時(shí)間：2023-07-31 17:25:36
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；次級(jí)貸款；金融危機(jī)
一、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球商業(yè)銀行的影響
（一）美國(guó)次貸危機(jī)的簡(jiǎn)要回顧
始于2007年夏天的美國(guó)次貸風(fēng)波，在2007年8月9日演變成席卷全球的金融風(fēng)暴。在各國(guó)央行和金融監(jiān)管當(dāng)局的共同努力下，2007年11月次貸危機(jī)稍有緩解，然而，在2008新年開(kāi)始，次貸危機(jī)又再度襲來(lái)，而且有愈演愈烈之勢(shì)。次貸危機(jī)的直接原因是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷。它最先造成的沖擊對(duì)象是從事次級(jí)抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)。2007年4月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)－新世紀(jì)金融申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為美國(guó)地產(chǎn)業(yè)低迷時(shí)期最大的一宗抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案。該案標(biāo)志著次貸危機(jī)從潛伏走向公開(kāi)，成為關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著次貸危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展，越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)被卷入到次貸危機(jī)的風(fēng)波中來(lái)，即使是國(guó)際知名的企業(yè)也難以幸免。美林證券CEO斯坦.奧尼爾隨后辭職，其中的一個(gè)主要原因是，第三季度在次貸相關(guān)領(lǐng)域遭受約80億美元損失。毫無(wú)疑問(wèn)，次貸危機(jī)對(duì)商業(yè)銀行造成了更大的沖擊。
次貸危機(jī)同樣對(duì)股市造成很大的沖擊。從次貸危機(jī)發(fā)生以來(lái)到2008年1月底，道瓊斯指數(shù)從2007年10月的高點(diǎn)至今已下跌15.48％。更為嚴(yán)重的是，由于金融全球化的發(fā)展，次貸危機(jī)引起的金融風(fēng)暴迅速向全球擴(kuò)散。香港恒生指數(shù)同期已下跌23.97％。一度被認(rèn)為與國(guó)際市場(chǎng)絕緣的中國(guó)A股此番亦難以幸免。較2007年10月最高點(diǎn)，中國(guó)A股已跌去近三分之一。
更為不幸的是，盡管各國(guó)的金融管理當(dāng)局都在積極地采取注入流動(dòng)性、降低利率等應(yīng)對(duì)措施，次貸危機(jī)的影響目前仍然還有進(jìn)一步發(fā)展的跡象。資料顯示，其負(fù)面沖擊已經(jīng)擴(kuò)展到了美國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)，使經(jīng)濟(jì)惡化的風(fēng)險(xiǎn)加大。玫瑰石投資公司董事謝國(guó)忠認(rèn)為，次貸危機(jī)所造成的損失從目前來(lái)看主要來(lái)自于資產(chǎn)注銷，而結(jié)構(gòu)投資產(chǎn)品（SIV，Structured Investment Vehicles）正在形成第二輪損失，司法訴訟可能帶來(lái)第三輪損失。這也就是說(shuō)，次貸危機(jī)還遠(yuǎn)未停止。
（二）次貸危機(jī)對(duì)全球商業(yè)銀行的影響
美國(guó)次貸危機(jī)使全球商業(yè)銀行受到很大的沖擊。2007年4月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)－新世紀(jì)金融申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為美國(guó)地產(chǎn)業(yè)低迷時(shí)期最大的一宗抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案。同年9月，英國(guó)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)諾森羅克銀行，因美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)出現(xiàn)遭遇擠兌風(fēng)潮。令人感到意外的是，一向經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，聲名卓著的花旗銀行受到的沖擊也大得驚人。2008年1月15日，花旗集團(tuán)第四財(cái)季財(cái)報(bào)披露98.3億美元虧損，并宣布減計(jì)次貸資產(chǎn)181億美元、派發(fā)股息減少40％。即使如此，花旗的次貸資產(chǎn)持有量仍有293億美元，在各大金融機(jī)構(gòu)中最高。還有人甚至宣稱，花旗有可能成為下一個(gè)安然。事實(shí)上，早在2007年11月，阿聯(lián)酋主權(quán)基金阿布扎比投資管理局將投資75億美元購(gòu)入花旗集團(tuán)4．9％的股份，花旗因次貸事件受到重創(chuàng)。2008年1月22日，美國(guó)第二大銀行美國(guó)銀行和第四大銀行美聯(lián)銀行公布的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，因次級(jí)住房抵押貸款損失和投資收益不佳，這兩大銀行去年四季度盈利均急劇下降，降幅分別高達(dá)95％和98％。
國(guó)際上其他著名的商業(yè)銀行也難以幸免。2008年，1月30日，瑞銀集團(tuán)因?yàn)橛?jì)提140億美元資產(chǎn)減值，2007年四季度虧損額達(dá)到125億瑞士法郎（約合114億美元）。這一季度虧損額刷新了此前花旗集團(tuán)和美林創(chuàng)下的紀(jì)錄。日本共同社消息稱，截至2007年12月底，日本三菱UFJ、瑞穗、三井住友等日本最大的六家銀行集團(tuán)遭受與美國(guó)次級(jí)房貸相關(guān)的損失近50億美元。法興銀行以資產(chǎn)計(jì)，是法國(guó)第二大銀行，而其涉及次貸的虧損則約20億歐元。因交易員欺詐及次貸問(wèn)題，興業(yè)銀行損失將高達(dá)69億歐元。目前，銀行在歐洲市場(chǎng)已停牌，其債券已被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)。前國(guó)際貨幣基金會(huì)(IMF)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅戈夫指出，次貸相關(guān)的減記才剛剛開(kāi)始?？紤]到商業(yè)地產(chǎn)貸款、信用卡貸款、以及其他債務(wù)損失，總的資產(chǎn)減記金額可能超過(guò)1萬(wàn)億美元。
（三）次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行的特殊影響
從目前來(lái)看，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行的影響并不大。其中的原因是，中國(guó)對(duì)外匯和對(duì)外投資實(shí)行較嚴(yán)格的管制，對(duì)外投資特別是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資整體規(guī)模較小。2007年中國(guó)三大上市銀行中報(bào)時(shí)，對(duì)次貸損失估計(jì)都頗為樂(lè)觀。工行披露的次貸規(guī)模為12.29億美元，建行次貸資產(chǎn)總計(jì)10.62億美元，中行受次貸的影響最大，截至去年中期次貸方面的投資為96.47億美元。
盡管從目前次貸對(duì)我國(guó)銀行造成的損失并不大，但這已暴露出我國(guó)商業(yè)銀行在信息披露、風(fēng)險(xiǎn)控制、問(wèn)責(zé)制度等諸多方面存在一些問(wèn)題。實(shí)際上，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響還遠(yuǎn)未結(jié)束。2008年1月18日，工商銀行和建設(shè)銀行公告了扣除次貸撥備后的業(yè)績(jī)預(yù)增情況。到2007年末，工行提取的次貸撥備比例將提高到約30％，建行約為40％，即分別計(jì)提近30億元。2008年1月22日，中國(guó)銀行臨時(shí)停牌，原因是市場(chǎng)傳言持有74億美元次貸產(chǎn)品的中國(guó)銀行損失慘重。這說(shuō)明投資者對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的信心已受到影響。從銀行評(píng)級(jí)來(lái)看，雖然穆迪、標(biāo)普等國(guó)際評(píng)級(jí)公司均維持對(duì)中行的評(píng)級(jí)，但也同時(shí)強(qiáng)調(diào)了前提條件。
在中國(guó)銀行業(yè)日益國(guó)際化的情形下，中資銀行海外投資的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，類似次貸危機(jī)的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)銀行產(chǎn)生的影響將更加嚴(yán)重和深遠(yuǎn)。事實(shí)上，三大行所獲匯金600億美元的注資不可二次結(jié)匯，存在對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的需要。這在客觀上給中資銀行進(jìn)行海外投資的壓力。中國(guó)的銀行業(yè)只有進(jìn)一步提高對(duì)外投資的經(jīng)營(yíng)管理和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制水平，才能很好地應(yīng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。
二、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因
（一）全球性的流動(dòng)性過(guò)剩
從2002年開(kāi)始，在技術(shù)股暴跌和“9•11”事件的雙重重?fù)粝拢缆?lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，開(kāi)始不斷地降息。同時(shí)，由于美國(guó)財(cái)政赤字和對(duì)外貿(mào)易逆差的不斷擴(kuò)大，美國(guó)大量發(fā)行美元，使美元不斷貶值。而美國(guó)是國(guó)際性貨幣，美國(guó)的泛濫是全球流動(dòng)性泛濫的一個(gè)主要原因。流動(dòng)性過(guò)剩致使全球資本不斷涌入美國(guó)的住房市場(chǎng)，這給房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)了巨大的壓力，不斷上漲的房?jī)r(jià)將阻礙房地產(chǎn)貸款市場(chǎng)的快速發(fā)展。流動(dòng)性的泛濫使得更多的資金需要尋找投資渠道。這給次貸危機(jī)的產(chǎn)生提供了貨幣上的基礎(chǔ)和條件。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī) 經(jīng)濟(jì)法 政府干預(yù) 正當(dāng)性 啟示
次貸危機(jī)自2007年初從美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)爆發(fā)后，先是蔓延至整個(gè)金融行業(yè)，而后波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為真正意義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。作為進(jìn)入21世紀(jì)后最為嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它給世人留下的教訓(xùn)極為深刻。經(jīng)濟(jì)法作為“國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的基本法律形式”，是應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，避免危機(jī)影響擴(kuò)大的有力武器。本文是在經(jīng)濟(jì)法的語(yǔ)境下論述次貸危機(jī)中的眾多干預(yù)措施，經(jīng)濟(jì)法語(yǔ)境下的國(guó)家干預(yù)應(yīng)該包括國(guó)家立法干預(yù)，行政干預(yù)或政府干預(yù)，司法干預(yù)，其中經(jīng)濟(jì)法中的國(guó)家干預(yù)核心是行政機(jī)關(guān)的干預(yù)，本文也將以行政干預(yù)為重點(diǎn)進(jìn)行分析。
一、次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因
對(duì)于次貸危機(jī)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)界內(nèi)部百家爭(zhēng)鳴，其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為本次危機(jī)產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機(jī)構(gòu)過(guò)度的金融創(chuàng)新以及次貸市場(chǎng)的不規(guī)范，上述的觀點(diǎn)如果從經(jīng)濟(jì)法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機(jī)爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場(chǎng)失靈。
1、次貸危機(jī)的爆發(fā)是典型的市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以來(lái)的幾百年里，個(gè)體本位和社會(huì)本位這對(duì)范疇之間的矛盾與對(duì)立逐步尖銳。本次次貸危機(jī)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中個(gè)人主義極度膨脹的結(jié)果，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的參與者主要有金融貸款機(jī)構(gòu)、借款人、中介機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，通過(guò)對(duì)這些市場(chǎng)參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會(huì)利益的極端個(gè)人主義行為。首先金融機(jī)構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識(shí)的專家，在進(jìn)行每次金融創(chuàng)新時(shí)都會(huì)很清楚開(kāi)發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)次級(jí)抵押貸款帶來(lái)的高額利潤(rùn)，貪婪使華爾街金融機(jī)構(gòu)的高管們毫無(wú)顧忌地大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新出越來(lái)越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級(jí)抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實(shí)現(xiàn)廣大低收入人群住房夢(mèng)，但是面對(duì)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來(lái)的暴利，同時(shí)由于級(jí)抵押貸款門(mén)檻低，并且審查松懈，所以期望通過(guò)炒房牟利的人涌入次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，使次貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。最后，次貸市場(chǎng)中的中介人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為也是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過(guò)貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機(jī)構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)將錢(qián)貸給不符合標(biāo)準(zhǔn)的借款人，增加了貸款機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報(bào)酬也采取迎合需要評(píng)級(jí)的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級(jí)。通過(guò)對(duì)本次次貸危機(jī)原因的分析，極端的個(gè)人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對(duì)利益，金融機(jī)構(gòu)的高管、中介入，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，借款人都把社會(huì)公共利益，經(jīng)濟(jì)安全拋到九霄云外。
此外次貸市場(chǎng)參與者面對(duì)利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機(jī)行為無(wú)疑是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)盲目性的表現(xiàn)。
2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的又一主因
