時間：2023-07-28 17:32:23
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇信托公司資產證券化，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
雖然國務院常務會議沒有給出此次擴大試點的具體規模。但據業內人士透露，此輪試點額度將擴大至2000億元左右，試點資產范圍亦可能擴大，但風險較大的資產不納入試點范圍。而隨著信貸資產證券化常態化發展將要提速，預計產品額度有望擴大，參與主體的門檻也將大大降低，券商、保險公司、信托公司、資產管理公司、小額貸款公司等非銀行金融機構均有望分一杯羹。
據接近中國銀行業監督管理委員會的相關人士表示，目前各家銀行對資產證券化業務的態度較為平靜，分析指出，由于資產證券化在我國依然處于發展的初期，所以此次擴大信貸資產證券化試點，充分體現了嚴格控制風險，審慎、穩步推進的一貫思路。而對照之前相關政策法規出臺時間與當時實際情況也不難看出，中國的資產證券化業務一直以試點方式小心謹慎地尋找發展路徑，但回顧起來，政策的針對性卻又遠遠落后于銀行發展的需求。
信貸資產證券化暴露制度短板
“此時出臺信貸資產證券化是為了緩解銀行資產負債之間流動性失衡的局面，以此讓銀行更好支持實體經濟發展。”資深金融從業者趙某如是理解此時推進信貸資產證券化。
但想法與現實情況的差距也顯而易見。盡管中國銀行行長李禮輝在2013年上半年業績說明會上對信貸資產證券化發表了力挺做更多資產證券化相關業務和產品的意見，但是他還指出了目前國內有關資產證券化業務的缺陷，如“法律法規、會計條例還不完善，希望能夠加快出臺相關配套法規，保證資產證券化常態化發展”。
交行董事長牛錫明認為，信貸資產證券化主要有三個問題需要解決，其一就是監管整合。信貸資產證券化的推廣涉及若干個監管部門，各監管部門在政策上、制度上需要進行整合。
有金融業資產管理部高管告訴記者，這是在當下信貸資產證券化產品買賣雙方艱難逾越的鴻溝。“由于目前工商總局只是對銀行、信托公司之間的資產產權交易辦理過戶手續。為此，其他金融機構如果要參與交易只是債務而非產權交易。為避免債務違約造成損失，我們就必須做大量的信用風險評估、盡職調查甚至是增加擔保來降低風險。這樣無形中大幅增加交易的成本和難度。”他說。
對此，趙某表示，現在只有在政策上、制度上進行整合才能打破買賣雙方不平等的交易關系。“不管是銀行與銀行、銀行與券商的資產交易，后者都只是一個‘過手’、一個中間商，而不是風險承接者，隨后他們要將產品再賣給普通投資者。如果僅僅是從盤活銀行資產的角度出發，將資產的風險轉嫁給購買資產證券化的機構的話，沒有金融機構愿意購買。”他解釋道。
趙某告訴記者，之所以他們暫不考慮資產證券化產品交易的原因就是在交易價格上很難達到一致。“銀行在定價權上是強勢地位，讓我們根本沒有商討價格的余地來開展此項業務。最后為了繼續存活下去，在銀行需要將大量資產轉移出表內的需求下，券商只能甘愿做通道。”他說。
2012年5月央行、銀監會、財政部聯合下發《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》重啟信貸資產證券化業務，額度500億。
趙某認為，由于交易制度的不完善導致的定價不合理，使得券商、保險之類的機構投資者不愿意購買，使得信貸資產證券化規模一直停滯不前。
而自2005年以來隨著時間推移，銀行理財、信托再到現在的券商資產管理公司的資產規模卻不斷創新高。“雖然監管機構開始著手管理這里面的風險，但不能就此反過來再次要求其他金融機構來配合銀行發展資產證券化。”一位業內人士說。
多位金融行業從業者認為，此次政策著重優化金融資源配置、盤活存量資金的初衷是好的。但在資產證券化運行中的制度缺陷以及銀行自己的打算下，信貸資產證券化道路依然坎坷。
資產證券化常態化發展下的各銀行“小九九”
多位銀行業內人士表示，信貸資產證券化擴容并趨于常態化，可以最大限度地盤活資金存量，提高資金使用效率，有效緩解中小企業融資難問題。同時，有利于商業銀行補充資本金，提高信貸資產的運營能力。
對于商業銀行來說，擴大信貸資產證券化試點，有助于推動其轉變過度依賴規模擴張的經營模式，通過證券化盤活存量信貸，騰挪出更多的信貸規模，向經濟發展的薄弱環節和重點領域傾斜，特別是用于小微企業、“三農”、棚戶區改造、基礎設施建設等。對于投資者來說，信貸資產證券化試點擴容，將進一步豐富市場投資產品，拓寬財富保值增值的渠道。
在近期多家上市銀行披露的中報中提及了推進資產證券化業務的進程。建行稱，已將“建元”2013年第一期公司類貸款證券化項目申報材料正式上報監管部門。北京銀行稱，資產證券化業務已完成籌備工作，并上報監管部門審核。中國銀行行長李禮輝表示，未來中國銀行將做更多的資產證券化相關業務和產品。李禮輝稱，“中國銀行在這方面有經驗，從去年重新啟動以來，我們首批做了30多億元的產品，并且我們借助在海外分支機構的優勢，做了相關的外幣產品。”據了解，中行紐約分行打入美國主流市場的一大特色業務是資產證券化。作為首個在美國開展資產證券化業務的中資銀行，具有較大的示范效應。
值得一提的是，央行的新聞稿中提到，在擴大信貸資產證券化試點過程中，央行將會同有關金融監管部門，在尊重發行人自主選擇發行窗口的基礎上，引大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發行。
據記者了解，對于優質資產的交易，個別銀行卻都有著自己的打算。有國有大型股份制商業銀行相關人士表示，從自身收益的角度來說，我們很難將鐵路基建、電力和道路交通等優質資產做成資產證券化賣出，即便這類資產在我們貸款中占比很大。“考慮到風險資本占有、潛在不良的變化以及綜合人工運營成本，我們要賣出一筆道路交通的貸款，可能需要一百筆中小客戶貸款才能補足之前的收益。前者的綜合性價比遠高于后者。”他說。
而對客戶基礎比較薄弱的股份制銀行來說卻另有苦衷。一家大型股份制銀行分行的部門經理表示，他們現在想出售一個政府市政BT項目的收益權。“這個項目是為了與當地政府保持良好關系而做的5年期項目。現在從回收流動性的角度來賣出這個項目。但是我們只賣項目的收益權不賣貸款項目債權。”因為他們擔心政府知道后影響其分行在當地的經營。
之前的趙某看來，銀行理財產品可以提供客觀的收益率來吸引普通客戶購買的一個很重要原因是標的資產就是高風險、高收益的貸款。“這類資產中肯定存在平臺貸款之類的貸款。”
如今，在銀監會著手規范銀行理財產品使得銀行不能肆意賣出非標準化資產后，有金融產品設計者表示對銀行提高房屋貸款利率提出警覺。在他看來，房屋貸款期限長、占有大量的銀行資本和人力資源，這是美國銀行業想辦法賣出個人住房貸款的原因。而目前中國銀行業同樣也存在這樣的需求。“由于目前大多數銀行貸款均有利率折扣，如果銀行想賣出房屋貸款，就必須讓貸款利率與市場利率相吻合。由此銀行提高房屋貸款利率將是大勢所趨。”
信托和券商“搶灘”新業務競爭愈加激烈
業內人士介紹，過去幾年信貸資產證券化的發行方主要是信托公司，如今隨著券商的加入，信托和券商面臨直接競爭。
業內人士預計，隨著資產證券化進一步“擴容+擴圍”試點的推進，未來將有更多非銀行金融機構參與信貸資產證券化，包括券商、保險公司、信托公司、資產管理公司、小額貸款公司等。據了解，券商與信托在資產證券化業務上都將投入更多。
多位券商分析師指出，券商在信貸資產證券化業務中可獲得多項收入，券商不僅作為信貸資產證券化產品的承銷方和專項項目管理人分別收取承銷費和管理費，而且還作為項目的參與者，可以憑借對項目的深入了解，通過自有資金參與投資次級部分、提供流動性等方式賺取投資收益和利益收入等。
首先券商資產部門或者資管子公司可以通過設計專項理財計劃（資產證券化業務），作為新的受托機構參與信貸資產證券化業務，并獲得穩定的管理費收入。其次，券商作為有銷售渠道和承銷經驗的投資銀行，可以在信貸資產證券化項目發行過程中承擔起承銷商和分銷商的角色，從而獲得承銷費收入，形成穩定的新的利潤增長點。再次，對券商買方業務有益。中國證監會歷年創新實踐擴大了券商自營業務和100萬元起資產管理產品的投資范圍，允許投資證券期貨交易所交易的投資品種、銀行間市場交易的投資品種以及金融監管部門批準或備案發行的金融產品。信貸資產證券化產品將成為券商新的投資標的。相比于股票和其他衍生品投資，資產證券化產品收益更高更穩定。
除此之外，信托、基金子公司等也將分得一杯羹。今年3月，證監會的《證券公司資產證券化業務管理規定》提出，將信貸資產納入券商資產證券化的基礎資產范圍。保監會近日出臺的《關于保險業支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》明確，支持保險資金參與信貸資產證券化，盤活存量金融資產，優化金融配置。上海東方證券資產管理有限公司設立的“東證資管――阿里巴巴1號至10號專項資產管理計劃”近日獲證監會核準，受到市場追捧。
這之后，不少券商業已將信貸資產證券化視為創新業務的重要一項，并已經開始搭建系統。對此業內人士表示，信貸資產證券化主要還是看銀行選誰合作，而信托和券商各有優勢。
內容摘要 :資產證券化自上世紀九十年代傳入我國以來,作為一種有活力的創新工具,其融資便利使得國內企業逐步嘗試,而政府也在逐步完善政策供給的過程,推動證券化的發展。本文試圖分析資產證券化在我國的發展歷程,說明政策供給在每一步演進過程的作用,分析政策供給與資產證券化發展之間的密切關系。
關鍵詞:資產證券化 演進 政策供給 路徑分析
資產證券化于上世紀七十年代起源于美國,它是指發起人將缺乏流動性但可產生穩定現金流的資產,出售給一個特殊目的載體,由其通過一定的結構安排和信用增級分離與重組資產的收益和風險,并轉化成以資產產生的現金流擔保的證券發售給投資者。在資產證券化過程中,特殊目的機構(SPV)以購買自發起人的資產產生的現金流償付投資者持權益,以證券發售收入償付發起人的資產出售價款。資產證券化使“開放的市場信譽(通過金融市場)取代了由銀行或金融機構提供的封閉市場信譽”。資產證券化的這一開放市場信譽在美國迅速發展,成為了美國證券化市場上不可或缺的投資品種。
上世紀90年代,資產證券化被引入我國,由于經濟、法律、監管等方面政策的原因,資產證券化進展緩慢,從最早的1992年的三亞市地產投資券準證券化到2005年建設銀行和國家開發銀行真正意義上的證券化歷經十幾年的時間。到2006年我國資產證券化市場規模已經達到了四百七十多億元人民幣。
探索階段(1992-2000年)
從1992年開始,我國開始了資產證券化的實踐,雖然此時距離美國發行第一個證券化產品已經過去了二十多年,但我國起步較晚的證券化依然為我國的資本市場提供了新的發展契機。在這一階段,我國的資產證券化剛剛起步,技術不成熟,人才儲備缺乏,國內的立法、監管等方面的配套設施都不完善。國內因各項制度的約束,尚未出現規范意義上的資產證券化操作,但已陸續出現仿效證券化原理進行的結構性融資設計。
雖然各項制度供給在這一階段基本處于零供給狀態,但是這一時期我國企業已經開始嘗試使用資產證券化這種融資工具進行融資。這一時期具有代表性的資產證券化操作主要有:1992年的三亞市地產投資券證券化,1996年珠海高速公路證券化,1997年廣州-深圳高速公路證券化,2000年中國國際海運集裝箱集團股份有限公司應收賬款證券化。這一階段的資產證券化主要呈現出以下特點:
第一,標的資產都為非金融資產。這一時期證券化的標的資產都是公司資產或者是基礎設施收費類的資產,沒有金融機構信貸資產的參與。呈現這一特點的主要原因是:一方面,我國在這一階段尚未加入世貿組織,金融體系的開放程度低。并且金融資產的輻射效應較大,資產證券化作為舶來品尚未證實其真實效果如何,如果貿然進行銀行金融資產的證券化,一旦失敗有可能造成難以預料的損失,而非金融資產的影響力相對較小,即使失敗損失也有限。所以政策層面采取對非金融機構資產放任證券化,不管制本身就是一種鼓勵。另一方面,從參與主體的積極性上來看,資產證券化的主要作用在于融資,這一時期我國資本市場發育不完善,居民投資渠道較少,居民儲蓄存款積極性很高,這使得銀行的資金來源充足,融資壓力很小,所以金融機構也沒有參與資產證券化的積極性。而相對于資金需求方的企業而言,此時我國正處于高利率時期,1993年到1996年的平均利率水平在10.26%,高利率導致企業高融資成本,使企業有動力尋找低成本的融資方式,而資產證券化這種新的投資工具正好可以有效規避高利率的影響。所以此階段的證券化標的資產都是企業資產。
第二,大都采取離岸模式。除了三亞地產的證券化以外,其他的都采取了離岸的模式。離岸資產證券化是指由海外的特殊目的機構(SPV)在國際資本市場上發行資產支持證券來籌集資金。其信用評級、信用增級、發行證券等,都是利用國外的機構和人才去完成的。這種離岸的操作模式主要是為了規避國內的法律障礙,國內立法在這一階段還沒有意識到為資產證券化提供政策供給。國內不完善的法律使得資產證券化操作中的關鍵部分存在著法律障礙。為了規避這些障礙,此階段的證券化都通過離岸的方式進行,除了標的資產外,大部分的流程設計都在國外進行,參與機構也都是國外的機構,適用發行國的法律,避開了國內的法律障礙。
采取離岸模式的另一個原因是基于宏觀金融風險的控制方面的原因。1998年亞洲金融危機給我國帶來了巨大的壓力,而資產證券化是一種金融創新產品,它的引入是否會給我國本就不夠完善的金融體系帶來沖擊很難預料。所以管理層不愿意貿然引入國內證券市場,而更愿意采取通過離岸的模式觀察其效果,為今后的正式引入積累經驗。
為標準證券化準備階段(2000-2004年)
伴隨著亞洲金融危機消極作用的消退以及2001年底我國加入了世界貿易組織的積極影響。我國運用資產證券化這種新的融資工具有了比較良好的經濟環境。在此階段的政策供給上,我國出臺了與資產證券化相關的法律政策,逐步為資產證券化在我國的發展松綁。這為我國后來標準的證券化運作打下了堅實的基礎。
這一時期的資產證券化操作主要有2002年1月中國工商銀行與中遠集團ABS融資置換項目,2003年1月的信達資產管理公司的證券化,2003年6月華融公司的不良債權的證券化。這個階段的資產證券化的特點主要有:
第一,標的資產向金融資產傾斜。這個時期的證券化資產大量集中于以信達資產管理公司和華融公司為代表的資產管理公司的不良資產證券化。這些資產都是各個資產管理公司從四大國有銀行收購的不良資產。為解決金融機構不良貸款的問題,我國于1999年成立了四大資產管理公司,專門收購銀行的不良貸款。但是這些收購來的不良貸款如何處置一直是個大問題。依靠證券化手段處理不良資產主要是受韓國的啟發,韓國曾在1998年亞洲金融危機中利用不良資產證券化成功化解了金融風險。
第二,由離岸模式向在岸模式探索。這一時期的證券化主要還是采取離岸的方式進行,國內的法律制定依然處于摸索階段,尚未形成完善的體系。所以信達的證券化采取了與德意志銀行進行合作在國外發行,工商銀行與中遠集團ABS融資置換項目也是在北美地區進行的。但是在這個時期,證券化的參與者已經開始較多地有國內的機構參與進來,工商銀行與中遠集團ABS融資置換項目就是由工商銀行進行協助的操作,而華融資產管理公司則直接采用了信托分層的方式在國內進行資產證券化的操作。
華融的信托分層形式的證券化可以說是這一階段最具代表性的產品。這種嘗試也是政策供給的結果,2001年,我國頒布了新的《信托法》。新的《信托法》的頒布被學者認為是要為證券化的特殊目的信托提供法律依據。盡管信托法的政策供給比較及時,但是仍然沒有從根本上改變政策供給不足的現狀。盡管可以依照信托法設立特殊目的信托即所謂的SPV,但是信托公司依靠這些受托資產依然無法發行證券,只能發行信托憑證,這種信托憑證雖然也具有受益權和轉讓權,但是卻無法在二級市場上流通,其發行量和流動水平遠遠低于證券。另一方面,關于信托公司對受托財產的稅務處理依然沒有準確的處理方法,如果沒有稅收政策配合,資產證券化融資模式的低交易成本優勢就無法體現。可以說資產證券化在這一階段的發展有所突破,但是并沒有真正完成質的飛躍。
正規證券化階段(2005年至今)
2005年可以說是我國金融歷史上關鍵的一年,因為按照WTO協議,我國將于2006年全面開放金融服務業。如果不能使金融業在2005年有一個突破性的發展,那么我國就無法面臨國際巨頭的激烈競爭壓力。所以我國證券化的正規化試點就選擇在2005年進行,而基礎資產的選擇也是以商業銀行的存量貸款為主。另一方面,我國經濟形勢在這一階段明顯好轉,市場流動性充裕,也為證券化在我國的成功發行做好了市場準備。
這一時期的證券化操作主要有中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃,國家開發銀行的開元信貸資產支持證券2005年第一期,中國建設銀行的建元2005年個人住房抵押貸款支持證券,以及后來浦發銀行、工商銀行、民生銀行等一系列的銀行信貸資產證券化。這個階段證券化的特點主要有:
第一,標的資產主要都是銀行資產。這個時期的證券化資產都是銀行的信貸資產,并且這些信貸資產都是房地產抵押貸款,這些信貸資產都是優良資產,不同于第二階段的銀行不良資產。2005年4月,中國人民銀行和銀監會聯合了《信貸資產證券化試點管理辦法》,這個辦法確定了我國信貸資產證券化所適用的基本法律框架。11月,銀監會了《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》為資產證券化的監管提供了法律的依據。《管理辦法》頒布完不久,開行和建行的證券化項目就開始發行,可見政策供給在證券化實踐中的巨大作用。
