時間：2023-07-31 17:24:54
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇次貸危機原理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】資產證券化 抵押貸款 次貸危機
一、資產證券化
（一）資產證券化的利弊
資產證券化是將一組流動性較差的貸款或其它債務工具進行一系列的組合包裝，在此基礎上配以相應的信用評級，將該組資產的預期現金流的收益權轉變為可在金融市場上流動、信用等級較高的債權型證券的技術和過程。
首先，資產證券化降低了商業銀行長期貸款的風險，減輕了銀行的壞賬率;其次，資產證券化提供了新的投資渠道;第三，資產證券化豐富了銀行的金融創新業務有望成為商業銀行新的利潤增長點。
但資產證券化也是一柄雙刃劍，正是對次級抵押貸款的證券化引發了美國的次貸危機。隨后，次貸危機引發的信用風險最終演變成金融危機，逐步蔓延到實體經濟，成為一場全球經濟危機。
（二）資產證券化的核心原理
資產證券化的核心原理是指對被證券化的基礎資產進行現金流分析。證券資產風險大小的核心因素是基礎資產能否產生預期穩定的現金流，當基礎資產的現金流是可以預期的，由該基礎資產支持的證券才有確定價值，證券評級機構也才能據以對證券進行評級。
資產證券化涉及到資產重組、風險隔離和信用級。資產重組是資產的所有者或支配者為實現資產證券化目標，對其資產進行重新配置與組合，來實現資產收益的重新分割的行為;風險隔離是指將基礎資產的風險與基礎資產持有人其他資產的風險隔離開，以降低證券投資者的風險;信用增級是指通過信用增級方式來保證和提高資產證券的信用級別。
二、次級抵押貸款業務
（一）次貸產品設計
首先，住房抵押貸款公司為中低收入的次貸申請者開發出多種抵押貸款品種，主要品種為可調整利率抵押貸款（ARM）。ARM產品有一個共同特點，即最初幾年的利率是固定的，且低于市場水平，被稱為誘惑性利率。一旦幾年后利率重新設定或本金重新計算，借款者的還款壓力將會驟然上升。對于大多數中低收入購房者，重新設定還款利率后的月供是難以支付的，唯一的期望就是房價繼續上漲。
其次，投資銀行向住房抵押貸款公司購買抵押貸款組建資產池，設計出住房抵押貸款支持證券（MBS），銷售給二級市場的機構投資者。投資銀行一般要對MBS產品分為優先級、中間級和權益級，每一級證券都以自己的本金為限為上一級證券提供全額擔保。
對于中間級MBS而言，由于信用評級相對較低，流動性較差，為了滿足投資者的需要，投資銀行往往以中間級MBS為基礎進行再證券化，相應的證券稱為擔保債務權證（CDO），CDO產品亦分為優先級、中間級和權益級。
三、次貸危機的爆發
（一）攀升的利率刺破房地產泡沫
2002年美國經濟出現了回暖跡象，其中房地產行業的復蘇起到了重要作用。在市場繁榮的時候，住房抵押貸款公司在高利益的驅使下，把目標瞄準了沒有資格申請優質貸款的潛在客戶。在房價上漲期間，房屋業主可將被抵押的房屋增值部分以較低的利率再次抵押，獲得的資金用于償還前期貸款和消費，甚而投資于股票市場。
低利率政策推動了貸款的增加，過剩的流動性促使物價上升。隨后，美聯儲連續上調聯邦基金利率，基準利率的上升逐漸刺破了美國房地產市場泡沫。次級抵押貸款者進入利率重新設定期，借款者面臨的還款壓力驟然增加，與此同時房地產業進入蕭條期，借款者很難獲得新的次貸，即使出售房地產也不能償還本息，違約風險全面暴露。
（二）住房抵押貸款公司資金鏈斷裂
當房地產市場處于景氣周期之中，對住房抵押貸款公司來說，發放次貸的動力就會強于優質貸款，原因在于①發放次貸可以獲得更多的利息收入;②只要作為抵押品的房地產價值上升，即使出現違約，住房抵押貸款公司也可以通過沒收拍賣房屋收回貸款本息;③房地產金融機構可以通過證券化，將與次貸相關的風險轉移給資本市場。
但是一旦次貸的違約風險全面釋放，住房抵押貸款公司必然最先遭受沉重的打擊。購房人無力償還貸款使住房抵押貸款公司現金流出現斷檔，不良貸款比率迅速上升，公司資金周轉困難。而次貸危機的爆發也給證券化市場帶來極大的負面影響，爭先恐后的拋售相關資產，使得住房抵押貸款公司無法通過信貸資產證券化進行再融資，大多數公司瀕臨破產邊緣。
四、次貸危機的啟示
（一）對個人投資者的啟示
對于投資次級抵押貸款的個人投資者而言，必須熟悉次貸產品的風險根源及其傳導機制。金融衍生產品可以通過不同的方法進行創新，但其只能轉移和分散風險，卻不能消除風險。作為個人投資者，如果想投資類似基于次貸而設計出的衍生產品，必須熟悉該衍生產品，掌握該產品風險的根源、分散原理及利益分配原則。
（二）對金融機構的啟示
金融機構作為資本市場中的強勢力量，為了群體的經濟利益，可以設計出各種各樣的金融衍生產品，并以設計的衍生產品為平臺和依托來實現利益最大化，這本來無可厚非。但金融投資不應該為了短期的利益而侵害廣大個人投資者的利益。
最理想的平衡點應該是機構投資者和個人投資者實現長期共贏，追逐長期利益的實現。
（三）對監管者的啟示
次貸危機使我們深切地感到單憑市場的力量很難消除道德風險，因為每一個市場參與者都以實現個人利益最大化為目標，這就要求監管部門能夠及時更新市場規則，積極對市場加以引導，嚴厲打擊違規行為。
監管者也應該根據市場情況，積極做好相應的措施，做好宏觀調控，使市場保持穩定健康的發展。
參考文獻：
[關鍵詞] 金融工程 次貸危機 衍生品
一、金融工程簡介
金融工程是20世紀80年代末,隨著商業銀行、投資銀行和證券投資業務的迅速發展而誕生的一項工程型技術。對于金融工程的較為廣泛的定義是由約翰?芬尼迪(John Finnery 1988)提出的:金融工程是創造性地解決金融問題而進行的包括創新型金融工具與金融手段的設計、開發和應用。目前,金融工程的范疇包含四個層次:第一層次是金融工程與金融手段的設計、開發與實施。第二層次是風險管理技術。第三個層次是整體金融架構的創建。如資產證券化。第四個層次是對金融市場的研究。金融工程作為現代金融學的最新發展,標志著金融科學走向工程化和產品化。
二、金融工程在次貸危機中的作用
金融工程的核心是風險控制。以金融工程為主要動力的金融創新推動了美國房地產市場和次級債市場等相關市場的繁榮。首先,金融工程技術推動了的金融產品的開發,這些品種繁多產品滿足了不同類型,不同層次,不同時間、不同地點的需求,如各種債券,利率協議等。其次,金融工程提高了金融的運作效率,降低了交易成本。再次,金融工程為企業提供了新的融資渠道和生存空間。具體來說,在這場次貸危機中金融工程所起到的作用如下:
1.金融工程技術促進了次級貸款的產生
美國房貸市場按照貸款人的風險特征層次,可分為三類。一是優質貸款市場(Prime Market):面向信用等級高,收入穩定可靠,債務負擔合理的客戶。二是“Alt-A”貸款市場,面向信用記錄不錯,但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件的人。三是次級貸款市場,面向信用較低,還款能力較差,負擔較重的貸款購房人發放貸款。
針對次級貸款市場,貸款機構運用金融工程的相關理論,開發出許多創新型金融產品,如:無本金貸款(Interest Only),3年可調整利率貸款(ARM, Adjustable Rate Mortage),5年可調整利率貸款,7年可調整利率貸款。這些金融產品種類齊全,可以滿足各類人群的需求。
傳統的抵押貸款定價和利率的確定主要是依據借款人的收入、償付記錄和首付得出的比例和數額等信息,屬于典型的“資本管理模式”。而次級抵押貸款,是先對貸款人的信用風險進行評估,再根據風險的大小來設定貸款的差異化價格,因此屬于“風險管理模式”。通常,次級房貸利率高于普通住房按揭利率800點。
2.金融工程技術促進了金融風險的傳遞
資產證券化是20世紀最重要的金融創新之一。它將流動性不足但未來有穩定現金流的金融資產匯集為一個資產池,并對其進行結構化調整,使之成為具有特定風險收益特征的證券化過程。
次級貸款的借款人在抵押經紀公司的幫助下從貸款機構獲得貸款。貸款機構持有的房地產抵押貸款收益性雖高,但缺乏流動性。因此,貸款機構將大量的抵押款債權組成一個資產池,以該資產池的現金流為基礎發行債權,即資產支持債權MBS。
次級抵押貸款的標的物是次級貸款,次級貸款的信用較低,因而限制了其購買。為了增加次級抵押貸款的流動性,投資銀行和房地產機構再次進行了金融創新,開發出擔保債務債券(CDO)。它的標的資產通常是信貸資產或債券。
現代金融的最大特征是風險(不確定性),金融工程作為現代金融的集中體現就是風險控制。根據金融工程的原理,投資銀行按照風險和收益的不同組合將CDO分層。CDO一般分為三層。上層屬于A級債,評級最高,一般占整個結構的80%,最受債券投資者歡迎。中間層約占20%,下層是從屬層,不需要評級,一般由發起人持有或賣給對沖基金和投行。
持有CDO的機構包括銀行(24%)、資產管理公司(19%),對沖基金(47%)和保險公司(9%)。通過CDO這個“媒介”,在金融機構混業經營的環境下,貨幣市場,股票市場,保險市場都與次級債券市場聯結在一起,次級債的風險被傳遞到其他市場。
在金融全球化的背景下,境外機構投資者和商業銀行(如中國銀行、瑞士銀行)在美國次級抵押債券市場上占有很大比重。故而,美國的次級抵押貸款市場的風險被快速的傳遞到國際市場。
3.金融工程技術促進了金融風險的放大
根據金融工程的原理,次級債券的主要購買者之一的對沖基金大量采用了杠桿交易。杠桿交易可以使用不多的本金支配幾倍甚至幾十倍的資產,它對盈利和虧損都具有放大作用。如果操作成功,盈利十分豐厚;一旦操作失敗,損失的不過是本金。這種風險和收益的不確定性使得對沖基金采用了“高風險,高回報”的策略。由于投資組合和投資策略的趨同,使得次級債市場主要是這些對沖基金在相互交易。因此,每當有基金退出都會引發“羊群效應”,同時它所帶來的風險也會波及整個市場。
三、經驗和教訓
綜合以上分析,可以得出這樣的結論:金融工程在這場次貸危機中起到了推波助瀾的作用。但是,對于金融工程技術本身,我們絕不能簡單的否定。應該看到,大力發展金融工程在分散金融風險,降低融資成本,擴展融資渠道等諸多方面對我國都具有極為重要的意義。那么在應用金融工程技術的同時,我們更要加強對其金融監管的力度,例如對創新工具和制度的識別和監管,把握風險傳遞的路徑,建立風險預警模型,對市場積累的風險進行實時監控。相信合理的利用金融工程技術,一定可以為我國的經濟發展更好的服務。
參考文獻:
【關鍵詞】金融危機 國際貨幣 蹺蹺板效應
一、何謂蹺蹺板效應
蹺蹺板效應最初由美國廣告學專家艾?里斯提出,是指一個名稱所代表的兩種產品被分置于蹺蹺板兩端,當一種上來時,另一種就要下去。簡單地說,就是原強勢品牌和延伸品牌競爭態勢此消彼長的變化,同一品牌不同產品的市場表現互相沖突無法平衡。
有人提出用蹺蹺板效應來解釋股市和期市中的特殊現象,即股市債市蹺蹺板效應在我國有兩種表現類型:一種表現為在發生突發事件時資金大量集中地從一個市場流入另一個市場;另一種表現為股市債市長期存在的“股市漲債市跌、股市跌債市漲”的現象。這與蹺蹺板效應的最初定義已經毫無關系。因此,可將廣義的蹺蹺板效應理解為:對應的兩個板塊之間的此消彼長。
觀察到歷次金融危機中各國際貨幣匯率體現出的此消彼長的波動現象,在國際貨幣匯率波動這個領域給出蹺蹺板效應一個新的定義:全球各主要國際貨幣匯率在金融危機中波動呈此消彼長的現象,任何一方的不穩定都會影響到其他貨幣匯率的波動。
下面利用蹺蹺板效應對全球各國際貨幣在金融危機中匯率所體現出的異常波動現象進行分析和解釋,通過例證1992年的歐洲貨幣危機、1997年的東南亞金融危機發生過程中全球各主要國際貨幣匯率波動中此消彼長的現象即蹺蹺板效應的體現,并解釋其機理,找出規律:國際短期資本流動的影響匯率呈現此消彼長。運用規律來進一步分析此次全球次貸危機中國際貨幣體現出的異常現象。
二、金融危機中蹺蹺板效應的歷史見證
(一)1992年歐洲貨幣危機
1992年世界經濟已超越國家的障礙,正在走向區域化、全球化。北美、歐洲和日本形成了自由貿易的“黃金三角形”。以美國為核心、加拿大和墨西哥加盟的北美自由貿易區, 以歐洲共同體為核心的歐洲統一市場, 以及以日本為核心的亞太自由貿易區的形成,構成了世界經濟的新的三元框架。在上述三元框架為主體的基礎上, 世界經濟形成了多重立體結構的格局。在這種三足鼎立的世界經濟框架下,根據蹺蹺板效應,任何一方的經濟力量被削弱都會導致其他兩方的經濟力量增強。
1992年發生在歐洲內部的貨幣危機造成了歐洲各國貨幣在匯市上巨大的波動。由圖1可以明顯地看出這兩種貨幣波動呈反相關關系。歐洲貨幣危機雖然對歐洲實體經濟影響不大,但在匯市上造成了較大的波動,甚至使英國被迫退出歐共體。1992年由于兩德剛剛統一,國家財政赤字明顯,通脹壓力大。德國馬克開始逐漸升值,但由于歐共體匯率制度的限制,包括英國在內的其他國家的貨幣需要維持與馬克的比價,導致英鎊被動升值,1992年9月英鎊受貨幣市場的投機沖擊已無力維持升值,遂宣布退出歐共體,英鎊與馬克脫鉤。
由表1看出,1993年第1季度國際短期資本看好堅挺的馬克,抽離美國和英國而大量流入德國,而在危機緩解之后資本又逐漸回流,恢復原有份額。在匯率波動上表現為美元與歐洲綜合貨幣此消彼長。
(二)1997年東南亞金融危機
1997年7月始于泰國、后迅速擴散到整個東南亞并波及世界的東南亞金融危機,使東南亞大多數國家和地區的貨幣大幅貶值,許多亞洲國家和地區的匯市、股市輪番暴跌,金融系統乃至整個社會經濟受到嚴重創傷,受匯市、股市影響,這些國家和地區出現了不同程度的經濟衰退。
由圖2可以明顯地看出日元和美元這兩種貨幣波動呈反相關關系。東南亞金融危機造成了日元匯率的波動和分階段的貶值,而東南亞局勢的動蕩也在一定程度上使國際短期投資的目光轉向了當時更為安全的美國,東亞國家在危機發生前吸引著大量的外資,其中包括外國直接投資, 但更多是以股票、貸款性質進入的短期外資。1997 年下半年, 東南亞金融危機發生后,大量外資迅速從危機國撤出, 轉而投向經濟穩定增長的美國。由表2可看出,1997年第4季度日本的金融項目凈額大幅降低,而同時期美國的金融項目凈額增長了一倍多,但1998年第2季度危機緩解之后國際短期資本又迅速抽離美國,投向了更加有利可圖的國家或地區。東南亞金融危機解除之后,各項指標逐漸回歸正常。東南亞金融危機引起的震蕩在匯率波動上短期內表現為與危機國逆向波動,此消彼長。
三、次貸危機中是否存在蹺蹺板效應?
