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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資評估方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
［關(guān)鍵詞］投資項(xiàng)目；效益評估；經(jīng)濟(jì)效益；社會(huì)效益
［中圖分類號(hào)］F230［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］B［文章編號(hào)］1002-2880(2011)03-0137-03
一、財(cái)務(wù)效益評估
項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估是從財(cái)務(wù)角度，采用實(shí)際或者預(yù)測的財(cái)務(wù)價(jià)格計(jì)算投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格，分析項(xiàng)目的評價(jià)指標(biāo)和費(fèi)用，以考察項(xiàng)目的盈利能力、借款償還能力，進(jìn)而確定項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)可行性。
(一)項(xiàng)目的利潤及分配情況
1.投資利潤率
投資利潤率是指項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)的年平均利潤總額或項(xiàng)目達(dá)到生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與總投資之比。它反映的是效益與代價(jià)的比例關(guān)系。其計(jì)算公式為：投資利潤率=(年利潤總額/總投資)×100%。當(dāng)項(xiàng)目投資利潤率≥行業(yè)的社會(huì)平均利潤率或基準(zhǔn)投資利潤率時(shí)，項(xiàng)目是可行的。
2.投資利稅率
投資利稅率是指項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)的年平均利稅總額或項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利稅總額與總投資之比。其中，年利稅總額＝年利潤總額+年銷售稅金。投資利稅率的計(jì)算公式為：投資利稅率=(年利稅總額/總投資)×100%。當(dāng)項(xiàng)目投資利稅率≥行業(yè)基準(zhǔn)投資利稅率時(shí)，項(xiàng)目是可行的。在評估一些稅大利小的企業(yè)的財(cái)務(wù)效益時(shí)，用投資利稅率比用投資利潤率更合理。
3.資本金利潤率
資本金利潤率是指項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)的年平均利潤總額或項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與資本金之比。它反映的是項(xiàng)目資本金的盈利能力。其計(jì)算公式為：資本利潤率=(年利潤總額/資本金)×100%。
(二)財(cái)務(wù)盈利能力分析指標(biāo)
1.投資回收期
投資回收期是指項(xiàng)目從建設(shè)之日起，凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間。它反映的是投資項(xiàng)目的資金償還速度。其表達(dá)式為:
ptt=1(CIt-COt)=0
式中：Pt為投資回收期；t為項(xiàng)目計(jì)算期；CIt、COt為第t年現(xiàn)金流入和流出。項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估計(jì)算求出的投資回收期＜部門或行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期時(shí)，項(xiàng)目是可行的。且投資回收期越短，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益越好。
2.財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值
財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是將投資項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流按設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic折現(xiàn)為建設(shè)期初的現(xiàn)值的代數(shù)和，它作為一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，反映的是項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)的獲利能力。其表達(dá)式為：
FNPV=nt=1(CIt-COt)(1+ic)-t
式中：FNPV為財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值；CIt和COt為第t年的現(xiàn)金流入與流出；n為項(xiàng)目壽命期；(1+ic)-t為折現(xiàn)系數(shù)。當(dāng)凈現(xiàn)值≥0時(shí)，說明其收益恰好等于或超過行業(yè)的平均收益水平，該項(xiàng)目是可行的，且凈現(xiàn)值越大，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益越顯著。
3.財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率
