時(shí)間：2023-07-28 17:32:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇亞洲金融危機(jī)分析，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)；債券品種；企業(yè)債券
1.我國(guó)公司債券發(fā)展的可行性分析
1.1國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，為公司債券的定價(jià)提供了基礎(chǔ)
當(dāng)前，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已初具規(guī)模，市場(chǎng)化程度不斷提高，國(guó)債利率的期限結(jié)構(gòu)曲線已經(jīng)形成，基礎(chǔ)利率逐步穩(wěn)定，為公司債券的分析提供了基礎(chǔ)。
1.2相比銀行貸款和發(fā)行股票而言，公司債具有以下優(yōu)勢(shì)
（一）融資規(guī)模大，成本低。
公司債券可為企業(yè)在當(dāng)期融入上億資金，而從銀行難以一次性貸入如此大量資金，且在融資成本方面，企業(yè)債券相對(duì)于同期貸款利率更低，可更節(jié)約融資成本。
由圖1-1可以看出，三年期銀行貸款利率較同期債券的發(fā)行利率更高
圖1-1 2007-2011銀行三年期貸款利率與平均票面利率對(duì)比 （單位：%）
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒
（二）融資期限多樣化
企業(yè)債有多樣化的融資期限，可分為3年期、5年期、7年期、10年期、15年期和20年期等
（三）資金使用靈活
企業(yè)債券發(fā)行后，資金融資到位時(shí)，可以用于補(bǔ)充項(xiàng)目資金，調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，
兼并重組，償還銀行貸款，補(bǔ)充流動(dòng)資金，具有更好的靈活性。
2.我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展現(xiàn)狀
根據(jù)邁爾斯的融資順序理論，企業(yè)的融資順序選擇是：第一，內(nèi)部融資，然后發(fā)行債券，發(fā)行股票，但我國(guó)的現(xiàn)狀是：第一個(gè)國(guó)家投資，那么企業(yè)發(fā)行債券，最后，即使經(jīng)過多年的發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券，越來越多的企業(yè)開始直接投資，同時(shí)，企業(yè)債券在政策的促進(jìn)作用的發(fā)展走上新的。然而，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的總體水平還不高。
表2-1 我國(guó)企業(yè)債券歷年發(fā)行額及占GDP比值（單位：億元）
數(shù)據(jù)來源：2000-2011年中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒
從表2-1可以看出，從1987年起，我國(guó)開始探索企業(yè)債券，2004年以前，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行額僅350億元以下，占GDP比重不到0.1%；2005年-2009年間，隨著我國(guó)政府提出了“在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對(duì)滯后的狀況，豐富債券品種，促進(jìn)資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展”的鼓勵(lì)債券市場(chǎng)發(fā)展的政策；2007年8月14日，發(fā)行額從04年的327億元躍升至09年的15864億元，占國(guó)債市場(chǎng)發(fā)行額比重也從5.7%躍升78.33%，最高達(dá)到98.57%，市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)都有了很大的改善。
數(shù)據(jù)來源： 世界銀行， Study on Korea’s Corporate Bond Market and Its Implications on China’s Bond Market Development， January 2004
但是，相對(duì)于其他發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)而言，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展仍然相對(duì)落后。2008年美國(guó)新發(fā)行企業(yè)債券達(dá)到7024億美元，而我國(guó)僅1330多億美元，僅相當(dāng)于2001年韓國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)行額；從GDP占比來看，到2010年，我國(guó)公司債券占GDP比值雖然有了較快發(fā)展，但仍然僅占3.89%，尚未達(dá)到其他亞洲國(guó)家2001年的水平。日本擁有亞洲最大的企業(yè)債券市場(chǎng)，韓國(guó)緊隨其后。在全球企業(yè)債券突破萬(wàn)億美元的今天，我國(guó)公司債券市場(chǎng)規(guī)模與我國(guó)全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位極不相稱。
3.發(fā)展我國(guó)公司債券市場(chǎng)措施
3.1 充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用
我國(guó)應(yīng)放松管制，建立評(píng)級(jí)，信息披露和公司債券市場(chǎng)信用體制，與發(fā)行人信用責(zé)任機(jī)制為核心的債券受托管理人及其他配套的市場(chǎng)體系，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)的職能作用，更好地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的基礎(chǔ)性作用
3.2 加速公司債券利率市場(chǎng)化
需要放松對(duì)利率的管制，充分分析和考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)成果和投資風(fēng)險(xiǎn)等因素，由承銷商和發(fā)行人確定以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)利率，利率可以反映市場(chǎng)的供給和需求。
3.3 增強(qiáng)公司債券流動(dòng)性
把公司債券計(jì)入銀行間債券市場(chǎng)。中國(guó)的企業(yè)債券在交易所上市交易阻礙了公司債券。目前，大多數(shù)的公司債券不符合上市條件，公司債券的上市不高。其次，培育機(jī)構(gòu)投資者。銀行為企業(yè)債券的投資者隊(duì)伍，壯大機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍。
總的來說，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，使結(jié)構(gòu)性問題在中國(guó)金融市場(chǎng)得到很好的改善，提高資本市場(chǎng)的供給，抑制資產(chǎn)泡沫。資本市場(chǎng)的均衡發(fā)展，減少金融風(fēng)險(xiǎn)起著重要的推動(dòng)作用。
參考文獻(xiàn)：
[1] 楊建國(guó)：關(guān)于發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的幾點(diǎn)思考[J].武漢金融， 2007， （04）
關(guān)鍵詞：國(guó)際資本流動(dòng)國(guó)際金融危機(jī)應(yīng)對(duì)策略
國(guó)際資本流動(dòng)是指資本在國(guó)際范圍內(nèi)的不同國(guó)家或地區(qū)之間的流動(dòng)，可以用國(guó)際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動(dòng)分資本流入和資本流出兩種情況。國(guó)際資本流動(dòng)可以采取很多形式，最常見的有國(guó)際直接投資、國(guó)際融資和國(guó)際負(fù)債三種。
進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國(guó)際流動(dòng)日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟(jì)事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實(shí)也不外乎一種非常簡(jiǎn)單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來看，一是發(fā)達(dá)國(guó)家的老齡人口增加推動(dòng)了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴(kuò)大，國(guó)際資本市場(chǎng)成為其投資和獲取增值收益的主要場(chǎng)所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，對(duì)投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄流向更高收益的股票市場(chǎng)，從而推動(dòng)了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場(chǎng)的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動(dòng)了國(guó)際資本市場(chǎng)，特別是衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)的快速發(fā)展。
國(guó)際資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀
資本市場(chǎng)的組成不外乎兩個(gè)方面：市場(chǎng)的參與者和市場(chǎng)上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個(gè)金融市場(chǎng)的主體部分，而今天，盡管銀行類機(jī)構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。
國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來看當(dāng)前的國(guó)際資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)中，一個(gè)重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和管理手段受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對(duì)銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因?yàn)殂y行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。后果就是：實(shí)際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對(duì)銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個(gè)因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復(fù)雜的資本流動(dòng)形式和更大的市場(chǎng)波動(dòng)性，大大提高了全球資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性不斷增加。70年代因?yàn)槭臀C(jī)導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，如果人們對(duì)當(dāng)時(shí)全球各個(gè)分割的市場(chǎng)之間的連鎖反應(yīng)(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀(jì)，如果由于全球資本市場(chǎng)體系中的某一個(gè)市場(chǎng)發(fā)生問題而導(dǎo)致整個(gè)體系陷入危機(jī)，估計(jì)大家不會(huì)再驚詫了。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)和金融一體化已經(jīng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，沒有哪一個(gè)市場(chǎng)會(huì)在全球危機(jī)的狀態(tài)下而再獨(dú)善其身。
導(dǎo)致國(guó)際資本市場(chǎng)資本流動(dòng)加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國(guó)放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動(dòng)大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。
對(duì)于中國(guó)而言，雖然仍然處于社會(huì)主義初級(jí)階段，資本市場(chǎng)的開放程度很低而且市場(chǎng)規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場(chǎng)變化的波及效應(yīng)。隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，資本流動(dòng)壁壘和保護(hù)墻將逐步減少直到最終消失，這些波動(dòng)的影響將變得更為直接和明顯。所以國(guó)際資本流動(dòng)可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。
國(guó)際金融危機(jī)及其成因
國(guó)際資本流動(dòng)和國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個(gè)地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來的波動(dòng)和因此而導(dǎo)致的國(guó)際金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國(guó)際資本流動(dòng)以全球金融市場(chǎng)的急劇動(dòng)蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價(jià)格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動(dòng)及其附帶的擴(kuò)散效應(yīng)就是國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。
國(guó)際金融危機(jī)一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī)指一國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費(fèi)大量的外匯儲(chǔ)備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機(jī)是指一國(guó)不能履約償還到期對(duì)外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機(jī)是指由于對(duì)銀行體系喪失信心導(dǎo)致個(gè)人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。
國(guó)際金融危機(jī)離中國(guó)并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個(gè)世紀(jì)末是金融危機(jī)多發(fā)時(shí)期：從最早的1992年歐洲金融危機(jī)到1994年的墨西哥金融危機(jī)，再到1997年的亞洲金融危機(jī)；最近的有2000年的南美金融危機(jī)。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)最具備國(guó)際金融危機(jī)的特點(diǎn)，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。
作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國(guó)際資本市場(chǎng)的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機(jī)及其觸發(fā)的全球范圍的市場(chǎng)動(dòng)蕩不安給世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國(guó)際資本流動(dòng)而引發(fā)的金融危機(jī)應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對(duì)它的成因以及對(duì)策的研究是關(guān)系到國(guó)家乃至世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。
國(guó)際金融危機(jī)的成因如果簡(jiǎn)單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實(shí)際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機(jī)為例子來具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機(jī)的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：
經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)從70年代開始相繼起飛，增長(zhǎng)很快。但長(zhǎng)年的高速增長(zhǎng)也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題，這些國(guó)家都注重于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新一輪的增長(zhǎng)，忽略了對(duì)結(jié)構(gòu)問題的解決。
“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國(guó)在過去十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期間房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機(jī)之前一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。
從外部看，其它資本市場(chǎng)，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強(qiáng)，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對(duì)這些亞洲國(guó)家貨幣的強(qiáng)大壓力。在這種形勢(shì)下,巨額國(guó)際資本的高流動(dòng)性和高投機(jī)性終于攪起了這場(chǎng)空前的金融動(dòng)蕩。
國(guó)際金融危機(jī)具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機(jī)為例子，它對(duì)各國(guó)都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程中中國(guó)政府的調(diào)控和管理得當(dāng)，那次亞洲金融危機(jī)并沒有對(duì)中國(guó)造成直接影響。但是不管如何，我國(guó)仍然感受到亞洲金融危機(jī)的種種間接影響。
我國(guó)防范未來金融危機(jī)的策略
六年后的今天亞洲金融危機(jī)的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國(guó)際經(jīng)濟(jì)仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)性和不可預(yù)測(cè)性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國(guó)家金融、經(jīng)濟(jì)乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機(jī)的爆發(fā)。對(duì)于成功抵御了亞洲金融危機(jī)直接波及的中國(guó)而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時(shí)如何抓住機(jī)遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機(jī)也是我國(guó)金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。
筆者認(rèn)為，我國(guó)防范和化解未來金融危機(jī)的策略可以歸結(jié)如下：
防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是優(yōu)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)。各次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國(guó)家只有優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長(zhǎng)期國(guó)際收支的狀況，確實(shí)保護(hù)自身不受國(guó)際資本流動(dòng)無(wú)常變化的影響。
有計(jì)劃有步驟的開放資本市場(chǎng)。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來說，資本項(xiàng)目對(duì)外開放要慎之又慎。發(fā)展中國(guó)家追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國(guó)外資金自由流入本國(guó)時(shí)，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國(guó)際游資流入時(shí)，如果運(yùn)用不當(dāng)將使本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動(dòng)，大量資金外流時(shí)本國(guó)將面臨對(duì)外支付的困難。因此我國(guó)今后資本項(xiàng)目實(shí)行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時(shí)再實(shí)行資本項(xiàng)目自由兌換。
中國(guó)的開放必須是在保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的條件下的開放。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是在世界經(jīng)濟(jì)越來越融合的情況下很多國(guó)家必須考慮的問題。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是指大國(guó)、小國(guó)共同地融在一個(gè)大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全度。經(jīng)濟(jì)安全的保衛(wèi)需要本國(guó)一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的管理方面使本國(guó)的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營(yíng)能力與發(fā)達(dá)國(guó)家拉平，有在管理、經(jīng)營(yíng)、投資各方面和發(fā)達(dá)國(guó)家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。
開放金融市場(chǎng)要做好準(zhǔn)備和試點(diǎn)，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認(rèn)識(shí)到我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家處于不同的發(fā)展階段，我國(guó)的情況不能與發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比。發(fā)達(dá)國(guó)家在實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本自由流動(dòng)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時(shí)，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國(guó)由于市場(chǎng)基礎(chǔ)和市場(chǎng)規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動(dòng)態(tài)博弈中逐步提高，對(duì)于資本自由流動(dòng)這把雙刃劍，在帶來利益的同時(shí)也包藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此在目前我國(guó)不能像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣，讓資本自由流動(dòng)。但是資本全球化、資本自由流動(dòng)是大勢(shì)所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行準(zhǔn)備，有步驟地有計(jì)劃地實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)和金融制度的調(diào)整，為中國(guó)安全、成功的融入全球資本市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)融入全球化市場(chǎng)是歷史的必然。如何在這個(gè)過程中既享受國(guó)際資本市場(chǎng)和資本自由流動(dòng)帶來的種種好處，又同時(shí)防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)就成為中國(guó)的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題，它給中國(guó)金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對(duì)此，只有未雨綢繆早作準(zhǔn)備才是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國(guó)一定能夠健康、順利地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展。
參考資料：
1.姜波克，《國(guó)際金融新編》第三版，August,2001
歷史總是驚人的相似，讓世界在一次次驚駭之余還是那樣地手足無(wú)措。
對(duì)爆發(fā)于2007年春天的美國(guó)次貸危機(jī)，當(dāng)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家還沉浸在反思多米諾骨牌效應(yīng)并嘗試著逐本溯源的時(shí)候，次貸危機(jī)卻以迅雷不及掩耳之勢(shì)，在短短的十幾千月內(nèi)，演變成了場(chǎng)禍及全球的金融危機(jī)，在這場(chǎng)威力被稱為超過1929～1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)暴中，美國(guó)總統(tǒng)布什面向世界驚呼：“我們身陷其中，我們將共同渡過”、“我們想同你們合作”。
與國(guó)際資本特別是“熱錢”的瘋狂涌入而引發(fā)的亞洲金融危機(jī)有著本質(zhì)的不同，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源表面上是長(zhǎng)期以來美國(guó)金融系統(tǒng)缺乏有效的國(guó)家監(jiān)管而導(dǎo)致的次貸危機(jī)，但最根本的還是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中那只“看不見的手”在特定的歷史條件下發(fā)生作用的結(jié)果，但危機(jī)的結(jié)果卻是一致的：亞洲金融危機(jī)造成了區(qū)域性經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)低迷和艱難復(fù)蘇，而本次金融危機(jī)所波及的國(guó)家將有多少、區(qū)域?qū)⒂卸鄰V，損失將有多大，在短期內(nèi)還難以預(yù)測(cè)，而其中唯一可以確定的是 亞洲金融危機(jī)所帶來的是局部性的金融災(zāi)難，而次貸危機(jī)則在人類歷史上第一次引爆了全球性的金融戰(zhàn)爭(zhēng)。
今天，一個(gè)世人不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是：“金融戰(zhàn)爭(zhēng)”時(shí)代已經(jīng)隨著美利堅(jiān)的次貸風(fēng)暴而全面到來了。
如果說羅斯柴爾德家族發(fā)跡于拿破侖滑鐵盧戰(zhàn)役依靠的是金融資本原始積累之初的卑鄙、殘酷和血腥，索羅斯擊垮英鎊，挑起了亞洲金融危機(jī)則更明顯地體現(xiàn)了資本無(wú)所不在的逐利性和現(xiàn)代國(guó)際金融大鱷深邃的戰(zhàn)略眼光與高超的投資手腕，那么，此次發(fā)源于當(dāng)今世界唯一超級(jí)大國(guó)和最重要經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)暴則將“金融戰(zhàn)爭(zhēng)”推進(jìn)到了國(guó)家戰(zhàn)略層面。世界各國(guó)主動(dòng)或被動(dòng)地將維護(hù)國(guó)家金融安全作為國(guó)家戰(zhàn)略的當(dāng)務(wù)之急。
面對(duì)這場(chǎng)新型的“戰(zhàn)爭(zhēng)”，中國(guó)準(zhǔn)備好了么?