2008年9月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場的次貸危機,對全球各大經濟體的實體經濟和虛擬經濟都造成了較大影響。就目前看來,次貸危機已經嚴重影響了世界經濟。美國經濟陷入衰退,世界其他地區經濟所受的影響也很嚴重。次級貸款危機向其他國家傳遞的路線之一是金融蔓延,全球各大經濟體都出現了投資次級債的損失。同時美國的次貸危機也可能產生心理蔓延,特別是房價的重估。英國、西班牙等國更容易受到房價泡沫破滅的打擊。同時,美國消費的產品遠多于其生產的產品,其需求的急劇下降必然將損害其他地區的經濟。
由圖3可明顯看出,次貸危機過程中美元和日元單邊匯率上揚明顯,澳元下跌明顯,而歐元保持震蕩走勢,有相對小幅的下跌。
次貸危機引發全球金融危機后,全球各大經濟體都受到不同程度的影響,下面結合圖3和表3逐個分析各經濟體受國際短期資本流動的影響在匯率方面呈現此消彼長的蹺蹺板效應:
(一)2008年年初,全球經濟局勢的普遍震蕩導致了國際短期投資的方向重新轉向了美國。從短期來看,為了彌補虧損,緩解資本充足率壓力,美國金融機構紛紛從全球市場抽回投資;同時,來自發展中國家的財富基金,也加大了對美國金融機構的投資力度,國際短期資本的流動方向是從其他國家流入美國,致使美元匯率表現為回升,而到2008年年末,國際短期資本重新從美國流出,美元單邊表現為貶值。
(二)日本自從20世紀80年代開始就變成了一個資本流出國,面臨金融危機,很多國際資本為了躲避危機自然回流,所以日元在2008年第2季度也轉而表現為升值,到第3季度之后,國際短期資本重新從日本流出,此后日元單邊匯率表現為貶值。
(三)澳洲受次貸危機影響而投資環境逐漸惡化,國際短期投資迅速抽離,澳元匯率表現為不斷程度的貶值,而2008年年末危機逐漸緩解,國際短期資本回流,澳元表現為升值。
(四)歐洲受次貸危機影響其投資環境時好時壞,危機過程中國際短期流動資本在歐洲不斷流入和流出,極不穩定,歐元單邊匯率表現為震蕩波動,略有下降。
綜上所述,次貸危機中各國際貨幣匯率波動呈此消彼長的蹺蹺板效應。
四、啟示:蹺蹺板效應機理――國際短期資本流動風向標
通過以上對3次金融危機中各主要國際貨幣匯率波動的分析和解釋,合理地解釋了金融危機中發生的以往經濟學原理解釋不了的特殊匯率波動現象,證明了蹺蹺板效應影響的匯率波動確實廣泛地凸顯于金融危機中。從1992年和1997年這兩次金融危機中可以明顯看出,受危機影響的國家都經歷了相似的過程:危機爆發――國際短期資本抽離危機國轉而投向非危機國――危機國匯率降低而非危機國匯率升高――危機逐漸緩解――國際短期資本回流――危機國匯率回升,非危機國匯率回落。可見,國際資本流動,尤其是短期國際資本流動在危機爆發過程中起到了重要作用,在危機中國際短期流動資本不斷尋求更加安全的避風港,迅速地流入和流出,導致了相關貨幣的反方向波動。而由于此次全球性金融危機,范圍廣、持續時間長,使得國際短期資本流動在各個危機國之間游走,導致了各國際貨幣呈現更復雜的此消彼長的蹺蹺板效應。
我國企業在金融危機中由于對各國際貨幣匯率預期有誤所以導致了巨大的經濟損失。要正確把握一國匯率的波動,從蹺蹺板效應的機理分析,影響因素是多方面的,而其中最重要的因素之一就是國際短期資本流動。投資者的目光指向了危機中的避風港。短期資本的流入和流出對一國國際收支的沖擊很大。短期資本的大規模流入導致資本項目順差過大,形成貨幣匯率升值的壓力;一旦外國資本大量流出,則會導致本幣迅速貶值, 增加出口換匯成本,從而影響一國的國際收支。當然還有其他因素,包括一國貨幣的國際地位、外匯儲備和貨幣政策等,這方面還需要更多的研究,以更準確地預期各國際貨幣匯率走勢。
主要參考文獻:
[1]肖煉.論九十年代美國對外經濟關系的新戰略[J].美國研究,1990(4).
[2]李艷君.東南亞金融危機對美國經濟的影響[J].國際經濟合作,1998(12).
【摘要】政治經濟學研究的內容涉及面廣，理論性強、學術流派多、是學生覺得比較難掌握的一門課。在教學實踐中豐富教學手段，能夠促進學生對抽象的經濟學概念和原理的掌握和理解、提高學生運用經濟學理論認識和解決社會經濟運行實際問題的能力。
【關鍵詞】案例教學法 師生互動
【中圖分類號】G64 【文獻標識碼】A 【文章編號】2095-3089（2012）07-0043-01
政治經濟學研究的內容涉及到社會經濟運動的本質、矛盾及其運動規律，理論性強、學術流派多、是學生覺得比較難學的一門專業基礎課。在教學實踐中，借助多媒體平臺實施案例教學，豐富了教學手段，有力地促進了學生對抽象經濟學概念和原理的掌握和理解、提高了學生運用經濟學理論認識和解決社會經濟運行問題的能力。
案例教學是在教師的指導下，結合教學內容和教學要求，組織學生對案例進行分析、思考、討論和交流，幫助學生理解經濟范疇和原理，提高分析、解決問題能力的教學方法。案例教學法能讓學生在案例的思考、分析和討論過程中，逐步培養起完整而又嚴密的邏輯思維能力，從而提高學生的綜合素質的教學方式。
2007年底我們著手進行貴州省高教處設立的“案例教學法在政治經濟學教學中的運用”課題研究，課題組老師多次深入企業、鄉村，尋訪公司管理人員和田間農民，了解企業、鄉村的生產經營活動和管理運行機制，并借助網絡、電視媒體收集大量文字、視頻資料，經過精心篩選，編輯了“關注價格”、“關注中國制造” 等七個專題的案例，廣泛收集國內外專家從不同角度對各個專題進行深入詳實分析的視頻資料。例如，“關注價格”這個專題，涉及近幾年倍受關注的豬肉、糧食、大豆、石油四類商品價格，注重從點到面，從局部到全局分析的特征，幫助學生理解有關價格這個經濟學的核心概念和原理。“豬肉價格”側重從價格波動背后分析供求對價格的影響；“糧食價格”側重從價格波動中分析合理的農業產業結構對保證整個國民經濟正常運行的基礎性作用；“大豆價格”側重從價格波動中分析面對外資大舉進入國內市場，中國如何保障整個國民經濟的安全和獨立；而“石油價格”則側重透過價格波動，分析面對經濟全球化中國面臨的機遇與挑戰。中國經濟應該如何布局，國家的宏觀經濟政策應該如何應對，通過四類商品價格問題的分析，讓學生對價格理論的理解逐步深入，知識能力得以提升。2008年中國步入奧運倒計時，奧運會引起了眾多中國人的關注，根據這一情況我們收集了奧運經濟專題，從洛衫機奧運會的扭虧為贏、奧運經濟現象的興起，到各國借舉辦奧運帶動經濟發展，企業借奧運商機做大做強的具體案例，透過當事人的分析、企業的具體經歷，讓學生更好地理解了“發展經濟”源何成為經濟增長的新亮點。隨著中國經濟，特別是中國制造業的發展，國內國外媒體給中國經濟戴上無數的光環，為了讓學生保持清醒的頭腦，正確看待“世界制造中心”、“世界經濟的火車頭”等美譽，了解“中國制造”的傷痛，我們整理了“關注中國制造”專題，講述了中國制造業發展的歷史沿革、存在的問題、發展的潛力，并與八十年代的“日本制造”進行比較，尋找如何打造“中國制造”競爭力的途徑，幫助學生正確建立對中國經濟的信心。2007年4月2日美國新世紀金融公司的破產，引爆了殃及全球、持續數年的國際金融危機，“次貸危機”這個中國人非常陌生的概念，越來越成為眾多人關注的焦點，于是我們又整理了“美國次貸危機對世界經濟的影響”專題，收集媒體對國內外專家的訪談、評述，對次貸危機爆發的背景、原因、對美國和世界金融領域的影響，可能引發的對實體經濟的影響，以及后危機時代的一系列經濟問題，進行全方位的分析介紹，使學生能夠比較清醒地了解國際、國內經濟形勢，并逐步形成自己對經濟形勢的見解，讓教學不僅成為知識傳播的途徑，更變成能力培養的舞臺。在收集整理案例的過程中我們始終堅持案例要盡量保持完整、涉及的問題要有啟發作用，要有利于學生對案例所涉及知識形成完整的認識和理解，這樣的信念使案例教學法在教學中取得了良好的教學效果。
在三年的課題研究實踐中我們不斷探索提高教學質量的方法，不僅認真做好課堂教學，還充分利用課外時間組織學生觀看視頻案例，極大地調動了學生主動學習、主動思考的積極性，很好地解決了課時不足與教學內容繁重的矛盾。2006級的“政治經濟學”教學工作，我們借助多媒體平臺演示PowerPoint課件，講解經濟學原理，雖然大大節省了板書時間，但教師仍然需要花費大量課堂時間陳述案例，很多深層次問題在課堂上沒法展開深入分析和探討，學生也反映，課堂上“趕進度”往往出現對知識理解不透的現象。我們知道經濟理論看似樸實、簡單，卻非常抽象，需要用大量的社會經濟實踐去還原和應驗，而缺少了思考、分析這一環節，經濟理論也就變成了一堆沒有生命力的文字，這也是造成學生課堂聽懂了，可考不出好成績的原因。針對這種現象，在完成2007級、2008級的“政治經濟學”教學任務時，我們就組織學生課余時間觀看案例視頻，課堂上對經濟理論的分析和講解從容、深入了、學生聽講也不那么盲目和無措了，學習的積極性、主動性得到調動，“為取得學位證書而學習”的現象減少了，這推動我們編輯更多的案例，輔助教學，形成教與學的良性循環。“政治經濟學”教學激發了學生學習經濟理論的興趣，培養了學生關注社會經濟生活，運用經濟理論分析社會實踐的習慣，提高了學生分析問題、解決問題的能力，拓展了學生對知識掌握的廣度和深度，學生學習的主體地位得到了充分發揮。
課題研究過程中我們深深體會到，作為一名教師除了要具備扎實的專業知識，還要學會熟練操作各種現代化的教學手段，充分利用現代科技提供的平臺，豐富教學內容，變換教學手段和方法，認真對待、精心準備每一節課，把課堂變成培養和提高學生各種能力的陣地。
關鍵詞:金融危機;信用衍生工具;真實風險
中圖分類號:F832.48 文獻標識碼:A文章編號:1672-3309(2010)02-0036-04
一、信用衍生品的概念及全球發展現狀
20世紀90年代伊始,金融衍生品中的重要一支――信用衍生品出現了快速發展。1996-2008年,其交易量增長了250多倍,2008年年中達到60萬億美元規模,相當于當時全球GDP總量的70%,被稱為21世紀最具吸引力的金融風險管理創新。按照ISDA的定義,信用衍生品工具是一系列從基礎資產上剝離、轉移信用風險的金融工程技術的總稱。交易雙方通過簽署有法律約束力的金融契約,使信用風險從依附于貸款、債券上的眾多風險中獨立出來,并可從一方轉移到另一方,進行市場交易。
信用衍生工具和約需要準確定義信用事件,通常是指不能支付所要求的金額、破產、拒付債務、實質性債務重組、嚴重影響未來違約可能性的少數其他事件,甚至可以定義為信用評級變化。對于債券發行者、投資者和銀行來說,信用衍生工具不同于貸款出售及資產證券化的特點在于,它們允許分離市場風險和信用風險,將各自賣給可以接受該風險的各方。信用衍生工具分為兩大類:一種是有基金支撐的信用衍生工具,一種是沒有基金支撐的信用衍生工具。前者包括信用聯系票據、合成式CDO、固定比例債務憑證、合成固定比例投資組合保險等,后者包括信用違約互換(CDS)、總收益互換、首次違約CDS、投資組合CDS、保證貸款CDS、基于ABS的CDS、回收鎖定交易、信用利差互換、CDS指數產品、固定到期CDS等。信用違約互換(CDS)是其中最典型以及應用最廣泛的種類。
二、信用衍生品CDS的運作原理及在金融危機中的效用分析
(一)CDS運作原理
CDS(credit Default Swaps),即“信用違約互換”或“信用違約掉期”。CDS是一種雙邊的信用違約合同,1997年由JP Morgan首創。只要合約的買方定期給賣方支付風險保護費用,一旦發生潛在的金融義務違約,賣方就承擔信用違約所帶來的損失。
如圖所示,購買信用保護的一方稱為風險保護買方,承擔風險的一方稱為風險保護賣方。雙方約定,如果金融資產沒有出現違約情況,則買家向賣家定期支付“保護費”,而一旦發生違約,則賣方承擔買方的資產損失。購買CDS的費用支付一般采取按季支付的形式,支付金額一般是保護金額的一個百分比。買CDS保護的主要是大量持有金融資產的銀行或其他金融機構,而賣信用違約保護的是保險公司、對沖基金,也包括商業銀行和投資銀行。合約持有雙方都可以自由轉讓這種保護合約。承擔損失的方法一般有兩種:一種是“實物交割”。一旦違約事件發生,賣風險保護的一方承諾按票面價值全額購買買方的違約金融資產。另一種是“現金交割”。違約發生時,賣風險保護的一方以現金補齊買方的資產損失。信用違約事件是雙方均事先認可的事件,其中包括金融資產的債務方破產清償、債務方無法按期支付利息、債務方違規招致的債權方要求召回債務本金和要求提前還款、債務重組等。
CDS雖然類似于普通的商業保險,但與普通的商業保險相比又有著顯著差別,即CDS的買方無須自己擁有債券,債權就可以投保,而普通的商業保險需要擁有投保的對象。
(二)信用衍生品在金融危機中的作用機制
2000年,互聯網經濟泡沫破裂使美國經濟陷入衰退。為了拯救美國經濟,美聯儲從2000年5月開始連續11次降息。隨著美聯儲大幅降低利率,按揭貸款不斷上升,次貸規模不斷擴大,次級債的發行推動了金融機構的房地產按揭貸款規模。據統計,2006年,“ALT-A”和次級貸款產品總額超過4000億美元,約占美國房地產按揭貸款總額的40%以上。若從2003年算起,“ALT-A”和次級按揭貸款總額超過2萬億美元,這為次貸危機的爆發埋下了伏筆。2003~2006年美國平均房價漲幅超過50%,1995~2006年房價翻了一番多。由于擔心房地產市場泡沫過大,自2004年6月開始,美聯儲連續加息17次,聯邦基金利率從1%提高到5.25%。2006年6月以后,美國房地產價格出現了負增長,美國住房市場大幅降溫。截至2009年2月,美國房地產S&P/Case-Shiller住房價格指數10綜指和20綜指分別相比最高值下跌了31.6%和30.7%,跌幅巨大。