第二,發行模式都是在岸發行。這個階段的資產證券化模式比較正規,都是在國內市場上發行的,其中中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃是在上海證券交易所的大宗交易市場掛牌交易的,而中國建設銀行和國家開發銀行的資產證券化項目都是在銀行間市場上發行的。在《信貸資產證券化試點管理辦法》中規定,SPV由特定目的信托公司擔任,也就是采取信托的方式來進行證券化操作。另外,為了使所發行的證券能夠在二級市場流通,《管理辦法》規定,特定目的信托所發行的資產支持證券在全國銀行間債券市場發行與交易,這也就規定了所發行的資產支持證券的性質是債券。有了可以流通的二級市場,資產證券化的發行規模迅速擴大。另外,為了支持證券化的發展,2006年2月,財政部、總局聯合了《財政部、國家稅務總局關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》。《通知》是按照避免雙重征稅的原則和減少證券化操作成本的原則來制定的。由于證券化的每一步均需通過合同的形式來確定,《通知》規定暫免征收所有環節的印花稅,這為證券化的進一步發展起到了的作用,也使證券化融資的成本優勢彰顯出來。而對于營業稅的問題,由于屬于正常納稅,不存在重復納稅則沒有減免的規定。對于所得稅,則按照不重復征稅的原則,靈活處理。這些都為證券化的在岸發行掃清了制度障礙。
未來政策供給展望
雖然資產證券化在我國已經開始了正規發展,但是其發展的深度遠遠不夠。首先是證券發行形式單一。目前我國流通的證券化資產都是以債券的形式出現的,可以在時機成熟時嘗試向更多的方面拓展,產品種類可以進一步豐富和創新,創造更大的市場規模。其次,投資主體單一。市場上現存的投資主體都是機構投資者,在市場充分發展和逐步成熟后,可以從制度供給上允許個人投資者參與證券化市場,使投資主體多樣性。最后,信息披露機制的深化。此次美國金融危機中,美國資本市場上過度證券化產生了負面影響,然而我們不能把所有問題都歸咎于證券化本身。資產證券化和其他金融工具一樣,都只是一種工具,都存在如何運用的問題,也就是說,正確地運用,運用得好,它可以發揮好的作用;錯誤地使用,運用得不好,它也可能造成風險。所以未來的證券化良好有序發展的關鍵在于如何監管,如何完善信息披露制度。在目前的信托模式的證券化中,信息披露的責任在受托機構也就是SPV。然而不可否認的是,發起機構和受托機構之間本身就存在信息不對稱。所以要進一步完善信息披露機制就必須在受托機構披露信息的基礎上,要求發起機構同步披露相關信息,為證券化市場的長遠健康發展提供保障。
參考文獻:
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【摘要】在我國證券市場的發展過程中，證券公司發揮著巨大的作用。從多年來我國證券交易的現狀來看，證券公司的盈利模式普遍比較落后，公司盈利過于被動，主要取決于市場行情。因此，證券公司需要根據目前的發展困境，結合國外的先進盈利模式，對原有的盈利模式進行積極的轉型與創新，提高自身在證券市場的競爭能力，進而推動我國證券市場的大力進步與發展。
【關鍵詞】證券公司；盈利模式；創新；轉型
證券公司是證券市場在發展過程中形成的產物，并已經成為證券市場中不可缺失的一環。證券公司的盈利與否和股票市場的行情有著正比關系，過于依賴于市場行情，導致公司的盈利收到一定影響。及時的對盈利模式進行轉型與創新，將會推動我國的經濟發展與金融改革。
一、我國目前盈利模式轉型的方法
（一）重構經紀業務版圖
在證券市場日新月異的發展過程中，業務版圖面臨著重構的可能性。根據證監會的新規定，符合條件的證券公司可以在全國開設分支機構，證券公司根據自身的發展重點與未來戰略規劃自己決定分支機構的數量與開設地點。政策的變更是重構經紀業務版圖的一大原因，體系完整、實力雄厚的證券公司可以獲得更多的發展機會，有著更為廣闊的發展前景。
（二）投行業務的新產業鏈
投行業務的不斷增加，使得產業鏈也在不斷的完善。近年來，我國券商的投行業務體系主要是以客戶為中心，向客戶提供股票投資、金融管理、債權融資等方面的服務，由此形成一個不斷完善的產業鏈。目前，我國的許多行業都有著進行產業整合的意向，眾多企業合并重組，銀行在這樣的形式下對進行兼并的企業進行信貸的支持，吸引資本。
（三）資管業務的增加
新的資管政策中，產品由過去的審批制度改為備案制度，對原有的產品投資范圍與產品結構等進行了重新的劃分與規范，使得針對券商設計的各種理財產品不斷的增加，新的基金發行規模也隨之增加。
（四）政策扶持創新業務
融資融券業務自運行以來，是證券公司重要的業務之一。融資融券的一個特點是證券公司憑借該業務獲得的收入與股市的行情沒有太大的聯系，券商獲取的收益相對穩定，不受市場的過多的影響。創新融資融券業務，業務數量增加，利潤逐步增長，融資融券未來的發展前景明朗。
股權質押業務是對融資融券業務的一次延伸，大型券商對該業務的需求更高，獲取到的利潤更多更穩定，是資本中介型業務中一個前景樂觀的新業務。
資產證券新規定的。2013年證監會的針對證券公司資產證券化業務的新的管理規定，對證券公司在未來開展資產證券化業務的具體事項做出了具體的規定，點明方向引導證券公司的資產證券化工作邁向正規，使得證券化的資產范圍進一步擴大，認可了很多的財產權利，也允許證券公司在資產證券化工作提供更好的雙邊服務。
新三板業務是資本市場得以發展的一大關鍵點，新三板公司數量在未來可能會實現很大程度的增長。國內目前的試點地區在不斷的增加，配套的相關設施也在逐漸完善。
（五）發揮資本市場的中介作用
證券公司在金融業界有著重要的中介功能，資本市場的諸多交易必須依托證券公司來完成，證券公司在經營管理的過程中，與商業銀行、信托公司、基金公司等金融機構有著密切的聯系。就當前的情況來看，由于多方面因素的影響，使得我國證券公司在經營過程中無法充分發揮其中介作用，這就導致證券公司在一些目融資、企業并購中不能充分發揮其應有的作用。所以，證券公司必須不斷加強資金能力，通過這種方式，不斷弱化法律以及公司自身等不利因素對其產生的不利影響。就當前的情況來看，證券公司必須要將其工作的重點放在高流動市場的業務拓展中，并且要結合新型金融產品的開發，這樣可以不斷增強其資金能力，不斷提升其在金融市場中的作用，進而推動其盈利模式的轉型與創新。
二、價值鏈轉型策略的具體分析
（一）改變內部價值鏈
證券公司過去的營銷活動主要依靠通道的價值來吸引更多的投資者，通過賺取投資者的傭金來獲取利益，證券公司在開展營銷工作的時候依靠客戶開戶并進行實際的交易從而實現真正的價值。近年來通過交易獲得的傭金在不斷的減少，證券公司需要改變以往的服務方式，向增值服務與產品營銷方式轉變，這樣可以改變企業的收入來源，獲取更多的收入。
證券公司不可能永遠憑借硬件設施保持在業界內的領先水平，更多情況下，一家證券公司的競爭能力高低取決于其的軟實力，這也決定了一家證券公司的服務水平。證券公司需要有強大的內部團隊，包括產品創新團隊，市場營銷團隊等，可以提供有參考價值的研究報告，對市場條件做出詳細的分析，并設計出有自身特色，使用價值高的產品。
證券公司要重視提高客戶服務水平，不斷的吸引客戶，穩定用戶基群，幫助公司設計新產品，分散成本，增加產品種類，提高市場競爭力，使公司的產品更為合理，適應市場需要，有效降低風險。
（二）建立外部價值鏈
在完成內部價值鏈的構建之后，還要對外部價值鏈進行建立。銀行與證券公司的合作成為在當前經濟發展過程中一件可以實現共贏的事情。與銀行等金融機構進行跨平臺的合作，改變過去銀行與信托公司進行合作的情況，證券公司接受來自銀行的資金委托，為銀行制定資產管理計劃，與過去信托機構的信托政策銜接，提高銀行的資金管理能力，從而使銀行可以更好的為其的投資用戶提供服務工作。證券公司由此獲得穩定的合作伙伴，完善了外部價值鏈。資產證券化經過幾年的試點，已經成為一項常規的證券業務。業務的形態不再局限于過去的幾類，而更多涉及到不動產等方面的形態。
三、結語
證券公司在證券市場的發展過程中有著重要的地位，推動我國的證券市場向更為完善與國際化的方向邁進，我們應該及時的認識到目前在證券市場中存在的問題，結合國外的先進經驗，對我國證券公司盈利模式進行轉型與創新。這對我國的市場經濟發展有著積極的推動作用。
參考文獻：
關鍵字：音樂市場繁榮 數字音樂 版權保護
中圖分類號[D] 文獻標識碼[A]
一、數字音樂版權證券化
（一）鮑伊債券案例分析
1997 年2 月，美國搖滾歌手大衛?鮑伊成功私募發行了550 萬美元的版權債券，開創了版權證券化之先河，因此有關知識產權的證券化被通稱為鮑伊債券。據報道，鮑伊將他唱片中250 多首歌曲的未來銷售和使用的版權費和許可使用費（ 以下簡稱“版稅”） 證券化。他成立了一家信托公司，作為管理其版稅收入的特殊目的實體。然后，該信托公司以7. 9%的利率發行平均償付期為10 年、成熟期為15 年的資產支持證券。穆迪公司將該債券評為3A 級。該債券無追索權，由鮑伊的唱片經銷商百代唱片公司作擔保。該債券由法內斯托克公司承銷并全部出售給保德信證券投資信托公司（ 保德信保險公司的一個子公司） 。
因此，筆者認為音樂版權證券化是促進音樂市場繁榮的路徑之一。目前，雖然好妹妹樂隊的成功為如何繁榮音樂市場這一問題打開了創新的開端，但是該種崛起只是暫時性的、個例性的，是否具有普遍復制模仿效應還需要進一步驗證。但是，音樂證券化一則有國外成熟的經驗二則我國有體系化的證券法。
（二）我國證券法體系
任何問題都存在普遍性與特殊性，對于處理我國轉型期數字音樂版權問題，除了要借鑒國外通行做法外，還要根植于我國本土化的法律體系。梁治平指出，要用“內在視角”看問題，“它要求我們從一個社會的內部去看問題，要求我們了解這個社會的發展脈絡，尤其是這個社會在其漫長歷史中經常遇到并且感到困擾的種種問題，看這些問題與法治訴求之間有或可能有什么樣的聯系。”那么，我們來看看我國的證券法體系。2005 年4 月，中國人民銀行和中國銀行業監督管理委員會（ 以下簡稱中國銀監會） 聯合了《信貸資產證券化試點管理辦法》（ 以下簡稱《辦法》） ，2005 年5 月，財政部《信貸資產證券化試點會計處理規定》， 2005 年6 月，中國人民銀行了《資產證券化信息披露規則》， 2005 年8 月，全國銀行間同業拆借中心《資產支持證券操作交易規則》， 2005 年11 月，中國銀監會《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》，2006 年2 月，財政部、國家稅務總局《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》， 2009 年，中國證券監督管理委員會（ 以下簡稱中國證監會） 了《證券公司企業資產證券化業務試點指引》， 2013 年3 月，中國證監會實施《證券公司資產證券化業務管理規定》。以上規章建立了在中國實施證券化的相關基本制度。由于我國目前尚未推行音樂版權證券化，所以不可能有這方面的專門立法，但音樂版權證券化畢竟是證券化的一種形式，它同樣需要遵循證券化的基本原理和規則，因此我國現行的資產證券化法律規范為音樂版權證券化提供了制度框架。
因此，筆者認為，基于社會法學的視角，法被看做是治理社會的一種途徑，與經濟學、哲學、倫理學等的學科不是楚河與漢界的關系，而應運用其中必要理論，相互借鑒完善，以自終解決社會問題為目標。因此，雖然我國沒有音樂版權證券化的專門立法，但是有關證券業的實踐與相關法律規定卻是相對完善的。不把希望寄托于重新立法，而是在現有法律框架下找到解決途徑才是最好的方法。
二、我國音樂轉型期間音樂著作權人利益保護途徑
（一）目前我國音樂著作權人面臨的困境
諸多像好妹妹樂隊這樣的獨立音樂人，在著作權受到侵害時，會出現下列困境。一是其知道或應當知道自己權利遭受損害的機會成本高昂，這是由數字音樂由互聯網傳播，并且是由互聯網本身的特性決定的；二是涉及主體繁多，在業內實踐中，音樂的錄音制作者權基本
屬于唱片公司；而對于歌曲的著作權，一般著作權人都將自己的作品委托給版權公司或大型唱片公司的著作權管理部門或者音樂著作權協會管理，因此可以從三處獲得著作權合法授權；表演者一般與唱片公司簽有長期合同，因此表演者權授權也可以從唱片公司處獲得。目前的數字音樂市場重視的是錄音制作版權的保護，而非詞曲版權，這實際上就沒有做到版權授權方之間的平衡。
溫靜靜的《數字音樂網站中的音樂版權問題研究》一文，其中論述了侵犯數字音樂著作權的方式，將其分為直接侵權與間接侵權。直接侵權方式如下“網站經營者或用戶未經版權相關權利人許可直接將數字化音樂作品置于苑諾耐絡服務器上提供給用戶在線欣賞或下載；網站經營者或用戶未經版權相關權利人許可將版權權利人數字化音樂作品置于軟件共享文件夾，提供用戶在同類應用軟件中搜索和下載使用；用戶未經版權相關權利人許可，又缺乏“合理使用”“法定許可”等抗辯理。
根據其列舉的幾種直接侵權方式，筆者認為該種由于相關利益主體主動侵權的情形，實則是由于實踐中由于著作權人的分散造成的，因此提出鼓勵著作權人積極主動加入著作權集體管理組織，并且著作權集體管理組織也應當根據《著作權集體管理條例》，充分加強自身管理，肩負起維護著作權人利益的重擔。
熊琦在環球評論中《美國音樂版權制度轉型經驗的疏解與經驗》一文中提出：“我國著作權法第三次修改公開征求意見的諸份草案里， 遭到質疑的法定許可和延伸性集體管理制度， 無不直接與音樂著作權相關。”引發作者對著作權集體管理制度的再度重視。其次，他認為：“出版者也認為由于受到網絡傳輸的影響，因此《版權法》再次將數字音頻傳輸行為視為機械復制。上述變化使得網絡服務提供者的一項傳播行為可能需要基于不同權限向不同權利人支付版稅。”
筆者認為，該種復雜局面就是因為眾多獨立音樂人的存在，因此，鼓勵其加入著作權集體管理組織是必要的。同時，獨立音樂人可以委托著作權集體管理組織代為行使訴訟權利。”
（二）困境的消解路徑
1、充分發揮著作權集體管理組織的作用
我國于2001年頒布《著作權法》第一次明確規定了著作權管理組織，2005年3月1日頒布實施的《著作權集體管理條例》就著作權管理組織的具體事項做了詳細規定。由于著作權集體管理組織民間社團組織，具有非營利性與加入的自愿性，因此，筆者認為，一方面，作為權利擁有者的著作權人，本著為自身利益著眼的角度，應積極加入著作權集體管理組織；另一方面，著作權集體管理組織應加強組織內部管理機制，在維護著作權人利益方面充分發揮作用。
日本學者大橋洋一在《行政法學的結構性變革》中提到，“一直以來的從對過剩規制的反省所引發的對組織形態的重新審視（比如民營化乃至對中間團體、私人團體的活用）、難以概觀的法律體系以及當事人之間存在的持續性關系（一種共同體意識）所引發的（非正式的）協商機會的增加等的傾向在公法領域全都得到了認同。”因此，作為私人團體的著作權集體管理組織實質上起著連接著作權人與授予知識產權保護的行政機關橋梁與中介的作用。其協商溝通作用的發揮，有利于將著作權人與侵權人、行政機關這三者的沖突與矛盾實現非訴化，即能夠促進社會穩定與和諧。
2、培養消費者的版權意識
佟雪娜在重慶大學學報刊登《數字音樂版權利益平衡機制探討》一文，“雖然數字音樂盜版現象是一個全球性的問題，但歐美、日韓等國的盜版狀況卻沒有中國嚴重，除了法律環境較好之外，更主要的原因是數字音樂消費者具有更強的版權意識。在他們的觀念中，享受盜版數字音樂是不光彩的事情，因不多的下載費用而受罰也是一件不值得的事情。另外國外下載收費便宜也是一個不可或缺的原因，使得國外的數字音樂收費標準與消費者版權意識之間得以相對平衡。以
單曲下載收費為例，美國的iTunes 數字音樂商店每下載一首音樂需要花費0. 99 美元。國際唱片公司給中國市場的定價在4 至6 元人民幣，這個價位對于中國人的消費水準來說還是顯得相當昂貴。”筆者對該作者的觀點持否定態度，單純要求消費者提高版權意識恐怕需要幾代人的觀念教育，效益是根本性的，但難以解決目前的困境。而要求出版商降低音樂價格，等于降低其利潤，這在市場經濟的今天是寸步難行的。因此，筆者形成了繁榮數字音樂市場的將音樂版權證券化的方式，通過利益共有，使得發行方與消費者共同維護版權，同時繁榮了音樂版權市場。
3、明確行政機關在數字音樂版權保護中的地位與權限
在我國社會、經濟、技術的重大改革轉型期，根據社會契約理論，行政機關應當合理行使用國家公民讓渡出的權力來使全體社會成員享受到最大福祉。因此，在數字音樂版權保護領域，行政機關更應當在法律授權的范圍內，充分保護行政相對人的音樂版權。
正如楊偉東在《權力結構中的行政訴訟》一文中提到的：“現代國家構造的建立旨在解決此前未能解決的重大問題，即要保證政府的權力行使受到控制，以便政府的權力行使不致摧毀政府權力有意促進的價值。”
筆者認為，行政機關在數字音樂版權保護中的地位特殊，它起著數字音樂是否應受知識產權保護的看門人的作用。因此，法律對于行政機關的賦權范圍顯得尤為重要。
參考文獻
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[4]佟雪娜.數字音樂版權利益平衡機制探討.[J].重慶大學學報（社會科學版）.2011.07.