今天的中國(guó)，正乘著成功舉辦2008年北京奧運(yùn)會(huì)的東風(fēng)，以驚人的速度將自己變成全球經(jīng)濟(jì)舉足輕重的一部分， 系列的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和跡象都表明，龐大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)航母已起航，全世界也都把目光投向中國(guó)。筆者認(rèn)為，中國(guó)在二十一世紀(jì)真正實(shí)現(xiàn)“大國(guó)崛起”夢(mèng)想的最主要隱患，恰恰是來自于“金融大戰(zhàn)”的威脅，這種威脅的危險(xiǎn)系數(shù)將隨著我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放程度的加大而與日俱增。
《孫子兵法》說：“兵者，國(guó)之大事，生死之地，存亡之道，不可不察也，”在這場(chǎng)前景尚難以準(zhǔn)確預(yù)知的特殊“戰(zhàn)爭(zhēng)，中，我們也完全可以說；“金融者，國(guó)之大事，生死之地，存亡之道。不可不察也。”
根據(jù)對(duì)近年來美國(guó)一系列對(duì)外軍事政策的分析，由于海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)都沒有達(dá)到理想的軍事、政治和經(jīng)濟(jì)效果，進(jìn)而轉(zhuǎn)變戰(zhàn)爭(zhēng)觀念，思路和方式，打一場(chǎng)更大規(guī)模的金融戰(zhàn)爭(zhēng)就成為美國(guó)當(dāng)局必須的和必要的舉措，回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)極具可比性的例子是，上世紀(jì)80年代，美國(guó)通過廣場(chǎng)協(xié)議迫使日元升值，最終成功地?fù)敉肆巳毡镜慕?jīng)濟(jì)進(jìn)攻，換而言之，日元升值，就是美國(guó)對(duì)日本的一次經(jīng)濟(jì)阻擊戰(zhàn)――成功地把日本20多年的發(fā)展財(cái)富轉(zhuǎn)移走了!反觀亞洲金融危機(jī)中的“香港保衛(wèi)戰(zhàn)”，正是由于中央政府沒有屈服于世界的輿論壓力而堅(jiān)決運(yùn)用“宏觀調(diào)控”進(jìn)行入市干預(yù)，成功挺住了索羅斯的進(jìn)攻，保住了香港幾十年的發(fā)展成果。
有學(xué)者稱，我國(guó)金融業(yè)對(duì)外資開放，其風(fēng)險(xiǎn)甚至可能大于讓美國(guó)的所有航母編隊(duì)開到中國(guó)臨近海域。這個(gè)比喻雖然不太恰當(dāng)，但非常深刻地揭示了“金融戰(zhàn)爭(zhēng)”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)安全防務(wù)戰(zhàn)略的巨大挑戰(zhàn)，而問題是 未來中國(guó)如果遭遇隱形的金融“核訛詐”甚至“核攻擊”，在中國(guó)金融界的人才庫(kù)中，能否找到錢學(xué)森和鄧稼先式的能夠挺身而出的棟梁?
關(guān)鍵詞：亞洲金融危機(jī)；區(qū)內(nèi)貿(mào)易；FDI投資；東盟五國(guó)地緣經(jīng)濟(jì)格局
東盟五國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在本時(shí)段內(nèi)可謂是起起伏伏，并不是一帆風(fēng)順。首先是受到亞洲金融危機(jī)的影響。亞洲金融危機(jī)首先在泰國(guó)爆發(fā)，隨即影響到其他東盟四個(gè)國(guó)家，進(jìn)而影響到整個(gè)東南亞地區(qū)，以及蔓延至整個(gè)亞洲地區(qū)，使東盟五國(guó)在政治經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定都受到嚴(yán)峻的考驗(yàn)。接著是“911”事件后美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始衰退，歐盟與日本的經(jīng)濟(jì)也開始進(jìn)入緩慢發(fā)展時(shí)期，世界三大經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不景氣。而對(duì)于對(duì)外依賴較強(qiáng)的東盟五國(guó)來說，嚴(yán)重受到世界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的影響，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受挫，有的甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)。在亞洲金融危機(jī)中，東盟五國(guó)也清楚的見證了一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。在危機(jī)中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好的國(guó)家受到金融危機(jī)的沖擊就越小。東盟五國(guó)中，新加坡受到的影響最小，馬來西亞拒絕接受外界的援助，依靠自身勉強(qiáng)渡過難關(guān)，而泰國(guó)和印尼僅依靠本國(guó)力量無(wú)法使本國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速走上正軌，最終只能選擇接受國(guó)際貨幣基金組織的援助。
亞洲金融危機(jī)后，東盟五國(guó)地緣經(jīng)濟(jì)格局出現(xiàn)了以下新特征：
（一）區(qū)域外貿(mào)易穩(wěn)定與區(qū)域內(nèi)貿(mào)易得到加強(qiáng)
東盟五國(guó)區(qū)外貿(mào)易情況沒有多大變化，區(qū)外貿(mào)易大國(guó)一直是美日歐以及中國(guó)和印度，且近幾年來中國(guó)的影響逐年增大，但在此僅對(duì)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易情況進(jìn)行分析。為了促進(jìn)區(qū)內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展，東盟五國(guó)開始降低關(guān)稅和逐漸去除貿(mào)易壁壘。截至2003年7月，新加坡基本實(shí)現(xiàn)區(qū)內(nèi)CEPT清單商品貿(mào)易的零關(guān)稅，馬來西亞、印度尼西亞、泰國(guó)則分別有98.2%、93.7%、92.1%的商品關(guān)稅稅率在5%以下。[49]1997年以來，東盟五國(guó)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易總額占其貿(mào)易總額的20%以上。同時(shí)，1997-2007年期間，東盟五國(guó)各國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP的百分比均超過50%，對(duì)外依賴性大。因此，只要外界出現(xiàn)一點(diǎn)小狀況，東盟五國(guó)的經(jīng)濟(jì)必然受到影響。
從區(qū)內(nèi)貿(mào)易總量來看，1997-2007年期間，進(jìn)出口貿(mào)易金額總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，除受到1997年亞洲金融危機(jī)和2001年世界歐美日主體經(jīng)濟(jì)衰退的影響，貿(mào)易總額出現(xiàn)嚴(yán)重減少。1998年，東盟五國(guó)區(qū)內(nèi)出口貿(mào)易總額為690.92億美元，同比增長(zhǎng)-23%，區(qū)內(nèi)進(jìn)口貿(mào)易總額為510.13億美元，同比也出現(xiàn)了20%的負(fù)增長(zhǎng)。經(jīng)過一年的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，到2000年區(qū)內(nèi)進(jìn)出口貿(mào)易總額回升至危機(jī)前的水平。然而好景不長(zhǎng)，2001年由于受到世界經(jīng)濟(jì)衰退的影響，東盟五國(guó)的貿(mào)易再次受到影響，出現(xiàn)小幅回落，出口額由2000年的841.59億美元下降到2001年的826.89億美元，進(jìn)口額也2000年的712.69億美元跌落至2001年的646.84億美元。這次貿(mào)易額的小幅下跌，經(jīng)過一年的時(shí)間也恢復(fù)至之前的水平。從2002年到2007年，東盟五國(guó)區(qū)內(nèi)貿(mào)易大幅上漲。2002年進(jìn)出口貿(mào)易總額為1554.95億美元，到2007年增長(zhǎng)到3683.43億美元，是2002年的2.37倍。
從貿(mào)易方向來看，新加坡是東盟五國(guó)的最大貿(mào)易國(guó)。東盟五國(guó)中，新加坡和馬來西亞的相互貿(mào)易量最大。2007年，在各國(guó)十大貿(mào)易國(guó)中，東盟五國(guó)具體情況如下：馬來西亞是新加坡最大的進(jìn)出口貿(mào)易國(guó)，印度尼西亞是其第三大出口國(guó)、第五大進(jìn)口國(guó)，泰國(guó)是新加坡第七大出口國(guó)、第進(jìn)口國(guó)；對(duì)于泰國(guó)來說，東盟五國(guó)中新加坡是它的第四大出口國(guó)、第六大進(jìn)口國(guó)，馬來西亞是其第四大貿(mào)易進(jìn)口國(guó)、第六大出口國(guó)，印度尼西亞是第出口國(guó)、第九大進(jìn)口國(guó)；新加坡和泰國(guó)分別是馬來西亞的第二、五大出口國(guó)，其第三、五、進(jìn)口國(guó)分別是新加坡、泰國(guó)和印度尼西亞；新加坡是印度尼西亞第三大進(jìn)口國(guó)，第一大出口國(guó)，馬來西亞是其第六大出口國(guó)和第四大進(jìn)口國(guó)，印度尼西亞的第九大出口國(guó)和第六大進(jìn)口國(guó)是泰國(guó)；就菲律賓而言，新加坡、馬來西亞和泰國(guó)分別是其第六、七、十大貿(mào)易出口國(guó)且分別是其第三、七、十大貿(mào)易進(jìn)口國(guó)。
（二）FDI資金額波動(dòng)式增長(zhǎng)
東盟五國(guó)作為東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)，最具發(fā)展活力的國(guó)家。1998-2007年?yáng)|盟五國(guó)GDP以年均5.0%的速度增長(zhǎng)，因此也是吸引外資最集中的區(qū)域。1997-2007年間，東盟五國(guó)吸引的對(duì)外投資金額占整個(gè)東盟的89%，由此可知，絕大部分進(jìn)入東南亞地區(qū)的FDI資金是流入到東盟五國(guó)。由于受亞洲金融危機(jī)的影響，東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受挫，外界對(duì)東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心也受到一定影響。從整體來看，1997-2007年?yáng)|盟五國(guó)吸引對(duì)外直接投資金額情況如下圖所示，呈波動(dòng)式增長(zhǎng)。一直到2004年FDI資金流入東盟五國(guó)的金額才達(dá)到并超過1997年的水平。在此期間，1999年，F(xiàn)DI資金流入金額有所增長(zhǎng)但并未達(dá)到1997年的水平，此后便一直走低，2002年吸引FDI金額為154.25億美元達(dá)到最低點(diǎn)。
然而，進(jìn)入東盟五國(guó)的FDI資金并非均勻的散布在這五個(gè)國(guó)家。新加坡是東盟五國(guó)中吸引對(duì)外投資資金最多的國(guó)家。在1997-2007年期間進(jìn)入新加坡的FDI金額除了1998年和2002年的占流入東盟五國(guó)FDI資金總額低于50%，其他9年里均超過50%，且呈逐年遞增的趨勢(shì)。2007年流入新加坡的FDI資金金額為315.5億美元，是1997年流入金額的2.3倍。其次，吸引資金最多的國(guó)家是泰國(guó)和馬來西亞，1997-2007年間流入FDI的總金額占東盟五國(guó)FDI總金額的比例分別是21%和14%。泰國(guó)在2007年吸引對(duì)外投資金額是112.38億美元，是1997年的2.89倍，其余三國(guó)吸引的FDI資金增長(zhǎng)速度均低于新加坡和泰國(guó)。印度尼西亞和菲律賓是東盟五國(guó)中吸引對(duì)外投資資金最少的國(guó)家，1997-2007年間流入FDI的總金額占東盟五國(guó)FDI總金額的百分比均僅為5%。此外，在東盟五國(guó)區(qū)內(nèi)投資中，經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)的新加坡是主要的投資者，2000年向區(qū)內(nèi)投資的金額僅為6.41億美元，至2007年新加坡向東盟五國(guó)內(nèi)部投資金額達(dá)到72.31億美元，投資金額增長(zhǎng)了10倍。其余四國(guó)向區(qū)內(nèi)投資金額總額11年期間從未超過新加坡的投資金額。2007年泰國(guó)、馬來西亞、印度尼西亞和菲律賓四國(guó)向區(qū)內(nèi)投資金額僅為新加坡的16%。
從東盟五國(guó)吸引的FDI資金來源來看，其吸引區(qū)內(nèi)和區(qū)外對(duì)外投資金額的情況也有所不同。區(qū)內(nèi)和區(qū)外流入東盟五國(guó)的投資金額總量相差懸殊，區(qū)外FDI資金金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于區(qū)域內(nèi)部的相互投資金額，如2007年區(qū)外投資金額為536.46億美元，而區(qū)域內(nèi)的相互投資金額僅有83.88億美元。東盟五國(guó)吸引的區(qū)外投資金額在1997-2007年間為“W”的增長(zhǎng)方式，在1998年和2002年間收不良內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響出現(xiàn)了低谷，在2002年是118.7億美元成為該時(shí)段的最低值。東盟五國(guó)區(qū)內(nèi)相互投資的情況則是以2002年為界線分為兩段，F(xiàn)DI資金金額增長(zhǎng)趨勢(shì)均是先遞減再遞增。1997年亞洲金融危機(jī)，使東盟五國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受挫，各國(guó)忙于用資金恢復(fù)本國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，因而對(duì)其他國(guó)家的投資金額有所減少。而在2001年國(guó)際三大經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)衰退的形勢(shì)下，區(qū)內(nèi)投資卻大大增加。這是因?yàn)椋?jīng)過亞洲金融危機(jī)后東盟五國(guó)意識(shí)到，單純依靠歐美日等大國(guó)資本主義資金是不會(huì)使本國(guó)及本地區(qū)經(jīng)濟(jì)繁榮起來，唯一依靠自身和本地區(qū)的力量才是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的出路。因此，在外部經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，東盟五國(guó)擴(kuò)大區(qū)內(nèi)投資，加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)合作，這樣才能減少外部不利因素的影響，促進(jìn)本區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
由此可見，在區(qū)域貿(mào)易和FDI資金流動(dòng)中，一國(guó)的綜合國(guó)力有很大的決定作用。經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，在區(qū)域貿(mào)易量和吸收FDI資金量就越大，對(duì)區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)就越大。因此，區(qū)域內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高是區(qū)域總體實(shí)力增強(qiáng)的前提條件。只有區(qū)域內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)均得到快速發(fā)展，該區(qū)域的整體實(shí)力才會(huì)得到增強(qiáng)，才能出現(xiàn)“共贏”的局面走向國(guó)力的共同富強(qiáng)。
[關(guān)鍵詞]金融危機(jī)；菲律賓；經(jīng)濟(jì)影響；比較
[作者簡(jiǎn)介]段東南，華中師范大學(xué)政治學(xué)研究院2008級(jí)國(guó)際關(guān)系專業(yè)碩士研究生，湖北武漢430079
[中圖分類號(hào)]Fll3.7
[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A
[文章編號(hào)]1672-2728(2010)06-0033-03
1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)給東南亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了沉重的打擊，菲律賓經(jīng)濟(jì)也同樣深受影響。通過對(duì)比分析兩次金融危機(jī)對(duì)菲律賓經(jīng)濟(jì)的影響，對(duì)我們深入認(rèn)識(shí)金融危機(jī)的危害有著啟示和借鑒意義。
一、1997年金融危機(jī)對(duì)菲律賓經(jīng)濟(jì)的影響
1997年亞洲金融危機(jī)給菲律賓經(jīng)濟(jì)帶來了很大的損失。菲律賓經(jīng)濟(jì)受到的影響具體表現(xiàn)在以下幾方面。
第一，金融危機(jī)遲滯了菲律賓經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，通脹壓力加大。自1993年開始，菲律賓經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)持續(xù)增長(zhǎng)，但是不期而至的金融危機(jī)打亂了菲律賓經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展，菲律賓政府不得不重新調(diào)整國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的預(yù)期，將1998年的增長(zhǎng)率從6％調(diào)為4％，后又調(diào)整為2.5％～3％。實(shí)際上，1998年菲律賓國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率為-0.5％，增長(zhǎng)幅度低于1996年的5.9％和1997的5.2％。1998年菲律賓國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率只有0.08％，遠(yuǎn)低于1996年和1997年國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率7.2％和5.2％。1998年菲律賓的通脹率達(dá)到9.7％。比1997年的5.9％高出3.8個(gè)百分點(diǎn)。而在1992年到1997年之前這段時(shí)間，菲律賓的通脹率平均為8％左右。突然而至的亞洲金融危機(jī)使菲律賓經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨很大的不確定性。
第二，菲律賓金融危機(jī)中比索大幅貶值，股市動(dòng)蕩，國(guó)家財(cái)富損失慘重。1998年的平均匯率為40.89：1，這比1996年的26.22：1貶值了55.9％，比1997年的29.47：1貶值了38.8％。由于菲律賓的外債多數(shù)以美元計(jì)算，比索貶值使菲律賓國(guó)家的大量財(cái)富化為灰燼。相似的情況出現(xiàn)在股市，律賓股票交易綜合指數(shù)由危機(jī)前的3447點(diǎn)一路下跌到1998年9月的1092點(diǎn)，股價(jià)平均下跌61.8％。菲律賓幾年的股市繁榮景象連同繁榮帶來的利潤(rùn)全部損失殆盡。
