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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國際金融危機(jī)爆發(fā)的原因，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[關(guān)鍵詞]次級貸款危機(jī) 國際金融危機(jī) 風(fēng)險防范
一、引言
1997年7月，東南亞金融危機(jī)在泰國爆發(fā)，并逐步擴(kuò)大到我國香港、臺灣地區(qū)和韓國、日本。亞洲金融危機(jī)給人們帶來的陰影尚未散去，在10年之后的美國爆發(fā)了20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來百年不遇的次級貸款危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，并且華爾街風(fēng)暴最終引發(fā)了全球金融危機(jī)。在這場國際金融危機(jī)的沖擊下，我國對外出口貿(mào)易受到嚴(yán)重沖擊，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，證券市場也經(jīng)歷了從2007年10月的6124點(diǎn)跌至2008年10月的1665點(diǎn)的最大漲跌幅，眾多投資者遭受嚴(yán)重打擊。國際金融危機(jī)帶來如此巨大的危害，我們應(yīng)該認(rèn)清其本質(zhì)，找出其根源，從而采取有效措施進(jìn)行防范。
究竟是何種原因導(dǎo)致國際金融危機(jī)的出現(xiàn)?它給世界帶來了哪些影響?我們又應(yīng)如何應(yīng)對?針對國際金融危機(jī)帶來的一系列問題，眾多學(xué)者對此進(jìn)行了研究。張亦舂(1998)基于內(nèi)因和外因兩個角度分析了亞洲金融危機(jī)的形成，并對亞洲模式進(jìn)行反思。謝桂蘭(2010)認(rèn)為國際金融危機(jī)產(chǎn)生的三大原因是：有效需求不足，單一的國際貨幣體系和新自由主義經(jīng)濟(jì)政策。夏斌(2009)分析了國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的影響，并提出機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的觀點(diǎn)。余永定(2000)認(rèn)為要防范金融危機(jī)的再次發(fā)生，中國必須健全和完善金融體系，保持匯率穩(wěn)定性和靈活性，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鄒瑤琪(2009)和劉曉南(2009)針對如何防范和應(yīng)對國際金融危機(jī)提出了各自的觀點(diǎn)。
學(xué)者們對國際金融危機(jī)產(chǎn)生原因、對世界經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響做了細(xì)致的研究，本文結(jié)合已有研究文獻(xiàn)，首先分析始于美國的次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)，然后分析它給全世界、尤其是中國所帶來的影響，最后提出我國應(yīng)如何防范和應(yīng)對國際金融危機(jī)。
二、國際金融危機(jī)爆發(fā)原因分析
本文以2007年始于美國的次貸危機(jī)為例對國際金融危機(jī)爆發(fā)原因進(jìn)行分析。為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)入新世紀(jì)以后，美國金融機(jī)構(gòu)對信用比較低的人提供了大量住房貸款，這類貸款一般稱為次級貸款。金融機(jī)構(gòu)用次級貸款作抵押發(fā)行大量債券，從而形成風(fēng)險巨大的房地產(chǎn)和金融泡沫。2004年下半年以后，美國提高利率，導(dǎo)致大量貸款過期，貸款人紛紛售房還貸，引起房價大跌，造成一系列金融機(jī)構(gòu)發(fā)生支付危機(jī)直到宣布破產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國政府積極采取救助措施，對金融穩(wěn)定產(chǎn)生了一定的效果。
針對美國金融危機(jī)產(chǎn)生原因，可以從以下四個視角來分析：
1、金融監(jiān)管缺失
美國歷來主張市場經(jīng)濟(jì)，主張少監(jiān)管，甚至不監(jiān)管。這次美國金融監(jiān)管的缺失，主要表現(xiàn)為對金融常新產(chǎn)品管理過松，尤其是次級貸款；商業(yè)銀行和投資銀行杠桿率過高，對場外交易的信用違約掉期等衍生產(chǎn)品，既無機(jī)構(gòu)監(jiān)管，也無標(biāo)準(zhǔn)約束，最終為危機(jī)爆發(fā)埋下隱患。
2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策不當(dāng)
2001年到2004年期間為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲不斷降低利率，導(dǎo)致利率過低，形成房地產(chǎn)泡沫。泡沫膨脹到一定程度必然會破滅。2004年6月起，美聯(lián)儲開始轉(zhuǎn)變低利率政策，到2005年6月，經(jīng)過連續(xù)13次利率調(diào)高后，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1％提高到4.25％。到2006年8月，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上升到5.25％，標(biāo)志著擴(kuò)張性政策的完全逆轉(zhuǎn)，這提高了購買房屋的借貸成本，因而產(chǎn)生了抑制房產(chǎn)需求和降溫房產(chǎn)市場的作用，促發(fā)了房價的下跌，以及按揭貸款違約風(fēng)險的大量增加。
3、低儲蓄、高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)體制
美國全國儲蓄率從20世紀(jì)80年代的9％左右下降到近幾年接近為零。美聯(lián)儲報告表明2008年底美國家庭房屋抵押貸款和信用卡貸款債務(wù)合計為13萬億美元，相當(dāng)于稅后收入的123％。2008年美國財政赤字近5000億美元，債務(wù)總額10萬億美元，人均負(fù)債3萬美元。貿(mào)易赤字連續(xù)3年超過7000億美元。由此我們可以認(rèn)為，金融危機(jī)產(chǎn)生原因部分來自美國通過輸出美元來透支消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制。
4、國際貨幣體系不合理
國際貨幣體系不合理是美國金融危機(jī)爆發(fā)的最重要根源。2008年全球經(jīng)濟(jì)總量為62萬億美元，美國占23％，并呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。但是，用美元作結(jié)算貨幣的貿(mào)易額卻占全球貿(mào)易總額的80％，各國外匯儲備的60％以上是美元。美元既是美國的本幣，又是國際貨幣；美聯(lián)儲是美國的中央銀行，向全世界輸出美元，實質(zhì)上成了全世界的中央銀行。美國發(fā)生大量財政赤字、貿(mào)易赤字，發(fā)放大量美元，卻不受世界監(jiān)督。美國之所以能夠長期實行低利率政策，放松乃至放棄金融監(jiān)管，實行低儲蓄、高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，歸根到底是因為美國和美元壟斷了國際貨幣體系。
也有學(xué)者指出，美國金融危機(jī)不僅是技術(shù)與管理層面的問題，而是資本主義基本矛盾尖銳化的表現(xiàn)。金融危機(jī)與技術(shù)管理層面的問題有關(guān)系，但技術(shù)層面的因素只是引發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火索。這次危機(jī)的直接原因在于新自由主義的自由放任政策，而其深層次原因還是資本主義基本矛盾的激化。
三、國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)影響
從金融方面來看，我國的金融機(jī)構(gòu)雖然受到了美國金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，但由于我國的金融體制、銀行制度經(jīng)過改革，銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)量比過去大大提高，加之我國政府對金融活動較為嚴(yán)格的控制和較為有效的管理。因此，金融危機(jī)對我國金融系統(tǒng)的破壞還不是非常嚴(yán)重，我國的金融系統(tǒng)運(yùn)行良好。
金融危機(jī)對我國的實體經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，由于我國加入WTO后已經(jīng)成為一個高度開放的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外貿(mào)依存度遠(yuǎn)高于美國、日本等發(fā)達(dá)國家，而美國則是我國最重要的貿(mào)易伙伴。美國的金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致財富縮水，居民消費(fèi)減少，企業(yè)投資下降，導(dǎo)致進(jìn)口減少，進(jìn)而對我國的外貿(mào)依存度較高的制造業(yè)出口產(chǎn)生重大影響，而出口下降又導(dǎo)致整個制造業(yè)生產(chǎn)的萎縮。在我國傳統(tǒng)的外向型經(jīng)濟(jì)地區(qū)，特別是廣東和浙江等地，由于外需的萎縮，很多企業(yè)的經(jīng)營已十分困難，不少企業(yè)已經(jīng)倒閉或面臨倒閉。作為制造業(yè)大國，金融危機(jī)對我國的沖擊，不僅是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，更為嚴(yán)重的是導(dǎo)致勞動崗位大幅度減少，失業(yè)率上升，就業(yè)困難。
四、國際金融危機(jī)的防范
目前，我國已成為世界上第三大經(jīng)濟(jì)體，外匯儲備已超過2萬億美元，進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP比例超過三分之二，與全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密。因此，在防范國際金融危機(jī)時，要樹立世界眼光，從國情出發(fā)，在綜合分析、準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)上，可采取以下措施。
1、促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長
由于國際金融危機(jī)的影響，近幾年全球經(jīng)濟(jì)一直處于低速增
長的狀態(tài)，給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來巨大壓力。但與此同時，也給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來難得的歷史機(jī)遇。一是擴(kuò)大內(nèi)需，有利于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式；二是外匯儲備充足，全球物價較低，有利于更好地運(yùn)用國外戰(zhàn)略資源；三是我國經(jīng)濟(jì)實力不斷增強(qiáng)，有利于我國參與國際經(jīng)濟(jì)和金融體系的改革。
2、改善社會資金結(jié)構(gòu)
面對國際金融危機(jī)，我國要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融業(yè)應(yīng)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面發(fā)揮應(yīng)有的作用。今后的金融體制改革，除了推進(jìn)金融企業(yè)綜合經(jīng)營外，最重要的是擴(kuò)大直接融資，改善社會資金結(jié)構(gòu)。具體措施有：規(guī)范股票市場發(fā)展，大力發(fā)展債券市場和基金市場。
3、改善國際收支狀況
國際收支是一個國家和地區(qū)由于對外經(jīng)濟(jì)活動而產(chǎn)生的國際貨幣的收支，為支付進(jìn)口貿(mào)易、償還外債本息、防范投機(jī)性攻擊、穩(wěn)定外匯市場，一個國家必須有一定的外匯儲備。我國外匯儲備較多，有利于我國國際地位的提升。但適當(dāng)壓縮外匯儲備并合理使用，既可提高我國資金使用效益，又可防止人民幣升值。因此，外匯管理應(yīng)從“寬進(jìn)嚴(yán)出”改為“寬嚴(yán)適度”，爭取實行貿(mào)易項目下意愿結(jié)匯，推進(jìn)國際資本有序、雙向、有效流動，使外匯儲備保持在一個合理水平。
4、推進(jìn)人民幣國際化
推進(jìn)人民幣可兌換，進(jìn)而使人民幣國際化，已成為世界關(guān)注的問題。實現(xiàn)人民幣可兌換要分四步走：第一步是經(jīng)常項目可兌換；第二步是資本項目可兌換，這需要我們放寬對境外企業(yè)在中國直接投資的限制，逐步開放金融業(yè)；第三步是解除外匯管制，實行人民幣可兌換，這還需要解決許多管理技術(shù)方面的問題；第四步是人民幣成為國際貨幣，要使人民幣成為國際貨幣，就要使人民幣要在全球的貿(mào)易計價結(jié)算中、在全世界外匯儲備中占有一定的比例。
5、積極參與國際金融體系的改革
在全球經(jīng)濟(jì)一體化、我國經(jīng)濟(jì)、金融越來越開放的背景下，我們更應(yīng)該以更為積極的態(tài)度參與國際金融體系的改革，加強(qiáng)與發(fā)達(dá)國家合作，防范國際金融危機(jī)于未然。
五、結(jié)論
本文以2007年美國次級貸款危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)為例，分析了國際金融危機(jī)形成原因，對我國經(jīng)濟(jì)、金融所帶來的影響，并結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢提出了具有可行性的防范措施。由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷發(fā)生變化，因此本文所做分析及結(jié)論只是針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，若全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，則國際金融危機(jī)及其防范還需要進(jìn)一步深入研究。
參考文獻(xiàn)
[1]張亦春．如何正確認(rèn)識亞洲金融危機(jī)[J]．金融科學(xué)―中國金融學(xué)院學(xué)報，1998(4)．
[2]謝桂蘭．2008年國際金融危機(jī)產(chǎn)生三大原因分析[J]．湖南社會科學(xué)，2010(5)．
[3]夏斌．國際金融危機(jī)對我國的影響及對策[J]．黨建研究，2009(1)．
[4]余永定．中國應(yīng)從亞洲金融危機(jī)中汲取的教訓(xùn)[J]．金融研究，2000(12)．
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關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；經(jīng)濟(jì)形勢；影響分析
新世紀(jì)以來，全球化趨勢逐漸加劇，各國間的貿(mào)易往來也越趨頻繁。尤其是我國在加入WTO之后，與他國之間的聯(lián)系日漸緊密，這給我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來很大機(jī)遇的同時，也使得我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而金融危機(jī)爆發(fā)帶來的影響最具代表性。因此，我們應(yīng)當(dāng)仔細(xì)分析國際金融危機(jī)帶來的影響，從中找出相應(yīng)的應(yīng)對解決措施，保證我國經(jīng)濟(jì)在嚴(yán)峻的國際經(jīng)濟(jì)形勢下也能夠快速發(fā)展。
一、金融危機(jī)的基本含義
金融危機(jī)，即金融市場危機(jī)，又稱為金融資產(chǎn)危機(jī)或者金融機(jī)構(gòu)危機(jī),金融危機(jī)發(fā)生的時候其主要表現(xiàn)可以概括為“三大”，金融資產(chǎn)價格大幅下跌，金融機(jī)構(gòu)大量倒閉以及金融市場大幅動蕩。系統(tǒng)性金融危機(jī)是指那些波及整個金融體系甚至全球經(jīng)濟(jì)體系的危機(jī)，最具代表性的有20世紀(jì)30年代的西方經(jīng)濟(jì)大蕭條金融危機(jī)，1997年的亞洲金融危機(jī)，2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)。金融危機(jī)具有影響范圍廣、危害性大、爆發(fā)迅速等特點(diǎn)，會對國家或者地區(qū)甚至全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成毀滅性打擊，為了避免全球性金融危機(jī)的再次爆發(fā)，應(yīng)當(dāng)引起世界各國政府的重視。
二、國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)形勢的影響
（一）對我國金融市場造成強(qiáng)烈的沖擊
國際經(jīng)濟(jì)形勢如果穩(wěn)定，我國經(jīng)濟(jì)將會獲得一個穩(wěn)定的國際環(huán)境，有利于我國經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。反之，一旦國際金融形勢動蕩不安，將會嚴(yán)重影響世界各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而我國自然難以幸免，我國的金融市場將承受非常大的壓力，金融機(jī)構(gòu)也將受到?jīng)_擊，不利于國家整體實力的進(jìn)步和發(fā)展。此外，在復(fù)雜多變的國際金融環(huán)境中，我國政府對市場形勢難以做出準(zhǔn)確判斷，實施宏觀調(diào)控的難度也將加大，導(dǎo)致投資者失去投資方向和信心，造成整個市場的混亂，影響了我國金融市場擴(kuò)大的同時，也阻礙了我國金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。
（二）導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展陷入困境
國際金融危機(jī)的出現(xiàn)，影響的將是全球各國的經(jīng)濟(jì)，我國作為其中的一員，自然無法幸免。嚴(yán)峻的國際金融經(jīng)濟(jì)形勢，對我經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不利。在國際金融危機(jī)環(huán)境下，由于國際市場需求不斷萎縮等原因，市場供需緊張，企業(yè)的生產(chǎn)成本將不斷增加，嚴(yán)重增加了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，降低了企業(yè)的利潤。特別是沿海的部分中小型企業(yè)，受到國際金融危機(jī)的沖擊，發(fā)展嚴(yán)重受阻，企業(yè)難以正常運(yùn)轉(zhuǎn)，企業(yè)虧損愈發(fā)嚴(yán)重，從而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)、企業(yè)倒閉現(xiàn)象的出現(xiàn)。另外，企業(yè)重組或倒閉，又將導(dǎo)致大量的在崗工人面臨失業(yè)的困境，某種程度上造成了社會的動亂，既不利于國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也不利于國家的和諧穩(wěn)定，最終影響的將是國家的發(fā)展進(jìn)步。
（三）貿(mào)易出口增速放緩
貿(mào)易出口依靠的是穩(wěn)定的國際金融經(jīng)濟(jì)形勢，穩(wěn)定的的國際金融形勢能夠保證各個國家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，貿(mào)易出口才能順利進(jìn)行。但是在國際金融危機(jī)形勢下，由于我國在技術(shù)創(chuàng)新方面實力還不夠強(qiáng)大，也就直接導(dǎo)致了貿(mào)易出口增速放緩。與此同時，面對金融危機(jī)，很多國家都會采取相應(yīng)的措施，希望將金融危機(jī)帶來不利影響降到最小，而壓價措施控制貿(mào)易進(jìn)口就是其中之一，或者為了刺激本國的內(nèi)部需求，對貿(mào)易進(jìn)口實施控制，種種措施都不利于我國貿(mào)易出口的發(fā)展，阻礙了我國貿(mào)易出口工作的順利開展。另外，在貿(mào)易進(jìn)口方面，也會因為金融危機(jī)的存在導(dǎo)致商品成本增加，不利于我國貿(mào)易出口的正常進(jìn)行。
三、如何應(yīng)對國際金融危機(jī)帶來的影響
第一，擴(kuò)大內(nèi)需，形成新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。國際金融危機(jī)的出現(xiàn)，我國的外部需求不斷降低，出口貿(mào)易也逐漸減少，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力被削弱，勢必會影響我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。考慮到我國是一個人多地廣的國家，有著十分廣闊的市場，隨著國民收入的不斷增加，人們的生活水平快速提高，消費(fèi)水平也不斷提高，消費(fèi)水平的提高很好地拉動了消費(fèi)需求的增長。第二，鼓勵企業(yè)輕化經(jīng)營管理。企業(yè)在發(fā)展的過程中應(yīng)當(dāng)重視人才的培養(yǎng)，注重產(chǎn)品的創(chuàng)新，優(yōu)化自身的組織結(jié)構(gòu)，根據(jù)市場形勢進(jìn)行自我調(diào)節(jié)。第三，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能夠使得我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加合理，也就增強(qiáng)了對金融危機(jī)的抵抗力，保證國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。
四、結(jié)語
總而言之，面對國際金融危機(jī)，我們不能退縮，一定要立足本國國情，尋找相應(yīng)的解決對策，力求將國際金融危機(jī)的不利影響降到最低。
參考文獻(xiàn)：
[1]孟強(qiáng).金融危機(jī)影響下的我國經(jīng)濟(jì)形勢淺析[J].改革與開放,2014.
