時(shí)間：2023-07-25 17:16:52
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化前景，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
簡而言之，資產(chǎn)證券化就是金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)打包形成資產(chǎn)庫(asset poo1)后銷售給其他機(jī)構(gòu)（在這里稱為特別載體，special purpose vehicle，簡稱SPV），特別載體以資產(chǎn)庫為抵押擔(dān)保發(fā)行證券為其購買行為融資的活動(dòng)。這種證券被稱為資產(chǎn)抵押擔(dān)保證券（asset-backed securities，簡稱ABS）。資產(chǎn)證券化往往用于流動(dòng)性較差或質(zhì)量不高的資產(chǎn)。最初的資產(chǎn)證券化始于按揭貸款市場(chǎng)。試想，如果沒有資產(chǎn)證券化，在美國紐約地區(qū)的人們不太可能投資于洛杉磯的房地產(chǎn)市場(chǎng)，而住在波士頓的人們也不會(huì)關(guān)心邁阿密的房地產(chǎn)。即使最初發(fā)放按揭貸款的機(jī)構(gòu)將貸款在二級(jí)市場(chǎng)上銷售，其購買者也只會(huì)是一些大型的機(jī)構(gòu)投資者及其他金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人往往無法參與。但是，隨著資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，在二級(jí)市場(chǎng)上購買按揭貸款的機(jī)構(gòu)可以發(fā)行以按揭貸款資產(chǎn)庫為抵押擔(dān)保的證券(mortgage-backed securities)，每月所獲償還的按揭貸款本金和利息全部或部分流向按揭抵押擔(dān)保證券的投資者。這樣，原先流動(dòng)性較差的資產(chǎn)就會(huì)以標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式在資本市場(chǎng)上流通。這不但可以為按揭貸款的初始發(fā)行機(jī)構(gòu)提供大量的流動(dòng)性，而且有利于增加房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的深度和廣度。目前，使用最廣泛的按揭抵押擔(dān)保證券是按揭轉(zhuǎn)手證(mortgage pass-through certificate)。按揭轉(zhuǎn)手證的持有者每月將獲得資產(chǎn)庫所產(chǎn)生的所有本金和利息現(xiàn)金流。當(dāng)然，資產(chǎn)庫產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力直接影響著按揭轉(zhuǎn)手證持有人的利益。
在過去的二十多年中，美國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)增長十分迅速。1980年，按揭抵押擔(dān)保證券的余額為1110億美元，1999年底這一數(shù)字已經(jīng)增長到2.2萬億美元。現(xiàn)在，資產(chǎn)證券化已逐漸發(fā)展到其他領(lǐng)域，用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)包括汽車貸款、信用卡業(yè)務(wù)和其他應(yīng)收賬款。不僅如此，使用資產(chǎn)證券化工具的機(jī)構(gòu)也不再限于金融機(jī)構(gòu)。一些制造商乃至基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)者也在使用資產(chǎn)證券化這一工具。總體上，資產(chǎn)證券化可以為市場(chǎng)參與者提供以下便利：
1.通過資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)可以較低成本處置一些質(zhì)量不高的資產(chǎn)，繼而提高資本充足率，達(dá)到巴塞爾核心原則的要求。
2.資產(chǎn)證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動(dòng)性。
3.銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是借短貸長，因此通常存在資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的情況。資產(chǎn)證券化可以緩解資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的問題，并可用于負(fù)債管理。
4.資產(chǎn)證券化可以減少金融機(jī)構(gòu)對(duì)若干經(jīng)濟(jì)部門和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)證券化對(duì)金融服務(wù)業(yè)的影響是巨大的。一方面，金融機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)和負(fù)債、籌集資金及控制資產(chǎn)質(zhì)量的能力得以增強(qiáng)。另外，資產(chǎn)證券化改變了銀行在原先簡單的貸款過程中所扮演的角色。在資產(chǎn)證券化的過程中，不同的金融機(jī)構(gòu)可以分別扮演初始貸款發(fā)放者、擔(dān)保者、貸款管理者和證券發(fā)行者等不同角色，因此金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的過程中獲得了進(jìn)一步提高專業(yè)化和業(yè)務(wù)多元化的機(jī)會(huì)。1995年美國橙郡政府破產(chǎn)的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結(jié)果。
二，新興市場(chǎng)國家使用資產(chǎn)證券化的問題和前景
在許多新興市場(chǎng)國家，銀行體系不健全，企業(yè)融資渠道不暢。通過資產(chǎn)證券化，一方面企業(yè)獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的效率得到提高。但是，新興市場(chǎng)國家使用資產(chǎn)證券化的程度還無法與發(fā)達(dá)國家相比，其主要原因在于：
1.新興市場(chǎng)的投資者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)有待提高。由于對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)缺乏了解，許多投資者對(duì)資產(chǎn)證券化仍心存疑慮，避免大規(guī)模的投資。
2.證券投資者需要了解抵押擔(dān)保資產(chǎn)庫的詳細(xì)情況，以便通過歷史數(shù)據(jù)了解資產(chǎn)庫的風(fēng)險(xiǎn)，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場(chǎng)的透明度往往不如發(fā)達(dá)國家的成熟市場(chǎng)。
3.在發(fā)達(dá)國家，法律規(guī)定特別載體不受原資產(chǎn)發(fā)行機(jī)構(gòu)（如發(fā)放按揭貸款的銀行）破產(chǎn)的影響。在一些新興市場(chǎng)國家，資產(chǎn)證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。
4.一些新興市場(chǎng)的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
5.用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)往往需要獲得信用擔(dān)保和著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，才會(huì)吸引投資者。但目前最著名的評(píng)級(jí)公司都來自發(fā)達(dá)國家，它們對(duì)發(fā)展中國家的市場(chǎng)往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會(huì)相應(yīng)上升。
盡管如此，但新興市場(chǎng)國家資產(chǎn)證券化已經(jīng)顯示了強(qiáng)大的生命力，甚至在發(fā)展中國家之間出現(xiàn)了跨國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。隨著新興市場(chǎng)進(jìn)一步完善法律和管理框架，資產(chǎn)證券化將會(huì)得到長足的發(fā)展。
三、結(jié)束語
>> 新一輪信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn) 中國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀與前景分析 資產(chǎn)證券化在中國的實(shí)踐狀況分析 資產(chǎn)證券化在我國實(shí)施的意義及前景分析 資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析 新一輪農(nóng)業(yè)談判關(guān)稅配額的爭議及中國的立場(chǎng) 新一輪多邊貿(mào)易談判的進(jìn)程及中國因素 新一輪溫州金融改革的動(dòng)因分析 新一輪動(dòng)蕩期的埃及局勢(shì)分析 新一輪債轉(zhuǎn)股的利益博弈分析 資產(chǎn)證券化：機(jī)理、效應(yīng)及前景 美國資產(chǎn)證券化的發(fā)展及中國的借鑒 中國資產(chǎn)證券化的演變進(jìn)程、存在問題及對(duì)策建議 中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及政策性建議 中國實(shí)行資產(chǎn)證券化的可能性分析 中國期刊業(yè)面臨的新一輪調(diào)整及趨勢(shì) 中國與美歐知識(shí)產(chǎn)權(quán)合作的進(jìn)展、挑戰(zhàn)及前景分析 資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及模式探究 資產(chǎn)證券化的發(fā)展、問題及對(duì)策 中、韓發(fā)展資產(chǎn)證券化的比較分析 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l.可見，一方面，我國的廣義貨幣供應(yīng)量和存款余額超過了100萬億元，居民與企業(yè)貸款余額超過了70萬億元，分別約為GDP的2倍和1.5倍，無論從歷史縱向比較，還是與其他國家進(jìn)行橫向比較，都居世界第一位。我國如此大的貨幣發(fā)行量和信貸規(guī)模，已經(jīng)呈現(xiàn)出嚴(yán)重信貸泡沫和流動(dòng)性泛濫態(tài)勢(shì)，被國外研究機(jī)構(gòu)視為中國主要的金融潛在風(fēng)險(xiǎn)。然而，另一方面，我國國民經(jīng)濟(jì)各部門都普遍感到資金緊缺，甚至2013年6月底我國金融市場(chǎng)一度出現(xiàn)“錢荒”的現(xiàn)象。這種反常現(xiàn)象，在金融市場(chǎng)上還表現(xiàn)出貨幣數(shù)量指標(biāo)與價(jià)格指標(biāo)嚴(yán)重的背離。從理論上分析，貨幣資金的供給和需求決定了貨幣資金的均衡價(jià)格，包括對(duì)內(nèi)價(jià)格（利率）和對(duì)外價(jià)格（匯率）。而我國的貨幣供給存量在不斷持續(xù)增加的同時(shí)，貨幣價(jià)格指標(biāo)（利率和匯率）卻不斷走高，出現(xiàn)嚴(yán)重的背離現(xiàn)象。據(jù)國際貨幣基金組織2012年數(shù)據(jù)顯示，國際貨幣基金組織：國際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫，2013年10月23日，.為了改變目前我國融資結(jié)構(gòu)失衡的局面，發(fā)展我國多層次資本市場(chǎng)是我國金融改革的重要目標(biāo)，也是我國金融體系走向成熟的標(biāo)志。而金融市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐和歷史演變軌跡表明，大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化是改善融資結(jié)構(gòu)失衡，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，提高金融市場(chǎng)配置資源效率的重要舉措。
四是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。2008年以來，我國政府為應(yīng)對(duì)美國次貸危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的影響，出臺(tái)了4萬億的刺激計(jì)劃，同時(shí)放松銀根，擴(kuò)張銀行信貸，導(dǎo)致銀行信貸規(guī)模激增。2009年當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模比上年增長近一倍，銀行信貸占GDP的比重上升24.3個(gè)百分點(diǎn)，造成企業(yè)和地方政府負(fù)債率高企，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患威脅增大的后果。盡管后來采取各種監(jiān)管措施，放緩了商業(yè)銀行信貸規(guī)模的增速，但是以地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)開發(fā)為代表的融資主體資金需求強(qiáng)度不減，這反而導(dǎo)致了影子銀行的興起。影子銀行的主要形式之一是我國商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2013年6月底正規(guī)金融體系理財(cái)產(chǎn)品已高達(dá)9.85萬億元。影子銀行的資金來源和業(yè)務(wù)與正規(guī)金融體系盤根錯(cuò)節(jié)，鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報(bào)告，2013年10月8日。極易向正規(guī)金融體系傳遞風(fēng)險(xiǎn)，一旦缺乏有效防火墻， 會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)和傳染。作為有效的資本管理工具，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化一方面可以將目前的表外影子銀行業(yè)務(wù)陽光化，從而轉(zhuǎn)移和分散信用風(fēng)險(xiǎn)，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，還可以創(chuàng)造靈活的資產(chǎn)騰挪方式和競爭手段，解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中的期限匹配、風(fēng)險(xiǎn)匹配，改善商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力與資產(chǎn)定價(jià)能力，從而達(dá)到降低和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。
二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及模式
1.我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
雖然資產(chǎn)證券化在我國出現(xiàn)僅有8年的時(shí)間，目前卻發(fā)展成為三大模式，分別是信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。
（1）信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化是指將金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而進(jìn)行的證券化。該產(chǎn)品由中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其發(fā)起人主要包括商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和金融公司。2005年3月至2013年9月，中國累計(jì)發(fā)行82支信貸資產(chǎn)支持證券，規(guī)模達(dá)到909億元。②③張明、鄒曉梅、高蓓：《中國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐：發(fā)展現(xiàn)狀與前景展望》，中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究中心工作報(bào)告，NO.2013W19，2013，10.試點(diǎn)8年來，信貸資產(chǎn)證券化的基本制度已初步建立，產(chǎn)品發(fā)行和交易運(yùn)行穩(wěn)健，發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資者范圍趨于多元化。目前已經(jīng)發(fā)行并到期的各支信貸資產(chǎn)支持證券本息兌付良好，沒有一支證券化產(chǎn)品在試點(diǎn)過程中出現(xiàn)本息違約或者現(xiàn)金中斷問題，試點(diǎn)取得積極成效。
（2）企業(yè)資產(chǎn)證券化。又稱券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理證券化，是指由證券公司設(shè)立SPV，以計(jì)劃管理人身份向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持憑證，按照約定用受托資金購買能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋各種債權(quán)、收益權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)三種資產(chǎn)類型。2005 年初到2013 年9 月，通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共68支，合計(jì)357 億元。②2013 年3 月15 日，證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，說明監(jiān)管層有意對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)適度松綁，試點(diǎn)業(yè)務(wù)將變成常規(guī)業(yè)務(wù)，未來企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)空間廣闊。
（3）資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)展起步較晚。2012 年8 月，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)正式亮相。資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的一種債務(wù)融資工具。ABN由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)容與券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化接近。從2012年8月7日發(fā)行首支ABN以來，金融市場(chǎng)已經(jīng)累計(jì)發(fā)行24支資產(chǎn)支持票據(jù)，總規(guī)模達(dá)82億元。③
2.我國資產(chǎn)證券化模式比較
從三種資產(chǎn)證券化模式的發(fā)展歷程和特點(diǎn)看（見表1），信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的監(jiān)管文件、法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理等細(xì)節(jié)均已非常成熟。企業(yè)資產(chǎn)證券化走的是從試點(diǎn)到推廣的道路，其特點(diǎn)是雖然其法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理等方面不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是為非金融企業(yè)提供了一條直接融資渠道，從已發(fā)行的產(chǎn)品來看，融資成本大大低于同時(shí)間同期限銀行貸款利率。資產(chǎn)支持票據(jù)起步最晚，雖然其基礎(chǔ)資產(chǎn)類別同樣廣泛、結(jié)構(gòu)化方式同樣多變，但是它最大的特點(diǎn)是不循常規(guī)，采取注冊(cè)制的融資方式，適合追求隱秘融資的企業(yè)。鄧海清、胡玉峰：《國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報(bào)告，2013年5月13日。
三、我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件及制約因素
