時間：2023-07-17 17:22:11
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇長期融資和短期融資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
資本結構的界定及計量指標
廣義的資本結構是指全部資本的構成及比例關系，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結構是指長期資本結構，即長期負債與長期資本的構成及其比例關系，它反映了企業的長期償債能力和長期財務風險。其衡量指標是長期資產適合率（等于所有者權益與長期負債之和除以長期資產），該指標一方面反映了資本配置的合理性，另一方面能反映企業的長期償債能力和長期財務風險，下文實證分析時計算這個指標。
上市公司資本結構分析
企業融資方式的選擇與變化直接表現為資本結構的變化，企業再生產經營的過程中所產生的經營性凈現金流量和積累的未分配利潤是內部資金的主要來源。企業外部資金主要由兩個來源：股權融資和債務融資。股權融資主要包括首次上市發行、配股、增發、吸收直接投資以及債轉股等融資活動；債務融資主要包括銀行、非銀行金融機構的貸款，發行企業債券和融資租賃。下面我們先分析我國上市公司資本結構的變化，然后對其融資行為進行分析。
表1左半部分顯示，從總體趨勢看1992―2002年全部上市公司的資產負債率在不斷下降，并穩定在50%左右，尤其是1992―1994年下降很快，其原因應該是：在上市公司的外部資金來源中，債務融資的比例總體趨于下降，通過股票市場的股權融資比例在不斷上升。表1右半部分驗證了上述推理，反映股權融資總額與債務融資之比的兩個指標從1993年的4.36%和4.38%分別上升到2000年的11.44%和11.37%。也就是說上市公司通過股票市場的股權融資與銀行貸款和發行企業債券的債務融資相比較，從1990年的兩個交易所相繼成立以來，已經呈現顯著的增加。表1所示的我國上市公司的流動資產負債率一直保持在40%左右。說明我國上市公司債務融資以短期債務為主，短期財務風險很大。
上市公司的總體融資行為分析
為了對資本結構的形成作深入的分析，下面考察我國上市公司的總體融資行為，具體包括內源資金與外源資金的比例及變化，外源資金中的股權融資和債券融資比例及變化，債務融資中的長期負債及短期負債的比例及變化，長期資金中股權資本及長期負債的比例及變化。這些結果列入表2中，表2反映了以下情況：我國上市公司外源融資比例在不斷下降，即內部融資比例在不斷上升，從而其內在的資本積累能力在不斷的增強，經營狀況不斷好轉。
在外源融資和長期資金構成中，股權融資除2001年和2002年相對較低外，其他各年都很高，說明我國上市公司偏好股權融資。尤其是1999年和2000年，在長期資本構成中，股權融資比例高達90%，外源融資中，股權融資達66%，其原因是這兩年股票市場持續上漲，從而有利于上市公司頻繁、高價、巨量增發和配股。
長期資本構成中，長期債務比例很低；而債務融資構成中，短期債務比例偏高。其原因有三：我國上市公司為了避免長期債務的高成本，大多數采用借新債還舊債進行融資；在市場競爭非常激烈的行業，比如眾所周知的家電行業，上市公司充分利用商業信用融資；我國企業債券市場不發達。
2001年和2002年，外源融資比例、股權融資比例和短期債務比例三個指標比其他年份均有所降低，融資結構亦有所改善，說明我國上市公司的融資行為正趨于理性。
單位：國家外匯管理局吉林省分局
長吉圖先導區的正規金融資源總量分析
如前所述，正規金融資源總量包括金融機構通過資金運用和資金服務的方式為非金融實體經濟提供的金融資源。長吉圖開發開放先導區的正規金融資源總量如表1所示。從內容上看，可用金融資源主要來源于金融機構本外幣貸款、企業發行債券、股票以及保費收入及賠償金額等。從資金數額看，金融機構本外幣信貸額數額最大，2009年至2011年10月，金融機構本外幣信貸總量分別為4385.5億元、5240.5億元和6034.6億元，分別占正規可用資源總量的88.1%、89.9%和91.2%，表明長吉圖先導區金融資源總量中間接融資的規模巨大。實體經濟獲得資金主要來源于銀行類金融機構。企業發行債券募集資金數額最小，其同期企業通過發行債券的方式募集資金總額分別為122億元、32億元和81億元，占正規可用金融資源總量的2.5%、0.5%和1.2%。統計發現，能夠發行債券企業數量很少，只有少數幾個企業每年發行數量較少的債券，因通過債券市場獲得的金融資源數量最小。企業通過發行股票募集資金總額分別為227.5億元、258.3億元和266.4億元，占正規可用資源總量的4.8%、5.1%和3.6%。而長吉圖先導區內保險公司的保費收入和賠償金額在這一時期分別達到241億元、295.5億元和236.7億元,占正規可用資源總量的4.5%、4.4%和4.0%。表1表明保險業供給的金融資源總量與實體經濟在股票市場募集的資金額度大體相當。
長吉圖先導區的正規金融資源的結構分析
在長吉圖正規金融資源統計中，金融機構的本外幣貸款主要包括三個部分：短期信貸、中長期信貸和票據融資。2009年至2011年10月，金融機構本外幣信貸中短期信貸分別為1745.8億元、1782.5億元和1930億元，占本外幣信貸總額的39.8%、34%和31.9%；中長期信貸分別為2361.0億元、3301.8億元和4005.2億元，占比達到53.85%、63%和66.3%；而票據融資的數額分別為236.8億元、136.4億元和106.1億元，占比分別為5.39%、2.60%和1.76%。在企業債券籌資中，主要發債品種為短期融資券，其次為中期票據，此外還有較少的公司債券和市政建設債券。而短期融資券的數額相對較少，2009年，短期融資券總計發行10億元，占整個年度債券發行的8.19%，中期票據總計發行100億元，占整個年度債券發行額的81.9%。2010年度，企業發行的債券品種包括短期融資券和中期票據，短期融資券發行數額總計為22億元，占整個年度債券發行的68.75%，中期票據的發行額總計10億元，占整個發行年度的比例為31.25%。本年度雖然發行總額較少，但短期融資券的比例較大，中期票據相對較小。截止2011年10月，企業債券發行品種包括短期融資券、中期票據和市政債券，其數額總計分別達到7億元、54億元和20億元，占整個發行年度的8.64%、66.7%和24.7%，中期票據在數額和占比上都占據重要位置。在企業通過股票發行籌集的資金中，主要包括首次公開發行和增發兩部分。2009年度，長吉圖先導區的企業通過股票市場首次公開發行股票募集資金總額114.8億元，而增資發行達到112.7億元，首發與增發基本持平。2010年度，2家公司通過首次公開發行股票募集資金16.2億元，2家公司增資發行募集資金15.6億元。2011年1家首次公開發行股票，募集資金7.6億元。與以前年度相比可以看出，2010和2011年度，無論是首發還是增發的企業數量和募集資金額均在減少。從保費收入及賠償數額看，2009年和2010年，長吉圖先導區的保費收入分別為184.9億元和239.2億元，保費收入增長較快，賠償金額分別為56.1億元和56.3億元，賠償數額基本持平。總體上由保險行業供給的可用正規金融資源總量增加。如果將正規金融資源中的短期信貸、短期融資券及保險賠償金額稱為短期金融資源供給，而將中長期信貸、中期票據和股票籌資稱為中長期資金供給，那么正規金融資源中，中長期的金融資源占比大于短期金融資源供給。
結論及建議
(一)分析2009年至2011年10月區域內可用金融資源的規模與結構，得出的結論如下：1.長吉圖先導區內實體經濟可獲得的正規金融資源主要來源于銀行類金融機構和非銀行類金融結構，包括金融機構在資金運用和資金服務過程中為實體經濟提供的資金總量。2.銀行類金融機構的本外幣貸款額分別超過4000億元、5000億元和6000億元，在正規金融資源總量中占比分別為88.1%、89.9%和91.2%，是實體經濟最主要的資金來源。從結構上看，中長期貸款的數量最多，短期貸款次之，票據融資數量最小。3.企業通過發行債券籌集的資金量最小，三年發債數量分別為122億元、32億元和81億元，年度波動較大，占正規可用金融資源總量的2.5%、0.5%和1.2%。從結構上看，中長期票據數量居中，但募集資金額占比較大，短期融資券發行數量較多，但募集資金額較小，公司債及建設債券發行數量少，但募集資金額度居中。4.企業通過發行股票在股票市場上募集的資金總額分別為227.5億元、258.3億元和266.4億元，占正規可用資源總量的4.8%、5.1%和3.6%。從結構上看，企業從股票市場募集資金主要包括首發和增發兩部分，首發和增發基本持平。2010年度和2011年度，首發和增發的企業數量相對較少，募集資金有限。5.保險行業的保費收入和賠償金額可提供的金融資源總額分別241億元、295.5億元和236.7億元,占正規可用資源總量的4.5%、4.4%和4.0%。從結構上看，保費收入增長較快，賠償金額在不同年度略有增長。(二)建議1.建立資本投入的協調機制。資本投入的差異一定程度上決定著經濟增長的差異，因此，我們要在國家賦予的先行先試權的優勢下，建立資本投入的協調機制促進長吉圖地區投入資本規模的擴大和增長速度的提升，同時建立多層次的協調發展的金融資源配置體系，達到間接融資和直接融資的互補。2.培育多元化金融產業主體，增加金融資源配置渠道。制定長、中、短全覆蓋，大、中、小并舉的金融產業發展戰略，增加金融產業主體，實現有效的金融資源配置；扶持中小金融企業的發展，為其提供市場準入、稅收政策、人力資本等方面的優惠政策，使其發揮經營機制靈活、專業化程度高的優點，滿足經濟社會中多元化主體對金融資源的需求；適度吸引國際資本參與國內金融機構的經營與發展，形成優勢互補、有序競爭的金融產業組織格局，促進金融資源的有效配置。3.大力發展企業組織，構筑金融資源配置平臺。一是要精心打造能發揮長吉圖地區自然資源和區域優勢的企業“航母群”，并盡可能地延長產業鏈，形成金融資源的“一點帶一線、多點帶多線”配置模式；二是要以政府為主導，金融機構和社會團體積極參與，建立多層次的創業基金，鼓勵創業，大力發展中小企業，增加金融資源配置主體。4.充分重視民間資本在金融資源配置中的作用。對民間資本應本著“合理引導”的態度，這種“合理引導”主要包括：一是為民間資本正名，使其有一個寬松的法律環境；二是完善資本市場，引導民間資本進入資本市場；三是完善政策環境，引導和鼓勵民間資本進行創業投資；四是允許民間資本進入不同層次的金融主體，特別是要允許民間資本相互合作，組建社區合作金融體。
一、金融發展、金融結構與經濟增長
現代經濟學的核心問題之一就是對金融發展和經濟增長關系的研究。自1912年熊彼特《經濟發展理論》的出版和1973年麥金農、肖兩人正式提出金融發展理論以來，國內外學者對金融發展做了大量研究，基本證實了金融發展對經濟增長有著至關重要的作用。一個好的金融體系可以減少信息不對稱性與交易成本，進而可以影響到儲蓄率、投融資決策、技術創新乃至整個地區長期的經濟增長率。隨著后來研究范圍擴展到國家和地區層面，金融發展對經濟增長的促進作用逐步被解剖開，金融結構被納入到金融發展中去，形成了以銀行還是以股票市場為主的不同觀點。一種觀點強調銀行的地位和作用，認為銀行主導型金融體制更有利于經濟增長；另一種觀點強調金融市場尤其是股票市場的地位和作用，認為市場主導型金融體制在經濟增長中作用更大；還有學者從內生性的角度出發，認為銀行和股票市場兩者對經濟增長的作用是互補的。國內也有很多關于金融發展對經濟增長關系的經驗研究，比如曹嘯和吳軍(2002)、李廣眾和陳平(2002)把中國作為一個整體來研究金融發展對經濟增長的作用；也有學者分省市或區域來研究兩者的關系(周好文和鐘永紅，2004；梁莉，2005等)；還有學者研究了金融發展怎樣影響經濟增長的途徑，比如許長新(1996)、何楓等(2004)、徐瓊(2006)研究了金融發展對技術效率的影響。縱觀我國金融發展的研究史，前兩類研究較多，具體研究金融發展對經濟增長貢獻途徑的比較少，并且基本沒有考慮各地區股票市場份額的影響。
二、金融結構與債務融資