財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年資金凈現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。它反映的是項(xiàng)目對其所占用資金的報(bào)酬、補(bǔ)償和恢復(fù)能力。其表達(dá)式為：
nt=1(CIt-COt)(1+FIRR)-t=0
式中，F(xiàn)IRR為財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。計(jì)算得到的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率應(yīng)與各行業(yè)的基準(zhǔn)收益率比較，內(nèi)部收益率≥行業(yè)基準(zhǔn)收益率時(shí)，項(xiàng)目可行；內(nèi)部收益率＜基準(zhǔn)收益率時(shí)，項(xiàng)目不可行。
(三)清償能力分析指標(biāo)
1.借款償還期
借款償還期是指項(xiàng)目投產(chǎn)后用于償還固定資產(chǎn)投資借款本金和建設(shè)期利息所需要的時(shí)間。其表達(dá)式為：
Id=Pdt=1Rt
式中，Id為固定資產(chǎn)投資借款本金和建設(shè)期利息之和；Pd為借款償還期；Rt為第t年可用以還款的資金。項(xiàng)目的借款償還期在貸款機(jī)構(gòu)期限之內(nèi)的，說明該項(xiàng)目是有償還能力的。
2.資產(chǎn)負(fù)債率
資產(chǎn)負(fù)債率反映的是項(xiàng)目財(cái)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力和償還債務(wù)的能力。其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債合計(jì)/資產(chǎn)合計(jì)×100％。式中，負(fù)債合計(jì)=(應(yīng)付賬款+流動(dòng)資金借債+其他流動(dòng)負(fù)債)+建設(shè)投資借款；資產(chǎn)合計(jì)=(應(yīng)收賬款+現(xiàn)金+累計(jì)盈余資金+存貨)+在建工程固定資產(chǎn)凈值+無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)凈值。當(dāng)項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債率≤行業(yè)的平均水平時(shí)，項(xiàng)目是可行的，且資產(chǎn)負(fù)債率越低，項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力和償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。
3.流動(dòng)比率
流動(dòng)比率反映的是項(xiàng)目償還短期債務(wù)的能力。其表達(dá)式為：流動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)總額/流動(dòng)負(fù)債總額)×100％。式中，流動(dòng)資產(chǎn)總額=現(xiàn)金+應(yīng)收賬款+有價(jià)證券+存貨；流動(dòng)負(fù)債總額=應(yīng)付賬款+短期應(yīng)付票據(jù)+未付的工資和稅收+一年內(nèi)到期的其他債務(wù)。流動(dòng)比率越高，項(xiàng)目償還短期債務(wù)的能力越強(qiáng)。
4.速動(dòng)比率
速動(dòng)比率往往用來補(bǔ)充說明流動(dòng)比率。其表達(dá)式為：速動(dòng)比率=((流動(dòng)資產(chǎn)總額-存貨)/流動(dòng)負(fù)債總額)×100％。通常情況下，速動(dòng)比率大于1為好。
二、國民經(jīng)濟(jì)效益評估
投資項(xiàng)目的國民經(jīng)濟(jì)效益評估是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評估的核心部分，采用較能真實(shí)反映資源價(jià)值的影子價(jià)格計(jì)算項(xiàng)目費(fèi)用和效益，從國家的角度來考察投資項(xiàng)目對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)以及需要國民經(jīng)濟(jì)付出的代價(jià)，以確定投資的經(jīng)濟(jì)合理性。
國民經(jīng)濟(jì)評估是以項(xiàng)目對國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)大小來考察的，因此在評估中有必要分析和計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用與經(jīng)濟(jì)效益。
（一）經(jīng)濟(jì)費(fèi)用
經(jīng)濟(jì)費(fèi)用是指項(xiàng)目對國民經(jīng)濟(jì)所付出的代價(jià)，它包括直接費(fèi)用和間接費(fèi)用兩部分。直接費(fèi)用是指項(xiàng)目使用投入物所產(chǎn)生并在項(xiàng)目范圍以內(nèi)以影子價(jià)格計(jì)算的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用。根據(jù)投入物的不同，直接費(fèi)用的表現(xiàn)形式也不同。一般表現(xiàn)為其他部門為供應(yīng)本項(xiàng)目投入物而增加的社會(huì)供應(yīng)量；減少對其他項(xiàng)目投入物的供應(yīng)而轉(zhuǎn)移過來的那部分效益；國家因增加進(jìn)口而多耗的外匯支出或因減少出口而損失的外匯收入。而間接費(fèi)用則是指由項(xiàng)目引起的但在直接費(fèi)用中未得以反映的費(fèi)用。
（二）經(jīng)濟(jì)效益
