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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融危機定義，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關(guān)鍵詞】國際金融危機；傳染機制；防范對策
一、金融危機內(nèi)涵的確定
國際金融危機傳染一般指金融危機在國家間的傳播。目前，對金融危機傳染內(nèi)涵的界定分歧較大。我們把學(xué)術(shù)文獻中有代表性的定義歸納為6種：“概率說”、“溢出說”、“凈傳染說”、“過度聯(lián)動說”、“極值說”和“折衷說”。下面按界定范圍由大到小對這些定義進行歸納和評述。
“概率說”一般被認(rèn)為是較早的現(xiàn)代傳染定義之一。這種傳染定義最為寬泛，遭受貨幣攻擊可能性增加的國家并不必然發(fā)生危機，因而不能說明一國危機是否傳染到其他國家。
“溢出說”彌補了“概率說”的上述弱點，強調(diào)傳染源與傳染對象之間的沖擊溢出效應(yīng)。溢出說將傳染定義為由于危機傳染國與被傳染國之間的實體經(jīng)濟聯(lián)系或者金融聯(lián)系而發(fā)生的沖擊。
“凈傳染說”從行為金融學(xué)角度對傳染進行了界定，認(rèn)為危機傳染與傳染源國、被傳染國的宏觀經(jīng)濟基本面無關(guān)，而僅僅是由于投資者或其他經(jīng)濟人的行為導(dǎo)致危機在國家之間的蔓延才能稱為“傳染”，并稱之為凈傳染。
“過度聯(lián)動說”是近年來被廣為接受的一種實證定義，他們將傳染定義為一國所引發(fā)的沖擊造成他國與該國市場聯(lián)動趨勢的顯著上升。按照這種定義，貿(mào)易聯(lián)系和金融聯(lián)系造成的市場聯(lián)動性被解釋為實體經(jīng)濟的相互依賴，除此之外的聯(lián)動性增加才是由傳染造成的，被認(rèn)為是真正的危機溢出效應(yīng)。
“極值說”將傳染定義為可觀測到的各國金融市場之間同時實現(xiàn)高額收益概率的增加而非金融市場之間聯(lián)動性的增加，認(rèn)為只有各國金融市場收益率極值同時出現(xiàn)時，才能說明危機從一國蔓延到了他國，因為收益率極值出現(xiàn)是金融泡沫或破滅或發(fā)生流動性逆轉(zhuǎn)的標(biāo)志。
“折衷說”從宏觀和微觀結(jié)合的視角，將傳染定義為一地區(qū)、一國或者某金融機構(gòu)發(fā)生的危機向其他地區(qū)、國家或者金融機構(gòu)蔓延的過程。這種定義是在世界銀行定義的基礎(chǔ)上從宏觀領(lǐng)域到微觀領(lǐng)域的擴展，也為研究危機傳染的微觀機制提供了基礎(chǔ)。
二、國際金融危機傳染的根源
金融危機的起因可歸納為兩個方面：一是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟基本面的不穩(wěn)定、金融機構(gòu)的脆弱性及其他因素造成的自我實現(xiàn)；二是全球金融市場的動蕩和他國金融危機對本國的傳染。對國際金融危機傳染根源的研究至今仍存在較大的分歧，主要有危機傳染的“全球化說”、“國際金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性說”、“微觀基礎(chǔ)說”三派觀點。
（一）危機傳染的“全球化說”
該理論的觀點是，兩國之間經(jīng)濟與金融一體化程度越高，資產(chǎn)價格和其他經(jīng)濟變量變動的同步性越強，基本面沖擊和投資者行為沖擊造成的傳染程度也會越深。而多數(shù)人認(rèn)為金融一體化僅僅是危機傳染的條件，而不是危機傳染的原因。他們認(rèn)為，傳染的原因有兩大類：一類是宏觀經(jīng)濟基本面沖擊，分為國家之間的貿(mào)易聯(lián)系、金融聯(lián)系和共同沖擊等。另一類是其他非基本面的偶然因素，包括流動性因素、投資者因素、政治因素、政策因素和文化因素等。
（二）危機傳染的“國際金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性說”
沿著金融機構(gòu)內(nèi)在脆弱性理論和金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性理論思路，林毅夫認(rèn)為一場危機之所以能夠從一國爆發(fā)并迅速傳染到其他經(jīng)濟體，其共同外因是由下述三方面因素導(dǎo)致的國際金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性：一是全球經(jīng)濟一體化和資金流動容易受到市場預(yù)期和信心變化的影響；二是科技進步使得大規(guī)模跨境交易迅速；三是出現(xiàn)大量國際風(fēng)險投資基金、投資銀行等杠桿交易者的投資或投機行為。
（三）危機傳染的“微觀基礎(chǔ)說”
對危機傳染的研究著眼于微觀角度，一是為危機傳染的根源尋找微觀基礎(chǔ)，二是研究微觀主體金融機構(gòu)之間的危機傳染機制。流動性不足和資產(chǎn)價格的變換被認(rèn)為是導(dǎo)致危機傳染的原因。
三、金融危機的傳染機制
危機的傳染在概念上可分為兩類：第一類強調(diào)不同市場間的相互依賴所導(dǎo)致的溢出效應(yīng)。這種相互依賴是指由于實體經(jīng)濟或者金融方面的鏈接，使得局部的或全球性的沖擊在國際間的傳播。第二類則指危機的傳染與可觀測到的宏觀經(jīng)濟或其他基本面無關(guān)，而僅僅是由于投資者或其他金融經(jīng)紀(jì)人的行為結(jié)果。
學(xué)者們對傳染的定義不同，而且對傳染機制的分類研究也大相徑庭，主要有以下研究成果：
（一）實體傳染機制
實體經(jīng)濟傳染是指通過實體經(jīng)濟關(guān)聯(lián)而達(dá)成的危機在國家間的傳導(dǎo)和擴散。其具體形式有：
1.貿(mào)易伙伴型傳染。一個國家的危機惡化了另一個與其貿(mào)易關(guān)系密切的國家的經(jīng)濟基礎(chǔ)，從而令其陷入金融危機，這被稱之為貿(mào)易伙伴型傳染。貿(mào)易伙伴型傳染有兩個傳導(dǎo)路徑：其一是直接的進出口傳染；其二是間接價格沖擊傳染。前者是指爆發(fā)危機的國家貨幣大幅貶值，進口減少而出口增加，從而導(dǎo)致其貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易赤字增加、外匯儲備減少，成為投機者對其貨幣沖擊的對象，最終淪為危機傳染的受害者。后者是指一個國家金融危機導(dǎo)致的本幣貶值使其貿(mào)易伙伴國的價格水平下降，同時促使其消費價格指數(shù)下降，居民對本幣的需求量減少，而要求兌換外幣的數(shù)量增加，導(dǎo)致央行外匯儲備減少，誘發(fā)金融危機。
2.競爭對手型傳染。如果危機發(fā)生國和非危機發(fā)生國的出口市場相同，互為競爭對手，則會發(fā)生競爭對手型傳染。在通常情況下一國與危機發(fā)生國的貿(mào)易聯(lián)系越緊密，危機傳染的概率就越大。
（二）金融市場傳染機制
金融傳染是指由于金融市場自身特征及市場主體行為所導(dǎo)致的危機通過金融關(guān)聯(lián)由某一金融市場向另一金融市場、某一國家向另一國家的傳染。金融傳染主要是以資本市場及貨幣市場等金融渠道為傳染渠道。
當(dāng)一國發(fā)生危機時，金融機構(gòu)被迫向退出投資者提供貨幣，金融機構(gòu)在一個市場上面臨流動性問題，金融機構(gòu)會通過減少在其他市場的拆借頭寸來滿足流動性需求，將導(dǎo)致其他市場出現(xiàn)貨幣危機。如果兩國資產(chǎn)運動具有高度的相關(guān)性，則金融危機會通過跨市場的套期保值迅速地傳染。投資者在某個市場受到?jīng)_擊時，會重新調(diào)整他們的證券組合，從而把沖擊傳播到其他市場。
（三）凈傳染機制
凈傳染也可以算作是預(yù)期傳染機制的一種，即兩個經(jīng)濟關(guān)系薄弱的國家，一國發(fā)生的金融經(jīng)濟危機并沒有惡化另一國的經(jīng)濟基礎(chǔ)，但如果投資者的預(yù)期發(fā)生了變化，也會導(dǎo)致危機的發(fā)生。凈傳染是由經(jīng)濟中的多維平衡點及投機者的“自促成”因素導(dǎo)致的，由于一國發(fā)生危機后，投資者對其他類似國家的心理預(yù)期變化和信心危機造成了投資者情緒的改變，結(jié)果產(chǎn)生了對這些國家的自我實現(xiàn)的投機攻擊，產(chǎn)生了凈傳染效應(yīng)。它通常被認(rèn)為是非理性的結(jié)果，如金融恐慌、羊群行為、信心喪失及風(fēng)險厭惡的增加等。
1.“羊群效應(yīng)”
投資者在市場上常常根據(jù)其他投資者的行為決定自己的選擇，投資者具有一種從眾心理。當(dāng)投資者無法獲取充分信息來區(qū)分不同市場的基本情況時，即使金融狀況不同，一國的危機也可能導(dǎo)致對其他市場的貨幣投機。
2.“示范效應(yīng)”
當(dāng)一國發(fā)生金融危機后，如果投資者掌握危機發(fā)生國與所投資國家經(jīng)濟、金融方面的較為充分的信息，投資者會根據(jù)掌握的情況將所投資國家與危機發(fā)生的國家進行對比，重新評價所投資國家的風(fēng)險，并據(jù)此改變之間的資產(chǎn)組合。
四、我國應(yīng)對國際金融傳染的政策建議
（一）積極擴大內(nèi)需，抵消外部需求減弱的不利影響
為了防范外需過快下降帶來過大的需求缺口，要努力擴大內(nèi)需，引導(dǎo)消費方式和方向，調(diào)控好投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，不斷提高國民經(jīng)濟的核心競爭力，努力化解世界經(jīng)濟增長放緩可能產(chǎn)生的不利影響。通過多種措施提高居民可支配收入，改善居民消費預(yù)期。
（二）繼續(xù)完善人民幣匯率機制，合理引導(dǎo)市場對人民幣匯率的預(yù)期
在目前形勢下，應(yīng)該維持人民幣穩(wěn)定，在國際市場需求疲弱背景下，人民幣繼續(xù)升值將進一步惡化外貿(mào)企業(yè)的生存發(fā)展環(huán)境。在面臨外部需求不足的情況下，不少國家采取本幣貶值的方法來促進出口。但是大幅度的進行本幣貶值容易引發(fā)市場恐慌，引起資本外逃。綜合各方面的因素，保持幣值的相對穩(wěn)定有利于減輕金融風(fēng)暴對經(jīng)濟金融形勢的影響。
（三）加強金融危機預(yù)警機制建設(shè)，加強對國際游資的監(jiān)測和防范力度
在危機爆發(fā)前，一國經(jīng)濟金融形勢可能會發(fā)生某些變化，應(yīng)加強各經(jīng)濟管理部門和金融管理部門的信息聯(lián)動，建立危機預(yù)警監(jiān)測機制，及早提示潛在的風(fēng)險。在經(jīng)濟金融日益全球化的今天，要特別加強跨境資金流動監(jiān)測，還要加強跨境資金監(jiān)測的國際合作，共同抵御金融風(fēng)險，加大對國際資本流動異常的打擊力度。
（四）加強信息披露制度建設(shè)，提高經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性
信息不完全是金融危機不理性傳染的一個主要原因。危機發(fā)生時，由于投資者無法充分掌握全面的信息，導(dǎo)致投資者無法將基本面健康的國家和有問題的國家區(qū)別開來，出于避險考慮，往往采取相同的逃離策略，并使得非理性的恐慌情緒蔓延。所以建立規(guī)范統(tǒng)一的信息披露制度，提高經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，有利于投資者掌握全面的情況，并且做出合理的判斷，防止恐慌性心理預(yù)期的形成，增強市場信心。
參考文獻：
[1]林毅夫.金融一體化和亞洲金融危機[M].金融經(jīng)濟,2004年第10期.
[2]林璐,萬玉琳.金融危機傳染機制的綜述[J].金融經(jīng)濟,2008年第10期.
