時(shí)間：2023-07-31 17:24:45
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火線，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
今年的股市猶如一匹脫韁之馬，不知停息。短短4個(gè)多月時(shí)間，上證指數(shù)的漲幅已高達(dá)50%。期間個(gè)股表現(xiàn)異彩紛呈，低價(jià)股、題材股等你方唱罷我登場(chǎng)?，F(xiàn)在的股指猶如空中芭蕾，精彩又刺激……
再精彩的演出也終有謝幕，中國(guó)股市存不存在泡沫的爭(zhēng)論又開始甚囂塵上……
多空陣營(yíng)形成
多頭：有泡沫也是結(jié)構(gòu)性的
“當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)正面臨千載難逢的發(fā)展機(jī)遇，我們千萬(wàn)不能因?yàn)橐恍┧剖嵌堑奈鋽嘟Y(jié)論傷害市場(chǎng)，錯(cuò)過(guò)機(jī)遇?！敝袊?guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求近日的表態(tài)顯然比較樂(lè)觀。
他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)總體上沒(méi)有出現(xiàn)太大問(wèn)題。由于金融模式不同、發(fā)展階段不同，一些學(xué)者用當(dāng)初日本泡沫經(jīng)濟(jì)、股災(zāi)來(lái)簡(jiǎn)單比對(duì)當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)的方法站不住腳。
不過(guò)，吳曉求也承認(rèn)，“目前，市場(chǎng)存在的是結(jié)構(gòu)性泡沫。具體而言，就是一些跡象表明某些資產(chǎn)的價(jià)格存在高估，這種高估也與投資者的結(jié)構(gòu)特征相關(guān)――當(dāng)然，是否真的高估，也要由市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)?！?/p>
空頭：泡沫很大需要調(diào)控
作為本輪行情啟動(dòng)以來(lái)一貫的“唱空者”，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾日前撰文指出，“市場(chǎng)明顯已經(jīng)開始出現(xiàn)失控的跡象?！?/p>
她認(rèn)為，目前中國(guó)股市這種筑建在資金堆砌之上的“收益”有很大的泡沫成分，短期股市被推得越高，風(fēng)險(xiǎn)積累越大，泡沫破滅后的跌幅也越深，最危險(xiǎn)的是，股市泡沫破滅可能成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火線。
“對(duì)于政策調(diào)整對(duì)資本市場(chǎng)的影響，我們不應(yīng)想當(dāng)然而不以為然?！弊笮±僬f(shuō)，“如果市場(chǎng)刻意淡化政策的影響，不斷推高市場(chǎng)泡沫，從防范經(jīng)濟(jì)危機(jī)、穩(wěn)定社會(huì)發(fā)展的高度，也許會(huì)有更嚴(yán)厲的政策出臺(tái)。我們不應(yīng)誤判政策決心，更不應(yīng)低估政策的影響和作用。”
關(guān)鍵詞：FDI逆流：留存收益：經(jīng)濟(jì)危機(jī)
JEL分類號(hào)：F21中圖分類號(hào)：F831.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2012)04-0026-06
一、引言
FDI(外商直接投資，以下簡(jiǎn)稱FDI)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出過(guò)重要貢獻(xiàn)，傳統(tǒng)理論也將FDI看作穩(wěn)定的資金來(lái)源及先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)渠道，諸多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體對(duì)吸引FDI長(zhǎng)期持鼓勵(lì)態(tài)度。但隨著FDI實(shí)踐的發(fā)展，以及金融工具的不斷創(chuàng)新，以FDI為代表，傳統(tǒng)上歸于長(zhǎng)期投資的資本流動(dòng)的波動(dòng)性明顯提高。其對(duì)東道國(guó)國(guó)際收支、匯率穩(wěn)定甚至宏觀經(jīng)濟(jì)安全的負(fù)面影響正在迅速增大，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體尤為顯著。
以Vernon(1966)、Kindelberger(1969)、Hymer(1976)、Buckley和Casson(1976)、Dunning(1981)等為代表的傳統(tǒng)FDI理論主要從生產(chǎn)組織和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度研究FDI。對(duì)FDI波動(dòng)性關(guān)注不足。但從企業(yè)融資的視角著眼，F(xiàn)DI并非外國(guó)投資者在東道國(guó)設(shè)立的工廠、公司等經(jīng)營(yíng)實(shí)體，F(xiàn)DI只是外國(guó)投資者為其在東道國(guó)的投資進(jìn)行融資的一種渠道，與企業(yè)的其他融資形式并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。FDI不應(yīng)被看作企業(yè)的有形資產(chǎn)，而應(yīng)被看作企業(yè)的一種負(fù)債形式，雖然企業(yè)的有形資產(chǎn)是很難移動(dòng)的，但是以有形資本支持的債權(quán)卻能夠很容易地流出東道國(guó)。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，資本的國(guó)際流動(dòng)很不穩(wěn)定，而且國(guó)際資本流動(dòng)經(jīng)常成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期健康發(fā)展，在華融資已是外資企業(yè)的主要資金來(lái)源，F(xiàn)DI對(duì)于彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)建設(shè)資金不足的積極意義已基本消失，必須充分認(rèn)識(shí)FDI波動(dòng)性加劇。特別是FDI大規(guī)模流出的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
二、FDI逆流風(fēng)險(xiǎn)的理論根源
傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為FDI屬于長(zhǎng)期投資。不容易在國(guó)際環(huán)境和東道國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生短期波動(dòng)時(shí)撤出東道國(guó)，因此相比證券投資具有更強(qiáng)的穩(wěn)定性。對(duì)東道國(guó)國(guó)際收支和宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響較小(Chuhan.Perez-Ouiros和Popper,1996；Chuhan，C1aessens和Mamingi,1998；Claessens，Dooley和Warner，1995：Dooley，Claessens和Warner,1995；Sarno和Taylor.1999)，因此，對(duì)FDI波動(dòng)負(fù)面影響的研究較少。國(guó)內(nèi)學(xué)者從資本外逃的角度認(rèn)為FDI和中國(guó)的資本外逃存在聯(lián)系(陳偉國(guó)等，2006；韓福榮等，2006；謝建國(guó)等，2007；鄔紅華，2007)，但這些研究主要集中于跨國(guó)公司如何利用母子公司之間的內(nèi)部渠道便利收益轉(zhuǎn)移和規(guī)避外匯管制，并未深入探討FDI本身的穩(wěn)定性問(wèn)題。
(一)國(guó)際收支失衡與FDI轉(zhuǎn)移
Kalecki和Sachs(1966)較早指出FDI利潤(rùn)匯出規(guī)模的增大可能對(duì)東道國(guó)國(guó)際收支穩(wěn)定構(gòu)成威脅，并可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。沒(méi)有利息支付壓力是傳統(tǒng)理論認(rèn)為FDI優(yōu)于證券投資和海外借款等資本流入形式的重要依據(jù)。表面上看，東道國(guó)的確不必為FDI的資金注入定期產(chǎn)生外匯支付壓力，但從整個(gè)國(guó)家的層面著眼，F(xiàn)DI的所有權(quán)完全屬于外資，其投資利潤(rùn)的匯出在資金流動(dòng)上非常類似證券投資和海外借款，從這個(gè)角度看，F(xiàn)DI與對(duì)外舉債無(wú)本質(zhì)區(qū)別，是一種典型的準(zhǔn)債務(wù)。Kalecki和Sachs認(rèn)為，為了避免因FDI利潤(rùn)匯出導(dǎo)致國(guó)際收支逆差，東道國(guó)必須確保每年新增FDI的流入不低于利潤(rùn)匯出，但這會(huì)使得FDI存量過(guò)快膨脹。其增長(zhǎng)速度可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)東道國(guó)GDP和貿(mào)易順差的增長(zhǎng)速度，這就意味著FDI給東道國(guó)帶來(lái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)遲早將超過(guò)其償還能力。一旦東道國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差和新增資本流入不足以支付FDI利潤(rùn)，就有可能導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)。
Reis(2001)肯定了FDI在引進(jìn)資本、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)上的功能，但認(rèn)為FDI可能擊垮東道國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，使得東道國(guó)自己不再具備長(zhǎng)遠(yuǎn)投資的動(dòng)力和能力，這最終將使利潤(rùn)從東道國(guó)流回母國(guó)，從而損害東道國(guó)的國(guó)際收支平衡。
在國(guó)際收支危機(jī)初露端倪之時(shí)，出于對(duì)東道國(guó)貨幣貶值的悲觀預(yù)期，資本流出一般有加速趨勢(shì)，這已經(jīng)在1995年墨西哥金融危機(jī)(Hausmann，2000)和1997年亞洲金融危機(jī)(Lipsey，1999)中得到反復(fù)證實(shí)。即使是長(zhǎng)期看好東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的FDI投資者也可以暫時(shí)轉(zhuǎn)移資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。FDI流出東道國(guó)并不一定采取出售廠房、設(shè)備等手段。這種拋售資產(chǎn)的手段也不利于外資獲得較好的出售價(jià)格(Williamson，1998；Shleifer，1992；Acharya,2007)。Hausmann和Femdndez-Arias(2000)指出，外資可以將企業(yè)資產(chǎn)作為抵押向東道國(guó)銀行融資，然后再將資金通過(guò)內(nèi)部貸款等方式轉(zhuǎn)貸給其母公司，或者將所借資金用于投資海外項(xiàng)目，償還外幣借款等，這些方法都可以幫助外資在維持企業(yè)表面正常經(jīng)營(yíng)的情況下順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
關(guān)鍵詞；金融海嘯；公允價(jià)值；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則
中圖分類號(hào)：F113.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1009--9166(2009)023(c)--0066--01
一、金融海嘯的定義
金融海嘯，是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價(jià)格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是人們基于經(jīng)濟(jì)未來(lái)將更加悲觀的預(yù)期，整個(gè)區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會(huì)普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至有些時(shí)候伴隨著社會(huì)動(dòng)蕩或國(guó)家政治層面的動(dòng)蕩。全球金融海嘯的直接原因是美國(guó)華爾街次級(jí)債危機(jī)或次貸危機(jī)。
目前，金融海嘯已不再僅僅是次級(jí)抵押貸款問(wèn)題，優(yōu)質(zhì)貸款拖欠率也在上升，對(duì)遭受重創(chuàng)的樓市和疲軟的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅。據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家透露，隨著房?jī)r(jià)下跌，銀行嚴(yán)格執(zhí)行貸款標(biāo)準(zhǔn)，擁有良好信貸記錄的人也越來(lái)越多地開始拖欠房貸、汽車貸款，并出現(xiàn)信用卡透支。
二、公允價(jià)值路在何方一是走還是留?
金融海嘯中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則該承擔(dān)什么責(zé)任?公允價(jià)值是海嘯的元兇之一嗎?會(huì)計(jì)上取消公允價(jià)值能救市嗎?
(一)公允價(jià)值計(jì)量
公允價(jià)值計(jì)量模式，是指以市場(chǎng)價(jià)值，即熟悉情況的當(dāng)事人在公平交易中自愿據(jù)以進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~，作為資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)量基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)模式。相對(duì)于國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)說(shuō)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值計(jì)量模式的使用范圍還比較謹(jǐn)慎，主要體現(xiàn)在投資性房地產(chǎn)、金融工具、非貨幣性資產(chǎn)交換、債務(wù)重組和非共同控制下的企業(yè)合并等方面。
(二)公允價(jià)值與金融海嘯的關(guān)系
1 公允價(jià)值不是海嘯的根源。從本質(zhì)上看，金融海嘯導(dǎo)火線是金融界制造的房地產(chǎn)泡沫及用過(guò)度的金融創(chuàng)新使這一泡沫的放大，政府遲來(lái)的監(jiān)管客觀上導(dǎo)致了這種不透明的資產(chǎn)證化做法的放任自流。可以說(shuō)，金融海嘯是一個(gè)系繞性的錯(cuò)誤。那種認(rèn)為公允價(jià)值是‘危機(jī)元兇’的觀點(diǎn)是站不住腳的，也不會(huì)有助于海嘯的根本化解，可以設(shè)想，倘若沒(méi)有采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)，投資者可能會(huì)被長(zhǎng)期掩蓋在金融界所創(chuàng)設(shè)的虛幻泡沫中，一旦泡沫破滅，危機(jī)會(huì)更深，投資者的損失會(huì)更慘重。
2 公允價(jià)值雖不是危機(jī)的元兇但也并不是無(wú)責(zé)。公允價(jià)值自身并非完美無(wú)缺，它所呈現(xiàn)的也并非資產(chǎn)或負(fù)債的真實(shí)(或內(nèi)在)
“價(jià)值”而是“價(jià)格”，而價(jià)格肯定會(huì)經(jīng)常背離“價(jià)值”。經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，市場(chǎng)扭曲，價(jià)格與價(jià)值相背離程度加大。這種情況下，采用公允價(jià)值計(jì)量無(wú)疑會(huì)在一定程度上起到對(duì)金融海嘯的放大作用。從這點(diǎn)看，公允價(jià)值對(duì)金融海嘯確實(shí)有推波助瀾之嫌。這其實(shí)也是會(huì)計(jì)界面對(duì)金融界指責(zé)顯得底氣不足的主要原因。
三、次貸危機(jī)影響下的公允價(jià)值走向
(一)次貸危機(jī)使公允價(jià)值暴露出缺陷
次貸危機(jī)也暴露出美國(guó)第157號(hào)準(zhǔn)則《公允價(jià)值計(jì)量》的一些缺陷。FASl57將公允價(jià)值定義為“市場(chǎng)參與者在計(jì)量日的有序交易中，假設(shè)將一項(xiàng)資產(chǎn)出售可收到或?qū)⒁豁?xiàng)負(fù)債轉(zhuǎn)讓應(yīng)支付的價(jià)格”。這個(gè)最新定義假設(shè)所計(jì)量的資產(chǎn)或負(fù)債存在著一個(gè)習(xí)以為常的交易市場(chǎng)。但次貸危機(jī)表明，這一假設(shè)并非永遠(yuǎn)成立，例如因?yàn)橥顿Y者過(guò)度恐慌和信貸極度萎縮，CDO的市場(chǎng)交易已經(jīng)名存實(shí)亡。對(duì)于需要利用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型進(jìn)行估值的公允價(jià)值而言，由于要求管理層對(duì)市場(chǎng)情況做出大量的假設(shè)、估計(jì)和判斷，其可靠性確實(shí)令人生疑。同樣地，F(xiàn)ASl57也沒(méi)有考慮流動(dòng)性缺失的資產(chǎn)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的影響問(wèn)題。不幸的是，次貸危機(jī)中的ABS、MBS和CDO由于信貸萎縮大都變成了流動(dòng)性缺失的金融資產(chǎn)。
(二)SEC和FASB就公允價(jià)值處理發(fā)新指導(dǎo)意見。2008年9月30日，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)了針對(duì)第157號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的指導(dǎo)意見，指導(dǎo)意見并沒(méi)有暫停公允價(jià)值的使用，但是其指出在非活躍與非理性市場(chǎng)情況下，企業(yè)可以通過(guò)內(nèi)部定價(jià)，包括合理的主觀判斷來(lái)確定金融資產(chǎn)公允價(jià)值。SEC強(qiáng)調(diào)，不能簡(jiǎn)單依賴不活躍市場(chǎng)情況下的交易價(jià)格，公司需要更多地通過(guò)對(duì)價(jià)格下滑時(shí)間長(zhǎng)短、跌幅以及市場(chǎng)流動(dòng)性的判斷，借助內(nèi)部估值模型和假設(shè)條件，來(lái)確定金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。指導(dǎo)意見還涵蓋了在確定一項(xiàng)投資是否出現(xiàn)非暫時(shí)性減值時(shí)應(yīng)考慮的因素。
(三)公允價(jià)值準(zhǔn)則不會(huì)被中止
【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) 貨幣美元比索
阿根廷的金融危機(jī)發(fā)生在2001年，之前，新自由主義作為拯救拉美國(guó)家的靈丹妙藥被引入，各國(guó)在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融中普遍使用了新自由主義。阿根廷以這種經(jīng)濟(jì)主張為指導(dǎo)制定政策，放松了對(duì)進(jìn)口的管制，使得大量商品從外國(guó)進(jìn)入阿根廷市場(chǎng)，因?yàn)榘⒏⒉捎玫氖嵌⒆∶涝膮R率政策，美國(guó)那時(shí)屬于強(qiáng)勢(shì)美元時(shí)期，美元對(duì)大多數(shù)貨幣升值，所以其他國(guó)家商品在進(jìn)行兌換后價(jià)格普遍便宜，大量的進(jìn)口使得阿根廷欠下巨額外債。同時(shí)，由于盯住美元的貨幣政策，比索相對(duì)其他貨幣也處于升值周期，本來(lái)不值那么多錢的商品被高估，這樣就導(dǎo)致阿根廷出口受阻。越來(lái)越大的貿(mào)易逆差使得外債也越來(lái)越多。而在那段時(shí)間，阿根廷乃至整個(gè)拉美地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都極度緩慢，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的緩慢導(dǎo)致政府得不到足夠的稅收，也就說(shuō)政府沒(méi)錢還外債。最初的導(dǎo)火線是3月一次小的償債高峰，債權(quán)人催促阿根廷還款，但是阿根廷政府沒(méi)有足夠的外匯儲(chǔ)備還債。這使得負(fù)債累累的阿根廷政府不得不借新債還舊債，阿根廷政府信譽(yù)受到嚴(yán)峻質(zhì)疑。 2001年危機(jī)爆發(fā)前，阿根廷公私債務(wù)的總規(guī)模大約為2110億美元，而就阿根廷當(dāng)時(shí)的外匯儲(chǔ)備和財(cái)政收入來(lái)看，阿根廷是絕對(duì)還不起這一數(shù)目的，于是債權(quán)人陷入恐慌，不相信比索的償債能力，各銀行或國(guó)際組織也拒絕給阿根廷貸款。大量外國(guó)投資資本外逃，這些資本撤出阿根廷時(shí)必然要拿走美元或者本國(guó)貨幣，這就導(dǎo)致阿根廷外匯市場(chǎng)上比索被大量拋出，種種因素結(jié)合在一起，使人們普遍預(yù)期比索會(huì)貶值，在這樣強(qiáng)大的預(yù)期和對(duì)政府的極端不信任下，存款人紛紛拋出比索換取其他值得信任的貨幣，最終，阿根廷的聯(lián)系匯率制度再也維持不下去，比索大幅度貶值，而阿根廷的外貿(mào)合約，政府公債等等都是以美元標(biāo)價(jià)簽訂，這一貶值，就使得阿根廷外債從本國(guó)來(lái)看急劇擴(kuò)大，阿根廷陷入危機(jī)。
這就是本國(guó)貨幣不是國(guó)際支付貨幣的悲哀。
美國(guó)在今年也遭受了1933年以來(lái)最大規(guī)模的金融危機(jī)。這一次由次貸引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)整個(gè)陷入蕭條，按道理說(shuō)美國(guó)政府的償債能力也應(yīng)受到質(zhì)疑，美元應(yīng)該貶值，美國(guó)應(yīng)該遭受跟阿根廷一樣的遭遇，可是沒(méi)有，美元甚至還升值了，這又是為什么呢？
歸根結(jié)底就在于美元是世界最值得相信的貨幣，它在世界范圍內(nèi)自由流通，世界很多國(guó)貨幣幾乎都是盯住美元的浮動(dòng)匯率制，這是由美國(guó)長(zhǎng)時(shí)間保持的世界第一大強(qiáng)國(guó)的地位決定的。
美國(guó)近年來(lái)的貿(mào)易逆差使美國(guó)欠下大量外債，但這些外債大都是以美元為貨幣單位的，因?yàn)樵诎ㄖ袊?guó)在內(nèi)的對(duì)美國(guó)出口商品和服務(wù)的國(guó)家中，絕大多數(shù)國(guó)家簽的都是美元合同，因?yàn)槊涝亲羁煽康呢泿?，在外匯市場(chǎng)上不存在大幅度貶值的可能性，而且美元是世界性流通貨幣，在世界各地都可用于支付，比人民幣等貨幣方便許多，而收到美元作為外匯儲(chǔ)備也是最安全的，如中國(guó)就是由于常年對(duì)美國(guó)巨大的貿(mào)易順差，持有了巨額的美元外匯。二來(lái)美國(guó)由于巨額財(cái)政赤字發(fā)行了大量國(guó)家，許多國(guó)家都把美國(guó)國(guó)債當(dāng)做是風(fēng)險(xiǎn)極小的有利可圖的投資，在美國(guó)良好的信譽(yù)和強(qiáng)大的國(guó)力下，美國(guó)國(guó)債基本不存在償付危機(jī)，世界上比之更安全的國(guó)債似乎不存在，因此許多國(guó)家都大量持有美國(guó)國(guó)債。
