時間：2023-07-28 17:32:39
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融危機的含義，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】金融危機 金融創新 金融監管
引言
美國次貸危機，全稱是美國房地產市場上的次級按揭貸款的危機。次級按揭貸款，是相對于給資信條件較好的按揭貸款而言的，按揭貸款人沒有（或缺乏足夠的）收入/還款能力證明，或者其他負債較重，所以他們的資信條件較“次”，這類房地產的按揭貸款，就被稱為次級按揭貸款。相對于給資信條件較好的按揭貸款人所能獲得的比較優惠的利率和還款方式，次級按揭貸款人在利率和還款方式方面，通常要被迫支付更高的利率、并遵守更嚴格的還款方式。這個本來是很自然的問題，卻由于美國過去六七年以來信貸寬松、金融創新活躍、證券市場價格上漲的影響，沒有得到真正的實施。這樣，次級按揭貸款的還款風險就由潛在變成現實。
一、金融危機的含義
金融危機最簡單的定義是指突發的、覆蓋幾乎全部金融領域的金融狀況惡化。金融危機在《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標――短期利率、資產（證券、房地產、土地）價格、商業破產數和金融機構倒閉數的急劇、短暫和超周期的惡化”。
二、金融危機的背景
（一）美國的消費習慣
借錢（貸款）消費是普遍的生活方式。在美國，他們擁有發達完善的信用體制，這使得幾乎所有人的消費靠借錢來完成。因此，美國人的儲蓄率歷來很低，近年來，一直在零儲蓄率上徘徊。要消費，只能靠借錢。美國的經濟增長主要依靠消費驅動。其消費率長期為70%左右，投資率為15%左右，而出口負數。
（二）經濟管理思想
自20世紀70年生經濟“滯漲”以后，凱恩斯主義的“國家干預”政策遭到新古典自由主義的強烈批評，此后，新自由主義思潮受到追捧。80年代的“華盛頓共識”所倡導的“經濟自由、私有化、減少管制”成為指導西方國家經濟走向的主要道具。
（三）經濟環境與具體政策工具
美國2000年后陷入高科技泡沫破裂后的短暫衰退之中，在美聯儲前主席格林斯潘的主持下，連續13次大幅度削減聯邦基準利率，從最高6.5%下降到1%，強行向市場注入流動性資金，扼住了經濟下滑，也拉動了美國房地產連續多年繁榮。此為次貸危機乃至金融危機爆發的直接導火線。
三、金融創新簡介
（一）金融創新的含義
金融創新――變更現有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現有的金融體制和金融工具所無法取得的潛在的利潤。
金融創新的理解有三個層面。宏觀層面的金融創新將金融創新與金融史上的重大歷史變革等同起來，認為整個金融業的發展史就是一部不斷創新的歷史，金融業的每項重大發展都離不開金融創新。中觀層面的金融創新是指20世紀50年代末，60年代初以后，金融機構特別是銀行中介功能的變化，它可以分為技術創新、產品創新和制度創新。微觀層面的金融創新僅指金融工具的創新。
（二）金融創新的現狀
自20世紀60年代開始，華爾街就產生了上千種金融衍生產品，到目前為止都還有50多種，這一系列創新性的產品的確為美國的一時繁榮推動不少，可是這些產品同樣也為美國甚至全球帶來了數不盡的高風險。熊彼特曾言，“創新是創造性的毀滅”。美國過度的金融衍生產品創新，也就給美國經濟惹了麻煩。諸如雷曼兄弟把信用與次貸結合的信用風險轉移衍生產品創新即是高風險的金融衍生產品，該產品固然助推了房地產業發展，但由此衍生的2007年上半年的次貸危機，恰恰成為這次百年不遇的金融危機的導火索。種類繁雜的衍生物，各種糾結的金融產品組合方式，各種金融機構的頻繁合作，這些都將市場引向了高風險的狀態。
四、金融創新與金融危機的關系
自16世紀以來，所有金融危機的背后，都與金融創新有著千絲萬縷的關系。似乎，金融創新與金融危機之間只隔著一層紙。對于它們的關系，其實我們可以這樣理解：金融創新是一個小孩，是可塑可造的，金融危機是一個壞人，至于這個小孩最終是變好變壞，主要是通過大人的監管以及學校的教育，而與最初要不要這個孩子無關。金融創新本身是應該鼓勵和提倡的，但是，它也產生了巨大的金融風險，特別是金融衍生產品交易，具有復雜性、集中性、突發性，一旦形成風險，同食會引起連鎖反應，在很短時間內就波及其他企業和行業，最終造成整個社會的恐慌和動蕩。
五、對金融創新的反思
（一）金融監管
在這場金融危機中，大家聲討與追究的更多是美國三大信用評級公司。的確，評級機構的行為對這次金融危機負有不可推卸的責任。標普、穆迪與惠譽為了追求利潤，不負責任地給予作為金融創新主要標志的信用衍生品過高的評級，造成復雜衍生品泛濫，使金融體系承擔了遠遠超出其應付能力的風險，并最終導致了市場的崩潰。
（二）金融研究
由于創新超前，而理論研究滯后與不足，許多新產品的性質與定價模型至今尚不明確或不完善，導致了實踐的迷惑與混亂。危機前對金融創新產品監管的缺陷，一定程度上與個別監管部門的認識跟不上發展而無法正確把握有關。中國應在反思金融危機的基礎上，努力在金融創新中多添點勇氣，在金融研究中多添點智慧，在金融監管中多添點自由，以知識為武器，以科學技術為手段，真正明了衍生品是非，取長補短，盡快從自在走向自為。
通過對百年來經濟發展史的研究不難發現，經濟的發展是不可能排除金融危機的，也就是說金融危機是伴隨著全球經濟發展出現的。不論是經濟大蕭條時代還是英鎊危機，不論是美元危機還是日本、北歐、墨西哥的銀行危機，無疑都證實了這一現象的必然性。所以基于國際金融危機的背景，對我國商業銀行穩健性進行探討是十分有必要的。
一、銀行穩健性的含義及其重要性
想要對我國商業銀行穩健性進行探討，首先需要對穩健性的含義及其重要性有一個整體把握。在1998年，約翰林杰瑞等人就對銀行的穩定性下了一個較為準確同時也被大多數人所接受的一個定義，那就是“大多數銀行有償付能力，而且可能繼續具有這種能力。有償付能力反映在資產負債表中的資本凈值是正數。……保持具有償付能力依靠的是銀行盈利，管理好、資本充足能抵御消極事件。”也就是說，穩健性應該是銀行保持流動性和持續盈利性的一種能力，它使得銀行的運營不受到外界環境因素的過多干擾。在面對惡劣的環境沖擊時，銀行依舊能夠滿足市場或是存款人對資金的要求，它是屬于銀行經營管理和風險控制的一部分。除此之外，它更是維護金融秩序，使得銀行適應經濟發展，進行更好的金融資源配置的一種有效手段。通過對銀行穩健性定義的研究可以發現，銀行穩健性對于銀行的發展是十分重要的。特別是在如今的現代化經濟生活中，現代經濟的主要核心就是金融業，而對于我國而言，金融業的核心部分就是銀行，由此可見，銀行的穩健性對于我國經濟發展的重要性是不可忽視的。銀行作為貨幣資金流動的主要載體，基本上已經成為了我國社會經濟的命脈，雖然目前我國的金融機構的整體體系是由保險、銀行以及證券組成的，但是通過相關數據表示，銀行業在我國的整個金融體系中，不可能被其他兩個行業所取代的。這是因為，我國銀行機構的總資產占據了全部金融機構體系的百分之八十九[1]。除此之外，能夠對我國整個社會資金進行配置的最好方式就是金融體系，銀行作為金融體系的主要組成部分之一，對于全社會資金配置的影響是深遠的。因此，我國商業銀行的穩健性除了關乎銀行的自身發展和運營之外，更是對我國經濟以及社會的發展穩定十分重要，一旦銀行的穩健性發生突變，那么對于我國經濟發展以及社會穩定所帶來的負面影響是不可估量的。與此同時，中國在世界上屬于經濟大國，假如銀行的穩定性發生變化，甚至會對國際收支平衡以及匯率造成一定的影響。
二、目前我國商業銀行的穩健性狀況
我國銀監會根據相關依據，將我國的商業銀行具體分為了三個大類，分別是由5家大型國有銀行（如中國農業銀行、中國工商銀行等）組成的第一類，由12家股份制銀行（如中信銀行、中國光大銀行等）組成的第二類以及由地方性商業銀行（如寧波銀行等）組成的第三類。目前，國際上對于銀行穩健性的研究一般是以CAML的評級系統為參考依據，并分別從盈利水平、資本狀況與質量以及流動性等方面進行評估。然而，通過相關研究數據表明，目前我國商業銀行的穩健性大小有逐年下滑的趨勢。而造成這個現象的原因同樣可以從那四個評估方面進行探討。首先，根據近年來各大銀行的資本狀況上面來看，目前各大商業銀行的資本充足率和07年相比都出現了不同程度的下降，而一方面這是因為我國各大商業銀行受到了國際金融危機的影響，使得銀行的各類業務（如業務、理財業務等）的收入有了明顯的減少，另一方面，我國商業銀行受到了來自股票市場不景氣的影響，對于我國的商業銀行來說，股票是進行資本金補充的良好方法，而股票市場的不景氣，使得商業銀行資金補充受到了影響，導致資本狀況不佳。除此之外，國家的貨幣政策也給銀行穩健性的保持帶來了不小的沖擊[2]。當然，除了資本狀況，資本質量、盈利狀況以及流動性水平的變化，給我國商業銀行穩健性同樣帶來了一定的沖擊，比如說，資產質量中的不良貸款、盈利狀況中的盈利能力等，這些因素的大幅度波動，給我國商業銀行穩健性的保持帶來了不小的問題。而正因為這些問題的不斷出現，才使得目前我國商業銀行穩健性狀況不容樂觀。
三、國際金融危機給我國商業銀行穩健性帶來的影響