關(guān)鍵詞：公允價值 計量 金融危機
2011年5月，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）與國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）共同了關(guān)于公允價值計量和披露的最新規(guī)定。在會計計量中，公允價值從提出到應(yīng)用，一直存在著各種各樣的爭議，尤其是在全球金融危機下，公允價值面臨各種質(zhì)疑，本文立足于后危機時代對公允價值相關(guān)問題進行分析，探討公允價值的定義、所面臨的質(zhì)疑以及未來發(fā)展。
一、有關(guān)公允價值定義的探討
會計準(zhǔn)則的制定機構(gòu)對公允價值作出的定義的不斷變化可以看到公允價值的發(fā)展歷程。目前會計界關(guān)于公允價值本質(zhì)有“獨立計量屬性觀”、“復(fù)合計量屬性觀”、“計量目標(biāo)觀”和“檢驗尺度觀”等多種不同的觀點，這些觀點的形成與不同時期各國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r以及會計準(zhǔn)則對公允價值的不同理解和規(guī)定密切相關(guān)。
對公允價值本質(zhì)的研究和認(rèn)定并不影響公允價值發(fā)揮計量屬性的作用。一方面，公允價值的內(nèi)涵和范圍本身就比公允價值計量要廣泛；另一方面，公允價值作為計量屬性引入會計計量中，發(fā)揮了計量工具的作用，對公允價值本質(zhì)的深入研究勢必推動公允價值作為計量工具的發(fā)展，會計理論存在的現(xiàn)實意義也是促進更好的履行會計職責(zé)，發(fā)揮會計的作用。結(jié)合葛教授對公允價值定義的質(zhì)疑，我們可以發(fā)現(xiàn)公允價值在定義上的不成熟，在應(yīng)用方面，準(zhǔn)則的制定還需改進，準(zhǔn)則中對公允價值定義和應(yīng)用的規(guī)定直接影響了公允價值作為計量屬性的應(yīng)用；在理論方面，公允價值的界定還有待進一步研究，對于哪些要素需要考慮劃入公允價值確認(rèn)和計量范圍進行不斷研究將在一定程度上降低公允價值計量的主觀性。這兩個方面都是公允價值作為計量屬性應(yīng)用所亟待規(guī)范的問題，而目前所謂的公允價值僅僅只是停留在估計價格的層面上，定義和界定還有待完善。從宏觀方面來看，市場參與者所信賴和接受的價格究竟應(yīng)該如何決定？是市場還是準(zhǔn)則或者是會計主體？這還有待進一步探索。
二、公允價值特點
根據(jù)公允價值的特點，公允價值是建立在公平交易的基礎(chǔ)上，公平交易是市場經(jīng)濟的基本原則之一，而公允價值的計量環(huán)境主要是在市場環(huán)境下，公允價值計量的適用和公允價值計量下會計信息的真實性、準(zhǔn)確性與市場環(huán)境密切相關(guān)，且其“公允性”是建立在公平交易的基礎(chǔ)之上的；公允價值下交易雙方遵循平等自愿原則，交易必須是在平等自愿的前提下進行的，沒有這個前提，公允價值計量是毫無意義的。在平等自愿的情況下，交易雙方地位平等是指雙方不存在隸屬關(guān)系、利害關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系，在對資產(chǎn)或負(fù)債的價格確定上具有同等的決定權(quán)，只有這樣，交易雙方才能達(dá)成協(xié)議；公允價值具有動態(tài)變化的特點主要體現(xiàn)在順周期性和后續(xù)計量，這是公允價值顯著的特點。所謂順周期性是指價格與市場的景氣與否成正相關(guān)，順周期性從宏觀方面解釋了公允價值動態(tài)變化的特點。
三、金融危機下公允價值面臨的挑戰(zhàn)
由美國次貸危機引發(fā)的金融危機觸發(fā)了學(xué)術(shù)界、實務(wù)界和監(jiān)管部門對公允價值會計空前激烈的大辯論，金融界對公允價值的質(zhì)疑主要針對公允價值所具有的順周期特點。但這種指責(zé)是不公平的，公允價值只是金融危機根源的替罪羊。原因如下：
首先，作為計量屬性的公允價值，直接作用于報表，反映市場和企業(yè)的經(jīng)營狀況。與所有的計量屬性一樣，公允價值計量首先表現(xiàn)的是其計量和確認(rèn)作用，是對過去經(jīng)濟業(yè)務(wù)的反映和對未來的預(yù)測。這一特性說明公允價值對過去的經(jīng)營狀況是一種消極反映作用，對現(xiàn)在和未來的決策僅僅只是參考作用而不是決定作用。從這個角度看，金融危機的爆發(fā)和蔓延，公允價值不可能成為最根本的原因。
其次，此次金融危機的導(dǎo)火索是次貸危機，次貸危機是由貸款政策不嚴(yán)格引發(fā)的， 再因次貸證券化風(fēng)險擴散到全世界。追根溯源，問題出在信貸政策上，那么，為什么信貸政策不嚴(yán)格會給金融界乃至全球的經(jīng)濟帶來這么大的震蕩呢？一方面，全球金融體系在投資決策和風(fēng)險管理時對外部信用評級依賴程度很高，而信用評級業(yè)由少數(shù)幾家大型機構(gòu)主導(dǎo)，它們提供了幾乎全部重要的評級服務(wù)。三大信用評級機構(gòu)的具體評級相關(guān)性較高，它們疊加在一起產(chǎn)生足夠強大的周期性力量。經(jīng)濟繁榮促使樂觀情緒產(chǎn)生，經(jīng)濟衰退則導(dǎo)致悲觀情緒產(chǎn)生。眾多市場參與者使用三大評級機構(gòu)的評級結(jié)果，在機構(gòu)層面產(chǎn)生大量的“羊群行為”。另一方面，是經(jīng)濟全球化的影響，使全球經(jīng)濟聯(lián)系緊密，局部的危機就可能造成牽一發(fā)而動全身的效果。如此來看，此次金融危機是經(jīng)濟發(fā)展過急過快的過程中所存在的問題積累起來的結(jié)果，是一個泡沫從產(chǎn)生到破裂的過程，而在此過程中，公允價值始終不是主導(dǎo)因素，并不能成為此次金融危機的罪魁禍?zhǔn)住?/p>
最后，公允價值在金融危機下消極反映金融企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債，加速了行業(yè)不景氣的狀況的惡化，在一定程度上對金融危機有推波助瀾的作用。從中國人民銀行行長周小川提出的金融危機下“價格下跌—資產(chǎn)減計—恐慌性拋售—價格進一步下跌”的惡性循環(huán)鏈來看，公允價值推波助瀾的作用也是通過恐慌性拋售實現(xiàn)的，導(dǎo)致恐慌性拋售，一方面是公允價值計量下資產(chǎn)減計造成對未來形勢的悲觀預(yù)期，另一方面也與市場規(guī)范和管理不嚴(yán)有密切關(guān)系。從公允價值定義上看，一旦進入惡性循環(huán)，公允價值應(yīng)用所要求的正常有序的交易環(huán)境就不存在了，而在非活躍市場，運用公允價值缺乏適當(dāng)?shù)闹敢觿×耸袌龅膭邮帲虼耍蕛r值對金融危機推波助瀾的作用是公允價值在運用層面上不成熟造成的，而不是公允價值本身的問題。從另一個角度來看，歷史成本計量下資產(chǎn)或負(fù)債的賬面價值一直保持不變；然而，在交易真實發(fā)生的時候，資產(chǎn)或負(fù)債價值的變化瞬間體現(xiàn)出來，由此帶來的風(fēng)險和震蕩遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公允價值順周期性帶來的負(fù)面影響，公允價值計量定期通過假想交易將資產(chǎn)或負(fù)債價值變化體現(xiàn)出來，減弱了資產(chǎn)或負(fù)債價值瞬間變化的影響和沖擊，從這一角度來說，公允價值的應(yīng)用一定程度上減輕了這次金融危機的危害程度。
公允價值應(yīng)用下會計信息存在一定程度的失真，是目前無法避免的，我們能做的是不斷改進公允價值的使用方法，將會計信息的失真控制在一定范圍內(nèi)，盡可能地降低公允價值使用不當(dāng)造成的負(fù)面影響。
四、后危機時代公允價值應(yīng)用展望
目前，我國對公允價值采用持慎重態(tài)度。運用公允價值計量首先面臨的是操作性問題，公允價值計量相對于之前我國占主流地位的歷史成本計量要復(fù)雜得多，在確認(rèn)和計量的技術(shù)上也更為復(fù)雜，再加上公允價值計量對會計人員的職業(yè)判斷能力要求也較高，這對會計人員的職業(yè)素質(zhì)有相當(dāng)高的要求。將公允價值變動損益計入當(dāng)期損益，可能會導(dǎo)致會計信息的可靠性降低，保證公允價值確定的合理性，避免成為企業(yè)隨意操縱的工具，提高會計信息的可靠性是一個十分現(xiàn)實的問題。最后，在我國企業(yè)會計處理和稅收處理分別遵循不同的原則，服務(wù)于不同的目的，兩者之間有出入的地方還需要很好的處理。
經(jīng)過金融危機的洗禮，公允價值未來的發(fā)展前景看好，但其應(yīng)用還需要進行許多改進。首先，需要為公允價值的運用創(chuàng)造良好的環(huán)境，較完善的經(jīng)濟體制、活躍的交易市場、開放的信息平臺對公允價值計量的確認(rèn)和質(zhì)量都是十分必要的。其次，政府和行業(yè)的監(jiān)管與規(guī)范需要進一步加強。公允價值在假想交易下交易主體不明確，存在假想交易發(fā)生而企業(yè)一直持有資產(chǎn)或負(fù)債的矛盾，這為虛增利潤、夸大虧損提供了有利的掩護。政府發(fā)揮宏觀調(diào)控作用加強監(jiān)管，在市場中引導(dǎo)企業(yè)合法經(jīng)營、科學(xué)管理。加強行業(yè)監(jiān)管，推動行業(yè)規(guī)范的發(fā)展與完善，切實地制定科學(xué)、合理、可行的規(guī)范和準(zhǔn)則。最后，高水平、高素質(zhì)、高操守的會計、審計隊伍的培養(yǎng)也是必不可少的。金融危機下公允價值所面臨的挑戰(zhàn)雖然有些夸大了消極作用，但這些問題的提出都不是毫無道理的，特別是由于使用公允價值計量主觀性強，對從業(yè)人員職業(yè)判斷能力要求較高而產(chǎn)生的會計信息可靠性質(zhì)疑的問題。通過培養(yǎng)“三高”會計人員、審計人員，可以在實務(wù)中準(zhǔn)確地把握公允價值的確認(rèn)和計量。
隨著對會計信息質(zhì)量特征的研究不斷加深，其中存在爭議最突出的幾點：高質(zhì)量、透明度及公允性的認(rèn)識也越來越深刻，美國SEC和FASB制定準(zhǔn)則時在這方面也會更加完善，公允價值與具體實務(wù)的契合度也會有很大的發(fā)展，公允價值的應(yīng)用將更為規(guī)范和科學(xué)，從而更好的服務(wù)于會計職能，在經(jīng)濟的發(fā)展中發(fā)揮積極作用。
參考文獻：
[1]董必榮.關(guān)于公允價值本質(zhì)的思考[J]會計研究，2010（10）.
關(guān)鍵詞：公允價值 準(zhǔn)則 建議
一、引言
公允價值在我國從興起到推廣經(jīng)歷了一段曲折的過程。我國最早運用公允價值是在1999年實施的“債務(wù)重組”和“非貨幣易”準(zhǔn)則中，由于很多企業(yè)利用其來操控利潤，從而引發(fā)眾多學(xué)者對公允價值在我國運用的合理性的質(zhì)疑，財政部只能立即叫停公允價值的推行。2006年，新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》中再次引入公允價值并規(guī)定于各個具體會計準(zhǔn)則，但由于公允價值本身的缺陷以及我國資本市場的現(xiàn)狀，政府和上市公司在會計實務(wù)方面都持有謹(jǐn)慎應(yīng)用的態(tài)度。因此，如何提高公允價值的可靠性和實用性成為我國會計界熱議的話題，本文擬在前人研究的基礎(chǔ)上，討論建立公允價值計量準(zhǔn)則相關(guān)問題，集中規(guī)制公允價值計量，以使公允價值能夠得到更有效的應(yīng)用。
二、公允價值計量準(zhǔn)則構(gòu)建的必要性
（一）公允價值在我國推行的必要性
公允價值的特性決定其在我國推行的必要性。國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）對公允價值的定義是：“公允價值指在公平交易中熟悉情況的當(dāng)事人，在自愿的前提下，交換資產(chǎn)或清償負(fù)債的金額。”美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）在FAS 157中對公允價值的定義是：“在計量日當(dāng)天，市場參與者在有序交易中出售資產(chǎn)收到的價格，或轉(zhuǎn)移負(fù)債支付的價格。”
結(jié)合以上兩種最為普遍接受的公允價值定義，我們可以分析出公允價值的四個主要特性，而這四個特性主要是相對歷史成本而言的：（1）公允價值是基于市場而不是特定主體進行計量的。（2）公允價值所基于的交易是假想的交易并非實際發(fā)生的交易。（3）公允價值的計量日是確定的承諾日和清算交割期以前的每個報告日，并不是以往常用的交易日。（4）公允價值主要是基于市場的估計價格，它的估價面向未來，它的金額、時間安排等方面可以反映市場的風(fēng)險和不確定性。
歷史成本計量與公允價值計量相結(jié)合的雙重計量模式是歷史與時代的必然選擇。由于公允價值主要是隨市場價格波動，由公允價值計量的資產(chǎn)或負(fù)債就與市場緊密相關(guān)，尤其是在絕大多數(shù)商品有可觀察的活躍市場的情況下，基于公允價值計量的資產(chǎn)負(fù)債表就有可能反映企業(yè)的現(xiàn)時價值而不再是成本，通過這樣的資產(chǎn)負(fù)債表向投資者提供的財務(wù)會計信息就具有相關(guān)性，這是歷史成本計量所不能實現(xiàn)的。另外，公允價值是基于預(yù)先約定的假定交易所得的估計價格，因此它是面向未來的，基于它計量的資產(chǎn)負(fù)債表提供的財務(wù)會計信息就具有一定的預(yù)測性，這也是投資者所希望獲得的。在金融創(chuàng)新時代，價格波動大的衍生金融工具更是對公允價值計量提出了新的要求。會計實踐已經(jīng)證明并將繼續(xù)證明：公允價值是計量金融工具最相關(guān)的屬性，也是計量衍生金融工具唯一相關(guān)的計量屬性。
金融危機的根源并非公允價值。2007年美國的金融危機將公允價值推到了風(fēng)口浪尖的位置，金融界有關(guān)人士指責(zé)其為金融危機的根源，公允價值成為了眾矢之的，公允價值的可靠性和實用性也因此遭到有史以來最大的質(zhì)疑，在國內(nèi)公允價值的推行甚至被財政部一度叫停，但會計學(xué)術(shù)界與會計實務(wù)界普遍認(rèn)為公允價值不是金融危機的源頭。SFAC No.2在“中立性”（Neutrality）中提到“不公允就是不中立”。所以，公允可以視為中立的同義詞。即公允應(yīng)指在如實反映的基礎(chǔ)上不偏向任何利益集團，亦在可靠性前提下要求不偏、不倚、公平、公正。由于市場價格是由市場參與者（有可能只有買賣雙方，也有可能有多個市場買賣方）共同決定的，而不是由企業(yè)單方面決定，因此市場價格不論是在過去、現(xiàn)在還是將來都可以提供公平、公正的信息。由于公允價值是基于市場決定的，因此它可以被認(rèn)為是公允的。而且，近期美國SEC和FASB允許企業(yè)用按未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)等方法對公允價值進行估價，尤其是在金融危機的影響下，市場已不活躍，交易變得無序，利用這些不可觀察的市場信息進行的主觀估計勢必對公允價值的公允性造成極大的沖擊。所以，圍繞市場價格波動，反映當(dāng)前經(jīng)濟實況的公允價值并不是金融危機的根源。導(dǎo)致金融危機的主要原因應(yīng)該是：信用擴張，虛擬經(jīng)濟引起的經(jīng)濟泡沫破裂。2008年金融危機應(yīng)該歸咎于金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管不力和不嚴(yán)格的風(fēng)險控制以及銀行錯誤的信貸決策，不應(yīng)嫁禍于公允價值。中止公允價值的推行就等于轉(zhuǎn)移目標(biāo)，將金融危機歸責(zé)于公允價值，這樣非但不能幫助企業(yè)脫離和預(yù)防金融危機，更會阻礙金融創(chuàng)新的發(fā)展。因此盲目地指責(zé)公允價值為2008年金融危機根源而限制其在我國的推行是不明智的，改進公允價值會計才是合理、現(xiàn)實的選擇。
（二）構(gòu)建公允價值計量準(zhǔn)則以解決現(xiàn)行準(zhǔn)則中的問題
我國現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則中有關(guān)公允價值計量的論述散亂不明晰。綜合分析國內(nèi)外對公允價值的研究，涉及公允價值的應(yīng)用方面主要有兩個問題：一是探討哪些經(jīng)濟事項需要按照公允價值計量，即公允價值計量的使用范圍問題；二是如何按照公允價值計量，即公允價值計量的使用方法問題。對于公允價值計量的使用范圍問題，我國現(xiàn)行的具體準(zhǔn)則中已經(jīng)對此作了詳細(xì)明確的規(guī)定。在38項準(zhǔn)則中，21項不同程度地運用了公允價值計量屬性，其中有17項具體準(zhǔn)則直接運用了公允價值，有關(guān)公允價值的應(yīng)用指南就分散在17項具體準(zhǔn)則中，但是只有“資產(chǎn)減值”、“企業(yè)年金基金”和“金融工具確認(rèn)和計量”這三項具體準(zhǔn)則提供了具體的公允價值計量應(yīng)用指導(dǎo)。正是由于相關(guān)的應(yīng)用指南都零散的分布于各項具體準(zhǔn)則中，現(xiàn)行準(zhǔn)則對公允價值計量的應(yīng)用指導(dǎo)就顯得缺乏統(tǒng)一性和規(guī)范性，這樣的準(zhǔn)則會混淆會計實務(wù)者對于公允價值計量的使用，以致計量結(jié)果的不統(tǒng)一。
現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則對公允價值的定義也不明晰。《企業(yè)會計準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》第九章第四十二條第五款：“公允價值。在公允價值計量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計量。”《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號――金融工具確認(rèn)和計量》第七章第五十條：“公允價值，是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~，在公平交易中，交易雙方應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營企業(yè)，不打算或者不需要進行清算、重大縮減經(jīng)營規(guī)模，或在不利條件下仍進行交易。”現(xiàn)行準(zhǔn)則中這兩處對公允價值概念以及對公允價值計量屬性使用條件的闡述是比較具體的，雖然兩處所要表達(dá)的實質(zhì)大同小異，但是字面上卻沒有做到一致。恰恰是這種不一致，極有可能給準(zhǔn)則的學(xué)習(xí)者和使用者的理解造成歧義。比較這兩處描述，第22號準(zhǔn)則的描述明顯比基本準(zhǔn)則更加具體，這樣的安排順序不利于準(zhǔn)則中有關(guān)公允價值的學(xué)習(xí)，再加上公允價值在很多具體準(zhǔn)則中都有出現(xiàn)，如果準(zhǔn)則學(xué)習(xí)者不能做到準(zhǔn)確把握公允價值概念就去學(xué)習(xí)其他新準(zhǔn)則，那么新準(zhǔn)則的應(yīng)用和推廣必定會受到一定的影響。鑒于此，構(gòu)建一個統(tǒng)一、可理解、可操作的公允價值計量準(zhǔn)則，使之為我國會計實務(wù)界提供操作性指導(dǎo)是很有必要的。
三、公允價值計量準(zhǔn)則完善的建議
（一）對公允價值的定義進行完善
構(gòu)建公允價值計量準(zhǔn)則的首要任務(wù)是對公允價值進行準(zhǔn)確定義。我國關(guān)于公允價值的定義與IASB在其第32號國際會計準(zhǔn)則中的定義基本相似，但與另一權(quán)威機構(gòu)美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）中關(guān)于公允價值的定義相比還是有些出入的。可以總結(jié)為以下幾點差異：（1）IASB定義的公允價值既不是脫手價格，也不是入賬價格；而FASB明確定義公允價值是脫手價格，因為脫手價格能夠代表未來的現(xiàn)金流入或者流出，符合資產(chǎn)和負(fù)債的定義，有預(yù)期的作用。（2）IASB將負(fù)債的交換價格描述為清償一項負(fù)債所要支付的價格，而FASB將負(fù)債的交換價格描述為轉(zhuǎn)移一項負(fù)債支付的價格。（3）IASB將交易參與者定義為在一項公平交易中熟悉情況的雙方，F(xiàn)ASB則直接用市場參與者概括。（4）IASB與FASB均認(rèn)為公允價值應(yīng)基于市場，但FASB強調(diào)公允價值是估計價格，公允價值是基于一項假想交易并非實際交易，而IASB對公允價值的這些補充說明就比較分散不明確。
由于我國的基本準(zhǔn)則對公允價值與IASB基本相似，所以以下三點均未明確：（1）交易價格是入賬價格還是脫手價格；（2）公允價值的前提是明確承諾的假想交易還是實際交易；（3）公允價值是估計價格還是現(xiàn)實價格。因此，筆者建議我國在確定公允價值定義時適當(dāng)借鑒FASB的定義來進行完善。
（二）完善公允價值計量準(zhǔn)則的結(jié)構(gòu)
構(gòu)建公允價值計量準(zhǔn)則應(yīng)先完善準(zhǔn)則結(jié)構(gòu)。完善的結(jié)構(gòu)不僅能指導(dǎo)準(zhǔn)則還能監(jiān)督評估已有準(zhǔn)則的質(zhì)量，保證準(zhǔn)則相關(guān)文件內(nèi)在邏輯的一致性，因此完善準(zhǔn)則結(jié)構(gòu)也是構(gòu)建準(zhǔn)則的重要任務(wù)。通過分析IASB與FASB制定“公允價值計量”準(zhǔn)則的目的看，主要是要解決三個問題：一是明確公允價值的定義；二是為公允價值建立一個統(tǒng)一的計量框架；三是對公允價值相關(guān)信息的披露提出完整要求。所以制定的準(zhǔn)則內(nèi)容除了確定公允價值的定義、目標(biāo)和適用范圍外，應(yīng)集中在“計量”和“披露”這兩部分內(nèi)容。但我國現(xiàn)行準(zhǔn)則中有關(guān)這兩部分的內(nèi)容比較零散，對這兩部分內(nèi)容描述的篇幅比例也不合理，對計量問題的討論明顯多于信息披露問題，因此我國準(zhǔn)則結(jié)構(gòu)的邏輯性不如國際準(zhǔn)則嚴(yán)密。此外，還有對相關(guān)關(guān)鍵詞的解釋問題。國際準(zhǔn)則不僅在準(zhǔn)則正文中對關(guān)鍵名詞做出解釋，還單獨在附錄一中對關(guān)鍵名詞的定義進行匯總，這樣安排可以方便查詢，既易于閱讀又便于理解；而我國準(zhǔn)則則是將各關(guān)鍵名詞定義穿插在各個條文中，給準(zhǔn)則的閱讀理解造成很多不便。因此，完善準(zhǔn)則結(jié)構(gòu)才能增強準(zhǔn)則的邏輯性從而使準(zhǔn)則更具實用意義。
四、結(jié)束語
推進公允價值計量的有效應(yīng)用除了制定統(tǒng)一完善的公允價值計量準(zhǔn)則外，還應(yīng)為其創(chuàng)造一些有利條件：（1）進一步完善市場環(huán)境。由于公允價值是基于市場的估計價值，所以相同或相似的資產(chǎn)或負(fù)債存在活躍市場時就可以獲得反映真實市場情況的可靠信息，基于此信息估算的價值就真實可信。（2）進一步改善公司治理結(jié)構(gòu)。如果公司治理機制存在漏洞，人為操縱現(xiàn)象嚴(yán)重，公允價值就不能做到真實公允。（3）進一步提高會計人員的整體素質(zhì)。計算公允價值需要會計人員的估價和判斷能力，因此加強會計人員后續(xù)教育提升專業(yè)水平，才能更準(zhǔn)確計算公允價值。另外，注冊會計師對公允價值估計的審計能力也應(yīng)同步加強。
筆者堅信，隨著公允價值計量理論研究的不斷深入，準(zhǔn)則也能不斷得到完善，再輔以上述三點有利條件，在不久的將來公允價值計量必能高效的發(fā)揮其作用，為會計信息的使用者提供相關(guān)可靠的財務(wù)信息。J
參考文獻：
1.葛家澍，竇家春，陳朝琳.財務(wù)會計計量模式的必然選擇――雙重計量[J].會計研究，2012，（2）：7-12.