[摘要]同為現代金融體系的重要組成部分，信托和保險存在著優勢互補、互動發展的關系，在信托、保險快速發展的新形勢下，一方面信托未作為保險投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險業面臨著拓寬資金運用渠道的當務之急。應將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業務的發展；根據保險資金的性質特點和運用原則，靈活設計信托產品，為信托贏得資金來源；根據信托業發展需要，開發新的保險產品，開辟新的保險市場，推動保險服務創新；加強信托、保險金融服務融合，實現優勢互補、資源共享。
一、從信托業、保險業的職能看，信托業和保險業存在著優勢互補、互動發展的關系
目前，在成熟的市場經濟國家，隨著市場經濟的發展、契約關系成熟、商業信用乃至貨幣信用的發展，以及分工的日益精細繁復，信托得到了蓬勃發展。保險公司既是風險保障的提供者，又是金融資產的管理者。在創新和國際化的大環境中，各金融機構業務全能化、綜合化，積極開發新產品，信托適應性強，靈活多樣，富于彈性，保險公司管理著全球40％的投資資產，保險和信托存在著密切的互動關系。美國的信托業經歷了起源于保險業，后逐步推廣發展成為商業銀行兼營信托業為主的信托模式的發展歷程，目前金融信托業已成為金融業的一個重要組成部分。美國的信托機構可成為聯邦儲備委員會和聯邦存款保險公司的成員。在美國，保險公司是資產證券化交易市場上的重要機構投資者，并通過本身的風險管理的專業能力，以抵押貸款信用保險為資產證券化增強信用。美國的保險公司通過創立或加入共同基金、不動產信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產信托（REIT）不向美國聯邦當局交納所得稅，同時必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關性均很低，有利于降低整個投資組合的風險。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業務限制，允許信托銀行發行金融債券，允許壽險、財產險以及保險業和其它金融業相互滲透，取消保險公司資產運用限制，放寬保險商品設計限制，廢除養老金“532”資產運用限制，放寬證券投資信托資產運用限制，人壽保險公司可以作為形成財產基金信托的受托人，日本已經進入了“信托時代”，信托的金融功能和財務管理功能均得以充分發揮，信托業務蓬勃發展。英國的投資型保險是將終身險、養老險、定期險及年金金額與投資信托基金的市價連接起來，英國壽險公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創設投資信托基金，自行創設投資信托公司自行管理等方式進入單位連接保險市場。由于英國是投資信托的發祥地，投資型保險順利發展，投資型保險保費占總壽險保費比例達到50％。
三、加強信托保險的互動發展是中國信托業、保險業發展的現實需要
改革開放以來，我國保險業保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險市場體系，保險業在國民經濟中的地位不斷提高，發揮的作用越來越大。隨著保險業務的快速發展，可運用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險資金運用余額已達8739億元，預計到“十五”期末，保險資金運用余額將達到10000億元。近年來，保險資金運用渠道逐步拓寬，如允許保險公司購買中央企業債券、參與同業拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協議存款等。根據保監會網站提供的統計數據，2003年我國保費收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產總額達7782.6億元。由于保險投資體制不完善，資金運用率普遍偏低。從現有的保險投資結構來看，目前保險資金仍以銀行存款為主，占保險資金運用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業債券等。而銀行存款中人民幣大額協議存款占72.1％，由于協議存款的利率大幅度下調，使保險業的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險業2002年證券投資基金的收益率是負21.3％，從而使保險業的資金運用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險業快速發展的新形勢下，保費收入的快速增長與保險資金運用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險業的發展面臨著如何拓寬資金運用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。
與證券市場低迷形成對比的是，不斷涌現的信托產品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業，作為經營信托業務的金融機構，專業化的、綜合性的資產管理機構，適應社會對外部財產管理制度的強烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財活動。信托投資公司可以受托經營資金信托業務，受托經營動產、不動產及其他財產的信托業務，受托經營國家有關法律允許從事的投資基金業務；作為投資基金或者基金管理公司發起人從事投資基金業務；經營企業資產的重組、購并及項目融資、公司理財、財務顧問等中介業務等。受托經營國務院有關部門批準的國債、政策性銀行債券、企業債券的承銷業務，可以接受為了公益目的而設立的公益信托等。在管理、運用信托財產時，可以依照信托文件的規定，采取出租、出售、貸款、投資、同業拆放等方式進行。信托公司受托理財的信托財產，除了現金、動產、不動產、股票、有價證券等有形資產，還包括物權、債權、專利權、著作權、商標權等無形資產。《信托法》、（管理辦法）為信托業的重塑和市場化經營提供了很寬的業務邊界和廣闊的發展空間。信托投資公司在目前金融業分業經營的背景下，事實上成為國內唯一準許在金融市場和實業領域同時投資的金融機構，根據實業投資和金融投資之間的熱點靈活改變投資方向，具有國內其它金融機構無法比擬的行業優勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業優勢推出各具特色的信托產品，集合社會資本，投資經濟建設，開創了以信托計劃為金融工具投資城市土地開發、基礎設施、房地產建設的新通道，具有穩定的投資回報、良好的流通性、安全、穩健等特點，從而受到了廣大投資者的追捧。
進入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計劃紛紛面世。信托產品的設計反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據實業投資和證券投資之間的熱點轉化，靈活地改變投資方向的優勢。根據北京國際信托投資有限公司研究發展部的追蹤統計，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產品達255個，總規模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發、基礎設施、房地產建設、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產的處置、融資租賃、股權投資等，信托產品的開發日益市場化和多元化，信托創新成為中國金融市場的一個亮點。
由于信托公司在辦理信托業務過程中，不得通過報刊、電視、廣播和其它公共媒體進行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險業聚集的可用于中長期投資的巨額保險基金成為信托公司營銷的重點。然而，與銀行、證券、保險并列成為現代金融體系四大支柱的信托業還遠未作為保險的投資渠道加以重視和利用。金融業內部加強協調和溝通，實現金融資源的合理配置，是現代金融體系的基本要求。加強信托、保險的合作，在合作中優化資源配置，進行優勢互補，是信托業和保險業發展的內在需求。四、加強信托、保險合作的思路
（一）將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業務的發展
投資管理已成為發達國家保險公司經營的重要環節，拓寬保險資金運用渠道，提高保險資金使用效率，已成為中國保險業發展的當務之急。新（保險法）對原有資金運用的禁止性規定作了適當修改，授權國務院在法律規定范圍內對其它資金運用作出具體規定。應充分認識信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強的特點，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產業資本，以出租、出售、貸款、投資、同業拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產提供金融服務的作用，將信托納入保險資金運用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業理財優勢，投資國家重點工程和基礎設施建設項目，從而打通保險資金運用于基礎設施、市政建設等眾多領域的通道。
（二）根據保險資金的性質、特點與運用原則，靈活設計信托產品，為信托贏得保險資金來源
保險公司的經濟補償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運用保險基金。保險基金是保險公司專門用來履行保險合同所規定的賠償或給付義務的專項資金。由于保險資金的籌集和支付受保險契約的制約，所以保險基金在履行經濟損失和給付義務方面就具有保證性、及時性和條件性的特點。保險資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時處于備付狀態的變現能力。保險基金的性質、特點與構成決定了保險基金的運用原則，保險基金的運用更注重安全性和流動性，以保證被保險人的合法權益。因此信托公司利用保險資金開發信托產品時，必須增強流動性、安全性的設計，利用銀行、證券、網絡等渠道提供交易、轉讓、質押貸款等流動性平臺，在強調本金安全的基礎上，最大限度地實現低風險下的較高回報，吸引大規模的保險資金為信托贏得長期穩定的資金來源。
（三）根據信托業發展需要，開發新的保險產品，開辟新的保險市場，推動保險服務創新
由于央行規定，信托投資公司從事信托業務過程中不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。信托投資公司在推出信托產品時為了增強信托產品的吸引力和投資者的信心，在確保資金安全控制風險方面應采取多種保障措施，如利用良好的政府背景由地方財政予以支持，進行資產抵押和質押、股權回購、第三者擔保、風險評估、利用銀行信用增信等。可發揮保險的保障和經濟補償職能，開發增強信托產品安全性的保險產品，開拓新的保險業務領域，由信托公司和保險公司共同承擔信托風險，為委托人提供保證本金安全和預計收益率的實現的保險保障，為信托產品增信。
目前我國房地產企業融資面臨很多瓶頸，主要為：
1.政府對房地產市場限制較多
我國房地產市場發展不成熟，政府的宏觀調控較多。近幾年我國不斷頒發調控房地產市場的文件，從2003年央行121文《關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》提高二套房的首付和貸款利率，到2006年國六條，對個人購買不足5年住房的銷售全額征收營業稅，再到2011年1月26日最新國八條的出臺，規定二套房貸款首付比例不低于600／0，貸款利率不低于基準利率的1.1倍。這些政策都加重了房地產企業的融資壓力。
2.房地產企業自有資金少，信用等級低
市場上的房地產企業數量較多，但規模化、集團化的房地產企業不多，而在市場上年頭多、有口碑的房地產企業就更少。每一個房地產業項目都需要大量的資金，投資的周期長風險高。而多數的小規模房地產企業自有資金少、融資信用低，必然造成融資困難。
3.房地產企業融資渠道單一
在我國，目前房地產企業融資主要依靠銀行貸款。不像國外發達國家，房地產企業融資渠道很多，可以通過養老基金、房地產投資基金、保險資金、股票債券等。我國房地產企業目前可以在資本市場上直接發行股票、發行債券等融資的比重很低。而房地產企業銷售期房融通來的資金很多也來源于商業銀行對個人購房者發放的貸款，所以目前我國房地產企業的融通資金中有很大一部分都來源于商業銀行貸款，融資渠道較單一。
二、我國房地產企業的融資模式
我國房地產企業目前的融資模式有銀行貸款、發行債券、上市、產融結合、資產證券化等多種模式。
1.銀行貸款
銀行貸款是指銀行根據國家政策以一定的利率將資金貸放給資金需要者，并約定期限歸還的一種經濟行為。銀行貸款是我國房地產企業首要的融資模式。通常在銀行貸款的融資模式中，銀行貸款約占房地產企業所需總資金的50％―600％。
優點：銀行貸款的模式非常成熟，貸款的金額靈活，時間上也可順應企業的實際情況，同時手續相對固定，融資成本在各種融資渠道中也較低。
缺點：申請貸款的限制條件嚴格，貸款審查時對企業的信譽狀況、財務狀況等要求較高。
2.施工方墊付資金
施工方墊付資金，是指房地產開發企業在不支付任何預付款的情況下，要求施工承包方墊付前期施工資金或竣工結算前工程款的做法。
優點：房地產開發企業可以非常容易的利用這些資金為自己所用，而無需支付任何籌資成本。
缺點可能帶來一定的財務風險。一些施工企業為爭取到項目，不顧風險一味地接受房地產企業的墊付資金的要求，如果運轉不暢，應收款項不能及時收回，將使施工企業陷入資金和經營困境。
3.房地產期房預售
房地產期房預售是指房地產開發企業將尚未完工的建設中房屋預先出售給購房人，由購房人支付定金或房價款，是房地產企業一種非常重要的籌資渠道，也是當今房地產界最為流行的一種籌資方式。
優點：即售房又籌資，資金來源沒有任何利息負擔，而且可以提前收到銷售房屋的資金，同時也將部份市場風險轉嫁給買方。
缺點：需符合國家對預售款的相關規定，如國家禁止在取得預售證之前，向買方收取任何性質的購房款項。
4.上市融資
直接上市融資是指設立股份有限公司公開募集股份或已經設立的公司首次公開發行股票。
優點：上市融資不像銀行貸款、債券等債權融資到期必須還本付息，在企業沒有盈利的情況下可以不支付股息和紅利。能減輕企業的財務負擔，達到分散風險的目的。
缺點：按國家規定，上市公司必須連續三年保持凈資產收益率達到10％以上，企業壓力較大。同時上市公司必須履行披露義務，很難對企業的經營狀況、財務狀況保密。
5.債券融資
公司債券是指由企業依照法定程序發行的債券，是為籌措長期資金而向一般大眾舉借款項，承諾于指定到期日向債權人無條件支付票面金額，并于固定期間按照約定利率向債權人支付利息。
優點：發行成本較股票低，產生的利息可以抵扣稅金，可以利用財務杠桿作用，增加股東的收益。同時公司債券對融資資金的用途限制少。
缺點：發行條件嚴格。同時債券本身的流動性較差，到期必須還本付息的還款壓力也較大。
6.合作開發
合作開發方式使合作雙方優勢互補，可分散投資風險，同時減少合作雙方的資金投入，是目前房地產企業采用較多的籌資模式。合作方既可以是國內的，也可以是國外的，非常靈活多變。
通常合作開發的模式有：投資參股、土地收購、公司收購、收購擁有大量土地的企業、與擁有土地資源的企業合作等。
7.房地產信托融資
信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。
房地產投資信托是指先成立信托公司，然后發行所有權受益憑證等融資工具，用于投資房地產項目。目前房地產信托產品因其靈活多變性在我國房地產業的開發中已經顯示出了強勁的勢頭，將迎來廣泛的發展前景。
