尤其是銀行卡業務發展迅猛。③建成人民銀行覆蓋全國所有地市中心支行的電視會議系統、電子公文傳輸系統、電子郵件系統，提高了央行的辦公效率，在國務院各部委中率先實現了經網絡傳送機密紅頭文件。
2.3保險業電子化建設取得突破性進展迄今為止，全國近萬個保險機構安裝了高效運行的計算機系統，各類保險業務已實現上機處理。
2.4證券業電子化建設實現了跨越式發展證券業電子化建設在較高的起點上實現了跨越式發展，以滬、深兩市證券交易所的成立為標志，啟動了證券業的信息化建設，經過準實時行情發送、無紙化托管、計算機自動撮合和異地交易中心聯網等幾個階段，現已進入到全程電子化交易模式，無紙化電子交易已在全國各地的證券營業部推廣使用。
3發達國家金融業信息化現狀
發達國家金融業早在50年代就引入了計算機設備處理其具體業務以提高工作效率、改善服務水平并創新出了不少新的金融產品。從發達國家金融電腦化信息系統發展情況來看目前其主要的特點是：使用面廣、設備先進;功能齊全、服務完善;自動化程度高、安全保密性強。①使用面廣，設備先進。②功能齊全，服務完善。③自動化程度高，安全保密性強。
4我國金融信息化與發達國家的差距
雖然我國金融信息化建設取得了很大成績，先進技術的應用基本與國外持平，但運行效率、信息綜合程度和信息服務水平與發達國家相比還有較大差距，主要體現在以下幾個方面：①金融信息化的技術標準與業務規范尚不完善。②金融信息化發展戰略研究薄弱。③管理體制和人才機制尚不健全我國金融信息化建設與發達國家相比，在管理體制和人才機制上存在很大差距。④跨行業、跨部門的金融網絡尚未形成我國各金融機構出于經營管理、業務拓展的需要，相繼建成了自己的內聯網系統，但各機構間尚未實現互聯互通，影響了金融信息共享和金融服務水平的提高。此外，銀行信息網與財稅、海關、保險等網絡也沒有實現互聯互通，不同經濟部門、不同行業之間無法實現信息共享，國家宏觀經濟運行的態勢和社會發展的動向不能得到快速反映，這直接影響了國家貨幣政策和金融監管的有效實施。⑤金融信息系統集成化程度不高，深度分析不夠我國金融業服務產品的開發和管理信息的應用滯后于信息基礎設施建設和業務的快速發展。一方面，傳統的以業務為核心的金融信息系統偏重于柜面會計核算業務的處理，難以滿足高層次客戶多領域、個性化的增值金融服務需要，也難以適應社會經濟發展對高質量、多功能、全方位服務的要求；另一方面，缺乏對大量管理信息、客戶信息、產業信息等的集成、分析、挖掘和利用，在信貸資產質量管理、以客戶為中心提供方便的金融服務和現代化支付結算工具等方面，存在較大差距，因此導致銀行風險管理失控、喪失業務機遇、金融產品和服務的創新不足等問題。⑥金融信息系統的安全可靠性亟待提高盡管我國金融業在信息系統安全建設方面取得了不少成績，但由于長期以來發展的無序和不規范，以及絕大多數硬件和軟件產品采用國外技術，因此我國現有的金融信息系統存在著很多安全隱患。⑦金融信息化的法律、政策環境有待完善法律、政策環境是金融信息化建設健康發展的有力保障。
5我國金融信息化發展戰略
探討金融信息化的發展戰略，提高我國金融競爭實力，縮短與發達國家的差距，是應對國際金融業挑戰，建設與國際接軌的現代金融體系的需要。
金融信息化的前景是美好的，但如何讓信息化落到實處，主要是做到以下幾點：①數據大集中。近年來，國外的金融企業為順應金融業務和信息技術相融合的大趨勢，斥巨資將過去分散的、功能較弱的、以業務自動化處理為主的單一計算機系統改造為功能強大的集中式計算機應用系統。②建立數據倉庫與數據挖掘。數據大集中后，數據倉庫與數據挖掘就自然提上日程。利用數據倉庫技術，可以使分散的信息變成集中的信息，使孤立的信息變成相互聯系的信息，使一些潛在的原始的信息變成現實的經過加工的信息，使無價值的信息變成有價值的信息。③為金融業搭建多元化的綜合業務平臺。有了集中的數據倉庫后，各項業務的開展將更為有的放矢，各項業務的開展也具備更多的可能性。④加強對信息安全防范。盡管公眾對信息安全的防范意識有所提高，但信息犯罪的增加，安全防護能力差，信息基礎嚴重依賴國外，設備缺乏安全檢測等等信息安全方面由來已久的問題并未得到解決。⑤找到各金融企業間的利益平衡點，盡快實現金融企業之間的互聯互通。解決金融企業互聯互通問題，更多的要靠政府的行政干預。
總而言之，金融業的信息化進程可以概括為：以數據大集中為前提，以完善的綜合業務系統為基礎平臺，以數據倉庫為工具，以信息安全為技術保障，打造出現代化、網絡化的金融企業，通過金融信息化科技攻關，將為未來的金融信息化搭建一個基本框架，而這一框架將成為中國金融業在今后較長一段時間內獲得可持續發展的根基。
參考文獻：
[1]王月霞.21世紀金融趨勢[M]北京：中國金融出版社.2007.