2004年以前,大量無法獲得優級貸款的低收入群體或信用等級不高的購房者可以通過次貸購買住房。強勁的購房需求刺激房價快速上升,房價上漲預期反過來增強了購房者貸款買房的動機。在這個過程中,美國貸款機構為了分散風險和拓展業務,實現利益最大化,把住房按揭貸款打包成MBS進行出售回籠資金。在MBS的基礎上,經過進一步的證券化,又衍生出大量的ABS。投資銀行購買MBS后,把基礎資產的現金流進行重組,設計出風險和收益不同檔次的新債券,也就是擔保債務憑證CDO,然后推出能夠對沖低質量檔次CDO風險的信用違約互換CDS。金融機構在CDO和CDS等衍生品交易中,還往往運用高杠桿比率進行融資。于是,基于1萬多億美元的次級貸款(Sub-prime),創造出了超過2萬億美元的次級債(MBS),并進一步創造出超萬億美元的CDO和數十萬億美元的CDS。這些結構化的組合產品形成了所謂的次貸價值鏈Subprime-MBS-CDO-CDS。美國次貸危機的爆發正是由于這一金融創新鏈條的過度膨脹而造成的。
自2006年開始,美國的經濟環境出現逆轉,利率上調、房價下跌、經濟放緩,這一系列變化導致貸款人的還款壓力迅速增大,房市低迷又使借款人無法靠房產增值、重新融資來減輕債務負擔,次級貸款違約率上升。次級抵押貸款的損失引發了連鎖反應,隨著次級抵押貸款的違約率不斷上升,次級貸款支持的金融產品MBS、ABS等,因基礎資產出現問題,違約風險驟然上升,導致大量擁有此類產品的機構投資者出現了大規模虧損。隨著危機的深入,一直被華爾街捧為賺錢機器的CDO、CDS等金融衍生品遭受了更大的損失。對于處在次貸危機金融鏈條末端的CDO和CDS等金融衍生工具而言,本身它們就存在兩大制度性風險:一是完全通過場外交易市場(OTC)在各機構之間進行交易,沒有任何政府監管,沒有集中交易的報價和清算系統,流動性非常差;二是普遍具有杠桿經營的特征,實行保證金交易,并實施按市值定價(mark-to-market)的會計方法。一旦CDO和CDS快速跌價,市場價值縮水,在杠桿作用下,追加巨額保證金就會給持有者帶來災難性的損失。在經過不斷的衍生和放大后,CDO和CDS的規模是次貸的數十倍,將整個金融市場暴露在一個前所未有和無法估量的系統性風險之下。
三、信用衍生工具的主要風險
從信用衍生工具在金融危機中的運作可以看出,CDS在轉移證券風險、實現對沖功能的同時,也兼具投機和套利功能。在活躍金融市場發揮積極作用的同時,也潛藏著風險,主要體現是:
1、流動性風險。由于信用衍生工具發展歷史較短,市場規模較小,加之信用衍生工具不同于利率互換,參考信用沒有被標準化,本身就是特殊性風險的原因,這使得市場參與者可能無法在既定的時間內以可接受的價格找到交易對手,因而面臨一定的流動性風險。和其他衍生工具一樣,信用衍生工具的流動性和定價的準確性受到參照的資產市場的交易深度和廣度的影響。而缺乏標準化合約文件、對信用風險的界定含糊也可能造成潛在的“文件風險”,從而影響合約流動性。
2、定價風險。信用衍生工具定價復雜且缺乏統一性,這是由于基本輸入參數數據的缺乏造成的,如違約概率和回收率等。由此產生的結果是,信用衍生工具的公平定價相對于其他衍生工具而言,缺少一致性。數理模型完全以若干參數來描述市場風險的變化,不能描述出金融市場中各方面交易者復雜的行為變化,特別是預期效應在危機發生時對風險的放大作用。如雷曼兄弟公司破產前介紹的信用衍生品模型中,雖然以簡約化模型的方式考慮到風險分析的動態性,用厚尾相依性等假設估計極端事件的風險,但只能回答在一定概率下(比如99.9%)的最大損失,而不能回答極端事件導致的損失處于何種程度時,交易者的預期就會改變,市場會發生恐慌,從而導致損失的進一步擴大。
此外,信用衍生品中使用的模型化分析工具沒有通過增加信息透明度來降低信用風險,恰恰加劇了交易者之間信息不對稱的矛盾性,從而增加了信用風險。近年來,信用衍生品的層次越來越多,每一層次都采用復雜的風險分析模型和定價模型,而下一層次的模型分析又建立在前一層次的分析結果之上。因此,隨著交易的鏈條越拉越長,分散的范圍越來越廣,最終的投資者想要通過不同層次的模型了解到自己面對的最終風險實際上已經變得不可能了。
3、交易風險。在信用違約互換中,信用保護的購買方向信用保護的出售方支付一筆費用,從而將借款人的信用風險(原發信用風險)轉嫁到信用保護的出售方,也由此承擔了交易對手不履約的風險。如果債務人和信用保護的出售方同時違約,即債務人不償還債務、信用保護出售方也不按約提供信用事件的償付,這樣,信用保護買方便得不到足額賠付。由于缺乏滿意的技術指標,巴塞爾委員會尚未在對手風險問題上達成一致性規范。這就要求市場參與者必須對交易對手風險進行審慎評估。
4、操作風險。操作風險是投資者利用衍生工具進行過度的投機而并非用來進行套期保值,市場參與者內部風險控制技術和意識落后。包括無法對風險暴露正確計量、交易及清算人員匱乏,都可能在信用衍生工具的實際運用中造成量或質的失誤。
5、逆向選擇和道德風險。信用保護的買方與賣方之間存在著信息不對稱,從而使信用風險由信息相對充分的一方轉移到信息相對不充分的一方。信用風險的買方在認為信用項目的風險較低時,會放棄購買信用保護,選擇退出市場,這就產生了“逆向選擇”,使得信用市場上只留下高風險項目,惡化了購買者的構成;道德風險表現為交易對手的技術性違約:為了避免貸款違約導致的危機,貸款者可以將部分貸款的信用風險轉移出去,在此情況下,貸款者就有動機根據自己所了解的信息先把質量較低(發生信用事件可能性大)的貸款風險轉移出去。如果信用保護費用確切地反映了低貸款質量,雖然不會對信用風險接受者造成影響,但較高的信用保護費用會造成貸款者不愿為自己的高質量貸款購買信用保護,最終導致該市場的萎縮,亦即信用衍生工具市場的“檸檬問題”。
四、對我國發展信用衍生品的政策建議
我國的金融市場剛剛起步,我們應該從信用衍生工具在美國金融危機中的巨大破壞作用中吸取經驗教訓,揚長避短。
第一,采取嚴格的準入制度和資本監管制度。在信用衍生品市場發展初期,我國可以采取市場準入制度和資本監管制度相結合的方法。通過制定準入標準,建立信用衍生產品交易許可制度,從限制交易主體方面來控制部分風險。同時,嚴格執行新巴塞爾協議對資本金的要求,健全被監管機構的內部控制體系,保證信用衍生品交易的順利進行,減少交易對手風險。
第二,堅決執行信用衍生工具與實體經濟的緊密結合,建立信用衍生品交易的保證金制度和平倉制度。目前,信用衍生品交易中并不存在保證金制度和平倉制度,但從美國金融危機的教訓來看,很多信用風險保護的賣方都是由于沒有合理控制倉位,導致最后違約,加速了危機擴散。
第三,建立信用衍生品中央清算制度。在美國金融危機中,很多信用衍生品CDS由于交易對手破產、倒閉而不能出清自己的倉位。尤其是系統性的連鎖風險在很大程度上就是沒有中央清算制度所導致的。只要交易鏈條中有一家企業違約,其余的都不能進行清算,以至于出現系統性的風險。因此,建立信用衍生品中央清算制度必不可少。
第四,建立嚴格的信用衍生品信息披露制度。信用衍生品市場也應該像股票市場一樣,采取嚴格的信息披露制度。因為信息披露制度對于增強市場透明度,減少各種風險具有重要作用。信用衍生品CDS在美國金融市場之所以出現較大的破壞作用,其中一個重要的原因是信息披露制度不健全,尤其是交易對手未充分披露潛在風險。
參考文獻:
[1] Christian Bluhm、Ludger Overbeck:Structured Credit Porfolio Analysis[M].Baskets& CDOs.CRC Press.2007.
[2] Felsenheimer,J.,Gisdakis,P.,Zaiser,M.:Active Credit Portfolio Management[M].Wiley―VCH,2006.
[3] Wilde.T,Jackson.L:Low Defiuk Portfolios Without Simulation U.RISK,2006,(08).
關鍵詞：浙江服裝出口 出口退稅率 匯率
入世以來浙江服裝產業得到了大力發展，成為中國服裝出口的第一大省。但由于缺乏技術和創新沒有核心競爭力，我省的服裝出口量大多還是靠著以量取勝，很難在競爭日益激烈的國際市場上站穩腳跟。近幾年，針對我國的出口服裝，美國、日本、歐盟等發達國家設置了一系列的貿易壁壘。由于技術上起步較晚，無法很快的趕上發達國家的腳步，國家政府又想繼續保持我國的服裝出口量的增長，就不斷的調整著服裝出口退稅率。特別是在2008年～2009年次貸危機的時期，服裝退稅率在兩年時間里從13%上調到16%。但是，這樣的對退稅率的調動對服裝的出口會有怎樣的影響呢？影響的程度又是多少呢？本文，就退稅政策對浙江省服裝業出口的影響進行了實證分析。
理論分析和構建模型：
根據經濟學原理，在世界經濟中，完全競爭市場的情況下，影響一國某產品出口量的因素主要有國外消費者的收入水平、需求偏好以及各個國家的貿易政策和匯率等。本文利用已有的貿易模型，建立了出口國與主要貿易國家之間的貿易模型。鑒于研究，本文將影響傳統模型中的貿易因素具體分為我國出口退稅率、兩國之間相對匯率和國外的購買力（通過一國的國內生產總值來反應），來觀察出口退稅變化對我國服裝產品出口的影響。基于此，筆者建立以下模型：
方程變量的含義如下：
Y表示當年出口國到進口國的服裝貿易額；表示我國出口退稅率，理論上與出口量成正相關；表示美元兌人民幣匯率，理論上與出口量成正相關；表示進口國的名義國內生產總值GDP，理論上與出口量成正相關。是隨機干擾項。
實證分析：
1.數據選取
根據浙江省商務廳的統計數據可以知道，我國對日本、美國、歐盟的出口量占我省出口量的比例較大，其中歐盟國家選擇實力比較強的德國。因此本文就這三個具有代表性的國家對我省出口服裝進行分析。數據為面板數據，時間跨度為10年（2003～2012）。采用的模型是最小二乘法來估計模型的彈性系數。出口退稅率來自中國出口退稅網，因為從2003年到12年稅率經過了多次的變動，筆者將其整理按月份為權數，加權平均得到各年的平均稅率。美元兌人民幣匯率和上訴三個國家的GDP是筆者參照WB，IMF和UN的數據庫并進行整理得到，其中美元兌人民幣匯率是將一年內匯率求和進行平均得到的年平均利率。
2.實證分析方法
（1）為了研究出口退稅率的變化引起浙江省服裝出口變動情況，筆者將各個變量去自然對數來處理。
（2）將以上數據輸入到EVIEWS 軟件中可以得到：
括號中的為t統計量，看的出模型中的 R2與F的值較大，但參數的值較小未通過t檢驗，這說明模型中存在多重共線性。
（3）采用逐步回歸的方法來修正存在的多重共線性的回歸模型，得到最優回歸方程：
LOG（Y）= -39.68+3.65*LOG（）
（4） 根據以上分析可以得出以下結論：
①F統計量表明此模型的對數線性關系十分顯著，和調整的接近于1，說明回歸模擬的比較好。正確反應出了兩者之間的關系。
②根據得到的最優回歸方程可以看出，的系數為正，浙江省的服裝出口量與進口國的國內生產總值成正相關關系，這一點符合預期。進口國的國內生產總值每增加1%，我省的出口量會增加3.65%，這也跟我省在服裝出口上是出口導向型產業，也符合預期。
關鍵詞： 基本原理 資本主義經濟危機 教學改革
資本主義經濟危機的闡釋是高校基本原理教學的重要內容，深入透徹地分析和講解資本主義經濟危機的成因、根源和危害對于幫助學生深刻理解、正確認識資本主義的基本矛盾、本質、發展趨勢及其最終命運等具有極為重要的意義。
當前高校基本原理教材中有關資本主義經濟危機的內容仍然遵循傳統的政治經濟學的理論框架，以實體經濟作為分析問題的出發點、著力點和基本依據。然而，自上世紀后半葉以來，資本主義經濟危機日益明顯地表現為金融危機。作為一門與時俱進、承擔著幫助青年學生正確認識社會發展現實和規律任務的學科，高校基本原理教學不應漠視這一顯著的時代性，而是應當積極地適應當代資本主義發展進程中這一鮮明的時代特點，及時補充和完善有關經濟危機的相關教學內容，以有效地提升教學內容對當代資本主義發展現實的解釋力，幫助學生更好地理解當今資本主義社會的發展趨勢、本質特點和最終命運。否則，學生難免產生書本理論和社會現實脫節的疑問，影響教學目的的實現。
筆者認為，在當今金融危機頻繁爆發的時代背景下，當前基本原理教材中對于資本主義經濟危機闡釋的不足主要體現在以下幾個方面：
對當代資本主義經濟危機所呈現出的新特點和新趨勢——即資本主義金融危機的表現——著墨不多。
對當代資本主義金融危機的根本成因未進行剖析。
對金融危機與實體經濟的關系未能充分揭示。
對資本主義金融危機的本質論述不到位。
對金融危機的發生和防治對完善我國社會主義市場經濟的啟發和借鑒未有提及。
有鑒于此，筆者認為應當從以下幾個方面進一步補充和完善資本主義經濟危機的相關教學內容。
一、概要地介紹近幾十年來資本主義世界爆發的幾次有代表性的金融危機。
主要包括：上世紀80年代的拉美金融危機、90年代的東南亞金融危機、本世紀初源自美國席卷全球的金融危機和歐洲債務危機。
二、將金融危機與早期的經濟危機進行簡要對比。