從1995年起，在國際金融市場上，金融危機的陰云就始終消散不去，不論是次貸危機還是房地產泡沫，都給全球的經濟穩定帶來了極大的困難，在這樣的大形勢下，中國的經濟市場想要獨善其身是十分困難的，特別是歐洲、美國等發達國家，他們需求的減弱使得我國產生了一系列如企業效益下降等問題，整個國家的經濟增速明顯有放緩的趨勢。銀行作為我國進行宏觀調整的最主要載體，受到了來自各個方面的考驗[3]。從靜態方面來看，由于我國及時推出的應對國際金融危機的方面，目前我國商業銀行暫時是處于較為穩定的狀態的，然而，根據相關數據表示，我國商業銀行的監管指標部分已經快要接觸到警戒線，所以，調整相關的政策或是管理手段來穩定銀行的運營是十分有必要的。從動態方面看，我國商業銀行的穩健性指標受到了來自國際金融危機的影響，盈利水平的下降和貸款量的猛烈增速，使得我國商業銀行的穩健性有了明顯的下降。國際市場上的股票市場以及房地產市場是影響其的主要原因，雖然目前國際上股票市場以及房地產市場的狀況有所緩和，但其中存在的根本問題并沒有得到解決，所以，根據相關數據推測，未來我國商業銀行的穩健運營可能會受到這兩個市場所埋下隱患的強烈沖擊。當然，除了國際金融危機背景對我國商業銀行穩健性的影響之外，我國商業銀行自身存在問題也對穩健性的保持造成了影響，特別是我國商業銀行存在的不良貸款、資金補充不及時等問題，使得我國商業銀行的自我管理存在一定程度上的風險，而想要在國際金融危機的背景下有效穩定銀行發展，我國商業銀行的自我管理是不可忽視的。
四、結語
縱觀我國經濟的發展歷史，特別是在最近50年中，我國的銀行體系愈加開放，與國際上的合作也日益增多，這個形式一方面意味著我國商業銀行的發展機會增多，另一方面也意味著其面臨的環境會愈加復雜，保持穩健性的難度也會增大，所以基于國際金融危機背景下的我國商業銀行穩健性的探討是十分有必要的。
作者：汪晶晶 單位：中國建設銀行股份有限公司臺州分公司
金融危機（FinancialCrises）最簡單的定義是指突發的、覆蓋幾乎全部金融領域的金融狀況惡化。金融危機在《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標——短期利率、資產（證券、房地產、土地）價格、商業破產數和金融機構倒閉數的急劇、短暫和超周期的惡化”。
金融危機具有三層含義：①金融危機是金融狀況的惡化；②這種惡化涵蓋了全部或大部分金融領域；③這種惡化具有突發性質，是急劇、短暫和超周期的。總結起來，金融危機對中國經濟主要有以下影響：
1.1影響我國的外貿出口我國的對外貿易最近幾年來一直保持著較高的增長率，但在金融危機的影響下，我國的外貿出口已經出現衰退，中國的出口商品競爭力較大幅度地減弱，對外經貿形勢面臨嚴峻挑戰。導致我國外貿出口衰退的原因之一是由于中國與東南亞地區各國出口商品結構頗為雷同，出口市場結構也非常相似，競爭性大于互補性。產品種類均主要是電子、化纖、服裝、玩具、鞋類等勞動密集性產品，市場也均集中在美國、歐盟、日本等地，因此，東南亞金融危機將削弱中國產品的出口競爭力。
1.2影響我國企業引進外資此次金融危機對工業項目招商引資和企業投資產生了普遍影響。部分投資者缺乏投資信心，致使引進資金、技術等借助外力的發展受到限制和影響，招商引資難度加大，項目引進勢頭減弱。出于對未來宏觀經濟走勢的擔憂，部分生產企業對國際經濟走勢難以預料把握，多數企業處于觀望狀態，經濟增長放緩及企業投資削減會逐漸凸顯，將直接或間接地影響未來工業引進外資增資擴能。
2金融危機帶來機遇與希望。
國外很多媒體在提到中國時，都用“risingChina”(崛起中的中國)來形容，可見在危機中的中國，聚集了全世界的眼球，也凝聚了全世界的希望。
金融危機帶給中國的機遇主要體現在以下三方面：
2.1有助于中國爭奪在國際貨幣體系中的話語權金融風暴爆發后，從實體經濟來看，我國沒有受到金融危機太大的影響，我國的國際經濟地位將較快地提升。從戰略角度考慮，隨著中國等發展中國家的崛起，只有通過非軍事的經濟手段才能取得與其實力相適應的國際地位，這次金融風暴或許是調整國際秩序的序幕之一。因此，我國應該利用此次金融危機帶來的機會，加快國際金融體系的改革，重新塑造布雷頓森林體系，并在改革過程中，增大中國的發言權。中國應該積極提出自己的改革主張，拿出自己關于新的國際貨幣體系的設計范式，特別是在改革國際貨幣基金組織和世界銀行份額和投票權的議題上，中國應該整合新興經濟體和廣大發展中國家的力量，力爭體現發展中國家的經濟增長潛力及相應的話語權。而中國在鍛造金融競爭力，強化金融體系的穩健過程中，應該建立多元化的外匯儲備體系，積極推動人民幣的國際化步伐，積極進行人民幣的國際結算業務和人民幣的國際債券業務。最終形成美元、歐元、人民幣為基軸的國際貨幣體系，形成相互制衡的全球金融穩定三極。只有建立了穩定的匯率，把握了金融市場的定價權和話語權，我國的貨幣政策和匯率政策才不會控在投機資金手中。
2.2有利于我國調整產業結構在勞動力成本增大、原材料價格上升和人民幣升值等系列現實壓力下，再加上受金融危機的打擊，中小企業來自歐美訂單的大幅減少，這讓以出口導向為主的中小企業面臨更嚴峻的威脅。在目前的危機下，中小企業必須研發高附加值產品、升級技術、改善設計和提高品牌知名度，開拓新興市場、啟動國內銷售；但我國出口企業很少具備這些實力，且增加這些方面的實力需要很長時間，金融危機為這個戰略提供了很好的機會，就是從國外購買技術和品牌，歐洲、日本和北美大多數中小企業都具備這樣的品質，而且現在非常便宜。政府應給予更多的政策扶持，以促進產業調整，甚至可以將外匯借給出口企業，讓他們去買國外優質的品牌、技術甚至并購。
2.3有利于我國擴大內需，建立完善的社會保障體系2007年我國財政收入增長32.4%，達51321.78億元，2008年前三季同比增長25.8%，達48946.86億元，我國完全有財力通過收入的二次分配，從財政收入中調出部份資金注入住房平準基金及社會保障、醫療保障基金，以穩定中低收入階層的消費信心。政府要通過改革金融證券管理體系、財政預算體系和社會保障體系及健全工業產業投資指引，以擴大內需，同時轉變經濟增長模式，通過提升資產附加值來刺激經濟。刺激經濟的關鍵是激活內需，而激活內需的前提，必須要建立完善的社會保障體系，進行收入分配的改革，這樣，人們才敢將儲蓄從銀行里調出來，大膽地消費，形成增長的良好循環。
3預防金融危機的措施
3.1深化人民幣匯率形成機制改革一國匯率制度的選擇應該順應不同時期國內外經濟、金融環境的變化和金融制度的特征而適時主動調整。中國漸進主義的改革路徑，決定了人民幣匯率形成機制改革也必然是漸進型的。目前人民幣匯率還不適合完全自由浮動，但人民幣匯率形成機制改革要繼續深化和推進，進一步健全有管理的浮動匯率制度，逐步擴大匯率彈性區間，以增強匯率對國際收支不平衡的調節能力，發揮匯率作為金融危機緩沖器的作用。
3.2有計劃有步驟地推進資本項目可自由兌換資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風險。發達國家的資本自由流動是與其經濟發展水平、市場完善程度和金融監管水平相適應的。對發展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎，如果在條件不具備或者準備不充分的情況下，貿然實行資本項目的自由兌換，當國際游資流入時，運用不當將使本國經濟陷入困難，如果一有風吹草動引起大量資金外流，本國將面臨對外支付的困難。
3.3盡快建立充分成熟的國內資本市場目前，大量流入的外商直接投資和數據巨大的外債，已對人民幣形成壓力。如果要避免因為過分依賴外商投資帶來的潛在風險，中國就必須盡全力發展自己的資金市場。只有國內資本市場越活躍，中國對外資的依賴程度才會越低。因此，我們應該加快發展新的融資市場的步伐。
（一）匯率制度的概述
1.匯率制度的基本含義。匯率，又稱外匯利率，它是兩種貨幣之間的對換的比率，亦可視為一個國家的貨幣對另一種貨幣的價值。而匯率制度是一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規定。
2.匯率制度的分類。匯率制度可以大體分為三類，即釘住匯率制（即使本幣同某外國貨幣或一籃子貨幣保持固定比價）、中間匯率制（即以買入匯率與賣出匯率的值作為匯率）和浮動匯率制（即一國貨幣同他國貨幣的兌換比率由外匯市場的供求關系自行決定）。
（二）人民幣匯率制度的調整過程
我國從1994年與外匯市場的官方匯率與調節匯率并軌（即1美元兌8.7元人民幣）之后，匯率制度的調整過程可以分為以下三個部分：1994年1月～1997年我國實行有管理的浮動匯率體制；1997年的亞洲金融危機爆發，2005年7月期間則是以人民幣與美元雙邊匯率穩定為管理匯率的依據，其結果是導致事實上的單一盯住美元；2005年以后是有管理的浮動匯率制度。
隨著我國經濟長期高速、穩定的發展和外匯儲備的快速增加（如圖1所示），人民幣迫于升值壓力，在這樣的背景下，我國從2005年7月21日起又一次開始實行了有管理的浮動匯率制度。
二、亞洲金融危機簡述以及其對我國匯率制度改革的啟示
（一）亞洲金融危機簡述
在危機爆發前，東南亞國家普遍實行釘住美元的固定匯率制度，在美元弱勢的時候，這樣的匯率制度極大促進了出口，帶動其經濟快速發展。但是隨著20世紀90年代美元的走強，東南亞國家貨幣也隨之走強，在這一形勢下，這些國家貿易出現嚴重的赤字，短期外債快速上升。本國居民和外國投資者對于政府維持固定匯率的信心開始動搖，出現大量的資本外流現象。金融投機家索羅斯兩次大量拋售泰銖，形成泰銖貶值之勢，泰國央行開始干預金融市場，即通過大量賣出美元回籠泰銖，損失了近300億美元的外匯儲備，從此泰國政府失去了對外匯市場的干預能力，不得不在1997年7月2日宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制。在泰銖貶值的影響下，菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞相繼放棄原有的匯率制度，允許匯率的自由浮動。亞洲各國貨幣紛紛貶值的行為嚴重影響了市場，亞洲金融危機從此爆發。
（二）亞洲金融危機對我國匯率制度改革的啟示
