開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資投資方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

內(nèi)容提要: 近年來(lái)，隨著海外私人股權(quán)投資基金在我國(guó)投資活動(dòng)的日益活躍，“對(duì)賭協(xié)議”越來(lái)越多地被運(yùn)用到投資領(lǐng)域。實(shí)踐中，有些企業(yè)對(duì)賭成功，取得了良好的效益，而有些企業(yè)則由于種種原因?qū)€失敗，付出了慘重的代價(jià)。由于我國(guó)目前沒(méi)有對(duì)對(duì)賭協(xié)議作出明確的法律規(guī)定，因此在實(shí)踐中不斷出現(xiàn)由對(duì)賭協(xié)議引發(fā)的糾紛。從對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容看，對(duì)賭協(xié)議屬于射幸合同，但是該種協(xié)議又具有獨(dú)特性，目前法律無(wú)法做到有效調(diào)整與約束。

一、對(duì)賭協(xié)議的概念

所謂“對(duì)賭協(xié)議”，就是包含“對(duì)賭條款”的協(xié)議，在我國(guó)主要是由海外私人股權(quán)投資基金在投資時(shí)所采用。在實(shí)踐中，當(dāng)投資一方———主要是海外私人股權(quán)投資基金，與融資一方———一般是具有高速增長(zhǎng)潛力的民營(yíng)企業(yè)，在簽訂融資協(xié)議時(shí)，由于對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)無(wú)法確定，雙方就在融資協(xié)議中約定一定的條件(一般是以一定的業(yè)績(jī)指標(biāo)作為標(biāo)準(zhǔn))，如果約定的條件出現(xiàn)，由投資方行使估值調(diào)整權(quán)利，以彌補(bǔ)高估企業(yè)自身價(jià)值的損失；如果約定的條件未出現(xiàn)，則由融資方行使一種權(quán)利，以補(bǔ)償企業(yè)價(jià)值被低估的損失。雙方約定的這種機(jī)制被稱為“估值調(diào)整機(jī)制”，即Valuation Adjustment Mechanism，簡(jiǎn)稱“VAM”，包含這種機(jī)制的條款一般被稱為“對(duì)賭條款”，包含“對(duì)賭條款”的協(xié)議被稱為“對(duì)賭協(xié)議”。從協(xié)議的內(nèi)容可以看出，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。在投資領(lǐng)域中，由投資方與融資方簽署對(duì)賭協(xié)議一直是海外私募股本投資基金投資項(xiàng)目時(shí)比較常見(jiàn)的做法，本質(zhì)上是為了解決投資人和被投資人之間信息不對(duì)稱問(wèn)題的一種常見(jiàn)的手段和方法。

(一)“對(duì)賭協(xié)議”的主體

對(duì)賭協(xié)議的主體包括投資方和融資方，其中投資方一般是海外私人股權(quán)投資基金，如摩根史坦利、高盛、鼎暉等；融資方一般都是國(guó)內(nèi)具有良好成長(zhǎng)性的民營(yíng)企業(yè)，如蒙牛、永樂(lè)、雨潤(rùn)、太子奶等。在極個(gè)別的案例中，例如徐工和凱雷的并購(gòu)中，也出現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)簽訂對(duì)賭條款的情況。但是由于國(guó)有企業(yè)簽訂對(duì)賭條款涉及的問(wèn)題比較復(fù)雜，不好操作，因此在我國(guó)，主要是民營(yíng)企業(yè)選擇通過(guò)對(duì)賭協(xié)議的方式融資。

(二)“對(duì)賭協(xié)議”以融資為目的

作為一種常見(jiàn)的財(cái)務(wù)安排，國(guó)外對(duì)賭協(xié)議通常涉及財(cái)務(wù)績(jī)效、非財(cái)務(wù)績(jī)效、贖回補(bǔ)償、企業(yè)行為、股票發(fā)行和管理層去向等六個(gè)方面的對(duì)賭條款，具體選擇何種條款，由投資方和融資方協(xié)商確定。我國(guó)企業(yè)由于對(duì)對(duì)賭協(xié)議不熟悉，在目前的實(shí)踐中，融資方一般是以一定期間內(nèi)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)作為對(duì)賭條件，如果企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)一定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等財(cái)務(wù)性指標(biāo)，則投資方按照事先約定的價(jià)格進(jìn)行第二輪注資或出讓一部分股權(quán)給管理層；如果融資方未能在約定的期間內(nèi)達(dá)到約定的業(yè)績(jī)指標(biāo)，則管理層轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)給投資方。

(三)投資方一般以股權(quán)、期權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)、投資額等作為對(duì)賭對(duì)象，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或者可轉(zhuǎn)換債券為投資工具

按照協(xié)議的規(guī)定，如果達(dá)到協(xié)議中約定的條件，投資人就無(wú)償或者低價(jià)向融資方的管理層轉(zhuǎn)讓股份或者追加投資等；如果達(dá)不到約定的條件，則管理層向投資人轉(zhuǎn)讓股份或者管理層溢價(jià)收回投資方所持的股權(quán)。

二、“對(duì)賭協(xié)議”的法律性質(zhì)

對(duì)賭協(xié)議是投資方和融資方之間因?yàn)槿谫Y安排而訂立的協(xié)議。對(duì)于這種協(xié)議，目前我國(guó)法律尚沒(méi)有做出明確規(guī)定，根據(jù)我國(guó)《合同法》第124條的規(guī)定，這種協(xié)議在合同法上屬于無(wú)名合同。對(duì)于這種無(wú)名合同，應(yīng)當(dāng)適用何種法律調(diào)整，協(xié)議是否有效，都是在實(shí)踐中有爭(zhēng)議的問(wèn)題。

(一)“對(duì)賭協(xié)議”的合法性問(wèn)題

1.“對(duì)賭協(xié)議”與射幸合同

射幸合同源于拉丁文的contractus aleatoria，其中射幸與alea(意外死亡)和aleator(擲骰子者)有聯(lián)系。在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，射幸合同作為一類契約在一些國(guó)家的法律中固定下來(lái)，如《法國(guó)民法典》第1104條第2款將射幸合同定義為：“在契約等價(jià)是指各方當(dāng)事人依據(jù)某種不確定的事件，均有獲得利益或損失之可能時(shí)，此種契約為射幸契約。”美國(guó)《合同法重述》第291條則規(guī)定：“本重述中的‘射幸允諾’是指以偶然事件的發(fā)生或由當(dāng)事人假定的偶然事件的發(fā)生為條件的允諾。”

從各國(guó)的立法及司法實(shí)踐看，射幸合同可以被定義為：在合同訂立時(shí)，合同當(dāng)事人對(duì)因?yàn)樘囟ㄐ袨槎鴮?dǎo)致的法律效果還不能加以確定，這種主觀上具有預(yù)判性和客觀上具有不確定性的事項(xiàng)被稱為成為機(jī)會(huì)性事項(xiàng)，以此事項(xiàng)作為標(biāo)的訂立的合同就被稱為射幸合同。射幸合同具有碰運(yùn)氣的性質(zhì)，實(shí)踐中，保險(xiǎn)合同、有獎(jiǎng)銷售合同、彩票、各類金融衍生工具合同等都屬于射幸合同，賭博合同也是一種射幸合同。從射幸合同的要求可以看出，射幸合同至少要具有兩個(gè)特點(diǎn)：第一是當(dāng)事人主體在訂立合同時(shí)對(duì)特定行為的后果具有不確定性；第二，當(dāng)事人均具有獲得利益或者損失的可能。

按照射幸合同的要求，對(duì)賭協(xié)議也應(yīng)歸類為射幸合同。首先，投資方和融資方在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，對(duì)于企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)存在不確定性，即使融資方主觀上作出了積極的努力，仍然不一定能達(dá)到雙方約定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)Q于多種因素，既包括主觀因素也包括客觀因素，因此對(duì)賭雙方無(wú)法確定法律行為的效果，雙方的約定是不確定事項(xiàng)，這符合射幸合同的最基本的特征。其次，在對(duì)賭協(xié)議中，雙方均具有利益或者損失。如果雙方在合同中約定的條件實(shí)現(xiàn)，則雙方都受益，投資方也可以通過(guò)股價(jià)的提高得到利益；如果約定的條件未出現(xiàn)，則不僅融資方要喪失股權(quán)或者進(jìn)行賠償，投資方也會(huì)出現(xiàn)利益受損的情況。因此，從對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容看，其符合射幸合同的要求。

2.對(duì)賭協(xié)議的合法性問(wèn)題

正因?yàn)樯湫液贤哂袡C(jī)會(huì)性和偶然性的特征，為了防止人們投機(jī)，違反公序良俗，各國(guó)都對(duì)它進(jìn)行較為嚴(yán)格的管理，因此，射幸合同比其它合同具有更為嚴(yán)格的適法性。一方面，一些射幸合同因?yàn)榉戏梢戏ǎ绫ｋU(xiǎn)合同；另一方面，一些射幸行為因?yàn)檫`反了法律、法規(guī)等強(qiáng)制性、禁止性規(guī)定，或者合同違背社會(huì)公共利益而無(wú)效。例如，賭博合同作為射幸合同的一種，世界上除了個(gè)別國(guó)家，多數(shù)國(guó)家都將賭博視為違法行為，賭博合同不受法律保護(hù)。

但是對(duì)于對(duì)賭協(xié)議的合法性，我國(guó)法律上并沒(méi)有做出規(guī)定。根據(jù)民法及合同法等法律的要求，要考察對(duì)賭協(xié)議作為射幸合同的一種，是否具有合法性，需要從合同主體是否合格、當(dāng)事人意思表示是否真實(shí)、合同內(nèi)容是否合法、是否違背了公序良俗、是否損害了社會(huì)公共利益等幾個(gè)方面考察。目前實(shí)踐中最具爭(zhēng)議之處在于對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容是否符合法律要求，是否體現(xiàn)了等價(jià)有償原則。

在對(duì)賭協(xié)議中，對(duì)賭各方通過(guò)對(duì)賭條款將投資或者受讓股權(quán)的條件進(jìn)行了約定，無(wú)論融資方是否達(dá)到約定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，投資方都會(huì)獲得相應(yīng)的回報(bào)。投資人在投資進(jìn)入公司后，如果約定的條件成就，投資方雖然付出了部分股權(quán)，卻得到了股權(quán)上升的回報(bào)；如果約定的條件沒(méi)有成就，投資人不僅不承擔(dān)公司的風(fēng)險(xiǎn)，反而要求大股東對(duì)其收益進(jìn)行賠償。也就是說(shuō)，無(wú)論融資方的業(yè)績(jī)情況如何，投資方都能獲得相應(yīng)的利益，而融資方卻是利益與風(fēng)險(xiǎn)并存。這就和我國(guó)《公司法》中規(guī)定的公司出資人按照出資比例分享利潤(rùn)、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容明顯的不同，因此有人對(duì)對(duì)賭條款的法律效力提出質(zhì)疑。

要考察對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容是否體現(xiàn)法律所要求的等價(jià)有償原則，應(yīng)該著重考察以下幾個(gè)方面：

第一，投資方的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在簽訂對(duì)賭協(xié)議中，投資方和融資方的風(fēng)險(xiǎn)是并存的，無(wú)論哪一方都不知道將來(lái)會(huì)有何種結(jié)果。表面上看，投資方利益是最大化的，但是，投資方實(shí)際上也面臨著不可控制的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，投資方在投資過(guò)程是否有付出。投資方在投資后，一般要幫助企業(yè)改制重組，提升企業(yè)業(yè)績(jī)，解決公司的治理和激勵(lì)問(wèn)題等，在這個(gè)過(guò)程中，有許多具體的工作都是在投資方的協(xié)助下完成的，因此投資方從開(kāi)始的找項(xiàng)目到投資直至推出，都是有成本的，而不能認(rèn)為就是“空手套白狼”。

第三，融資方和投資方的最終利益是一致的。投資方的目的并不是接管企業(yè)，取得企業(yè)的控制權(quán)，其根本目的在于獲得一定的投資回報(bào)。被投資方業(yè)績(jī)?cè)胶茫涞玫降耐顿Y回報(bào)越高；如果被投資方企業(yè)業(yè)績(jī)不好，則相應(yīng)其回報(bào)是降低的。融資方的目的是通過(guò)投資方的資本注入，將企業(yè)做大。因此，二者的最終目標(biāo)是一致的。“對(duì)賭協(xié)議是一種金融契約，是投、融資雙方針對(duì)未來(lái)標(biāo)的價(jià)值可能出現(xiàn)的情形，作出的權(quán)利與義務(wù)的約定。從合同形式上看是一種‘零和’博弈，本質(zhì)上是確保投資者獲取最大化投資收益和控制管理層‘道德風(fēng)險(xiǎn)’的最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制。”[1]

因此，對(duì)賭協(xié)議雙方權(quán)利義務(wù)是對(duì)等的，不違反等價(jià)有償原則。從協(xié)議內(nèi)容看，協(xié)議是雙方意思自治的結(jié)果，符合社會(huì)需求，并未違背我國(guó)強(qiáng)制性、禁止性規(guī)范，也沒(méi)有損害社會(huì)公共利益，因此，協(xié)議是合法有效的。

(二)關(guān)于對(duì)賭協(xié)議的性質(zhì)

對(duì)于對(duì)賭協(xié)議這種無(wú)名合同的性質(zhì)及法律適用，目前在實(shí)踐中形成了不同的認(rèn)識(shí)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為對(duì)賭協(xié)議屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，“從法的角度看，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是股東之間的一種安排，其實(shí)現(xiàn)最終體現(xiàn)的股權(quán)的轉(zhuǎn)移。[2]”另一種觀點(diǎn)認(rèn)為對(duì)賭協(xié)議屬于投資協(xié)議，是投資方實(shí)現(xiàn)投資利益的手段。從表面上看，對(duì)賭協(xié)議似乎既是股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議也是投資協(xié)議，但是具體內(nèi)容還是要根據(jù)對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容加以確定。

根據(jù)對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容不同，大體上可以分為兩種：一種是投資方以一定的條件受讓原股東的股權(quán)，在將來(lái)約定的時(shí)間內(nèi)，如果條件成就，投資方應(yīng)該履行一定的義務(wù)。否則，股權(quán)的出讓方以及其他股東應(yīng)履行一定的義務(wù)。這種協(xié)議屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓性質(zhì)，適用合同法、公司法。另外一種是公司的原股東向投資方定向增發(fā)一定的股份，并約定一定的條件。在將來(lái)約定的時(shí)點(diǎn)上如果條件成就，投資方應(yīng)該履行一定的義務(wù)。否則，原股東應(yīng)履行一定的義務(wù)。這種屬于公司的定向增資行為，適用公司法。

在對(duì)賭協(xié)議中，無(wú)論是上述哪一種內(nèi)容，都約定如果條件沒(méi)有成就，則投資人不僅不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，還有權(quán)要求原股東對(duì)其賠償，或者轉(zhuǎn)讓股份。實(shí)踐中有人認(rèn)為這是投資的保底條款，因此對(duì)協(xié)議的效力提出質(zhì)疑。對(duì)于這一問(wèn)題，應(yīng)該將股東的約定和投資協(xié)議的約定分開(kāi)來(lái)進(jìn)行分析。現(xiàn)實(shí)中，對(duì)賭條款中對(duì)于投資人的投資權(quán)益的保障條款均是由原股東來(lái)履行的，其擔(dān)保義務(wù)均屬原股東。在投資人與公司的關(guān)系中不存在投資收益保底的約定。也就是說(shuō)，投資人與原股東約定的條件沒(méi)有出現(xiàn)，承擔(dān)賠償義務(wù)的人是原股東，公司并不承擔(dān)賠償義務(wù)。投資人與公司之間的權(quán)利義務(wù)仍然按照公司法的規(guī)定予以規(guī)制。由此不難得出結(jié)論，對(duì)賭條款并未違反法律規(guī)定，完全是當(dāng)事人意思自治的結(jié)果，是合法有效的，對(duì)協(xié)議的雙方產(chǎn)生約束力。

也有人將對(duì)賭協(xié)議與借款協(xié)議劃等號(hào)，認(rèn)為對(duì)賭協(xié)議本質(zhì)上是借款合同，這是不準(zhǔn)確的。因?yàn)槎哂兄举|(zhì)區(qū)別。從對(duì)賭協(xié)議的設(shè)計(jì)目的來(lái)看，投資方的目的在于投資有潛力的項(xiàng)目，取得高額的股權(quán)收益，并不是資金使用成本。而借款協(xié)議的目的在于出借資金的一方將獲得穩(wěn)定的利息收益，至于資金使用方將資金投向哪個(gè)項(xiàng)目、哪個(gè)行業(yè)，并不重要。也正因?yàn)槿绱耍瑢?duì)賭協(xié)議比借款協(xié)議復(fù)雜得多，特別是對(duì)于所投資的項(xiàng)目或者受讓的股權(quán)會(huì)做出嚴(yán)格的法律、財(cái)務(wù)調(diào)查，將經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治觯瑢?duì)于協(xié)議的內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)密的設(shè)計(jì)，將投入、轉(zhuǎn)讓、退出程序進(jìn)行事先設(shè)定。

正因?yàn)槲覈?guó)法律沒(méi)有對(duì)對(duì)賭協(xié)議做出明確具體的規(guī)定，實(shí)踐中為了避免麻煩，各方一般在境外設(shè)立離岸公司，由離岸公司完成對(duì)賭安排。

這種做法至少反映出兩個(gè)問(wèn)題：第一，通過(guò)離岸公司的運(yùn)作，當(dāng)事人通過(guò)意思自治選擇法律，只要協(xié)議內(nèi)容不違背也不規(guī)避我國(guó)強(qiáng)制性、禁止性法律，協(xié)議就有效，從而保證了協(xié)議的履行；第二，投資方和融資方之所以選擇離岸公司的操作模式，也折射出我國(guó)法律相對(duì)滯后的狀況，當(dāng)事人由于對(duì)行為在我國(guó)的合法性心存疑惑，因此寧可舍近求遠(yuǎn)。

三、對(duì)賭協(xié)議中的擔(dān)保問(wèn)題

(一)傳統(tǒng)意義上的擔(dān)保

我國(guó)法律規(guī)定，在借貸、買賣、貨物運(yùn)輸、加工承攬等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，債權(quán)人需要以擔(dān)保方式保障其債權(quán)實(shí)現(xiàn)的，可以設(shè)定擔(dān)保。擔(dān)保的方式包括保證、抵押、質(zhì)押、留置和定金。作為擔(dān)保的一種方式，保證合同一般具有如下特點(diǎn)： (1)從屬性。擔(dān)保合同是主合同的從合同，主合同無(wú)效，擔(dān)保合同無(wú)效。(2)保證人的責(zé)任：連帶責(zé)任或者一般保證責(zé)任。在保證合同中，當(dāng)事人對(duì)保證方式?jīng)]有約定或者約定不明確的，按照連帶責(zé)任保證承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。(3)保障性。保證合同也具有保障合同債權(quán)得以實(shí)現(xiàn)的特性。

(二)對(duì)賭協(xié)議中的擔(dān)保

在對(duì)賭協(xié)議中，原股東一般都要對(duì)投資人提供一種保證，這種保證就是原股東針對(duì)投資人的投資行為做出的一種擔(dān)保。一般來(lái)說(shuō)，投資人無(wú)論是采用股權(quán)受讓的方式還是以定向增發(fā)的方式投資，均按照公司原股東股權(quán)價(jià)值的N倍計(jì)算投資人的投資額，投資人在投資時(shí)，將設(shè)定一定的條件。一般表現(xiàn)為原股東對(duì)公司的利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行承諾，如果在一定時(shí)點(diǎn)上達(dá)到了承諾的業(yè)績(jī)指標(biāo)，投資人的投資就取得了可觀的收益，投資人將履行對(duì)于公司原股東以及管理層的激勵(lì)。如果在一定時(shí)點(diǎn)上沒(méi)有達(dá)到承諾的業(yè)績(jī)指標(biāo)，原股東將按照原來(lái)約定的業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行賠償，或者將投資人的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)，回購(gòu)價(jià)將使投資人有一定的回報(bào)。