在演化路徑上，早期的經濟危機大都由實體經濟向金融領域延伸，而金融危機則與之相反；在造成的危害上，在經濟全球化背景下，金融危機影響范圍廣泛，無論是資本主義國家還是社會主義國家，無論是發達國家還是發展中國家都深受其害；在對不同社會階層的影響上，在傳統的經濟危機中，資本所有者的直接財產損失要大于普通勞動者，而在金融危機中，盡管表面上看資本所有者的財產損失要大于普通勞者，但壟斷資產階級和金融寡頭利用其在金融市場上的定價權和信息優勢，其財富的損失比例要小于普通投資者，后者在危機中可能傾家蕩產、失去工作、一文不名、負債累累，同時，大資產階級還能對政府施加影響，獲取財政注資和輸血，彌補相當一部分經濟損失，從而使得其對社會整體財富占有比例不降反升；在危機后果的轉嫁上，發達資本主義國家往往利用其對國際金融市場和貿易市場的主導權，將危機的惡果向其他國家，尤其是發展中國家轉嫁。
三、從金融領域與實體經濟的關系揭示金融危機的根本成因仍源于實體經濟，是由資本主義基本矛盾所引發的，與傳統的經濟危機并無本質不同。
從表面上看，當代資本主義經濟危機越來越多地源自金融領域，但實際上，任何一次金融危機的發生都有著深刻的實體經濟領域的背景，是實體經濟的困境和危機在金融領域的延伸和反映。近幾十年來，金融領域頻繁發生危機的前提在于金融領域積累了大量來自于實體經濟的閑置資本，其中不乏投機資本。而之所以會有如此眾多的資本從實體經濟轉向金融領域是因為受到與普通勞動者有限的支付能力所決定的總需求水平的限制，大量的閑置資本在實體經濟領域尋找不到獲利機會，只好將其逐利場所轉向金融領域，于是，西方各類投資機構和名目繁多的金融衍生產品應運而生，并迅速發展。同時，許多金融衍生產品在設計時，都有實體經濟領域的相關產品作為定價依據，如果這些產品出現嚴重供大于求、價格縮水的狀況，就會拖累與之相關的金融產品價格以更大的幅度下降，成為引發金融危機的誘因。本輪國際金融危機的導火索——美國次貸危機的生成機理就在于此。事實上，拉美金融危機和東南來金融危機也是當時本地區實體經濟領域困境的反映，只不過是在國際投機資本的炒作下，實體經濟的困境演化成為金融領域的風險和危機。
《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》把金融危機定義為：全部的或大部分指標―短期利率、資產 (證券、房地產、土地)價格、商業破產數和金融機構倒閉數的劇增、短期和周期的惡化 。 我國學者楊帆等認為，世界上的金融危機主要可以抽象為兩類：一類是發展型金融危機；另 一類是投機型金融危機。他們認為，所有的金融危機最終都表現為金融機構呆、壞帳引起 的流動性不暢的危機。[1]現在許多學者廣泛接受了金融危機的詮釋，即金融危機 又稱金融 風暴，是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標的急劇、短暫和超周期的惡 化。其特征是人們基于經濟未來將更加悲觀的預期，整個區域內貨幣幣值出現幅度較大的貶 值，經濟總量與經濟規模出現較大的損失，經濟增長受到打擊。往往伴隨著企業大量倒閉， 失業率提高，社會普遍的經濟蕭條，甚至有時會出現社會混亂或國家政治層面動蕩。始于2007年7月的美國次級抵押貸款危機(簡稱次貸危機)，在2008年愈演 基金項目：上海市教育委員會重點科研項目(編號：06ZZ34) ；上海理工大學引進人才科研啟動經費資助項目。 愈烈，通過金融市 場之間的相互聯系而將風險不斷擴散，進而蔓延到全球整個金融體系，已被定性為世界性的 金融危機。我國作為世界經濟發展中的重要組成部分，也無法避免會受到此次金融危機的諸 多影響。但我們除了積極面對危機帶來的挑戰與風險外，也應該從風險和挑戰中發現機會。
關于金融危機的風險與挑戰，已有諸多文獻進行了討論，此處不予贅述。本文首先從9個方 面探討金融危機的積極作用，其次分別針對我國金融企業、制造企業，給出一些在此次金融 危機中可以挖掘的發展機會。
一、 金融危機的積極作用分析
金融危機阻礙了社會經濟的持續發展，但任何事物均有兩面性，應該注意到它積極的一面。 從歷史上看，每次金融危機均會給發生危機的國家經濟猛烈的沖擊，但它也提供了健全金融 體 系、調整經濟結構、改善經濟增長方式的動力，為以后金融、經濟健康穩定發展提供了寶貴 經驗。
(一)金融危機與金融體系風險的再認識
金融危機促使發生危機的國家重新整頓金融秩序 ，強化監管力度，大力提高管理水平。金融危機使社會各方再次深刻認識到金融體系的安全 運作對社會經濟穩定發展的重要性。人們通過對國際金融市場風險和銀行在經營管理中面臨 的風險等問題的不斷重新認識，從而在金融自由化進程中采取謹慎的態度，加強金融管制， 防范過度金融投機。各國還將從金融危機中吸取經驗教訓，改變對短期國外貸款的過分依賴 (亞洲金融危機的爆發就是個很好的教訓，亞洲金融危機開始時東南各國短期外債比重過大) ，重視發展新的融資市場，尤其是債券市場，依靠國內融資解決企業資金短缺問題，提高企 業資金的利用效率。
(二)金融危機與匯率制度的改革
金融危機促使各國開始放棄固定的匯率制度，采用浮動 的匯率制度。浮動制度與固定制度的優劣是一個長期的爭論議題，弗里德曼、 約翰遜和哈伯勒贊成浮動的匯率制度，而納克斯、蒙代 爾和金德爾伯格支持固定匯率制度。處于鼓勵出口和維持國 內物價水平的考慮，多數發展中國家選擇固定匯率制度。但正如英國經濟學家米德(J.Meade )所說，固定匯率制度與貨幣政策自主是不能共生共容，遲早會因國家經濟對外開放而潰散 。這一論調常被發展中國家所忽視，金融危機特別對貨幣危機的爆發起了警示作用，使得發 展中國家盡早實現匯率制度的轉軌，選擇適應性更強、彈性更大的浮動匯率制度。[1 ]
(三)金融危機與貨幣的貶值
經濟泡沫的破裂是引發金融危機的一個根本原因，貨幣的貶 值在一定程度上擠去了經濟中的泡沫成分。危機爆發初期，歷經金融危機的國家普遍提高利 率，實行信貸緊縮，取消對房地產等非生產部門的優先貸款權，同時合理安排資金，調節投 資方向，抑制非生產部門投資的膨脹。此外，貨幣的貶值對減輕危機國的外債和金融機構 的負擔以及對外出口也是個有利因素。
(四)金融危機與產業結構的調整與優化
產業結構不合理，產業升級滯后是爆發金融危機 的一個重要原因。發生危機的國家往往經歷了一段經濟的高速增長，而對結構的失調及滯后 沒有給予足夠的重視，在金融危機來臨時，所有問題暴露無遺。金融危機迫使發生危機的國 家調整產業結構，充分重視產業多樣化、高級化，加快基礎建設，從而推進了產業的升級， 有助于這些國家社會經濟的長期穩定發展。
(五)金融危機與經濟增長方式的轉型
集約型經濟增長方式和粗放型經濟增長方式是兩種 典型方式。集約型的基本特點是依靠提高生產要素的質量和利用效率，來實現經濟增長，以 這種方式實現經濟增長，追求低消耗，低成本，高產品質量，高經濟效益。而粗放型的基本 特點是依靠增加生產要素量的投入來擴大生產規模，實現經濟增長，以這種方式實現經濟增 長，消耗較高，效率較低，成本較高，產品質量難以提高，經濟效益較低。當金融危機來臨 時，各生產部門缺少足夠的資金來擴大生產規模，加之由金融危機帶來的市場萎縮、成本上 升等。粗放型的增長方式需要消耗較多的社會資源，進而擠壓了其利潤空間，使得這些生產 部門不得不轉型，設法使用新技術，提高生產效率，降低生產成本，從而使增長方式向集約 型轉變。
(六)金融危機與社會保障制度的完善
社會保障制度的重要作用是縮小貧 富差距，保證社 會和諧、穩健發展。當社會經濟面臨金融危機侵襲時，通常會發生動蕩，社會財富急劇減少 ，人民消費水平隨之降低，消費信心下降，社會產品外在表現為生成過剩，社會保險制度此 時就對金融危機給社會經濟帶來的沖擊起到一定的緩沖。在消費者平均收入下降情況下，保 險制度能夠緩解消費者尤其是低層消費群體的經濟壓力，增加一定消費能力，從而促進經濟 的復蘇。但也就在這個時候，各種社會保證制度的漏洞便顯露出來，例如保障的內容、范圍 以及力度是否適當、合理等問題，這就給保障制度的完善提供了依據，同時也為建立新的或 是更合理的保障制度指明了方向。
(七)金融危機與世界各國的攜手合作
一個國家發生了危機，其他只要和他直接或是間接 有經濟關系的國家都會受到不同程度的影響，此時各國合作應對危機就顯得尤為重要。如今 隨著全球經濟一體化，世界各國的經濟聯系更為密切，金融危機不再是某個國家的災難，當 前美國次貸危機引起的全球金融危機很好地說明這一點。各國商討攜手救市，前不久召開的 20國集團財長會議上提出了加強國際金融監管合作、完善國際監管體系、推動國際金融組織 改革、 提高發展中國家在國際金融組織中的代表性和發言權、鼓勵區域金融合作、充分發揮地區資 金救助機制作用、改善國際貨幣體系、穩步推進國際貨幣體系多元化的建議，這種經濟上的 合作客觀上也推動了各國的政治合作，鞏固了世界各國關系的友好，為世界長久和平穩定起 到了積極作用。
(八)金融危機與新多邊經濟體系的建立
當經濟發展到一定程度，經過金融危機的多次洗 禮，人們認識到過去的經濟體系的弊端。事實證明，符合當代情況的全新多邊體系必須是一 個靈活的體系, 而不是一個僵化或單邊體系。新的多邊體系具有務實性，它的基礎工作是通 過鼓勵國內和國際利益方面的意見交流，促進合作，共享信息，尋求共同利益；新的多邊體 系要求不同國家建立責任感，要求在政治經濟中具有重大利益的各方愿意共同承擔責任、共 享政治經濟效益；新的多邊體系超過傳統對金融和貿易的重視，包括能源、氣候變化以及沖 突國家或地區的穩定等；新的多邊體系還強調尊重國家。[7］(44-46)新多邊體 系的建立對全球政治、經濟健康發展有著重要的作用。
(九)金融危機與再次金融危機的防范
金融危機的成因眾說紛紜，但從金融危機的歷史痕 跡可以看出，每次危機發生的客觀原因都不一樣，危機后人們總會加深對危機的認知，就會 采取相應的措施以防范危機再次發生。銀監會、證監會等各種金融業的監督機制 的建 立健全是很好的例證。我國入世已有7年，我國金融業將逐步對外開放，金融系統的封閉“ 防火墻”也將逐步被拆除，而我國的經濟體系在很多方面潛伏著一定的金融風險，因此通過 對危機的認知并采取措施積極防范金融危機就成了當務之急。
二、正確認識金融危機下的中國機會
(一)金融危機使美國的金融霸主地位受到挑戰，但短期內世界格局仍難以發生根本 變化
就基本面來說，筆者認為，美國金融體系以及實體經濟不大可能由于次貸危機而進入持續的 嚴重衰退。即便衰退也是短暫的。原因基于如下兩個方面：其一，美國是一個完全的、發 達的市場經濟國家，美國金融行業的韌性和自我修復能力是非常有效的，不會因為次貸危機 而步入整體危機；其二，美國金融行業深諳金融與政治不分家的基本原理，這也早已滲入到 美國政府的各個決策層面，美國政府不會坐視華爾街陷入金融危機而不采取措施。
美國經濟政策界最重要的兩個部門是財政部和聯邦儲備銀行系統，其中，財政部的重要性遠 遠超過通常意義的財政部。美國財政部不僅掌管財政稅收權，而且還肩負著協調美國乃至國 際經濟政策的重任。例如，世界銀行和國際貨幣基金組織的重大決策，必須和美國財政部商 量。次貸危機到來之時，坐鎮美國財政部的正是高盛公司前總裁、擁有豐富國際金融業經驗 的漢克•保爾森。這個世界上也許沒有任何人比保爾森更了解次貸危機的前因后果和應對之 策。[2］(19-23)而 掌控美聯儲銀行的是世界一流的宏觀經濟學家本杰明•伯南克。伯南克博士非常熟知上個世 紀大蕭條的經濟史，對經濟危機的傳播機制非常了解。在大蕭條時期，美聯儲犯了不可饒恕 的錯誤，即在股市大縮水和銀行信用危機的時候，它沒有放松銀根，也沒有及時實行擴張性 貨幣政策。 保爾森和伯南克的組合，推出的次貸危機對策應該說是比較合理及時的。先是大幅度降息， 同時放松銀根，再是提出減稅方案，刺激消費需求。除此以外，保爾森還與華爾街巨頭們協 商，推出了彼此推遲還款的一攬子計劃。這些絕對是救火的最佳對策。
美聯儲2008年4月30日宣布，再度降息25個基點，將聯邦基金利率由2．25%降至2．0%，這是 美 聯儲自2007年9月以來第7次降息，累計降幅達325個基點。美聯儲在對宏觀經濟形勢的判斷 中，體現了對經濟增長的擔憂和對通脹風險的關注。美聯儲2008年第2季度金融季報顯示 ，次貸與信貸的情況朝正面發展，而且5月到7月美國政府將開始退稅，這對3季度美國GDP與 消 費有正面幫助。因此，中長期看，美國經濟的霸主地位和世界經濟“火車頭"作用難以短期 改變。[2］(19-23)
(二)近年來經濟與外匯儲備的持續快速增長，使我國具有了國際化發展的能力，而 金融危機為我國金融業國際化發展提供了難得的機會
1．金融業國際化發展的必要性。 從近5年來世界經濟情況看：我國外貿強勁增長，外匯儲備增加較快；美國采取弱勢美 元政策，人民幣升值步伐較快；大宗原材料價格普遍上漲或大幅波動。 原油價格從2000年的20―30美元/桶上漲到2008年的130―150美元/桶。鐵礦石價格2006年 上漲19%，2007年上漲了9．5%，2008年暴漲65%。大米、小麥等糧食價格也在兩年時間上漲2 倍之多。最近這些大宗商品價格又大幅回落。為什么我國只能被動接受大宗原材料等商品價 格的上漲或大幅波動，最根本原因是我國定價權缺失。根據美國國會參議院的調查估計，20 06年6月，期貨市場上原油價格達到70元/桶時，大約25美元是因為純粹的金融投機因素造成 的。由此可見，各種金融機構，例如對沖基金、養老基金、證券投資基金和投資銀行等對商 品期貨價格的影響是非常大的。因此，入主國際金融機構是非常必要和重要的。
2． 金融業國際化發展的可行性。 我國近年來經濟持續快速增長。自改革開放以來，我國GDP增長率保持年均近10%的增長速度 ，投資收益率遠大于發達國家和地區，在發展中國家也位居前列。據2007年國民經濟社會發 展統計公報公布，我國2007年全年GDP比上年增長11．9%，GDP現價總量為249530億元，緊跟 德國，位居全球第四。