美國(guó)金融危機(jī)全面爆發(fā)后，美元確實(shí)經(jīng)歷了一段時(shí)間的貶值，可是人們沒(méi)有預(yù)期到的是，美元并沒(méi)有如人們所愿的繼續(xù)貶值，而是奇跡般的大幅升值。因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)蔓延的情勢(shì)下，即使這危機(jī)已經(jīng)使美國(guó)損失慘重，可世界上已經(jīng)沒(méi)有比美元更安全的貨幣了。由于大量的外貿(mào)合同都是以美元標(biāo)價(jià)，若美元大幅貶值，那么出口國(guó)們都要遭受巨大的外匯損失，同時(shí)，美國(guó)國(guó)債的持有者們也會(huì)由于美元的貶值遭受利息減少的損失。再者，除開美國(guó)，許多國(guó)家間的貿(mào)易合同也是以美元為貨幣單位簽訂，美元在世界范圍內(nèi)的利用太廣了，以至于若是美元大幅貶值，或許整個(gè)世界支付體系都會(huì)出大問(wèn)題。這也是人們預(yù)期美元不會(huì)大幅貶值的原因，或者說(shuō)沒(méi)有人希望美元大幅貶值。
從供需來(lái)說(shuō)，世界市場(chǎng)上對(duì)美元的需求并沒(méi)有因美國(guó)的金融危機(jī)而減少，各國(guó)之間的支付仍是大量使用美元，對(duì)美國(guó)的信任使得人們普遍預(yù)期美元還會(huì)再漲回來(lái)，持有美國(guó)資產(chǎn)是有利可圖的，因此美國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)類似阿根廷的資本抽逃，相反，大量投資涌入美國(guó)使得美元需求大幅上升。而且美國(guó)政府也開始實(shí)施各種各樣的救世計(jì)劃，為保持威信，美國(guó)政府也必然不會(huì)允許美元大幅貶值，這也是美國(guó)實(shí)力雄厚的表現(xiàn)之一。
由此我們可以看出，本國(guó)貨幣作為國(guó)際支付貨幣是多么保險(xiǎn)的一件事。但是要使本國(guó)貨幣成為世界性支付貨幣需要強(qiáng)大的國(guó)力支持，美國(guó)有這樣的國(guó)力，但是阿根廷沒(méi)有。這就導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字發(fā)國(guó)債有人買，不管是自愿的還是被逼迫的（這也是美國(guó)強(qiáng)大的表現(xiàn)之一，它可以給中國(guó)施加壓力逼迫中國(guó)用大量的外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債），但阿根廷發(fā)國(guó)債無(wú)人問(wèn)津，因?yàn)槿藗儾幌嘈虐⒏⒛軌騼斶€債務(wù)甚至只是支付利息。美元貶值可以吸引大量投資，而比索貶值只會(huì)加速資本抽逃也是這一原因。美國(guó)不用擔(dān)心金融危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)蕭條會(huì)使本國(guó)貨幣大幅貶值，因?yàn)槊涝獩](méi)被高估，并且絕大多數(shù)國(guó)家都是用美元來(lái)衡量本國(guó)貨幣，它們幾乎都只考慮本國(guó)貨幣是否被高估或低估，而不會(huì)考慮度量單位的問(wèn)題，在出現(xiàn)高估或低估后，它們也只是調(diào)節(jié)本國(guó)貨幣而不會(huì)聯(lián)合起來(lái)調(diào)節(jié)度量單位，但阿根廷做不到，所有人都看到比索被高估，因?yàn)榫桶⒏⒌膰?guó)力和外匯儲(chǔ)備，它不可能跟美元1：1。從實(shí)際出發(fā)的預(yù)期也起到了很大的推動(dòng)作用，大部分人對(duì)美元的預(yù)期是樂(lè)觀的，即使美國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退，幾年后也一定會(huì)恢復(fù)，況且若美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入大規(guī)模衰退，相信沒(méi)有國(guó)家可以不被殃及，在全世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，美國(guó)仍是相對(duì)最發(fā)達(dá)的。這就是強(qiáng)大國(guó)力在世界人民心中建立的威望，但阿根廷做不到，畢竟它的經(jīng)濟(jì)比不上它的足球，那時(shí)大概沒(méi)人預(yù)期阿根廷境況會(huì)好轉(zhuǎn)，也沒(méi)有人愿意做這一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資。
參考文獻(xiàn)
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所謂金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期地惡化，分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。在美國(guó)，住房按揭貸款按照貸款人的信用和其他因素分為優(yōu)級(jí)、中級(jí)和次級(jí)三個(gè)等級(jí)。次貸就是次級(jí)按揭貸款，是給信用狀況差、沒(méi)有收入證明和還款能力證明、其他負(fù)債較重的個(gè)人的住房按揭貸款。一般而言，受自身?xiàng)l件的制約，次級(jí)按揭貸款被迫比優(yōu)級(jí)的利率要高，還款方式也更嚴(yán)格。放貸機(jī)構(gòu)為早回籠資金，又把貸款打包發(fā)行債券，當(dāng)然次貸的債券利率更高，進(jìn)而受到投資銀行對(duì)沖擊等投資機(jī)構(gòu)的追捧。信用擴(kuò)張，虛擬經(jīng)濟(jì)引發(fā)的泡沫經(jīng)濟(jì)破裂是導(dǎo)致金融危機(jī)的主要原因。次貸危機(jī)是導(dǎo)火線，美國(guó)次貸款使投資銀行倒閉，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步下滑，這些機(jī)構(gòu)和個(gè)人收入水平逐漸下降導(dǎo)致還款能力逐漸下降，日積月累引起不能按期還款的現(xiàn)象大量發(fā)生，造成銀行收不到應(yīng)該收到的錢進(jìn)而出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，銀行業(yè)受到?jīng)_擊，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
2經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響
在我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密的今天，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口、金融證券業(yè)、勞動(dòng)就業(yè)、外匯儲(chǔ)備、房地產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)等層面都會(huì)產(chǎn)生重要的影響，并蘊(yùn)含著難得的機(jī)遇。
2.1對(duì)我國(guó)出口的影響改革開放以來(lái)，擴(kuò)大出口一直是我國(guó)對(duì)外開放戰(zhàn)略中最為重要的目標(biāo)。全球經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速會(huì)對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速或衰退不僅降低中國(guó)的出口增速，而且減少中國(guó)的貿(mào)易順差規(guī)模。次貸危機(jī)進(jìn)一步強(qiáng)化了美元的弱勢(shì)地位，加速了美元的貶值，從而降低了出口產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局不斷降低利率、為銀行注入流動(dòng)性資金與我國(guó)緊縮性的貨幣政策形成矛盾，導(dǎo)致大量熱錢流入中國(guó)，加速了人民幣升值和美元貶值的進(jìn)程，從而使中國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)降低，對(duì)美國(guó)出口形成挑戰(zhàn)。金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口有兩個(gè)方面的影響：一是直接影響，就是金融危機(jī)對(duì)中美雙方貿(mào)易的影響，尤其是中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的影響。二是間接影響，即金融危機(jī)可能會(huì)對(duì)歐盟、日本，以及世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易產(chǎn)生影響，從而進(jìn)一步影響中國(guó)對(duì)這些國(guó)家的出口增長(zhǎng)。由此產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)：金融危機(jī)加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使其生存環(huán)境愈加惡化。
2.2對(duì)金融證券機(jī)構(gòu)的影響中國(guó)金融市場(chǎng)尤其是投資銀行等金融、證券機(jī)構(gòu)尚不發(fā)達(dá)，資本項(xiàng)目還未完全放開，這就決定了這次金融危機(jī)所產(chǎn)生的影響相對(duì)來(lái)說(shuō)是有限的。一方面，在金融、證券市場(chǎng)沒(méi)有穩(wěn)定之前，我國(guó)金融、證券市場(chǎng)不可能走出反向的單邊行情。另一方面，影響我國(guó)金融、證券市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的主要因素仍然是國(guó)內(nèi)的運(yùn)行機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)前讓金融機(jī)構(gòu)更為擔(dān)心的是因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)衰退而帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這次國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融業(yè)的影響主要表現(xiàn)為：利率的聯(lián)動(dòng)、匯率及其對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的影響；金融環(huán)境的變化可能對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生重要影響；海外金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)傳遞到其設(shè)置在我國(guó)的分支機(jī)構(gòu)上來(lái)。對(duì)我國(guó)證券業(yè)的影響主要表現(xiàn)在：股價(jià)波動(dòng)及它對(duì)投資者投資收益和對(duì)證券機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)的影響；股價(jià)波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)融資功能的影響以及其對(duì)上市公司IPO和再融資的影響。今后我國(guó)仍然會(huì)堅(jiān)持金融改革、金融開放、金融創(chuàng)新的發(fā)展渠道，但市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范會(huì)進(jìn)一步的加強(qiáng)。
2.3勞動(dòng)就業(yè)受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降的影響，就業(yè)增速明顯放慢。國(guó)內(nèi)新增失業(yè)有所增加。先是東部沿海地區(qū)出口導(dǎo)向型企業(yè)大量關(guān)閉，導(dǎo)致約15%以上、2000多萬(wàn)農(nóng)民提前返鄉(xiāng)、流動(dòng)就業(yè)或失業(yè)。與此同時(shí)，內(nèi)地一些企業(yè)、特別是為大企業(yè)做配套生產(chǎn)的中小企業(yè)，也出現(xiàn)崗位流失。此外，民營(yíng)金融、房地產(chǎn)等部門也有減員的情況。金融危機(jī)爆發(fā)以后，美國(guó)等金融業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)失業(yè)的金融從業(yè)人員很有可能流向受金融危機(jī)影響較小的國(guó)家或地區(qū)。因此，我國(guó)即面臨著引進(jìn)海外金融人才的良好機(jī)遇，國(guó)內(nèi)金融業(yè)又面臨著更加嚴(yán)峻的人才競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種人才競(jìng)爭(zhēng)對(duì)我國(guó)金融、證券業(yè)的發(fā)展是非常有利的。
2.4對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下，世界經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)造成我國(guó)外部需求減弱，也會(huì)在今后影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由于目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備中有相當(dāng)部分是美元，從短期來(lái)看，我國(guó)很難通過(guò)減持美元資產(chǎn)來(lái)規(guī)避美元貶值以及美元資產(chǎn)違約率上升的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@將有可能導(dǎo)致尚未減持美元資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值下降。在人民幣升值的情況下，大量的美元儲(chǔ)備投資于低風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)國(guó)債，而結(jié)果卻遭受匯率損失。與國(guó)債相比，公司的債券與股票等收益率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高。在經(jīng)濟(jì)全球化以及中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)互動(dòng)格局下，管理這樣大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備并保證其保值增值是有一定難度的，而中國(guó)一向缺乏在境外投資成功的經(jīng)驗(yàn)。金融危機(jī)形成后，全世界金融市場(chǎng)較為動(dòng)蕩，波動(dòng)性增大，顯示出對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。
2.5對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響這次危機(jī)從源頭看是房地產(chǎn)市場(chǎng)危機(jī)。國(guó)內(nèi)的房產(chǎn)市場(chǎng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱，從中央到地方都寄予厚望。房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫與美國(guó)金融政策的失誤有著直接而密切的聯(lián)系。房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的失誤和美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)節(jié)不恰當(dāng)，其崩潰又直接引起了美國(guó)的次貸危機(jī)，并最終演變成整個(gè)金融體系的危機(jī)。美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響是間接的，主要是通過(guò)心理預(yù)期、資金層面和購(gòu)買角度發(fā)生影響。從心理預(yù)期角度來(lái)看，金融危機(jī)對(duì)房地產(chǎn)這方面的影響是非常不利的。由于害怕金融危機(jī)對(duì)消費(fèi)需求產(chǎn)生不利的影響，新的房地產(chǎn)項(xiàng)目投資會(huì)變得更加小心翼翼，如果大家都裹足不前，顯而易見，市場(chǎng)的蕭條景象就會(huì)隨之來(lái)臨。從資金層面來(lái)看，金融危機(jī)使大投資銀行資金周轉(zhuǎn)不靈，損失慘重。從中國(guó)收縮資金是他們的選擇之一，高盛、摩根斯坦利都在出售他們?cè)谥袊?guó)原來(lái)購(gòu)買的房產(chǎn)。但另外還有一些在危機(jī)中沒(méi)有受到世紀(jì)沖擊的私募基金、投資基金，他們?cè)谖C(jī)過(guò)后把眼光聚焦到了中國(guó)的一些中、小城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)，通過(guò)設(shè)立房地產(chǎn)投資基金的方式來(lái)進(jìn)行股權(quán)投資，簽訂回購(gòu)協(xié)議，把抄底房地產(chǎn)作為一種機(jī)會(huì)，因此，影響是復(fù)雜的。從購(gòu)買這個(gè)角度來(lái)看，金融危機(jī)增加了未來(lái)的不確定性，大家可能推遲消費(fèi)，投資性購(gòu)買也會(huì)相應(yīng)的推遲，這樣就有可能使房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，即使中央出臺(tái)了一些政策，但是這些政策對(duì)刺激消費(fèi)的作用是非常有限的，對(duì)刺激投資性的需求幾乎沒(méi)有作用，是因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資是看其未來(lái)的升值空間怎樣，而不是看房子的成本是多少，而這時(shí)前景很模糊，有這部分需求的人就進(jìn)入了觀望階段。
2.6對(duì)旅游業(yè)的影響國(guó)內(nèi)外研究結(jié)果表明：旅游業(yè)具有綜合性、關(guān)連性強(qiáng)這兩方面的作用，因而在面對(duì)外界環(huán)境的改變時(shí)，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的敏感性。金融危機(jī)過(guò)后，全球的旅游業(yè)受到了很大的影響。由于旅游市場(chǎng)前景與全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有著密切的聯(lián)系，歐美洲作為主要客源市場(chǎng)受到的影響最大，亞太地區(qū)雖也受到一些影響，但是仍會(huì)保持小幅度增長(zhǎng)。金融危機(jī)過(guò)后，我國(guó)旅游業(yè)也受到了嚴(yán)峻考驗(yàn)，特別是入境旅游市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，受世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減速和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑壓力加大的影響，居民旅游消費(fèi)預(yù)期下降，旅游企業(yè)困難加劇。
由經(jīng)濟(jì)規(guī)律帶來(lái)的潛在增速的必然變化，是我們需要深刻認(rèn)識(shí)的
中國(guó)經(jīng)濟(jì)已走進(jìn)了與過(guò)去30年不同的增長(zhǎng)階段，由經(jīng)濟(jì)規(guī)律帶來(lái)的潛在增速的必然變化，是我們需要深刻認(rèn)識(shí)的。不然會(huì)誤判形勢(shì)，誤導(dǎo)政策。防止貨幣政策圍著零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)動(dòng)從而加大貨幣“堰塞湖”決口的風(fēng)險(xiǎn)，是近期最應(yīng)該避免的“黑天鵝”事件。
近日有外國(guó)媒體基于中國(guó)欠佳的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)出“預(yù)測(cè)”說(shuō)，中國(guó)和韓國(guó)可能會(huì)跟進(jìn)全球降息潮，出臺(tái)刺激經(jīng)濟(jì)政策。一個(gè)階段以來(lái)，一些外國(guó)媒體和機(jī)構(gòu)一直在加大推動(dòng)中國(guó)政府出臺(tái)短期刺激經(jīng)濟(jì)政策的輿論攻勢(shì)。他們對(duì)中國(guó)最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有很多評(píng)說(shuō)。評(píng)說(shuō)之一是當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與預(yù)期不合；評(píng)說(shuō)之二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；評(píng)說(shuō)之三是經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)確定?；谶@樣的分析結(jié)論，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)堪憂，接下來(lái)就會(huì)釋放政策刺激的“預(yù)期”，特別是對(duì)寬松貨幣政策的“預(yù)期”。
筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的問(wèn)題不是“缺錢”，而是有效投資需求不足。過(guò)去幾年已經(jīng)印發(fā)了很多鈔票，流動(dòng)性過(guò)剩又無(wú)處可流，相當(dāng)于形成了高水位的“堰塞湖”，一旦決口，巨大的水量借助勢(shì)能將引發(fā)勢(shì)不可擋的災(zāi)害。居民存款從2007年的14萬(wàn)億增加到2012年底的41萬(wàn)億，5年增加了27萬(wàn)億，無(wú)序發(fā)展的理財(cái)產(chǎn)品和地方債務(wù)的大幅攀升，都隱藏巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，若處理不當(dāng)，這些都可能成為“貨幣堰塞湖”決堤的推力。特別是當(dāng)下美歐日央行都在強(qiáng)化量化寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性泛濫，而熱錢流入必然會(huì)加劇“貨幣堰塞湖”的風(fēng)險(xiǎn)。因此，正確判斷當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)，防止政策資源特別是貨幣政策圍著零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)動(dòng)從而加大“堰塞湖”決口的風(fēng)險(xiǎn)，是近期最應(yīng)該避免的“黑天鵝”事件。
由此觀之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前顯然不是危機(jī)狀態(tài)，所以“復(fù)蘇”之說(shuō)很容易造成誤解。從根本上來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已走進(jìn)了與過(guò)去30年不同的增長(zhǎng)階段，對(duì)“增長(zhǎng)速度”當(dāng)然需要重新認(rèn)識(shí)，不然會(huì)誤判形勢(shì)，誤導(dǎo)政策。
那么，到底該如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前的增長(zhǎng)速度？7.7%的增速與前30年平均兩位數(shù)的增速長(zhǎng)相比確實(shí)是放緩了，但這不完全是國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，由經(jīng)濟(jì)規(guī)律帶來(lái)的潛在增速的必然變化，是我們需要深刻認(rèn)識(shí)的。