從最直觀的角度看，無論是銀行等金融中介還是股票市場，都是企業外部融資的重要渠道，其發達程度直接影響企業的融資決策乃至企業的成長。Demirguc-kunt和Maksimovic(1996)證實了這點，他們研究了30個國家長期融資對企業績效的影響，表明股票市場、銀行部門的發達程度與企業增長密切相關。金融中介的發展對企業債務融資的影響是多方面的：一是銀行等金融中介具有“儲水池”的功能，將不同期限的小資金匯集轉換成生產資金，作為資金的“集”“散”中心，它反映了國家和地區間資金供給量的大小。當資金完全由市場來調配的時候，利率、股息等融資信息就反映了適當的企業使用適當資金的能力；當資金完全由政府支配的時候，融資信息就反映了國家調控的方向。二是銀行等金融中介還有提高企業業績促進企業增長的作用。作為一種專業化的資金配置形式，他們有能力且有動機對資金的使用方進行監管，因而在市場經濟體制下資金總是流向效率高、業績好的企業。總體來講，在金融中介發展水平較高的地區，企業的融資環境變得比較寬余，在我國權益融資受限的情況下企業債務融資就會多一些，我們預期銀行等金融中介發展水平和債務比率成正相關關系。金融結構還會影響企業債務融資的內部結構。銀行等金融中介同時提供短期債務和長期債務，而股票市場提供的是長期性資金，因而股票市場的發展程度會影響到企業長期債務的融資水平。可以預期，一個地區的企業在股票市場上融資的越多它的債務期限越短。
制度背景
《資源約束型與需求約束型體系》的發表和《短缺經濟學》的出版，使科爾成為“預算軟約束”的鼻祖，自此“預算軟約束”被認為是傳統的社會主義經濟投資低效的原因之一。大家普遍認為我國存在“預算軟約束”，其原因是我國的上市公司大多數為原有國有企業改制而來，并且金融業中國有銀行一直占絕對的主導地位，上市公司和國有銀行就像是政府的兩只左右手。這就會造成一方面企業的決策很容易受到政府的干預而偏離企業價值最大化的目標；另一方面，當企業陷入財務困境的時候出于“父愛”政府會出手相救，要么直接給予補貼使其看起來經營良好可以得到銀行的貸款，要么政府可以通過國有銀行向企業貸款。林毅夫等(2004)證明國有企業普遍存在預算軟約束現象；李增泉、余謙和王曉坤(2005)的研究則提供了我國地方政府或大股東通過并購重組補助上市公司的經驗證據；Khwaja和Mian(2004)、Sapienza(2004)研究表明具有政治關系的企業即使沒有陷入困境也會得到更多的政府優惠補助，特別是當銀行也被國家控制時，政府通過銀行貸款對企業進行補助的現象就更為普遍；而Fan(2005)在對跨國資本結構和債務期限結構的研究中發現，政府銀行貸款的補助形式中主要是長期貸款。國有銀行的主導地位以及我國上市公司的產權性質，決定了在國有銀行份額比較多的地區企業的債務融資和長期借款比較多，在非國有銀行份額比較多的地區企業的債務融資比較少、短期債務比較多。
基于我國的金融發展歷程，本文將我國的金融結構分為兩層，第一層是我國目前并存的兩種金融體制(即各地區銀行等金融中介的發展水平和股票市場的份額)，第二層是銀行等金融中介的內部結構——國有銀行和非國有銀行等金融中介的發展水平。
研究設計
一、變量的選取
1.被解釋變量的選擇
債務比率LEV，即資產負債率，用債務總額/資產總額計算得出；在資產負債表中一年內到期的長期負債通常被列到短期債務中，但這部分的性質仍然為長期債務，因而衡量期限結構的變量有兩個：
債務期限結構1(TERM1)＝長期債務/債務總額
債務期限結構2(TERM2)=(長期債務+一年內到期的長期負債)/債務總額
為了詳細地了解我國債務融資的情況以及長短期債務受金融結構影響的程度，還設置了短期債務比率和長期債務比率各兩個指標:
短期債務比率1(short1)＝經營性短期債務/總資產，其中經營性短期債務包括短期借款、應付票據、應付賬款、預收賬款。
短期債務比率2(short2)＝短期債務/總資產
長期債務比率1(long1)＝長期債務/總資產
長期債務比率2(long2)＝(長期債務比率＋一年內到期的長期負債)/總資產
2.金融結構的變量
戈德史密斯是最早以實證研究方式研究國家層面的金融結構和金融發展對經濟增長作用的學者之一。在指標的選取上，戈德史密斯創造性地提出了衡量一國金融結構和金融發展水平的存量和流量指標，其中最主要的就是金融相關比率指標(FinancialInterrelationsRatio，FIR)，它是指全部金融資產價值與全部實物資產(即國民財富)價值之比，這是衡量金融上層結構相對規模的最廣義指標。除此之外還包括金融構成比率、金融工具比率、金融部門比率、分層比率、金融中介比率、融資比率。國內學術界在計算金融相關比例時，采用了各地區銀行當年年末貸款余額與各地區當年GDP之比作為衡量我國地區金融中介發展水平的衡量指標。此外，Rioja和Valev(2002)采用商業銀行資產和商業銀行資產與中央銀行資產總和比值的方法衡量商業銀行和中央銀行在分配儲蓄資源上的重要性，因為相對而言商業銀行在分配儲蓄資源上比中央銀行更有效率；還有國內學者借鑒了戈德史密斯分層比率的方法，即貨幣類、證券類、保險類金融資產分別占金融資產總和的比率；周立(2002)、周寧東和汪增群(2007)在研究金融發展時注意到了不同類型金融中介的影響，采用了金融市場化比率(FinancialMarketzationRatio，FMR，即各地區當年年末除去四大國有銀行以外的其他金融機構的貸款份額)；朱恒鵬(2007)對中國各地區資本自由化進程的研究中，從以下四個方面衡量我國地區金融發展水平和資本自由化進程：制度性因素、經濟因素、貨幣供給與金融發育和金融市場的市場化水平，并把這四個方面分解成更為細致的分指標，其中金融市場的市場化水平中包括了銀行及其他傳統金融機構的競爭、股票市場兩個方面。借鑒以上研究并考慮數據的可得性，本文采用以下幾個指標來衡量各地區的金融結構：
(1)股票市場的份額(STOCK)
債務融資和權益融資是企業融資中此消彼長的兩大主要渠道。現有的國內研究證明，我國企業的融資并不遵循國外經典的啄食理論，而是一種恰好相反的融資順序，首先是權益融資然后才是債務融資。在這樣的情況下，當一個地區中企業有較多的權益融資渠道的時候，必然會減少對債務融資的需求。因而各地區股票市場的份額代表著該地區企業所能夠利用的權益融資的難易程度，代表著企業外部融資中可以有多少由股票市場來解決，股票市場的份額和企業債務融資、長期債務是一種相反的關系。考慮到數據的可得性，本文采用各地區上市公司總資產所占份額來代表各地股票市場的發展。
(2)銀行等金融中介的發展水平(FIR)
在借鑒國內外對金融結構和金融發展研究的基礎上，以金融相關比率FIR(各地區金融機構當年年末貸款余額和各地區當年的GDP之比)作為金融中介發展水平的衡量指標。
(3)金融中介的內部結構——非國有銀行的發展水平(FMR)
考慮到我國金融業的發展歷程，借鑒周立(2002)、周寧東和汪增群(2007)的做法，采用金融市場化比率(FMR，各地區當年年末除去四大國有銀行以外的其他金融機構的貸款份額)來衡量金融中介的內部結構。
3.控制變量
(1)企業成長性GROTH。Myers(1977)提出擁有較多成長性的公司使用長期債務融資較少。由于投資不足問題的存在，隨著公司成長性的增加，股東和債權人之間的沖突會增加。公司可以從三個方面減少這些沖突：一是減少資本結構中債務融資的比重，二是在簽訂債務契約時加入限制性條款，三是縮短債務的實際融資期限。因而具有較多成長性的公司應當使用較多的債務融資和較短期限的債務。國外后來的大部分經驗研究支持了這一觀點(Braclay和Smith,1995；Guedes和Opler,1996)。本文采用三年的平均主營業務增長率來作為企業成長性的代替變量。
(2)資產期限(AM)。企業應該使債務和資產的期限相互匹配。如果債務的期限比資產的期限短，當債務到期要償還本金時手頭就沒有足夠的現金。本文用AM＝固定資產凈額/當年折舊來表示。
(3)公司規模(SIZE)。大企業由于信息不對稱水平較低、破產風險低、融資成本較低等原因具有使用長期債務融資的優勢。Fama和Jenson(1983)、Rajan和Zingales(1995)等通過實證研究證明了這點。本文采用企業總資產賬面價值的自然對數來表示公司規模。
(4)可抵押的資產(MORT)和盈利能力(EPS)。企業可抵押的資產多少和贏利能力的強弱直接影響到可以得到貸款的可能性和貸款的多少。可抵押的資產MORT＝(固定資產＋存貨)/總資產；贏利能力用每股收益eps來代替。
(5)年份(DYEAR)。為了控制年度效應，增加了年度啞變量。
二、樣本的選取及數據來源
本文的研究樣本為2002－2004年在滬深兩市上市的公司，由于新上市的公司一般股權融資的份額較大，資本結構不穩定，因而本文選取的樣本公司是2001年以前已經上市的公司，并且刪除了(1)ST、PT的公司；(2)金融行業的公司；(3)數據異常和缺失的公司。最后得到854個樣本公司，共計2562個觀測值。公司財務數據來自wind資訊系統，各地區的數據來自各年的金融統計年鑒和中經網。
實證結果與分析
一、描述性統計
從表1中的描述性統計可以看出，我國上市公司的負債比率平均為45.54%,和楊興全(2006)的研究結果差不多；而根據Rajan和Zingales(1995)的研究，西方7國的資產負債率(賬面價值)分別為：美國58%、日本69%、德國73%、法國71%、意大利70%、英國54%、加拿大56%，Boothet(2001)。對印度、韓國、巴基斯坦、泰國等發展中國家的資本結構研究表明，我國的債務比率偏低，和我國企業首選權益融資的研究結果是對應的，也說明了金融發展中考慮股票市場的發展是必要的；兩個長期債務融資的比率均值分別為14.7%和18.1%，這和肖作平(2005)統計2001年和2002年的期限結構在15%左右浮動的結果差不多。根據AntoniosAntoniouetc(2002)，美國、英國和法國的債務期限結構均值為58.8%，長期債務和總資產的比重為14.2%，所以和國外的研究結果相比我國的債務期限要短得多。我國包括一年內到期的長期借款后長期債務比率為8.7%，兩個短期債務比率的均值都在30%以上，短期債務占了債務融資的絕大部分。
2.各地區債務融資數據的均值
從各地區的債務結構統計數據(表格略)上看，地區間債務融資比率和期限結構差距比較大，債務融資比率最高的地區為55.4%，最低的地區為32.3%；期限結構的差距更大，考慮(不考慮)一年內到期的長期債務的期限結構的最大最小值分別為37.6%(31.6%)和11.4%(9.4%)，通過單因素方差分析(表格略)得出p值在1%的水平上顯著。
3.實證檢驗
(1)不同類型金融中介發展水平對債務融資的影響
Y＝a0+a1控制變量+fmr+fir+ε，其中Y分別為lev、term2、long2、short1。
金融相關比率表示了銀行等金融中介的發展水平，表2表明在金融中介發展水平高的地區債務比率較高，有較少的短期債務；非國有銀行等金融中介的發展水平和債務融資比率、期限結構顯著負相關，并且在非國有銀行等金融中介機構比較發達的地區，企業的長期債務較少短期債務較多。也就是說非國有金融中介主要為企業提供了較多的短期債務，而國有銀行為企業提供了較多的長期債務。由于非國有銀行等金融中介和國有銀行相比相差太大，因而企業債務融資的多少還是依賴于國有銀行的信貸份額，即非國有銀行等金融中介的資金配置力度要遠遠小于國有銀行，所以在金融中介(包括國有的和非國有的)發達的地區企業有較多的債務融資。其他控制變量的回歸結果同預期一致(表格中略)，企業成長性和債務比率顯著正相關，和期限結構顯著負相關；資產期限、可抵押資產、盈利指標、規模同期限結構顯著正相關。
(2)金融中介和股票市場發展對企業債務融資的影響
Y＝a0+a1控制變量+fir+stock+ε，其中Y分別為lev、term2、long2、short1。
表2顯示，上市公司在股票市場上份額和企業的長期債務融資顯著負相關，和短期債務融資顯著正相關，但不影響公司的債務融資比率，這和我們前面的預期基本一致。
(3)金融結構分層的重要程度
Y＝a0+a1控制變量+fmr+fir+stock+ε，其中Y分別為lev、term2、long2、short1。
一、短期負債融資的特點