第三，金融危機(jī)影響投資，加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)。金融危機(jī)給外國(guó)直接投資也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。菲央行數(shù)據(jù)顯示，1998年菲律賓的外國(guó)實(shí)際直接投資為8.8億美元，分別比1996年的12.8億美元和1997年的10，5億美元下降了30.9％和16％。同時(shí)國(guó)內(nèi)外私人投資也變得謹(jǐn)慎，1998年菲律賓批準(zhǔn)的私人承諾投資為3751億比索，但實(shí)際投資只有2033億比索。同時(shí)菲律賓債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，1997年底菲律賓外債為454.3億美元，1998年底外債比1997年增加5.2％，達(dá)478億美元，外債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已達(dá)73.4％，其債務(wù)遠(yuǎn)大于菲律賓的外匯儲(chǔ)備。
第四，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，出口增長(zhǎng)減緩，政府財(cái)政出現(xiàn)赤字。比索貶值、利率上調(diào)以及市場(chǎng)疲軟，使本已陷入困境的菲律賓企業(yè)雪上加霜。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年菲律賓共計(jì)有3072年企業(yè)停產(chǎn)或縮產(chǎn)，比1997年增加了166％。危機(jī)加重了企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，出口減少，1997年菲律賓出口增長(zhǎng)率為22.8％，到2008年出口總額295億美元，增長(zhǎng)率下降為16.9％。為避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退，菲律賓政府采取了擴(kuò)大開支刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的手段，在這種情況下1998年菲律賓的財(cái)政赤字接近500億比索。而在1996年菲律賓政府財(cái)政盈余達(dá)到62.6億比索，1997年也有15.6億比索。
第五，影響國(guó)民生活水平，失業(yè)率上升，失業(yè)人數(shù)激增。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的“海嘯”中受沖擊最大的莫過于普通民眾了。貨幣貶值和高貸款利率使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，百萬(wàn)人失業(yè)。1998年菲律賓的失業(yè)率達(dá)到10.1％，比1997年7.9％高出2.2個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)有314.4萬(wàn)人失業(yè)。菲國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1998年的調(diào)查顯示，占全國(guó)人口90％的1350萬(wàn)家庭認(rèn)為自己受到了金融危機(jī)的影響，生活水平下降。危機(jī)導(dǎo)致失業(yè)增加，貧困人口數(shù)上升，影響菲律賓的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和社會(huì)穩(wěn)定以及長(zhǎng)期的發(fā)展。
二、2008年金融危機(jī)對(duì)菲律賓經(jīng)濟(jì)的影響
本次金融危機(jī)起源于金融業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó)，危機(jī)波及的范圍特別廣，菲律賓經(jīng)濟(jì)在本次危機(jī)中也未能幸免，具體來說菲律賓經(jīng)濟(jì)受到的沖擊包括以下幾點(diǎn)。
第一，菲律賓金融領(lǐng)域受到?jīng)_擊，股市匯市動(dòng)蕩，投資減少，通貨膨脹率上升。在危機(jī)影響下，菲律賓比索持續(xù)貶值，到2008年10月24日，比索匯率收于48.99：1，創(chuàng)21個(gè)月的最低記錄。而在2007年比索曾是亞洲地區(qū)表現(xiàn)最好的貨幣，升值達(dá)20％左右。在金融危機(jī)下投資者變得更加謹(jǐn)慎。據(jù)菲律賓投資署的數(shù)據(jù)顯示，2008年菲律賓的外國(guó)直接投資為15.2億美元，比2007年的29.16億美元減少了一半。受美元貶值、國(guó)際市場(chǎng)糧油價(jià)格上漲等因素的影響，東南亞國(guó)家出現(xiàn)新一輪的通貨膨脹。2008年菲律賓通脹率高達(dá)9.3％，遠(yuǎn)超出2007年的2.8％。隨著應(yīng)對(duì)措施的實(shí)施，2009年菲律賓全年通脹率降低為3，2％。但是金融危機(jī)還在繼續(xù)，菲律賓經(jīng)濟(jì)仍面臨通脹的壓力。
第二，進(jìn)出口貿(mào)易受到影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力增加。菲律賓等大多數(shù)東南亞國(guó)家奉行“出口導(dǎo)向型”的經(jīng)濟(jì)模式，商品出口、資金和技術(shù)都依靠歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)外依存度較高。這種不對(duì)稱的依賴容易使東南亞各國(guó)的經(jīng)濟(jì)受制于人，受到發(fā)達(dá)國(guó)家的影響。金融危機(jī)的發(fā)生，使菲律賓出口減少，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)面臨調(diào)整壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年菲律賓進(jìn)口總額同比下降24.2％，為430億美元；出口額比2008年的491億美元下降了21.9％，為383億美元。全球金融危機(jī)造成發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩，需求減少，這也影響到菲律賓經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。2007年菲律賓濟(jì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)7.2％，但統(tǒng)計(jì)部門的2008年菲律賓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.8％，2009年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值僅增長(zhǎng)0.9％，是菲律賓自1998年以來的新低。
第三，財(cái)政赤字攀升。2010年2月菲財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，由于菲政府部門和國(guó)有機(jī)構(gòu)借貸熱潮持續(xù)，截至2009年6月底，公共部門的未償債務(wù)上升至5.6萬(wàn)億比索。金融危機(jī)的影響，造成外國(guó)投資和需求減少，出口減緩，本國(guó)消費(fèi)不振，菲律賓政府只有擴(kuò)大財(cái)政赤字，增加政府支出以彌補(bǔ)投資、消費(fèi)和出口的不足。因此，菲律賓政府財(cái)政赤字不斷攀升，2008年和2009年財(cái)政赤字達(dá)681億比索和2985億比索。
第四，影響菲律賓的勞務(wù)經(jīng)濟(jì)，失業(yè)人數(shù)增加，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻。外勞經(jīng)濟(jì)是菲律賓經(jīng)濟(jì)的重要組
成部分。2008年的外勞匯款達(dá)164億美元，同比增長(zhǎng)13.7％。2009年菲律賓外勞匯款增長(zhǎng)5.6％，達(dá)173億美元，與2008年相比下降不少。由于菲律賓的大部分外勞從事的都是低端產(chǎn)業(yè)，易受外在因素的影響，外勞面臨的失業(yè)壓力加大。菲律賓國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展署預(yù)測(cè)，2009年800萬(wàn)外勞中將會(huì)有59萬(wàn)人面臨失業(yè)。菲律賓國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2009年菲律賓失業(yè)人數(shù)為238萬(wàn)人，失業(yè)率達(dá)7.5％，比2008年的7.4％略有上升。但2010年3月經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)菲律賓貧困人口可能從2008年的33％增至2010年的38％。
三、兩次金融危機(jī)下對(duì)菲律賓經(jīng)濟(jì)影響的比較
由于兩次金融危機(jī)爆發(fā)的原因不同，給菲律賓經(jīng)濟(jì)造成的影響也各異。
第一，兩次危機(jī)對(duì)菲律賓經(jīng)濟(jì)影響的相同之處。首先，兩次金融危機(jī)都使菲律賓金融體系遭受刨傷，比索匯率出現(xiàn)大幅貶值，股市都出現(xiàn)大幅波動(dòng)，外資紛紛撤離菲律賓市場(chǎng)，給菲律賓經(jīng)濟(jì)帶來沉重沖擊。同時(shí)兩次危機(jī)后菲律賓的通脹率迅速上升，遠(yuǎn)高出危機(jī)前的水平。其次，兩次金融危機(jī)影響進(jìn)出口貿(mào)易，進(jìn)出口額減少，同時(shí)外國(guó)投資下降，內(nèi)需不振，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，失業(yè)人數(shù)增加，失業(yè)壓力增大，國(guó)民生活水平下降。雖然具體的數(shù)字不同，但兩次金融危機(jī)對(duì)這些方面的影響是切實(shí)的。再次，亞洲金融危機(jī)使政府外債增加，1997年底外債總額為454億美元。政府采取的擴(kuò)大財(cái)政開支，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施，加大了政府的財(cái)政赤字，1998年就接近500億比索。在目前的危機(jī)中，菲政府也在2009年實(shí)施了3300億比索的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，財(cái)政赤字達(dá)2985億比索。
第二，兩次危機(jī)對(duì)菲律賓經(jīng)濟(jì)影響的不同之處。首先是影響程度不同。1997年亞溯金融危機(jī)由于直接發(fā)源于東南亞國(guó)家，所以受到最先和最沉重的打擊的是亞洲國(guó)家，在危機(jī)中菲律賓經(jīng)濟(jì)損失慘重。而在目前的危機(jī)中，菲律賓經(jīng)濟(jì)受到較大的影響，且長(zhǎng)期的負(fù)面影響不容忽視。如果說菲律賓經(jīng)濟(jì)在亞洲金融危機(jī)中得的是急性病，那么此次菲律賓得的將是慢性病，其后果可能會(huì)更嚴(yán)重更長(zhǎng)久。其次是短期外債和外匯儲(chǔ)備情況不同。1997年金融危機(jī)菲律賓短期外債比例過大，外匯儲(chǔ)備的不足造成在面臨國(guó)際游資的沖擊下沒有足夠的資金抵御危機(jī)。而目前危機(jī)發(fā)生時(shí)，2007年底菲外債為549億美元，其中87.1％為長(zhǎng)期外債，美元占51.8％，日元為25.2％。短期外債比例減少。外債構(gòu)成發(fā)生了變化，盡量多元化而不是把所有雞蛋都放在一個(gè)籃子里。
危機(jī)從1997年1月的泰國(guó)開始，又迅速像推倒了多米諾骨牌一樣在東南亞各個(gè)經(jīng)濟(jì)體蔓延。索羅斯和他所代表的量子基金被認(rèn)為是理所當(dāng)然的危機(jī)制造者，在亞洲金融危機(jī)期間，共同基金們?cè)跂|南亞各國(guó)的股市、匯市、期指市場(chǎng)左沖右圖，攫取了大量財(cái)富，也帶來了所在經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，“游資”或國(guó)際炒家的惡意攻擊是造成東南亞金融危機(jī)的最直觀原因。但是，在表象背后，讓危機(jī)發(fā)生在這里而不是別處、在一國(guó)開始又在多國(guó)蔓延的原因，還在于該地區(qū)經(jīng)濟(jì)體在特殊的發(fā)展階段所表露的體制和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行缺陷，正是有縫的“雞蛋”，引來了炒家蜂擁而入；由于自身的缺乏防范，而使攻擊演變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的危機(jī)。
過度負(fù)債――國(guó)家和銀行體系的不堪承受之重
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的全球化和金融一體化是危機(jī)產(chǎn)生的大背景。相關(guān)歷史數(shù)據(jù)顯示，在1997年金融危機(jī)發(fā)生前，許多東亞國(guó)家的信貸市場(chǎng)畸形發(fā)展，在一些國(guó)家如日本、韓國(guó)、泰國(guó)、馬來西亞等，信貸資金余額與GDP的比率高達(dá)115%以上甚至200%，這意味著，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展由銀行信貸支持的比率已經(jīng)達(dá)到了十分危險(xiǎn)的邊緣。
造成過度負(fù)債的根源主要分兩個(gè)方面：其一是東亞國(guó)家的出口增長(zhǎng)速度下降和經(jīng)常項(xiàng)目赤字逐漸走高。從1995年上半年開始，東亞有五個(gè)國(guó)家的出口增長(zhǎng)速度快速下跌，到1996年，這些國(guó)家經(jīng)常賬戶赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)到警戒值，其中印尼為3%，韓國(guó)為約5%，馬來西亞為6%左右，泰國(guó)約為9%；其二是過快推進(jìn)的金融自由化導(dǎo)致了信貸規(guī)模劇增。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主弗雷德里克?米什金在分析1997亞洲金融危機(jī)時(shí)曾將其原因歸結(jié)為――逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱信息問題嚴(yán)重惡化，使金融市場(chǎng)無(wú)法有效地將資金導(dǎo)向那些擁有最佳生產(chǎn)性投資機(jī)會(huì)的人。
在危機(jī)發(fā)生前，亞洲經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁崛起引起全世界關(guān)注，特別是亞洲“四小龍”正開足馬力向發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)隊(duì)列跑步前進(jìn)。然而，在保持較高增長(zhǎng)速度的發(fā)展愿望刺激下，透支性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和不良資產(chǎn)的加速膨脹已經(jīng)是深植于亞洲“四小”體內(nèi)的“毒丸”，正在等待機(jī)會(huì)爆發(fā)。當(dāng)高速增長(zhǎng)所需的資金資源在本國(guó)范圍內(nèi)被過度開采后，為了繼續(xù)保持前進(jìn)速度，這些國(guó)家靠轉(zhuǎn)借外債來維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期性的必然影響，1990年代中后期，有些亞洲國(guó)家已基本不具備還債能力。房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫、企業(yè)生產(chǎn)的盲目擴(kuò)張等，在銀行體系內(nèi)聚集了高比例的信貸風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，由于過度擴(kuò)張、對(duì)不良資產(chǎn)的擔(dān)憂和出口的下降，投資者信心也處于極不穩(wěn)定的狀態(tài)。
米什金認(rèn)為，“對(duì)絕大多數(shù)危機(jī)，尤其是東亞金融危機(jī)，促使不對(duì)稱信息問題惡化并導(dǎo)致金融危機(jī)的關(guān)鍵因素，是資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化，特別是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化。”他在對(duì)比了以往的幾次金融危機(jī)之后分析，“金融自由化導(dǎo)致由資本流入支持的借款劇增是危機(jī)過程的開始”。
由于當(dāng)時(shí)東南亞的許多國(guó)家采取了擴(kuò)張性的金融自由化政策，對(duì)于借款類型和利率上限的規(guī)定十分模糊，銀行處于追逐利益的要求，信用借款急劇增加，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度。這種信貸擴(kuò)張的高速度不僅帶來了潛在風(fēng)險(xiǎn)的提高，也造成了信貸的提前透支，在危機(jī)發(fā)生時(shí)，這也是銀行在需要貸款時(shí)而無(wú)錢可貸的直接原因。經(jīng)濟(jì)理論證明，與證券投資者相比，銀行是信貸市場(chǎng)上克服逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的主要力量，并且事實(shí)上也是危機(jī)發(fā)生時(shí)許多企業(yè)的唯一信貸來源，從這個(gè)意義上講，一旦銀行信貸崩潰，經(jīng)濟(jì)崩潰隨之而來。
體制缺陷――防火墻缺失和機(jī)制僵化
在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)期沒有及時(shí)建立起同步的經(jīng)濟(jì)防火墻機(jī)制和對(duì)金融業(yè)缺乏監(jiān)管，是當(dāng)年亞洲新興國(guó)家所呈現(xiàn)的“趕超型”通病。首先，資本市場(chǎng)發(fā)育不成熟，企業(yè)仍過度依賴銀行間接融資，而由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中政府主導(dǎo)色彩濃厚，裙帶主義盛行，銀行的信貸往往并不主要依從經(jīng)濟(jì)規(guī)律，而是依恃政府的“主導(dǎo)”與擔(dān)保，導(dǎo)致銀行信貸過度擴(kuò)張，銀行不良債權(quán)或壞賬過大。數(shù)據(jù)顯示，危機(jī)前韓國(guó)、泰國(guó)的銀行不良資產(chǎn)占到該國(guó)當(dāng)時(shí)GDP總額的近40%。
其次，東亞各國(guó)對(duì)金融系統(tǒng)的監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有跟上現(xiàn)實(shí)發(fā)展速度，相關(guān)法規(guī)嚴(yán)重滯后。例如，泰國(guó)、韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)貨幣化尚未完成時(shí)就匆匆開始了證券化；在證券市場(chǎng)還未發(fā)育成熟之前，期貨和衍生品市場(chǎng)又快速上馬，市場(chǎng)機(jī)制、金融工具、制度建設(shè)等都未能跟上。當(dāng)金融自由化帶來新的冒險(xiǎn)機(jī)會(huì)時(shí)，監(jiān)管的弱化和過度的政府擔(dān)保體系造成了銀行系統(tǒng)過于追求冒險(xiǎn)的局面，國(guó)際資本流動(dòng)又進(jìn)一步加劇了這種趨勢(shì)的發(fā)展，獲取高收益的可能加上隱含的政府擔(dān)保使國(guó)際資本供應(yīng)者愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。
再次，盯住匯率制度被認(rèn)為是泰國(guó)等東亞經(jīng)濟(jì)體金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的重要原因。雖然危機(jī)與資本流動(dòng)有關(guān)，但國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)危機(jī)原因的分析得到的共識(shí)是，外匯管制對(duì)防范危機(jī)的作用不大，相反，盯住匯率制度卻使新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家更易發(fā)生金融危機(jī)。