我國外匯儲備近年來獲得良好積累。自2000年以來，我國外匯儲備表現出增速加快、增幅加 大的局面。據央行公布的2007年度貨幣信貸數據顯示，截至2007年底，國家外匯儲備余額約 達1．53萬億美元，同比增長43．32%。統計顯示，2007年全年，外匯儲備余額增加4619億美 元 ，同比多增2144億美元。同時，2007年外匯儲備有大筆支出，僅成立中司一項，就動用 外匯儲備2000億美元，另外，還有對其他銀行例如光大銀行、國開行各注資200億美元等的 支出。[2]我國外匯儲備已經超過日本，位居全球第一。巨額的外匯儲備，一方面 顯示了我 國經濟的強勁增長；另一方面也表明我國對外支付能力的加強，提高了我國在世界經濟中的 資信和地位。
3． 金融業國際化發展的時機性。 金融危機為我國資本介入國際金融市場產生了重大歷史機遇。目前美國金融企業危機深重， 花旗和美林近百億的季度虧損，只是冰山一角，這些金融機構急需大量資金“輸血"，這為 我 國金融機構 “抄底"提供了條件。值得指出的是，美國國內對中國企業并購的態度有了微妙 變化，和以前動輒以“國家安全"拒之門外不同，最近，華爾街對包括中國在內的外國企業 的入股、并購，看成是一種善意的行為，表示期待。
(三)金融危機強化中國制造地位，促進產業結構調整與產品升級，為我國制造企業 的國際化、規模化發展提供了機會
1． 金融危機促使我國經濟發展方式轉型與出口產品系列升級。出口不利對我國企業來說 也并非完全是壞事，這有助于促進我國經濟發展的轉型，從出口轉向內需。從宏觀經濟角度 來看，這是一個有積極意義的變化，因為我國經濟的長期發展，必須由出口拉動型轉向內 需拉動型。而且，在人民幣升值的大背景下，也給我國出口企業提升產品結構施加了壓力： 需要降低勞動密集型出口，提高技術密集型出口。雖然危機的發展會造成一些企業倒閉，但 這同時也是企業升級換代的契機。世界的經濟歷史經驗證明，發展成熟的行業市場份額通常 會逐漸向大品牌集中。中小企業在面對困難的時候應該擴大份額，在產品更新、管理模式創 新、品牌打造、品牌增值等方面做好應對之策，與相關企業的多種方式的合作也是一種可選 策略。
2． 金融危機為我國制造企業提供了良好的海外并購機會。美元貶值、人民幣升值、美國金 融危機給我國企業提供了難得的淘“便宜貨"機會。國內一些實力企業正在積極籌備海外擴 張 。中國移動董事長王建宙表示，公司有進行海外收購的意向，主要是關注新興市場。聯想黃 偉明也稱, 盡管全球經濟處于下滑期, 但聯想還是準備發動新一輪收購。這是聯想迄今在行 業進一步整合上所發出的最強信號。同時，金融危機導致的美國不少企業的破產或是裁員使 得不少高級人才面臨失業，這也為我國企業獲取高級人才提供了機會。
3． 金融危機強化了中國制造的地位。以汽車行業為例，當前市場蕭條，美國汽車三巨頭、 歐洲、日本這些汽車產銷大戶紛紛陷入危機之中，由于發達國家的企業不堪承受國內高昂 的人工費用，且國內市場相對飽和，其汽車工業必然向具有廣大市場空間、成 本相對較低的發展中國家轉移。而包括中國、印度在內的亞太地區正是其理想的選擇。
4． 金融危機凸顯了我國經濟崛起和在世界經濟中的重要角色。據國際貨幣基金組織估計， 200 8年中國、印度、巴西、南非、俄羅斯對世界經濟增長貢獻率將逾70%，其中我國的貢獻將首 度超過美國。所以，在美國經濟走弱并沖擊歐洲和日本市場的情況下，中國卻有可能成為解 決此次危機的“金鑰匙"，這不僅會擴大我國的發展機遇，也有利于全球經濟增長動力來源 更 趨平衡。從世界角度而言，中國和發展中國家市場繼續增長的前景也有助于抵御其他地區出 現的不利影響。如同20 世紀90年代末期的亞洲金融危機時期那樣，中國有望再次成為一個 “定海神針"。只是上一次是區域性的，這一次卻是全球性的。
主要參考文獻：
［1］韋偉等.金融危機論［M］.北京：經濟科學出版社，2001.
［2］劉春旭,張則輝, 劉 威.從美國次貸危機看中國的機遇與挑戰［J］. 中國石 油大學學報, 2008(5).
［3］蔣先玲. 美國次級債危機剖析及其對中國的啟示［J］. 金融理論與實踐, 2007(11).
［4］李 潔. 次貸危機對美國經濟的正面影響［J］. 經濟透視, 2008(9).
［5］何新立,佐藤宏.不同視角下的中國城鎮社會保障制度與收入再分配［J］. 世 界經濟文匯, 2008(5).
［6］劉 芹, 樊重俊. 全球化背景下的我國地方產業集群升級研究［J］. 改革與戰略. 20 08(2).
［7］佐利克. 尋覓全球金融危機的亮光［J］. 中國企業家. 2008(11).
Analysis on Positive Roles of Financial Crisis and Opportunities for China
Fan Chongjun1 Xiong Honglin2 Abstract: Both positive and negative impacts are involved in fi nancial crises. Firstly, we analysis the positive role of financial crises from
nine aspects: the
re-understanding of risks in financial system; improvement of exchange rate sys tem; positive impacts of currency devaluation; adjustment and optimization of in dustrial structure; transformation of economic growth pattern from extensive to
intensive; improvement of social security system; cooperation of the world-wide
countries; establishment of new multilateral economic system; precaution of the
next financial crisis. Then, we describes that the U.S. financial supremacy is t o be challenged because of the financial crisis, however, the world situation is
【關鍵詞】循環經濟法 生產者責任延伸 法律制度
引言
隨著金融危機的退潮，世界經濟慢慢過渡到一個新的周期，中國被推向世界舞臺的中心。然而在中國經濟快速平穩過渡的同時，通脹日趨嚴重，消費物價指數接連攀升，央行多次調整利率和存款準備金率，利率再創新高。政府一直在尋找“軟著陸”政策，事實上這樣的政策結果恰好保持了通脹持續高位。利率調節手段嚴重沖擊了私營領域，導致均衡點下移，經濟拐點并未出現，需求仍舊高過供給。銀行業紛紛壓縮貸款、控制風險，中小企業在銀行貸款難，逼迫企業選擇高利率的民間借貸，越來越多老板“跑路”的消息和對整個資金鏈或將斷裂的憂慮攪得人心惶惶。民間借貸行為之所以暗流涌動，與目前金融市場的扭曲不無關系，各個不同的企業、不同的金融機構，所面對的（借貸）待遇、政策、環境都不一樣，最后導致了一系列的扭曲。國內學者李炳炎等人認為應治理我國高利貸①，茅以軾等人認為需要重新認識高利貸②。而國外對高利貸研究的學者也不少，如Bhaduri A.細致研究了高利貸對農業發展的抑制作用③，Ghose A.探討了高利貸利率的形成機制④，Mitra P.發表了關于高利貸的交易機制理論⑤，等等。本文從金融經濟學的角度，結合我國當前經濟形勢對其進行分析，探討高利貸的當前現狀、觸發成因和疏導途徑。
高利貸現狀
高利貸是指索取高額利息的貸款，它產生于奴隸社會，盛行于封建社會，最為常見的形式有“驢打滾”、“利滾利”、“羊羔息”、“九出十三歸”等，當前我國法律規定利率高于銀行同期貸款利率4倍就屬于高利貸。隨著2011年以來國家控制通脹，流動性不斷收緊，民間借貸在浙江、廣東、河南等多地空前活躍，借貸利率一路瘋漲，目前已經超過歷史最高值，一般月息3%～6%，有的甚至高達15%，年利率約180%。調查數據顯示溫州89%的家庭和59%的企業參與了民間借貸，僅溫州市場，民間借貸就達到了1800億的規模，利率持續超過20%。
圖1 2011年溫州民間借貸綜合年利率（數據來源Wind）
企業實際的貸款利息已經超過了15%，而企業的回報率一般在10%左右，這就意味著所有的利潤都不夠給銀行的。調查還發現貸方以公務員、事業單位、中央直屬企業職員和個體工商業者居多，約占民間借貸案件的80%以上。公務員、企業職員利用特殊關系，將銀行信貸資金向非正常民間借貸轉化，先設租后尋租現象層出不窮。不僅如此，截至2011年9月6日，59家上市公司共的119份有關委托貸款的公告顯示，其中高于銀行當期貸款利率且涉嫌放高利貸共35家，放高利貸總金額總計93.80億元。這些數據充分說明目前我國高利貸形勢復雜，涉及面廣，危害大。
高利貸的觸發原因
早期的高利貸信用促進了自給自足的自然經濟的解體和商品關系的發展，對生產方式向資本主義過渡有著主、客觀雙重作用。高利貸信用和現代信用的區別主要有存在基礎、借貸目的和對經濟的作用等方面。而最重要的是現代信用有可以優化資源配置、調整經濟結構、節約流通費用、降低融資成本等特點；高利貸則僅有高額盤剝、擾亂經濟社會和金融秩序等特點。高利貸近年來死灰復燃，迅速蔓延，其原因大致可以總結如下。
其一，除了2008年金融危機的“余震”影響之外，我國4萬億的救市政策對中小企業的資金鏈的斷裂也帶來了巨大影響。4萬億下來以后，政府加快投資，以期拉動消費，促進就業，走出蕭條的困境；銀行趁機放松銀根，不計風險地貸款；這些事實上只能實現消費和需求的轉移。一些企業經不住誘惑，很容易貸到幾個億的資金，投資諸如房地產、太陽能等一些當期貌似利潤高的行業，而現在這些行業不景氣，信貸用完了，國家通貨膨脹嚴重，銀行壓縮銀根，企業從銀行貸不到款，又不能讓企業倒閉，只好轉向民間借貸市場，導致民間信貸需求陡增。
其二，目前個人要從銀行貸款，除了首次房貸、車貸等消費類貸款，其他貸款都要求有抵押物，雖然少數銀行提供不需要抵押物的信用貸款，但只面對銀行認定的一些特定的優質客戶。多數客戶通過正常、公開的渠道融不到資，民間借貸甚至一些高利貸就有了市場。此外我國信用評級機制不發達，多數民營企業缺乏誠信，一些金融機構考慮到借給民營企業的資金容易變成壞賬，增加風險，不敢輕易與企業合作，造成小型企業在發展過程中，當急需資金而又無法從銀行融到資金時，試圖轉向高利貸來度過難關。與此同時中國金融體制改革滯后于經濟增長，正規金融發展滯后，為非正規金融提供了很大的生存和發展空間。四大銀行收縮網點，使城鄉信貸出現斷層，金融的城鄉結構、地區結構不合理，為民間借貸提供了發展契機。而中小型企業原始積累不足，收益具有不確定性，難以符合正規金融機構的審貸標準，從而被擠在正規金融機構門外，金融市場發生了嚴重的扭曲。
其三，資金作為一種特殊商品必然服從供求關系這一基本經濟學原理，其價格就是利息，因此在中國范圍內，資金的價格由國內資金供給方和需求方的力量對比決定，而局部區域如溫州的資金價格更主要受到局域資金供求方力量對比的影響，也就是高利貸商品并不由貸方單方面決定。不同方式的借貸就是不同的商品，自然就有不同的價格，而且因借貸主體不同也有價格歧視。信貸這種特殊的商品具有隨機性，自然也會滿足風險與收益匹配的原理。在借貸產品中，銀行提供的往往是風險最低的業務，自然收益率（貸款利率）也是最低的，所以銀行是借款的首選。如果借款人無法滿足銀行信貸的要求或想放大銀行能夠給予的授信金額，需要擔保公司的介入，擔保公司通過自己的內部控制措施，將借款人的信用放大，擔保公司替借款人承擔了一定的風險，需要風險補償，對于信用級別更低的借款人風險更高，相應的成本也更高。如果擔保公司不愿意介入或者因為時間原因無法按要求完成貸款必須程序的客戶只能轉向非正規金融，此時風險進一步提高，從而導致非正規金融市場產品的價格上升。
其四，我國金融體系發展不成熟，整個金融體系不完善，金融機構數量不多、質量不高和結構不合理，金融工具不多，金融市場不通暢，金融法規和監管不力，金融知識普及不夠，投資理念幾乎被投機控制，信用機制和評級建設起步較晚，政治和經濟體制改革不協調，設租和尋租現象比較嚴重，都是誘發近兩年高利貸市場畸形發展的原因。
高利貸被視為我國社會一大“毒瘤”，高利貸蔓延所帶來的種種風險確實不容小視。高利貸在給部分中小企業“輸血”的同時，也給他們帶來了巨大的經營壓力和風險。一旦出現大規模資金鏈斷裂，可能導致重大的金融和經濟危機，并引發一系列犯罪案件和社會沖突，威脅社會穩定。因此，當前治理高利貸行為勢在必行。規范高利貸的出路不僅僅在于嚴懲，還在于更有力地保護合法存在的民間債權債務關系。常言道，“堵不如疏”，只有沿著問題的本質，才能尋找到疏導和監管的途徑。
解決途徑：放開民間金融和進行金融創新
在宏觀緊縮政策的大背景下，民間借貸更加活躍。融資平臺不是簡單的規范問題，在把融資平臺還原為一般的商業公司進行信貸的同時一定要加快市政債券方面的改革。當前貨幣供給的總量是比較合適的，關鍵是結構問題，需要盡力打通盈余與赤字之間的通道，完善多層次的資本市場，給中小企業增加股本融資渠道，放開信貸市場，引導民間信貸陽光化。必須加快金融核心機制—價格形成機制的整改，要健全金融體系，包括直接融資和間接融資，以及加快最基礎的金融工具（債券）市場發展，僅僅靠利率改革是不能一蹴而就的。