1.我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件
（1）我國現(xiàn)有資產(chǎn)存量巨大。發(fā)展資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵是要有龐大的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為支撐，而目前我國銀行的信貸資產(chǎn)、個(gè)人及商業(yè)住房抵押貸款以及工商企業(yè)各種財(cái)產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模巨大，有推進(jìn)資產(chǎn)證券化的雄厚基礎(chǔ)。就信貸資產(chǎn)來看，目前70.28萬億元的貸款中，金融機(jī)構(gòu)本外幣企業(yè)及其他部門中長期貸款余額27.95萬億元，短期貸款及票據(jù)融資余額25.48萬億元，房地產(chǎn)貸款余額14.17萬億元，住戶消費(fèi)及經(jīng)營性貸款余額19.22萬億元。中國人民銀行：《2013年前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，2013年10月14日，.同樣，券商資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)儲(chǔ)備池也十分龐大。
（2）政府意愿強(qiáng)烈、政策思路清晰。
一是定位明確。此次擴(kuò)大試點(diǎn)的政策思路清晰，主要是盤活存量將有效信貸向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。特別是基礎(chǔ)設(shè)施貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、節(jié)能減排、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等為近期發(fā)展重點(diǎn)。
二是策略得當(dāng)。發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要前提是加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，完善相關(guān)法律法規(guī)。2013年8月20日國務(wù)院宣布，同意建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部級(jí)聯(lián)席會(huì)議制度。“聯(lián)席會(huì)議制度”由中國人民銀行牽頭，成員包括銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局，必要時(shí)可邀請(qǐng)財(cái)政部及發(fā)展改革委參加，其目的就是加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、保障金融穩(wěn)定運(yùn)行。另外，此前我國已有8年前期試點(diǎn)的操作實(shí)踐，已經(jīng)積累了各種經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)可控。
三是設(shè)置底線。此次啟動(dòng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)總原則是，在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。對(duì)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時(shí)，又為投資者提供更多選擇。更為重要的是這次為資產(chǎn)證券化的發(fā)展設(shè)置了底線：明確指出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍，不搞再證券化。
（3）金融改革將加速推進(jìn)，全面鋪開。近期包括民營銀行準(zhǔn)入、國債期貨重啟、規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)、規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作的通知等一系列舉措的集中推出，意味著下一步我國金融改革將加速推進(jìn)，這將為資產(chǎn)證券化營造有利的外部環(huán)境。
2.我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的制約因素
（1）規(guī)模偏低、投資主體較單一，市場(chǎng)流動(dòng)性較差。
我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在發(fā)行規(guī)模上偏低，已發(fā)行的三類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模不足1400億元，相比美國約10萬億美元的證券化產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模。鄧海清、胡玉峰：《國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報(bào)告，2013年5月13日。規(guī)模偏低，造成市場(chǎng)交易量很少，多數(shù)投資者持有到期，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足。從我國已發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品來看，投資者以國有大型銀行和股份制銀行為主，占比高達(dá)80%～90%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 而券商、基金、保險(xiǎn)等其他機(jī)構(gòu)投資者的參與力度不夠，存在投資主體過于單一的問題。而且，就信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，目前設(shè)計(jì)的目標(biāo)對(duì)象是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者尚無法參與。另外，在市場(chǎng)交易平臺(tái)和流動(dòng)性方面，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)流通，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所流通，導(dǎo)致市場(chǎng)分割，做市商及回購機(jī)制的缺乏，也致使現(xiàn)有市場(chǎng)流動(dòng)性較差。
（2）缺乏有效監(jiān)管，其他配套機(jī)制需完善。
我國資產(chǎn)證券化的三種發(fā)展類型，沒有統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，存在多頭監(jiān)管的弊端。其中，信貸資產(chǎn)證券化由中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，以大商業(yè)銀行和股份制銀行為發(fā)行主體，信托公司作為特殊目的機(jī)構(gòu)，發(fā)行的證券主要在銀行間市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。企業(yè)資產(chǎn)證券化以證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，以上市公司為主體的企業(yè)證券化，信托機(jī)構(gòu)不參與其中，主要在證券交易所進(jìn)行交易，以券商作為特殊目的機(jī)構(gòu)。而資產(chǎn)支持票據(jù)由交易商協(xié)會(huì)主管。因此，受現(xiàn)行監(jiān)管體制的限制，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏有效的協(xié)調(diào)，共同監(jiān)管顯得力不從心。同時(shí)，在資產(chǎn)證券化過程中，尚缺乏很清晰的投資者保護(hù)機(jī)制出臺(tái)，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投資者要判斷資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)主要依賴于中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查和完整的信息披露，這就要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理、信用增級(jí)等機(jī)制不斷完善，以解決投資者的后顧之憂。
（3）發(fā)起銀行內(nèi)部動(dòng)力不足，風(fēng)險(xiǎn)沒有真實(shí)轉(zhuǎn)移。
從信貸資產(chǎn)支持證券的供給方看，我國的商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)（尤其是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）移出表外的動(dòng)力不足。從經(jīng)營結(jié)構(gòu)來看，我國大型商業(yè)銀行的經(jīng)營結(jié)構(gòu)中，利息收入占經(jīng)營性收入的比重仍在60%以上，銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整需較長的時(shí)間和過程。從擴(kuò)大試點(diǎn)的資產(chǎn)池來看，目前銀行信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是企業(yè)信貸，而銀行十分愿意證券化的不良貸款不是擴(kuò)大試點(diǎn)范圍的重點(diǎn)，因此銀行對(duì)于個(gè)人住房抵押貸款、汽車抵押貸款等優(yōu)質(zhì)消費(fèi)信貸證券化動(dòng)力不足。更為重要的是，信貸資產(chǎn)證券化可能無法將風(fēng)險(xiǎn)從銀行分流，因?yàn)槲覈笊虡I(yè)銀行及其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要投資者（截至2013年9月銀行持有信貸資產(chǎn)支持證券比例仍在65%以上），上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 由銀行發(fā)起證券化，信托公司作為受托和發(fā)行人，在銀行間市場(chǎng)發(fā)售，造成信貸資產(chǎn)在銀行間交易流轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)并未真正轉(zhuǎn)移出銀行體系。
四、我國資產(chǎn)證券化前景展望及政策建議
1.國際市場(chǎng)資產(chǎn)證券化發(fā)行的變動(dòng)
國際金融危機(jī)發(fā)生后，國際金融市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行雖然一度回落，但仍在波動(dòng)中發(fā)展。據(jù)美國證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIFMA）數(shù)據(jù)顯示，美國證券化市場(chǎng)發(fā)行量在2006年達(dá)到2.9萬億美元高峰，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后跌至1.5萬億美元，此后證券化市場(chǎng)逐步恢復(fù)。2012年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量2.26萬億美元，同比增長26.9%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額9.9萬億美元，占全部債券余額的25.8%，僅次于美國國債。
2012年，歐洲證券化產(chǎn)品發(fā)行量2308.5億歐元，占同期債券發(fā)行總量的2.3%，余額1.6萬億歐元，占同期債券余額的10.5%（見圖3）。同時(shí)，雖然經(jīng)歷2008年金融危機(jī)的巨大沖擊，但從2012年數(shù)據(jù)看，美國和歐洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行量仍占全球市場(chǎng)總量的89%，特別是歐洲資產(chǎn)證券化中中小企業(yè)證券化（SME）發(fā)行占比也持續(xù)走高（見圖4）。
從美國和歐洲資產(chǎn)證券化最近的發(fā)展表明，低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)的住房抵押貸款類證券化（MBS）與資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行量依然持續(xù)處于高位，受到投資者的歡迎和追捧，金融危機(jī)帶來的沖擊和負(fù)面影響很快地消除。而沖擊最大的主要是高風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）等再證券化產(chǎn)品，尤其是歐洲中小企業(yè)證券化（SME）占比持續(xù)走高，2012年發(fā)行量高達(dá)570億歐元。較好地解決了中小企業(yè)融資難的問題，正逐漸成為歐洲中小企業(yè)主流的融資方式，這一經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。
2.我國資產(chǎn)證券化的前景展望
（1）從國際的經(jīng)驗(yàn)來看，1980～2010年，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模由1108億美元增加到10萬億美元，其占同期信貸資產(chǎn)余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國資產(chǎn)證券化存量規(guī)模占債券規(guī)模的比例僅為0.12%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 與國外成熟市場(chǎng)有著巨大差距，因此我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。若不考慮信貸資產(chǎn)存量的增長，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比規(guī)模達(dá)到1%，以目前約70萬億元的貸款余額計(jì)算，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模可達(dá)7000億元；若達(dá)到10%時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模可達(dá)7萬億元。
（2）從我國三類資產(chǎn)證券化發(fā)展模式來看，信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來看，符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化，將成為未來幾年發(fā)展的重點(diǎn)。從已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，其基礎(chǔ)資產(chǎn)都是企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來收益權(quán)，未來有望擴(kuò)展到信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等。由于寬廣的潛在市場(chǎng)、券商靈活的市場(chǎng)化機(jī)制以及證監(jiān)會(huì)高效的審批，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)會(huì)迎來快速發(fā)展的黃金期，成為證券公司主要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。而資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項(xiàng)目的承包人，通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)融資，既不會(huì)占用企業(yè)債融資審批通道，也不會(huì)受到融資額度的限制。只要進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度，其發(fā)展前景也較為廣闊。
（3）從專業(yè)證券機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來看，到2020年信貸資產(chǎn)證券化存量規(guī)模有望達(dá)到6.56～13.12 萬億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的82%。證券公司資產(chǎn)證券化存量有望達(dá)到1.44～2.88萬億元，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的18%，朱琰、薛緣：《資產(chǎn)證券化三種模式對(duì)比分析》，中信證券研究報(bào)告，2013年7月30日。有非常廣闊的發(fā)展前景。
3.加快發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的政策建議
（1）消除市場(chǎng)分割，提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。
在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行受到多方面的制約，造成了銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)互相割裂。而市場(chǎng)的不協(xié)調(diào)導(dǎo)致了二級(jí)交易市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，影響了我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，一方面要擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，豐富交易市場(chǎng)的品種，發(fā)展多渠道的融資方式，從而降低融資成本，擴(kuò)大資金來源，豐富資產(chǎn)證券化市場(chǎng)類型。另一方面要加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，消除兩個(gè)市場(chǎng)之間的分割，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)支持證券的跨市場(chǎng)流通。
（2）建立統(tǒng)一監(jiān)管體制，強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管力度。
為解決我國目前資產(chǎn)證券化存在的多頭監(jiān)管、政策不統(tǒng)一、監(jiān)管不協(xié)調(diào)的問題，應(yīng)逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制，樹立功能性監(jiān)管理念。克服現(xiàn)行的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的體制弊端。由于商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中扮演著舉足輕重的角色，因此要重點(diǎn)強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。充分借鑒巴賽爾協(xié)議III針對(duì)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出更為嚴(yán)格的限制性規(guī)定，比如采取大幅度提高證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)撥備，對(duì)銀行使用外部信用評(píng)級(jí)設(shè)置額外限制條件，加強(qiáng)銀行作為流動(dòng)性提供者的風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理機(jī)制，限制資產(chǎn)證券化的杠桿率和資產(chǎn)集中度等措施，以防范銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報(bào)告，2013年10月8日。
（3）充分發(fā)揮行業(yè)自律組織作用，彌補(bǔ)行政監(jiān)管的缺陷。