不僅市場(chǎng)存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場(chǎng)失靈的過(guò)程中。政府失靈的影響與市場(chǎng)失靈的影響相比，有過(guò)之而無(wú)不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場(chǎng)與國(guó)家》中就指出：政府的缺陷至少與市場(chǎng)一樣嚴(yán)重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯(cuò)位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯(cuò)位在本次危機(jī)中表現(xiàn)得尤為突出。
次貸危機(jī)中政府干預(yù)不到位是導(dǎo)致次貸市場(chǎng)陷入混亂的主要原因。美國(guó)作為世界第一號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展已有幾百年歷史，經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)比較完善，但是為什么還會(huì)爆發(fā)如此嚴(yán)重的金融信貸危機(jī)?比較有力的解釋就是政府在市場(chǎng)惡化的過(guò)程中放任市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)，政府干預(yù)沒(méi)有到位。上世紀(jì)三十年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條使堅(jiān)持自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)遭受重創(chuàng)，從此各國(guó)開(kāi)始注重強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)。直至上世紀(jì)70年代“父愛(ài)”般的政府干預(yù)使美國(guó)出現(xiàn)滯脹，此時(shí)與凱恩斯主義對(duì)立的新自由主義思潮得以席卷各主要資本主義國(guó)家?？梢哉f(shuō)，新自由主義的泛濫是美國(guó)政府干預(yù)不到位的最根本原因之一。堅(jiān)持新自由主義思想的政府相信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，從而放任市場(chǎng)自由發(fā)展，對(duì)于市場(chǎng)中的種種過(guò)度冒險(xiǎn)行為坐視不管，放任金融機(jī)構(gòu)大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新。同時(shí)對(duì)于一些金融機(jī)構(gòu)過(guò)高的杠桿率也置之不理。
關(guān)鍵詞：形成原因；影響
中圖分類號(hào)：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）07-0-01
上世紀(jì)90年代，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，信息技術(shù)經(jīng)歷了一次重大的改革。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及其他新興產(chǎn)物越來(lái)越多的運(yùn)用到現(xiàn)實(shí)生活中了。在此一個(gè)大的背景下，美國(guó)經(jīng)歷其經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的黃金階段，進(jìn)一步鞏固了它在世界經(jīng)濟(jì)體系中的領(lǐng)導(dǎo)地位。但是在進(jìn)入21世紀(jì)后，由于受到網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅以及恐怖事件襲擊的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面萎靡的漩渦之中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一片蕭條。隨即美國(guó)政府出臺(tái)一系列政策及經(jīng)濟(jì)措施救市，銀行大幅度降低存息率以及調(diào)整基準(zhǔn)利率等。國(guó)家的強(qiáng)力介入以及強(qiáng)有力的政策推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始趨于穩(wěn)定，房地產(chǎn)行業(yè)一片繁榮。然而，從 2004 年開(kāi)始，美國(guó)政府突然調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，短時(shí)間內(nèi)大額度提高了銀行存息利率。這一松一緊的政策對(duì)經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)借貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大的沖擊，再加上一些投資機(jī)構(gòu)的盲目介入進(jìn)一步惡化了經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。先是美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)受到巨大的沖擊，緊接著北美、歐洲、亞洲的各國(guó)也受到牽連，一場(chǎng)新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)席卷全球。本文將在此大背景下對(duì)次貸危機(jī)形成的原因及影響作出討論。
一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成原因
1.相關(guān)國(guó)家政府機(jī)構(gòu)沒(méi)有履行好其職責(zé)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠。20年代末是美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金階段，金融行業(yè)一片繁榮。在這個(gè)大背景下，不斷有新的金融輔助工具開(kāi)發(fā)出來(lái)并投入使用，在使用過(guò)程中，這些金融工具就像一個(gè)無(wú)線的巨大網(wǎng)絡(luò)把各種金融機(jī)構(gòu)有機(jī)的聯(lián)系在一起，各行業(yè)的劃定界限也越來(lái)越模糊，這勢(shì)必增加相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難度。無(wú)法及時(shí)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的問(wèn)題做出正確的判斷及采取相應(yīng)的措施。由于缺乏了政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管以及政策指引，無(wú)形中擴(kuò)大了整個(gè)金融行業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因而相關(guān)國(guó)家政府機(jī)構(gòu)沒(méi)有履行好其職責(zé)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠，對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管不力成了這次次貸危機(jī)爆發(fā)的客觀原因。從以前的文獻(xiàn)中我們可以清楚的看到美國(guó)政府在對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的掌控力度不夠，缺乏對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效引導(dǎo)。究其根本原因是因?yàn)槊绹?guó)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的管理體制存在重大缺陷。自上世紀(jì)90年末，美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)進(jìn)入了新的階段。經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、各金融行業(yè)之間密切關(guān)聯(lián)。但由于美國(guó)政府對(duì)金融行業(yè)是實(shí)行的各類型行業(yè)分開(kāi)監(jiān)督管理的政策。而負(fù)責(zé)監(jiān)督管理的各個(gè)政府機(jī)構(gòu)基本都是各自執(zhí)行，行業(yè)監(jiān)管之間配合力度不夠，致使在對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)督管理過(guò)程中出現(xiàn)許多漏洞。對(duì)不斷衍生出來(lái)的金融工具管理不夠重視，而且在監(jiān)管過(guò)程中，沒(méi)有及時(shí)豐富監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)與準(zhǔn)則，造成監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于單一。
2.消費(fèi)觀念問(wèn)題。在美國(guó)，政府是大力提倡民眾合理消費(fèi)的，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國(guó)民生活水平的不斷提高，人民的消費(fèi)觀念發(fā)生變化，越來(lái)越追求生活享受，過(guò)度消費(fèi)現(xiàn)象日益嚴(yán)重。但由于民眾的收入水平已經(jīng)不能滿足其消費(fèi)需求，只能通過(guò)抵押房屋建筑及其他物品來(lái)滿足日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求。隨著時(shí)間推移，需求越來(lái)越多，而原有的債務(wù)在沒(méi)有進(jìn)行有效處理的基礎(chǔ)上不斷添增其他新的債務(wù)，再加上美國(guó)政府對(duì)這種現(xiàn)象沒(méi)有進(jìn)行有效的節(jié)制，而是通過(guò)不斷對(duì)外向其他國(guó)家出售債券，獲取大量外貸以滿足其國(guó)民不斷增長(zhǎng)的日益消費(fèi)需求，隨著時(shí)間的推移，對(duì)外發(fā)行的外債越來(lái)越多，同時(shí)國(guó)家購(gòu)買能力與支付水平已經(jīng)不能持平，造成國(guó)家信用不斷下降，加快了這場(chǎng)次貸危機(jī)的爆發(fā)。
3.不合理的貨幣體制。二次世界大戰(zhàn)后，形成了以美元為主導(dǎo)的新的國(guó)際貨幣體制。開(kāi)始之初，由于有美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這套貨幣體制在幫助歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)起到了重要的作用。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步穩(wěn)定和多元化發(fā)展以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，這套體制本身暴露出諸多弊端，也越來(lái)越不符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。當(dāng)前的貨幣體制制約了全球經(jīng)濟(jì)多元化、多層次的發(fā)展趨勢(shì)，形成了由小部分發(fā)達(dá)國(guó)家影響著全球經(jīng)濟(jì)走向的局面，加劇了全球經(jīng)濟(jì)的兩極分化造成了全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不平衡的現(xiàn)象。而那“一小部分國(guó)家”多為資本主義國(guó)家，它們現(xiàn)有資本主義經(jīng)濟(jì)體制中存在很大的缺陷，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性就是其中一點(diǎn)。在這種背景下，就很容易產(chǎn)生因部分國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)從而引起區(qū)部地區(qū)的金融危機(jī)進(jìn)而波及到全球，形成對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊的全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。總的來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)的不平衡是這次次貸危機(jī)發(fā)生的客觀原因之一，而造成這種全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的主要原因之一就是當(dāng)前不合理的國(guó)際貨幣體制。
4.其他原因。這次因次貸危機(jī)而引起的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生巨大了沖擊，尤以美國(guó)為代表的歐美各個(gè)資本主義國(guó)家受影響最大。而次貸危機(jī)的形成是多方面原因?qū)е碌摹Ｕ疀](méi)有通過(guò)正確的經(jīng)濟(jì)政策和手段對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理的引導(dǎo)，加劇了本國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定性，留下經(jīng)濟(jì)隱患。加上互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速應(yīng)用，虛體經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展膨脹，形成經(jīng)濟(jì)泡沫，大大加劇了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
二、影響
次貸危機(jī)是有多方面原因引起的，它對(duì)國(guó)家的影響也是多方面的，主要體現(xiàn)在對(duì)國(guó)家經(jīng)營(yíng)的影響上。次貸危機(jī)對(duì)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)巨大的沖擊，它打亂了原有的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，造成金融行業(yè)的混亂，銀行倒閉，各投資借貸機(jī)構(gòu)提高投資標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)由于缺乏足夠的流動(dòng)資金，紛紛破產(chǎn)，國(guó)家外貿(mào)和以及出口也是大受打擊。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一片蕭條，國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入萎靡狀態(tài)。與此同時(shí)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)問(wèn)題所衍生出了的其他問(wèn)題同樣可怕，比如就業(yè)問(wèn)題，由于企業(yè)大量倒閉，出現(xiàn)了大量人員失業(yè)的現(xiàn)象，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不景氣，短時(shí)間內(nèi)找不到工作，這些人員便沒(méi)有經(jīng)濟(jì)來(lái)源，迫于生活壓力，勢(shì)必會(huì)做出一些危害社會(huì)的行為，社會(huì)治安又成了一個(gè)新的問(wèn)題。
三、總結(jié)
綜上所述，次貸危機(jī)形成的原因是多方面的，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響也是巨大的。國(guó)家應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的掌控力度，相關(guān)政府機(jī)構(gòu)做好對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)督管理工作，各政府機(jī)構(gòu)之間密切配合，做好金融行業(yè)的監(jiān)管工作。提高人民生活水平的同時(shí)，要正確引導(dǎo)民眾的消費(fèi)觀念，鼓勵(lì)合理消費(fèi)，杜絕過(guò)度消費(fèi)。
此次次貸危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國(guó)的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。
首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機(jī)。所謂次貸危機(jī)即次級(jí)貸款抵押市場(chǎng)危機(jī)是由于美國(guó)給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來(lái)沒(méi)有被金融機(jī)構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險(xiǎn)。
其次，此次次貸危機(jī)緣于美國(guó)樓市的高增長(zhǎng)及后來(lái)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。在房地產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展時(shí)期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機(jī)構(gòu)并沒(méi)有充分考慮到其中的風(fēng)險(xiǎn)，為低信用的購(gòu)房者放出大量的次級(jí)抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，所抵押的房產(chǎn)其價(jià)值根本無(wú)法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)僅僅集中于本國(guó)的銀行業(yè)。而一些國(guó)際投資基金或金融機(jī)構(gòu)對(duì)其次級(jí)抵押貸款的投資或買斷，將使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全球整個(gè)金融市場(chǎng)。這也許就是本次危機(jī)對(duì)全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個(gè)原因。