[2]盧小冰.推進金融信息化，促進金融體制改革——國家十五科技攻關項目簡介[J].中國金融電腦.2006.1.
[3]唐世渭，童云海.我國金融信息化現狀與十五期間發展策略研究[J]北京：中國金融電腦.2008.8.
[4]中國人民銀行.金融信息化發展戰略研究.工作方案征求意見稿.2007.3.
[5]王元龍.加入456后的中國銀行業發展戰略研究[J].金融研究2008.3
目標企業所有權的清晰是企業實施并購的前提。金融危機的到來,不同性質的企業都受到沖擊,當目標企業是國有企業時,在理論上該企業的所有權歸全民所有,而實際上它屬于政府主管部門所有,所以,當并購行為發生時,實施并購的企業不僅要考慮企業與企業之間的關系,還要考慮企業和政府之間的關系。同樣,對于集體產權的企業,由于其所有者也帶有“準全民”性質,在并購過程中所有權的問題也成為焦點之一。雖然我國已明確提出建立產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學的現代企業制度,但這畢竟需要一定時間來完善。所以,目標企業所有權的模糊影響了企業并購行為的發生。
二、財務風險
首先,資產評估風險。若目標企業是國有企業,其資產評估要經過國有資產管理部門的評估及認可,評估的重點往往偏重于賬面價值和成本性支出,忽略了無形資產的評估,往往對一些沉沒成本不能正確地確定其價值。而非國有企業的評估要借助會計師、審計師事務所等中介機構,而這些機構能否遵循誠信原則是至關重要的,由于從業人員素質參差不齊,往往會導致評估結果偏離目標企業的真實價值。如果目標企業是上市公司,則其真實價值來源于更多的信息,而我國上市公司披露信息不充分,會計師事務所提交的審計報告又含有較多水分,嚴重的信息不對稱是目標企業的資產價值和盈利能力很難被精確地估算出來。
其次,流動性風險。并購占用了企業大量的流動性資源,企業的變現能力變弱,一旦外部環境突然變化,企業的資金鏈就會斷裂,若融資能力不暢通,則會影響企業的日常經營。
再次,支付方式風險。現金支付雖然簡便,但它會降低并購企業的流動性,同時,目標企業不能擁有新公司的股權。所以,這種簡便易行的方式并不被并購雙方普遍接受。換股雖然具有成本較低、目標企業可以分享企業合并后的盈利增長、延遲繳納資本利得稅等優點,但同時也具有程序復雜、削弱大股東的控制權等缺點。
三、中介機構不完善
企業并購行為在本質上如同商品買賣,要在市場上進行交易,從而并購雙方都要付出交易成本。人們在交易的過程中都希望成本最低,而企業并購無論在內容、形式及程序上都要比商品交易復雜得多,而且涉及到方方面面的知識,諸如管理學、會計學、經濟學、法律等相關學科,從而并購雙方都會付出很大的代價,若此時存在專門的中介機構來幫助買方尋找最低價,幫助賣方尋找最高價,并提供相應的咨詢服務,就會降低并購雙方的交易費用,并避免道德風險的發生,所以在信息不對稱的市場中,權威性中介機構的存在就顯得尤為重要。投資銀行就是很好的中介,具有專業知識及豐富的經驗,能夠在一定程度上降低并購雙方的交易成本。而在我國企業并購特別是大型國有企業的并購基本上是由國家相關的行政部門完成,市場喪失了功能,效率相對較低,所以,充分發揮市場的作用,大力發展中介機構成為解決問題的關鍵。
四、目標企業的職工安置問題
實施并購的企業往往更關心目標企業自身的市場價值,而忽略了職工的安置問題。企業在實施并購后從組織機構、人員配備、企業文化等都要進行整合,而人員的安置又尤為敏感,全盤吸收,往往代價太大;分流安置,這種近乎于爆破式的變革必然會引起一部分人的不滿進而影響企業的社會形象;競爭上崗,那么競爭的標準又是什么;對于離退休人員又該如何安置呢?金融危機的發生,使各國空前重視就業問題,若此時實施并購的企業大批裁員,必然會引起政府和公眾的關注,從而影響企業的社會聲譽。