亞洲金融危機的發生與這些國家所處的宏觀經濟環境有著密切關系，所以下文主要從經濟增長、貿易依存度和經常項目占GDP比重這三個宏觀經濟指標，對受亞洲金融危機影響較大的五個亞洲國家（即印度尼西亞、馬來西亞、泰國、菲律賓和韓國）與中國近期宏觀經濟情況進行比較研究，希望可以從中得到亞洲金融危機對我國匯率制度改革的啟示。
1.經濟增長。20世紀90年代的亞洲五國在危機爆發之前基本上都經歷了經濟的快速增長，1990～1997年間的年平均GDP增長率為6.88%。在危機開始之后，這些國家都出現了負經濟增長，1998年的平均GDP增長率為-7.46%。
一方面，與這些國家一樣，在2004～2013年期間我國也經歷著高速的經濟增長，甚至在2008年受到金融危機影響GDP增長率仍然達到9.6%。但另一方面，我國的經濟增長相比亞洲五國上世紀90年代的經濟增長更為平穩快速。
2.貿易依存度。貿易包括進口和出口，而貿易依存度則為進出口總額占GDP比例。從圖3我們可以發現，我國的貿易總量比較大。從圖4可以發現，經歷2008年經濟危機前后十年的我國與上世紀90年代的亞洲五國一樣都具有較高的貿易依存度，但由于金融危機的影響，我國在之后幾年的依存度有一定程度的下降。特別的，在亞洲金融危機之后，亞洲五國的外貿依存度不僅沒有下降，反而呈現快速上升的趨勢，進出口總額超過了GDP的總量。
3.經常項目余額占GDP的比例。在20世紀后期亞洲五國都實行了釘住美元的固定匯率制度，在美元弱勢的時候，這樣的匯率制度很大程度上降低了他們出口商品的成本。但是90年代美元的再次崛起，使得他們的貨幣出現嚴重高估（貨幣升值），貨幣高估直接導致了其經常賬戶的赤字。1995年上述五國的經常賬戶赤字余額占到了GDP總量的5.35%。危機后，貨幣的大幅度貶值使得赤字狀況有了極大的改善。相反，在我國則是經常賬戶的連年盈余（圖5）。
經過以上三個宏觀指標得對比分析，我們發現我國與亞洲金融危機前的亞洲五國都有較高的經濟增長水平，而且貿易依存度較高，但這兩方面仍然存在一定程度的區別，我國的經濟增長更加的平穩快速，貿易依存度顯著低于亞洲五國的平均水平。另外在經常項目上由于亞洲五國幣值被高估，所以經常項目一直處于逆差狀態，而我國則處于順差狀態。
三、亞洲金融危機對我國匯率改革的啟示
1997年的亞洲金融危機給很多亞洲國家帶來了嚴重的經濟損失，影響了它們的經濟發展，而這種結果的發生很大程度上源于它們的匯率制度，所以通過分析可以從它們的失敗上為我國匯率制度改革上找到一些啟示。
首先，在匯率制度的選擇問題上，對于一個融入國際外匯市場的國家來說選擇浮動匯率制度對于固定匯率存在優越性。如在以上的宏觀數據比較中，21世紀初實行浮動匯率體制的中國可以很好的通過浮動匯率的自由調節機制使經常項目實現平穩順差，相對來看亞洲金融危機之前的亞洲五國的盯住美元的固定匯率會因為美元升值而其幣值被高估，從而會導致經常項目出現逆差。當本國貨幣出現貶值的壓力時，政府可以通過提高國內利率來緩解貨幣貶值的壓力，但是這一舉措給本來就脆弱的銀行和公司帶來更大的打擊。如果允許匯率貶值又會使得以本幣表示的外幣負債額度急劇上升。政府部門想要維持固定匯率制度，但是又不能運用利率這一手段，隨著國際儲備的耗盡，對匯率的投機性攻擊將最終成功（就像索羅斯阻擊泰銖一樣）。因此，固定匯率制度會使得金融危機的破壞性更加嚴重。
在國家體制下推進經濟全球化,我們將長期面對一些無法克服的內在矛盾,這些矛盾從根本上決定了全球金融動蕩與危機的可能性｡改革無法從根本上克服這些矛盾,我們可以做的只是不要把這些矛盾推向極端｡
金融危機促使人們思考國際貨幣體系的缺陷和改革,但如果預測國際貨幣體系改革可以走多遠,人們就不能過于理想化｡且不說那些協調利益關系的政治過程,單單國際貨幣體系基本架構的設計就要受到制約｡兩個明顯的制約來自于國際金融學的兩個著名悖論｡了解､認識這兩個悖論,可以讓我們知道:哪些事情是我們無法回避而又無法解決的,哪些事情是我們可以選擇和可以做到的｡
三元悖論:
受到制約的宏觀調控
第一個悖論是所謂的“三元悖論”｡這個悖論最初由諾貝爾獎獲得者､歐元之父羅伯特•蒙代爾在1962年提出｡美國經濟學家､2008年諾貝爾獎獲得者保羅•克魯格曼在1999年給予了更清晰的闡述｡“三元悖論”說的是:對于任何一個國家來說,資本自由流動､固定匯率制與獨立貨幣政策三者不可能同時實現,而只能選擇其中的兩項｡形象地說,“魚與熊掌不可兼得”,人們不可能占盡天下好事｡
“三元悖論”具有現實的政策含義｡當一個國家尚未開放資本賬戶時,還可能在穩定匯率的同時享有貨幣政策的自主性;而一旦放任資本自由流動,就面臨兩難選擇:要么放棄自主的貨幣政策以維持固定匯率,要么保持匯率浮動以保證貨幣政策的獨立性｡比如,美國只能做到貨幣政策獨立､資本自由流動,但匯率不穩定;中國只能做到貨幣政策獨立､匯率穩定,但沒有“資本的完全自由流動”――只開放經常賬戶,未開放資本賬戶｡總之,經濟全球化的發展需要國家不得不讓渡一部分國家權利｡
“三元悖論”的原因在于,在資本項目開放或者無法有效管制的情況下,本國利率水平與國際利率水平具有趨同的壓力｡浮動匯率可以自動平衡國際收支,把國內經濟與外部世界相對隔離開來;而釘住匯率的國家經濟必然同被釘住國家的宏觀經濟政策直接相關,使得本國經濟的各種變量不僅取決于本國經濟,還與外部經濟變化有關,因此貨幣政策也不再由本國政府完全掌控了｡
資本自由流動對一些小經濟體而言意味著很大的難題｡亞洲金融危機爆發以前,一些亞洲經濟體基本上都實行聯系美元的匯率制度,但與此同時,迅速放松外匯管制,并嘗試實施獨立的國內貨幣政策,比如上調國內利率至高出美國利率水平｡這實際上是在挑戰“三元悖論”,其結果就是大量的“熱錢”源源不斷流入國內,造成本國股市和樓市的泡沫,形成了發生1997年亞洲金融危機的條件｡事實上,如果放任資本自由流動,這些國家只能選擇控制本國利率或者控制匯率兩者之一,不可能同時控制兩者｡聯系歷史上的歷次金融危機――包括歐洲匯率機制危機､拉美債務危機､亞洲金融危機,一個重要的經驗教訓就是:在經濟全球化背景下,資本流動不可避免,特別是在短期資本流動過度的情況下,固定匯率制度容易成為投機資本的攻擊目標,放棄固定匯率制度是提高貨幣政策自主調節能力的條件｡
對于像中國這樣的大經濟體,三元悖論揭示的問題同樣嚴重｡近年來,由于外匯儲備增加和人民幣匯率相對固定,造成中國貨幣政策操作難度越來越大,成為一個廣受關注的問題｡這個問題的本質就是“三元悖論”｡金融危機爆發之前,中美經濟結構――中國的順差和儲蓄與美國的逆差和負債消費相互補充,于是雙方皆大歡喜,享受全球化紅利,使得這種模式似乎可以持續｡但隨著中國貿易順差持續加大,外匯儲備占基礎貨幣的比重過大,直接削弱了中央銀行對基礎貨幣的主動調節能力和貨幣政策操作空間｡可見,雖然中國還不是完全的“資本自由流動”――從而可以管住“熱錢”,但如果經常項目順差過大的話,“貨幣政策獨立”和“匯率穩定”之間仍然存在很大矛盾｡
中國正在走向開放的市場經濟,需要選擇最有利､最有效的政策工具組合｡既然資本自由流動､固定匯率制與獨立貨幣政策三者不相容,就有一個取舍的問題;如果確定開放資本賬戶,就要在控制匯率和獨立貨幣政策之間做出選擇｡人民幣匯率改革方向應該是,從固定匯率制度中逐步退出,實行有管理的浮動匯率,最終實現自由浮動,然后才是開放資本賬戶｡
特里芬悖論:
國際貨幣的代價
國際金融學的另一個著名悖論是美國經濟學家羅伯特•特里芬1960年提出的“特里芬悖論”｡其基本結論是,以一國貨幣作為國際貿易結算和主要儲備貨幣的體系存在無法克服的內在矛盾｡第二次世界大戰以后,形成了以美元作為主要國際結算和儲備貨幣的布雷頓森林體系｡布雷頓森林體系彌補了國際收支清償力的不足,并促進了國際貿易､投資和世界經濟的發展｡但以美元作為主要國際儲備資產有一種不可克服的矛盾:各國為了發展國際貿易,必然導致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀,對美國來說就是長期的貿易逆差;而為保持美元幣值穩定與信心,又要求美國必須是一個長期貿易順差國｡這兩個要求是互相矛盾的｡正是這一悖論,已經在1971年導致布雷頓森林體系｡
“特里芬悖論”的政策含義是:對國際清償能力的滿足不可能長久地依靠國家貨幣的逆差輸出來實現｡布雷頓森林體系崩潰后,美元已不是惟一的國際儲備貨幣和國際清算及支付手段,這在一定程度上緩解了“特里芬悖論”｡但在多元儲備貨幣中,美元仍占有很大優勢｡國際清償力的需求仍要靠這些國家､主要是美元的逆差輸出來滿足,問題的實質并沒有變化｡“特里芬悖論”揭示了依靠國家貨幣來充當國際清償能力的貨幣體系必然走向崩潰｡不論這種貨幣能否兌換黃金;不論是一國貨幣還是幾國貨幣;也不論是以一國貨幣為主還是平均的幾國貨幣,道理都是一樣的,結果也會一樣｡
這次爆發的華爾街金融危機,讓我們再次注意到“特里芬悖論”｡在探討這次金融危機的原因和救市的文章中,大多數文章批評了美國人的“超前消費”,貨幣政策的“縱容”,美國金融機構的“高風險”經營以及監管當局的“疏漏”｡少數文章更進一步,從國際經濟結構不平衡的角度分析了金融危機的原因――新興經濟體的出口導向發展模式和美國低儲蓄､高消費的增長模式是一個相互強化的正反饋過程,很可能會走向危機｡但是我們應當知道,即使沒有這些結構性因素的推波助瀾,國際貨幣體系也面臨“特里芬悖論”所揭示的矛盾:即其他國家國際儲備的增長是以美國不斷積累貿易赤字為條件的,這是同一件事情的兩種說法｡只不過,種種外部因素和美國的內部因素把這種矛盾和不平衡推向極端,于是爆發了這次震撼世界的金融危機｡