首先，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的條件已經(jīng)發(fā)生變化。以往30年高增長(zhǎng)的外部“紅利”和內(nèi)部“紅利”正在改變。貿(mào)易順差增長(zhǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最高超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)，而最近三年貿(mào)易順差增長(zhǎng)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是負(fù)。而更重要的，還在于勞動(dòng)力成本比較優(yōu)勢(shì)的改變以及其他要素比如石油價(jià)格的國(guó)際接軌，大大提高了制造業(yè)的成本。既然原有高增長(zhǎng)的環(huán)境和條件已改變，經(jīng)濟(jì)增速放緩就勢(shì)屬必然。
其次，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在變化。經(jīng)過(guò)了30余年的粗放式發(fā)展，一些行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，低附加值、低技術(shù)含量等問(wèn)題，以及環(huán)境和資源約束都到了比較嚴(yán)重的程度，都在制約這些行業(yè)有效投資的增長(zhǎng)，而調(diào)整不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)勢(shì)在必行。在新產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還未形成的時(shí)候，新的有效投資需求增長(zhǎng)還無(wú)法補(bǔ)缺正在調(diào)整行業(yè)的投資減少，經(jīng)濟(jì)增速放緩不是太正常的現(xiàn)象么？
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)有關(guān)充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡增長(zhǎng)率的基本結(jié)論，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩至7.5%左右并未出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)，足以說(shuō)明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速適度放緩是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的。
筆者認(rèn)為，這個(gè)判斷至少對(duì)當(dāng)前的宏觀政策有兩方面參考作用。
其一，人為刺激更高的增長(zhǎng)是反規(guī)律的行為。潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在一段時(shí)間內(nèi)有一定的內(nèi)生穩(wěn)定性，沒(méi)有必要刻意出臺(tái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的短期政策，“平穩(wěn)”貨幣發(fā)行，對(duì)防止近期最大可能的人為改變?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)的“黑天鵝”事件非常重要。當(dāng)前增速處在潛在增長(zhǎng)速度的判斷還告訴我們，資本和勞動(dòng)力要素投入比也在進(jìn)入規(guī)模遞減狀態(tài)。在勞動(dòng)力供給減少不能配合投資增長(zhǎng)的情況下，更多的投資只能加劇規(guī)模遞減效應(yīng)，更多的貨幣投放使貨幣“空轉(zhuǎn)”比例更大，加劇本已在高水位的“貨幣堰塞湖”的風(fēng)險(xiǎn)，一不小心刺激政策可能成為“堰塞湖”決口的導(dǎo)火線。
其二，不出臺(tái)短期刺激政策不等于政策不作為。雖然潛在增速放緩符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的規(guī)律性，但這并不說(shuō)明當(dāng)前的投入產(chǎn)出比和增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)是完全合理的，也不說(shuō)明階段性的穩(wěn)定增長(zhǎng)速度就是未來(lái)可持續(xù)的增長(zhǎng)速度。不出臺(tái)短期“刺激”政策，不等于已被“蓄”在“貨幣堰塞湖”中的巨大流動(dòng)性就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)了。
因此，短期內(nèi)政策資源需要更務(wù)實(shí)地配置在有效投資需求的創(chuàng)造上，引導(dǎo)巨大的民間資金參與有效率的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以有序釋放“貨幣堰塞湖”中的流動(dòng)性。最近一系列審批制度改革，如鐵路部分建設(shè)項(xiàng)目對(duì)民營(yíng)企業(yè)開放，營(yíng)改增稅收試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，中小企業(yè)稅費(fèi)減免政策延續(xù)等等，都在原來(lái)政策基礎(chǔ)上向前跨進(jìn)一大步，若進(jìn)一步細(xì)化可操作性，或?qū)?duì)改善經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)有更直接的效果。
從根本上來(lái)說(shuō)，按照道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的理論，在規(guī)模遞減狀態(tài)下，更高的增長(zhǎng)是靠加大技術(shù)進(jìn)步來(lái)推動(dòng)的。也就是要靠提高勞動(dòng)生產(chǎn)率來(lái)突破增長(zhǎng)瓶頸。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)及戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)；金融手段；游資炒作獲取倍乘差價(jià)；西方經(jīng)濟(jì)理論經(jīng)濟(jì)法規(guī)的控制；政經(jīng)結(jié)合特色經(jīng)濟(jì)；計(jì)消市產(chǎn)模式；經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)工薪高利潤(rùn)小
中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了怪圈，其根源來(lái)自二方面。國(guó)內(nèi)方面，以權(quán)力剝削為龍頭的武力財(cái)力剝削混存所引發(fā)的分配不公造成了貧富懸殊，進(jìn)而使產(chǎn)、消不平衡，加之套用凱恩斯理論使投資越來(lái)越大于消費(fèi)，從而加劇了產(chǎn)、消不平衡。這是主要原因，而非純經(jīng)濟(jì)因素引發(fā)的社會(huì)矛盾經(jīng)濟(jì)問(wèn)題則是各種原因中占絕對(duì)多數(shù)的重要因。國(guó)際方面，因人民幣升值，游資逐利進(jìn)入中國(guó)，以炒作方式推動(dòng)股價(jià)、樓價(jià)從而帶動(dòng)物價(jià)全面上漲，從中獲取成倍的差價(jià)利潤(rùn)以掠奪巨額中國(guó)資源財(cái)富；借中國(guó)加入WTO和迷信國(guó)外權(quán)威之機(jī)，在全球推行其經(jīng)濟(jì)理論經(jīng)濟(jì)法規(guī)，以企控制中國(guó)經(jīng)濟(jì)靈魂；控制搶奪中國(guó)市場(chǎng)，擠壓中國(guó)出口。所以，要奪取當(dāng)前這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利，必須具有同時(shí)打贏國(guó)內(nèi)國(guó)外二場(chǎng)硬仗的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。
一、國(guó)際如何對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)
戰(zhàn)爭(zhēng)是一種強(qiáng)弱沖突不平衡的結(jié)果，找準(zhǔn)對(duì)方弱點(diǎn)開戰(zhàn)是戰(zhàn)爭(zhēng)的導(dǎo)火線。如：不能診斷中國(guó)特色經(jīng)濟(jì)毛病，卻用外國(guó)經(jīng)濟(jì)理論治理國(guó)內(nèi)特色經(jīng)濟(jì)；加入WTO，政府政策法規(guī)受制于國(guó)際，獨(dú)立性或者說(shuō)中國(guó)特色越來(lái)越不能發(fā)揮能動(dòng)性，又不適應(yīng)不熟悉國(guó)際規(guī)則；其關(guān)鍵點(diǎn)在抄搬國(guó)外管理理論被動(dòng)適用國(guó)際規(guī)則；其危險(xiǎn)點(diǎn)在于短時(shí)間內(nèi)大量變現(xiàn)庫(kù)存資源，國(guó)民財(cái)富以貨幣形式?jīng)Q堤般外流。
在這種背景下，國(guó)際對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)了經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)。首先是外資潛入中國(guó)投資、置業(yè)；第二鼓噪中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好，以誤導(dǎo)中國(guó)變現(xiàn)寶藏資源來(lái)提高GDP，同時(shí)外資大量進(jìn)入中國(guó)炒熱中國(guó)經(jīng)濟(jì)；第三將股市、樓市等炒熱，借助中國(guó)國(guó)內(nèi)資本推動(dòng)股價(jià)樓價(jià)大幅走高，推高能源價(jià)格增加中國(guó)發(fā)展成本，進(jìn)而帶動(dòng)中國(guó)物價(jià)全面通脹；第四不斷施壓迫使人民幣升值，拉攏別國(guó)擠壓中國(guó)國(guó)際市場(chǎng)；第五是拋售股票、房地產(chǎn)等，套現(xiàn)走人；第六即下一步拋售人民幣使之貶值而讓美元升值。通過(guò)美元、人民幣反向升值貶值運(yùn)行一個(gè)來(lái)回，則巨大的中國(guó)財(cái)富就會(huì)白送給美國(guó)等寄生國(guó)家。譬如近期，美國(guó)持續(xù)降息，使各國(guó)對(duì)美元匯率一直上升［1］。這使中國(guó)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)面臨困境，廣交會(huì)訂單縮減30％以上；同時(shí)，人民幣升值加快又使得熱錢大量進(jìn)入中國(guó)，流動(dòng)性過(guò)剩加劇，加大了通貨膨脹；再者，中國(guó)美元儲(chǔ)備居高不下快速增長(zhǎng)也就是加速貶值，從而美國(guó)實(shí)現(xiàn)了奈賬；最后，美國(guó)次貸危機(jī)實(shí)際上是將國(guó)民不勞而獲的結(jié)果轉(zhuǎn)移到外國(guó)，尤其是美元儲(chǔ)備高的國(guó)家。
二、經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)的性質(zhì)
美國(guó)等國(guó)家害怕中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速超越自己，又覺(jué)得軍事能力不夠，于是就專注經(jīng)濟(jì)侵略，其性質(zhì)為爭(zhēng)奪理論、文化、經(jīng)管、技術(shù)等的控制權(quán)，以及陰流子（資金）［2］的控制權(quán)和市場(chǎng)控制權(quán)。
（一）精神戰(zhàn)：爭(zhēng)奪思想文化經(jīng)管技術(shù)的控制權(quán)
中國(guó)搞特色社會(huì)主義，今天出現(xiàn)了所謂經(jīng)濟(jì)過(guò)熱問(wèn)題，卻又仿照資本主義經(jīng)濟(jì)理論與方法不斷加息提高準(zhǔn)備金率，在治理特色經(jīng)濟(jì)時(shí)又不搞中國(guó)特色，當(dāng)然調(diào)控?zé)o效。在沒(méi)有準(zhǔn)備好自己的經(jīng)濟(jì)理論和制度條件下加入WTO，不得不被動(dòng)適用國(guó)際經(jīng)濟(jì)法規(guī)準(zhǔn)則，從而陷中國(guó)特色經(jīng)濟(jì)于無(wú)能之中而不能自拔。如果不盡快清醒過(guò)來(lái)，建立自己的符合自然法則的經(jīng)管理論和經(jīng)濟(jì)制度，就會(huì)失去思想文化和經(jīng)濟(jì)管理的控制權(quán)。
譬如，加息提高準(zhǔn)備金率，一個(gè)處方一年就開了十幾次，還不見效就不應(yīng)再模仿下去。中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不完全由經(jīng)濟(jì)因素引起，因而凱恩斯那一套純經(jīng)濟(jì)金融手段解決不了現(xiàn)今中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。對(duì)于這種落后的資本主義經(jīng)濟(jì)理論必須加以創(chuàng)新，免得受制于人。
（二）貨幣戰(zhàn)：爭(zhēng)奪陰流子與財(cái)富的控制權(quán)
陰流子是集能力信譽(yù)和欲望需求一身的幣符抽象物，是量子經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。
1．在物價(jià)、匯率、股市上動(dòng)作，以無(wú)形之手掠奪他國(guó)財(cái)富搞垮他國(guó)經(jīng)濟(jì)。通過(guò)陰流子手段控制資金會(huì)取得軍事戰(zhàn)爭(zhēng)掠奪實(shí)物財(cái)富的倍乘效果。
2．境外資金潛入中國(guó)加劇流動(dòng)性過(guò)剩
這猶如暗渡陳倉(cāng)，運(yùn)兵中國(guó)作戰(zhàn)，是地道的貨幣戰(zhàn)。大量外資進(jìn)出必將削弱國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。
3．境外炒作資金的動(dòng)機(jī)動(dòng)向
國(guó)外游資不是來(lái)支援中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的，是來(lái)逐利的，甚至是來(lái)掠奪中國(guó)財(cái)富，顛覆中國(guó)經(jīng)濟(jì)的。據(jù)說(shuō)通過(guò)上市國(guó)企，資產(chǎn)已外流2萬(wàn)億元啊。
（三）市場(chǎng)戰(zhàn)：用貿(mào)易壁壘、世貿(mào)規(guī)則、拉幫結(jié)派控制市場(chǎng)份額等是經(jīng)濟(jì)列強(qiáng)的慣用伎倆。應(yīng)對(duì)辦法雖然很多，但根本的一條還是基于優(yōu)質(zhì)低價(jià)開拓市場(chǎng)占領(lǐng)市場(chǎng)。這就要求中國(guó)國(guó)民勤儉節(jié)約，增強(qiáng)國(guó)力。同時(shí)提高利用國(guó)際法的能力，保護(hù)自己的正當(dāng)權(quán)益。
(四)公關(guān)戰(zhàn)：境外資金所有者和管理經(jīng)營(yíng)者抱團(tuán)、滲透到中國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)組織中去、與政府共生與官員勾結(jié)、聘用學(xué)者發(fā)表影響政府決策的言論。
三、戰(zhàn)略原理
（一）遵循531理論與問(wèn)題基礎(chǔ)論點(diǎn)發(fā)生對(duì)稱中和反應(yīng)的原理［3］
經(jīng)濟(jì)發(fā)展一般原理是問(wèn)題基礎(chǔ)論點(diǎn)（主要包括經(jīng)濟(jì)基本問(wèn)題、三大要素二個(gè)根本點(diǎn)、總矛盾等）與531理論（主指計(jì)消市產(chǎn)模式、力-消-產(chǎn)順序周期律、陰流子手段等）發(fā)生對(duì)稱中和反應(yīng)后釋放出能量驅(qū)動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
（二）用計(jì)消市產(chǎn)模式［4］替代國(guó)際經(jīng)濟(jì)理論擺脫其經(jīng)濟(jì)法規(guī)的控制
資本主義經(jīng)濟(jì)理論與管理方法是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的教訓(xùn)中發(fā)展起來(lái)的，產(chǎn)生得早思想落后，擺脫不了周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的命運(yùn)，但往往通過(guò)輸出、轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難到新興市場(chǎng)國(guó)家而短期避免危機(jī)。由于邊際消費(fèi)傾向和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)等作用，凱恩斯有關(guān)國(guó)民收入用于投資和消費(fèi)的矛盾論會(huì)使投資越來(lái)越多消費(fèi)越來(lái)越少，人為降低生產(chǎn)服務(wù)消費(fèi)率，是導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩進(jìn)而內(nèi)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一個(gè)機(jī)制。
我們應(yīng)實(shí)行計(jì)消市產(chǎn)模式協(xié)調(diào)好GDP規(guī)模、質(zhì)效和公平三者間關(guān)系。一是用計(jì)劃消費(fèi)統(tǒng)籌協(xié)管有關(guān)安全穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，在計(jì)劃消費(fèi)制度下實(shí)施全社會(huì)共生存福利保障；以市場(chǎng)生產(chǎn)激勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)范企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，讓市場(chǎng)與生產(chǎn)全面放開，采用超資本主義方式激勵(lì)機(jī)制。
（三）鼓勵(lì)升官發(fā)財(cái)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要人文政治環(huán)境
解放思想認(rèn)可升官發(fā)財(cái)?shù)姆e極一面，鼓勵(lì)每一位士兵當(dāng)將軍，使升官發(fā)財(cái)與法治行為結(jié)合實(shí)施。但同時(shí)必須建立多快好省建設(shè)TMS社會(huì)[5]的政績(jī)考核體系，其中生產(chǎn)服務(wù)消費(fèi)率、零失業(yè)、CIP（投資置業(yè)系數(shù)）[6]等是重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，而GDP、CPI等應(yīng)改成參考指標(biāo)。在當(dāng)前，以科舉資格、競(jìng)聘崗位、契約考核、法治行作前提的升官發(fā)財(cái)作激勵(lì)力，使官員全心全意為人民消費(fèi)服務(wù)而謀劃公共項(xiàng)目建設(shè)，以已有的公共規(guī)模消費(fèi)帶動(dòng)陰流子放量使用，通過(guò)放大陰流子流量擴(kuò)大就業(yè)和個(gè)人收入，從而進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)稍微泡沫式繁榮。
除上述創(chuàng)建特色自然理論、制度外，還應(yīng)以靜制動(dòng)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)侵略，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大局使物價(jià)、人民幣和股市等慢慢爬升，時(shí)間一長(zhǎng)就會(huì)套住投機(jī)資金變其為投資。四、戰(zhàn)術(shù)技巧
戰(zhàn)術(shù)技巧的總思路是，控制物價(jià)、匯率股市，掌控足夠的資源能源；鎖定境外游資使其進(jìn)入時(shí)間拉長(zhǎng)，當(dāng)利潤(rùn)略高于利率回報(bào)時(shí)，投機(jī)就變?yōu)橥顿Y。
（一）自主控制人民幣升值的步伐
隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，人民帀升值是必然方向，同時(shí)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力價(jià)值也應(yīng)升值。但這必須自己掌握控制權(quán)，做到人民幣平穩(wěn)緩升，同步提高最低工資和總體工資水平。這樣做，就是不讓逐利外資大量涌入國(guó)內(nèi)造成CPI連年高漲，不讓國(guó)民勞動(dòng)力創(chuàng)造的利潤(rùn)被外資洗走。
人民幣升值是經(jīng)濟(jì)發(fā)展勞動(dòng)力價(jià)格上漲的必然，可順應(yīng)國(guó)際要求因勢(shì)利導(dǎo)地繼續(xù)維護(hù)人民幣的穩(wěn)定并減緩升值，但決不能讓人民幣貶值美元升值的逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)。這樣，人民幣才能成功走向國(guó)際充貨行列而立于不敗之地。
（二）救市治市維護(hù)滬指在4000～8000點(diǎn)間運(yùn)行（注：本文寫于奧運(yùn)前，現(xiàn)已錯(cuò)過(guò)時(shí)機(jī)，參數(shù)應(yīng)修改為止跌而緩升）
股市是物質(zhì)的，準(zhǔn)確地說(shuō)是陰流子運(yùn)動(dòng)場(chǎng)。股市的作用至少有三：一是通過(guò)融資形成全社會(huì)共有經(jīng)濟(jì)，是全民共生存的高級(jí)基礎(chǔ)；二是通過(guò)投資者擇行業(yè)擇股票合理配置利用資源，提高資金、資源利用率，產(chǎn)生效率利潤(rùn)；三是再分配功能，政府通過(guò)調(diào)控股市可調(diào)整貧富結(jié)構(gòu)。奧運(yùn)行情的出現(xiàn)意味著戰(zhàn)勝了國(guó)際敵對(duì)勢(shì)力，維護(hù)滬指在4000～8000點(diǎn)間小幅波動(dòng)，不給外資下抄底上套現(xiàn)的機(jī)會(huì)，使其進(jìn)退二難。股市是虛物質(zhì)的而不是影子，是可以救起的。基于股市三大功能，政府是必須救市的。目前救市是一場(chǎng)同外國(guó)顛覆中國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)力的較量。就目前來(lái)說(shuō)，空方近乎耗盡，沒(méi)多少可賣的籌碼了，中國(guó)有黨領(lǐng)導(dǎo)的十億人民，是任何力量都戰(zhàn)勝不了的，因此救市必成，如果政府想要有奧運(yùn)行情就會(huì)有。調(diào)節(jié)印花稅是調(diào)節(jié)股市活躍度、表明政府態(tài)度的一種手段，不能說(shuō)無(wú)用。但如政府調(diào)動(dòng)社保、財(cái)政等儲(chǔ)備資金的少部分入市抄底，既能托市又能贏利。
（三）穩(wěn)定樓價(jià)的重要性
樓價(jià)雖然超前上漲，但土地資源是無(wú)價(jià)之寶，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)樓價(jià)是無(wú)頂?shù)?，因此?yīng)長(zhǎng)期穩(wěn)定樓價(jià)，使其較長(zhǎng)時(shí)間在現(xiàn)價(jià)水平上下波動(dòng)，讓套現(xiàn)外資又回來(lái)投資，保衛(wèi)金融系統(tǒng)性安全。
（四）調(diào)整物價(jià)結(jié)構(gòu)控制通脹穩(wěn)定物價(jià)
控制物價(jià)上漲的同時(shí)也不讓物價(jià)大幅滑落，但應(yīng)集中精力調(diào)整物價(jià)結(jié)構(gòu)以改善人民生活，按節(jié)能減排的策略補(bǔ)償環(huán)保綠化，尋找和開拓新能源，促進(jìn)產(chǎn)、消平衡。
（五）將盲目的流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)化為有計(jì)劃的社會(huì)基礎(chǔ)投資