以上幾個方面是在企業并購中出現的比較突出的問題,而并購后企業文化的整合、政府相關部門應扮演的角色、地方保護主義思想等問題也會隨著并購行為的發生而顯現。但企業并不會因為這些矛盾的出現而減少甚至消滅并購行為,畢竟,并購是企業急劇擴張的有效手段之一。所以,為了更加規范企業并購行為,達到實施并購企業的預期目標,應注意以下幾點:
(一)明晰產權,加快國有企業改革,建立現代企業制度
政府應該以怎樣的身份出現在經濟社會中,是“裁判員”還是“運動員”?這也正是困惑了我們幾十年的問題,隨著我國明確提出建立社會主義市場經濟,政府開始從一些行業中推出,回歸到“裁判員”的身份。政府在企業并購中的重點應是產業結構的調整及優化。所以,國有企業的首要任務是政企分開、明晰產權,這也是國有企業并購行為發生的前提。為了達到規模經濟,發揮協同效應的目的,建立現代企業制度就成為必然要求。
(二)財務風險的防范及控制
1.加強信息的對稱性,合理確定目標企業的價值
實施并購過程中目標企業的價值評估發生偏離的根本原因在于并購雙方的信息不對稱。目標企業信息暴露的不充分、信息質量低,實施并購的企業獲取信息途徑過窄。若目標企業是國有企業,其資產評估主要由國有資產管理部門完成,評估過程中更重視賬面價值和成本支出,相對忽視盈利能力,所以應該讓實施并購的企業參與到資產評估中。若目標企業是上市公司,其信息應進行充分披露,從而幫助實施并購的企業對目標企業的經營環境、盈利能力、資產價值做出準確判斷。針對非上市企業,實施并購的企業也應進行充分的準備,在獲取足夠信息的基礎上作出準確的判斷。
2.合理安排支付方式,降低融資風險
在企業自有資金充足,同時其股票價值又被低估的情況下,可以考慮現金支付。若實施并購的企業對未來發展狀況信心十足,則可以采用以債務為主的混合并購方式,這種方式同時可以減少稅金的繳納,從而降低企業的資本成本。當實施并購的企業資產負債率較高,流動性較差時,可以采用換股的方式,但這種方式有可能導致并購企業的控制權被削弱。
(三)進一步完善中介機構
市場經濟的發展離不開中介機構的完善,而企業并購活動又是一種極其復雜的交割活動,中介機構的成熟可以降低并購雙方的交易成本。這里重點要發展的中介機構主要是指投資銀行、會計師事務所和律師事務所。
投資銀行市場化。我國目前企業并購多是由政府主導的,投資銀行僅僅提供相關資料,其巨大的潛力并沒有得到充分發揮。投資銀行作為企業并購雙方的財務顧問,可以加強信息溝通,幫助實施并購的企業尋找最低價,幫助目標企業尋找最高價,提供相應的財務支持。
會計師事務所可以對目標企業進行資產評估,而我國目前的會計師事務所還處在發展階段,在不斷完善硬件設施的基礎上,如何建立起他們的誠信體系才是至關重要的。所以,會計師事務所只有在完善內部治理結構、強化激勵監督機制、規范規章制度等前提下才能不斷充實發展,提高資產評估的客觀性,保障市場經濟的正常運行。而律師事務所可以憑借他們豐富的知識及廣泛的經驗為并購雙方提供相應的法律咨詢,避免了并購雙方因為對于法律法規的不熟悉而增加交易成本。
(四)充分重視企業并購后的整合
在整合的過程中,人力資源的整合尤為重要。企業在實施并購時往往更看重目標企業自身的市場價值,而忽略相關成本的付出,如目標企業員工的安置成本。不同企業的員工所持有的價值觀念、文化理念有所差別,所以,要想充分發揮人力資源的作用,就要先對文化進行整合,將新企業的價值觀念通過各種方式深入人心。然而,員工的素質千差萬別,對于實施并購的企業來說,吸收被并購企業的所有員工將是巨大的成本付出,所以,并購企業一般對目標企業采取分類措施。例如,經過一段時間的查看期,對于不能勝任本職工作的員工實施一次性買斷,對于合格者進行“競爭上崗”,對于優秀的人才要重用,但這幾種人員調配應采取漸進式的方式,避免引起企業的巨大波動。