[2]高偉.當(dāng)前歐債危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)金融形勢的影響與思考[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2014.
【關(guān)鍵詞】融資方式 企業(yè)債券 必要性
一、國際金融風(fēng)險概述
國際金融風(fēng)險具體所指的是在國際貿(mào)易的投資或者融資的中途受到不確定因素的不可預(yù)見的影響，導(dǎo)致投資的實際收入與投資者的預(yù)期收益出現(xiàn)了較大的誤差，從而產(chǎn)生投資者的損失。
國際金融風(fēng)險具有以下特征：
一是影響大；國際金融的風(fēng)險影響范圍，將覆蓋所有參與的國家中去，有時甚至還會呈現(xiàn)持續(xù)增長的區(qū)域，對國際金融的整體造成了嚴(yán)重的震蕩和局部的毀壞。
二是擴(kuò)張性；在時間和空間的國際金融風(fēng)險具有很強(qiáng)的擴(kuò)展能力，持續(xù)了很長時間，也就有了“多米諾骨牌效應(yīng)”，并在全球擴(kuò)張。
三是敏感性；影響許多國家乃至國家金融市場變化的因素最有可能產(chǎn)生國際金融風(fēng)險，包括政治經(jīng)濟(jì)變化、自然災(zāi)害、經(jīng)營者心理預(yù)期等因素。
四是不規(guī)則性；國際金融風(fēng)險的孕育到爆發(fā)、大部分都是具有突發(fā)性的，具有一定的不規(guī)則性。
五是可控性；市場參與者可以通過一定的手段和制度對國際金融風(fēng)險進(jìn)行一定范圍內(nèi)的控制，并在一定范圍內(nèi)可以對風(fēng)險進(jìn)行前期預(yù)測和風(fēng)險的識別。
二、金融風(fēng)險的國際傳遞機(jī)制
國際金融風(fēng)險越來越大對全球經(jīng)濟(jì)的影響就會的明顯，適當(dāng)?shù)牧私鈬H金融風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制，對于世界金融風(fēng)險轉(zhuǎn)移方法的研究具有一定的價值。
（一）傳遞途徑是通過匯率與利率變動實現(xiàn)的
因為全球金融市場一體化和自由化，所以貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制往往取決于市場價格，如匯率和利率。在區(qū)域金融危機(jī)的情況下，匯率和利率將成為國際金融風(fēng)險傳導(dǎo)的主要媒介，直接影響國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。
（二）傳遞機(jī)制是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似的國家所發(fā)生的“羊群效應(yīng)”
通常我們會把經(jīng)濟(jì)全球化和金融危機(jī)的第一次爆發(fā)的國家或地區(qū)稱為“傳播源”。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈發(fā)生國際金融危機(jī)的總傳輸源是脆弱的，它受到傳輸源的影響之后，危機(jī)就會很快的出現(xiàn)在附近或周邊國家和地區(qū)，這些國家或地區(qū)基本上都具有相同的來源和經(jīng)濟(jì)型類型，在金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式，社會和文化方面是相似的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)和金融與傳遞源國家密切合作的話，將產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。
（三）傳遞效應(yīng)是“多米諾骨牌”式的連鎖反應(yīng)
轉(zhuǎn)移效應(yīng)是金融危機(jī)的動態(tài)表現(xiàn)。在金融危機(jī)產(chǎn)生的初期，國家對傳輸源大都具有“多米諾效應(yīng)”。如果區(qū)域性的國際金融危機(jī)不能被及時的控制住的話，那么將會成為一個多方向交叉?zhèn)鞑ィ鯐又刈兂扇蛐缘慕鹑谖C(jī)。
三、國際金融風(fēng)險逐漸擴(kuò)張的原因
表現(xiàn)為貿(mào)易自由化、生產(chǎn)國際化和金融一體化的全球經(jīng)濟(jì)一體化，已經(jīng)成為社會經(jīng)濟(jì)以及時展的必然趨勢。隨著跨國證券融資障礙日漸減少、資本國際流動日益便利，使得我國的金融一體化呈現(xiàn)了超前發(fā)展的勢頭，在金融方面的創(chuàng)新也越來越快，與此同時，世界范圍內(nèi)的金融市場，尤其是一些發(fā)展中國家所承擔(dān)的越來越大的金融風(fēng)險，具體原因如下：
（一）國際資本流動加快和國際投機(jī)因素增加
據(jù)統(tǒng)計，世界08年代的GDP增長率為每年1.8%，國際貿(mào)易年增長率為4%，而國際資本年增長率卻只有0.2%。在進(jìn)入90年代后，各個經(jīng)濟(jì)增長率還在進(jìn)一步增加。據(jù)美聯(lián)儲估計，紐約、美國和倫敦的金融市場的數(shù)據(jù)來看，每天大約有6500億美元的外匯交易，這中間的81%是用于支付國際貿(mào)易或者進(jìn)行國際投資的。這些國家的泡沫經(jīng)濟(jì)，會使這些國家成為金融危機(jī)的易發(fā)區(qū)。
（二）金融一體化是金融自由化推動各國金融制度和市場結(jié)構(gòu)趨同的結(jié)果
隨著金融自由化政策的實施，很快就要開放金融市場，但是由于金融監(jiān)管體系尚不健全，導(dǎo)致了在這種情況下，將會普遍的對國內(nèi)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成巨大的沖擊。
（三）金融自由化和國際化給金融當(dāng)局的貨幣政策的操作帶來了困難
金融衍生產(chǎn)品的不斷增加，會增加資產(chǎn)變化的貨幣的總量，在一定程度上的可替代性，這使得它對于貨幣供應(yīng)量的實際大小判斷將會產(chǎn)生誤差。由于金融資產(chǎn)和外資的增加，貨幣的干預(yù)市場的能力和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性正在被逐漸的減弱。
（四）各國金融市場之間的依存度增加
隨著現(xiàn)代化的金融手段的更新?lián)Q代，全面的推動了全球資本流動的速度，很大程度上也提高了世界金融市場的關(guān)聯(lián)性和依賴性，并且能夠增加國際投機(jī)活動和風(fēng)險水平的效率。但是一旦市場或局部金融發(fā)生輕微的動蕩，就會很快的影響到其他金融市場。
四、我國應(yīng)對金融危機(jī)國際傳遞的對策
金融危機(jī)的根本原因是一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。只有國家有雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，健全的金融體系，以及較強(qiáng)的應(yīng)變能力和影響力，才能成功的躲避危機(jī)的發(fā)生。所以要全力提高我國在對外開放進(jìn)程中的經(jīng)濟(jì)實力和應(yīng)變能力。
（一）金融體制改革與金融開放應(yīng)該協(xié)調(diào)一致地進(jìn)行
一般情況下，一個國家的金融改革也是進(jìn)行金融開放的前提。目前，中國金融業(yè)的改革與外開放相對比較顯得十分的不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致中國金融與改革開放出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，金融體制改革是中國的皮革最大的問題。銀行體系在外部沖擊下會顯得十分單薄。所以我們國家要加快金融體制方面的改革，提高中國金融的效率和競爭力是目前中國金融業(yè)的一個重要任務(wù)。
（二）加強(qiáng)有效O管
作為一個發(fā)展中國家，中國的國家利益和安全對中國的金融業(yè)開放的經(jīng)濟(jì)和金融的決策必須在政府的監(jiān)督下有序進(jìn)行。因此，政府應(yīng)加強(qiáng)對外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；財務(wù)制度，完善保障執(zhí)法規(guī)則的嚴(yán)格執(zhí)行財務(wù)制度；加強(qiáng)對財務(wù)危機(jī)的預(yù)測和控制癥狀的監(jiān)管，保障金融安全金融開放通過有效的監(jiān)管措施。
（三）降低對外資的依賴
可以全力的引進(jìn)外資從而用來填上國內(nèi)建設(shè)資金的短缺，增加國內(nèi)投資和促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是以中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方法的過程。但如果大量外資流入，而容量和支持國內(nèi)資源是有限的，只有少數(shù)人能發(fā)現(xiàn)外國直接投資機(jī)會，而大量的股票市場的外資流動和房地產(chǎn)市場，將導(dǎo)致通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫，甚至引發(fā)金融危機(jī)。
（四）積極參與國際金融事務(wù)，加強(qiáng)國際合作
就目前的私人資本迅速擴(kuò)張的速度來看，如果發(fā)生了國際游資逃離或蔓延的情況，就會導(dǎo)致金融危機(jī)，不能只是單純的依靠中央城市的干預(yù)，中國要抵御國際金融危機(jī)的危害，就要學(xué)會依靠國際合作來保衛(wèi)自己，并通過國際合作來創(chuàng)造出健康發(fā)展、有利的國際環(huán)境。
參考文獻(xiàn)
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[關(guān)鍵詞]國際金融危機(jī)；金融開放；金融創(chuàng)新；金融監(jiān)管
[中國分類號]F830
[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A
[文章編號]1008―2670(2010)01―0040―04
“國際金融危機(jī)下中國金融開放問題”學(xué)術(shù)研討會于2009年10月24日在山東財政學(xué)院舉行。本次研討會由山東財政學(xué)院和西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心主辦、山東財政學(xué)院金融學(xué)院承辦。此次會議共收到學(xué)術(shù)論文50余篇，其中遼寧大學(xué)的白欽先教授、復(fù)旦大學(xué)的陳學(xué)彬教授、西南財經(jīng)大學(xué)的劉錫良教授等知名專家、學(xué)者進(jìn)行了會議交流發(fā)言。本次研討會的主題是“國際金融危機(jī)與中國金融市場的開放”，會議圍繞國際金融危機(jī)及中國的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、危機(jī)對中國的影響、金融開放與金融安全、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管等熱點(diǎn)問題開展了專題討論。
一、對國際金融危機(jī)的解讀以及對中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的剖析
國際金融危機(jī)是近年來導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)局勢動蕩的根源，對此各國紛紛出臺經(jīng)濟(jì)刺激措施，力圖盡量熨平經(jīng)濟(jì)增長中出現(xiàn)的波動。對國際金融危機(jī)的再認(rèn)識是本次會議專題研討的起點(diǎn)。遼寧大學(xué)的白欽先教授認(rèn)為，持續(xù)兩年半之久的國際金融危機(jī)目前仍然具有很大的不確定性，中國政府應(yīng)對金融風(fēng)暴的力度不夠，深度也不夠。許多人對危機(jī)的反應(yīng)、認(rèn)識是遲鈍的、遲滯的、遲緩的，對危機(jī)的解讀和預(yù)測是誤判、誤讀、誤導(dǎo)。我們必須對此次危機(jī)進(jìn)行十分深刻的反思。美國的金融已經(jīng)高度的信用化、泡沫化、虛擬化和衍生化，在GDP比例中超過制造業(yè)占據(jù)了第一位。在金融監(jiān)管方面，美國政府監(jiān)管離實體經(jīng)濟(jì)越遠(yuǎn)，則虛擬性越高，可控性越小，風(fēng)險性越大。
國際金融危機(jī)是否能夠在短期內(nèi)結(jié)束?對于這個問題，西南財經(jīng)大學(xué)的劉錫良教授給出的解答是否定的，雖然各國政府聯(lián)手出臺了很多反危機(jī)的措施，危機(jī)還應(yīng)是“來得快，去不快”。一方面，從歷史上發(fā)生過的危機(jī)情況看，危機(jī)通常會持續(xù)3～5年；另一方面，在危機(jī)之中，一般需要新興產(chǎn)業(yè)、升級的產(chǎn)業(yè)將經(jīng)濟(jì)帶出危機(jī)。從全球的視角看，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡和世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡并未消失，全球經(jīng)濟(jì)尤其是美國新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)還未為可知。金融危機(jī)的實質(zhì)是信用鏈條的斷裂，信用鏈條的恢復(fù)需要較長時間。對于中國來說，中國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變是關(guān)鍵，而這不可能短期實現(xiàn)。中國在應(yīng)對危機(jī)方面進(jìn)行了大量投資。刺激經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)陰影的許多措施，從長期來看，容易產(chǎn)生通脹預(yù)期與導(dǎo)致銀行壞賬的出現(xiàn)。下一步中國應(yīng)該警惕的是關(guān)注政府融資平臺可能出現(xiàn)的風(fēng)險。
中國當(dāng)前是否也出現(xiàn)了金融危機(jī)?山東大學(xué)的胡金焱教授給予的解釋是，中國沒有金融危機(jī)，中國銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)等金融業(yè)受到國際金融危機(jī)的沖擊遠(yuǎn)不如實體經(jīng)濟(jì)受到的沖擊直接和劇烈，但中國應(yīng)該警惕未來若干年產(chǎn)生金融危機(jī)的可能性。在全球危機(jī)之中，有些中國金融機(jī)構(gòu)反而表現(xiàn)出色。根據(jù)中國工商銀行公布的數(shù)據(jù)，其2008年實現(xiàn)的凈利潤高達(dá)1112億元，同比增長35.2％，曾成為全球市值最大的、全球盈利能力最高的銀行之一。但是，國際危機(jī)對中國實體經(jīng)濟(jì)的影響巨大，主要原因有二：一是影響GDP增長，中國外貿(mào)出口依存度達(dá)到20％左右，大體意味著經(jīng)濟(jì)增長(投資、消費(fèi)、出口)的20％依靠出口拉動；二是影響就業(yè)，中國出口產(chǎn)業(yè)以勞動密集型為主。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激下，中國經(jīng)濟(jì)正強(qiáng)勁復(fù)蘇，投資強(qiáng)勁反彈、消費(fèi)水平持續(xù)增長、工業(yè)增長不斷加快、經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)、物價尚處負(fù)增長。在外需萎縮的情況下，擴(kuò)大內(nèi)需是遏制中國經(jīng)濟(jì)下滑的現(xiàn)實選擇。但在擴(kuò)內(nèi)需、保增長過程中，應(yīng)高度關(guān)注信貸擴(kuò)張可能加大結(jié)構(gòu)調(diào)整中產(chǎn)能過剩的問題。如果調(diào)控不好，可能導(dǎo)致在新一輪投資中，刺激了經(jīng)濟(jì)增長的同時，積累起過剩的產(chǎn)能，導(dǎo)致未來幾年中實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，進(jìn)而演變?yōu)榻鹑趩栴}。
金融制度的缺陷是不是金融危機(jī)爆發(fā)的原因?西南財經(jīng)大學(xué)的洪正博士從人類本身的激勵機(jī)制的角度分析了工業(yè)革命以來的金融制度與金融危機(jī)的關(guān)系。他分析了工業(yè)革命以來的基本經(jīng)濟(jì)制度的安排，認(rèn)為企業(yè)層面的有限責(zé)任制度、股份制和所有者與經(jīng)營者分離，金融市場上競爭一體化、交易高度中介化和高杠桿率，政府的紙幣化、廣泛的金融安全網(wǎng)等都是金融市場潛在的風(fēng)險存在的方式。山東財政學(xué)院的張晶博士考察了在金融危機(jī)中的貨幣政策問題，認(rèn)為美聯(lián)儲的貨幣政策導(dǎo)致了這次危機(jī)的爆發(fā)，在國際貨幣政策協(xié)調(diào)中存在貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等缺陷。
二、國際金融危機(jī)對中國外貿(mào)、投資等方面的影響
