時間：2023-07-27 16:22:36
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產證券化的優勢，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】信貸資產證券化；資產信用；有效途徑
一、信貸資產證券化的特點
信貸資產證券化本身是銀行間接融資與證券直接融資相結合的一種業務。和其他融資方式相比，資產證券化有其自身的獨特之處：1.資產證券化的基礎資產一般相對較好，同時進行信用增級，因此融資成本一般低于以企業整體為基礎的融資方式。2.通過證券化資產“真實銷售”和“破產隔離”，設立風險防火墻。3.把部分未來預期現金流狀況較好的資產剝離，或者對不同資產進行組合搭配，進行資產重組。
二、信貸資產證券化的優勢
（一）信貸資產證券化拓展中小企業的融資渠道。目前，由于商業銀行信貸規模的限制導致中小企業貸款難以有效保障，同時又缺乏規模效應、市場競爭力相對較低以及無形資產稀缺，大多數中小企業無法發行股票和債券融資。而中小企業信貸資產證券化則可將小企業貸款的專營模式與資產證券化技術相結合，通過資產證券化的平臺和工具，將中小企業的融資需求引導到間接融資市場上。這樣既充分發揮間接融資模式下商業銀行熟悉企業及直接融資模式下投融資行為高效等方面的優勢，又發揮市場在風險分散和資源優化配置上的優勢，為中小企業融資提供了一種新的混合式的方案，從而構筑起中小企業在間接融資和直接融資之間的橋梁，有利于降低中小企業的整體融資成本。
（二）信貸資產證券化緩釋商業銀行資本壓力。過去商業銀行資本管理偏重于分子管理法，重點考慮如何增加資本，而信貸資產證券化則是對龐大的商業銀行資產負債實施“瘦身術”，通過縮小分母提高資本充足率，降低存貸比，緩解銀行資本饑渴。由于當前實施的存貸監管辦法未覆蓋證券化資產，因此通過信貸資產證券化可騰出銀行自身信貸額度，提高放貸能力，為中小企業提供可持續的服務。信貸資產證券化擴大了商業銀行的業務發展空間。商業銀行作為信貸資產證券化的發起人，可充當貸款管理機構、托管機構和結算機構，采用收取管理費、托管費和結算收入等方式增加中間業務收入，從而改變商業銀行盈利模式。
（三）信貸資產證券化可以解決銀行負債和資產在利率和期限、結構上的非對稱矛盾，通過合理的貸款轉讓定價提高信貸業務總體收益。通過利率趨勢預測，在升息前出讓低息貸款，并在升息后重新放貸，可取得利率變動收益。同時，信貸資產證券化也給銀行理財業務發展提供了機遇。
（四）從風險管理角度看，信貸資產證券化使風險由存量化轉變為流量化，通過風險定價和轉移技術實現金融功能由資源配置轉變為風險配置。商業銀行通過將擬退出的區域、行業或企業的信貸資產進行資產證券化，轉換為在市場上可交易的產品，可以快速實現信貸退出，有利于分散和轉移信貸資產風險，優化信貸資產結構。
三、信貸資產證券化面臨的問題
信貸資產證券化的良性發展離不開成熟的金融市場，離不開完善的法律、信托、稅收等環境，目前我國信貸資產證券化仍然面臨現實的困難。
（一）市場制度不夠健全。我們國家的金融和證券發展還沒有達到發達國家的水平，還沒有建立起信貸資產證券化所需要的值得投資人信賴的獨立的法律法規框架。市場不夠成熟。我國信貸資產證券化市場分為兩類：一類是由銀監會審批監管的銀行信貸資產證券化和資產管理公司的不良資產證券化，其產品主要在銀行間債券市場進行交易；一類是由證監會審批監管的證券公司發行的企業資產證券化，其產品主要在證券交易所的大宗交易系統掛牌交易，兩個市場不能互聯互通，限制了信貸資產證券化產品的流動性。目前，信貸資產證券化市場一級市場投資受限，二級市場尚未形成。
（二）定價機制不夠完善。商業銀行內部的投資授信體系多是基于單個客戶或單筆貸款，對資產包的投資授信機制尚未建立起來。而我國利率沒有完全市場化，尚未形成清晰準確的債券資金收益率曲線，缺乏評估證券化資產風險和產品定價的科學方法。
（三）分散風險功能發揮不夠。目前我國商業銀行既是資產證券化產品的發行者，又是最主要的投資者，很多信貸資產證券化產品是銀行間互相持有，市場沒有形成足夠的專業風險投資人主體，不利于分散風險。
（四）證券化產品吸引力不夠。由于包括社保基金、企業年金、養老基金、保險機構等機構投資者的市場準入受限，使得信貸資產證券化產品的投資者類型單一。很多投資者對信貸資產證券化產品不熟悉，一些大機構對流動性較差、期限較短、規模較小、風險較高的中小企業信貸證券化產品投資興趣不大。另外，中介機構服務能力不夠也是我國信貸資產證券化所面臨的問題。目前我國信用評級運作還不規范，評估機構發展相對較弱，缺乏統一的評估標準和評估一致性，難以做到獨立、客觀、公正。
四、創新中小企業信貸資產證券化的有效途徑
在當今各國的資產證券化實踐中，由于資產證券化交易結構內在的穩定性和特殊性，使得這一金融創新工具成為當前金融市場最具吸引力的制度安排。本文著力分析信貸資產證券化效應在資本市場發展完善方面的促進效應。
關鍵詞：
資本市場；信貸資產證券化；促進效應
經濟發展史證明，以工業化為主導的經濟發展模式通常依賴的是以銀行業為主體的金融體制。未來很長一段時期，中國將處于從工業化向城市化為主導的經濟模式轉軌過程中。在城市化進程中，需要的投資期限長、規模大，若單一地過分依賴金融體系中的銀行業提供資金，會加重全社會的資金杠桿率和期限錯配問題。因此，在未來的經濟轉型過程中，需要加快建設和發展提供直接融資的資本市場，同時提供間接融資渠道的銀行業也需要實施戰略轉型。同時，要充分利用資本市場這一平臺，提高資源配置效率，優化資源配置結構，推動多層次資本市場的構建和完善。因此，我國資本市場的改革與發展任務依然很艱巨。而伴隨著資本市場的不斷完善與深化，我國資產證券化產品和工具的創新與發展也必將不斷發展和壯大。資產證券化工具作為化解上述問題的有效途徑之一，其顯著的促進效用和功能可以為我國金融體系的完善和發展創造一個多贏的局面。
一、信貸資產證券化促進了中國金融工具結構的協調
在中國的融資體系和結構中，間接融資依然占主導地位，遠超直接融資的比重，而股權融資又在直接融資中遠超債權融資的比重；同時，政府債券在債權融資中遠超企業債券的比重。因而，債權市場，特別是企業債權市場的發展和壯大是當前完善多層次資本市場的首要任務。為此，大力發展資產證券化業務也就成為當務之急。當前在我國，證券化的優勢已逐步得到廣泛認同，并且已有越來越多的參與主體和投資者利用證券化工具而獲得收益。一是對借款者來說，證券化是一種成本更低的融資方式，它同時可以減少利率風險并增強流動性；二是商業銀行可以通過證券化過程釋放出更多的流動性，提高資金的周轉率和利用率。同時，證券化過程可以推動金融機構提高資產負債管理的水平與能力，解決資產錯配問題。此外，資產支持證券也憑著高于同級證券的回報率、獨特的風險、選擇種類的多樣性等特征吸引了大批的投資者。因此，資產證券化的優勢和效應已在相關業務流程中不斷得到認同，其所發揮的重要作用也越來越受到認可和重視。未來，隨著資產證券化業務在我國的不斷拓展和發展，其在融資中的優勢和效應將進一步得到深化，對促進我國債券市場的不斷發展、豐富融資渠道和金融產品種類、降低融資成本、平衡和調節金融工具間的結構和比例關系，特別是對糾正中國金融工具的失調發揮越來越重要的作用。
二、信貸資產證券化促進了我國金融主體結構的優化
我國金融機構的設立相互分割，機構設置重復，職能重疊，無法充分發揮各自優勢。而資產證券化過程是對金融交易流程的重組和再造，并在市場運行過程中進行專業化分工，從而依據各自優勢對各相關參與主體的職能進行重新整合。同時，資產證券化過程淡化了金融交易之間的界限，使金融市場中的各部分在邊緣業務的競爭中逐步融合，并通過各市場間的優勢互補，提高了整個金融市場的運作效率。在我國以銀行為主導的傳統型融資體系中，銀行作為金融媒介承擔了融資過程中的從客戶篩選、貸款審核、貸款發放與監督、貸款回收等的全部職能，并在長期的發展過程中逐步形成自身的職能優勢。但傳統的經營模式并不利于銀行自身優勢的發揮。但證券化過程則不同，它對整個融資過程的各個環節進行重新分解和專業化分工，并由市場配置給不同的參與主體實施和執行。在這一過程中，商業銀行或其他參與主體通過市場化選擇，發揮比較優勢承擔相應職能，而將非優勢職能轉移給其他參與主體，進而提高了整個金融交易過程的效率和盈利水平。
三、信貸資產證券化促進了我國信貸市場與證券市場的對接，有利于提高我國金融資源配置效率
信貸資產證券化將缺乏流動性的信貸資產轉換為證券市場上的可流通證券，實現了信貸市場與證券市場的對接。通過證券化，一方面為我國商業銀行的信貸體系引入了強化的外部監督機制，提高了信貸業務的透明度，促使相關商業銀行加強風險管理，提升運作效率；另一方面也為證券市場提供了具有穩定現金流、風險較低的固定收益類證券產品，豐富了我國資本市場的產品種類和結構，為投資者提供了更多的投資選擇，推動證券市場的健康發展。同時，通過信貸資產證券化可以實現信貸市場與證券市場在一定程度上的融合，有效發揮市場機制的價格發現功能和約束機制，提高金融資源配置效率。此外，推動我國的商業銀行經營模式的轉變，從一個信貸提供機構轉向信貸服務機構轉換，也同時轉換和豐富了其收益模式，由單純的靠利差盈利的模式向貸款服務收費盈利模式轉換；充分發揮我國商業銀行信貸管理專業優勢的同時，控制其信貸風險的累積，實現我國商業銀行經營職能的轉變。