“特里芬悖論”的現實意義還在于,金融危機之后以及未來可能出現的儲備貨幣籃子體系,都存在內在的不穩定性和發生危機的可能性｡當該貨幣體系中主要儲備貨幣出現危機時,必然導致這一貨幣體系的危機｡幾十年來,美國一直“點紙成金”,享受了發行“世界貨幣”的好處,但也必須承受“雙赤字”的代價｡按照“特里芬悖論”,這是必然的｡天下不存在只有好處､沒有代價的制度設計｡美元的國際供給是通過美國收支逆差來實現的,如果中國貨幣將來走出去,成為國際儲備貨幣之一,也只能靠貿易逆差來輸出他國所需要的人民幣｡而且,今后如果美元､歐元､日元幾種國際儲備貨幣勢均力敵,它們之間相對實力的變化更是容易引起國際金融市場的頻繁動蕩｡這一點,對我們預測和參與構建未來的國際貨幣體系具有重要的啟示作用｡
關鍵詞：金融危機傳導機制對外貿易
相關理論綜述
從上世紀90年代到最近幾年，頻繁出現的金融危機催生了一批重要的經濟學文獻。它們主要關注危機發生的決定因素，這些因素出現的原因，并且試圖去對這些因素的出現進行預測。這些文章研究了國際貿易在解釋金融危機上可以扮演的角色，尤其強調了貿易聯系在促成金融危機的相互傳染方面所起的作用，同時對這些作用的程度進行了檢驗。少數的作者通過考察危機對產出變動的影響研究了這些因素的作用。另外一些作者，比如Gutpa和al.（2004），Noy和Neuberger（2002），Dooley（2000）以及Hong和Tornell（2005）對貨幣、銀行業和以及它們之間的共生危機對產出的作用進行了研究，并且給出了一個將產出成本最小化的必要條件。
在眾多的文獻中，很少有文章涉及到金融危機對國際貿易的影響（機制和作用）。理論上，由于J-曲線的作用，貨幣危機將導致進口量的下降和出口量的上升：貨幣的名義貶值通常意味著貨幣的實際貶值，至少相對價格的調整幅度跟不上名義匯率的調整幅度，對本國生產的物品需求上升提升了本國企業的競爭力，從而有利于貿易條件的改善。另外，銀行業危機降低了整個經濟體的融資能力，從而具有促成衰退的作用，這將導致出口和進口都出現下降。
然而，這些試圖對危機影響貿易的程度進行計量分析的作者都只得到了含糊的結果，這和該論題簡單明了的理論架構相矛盾。近期的實例表明在貨幣和銀行危機后貿易的表現隨國別而差異較大。在墨西哥，總體出口量在1995年上升了32個百分點，而在1999年的巴西和1998年的泰國減少了大約6個百分點。由于貿易平衡的改善是危機復蘇的一條主要途徑，理解這些不同國家具有不同表現的機制具有重要的意義。
金融危機包括貨幣危機和銀行危機。對于貨幣危機，本文采用Frankel和Rose（1996）研究結論，他們將貨幣崩潰定義為名義匯率的巨大變動（25個百分點）或者名義貶值的大幅度的增加（10個百分點）。對于銀行危機，因為其本身的定義較主觀，識別也更加復雜。根據Eichengreen和Bordo（2000），銀行危機的發生必須觀測到以下現象：銀行擠兌，大規模的銀行破產，儲蓄停止轉化成現金，現金在流通過程中索取比儲蓄更高的溢價，銀行的部門危機引發銀行大部分系統的崩潰并且進一步引發對銀行系統的財務支持和重建。一般來說，識別銀行危機的唯一方法應該與觀察到的具體事件相聯系。只專注于具體事件的主要原因在于缺少明確表現危機正在產生的高頻率的數據。所以在大多數的研究中，比如Eichengreen和Bordo（2000），當觀察到符合特征的一件或多件事件時，就認為金融危機或銀行危機正在發生。本文使用Caprio和Klingebiel（2003）中的數據。他們的結論與前面的研究相符合，并且包含了足夠數量的國家和年份。
因此，本文提出的問題其實包含兩個方面：在理論上，危機對貿易的影響是如此簡單嗎？如果不是這樣，對于理論上存在的、不同的、起作用的傳遞渠道，該如何從我國的經驗中去發現？為了回答以上兩個問題，本文在理論上分析了金融危機傳導機制，并針對金融危機對我國對外貿易造成的影響展開論述，最后，針對以上問題提出我國增強抵御危機能力的對策建議。
金融危機的傳導機制
（一）資產負債表效應
出口對本幣貶值的反應不同于傳統觀點的唯一原因在于存在資產負債表效應（balance-sheeteffect）。最近的文獻強調了國際債務和信貸約束在解釋危機產生和影響方式上的作用。在危機發生之后，以外幣結算（denominated）的國際債務增加，而同時以本幣結算（denominated）的現金流量減少，企業的投資能力下降，這將削弱貶值帶來的正面作用。
在經驗研究上，國際貿易部門（tradablesectors）將更加容易受到這種負面作用的影響，因為出口企業由于在外匯市場上進入更加容易，從而也具有更多的外匯借款（Aghiar（2005），Kawaietal.（2003））。重要的一點是，雖然這種行為存在明顯的風險，企業卻很少對這種匯率變動的風險進行對沖。有趣的是，即使對貶值的預期不斷增強，企業的借款和投資行為卻不受此影響。（Galianietal.（2003））。更一般的是，基于企業水平的數據，研究表明在墨西哥（Patrapetal.（2003），PatraoandUrrutia（2004））、哥倫比亞（Echeverryandal.（2003））、秘魯（Carranzaetal.(2003)）和智利（Benaventeetal.（2003））這些國家，危機存在很明顯的負面資產負債表效應（balance-sheeteffect）。
然而，以上的這些研究并沒有對貨幣危機在貿易流量和企業的出口決策方面的作用進行深入研究，從而不能從中得出關于競爭力的提高和資產負債表效應（balance-sheeteffect）這兩個分別起正面和負面作用的因素之間的相對力量的結論。
（二）匯率效應
金融危機引起的匯率波動，使得貿易國進入出口市場的固定成本、外匯借款如何與匯率變動相互作用，產生對國際貿易不同于傳統觀點的結果。即在于外延邊際調整的重要性：當存在金融市場的不完善性時，匯率貶值將導致一些廠商退出出口市場—或阻止一些廠商的進入。同時，匯率變動也存在傳統內涵的邊際調整效應：由于必須支付更多的固定成本同時國外需求更加旺盛，繼續留在出口市場的企業將出口更多。最終出口的總體變化將取決于兩種效應的相對力量：外延邊際調整的負面作用和內涵邊際調整的正面作用。
從進口角度考慮，外匯借款對進口的影響應該比較小，因為與這種行為相聯系的固定成本較低。然而，正如Deardorff（2000）所指出，如果以外幣結算的外匯借款用于對進口行為進行融資，本幣貶值后資產-負債表效應將對進口產生負面影響。這種行為很可能導致企業在危機發生之后對貸款違約，從而進一步加大了以后對貿易行為進行融資的成本。
金融危機如何影響我國對外貿易
（一）金融市場不完善
金融危機通過世界金融市場、我國的金融市場影響我國的貿易。企業進入出口市場面對高額的固定成本，金融在國際貿易中扮演了尤其重要的角色。我國金融市場的不完善，比如在借取外國貨幣或取得貸款方面存在約束，匯率變動對國際貿易和出口決策的形成將產生作用。
（二）國際借貸發生
存在對國外貨幣的借款行為時，匯率變動對國際貿易的影響。如果一家廠商通過借入外匯的方法對進入出口市場所面對的固定成本進行融資，人民幣的貶值將導致出口廠商數量的下降和出口量的下降。另外，匯率變動的影響可能是非線性的：微小的貶值產生和傳統觀點一致的結果，即競爭力的上升將導致出口的上升；同時如果變動幅度較大則可能產生相反的效果。
（三）影響渠道眾多
貿易對金融危機的反應取決于諸多因素。只有貨幣危機對進口的影響是明確地表現為負的。在貨幣危機之后，出口既可能增加也可能減少。為了評估不同影響渠道的重要程度，我們需要考慮企業的借款行為和部門的專業化方向。因為不同的固定成本、外部依賴性以及替代彈性意味著危機具有不同的效應。而所有這些因素都互相影響，對于外部依賴性更高的行業，固定成本更可能產生作用；在使用大量外部融資的行業，外匯借款和信用約束影響出口對危機的反應。所以，金融危機通過不同渠道向國際貿易傳遞效應的效力不相同，從而具有不同特征的部門受到金融危機的影響，貿易流量的變動表現也不相同。
（四）短期與長期效應
危機對出口影響的長期和短期效應不同。事實上，在短期和中期，由于傳統的競爭效應，貨幣危機往往對出口具有擴張的效應。但是負面的資產-負債表效應往往會持久地削弱企業的投資能力。所以，在長期，必須明確蒙代爾-佛萊明效應是否能夠克服其它效應。Cespedes（2005）發現，由于負面的資產負債表效應，金融危機導致短期產出發生明顯的下降。但是，是否對于貿易存在相同的效應仍然是不明確的。當只是考慮出口而不是總產出時，雖然競爭效應更大，但是同時貿易也更加容易受到資產負債表效應的影響，原因在于較高固定成本的存在需要大量外匯借款來加以融資。甚至這種效應對貿易的影響更大也更持久，因為進入出口行業的固定成本成為了沉淀成本。如果企業為了進入出口市場必須支付沉淀成本，在匯率發生變動時，企業一般不會頻繁地進入和退出出口市場。所以，較大的匯率沖擊通過資產負債表效應的作用對出口具有更持久的負面影響。
結論
本文對現有文獻的貢獻主要在于以下幾點。為更好理解金融危機影響出口貿易提供了一個簡單的理論框架。區別了匯率變動的較大幅度的沖擊和較小幅度的沖擊之間所具有的不同效果。本文的結論具有重要的政策含義。本文研究了那些影響金融危機對國際貿易起作用的方式的因素，對這些因素加以操作可能有利于從危機中復蘇，促進經濟發展。
本文研究結論認為貨幣危機對進口和出口都有負面作用。這個負面作用對出口的影響更加持久，主要原因在于進入出口市場存在的固定成本和譬如在外匯借款方面存在的金融不完善性相互作用產生了資產負債表效應（balance-sheeteffect）。波動性可以解釋進口在危機發生之后減少的原因。出口的變動很大程度上取決于專業化方向，當我國的出口產品具有更大的替代彈性，并且生產出口產品的行業使用更少的外部資本進行融資時，貨幣危機對出口可能更加具有正面作用。
因此，我國可以從四個方面增強抵御危機的能力。完善金融市場，為各行業的進出口提供高質量的服務。采取更加科學合理的匯率制度，降低在危機發生時，由于國際借貸導致的貿易市場的劇烈波動。改善產業結構模式，減少危機傳導的渠道。保持經濟政策的連貫性，適當的宏觀調控將危機對我國貿易影響的長短期效應盡量降低。