經(jīng)濟(jì)效益是指項(xiàng)目對國民經(jīng)濟(jì)所作的貢獻(xiàn)，它包括直接效益和間接效益兩個(gè)部分。直接效益是指由項(xiàng)目產(chǎn)出物產(chǎn)生并在項(xiàng)目范圍以內(nèi)以影子價(jià)格計(jì)算的經(jīng)濟(jì)效益。根據(jù)產(chǎn)出物的不同，直接效益的表現(xiàn)形式也不同。一般表現(xiàn)為項(xiàng)目投入生產(chǎn)以后所增加了的國內(nèi)的中間產(chǎn)品或最終消費(fèi)品；被替代企業(yè)因?yàn)闇p產(chǎn)而節(jié)省的資源的效益；增加出口所增收的外匯及減少進(jìn)口所節(jié)約的外匯。而間接效益則是指由項(xiàng)目引起的但在直接效益中未得以反映的效益。
（三）轉(zhuǎn)移支付
項(xiàng)目與其他社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間，不發(fā)生資源變動(dòng)的純粹貨幣性質(zhì)的轉(zhuǎn)移，叫做轉(zhuǎn)移支付。這些轉(zhuǎn)移只反映資源分配的控制權(quán)和使用權(quán)在項(xiàng)目和其他社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的相互變動(dòng)，最終并不影響社會(huì)資源的增減，因此，它在國民經(jīng)濟(jì)效益評估中應(yīng)予以剔除。轉(zhuǎn)移支付主要包括稅金、補(bǔ)貼、國內(nèi)借款利息及土地費(fèi)用等項(xiàng)內(nèi)容。
黃凌棲：投資項(xiàng)目效益評估方法的探討三、社會(huì)效益評估
投資項(xiàng)目社會(huì)效益評估，是從社會(huì)角度分析出于項(xiàng)目的建設(shè)與實(shí)施，對社會(huì)經(jīng)濟(jì)、自然資源利用、生態(tài)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境等方面的影響，來評價(jià)投資項(xiàng)目對實(shí)現(xiàn)國家或者地方各項(xiàng)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)所做的貢獻(xiàn)。
(一)社會(huì)價(jià)格的確定
1.社會(huì)價(jià)格
社會(huì)價(jià)格是指在項(xiàng)目收入對社會(huì)會(huì)產(chǎn)生影響的前提下，項(xiàng)目的投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格。其表達(dá)式為：社會(huì)價(jià)格=影子價(jià)格+收入分配影響。收入分配影響是指項(xiàng)目收入對社會(huì)的影響。
2.社會(huì)價(jià)格的確定
項(xiàng)目產(chǎn)品的價(jià)格由價(jià)值決定，一般包括三個(gè)方面：C、V、M。其中，C指項(xiàng)目費(fèi)用流量，V指目前的消費(fèi)，M指積累，則V+M為項(xiàng)目的凈收入。因此，C+V+M即為產(chǎn)品的社會(huì)價(jià)格。要注意的是，這時(shí)的社會(huì)價(jià)格是在未考慮收入在地區(qū)之間分配的價(jià)值差異情況下確定的。
(二)社會(huì)效益評估指標(biāo)
1.定量指標(biāo)
(1)就業(yè)效果指標(biāo)
單位投資就業(yè)人數(shù)=新增總就業(yè)人數(shù)/項(xiàng)目總投資=單位投資直接就業(yè)人數(shù)+單位投資間接就業(yè)人數(shù)
其中，單位投資直接就業(yè)人數(shù)=本項(xiàng)目新增的就業(yè)人數(shù)/本項(xiàng)目直接投資(萬元)；單位投資間接就業(yè)人數(shù)=相關(guān)項(xiàng)目新增的就業(yè)人數(shù)/相關(guān)項(xiàng)目投資(萬元)。若某地待業(yè)率高，則其單位投資能提供的就業(yè)人數(shù)越多越好；若某地勞動(dòng)力緊張，則該指標(biāo)的權(quán)重應(yīng)減少。
(2)分配效果指標(biāo)
分配效果指標(biāo)，用來檢驗(yàn)項(xiàng)目收益分配在國家、地區(qū)、企業(yè)、職業(yè)之間的分配比重的合理性。其表達(dá)式為：國家收益比重=項(xiàng)目上繳國家財(cái)政的利潤、稅金/(利潤+稅金)×100％；地方收益比重=項(xiàng)目上繳地方財(cái)政的利潤、稅金/(利潤+稅金)×100％；企業(yè)收益比重=企業(yè)納稅后的利潤/(利潤+稅金)×100％；職工收益比重=職工個(gè)人收入/(利潤+稅金)×100％。
在分析時(shí)應(yīng)考慮以下兩方面的因素：一是項(xiàng)目資金來源構(gòu)成要與收益分配比重相適應(yīng)。衡量比重時(shí)應(yīng)遵循誰投資誰收益的原則；二是項(xiàng)目的地區(qū)分布狀況。地區(qū)越貧困落后，國家收益比重應(yīng)越小，地方和企業(yè)收益比重應(yīng)越大。
2.定性指標(biāo)
對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響。主要包括科技進(jìn)步、國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平等方面的影響。
對當(dāng)?shù)厣鐣?huì)環(huán)境的影響。主要包括對當(dāng)?shù)厝丝凇⑷嗣裎幕逃⑿l(wèi)生保健、當(dāng)?shù)爻鞘薪ㄔO(shè)、社區(qū)服務(wù)設(shè)施、社區(qū)安全穩(wěn)定、社會(huì)風(fēng)俗等方面的影響。
四、不確定性分析
由于投資項(xiàng)目的數(shù)據(jù)受客觀條件和主觀預(yù)測能力的局限，評估存在諸多不確定因素，計(jì)算這些因素對投資決策、經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的影響程度，進(jìn)行不確定性分析，以估計(jì)項(xiàng)目可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