四、信貸資產證券化促進了我國金融市場深度和廣度拓展
資產證券化的效應和影響之一，或者說證券化收益的真正源泉在于加快了資本周轉的速度。證券化不斷將資產從發行人的資產負債表中剝離出去，也就是說不斷將在尚未到期的債務以要求權的形式上閑歇下來的資本轉化為生產資本，從而加速了資本周轉的速度，使相同數量的資本在相同時間內生產出更多的剩余價值。證券化的財富效應實際上就是剩余價值的增加。由于資產證券化過程可以提高金融機構的資產周轉效率和速度，從而使金融資源的擴張產生了乘數效應，可以有效拓寬金融市場的廣度和深度。特別是在我國，金融市場的發展還處于初級階段，急需大力發展金融創新，深化金融市場的廣度和深度。因此，資產證券化在我國的大力拓展，對深化我國金融市場的發展同樣有著重要的現實意義。
五、信貸資產證券化促進了我國金融市場體系的多層次建設與完善
一是有利于貫通資本市場與貨幣市場、資本市場與保險等融資渠道。當前我國信貸存量資產超過80萬億元，其中的大部分是資產質量與收益穩定的資產，因此證券化基礎良好。借助信貸資產證券化工具，銀行可以通過資本市場實現資產變現，而基金、保險等投資機構則可以通過資本市場獲取投資收益，有利于我國間接融資和直接融資市場的融合發展；二是有利于豐富資本市場的產品結構和層次，推動資本市場多元化發展。資產證券化過程通過結構化設計可以實現風險和收益的再分配，以滿足投資者對風險與收益的不同投資偏好，有利于多層次資本市場的建設和發展。當前，我國的保險資金、社保基金以及銀行理財和信托資金累計超過20萬億元，需要尋求合適的投資渠道。而證券化產品中絕大多數是AAA級固定收益類債券，風險低、收益穩，是滿足和豐富多層次資本市場需求的重要工具和產品；三是有利于完善和優化金融生態環境。資產證券化是促進我國金融市場的建設和完善的重要工具。第一，資產證券化成為金融市場中各類中介機構發展的重要推動力。資產證券化過程是一個高度專業分工的業務組織過程，需要相關信用評級、會計與稅收處理、法律咨詢、信息披露等相關市場中介機構的密切協作，因此信貸資產證券化業務在我國的開展，對促進我國資本市場中各類相關中介機構的發展有著重要的現實意義。對提高這些中介機構的市場公信力、從業人員的執業素質等起到積極的促進作用；第二，資產證券化有利于培育機構投資者隊伍。資產支持證券的運作是一個復雜而精巧的過程，需要投資者具備豐富的專業素養和市場投資經驗。因此，有利于促進資本市場中機構投資者隊伍的建設和成長。我國在推動資產證券化業務過程中，注重加強機構投資者隊伍的培育，并在這一業務的推動下，注重鍛煉機構投資者的市場投資經驗，引導機構投資者提高專業素養與規范。
主要參考文獻：
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［3］朱崇實.資產證券化的法律規制［M］.廈門：廈門大學出版社，2009.
資產證券化是指以缺乏流動性但具有未來穩定現金流的財產或財產權利作為基礎資產，通過結構化金融技術，將其轉變為可以在資本市場上流通和D讓的標準化證券。
運用資產證券化工具，可以將PPP項目相關的非標準化資產轉變為標準化證券。對于那些在基礎設施項目前期階段承擔較高風險、有較高預期收益率的專業投資者和財務投資者，資產證券化是實現投資退出的重要渠道之一。
一
PPP模式相關的公共基礎設施項目往往投資規模巨大，以億、十億、百億元為單位，特許經營權往往長達30年左右，項目投資回收期也往往長達15年以上，對投資資金的規模與期限要求都很高，幾乎沒有合適的資金類型可以滿足基礎設施項目全生命周期的資金需求。如果一定要求投資者始終持有基礎設施項目資產，將嚴重制約PPP項目的融資落實和大面積推廣。
由此，針對基礎設施項目不同階段的風險收益特征，整合不同種類投資者的資源優勢和投資訴求，構建具有充分彈性、可靈活調整的多元化融資結構，實現項目全生命周期的綜合融資成本最優化，是PPP項目融資結構設計的核心要義。在控制風險的前提下，實質性提升PPP項目資產的流動性，是PPP項目方案設計的重要內容。
基礎設施項目全生命周期不同階段的風險收益特征存在顯著差異。在前期2年-5年的項目建設期，項目設計、建設與試運營階段的風險相對較高，尚未產生充分足夠的現金流，需要由能夠管理項目建設風險的投資運營商或承擔項目建設風險的施工企業主導融資。在這個階段，通過投資基金等私募渠道籌集能夠承擔高風險的資金，是可行的選擇，不過融資成本相對較高。
基礎設施項目所提供的基本公共服務的需求彈性低、進入壁壘高，往往具備自然壟斷特征，一般還建立了按照通貨膨脹調整的收入回報機制。因此，進入穩定運營期的基礎設施項目往往可以提供定期、穩定、可預測、可控制的現金流。通過資產證券化工具，將成熟但缺乏流動性的處于穩定運營期的基礎設施資產，轉換為標準化的金融產品，可以轉由追求合理穩定回報、風險承受能力較低的財務投資者或公眾投資者持有。并且，由于標準化的資產證券化產品有較好的流動性，能夠在金融市場更加方便地轉讓，可以緩解國內長期資金稀缺的困局，通過減少期限利差進一步降低資金成本。在這個階段，項目已經建成，不存在因資金不到位而影響項目建設運行的問題，還可以為資金規模龐大的金融市場提供合適的標準化產品，提升金融市場的成熟度和發展深度，擴大直接融資規模。
同時，前期風險管理能力較高的投資者，通過資產證券化可以盤活巨額存量資產，將盤出資金滾動投入新的基礎設施項目，可以切實降低其融資壓力，擴大有效運作的資金規模和項目投資規模，助力有綜合優勢的專業投資者“強者更強”，從而提升社會整體效率。
通過兩個階段不同風險管理能力與風險收益要求的投資者群體的平穩切換，可以有效降低PPP項目在可能長達20年以上的穩定運營期的資金成本，從而有助于降低長達30年左右的特許經營權的綜合資金成本。
二
證券化最理想的基礎資產，是由數量眾多、單個小額、相關性低的資產所構成的資產池，因此房貸、車貸、小貸等金融資產是美國等資產證券化成熟市場的主流基礎資產。基礎設施單個項目的資產金額就足夠大，個位數的基礎設施資產組合在一起就是很大金額的資產包，要構建以成千上萬為數量級的眾多基礎資產所組成的資產池，通常缺乏操作性。
實際上，諸多使用者付費類的基礎設施項目，其付費用戶往往數以百萬計，包括不同收入水平的家庭用戶，以及處于不同行業的工商企業用戶，眾多的付費方具備數量眾多、單個小額、相關性低的特征，違約率符合統計意義上的大數定律，是合適實施證券化的潛在大類基礎資產。如果再進一步，構建由多項不同行業、不同地域的基礎設施資產所組成的資產池，基礎資產的分散性效應更加理想。
美國有一個強大的市政債券市場為基礎設施領域提供長期、穩定、低成本的資金供應，基礎設施領域進行證券化的需求并不強烈，因此基礎設施資產并非美國資產證券化的主流基礎資產類型。但并不能據此認為，美國市場上基礎設施類資產證券化案例不多，國內開展基礎設施資產證券化的業務前景就不大。
國內有使用者付費機制的存量基礎設施資產，按重置成本法保守估計超過100萬億元，其中相當一部分可以通過資產證券化方式盤活。2016年新建基礎設施項目投資總額已達11.88萬億元，待項目建成進入穩定運營階段后，也可以通過資產證券化方式轉變成為標準化證券。在國內，使用者付費類的基礎設施領域，開展資產證券化的潛力很大、前景廣闊，完全有可能走出一條適應國內需求的基礎設施資產證券化的光明坦途。
截至2016年底，國內證券行業已備案并發起設立81只以公用事業收費權作為基礎資產的企業資產證券化產品，總發行規模803.95億元，平均單只發行規模9.93億元，平均期限5.73年，基礎資產涉及收費公路、供熱、供電、供氣、公交、供水、供電、污水處理等。國內金融市場對基礎設施類資產證券化產品有了一定的認識共識和實踐經驗，培養了一批專業人才，為下一步更廣泛地開展業務打下了良好的基礎。
三
相對于金融資產作為基礎資產的資產證券化業務，PPP資產證券化業務更加復雜。針對國內當前的情況，需要重點關注以下幾個方面。
原始權益人的持續經營能力。由于諸多原因，國內目前的PPP資產證券化業務普遍未能真正做到資產獨立和破產隔離，未能實現相對于原始權益人的會計出表，原始權益人通常兼任資產管理人，還是次級檔的實際持有人。因此，原始權益人的持續經營能力，對PPP資產證券化產品的安全性至關重要。具有綜合優勢的行業龍頭企業能夠得到更強的支持，可能會影響很多基礎設施子行業的競爭格局，進而引導出現投資運營商的兼并與收購，有效提升行業集中度。
產品結構的精細化以實現精確定價。相對于傳統的公開市場債務融資工具，資產證券化的核心優勢在于結構化。將基礎資產的現金流進行精細的結構化，設計出眾多不同期限、不同風險收益特征的數十種一系列證券，進而匹配不同類型投資者的多元化的風險收益特征，是成熟市場資產證券化業務的重要特征。根據微觀經濟學的價格歧視理論，子產品與特定投資者的風險收益特征匹配得越到位，定價可以越精準，消費者剩余越少，原始權益人與/或受托人獲得的利益越大，資產證券化相對于傳統主體債務融資工具的優勢越明顯，各方推動資產證券化的積極性就會越高。目前國內的資產證券化產品的結構普遍簡單，尚不能滿足不同投資者的投資需求，導致次級產品的銷售比較困難、保險資金對資產證券化產品興趣不大等問題。