優點：房地產信托彈性較大，可以配合房地產項目的開發期間及運營過程，在不提高公司資產負債率的情況下，優化公司的資產負債結構。
缺點：具有一定的風險，如果項目做的不好，有可能影響本金的收回；信托產品流動性較差；按照國家規定，不管是融資總額幾億或幾十億的信托計劃，信托合同都不能超過200份，認購起點不得低于5萬元，這在一定程度上加大了信托公司的操作難度。
8.產融結合
產融結合是指產業與金融業在經濟運行中為了共同的發展目標和整體效益通過參股、持股、控股和人事參與等方式而進行的內在結合或溶合。我國房地產企業通過產融結合進入金融領域的途徑包括：
(1)參與商業銀行的股份制改造。
(2)參與組建或收購證券公司。
(3)參與組建財務公司。
(4)參股或控股信托投資公司。
(5)設立保險公司。
(6)組建擔保公司。
優點：產融結合可以為房地產公司帶來非常便利的融資渠道，使企業可以以較低的融資成本進行融資，對房地產企業及入股的金融公司都是互惠互利的。
缺點：國家對進入金融領域具有嚴格的限制，包括股東資格限制、資本限制等。企業沒有之前經營金融公司的任何經驗，還是具有一定的經營風險的。
9.房地產證券化
房地產證券化是房地產融資手段的創新，是隨著全球房地產金融業的發展而衍生出來的。房地產證券化指房地產企業通過將其擁有的物業和該物業能產生的現金流(一般是租金收入)作為抵押，發行債券，在資本市場上進行融資。
優點：房地產證券化通過有價證券形式使得中小投資者也可以通過此種方式投資房地產，分享投資收益；同時可將投資分散化，減少投資者的投資風險，并大大加強了投資資金的流動性。
缺點：2008年由美國的次貸危機引發出來的全球金融危機，說明資產證券化還是存在一定風險的，房地產企業和金融公司均需要考慮相關的風險。
三、我國房地產企業選擇適合的多元化融資模式
房地產企業應構建多元化融資模式，找到最適合自己企業的融資方式組合，以最有利的方式、最低的融資成本籌集到資金，才能使本企業更快、更好的持續發展。房地產企業在選擇融資模式時可考慮的因素有：
1.企業的規模大小
企業的規模大小是選擇融資方式的一個重要因素。
對于大規模企業：應盡可能地接納各方資金。大規模房地產企業，由于在業界發展時間較長，具有很豐富的項目運作經驗并享有一定的聲譽，相對于中小規模企業更有優勢，更容易獲得金融機構的支持，融資渠道多樣化。
對于中等規模的企業：創新企業個性，培養專業能力。如今在國家日益嚴苛的宏觀政策下，中等規模企業要想求生存，就必須不斷地思考，探索嘗試出適合自己的組合融資模式。在不能大量獲得資金支持的情況下，通過專業化來減低成本，提升盈利能力，實現“自我融資”，從而減少對外融資需求。
對于小規模企業：應避免企業風險，走兼并之路。小規模企業除兼并方式外，可使用的其他的融資方式有金融租賃、合作開發、典當融資等。
2.企業的業績和管理能力
房地產企業在項目融資時，企業以往的經營業績和管理能力都是重要的考核指標。好的經營業績和管理能力，很容易獲得外部融資，銀行在審查企業還款能力時都要看企業的管理能力及收益能力，如果企業家沒有正規的財務制度，也沒有很好的財力和資金管理能力的話，將很難從銀行貸到相應的款項。
3.融資成本
關鍵詞：銀行理財 直接融資工具 債務風險 金融創新
2008年金融危機之后，全球經濟出現超級貨幣寬松，以中國為代表的新興市場國家都經歷了一次主動加杠桿的盛宴，杠桿周期向上帶來了債務活動的活躍和經濟體債務率的迅速提升。在杠桿上升的過程之中，中國的金融格局也發生了深刻變化，孕育出新的金融產品。
推出背景及基本情況
利率市場化壓制銀行凈息差，而表內資產擴張又受資本充足率限制，銀行資產擴張增速出現明顯回落，到2013年6月末，銀行業金融機構總資產同比增速驟降至13.5%，較2012年年末17.7%的增速下滑超過4個百分點。在此背景之下，國內“影子銀行”體系迅速擴張。以信托公司、證券公司及其資管部門、基金公司、保險公司、金融租賃公司為代表的機構所從事的類銀行貸款和債券業務，以委托貸款、商業承兌票據等金融工具為代表的銀行表外業務，再加上小額貸款、民間融資工具等形式構成了外延廣泛的中國影子銀行體系。
銀行理財的發展尤為迅速，新發產品規模從2004年的0.04萬億元，到2012年的30.36萬億元，十年間銀行理財市場以年均近100%的規模增速迅速崛起。截至2013年二季度末，銀行理財市場的存續規模達到9.85萬億元，成為僅次于信托業的第二大資產管理行業。理財業務的發展緩解了利率市場化對銀行的沖擊，提升了居民投資收益，有效支持了實體經濟的發展，但銀行理財業務的發展在近兩年也引發了廣泛的爭論，包括剛性兌付問題、自營和客戶資金未有效隔離、資金池業務的龐氏特征、逃避監管等問題不容忽視，更為關鍵的是銀行理財定位和法律地位目前仍較模糊。
為規范銀行理財業務發展，明確銀行理財法律地位，銀監會在繼3月份出臺《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（即“8號文”）之后，開始進行銀行理財業務方面的創新探索，并推出銀行理財管理計劃和銀行理財直接融資工具。10月15日，備受關注的首款銀行理財管理計劃試點產品由工行正式發行，募集資金75億元，募集日期是10月15日—20日，認購起點雖然是10萬元，對象必須是金融凈資產達到600萬元人民幣及以上的個人超高凈值客戶，屬于非保本浮動收益（凈值型）產品；資金投向中，債權類資產部分只投資于理財直接融資工具，比例范圍為0%—70%；在此之后，交通銀行、興業銀行、浦發銀行的銀行理財管理計劃紛紛啟動募集，上限金額合計約為200億元。
銀行理財管理計劃對應的具體投資品之一為銀行理財直接融資工具，其定義為由商業銀行作為發起管理人設立，直接以單一企業的債權融資為資金投向，在指定的登記托管結算機構統一托管，由合格的投資者進行投資和轉讓，在指定渠道進行公開信息披露的標準化投資工具。2013年10月23日，包括工商銀行在內的11家銀行試點發行的103億元理財直接融資工具，在中央國債登記結算有限責任公司（簡稱中央結算公司）的理財直接融資工具綜合業務平臺正式報價轉讓，首批直接融資工具的期限在一年至三年不等。
理財直接融資工具的設立將采取注冊登記制度，各家商業銀行只能通過銀行理財管理計劃認購理財直接融資工具份額，該份額在經過登記之后，能在理財直接融資工具綜合業務平臺上進行雙邊報價及轉讓。單個理財直接融資工具必須與單個企業的債權融資相對應，單家銀行管理的所有理財管理計劃持有任一理財直接融資工具的份額比例不得超過該工具總份額的80%。銀行理財直接融資工具在中央結算公司完成登記及其他操作后，相關信息將通過此前上線的中國理財網完成信息披露。創新試點階段，銀行理財管理計劃若投資理財直接融資工具份額，必須在中央結算公司單獨發起設立理財直接融資工具托管賬戶，并在該機構完成登記，一個銀行理財管理計劃只能開立一個理財直接融資工具賬戶，同時，管理人還要為銀行理財管理計劃開設獨立的資金清算賬戶，對理財直接融資工具份額的投資轉讓，必須通過資金清算賬戶完成資金劃轉。
該創新的核心要素比較
銀行理財直接融資工具處于資產端，解決基礎資產如何從非標準化債權資產（簡稱“非標資產”）變成標準化產品的問題；銀行理財管理計劃則處于資金端，實現銀行理財風險隔離。
而銀行在資金端資產端，分別承擔不同角色，在資金端擔任理財管理計劃管理人，為理財客戶管理風險和收益，收取管理費，有些銀行根據合同還可以參與超額業績分成；在資產端擔任理財直接融資工具發起管理人的銀行募集資金后投資于某一融資企業，通過管理融資項目風險和收益，以及連續報價和信息披露服務等，獲得理財直接融資工具的管理費用。
（一）銀行理財管理計劃與傳統銀行理財的比較
一般來講，銀行通過設立理財產品向客戶銷售，從理財客戶獲得資金，按照比例配置交易市場中的貨幣市場工具、銀行間交易債券等。但銀行理財管理計劃與傳統銀行理財存在明顯區別。
1.期限
存續期方面，傳統銀行理財產品期限主要為30天、60天、90天、180天左右，其中以1個月至3個月的產品為主，而投資直接融資工具的銀行理財管理計劃則設置成開放式結構，存續期限長，定期可贖回，只要投資者在贖回當天不操作，即可自動滾入下一個期限。
2.客戶群和收益率
銀行理財管理計劃一般主要針對高凈值客戶，采用凈值收益，收益率相對高于一般的同期限理財產品。某銀行的此款產品認購起點為5萬元，首個封閉期的年化收益率為5.18%和5.32%。
3.投向
資金投向中，債權類資產部分只投資于銀行理財直接融資工具，比例范圍為0%—70%，取代了以往投資者在產品說明書中常見的信托計劃、券商資管計劃、保險資管計劃等基礎資產。
4.估值
銀行理財管理計劃更像證券市場中的債券型基金，每個交易日都有估值，而原有理財是以預期收益率來做報價，沒有公開的估值，類似于短期存款產品。
5.信息披露
銀行理財管理計劃需在中央結算公司登記，披露期限、凈值、成立報告、管理報告、到期清算報告等信息。而傳統銀行理財信息披露不及銀行理財管理計劃。
6.剛性兌付
按照監管的政策思路，銀行理財管理計劃要盡量擯棄原有理財的隱形擔保，力圖解決剛性兌付問題，但無隱性擔保等特性可能也會限制其完全取代其他類型產品。
（二）銀行理財直接融資工具與各債券品種的比較
1.銀行理財直接融資工具并非傳統意義上的債券品種
其推出的目的是為了實現銀行理財投資的非標類融資的標準化，所以它在幾個方面不同于一般債券品種。（1）目前來看它的投資主體僅限于此次試點的銀行理財管理計劃，它的交易不能脫離銀行理財管理計劃獨立進行。目前來看，理財直接融資工具至少涉及發起管理人、登記托管結算機構、作為投資者的銀行理財管理計劃、融資企業、評級機構、會計師事務所、律師事務所等主體。（2）其融資主體和融資投向上可能有較為嚴格的限制，目前具體的信息披露還不夠，但預計監管機構對通過銀行理財直接融資工具進行融資的資金投向會進行明確的規范；（3）期限，一般來講，理財直接融資工具主要是替代原有的通道業務，所以預計工具的期限會以中短期為主。利率上可能因非標轉標準，使得高于一般債券，低于一般非標融資利率。（4）債權融資工具具有私募性質，類似于沒有交易平臺的保險債權計劃，但由于中央結算公司為其提供一個交易轉讓平臺之后，則類似于為保險債權計劃提供一定流動性。
2.不能簡單將銀行理財直接融資工具理解為資產證券化
之前有分析認為，銀行理財直接融資工具是一個SPV，且有很強流動性，是不是變成了一種資產證券化產品？資產證券化的實質是把未來的現金流打包分級再證券化，主要是引起企業資產負債表中資產端產生變化；目前來看，理財直接融資工具發行主體是企業，具體并不對應企業進行打包分割后的某一資產或現金流，是一種企業原始債權性融資，主要是企業資產負債表中的負債端；雖然中央結算公司為工具提供了交易平臺，但這種交易平臺是為了發現工具的價格、提高工具信息透明度、促進理財投資的工具流動性而設的，只是提高了某項金融工具的流動性水平，并未經過再證券化過程。
推出銀行理財業務創新和債權融資工具的意義
（一）降低“影子銀行”風險
影子銀行崛起但剛性兌付無法打破，造成金融體系“龐氏化”。影子銀行體系是國內金融體制、金融管制和債務周期波動共振而形成的，作為銀行的補充，最近2—3年內迅速成長，初步估算目前影子銀行體系的規模超過20萬億元。國內影子銀行體系存在一些特征。
1.金融工具非標準
如信托計劃等均不是標準金融工具，流動性較差，缺乏統一的估值規則，市場透明度不夠。
2.收益率偏高
由于缺乏流動性和交易成本較高，影子銀行體系的融資成本一般高于正規融資工具，一般來講，信托收益權收益率較同評級債券高3—4個百分點。
3.運行機制不透明
如資金池類信托其內部運行機制往往不規范，特別是由于規則制度的缺乏，對影子銀行體系的整體監管和風險把控不夠。
4.剛性兌付不破造成影子銀行體系呈現龐氏特征
影子銀行體系中的金融工具如信托計劃一般都是在到期前通過續發來完成前一期兌付，這種運行機制造成對信用風險的隱形擔保，加劇了風險的累計，使得金融運行龐氏化。
推出銀行理財管理計劃，可以使理財風險顯性化、透明化，從而有助于監管層對系統風險的把控，并限制金融套利行為，降低交易成本；而投資者對收益率的要求迫使銀行提高資產配置和投資管理能力。理財直接融資工具，在利率水平、流動性、估值等多個方面較非標工具有明顯優勢，推動企業將非標融資向標準債權融資轉移，可以降低企業融資成本，減輕企業利息支付壓力，提升盈利水平；也有利于規范影子銀行體系，推動原有理財“非標”業務透明化、標準化，促進金融風險的緩釋和化解。
（二）有利于明確銀行理財的法律地位
2005年《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》就對理財業務定義做出規定，其中第9條是“綜合理財服務是指商業銀行在向客戶提供理財顧問服務的基礎上，接受客戶的委托和授權，按照與客戶事先約定的投資計劃和方式進行投資和資產管理的業務活動。”但銀行理財的法律地位仍未明確，銀行理財到底是委托、信托關系還是債權債務關系莫衷一是。法律地位模糊導致銀行理財的發展受到明顯制約。
公募基金、資產管理計劃等產品，作為投資管理人的基金公司、證券公司等，一般均不負有向投資者承諾兌付本金的義務，但銀行理財業務往往需要銀行為其提供顯性或隱性的擔保，承擔最后兌付責任。此次推出的銀行理財計劃，銀行的獨立管理人地位與信托公司的法律地位類似，有助于解除銀行在理財業務運作中的剛性兌付義務，逐步確立在銀行理財業務運營中的“賣方有責，買方自負”的理財觀念，真正實現風險隔離。
（三）有利于明確銀行理財的業務發展方向
目前銀行理財的規模逼近10萬億元，規模很大但一直受到監管機構的規范監督，特別是2012年以來，政策出臺得非常密集，銀行理財在規范中不斷發展，但也面臨業務方向的轉型。與此同時，證監會、保監會相繼出臺了一系列資產管理法規，為證券公司、保險公司、基金公司資產管理業務松綁，給銀行理財業務造成一定競爭壓力。銀行理財計劃和理財直接融資工具在運作中給銀行理財部門更多自，有利于銀行理財業務逐步向真主的財富管理、資產管理和綜合金融服務轉型，利于銀行理財的長期發展。
對金融市場的影響
由于試點階段只有200億元的規模，眼下還不會對動輒以萬億計的基金、銀行理財等產品造成沖擊，但長期來看，預計將對金融市場產生以下影響。
（一）對非銀行金融機構通道業務造成沖擊
無論是銀行理財管理計劃，還是理財直接融資工具，都使原有理財非標資產業務透明化、標準化，無須再通過信托、券商資管等通道繞過監管，因此將對非銀行業金融機構通道業務造成沖擊。
一、影子銀行的定義和特點：
影子銀行（shadow banking system）最早源于美國。在2008年的全球金融危機后，影子銀行這個概念被廣泛接受，它的本質是將傳統商業銀行的信貸關系隱藏在證券化中，以此來規避監管，擴大業務范圍。在中國，影子銀行尚沒有一個明確的概念。目前普遍被接受的一個觀點是：在傳統商業銀行的基礎上進行表外業務且未受到嚴格監管的金融機構。
影子銀行與普通銀行相比，有以下幾個特點：一、影子銀行資金的投向主要在房地產行業，尤其信托和民間借貸的資金投向。這種單一的投資格局風險相對集中，一旦房地產行業出現動蕩，影子銀行的資金回籠就會出現問題；二、影子銀行的出資人構成較為復雜，出資人數量多，貸款門檻低，信貸廉價化，非法集資、理財和信托產品過度包裝、欺詐銷售，貸款風險較高。且出資人與借款人之間通常有相關關系，一旦某一方資金出出現問題，就有可能引起資金鏈的全盤斷裂。三、資金項目年期錯配，大部分長期項目的資金來源都依靠短期融資，短期融資的穩定性較差，一旦出現問題，就會影響整個長期項目的運行。四、影子銀行的監管體系較薄弱不完善，在資金的管理中容易打相關制度的擦邊球，風險較高。例如近期頻繁出現的農村信用社高收益攔儲，信用社老板跑路，農民積蓄血本無歸等現象都反映了當前我國對影子銀行監管的不到位。
二、影子銀行在我國的現狀：
當前，我國的影子銀行可以劃分為以下幾類：