關(guān)鍵詞:金融危機 預(yù)警模型
一、引言
2007年下半年,華爾街的噩夢正式開始,五大投行在金融海嘯中漸漸英雄末路:貝爾斯登和美林證券相繼被銀行收購,雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉,而剩下的高盛、摩根斯坦利也因形勢所迫轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。這場金融危機已擴展到全世界的大多數(shù)國家,其中一些國家如冰島等甚至陷入國家破產(chǎn)的邊緣,建立和運用行之有效的危機預(yù)警模型來防患于未然迫在眉睫。
二、金融危機的定義及其分類
金融危機又稱金融風(fēng)暴(The Financial Crisis)指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo),如短期利率、貨幣資產(chǎn)、土地價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)等的急劇短暫和超周期的惡化。金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機、次貸危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出多類型交叉出現(xiàn)的趨勢,其特征是人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預(yù)期,整個區(qū)域內(nèi)貨幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值,經(jīng)濟增長受到打擊并伴隨著企業(yè)大量倒閉,失業(yè)率提高甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。
三、歷次金融危機概況
從1637年郁金香狂熱和1987年黑色星期一到1997年東南亞金融危機以及最近2007年美國次貸危機,各金融危機之間存在著本質(zhì)的不同,其產(chǎn)生的原因也各不相同。一般而言,金融危機的產(chǎn)生多數(shù)是由經(jīng)濟泡沫引起的,大都呈現(xiàn)出規(guī)模較大的繁榮-蕭條周期性過程。當(dāng)前的金融危機則是一輪超級繁榮周期的頂峰,此輪周期已持續(xù)了60多年。目前,在我國接近2萬億美元外匯儲備資產(chǎn)中大約有一半以上投資于美國國債和機構(gòu)債券,美國金融市場出現(xiàn)動蕩必然會導(dǎo)致我國投資美國的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水,嚴(yán)重影響我國資本市場投資者的信心,直接惡化外向型經(jīng)濟實體的運行狀況使經(jīng)濟面臨的風(fēng)險不斷上升。
四、建立預(yù)警機制應(yīng)對金融危機
(一)金融危機預(yù)警模型的發(fā)展
預(yù)警(Early Warning)就是對某事物,如宏觀經(jīng)濟運行、泥石流、地震、干旱等未來不太長的時間內(nèi)可能出現(xiàn)的危險或者危機提前發(fā)出警報的一種經(jīng)濟活動,目的在于減少損失或避免損失。國際上金融危機預(yù)警系統(tǒng)的研究大致分以下兩個階段:
(1)啟蒙階段:1979年John F.O.Bilson在哥倫比亞世界經(jīng)濟雜志上發(fā)表了貨幣貶值的先行指標(biāo),華盛頓國際經(jīng)濟學(xué)院教授Morris Goldstein通過研究新興市場國家金融脆弱性特征信號選擇了一批預(yù)譬指標(biāo)。1996年Frankel和Rose提出了FR概率模型。同年,Sachs、Tomell和Velasco設(shè)計了STV跨國回歸模型,研究“Tequila效應(yīng)”。1997年12月Kaminsky,Lizondo和Reinhart建立了一個相對比較完善的預(yù)警模型――KLR信號分析法。
(2)成長階段:Andrew Berg和Catherin PattiUo在1998評價了1997年以前提出的三大預(yù)警模型:KLR、FR和STV模型的預(yù)警效果,并對各個模型提出修正模型拓展了研究范圍。隨后華盛頓大學(xué)教授Gracieh gaminsky針對1997年東南亞金融危機――“雙胞胎”危機設(shè)計了新的金融危機預(yù)警系統(tǒng)。2000年10月,Panjana Sahajwala基于十國集團新的銀行監(jiān)管體系的研究認(rèn)為可以通過風(fēng)險評估建立新的銀行預(yù)警系統(tǒng)。
(二)三大模型概述
(1)FR概率模型
1997年Frankel和Rose以100個發(fā)展中國家在1971-1992年這段時間發(fā)生的貨幣危機為樣本,以各個國家的年度數(shù)據(jù)為樣本資料建立了FR概率模型。此模型將貨幣危機定義為貨幣貶值至少25%并至少超出上年貶值率的10%。Frankel和Rose認(rèn)為有很多因素可以引發(fā)金融危機,如GDP增長率、國內(nèi)信貸增長率、政府預(yù)算赤字/GDP、經(jīng)濟開放程度等,在指標(biāo)的選擇上是比較全面的。
如果用Y表示貨幣危機,X表示危機的各種引發(fā)因素的向量,β代表X所對應(yīng)的參數(shù)向量,那么就可以用引發(fā)因素X的聯(lián)合概率分布來衡量貨幣危機發(fā)生的概率,A表示危機發(fā)生,B表示危機未發(fā)生,公式表示為:
(2)STV截面回歸模型
橫截面回歸模型由Sachs、Tornell和Velasco研究建立因此又稱為STV橫截面回歸模型。他們認(rèn)為實際匯率貶值、國內(nèi)私人貸款增長率、國際儲備/M2是判斷一個國家發(fā)生金融危機與否的重要指標(biāo)。他們選擇了20個新興市場國家的截面數(shù)據(jù),分析了1994年墨西哥貨幣危機在 1995年對其他新興市場國家的影響,考察了貨幣危機發(fā)生的決定因素,將貨幣危機指數(shù)IND定義為1994年11月～1995年4月加權(quán)的儲備下降百分比和匯率貶值百分比的總和。結(jié)果發(fā)現(xiàn),如果一國的銀行體制(LB)比較脆弱,匯率(RER)高估,同時外匯儲備水平(DLR)較低,經(jīng)濟基本面脆弱(DWF)就會遭到更嚴(yán)重的攻擊。
其中:β為7個指標(biāo)各自回歸的相關(guān)系數(shù)。在估計方程中假設(shè):
(a)實際匯率貶值的國家遭受的危機較輕,但是這只與較低的外匯儲備和脆弱的經(jīng)濟基本面因素有關(guān),所以有:
(b)貸款膨脹導(dǎo)致危機的嚴(yán)重性增加,但也只是與較低的儲備和脆弱的基本面因素有關(guān),因此有:
(3)KLR信號分析法
KLR信號分析法由Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1998年創(chuàng)立并經(jīng)過Kaminsky的完善。該方法的理論基礎(chǔ)是研究經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)折的信號理論,其核心思想是首先通過研究貨幣危機發(fā)生的原因來確定哪些經(jīng)濟變量可以用于貨幣危機的預(yù)測,然后運用歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析確定與貨幣危機有顯著聯(lián)系的變量,以此作為貨幣危機發(fā)生的先行指標(biāo)。然后為每一個選定的先行指標(biāo)確定一個安全閾值(使噪音-信號比率,即錯誤信號與正確信號之比值最小的臨界值)。當(dāng)某個指標(biāo)的閾值在某個時點或某段時間被突破,就意味著該指標(biāo)發(fā)出了一個危機信號,可以認(rèn)為在24個月內(nèi)將發(fā)生危機。危機信號發(fā)出越多,表示某一個國家在未來一段時間內(nèi)爆發(fā)危機的可能性就越大。
他們采用1970-1995年發(fā)生于 15個發(fā)展中國家和5個發(fā)達(dá)國家的月度數(shù)據(jù)確定貨幣危機發(fā)生的臨界值并建立了一個有效的貨幣危機預(yù)警體系。為了對發(fā)生危機信號的指標(biāo)進行綜合考慮,模型在單個指標(biāo)的基礎(chǔ)上提出了4個預(yù)測危機的合成指標(biāo):第一個綜合指標(biāo)采用簡單加總法;第二個綜合指標(biāo)采用弱勢和強勢兩種信號,對于強勢信號乘以2弱勢信號乘以 1;第三個綜合指標(biāo)是一段時期內(nèi)的信號累加;第四個綜合指標(biāo)為加權(quán)平均,權(quán)數(shù)是干擾-信號比率的倒數(shù)。同時,他們還根據(jù)準(zhǔn)確發(fā)出信號的概率、信號出現(xiàn)先于危機發(fā)生的時間長短、危機前信號出現(xiàn)的持續(xù)性等指標(biāo)對危機預(yù)測的成效與實際危機發(fā)生的序列等進行擬合度檢驗,結(jié)果發(fā)現(xiàn)對預(yù)測危機表現(xiàn)最好的先行指標(biāo)分別是:產(chǎn)出水平、實際匯率對長期趨勢的偏離、股票市場價格、廣義貨幣與外匯儲備的比率等等。對于每個選定的先行指標(biāo),其表現(xiàn)都可歸納為下表:
表中ABCD的含義為兩因素的十字交叉和。 表示指標(biāo)發(fā)出有效信號的概率,表示指標(biāo)發(fā)出失效信號的概率,定義
為噪音與信號的比率,使這一比率達(dá)到最小就可以得到每個指標(biāo)的最佳閾值。Kaminsky等通過對25份關(guān)于20世紀(jì)50-90年代中期發(fā)生于發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家貨幣危機的研究成果的比較,從中確定出與危機發(fā)生有較大關(guān)聯(lián)度的變量將其視為貨幣危機的先行指標(biāo),具體包括:實際匯率對一般趨勢的偏離、“過剩” 的實際M1的差額、M2的乘數(shù)、名義借款利率和存款利率之比等l5個指標(biāo)。為了將指標(biāo)發(fā)出危機信號進行綜合考慮他們設(shè)計了4個復(fù)合指標(biāo),其中最簡單且經(jīng)常使用的是第一個復(fù)合指標(biāo):假設(shè)共有個預(yù)警指標(biāo),第i個指標(biāo)在第t期發(fā)出信號與否用Sit表示,則第一個復(fù)合指標(biāo)可表示為:
其中:
而另外3個復(fù)合指標(biāo)分別考慮了指標(biāo)分布不均衡、指標(biāo)時間延續(xù)性以及指標(biāo)不同權(quán)重,這雖然使得它們比第一個復(fù)合指標(biāo)預(yù)警效果更好些但也會使預(yù)測變得更復(fù)雜。
(三)三大模型的評價及其缺陷
(1)FR概率模型
該模型構(gòu)建簡單,數(shù)據(jù)取得容易,方法較為成熟,應(yīng)用較為廣泛。但是為了預(yù)測1997年東南亞貨幣危機,Andrew Bery和Catherine Pattilo對模型的準(zhǔn)確度進行了驗證。該模型預(yù)測泰國在 1997年發(fā)生危機的概率不到10%,而預(yù)測墨西哥、阿根廷發(fā)生危機的概率分別只有18%和8%,這就說明FR模型在預(yù)測的準(zhǔn)確度方面還存在一定缺陷:多次的估計導(dǎo)致了信息的過度用,增加了偏差降低了準(zhǔn)確性;它在定義危機發(fā)生與否的標(biāo)準(zhǔn)上沒有考慮到各個國家之間的差異并且在確定引發(fā)因素、樣本數(shù)據(jù)方面對各個國家一視同仁沒有區(qū)分;FR模型的樣本數(shù)據(jù)采用的是年度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)很難達(dá)到“大數(shù)定律”的要求,客觀上限制了FR概率模型的實用性。
(2)STV截面回歸模型
該模型除具有FR模型在指標(biāo)選取和方便使用等方面的相同優(yōu)點外,還使用了橫截面數(shù)據(jù),克服了FR概率模型沒有考慮國別差異的不足,同時該模型的指導(dǎo)思想是尋求哪些國家最有可能發(fā)生貨幣危機而不是分析什么時候會發(fā)生貨幣危機。Sachs等人在1998年再次選用20個新興市場國家的截面數(shù)據(jù)對模型進行了實證檢驗,實證結(jié)果表明該模型對馬來西亞和泰國在1997年的猜測與實際情況相吻合,對巴西和阿根廷的猜測與實際情況也較為一致,然而對印度尼西亞和韓國的猜測準(zhǔn)確度較差。在實證檢驗中也發(fā)現(xiàn)了預(yù)警的許多偏差:STV模型要求找到一系列相似的樣本國家但現(xiàn)實中國與國之間的差異通常很大;橫截面回歸模型考慮因素范圍過于狹窄,只考慮匯率、國內(nèi)私人貸款、國際儲備與廣義貨幣供給量的比率等指標(biāo);模型的估計方程是線性回歸模型過于簡單,現(xiàn)實情況往往是非線性的。雖然Sachs等人的回歸分析法對危機發(fā)生的決定因素進行了有益的分析,但人們關(guān)心的不僅僅是決定危機發(fā)生與否的因素而更希望能夠猜測危機發(fā)生的時間。
(3)KLR信號分析法
該模型的最大優(yōu)點在于KLR信號分析法選取的是一種先導(dǎo)指標(biāo)體系,信號一般在貨幣危機發(fā)生前一到兩年內(nèi)發(fā)出,因此便于貨幣管理當(dāng)局提前應(yīng)對,是一種真正的預(yù)警機制。同時預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)選取原則是“信號一噪音”比最小也確保了指標(biāo)選擇的穩(wěn)健性,而直接觀察信號是否突破閾值并收集突破信號的多寡就能判斷危機是否發(fā)生使得模型簡便實用,易于實際應(yīng)用。實證表明,用KLR模型來預(yù)測東南亞貨幣危機,泰國發(fā)生危機的可能性超過了40%,馬來西亞超過了30%,印度尼西亞為25%～28%韓國為 20%～ 33%。這表明KLR模型比以往的預(yù)警模型的準(zhǔn)確性要高得多。盡管KLR信號分析法作了一些開創(chuàng)性的研究,但是也存在一些不足:用于預(yù)測的先行指標(biāo)有限,這會影響判斷的準(zhǔn)確性;指標(biāo)帶有明顯的傾向性,Kaminsky、Lizondo等選取的指標(biāo)大多集中在外匯儲備、信貸增長與實際匯率等方面同時放棄外債指標(biāo),使得該模型的指標(biāo)體系有失偏頗。
五、結(jié)論
這三種方法的建模思想基本相同,都是尋找引發(fā)金融危機的經(jīng)濟因素并試圖建立這些經(jīng)濟因素與危機之間有規(guī)律的聯(lián)系,這樣就可以根據(jù)這些經(jīng)濟因素當(dāng)年的指標(biāo)表現(xiàn)來判斷危機發(fā)生的可能性。但是由于現(xiàn)有的預(yù)警模型建立理論與現(xiàn)實相符程度不是很高,很難發(fā)揮出它應(yīng)有的作用。如何遵循現(xiàn)實情況建立預(yù)警模型是我們能否成功預(yù)測危機發(fā)生的關(guān)鍵。近幾年,關(guān)于金融危機預(yù)警模型的研究重點指向了兩個方向:非線性系統(tǒng)思路和人的行為心理分析。有專家指出金融危機是一個非線性的復(fù)雜過程,可以借助人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法的良好特性克服傳統(tǒng)模型的不足,較準(zhǔn)確的進行預(yù)測。同時,行為金融方面認(rèn)為金融危機在很大程度上取決于公眾心理預(yù)期逆轉(zhuǎn),羊群效應(yīng)使經(jīng)濟在多維均衡點之間發(fā)生躍遷,人們的經(jīng)濟行為不是原來認(rèn)為的經(jīng)濟變量變化的簡單反映。近年的金融危機發(fā)生更印證了這樣的觀點,危機的爆發(fā)傳播深化過程中經(jīng)濟行為人的心理影響已被許多經(jīng)濟學(xué)家所認(rèn)識并不斷予以重視,因此預(yù)警模型設(shè)計加入心理變量,通過監(jiān)控公眾心理的變化來預(yù)測金融危機無疑是值得探索的且有理論支持的。因此,隨著研究的深入,預(yù)警模型的建設(shè)會與現(xiàn)實情況擬合的越來越精確。我們有理由相信危機并不可怕,人們終會探明危機“占卜術(shù)”。
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關(guān)鍵詞: 金融危機 投資銀行制度 風(fēng)險管理 政策建議
中圖分類號: F830.1 文獻標(biāo)識碼: B 文章編號: 1006-1770(2009)01-040-03
一、 前言
自1997年次貸危機爆發(fā)以來，華爾街已風(fēng)聲鶴唳，而隨著貝爾斯登、雷曼兄弟、美林的先后“倒下”，次貸危機演變成今天的美國金融危機。
美聯(lián)儲于9月22日宣布，批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利從投資銀行轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請求，這意味著華爾街僅剩的兩大投行可以設(shè)立商業(yè)銀行，通過吸納存款來“自救”。專家稱這是自上世紀(jì)30年代大蕭條以來華爾街最巨大的制度轉(zhuǎn)變。這是否意味著美國投資銀行的終結(jié)？