由此可見(jiàn)，原股東對(duì)投資人的這種承諾實(shí)際上是一種擔(dān)保，主要擔(dān)保公司的利潤(rùn)指標(biāo)在將來(lái)會(huì)達(dá)到一個(gè)約定的數(shù)額。如果達(dá)不到約定的條件，則原股東保障投資人的投資回報(bào)。這種擔(dān)保的性質(zhì)與傳統(tǒng)民法上規(guī)定的擔(dān)保是否有區(qū)別就非常值得研究了。

(三)傳統(tǒng)的擔(dān)保制度與對(duì)賭協(xié)議中的擔(dān)保制度之比較

1.性質(zhì)不同

我國(guó)民法中規(guī)定的擔(dān)保是一種債權(quán)擔(dān)保，是在債務(wù)人不能履行債務(wù)時(shí)，由擔(dān)保人代為履行的一種制度。該擔(dān)保是一種從債權(quán)，以主債權(quán)成立與有效為前提。而對(duì)賭協(xié)議中的擔(dān)保，既沒(méi)有主債權(quán)，更不以主債權(quán)有效為前提。“私募股權(quán)投資是一種股權(quán)投資，不同于債權(quán)出資，投資者支付一定的資本金，獲得的是一定的企業(yè)股權(quán)。作為股權(quán)投資協(xié)議的附屬協(xié)議，對(duì)賭協(xié)議是不同于作為債權(quán)融資協(xié)議附屬協(xié)議的擔(dān)保合同的。[3]”這種擔(dān)保完全來(lái)自于原股東對(duì)于本公司經(jīng)營(yíng)狀況的一個(gè)判斷，是對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)能力的一個(gè)擔(dān)保。有人認(rèn)為這是股權(quán)投資擔(dān)保，類似隱名擔(dān)保制度[4]，也有人認(rèn)為這相當(dāng)于民法上的瑕疵擔(dān)保。無(wú)論是哪一種類型，都與民法上規(guī)定的傳統(tǒng)意義上的擔(dān)保不同。因此在司法實(shí)踐中不能使用民法上傳統(tǒng)意義的擔(dān)保的概念，來(lái)解決對(duì)賭協(xié)議的經(jīng)濟(jì)糾紛。

2.內(nèi)容不同

傳統(tǒng)意義中的擔(dān)保制度是以擔(dān)保債權(quán)的實(shí)現(xiàn)為目的的，而對(duì)賭協(xié)議中的擔(dān)保卻是融資方對(duì)投資方投資的一種保證。這不是一種債權(quán)擔(dān)保，而是一種投資保證，因此不能完全套用傳統(tǒng)民法中的擔(dān)保概念。

3.責(zé)任承擔(dān)方式不同

在傳統(tǒng)的擔(dān)保制度中，如果保證合同中沒(méi)有約定，保證人就要承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。但是在對(duì)賭協(xié)議中不宜采用這一規(guī)定。一般在原股東向投資人承諾公司達(dá)不到一定的利潤(rùn)指標(biāo)時(shí)，原股東將向投資人承擔(dān)賠償責(zé)任。但一般沒(méi)有明確約定該賠償責(zé)任是一般賠償責(zé)任還是連帶賠償責(zé)任。在這種情況下，如何確定原股東的承擔(dān)責(zé)任方式就成為了糾紛當(dāng)中的關(guān)鍵問(wèn)題。因?yàn)椋诠镜母鱾€(gè)股東中，經(jīng)濟(jì)賠償能力是不同的，如果確定為連帶責(zé)任的承擔(dān)方式，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)將是一個(gè)好消息。如果確定為一般責(zé)任的承擔(dān)方式，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)可能就是一個(gè)壞消息。從協(xié)議的內(nèi)容看，一般應(yīng)將協(xié)議中的責(zé)任認(rèn)定為按份責(zé)任。

在確定了原股東的按份責(zé)任后，如何確定原股東的承擔(dān)責(zé)任份額就成為司法實(shí)踐當(dāng)中面臨的另一個(gè)法律問(wèn)題。實(shí)踐中有兩種劃分方法，一種是平均份額的方法，另一種是按出資比例劃分份額的方法。這兩種劃分方法均可適用，但按照出資比例承擔(dān)賠償份額的劃分方法更加科學(xué)。原因在于原股東對(duì)于公司的利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行了承諾，一旦實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)指標(biāo)股東應(yīng)按照出資比例進(jìn)行分享；一旦沒(méi)有實(shí)現(xiàn)約定的利潤(rùn)指標(biāo)，是公司經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)，原股東也應(yīng)該按照出資比例分擔(dān)。這也完全符合公司法的規(guī)定，同時(shí)也體現(xiàn)了公平原則。否則，小股東與大股東承擔(dān)同樣比例的賠償責(zé)任就有失公平。

四、公司破產(chǎn)與對(duì)賭協(xié)議

公司在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，由于種種原因，資不抵債，就可能進(jìn)入破產(chǎn)清算階段。在實(shí)踐中，與對(duì)賭協(xié)議有關(guān)的破產(chǎn)問(wèn)題包括兩種：一種是在約定的期間未屆滿前，由于經(jīng)營(yíng)不善，不僅約定的業(yè)績(jī)指標(biāo)無(wú)法完成，企業(yè)還有可能破產(chǎn)；另外一種是在約定的期間內(nèi)，融資方無(wú)法實(shí)現(xiàn)約定的業(yè)績(jī)條件，投資方在順利接管后，卻無(wú)法組織運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的局面。

雖然公司破產(chǎn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中很常見(jiàn)，但是投資人在選擇投資項(xiàng)目時(shí)是非常謹(jǐn)慎的，一般都選擇具有良好發(fā)展前景的公司作為投資項(xiàng)目。正因?yàn)槿绱耍p方在簽訂對(duì)賭協(xié)議、設(shè)計(jì)股權(quán)回購(gòu)條款時(shí)，一般只約定了公司沒(méi)有實(shí)現(xiàn)約定的利潤(rùn)指標(biāo)，原股東有義務(wù)回購(gòu)股權(quán)的內(nèi)容，但是沒(méi)有約定在約定的期間內(nèi)，一旦公司破產(chǎn)要進(jìn)行清算該如何進(jìn)行處理，此時(shí)原股東是否應(yīng)該履行股權(quán)回購(gòu)義務(wù)？現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)出現(xiàn)了類似的股權(quán)回購(gòu)的糾紛。

投資人認(rèn)為，原股東沒(méi)有在約定的時(shí)間內(nèi)完成約定的利潤(rùn)指標(biāo)，應(yīng)該遵守回購(gòu)條款的約定，原股東有義務(wù)進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)。而原股東認(rèn)為，公司出現(xiàn)破產(chǎn)清算，是公司經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的特殊情況，不屬于回購(gòu)條款約定的內(nèi)容，因此其無(wú)義務(wù)回購(gòu)股權(quán)。

對(duì)于這一問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)客觀看待，以雙方協(xié)議中約定的內(nèi)容為準(zhǔn)。因?yàn)槠飘a(chǎn)清算是公司終止的情形，不是對(duì)賭協(xié)議中約定的內(nèi)容，也就是說(shuō)對(duì)賭協(xié)議中沒(méi)有對(duì)公司出現(xiàn)破產(chǎn)清算這種特殊情況如何賠償進(jìn)行約定，只約定了在公司正常經(jīng)營(yíng)的情況下沒(méi)有達(dá)到利潤(rùn)指標(biāo)如何回購(gòu)的內(nèi)容。況且，公司進(jìn)入破產(chǎn)清算的程序后，公司的股權(quán)已經(jīng)不能進(jìn)行變動(dòng)，回購(gòu)是無(wú)法完成的，也不具有操作性。

總之，作為一種國(guó)際投資中常用的財(cái)務(wù)工具，對(duì)賭協(xié)議是平衡投資方和融資方利益的一種有效機(jī)制。雖然該機(jī)制目前在投資領(lǐng)域中應(yīng)用廣泛，但是我國(guó)對(duì)其研究還不夠深入，例如如何認(rèn)識(shí)協(xié)議中的擔(dān)保條款，如何解決協(xié)議中小股東利益保護(hù)問(wèn)題等。針對(duì)私募基金的特點(diǎn)，尤其是其對(duì)推出機(jī)制的要求，完善我國(guó)相關(guān)法律的規(guī)定，無(wú)論是對(duì)于投資方還是對(duì)于融資方，都是有益的。 注釋:

[1]張波、費(fèi)一文、黃培清：《“對(duì)賭協(xié)議”的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》，載《上海管理科學(xué)》2009年第1期，第6頁(yè)。

[2]謝德明、王君彩：《對(duì)賭協(xié)議：美酒還是毒藥》，載《企業(yè)管理》2009年第4期，第32頁(yè)。

第2篇

關(guān)鍵詞：內(nèi)蒙古 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) BOT融資模式

一、BOT融資模式的概述

（一）BOT融資模式的概念

BOT是英文Build-Operate-Transfer的縮寫(xiě)，被人們翻譯為“建設(shè)--經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓”，其實(shí)質(zhì)是基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的一種方式，以政府和私人機(jī)構(gòu)之間達(dá)成協(xié)議為前提，由政府向私人機(jī)構(gòu)頒布特許，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營(yíng)該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。政府對(duì)該機(jī)構(gòu)提供的公共產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量和價(jià)格可以有所限制，但保證私人資本具有獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。整個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)由政府和私人機(jī)構(gòu)分擔(dān)。當(dāng)特許期限結(jié)束時(shí)，私人機(jī)構(gòu)按約定將該設(shè)施移交給政府部門(mén)，轉(zhuǎn)由政府制定部門(mén)經(jīng)營(yíng)和管理。所以說(shuō)，BOT也翻譯成 “基礎(chǔ)設(shè)施特許權(quán)”。

（二）BOT融資模式的特點(diǎn)

1.BOT是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)立項(xiàng)的融資方式

采用BOT融資模式，可以解決中小企業(yè)部分融資難題。這種特許權(quán)融資模式，在特許權(quán)協(xié)議框架下，吸引民間資本甚至國(guó)際資本和先進(jìn)的技術(shù)，將資本與技術(shù)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，通過(guò)各種融資方式為其項(xiàng)目籌集到巨額的低成本資金。

2.銀行貸款大部分局限于國(guó)內(nèi)銀行，受政策影響較大

目前國(guó)內(nèi)的BOT項(xiàng)目，大多數(shù)是向國(guó)內(nèi)銀行申請(qǐng)貸款。這主要是因?yàn)槲覈?guó)金融業(yè)尚未完全開(kāi)放，外資的金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍受到限制，因此國(guó)內(nèi)的投資商多是向國(guó)內(nèi)銀行貸款。國(guó)內(nèi)的BOT貸款常常是只向一家銀行貸款，這導(dǎo)致項(xiàng)目的資金供應(yīng)情況完全受一家銀行的經(jīng)營(yíng)情況和策略影響，加大了項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.創(chuàng)造了趕超型融資模式

BOT融資方式解決了因資金困難而延誤經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問(wèn)題。許多待開(kāi)發(fā)的城市資源和城市設(shè)施由于缺乏資金而無(wú)法實(shí)施大規(guī)模的開(kāi)發(fā)，BOT融資方式可以大大提前完成基礎(chǔ)設(shè)施的開(kāi)發(fā)與建設(shè)，為趕超型地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供良好的硬環(huán)境。

4.BOT融資方式節(jié)省了開(kāi)發(fā)成本

BOT引進(jìn)了民間資本和先進(jìn)的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)，減少項(xiàng)目所在地政府貸款，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)；同時(shí)也加快了當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。這不僅有利于節(jié)省政府開(kāi)支，也有利于區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的快速發(fā)展。

二、內(nèi)蒙古基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中BOT融資模式案例分析

BOT融資模式在內(nèi)蒙古也有應(yīng)用。例如，內(nèi)蒙古于1998年抓住國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需、增加基礎(chǔ)設(shè)施投入的有利時(shí)機(jī)，努力向國(guó)家爭(zhēng)取建設(shè)資金，使全區(qū)固定資產(chǎn)投資額明顯增加，在國(guó)家新增的基礎(chǔ)設(shè)施投資中，我區(qū)共爭(zhēng)取到國(guó)家預(yù)算內(nèi)專項(xiàng)資金和銀行貸款64 億元，固定資產(chǎn)投資由降轉(zhuǎn)升。盡管這樣，全區(qū)仍有一大批已開(kāi)工的建設(shè)項(xiàng)目（如滿洲里口岸道路改造工程、巴彥浩特供水工程、準(zhǔn)東鐵路、包頭至東勝的公路、包頭機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建、引黃入呼、呼市集中供熱二期等），因資金不能按時(shí)到位，影響了工期。另外，像烏蘭浩特排水、通遼污水、臨河污水等城市環(huán)保及市政設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的前期工作已基本結(jié)束，但資金卻尚未落實(shí)。資金不足已成為制約內(nèi)蒙古基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快發(fā)展的主要矛盾。因此，積極利用BOT 投資方式，吸引外資投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這無(wú)疑會(huì)大大加快內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)建設(shè)的步伐，為實(shí)現(xiàn)第二步戰(zhàn)略目標(biāo)做出重要貢獻(xiàn)。

包頭市南繞城公路就是采用BOT投資模式建設(shè)，經(jīng)政府批準(zhǔn)，由包頭市政府形成特許經(jīng)營(yíng)的公路。包頭市南繞城公路東西橫穿包頭市九原區(qū)的五個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)、兩個(gè)農(nóng)場(chǎng)，公路總長(zhǎng)55.4km，公路于1998年12月28日開(kāi)工剪彩，至2001年9月27日舉行了通車典禮，核準(zhǔn)預(yù)算2.97億元。項(xiàng)目建成后依法成立了包頭市南繞城公路有限責(zé)任公司，經(jīng)營(yíng)該收費(fèi)公路，全程實(shí)行一票制（即全線收一次費(fèi)）。按慣例政府包干使用資金，發(fā)揮政府職能解決項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中的社會(huì)問(wèn)題及嚴(yán)格履行合同條款中有關(guān)稅收、交通管制等責(zé)任，這成了包頭市南繞城公路這個(gè)BOT項(xiàng)目成功的關(guān)鍵因素。另外，投資方的資金落實(shí)和到位情況是BOT模式建設(shè)公路的前提和基礎(chǔ)，投資方和政府的責(zé)任與義務(wù)的并存是項(xiàng)目成功的關(guān)鍵所在。

又比如2008年，阿拉善盟首條以BOT方式建設(shè)的交通重點(diǎn)項(xiàng)目——巴彥浩特至吉蘭泰一級(jí)公路進(jìn)入全線施工階段。利用BOT融資模式可以解決部分基礎(chǔ)設(shè)施工程融資難的問(wèn)題。BOT在內(nèi)蒙古的推廣過(guò)程中，除了吸引外資外，更能夠吸引國(guó)內(nèi)資本，特別是私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的資本。

我們?cè)賮?lái)看一個(gè)具體案例，包府公路東（勝）—楊（家坡）段公路改建工程。該段公路北起210國(guó)道92k+000處，南止于內(nèi)蒙古與陜西省交界的楊家坡橋處，全長(zhǎng)69.6km，項(xiàng)目總投資3.5億元人民幣，工程建設(shè)期限為3年。1998年完成包府路東楊段全線路基橋涵、34 km路面、收費(fèi)站工程及防護(hù)附屬工程；1999年完成包府公路新線35.6 km路面、舊包府公路全線的路面補(bǔ)強(qiáng)、翻新及防護(hù)附屬工程；2000年8月之前完成全部剩余工程。

為了加快內(nèi)蒙古伊盟地區(qū)公路建設(shè)速度，經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，由伊盟東信公路有限責(zé)任公司以自籌及銀行貸款形式籌集資金，參照國(guó)際通行的BOT方式公司化管理，修建了包府公路東勝——楊家坡段公路改建工程。該工程項(xiàng)目建設(shè)期為3年，即1998年6月至2001年6月。經(jīng)營(yíng)期為25年，即2001年6月至2026年6月。工程項(xiàng)目管理模式屬區(qū)內(nèi)首創(chuàng)。其中的資金來(lái)源：工程總投資計(jì)劃3.5億元人民幣，其中企業(yè)自籌13750萬(wàn)元，占比例39.3%；申請(qǐng)銀行貸款21250萬(wàn)元，占比例60.7%。資金計(jì)劃：1998年計(jì)劃17 350萬(wàn)元（自籌12 350萬(wàn)元，貸款5000萬(wàn)元），1999年投資計(jì)劃9550萬(wàn)元（自籌300萬(wàn)元，貸款9250萬(wàn)元），2000年投資計(jì)劃8100萬(wàn)元（自籌1100萬(wàn)元，貸款7000萬(wàn)元）。

三、內(nèi)蒙古中小企業(yè)BOT融資模式存在的問(wèn)題

（一）融資成本過(guò)高

投資方與地方政府簽訂的特許權(quán)協(xié)議多數(shù)會(huì)做出規(guī)定，由政府擔(dān)保給予外方12%—15%的年固定回報(bào)率，或讓外方管理設(shè)施15—20年，以收費(fèi)來(lái)保證回報(bào)率。而這些年人民幣利率連續(xù)7次下調(diào)，采用BOT方式建設(shè)的企業(yè)壓力很大，普遍處于虧損邊緣或虧損境地。在包府公路東——楊段公路改建的案例中，25年收費(fèi)期平均年收入8767萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)稅265萬(wàn)元，利潤(rùn)5076萬(wàn)元，年折舊額1400萬(wàn)元，以公路運(yùn)行初期的經(jīng)濟(jì)效益年遞增2%計(jì)算，貸款償還期可控制在8年以內(nèi)。

（二）文化差異導(dǎo)致對(duì)BOT融資模式的認(rèn)識(shí)上有偏差

在使用國(guó)際商業(yè)投資和國(guó)際金融市場(chǎng)資金方面，政府缺乏全面的認(rèn)識(shí)和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，不了解其基本的操作程序與工作管理，往往習(xí)慣于融資的傳統(tǒng)方法，或以利用國(guó)際金融組織貸款的做法為“經(jīng)驗(yàn)”，無(wú)法突破融資局限性。由于文化接受方面的差異，導(dǎo)致在對(duì)合作效益及方式的期望、項(xiàng)目文件的準(zhǔn)備、具體實(shí)施方案等方面，與其他投資商缺少共識(shí)。

（三）內(nèi)蒙古民族區(qū)域自治制度與BOT投資相關(guān)法律不協(xié)調(diào)

目前我國(guó)已經(jīng)頒布了一些關(guān)于BOT投資的專門(mén)規(guī)定，但由于現(xiàn)有法律法規(guī)并未對(duì)BOT投資方式做出明確規(guī)定，且有些規(guī)定與BOT投資方式所要求的做法相沖突，以及與地方保護(hù)政策或者民族區(qū)域政策不相協(xié)調(diào)，因此，現(xiàn)有的部分相關(guān)法律法規(guī)在事實(shí)上已經(jīng)構(gòu)成了我國(guó)BOT投資方式的法律障礙。尤其對(duì)于內(nèi)蒙古這樣一個(gè)民族自治的地區(qū)來(lái)說(shuō)，區(qū)域自治制度以及地方保護(hù)政策會(huì)導(dǎo)致實(shí)施BOT融資模式有些許難度。

四、結(jié)論

為使BOT投資方式在內(nèi)蒙古中小企業(yè)當(dāng)中盡快起步，關(guān)鍵是找準(zhǔn)這種方式的切入點(diǎn)，以點(diǎn)帶面，盤(pán)活全局。

（一）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)利率管理和政策引導(dǎo)

采用BOT投資方式，涉及國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、外資政策和投資政策等， 如哪些行業(yè)、項(xiàng)目允許采用BOT方式、BOT項(xiàng)目實(shí)施的指導(dǎo)原則、政府擔(dān)保的范圍與界限等，對(duì)這些具體問(wèn)題，現(xiàn)在自治區(qū)還沒(méi)有一個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)統(tǒng)一歸口管理，也沒(méi)有制定出相應(yīng)的政策條例或法規(guī)，以規(guī)范和指導(dǎo)BOT項(xiàng)目的實(shí)施。為了能使BOT投資方式健康地發(fā)展，急需在國(guó)家統(tǒng)一的宏觀管理指導(dǎo)下，建立比較系統(tǒng)的宏觀管理體系。目前可考慮從以下兩個(gè)方面著手。首先，明確BOT投資方式的宏觀管理機(jī)構(gòu)。基于自治區(qū)的現(xiàn)實(shí)情況，并借鑒其它地方的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)主要由主管基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的自治區(qū)發(fā)改委負(fù)責(zé)。其次，盡快研究制定有關(guān)BOT投資方式的宏觀管理?xiàng)l例及其實(shí)施細(xì)則，將BOT投資方式納入規(guī)范化的管理軌道。