參考文獻：
關鍵詞：房地產；金融危機
美國次貸危機已經演變成席卷幾乎所有發達國家的金融危機，使人們再度關注房地產市場與金融危機的關系。根據金德爾伯格的研究，從17世紀至20世紀90年代初期，在全球范圍內共爆發了42次比較重要的金融危機。其中有21次都與對不動產的投機有關（這里所指不動產范圍較廣，主要是包括城市房地產，但也包括農場、運河和鐵路）。本文試以此次金融危機為例，分析房地產市場與金融危機的關系，并提出一定對策建議。
一、房地產泡沫與金融危機發展歷程
（一）危機醞釀期：美國經濟面臨衰退威脅，聯儲實行寬松的貨幣政策，房地產市場活躍
21世紀初美國網絡泡沫破滅，2001年又發生了“9.11”事件，經濟增長明顯放緩。為了應對這種局面，美聯儲采取了寬松的貨幣政策。在不到3年的時間里，將聯邦基準利率降至1%的歷史低位。金融市場利率的降低直接后果是住房抵押貸款利率下降，加之自20世紀90年代末以來，為鼓勵住房消費、擴大住房自有率，美國房產交易的稅收政策方面也較寬松，房地產市場進入新的繁榮周期。
（二）危機發展期：房地產市場過度升溫，房地產信貸衍生產品瘋狂發展
在金融、財政等各方面的大力支持下，房地產市場熱度不斷提高，呈現價升量增的景象。2005年，美國房價升至27年來的新高，2006年1季度，全美又有53個都市區的房價漲幅超過了20%。
與房地產相關的金融產品規模迅速擴大，尤其是衍生產品瘋狂發展。與我國不同，美國的房地產金融產品大大脫離了房地產信貸產品的范疇。金融產品房屋貸款機構在發放了房屋貸款后，又將這些貸款出售給投資銀行，或者打包處理成為住房抵押貸款支持債券（MBS）和資產支持債券（ABS）后再出售給投資銀行。而投資銀行以從抵押貸款公司收購的住房抵押貸款或者MBS和ABS作為基礎資產，通過資產分層與重新組合、信用增強等一系列復雜的技術手段，包裝制造出新的不同風險等級的MBS、ABS和債務擔保證券（CDO）以及包括信用違約互換（CDS）在內的其他結構性衍生產品，然后再將上述產品出售給包括對沖基金、商業銀行、保險公司，甚至養老基金等機構投資者。據湯姆森路透統計，2006年全球債務擔保證券（CDO）共發行4788億美元，是2000年發行687億美元的近7倍。至此，房地產貸款已經被轉化成巨額的金融資產，而且與其本身日益脫離。
抵押貸款中貸款客戶信譽度較差的貸款被稱為次級貸款，這類貸款的風險明顯較高。在房地產市場趨熱時，此部分貸款及其衍生產品空前發展，風險也日益增加。據美聯儲統計，截至2006年末美國住房抵押貸款支持證券（MBS）余額為6.5萬億美元，比2000年末增長97.2%；同期次貸支持債券余額為7320億美元，比2000年末增長了近8倍，增長速度遠高于一般的住房抵押貸款支持證券。而次貸衍生產品的反復包裝、銷售，掩蓋了次貸中可能的風險，并將這一風險傳遞到全球金融領域的各個角落。
（三）危機爆發期：加息導致房地產市場破裂，次貸危機發生
自2004年6月起，美聯儲連續17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%，有效抑制了房地產信貸消費，加重了購房者的還貸壓力，擠壓了房地產開發商的利潤空間。根據美國商務部的數據顯示，美國2006年第3季度的新房開工持續下降，9月新建格與2005年同期相比，也下降了9.7%，是1970年以來的最大降幅。房價下降引起了人們對市場進入衰退周期的普遍擔憂。此時，原來通過次級抵押貸款購買房屋的消費者，在房價下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下，已無力償還貸款，違約率逐漸上升。
次貸違約率的上升，直接導致相關機構發生巨額虧損。以2007年4月2日美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融宣布申請破產保護、裁減54%的員工為標志，次貸危機全面爆發。
（四）危機全面爆發期：房地產市場進入低谷，金融危機發生
由于房地產衍生金融產品鏈條長，涉及機構多，規模大，危機逐漸向相關金融機構擴散。以2008年9月15日美國第4大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴重財務危機并宣布申請破產保護為標志，次貸危機逐漸擴散成為金融危機乃至金融海嘯。
此次危機中受影響最大的是美國的獨立投行，華爾街5大獨立投行中兩個破產，一個被收購，僅存的高盛和摩根史丹利由投資銀行轉型為銀行控股公司。獨立投行受影響最大的原因在于與其從事的規模巨大的資產證券化業務相比，它們的自有資本規模往往偏低，因此通常依賴于從其他金融機構融資，從而導致其經營的杠桿倍數提高；另外，由于次貸相關證券及其衍生產品的設計復雜、且透明度較低，為增強購買其產品的機構投資者的信心，投資銀行自身往往也需要持有部分次貸相關證券及其衍生產品，而一旦市場環境惡化，投行將被迫提高持有上述產品的比例，從而承受更大損失。金融危機并不局限于美國，而是向全球蔓延，德國、法國、日本乃至我國等都有機構宣布因為投資次貸相關產品而發生巨額虧損。金融危機日益嚴重的情況下，各國高調救市，大量流動性被注入，在來自機構、市場的壞消息與來自政府、監管機構利好消息的影響下，金融市場持續動蕩。
在房地產市場方面，由于金融危機對對消費、投資都產生負面影響，房地產市場復蘇難見曙光。以標準普爾/凱斯-席勒20大城市房價指數衡量，截至2008年7月底，全美房價水平同比下跌17%，創二戰以來同比跌幅之最。雖然房價持續下跌，空置房數量卻在繼續增加，已超過11個月供應量。
二、房地產市場與金融危機關系分析
現代經濟中，金融的力量滲透到各個方面，房地產尤其嚴重依賴金融。而房地產既是實體資產，在被炒作時又帶有一定的虛擬經濟的成分，容易成為金融危機的催生劑。
（一）金融是造成房地產泡沫的主要因素之一
這輪美國房地產泡沫的推動因素有很多，但是，利率、金融產品創新等金融因素是主要原因之一。
第一，利率水平下降時房地產市場繁榮，利率水平上升時房地產市場出現拐點。21世紀初美聯儲連續13次降低利率，到2003年6月聯邦基金利率降低到為1%，聯邦基金利率達到了46年以來的最低水平。由此帶動房地產抵押貸款利率也持續下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下調到2003年的5.8%；1年可調息按揭貸款利率也從2001年底的7.0%下調到2003年的3.8%。正是如此之低的利率水平吸引了大量的購房者進入市場，抬高了房價。
第二，以抵押貸款證券化為特征的房地產金融衍生產品推波助瀾。在房地產市場趨熱時，一方面抵押貸款證券化產品能使投資者獲得相對較高的收益，就吸引了大量的投資者不斷購進按揭貸款證券化的產品，為房地產信貸部門提供了充足的資金；另一方面由于住房抵押貸款機構的貸款資產證券化后，風險轉移，相應的信貸標準降低，首付比率逐漸降低，甚至出現了零首付。這兩方面因素都促使房地產信貸部門大量地放貸，使房地產價格持續上升或保持在較高的水平上。
（二）房地產泡沫是金融危機的誘因之一
綜上所述，房地產價格泡沫在金融危機的形成中發揮了一定的作用。傳導渠道一是房地產價格上漲，市場成交活躍，相關的房地產信貸等金融產品迅速增加。除了金融機構發放貸款時不謹慎形成風險外，房價高企時發放的住房信貸在房價下跌時風險自然暴露。二是房地產價格上升，財富效應引致房產所有人在消費、投資時都會沒有節制，甚至會將房產抵押去消費或投資，而市場形勢轉變時，抵押物價值下降，風險暴露。
但房地產價格的上漲并不是金融危機最根本的原因。從某種意義上來說，房地產市場是被金融所挾持，并反過來危害金融安全的。金融危機的原因可以從多個角度來探詢。從宏觀層面方面看，近些年國際經濟金融失衡，美國產業發展缺乏新的支撐點迫使資金流入地產領域。從政策層面看，聯儲在促進經濟增長中，貨幣政策過于寬松，導致流動性過剩，為日后的危機埋下伏筆；從技術層面來看，金融機構違背審慎原則發放貸款，發行金融衍生產品時脫離實體經濟，人為制造了風險。
三、對策建議
目前由次貸危機演變而來的金融危機已經在全球造成了巨額損失，而美國房地產泡沫后房地產市場也一蹶不振。因此必須針對房地產市場與金融的密切關系，從源頭上采取措施，打破兩者互相影響、互相促進的關系鏈，防止再次造成危害。
（一）中央銀行必須關注資產價格，并適時有所作為
關于中央銀行是否關注資產價格，近些年被廣泛討論。比較流行的觀點是資產價格何時形成泡沫比較難判斷，因此央行難以對資產價格泡沫實施相關政策。但從21世紀以來美國的兩次資產泡沫演變來看，美聯儲都先是采取了放任的態度，但接下來在泡沫已經演變得比較嚴重的情況下采取加息等措施，造成金融市場與實體經濟的危機，網絡股泡沫破滅時表現是股票市場大幅下跌，實體經濟增長放緩；此次危機中的表現是房地產市場進入低谷，金融市場大幅動蕩，大型金融機構倒閉。美聯儲在危機發生前期加息上過于謹慎，應變遲緩，對于全球流動性過剩難辭其咎；后期又加息過度，造成市場劇烈動蕩。因此，貨幣當局必須正確判斷形勢并果斷采取措施。
我國證券市場與房地產市場都處在發展階段，對宏觀經濟的影響日益加深，由資產價格泡沫影響形成的金融危機也有發生的可能。中央銀行必須持續關注房地產、股票等資產價格，探索其對金融市場、消費、投資的影響途徑，判斷影響程度，在泡沫形成前進行積極預調。
（二）審慎監管、發展房地產金融
房地產市場與其他行業不同，是一個周期性很長的行業，與其相關的金融產品的風險也表現為一個較長的周期性與滯后性。只有在房地產市場發生根本性逆轉才能表現出來。我國還沒有經歷過全局性的房地產危機，無論是金融監管機構還是商業銀行、證券公司等金融機構都必須對此有足夠的警惕，審慎監管、開展房地產金融產品，具體有3層含義：