筆者認(rèn)為，這只是美國為了應(yīng)對此次金融危機，采取的暫時解決辦法。投資銀行還會出現(xiàn)，因為投資銀行在公司治理和組織結(jié)構(gòu)方面是有值得肯定的地方的。
二、 美國投資銀行制度的特征分析
美國著名金融投資家羅伯特?庫恩在其專著《投資銀行學(xué)》中對投資銀行下了四個權(quán)威的定義：
定義一：任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行都被稱為投資銀行。這是投資銀行最廣義的定義，它既包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，也包括保險公司和不動產(chǎn)經(jīng)營公司，從事與華爾街金融活動有關(guān)的所有內(nèi)容，如國際銀團承銷、企業(yè)證券發(fā)行和房地產(chǎn)及保險等。
定義二：投資銀行是指經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。這是投資銀行第二廣義的定義。這里的資本市場主要指為資金需求者提供中長期（一年或一年以上）資金的市場，包括證券發(fā)行與承銷、公司理財、收購兼并、商人銀行業(yè)務(wù)、基金管理、風(fēng)險資本運作、私募發(fā)行、咨詢服務(wù)，以及風(fēng)險管理和風(fēng)險工具的創(chuàng)新等。但是不包括向客戶零售證券、不動產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、抵押、保險以及其他類似的業(yè)務(wù)。
定義三：較為狹義的投資銀行是指經(jīng)營資本市場某些業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。其主要的業(yè)務(wù)包括證券承銷與收購兼并，但不包括基金管理、風(fēng)險運作、風(fēng)險管理和風(fēng)險控制工具的創(chuàng)新等。
定義四：最狹義的投資銀行是最傳統(tǒng)意義上的投資銀行，即在一級市場上承銷證券籌集資本和在二級市場上交易證券的金融機構(gòu)。這種定義排除了投資銀行從事的其他重要的并具有創(chuàng)新性質(zhì)的業(yè)務(wù)，是十分狹窄的，不能概括現(xiàn)代的投資銀行。
目前美國投資銀行處于創(chuàng)新階段。20世紀(jì)80年代以后，美國放松了對市場和機構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)。這一系列法規(guī)的出臺對投資銀行的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行在80年代獲得了長足的發(fā)展，產(chǎn)生了大量的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。
20世紀(jì)90年代，美國投資銀行繼續(xù)創(chuàng)新，向全方位服務(wù)和全球化方向的趨勢發(fā)展，投資銀行的業(yè)務(wù)范圍遍布整個資本市場業(yè)務(wù)，如證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)交易、兼并與收購、風(fēng)險投資、投資咨詢、資產(chǎn)管理以及金融創(chuàng)新。投資銀行的發(fā)展也發(fā)生了重要的變化，其特點如下：第一是業(yè)務(wù)多樣化。證券和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，雖然在其業(yè)務(wù)層次中仍居于基礎(chǔ)地位，但都呈收縮態(tài)勢，而兼并與收購、資產(chǎn)證券化、項目融資、投資咨詢等創(chuàng)新性業(yè)務(wù)在總業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中占有越來越大的比重。第二是資本和資產(chǎn)規(guī)模化。投資銀行為了提高競爭力相互之間也進行了資產(chǎn)重組，擴大了資本規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模，提高了風(fēng)險抵抗能力。第三是經(jīng)營全球化。美國一些大的投資銀行均建立了負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)全球業(yè)務(wù)的專門機構(gòu)，在世界主要金融中心都設(shè)立了分支機構(gòu)，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)逐步完善，全球性的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)基本形成，實行經(jīng)營國際化。并且海外經(jīng)營在美國投資銀行的整體經(jīng)營格局中已占據(jù)相當(dāng)重要的地位。
三、美國投資銀行制度遭遇重創(chuàng)的原因剖析
美國投資銀行制度一直是我們學(xué)習(xí)的榜樣，可是為什么會破產(chǎn)或者轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司呢？此次金融危機暴露了投資銀行的致命缺陷。
（一）美國獨立投行制度的最大問題是沒有存款來源，即沒有流動性支撐，一旦出現(xiàn)信用危機，持有債券的人要求提前支付，就會出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。這就是為什么三大投行相繼破產(chǎn)、美國政府用7000億美元救市的原因。7000億美元將主要用來購買受困于抵押貸款危機的金融機構(gòu)的不良債務(wù)，以防止信用危機進一步加深，動搖美國經(jīng)濟。
（二）杠桿經(jīng)營使得風(fēng)險性太大。投資銀行為了實現(xiàn)更高的收益不惜承擔(dān)更高的風(fēng)險。它協(xié)助發(fā)行體發(fā)行債券抵押證券，首先需要協(xié)助其設(shè)計證券，這就需要進行全面、深入地研究、分析。事實上，研究、分析能力，而不是資金、銷售實力，才是投資銀行的核心競爭力之所在。然后向投資者銷售上述證券。當(dāng)然，資金、銷售實力同債券抵押證券，上述創(chuàng)新的一個共同特點就是杠桿經(jīng)營；通俗的說就是“以小博大”。它們成倍地放大了收益，同時成倍地放大了風(fēng)險。在這次金融風(fēng)暴中，五大投行之所以陷入困境，固然有各種各樣的原因，就其自身而言，風(fēng)險性太大則是其直接原因。
（三）缺乏透明度。金融系統(tǒng)存在的問題是，投資銀行對這些產(chǎn)品進行交易，因為沒有透明度的情況下，這種交易有巨大的利潤。如果能夠把交易鏈上的種種機制去掉，可以強迫他們在整個交易的過程中有更高的透明度。在基金帳目上，一級資產(chǎn)和二級資產(chǎn)、三級資產(chǎn)有對應(yīng)的比例。一級資產(chǎn)是在市場外的資產(chǎn)，如果你有IBM的股票，當(dāng)市場閉市時，你就知道股票的價值，二級資產(chǎn)是市場模型的資產(chǎn)，就是選擇一些與一級資產(chǎn)類似的資產(chǎn)，三級資產(chǎn)是只能估計的資產(chǎn)，這些投資銀行和經(jīng)紀(jì)公司的75%到80%的資產(chǎn)是二級和三級資產(chǎn)，不能馬上在市場上標(biāo)價。如果這些資產(chǎn)有更高的透明度會更健康一些。
（四）缺乏良好的監(jiān)管。正如美國一位經(jīng)濟學(xué)家總結(jié)的：“我覺得根本的原因是金融系統(tǒng)缺乏良好的監(jiān)管，這導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場的失控和金融市場的危機。在問題出現(xiàn)之前，美聯(lián)儲沒有及時提升利率，政府在加強信貸監(jiān)管上也太過柔和。”銀行對風(fēng)險的強調(diào)主要在市場風(fēng)險，雖然此次加強了對理財產(chǎn)品的監(jiān)管，但是沒有充分注意發(fā)行人的風(fēng)險，區(qū)別在于，以往投資銀行作為擔(dān)保人或者發(fā)行人風(fēng)險有限，但是隨著次級債券危機的爆發(fā)，投行作為發(fā)行人或者擔(dān)保人，卻變成風(fēng)險最高的一環(huán)。
（五）不合理的薪酬制度。華爾街的薪酬體系中,高管的報酬包括基本年薪、分紅、股票獎勵以及股票期權(quán),其中主要來自于分紅、股票獎勵與期權(quán)。報酬的多少取決于公司的股價與上一年的公司業(yè)績。這些全球頂級的公司從下到上都有一種從事高風(fēng)險高回報業(yè)務(wù)的沖動。投資銀行高管的薪酬與一般的商業(yè)性公司比起來要高得多。
四、華爾街金融危機對現(xiàn)資銀行制度構(gòu)建的啟示
（一）美國投資銀行制度的經(jīng)驗教訓(xùn)
美國投資銀行要想重整旗鼓，需要在以前的基礎(chǔ)上完善公司治理，吸取教訓(xùn)，針對上述問題，提出解決的辦法：
（1）建立存款賬戶。這是此次金融危機給投資銀行最大的啟示。投資銀行的主要業(yè)務(wù)是證券承銷、證券交易與金融咨詢，或者說是“表外業(yè)務(wù)”，其主要收入則是收費。但是應(yīng)該從事一些基本的表內(nèi)業(yè)務(wù)，最低標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是存款業(yè)務(wù)，只有有存款賬戶的支持，才能降低經(jīng)營風(fēng)險，應(yīng)對突如其來的各種危機。
（2）加強金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險控制。世界上很多國家都有杠桿交易，都有期貨衍生品，為什么金融危機首次發(fā)生在美國呢？中國社會科學(xué)院金融研究所副所長王松奇表示，最大的風(fēng)險在于，衍生產(chǎn)品與原有的原生性產(chǎn)品的關(guān)系脫節(jié)。美國已有220萬戶退房、斷供，占全國獨立房屋的一半，聯(lián)系衍生品的原生產(chǎn)品垮了，于是建立在此基礎(chǔ)上的所有衍生產(chǎn)品的現(xiàn)金流和商業(yè)信心就全都崩潰了。次債危機的演化，按照“住房貸款―住房抵押按揭債券（MBS）―債券抵押證券（CDO）―信用違約掉期（CDS）”的金融產(chǎn)品鏈條循環(huán)膨脹。隨著次級債危機的演進，越來越多的次級房屋貸款者斷供，賣出CDS者承擔(dān)的違約賠償義務(wù)也由理論變?yōu)楝F(xiàn)實。CDS賣出方根據(jù)行情的變動，需要隨時補充保證金，保證金是變動額的5%，從美國三大評級機構(gòu)同時調(diào)低對CDO評級時，導(dǎo)致CDS價格飆升，使得AIG需要向交易對手補充數(shù)百億美元的抵押品，正是這幾百億美元令A(yù)IG幾乎破產(chǎn)。美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)，很大程度上也是因為CDS。
根據(jù)馬克思的《資本論》，在資本主義生產(chǎn)發(fā)達(dá)的國家，總是表示貯藏貨幣的平均量，而這種貯藏貨幣的一部分本身又是沒有任何價值的證券，只是對金的支取憑證。因此，銀行家資本的最大部分純粹是虛擬的，是由債權(quán)（匯票）、國債券（它代表過去的資本）和股票（對未來收益的支取憑證）構(gòu)成的。隨著生息資本和信用制度的發(fā)展，一切資本好像都會增加一倍，有時甚至增加至兩倍，因為有各種方式使同一資本，甚至同一債權(quán)在不同的人手中以不同的形式出現(xiàn)。由于銀行資本的大部分是虛擬資本，虛擬資本是在信用制度的基礎(chǔ)上形成的，但是，一旦脫離了信用制度這個基礎(chǔ)，虛擬資本就站不住腳了，因為衍生產(chǎn)品是不會產(chǎn)生利潤的。是純粹的一種金融交易、虛擬交易。能產(chǎn)生利潤的只有原生產(chǎn)品，支持衍生品的原生產(chǎn)品和信用出現(xiàn)問題，那么衍生產(chǎn)品風(fēng)險就會顯現(xiàn)出來。要加強金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險控制，必須保證原生產(chǎn)品的安全，防止發(fā)生信用風(fēng)險。只有找到危機的根源才能根本上解決問題。
（3）完善金融衍生品定價機制。美國金融危機缺乏透明度的原因之一就是投資銀行的金融衍生品價格不明確，投資者根本就不知道資產(chǎn)真正的價值，如果對其創(chuàng)造和持有的衍生品不能理解價值所在，就不能定價，就不能很好地在市場上交易。只有建立完善的金融衍生產(chǎn)品定價機制，才能解決信息不對稱的問題。
（4）加強監(jiān)管力度。美國投資銀行的風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)一般是由審計委員會、執(zhí)行管理委員會、風(fēng)險監(jiān)視委員會、風(fēng)險政策小組、業(yè)務(wù)單位、風(fēng)險管理委員會及公司各種管理委員會等組成。但是此次金融危機卻顯得力不足。要加強發(fā)行人信用風(fēng)險的監(jiān)管，同時投資銀行應(yīng)當(dāng)建立一個良好的風(fēng)險撥備制度，在有風(fēng)險時及時處理，而不是等到危機出現(xiàn)時再解決。
(5) 設(shè)計合理的、激勵相容的投資銀行薪酬體系。如何建起合理的薪酬制度,而不會引起過度的冒險行為與導(dǎo)致金融機構(gòu)內(nèi)外部的不和諧,也許是投資銀行應(yīng)該衡量的問題。
（二）在吸取美國投資銀行經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，本文提出了我國投資銀行制度未來發(fā)展道路的若干政策建議
面對此次美國金融危機，中國投資銀行路在何方呢？許多新興市場的央行和決策者無疑在慶幸沒有采用金融創(chuàng)新或者有少量的金融創(chuàng)新，這種想法是錯誤的。新型市場國家應(yīng)當(dāng)吸取的教訓(xùn)不是不采用自由市場原則，而是采用自由市場原則，為什么會導(dǎo)致美國目前的狀況。世界經(jīng)濟與政治研究所所長余永定認(rèn)為，次貸危機的爆發(fā)是證券化走到極端的必然結(jié)果，即金融衍生品的過度創(chuàng)新。不能因為美國出現(xiàn)金融危機就否定金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新是值得肯定的。金融創(chuàng)新確實帶動了美國經(jīng)濟的發(fā)展，中國缺乏的就是金融創(chuàng)新。因此，在我國利率、匯率正逐步放開的環(huán)境下，加快開發(fā)各種風(fēng)險分散工具，以及避險工具已顯得十分迫切，當(dāng)然在推動金融創(chuàng)新的同時，必須注重風(fēng)險控制機制的配套建設(shè)，“管得住，才能放得開”，即掌握好度的問題。1997年的亞洲金融危機，中國當(dāng)時還是封閉的經(jīng)濟，躲過了危機，仍舊能夠快速增長。此次美國金融危機不應(yīng)改變中國開放資本市場的基本路線，中國的問題在于管制太死，不利于金融創(chuàng)新，放松仍舊是大趨勢，但是，鑒于我國目前的整個金融系統(tǒng)不夠完善，加上美國經(jīng)濟破滅的外部環(huán)境，中國應(yīng)十分謹(jǐn)慎地開放資本市場。
中國銀行業(yè)目前還是分業(yè)經(jīng)營。中國目前沒有真正意義上的投資銀行。不過大多數(shù)銀行有投資銀行業(yè)務(wù)，中國的證券公司具有部分投資銀行功能。而美國銀行業(yè)采用的是混業(yè)經(jīng)營，有專門的投資銀行。投資銀行是中國部分銀行今后的發(fā)展方向，據(jù)說建設(shè)銀行銀行未來就走投資銀行之路。
華爾街巨變的教訓(xùn)也是多方面的。從風(fēng)險管理的角度來說，有必要進一步加強金融企業(yè)自身的內(nèi)部控制與政府的外部監(jiān)管。在一個不確定的商業(yè)世界里，只有搞好風(fēng)險管理，才能在風(fēng)云變幻的市場競爭中立于不敗之地。對于專門從事風(fēng)險經(jīng)營的金融企業(yè)來說尤其如此。在市場經(jīng)濟條件下，創(chuàng)新(包括技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新)是經(jīng)濟發(fā)展的根本動力。對于中國這樣的新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟更是如此。正確的態(tài)度應(yīng)當(dāng)是：穩(wěn)中求進。
作者簡介：