國外的經(jīng)驗(yàn)表明，借助行業(yè)自律組織的力量，是加快資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要手段。其有身處一線市場(chǎng)和行業(yè)的便利，因而可發(fā)揮親近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，監(jiān)督違法行為，可以更好地引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展。第一，積極倡導(dǎo)由行業(yè)協(xié)會(huì)制定貸款標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議和轉(zhuǎn)讓協(xié)議，奠定大規(guī)模信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)，建立規(guī)范和具有可比性的資產(chǎn)信息庫，以提高資產(chǎn)證券化的信息透明度。第二，由證券交易所執(zhí)行對(duì)證券化產(chǎn)品交易的一線監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行對(duì)證券化金融中介的自律監(jiān)管，構(gòu)建良好的市場(chǎng)秩序。發(fā)揮自律組織的行業(yè)優(yōu)勢(shì)以及提供交易設(shè)施與服務(wù)的便利，實(shí)時(shí)監(jiān)督資產(chǎn)證券化活動(dòng)，促進(jìn)信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)和公平，營造出良好的資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境。
（4）加快金融市場(chǎng)改革，增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力。
我國資產(chǎn)證券化要真正走向成熟，獲得大發(fā)展，關(guān)鍵是加強(qiáng)商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化的激勵(lì)機(jī)制。而加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，真正實(shí)現(xiàn)要素市場(chǎng)化，才能從根本上消除商業(yè)銀行過度依靠存貸款利差獲得高額利潤的市場(chǎng)外部環(huán)境，促使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，將經(jīng)營重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到以提高中間業(yè)務(wù)收入為核心的軌道上來，這樣證券化的優(yōu)勢(shì)就可以得到凸現(xiàn)，商業(yè)銀行就會(huì)主動(dòng)將一些占用資本較多的中長期貸款通過證券化的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)化；同時(shí)，通過出臺(tái)會(huì)計(jì)和稅收等方面相應(yīng)的優(yōu)惠配套措施，會(huì)進(jìn)一步激發(fā)商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力和熱情，為我國資產(chǎn)證券化快速健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。
關(guān)鍵詞：中國 民航運(yùn)輸業(yè) 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
當(dāng)前，我國民航產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展階段，航空租賃逐漸進(jìn)入金融領(lǐng)域，成為金融租賃一大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。飛機(jī)具有保值性好、自身資產(chǎn)價(jià)值高特點(diǎn)，是一種優(yōu)質(zhì)的租賃物，在老舊機(jī)型換新、運(yùn)力需求不斷增加的背景之下，航空租賃資產(chǎn)證券化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。
一、資產(chǎn)證券化的定義
資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券（債權(quán)和收益權(quán)）的結(jié)構(gòu)化融資活動(dòng)。根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以把資產(chǎn)證券化分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化是建立在資產(chǎn)收入基礎(chǔ)之上的，屬于一種低成本融資、表外融資，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，是一種較為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
二、我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分析
（一）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性分析
機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)、航空公司機(jī)票收入以及飛機(jī)租賃收入是民航業(yè)資產(chǎn)的主要來源，因而我國民航運(yùn)輸業(yè)目前開展的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)以這三種資產(chǎn)為主。機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)相對(duì)來說是非常穩(wěn)定的資產(chǎn)收入，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有很高的穩(wěn)定性。但從另外一種角度考慮，機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)在較長一段時(shí)間內(nèi)基本保持不變，意味著其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)升值空間較小，對(duì)于追求高利益的投資者來說往往不愿意選擇這種證券化業(yè)務(wù)。航空公司機(jī)票收入受乘客數(shù)量波動(dòng)影響大，具有不穩(wěn)定性，波動(dòng)性。但在我國民航運(yùn)輸業(yè)整體發(fā)展良好的情況下，航空公司機(jī)票收入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)帶來非常可觀的收益。海南航空股份有限公司成功發(fā)行機(jī)票收入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。航空租賃相對(duì)前兩種業(yè)務(wù)而言，是我國民航業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中發(fā)展最快，前景最廣的一類業(yè)務(wù)。就我國最近幾年航空租賃業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)來看，飛機(jī)本身優(yōu)質(zhì)的租賃特性和廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間，使得航空租賃迅速在金融市場(chǎng)占據(jù)一定份額，并吸引了國內(nèi)外大批承租商投資民航運(yùn)輸業(yè)，為我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了充足的資金來源與廣闊的市場(chǎng)空間。航空租賃的承租航空公司一般具有良好的信用，現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)且相對(duì)穩(wěn)定，違約風(fēng)險(xiǎn)概率小，而且飛機(jī)可變現(xiàn)價(jià)值高，從多方面分析都屬于一種優(yōu)良的資產(chǎn)，因而將其作為民航公司資產(chǎn)證券化標(biāo)的物是一個(gè)非常理想的對(duì)象。另外，航空租賃特點(diǎn)與ABS融資相適應(yīng)，使得飛機(jī)融資租賃成為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)選對(duì)象，不管采用何種租賃方式，資產(chǎn)證券化以飛機(jī)租賃作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生較好的結(jié)果，即租賃的整體結(jié)果要普遍優(yōu)于其他基礎(chǔ)資產(chǎn)。如融資租賃，在合同結(jié)束時(shí)，承租人通過交付一個(gè)象征性的價(jià)款便可將租賃資產(chǎn)留購，這樣既不會(huì)產(chǎn)生剩余資產(chǎn)，也不會(huì)對(duì)未來現(xiàn)金流造成影響。因此，飛機(jī)租賃非常適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
（二）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析
通過上述分析我們知道了國內(nèi)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展是具有可行性的，但作為一種金融活動(dòng)，交易行為，作為租賃公司的一種融資手段，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制依舊是不可缺少的。民航運(yùn)輸業(yè)以飛機(jī)作為資產(chǎn)證券化的主要對(duì)象，而資產(chǎn)證券化本身具有隔離風(fēng)險(xiǎn)的作用，是資產(chǎn)證券化有別于傳統(tǒng)證券融資的一個(gè)基本特征，資產(chǎn)證券化的成功在很大程度上依托于其本身具有的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。因此，在對(duì)民航業(yè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)重視起對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)與運(yùn)用，將真實(shí)出售風(fēng)險(xiǎn)作為資產(chǎn)證券化隔離風(fēng)險(xiǎn)的核心，對(duì)SPV資產(chǎn)隔離進(jìn)行合理設(shè)計(jì)。真實(shí)出售是資產(chǎn)證券化一個(gè)非常重要的結(jié)構(gòu)特征，它可以將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里分隔出來，實(shí)現(xiàn)對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離，所以必須要對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的設(shè)計(jì)。
從資產(chǎn)重組角度考慮，現(xiàn)金流作為資產(chǎn)證券化特別的關(guān)注對(duì)象，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)同樣需要引起業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注與重視。在現(xiàn)金流管理工作中，風(fēng)險(xiǎn)的分配分散對(duì)于資產(chǎn)證券化來說是一種風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中主要以分割和聚集兩種形式存在，因而現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)分為現(xiàn)金流分割風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流聚集風(fēng)險(xiǎn)兩類。
三、結(jié)束語
綜合以上分析可知，我國民航租賃資產(chǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擁有非常廣闊的發(fā)展前景，且具備一些較好的、有利的發(fā)展條件，可以成為國內(nèi)民航運(yùn)輸業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展的方向。雖然作為一種金融業(yè)務(wù)，不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，但隨著業(yè)務(wù)發(fā)展的不斷成熟與風(fēng)險(xiǎn)管理能力的不斷加強(qiáng)，相信我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)得到更好發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]秦玄.中國民航運(yùn)輸業(yè)發(fā)展改革研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010
金融理財(cái)記者獲悉，目前很多金融租賃公司對(duì)資產(chǎn)證券化躍躍欲試，包括民生租賃、交銀租賃、招銀租賃、興業(yè)租賃和農(nóng)銀租賃在內(nèi)的五家機(jī)構(gòu)已經(jīng)上報(bào)了各自的產(chǎn)品方案。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)首批金融租賃公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模在60億到70億元。同時(shí)，多位金融租賃業(yè)內(nèi)人士表示，從現(xiàn)在的情況來看，首單產(chǎn)品正式落地只是時(shí)間問題，而這也是金融租賃業(yè)內(nèi)盼望已久的。
當(dāng)金融租賃遇上券商，一場(chǎng)以“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”為名義的資產(chǎn)證券化旅程即將開始，盡管路途看上去還有一些曲折，但前景值得期待。
金租資產(chǎn)證券化不易
不曾想，短短幾年時(shí)間，我國金融租賃業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已超過2萬億元，成為僅次于美國的全球第二大融資租賃市場(chǎng)。然而金融租賃行業(yè)是典型的資金密集型產(chǎn)業(yè)，一單交易動(dòng)輒千萬甚至上億元，公司不可能依靠自有資金得以支撐業(yè)務(wù)。于是資金成了最頭疼的問題，嚴(yán)重制約了金融租賃公司的發(fā)展。，而資產(chǎn)證券化成為了多元化融資的神器。通過將金租可期待收益通過一種形式標(biāo)準(zhǔn)化后實(shí)現(xiàn)交易，提前釋放流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化有望成為融資租賃業(yè)破解資金來源困局，加強(qiáng)租賃資產(chǎn)流動(dòng)性管理的重要渠道。
在工銀租賃之前，商務(wù)部監(jiān)管下的租賃公司已經(jīng)有資產(chǎn)證券化的嘗試，如遠(yuǎn)東國際租賃有限公司早于2006年就發(fā)行了首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。2011年8月又發(fā)行了遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)計(jì)劃，二期募集資金約12.8億元。但是遠(yuǎn)東租賃產(chǎn)品審批時(shí)間長達(dá)一年半。
而在2012年11月，工銀租賃首只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“工銀租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”就獲得證監(jiān)會(huì)審批。這只產(chǎn)品以工銀租賃當(dāng)時(shí)租賃資產(chǎn)中優(yōu)選的9筆融資租賃收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，涵蓋航空、航運(yùn)、軌道交通、物流等行業(yè)。該產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)規(guī)模約16億元，加權(quán)平均期限1.36年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA。遺憾的是，這只產(chǎn)品未能如期發(fā)行。業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在金融租賃的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目仍處于嚴(yán)格審批的階段，監(jiān)管層對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求也比較高，這個(gè)市場(chǎng)還不成熟，無論是商業(yè)信貸資產(chǎn)證券化還是租賃資產(chǎn)證券化都非常艱難。
在整個(gè)資產(chǎn)證券化過程中，監(jiān)管層的關(guān)注點(diǎn)與企業(yè)有所偏差。金融租賃公司在意的是把資產(chǎn)售出的同時(shí)，是否能順利把資金拿回來流轉(zhuǎn)。對(duì)于監(jiān)管部門來說，則更多關(guān)注的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)完整的鏈條中風(fēng)險(xiǎn)的控制。比如金融租賃公司把劣質(zhì)資產(chǎn)賣給別人，買房接過去是否存在風(fēng)險(xiǎn)。由于在操作中，存在不同的關(guān)注重點(diǎn)，所以以往資產(chǎn)證券化進(jìn)展并不順利。
但是目前看來，金融租賃公司似乎等不及了。工銀租賃相關(guān)負(fù)責(zé)人說：“我們希望資產(chǎn)證券化能夠快一些，因?yàn)檫@對(duì)租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)控制和發(fā)展效果都是很好的。目前我們的融資渠道非常狹窄，而且一個(gè)資產(chǎn)長期持有，就要承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)。而且如果租賃公司走向國際，也很難與同行競爭。”
不良資產(chǎn)打包風(fēng)險(xiǎn)高
在金融租賃資產(chǎn)證券化的操作過程中，存在著一些難題。比如說，金融租賃公司大多不會(huì)愿意把自己最為得意的優(yōu)質(zhì)資源拿出來做資產(chǎn)證券化。所以這就存在著道德風(fēng)險(xiǎn)。雖然資產(chǎn)證券化對(duì)轉(zhuǎn)出資本有要求，質(zhì)量差的就需要增信，增信分為內(nèi)部擔(dān)保和外部擔(dān)保兩部分。理論上，增信后風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低。但是有時(shí)候，擔(dān)保會(huì)流于形式和流程，起不到作用。當(dāng)這些被包裝后的資產(chǎn)打包推向市場(chǎng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就將慢慢發(fā)酵。
[ 關(guān)鍵詞 ] 商業(yè)銀行 不良資產(chǎn)證券化 對(duì)策措施
銀行不良資產(chǎn)的長期存在在整個(gè)國際金融領(lǐng)域都是比較常見的現(xiàn)象,尤其是進(jìn)入到新世紀(jì)以來,不管是西方發(fā)達(dá)國家,還是一些發(fā)展中的國家,都為銀行不良資產(chǎn)的問題所深深困擾。資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融創(chuàng)新工具在當(dāng)前金融領(lǐng)域發(fā)揮著極為重要的作用,已經(jīng)成為當(dāng)前商業(yè)銀行管理不良資產(chǎn)的一種新型的手段與方式。因此,本文就我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的問題進(jìn)行論述。
一、我國商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化處理的必要性
由于受到不良資產(chǎn)的長期困擾,世界各地的商業(yè)銀行都在積極探求一條解決不良資產(chǎn)的有效道路,各國政府也在進(jìn)行著一定的探索以實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)狀況的改善,不良資產(chǎn)的證券化由于具有成本較低的優(yōu)勢(shì),現(xiàn)在越來越被各國商業(yè)銀行以及各國政府所接受并逐漸重視。
就我國目前的現(xiàn)實(shí)狀況來看,由于我國的商業(yè)銀行存在著大量的不良資產(chǎn),使得我國以商業(yè)銀行作為主要組成部分的間接融資系統(tǒng)正在遭遇著一場(chǎng)越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),導(dǎo)致我國商業(yè)銀行的盈利能力逐漸降低。一些資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作雖然能夠使得商業(yè)銀行的一些不良資產(chǎn)得到剝離,但是由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)在整個(gè)銀行資產(chǎn)總量中所占的比重比較大,導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性較低,資本充足率也不高,并且我國當(dāng)前也沒有采取一定的措施來保證當(dāng)前發(fā)生的新增貸款都是優(yōu)良資產(chǎn)。所以說,我國的商業(yè)銀行可以采取資產(chǎn)證券化的方式來提高銀行資產(chǎn)的安全性,從而提高我國商業(yè)銀行的盈利能力。