由于自身經(jīng)濟(jì)規(guī)模偏小，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在起飛的過程中一般傾向于盯住一個(gè)大型而穩(wěn)定的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來確定匯率變動(dòng)區(qū)間，雖然這樣做的初衷是降低對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的不確定性，并在有些時(shí)候能夠作為控制通貨膨脹的手段，但在危機(jī)爆發(fā)前，它事實(shí)上也成為積聚風(fēng)險(xiǎn)的重要路徑。“特別是，當(dāng)一個(gè)國(guó)家具有脆弱的銀行體系以及大量以外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)時(shí)，采用盯住匯率來控制通貨膨脹在實(shí)際上則可能是十分危險(xiǎn)的。”一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家評(píng)論說。一方面，盯住制度造成泰國(guó)等東亞經(jīng)濟(jì)體出口競(jìng)爭(zhēng)力下降、形成經(jīng)常項(xiàng)目巨額赤字，為了維持固定匯率制，這些國(guó)家長(zhǎng)期動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來彌補(bǔ)逆差，導(dǎo)致外債增加；另一方面，盯住制度屏蔽了匯率風(fēng)險(xiǎn)，使貨幣投機(jī)成為一件沒有風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)極小的事情，在危機(jī)爆發(fā)前的經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，盯住匯率制度成為鼓勵(lì)資本流入的誘因；在危機(jī)發(fā)生后，為了應(yīng)對(duì)游資的沖擊，受到攻擊的政府（例如泰國(guó)、印尼）等被迫放棄了盯住匯率，轉(zhuǎn)而加劇了資本流入發(fā)生逆轉(zhuǎn)，貨幣貶值進(jìn)一步惡化。
在危機(jī)過去十年之后，2007年世界銀行所做的一項(xiàng)關(guān)于東亞經(jīng)濟(jì)的研究顯示，1997～1998年金融危機(jī)凸顯了對(duì)脆弱性管理不善的潛在成本。在十年中，東亞各經(jīng)濟(jì)體奉行兩個(gè)降低危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀戰(zhàn)略。一是保持經(jīng)常項(xiàng)目盈余，建立了大量外匯儲(chǔ)備作為防范危機(jī)的保障。世行評(píng)論認(rèn)為，東亞經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備現(xiàn)在甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了用于防范目的的最佳水平。相反，大量的外匯儲(chǔ)備可能會(huì)造成自身的不良副作用，例如引發(fā)信貸過度擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹率上升或者資產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)泡沫，有可能影響到中央銀行奉行獨(dú)立貨幣政策的能力；二是各經(jīng)濟(jì)體尋求加強(qiáng)基礎(chǔ)要素，尤其是在金融部門。在受到上次金融危機(jī)影響的國(guó)家，銀行都提高了資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量和利潤(rùn)率。金融系統(tǒng)隨著股市和債券市場(chǎng)的成長(zhǎng)而向更加多元化發(fā)展。同時(shí)，東亞改進(jìn)審慎監(jiān)管和監(jiān)督以加強(qiáng)銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性的工作還在進(jìn)行中，若干領(lǐng)域還需要向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。
最終借款人――國(guó)際合作與救助機(jī)制的缺失或反應(yīng)遲滯
正如我們已經(jīng)看到的，金融危機(jī)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難性后果。無(wú)論是在危機(jī)發(fā)生時(shí)的干預(yù)還是危機(jī)過后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，都需要金融系統(tǒng)的重新啟動(dòng)。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，可以通過實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策或由該國(guó)央行充當(dāng)最后貸款人來完成。然而新興市場(chǎng)國(guó)家的中央銀行并不具備這種能力，因此，為應(yīng)付發(fā)生在這些國(guó)家的金融危機(jī)，通常就需要在國(guó)際上存在一個(gè)最終借款人。國(guó)際貨幣基金組織在亞洲金融危機(jī)發(fā)生后就擔(dān)當(dāng)了這樣的角色，先后有泰國(guó)、韓國(guó)、印尼等國(guó)接受了IMF的備用貸款計(jì)劃，同時(shí)也接受了他提出的相當(dāng)苛刻的改革國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)等的一攬子條件。
在1997年國(guó)際貨幣投機(jī)商開始大舉沽售泰銖的5月份，泰國(guó)央行與新加坡央行曾聯(lián)手入市，動(dòng)用了120億美元吸納泰銖，但也只是暫時(shí)保住了泰銖的地位；8月份，深陷危機(jī)漩渦的泰國(guó)，不得不同意接受國(guó)際貨幣基金組織附帶苛刻條件的備用貸款計(jì)劃，獲得總共160多億美元的融資款；隨后，國(guó)際清算銀行（BIS）又宣布給予泰國(guó)總值33億美元的臨時(shí)貸款，以協(xié)助它渡過難關(guān)。
1997年12月3日，韓國(guó)被形勢(shì)所迫與國(guó)際貨幣基金組織（IMF）簽署援助協(xié)議，獲得210億美元備用信貸；另外還獲得了世界銀行提供的100億美元、亞洲開發(fā)銀行40億美元以及其他國(guó)家提供的200億美元援助，總額為550億美元。但這種援助的條件卻極其苛刻，這一計(jì)劃的簽訂幾乎等于向國(guó)際上承認(rèn)韓國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的崩潰和自的喪失，韓國(guó)媒體甚至將這一天與1910年韓國(guó)被迫割讓給日本的“國(guó)恥日”相比。
1998年4月印尼也同國(guó)際貨幣基金組織簽署了一份經(jīng)濟(jì)改革方案。最終借款人的介入使東南亞匯市暫告平靜。
在經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)高度發(fā)達(dá)的年代，投機(jī)資本對(duì)一國(guó)的投機(jī)性攻擊的成功會(huì)引起對(duì)另一國(guó)的投機(jī)性攻擊，這可能導(dǎo)致更多的貨幣被擊垮。為避免單個(gè)的貨幣危機(jī)發(fā)展為在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的全面金融危機(jī)，國(guó)際最終貸款人的存在有其合理性；同時(shí)有專家認(rèn)為，最終貸款人應(yīng)堅(jiān)持把危機(jī)國(guó)家改進(jìn)調(diào)節(jié)和監(jiān)管體系作為貸款條件，這將在重建信心和解決危機(jī)的過程中發(fā)揮重要作用。
經(jīng)驗(yàn)表明，成功的最終貸款提供越及時(shí)，實(shí)際需要的數(shù)額就越少，效果越好。然而國(guó)際貨幣基金組織貸款機(jī)構(gòu)的談判和決策過程往往要花掉幾個(gè)月的時(shí)間，到時(shí)候，情況常常變得更糟，結(jié)果是為應(yīng)付危機(jī)，需要更多的資金。在亞洲金融危機(jī)之后，國(guó)際上已有提議，要求國(guó)際貨幣基金組織改變緊急貸款辦法，以便在危機(jī)發(fā)生時(shí)能做出快速反應(yīng)。
經(jīng)濟(jì)全球化和羊群效應(yīng)――危機(jī)的助推器
在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前的十年，是信息技術(shù)突破性發(fā)展的十年，也是全球經(jīng)濟(jì)更加一體化的時(shí)期。全球經(jīng)濟(jì)的一體化和國(guó)際金融市場(chǎng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性共同促成了投機(jī)資本有機(jī)可乘的條件。東亞經(jīng)濟(jì)在危機(jī)前的騰飛過程以顯著的外向型為特征，既是國(guó)際貿(mào)易快速增長(zhǎng)的主要受益者，又曾得益于這一期間國(guó)際金融的一體化。
然而，在這種一體化進(jìn)程中，東亞經(jīng)濟(jì)體就像一個(gè)被時(shí)勢(shì)裹挾前行的孩子，充滿了積極的姿態(tài)，卻并不具備基本的自我防護(hù)能力，在面對(duì)別有用心的龐大資金沖擊的時(shí)候，突然地束手無(wú)策起來。
因此，加強(qiáng)對(duì)金融危機(jī)治理研究，挖掘危機(jī)產(chǎn)生根源，強(qiáng)化防范意識(shí)，建立有效危機(jī)治理機(jī)制，是當(dāng)前學(xué)術(shù)界研究亟待探討的問題。
二、次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)的根源、傳導(dǎo)和影響評(píng)析
（一）生成根源
美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)蔓延之迅速，波及范圍之廣，消極影響之深，確實(shí)是世界各國(guó)未料到的。究其根源，有以下幾個(gè)方面的原因：第一，長(zhǎng)期以來盛行的“超前消費(fèi)”模式為危機(jī)產(chǎn)生積累了不穩(wěn)定因素。
長(zhǎng)久以來，美國(guó)人的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)習(xí)慣是：少儲(chǔ)蓄，多消費(fèi)，上升到國(guó)家層面就是政府長(zhǎng)期保持外貿(mào)和經(jīng)常項(xiàng)目逆差。美國(guó)經(jīng)濟(jì)某種程度上說是由美國(guó)人的超前消費(fèi)以及全世界資本來拉動(dòng)的。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局也不可避免地影響了這種模式的流行，即從以收入為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式轉(zhuǎn)型：依靠個(gè)人財(cái)富增長(zhǎng)，其基本消費(fèi)不以個(gè)人收入水平為基準(zhǔn)，而是通過金融工具和衍生品將個(gè)人預(yù)期未來收入轉(zhuǎn)化為可以增加財(cái)富的資本，然后把這些資本變成個(gè)人消費(fèi)來源。這樣不僅可能透支現(xiàn)存的資本，而且容易透支未來可能取得的財(cái)富①。
而這種嚴(yán)重地透支未來的投資消費(fèi)模式，無(wú)論是房地產(chǎn)市場(chǎng)，股票等公共領(lǐng)域，還是個(gè)人資產(chǎn)領(lǐng)域都表現(xiàn)無(wú)疑。這種模式不可避免地對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)運(yùn)行帶來了負(fù)面影響。
第二，金融創(chuàng)新帶來的衍生品提高了危機(jī)的產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。
作為20世紀(jì)金融創(chuàng)新之一的資產(chǎn)證券化在這次危機(jī)爆發(fā)中起了助推器作用。資產(chǎn)證券化，即以打包的貸款抵押資產(chǎn)為標(biāo)的物發(fā)行債券向投資者出售，它一方面促使貸款機(jī)構(gòu)將流動(dòng)性較低的貸款資產(chǎn)以現(xiàn)金流形式回收，一方面使投資者拓寬投資渠道，加強(qiáng)多方面投資收益②。這種金融創(chuàng)新固然有可取之處，但仍存在缺陷和漏洞：房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)為了迅速回籠資金而提供更多抵押貸款，它們?cè)谕顿Y銀行幫助下實(shí)施資產(chǎn)證券化，將一部分住房抵押貸款債權(quán)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來，以這部分債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局調(diào)查，美國(guó)次貸總額為1.5萬(wàn)億美元，但發(fā)行了近兩萬(wàn)億美元的住房抵押貸款支持債券（MBS），進(jìn)而衍生出超萬(wàn)億美元的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）和數(shù)10萬(wàn)億美元的信貸違約掉期（CDS）③。由此不難看出，資產(chǎn)證券化創(chuàng)造的金融衍生產(chǎn)品本可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)、提高銀行等金融機(jī)構(gòu)效率的作用，但它一旦過度，就加長(zhǎng)金融交易鏈條，使金融衍生品更為復(fù)雜，金融市場(chǎng)也就變得缺乏透明度，危機(jī)發(fā)生概率加大。
第三，房地產(chǎn)市場(chǎng)虛假繁榮產(chǎn)生的泡沫加之政府利息政策變動(dòng)促使危機(jī)顯現(xiàn)。
這是此次危機(jī)爆發(fā)的直接原因。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的高負(fù)債、低儲(chǔ)蓄特征，為應(yīng)對(duì)新世紀(jì)出現(xiàn)的一系列經(jīng)濟(jì)困局，2001~2003年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，使之從6.5％降至1％。對(duì)未來房?jī)r(jià)持續(xù)上升的樂觀預(yù)期，使得銀行向信用度極低的借款者推銷住房貸款。但是，2004年以來美聯(lián)儲(chǔ)多次加息將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%提升到5.25%，逐步打破房地產(chǎn)泡沫，使得購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)加重，一些放貸機(jī)構(gòu)遭受嚴(yán)重?fù)p失甚至破產(chǎn)④。由于房地產(chǎn)價(jià)格下跌，拖欠債務(wù)比例和喪失抵押品贖回率轉(zhuǎn)而上升，造成房貸市場(chǎng)更加混亂。
第四，金融監(jiān)管的弊端為危機(jī)滋生提供了“適時(shí)”環(huán)境。
美國(guó)推行自由資本主義模式，標(biāo)榜通過最低政府干預(yù)和最大程度競(jìng)爭(zhēng)建立彈性寬松的經(jīng)濟(jì)體系。但逐步放松的金融監(jiān)管使其金融體系常常陷入危機(jī)之中。
其流動(dòng)性注資和大幅度降息的刺激方式為許多國(guó)家央行效仿，這就助長(zhǎng)了市場(chǎng)對(duì)央行的依賴心理，從而使金融機(jī)構(gòu)放松了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的控制。虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的幅度大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且隨著監(jiān)管漏洞和弊端日益增多，更多商業(yè)銀行加入到金融衍生品創(chuàng)制中，危機(jī)隱患逐步擴(kuò)大。同時(shí)，政府把對(duì)次級(jí)房貸債券的評(píng)估和監(jiān)督責(zé)任拋給私人債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，給這些機(jī)構(gòu)留下太多操作空間，無(wú)疑對(duì)危機(jī)的加深起推波助瀾的作用。
（二）傳導(dǎo)機(jī)制
金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是指引起匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)生的繼發(fā)效應(yīng)。它不僅由一國(guó)影響到另一國(guó)，而且也造成區(qū)域間的連鎖反應(yīng)。
就此次危機(jī)來看，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
第一，匯率傳導(dǎo)
金融危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低，導(dǎo)致作為世界主要清算和儲(chǔ)備貨幣的美元不斷貶值，使包括資產(chǎn)價(jià)格、貨幣價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格等在內(nèi)的整個(gè)國(guó)際價(jià)格體系陷入失衡。結(jié)果就是：一方面，資本逃離債市、股市，資產(chǎn)市場(chǎng)迅速下跌，損害金融穩(wěn)定性；另一方面，石油、糧食等大宗基礎(chǔ)性商品期貨爆漲，并帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格飆升，通貨膨脹由一國(guó)波及全球。
第二，機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)
機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)有兩種方式：一是危機(jī)延發(fā)國(guó)的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付困難，影響與母國(guó)同一系統(tǒng)的分支機(jī)構(gòu)或總部的支付；二是一國(guó)的債務(wù)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付困難，而另一國(guó)的債權(quán)機(jī)構(gòu)因?qū)ζ浣栀J比重過大，可能被拖入債務(wù)危機(jī)中。此次全球金融危機(jī)屬于第二種方式。由于全球很多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)持有雷曼公司的股票及債券，而雷曼的最終破產(chǎn)導(dǎo)致其不能迅速回籠資金而影響到支付①。
第三，心理傳導(dǎo)
此次金融危機(jī)的傳導(dǎo)很大程度上源于金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人恐慌心理的蔓延和波動(dòng)。這種恐慌心理切實(shí)地反映在股市、債市、匯市的不正常表現(xiàn)上。就美國(guó)而言，金融危機(jī)產(chǎn)生后，市場(chǎng)走低給投資者心理沉重打擊，股票市場(chǎng)持續(xù)大跌。從實(shí)踐上講，對(duì)于股票投資，投資者會(huì)根據(jù)掌握的信息對(duì)未來進(jìn)行預(yù)期，當(dāng)其對(duì)持有資產(chǎn)的安全性產(chǎn)生懷疑，會(huì)采取保守和安全策略。這種情況下，個(gè)人行為極易轉(zhuǎn)化為集體行為，即所有投資者都將采取相同舉措，形成蠱惑性傳言使市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)和震蕩②。
（三）實(shí)際影響
此次全球金融危機(jī)產(chǎn)生的影響巨大，不僅影響當(dāng)今國(guó)際金融體系的變化，而且將對(duì)今后國(guó)際金融秩序起到極大的重塑作用。
全球金融危機(jī)對(duì)現(xiàn)有世界金融體系帶來深刻影響。自布雷頓森林體系瓦解以來，美元在現(xiàn)行世界貨幣體系中居于核心地位。國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)、世界外匯儲(chǔ)備和國(guó)際金融交易中，美元占有相當(dāng)大比重。同時(shí)，美國(guó)為主的商行、投行和對(duì)沖基金在國(guó)際金融體系中把握主導(dǎo)權(quán)。世界上主要貿(mào)易國(guó)家將大量資金投入美元資產(chǎn)，推動(dòng)其房地產(chǎn)及金融衍生品發(fā)展，使得金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在缺乏有效監(jiān)管的情況下不斷積聚。
金融危機(jī)發(fā)生后，美元資產(chǎn)及其金融產(chǎn)品的吸引力和價(jià)值下降，其依賴資本賬戶支撐國(guó)內(nèi)赤字和消費(fèi)融資的發(fā)展模式將不可持續(xù)，全球貨幣金融體系面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，必將引起國(guó)際社會(huì)對(duì)現(xiàn)有國(guó)際金融體系弊端的反思。