迄今為止,有關(guān)于公允價值的定義也是不盡相同的。IAS32和IAS39中公允價值是指在公平交易中,熟悉情況的自愿當(dāng)事人進行資產(chǎn)交換和負(fù)債清償?shù)慕痤~。FASB關(guān)于公允價值的最新定義是在SFAS157中,公允價值是指市場參與者假設(shè)在計量日的有序交易中,出售一項資產(chǎn)可收到或轉(zhuǎn)讓一項負(fù)債應(yīng)支付的價格。這兩個定義在表達(dá)上雖有不同之處,但都有一個共同點,都暗含著公允價值是一種以市場輸入變量為參照基礎(chǔ)的估計價格。
應(yīng)用公允價值計量其信息具有如下特征:
1.1公允性
公允價值是由熟悉情況的交易雙方,在公平交易中自愿形成的交易價格,以這樣的價格進行會計計量所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果對企業(yè)各方利益關(guān)系人來說往往是最公允的。20世紀(jì)80年代美國一些金融機構(gòu)利用會計計量原則——“歷史成本原則”掩蓋問題貸款。由于未能真實和迅速地反映金融機構(gòu)財務(wù)狀況,導(dǎo)致眾多投資者判斷失誤,400多家金融機構(gòu)破產(chǎn),發(fā)生了嚴(yán)重的儲蓄和貸款危機。從那以后,美國金融界就傾向于以公允價值計量金融產(chǎn)品,使得投資工具價值得到公允的體現(xiàn)。公允性是公允價值所具備的最基本的特征,公允價值的公允性特征來源于公允價值形成的重要前提——公平交易。公平交易的基本條件包括:(1)買賣雙方為平等自主的交換主體;(2)交易雙方從事與財產(chǎn)轉(zhuǎn)移和勞務(wù)提供有關(guān)的活動時,應(yīng)按照價值規(guī)律的客觀要求進行等價交換;(3)交換的目的出于正常的商業(yè)考慮,不包括關(guān)聯(lián)方交易和企業(yè)清算;(4)交易雙方均熟悉市場行情,且自愿而非被迫地進行商品交換。
1.2假設(shè)性
假設(shè)性指在對資產(chǎn)和負(fù)債進行后續(xù)計量的過程中,公允價值是建立在假設(shè)交易基礎(chǔ)上的交易價格。SFAS157建立了公允價值估計分為三個層次:Ⅰ級估計:在活躍市場上有相同的資產(chǎn)和負(fù)債報價信息時,所使用該報價信息所估計的公允價值。Ⅱ級估計:在活躍市場上沒有相同但有相似的資產(chǎn)或負(fù)債的報價。這種相似的報價可用來進行公允價值的估計,但應(yīng)調(diào)整相同和相似之間的差異。Ⅲ級估計:既無同類市場也無類似市場,當(dāng)出現(xiàn)這種情形時,該資產(chǎn)的公允價值可按其所能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率貼現(xiàn)計算的現(xiàn)值評估確定,估計所用方法是市場法、收益法和成本法。
2金融危機下對公允價值應(yīng)用的重新審視
(1)定義假設(shè)的不充分性。
此次由次貸引發(fā)的金融危機中也暴露出公允價值定義的一些缺陷。公允價值定義中假設(shè)所計量的資產(chǎn)或負(fù)債存在著一個有序的交易市場或公平交易市場,但在金融危機中,公允價值運用的這一假設(shè)前提并不成立。如花旗、瑞銀等投行之前發(fā)售的標(biāo)售利率型證券(Auction-RateSecurities,下稱ARS),ARS市場在2008年2月之前的總市值約為3300億美元,而從2008年2月至今這個市場已根本不具備流動性。
(2)估值技術(shù)的不完備性。
公允價值分為3個層次,第1和第2層次的公允價值,只要存在活躍交易市場,關(guān)于公允價值的可觀察參數(shù)能夠隨時獲取,公允價值計量的可靠性是可以保證的,其可靠性毫不亞于歷史成本。但對于第3層次的公允價值,因其估計需要大量的估計和判斷,可靠性可能會低于歷史成本。SFAS157中對不存在活躍市場的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債,必須采用估值技術(shù)來確定公允價值。采用估值技術(shù)的一個主要問題是結(jié)果的主觀性,從而影響公允價值的可靠性。
(3)公允價值監(jiān)管不完善性。
金融危機的發(fā)生在一定程度上也是由于對公允價值的監(jiān)管不力,造成公司管理層利用公允價值計量進行利潤粉飾的后果。《美國財務(wù)會計準(zhǔn)則公告第159號—金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的公允價值選擇》的規(guī)定,企業(yè)可以自己決定哪些流通在外的債券、貸款或其他負(fù)債采用市值計算公允價值。這給金融企業(yè)提供了粉飾利潤可操作途徑,2007年一年中美國金融機構(gòu)在信用水平下降的情況下居然“獲利”120億美元。對于公允價值的會計監(jiān)管卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。4對我國公允價值應(yīng)用的啟示
(1)積極學(xué)習(xí)掌握國際最新的公允價值研究及相關(guān)領(lǐng)域成果。公允價值確定技術(shù)的運用離不開理論的指導(dǎo)和規(guī)則的約束。目前我國涉及公允價值的相關(guān)準(zhǔn)則較為普遍,但是分布較為零散,缺乏系統(tǒng)指導(dǎo)公允價值理論和實務(wù)的公允價值準(zhǔn)則和框架體系。理論界應(yīng)積極學(xué)習(xí)和掌握國際上最新的公允價值研究成果及相關(guān)領(lǐng)域研究成果,著手建立適合我國國情的公允價值計量會計準(zhǔn)則和公允價值計量框架體系,以更好推動理論研究和指導(dǎo)會計實務(wù)的發(fā)展。
(2)加大法制建設(shè)力度,完善會計準(zhǔn)則。完善的法律法規(guī)能夠嚴(yán)格規(guī)范利用會計計量操縱利潤行為的界定,盡力避免給那些利用公允價值進行會計舞弊者留下操縱的空隙,并制定嚴(yán)厲的處罰措施,凈化會計環(huán)境。企業(yè)特別是上市公司利用會計準(zhǔn)則選擇空間造假,提供虛假會計報告的一個重要原因,是其造假成本過低,如果在建立完善會計規(guī)范的同時,加大違規(guī)行為的處罰力度,增加企業(yè)會計造假成本,在一定程度上能夠防范利用公允價值計量標(biāo)準(zhǔn)操控利潤的行為發(fā)生。
(3)加強企業(yè)的外部監(jiān)管和自身素質(zhì)。上市公司管理層蓄意造假是公允價值成為利潤操縱工具的一個重要因素。上市公司管理層出于對自身利益的考慮,會充分選擇適合自身利益的公允價值,甚至偽造完全脫離實際的公允價值,從而做出損害國家及其他利益相關(guān)者的行為。為了加強對企業(yè)管理層的約束,進一步建立健全公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度就顯得尤為重要。同時,加強人員培訓(xùn),提高業(yè)務(wù)素質(zhì)。要在我國全面地推廣公允價值計量屬性,歸根到底還要取決于會計人員素質(zhì)的提高,要從整體上來提高會計人員素質(zhì)。
(4)建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)庫市場信息平臺。構(gòu)建容量大、時效性強的行業(yè)數(shù)據(jù)信息系統(tǒng),提供充分完全的要素市場信息;大力推進信息資源公開化,形成良好的市場價格信息體系,反映市場行情的瞬息變化,使各種資產(chǎn)或負(fù)債的市場價格能夠很容易取得。這不僅有利于職業(yè)人員在資產(chǎn)定價時選取適當(dāng)?shù)膮?shù),減輕了會計人員的判斷難度,還避免了交易各方因不了解市場價格而被欺騙,從而有效防止了公允價值的濫用。更能為公允價值的審計提供有效的審計軌跡和足夠的數(shù)據(jù)支持。
參考文獻
[1]葛家澍,徐躍.會計計量屬性的探討—市場價格、歷史成本與公允價值[J].會計研究,2006,(9).
[2]孫麗影,杜興強.公允價值信息披露的管制安排[J].會計研究,2008,(11).
[3]李紅霞,冷冰.修改前后國際準(zhǔn)則對公允價值計量的金融工具重分類規(guī)定與美國準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定的比較[J].會計研究,2008,(11).
【關(guān)鍵詞】影子銀行；金融創(chuàng)新；金融風(fēng)險
一、影子銀行的概念
雖然美國金融危機基本過去，但對本次金融危機產(chǎn)生根源的研究一直是國際學(xué)術(shù)領(lǐng)域關(guān)注的重點，影子銀行系統(tǒng)作為本次金融危機的背后推手，更成為眾多研究重點。在2007年的美聯(lián)儲年度會議上，影子銀行系統(tǒng)的概念由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出并被廣泛采用，是指“有銀行之實但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行之外的機構(gòu)”，2008年，時任美聯(lián)儲行長的蓋特納采用“平行銀行系統(tǒng)“，意為與商業(yè)銀行并存，又完全在商業(yè)銀行系統(tǒng)之外。2008年，國際貨幣基金組織在全球金融穩(wěn)定報告中提出“準(zhǔn)銀行體系”。這三個概念均屬于影子銀行范疇。
國際上對于影子銀行的界定具有較大影響力的是金融穩(wěn)定理事會（FSB）。金融穩(wěn)定理事會（FSB）對于影子銀行的定義有寬窄兩種方式，寬定義是：常規(guī)銀行體系之外的提供信用中介職能的實體和活動；窄定義是：常規(guī)銀行體系之外的提供信用中介職能的實體和活動，這些實體和活動由于具有期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換和高杠桿而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。按照金融穩(wěn)定理事會的定義，影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系，包括各類相關(guān)機構(gòu)和業(yè)務(wù)活動。
在中國，“影子銀行”的概念至今沒有一個明確的界定。中國社科院金融研究所發(fā)展室主任易憲容認(rèn)為：“只要涉及借貸關(guān)系和銀行表外業(yè)務(wù)都屬于‘影子銀行’。”根據(jù)FSB針對銀子銀行的初步研究結(jié)果，我國大部分研究影子銀行的學(xué)者建議將影子銀行定義為：它是指存在于銀行體系之外的包含各種不同機構(gòu)實體和活動的信用媒介體系。2013年4月，中國銀監(jiān)會了《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2012年報》，年報強調(diào)，從實踐看，我國絕大部分的信用中介機構(gòu)都已納入監(jiān)管體系，并受到嚴(yán)格監(jiān)管，銀監(jiān)會所監(jiān)管的六類非銀行金融機構(gòu)及其業(yè)務(wù)（包括信托公司、企業(yè)集團財務(wù)公司、金融租賃公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、汽車金融公司和消費金融公司）、商業(yè)銀行理財?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)不屬于影子銀行。
二、中國影子銀行的現(xiàn)狀
在中國的市場現(xiàn)實中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業(yè)銀行銷售得如火如荼的理財產(chǎn)品，以及各類非銀行金融機構(gòu)銷售的類信貸類產(chǎn)品，比如信托公司銷售的信托產(chǎn)品；另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融體系。由于定義模糊，統(tǒng)計口徑不一，當(dāng)前影子銀行的規(guī)模，并無權(quán)威統(tǒng)計。中國人民銀行前副行長吳曉靈表示對中國影子銀行的評價應(yīng)從中性客觀角度出發(fā)，截至2013年末，中國體系內(nèi)影子銀行規(guī)模，51651億元人民幣，，2012年末的3萬多億規(guī)模相比增速顯著，中國社會科學(xué)院金融所的一項研究指出中國影子銀行規(guī)模已經(jīng)超過了國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）40%。瑞銀分析，中國影子銀行實際規(guī)模達(dá)到GDP的50%～70%。
目前，國內(nèi)的“影子銀行”有三種最主要存在形式：銀行理財產(chǎn)品、非銀行金融機構(gòu)貸款產(chǎn)品和民間借貸。
三、影子銀行對中國經(jīng)濟的影響
（一）彌補傳統(tǒng)渠道無法滿足的融資功能
影子銀行之所以得以迅速發(fā)展，主要是源于經(jīng)濟對于資金具有強大的需求。而在當(dāng)今通脹持續(xù)走高，銀行緊縮銀根的現(xiàn)狀下，傳統(tǒng)的銀行信貸根本無法滿足如此龐大的需求，銀行常常以中小企業(yè)貸款監(jiān)控成本高風(fēng)險大，而不愿放款，中小型企業(yè)融資困難，因而不得不尋找其他途徑。影子銀行體系彌補了傳統(tǒng)渠道無法滿足的融資需求，為經(jīng)濟增長提供了信貸資金，促進了經(jīng)濟的繁榮與發(fā)展。
（二）鼓勵金融創(chuàng)新，加快了利率市場化改革步伐
影子銀行是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。他們充滿創(chuàng)新意識，對當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的了解更透徹，能有效地解決傳統(tǒng)信貸“信息不對稱”的問題，在客觀上彌補了金融機構(gòu)某些職能的缺漏，彌補了正規(guī)金融機構(gòu)做不到位的一些職能。而且當(dāng)今通脹持續(xù)走高，正規(guī)金融領(lǐng)域的利率受到嚴(yán)格管制，實際存款利率為負(fù)。而影子銀行的蓬勃發(fā)展沖擊了長期銀行存款的低利率，客觀上要求放松利率的金融管制，促進了利率市場化改革。
（三）加劇了金融體系的脆弱性，成為威脅國家金融安全的重大隱患
影子銀行具有龐大資產(chǎn)規(guī)模、高杠桿運作、低透明度等特性，卻游離于銀行監(jiān)管體系之外，一旦發(fā)生金融危機，影子銀行的高杠桿化業(yè)務(wù)將會使危機無限擴大，從而成為金融危機的背后推手，危及國家金融安全。同時影子銀行業(yè)務(wù)超越了傳統(tǒng)銀行體系的業(yè)務(wù)界限，打通了風(fēng)險交叉?zhèn)魅镜耐ǖ溃瑪U大了風(fēng)險的來源，通過風(fēng)險傳導(dǎo)機制，也將加劇整個金融體系的風(fēng)險。而且影子銀行通過銀行理財，理財資金會投入一些長期融資項目，而理財產(chǎn)品大多是短期的，因此就出現(xiàn)了資產(chǎn)錯配，即銀行通過資金池將若干短期產(chǎn)品組合運作來滿足長期資產(chǎn)的資金需求。一旦理財產(chǎn)品資金鏈斷裂，將引發(fā)嚴(yán)重的流動性危機。這些都加劇了金融體系的脆弱性，成為威脅國家金融安全的重大隱患。
四、總結(jié)
近幾年來，影子銀行資金規(guī)模增長迅速，在為中小型企業(yè)解決融資困難的困境上發(fā)揮著舉重若輕的作用，因此我們在承認(rèn)影子銀行存在價值及為經(jīng)濟發(fā)展帶來的積極作用的同時，也不可忽略其中隱含的重大隱患。在這種情況下，一方面我們要完善金融審慎監(jiān)管體系，增加影子銀行業(yè)務(wù)的透明度，建立健全相應(yīng)法規(guī)，主動防范危機發(fā)生的可能。另一方面我們要穩(wěn)健推進金融創(chuàng)新，提高我國金融行業(yè)的國際競爭力，促進金融業(yè)的快速發(fā)展。相信在在多方共同努力下，影子銀行將在陽光下健康持續(xù)地發(fā)展。
參考文獻：
[1]巴曙松.加強對影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管[J].中國金融，2009（14）
【關(guān)鍵詞】周內(nèi)效應(yīng)；波動性；虛擬變量；金融危機
一、周內(nèi)效應(yīng)的理論
一般的，我們可以將“周內(nèi)效應(yīng)”的定義敘述如下:如果證券市場在某星期i( i=1，2，3，4，5)的日平均收益率同其它任何一天的日平均收益率相比，在統(tǒng)計上存在顯著差異，則稱存在周i效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，如果同時該星期i的日平均收益率為負(fù)(或正)，則稱存在顯著為負(fù)(或正)的周i效應(yīng)。大量的實證研究表明“周內(nèi)效應(yīng)”是絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家股票市場和某些新興國家股票市場普遍存在的一種異象。中國股市作為一個新型的證券市場，滬市和深市是否分別存在“周內(nèi)效應(yīng)”，它們的表現(xiàn)形式各有什么不同？