由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)量龐大,僅憑商業(yè)銀行自己的力量是難以從本質(zhì)上進(jìn)行改善的。對(duì)于我國的國有企業(yè)來講,由于各級(jí)財(cái)政部門的財(cái)力十分有限,很難再較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模的資金注入。對(duì)于那些已經(jīng)接受了大量不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理企業(yè)來說,倘若能夠通過采用證券化這一方式,對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)格評(píng)估,然后再使其進(jìn)入市場(chǎng),從而實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)資金甚至國際資金的吸引來達(dá)到分散銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的目的,這種化解風(fēng)險(xiǎn)的方式是非常具有前景的。對(duì)于商業(yè)銀行來講,信貸資產(chǎn)的證券化不單單包含對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化,而且還包括對(duì)商業(yè)銀行一些優(yōu)良資產(chǎn)的證券化。就我國資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國資本市場(chǎng)上的產(chǎn)品品種比較少,僅僅局限在股票、債券以及基金等幾個(gè)有限的品種。其中,各項(xiàng)基金資產(chǎn)數(shù)量還占不到我國居民儲(chǔ)蓄的1%。但是這一比例在世界發(fā)達(dá)國家以及新興國家中的數(shù)據(jù)則高達(dá)20%-50%。通過上述分析可以看到,我國商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為基金這一模式的運(yùn)用具有極大的發(fā)展前景,與此同時(shí),將不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化的做法還能夠提高基金以及債券在整個(gè)銀行金融資產(chǎn)中所占的比重,從而促進(jìn)我國商業(yè)銀行金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的科學(xué)化以及合理化。
因此,對(duì)我國商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)的證券化處理,不僅僅預(yù)示著我國金融領(lǐng)域融資手段與機(jī)制的創(chuàng)新,而且還能夠起到降低商業(yè)銀行運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、提高社會(huì)信用、推動(dòng)我國現(xiàn)代企業(yè)制度盡快建立的積極作用,為我國構(gòu)建穩(wěn)定、健康的金融市場(chǎng)秩序提供堅(jiān)實(shí)的體制基礎(chǔ)。
二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中存在的一些問題
將我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理在當(dāng)前看來已經(jīng)是一項(xiàng)亟待解決的重要課題,但是,我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中還存在的一系列的問題,筆者認(rèn)為,這些問題主要有以下幾個(gè)方面:
1.金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范
由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化過程是一項(xiàng)涉及到銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益的重大系統(tǒng)工程,所以,對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行信用的評(píng)估與定級(jí)就顯得尤為重要了。然而,就我國當(dāng)前金融中介機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國的金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范,很難滿足我國當(dāng)前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化對(duì)他們提出的要求。筆者認(rèn)為,我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展主要有以下幾個(gè)方面的問題需要進(jìn)一步的改進(jìn):首先,我國的信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)制還不健全,中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估所采用的口徑與尺度也不一致;其次,我國信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的組織體系尚不規(guī)范,缺乏獨(dú)立性,除此之外,我國資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)數(shù)量多而且亂,從而加劇了資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)內(nèi)部的不正當(dāng)競爭;最后,由于信用等級(jí)評(píng)價(jià)以及資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在我國尚處于初步發(fā)展時(shí)期,由于受到多方面因素的影響,還存在著一系列的問題,目前還很難進(jìn)行獨(dú)立、公平、公正的操作。上述這些問題都導(dǎo)致當(dāng)前我國資信評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)所出具的評(píng)價(jià)結(jié)果得不到投資者認(rèn)同的普遍現(xiàn)象。通過上述分析可以看到,我國當(dāng)前具有較高社會(huì)認(rèn)可度的信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的缺失,是我們當(dāng)前進(jìn)行商業(yè)銀行不良資產(chǎn)化的重要障礙。
2.我國證券發(fā)行機(jī)構(gòu)的運(yùn)作過程缺乏規(guī)范性
只有建立起了符合市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的現(xiàn)代企業(yè)制度,只有創(chuàng)造出良好的社會(huì)信用發(fā)展環(huán)境,才能夠給投資者以強(qiáng)大的吸引力。為了保證商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)的價(jià)格能夠真實(shí)的反映出其客觀收益率以及安全性,為了最大限度的降低證券化不良資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn),就要提高商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的公開性與透明度,從而保證其投資者能夠真實(shí)、及時(shí)、準(zhǔn)確的掌握該證券發(fā)行部門的運(yùn)營狀況,從而形成一個(gè)有效的價(jià)格形成機(jī)制;除此之外,還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)法律關(guān)于商業(yè)銀行證券化不良資產(chǎn)在債權(quán)追償方面的規(guī)范與約束,從而保證商業(yè)銀行證券化不良資產(chǎn)的持有者享有充分的債權(quán)收益索取權(quán),以此來保證支持ABS的穩(wěn)定以及投資者的確定性收益。
3.我國現(xiàn)行的相關(guān)法律尚不完善
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化在西方發(fā)達(dá)國家中已經(jīng)發(fā)展的比較成熟了,但是在我國還屬于一種新興的事物。因此,我國在這一方面的現(xiàn)行法律不可避免的會(huì)存在一定的滯后性,從而為這種良好融資模式的進(jìn)一步發(fā)展設(shè)置了法律上的發(fā)展障礙。
由于我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新,它在發(fā)展過程中將會(huì)涉及到證券、擔(dān)保以及非銀行金融機(jī)構(gòu)等多個(gè)部門,而且是一個(gè)非常復(fù)雜的運(yùn)行系統(tǒng),如果缺乏良好的法律制度來規(guī)范相關(guān)利益者之間各種紛繁復(fù)雜的關(guān)系,就很難保證我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程的良性運(yùn)作,從而導(dǎo)致其操作風(fēng)險(xiǎn)的增加,并進(jìn)一步引發(fā)更大范圍的金融危機(jī)。
4.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境亟待進(jìn)一步的發(fā)展
由于資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù),除了需要有一個(gè)良好的法律環(huán)境以外,還需要在金融、基金、擔(dān)保、會(huì)計(jì)、稅收以及評(píng)估等多個(gè)行業(yè)范圍內(nèi)構(gòu)建起良好的發(fā)展環(huán)境,所以,為了實(shí)現(xiàn)我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,應(yīng)當(dāng)構(gòu)建起一整套適合我國國情的資產(chǎn)證券化外部環(huán)境,從而避免我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化淪落為一種新型的“圈錢”工具,從而導(dǎo)致證券化不良資產(chǎn)投資者的經(jīng)濟(jì)利益。就我國當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國上述幾個(gè)方面的外部環(huán)境與資產(chǎn)證券化還不配套,嚴(yán)重制約了我國當(dāng)前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施。特別是產(chǎn)權(quán)制度改革的滯后性,使得SPV不能按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則下的資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理進(jìn)行設(shè)立和操作。
5.我國對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的監(jiān)管以及協(xié)調(diào)體系不健全
我國的資本市場(chǎng)歷來受到國家的嚴(yán)格監(jiān)管,不管是在發(fā)行股票方面,還是在發(fā)行企業(yè)債券方面,都必須獲得相關(guān)管理部門的批準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化作為資本市場(chǎng)的新型融資工具和手段,也面臨著如何進(jìn)行監(jiān)管的問題。除此之外,由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會(huì)計(jì)、稅收等多個(gè)因素的影響,單個(gè)的業(yè)務(wù)分工管理難以適應(yīng),所以必須建立起統(tǒng)一的監(jiān)管以及協(xié)調(diào)機(jī)制。然而,我國目前尚未建立起對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管以及協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu),缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。規(guī)范我國證券市場(chǎng)的《證券法》也未將之納入管轄范圍。
三、完善我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)對(duì)策措施
通過上述部分關(guān)于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中存在的一些問題,筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)采取以下幾個(gè)方面的對(duì)策措施來完善我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化進(jìn)程:
1.提高被證券化資產(chǎn)的信用等級(jí)
為了吸引更多的投資者購買,必須提高被證券化貸款的信用等級(jí),以保障支持ABS的穩(wěn)定與確定性收益。在規(guī)范成熟的資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程中,對(duì)擬進(jìn)行證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用提高是必不可少的程序之一,因?yàn)橹挥刑岣咝庞玫燃?jí)以后,ABS才能被市場(chǎng)所接納。提高ABS信用等級(jí)常見的方式是,以信用級(jí)別較高的金融機(jī)構(gòu)如銀行對(duì)擬證券化的資產(chǎn)提供全額或部分擔(dān)保,由此完成擬證券化資產(chǎn)向銀行等金融機(jī)構(gòu)“租借”較高級(jí)別的信用等級(jí),提高ABS的社會(huì)信任度。同時(shí),也要求健全和完善信用擔(dān)保與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),這些機(jī)構(gòu)必須是全國性的,具有一定的權(quán)威,特別是擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)由中央政府出面組建,才能確保一定的實(shí)力與信譽(yù)。資產(chǎn)證券化中發(fā)起人信用級(jí)別高,則其資產(chǎn)組合才容易獲得中介機(jī)構(gòu)和投資者的認(rèn)同。
2.支持投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)
我國已經(jīng)具備推行資產(chǎn)證券化的資金來源。作為一種新型投資工具,ABS只要設(shè)計(jì)合理、具備較高的收益性、流動(dòng)性、安全性和信譽(yù)度,就會(huì)受到投資者的青睞。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下,為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境、在條件成熟的情況下,逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等社會(huì)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng),使機(jī)構(gòu)投資者成為該市場(chǎng)的主體。
3.吸引外資、國際運(yùn)作資產(chǎn)證券化
中國在國際資本市場(chǎng)上仍然有很大魅力,并沒有受到經(jīng)濟(jì)增長減緩、通貨緊縮的嚴(yán)重影響。資產(chǎn)證券化的國際運(yùn)作是將流動(dòng)性差的國內(nèi)金融資產(chǎn)在國際市場(chǎng)上置換出流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)(資金),它不僅僅具有引進(jìn)外資的功能,而且是以不出讓產(chǎn)權(quán)、出讓市場(chǎng)為代價(jià)。跨國證券化通過將資產(chǎn)與原始債務(wù)人的完全剝離,運(yùn)用來自超出本國管轄權(quán)的第三方信用擔(dān)保等方式,能夠獲得高于企業(yè)評(píng)級(jí)甚至高于評(píng)級(jí)的信用級(jí)別,有效地降低了在國際資本市場(chǎng)上的融資成本。將境內(nèi)資產(chǎn)包裝到境外實(shí)現(xiàn)證券化可以避免和國內(nèi)現(xiàn)有法律相沖突。比如,將特設(shè)機(jī)構(gòu)放在境外監(jiān)管寬松、稅收優(yōu)惠的國家和地區(qū),其注冊(cè)和發(fā)債資格問題就相對(duì)方便。對(duì)于國內(nèi)投資者有限的問題,跨國證券化可以利用國際資本市場(chǎng)上大量機(jī)構(gòu)投資者對(duì)穩(wěn)定回報(bào)和低風(fēng)險(xiǎn)的要求,吸引足夠的投資者,并有效地降低成本。
4.健全資產(chǎn)證券化法律、法規(guī)以及會(huì)計(jì)、評(píng)估、稅收等制度
我國不良資產(chǎn)證券化首先需要解決證券化的法律問題,建議通過制定《資產(chǎn)證券化法》,對(duì)資產(chǎn)管理公司和SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件、監(jiān)管等做出明確規(guī)定;并且要發(fā)展和完善我國多層次的金融市場(chǎng),完善金融法規(guī),建立起適應(yīng)金融資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境體系。要解決資產(chǎn)證券化的具體操作問題,必須制定法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、評(píng)估和稅收等相關(guān)的法律制度,實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào);還要強(qiáng)化債權(quán)迫償?shù)姆梢?guī)范與約束,確保債權(quán)人充分的債權(quán)收益索取權(quán),以保障支持債權(quán)人的穩(wěn)定與確定性收益。
參考文獻(xiàn):
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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動(dòng)性資本充足率
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)美國的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對(duì)上述情況，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個(gè)技術(shù)和過程。
二、資產(chǎn)證券化的收益分析
作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。
1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評(píng)級(jí)。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過信用增級(jí)等手段，證券的信用級(jí)別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對(duì)較低，只需對(duì)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級(jí)，多數(shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí)，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)上也有很高的流動(dòng)性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場(chǎng)基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機(jī)。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。
三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對(duì)中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。