我們可以在一定程度上把企業并購看作是應對金融危機的措施之一,通過并購來促進產業結構的調整、優化資源的配置、增強企業核心競爭力等。所以,很多企業將金融危機的到來視作企業并購的最佳時機,但我們也看到,機遇中同樣蘊含著挑戰,實施并購的企業只有在明晰目標企業的所有權、準確評估其價值、妥善安置目標企業員工等問題的基礎上,才能化挑戰為機遇,順利實施并購,達到迅速擴大規模發揮協同效應的目的。
關鍵詞：金融信息化；信息技術；發展戰略
我國的金融信息化已經走過20多個年頭，在數萬金融科技工作人員的努力下取得了巨大的成就，從無到有、從有到精、由點及面，初步建成了成熟完整的金融信息體系。在這段發展時期，金融信息化工作形成了以金融企業和行業監管部門為核心的發展模式，即在中國人民銀行、中國證監會、中國保監會、中國銀監會等行業監管機構的領導下，各個金融企業根據自己的實際情況，確定金融信息化的發展戰略。
但是在這種發展模式下，金融信息化工作也存在著一些死角，即很多戰略性的課題無法解決。其主要的問題在于，金融信息化戰略的制定者，只能站在金融企業的角度，或者在相關監管機構的高度上，更多地將眼光集中在各個企業內部或者行業內部的具體問題中。至于從國家經濟社會發展的角度上，如何規劃金融信息化發展的戰略，如何充分調動、合理分配社會的各種資源，如何加強各個企業和各個行業之間的協同配合，如何確定統一、科學的標準，如何避免重復建設和重復開發對資源的浪費，都是亟待解決的問題。
一、金融信息化概念
20世紀90年代以來，以互聯網為核心的信息技術和全球經濟一體化的迅猛發展，深刻影響了國際競爭格局和人類生存方式。在這一巨大的經濟發展形態變革與基礎技術平臺轉換的歷史背景下，中國面臨著新的機遇和挑戰。從更廣闊的視角研究中國金融體制改革和中國金融信息化的總體戰略，實現金融信息系統的整合，全面提升金融競爭力，是促進國民經濟持續發展和應對入世的現實需要。
金融信息化是指在金融業務與金融管理的各個方面應用現代信息技術，深入開發、廣泛利用金融與經濟信息資源，加速金融現代化的進程。這個進程是發展的、動態的和不斷深化的。金融信息化是國家信息化的一個組成部分，它與整個社會的信息化，與其他宏觀管理部門的信息化，與居民、企業的信息化密切相關，相輔相成。在不斷發展的信息技術和經濟全球化的推動下金融服務與金融創新構成了現代經濟的核心。
二、國內金融信息化發展現狀
我國金融電子化建設始于20世紀70年代，經過“六五”做準備、“七五”打基礎、“八五”上規模、“九五”見成效、“十五”再攻關的發展階段，從無到有，從小到大，已逐步形成了一個全國范圍內的金融電子化服務體系。主要表現在以下幾個方面：
1.電子化設備已具備相當規模截止到1999年底，銀行系統已經配置大中型計算機700多臺套，小型機6000多臺套，PC及服務器50多萬臺，電子化營業網點覆蓋率達到95%以上。截止到2001年6月底，各金融機構共安裝自動柜員機(ATM)4.9萬余臺，銷售點終端(POS)33.4萬臺。
2.全國性金融機構多數已完成內聯網建設多數全國性金融機構初步完成了本系統內聯網的建設，網絡覆蓋了全國所有的省會城市和地級市。金融系統與電信部門合作，已經建設成連接全國250多個城市，支持語音、數據、圖像等多種信息傳輸和多種通信協議的金融數據通訊幀中繼骨干網，支撐金融數據的傳輸。
3.銀行信息化已具規模
(1)初步建成全國范圍的電子清算系統。“八五”期間，人民銀行已經建成金融衛星專用網絡和電子聯行系統，現已開1409個電子聯行收發站，覆蓋了全國所有地級城市和1000多個發達縣。2000年，全國轉發往帳3163萬余筆，轉帳交易金額235488億元。“九五”時期，全國性的商業銀行基本都完成了各自的電子匯兌系統，客戶的異地轉帳業務24小時內就可到帳。商業銀行和證券公司通過銀證轉帳系統進行證券帳務信息的交換。