一是不持有金融許可證的信用中介機構，包括新型網絡金融公司、第三方理財機構、融資性擔保公司、小額貸款公司等，例如：最近人人貸的火爆，這種低門檻的廉價信貸不僅吸引了小微企業等融資用戶，還從銀行手中奪取了儲蓄和理財用戶。作為應對，中國銀行、工商銀行銀行、浦發銀行等多家銀行已推出P2P業務，其他行業諸如財經網站中金在線日前也正式介入p2p網貸業務，將借貸服務與互聯網平臺結合；
二是機構持有金融許可證，但存在沒有被完全監管的業務，或者說監管不到位的業務。這些機構存在監管不足或規避監管的業務，包括貨幣市場基金、資產證券化、部分理財業務等。例如：傳統商業銀行為了規避監管、維系客戶，利用影子銀行的方法獲利，即將銀行的資金由傳統存貸業務轉出。具體主要涵蓋以下幾方面：委托貸款、銀信合作、信貸理財產品等等，這些業務中，銀行起到一個中介的作用，并不占用銀行的資本金，同時避開監管，可以回報客戶相對較高的利率。
三、影子銀行興起的原因：
（一）、中小企業日常生產經營中面臨的融資門檻高、周期長：當前經濟發展過熱、政府加大管控力度，銀行收緊貸款規模，中小企業融資困難。中小企業因為其貸款監控成本過高，壞賬可能性較大，在日常生產融資中很難得到銀行的青睞。而民間借貸、私募、合伙等影子銀行融資方式則相對便捷的為中小企業及時提供了所需資金。
（二）、投資者擁有閑置資金且對高收益的要求：近年來股市低迷，通脹率持續走高的情況下，投資者面臨財富縮水，作為理性經濟人，投資者在各類理財產品中權衡風險收益，選取能將個人利益最大化的產品。而銀行由于受到金融管制的要求，不能推出超過規定利率要求的存款資產，由此可能面臨大量客戶流失的風險。所以，銀行通過表外業務，創造高收益的理財產品，避開監管的同時留住客戶。
（三）、互聯網的進一步完善和覆蓋，使投資者在交易時間和交易地點上的選擇具有更多的靈活性和自主性。從橫向上看，網絡的便捷化給了投資者比照投資產品更多的便捷，也加劇了金融機構之間的競爭，促使各類金融機構不斷創新理財產品。同時，這種互聯網的大規模開發普及，降低了金融市場的門檻，讓更多的企業有了參與金融市場、豐富融資方式的機會。例如我國最近出現的以互聯網為依托的融資模式：P2P，阿里小貸及寶寶銀行等。
總而言之，我國影子銀行的出現是由我國特殊的市場經濟環境決定的。影子銀行的出現滿足了投資者財富保值的需求，也滿足了企業融資的需求和銀行間競爭發展的要求。同時，這也滿足了我國當前金融市場創新多樣化的需求。
四、監管層對影子銀行的監管動向：
目前，對于影子銀行的監管，主要集中在持有金融牌照的機構，一條橫跨五類金融機構的監督鏈條正在逐步形成。
（一）、對銀行業的監管：2013年國務院下發的107號文件《關于加強影子銀行監管有關問題的通知》要求按照誰批設誰負責風險處置的原則，進一步落實責任分工，切實做好風險防控。
（二）、對證券業的監管：2014年2月12日，證券業協會下發了《關于進一步規范證券公司資產管理業務有關事項的補充通知》，對證券公司的合作銀行的年末資產規模和所聘請的第三方機構的團隊、制度管理有了明確的要求。
（三）、對基金子公司的監管：證監會《關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產管理業務風險管理的通知》要求基金子公司要建立合作方遴選機制，以合同形式明確雙方義務。
（四）、對信托公司的監管。銀監會下發的《關于信托公司風險監管的指導意見》中，要求明確風險全責歸屬，掌握風險底數，明確信托公司“受人之托、代人理財”的功能定位。
（五）、對保險公司的監管：保監會下發的《關于保險資金投資集合資金信托計劃有關事項的通知》中對保險公司的信托投資和信托公司的選擇標準有了明確的規定。
一、 商業銀行綜合化經營的定義
商業銀行的綜合化經營是指銀行業開展傳統銀行業以外的金融業務，如保險、證券、基金、消費金融等，通過多元化經營實現收益最大化的目標，這是狹義的銀行業綜合化經營，也稱為銀行業的外部綜合化經營。狹義的銀行綜合化經營通常表現為銀行集團模式和金融控股公司模式，一般通過新設或控股獨立的子公司來開展非銀行金融業務，主要表現形式是多個獨立法人、跨行業開展業務。
從廣義來講，商業銀行綜合化經營不僅包括銀行外部綜合化經營，還包括銀行內部綜合化經營，即商業銀行內部通過產品和服務模式創新，交叉銷售等方式，為客戶提供以傳統銀行業務為基礎的綜合性金融服務。在國外，商業銀行內部綜合化經營通常會涉及證券、保險、基金等業務。當前，我國商業銀行內部綜合化經營僅指在法律和政策允許的框架下開展業務，比如銀行內部成立投資銀行部，開展重組并購顧問、債券承銷、結構化融資、銀團貸款、資產證券化、財務顧問等業務。
二、 綜合化經營是商業銀行轉型的必然趨勢
1. 綜合化經營是商業銀行應對不利環境的有效手段。我國商業銀行面臨經濟增速下滑、利率市場化、資本市場快速發展以及互聯網金融崛起等多重挑戰。經濟增速下滑一方面減少了銀行信貸需求，另一方面提高了商業銀行的不良貸款率，增加了銀行整體風險水平;利率市場化使得商業銀行存貸利差收窄，顛覆了銀行傳統的依靠存貸利差的盈利模式，也提高了商業銀行的利率風險;金融市場的不斷完善，一方面使得儲戶追求更高的金融資產導致金融脫媒現象愈發嚴重，另一方面促使優質信貸客戶轉向資本市場尋求更便宜的資金;互聯網金融企業憑借較低的門檻和較高的服務效率吸引了眾多客戶，對商業銀行的存貸款業務都帶來了巨大的沖擊。因此，為了應對各種挑戰，商業銀行不得不通過多元化的經營服務來滿足客戶日益多樣化的需求，以彌補利潤缺口。
2. 綜合化經營是國際銀行業發展的主流模式。發達國家的商業銀行最初都開展非銀行業務，但由于銀行經營者風險管理意識和水平薄弱，導致存款客戶的利益受到嚴重侵害，美國、日本、英國等發達國家在大蕭條后紛紛實施了金融分業經營模式。直到20世紀80年代，商業銀行在資產端和負債端受到其他金融機構的沖擊日益嚴峻，英國、日本、美國等國家又重新恢復金融的混業經營模式，銀行、證券、保險自此又相互融合發展。從發達國家銀行業的發展歷程來看，開展綜合化經營也是我國銀行業轉型發展的必然趨勢。建國以來，我國金融業一直實施分業經營、分業監管的模式，隨著我國金融業不斷與國際接軌，商業銀行將會加快綜合化經營步伐，利用自身品牌優勢，拓展非銀行金融業務，提高綜合金融服務能力，可以有力的應對外部負面環境的沖擊，還可以參與到國際市場中去。
3. 綜合化經營能夠有效的分散商業銀行經營風險。銀行集團通過發展非銀行金融領域，可以改變收入結構，從而降低銀行集團信貸風險的集中度。單一銀行業務會導致銀行集團的經營風險過度集中，不利于持續穩健經營。多元化經營可以使得銀行集團的資產配置選擇更為廣泛，通過廣泛的業務組合增強銀行抗風險能力。例如，在次貸危機中陷入擠兌風波的英國北巖銀行就是因為業務過度集中于住房貸款而最終破產。而德意志銀行、花旗銀行、匯豐銀行等這些實施綜合化經營策略的金融機構，通過其他領域的盈利彌補了在次貸危機的損失。商業銀行的經營風險具有顯著的順周期性，在經濟形勢較好的情形下，不良貸款率較低，商業銀行承擔較低的信用風險，在經濟形勢低迷階段則恰恰相反。因此，我國商業銀行開展多元化經營可以有效的分散和降低經營風險。
三、 我國商業銀行綜合化經營的發展現狀
商業銀行最初探索綜合化經營之路，很大程度受到監管政策的推動。自2005年開始，我國監管機構分別批準商業銀行參股或設立基金公司、金融租賃公司、信托公司、保險公司等。隨著商業銀行面臨的挑戰日益嚴峻，綜合化經營的步伐也逐步加快。
1. 銀行集團模式和金融控股公司模式并存。當前，我國商業銀行積極拓展非銀行金融領域，基本形成銀行集團模式和金融控股公司模式。我國大型銀行基本形成銀行集團模式，如工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行，紛紛通過申請或并購等途徑獲得金融租賃、基金、保險、資管等金融牌照。如交通銀行將“國際化、綜合化，建設以財富管理為特色的一流公眾持股銀行（兩化一行）”作為全行長期戰略，建立了以銀行為主體，包括交銀租賃、交銀國信、交銀施羅德、交銀康聯、交銀國際、交銀保險等在內的綜合銀行集團架構。一些股份制銀行也積極打造綜合化經營平臺，如興業銀行布局期貨、基金、租賃、信托、消費金融、?Y產管理以及研究咨詢領域，通過統籌利用集團多牌照優勢，實現了旗下所屬機構之間的業務聯動與優勢互補，有力的促進了銀行業務轉型;民生銀行布局金融租賃、基金等領域，努力向銀行集團模式發展。
一些基礎較好的公司或集團也通過資源整合的方式逐步形成金融控股集團。如中信集團、光大集團、平安集團和招商集團，形成了集銀行、保險、基金、期貨、投資公司、金融租賃、信托、證券和資產管理等全方位的金融服務領域，金融業綜合實力較強。另外，我國四大資產管理公司也都向著金融控股公司模式方向發展，如華融、信達資產管理公司已經上市并獲得了金融全牌照，長城和東方資產管理公司也在擴展自己的金融全牌照版圖。
總體來說，銀行控股集團與金融控股集團模式各有優劣。在銀行控股集團模式下，商業銀行處于核心地位，非銀行子公司依賴銀行業務及營銷網點進行業務拓展，有利于商業銀行業務與其他金融業務實現戰略協同和資源共享，但由于銀行母公司無形中會為子公司提供信用背書，在風險隔離方面存在隱患。金融控股集團模式下，集團母公司并不承擔具體業務的運營，只是在戰略規劃、資源配置方面進行統一規劃，能夠靈活的剝離、轉讓、重組資產，子公司之間能夠很好的進行風險隔離，但子公司之間的業務協同與資源共享效果較差。
2. 綜合化經營業務領域進一步拓寬。在外部綜合化經營方面，我國商業銀行不但將版圖擴展到證券、基金、金融租賃等傳統非銀行業務，還涉足信托、養老金、消費金融等業務，如交行、建行和興業控股信托公司;建行成立建信養老金管理公司;中行、興業、華夏成立消費金融公司。
商業銀行尤其是股份制銀行還積極探索內部綜合化經營。建設銀行開展的投資銀行業務快速發展，承銷永續票據、資產支持票據、保險公司資本補充債等產品，2015年實現財務顧問業務收入達43.52億元。廣發銀行、中信銀行、浦發銀行、民生銀行、招商銀行等銀行紛紛成立交易銀行部，通過互聯網技術將現金管理、供應鏈金融、貿易金融、資產托管等傳統銀行業務進行整合，為客戶提供綜合性銀行服務，不但可以提高客戶粘性，還為銀行帶來了廉價沉淀資金。
3. 綜合化經營協同效應快速提高。隨著商業銀行在綜合化經營方面的改善，集團子公司之間不斷加強協同聯動，對集團利潤增長產生協同效應。以工商?y行為例，工商銀行通過新設或收購方式，先后組建工銀瑞信、工銀租賃、工銀國際和工銀安盛四家公司。工銀租賃通過“租賃+貸款”、“租賃+保理”、“租賃+理財”、“租賃+基金”、“保函+租賃+保理”等新型結構化產品，為工行境內外分行帶來租金清算、匯劃和結售匯業務，并拉動存款、客戶理財和銀行卡等業務。2015年，工銀租賃實現凈利潤33.04億元;工銀瑞信基金公司和工銀安盛保險公司分別實現12.9億元和4.5億元，分別較2014年增長155.3%和17.4%;工銀國際實現凈利潤0.99億美元，增長136.7%。
建設銀行金融服務能力大幅提升，截止到2015年末，建行的非銀行金融領域業務已全面覆蓋基金、租賃、信托、保險、投行、期貨、養老金管理以及專業化銀行等多個行業。2015年，建行綜合化經營子公司資產總額2 665.96億元，較上年增長40.65%，實現凈利潤39億元，增幅59.01%，其中，建設信托受托管理資產規模10 968.39億元，躍居全行業第一，實現凈利潤11.96億元;建信人壽實現凈利潤4.13億元;建信租賃實現凈利潤9.55億元;建銀國際實現凈利潤6.81億元;建信基金實現凈利潤4.78億元。
興業銀行在股份制銀行中綜合化經營步伐較快，協同效應的效果顯著，其旗下子公司興業國信資產管理有限公司依托興業銀行和興業信托所擁有的數十萬的企業金融客戶和小企業客戶，每年發行千億計各類理財產品。民生銀行布局金融租賃、基金等領域，并獲得了較好的業績。2015年，民生金融租賃實現凈利潤10.56億元人民幣，民生加銀基金實現凈利潤4.99億人民幣。浦發銀行進軍金融租賃、信托領域，逐步完善綜合化經營平臺。
4. 商業銀行加快綜合化經營步伐。目前，我國商業銀行綜合化經營整體還處于初級探索階段，但國有大行及股份制銀行都加快了綜合化經營步伐。建設銀行在2016年上半年籌建建信財產保險有限公司并獲準，建銀國際還成功收購Medist75%股權，建信人壽旗下的保險資產管理公司正式開業。浦發銀行進一步完善綜合化經營平臺的搭建，2016年3月完成對上海信托97.33%股權過戶事宜。華夏銀行2016年11月宣布擬設立消費金融公司;興業銀行進一步積極爭取證券和保險牌照，完善綜合化經營平臺。從總體上看，具有全牌照的銀行將會進一步完善公司治理制度和防火墻制度，其他股份制銀行及城商行在加快金融牌照申請的同時，對銀行內部基礎業務進行創新，發展專業的、特色的銀行業務。
四、 股份制銀行開展綜合化經營的建議
走綜合化經營之路是我國商業銀行轉型發展的必然選擇。大型商業銀行在資金、渠道、股東背景等方面都具有天然優勢，在開展基金、保險、證券等非銀行金融業務具有較強的市場競爭力。股份制銀行實力相對較弱，需要結合自身優勢，抓住機遇，以特定領域為突破口，對外拓展非銀行金融業務，對內重組銀行基礎業務，逐步實現綜合化經營的戰略部署。
1. 完善相關業務牌照，走差異化經營之路。股份制銀行應緊跟國有大行步伐，完善相關業務牌照，建立綜合化經營平臺。建立綜合化經營平臺不應盲目拓展，需根據自身經營情況、資源稟賦等條件穩步推進。股份制銀行需做好行業研究和市場細分，對證券、基金、保險、信托等業務的投資前景、政策限制、投資規模以及經營難度等進行深入研究，結合自身資源稟賦有所偏好，然后進行市場選擇和市場定位，通過新設或收購等方式獲得金融牌照，制定差異化、集中化、特色化和專業化的綜合化經營發展戰略。
2. 樹立先進服務理念，加強內部資源整合。綜合化經營需要內外并舉，既要完善金融牌照，還需要在傳統優勢業務基礎上創新，開展內部綜合化經營。股份制商業銀行需要建立"以客戶為中心"的服務理念，挖據企業日常經營過程中各個環節的金融需求，為客戶提供具有廣度和深度的綜合性解決方案。股份制銀行的內部綜合化經營需要加快向傳統中間業務整合發展，推動理財、投資銀行和商業銀行的全面協調發展。研究投資銀行與交易銀行設立的可行性，在傳統優勢業務基礎上開展創新，梳理和優化現有產品和服務模式，加強內部資源整合，重構業務條線和板塊。例如，當前國內銀行業興起的交易銀行業務，能夠切實幫助客戶解決從支付結算到集團資金管理、流動性管理以及上下游融資服務等一系列問題，不但提高了客戶粘性，還可以獲得便宜的沉淀資金。
關鍵詞：商業銀行 投資銀行業務 風險控制
一、引言
在世界金融領域的巨大變革中，全球范圍內的混業經營全面取代分業經營成為不可逆轉的潮流。二十世紀后八十年代以來，隨著發達國家金融管制的不斷放寬，金融業自由化和全球化的深入發展，金融工具創新的日新月異，使得占主流地位的金融分業經營體制難以為繼；尤其是1999年美國《金融服務現代化》法案的頒布，標志著混業經營時代的來臨，“混業――分業――混業”是國際銀行業走過的軌跡。目前發展投資銀行業務已是當代國際銀行業的一種趨勢，在2006年度全球千家銀行排名前25位的大銀行中除中國三大國有銀行(中國建設銀行、中國工商銀行和中國銀行)采取分業經營模式外，其余的均為混業經營機構。在這樣的大背景下，在中國金融市場對外開放承諾的壓力下中國的商業銀行面臨著發展投資銀行業務的機遇和挑戰，如何應對這樣的機遇和挑戰是商業銀行發展投資銀行業務過程中的路徑選擇問題。
20世紀30年代以后的分業經營削弱了銀行業的實力，因業務范圍的嚴格限制使許多銀行喪失了許多盈利機會；特別是隨著經濟國際化的發展，分業經營反而加劇了銀行業的風險，使其生存能力受到限制。為此，面對激烈的市場競爭，20世紀70年代以來，西方商業銀行不斷推出新業務品種，從專業化逐步走向多樣化、全能化，從分業走向混業。