穩定的項目凈現金流作為支持。首先，未能產生穩定現金流的基礎設施資產，不適合搞資產證券化。比如，處于建設期的項目，能否如期建成、能否產生穩定的現金流存在不確定性，不滿足推進資產證券化的基本條件。第二，需要重點關注項目凈現金流。基礎設施資產的正常運營，需要償還巨額借款的本息，持續支出包括人工費、材料費等在內的直接運營成本，以及維修養護等各類費用，基礎設施資產的經營性現金流入扣除各種剛性支出后的凈現金流，才是支持資產證券化產品的可靠現金流。比如，國內的供水行業，由于水費價格未到位，普遍缺乏可用的凈現金流，目前大規模開展證券化的條件并不成熟。最后，應當設計有效的現金流歸集和劃轉機制，及時歸集并有效控制項目凈現金流，切實防止出現資金混同風險與挪用風險。
專業化的中介機構團隊。PPP資產證券化涉及法律、計、稅務、評級與金融工程等多個通用專業領域。對于PPP資產證券化來說，合格的受托人與資產管理人這兩個角色尤為重要。資產證券化業務的交易結構中，受托人是核心，應當根據成熟市場的經驗，構建以受托人為核心的治理結構。有兩類受托人主導了美國資產證券化業務的發展：一是房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）在RMBS領域，發揮制定房貸標準、敞開收購合格基礎資產、高效率低成本推進證券化流程、對接各類投資者等方面的核心作用;二是部分具有主動資產管理能力的金融機構，在基礎資產收集、培育、打包、證券化、投后管理等方面發揮全流程主動管理作用。相對于金融資產支持的證券化業務，PPP資產證券化業務對成批的獨立第三方資產管理人的要求更為迫切。如果缺乏可以替換原始權益人的候選資產管理人，將嚴重制約PPP資產證券化業務的推廣。
四
2016年境內共發行488單資產證券化產品，總發行量8827.97億元，市場存量為11084.66億元，從規模上看已經成為國際上靠前的資產證券化市場。不過，境內資產證券化業務還存在以下問題，制約PPP資產證券化的穩步發展。
法律保障力度不夠。除信貸資產證券化業務外，國內其他類型的資產證券化業務的SPV的信托法律關系主體地位，尚未得到《信托法》的明確支持，基于信托關系實現資產獨立和破產隔離的法律基礎不夠牢固。另外，與國內其他金融產品業務一樣，規范PPP資產證券化業務的法規層次還很低，缺乏足夠的法律支持與保障。
受托人能力不足。受托人是代人理財的受信人，要堅持受益人利益最大化的原則，切實落實信義責任（fiduciary duty）。國內目前資產證券化業務的受托人普遍被通道化，權利與責任難以落實到相關主體，與規范的信托型資產證券化產品的治理結構差距較大。
稅收成本不確定。除信貸資產支持證券外，國內其他資產證券化產品尚未明確所適用的稅收政策。由于資產證券化業務涉及的交易環節與交易主體較多，國際成熟市場往往制定專門的稅收法規，確保不因實施資產證券化業務而增加稅收負擔，即實現稅收中性。稅收成本的不確定性，將制約包括PPP資產證券化業務在內的資產證券化業務的發展。
項目凈現金流不足。國內的基礎設施領域，普遍尚未建立起足夠水平的使用者付費機制，靠使用者付費無法提供扣除成本費用之后的穩定凈現金流。即使有使用者付費機制的PPP項目，大多也還需要政府補貼，地方政府是否具有足夠的支付能力成為關鍵。由于凈現金流不足，現有以基礎設施資產為基礎資產的資產證券化業務，普遍依賴原始權益人及關聯機構的主體信用，實質還是信用融資，而不是真正的資產支持產品。
市場機制不成熟。國內固定收益市場缺乏長期投資者和高風險投資者，主要購買資金來自銀行自營資金和理財資金。
由此造成：一是期限超過5年的產品難以銷售;二是次級產品往往由原始權益人或其關聯方自持;三是往往還需要外部增信。并且，PPP資產證券化產品的規模較小，缺乏做市商，交易不活躍，流動性較差，導致同一主體發行資產證券化產品的利率比公募債券普遍要高50-100BP，甚至高于長期銀行貸款利率，存在成本劣勢。
五
PPP資產證券化業務作為推進公共基礎設施項目市場化運作的重要環節，是新一輪投融資體制改革和金融體制改革的突破口，應從全局高度謀劃，加強監管協調。
推動立法建設。推動研究制定統一的資產證券化法等基本法規，明確特殊目的載體（SPV）作為合格信托的法律主體地位，解決資產獨立、破產隔離等關鍵法律問題，修訂完善評級、會計、稅法、抵押變更登記等配套法規政策。
培育受托人。在統一法律框架內，明確保險資產管理公司、證券公司、基金管理公司等非銀行業金融機構依據《信托法》從事資產證券化業務的受托人身份，盡快統一基礎資產、受托機構、信用評級、信息披露等監管標準。
為受托人履職構建一些行業公共基礎設施，比如，交易場所及專門機構進行產品登記和確權，公共信息與技術平臺等。
培育凈現金流。建立基礎設施與公共服務的價格形成、調整和監督機制，推進地方政府財稅體制改革形成穩定財源。PPP項目的凈現金流來源高度依賴于使用者付費，并不意味著馬上就要全面大幅度漲價，但是確實需要建立價格機制以形成穩定合理的預期。
據國家統計局2012年的統計數據，我國中小企業的數量近4000多萬戶，中小企業占中國企業總數的99%以上，對GDP的貢獻超過60%.然而，當前中小企業發展中，由于其生產經營中，對資金的運籌安排具有較大的不可預測性和波動性，企業資金需求會經常發生變化，融資難問題成為中小企業的發展瓶頸。而這一企業界恒久的話題，在當前“錢荒”環境下更為嚴重，融資之渴亟待解決。
一、錢荒“背景下的中小企業融資困境
我國中小企業融資渠道狹窄，其目前發展主要依靠自身內部積累，即內源融資比重過高，外源融資比重過低。融資途徑上看，銀行貸款是中小企業最重要的外部融資渠道，調查數據表明，以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業占比達到21.9%，其次為自有資金，占比為6.4%，而在外源融資中，我國中小企業融資供應的98.7%來自銀行貸款，即直接融資僅占1.3%.由于信用體系沒有形成，大量中小企業很難直接得到信貸支持，大量民間資金也沒有直接投資渠道。中小企業普遍缺乏長期穩定的資金來源，不僅權益資金的來源極為有限，而且很難獲得長期債務的支持。目前，隨著銀行業“錢荒”危機的到來，就中資商業銀行來說，現實讓其更加青睞向國有企業和上市公司放貸，中小企業不得不轉向小額貸款公司、私募股權投資公司等其他渠道尋求資金。因此，通過發展創新型融資工具，從而降低企業融資成本，多樣化融資途徑，擴大融資規模。其中，加快推進資產證券化融資是中小企業面對“錢荒”的正確選擇。
二、小企業融資的新思路——資產證券化
銀行業“錢荒”對實體經濟的影響較大，一是利率方面，同業市場利率走高影響實體經濟融資成本，導致實體經濟更為脆弱；二是流動性方面，利率維持高位較長時間，會導致實體經濟的流動性出現紊亂，可能會使實體經濟流動性收縮力度較大，以至于資金鏈斷裂。面對這個情況，中小企業應借此轉化融資思路，發展多元化的投融資體系，從而在整體上發展創新型融資工具，改善我國金融市場結構。
資產證券化為緩解我國中小企業融資難的困境提供了很好的解決途徑。它的實質是原始權益人將能夠產生可預期穩定現金流的基礎資產轉讓給投資者進行債務融資。通過把企業中的一部分資產以一定的結構安排進行重組，這些資產往往缺乏相應的流動性卻能產生穩定的、可預見的現金流，在對這些資產進行收益要素和風險成分的分離后，用其中的一些優質要素進行擔保，通過特殊目的載體（specialpurposevehicle，SPV）發行證券，出售變現后以獲得融資。
（一）中小企業資產證券化的動因資產證券化是一個新型的融資工具，是一個較低風險、較高回報的，多元化的投資組合。對于融資者而言，資產證券化業務是一種債務融資；對于投資者而言，資產證券化產品是一種固定收益品種。在這種融資方式下，企業憑借其缺乏流動性但具有可預期收入資產的未來收益能力進行融資，其信用水平則被置于相對次要的地位。所以，這種融資方式非常適合擁有優質資產但受限于自身的信用級別和融資渠道的中小企業。
對于融資者而言，資產證券化融資雖然是以原始權益人的部分資產的未來現金流收益進行融資，但是它是以資產的預期回報為導向，資金流直接依賴于對證券化資產的盈利能力的預測。同時，SPV并不是簡單地以某個中小企業的資產的收益權作為證券發行融資，而是結合資產未來資金流的可靠性、穩定性和長久性，交易結構的有效性、嚴謹性和創新性的優勢，與其他眾多企業的資產進行充分的組合和風險的對沖后發行證券融資。所以，原始權益人的資信能力并不重要。由此可見，即使資信度不高的中小企業，只要有優質的資產及其帶來的穩定現金流，就可以通過資產證券化產品進行融資。中小企業通過資產證券化融資，可以改善企業資產結構，增強資產的流動性，提高企業運用和管理資本的能力，有效地降低融資的風險。
對于投資者而言，這類創新產品能夠滿足要求穩定收益的投資者的投資需求。資產抵押證券根據不同的投資風險、投資回報以及投資期限、投資成熟度的要求和偏好的不同，結合標的資產的本金和利息現金流支付機制的變化，在穩定可靠的同時，它能夠滿足投資者的各種需求，相對于其他投資渠道選擇性更強，風險更低，資金流動更自由。