短期借款作為短期負債融資的重要形式，是指企業向銀行或其他非銀行金融機構借入的期限在一年以內的借款。短期負債融資主要包括：短期借款、應付票據、應付賬款、預收賬款、應付工資、應付福利費、應付股利、應交稅金、其它暫收應付款項、預提費用和一年內到期的長期借款等。短期借款按照有無擔保，可分為信用借款和抵押借款。短期負債融資作為企業籌集資金的一個重要渠道,已成為企業普遍采用的籌資方式。短期負債融資具有速度快、彈性好、成本低、風險大、還本付息的壓力大的特點。短期負債融資一般所需時間較短，程序較簡單，可以比較快速地獲得資金，融資成本普遍較低，如短期借款成本低于長期融資方式下的資本成本;大多數應付賬款等自然融資方式，在沒有折扣和折讓的情況下，可以不考慮融資成本。但短期負債融資的利率波動較大且融資時間較短，因此在融資額較大的情況下，如果公司資金調度不靈，就有可能出現無力按期償付本金和利息的情況。
二、短期負債融資風險形成的主要原因
(一)企業戰略錯誤，導致融資、投資決策失誤企業決策層未根據企業所處的外部環境和內部環境對企業的國際和國內環境中政治和法律因素、宏觀經濟因素、社會自然因素和技術因素，以及行業環境、經營環境、企業的資源、能力和核心競爭力進行充分調查研究、準確分析并科學決策，選擇和實施了不恰當的公司戰略和財務戰略；企業發展戰略過于激進，脫離企業實際能力或脫離主業，導致融資戰略和投資戰略等出現失誤，融資規模、融資結構、融資時間、融資成本和風險控制等重大融資決策失誤，以及投資方向、投資時機、投資地區等重大投資決策失誤，導致融資投資活動根本性錯誤，給企業帶來了潛在的重大融資風險。決策錯誤往往會帶來長遠的、重大的、難以彌補的損失，可能會造成整個項目的失敗，導致很大的短期負債融資風險。
(二)企業治理機制、管理機制、內控制度的不健全導致風險防范能力低下企業治理機構形同虛設，缺乏科學決策、良性運行機制和執行力，內部權責分配不合理，股東大會、董事會、監事會和經理層不能履行職責，企業重大決策未實行集體決策審批或聯簽制度，導致不能及時識別風險和采取風險應對措施；企業財務內控、安全生產、環境保護和產品質量管理制度不健全，措施不到位，責任不落實，未建立重大風險預警機制和突發事件應急處理機制，不能很好地防范和處理導致意外損失的風險；直接或間接導致了企業償債能力不足，短期負債融資風險無法控制和及時應對。銀行借款融資引起的企業相互信用擔保責任，往往在風險控制不利的情況下，給企業帶來潛在的融資風險，并在宏觀經濟環境變化時，可能帶來很大的間接短期負債融資風險。
(三)資本結構不合理等原因，導致企業短期償債能力不足短期負債融資資金到位快，容易取得，融資富有彈性，成本較低；但償還期限短，融資風險相對較高。企業股東權益資金不足、股東抽逃出資、虛假出資等原因造成企業權益資本不足，長期負債融資無法解決資金短缺問題的情況下，過分依賴短期負債融資用于固定資產投資和長期投資等回收期較長的項目，導致企業無法及時收回資金償還短期債務，影響了企業的短期償債能力和信譽，增大了融資風險，推高了企業的融資成本，導致企業融資出現嚴重的惡性循環，帶來很大的融資風險，長期以來甚至危及企業的生存。此外，利率、匯率的變動，經濟環境、經濟周期和通貨膨脹的變化也會帶來短期融資風險。
三、短期負債融資風險的應對措施
(一)制訂正確的企業發展戰略，防范短期融資決策失誤對企業所處的外部環境進行綜合分析，認清外部宏觀環境的形勢，采取相應的措施來制定自身發展戰略，對企業投資方向、產品結構、市場布局策略、技術水平能滿足市場需求等進行深入、全面分析研究；根據經濟學原理，綜合應用統計學、計量經濟學等分析工具對行業經濟的運行狀況、行業周期分析、行業集中度分析、行業吸引力分析、行業結構分析及競爭對手分析、行業競爭力、市場競爭格局、行業政策等行業要素進行深入的分析；對企業的資源、能力和核心競爭力進行深入分析，結合本企業的實際情況，制定恰當的企業戰略，避免盲目投資、重復建設、低層次擴張，避免企業的短期融資方式、融資規模、資本結構等方面的決策錯誤。在世界政治格局動蕩，地區沖突頻發，世界經濟整體增長放緩，中國經濟處在轉型和經濟結構調整的形勢下，適當地調整企業戰略，謹慎采用多元化戰略、一體化戰略，選擇正確的投資方向、投資方式，謹慎投資，即抓住兼并、收購、重組的機遇，又避免和減少投資、短期負債融資風險已成為關系到企業興衰，甚至存亡的關鍵問題。
(二)建立健全內部管理機構和制度，防范和減少短期負債融資風險投資和融資即存在收益，也避免不了風險，正確對待風險，合理減少和規避風險使企業發展的重要課題。按照有關法律法規、股東會決議和企業章程的規定，明確決策層的機構設置、職責權限和工作程序，使決策權、執行權和監督權相互制衡。對重大融資、投資決策實行集體決策審批或聯簽制度，減少和避免決策失誤帶來的融資風險。加強企業內部管理，避免安全生產、環境保護等經營風險帶來的短期償債能力下降；樹立正確的風險管理觀念，加強短期融資風險監督，建立一套完善的風險預防控制機制和財務信息網絡，制定適合企業實際情況的風險防范和規避方案，減少和規避短期負債融資風險。企業內部可以設立風險控制管理的專業機構，發現風險，迅速反應，及時預警，及時采取有效措施積極應對，防止短期融資風險擴大化。
(三)保持適量現金流，提高短期償債能力現金流入量反映的是現實的償債能力，資產的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業不能足額或及時地實現預期的現金流入量，以支付到期的借款本息，就會面臨財務危機。根據企業發展的需要，制定正確的財務戰略，通過加強財務預算管理，選擇適當的籌資方式、期限、利率，合理的籌資結構來分散風險。準確地預測投資額度和短期負債融資的規模，適當調整資本結構，短期負債融資、其他方式融資和股權融資合理配合使用，控制負債規模、利率和使用方向，即保持加權資金成本最低、企業價值最大的資本結構，又保持企業合理的現金流。避免短期負債融資大量用于購建固定資產、周轉周期長的存貨等資金回收時間長的項目，保持企業資產良好的流動性。提高存貨的周轉速度，加快應收賬款的回收，加強財務預算管理，對融資、投資資金進行計劃和控制，合理計劃短期融資的使用和償還期限，使有限的資金更好的發揮作用。科學預測利率及匯率的變動，從預測匯率變動趨勢入手，制定外匯風險管理戰略，規避籌資過程中匯率變動帶來的風險。積極使用金融工具規避利率變動帶來的籌資風險，如利率互換，遠期利率合約，利率期貨和利率期權；運用金融工具如貨幣互換，遠期外匯合約和貨幣期貨交易來規避匯率變動帶來的風險。認真研究租賃、分期付款、未作記錄的或有負債、擔保責任引起的或有負債等帶來的短期償債能力下降的因素，嚴格控制企業對外擔保風險，認真調查了解被擔保企業，深入分析研究擔保風險，減少擔保風險。
短期融資券發展提速
從《辦法》規定的發行要素看，短期融資券明顯具有發行便利性強、發行條件較為寬松的特點。首先，與企業債相比，短期融資券發行流程相對簡單，較為便利。短期融資券發行實行備案制，其唯一的管理機構――中國人民銀行須在收到材料20個工作日內通知企業是否接受備案，并且企業允許自主決定發行的時間和利率，避免了以往企業債“多頭管理”、發行程序繁瑣、審批緩慢的局面。其次，《辦法》對于申請發行的門檻也相對較低。企業只要具有穩定的償債資金來源，流動性良好，最近一個會計年度盈利就具備了發行核心條件。此外，近3年內進行過信用評級并有跟蹤評級安排的上市公司可以豁免信用評級。對于發行額度，《辦法》實行余額管理，待償還融資券余額不超過企業凈資產的40%即可。
華能國際、振華港機、國際航空、國家開發投資公司、五礦集團等5家企業發行了7個品種共計109億元的短期融資券，期限覆蓋3個月、6個月、9個月和1年期，實際利率分別為1.99%、2.59～2.67%、2.71%和2.92%。其中，華能國際短期融資券的發行量為50億元，占總發行額的45.87%。中國鋁業發行了實際利率為2.92%，總額20億元的1年期短期融資券，主承銷商及簿記管理人均為中國農業銀行，并獲得了6倍的超額認購。值得注意的是，這些發行企業均為能源、原材料、交通運輸領域的大型壟斷性國企，這也充分顯示了央行鼓勵“瓶頸”產業發展的傾向。
近日，中國聯通的2期總額為100億元的短期融資券開始在市場招標發行。目前已有華電股份、東方航空、路橋建設、馬鋼股份、寧滬高速、北大荒、鄂爾多斯等7家上市公司了擬發行短期融資券的公告。此外，還有超過20家的大型企業正在進行發行準備。
如此多的上市公司“試水”短期融資券，原因是多方面的。其一，股市融資暫停促使上市公司轉向債市尋覓資金。5月份開始，證監會啟動了上市公司股權分置改革試點工作后，在股權分置改革實施新老劃斷前將暫停新股發行，今后發行新股的上市公司，一律實行改革后的新機制，未完成股權分置改革的上市公司停止再融資。其二，2003年下半年以來，銀行短期信貸收緊導致相當多的企業流動資金較為緊張，對短期資金的需求較為旺盛。其三，短期融資券的成本優勢明顯，有利于上市公司降低財務費用，調整債務結構。
商業銀行面臨較大沖擊
當前，短期融資券的發行主體均為商業銀行的傳統優質客戶，因此，作為一個整體的商業銀行，短期內將面臨優質流動資金貸款投放渠道縮小的沖擊，并且在承銷市場上將面臨證券公司的有力挑戰。從商業銀行同業角度，股份制商業銀行借此爭奪國有商業銀行客戶資源的跡象明顯，商業銀行對客戶資源的全方位競爭將日趨激烈。
短期融資券對商業銀行最直接，也是最重要的影響是對流動資金貸款的“替代效應”。目前金融機構1年期貸款基準利率為5.58%，但是市場上發行的同期限短期融資券參考收益率不到3%，即使考慮到包括發行費用在內的發行成本，與貸款相比成本依然明顯偏低。
從目前情況看，銀行間市場上發行短期融資券的主體均為準國家信用級別的國有壟斷性大公司，而這些公司同時又是對商業銀行貢獻度較大的“黃金客戶”。據悉，只要符合《辦法》規定的，在華注冊的外資企業也可以發行短期融資券。據估計，2005年將至少有30～50家大型企業發行短期融資券，總的規模將在1000～1500億元左右。而今年上半年，金融體系內短期貸款及票據融資的增量為6528億元，2004年同期這一數據僅為4868億元。這意味著，今年即將分流的短期貸款總量占到了2004年上半年短期貸款及票據融資增量的20.5%～30.8%。因此，下半年短期融資券對流動資金貸款的“替代效應”將不可忽視。
客戶資源競爭加劇
短期融資券承銷手續費收入（承銷手續費行業標準為0.3％～0.5％）可以部分彌補貸款“替代”的利差損失。同時，商業銀行還可憑此吸收相應的企業存款，可謂“一箭雙雕”。為此，金融同業，特別是商業銀行之間對客戶展開了更加激烈的競爭。截止到7月21日，全國已有18家金融機構獲得了短期融資券的承銷資格，其中的11家商業銀行已經獲得主承銷資格。部分股份制商業銀行，不僅借此機會爭奪短期融資券承銷市場，而且目標直指國有銀行的傳統客戶。
此外，雖然目前短期融資券的主承銷商均為商業銀行，但證券公司在承銷市場上亦覬覦已久，欲分一杯羹。證券公司由于在證券承銷領域具有傳統的專業和人才優勢，因此一旦大規模進入該市場，將對商業銀行承銷市場份額形成實質性的挑戰。
長期以來，我國實體經濟利率與金融市場利率缺乏關聯度。2003年以來，商業銀行貸款加權平均利率不斷上行，民間融資利率水平高企，但是貨幣市場利率卻不斷下行，2005年上半年，代表貨幣市場基準利率的7日質押式回購利率下降了80.1個基點。短期融資券的一大功績便是將實體經濟與金融市場聯系的更加緊密。
短期融資券的用途是彌補企業短期經營支出，因此其利率定價將不僅僅參考金融市場利率，還將參考實體經濟的中長期走勢、實體經濟中資金的供求水平，發行企業的經營和財務狀況。這樣一來，作為一種短期貨幣市場工具，短期融資券打通了貨幣市場與實體經濟和資本市場的連接渠道，其利率定價機制將更加復雜，并將影響金融市場利率的走勢。
商業銀行的應對策略
短期融資券帶給商業銀行的不僅是挑戰，也許更多的是機遇。隨著短期債券市場的發展以及企業債券融資偏好的形成，商業銀行流動資金貸款投放過多的壓力將逐步減輕，承擔過多信貸風險的局面將會扭轉，在債券市場的運作空間和盈利機會也會增加。在這一進程中，商業銀行可以調整資產結構，增加非利息收入占比，最終實現經營模式的全面轉型。從中長期看，短期債券市場的發展將對商業銀行經營模式的轉變產生深遠影響。
短期融資券進一步促進了直接融資與間接融資的融合，全方位提高了商業銀行在資金市場的競爭強度，以信貸為紐帶的傳統銀企模式遭遇到了新的挑戰。更新觀念，主動出擊，繼續為優質客戶及潛在優質客戶提供信貸、結算、現金管理等方面的支持，穩定客戶和資金資源，而且應以此為契機，深入發展投資銀行業務。