對于中國銀行業而言，隨著近年來中國金融業改革的進一步加速，國有銀行股份制改革進展順利，利率市場化進程將不斷加快，傳統的商業銀行的傳統盈利模式走向消亡，商業銀行的市場競爭格局將打破原國有銀行一統天下的格局，市場集中度將呈下降趨勢；金融市場進一步完善，貨幣市場和資本市場進一步連接，外匯衍生市場逐步開展，發展金融期貨市場的時機已經成熟，市場品種不斷增加：混業經營已經成為當前國際金融業的一大發展趨勢，對金融混業化經營的探索始終沒有停步，銀行、證券、保險相互滲透的局面已經出現，業務經營自由化勢不可擋。從發達國家資本市場的發展歷程我們可以看到，迅速發展的金融中介機構為資本市場的發展起了巨大的催化作用，而資本市場的激勵作用又促進了金融中介機構的日益完善。所以，一方面需要加快證券公司、基金、信托、保險等機構投資者的發展，堅持發展資本市場；另一方面要加快銀行類金融中介的改革，調整發展戰略，積極開展投資銀行業務，逐步從綜合經營走向混業經營。
此外，隨著中國逐漸開放中國金融市場尤其是資本市場，國際全能銀行和一流投資銀行進入中國市場后必將競爭中國商業銀行的一流客戶，那些達到投資級以上信用級別的優質公司客戶可以通過國際全能銀行和一流投資銀行直接到海外發行股票、債券、商業票據等籌集低成本資金也可以在國內資本市場獲得資金支持。資本市場和機構投資者群體的發展反過來也將吸引公司和個人存款通過基金等投資管道流入資本市場，客戶資源和資金來源的相對甚至絕對萎縮，必將對已經存在過度競爭的商業銀行業務帶來負面沖擊。因此，處于包夾之中的中國商業銀行必須通過發展投資銀行業務維持和拓展客戶資源穩定存款資金來源。
總之，中國金融業面臨的市場結構、競爭格局和經營環境已發生了前所未有的變化，實力強大的外資金融機構銀行不斷進入市場，使國內銀行在規模與業務創新方面具有強大的競爭壓力。面對資本約束、利率市場化、融資結構失衡等因素的影響以及國外混業經營的強烈沖擊和嚴峻挑戰，我國商業銀行向更廣闊的資本市場拓展成為必然選擇。
因此，開展對我國商業銀行的開展投資銀行業務的研究，探索商業銀行發展投資銀行業務有效發展模式，對我國商業銀行的發展具有非常重要的意義。
二、中國商業銀行開展投資銀行業務的必要性
(一)完善中國金融市場和金融中介的發展的需要
中國的金融改革雖取得了巨大的成就，但中國的金融體系仍然存在著相當多的問題與挑戰。中國經濟的高速發展，一定需要非常強大的、完善的金融系統來支撐。從整體上看，近年來中國一直保持著以中介貸款融資為主市場，證券融資為輔的格局，銀行體系發揮著更重要的作用；同時，資本市場過小與銀行過多的融資負擔又使得金融體系整體發展水平落后，效率低下。因此，中國目前的這種融資體制不利于長遠的金融穩定，經濟增長潛力尚未充分發揮出來。
因此，改善中國的金融結構，使金融中介與金融市場之間存在著穩定的互動發展，才能使金融系統充分發揮資源配置的能力。從發達國家資本市場的發展歷程我們可以看到，迅速發展的金融中介機構為資本市場的發展起了巨大的催化作用，而資本市場的激勵作用又促進了金融中介機構的日益完善。所以，一方面需要加快證券公司、基金、信托、保險等機構投資者的發展，堅持發展資本市場；另一方面要加快銀行類金融中介的改革，調整發展戰略，積極開展投資銀行業務，逐步從綜合經營走向混業經營。
(二)中資商業銀行盈利模式面臨考驗
銀行業作為一種服務行業，其服務特性更多地是體現在其中間業務領域。由于種種原因，國內的銀行主要是依靠利息收入作為主要收入來源，各銀行來自中間業務的收入比重都很小。
美國商業銀行非利息收入占總收入之比從1930年代至今經歷了高――低――高的輪回，這與美國混業――分業――混業的歷程有很大關系。美國商業銀行1934年的非利息收入與總收入之比為24.57％，1980年代末至1980年代初，非利息收入占比達到最低點，在1981年僅為7.09％：1990年后，美國商業銀行的非利息收入占比逐步增加，特別是1999年以后，占比上升到40％以上，2005年的占比為43％。其中，在2005年美國商業銀行的非利息收入中，手續費收入占比不到20％，并且有下降趨勢，大量的是其它非利息收入。其它非利息收入較多，與美國金融市場發達從而商業銀行投資工具多、以及混業經營有很大關系。
與美國商業銀行的收入結構相比，中國商業銀行的非利息收入占比明顯偏低，而且來源單一，主要來自于手續費收入。
這充分反映了中國金融業分業經營的特點，銀行基本上沒有來自投資銀行業務、保險業務等方面的收入，只能依靠網點優勢賺取結算、等收入；另外由于歷史原因，我國銀行也沒有來自存款賬戶管理的收入。
目前，國際一流銀行的業務結構中，投行業務基本上占總收入的30％以上。2006年全球十大投行業務排名中，以花旗集團、摩根大通等為代表的“銀行系”金融機構占據了半壁江山，資本市場及中間業務的發展水平和潛力如何，正日益成為國際投資者對上市銀行估值的一個重要指標。
因此，中國金融業面臨的市場結構、競爭格局和經營環境已發生了前所未有的變化，實力強大的外資金融機構銀行不斷進入市場，使國內銀行在規模與業務創新方面具有強大的競爭壓力。面對資本約束、利率市場化、融資結構失衡等因素的影響以及國外混業經營的強烈沖擊和嚴峻挑戰，我國商業銀行向更廣闊的資本市場拓展成為必然選擇。
(三)我國商業銀行已經開始從事部分投資銀行業務
雖然我國實行了分業經營和分業監管，但實行的分業經營并不是絕對的分離，可以根據具體情況進行適當的交叉和合作，而且隨著我國資本市場的發展和金融業對外開放的加快，混業經營的步伐逐步加快，我國正逐步走美國類似的道路，即從混業到分業再到混業。
我國商業銀行從事投資銀行業務目前主要通過銀證合作方式實現。
銀行與證券公司的合作主要有以下幾種方式，銀證轉賬、基金托管、證券業務以及資金的合作。
銀證轉賬業務主要是指證券公司通過銀行網絡進行客戶資金的劃轉是指投資者通過銀行的網上銀行、電話銀行或者證券公司的網上委托、電話委托系統以及雙方的自助終端等方式，實現證券保證金賬戶與銀行儲蓄賬戶之間的資金實時劃撥。根據《證券法》第132條第2款的規定，“券商客戶的交易結算資金必須全額存入指定的商業銀行，單獨立戶管理。”隨著證券公司管理的日益規范，銀行與證券公司之間建立了托管銀行的制度，一方面具有經濟性，另一方面更強化了風險控制的效率和效果。
基金托管是根據(《證券投資基金管理暫行辦法》的規定，商業銀行作為基金的法定監管人，不但要保管基金的全部財產，辦理基金名下的資金往來，還要監督管理人的投資運作、審核基金凈值及基金價格。
證券業務是指商業銀行與證券公司合作，開展“銀證通”業務，即指在商業銀行業務系統與證券公司交易系統相聯接的基礎上，以銀行活期儲蓄存款作為個人投資者證券資金清算帳戶，通過銀行電話銀行或網上銀行系統進行證券交易等相關業務，是為提供客戶同時投資貨幣市場和資本市場的便捷金融服務。
資金合作，是指商業銀行為證券公司提供合法資金。雖然，《證券法》、《商業銀行法》都規定禁止銀行資金違規流入股市，但《證券法》同時又規定“證券公司的自營業務必須使用自有資金和依法籌措的資金”，因此，證券公司可以通過股票質押方式向銀行借款。
商業銀行可開展部分債券業務，但目前僅限于買賣政府債券、金融債券，發行、兌付和承銷政府債券，發行短期融資券業務；法律上并不禁止商業銀行在境外從事信托投資和股票業務；開展資產證券化業務，包括成為資產發起人以及二級市場上進行投資；財務顧問業務，《商業銀行法》和《證券法》對商業銀行和證券公司的財務顧問業務都沒有禁止性條款規定；基金管理業務，2005年2月中國人民銀行、銀監會和證監會聯合《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》，允許符合要求的銀行設立基金管理公司，可以進行證券投資。
目前商業銀行開展的部分投資銀行業務，為商業銀行進一步綜合經營奠定了良好基礎。
三、中國商業銀行的投資銀行業務管理
目前，大多數商業銀行的投資銀行業務部門成立和運作的時間尚短，與行內其他機構和部門存在職能交叉和業務重合，業務流程和協作還需進一步磨合。一方面行內其他機構和部門與投資銀行部門存在分工合作的關系，另一方面在許多項目上也存在競爭關系。因此，需要投資銀行部門制定長遠的發展戰略，借鑒國外金融機構的業務定位和競爭策略，結合自己的實際情況，選擇適合的業務定位和方向，在此基礎上，加大業務創新、組織機構、風險控制機制以及人才培養和激勵機制的創新，充分整合內部資源，實現投行業務與商業銀行業務的相互促進，共同發展，成為未來金融機構發展的核心競爭力。目前，工行、建行、中行等國有商業銀行近期都把投資銀行業務作為今后主要的業務拓展領域，集中力量打開投資銀行業務市場。而部分新興股份制商業銀行，如招商銀行、浦東發展銀行、民生銀行、興業銀行、華夏銀行等也都已成立了投資銀行部，從事除股票和債券的承銷和交易外的投資銀行業務。在實際操作方面，我國目前存在的投資銀行業務品種少，發展較慢，而我國商業銀行開展投資銀行業務更是處于剛剛起步階段，難以滿足日益增長的市場需求。如何發展，如何尋求突破是各商業銀行面前的主要問題。
(一)中國商業銀行的投資銀行業務的發展重點
從美國金融業的歷史看中國銀行業的未來，如果說四大國有銀行憑借其天然的規模優勢和龐大市值具備了成為“中國花旗”、“中國匯豐”的雛形，而城市銀行則憑借其區域性優勢占據了地區銀行的生存空間。而對于其它13家全國股份制銀行來說，在中國所有銀行中成為大型的綜合性銀行的銀行可能只有一、兩家，多數股份制銀行都將分化為各種形式的專業化銀行，在這一分化過程中，誰能最先找到自己的定位，建立起專業化的優勢，誰就能在長期的競爭中獲勝。
因此，一般商業銀行在開展投資銀行業務時，應和商業銀行的長期發展戰略相結合，明確發展定位，與原有優勢資源相結合，選擇適合自己的業務發展模式，并將開展投資銀行業務與實現專業化發展結合起來，打造核心行業，像投行一樣的定制化服務，以及細化交易結構等。結合中國金融市場的發展情況，不斷創新，走出有特色化的、專業化的發展道路。
在目前，商業銀行可以從搭建的七個投行業務創新平臺中進行選擇，并結合內部的優勢業務，向專業化發展，可以重點發展以下業務：
1、綜合性資產管理業務
隨著商業銀行設立基金公司的試點擴大，通過基金公司為富裕個人客戶提供的各類理財服務，包括貨幣市場基金、股票投資、債券投資、票據投資、委托貸款等業務；加上商業銀行金融市場部原有的外匯理財、人民幣理財以及衍生工具理財產品，將形成一個比較完整的、覆蓋不同風險和收益的理財平臺。將資產管理業務進行整合，并
進行聯合營銷，將滿足不同客戶的風險偏好和收益需求，并為客戶進行有效的風險管理，將既有較大的發展空間。
2、并購業務
中國經濟的高速發展，給中國企業的發展帶來巨大的發展機遇，但隨著企業發展到一定階段，企業之間的整合和行業之間的整合，許多并購行為將發生，一方面可以為企業并購提供咨詢服務，另一方面可以為企業并購提供所需資金。
3、專業化行業金融服務
通過對某一行業的發展進行充分研究，圍繞行業發展的價值鏈，專門為該行業提供全方位的金融服務，并針對不同發展階段提供不同的資金需求方案，形成自己的業務特色，進行專業化的、全方位的金融服務，以及管理服務。如民生銀行投資銀行部開展的“封閉式房地產項目”就是屬于此種類型，圍繞房地產的開發提供全方位的資金需求，同時對項目進行全方位的監管，將風險控制到最低。
此外，探索探礦權、采礦權抵押貸款業務，并對礦產類公司的價值鏈進行規劃，提供完善的金融服務方案。由于礦產資源是不可再生資源，隨著資源的逐步消耗，其價值越來越體現出來，目前礦產資源的價格在近年來一直保持持續上漲的趨勢，行業的風險較小，但市場價值卻非常巨大，發展潛力高。
4、股權直接投資
直投業務特別是對擬上市公司的投資利潤收入豐厚。從國際上看，直投業務是國外投行的重要利潤來源。如高盛投資中國工商銀行、以及2006年收購西部礦業3,205萬股權；摩根斯坦利投資蒙牛并運作公司上市，之后獲得了巨額的投資回報，其投入產出比近550％，而對平安保險、南孚電池、恒安國際、永樂家電等多家行業龍頭企業的投資與套現均非常成功。從有關數據可以看出，高盛投行業務的PE的賬面價值在2006年有較大幅度的增長，公司類PE業務增長近78.22％，發展迅速。
從國際上的私募股權投資(PE)情況看，國際上的PE是一種比較普遍的形勢，出資人45％來自于養老金，10％來自于銀行、保險公司，還有12％來自于個人和企業。
隨著國內創業板的即將推出，將出現更多的投資機會。目前，信托公司已經被批準進行PE投資，證監會也批準中信證券和中金公司兩家證券公司開展直投業務的試點。
因此，雖然目前銀行資金不能直接進行投資，但可以通過信托公司或證券公司資產管理的通道間接將資金進行股權投資，獲得更多收益。
5、資產證券化業務
關于商業銀行如何開展資產證券化業務，推行結構化融資。
總之，由于商業銀行投資銀行業務無論是在組織機構、管理制度、風險控制，還是在人力資源、激勵機制、企業文化等諸多方面都具有鮮明的行業特點，與現有的商業銀行體制存在相當大的差異。
因此，商業銀行必須詳細分析自己的組織結構、業務特色、風險控制能力以及與專業投資銀行相比在開展投資銀行業務上所具有的優劣勢，根據投資銀行的行業特點進行相應的管理變革和產品創新，為投資銀行的發展創造更好的條件和寬松的環境，建立具有投行競爭力特點的薪酬體系和激勵機制，建立起一整套與商業銀行原有的、保守的風險管理制度不同的投資銀行風險管理制度，在規范發展的同時有效地控制風險；同時，還需要加強投行部門與行內其它部門的溝通和協調，加強和行外的機構進行合作，有效規避政策的限制和監管風險，充分發揮商業銀行的綜合優勢，不斷完善和整合投行業務平臺，不斷推出產品和服務的創新，在競爭中逐步形成自己的特色，為今后進一步發展綜合經營打下堅實的基礎。
(二)商業銀行投資業務的未來營銷戰略
目前，各家商業銀行都把投資銀行業務作為今后業務發展的主攻方向，并利用商業銀行的客戶資源和聲譽開展業務，在項目融資、銀團貸款、財務顧問、收購兼并等投資銀行業務上取得了一定經濟效益和社會效益。但隨著業務的開展，內部資源的整合，商業銀行在開展投資銀行業務營銷時，應在考慮自身特點和優勢的基礎上，重點從以下方面的實現突破。
1、投資銀行業務營銷應結合商業銀行發展戰略，發揮自身優勢，實施長遠規劃。商業銀行的投資銀行業務還處于剛剛起步階段，在業務運行和市場開發能力等方面還不成熟，客戶也有一個接受和適應的過程；隨著我國資本市場發展的加快，投資銀行業務今后的市場潛力非常大，市場競爭將越來越激烈。因此，商業銀行應高度重視投資銀行業務營銷工作，在投資銀行業務的發展規劃上，要樹立長遠目標，制定適合本行實際的長期發展戰略；同時，要充分利用商業銀行的信譽、客戶資源、機構網絡、資金實力等優勢，積極開展融資、理財、并購、顧問等投資銀行業務，在為客戶提供全方位金融服務的同時，不斷增強自身的綜合競爭能力。
2、商業銀行投資銀行業務營銷應以客戶為中心，在拓展業務上實施多元化與專業化相結合的戰略。商業銀行開展投資銀行業務營銷應堅持“以客戶為中心”，針對不同客戶的需求，開發多元化、系統化的投資銀行業務產品，為客戶設計全方位的金融服務解決方案，對客戶實施多元化營銷策略。同時，要針對VIP個人客戶和重要公司客戶進行專業化營銷，為客戶提供專項服務、個性化服務。
3、商業投資銀行業務應樹立特色觀念，在實際運作中實施品牌戰略。目前，各家金融機構都在瞄準投資銀行業務市場，如果要在激烈的競爭中保持領先地位，必須要樹立具有自身特色的品牌，這是開展投資銀行業務營銷的“重中之重”。目前，各家商業銀行需要都根據各自在不同領域的優勢，不斷創新，以便在今后開展投資銀行業務營銷時有所側重，注意樹立“品牌意識”，在某些投資銀行業務的領域中突出各自的“品牌形象”，并在此基礎上搶占市場份額，創建具有本行特色的投資銀行業務品牌。
4、投資銀行業務營銷應統一集中管理，在業務管理上實施團隊營銷。目前商業銀行內部的投資銀行業務發展參差不齊，大都分散在各業務部門，各地分支機構的發展程度也不均衡。隨著投資銀行業務發展的需要，今后商業銀行應對投資銀行業務要集中統一規口管理，不能歸口的，由總行成立專門部門負責協調；同時總行投資銀行部應加強分支投資銀行機構的業務聯動，通過為客戶提供全方位的金融服務，爭取優質高端客戶，取得市場競爭的主動權；此外，在開展投資銀行業務營銷時，應注意實現多目標營銷并重，尤其是對優質客戶的業務要實行交叉營銷，形成投資銀行業務和傳統銀行業務協同發展的良好局面。