中國受國際金融危機(jī)沖擊最直接的行業(yè)是外貿(mào)行業(yè)。復(fù)旦大學(xué)的陳學(xué)彬教授將中國經(jīng)濟(jì)受影響的過程分為四個階段：危機(jī)前(2005年第3季度人民幣匯改后～2007年第2季度)、危機(jī)爆發(fā)(2007年第3季度～2008年第2季度)、危機(jī)加劇(2008年第3季度～2009年第2季度)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段(2009年第3季度～2010年第4季度)。金融危機(jī)對國際貿(mào)易的影響是多渠道的，主要可以歸結(jié)為影響經(jīng)濟(jì)增長的收入效應(yīng)和影響相對匯率水平的價格效應(yīng)。針對各個階段，陳學(xué)彬教授采用進(jìn)出口方程彈性分析法，考察了國內(nèi)外收入和人民幣實際有效匯率變動兩大因素對中國進(jìn)出口貿(mào)易的影響。研究表明，中國貿(mào)易收支的收入彈性大于匯率彈性，進(jìn)出口規(guī)模主要受國外需求因素的影響。中國經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度比較高，中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性增長易受到國外經(jīng)濟(jì)波動因素的沖擊。借這次危機(jī)的逼迫作用，中國應(yīng)設(shè)計和采取長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略性措施，主動將出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長模式向內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長模式調(diào)整。
在國際金融危機(jī)下全球FDI進(jìn)入低谷、其規(guī)模和流向等均發(fā)生了重大變化的情況下，山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院的李兵博士指出，中國有必要采取政策措施，協(xié)調(diào)好“引進(jìn)來”和“走出去”兩者的關(guān)系。在吸收外資方面，加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，加大資金監(jiān)管，合理引導(dǎo)FDI，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。在對外投資領(lǐng)域，應(yīng)從國家長期發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，著眼長遠(yuǎn)布局，研究短期機(jī)會，推動我國對外投資平穩(wěn)發(fā)展。
目前，國內(nèi)的一些上市公司因“套期保值”業(yè)務(wù)在國際衍生品交易中遭受巨虧。山東財政學(xué)院的孫建全博士探究了“套期保值”巨虧的致因，認(rèn)為主要是由于套保中隱藏著不同程度的投機(jī)、企業(yè)內(nèi)部專家缺位、管理層盲目迷信投行方案和內(nèi)部監(jiān)督管理體制和風(fēng)險控制體系不健全造成的。為此，上市公司在做套期保值業(yè)務(wù)時，應(yīng)建立健全內(nèi)部監(jiān)督管理
體制和風(fēng)險控制體系；提高套保負(fù)責(zé)人的認(rèn)知能力，警惕借套期保值的名義進(jìn)行投資易；加強(qiáng)人才培養(yǎng)，提高專業(yè)隊伍的執(zhí)業(yè)能力和綜合素質(zhì)；加強(qiáng)對套保企業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管，盡量滿足不同企業(yè)套保的需求。
商業(yè)銀行在金融危機(jī)中受到的影響比較明顯。山東財政學(xué)院的鄭萌萌教授指出，從效率現(xiàn)狀來看，我國商業(yè)銀行的整體經(jīng)營效率未達(dá)到最優(yōu)水平；從效率變動來看，我國銀行業(yè)的技術(shù)效率與規(guī)模效率均在改善中，但商業(yè)銀行全要素生產(chǎn)率呈下降趨勢。提高商業(yè)銀行經(jīng)營效率的根本途徑就在于技術(shù)效率的改善、經(jīng)營規(guī)模的適度調(diào)整與技術(shù)創(chuàng)新。
三、金融危機(jī)下人民幣國際化與人民幣匯率
近年來，人民幣國際化問題一直是一大焦點(diǎn)。國際金融危機(jī)的爆發(fā)，使得這一焦點(diǎn)問題更加引人注目。
山東財政學(xué)院的宿玉海教授分析了國際金融危機(jī)下中國推進(jìn)人民幣國際化的最新進(jìn)展，以及當(dāng)前人民幣國際化進(jìn)程中面臨的阻力。同時，從以下三個方面提出了積極推進(jìn)人民幣國際化的政策建議：(1)大力增強(qiáng)我國的經(jīng)濟(jì)實力；(2)推進(jìn)人民幣資本項目的自由兌換；(3)進(jìn)一步促進(jìn)我國金融市場的改革和完善。
通過觀察危機(jī)過程中各國貨幣的匯率走勢，復(fù)旦大學(xué)的陳學(xué)彬教授指出，在危機(jī)發(fā)生前和危機(jī)發(fā)生初期美元持續(xù)貶值，而在危機(jī)的加劇階段其他大多數(shù)貨幣紛紛大幅貶值的同時，美元卻不貶反升。自2008年6月以來，為避免人民幣兌美元進(jìn)一步升值對我國貿(mào)易及經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響過大，以及抑制短期資本流動，人民幣名義匯率停止了對美元的單邊升值，采取了盯住美元的政策。但由于危機(jī)期間美元的升值，使得人民幣匯率也跟著升值。進(jìn)入2008年以來，由于美元的大幅升值，短短不到一年時間人民幣名義和實際有效匯率升值幅度最高達(dá)到20％。此間人民幣盯住美元的政策并不妥當(dāng)。為了減輕這種不利影響，長期而言，人民幣應(yīng)該實行更加靈活的匯率政策。
對于人民幣匯率制度安排和中國宏觀經(jīng)濟(jì)績效情況，西南財經(jīng)大學(xué)的劉曉輝博士利用外匯市場壓力方法建立并經(jīng)驗地估計了人民幣實際匯率制度彈性。研究發(fā)現(xiàn)：人民幣實際的匯率制度安排越具有彈性，就越易導(dǎo)致較高的通貨膨脹，反之亦然；無論中國名義上宣稱了什么類型的匯率制度，實際的人民幣匯率制度越具有彈性，就越不利于中國實際產(chǎn)出的增長，反之亦然。在當(dāng)前人民幣名義上宣稱有管理的浮動匯率制度這個既定前提下，人民幣實際的匯率制度表現(xiàn)為“害怕浮動”的特征不僅是合理的政策選擇，而且也是有利于中國的福利增進(jìn)的。
在出口在我國經(jīng)濟(jì)中占有重要地位的前提下，人民幣實際有效匯率的升值對國內(nèi)就業(yè)需求產(chǎn)生著不利的影響。廈門大學(xué)的李曉峰教授在匯率影響就業(yè)的理論和模型的基礎(chǔ)上，用時間序列數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)實證分析匯率變動對我國貿(mào)易部門就業(yè)的長短期影響，證實了在匯率和就業(yè)之間存在著長期協(xié)整關(guān)系，匯率升值不利于貿(mào)易部門就業(yè)；她還測算了匯率變動影響就業(yè)的出口需求渠道、效率渠道和資本勞動力渠道的影響程度，發(fā)現(xiàn)匯率變動通過出口需求渠道和效率渠道對就業(yè)的影響為負(fù)，而通過資本勞動力渠道對就業(yè)的影響為正。三個渠道中，出口需求渠道的影響程度最大，效率渠道的影響作用次之，資本勞動力渠道的影響作用最弱。在人民幣匯率處于升值周期和國際金融危機(jī)的背景下，中國政府應(yīng)該積極改善整體投資環(huán)境，注重流入資金“量”和“質(zhì)”的同步提高，并對一些行業(yè)適當(dāng)?shù)墓膭钪С郑徽枰膭顚嵤┦袌龆嘣瘧?zhàn)略，擴(kuò)大對新興市場的出口；發(fā)展對沖工具，規(guī)避匯率風(fēng)險；控制匯率升值幅度。
四、金融危機(jī)、金融開放與金融安全
在經(jīng)濟(jì)高度全球化的時代，國際性的金融危機(jī)會使許多國家受到不同程度的負(fù)面影響。對于中國來說，在應(yīng)對危機(jī)之時，仍需要考慮如何進(jìn)一步改革、開放金融市場。東方證券股份有限公司董事長民博士指出，中國資本市場對外開放的程度不高，金融創(chuàng)新還處在初級階段，沒有高度復(fù)雜的金融產(chǎn)品，本次國際金融危機(jī)對于中國資本市場的影響有限。但我們要深刻認(rèn)識到，中國要真正成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，資本市場目前這種簡單、封閉的格局不應(yīng)成為我們沾沾自喜的理由。因此，中國資本市場發(fā)展的出路是堅定不移地推進(jìn)創(chuàng)新和開放。在證券市場的發(fā)展過程中，我們一方面需要推動證券公司成為業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新的主體，另一方面需要加大合規(guī)監(jiān)管的力度，提升證券公司的綜合競爭力。
在考慮金融開放的同時，必須考慮金融安全問題。山東財政學(xué)院的張延良教授強(qiáng)調(diào)在目前全球經(jīng)濟(jì)萎靡不振的情況下，我們應(yīng)該采取漸進(jìn)式戰(zhàn)略模式，分階段分步驟地執(zhí)行，不能急于求成。山東財政學(xué)院的黃方亮博士認(rèn)為，開放與保護(hù)是一個問題的兩個方面。具體到新股發(fā)行市場的開放方面，我們應(yīng)本著有限開放的原則開放股票發(fā)行市場。需要考慮的細(xì)節(jié)問題包括開放的時間限制、審批限制、信息披露限制、上市條件限制等因素。為了金融安全并獲取開放的最大利益，中國需要加緊大型、有國際競爭力的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的培育。
建立區(qū)域性貨幣區(qū)也是維護(hù)金融安全的一條渠道。山東財政學(xué)院崔曉燕博士將貿(mào)易關(guān)聯(lián)度和經(jīng)濟(jì)周期的相似性兩個指標(biāo)作為兩個相互影響的內(nèi)生變量，通過實證研究表明，隨著東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，開展東亞貨幣合作的條件將隨之改善，而東亞貨幣合作通過穩(wěn)定匯率則能夠進(jìn)一步促進(jìn)該區(qū)域的實體經(jīng)濟(jì)一體化。東亞各經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步在經(jīng)濟(jì)、政治、文化等領(lǐng)域逐步展開切實可行的合作和協(xié)商，是在區(qū)域內(nèi)部組建最優(yōu)貨幣區(qū)以獲得盡可能大的匯率穩(wěn)定收益和經(jīng)濟(jì)金融安全的前提條件。
農(nóng)村金融困境是影響目前我國農(nóng)業(yè)發(fā)展的最大金融瓶頸。山東財政學(xué)院的付紅博士從分析農(nóng)村信貸主體的行為人手，構(gòu)建了一個農(nóng)業(yè)金融信貸合約模型，剖析了造成農(nóng)業(yè)投融資困境的主要宏微觀因素，認(rèn)為農(nóng)村金融困境的原因歸根結(jié)底在于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中對農(nóng)村金融的過度管制，要想從根本上解決農(nóng)村金融問題，需要對農(nóng)村金融市場進(jìn)一步放松管制，加大向各類資本開放，完善與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)多層次發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)的金融組織體系。
五、金融危機(jī)、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管
金融創(chuàng)新一方面可以給金融市場帶來活力和利益，另一方面也可以給金融市場帶來隱患和危機(jī)。本次國際金融危機(jī)的爆發(fā)就是緣起于在美國出現(xiàn)的一些金融衍生產(chǎn)品，這讓許多人對中國的金融創(chuàng)新活動也產(chǎn)生了擔(dān)心和懷疑。
山東財政學(xué)院的黃磊教授從金融創(chuàng)新保障體系的建設(shè)這一角度反思了此次金融危機(jī)，認(rèn)為我們應(yīng)該重視由金融創(chuàng)新帶來的金融安全問題，但金融創(chuàng)新的步伐不能放緩；在安全的前提下推進(jìn)金融創(chuàng)新，需要構(gòu)建一個系統(tǒng)有效的保障制度體系。我們需要通過金融創(chuàng)新保障制度體系，有效地激發(fā)金融創(chuàng)新的動力與能源；在進(jìn)行金融創(chuàng)新活動時，需要甄別創(chuàng)新的正當(dāng)性，并設(shè)定效應(yīng)評估許可的標(biāo)準(zhǔn)；設(shè)定基本的金融創(chuàng)新規(guī)程與權(quán)能體系。總之，需要建立起創(chuàng)新激勵制度、創(chuàng)新權(quán)能與組織制度、創(chuàng)新甄別與許可
制度，以及與創(chuàng)新相關(guān)的危機(jī)預(yù)警和化解制度。
美國“次貸危機(jī)”的爆發(fā)與其金融監(jiān)管缺失是緊密相關(guān)的。山東財政學(xué)院的柏寶春教授認(rèn)為，中國的監(jiān)管層應(yīng)考慮建立完善的風(fēng)險管理和反饋制度；與傳統(tǒng)的合規(guī)性檢查相結(jié)合，建立新的風(fēng)險防范和檢查制度；倡導(dǎo)金融制度創(chuàng)新，以達(dá)到與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)互相促進(jìn)、共同發(fā)展的目的；加強(qiáng)國際交流與合作，防范或減少金融創(chuàng)新風(fēng)險的國際輸入。
對于在當(dāng)前金融危機(jī)下中國商業(yè)銀行面臨的金融風(fēng)險，吉林大學(xué)的趙雪飛博士和畢新華教授提出應(yīng)推進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)流動性風(fēng)險監(jiān)測，加強(qiáng)理財產(chǎn)品風(fēng)險管控，妥善處理外匯資產(chǎn)，合理展開外匯投融資，加強(qiáng)內(nèi)控合規(guī)建設(shè)，平衡業(yè)務(wù)創(chuàng)新與風(fēng)險防范，以防控操作風(fēng)險。
面對國際金融危機(jī)，中國政府采取了許多擴(kuò)內(nèi)需的措施，但地方政府卻面臨著投資資金短缺的問題。山東財政學(xué)院的宋琳教授對ABS融資模式進(jìn)行了分析，指出中國應(yīng)該借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，推進(jìn)ABS融資模式，把地方基礎(chǔ)設(shè)施項目的未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入提到當(dāng)前兌現(xiàn)，以填補(bǔ)地方政府投資資金缺口。這些提前變現(xiàn)的巨量現(xiàn)金流就可以充當(dāng)?shù)胤秸顿Y的資本金，這樣可以保證地方投資計劃的順利完成。
一、美元資產(chǎn)在國際儲備中的地位
在當(dāng)前國際金融危機(jī)不斷深化的情況下，從美元的基本面看，美元資產(chǎn)牢固的國際儲備地位將是長期趨勢，其主要原因有八個方面。
第一，雖然目前美國經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重，還未渡過金融危機(jī)，但與西方其它國家相比經(jīng)濟(jì)仍存在著發(fā)展的潛力，一旦渡過金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的潛力就會釋放出來，而歐洲國家和日本經(jīng)濟(jì)衰退后的復(fù)蘇能力相對脆弱。與此同時，美國金融危機(jī)的蔓延過程是不斷“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的過程，將世界許多國家和地區(qū)紛紛“拉下水”，其中歐洲、日本金融動蕩更為劇烈，從而在一定程度和意義上等于緩解了美國國內(nèi)的金融危機(jī)。由此在國際儲備中更多的投資者選擇了美元資產(chǎn)來規(guī)避風(fēng)險，美元資產(chǎn)經(jīng)過“泡沫”破裂后正在逐步回歸到一個合理的水平，風(fēng)險在不斷降低。
第二，綜合當(dāng)前的國際金融形勢，西方國家普遍希望美元匯率保持強(qiáng)勢，美元強(qiáng)勢既符合美國的根本利益，也符合其他西方國家的利益。美國和其他西方國家認(rèn)為，美元的保持強(qiáng)勢對資本市場“人氣”的穩(wěn)定有著極大的作用，緩解金融危機(jī)的恐慌氣氛，對防止金融形勢的進(jìn)一步惡化和消除經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期心理顯然十分必要。一個相對穩(wěn)定的美元有利于正常國際貨幣秩序，有利于國際金融的穩(wěn)定。另外，由于各國央行持有大量美元資產(chǎn)，如果美元繼續(xù)貶值，各國央行的美元資產(chǎn)將不可避免地大幅度縮水。因此保持美元穩(wěn)定和一定程度的強(qiáng)勢是各國政府和央行防止金融危機(jī)進(jìn)一步惡化的必然選擇。