1、資產(chǎn)證券化對(duì)我國資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對(duì)應(yīng)，證監(jiān)會(huì)公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場(chǎng)只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。
（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，對(duì)優(yōu)化我國的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。
（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn)，其市場(chǎng)前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對(duì)現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣計(jì)算出來的分母變小，資本充足率自然會(huì)提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率。
（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應(yīng)金融對(duì)外開放，提高整體競爭力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實(shí)踐來發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會(huì)在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。
3、資產(chǎn)證券化對(duì)其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國住房按揭市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，而且對(duì)于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動(dòng)中國資本市場(chǎng)發(fā)展也有重要意義。
（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市，這種債券就可能成為央行公開市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。
【參考文獻(xiàn)】
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摘 要 資產(chǎn)證券化是目前世界上一種比較先進(jìn)的融資模式。我國資產(chǎn)證券化處在初步階段，在資產(chǎn)證券化過程中存在著一些無法忽視的主要問題，如法律制度不健全，資產(chǎn)證券化中介服務(wù)體系不完善等，本文主要分析我國資產(chǎn)證券化過程中的主要問題，并提出相應(yīng)的改善對(duì)策。
關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 作用 問題 對(duì)策
資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其它債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個(gè)技術(shù)和過程。
一、資產(chǎn)證券化的重要作用
資產(chǎn)證券化對(duì)于盤活金融資產(chǎn)有利。在傳統(tǒng)信用模式下，資金一經(jīng)貸出，除非借貸人還款，要想使貸款轉(zhuǎn)化為資金很難，尤其是對(duì)大量的房地產(chǎn)抵押貸款，由于期限一般都比較長，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就更加突出，更加需要提高流動(dòng)性。而一旦通過實(shí)施證券化舉措，可以通過參加資本市場(chǎng)來增加資金總?cè)萘浚欣谘娱L可用資金的到期日，緩解原始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力。因此，資產(chǎn)支持證券對(duì)于房地產(chǎn)金融業(yè)的發(fā)展具有積極作用。
資產(chǎn)證券化也有利于分流儲(chǔ)蓄資金。近年來我國的儲(chǔ)蓄量逐年增長，這種負(fù)債所形成的銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)銀行具有資本充足率、籌資成本等各方面的壓力。過去依靠股票市場(chǎng)分流部分儲(chǔ)蓄資金，但只能起到部分分流這些資金的作用。資產(chǎn)證券化可使銀行金融資產(chǎn)通過資本市場(chǎng)擴(kuò)張的措施，顯然有助于分流傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄資金，同時(shí)又在緩解資本充足壓力，降低籌資成本等方面具有優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化已是商業(yè)銀行競爭中必須面對(duì)的又一個(gè)值得重視和探索的重要問題。
二、我國資產(chǎn)證券化中存在的問題
（一）資產(chǎn)證券化法律不健全，存在法律風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性要由相關(guān)的法律予以保障，雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素，但資產(chǎn)證券化中市場(chǎng)主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)還缺乏清晰的法律界定。由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，資產(chǎn)證券化正處于探索和試點(diǎn)階段，資產(chǎn)證券化的理論與金融實(shí)際相結(jié)合缺乏經(jīng)驗(yàn)，有關(guān)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的政策和法規(guī)建設(shè)都滯后于金融市場(chǎng)的發(fā)展。目前設(shè)立SPV與現(xiàn)行《公司法》、《破產(chǎn)法》和《民法通則》等也存在很多的沖突。SPV是一個(gè)十分特殊的法律實(shí)體，其經(jīng)營范圍狹小，僅限于證券化業(yè)務(wù)，人員很少，甚至為了避稅經(jīng)常根據(jù)項(xiàng)目的不同和更變經(jīng)營場(chǎng)所，在現(xiàn)有的《公司法》及《合伙企業(yè)法》中尋求法律依據(jù)是比較困難的。
（二）資產(chǎn)證券化中介服務(wù)體系不規(guī)范。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定資產(chǎn)支持證券須進(jìn)行強(qiáng)制評(píng)級(jí)(私募發(fā)行可以豁免) ，但是國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大，彼此間的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以依此作為投資依據(jù)。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定了多種信用增級(jí)方式，但我國的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)還很不成熟，離專業(yè)的金融擔(dān)保還有很大一段差距。
（三）財(cái)務(wù)稅收等制度尚不明晰。企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化必然要考慮其會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，這也是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施的保障。對(duì)于資產(chǎn)證券化交易過程中的會(huì)計(jì)處理，肯定不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會(huì)計(jì)制度正在改革，但現(xiàn)有的會(huì)計(jì)處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。另外，稅收也是影響資產(chǎn)證券化能否進(jìn)一步發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素。能否帶來更多利益是判斷某一產(chǎn)品或制度好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)，而稅收則直接關(guān)系到利潤分配，故資產(chǎn)證券化必然會(huì)涉及到稅收問題，即怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅才能有利于資產(chǎn)證券化的開展，以及國家稅務(wù)部門堅(jiān)持稅收中性化原則。具體有以下三個(gè)方面：（1）資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；（2）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；（3）是否征收預(yù)提稅。
（四）缺乏熟悉資產(chǎn)證券化的高級(jí)專業(yè)人才。資產(chǎn)證券化涉及諸多領(lǐng)域，是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評(píng)估、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律等各個(gè)專業(yè)。資產(chǎn)證券化的開展迫切需要可以熟練操作并實(shí)施有效監(jiān)管的高級(jí)專業(yè)人才。但是，目前人們對(duì)資產(chǎn)證券化理論認(rèn)識(shí)的制約和實(shí)際操作水平的限制，導(dǎo)致我國資產(chǎn)證券化水平與美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家存在明顯的差距。
三、改善我國資產(chǎn)證券化中問題的對(duì)策
（一）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管，控制風(fēng)險(xiǎn)。首先，要加強(qiáng)政府監(jiān)管，對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)等實(shí)行資本充足率、業(yè)務(wù)流程和各高層管理人員等各方面的全面監(jiān)控。其次，要加強(qiáng)內(nèi)部控制，資產(chǎn)證券化各操作部門要識(shí)別、評(píng)估本部門的操作風(fēng)險(xiǎn)，建立持續(xù)有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、控制及報(bào)告程序。目前，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)行和信息披露尚無法適用《公司法》和《證券法》中的相關(guān)規(guī)定，所以需要專門對(duì)資產(chǎn)支持證券信息披露作出特殊規(guī)范。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的信息披露重點(diǎn)是要求發(fā)行人披露資產(chǎn)的組成情況及替代資產(chǎn)的條件、發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)后保留權(quán)益的情況、證券化結(jié)構(gòu)的特征、所有證券化參與方的情況、證券化所獲得的信用增級(jí)、流動(dòng)性等，所以，對(duì)資產(chǎn)證券化的信息披露，要實(shí)行包括發(fā)行時(shí)的披露以及發(fā)行后的定期持續(xù)披露分別進(jìn)行和分別規(guī)范。
（二）完善信用評(píng)級(jí)制度。金融投資本身所具有的風(fēng)險(xiǎn)性，使得投資者需要一種公正通用的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)。證券的信用等級(jí)是投資者作出投資決定的一個(gè)重要參考因素。為此，應(yīng)該采取多種措施完善信用評(píng)級(jí)制度及其運(yùn)作。做到公開透明為原則，在對(duì)其評(píng)級(jí)過程中，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、評(píng)級(jí)方法、組合資產(chǎn)都應(yīng)做到公開透明。對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)而言，首先必須要經(jīng)過我國主管機(jī)關(guān)的認(rèn)可，可以選擇設(shè)立專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，也可以選擇國際上運(yùn)作專業(yè)資質(zhì)較高的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)過程中，加強(qiáng)交流合作。對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員素質(zhì)而言，我們要注重加強(qiáng)國際交流合作，注意引進(jìn)培養(yǎng)專業(yè)人才，學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)，強(qiáng)化職業(yè)能力水平。
（三）加大證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度，積極推動(dòng)多種資產(chǎn)證券化。根據(jù)英美等國家的成功經(jīng)驗(yàn)，只要產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理，得到市場(chǎng)認(rèn)可，適宜證券化的資產(chǎn)類型很多。根據(jù)我國實(shí)際，資產(chǎn)證券化可以從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開始，逐步擴(kuò)展到不良貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、房地產(chǎn)物業(yè)租金等等。各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)證券化，對(duì)于提高資金使用效率，提高金融機(jī)構(gòu)國際競爭力，加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系具有重要意義，也會(huì)成為發(fā)展直接融資的重要手段，有利于提升銀行間市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的廣度和深度。
（四）培育良好的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)個(gè)人投資者來說，具有更成熟的投資理念、更充分的市場(chǎng)信息和更完備的分析技術(shù)，因而更能理解、接受和投資資產(chǎn)支持證券，而且機(jī)構(gòu)的資金龐大，有能力承受和分散通過資產(chǎn)證券化重組債務(wù)可能導(dǎo)致的巨額損失。同時(shí)資產(chǎn)支持證券具有低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，滿足許多機(jī)構(gòu)投資者的投資宗旨，特別是一些對(duì)資產(chǎn)的安全性要求較高的保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金來說，資產(chǎn)支持證券更是一種理想的投資品。因此，為了促進(jìn)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的發(fā)展，政府應(yīng)在強(qiáng)化監(jiān)管的條件下，在法律上適當(dāng)放寬機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入要求，逐步允許保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)保基金等社會(huì)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，支持和培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的投資主體。
（五）加強(qiáng)信息披露。雖然銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)制定了專門披露規(guī)則，區(qū)分不同部門的職責(zé)，要求受托人對(duì)信息的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整性負(fù)責(zé)，但是目前尚無完整的系統(tǒng)的證券化專項(xiàng)計(jì)劃信息披露制度。那么建設(shè)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化、具體化的信息披露制度就尤為重要。這包括兩個(gè)主要部分：首先是明確信息披露的范圍，對(duì)于不同的參與主體，這個(gè)規(guī)范應(yīng)該是一致的、標(biāo)準(zhǔn)的，才有利于信息的交流；第二就是確保信息披露的及時(shí)性，監(jiān)管部門在此過程中應(yīng)該發(fā)揮作用，比如建立統(tǒng)一的、共享的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)來集中信息，使信息的享有權(quán)實(shí)現(xiàn)平等。
總之，我國的資產(chǎn)證券化中仍然存在很多的問題，如何看到這些問題，并針對(duì)問題通過相應(yīng)的對(duì)策采取一定的措施來改善資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r是我們應(yīng)該重視的。通過我國資產(chǎn)證券化法律體系的建立和信用評(píng)級(jí)制度的完善，以及其他因素的改善，資產(chǎn)證券化的順利實(shí)現(xiàn)將是必然的。
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我國資產(chǎn)證券化歷程回顧
中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展與政策推動(dòng)密不可分。從其發(fā)展的歷史歷程來看，可將其分為三個(gè)階段。
萌芽期。20世紀(jì)90年代初期到2005年，我國出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化的萌芽。第一次嘗試源于1992年，三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以丹州小區(qū)800畝土地為標(biāo)的物，發(fā)行了2億元三亞地產(chǎn)投資券，這是國內(nèi)資產(chǎn)證券化最早的嘗試。只是由于我國《公司法》禁止設(shè)立空殼公司，限制了特殊目的機(jī)構(gòu)（SPC）的發(fā)展，這樣的嘗試才淺嘗輒止。由于我國立法欠缺，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)無章可循，可復(fù)制性和推廣性較差，一些企業(yè)開展的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目多在美國發(fā)行融資。
試行期。2005年，銀監(jiān)會(huì)與人民銀行先后頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等一系列法律法規(guī)，為信貸資產(chǎn)證券化在國內(nèi)的發(fā)展提供了法律基礎(chǔ)，中國資產(chǎn)證券化的序章由此正式展開。這一時(shí)期，國開行和建設(shè)銀行發(fā)行了首批信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。不過由于2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，試點(diǎn)工作戛然而止。但在2011年之后，試點(diǎn)工作再度重啟。經(jīng)過國務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)相繼發(fā)文重啟試點(diǎn)工作。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)開啟了資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行工作。