而目前國(guó)內(nèi)對(duì)于人民幣貸款利率波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)尚沒(méi)有比較好的金融產(chǎn)品，所以內(nèi)資BOT項(xiàng)目，政府應(yīng)保證項(xiàng)目有固定的貸款利率，并在簽定的特許權(quán)協(xié)議中予以規(guī)定。

（二）做好BOT 投資方式的試點(diǎn)和專業(yè)人才的培訓(xùn)工作

BOT 方式在我國(guó)的起步時(shí)間不長(zhǎng)，在內(nèi)蒙古還屬空白，對(duì)這些工作的陌生也是客觀的。為了有效地利用BOT方式， 需要盡快有計(jì)劃地選擇有代表性的項(xiàng)目進(jìn)行BOT 試點(diǎn)，以總結(jié)和積累經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，應(yīng)抓緊對(duì)BOT投資方式的專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)和專業(yè)人才的培訓(xùn)，可以請(qǐng)國(guó)外專家對(duì)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的專業(yè)人員和管理人員進(jìn)行系統(tǒng)培訓(xùn)。

（三）完善相關(guān)體制

自治區(qū)政府可以設(shè)置專門(mén)針對(duì)中小企業(yè)的BOT管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)統(tǒng)一和協(xié)調(diào)BOT項(xiàng)目，并監(jiān)督其規(guī)劃和審批；還可加強(qiáng)對(duì)BOT方式具體政策的研究和指導(dǎo)，在民間資本融資盛行的時(shí)期，可以適當(dāng)打壓壟斷性民間融資，讓中小企業(yè)融資方式朝著健康有序的方向進(jìn)行；同時(shí)也要加大創(chuàng)新力度，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)的防范。

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第3篇

一、權(quán)益法核算的相關(guān)規(guī)定

（一）準(zhǔn)則對(duì)初始計(jì)量的規(guī)定企業(yè)對(duì)外進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定應(yīng)當(dāng)按取得該股權(quán)時(shí)的初始投資成本作為其入賬成本。在此過(guò)程中如果投資企業(yè)是直接以現(xiàn)金（或通過(guò)發(fā)行股票、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)以及承擔(dān)債務(wù)等方式）作為支付對(duì)價(jià)的，投資方則要以所支付的對(duì)價(jià)作為初始投資成本,如果所支付的對(duì)價(jià)中包含已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，則應(yīng)從中扣除，不計(jì)入初始投資成本。

（二）后續(xù)計(jì)量中對(duì)投資成本的調(diào)整對(duì)于投資方（企業(yè)）的投資成本，準(zhǔn)則要求其與應(yīng)享有被投資單位權(quán)益公允價(jià)值作比較，如果出現(xiàn)前者大于后者，其差額不調(diào)整投資方的投資成本。反之，則應(yīng)調(diào)整增加投資方的投資成本，同時(shí)在取得投資當(dāng)期確認(rèn)一項(xiàng)營(yíng)業(yè)外收入。

（三）在確認(rèn)投資損益和其他權(quán)益時(shí)的規(guī)定在被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益中，投資方（企業(yè)）應(yīng)當(dāng)于取得股權(quán)后按照其所持股權(quán)比例計(jì)算應(yīng)享有損益份額確認(rèn)為當(dāng)期投資損益，同時(shí)調(diào)整其股權(quán)投資的賬面價(jià)值。除凈損益外，被投資單位可能還存在其他權(quán)益的變動(dòng)，如果被投資單位其他所有者權(quán)益發(fā)生變動(dòng)，投資方（企業(yè)）也應(yīng)按照持股比例計(jì)算應(yīng)享有被投資單位的其他所有者權(quán)益份額增加或減少資本公積，同時(shí)對(duì)股權(quán)投資的賬面價(jià)值作出相應(yīng)的調(diào)整。

二、準(zhǔn)則規(guī)定中存在的問(wèn)題

第一，投資企業(yè)在對(duì)取得投資進(jìn)行初始計(jì)量時(shí)，如果被投資單位存在相關(guān)資產(chǎn)（如可供出售金融資產(chǎn)）是以公允價(jià)值計(jì)量的，且在公允價(jià)值發(fā)生變動(dòng)時(shí)將其計(jì)入被投資方的資本公積（所有者權(quán)益）中。此時(shí)，投資方（企業(yè)）所支付的對(duì)價(jià)（按照準(zhǔn)則規(guī)定已計(jì)入投資成本）中包含了被投資單位資本公積等相關(guān)項(xiàng)目，當(dāng)被投資單位對(duì)所持有金融資產(chǎn)進(jìn)行處置時(shí)，原計(jì)入資本公積部分將轉(zhuǎn)為處置當(dāng)期的投資收益。而在處置當(dāng)期（末），按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，投資方（企業(yè)）也應(yīng)按照持股比例計(jì)算應(yīng)享有被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益，確認(rèn)為當(dāng)期投資損益并調(diào)整其股權(quán)投資的賬面價(jià)值。此時(shí)將出現(xiàn)投資企業(yè)已確認(rèn)為投資成本的公允價(jià)值變動(dòng)被重復(fù)確認(rèn)為投資損益，導(dǎo)致初始投資成本核算不實(shí)。

第二，投資企業(yè)在對(duì)取得的投資進(jìn)行后續(xù)計(jì)量時(shí)，準(zhǔn)則規(guī)定當(dāng)投資成本小于按照持股比例計(jì)算應(yīng)享有被投資單位權(quán)益公允價(jià)值的份額時(shí)，應(yīng)調(diào)整增加投資方的投資成本，同時(shí)在取得投資當(dāng)期確認(rèn)一項(xiàng)營(yíng)業(yè)外收入。但是，如果被投資單位存在前述的資產(chǎn)（即以公允價(jià)值計(jì)量），則投資企業(yè)對(duì)其所持股權(quán)在購(gòu)買日的公允價(jià)值與應(yīng)享有被投資單位所有者權(quán)益賬面價(jià)值的差額全部計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入顯然是不恰當(dāng)?shù)模驗(yàn)槠浜鲆暳朔菗p益因素的影響（被投資單位對(duì)投資企業(yè)股權(quán)投資的影響既有損益變動(dòng)，又有非損益，如公允價(jià)值變動(dòng)因素）。

三、對(duì)準(zhǔn)則規(guī)定的改進(jìn)建議

被投資企業(yè)所有者權(quán)益通常由實(shí)收資本（股本）、盈余公積、未分配利潤(rùn)及資本公積組成，如果資本公積全部由于資本溢價(jià)形成，上述四項(xiàng)均可作為構(gòu)成投資企業(yè)的投資成本。但是資本公積中如果包含利得形成部分，由于該部分是相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的差額暫時(shí)計(jì)到權(quán)益中（并非已實(shí)現(xiàn)的損益），其將隨著相關(guān)資產(chǎn)處置轉(zhuǎn)為相應(yīng)的處置損益。因此，筆者認(rèn)為，在進(jìn)行初始計(jì)量時(shí)，投資企業(yè)按照持股比例計(jì)算應(yīng)享有被投資方（企業(yè)）權(quán)益中由利得形成的資本公積（賬面價(jià)值）的份額應(yīng)單獨(dú)作為綜合收益（計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資———其他權(quán)益變動(dòng)）進(jìn)行核算（即不作為股權(quán)投資初始成本的一部分），所支付的對(duì)價(jià)與其差額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。這樣，當(dāng)被投資單位對(duì)所持有金融資產(chǎn)進(jìn)行處置時(shí)，原計(jì)入資本公積部分將轉(zhuǎn)為處置當(dāng)期的投資損益。投資企業(yè)根據(jù)這一變動(dòng)按照所享有比例同步增加當(dāng)期投資損益和減少資本公積，從而避免了初始投資成本計(jì)量不實(shí)狀況（因投資企業(yè)已將資本公積———未實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益部分計(jì)入“長(zhǎng)期股權(quán)投資———其他權(quán)益變動(dòng)”）。同時(shí)，通過(guò)改進(jìn)后又可以避免后續(xù)計(jì)量中計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入金額包含了非損益變動(dòng)部分，可以有效地解決原準(zhǔn)則會(huì)計(jì)處理中存在的缺陷。

四、案例分析

例：甲公司于2010年1月以70000000元購(gòu)入乙公司30%的股份（具有表決權(quán)），由于甲公司可以對(duì)乙公司的生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)決策施加重大影響，因此其對(duì)該項(xiàng)投資采用權(quán)益法進(jìn)行核算。假定2009年12月乙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值250000000元（所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)見(jiàn)表1），其中，持有可供出售金融資產(chǎn)的成本為40000000元，持有期間因其公允價(jià)值發(fā)生變動(dòng)而計(jì)入資本公積的金額為20000000元。2010年12月，乙公司處置了全部持有的可供出售金融資產(chǎn)。假定年初至處置時(shí)公允價(jià)值未發(fā)生變動(dòng)，乙公司2010年損益全部由處置可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生。

1.甲公司計(jì)入投資成本的對(duì)價(jià)70000000元包含了應(yīng)享有乙公司因公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積的部分，而這部分資本公積隨著2010年乙公司處置了全部持有的可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為乙公司當(dāng)期收益。甲公司在確認(rèn)對(duì)乙公司投資收益中包含了這部分轉(zhuǎn)出的資本公積產(chǎn)生的收益（但該部分已計(jì)入甲公司投資成本），因此，存在虛增初始投資成本。

2.在權(quán)益法調(diào)整投資成本時(shí)，甲公司支付對(duì)價(jià)小于應(yīng)享有乙公司所有者權(quán)益賬面價(jià)值，其差額5000000元按準(zhǔn)則規(guī)定應(yīng)全部確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入。由于乙公司所有者權(quán)益中包含未實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益，甲公司將其確認(rèn)為當(dāng)期損益是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

3.乙公司處置了金融資產(chǎn)后,甲公司在確認(rèn)對(duì)乙公司除凈損益以外的其他權(quán)益變動(dòng)時(shí)，在減少資本公積（6000000元）的同時(shí)也相應(yīng)調(diào)減“長(zhǎng)期股權(quán)投資———其他權(quán)益變動(dòng)”的賬面價(jià)值。由于該權(quán)益變動(dòng)不是甲公司取得股權(quán)后新增的變動(dòng)，其在取得時(shí)已被甲公司確認(rèn)在投資成本項(xiàng)目中，從而導(dǎo)致其他權(quán)益變動(dòng)（期末余額為-6000000元）與乙公司資本公積（期末余額為0）變動(dòng)不一致。

第4篇

【關(guān)鍵詞】 長(zhǎng)期股權(quán) 投資質(zhì)量 分析

長(zhǎng)期股權(quán)投資是指企業(yè)持有的不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)、持有期超過(guò)1年、因?qū)ν獬鲎屬Y產(chǎn)而形成的股權(quán)。該項(xiàng)目通常核算四種權(quán)益性投資業(yè)務(wù)：企業(yè)持有的對(duì)其子公司的投資（單獨(dú)控制投資），對(duì)合營(yíng)企業(yè)的投資（共同控制投資），對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資（重大影響投資），以及企業(yè)持有的對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資。

1. 投資目的與投資方向?qū)ν顿Y質(zhì)量的影響

1.1以鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力為目的的投資

企業(yè)出于戰(zhàn)略性考慮進(jìn)行對(duì)外長(zhǎng)期投資，如通過(guò)對(duì)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的兼并來(lái)消除競(jìng)爭(zhēng)并擴(kuò)大自己的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，通過(guò)對(duì)重要原材料供應(yīng)商的投資或了解當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的承銷商的投資而使企業(yè)的價(jià)值鏈得以完善等。這些投資都在一定程度上鞏固或提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并在技術(shù)、管理、市場(chǎng)等方面對(duì)受資方產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。為此，其未來(lái)的投資收益是值得期待的。

1.2以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為目的的多元化投資

按照財(cái)務(wù)管理理論，企業(yè)的投資方向越是多樣化，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，企業(yè)獲取穩(wěn)定收益的可能性越大。但多元化經(jīng)營(yíng)的前提通常要求企業(yè)本身應(yīng)該具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，防止因過(guò)度多元化而分散有限的資源導(dǎo)致投資損失。

1.3以資本運(yùn)作為目的的投資

某些急需資金的企業(yè)因?yàn)樽陨淼娜谫Y空間已經(jīng)飽和，于是將有限的資源投資于子公司（或新成立子公司），從而改善子公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，目的是由子公司進(jìn)一步進(jìn)行股權(quán)或是債權(quán)融資。這種投資通常沒(méi)有明確的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)，僅僅是為了融資。這種情況在財(cái)務(wù)報(bào)表中通常表現(xiàn)為：伴隨著當(dāng)期投資規(guī)模的增加，母公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資金額會(huì)大于合并報(bào)表的金額，表明母公司主要是對(duì)控股子公司的投資，母公司根本沒(méi)有籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入，而在合并資產(chǎn)負(fù)債表中少數(shù)股東權(quán)益金額增幅較大。這種以融資為目的的投資，通常很難期待會(huì)有正常的投資收益。

2. 投資所運(yùn)用的資產(chǎn)種類對(duì)投資質(zhì)量的影響

企業(yè)以貨幣資金對(duì)外投資，由于貨幣資金具有投資方向不受限制、使用靈活的特點(diǎn)，企業(yè)投資方向的可選擇性較強(qiáng)，對(duì)企業(yè)投資方向的多元化具有直接貢獻(xiàn)；企業(yè)以表內(nèi)的非貨幣資源對(duì)外投資，有可能是企業(yè)在實(shí)施資產(chǎn)重組戰(zhàn)略，但其投資方向受原有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量影響較大，受資方可能與企業(yè)的原有經(jīng)營(yíng)活功具有較強(qiáng)的相關(guān)性，這種投資的收益與企業(yè)自身的盈利能力具有較強(qiáng)的一致性；企業(yè)以表外資產(chǎn)對(duì)外投資，應(yīng)該被認(rèn)為是企業(yè)表外資源價(jià)值實(shí)現(xiàn)的一種方式，而這種投資的收益會(huì)以為表外資源價(jià)值的波動(dòng)而受到影響。

3. 投資收益的構(gòu)成及質(zhì)量分析

利潤(rùn)表中的投資收益通常由以下部分構(gòu)成：出售投資而獲得的轉(zhuǎn)讓收益、債權(quán)投資產(chǎn)生的利息收益、股權(quán)投資成本法下的獲利收益、股權(quán)投資權(quán)益法下的收益。與長(zhǎng)期股權(quán)投資相關(guān)的投資收益有兩類：成本法下的投資收益和權(quán)益法下的投資收益。報(bào)表分析中應(yīng)了解不同的投資收益具有不同的質(zhì)量。

在成本法下，企業(yè)的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”項(xiàng)目，通常僅反映初始的投資成本，此后追加或收回投資應(yīng)相應(yīng)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。在投資發(fā)生重大的、持久性的、不可逆轉(zhuǎn)的貶值時(shí)，才對(duì)“長(zhǎng)期股權(quán)投資”項(xiàng)目作減值處理，并確認(rèn)資產(chǎn)減值損失。當(dāng)收到被投資單位分發(fā)的股利時(shí)，確認(rèn)投資收益。可見(jiàn)，成本法下的投資收益會(huì)有效為確定的現(xiàn)金流保證，收益的質(zhì)量一般較高；成本法的缺陷在于對(duì)受資方減虧狀況的信息反映得不夠充分。

在權(quán)益法下，受資方接受投資后獲取利潤(rùn)，不論是否分配現(xiàn)金股利，投資方均按照持股份額確認(rèn)投資收益，同時(shí)確認(rèn)長(zhǎng)期股權(quán)投資金額的增加。在受資方分配現(xiàn)金股利時(shí)，則視同投資收回，相應(yīng)沖減長(zhǎng)期股權(quán)投資的金額。從整體來(lái)看，受資方不可能將其實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)全部作為現(xiàn)金盈利進(jìn)行分配。由此，權(quán)益法確認(rèn)的投資收益通常會(huì)大于對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量，甚至出現(xiàn)沒(méi)有現(xiàn)金流量的投資收益。可見(jiàn)，權(quán)益法對(duì)受資方盈虧狀況予以了充分的披露，但該方法容易導(dǎo)致利潤(rùn)的現(xiàn)金流的脫節(jié)，容易引發(fā)投資收益和長(zhǎng)期股權(quán)投資中不能利用的“泡沫”成分，值得關(guān)注。

綜上，對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益的質(zhì)量判斷，可以借助于報(bào)表附注中關(guān)于投資收益構(gòu)成的明細(xì)說(shuō)明，以及利潤(rùn)表中“投資收益”與現(xiàn)金流量表中“分得股利或利潤(rùn)所收到的現(xiàn)金”項(xiàng)目的金額之間的差異規(guī)模進(jìn)行分析。投資收益的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)能力越強(qiáng)，通常說(shuō)明其質(zhì)量越高。

4. 投盜核算方法的濫用對(duì)投資質(zhì)量分析的誤導(dǎo)

現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資核算方法的適用條件做了調(diào)整：對(duì)單獨(dú)控股的投資由原來(lái)的權(quán)益法按成本法核算，在子公司取得盈利的情況下，母公司的資產(chǎn)和利潤(rùn)與原來(lái)采用權(quán)益法相比會(huì)有所下降，但在一定程度上減少了母公司利用子公司業(yè)績(jī)進(jìn)行自我粉飾的空間，使得母公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變得相對(duì)真實(shí)。同時(shí)，由于改用成本法使受資子公司的業(yè)績(jī)狀況在母公司的報(bào)表中難以反映，此時(shí)應(yīng)借助于合并報(bào)表與母公司報(bào)表中的核心營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的差異來(lái)判斷子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

5. 長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備計(jì)提情況對(duì)投資質(zhì)量的影響

現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：按照成本法核算的、在活躍商場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資發(fā)生減值后，應(yīng)當(dāng)將該項(xiàng)投資的賬面價(jià)值與按照類似金融資產(chǎn)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)收益率對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)確定的現(xiàn)值之間的差額，確認(rèn)為減值損失，計(jì)入當(dāng)期損益，計(jì)提的減值損失，不得轉(zhuǎn)回；其他的長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目，當(dāng)可收回金額低于其賬面價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)將其賬面價(jià)值減記至可收回金額，減記的金額確認(rèn)為資產(chǎn)減慎損失，計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)計(jì)提相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后臺(tái)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回。可見(jiàn)，長(zhǎng)期股權(quán)投資減值的計(jì)提情況是我們分析其質(zhì)量的又一觀察點(diǎn)。

值得注意的是，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)該項(xiàng)目的會(huì)計(jì)處理充分體現(xiàn)了謹(jǐn)慎性原則，企業(yè)無(wú)法再通過(guò)轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值準(zhǔn)備來(lái)操縱利潤(rùn)，從而使得利潤(rùn)操縱空間變得越來(lái)越小，在一定程度上提高了財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性。

6. 長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的實(shí)質(zhì)性影響

從上述分析中可以看到，長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有著實(shí)質(zhì)性影響，將有助于我們對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資質(zhì)量的把握。

6.1長(zhǎng)期股權(quán)投資在很大程度上代表了企業(yè)長(zhǎng)期不能直接控制的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

我們已經(jīng)知道，長(zhǎng)期股權(quán)投資按投資方對(duì)受資方有表決權(quán)股份的持有情況，可分為無(wú)重大影響投資、重大影響投資、共同控制性投資和單獨(dú)控制性投資。對(duì)無(wú)重大影響投資，投資方僅有到期收取受資企業(yè)盈利的權(quán)利；對(duì)重大影響投資和控制性投資.雖然投資方對(duì)受資方的經(jīng)營(yíng)決策有重大影響力或控制權(quán)，但投資方與受資方畢竟是兩個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，投資方的影響力和控制權(quán)的行使與直接支配有關(guān)資源仍有重大差別。

6.2長(zhǎng)期股權(quán)投資代表了企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)區(qū)域

這里的高風(fēng)險(xiǎn)，是指按照賬面金額回收投資的風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)獲取穩(wěn)定收益的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資而言、在企業(yè)為有限責(zé)任制的情況下，投資方的股權(quán)投資一般不能從被投資方撤出。投資方如果期望將手中持有的股權(quán)變現(xiàn)，就只能轉(zhuǎn)讓其股權(quán)。而轉(zhuǎn)讓價(jià)格將取決于雙方的意愿及雙方討價(jià)還價(jià)的能力。這就是說(shuō)，企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資，要么不能收回，要么以不確定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓。這就使得投資方在回收投資中的損益難以預(yù)料。在持有收益方面，股權(quán)投

資方獲取股利收益必須同時(shí)滿足兩個(gè)條件：①被投資方有可供分配的利潤(rùn)；②被投資方有用于利潤(rùn)分配的現(xiàn)金。可見(jiàn)，股利收效的獲取也具有一定的不確定性。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉嫦，李立新.新疆冠農(nóng)股份長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目分析[J] 石河子大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版） 2012（03）.