目前我國短期債券市場品種較為有限，主要是短期國債、金融債和央行票據。受國債發行管理制度的約束，財政部缺乏發行短期國債的動力；由于發債主體的數量限制，政策性銀行短期金融債供給較為有限；央行票據則是最主要的短期債券市場工具。短期融資券的問世，將繼續豐富債券市場收益率曲線，增加短期債券投資選擇。
據有關數據表明，上半年商業銀行央行票據投資力度較大。由于目前央行票據收益率已經大幅降低，6月末，1年期央行票據發行利率為1.63%，比年初下降了163.75個基點。因此，商業銀行應加大短期融資券市場的運作力度，提高短期交易性債券在資金業務中所占比例，有效改善投資組合的收益結構。國有壟斷型大企業所發的短期融資券由于信用等級高、流動性好，收益率高于同期發行的央行票據，應在短期資金資產配置中給予更多關注。
短期融資券是短期企業債券的“雛形”，完善了企業債券市場的期限結構，是企業債券市場發展的歷史性突破。它靈活便利的發行模式必將對現行企業債形成“倒逼”，企業債券目前存在的發行程序繁瑣、利率定價機制不靈活的狀況將逐步改變，企業債券市場停滯不前的現狀將改觀。一旦優質客戶更加傾向于通過發行企業債券進行短期和中長期融資4，商業銀行經營模式和戰略將徹底改變。
同時，在承銷領域，未來中長期企業債券承銷業務完全被證券公司和國家開發銀行壟斷的格局將勢必被打破，商業銀行應注重積累承銷經驗，為未來全面介入企業債券市場的投資與承銷進行“熱身”。另外，隨著債券市場做市商制度的推出，其內在的盈利機會也將逐漸顯現。通過在二級市場做市，可以提高短期融資券及企業債的流動性，并實現一定的差價收入。
時下發行短期融資券的主體雖然僅限于大型國企，但可以預計，隨著市場的成熟，信用評級機構和評級體系的完善，大量民營企業和中小企業將會逐步參與短期融資券市場，市場主體將進一步增多，容量將進一步擴大。
摘 要：隨著金融資產相關概念被引入新會計準則，給傳統會計要素的確認和計量帶來了一些變化，如何準確把握這些變化，是會計賬務處理是否得以順利進行的關鍵。筆者結合對新舊準則的解讀及多方參考，在此對金融資產的確認提出一點看法。
1 引言
2006年2月，財政部了新會計準則，其中顯著變化之一是對金融工具相關概念的引入。其所包含的具體內容有我們以前在舊準則中接觸過的，也有真正全新的交易和業務。此外，對于初次接觸金融工具的非銀行會計人員來說，會計準則和會計指南的規定并不十分詳細，理解并準確把握其概念、確認與計量有一定的難度，對于那些對會計不是很熟悉的財務報告使用者來說難度更大，而且準確理解金融工具的相關概念是關鍵。由于與金融工具相關的內容較多，筆者在此主要對其形成的金融資產進行分析。
2 金融資產的涵義及分類
2.1金融資產的涵義
金融資產是一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有現實價格和未來估價的金融工具的總稱。金融資產的最大特征是能夠在市場交易中為其所有者提供即期或遠期的貨幣收入流量。盡管金融市場的存在并不是金融資產創造與交易的必要條件，但大多數國家經濟中金融資產還是在相應的金融市場上交易的。
2.2金融資產的分類
在1993年最新公布的國民經濟核算體系(SNA)中，從統計目的出發對金融資產作了以下分類：(1)貨幣黃金和特別提款權；(2)通貨和存款；(3)股票以外的證券(包括衍生金融工具)；(4)貸款；(5)股票和其他權益；(6)保險專門準備金；(7) 應收／其他應收賬款。
SNA中的金融資產；實際是按國民經濟各個部門的資產負債表記錄的這些統計對象所有金融資產和負債。對每一部門來說，資產負債表顯示的是該部門為籌集資金發生的金融負債和該部門已經獲得的金融資產，它提供了有關一個部門金融手段運用程度及該部門在債權、債務關系中所處地位的雙重關系。
一般來說，根據金融資產的經濟性質可以將金融資產分為：庫存現金（包括銀行存款）、應收賬款、應收票據、貸款、墊款、其他應收款、應收利息、債權投資、股權投資、基金投資、衍生金融資產等。
而在《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》中則根據對金融資產投資交易的持有意圖的不同，將金融資產分為：（1）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；（2）持有至到期的投資；（3）貸款和應收款項；（4）可供出售的金融資產。
3 金融資產的確認
企業成為金融工具合同的一方時，應當確認一項金融資產或金融負債。
3.1以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
企業會計準則規定：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，包括交易性金融資產和直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。
3.1.1交易性金融資產
滿足以下條件之一的金融資產，應當劃分為交易性金融資產：
（1）取得該金融資產的目的，主要是為了近期內出售。
（2）屬于進行集中管理的可辨認金融工具組合的一部分，且有客觀證據表明企業近期采用短期獲利方式對該組合進行管理。
（3）屬于衍生工具。主要指期權和期貨。但被指定為有效套期工具的衍生工具、屬于財務擔保合同的衍生工具、與在活躍市場中沒有報價且其公允價值不能可靠計量的權益工具掛鉤并須通過交付該權益工具結算的衍生工具除外。
上述三個條件表明，交易性金融資產具有以下三個特征：
（1）企業持有的目的是短期性的，即在初次確認時即確定其持有目的是為了短期獲利。根據舊準則對長短期的劃分，此處的短期也應該是不超過一年（包括一年）；
（2）該金融資產具有活躍的市場，其公允價值能夠通過活躍市場獲取；
根據這兩個特征可以看出，舊準則中的短期投資如果僅僅是為了隨時通過出售獲利，則應當屬于交易性金融資產。
3.1.2直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
當金融資產滿足以下條件之一時，應將其直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益：
（1）該指定可以消除或明顯減少由于該金融資產或金融負債的計量基礎不同所導致的相關利得或損失在確認或計量方面不一致的情況。
（2）企業風險管理或投資策略的正式書面文件已載明，該金融資產組合、該金融負債組合、或該金融資產和金融負債組合，以公允價值為基礎進行管理、評價并向關鍵管理人員報告。
在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權益工具投資，不得指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。
3．2持有至到期投資
持有至到期投資，是指到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產。下列非衍生金融資產不應當劃分為持有至到期投資：
（1）初始確認時被指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的非衍生金融資產；
（2）初始確認時被指定為可供出售的非衍生金融資產；
（3）貸款和應收款項。
企業應當在資產負債表日對持有意圖和能力進行評價。發生變化的，應當按照企業會計準則有關規定處理。
根據以上規定可以看出，持有至到期投資具有以特征：
（1）持有至到期投資是非權益性的投資；
（2）在初次確認時即明確確定一直持有該投資到期才收回，除非有企業不可控制的原因使得企業無法再對該項投資持有至到期，此時應將其重新分類為可供出售金融資產。
（3）該投資到期時收回的金額固定或可確定。
根據持有至到期投資的特征可知，舊準則中的長期債權投資中準則持有至債權到期的應確認為持有至到期投資。
此外，對于到期時間短于1年的投資，如果滿足持有至到期投資的其他條件，也應該確認為持有至到期投資。因此，舊準則中的短期投資如果在初次確認時即確定持有至到期，也應確認為持有至到期投資。
3．3 貸款和應收款項，
貸款和應收賬款，是指在活躍市場中沒有報價、回收金額固定或可確定的非衍生金融資產。企業不應當將下列非衍生金融資產劃分為貸款和應收款項：
（1）準備立即出售或在近期出售的非衍生金融資產。
（2）初始確認時被指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的非衍生金融資產。
（3）初始確認時被指定為可供出售的非衍生金融資產。
（4）因債務人信用惡化以外的原因，使持有方可能難以收回幾乎所有初始投資的非衍生金融資產。
企業所持證券投資基金或類似基金，不應當劃分為貸款和應收款項。
貸款和應收賬款的概念明確，確認相對容易。
3．4可供出售金融資產
準則規定：可供出售金融資產，是指初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產，以及除下列各類資產以外的金融資產：
（1）貸款和應收款項。
（2）持有至到期投資。
（3）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。
企業會計準則指南規定：可供出售金融資產通常是指企業沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項的金融資產。比如，企業購入的在活躍市場上有報價的股票、債券和基金等，沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或持有至到期投資等金融資產的，可歸為此類。
從上述規定可以看出，與前面三類金融資產相比，可出售金融資產具有以下特征：
（1）該資產有活躍市場，公允價值易于取得；
（2）該資產持有限期不定，即企業在初次確認時并不能確定是否在短期內出售以獲利，還是長期持有以獲利。也就是其持有意圖界于交易性金融資產與持有至到期投資之間。
（3）由于可供出售金融資產可能是短期持有，也可能長期持有，為了保持計量的一致性，因此與交易性金融資產將公允價值變動計入當期損益不同，其公允價值變動計入“資本公積——其他資本公積”。
3．5金融資產與長期股權投資的關系
根據企業會計準則關于長期股權投資的相關規定，按長期股權投資形成方式或來源不同將長期股權投資分為三類：（1）同一控制下的企業合并形成的長期股權投資；（2）非同一控制下的企業合并形成的長期股權投資；（3）其他方式取得的長期股權投資。根據投資是否對被投資單位擁有控制及控制的方式或者重大影響分為四類：（1）能夠對被投資單位實施控制的權益性投資，即對子公司投資；（2）能夠與其他合營方一同對被投資單位實施共同控制的權益性投資，即對合營企業的投資；（3）能夠對被投資單位施加重大影響的權益性投資，即對聯營企業投資；（4）對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響、在活躍市場上沒有報價且公允價值不能可靠計量的權益性投資。
根據長期股權投資的核算方式分為兩類：（1）采用權益法核算的長期股權投資；（2）采用成本法核算的長期股權投資。
結合前面對金融資產的分析及長期股權投資的不同分類，筆者認為長期股權投資的確認與金融資產的確認相比具有以下特征：
（1）長期股權投資在初次確認時即能確定將長期持有。筆者認為此處的長期為超過一年的期間；
（2）如果權益性投資目的是出于對被投資者的長期控制、共同控制或者能夠施加重大影響，則該項權益性投資無論是否具有活躍市場和公允價值，均應按相關規定確認為長期股權投資。反之持有意圖并不是為了控制或重大影響，則應確認為相應的金融資產；
（3）對于不具有共同控制或重大影響，且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期權益性投資也應確認為長期股權投資。反之，對于不具有共同控制或重大影響，且在活躍市場中報價、公允價值能可靠計量的長期權益性投資應當考慮確認為可供出售的金融資產。
4 總結