第三，綜合各種因素，美元強(qiáng)勢不僅反映了美國經(jīng)濟(jì)整體實力的潛力，同時也反映了各國與美國經(jīng)濟(jì)畢竟存在著差距。由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實力與美國經(jīng)濟(jì)實力存在著一定的差距，而且歐元區(qū)國家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和金融政策難以協(xié)調(diào)一致，金融領(lǐng)域缺乏統(tǒng)一性。因此盡管歐元誕生以來對美元匯率不斷升值，但歐元仍難以對美元在國際貨幣體系構(gòu)成實質(zhì)性的威脅，不僅歐元還沒有能力替代美元成為核心貨幣，而且還沒有任何區(qū)域性貨幣能與美元抗衡。從近年來美元漲跌狀況看，歐元的走強(qiáng)與美元的下跌是一個循序漸進(jìn)的過程，好像在不斷尋找一個平衡點(diǎn)。而金融危機(jī)爆發(fā)以來，美元強(qiáng)勢地位得到體現(xiàn)，說明美元在國際貨幣體系中的地位依然不可取代，美元資產(chǎn)的國際儲備地位仍然牢固。
第四，美國希望美元保持強(qiáng)勢，他可從中獲得巨大的經(jīng)濟(jì)利益。如美元匯率的相對強(qiáng)勢能夠使美國進(jìn)口商品的價格低廉，從而有利于美國在實施刺激經(jīng)濟(jì)計劃過程中防止通脹的復(fù)出，并為美國貨幣政策提供更多的余地；廉價的進(jìn)口商品使得美國公司無法通過提高價格來增加盈利，只能通過增加技術(shù)投入等手段來提高勞動生產(chǎn)率和競爭力，達(dá)到增加盈利的目的，從而使美國科技水平不斷提高；對于美國居民來說，美元匯率的強(qiáng)勢降低了他們在金融危機(jī)條件下生活費(fèi)用的支出，特別是出國旅游的費(fèi)用大大降低，因此相對強(qiáng)勢的美元符合當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)利益。
第五，強(qiáng)勢美元有利于美國救市方案的實施。美元的穩(wěn)定或強(qiáng)勢，不僅對海外機(jī)構(gòu)購買美國國債提供安全保障，同時在強(qiáng)勢美元的情況下美國可以繼續(xù)吸引海外機(jī)構(gòu)大量購買美國國債，為美國救市提供更多的資金來源，降低美國政府籌措資金的成本。美元保持近期內(nèi)的強(qiáng)勢是美國應(yīng)對金融危機(jī)的最佳選擇。
第六，美元仍是國際上主要支付貨幣，是國際貨幣體系中跨國交易、銀行重要資產(chǎn)儲備、貨物計賬單位和債券延期支付的參照標(biāo)準(zhǔn)。在當(dāng)前金融危機(jī)過程中，流動性短缺是金融危機(jī)最嚴(yán)重的問題，也是各國政府和國央最頭疼的問題。由于金融危機(jī)引發(fā)的大規(guī)模信貸緊縮，導(dǎo)致流動性短缺更加嚴(yán)重，而在經(jīng)常性項目上相當(dāng)數(shù)量的支付還必須以美元結(jié)算。因此隨之增加了國際貨幣市場對美元的需求量，帶動了近期美元的升值。
第七，由于美元仍然是處于主導(dǎo)地位的國際貨幣，各國外匯儲備是以美元計價，美元資產(chǎn)處于絕對支配的地位，在現(xiàn)有國際儲備結(jié)構(gòu)中美元資產(chǎn)仍占70%以上，美國國債又是國際金融市場上最具流動性的資產(chǎn)。因此，全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，大量短期國際資金紛紛涌入美國債券市場尋求較為安全的投資品種，由此導(dǎo)致美國債券市場在全球金融危機(jī)愈演愈烈的情況下，相對于其他投資市場要活躍。美國債券市場的活躍也驅(qū)動了美元匯率對各國貨幣近期內(nèi)的相對強(qiáng)勢。其中中國大量的美元外匯籌備和持有大量的美國國債，對美元匯率的穩(wěn)定起來重要作用。
第八，在國際外匯市場中，美元是官方干預(yù)市場和匯率變化調(diào)節(jié)的風(fēng)向標(biāo)，目前世界上有許多國家特別是東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體都把本地區(qū)貨幣的命運(yùn)與美元掛鉤。在當(dāng)前的國際金融環(huán)境背景下，為了減緩?fù)獠康臎_擊，各區(qū)域都在不斷加強(qiáng)區(qū)域性合作或特別安排來干預(yù)市場和對匯率變化進(jìn)行適度調(diào)節(jié)。因此，匯率的變動正在演變?yōu)橐粐⒍鄧騾^(qū)域性的國際金融戰(zhàn)略，甚至成為種種政治和外交因素操縱的手段。特別是在經(jīng)濟(jì)、金融或貿(mào)易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾和摩擦的情況下，許多國家往往不是從經(jīng)濟(jì)、金融或貿(mào)易的基本面中尋求解決的途徑，干預(yù)市場和操縱匯率變化的金融手段是其中最有效的選擇之一，從而美元的作用進(jìn)一步得到提升。
二、美元資產(chǎn)諸多不確定性和風(fēng)險
近年來，隨著美元對西方主要貨幣的波動，不僅使美元在國際貨幣體系的地位受到?jīng)_擊和削弱，而且?guī)硬⒂绊懥藝H貨幣體系和資本市場資金的籌措的重大變化。由于在世界經(jīng)濟(jì)和國際金融領(lǐng)域中，世界多種貨幣共同起作用，國際資本市場資金的籌措已進(jìn)一步向世界貨幣多元化方向發(fā)展，世界各國在資金籌措上的防范風(fēng)險意識正不斷加強(qiáng)。另外，受美國次貸危機(jī)引發(fā)全球范圍內(nèi)的信貸緊縮及金融市場動蕩影響，全球信貸危機(jī)及金融市場的劇烈波動使金融系統(tǒng)性的風(fēng)險進(jìn)一步加大。在金融危機(jī)蔓延全世界的背景下，發(fā)生全球范圍的金融恐慌和自然災(zāi)難不可避免，由于世界各地區(qū)資本市場潛伏著不同程度的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)隱患，到目前為止，金融危機(jī)帶來的風(fēng)險還未全部釋放。因此，一些國家受金融危機(jī)的影響，脆弱的金融體制逐漸顯現(xiàn)出來。在國際貨幣市場上，盡管近年來匯率變動相對穩(wěn)定和有序，符合各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際貿(mào)易的基本面，但前期美元大幅度貶值已經(jīng)導(dǎo)致美元處在歷史的低點(diǎn)，盡管近期美元逐漸呈現(xiàn)回穩(wěn)，但美聯(lián)儲已將美元利率下調(diào)至接近零的水平，這已經(jīng)成為國際外匯市場上驅(qū)動美元變化的一個重要的不穩(wěn)定和不確定因素。在一段時期內(nèi)美元的相對穩(wěn)定和強(qiáng)勢仍存在著下跌的風(fēng)險，一旦美元出現(xiàn)新一輪的大幅度貶值，將嚴(yán)重動搖投資者對美國資產(chǎn)的信心，遭遇美元拋售失控的風(fēng)險，使各國貨幣抵御國際外匯市場匯率變化帶來的沖擊壓力不斷增大。因此，在當(dāng)前國際金融安全形勢依然嚴(yán)峻的情況下，將進(jìn)一步影響世界各國在借貸上對借貸方式和貨幣有更多的考慮和多種選擇，其中非美元籌借的安全性日益明顯。
不可否認(rèn)，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未見底的情況下，世界各國聯(lián)手大規(guī)模注資救市在短期內(nèi)對提振市場信心的確有效，并可挽救一些行將倒閉的金融機(jī)構(gòu)，但如果不惜一切代價的救市，有可能也會“培育”出新的泡沫，引發(fā)新的危機(jī)。特別是由于美元仍是國際支付的主要貨幣，一旦金融危機(jī)降臨又對本國貨幣缺乏信心，必然要使用美元儲備來注資救市，從而美元的泡沫也會被放大。與此同時，金融危機(jī)在全球的影響也會增大，世界經(jīng)濟(jì)將有可能被金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退和美元匯率大幅波動的惡性循環(huán)所困擾，各種危機(jī)爆發(fā)的頻率也會進(jìn)一步增多。從目前的國際貨幣市場上看，盡管全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來美元保持著相對穩(wěn)定，并在一定程度上收復(fù)了前期的“失地”，但未來美元的走勢隨著形勢的發(fā)展變化還難以預(yù)料。當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體國家與發(fā)達(dá)國家同樣正在承受著金融危機(jī)的不斷沖擊。在全球信貸緊縮的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體國家中國際資本的明顯回流和逆轉(zhuǎn)不僅對其金融體系構(gòu)成嚴(yán)重威脅，而且使實體經(jīng)濟(jì)所需資金嚴(yán)重短缺，面臨著新一輪金融沖擊的風(fēng)險。據(jù)近期聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議預(yù)測，2009年國際資本在新興經(jīng)濟(jì)體國家的運(yùn)作將銳減40%；另據(jù)世界銀行預(yù)測，2009年流入新興經(jīng)濟(jì)體國家的國際資本規(guī)模將降至5300億美元左右，將比2007年減少一半；又據(jù)國家金融協(xié)會預(yù)計，2009年新興經(jīng)濟(jì)體國家能夠吸引的美元資本將僅為1650億美元，僅為2007年的20%，其中流入的私人資本投資預(yù)計將比2007年減少82%。因此，國家資本的大量流出，將有可能導(dǎo)致亞洲新興經(jīng)濟(jì)體成為繼歐洲和日本之后金融危機(jī)的又一“重災(zāi)區(qū)”。
三、當(dāng)前美歐貨幣政策的導(dǎo)向
2009年3月18日，美聯(lián)儲宣布購買3000億美元長期國債和1.25萬億美元抵押貸款證券，美國的“定量寬松”貨幣政策雖然遭到多方非議，但并沒有阻止美元的泛濫和無節(jié)制的發(fā)行，導(dǎo)致世界各國美元外匯儲備價值縮水風(fēng)險進(jìn)一步增大。一方面美元大量流向世界，另一方面各國對美元的任意發(fā)行又沒有任何制約機(jī)制，美元的特權(quán)超越了國家范疇，而美國的做法越來越被一些發(fā)達(dá)國家和經(jīng)濟(jì)體仿效。4月2日歐洲中央銀行宣布將主導(dǎo)利率從1.5％下調(diào)至1.25％，并宣布在未來將“很有分寸”地進(jìn)一步降息，同時還將采取一些“非常規(guī)的措施”促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。依照歐洲央行的解釋，“非常規(guī)的措施”包括向銀行提供長期貸款，或者通過增發(fā)貨幣購買歐元區(qū)公司債等。盡管受歐盟法律的限制和歐元區(qū)成員國的協(xié)調(diào)困難，歐洲央行通過增發(fā)貨幣直接購買各國國債的難度較大，但一旦成形，意味著歐洲繼美國之后大量向市場投放歐元，歐元外匯儲備價值縮水的風(fēng)險也將隨之而來。
當(dāng)前美歐的貨幣政策傾向已成為其他發(fā)達(dá)國家紛紛仿效的“樣本”，成為國際外匯市場上驅(qū)動各種貨幣變化的一個重要的不穩(wěn)定和不確定因素，在一段時期內(nèi)隨著美歐等向市場投放貨幣量的增加，國際市場主要貨幣輪番下跌的風(fēng)險也將相應(yīng)增大。
關(guān)于美歐貨幣政策的評估，有關(guān)專家和媒體眾說紛紜，但無論結(jié)論如何，不可否認(rèn)的是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未見底的情況下，世界各國聯(lián)手大規(guī)模注資救市在短期內(nèi)對提振市場信心的確有效，并可挽救一些行將倒閉的金融機(jī)構(gòu)。但如果不惜一切代價的救市，不適度掌握貨幣的投放量，有可能也會“培育”出新的泡沫，引發(fā)新的危機(jī)。特別是作為國際支付的主要貨幣，并且各國的外匯儲備都以其為主，在美歐“定量寬松”貨幣政策下，一旦新一輪金融危機(jī)降臨又對本國貨幣缺乏信心時，必然要使外匯儲備來注資救市，從而外匯“泡沫”將會被進(jìn)一步放大。外匯“泡沫”放大的同時，金融危機(jī)在全球的影響也會增大，世界經(jīng)濟(jì)將有可能被金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退和主要貨幣波動的惡性循環(huán)所困擾，各種危機(jī)爆發(fā)的頻率也會進(jìn)一步增多。特別是對我國等新興經(jīng)濟(jì)體國家而言，由于外匯資產(chǎn)儲備幾乎都是西方主要貨幣為單位的債券和資金，甚至還在繼續(xù)增加，其風(fēng)險自然大于其他經(jīng)濟(jì)體。因此，為避免外匯貨種貶值帶來的風(fēng)險，保障外匯儲備和對外投資的可靠性和安全性，中國提出創(chuàng)造“超國際儲備貨幣”的建議并非無的放矢。
四、中國金融領(lǐng)域面臨的風(fēng)險因素
首先，當(dāng)前美國金融危機(jī)仍在深化，意味著外部金融環(huán)境更加不確定性，特別是由于美國、歐洲和日本等發(fā)達(dá)國家的債券投資者不愿承擔(dān)金融危機(jī)帶來的更多風(fēng)險，必然要轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。其次，美國金融危機(jī)爆發(fā)以來，由于人民幣保持穩(wěn)定態(tài)勢，再加上未來我國市場增值預(yù)期十分明顯，中國就成了國際金融危機(jī)的“避風(fēng)港”，特別是人民幣升值的預(yù)期沒有改變的情況下，目前國際“熱錢”不但沒有撤出中國的跡象，而且還在不斷涌入。盡管大量資金流入并不一定是壞事，但由于流入中國金融市場和房地產(chǎn)行業(yè)的“熱錢”大部分是投機(jī)性質(zhì)的，在金融和房地產(chǎn)市場上會有一個合理的估值區(qū)域伺機(jī)而動，甚至興風(fēng)作浪，加大了國內(nèi)金融和房地產(chǎn)市場上資金的流動性風(fēng)險。另外，投機(jī)性“熱錢”具有一定的隱蔽性，“熱錢“的載體既多樣化又很難監(jiān)測，其規(guī)模和走向不明，難以判斷，增大了中國資本市場的不確定性，因此管理難度也就進(jìn)一步加大。
雖然目前國際金融危機(jī)的深化與中國金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)度不是太強(qiáng)，但畢竟有一定的牽連，其中包括：一是由于中國一些金融機(jī)構(gòu)在不同程度上涉足美國抵押貸款債券，因而損失較大，金融領(lǐng)域面臨著重大風(fēng)險；二是由于中國外匯儲備和外匯資產(chǎn)大部分是美元單位，國家外匯儲備資產(chǎn)安全自然面臨著威脅；三是人民幣升值和出口下降壓力進(jìn)一步加重；四是受美元不確定性影響，以美元單位計價的國際大宗商品如原油和黃金等的價格有可能將進(jìn)一步大幅波動，將導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控難度加深；五是由于美國金融危機(jī)在短期內(nèi)難以解決，市場對美國和全球經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀，將有可能導(dǎo)致美國乃至全球股市持續(xù)低迷，包括中國股市在內(nèi)的全球股市風(fēng)險將不斷增大。
五、國際貨幣和金融體系的激烈競爭
從今后國際金融發(fā)展形勢看，雖然當(dāng)前西方各國為穩(wěn)定金融市場不斷調(diào)整金融政策，但不大可能有穩(wěn)定的局面，這必然給國際金融市場帶來潛在的危機(jī)。美元匯率在短期內(nèi)沒有任何條件能使它恢復(fù)在國際貨幣體系中原有的強(qiáng)勢地位。同時，由于西方各國受到金融危機(jī)沖擊的程度不同，經(jīng)濟(jì)衰退也有所不同，目前各自存在著程度不同的經(jīng)濟(jì)困難，貿(mào)易摩擦又此起彼伏，這也必然會使西方國家在國際金融領(lǐng)域中展開激烈競爭，從而導(dǎo)致國際金融領(lǐng)域的進(jìn)一步波動。
從當(dāng)前的國際金融環(huán)境看，與“冷戰(zhàn)”時期相比，其形勢更為復(fù)雜多變，而且涉及面極為廣泛，再也不是只局限于西方貨幣體系或一個國家和一個區(qū)域集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)行為，而牽扯面涉及到世界經(jīng)濟(jì)和政治領(lǐng)域的各個方面，直接危害著整個國際社會。特別是當(dāng)前國際貨幣市場的六個值得關(guān)注的特點(diǎn)。
第一，國際市場貨幣發(fā)生了深刻變化，美國依然是影響國際貨幣市場的主要因素，是國際市場匯率的變化的核心因素。美元匯率的波動，一方面表現(xiàn)為市場投機(jī)性因素的進(jìn)一步擴(kuò)大；另一方面導(dǎo)致國際外匯市場中積累的金融風(fēng)險更加突出。
第二，金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國公布的就業(yè)、房屋銷售數(shù)據(jù)、消費(fèi)信心指數(shù)等重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比較疲弱，表明美國金融危機(jī)的進(jìn)一步蔓延和加深將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險進(jìn)一步加大。因此，受其影響將打壓了美元匯率，導(dǎo)致世界各國貨幣升值壓力進(jìn)一步加大。