正式運(yùn)行期。2014年，銀監(jiān)會(huì)了《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，信貸資產(chǎn)證券化改為備案制。不過，從過去數(shù)年的發(fā)展看，經(jīng)過2014年信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的井噴，中國的資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)規(guī)模較發(fā)達(dá)國家，尤其是美國仍有非常大的差距，從結(jié)構(gòu)上看，信貸資產(chǎn)證券化占比82%，其次是企業(yè)資產(chǎn)證券化（12%），最后是資產(chǎn)支持票據(jù)（6%）。但是2014年可謂中國資產(chǎn)證券的元年，未來的數(shù)年將迎來資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的加速繁榮期。
市場(chǎng)空間廣闊
2014年，美國資產(chǎn)支持證券存量10萬億美元，銀行貸款僅占其整體規(guī)模的七成。中國的資產(chǎn)證券化規(guī)模僅僅只有464億美元，而與之對(duì)應(yīng)的是80萬億元的信貸規(guī)模，即使只有10%左右的項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化，未來也將達(dá)到百倍的增長。
如果用美國的經(jīng)驗(yàn)來形容資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，大致可比的時(shí)間段是美國的80年代，由于這一業(yè)務(wù)的模式已經(jīng)相對(duì)成熟，未來發(fā)展可能是跨越式的前進(jìn)路徑。由于基數(shù)低，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的空間巨大。我國資產(chǎn)支持證券規(guī)模占GDP比重只有0.5%，遠(yuǎn)低于美國的60%，也低于日本的3.6%和德國的2.8%。中信證券預(yù)測(cè)2015年信貸ABS（資產(chǎn)證券化）的理性預(yù)期規(guī)模為5000億～8000億元，考慮80萬億的信貸總量，潛在的空間在8萬億～24萬億元。申萬宏源證券預(yù)計(jì)2015年銀監(jiān)會(huì)的ABS將有200單左右，總體規(guī)模在8000億元左右，我們綜合預(yù)計(jì)未來三年中國資產(chǎn)證券化的規(guī)模將呈現(xiàn)增長10倍。
政策支持是資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展最主導(dǎo)的因素。中央為緩解企業(yè)的高融資成本問題推進(jìn)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。更深層次因素是，利率市場(chǎng)化的勢(shì)頭已不可擋，各類互聯(lián)網(wǎng)金融的“寶寶”們?nèi)绯彼阌咳脬y行理財(cái)市場(chǎng)，不斷抬高銀行融資成本，使得資產(chǎn)證券化成為銀行可能的融資工具選擇。
有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化可以幫助銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，達(dá)到資產(chǎn)出表、節(jié)約銀行資本的目的。不過從目前數(shù)據(jù)上還看不到這一跡象。目前，國內(nèi)住房抵押貸款支持證券（MBS）累計(jì)發(fā)行僅僅140億元，此規(guī)模較好的說明了這一問題。由于銀行在發(fā)行MBS時(shí)，往往會(huì)全部自持次級(jí)檔的產(chǎn)品，例如早先的郵元，發(fā)起機(jī)構(gòu)郵儲(chǔ)銀行就自留了全部次級(jí)檔。這樣做的益處在于銀行的持有行為為購買優(yōu)先檔債券的投資人提供了信心保證，即貸款回收的前景無憂，銷售難度自然降低。但這樣做就起不到資產(chǎn)出表的目的，也無法為銀行節(jié)約資本。
按照銀行自留的優(yōu)先和次級(jí)產(chǎn)品的比例，信貸資產(chǎn)證券化加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重大致可以測(cè)算出來。按照《資本管理辦法》規(guī)定的權(quán)重法，個(gè)人住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為50%，如果銀行自持5%的次級(jí)檔，則應(yīng)計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為入池貸款的62.5%。近期發(fā)行的備案制后的首單MBS做出了一個(gè)突破，“招元2015-1期”MBS的次級(jí)檔定向發(fā)行，招商銀行僅自持次級(jí)檔的5.33%，這樣便可達(dá)到節(jié)約監(jiān)管資本的目的。在這一先例后，我們預(yù)期會(huì)有更多的銀行在發(fā)行產(chǎn)品時(shí)將效仿。
制約瓶頸：缺乏流動(dòng)性
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性較弱的問題一直困擾著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。以信貸資產(chǎn)證券化為例，銀行間市場(chǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2014年余額達(dá)2513.65億元，但全年交易量僅為20.93億元，交易量占比僅為銀行間市場(chǎng)交易量的0.01%，2013年甚至無任何交易量。目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化以銀行信貸資產(chǎn)證券化為主，投資者主要是銀行間市場(chǎng)的商業(yè)銀行，中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示登記托管的資產(chǎn)支持證券的投資者中商業(yè)銀行占比達(dá)到了65.83%。公募基金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者受各自監(jiān)管法規(guī)的限制或者投資比例約束，較少投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。個(gè)人投資者更不具有參與銀行間市場(chǎng)的資格，自然也不能投資在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。二級(jí)市場(chǎng)的繁榮將有效支持快速發(fā)展的一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制給不同的證券化產(chǎn)品提供了參照系，如果供需端的極度不平衡長期持續(xù)，那么資產(chǎn)證券化將難以滿足盤活存量的政策初衷。
如何解決這一難題，關(guān)鍵點(diǎn)還在于制度放松。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在推出之初，出于風(fēng)險(xiǎn)的考量，將其定位為私募發(fā)行，這種限制性條件自然縮減了市場(chǎng)參與的主體。由于私募產(chǎn)品面臨200人的限制，在產(chǎn)品的流動(dòng)性上構(gòu)成最大的約束條件。不同類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有不同的風(fēng)險(xiǎn)暴露差異，引進(jìn)第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、放松監(jiān)管、引導(dǎo)各類資金入市，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將在短期內(nèi)快速增量。除此之外，還可以借鑒新三板的經(jīng)驗(yàn)，在資產(chǎn)證券化的二級(jí)市場(chǎng)上引進(jìn)做市商制度來改善目前較差的流動(dòng)性。
展望
2015年3月5日，總理在政府工作報(bào)告正文中首次表述了“推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化”的論點(diǎn)，進(jìn)一步明確政府對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的支持態(tài)度，這種結(jié)構(gòu)融資方式在盤活銀行存量資產(chǎn)，增加市場(chǎng)流動(dòng)性等功能上獲得了政策層面的認(rèn)可。不僅如此，要構(gòu)建全方位對(duì)外開放新格局，推進(jìn)“一路一帶”的合作建設(shè)，必須加大開發(fā)性金融的支持力度。資產(chǎn)證券化作為新型的金融工具必然被大量運(yùn)用到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)中去。
[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù) 存在風(fēng)險(xiǎn) 防范對(duì)策
目前,我國被證券化的資產(chǎn)主要包括以下三個(gè)類型,一種是金融機(jī)構(gòu)的正常信貸資產(chǎn),一種是金融機(jī)構(gòu)的不良信貸資產(chǎn),還有一種是企業(yè)收益專項(xiàng)資產(chǎn)。其中以不良資產(chǎn)本息償還為現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)類型,被認(rèn)為是化解不良資產(chǎn)比例過高、增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的重要手段,而得到眾多商業(yè)銀行的青睞。然而,由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的程序非常繁雜,容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)也就非常多,對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制就顯得十分重要。基于此,筆者就我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制問題展開論述,文章分別從資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人、資產(chǎn)證券化的中心環(huán)節(jié)――SPV、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)、擔(dān)保人以及受托管理人等五個(gè)容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)進(jìn)行了分析與論述。
一、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施
1.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)存在風(fēng)險(xiǎn)
在進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作的這個(gè)流程中,一般情況下,貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇出售這種法律形式來進(jìn)行貸款的轉(zhuǎn)移。假如貸款不是采用出售的形式轉(zhuǎn)移給SPV,而是選擇了其他的貸款轉(zhuǎn)移手段,那么貸款發(fā)放組織與SPV之間僅僅是一種委托人與受托人的關(guān)系,這樣一來,發(fā)放貸款給貸款發(fā)放組織所帶來的風(fēng)險(xiǎn)并沒有降低,也沒有進(jìn)行轉(zhuǎn)移。這對(duì)于SPV而言,它所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及其所得到的收益就會(huì)產(chǎn)生明顯的不對(duì)等。如果資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人產(chǎn)生違約行為或者面臨破產(chǎn),則無疑會(huì)導(dǎo)致SPV的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失。
2.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策
商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)營水平會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人的熱情產(chǎn)生極大的影響。這種非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因在于商業(yè)銀行同借款者之間的信息不對(duì)稱,這同時(shí)也是影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)池質(zhì)量高低的重要問題。我國商業(yè)銀行在發(fā)放貸款的整個(gè)流程中,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)制度執(zhí)行的規(guī)范性,只有這樣才能保證信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范措施是高效的。筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)注重以下幾個(gè)方面的問題:第一,在進(jìn)行住房貸款的發(fā)放之前,要做好該項(xiàng)貸款項(xiàng)目的評(píng)估工作;第二,針對(duì)那些準(zhǔn)備為其發(fā)放貸款進(jìn)行支持的按揭性質(zhì)的房地產(chǎn)項(xiàng)目,要進(jìn)行科學(xué)的市場(chǎng)評(píng)價(jià),并以此為依據(jù)制定適當(dāng)?shù)馁J款成數(shù),從而有效的規(guī)避項(xiàng)目選擇以及銷售價(jià)格方面的風(fēng)險(xiǎn);第三,構(gòu)建有效的信用評(píng)價(jià)機(jī)制,準(zhǔn)確判斷信用等級(jí)高以及信用等級(jí)較低的借款人,從而制定有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。
二、資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵――SPV環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施
1.SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)
SPV(Special Purpose Vehicle)環(huán)節(jié)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵部分,實(shí)施這一環(huán)節(jié)的重要目的就是為了有效的避免發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),但是SPV本身也是一個(gè)新興的機(jī)構(gòu),這個(gè)機(jī)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果SPV發(fā)生了破產(chǎn),其所帶來的后果是非常嚴(yán)重的。SPV發(fā)生破產(chǎn)主要是由于以下兩個(gè)方面的因素造成的:一方面是機(jī)構(gòu)主動(dòng)申請(qǐng)的破產(chǎn);另一方面是機(jī)構(gòu)債權(quán)人自己申請(qǐng)所造成的破產(chǎn)。基于以上分析可以看到,要想有效控制SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn),就應(yīng)當(dāng)從上述這兩個(gè)方面來著手防范。
2.SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
筆者認(rèn)為,有效防范SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn),可以采取以下幾個(gè)方面的措施:首先,通過制定有關(guān)制度進(jìn)行限制,SPV機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在其相關(guān)制度的確定時(shí),以明確的條文對(duì)其可能陷入自愿破產(chǎn)的狀況進(jìn)行限制,從而防止機(jī)構(gòu)自身主動(dòng)提請(qǐng)自愿破產(chǎn);其次,對(duì)其所從事的行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行限制。在SPV設(shè)立之初,通常都會(huì)對(duì)那些商業(yè)金融領(lǐng)域以及其他性質(zhì)的同該項(xiàng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)沒有聯(lián)系的借貸業(yè)務(wù)采取限制或者明確禁止的規(guī)定,這就有效的防止了SPV機(jī)構(gòu)由于承攬其他交易業(yè)務(wù)而對(duì)其破產(chǎn)隔離效果產(chǎn)生危害;再次,制定并實(shí)施獨(dú)立董事制度。在SPV 的相關(guān)制度中明確規(guī)定,除非處于資不抵債的情況,并且經(jīng)過全體董事(全體合伙人)或者至少包括一名獨(dú)立董事的同意,SPV 才能夠進(jìn)入自愿破產(chǎn)的程序。
三、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施
1.信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)
一般而言,抵押貸款證券通常都應(yīng)當(dāng)由一家或者兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定,在證券存續(xù)期間,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將持續(xù)跟蹤監(jiān)督發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)因素變動(dòng)等情況調(diào)整其所持有證券的信用級(jí)別。然而,投資者卻不可以太過于信賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果,這是由于:第一,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只是對(duì)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià),并不能對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)或者證券的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià),更不能對(duì)由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)提供保證;第二,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)資本市場(chǎng)的重要組成部分,由于資本市場(chǎng)上的投資者對(duì)于各項(xiàng)業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)與盈利目標(biāo)不同,所以對(duì)其所存在風(fēng)險(xiǎn)的偏好也會(huì)有所不同,由于上述兩個(gè)方面的因素就會(huì)導(dǎo)致信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)所出具的評(píng)級(jí)結(jié)果不能滿足所有投資者的需求。
2.信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
就我國當(dāng)前資產(chǎn)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國目前孫在的信用評(píng)價(jià)組織機(jī)構(gòu)尚未得到整個(gè)市場(chǎng)的普遍認(rèn)可與接受,資本市場(chǎng)以及市場(chǎng)的投資者尚未樹立起對(duì)我國信用等級(jí)評(píng)價(jià)組織所出具的評(píng)價(jià)結(jié)果的充分信任。基于這一現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為,加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范,應(yīng)當(dāng)做好以下兩個(gè)方面的工作:首先,積極采取各項(xiàng)措施,大力推動(dòng)我國的信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的科學(xué)發(fā)展,使我國的信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)能夠勝任資產(chǎn)證券化過程中的評(píng)級(jí)工作;其次,應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)的有效機(jī)制,加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督與管理,從而保證我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展有一個(gè)健康的外部環(huán)境。