根據以上的分析，可以對金融資產的確認有一個較清晰的認識。當然，由于筆者經驗的不足，本文的分析還有待改進。此外，由于會計準則和相關指南對金融資產確認的相關規定相對比較抽象，與會計信息質量的可理解性還有一定差距，因此，要準確地理解金融資產及其確認，盡快進一步完善相關指南才是關鍵。
關鍵詞：債務期限 制度因素 經濟環境
企業現金持有行為與債務期限結構不僅受到共同因素的影響，彼此之間也相互影響。研究二者間的關系及其影響因素，是分析企業財務行為的重要課題。在過去的半個世紀，經典資本結構理論的主要流派對這一問題提供了很多解釋和預期，大量的西方實證研究也取得了支持或相反的證據。最近二十年來，許多研究者觀察到新興市場和轉型經濟體中一些獨特的現金持有行為和融資特征，圍繞制度背景如何影響這些國家的企業現金持有傾向和融資結構的實證研究開始繁榮起來。有效解釋這些現象，需要進一步的理論突破。梳理現有的研究文獻，有助于認清目前的研究進展、各個研究證據之間的關系，為今后進一步的理論探索提供鋪墊。
國內已有的研究回顧分別整理了現金持有行為和債務期限結構各自的文獻（畢重林，朱國泓；肖作平），對二者之間的關系仍缺乏專門的述評。本文將著重于這一方面的文獻綜述，尤其是關于制度驅動因素方面的理論假說和研究證據。
一、經典理論的解釋和預期
（一）財務杠桿與現金持有的關系
經典資本結構理論的各主要流派均直接或間接涉及財務杠桿與現金持有的關系。其中廣義靜態權衡理論預期企業自由現金流較多時，提高財務杠桿可以降低濫用自由現金流的成本；反之當財務杠桿較高時為了控制財務危機成本，企業會努力增加內部現金持有，由此財務杠桿同凈現金持有正相關。更為重視信息不對稱和交易成本的影響后，順序融資理論的簡單模型（不考慮跨期因素）認為給定投資機會，企業將優先選擇自有資金滿足投資需要，當內部資金不足以支持投資活動時會選擇相對安全的融資渠道，如債務融資，所以在此類情況下債務融資同現金持有呈替代關系（Harris & Raviv）。復雜順序融資模型考慮到跨期因素，認為平衡當前及未來融資成本，財務杠桿是根據凈現金規模變化而逐漸調整的，如果企業預期未來有更多的投資機會，現金持有同當期財務杠桿負相關，同下一期財務杠桿正相關。而信號傳遞理論預期，高質量的企業希望通過發行更多債務以向外界傳遞利好信號，表明公司的償債能力得到債權人的認可以及管理層受到債權人的監督；相反在有高負債的情況下提高現金持有利于向外界傳遞出企業財務風險可控的信號。由此更高的財務杠桿往往與未來更高的現金流相關，這與順序融資假說的簡單模型不同，與復雜模型趨于一致。
此外，近十年來發展迅速并頗受認可的動態權衡理論，發現資本結構的調整成本阻礙企業的財務杠桿時刻保持在最優水平，在向最優杠桿調整的過程中短期內呈現出順序融資行為，從長期來看則更符合權衡理論（Fischer, Heinkel和 Zechner；Leland），這實際在一定程度上調和了上述理論間的分歧。
（二）債務期限結構與現金持有的關系
關于債務期限結構與現金持有的關系，不同的理論假說也提供了不同的解釋。按照權衡理論的思路，短期杠桿過高將增加財務危機成本，企業應在短期杠桿較高時積累現金，以控制財務風險，這也符合現金持有的預警動機；而當企業自由現金流較多時，為控制成本，權衡理論認為可以通過提高短期債務融資、強化外部償債壓力進行緩解 。在債務期限中，短期負債因為有更強的償債壓力，被認為更能有效緩解公司——債權人的問題，包括資產替代和投資過度。信號傳遞理論則認為，企業的現金持有水平影響企業的負債能力。Diamond通過模型證明，企業擁有未來盈利情況的好的私有信息時，希望借入短期債務，一方面質量最好的企業投資項目被清算的可能性最低，管理者的非貨幣收益喪失的可能性也最低；另一方面，這類企業需要再融資時有機會顯示自己是低風險類型，從而可以繼續支付較低甚至更低的利率。相反，關于未來盈利擁有壞的私有信息的企業希望借入長期債務，否則當這類企業需要再融資時，它們不得不披露自己是高風險，從而必須支付相對較高的利率，甚至被拒絕融資。但是由于投資者預測到此類企業存在著嚴重的道德風險和逆向選擇問題，因此這類企業最終會被驅逐出長期債務市場，只能發行短期債務。這樣市場上最終發行長期債務的是質量適中的企業。Goswani，Noe 和 Rebello擴展了債務期限結構的信息不對稱效應，研究證實企業對未來短期和長期現金流量的信息不對稱（不確定性）程度將影響企業債務期限結構的選擇。具體地，對未來短期現金流量有較高不確定性、對未來長期現金流量有較低不確定性的企業將有較高比例的長期債務融資，而對未來短期現金流量有較低不確定性，對未來長期現金流量有較高不確定性的企業也更傾向于進行長期債務融資；當企業對未來短期及長期現金流量有相同的不對稱信息時，企業將選擇短期債務融資。
與上述理論相比，順序融資假說對企業債務融資期限的優先次序并沒有直接回答，所以杠桿期限同企業現金持有的關系在這一理論中并不明確。而期限匹配原則要求企業現金持有水平考慮債務期限結構特征，保持與償還期限短的負債規模更接近的現金存量水平。
我國農業板塊上市公司財務績效普遍偏低，且遠低于滬深兩市的平均水平。2001年到2006年，我國農業板塊上市公司的平均凈資產收益率均低于上市公司總體水平，且呈逐年下降的趨勢。提高財務績效的方法大致分為兩個方面：對外拓展市場，對內加強管理。其中，內部管理的核心是營運資本管理。
營運資本是大多數公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要影響。營運資本是公司流動陛最大、變化最快、周轉性最強的資本。只有保持營運資本各項目在數量上的合理并存、時間上依次繼起并實現消耗的足額補償才能保持營運資本協調、持久地進行下去。為此，公司必須根據實際情況，認真尋求合理的營運資本結構，并使平時的營運資本周轉努力地遵循這種結構。
此外，在追求營運資本最大利用水平和獲利能力的同時，又要確保流動資產的必要存量，以保持良好的償債能力，將企業經營過程中的各種財務風險控制在適當水平。如果企業不重視合理安排這種結構關系，就可能會使企業一定時期的流動資產與流動負債的結構失衡，在短期債務到期時，無法變現出足夠的現金償還債務，使企業面臨破產的風險。因此，如何優化我國農業板塊上市公司的營運資本結構顯得十分重要。
二、相關文獻回顧
關于營運資本結構優化問題，國內的專家學者進行了很多的研究，大致結論和觀點可以總結為：
毛付根(1995)將流動資金的存量配置(投資政策)與其相應資金來源(融資政策)聯系起來，從總體上觀察和研究如何據此制定合理的營運資本政策。
朱武祥(1997)認為流動資產可分為臨時性流動資產和永久性流動資產，臨時性流動資產應以流動負債作為其融資來源，永久性流動資產和長期資產應以長期融資作為資金來源。
戴鵬(2001)認為營運資本是指用于支持企業流動資產的那一部分資本，一般用流動資產與流動負債的差額來表示，即企業為維持日常經營活動所需要的凈投資額。
呂立偉(2004)認為通過降低營運資本可以將被牽制在應收賬款和存貨上的資金解放出來，用于技術投資或生產經營；促使企業加速生產、加速交貨，從而鞏固了老客戶，贏得了新客戶；節約儲存空間，削減因存貨而發生的一些費用。
王麗娜(2008)指出營運資本政策包括激進型、中庸型和穩健型。通過運用聚類分析方法與極值分布模型，選取滬深兩市90家工業企業年報數據進行實證分析后發現：目前我國農業板塊上市公司營運資本政策絕大部分是中庸型和穩健型，中庸型政策的盈利能力高于穩健型。
吳娜(2008)認為營運資本政策包括投資政策和融資政策兩個方面。按流動資產占總資產的比例從低到高的順序可將投資政策分為激進型、適中型和穩健型；按流動負債占總資產的比例從低到高的順序可將融資政策分為穩健型、配合型和激進型。綜合投資政策和融資政策兩方面，營運資本政策可分為穩健型、中庸型和激進型，財務風險和盈利能力都依次增大。
在已有的文獻研究中，大多數將目光聚焦于營運資本的基本原理和管理策略，而鮮有對營運資本結構進行研究；基本上采用實證研究方法對整個行業的進行分析，而缺少案例分析。
三、營運資本結構優化的案例
1．流動資產結構
下面以2002年度為基期，對2003—2007年度我國西部某農業板塊上市公司流動資產主要項目的趨勢百分比計算如表1所示。
接著以流動資產總額為100％，計算流動資產主要構成項目從2002年度到2007年度的比重如表2所示。
從表1和表2的數據可以看到，貨幣資金絕對量呈下降趨勢且下降幅度較大，2007年僅為基期的五分之一左右，貨幣資金占流動資產總額比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波動。由此可見該公司貨幣資金近年來減少得相當厲害，面臨著較嚴峻的短期支付壓力和較高的財務風險。這主要是因為2002年以來，除了2004年有少量的凈現金流入外，其余年份均為較大的凈現金流出。究其原因，一方面是由于公司在長期資產上投資過多，另一方面是由于公司在經營過程中對營運資本的控制缺乏合理的依據，使其編制的預算存在以下三個方面的問題：營運資本的預算不切實際，指標不科學，缺乏嚴密的計量和考核標準；營運資本預算具有很大的隨意性；未按責任的歸屬將營運資本預算及時分解落實到各成員公司。與之相反，應收賬款絕對量呈上升趨勢，2003年是基期的兩倍，2007年則將近是基期的五倍。應收賬款占流動資產總額的比例也呈快速上升趨勢。在主營業務收入減少的情況下，應收賬款絕對量和占流動資產的比例都在上升，說明公司的銷售信用政策越來越寬松，收賬工作也不力。存貨絕對量從2003年呈逐年下降趨勢，其中從2003年到2oo4年減少得非常快，這說明公司管理層已經注意到了存貨積壓問題并采取了措施迅速減少存貨。
2．流動負債結構
以2002年度為基期，對2003—2007年度流動負債主要項目的趨勢百分比計算如表3所示。
接著以流動負債總額為100％，計算流動負債中主要項目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。
從表3和表4可以看出，短期借款是流動負債的主要組成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波動性反映了該公司經營缺乏穩定性，當需要資金的時候便發生大量短期借款，但當短期借款到期時就會產生較大償債壓力。應付賬款自2004年大幅下降后一直保持極低水平，這反映了供應商對該公司信任度較低，執行嚴格的信用政策。該公司2002年應支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，這也反映出公司流動性發生較為嚴重的困難，無法及時支付已宣布的現金股利。公司從2002年開始直到2006年的一年內到期的長期負債絕對額一直保持不變，說明公司采取的是舉借新債償還舊債的措施，這也能說明公司存在流動性短缺。
3．流動資產與流動負債結構
(1)營運資本政策分析
所謂匹配戰略是指在投融資時，長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持，這樣可以達到資產壽命同資金來源相匹配，從而降低流動資產短缺而帶來的償債風險。用一條光滑曲線將總資產曲線各波谷點連接起來，該曲線與總資產曲線之間的部分即為臨時性流動資產，這部分應由短期資金(流動負債)作為資金來源，該曲線以下部分為永久性流動資產和長期資產，應由長期資金(長期負債和股權融資)作為資金來源。
從圖可以看出，該公司各年的長期融資需求均大于長期資金來源，特別是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差較大，這部分資金差額就必須由短期融資來滿足，即短期融資除了為臨時陛流動資產提供資金外，還滿足部分長期資金需求。可見，該公司長、短期融資不匹配，采取的是一種較為激進的營運資本融資政策，其短期融資比例過高，而長期融資不足。
(2)營運資本政策的影響因素
該公司實行的是較為激進的營運資本投資政策和融資政策。該公司之所以采取激進的營運資本政策大概可歸結為以下兩方面原因：
a．流動性短缺