第三，美元匯率變化將導(dǎo)致黃金等貴金屬價格波動。金融危機(jī)爆發(fā)以來，受一些國家增持黃金儲備和需求增加的影響，再加上投機(jī)因素，推動了國際期貨市場上黃金價格的大幅度波動，黃金在波動中暗藏著不可忽視的風(fēng)險。
關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
研究國際金融傳遞機(jī)制，對于防范國際金融風(fēng)險，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實行特惠關(guān)稅區(qū)時算起。當(dāng)時東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時對東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機(jī)勢力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區(qū)域的市場動蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機(jī)者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會對這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢l(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險可以用其收益的方差來度量，整個資產(chǎn)組合的風(fēng)險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險。目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應(yīng)的整個地區(qū)的貨幣動蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：國際資本流動國際金融危機(jī)應(yīng)對策略
國際資本流動是指資本在國際范圍內(nèi)的不同國家或地區(qū)之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負(fù)債三種。
進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟(jì)事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國際資本市場的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來看，一是發(fā)達(dá)國家的老齡人口增加推動了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴(kuò)大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產(chǎn)品市場的快速發(fā)展。
國際資本市場的現(xiàn)狀
資本市場的組成不外乎兩個方面：市場的參與者和市場上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機(jī)構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。
國際資本市場的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來看當(dāng)前的國際資本市場呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢中，一個重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險監(jiān)測和管理手段受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因為銀行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。后果就是：實際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復(fù)雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場波動性不斷增加。70年代因為石油危機(jī)導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機(jī)時，如果人們對當(dāng)時全球各個分割的市場之間的連鎖反應(yīng)(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀(jì)，如果由于全球資本市場體系中的某一個市場發(fā)生問題而導(dǎo)致整個體系陷入危機(jī)，估計大家不會再驚詫了。因為全球經(jīng)濟(jì)和金融一體化已經(jīng)是一個不爭的事實，沒有哪一個市場會在全球危機(jī)的狀態(tài)下而再獨(dú)善其身。
導(dǎo)致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產(chǎn)價格的劇烈波動。
對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應(yīng)。隨著中國加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護(hù)墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。
國際金融危機(jī)及其成因
國際資本流動和國際資本市場對推動全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來的波動和因此而導(dǎo)致的國際金融危機(jī)的風(fēng)險也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴(kuò)散效應(yīng)就是國際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。
國際金融危機(jī)一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī)指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費(fèi)大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機(jī)是指一國不能履約償還到期對外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機(jī)是指由于對銀行體系喪失信心導(dǎo)致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。
國際金融危機(jī)離中國并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個世紀(jì)末是金融危機(jī)多發(fā)時期：從最早的1992年歐洲金融危機(jī)到1994年的墨西哥金融危機(jī)，再到1997年的亞洲金融危機(jī)；最近的有2000年的南美金融危機(jī)。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)最具備國際金融危機(jī)的特點(diǎn)，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。
作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國際資本市場的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機(jī)及其觸發(fā)的全球范圍的市場動蕩不安給世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國際資本流動而引發(fā)的金融危機(jī)應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對它的成因以及對策的研究是關(guān)系到國家乃至世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。
國際金融危機(jī)的成因如果簡單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機(jī)為例子來具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機(jī)的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：
經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經(jīng)濟(jì)從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題，這些國家都注重于推動經(jīng)濟(jì)的新一輪的增長，忽略了對結(jié)構(gòu)問題的解決。
“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國在過去十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長期間房地產(chǎn)價格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機(jī)之前一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。
從外部看，其它資本市場，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強(qiáng)，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對這些亞洲國家貨幣的強(qiáng)大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機(jī)性終于攪起了這場空前的金融動蕩。國際金融危機(jī)具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機(jī)為例子，它對各國都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程中中國政府的調(diào)控和管理得當(dāng)，那次亞洲金融危機(jī)并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機(jī)的種種間接影響。
我國防范未來金融危機(jī)的策略
六年后的今天亞洲金融危機(jī)的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經(jīng)濟(jì)仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預(yù)測性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國家金融、經(jīng)濟(jì)乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機(jī)的爆發(fā)。對于成功抵御了亞洲金融危機(jī)直接波及的中國而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時如何抓住機(jī)遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機(jī)也是我國金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。
筆者認(rèn)為，我國防范和化解未來金融危機(jī)的策略可以歸結(jié)如下：
防范金融風(fēng)險的最佳途徑是優(yōu)化本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國經(jīng)濟(jì)。各次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實保護(hù)自身不受國際資本流動無常變化的影響。
有計劃有步驟的開放資本市場。對發(fā)展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎。發(fā)展中國家追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實行資本項目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國外資金自由流入本國時，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國際游資流入時，如果運(yùn)用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動，大量資金外流時本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項目實行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時再實行資本項目自由兌換。
中國的開放必須是在保證國家經(jīng)濟(jì)安全的條件下的開放。國家經(jīng)濟(jì)安全是在世界經(jīng)濟(jì)越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經(jīng)濟(jì)安全是指大國、小國共同地融在一個大的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國的經(jīng)濟(jì)安全度。經(jīng)濟(jì)安全的保衛(wèi)需要本國一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的管理方面使本國的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營能力與發(fā)達(dá)國家拉平，有在管理、經(jīng)營、投資各方面和發(fā)達(dá)國家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。
開放金融市場要做好準(zhǔn)備和試點(diǎn)，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認(rèn)識到我國與發(fā)達(dá)國家處于不同的發(fā)展階段，我國的情況不能與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行簡單對比。發(fā)達(dá)國家在實現(xiàn)資本自由流動方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國由于市場基礎(chǔ)和市場規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風(fēng)險，因此在目前我國不能像發(fā)達(dá)國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行準(zhǔn)備，有步驟地有計劃地實現(xiàn)金融市場和金融制度的調(diào)整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅實的基礎(chǔ)。
為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機(jī)風(fēng)險就成為中國的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題，它給中國金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對此，只有未雨綢繆早作準(zhǔn)備才是應(yīng)對挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展。
參考資料：
1.姜波克，《國際金融新編》第三版，August,2001
[關(guān)鍵詞]國際金融危機(jī)；資本主義；新變化
[中圖分類號]F113.7[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]2095-3283（2013）10-0038-04
[作者簡介]李海紅（1980-），女，黑龍江綏化人，講師，碩士，研究方向：金融市場、投資學(xué)、公司金融。2008年9月，由美國次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)全面爆發(fā)，房利美和房地美兩大房貸機(jī)構(gòu)被政府接管，雷曼兄弟公司破產(chǎn)，高盛和摩根士丹利兩大投資銀行被收購重組，這場金融風(fēng)暴引發(fā)了一輪波及全世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，嚴(yán)重打擊了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)大量破產(chǎn)，銀行倒閉，股市暴跌，市場和消費(fèi)低迷，工資福利大幅下降，工人失業(yè)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯，社會財富大幅度縮水，全球的股票市場在短短半年的時間蒸發(fā)掉27萬億美元。這場金融風(fēng)暴波及范圍之廣、沖擊力度之大、連鎖效應(yīng)之快，是前所未有的。本輪國際金融危機(jī)的爆發(fā)、蔓延和發(fā)酵必然使資本主義社會發(fā)生一些新的變化。