(一)盈虧平衡分析
盈虧平衡分析是通過計(jì)算分析產(chǎn)量、成本和盈利三者之間的關(guān)系來確定盈虧平衡點(diǎn)的位置進(jìn)而判斷項(xiàng)目不確定性的一種方法。在平衡點(diǎn)上，企業(yè)盈虧相抵，該平衡點(diǎn)越低，表明投資項(xiàng)目對市場變化的適應(yīng)能力越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。根據(jù)生產(chǎn)成本及銷售收入和產(chǎn)量之間是否呈線性關(guān)系，盈虧平衡分析又分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析。在此僅分析線性盈虧平衡分析方法，見圖1。
圖1線性盈虧平衡分析
如圖1所示，銷售收入線與總成本線的交點(diǎn)A稱為盈虧平衡點(diǎn)，即產(chǎn)量為Q0，銷售收入為B，成本為C時(shí)達(dá)到收支平衡。在A點(diǎn)的左邊，總成本大于銷售收入時(shí)，項(xiàng)目發(fā)生虧損；在A點(diǎn)的右邊，銷售收入大于總成本，項(xiàng)目獲得盈利。
(二)敏感性分析
敏感性分析是指通過測定各種不確定因素發(fā)生變化時(shí)所導(dǎo)致的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)的變化幅度，從中找出敏感因素并判斷其敏感程度的一種方法。
1.敏感性分析的作用
敏感性分析大致上反映出一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度；敏感性分析提高評估中經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的可信度；敏感性分析可以鑒別各種不確定性因素，為項(xiàng)目的實(shí)施過程提供有用的管理信息；敏感性分析提高管理者對風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，使之可以從風(fēng)險(xiǎn)的角度選擇優(yōu)秀的方案，從而提高項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
2.敏感性分析方法分類
根據(jù)評估中所涉及的不確定因素的個(gè)數(shù)，敏感性分析可分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。
單因素敏感性分析。單因素敏感性分析就是研究因一個(gè)不確定因素變化對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益影響的敏感程度的方法。在分析時(shí)，假定其他因素都不改變，只分析最敏感的一個(gè)因素，因而單因素敏感分析往往忽略了各因素之間的相互作用。單因素敏感性分析往往可以得到敏感性曲線。
多因素敏感性分析。多因素敏感性分析要研究可能發(fā)生的各種因素不同變化幅度的多種組合情況。若分析兩個(gè)因素同時(shí)變化的敏感性，可得到一個(gè)敏感面。
3.敏感性分析的步驟
敏感性分析按照以下步驟進(jìn)行：確定敏感性分析指標(biāo)；選擇不確定性因素；設(shè)定不確定性因素的變化范圍；找出敏感性因素并計(jì)算敏感性變化幅度；繪制敏感性分析圖。
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五、結(jié)語
綜上所述，幾種循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式各自的特征又能對其他企業(yè)具有一定的借鑒意義。吸取成功模式的經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用到自身的生產(chǎn)過程當(dāng)中，開拓出最適合本企業(yè)發(fā)展的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式是企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)。企業(yè)應(yīng)形成并逐步改善生產(chǎn)過程中的共生鏈，全盤考慮各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)中可能產(chǎn)生的廢棄物和相應(yīng)的處理方法，加大資金和技術(shù)投入，形成切實(shí)可行的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。建立合理的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式既能獲得經(jīng)濟(jì)效益又能獲得環(huán)境效益，同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
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上市公司進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易時(shí)需要對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，而產(chǎn)權(quán)交易強(qiáng)調(diào)等價(jià)交換，等價(jià)交換形成在交易雙方了解企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)上。公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值不能全面反映公司價(jià)值，評價(jià)企業(yè)價(jià)值還應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值以及未來發(fā)展能力等多個(gè)角度。