再次，此次次貸危機(jī)為美國(guó)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動(dòng)性的嚴(yán)重缺失。流動(dòng)性的缺失又將對(duì)本國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。
第四，由于次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的巨大損失，歐美各國(guó)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時(shí)很大，但足以說(shuō)明此次危機(jī)帶來(lái)的影響之巨大、牽扯面之廣。
第五，本次次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。據(jù)美國(guó)金融統(tǒng)計(jì)中國(guó)銀行，中國(guó)工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機(jī)中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)密切，經(jīng)花旗銀行測(cè)算，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩1％，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將放緩1.3％。雖然此次危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的直接損失并不大，但當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)受挫，也將使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大損失。
次貸危機(jī)對(duì)我們的啟示
此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機(jī)爆發(fā)后才對(duì)銀行進(jìn)行救助，而應(yīng)該事前做好準(zhǔn)備以防止危機(jī)的產(chǎn)生。
第一，美國(guó)次貸危機(jī)直接起源于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫。美國(guó)成熟房地產(chǎn)市場(chǎng)都會(huì)引發(fā)次貸危機(jī)，何況我國(guó)的新興市場(chǎng)。目前我國(guó)房地產(chǎn)投機(jī)行為尤為嚴(yán)重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨著越來(lái)越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機(jī)者沒(méi)有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對(duì)他們投機(jī)帶來(lái)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其將獲得的利益。長(zhǎng)此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時(shí)候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國(guó)抗危機(jī)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)不如美國(guó)，因此危機(jī)的爆發(fā)不論在我國(guó)經(jīng)濟(jì)上還是在社會(huì)穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無(wú)法預(yù)測(cè)的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展還是出于防止類似危機(jī)在我國(guó)爆發(fā)的目的，我們都應(yīng)該防止房地產(chǎn)市場(chǎng)巨大泡沫的產(chǎn)生。
第二，由于我國(guó)貸款主要來(lái)自商業(yè)銀行，我們應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)住房貸款申請(qǐng)者信用和還貸能力的審核。建立信用評(píng)審機(jī)制并非一朝一夕的問(wèn)題，在我國(guó)個(gè)人消費(fèi)信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)還處于初級(jí)階段、個(gè)人信用的數(shù)據(jù)儲(chǔ)備還不完善的情況下，信貸機(jī)構(gòu)應(yīng)在此基礎(chǔ)上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機(jī)構(gòu)因?yàn)槔娴尿?qū)使而放松借款者的資格標(biāo)準(zhǔn)，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M(jìn)行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績(jī)的提高，幫助那些條件不合格的申請(qǐng)者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺(tái)開(kāi)始培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。與此同時(shí)，我國(guó)應(yīng)該建立個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度，給商業(yè)銀行評(píng)價(jià)消費(fèi)者信用提供一個(gè)合理的依據(jù)。
第二，增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。銀行的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，要減少危機(jī)對(duì)銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來(lái)直接的收益，也能為銀行化解風(fēng)險(xiǎn)提供更多、更有效的工具。目前我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風(fēng)險(xiǎn)基本集中于銀行本身，銀行應(yīng)該積極開(kāi)拓新的金融產(chǎn)品以到達(dá)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的。
第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營(yíng)應(yīng)保持其安全性、流動(dòng)性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的高負(fù)債比例，容易使股東或管理者從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。為了，保障廣大債權(quán)所有者的利益，必須對(duì)銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務(wù)體現(xiàn)了利益相關(guān)者的利益。外部監(jiān)管應(yīng)該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門(mén)同心協(xié)力，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關(guān)法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該對(duì)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效的約束，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該依照相關(guān)法律法規(guī)對(duì)銀行的違法違規(guī)行為給予應(yīng)有的懲罰。外部監(jiān)管應(yīng)該引導(dǎo)銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，從而維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門(mén)應(yīng)對(duì)本行的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從根本上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。
第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。不可避免的是有些居民對(duì)自己以后的還貸能力沒(méi)有進(jìn)行有效的估計(jì)，為以后的無(wú)力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應(yīng)該讓消費(fèi)者充分了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，幫助其分析各種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性。
第六，完善我國(guó)證券市場(chǎng)。房地產(chǎn)上市公司市值占我國(guó)證券市場(chǎng)很大一部分比重。其股價(jià)波動(dòng)很大程度影響著整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否。房?jī)r(jià)的飛速增長(zhǎng)，將間接拉大了二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)中獲得房地產(chǎn)公司股票價(jià)格之間的差距。而這大大增加了二級(jí)市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。
總之，為了預(yù)防類似危機(jī)在我國(guó)爆發(fā)，我們應(yīng)該在各個(gè)層面做好充分的準(zhǔn)備，確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。
Huang Yanmei
（Nanjing Audit University，Nanjing 211815，China）
摘要：目前我國(guó)的住房抵押貸款證券化的討論總是在操作的層面上和工具定價(jià)等方面。08年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)給我們敲響了警鐘。本文將從比較中國(guó)住房抵押貸款證券化和次貸危機(jī)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)比較分析，重要性研究，可行性的解決措施來(lái)開(kāi)展論文。
Abstract： At present, the discussion on China's mortgage-backed securitization is always at the operational level and tools pricing aspect. U.S. subprime mortgage crisis in 2008 tolls the alarm bell to us. This paper will compare the risks in mortgage-backed securitization in China and during the subprime crisis. Through comparative analysis, the paper carries out the research on the importance and the feasible solutions.
關(guān)鍵詞：MBS 風(fēng)險(xiǎn) 解決措施
Key words： MBS；risk；solutions
中圖分類號(hào)：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）19-0129-02
0引言
在美國(guó)次貸危機(jī)中，以住房抵押貸款證券化及其衍生品為主的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在危機(jī)的產(chǎn)生和傳導(dǎo)過(guò)程中扮演了極為關(guān)鍵的角色。隨著住房抵押貸款被實(shí)施證券化，隱含在抵押貸款機(jī)構(gòu)中的信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移，并在不斷的證券化創(chuàng)新中擴(kuò)散。但住房抵押貸款機(jī)構(gòu)為什么會(huì)將其資產(chǎn)實(shí)施證券化？其原因是證券化具有很大的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。本文比較中國(guó)住房抵押貸款證券化和次貸危機(jī)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)比較分析，重要性研究，可行性的解決措施來(lái)開(kāi)展論文。
1住房抵押貸款證券化的定義及在我國(guó)的發(fā)展
1.1 住房抵押貸款證券化（mortgage-backed securitization簡(jiǎn)稱MBS），是指發(fā)起銀行將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的住房抵押貸款，出售給特殊機(jī)構(gòu)（SPV），后者進(jìn)行再次的資金重組，在金融市場(chǎng)通過(guò)發(fā)放證券從而達(dá)到融資的過(guò)程。
1.2 住房貸款證券化在我國(guó)的發(fā)展
1.2.1 參與主體發(fā)起機(jī)構(gòu)：建行；服務(wù)機(jī)構(gòu)：建行；委托機(jī)構(gòu)：中信信托；托管機(jī)構(gòu)：由建行之外的商業(yè)銀行；證券承銷商：中國(guó)國(guó)際金融有限公司；登記結(jié)算機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)債登記計(jì)算公司；投資者：機(jī)構(gòu)投資者；原始債務(wù)人：購(gòu)房者。
1.2.2 交易的步驟第一步：從上海福建江蘇三家分行發(fā)放的個(gè)人住房貸款中挑選30億元進(jìn)入資產(chǎn)池，并分位了四個(gè)部分。ABC三個(gè)檔次為優(yōu)先級(jí)證券，而S級(jí)作為最低檔次證券由建行自留。 （評(píng)級(jí)由美國(guó)穆迪公司和中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司完成。）第二步：中信信托作為受托人以特殊目的信托方式，設(shè)立由受托人管理但獨(dú)立于委托人和受托人的信托賬戶，并信托資產(chǎn)。第三步：證券承銷商中金公司在債券市場(chǎng)發(fā)售信托受益憑證。第四步：建設(shè)銀行向購(gòu)房者收取本金利息交給托管機(jī)構(gòu)。第五步：托管機(jī)構(gòu)受中信信托的委托托管資金賬戶，頂起提供托管明細(xì)并定期對(duì)投資者還本付息。
1.2.3 我們的住房抵押貸款發(fā)展之特點(diǎn)以及不足 ①表外融資抵押貸款證券化不完整性。在整個(gè)建行的證券話資產(chǎn)的大包買賣的過(guò)程中，我們不難發(fā)現(xiàn)，個(gè)人住房抵押貸款始終無(wú)法脫離銀行。這也是因?yàn)槲覀儑?guó)家的住房抵押貸款證券化動(dòng)力不足，沒(méi)有對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性造成太大的威脅。②發(fā)展緩慢，規(guī)?？傤~小。在我國(guó)發(fā)展的住房抵押貸款起步晚，歷史也短。在地理上分布也十分的不平衡。與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我們的規(guī)模較小。在我國(guó)現(xiàn)階段，很難找到足夠的在期限，利率，資產(chǎn)等方面都很不錯(cuò)的債權(quán)，構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池很難。③有關(guān)的法律法規(guī)仍不健全。我國(guó)現(xiàn)行的法律法規(guī)，如《擔(dān)保法》《證券法》《企業(yè)發(fā)行債權(quán)管理?xiàng)l例》等很難持證券化的開(kāi)展，有的法律規(guī)定甚至與開(kāi)展住房抵押貸款證券化還存在著矛盾。
1.2.4 在我國(guó)住房抵押貸款潛在之風(fēng)險(xiǎn)①信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人住房抵押貸款的借款人因?yàn)檫€款能力的缺失或者還款意愿的降低而發(fā)生了拖欠貸款本溪現(xiàn)象。它包括有關(guān)債務(wù)人根本不支付或者不按時(shí)支付所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種信用風(fēng)險(xiǎn)的高低是整個(gè)MBS的首要基礎(chǔ)。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)，我們貸款者與被貸者兩者間只要存在著信息的不對(duì)稱，就會(huì)出現(xiàn)不公平的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致我們的道德風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。一般也是會(huì)有以下幾種情況的發(fā)生：1）貸款者。想要終止償還銀行貸款，這種現(xiàn)象一般都是借款人所擁有的房產(chǎn)價(jià)格發(fā)生了較大幅度的下跌，借款人就算轉(zhuǎn)手賣出房產(chǎn)也不足以還清貸款的時(shí)候，借款人會(huì)選擇違約的方式。2）貸款者被迫違約。這是指借款人由于財(cái)務(wù)狀況惡化導(dǎo)致其無(wú)法償還債務(wù)本息。②通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)候，這時(shí)相關(guān)債券的實(shí)際收益率會(huì)因?yàn)檫^(guò)高的通脹率而下降，甚至發(fā)生貶值的風(fēng)險(xiǎn)。③匯率風(fēng)險(xiǎn)。是指以外幣計(jì)價(jià)的MBS產(chǎn)生的現(xiàn)金流在這算成本幣時(shí)會(huì)因?yàn)閰R率的波動(dòng)而引起收益的不確定性。例如，中國(guó)投資者購(gòu)買了以美元計(jì)值的MBS，如果美元對(duì)人民幣將持續(xù)的貶值，那么投資者把收到的美元兌換成人民幣后，實(shí)際的貨幣資產(chǎn)將會(huì)減少，這就是匯率風(fēng)險(xiǎn)了。