(2)銀行卡業務迅速發展。電子支付工具尤其是銀行卡業務發展迅猛，到2001年9月底，全國共有發卡機構55家，發卡總量超過3.58億張，發行國際卡近20萬張，全國可以受理銀行卡的銀行網點發展到13萬個，可以受理銀行卡的商店、賓館、飯店等特邀商戶已發展到15萬個，各金融機構共安裝自動柜員機5.1萬臺，銷售點終端近35臺。建立了銀行卡信息交換總中心及18個城市銀行卡信息交換中心，此外，中國金融認證中心(CFCA)和支付網關已經開通，支持了網上銀行和電子商務的發展。(3)建成人民銀行覆蓋全國所有地市中心支行的電視會議系統、電子公文傳輸系統、電子郵件系統，提高了央行的辦公效率，在國務院各部委中率先實現了經網絡傳送機密紅頭文件。信貸登記咨詢系統基本實現全國聯網。商業銀行數據集中工程建設和網絡金融服務取得顯著進展。中國現代化支付系統已經在部分城市投入生產試運行，將極大地提高我國銀行間清算效率，加速資金流動，促進經濟發展。
4.保險業電子化建設取得突破性進展迄今為止，全國近萬個保險機構安裝了高效運行的計算機系統，各類保險業務已實現上機處理，日處理量達到數十萬筆。在全國5000多個保險獨立核算單位部署了統一的財務管理軟件，實現了財務處理的高度集中。此外，隨著全國保險三級網絡的建立與完善，各類網上保險應用也將有一個實質進展。
5.證券業電子化建設實現了跨越式發展證券業電子化建設在較高的起點上實現了跨越式發展，以滬、深兩市證券交易所的成立為標志，啟動了證券業的信息化建設，經過準實時行情發送、無紙化托管、計算機自動撮合和異地交易中心聯網等幾個階段，現已進入到全程電子化交易模式，無紙化電子交易已在全國各地的證券營業部推廣使用。經過幾十年的努力，我國已初步形成了一個多功能、開放的金融信息化體系，這為我國金融業實現由“電子化”向“信息化”轉變，全面實現金融信息化打下了堅實的基礎。
三、我國金融信息化與發達國家的差距
雖然我國金融信息化建設取得了很大成績，先進技術的應用基本與國外持平，但運行效率、信息綜合程度和信息服務水平與發達國家相比還有較大差距，主要體現在以下幾個方面：
1.金融信息化發展戰略研究薄弱金融信息化發展戰略研究所要解決的是金融信息化的發展方向和發展策略問題，主要包括：對基礎設施建設策略、金融科技迎新體系、金融信息服務體系以及金融信息化支持環境、組織管理機制和人才激勵機制等方面的研究。我國在這些方面的工作都比較薄弱，沒有形成研究體系。
2.金融信息化的技術標準與業務規范尚不完善我國金融信息化建設缺乏總體規劃，表現在金融信息化建設沒有明確的方向，沒有統一協調的步驟，存在很多重復性建設。技術標準和業務規范也未能形成統一體系，且尚不能滿足與國際接軌的要求，各金融機構自身的業務聯機處理系統也存在接口和數據標準不統一等問題。這些不僅給信息交換、系統整合帶來了困難，而且也極易形成各種安全隱患。
3.金融信息系統的安全可靠性亟待提高盡管我國金融業在信息系統安全建設方面取得了不少成績，但由于長期以來發展的無序和不規范，以及絕大多數硬件和軟件產品采用國外技術，因此我國現有的金融信息系統存在著很多安全隱患。“9.11”事件也給我國金融業深刻的啟示，即必須提高金融信息系統的安全可靠性，盡可能地保證國家經濟命脈的正常運行。
4.跨行業、跨部門的金融網絡尚未形成我國各金融機構出于經營管理、業務拓展的需要，相繼建成了自己的內聯網系統，但各機構間尚未實現互聯互通，影響了金融信息共享和金融服務水平的提高。此外，銀行信息網與財稅、海關、保險等網絡也沒有實現互聯互通，不同經濟部門、不同行業之間無法實現信息共享，國家宏觀經濟運行的態勢和社會發展的動向不能得到快速反映，這直接影響了國家貨幣政策和金融監管的有效實施。