二、周內(nèi)效應(yīng)的模型
本文以我國的上證綜指和深圳成指為研究對象。研究的數(shù)據(jù)是上證綜合指數(shù)、深圳成分指數(shù)每日的收盤價。全部數(shù)據(jù)來自大智慧軟件。分析工具是計量經(jīng)濟學(xué)分析軟件Eviews3．1。就收益率而言，存在兩種計算方法，分別是簡單收益率和連續(xù)收益率。即：簡單收益率：rt=(pt+1－pt－1)/pt－1 ，連續(xù)收益率：Rt=lnpt－lnpt－1。
可以認(rèn)為簡單收益率rt 與連續(xù)收益率Rt 大致相等。但連續(xù)收益率相對于簡單收益率的一個最大優(yōu)點在于其滿足可加性。因此，本文取收盤價的對數(shù)的一階差分為收益率，使之轉(zhuǎn)換為連續(xù)收益率。檢驗中用到的Mt、Tt、Wt、Ht、Ft五個虛擬變量分別表示周一到周五。其中Mt=1，t=星期一0，t≠星期一，同樣，我們可以定義Tt、Wt、Ht、Ft四個虛擬變量。當(dāng)檢驗是否存在“周一效應(yīng)”時候，我們采用下面的回歸方程：Rt=α+βMt+εt。
其中Rt 代表t日的收益率，系數(shù)β代表周一與其他日的平均收益率的差值。如果β顯著，則我們認(rèn)為周一效應(yīng)存在，β>0則周一效應(yīng)為正，即周一的平均收益率顯著高于其他日的平均收益率；反之同理。同樣，我們可以得到檢驗周二效應(yīng)到周五效應(yīng)的回歸方程。
依照前人實證研究的結(jié)果，一般認(rèn)為GARCH(1，1)模型就能夠很理想地描述大量的金融時間序列數(shù)據(jù)的異方差行為。由于我國的股市處于快速發(fā)展之中，因此將所有的數(shù)據(jù)作為整體分析會忽視其中的結(jié)構(gòu)變化特征，所以本文的樣本區(qū)間為：2006.8.29～2011.3.13。
表1給出上證綜合指數(shù)、深圳成分指數(shù)日收益率序列統(tǒng)計特征。就上海綜合指數(shù)而言，日平均收益率下降了近兩成。與收益率的變化趨勢相反，標(biāo)準(zhǔn)差則呈現(xiàn)上升態(tài)勢，說明在金融危機深化之后，股市波動更加劇烈。以標(biāo)準(zhǔn)差來度量的波動性呈現(xiàn)很強的規(guī)律性。在每一個階段，波動最大的均是周一。從表1中可以得到，除了周四之外，其余四天的波動性均強于金融危機深化之前。而且在金融危機深化之后，周一的平均收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平，周二的平均收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均水平。
表1收益率序列統(tǒng)計特征
對于深證成分指數(shù)而言，日平均收益率由金融危機深化之前的0.1176%，略微下降為金融危機深化之后的0.0116%．與上證綜指的收益率相比較，可以得出，深圳成分指數(shù)在這兩個階段的收益率都明顯的低于上證綜指。
就波動性而言，標(biāo)準(zhǔn)差由金融危機深化之前的0.0258上升為金融危機深化之后的0.0272。可以看出，深圳成分指數(shù)與上證綜指一樣在波動性方面有相同的趨勢，即股市的波動性更強，穩(wěn)定性進一步減弱。比較數(shù)據(jù)可以得到，深圳成分指數(shù)的波動性在金融危機深化之前和金融危機深化之后都明顯高于上證綜指。
金融危機深化之前，平均收益率最高的是周三，而金融危機深化之后，平均收益率最高的是周一。與上證綜合指數(shù)收益率序列相似的是，金融危機深化之前和金融危機深化之后，波動性最大的都是周一。
三、實證檢驗結(jié)果及分析
表2 周內(nèi)效應(yīng)對照表
從表2可以發(fā)現(xiàn)上海綜指和深證成指，在兩個階段中，上海綜指都有顯著地正的周一效應(yīng)，而深圳成指都有顯著的負(fù)的周二效應(yīng)。我國股票市場帶有比較明顯的政策性市場的特點，再加上經(jīng)濟中存在著可以隨時調(diào)度的巨額游資。這樣，政策性股市與巨額游資的迭加效應(yīng)導(dǎo)致了股票市場指數(shù)既能在不到一年里上漲100%，也能一個月內(nèi)跌掉將近1000點。
特別是金融危機深化之前，中國股市的泡沫破滅，股市在低谷徘徊了很久，股民漸漸對股市失去信心。進入9月份之后，全球金融危機深化，中國受金融危機的影響漸漸開始顯現(xiàn)，資金吃緊。在此基礎(chǔ)上，中央政府決定出臺一系列政策來扶持股市。由于中央政府習(xí)慣于在周末的休市期間頒布各種法規(guī)制度，加之各上市公司也趨向于在周末宣布各種利好或者利壞的消息，這樣，投資者在周一的交易決策是依賴于其在周五、六、日三天的信息，而不是如其他四個交易日那樣只是基于前一天的信息。相對大量的信息會激勵投資者作出數(shù)額相對大的買進與賣出，這樣整體的股票指數(shù)值便在每個周一出現(xiàn)較大的波動。這樣就可以解釋，在前面對收益率序列的描述中，為什么波動最大的均為周一。由于金融危機深化之后，中央對股票市場的扶持，所以股票市場出現(xiàn)了很明顯的正的周一效應(yīng)。
同時，我們可以發(fā)現(xiàn)，在正的周一效應(yīng)之后，往往跟隨著很明顯的負(fù)的周二效應(yīng)。我們也可以理解為，金融危機深化之后，股民的心理更加脆弱，中央的利好消息并沒有起到重建股民信心的作用，使得很多資金在獲利之后瘋狂出逃，出現(xiàn)了中國股市大漲之后必有大跌的情況。這種現(xiàn)象造成了股市消極因素的擴張和積極因素的削弱，對培養(yǎng)人們在走向市場經(jīng)濟時的投資意識是極為不利的，表明我國股票市場具有較強的投機色彩。這是一個市場尚不成熟完善的表現(xiàn)，也反映了在我國，人們還未能建立起市場經(jīng)濟體制下所應(yīng)具備的投資意識。
總體而言，本文有如下的結(jié)論：金融危機深化之后，滬深股市的收益率都處于下降趨勢而標(biāo)準(zhǔn)差處于上升趨勢，即收益水平下降而波動幅度更大。金融危機深化之后，中國股市呈現(xiàn)正的周一效應(yīng)。緊跟著顯著地正的周一效應(yīng)的是顯著地負(fù)的周二效應(yīng)。我們也可以理解為，金融危機深化之后，股民的心理更加脆弱，中央的利好消息并沒有起到重建股民信心的作用，使得很多資金在獲利之后瘋狂出逃，出現(xiàn)了中國股市大漲之后必有大跌的情況。對廣大投資者而言，要努力提高自身素質(zhì)，減少對股票的盲目僥幸認(rèn)識，培養(yǎng)起應(yīng)有的投資意識。同時政府也要加強健康引導(dǎo)，重建股市信心。
參考文獻
關(guān)鍵詞：貨幣錯配；文獻綜述；貨幣危機
上世紀(jì)末，新興市場國家相繼發(fā)生了金融危機，如阿根廷貨幣危機、墨西哥金融危機、東南亞金融危機等。通過對這些危機的研究，人們普遍認(rèn)同“貨幣錯配”是導(dǎo)致這些危機爆發(fā)的最直接原因。所謂貨幣錯配，在2005年Goldstein和Turner提出一個定義：由于一個權(quán)益實體的收/支活動使用了不同的貨幣記值，或資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)不同，導(dǎo)致其凈收入或凈值對匯率的變化非常敏感，即出現(xiàn)了所謂的貨幣錯配。從存量的角度看，貨幣錯配指的是資產(chǎn)負(fù)債表（凈值）對匯率變動的敏感性，從流量的角度看，貨幣錯配則是指損益表（凈收入）對匯率變動的敏感性。
在開放經(jīng)濟條件下，對于新興市場來說，都不可避免地要面對資產(chǎn)與負(fù)債或收入與支出記值貨幣不同所造成的貨幣錯配。同時也需要面對由于貨幣錯配的大規(guī)模積累對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健運行和金融安全造成的負(fù)面影響，甚至是金融危機。
一、貨幣錯配原因綜述
原罪論：“原罪論”是由Eichengreen和Hausmann（1999）以及Hausmann等（2000）在解釋發(fā)展中國家存在“害怕浮動”的原因時提出的。他們把“原罪”定義為發(fā)展中國家金融市場不完善，這種不完善就會導(dǎo)致在國際金融市場中不能以本幣進行借貸從而形成貨幣錯配，在國內(nèi)也不能以本幣進行長期借貸而形成期限錯配。發(fā)展中國家的這種先天不足更多的強調(diào)國際資本市場的不完善、貨幣使用的網(wǎng)絡(luò)外部性和交易成本等外部因素，因為隨著經(jīng)濟水平的提高和經(jīng)濟制度的完善，發(fā)展中國家的“原罪”狀況并沒有實質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。事實上，貨幣錯配和期限錯配的形成并不是經(jīng)濟主體不謹(jǐn)慎，而是發(fā)展中國家中由于金融市場的不健全根本就沒有對沖貨幣風(fēng)險的手段。
債務(wù)不耐論：Reinhart（2003）提出的債務(wù)不耐是指新興市場國家由于制度環(huán)境和政治體系存在缺陷，其政府缺乏應(yīng)有的能力以使外債的安全水平達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水準(zhǔn)，而這在發(fā)達(dá)的工業(yè)國家是可以管理的。由于存在債務(wù)不耐問題，新興市場國家往往依賴對外借債來解決稅收與支出之間的矛盾，這樣會形成過渡借債，造成對外債的過渡依賴，從而貨幣錯配不斷積累。Eichengreen等（2005）認(rèn)為債務(wù)不耐是由新興市場國家制度缺陷所引起的，反過來又導(dǎo)致不合理和不可靠的政策，從而成為金融導(dǎo)致脆弱性的原因之一。
累計實際貨幣錯配論：Goldstein和Turner（2004）認(rèn)為原罪不是發(fā)展中國家貨幣錯配的主要原因，在他們看來，經(jīng)濟政策和制度上存在的一系列弱點才是導(dǎo)致嚴(yán)重貨幣錯配的根源。比如，固定匯率制度以及不合適的金融安全網(wǎng)，導(dǎo)致經(jīng)濟主體避險動機不足；國家宏觀經(jīng)濟政策特別是貨幣政策的缺陷，以及惡性通貨膨脹的消極作用；貨幣錯配信息供給不充分對市場紀(jì)律的破壞，銀行信用等級評估低下導(dǎo)致大量外幣貸款流向毫無或者只有很少外幣收入的公司；監(jiān)管制度不完善，使監(jiān)管部門不能有效監(jiān)控銀行真實的匯率風(fēng)險；不理智的債務(wù)管理政策造成金融機構(gòu)過分依賴于外幣指數(shù)債券。
二、貨幣錯配影響綜述
近年來，Sachs等（1999）、Radelet和Sachs（1998）、Kaminsky和Reinhart （1999）、Berg和Pattillo（1999）、Bussiere和Mulder （1999）、Hawkins和Klau（2000）通過大量實證研究結(jié)果表明，有些貨幣錯配變量（如短期外債對外匯儲備的比率、銀行和企業(yè)外債對出口的比率以及廣義貨幣總量M2對外匯儲備的比率）對危機有很強的解釋力。Rodrik和Velasco（1999）發(fā)現(xiàn)，那些短期外債對外匯儲備的比率超過1的國家爆發(fā)金融危機的可能性要比其他國家高3倍。
嚴(yán)重的貨幣錯配不僅會誘發(fā)并加重貨幣危機，還會在發(fā)生外部沖擊時降低貨幣政策的有效性，并對一國匯率政策的實施帶來困難。Hausmann等（2000）認(rèn)為發(fā)展中國家之所以會產(chǎn)生“害怕浮動”，并不是因為害怕匯率變動會涉及國內(nèi)價格，更多的是因為其對外債務(wù)中外幣計值的借款占了絕大部分。Hausmann等（2001）、Ganapolsy（2003）的實證研究發(fā)現(xiàn)貨幣錯配的程度與匯率彈性負(fù)相關(guān)。Berkmen和Cavallo（2007）最新的經(jīng)驗研究表明，債務(wù)美元化的國家傾向于積極實施匯率的穩(wěn)定性操作。
嚴(yán)重的貨幣錯配與對經(jīng)濟增長的影響也顯而易見。Allen等（2002）、Cavallo（2005）認(rèn)為貨幣錯配不僅會引發(fā)金融危機，還會提高化解金融危機的成本――特別是產(chǎn)出方面的代價。Calvo和Reinhart（2000a，2000b），Calvo等（2001）、Bunda（2003）的研究表明，發(fā)展中國家貨幣貶值對經(jīng)濟具有緊縮效應(yīng)，其可能的解釋是因為這些國家外幣債務(wù)水平普遍較高，存在較為嚴(yán)重的貨幣錯配現(xiàn)象。Levy-Yeyati（2003）所做的實證研究表明，國內(nèi)金融美元化與產(chǎn)出增長的波動性正相關(guān)。Gupta等（2003）在研究發(fā)展中國家1970-1998年的數(shù)據(jù)是發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)出下降與一些貨幣錯配指標(biāo)或債務(wù)變量顯著相關(guān)。
參考文獻：
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[2]Calvo，Guillerno and Reinhart，F(xiàn)ear of Floating，，NBER working paper，2000
由于2005、2006兩年中國股市出現(xiàn)了整體向好的走勢，因此出現(xiàn)大量追漲資金，在內(nèi)外因素的共同作用下，使得收益率分布區(qū)間變寬。在金融危機下，由于漲跌停制度的存在，因此滬深300收益率分布區(qū)間并沒有出現(xiàn)類似S＆P 500較危機前大幅增寬的現(xiàn)象。盡管S＆P 500和滬深300收益率的分布略有不同，但整體均呈現(xiàn)尖峰厚尾的特征。作為不同性質(zhì)的市場，引起S＆P 500和滬深300收益率分布的尖峰厚尾的特征不盡相同。中國股市作為新興市場，受政策面影響較大，股票市場上信息的聚集出現(xiàn)導(dǎo)致市場對聚集信息的反應(yīng)最終引起價格波動聚集，從而出現(xiàn)收益率分布的尖峰厚尾現(xiàn)象。而美國股市作為成熟市場，對政策反應(yīng)較為適度，走勢主要取決于基本面，出現(xiàn)尖峰厚尾特征的主要原因應(yīng)是市場未對零散出現(xiàn)的信息做出及時的反應(yīng)，而隨著信息不斷累積超過某一臨界值后，市場對所有的零散信息做出集中反應(yīng)，這種非線性反應(yīng)方式導(dǎo)致了成熟市場的波動聚集。相關(guān)系數(shù)作為兩個變量之間相關(guān)關(guān)系密切程度的統(tǒng)計分析指標(biāo)，是對股票i和j的時間趨勢相關(guān)性度量。本文采用最為通用的Pearson相關(guān)系數(shù)，定義為（式略）網(wǎng)絡(luò)中的每個結(jié)點對應(yīng)于一個成分股。本文構(gòu)建的全連網(wǎng)絡(luò)中，每條連邊的權(quán)重Wij（＝Wji）等于兩個結(jié)點的相關(guān)系數(shù)（Wij＝Pij）。三角形符號所構(gòu)成的曲線為金融危機前后S＆P500網(wǎng)絡(luò)權(quán)重分布情況。金融危機前，S＆P500網(wǎng)絡(luò)的大多數(shù)股票呈現(xiàn)較弱的正相關(guān)性，少部分股票呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。而金融危機后，幾乎所有股票都是正相關(guān)的特殊形態(tài)，且大多數(shù)股票的正相關(guān)性較強。S＆P500網(wǎng)絡(luò)權(quán)重分布情況如此大的改變可以歸因于金融危機的影響使各行各業(yè)都受到了很大沖擊，幾乎所有股票在危機下都走出一波大幅下探的行情，使得股價相關(guān)系數(shù)急劇增加。同時金融危機使得證券市場表現(xiàn)出脆弱性，一些股票節(jié)點的崩潰對于網(wǎng)絡(luò)中其他股票產(chǎn)生極大影響。兩者的共同作用使得權(quán)重分布出現(xiàn)了較大的變化。圓點符號所連成的曲線表示了金融危機前后滬深300網(wǎng)絡(luò)權(quán)重的分布情況。金融危機前，與S＆P 500相似，大多數(shù)股票呈現(xiàn)較弱的正相關(guān)性，少部分股票呈現(xiàn)較弱的負(fù)相關(guān)性；但在分布區(qū)間上，滬深300網(wǎng)絡(luò)略微狹窄。分布形態(tài)上，與S＆P 500平滑的分布不同，滬深300在權(quán)值0．2附近出現(xiàn)“毛刺”。金融危機下，與S＆P500明顯不同，滬深300網(wǎng)絡(luò)的權(quán)重分布呈現(xiàn)出與金融危機前較為相似的特性。分布區(qū)間并沒有發(fā)生明顯變化，但不再出現(xiàn)“毛刺”。