第5篇

關(guān)鍵詞：BT模式 城市交通建設(shè) 特點(diǎn) 注意問(wèn)題

上世紀(jì)八十年代，我國(guó)外債賬務(wù)太多以及預(yù)算嚴(yán)重的不符合建筑情況導(dǎo)致公共基礎(chǔ)設(shè)備不能夠順利的發(fā)展，當(dāng)?shù)刭Y本的發(fā)展改革以及國(guó)際上的幫助極大的改進(jìn)了對(duì)私人進(jìn)行融資的程序，以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為核心的BT等基礎(chǔ)設(shè)施的私人融資建設(shè)經(jīng)營(yíng)模式開(kāi)始在基礎(chǔ)設(shè)施等公共服務(wù)領(lǐng)域興起并蓬勃發(fā)展。在這些模式別是BT模式在大范圍內(nèi)得到了推廣使用，我國(guó)引進(jìn)這種先進(jìn)的融資模式之后，先后在多項(xiàng)目中得到運(yùn)用。

一、BT 模式特點(diǎn)

BT模式就是把私人資本引進(jìn)到城市交通建設(shè)施工中，能夠降低政府在資金投入方面的壓力，消除制約公共設(shè)施順利發(fā)展修筑的障礙。并且還有效的轉(zhuǎn)變了政府的職責(zé)。

在城市交通建設(shè)中使用BT模式，籌集了大量的非政府資金以及社會(huì)閑散資金，多種形式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，促進(jìn)了社會(huì)資源優(yōu)化配置的發(fā)展，同時(shí)對(duì)于公共建設(shè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，由項(xiàng)目法人對(duì)工程承擔(dān)著責(zé)任，由社會(huì)各界對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行管理監(jiān)督，促進(jìn)項(xiàng)目的建設(shè)在標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范下運(yùn)行。

BT模式籌集資金的方式，促進(jìn)了社會(huì)資源的有效配置，同時(shí)在城市交通建設(shè)的施工中引進(jìn)了先進(jìn)科學(xué)的建筑方法以及管理管理形式，確保工程能夠保質(zhì)保量的完成，促進(jìn)社會(huì)環(huán)境得到改革和優(yōu)化。

二、BT 模式注意問(wèn)題

項(xiàng)目業(yè)主一般為政府或政府授權(quán)的機(jī)構(gòu)，項(xiàng)目業(yè)主在BT 模式中主要承擔(dān)授權(quán)、要求、回購(gòu)和支付回報(bào)等職能，同時(shí)對(duì)項(xiàng)目的總體運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督。

開(kāi)發(fā)項(xiàng)目使用BT模式在融資方面不是政府進(jìn)行投資，一般情況都是社會(huì)法人或者多個(gè)社會(huì)法人，包括外資，包括投資類或者施工類的單位，兩者都具備的單位。現(xiàn)在我國(guó)在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目采取BT模式的更青睞于投資單位不僅擁有投融資項(xiàng)目，還具有施工建筑資質(zhì)，可以減少開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的投資，便于管理。

在BT模式中，金融機(jī)構(gòu)包括銀行、基金、信托等，因金融機(jī)構(gòu)看到BT 項(xiàng)目背后政府的支撐，以及一般BT 項(xiàng)目投資額較大，所以金融機(jī)構(gòu)大多希望能積極參與，提供融資支持。

（一）BT 項(xiàng)目的內(nèi)容

在國(guó)內(nèi)采取BT模式進(jìn)行開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目主要集中在公共設(shè)備的建設(shè)中，主要是在道路、橋梁、管道網(wǎng)絡(luò)這些不會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的公益公共性的建筑。在對(duì)這類項(xiàng)目進(jìn)行開(kāi)發(fā)建筑中，一般都要提前商定好施工時(shí)間、采取的具體施工方式等，這樣在一個(gè)既定的范圍內(nèi)才能確保項(xiàng)目順利開(kāi)展完工。對(duì)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資的多少一般是按照對(duì)項(xiàng)目的估算進(jìn)行確定，BT項(xiàng)目的投資數(shù)目通常是按照建筑設(shè)計(jì)定額來(lái)決定的。使用估算單價(jià)合同的方式，對(duì)工程量通過(guò)設(shè)計(jì)暫時(shí)定一個(gè)量，最后按照?qǐng)D紙計(jì)劃的定量再加上在實(shí)際施工中發(fā)生的變量進(jìn)行確定。對(duì)于規(guī)模比較大的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，審計(jì)機(jī)構(gòu)最好對(duì)其進(jìn)行跟蹤，根據(jù)跟蹤得到的資料對(duì)估算結(jié)果進(jìn)行審核，BT的投資額由最后審核通過(guò)的估算數(shù)據(jù)決定。根據(jù)項(xiàng)目情況，一般在確定BT 協(xié)議時(shí)，項(xiàng)目業(yè)主通常會(huì)給予投資人一定的項(xiàng)目回報(bào)，回報(bào)的內(nèi)容包括根據(jù)項(xiàng)目投資額乘以一定比率確定的投資收益、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用上浮等。

（二）BT 模式的過(guò)程管理

在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目采取BT模式的，有關(guān)項(xiàng)目全部的批示、報(bào)送建設(shè)程序、開(kāi)始施工等程序通常都是由開(kāi)發(fā)商在進(jìn)行施工前都要準(zhǔn)備好的。開(kāi)發(fā)商通常都會(huì)為BT項(xiàng)目的投資者提供在施工中必須要提供的一些材料。通常來(lái)講，施工項(xiàng)目的計(jì)劃和整體的建筑規(guī)劃都是由開(kāi)發(fā)商決定的。在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行建筑中，開(kāi)發(fā)商對(duì)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建筑、技術(shù)、維修養(yǎng)護(hù)都有著監(jiān)督檢查的責(zé)任。在開(kāi)發(fā)商對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)算時(shí)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)也要參與到其中去，依據(jù)開(kāi)發(fā)商最后決定的方案進(jìn)行投資。投資單位要和貸款方、承包建筑方一一簽訂合同，對(duì)于需要的資金成本都安排到位。

（三）BT 模式的風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)于開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)，城市交通建設(shè)是否能夠順利的完工建成很大部分是依靠投資方在投融資以及施工方面的能力。但是，在進(jìn)行挑選投資方的時(shí)候，開(kāi)發(fā)商具有充足的自由選擇權(quán)利，如果對(duì)投資方的競(jìng)選沒(méi)有一定的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，答應(yīng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱的投資商承擔(dān)項(xiàng)目的建設(shè)，順利完工的保證率就會(huì)下降，遇到的建筑以及融資風(fēng)險(xiǎn)也可能是想象不到的。針對(duì)項(xiàng)目的投資方來(lái)說(shuō)，在進(jìn)行投資前就應(yīng)該做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的政策，保證投資項(xiàng)目順利開(kāi)工而且還能獲取理想的經(jīng)濟(jì)收益。在簽訂投資合同之前，投資方一定要對(duì)開(kāi)發(fā)商遵守規(guī)約、償還貸款等這些情況調(diào)查清楚。在進(jìn)行簽約協(xié)商中，投資方要仔細(xì)研究弄清楚每個(gè)條例，由開(kāi)發(fā)商一起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在簽約的合同內(nèi)容中，要明確的寫(xiě)出是由政府還是人大協(xié)議做擔(dān)保，必須有有形資產(chǎn)作為抵押，或者合同的內(nèi)容中有確保會(huì)進(jìn)行回購(gòu)的機(jī)制方式等。

第6篇

【關(guān)鍵詞】市政工程 BT模式 資金壓力緩解BT困境

中圖分為類號(hào)：TU99文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：

市政工程建設(shè)是城市發(fā)展的重要組成部分。近幾年，隨著國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大力投入，我國(guó)的市政建設(shè)狀況也有了很大的改善，但仍然不能滿足經(jīng)濟(jì)的快速曾崢和人民日益增長(zhǎng)的需要。我國(guó)的市政建設(shè)總體而言，在其建設(shè)之中依然存在著資金缺口，因此理論上各種融資模式也層出不窮，BT模式就是其中之一。本文中，筆者以BT模式涵義入手分析其優(yōu)勢(shì)及其困境。

1.BT模式的涵義及其特征

1.1BT模式的涵義

BT即使英文的Build(建設(shè))和Transfer(移交)的縮寫(xiě)形式，意即“建設(shè)—移交”，是政府通過(guò)特許協(xié)議授權(quán)企業(yè)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行融資建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)驗(yàn)收合格后由政府贖回，政府用以后的財(cái)政預(yù)算資金向企業(yè)支付項(xiàng)目總投資加上合理回報(bào)的過(guò)程。BT模式回報(bào)率較銀行貸款高，回收期較短，目前采用BT模式進(jìn)行項(xiàng)目投融資建設(shè)的方式越來(lái)越受到關(guān)注。

1.2BT模式的特征

BT模式作為一種新型的投融資建設(shè)方式，主要適用于非經(jīng)營(yíng)性的基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目，如不收費(fèi)的公路、橋梁、隧道、港口設(shè)施及無(wú)法經(jīng)營(yíng)的防洪救災(zāi)、環(huán)境保護(hù)、監(jiān)獄、公園等基礎(chǔ)設(shè)施，其特征有：

1.2.1移交和付款具有強(qiáng)制性

主辦方對(duì)項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程監(jiān)督，項(xiàng)目竣工建成后，投資方必須按約定移交主辦方，若投資方無(wú)力完成該項(xiàng)目，則由主辦方無(wú)條件收回。由于BT項(xiàng)目存在大量的隱蔽工程且設(shè)計(jì)使用壽命較長(zhǎng)（一般不低于50年），主辦方除在項(xiàng)目移交進(jìn)行合同驗(yàn)收外，還必須對(duì)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行嚴(yán)格的過(guò)程監(jiān)督。

1.2.2項(xiàng)目公司和投資方共同負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資建設(shè)

盡管投資人組建BT項(xiàng)目公司后僅以BT項(xiàng)目公司的名義進(jìn)行投資、融資和建設(shè)，但由于投資方必須對(duì)BT項(xiàng)目公司籌建設(shè)資金提供擔(dān)保且向主辦方承擔(dān)建成BT項(xiàng)目的最終責(zé)任，因此實(shí)際上BT項(xiàng)目公司和投資方必須共同承擔(dān)項(xiàng)目融資建設(shè)責(zé)任。

1.2.3實(shí)現(xiàn)了“政府按揭”，具有強(qiáng)大的融資功能

作為一種新型的融資方式，BT模式項(xiàng)目建設(shè)期間的融資任務(wù)交給了投資方承擔(dān)，緩解了主辦方的財(cái)政壓力，加快了國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和人民生活福利的改善，稱之為“政府按揭”，對(duì)投資方而言，BT模式可以采用BT模式項(xiàng)目公司股權(quán)、債權(quán)融資及項(xiàng)目融資等多種融資模式，融資功能更加強(qiáng)大。

2. BT模式優(yōu)勢(shì)、困境分析

2.1 BT模式優(yōu)勢(shì)

BT模式作為一種創(chuàng)新的投融資體制，運(yùn)用到市政工程基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，和傳統(tǒng)的投資建設(shè)相比，具有以下優(yōu)勢(shì)：

2.1.1采用BT模式，有助于緩解政府的資金壓力

BT模式可將大量的國(guó)外資金、民間資金引入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在很大程度上能緩解政府的財(cái)政壓力。在傳統(tǒng)的市政工程基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，政府是出資人，也是項(xiàng)目的具體實(shí)施者。近年來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大力投入，在建設(shè)資金上難免出現(xiàn)短缺。利用BT模式有利于解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中資金短缺的問(wèn)題，有利于引導(dǎo)和吸收社會(huì)資金向市政工程基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的流動(dòng)，使之成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)市政工程的良性循環(huán)。

2.1.2采用BT模式，有助于促進(jìn)市政工程投資結(jié)構(gòu)多元化

BT模式一方面可以為項(xiàng)目建設(shè)提供一種新的融資渠道，一方面可以引入先進(jìn)靈活的技術(shù)和管理方法，有利于改善市政工程投資結(jié)構(gòu)多元化。

2.1.3采用BT模式，有助于給投資者開(kāi)辟新的投資渠道

BT模式回購(gòu)資金有保證，投資風(fēng)險(xiǎn)小。BT模式項(xiàng)目通過(guò)設(shè)置回購(gòu)承諾和回購(gòu)擔(dān)保的方式，可以降低投資回收風(fēng)險(xiǎn)，其投資回收期限較短，對(duì)于投資者而言，是一種良好的投資渠道，既有利于中小建筑企業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)，又發(fā)揮了企業(yè)自身的技術(shù)和資金優(yōu)勢(shì)。

2.1.4采用BT模式，有助于加快市政工程建設(shè)，有利于構(gòu)建社會(huì)信用體系

BT模式使資源能優(yōu)化配置，保證項(xiàng)目質(zhì)量和效率，能夠優(yōu)化和改善城市的整體環(huán)境，BT模式在一定程度上是對(duì)政府和企業(yè)信用的考驗(yàn)。通過(guò)BT模式，有助于構(gòu)建良好的社會(huì)信用平臺(tái)。

2.2BT模式目前困境

目前對(duì)于BT模式存在爭(zhēng)議，且爭(zhēng)議雙方觀點(diǎn)呈現(xiàn)對(duì)立。雙方爭(zhēng)議來(lái)源于2006年1月4日建設(shè)部、發(fā)改委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于嚴(yán)禁政府投資項(xiàng)目使用帶資承包方式進(jìn)行建設(shè)的通知》，其規(guī)定：政府投資項(xiàng)目一律不得以建筑企業(yè)帶資承包的方式進(jìn)行建設(shè)采用BOT、BOOT、BOO方式建設(shè)的政府項(xiàng)目投資建設(shè)項(xiàng)目可不適用本通知。導(dǎo)致關(guān)于BT模式是否遭禁的討論沸沸揚(yáng)揚(yáng)，目前還在討論之中。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，BT模式不同于帶資承包，其相當(dāng)于以前的變資建設(shè)，投資者直接與政府談判協(xié)商，投資建設(shè)工程，項(xiàng)目建成之后，把工程交給政府，在此過(guò)程中，政府支付建設(shè)資金及利息。其中的產(chǎn)權(quán)變動(dòng)是由投資企業(yè)—政府，與帶資承包不同，項(xiàng)目從一開(kāi)始就是政府的。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，BT模式與帶資承包沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，《通知》所說(shuō)的帶資承包應(yīng)包含BT模式。

筆者認(rèn)為，后一種觀點(diǎn)只是看到了其BT模式的缺憾與不足，對(duì)其優(yōu)勢(shì)毫無(wú)展開(kāi)分析，因此不足為取。應(yīng)該說(shuō)BT模式還是一種有效的投融資體系，禁止帶資承包并不等于BT模式遭禁，目前的困境就是BT模式的實(shí)現(xiàn)缺乏明確的法律規(guī)定。

3.結(jié)語(yǔ)

總體而言，BT模式有著其優(yōu)勢(shì)存在，對(duì)于其我們應(yīng)該持一種寬容的態(tài)度進(jìn)行修補(bǔ)與訂正，而非責(zé)難；其之所以存在困境主要的問(wèn)題就是現(xiàn)實(shí)操作中缺乏相關(guān)的法律依據(jù)，但法律也并未明確禁止，因此我們有必要明確其法律地位，給予其法律身份，促進(jìn)我國(guó)市政工程的良性發(fā)展，促進(jìn)資金市場(chǎng)的有效流通。

參考文獻(xiàn)：

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[2]席敏，張婉君.我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中BT模式研究.[J].經(jīng)濟(jì)縱橫.2005(11).

第7篇

【關(guān)鍵詞】地質(zhì)災(zāi)害防治；礦山地區(qū)；投資多元化模式

0.前言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，礦產(chǎn)資源的需求量也逐年增加。伴隨著礦產(chǎn)資源的開(kāi)采，礦山環(huán)境問(wèn)題也日益顯現(xiàn)出來(lái)。可見(jiàn)礦山地質(zhì)災(zāi)害已經(jīng)變成制約我國(guó)可持續(xù)發(fā)展、建設(shè)和諧社會(huì)的重要因素之一。礦山地質(zhì)災(zāi)害是廣義地質(zhì)災(zāi)害的一種，它對(duì)資源、環(huán)境的破壞作用和社會(huì)影響正日趨嚴(yán)重，已不容忽視。礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資，已經(jīng)成為我國(guó)環(huán)境保護(hù)投資的重要板塊。所以，建立多元化的礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投融資模式，是我國(guó)亟待解決的問(wèn)題。

1.我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資方式現(xiàn)狀

1.1常規(guī)的礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資方式

我國(guó)現(xiàn)階段的礦山地質(zhì)災(zāi)害防治的投資方式大多呈現(xiàn)單一方式。財(cái)政撥款一直是我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害治理的主要資金來(lái)源，并占我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害治理投資總量的50%以上。此外還設(shè)有地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金。我國(guó)設(shè)立了特大型地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金，這項(xiàng)基金由中央財(cái)政投入。我國(guó)已初步建立了礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金制度，對(duì)從事礦產(chǎn)資源開(kāi)采活動(dòng)的采礦權(quán)人，收繳礦山地質(zhì)災(zāi)害防治保證金，主要用于礦山地質(zhì)災(zāi)害防治、地質(zhì)環(huán)境恢復(fù)治理。另外，銀行貸款是礦山企業(yè)進(jìn)行地質(zhì)災(zāi)害治理項(xiàng)目融資的主要途徑。但是，由于礦山地質(zhì)災(zāi)害治理項(xiàng)目，具有投資周期長(zhǎng)、產(chǎn)出效益低、風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)，從銀行貸款較為困難。其融資規(guī)模增長(zhǎng)一直較為緩慢。

1.2我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資方式的發(fā)展

從我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資方式的現(xiàn)狀研究中可以看出，目前我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治的投資主體，主要還是中央財(cái)政和各級(jí)地方財(cái)政，投資方式單一，多元化的投資格局尚未形成，社會(huì)資金的投入正有待加強(qiáng)。也正由于此，近年來(lái)，雖然我國(guó)礦山地質(zhì)防治工作已取得較大成績(jī)，但由于礦山地質(zhì)環(huán)境破壞歷史欠賬太多，加之礦山開(kāi)采造成的地質(zhì)破壞具有點(diǎn)多、面廣、量大的特點(diǎn)，導(dǎo)致治理速度緩慢，全國(guó)礦山環(huán)境惡化的趨勢(shì)尚未得到有效遏制。所以，多元化的礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投融資渠道亟待解決。

2.礦山地質(zhì)災(zāi)害防治多元化投資機(jī)制

2.1建立各級(jí)政府地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金

通過(guò)對(duì)我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資方式現(xiàn)狀研究，我們了解到制約我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治的瓶頸，歸根結(jié)底是資金問(wèn)題。我國(guó)現(xiàn)有的單一的投資渠道，不能使我國(guó)礦山環(huán)境惡化的趨勢(shì)得到有效遏制。建立多元化的投資渠道勢(shì)在必行。對(duì)于礦山的地質(zhì)災(zāi)害防治的投資，我國(guó)設(shè)有地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金。主要用于地質(zhì)災(zāi)害調(diào)查、勘查、監(jiān)測(cè)工作，少部分用于地質(zhì)災(zāi)害治理工程建設(shè)。中央財(cái)政取消“地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金”后，各地也不再設(shè)專項(xiàng)資金。實(shí)踐中，不同程度地影響了地質(zhì)災(zāi)害防治工作的正常進(jìn)行。后來(lái)又再次設(shè)立了礦山地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金，以確保潛在的地質(zhì)災(zāi)害得到及時(shí)調(diào)查、勘查和治理。