首先要調整觀念，過度意識形態的渲染使高利貸成為一個與“剝削”等同的概念。在以往的思維中，政府消滅高利貸的辦法就是打倒放貸者，禁止民間金融。我國把高于銀行同期貸款利率4倍界定為高利貸，這個量化指標有待區別對待，高利貸資本的收益，還要考慮借貸雙方信息不對稱而導致的交易風險，正確認識因風險所要求的風險溢價的客觀規律。
其次是正規金融（機構金融）越發達，借貸利率就越低，事實證明通過意識形態或政策限制有利息的借貸，利率就變得越高，原因是其在大大減少了借貸資金的供給同時并沒有改變借貸資金的需求。而金融發展的首要作用是讓人們能利用金融工具熨平這些非經常性開支對生活或生產帶來的沖擊。政府部門在禁止民間金融之后又沒有更好的辦法解決個人或中小企業的資金需求問題，這就逼著小微企業找地下錢莊，付出更高的利率來獲得資金，與此同時在借貸雙方發生債務糾紛時，只能通過黑惡勢力解決，從而也為黑惡勢（ 下轉109頁）（ 上接53頁）力的發展提供了推動力。于是金融改革才是解決問題的唯一途徑，可以借助于媒體和信息的渠道認可民間借貸對社會的貢獻，鼓勵更多的資金加入到借貸市場，增加資金供給，使利率降低，隨后再規范其經營。
最后是民間金融的發展可以促進區域經濟的增長，金融發達的地方也能通過民間金融更合理地配置當地的資源，其實有沒有“區域發展戰略”政策支持的大項目并不是區域經濟增長的決定性因素，關鍵是有沒有支持民間金融發展的制度和文化架構來調動本地的資源，以內生出區域經濟增長的動力。民間金融的具體解決途徑為：
圖2 民間金融改革規劃圖
民間金融的合法化。制定相關的政策和法律法規，保護債權人的利益。如果采取立法和司法措施保護債權人的利益，各地的借貸市場就能更好的發展起來，借貸利率可以趨于一致。早在十九世紀末，美國的貸款利率存在很大的差異，也有借貸市場分割的原因，但由于金融的發展和信息技術的進步，促進了金融流通，到了二十世紀三十年代借貸利率基本實現了一體化，同時由于借貸人的權益受到保護，風險有所降低，風險溢酬自然會降低，借貸利率也會系統性地下降。同時擠壓了設租和尋租的空間。
民間借貸利率的信息公開化。證券交易所的主要功能就是揭示證券的價格信息，同理也可以為各地的民間借貸市場建立相應的利率信息公布機制，如果利率和借貸信息被揭示得不充分，借貸資本市場上就會出現很多同質不同價的金融商品，也無法促進民間借貸市場的健康發展。可以從報紙、信息網絡上收集和相關信息，使民間借貸首先在利率上趨同，以有效提供流動性，降低交易成本。
評級體系快速推進和各經濟主體的信用級別化。市場經濟是一種信用經濟，信用是基于對承擔相當責任能力的信任，需要制度基礎和量化指標，以保證市場經濟秩序。信用評級是對潛在借款人未來償還債務能力的評估，揭示評級方違約風險的大小、按合同約定如期履行債務或其他義務的能力和意愿。充分發揮降低投資風險、科學確定融資成本、提高市場效率和擴大交易主體的范圍等作用，發展地方獨立信用評級機構，在信貸市場信息中反映不同信用級別的經濟主體的借貸資金的價格，充分發揮價格形成機制的作用。建設覆蓋全國的征信系統，在實現行業內、地區內信用信息互聯互通的基礎上，大力推動信用信息在全國范圍的互聯互通，發揮信用信息對失信行為的監督和約束作用。制定信用服務機構基本行為準則，嚴格征信機構及其從業人員準入標準，依法查處提供虛假信息、侵犯商業秘密和個人隱私等行為。
準金融或類金融的多樣化、規范化。鼓勵融資擔保公司、小額貸款公司、典當行、消費金融公司等多樣化的類金融機構的發展，規范化其行為，放寬并建立準入機制，通過立法規范其經營行為，形成競爭性市場。不必擔心這種類金融和地方金融的發展對中央金融機構的發展產生擠出效應。要把直接融資利率尤其是債券市場的利率放開；放開銀行體系信貸、比例存款利率，進而適當縮小利差。
政策性建議
當前高利貸僅僅是特殊時期的民間金融在金融不發達、銀根緊縮條件下畸形發展的結果，是金融市場扭曲的一種表現，嚴厲打壓不能解決根本問題。高利貸蔓延激勵我國金融快速的發展和創新，合理引導和有效監管民間金融。我們應落實并完善對中小型企業貸款差異化金融監管政策，減少審批程序，提高對中小企業貸款不良比率的容忍度；鼓勵為支持中小企業提供融資通道的類金融機構的發展；調整對中小企業稅收優惠政策力度；加強金融風險防范，對中小企業金融支持要遵循市場原則，減少行政干預，降低市場風險和道德風險；加強對民間金融的監管，引導其陽光化、規范化發展；快速推進信用評級機構的發展，落實評級體系的完善和推廣。
（作者為桂林電子科技大學副教授）
注釋
①李炳炎、淡遠鵬：“當前我國高利貸及其治理”，《現在經濟探討》，2002年第6期，第7～11頁。
②茅以軾：“重新認識高利貸”，《農村金融研究》，2006年第9期，第61頁。
③Bhaduri A, "On the Formation of Usurious Interest Rates in backword Agriculture",Cambridge Journal of Economics, 1997, Vol.1, p34~47.
1 引言
隨著P2P網貸行業的興起，P2P在我國得到了較快的發展，但隨著而來的風險問題逐漸引起了政府管理部門、企業和國內外學者的高度重視。
在金融危機爆發之前，對于系統性風險的度量主要沿著綜合指數法和早期預警方法兩條技術路線展開。在指標構建適當的前提下，早期預警方法預測系統性危機的效果較好。但是，其實現準確預警的前提條件是基于歷史上的金融危機能夠實現對系統性風險觸警事件的準確定義。這使得該方法在尚未發生過真正意義上金融危機的發展中國家的應用受到限制。金融危機爆發之后，隨著宏觀審慎監管理念的提出，對于系統性風險的識別和評估方法的探討也逐漸深入。一方面，對于系統性風險評估的數據不僅基于資產負債表的數據，而且針對債券市場和股票市場上高頻和時效性較強的數據開發了一系列度量模型。另一方面，針對金融危機前較多圍繞著宏觀經濟對金融體系影響的局限性，度量系統性風險的視角逐漸放開，更多地考慮金融體系內部關聯性和傳染性度量。
本文提出了一個針對互聯網金融系統性風險的度量模型，該模型結合了綜合指標法，以及壓力測試法，通過構建指標體系來全面考察P2P網貸行業系統性風險的影響因素，并根據不同狀態下的宏觀因素來分別考慮在各種壓力下P2P行業系統的穩定性，對互聯網金融系統性風險管理具有重要的理論意義和實踐價值。
2 文獻綜述
國內外許多學者對金融風險管理已經進行了深入研究，取得了一批重要的研究成果。Akerlof （1970）、Stiglitz和 Weiss（1981）認為由于信息的不對稱性導致借貸市場的危機，從而引發逆向選擇和道德風險的問題，如2008年美國金融次貸危機。Sunday Telegraph（2006）認為最大的問題是：不能有足夠的資金去滿足眾多借款人與貸款人的要求及管理層的指責，有些網絡借貸實行“零利率”，但這勢必會引發平臺的經營問題，成本無法得到補償。同時，有些學者發覺了信息在風險把控問題上體現的尤為突出，Stiglitz（1981）出現代經濟理論認為信息決定了借貸市場的成敗，由于在進行借款人開發的過程中需要這些個人信息，甚至這些信息成為貸款人十分關心的問題，雖然這些信息的部門僅限于可信度高的部門如銀行和信用管理機構，但問題是使個人隱私曝露在每一個可能的貸款人甚至是整個網絡的使用者下，勢必會產生信息暴露的風險，為不法分子供鉆空子的可能。以上這些金融風險管理傳統研究對互聯網金融風險管理具有重要的借鑒意義。
在互聯網金融風險管理方面，王艷、陳小輝、邢增藝（2009）認為網絡融資存在放貸資金安全難以保證，利率水平超法律保護范圍以及容易危及社會穩定等諸多問題。陳初（2010）、陳靜俊（2011）認為網絡借貸風險及對其的監管與引導，可能出現重要信息泄露的情況，貸款用途難以核實，不排除有借款者將借入資金進行高風險投資的可能。官大飚（2012）分析了我國 P2P 網絡借貸運營過程中存在的諸如貸款資金鏈斷裂引發信用風險、挪用第三方賬戶資金造成操作風險、資金詐騙導致聲譽風險，以及可能弱化政府宏觀調控政策效果等風險問題，并提出建立聯席會議制度共同監管、建立網絡借貸信用評價體系、建立 P2P 借貸資金第三方存管制度、建立P2P網絡借貸資金監管體系和探索區域發展模式等P2P 網絡借貸監管對策。張昭，朱峻萱，李安渝（2015）基于層次分析法構建了我國P2P 網貸行業綜合評價體系，并在此基礎上對網貸行業發展較快的的企業進行了實證分析，為該領域定量化指標體系的研究中打下了基礎。
綜上所述，現有的研究對互聯網金融網貸的研究視角各異，不同國家的研究也反應出各國發展的特色。而針對互聯網金融中P2P網貸行業系統性風險研究卻很少，由于P2P 網貸行業系統性風險對整個行業有著至關重要的作用，并且是一個較為復雜的度量過程，涉及的影響因素較多，以上研究正是為 P2P 網貸行業系統性風險分析研究奠定了一定的基礎。
3 P2P行業系統性風險模型構建
本部分通過指標體系的構建，并結合著回歸預測測度了整個行業系統性風險，同時，在測度風險的基礎上，為行業的風險指數進行預警。模型充分結合了宏觀因素，以及個體經營狀況的影響，全面細致的剖析了整個行業的狀況。
該模型從具體對象出發，考慮行業整體，從投資人群體，P2P網貸行業，借款方群體，風險投資方這四方面的資金流向來測量P2P網貸行業的整體系統性風險。由于P2P網貸行業最重要的就是平臺流動性資產，這包括平臺通過利差獲得的利潤，以及平臺通過風險投資獲得的資金。這些資金一方面要補貼平臺的運營成本，主要包括獲客成本，人力成本，日常開銷等，另一方面將作為借款人違約而造成的壞賬并對于出資人的墊付，通過模型計算，一旦資金出現短時間內的大量減少，那么就有理由認為P2P行業可能存在一定程度的系統性風險。
3.1 基本假設
由于不同平臺經營模式各異，有些具有第三方資金托管平臺，第三方擔保機構等，但是這些做法并沒有從根源上消除流動性風險，只是將風險進行轉移，比如資金托管，這種說法通常只是一個噱頭，實際的資金賬戶只不過是由平臺在其他公司開設了第三方賬戶，仍對資金擁有控制權；而對于第三方擔保，由于這些有資質的擔保公司擁有較全用戶信用數據，由其進行擔保可以在一定程度上降低壞賬率，減弱流動性風險，但是對于雇傭第三方擔保需要支付一定的費用，所以從整體上看，平臺并沒有因此獲益更多，所以在此模型中，可以簡化考慮，把P2P網貸平臺的定義擴大化，忽略第三方模式，將資金的中間過程全部當成P2P平臺之間的流轉，因此風險也就全部作用于之上P2P網貸平臺之上。
由于要從某一天為基準來預測未來三十日的資金狀況，包括未來三十日的投資量，實際還款量，運營成本，模型中需要確定宏觀經濟因子和加權后整個系統的經營因子，由于這些指標每天都會發生變化，應當選取當天的值來作為未來三十日的特征值，之所以這樣做，一方面是因為對于特征量而言未來的情況是不可預知的，因而不能從當天既定的數值來預測后三十天的情況；其次，由于市場的滯后性，比如，當前一階段的股票市場利好，往往會在下一階段反映出P2P網貸行業的蕭條，資金周轉是需要時間的。基于此，我們選取時間周期始點的特征量的值是合意的。
在迭代過程中，每個周期的成交量，風投量，運營成本均與第一個周期的預測值相同。由于為了將風險效應放大，單純的看三十天的效果并不明顯，雖然有可能出現損失，但效果或許是微小的，因而增加迭代周期，也就是為了把這種可能存在的風險放大化。同時，預測模型只能預測一個周期，后續迭代周期的成交量等仍是未知的，但由于不能利用預測的結果再次進行預測，所以本研究粗略的將未來的迭代周期的未知資金量等同于第一個周期的估計值，因為該模型只要在數據充足的情況下，每天都可以執行一次，預測的結果也會隨之更新，前一天的操作只是對該天的風險狀況的度量，目的也就是為了將當天的風險效應放大，并不會影響到后一天的結果，因而，可以對周期資金狀況進行復制。
3.2 模型建立
P2P網貸平臺系統性風險建模分為以下九個步驟。
3.2.1確定整個P2P網貸平臺體系經營狀況加權值
在確定經營狀況加權值的時候，需要對選定多家的平臺，分別確定其個體經營風險值以及相應的平臺體量（平臺的歷史成交量總和）。該數值在后續投資量的預測中頻繁用到。具體計算公式如下：
3.2.2預測未來三十日成交總量
成交量指的是投資人向平臺投入的資金，在預測后三十天的資金投入總量時我們選用計量中的多元線性回歸模型進行預測。如上文所說，選取三年期存款利率，宏觀經濟一致性指數，上證股票指數，上證基金指數，上證企債指數，上證國債指數和經營狀況加權值作為回歸模型中的指標。利用測度日前T個時間周期（30天）作為模型的訓練，并根據假設5.3.2，將當天的指標數值作為預測的輸入來對未來三十日的投資量進行預測。通過訓練可得如下線性模型。
3.2.3預測未來三十日的風險投資量
由于風險投資也具有一定的時間序列的特性，同樣按照上文闡述，直接影響風險投資量主要是平臺的經營狀況以及宏觀經濟的大形勢，同時隨著P2P網貸行業的走紅，越來越多的風投開始青睞這個行業，所以看高整個行業的風投量是很合理的，在預測模型中，依然選用計量中的回歸模型，原理同上，因而對于未來三十天風投量可得如下模型。
3.2.4計算未來三十日的運營成本
根據上文描述，可以根據歷史的運營成本和平臺總的流動性資產的對應情況采用指數小于1的冪函數進行擬合，同時，為了計算未來三十日成交量的總和，用月初的總流動性資產來估計這一個月的運營成本，所以有如下關系。