隨著人民幣升值美元貶值減息，涌入中國(guó)市場(chǎng)逐利的外資越來(lái)越多，勢(shì)必加劇中國(guó)的通貨膨脹，因而應(yīng)減緩人民幣升值停止加息轉(zhuǎn)而緩慢減息。為控制CPI，對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩做到收放自如，勢(shì)必提高準(zhǔn)備金率。央行提高準(zhǔn)備金率回籠的貨幣不能擱置倉(cāng)庫(kù)，否則就是將人們的能力信譽(yù)束縛廢棄，就是打包欲望壓縮消費(fèi)。因而，我們應(yīng)將回籠的資金投資到社會(huì)公共設(shè)施和改善人民生活福利的基礎(chǔ)建設(shè)上；投放到自由民間資本不感興趣的利潤(rùn)洼地，用于回補(bǔ)經(jīng)濟(jì)過(guò)冷的行業(yè)；用以增強(qiáng)國(guó)家計(jì)劃消費(fèi)和調(diào)控貧富差距的力量。這樣不僅不會(huì)收縮生產(chǎn)與消費(fèi)，反而能收縮自由資本的盲目流動(dòng)性并保持GDP規(guī)模朝著改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人民生活的方向穩(wěn)步增長(zhǎng)。如此，國(guó)際眼紅中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并企圖限制中國(guó)經(jīng)濟(jì)超越他們的國(guó)家就會(huì)成徒然。
（六）劃分生產(chǎn)幣與消費(fèi)幣
為保障生產(chǎn)為消費(fèi)服務(wù)，使生產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)合理匹配，應(yīng)將國(guó)內(nèi)貨幣劃分為生產(chǎn)金和消費(fèi)金二種，并使消費(fèi)金經(jīng)消費(fèi)市場(chǎng)后將消費(fèi)信息載入生產(chǎn)市場(chǎng)。這樣做，就是要防止流動(dòng)性資金，特別是境外炒作資金擾亂產(chǎn)、消結(jié)構(gòu)，進(jìn)而累積生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性過(guò)剩而消費(fèi)結(jié)構(gòu)性不足的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
（七）基于抑制貧富差距疏通產(chǎn)-消通道［7］的思路
由于富人是少數(shù)，生活再奢侈，消費(fèi)總量也有限；窮人雖多卻又消費(fèi)不起，再多窮人的勤儉生活，消費(fèi)總量也同樣有限。因此，消費(fèi)規(guī)模落后生產(chǎn)規(guī)模，二者比例嚴(yán)重失衡，或消費(fèi)不足或結(jié)構(gòu)性失衡在現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策下是必然的。在分工合作的社會(huì)關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)條件下，勞動(dòng)成果的儲(chǔ)備基本是富人權(quán)利，天天勞動(dòng)仍衣食難保是窮人無(wú)法自控的事。當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)，分配不公就越加惡化，貧富差距就越大，消費(fèi)結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)結(jié)構(gòu)就越加不平衡，勞動(dòng)者尤其失業(yè)者經(jīng)濟(jì)自控力就越差。結(jié)果是，經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，分配越不公，需求者未掌握必要的生活資源，不需求者卻難以處理多余的生活資源，從而產(chǎn)-消通道不暢，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就越來(lái)越近。由此可知，貧富懸殊是問(wèn)題的關(guān)鍵。只有基于財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與使用權(quán)適當(dāng)分離的原則建立公平分配機(jī)制，抑制貧富差距疏通產(chǎn)-消通道，才不會(huì)給敵方乘虛而入搞垮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)。
（八）不斷加工資降利潤(rùn)，出口價(jià)不隨人民幣升值而變高
提高產(chǎn)品的人力成本降低產(chǎn)品利潤(rùn)即加薪降利，不給游資獲取勞動(dòng)人民血汗的空間。以按勞按需分配相結(jié)合原則提高低保、退休工資、勞動(dòng)者工資以疏通產(chǎn)-消通道。產(chǎn)品按原美元估價(jià)換算成人民幣出口，出口產(chǎn)品價(jià)格不隨人民幣升值而升高，保持出口旺盛。
（九）圍追堵截境外炒作游資
誘入外資為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)是對(duì)外開放的重要目的，但須以技術(shù)、行政手段監(jiān)控游資動(dòng)向，鎖定法治投機(jī)炒作顛覆我經(jīng)濟(jì)的外資，盡可能掌握這些資金的監(jiān)管權(quán)，使其轉(zhuǎn)而為中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)長(zhǎng)期服務(wù)，在若干年后讓其取得合理回報(bào)退出。立法治理境內(nèi)外利益攸關(guān)者抱團(tuán)公關(guān)，不給其炒作獲取超企業(yè)平均利潤(rùn)的差價(jià)機(jī)會(huì)；要以行政、法律手段限制資源無(wú)限變現(xiàn)、控制土地過(guò)快開發(fā)，不給游資通過(guò)市場(chǎng)掠奪天然資源、國(guó)家?guī)齑娴臋C(jī)會(huì)。
參考文獻(xiàn)
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摘要：本文從審計(jì)的視角下分析了基層醫(yī)院“無(wú)形成本”的產(chǎn)生以及對(duì)醫(yī)院和諧發(fā)展的影響，筆者主要從建立資訊平臺(tái)、和諧醫(yī)患關(guān)系、建立健全制度等措施來(lái)建設(shè)和諧醫(yī)院，從而達(dá)到化解“無(wú)形成本”的目的，保證了醫(yī)院可持續(xù)健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞：醫(yī)院；無(wú)形成本；產(chǎn)生原因；解決措施
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，新醫(yī)改政策的推進(jìn)及醫(yī)院財(cái)務(wù)制度的改革，收支透明度的增加，支出項(xiàng)目不斷被細(xì)化，其中，無(wú)形成本在基層醫(yī)院的支出比重中所占的份額也越來(lái)越明顯，某些基層醫(yī)院的無(wú)形成本甚至高達(dá)約1%-2%?？梢韵胂螅盁o(wú)形成本”的失控對(duì)醫(yī)院行業(yè)的健康發(fā)展面臨著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，如何從根本上化解無(wú)形成本對(duì)醫(yī)院帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)危急？
一、“無(wú)形成本”的產(chǎn)生
醫(yī)院無(wú)形成本產(chǎn)生的原因很復(fù)雜，最主要是指因疾病引起的或因?qū)嵤┽t(yī)療服務(wù)引起的患者及其親人在肉體或精神的痛苦、不便、緊張、擔(dān)憂或不安等，以及引起的醫(yī)院聲譽(yù)受損或社會(huì)不安定等因素。無(wú)形成本通常很難賦予貨幣價(jià)值，但是無(wú)形成本是客觀存在的，由于醫(yī)院強(qiáng)調(diào)的是公益性事業(yè)，救死扶傷是醫(yī)生的天職，當(dāng)無(wú)錢醫(yī)病與救死扶傷產(chǎn)生矛盾的時(shí)候，患者無(wú)法支法或者拒付的醫(yī)療費(fèi)就形成了基層醫(yī)院的無(wú)形成本支出；醫(yī)院是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，醫(yī)患矛盾，醫(yī)院為了聲譽(yù)不受損傷，最終選擇妥協(xié)醫(yī)療賠款，這也是無(wú)形成本支出的又一個(gè)重要因素。
二、 “無(wú)形成本”對(duì)醫(yī)院和諧發(fā)展的影響
通俗說(shuō)，成本就是費(fèi)用的總和。有形成本是指能計(jì)算的成本，有一定的預(yù)見性，可采取相應(yīng)的控制措施?！盁o(wú)形成本”也叫“或有成本”，是指不具有任何實(shí)物形態(tài)的可能存在或發(fā)生的成本，不能預(yù)算開支。如信息、人的素質(zhì)、時(shí)間、各項(xiàng)規(guī)章制度和人際關(guān)系等，沒(méi)有預(yù)見性而常被忽略。
由此可見，無(wú)形成本的增加，預(yù)示著醫(yī)院要加強(qiáng)和諧醫(yī)院建設(shè)的力度。反之，良好的醫(yī)療氛圍是醫(yī)院無(wú)形成本減少的必然。如何有效的控制無(wú)形成本，筆者認(rèn)為：建設(shè)和諧醫(yī)院是解決無(wú)形成本的重要手段。
三 、化解“無(wú)形成本”的具體措施
醫(yī)院“無(wú)形成本”的加大，標(biāo)志著基層醫(yī)院的負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀況的風(fēng)險(xiǎn)在增加，極不利于醫(yī)院的和諧發(fā)展，如何建設(shè)和諧醫(yī)院來(lái)化解“無(wú)形成本”給醫(yī)院帶來(lái)的壓力？追根求源主要有：
1.關(guān)注弱勢(shì)群體，尋求媒體資訊平臺(tái)
醫(yī)院是與疾病與死神抗?fàn)幍牡胤?，醫(yī)院每天收治的患者原因很多，而基層醫(yī)院面對(duì)的多數(shù)都是農(nóng)村患者，教育程度相對(duì)低下，總有一些患者刻意裝懵懂逃避治療費(fèi)用，還有一群特殊的弱勢(shì)群體，有時(shí)醫(yī)院不但代墊其所有的醫(yī)療費(fèi)用，還得在支付住院期間為其支付生活必須品和伙食費(fèi)。這些費(fèi)用，都形成了醫(yī)院“無(wú)形成本”的支出。
醫(yī)療改革不僅僅是政府與醫(yī)院的關(guān)系，它是關(guān)系到千家萬(wàn)戶老百姓的根本利益關(guān)系，把醫(yī)院建設(shè)成真正的以人為本的和諧的醫(yī)院，應(yīng)根據(jù)基層醫(yī)院的實(shí)際情況出發(fā)，筆者認(rèn)為：應(yīng)實(shí)現(xiàn)資訊與媒體共享，建議政府按層級(jí)，成立專門的醫(yī)療救助基金，對(duì)于基層醫(yī)院的確無(wú)法收回的醫(yī)療款，定時(shí)由專門機(jī)構(gòu)審核無(wú)誤后，統(tǒng)一由政府救助機(jī)構(gòu)結(jié)賬，從根本上緩解基層醫(yī)院支出的壓力。
2 .構(gòu)建和諧醫(yī)患關(guān)系，減少醫(yī)患矛盾
各種醫(yī)患矛盾的產(chǎn)生，是導(dǎo)致“無(wú)形成本”增加的另一個(gè)重要原因，“無(wú)形成本“的支出，主要依附于醫(yī)療中的誤診、盲目創(chuàng)收，開大處方、服務(wù)質(zhì)量不高等工作中，是 “無(wú)形成本“支出的導(dǎo)火線。
搞高醫(yī)療質(zhì)量，加強(qiáng)醫(yī)德教育，是解決醫(yī)患矛盾之根本，醫(yī)療質(zhì)量是醫(yī)院存在的根本，核心在于治病救人，提高醫(yī)療技術(shù)水平的方式就是不斷的學(xué)習(xí)。然而當(dāng)今流傳著 “有學(xué)歷沒(méi)文化”，指的是極少部分醫(yī)師隊(duì)伍中的名牌大學(xué)生，學(xué)歷較高，但在工作中的表現(xiàn)卻令人“大跌眼鏡”。自以為是，言行輕浮，不求上進(jìn)，整天抱怨待遇太低，卻只字不提自己的技術(shù)水平，而導(dǎo)致誤診現(xiàn)象。
這是造成“無(wú)形成本”支出直接原因。加強(qiáng)醫(yī)德教育，在診斷治療過(guò)程中貫穿尊重患者、關(guān)心患者，將“仁心仁術(shù)”作為醫(yī)學(xué)的基本原則。
盡最大的努力把治療費(fèi)用、藥品費(fèi)用控制在患者可以承受的范圍之內(nèi)。讓患者真正體會(huì)到自己的消費(fèi)“物有所值”。 既照顧患者的生理狀況，也考慮他們的心理需求，也可以說(shuō)，一方面通過(guò)醫(yī)生的治療解除癥狀，另一方面在醫(yī)療過(guò)程中能得到醫(yī)務(wù)人員的精神的安慰。需要充分保障患者的知情權(quán)、積極履行知各義務(wù)、對(duì)有可參存在爭(zhēng)議的檢查項(xiàng)目，要主動(dòng)和患者進(jìn)行溝通，并在不影響診療的前提下給予其充分發(fā)揮分的考慮時(shí)間，然后結(jié)合診療實(shí)際需要以及患者意見，作出最為適當(dāng)?shù)倪x擇。體現(xiàn)對(duì)患者的理解和尊重。
提高服務(wù)質(zhì)量，改善服務(wù)態(tài)度。真心善待每一個(gè)患者，為患者提供盡可能的便利與服務(wù)，把醫(yī)患關(guān)系變成一種真正的雙方都尊重對(duì)方，依賴對(duì)方的一種親和關(guān)系。根據(jù)相關(guān)患者滿意度調(diào)查，有患者坦言，心里感覺(jué)這“醫(yī)療消費(fèi)”不是等價(jià)消費(fèi)。有些醫(yī)生不了解病人的需求，不主動(dòng)與病人溝通，對(duì)病人的內(nèi)心訴求愛(ài)理不理的態(tài)度，這些都是病人對(duì)醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生不滿的原因。
良好的醫(yī)患關(guān)系的形成，取決于精益求精的細(xì)節(jié)管理及優(yōu)質(zhì)便捷的醫(yī)療服務(wù)。要讓患者明白雖名優(yōu)醫(yī)學(xué)科技取得了巨大的成就，但不是所有的疾病都能治愈，醫(yī)生也不是萬(wàn)能的；醫(yī)院都有相關(guān)的規(guī)章制度，在治療過(guò)程中有一定的流程，需要患者的配合與理解；在治療過(guò)程中醫(yī)生需要了解病并提出來(lái)最適合的治療方法，如果交流中出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)影響醫(yī)患關(guān)系。
堅(jiān)持以病人為中心，不斷提高溝通技巧和水平，改善服務(wù)態(tài)度，注重細(xì)節(jié)服務(wù)滿足患者需求，提高患者滿意度。推行出院患者隨訪，了解患者的愈后情況并給出相應(yīng)的指導(dǎo)，使其更好恢復(fù)健康，開展各種義診、志愿者活動(dòng)，提供醫(yī)療服務(wù)，更好地回饋社會(huì)。建立相互信任，相互配合、相互尊重的醫(yī)患關(guān)系，讓患者感到親切可信。
3.加強(qiáng)醫(yī)院規(guī)章制度建設(shè)
規(guī)章制度是醫(yī)院一切活動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)，是做好管理工作的重要依據(jù)。一直以來(lái)，醫(yī)院都比較注重職業(yè)道德這個(gè)問(wèn)題，但仍有個(gè)別醫(yī)生在職業(yè)操守、醫(yī)德、醫(yī)風(fēng)方面缺失自律，如個(gè)別醫(yī)生收受紅包，小病大處方，大檢查，把個(gè)人利益凌駕于醫(yī)院的規(guī)章制度以上，使醫(yī)患關(guān)系蒙上了微妙的金錢色彩，給醫(yī)院的聲譽(yù)帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響。強(qiáng)化內(nèi)部管理機(jī)制，嚴(yán)格處方用藥，進(jìn)口藥品能不用堅(jiān)決不用。對(duì)同級(jí)別醫(yī)院的檢查報(bào)告通過(guò)會(huì)診后可以鑒別的疾病不做重復(fù)檢查。保護(hù)醫(yī)患關(guān)系的雙方利益。
可根據(jù)基層醫(yī)院自身的特點(diǎn)，建立《醫(yī)德醫(yī)風(fēng)考核制度》和《醫(yī)師文化核心價(jià)值觀行業(yè)為規(guī)范量化考評(píng)實(shí)施方案》主要從儀表儀態(tài)、愛(ài)崗敬業(yè)、團(tuán)結(jié)協(xié)作、嚴(yán)謹(jǐn)求實(shí)、高尚醫(yī)德和廉潔行醫(yī)、規(guī)范行為等方面進(jìn)行量化考評(píng)，一切按制度辦事，醫(yī)院才能把各種潛在的成本支出消滅在萌芽狀態(tài)。（作者單位：高要市人民醫(yī)院）
參考文獻(xiàn)：
風(fēng)光還在繼續(xù)，但如今成為“出頭鳥”的阿里巴巴的一舉一動(dòng)都會(huì)惹來(lái)各方紛爭(zhēng)。一連串的爭(zhēng)議，以及自身企業(yè)架構(gòu)不斷的“革新”，將阿里巴巴曾經(jīng)給人的“悄然生長(zhǎng)”印象徹底打破，自從2007年完成上市，聚光燈下阿里巴巴的“折騰”就沒(méi)有間斷過(guò)。
這些“折騰”大概可以分為三類：一類是為早期阿里巴巴的理念局限彌補(bǔ)制度漏洞；一類是為阿里巴巴擴(kuò)張時(shí)期以放棄控制權(quán)為代價(jià)引入資本的欠考慮“粗暴埋單”；最后則是當(dāng)阿里巴巴在觸碰到發(fā)展的階段性天花板后，逐步摒棄一些原來(lái)的想法，開始主動(dòng)求變。
或許阿里巴巴每按照馬云的設(shè)想向前邁出一步，都會(huì)引發(fā)一系列意外的問(wèn)題，但馬云懂得，用不斷變化迎接這個(gè)動(dòng)蕩的時(shí)代再好不過(guò)。阿里巴巴似乎從未執(zhí)著。
欺詐推倒了金字塔塔尖機(jī)制短板注定的“本命年危機(jī)”
2011年是阿里巴巴成立的第12年，恰好也是虛歲48歲的馬云的本命年。這似乎印證了中國(guó)老百姓“本命年多不順”的觀念，這一年，注定馬云與他的企業(yè)麻煩纏身：2月B2B上市公司涉嫌欺詐，阿里巴巴CEO衛(wèi)哲離職；6月支付寶深陷契約門，媒體紛紛指責(zé)馬云有失“契約精神”，馬云同阿里巴巴的大股東關(guān)系一度緊張；10月從淘寶網(wǎng)新分割出來(lái)的淘寶商城因收費(fèi)漲價(jià)引發(fā)網(wǎng)商“十月圍城”；更糟糕的是，“本命年”的壞運(yùn)氣似乎還在延續(xù)，2012年，關(guān)于“淘寶小二”集體腐敗的事情再次被媒體曝光。
馬云曾坦言說(shuō)之前已經(jīng)有預(yù)感，“但我沒(méi)想到會(huì)有這么多，這么痛，這么苦”。但如果仔細(xì)回顧這個(gè)企業(yè)所走過(guò)的路徑，就會(huì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題在集中時(shí)間里發(fā)生井噴并不奇怪——阿里巴巴做到了積聚中小企業(yè)使之發(fā)出了巨大的商業(yè)能量，卻也受困于中小企業(yè)的不規(guī)范所帶來(lái)的誠(chéng)信黑洞。
馬云最初在確定阿里巴巴的服務(wù)對(duì)象時(shí)，力排眾議認(rèn)定中小企業(yè)是服務(wù)對(duì)象。根據(jù)他的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，要說(shuō)服一個(gè)國(guó)有大型企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)至少要談10次以上，而對(duì)于江浙一帶的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，頂多跑3趟就可以搞定。而在盈利模式上，馬云同樣也是力排眾議，鎖定了當(dāng)時(shí)人人都認(rèn)為不妥的“中國(guó)供應(yīng)商”會(huì)員收費(fèi)模式。
正是因?yàn)榘⒗锇桶徒ㄔ斓腂2B平臺(tái)，浙江、福建一帶眾多的中小企業(yè)家迅速挺直了腰板，阿里巴巴也很快成為擁有上千萬(wàn)客戶的大網(wǎng)站。然而，當(dāng)阿里巴巴的游戲規(guī)則被人搞清楚之后，魚目混珠的風(fēng)險(xiǎn)隨之發(fā)酵。
2007年馬云看見了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的苗頭，為阿里巴巴“匆忙”完成了上市。雖然有了過(guò)冬的資本，但資本市場(chǎng)的盈利魔咒，還是讓阿里巴巴對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)表現(xiàn)出了一種焦躁。為了在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候保證客戶的增長(zhǎng)，衛(wèi)哲推出了“金牌供應(yīng)商”這樣的低價(jià)會(huì)員模式，卻在日后成為了騙子的金字招牌。
以當(dāng)時(shí)阿里巴巴在泉州的業(yè)務(wù)推進(jìn)為例，幾十名業(yè)務(wù)員根據(jù)公司規(guī)定，每人每天要拜訪8個(gè)客戶，每家的拜訪時(shí)間不能超過(guò)40分鐘。許多業(yè)務(wù)員往往需要從早上8點(diǎn)跑到晚上11點(diǎn)，而交通費(fèi)、請(qǐng)客戶吃飯等這些開展業(yè)務(wù)的成本，均不能報(bào)銷。每個(gè)人3個(gè)月內(nèi)至少要發(fā)展一個(gè)公司成為阿里巴巴的會(huì)員，如果6個(gè)月內(nèi)一個(gè)客戶都拉不到就得走人。新招募的業(yè)務(wù)員每月的基本工資是 1500元，如果沒(méi)有業(yè)績(jī)，加上每月扣除的保險(xiǎn)和公積金等，反倒可能會(huì)欠公司300元。當(dāng)業(yè)績(jī)的壓力轉(zhuǎn)為生存的壓力，一些人迫于生計(jì)和業(yè)績(jī)的壓力，讓一些不符合要求的“供應(yīng)商”混進(jìn)阿里巴巴，與“供應(yīng)商”里外勾結(jié)，欺詐海外買家。
于是就有了“馬云揮淚斬衛(wèi)哲”。一位阿里巴巴的業(yè)務(wù)員說(shuō)，他從來(lái)都沒(méi)有想到這樣一種底層行騙模式，會(huì)把坐在金字塔尖上的人扯下來(lái)。
但即便后來(lái)阿里巴巴不惜下狠手整治欺詐，甚至關(guān)閉了類似泉州、莆田這樣仿貨扎堆的地區(qū)的業(yè)務(wù)，但仍然架不住一些欺詐者異地注冊(cè)，繼續(xù)利用阿里巴巴的平臺(tái)行騙——馬云只能提高會(huì)員門檻去保障會(huì)員質(zhì)量，2010年底阿里巴巴宣布，從2011年1月開始，“出口通”的會(huì)費(fèi)提價(jià)1萬(wàn)元漲至2.98萬(wàn)元。
但這個(gè)思路的產(chǎn)品用在“天貓”的前身淘寶商城時(shí)，最終引發(fā)了中小商家“十月圍城”。雖然馬云再次果斷應(yīng)對(duì)，但轉(zhuǎn)眼，已經(jīng)又快到了一年前那些妥協(xié)的合約到期之時(shí)。
如同古代的開國(guó)皇帝要如何面對(duì)一同打江山的老兵這一千古命題一樣，阿里巴巴如何解決中小企業(yè)客戶為自身帶來(lái)的問(wèn)題，是加以制約還是逐步拋棄？人們只能從阿里巴巴現(xiàn)在所走的每一步中去判斷。
轉(zhuǎn)移支付寶的蝴蝶效應(yīng)為摘掉“緊箍咒”卻引爆了火藥桶
阿里巴巴與雅虎從“蜜月”到“婚姻破裂”，本質(zhì)上與近期的雷士危機(jī)相同，同樣是投資者與創(chuàng)業(yè)者對(duì)于企業(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪問(wèn)題。所幸的是，馬云、楊致遠(yuǎn)、孫正義都保持了應(yīng)該有的紳士風(fēng)度，選擇了用利益分割來(lái)解決問(wèn)題。這其中，馬云與這兩位“中國(guó)通”的私交，既在當(dāng)初為“阿雅之爭(zhēng)”埋下了糊涂賬的因子，也在最后為保證阿里巴巴、雅虎、軟銀達(dá)成妥協(xié)提供了一定保障。
而引發(fā)“阿雅之爭(zhēng)”的導(dǎo)火線，除了接替楊致遠(yuǎn)的雅虎CEO巴茨的強(qiáng)硬讓馬云失去了控制阿里巴巴的安全感，支付寶的單飛無(wú)疑更加深了雙方的不信任。馬云“私下”將支付寶轉(zhuǎn)移為純內(nèi)資企業(yè)，雖然對(duì)阿里巴巴自身發(fā)展是必須的一步，但因此引發(fā)的公眾非議，以及事件對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來(lái)的整體影響，可能都在馬云的預(yù)料之外。
由于“違規(guī)”轉(zhuǎn)手，導(dǎo)致雅虎股價(jià)大跌，致使雅虎董事會(huì)“大怒”，而支付寶股權(quán)重組，又帶出了雅虎股價(jià)被人為抬高的問(wèn)題，致使雅虎遭遇雅虎股東的集體。
馬云說(shuō)：“我自始至終認(rèn)為這是一個(gè)公司的事情，但是我沒(méi)有想到這個(gè)事情后來(lái)搞得美國(guó)的大使館、中美戰(zhàn)略談判都卷入到這個(gè)里面了?！?/p>