2.2建立礦區(qū)地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金

礦區(qū)地質(zhì)災(zāi)害是由于采礦活動(dòng)引發(fā)或加劇的人為地質(zhì)災(zāi)害。它包括滑坡、泥石流、地面塌陷（采空沉陷、巖溶塌陷）、尾礦壩潰決等。實(shí)踐中，因?yàn)橹卫碣M(fèi)用較大，礦山企業(yè)承擔(dān)不起，多由主管部門(mén)補(bǔ)貼，如今行業(yè)主管部門(mén)已經(jīng)撤銷，因此，如何籌集礦區(qū)地質(zhì)災(zāi)害防治專項(xiàng)資金，便成為地質(zhì)災(zāi)害多發(fā)區(qū)許多礦山企業(yè)需要面對(duì)的難題。考慮到因采礦活動(dòng)引發(fā)或加劇的地質(zhì)災(zāi)害，既具有一定的必然性，也具有相當(dāng)?shù)碾S機(jī)性。其防治費(fèi)用既可選用“基金”的辦法，也可選用“保險(xiǎn)”的做法。不論是哪一種辦法，都需要從礦產(chǎn)品產(chǎn)值中抽取一定比例繳納。一旦發(fā)生地質(zhì)災(zāi)害，則由“基金”或“保險(xiǎn)”提供賠付，礦山企業(yè)可用這筆費(fèi)用進(jìn)行善后修復(fù)和處理。

2.3建立適合我國(guó)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治的財(cái)政稅收政策

利用財(cái)政稅收政策加強(qiáng)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治，是環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。建立國(guó)家財(cái)政對(duì)礦山地質(zhì)災(zāi)害的投入產(chǎn)出和成本核算機(jī)制，提高財(cái)政投資的效率和效益。將國(guó)家財(cái)政對(duì)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治的投資，轉(zhuǎn)變成補(bǔ)、鼓勵(lì)性投資，成為引導(dǎo)社會(huì)資金向礦山地質(zhì)災(zāi)害防治投資的助推劑。在礦產(chǎn)資源比較豐富的省市，設(shè)立與礦產(chǎn)資源開(kāi)采有關(guān)的稅種，根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展情況，制定適當(dāng)?shù)亩惵剩瑸楫?dāng)?shù)氐牡V山地質(zhì)災(zāi)害防治提供重要資金來(lái)源。

2.4通過(guò)證券融資改善礦山地質(zhì)災(zāi)害投資現(xiàn)狀

證券融資包括市政債券融資和企業(yè)證券融資。市政債券發(fā)行的目的，包括彌補(bǔ)財(cái)政赤字和為單獨(dú)的項(xiàng)目融資，在礦產(chǎn)地質(zhì)災(zāi)害防治中，主要可用于單獨(dú)的項(xiàng)目融資。這種債券的特點(diǎn)是具有免稅效應(yīng)，可以吸引眾多的居民投資者、投資基金、銀行信托機(jī)構(gòu)的資金，但同時(shí)債券需要到期還本付息，所以項(xiàng)目要有可贏利性。因此，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的重要性和經(jīng)濟(jì)可行性是考慮的重要方面，也就是只有準(zhǔn)公共產(chǎn)品才能適用與市政融資。企業(yè)證券也是很好的融資方式，由于礦產(chǎn)地質(zhì)災(zāi)害防治需要大量的資金，企業(yè)自身無(wú)法直接提供，發(fā)行證券融資是一種很好的方法。企業(yè)證券包括股票和債券。股份制企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資。股票融資分為優(yōu)先股和普通股，優(yōu)先股可以實(shí)現(xiàn)某些單位的控制權(quán)，有效防止私人對(duì)礦產(chǎn)地質(zhì)災(zāi)害防治過(guò)程的不良運(yùn)作；普通股可以有效籌集社會(huì)閑散資金，同時(shí)也可以吸引部分民營(yíng)企業(yè)參與到項(xiàng)目的管理中，有利于提高礦產(chǎn)地質(zhì)災(zāi)害防治的運(yùn)作效率。企業(yè)債券融資也可以吸引社會(huì)上的閑散資金，債卷融資具有操作簡(jiǎn)單，籌資迅速的特點(diǎn)；企業(yè)債券和市政債券一樣，有還本付息的壓力，所以利用此方式籌集資金，可以提高資金的使用效率。

3.結(jié)語(yǔ)

我國(guó)是礦業(yè)大國(guó)，今后一段時(shí)期，礦產(chǎn)資源緊缺仍是主要矛盾，礦產(chǎn)資源高強(qiáng)度開(kāi)發(fā)仍會(huì)帶來(lái)更大的環(huán)境矛盾。要從促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展、構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)的戰(zhàn)略目標(biāo)高度，深刻理解礦山地質(zhì)災(zāi)害治理的重要意義，堅(jiān)持以人為本，落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，統(tǒng)籌規(guī)劃，注重制度創(chuàng)新，建立企業(yè)承擔(dān)責(zé)任、政府有效監(jiān)管的機(jī)制，多元投融資模式，加強(qiáng)礦山地質(zhì)災(zāi)害防治，改善礦山環(huán)境和礦區(qū)周邊人民的生活質(zhì)量，全面推進(jìn)礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)與環(huán)境保護(hù)協(xié)調(diào)發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1]張梁等.三峽庫(kù)區(qū)地質(zhì)災(zāi)害防治工程投資機(jī)制與政策研究報(bào)告[R].中國(guó)國(guó)土資源經(jīng)濟(jì)研究院，2004.10.

第8篇

關(guān)鍵詞:公路建設(shè)項(xiàng)目;融資政策;融資方式

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)27-0064-02

一、公路建設(shè)項(xiàng)目面臨的融資形勢(shì)

公路作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),其建設(shè)狀況直接影響著國(guó)民的正常生活,社會(huì)的團(tuán)結(jié)穩(wěn)定,是維系國(guó)家社會(huì)生產(chǎn)和生活正常進(jìn)行,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必備條件和基礎(chǔ)保證,是目前保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速、持續(xù)發(fā)展的有效動(dòng)力和基礎(chǔ)保障。在中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天,公路業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用正日趨突出。正因如此,近年來(lái),在“國(guó)道主干線系統(tǒng)規(guī)劃”的指導(dǎo)下,中國(guó)公路建設(shè)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)、快速和有序的發(fā)展,基本構(gòu)建了以高速公路為主骨架,國(guó)省干線、地方公路相連接的公路網(wǎng)絡(luò)。公路交通事業(yè)的蓬勃發(fā)展,極大提高了中國(guó)公路網(wǎng)的整體技術(shù)水平,優(yōu)化了交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu),為緩解交通運(yùn)輸對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“瓶頸”制約發(fā)揮了重要作用,有力地促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步。盡管如此,中國(guó)公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的總體規(guī)模仍然較小,按國(guó)土面積和人口數(shù)量計(jì)算的公路網(wǎng)絡(luò)密度,分別為美國(guó)的1/5和1/ 25,人均擁有里程僅有印度的1/ 2,巴西的1/10。由此可見(jiàn),中國(guó)公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家,就是與印度、巴西等發(fā)展中國(guó)家相比也存在較大差距。要改變目前公路基礎(chǔ)設(shè)施滯后于國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需求的狀況,不斷適應(yīng)新形勢(shì)的需求,就必須加快公路的建設(shè)速度,加大建設(shè)力度。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)確立了今年的工作重點(diǎn),其中首要的是要加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控,實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要提高公共投資的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、帶動(dòng)效益,拓寬民間投資領(lǐng)域和渠道,增強(qiáng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的社會(huì)合力;加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,必須把保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)有機(jī)結(jié)合起來(lái)。目標(biāo)已經(jīng)明確,關(guān)鍵重在落實(shí)。分析我們的公路建設(shè)特點(diǎn),它是一項(xiàng)資金需求數(shù)量巨大,建設(shè)周期較長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)回報(bào)不直觀、明了的特殊項(xiàng)目。中國(guó)公路建設(shè)目前面臨的形勢(shì)是,資金投入需求大而實(shí)際投入不足的矛盾。要解決這一問(wèn)題,單靠交通部門(mén)自身的積累和國(guó)家投資,已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的需要,必須通過(guò)多方面的投資渠道,廣集社會(huì)資金來(lái)較好地適應(yīng)當(dāng)前公路交通事業(yè)飛速發(fā)展需要。因此,在對(duì)公路建設(shè)的投融資方式和政策上,必須不斷進(jìn)行調(diào)整和探索,以提高對(duì)公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入水平。

二、中國(guó)公路建設(shè)項(xiàng)目融資的主要模式與特點(diǎn)

在世界經(jīng)濟(jì)一體化的外部環(huán)境和保障中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)部形勢(shì)下,公路基本建設(shè)融資政策的轉(zhuǎn)變必須與內(nèi)部和外部的現(xiàn)實(shí)條件與要求相適應(yīng),應(yīng)建立起政府投資為主體和其他投資主體并存的綜合投資體制,建立健全相應(yīng)的投資決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。同時(shí)必須看到,在各種投資中,國(guó)家投資仍是交通公路建設(shè)投資主渠道,其他多種投融資方式則起著加大投資力度、加大收益、加速發(fā)展的作用。目前,試行或可選擇的融資政策可分為以下幾類,在實(shí)際的運(yùn)行中應(yīng)根據(jù)其各自的特點(diǎn)加以規(guī)范并綜合應(yīng)用:

1.政府直接投資。這是傳統(tǒng)的政府投資建設(shè)政策,對(duì)于較為重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用此種政策仍有一定的必要性。其主要優(yōu)點(diǎn)是社會(huì)效益好,消費(fèi)不受限制,國(guó)家的控制力度高。其問(wèn)題則是普遍存在投資主體的目標(biāo)模糊不清、責(zé)權(quán)不明確、激勵(lì)動(dòng)力不足,造成投資項(xiàng)目的維護(hù)和管理水平低下,缺乏高質(zhì)量的維修和保養(yǎng),損耗較為嚴(yán)重。

2.政府與個(gè)體或企業(yè)共同投資。對(duì)于具有明顯的外向性且投資盈利較低或風(fēng)險(xiǎn)較大的公路建設(shè)項(xiàng)目,一般可采用這種市場(chǎng)化程度較高的投資方式――政府與個(gè)體或企業(yè)共同投資,政府起著引導(dǎo)個(gè)體或企業(yè)投資的作用。具體方式可以采取投資參股、無(wú)償贈(zèng)款、提供優(yōu)惠借款、提供借款擔(dān)保、無(wú)償或低價(jià)提供土地和減免稅收等。在中國(guó)現(xiàn)有的相關(guān)政策法規(guī)中,對(duì)這一方式已經(jīng)有了較為詳細(xì)的規(guī)定,缺乏的只是明確的法制保證。對(duì)個(gè)體或企業(yè)及外國(guó)投資者而言,其利益的保護(hù)和投資環(huán)境的安全性是進(jìn)行投資決策著重考慮的方面。現(xiàn)有的法規(guī)尚未包括這些內(nèi)容,今后應(yīng)根據(jù)交通投融資體制改革的需要,完善相應(yīng)法規(guī),以推動(dòng)這種融資方式的開(kāi)展。

3.政府管制下的個(gè)體或企業(yè)投資。對(duì)于單位投資額不大的公路建設(shè)項(xiàng)目,可以采用由政府授予企業(yè)特許投資權(quán),然后對(duì)其價(jià)格、數(shù)量、利潤(rùn)等方面進(jìn)行一定的管制的方式。這樣可以在政府的管制或引導(dǎo)下形成具有競(jìng)爭(zhēng)性的投資準(zhǔn)市場(chǎng),投資者自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。這種形式的特點(diǎn)是,具有提高投資效率的內(nèi)在動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)的外在壓力,政府可在一定程度上可減輕財(cái)政負(fù)擔(dān),同時(shí)也給個(gè)體或企業(yè)提供了投資和發(fā)展的空間。

4.在政府允許的條件和范圍內(nèi),完全由個(gè)體或企業(yè)投資。這種投資方式僅限于不存在直接收費(fèi)困難,而且具有競(jìng)爭(zhēng)性的公路建設(shè)項(xiàng)目。此類項(xiàng)目便于個(gè)體或企業(yè)投資,政府可以不予直接投資或進(jìn)行經(jīng)濟(jì)資助,政府只用運(yùn)宏觀調(diào)控的手段來(lái)進(jìn)行管理,其實(shí)際運(yùn)行模式則由市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)。其特點(diǎn)是,政府沒(méi)有任何投資風(fēng)險(xiǎn),個(gè)體或企業(yè)又可以通過(guò)自己的有效投資和管理獲取相應(yīng)的利潤(rùn)回報(bào)。

總之,公路基礎(chǔ)建設(shè)資本的來(lái)源要從單渠道轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗲?這樣公路建設(shè)資金既可以來(lái)自國(guó)家投資又可以來(lái)自資本市場(chǎng);既來(lái)源于政府又來(lái)源于民間;既來(lái)源于國(guó)內(nèi),又來(lái)源于國(guó)外,多種有效的融資方式可以極大地推動(dòng)公路交通事業(yè)的飛速發(fā)展。

三、融資政策中所要解決的關(guān)鍵性問(wèn)題

1.解決好投資方和融資方關(guān)系問(wèn)題。積極開(kāi)放公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場(chǎng),吸引多方面資金進(jìn)行開(kāi)發(fā)建設(shè),可以有效地緩解公路項(xiàng)目建設(shè)發(fā)展中資金不足的問(wèn)題。但是,融資政策的制定,如不能很好解決政府與其他投資者之間的關(guān)系問(wèn)題,就會(huì)產(chǎn)生許多不必要的問(wèn)題,從而影響公路建設(shè)項(xiàng)目的投資和融資。融資政策中所要解決的關(guān)鍵性問(wèn)題就是在民營(yíng)、私營(yíng)化趨勢(shì)日益風(fēng)行全球的形勢(shì)下,處理好融資和投資雙方之間的伙伴關(guān)系,以求既能在融投資和經(jīng)營(yíng)管理方面充分發(fā)揮投資方的積極性,又能使政府在權(quán)力下放的同時(shí)繼續(xù)依法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。這就要求融資政策的制定一定要明確政府的職能責(zé)任及其同投資方的伙伴關(guān)系,以確保雙方權(quán)益得到有效保障。就政府而言,要提供高效而透明的法律環(huán)境,使投資方得以建立一個(gè)高效率、低成本的營(yíng)運(yùn)系統(tǒng)。融資政策的制定要以既能使投資和融資雙方可以建立起良好的合作伙伴關(guān)系,又能相互監(jiān)督,互不干涉,較大程度上提高政府的公共管理能力和服務(wù)水平為原則。

2.融資方式問(wèn)題。在融資方式上,需要制定一個(gè)健全而明確的法律框架,規(guī)定怎樣組織和建立政府和個(gè)體或企業(yè)投資方合營(yíng)的伙伴關(guān)系。這樣可以增加合作關(guān)系的可靠性、公開(kāi)性和透明度,成為吸引國(guó)際參與和引進(jìn)長(zhǎng)期投資的前提條件。如國(guó)外常用BOT開(kāi)發(fā)模式,它是由政府特許投資者在一定的時(shí)期內(nèi)擁有和經(jīng)營(yíng)一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,償還債務(wù)并收取一定的資金回報(bào)收益。特許期滿后,項(xiàng)目無(wú)償?shù)剞D(zhuǎn)移給政府。政府保持對(duì)公共物品的終極所有權(quán),并最終能夠獲得正常運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營(yíng)權(quán)。BOT方式可以在有效地吸收各種投資(大部分是外資)情況下,減少政府債務(wù),并借鑒和利用私營(yíng)機(jī)構(gòu)高效的經(jīng)營(yíng)管理方法。中國(guó)目前雖已經(jīng)比較多地采用這種方式,但在實(shí)行“建設(shè)―經(jīng)營(yíng)―移交”的規(guī)劃之前,應(yīng)在租讓法規(guī)中明確規(guī)定這個(gè)過(guò)程的各項(xiàng)原則與各有關(guān)方的責(zé)任,并且還要有更為詳盡的、操作性很強(qiáng)的、責(zé)任明確的規(guī)章制度,以保證其成功。又如ABS(即以資產(chǎn)為支持的證券化)方式,它是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以該項(xiàng)目資產(chǎn)所能帶來(lái)的預(yù)期收益為保證,通過(guò)在資本市場(chǎng)發(fā)行證券來(lái)募集資金。ABS方式是近十幾年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大的創(chuàng)新之一,從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)的實(shí)踐看,交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)很適合該融資方式,但中國(guó)目前這方面的法律法規(guī)還不十分健全,很大程度上制約了其發(fā)展。

第9篇

估值調(diào)整條款俗稱對(duì)賭協(xié)議，是私募股權(quán)投資中經(jīng)常出現(xiàn)的一種投資條款。投資者決定是否投資的重要依據(jù)是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值。但這種估值存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，為保證其投資回報(bào)，投資者常約定有估值調(diào)整條款，即如果企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)測(cè)，投資者會(huì)要求企業(yè)給予某種形式的補(bǔ)償:如果企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高于預(yù)測(cè)，投資者會(huì)提供某種獎(jiǎng)勵(lì)。

估值調(diào)整條款一般應(yīng)具有調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)+調(diào)整方法的基本結(jié)構(gòu)。其中，調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)一般表現(xiàn)為一定數(shù)額的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)目標(biāo)，或是企業(yè)的某個(gè)增長(zhǎng)率。當(dāng)然，理論上來(lái)講，企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)均可能成為調(diào)整的標(biāo)準(zhǔn)，這取決于雙方的風(fēng)險(xiǎn)偏好和具體情況。

在對(duì)賭協(xié)議第一案海富案中，最高院判決認(rèn)為海富公司與世恒公司的對(duì)賭協(xié)議無(wú)效，法院認(rèn)為這一約定使得海富公司的投資可以取得相對(duì)固定的收益，該收益脫離了世恒公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，損害了公司利益和公司債權(quán)人利益。依照此種解釋的邏輯，在中外合資經(jīng)營(yíng)的前提下，如果對(duì)賭條款的約定可以使投資方取得相對(duì)固定的收益，并且損害公司的利益或債權(quán)人的利益，便可認(rèn)定該條款無(wú)效。因?yàn)榇朔N約定對(duì)于公司或債權(quán)人或其他股東來(lái)說(shuō)是非常不公平的，侵犯了其合法權(quán)益。

二、永樂(lè)電器簽訂的估值調(diào)整條款

估值調(diào)整條款有很多類型，永樂(lè)電器與摩根士丹利簽訂的與海富案中的屬于不同的類型。那么，最高院否認(rèn)海富協(xié)議的邏輯，是否同樣可以用來(lái)否認(rèn)永樂(lè)的條款呢?