一、對資本主義金融危機(jī)的再認(rèn)識
（一）經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中周期爆發(fā)的生產(chǎn)相對過剩的危機(jī)，是資本主義體制的必然結(jié)果
認(rèn)為，資本主義再生產(chǎn)中充滿著各種不可克服的矛盾，使得社會資本再生產(chǎn)所需要的比例關(guān)系經(jīng)常遭到破壞，周期性地爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
1.經(jīng)濟(jì)危機(jī)是指資本主義發(fā)展過程中周期性爆發(fā)的生產(chǎn)過剩危機(jī)。資本主義的生產(chǎn)過剩危機(jī)并不是絕對過剩，而是相對過剩。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來時，一方面“過剩”的商品堆積如山，找不到銷路；另一方面，工人和其他勞動者卻買不起商品，過著貧困的生活。所以，資本主義的生產(chǎn)過剩只是相對勞動人民的購買力而言，這種相對的生產(chǎn)過剩就是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實質(zhì)。
2.經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源在于資本主義制度本身，在于資本主義的基本矛盾，即生產(chǎn)社會化和資本主義生產(chǎn)資料的私人占有形式之間的矛盾。資本主義的基本矛盾，在經(jīng)濟(jì)方面具體表現(xiàn)為這兩個矛盾的激化，從而直接引發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。第一，生產(chǎn)無限擴(kuò)大的趨勢同勞動人民有支付能力的需求相對狹小之間的矛盾，這是經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的直接原因。第二，個別企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)的有組織性和整個社會生產(chǎn)的無政府狀態(tài)之間的矛盾。
（二）金融危機(jī)是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展的必然結(jié)果，是資本主義制度金融管理的失敗
以美國為代表的西方資本主義國家長期以來創(chuàng)造了資本的輝煌和神話，但是由于人性的貪婪和狂妄濫用資本法則和規(guī)律，肆意踐踏和破壞人類社會的資信系統(tǒng)，破壞人類文明社會中復(fù)雜而且獨(dú)有的信用平臺，從而引發(fā)世界性金融危機(jī)，這是資本主義經(jīng)濟(jì)制度發(fā)展的必然結(jié)果，同時也是資本主義制度金融監(jiān)管的失敗。
馬克思曾指出：“危機(jī)最初不是在和直接消費(fèi)有關(guān)的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的，而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的。”（《資本論》第三卷）就是說，批發(fā)商業(yè)危機(jī)和貨幣信用危機(jī)導(dǎo)致金融危機(jī)。“在大量生產(chǎn)中，直接購買者除個別的產(chǎn)業(yè)資本家外，只能是大商人。在一定的界限內(nèi)，盡管再生產(chǎn)過程產(chǎn)生的商品還沒有實際進(jìn)入個人消費(fèi)或生產(chǎn)消費(fèi)，再生產(chǎn)過程還可以按相同的或擴(kuò)大的規(guī)模進(jìn)行。”（《資本論》第二卷）此種情況下，在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方方面面就給人們造成一個虛假繁榮的假象。而與此同時生產(chǎn)方面的不斷擴(kuò)大又是靠信用來實現(xiàn)。因此信用和產(chǎn)業(yè)資本本身一同在不斷增大。
由于信用功能的增強(qiáng)使得資本家們可以不斷從事遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他們資本能力的生產(chǎn)和經(jīng)營活動；同時貨幣形式上的回流由于商業(yè)信用的增加，變得可以不受實際回流時間限制，從而加速資本的回流速度。因此，資本主義社會中生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大必然引起信用的擴(kuò)大，而信用的不斷膨脹又促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張。所有這些變化都會讓資本家們可以通過發(fā)行股票、債券等虛擬資本的形式，獲取追加資本，用來擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。同時，在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的階段，股票、債券這些虛擬資本股票、債券的巨大增長和各種投機(jī)活動的大量興起，又為進(jìn)一步擴(kuò)大信貸規(guī)模提出了強(qiáng)烈的需求。所以，信用的繁榮和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相互促進(jìn)、相互作用。信用的繁榮導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)和商業(yè)的繁榮，產(chǎn)業(yè)的繁榮進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)的繁榮。但是，由于手中堆積著大量商品的批發(fā)商的實際資本回流非常緩慢，數(shù)量也非常少，“以致銀行催收貸款，或者為購買商品而開出的匯票在商品再賣出去以前已經(jīng)到期，危機(jī)就會發(fā)生。……于是崩潰就爆發(fā)了，它一下子就結(jié)束了虛假的繁榮。”（《資本論》第三卷）實際上，信用是生產(chǎn)過剩和商業(yè)過度投機(jī)的主要杠桿，它加速了金融危機(jī)的爆發(fā)。
二次世界大戰(zhàn)以后，西方資本主義各國實行新自由經(jīng)濟(jì)政策，加上凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策盛行，即通過財政政策和貨幣政策以刺激需求帶動生產(chǎn)，從而使得企業(yè)擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而積極的財政政策和貨幣政策使得流通中的貨幣數(shù)量大幅增加，致使國家的通貨膨脹加劇；與此同時，資本家為尋求投資，獲得剩余價值，會大量積累資本；這兩股資本積累面對實際生產(chǎn)的相對過剩就開始轉(zhuǎn)向資本運(yùn)作，從而擺脫實體經(jīng)濟(jì)，以錢生錢，即生產(chǎn)的過剩開始由實體經(jīng)濟(jì)向金融方面轉(zhuǎn)移。
美國為了進(jìn)一步刺激資本的繁榮，放棄對金融資本的監(jiān)管，以“新自由經(jīng)濟(jì)”政策為指導(dǎo)，利用科學(xué)技術(shù)推動GDP高增長、低通脹發(fā)展10年，從而使資本市場過度繁榮。迅猛擴(kuò)大的虛擬經(jīng)濟(jì)使經(jīng)濟(jì)泡沫超速膨脹，2001年的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和9·11事件使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。為使經(jīng)濟(jì)走出低谷，美聯(lián)儲從2001年到2003年6月連續(xù)13次降息，以大泡沫治療小泡沫，使金融資產(chǎn)向房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移，直至次貸危機(jī)爆發(fā)，資金鏈斷裂。截至2008年11月3日，世界五大投資銀行不復(fù)存在，華爾街經(jīng)營模式被徹底改寫，美國14家銀行倒閉，世界各國聯(lián)合救市，向市場注入更大量的流動性資金，次貸危機(jī)進(jìn)一步演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，一場世界性的金融海嘯席卷全球。
二、金融危機(jī)爆發(fā)的原因
二戰(zhàn)以后，資本主義世界每隔4～10年就會爆發(fā)一次金融危機(jī)，而2008年的金融危機(jī)和以往的金融危機(jī)都有相似之處。
1.監(jiān)管不力致使信貸條件寬松。自20世紀(jì)70年代西方國家發(fā)生經(jīng)濟(jì)“滯漲”以后，凱恩斯主義的“國家干預(yù)”政策遭到新古典自由主義的強(qiáng)烈批評，此后，新自由主義思潮受到追捧。80年代的“華盛頓共識”所倡導(dǎo)的“經(jīng)濟(jì)自由、私有化、減少管制”成為指導(dǎo)西方國家經(jīng)濟(jì)走向的主要方針。2001年以后，美國央行美聯(lián)儲連續(xù)降低利率，刺激投資，使得房地產(chǎn)市場空前繁榮，而相應(yīng)的貸款機(jī)構(gòu)對未來市場預(yù)期一片樂觀，預(yù)期未來市場會持續(xù)走高，并加大貸款力度，盲目擴(kuò)大住房貸款業(yè)務(wù)。當(dāng)然在市場繁榮時期，次級貸款也有很高的回報率，在滿足優(yōu)級及次優(yōu)級抵押貸款的前提下，貸款機(jī)構(gòu)也積極發(fā)放次級貸款。貸款機(jī)構(gòu)不斷降低貸款門坎，為了將次級抵押貸款出售給低收入者，不斷創(chuàng)新次貸產(chǎn)品，降低貸款條件。實質(zhì)上是貸款機(jī)構(gòu)放松了風(fēng)險監(jiān)管，為日后次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下隱患。隨著后來利率的不斷攀升，低收入階層無法承受還款壓力，從而導(dǎo)致大量違約。長期的低利率造成了市場流動性過剩，助長了經(jīng)濟(jì)的泡沫。
此外，正常的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是實體經(jīng)濟(jì)和貨幣的相對平衡，而美國人消費(fèi)觀念超前，屬于過度消費(fèi)，無節(jié)制的消費(fèi)甚至浪費(fèi)，為資金鏈的斷裂一次又一次地增加壓力。同時，世界市場上的通脹壓力也在不斷加大，加速了國際資本的波動和流動，使得大量熱錢沒有任何防備地到處流動，并大量涌入房地產(chǎn)業(yè)，使得房價泡沫越來越大，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。
2.金融全球化加劇了金融危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險。20世紀(jì)70年代，生產(chǎn)的國際化導(dǎo)致了跨國公司的發(fā)展，跨國公司海外投資迅速增加，促使跨國銀行在海外開設(shè)大量的分支機(jī)構(gòu)，以滿足跨國公司全球范圍資本流動的需要，這是金融資本全球化最原始的推動力量；同時，貿(mào)易全球化的發(fā)展也帶動了各國貨幣在國際金融市場上交換的數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)一步促進(jìn)了金融資本全球化的產(chǎn)生。尤其是20世紀(jì)70年代末以來，許多拉美國家為了得到西方國家或者經(jīng)濟(jì)合作組織的援助來擺脫自身的債務(wù)危機(jī)，東亞和東南亞的許多國家為了更好地實施出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，新興市場國家為了加快市場化的步伐，紛紛推動金融改革和金融自由化政策。例如，為了提高金融機(jī)構(gòu)的效率，各國不得不放松金融管制，開放國內(nèi)金融市場，取消外匯管制，實施利率、匯率市場化等，這大大便利了資本在國際間的自由流動，并降低了融資成本，提高了資金的使用效率。可以說，金融創(chuàng)新和金融自由化內(nèi)在地推動了金融資本全球化的形成和發(fā)展。此外，現(xiàn)代通信技術(shù)和計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，消除了金融交易在國際間進(jìn)行的一系列技術(shù)障礙和限制，使各國金融市場在時間和空間上的距離越來越近，國際資本和國內(nèi)資本的流動幾乎沒有限制，為金融資本全球化提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。
金融全球化在一定程度上提高了發(fā)展中國家金融服務(wù)質(zhì)量，降低了其籌資成本，也推動了各國金融創(chuàng)新、金融體制改革和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整與發(fā)展。但是，金融資本全球化加劇了全球金融市場的動蕩與金融危機(jī)的蔓延。金融資本全球化的發(fā)展使得經(jīng)濟(jì)的不確定性因素增加，國際金融市場的動蕩已經(jīng)成為常態(tài)，這是金融資本全球化最不利的影響。而且，一國經(jīng)濟(jì)和金融形勢的不穩(wěn)定通過資本流動的變動產(chǎn)生巨大的波及效應(yīng)和放大效應(yīng)，很容易通過日漸暢通的金融渠道迅速傳遞給所有關(guān)聯(lián)國家。同時，金融資本全球化削弱了國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性，并使匯率制度選擇困難。在金融資本全球化的背景下，資本賬戶開放成為發(fā)展趨勢，隨著資本管制的逐步放松，一國將面臨貨幣政策獨(dú)立性與匯率穩(wěn)定之間的明顯沖突，如果處理不當(dāng)，將會引發(fā)金融動蕩或者金融危機(jī)。另外，金融資本全球化加劇了一些國家經(jīng)濟(jì)的泡沫化程度。在金融資本全球化背景下，資金流動加快，流動性過剩日益突出，資產(chǎn)證券化趨勢盲目擴(kuò)張。大量資金流入股市和房地產(chǎn)市場，使股市和房地產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫。
三、金融危機(jī)沖擊資本主義，帶來當(dāng)代資本主義的新變化
（一）資本主義新自由主義模式的體制危機(jī)開始出現(xiàn)，重創(chuàng)美式資本主義
新自由資本主義宣揚(yáng)資本主義和市場自由的普遍性，認(rèn)為市場的自動調(diào)節(jié)是最優(yōu)越和最完善的機(jī)制，通過市場進(jìn)行自由競爭，是實現(xiàn)資源最佳配置和實現(xiàn)充分就業(yè)的惟一途徑，可有效維護(hù)資本主義私有制度。
新自由資本主義從20世紀(jì)70年代開始逐漸在歐美資本主義國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)主要地位，在某種程度上的確促進(jìn)了資本主義世界的發(fā)展，但是隨著時間的推移新自由主義帶來的問題也日益突出：1.不平等日益擴(kuò)大，這種不平等性不僅存在于能體現(xiàn)勞資關(guān)系的資本主義分配過程中，也存在于整個社會中；2.金融部門越來越專注于投機(jī)性和風(fēng)險性活動；3.出現(xiàn)了一系列的大資產(chǎn)泡沫。這些方面在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的同時也為最終的體制危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。（大衛(wèi)·科茨，2009）也就是說建立在新自由主義理念之上的資本主義體制雖然恢復(fù)了經(jīng)濟(jì)增長，但社會財富開始集中到少數(shù)人手中從而造成貧富差距拉大，同時由貧困問題引發(fā)的社會矛盾也會日益激化最后引發(fā)社會動蕩。
因此，本輪金融危機(jī)凸顯了資本主義制度內(nèi)在的不穩(wěn)定性，美國式資本主義已經(jīng)從神壇上跌落下來。在今后10年里，新興市場和中低收入的國家應(yīng)該根據(jù)自己國家的實際情況調(diào)整和改革本國的經(jīng)濟(jì)政策方針，完善本國的社會保障體系，支持國內(nèi)工業(yè)，不必特別注重資本的自由流動。而北歐模式、亞洲模式甚至新加坡模式等紛至沓來，將引發(fā)一場資本主義模式的新一輪競爭。
（二）政府在經(jīng)濟(jì)中所扮演的角色發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)體制調(diào)整力度加大
金融危機(jī)帶來經(jīng)濟(jì)的蕭條，因此各國政府開始重新重視和審視凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，從中吸取教訓(xùn)。如巴西利用政府扶植的開發(fā)銀行把信貸迅速地引向某些部門，作為其在危機(jī)推動下實行的初步刺激計劃的一部分；中國在國有銀行領(lǐng)域也采取了相似的做法。而西方各國都加強(qiáng)了政府在經(jīng)濟(jì)政策中的主導(dǎo)作用，實行積極的財政政策，實行大規(guī)模的刺激消費(fèi)和需求的政策，同時為了抑制經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)下滑，優(yōu)先保護(hù)大公司和大企業(yè)。