22008年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)的根源透徹分析
2.1 美國(guó)次貸危機(jī)起源與影響次貸危機(jī)的全稱是次級(jí)房貸危機(jī)，指因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融動(dòng)蕩。01到04年間，美國(guó)放貸機(jī)構(gòu)為了競(jìng)爭(zhēng)，不斷放松放款條件，甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，使得美國(guó)人的購(gòu)房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款風(fēng)靡一時(shí)。借款人無(wú)錢(qián)還款也很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價(jià)值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度。這時(shí)，危機(jī)就發(fā)生了。危機(jī)一旦發(fā)生，就必然引起對(duì)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，沖擊貸款市場(chǎng)的資金鏈，進(jìn)而波及整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)因?yàn)榉课菟姓咧箵p的心理而繼續(xù)下降。兩重因素的疊加形成馬太效應(yīng)，出現(xiàn)惡性循環(huán)，使得危機(jī)愈演愈烈。
2.2 美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的原因分析
2.2.1 房?jī)r(jià)的下跌和利率升高是美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生的直接原因 “9.11”事件后，美國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)大幅削減聯(lián)邦基金利率，強(qiáng)行市場(chǎng)注入流動(dòng)性。利率成本的降低導(dǎo)致銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的降低，銀行開(kāi)始追逐更高的外部風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取更多的收益。次級(jí)抵押貸款正是這樣一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品，各金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始大規(guī)模發(fā)放次級(jí)抵押貸款。美國(guó)房地產(chǎn)繁榮催生較嚴(yán)重的泡沫現(xiàn)象。但自2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，將短期利率由1%提升至5.25%。隨著加息效應(yīng)的顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅，房?jī)r(jià)下降，抵押品貶值，而貸款利率卻上升，致使很多次貸債務(wù)人償債困難，違約率逐漸上升。最終，一些貸款機(jī)構(gòu)不但沒(méi)有盈利，就連資金周轉(zhuǎn)都變得困難。在問(wèn)題不斷蔓延擴(kuò)散的過(guò)程中，次貸危機(jī)終于在2007年全面爆發(fā)。
2.2.2 風(fēng)險(xiǎn)控制的缺失是美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生的深層原因
①宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。美次貸危機(jī)中表現(xiàn)為證券投資者盲目的投資。由于證券化中信用加強(qiáng)與評(píng)級(jí)環(huán)節(jié)的存在，使投資者對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所的評(píng)級(jí)結(jié)果往往有高度的依賴，但一旦信用加強(qiáng)與評(píng)級(jí)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，就意味著證券化的基礎(chǔ)坍塌。②違約風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是與借款人的信用狀況聯(lián)系密切的風(fēng)險(xiǎn)，是由于原始借款人的還款能力存在問(wèn)題而引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)，不同信用評(píng)級(jí)的人在貸款是享受不同的貸款利率，次級(jí)抵押貸款大部分是針對(duì)信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人，其利率通常比優(yōu)惠利率高2%到3%。③第三方風(fēng)險(xiǎn)。所謂第三方我們分別就抵押貸款機(jī)構(gòu)、貸款經(jīng)紀(jì)人、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行分析。由于抵押貸款機(jī)構(gòu)能夠通過(guò)發(fā)行證券化產(chǎn)品將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)上的投資者，同時(shí)認(rèn)為不管是提供何種信貸標(biāo)準(zhǔn)的抵押貸款，它們總能夠通過(guò)證券化的手段將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，因此就會(huì)放松對(duì)抵押貸款質(zhì)量的監(jiān)督、管理以及規(guī)模的控制，此導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的下降。
2.2.3 降低資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的可行性措施①降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，建立宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警機(jī)制在資產(chǎn)池的構(gòu)造上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則，先優(yōu)質(zhì)后劣質(zhì)。同時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)建立宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)的預(yù)警機(jī)制，控制潛在理性違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，市場(chǎng)開(kāi)始不景氣的時(shí)候或者是預(yù)測(cè)到不遠(yuǎn)的將來(lái)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)可能受政策或其他因素影響而出現(xiàn)蕭條的趨勢(shì)時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)減少貸款的發(fā)放。②加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池概況、基礎(chǔ)資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)分析、基礎(chǔ)資產(chǎn)池加權(quán)平均信用等級(jí)情況和現(xiàn)金流分析及壓力測(cè)試是投資者認(rèn)識(shí)投資產(chǎn)品，分析風(fēng)險(xiǎn)，做出決策的重要依據(jù)。要逐漸加大對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的普及與宣傳力度，只有透明、并且完善的信息披露，讓投資者在購(gòu)買之前就清楚地知道自己面臨著什么樣的可能性，讓投資者自己判斷和選擇在其風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)的資產(chǎn)，那么即使損失也不至于引致恐慌性拋售。③加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)制度次貸危機(jī)讓我們認(rèn)識(shí)到中立、客觀的評(píng)級(jí)對(duì)于投資者的重要性，尤其對(duì)于一些結(jié)構(gòu)、定價(jià)復(fù)雜，透明度和流動(dòng)性不高的證券化產(chǎn)品。
3我們得到的啟示
3.1 金融創(chuàng)新本身就是一把雙刃劍，其最終實(shí)施的效果取決于創(chuàng)新產(chǎn)品本身的質(zhì)量和所在國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境。金融創(chuàng)新可以在一定程度上轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)交易。我們可以看到我們的金融衍生品的自身風(fēng)險(xiǎn)性，在杠桿效應(yīng)的作用下，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被無(wú)限制的放大。
3.2 以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)要以此次金融危機(jī)為戒，時(shí)刻關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)。通過(guò)低貸款率來(lái)爭(zhēng)奪我們的市場(chǎng)，無(wú)形中會(huì)增加更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此要讓金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自我風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)管控能力。在自我創(chuàng)新和決策的過(guò)程中，應(yīng)該建立科學(xué)的流程，減少不確定性。
3.3 我國(guó)目前房?jī)r(jià)飆升，廣大百姓恐慌式的買房。截至2009年，全國(guó)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為4.8萬(wàn)億元，比年初增加了11261億元，增加了30.6%，增速比上年提高了8.5個(gè)百分點(diǎn)。其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額為1.8萬(wàn)億元，比年初增加了3613億元，增長(zhǎng)25.7%，增速比上年低1.3個(gè)百分點(diǎn)。購(gòu)房貸款余額為3.0萬(wàn)億元，比年初增加了7622億元，增加了33.6%，增速增加了14.6個(gè)百分點(diǎn)。我們可以看出房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資，投機(jī)需求。
3.4 住房貸款證券化是一項(xiàng)及其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，將銀行債權(quán)轉(zhuǎn)化為投資者有價(jià)證券持有權(quán)的過(guò)程中涉及原始債權(quán)人，只有完善的法律，法規(guī)體系作保障才能確保它的有效運(yùn)行。
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美國(guó)的房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)面向信用評(píng)級(jí)低，收入證明缺失，負(fù)債較重的客戶，由于信用要求不高，其貸款利率比一般抵押貸款利率高出2%~3%。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，加之優(yōu)質(zhì)和次優(yōu)級(jí)抵押貸款市場(chǎng)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過(guò)出售房屋避免損失。
在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過(guò)貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品，如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，以及以MBS、ABS等為基礎(chǔ)發(fā)行的債務(wù)抵押擔(dān)保證券（CDO），從而將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)專業(yè)給投資者。同時(shí)隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)因貸款占用的資金得到回收，使得放貸規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。
二、危機(jī)產(chǎn)生的原因
自從2001年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)采取了寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率一直維持在極低的水平，低利率刺激了房?jī)r(jià)持續(xù)上漲。在房地產(chǎn)業(yè)繁榮的現(xiàn)象下，次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上被掩蓋：次級(jí)抵押貸款公司覺(jué)得，收不回的貸款反正有房子做抵押，而房?jī)r(jià)還在漲，所以還會(huì)賺；而且借助于金融創(chuàng)新，這些貸款被打包債券化出售給了投資銀行、對(duì)沖基金等各類機(jī)構(gòu)投資者，次級(jí)抵押貸款公司的信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移出去了。但從2004年6月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)始趨冷，一些借款買房人不能按期還貸而違約，違約率的上升導(dǎo)致一些次級(jí)抵押貸款公司（如美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融）出現(xiàn)虧損以至破產(chǎn)。同時(shí)，次級(jí)抵押貸款支持的債券也隨之變成了垃圾債券，它的價(jià)格下跌引起了投資于此機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。投資者了解到這個(gè)信息后，紛紛要求贖回投資，造成基金公司流動(dòng)性困難，不得不暫停贖回，這引發(fā)了投資者的恐慌。商業(yè)銀行出于安全考慮不肯拆出資金。出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)從銀行和債券市場(chǎng)都無(wú)法融到資金，次級(jí)債危機(jī)就演變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)，引起了造成美國(guó)和全球主要股市下跌。
探究危機(jī)產(chǎn)生的原因，歸納起來(lái)有以下幾點(diǎn)。
1．美聯(lián)儲(chǔ)的低利率貨幣政策以及房地產(chǎn)泡沫的破滅
為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘連續(xù)13次降息，低利率的政策極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)也的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也為危機(jī)的形成埋下了伏筆。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17加息，引起房地產(chǎn)泡沫的破滅，次貸危機(jī)從而發(fā)生。
2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理
由于次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%~3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門(mén)以及次級(jí)債投資者們“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，大量發(fā)放次級(jí)貸款，大量持有次級(jí)債。當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)，難免遭受巨額損失甚至破產(chǎn)。
3．貸款證券化等金融創(chuàng)新引起風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和擴(kuò)大