5.金融信息系統集成化程度不高，深度分析不夠我國金融業服務產品的開發和管理信息的應用滯后于信息基礎設施建設和業務的快速發展。一方面，傳統的以業務為核心的金融信息系統偏重于柜面會計核算業務的處理，難以滿足高層次客戶多領域、個性化的增值金融服務需要，也難以適應社會經濟發展對高質量、多功能、全方位服務的要求；另一方面，缺乏對大量管理信息、客戶信息、產業信息等的集成、分析、挖掘和利用，在信貸資產質量管理、以客戶為中心提供方便的金融服務和現代化支付結算工具等方面，存在較大差距，因此導致銀行風險管理失控、喪失業務機遇、金融產品和服務的創新不足等問題。
6.基于信息技術的金融創新能力不足以計算機技術、通信技術和網絡技術為核心的信息技術從根本上改變著金融業的經營環境和內部動作模式，成為金融業變革和創新的主要推動力。美國麻省理工學院按照銀行應用網絡技術的水平，將銀行信息化分為局部應用、內部集成、業務流程重新設計、組織結構重新設計、經營范圍重新設計五個層次，目前國內銀行對網絡技術的應用僅僅限于前兩個層次，仍然處于信息化的初級階段，以網絡技術為代表的信息技術的潛能還遠遠沒有釋放出來。
7.管理體制和人才機制尚不健全我國金融信息化建設與發達國家相比，在管理體制和人才機制上存在很大差距。我國金融業現有的科技管理體制和人力資源機制還不能適應競爭環境和信息化發展的需求，在入世后將面臨巨大的沖擊：一方面，我國金融業缺乏一種現代管理科學指導下的管理理念和運行模式，體制臃腫、效率低下；另一方面，我國金融業尚未形成合理的人才激勵機制，引進人才困難，留住人才更難。
8.金融信息化的法律、政策環境有待完善法律、政策環境是金融信息化建設健康發展的有力保障。隨著信息技術在金融領域中的廣泛應用，一些與金融信息化相關的技術(如電子簽名、電子證書等)的合法性、有效性，成為爭論的焦點，急需國家立法界定。同時，金融信息化的發展還要借助于國家產業政策、稅收政策的大力支持，并依賴于國家信用體系的建立和完善。
四、我國金融信息化發展戰略研究
探討金融信息化的發展戰略，提高我國金融競爭實力，縮短與發達國家的差距，是應對國際金融業挑戰，建設與國際接軌的現代金融體系的需要。國家“十五’科技攻關項目《金融信息化關鍵技術開發及應用示范》的總體框架是：戰略研究為金融信息化的龍頭，網絡建設為金融信息化的基礎，標準和安全為金融信息化的保障，銀行、保險和證券三方面的關鍵技術為金融信息化的應用。通過金融信息化攻關建設將實現以下目標：
1.制定出符合國情、具有創新精神而又切實可行的、可持續發展的金融信息化發展規劃，為我國金融信息化建設指明前進方向及發展道路；
2.建設金融信息化發展所必須的基礎環境，包括制定金融信息化領域主要的業務規范、技術標準，進行計算機網絡等基礎設施建設，為金融信息化產品的生產提供統一的企業標準；
3.到2003年底，完成覆蓋全國數十萬金融機構的跨系統網絡間互聯平臺建設，基本實現金融服務綜合化、電子商務支付網絡化，實現銀行卡聯網聯合；
4.基本實現銀行信息系統安全保密的自動化、網絡化和管理的現代化，為建立完整的銀行信息系統安全體系奠定堅實的基礎；
5.初步建立起銀行信貸風險評估體系，為金融系統進行金融風險預警與防范提供有利的信息支持和科學的分析工具，帶動我國市場經濟條件下的信用體系建設；
6.實現金融業的網絡化經營，開展客戶中心、網上銀行、網上證券和網上保險等新型金融服務，在金融創新理論研究與實踐方面取得較高水平的成果。總之，通過金融信息化科技攻關，將為未來的金融信息化搭建一個基本框架，而這一框架將成為中國金融業在今后較長一段時間內獲得可持續發展的根基。
參考文獻：
[1]中國人民銀行.金融信息化發展戰略研究,工作方案征求意見稿[EB]北京：金網在線，2003.3
[2]盧小冰.推進金融信息化，促進金融體制改革———國家十五科技攻關項目簡介[J]中國金融電腦，2002.1
[3]唐世渭,童云海.我國金融信息化現狀與十五期間發展策略研究[J]北京：中國金融電腦，2002.8