合理的選擇企業(yè)價(jià)值評估方法對于上市公司產(chǎn)權(quán)交易的實(shí)現(xiàn)至關(guān)重要。同時(shí)，企業(yè)價(jià)值評估有助于公司管理層對公司進(jìn)行有效決策。實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化是現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，股東財(cái)富最大化可以簡單理解為企業(yè)價(jià)值最大化，用企業(yè)價(jià)值的增減來評估公司重大的經(jīng)營決策、投資分析及戰(zhàn)略分析等，有利于管理層做出科學(xué)合理的決策以實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)。此外，企業(yè)價(jià)值評估的準(zhǔn)確性是投資者理性投資的基礎(chǔ)，有利于資本市場的完善。上市公司價(jià)值評估是理性投資者進(jìn)行股票投資交易的前提，投資者真正需要做到投資而非投機(jī)必須在遵從“基本面決定價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格”的基礎(chǔ)上，結(jié)合上市公司評估價(jià)值判斷出公司股票的理論價(jià)格，再比照公司股票的市場價(jià)格，確定具體投資行為。當(dāng)市場上所有的投資者都能進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估之后做出理性的投資行為時(shí)，我國資本市場也將日趨完善。
二、上市公司價(jià)值的概念界定
對于公司價(jià)值的解釋存在不同的理論。勞動(dòng)價(jià)值論認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生于無差別的人類勞動(dòng)，評價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮供給者獲得資產(chǎn)付出的勞動(dòng)，勞動(dòng)價(jià)值理論認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值=企業(yè)的成本價(jià)格+利潤。同時(shí)，企業(yè)能夠生產(chǎn)具有使用價(jià)值的各種商品，這些商品可以在市場上買賣，企業(yè)也可以在兼并、收購、重組等市場交易行為中體現(xiàn)自身價(jià)值的高低。效用價(jià)值論認(rèn)為商品的價(jià)值是由商品的效用即使用價(jià)值所決定，企業(yè)價(jià)值=企業(yè)商品為消費(fèi)者帶來的效用。效用反映人的主觀感受，資產(chǎn)評估人員要從取得資產(chǎn)方的角度考慮對于取得資產(chǎn)方來說付出的資產(chǎn)是否滿足其效用即滿足其利益最大化。從均衡價(jià)格論的角度來看，資產(chǎn)評估者需要從雙方的角度出發(fā)統(tǒng)一協(xié)商進(jìn)行協(xié)調(diào)，在評估企業(yè)價(jià)值時(shí)需要考慮市場的需求情況以及市場壞境。本文的上市公司價(jià)值指的是上市公司的內(nèi)在價(jià)值，是上市公司未來預(yù)期能夠獲得的凈收益的現(xiàn)值之和，是在給定未來凈收益的數(shù)量、時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)情況下，投資者相對所愿意支付的價(jià)值。
三、企業(yè)價(jià)值評估存在的問題
公司所涉及的行業(yè)、公司的資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)績等因素都直接影響公司的價(jià)值。上市公司價(jià)值評估的準(zhǔn)確性依賴于價(jià)值評估模型的選擇及評估人員的職業(yè)判斷。對于企業(yè)價(jià)值評估方法的應(yīng)用存在以下問題。
（一）評估模式單一
在我國評估實(shí)踐中，評估人員一般采用成本法進(jìn)行評估，然后利用收益法進(jìn)行驗(yàn)證，將兩種評估方法的結(jié)果進(jìn)行比較，當(dāng)兩種結(jié)果能夠控制在一定的范圍內(nèi)時(shí)，選擇成本法評估值作為最終評估結(jié)果。這種評估模式雖然考慮采用兩種評估方法進(jìn)行估值的合理性，但是并不完全適用于所有的評估實(shí)踐。雖然采用成本法具有簡單、直觀、易于理解且參數(shù)的可靠性強(qiáng)的優(yōu)勢，但是成本法忽視了整體與部分的關(guān)系，只重視量而忽視質(zhì)，這些缺點(diǎn)將成本法的適用性控制一定的范圍內(nèi)，所以實(shí)踐中均采用同一種評估模式并不完全反應(yīng)被評估對象的真實(shí)價(jià)值。
（二）評估方法選擇不恰當(dāng)
實(shí)踐中通常會(huì)選擇成本法進(jìn)行評估，因?yàn)樗钄?shù)據(jù)來源可靠，但該評估方法并不適用于所有的企業(yè)價(jià)值評估。企業(yè)價(jià)值評估目的性強(qiáng)，應(yīng)當(dāng)以目的作為評估的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，不能僅僅考慮評估數(shù)據(jù)可獲得性。各企業(yè)價(jià)值評估方法都有相應(yīng)前提假設(shè)與適用范圍，不應(yīng)當(dāng)拋開其假設(shè)條件單純?yōu)榱嗽u估而套用評估方法中的公式。選擇合適的評估方法需要保證評估目的與評估方法的相關(guān)假設(shè)相符合。
（三）參數(shù)選擇主觀性強(qiáng)