通過(guò)貸款證券化，放貸部門(mén)將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，同時(shí)回收的資金繼續(xù)用于放貸，使得放貸規(guī)模不斷擴(kuò)大。金融創(chuàng)新創(chuàng)造了大量以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品以及以這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的“再衍生”產(chǎn)品，這些衍生產(chǎn)品滲透到金融市場(chǎng)的各個(gè)角落，風(fēng)險(xiǎn)也得以傳遞和擴(kuò)大——次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的異動(dòng)將引起整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
4．信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)嚴(yán)重失職
在這次危機(jī)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等信用評(píng)級(jí)公司從一開(kāi)始就認(rèn)定次級(jí)抵押債券和普通抵押債券同等風(fēng)險(xiǎn)，并給予最高的信用評(píng)級(jí)。投資者出于對(duì)這些機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的信賴，放心的大量購(gòu)買了此類債券。但當(dāng)次貸危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)時(shí)，2007年7月，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又將幾乎所有次級(jí)抵押債券的信用等級(jí)調(diào)低。這樣的行為，直接引起了市場(chǎng)的極度恐慌，導(dǎo)致了全球性的流動(dòng)性不足。
三、引發(fā)的思考
盡管美國(guó)的次貸危機(jī)在歐美各國(guó)央行聯(lián)合救市的措施下得到了緩解，但這次危機(jī)對(duì)美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)造成的嚴(yán)重的沖擊，教訓(xùn)是深刻的，值得我們的深入思考。
在中國(guó)，住房按揭貸款一直理所當(dāng)然的被認(rèn)為是“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，在銀行的貸款業(yè)務(wù)中占據(jù)了很大的份額。但這種“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的背后的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的：這幾年，銀行為了發(fā)放更多的貸款，放松了對(duì)貸款人的審查，凡是個(gè)人要申請(qǐng)住房按揭貸款的，沒(méi)有誰(shuí)不能從銀行獲得貸款，貸款人基本上沒(méi)有信用等級(jí)之分；同時(shí)，不少人甚至利用假信用，大量的從銀行騙貸用于炒作房地產(chǎn)。而且，這些不良信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)基本聚集在銀行體系內(nèi)，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，會(huì)對(duì)銀行業(yè)以及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊。
目前，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本情況，與危機(jī)爆發(fā)前的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有一些相似特征：房?jī)r(jià)快速上漲、進(jìn)入加息周期、流動(dòng)性過(guò)剩等。而隨著央行多次提高存貸款的利率，貸款人的償付壓力增大了，他們也越來(lái)越難以預(yù)測(cè)未來(lái)償付現(xiàn)金支出的變化，風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸積累。
在美國(guó)次貸危機(jī)以后，該是時(shí)候全面檢討中國(guó)住房按揭貸款了。為了避免類似危機(jī)在我國(guó)上演，我想以下幾個(gè)方面值得重視。
1．培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化銀行風(fēng)險(xiǎn)管理
美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要原因就是金融機(jī)構(gòu)“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，為了追逐利潤(rùn)大量放貸，由于房?jī)r(jià)的持續(xù)上升而忽視了貸款管理的基本原則，即收入所得是第一還款來(lái)源，而過(guò)度依賴于第二還款來(lái)源，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)越積越高，最終引發(fā)了巨大的危機(jī)。我國(guó)商業(yè)銀行必須吸取這次危機(jī)的教訓(xùn)，重視防范和管理風(fēng)險(xiǎn)，尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)。
2．加強(qiáng)金融監(jiān)管
由于商業(yè)銀行的本質(zhì)上是以盈利為目的企業(yè)法人，在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，受到住房抵押貸款高收益的吸引，銀行有放松貸款人申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)以擴(kuò)張住房抵押貸款規(guī)模的沖動(dòng)。金融監(jiān)管部門(mén)尤其是銀監(jiān)會(huì)有必要進(jìn)一步規(guī)范銀行的貸款操作行為，并建立有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警體系。
3．政府應(yīng)該采取措施保障中低收入人群的住房問(wèn)題
美國(guó)次級(jí)貸款主要是為了解決低收入人群和少數(shù)族裔的住房問(wèn)題，但其經(jīng)濟(jì)支付能力低又限制他們的還款能力，也容易造成違約現(xiàn)象的大量出現(xiàn)。在這次危機(jī)后，當(dāng)銀行房貸收緊時(shí)，又會(huì)導(dǎo)致部分中低收入者買房困難。因此，政府應(yīng)該想盡一切辦法解決這一問(wèn)題，讓百姓安居樂(lè)業(yè)，人人享有適當(dāng)住房——但這并不意味著必須買房（如廉租房也是一種辦法），把沒(méi)有支付能力的中低收入者推向購(gòu)房市場(chǎng)，拔苗助長(zhǎng)只能事得其反。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞:公允價(jià)值計(jì)量;風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管;金融危機(jī);次貸危機(jī)
中圖分類號(hào):F233文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):16723198(2010)01020701
公允價(jià)值的確立有三個(gè)層次:第一層次:對(duì)存在活躍市場(chǎng)的金融產(chǎn)品,應(yīng)根據(jù)交易價(jià)格來(lái)確立公允價(jià)值;第二層次:對(duì)不存在活躍市場(chǎng)的金融產(chǎn)品,應(yīng)以同類產(chǎn)品在活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)或者采用有客觀參考價(jià)值支持的價(jià)值模型來(lái)確立;第三層次:針對(duì)第一、第二仍不能反映其價(jià)值的金融產(chǎn)品,應(yīng)根據(jù)其具體情況和市場(chǎng)情況來(lái)確立。
現(xiàn)在,公允價(jià)值計(jì)量已經(jīng)得到國(guó)際金融界的廣泛接受和應(yīng)用,主要原因就是公允價(jià)值更具有信息相關(guān)性,它能夠及時(shí)、公正、透明地披露金融資產(chǎn)或負(fù)債的現(xiàn)金流入和潛在流出。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以以此對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),保持市場(chǎng)的穩(wěn)定有序發(fā)展。
但是公允價(jià)值計(jì)量同時(shí)也存在著不足。首先它的假設(shè)并不是十全十美的。定義中假設(shè)其所計(jì)量的金融產(chǎn)品存在一個(gè)可觀察到的、公開(kāi)的活躍的市場(chǎng)。但在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,這種交易市場(chǎng)并不是總是存在的,大部分的資產(chǎn)都會(huì)由于這樣或者那樣的原因而不滿足這種要求,在這次金融危機(jī)我們也可以看到,這種假設(shè)并不是永遠(yuǎn)成立。其次,在估值方面它存在著一定的主觀性而且缺乏必要的內(nèi)控監(jiān)督,這在第三層次最能得到體現(xiàn)。再次,公允價(jià)值計(jì)量無(wú)法有效對(duì)沖和熨平宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大的預(yù)期。公允價(jià)值計(jì)量往往會(huì)助長(zhǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下的樂(lè)觀預(yù)期,增大經(jīng)濟(jì)悲觀下的悲觀預(yù)期。一旦處理不當(dāng),由此產(chǎn)生的多米諾骨牌式效應(yīng)很容易加劇金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩性。
自從2007年下半年美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái),隨著房貸違約率的不斷上升,由房屋貸款衍生出來(lái)的資產(chǎn)抵押類證券,如MBS、CDOs的價(jià)格持續(xù)下跌,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不得不對(duì)其計(jì)提減值,進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)穩(wěn)定性不足,定價(jià)功能缺失,因此一些金融機(jī)構(gòu)和銀行家認(rèn)為此時(shí)采用公允價(jià)值導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)造成虧損和資本充足率下降,而此時(shí)資本監(jiān)管要求更為嚴(yán)格,進(jìn)而促使金融機(jī)構(gòu)加大資產(chǎn)拋售力度。市場(chǎng)失靈導(dǎo)致公允價(jià)值計(jì)量不再具有可靠性,還會(huì)加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)性,放大問(wèn)題,引起社會(huì)恐慌,而社會(huì)恐慌進(jìn)一步造成金融產(chǎn)品價(jià)格下降,從而產(chǎn)生顯著的順周期性效應(yīng)。
針對(duì)這些情況,一些學(xué)者指出金融機(jī)構(gòu)是想將公允價(jià)值會(huì)計(jì)作為其替罪羊,試圖轉(zhuǎn)移公眾視線,逃避其機(jī)構(gòu)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)決策錯(cuò)誤,次貸危機(jī)實(shí)質(zhì)原因是由于一些金融機(jī)構(gòu)追逐利益的貪婪而忽略了它蘊(yùn)涵的巨大風(fēng)險(xiǎn),引起長(zhǎng)期被忽略的次貸產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。次貸產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜,很少有人能看懂,即使沒(méi)有根據(jù)公允價(jià)值準(zhǔn)則計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,次貸產(chǎn)品的市場(chǎng)交易價(jià)格也照樣會(huì)下跌。而次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融危機(jī)的根源在于信貸體系的無(wú)限擴(kuò)張和信用衍生工具的過(guò)度應(yīng)用以及市場(chǎng)監(jiān)管的不力,跟公允價(jià)值計(jì)量更無(wú)直接關(guān)系。
盡管在這次金融危機(jī)中,公允價(jià)值計(jì)量飽受質(zhì)疑。但事實(shí)上,采用公允價(jià)值計(jì)量有時(shí)候確實(shí)會(huì)增加了金融機(jī)構(gòu)浮虧的程度,比如在這次金融危機(jī)中,但我們也要看到在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的時(shí)候它也增加了金融機(jī)構(gòu)浮盈,所以我們不能就此完全否決它的價(jià)值。我們承認(rèn)在某種程度上公允價(jià)值對(duì)金融危機(jī)確實(shí)起到一定的推波助瀾的作用,但絕對(duì)不是金融危機(jī)的根源,更不能因此否定公允價(jià)值計(jì)量。停止使用公允價(jià)值計(jì)量決不能解決金融危機(jī)的問(wèn)題,而目前也沒(méi)有比它更完美的計(jì)量方法。所以,與其不停的對(duì)其批判,不如積極的從現(xiàn)實(shí)角度完善它,進(jìn)而使其能更有效的防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞:次級(jí)貸款證券化;債務(wù)-通縮效應(yīng);SIV;SPV;表內(nèi)雙擔(dān)保債券
課題項(xiàng)目:本文系首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)“百項(xiàng)”創(chuàng)新項(xiàng)目研究成果
中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
在經(jīng)歷了1929～1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后,全球經(jīng)濟(jì)的霸主美國(guó)再一次經(jīng)歷了前所未有的經(jīng)濟(jì)震蕩,我們最開(kāi)始稱之為“金融海嘯”的金融危機(jī)最終演變?yōu)槿蚍秶慕?jīng)濟(jì)危機(jī)。從經(jīng)濟(jì)周期的角度來(lái)看,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展似乎早就該經(jīng)歷調(diào)整了,但是為什么直到2008年才發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)呢?這要從IT泡沫說(shuō)起,上世紀(jì)末互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)靡全球,網(wǎng)絡(luò)光纜把全球各個(gè)角落連接到一起,網(wǎng)站如雨后春筍般出現(xiàn),人們發(fā)明了一種新的商業(yè)模式―電子商務(wù)。IT產(chǎn)業(yè)成了精英的匯聚地和資本爭(zhēng)奪的新高地。隨著2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅,美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn),企圖實(shí)現(xiàn)反經(jīng)濟(jì)周期地持續(xù)發(fā)展,房地產(chǎn)投資成為了資本的新去處。房地產(chǎn)和金融業(yè)是密切聯(lián)系的兩個(gè)行業(yè),房地產(chǎn)的蓬勃發(fā)展帶動(dòng)了金融創(chuàng)新。MBS、ABS、CDO、CDS交易量日益加大,僅在十年之內(nèi),這些衍生品證券市場(chǎng)就膨脹到62萬(wàn)億美元以上,雖然2003～2006年放貸規(guī)?？s小23%,但次貸增加了156%。
一、金融衍生品導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)隱性化與根源深化
(一)金融衍生品導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)隱性化。傳統(tǒng)的銀行貸款是銀行與貸款客戶的直接合同關(guān)系,購(gòu)房客戶購(gòu)買不動(dòng)產(chǎn),通過(guò)銀行進(jìn)行貸款。貸款作為資產(chǎn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)。一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生,比如房?jī)r(jià)下降或者利率上調(diào),客戶可能發(fā)生違約。按揭貸款證券化特別是次級(jí)貸款證券化通過(guò)把銀行的資產(chǎn)打包上市,在打包的過(guò)程中,把各種資產(chǎn)打包成債券(如MBS),降低了人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的可測(cè)性,同時(shí)在資產(chǎn)證券化的同時(shí),貸款被從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中去掉,形成了資產(chǎn)的表外化,表面上形成了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移,同時(shí)降低了銀行的資產(chǎn)杠桿比率,提高了資本金利用效率。
MBS、CDO、CDS的隱蔽性很高,加上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其的AAA評(píng)級(jí)使得銀行、投行、基金等都被其所迷惑,他們把這些資產(chǎn)看成風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),進(jìn)行大量的投資與持有。有的甚至設(shè)立專門(mén)的SIV進(jìn)行投資,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)卻沒(méi)有加以足夠的重視。