我們分析主要是滬深300在后金融危機時期，行業(yè)復(fù)蘇速度不同導(dǎo)致股票走勢分化，漲跌互現(xiàn)，使得股價波動相關(guān)系數(shù)主要分布在弱相關(guān)區(qū)域。從同一時期S＆P 500和滬深300權(quán)重分布的縱向比較來看，發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟穩(wěn)定時期，兩國股市網(wǎng)絡(luò)的權(quán)重分布區(qū)間寬度相似，但中國股市整體相關(guān)系數(shù)較美國股市偏低。在金融危機時期，滬深300成分股的相關(guān)系數(shù)并沒有呈現(xiàn)如S＆P 500大幅增大的情況，其原因可能是由于在2007至2010年，中國股市呈現(xiàn)出暴漲暴跌的劇烈波動行情，導(dǎo)致異常停盤情況較多，且期間有若干成分股因股改、重組等原因長時間停盤，一定程度上影響了數(shù)據(jù)的實時性。為了更深層地分析金融危機對證券網(wǎng)絡(luò)的影響，引入影響因子這一參數(shù)。影響因子是度量一個結(jié)點對其余結(jié)點影響力的指標(biāo)，定義為該結(jié)點所有連邊的權(quán)重和。因為權(quán)重是分布在［－1，1］區(qū)間內(nèi)的，因此影響因子值可能為負(fù)。定義影響因子IS為（式略）在IS值最大的地方，分布節(jié)點的數(shù)量也最大。結(jié)合現(xiàn)實，IS值排名靠前的所屬行業(yè)中，傳統(tǒng)的制造業(yè)占據(jù)半壁江山，涉及多個制造業(yè)領(lǐng)域；電力生產(chǎn)業(yè)也占據(jù)了4席，顯示了能源日益緊缺的狀況使得能源類股票的影響力日益增大。2007年至今，IS值的分布出現(xiàn)了明顯的變化，呈現(xiàn)了先上升后下降的現(xiàn)象，出現(xiàn)較為明顯的影響力較大的節(jié)點所屬行業(yè)是唐鋼股份，主要是因為經(jīng)濟危機條件下，住房價格出現(xiàn)了猛漲現(xiàn)象，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)帶動建材行業(yè)迅猛發(fā)展的態(tài)勢。經(jīng)過此輪金融危機的沖擊，S＆P500證券網(wǎng)絡(luò)中各股票之間的聯(lián)動反應(yīng)加劇，也就是說某些股票的波動會更大程度地影響市場中其余股票的走勢，市場變得更敏感。同時排名前10的公司分屬行業(yè)也發(fā)生了較大變化，金融保險業(yè)在危機之前占據(jù)了絕對的優(yōu)勢地位，在經(jīng)歷危機以后材料業(yè)異軍突起，占據(jù)前10中的3席，與金融保險業(yè)平分秋色。汽車行業(yè)和金融行業(yè)的代表通用汽車公司和花旗集團，因在此輪金融危機中受到極大沖擊，影響因子大幅下滑。，在金融危機前后，滬深300的IS值發(fā)生了較大的變化，S＆P 500分布趨勢變化不大，但區(qū)別明顯。滬深300網(wǎng)絡(luò)與S＆P 500網(wǎng)絡(luò)IS變化情況恰恰相反：在危機前，滬深300的IS值普遍偏大，危機下，節(jié)點的IS值普遍變小。S＆P 500的IS值則由普遍偏小變得普遍偏大。分析其中原因，其一，從整體上來說，IS值又是反映網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性指標(biāo)，在經(jīng)濟危機的沖擊下，滬深300的穩(wěn)定性變?nèi)酰鳶＆P500的穩(wěn)定性增強；其二，是S＆P 500和滬深300分屬成熟市場和新興市場，市場本質(zhì)的不同造成了不同的市場特征，在危機下對政策等反應(yīng)強度也有較大不同。作為新興市場，中國的國情決定了中國股市的發(fā)行制度和監(jiān)管制度必然是與政府的利益取向一致的，因此存在特有的政策特征；在2009年3月至2010年2月這段時期，各項刺激措施的見效使得中國股市止跌企穩(wěn)，行業(yè)間復(fù)蘇速度與程度都有較大不同，滬深300成分股走勢出現(xiàn)分化，導(dǎo)致IS值并沒有呈現(xiàn)與S＆P 500類似大幅增大的情況。而且滬深300的IS值分布與成熟市場經(jīng)濟穩(wěn)定時期出現(xiàn)類似情況也從一個側(cè)面反映了中國股市正在逐步走向成熟。 最大生成樹構(gòu)建相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)生成樹在各種分析研究中被廣泛采用。其中生成樹在分析證券市場網(wǎng)絡(luò)中應(yīng)用頗多［16－17］。本文采用最常見的Kruskal算法，構(gòu)建了滬深300成分股網(wǎng)絡(luò)的最大生成樹，5 滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)最大生成樹網(wǎng)絡(luò)中結(jié)點的度是證券市場網(wǎng)絡(luò)最重要的拓?fù)涮卣鲄?shù)之一，度分布函數(shù)反映了網(wǎng)絡(luò)的宏觀統(tǒng)計特征，就目前對網(wǎng)絡(luò)的研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)定點度的分布主要有指數(shù)分布和冪律分布；理論上利用度分布可以計算其他表征全局特性參數(shù)的量化數(shù)值。
金融危機前滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)節(jié)點度值排名靠前的股票如表1所示。在經(jīng)濟平穩(wěn)時期，前10位的節(jié)點具有相同的度，網(wǎng)絡(luò)中Hub節(jié)點度值分布較為均勻，即網(wǎng)絡(luò)有較好的抗毀性。制造業(yè)占據(jù)前10中的6席，成為股市中最具影響力的行業(yè)，這與上節(jié)中分析影響因子得出的結(jié)論一致。金融危機后滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)節(jié)點度值排名靠前的股票如表2所示。與金融危機前相比，出現(xiàn)了若干個度值較大的Hub節(jié)點，其中唐鋼股份的度值高達(dá)25，在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)舉足輕重的位置。制造業(yè)在Hub節(jié)點中的比例與危機前相比出現(xiàn)有較大下降，金屬冶煉產(chǎn)業(yè)占據(jù)了第1和第5的位置。反映到經(jīng)濟現(xiàn)象中，我們認(rèn)為盡管中國的三次產(chǎn)業(yè)都受到金融危機的直接沖擊，但因其與國際市場聯(lián)系的緊密程度不同，金融危機主要沖擊了在出口中占主導(dǎo)地位的第二產(chǎn)業(yè)，而第二產(chǎn)業(yè)正是以制造業(yè)為主。對比表1和表2可以發(fā)現(xiàn)，金融危機前后Hub節(jié)點所代表股票發(fā)生極大變化，危機前度值排名前列的股票在金融危機的沖擊下，大多成為網(wǎng)絡(luò)中的一般結(jié)點，只有北京城建基本保持在度值排名前列，這與其所屬房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)在2009年井噴式的增長不無關(guān)系。反觀危機后度值排名前列的股票大多在危機前度值較小，金融危機的沖擊使得新興節(jié)點迅速取代網(wǎng)絡(luò)中部分崩潰的傳統(tǒng)Hub節(jié)點，網(wǎng)絡(luò)度值分布隨即發(fā)生巨大改變。在2008年中國房地產(chǎn)市場的大幅萎縮給國內(nèi)金屬消費需求構(gòu)成了巨大的打擊，金屬冶煉業(yè)面臨著十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。然而隨著2009年房產(chǎn)市場的全面上漲，金屬冶煉業(yè)交易隨之活躍，也已成為拉動工業(yè)生產(chǎn)的主動力，這也解釋了在度值分布中，金屬冶煉產(chǎn)業(yè)的兩只股票均處于前列的現(xiàn)象。
真實網(wǎng)絡(luò)大多是由若干個“群”或者是“團”組成的，即存在社團結(jié)構(gòu)。在同一個社團中，各個節(jié)點聯(lián)系緊密，而社團之間的聯(lián)系就相對比較松散。證券網(wǎng)絡(luò)中，也存在著這樣的社團結(jié)構(gòu)：屬于同一社團的股票節(jié)點往往相關(guān)性較強，而分屬不同社團的股票節(jié)點往往呈現(xiàn)較弱相關(guān)性。最大社團作為網(wǎng)絡(luò)中最具影響力的“群”，對整個網(wǎng)絡(luò)有著舉足輕重的影響力。以上節(jié)中采用最大生成樹算法構(gòu)建的S＆P 500和滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)為研究基礎(chǔ)，分析不同時期兩國股市網(wǎng)絡(luò)中以度值最大的節(jié)點為根節(jié)點的子樹，深入研究其形態(tài)及組成，以期通過對最大社團的分析揭示金融危機下網(wǎng)絡(luò)的特殊性質(zhì)。Hub節(jié)點所代表的股票為MTB，屬于金融行業(yè)，危機前最大社團結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。結(jié)合2005年至2006年經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的社會背景，金融業(yè)起到舉足輕重的作用，因此金融業(yè)成為網(wǎng)絡(luò)中的最大社團。由圖7可見，在以MTB為中心的最大社團中，還存在著若干Hub節(jié)點，社團內(nèi)部度值分布較為均勻。與此同時，MTB還與若干較大Hub節(jié)點直接相連：以公用事業(yè)節(jié)點GAS為例，通過與金融行業(yè)節(jié)點PCL直接相連與根節(jié)點MTB產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，同時又與一連串公用事業(yè)節(jié)點連接與同行業(yè)節(jié)點產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，這就形成社團之間的重疊，即出現(xiàn)一個節(jié)點同屬不同社團的現(xiàn)象。仔細(xì)分析節(jié)點之間的連接情況可以發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)連邊是存在于同屬一個行業(yè)的股票節(jié)點之間，S＆P 500市場行業(yè)聚類特征明顯。
反觀危機下的最大社團，如圖8所示，Hub節(jié)點所代表的股票為CSCO，屬于信息產(chǎn)業(yè)。結(jié)合金融危機的背景，可以推測金融業(yè)受到危機最正面的沖擊，隨著雷曼兄弟等眾多大規(guī)模金融機構(gòu)的破產(chǎn)，使得金融業(yè)股票在市場中的地位大大降低，這也解釋了最大社團中只存在一只金融業(yè)股票的狀況。從圖8可以清楚看到，危機下最大社團結(jié)構(gòu)層次明顯簡單。社團結(jié)構(gòu)中度值為1的節(jié)點數(shù)目占到節(jié)點總數(shù)的6成以上，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)層次較少。以CSCO為根節(jié)點的子樹中絕大多數(shù)節(jié)點與CSCO一樣，屬于信息產(chǎn)業(yè)，表現(xiàn)出極強的以行業(yè)聚類的特性。最大社團中除了CSCO度值明顯較大外，其余結(jié)點度值均較小。中國股市金融危機前后最大社團形態(tài)如圖9所示。金融危機前（見圖9a），中國股市的最大社團規(guī)模明顯較小且社團內(nèi)部行業(yè)分布狀況也有較大不同。中國衛(wèi)星所在社團共有16個節(jié)點，其中與中國衛(wèi)星同屬于工業(yè)的股票共有6只，4只股票屬于材料業(yè)，4只屬于金融類股票，必需品消費業(yè)和可選消費業(yè)各有兩只股票。材料業(yè)為工業(yè)提供原材料，而金融業(yè)尤其其中的房產(chǎn)業(yè)對材料業(yè)也有直接影響，因此在拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)上同屬一個社團屬于合理現(xiàn)象。從中國股市網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)來看，行業(yè)因素并不是社團形成的主要原因，不同行業(yè)之間聯(lián)動性較成熟市場要更大，這也說明了在中國股市，一個行業(yè)中領(lǐng)頭企業(yè)的股價波動，不僅會影響同行業(yè)公司的股價，也會較快波及其上游或是下游產(chǎn)業(yè)。圖9b為金融危機下中國股市網(wǎng)絡(luò)中度值最大節(jié)點唐鋼股份所在社團。相比危機前的最大社團，在經(jīng)歷了金融危機的沖擊后，滬深300證券網(wǎng)絡(luò)的最大社團規(guī)模明顯增大。最大社團中以唐鋼股份為代表的材料業(yè)占據(jù)了重要地位，與唐鋼股份直接相連的節(jié)點中，既存在一般Hub節(jié)點，也存在度值較小的節(jié)點，使得最大社團中節(jié)點的分布更顯均勻。金融危機后的最大社團的形成行業(yè)因素雖然較危機前有所增強，但行業(yè)分布相比同期美國股市仍明顯分散，上下游產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)效應(yīng)依舊較強。從圖中也可以發(fā)現(xiàn)，一些工業(yè)類股票同時與唐鋼股份及相關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)相連，出現(xiàn)了社團重疊的現(xiàn)象。以工業(yè)類股票白云機場為例，它與根節(jié)點唐鋼股份直接相連，同時也與同行業(yè)的中海發(fā)展、華擎股份有密切關(guān)聯(lián)，在與其直接相連的節(jié)點中也包括了能源類股票廣聚能源、材料業(yè)股票江西銅業(yè)、包鋼股份，公用事業(yè)類股票華能國際以及消費類股票歌華有線。通過對危機前后兩國股市網(wǎng)絡(luò)最大社團的分析，可以發(fā)現(xiàn)，在同一時期S＆P 500網(wǎng)絡(luò)和滬深300網(wǎng)絡(luò)具有明顯不同的最大社團特征：S＆P 500具有以行業(yè)聚類的特征，而滬深300社團中行業(yè)覆蓋面較廣，一些有利害關(guān)系的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)在同一社團中。滬深300危機后的最大社團形態(tài)與S＆P 500危機前最大社團形態(tài)較為相似，由此可以印證中國股市正在慢慢走向成熟。
證券網(wǎng)絡(luò)在特殊時期（特別是金融危機），不同市場條件下所表現(xiàn)出的復(fù)雜是本文重點研究對象。中國滬深300證券網(wǎng)絡(luò)的權(quán)重分布在金融危機前后并沒有太大變化，但危機后的權(quán)重分布相對平滑；影響因子值由危機前的普遍偏大變成危機后的普遍偏小，分布趨勢變化明顯，與美國S＆P 500證券網(wǎng)絡(luò)呈完全相反的變化態(tài)勢。運用最大生成樹分析表明，S＆P 500網(wǎng)絡(luò)代表的成熟市場及滬深300證券網(wǎng)絡(luò)代表的新興市場所構(gòu)成的無權(quán)無向證券網(wǎng)絡(luò)都出現(xiàn)了拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)上較大的變化，網(wǎng)絡(luò)層次均變得緊湊，結(jié)點分布相對擁擠；都涌現(xiàn)出了個別度值很大的Hub節(jié)點。在金融危機時期，對S＆P 500相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)來說，最大社團具有明顯的行業(yè)特征，度值分布的不均導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)層次較少，抗毀性受到較大影響；對滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)來說，網(wǎng)絡(luò)最大社團中行業(yè)覆蓋面較廣，一些有利害關(guān)系的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)在同一社團中，滬深300危機后的最大社團形態(tài)與S＆P 500經(jīng)濟平穩(wěn)時期最大社團形態(tài)較為相似，從一個側(cè)面印證了中國股市正在慢慢走向成熟。
作者：徐曉萍 楊歡 韓定定 單位：華東師范大學(xué)信息科學(xué)技術(shù)學(xué)院
【關(guān)鍵詞】公允價值；順周期效應(yīng)；盯市
1.公允價值的定義