從2002年起，該公司流動資產占總資產的比重經歷了一個較為劇烈的下降過程，而該比例代表營運資本投資政策的激進程度。公司2002年應支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在較為嚴重的流動性困難，無法及時支付已宣布的股利。此外，該公司還采取舉借新債來償還舊債的措施，這同樣說明了公司存在的流動性短缺。公司存在的流動性短缺迫使流動資產減少，流動負債增加，從而導致了激進的營運資本投資政策。
b．對盈利的追逐
營運資本政策可分為激進型、中庸型和穩健型三種，其盈利能力依次減弱。公司近年來在盈利能力上表現一直欠佳，所以公司采取激進的營運資本政策可能也存在盈利能力方面的考慮。四、研究結論與建議
1．保持合理的流動資產結構
(1)加強應收賬款管理
應收賬款管理是我國農業板塊上市公司在流動資產工作方面的重中之重。非常有必要實施有效的信用管理，減少應收賬款占用資金數額，提高資金使用效率。信用管理包括：建立信用標準、設立信用條件及確定信用額度。
a．建立合理的信用標準。采用比較分析法，分別計算不同信用標準下的銷售利潤、機會成本、管理成本、壞賬成本，以利潤最大或者信用成本最低作為中選標準。
b．設立合理的信用條件。延長信用期限可以擴大銷售量，但信用期限過長會造成應收賬款占用資金的機會成本增加，加大發生壞賬損失的危險。為了促使客戶早日還款，企業在規定信用期限的同時，往往附有現金折扣條件，但提供折扣應以取得的收益大于成本為前提。
c．確定恰當的信用額度。公司可在財務部設置風險管理員崗位，對客戶進行資信調查、信用評價、建立信用檔案。風險管理員可從以下方面對客戶進行信用等級評定：考察企業的注冊資本，償還賬款的信用情況，有沒有因拖欠稅款而被罰款的記錄，有沒有拖欠貨款的情況，其他企業的評價。風險管理員根據考察結果向總經理匯報，再由風險管理員、財務經理、銷售經理、總經理討論后確定給予各客戶的信用額度。建立客戶信用檔案后，還要根據實際情況繼續完善更新。
此外，我國農業板塊上市公司還應加強應收賬款監控力度。首先，強化會計核算和監督。財務部門應按賒銷客戶所在區域建立應收賬款核算明細賬，對賒銷業務及時進行會計核算，并定期統計各客戶應收賬款的金額、賬齡及增減變動情況，及時反饋給公司銷售部門和主管領導，為評估、調整賒銷客戶的信用等級提供可靠依據。其次，還應進行收賬管理，確保應收賬款到期能夠收回。應定期向賒銷客戶寄送對賬單和催交欠款通知書。對沒有超過期限的賒銷客戶，主要是獲得雙方供銷、財會經辦人確認無誤并簽章的對賬單，作為雙方對賬的原始依據；對超過期限的賒銷客戶，在發出對賬單的同時，需要發催交欠款通知書，及時催收欠款。
(2)科學謹慎地對待長期投資
我國農業板塊上市公司應根據自身資金狀況科學謹慎地對待長期投資，事先進行可行性研究和項目評估。盡快處置已不能帶來收益的項目，盤活閑置資產，盡可能收回資金，如采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產的流動。對可在公司內部進行調度使用的資產進行優化組合、資產重組、優勢互補，使閑置或低效率存量資產通過參股、控股、租賃等多種方式對外聯營，從賬面資產變為可進入市場的流動資產，通過在社會上的優化組合，使現有資產在保值、增值的前提下，千方百計盤活存量資產，提高固定資產使用效率，減少固定資產占用資金，充實流動資金。
(3)強化存貨管理
我國農業板塊上市公司普遍存在存貨周轉率低的問題，存貨轉變為現金速度慢，降低了經營效率。建議對那些長期積壓的存貨進行處置，盡可能多地收回資金，對存貨進行研究創新，開發出各種新的用途，促進存貨的銷售。此外，在以后的經營活動中應根據市場需求對存貨進行科學管理，對那些市場銷售前景好的存貨應提高其比例，對那些市場銷售前景不佳的存貨應降低其比例，以達到各種存貨的最佳組合。
2．合理調節流動負債內部結構
短期融資管理的目標應該是：滿足資金需要、降低資金成本、合理控制風險、保持良好的融資能力。流動負債主要包括短期借款、應付賬款、應付票據等，三者給企業帶來的成本是不同的。短期借款利用了銀行信用，融資成本最高；應付賬款利用企業自身的商業信譽，融資成本最低；應付票據目前多為銀行承兌匯票，由于收款人變現要損失貼現利息，往往將這部分損失通過提高價格的方式轉嫁給付款人。因此，應付票據也產生融資成本，但比短期借款成本要低。鑒于成本和風險的關系，我國農業板塊上市公司應提高自身商業信譽，進一步增強談判能力，充分利用應付賬款和商業票據，豐富短期融資來源，增強短期融資能力。
3．保持合理的流動資產與流動負債結構
(1)保持合理的短期償債能力
按照財務通用標準，企業流動比率不應低于2，速動比率不應低于1。這兩個比率是短期償債能力的衡量指標，我國農業板塊上市公司應重視保持合理的短期償債能力，采取各種措施努力提高流動比率和速動比率，使之達到或接近標準。
財務報表未能予以反映但也能提高公司短期償債能力的因素主要有：
a．公司可動用的銀行貸款指標。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續的銀行貸款限額，可以隨時增加公司的現金，提高公司的支付能力。
b．公司準備很快變現的長期資產。由于某種原因，公司可能將一些長期資產很快出售變現，以增加公司的短期償債能力。
c．公司償債的信譽。如果公司的償債能力一貫很好，即公司信用良好，當公司短期償債方面暫時出現困難時，公司可以很快地通過各種渠道來解決資金短缺。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場的籌資環境。
以上三方面的因素，都能使公司短期償債能力高于公司財務報表中所反映的償債能力。因此，提高公司短期償債能力可從以下三個方面進行努力：與銀行等金融機構保持良好溝通；將那些長期閑置且已不能帶來收益或帶來的收益很低的長期資產進行清理，在適當時期按合理價格進行變現；提高公司在金融機構、股東、債權人等利益相關者中的信譽。
中小企業在追求價值最大化及股東利潤最大化的目標下，無論是投資計劃、營運活動、擴充產能甚至改善公司財務結構，往往需要長期且大量的資金，公司內部資金來源已不足以解決這些需求。中小企業在追求本身價值極大化及股東利潤極大化的目標下，無論是投資計劃、營運活動、擴充產能甚至改善公司財務結構，往往需要長期且大量的資金，公司內部資金來源已不足應對，中小企業的資金來源不同，將改變中小企業的資本結構。為數眾多的中小企業經營規模逐漸擴大，經營國際化及多元化的結果，其所需營運資金也相對地增加而迫切。中小企業籌資或理財方式也由國內的增資發行普通股、特別股及發行公司債等，延伸至參與海外存托憑證及海外可轉換公司債的發行。不同的外部融資方式所需成本及其所能達到的效用為管理者財務決策的重要議題。公司籌集資金進行投資和生產等活動，使公司順利營運并獲取利潤，以償還融資資金與成本。中小企業取得資金的方法在財務理論上稱為融資決策。一般中小企業的融資決策中最重要的資金來源包括保留盈余、舉債、發行權益債券三種。有關資本結構決策的理論，即是探討如何才能使公司價值或股東權益最大的負債比例。從文獻研究來看財務理論對融資的研究多偏向于融資順位理論，如 Baskin（1989）、KjellmanA.&S.Hansen（1995）等；資本結構，如蕭大正及鄭敏聰（2002）、陳隆麒及溫育芳（2002）等；或現金增資績效衡量，如 Jegadeesh（2000）、陳綺佩（2002）等。在研究方法上，則較偏向以統計方法來計算相關因素的顯著性。而很少有以決策分析的方式來探討中小企業如何選擇不同的籌資工具。融資工具間的重要性如何？不同形態公司的融資工具排序又是如何？這些問題始終沒有涉及或深入研究，而這成為本文的研究切入點，解決融資工具的排序問題。
二、中小企業融資方式決策影響因素及常用融資工具
當中小企業有資金需求時，資金來源方式有很多，如向銀行借款、發行公司債、現金增資、應收賬款、商業本票等（謝劍平，2007），但由于各種融資工具的決策效果及相關限制，如資金成本高低、對公司股價的影響或中小企業環境與法令規定等均有所不同，因此一般而言，經理人在制定融資決策時會考慮許多因素。
（一）中小企業內部因素
（1）公司規模。當一個公司因規模愈大，經營會來得比較穩健，相對便具有較高的信用評級，所以較易自資金市場舉借低廉的借款利率；因此，公司會使用更多的舉債來籌措資金，也即公司規模與負債比率的間呈現正向相關。
（2）股利政策。過去十年來，我國信息電子產業成長迅速，營業收入成長速度遠大于公司股本膨脹速度，每年度盈余均傾向以股票股利發放方式將年度盈余保留在公司內部用以再投資，如此便可以減少外部舉債。
（3）獲利能力。一般而言，高獲利公司表示其收入比較穩定，資金也較為充裕，有較大的機會保有較高的保留盈余，當有資金需求時，可先以充足的內部資金來應對，對外舉債的可能性較低，所以依據融資順位理論，公司負債比率會與其獲利能力程負相關。
（4）資產抵押價值。Scott（1977）認為，若公司發行具有擔保的債券，會產生財富重分配的效果，將無抵押擔保品債權人的財富，移轉至股東手中，使股東權益價值提高，資產抵押價值愈大者，負債比例愈高。
（5）事業風險。事業風險是因未來營收的不確定性而產生，即變異程度，其會受產業技術、市場景氣乃至政經環境而影響。
（6）成長性。Brigham（1995）認為，若其它條件不變，成長愈快的公司愈依賴外界的資金。
（二）公司外部因素
（1）匯率波動。匯率波動影響了一家外銷公司的獲利能力、凈現金流量與市場價值。
（2）利率市場水平。當預期市場長期利率水平未來將走低時，公司可先用短期負債來應對，等到市場長期利率下降時，再發行長期負債來取代短期負債。
（3）通貨膨脹。通貨膨脹期間只有非貨幣性資產才不會貶值，此時若以負債融資，將來債券到期時，實質債務會降低。
（三）中小企業特性
（1）財務狀況（資本結構）。當中小企業債務融資超過一定程度時，因資本結構不健全，財務風險大于其所能承擔者，一旦中小企業營運狀況不穩定，可能會付不出舉債利息，因此為避免周轉不靈導致中小企業面臨破產危機，經理人往往會考慮中小企業本身資本結構，并衡量杠桿成本效益，以決定融資方式。
（2）銷貨穩定性與成長性。銷貨穩定性較佳的中小企業因現金流量較易掌握，償債能力較強，也較具融資選擇能力，故可視其資金需求決定以何種方式籌資；若中小企業預期未來具有成長性，經理人可考慮先舉債籌資，等到盈余增加反映在股價時，再發行新股償還舊債。因此獲利高的中小企業，通常在盈余增加后，相對減少舉債融資的比重。
（3）資金需求與資產結構比例。中小企業資金運用可分為臨時需求及永久投資，若為固定資金需求，如發展特定投資計劃、增添資產設備等，因回收期限長，采長期借款、發行債券、現金增資或資本租賃等融資方式為佳；若僅為周轉需求，且中小企業可隨借隨還，則應以短期借款支應。
由上述可發現，影響公司融資決策的因素眾多，除了公司特性因素外，也與公司管理面、管理者個人因素以及外部資金市場等息息相關。
（四）公司外部資金來源 資金來源包括發行普通股與特別股等權益資金，而負債則以銀行貸款及發行各種公司債最為常見，因此，以下將分別介紹普通股、一般公司債、可轉換公司債、長期貸款、應收賬款、存貨融資、商業本票及短期貸款等目前國內中小企業常用的籌資工具。
（1）普通股。有些公司擁有一種以上的普通股，這些不同種類的普通股所擁有的投票權并不一樣，發行兩種或多種類別股票的主要原因是為了控制公司的營運。如果有這類股票存在，公司就可以發行這種沒有投票權或限制投票權的股票募集資金，而同時仍然能夠控制公司。
（2）公司債。企業為籌措長期資金而向一般大眾舉借款項，承諾于指定到期日向債權人無條件支付票面金額，并于固定期間按期依據約定利率支付利息。發行公司債可擴大財務杠桿，還可以節稅。公司債持有人是企業的債權人，不屬于股份范疇對決策沒有表決權，公司債不會弱化股東的所有權。安照財務杠桿理論公司債雖有利于公司的資金規劃，但也會增加公司的財務風險。
（3）可轉換債券。可轉換債券是債券的一種，它可以轉換為債券發行公司的股票，通常具有較低的票面利率。可轉換債券的票面利率較低，但當普通股的股股價上漲時，這時債券轉換成普通股比債券本身更有價值時，債券持有人就有動力轉換為普通股以換取更高利潤。可轉換債券的優點為普通股所不具備的固定收益和一般債券不具備的升值潛力。