中國商業銀行開展投資銀行業務，在充分發揮商業銀行業務的品牌、資金、業務網絡、客戶資源等優勢的同時，需要整合行內、行外以及證券公司的業務資源，制定長期經營戰略，全力打造投
行業務品牌，通過管理、機構、產品、業務流程、銷售、人才規劃等全范圍的創新，構建商業銀行業務與投資銀行業務有機結合、相互促進、結構合理、風險可控的經營管理格局。
(三)經營戰略和目標模式
商業銀行開展投資銀行業務，需要通過對商業銀行業務的特征、優勢和投資銀行業務的特點進行全面的評估和分析，從投行業務發展全局出發制定經營戰略和發展目標。
鑒于銀行業目前分業經營、分業監管的格局，商業銀行內部對開展投資銀行業務有一個逐步認識、理解和接受的過程，因此，我們可以考慮以下經營戰略：
1、建立業務管理機構
鑒于當前各商業銀行業務經營松散、自發性較強的現實，商業銀行有必要按市場導向重新考慮內部職能機構的設置，建立獨立的專門投資銀行業務管理組織機構。當投資銀行業務發展到一定規模，為大力拓展投資銀行業務，商業銀行可在總行層面建立按事業部制運作的投資銀行部，給予投資銀行部相對獨立的經營決策權，以有效把握市場機遇，充分調動內外部各種資源，對投行業務實行系統的策劃、拓展和管理。
2、進行準確的客戶定位和客戶需求挖掘
商業銀行投行業務的客戶定位應建立在現有客戶分類的基礎上，針對不同客戶的綜合特征，分析潛在需求，作出準確定位。從商業銀行所具有的資源優勢出發，投行業務的開展應以公司客戶和VIP個人客戶為主要客戶群，以大型優質企業為當前重點發展的客戶，以成長性良好，與銀行服務實力相匹配，具有潛在投行業務需求的中型客戶為未來重點業務開發對象。
3、多元化業務組合戰略與重點業務戰略相結合
在開展投資銀行業務的初期，需要構建相對平衡、能夠帶來穩定收入流的多元化業務組合；隨著優勢客戶資源的挖掘，逐步形成了優勢業務，此時，需要優先發展那些具有發展潛力巨大、客戶資源聚集的業務，逐步形成某一業務領域獨特的經營能力和經營特色，并形成較大的競爭優勢，培育出投資銀行的核心業務，樹立自己的品牌。
4、全面創新戰略
這是塑造大型專業化投資銀行核心競爭優勢的決定性戰略之一，需要在制度創新、業務創新、產品創新等三個領域協調展開。在業務和產品領域方面，首先結合傳統商業進行產品創新，拓寬業務領域，重點放在具有長期發展潛力的業務領域，開發高質量的全新產品；在制度創新方面，重點建立和完善組織結構創新、決策體系創新、業務流程創新、風險控制和財務監督體系創新以及資源分配與共享機制創新方面。
商業銀行開展投資銀行業務，一方面，為客戶提供全面的投資銀行業務和商業銀行業務，并促進兩個業務的相互促進，優勢互補，增強核心競爭力；另一方面，通過投資銀行自身業務的發展，打造出業務品牌，隨著政策的放開，通過投資銀行業務資源的整合，將可能成為獨立的公司，成為商業銀行的主要利潤中心。
5、業務整合
為充分發揮商業銀行的優勢，快速有效的拓展投資銀行業務，建立投資銀行部為核心的投行業務運營平臺，采取相應的策略有效的整合內外部資源，對業務進行整合，準確的細分客戶并提供優質的產品和服務。
6、核心競爭力培育
綜合化經營的著力點，就是以客戶需求為導向，通過為客戶提供不斷創新的綜合化金融產品，來提升商業銀行的綜合競爭力。同樣，商業銀行投資銀行也要以客戶需求為導向，利用商業銀行的優勢和內部管理來培育自己的核心競爭力。
(四)業務流程管理
商業銀行開展投行業務需要在執業規程、業務流程、管理與決策方面遵循標準化、程序化、科學化、市場化原則。在業務操作中，需要進行業務流程管理，以防范風險，提高工作效率。
在投資銀行業務流程設計中，首先應當弄清楚為客戶提供什么樣的產品，圍繞產品的信息流、物流和服務流這三個主要方面而進行設計，找出自己的核心競爭力所在。一般而言，對商業銀行投資銀行來說，能夠創造核心競爭力的是“研究報告和解決方案”和“提供資金”。
一般來說，普通投資銀行業務項目流程包括了信息收集、項目立項、項目實施和優選、內核、方案實施、項目總結等，不同的業務有不同的具體業務流程。但從投資銀行的業務范圍來看，可以根據項目的類型進行流程管理，如將業務分為顧問類(如財務顧問、投資、理財顧問)、操作類(并購、發行債券、資產證券化、不良資產處置等)和融資類(項目融資、銀團貸款、結構融資、過橋貸款等)來管理。
對于總分行結構下投資銀行組織結構，根據項目的來源、項目規模和難易程度采取的業務流程管理也不相同。首先，總行設投行業務管理中心(負責全行投資銀行業務的組織和協調)，分行設投行業務需求處理平臺(負責集中轄區內客戶的投資銀行業務需求)，并建立授權制度，按照品種、風險程度高低、金額大小、操作程度難易等標準來界定相應權限，確定總、分行經營種類與額度。其次，將業務需求分三類：分行解決類、總行解決類和外部解決類，然后分類實施處理。分行解決類客戶需求，由分行組織業務團隊，按照我國商業銀行制定的業務模式和質量標準提供服務；總行解決類客戶需求，由總行在全行范圍內組織團隊提供服務；外部解決類客戶需求，由總行負責聯系海內外專業機構。
(五)商業銀行投資銀行的品牌定位及品牌管理
作為從事高風險產業的商業銀行。歷來都非常重視信譽，把信譽作為其生存和發展的根本。優良的信譽是開展投資銀行業務的先決條件，可以獲得投資者的信賴、取得籌資者的認同。同樣，在商業銀行的發展過程中，已經形成了自己的品牌，并在產品研發、生產、銷售、市場營銷、服務等各個環節中得到很好的落實及突出品牌的頂尖特性。所以，商業銀行的信譽優勢和產品品牌都將有助于投資銀行業務介入市場并得到商機。
但是，由于投資銀行的業務產品是結合傳統商業銀行業務進行的創新，也是滿足客戶需求的需要，加上創新是塑造投資銀行核心競爭力的基本要素，是克服風險的最佳手段。因此，投資銀行業務產品可以同原有商業銀行的產品有不同的品牌，在兩者品牌沒有沖突的情況下，投資銀行可以自己發展自己的品牌，并進行管理。
四、商業銀行投行業務的風險控制與監管
風險是金融機構經營管理的重要內容。商業銀行開展投資銀行業務一方面給商業銀行帶來新的利潤增長點，同時也增加了風險機會。商業銀行開展投資銀行業務屬于非銀行傳統業務領域，所面臨的風險構成將會有很大改變，信用風險將不再是主要風險，市場風險、法律風險、信譽風險、交易對手風險、操作風險等成為需要重點關注
的風險。一直以來，國內銀行業主要致力于提升信用風險管理技術和水平，市場風險管理和操作風險管理仍處于起步階段。因此，銀行需要進一步完善內部控制管理制度和提升風險管理水平，加強投資銀行業務風險的控制，促進投資銀行業務長期穩定發展。
(一)商業銀行投資銀行業務的內部風險控制
一般而言，投資銀行面臨的風險主要有政策風險、法律風險、市場風險、信用風險、流動性風險和操作風險等，不同的投資銀行業務有不同的具體風險(如承銷風險、并購風險、投資風險等)；而商業銀行面臨的主要是金融風險(包括流動性、信用、償付風險等)、操作風險、商業風險(包括宏觀經濟和政策，法律和制度、聲譽等)和偶然風險(各種外部風險)。可見，投資銀行和商業銀行有許多相同的風險因素，但商業銀行更關注信用風險和操作風險。
一直以來，國內銀行業主要致力于提升信用風險管理技術和水平，市場風險管理和操作風險管理仍處于起步階段。而隨著投資銀行業務的開展，商業銀行除了繼續關注信用風險、操作風險外，還需要重點關注市場風險、法律風險、信譽風險、交易對手風險、操作風險、關聯風險、利益沖突風險等。因此，開展投資銀行業務，需要商業銀行進一步完善風險管理體系，加強內部風險控制。針對商業銀行投資銀行業務的風險，可以考慮采取以下方法和措施進行風險防范和控制：
1、完善商業銀行的風險管理體系
(1)完善風險管理平臺。
在原有商業銀行的風險管理體系的基礎上，將投資銀行業務風險納入風險管理體系，不僅是針對投資銀行各業務單元風險進行風險控制，更多的是立足于全行的層次，全面監控整體風險。同時，將業務、風險管理、審計稽核三條線獨立，使風險管理和審計稽核獨立于經營系統，直接向總行風險管理部門負責。
(2)完善內部控制制度。內部控制的制度框架主要包括幾個方面：
第一，設立兩個層面的組織架構。建立良好的內部控制環境，在總行內部
控制部門建立投資銀行業務的內部控制體系，主要是要合理地制定投資銀行部門的責任和權限，明確授權方式，建立有效的監督方式；二是通過在投資銀行部門內部建立專門的內控組織來實施對投行業務的內部控制，負責對具體投行項目實施監督和稽核。
第二，根據投資銀行的業務特點制定內部控制的手段和方法。包括對每一項業務、業務模塊做風險評估和風險管理。風險評估應當區分哪些風險是銀行可以控制的，哪些是銀行不能控制的，并做不同的處理。
第三，建立集中信息系統并有有效溝通渠道。商業銀行應該建立一個涉及全部業務活動的信息管理系統，并保證其安全可靠。通過這個信息管理系統，所有相關人員都能夠得到所需要的信息，使所有員工充分了解與他們履行職責有關的政策和程序。這樣，可以將投資銀行業務加入信息系統，使公司決策層能夠及時獲得有關投資銀行業務財務、經營狀況的綜合性信息，以及與決策有關的外部市場信息。
2、內部控制和風險管理制度
商業銀行開展投資銀行業務一方面需要建立內部控制體系，另一方面需要將投行業務風險與銀行業務風險進行隔離，建立健全風險約束機制。
首先，建立規范和完善的內核制度。在商業銀行內部控制體系下，結合投資銀行業務自身的特點，并借鑒國內外大型證券公司的內核制度建設的經驗，建立一套權責分明、規章完整、運作有序、高效的內核工作機制。
其次，在總行一級部門之間建立內部防火墻，增強風險控制意識，強化風險教育。“防火墻”制度能夠有效地減弱商業銀行內的風險傳遞與風險外溢，具體包括信息防火墻、人事防火墻、業務防火墻等。防火墻的設置是一項非常具體、復雜的制度建設。
第三，增強依法經營的意識。由于金融政策因素的影響，開展投資銀行業務中常受到監管的約束和法律的障礙，要求投行人員提高依法開展業務的自覺性，努力尋找改善和轉化風險的有效途徑。
3、從人力資源角度控制投資銀行業務風險
首先，建立有關投資銀行業務人員的人才招聘、儲備方案，選擇適合的招聘渠道，建立完善的投資銀行業務人員的人才評價體系，保證人員具有較高的專業素質和高的道德水準；其次，定期進行投資銀行業務人員的職業培訓，提高人員的專業技術水平，并定期進行有關商業銀行業務和投資銀行業務的法律法規培訓；此外，還需要對投行人員進行包括內控意識與風險理念培養。
4、建立投資銀行業務創新過程中風險防范措施
創新是投資銀行業務的核心競爭力，商業銀行投資銀行業務的開展就是為了滿足客戶的新需求，提供新產品和服務。因此，在業務創新中可能會受到銀行監管部門、證券監管部門以及其它監管部門的監管，一方面需要完善有關創新性業務的法律、法規，另一方面還應與監管部門溝通，避免監管風險的發生。同時，還應該對新產品和服務對現有產品和服務的影響進行評估，并建立新型業務應急預警機制。此外，新產品的推出、服務協議的制定、收費項目與收費標準的確定和調整等都要經行內法律事務部門進行合法性審查。
(二)商業銀行投資銀行業務的外部風險監管
在全球經濟一體化、金融混業趨勢明顯的影響下，確保金融體系的整體安全、鼓勵競爭、強調效率和保護投資者利益已經成為西方國家的主導監管理念，并不斷推動著金融監管制度的重構和金融監管方式的轉變。從全球范圍看，出現了貨幣政策制定與金融監管職能的分離趨勢以及金融監管一體化的趨勢。
2004年巴塞爾銀行監管委員會公布《資本計量和資本標準的國際協議：修訂框架》(簡稱“新協議”)。“新協議”提出了銀行監管的新框架體系，主要由“三大支柱”(最低資本要求、監管當局檢查評估、市場約束)所構成，代表著最新的銀行風險監管理念，為改進銀行業的風險管理奠定了基礎。
“新協議”的內容更加廣泛、更加復雜、擯棄了“一刀切”的資本監管方式，提出了計算資本充足率的幾種方法供選擇。“新協議”有以下三方面的創新：
第一，進一步擴展、完善最低資本充足率的內容與要求，并就資本充足率計算中的各種風險測算進行較為深入的探討。
第二，轉變監管部門監督檢查的方式和重點，監督檢查被監督銀行的資本金與其風險數量、風險管理水平是否相匹配，鼓勵銀行不斷改進風險管理方法、提高風險管理技術，對銀行進行全面的行業監管。
第三，對銀行的信息披露范圍、內容、要點及方式，都做出了明確的規定，對銀行風險進行全面的社會監管。
根據“新協議”，對銀行的資
本充足水平要求更全面，更為嚴格。面對資本約束和資本困境的嚴峻挑戰，國內商業銀行加快業務轉型，大力拓展低資本消耗的零售銀行業務、中間業務，包括投資銀行業務，積極調整傳統的以公司信貸為主導的業務結構。
在原協議中，風險主要是指信用風險，而“新協議”的風險包括了三類：信用風險、市場風險、操作風險。其中，市場風險和操作風險是投資銀行業務中面臨的主要風險，特別是對各種理財產品、金融衍生產品的市場風險管理提出了更高要求，也是監管當局監管的重點。
“新協議”要求銀行推行全面風險管理，其中要求必須將投資銀行業務與交易業務與其它業務一起分別歸結為三類風險，并應用適當的風險評估方法進行度量，并進行風險匯總。這對投資銀行業務的風險管理提出了新的要求。
此外，“新協議”適當擴大了資本充足約束的范圍，以抑制資本套利行為。原協議中，對證券化資產的風險水平確定得比較低，沒有充分考慮市場風險和利率風險。“新協議”對銀行投資于非銀行機構的大額投資要求從其資本扣除，即對資產證券化的投資進行了一定的限制。
總之，“新協議”鼓勵商業銀行不斷改進風險管理方法、提高風險管理技術，建立起能及時識別、計量、監測和控制各種風險的管理系統，以增強有效防范風險的能力。
(三)加強對我國商業銀行開展投資銀行業務的監管
首先，要更新監管理念。與1988年的巴塞爾協議相比，“新協議”不僅推動了銀行監管理念的重大變革，還勾畫出了一個新的銀行風險監管框架。銀行監管當局作為一種外部監管，要重點檢查、評估商業銀行決策管理層是否充分了解、重視和有效監控本行所面臨的各種風險，是否已經制定了科學、穩健的風險管理戰略與內部控制系統，是否已建立了能夠識別、計量、監測和控制各種風險的內部風險管理體系；要檢查、評估商業銀行采用的內部評級法是否可行，以及通過內部評級法計量風險和確定資本水平是否可靠；要對所建立的內部風險管理系統的可靠性及有效性進行及時檢查和評估。在此基礎上，監督檢查商業銀行是否根據其實際風險水平，建立和及時補充資本金。此外，要監督檢查銀行是否及時、充分、客觀地披露所規定的相關信息。
關鍵詞:資產管理公司;不良資產;技術模式
中圖分類號:F279.21文獻標識碼:A文章編號:1003-4161(2009)06-0135-04
針對我國國有銀行系統存在大量不良資產的現實,在借鑒國際經驗的基礎上,自1999年開始,我國相繼成立了四大國有資產管理公司,專門接收和處置國有銀行的不良資產。從世界各國處置不良資產的經驗看,在資產處置技術模式上,一般采取了集中處置、分散處置和集中與分散相結合的混合處置三種技術模式。然而,一國究竟采取什么樣的資產處置技術模式,不是由一國的主觀偏好來決定的,而是由一國的客觀經濟和社會發展狀況以及由此所確定的資產管理公司目標和性質來決定的。因此,分析我國成立資產管理公司成立的時空背景以及資產管理公司目標和性質,從而確定正確的資產處置技術模式,對我國資產管理公司的發展具有重要的現實意義。
1. 不良資產處置的技術模式及其決定因素
1.1不良資產處置的技術模式
根據不良資產處置的集中程度,資產管理公司在處置不良資產過程中,可以采取三種不同的技術處理模式。
1.1.1集中處置技術模式。該模式是指資產管理公司將接收的不良資產進行分類打包,并采取向第三方出售或資產證券化等方式集中批量處置。在該模式中,資產管理公司對不良資產不是按照資產項目進行處置,而是將不良資產相對集中地出售或委托給第三方,由第三方對資產進行最終處置,資產管理公司在不良資產處置中事實上扮演著中間批發商的角色。如美國處置銀行不良資產的專門機構重組信托公司(Resolution Trust Corporation)在處置不良資產時,采取打包出售、外包和證券化等方式集中處置不良資產[1]。
1.1.2分散處置技術模式。該模式是指資產管理公司對接收的不良資產按照貸款的項目分別進行直接的最終處置。在該模式中,資產管理公司針對不良貸款的性質和不良貸款對象千差萬別的客觀狀況,按照項目分別擬定處置方案,更多地體現了資產管理在不良資產處置中扮演最終處置人的角色。如中歐轉軌國家在處置銀行不良資產時,主要采取了債權和股權置換、庭外調解、個案解決、貸款展期等分散化處置方式[2]。