3.2.5壞賬率的度量
經調研，以及查閱書籍文獻資料，目前P2P網貸平臺并沒有一個壞賬率的精確統計，各家平臺只能給出一個的值，而且在統計的手段上也存在著真實性問題，所以當考慮整個體系時，先有一個行業基準的壞賬率的估計值，并通過個體經營風險值對該參考值進行修正，得到每個平臺相對準確的估計值。我們可以按照成交量的不同對個體壞賬率進行加權，從而得到綜合壞賬率br。
對整個系統中不同平臺的壞賬率進行修正：
計算某一時間周期系統的整體修正值：
3.2.6計算三十日應歸還量
由于壞賬率的大小直接導致歸還資金的數量，可以根據平臺對于投資人群體累計待還金額與平均還款期限，算出平均每日待還，再用平均每日待還*30得到30日累計待還，即R30。根據平臺的平均利率得到投資人群體投入的初始資金，再利用平臺獲得的利差，計算可以得到借款人三十日內應歸還平臺的款項數量，而實際的歸還受限于平均壞賬率，因而可以得到借款人群體三十日應歸還金額。
3.2.7根據上述變量的確定，計算三十日后的流動性資產
由上文中的計算規則，以P2P網貸平臺系統為中心，流入的資金流為正，流出的資金流為負，計算三十日后的平臺系統總的流動性資金。
3.2.8多輪迭代放大風險效應
根據上文假設，迭代n個周期，每次迭代都會對值進行更新，最后計算出n次迭代后的平臺當前的流動性資產。
3.2.9根據預警信號定級
通過n個時間周期（30天）的迭代，得到未來一段時間的流動性資產的預后，需要與當前的流動性進行對比。采取比值的方法，并對最終的結果進行風險定級，定級的結果如表1所示。
在數據充分的情況下，通過該模型的測算可以得到整個P2P網貸行業在某一個時間點的風險效應，風險值越高就越需要提高警惕，越有可能在短期內造成系統性風險的爆發。根據測算結果，政府可以出臺具有針對性的應對措施，盡可能的將系統性風險的爆發遏制在搖籃之中。
4 情景模擬
本研究主要考慮兩個因素的兩種情況，對于宏觀狀況，分為良好和低迷；對于行業整體經營狀況，分為良好與低迷。通過宏觀情況及行業經營性情況等兩個因素的兩種情況，可以將實際情況劃分為四種：
情景A：宏觀狀況良好，行業整體經營性情況良好；
情景B：宏觀狀況良好，行業整體經營性情況較差；
情景C：宏觀狀況低迷，行業整體經營性情況良好；
情景D：宏觀狀況低迷，行業整體經營性情況較差。
在情景模擬之前，根據參考資料和業內人士訪談得出各定量數據指標在現有宏觀經濟條件下所可能具備的最大值與最小值，在此基礎上，按照現有指標下的實際數據最大值放大到；最小值縮小到；分別計算出放大比例與縮小比例。將兩個比例分別于當下該指標實際數據相乘即得到在當前宏觀經濟條件下的行業最優仿真數據與最差仿真數據。經過該種處理方法，可以確保數據均為正數，且體現出了因為企業自身差異導致的排序，屬于在現實條件下的合理仿真結果。
依據前節提出的模型進行情景模擬，模擬的結果如圖1-4所示。
通過上圖所示，當某一種情形確定的情況下，可以發現當前的流動性資產雖然在一定程度上影響了系統性風險的程度，但大體上變化趨勢比較平緩，并不會導致系統發生驟變。同時很有趣的一點在于經營狀況良好的時候整個系統是不存在風險的，且預警信號值呈下降趨勢，反之，當經營性風險較大時，預警信號呈上升趨勢，這個原因主要在于，運營成本是流動性資產的指數函數，所以在流動性資產的迭代過程中，并不是呈線性變化的。
從具體數據的角度來看，當其它指標值不變，當前行業總流動性資產在100-160億元間波動時，發現A條件下，行業系統性風險最低，其次是C、B、D。并且可以看出即使在宏觀情況不樂觀的情況下，由于經營狀況良好，P2P網貸行業處于無風險的狀態，而經營不好的情況下，P2P網貸行業會處于高風險區域。同時，A和C情境下，在經營樂觀的情況下，由于流動性資產的增大導致系統運營成本的大規模增加，導致系統性風險隨著流動資產增多反而增加。
未來三十日待還金額反應了P2P網貸系統的負債能力，金額越高伴隨著系統性風險也就越高，反之同理。從上圖也可以很好地看出，每一條線都隨著待還金額的增長，風險預警信號值越低，從而風險度也就越高。同時，藍色與紅色兩條直線的間距反應了經營狀況的差異，藍色與綠色直線反應了宏觀狀況的不同，所以很明顯的發現經營狀況的影響程度遠大于宏觀狀況對于系統性風險的影響的，而且當經營狀況不佳的時候，系統性風險就會處于一個十分高的狀態，因而為了有效降低系統性風險最根本的還是應該從控制經營風險上做文章，盡可能削弱個體經營風險的影響力度。
從數據上來看，累計待還金額在160-220億元之間波動時，四種情景下系統性風險都隨著待還金額的增加而增大，其中同樣的，在累計待還金額增加的過程中，整體系統性風險情況是A情境下最小，其次是C、B、D。
綜合利率反應了P2P網貸平臺的平均借款成本，綜合利率越高，伴隨著借款人的信用違約風險就會越高，當出現大量借款人因為過高的貸款利率而無力償還時，就會出現大面積的違約現象，造成平臺流動性問題，從而引發系統性風險。從上圖幾條曲線的趨勢上看，風險預警信號都隨著綜合利率的提升而減小，也就是說風險在逐漸變大。與前兩種情況不同的是，幾條線的位置發生了改變，紅色與綠色的相對位置進行了交替，所以對于綜合利率的變化而言，宏觀狀況要比行業整體的經營性的影響力度更大。其次，之所以是曲線，主要是由于在計算過程中綜合利率作為一個比例式導致其與風險預警信號為非線性關系。
壞賬率是P2P網貸平臺最為機密的數據，由于當下的P2P網貸行業存在信息不披露的問題，導致外界很難了解到真正的經營狀況。但經專業人士透露，行業壞賬率平均也要到十幾個百分點，所以將壞賬率控制在12%到24%變動是合理的。由上圖可以看出，隨著壞賬率的提高風險預警信號下降，系統性風險升高，而且根據不同顏色線之間的間距可以看出經營性風險的影響機制同樣要高于宏觀狀況的影響力度的。
根據具體數據來講，壞賬率在12%至24%范圍內波動時，同樣是宏觀情況好時風險越小，最好的情景為A，其次為C、B、D。
5 結論與展望
本文從P2P行業的實際情況出發，提出了一個針對互聯網金融系統性風險的度量模型，該模型結合了綜合指標法，以及壓力測試法，通過構建指標體系來全面考察P2P網貸行業系統性風險的影響因素，并根據不同狀態下的宏觀因素來分別考慮在各種壓力下P2P行業系統的穩定性，對互聯網金融系統性風險管理具有重要的理論意義和實踐價值。
參考文獻
[1] Akerl of， G.A.， （1980）， “A Theory of Social Custom， of Which Unemployment May Be One Consequence”， Quarterly Journal of Economics， Vol. 94， 749―775.
[2] Joseph E. Stiglitz，& Andrew Weiss. （1981）.Credit Rationing in Markets with Imperfect Information. The American Economic Review， Vol 71， Issue 3， 393-410.
關鍵詞：金融危機；企業財務管理；財務戰略；新時期
引言
08年，美國爆發次貸危機，作為一種全球性經濟危機對國際各國產生的嚴重影響，雖然近10年來各國經濟逐漸回暖，但次貸危機的影響依然沒有完全消退。在后金融危機時期，我國企業財務受到了巨大沖擊，特別是一些基礎薄弱的中小企業愈加明顯，甚至造成企業破產。為了能夠保障我國市場經濟可持續發展，加強我國本土企業的核心競爭力，企業必須要充分分析當下國內外市場市場環境，進而制定出符合企業發展的財務戰略，保障企業能夠平穩發展，逐漸擺脫金融危機帶來的影響。在后金融危機時代，我國企業處于多元化、動態化、負載化的財務環境中，企業財務風險直線上升，因此，將企業財務戰略融入到財務管理中有著至關重要的意義。
一.財務管理戰略簡述
財務管理戰略是企業發展戰略中的重要組成部分。也是企業戰略統籌中，為了能夠讓企業資金有效流動的重要渠道，企業在分析內外部環境的前提下，對企業資財務發展目標和實現目標做出長遠規劃，加強企業財務關系協調運作的管理活動。企業財務戰略決定著企業發展方向和資產配置結構，對企業的經濟效益和社會效益有著重要影響。財務管理主要包含資金管理、會計管理、預算管理、風險管理，只有做好細節工作才能夠推動企業財務管理平穩發展。
二、現如今我國企業財務管理中存在的問題
（一）企業管理層面對財務戰略重視程度不高
現如今，我國市場經濟屬于初期發展階段，也是計劃經濟轉向市場經濟的過渡期，不同地區經濟發展速度參差不齊，加之我國經濟體制正在處于“尷尬期”，企業多數權利都集中在企業管理者手中，使得企業決策過于簡單、主觀。如果企業管理者對市場經濟發展趨勢認識不足，會錯過多個市場機遇，同時也不會重視財務戰略，無法充分發揮財務部門在企業中決策中的輔助作用。我國很多企業過于注重短期資金安全已經成為通病，缺乏相應的財務戰略意識。因此，我們必須要認真看待財務戰略意識缺乏的問題。
（二）財務管理目標不夠明確
現如今，我們很多企業過于注重短期經營效益，片面的將企業利潤指標作為企業年中考核的主體，這就導致企業將財務管理目標定位為利潤最大化。由于企業管理人員對短期利益過于重視，使得企業財務管理目標不夠明確、不夠統一，使得企業目標容易喪失長期價值，進而導致企業出現財務風險，這也是我國企業普遍存在的問題之一，對企業長遠發展有著極其不利的影響。由此可見，企業財務管理目標已經成為阻礙財務戰略發展的重要因素，也是阻礙企業長期發展的主要因素。
（三）忽視企業財務戰略環境
企業財務環境是企業財務管理發展的基礎和方向，更是保障財務管理能夠實現的重要保證。企業財務環境包括內部環境和外部環境。其中，內部環境是指企業財務管理狀況與企業發展狀況，是以財務戰略為企業發展基礎；外部環境是指市場環境，在后金融危機時代下，我國市場環境變化多端、充滿危機。現如今，我國很多企業都過于重視內部環境而忽視了外部環境，對企業財務外部環境認識不到位是硬傷，如果一個企業只會“低頭走路”，那么該企業勢必不會走很遠。因此，當今企業財務戰略通常都缺乏靈活性與可行性，在很大程度上阻礙了財務戰略有效實施。
（四）財務戰略制定上存在的問題
在市場經濟環境下，企業必須首先提高自身的財務管理質量，以此來增強自身的管理能力。企業想要強化財務管理的首要條件就是做好企業財務戰略。企業財務管理包含諸多層面內容，其中籌資戰略與投資戰略是至關重要的因素，決定著企業資金鏈和發展方向。隨著我國市場經濟不斷發展，企業融資渠道也不斷增多，呈現出多元化的形態，例如銀行借貸、股票、債權等，但由于企業對這些融資渠道不夠了解，致使企業無法抓住這些融資渠道的優勢，也無法靈活運用，使得企業資金周轉期變長，成本過高。
（五）財務預算編制不夠合理
企業財務預算對于企業日常經營有著重要影響，但不少企業依然對財務預算重視不夠、理解不足，無法切實認識到其中的問題，他們將財務預算全權歸為財務部門處理，將其歸納到收支計劃中，而忽略了財務預算的戰略性、全局性作用。很多企業雖然認識到了財務預算的作用，也在財務部分中設立了相應的預算分支，但在實踐過程中過于表面化，隨意性比較大，沒有完全根據預算內容計劃實施。此外，很多企業管理人員對財務預算不夠重視，認為預算會制約企業運營的靈活性，只注重一個項目完成之后的結果，在預算過程中草草了事，致使企業財務預算嚴重缺乏科學性，在實施過程中也難以控制實際支出。
（六）財務評價指標體系不夠完整
隨著我國市場經濟不斷發展，企業也正在實施一系列的改革，但一些企業依舊采用傳統的財務評價指標體系，其主要弊端表現在：對短期結果過于重視，對于長期的資產和資本層面顯得力不從心；傳統評價指標過分注重財務業績評價方法、評價指標的可直接計價因素，而忽視了非財務指標的不可直接計價因素。這種評價指標勢必會影響到企業評價指標的全面性，使得財務業績評價過于片面，嚴重影響企業財務戰略的有效性。
綜上所述，我國企業財務管理中的認識問題、建設問題、制度問題都存在有待完善之處，其次，美國次貸危機的爆發給我國企業生產的產品價格、進出口情況、企業戰略、企業管理都帶來了嚴重影響，所以，企業財務戰略作為企業資源配置的重要方法，也是緩解金融危機影響的重要手段，其必要性和重要性不言而喻。
三.后金融危機時期，企業財務戰略的重要性
08年美國次貸危機是美國房地產泡沫、金融衍生工具所造成的經濟危機，對全球各國都造成了巨大影響，特別是對于我國經濟產生了嚴重影響，使得我國經濟至今還沒有擺脫金融危機的影響，給我國經濟發展帶來了嚴峻的挑戰。企業內部環境因素只會影響到自身；而外部環境會影響整個行業、整個國家經濟。由于外部環境的變化對我國新時期經濟影響非常大，企業的外部生存環境也更加復雜，使我國經濟不得不推動價值轉移變革，給企業的戰略變化、產業升級帶來了嚴峻挑戰。新時期下，企業發展戰略能夠有效保障企業內部、外部環境的協調性，使得企業能夠快速適應外部環境的變化。其主要作用表現在以下幾點：
首先，企業財務戰略作為企業整體發展戰略的重要組成部分，依托于經濟學、企業預算管理、會計核算等因素，進而制定出符合企業發展的財務戰略，進而環境金融危機給企業資金、財務帶來的問題，對企業長足發展有著長遠意義。其次，通過財務戰略能夠有效設置企業財務權限，進一步優化企業法人結構，實現企業出資者、經營者體系化結構。企業財務管理作為應對金融危機的重要手段，可根據外部環境調整企業財務戰略，實現動態財務戰略體系。總之，強化企業財務戰略管理，能夠讓企業快速擺脫金融危機的陰影。