（二）中小企業資產證券化的優勢和作用1.增加企業財富。通過資產證券化平臺及其工具，中小企業首先獲得了許多固定收益投資組合的銷售機會，相較于傳統融資方式，在增長企業財富的同時降低了融資的風險和成本。其次，可以促使金融機構將中小企業的融資需求引導到直接融資市場上，結合間接融資模式下金融中介對企業的熟悉以及直接融資模式下投融資行為的高效運作等方面優勢，在兩種融資模式之間構筑起一座橋梁相連，在當前條件下盡量滿足中小企業較為迫切的融資需求。
2.降低成本。如果企業通過資產證券化融資，資產出售給SPV的現金不分配給股東，企業可以用它來實現這部分的現金流的凈現值為正的投資機會。因此，可以加強企業的資產證券化的價值和經理的表現之間的關系，增加企業利潤，改進管理激勵經理的投入，降低成本。
3.減損凈資產限制。對比來看，發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值，發行短期融資券的待償還余額不得超過企業凈資產的40%，銀行貸款要受銀行授信額度的約束，發行可轉換債券和股票也要受到有關額度和市場條件的限制。而資產證券化的融資方式則突破了這些限制，企業的融資額度是直接根據證券化資產池的可預見的現金流來確定。
4.確立公允市場價值。傳統的融資方式中的中小企業一直處于劣勢地位，扭曲了中小企業的市場價值的發現機制，而資產證券化正有利于引導建立起一個對中小企業的市場價值合理的發現機制。“錢荒”背景下，中小企業有著較低的信用評級基礎，又缺乏有效的抵押或擔保條件，傳統融資方式會額外增加中小企業的風險補償成本，如此讓缺乏資金的中小企業的財務負擔加重，造成其未來的盈利能力透支。因此，通過將中小企業的融資需求引入到投融資行為更為成熟的全國性銀行間市場、交易所債券市場等，通過資產證券化產品，提高信用評級。
綜上所述，企業資產證券化是中小企業進行長期、大額籌資活動中，融資效益較高、綜合成本較低、投資風險較小的籌資方式，對于其財富總量增加、信用評級提高具有較大的意義。
三、中小企業資產證券化實施難點和重點
信貸資產證券化業務是中小企業資產證券化的主要方式。《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》中要求，信貸資產證券化入池基礎資產的選擇要兼顧收益性和導向性，既要有穩定可預期的未來現金流，又要注重加強與國家產業政策的密切配合。鼓勵金融機構選擇符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業貸款、戰略性新興產業貸款、汽車貸款等多元化信貸資產作為基礎資產開展信貸資產證券化。
由于中小企業規模的限制和融資需求的特殊性，試點的信貸資產證券化產品當中，中小企業貸款的數量和比例均不高。究其原因，主要是因為中小企業貸款較多為短期貸款，而資產證券化產品期限較長，所以資產證券化難度相對較大。同時，多數中小企業在制度建設和企業治理上不夠完善，在材料準備和審核階段存在較多問題。針對現實存在的難點，中小企業可以從以下方面進行努力：
（一）努力提升中小企業管理水平中小企業的企業規模普遍不大，組織結構相對簡單，管理方式較為單一，人員素質相對不高，產品或服務品種單一或較少，在激烈的市場競爭中容易處于劣勢。所以，中小企業的管理水平提高是第一步。
規范財務組織和制度。首先，中小企業的管理層要積極吸收先進的企業文化理念，建立現代企業制度。其次，企業應重視財務管理的戰略作用，金融管理部門要給予更大的權力和責任。再次，規范財務會計，重視會計人員服務能力和道德標準，為會計人員繼續教育提供便利條件，提高財務信息的透明度，以滿足多數投資者在企業財務信息的需求。
注重樹立企業良好形象。在企業資產證券化的過程中，應該有一個良好的企業形象，以吸引企業SPV購買證券化資產。事實上，一些中小企業已經意識到樹立良好的企業形象的戰略意義，同時也十分重視形象宣傳。在短期內，我們必須承認，這是一個不成比例的投資和收益。但是，企業形象戰略是一個長期的投資回報，不能急功近利、操之過急。建立良好的企業形象，樹立企業品牌意識，需要經過廣泛而長期的努力，中國的中小企業仍然有很長的路要走。
（二）設立適合中小企業資產證券化的SPV組建有政府背景的SPV.我國企業資產證券化還處于起步階段，由政府參與組建的SPV充當資產支持證券融資的中介機構，有以下幾方面的好處：首先，政府可以通過政策出臺，宏觀調控手段和自身影響力來實現SPV條件的滿足；其次，建立政府支持的SPV有利于其改善或提高信譽的水平，有助于改善資產證券化的信用評級，從而增強投資者的信心，吸引更多的投資者進入資產證券化市場。
設立信托型SPV.在國際金融業混業經營大趨勢下，信托機制是在我國現有法律環境下推進資產證券化業務最有保障的方式。設立信托型SPV，充分利用其自身的天然優勢，從事企業資產證券化業務，而不是僅僅局限在信貸資產證券化領域。不過，從長遠看，信托公司除了扮演受托人的同時，將來可以將資產證券化試點范圍進一步擴大到信托公司的信托貸款，讓其作為資產證券化發起人，將信托貸款證券化，改善自身資產結構和流動性。
（三）設立專項投資基金由于目前中國的金融市場不健全，資產證券化的關注度集中于大型企業，中小企業資產證券化的實現缺少專項資金的支持，二級市場交易的活躍也因此受限。中小企業專項投資基金的建立和完善，是資產證券化的現實需要，是支持和促進中小企業融資的創新的有效途徑。該類基金多以政府部門出資為主，以金融機構、大型企業的資金為輔，吸收自然人的資金，配以制定更為優惠的稅收政策，從而擴大基金規模，壯大基金實力。
目前，國內開展公募資產證券化主要有三種模式，即：信貸資產證券化、券商專項資產證券化和資產支持票據。從產品發行時效看，公募資產證券化的發行周期長。從產品自身看，券商專項資產證券化由證監會主管，盡管審批時間比信貸資產證券化要短，但是目前這種方式在法律基礎、財稅安排、會計處理等方面尚不夠前者完備。更為重要的是，近期證監會公告將取消專項資管業務，這直接導致證券公司開展資產證券化業務將失去載體，下一步如何開展該業務也尚未明確。盡管資產支持票據不需要審批，注冊即可發行，但不能和發行人實現風險隔離。
二、開展私募資產證券化業務的可行性
在大規模發展公募資產證券化存在現實障礙情況下，拓展與創新型融資交易平臺金融交易所(簡稱“金交所”)合作的私募資產證券化業務基于以下考慮。
(一)資產管理公司開展私募資產證券化的積極意義
一方面，私募資產證券化有助于推動公司單筆債務重組集中打包成相對標準化的資產包出讓，增加資產流動性，實現資本利用放大效應；另一方面，公司可借助金交所，將流動性較差的資產轉化為流動性更強的資產在市場上交易，拓展表外融資渠道。此外，與公募方式相比私募方式具有其它四方面的優勢：一是與金交所合作開展私募證券化受到的監管較少，發行額度不受監管層的約束①。二是私募證券化產品的發行不需經過監管部門審批，中間環節少，縮短了發行周期。三是基礎資產選擇范圍更廣。同樣受信貸資產證券化、券商轉型資產證券化限制的房地產、礦產等國家調控行業也可納入基礎資產范圍，且不存在行業和地區上的明顯限制。公司可以轉讓存量不良債權資產，騰出規模繼續開展不良資產收購重組，實現分散行業集中度和調整客戶結構的目的。四是公司可借此將存在潛在風險的資產轉移出表，適時降低不良資產率，并進行專業化的風險化解，以滿足引戰和上市需求。
(二)以陸金所為合作對象論證資產管理公司私募資產證券化業務的可行性
陸家嘴金融交易所，簡稱陸金所，陸金所自2013年下半年起推出非標金融資產交易平臺，面向機構、企業和合規投資者，涉及的業務包括委托債權交易、票據收益權轉讓、應收賬款轉讓和資產證券化融資服務、信用卡資產產品以及車貸收益權產品等。現以陸金所為合作對象論證資產管理公司私募資產證券化業務的可行性。
第一，陸金所推出的非標金融資產交易平臺交易量大，撮合效率高，能夠有效提高資產管理公司提供的非標交易資產流動性。一是陸金所背靠平安集團，為交易所提供了豐富的客戶資源。二是陸金所提供配套增值服務，將平臺最容易匹配的資產和資金進行加工，從而達成交易。
第二，陸金所委托債權業務占比小，受國家政策調控影響更小，有助于資產管理公司與其開展業務合作的穩定性。
第三，陸金所建立了項目風險評價控制機制：一是聘請外部專業機構全面分析風險和收益。二是對項目提供評級服務，如對于風險不確定的金融資產，安排保險或擔保機構等進入，對產品做結構化涉及，分成優先、劣后等級。三是結合基礎資產和金融產品的標準對項目進行評價。
第四，陸金所設立交易準入門檻，有助于降低交易成本。陸金所實行會員雙向掛牌制，可以防止交易會員水平參差不齊，有效降低交易成本。
三、結語
【關鍵詞】商業銀行，資產證券化，對策
在當前諸多因素約束下，國內大規模開展不良資產證券化尚需進一步優化。完善經濟環境和制度建設，可以考慮創造條件先行試點，營造有利的環境。
一、構造銀行不良資產證券化法律法規制度體系
制度保障是推行不良資產證券化達到預期目標的重要環節，我國應著力構建不良資產證券化制度保障體系。國家應通過制定專門的不良資產證券化條例，對單獨設立SPV、不良資產證券化的信用增級和評級、不良資產向SPV出售的折扣原則、發起人出售后的會計處理、稅收豁免、不良資產支持證券的發行、上市交易等問題作出具體、明確的規定，形成一整套關于不良資產證券化的制度規定。