(二)金融衍生品導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)根源深化。從表面上看,首先利率上升導(dǎo)致了還款壓力加大,違約率上升;其次貸款的質(zhì)量也是一個(gè)非常重要的問(wèn)題,貸款過(guò)程中的失職和信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的委托問(wèn)題也是貸款質(zhì)量下降和違約率上升的重要原因。
次貸危機(jī)中貸款的質(zhì)量肯定不如優(yōu)質(zhì)貸款,但是從深層次的角度剖析,次貸危機(jī)的貸款質(zhì)量下降有很大原因來(lái)自于金融衍生品的創(chuàng)新。此次危機(jī)中,貸款質(zhì)量是普遍性的問(wèn)題,瑞銀、花旗等知名金融機(jī)構(gòu)深受其害。造成這種局面的核心問(wèn)題是資產(chǎn)證券化及其后來(lái)的CDO、CDS的大量投機(jī)性使用。通過(guò)證券化把傳統(tǒng)的“發(fā)起-持有”模式轉(zhuǎn)變成“發(fā)起-配售”模式,銀行在轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),丟失了盡職調(diào)查的責(zé)任,從而產(chǎn)生了更多的次貸,更高的違約率。有些銀行為了加大衍生品的交易量,甚至反向要求加大次級(jí)貸款的發(fā)放量,這種倒逼的方式更大大降低了基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降和表內(nèi)資產(chǎn)表外化,以前單一經(jīng)濟(jì)體的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)檎麄€(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)根源深化。
二、次貸衍生品在次貸危機(jī)中的作用
(一)次貸衍生品帶來(lái)的便利。次貸衍生品的產(chǎn)生可以分解為三個(gè)市場(chǎng):一是次級(jí)貸款市場(chǎng),次級(jí)貸款市場(chǎng)就是發(fā)放次級(jí)貸款給購(gòu)房者購(gòu)買房產(chǎn)的市場(chǎng);二是衍生品一級(jí)市場(chǎng),即次級(jí)貸款包裝成MBS、CDO等金融工具的市場(chǎng),即投資銀行參與發(fā)行的市場(chǎng);三是衍生品二級(jí)市場(chǎng),即打包好了的次貸衍生品出售給對(duì)沖基金、社保基金等投資者的市場(chǎng)。
次貸衍生品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于次貸市場(chǎng)起到了增益的作用,通過(guò)資產(chǎn)證券化水平的提高,使得銀行和經(jīng)紀(jì)公司的資金周轉(zhuǎn)加快,避免了以前貸款期限長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)不匹配以及資本充足率約束的影響。通過(guò)衍生品二級(jí)市場(chǎng),次貸證券化的發(fā)展使得資產(chǎn)表外化得以實(shí)現(xiàn),加大了資金的流動(dòng)性,同時(shí)轉(zhuǎn)嫁了自身風(fēng)險(xiǎn)。
(二)次貸衍生品帶來(lái)的問(wèn)題與危機(jī)。次貸危機(jī)的發(fā)起來(lái)自利率的變動(dòng)。此次次貸危機(jī)是在低利率環(huán)境改變時(shí)發(fā)生的。在美國(guó)IT泡沫破裂之后,美國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策,開(kāi)閘放水加大流動(dòng)性供給,2000～2004年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行25次降息,從而導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率從6.5%下降到了1%。為了尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn),房貸市場(chǎng)成為了銀行調(diào)控的重點(diǎn),從此房貸市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)展,次貸市場(chǎng)也隨之繁榮。但隨之而來(lái)的加息使得次級(jí)貸款的還款壓力加大,違約率上升。由于金融衍生品的作用,貸款市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)在衍生品一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)得到放大,同時(shí)每一個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)產(chǎn)生縱向和橫向影響,任何一個(gè)環(huán)節(jié)的崩潰都可能導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的癱瘓。當(dāng)違約率上升,貸款市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)直接在二級(jí)市場(chǎng)得以體現(xiàn),MBS、CDO所承諾的現(xiàn)金流不能得到兌現(xiàn),金融衍生品出現(xiàn)違約,大批金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損面臨破產(chǎn),去杠桿化加劇,產(chǎn)生“債務(wù)-通縮”效應(yīng)。
在早期設(shè)計(jì)時(shí),CDS是為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),類似于保險(xiǎn),只不過(guò)保險(xiǎn)的標(biāo)的物資產(chǎn)是所擔(dān)保的債券,債券可能是MBS、ABS、CDO或CDO的幾次方。由于資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性,且缺少歷史數(shù)據(jù),經(jīng)過(guò)幾次合成后證券的風(fēng)險(xiǎn)很難評(píng)估,同時(shí)評(píng)估的過(guò)程和金融資產(chǎn)打包的過(guò)程非常復(fù)雜,難以理解。CDS是一種高杠桿證券,它通過(guò)高杠桿對(duì)標(biāo)的物資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保,一般由機(jī)構(gòu)投資者采用場(chǎng)外交易,所以交易過(guò)程相對(duì)保密。通過(guò)信用評(píng)級(jí)公司的高評(píng)級(jí),使得標(biāo)的物資產(chǎn)一般都獲得AAA的評(píng)級(jí),風(fēng)險(xiǎn)很小。所以CDS的賣家只收取很小的費(fèi)用,用高杠桿擔(dān)保十幾倍、甚至幾十倍市值的標(biāo)的物金融資產(chǎn),有些CDS的發(fā)放者的所有資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)的賠償金額,比如有些對(duì)沖基金通過(guò)CDS賺取巨額利潤(rùn)但是擔(dān)負(fù)著破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí),次貸違約導(dǎo)致的次貸證券產(chǎn)品違約使得金融機(jī)構(gòu)遭到了巨大的損失。
三、我國(guó)房貸衍生品創(chuàng)新現(xiàn)狀與發(fā)展途徑
我國(guó)目前的房貸衍生品發(fā)展尚處在初始階段,首例住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)是2005年12月建行推出的建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)證券,我國(guó)住房抵押貸款證券化規(guī)模遠(yuǎn)不能滿足住房貸款規(guī)模的需求,不論數(shù)量、品種和參與者都與發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平有很大差距。隨著房?jī)r(jià)近10年不斷走高,放貸規(guī)模與日俱增,個(gè)人貸款規(guī)模2007年增速比人民幣貸款增速高55.8%。伴隨著成交量上漲,違約率有所抬頭,從2004年到2006年9月,上海中資銀行個(gè)人房貸平均不良率上升了7倍,商業(yè)房貸違約率上升了10倍。另外,銀行是開(kāi)發(fā)商資金的主要來(lái)源,房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)向銀行集中。為了避免風(fēng)險(xiǎn),增加融資渠道,提高資金的使用效率,應(yīng)該加快住房貸款證券化創(chuàng)新,解決我國(guó)的銀行機(jī)構(gòu)創(chuàng)新不足問(wèn)題。
首先,完善法律體系與監(jiān)管體系。目前設(shè)立SPV增高信用評(píng)級(jí)與現(xiàn)行《公司法》、《破產(chǎn)法》和《民法通則》等存在較多的沖突。在總結(jié)現(xiàn)行立法基礎(chǔ)上,借鑒次貸危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)制定一部資產(chǎn)證券化法規(guī),并修改、補(bǔ)充、完善現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化產(chǎn)生障礙的法律法規(guī)。推動(dòng)證券化產(chǎn)品的可交易性和標(biāo)準(zhǔn)化,相關(guān)各方的法律責(zé)任和權(quán)益得到進(jìn)一步明確。加強(qiáng)對(duì)住房證券市場(chǎng)的監(jiān)管,嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查的責(zé)任,杜絕貸款過(guò)程中的失職與欺詐,落實(shí)貸后管理。同時(shí),限制高杠桿的使用,防止過(guò)度投機(jī)的發(fā)生。
其次,建立合理的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)。此次次貸危機(jī)的問(wèn)題之一就是信用評(píng)級(jí)的不合理。由于信用評(píng)級(jí)公司的收入來(lái)源有很大程度取決于對(duì)次級(jí)貸及其衍生品的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù),所以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺少獨(dú)立性,這種基于利益的不合理評(píng)級(jí)麻痹了人們的視線。同時(shí),次貸產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜,也是評(píng)級(jí)失效的原因之一。由于有些產(chǎn)品在打包證券化的過(guò)程當(dāng)中,通過(guò)不同種證券的組合,構(gòu)造出一種合成的證券,使得這種證券的風(fēng)險(xiǎn)很難被衡量。因?yàn)榇钨J衍生品的發(fā)展時(shí)間還較短,所以對(duì)于違約發(fā)生的相關(guān)性和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生產(chǎn)生的損失缺少實(shí)際的數(shù)據(jù)參考,對(duì)評(píng)級(jí)帶來(lái)了困難。綜合考慮以上問(wèn)題,需要對(duì)衍生品證券進(jìn)行更加細(xì)致科學(xué)的評(píng)級(jí),合理地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
最后,推行表內(nèi)雙擔(dān)保債券。表內(nèi)雙擔(dān)保債券是銀行等存款機(jī)構(gòu)以住房抵押貸款等高質(zhì)量資產(chǎn)為抵押擔(dān)保,組成擔(dān)保資產(chǎn),直接或通過(guò)SPV間接發(fā)行債券,擔(dān)保資產(chǎn)仍然保留在資產(chǎn)負(fù)債表上,銀行為此保留一定的資本金。一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生,投資者可以向發(fā)行主體求償或者要求處置擔(dān)保資產(chǎn)。CB可以被視為優(yōu)先支付的有擔(dān)保債券,一般采用固定利率。由于CB的投資者具有雙重追索權(quán),銀行不能把風(fēng)險(xiǎn)像“發(fā)起-配售”模式那樣完全轉(zhuǎn)嫁出去,所以投資者的權(quán)益可以得到保證,有利于金融穩(wěn)定。
(作者單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院)
主要參考文獻(xiàn):
[1]張忠永.次貸危機(jī)形成的機(jī)理及其警示.南方金融,2009.4.
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；信用過(guò)剩；馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論
中圖分類號(hào)：F014.82 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）27-0001-03
對(duì)于2007年以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國(guó)內(nèi)外展開(kāi)了激烈的討論，本文旨在利用馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論來(lái)剖析當(dāng)前這場(chǎng)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深層次原因，揭示其實(shí)質(zhì)，為世界各國(guó)更好地采取應(yīng)對(duì)措施提供決策思考。
一、從主流西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析危機(jī)爆發(fā)的原因
1.美國(guó)次級(jí)貸款本身的缺陷。次級(jí)貸款是美國(guó)住房貸款的一種，是針對(duì)那些信用等級(jí)或收入較低、無(wú)法達(dá)到普通信貸標(biāo)準(zhǔn)的客戶所提供的一種貸款，這種貸款通常不需要首付，只是利息會(huì)不斷提高。從定義中我們可以很容易看出次級(jí)貸款的先天不足。首先，它的發(fā)放對(duì)象是那些信用等級(jí)較低和收入較低的借款人，是借款機(jī)構(gòu)在還款來(lái)源上無(wú)法確認(rèn)；其次，這種貸款通常不需要首付，極大刺激了貸款購(gòu)房的需求，形成市場(chǎng)需求的假象，從而為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患；最后，貸款償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，而是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲的假設(shè)之上。在房市火爆的時(shí)候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)；但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負(fù)擔(dān)將逐步加重。當(dāng)這種負(fù)擔(dān)到了極限時(shí)，大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬。此時(shí)，危機(jī)的爆發(fā)也就成了必然。
2.過(guò)度的金融創(chuàng)新。人類從創(chuàng)造外匯期貨這個(gè)金融衍生品以來(lái)，從未放棄過(guò)金融創(chuàng)新，而美國(guó)更是全球金融創(chuàng)新的領(lǐng)頭羊。金融創(chuàng)新是一把雙刃劍，衍生品的杠桿作用為投資者帶來(lái)豐厚收益的同時(shí)，也成倍地放大了風(fēng)險(xiǎn)。以此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)為例，就引起此次危機(jī)的美國(guó)次級(jí)貸款數(shù)量而言，是不足以引發(fā)如此嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而次貸危機(jī)之所以變成了金融危機(jī)，最直接的因素是美國(guó)的依托次貸產(chǎn)品的金融衍生品的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于次級(jí)貸款本身，并在華爾街的包裝下，一層層地賣給了各種金融機(jī)構(gòu)，從而加快了次貸危機(jī)向金融危機(jī)的演變，也加速了美國(guó)金融危機(jī)的全球蔓延。
3.政府的越位及缺位。政府的越位主要表現(xiàn)為政府對(duì)市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)。在這次金融危機(jī)爆發(fā)中政府的過(guò)度干預(yù)表現(xiàn)在：第一，次貸是美國(guó)證券交易會(huì)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的產(chǎn)物；第二，美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)推動(dòng)了OTC等金融衍生品的發(fā)展；第三，華盛頓政府干預(yù)金融市場(chǎng)，協(xié)同金融機(jī)構(gòu)利用金融創(chuàng)新支持次級(jí)住房貸款；政府的過(guò)度干預(yù)間接推動(dòng)了次貸危機(jī)的發(fā)生[1]。