2005年1月，摩根士丹利和鼎暉注資永樂(lè)電器，雙方約定永樂(lè)在2007年扣除非核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)后盈利如果高于7. 5億元，投資人向管理層割讓4697萬(wàn)股:利潤(rùn)介于6. 75億元和7. 5億元之間不需進(jìn)行估值調(diào)整:利潤(rùn)介于6億元和6.75億元之間，管理層向投資人割讓4697萬(wàn)股:利潤(rùn)低于6億元，則管理層割讓的股份達(dá)到9395萬(wàn)股。該條款是根據(jù)利潤(rùn)進(jìn)行浮動(dòng)股權(quán)比例的調(diào)整，可以說(shuō)是最為典型的一種對(duì)賭協(xié)議。

(一)取得相對(duì)固定的收益

根據(jù)永樂(lè)電器與摩根士丹利對(duì)賭協(xié)議的規(guī)定，可以計(jì)算出協(xié)議到期時(shí)不同情況下摩根士丹利所持有的股票市值。當(dāng)凈利潤(rùn)小于6億港元，股票總市值為32. 22億港元，與2005年投資時(shí)持有股份的市值總額13. 3億港元比較，增長(zhǎng)了142%:當(dāng)凈利潤(rùn)在6-6.75億港元之間時(shí)，上述兩個(gè)數(shù)字為32. 67 146%:當(dāng)凈利潤(rùn)大于7億港元，為29. 73，124%。可見(jiàn)，無(wú)論出現(xiàn)哪一種情況，摩根士丹利都可以獲得很高的收益。并且收益的數(shù)額基本穩(wěn)定。這種情況無(wú)疑符合了最高院所認(rèn)為的取得相對(duì)固定的收益。

(二)損害公司、其他股東、債權(quán)人的利益

最高院對(duì)此依據(jù)的法條是《公司法》第二十條第一款:公司股東應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和公司章程，依法行使股東權(quán)利，不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益:不得濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益。在海富案中，該對(duì)賭協(xié)議是如何濫用股東權(quán)利或公司法人獨(dú)立地位來(lái)?yè)p害公司或債權(quán)人利益，法院并沒(méi)有在判決中給出詳細(xì)的論證和說(shuō)明。從實(shí)際情況來(lái)看，該結(jié)論很可能是從海富要求世恒提供補(bǔ)償?shù)慕Y(jié)果出發(fā)做出的。因?yàn)榘凑占s定海富投資向世恒公司要求補(bǔ)償1998萬(wàn)元。最高院可能是依據(jù)這一實(shí)際結(jié)果的出現(xiàn)，認(rèn)為此種約定不公平，從而否定其效力。在永樂(lè)電器的對(duì)賭協(xié)議中，永樂(lè)為了完成約定的目標(biāo)，最終被國(guó)美收購(gòu)，企業(yè)被兼并，摩根士丹利取得的收益，是以永樂(lè)公司被收購(gòu)為代價(jià)的。這無(wú)疑也可構(gòu)成損害公司、其他股東、債權(quán)人的利益。

三、對(duì)公平性的評(píng)價(jià)

(一)不應(yīng)以實(shí)際的結(jié)果評(píng)價(jià)公平與否

在前述的海富案和永樂(lè)案中，由于實(shí)際的結(jié)果是融資企業(yè)需向投資方進(jìn)行補(bǔ)償，給人們的直觀感覺(jué)是對(duì)賭條款不公平，將風(fēng)險(xiǎn)單方面加諸于被投資方，而投資方則可以高枕無(wú)憂。由此認(rèn)為投資方可以取得相對(duì)固定的收益并損害相關(guān)人的利益。但是，在蒙牛與摩根、英聯(lián)、鼎暉的對(duì)賭條款中，雙方采取的調(diào)整方法更加激烈，如果蒙牛不能完成目標(biāo)，將直接導(dǎo)致關(guān)聯(lián)公司的控制權(quán)旁落。最終蒙牛業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)雙贏。

私募股權(quán)案例中，利用對(duì)賭條款實(shí)現(xiàn)雙贏的案例不在少數(shù)。其激勵(lì)作用得到經(jīng)濟(jì)理論界的普遍認(rèn)可。如果永樂(lè)電器2007年的盈利達(dá)到7. 5億港元，則會(huì)出現(xiàn)雙贏的局面。在摩根士丹利獲得很高投資收益的同時(shí)，永樂(lè)電器的管理層也獲得了4697萬(wàn)股股票，股票的市值總額高達(dá)3.72億港元。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，評(píng)估對(duì)賭協(xié)議的有效與否，不應(yīng)立足條款約定的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與否的現(xiàn)實(shí)，而應(yīng)立足協(xié)議簽訂之時(shí)。如果在簽訂之時(shí)存在脅、迫、惡意串通等合同法規(guī)定的情形，才能依法認(rèn)定無(wú)效。如果單憑結(jié)果出現(xiàn)后，同情利益不保一方的感情傾向就武斷地認(rèn)定協(xié)議無(wú)效，顯然破壞了合同自由的基本原則。

(二)對(duì)成本收益的公平性不應(yīng)僵化理解

盡管理論界幾乎沒(méi)有學(xué)者對(duì)對(duì)賭協(xié)議的有效性持徹底的否定態(tài)度，法律上卻遲遲不肯給出正面的確認(rèn)。究其原因，對(duì)成本收益是否對(duì)等的疑慮恐怕起著很大的影響。人們認(rèn)為，對(duì)賭協(xié)議對(duì)融資企業(yè)極不公平，他們負(fù)擔(dān)了幾乎全部的風(fēng)險(xiǎn)，卻必須將很大一部分收益拱手讓人。事實(shí)上，這種認(rèn)識(shí)來(lái)源于經(jīng)濟(jì)相關(guān)知識(shí)的匱乏。

仍以摩根士丹利為例。在與永樂(lè)對(duì)賭的過(guò)程中，它并非全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)缺乏效率，股價(jià)不僅不隨盈利的增加而上升，反而還下降。如果企業(yè)業(yè)績(jī)不好，股價(jià)不斷下跌，股票的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)不斷下降。在上述兩種情況下，摩根士丹利無(wú)法獲取投資收益。都可能出現(xiàn)投資企業(yè)和接受投資企業(yè)雙輸?shù)木置妗?/p>

而永樂(lè)也并非吃了大虧。依靠負(fù)債融資的成本要比依靠股權(quán)融資高得多，如果企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以負(fù)債為主，企業(yè)將背上沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。企業(yè)的利潤(rùn)很大一部分要用來(lái)歸還利息。這一點(diǎn)在海富案中尤為明顯。海富公司以17倍的溢價(jià)購(gòu)入世恒公司的股權(quán)，按照優(yōu)序融資理論，這種計(jì)入資本公積的溢價(jià)是最為理想的融資來(lái)源，成本最低。并且，2005年，永樂(lè)面臨險(xiǎn)峻的行業(yè)環(huán)境，巨額資本的注入給永樂(lè)帶來(lái)了活力，并且永樂(lè)于當(dāng)年10月在香港成功上市。

進(jìn)行成本收益的分析，決不能僅看表面的、實(shí)際的結(jié)果。投資方付出了巨大的機(jī)會(huì)成本，也承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，被投資方負(fù)擔(dān)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但也獲得了自己需要的資金。經(jīng)濟(jì)理論中對(duì)此有非常細(xì)致的成本收益分析，沒(méi)有分析認(rèn)為對(duì)賭條款違背基本的經(jīng)濟(jì)原理。

(三)雙方實(shí)力對(duì)比對(duì)公平性的影響

人們質(zhì)疑對(duì)賭協(xié)議有效性的另一個(gè)原因，就是投資者往往財(cái)力雄厚，被投資方則捉襟見(jiàn)肘，面臨融資困境。此種對(duì)比使人們比較容易質(zhì)疑是否投資者利用自己的優(yōu)勢(shì)地位，從而質(zhì)疑條款的公平性。而事實(shí)上，這種強(qiáng)弱對(duì)比是否切實(shí)存在，又是否真的會(huì)導(dǎo)致條款的不公平呢?

根據(jù)市場(chǎng)有效性假設(shè)，在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，市場(chǎng)對(duì)資源的配置是最有效的。現(xiàn)實(shí)中當(dāng)然不存在完全有效的市場(chǎng)，但投資行業(yè)并不是一個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分匱乏、存在壟斷的行業(yè)。也就是說(shuō)，如果投資方提出的條件過(guò)于苛刻，被投資方是有可能尋求其他風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)達(dá)成一致的。投資方尋求一家合適的目標(biāo)企業(yè)也并不十分輕易，不僅要符合本企業(yè)的投資組合以便分散風(fēng)險(xiǎn)，還要行業(yè)合適、企業(yè)管理層偏好風(fēng)險(xiǎn)、等等諸多考慮。在此種情況下，雙方是可以實(shí)現(xiàn)比較平等的協(xié)商的。當(dāng)然不排除不公平存在的可能，但并未普遍存在或者嚴(yán)重到要因此否定對(duì)賭協(xié)議的效力。

本質(zhì)上，估值調(diào)整條款是為了減少估值不確定性和信息不對(duì)稱而設(shè)置的保護(hù)性條款。企業(yè)估值是一項(xiàng)十分復(fù)雜且主觀性極強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，極大地受到所掌握的信息的影響。被投資企業(yè)充分了解自己企業(yè)的狀況，但投資方不參與經(jīng)營(yíng)，對(duì)企業(yè)的歷史更是只能從外不了解，在信息方面處于弱勢(shì)地位。投資時(shí)企業(yè)的估值是極其重要的投資考量因素，估值的不確定性風(fēng)險(xiǎn)后果是由投資方承擔(dān)的，如果沒(méi)有估值調(diào)整條款，投資方可能賠得血本無(wú)歸。

此外，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，每個(gè)企業(yè)都被假設(shè)是理性個(gè)體，需要為自己做出的種種決策承擔(dān)責(zé)任。只要此種決策在程序上沒(méi)有瑕疵，是按照法律和公司章程規(guī)定，以合法的持股比例做出的決策，并且在實(shí)質(zhì)上沒(méi)有欺詐、脅迫等意思表示無(wú)效的情形，那么，便不應(yīng)輕易否定合同自由的基本原則。盡管民法注重實(shí)質(zhì)公平，但合同法作為民法的特別法，更加注重的是機(jī)會(huì)公平和保護(hù)的公平。按照特別法優(yōu)先于普通法的原則，也不應(yīng)讓所謂的公平傷害合同自由。

第10篇

[關(guān)鍵詞]稅務(wù)籌劃財(cái)務(wù)管理運(yùn)用

在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的今天，以“在遵循稅法的前提下，最大程度地降低稅收成本，實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)最大化”為目標(biāo)的稅務(wù)籌劃越來(lái)越受到現(xiàn)代企業(yè)的重視和關(guān)注。而且，稅務(wù)籌劃的目標(biāo)與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)——企業(yè)價(jià)值最大化是相一致的。稅務(wù)籌劃本身不單純是一種財(cái)務(wù)行為,而是和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為息息相關(guān),是一種高層次的理財(cái)活動(dòng)，它貫穿于現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)。同時(shí)，現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)都直接或間接地受到稅收的影響。因此，稅務(wù)籌劃成為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理不可或缺的重要內(nèi)容。現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理主要包括籌資、投資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)分配等四個(gè)環(huán)節(jié)。由此，本文試圖從這四個(gè)環(huán)節(jié)探討稅務(wù)籌劃在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用。

一、籌資環(huán)節(jié)的稅務(wù)籌劃

不同的籌資渠道和不同的資本結(jié)構(gòu),將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同的預(yù)期收益,同時(shí)也會(huì)使企業(yè)承擔(dān)不同的稅負(fù)水平。企業(yè)在分析籌資中的稅務(wù)籌劃時(shí),應(yīng)著重考慮籌資渠道、債務(wù)資本以及融資租賃對(duì)稅負(fù)的影響。

（一）對(duì)籌資渠道的利用

企業(yè)籌資渠道主要有：向銀行借款、向非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)借款、企業(yè)內(nèi)部集資、企業(yè)自我積累、向社會(huì)發(fā)行債券和股票等。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)內(nèi)部集資所承受的稅收負(fù)擔(dān)最輕，企業(yè)間拆借資金所承受的稅收負(fù)擔(dān)次之，以自我積累方式籌資所承受的稅收負(fù)擔(dān)最重。因此，從稅務(wù)籌劃角度看，利用企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間拆借資金方式進(jìn)行籌資，企業(yè)所承擔(dān)的稅負(fù)最輕。

（二）對(duì)債務(wù)籌資的利用

由于籌措債務(wù)資本的籌資費(fèi)用和利息可以計(jì)入費(fèi)用在所得稅前列支，使得債務(wù)資本具有抵稅的作用。因此,企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí),應(yīng)當(dāng)充分利用債務(wù)資本這一特性，尋求企業(yè)的最優(yōu)負(fù)債量,選擇債務(wù)資本和權(quán)益資本的適當(dāng)比例,以達(dá)到使股東財(cái)富最大化的公司資本結(jié)構(gòu)，從而最大限度地降低稅收成本。當(dāng)然，舉債方式只有在息稅前利潤(rùn)率大于年利息率的前提下，才可以增加權(quán)益資本收益水平。

（三）對(duì)融資租賃的利用

融資租賃是籌資的一種重要方式。通過(guò)融資租賃,既保存企業(yè)的舉債能力,又可以對(duì)租入的固定資產(chǎn)計(jì)提折舊,從而減少了企業(yè)的稅基,而且支付的租金利息還可以按規(guī)定在稅前扣除,這又進(jìn)一步減少了稅基。因此，融資租賃具有雙重抵稅的作用。

二、投資環(huán)節(jié)的稅務(wù)籌劃

稅負(fù)輕重對(duì)企業(yè)投資將產(chǎn)生極大的影響。企業(yè)投資環(huán)節(jié)的稅務(wù)籌劃主要應(yīng)從投資地點(diǎn)、組建形式、投資方向、投資方式的選擇方面綜合考慮，優(yōu)化選擇。

（一）投資地點(diǎn)的選擇

為實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力戰(zhàn)略布局的調(diào)整，我國(guó)對(duì)不同地區(qū)制訂了差別稅負(fù)的稅收政策，如：對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)新辦的高新技術(shù)企業(yè),自投產(chǎn)年度起免征所得稅2年；老、少、邊、貧地區(qū)的新辦企業(yè)可減交或免交3年所得稅。因此，企業(yè)應(yīng)充分利用現(xiàn)行區(qū)域性優(yōu)惠政策，選擇稅負(fù)較輕的地區(qū)作為注冊(cè)地址，以減輕稅收負(fù)擔(dān)、謀求最大稅收利益。但這應(yīng)在綜合考慮了投資環(huán)境等因素的前提下，如果該地區(qū)不利于企業(yè)生存發(fā)展，即使稅收政策再優(yōu)惠也不宜選擇。

（二）組建形式的選擇

1、公司企業(yè)與非公司企業(yè)的選擇

我國(guó)目前企業(yè)類型有公司企業(yè)、合伙企業(yè)和個(gè)人獨(dú)資企業(yè)。我國(guó)對(duì)公司和非公司企業(yè)實(shí)行不同的納稅規(guī)定：公司企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)首先要在企業(yè)環(huán)節(jié)繳納企業(yè)所得稅,稅后利潤(rùn)以股息（紅利）形式分配給投資者,投資者還要就其獲得股息（紅利）繳納個(gè)人所得稅，由此形成“雙重征稅”；而合伙企業(yè)和個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不交企業(yè)所得交稅,只比照個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得繳納個(gè)人所得稅。然而,公司有著便于籌集資金和分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。因此，納稅人應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)和需要慎重選擇企業(yè)類型。

2、子公司和分公司的選擇

子公司為獨(dú)立法人,可享受包括免稅期在內(nèi)的許多優(yōu)惠政策，獨(dú)立繳納企業(yè)所得稅。分支機(jī)構(gòu)不是獨(dú)立法人,不能享受稅收優(yōu)惠,其損益與總公司的損益合并計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。因此，可以利用子公司和分公司的各自特點(diǎn)進(jìn)行稅務(wù)籌劃：當(dāng)分支機(jī)構(gòu)所在地稅率較低時(shí)，宜采用子公司形式；總機(jī)構(gòu)所在地稅率較低時(shí)，宜采用分公司形式。企業(yè)創(chuàng)立初期,受外界因素的影響較大,發(fā)生虧損的可能性較大,宜采用分支機(jī)構(gòu)的形式,以使分支機(jī)構(gòu)的虧損轉(zhuǎn)嫁到總公司,減輕總公司的所得稅負(fù)擔(dān)；當(dāng)企業(yè)進(jìn)入正常的軌道,設(shè)立子公司可享受稅收優(yōu)惠政策。

3、內(nèi)資企業(yè)與外資企業(yè)的選擇

我國(guó)為引進(jìn)外資，對(duì)外資企業(yè)實(shí)行諸多的稅收優(yōu)惠。因此，在有條件的情況下，投資外資企業(yè)可以享受稅收優(yōu)惠，以減輕企業(yè)稅負(fù)。

（三）投資方向的選擇

從國(guó)家對(duì)投資領(lǐng)域?qū)嵤p稅政策可知,農(nóng)業(yè)、高新技術(shù)行業(yè)、基礎(chǔ)能源設(shè)施、環(huán)保項(xiàng)目等是國(guó)家鼓勵(lì)投資的,可享受稅收優(yōu)惠政策。例如，對(duì)我國(guó)境內(nèi)新辦軟件生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)認(rèn)定后，自開(kāi)始獲利起，第一年和第二年免征企業(yè)所得稅,第三年至第五年減半繳納企業(yè)所得稅。因此，企業(yè)應(yīng)在深入研究不同行業(yè)稅制差別的基礎(chǔ)上,根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略,策劃投資方向,盡量選擇具有優(yōu)惠稅收政策的行業(yè)進(jìn)行投資,以減輕企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，同時(shí)也支持了國(guó)家政策。

（四）投資方式選擇

1、出資方式選擇

在諸多出資方式中，應(yīng)選擇固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)出資，而不應(yīng)選擇貨幣資金出資。原因有二：第一，固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)可以作為稅前扣除項(xiàng)目，縮小所得稅稅基；無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)也可以作為管理費(fèi)用在稅前列支，縮小所得稅稅基；第二，用固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)出資，在投資資產(chǎn)計(jì)價(jià)中，若設(shè)備價(jià)值評(píng)估增值，不僅可以節(jié)省投資成本，還可以通過(guò)多列折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)，縮小被投資企業(yè)所得稅稅基，從而達(dá)到節(jié)稅的目的。

2、投資期限選擇

在投資期限中，應(yīng)選擇分期投資方式，而不應(yīng)選擇一次性投資方式。我國(guó)對(duì)中外合資、中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)各方出資期限的規(guī)定是：[1]合營(yíng)各方應(yīng)當(dāng)在合營(yíng)合同中訂明出資期限，并且應(yīng)當(dāng)按照合營(yíng)合同規(guī)定的期限繳清各自的出資額。合營(yíng)合同中規(guī)定一次繳清出資的，合營(yíng)各方應(yīng)當(dāng)從營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起六個(gè)月內(nèi)繳清；合營(yíng)合同中規(guī)定分期繳付出資的，合營(yíng)各方第一期出資，不得低于各自認(rèn)繳出資的15%，并應(yīng)在營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起三個(gè)月內(nèi)繳，其最后一期出資應(yīng)在營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起三年內(nèi)繳清。因此，在投資中應(yīng)盡可能延長(zhǎng)投資期限，充分利用資金的時(shí)間價(jià)值，起到相對(duì)節(jié)稅的目的。

三、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的稅務(wù)籌劃

利潤(rùn)是反映企業(yè)一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo),也是計(jì)算所得稅的主要依據(jù)。由于利潤(rùn)大小與企業(yè)所選用的處理經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)方法密切相關(guān),而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則給企業(yè)提供了選擇會(huì)計(jì)方法的機(jī)會(huì),這便為企業(yè)進(jìn)行稅收籌劃提供了可能。[2]

（一）收入的稅務(wù)籌劃

1、采購(gòu)業(yè)務(wù)的稅務(wù)籌劃

在采購(gòu)業(yè)務(wù)中，利用增值稅購(gòu)進(jìn)扣稅法延緩納稅，雖然不能降低企業(yè)應(yīng)稅產(chǎn)品的總體稅負(fù)，但可合理地利用資金的時(shí)間價(jià)值。如采用賒購(gòu)或延期付款方式采購(gòu)貨物，可以達(dá)到及時(shí)抵扣稅款和相對(duì)降低企業(yè)稅負(fù)的目的。

2、銷售業(yè)務(wù)的稅務(wù)籌劃

就稅務(wù)籌劃的角度，在產(chǎn)品銷售方式的選擇上以現(xiàn)銷為佳，少用賒銷。同時(shí)還可以利用不同的銷售結(jié)算方式進(jìn)行稅務(wù)籌劃。我國(guó)《增值稅暫行條例》及其實(shí)施細(xì)則中規(guī)定：[3]納稅人銷售貨物或者應(yīng)稅勞務(wù)的納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間，按銷售結(jié)算方式不同，具體采取直接收款方式銷售貨物，不論貨物是否發(fā)出，均為收到銷售額或取得索取銷售額的依據(jù)，并將提貨單交給買方的當(dāng)天；采取托收承付和委托銀行收款方式銷售貨物，為發(fā)出貨物共辦妥托收手續(xù)的當(dāng)天；采取賒銷和分期收款方式銷售貨物，為按合同約定的收款日期的當(dāng)天；采取預(yù)收貨款方式銷售貨物，為貨物發(fā)出的當(dāng)天；委托其他納稅人代銷貨物，為收到代銷單位銷售的代銷清單的當(dāng)天；銷售應(yīng)稅勞務(wù)，為提供勞務(wù)同時(shí)收訖銷售額或取得索取銷售額憑據(jù)的當(dāng)天。由此可見(jiàn)，企業(yè)可以利用對(duì)銷售結(jié)算方式的選擇，采取沒(méi)有收到貨款不開(kāi)發(fā)票的方式，達(dá)到遞延稅款的目的。例如：對(duì)發(fā)貨后一時(shí)難以回籠的貨款，作為委托代銷商品處理，待收到貨款時(shí)才出具發(fā)票納稅；避免采用托收承付和委托收款結(jié)算方式銷售貨物，防止墊付稅款；盡可能采用支票、銀行本票和匯兌結(jié)算方式銷售貨物；在不能及時(shí)收到貨款的情況下，采用賒銷或分期收款結(jié)算方式，避免墊付稅款。