2005年4月22日的《信貸資產證券化試點管理辦法》為實施信貸資產證券化提供了制度的保障。但不良資產證券化與一般信貸資產證券化相比有一定的特殊性，在實施時可以參考該辦法，但管理部門應盡快制定出針對不良資產證券化的實施辦法，以更好的促進其發展。
針對目前我國信貸資產證券化法律所存在的問題，有些現行法律法規與證券化業務之間存在著某些沖突的現象，我們應該借鑒國外發達國家的經驗，構建中國證券化規范的法律法規體系，保證資產證券化的順利進行。
第一，利用現有資源，考察現行立法中沒有規定而又為發展證券化所必需的制度加以確立，形成一項專門的立法，就資產證券化的特殊法律問題做出規定，以此規范資產證券化在我國金融領域的運作。
第二，增加修訂《公司法》和《企業債券管理條例》使SPV可以在法律允許的條件范圍內成為債券發行主體，允許SPV以發行債券的收入向發起人購買基礎資產，明確SPV是一種特殊的金融機構，可以享受免稅等特權。
第三，盡快制訂有關SPV的市場進入、經營與退出等方面的法律法規，對諸如“真實銷售”與“抵押融資”的認定、SPV與發起人的實質合并、SPV的“破產隔離”等技術性較強的細節做出明確規定。
第四，拓展資產證券化的流通領域，擴大投資者的范圍。修訂《商業銀行法》給予商業銀行在證券化業務方面的政策放寬；修訂《保險法》以及相關基金管理條例，允許保險基金、養老基金等進入資產證券化市場，給予資產證券化以需求上的動力。
第五，目前證券化業務的監管主體不太明確，可以考慮成立一個綜合監管機構，其主要職責是負責制訂有關資產證券化的政策、法規等，并負責指導、監督其實施，從而進一步加強證券化市場監管，貫徹公開、公平、公正的原則，這是資產支持證券進入證券市場交易的一前提。
二、加強中介服務機構的建設
資產證券化的交易結構比較復雜，擦浴交易的主體出了基礎資產的買賣雙方外，還有位資產證券化提供各種服務的中介機構。包括特殊目的機構SPV、信用擔保機構、信用評級機構、證券承銷商等。資產證券化中介機構在資產證券化交易中發揮重要作用，它們與資產證券化主體相互依存、相互配合，是資產證券化教育結構中不可缺少的重要組成部分。
我國應加強對國內金融服務機構的整頓，早日統一評級標準，培養一批優秀的金融服務機構，且獨立于政府，市場化運作，客服不良資產不能科學定價的難題。更要加強人才培養。人才是商業銀行重要的資源，證券化過程中涉及到的很多環節都亟需專業的人才。所以我國應加強人才的培養和中介服務機構的建設。
三、完善會計稅收方面的政策
完善的會計資產證券化會計處理方法，是保證資產證券化標準化、規范化的重要環節，我國應盡快完善資產證券化會計方面的政策，例如關于資產證券化的會計確認和關于資產證券化的會計報表合并問題。我國應參照國際會計標準制定符合我國國情的資產“真實出售”標準，制定資產證券化過程中銷售、融資的會計處理原則。
稅收問題是關系到投資者收益和投資積極性的重要因素，我國應通過日盛誰知體系的公平性、效率性和協調性，消除和減輕資產證券化進程中的稅收扭曲，推進我國的資產證券化進程，從信貸資產證券化擴大到各類有穩定現金流資產的證券化，以化解金融業的系統風險，加快金融市場的發展，促進經濟增長。同時政府還要提供相應的稅收優惠政策，以降低融資成本。
四、擴大投資者的范圍
國外不良資產證券化的實際運作表明，機構投資者是最重要的需求主體，他們的發展歐力的促進了不良資產證券化的發展，優化了不良資產證券化的產品設計，大大降低了不良資產證券化的成本；而不良資產證券化又為機構投資者的發展創造了更充分的條件。因此，在我國推行不良資產證券化應積極培育和發展保險公司、證券投資基金、投資公司等機構投資者。必要時政府應給予機構投資者一定的資金支持，使其成為不良資產證券化的需求主體。
為了防止發生違約風險，使不良資產證券化價格能充分的反應收益性和安全性的有機統一，需要提高透明度，使投資者能夠及時了解不良資產支持證券發行主體的經營情況，形成有效的價格機制。同時還要強化債權追償的法律規范與約束，確保債權人充分的債券收益索取權，以保障不良資產證券化穩定的收益。
國家要擴大投資者的范圍，需要放松市場準入，只有外部環境良好，企業年金、保險基金、養老基金等機構才會漸漸進入證券證券化市場，從而才會有較大的市場主體。商業銀行和中介機構要加強宣傳，引導和培育更多的合格機構投資者參與到不良資產證券化產品市場。必要的時候也可吸引外國投資者進入。
西方國家的資產證券化在理論上已經比較成熟，在實踐上也比較成功，而我國商業銀行資產證券化剛剛走出第一步，處于探索階段，還需要進一步的提高、調整和完善。國外的實踐表明，商業銀行資產證券化是解決商業銀行不良資產問題的很好的解決方式，盡管資產證券化這一金融工具不能完全解決商業銀行不良資產的問題，但是相對于其他金融工具有著很多的優勢，可以降低我國商業銀行不良資產的比率。
關鍵詞:資產證券化;PV;組織模式;選擇
中圖分類號:F0
文獻標識碼:A
資產證券化成功的關鍵在于構建有效的風險隔離機制――即特殊目的的載體(Special Prupose Veicle,即SPV),防范和化解資產證券化的潛在風險,實現基礎資產現金流傳輸和重組變換。結合我國現行的法律法規來看,縱觀世界各國現在的實際情況來看,有限合伙型SPV也很少被采用了。因此,本文探討的SPV組織模式僅針對信托型、公司型兩種。
一、選擇SPV組織模式的考量因素
在選擇SPV的組織模式時,考慮的主要的因素包括以下三個方面:
第一、SPV組織模式的獨立性與風險隔離的效果。為了保證證券化資產本身的質量或內在價值,使其不受發起人破產的影響,SPV應該在法律上和經濟利益上都應該獨立于發起人。其次,SPV還應該獨立于投資者,如果SPV與投資者串通,發起人的利益便受到損害;最后,SPV應獨立于信用評級者、信用增級者。
第二、法律關于SPV的規定及監管。如采用SPC模式,法律規定的發債條件要求則不能過于嚴格,否則將導致資產證券化成本過高;對SPC的法定資本金也不能要求過高,因為SPC應該是一個空殼實體,其運行只涉及資產證券化的操作,不涉及其它業務,不需要多少資金。
第三、各國稅法對于資產證券化的相關規定。稅收決定了證券化融資成本的高低和融資結構是否有效,相關主體都會關注相關的稅收政策對于自身權益的影響,并進行相應的博弈。從西方國家資產證券化的實踐看,選擇何種形式的SPV,某種程度上是基于避稅的考慮。
二、我國SPV組織模式的比較研究
(一)SPV的獨立性與風險隔離效果
根據《信托法》證券化的基礎資產設立了信托,與發起人、SPT的其他財產是相區別的,這就隔離了證券化資產與相關主體的破產的風險。而采取SPC模式雖然隔離了發起人破產的風險,但是SPC的破產風險仍無法隔離。一旦PC破產,證券化的資產會被納入破產財產。當然,SPC可以通過章程或設立獨立董事等方式,降低自身破產的風險;也可以借鑒我國臺灣地區的做法,由法律進行規制。
(二)法律關于SPV及相關行為的規定
2005年的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》、《信貸資產證券化試點管理辦法》,都將資產證券化的開展形式規定為信托型。但是,以上的規定都只是針對信貸資產,而且被限定在銀行間債券市場上發行和交易,不僅可以證券化的資產范圍窄,而且受益權證的流動性缺乏。《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》對單個信托計劃的自然人人數不得超過50人進行了限制,對“合格投資者”進行了嚴格的規定。這樣的規定顯然不利于資產證券化的募集。
我國法律法規未明確規定SPV可以采取SPC模式,但卻有實踐的先例。1996年珠海以車輛登記費和過路費為基礎資產支撐的資產證券化中,就采取了SPC模式。新《公司法》對注冊資本、對外投資限制的修改降低了SPC開展資產證券化的交易成本。但是《證券法》發行公司債券時凈資產的規定,對于作為空殼的SPC來說,其設立成本仍然過高。
(三)資產證券化中SPV的稅務負擔
從我國現有的稅收規定來看,2006年財政部、國家稅務總局發出了《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》,明確了我國銀行業開展信貸資產證券化業務試點中有關稅收的有關優惠政策。但以上的規定的適用范圍僅限于SPT。對SPC而言,作為公司法人要繳納企業所得稅,作為證券持有人也要繳納所得稅,似乎存在雙重征稅的難題。但如果使SPV的融資成本與其經營收益相等。被征稅的所得則為零。另一種避免雙重納稅的方法就是在資產證券化的過程中采用雙重結構,先由發起人向一個SPC轉移資產,做到“真實銷售”,達到風險隔離的目的,然后再由該SPC把資產轉移給一個SPT,由后者發行證券籌資。此外,一個常用的辦法是在稅金避難地設立SPC。
三、結論