一是房地產金融產品創新必須謹慎。美國次貸危機的教訓就在于房地產信貸產品證券化鏈條過長，風險在層層包裝后被忽略。雖然發生了金融危機，但未來金融創新的步伐不能停止，關鍵是在風險可控的情況下開展創新，防止類似次貸危機的發生。
二是房地產信貸的管理必須嚴格。房地產信貸是我國房地產金融的主要組成部分，而房地產信貸已成為當前銀行信貸的主要部分。特別是在上海等城市，房地產信貸余額占銀行信貸總額的比例十分高。上海銀監局的《2007年度上海市房地產信貸運行報告》公布2007年，中資商業銀行增量貸款中有27.5%投向了房地產業，至年末，中資商業銀行房地產貸款占各項貸款的比重為32.2%。一旦房地產市場發生逆轉，將直接威脅商業銀行的資產質量。因此商業銀行必須嚴格執行人民銀行、銀監會關于房地產信貸的相關政策規定，嚴格放貸條件，切實防范房地產信貸中的風險，
三是嚴格管理以房產作為抵押的貸款。房地產作為不動產，是比較成熟的抵押產品，在銀行信貸中廣泛使用。而房地產價格的波動勢必將影響到銀行信貸資產安全。如果一旦房地產行業出現波動，勢必加大銀行的流動性風險。因此在銀行接受房地產作為抵押物時，應合理研判形勢，正確估算抵押房地產價值。
（三）防止新的泡沫生成
對目前國際社會來說，更現實的教訓是在網絡股泡沫破滅后，美聯儲通過超低利率拉動經濟，造成了全球性的流動性泛濫，吹大了房地產泡沫，為日后的金融危機埋下禍根。在當前金融危機的形勢下，各國政府紛紛推出巨額救市方案，必須防止形成新的流動性過剩導致新的危機。最關鍵的是引導救市資金進入實體經濟領域，投入到擴大再生產中，防止其再次流入資本市場、房地產市場形成新的泡沫。
參考文獻：
1、金德爾伯格.瘋狂、驚恐和崩潰:金融危機史[M].中國金融出版社,2007.
關鍵詞：
近幾十年來，金融危機頻繁爆發，給世界各國帶來了極其嚴重的影響，造成了巨大的損失，并引起了國內外學術界的廣泛關注。金融危機的頻繁發生表明,金融脆弱性尤其是新興市場經濟體的金融脆弱性程度嚴重；由金融危機所造成的巨大產出損失表明,降低金融脆弱性的意義十分重大。正是認識到金融發展并未降低金融脆弱性,眾多學者對金融脆弱性展開了深入研究,金融脆弱性理論成為金融理論研究的前沿課題。
一、金融脆弱性和銀行不良貸款的概念
金融脆弱性的概念產生于20世紀80年代初期，隨著金融自由化、國際化進程的不斷深入，金融危機不斷爆發并呈現出與以往不同的特征:金融動蕩只發生在相對封閉的金融領域內，金融風波發生前宏觀經濟狀況良好，金融動蕩與實際經濟的聯系甚微。正是在這一背景下金融脆弱性概念應運而生。二十年來金融脆弱性的概念日趨流行，對金融脆弱性問題的研究也日益深入，但尚處于一個比較初期的階段，對金融脆弱性的含義、分類存在著不同的看法。“金融脆弱性”是由金融業高負債經營的行業特點所決定的。狹義上的金融脆弱性，有時稱之為“金融內在脆弱性”。廣義上的金融脆弱性，則指一種趨于高風險的金融狀態，泛指一切融資領域中的風險積聚，包括直接融資和間接融資。通常所說的金融機構負債過多，安全性降低，承受不起市場波動的沖擊，就是廣義金融脆弱性的表現。
銀行不良貸款,一般是指貸款償還出現困難的貸款,尤其是指預期的償還資金來源不能或不足于用來償還其利息和本金的貸款。對不良貸款的另一種定義是,借款人超過合同預定期限未能償還,即將蒙受損失的貸款。銀行不良貸款還可以定義為:其擔保品的價值貶抑,貸款的擔保受到威脅,貸款損失可能性增加的貸款。
二、關于金融脆弱性與銀行不良貸款理論研究綜述
國內外有關銀行不良貸款的討論一般在金融脆弱性與金融危機的文獻中。
馬克思最早提出金融脆弱性問題，他針對1877年爆發的經濟危機中提出金融內在脆弱性假說。此次經濟危機中，大量商業銀行破產倒閉，金融加速了私人資本轉化為社會資本的進程，但同時由于銀行家剝奪了產業資本家和商業資本家的資本分配能力，自己也成為引起銀行危機的最直接原因，而相對獨立性的虛擬資本也為銀行信用崩潰創造了條件。這是從信用制度的角度來分析銀行脆弱性，其見解是十分深刻的。
明斯基曾經論述過資本主義的金融危機、金融體系的內在不穩定性假說，他們的理論是以歐文·費雪的“債務--通貨緊縮理論”為基礎。他認為經濟周期因素直接影響著銀行體系脆弱性，當經濟環境較好時，企業償還債務的風險就會比較小。當企業處于經濟衰退階段，那么企業的大量借款就會出現支付危機，這時任何一個經濟波動都會引發企業甚至銀行的破產，引發一系列經濟問題。這是從企業的經濟周期來解釋銀行體系脆弱性問題，認為銀行產生脆弱性的主要原因是宏觀經濟波動，這基本代表了早期學者的觀點。
三、研究金融體系脆弱性對銀行不良貸款的意義
不良資產會加劇銀行資產業務與負債業務流動性的非對稱性、直接影響銀行收益能力以及嚴重影響銀行自身的穩定和導致銀行資信下降。
金融體系脆弱性研究的意義上述國際上發生銀行危機的國家，人民生活受到嚴重影響，有的國家出現政治上的動蕩。在理論上，探究金融體系脆弱性的內生機制，從不同側面探究金融體系脆弱性產生的原因，對經濟學是一個貢獻。在實踐上，解釋與預測中國金融體系的脆弱性對中國金融體系和中國經濟的健康發展具有現實意義。過去五十年，中國沒有發生實質意義上的金融危機，并不等于今后不發生，所以研究金融體系的脆弱性對中國有現實意義。
四、金融體系脆弱性對不良貸款的影響理論分析
我國并未爆發過嚴重的金融危機，但金融體系脆弱性正在隱性的積累著，它的直接表現包括金融擠兌、金融機構倒閉、小規模的金融救助等等。改革開放二十多年來，我國發生的金融倒閉事件不多，在很大程度上是由于當金融出現較高風險時，政府迅速介入通過行政性手段壓制化解風險，而且這些金融脆弱性事件多與當時的金融不良貸款率過高有關。但是，出現為數不多的金融倒閉事件還是在社會上引起不小的震蕩，增大了當時整個金融體系的風險，影響著我國金融體系的穩健運行。
（一）從宏觀層面優化不良貸款增量防范的外部環境
在金融政策上，要強化央行金融宏觀指導和金融風險監管制度，逐步建立科學化的風險預警、制裁、信息調查與披露系統，督促商業銀行加強風險資產管理:第一，強調銀行業資本充足率、不良貸款率、資產負債率、流動性比例必須按規定足額到位。第二，制定嚴格的量化的商業銀行業市場準入、市場開放和市場退出條件，規范經營行為。第三，根據不良貸款狀況，公正、公開地評估和公布高風險地區、企業和金融機構的信用等級。
（二）從微觀層面提高銀行對不良貸款防范能力
1、加強經濟周期分析、地區經濟分析和行業分析，降低信貸集中度。經濟具有周期性，但是不同行業的周期并不是同步的。銀行應該做好行業分析，根據經濟周期選擇貸款客戶。根據各行業發展與經濟周期的相關性，可以把各行業分為經濟周期領先行業、經濟周期緊密相關行業、經濟周期滯后行業和經濟周期非相關行業。
2、合理設計薪酬管理制度，加強業績考核辦法中的風險因子權重。為使委托人和人的目標趨于一致，商業銀行應重視將員工收入與銀行盈利水平和不良貸款率等風險因素掛鉤，加大不良貸款率在績效考核中的權重。
參考文獻：
[1]唐旭.金融監管理論前沿課題.中國金融出版社，2007
關鍵字：量化寬松政策、貨幣創造、貨幣乘數、產業空洞化
一、 美國量化寬松貨幣政策的主要內容
（一）量化寬松的含義
量化寬松的貨幣政策最初是被日本和英國的中央銀行所使用，其實施的背景是在常規的利率水平已經接近零時，為抵御經濟進一步下滑而采取的一種非常規的貨幣政策。所謂的量化寬松政策，是指中央銀行通過公開市場業務等手段向市場注入大量流動性。
（二） 美國三輪量化寬松政策的實施過程
2008年金融危機之后，傳統的貨幣政策和財政政策對于扭轉美國國內低迷的經濟局勢紛紛失效，于是美聯儲于2009年初開始推出非常規的貨幣政策，即QE1。2009年3月18日，美聯儲推出QE1。美聯儲發表申明，宣布在維持聯邦基金利率在0―0.25%的基礎上，在未來6個月內將直接購買2―10年長期國債3000億美元、抵押貸款支持債券（MBS）12500億美元以及機構債券1000億美元，并且大幅度擴大現行的抵押貸款相關購買計劃，并規定該政策的實施期限為持續至2010年3月。雖然QE1的推出在短期內對穩定美國的金融市場發揮了一定的作用，但是美國經濟復蘇的步伐仍然很緩慢。于是美聯儲于2010年11月3日又宣布啟動總額為7000億美元的QE2，國際社會紛紛指責美國這種以鄰為壑，轉嫁危機的行為。但面對國際社會的普遍反對，美國并未引起重視，為應對各種無法預料的危機，美聯儲于2012年9月又推出每月400億美元規模的無限期QE3，這個規模于2012年12月又進一步提升至每月850億美元。截至目前，美國總共推出了三輪量化寬松政策。
二、美國量化寬松貨幣政策的實施效果分析
從短期來看，首先，量化寬松政策拯救了美國的銀行業，穩定了美國的金融市場，避免了美國大型金融機構的倒閉潮。QE1實施之前，美國倒閉的大型金融機構多達六家，然而在美國推出QE1之后，受金融危機影響的大型金融機構只有桑恩柏格房貸公司，其資產規模只有365億美元，不及雷曼兄弟的二十分之一。其次，量化寬松政策的推出在一定程度上使美國的流動性得到了緩解。QE1推出后，美國的M2從2008年底的82672億美元上升到2010年3月份的85795億美元，其上升幅度高達4%，而且M2/GDP的值也穩步上升到8.6左右，從而使美國金融危機后流動性不足的局面得到了很大的改善。最后，短期內量化寬松政策還有利于提振市場信心，增強美國經濟更快復蘇的預期。量化寬松政策會直接作用于美國股市，推升股市，從而提高美國企業的盈利預期，刺激投資和降低失業率。據統計，在美國實施量化寬松政策之后，美國道瓊斯指數開始觸底反彈，從2009年3月的6626.94的最低點上升到2010年3月底的10927.07，其上漲幅度高達65%，從而大大增加了投資者的信心 。