[4]董麗英.從入世看我國金融信息化攻關建設[J]中國金融電腦2002.2
[5]王元龍.加入456后的中國銀行業發展戰略研究[J]金融研究2000.3
[6]張立洲.論金融信息化對金融業的影響[J]北京：財經問題研究，2002.3
[7]付亞東,張焱.從金融信息化到信息金融[J]科技進步與對策，2001.5
金融工程（FinancialEngineering）是指創造性地運用各種金融工具和策略來解決金融財務問題，其核心是設計開發出新的金融產品以滿足特定的要求，并在新的金融產品開發過程中有效地實現金融風險控制與管理。從這種意義上看，金融工程也可以叫做“風險管理工程”。
金融工程在控制金融風險方面，主要是運用現貨工具和衍生工具并對它們進行一定的組合。所謂金融衍生工具（FinancialDerivativeInstruments）是指某種金融產品，其自身的價值（OwnValue）是由其所關聯的其他產品（UnderlyingAssets）的價值所確定的，這正是“衍生”兩字的來源。目前國際上流行的金融衍生工具主要包括遠期工具（Forwards）、期貨工具（Futures）、期權工具（Options）和互換工具（Swaps）等，同時，還可以將幾種衍生工具予以組合，創造出更新穎的金融工具。而這些工具之下的相關產品可以是某種商品，比如石油，也可以是股指、利率、匯率和債券等。期權亦稱選擇權，其持有人有權利在未來一段時間內（或未來某一特定日期），以一定的執行價格向對方購買（或出售給對方）一定數量的特定標的物，但沒有義務。期權的買方為了取得這種權利，必須向期權的賣方支付一定的費用，所支付的費用成為期權費，亦即為期權的價格，稱為權利金。按照交易的性質期權一般可分為看漲期權和看跌期權。看漲期權是指立權人授予買方在規定的時期內（或規定的日期）以約定的價格從賣方處購買一定數量的某種商品或期貨合約的權力。看跌期權是指立權人授予買方在規定的時期內（或規定的日期）以約定的價格賣給賣方一定數量的某種商品或期貨合約的權力。
二、金融工程在金融風險控制中的作用
（一）金融工程有助于增強金融風險管理，促進金融創新
金融工程由于使用了多門學科的技術，通過運用各種先進的理論知識與技術手段，從而能夠有效地對金融風險管理中所面臨的利益與風險進行診斷、分析、開發、定價和定制，創造出新的金融產品，這樣不僅可以把金融風險控制在一定范圍內，達到規避風險的目的，還可以促進金融創新的形成。
（二）金融工程有助于提高金融風險管理的效率
金融工程利用金融衍生工具避免風險主要依賴其衍生性，其價格受到基礎工具的制約，且具有明顯的規律性。一般具有較好流動性的衍生市場可以對市場價格變化做出靈活反應，隨著基礎交易頭寸的變動及時調整，較好地解決了傳統風險管理的時滯問題。金融工程以更高的準確性、時效性和靈活性，有效地提高了金融風險管理的效率。
（三）金融工程有助于有效地回避系統性風險
所謂風險轉移就是將風險轉移給有能力或愿意承擔風險的投資者，通過金融工程創造的結構性金融衍生工具就屬于這種方式。利用風險分散、風險控制、風險轉嫁，能夠有效地回避系統性風險，成為現代金融市場風險管理最重要的工具。
三、運用金融工程理論對中航油事件進行分析
中航油事件一方面由于其在原油價格的判斷上出現失誤，導致虧損；另一方面，2004年11月30日，中國航油（新加坡）股份有限公司了一個令世界震驚的消息，該公司因石油衍生產品交易受挫，總計虧損5.5億美元，公司凈資產1.45億美元，已經嚴重資不抵債,被迫向新加坡最高法院申請破產保護。現以此案例做具體分析。
（一）原因分析