根據以上的分析,筆者認為從我國目前來看,SPT作為主管部門試點的模式,在一定時期內將處于優勢地位。但是從長遠的角度來看,SPC特別是具有國有背景的企業(如資產管理公司)更具有發展潛力。因為,SPC可以擴大資產池的規模,攤薄證券化交易費用;可以對資產產生的現金流進行任意分割組合,發行不同檔次或支付來源的多種類型的證券。只要SPC能在政策層面得到支持,在稅收上取得優惠政策(如作為國家專門處理國有商業銀行不良資產的管理公司,就擁有國家免征營業稅、印花稅的優惠政策),通過完善公司治理結構,憑借其在發行債券上的制度優勢,能受到更多的投資者的青睞。甚至,可以借鑒美國在發展資產證券化的進程中,設立類似于聯邦住宅抵押貸款公司(FHLMC)這種具有政府背景的SPC。待條件成熟的時候,再將部分SPC以上市方式予以私營化。
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一、我國商業銀行資產證券化存在的問題
從我國商業銀行發展資產證券化的歷程及現狀分析，目前我國商業銀行試行資產證券化主要存在的問題：
資產證券化主要集中在住房抵押貸款證券化和不良資產證券化。入池資產的選擇范圍較小，品種單一，屬于較簡單的資產證券化產品。而在美國等發達國家，MBS產品多樣，類型繁復，既有簡單易行的抵押過手證券，又有表現形式多樣化的擔保抵押證券，還有發展成熟的剝離式擔保證券。
（一）市場法律障礙較多
我國目前還沒有建立資產證券化所需要的專門的法律，大部分法規都是臨時性的，法規頒布級別不高。而要妥善解決資產證券化過程中所涉及的會計、稅收問題又是能否成功證券化的關鍵，證券化資產的合法性、贏利性和流動性，投資者的風險控制都需要強大的立法作為保證。其次《公司法》、《證券法》對發行債券的條件作出了嚴格限定，但目前的SPV很難滿足法律規定的條件。
（二）缺乏資產證券化風險管理意識
盡管資產證券化有助于商業銀行解決貸款期限錯配風險并充實資本金，但仍然會增加銀行經營的系統性風險。資產證券化作為一項重要的金融創新，本身就具有虛擬性、杠桿性、復雜性、連鎖性以及系統性等特點，但其“雙刃劍”的作用會使銀行風險管理的難度加大。我國資產證券化業務剛剛走上起步階段，商業銀行目前關注的重點主要放在了如何利用該創新工具轉移信用風險上，忽視了我國資產證券化市場基礎十分薄弱，缺乏監管經驗和相關法律、會計制度保障等現實情況。
（三）中介服務機構不完善
資產證券化涉及到多家中介服務機構，其中資產評估機構和資信評估機構是最重要的中介機構。然而，在我國資信評估業還屬于新興行業，信用評級制度不完善，證券評級業整體運作不規范，沒有一個統一的評估標準，難以做到獨立、客觀、公正地評估，甚至可能為了推行證券化肆意美化資產，隨意提高其信用級別。資產評估和資信評估業還遠不能滿足資產證券化對它們的要求，必然影響資產支持證券的市場接受程度，從而在一定程度上影響資產證券化的順利進行。
二、對我國商業銀行資產證券化的建議
（一）加強資產證券化的風險防范
風險與盈利是共存的，再二者的博弈中，商業銀行為自身發展就需要需求一個針對自己來說風險相對較小而盈利相對豐厚的交點，這是一個復雜艱難的選擇。我國商業銀行資產證券化的風險不僅包括其作為發起人的風險也包括現代金融環境中作為投資銀行的風險。我國應強化資產證券化活動的系統性監管：要從基礎資產的產生到資產池的評估，再到證券的發行和交易的全過程進行監管。目前，我國銀行、證券和保險分別由銀監會、證監會和保監會行駛監管職能，不利于對資產證券化活動進行系統性、全過程監管。銀、證、保三家機構應建立協調和對話制度，定期、不定期地就監管中的一些重大問題進行協調，研究對策，使資產證券化活動各環節的監管到我，防范風險于未然。
（二）加強資產證券化市場建設及監管
制定與之相配套的健全的法律法規體系是資產證券化得以健康發展的重中之重。政府應當根據資產證券化運作的具體要求及金融市場發展的特點出臺一部資產證券化的法律法規，并對現有的與實施資產證券化有障礙的法律、法規進行修改、補充和完善。還應該改革稅法，對不良資產證券化予以稅收優惠，豁免特殊目的公司和信托機構繳納實體所得稅，避免對投資者、發起人和特殊目的實體的雙重征稅，對于發起人在不良資產證券化過程中因折扣銷售而產生的損失應從應稅收入中扣除。為今后開展各類資產證券化業務提供有力的法律保障。
資產證券化，是指將缺乏流動性的企業資產，因為其能產生較為穩定的現金流，把這種資產再對其結構進行重新安排，也就是分離資產的風險和收益，再轉換成可以出手的證券，并具有固定的收入，這一過程就是資產證券化的過程。資產證券化的優勢在于其不僅能使發起人的籌資成本得以降低，同時，還能使投資者的風險降低了很多，促使資金的利用效率得到了顯著的提升。正是資產證券化獨有的優勢，使其得以在世界范圍內廣泛推廣，并成為全球金融領域里的潮流。
2現階段企業貿易應收款資產證券化的模式
上個世紀五十年代后期，資產支持商業票據(下面簡稱ABCP)應運而生，到了九十年代左右得到了迅速地發展，它主要是以汽車貸款、設備融資租賃、應收款以及消費貸款等資產做為抵押發行票據，屬于資產證券化的范疇。由于ABCP的獨特優點，如風險較低、流動性好、期限短以及利率較低，使其成為降低企業融資成本的重要手段。在貿易應收款證券化的過程中，應收款發起人把積累起來的資產池，出售給別的機構，這個機構指的是特殊目的機構或公司(下面簡稱SPV)，它的主要職責是對資產化證券進行購買和包裝，并相應開展資產化證券的發行工作，而所發行證券的期限要和資產之的期限一致。不難看出，商業票據若是以應收款作為支撐，有著非常大的優勢，因此，這種交易模式得以廣泛運用。但是證券化交易也存在著一些不足，那就是它的前期費用花費較高，具體來說，這些花費主要是用在信用評級、律師、審計、信用增級等這些方面上。因此，若是資產池不太大，就無法承擔這些運行的成本，在這種情況下，貿易應收款資產證券化的融資方式相對于其他的融資方式來說，就不太可取。由此可見，這種融資方式更適合資產池規模大一些的企業，那資產規模較小的企業，可以考慮別的融資方式，比如像倉儲型循環結構的融資模式、再循環型結構的融資模式以及先行融資賬戶的融資模式，從而達到擴大增產規模的目的。
2.1倉儲型循環結構的融資模式
可以說，倉儲型循環結構融資模式相對于其他融資模式來說，其靈活性更高一些，是新型的證券化融資方式。這種融資模式不僅能夠延長攤還期，降低融資的成本，同時，還能使發起人在初始條件下可以有相對較大規模的融資金額，有利于企業的長期融資。
2.2再循環型結構融資模式和先行融資賬戶結構的融資模式
再循環型結構的融資模式主要指的是資產支持的證券交易期限中，在攤還期的基礎上還有一個再循環期，本金償還應在攤還期內完成。而對于購買的應收款，主要是通過對循環期內所產生的現金流的利用，進而有效降低融資成本，對資產池的規模加以擴大。而先行融資賬戶結構的融資方式和再循環型結構融資方式在很多方面都有著相似之處，只是先行融資賬戶能夠預先得到再循環型模式的循環期內應收款，它是通過這種方式來促使融資成本得以降低的。
3資產證券化的收益解析以及對資產支持證券的現金流產生影響的因素
可以說，作為國際資本市場中發展速度最快的部分，目前，貿易應收款資產證券化的發行已然成為了資產證券化的主要應用方式。企業基礎資產的特點，決定著貿易應收款資產證券化交易中的結構性要素和標準，基礎資產特點不同也是導致公司之間的應收款存在較大差別的重要因素。而導致基礎資產特點不同的原因是由于公司的經營模式以及行業的特點來決定的。以上這些因素不僅對企業交易結構的設計和架構產生了較大的影響，也和交易中風險程度有著直接的關系。貿易應收款作為一種短期信貸，既存在著一定的優勢也有著一定的劣勢，劣勢就是它的月支付率很高，優勢就體現在企業在資產融資的過程中可以靈活地運用。為了促進企業能夠更好地發展，可以采用滾動融資的方式，一般來說常用的滾動融資方式就是商業票據，這種融資方式是以循環的方式來進行的，出現這種現象的原因主要是由于很多擁有大量應收款的企業，它們的應收款不是一下子出現的，而是逐漸出現的，這就使得企業可以對滾動融資方式加以利用，促進本企業經濟效益的提高。對資產支持證券的現金流產生影響的主要因素可以歸納為這幾個方面：貿易應收款的獨特性質、證券利息以及中介機構服務費對現金流的影響。眾所周知，企業資產證券化得以進行的前提是擁有穩定的現金流。在對貿易應收款證券化的結構進行設計的過程中，相關工作人員應對企業的現金流產生影響的各種因素進行較為深刻地分析和思考，從而達到對不同應收款的特點都能夠了如指掌，從而保證在對參與者的收益進行評價時的合理性和科學性，從而提升各方的滿意度。
4現階段我國發展證券化需要解決的問題以及建議
4.1發展SPC模式的資產證券化的有效途徑
現階段，我國國內的資產證券化，一般都是以SPT模式的應用為主，但是相對于SPC模式的優勢而言，SPT模式的不足之處就盡顯無遺，具體來說，主要體現在這以下幾個方面。首先，SPT模式的交易成本比較高，這主要是由于，信托模式一般而言更適合發起人相同、種類也相同的大額資產證券化，它無法將不同發起人的多種資產放置到一個信托內，這非常不利于企業通過對大規模資產池進行構建的方法來進行發行費用地攤薄。而SPC模式可以通過購買一組發起人的多樣化資產的方式，并結合投資者的風險偏好，來建設出具有不同特色的資產池，從而能夠使資產證券化得以大規模、分批次的進行，在這一過程中，不僅有效地控制住了交易成本，與此同時，SPC模式能夠對資產證券化業務進行積極有效的管理，從而實現資產證券化工作的專業化和規范化，進而促進資產證券化效率的提高。其次，SPT模式對資產證券化方式預先籌集基礎設施建設資金不予支持。我國曾明確規定，信托財產必須是已經存在的財產，對于那些無法確定的財產，失去其應有的法律效益。由此可見，如果基礎設施沒有建成，想要通過SPT模式實現以該設施的收費前景進行的證券化融資的途徑是行不通的。最后，可以說我國正處于城市化快速發展的黃金時期，每年投資在基礎設施建設方面的資金都是在萬億以上，如果僅僅依靠提前籌資的方式來進行基礎設施的建設，在完成之后再進行資金回收的做法是不可能的，因此，我國加大了對基礎設施建設融資機制的研究力度，并提出相應的解決措施。