支付寶單飛，加重了中國(guó)概念股的信任危機(jī)。讓馬云沒(méi)有想到的是，在他指責(zé)VIE（協(xié)議控制）模式不合乎中國(guó)法律制度之后，致使中國(guó)概念股在美國(guó)股市的誠(chéng)信危機(jī)雪上加霜。自2011年 3月以來(lái)，中國(guó)有24家在美上市公司的審計(jì)師提出辭職，或者被曝光審計(jì)對(duì)象的財(cái)務(wù)問(wèn)題，19家中國(guó)在美國(guó)的上市公司遭到了停牌或摘牌。接二連三被爆財(cái)務(wù)欺詐，直接導(dǎo)致國(guó)外機(jī)構(gòu)大量做空中國(guó)概念股。美國(guó)投資者發(fā)現(xiàn)，十多年來(lái)一直慣用的境外殼公司通過(guò)VIE協(xié)議控制國(guó)內(nèi)公司的模式存在不可控的風(fēng)險(xiǎn)。這加速了投資者拋售中國(guó)概念股。
而馬云堅(jiān)持終止“協(xié)議控制”模式，也讓一些在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司在國(guó)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)面臨是否合法的問(wèn)題——與支付寶同批獲得央行發(fā)放的第三方支付行業(yè)牌照的27家企業(yè)中，騰訊財(cái)富通、盛大盛付通都是VIE結(jié)構(gòu)的企業(yè)。易觀資本有限公司首席執(zhí)行官王冉撰文指出，馬云“為了說(shuō)明自己的正確”，把中國(guó)數(shù)以百計(jì)的采用VIE結(jié)構(gòu)的企業(yè)推到了風(fēng)口浪尖，讓本來(lái)已經(jīng)被報(bào)表造假等問(wèn)題和對(duì)沖基金搞得風(fēng)雨飄搖的中國(guó)概念股，在國(guó)際資本市場(chǎng)上雪上加霜。
這個(gè)被引爆的火藥桶已經(jīng)不是靠馬云和阿里巴巴一個(gè)人或一家企業(yè)所能撲滅的，馬云能做到的，只是能用利益去平撫合作者。不過(guò)，支付寶股權(quán)框架協(xié)議簽署后，支付寶接下來(lái)要做的就是努力工作以盡快贖身，以防若干年后再次被自己所簽署的協(xié)議條款套牢。這個(gè)協(xié)議，會(huì)不會(huì)成為阿里巴巴未來(lái)的一個(gè)不安定因素，現(xiàn)在尚不好判斷。
盡管阿里巴巴與雅虎的糾紛目前大局已定，但如何修補(bǔ)為自己獨(dú)立發(fā)展的執(zhí)念而破壞的商業(yè)誠(chéng)信和商業(yè)生態(tài)，恐怕也是阿里巴巴面臨的一個(gè)課題。
打造商業(yè)生態(tài)捅破天花板不停尋找與時(shí)俱進(jìn)的商業(yè)模式
阿里巴巴作為一個(gè)信息和推廣服務(wù)平臺(tái)，無(wú)法參與到結(jié)算物流營(yíng)銷品牌等后續(xù)環(huán)節(jié)，馬云及其他的高管們其實(shí)非常清楚這種商業(yè)模式的短板所在。
早在2007年11月阿里巴巴上市之前，馬云就提出了未來(lái)5年將阿里巴巴從信息流延伸到物流和資金流的戰(zhàn)略，就是所謂的從“Meet at Alibaba”到“Work at Alibaba”。讓中小企業(yè)除了能在阿里巴巴平臺(tái)上找交易對(duì)象，還能實(shí)現(xiàn)資金流和物流等后端環(huán)節(jié)。馬云當(dāng)時(shí)給了阿里巴巴一個(gè)“大于貿(mào)易”的定位，意思是，一般的貿(mào)易只是完成一個(gè)交易過(guò)程，“大于貿(mào)易”是使中小企業(yè)同時(shí)還可獲得管理、人力資源培訓(xùn)、法律顧問(wèn)以及營(yíng)銷等增值服務(wù)。但幾年下來(lái)，這種戰(zhàn)略并未落實(shí)得盡如人意。
原因很簡(jiǎn)單：新會(huì)員的增加是有天花板的，不可能無(wú)限增加。十幾年前，阿里巴巴就是這個(gè)模式，但十幾年間市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化，盡管阿里巴巴仍然有生命力，但其平臺(tái)已無(wú)法吸引那些最聰明、最有活力的客戶。
至今阿里巴巴所有的“折騰”，歸根結(jié)底都是在試圖為自己找到與時(shí)俱進(jìn)的商業(yè)模式，對(duì)于阿里巴巴來(lái)說(shuō)，只有在“漫長(zhǎng)的冬天”里向前發(fā)展，給自己打造一個(gè)與現(xiàn)實(shí)商業(yè)社會(huì)相比更加誠(chéng)信、健康的商業(yè)環(huán)境，才能去解決問(wèn)題，避免衰落。
2007年阿里巴巴華麗上市的記憶還沒(méi)有從人們的頭腦中抹去，但在剛剛過(guò)去的6月20日，阿里巴巴B2B公司經(jīng)過(guò)巨額的股權(quán)回購(gòu)，終于正式從港交所私有化退市，阿里公司從此也無(wú)需再向外界披露財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和公司架構(gòu)等信息，這也為公司接下來(lái)的整合與調(diào)整奠定了基礎(chǔ)。
一個(gè)月之后，阿里集團(tuán)宣布調(diào)整架構(gòu)，馬云宣布分拆阿里巴巴，B2B變?yōu)榘⒗飮?guó)際業(yè)務(wù)事業(yè)群和小企業(yè)業(yè)務(wù)事業(yè)群，內(nèi)部人稱為“國(guó)際站”和“中文站”。兩個(gè)事業(yè)群中，國(guó)際站主要負(fù)責(zé)中小企業(yè)的海外發(fā)展，中文站主要負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的電子商務(wù)服務(wù)。馬云表示，阿里巴巴B2B要從銷售驅(qū)動(dòng)型公司轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)型公司。馬云在員工郵件中表示：“我們需要加速推進(jìn)One Company的目標(biāo)，把阿里巴巴的中小企業(yè)和淘寶市場(chǎng)體系有效地結(jié)合。”
而阿里集團(tuán)另外的淘寶、一淘、天貓、聚劃算、阿里云，都繼承了原有的完整，直接變身事業(yè)群。
8月，阿里巴巴已經(jīng)開始對(duì)銷售人員進(jìn)行大規(guī)模裁員，并開始引入會(huì)員的第三方信用記錄，而這一切，都在按部就班地按照馬云的設(shè)想推進(jìn)。
“就算馬云有一天不管事了，新的架構(gòu)也能保證阿里巴巴穩(wěn)健地應(yīng)對(duì)飛速增長(zhǎng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)?！痹诎⒗锛瘓F(tuán)宣布新“七劍”架構(gòu)后，一位阿里巴巴高管說(shuō)。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)特征；風(fēng)險(xiǎn)隱藏；風(fēng)險(xiǎn)治理
一、引言
在經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)中，經(jīng)濟(jì)高漲期的金融風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)低迷期的金融風(fēng)險(xiǎn)相比具有隱蔽性的特征。經(jīng)濟(jì)高漲期的風(fēng)險(xiǎn)容易為宏觀調(diào)控部門和微觀市場(chǎng)主體所忽視，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響具有非對(duì)稱性，資產(chǎn)價(jià)格上升對(duì)市場(chǎng)主體的投機(jī)行為具有刺激性，并對(duì)貨幣供給具有吸納效果。這些風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)低迷期間表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)龐大的不良資產(chǎn)的積聚，企業(yè)大面積的資不抵債，國(guó)民財(cái)富明顯縮水，甚至誘發(fā)金融危機(jī)。
防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)低迷期容易形成共識(shí)，從政府到企業(yè)普遍采取收縮性的措施。由于這此措施是滯后的，加之宏觀調(diào)控部門和微觀市場(chǎng)主體存在過(guò)度反應(yīng)，化解風(fēng)險(xiǎn)所付出的成本是巨額的，超過(guò)了任何一家機(jī)構(gòu)投資者所能承擔(dān)的限度。為此，央行或政府采取最后貸款人機(jī)制、存款保險(xiǎn)制度、救市(向市場(chǎng)注入流動(dòng)性或降息)，以及建立資產(chǎn)管理公司剝離不良資產(chǎn)等多種方式，以維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定。這種事后的處置風(fēng)險(xiǎn)方法讓央行和政府陷入兩難境地；動(dòng)用公共資源會(huì)誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，弱化了市場(chǎng)的約束力，并向市場(chǎng)提供了一個(gè)錯(cuò)誤的信號(hào)；不動(dòng)用公共資源會(huì)誘發(fā)大面積的企業(yè)破產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)倒閉、失業(yè)率提高，甚至引發(fā)社會(huì)問(wèn)題。
風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)口前移比風(fēng)險(xiǎn)的事后處置更為有效。在經(jīng)濟(jì)高漲期要揭示風(fēng)險(xiǎn)，并采取切實(shí)有效措施化解風(fēng)險(xiǎn)。為此，要深入研究經(jīng)濟(jì)高漲期間的風(fēng)險(xiǎn)特征，研究風(fēng)險(xiǎn)隱藏內(nèi)在原因，在此基礎(chǔ)上采取制度性的措施，加快改革，建立起讓投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融體系。要密切關(guān)注投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，對(duì)負(fù)債率上升的市場(chǎng)主體和高杠桿化的金融產(chǎn)品要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示和制度約束。本研究試就經(jīng)濟(jì)高位運(yùn)行期間風(fēng)險(xiǎn)特征，風(fēng)險(xiǎn)隱藏的原因以及治理對(duì)策作一探討。
二、經(jīng)濟(jì)高位運(yùn)行期間的風(fēng)險(xiǎn)特征
(一)資產(chǎn)價(jià)格加速上漲，且與投資品、消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)“共振”現(xiàn)象
資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲，是伴隨這一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)顯著特點(diǎn)，突出表現(xiàn)為股票和房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。上證綜合指數(shù)在短短2年內(nèi)上升了接近3倍，滬深兩市股票總市值在2007年11月5日達(dá)到33.62萬(wàn)億元，比2002年底增長(zhǎng)了7.77倍，“股票總市值/GDP”這一比例在140％左右。這對(duì)于主要由銀行體系承擔(dān)融資功能的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，非常值得關(guān)注。同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升較快，近幾個(gè)月來(lái)更呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)。據(jù)國(guó)家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)，2007年4月份以來(lái)，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比漲幅分別為5.4％、6.4％、7.1％、7.5％、8.2％、8.5％、9.5％，環(huán)比漲幅呈逐月擴(kuò)大趨勢(shì)。
資產(chǎn)價(jià)格與投資品、消費(fèi)品指數(shù)的“共振”，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所處周期的又一個(gè)重要特征。按照“波谷一波谷”的經(jīng)濟(jì)周期劃分方法，1980年代以來(lái)我國(guó)已經(jīng)完成了三次經(jīng)濟(jì)周期，現(xiàn)在正處于第四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期階段。在以往的經(jīng)濟(jì)周期中，資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行同步性往往較小，甚至出現(xiàn)背離現(xiàn)象，這在一定程度上能夠減輕價(jià)格同步波動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)體系的損害。而在這一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，在資產(chǎn)價(jià)格上漲的同時(shí)出現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱跡象，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)資料價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的上漲。
(二)銀行信貸擴(kuò)張行為約束乏力，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)上升
銀行的經(jīng)營(yíng)行為往往具有“順經(jīng)濟(jì)周期”傾向。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈上升態(tài)勢(shì)時(shí)，企業(yè)的投資需求增強(qiáng)，社會(huì)資金需求加大，貨幣供應(yīng)量增加，銀行相對(duì)放松信貸準(zhǔn)入條件，信貸投放速度加快；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開始逆轉(zhuǎn)時(shí)，銀行的信貸投放速度也開始放緩，此時(shí)企業(yè)對(duì)外負(fù)債水平較高、經(jīng)營(yíng)收益減少，向銀行再融資出現(xiàn)困難，按期償債能力減弱，不良貸款開始逐步暴露，并產(chǎn)生通貨緊縮趨勢(shì)，加劇不良貸款惡化的預(yù)期，進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入低迷。據(jù)央行測(cè)算，上世紀(jì)90年代初經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)發(fā)放的貸款所形成的壞賬占我國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良貸款的三分之一。
(三)市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)行為出現(xiàn)高杠桿化傾向
居民的消費(fèi)和投資行為主要決定于收入狀況以及對(duì)收入狀況的預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)上升期間，未來(lái)收入預(yù)期向好，居民往往在當(dāng)期消費(fèi)決策中考慮了未來(lái)收入因素，甚至不惜用信貸行為支撐當(dāng)前消費(fèi)。
企業(yè)預(yù)期整體經(jīng)濟(jì)向好，市場(chǎng)需求旺盛，為了加大供給，傾向于增加投入以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在自身資本補(bǔ)充渠道有限的情況下，因?yàn)轭A(yù)期投資回報(bào)率會(huì)高于市場(chǎng)利率，不惜舉債經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)。
金融業(yè)本身便是一個(gè)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，而各地金融機(jī)構(gòu)近年來(lái)存貸比的變化在一定程度上反映了經(jīng)營(yíng)中的高杠桿化傾向。
高杠桿化的出現(xiàn)，與資產(chǎn)價(jià)格的形成機(jī)制有關(guān)，也與市場(chǎng)主體本身的行為特征有關(guān)。以金融資產(chǎn)為例，它的價(jià)格形成機(jī)制與一般商品有所不同。一般商品的定價(jià)，通常采用成本加成的定價(jià)方式，價(jià)格機(jī)制運(yùn)行的基本特征是邊際收益遞減。而金融資產(chǎn)是以資本化定價(jià)方式為基礎(chǔ)的，其價(jià)格是預(yù)期收益貼現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)而形成的，受投資者預(yù)期的影響比較大。根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，市場(chǎng)主體的行為存在“機(jī)會(huì)主義”和“有限理性”的特征。在現(xiàn)實(shí)中，由于“繁華預(yù)期”的存在，居民和企業(yè)等主體存在“樂(lè)觀心理”與“過(guò)度自信”，隨著經(jīng)濟(jì)的高漲，對(duì)未來(lái)的期望也不斷上升，從而愿意選擇性地忽視風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)投資對(duì)象給予更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
三、經(jīng)濟(jì)高位運(yùn)行期間風(fēng)險(xiǎn)隱藏的原因分析
經(jīng)濟(jì)高漲期的金融風(fēng)險(xiǎn)是極易被隱藏和忽視的。歷史經(jīng)驗(yàn)多次證明，金融危機(jī)發(fā)生具有突然性，非常關(guān)鍵的原因是金融風(fēng)險(xiǎn)很具有隱蔽性。而資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非對(duì)稱影響，資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)期對(duì)企業(yè)投機(jī)的刺激，以及資產(chǎn)市場(chǎng)吸收流動(dòng)性造成通脹效應(yīng)不明顯等原因，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)被隱藏和忽視。
(一)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非對(duì)稱影響
消費(fèi)和投資是影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，而資產(chǎn)價(jià)格的變化通過(guò)影響消費(fèi)和投資來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出，但是這種影響具有不對(duì)稱性。
1、資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)消費(fèi)和投資的影響分析。
F.Modigliani(1986)等人的生命周期理論認(rèn)為，消費(fèi)者是以在整個(gè)生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的最佳配置，其消費(fèi)函數(shù)的基本形式是：
C=a·WR+b·YL0＜a，b＜1
(1)式中wR為財(cái)產(chǎn)收入或稱非勞動(dòng)收入，a為財(cái)產(chǎn)收入的邊際消費(fèi)傾向；YL為勞動(dòng)收入，b為勞動(dòng)收入的邊際消費(fèi)傾向。根據(jù)該理論，一個(gè)人的消費(fèi)計(jì)劃并非取決于當(dāng)前收入，而且取決于終身財(cái)富，包括工資收入YL，家庭財(cái)富WR。于是金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲(或下跌)，導(dǎo)致金融資產(chǎn)持有人財(cái)富的增長(zhǎng)(或減少)，促進(jìn)(或抑制)消費(fèi)增長(zhǎng)；同時(shí)由于人們的預(yù)期作用，影響短期邊際消費(fèi)傾向，進(jìn)而促進(jìn)(或抑制)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)。其中，促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)的效應(yīng)稱之為正的財(cái)富效應(yīng)，抑制消費(fèi)增長(zhǎng)的效應(yīng)稱為負(fù)的財(cái)富效應(yīng)，且這種財(cái)富效應(yīng)是不對(duì)稱的。以美國(guó)為例，股市財(cái)富每增長(zhǎng)1美元，會(huì)使相應(yīng)的消費(fèi)支出增長(zhǎng)0.04美元，即正財(cái)富效應(yīng)約為0.04；而股市下跌造成的財(cái)富萎縮促使消費(fèi)萎縮的幅度遠(yuǎn)大于上漲的效應(yīng)，負(fù)財(cái)富效應(yīng)達(dá)0.07(劉建江，2002)。
資產(chǎn)價(jià)格通過(guò)托賓Q值效應(yīng)影響企業(yè)投資。托賓Q值表示企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)的重置成本之比。資產(chǎn)價(jià)格的上升會(huì)提高企業(yè)的托賓Q值，使得投資新的工廠成本低于在資產(chǎn)市場(chǎng)上購(gòu)并的價(jià)格，因此企業(yè)就會(huì)增加投資。反之企業(yè)則會(huì)更愿意通過(guò)在資產(chǎn)市場(chǎng)上購(gòu)并的形式擴(kuò)張規(guī)模，從而減少投資。
資產(chǎn)價(jià)格的變化通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)影響企業(yè)投資。企業(yè)投資資金的來(lái)源除了自身積累和證券市場(chǎng)融資外，很重要一部分是來(lái)自于銀行貸款。而貸款規(guī)模的大小取決于銀行對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的評(píng)估以及銀行自身的狀況。若資產(chǎn)價(jià)格不斷上升，企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)得到改善，促使銀行加大放貸規(guī)模，刺激投資。若資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，企業(yè)凈資產(chǎn)下降，銀行不良資產(chǎn)增加，那么一方面企業(yè)還貸困難，另一方面銀行擔(dān)心貸款風(fēng)險(xiǎn)增大，雙方都會(huì)趨于謹(jǐn)慎，于是信用收縮，投資減少。
2、資產(chǎn)價(jià)格對(duì)消費(fèi)和投資影響的實(shí)證分析。
我們借用上證綜指、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資來(lái)分別代替資產(chǎn)價(jià)格、消費(fèi)和投資來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析。我們以1998年為界分兩個(gè)階段來(lái)討論。1991年至1998年，股市總體處于下降階段，同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)率和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率也處于下降階段；1999年至2007年9月，股市總體處于上升階段，同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)率和固定資產(chǎn)投資也處于上升階段。這說(shuō)明我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)消費(fèi)和投資有一定的影響性，同時(shí)消費(fèi)和投資下降的速度快于上升的速度。