四、擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施
1.擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)
信用增級(jí)的目的是為了使抵押支持證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性等方面能夠更好地滿足投資者的需要,從而提高定價(jià)以及上市能力,除此之外,還可以滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管以及融資目標(biāo)等多個(gè)方面的需求。信用增級(jí)可以分為內(nèi)部信用增級(jí)以及外部信用增級(jí)兩個(gè)部分。內(nèi)部信用增級(jí)包括直接追索、購買從屬權(quán)利、超額擔(dān)保和資產(chǎn)儲(chǔ)備等多個(gè)方面。
2.擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
信用增級(jí)分為內(nèi)部信用增級(jí),以及外部信用增級(jí)兩個(gè)部分,由于不同的信用增級(jí)方式所具有的潛在風(fēng)險(xiǎn)是不同的,所以針對(duì)不同的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)采取不同的、有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策,從而保證其所采用的信用增級(jí)方式是最為恰當(dāng)?shù)?除此之外,還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)信用增級(jí)組織機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管。基于上述分析,筆者認(rèn)為,加強(qiáng)擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面來著手實(shí)施:第一,不管是投資者,還是發(fā)行人,都應(yīng)當(dāng)對(duì)信用增級(jí)申請(qǐng)者的各方面實(shí)力進(jìn)行持續(xù)的、不間斷的考察與衡量;第二,在信用增級(jí)過程中,應(yīng)當(dāng)盡可能的降低基礎(chǔ)資產(chǎn)與信用增級(jí)機(jī)構(gòu)之間的相關(guān)程度。除此之外,對(duì)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取必要的監(jiān)管機(jī)制。
五、受托管理人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施
1.受托管理人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)
由于受托管理人的信用和服務(wù)質(zhì)量將直接關(guān)系到對(duì)投資者的本息償還,因此,同服務(wù)人一樣,受托管理人也可能會(huì)產(chǎn)生資金混用的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外,在收到基礎(chǔ)資產(chǎn)組合所帶來的現(xiàn)金流或擔(dān)保人支付的資金后,一直到將其中一部分支付給投資者為止,中間也通常會(huì)存在一定時(shí)滯,這些都是受托管理人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)。
2.受托管理人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
為了保證投資者在整個(gè)資產(chǎn)擔(dān)保類證券期限內(nèi)都能及時(shí)得到償付,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須分析受托管理人的資信。筆者認(rèn)為,加強(qiáng)受托管理人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范,就必須要保證受托人有能力履行其職責(zé)和保護(hù)投資者的權(quán)益,而為了確保受托人有能力履行其職責(zé)和保護(hù)投資者的權(quán)益,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般要求受托人必須滿足以下幾個(gè)方面的標(biāo)準(zhǔn):第一,受托人必須以資金形式持有資產(chǎn),并擁有專門為特定交易設(shè)計(jì)的賬戶;第二,資金和賬戶必須以投資者受益為目的由信托機(jī)構(gòu)持有,不應(yīng)與受托人的其他資金相混合;第三,信托資金和賬戶不被納入受托人破產(chǎn)清算財(cái)產(chǎn)的范圍。
六、結(jié)束語
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國起步較晚,目前還沒有得到充分的發(fā)展。但是,伴隨著我國金融體制改革的不斷深入,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展是必然的。正是基于此,我們?cè)谑褂眠@一金融工具的過程中,更應(yīng)當(dāng)充分意識(shí)到其中所隱藏的各種風(fēng)險(xiǎn),并積極做好防范控制工作,從而保證我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠持續(xù)健康的推行下去。
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20世紀(jì)70年代，美國投資銀行家萊維斯?S?瑞尼爾首先定義和使用了資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨(dú)立的、有收入流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)的集合中的所有權(quán)利益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財(cái)產(chǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，以及確保這些財(cái)產(chǎn)更加市場(chǎng)化，從而比僅僅擁有這些基本的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動(dòng)性。
基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理：現(xiàn)金流的基礎(chǔ)作用決定了其在資產(chǎn)證券化的核心地位，作為資產(chǎn)證券化的核心特征之一，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可預(yù)期性是資產(chǎn)證券化的先決條件。因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流可預(yù)期性是確定資產(chǎn)所支撐證券的價(jià)值的關(guān)鍵，并且它也是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的依據(jù)。從本質(zhì)上講，證券化的支持基礎(chǔ)并非資產(chǎn)本身，而是被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化的前提條件是具有可預(yù)期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此才確定了基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析在資產(chǎn)證券化原理中的核心位置。
第一，資產(chǎn)重組原理。其最重要的內(nèi)容之一是對(duì)資產(chǎn)的選擇，資產(chǎn)原始權(quán)益人確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)是在自身融資需求的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，重組自身所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)形成一個(gè)資產(chǎn)池。因?yàn)橹挥刑囟ǖ馁Y產(chǎn)才適合于證券化，企業(yè)必須對(duì)資產(chǎn)加以選擇。資產(chǎn)證券化的支撐基礎(chǔ)是從整體資產(chǎn)中“剝離”出來的適合證券化的特定資產(chǎn)，并且所選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍也并非限于某一企業(yè)的資產(chǎn)，而是將不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)加以組合形成證券化資產(chǎn)池，證券化資產(chǎn)池可以避免單一資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和收益不確定性。
第二，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理。資產(chǎn)證券化交易的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)保證發(fā)起人的破產(chǎn)不影響到特殊目的實(shí)體的正常運(yùn)營，進(jìn)而保證資產(chǎn)擔(dān)保證券持有人能夠按時(shí)償付。在證券化過程中，應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)隔離原理實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，進(jìn)而順利實(shí)施證券化。資產(chǎn)證券化真實(shí)地將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給有特別目的的機(jī)構(gòu)（該機(jī)構(gòu)一般不會(huì)破產(chǎn)），因此，由資產(chǎn)的原始所有人破產(chǎn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)轉(zhuǎn)嫁給證券持有者。證券化交易的風(fēng)險(xiǎn)只與證券化資產(chǎn)本身有關(guān)，而與資產(chǎn)原始持有人所帶來的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。
第三，信用增級(jí)原理。為了確保順利實(shí)施證券化，提高在資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)支撐證券的信用級(jí)別，信用增級(jí)原理的運(yùn)用是其重要特征之一。它可以吸引更多的投資者，減少發(fā)行的成本。而為了提高發(fā)行證券的信用級(jí)別，就需要增級(jí)整個(gè)資產(chǎn)證券化交易。
二、分析資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險(xiǎn)收益
作為一項(xiàng)新的融資工具，資產(chǎn)證券化在企業(yè)收益上的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在增加新的融資渠道、降低企業(yè)成本和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等三個(gè)方面。
第一，增加證券化企業(yè)的融資渠道，保障企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。作為在金融市場(chǎng)上深化市場(chǎng)機(jī)制的產(chǎn)物，資產(chǎn)證券化是一種更高效的融資手段，它是以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向的。資產(chǎn)證券化基本避免了原始權(quán)益人的綜合資信對(duì)證券化資產(chǎn)預(yù)期收益的影響，而以現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)為支撐進(jìn)行證券融資，解決企業(yè)籌集資金的問題，拓寬企業(yè)的融資渠道。
第二，降低企業(yè)成本。資產(chǎn)證券化是一種低風(fēng)險(xiǎn)、多樣化資產(chǎn)組合的融資手段。與傳統(tǒng)融資方式相比，具有利益高、成本低的特點(diǎn)。
一是減少融資成本，基于企業(yè)資產(chǎn)證券化所使用的資產(chǎn)都是能夠帶來預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比企業(yè)直接發(fā)行證券的成本要低，因此降低了融資成本；二是降低交易成本；三是降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，降低企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的幾率，規(guī)避企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；四是減少企業(yè)的資本成本。
第三，提高企業(yè)持續(xù)增長能力，增加企業(yè)價(jià)值，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的靈活性。
三、分析企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化的發(fā)起人在打包出售資產(chǎn)時(shí)，必須保證其自有資產(chǎn)未來預(yù)期具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如此才能保障按時(shí)支付投資者的本金和利息。但在資產(chǎn)實(shí)際證券化過程中，融資資產(chǎn)往往具有潛在的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性，這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括提前償付風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。
（一）提前償付風(fēng)險(xiǎn)
它是指在證券存續(xù)期前由于某些不確定因素致使發(fā)起人不得不提前償還投資者的行為所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。毫無疑問，這一行為必然會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響，同時(shí)提前償付行為還影響到資產(chǎn)支持證券的定價(jià)。
（二）信用風(fēng)險(xiǎn)
它是指資產(chǎn)證券化參與主體違背其所承諾的各種合約由此可能帶來的損失，它產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化的信用鏈結(jié)構(gòu)之中。信用風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流無力支持本金和利息。資產(chǎn)支持證券的承銷商及代表投資者管理和控制交易的托管人是投資者在整個(gè)資產(chǎn)證券化交易的過程中最信賴的兩方，任何一方違約都必然會(huì)給投資者帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
四、資產(chǎn)證券化融資中所遇到的會(huì)計(jì)制度方面的問題
（一）真實(shí)銷售的確認(rèn)問題
根據(jù)我國現(xiàn)行的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，其在商品銷售收入確認(rèn)原則的相關(guān)規(guī)定無明確規(guī)定在證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過程中處于帶有追索權(quán)和剩余權(quán)益返還的情況，這一漏洞缺乏法律保護(hù)。而《試點(diǎn)規(guī)定》規(guī)定：發(fā)起人轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)95%以上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，或者發(fā)起人放棄對(duì)該信貸資產(chǎn)的控制權(quán)，可以確認(rèn)為真實(shí)銷售，資產(chǎn)便可以轉(zhuǎn)出發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表。由此可見，《試點(diǎn)規(guī)定》明確給出了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析法及金融融合成分分析法兩種確認(rèn)方法。
（二）初始確認(rèn)和終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)問題
在我國目前實(shí)行的《試點(diǎn)規(guī)定》中規(guī)定了發(fā)起人的終止確認(rèn)和SPV的初始確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，即真實(shí)出售的實(shí)現(xiàn)也意味著發(fā)起人在交易日對(duì)證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)，這些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不但無法明確金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，而且也不可能確定其初始確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。
五、推動(dòng)我國資產(chǎn)證券化的政策建議
作為一種新的融資工具，資產(chǎn)證券化所具有的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)使得世界各國快速發(fā)展資產(chǎn)證券化，不斷擴(kuò)大融資規(guī)模。證券化品種日益增多解決了企業(yè)在資金上的難題，同時(shí)也滿足了投資者的需求。盡管我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展較晚，主要是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)，但我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好形勢(shì)為其創(chuàng)造了良好的生長環(huán)境，在中國的發(fā)展前景可觀，其在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舞臺(tái)上的作用必然越來越重要。作為我國的新興事物，其還受到我國法律、制度等方面的限制，借鑒國外發(fā)達(dá)國家在資產(chǎn)證券化方面的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國特色社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的具體國情，筆者總結(jié)出以下幾方面的建議。
第一，結(jié)合我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，結(jié)合資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求，制定并實(shí)施針對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)法律條例，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的法律化、制度化管理，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造適宜的法律土壤。
第二，降低債券發(fā)行的限制條件，擴(kuò)大其規(guī)模，積極發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管及基礎(chǔ)市場(chǎng)建設(shè)，完善對(duì)市場(chǎng)和投資產(chǎn)品的級(jí)別評(píng)價(jià)，為證券化打造一個(gè)良好的市場(chǎng)發(fā)展平臺(tái)。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;高校融資;資產(chǎn)池