4.2如何有效發展SPC模式
通過上面的論述，可知SPT模式存在著一定的不足，這在一定程度上制約了資產證券化效率的提升，更使得基礎資產的范圍無法得到有效擴展。由此可見，我國發展SPC模式的證券化已刻不容緩。然而，現階段我國《證券法》、《公司法》等諸多法律都沒有提及SPC，可以說現階段SPC模式還沒有得到我國法律的認可。因此，筆者建議國務院可以對資產證券化的融資模式出臺一些條例，使SPC模式的法律地位得以明確，通過相關法律法規的出臺，對資產證券化的相關行為加以規范，在各個方面的條件成熟之后，可以將它上升為國家法律。由此可見，只有明確了SPC的法律地位，才能促進SPC模式的發展。
4.3對金融風險進行有效防范的途徑
不久以前，美國次貸危機爆發，使得很多著名的金融機構都遭受到了重創，受到了將近百億美元的經濟損失。產生次貸危機的原因是借貸人員的基礎資產信用不良，也就是這些金融機構把錢貸給了沒有償還能力的人，但這些人因償還能力不足，如果出現大量違約的情況，就會使以基礎資產的證券化產品的所有者遭受重大的損失。如果這些基礎資產證券化產品的所有者就金融機構本身，那么就會導致這些金融機構產生信用危機，致使資金很難流動，不利于國家的穩定和發展。導致美國發生次貸危機的原因，不僅與美國的經濟發展情況以及相關的利率政策有著直接的關系，相關部門的監管不力也是產生次貸危機的主要因素。甚至有一些金融機構為了獲得更高的經濟利益，他們利用房貸證券化將金融風險轉移到投資者的身上，故意降低貸款的信用門檻，使得不良貸款的數量明顯增多，為整個金融市場埋下了風險隱患。比如，在幾年時間內，美國的住房貸款收費額度從原有的百分之二十降到了零首付，甚至出現了負首付。還有很多金融機構為了提高工作效率，把專業人員的評估變成了電腦自動化評估，甚至對投資者隱瞞貸款人員的還款能力等一些關鍵信息，更為重要的是，評級機構之間的利益沖突以及評級市場的不透明，都使得這些具有高風險的資產毫無阻礙的進入投資市場。
5結語
眾所周知，資產證券化業務在中國被分隔成了信貸資產證券化和專項資產管理計劃。前者主要對銀行體系內的信貸資產進行打包出售，主管部門為央行和銀監會，通常采用信托計劃的方式發行；后者則是對非銀行間的債務或未來現金流進行打包出售，其主管部門為證監會，到目前為止主要采用證券公司專項資產管理計劃的方式發行。
值得注意的是，央行新聞發言人于今年8月29號表示“在擴大信貸資產證券化試點過程中，人民銀行將會同有關金融監管部門，在尊重發行人自主選擇發行窗口的基礎上，引導大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發行”，這意味著監管部門正在探索兩個分隔市場的融合。雖然基于歷史以及技術等方面的問題，資產證券化還將在較長的時期內維持分隔市場的格局，但是應該指出，市場的融合將是一個大勢，因為“這既可以擴大信貸資產證券化產品投資者范圍，有利于共同識別風險，實現金融資源優化配置；也可以滿易所的投資者資產配置需求”。
資產證券化的主要功能
作為中國金融市場中的從業者，我們當然為監管層對資產證券化的重啟而興奮，但同時也認為需要對資產證券化的利弊以及目前中國資產證券化探索中的若干問題進行冷靜的分析。
第一例現代的資產證券化發生在1970年，美國的政府國民抵押協會首次以房屋抵押貸款組合作為基礎資產的抵押支持證券（MBS）。從那以后，資產證券化迅速作為一種被廣泛采用的金融創新工具而得到了迅猛發展。以美國為例，根據證券行業及金融市場委員會（SIFMA）統計，2013年第二季度美國債券市場存量總金額為38.7萬億美元，而其中的各類資產支持證券的金額之和為11.9萬億美元，約占到整個債券市場的三分之一。實際上，在此次金融危機發生之前，這一比例曾經在2007年達到43.5%的峰值。
資產證券化之所以能夠在美國以及其他發達國家有如此蓬勃的發展，和它作為一個金融創新工具的各種特性是密不可分的。
從定義上說，資產證券化是指將原始權益人（發起人）不易流通的各類資產（如住房按揭貸款、商業地產按揭貸款、汽車貸款、信用卡應收賬款和租賃合同等）或其他穩定的、可預見的未來收入（如高速公路收費、主題公園門票收入等）打包，通過結構化構造出可以在資本市場銷售和流通的金融產品的過程。最終所生產出的金融產品即為資產支持證券。概括地說，資產證券化具有以下幾個主要優勢：
首先，資產證券化中涉及的基礎資產通常是清晰明確的，所對應的未來現金流也是穩定可預期的。以按揭貸款、商業貸款為例，貸款合同上的還款額度、期限等通常都是十分確定的；而在高速公路收費等未來收益的例子中，雖然其金額并不完全確定，但通過合理分析也可以得到較為可靠的估算值。與此對照的是在普通的公司債或企業債中，由于運營主體經營范圍的多樣性以及未來的不確定性，我們并不能對這些債券和企業資產之間進行明確的對應。基礎資產的明確也體現在該資產的未來現金流較少的依賴于原始權益人或其他第三方的經營。這種確定性不僅使得基礎資產的價值較為透明，而且盡可能地降低了在打包出售后證券投資人所面臨的人風險。
其次，資產證券化從設計上實現了基礎資產和發起人之間的破產隔離。通過使用特殊目的載體（SPE/ SPV）的結構，資產證券化實現了對資產的真實出售。這種真實出售體現在兩個方面。其一，在資產證券化完成后，發起人并不需要對基礎資產或證券投資人提供額外的擔保，在符合相關會計準則的情況下，發行人可以將這些基礎資產從自己的資產負債表上移除。其二，更重要的是，通過資產證券化，基礎資產的各種相關權益都被轉移給該特殊目的載體，發起人不再享有控制權、抵押權和追索權等各種權益。也就是說，在資產證券化完成之后，證券投資人并不存在對發起人的信用風險敞口。正是受益于這一特性，一個信用資質較差的發起人所發行的資產支持證券可以獲得比其自身更高的評級；相對應的，融資成本也會相應的降低。簡單地說，和普通的企業債券不同，資產支持證券在發行的過程中“輕主體，重資產”。
再次，資產證券化可以通過各種結構化手段對收益和風險進行分割，以生產出適合各類投資者的證券產品。例如在住房抵押貸款支持證券（RMBS）中，通常會分成優先檔、中間檔和次級檔等不同的證券產品，其中優先檔對應的信用風險最小（評級通常為AAA），收益率也最低；中間檔則有較高的信用風險和較高的收益率；次級檔的信用風險最大，收益率通常也最高。此外，根據基礎資產的特性和投資者的需求，還可以構造出固定期限或攤還型、固定利率或浮動利率等類型的資產支持證券。通過對風險和收益進行重構，我們可以生產出在品類上十分豐富的資產支持證券產品，滿足不同投資者的需求，同時也實現了基礎資產出售價值的最大化。
基于以上的若干優勢，資產證券化實現了資金和資產的緊密連接，也實現了投資者和融資者的無縫對接。以美國的次級按揭貸款支持證券為例，在危機發生之前的2001～2006年間，從按揭貸款的發放到打包成資產支持證券出售給投資者的整個流程在3個月以內，而每個月和按揭相關的資產支持證券發行額高達1000多億美元。簡而言之，資產證券化成為了一種非常成熟、高效的資金流通手段。
資產證券化的濫用及危害
值得指出的是，正是受益于融資渠道的高度暢通和寬松的信貸環境，美國的房地產市場扶搖直上。以聯邦住房金融局（FHFA）的全國房價指數為例，在2001～2006年期間美國平均房價上漲55.3%，平均年漲幅為7.6%。與此對應的，在1991～2000年間，平均年漲幅僅為3.8%。但是，從2007年開始的次貸危機逆轉了這種趨勢：在2007至2011年間，美國房價指數累計下跌20%，而在許多投機較為明顯的州，跌幅甚至達到了50%以上。更嚴重的是，各種資產證券化產品問題的集中爆發，引發了金融危機，將全球經濟拖入深深的困境之中，至今尚未完全恢復。
追根溯源，資產證券化恐怕難辭其咎。任何事物都有兩面性，資產證券化也不例外。在設計上的若干優點，由于某些問題在實際當中反而成為了一顆顆“定時炸彈”。
例如，特別目的載體的設置雖然有實現破產隔離的優勢，但也帶來了發起人和投資者利益的完全分離，由此產生了人問題和發起人的道德風險。在實際操作當中，發起人出于市場競爭和追逐利益的考慮，逐漸放松了發放貸款的標準，某些機構甚至開始以劣充優；而投資者則受限于專業知識和信息的不夠及時和完整，難以對風險進行準確的評估。
再如，通過結構化對風險和收益進行重構雖然能構造出符合投資者需求的各種證券產品，但這種結構化手段的濫用導致了資產支持證券的過于復雜。例如所衍生出的再證券化產品，其中的基礎資產本身就是各種資產支持證券，對此類產品進行分析就變得異常困難。
同時，作為一種十分高效的融資工具，資產證券化一旦被濫用，產生的問題自然就十分廣泛而嚴重。