進(jìn)一步，我們分別對(duì)兩個(gè)階段的上證綜指與同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額、上證綜指與固定資產(chǎn)投資總額做相關(guān)性分析。在資產(chǎn)價(jià)格總體下降階段，兩者的相關(guān)系數(shù)分別為0.818、0.822；而在資產(chǎn)價(jià)格總體上漲階段，兩者相關(guān)系數(shù)分別僅為0.312、0.626。這更進(jìn)一步說(shuō)明資產(chǎn)價(jià)格對(duì)消費(fèi)和投資的影響也是非對(duì)稱的，消費(fèi)和投資對(duì)資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)的敏感度遠(yuǎn)大于資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)的敏感度。
消費(fèi)和投資對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化的非對(duì)稱反應(yīng)，必然導(dǎo)致社會(huì)總產(chǎn)出對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化的非對(duì)稱反應(yīng)。以1998年分界分為兩個(gè)階段。同時(shí)，上證綜指與GDP的相關(guān)性分析反映，1990年至1998年上證綜指與GDP的相關(guān)系數(shù)為0.805；而1999年至2007年9月兩者的相關(guān)系數(shù)為0.4，兩個(gè)階段表現(xiàn)出高度的不對(duì)稱性。
(二)資產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)投機(jī)行為的刺激
在資產(chǎn)價(jià)格不斷上升過(guò)程中投機(jī)性和龐茲性(ponzi－financing)企業(yè)的增多容易積聚和隱藏金融風(fēng)險(xiǎn)。Minsky(1982)將借款企業(yè)分為三類：第一類是抵補(bǔ)性的借款企業(yè)，這類企業(yè)的預(yù)期收入不僅在總量上大于債務(wù)額，而且在每一時(shí)期內(nèi)，預(yù)期的收入流也大于到期的債務(wù)本息。第二類是投機(jī)性的借款企業(yè)，這類企業(yè)雖然預(yù)期的總收人大于債務(wù)額，但是在借款的前一段時(shí)間內(nèi)，預(yù)期收入是小于到期償還的債務(wù)本息的，這類企業(yè)需要通過(guò)變賣資產(chǎn)或借新債務(wù)來(lái)償還舊債務(wù)。第三類是龐茲性的借款企業(yè)，這類企業(yè)將借款用于投資回收期很長(zhǎng)的項(xiàng)目，而在短期內(nèi)是沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流來(lái)支付債務(wù)本息的，而且償還債務(wù)的能力也是建立在未來(lái)較遠(yuǎn)的某個(gè)日期有高利潤(rùn)收入的基礎(chǔ)上的。
在經(jīng)濟(jì)繁榮期，經(jīng)濟(jì)參與者的預(yù)期收益上升，市場(chǎng)融資條件因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的良好預(yù)期以及貸款人之間的競(jìng)爭(zhēng)壓力而放寬，大量資金就流向了投機(jī)性的企業(yè)和龐茲性的企業(yè)。在未來(lái)預(yù)期良好，資產(chǎn)抵押物價(jià)格不斷上升的情況下，企業(yè)不斷地借新債還舊債，于是這兩類企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被隱藏和疏忽，從而使得風(fēng)險(xiǎn)被隱藏。
我們用全部國(guó)有及規(guī)模以上非國(guó)有工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)額和固定資產(chǎn)折舊來(lái)代表企業(yè)的現(xiàn)金流，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流與中長(zhǎng)期貸款的比率總體呈不斷下降趨勢(shì)，這說(shuō)明投機(jī)性和龐茲性企業(yè)不斷增多，且現(xiàn)金流中長(zhǎng)期貸款比的波動(dòng)基本與上證綜指增長(zhǎng)率波動(dòng)一致。進(jìn)一步，比較現(xiàn)金流與中長(zhǎng)期貸款比增長(zhǎng)率與上證綜指增長(zhǎng)率，兩者呈現(xiàn)高度的一致性。這說(shuō)明資產(chǎn)價(jià)格的上漲，刺激了投機(jī)性和龐茲性企業(yè)的增加。
(三)資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供給具有吸納效果
貨幣具有執(zhí)行資產(chǎn)的職能。貨幣數(shù)量理論表明，當(dāng)貨幣的流動(dòng)性高于經(jīng)濟(jì)的需要時(shí)，會(huì)抬高物價(jià)水平。在資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，則物價(jià)指數(shù)往往會(huì)保持穩(wěn)定(B0rioandLowe，2002)，美國(guó)歷史上最大兩次資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅前期間(1923－1929年，1993－2000年)都存在著物價(jià)穩(wěn)定和資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的現(xiàn)象，而這個(gè)期間也正是風(fēng)險(xiǎn)被隱藏和不斷積聚的時(shí)期。賈玉革(2007)研究說(shuō)明，居民持有貨幣不僅是用來(lái)執(zhí)行貨幣交易媒介職能，也用來(lái)執(zhí)行資產(chǎn)職能，研究發(fā)現(xiàn)涵蓋交易媒介與資產(chǎn)雙重職能的貨幣需求在1997年開始更擬合我國(guó)M2的年度實(shí)際增長(zhǎng)率，這說(shuō)明我國(guó)的貨幣需求中執(zhí)行資產(chǎn)職能的部分正越來(lái)越明顯。
資產(chǎn)價(jià)格上漲吸納流動(dòng)性，導(dǎo)致低通貨膨脹。我們用修正的費(fèi)雪等式來(lái)表示貨幣的資產(chǎn)職能為：
MV=PT+S(2)
即貨幣需求不僅滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)PT的需求，也要滿足資產(chǎn)對(duì)貨幣的需求S。對(duì)式(2)求導(dǎo)數(shù)，在貨幣流通速度不變的情況下，可得：貨幣增長(zhǎng)率=經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率+物價(jià)增長(zhǎng)率+資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率。在貨幣增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在短期內(nèi)未發(fā)生明顯改變的情況下，資產(chǎn)價(jià)格的快速增長(zhǎng)會(huì)吸收流動(dòng)性，而造成低通貨膨脹的現(xiàn)象。我國(guó)的CPI增長(zhǎng)率與上證綜指增長(zhǎng)率也基本呈此消彼漲的關(guān)系，并且兩者的相關(guān)系數(shù)為－0.15，表明兩者是負(fù)相關(guān)的。
四、經(jīng)濟(jì)高位運(yùn)行期間治理金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策措施
(一)構(gòu)建信貸市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的防火墻，防止虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散
“以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為特征”的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，是20世紀(jì)90年代以來(lái)世界上發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要特征。比如，日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)，包括以納斯達(dá)克大幅下跌開始的美國(guó)的“新經(jīng)濟(jì)”調(diào)整帶來(lái)的幾年的經(jīng)濟(jì)低迷等。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，在流動(dòng)性過(guò)剩的大環(huán)境中，過(guò)剩的貨幣資金更多流入高收益的資產(chǎn)市場(chǎng)，會(huì)在短期內(nèi)不斷推高資產(chǎn)價(jià)格，積累泡沫風(fēng)險(xiǎn)，甚至成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火線(左小蕾，2007)。我國(guó)近期股市、房市和其他資產(chǎn)類市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)膨脹，已引起各界的高度關(guān)注。
由于金融本質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制，只要這種傳遞是市場(chǎng)化的、公平的、自由的。因此，對(duì)我國(guó)當(dāng)前的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，建立一個(gè)良性的、互動(dòng)的、有防火墻的信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)資金互動(dòng)關(guān)系至關(guān)重要。在理論上，一個(gè)有效的金融市場(chǎng)，各個(gè)子市場(chǎng)存在著有效的流通渠道。我們一方面要不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，引導(dǎo)資金在金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)之間的自由流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，提高市場(chǎng)配置金融資源的效率，分散金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面要設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾機(jī)制，建立風(fēng)險(xiǎn)的防火墻，用法律手段確保市場(chǎng)交易的正常進(jìn)行和資金的合理流動(dòng)，防范資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)約束地傳遞給信貸市場(chǎng)。因?yàn)榇罅啃刨J市場(chǎng)資金違規(guī)無(wú)序地進(jìn)入資本市場(chǎng)，會(huì)出現(xiàn)股價(jià)的放大機(jī)制和信貸投放的自強(qiáng)化現(xiàn)象。一旦股價(jià)暴跌或企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境，信用的“鏈條”會(huì)斷裂，容易形成信用危機(jī)，影響金融體系穩(wěn)定。而且金融風(fēng)險(xiǎn)很容易在信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間傳播，當(dāng)這種金融風(fēng)險(xiǎn)大到一定程度，就會(huì)涉及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以，要建立風(fēng)險(xiǎn)能足夠地被過(guò)濾，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫帶來(lái)的負(fù)面影響有足夠的、有效的事后糾錯(cuò)機(jī)制，將虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫危機(jī)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響降至最小。
(二)向經(jīng)濟(jì)主體提供更多的可供選擇的金融產(chǎn)品，增加風(fēng)險(xiǎn)管理工具
從世界金融結(jié)構(gòu)變遷的歷史、類型、功能看，不管是市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)還是銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)，在經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的大背景下，均呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)多元化、市場(chǎng)多層次、工具多樣化等特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)金融化、證券化的步伐大大加快，資產(chǎn)證券化已成為一種必然的發(fā)展趨勢(shì)。資產(chǎn)證券化是間接融資的直接化。它能打通間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建金融結(jié)構(gòu)中銀行信用與市場(chǎng)信用之間的轉(zhuǎn)化機(jī)制，合理分散信用風(fēng)險(xiǎn)；改善銀行信貸期限結(jié)構(gòu)，提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，并促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式，提高資本充足率；拓寬社會(huì)融資渠道，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，增加投資者的選擇，推動(dòng)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此，推行資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)銀行、投資人、政府和資本市場(chǎng)共贏的金融創(chuàng)新。
從我國(guó)金融市場(chǎng)情況看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高漲期間，資產(chǎn)證券化發(fā)展很慢，很大程度上是由于利率環(huán)境的變化使其所產(chǎn)生的收益無(wú)法滿足投資人的需要，特別是對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，缺乏生產(chǎn)、出售和購(gòu)買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流全部從貸款收益中產(chǎn)生，目前，我國(guó)貸款利率受到管制，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行是完全市場(chǎng)化的過(guò)程，投資人會(huì)根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境對(duì)其提出收益率回報(bào)要求。在市場(chǎng)普遍存在升息預(yù)期的情況下，投資人對(duì)收益率要求的增長(zhǎng)幅度明顯高于資產(chǎn)池產(chǎn)生現(xiàn)金流的實(shí)際增長(zhǎng)幅度，因此，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求明顯不足。所以，當(dāng)前的關(guān)鍵是要為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行與運(yùn)作提供一個(gè)完全市場(chǎng)化的環(huán)境，使銀行有發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，使機(jī)構(gòu)投資人有購(gòu)買產(chǎn)品的利益吸引。
(三)培育更多的貨幣持有者為機(jī)構(gòu)投資人，給市場(chǎng)主體更多的自主選擇權(quán)
沒(méi)有市場(chǎng)主體對(duì)金融工具的自主選擇權(quán)，就沒(méi)有資金的優(yōu)化組合，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)分散的有效渠道(吳曉靈，2006)。財(cái)富的增值需要市場(chǎng)提供更多的金融產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)的管理需要市場(chǎng)提供更多的金融工具。可以說(shuō)，隨著財(cái)富的增加，中國(guó)沉淀著龐大的貨幣資金持有者，金融體系應(yīng)為廣泛的貨幣資金持有者搭建一個(gè)能夠提供多種選擇的平臺(tái)和機(jī)制，使其在實(shí)現(xiàn)自我財(cái)產(chǎn)收益最大化的過(guò)程中，資金的配置能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力也得到大大的提高。特別是要推動(dòng)非銀行貨幣持有者進(jìn)入貨幣市場(chǎng)去認(rèn)購(gòu)優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，比如國(guó)債、央行票據(jù)、貸款證券化資產(chǎn)等。因?yàn)椋?gòu)買貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)品對(duì)銀行與非銀行投資者來(lái)說(shuō)是不一樣的，對(duì)貨幣持有者來(lái)說(shuō)投資貨幣市場(chǎng)比銀行存款更有盈利空間，而且風(fēng)險(xiǎn)更能有效控制。
貨幣持有者自主選擇權(quán)增加，給金融體系帶來(lái)深層次的變化。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，貨幣持有者進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，加快了銀行存款的分流，這使銀行以存貸利差為主的盈利模式受到了挑戰(zhàn)，負(fù)債約束逼迫銀行出售貸款資產(chǎn)，促使其創(chuàng)新金融產(chǎn)品，增強(qiáng)其生產(chǎn)并出售金融產(chǎn)品能力。對(duì)利率制度來(lái)說(shuō)，隨著貨幣投資者資金配置和管理能力的增強(qiáng)，貨幣市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程也得到了推動(dòng)。對(duì)銀行間市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于銀行主動(dòng)創(chuàng)造了更多的證券化產(chǎn)品，豐富了市場(chǎng)品種，并進(jìn)一步吸引更多貨幣持有者進(jìn)入市場(chǎng)，包括銀行自身也更多地作為機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)，既出售產(chǎn)品也購(gòu)買產(chǎn)品，形成市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)良性循環(huán)。
20年里，他不停地飛翔，從一個(gè)城市到另一個(gè)城市，從一個(gè)行業(yè)到另一個(gè)行業(yè)。旅途中有辛勞，有美景，更得到了自己最豐盈的那對(duì)翅膀。而歲月，始終清澈如水，照耀他的前行。
鄂立新，一個(gè)溫和的財(cái)務(wù)總監(jiān)。將金融和會(huì)計(jì)完美結(jié)合，配上勤奮的腳步，演繹出一段精彩的人生。
讓我們循著時(shí)間的脈絡(luò)，追尋故事的起起落落……
從香港到北京，成為專業(yè)人士
1989年，中國(guó)人民大學(xué)畢業(yè)。國(guó)際金融專業(yè)的他進(jìn)入到了中國(guó)銀行總行，被分配到財(cái)會(huì)部?！爱?dāng)時(shí)，我還有些情緒。因?yàn)?，覺(jué)得財(cái)務(wù)并不是自己的專業(yè)，不覺(jué)得那是很好的部門。”談起20年前的起點(diǎn)，鄂立新仍帶著淡淡的笑意。
“命運(yùn)之神很眷顧我。”鄂立新時(shí)常這樣說(shuō)：“命運(yùn)把我推上這條專業(yè)人員的路，在財(cái)會(huì)領(lǐng)域，讓我的專業(yè)性和職業(yè)性靠得更近?！睆拇耍谪?cái)務(wù)的道路上，鄂立新開始了前行。
1993年，國(guó)務(wù)院智力引進(jìn)辦公室和香港會(huì)計(jì)師公會(huì)聯(lián)合進(jìn)行一個(gè)培養(yǎng)專業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的項(xiàng)目，鄂立新把握住了機(jī)會(huì)，成為香港德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所的一員。
“那三年，真苦。但是，那一次的機(jī)會(huì)，為我后來(lái)的事業(yè)奠定了基礎(chǔ)?？梢哉f(shuō)，沒(méi)有那三年，就沒(méi)有現(xiàn)在的我。”鄂立新說(shuō)，言語(yǔ)間有感恩也有回望。
“我在那里考取了ACCA，當(dāng)初并沒(méi)有考慮證書的含金量。事實(shí)上，很少有年輕人具備前瞻性的眼光，去設(shè)計(jì)一下自己的前程和道路。因?yàn)橛辛夹缘臅x升機(jī)制，基本上，5年是可以做到經(jīng)理的。在事務(wù)所，會(huì)強(qiáng)迫自己考取相關(guān)資格，因?yàn)槁殬I(yè)發(fā)展需要相應(yīng)的職業(yè)資格，所以說(shuō)，考取資格是必要的程序。”
“在香港德勤的三年，是我今天的基礎(chǔ)，學(xué)到了很多東西，得到了系統(tǒng)的培訓(xùn)，由于客戶和行業(yè)的不同，讓自己得到快速的成長(zhǎng)。知識(shí)的實(shí)用性更強(qiáng)，并且能夠?qū)W以致用。德勤使我的想法不再那么簡(jiǎn)單，而是學(xué)會(huì)了從好多選擇中挑出更適合自己的一個(gè)，得到最佳的答案。勤于思考和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ鲬B(tài)度，讓自己的工作能力飛速增長(zhǎng)，達(dá)到知識(shí)融會(huì)貫通，舉一反三?！?/p>
三年后，履行著合約的鄂立新回到了中國(guó)銀行。一個(gè)月后，正苦于無(wú)法施展本事的鄂立新接到了一個(gè)香港同事的電話，現(xiàn)狀得以改變。
摩根斯坦利在國(guó)內(nèi)的投資銀行需要一個(gè)財(cái)務(wù)經(jīng)理?！捌髽I(yè)”的環(huán)境正是他想要的。于是，從審計(jì)部門走出來(lái)，一腳邁進(jìn)了企業(yè)。這是1996年的春天。摩根斯坦利與中國(guó)建設(shè)銀行等五家股東聯(lián)合成立了中金公司。在鄂立新看來(lái)，“在中國(guó)銀行，是有年頭沒(méi)經(jīng)驗(yàn)；在德勤，是有經(jīng)驗(yàn)，但是行業(yè)不同，審計(jì)范圍不同。在中金，可以彌補(bǔ)缺乏企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的缺陷，知道真正的公司環(huán)境是什么樣子了。從摩根的同事身上學(xué)到很多東西，諸如看問(wèn)題的角度以及方式。以前是知道是什么，但不知道為什么。現(xiàn)在，能夠讓自己有更多的時(shí)間去思考為什么。有人帶你，啟發(fā)你，有經(jīng)驗(yàn)的人可以指點(diǎn)你，對(duì)企業(yè)的和財(cái)務(wù)的運(yùn)作了解得更快。對(duì)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)運(yùn)作有了清晰的了解。”
“我只能說(shuō)，專業(yè)化的腳步始終不要停歇?！?/p>
從新加坡回北京的路，只需三年
對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)，工作三年會(huì)成為一個(gè)坎。由于每天重復(fù)相同的工作，缺乏更多的新鮮感。要么，上一個(gè)更高的臺(tái)階；要么，面臨一個(gè)瓶頸。對(duì)于鄂立新來(lái)說(shuō)，同樣如此。