（二）成本費(fèi)用的稅務(wù)籌劃

1、利息支出的稅務(wù)籌劃

我國(guó)現(xiàn)行稅法規(guī)定：納稅人在生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)期間向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出按實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除，向非金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出不高于按照金融機(jī)構(gòu)同類、同期貸款利率計(jì)算的數(shù)額以內(nèi)的部分準(zhǔn)予扣除。因此，企業(yè)應(yīng)盡量避免向金融機(jī)構(gòu)以外的單位和個(gè)人借款，這樣借款利息支出就可在稅前全額扣除。

2、業(yè)務(wù)招待費(fèi)的稅務(wù)籌劃

由于我國(guó)現(xiàn)行稅法對(duì)業(yè)務(wù)招待費(fèi)扣除有限額規(guī)定，因而企業(yè)要盡量壓縮業(yè)務(wù)招待費(fèi)的支出預(yù)算，同時(shí)可將業(yè)務(wù)招待費(fèi)轉(zhuǎn)為廣告費(fèi)、傭金、辦公費(fèi)等名目支出，使得業(yè)務(wù)招待費(fèi)能夠在稅法規(guī)定的限額內(nèi)扣除。

3、公益、救濟(jì)性捐贈(zèng)的稅務(wù)籌劃

我國(guó)對(duì)公益、救濟(jì)性捐贈(zèng)予以政策鼓勵(lì)，準(zhǔn)予企業(yè)稅前扣除，但對(duì)這種捐贈(zèng)進(jìn)行了限制：如捐贈(zèng)應(yīng)通過(guò)特定中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行（如希望工程基金會(huì)等），捐贈(zèng)必須針對(duì)特定的對(duì)象以及限定捐贈(zèng)額等規(guī)定。因此，企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格按捐贈(zèng)規(guī)定進(jìn)行捐贈(zèng)并取得合法發(fā)票，以達(dá)到抵稅的效果。

4、廣告費(fèi)和業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)的稅務(wù)籌劃

稅法對(duì)絕大多數(shù)企業(yè)的廣告費(fèi)實(shí)行限額扣除制度，超過(guò)限額部分可無(wú)限期向以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)，而對(duì)業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)實(shí)行的則是在納稅年度內(nèi)扣除。針對(duì)該項(xiàng)規(guī)定，企業(yè)可將廣告費(fèi)轉(zhuǎn)向其他無(wú)限額費(fèi)用項(xiàng)目支出，而將業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)轉(zhuǎn)為廣告費(fèi)支出，以期在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)，這樣可以調(diào)節(jié)費(fèi)用，達(dá)到節(jié)稅的目的。

5、折舊費(fèi)的稅務(wù)籌劃

我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度規(guī)定，企業(yè)固定資產(chǎn)提取折舊的方法主要有直線法、工作量法、年數(shù)總和法和雙倍余額遞減法，后兩者為加速折舊法。不同的折舊方法計(jì)算出不同的固定資產(chǎn)成本，從而影響到企業(yè)的利潤(rùn)水平，最終影響企業(yè)當(dāng)期的稅負(fù)輕重。因此，企業(yè)應(yīng)綜合考慮自己的具體情況選擇適合本企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊方法來(lái)進(jìn)行納稅籌劃：如果企業(yè)在享有減免稅的稅收優(yōu)惠期間,應(yīng)采用直線折舊法,盡量使其優(yōu)惠期的折舊費(fèi)用最低,實(shí)現(xiàn)節(jié)稅的目的；如果企業(yè)考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值,縮短固定資產(chǎn)的折舊年限,應(yīng)實(shí)行加速折舊法,這樣通過(guò)增加前期折舊額,把稅款推遲到后期繳納,實(shí)現(xiàn)遞延繳納稅款的目的。

6、存貨計(jì)價(jià)方法的稅務(wù)籌劃

根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行稅制規(guī)定，企業(yè)發(fā)出存貨的計(jì)價(jià)方法可采用個(gè)別計(jì)價(jià)法、先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法或移動(dòng)加權(quán)平均法。這一規(guī)定為企業(yè)存貨計(jì)價(jià)方法的選擇提供了空間，也為企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)籌劃提供了法律依據(jù)。計(jì)價(jià)方法的選擇應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況和現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)決定。一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)減免期內(nèi)，宜采用使發(fā)出存貨成本最低的計(jì)價(jià)方法；在物價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，宜采用先進(jìn)先出法，可使期末存貨成本降低，本期銷貨成本增加，從而減少利潤(rùn)，減輕稅負(fù)；在物價(jià)上下波動(dòng)時(shí)，企業(yè)宜采用加權(quán)平均法或移動(dòng)加權(quán)平均法，可以避免因銷貨成本的波動(dòng)，影響各期利潤(rùn)的均衡性，進(jìn)而造成企業(yè)各期應(yīng)納所得稅額的波動(dòng)。

四、利潤(rùn)分配環(huán)節(jié)的稅務(wù)籌劃

利潤(rùn)分配不僅關(guān)系到企業(yè)未來(lái)發(fā)展和投資者權(quán)益，而且還會(huì)對(duì)企業(yè)和投資者的稅負(fù)產(chǎn)生影響。在企業(yè)利潤(rùn)分配過(guò)程中，與稅負(fù)有關(guān)的問(wèn)題主要是收益分配的順序和保留盈余的問(wèn)題。

（一）利用稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度虧損

對(duì)企業(yè)發(fā)生的年度虧損,稅法允許用下一年度的稅前利潤(rùn)彌補(bǔ),下一年度利潤(rùn)不足以彌補(bǔ)的,可以逐年延續(xù)彌補(bǔ)，但延續(xù)彌補(bǔ)期最長(zhǎng)不得超過(guò)五年。企業(yè)應(yīng)充分利用稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度虧損這一優(yōu)惠政策：可以采用兼并虧損企業(yè),以盈補(bǔ)虧,從而免繳或少繳企業(yè)所得稅；可以利用稅法允許的對(duì)會(huì)計(jì)方法的選擇權(quán),多列稅前項(xiàng)目和金額，在規(guī)定的補(bǔ)虧期限前繼續(xù)造成虧損，從而延長(zhǎng)稅前利潤(rùn)補(bǔ)虧的期限。

（二）保留在低稅地區(qū)投資的利潤(rùn)不予分配

我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)所得稅法中規(guī)定:納稅人從其他企業(yè)分回的已繳納所得稅的利潤(rùn),其已繳納的稅額可以在計(jì)算本企業(yè)所得稅時(shí)予以調(diào)整。也就是，投資方企業(yè)從被投資方企業(yè)分回的稅后利潤(rùn),如果投資方所得稅率低于被投資方,不退還所得稅；如果投資方企業(yè)所得稅稅率高于被投資方企業(yè)的,投資方分回的稅后利潤(rùn)應(yīng)按規(guī)定補(bǔ)繳所得稅。可見(jiàn)，當(dāng)投資方稅率高于被投資方時(shí)，如果被投資企業(yè)保留利潤(rùn)不分配,投資方就不必補(bǔ)繳所得稅。因此,保留低稅率地區(qū)被投資企業(yè)的稅后利潤(rùn)不分配并轉(zhuǎn)為投資資本可以減輕投資方的稅收負(fù)擔(dān)。

（三）利用再投資退稅

可以利用我國(guó)《外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)所得稅法》及其實(shí)施細(xì)則中有關(guān)用稅后利潤(rùn)再投資的規(guī)定進(jìn)行稅務(wù)籌劃:（1）外資企業(yè)在申請(qǐng)?jiān)偻顿Y退稅時(shí)，可以將其再投資開(kāi)辦企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期申報(bào)在5年以上,如在經(jīng)濟(jì)特區(qū)的生產(chǎn)性企業(yè)應(yīng)申報(bào)在10年以上,以取得再投資退稅和“免二減三”的所得稅優(yōu)惠；（2）申請(qǐng)百分之百退稅時(shí)，應(yīng)主動(dòng)申報(bào)其為技術(shù)先進(jìn)企業(yè)或產(chǎn)品出口企業(yè),以多取得60%的退稅款。如果實(shí)際經(jīng)營(yíng)期短于規(guī)定期限或者三年后經(jīng)認(rèn)定不符合技術(shù)先進(jìn)企業(yè)或產(chǎn)品進(jìn)口企業(yè)標(biāo)準(zhǔn),再退還多退的稅款,這樣相當(dāng)于取得了一筆無(wú)息貸款,實(shí)際上起到了延期納稅的作用,從而實(shí)現(xiàn)了稅務(wù)籌劃的目的。

主要參考文獻(xiàn)：

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第11篇

關(guān)鍵詞：BT模式；基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；財(cái)務(wù)分析；效益對(duì)比

一、 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)BT模式相關(guān)概念分析

BT由Build（建設(shè)）和Transfer（移交）縮寫(xiě)而來(lái)，也就是建設(shè)―移交模式，是政府利用非政府資金，來(lái)進(jìn)行融資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一個(gè)模式。BT的前身是BOT模式，在項(xiàng)目的完成過(guò)程中，由項(xiàng)目公司承包起來(lái)，然后進(jìn)行融資、建設(shè)，這一系列的過(guò)程完成之后，交給業(yè)主，業(yè)主需要給予投資方一定的回報(bào)。BT模式，是現(xiàn)階段建設(shè)項(xiàng)目籌集資金的一種新手段和新模式，對(duì)于現(xiàn)階段建設(shè)項(xiàng)目資金的籌集，具有一定的影響和意義。

二、 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)BT模式投資人項(xiàng)目投資分析涉及的內(nèi)容

（一） BT運(yùn)作過(guò)程分析

BT的運(yùn)作過(guò)程，分為三個(gè)部分。第一、政府立項(xiàng)。政府根據(jù)實(shí)際情況，結(jié)合當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展情況和社會(huì)需要，制定出項(xiàng)目可行性報(bào)告書(shū)和項(xiàng)目建議書(shū)，并將籌劃和報(bào)批等前項(xiàng)工作順利完成。政府和投資方根據(jù)相關(guān)協(xié)議，簽訂BT投資合同，進(jìn)而移交給投資方。投資方具有建設(shè)和融資的特權(quán)，并且在建設(shè)過(guò)程中，享有業(yè)主的職能，對(duì)項(xiàng)目的整個(gè)融資、建設(shè)和開(kāi)展全權(quán)負(fù)責(zé)，并且承擔(dān)項(xiàng)目實(shí)施整個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。第二、根據(jù)BT合同中的相關(guān)內(nèi)容，投資方對(duì)工程進(jìn)行融資和建設(shè)，并在竣工后按照合同相關(guān)內(nèi)容，將已經(jīng)被驗(yàn)收合格的項(xiàng)目，移交給政府，并且政府根據(jù)相關(guān)合同的要求，分期償還約定的所有費(fèi)用。第三、政府在整個(gè)建設(shè)工程實(shí)施過(guò)程中，都享有監(jiān)督的權(quán)利，并且對(duì)于整個(gè)過(guò)程是否能順利開(kāi)展，投資方的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和技術(shù)實(shí)力，是決定該BT項(xiàng)目模式是否能順利展開(kāi)的前提。

（二） BT運(yùn)作注意事項(xiàng)

在政府選擇BT模式進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)之前，都會(huì)采取公開(kāi)招投標(biāo)的方式和選標(biāo)的方式來(lái)進(jìn)行BT投資人的選擇。BT投資人在進(jìn)行投標(biāo)之前，一般都會(huì)對(duì)政府的該項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析，并將該分析報(bào)告作為是否進(jìn)行投資的依據(jù)，同時(shí)也是競(jìng)標(biāo)過(guò)程中的談判支撐。在政府進(jìn)行招標(biāo)的過(guò)程中，政府已經(jīng)完成了對(duì)該項(xiàng)目的可行性分析，并且已經(jīng)將可行性報(bào)告經(jīng)由相關(guān)政府職能部門(mén)進(jìn)行審批合格。有的甚至已經(jīng)完成了初步的設(shè)計(jì)思路，已經(jīng)被合法確認(rèn)。換句話說(shuō)，在招商階段，該項(xiàng)目的技術(shù)措施、建設(shè)規(guī)模以及建設(shè)方向都已經(jīng)被確定，并且已經(jīng)有了初步的建設(shè)構(gòu)想。

BT模式建設(shè)的重點(diǎn)，應(yīng)該是融資建設(shè)方案的確定。融資建設(shè)方案應(yīng)該關(guān)注以下內(nèi)容：融資建設(shè)的內(nèi)容、數(shù)量以及范圍；投資人的總成本分析、融資費(fèi)用分析；回購(gòu)過(guò)程中的相關(guān)條款分析，資金來(lái)源分析；項(xiàng)目資金的擔(dān)保條件分析；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控與降低分析；移交與回購(gòu)過(guò)程這的支付計(jì)劃條例分析等。

三、 城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目BT模式投資人項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析關(guān)鍵部分

（一） 評(píng)價(jià)內(nèi)容與方法部分

由于BT項(xiàng)目的投標(biāo)人是企業(yè)性質(zhì)，在整個(gè)過(guò)程中，投融資的主體一般是由比較具有實(shí)力的企業(yè)進(jìn)行總承包，所以屬于經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)投資行為，在這整個(gè)過(guò)程中，企業(yè)的最終目標(biāo)是盈利。所以，對(duì)于BT模式的投資人而言，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益的分析相當(dāng)重要。需要進(jìn)行財(cái)務(wù)效益分析以及成本分析與估算，在這些財(cái)務(wù)費(fèi)用估算的基礎(chǔ)上，可以采用動(dòng)態(tài)分析的模式，對(duì)整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)，以確保財(cái)務(wù)分析指標(biāo)比較貼近實(shí)際需要，為投資者做出實(shí)際的貢獻(xiàn)。

（二） 財(cái)務(wù)估算部分

1、 財(cái)務(wù)效益預(yù)算

財(cái)務(wù)效益，跟項(xiàng)目目標(biāo)是相互關(guān)聯(lián)的，項(xiàng)目目標(biāo)設(shè)定不同，那么財(cái)務(wù)效益相關(guān)的內(nèi)容也會(huì)有很大不同。對(duì)于市場(chǎng)化要求下的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，其盈利一般是通過(guò)提供服務(wù)或者是銷售某些產(chǎn)品而來(lái)獲得經(jīng)濟(jì)盈利的，這里的財(cái)務(wù)收益，就是指獲得的營(yíng)業(yè)收益或者是收入。對(duì)于BT模式中的投資方而言，自己在承接到項(xiàng)目到完成項(xiàng)目，到最后的移交項(xiàng)目，這整個(gè)過(guò)程中，是沒(méi)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者是提供服務(wù)的經(jīng)營(yíng)行為的，所以不存在經(jīng)濟(jì)上的收益。只有在進(jìn)行移交過(guò)程中，財(cái)務(wù)效益通過(guò)回購(gòu)價(jià)款才顯示出來(lái)，也就是政府部門(mén)對(duì)投資方給予的回購(gòu)總價(jià)部分，財(cái)務(wù)效益是這個(gè)總價(jià)與投資方所投入的各方面資金、人力、物力之間的差值。

2、 回購(gòu)價(jià)款分析

回購(gòu)價(jià)款是BT模式進(jìn)行展開(kāi)前，在合同中必須明確規(guī)范和約定的一項(xiàng)內(nèi)容。回購(gòu)價(jià)款包括融資財(cái)務(wù)費(fèi)、建筑安裝費(fèi)用、投資回報(bào)費(fèi)用以及建設(shè)工程的過(guò)程中的消耗總價(jià)等等。根據(jù)實(shí)際情況，不同的項(xiàng)目，其回購(gòu)價(jià)款的內(nèi)容不一定相同，這需要根據(jù)實(shí)際情況的需要，在雙方的協(xié)商下，共同制定回購(gòu)價(jià)款內(nèi)容，并分析出估算表，以便進(jìn)行合同的制定。

3、 回購(gòu)款項(xiàng)流程

回購(gòu)款項(xiàng)包括兩項(xiàng)內(nèi)容，一是回購(gòu)方式，二是回購(gòu)款支付計(jì)劃。回購(gòu)方式又分為兩種，一是分期回購(gòu)，二是一次性回購(gòu)。一次性回購(gòu)，是政府按照合約的要求，在合同中約定的時(shí)間，進(jìn)行一次付回購(gòu)款總額方式的回購(gòu)。分期回購(gòu)需要約定分期時(shí)間、金額，支付回購(gòu)款的比例等等。分期回購(gòu)可以降低政府資金支付的壓力，但是一次性回購(gòu)可以減少投資者的風(fēng)險(xiǎn)，便于利用資金可以再投資建設(shè)。

4、 效益對(duì)比分析

最終效益，需要進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益估算。城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目中，BT投資人進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益估算，首先確定回購(gòu)價(jià)款的所有組成，并且估算出建設(shè)期間內(nèi)需要回購(gòu)的價(jià)款總金額，之后，根據(jù)回購(gòu)合同和計(jì)劃，計(jì)算出回購(gòu)期間內(nèi)的每個(gè)時(shí)期的每個(gè)階段的回購(gòu)款項(xiàng)。編制出回購(gòu)方案中價(jià)款支付計(jì)劃表，作為財(cái)務(wù)分析輔助報(bào)表。

（三） 項(xiàng)目費(fèi)用估算部分

1、 項(xiàng)目成本部分

項(xiàng)目建設(shè)成本部分，可以簡(jiǎn)單的說(shuō)，也就是項(xiàng)目展開(kāi)建設(shè)和實(shí)施過(guò)程，一直到完成驗(yàn)收合格的之后，項(xiàng)目的直接和間接費(fèi)用的總和。一般包括建設(shè)單位項(xiàng)目管理費(fèi)用、拆遷補(bǔ)償費(fèi)用、建筑安裝工程費(fèi)用、咨詢?cè)O(shè)計(jì)服務(wù)費(fèi)用等等，以及工程開(kāi)展過(guò)程中，所必須的一切其他費(fèi)用。在BT模式進(jìn)行項(xiàng)目尋找投資人之前，項(xiàng)目的相關(guān)施工設(shè)計(jì)或者思路，已經(jīng)由政府相關(guān)職能部門(mén)確定，所以，在進(jìn)行雙方合同的約定和簽訂的過(guò)程中，關(guān)于工程實(shí)施過(guò)程中的建設(shè)成本、管理成本，雙方協(xié)商制定收取的依據(jù)以及收費(fèi)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行合理、清晰的項(xiàng)目成本預(yù)算，并編制出預(yù)算表。

2、 融資費(fèi)用部分

BT模式中，除了業(yè)主、投資人這兩個(gè)方面的主體之外，還有第三方，也就是被融資方（商業(yè)銀行或者金融機(jī)構(gòu)）。項(xiàng)目融資費(fèi)用部分，包括融資過(guò)程中產(chǎn)生的利息以及其他的融資費(fèi)用部分。在財(cái)務(wù)分析中，應(yīng)該制定出相關(guān)的融資意向、融資金額、融資利率以及還款方法和措施等，這些數(shù)據(jù)或者內(nèi)容都是財(cái)務(wù)分析中進(jìn)行融資費(fèi)用估算的依據(jù)。

（四） 稅務(wù)估算部分

投資人是企業(yè)性質(zhì)的，也是盈利性質(zhì)的，納稅費(fèi)用是必須進(jìn)入財(cái)務(wù)分析中進(jìn)行預(yù)算和研究的一項(xiàng)費(fèi)用。納稅部分包括企業(yè)營(yíng)業(yè)稅、城建稅、企業(yè)所得稅等等。財(cái)務(wù)分析中，應(yīng)該把這些費(fèi)用的條例、稅率以及計(jì)算稅收的相關(guān)依據(jù)都列出來(lái)，制作成表。