最早提出這一概念的是英國，1844年，英國股份公司法（Joint Stock Companies Act 1844）規(guī)定，公司的資產(chǎn)負(fù)債表必須“公允和充分”（full and fair）。隨后英國公司法將其改為“公允和真實”（true and fair）一直沿用至今，成為英國編制財務(wù)報表的重要依據(jù)。2006年，我國在頒布的新會計準(zhǔn)則中，在基本準(zhǔn)則計量屬性中對公允價值定義仍與1998年相同，但在具體準(zhǔn)則第22號（CAS22）《金融工具確認(rèn)和計量》中，將公允價值定義為：“公允價值，是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。公平交易中，交易雙方應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營企業(yè)，不打算或不需要進行清算、重大縮減經(jīng)營規(guī)模，或在不利條件下仍進行交易。”我國新會計準(zhǔn)則的定義與IASC做到了最大程度上的趨同。
從定義可以看出，它最大的特征就是來自于公平交易市場的確認(rèn)，是基于活躍市場的理性雙方對資產(chǎn)或負(fù)債價值的公平認(rèn)定和計量，不是某個特定主體的估計。它的確定并不在于業(yè)務(wù)是否真正發(fā)生，而在于買賣雙方意欲成交而達(dá)成一致性所形成的金額。
2.公允價值變動對上市公司股票價格的影響
公允價值的計量方式，對上市公司相關(guān)投資業(yè)務(wù)的業(yè)績會產(chǎn)生一定影響，集中體現(xiàn)在持有投資性房地產(chǎn)的公司、擁有大量法人股的公司、持有交易性金融資產(chǎn)的公司等。在我國，上市公司對投資性房地產(chǎn)采用公允價值模式計量的公司很少。其原因有很多，首先，因為受金融危機的影響，地價、房價都明顯下降，若采用公允價值進行計量，將會導(dǎo)致公司的公允價值變動損益下降，進而導(dǎo)致利潤的下降。其次，我國新會計準(zhǔn)則對采用公允價值模式來進行計量的投資性房地產(chǎn)進行了嚴(yán)格的限制。規(guī)定只有在滿足特定條件下才可以采用公允價值計量模式，并且一旦采用公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進行計量后不得再轉(zhuǎn)換為成本模式。第三，由于我國投資性房地產(chǎn)的市場發(fā)展不完善，致使投資性房地產(chǎn)的公允價值不容易取得。因此，本文主要討論交易性金融資產(chǎn)的公允價值計量對股票價格的影響。
2.1 公允價值變動會加劇金融順周期效應(yīng)
公允價值變動會加劇金融順周期效應(yīng)，在經(jīng)濟形勢好時，容易助長泡沫，而在市場不好時，會使情況更糟，也就是通常所說的追漲殺跌。在金融危機加劇、市場流動性惡化的情況下，公允價值變動使上市公司處于不利境地。這種“順周期效應(yīng)”的危害表現(xiàn)在：市場向好的時候，企業(yè)所持有的金融資產(chǎn)大幅上漲，由于公允價值變動，使得在賬面上增加了企業(yè)利潤和資本充足率，刺激企業(yè)進行各種過度投資，這為未來的經(jīng)濟危機埋下了隱患；經(jīng)濟低迷或危機時期，在市場持續(xù)看空、金融機構(gòu)及金融市場流動性不足的推動下，相關(guān)金融資產(chǎn)價值被過分低估，導(dǎo)致按照市場交易價格衡量的資產(chǎn)價值大幅縮水，在現(xiàn)有會計準(zhǔn)則的要求下，企業(yè)被迫提取大量撥備，使得公司賬面上利潤的大幅縮水，引發(fā)市場恐慌，市場加速拋售相關(guān)資產(chǎn)，導(dǎo)致交易價格進一步下滑。同時對于金融機構(gòu)來說，在危機期間以交易價格計量的金融資產(chǎn)大量縮水，導(dǎo)致資本金不足，資本金不足限制了銀行繼續(xù)貸款、企業(yè)投資及拓展其他業(yè)務(wù)，導(dǎo)致實體經(jīng)濟資金供應(yīng)緊張，又再次對經(jīng)濟的復(fù)蘇造成障礙。
2.2 公允價值可能增加財務(wù)報表項目的波動性
采用公允價值計量需要對金融工具的市場價格進行重新估計，還要確認(rèn)由于價格波動所引起的未實現(xiàn)利得或損失，這會導(dǎo)致企業(yè)利潤激烈的波動，加劇金融市場波動，增加企業(yè)風(fēng)險。以交易性金融資產(chǎn)為例，持有期間當(dāng)市場向好時，交易性金融資產(chǎn)價格上漲，企業(yè)一方面要調(diào)增交易性金融資產(chǎn)的賬面余額，同時要把價格上漲的收益計入當(dāng)期損益；當(dāng)市場下跌時，企業(yè)一方面要調(diào)減交易性金融資產(chǎn)的賬面余額，同時要把價格下跌的損失計入當(dāng)期損益。例如，華夏銀行，2008年金融危機爆發(fā)，華夏銀行股價從2007年9月底約20元跌到8元左右，公允價值變動收益為-272,669,270.53，股價劇烈導(dǎo)致公允價值變動收益較大，進而導(dǎo)致利潤表項目波動巨大。從2009年至今經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，股價保持在10元左右，公允價值變動收益分別為2009年1-9月公允價值變動收益為-67,285,943.26，2010年1-9月公允價值變動收益-21,603,345.85，2011年1-9月公允價值變動收益-7,931,622.56元。（數(shù)據(jù)來源，華夏銀行財務(wù)報告）。但值得注意的是，上升的收益或者是下跌的損失都只是潛在的，即未真正實現(xiàn)的，金融資產(chǎn)被處置后才算是真正實現(xiàn)的投資收益，才會產(chǎn)生現(xiàn)金流。因此，持有期間確認(rèn)的上升收益只能是一種浮盈，持有期間確認(rèn)的下跌損失只能是一種浮虧，都是未真正實現(xiàn)的，在處置之前，損益存在不確定性。公允價值的引入，將不確定的浮盈和浮虧計入當(dāng)期損益，必然會造成公司利潤的虛高。
2.3 公允價值變動會加劇“羊群效應(yīng)”
“羊群效應(yīng)”，是指大量個體一致的理導(dǎo)致集體的非理。公允價值變動損益帶來的業(yè)績波動影響投資者信心，進而影響公司股價，從而對股價波動產(chǎn)生不同的影響。在不考慮其他因素變化的情況下，股票價格之所以波動是由于投資人買賣行為的變化引起了供求的變化。由于市場的非完美和信息不對稱的存在，投資者尤其是散戶投資者對企業(yè)相關(guān)財務(wù)指標(biāo)不能夠深入地了解、分析和把握，在公允價值上升導(dǎo)致會計盈余增加時，投資者極有可能會高估公司價值，當(dāng)不確定程度過高或者過低的時候，這些投資者又會集體退出市場，從而造成公司股價的大幅波動。
由此可見，“公允價值本身不是具有“順周期效應(yīng)”，只不過是真實地反映了企業(yè)當(dāng)前的財務(wù)狀況，證券的損失，這正是會計的職能。順周期性是因為銀行家功利的態(tài)度、企業(yè)順周期性、投資者的羊群效應(yīng)以及資本市場的混響效應(yīng)。
3.政策建議
3.1 完善會計操作指南，增強資產(chǎn)評估能力
我國學(xué)者對公允價值的研究大部分僅限于對公允價值概念及相關(guān)理論上的界定，并且所得的知識大多是零散的。并且我國對公允價值準(zhǔn)則的規(guī)定一般是總體上的概述，在實際實踐中還需要會計人員憑借自己的理解去進行實際操作，這明顯的降低了會計信息的可靠性。如公允價值會計計量方法的基本要求可以分為三個層次：第一，如果資產(chǎn)或負(fù)債存在活躍市場，應(yīng)當(dāng)以其市場價格為基礎(chǔ)確定公允價值，稱之為“盯市；第二，如果不存在活躍市場，但同類或類似資產(chǎn)或負(fù)債存在活躍市場，應(yīng)當(dāng)以調(diào)整后的市場價格為基礎(chǔ)確定公允價值；第三，如果不存在同類或類似資產(chǎn)或負(fù)債的可比市場交易，則采用估值技術(shù)確定公允價值，稱之為“盯模”。第一種按市場法確定一項資產(chǎn)交換或負(fù)債的清償?shù)墓蕛r值是最準(zhǔn)確的，但在第一方法的使用條件不滿足時，需要采用其他方式。而其它兩種方式具有估計色彩，并且我國沒有具體的操作指南，資產(chǎn)評估技術(shù)發(fā)展滯后，增加了在現(xiàn)實交易對資產(chǎn)或負(fù)債公允價值確定的不確定性，依據(jù)這兩種方式取得公允價值不夠準(zhǔn)確。因此完善會計操作指南確保公允價值計量的可操作性是增強會計信息可靠性的重要任務(wù)。國家相關(guān)部門需要制定有關(guān)公允價值的取得、變動和相關(guān)評估的具體細(xì)則，并且要進一步細(xì)化公允價值的估值技術(shù)，估值技術(shù)可以以列舉的形式來規(guī)范由于不存在活躍的交易市場的相關(guān)事項的公允價值估價的指導(dǎo)性文件。同時可以成立專案小組結(jié)合我國的實際國情進行調(diào)研并形成報告，加大對公允價值估計技術(shù)的調(diào)研，最后制定出適合我國實際市場環(huán)境的公允價值估值技術(shù)。
3.2 循序漸進地推進公允價值的運用范圍
雖然在這次金融危機的壓力下國際會計界開始重新審視公允價值計量方法的合理性，但是經(jīng)過研究后IASB和FASB并沒有暫停或者終止公允價值，而是對在缺乏流動性的市場中如何估計公允價值提出了指導(dǎo)意見。盡管我國也已經(jīng)在2007年實施的新會計準(zhǔn)則中對公允價值會計計量方法給出了初步定義及適用范圍，但是公允價值會計準(zhǔn)則的引進很大一部分原因是為了與國際準(zhǔn)則趨同。目前多數(shù)上市公司資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)和負(fù)債既有基于公允價值的計量，也有基于歷史成本和攤余成本的計量，這種混合的、不對稱的計量模式實際上人為的給公允價值會計提供了加大股價波動性的可能。而且公司管理層也更有可能基于盈余管理的角度來對金融資產(chǎn)進行分類和基于運用公允價值變動損益調(diào)節(jié)利潤角度進行證券投資。公允價值是金融工具最相關(guān)的計量基礎(chǔ)，并且相比歷史價值更具有價值相關(guān)性。推進公允價值的應(yīng)用是解決公允價值變動損益對業(yè)績和資本市場沖擊的關(guān)鍵。
3.3 促進資本市場發(fā)展
各相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)進一步完善資本市場結(jié)構(gòu)，提高資本市場運行效率，削減信息不對稱和由此引起的股票價格非正常波動。部分上市公司為了在短期內(nèi)迅速提升經(jīng)營業(yè)績，會投入巨額資金在二級市場買賣股票，這種股票市場價格變化帶來的公允價值變動損益在資本市場繁榮時助長泡沫的形成并掩蓋公司主營業(yè)務(wù)業(yè)績，在資本市場下跌時拖累主營業(yè)務(wù)業(yè)績，加劇了股票市場風(fēng)險。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)積極培養(yǎng)具有專業(yè)素質(zhì)的證券分析師，為投資者，尤其是廣大中小投資者提供正確的會計信息解讀和投資建議，引導(dǎo)投資者理性的解讀上市公司財務(wù)報表信息，避免追漲殺跌的“羊群效應(yīng)”，進而導(dǎo)致惡性循環(huán)。
參考文獻
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自從2007年2月13日美國新世紀(jì)金融公司發(fā)出2006年第四季度盈利預(yù)警，揭開美國次級貸款危機序幕以來，時間已經(jīng)過去多年。這場危機影響至今，索羅斯甚至預(yù)言這場危機將是美國經(jīng)濟衰退的開始。
那么什么是金融危機？這場危機是怎么形成的？我們應(yīng)該如何應(yīng)對，內(nèi)部審計在應(yīng)對金融危機的過程中又能發(fā)揮哪些作用呢？本文從金融危機的定義產(chǎn)生發(fā)展入手，揭示金融危機的實質(zhì)，從內(nèi)部審計角度提出對策。
一、金融危機的產(chǎn)生
金融危機是指一個或幾個國家與地區(qū)的金融指標(biāo)（如：短期利率水平、貨幣資產(chǎn)數(shù)量、證券化比率、房地產(chǎn)指數(shù)等）的急劇的非周期性惡化。金融危機往往是長期積累的結(jié)果，而爆發(fā)往往是一個不起眼的導(dǎo)火索。
眾所周知，個人住房抵押貸款是銀行的一項重要業(yè)務(wù)，其本身也是風(fēng)險極低的銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
但是銀行手里掌握著這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的周期很長，從放貸到全部收回本息往往需要幾十年，流動性太差，不利于銀行對盈利目標(biāo)的追求。
于是就有了一種“金融創(chuàng)新”――即“抵押貸款證券化”。有了這種創(chuàng)新，風(fēng)險可以轉(zhuǎn)嫁，銀行再做貸款的時候?qū)︼L(fēng)險的控制就有所放松，于是就有了次級貸款。銀行發(fā)完這種貸款以后，通過抵押貸款證券化就把它的風(fēng)險給轉(zhuǎn)嫁出去了，債券由個人投資者或者機構(gòu)購買。
現(xiàn)代金融市場是關(guān)聯(lián)的，債券是最基本的一種，以債券為基礎(chǔ)能衍生出千變?nèi)f化的金融產(chǎn)品，牽一發(fā)就會動全身。當(dāng)美國樓市泡沫膨脹，房價不斷上漲的時候，一切都沒有問題。但是，當(dāng)美聯(lián)儲加息，樓市泡沫膨脹不下去，房價下跌的時候，問題就出來了。
本來樓市泡沫破滅是銀行的問題，有了抵押貸款證券化和衍生金融工具，這個違約變成了整個金融市場的風(fēng)險。由于美國金融市場的復(fù)雜性和全球性，這種傳導(dǎo)效應(yīng)引發(fā)了一連串的問題，包括最初把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去的銀行在內(nèi)的全球所有金融機構(gòu)都難以幸免。最終形成了這次金融危機。
二、內(nèi)部審計在應(yīng)對金融危機中的作用
內(nèi)部審計作為一種經(jīng)濟監(jiān)督，其目標(biāo)就是嚴(yán)肅財經(jīng)紀(jì)律，規(guī)范經(jīng)濟秩序，營造一個公開、公正、公平的環(huán)境，防范潛在的風(fēng)險，應(yīng)對各種危機。
金融危機按照發(fā)展階段，可以分為潛伏期、爆發(fā)與持續(xù)期、平息與恢復(fù)期三個階段，不同階段中內(nèi)部審計應(yīng)發(fā)揮不同的作用。
（一）金融危機的潛伏階段
在金融危機的潛伏階段，內(nèi)部審計主要的責(zé)任是對國民經(jīng)濟中的潛在風(fēng)險做出準(zhǔn)確即時的反應(yīng)。
1.金融領(lǐng)域?qū)徲嫛Ｒ皇菄L試建立多維金融預(yù)警體系，揭示系統(tǒng)性風(fēng)險。二是監(jiān)控各種金融創(chuàng)新，研究制訂針對金融創(chuàng)新的風(fēng)險防范策略，評估金融創(chuàng)新品種的風(fēng)險。三是加強政府審計對國際游資監(jiān)督。加強對國際游資（熱錢）運行特點和規(guī)律的研究、汲取歷史上的他國的教訓(xùn)、做好監(jiān)管。
2.財政領(lǐng)域?qū)徲嫛φ畟鶆?wù)性審計要從債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)、政府現(xiàn)金流量表、債務(wù)可持續(xù)性三個方面入手，加強對地方財政和國家財政的債務(wù)風(fēng)險的分析，提出防范債務(wù)風(fēng)險的建議。首先，評價政府債務(wù)風(fēng)險可從四個指標(biāo)入手：首先是赤字率；二是債務(wù)負(fù)擔(dān)率；三是償債率；四是債務(wù)依存度。其次，評價政府現(xiàn)金流量表。如果抵御政府債務(wù)風(fēng)險的資源已經(jīng)非常緊張，存量流量資源都難以為繼。那么地方政府債務(wù)風(fēng)險必須引起高度重視。
（二）金融危機爆發(fā)與持續(xù)期
1.運用獨立審計判斷，科學(xué)評估危機。政府審計首先要搞清金融危機傳導(dǎo)路徑和渠道，確定其是由國際貿(mào)易外部引入還是因國際資本熱錢流動引入，傳輸渠道是否可以屏蔽隔離；第二是要了解金融危機對本國實體經(jīng)濟的沖擊，這種沖擊是暫時的還是長遠(yuǎn)的，是否建議高層出臺相應(yīng)措施；第三是要評估金融危機的后續(xù)影響。能否引發(fā)誘發(fā)型金融危機。
2.發(fā)揮審計的監(jiān)督服務(wù)職能，做出減緩危機方案并加以實施。危機發(fā)生后，經(jīng)濟狀況復(fù)雜棘手，保持清醒的認(rèn)識、迅速找到緩解危機的措施和方案，是內(nèi)部審計部門不可推卸的責(zé)任，除了提出科學(xué)合理的實施方案以外，內(nèi)部審計還要承擔(dān)監(jiān)督落實方案計劃的職責(zé)。
（三）金融危機平息與恢復(fù)期
1.探索系統(tǒng)性風(fēng)險的創(chuàng)新審計模式。通過全方位、深層次的了解被審計單位及其環(huán)境，及時識別風(fēng)險，評估風(fēng)險的可能性，風(fēng)險預(yù)警，增強政府各項績效考核和責(zé)任負(fù)責(zé)制的信任度。同時，高風(fēng)險審查制度也幫助決策者制定和完善現(xiàn)行的法律規(guī)范。