經(jīng)過(guò)三個(gè)3年，如果沒(méi)有變成全面的財(cái)務(wù)人員，每個(gè)人都思考怎樣更好地建設(shè)自己的未來(lái)。1999年，鄂立新接到了獵頭的電話，得知一家電信類的企業(yè)將要成立。這個(gè)機(jī)會(huì)，對(duì)于他來(lái)說(shuō)是職業(yè)生涯的一個(gè)轉(zhuǎn)角。
“在和公司高層交談過(guò)以后，我就決定加入。這家公司的理念很好，同時(shí)，是一個(gè)創(chuàng)業(yè)型的公司。可以有施展的空間，也有可以學(xué)習(xí)的空間?！闭f(shuō)起那段歲月，鄂立新仍滿懷激情。“雖然財(cái)務(wù)有很多共性。但不同行業(yè)有不同的特點(diǎn)。在新公司里面，有很多流程要確立，會(huì)很有成就感。將一個(gè)企業(yè)的規(guī)矩立好，使之既簡(jiǎn)化又高效?！倍趿⑿孪硎軇?chuàng)造性的感覺(jué)，在他看來(lái)，最好的流程就是既有控制又有效率。
他是這樣說(shuō)的，也是這樣做到的。
這家公司就是后來(lái)俗稱的“小網(wǎng)通”，而鄂立新作為財(cái)務(wù)總監(jiān)則和小網(wǎng)通一起成長(zhǎng)。
在小網(wǎng)通的財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)上，鄂立新有著自己的理念。無(wú)論是核算系統(tǒng)，還是ERP系統(tǒng)，都具有前瞻性，使整個(gè)公司的財(cái)務(wù)達(dá)到了集中控制，效率很高。全國(guó)30多個(gè)分公司統(tǒng)一會(huì)計(jì)流程和會(huì)計(jì)制度，每個(gè)分公司的財(cái)務(wù)直接報(bào)告到總部，管理上財(cái)務(wù)人員比較獨(dú)立，執(zhí)行政策就有效率，財(cái)務(wù)資金集中管理，有利于高效率的使用，最大限度地減少沉淀資金。
“這種系統(tǒng)的高度統(tǒng)一，對(duì)我來(lái)講是很大的成就。因?yàn)樗确蟽?nèi)部的需求，也達(dá)到了外部的合規(guī)，是一個(gè)高質(zhì)量的系統(tǒng)?！?/p>
“審計(jì)經(jīng)驗(yàn)在這里起到了很大作用。對(duì)內(nèi)部流程和控制的感覺(jué)比較強(qiáng)，對(duì)建立企業(yè)的流程和系統(tǒng)大有益處?！倍趿⑿绿寡?。
2002年中，中國(guó)電信北方十省與網(wǎng)通、吉通合并，成立新的網(wǎng)通集團(tuán)，接著就在2003年初開始了境外上市工作。網(wǎng)通上市確立的三項(xiàng)有別于其他電信運(yùn)營(yíng)商的戰(zhàn)略是：寬帶戰(zhàn)略、奧運(yùn)戰(zhàn)略、國(guó)際戰(zhàn)略。2002年，網(wǎng)通收購(gòu)了知名的擁有亞太海底光纜系統(tǒng)的亞洲環(huán)球電信公司，收購(gòu)后將其更名為“亞洲網(wǎng)通”，從而使網(wǎng)通集團(tuán)大大增強(qiáng)了國(guó)際電信業(yè)務(wù)的實(shí)力。2003年籌備上市時(shí)，鄂立新是集團(tuán)上市財(cái)務(wù)組的副組長(zhǎng)，主要負(fù)責(zé)集團(tuán)境外重組以及亞洲網(wǎng)通的財(cái)務(wù)工作。這個(gè)時(shí)期，鄂立新有機(jī)會(huì)接觸了大量國(guó)際業(yè)務(wù)，包括跨國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，跨國(guó)企業(yè)不同國(guó)家財(cái)務(wù)人員的管理，資產(chǎn)債務(wù)重組、IPO等。
在網(wǎng)通上市的過(guò)程中，鄂立新即轉(zhuǎn)戰(zhàn)新加坡，成為亞洲網(wǎng)通的財(cái)務(wù)總監(jiān)。這里有亞洲網(wǎng)通的財(cái)務(wù)共享中心。“共享中心”是當(dāng)今跨國(guó)企業(yè)管理的新理念和趨勢(shì)，正在被很多大型跨國(guó)公司所實(shí)踐。對(duì)于一家跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，成功建立和運(yùn)營(yíng)一個(gè)共享服務(wù)中心能為公司在財(cái)務(wù)和管理方面節(jié)約大量的資金。而對(duì)個(gè)人收獲，則接觸到了更多的財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)，不同國(guó)家的稅務(wù)籌劃，不同國(guó)家監(jiān)管方式的差異等等。
好像每到一個(gè)三年，鄂立新就會(huì)有一個(gè)新的身份。這次也不例外，三年后，因?yàn)锳NC的重組離開，回到北京。
在北京、香港、新加坡三地的工作經(jīng)歷讓他不斷進(jìn)步。
財(cái)務(wù)知識(shí)是我的最大價(jià)值
一直從事財(cái)務(wù)工作的鄂立新，還有過(guò)兩個(gè)其他的頭銜：公司秘書（通常所說(shuō)的“董事會(huì)秘書”）和首席財(cái)務(wù)官助理，這是在中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)（香港）公司的期間。事實(shí)上，在香港，公司秘書主要是由三種身份的人來(lái)?yè)?dān)任：擁有香港注冊(cè)的律師資格；擁有國(guó)際認(rèn)可的資格證；擁有香港公司秘書資格。工作內(nèi)容主要有兩塊：負(fù)責(zé)內(nèi)部董事局的日常工作，以及香港聯(lián)交所的日常溝通。理論上，香港上市公司這個(gè)職位相當(dāng)于公司董事或副總裁。
這之后，鄂立新又有過(guò)兩次短暫的職業(yè)生涯。一個(gè)是軟件業(yè)的美國(guó)公司設(shè)立在亞洲的亞洲區(qū)財(cái)務(wù)總監(jiān)，另一個(gè)是房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)。最后由于企業(yè)文化的差異而離開。這兩次，只是事業(yè)的插曲。“命運(yùn)的驅(qū)使讓我接觸到了很多，豐富了我的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，包括房地產(chǎn)和軟件產(chǎn)業(yè)?！?/p>
成為現(xiàn)在的寬帶產(chǎn)業(yè)基金財(cái)務(wù)總監(jiān)，則帶著更多的偶然性和必然性。寬帶產(chǎn)業(yè)基金的老總就是以前網(wǎng)通的老總田溯寧，人事負(fù)責(zé)人也是之前的同事。一句“接著一起做事吧！”使得繞了一個(gè)圈子后，鄂立新回到了金融產(chǎn)業(yè)。但是，這時(shí)候的鄂立新已經(jīng)滿身武藝，只待有片寬廣的天空翱翔。
再回首，20年彈指一揮間?！敖窈?，也不奢望去做綜合性的管理人才。我的強(qiáng)項(xiàng)是財(cái)務(wù)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，興趣愛(ài)好也是財(cái)務(wù)，別人覺(jué)得我的最大價(jià)值仍然是財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，我當(dāng)然要用自己的長(zhǎng)處為企業(yè)做貢獻(xiàn)。往更深、更精的目標(biāo)發(fā)展?！?/p>
以自己20年的財(cái)務(wù)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)積淀，鄂立新對(duì)于企業(yè)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的生存策略有自己的見解。在整個(gè)行業(yè)不景氣的時(shí)候，企業(yè)是否要守著錢不投呢？鄂立新的答案是“不一定”。“因?yàn)樵诘凸鹊臅r(shí)候，正好是基金或者企業(yè)發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行投資的好時(shí)機(jī)。很多企業(yè)可能對(duì)投資理念非常保守，出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的思考，現(xiàn)金在銀行賬上而不去投資。相反，一些企業(yè)可能非常激進(jìn)，他沒(méi)有錢，但可以通過(guò)資本運(yùn)作，擴(kuò)張得很快?！?/p>
對(duì)于企業(yè)普遍面對(duì)的資金緊張問(wèn)題，鄂立新說(shuō)：“不同的公司可能有不同的管理理念，企業(yè)資金管理在不同的時(shí)期和不同行業(yè)是不一樣的。比如現(xiàn)在資本市場(chǎng)比較簫條或者說(shuō)很多企業(yè)不太景氣的時(shí)候，對(duì)一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金的管理，我傾向于采取一種比較穩(wěn)健和保守的方式。另外，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金管理有很多工具，比如經(jīng)營(yíng)租賃、承兌匯票等等，都可以使企業(yè)在短期內(nèi)避免大量的現(xiàn)金流出，這些工具如果利用得靈活，可以大大改善公司的現(xiàn)金結(jié)構(gòu)?！?/p>
危機(jī)是沖擊更是高要求
這個(gè)冬天，人們談?wù)撟疃嗟木褪俏C(jī)。怎樣破解“危”和“機(jī)”，讓財(cái)會(huì)人員從容面對(duì)市場(chǎng)的變化和挑戰(zhàn)呢？
鄂立新認(rèn)為，目前，各個(gè)公司為了應(yīng)對(duì)危機(jī)不得不做費(fèi)用控制和緊縮，包括有一些人員的調(diào)整或者優(yōu)化，這種優(yōu)化雖不只是對(duì)財(cái)務(wù)人員，但對(duì)于財(cái)務(wù)類這種“后線”或“二線”人員來(lái)說(shuō)，這個(gè)時(shí)候是否成為綜合復(fù)用型的人才就顯得很關(guān)鍵了。比如過(guò)去可能會(huì)計(jì)人員專職只做記賬工作，現(xiàn)在還要做一些財(cái)務(wù)分析工作，乃至風(fēng)險(xiǎn)管理方面的工作，這不僅是出于節(jié)約人力成本、一專多能的考慮，也是因?yàn)檫@次金融危機(jī)導(dǎo)火線就是信貸風(fēng)險(xiǎn)管理出了問(wèn)題。
其實(shí)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩的時(shí)候，財(cái)會(huì)行業(yè)會(huì)明顯地體會(huì)到對(duì)自身要求的提升。因?yàn)槠髽I(yè)和雇主希望招聘人員以后，不僅僅有核心的專業(yè)能力，而且還希望有戰(zhàn)略思維，應(yīng)對(duì)各種變化。比如這次金融危機(jī)是絕大多數(shù)人之前所預(yù)料不到的，但是當(dāng)危機(jī)發(fā)生后，應(yīng)對(duì)變化的管理能力、溝通能力以及人際關(guān)系協(xié)調(diào)能力就顯得格外重要。
鄂立新認(rèn)為：“知識(shí)是可以通過(guò)在校的學(xué)習(xí)或者通過(guò)獲取專業(yè)資格的過(guò)程學(xué)到的，但管理意識(shí)和敏銳性需要通過(guò)各種機(jī)會(huì)和途徑來(lái)培養(yǎng)，尤其對(duì)于財(cái)會(huì)人員。作為一個(gè)特殊的行業(yè)，財(cái)會(huì)工作雖然最本質(zhì)的是把記賬、財(cái)務(wù)分析這些基礎(chǔ)工作做扎實(shí)，但在當(dāng)今的商業(yè)環(huán)境里，它一定要和所在公司的業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)，如果財(cái)務(wù)工作與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相脫離，財(cái)務(wù)也不可能幫企業(yè)解決面臨的實(shí)際問(wèn)題?！?/p>
“軟性的素質(zhì)和能力必須在實(shí)踐中發(fā)揮關(guān)鍵作用。企業(yè)在招聘各級(jí)財(cái)會(huì)人員的時(shí)候，越來(lái)越看重軟性方面的素質(zhì)，而不僅僅是看有多么高的財(cái)會(huì)學(xué)位或財(cái)會(huì)資質(zhì)等硬性條件。軟性條件其實(shí)就是如何把你的財(cái)務(wù)數(shù)字表述出來(lái)，讓非財(cái)務(wù)人員也聽得懂，影響老板的決策。財(cái)務(wù)預(yù)警問(wèn)題和發(fā)現(xiàn)問(wèn)題還不夠，還要提出解決方案。而要把這些東西表達(dá)清楚，讓他們認(rèn)為這個(gè)建議是對(duì)的，又需要溝通方面的能力和技巧。另外，團(tuán)隊(duì)合作能力也是必不可少的，因?yàn)楹芏喙ぷ饕錾瓿傻幕A(chǔ)是團(tuán)隊(duì)合作。”鄂立新說(shuō)。
在香港的時(shí)候，“我時(shí)常會(huì)閱讀那些招聘信息的報(bào)紙。不是為了找工作，而是為了看招聘條件和技能，查漏補(bǔ)缺。比如，團(tuán)隊(duì)合作、細(xì)致心、相關(guān)專業(yè)資格、企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)等等?？醋约哼€欠缺什么知識(shí)，需要增加哪些能力，時(shí)刻讓自己清醒地認(rèn)識(shí)到與社會(huì)要求的距離。我覺(jué)得，每一個(gè)人都可以采取這個(gè)方式來(lái)認(rèn)識(shí)自己。”鄂立新笑著補(bǔ)充說(shuō)。
一、資產(chǎn)證券化———商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的雙刃劍
(一)資產(chǎn)證券化的條件
資產(chǎn)證券化有廣義與狹義之分。從廣義上來(lái)說(shuō),資產(chǎn)證券化是將資產(chǎn)或資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)化成證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的過(guò)程與技術(shù)。從狹義上來(lái)說(shuō),資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性,但具有可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池,并通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)重組與信用增級(jí),發(fā)行以該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合為支撐的證券的融資行為[1]。本文重點(diǎn)研究的是狹義的資產(chǎn)證券化問(wèn)題。從20世紀(jì)70年代美國(guó)發(fā)行第一張住房按揭貸款支持證券開始,資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展起來(lái),在轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍以及增加資本市場(chǎng)的流動(dòng)性等方面發(fā)揮了重要作用。然而,資產(chǎn)證券化在為金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)高收益的同時(shí),也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn),特別是在當(dāng)今錯(cuò)綜復(fù)雜的全球金融系統(tǒng)之中,其風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被無(wú)限放大[2]。因此,開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),必須滿足一定的基本條件:
第一,發(fā)展程度相對(duì)成熟的金融市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身就是比較復(fù)雜的金融產(chǎn)品,經(jīng)過(guò)金融工程技術(shù)加工之后所派生出來(lái)的衍生品結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜,比如說(shuō)美國(guó)次貸危機(jī)的導(dǎo)火線———CDO[3]。處于起步階段的金融市場(chǎng)沒(méi)有足夠的市場(chǎng)容量去承擔(dān)結(jié)構(gòu)如此繁雜的金融產(chǎn)品,而且市場(chǎng)上的投資者單一,缺乏數(shù)量龐大的機(jī)構(gòu)投資者去購(gòu)買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此,只有金融市場(chǎng)發(fā)展到相當(dāng)?shù)某潭?才能開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
第二,健全的信息披露機(jī)制。資產(chǎn)證券化核心環(huán)節(jié)之一就是信用增級(jí)與信用評(píng)級(jí)。由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中總會(huì)存在信息不對(duì)稱,投資者甚至是監(jiān)管者都可能對(duì)資產(chǎn)池資產(chǎn)的情況了解并不充分,因而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在減少信息不對(duì)稱的負(fù)面影響的方面起到不可忽視的作用。例如,在此次次貸危機(jī)中,標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)按揭貸款支持證券不公正的評(píng)價(jià)為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。因此,健全的信息披露制度對(duì)解決資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題至關(guān)重要。
第三,運(yùn)行良好的金融監(jiān)管體系。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間有著一定的內(nèi)在矛盾性。金融監(jiān)管催生金融創(chuàng)新,金融創(chuàng)新的發(fā)展又反過(guò)來(lái)要求加強(qiáng)金融監(jiān)管。次貸危機(jī)告訴我們,隨著金融創(chuàng)新的不斷深化,金融工具的結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)特性越來(lái)越復(fù)雜,如果監(jiān)管的步伐沒(méi)有跟上創(chuàng)新的步伐,那么整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)成倍擴(kuò)張。美國(guó)次貸危機(jī)在某種程度上就是由于監(jiān)管的缺位造成的[4]。因此,只有建立與完善金融監(jiān)管體系,注重監(jiān)管方式和理念的改進(jìn),才能為資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境。
(二)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的效益分析
資產(chǎn)證券化之所以能夠在過(guò)去二十多年發(fā)展如此迅速,其根本原因在于它能夠給參與各方帶來(lái)好處。就商業(yè)銀行而言,開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也能夠帶來(lái)豐厚的回報(bào)。第一,降低融資成本。資產(chǎn)證券化屬于直接融資方式的一種,當(dāng)商業(yè)銀行出現(xiàn)暫時(shí)性資金短缺時(shí),可以通過(guò)傳統(tǒng)的融資渠道———向中央銀行貼現(xiàn)或者在銀行間的同業(yè)市場(chǎng)拆借來(lái)獲取資金,但是這種間接融資方式的成本往往比較高,而且融資缺乏主動(dòng)性。相比之下,銀行通過(guò)主動(dòng)將自身流動(dòng)性較差的資產(chǎn)證券化,并輔以破產(chǎn)隔離機(jī)制與信用增級(jí)手段,能夠大大降低融資成本。而且,在證券化過(guò)程中,商業(yè)銀行往往同時(shí)扮演發(fā)起人與中介服務(wù)商的角色,服務(wù)費(fèi)收入也可以彌補(bǔ)一部分證券發(fā)行費(fèi)用。第二,優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行普遍存在“借短貸長(zhǎng)”的現(xiàn)象,資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)匹配失當(dāng),隱藏著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以有效解決這一問(wèn)題:銀行通過(guò)將長(zhǎng)期資產(chǎn)提前變現(xiàn),相應(yīng)減少負(fù)債,化解了長(zhǎng)期資產(chǎn)與短期負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配的問(wèn)題;同時(shí)由于將資產(chǎn)證券化多數(shù)采用表外融資的方式,銀行還可以釋放相應(yīng)資本,從而達(dá)到改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的目的。第三,增加了流動(dòng)性。流動(dòng)性是商業(yè)銀行三大基本經(jīng)營(yíng)方針之一。流動(dòng)性不足會(huì)導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大,在危機(jī)時(shí)期可能還會(huì)造成銀行的擠兌危機(jī)。資產(chǎn)證券化在不增加甚至減少負(fù)債的前提下,把銀行流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可流通證券,增加了商業(yè)銀行流動(dòng)性,提高了資本利用效率。
(三)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析
舉凡一個(gè)金融創(chuàng)新產(chǎn)品,帶來(lái)收益同時(shí)也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)證券化亦是如此。商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同樣要面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn):
1.信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)也稱違約風(fēng)險(xiǎn),是指?jìng)鶆?wù)人無(wú)法按時(shí)支付利息和本金的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的融資渠道分為真實(shí)銷售與擔(dān)保融資。如果商業(yè)銀行采取的是表內(nèi)融資方式,即擔(dān)保融資,那么債務(wù)人是否按時(shí)還本付息就關(guān)系到資產(chǎn)證券化參與各方的利益,也包括商業(yè)銀行。
2.利率風(fēng)險(xiǎn)
利率與證券化產(chǎn)品的價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)利率升高時(shí),一方面存款利率的升高將會(huì)吸引投資資金流向儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu);另一方面證券化產(chǎn)品價(jià)格將會(huì)降低,收益將少,最終使得證券化產(chǎn)品的吸引力下降,流動(dòng)性降低,這對(duì)銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)是非常不利的。
3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
在資產(chǎn)證券化初期,為了吸引投資者及增加證券流動(dòng)性,商業(yè)銀行通常會(huì)將一些優(yōu)良資產(chǎn)證券化。這種做法在初期有利于推廣資產(chǎn)證券化,增加市場(chǎng)接受性與流通性,但是也會(huì)使商業(yè)銀行在其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流失的同時(shí)使不良資產(chǎn)狀況得不到應(yīng)有的改善,由此增大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