（五） 財(cái)務(wù)分析部分

投資人是企業(yè)性質(zhì)的盈利單位，一切以盈利為目標(biāo)。進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，也是有效維護(hù)企業(yè)利用，使得企業(yè)能夠可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)和關(guān)鍵手段。財(cái)務(wù)分析部分包括項(xiàng)目的盈利能力、債務(wù)償還能力、財(cái)務(wù)的生存能力等等。BT投資人的項(xiàng)目決策，都需要建立在財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)之上，根據(jù)財(cái)務(wù)分析的結(jié)果，制定出財(cái)務(wù)分析報(bào)表，分析出該項(xiàng)目財(cái)務(wù)實(shí)施的可行性，并做出是否進(jìn)行投資的決定。

四、 總結(jié)與歸納

城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目BT模式投資人項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析是一項(xiàng)巨大而有負(fù)責(zé)的工程，其分析過(guò)程比較繁瑣，也需要更多的細(xì)心，結(jié)合市場(chǎng)和實(shí)際情況進(jìn)行分析和總結(jié)，完善每一項(xiàng)分析過(guò)程，并制定出總的財(cái)務(wù)分析報(bào)表。在財(cái)務(wù)分析可靠性的基礎(chǔ)之上，進(jìn)行項(xiàng)目的投資決策，以確保為企業(yè)帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)效益。（作者單位：四川川威集團(tuán)有限公司）

參考文獻(xiàn)：

第12篇

關(guān)鍵詞：BOT融資；BOT特許經(jīng)營(yíng)；運(yùn)作模式

中圖分類號(hào)：F283 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673-8500（2012）11-0096-02

一、BOT融資案例

安徽省滁州明光市生活垃圾填埋場(chǎng)是安徽省住建廳和明光市政府重點(diǎn)工程項(xiàng)目，也是滁州明光市政府完成省政府目標(biāo)考核任務(wù)的一項(xiàng)重要考核指標(biāo)。該工程位于橋頭鎮(zhèn)紫陽(yáng)林場(chǎng)豬場(chǎng)作業(yè)區(qū)西側(cè)，距離市區(qū)23公里，服務(wù)明光市城區(qū)及周邊5個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)2個(gè)街道，主要處理城市生活垃圾，采取衛(wèi)生填埋處理工藝，占地356畝，規(guī)劃設(shè)計(jì)平均日處理垃圾256噸，最大日處理量303噸，總庫(kù)容243.4萬(wàn)立方米，服務(wù)年限16年，項(xiàng)目總概算7061.82萬(wàn)元。項(xiàng)目工程分兩期建設(shè)。一期特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為8年（不含建設(shè)期）。一期特許經(jīng)營(yíng)權(quán)通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)由桑德集團(tuán)競(jìng)得，2012年7月27日，明光市生活垃圾填埋場(chǎng)BOT項(xiàng)目正式簽約。目前明光市城管局為確保垃圾填埋工程主體按期完成的同時(shí)，進(jìn)一步加大推進(jìn)相關(guān)配套設(shè)施工程建設(shè)進(jìn)度。截至9月底，垃圾填埋場(chǎng)進(jìn)場(chǎng)混凝土道路、庫(kù)區(qū)土石方施工、場(chǎng)區(qū)架電、防滲調(diào)節(jié)池、庫(kù)底防滲膜鋪設(shè)工程已完成。垃圾場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)（BOT）企業(yè)已完成注冊(cè)，場(chǎng)區(qū)工程管理區(qū)施工圖已設(shè)計(jì)完畢，正在進(jìn)行工程招標(biāo)，土建施工將于10月上旬進(jìn)行，年底將完成垃圾填埋場(chǎng)主體工程建設(shè)。項(xiàng)目建成后，對(duì)改善明光市城市人居環(huán)境，加快明光市環(huán)境友好型社會(huì)建設(shè)，提升城市生態(tài)水平將發(fā)揮重要的作用。

以上成功因素有六個(gè)方面。一是對(duì)發(fā)起人規(guī)定了良好的約束機(jī)制。二是評(píng)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)注重生活垃圾填埋場(chǎng)走出了回報(bào)率的誤區(qū)。三是充分注意了貸款人的作用。四是嚴(yán)格采用項(xiàng)目融資方式融資不給國(guó)家造成外債負(fù)擔(dān)。五是政府對(duì)項(xiàng)目提供了強(qiáng)有力的支持。六是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在政府和項(xiàng)目公司之間合理分?jǐn)偂?/p>

綜上所述，從這個(gè)項(xiàng)目看，安徽省滁州明光市生活垃圾填埋場(chǎng)不但可以引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，還可以學(xué)到先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)。

二、BOT融資方式的內(nèi)涵

BOT融資，政府或公共部門(mén)作為招標(biāo)人的項(xiàng)目（主要是大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目）的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，為投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，由項(xiàng)目公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在規(guī)定的期間的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，并得到合理的回報(bào)率，最后根據(jù)協(xié)議，將該項(xiàng)目歸還政府或公共部門(mén)。其運(yùn)行程序包括：招投標(biāo)，成立項(xiàng)目公司，項(xiàng)目融資，項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目管理，工程移交等各個(gè)環(huán)節(jié)。

三、BOT融資方式的優(yōu)勢(shì)分析

BOT融資方式作為一種有效的融資手段，近年來(lái)，在我國(guó)各地的許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中，以其明顯的優(yōu)越性獲得青睞。從政府部門(mén)角度看，其優(yōu)勢(shì)之處有四方面內(nèi)容。

1.利用資金。擴(kuò)大利用外資的渠道和借用國(guó)外貸款兩種主要方式。BOT投資方式，都與這些投資，同時(shí)有其特殊性。雖然中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)的BOT投資方式在一定意義上是相似的，但兩者在與政府的關(guān)系或資金來(lái)源有明顯的差異。因此，引進(jìn)外資，BOT無(wú)疑是一個(gè)突破，利用外資模型。此外，大多數(shù)BOT項(xiàng)目建設(shè)的資金，都解決了無(wú)擔(dān)保的外國(guó)政府承諾支付的項(xiàng)目貸款，這不僅不會(huì)增加政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，也不會(huì)增加負(fù)擔(dān)外債。

2.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。項(xiàng)目融資BOT這種方式有時(shí)也被認(rèn)為是在推行私有化，但這種觀點(diǎn)有失偏頗。因?yàn)榛旧希窃擁?xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期接近其生命期，否則項(xiàng)目將最終返回給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)，占有和運(yùn)作一段時(shí)間。因此，我們不妨把作為政府的公用設(shè)施項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)權(quán)暫時(shí)移交給私營(yíng)部門(mén)還是私營(yíng)部門(mén)。換句話說(shuō)，在這種形式下，該項(xiàng)目的任何一方擁有的項(xiàng)目被淘汰，當(dāng)然，BOT優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）對(duì)政府預(yù)算的減少項(xiàng)目的影響，政府推出了多項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的自有資金仍然不足的情況下。BOT融資不構(gòu)成政府外債，可以提高政府的信用，政府沒(méi)有償還的債務(wù)而苦惱。

（2）引進(jìn)私營(yíng)部門(mén)在公共項(xiàng)目中的效率，可以大大提高工程質(zhì)量，加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。同時(shí)，政府也對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到發(fā)起人。

（3）為發(fā)展中國(guó)家吸引外資和引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理方法，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將產(chǎn)生積極的影響。

3.項(xiàng)目運(yùn)作效率。項(xiàng)目公司，以降低項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，獲得的回報(bào)更加不可避免地使用先進(jìn)的設(shè)計(jì)和管理，并引進(jìn)成熟的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，從而有助于提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目和運(yùn)營(yíng)效率，確保項(xiàng)目建設(shè)質(zhì)量，加快項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，確保項(xiàng)目按時(shí)完成。

4.技術(shù)和管理水平。以海諾爾環(huán)保獨(dú)創(chuàng)技術(shù)和BOT的管理模式為例：人人都討厭垃圾，人人卻都在制造垃圾。垃圾問(wèn)題，可以說(shuō)是伴隨著人類文明史發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生的一個(gè)“世界難題”，無(wú)法擺脫的“城市垃圾之困”，再一次進(jìn)入人們的視野。孰不知，生活垃圾其實(shí)是一種放錯(cuò)了地方的資源，如果能夠充分利用它，就會(huì)產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和生態(tài)利益。垃圾分類就是在源頭將垃圾分類投放，并通過(guò)分類的清運(yùn)、回收和處理，使之重新變成資源。

四川海諾爾環(huán)保公司創(chuàng)建之初就定位于中小城市生活垃圾處理市場(chǎng)，始終圍繞“無(wú)害化、減量化、資源化”的基本原則，以適合我國(guó)生活垃圾特點(diǎn)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的核心處理工藝技術(shù)創(chuàng)新為業(yè)務(wù)拓展的核心驅(qū)動(dòng)力之一，積極追隨國(guó)家環(huán)保政策走向，實(shí)生活垃圾處理業(yè)務(wù)投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，截至目前公司已投入運(yùn)營(yíng)的生活垃圾處理項(xiàng)目達(dá)到14個(gè)，單個(gè)項(xiàng)目處理規(guī)模從95噸/日到600噸/日，形成了涵蓋填埋+焚燒、衛(wèi)生填埋、焚燒處理的系統(tǒng)化的垃圾處理工藝和以四川省內(nèi)市場(chǎng)為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)布局。

海諾爾環(huán)保已掌握了成熟、先進(jìn)、可靠的適合國(guó)內(nèi)低熱值生活垃圾特點(diǎn)的焚燒處理工藝的核心技術(shù)，并具備豐富的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在中小城市生活垃圾處理領(lǐng)域居于領(lǐng)先地位，為生活垃圾處理找到了新出路。

而海諾爾環(huán)保公司之所以能夠這么成功，主要是因?yàn)樗?dú)特的技術(shù)，和BOT的管理模式，海諾爾公司現(xiàn)擁有21項(xiàng)國(guó)家專利，并且通過(guò)了中國(guó)質(zhì)量認(rèn)證中心頒發(fā)的環(huán)境管理體系認(rèn)證，同時(shí)擁有環(huán)保工程專業(yè)承包、污染治理、生活垃圾處理設(shè)施運(yùn)營(yíng)等多項(xiàng)資質(zhì)，海諾爾公司是中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)骨干企業(yè)，中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)固體廢物處理利用委員會(huì)常務(wù)委員單位。公司以成功管理運(yùn)行垃圾處理廠的經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)，承擔(dān)了國(guó)家環(huán)保部《環(huán)境現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)法技術(shù)規(guī)范》的制定工作；采用公司創(chuàng)新研發(fā)的低熱值生活垃圾全焚燒處理工藝的郫縣城市生活垃圾處理廠二期工程項(xiàng)目被評(píng)為“2010年度國(guó)家環(huán)境保護(hù)重點(diǎn)示范工程”；2011年四川省科技廳等部門(mén)授予公司“四川省建設(shè)創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)”。

而海諾爾環(huán)保公司的所有主營(yíng)業(yè)務(wù)都是采用特許經(jīng)營(yíng)權(quán)模式（BOO、BOT、TOT）科研、投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)城市生活垃圾處理設(shè)施，屬于環(huán)保技術(shù)服務(wù)行業(yè)中固體廢物治理行業(yè)的子行業(yè)――生活垃圾處理行業(yè)，是中國(guó)西部最早以BOT形式投資生活垃圾處置基礎(chǔ)設(shè)施的專業(yè)化環(huán)保公司及國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)。

四、BOT融資方式的劣勢(shì)分析

1.采用BOT方式，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在特許權(quán)規(guī)定的期限內(nèi)將全權(quán)交由項(xiàng)目公司去建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。而此時(shí)，政府對(duì)項(xiàng)目的影響力、控制力通常較弱。

一是對(duì)項(xiàng)目融資的復(fù)雜性認(rèn)識(shí)不足對(duì)BOT方式的起源、適用性、具體操作方式等缺乏基本的認(rèn)識(shí)。同時(shí)也缺乏社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域引入私人資金參與投資建設(shè)與運(yùn)營(yíng)的理論指導(dǎo)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。二是由于以往基礎(chǔ)設(shè)施大多由財(cái)政撥款或國(guó)家貸款來(lái)進(jìn)行建設(shè)所以設(shè)施的使用費(fèi)用很低甚至不收取費(fèi)用老百姓已經(jīng)習(xí)慣了免費(fèi)使用很多基礎(chǔ)設(shè)施而采用BOT方式籌建的項(xiàng)目需要收回投資收取一定的使用費(fèi)用并賺取一定的利潤(rùn)老百姓可能接受不了因此他們對(duì)這個(gè)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)也是影響B(tài)OT融資方式在我國(guó)健康發(fā)展的一大障礙。

三是BOT項(xiàng)目融資具有市場(chǎng)機(jī)制和政府干預(yù)相結(jié)合的混合經(jīng)濟(jì)的特色。一方面，BOT能夠保證市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用。BOT項(xiàng)目的大部分經(jīng)濟(jì)行為都在市場(chǎng)上進(jìn)行，政府以招標(biāo)方式確定項(xiàng)目公司的做法本身也包含了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。作為可靠的市場(chǎng)主體的私人機(jī)構(gòu)是BOT模式的行為主體，在特許期內(nèi)對(duì)所建工程項(xiàng)目具有完備的產(chǎn)權(quán)。另一方面，BOT為政府干預(yù)提供了有效的途徑，這就是和私人機(jī)構(gòu)達(dá)成的有關(guān)BOT的協(xié)議。盡管BOT協(xié)議的執(zhí)行全部由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)，但政府自始至終都擁有對(duì)該項(xiàng)目的控制權(quán)。在立項(xiàng)、招標(biāo)、談判三個(gè)階段，政府的意愿起著決定性的作用。在履約階段，政府又具有監(jiān)督檢查的權(quán)力，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)中價(jià)格的制定也受到政府的約束，政府還可以通過(guò)通用的BOT法來(lái)約束B(niǎo)OT項(xiàng)目公司的行為。

3.對(duì)于BOT項(xiàng)目，在項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓到政府之前，政府對(duì)項(xiàng)目的控制難度相對(duì)加大；由于大量項(xiàng)目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目公司，這時(shí)項(xiàng)目公司往往要求有較高的投資回報(bào)率來(lái)補(bǔ)償其所受的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于那些如交通和能源項(xiàng)目，BOT是一種理想的融資方式。在這種融資方式，通常由東道國(guó)政府及其機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目公司簽訂特許權(quán)協(xié)議，后者移交給項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的特許經(jīng)營(yíng)。此外，如果該項(xiàng)目是完全建立在一個(gè)專門(mén)的公司，以獲得該項(xiàng)目從政府，要承擔(dān)相當(dāng)大的法律義務(wù)，希望政府給予一定的保障和支持。從政府的角度來(lái)看，利用BOT方式，項(xiàng)目公司必須確保以下事項(xiàng)：

（1）特許權(quán)期間提供足夠的服務(wù)；

（2）有關(guān)的安全和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)；

（3）合理的成本，為消費(fèi)者和用戶；

（4）機(jī)械和設(shè)備的定期保養(yǎng)和維護(hù)，使他們能夠正常工作和安全地移交。

同樣，項(xiàng)目發(fā)起人也希望政府能給予關(guān)懷和支持的項(xiàng)目在某些情況下，如該項(xiàng)目提供必要的輔助設(shè)施（道路，電力等），或以確保該項(xiàng)目需要交換。他們將獲得一些政府的承諾，以確保政府不作出相反的協(xié)議或其他不良項(xiàng)目。

BOT項(xiàng)目，貸款銀行的項(xiàng)目融資談判的主角之一。許可證協(xié)議中發(fā)揮了巨大的作用，在分配項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，與政府和項(xiàng)目公司的協(xié)商和談判應(yīng)充分考慮到可能作出的反應(yīng)銀行貸款協(xié)議。東道國(guó)政府的BOT項(xiàng)目，一般不直接與貸款銀行聯(lián)系，雙方有不同的利益，因此，應(yīng)充分考慮項(xiàng)目發(fā)起人之間的矛盾，他們之間良好的協(xié)調(diào)，溝通工作。

第一步：項(xiàng)目發(fā)起人已經(jīng)形成了一個(gè)特設(shè)項(xiàng)目公司（項(xiàng)目公司），該公司致力于實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目與東道國(guó)政府或有關(guān)政府部門(mén)的許可協(xié)議。

第二步：項(xiàng)目公司和建筑承包商簽訂施工合同和獲取保險(xiǎn)公司的制造商和設(shè)備供應(yīng)商的保證。項(xiàng)目承辦商的運(yùn)作專門(mén)的公司簽訂了項(xiàng)目管理協(xié)議。

第三步：項(xiàng)目公司與商業(yè)銀行或出口信貸銀行簽訂了貸款協(xié)議簽署的買方信貸協(xié)議。為商業(yè)銀行提供出口信貸銀行提供政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，資產(chǎn)抵押貸款人對(duì)項(xiàng)目本身。該項(xiàng)目本身可作為抵押品的資產(chǎn)包括：銷售收入，保險(xiǎn)，許可協(xié)議和其他項(xiàng)目協(xié)議。

第四步：進(jìn)入運(yùn)作階段，項(xiàng)目公司擔(dān)保信托項(xiàng)目收入（如：轉(zhuǎn)讓按照銷售合同和銷售收入的收益，以及獲得的道路，隧道，橋梁等）。保證信托公司那么這部分收入用于償還銀行貸款。

五、我國(guó)對(duì)BOT投資方式的立法概況

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就，但能源、交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重不足，直接制約國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而資金不足、技術(shù)水平相對(duì)落后是這一制約因素形成的兩大主要原因。另外，在城市基礎(chǔ)設(shè)施方面，如供水和衛(wèi)生設(shè)施當(dāng)然也包括通訊，需要進(jìn)一步的投資改造。從我國(guó)財(cái)政情況來(lái)看，國(guó)家目前拿出巨資來(lái)進(jìn)行改造和建設(shè)是相當(dāng)困難的。

因此，需要尋找切實(shí)可行的融資方式，拓寬基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來(lái)源。從我國(guó)目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中施行的一些BOT項(xiàng)目來(lái)看，BOT投資方式對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)是吸引外國(guó)資本，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的一種新的、非常有發(fā)展前途的外商投資形式。按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，有必要積極引導(dǎo)外商投資，外商直接投資，中國(guó)急需發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資。在這方面，國(guó)家除了繼續(xù)鼓勵(lì)外國(guó)收養(yǎng)的中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)，合作，投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出了建設(shè)運(yùn)營(yíng)一個(gè)投資轉(zhuǎn)移（被稱為BOT投資）試點(diǎn)外商投資項(xiàng)目。

目前，我國(guó)尚未有關(guān)于BOT投資方式的專門(mén)立法和管理制度，各地在從事類似BOT項(xiàng)目時(shí)，往往以我國(guó)現(xiàn)行的外商投資企業(yè)法律作為依據(jù)。隨著B(niǎo)OT投資方式在我國(guó)的逐漸開(kāi)展，我們相信：我國(guó)關(guān)于BOT投資方式的法律和管理制度將逐步建立和完善，使.BOT投資方式在中國(guó)有一個(gè)良好的法律氛圍。

六、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)有著世界上最廣大的公路BOT投資方式的市場(chǎng)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、城市化的快速發(fā)展，在2010年至2020年之間，年均投資為1000億元，國(guó)家財(cái)政不可能籌集如此多的資金，因此BOT模式將是發(fā)展項(xiàng)目的一種重要的融資與建造模式。政府把擬建的部分項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給特許項(xiàng)目公司設(shè)計(jì)，融資，建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，這不僅可以減輕政府直接的財(cái)政負(fù)擔(dān)，并有助于提高該項(xiàng)目的運(yùn)作效率，更好地促進(jìn)公共事業(yè)和更快的發(fā)展。

BOT項(xiàng)目在整個(gè)執(zhí)行過(guò)程中，會(huì)遇到各種不同的風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)我國(guó)采取BOT融資方式出現(xiàn)的各種主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)地、合理地分析，只要能夠做好各方面的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，就能在實(shí)際中盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)給項(xiàng)目帶來(lái)的危害，保證項(xiàng)目的順利實(shí)施，進(jìn)而可以提高投資者的信心，吸引更多的國(guó)外和私人資本，促使我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更快地發(fā)展。

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