以美國為例，美國作為金融危機(jī)的始發(fā)國家，大量的金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入困境，因此，在金融市場上，美國對大型金融機(jī)構(gòu)緊急注資，購買大型銀行的股票，同時財政部還公布新的金融救援計劃，已修復(fù)金融體系，使信貸市場恢復(fù)信心。在消費(fèi)品市場上，美國政府為了加強(qiáng)消費(fèi)者的信心，刺激投資，實行了免費(fèi)政策，通過對一定數(shù)量的家庭進(jìn)行減稅支持，從而把更多的財富讓渡于民，促進(jìn)居民收入和福利水平的不斷提高。在政府支出上，美國中央銀行和財政部出資鼓勵消費(fèi)者支出，降低貸款利率和再貼現(xiàn)率，盡最大努力改善經(jīng)濟(jì)的低迷，促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定。
（三）美國在全球事務(wù)中的主導(dǎo)地位發(fā)生動搖，全球政治和經(jīng)濟(jì)格局走向多極化
西方發(fā)達(dá)資本主義國家越來越要求新興經(jīng)濟(jì)體在全球事務(wù)中承擔(dān)更多的責(zé)任和義務(wù)，也就是說發(fā)達(dá)資本主義國家無法獨(dú)立承擔(dān)全球發(fā)展責(zé)任。面對全球化的競爭，新興市場國家的崛起并不僅僅是經(jīng)濟(jì)和政治方面的競爭，還涉及到不同的意識形態(tài)在全球化發(fā)展過程中的競爭。而美國一向喜歡把自己的模式強(qiáng)加于其他國家，但由于金融危機(jī)的出現(xiàn)，使得美國不再被看作是政策或意識形態(tài)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。
例如，有條件的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移計劃最初是在拉美制訂并實施的。至于產(chǎn)業(yè)政策，30多年來西方在這一領(lǐng)域中所貢獻(xiàn)的創(chuàng)新思維甚少。實踐中很多的成功模式源于新興市場國家，而不是發(fā)達(dá)國家。在國際組織問題上，美國和歐洲的聲音與思想的主導(dǎo)地位日益下降。新興市場國家——這些國家一直是國際金融機(jī)構(gòu)資金的重要提供國——的聲音與思想越來越受到重視。
所有這一切表明了發(fā)展議程方面的一項明顯的轉(zhuǎn)變。這曾經(jīng)一貫是在發(fā)達(dá)國家產(chǎn)生的、在發(fā)展中國家得到實施——實際上往往是強(qiáng)加于后者的一項議程。美國、歐洲和日本將繼續(xù)充當(dāng)經(jīng)濟(jì)資源與思想的重要來源，但是，新興市場正在進(jìn)入這一領(lǐng)域，并將成為重要的參與者。巴西、中國、印度和南非等國在用于發(fā)展的資源和有關(guān)如何利用這些資源的最佳實踐方面，都不僅將成為捐贈國，而且將成為受益者。盡管世界上的很多窮人都生活在其境內(nèi)，但這些國家就經(jīng)濟(jì)、政治和知識而言，已經(jīng)在全球舞臺上獲得了新的尊重。事實上，發(fā)展從來就不是富人恩賜給窮人的某種東西，而是由窮人自己實現(xiàn)的。西方大國看來最終正在覺醒，認(rèn)識到這一真理，因為這場金融危機(jī)對他們來說還根本沒有結(jié)束。（《外交》，2011（3/4））
（四）資本主義開始步入資本過剩時代
在資本主義制度下，最初的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是由于生產(chǎn)過剩引起的。因為資本積累就是剩余價值的積累，在生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的矛盾運(yùn)動中，資本家為降低生產(chǎn)成本，最大限度地榨取剩余價值，從而在最大程度上獲得利潤，他們在使用相對剩余價值榨取手段時，為提高生產(chǎn)效率，縮短自身的個別必要勞動時間，不可避免地導(dǎo)致了生產(chǎn)力的進(jìn)步，從而導(dǎo)致社會上的商品在數(shù)量上和種類上都得到增加，而由于社會貧富差距懸殊，必然導(dǎo)致商品銷售市場的相對縮小，即導(dǎo)致了生產(chǎn)過剩。
2008年席卷全球的金融風(fēng)暴實質(zhì)是由資本過剩帶來的。一方面，由于資本主義國家政府實施積極的財政政策來刺激生產(chǎn)和消費(fèi)，造成市場上的虛假繁榮；另一方面在政策的帶動下實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，資本的本性是最大限度地攫取利潤，因此總是向利潤率高的領(lǐng)域流動，因此這些實體經(jīng)濟(jì)可以引來大量的資本投資，這些投資者目的就是“以錢賺錢”。由于大量資本被投入到實體經(jīng)濟(jì)中，造成生產(chǎn)過剩，商品大量積壓，不能及時收回資本，從而銀行資金出現(xiàn)短缺，掀起擠兌風(fēng)潮，先引發(fā)金融危機(jī)，資本家從銀行貸款越來越難，只好低價出售產(chǎn)品，甚至銷毀產(chǎn)品，普遍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就到來了。因此在這種情況下，緩慢地對傳統(tǒng)實體經(jīng)濟(jì)的投資會由于風(fēng)險的擴(kuò)大和利潤的縮小作用減少，使得過剩資本越來越多，資本主義的發(fā)展開始進(jìn)入資本過剩時代。
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隨著經(jīng)濟(jì)金融化日益加深，現(xiàn)代金融危機(jī)以多種形式出現(xiàn)，甚至?xí)罢麄€金融體系乃至整個經(jīng)濟(jì)體系，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以，要從國際和國內(nèi)不同角度探尋金融危機(jī)的成因，并采取相應(yīng)的策略應(yīng)對金融危機(jī)，對經(jīng)濟(jì)思維進(jìn)行創(chuàng)新，重構(gòu)國際貨幣體系。
【關(guān)鍵詞】
金融危機(jī)；經(jīng)濟(jì)全球化；國際貨幣體系
金融危機(jī)不是新生事物，自十七世紀(jì)以來，全球范圍內(nèi)發(fā)生了九次波及范圍巨大、影響深遠(yuǎn)的金融危機(jī)。主要有：1637年荷蘭郁金香危機(jī)、1720年英國南海泡沫事件、1837年美國金融恐慌、1907年美國銀行業(yè)危機(jī)、1929年美國股市大崩盤、1987年席卷全球股市的黑色星期一、1995年墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、2007年至2010年美國次貸危機(jī)及全球金融危機(jī)。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融相互滲透，密不可分。在經(jīng)濟(jì)體系和經(jīng)濟(jì)活動中，金融無時無處不在，被稱為“經(jīng)濟(jì)金融化”。銀行、保險、股市、匯市等在運(yùn)營過程中不斷累積風(fēng)險，而金融創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)金融化又將各類金融風(fēng)險疊加、放大，一旦出現(xiàn)局部動蕩，就很容易引發(fā)連鎖反應(yīng)，出現(xiàn)金融危機(jī)，甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
一、金融危機(jī)的涵義
金融危機(jī)指的是金融資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)或金融市場的危機(jī)，具體表現(xiàn)為資本外逃、股市暴跌、償債困難、正常銀行信用關(guān)系遭到破壞、金融機(jī)構(gòu)倒閉或瀕臨倒閉。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類型，并且金融危機(jī)越來越以混合形式呈現(xiàn)出來。金融危機(jī)爆發(fā)之際，往往正值經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年高速增長時期，國內(nèi)普遍過度投資，信貸快速增長，金融資產(chǎn)價格快速上漲，外部資金大量流入。而一旦爆發(fā)金融危機(jī)，整個經(jīng)濟(jì)社會就會遭受重創(chuàng)。企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率劇增，貨幣幣值出現(xiàn)較大幅度的貶值，區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大規(guī)模縮減，經(jīng)濟(jì)增長減緩甚至出現(xiàn)停滯、倒退。人們對未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期更加悲觀，社會普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，有時甚至伴隨著社會動蕩。金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)既有區(qū)別又有聯(lián)系。首先是二者有區(qū)別。
“金融”是以貨幣和資本為核心，與“消費(fèi)”和“生產(chǎn)”相對應(yīng)。“經(jīng)濟(jì)”的內(nèi)涵顯然比“金融”更廣泛，它包括“消費(fèi)”、“生產(chǎn)”和“金融”等一切與人們的需求和供給相關(guān)的活動。金融危機(jī)從某種意義上說只是一種過程危機(jī)，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)則是一種結(jié)果危機(jī)。其次，金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)又有聯(lián)系。從歷史上看，在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，通常先出現(xiàn)一波金融危機(jī)。其主要原因在于，生產(chǎn)、消費(fèi)與貨幣、資本的結(jié)合越來越緊密，任何一個階段出現(xiàn)矛盾，都足以導(dǎo)致貨幣資本運(yùn)動的中止，從而出現(xiàn)直接的貨幣信用危機(jī)，也就是金融危機(jī)。當(dāng)這種矛盾在較多的生產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)時，生產(chǎn)過程就會因投入不足而無法繼續(xù)，從而造成產(chǎn)出的嚴(yán)重下降，導(dǎo)致更大范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
二、金融危機(jī)的成因
（一）國際金融市場上游資的沖擊據(jù)測算，在全球范圍內(nèi)大約有7萬億美元的游資，這些游資又被稱為“熱錢”，是在市場上流動迅速的短期投機(jī)性資金。基于純粹投機(jī)盈利的目的，國際炒家一旦發(fā)現(xiàn)在哪個國家或地區(qū)有利可圖，就會以各種形式入境，通常會進(jìn)入易于產(chǎn)生泡沫的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，通過炒作沖擊該國或地區(qū)的貨幣，以在短期內(nèi)獲取暴利。
（二）透支性經(jīng)濟(jì)高增長和不良資產(chǎn)的膨脹許多國家，特別是發(fā)展中國家過于追求較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長的條件弱化時，這些國家為了保持增長速度，轉(zhuǎn)而通過舉借外債來維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長。但內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力，還債能力不足，經(jīng)濟(jì)泡沫導(dǎo)致銀行貸款的壞賬劇增，不良資產(chǎn)大量存在，又反過來影響投資者的信心。
（三）“出口替代”型模式的缺陷實施“出口替代”戰(zhàn)略可以提高一國經(jīng)濟(jì)的開放度，也是亞洲不少國家經(jīng)濟(jì)成功的重要原因，但這種模式也存在明顯的不足：一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)容易受到外部經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，生產(chǎn)成本會提高，成本優(yōu)勢逐漸降低，出口會受到抑制，引起這些國家國際收支的不平衡；二是當(dāng)眾多國家不約而同采用出口替展戰(zhàn)略時，它們之間會產(chǎn)生惡性競爭乃至相互擠壓；三是該戰(zhàn)略也要與時俱進(jìn)，尤其是產(chǎn)品的階梯性進(jìn)步必不可少，僅靠資源的廉價優(yōu)勢無法長期保持競爭力，但許多國家未能從根本上解決此問題。
（四）經(jīng)濟(jì)全球化帶來的負(fù)面影響經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)一體化是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)的重要特征，各個國家和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)上更加互相依存，互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，商品、信息、服務(wù)、資本、技術(shù)在國際間頻繁流動，金融活動也趨于全球化。由于市場經(jīng)濟(jì)固有的貨幣信用機(jī)制是自發(fā)性的，一旦金融活動失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機(jī)就表現(xiàn)出來。現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中金融活動高度發(fā)達(dá)，也蘊(yùn)含著高風(fēng)險，蘊(yùn)藏著金融危機(jī)發(fā)生的可能性。當(dāng)國際信貸和投資大爆炸式地發(fā)展，其固有矛盾不可調(diào)和，金融危機(jī)必然會在那些制度不健全、最薄弱的環(huán)節(jié)爆發(fā)。
三、金融危機(jī)的應(yīng)對策略
（一）經(jīng)濟(jì)思維進(jìn)行創(chuàng)新一是建立最基本的社會福利框架，廢除泛福利化體制。二是加強(qiáng)政府對金融市場的有效監(jiān)管。三是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，鼓勵實業(yè)投資。
（二）積極扶持金融機(jī)構(gòu)一是政府對陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組，增資擴(kuò)股；二是把妥善處理銀行壞賬，將銀行的壞賬打包、切割剝離。待銀行復(fù)蘇后再贖回資金，如果銀行倒閉了，則由政府出面埋單，將壞賬清零。三是維護(hù)銀行正常秩序，當(dāng)銀行陷入流動性危機(jī)，出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象時，及時注入資金，增加現(xiàn)金流。或者政府出面擔(dān)保，幫助銀行渡過難關(guān)，增加社會信心。四是解決“資本流動性過剩”問題，不僅要解決金融體系內(nèi)部的問題，更要解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中深層次的矛盾。
（三）采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策一是實施產(chǎn)業(yè)振興計劃，擴(kuò)大內(nèi)需，培育市場主體，幫助困難企業(yè)和困難群體渡過難關(guān)，降低稅收，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。二是促進(jìn)對外貿(mào)易，由于從事進(jìn)出口行業(yè)首當(dāng)其沖受到影響，并且從業(yè)人員眾多，通過增加出口退稅，實施一系列優(yōu)惠政策，提高出口競爭力。三是松動銀根，降息、降低準(zhǔn)備金率，增加流動性。
（四）重構(gòu)國際貨幣體系1944年形成布雷頓森林體系，其間幾經(jīng)變遷，1973年布雷頓森林體系正式瓦解后，盡管美元不再承擔(dān)兌換黃金的義務(wù)，歐元、日元實力逐漸增強(qiáng)，但是美元的核心地位沒有改變。而從宏觀上看，現(xiàn)有國際貨幣體系的積弊也是導(dǎo)致國際金融危機(jī)的因素之一，特別是進(jìn)入新世紀(jì)以來，次貸危機(jī)、通貨膨脹和美元貶值也暴露了現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷，重構(gòu)適應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)新秩序的貨幣體系勢在必行。中國應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，積極參加國際貨幣新體系的構(gòu)建。未來的國際貨幣體系應(yīng)該是美元、歐元、亞元（以人民幣和日元為主的亞洲貨幣）三大世界主體貨幣三足鼎立的新體系。三大貨幣之間實行相對穩(wěn)定的浮動匯率，各國貨幣與三大貨幣掛鉤。
參考文獻(xiàn)
[1]董彥嶺，王菲菲.金融危機(jī)背景下各國政府救市政策的比較研究《.經(jīng)濟(jì)與管理評論》.2010.