三、美國量化寬松貨幣政策難以奏效的原因
綜合來看，美國量化寬松政策的實施效果未能達到預期的原因主要有以下幾方面：
1、美聯儲大規模的“貨幣創造”雖然在一定程度上改善了美國國內流動性不足的局面，但是這些貨幣并沒有轉化為經濟復蘇所需要的“信用創造”。美國的三輪量化寬松政策雖然使利率長期保持在歷史低位，但卻沒有真正改善美國國內信貸緊縮的狀況。在房地產市場上，在住房信貸需求疲軟的同時，銀行對于房地產抵押貸款依然很保守，惜貸氛圍仍然很濃重；同時，企業和居民缺乏借貸的動力，企業產能過剩居民消費開支不足的狀況依舊存在。
2、美國產業的空洞化嚴重制約了其出口能力，匯率調節機制難以發揮作用。美聯儲實施量化寬松政策的一個重要目的就是通過美元的戰略性貶值來增加美國的出口，減少進口，從而推動美國的“再工業化”，刺激美國經濟的復蘇。但是由于歷史的原因，美國的產業空洞化現象已十分嚴重，美國早已喪失世界第一制造業大國的地位。
3、美國居民、企業以及金融業的“去杠桿化”進程大大降低了貨幣乘數，使得資產配置再平衡機制難以正常地發揮作用。美國通過量化寬松政策使得美國的基礎貨幣供應量大幅增加。在正常情況下，由于市場機制的調節作用，資金會在市場上自動流向風險小的地方，這樣就不會存在流動性陷阱。
4、美國國內的經濟環境惡化，使得國內投資者的信心下降，國內企業更傾向于海外投資，國內投資并未如預期一樣增加。美聯儲實施量化寬松政策的一個重要目的就是重振投資者信心，恢復國內企業的生產，從而增加就業。但是金融危機爆發后，美國國內的實體企業更傾向于投資海外的新興國家，從而來規避國內消費不足的困境。統計數據顯示，金融危機爆發后，從總體上看，美國的國內投資總額是成下降趨勢的，尤其是居住類投資，然而企業的海外投資卻呈現出波動中上升的趨勢。這就使得量化寬松政策用來刺激投資的效果大打折扣。
參考文獻：
[1]王晶.美聯儲量化寬松貨幣政策的影響及中國的對策[D].吉林大學經濟學院，2012（4）.
對于虛擬貨幣的含義，學術界經常引用的是巴塞爾銀行監管委員會所做出的對電子貨幣的定義，指在零售支付機制中，通過銷售終端、各類電子設備以及在公開網絡（如Internet）上執行支付的儲值產品和預付機制。但是除此之外，一些學者也從其它角度對虛擬貨幣做了新的界定，他們認為虛擬貨幣是指一定的發行主體以公用信息網為基礎，以計算機技術和通信技術為手段，以數字化的形式存儲在網絡或有關電子設備中，并通過網絡系統以數據傳輸方式實現流通和支付功能的網上等價物。本文觀點正是基于這種定義而闡發。
隨著網絡技術在國內的普及，虛擬貨幣因其便利性和時尚性得到大量應用，逐步成為虛擬產品和網絡增值服務提供者實現利潤的重要工具。當前我國網絡上存在的較有影響力的品種主要有Q幣、POPO幣和狐幣等。
金融危機中的虛擬貨幣消費
國家統計局宣布的數據顯示，受由金融危機引發的全球性經濟危機影響，2008年我國GDP增速呈逐季回落態勢，四個季度的同比增長分別為10.6%，10.1%，9.0%和6.8%，尤其是在第四季度，由于金融海嘯已深入我國有關行業，國民經濟增速明顯放緩。而按照騰訊、搜狐和網易三家的財報披露，其虛擬貨幣收入的同比增長率卻遠遠高于各期的GDP增速（見表1、2、3）。
但綜合2008年全年走勢，虛擬貨幣消費量與2007年相比有了顯著提高。與整體經濟水平的下滑程度相比，虛擬貨幣還是表現出了較強的抗御性，表現在以下方面：
業務的效用具有一定的不可替代性。互聯網增值業務收入主要來自在線游戲收入和其它服務性收入，如QQ會員、QQ秀等。因為這些網絡服務給消費者帶來的效用不是其它活動可以輕易取代的，即一般情況下消費者不會輕易放棄這些服務，所以這兩部分收入水平受宏觀經濟水平的影響較小或者說影響傳導得較慢。只要網絡公司能夠適時推出新款網絡游戲或者及時優化服務水平，提高“享受特權”，就可以牢牢抓住消費者，維持并增加此部分的營業收入。
消費者構成特定。由于網絡虛擬產品和服務可以滿足年輕人“自我認同”和“追逐時尚”的心理需求，所以25歲以下的青年人就成為其消費主力。這些消費主力的生活費用全部或大部分由其監護人提供，排除一些不可抗因素，在其生活水平維持不變的條件下，用于網絡消費的部分也將維持在一個相對穩定的水平，因而網絡虛擬產品和服務的需求量總是存在。
此外，虛擬貨幣購買具有“單向性”，使用范圍具有“鎖定性”。單向性決定了虛擬貨幣的消費者不能通過虛擬幣發行方將虛擬幣換回人民幣，即虛擬幣“一經購買概不退還”；鎖定性指虛擬貨幣只能在發行者允許的范圍內使用，即某種虛擬幣只能應用于發行者提供的產品池。當產品池中的產品足夠豐富時，虛擬幣的購買能力就得到展現，從而形成一種網絡范圍。發行者通過這種網絡范圍逐步建立了自身的市場份額和網絡品牌，隨著品牌深入人心，發行者的有關業務對危機就會產生一定的抗御能力。
業務所需的平均支出較低。虛擬貨幣消費一般情況下為小額消費，所以大多數網絡消費者不會太過于縮減這部分支出。因此互聯網增值業務雖然不能完全抵住全球性經濟萎縮帶來的沖擊，但相對于網絡廣告業務等大額交易來說，它對金融危機有更強的抵御力。
金融危機對虛擬貨幣風險防范的啟示
加強發行過程的管制，遏制信用危機于萌芽。降低信用標準，鼓勵房地產金融機構向低信用等級的借款者放款；同時放松金融管制，允許金融機構以低成本借貸投資于高風險資產，允許投資銀行不斷設計結構復雜的高杠桿衍生品用于出售為次貸危機埋下了禍根。而虛擬貨幣的發行人為網絡公司，其發行行為在一定程度上打破了中央銀行貨幣發行的壟斷地位。由于虛擬貨幣發行量由公司利潤最大化決定，所以它具有很強的不確定性，甚至出現通貨膨脹，不僅會給消費者帶來“貶值風險”，也會給貨幣市場帶來強烈的信用沖擊。因此國家應對虛擬貨幣的發行實施嚴格的管理，如設立一個專門的虛擬幣發行機構，這樣一來虛擬幣的發行量雖然還是由公司經營者決定，但國家可以在其數量上加以控制，能夠有效地避免“通貨膨脹”的產生。
加強“二級交易市場”的信息披露，抑制風險的傳導。次貸危機的傳導根源是成熟金融市場條件下的資產證券化。因為缺乏可靠的價格信息參照，所以美國監管部門允許對沖基金按照內部的數學模型計算結果作為資產評估標準，吸引大量不知情的投資者購買。但基于次級房屋貸款的衍生品都高度個性化，流動性很差，當基礎資產面臨信用風險時，危機會沿傳導機制產生連鎖反應。同時由于對沖基金的信息不透明，危機產生后，市場無法清楚判斷對沖基金在沖擊中的受損程度，由于對風險的自然規避而產生贖回風波。
虛擬貨幣的二級交易市場即虛擬貨幣交易平臺，如國內的我有網、和美國的GameUSD、等，消費者通過這些平臺將多余的虛擬貨幣進行交換或出售。一般情況下，虛擬貨幣不能被全額交換，這樣就出現了虛擬貨幣與法定貨幣之間所謂的“匯率”，普通的虛擬貨幣消費者就要承擔全部的流動性風險。但是，由于虛擬幣交易雙方的信息量嚴重不均衡，信息量占優勢者倒賣虛擬幣從中獲取價差而牟利的現象層出不窮。雖然國家已開征虛擬貨幣交易稅，將個人“通過網絡收購玩家的虛擬貨幣并加價出售”所獲得的收入列入個人所得稅納稅范圍，然而虛擬幣及其交易形式的不可見性加大了監管難度，也不能從本質上分擔虛擬幣普通消費者的流動性風險。
健全贖回體制，及時消除已然風險。次貸危機產生后，為了避免在當前市場環境下變現相關資產導致更大的損失，個別基金甚至停止對基金凈值估值并拒絕了投資者的贖回申請。投資者對未來預期不樂觀，投資信心低落，產生了空前高漲的市場風險規避傾向，從而由次級按揭問題引發了市場信貸危機直至發展為整體的經濟危機。
建立虛擬貨幣的贖回體制，統一規定其贖回價格和贖回單位（網絡公司）不但能完成虛擬貨幣“發行——流通——贖回”的標準生命周期，使其運行過程更科學化，也可以規范二級交易市場的交易行為，有效地消除擠兌風險，降低虛擬貨幣的發行使用對法定貨幣流通體制的不利影響。
參考文獻：
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【論文關鍵詞】期貨市場;交易所;期貨公司;套期保值;發現價格
【論文摘要】期貨是市場經濟發展過程中形成的重要的產品工具，是表明市場經濟發育階段的重要標志。期貨市場對國民經濟平穩運行和健康發展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發展歷程、目前發展狀況、前景等進行了系統的闡述。
1引言
期貨市場是現代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發展和完善的重要內容。國際期貨市場自1848年在美國出現以來，經歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規模不斷擴大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業交易所和東京工業品交易所等。
我國期貨市場的發展對完善國內資本市場結構和促進資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業風險管理和維護國家經濟安全發揮更大的作用。
自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經過近二十年的發展，已經形成了一個在基本法律法規框架監管下、在中國證監會統一監管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所）和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應新形勢下社會主義市場經濟發展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經濟的不斷發展擴大，我國期貨市場將進入一個質變式發展階段。本文就目前期貨市場的情況和發展前景以及金融危機下的啟示等方面談談自己的看法。