隨著我國高等教育由精英教育向大眾化教育的轉(zhuǎn)變,我國大學(xué)教育正在迅速地發(fā)展,需要大量的資金作為支持,以滿足實(shí)現(xiàn)高校發(fā)展的軟硬件建設(shè)的需要同時(shí),由于高校超常規(guī)建設(shè)致使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇升高,迫切需要化解風(fēng)險(xiǎn)的出口因此,及時(shí)吸收金融創(chuàng)新成果,學(xué)習(xí)借鑒和積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具,研究并實(shí)踐資產(chǎn)證券化,為高校融資開辟出一條新的渠道
一我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析
資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,資本市場(chǎng)上發(fā)行證券工具從而對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)或過程資產(chǎn)證券化包含著一系列帶有革命性的金融創(chuàng)新成果,如破產(chǎn)隔離技術(shù)信用增級(jí)技術(shù)信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)換以及間接金融的直接化,等等這些創(chuàng)新技術(shù)的實(shí)踐,能夠有效降低風(fēng)險(xiǎn),提高金融交易效率,相應(yīng)的融資利息成本減少,交易成本得到大幅度節(jié)約,最終減小金融市場(chǎng)的摩擦,綜合融資成本得到降低,金融效率得到提高這也正是資產(chǎn)證券化在國外迅猛發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)
2005年,國家有關(guān)資產(chǎn)證券化推進(jìn)工作突然提速,相繼出臺(tái)了一系列相關(guān)政策和產(chǎn)品2005年初,國務(wù)院同意在我國銀行業(yè)開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡稱《試點(diǎn)辦法》),確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架
國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行已經(jīng)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作繼信貸資產(chǎn)證券化管理辦法出臺(tái)之后,中國證監(jiān)會(huì)已獲準(zhǔn)研究與開發(fā)“非信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”,如企業(yè)應(yīng)收賬款租金收益基礎(chǔ)建設(shè)收費(fèi)等證券化創(chuàng)新產(chǎn)品中國證監(jiān)會(huì)對(duì)這一前景廣闊,能改善企業(yè)直接融資結(jié)構(gòu)為證券市場(chǎng)增添投資新品種的固定收益類產(chǎn)品很重視證監(jiān)會(huì)已分別設(shè)立了“資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組”與“工作小組”未來的中國資產(chǎn)證券化必然朝著廣度和深度快速發(fā)展,這就為高校資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了可能
二當(dāng)前高校融資渠道融資比較
高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)短缺是世界高等教育今天和未來面臨的共同問題在國務(wù)院的關(guān)心和地方政府的大力支持下,這幾年,許多高校都抓住機(jī)遇,努力擴(kuò)大學(xué)校的辦學(xué)空間,尤其是高校基建的極度擴(kuò)張根據(jù)教育部規(guī)劃司的統(tǒng)計(jì),最近十多年來,部屬72所高校幾乎都先后新征了辦學(xué)用地,建設(shè)了一批新的校區(qū),其中,有近50個(gè)新校區(qū)已陸續(xù)投入使用部屬高校共新增辦學(xué)用地接近10萬畝目前,部屬高校校均占地面積已達(dá)3000畝左右據(jù)初步統(tǒng)計(jì),72所部屬高校這些年新建校舍總面積大概為6500萬平方米從1998年到現(xiàn)在,平均每年新建校舍300萬平方米,大多數(shù)學(xué)校每年完成的基建工作量都在20萬～30萬平方米之間加上連年的擴(kuò)招,辦學(xué)規(guī)模和投入也很巨大這就造成了高校資金的短缺,而且缺乏發(fā)展后勁
根據(jù)教育產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢(shì),目前,高校的融資可以采取以下幾種方式:(1)以老校區(qū)的固定資產(chǎn)做抵押,通過銀行貸款建設(shè)改造新校區(qū)(2)組建教育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)(3)加大校辦產(chǎn)業(yè)直接上市的比重(4)高校產(chǎn)權(quán)的股份化或資本化(5)高校資產(chǎn)證券化對(duì)學(xué)費(fèi)的應(yīng)收賬款學(xué)生貸款和科研基金貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作(6)成立教育投資基金教育投資基金的發(fā)行可采用私募或公募兩種形式;投資對(duì)象主要是教育產(chǎn)業(yè),并參與證券一級(jí)市場(chǎng)的申購和配售(7)發(fā)行教育債券在以上眾多的融資渠道中,資產(chǎn)證券化作為一種成本較低效率更高更有潛力的資本市場(chǎng)運(yùn)作新工具,在未來高校的融資過程中具有一定的可操作性當(dāng)前,我國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐已經(jīng)步入嶄新的發(fā)展階段,也為高校資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施創(chuàng)造了良好的實(shí)施環(huán)境,特別是為解決高校當(dāng)前的貸款包袱沉重融資環(huán)境惡化的難題,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義
華爾街有一句廣為流傳的話生動(dòng)地反映了這點(diǎn),“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就可以將它證券化”國內(nèi)外涉及到高校而進(jìn)行資產(chǎn)證券化主要集中在對(duì)學(xué)生的貸款進(jìn)行證券化,美國在該領(lǐng)域做的比較成功,但是,從嚴(yán)格的意義上來說,這并不是真正的高校資產(chǎn)證券化,而是金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的資產(chǎn)證券化因?yàn)楦咝２]有進(jìn)行融資,而只是高校學(xué)費(fèi)收入資產(chǎn)證券化主要依據(jù)是實(shí)行資產(chǎn)證券化的一個(gè)極為重要的前提是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流,探討忽略了一個(gè)重要的問題——資產(chǎn)池的構(gòu)成規(guī)模和信用增級(jí)的可行性一個(gè)單個(gè)高校無法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化,比如說一所高校每年新增學(xué)生5000人,每人學(xué)費(fèi)按現(xiàn)在的平均水平6000元的話,也只有3000萬元發(fā)行期限十年的證券也只有3億元遠(yuǎn)遠(yuǎn)夠不上資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的最低要求,更難以達(dá)到化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的鑒于此,筆者提出了區(qū)域性資產(chǎn)證券化的新思路
三高校資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程構(gòu)建
區(qū)域性資產(chǎn)證券化實(shí)施的核心內(nèi)容是資產(chǎn)池中的高質(zhì)量有效資產(chǎn)的建立可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的特征應(yīng)該包括:(1)能在未來產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流;(2)持續(xù)一定時(shí)期的低違約率低損失率的歷史記錄;(3)本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間;(4)金融資產(chǎn)的分布有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布;(5)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間,有良好的信用記錄;(6)金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值,或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高;(7)金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化高質(zhì)量的合同條款,以保證原始權(quán)益人對(duì)該資產(chǎn)擁有完整的所有權(quán);(8)資產(chǎn)具有一定的規(guī)模符合或者接近理想化證券資產(chǎn)在高校只有學(xué)費(fèi)收入,但單個(gè)高校規(guī)模太小無法構(gòu)成合適的資產(chǎn)池規(guī)模,所以,必須是區(qū)域性高校捆綁式實(shí)現(xiàn)證券化在我國每個(gè)省都有一系列的高校,涉及綜合類人文類理工類師范類農(nóng)林類,等等,高校生源上具有互補(bǔ)性,各高校的定位不同,生源不同,較好地分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),符合債券信用等級(jí)提高的條件
規(guī)劃的具體運(yùn)作流程如下:高校將在一定期限內(nèi)的學(xué)費(fèi)收入以真實(shí)銷售方式出售給一家SPV(特設(shè)委托機(jī)構(gòu)),由高校代收學(xué)費(fèi)并定于每年某一日期后將學(xué)費(fèi)收入付至SPV的專門賬戶;然后通過政府擔(dān)保(在一個(gè)區(qū)域內(nèi)地方政府容易統(tǒng)一協(xié)調(diào))金融擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司進(jìn)行擔(dān)保,以達(dá)到信用增級(jí)的目的最后在資本市場(chǎng)上向投資者發(fā)行債券或股票取得資金,扣除一系列的發(fā)行費(fèi)用和金融機(jī)構(gòu)中介費(fèi)用后,作為高校融資款項(xiàng)當(dāng)高校增加新的學(xué)生后,所得學(xué)費(fèi)立即被存入SPV設(shè)立的專門賬戶該賬戶用做對(duì)投資者還本付息在投資沒有還本時(shí)候,還可以利用資金做購買國債等收益穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)極低的投資,以上過程是一個(gè)在一定年限內(nèi)(具體期限根據(jù)所籌資金量而定)循環(huán)進(jìn)行的過程
資產(chǎn)證券化流程簡單圖解:
四結(jié)論
隨著我國金融改革的深入和與國際接軌的進(jìn)程加快,資產(chǎn)證券化也將會(huì)成為高校一條低成本的融資渠道教育是投資風(fēng)險(xiǎn)小回報(bào)率高的朝陽產(chǎn)業(yè),通過資產(chǎn)證券化,投資者從高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中獲得豐厚的回報(bào)一方面,高校資產(chǎn)證券化可以為投資者提供新的投資工具;另一方面,由于資產(chǎn)證券化提高了高校的辦學(xué)實(shí)力與信譽(yù),亦可改善高校的辦學(xué)條件區(qū)域性資產(chǎn)證券化為高校擴(kuò)大招生和進(jìn)一步融資創(chuàng)造了有利條件,使高校的辦學(xué)逐步走向良性循環(huán)的發(fā)展道路
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去年資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意，在極其震蕩的市場(chǎng)背景下，資管業(yè)務(wù)成為證券行業(yè)新的盈利增長點(diǎn)。
憑借資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品的表現(xiàn)不俗，特別是在固收類、量化類、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)領(lǐng)域均取得的投資業(yè)績，長城證券逐步獲得市場(chǎng)認(rèn)可，位列中國基金業(yè)協(xié)會(huì)的“2016年券商資管月均規(guī)模20強(qiáng)”。
資管行業(yè)是高智力投入行業(yè)，長城證券資管業(yè)務(wù)取得優(yōu)秀成績與其深厚的人才儲(chǔ)備不無關(guān)系。據(jù)悉，去年長城證券的投資主辦人員高達(dá)40多人。
“人才是一切創(chuàng)新的來源，我們鼓勵(lì)員工及時(shí)汲取行業(yè)先進(jìn)知識(shí)，鼓勵(lì)創(chuàng)新思維，鼓勵(lì)通過內(nèi)部培養(yǎng)人才、外部引進(jìn)人才，從本源上提升團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新能力和核心競爭力。”長城證券方面在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，公司在培養(yǎng)和引進(jìn)人才的同時(shí)，注重配套相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制和考核機(jī)制，充分挖掘現(xiàn)有人才潛力和優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步完善人才優(yōu)化機(jī)制，著力打造專業(yè)化、特色化、一體化的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。
口碑：固收紅閃亮長城
Wind數(shù)據(jù)顯示，長城證券2016年受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入3.1億元（合并口徑），業(yè)績良好。具體來看，集合理財(cái)和專向理財(cái)均有提升，截至2016年底，長城證券主動(dòng)管理類產(chǎn)品規(guī)模為702億元，同比增長96%；專項(xiàng)理財(cái)主要為資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，截至2016年底，該業(yè)務(wù)整體規(guī)模為72.49億元，同比增長28倍。
長城證券資管中表現(xiàn)最為突出的是固收業(yè)務(wù)，標(biāo)準(zhǔn)固收類產(chǎn)品2016年整體年化收益率為同期中債總財(cái)富指數(shù)收益率近1.8倍。此外，長城證券固收類產(chǎn)品中的“紅系列”在業(yè)內(nèi)口碑良好。
與同行業(yè)的券商標(biāo)準(zhǔn)化固收類產(chǎn)品相比，長城證券標(biāo)準(zhǔn)化固收類產(chǎn)品整體收益率排名靠前，其中季季紅3號(hào)排名前5。第九屆中國資產(chǎn)管理年會(huì)暨金貝獎(jiǎng)評(píng)選中，長城證券資管產(chǎn)品“長城證券季季紅1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”最終脫穎而出，評(píng)定表現(xiàn)優(yōu)異，榮獲“2016年最具人氣理財(cái)產(chǎn)品”獎(jiǎng)項(xiàng)。
此外，長城證券量化對(duì)沖類產(chǎn)品表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)，2016年整體年化收益率較好，遠(yuǎn)高于量化對(duì)沖型公募基金收益率中位數(shù)。在“2016年中國財(cái)富管理高峰論壇暨2016年中國最佳財(cái)富管理機(jī)構(gòu)評(píng)選”中，長城證券資產(chǎn)管理部量化團(tuán)隊(duì)榮獲“2016年中國最佳量化投資團(tuán)隊(duì)”獎(jiǎng)項(xiàng)。
創(chuàng)新：ABS堅(jiān)定前行
值得注意的是，為解決企業(yè)融資需求，長城證券創(chuàng)新推出了豐富的固定收益產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化成為長城證券在資管業(yè)務(wù)上發(fā)力的創(chuàng)新首駐點(diǎn)。
2016年，隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，長城證券在業(yè)務(wù)規(guī)模和基礎(chǔ)資產(chǎn)多樣性、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新上都呈現(xiàn)飛速發(fā)展態(tài)勢(shì)。截至2017年一季度，公司已成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)覆w應(yīng)收賬款、小額貸款、保理融資債權(quán)、租賃租金等多種企業(yè)資產(chǎn)證券化類型，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模、基礎(chǔ)資產(chǎn)品種和創(chuàng)新模式探索的自我突破。
長城證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步雖晚，但發(fā)力強(qiáng)，截至去年底規(guī)模達(dá)72.49億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，長城證券作為計(jì)劃管理人的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)規(guī)模業(yè)內(nèi)排名第17位。
雖然推出時(shí)間較晚，但資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)迅速在長城證券落地生根，受到業(yè)內(nèi)的廣泛認(rèn)可，公司榮獲2016年中國資產(chǎn)證券化研究院年會(huì)“最具潛力計(jì)劃管理人獎(jiǎng)”。
具體產(chǎn)品方面，“長城證券-康景物業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”獲2016年第二屆結(jié)構(gòu)融資與資產(chǎn)證券化論壇暨2016年度“資產(chǎn)證券化?介甫獎(jiǎng)”收費(fèi)權(quán)類產(chǎn)品“最佳產(chǎn)品獎(jiǎng)”；“長城-融創(chuàng)購房尾款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”獲2016年中國資產(chǎn)證券化研究院年會(huì)企業(yè)類資產(chǎn)證券化應(yīng)收賬款類產(chǎn)品“最受歡迎獎(jiǎng)”；而“長城證券-合生創(chuàng)展購房尾款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”獲2016年中國資產(chǎn)證券化研究院年會(huì)企業(yè)類資產(chǎn)證券化應(yīng)收賬款類產(chǎn)品“最佳結(jié)構(gòu)獎(jiǎng)”。
調(diào)整：回歸受托本色
今年3月以來，銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管升級(jí)，嚴(yán)查委外理財(cái)，券商資管也面臨沖擊，根據(jù)興業(yè)證券研究團(tuán)隊(duì)對(duì)各類型非銀機(jī)構(gòu)的委外規(guī)模測(cè)算，券商資管占比28.53%，緊跟公募基金后面。
長城證券方面表示，自2016年證監(jiān)會(huì)修訂和“新八條底線”，再到近期“一行三會(huì)”的統(tǒng)一監(jiān)管動(dòng)向，加之新鮮出爐的銀監(jiān)會(huì)46號(hào)文等一系列文件，無不彰顯出監(jiān)管降杠桿、去通道、穿透監(jiān)管、禁資金池業(yè)務(wù)等規(guī)范思路，以穩(wěn)中求進(jìn)的導(dǎo)向，引導(dǎo)資金由虛向?qū)崳档推髽I(yè)債務(wù)杠桿，真正支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。