4.政策與法律風(fēng)險(xiǎn)
一國(guó)的政策與法律是不斷變化的。在債券的發(fā)行期限內(nèi),原有的政策和法律條款很可能發(fā)生變化。一旦這種不確定性成為事實(shí),對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)損失難以估計(jì)。在新興國(guó)家,金融體系與法律體系的建設(shè)處于探索階段,政策與法律的變化會(huì)更加頻繁。
二、后金融危機(jī)時(shí)期我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景
(一)后危機(jī)時(shí)期我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析
1.金融危機(jī)之后,我國(guó)商業(yè)銀行貸款數(shù)額激增
金融危機(jī)的爆發(fā)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了嚴(yán)重的打擊。2007年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率為11.4%,而2008年GDP增長(zhǎng)率呈逐季下降態(tài)勢(shì),第四季度增長(zhǎng)率一度下降到6.8%。2009年初經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化,第一季度增長(zhǎng)率僅為6.2%。在這種形勢(shì)下,國(guó)家實(shí)行了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,啟動(dòng)了4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,成功使中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了谷底,GDP增長(zhǎng)率從2009年第二季度開始回升,年增長(zhǎng)率為8•7%。但是現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶有脆弱性,經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)很大程度上依賴刺激政策,固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用首當(dāng)其沖,內(nèi)需和出口則相對(duì)疲軟。我國(guó)的固定資產(chǎn)投資資金主要來(lái)源于商業(yè)銀行貸款,2009年我國(guó)商業(yè)銀行貸款數(shù)額巨大,僅上半年就增加了7萬(wàn)億(圖1是2008-2010年我國(guó)新增人民幣貸款總額變化情況)。當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃效力過(guò)去之后,僅靠固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很難一直保持良好的勢(shì)頭。在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)中,各國(guó)政府采取了一系列強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)刺激政策,在一定程度上遏止了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化,但是,之后隨之而來(lái)的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和通貨膨脹。因此,在后危機(jī)時(shí)期我國(guó)商業(yè)銀行的巨額貸款中很可能存在部分難以收回的風(fēng)險(xiǎn),而資產(chǎn)證券化恰恰可以有效解決銀行可能將面臨的難題。
2.刺激政策過(guò)后,可出現(xiàn)暫時(shí)的流動(dòng)性壓力
通常情況下,一國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后都會(huì)采取超常的宏觀經(jīng)濟(jì)政策(圖22008年以來(lái)我國(guó)存款準(zhǔn)備金率的變化情況)。2009年,積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策使中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,但寬松的政策會(huì)遺留許多經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題,其中較為突出的包括通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫以及信貸過(guò)度等。因此政府下一步必然會(huì)考慮政策的逐步退出,即逐步回歸中性的貨幣政策———從我國(guó)銀行存款準(zhǔn)備金率的變化可見一斑。2010年起中央銀行連續(xù)多次調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金率,逐步收緊貨幣政策。經(jīng)濟(jì)刺激政策逐步收縮或退出,必然會(huì)回籠貨幣,使商業(yè)銀行收緊信貸,從而出現(xiàn)暫時(shí)性的流動(dòng)性不足。為此,我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)盡可能拓寬獲取資金來(lái)源渠道,適度進(jìn)行金融創(chuàng)新,尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
3.外資金融機(jī)構(gòu)逆勢(shì)擴(kuò)張,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇
2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)并沒(méi)有阻礙外資金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)的發(fā)展步伐。截至2008年末,在華外資銀行營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)為558家,比2007年增長(zhǎng)26•82%,總資產(chǎn)達(dá)134448億元。外資金融機(jī)構(gòu)數(shù)量不降反增的主要原因在于:危機(jī)之后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持了較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。外資金融機(jī)構(gòu)的入駐必然導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,中資金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)空間被擠壓。與外資商業(yè)銀行相比,我國(guó)商業(yè)銀行的利潤(rùn)絕大部分來(lái)源利息收入,在新產(chǎn)品與新業(yè)務(wù)的創(chuàng)新方面相對(duì)遜色,特別是在中間業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)等附加值高的環(huán)節(jié)。為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng),我國(guó)商業(yè)銀行今后不僅要在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì),更重要的是應(yīng)當(dāng)主動(dòng)開拓新市場(chǎng)、新領(lǐng)域,不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)。
4.銀行監(jiān)管日益完善,為資產(chǎn)證券化營(yíng)造了良好外部環(huán)境
自2005年首批資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái),我國(guó)銀行監(jiān)管法律的不斷完善與細(xì)化,監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不斷成熟以及監(jiān)管人員素質(zhì)的不斷提高,為資產(chǎn)證券化在我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展?fàn)I造了良好的外部監(jiān)管環(huán)境。2006年12月6日,銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》,具體細(xì)化了金融創(chuàng)新的基本原則、客戶利益保護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等內(nèi)容,為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展鋪平了道路。危機(jī)爆發(fā)之后,在汲取美國(guó)次貸危機(jī)的基礎(chǔ)上,銀監(jiān)會(huì)明確表示允許我國(guó)商業(yè)銀行繼續(xù)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),但必須做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作,并于2009年12月23日,頒布了《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》,量化了對(duì)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
(二)后危機(jī)時(shí)期我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景
首批資產(chǎn)證券化產(chǎn)品推出至今已有五年時(shí)間。實(shí)踐證明資產(chǎn)證券化在中國(guó)是可行的。然而美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)使得我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展遭遇到了不小的挫折,國(guó)內(nèi)業(yè)界紛紛對(duì)金融創(chuàng)新持觀望態(tài)度。危機(jī)過(guò)后我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景如何?如何發(fā)展?這是值得我們深入研究的。一項(xiàng)金融產(chǎn)品是否具有發(fā)展前景,既取決于市場(chǎng)的供給,也取決于市場(chǎng)的需求,資產(chǎn)證券化也不例外。資產(chǎn)證券化在后金融危機(jī)時(shí)期在中國(guó)仍有廣闊的發(fā)展前景,一是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化有著強(qiáng)烈的供給動(dòng)力;二是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有著旺盛的需求。從供給方面看,金融機(jī)構(gòu)在不同時(shí)期的經(jīng)營(yíng)管理戰(zhàn)略可不盡相同,業(yè)務(wù)拓展重點(diǎn)也將有所區(qū)別。但從總體上來(lái)說(shuō),現(xiàn)階段我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)于資產(chǎn)證券化的供給動(dòng)力是強(qiáng)健的。這種動(dòng)力主要源自以下幾個(gè)方面:(1)解決資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)匹配失衡問(wèn)題。特別是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期,我國(guó)商業(yè)銀行所發(fā)放的巨額貸款主要投放于大型基建項(xiàng)目等固定資產(chǎn)投資。這類貸款的回收周期長(zhǎng),占用資本大。將這部分信貸資產(chǎn)證券化不僅可以解決銀行資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)問(wèn)題,還可以達(dá)到釋放資本的目的;(2)有利于資金的籌措。資產(chǎn)證券化作為直接融資方式,具有融資成本低,靈活性大等優(yōu)點(diǎn),對(duì)化解商業(yè)銀行可能出現(xiàn)的流動(dòng)性不足具有重要意義;(3)有利于轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行的盈利方式。后危機(jī)時(shí)期經(jīng)濟(jì)不確定性增加,商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)增大,如果盈利模式仍依賴于存貸利差,將會(huì)集中過(guò)多的信用風(fēng)險(xiǎn)。從需求方面看,在金融危機(jī)時(shí)期我國(guó)GDP仍處于增長(zhǎng)狀態(tài),居民儲(chǔ)蓄不斷攀高,社會(huì)財(cái)富不斷累積,市場(chǎng)投資熱情高漲,但是我國(guó)金融產(chǎn)品比較單一,主要集中于股票、債券和房地產(chǎn),投資者投資渠道不暢。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般為中長(zhǎng)期證券,期限在5年以上,收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平在中等狀態(tài),這就為投資者增加了更多可供選擇的證券。我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者(包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、投資基金、保險(xiǎn)公司以及商業(yè)銀行等)資金實(shí)力日漸雄厚,監(jiān)管當(dāng)局逐漸放寬了機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍限制,使機(jī)構(gòu)投資者成為證券化產(chǎn)品的主要需求者。但是在資產(chǎn)證券化的初期,考慮到我國(guó)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較薄弱,對(duì)證券化產(chǎn)品的了解甚少,不宜立刻向個(gè)人投資者發(fā)行證券化產(chǎn)品,應(yīng)該先努力培養(yǎng)他們的投資判斷能力。綜上所述,商業(yè)銀行的供給動(dòng)力與市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求,是我國(guó)證券化能夠繼續(xù)發(fā)展的根本動(dòng)力。但鑒于次貸危機(jī)的教訓(xùn),在證券化資產(chǎn)的選擇和證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的過(guò)程中,必須保持謹(jǐn)慎,必須選擇適合中國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)證券化發(fā)展道路。
三、后危機(jī)時(shí)期我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑的選擇
(一)證券化資產(chǎn)的選擇
資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)是以資產(chǎn)所能產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券,但并非所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化選擇,證券化資產(chǎn)需要綜合考慮多方面因素。這些因素主要包括:資產(chǎn)流動(dòng)性,資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流收入的穩(wěn)定性可預(yù)見性,資產(chǎn)的損失率和違約率,資產(chǎn)同質(zhì)性,以及資產(chǎn)數(shù)據(jù)的可獲得性。根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行在后金融危機(jī)時(shí)期的經(jīng)營(yíng)環(huán)境,銀行可供選擇的證券化資產(chǎn)主要有:
1.傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)
在銀行眾多資產(chǎn)業(yè)務(wù)中,貸款業(yè)務(wù)特別是占用大量資金的中長(zhǎng)期貸款,以其流動(dòng)性差、利息收入比較穩(wěn)定、同質(zhì)性高等特點(diǎn)成為是證券化資產(chǎn)的首選?，F(xiàn)階段,可供證券化的貸款業(yè)務(wù)主要包括:
(1)住房抵押貸款。銀行住房抵押貸款的證券化已經(jīng)累積了一定的資產(chǎn)基礎(chǔ)。截至2009年末,我國(guó)個(gè)人消費(fèi)性住房貸款累計(jì)新增1.4萬(wàn)億元,年末余額同比增長(zhǎng)47.9%。與美國(guó)不同,住房抵押貸款屬于我國(guó)商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),具有預(yù)期現(xiàn)金流穩(wěn)定、歷史記錄良好、貸款契約標(biāo)準(zhǔn)化高、貸款同質(zhì)性高,易于分解組合等優(yōu)點(diǎn),非常適合作為證券化資產(chǎn)。
(2)中小企業(yè)貸款。銀行可以挑選同一地區(qū)規(guī)模相當(dāng)?shù)摹⑴c銀行有穩(wěn)定業(yè)務(wù)往來(lái)的、沒(méi)有不良信用記錄的當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)有抵押擔(dān)保的正常貸款構(gòu)成資產(chǎn)池進(jìn)行證券化。這樣既可以提高銀行的貸款利潤(rùn),又可以保證經(jīng)營(yíng)的安全性。
(3)信用卡應(yīng)收款。近年,我國(guó)商業(yè)銀行的信用卡業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)。截至2009年末,中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)交通銀行四家上市銀行的信用卡發(fā)卡量達(dá)到1.11萬(wàn)億張,比2008年末的8400萬(wàn)張?jiān)黾恿?2.26%。但巨大發(fā)卡量埋藏著活卡率不高,壞賬風(fēng)險(xiǎn)大的隱患。信用卡逾期未償信貸總額的不斷累積也將會(huì)對(duì)銀行造成一定的流動(dòng)性壓力。將部分持卡達(dá)到一定期限以上、還款記錄良好、信用級(jí)別中等以上的信用卡應(yīng)收賬款予以證券化,不僅有利于盤活資金,還能夠增加收入。
2.表外業(yè)務(wù)
表外業(yè)務(wù)中有一部分形成了銀行的或有資產(chǎn),與銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)之間存在密切聯(lián)系,并在一定條件下轉(zhuǎn)化為表內(nèi)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。目前,我國(guó)商業(yè)銀行都在大力發(fā)展表外業(yè)務(wù),這將會(huì)在某些或有資產(chǎn)積聚大量資金。為了緩解流動(dòng)性壓力,可以選擇適當(dāng)?shù)谋硗鈽I(yè)務(wù)證券化。
(1)票據(jù)發(fā)行便利。確切來(lái)說(shuō),銀行證券化的不是票據(jù)發(fā)行便利本身,而是企業(yè)未能順利發(fā)行的商業(yè)票據(jù)。這類票據(jù)有幾個(gè)特點(diǎn):第一,票據(jù)發(fā)行人一般是與銀行有著業(yè)務(wù)往來(lái)的企業(yè),銀行對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況比較了解,從而能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性與票據(jù)的違約率;第二,票據(jù)發(fā)行便利實(shí)質(zhì)是一種中期融資,在此期間所發(fā)行的一系列票據(jù)的集合可看作是中長(zhǎng)期資產(chǎn)。
(2)融資租賃。融資租賃本身是一項(xiàng)中長(zhǎng)期業(yè)務(wù),有固定的租金收入,到期還可以變現(xiàn)資產(chǎn),確保了證券化資產(chǎn)未來(lái)持續(xù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流。而且,租賃資產(chǎn)幾乎都是大型固定資產(chǎn),損失率與違約率都保持在低水平。因此,融資租賃合約應(yīng)納入證券化資產(chǎn)的選擇范圍,準(zhǔn)確地說(shuō)是把租賃合約證券化。
(3)國(guó)際保理業(yè)務(wù)。保理業(yè)務(wù)同樣具有證券化資產(chǎn)的基本特點(diǎn):首先,單筆保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款是銀行的短期資產(chǎn),把一定時(shí)間內(nèi)相同或類似行業(yè)的保理業(yè)務(wù)集中起來(lái),就構(gòu)成了具有大量同質(zhì)性資產(chǎn)的資產(chǎn)池;其次,銀行保理業(yè)務(wù)有著嚴(yán)格的資信審核程序,對(duì)進(jìn)口商有一定的了解,保證了應(yīng)收賬款的收回,增加了未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)見性與穩(wěn)定性。
(二)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)
根據(jù)不同的證券化資產(chǎn)的特性,相應(yīng)的證券產(chǎn)品設(shè)計(jì)應(yīng)有所差別。但現(xiàn)階段我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)應(yīng)重點(diǎn)把握好以下幾個(gè)環(huán)節(jié):
1.關(guān)于證券類型設(shè)計(jì)
目前,我國(guó)金融市場(chǎng)仍欠發(fā)達(dá),證券品種還比較單一,過(guò)于復(fù)雜、陌生的金融產(chǎn)品還難以被投資者接受,所以在資產(chǎn)證券化初期,采用結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的過(guò)手證券更加合適。過(guò)手證券的特點(diǎn)就是將資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流在扣除了有關(guān)費(fèi)用之后按投資比例支付給投資者。等到資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟后再設(shè)計(jì)更為合理的證券品種。
2.關(guān)于發(fā)行期限設(shè)計(jì)
證券發(fā)行期限應(yīng)與資產(chǎn)池的現(xiàn)金流一致,一般為中長(zhǎng)期,在5年到10年之間。需要特別指出的是,票據(jù)發(fā)行便利支撐證券與國(guó)際保理應(yīng)收賬款支撐證券都是以由一系列短期資產(chǎn)整合成中長(zhǎng)期資產(chǎn)所支持發(fā)行的證券。
3.關(guān)于利率結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)
利率一律采用浮動(dòng)利率,在上一次付息日之前按照市場(chǎng)利率的波動(dòng)調(diào)整證券利率。利率水平應(yīng)介于同期國(guó)債收益率與公司債券的收益率之間。至2010年5月末,我國(guó)5年期國(guó)債利率為2.7%,7年期國(guó)債利率為3.01%,10年期的國(guó)債利率為3.25%。而現(xiàn)階段公司債券的收益率一般在7%左右。故商業(yè)銀行存在足夠的利差空間來(lái)確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率。