企業(yè)價(jià)值評估方法應(yīng)用中經(jīng)常涉及到參數(shù)的選擇問題，對參數(shù)的選擇受到評估人員的估值經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)素質(zhì)的影響。例如，運(yùn)用收益法對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，其評估結(jié)果的準(zhǔn)確性受企業(yè)未來現(xiàn)金流量、存在年限以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等評估參數(shù)的影響。再如，市場法的應(yīng)用前提是在市場上存在與被評估對象一致或者相似的資產(chǎn)，參照對象的選擇依賴于評估人員的主觀判斷，而且評估時(shí)所參考的資產(chǎn)的價(jià)值也存在定價(jià)錯(cuò)誤的可能性。此外，應(yīng)用市場法時(shí)可以選擇市盈率或市凈率評估企業(yè)價(jià)值，具體選擇哪種標(biāo)準(zhǔn)取決于評估人員的主觀判斷。在市場中尋找與目標(biāo)公司業(yè)務(wù)相似、總體規(guī)模相近、發(fā)展情況接近的公司存在困難，需要對所選企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整以對企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估，該調(diào)整同樣具有主觀性。
（四）評估結(jié)果以絕對值呈現(xiàn)
通常作為評估結(jié)果的估值以一個(gè)絕對數(shù)呈現(xiàn)。交易的最終結(jié)果往往需雙方經(jīng)協(xié)商論證得出，評估的目的在于為交易雙方提供參考或是為管理層決策提供依據(jù)，絕對數(shù)不能滿足以上需求。同時(shí)，評估過程中參數(shù)的選擇對評估結(jié)果產(chǎn)生影響，企業(yè)未來的發(fā)展的情況也存在不確定性，評估結(jié)果以一個(gè)區(qū)間來呈現(xiàn)能更準(zhǔn)確地反映被評估對象的價(jià)值。
四、完善企業(yè)價(jià)值評估的建議
（一）強(qiáng)化評估人員對評估理念的認(rèn)識(shí)
各企業(yè)價(jià)值評估方法都是在一定理論基礎(chǔ)上形成的，存在著特殊的評估理念。各評估方法既具有各自的針對性，又相互聯(lián)系相互印證。評估人員既可以根據(jù)不同的目的選擇相應(yīng)的價(jià)值評估方法，也可以對同一評估選用不同的價(jià)值評估方法進(jìn)行結(jié)果的相互印證或偏差糾正，但根本上必須要保證評估人員對每種評估方法所蘊(yùn)含的評估理念理解全面，熟悉各評估方法的前提假設(shè)，能夠?qū)⒃u估實(shí)踐與評估理念很好的結(jié)合。
（二）合理選擇評估方法
在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮相關(guān)評估方法使用的前提與條件，例如當(dāng)公司選擇破產(chǎn)清算時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮使用成本法；當(dāng)未來現(xiàn)金流量可確定，公司處于穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期可以考慮運(yùn)用收益法；當(dāng)市場上存在相同或者類似的產(chǎn)權(quán)交易案例或者性質(zhì)相近的企業(yè)時(shí)可以運(yùn)用市場法；當(dāng)企業(yè)處于導(dǎo)入期時(shí)不確定較大，可以運(yùn)用期權(quán)法。評估人員在評估企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮采用兩種以上的評估方法，然后經(jīng)過比較、調(diào)整，獲得最終的價(jià)值數(shù)據(jù)，相較于單純利用一種評估方法更為準(zhǔn)確。
（三）客觀選擇評估所需參數(shù)
參數(shù)的選擇對企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果至關(guān)重要，所以評估人員對評估參數(shù)的選擇必須要保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎性、專業(yè)性和客觀性。評估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)職業(yè)道德教育要求評估人員遵守職業(yè)道德，在評估人員具備專業(yè)水準(zhǔn)及基本素養(yǎng)的基礎(chǔ)上，選擇大樣本資料分析參數(shù)選擇的合理性以減少主觀性，使得選出的參數(shù)可以計(jì)算出合理企業(yè)價(jià)值。
（四）以區(qū)間范圍表示評估結(jié)果
合理的估值結(jié)果是企業(yè)價(jià)值評估期望達(dá)到的目標(biāo)，目前我國資本市場并不完善、股票價(jià)格波動(dòng)幅度較大。可以考慮對于企業(yè)價(jià)值評估的結(jié)果不采用絕對值得形式，而是設(shè)定在一個(gè)合理的區(qū)間范圍內(nèi)，供投資者、企業(yè)的管理者參考。
1項(xiàng)目評估概述配電網(wǎng)規(guī)劃的主要目標(biāo)是,確定滿足電力企業(yè)未來需求的投資項(xiàng)目,然后實(shí)施這些項(xiàng)目。規(guī)劃過程的部分內(nèi)容包括,對規(guī)劃項(xiàng)目不同方案的指標(biāo)進(jìn)行評估,根據(jù)指標(biāo)對方案進(jìn)行比較、排序,然后根據(jù)方案的排序結(jié)果選擇投資項(xiàng)目。在對新建項(xiàng)目及其建設(shè)時(shí)機(jī)進(jìn)行決策時(shí),需要對多個(gè)備選方案進(jìn)行評估,在這一決策過程中可選擇不同的評估方法。本文討論的評估、優(yōu)選、審批方法覆蓋了電力企業(yè)現(xiàn)有方法的大部分內(nèi)容。對項(xiàng)目的審批是指對特定項(xiàng)目進(jìn)行批準(zhǔn)、授權(quán)。評估、比較及排序工作都是審批流程的一部分,其目的是接受滿足要求的項(xiàng)目,否決不滿足要求的項(xiàng)目。