國(guó)際金融格局和秩序轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)可能加快。新世紀(jì)以來，隨著新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了一系列新變化。但是，國(guó)際金融格局的游戲規(guī)則長(zhǎng)期以來由發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)，缺乏廣泛參與，致使廣大發(fā)展中國(guó)家的利益得不到保障。這場(chǎng)肇始美國(guó)并肆虐全球的金融危機(jī)，充分暴露出現(xiàn)存格局的弊端。改革不合理的金融格局和秩序，重塑公平、公正的新秩序，使之能夠反映金融運(yùn)行的普遍規(guī)律和原則，也兼顧不同經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展要求和特點(diǎn)。當(dāng)然，由于各方受金融危機(jī)破壞程度和影響領(lǐng)域不一、各利益相關(guān)方對(duì)于建立新格局、秩序的具體措施尚未達(dá)成一致。因此，只有循序漸進(jìn)，才能最終形成體現(xiàn)各方利益，都能有效參與的新秩序。
三、金融危機(jī)治理中的中國(guó)經(jīng)驗(yàn)與策略的價(jià)值分析
隨著金融全球化的深化，金融風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積聚，一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)必然會(huì)影響到周邊國(guó)家和地區(qū)，因此，各國(guó)政府和學(xué)術(shù)界逐步認(rèn)識(shí)到金融危機(jī)治理的重要性。如何能夠通過理論分析和實(shí)踐效驗(yàn)來探索金融危機(jī)治理的有效模式和具體策略，成為現(xiàn)今研究的重點(diǎn)。
（一）亞洲金融危機(jī)治理的經(jīng)驗(yàn)借鑒
亞洲金融危機(jī)是20世紀(jì)90年代以來波及范圍最廣，危害最大的一次金融危機(jī)。
其爆發(fā)根源在于亞洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況失衡和過快的改革進(jìn)程形成了金融風(fēng)險(xiǎn)，給投機(jī)力量以可乘之機(jī)。而且各國(guó)間存在密切的政治經(jīng)濟(jì)聯(lián)系造成各國(guó)之間相互傳遞和影響，使得危機(jī)進(jìn)一步惡化。作為在亞洲經(jīng)濟(jì)格局中占據(jù)重要地位的中國(guó)在此次金融危機(jī)中能夠把握機(jī)遇，從容應(yīng)對(duì)，使危害降低到最小程度從而贏得多方稱許，其中的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)于治理此次危機(jī)有良好的借鑒意義。
第一，對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行管制，對(duì)其開放采取循序漸進(jìn)原則。
亞洲金融危機(jī)中，尚未完全開放資本賬戶的中國(guó)受到國(guó)際投機(jī)的沖擊較小，原因在于國(guó)家對(duì)資本項(xiàng)目的有效管制。一般認(rèn)為，放開資本項(xiàng)目，將使一國(guó)與國(guó)際資本市場(chǎng)聯(lián)為一體。
但是由于單個(gè)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備與巨額國(guó)際游資相比很小，因此，在金融監(jiān)管不健全、宏觀調(diào)控薄弱的情況下放開資本項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)極易受資本大量流動(dòng)和投機(jī)的影響，進(jìn)而喪失貨幣政策的獨(dú)立性，導(dǎo)致匯率大幅波動(dòng)。一旦單個(gè)國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)，危機(jī)擴(kuò)散難以避免。因此，資本項(xiàng)目開放應(yīng)與該國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融調(diào)控水平相適應(yīng)，采取漸進(jìn)方式。同時(shí)，考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的可能性，對(duì)資本實(shí)施暫時(shí)控制也是很必要的。這包括數(shù)量控制，也可通過征收交易稅或要求金融機(jī)構(gòu)在借用國(guó)外資金時(shí)繳納準(zhǔn)備金，以此加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)性監(jiān)控①。
第二，實(shí)施較為靈活且穩(wěn)定的匯率政策。
經(jīng)驗(yàn)表明，一種穩(wěn)定和有競(jìng)爭(zhēng)力的匯率安排對(duì)于發(fā)展中國(guó)家是至關(guān)重要的，它能夠保障出口企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力，也保證其順利開展業(yè)務(wù)而不受匯率波動(dòng)的干擾。眾所周知，經(jīng)濟(jì)狀況惡化是產(chǎn)生危機(jī)的土壤，匯率制度的優(yōu)劣則是危機(jī)壓力積聚的關(guān)鍵原因。由于亞洲金融危機(jī)波及的國(guó)家實(shí)行固定匯率制度，一旦產(chǎn)生波動(dòng)，就會(huì)帶動(dòng)本幣升值，從而加劇本國(guó)出口困難，在經(jīng)濟(jì)狀況本身欠佳的情況下，使經(jīng)濟(jì)越發(fā)惡化。而本幣幣值高估，客觀上為短期游資投機(jī)創(chuàng)造有利可圖的條件。亞洲金融危機(jī)中，中國(guó)根據(jù)形勢(shì)變化，改變以往釘住美元的固定匯率制度，使匯率波動(dòng)順應(yīng)市場(chǎng)變化且在一定可控區(qū)間內(nèi)進(jìn)行正常波動(dòng)，從而較好的穩(wěn)定市場(chǎng)，保證幣值相對(duì)穩(wěn)定，從而為抵御危機(jī)的沖擊奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
第三，堅(jiān)持人民幣不貶值，堅(jiān)定和提升民眾對(duì)于應(yīng)對(duì)危機(jī)的信心。
亞洲金融危機(jī)中，中國(guó)政府做出人民幣不貶值的承諾，一方面穩(wěn)定了市場(chǎng)波動(dòng)的局面，化解了游資沖擊對(duì)于進(jìn)出口的壓力，更重要的是堅(jiān)定了民眾戰(zhàn)勝危機(jī)的信心。金融危機(jī)的爆發(fā)和傳導(dǎo)在很大程度上依賴于公眾信心，某些情況下的危機(jī)是由公眾信心危機(jī)引發(fā)，因此，對(duì)其治理必須以維護(hù)公眾信心為先導(dǎo)。維護(hù)公眾信心，首先要樹立危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；其次是要有一整套穩(wěn)定公眾信心的緊急救援機(jī)制，包括如何迅速調(diào)集資金給予救助，如何迅速?zèng)Q定金融機(jī)構(gòu)退出等；再次，公眾信心的穩(wěn)定離不開政府信譽(yù)，因此，政府信譽(yù)的護(hù)持、政策執(zhí)行效率及力度的把握十分重要②。
（二）治理此次危機(jī)現(xiàn)實(shí)策略的價(jià)值分析
此次全球金融危機(jī)隨時(shí)間推移愈演愈烈，越來越多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到挑戰(zhàn)。面對(duì)金融危機(jī)影響波及全球，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放慢的局面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境變得更加復(fù)雜。同時(shí)，改革開放30多年來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)的新問題，使得對(duì)危機(jī)進(jìn)行有效治理，進(jìn)而研究出相應(yīng)策略來促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，是需要審慎思考的課題。筆者認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個(gè)方面考量：
第一，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型建設(shè)，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)發(fā)展新思維。
近年來，基于體制和政策原因?qū)е乱恍┥a(chǎn)要素價(jià)格扭曲。然而，隨著市場(chǎng)機(jī)制功能日益完善，要素價(jià)格受到全球市場(chǎng)調(diào)節(jié)程度越來越明顯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高成本增長(zhǎng)階段。一定意義上說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展是建立在要素依賴和資源消耗基礎(chǔ)上的。
過于依賴外需狀況，未能擺脫“三高一低”的束縛，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力建立在勞動(dòng)力成本低廉的比較優(yōu)勢(shì)上，產(chǎn)品最終定價(jià)權(quán)主要由跨國(guó)公司掌控，且總處于產(chǎn)業(yè)鏈低端③。
因此，依賴于低成本優(yōu)勢(shì)，著力發(fā)展低技術(shù)含量產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)思路難以維繼，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變迫在眉睫。金融危機(jī)為中國(guó)產(chǎn)業(yè)集群的成長(zhǎng)和升級(jí)帶來歷史性契機(jī)。
隨著金融危機(jī)逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，沿海一些從事外向型加工貿(mào)易的勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉，這是優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律使然。需要改變的是，一是選擇產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中的重要環(huán)節(jié)培育核心競(jìng)爭(zhēng)力；二是通過技術(shù)創(chuàng)新來擴(kuò)大規(guī)模，使價(jià)值鏈在原有基礎(chǔ)上延伸至更高的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)或移向新價(jià)值鏈；三是使用高新技術(shù)對(duì)原有產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造和創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。同時(shí)，通過技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品附加值，抓住當(dāng)前原材料下降的優(yōu)勢(shì)，掌握產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，使產(chǎn)業(yè)發(fā)展更具主動(dòng)性和前瞻性。此外，著力拉動(dòng)內(nèi)需，鼓勵(lì)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，從而在更高層次上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型。
例如，中國(guó)政府通過4萬(wàn)億元刺激經(jīng)濟(jì)方案和多個(gè)產(chǎn)業(yè)部門的“產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”的舉措不失為一種正確有效的選擇①。第二，加強(qiáng)匯率和貨幣政策的靈活調(diào)整，依托金融創(chuàng)新完善金融監(jiān)管，構(gòu)建穩(wěn)定有效的金融體系。維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的匯率水平，在確保國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下逐步實(shí)現(xiàn)匯率調(diào)整的市場(chǎng)化是切實(shí)可行的。事實(shí)上，中國(guó)采取對(duì)資本項(xiàng)目下外匯管制和人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定政策，符合蒙代爾———弗萊明模型推論②。亞洲金融危機(jī)表明，這種制度安排符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際，不僅有益國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有助全球金融穩(wěn)定，在這次規(guī)模更大的金融危機(jī)中應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持。為此，在金融體系的構(gòu)建方面，金融創(chuàng)新要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)，要能夠有效控制金融中介過程中存在的信息不對(duì)稱問題。同時(shí)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮貨幣政策的作用，采用相對(duì)寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下加強(qiáng)金融管制，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和國(guó)際利率變化趨勢(shì)及時(shí)調(diào)整，在控制基礎(chǔ)貨幣投放總量的前提下放寬貸款額度管理，降低存款準(zhǔn)備金率和提高居民收入，積極推進(jìn)社會(huì)保障體系的建立和健全。
第三，建立金融危機(jī)治理和調(diào)控機(jī)制，明確和強(qiáng)化政府在危機(jī)治理中的地位，加強(qiáng)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的構(gòu)建。
鑒于此次危機(jī)的復(fù)雜性，應(yīng)全方位化解危機(jī)的消極影響。主要有兩方面的措施：一方面是推行危機(jī)治理的社會(huì)參與模式。實(shí)現(xiàn)金融危機(jī)的轉(zhuǎn)化，增進(jìn)公共利益，政府部門和非政府部門等眾多公共行為主體需要相互合作，共同參與金融危機(jī)治理。對(duì)政府部門而言，積極轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)調(diào)控和監(jiān)理，綜合運(yùn)用各種手段實(shí)施宏觀管理；對(duì)非政府部門而言，主動(dòng)參與，調(diào)整對(duì)象和策略以保證具體舉措的應(yīng)用效果。另一方面是強(qiáng)化金融危機(jī)治理的過程監(jiān)管。實(shí)際上，金融危機(jī)治理可以看成是一個(gè)整體過程，分為不同階段。如在預(yù)防階段，啟動(dòng)金融危機(jī)預(yù)防機(jī)制，提高政府和公眾的危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立常設(shè)預(yù)防管理機(jī)構(gòu)；在生成階段，建立金融危機(jī)實(shí)時(shí)處理機(jī)制，收集相關(guān)信息調(diào)查研究，制定應(yīng)急管理方案等；在持續(xù)階段，進(jìn)行金融危機(jī)調(diào)研評(píng)估，調(diào)整金融政策等；在恢復(fù)階段，建立危機(jī)善后處理機(jī)制，加強(qiáng)心理干預(yù)輔導(dǎo)，對(duì)危機(jī)結(jié)果和影響進(jìn)行評(píng)測(cè)等。
第四，加強(qiáng)國(guó)際間合作，構(gòu)建新的多邊經(jīng)濟(jì)合作體制來促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效運(yùn)行，遏止和防范危機(jī)產(chǎn)生。
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為緊密，一國(guó)的金融危機(jī)跨越國(guó)界傳播成為全球問題。因此，世界各國(guó)冀望攜手應(yīng)對(duì)危局。2009年9月召開的20國(guó)集團(tuán)會(huì)議上提出了加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管合作、完善國(guó)際監(jiān)管體系、推動(dòng)國(guó)際金融組織改革、改善國(guó)際貨幣體系、穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際貨幣體系多元化的建議，就是一次良好的合作嘗試，既表明合作已成為各國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的共識(shí)，也會(huì)對(duì)危機(jī)的治理起到顯著作用③。事實(shí)證明，符合時(shí)代潮流的多邊經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制必須具有靈活性和務(wù)實(shí)性。它的基本目標(biāo)是通過鼓勵(lì)世界各國(guó)自身和整體國(guó)際利益相互協(xié)調(diào)，加強(qiáng)協(xié)商合作，共享信息資源，尋求共同利益；新的多邊經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制要求在尊重彼此和特殊性的基礎(chǔ)上，要求相關(guān)利益方共同承擔(dān)責(zé)任、共享政治經(jīng)濟(jì)效益。毋庸置疑，新的多邊經(jīng)濟(jì)合作的建立和完善將對(duì)全球政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生正面影響和促進(jìn)作用。
四、中國(guó)在后金融危機(jī)時(shí)代的國(guó)際金融新秩序塑造中的作用
國(guó)際金融機(jī)制體系改革具有必要性和復(fù)雜性，現(xiàn)行國(guó)際金融體系的局限性由于此次危機(jī)的爆發(fā)而進(jìn)一步顯現(xiàn)，但改革牽涉面比較廣，關(guān)系到各方面的利益協(xié)調(diào)，必須各方達(dá)成共識(shí)才能有所突破和作為。有鑒于此，中國(guó)的作用應(yīng)基于：首先，改革和完善國(guó)際金融體制，確保國(guó)際金融市場(chǎng)安全有序運(yùn)行。
中國(guó)有責(zé)任采取有效措施，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融資本流動(dòng)的監(jiān)管，遏制國(guó)際游資的過度投機(jī)，提高對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)、防范和救助能力，為其他國(guó)家的危機(jī)治理提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。
其次，提倡平等互利原則，在國(guó)際社會(huì)廣泛參與基礎(chǔ)上，協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的對(duì)話與協(xié)作，遏止危機(jī)蔓延，為受這次危機(jī)沖擊的國(guó)家和地區(qū)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。同時(shí)增加對(duì)受危機(jī)沖擊國(guó)家的資金援助，并為減輕債務(wù)做出適當(dāng)安排。
再次，提高自身在主要國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和組織中的地位，擴(kuò)大對(duì)國(guó)際金融事務(wù)的話語(yǔ)權(quán)、游戲規(guī)則的制定權(quán)等；加強(qiáng)對(duì)IMF、WB等組織功能和政策設(shè)計(jì)的改造，使表決權(quán)及援助份額的分配和安排體現(xiàn)大多數(shù)國(guó)家合理意愿。