一方面，由于缺乏相應的避險策略的支持，使得虧損幅度沒能控制在一定的范圍內。根據期權理論，介入期權交易時可以選擇買入看漲期權、賣出看漲期權、買入看跌期權和賣出看跌期權4種不同的角色。而中航油所選擇的卻是賣出看漲期權，這是一種收益不大風險卻很高的交易方式。一旦油價走向與中航油的預期相反，則中航油所面臨的風險就將被成倍放大。中航油作為賣出看漲期權方，在期權合同訂立之時，收到買方所支付的該期權合同的價格P。如果在合同有效期內，石油價格始終低于行權價K，買入看漲期權方將選擇不執行該合同，則作為賣出看漲期權方可以在沒有任何成本支出的情況下，獲得收入P，空頭（中航油）將盈利，盈利的最大幅度則是看漲期權的價格。但如果油價在未來不跌反漲且超過K時，則買入看漲期權方將選擇執行合同。當石油價格S超過K+P，則賣出看漲期權方出現虧損，虧損額為S-（K+P）。由于上漲的空間是沒有限制的，因此理論上油價無限制上漲，則空頭的虧損也是無限的。中航油在2004年初開始涉足衍生品交易時估計油價會下跌，或者至少不會再漲。在原油價格位于每桶35—39美元區間時，該公司基于這種預期開始作空。而此后油價一度漲至55美元，中航油被迫平倉，虧損高達5億多美元。而它的交易對手大多是銀行，它們當中有許多家銀行都對從中航油購買的期權產品做了對沖交易，將風險分散到市場上。
通過上面的分析可以看出，當中航油手中只有幾百萬桶石油期貨合約時，賣出5500萬桶石油的看漲期權是完全錯誤的決策，因為手中沒有貨物時，就只能以市場的高價買入再按指定的低價交割，其間的價差即為虧損，這個虧損在理論上是可以無限大的。中航油看跌石油價格，完全可以買入看跌期權，要是價格上漲只虧損權利金，如果價格下跌，扣除權利金外跌多少就能賺多少。而賣出看漲期權即使油價下跌，中航油實際也只能賺到權利金，如果上漲由于空倉則要冒無限大的虧損風險。另外，當中航油發現方向做錯后，也沒有買入看漲期權以對沖風險，減小損失。
（二）對策分析
事實上，期權是一種用來規避風險的金融工具，而中航油由于缺乏風險意識，在期權交易上投入過多的頭寸，以一種近乎賭博的態度去博取有限的利潤，結果可想而知。如果中航油購入一批石油現貨作為生產存貨，由于石油價格波動，存貨價值有可能上升（中航油獲利），也有可能因石油價格下滑而下跌（中航油虧損）。為控制企業經營當中因存貨價格變動可能產生的風險，中航油可以在購入石油現貨的同時，賣出一份與現貨等額的看漲期權，形成現貨+賣出看漲期權的投資組合。當石油價格上漲時，則可因存貨價格上漲獲利，而賣出看漲期權合同卻虧損，不過，兩項相抵，組合價值得以保持穩定；當石油價格下跌時，存貨價格下跌虧損，由于出售看漲期權所獲得的收入可以沖減存貨價格下跌的損失，相應減少企業的虧損。中航油也可以在買入現貨的同時，再買入一份等額看跌期權，形成現貨+買入看跌期權的組合。當石油價格上漲時，則存貨方面因價格上漲獲利，而買入看跌期權的合同發生虧損，但兩項相抵，組合價值可保持穩定；當石油價格下跌時，存貨價格下跌虧損，但買入看跌期權升值獲利，組合價值亦可保持穩定中航油還可以使用期貨市場空頭+買入看漲期權的組合,買入看漲期權后，一方面中航油在期貨市場是空頭，油價下跌時中航油可以在期貨市場實現盈利，所購買的看漲期權雖然貶值,但損失有限；另一方面，投資者通過購買看漲期權鎖定了可能的損失，油價上升時，中航油在期貨市場上的損失可由其購買的看漲期權的盈利相沖抵。除了采取以上這些方式之外，還可以進行更加復雜的期權組合投資策略。
合理使用金融衍生產品，不但不會擴大企業經營風險，反而能夠有力地控制乃至鎖定企業經營風險。然而，現實中本應作為金融避險工具的期權，到了中航油那里卻成了投機工具，喪失了風險控制的功能。而通過運用簡單的金融工程理論，我們完全可以在國際衍生品市場上避免重演這樣的悲劇。
金融衍生產品不是風險的萬惡之源，借助不同的金融工具，有效控制經營風險，加強對金融衍生產品的研究和學習，加強企業內部的風險管理和內控制度，是介入國際金融衍生產品市場的前提條件。如果中航油能嚴格執行交易規則和風險控制流程，那么它完全能夠很好地運用金融衍生工具來規避風險，并獲得相應的收益。