良好的項(xiàng)目審批系統(tǒng)可以全面支持電力企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo),是最簡單和最經(jīng)濟(jì)的決策系統(tǒng)。因此,在完成項(xiàng)目評估后,可對項(xiàng)目進(jìn)行比較和優(yōu)選,根據(jù)給定的閾值判斷是否有足夠的理由批準(zhǔn)這些項(xiàng)目;或者根據(jù)這些項(xiàng)目的優(yōu)點(diǎn)對其進(jìn)行排序,以便在有限資金的范圍內(nèi)批準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)較大和花費(fèi)較少的項(xiàng)目。通過整個(gè)評估—比較—優(yōu)選的過程,電力企業(yè)希望能夠保證在資金、人力和設(shè)備等資源的基礎(chǔ)上做出良好的決策。1)評估過程必須滿足制定決策的以下3個(gè)方面要求:(1)完整性。評估過程必須涵蓋決策過程中所有重點(diǎn)事項(xiàng)。(2)準(zhǔn)確性。評估過程必須提供準(zhǔn)確的、滿足決策需要的評估結(jié)果。(3)可比性。評估過程必須確保所有參與評估的方案具有可比性,并必須為各參與比較的方案設(shè)定一個(gè)公平的評價(jià)平臺(tái)。2)評估過程還必須滿足以下2點(diǎn)原則:(1)評估必須高效、及時(shí)和經(jīng)濟(jì)。規(guī)劃人員的目標(biāo)是,在滿足上述3個(gè)方面要求的同時(shí),還應(yīng)盡可能采用最經(jīng)濟(jì)有效的評估方法,近似或忽略一些無關(guān)因素有時(shí)會(huì)簡化評估過程。(2)評估過程必須是可追溯的。從輸入數(shù)據(jù)(復(fù)雜、清晰及屬實(shí))到最后的評價(jià)結(jié)果,都必須留下完整的文檔。電力企業(yè)可用幾種完全不同的評估方法來優(yōu)選備選方案,并以此決定資源分配的方式。評估方法最重要的區(qū)別是對“最好”的定義。規(guī)劃屬性分為單屬性規(guī)劃和多屬性規(guī)劃。在單屬性規(guī)劃中,只能確定一個(gè)屬性,如費(fèi)用最小或可靠性最大,無法同時(shí)考慮這兩個(gè)屬性的關(guān)系。而在多屬性規(guī)劃中,最終必須確定一個(gè)屬性(如可靠性)和另外一個(gè)屬性(如費(fèi)用)的價(jià)值關(guān)系。該關(guān)系可以用帕累托曲線表示,據(jù)此規(guī)劃人員可對屬性進(jìn)行權(quán)衡。
2規(guī)劃的主要評估方法
電力企業(yè)在規(guī)劃項(xiàng)目的評價(jià)和審批過程中主要使用4種規(guī)劃評估方法,即傳統(tǒng)最小費(fèi)用評估方法、收益/成本(B/C)評估方法、收益增量/成本增量(iB/C)評估方法和利潤驅(qū)動(dòng)評估方法。
2.1傳統(tǒng)最小費(fèi)用評估方法
傳統(tǒng)最小費(fèi)用評估方法(下稱最小費(fèi)用法)是一種采用標(biāo)準(zhǔn)驅(qū)動(dòng)、最小費(fèi)用、面向項(xiàng)目的評估和選擇過程,用以確定各個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模及相應(yīng)的分配方案,是單屬性規(guī)劃。針對項(xiàng)目與長期需求、節(jié)省費(fèi)用的關(guān)系,這種方法采用資金的時(shí)間價(jià)值方法調(diào)整初始投資,從而使長期費(fèi)用最小化。這種方法認(rèn)為資金來源是無限的,不管投資多大,其利潤率是在固定的價(jià)值體系下確定的,因此無法應(yīng)對定額預(yù)算的需求,只適用于傳統(tǒng)電力企業(yè)的監(jiān)管方法及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。在20世紀(jì)90年代許多電力企業(yè)都采用這種方法,因?yàn)檫@既可減少支出,也可仍然采用傳統(tǒng)的項(xiàng)目審批方式。其基本計(jì)算過程如下。1)列出項(xiàng)目的各種備選方案,包括維持現(xiàn)狀的方案。這些備選方案在處理未來負(fù)荷增長和現(xiàn)值的能力上應(yīng)有所區(qū)別。2)對每種方案,給出初始投資成本及總費(fèi)用現(xiàn)值(包括投資成本、運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用、稅收或擴(kuò)建費(fèi)用、故障費(fèi)用等)。3)在所有項(xiàng)目中選出總費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案。最小費(fèi)用法有2個(gè)缺點(diǎn):①不能從戰(zhàn)略的角度來對費(fèi)用和支出決策進(jìn)行評估、控制及綜合評價(jià);②從長期的角度看會(huì)產(chǎn)生幾方面的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并對過時(shí)的設(shè)備技術(shù)及債務(wù)非常敏感。
2.2收益/成本評估方法