【關(guān)鍵詞】金融風(fēng)險 金融監(jiān)管 金融危機(jī)
金融監(jiān)管缺失與危機(jī)爆發(fā)
危機(jī)爆發(fā)的始作俑者。發(fā)達(dá)國家是金融危機(jī)策源地。當(dāng)前的全球性金融風(fēng)險、金融危機(jī)是各國政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家密切關(guān)注的問題。回顧金融危機(jī)的發(fā)展過程，金融危機(jī)從來沒有遠(yuǎn)離我們而去，20世紀(jì)90年代以來金融危機(jī)不斷發(fā)生。對此，發(fā)達(dá)國家應(yīng)承擔(dān)監(jiān)管主要責(zé)任。發(fā)展中國家處在全球經(jīng)濟(jì)體系的邊緣地帶或者末梢環(huán)節(jié)，沒有能力也不可能承擔(dān)主要的監(jiān)管責(zé)任。“城門失火殃及魚池”，發(fā)展中國家往往是全球金融危機(jī)的受害者，發(fā)達(dá)國家只要管好自己的城門，全球性金融危機(jī)就減少爆發(fā)的機(jī)會。美國的GDP占全球1/4左右，美國擁有全球最大的金融中心，美國在全球金融監(jiān)管中應(yīng)承擔(dān)更主要的責(zé)任。之所以把2008年的金融危機(jī)和1929～1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)相提并論，其原因就在于這兩次全球金融危機(jī)都是起源于美國。如果發(fā)達(dá)國家，特別是美國把自己的金融管好，金融風(fēng)險就能夠得到有效控制，全球金融體系的穩(wěn)定就有了基本保證。
對金融危機(jī)的反思。第一，全球金融危機(jī)為何在美國爆發(fā)？原因有很多，但其中有一些與金融監(jiān)管密切相關(guān)的問題值得重視：首先，適合混業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管體制缺失。美國認(rèn)為1929年的金融危機(jī)爆發(fā)是混業(yè)經(jīng)營造成的，金融危機(jī)以后，美國實行分業(yè)經(jīng)營。20世紀(jì)70、80年代以后，在金融自由化浪潮下，美國又向混業(yè)經(jīng)營過渡，到世紀(jì)之交美國重新實行混業(yè)經(jīng)營。但其后不到十年，美國爆發(fā)了最嚴(yán)重的金融危機(jī)。因此，混業(yè)經(jīng)營與金融風(fēng)險、金融危機(jī)是否存在內(nèi)在聯(lián)系？但為什么在一直實行混業(yè)經(jīng)營的歐洲大陸國家，德國、瑞士等并沒有發(fā)生危機(jī)？顯然，是美國金融監(jiān)管體制出現(xiàn)了問題，其監(jiān)管體制無法適應(yīng)金融混業(yè)的需要，混業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管體制缺失。其次，脫離金融監(jiān)管的金融創(chuàng)新。傳統(tǒng)的金融創(chuàng)新都是逃避管制的產(chǎn)物，金融自由化以后這些金融創(chuàng)新更是遠(yuǎn)離金融監(jiān)管。脫離了金融監(jiān)管的創(chuàng)新最后必然成為風(fēng)險之源、危機(jī)之源。
第二，金融監(jiān)管是否南轅北轍？“我們是否在錯誤的道路上越走越遠(yuǎn)”，丁志杰教授對當(dāng)前金融監(jiān)管的狀況表示了擔(dān)憂。在過去30多年里，巴塞爾委員會對銀行方面的監(jiān)管起到非常重要的作用，特別是資本充足率的監(jiān)管成為監(jiān)管的核心。隨著資本充足率的提高，全球銀行業(yè)并沒有越來越穩(wěn)定，反而產(chǎn)生越來越大的破壞性。在國際金融危機(jī)沖擊下，人們對過去的金融監(jiān)管開始反思，重新認(rèn)識到系統(tǒng)性風(fēng)險的存在以及宏觀審慎監(jiān)管的重要性。如何確定金融監(jiān)管立足點(diǎn)和理念？如果從理論層面來看就是外部性。金融業(yè)是高負(fù)債行業(yè)，它的破產(chǎn)以及發(fā)生危機(jī)會影響到所有的民眾，所以需要監(jiān)管；與此同時，也應(yīng)關(guān)注金融業(yè)存在多米諾骨牌的效應(yīng)，所以需要政府的救助。然而，在監(jiān)管和救助間不斷地惡性循環(huán)，至今尚未解決。由此是否可以推斷立足點(diǎn)可能出現(xiàn)錯誤，例如一直在防止過度冒險，而對于發(fā)展包容性金融等問題始終沒有解決好。
第三，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)管。有專家認(rèn)為，在歐洲，新的金融監(jiān)管并不會幫助金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對金融危機(jī)，新的監(jiān)管需要更高的資本要求，如果馬上實施則有可能加劇風(fēng)險。因此，重要的問題在于：要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)管與內(nèi)部監(jiān)管。值得注意的是，現(xiàn)在銀行、金融中介機(jī)構(gòu)甚至連普通的金融風(fēng)險都不愿意承擔(dān)，其風(fēng)險敞口（Risk Exposure）非常之低。當(dāng)前重要的問題是，要找到一個有效的方法去配置金融體系的虧損以及資本市場的虧損，同時應(yīng)盡快建立一個新的、穩(wěn)健的、平衡的金融體系。
第四，多管齊下緩解金融危機(jī)。首先，推行巴塞爾協(xié)議Ⅲ的執(zhí)行。雖然現(xiàn)在仍存在經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，但可以此建立更好的監(jiān)管系統(tǒng)。現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)前所未有地整合了，而沒有很好的監(jiān)管。而監(jiān)管過度，銀行就不會給其他公司貸款，經(jīng)濟(jì)增長就不會持續(xù)。所以必須要有監(jiān)管者和銀行、銀行和企業(yè)間的對話。在實行新的監(jiān)管措施時，必須考慮新的銀行系統(tǒng)的能力，必須要有放貸的能力，特別是對于小型企業(yè)放貸的能力，這樣才能讓全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)。其次，要關(guān)注所有的金融機(jī)構(gòu)。人們強(qiáng)調(diào)對系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)（SIIF）的監(jiān)管力度不夠，實際上一些非系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)也造成了很大問題。雷曼兄弟造成了全球的金融問題，但它并非SIIF。所以，不能只關(guān)注SIIF，要考慮到所有的金融機(jī)構(gòu)。再次，建立全球?qū)徲嬒到y(tǒng)至關(guān)重要。現(xiàn)在已經(jīng)有很多的變化，例如巴塞爾協(xié)議Ⅲ的實行，但缺少全球?qū)徲嬒到y(tǒng)。美國有自己的標(biāo)準(zhǔn)，其他國家也有自己的標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是金融穩(wěn)定委員會的工作重點(diǎn)之一。
金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系
金融危機(jī)與金融創(chuàng)新的關(guān)系。創(chuàng)新是一國興旺發(fā)達(dá)的不竭動力，創(chuàng)新的突破將改變中國、改變整個世界，也將改變?nèi)藗兊纳睢Ｈ绻O(jiān)管不利就會影響到創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)必須創(chuàng)新，否則就會被淘汰。2007～2008年的金融危機(jī)與金融衍生品密切相關(guān)，巴菲特曾把金融衍生品稱為“大規(guī)模殺傷性武器”，盡管他的公司也投資了很多金融衍生品，巴菲特的評論對銀行、金融機(jī)構(gòu)都產(chǎn)生了很大的影響。
尋求創(chuàng)新與風(fēng)險的平衡點(diǎn)。中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)成長的一個重要關(guān)注點(diǎn)，中國GDP增長的50%以上來自中小企業(yè)的貢獻(xiàn)，但中小企業(yè)可獲得銀行貸款的比例只有20%～30%。因此，解決中小企業(yè)融資已成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個極其重要的問題。在銀行融資無法大幅度提高的情況下，可能要更多地用第三方平臺。這就面臨著風(fēng)險與創(chuàng)新的平衡問題，需要找到二者的平衡點(diǎn)。如果要使中小企業(yè)有更多的融資渠道，就一定要創(chuàng)新。創(chuàng)新就要面對風(fēng)險，為了控制風(fēng)險，需要注重兩個方面。
一是風(fēng)險的透明化。其實中小企業(yè)可利用小額貸款公司、擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)來融資，但這些機(jī)構(gòu)都沒有加入國家的征信系統(tǒng)。應(yīng)將其納入征信系統(tǒng)以清楚把握風(fēng)險，使風(fēng)險變得透明。此舉可使中小企業(yè)有更多的融資渠道，也有利于有效監(jiān)管。二是業(yè)務(wù)模式的科技化。可利用科技和互聯(lián)網(wǎng)來解決中小企業(yè)融資問題，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)透明度高，客戶行為資料眾多，可使用在風(fēng)險管理方面。在解決實體經(jīng)濟(jì)融資問題的同時，也使金融創(chuàng)新與風(fēng)險控制達(dá)成平衡。
國際金融監(jiān)管改革及其進(jìn)展
一是把握推進(jìn)金融改革的新動力。國際金融危機(jī)改變了世界經(jīng)濟(jì)金融格局，同時也促使全球金融監(jiān)管規(guī)則不斷改進(jìn)。當(dāng)前國際社會對于加強(qiáng)金融宏觀審慎管理、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險等問題已達(dá)成共識，注重加強(qiáng)對資本、流動性、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和“影子銀行”的監(jiān)管。所有這一切，都為中國借鑒國際標(biāo)準(zhǔn)、推進(jìn)金融改革提供了新的動力。
二是采用比發(fā)達(dá)國家更強(qiáng)的金融業(yè)約束。本輪金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國的金融業(yè)取得飛速發(fā)展，貨幣供應(yīng)量（M2）已超過90萬億，銀行業(yè)資產(chǎn)超過100萬億。在中國金融深化的同時也要注意到風(fēng)險的存在，一定要注意風(fēng)險的暴露要遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于風(fēng)險的累積，一旦風(fēng)險累積到不可逆轉(zhuǎn)的時候，危機(jī)就會爆發(fā)，因此要居安思危。
三是對美國金融監(jiān)管模式的借鑒需要謹(jǐn)慎。當(dāng)前金融業(yè)的改革舉步維艱，特別是在美國金融改革出現(xiàn)巨大的阻力。這是因為美國的金融業(yè)是服務(wù)全球的，華爾街對全球提供金融服務(wù)，它的作用可能比其他國家更重要。羅納得·麥金農(nóng)教授認(rèn)為美國能夠在世界上獲得廉價的資金，而且美國獲得資金時沒有任何成本。實際上可將這種狀況歸結(jié)為美元的國際地位，華爾街對全球金融的控制力和影響力。華爾街的成功在全球有很強(qiáng)的示范效應(yīng)，每個國家都希望自己有一條像華爾街那樣的街，也希望有像倫敦金融城這樣的小鎮(zhèn)。顯然，對于危機(jī)爆發(fā)以來美國金融監(jiān)管模式的借鑒需謹(jǐn)慎，中國與其沒有可比性。
中國銀行業(yè)的挑戰(zhàn)與監(jiān)管改革
推進(jìn)中國銀行業(yè)監(jiān)管改革。現(xiàn)在中國和一些新興市場國家面臨中等收入陷阱問題。因此，一個良好的金融體系對于中等收入國家的經(jīng)濟(jì)增長非常重要。要讓更多的消費(fèi)者在市場上消費(fèi)，同時支持更多的公司發(fā)展，這都要求處理好實體經(jīng)濟(jì)與金融市場之間的關(guān)系。利率對于實體經(jīng)濟(jì)很重要，但金融市場如何與實體經(jīng)濟(jì)掛鉤值得探討。有時候需要通過杠桿的方式來增加數(shù)量，這時監(jiān)管就要謹(jǐn)慎，尤其在糾正市場中潛在問題時，監(jiān)管非常重要。
構(gòu)建中國銀行業(yè)監(jiān)管新體系。第一，構(gòu)建監(jiān)管新體系的基本點(diǎn)。在構(gòu)建中國銀行業(yè)監(jiān)管的新體系、制定銀行業(yè)新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的過程中，中國銀監(jiān)會既遵循國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一要求，又不簡單移植和照搬，始終注意處理好三個方面的關(guān)系：一是處理好國際統(tǒng)一的要求與中國具體國情的關(guān)系，針對中國銀行業(yè)的發(fā)展實際制定監(jiān)管政策；二是處理好金融業(yè)發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，有利于促進(jìn)二者之間的良性互動；三是處理好銀行業(yè)維護(hù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一性和實施靈活性之間的關(guān)系，維護(hù)好銀行業(yè)的公平競爭。第二，構(gòu)建銀行業(yè)審慎監(jiān)管體系。針對金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險隱患，為堅守不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險的底線，必然要求完善相關(guān)配套政策，全面構(gòu)建中國銀行業(yè)的審慎監(jiān)管體系。
關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國際經(jīng)濟(jì);國際貨幣體系;國際游資
金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。
一、國際經(jīng)濟(jì)失衡
黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機(jī)的充分條件。
縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時,往往以拉美國家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時,新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點(diǎn)國際經(jīng)濟(jì)是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強(qiáng)勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時,國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會被進(jìn)一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢必會與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟(jì)政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場動蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時,美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時,美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報。
根據(jù)IMF對國際游資的統(tǒng)計,20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個國家時,即使這個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤或者收購危機(jī)國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機(jī)后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機(jī)國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。
四、中國預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國會不會爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。
當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時期,次級債危機(jī)使得美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。
人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年究竟有多少國際游資進(jìn)入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格,并在適當(dāng)時機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機(jī),之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。
中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經(jīng)濟(jì)的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點(diǎn)是保持中國實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調(diào)控國際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。
參考文獻(xiàn):
[1]黃曉龍.全球失衡、流動性過剩與貨幣危機(jī)—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角[J].金融研究,2007,(8).
[2]徐明祺.國際貨幣體系缺陷與國際金融危機(jī)[J].國際金融研究,1999,(7).
[3]夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[J].經(jīng)濟(jì)研究,2006,(2).
[4]宗良.對國際游資沖擊金融市場的若干思考[J].金融研究,1997,(11).
關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國際經(jīng)濟(jì);國際貨幣體系;國際游資
金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。
一、國際經(jīng)濟(jì)失衡
黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機(jī)的充分條件。
縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時,往往以拉美國家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時,新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點(diǎn)國際經(jīng)濟(jì)是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強(qiáng)勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時,國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會被進(jìn)一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢必會與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟(jì)政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場動蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時,美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時,美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報。
根據(jù)IMF對國際游資的統(tǒng)計,20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個國家時,即使這個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤或者收購危機(jī)國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機(jī)后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機(jī)國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。
四、中國預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國會不會爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。
當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時期,次級債危機(jī)使得美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。
人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年究竟有多少國際游資進(jìn)入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格,并在適當(dāng)時機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機(jī),之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。
中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經(jīng)濟(jì)的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點(diǎn)是保持中國實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調(diào)控國際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。
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