2期貨市場的由來及發展歷程
期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠期合同交易所是1570年倫敦開設的皇家交易所。為了適應商品經濟的不斷發展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標準化協議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標準化合約，允許合約轉手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標準化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發展到今天，已成為市場經濟不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經濟學獎的美國著名經濟學家米勒說過：“真正的市場經濟是不能缺少期貨市場的經濟體系”.沒有期貨市場的市場經濟，不是健全完善的市場經濟。我國經濟體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應的風險管理的場所和工具。因此，一個健全的現代市場經濟體系離不開以風險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉移價格波動風險的生產經營者和承受價格風險而獲利的風險投資者參加的，在交易所內依法公平競爭而進行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經濟改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發展的內外環境正在發生著巨大的變化。
3金融危機中期貨市場角色分析
期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機爆發的重要原因。
金融衍生品是風險對沖或轉移的有效工具，但同時也具有高風險的特質。這次金融危機原因之一是由美國次貸危機引起的，他通過“蝴蝶效應”引發了全球金融市場共振,其影響還在擴散和深化中。這場危機使人們意識到,以資產證券化為代表的現代金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴大了金融風險,引起了全球性的危機。次貸危機給金融機構造成巨大損失被發現得很晚,這是因為新的金融產品已經達到了相關機構風險評估的極限。一些評估機構對于新的、復雜的金融產品沒有經驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機的嚴重性不亞于1998年的東南亞金融危機,人們開始從各個方面對這場危機進行反思,其中最受關注的是現代金融創新的“雙刃劍效應”。金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創新背后所隱藏的錯綜復雜的各種風險因素不容忽視。因此,在金融創新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風險,如何有效地監管金融市場已經成為嚴峻的課題。
4在全球金融風暴中反思我國期貨市場發展
4.1加強期貨市場的風險控制。
風險控制的核心是有效的風險管理，期貨市場的風險管理主要應從以下幾個方面進行管理：一是市場制度的穩定性。二是市場交易的公正性。三是市場運作的規范性。四是投資者合法權益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風險處理的能力。如果市場本身缺乏風險管理體系，顯然談不上市場的穩定性，市場不穩定，就難以正常有序的運作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權益，市場就會風險不斷，失去可持續發展的動力和保障。
4.2期貨市場應實行法制化管理，用發展的思維統領監管工作
2003年以來，僅僅北京地區先后出臺《期貨公司法人治理結構建設指導意見》、《公司經營管理風險防范指導意見》等，充分兼顧了規范和發展兩方面，深受北京地區期貨業歡迎。
關鍵詞:金融危機;來料加工;問題;對策
中圖分類號:F113.7文獻標識碼:A文章編號:1672-3198(2009)18-0013-01
2008年金融危機的風暴席卷了各行各業,許多外資企業面臨嚴重壓力。筆者謹以上海市浦東新區某德資企業為例,從微觀角度淺析在金融危機的國際形勢后,來料加工型外資企業所暴露出來的問題,并嘗試提出相應對策。
1 研究背景與現狀
目前,國內外關于“三來一補”企業的研究涉及多方面多角度,孫國輝在《我國加工貿易轉型升級機制的研究》文中,總結了國內外實踐和研究現狀,從企業、產業和地區三個層面分別研究了基于競爭力提升的加工貿易轉型升級機制,同時提出要建立與完善統一協調的、有利于促進加工貿易轉型升級的政府政策制度體系和社會化服務體系。鹿燕在《我國加工貿易轉型升級問題研究》中,也分析了目前我國加工貿易增值率低,對國內產業的帶動作用未充分發揮,加工貿易的主體和區域發展不平衡等問題,并指出這些問題的解決需要我國盡快促進加工貿易的轉型升級。蔣蘭陵,趙曙東在《加工貿易主導型貿易增長的負面效應分析》一文中,從微觀和宏觀兩個層面分別分析了加工貿易的主要問題,從而充分論證對外資為主體的加工貿易進行改革推進的必要性,并提出了相應的措施。所謂“三來一補”是指來料加工、來樣加工、來件裝配和補償貿易,本文的著重點主要是分析來料加工型企業。
(1)來料加工企業含義。
來料加工是加工貿易另外一種主要形式,由外商免費提供全部或者部分原材料、輔料、零部件、元器件、配套件和包裝物,必要時提供某些設備,由我方加工單位按外商的要求進行加工裝配,成品交外商銷售,我方收取工繳費。外商提供的作價設備價款,我方用工繳費償還。
(2)案例企業。
筆者所調查的企業是德國母公司在中國地區的獨資公司,是一家從事鋰離子、鋰聚合物及動力鎳氫電池組裝和設計的來料加工企業。德國母公司在電化系統的制造方面已有百多年歷史,其歷史悠久、實力雄厚,今已達到國際化的規模,先后在香港、日本、臺灣、韓國、英美、法國、意大利、北歐等地成立了分公司及合資公司,并在印度尼西亞及中國大陸建立了組裝工廠,產品直接面向國際市場,成為全球鋰聚合物電池市場的知名品牌。位于上海浦東的分公司是應產品全球化的需要而于2004年04月成立的,目前已發展為300名員工左右的規模。
2 該企業目前存在的主要問題
通過調查,在今年席卷全球的金融危機爆發后,身處來料加工行業的該企業也受到一定程度的影響,其本身所存在的一些問題也隨之顯露。就具體部門而言,該分公司組織結構屬于職能部式,總經理下屬有物控部,工程部,采購部,生產部,船務部,銷售部,行政部,財務部等不同部門。各部門之間溝通頻繁,但是仍然存在一些問題。
(1)授權幅度過窄,員工離職頻繁。
根據對企業員工的訪談,員工普遍反映公司在授權方面存在集權的傾向。由于上海分公司只負責來料加工,所以許多職權沒有下放,員工尤其是各部門的文員和生產線員工權利過小,申請和審批程序過于復雜,以至于影響了工作效率,不能最大化利用資源。在金融危機爆發后,這類問題更趨于明顯,員工離職現象也趨于頻繁。
(2)財務部現金控制過嚴,采購部即時購買項目不靈活。
比如在新材料采購流程中,就向財務部申請款項的過程就有時間延遲,總公司對上海分公司的財務控制過嚴,以至于采購部向財務部請款后,需要較長時間才能得到總公司審批,程序冗余,不利于及時采購與生產,進而影響了出貨效率。
(3)物控部未能掌控下料,導致倉儲,船務部門一系列的連鎖反應。
如前面所言,集權傾向嚴重在物控部同樣有所體現,該部門掌握著來料的控制和分配,但是并不能按需分配,而是必須按照總公司的要求,給予計劃和控制,以至于計劃與實際所需存在脫節現象,生產不能及時完成,倉庫也不能按時出貨,影響了交貨。
(4)危機事件應對彈性不足。
正是由于上述一些問題的存在,公司對危機事件的應對彈性不足。尤其是在金融危機爆發后,體制,流程等方面有待進一步完善。
3 對策及建議
(1)加強企業文化培訓。
針對員工授權過窄,離職頻繁的現象,企業應該加強入職員工的培訓,首先要讓員工認同自己的企業文化和價值觀,這樣員工在遇到危機的時候,不止會從自身角度考慮,還會為公司著想,與企業共度難關。其次,總公司也應該適當下方權力,放寬限制,這樣才能調動員工積極性和主動性,實現雙贏。
(2)充分利用SAP系統,提高工作效率。
企業在利用軟件系統方面比較前沿,比如在物控部已經引入了SAP系統,不過范圍還應該適當擴大,比如生產、采購、船務部也應該及時運用SAP系統,發揮系統的優勢,提高各部門工作效率。
(3)積極發展同政府的互動關系,實現加工貿易轉型升級。
由于公司屬于來料加工型中小企業,與海關等部門聯系較多,相反與政府等部門聯系相對較少,尤其是作為外企,對中國政府相關政策的落實應該到實處,相應國家政策,發展互動關系,以實現加工貿易的轉型升級。
(4)建立并完善適合自身的危機應對手冊。
針對企業對危機事件應對彈性不足的問題,企業應該建立并完善一整套適合自身的手冊,總結經驗的同時未雨綢繆,以便日后遇到類似問題有章可循。
4 總結
總而言之,一場突如其來的金融危機引發了諸多企業的深思,不同企業有自身不同的狀況。本文謹以來料加工型外資企業為例,嘗試做了相關分析,樣本數量有限,不能做到抽樣統計和宏觀分析是本文的不足之處,還有待進一步完善。
參考文獻
[1]孫國輝.我國加工貿易轉型升級機制的研究[J].經濟管理,2007,(8)