關(guān)鍵詞:東南亞傳導(dǎo);金融危機(jī);啟示
中圖分類號(hào):F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2010)02-0051-04
一、問題的提出
亞洲金融危機(jī)前,很多東南亞經(jīng)濟(jì)體都存在貨幣高估(以泰國(guó)最為典型)、經(jīng)常項(xiàng)目赤字和外匯儲(chǔ)備規(guī)模不足等問題。亞洲金融危機(jī)后,其在匯率政策、資本賬戶、外匯儲(chǔ)備、債務(wù)結(jié)構(gòu)和地區(qū)合作等方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)步。在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前,東南亞經(jīng)濟(jì)體不但經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng),且在很多國(guó)家都積累了大量的外匯儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)可能的金融市場(chǎng)波動(dòng)。如文萊、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、馬來西亞等國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備值分別為650、2292、51639、622、89756百萬(wàn)美元。 隨著東南亞區(qū)內(nèi)貿(mào)易的快速發(fā)展和我國(guó)經(jīng)濟(jì)體的崛起,東南亞已經(jīng)能夠從歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中“脫鉤(Decoupling)”的樂觀情緒普遍存在。[1]但事實(shí)證明,受金融危機(jī)影響東南亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了不同程度的下滑甚至萎縮。無(wú)論是金融渠道、還是經(jīng)濟(jì)渠道,當(dāng)前這場(chǎng)源于美國(guó)的金融危機(jī)都深深影響著東南亞的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展。
二、金融危機(jī)影響東南亞經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的金融渠道
(一)對(duì)商業(yè)銀行的影響
與亞洲金融危機(jī)相比,國(guó)際金融危機(jī)下東南亞商業(yè)銀行的不良貸款率有了顯著下降,資本充足率基本上達(dá)到或者超過國(guó)際水平,資產(chǎn)回報(bào)率也在不斷提高(見表1)。除菲律賓發(fā)展銀行等少數(shù)商銀行外,東南亞的商業(yè)銀行很少持有次貸相關(guān)金融衍生品。據(jù)路透社統(tǒng)計(jì),東南亞國(guó)家持有的次貸相關(guān)金融衍生品在2008年9月底的市值總額約為4.89億美元,從而使得東南亞免遭巨額損失創(chuàng)傷。[2]
在金融全球化背景下,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無(wú)論在國(guó)際貨幣體系或國(guó)際金融市場(chǎng)中都居于絕對(duì)主導(dǎo)地位,其經(jīng)濟(jì)衰退或放緩勢(shì)必通過全球資本流動(dòng)、金融市場(chǎng)調(diào)整和金融資產(chǎn)重新估價(jià)對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生重大影響。就東南亞的商業(yè)銀行本身而言,其風(fēng)險(xiǎn)管理能力和經(jīng)營(yíng)能力等都與國(guó)際性大型商業(yè)銀行相去甚遠(yuǎn)。在一定程度上,東南亞商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)較弱的金融創(chuàng)新能力使得其難以與歐美商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際金融市場(chǎng)展開充分的競(jìng)爭(zhēng)而幸免于次貸危機(jī)。
(二)對(duì)資本市場(chǎng)的影響
金融危機(jī)使得全球金融體系面臨“去杠桿化”的問題,東南亞資本市場(chǎng)也面臨重新估值的問題。2008年,東南亞經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)普遍呈現(xiàn)下跌的走勢(shì),而雷曼事件導(dǎo)致東南亞資本市場(chǎng)大幅度下跌,其中越南胡志明股市跌幅最大,全年跌幅達(dá)到66.02%,跌幅最小的馬來西亞吉隆坡指數(shù)跌幅也達(dá)到39.38%(見表2)。從東南亞上市商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的走勢(shì)看,商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)下跌幅度普遍大于一般的工業(yè)股票,這也從側(cè)面反應(yīng)了投資者對(duì)東南亞商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力執(zhí)懷疑態(tài)度。因此,即便是東南亞商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)沒有出現(xiàn)較大問題,國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力卻在下降,國(guó)際投資者減持東南亞的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),甚至一些東南亞本土的投資者也更多地將資本投向更為安全的美國(guó)國(guó)債。據(jù)亞洲開發(fā)銀行統(tǒng)計(jì),2008年從亞洲資本市場(chǎng)流出的資本凈值達(dá)到200多億美元,超出了前兩年的凈流入。
(三)對(duì)匯率的影響
此次金融危機(jī)中除新加坡外, 東南亞各國(guó)的匯率在波動(dòng)中趨于貶值成為大多數(shù)東南亞貨幣的基本態(tài)勢(shì)。其中印度尼西亞盧比貶值最大,2008年全年貶值16.25%,其次是菲律賓比索,貶值14.7%(見表3)。
三、金融危機(jī)影響東南亞的經(jīng)濟(jì)渠道
隨著全球化向縱深發(fā)展,全球貿(mào)易、金融市場(chǎng)的依存度日益加深,全球經(jīng)濟(jì)已成為一個(gè)不可分割的整體,任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的問題都將通過對(duì)外貿(mào)易、市場(chǎng)預(yù)期等各個(gè)鏈條向外傳導(dǎo)擴(kuò)散。當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)面臨著不確定性,全球經(jīng)濟(jì)彌漫著較強(qiáng)的避險(xiǎn)態(tài)勢(shì),從而影響到東南亞消費(fèi)者和投資者的信心。而歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致東南亞外需市場(chǎng)急劇下滑,使得東南亞長(zhǎng)期以來依賴的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式面臨巨大壓力。
(一)進(jìn)出口貿(mào)易下滑嚴(yán)重
根據(jù)菲律賓國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2009年8月24日公布的數(shù)據(jù),2009年上半年,菲律賓進(jìn)出口總額為375.86億美元,較2008年同期551.8億美元下降32.8%,其中出口為172.21億美元。同比下降32.8%,進(jìn)口203.6億美元,同比下降31.1%;根據(jù)越南統(tǒng)計(jì)總局2009年8月31日公布的數(shù)據(jù),2009年前8個(gè)月的進(jìn)出口總額分別同比下降28.2%和14.2%。根據(jù)印尼中央統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),2009年第一季度,印尼出口貿(mào)易額為229億美元,同比下降32%。進(jìn)口190.7億美元,同比下降36%。根據(jù)泰國(guó)商業(yè)部的最新數(shù)據(jù),2009年上半年泰國(guó)出口總額共682億美元,同比下降23.5%,進(jìn)口總額572.2億美元,下降35.4%。根據(jù)新加坡國(guó)際企業(yè)發(fā)展局的最新數(shù)據(jù),今年第一季度石油貿(mào)易同比萎縮39%,非石油貿(mào)易減少24%,上一季度石油及非石油貿(mào)易分別下滑4.4%和11%。綜上所述,東南亞對(duì)外貿(mào)易渠道受到金融危機(jī)的嚴(yán)重影響。
(二)FDI流入加劇下降
2007年次貸危機(jī)爆發(fā)之時(shí),東南亞的FDI流入仍然呈現(xiàn)出大規(guī)模流入狀態(tài)。2008年雷曼事件以后,東南亞的FDI流入呈現(xiàn)出加劇下降的態(tài)勢(shì)(見表4),這一方面反映出在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)步入衰退和金融體系面臨“去杠桿化”背景下,投資者本身面臨諸多問題以及出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,另一方面也反映了投資者對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的不樂觀。以2009年泰國(guó)和越南的情況為例,2009年1-7月,泰國(guó)有588個(gè)項(xiàng)目申請(qǐng),低于2008年同期的701個(gè)項(xiàng)目,投資額僅為2223億銖,而1-7月共批準(zhǔn)促投項(xiàng)目482個(gè),低于2008年同期的666個(gè)項(xiàng)目,投資金額1153億銖。另外,越南外國(guó)投資局的數(shù)據(jù)顯示,2009年1-8月,越南共吸收外資104.53億美元,同比減少81.6%。
(三)海外匯款流入放緩
東南亞是全球主要的勞動(dòng)力輸出地區(qū),眾多的東南亞僑民每年通過匯款支持其國(guó)內(nèi)家庭或者親屬的日常生活、就醫(yī)以及學(xué)習(xí)。在部分比較貧困的家庭收入來源中,海外匯款占據(jù)50%以上的份額。而金融危機(jī)導(dǎo)致東南亞海外匯款流入放緩甚至減少,以此惡化了東南亞的社會(huì)貧困問題。以東南亞地區(qū)海外匯款流入最多的菲律賓為例,2008年下半年以來,菲律賓的海外匯款呈現(xiàn)出持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)(見圖1)。
四、金融危機(jī)再次沖擊東南亞的反思與啟示
(一)從短期看:包括東南亞經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)發(fā)展中國(guó)家難以與歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“脫鉤”
金融危機(jī)導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)衰退,并通過對(duì)外貿(mào)易和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等多種渠道影響到包括東南亞在內(nèi)發(fā)展中國(guó)家。一方面,歐美經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致進(jìn)口下跌,使對(duì)歐美消費(fèi)市場(chǎng)嚴(yán)重依賴、并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)周期高度敏感的東南亞和我國(guó)等出口國(guó)受到損害。另一方面,東南亞經(jīng)濟(jì)體與歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)的金融聯(lián)系非常重要但又難以量化,歐美金融體系的“去杠桿化”導(dǎo)致全球性金融動(dòng)蕩對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)體融資狀況的影響變得更加復(fù)雜。另外,次貸危機(jī)誘發(fā)初級(jí)商品價(jià)格大幅下降,一些東南亞經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易條件因此嚴(yán)重惡化,進(jìn)而加劇經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。總而言之,在短期內(nèi),東南亞經(jīng)濟(jì)體系的增長(zhǎng)模式難以從出口驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)模式,實(shí)現(xiàn)與歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“脫鉤”。[3]
(二)從長(zhǎng)期看:次貸危機(jī)對(duì)于東南亞的影響凸顯出非均衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化時(shí)可能會(huì)承受更大的調(diào)整壓力
東南亞經(jīng)濟(jì)體依托歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的巨大消費(fèi)市場(chǎng)、通過出口驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,但是次貸危機(jī)也顯示出美國(guó)“寅吃卯糧”消費(fèi)模式調(diào)整的必然性和緊迫性。從2008年的數(shù)據(jù)看,美國(guó)的儲(chǔ)蓄率也在不斷上升,反映了美國(guó)消費(fèi)模式正在朝著預(yù)期的方向調(diào)整。對(duì)于我國(guó)而言,我國(guó)在東南亞乃至全球?qū)ν赓Q(mào)易中的作用不斷增強(qiáng),但過去幾年?yáng)|南亞區(qū)內(nèi)貿(mào)易比重以及東南亞國(guó)家與我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易快速上升只是反映了全球供應(yīng)鏈中縱向一體化的深化,并非東南亞地區(qū)本身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的自主性在增強(qiáng)。考慮到以我國(guó)為核心的生產(chǎn)縱向一體化發(fā)展,實(shí)際上東南亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加依賴于歐美的消費(fèi)市場(chǎng),一旦外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化,東南亞地區(qū)比其他地區(qū)更容易遭受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體波動(dòng)的沖擊。對(duì)于我國(guó)而言,東南亞的教訓(xùn)啟示我們實(shí)施內(nèi)外均衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的重要性。
(三)從外匯儲(chǔ)備看:需要重新審視外匯儲(chǔ)備在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中地位和作用以正確規(guī)避金融市場(chǎng)的波動(dòng)
亞洲金融危機(jī)期間,部分東南亞國(guó)家由于外匯儲(chǔ)備不足導(dǎo)致貨幣危機(jī)和金融危機(jī)。此后,東南亞國(guó)家實(shí)施了較為保守的匯率政策,并追求外匯儲(chǔ)備的最大化來規(guī)避國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融體系的傷害。而此次金融危機(jī)對(duì)東南亞的再次沖擊啟示我們,面對(duì)金融危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)危機(jī),外匯儲(chǔ)備并非萬(wàn)能的。從金融角度看,在雷曼事件引發(fā)全球性金融恐慌的時(shí)候,東南亞的外匯儲(chǔ)備的確有助于應(yīng)對(duì)危機(jī),減輕了美元短缺的壓力,但是歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的緊張仍然通過信貸市場(chǎng)條件收緊、資本外流等多種渠道影響到東南亞。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度看,東南亞經(jīng)濟(jì)體積累的大規(guī)模外匯儲(chǔ)備最終流向美國(guó),東南亞過度積累的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資源的浪費(fèi),間接減少了可用于東南亞地區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源。菲律賓中央銀行行長(zhǎng)唐德科就東南亞與金融危機(jī)的關(guān)系中指出,對(duì)于東南亞國(guó)家而言,未來需要思考如何實(shí)現(xiàn)適宜的外匯儲(chǔ)備,而不是簡(jiǎn)單且單純地追求外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)張。就當(dāng)前的情況看,隨著金融危機(jī)的惡化,美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“寬松量化”的貨幣政策,大規(guī)模向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性,雖然這有利于美國(guó)抵抗經(jīng)濟(jì)衰退,但可能會(huì)使美元進(jìn)一步貶值,使得積累了大量美元資產(chǎn)的東南亞經(jīng)濟(jì)體的外匯資產(chǎn)狀況大幅惡化。
(四)從地區(qū)性貨幣金融合作角度看:此次金融危機(jī)進(jìn)一步反映出東南亞地區(qū)性貨幣金融合作進(jìn)展落后于經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的需要
從歷史看,東南亞地區(qū)性貨幣金融具有明顯的危機(jī)推動(dòng)性質(zhì),大多數(shù)的東南亞地區(qū)性貨幣金融合作都是在亞洲金融危機(jī)之后建立的。十年來,東南亞已經(jīng)采取了一些步驟推進(jìn)地區(qū)性合作,包括各國(guó)貨幣互換協(xié)議和外匯儲(chǔ)備集合等。但在次貸危機(jī)的背景下,我們發(fā)現(xiàn)東南亞的地區(qū)性貨幣金融合作進(jìn)展不夠快、力度不夠大,且明顯缺乏戰(zhàn)略性和前瞻性。對(duì)于我國(guó)而言,需要加快推進(jìn)東南亞當(dāng)前貨幣金融合作的領(lǐng)導(dǎo)者和推動(dòng)者地位和作用,例如通過構(gòu)建共同的外匯儲(chǔ)備管理體系,提高東南亞地區(qū)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的能力。
綜合分析,源于美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)通過多種渠道影響到東南亞經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展。由此我們得到啟示:一方面,在全球化日益深化的背景下,隨著生產(chǎn)縱向一體化發(fā)展,各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是緊密聯(lián)系的;另一方面,我國(guó)作為一個(gè)極具消費(fèi)潛力的大國(guó),要增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的自主性,必須更加重視均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性。■
參考文獻(xiàn):
[1]Gabor Pula, Tuomas A. Peltonen: Has emerging Asia decoupled? An analysis of production and trade linkages using the Asian international input-output table[DB/OL].ecb.europa.eu.