四、后金融危機時代，企業財務管理戰略性對策
隨著國際經濟一體化不斷加深，金融危機的到來給各國企業帶來了巨大影響。以我國經濟情況分析，國內通脹、通縮、滯漲等問題不斷，企業市場環境愈加復雜。為了能夠優化企業資源配置，抓住企業的發展方向。筆者認為，我國企業應該做到以下幾點：
（一）提高企業對財務戰略的重視程度
企業的最終目標是保障企業經濟效益最大化，在市場經濟環境下，良好的財務狀況是保障企業盈利的重要渠道。因此，企業管理者必須要認識到財務戰略的重要性，確定財務戰略在財務管理中的重要地位，充分發揮財務管理在企業決策中的積極作用，在后金融時期更好的利用企業資源。
首先，要劃分財務與記賬、算賬的關系，充分認識到企業財務管理在財務分析、財務規劃的積極作用，將財務分析數據作為企業發展規劃的重要依據。其次，必須要加強企業財務戰略管理的宣傳工作，無論是企業管理者還是基層員工都要極強對財務戰略的認識。最后，要以財務管理作為基礎，不斷提高企業財務管理水平，加強核算統計的分析工作與預測工作。同時，要充分貫徹先進的企業財務管理理論，根據企業自身發展情況，對企業財務資源進行全面規劃，讓財務戰略成為企業發展戰略的核心。
（二）明確財務戰略目標
企業運營的最終目標是經濟效益最大化，因此，企業應該將價值最大化作為財務戰略總目標，在經營過程中采用最優的財務政策，充分認識到貨幣的風險報酬和時間價值，進而不斷提高企業利潤，實現企業運營價值最大化。想要實現價值最大化，首先，必須要將取得報酬時間作為重點參考指標，通過運用時間價值原理對報酬進行計算。其次，通過時間價值最大化目標能夠有效緩解企業短期目標問題，會更加注重長期經營利潤，在企業財務管理中，能夠有效衡量風險與報酬之間的關系，抓住二者之間的平衡點，進而實現企業價值最大化的目標。因此，將企業價值最大化作為財務戰略目標之一，能夠制定出更加科學、合理、有效的財務戰略，讓企業在后金融時代穩定發展。
（三）營造良好的財務戰略環境
企業財務環境是企業財務管理的重要影響因素，會阻礙企業財務戰略的制定與實施。在后金融危機環境下，我國市場經濟面臨全面下滑的趨勢，要著重分析企業內部環境、國內市場環境、國際市場環境，進而營造出良好的財務戰略環境。這三種環境中，國際市場環境是無法左右，因此，我們要以企業環境、國內環境作為著力點。
（1）從企業自身角度出發，加強戰略環境分析
企業應該以自身的財務情況作為出發點，充分認識到戰略環境對企業財務戰略的影響，進而加強對內部、外部市場環境分析，制定科學、合理的戰略目標，注意一點，上述所提到短期戰略目標的諸多弊端并不是一無是處，科學的財務戰略是短期目標和長期目標相結合的模式，進而保障財務戰略的靈活性。因此，企業必須要做到充分認識自身的融資、投資、運營情況。此外，企業還要充分考慮外部市場環境、行業環境，特別是金融危機影響較大的行業環境。
（2）從政府角度營造良好的財務戰略環境
政府應該充分發揮自身的宏觀調控職能，加強地方金融機構、銀行的發展質量，構建銀行、企業、第三方金融體系；構建有力企業貸款的擔保體系；扶持各個行業的龍頭企業，進而帶動當地中小企業，通過發行債權、股票等形式來拓寬融資渠道。進而為企業營造良好的財務戰略環境。
（四）制定有效的財務管理戰略
制定財務管理戰略需要充分分析企業財務價值鏈，優化企業價值鏈結構，進而實現企業運營價值的最大化，進而構建財務管理體系，通過組織體系來不斷實現企業管理目標，落實相應的解決方案，進而逐次解決財務管理中出現的問題。在當今的市場環境下，企業必須要保障財務戰略的豐富性，其主要包含兩大部分：第一，通過企業籌資戰略來解決企業資金來源問題。企業必須要不斷提高自身的社會效益與信用度，進而向銀行等機構籌集資金。其中，股份制企業可以通過上市的渠道才籌借資金，例如上市創業板。第二，通過企業投資戰略來突出企業投資重點、風險、額度問題。企業投資的關鍵一點是能夠做好長期資本籌措準備，在財力保障的基礎上抓住市場機遇求發展，不斷進行長、短期投資循環來獲取更多的經濟效益。
結束語
【關鍵詞】 企業管理；激勵；原理
改革開放以來，我國經濟體制實現了由計劃經濟體制向有中國特色的社會主義市場經濟體制轉變，為打破平均主義，我國企業普遍采用工資獎金相結合的工資制度對原有的工資制度進行了改革。崗位工資制，薪點工資制，計件工資制在企業中得到了普遍的應用。隨著國內股票市場的建立，運用股票期權等激勵手段激勵特殊員工。國家不斷加強對企業激勵機制的規范和建立約束機制，建立相應的報酬制度，責任失誤負責制度，獎勵制度。但我國廣大企業中的管理激勵中依然存在著顯著的問題，制約著我國企業的穩定持續健康的發展，限制了我國企業的競爭力。認真研究激勵理論，不斷探索激勵理論的實踐意義對于我國企業大有益處。發揮激勵理論的指導作用，關心企業員工的發展，關心員工的精神需求和物質需求，尊重員工，為員工營造良好的發展環境，采用多樣激勵手段和多種激勵方式，將物質激勵與精神激勵相結合，在企業管理中應該建立有效地激勵制度，應當將我國企業管理中的具體實際同員工的特點相結合，調動員工的積極性提高企業的經濟效益，實現企業與員工的雙贏局面。
第一章 緒論
（一）分析的背景 動機 目的
本世紀頭十年，我國企業在國際市場上競爭力提升明顯，相當數量的企業在國際上排名居于前列，中國工商銀行，海爾集團，中國石油公司成為翹楚。但是在核心競爭力上我國企業還有巨大的挖掘空間，中小企業在國際市場的競爭中與歐美企業相比顯出許多不足，例如技術創新能力弱，不能高效的利用有限的資源，受國家相關的政策法規的執行力度影響。其中有待必須改進的有人力資源質量普遍不高。在我國成功的企業在企業管理的激勵中有著明顯的共性表現在以下幾點：首先企業高層領導將對員工和中層管理者的激勵放在戰略地位重視調動職工和各個領導層的激勵。其次對于員工進行內容型激勵，充分調動員工對于企業的認同感，增強員工對于企業的凝聚力，充分調動了員工的工作積極性，增強企業的競爭力，又進一步強化了企業的激勵文化的完善與發展，形成良性互動。
本文研究的動機，企業中的激勵問題是人力資源管理中的重要問題，是企業文化塑造的關鍵，影響深遠。企業的真正資源是人，企業的發展與進步需要人。對企業參與者的管理是一項系統工程，科學有效地企業管理是企業達到提升企業競爭力，提高企業效益，實現企業發展的必然途徑。管理中的激勵問題是其中的關鍵。
本文研究的目的一個企業的成功不可以照搬，但是我們可以從一個個具體成功的企業中去抽象出那些隱藏其中的關鍵共性的特點，進行借鑒和學習，運用激勵管理中的普遍性和科學性，實現廣大企業的成功之路。
（二） 分析的方法
本文研究的方法，近代以來西方的經濟發展迅猛，管理實踐成熟，在其實踐中，以泰勒為首的管理學家對管理實踐進行分析總結和提升先后產生了一系列輝煌的激勵理論成果，得到了實踐的認可。運用國際公認的激勵理論對我國企業管理中的典型激勵問題進行分析。
第二章 分析的理論基礎
管理的激勵功能就是研究如何根據人們的行為規律來提高人們的活動積極性。美國管理學家貝雷爾森和斯坦尼爾認為"一切內心要爭取的條件，希望，動力，渴望都構成對人的激勵......它是人類活動的一種內心狀態"主要的激勵理論派別有
（一）斯洛的需要層次理論
他把人類紛繁復雜的需要分為生理的需要、安全的需要、友愛和歸屬的需要、尊重的需要和自我實現的需要五個層次。
他認為只有低層次的需要得到部分滿足以后，高層次的需要才有可能成為行為的重要決定因素。方面，美國是全球最重要的進口市場，美國的經濟衰退將會直接降低美國的進口需求，導致其他國家出口放緩，進而影響到這些國家的經濟增長。這種影響對那些依靠進出口拉動經濟增長的國家或地區尤為顯著。如，東亞新興市場國家、石油輸出國、加拿大等。
以這次美國次貸危機為例。金融危機發生以后，國民財富大幅縮水，信用規模急劇收縮，居民消費支出因此而減少，通過收入效應作用于有直接貿易關系的國家，進口需求直接減少，由此造成出口國企業利潤下降，經濟受到沖擊。美國是世界上最大的貿易國，長期以來保持貿易逆差，主要依靠進口來維持國內消費。中國作為美國主要進口國之一，進出口貿易占國內生產總值比重達37.5%。事實上，撇除價格影響， 海關總署公布的數據顯示，2008年1至7月份出口額同比增長由2007年的超過20%放緩至12%，這種進口需求的減少短期內是無法讓國內需求彌補的。一些出口企業因此而遭受虧損，例如主要出口到美國的中國玩具業出口增長率大幅回落，全球最大玩具廠商之一合俊集團已經宣布停牌，其東莞的兩家主力工廠已經倒閉。這說明中國實體經濟所受的影響已經開始顯現。通過這種作用機制， 美國將危機傳遞到其他貿易國。此外，美聯儲降息導致美元相對于主要國家大幅貶值，根據購買力平價機制[6]，以美元標價的國際能源和資源價格上漲加速，進一步增加出口企業的生產成本，使得貿易對方國市場與第三國市場的產品價格相對提高，競爭力下降，同時為這些國家注入了通貨膨脹的壓力，其宏觀經濟的增長受到嚴重拖累。
（二）金融渠道的傳遞
金融渠道傳遞以匯率和利率作為傳遞的媒介，外匯市場和資本市場作為傳遞的途徑。金融危機還會通過金融機構間復雜的資金聯系在國家間進行傳遞。金融機構間的聯系渠道主要包括相互持股、同業存款、跨國金融機構母子公司等。特別是在金融衍生產品發展迅速和金融機構全球化趨勢日漸增強的今天，這一傳遞途徑相比以往更加重要。這也被稱為“金融溢出效應傳遞機制”。
在此次次貸危機引發的全球金融風暴中，這一傳遞途徑可以在很大程度上解釋危機在美國和歐洲國家間的傳遞。在美國新世紀金融公司提出破產申請以后，法國巴黎銀行、德國工業銀行以及瑞聯銀行等許多一向以穩健經營著稱的歐洲著名銀行都宣布由于參與美國房地產次級抵押貸款相關證券的投資而遭到巨大財務損失。英國北巖銀行遭到的擠兌沖擊是這一階段的標志性事件。2008年9月，雷曼兄弟申請破產以后，與美國金融聯系最為緊密的歐洲更是首當其沖。英國、荷蘭、瑞士等國的大型金融機構頻頻告急。這其中，除了次貸衍生產品本身帶來的金融機構間的資金聯系，近年來歐元區金融機構對美國貸款的強勁增長，也增大了金融危機通過金融機構傳遞的幾率。據國際清算銀行的統計數據顯示，在過去的兩年中，歐元區五大國家對美國貸款的復合年增長率高達27%，是對其他地區貸款增速的兩倍以上。
伴隨著經濟和金融全球化程度的加深，資本在國與國之間的流動也日漸頻繁，這也導致金融危機通過國際資本流動的途徑在各國間進行傳遞。這一過程主要通過機構投資者調整其資產組合實現。根據J.Tobin和H.Markowitz的資產選擇理論，資產多樣化可以降低同等收益率下的總體風險。因此，投資者一般都會將資金分散投資于不同的證券組合。由于新興市場的金融資產屬于風險和收益基本相近的同一類別，相關度很高，一個新興市場國家有價證券收益率的顯著變化就將導致跨國機構投資者對其證券組合中其他發展中國家，或至少是與該國相鄰近及貿易聯系緊密國家的資產進行調整，從而引發危機在不同國家之間傳遞。另外，一國的危機將減少市場參與者的流動性，迫使投資者重新安排他們的資產組合，以滿足利潤、監管和流動性方面的要求。如果流動性沖擊過大，一國發生的危機將令投資者在未受到初始危機影響的國家出售他們持有的資產，從而引發其他國家金融市場的動蕩。這一過程也將導致金融危機在國與國之間進行傳遞。
在此次次貸危機引發的全球金融風暴中，資本流動這一金融危機的國際傳遞途徑也發生了新的變化。這主要是國際市場上投資者結構變化的結果。以新近崛起的基金為例。我國政府于2007年9月成立了中司實施外匯儲備的多元化管理戰略，但由于中司最初的投資主要集中于發達國家金融資產，而這些資產在此次金融危機中損失慘重，導致美國信貸危機的風險也借此渠道傳入我國。
（三）心理預期傳遞渠道
心理預期傳遞渠道是指由于投資者對突發的金融危機產生的心理恐慌， 這種心理恐慌在類似經濟體內進行傳遞，能起到進一步惡化金融危機的作用。例如，在亞洲金融危機傳遞的過程中，人們的心理起到了極大的作用。在美國金融危機傳遞的過程中，心理傳遞是真正的加速器。
由以上二種實際關聯（直接的貿易或金融聯系）無法解釋的危機傳遞機制，可統一歸為凈傳染機制，亦可稱作危機傳遞的預期途徑。具體說來，預期途徑產生的原因是當一個國家發生危機時，投資者對其他一些類似國家的市場預期也會發生變化，從而導致風險的傳遞和危機的產生。預期傳遞機制又可從羊群效應和示范效應兩個角度進行分析。其中，羊群效應是指投資者在市場上常常根據其他投資者的行為決定自己的選擇；而示范效應則是指一國發生金融危機后，投資者會根據所掌握的情況重估所投資國家的風險，并據此改變自己的資產組合。
金融市場尤其是資本市場最重要的支撐因素之一就是信心。外匯市場每天有2萬億美元的交易，投機性資本約占97%，可見，世界資本市場已成為一個大賭場；衍生工具等金融創新進一步增加了金融系統的風險，網絡、通信技術使得資金投資在瞬間得以完成。這就使得金融市場變得動蕩無常，市場更為情緒化，投資者的心理也更加微妙，一旦出現利空消息，市場就會產生心理恐慌，使得投資者對所有市場重新評估。金融危機引發的心理恐慌如同“傳染病”一樣，在本國乃至全世界的人們中間傳遞和擴散，導致人們行為的極端盲目和過度反應，推動金融市場一浪高過一浪的波動，極大的加速了金融危機的程度。在金融危機爆發以前，投資者對美國經濟抱有很高的期望，信心盲目高漲，不顧危機發出的種種征兆及預警信號，不斷投入資金， 增持美國資產。危機爆發后，投資者又表現極度悲觀，從資本市場上倉皇而逃，不再相信政府的政策舉措，這種“羊群效應”進一步惡化了金融危機，甚至一些經濟狀況良好的邊緣國家和地區由于資金流的翻轉而陷入危機。
（四）背景相似傳遞渠道