1.1.3混合處置技術模式。該模式是指資產管理公司對接收的不良資產進行分類處理,對一部分不良資產采取集中處置,對另一部分資產進行分散處置。由于資產管理公司在采取集中分散處置的重心不一樣,在該處置模式中,又可以分為兩種技術處置模式。一是以集中處置為主,以分散為輔的技術處置模式;另一種是以分散為主,以集中為輔的技術處置模式。
1.2不良資產處置技術模式的優缺點比較
上述三種不良資產處置技術模式相比,各有優缺點。不良資產集中處置技術模式具有處置成本低、處置速度快的優點;同時,伴隨著不良資產集中處置的打包出售和資產證券化,在一定程度上培育了不良資產的二級市場;此外,由于不良資產打包出售一般采取公開競標的方式,從而在一定程度上降低了不良資產處置的道德風險。不良資產分散處置具有處置回收率高的優點;同時,伴隨著不良資產分散化的處置,可以培育和提升資產管理公司的競爭能力;此外,分散化處置可以針對不同的不良資產采取不同的方式和手段,具有更大的靈活性。不良資產集中處置技術模式缺點主要有:資產處置回收率低、不利于資產管理公司競爭能力的培育與提升、資產處置缺乏靈活性等。不良資產分散處置技術模式的缺點主要有:資產處置速度慢、處置成本高、存在著一定的道德風險等。混合處置技術模式的優缺點介于集中和分散處置技術模式之間。具體見表一:不良資產處置技術模式優缺點的比較。
表1不良資產處置技術模式優缺點的比較
技術模式優點缺點
集中處置技術模式
處置速度快;
處置成本低,有利于不良資產二級市場的培育;降低道德風險
處置收益低;
不利于資產管理公司能力的培育與提升;資產處置缺乏靈活性
分散處置技術模式處置收益高,有利于資產管理公司能力的培育與提升;處置速度慢;處置成本高
資產處置靈活性高存在較高的道德風險
混合處置技術模式介于上述二者之間介于上述二者之間
1.3不良資產處置技術模式選擇的決定因素
一國在不良資產處置過程中,究竟采取什么樣的技術模式,是由一國的經濟、社會發展狀況以及由此決定的資產管理公司的目標和性質決定的。具體地說,是由以下因素決定的。
1.3.1不良資產形成的原因。各國銀行不良資產形成的原因各不相同,對于市場發達國家來說,銀行不良資產形成的原因是由于經濟運行的周期性、銀行業自身變遷和銀行內部經營管理不善造成的,如美國和北歐的瑞典等國,也就是說,是由于經濟發展的周期變化和銀行自身經營管理原因而形成的。而對于一些轉軌國家,不良資產形成的原因則更多,既有政策原因,又有經濟原因,還有銀行自身管理原因。不良資產形成原因的復雜性客觀上需要不同的手段來處置,需要根據貸款的項目實施分散處置。
1.3.2社會環境因素。不同的社會環境對不良資產處置的技術模式選擇具有重要的影響。社會環境因素主要有:(1)市場因素。發達的資本市場體系、眾多的有能力參與不良資產處置的機構是采取集中處置的一個必要條件。波蘭原來計劃在銀行重組和破產中出賣70%的壞賬,最后由于缺乏交易市場而受阻。(2)法律環境因素。法律環境對資產處置技術模式的影響主要表現在金融債權主體資格的確定、金融債權主體資格的范圍和處置成本。如果金融債券的主體資格和范圍受到限制,那么,對集中處置技術模式的效果將會產生極為不利的影響。(3)社會保障體系的完備程度。社會保障體系完備與否在一定程度上也會影響到不良資產處置技術模式的選擇。在社會保障體系比較完備的國家,資產處置完全可以按照市場化的手段運作,不會引起社會震動。在這些國家采取集中處置技術模式,將不良資產打包出售給為了贏利的企業或個人,由他們按照完全市場化的方法來處置不良資產,不會引起社會震動。而對于社會保障體系不健全的國家,如果由企業或個人收購不良資產并按照完全市場化的手段來處置不良資產,有可能僅考慮經濟利益而忽視社會利益。
1.3.3政府對資產管理公司的目標定位。盡管世界絕大多數國家都采取成立專門的機構(統稱資產管理公司)來處置銀行體系的巨額不良資產,但各國對成立的資產管理公司所確定的目標卻不盡相同。對于市場比較發達的國家,他們成立資產管理公司接收銀行不良資產,其目標在于將“壞銀行”變成“好銀行”,以維護金融體系的安全,在此基礎上,一些國家將資產處置速度作為資產管理公司追求的主要目標,一些國家將效益(處置收益減去處置成本)作為資產管理公司的主要目標。而對于一些轉軌國家,除了發達國家所確定的處置速度或處置效益目標外,還結合各自國家的當時所面臨的環境的主要任務,賦予不良資產處置機構更多的目標。目標決定結構,也決定了各國所成立的資產管理公司的資產處置技術模式。
1.3.4資產管理公司的性質。資產管理公司的性質對不良資產處置的技術模式也具有重要的影響。一般來說,如果將資產管理公司定位于臨時性的處置機構,如何快速處置不良資產就顯得較為重要。如果將資產管理公司定位于永續經營的企業,資產管理公司就要考慮自己靠什么來使自己長期的生存下去,因此,在處置不良資產時,既要考慮資產處置速度,又要考慮自身能力的培育和提升,從而獲得持續經營的競爭力。不同的處置模式對資產管理公司的能力培養是不一樣的。集中處置技術模式由于采取標準化的方式處置不良資產,不利于資產管理公司自身核心能力的培育。而分散化處置技術模式由于采取個性化處置,增加了個人在資產處置的價值,從而有利于資產管理公司核心能力的提升。
1.3.5資產管理公司接收不良資產的數量和質量。如果資產管理公司接收的不良資產數量大,超出了自身處置能力,資產管理公司就可以借助外部的力量,在一定程度上采取集中處置技術模式。此外,不良資產的質量也會影響到處置技術模式的選擇,主要表現在兩個方面:其一,對于顯著存在著 “冰塊效應”的不良資產,為了達到盡快止損的目的,有時需要采取集中處置的技術模式;其二,對于數額小,資產質量差的呆賬項目,資產管理公司在綜合考量處置成本和處置收益的情況下,可以采取集中處置的技術模式。
總之,一國不良資產處置的技術模式選擇不是主觀臆斷決定的,而是至少需要從上述五個維度來聚焦資產處置技術模式選擇問題,從而選擇適合本國的資產處置技術模式。
2.我國資產管理公司不良資產處置技術模式選擇
2.1資產管理公司成立時的資產處置技術模式選擇
我國不良資產形成的原因、經濟社會環境、資產管理公司的目標和不良資產的數量和質量與其他國家不盡相同,這些因素決定了我國資產管理公司資產應采取適合我國國情的不良資產處置技術模式。
2.2.1我國不良資產的形成原因十分復雜,既有政策原因,又有市場原因,還有銀行自身經營管理原因。如某資產管理公司接收的不良資產中,有1993年世界婦女大會在北京召開的貸款項目,又有“兩伊戰爭”原因造成的不良貸款,還有工業出現事故為恢復生產而造成的不良貸款。不良貸款形成的成因不同,需要資產管理公司采取不同的個性化處置方式,以做到對癥下藥,經濟合理地處置不良資產。也就是說,我國銀行不良資產形成原因的復雜性,決定了資產管理公司在不良資產的處置中,更多地采取分散化處置的技術模式。如果大規模采取集中處置的技術模式,資產管理公司扮演不良資產批發商的角色,由不良資產收購者(通過競標獲得不良資產的企業或個人)最終按照市場化原則處置,就不能對不良資產的成因做出客觀的評價,這些收購者在一切為了效益的目標下,可能會引起社會矛盾的激化。
2.2.2我國的經濟體制還處于轉型中,外部環境因素還不能有效地支撐采取大規模的集中處置。主要表現在:其一,我國的資本市場不夠發達,缺乏具備處置不良資產能力和條件的機構和不良資產的二級市場。其二,不良資產處置的法律環境有待進一步完善。其三,我國的社會保障體系還不完備。我國銀行的不良資產主要表現為國有企業的不良債務,其比例高達90%。在社會保障體系還不完備的條件下,需要不良資產處置機構在不良資產處置過程中,不僅要考慮經濟效應,還要考慮社會效應,考慮社會的穩定。
2.2.3我國資產管理公司運營目標的多樣性。考慮到我國不良資產的具體狀況,結合我國的國情,在成立資產管理公司時,我國政府賦予資產管理公司三大目標:第一,防犯和化解金融風險,實現國有銀行由“壞銀行”向“好銀行”轉變。第二,在努力控制不良資產處置成本的基礎上,提高不良資產的回收率。第三,促進國有企業改革,實現國有企業扭虧為盈。要實現國家賦予資產管理的目標,從業務處置模式上看,需要資產管理公司更多地采取分散化處置。(1)我國資產管理公司的目標不是以快速處置為主,而是在綜合考量處置收益和處理成本基礎上,以取得最佳的經濟效益為主。實現這一目標,需要資產管理公司針對不良資產項目的具體情況,采取不同的處置手段和個性化的處置方案;需要通過對項目的深入調查,發現不良資產的價值所在,并對其進行重組和培育,從而提升其價值;需要根據不良資產的質量情況,對具有加速貶值的資產快速處置。(2)要實現促進國有企業改革,將國有企業塑造成社會主義市場經濟體制下的微觀主體的同時,使國有企業扭虧為盈的目標,就需要資產管理公司配合相關部門對符合國家債轉股條件的企業制定轉股方案。在這一過程中,資產管理公司需要根據轉股企業的實際情況,對其資產、業務、人員進行個性化的重組。總之,為了實現目標,資產管理公司對絕大多數資產需要采取分散化的處置方式。政府在設立資產管理公司時,為了保證資產管理公司目標的實現,從組織結構和人員配備上給予了充分的考慮,成立了四大國有資產管理公司,且每一資產管理公司都設立了相應的分支機構,并配備了相應的人員。
2.2.4從我國資產管理公司接收的不良資產數量看,總體規模較大,達到14 000億元,但我國成立了四大資產管理公司,每個公司平均只有4 500億元。從不良資產的質量看,總體質量較差,資產管理公司接收的不良資產屬于1995年底以前形成的可疑和損失類貸款。考慮到我國不良資產的數量和質量,在不良資產處置中,對額度小、資產質量差,又有加速貶值的資產需要適當地采取一些集中化的處置方式,借助外部力量,以達到盡可能減少損失的目的。
綜合考察我國不良資產的成因、我國經濟社會發展狀況、資產管理公司的目標和不良資產的數量與質量,我國資產管理公司在成立時的不良資產處置技術模式是:采取分散化處置為主,適當輔以集中化處置的混合處置模式。
四大資產管理公司成立后,積極探索不良資產處置之路,有的公司還采取國際招標的形式,并試圖通過引進國外資本和機構來集中處置不良資產。盡管這種嘗試有其積極意義,但從效果看,并不理想,究其原因,他脫離了中國不良資產處置的實際。根據銀監會最新統計,到2004年12月底,我國四家金融資產管理公司累計處置不良資產6 750.6億元,回收現金1 370億元,現金回收率為20.29%,其中現金回收比例最高的為信達資產管理公司,累計處置不良資產1 510.6億元,回收現金508.1億元,占處置不良資產的33.64%。其他三家分別為,東方資產管理公司累計處置不良資產1 045.5億元,回收現金232.9億元,占處置不良資產的22.27%;華融資產管理公司累計處置不良資產2 095.4億元,回收現金413.4億元,占處置不良資產的19.73%;長城資產管理公司累計處置不良資產2 099.1億元,回收現金215.7億元,占處置不良資產的10.27%。其中信達資產管理公司正是采取了以分散化處置為主的混合處置技術模式,取得了較好的成績,實現了國家賦予資產管理公司目標。
第一,通過不良資產的接收,使銀行的不良貸款率得到大幅度下降,而銀行的不良資產則轉化為產生現金流的資產,提高了銀行的資產質量。第二,加快了國有企業改革脫困和建立現代企業制度的進程。信達資產管理公司已完成債轉股金額超過1 000億元。大部分企業通過債轉股,建立了現代企業制度,完善了企業的法人治理結構,大部分實現了扭虧為盈。其中個別企業2004年的凈資產收益率還達到近20%,大大提升了信達的股權價值,真正實現了企業、資產管理公司、社會的多贏。第三,在資產處置回收率和資產處置成本率上取得了良好的業績。信達資產管理公司在資產處置過程中,根據不良資產項目的具體情況,采取多樣化的處置手段和靈活的處置方式:根據不良資產的成因,對政策性貸款采取解鈴還需系鈴人的方式;在綜合分析不良貸款項目的基礎上,采取重組、以股抵債、債務重組、資產置換、分包等方式,個性化地處置不良資產;對數額小,資產質量差的資產采取打包出售。創出了包括資產處置進度、現金回收率、資產凈收益率、百元現金回收費用率、利息實付率等一系列綜合指標多年持續領先的優良業績。而四家資產管理公司采用集中化處置方式最多的為華融資產管理公司,該公司向外資出售的資產近400億元。2002年,“華融1”資產包被摩根士丹利投標團和高盛購得,總價值15.44億美元,折合人民幣128億;2004年底,“華融2”資產包分別被摩根士丹利、花旗、雷曼、摩根大通、UBS和高盛競標獲得,總價值為26.8億美元,折合人民幣220億;還有一個是2004年底完成交割的2.15億美元資產,由華融以“Close Auction”非公開拍賣的方式出售給摩根士丹利和GE金融公司。根據此前KTH透露的信息,摩根士丹利投標團最初競標底價為“華融1”資產賬面價值的8.125%,而最后摩根士丹利競標團與華融合資組成的“第一聯合資產管理公司”對108億資產的現金回收率高達19%。而且,到2004年底,還有大約四分之一的資產沒有清收完畢,推算最后的現金回收率應該在20%以上,算一下毛利率超過了100%,必然影響華融資產管理公司資產整體的回收率。這一問題不難理解,因為作為企業的外國處置機構,在處置中國不良資產時不可能是免費的,他們也追求自身利益最大化,從而稀釋了不良資產處置的回收率。
2.2轉型時期資產管理公司不良資產處置技術模式的選擇
以國務院批準的三項配套政策為依據,我們有理由得出資產管理公司已經由政策性的公司向商業化的公司轉變的結論。作為一家商業化持續運營的公司,資產管理公司需要很好地回答以下三個層面的問題:其一,資產管理公司存在的理由是什么?其二,資產管理公司的業務模式是什么?其三,憑什么來支撐資產管理公司的業務?如果資產管理公司對這三個層面的問題不能進行深入的思考并做出明確的回答,那么可以肯定的是,資產管理公司只能是短命的公司,而不能實現基業長青。
資產管理公司存在的理由是什么呢?任何一家公司得以存在,其理由一定是他能經濟有效地為社會創造價值,資產管理公司也不例外。具體就資產管理公司來說,其存在的價值所在就是通過發現、培育并提升不良資產的價值,從而能比其他機構創造出更高的不良資產價值;資產管理公司的業務模式是什么?資產管理公司的業務模式是由其價值創造來決定的。由于資產管理公司的價值戰略是創造出更高的不良資產處置價值,那么其核心業務就是接收、管理和處置不良資產;靠什么來支撐資產管理公司業務呢?回答這個問題實際上就是回答資產管理靠什么來獲得競爭有時,也就是資產管理公司的核心競爭力是什么?資產管理公司的核心競爭力就是資產管理公司在不良資產處置過程中所累積起來的識別、培育和提升不良資產的價值能力。
對上述三大層面問題的回答事實上也就回答了資產管理公司在轉型期間不良資產處置技術模式的選擇問題。因為:第一,資產管理公司要創造出更高的不良資產處置價值,就需要針對不良資產的實際狀況,創新化地處置不良資產,從而也就決定了資產管理公司要更多地采取分散化的技術處置模式。如果資產管理公司單純采取集中化處置模式,將自己定位于不良資產批發商,在我看來,資產管理公司就沒有存在的理由,因為各商業銀行同樣可以扮演這樣的角色,同時還省去了一層中間環節,節約了交易成本。第二,資產管理公司要順利地實現轉型,需要培育自身的核心競爭能力,即識別、培育和提升不良資產價值的能力。這種能力的培育,需要資產管理公司針對不良貸款項目的具體情況,采取個性化的處置方式,該重組的重組,該轉股的轉股,該投資的投資,等等……。如果采取集中處置模式,將不良資產打包出售,資產管理公司就不能培育出獲取競爭優勢的核心競爭力,那么資產管理公司靠什么來維持長期運營呢?結果只有一個,那就是消失。因此我們有理由得出:資產管理公司在轉型時期資產處置的技術仍然是以分散化處置為主、集中化處置為輔的混合處置模式這樣的結論。
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