【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)；會(huì)計(jì)規(guī)范
20世紀(jì)以前，會(huì)計(jì)的發(fā)展基本上是處于一種無(wú)序的、自由放任的狀態(tài)之中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還屬于一種非正式規(guī)則。20世紀(jì)初，隨著經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的復(fù)雜化，會(huì)計(jì)職業(yè)界首先感到了會(huì)計(jì)管制的必要性，人們開始要求使用統(tǒng)一的會(huì)計(jì)規(guī)范。1906年，針對(duì)當(dāng)時(shí)鐵路行業(yè)對(duì)重置會(huì)計(jì)的濫用，美國(guó)制定了赫本法案（Hepburn Act），授權(quán)州際商業(yè)委員會(huì)為鐵道業(yè)制定一套統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度，鐵路業(yè)成為最早受到會(huì)計(jì)管制的行業(yè)。1917年，美國(guó)公眾會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（AAPA，現(xiàn)已改為美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)AICPA）發(fā)表了現(xiàn)代會(huì)計(jì)的第一份權(quán)威性指南《統(tǒng)一會(huì)計(jì)》（The Uniform Accounting），標(biāo)志著人類開始通過會(huì)計(jì)規(guī)范對(duì)會(huì)計(jì)行為實(shí)行管制時(shí)代的到來。
一、美國(guó)20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條
1929爆發(fā)了波及世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，1929年10月24日，美國(guó)股票市場(chǎng)大跌價(jià)。幾周之內(nèi)，紐約證券交易所所有股票下跌了50%，大約260億美元失去了，大體相當(dāng)美國(guó)在一次世界大戰(zhàn)中支出的費(fèi)用。通商，貿(mào)易流通中的交換手段被凍結(jié)，制造業(yè)的殘骸到處都是，農(nóng)民找不到產(chǎn)品的銷售市場(chǎng)。成千上萬(wàn)的多年儲(chǔ)蓄化為烏有。
1929年資本主義國(guó)家爆發(fā)空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，松散的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)和對(duì)創(chuàng)造性會(huì)計(jì)的濫用被指責(zé)為市場(chǎng)崩潰和經(jīng)濟(jì)蕭條的罪魁禍?zhǔn)住榱隧憫?yīng)紐約證交所的要求在大蕭條中逐漸恢復(fù)公眾和投資者對(duì)證券市場(chǎng)公允性的信心，國(guó)會(huì)成立了SEC，它有權(quán)規(guī)定財(cái)務(wù)報(bào)告編制中會(huì)計(jì)處理方法，并確保上市公司遵循“一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”（GAAP）。這一機(jī)構(gòu)先于確定GAAP的主體成員之前就開始運(yùn)作，可以看到政府對(duì)規(guī)范會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的急切心情。隨后，SEC著手組織會(huì)計(jì)職業(yè)界制定GAAP，投票決定了依靠民間機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)原則委員會(huì)（APB）制定的制度，SEC希望能夠通過對(duì)其施加壓力來影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。
二、亞洲金融危機(jī)
1997年7月2日，泰國(guó)宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，引發(fā)了一場(chǎng)遍及東南亞的金融風(fēng)暴。8月，馬來西亞放棄保衛(wèi)林吉特的努力。一向堅(jiān)挺的新加坡元也受到?jīng)_擊。印尼雖是受“傳染”最晚的國(guó)家，但受到的沖擊最為嚴(yán)重。10月下旬，國(guó)際炒家移師國(guó)際金融中心香港，矛頭直指香港聯(lián)系匯率制。接著，11月中旬，東亞的韓國(guó)也爆發(fā)金融風(fēng)暴，17日，韓元對(duì)美元的匯率跌至創(chuàng)紀(jì)錄的1008∶1。21日，韓國(guó)政府不得不向國(guó)際貨幣基金組織求援，暫時(shí)控制了危機(jī)。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。于是，東南亞金融風(fēng)暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。
1998年12月，聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議的成員M.Zubaidur Rahman向該組織提交了一份名為《會(huì)計(jì)披露在東亞金融危機(jī)中所扮演的角色：應(yīng)吸取的教訓(xùn)》的研究報(bào)告，分析了東亞金融危機(jī)的一般特征、金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因：區(qū)域內(nèi)國(guó)家會(huì)計(jì)和信息披露制度不完善、會(huì)計(jì)審計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量較差、會(huì)計(jì)信息使用者忽視了引發(fā)金融危機(jī)的諸種要素，嚴(yán)重降低了公司和銀行財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度。會(huì)計(jì)在金融危機(jī)預(yù)警中應(yīng)發(fā)揮的作用，提出各種有助于提高會(huì)計(jì)披露質(zhì)量和透明度的建議：如風(fēng)險(xiǎn)集中與會(huì)計(jì)披露、衍生金融工具與會(huì)計(jì)披露、或有負(fù)債問題與會(huì)計(jì)披露等。2001年，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）宣告成立，倡導(dǎo)在全球推出統(tǒng)一的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，其制定的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）已在130多個(gè)國(guó)家得到應(yīng)用。
三、美國(guó)次貸危機(jī)
次貸危機(jī)（subprime crisis）又稱次級(jí)房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國(guó)“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月開始席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。次貸危機(jī)目前已經(jīng)成為國(guó)際上的一個(gè)熱點(diǎn)問題。
在危機(jī)蔓延之初，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一度成為千夫所指。首當(dāng)其沖的就是公允價(jià)值條款。經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，歐美政治家、銀行家們紛紛將矛頭對(duì)準(zhǔn)了按市價(jià)計(jì)算的公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，認(rèn)為正是這種會(huì)計(jì)方法導(dǎo)致了危機(jī)的惡化。2008年12月30日，SEC向國(guó)會(huì)提交報(bào)告表示，公允價(jià)值條款不可廢止，但應(yīng)修改完善。隨即，IASB計(jì)劃推出與銀行資產(chǎn)減記有關(guān)的減損支出披露準(zhǔn)則，要求公司公布在不同減損模型下計(jì)算得出的公司資產(chǎn)價(jià)值有何不同。同時(shí)，IASB還擬于2009年開展對(duì)減損準(zhǔn)則的全面修訂，并有望在2009年內(nèi)推出。
四、經(jīng)濟(jì)危機(jī)下對(duì)會(huì)計(jì)規(guī)范制定的反思
（一）需要客觀看待會(huì)計(jì)規(guī)范在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的作用
不可否認(rèn)的是，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則會(huì)對(duì)政府、投資人和債權(quán)人的決策產(chǎn)生影響，這些決策行為反過來又會(huì)影響各方面的利益關(guān)系，完全無(wú)偏的準(zhǔn)則是不實(shí)際的，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改變確實(shí)可以在一定程度上緩解經(jīng)濟(jì)危機(jī)。”適時(shí)地調(diào)整準(zhǔn)則可以在危機(jī)中提振市場(chǎng)信心，有助于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施。當(dāng)然，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并不是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本原因，所以不可能靠它解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)。正如80年代銀行危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，許多人認(rèn)為這是70年代的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則15號(hào)公告的后遺癥，它并未消除危機(jī)，只是延遲了危機(jī)。
（二）需要在危機(jī)中發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)規(guī)范的缺陷
準(zhǔn)則是在一定的歷史條件下形成的，危機(jī)使人們重新認(rèn)識(shí)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的局限性。如前所述，80年代的金融危機(jī)之后，公允價(jià)值被認(rèn)為比歷史成本更真實(shí)和迅速地反映金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況。在這一輪次貸危機(jī)中，公允價(jià)值的缺陷暴露無(wú)疑。金融業(yè)的利潤(rùn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好時(shí)，由公允價(jià)值計(jì)量的利潤(rùn)被高估，夸大了對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期;經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好時(shí)，資產(chǎn)的市場(chǎng)定價(jià)往往被低估，以公允價(jià)值計(jì)量的盈余數(shù)據(jù)被低估，以公允價(jià)值計(jì)量反映的會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性不高，這誤導(dǎo)了投資者，使他們對(duì)低迷的金融環(huán)境更加悲觀。因而，公允價(jià)值會(huì)計(jì)只是通過財(cái)務(wù)報(bào)表提供公司各項(xiàng)資產(chǎn)要素的公允價(jià)值信息，而不是提供整個(gè)公司的公允價(jià)值信息，這意味著公允價(jià)值會(huì)計(jì)反映的公司價(jià)值也是相對(duì)的。
（三）需要構(gòu)建更嚴(yán)密的會(huì)計(jì)概念框架
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)質(zhì)是為了保護(hù)投資人利益的，而在危機(jī)中準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)很可能屈從于政治需要。為了防止在危機(jī)中出現(xiàn)“救火式”的準(zhǔn)則，需要構(gòu)建一個(gè)嚴(yán)密的會(huì)計(jì)概念框架（Conceptual Framework，簡(jiǎn)稱CF）并作為準(zhǔn)則制定的理論基礎(chǔ)，使具體的準(zhǔn)則之間具有內(nèi)在的邏輯一致性，有助于FASB更能體現(xiàn)公眾利益。從理論上講通過CF的研究，逐步確立了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的科學(xué)化思想，并使現(xiàn)有的會(huì)計(jì)理論研究更加系統(tǒng)化，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論研究的內(nèi)容也更加集中，這樣也避免了在每次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都成為危機(jī)“替罪羊”的尷尬局面，幫助會(huì)計(jì)準(zhǔn)則贏得廣泛的信任和權(quán)威。
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摘 要:1997-1998年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后,在東亞范圍內(nèi)探討金融合作成為政策層和理論界關(guān)注的重點(diǎn)議題.本文分析了東亞金融合作存在的問題,并據(jù)此提出了我國(guó)相應(yīng)的對(duì)策.。
關(guān)鍵詞:東亞;金融合作;問題;對(duì)策
“東亞”是一個(gè)泛指,一般指“10+3”國(guó)家(地區(qū)),即東盟十國(guó)(asean,包括文萊、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、馬來西亞、緬甸、菲律賓、新加坡、泰國(guó)和越南)加上
(2)進(jìn)一步深化國(guó)內(nèi)金融體制改革
通過深化金融體制改革推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展,增強(qiáng)綜合國(guó)力,發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng),擴(kuò)大國(guó)際貿(mào)易與投資活動(dòng)的規(guī)模,提升
人民幣的國(guó)際化是整理
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:統(tǒng)一債券市場(chǎng),亞洲債券基金,金融監(jiān)管
一、引 言
亞洲金融危機(jī)給亞洲一些國(guó)家和地區(qū)的金融體系造成了嚴(yán)重破壞。因此,亞洲尤其是東亞各國(guó)深刻意識(shí)到加快亞洲金融一體化進(jìn)程、共同防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性,開始加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)的對(duì)話與合作。但由于亞洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)水平相差懸殊,金融市場(chǎng)及配套設(shè)施發(fā)展不平衡,加之歷史、宗教、文化及立場(chǎng)上的差異,亞洲的全面金融合作存在較多困難,目前難以展開。
在全面推進(jìn)亞洲金融合作尚不具備條件的情況下,債券市場(chǎng)的合作具有客觀上的便利條件,相比其他金融工具,債券具有安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì),債券市場(chǎng)也就具備了較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。因此,在包括債券、股票、貨幣等領(lǐng)域的亞洲金融合作進(jìn)程中,統(tǒng)一債券市場(chǎng)就成了風(fēng)險(xiǎn)最小的安排。此外,債券市場(chǎng)的區(qū)域內(nèi)合作對(duì)各國(guó)貨幣政策的沖擊較小,操作起來也較為簡(jiǎn)單,容易被各國(guó)接受。基于上述原因,可以通過設(shè)立統(tǒng)一債券市場(chǎng)作為突破口。創(chuàng)造一種長(zhǎng)期對(duì)話協(xié)調(diào)機(jī)制,推進(jìn)亞洲的全面金融合作。
二、亞洲統(tǒng)一債券市場(chǎng)的進(jìn)程
從類似歐洲貨幣同盟的亞洲貨幣聯(lián)盟和類似歐元的亞元設(shè)想,亞洲各國(guó)政府和專家提出了一系列的區(qū)域金融貨幣合作建議O.基于亞洲地區(qū)的現(xiàn)實(shí)情況,各項(xiàng)合作建議中有些還不具備付諸實(shí)踐的條件,并且各國(guó)之間還存在較大分歧,但對(duì)于盡快建立亞洲統(tǒng)一債券市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。
目前為止,亞洲統(tǒng)一債券市場(chǎng)的主要進(jìn)展如下:(1)2000年5月,“東盟10+3”財(cái)長(zhǎng)會(huì)議通過了“清邁協(xié)議”。這一協(xié)議為后來亞洲債券基金的建立打下了基礎(chǔ)。(2)2002年6月,泰國(guó)在第一屆亞洲合作對(duì)話(ACD)中首先提出建立亞洲債券市場(chǎng)的倡議。同年8月,泰國(guó)在東亞及太平洋中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議(EMEAP)上提出建立亞洲債券基金的設(shè)想,構(gòu)建了亞洲債券基金的雛形。(3)2002年9月,中國(guó)香港在第九屆APEC財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上提出“發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場(chǎng)”,以此促進(jìn)亞洲地區(qū)債券市場(chǎng)的發(fā)展。(4)2002年11月,韓國(guó)在“東盟10+3”非正式會(huì)議上建議:采取措施逐步消除各成員國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展所面臨的障礙,完善區(qū)域性的信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保、清算等方面的制度和機(jī)構(gòu)建設(shè),促進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。(5)2003年2月,在“東盟10+3”高層研討會(huì)中,日本提出“亞洲債券市場(chǎng)啟動(dòng)方案”,并提出相應(yīng)的啟動(dòng)措施。(6)2003年6月2日,東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議組織(EMEAP)宣布與國(guó)際清算銀行(BIS)合作建立第一支亞洲債券基金(ABFI,Asia Bond Fund I)。ABFI的成立標(biāo)志著統(tǒng)一亞洲債券市場(chǎng)進(jìn)程的正式開端。(7)2004年12月16日,EMEAP宣布亞洲債券基金二期 (ABF2,Asian Bond Fund 2)即將啟動(dòng)。與ABFI相比,ABF2有明顯的進(jìn)步:規(guī)模由10億美元擴(kuò)大到20億美元;投資方向由八個(gè)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)美元債券拓展到主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)本幣債券;確定了向私人部門開放的原則。