隨著我國港口的迅速發展，港口擴大基礎設施建設非常迫切，港口如何融資成為首要問題。目前，我國港口主要融資手段較少，籌資數額有限，一種新的融資工具來解決燃眉之急。本文將資產證券化融資手段引人港口融資中來，選取離岸模式進行港口融資研究。
二、文獻綜述
1.國外文獻
20世紀50年代Alrowand Debreu運用邏輯嚴密的數理統計方法向世人證明金融風險可以利用不同的有價證券來防范，盡可能地降低風險，獲得最大收益，這為金融資產證券化的研究及應用提供了充分的理論基礎。美國的Shenker和Colletta比較詳細地敘述了資產證券化的交易過程:資產證券化是通過售出債權或股權憑證，而憑證代表的是具有獨立性且擁有收人流的財產也或者是這些財產形成的集合的所有權的利益或是把它作為擔保，把此種交易稱之為再次分配或降低所擁有或是借出財產時的相關風險，一定使財產市場化，如此獲得的流動性比僅擁有所有權要多。
2.國內文獻
資產證券化在我國開始大規模的研究較晚，直至1998年國內關于資產證券化的研究才進人全新的階段。林瑤(2007)在文章中指出，項目自身屬性、外部運作環境是考慮港口項目資產證券化是否可行的兩個方面。蘇豫、邵瑞慶(2008)也提出，增加證券化得金融產品供給，有利于緩解資本市場流動性過剩。港口被認為屬于優質資產之一，將港口作為標的資產進行證券化，能夠起到緩解港口建設資金短缺，吸收金融市場過剩流動性的雙重作用。
三、資產證券化相關理論
資產證券化的三大基本原理是資產重組、風險隔離和信用增級原理。
1.資產重組原理
資產證券化的發起人在根據自身融資需求的前提下，篩選自有資產，分析評估出符合資產證券化要求的資產，將各種不同的資產遵照資產重組原理進行重新組合，形成資產池。
2.風險隔離原理
資產證券化發起人首先設立特殊目的載體SPV (Special Purpose Vehicle)，發起人將基礎資產真實出售給SPV，即在資產出售后即使發起人發生破產清算，被證券化資產也不再算是清算資產。如此一來，基礎資產與發起人之間就形成了破產隔離。
3.信用增級原理
依賴信用增級這種手段可以提高所發行證券的信用級別，更好的吸引投資者并降低發行成本，使證券的信用質量和現金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要。
四、基于離岸模式下資產證券化在港口融資中的運作流程
(一)港口離岸資產證券化的操作流程 離岸資產證券化模式進行港口融資的操作流程如圖所示。
1.離岸SPV發行的港口資產證券由信用評級機構進行信用評級;
2.信用增級機構為支持港口資產證券化的資產進行信用增級;
3.離岸SPV與證券公司等互換方進行貨幣和利率的互換;
4.發起人將基礎資產出售給離岸SPV;
5.離岸SPV向發起人支付購買基礎資產的價款;
6.離岸SPV向離岸資本市場的投資者發行證券;
7.投資者向離岸SPV支付購買證券的價款;
8.未來港口用戶支付給發起人港口使用費;
9.發起人擁有從未來港口用戶那里得到港口使用費收人的權利;
10.發起人把從未來港口用戶手中得到港口使費收人的權利轉讓給服務人;
11.未來港口用戶向服務人支付港口使費;
12.服務人將收到的港口使費轉讓給受托管理人;
13.受托管理人支付證券投資者的本金和利息。
(二)港口離岸資產證券化融資證券的設計
通常情況下，離岸資產證券化的證券選擇有兩種，即債券和股權。在港口融資中我們選擇債券形式。按票面利率，債券形式可以選擇零息債券、浮動利率債券、累息債券等等;依照是否嵌入期權，債券也可選擇可轉換債券和普通債券。因為債券與股權相比具有相對優勢，而且從國內外大的環境上看，債券市場擁有龐大的市場。
債券融資與股權融資相比具有以下優勢:一是融資成本低。債券利息可計人成本抵稅，有稅盾的作用;二是股權不被稀釋。債權人不會參與企業經營管理，保證了股東的控制權;三是優化資本結構，提高企業價值。從外部環境分析，許多發達國家公司債券市場龐大，甚至已超過股市，且融資結構合理。國內公司債券市場迅速發展，已形成了相當大的規模。
五、我國港口買行離岸資產證券化的建議
1.提高港口資產支持證券的信用等級
在資產證券化交易流程中，SPV利用信用增級手段對資產支持的證券進行信用提高是必不可少的。港口行業一般與當地政府關系密切，在進行信用增級時最好能獲得當地政府的擔保，以提高其信用評級。另外，港口融資者還可以以信用級別較高的金融機構(可以選用境外的)對擬證券化的港口資產提供部分、全額或超額擔保，由此提高擬證券化港口資產的信用等級，提高離岸資產支持證券的社會信任度和投資吸引力。
關鍵詞：資產證券化 稅收問題 資產管理
一、資產證券化的概況
（一）資產證券化的含義
實際上，關于資產證券化的界定學術界還沒有形成統一的觀點，文章從微觀角度上去審視資產證券化。狹義上來講，資產證券化是指發起人將未來可能產生的現金資產，銷售給特定的人群，特定人群以資產或者資產組合產生的現金流為基礎，向投資者提供質優流通的證券結構性融資服務。
（二）資產證券化的特點
其一，獨特的資產支持性。相對于傳統直接融資方式，資產證券化的主要特點在于資產支持性，具體體現在可以將基礎資產獲得的收益化為投資者的收益，也就是說在此過程中的資產未來現金流不僅僅可以實現信用證券發行方式的優化，還可以做好結構調整和安排，這些都是資產支持性的基本要求。其二，優越的結構性。資產證券化主要體現在內部結構安排和發起人可以借助spv實現融資，這是一種間接的方式，不屬于簡單的線性融資結構，而在對于風險和收益進行綜合考慮之后進行的安排。其三，資產證券化的表外融資性，這對于商業銀行資產結構的調整，資本需求壓力的緩解都有著積極的意義。
（三）資產證券化的作用
資產證券化的作用主要體現在以下幾個方面：其一，有利于資產流動性的提高；其二，有利于規避融資過程中信息不對稱的問題，實現資本管理質量的不斷提高；其三，有利于資產結構的優化升級，最大限度的實現對于資產風險的控制和管理；其四，有利于實現商業銀行資本利用率的不斷提高，從而實現其盈利能力的增強。
二、中國資產證券化稅收問題
對于我國資產證券化的實際情況進項調查和研究，我們發現存在大量的問題和缺陷，具體表現為以下幾個方面：其一，資產證券化沒有融入稅法體系，缺乏相應的法律法規，在這樣的情況下很容易早餐重復征稅的情況，這對于發起人，SPV或者投資者說都是不利的。具體來講，對于發起人來講，資產銷售的收益應該上繳所得稅，而資產銷售過程中造成的損失卻沒有辦法去確認；對于SPV來講，其發行證券收入，權益賠付環節受到債務人支付的先進等動作的執行，都需要支付所得稅。對于投資者來講，同樣要對于證券收益繳納所得稅。其二，SPV組織形式不合理，以信托形式開展，缺乏健全的稅制作保證，兩者之間的銜接出現了錯位，很容易造成各方面的利益矛盾。具體來講，在實際證券資本化的流程來看，受益人是收益者，他應該為自己的收益繳納稅收，此時不需要發行人，SPV和投資者共同去進行所得稅的繳納，。其三，資產證券化操作過程中涉及到的印花稅，將對于二級市場的發展造成負面影響，客觀上限制了資本流動性的發展。相對于發達國家來講，或者停止征收印花稅，或者以低稅率的方式去征收，這樣的做法是有深刻原因的。
三、如何采取有效的措施去解決稅收問題
（一）建立健全資產證券化的立法體系
首先，在遵照我國目前法系類型的基礎上，嚴格依照立法程序，針對于資產證券化進行立法工作，實現法律空白的填補，將資產證券化納入到我國法律體系中去，從而為各項資產證券化稅收工作的開展打下堅實的法制基礎；其次，設立專門的匯總立法部門，結合國內外資產證券化的優缺點，以及我國資產證券化的發展水平，實現法律資源的夯實，以做好對于資產證券化稅收法制的調整和改善；最后，正視我國資本市場不發達的現實，不斷提高中介服務質量，實現投資者投資觀念的提高，理清資產證券化過程中權利和責任，實現全面的資產證券化知識教育和宣傳。
（二）積極給予SPV免稅載體資格
從理論上來講，證券化的主要優勢在于證券化操作載體SPV的出現，在此基礎上形成的特殊法律結構，應該在證券化專項立法中有所規定。具體來講，我們需要做好以下幾方面的工作：其一，積極采用信托結構去實現資產破產的隔離，在此基礎上有信托投資公司擔當資產受托人的角色，以信托資產為基礎，實現證券化過程的完成。其二，以公司形式SPV構建的方式去發行資產擔保證券，以便完成證券化流程。其三，需要注意的是上述兩種方式都應該屬于免稅載體，這不僅僅能夠最大限度的規避重復征稅的問題，還將成為資產證券化健康發展的基礎和前提，信托稅制也在這樣的環境下不斷完善。
（三）實現證券化稅收負擔的緩解
通過大量的調查發現，很多其他國家都停止了證券化稅收，或者以低稅率的方式來進行，這樣做是考慮到證券化可持續發展的。對于我國來講，雖然資產證券化還處于探索階段，但是稅收負擔過重，往往將不利于其健康持續的發展，對此我們應該保持支持鼓勵的態度，給予其充分的稅收優惠，以保證資產證券化的不斷發展。
四、結束語
綜上所述，中國資產證券化稅收方面還存在很多的問題，對此我們應該正視，積極采取有效的措施去進行調整和改善，為實現資產證券化的健康，持續，合理，科學的發展打下基礎。我相信，隨著我國市場經濟的不斷發展，資產證券化的趨勢不斷明顯，其在我國國民經濟發展過程中的作用將越來越重要。
參考文獻：
[1]何小鋒.資產證券化：中國的模式[M].北京大學出版社2002