（4）長期貸款。長期貸款可能沒有任何擔保，但是債權人可以視情況要求債權人以名下資產或該融資方案作為擔保，以確保貸款的安全。返還期間多以每月攤還最多，當然也可議定按季、半年或一年返還（張宮熊，2005）。對一家公司而言，短期資金調度不健全，可能會導致所謂的黑字倒閉（黑字倒閉指雖然公司處于獲利狀態，卻因短期資金管理不善導致現金流量不足而破產（周冠男，2002）。良好的短期資金管理可讓融資渠道順暢，資金來源匱乏，也可取得較低的融資成本，通過適當理財，使資金運用達到最大功效。
（5）應收賬款。包括應收賬款轉讓和應收賬款貼現。在應收賬款轉讓的情形下，放款人持有應收賬款作為擔保品，但借款人在應收賬款無法收現時仍須負清償責任。在傳統貼現的情況下，應收賬款將被貼現并售予貸方；應收賬款出售后，商自行收響應收賬款，并負擔所有壞帳的違約風險。在到期日貼現的情況下，商在事先約定的日期支付款項（Ross，Westerfield&Jordan 2004）。
（6）存貨融資。一般而言，如果一家公司的債信良好、信用風險低，通常不必利用存貨充當擔保品，即可取得銀行貸款。反的，如果公司的信用風險程度高，為取得銀行的短期融通，公司往往必須將存貨的留置權轉給銀行作為擔保，才能取得銀行的貸款。
（7）商業本票。公司所發行的商業本票主要是賣給其它公司、共同基金或銀行等金融機構。商業本票在次級市場交易，具有高度變現力，也即持有其它公司所發行的商業本票的公司在短短幾個鐘頭內，就能將商業本票兌現。一般說來，商業本票的到期期間介于二到六個月間，只有少數財務體質非常堅強，且違約風險很低的公司才能使用商業本票籌資。
（8）短期貸款。大多數短期銀行貸款到期期間低于一年，這是一般公司最常用也最重要的短期外部融資，當銀行同意貸款給借款人，會要求借款人開立本票，內容通常記載貸款的金額、貸款適用的利率、償還貸款的方式、提供的擔保品、其它銀行和借款人的間的協議等項目
此外銀行通常會要求借款人，至少將其活期存款賬戶中的平均余額，維持在貸款金額某個特定百分比的水平以上，稱為補償性余額。經過評估的后，銀行會核準可貸放給借款人的最高資金數額，也即信用額度。銀行貸款的成本通常視借款公司的規模、貸款金額、貸款期間以及公司的信用評等來決定（周冠男，2002）。
三、基于VIKOR法的中小企業融資方式
在應用VIKOR 問卷上總共發放60份，回收43份，回收率為71.7，發放對象主要是中小企業，以調查問卷數據作為計算 VIKOR 法的S、R、Q值的基準，以了解此中小企業對于不同融資工具的重視程度，本文VIKOR的演算分為以下四個步驟：
步驟一：計算正規化評估值向量正規化計算公式：
其中，Xij為第j方案在第i評估面之原始評估值。
步驟二：決定正理想解與負理想解。
上式中，j為各備選方案，i為各評估準則；fij為備選方案之i評估準則的績效評估值，是透過問卷的方式取得；I1為效益評估準則集合，I2為成本評估準則集合；
f+i即為正理想解，f-i即為負理想解。
步驟三：距離及權重指標之計算。
wi 為各評估準則之間的相對權重， v為決策機制系數， v 大于0.5時表示根據大多數決議的方式制訂決策，v近似0.5表示根據贊同情況制訂決策，v小于0.5時表示根據拒絕的情況制訂決策，在VIKOR法中乃將v設定為0.5，以同時追求群體效用最大化和個別遺憾最小化，Qj的意義為 j方案能產生的利益比率。在Qj式中：
所得之值即是群體最大效用，而minjRj所得之值即是最小個別遺憾。
步驟四：根據Sj、Rj和Qj進行方案排序當下面兩個條件成立時，則可依據Qj的大小進行排序（Qj越小越好）。
中小企業的分析經由VIKOR的分析后，普通股、一般公司債、可轉換公司債、長期貸款、應收賬款、存貨融資、商業本票及短期貸款的績效評估值，如表1所示。
計算出各融資工具的VIKOR評估值后，接著必須再根據前述方案排序的兩項條件，判斷出備選方案的間的最終排序結果。首先針對可接受利益的門坎條件進行分析。本研究中，備選方案數為5，因此可接受利益的門坎值為1/（5-1）=0.25；而Q值排序第一的長期貸款和Q值排序第二的一般公司債的間的Q值差為0.3567，大于可接受利益的門坎值0.25，因此符合可接受利益的門坎條件。Q值排序第二的一般公司債和Q值排序第三的可轉換公司債之間的Q值差為0.0861，小于可接受利益的門坎值0.25，不符合可接受利益的門坎條件。Q值排序第二的一般公司債和Q值排序第四的應收賬款間的Q 值差為0.1344，也小于可接受利益的門坎值0.25，不符合可接受利益的門坎條件。Q值排序第二的一般公司債和Q值排序第五的商業本票的Q值差為0.332，大于可接受利益的門坎值0.25，因此符合可接受利益的門坎條件。Q值排序第二的一般公司債和Q值排序第六的短期貸的Q值差為0.3954，大于可接受利益的門坎值0.25，因此符合可接受利益的門坎條件。Q值排序第二的一般公司債和Q值排序并列第七的普通股和存貨融資的Q值差為0.6433，大于可接受利益的門坎值0.25，因此符合可接受利益的門坎條件。其次針對可接受的決策可靠度進行分析， Q值排序第一的長期貸款的S值和R值皆優于Q值排序第二的一般公司債，因此符合可接受的決策可靠度的要求。Q值排序第二的一般公司債的S值優于Q值排序第三的可轉換公司債，因此符合可接受的決策可靠度的要求。Q值排序第三的可轉換公司債的R 值優于依據Q值排序第四的應收賬款，因此符合可接受的決策可靠度的要求。Q值排序第四的應收賬款的S值和R值皆優于Q值排序第五的商業本票，因此符合可接受的決策可靠度的要求。Q值排序第五的商業本票的S值和R值皆優于Q值排序第六的短期貸款，因此符合可接受的決策可靠度的要求。Q值排序第六的短期貸款的S值和R值皆優于Q值排序第七的普通股和存貨融資，因此符合可接受的決策可靠度的要求。
綜合可接受利益的門坎條件和可接受的決策可靠度的判斷可分析出以下結果：長期貸款是妥協后的最佳方案，一般公司債、可轉換公司債、應收賬款間、商業本票和短期貸為次佳方案，普通股和存貨融資為較不理想的方案。
四、結論
VIKOR 法在不同中小企業規模下的傳統產業與電子產業所得排序分別探討，再以本研究結果與前人研究作一綜合探討。一、在傳統產業的中小企業的環境下，融資工具 VIKOR 排序第一的是長期貸款，究其原因在于中小企業受到公司規模與能力的限制，因此較偏向使用長期貸款。在傳統產業的大型中小企業環境中，排序前二名是發行一般公司債和長期貸款，排序最后的則是普通股和存貨融資。原因在于中小企業規模有限，資金鏈的壓力很大，沒有充足的資源、能力，故較傾向于發行債務和長期貸款，而小企業通常沒有能力做到上市因此發行普通股是很難的事情。
中小企業受規模的限制，存貨融資也幾乎是不可能做到的。對于中小企業：因中小企業融資仍以貸款為主，因此應建立公司信譽以及足夠的擔保品，如此才能與銀行搭起良好關系，借貸將更為容易。中小企業獲利的來源主要是內部生產和外部投資，無論是生產或投資，中小企業都要有足夠的資金來應對。若資金周轉不靈則會對中小企業造成莫大的損失，甚至倒閉；因此，融資便成為中小企業長短期資金來源的重要渠道。而中小企業各有其不同的經營形態，例如中小企業所處的產業類型或公司規模大小等。在這些不同的經營形態下，中小企業融資方式各異，融資組合的比重也有所不同，進而影響融資工具排序的差異。
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關鍵詞：債務契約；優先權；資本成本
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
原標題：債務契約期限結構和債務優先級
收錄日期：2013年12月19日
一、引言
本文主要討論了債務人怎樣利用他們的信用等級預期這一私人信息選擇債務契約期限和優先債務。在競爭性的債務市場，債務契約期限和優先債務的選擇都將影響債務人項目的融資和投資，以及影響債權人對待債務人的方式。對債務人而言，債務結構的選擇有兩個重要方面需要考慮：一是債權人能夠轉移債務人權利的能力；二是最近未來公共信息對債務人資本成本的影響。本文假設債務市場是充分競爭性的，不依賴于任何與現有債權人之間達成的不完全協議或契約。另外，即使額外未來債務稀釋長期債券持有人的長期債券價值，長期債券持有人也會允許未來債務的發行。本文對舉債經營中的初始融資和再融資結構以及債務融資理論幾個假設和結論進行闡述。
二、前人研究
諸多學者對公司債務契約期限結構進行探索和研究，一般從四個方面介紹了債務融資契約期限理論。一是基于契約成本理論，契約成本理論認為，企業是一組契約的聯結，包括債權人、債務人、股東、管理層以及其他利益相關者（供應商、客戶、員工、政府）。所有的債務契約都會存在成本，稱之為契約成本。契約成本通常分為交易成本和成本。Jensen Michael（1986）指出，現在的企業通常存在兩種沖突：一種是股東和管理層之間因為股票融資而產生的沖突。另一種是股東和債權人之間由于債務融資而引起的沖突。二是基于稅收的理論。學者基于稅收對債務契約期限結構聯系在一起進行研究，并將稅率和利率、企業價值等經濟變量考慮在內。Brick Ravid（1985）提出只要利率的期限結構不是平坦的，負有納稅義務的企業的預期價值就一定取決于他的債務期限結構。債務違約的可能性隨著時間的延長而增大，并且企業利息的稅盾價值在債務違約時會減少。Brick Ravid（1985）得出結論發行長期債務減少了企業預期的納稅負擔，因而增加了企業當前的市場價值。Lewis（1990）認為，稅收這一因素對企業的債務契約期限結構的影響是不確定的。三是基于期限匹配理論。期限匹配理論是將企業的資產期限和企業債務期限理論對應起來。Morris （1976）認為將資產期限和債務期限進行匹配，能夠減少由于企業未來預期資產產生的現金流不足以支付投資需求和債務而產生的風險。一方面如果債務期限比資產期限短，則資產也許不能產生足夠的現金流來償還債務；另一方面如果債務期限比資產期限長，則在資產可能已經停止產生收益時還要償還債務。Myers（1977）認為企業負債的期限不取決于企業的有形資產的期限，而是取決于期限的無形資產的有效期限。四是基于信息不對稱的理論。Flannery（1986），Kale Noe（1990），Diamond （1991）和其他研究者提供了一些基于信息不對稱理論且比較直觀的模型。Flannery是最早從信息不對稱角度對企業的債務期限進行分析的。Flannery與Kale-Noe研究了當企業管理者和外部債務投資者之間存在著有關企業質量方面的信息不對稱時，企業債務期限選擇的信號含義。Diamond則研究了有關企業質量的非對稱信息和管理者的機會主義行為兩種情況同時存在時的企業負債期限選擇問題。
三、債務契約期限假設和債務優先級選擇決策
（一）信用評級私人信息。擁有私人信息的債務人并不希望選擇那些可以使他們信用評級降低的債務契約。也就是說，債務人必須選擇那些信用評級高于平均水平債務人傾向的債務契約，除非他們希望表明他們比平均水平還低。處于平均水平，擁有增加的信用評級水平的平均水平之上的債務人再融資時會根據新的信息去評估短期債務價值。即，平均水平之上的債務人接受的是不好的消息對其對短期債務價值評估也有幫助。如果出現不好的消息，債權人不能償還債務，債權人會選擇通過資產清算或替換管理層轉移債務人的控制權（稱為債務清算）。短期債務在資本結構占比例越大會使得這種控制權丟失的可能性更大。
（二）清算決定。清算也有積極的一方面，并不能被忽視。在未來項目回報中，債權人可能因為忽略債務人控制權租金這一部分而傾向于選擇清算。如果將控制權租金考慮在償還價值內，債務人將有能力支付而不用破產，但債權人忽視債務人的控制權租金，債權人可能會選擇并不該清算債務人的決定。如果債務人在公司有任何商議能力，或者其地位無法取締，那么控制權租金就會存在。簡而言之，本文假定控制權租金是存在的。預期未來信用評級非常低的債務人無法償還債務，將會被債權人清算。另外，其他預期未來信用評級較低的債務人沒有被清算。還有些有能力償還債務的債務人，即使債務人的包含控制租金的總經濟價值比清算價值高，現有債權人可能偏好于選擇清算債務人的項目。當這些債務人與新的債權人重新融資時，現有的債券價值就會被稀釋。在一些特殊情況下，債務人可以通過重組債務避免由于清算導致的嚴重后果。其他的債務人能夠預期獲得更高的信用評級，并且重新融資并不會稀釋現有的債務。