目前,如何推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展在五個(gè)區(qū)域合作論壇上已經(jīng)成為主要的研究議題,它們分別是東亞及太平洋中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議(EMEAP)、APEC金融首腦會(huì)議(APEC FMM)、亞洲合作對(duì)話 (ACD)、ASEAN+3以及亞歐會(huì)議(ASEM)。這五個(gè)論壇共同致力于研究亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略及相應(yīng)的設(shè)計(jì)方案,在一定程度上促進(jìn)了亞洲債券市場(chǎng)的融合與發(fā)展。
三、當(dāng)前的困難與挑戰(zhàn)
與歐洲聯(lián)合相比,亞洲債券市場(chǎng)的統(tǒng)一仍然困難重重,其面臨如下主要問題。
(一)各國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、缺乏政策協(xié)調(diào)
理論與歐盟的實(shí)踐表明,地區(qū)經(jīng)濟(jì)的不平衡會(huì)阻礙金融市場(chǎng)包括債券市場(chǎng)的統(tǒng)一進(jìn)程。因此,亞洲各國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差距過大,被認(rèn)為是區(qū)域合作的最大障礙。此外,亞洲各國(guó)在貨幣、財(cái)政、利率、匯率等經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)方面存在較大問題,缺乏必要的合作機(jī)制,成為債券市場(chǎng)統(tǒng)一乃至金融合作的一大桎梏。
(二)各國(guó)(地區(qū))債券市場(chǎng)發(fā)展的不平衡與不完善
就地區(qū)債券市場(chǎng)來看,亞洲金融危機(jī)之后韓國(guó)在發(fā)展債券市場(chǎng)方面卓有成效,成為除日本和中國(guó)以外的亞太最大市場(chǎng)。但除了日本、中國(guó)、韓國(guó),之外,亞洲其他經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)狹小、發(fā)展也較為緩慢。這種地區(qū)之間的不平衡必然給亞洲債券市場(chǎng)的聯(lián)合帶來阻力。
除了市場(chǎng)規(guī)模的差距較大,亞洲很多國(guó)家(地區(qū))的債券市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)上也存在不同程度的缺陷。突出表現(xiàn)在政府債券占絕對(duì)統(tǒng)治地位,金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券次之,公司債券的比重過小,與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相差甚遠(yuǎn)。此外,各國(guó)債券市場(chǎng)的不完善還體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施的不完備以及投資者的基礎(chǔ)薄弱。亞洲金融危機(jī)的影響使得政府參與經(jīng)濟(jì)的程度較深,而且亞洲金融市場(chǎng)中的共同基金不發(fā)達(dá),保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)中的地位相對(duì)弱小。同時(shí),由于購(gòu)買程序的復(fù)雜并可能涉及一些額外的稅收,使海外投資者的參與程度不高。上述種種原因使得各國(guó)債券市場(chǎng)的投資者基礎(chǔ)十分薄弱。
(三)各國(guó)立場(chǎng)存在差異、短期內(nèi)動(dòng)力不足
從亞洲金融危機(jī)中各國(guó)所受的影響來看,泰國(guó)受到的沖擊最為嚴(yán)重,因而在亞洲債券基金的建立過程中也最為積極,新加坡、韓國(guó)的積極響應(yīng)也是深感加強(qiáng)區(qū)域合作、協(xié)同防范風(fēng)險(xiǎn)的重要性。中國(guó)擁有強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備,在亞洲乃至世界的地位不斷提升,已公開表示積極參與亞洲債券市場(chǎng)的建設(shè),為亞洲的區(qū)域合作做出自己的貢獻(xiàn)。日本希望通過亞洲債券市場(chǎng)的統(tǒng)一,并逐步發(fā)展到以日元為主的區(qū)域內(nèi)貨幣計(jì)值,進(jìn)一步確立其在亞洲地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)地位并加強(qiáng)在世界的地位。
雖然亞洲各國(guó)已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到加強(qiáng)區(qū)域金融合作的重要性,但在第一個(gè)亞洲債券基金成立之初,各國(guó)的不同立場(chǎng)就已顯現(xiàn)出來。對(duì)于未來亞洲債券基金的發(fā)展方向尤其是統(tǒng)一債券市場(chǎng)的記值貨幣問題,以及下一階段推進(jìn)債券市場(chǎng)合作的速度,為此投入多大的資金與力量等問題,各國(guó)立場(chǎng)有較大的差異。因此,在亞洲債券市場(chǎng)統(tǒng)一的過程中,各國(guó)(地區(qū))之間協(xié)商對(duì)話,相互磨合,最后達(dá)成共識(shí)尚需要很長(zhǎng)的時(shí)間。
(四)相關(guān)配套制度與機(jī)構(gòu)的缺失
1.缺乏有效的跨國(guó)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。亞洲金融危機(jī)之后,各國(guó)政府意識(shí)到金融監(jiān)管不適應(yīng)金融業(yè)的高速發(fā)展是造成這場(chǎng)危機(jī)的重要原因,因此普遍對(duì)監(jiān)管體制和法律體系進(jìn)行了修改和完善,但是,亞洲統(tǒng)一債券市場(chǎng)的實(shí)現(xiàn),必須建立在有效的跨國(guó)監(jiān)管協(xié)調(diào)基礎(chǔ)之上。而在亞洲國(guó)家和地區(qū)分別對(duì)自身金融體系的監(jiān)管制度大力改革的同時(shí),卻沒有形成一個(gè)更高層次的統(tǒng)一監(jiān)管體系,并缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。
2.區(qū)域性的支付清算、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等配套機(jī)構(gòu)的缺失。一個(gè)完善的亞洲統(tǒng)一債券市場(chǎng)需要一個(gè)安全高效的多邊或雙邊支付清算體系,一個(gè)區(qū)域性的評(píng)級(jí)體系,一個(gè)區(qū)域性的擔(dān)保體系。但目前來看,上述配套機(jī)構(gòu)基本處于缺失狀態(tài)。首先,落后的證券結(jié)算系統(tǒng)不僅使交易者面臨風(fēng)險(xiǎn),還可能引起登記結(jié)算體系的混亂。目前,香港、日本、韓國(guó)、新加坡的清算支付體系發(fā)展迅速,但就整個(gè)亞洲來看,大部分國(guó)家的支付清算體系仍很不完善。其次,由于亞洲本地缺乏權(quán)威性的國(guó)際性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),導(dǎo)致美國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基本壟斷了亞洲的主權(quán)信貸評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。考慮到亞洲債券市場(chǎng)的統(tǒng)一進(jìn)程必然會(huì)擴(kuò)大企業(yè)債券的市場(chǎng)規(guī)模,并提高區(qū)內(nèi)貨幣的計(jì)值范圍,此時(shí)區(qū)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱問題會(huì)更多地暴露出來*.因此,亞洲地區(qū)迫切需要區(qū)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建立,并提高其權(quán)威性,這樣才能促進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
日本的信用保證協(xié)會(huì)、韓國(guó)的信用保證基金、香港的信用保險(xiǎn)局、臺(tái)灣的中小企業(yè)信用保證基金等本土擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建立,為企業(yè)融資和債券交易提供了便利。但是,同支付清算、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一樣,亞洲同樣缺乏一個(gè)亞洲范圍的擔(dān)保機(jī)構(gòu)來促進(jìn)跨國(guó)的債券交易。
3.缺乏有效的避險(xiǎn)機(jī)制。要實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的融合,能夠運(yùn)用諸如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具是必不可少的條件之一。但在亞洲地區(qū),除了日本、韓國(guó)、香港、新加坡等國(guó)家(地區(qū))的金融衍生產(chǎn)品發(fā)展較好之外,其他國(guó)家的衍生市場(chǎng)在規(guī)模、品種、制度等方面還很不完善,目前尚不能起到有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。在亞洲債券市場(chǎng)成立以后,避險(xiǎn)工具的缺乏將使各國(guó)的債券市場(chǎng)處于難似銜接到位的尷尬地位。
(五)面臨歐莢債券市場(chǎng)的有力競(jìng)爭(zhēng)
歐美債券市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展已日趨成熟,其主導(dǎo)性和吸引力仍在不斷強(qiáng)化,成為國(guó)際金融領(lǐng)域規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要場(chǎng)所。在市場(chǎng)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定性、流動(dòng)性和成熟度等各方面考察,歐美債券市場(chǎng)都使得大部分亞洲國(guó)家和地區(qū)望塵莫及。與區(qū)內(nèi)資產(chǎn)相比,大量的亞洲投資者更愿意持有區(qū)外資產(chǎn),亞洲國(guó)家依然是美國(guó)國(guó)債的最大買家之一。因此,對(duì)于亞洲債券市場(chǎng)的統(tǒng)一進(jìn)程而言,來自強(qiáng)大的歐美債券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是當(dāng)今面臨的最大挑戰(zhàn)之一。
四、推進(jìn)亞洲統(tǒng)一債券市場(chǎng)的策略
(一)加強(qiáng)匯率制度和經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)
歐洲的經(jīng)驗(yàn)充分表明,各經(jīng)濟(jì)體之間匯率體系的穩(wěn)定以及有效的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制是實(shí)現(xiàn)金融合作的必要條件。因此,在亞洲各國(guó)穩(wěn)定自身經(jīng)濟(jì)的同時(shí),應(yīng)注意發(fā)展相關(guān)國(guó)家貨幣間匯率的穩(wěn)定以及匯率制度的協(xié)調(diào),并加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策的對(duì)話與協(xié)作,從而促進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)的統(tǒng)一。
考慮到亞洲地區(qū)的多元化特征,以及各種次區(qū)域組織和多邊、雙邊自由貿(mào)易安排的不斷出現(xiàn),只有由各國(guó)政府出面進(jìn)行經(jīng)常性地、實(shí)質(zhì)性地溝通和協(xié)調(diào),才能使匯率機(jī)制的協(xié)調(diào)和債券市場(chǎng)的統(tǒng)一成為可能。在亞洲地區(qū)形成穩(wěn)定的統(tǒng)一匯率體系之前,可通過逐步擴(kuò)大亞洲貨幣互換機(jī)制來平抑匯率的異常波動(dòng)。根據(jù)《清邁協(xié)議》的安排,日本與韓國(guó)、泰國(guó)、菲律賓,中國(guó)與泰國(guó)和日本,已經(jīng)分別簽署貨幣互換協(xié)議,其他一些國(guó)家也正在積極研究磋商之中:
亞洲開發(fā)銀行《亞洲發(fā)展展望2013》報(bào)告更新版預(yù)測(cè)顯示，受國(guó)內(nèi)需求疲軟影響，今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將分別放緩至7.6%和7.4%。這一預(yù)測(cè)值較今年4月和7月的報(bào)告均有所下調(diào)。
《亞洲發(fā)展展望》負(fù)責(zé)分析亞洲和太平洋地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況和前景，是亞行的主要經(jīng)濟(jì)報(bào)告。報(bào)告指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在擺脫過去依靠出口和投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)方式，更加注重經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)將變得更健康、更可持續(xù)。新加坡大華銀行經(jīng)濟(jì)分析師全德健表示，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，進(jìn)口需求下降，外部環(huán)境的變化是促使中國(guó)改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的原因之一。
報(bào)告還指出，中國(guó)內(nèi)地需要繼續(xù)采取結(jié)構(gòu)性措施來提振經(jīng)濟(jì)并且掌握平衡，既要通過改革和刺激方案保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，又要管理好貨幣政策以減少金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。亞行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李昌鏞認(rèn)為，要想鼓勵(lì)更多的本地消費(fèi)，需要加大在健康、教育及社會(huì)保障領(lǐng)域的公共開支，而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期下，財(cái)政改革有必要保障充足的資源來滿足社會(huì)服務(wù)方面的需求。報(bào)告還稱，疲弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于緩解中國(guó)未來的通脹壓力，因此將中國(guó)今年的通脹預(yù)期從4月預(yù)計(jì)的3.2%下調(diào)至2.5%，明年則由3.5%下調(diào)至2.7%。
受區(qū)內(nèi)最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體中國(guó)和印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，加上美國(guó)量化寬松政策帶來的不確定因素，亞行將亞太地區(qū)2013年整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由4月的6.6%下調(diào)至6.0%，并呼吁區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體提高警惕維護(hù)近期的金融穩(wěn)定。而因猜測(cè)美國(guó)將逐步削減債券購(gòu)買規(guī)模，許多投資者將資金撤出亞洲。該行還將2014年亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從6.7%下調(diào)至6.2%。
美聯(lián)儲(chǔ)削減量化寬松的預(yù)期給亞洲經(jīng)濟(jì)帶來了不穩(wěn)定因素，其中印度、印度尼西亞受到較大沖擊。但報(bào)告認(rèn)為，1997年的亞洲金融危機(jī)不會(huì)重演。新加坡大華銀行經(jīng)濟(jì)分析師全德健認(rèn)為，亞洲國(guó)家抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯增強(qiáng)，很多國(guó)家都保持著經(jīng)常賬戶盈余，并擁有大量的外匯儲(chǔ)備。亞洲國(guó)家吸取了亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，加強(qiáng)了宏觀經(jīng)濟(jì)管理、金融管理和公司治理，美國(guó)削減量化寬松的預(yù)期對(duì)亞洲國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大，但熱錢撤出對(duì)金融市場(chǎng)會(huì)造成一定的沖擊。
展望未來，報(bào)告警告，亞洲國(guó)家面臨保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的雙重挑戰(zhàn)。最近金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩表明亞洲國(guó)家急需進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。亞行認(rèn)為，亞洲國(guó)家應(yīng)優(yōu)先加強(qiáng)在對(duì)外直接投資、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的結(jié)構(gòu)調(diào)整。亞洲國(guó)家還應(yīng)該密切關(guān)注跨境資本流動(dòng)，實(shí)施穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，做到未雨綢繆。
報(bào)告還表示，亞洲地區(qū)的通貨膨脹率將從2012年的3.7%下降到今年的3.6%，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速放緩和相對(duì)穩(wěn)定的大宗商品價(jià)格是通貨膨脹率下降的主要原因。報(bào)告中指出，亞洲經(jīng)濟(jì)放緩“凸現(xiàn)亟需推進(jìn)在很多領(lǐng)域已經(jīng)受到拖延的一系列改革，這些領(lǐng)域包括外國(guó)直接投資、基礎(chǔ)建設(shè)、鞏固財(cái)政和社會(huì)保障等方面”。亞行指出，這些改革將是保持亞洲地區(qū)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。