如果說(shuō)政府的越位是政府過(guò)度作為的話，政府的缺位則更多是政府在該有所作為的領(lǐng)域無(wú)所作為。1980—1982年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了兩個(gè)重要法案，解除了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制。美國(guó)政府一方面大大減少了對(duì)市場(chǎng)、尤其是金融市場(chǎng)的管制，允許商業(yè)銀行涉足證券市場(chǎng)；另一方面允許私人金融機(jī)構(gòu)涉足以前只有有政府背景的機(jī)構(gòu)才能經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)。這樣，越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)被吸引從事投機(jī)性業(yè)務(wù)。在這樣的背景下，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)次級(jí)貸款何自由按揭所支撐的證券以及其他的所謂創(chuàng)新不斷增加，而其規(guī)模和數(shù)量又沒(méi)有得到有效控制。私人機(jī)構(gòu)圍欄追求高額的利潤(rùn)展開(kāi)了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，是房貸標(biāo)準(zhǔn)不斷降低，各種風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制也得不到有效的執(zhí)行，最終釀成次貸危機(jī)，成為這場(chǎng)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索[2]。
4.美國(guó)人的透支消費(fèi)觀念。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，伴隨美國(guó)成為頭號(hào)世界強(qiáng)國(guó)，美國(guó)主流社會(huì)的生活價(jià)值觀發(fā)生了改變，由勤儉節(jié)約型向奢侈浪費(fèi)型轉(zhuǎn)變。特別是20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著美國(guó)逐步走出滯漲的局面，國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，來(lái)自全球的資本和勞動(dòng)極大地?cái)U(kuò)張和增強(qiáng)了消費(fèi)者的消費(fèi)信心，使得消費(fèi)在國(guó)民生產(chǎn)總值中的比重不斷增加。房貸、車貸、信用卡的出現(xiàn)一方面為美國(guó)人奢侈的消費(fèi)方式推波助瀾，另一方面也促成了美國(guó)人“消費(fèi)未來(lái)”的養(yǎng)成。但是這一模式是建立在流動(dòng)性充足、資本持續(xù)流入和資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升的基礎(chǔ)上，一旦產(chǎn)生外部沖擊，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)即無(wú)法避免。
以上觀點(diǎn)分別從不同的視角解釋了危機(jī)的成因，雖都具有一定的合理性，但筆者認(rèn)為，這些解讀只看到了危機(jī)的表象，并未揭示其實(shí)質(zhì)，因此很難令人信服。筆者認(rèn)為，分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源最終還是要回到馬克思，只有馬克思的經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論才能給出科學(xué)合理的解釋。
二、馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論的基本觀點(diǎn)
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)
1.次貸危機(jī)的產(chǎn)生和發(fā)展
1.1次貸危機(jī)爆發(fā)的原因
眾所周知，在美國(guó)，貸款是一種非常普遍的現(xiàn)象，甚至成為大部分美國(guó)人生活中不可或缺的一部分，從房子到汽車，信用卡到電話賬單，貸款可謂無(wú)處不在。然而，在美國(guó)同樣存在著失業(yè)的現(xiàn)象，對(duì)于這些收入較低甚至基本無(wú)收入來(lái)源的人群而言，他們要買房不得不依靠貸款，由于他們的信用等級(jí)沒(méi)有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，他們就被定義為次級(jí)貸款者。
所謂的次貸，即次級(jí)抵押貸款，指的就是向這些低收入、少數(shù)族群、受教育水平低、金融知識(shí)匱乏的家庭和個(gè)人發(fā)放的住房抵押貸款。美聯(lián)儲(chǔ)在2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和“9.11”事件后，采取低利率政策以刺激經(jīng)濟(jì)。從2001年1月到2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)25次降息，長(zhǎng)時(shí)期低利率政策推動(dòng)了房貸需求和房?jī)r(jià)上漲。對(duì)于銀行而言，在高房?jī)r(jià)和低利率的政策環(huán)境下，使銀行低估了次貸違約所產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，他們認(rèn)為，即使貸款者無(wú)法償還貸款，由于房?jī)r(jià)攀升他們可以利用抵押的房屋來(lái)還，拍賣或者出售后收回銀行貸款。隨著市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的盲目自信，在2006年之前的5年里，美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮，美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)也迅速發(fā)展。
然而，為了避免經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來(lái)通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)17次提高聯(lián)邦基金利率，隨著貨幣政策的變動(dòng)，使得房貸借款人的還貸壓力增大，無(wú)法歸還貸款本息的人數(shù)日益增加。
利率的提高還不足以演變成一場(chǎng)空前的次貸危機(jī)，引發(fā)這場(chǎng)危機(jī)的另一個(gè)關(guān)鍵因素是由于美國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)的突然降溫。隨著房?jī)r(jià)的突然走低，銀行把那些無(wú)法償還貸款者所抵押的房屋出售后，卻發(fā)現(xiàn)所得到的資金已經(jīng)無(wú)法彌補(bǔ)貸款與利息，甚至彌補(bǔ)不了貸款本身。就這樣銀行產(chǎn)生了貸款虧損。而隨著因利率上升導(dǎo)致無(wú)法償還貸款人數(shù)的急劇增加，使得銀行只能大量的收回房屋，卻又無(wú)法以高價(jià)賣出，進(jìn)而出現(xiàn)大面積的虧損，最終導(dǎo)致了次貸危機(jī)的爆發(fā)。
1.2次貸危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)
（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)
美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年第四季度按年率計(jì)算驟降3.8%，創(chuàng)1982年第一季度以來(lái)最大單季降幅。這一數(shù)據(jù)后，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退正在加深，美國(guó)家庭正面臨“持續(xù)性災(zāi)難”。 據(jù)美國(guó)勞工部的最新數(shù)據(jù)，截至2009年1月17日，美國(guó)連續(xù)領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)達(dá)到478萬(wàn)人，創(chuàng)1967年以來(lái)的最高紀(jì)錄。雖然美參眾兩院通過(guò)了總額7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，可是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景仍舊不容樂(lè)觀。一份調(diào)查顯示，二月份消費(fèi)者信心指數(shù)由一月份的61.2降至56.2 ，這份報(bào)告同時(shí)指出，二月初消費(fèi)者信心下降的原因是消費(fèi)者普遍認(rèn)為2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)衰退。
（2）歐洲和日本受次貸危機(jī)影響經(jīng)濟(jì)下滑
隨著次貸危機(jī)的發(fā)展，歐洲各國(guó)和日本也受到不同程度的影響而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下滑，歐盟統(tǒng)計(jì)局12日公布的數(shù)字顯示，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后歐元區(qū)15國(guó)工業(yè)生產(chǎn)去年12月份環(huán)比下降2．6％，同比下降12％，是1990年開(kāi)始有此記錄以來(lái)的最大降幅。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局23日公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年第四季度英國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比前一個(gè)季度下降1．5％，這是英國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)第二個(gè)季度下滑，表明英國(guó)經(jīng)濟(jì)自1991年以來(lái)首次陷于衰退。同時(shí)數(shù)據(jù)顯示，截至2007年年底，日本持續(xù)了71個(gè)月的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期已經(jīng)結(jié)束。面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹的雙重壓力，日本銀行預(yù)測(cè)，2008年日本的 GDP增長(zhǎng)率將從2007年的2%下降至0%。而經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展必將加大次貸危機(jī)的影響范圍。
（3）全球性通貨膨脹更加明顯
2008年上半年，美國(guó)、歐盟和日本等主要發(fā)達(dá)國(guó)家通脹率持續(xù)走高，美國(guó)6、7月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）分別比去年同期上升5%和5.6%，創(chuàng)1992年以來(lái)的最高升幅；歐元區(qū)6、7月份通脹率則均比去年同期上升4%，連續(xù)10個(gè)月超過(guò)歐洲央行設(shè)定的2%目標(biāo)上限，且創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最高水平；日本2008年6、7月份CPI分別比去年同期上升2.0%和2.3%，升幅也創(chuàng)下10年來(lái)的最高水平，可以說(shuō)，世界性的“滯漲”趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。
1.3次貸危機(jī)的深入思考
（1）次貸危機(jī)是房地產(chǎn)泡沫破裂在金融領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)的最先體現(xiàn)
次貸危機(jī)因美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂而產(chǎn)生，大量低收入者無(wú)力償還債務(wù)，因而低價(jià)出售房產(chǎn)，導(dǎo)致地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，如此惡性循環(huán)，加劇房地產(chǎn)泡沫的破裂。因此次級(jí)貸款是房產(chǎn)貸款中最薄弱的環(huán)節(jié)，同時(shí)也是房地產(chǎn)泡沫破裂后最先受到影響的環(huán)節(jié)。而隨著泡沫的加速破裂，優(yōu)質(zhì)貸款也開(kāi)始受到影響，也出現(xiàn)無(wú)法償還債務(wù)的情況?？梢哉f(shuō)，這次危機(jī)已經(jīng)不僅僅是次貸危機(jī)，而開(kāi)始逐漸演變成一場(chǎng)金融危機(jī)。
（2）次貸危機(jī)反映了美國(guó)和國(guó)際金融體系的諸多深層次問(wèn)題
一直以來(lái)，美國(guó)和國(guó)際金融體系都存在著監(jiān)管缺失，風(fēng)險(xiǎn)管理薄弱等問(wèn)題。在金融創(chuàng)新方面出現(xiàn)的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題則更加明顯。然而，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家正是依靠金融創(chuàng)新促進(jìn)本國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，使其立于金融領(lǐng)域的最高點(diǎn)。在對(duì)金融創(chuàng)新不斷鼓勵(lì)和支持的背后，相應(yīng)的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制手段卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有跟上。而這次次貸危機(jī)，正是由于金融創(chuàng)新和監(jiān)管之間的失衡日益加劇導(dǎo)致最后的集中爆發(fā)。
（3）央行的直接干預(yù)對(duì)于次貸危機(jī)的影響有限
次貸危機(jī)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)普遍損失慘重，資金嚴(yán)重不足。隨著美國(guó)7870億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的通過(guò)，掀起了新一輪央行直接干預(yù)的。然而，這種注資僅僅是對(duì)于那些資金鏈瀕臨斷裂面臨破產(chǎn)的公司的緊急貸款，其影響也僅僅是防止連鎖反應(yīng)和市場(chǎng)恐慌，而最后的損失仍舊需要金融機(jī)構(gòu)自己承擔(dān)和消化。換言之，央行的直接干預(yù)能夠?yàn)槟切┟媾R危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取解決問(wèn)題的時(shí)間，并不能直接解決次貸危機(jī)所暴露的金融系統(tǒng)的問(wèn)題。
2.次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示
2.1擴(kuò)大內(nèi)需，挖掘國(guó)內(nèi)消費(fèi)潛力
由于次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)疲軟，消費(fèi)需求降低，使得大量依靠外需發(fā)展的出口型貿(mào)易企業(yè)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，因而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，發(fā)現(xiàn)我國(guó)內(nèi)需的巨大潛力，將經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)放在擴(kuò)大內(nèi)需，拉動(dòng)消費(fèi)上?？梢酝ㄟ^(guò)提高征收工薪所得稅標(biāo)準(zhǔn)，取消證券市場(chǎng)分發(fā)紅利征收的資本利得稅，對(duì)于其他向城鄉(xiāng)居民征收的各種稅費(fèi)也要全面清理，能免則免，能減則減，減輕低收入者稅負(fù)，增加居民實(shí)際可支配收入，財(cái)政支出要向城鄉(xiāng)居民傾斜，增加各級(jí)政府對(duì)公共衛(wèi)生和醫(yī)療、義務(wù)教育、養(yǎng)老金、保障性住房、農(nóng)村公路和城鄉(xiāng)消費(fèi)性基礎(chǔ)設(shè)施的支出，切實(shí)減輕城鄉(xiāng)居民的后顧之憂。
2.2穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)
首先，必須關(guān)注中國(guó)式次貸的隱憂。房地產(chǎn)貸款是我國(guó)銀行的重要資產(chǎn)之一，其貸款質(zhì)量將對(duì)銀行業(yè)的盈利和風(fēng)險(xiǎn)狀況產(chǎn)生深刻影響。盡管我國(guó)當(dāng)前并沒(méi)有典型的住房次級(jí)貸款市場(chǎng)，但中國(guó)住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)并不低：我國(guó)房地產(chǎn)貸款增長(zhǎng)快、規(guī)模大；房地產(chǎn)信貸中也存在著一些“假按揭貸款”、“自我證明貸款”和“零首付貸款”；住房貸款證券化已開(kāi)閘試航，一些創(chuàng)新類信貸產(chǎn)品如“加按揭”、“轉(zhuǎn)按揭”、“循環(huán)貸”、“氣球貸”和房屋“凈值”貸款等不斷面市。此外，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)處于發(fā)展時(shí)期，80%左右的土地購(gòu)置和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金，是直接或者間接地來(lái)自銀行貸款，而個(gè)人通過(guò)按揭貸款買房的人，占全部購(gòu)房人的比例高達(dá)90%，這意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)系在金融機(jī)構(gòu)身上。
2.3加強(qiáng)金融監(jiān)管