（三）信息敏感度。對于給定的管理層控制的保護，短期債務優先選擇和長期債務的次級選擇以及額外的優先債務選擇都可能增加融資成本對于新信息的敏感度。額外的優先債務選擇會導致選擇更多的短期債務融資和減少長期債務融資，并導致對信息的敏感度。當債務人選擇債務契約時擁有私人信息，債務人就傾向于信息敏感度。存在道德風險時也會增加信息敏感度。在后一種情況下，必須采取些措施使得債務人有執行恰當行為的動機。為了達到這個目的，恰當的契約會提前懲罰信用等級降低的債務人和更多的獎勵那些信用評級上升的債務人。也就是說即使關于信用評級的私人信息未被公開，本文結論也不受影響。
（四）債務契約結構。即使債務人和不同的債權人在未來可以隨時協商，現有債務契約結構也同樣影響清算決定。為了簡化研究和說明結果在初始債權人協商中保持一致，假設一個債務人擁有所有初始發行債務，包括長期債務和短期債務。如果協商不存在約束條件，不同的初始債權人有不同的債權，單個初始債權人的成果也是一個均衡。和單個初始債權人一樣，多個債權人為了達到有效成果而使他們集體回報最大化。多了初始債權人有不同債權時，債務契約結構和決定也是一種均衡，未來重新協商也就不可能了。
（五）債務觀點和債務契約管制能力。本文主要解釋了兩個相互辯駁的債務觀點。第一個是消極可悲論，這種觀點認為，如果管理層違約，會使得管理層接受嚴重的后果。所以管理層為了避免受到懲罰會盡量采取行動避免違約行為。第二個觀點是有效重組論，這個觀點認為，如果重組債務沒有障礙，債權人在沒有更合適的管理層人選的時候，會做出讓步不選擇清算或替換管理層。也就是說，如果現有的管理層足夠優秀，沒有更合適的管理人員可以替換，那么違約行為對債務人并不會又嚴重的懲罰行為。債務契約只是對管理層有有限的管制作用。對管理層的管制方面，即使管理層是相對公司而言是最優秀的，債權人可能轉移管理層的控制權，損害管理層的控制租金，所以控制租金使得債務具有更多的管制能力。當債權人偏好于清算（資產變賣或替換管理層），違約行為可能懲罰債務人，對債務人有嚴重的后果。然而，如果債務人違約，承諾給投資人的未來現金流價值超過清算的價值，債務人就會選擇重組債務。初始債務契約結構對清算或重組的決定主要與特定情況有關。
四、結論
【關鍵詞】 可供出售金融資產； 不確定； 凈資產
可供出售金融資產是企業金融資產的一種。《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》（下稱《準則》）將金融資產在初始計量時分為四類，由于其分類一經確定，一般不得隨意變更，所以，金融資產的后續計量及其核算就會受初始計量分類的影響。
一、可供出售金融資產范圍界定的不確定性分析
可供出售金融資產是指公允價值能夠可靠計量，初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產以及企業沒有將其劃分為持有至到期投資、貸款和應收款項、以公允價值計量且其變動記入當期損益的金融資產。《準則》中將企業的金融資產在初始計量時劃分為四類（具體內容如表1所示），并規定上述分類一經確定，不得隨意變更。
從表1可以看出，企業投資初始計量時：
其一，若投資目的為賺取差價而短期持有時，應當劃分為第一類――交易性金融資產（短期投資）。如從二級市場購入的股票、債券、基金等，通過“交易性金融資產”賬戶核算。
其二，若投資目的為長期并有能力持有到期，應當劃分為第二類――持有至到期投資（長期債券投資）。雖然《準則》將這類劃分條件限定于一般一年內，但從財政部《企業會計準則講解2006》核算內容看，是指企業的長期債券投資。
其三，企業常規經營業務的金融資產應當劃分為第三類――貸款和應收款項。投資初始計量時沒有劃分為以上三類，即投資初始計量時目的不明確或持有能力不確定的投資，應當劃分為第四類――可供出售金融資產。
實際上影響企業投資目的和能力的因素如市場利率變化、投資收益變化、企業流動資金需求量變化、外匯風險變化、可利用的財務資源發生變化、相關法律法規變化等是企業無法控制、無法預料的。可以肯定地說，企業初始投資時所劃分的長期或短期只是相對而不是絕對的。因此，在長期持有與短期范圍已界定的情況下，再出現可供出售金融資產的劃分就顯得累贅。例如企業債券投資在這種分類下就需要根據其投資目的、能力等在交易性金融資產（短期）、持有至到期投資（長期）、可供出售金融資產（長期或短期不確定）三類中進行定位，使金融資產的分類增加了難度。
二、可供出售金融資產公允價值變動對企業凈資產影響的分析
資本公積是企業凈資產的重要組成部分。股東投入企業，所有權歸屬于投資者，但不構成注冊資本的部分。資本公積的增減直接影響企業凈資產的規模。近年，隨著各項新法規制度的頒布和實施，在企業創立、合并、增資、投資、組建或經營過程中越來越多的業務涉及到“資本公積”，使其核算內容日趨復雜。可供出售金融資產由于一般金額較大，對企業資本公積產生的影響也較大，其主要表現為：
其一，將持有至到期投資重分類為可供出售金融資產的，重分類日公允價值與賬面余額差額。
其二，資產負債表日，可供出售金融資產公允價值高于其賬面余額的差額。
其三，可供出售金融資產發生減值應從所有者權益中轉出原計入資本公積的累計損失金額。
其四，出售可供出售的金融資產，應從所有者權益中轉出的公允價值累計變動額等。
資本公積金的性質是企業的資本儲備，其用途主要為轉增資本，金額應該為實有。可供出售金融資產的公允價值會隨著活躍市場的變化或未來現金流量中不確定因素的影響而變化，顯出很強的不確定性，將由于公允價值變動而增減的價值計入資本公積，使其對企業的凈資產影響在每個時點都會發生變化，最終造成企業凈資產的金額中摻雜未實現金額。可以說，市場泡沫越大，企業凈資產泡沫程度越嚴重，對企業凈資產影響也越大。同時，凈資產的變動會直接影響到企業一系列財務數據及國民經濟相關統計數據。
三、相關建議
（一）簡化金融資產的分類與相關核算
在金融資產的初始計量與核算中：
1.企業金融資產初始計量時：若對該項投資有長期持有的目的，可以通過“持有至到期投資”賬戶核算；若對該項投資沒有長期持有的目的，可以通過“交易性金融資產”賬戶核算。
2.企業金融資產后續計量時：當企業對該項投資長期持有的目的改變時，若直接處置，則從“持有至到期投資”賬戶貸方直接予以沖減；若不直接處置，則其余額若保留在該賬戶直到處置。因此，建議取消分類中的第四類可供出售金融資產以及相關核算。這樣處理的優點體現在三個方面：第一，不需要在初始計量時對原本不確定的問題，一定要作出絕對準確的選擇，投資作太復雜的選擇而增加分類的難度。第二，債券存續期間后續計量時不需要重分類而簡化金融資產的核算程序與核算內容。第三，減少可供出售金融資產公允價值變動對凈資產的影響程度。
（二）細化“資本公積”明細科目
將現行準則“其他資本公積”明細科目中未實現的資本公積分離出來計入“待轉資本公積”明細科目。這樣做，“資本公積”總賬下的“資本（股本）溢價”與“其他資本公積”都可以轉增資本，而“待轉資本公積”賬戶中留存的金額，會隨著市場變化而增減變動，直至實現后從“待轉資本公積”轉入“其他資本公積”后方可轉增資本。這樣處理的優點體現在兩個方面：第一，剔除資本公積的虛有成分，保障企業資本儲備的實有性。雖然資本公積作為資本的儲備，按法定程序可以轉增資本，但在現行核算體系中所有的資本公積都可以轉增資本會虛增企業的凈資產。這樣處理，實際上將企業的資本儲備中未實現部分單獨列示，在計算凈資產構成時應予以剔除，以保證企業凈資產的穩定性。第二，從現行核算內容看資本公積的構成，大部分項目都涉及到公允價值與賬面價值的差額，這種差額會隨著市場的變動而隨時變動，其不穩定性是顯而易見的，那么，給企業這種未實現、不穩定的資金來源（損失）的內容通過“待轉資本公積”留出空間，在凈化企業凈資產的同時可以滿足準則規定與核算要求的需要。
【參考文獻】
關鍵詞：短期融資券；中期票據
一、短期融資券市場
短期融資券是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行的，約定在1年內還本付息的債務融資工具。2005年5月，中國人民銀行公布《短期融資券管理辦法》及2項配套規程，標志企業短期融資券市場正式確立。截至2008年4月，已有352家企業累計發行了689只短期融資券，發行面額為8，967.8億元；未到期短期融資券為280只，余額3，728億元；今年以來，共有105只、共計1，275.2億元短期融資券發行，短期融資券余額凈增加524.9億元。
短期融資券之所以在國內發展如此迅速，有其不可忽視的優點：
1、申請手續簡便。（1）注冊制：短期融資券由交易商協會依據自律規則和指引進行自律管理，發行人將相關申請材料報交易商協會注冊，由交易商協會組織注冊會議對其進行形式要件審議，接受注冊后即可發行；（2）無需擔保：短期融資券是以企業信用為支持的債務工具，是企業的一般性債務，無需為此尋求資產抵押或擔保；（3）額度管理、分期發行：企業只需一次性注冊融資券發行額度，額度有效期兩年。在兩年內，企業可根據自身資金需求狀況，在額度內靈活確定融資期限，分期發行。分期發行融資券只需提前兩天備案發行文件，無需另行注冊。
2、融資成本低。企業憑借自身信用在銀行間市場發行融資券，可以以資金市場利率水平融資，有效降低財務成本。
3、優化企業債務結構。降低發行人對銀行貸款的依賴度，平衡企業直接融資和間接融資比例，優化債務結構。
4、提升企業市場地位。（1）參與直接融資市場成為企業較強融資能力的標志，優先發行短期融資券，對提升企業市場形象意義重大，長期參與金融市場有利于強化企業的市場地位；（2）通過多次發行，使企業發展成市場上的經常發債主體，逐步建立企業在市場上的利率基準，為利率市場化環境下的財務管理打下基礎。
5、市場需求旺盛。（1）人民幣投資渠道不足：當前國內人民幣投資渠道少，各種銀行存款激增，閑置資金紛紛尋找高收益的短期投資渠道；（2）銀行間市場活躍：銀行間市場成員眾多、資金量大、交易頻繁、需求旺盛，有利于短期融資券的順利發行。
二、中期票據市場
2008年4月，中國人民銀行公布《銀行間市場非金融企業債務融資工具管理辦法》（“新管理辦法”），規定企業在銀行間市場發行債務融資工具（包括短期融資券和中期票據）由中國銀行間市場交易商協會（“交易商協會”）自律管理，原《短期融資券管理辦法》及配套規程同時廢止。中期票據在國際金融市場稱做MTN，是一種中期企業直接債務融資工具。中期票據是企業在銀行間債券市場發行的一般性債務，無需擔保、資產支持或其他復雜交易結構。它是一種廣義的融資性票據，它是一種經監管當局一次注冊批準后、在注冊期限內連續發行的公募形式的債務證券，是貨幣市場上一種較為特殊的債務融資工具。中期票據屬于非金融機構的直接債務融資工具，在監管等各方面都吸取了短期融資券產品發展的經驗，鼓勵市場主體的自律管理，繼續發揮市場的約束激勵機制。中國人民銀行與中國銀行間市場交易商協會已在4月15日推行試點7家企業，后續又推出3家企業。表1、表2是這次發行的數據統計資料。（表1、表2）
1、中期票據的優點。與目前資本市場上中期融資工具——銀行貸款和企業債券相比較，中期票據有明顯的優越：銀行貸款存在嚴格的企業授信制度，決定了只有資質條件較好的企業才能獲得銀行貸款；而且銀行受資本金約束無法滿足企業的巨額資金需求，一般資質的企業無法通過銀行貸款獲得巨額中長期資金。企業債券的審批制度較為繁瑣；是非市場化的利率體制；一般強制要求擔保；只與確定項目相匹配；目前，企業無法便捷地通過企業債券的發行來籌集中長期資金。而相比較之下，中期票據：（1）發行主體寬泛化：中期票據的發行主體范圍更為寬泛，只要市場能夠接納，凡具有法人資格的非金融企業由股份有限公司或有限責任公司均可發行；（2）在交易商協會注冊發行，申請程序簡單：中期票據作為企業債務融資工具，是在人民銀行領導下，由交易商協會進行自律管理。企業只需將相關發行文件提交交易商協會注冊后即可發行，手續簡便；（3）完全市場化的發行方式：表示為評級較高的企業融資成本會低于同期貸款利率，所以充分利用資金市場的較低利率環境會降低融資成本信用；（4）無需擔保或其他復雜交易結構，企業直接發行，操作簡單易行；（5）募集資金用途自主化：賦予發行人更大的財務自主性，可用于改善公司資金來源結構、調整公司負債結構，并不排斥用于支持企業的并購和資產重組等，并且沒有固定的使用限制；（6）發行機制靈活化：一次注冊，分期發行，在金額、期限和發行時間的選擇具備相當程度的靈活性，匹配企業的多元化資金需求，可以是浮動利率方式發行，也可以是固定利率方式發行。