美國(guó)次貸危機(jī)的源頭就是美房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期放松了貸款條件和推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品，在金融創(chuàng)新的過(guò)程中忽視了金融監(jiān)管的重要性，最終導(dǎo)致了全球信用危機(jī)。通過(guò)次貸危機(jī)，也為我國(guó)金融監(jiān)管體系敲響了警鐘。首先，中國(guó)商業(yè)銀行在提供住房抵押貸款時(shí)應(yīng)該實(shí)施嚴(yán)格的貸款條件和貸款審核制度，吸取美國(guó)次貸的教訓(xùn)，嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行，適度提高貸款首付比率，杜絕出現(xiàn)零首付的現(xiàn)象，并且應(yīng)該采取嚴(yán)格的貸前信用審核，建立完善的信用評(píng)級(jí)機(jī)制，對(duì)貸款人的信用評(píng)級(jí)應(yīng)做到規(guī)范性和精確性，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。
2.4完善外貿(mào)政策，幫助外向型企業(yè)渡過(guò)難關(guān)
美元貶值導(dǎo)致出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱，大大影響了出口貿(mào)易企業(yè)的發(fā)展。建議穩(wěn)定人民幣匯率，減弱人民幣升值預(yù)期，消除次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的匯率傳導(dǎo)機(jī)制，避免匯率成為美國(guó)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的政策工具。此外，次貸危機(jī)惡化后，發(fā)達(dá)國(guó)家未來(lái)的貿(mào)易壁壘會(huì)更多，貿(mào)易保護(hù)措施會(huì)更加頻繁使用，中外貿(mào)易摩擦也會(huì)進(jìn)一步增加。為此，政府和企業(yè)應(yīng)有預(yù)見(jiàn)性地做好應(yīng)對(duì)措施，有效化解中外貿(mào)易中可能出現(xiàn)的糾紛。同時(shí)還可聯(lián)合其他發(fā)展中國(guó)家，聯(lián)合抵制發(fā)達(dá)國(guó)家可能出現(xiàn)的通過(guò)貿(mào)易保護(hù)向國(guó)際社會(huì)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的做法。重點(diǎn)鼓勵(lì)和支持自主品牌產(chǎn)品與高技術(shù)附加值產(chǎn)品出口，增加對(duì)外貿(mào)企業(yè)的信貸支持，幫助企業(yè)加快建立和完善自主性國(guó)際營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系；要對(duì)中小型外貿(mào)企業(yè)在資金、技術(shù)上予以一定支持，幫助企業(yè)通過(guò)技術(shù)升級(jí)渡過(guò)難關(guān)。繼續(xù)嚴(yán)格控制糧食、化肥、鋼材、煤炭和焦炭等“兩高一資”產(chǎn)品出口。努力擴(kuò)大重要資源、先進(jìn)技術(shù)裝備和關(guān)鍵零部件進(jìn)口。
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【關(guān)鍵詞】公允價(jià)值 會(huì)計(jì) 金融危機(jī) 金融穩(wěn)定
一、公允價(jià)值會(huì)計(jì)的涵義和利弊
（一） 公允價(jià)值會(huì)計(jì)涵義
公允價(jià)值亦稱公允價(jià)格、公允市價(jià)。在公平交易的條件下熟悉情況的買賣雙方所確定的價(jià)格，或在公平交易的條件下無(wú)關(guān)聯(lián)雙方的一項(xiàng)資產(chǎn)可以被進(jìn)行買賣的成交價(jià)格。在購(gòu)買法下，購(gòu)買企業(yè)記錄合并業(yè)務(wù)需要對(duì)公允價(jià)值的信息進(jìn)行運(yùn)用。確定公允價(jià)值，會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷非常重要。在實(shí)務(wù)中，基本上是由資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估被并企業(yè)的凈資產(chǎn)。
公允價(jià)值會(huì)計(jì)，是指以未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值或市場(chǎng)價(jià)值作為負(fù)債和資產(chǎn)的主要計(jì)量屬性的會(huì)計(jì)模式。在公允價(jià)值計(jì)量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計(jì)量。
（二）公允價(jià)值的利弊
公允價(jià)值被批評(píng)的主要原因有：（1）公允價(jià)值的取得存在著高成本、不確定性和復(fù)雜性等因素，致使在可靠性上公允價(jià)值較差；（2）公允價(jià)值的財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目增加的波動(dòng)性，可能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表使用者會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)；（3）報(bào)告的損失可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，因?yàn)閾p失是暫時(shí)的，損失在市場(chǎng)恢復(fù)后將得到逆轉(zhuǎn)；（4）在市場(chǎng)交易不存在的情況下，在會(huì)計(jì)計(jì)量中作為估計(jì)公允價(jià)值的限制技術(shù)很難操作。 二、公允價(jià)值會(huì)計(jì)在金融危機(jī)中的問(wèn)題
（一）負(fù)反饋效應(yīng)
因?yàn)榛钴S市場(chǎng)消失，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量CDS、CDO、MBS及ABS等次貸產(chǎn)品的級(jí)次降到二或三級(jí)，致使金融機(jī)構(gòu)的巨額未實(shí)現(xiàn)的損失得以確認(rèn)，引起投資者對(duì)這些巨大的賬面虧損恐慌性的拋售，對(duì)次貸產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)一步降低了，這就意味著金融機(jī)構(gòu)對(duì)更大幅度的減值損失不得不進(jìn)行確認(rèn)。
（二）混響效應(yīng)
隨著金融創(chuàng)新的廣泛應(yīng)用，金融市場(chǎng)的自由化、不斷深化的金融市場(chǎng)之間的相互影響，在金融市場(chǎng)間出現(xiàn)巨大的混響效應(yīng)。 （三）順周期效應(yīng)
金融機(jī)構(gòu)杠桿具有順周期效應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)減少杠桿，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)增加杠桿，按照公允價(jià)值計(jì)量金融機(jī)構(gòu)更多的資產(chǎn)，明顯表現(xiàn)這種順周期效應(yīng)。
（四）非活躍市場(chǎng)的挑戰(zhàn)
非活躍市場(chǎng)，主要表現(xiàn)在其他投資工具和次貸產(chǎn)品交易金額減少、交易頻率降低和出價(jià)與要價(jià)差價(jià)增大等。
三、金融危機(jī)中解決公允價(jià)值問(wèn)題的建議
（一）金融監(jiān)管與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定相協(xié)調(diào)
金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)合作，在現(xiàn)行金融監(jiān)管中使逆周期因素加入。三種改革金融中介的方案對(duì)公允價(jià)值的順周期效應(yīng)可以減輕，即逆周期的最低資本的采用要求管制減輕資本負(fù)債表的波動(dòng)和金融機(jī)構(gòu)杠桿；采用向前看的動(dòng)態(tài)撥備制度，對(duì)蕭條或繁榮的周期波動(dòng)減輕；改革金融中介結(jié)構(gòu)，對(duì)中介鏈條的長(zhǎng)度進(jìn)行限制，提倡較短的中介鏈條形成。在監(jiān)管機(jī)制中逆周期的措施引入，如調(diào)整最低資本要求，可以將其與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的系數(shù)和宏觀審慎監(jiān)管和聯(lián)系起來(lái)。
（二）提升估值技術(shù)明確估值條件
通過(guò)借鑒美西方發(fā)達(dá)國(guó)家制定公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面的指導(dǎo)意見(jiàn)，對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)估算的適用條件進(jìn)行明確，對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)的重要作用充分肯定。并輔之以數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和財(cái)政學(xué)等相關(guān)知識(shí)，對(duì)計(jì)量估價(jià)模型進(jìn)行開(kāi)發(fā)從而更加成熟，對(duì)公允價(jià)值的估值技術(shù)進(jìn)行提高，使公允價(jià)值計(jì)量的可靠性得到保證。還要建立一個(gè)全國(guó)性的行業(yè)價(jià)格或公開(kāi)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，并保證每個(gè)月相應(yīng)的機(jī)構(gòu)相關(guān)信息，包括相應(yīng)的行業(yè)模型、參考價(jià)格、指數(shù)及參數(shù)和公允價(jià)值等，使公允價(jià)值有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)價(jià)或者標(biāo)準(zhǔn)。
（三）公允價(jià)值的信息披露要不斷加強(qiáng)
披露包括：（1）主體應(yīng)用公允價(jià)值負(fù)債和計(jì)量資產(chǎn)的范圍；（2）主體計(jì)量公允價(jià)值所用的依據(jù)的假設(shè)和估價(jià)技術(shù)；（3）對(duì)主體損益公允價(jià)值計(jì)量產(chǎn)生的影響。可采用VaR法對(duì)于特殊金融工具披露風(fēng)險(xiǎn)。不僅使信息使用者對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響能更好地把握企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，而且對(duì)信息披露的外部監(jiān)督和執(zhí)行力度要不斷強(qiáng)化。 （四）公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量堅(jiān)持不動(dòng)搖
通過(guò)對(duì)“順周期效應(yīng)”的原因進(jìn)行分析，證明“順周期效應(yīng)”與公允價(jià)值并無(wú)直接聯(lián)系。（1）市場(chǎng)價(jià)值的順周期性并非是公允價(jià)值計(jì)量特有的現(xiàn)象，資本逐利本性的推動(dòng)是其背后的原因；（2）次貸產(chǎn)品的復(fù)雜性特征與“順周期效應(yīng)”有直接關(guān)系，次貸產(chǎn)品的復(fù)雜性特征源于次貸參與者通過(guò)信用衍生、證券化等復(fù)雜分割次貸產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，也與金融機(jī)構(gòu)安排許多次貸產(chǎn)品作為表外融資有關(guān)。
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2007年底以來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)迅速蔓延，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。
西方次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有哪些負(fù)面影響
中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的密切程度超過(guò)以往任何一個(gè)時(shí)期，因而難以“絕緣”于次貸危機(jī)的影響。次貸危機(jī)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要是通過(guò)以下三條渠道：
第一條渠道是進(jìn)出口貿(mào)易。次貸危機(jī)拖緩了世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)步伐。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅降息的措施將加速美元的貶值，這將使我國(guó)出口面臨的形勢(shì)更加嚴(yán)峻,無(wú)疑將對(duì)我國(guó)出口帶來(lái)影響。
第二條渠道是資本流動(dòng)。在次貸危機(jī)的影響下，全球資金的存量、增量及流向都會(huì)發(fā)生重大變化，這必將會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、美元貶值、人民幣持續(xù)升值以及中美利差倒掛進(jìn)一步擴(kuò)大的情況下，投機(jī)資本紛紛涌入中國(guó)。上述情勢(shì)一方面使我國(guó)從緊的貨幣政策陷于困難境地，限制了人民幣的加息空間。另一方面則使我國(guó)面臨短期資金大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)。
第三條渠道是心理和預(yù)期。次貸危機(jī)會(huì)通過(guò)影響消費(fèi)者和投資者的心理與預(yù)期來(lái)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)。雖然我國(guó)資本市場(chǎng)還是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益緊密，國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和心理影響與日俱增。近幾個(gè)月我國(guó)股票市場(chǎng)的大幅震蕩就存在這方面的原因。
以靈活適度的宏觀調(diào)控積極應(yīng)對(duì)外部沖擊
針對(duì)今年國(guó)內(nèi)外不確定性因素增多，尤其是次貸危機(jī)引起的外部風(fēng)險(xiǎn)上升，我國(guó)宏觀調(diào)控需要注意靈活適度。
首先，宏觀調(diào)控宜靈活運(yùn)用，從緊貨幣政策宜適度。宏觀調(diào)控需要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的發(fā)展變化，根據(jù)出現(xiàn)的新情況新問(wèn)題靈活加以實(shí)施。要注重把握好抑制通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的平衡，防止出現(xiàn)“高通脹、低增長(zhǎng)”的不利結(jié)果。從緊貨幣政策要把握好“度”，因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)8％以上的增長(zhǎng)需要貸款保持較快增速，貨幣政策過(guò)緊則會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成傷害，加大經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，我國(guó)內(nèi)部信貸若控制過(guò)緊，在市場(chǎng)力量作用下會(huì)出現(xiàn)“替代效應(yīng)”，外部資金流入可能會(huì)增加，反而會(huì)導(dǎo)致人民幣升值和物價(jià)上漲的壓力增大。
其次，高度關(guān)注并努力穩(wěn)定股票市場(chǎng)。在次貸危機(jī)的“感染”和市場(chǎng)自身因素的共同作用下，我國(guó)A股市場(chǎng)數(shù)月來(lái)大幅波動(dòng)。隨著股指深度下挫，我國(guó)的消費(fèi)和投資將受到不利影響。廣大投資者手中的股票價(jià)值不斷縮水，會(huì)產(chǎn)生負(fù)財(cái)富效應(yīng)，從而影響個(gè)人消費(fèi)支出和企業(yè)投融資以及擴(kuò)大再生產(chǎn)，進(jìn)而不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，有必要高度關(guān)注資本市場(chǎng)形勢(shì)，控制股市的非理性大幅震蕩。穩(wěn)定股票市場(chǎng)在我國(guó)現(xiàn)階段還有特殊的意義，股票市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定不僅有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，也有利于吸納社會(huì)上過(guò)剩的流動(dòng)性，緩解通脹壓力。
再次，保持人民幣小幅漸進(jìn)升值，切實(shí)加強(qiáng)資本流動(dòng)管理。我們近期的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，若人民幣升值10%，則進(jìn)口價(jià)格指數(shù)大約下降0.3%，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)下降僅為0.05%，這表明人民幣升值對(duì)于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹會(huì)起到一定的作用，但是其效果很不明顯。即使人民幣短期大幅升值能有效抑制通脹，但是如果使我國(guó)的出口和就業(yè)形勢(shì)惡化，就可能得不償失。因此，現(xiàn)階段仍應(yīng)采用人民幣小幅漸進(jìn)升值的穩(wěn)健匯率政策。（作者為交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、教授、博導(dǎo)）