通常,在需要減少電力企業(yè)和客戶費(fèi)用的情況下,電力企業(yè)需要評估、比較和決定備選方案,在某種意義上,不需要項(xiàng)目的方案滿足最低標(biāo)準(zhǔn),而是要獲得一些有價(jià)值的收益。收益/成本評估法(下稱B/C法),以收益與成本兩者的比值來確定項(xiàng)目的優(yōu)點(diǎn),為多屬性規(guī)劃,是通過一個(gè)有效的比值來評估可選項(xiàng)目的評估和選擇過程。這些項(xiàng)目可以不在電力企業(yè)的供電義務(wù)范圍內(nèi),不受標(biāo)準(zhǔn)的限制,而受收益(根據(jù)費(fèi)用來衡量)的限制。項(xiàng)目的收益/成本的值越高,意味著收益也越多,并能夠通過審批。而收益少于投資的項(xiàng)目則不能通過審批。當(dāng)需要評估特殊的檢修項(xiàng)目或需求側(cè)管理(DSM)項(xiàng)目計(jì)劃時(shí),規(guī)劃人員通常會(huì)采用這種方法。其基本計(jì)算過程如下。1)列出項(xiàng)目的各種備選方案,其中包括維持現(xiàn)狀的方案。2)對每種方案,給出總收益及總費(fèi)用現(xiàn)值(包括投資成本、運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用、稅收或擴(kuò)建費(fèi)用、故障費(fèi)用等)。3)計(jì)算每種方案的收益/成本的值。4)在收益/成本的值大于1的項(xiàng)目中選出總收益最大的方案。但是,僅采用收益/成本的值對項(xiàng)目方案進(jìn)行評估會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的結(jié)論。因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)情況中,如果采用收益/成本的值來評估整個(gè)項(xiàng)目,項(xiàng)目或計(jì)劃的某些方案收益很大時(shí),則會(huì)掩蓋其他方案的低收益。
2.3收益增量/成本增量評估方法
收益增量/成本增量評估方法(下稱iB/C法)是基于收益增量與成本增量比值的評估方法,為多屬性規(guī)劃,這個(gè)比值有時(shí)也稱為B/C增量比、B/C邊際比,其中收益增量是當(dāng)前方案與相鄰方案(比當(dāng)前方案收益稍差的方案)間的收益差值,成本增量是當(dāng)前方案與相鄰方案間的投資成本差值。收益增量/成本增量的值可以用來衡量方案決策的有效性,為選擇一個(gè)合理的方案而不是一個(gè)更便宜的方案提供依據(jù)。iB/C法在進(jìn)行項(xiàng)目評估和排序時(shí),能夠盡可能地將預(yù)算資金分配給備選方案。但是在評估中要使用2個(gè)屬性比值來定義資金使用的效率,這兩個(gè)屬性都可以用金錢來衡量。最常見的例子,是將長期節(jié)省的費(fèi)用作為收益,而將初始投資成本作為成本。規(guī)劃人員都想使長期收益最大的同時(shí)支出費(fèi)用最小。其基本計(jì)算過程如下。1)列出項(xiàng)目的各種備選方案,包括維持現(xiàn)狀的方案。2)對每種方案,給出總收益及總費(fèi)用現(xiàn)值(包括投資成本、運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用、稅收或擴(kuò)建費(fèi)用、故障費(fèi)用等)。3)計(jì)算每種方案與前一個(gè)方案的收益增量及成本增量,計(jì)算收益增量/成本增量的值。4)按收益增量/成本增量的值從大到小的順序?qū)λ蟹桨钢匦屡帕?再從上往下一個(gè)一個(gè)方案尋找,直到消耗完預(yù)算額為止。iB/C法使得規(guī)劃人員可以評估資金支出的效益,將各項(xiàng)目的不同方案分開,然后按增量比進(jìn)行決策,這就避免了某些高回報(bào)決策的影響。
2.4利潤驅(qū)動(dòng)評估方法
利潤驅(qū)動(dòng)評估方法(下稱利潤驅(qū)動(dòng)法)認(rèn)為,投資機(jī)會(huì)是無限的。在任何一個(gè)機(jī)會(huì)中,投資超過某一個(gè)數(shù)量后利潤率通常會(huì)降低,決策的重點(diǎn)是通過選擇投資方向和投資對象來努力維持總利潤率,一味尋求投資回報(bào)率最大化,為單屬性規(guī)劃。從某種意義上說,利潤驅(qū)動(dòng)法與傳統(tǒng)最小費(fèi)用法是決策方法的兩個(gè)極端。最小費(fèi)用法認(rèn)為,資金來源是無限的。這種方法在不管投資多大,利潤率(電力企業(yè)在監(jiān)管下的利潤率)是在固定的價(jià)值體系下確定的。利潤驅(qū)動(dòng)法不適用于受監(jiān)管電力企業(yè)(電網(wǎng)公司)規(guī)劃人員。
3可靠性與費(fèi)用的帕累托曲線
在多屬性規(guī)劃中可有多個(gè)屬性,如可靠性、費(fèi)用等。帕累托(Pareto)優(yōu)化曲線可顯示多屬性情況下的分析結(jié)果,例如,電力企業(yè)在對系統(tǒng)進(jìn)行擴(kuò)展或運(yùn)行時(shí),帕累托曲線可顯示不同方案的費(fèi)用與可靠性之間的關(guān)系。因此,帕累托曲線可為電力企業(yè)提供選擇,并且可對兩個(gè)屬性進(jìn)行權(quán)衡,但是該曲線沒有清楚地表示該做出哪個(gè)決定。以美國西部一個(gè)11萬個(gè)用戶的郊區(qū)配電網(wǎng)規(guī)劃為例,該配電網(wǎng)規(guī)劃的帕累托曲線如圖1所示,給出了若干不同投資情況下提高可靠性的最好方案。帕累托曲線上的每一個(gè)點(diǎn)都代表一個(gè)可靠性和費(fèi)用的最佳組合,也即任何一種可靠性水平的獲得最少要花費(fèi)曲線上所表示的費(fèi)用,例如如果希望保持年系統(tǒng)平均停電持續(xù)時(shí)間(SAIDI)為105min時(shí),則可靠性投資至少為1250萬美元;如果希望能得到的預(yù)期SAIDI為80~160min,則可靠性投資為100~2500萬美元。歷史上該供電區(qū)域的平均SAIDI為122min,這意味著至少得花費(fèi)700萬美元來維護(hù)用戶的供電可靠性。
43種評估方法的應(yīng)用實(shí)例
4.1被評估的規(guī)劃工程概況
本文采用美國密西西比河谷地區(qū)一家電力企業(yè)的實(shí)際規(guī)劃案例中的兩個(gè)配電項(xiàng)目,來說明以上3種評估方法的應(yīng)用。項(xiàng)目1(新建饋線)是在新區(qū)新建一條饋線為新客戶供電,項(xiàng)目2(改造老化饋線)是在舊區(qū)改造一條饋線(在已運(yùn)行50a的電網(wǎng)中的主要配電饋線),以提高可靠性、降低長期運(yùn)行和管理費(fèi)用。1)項(xiàng)目1給出了12個(gè)不同的方案:方案0(維持現(xiàn)狀);方案1(大主干截面為4/0);方案2(相應(yīng)的分支線截面為4/0-4/0);方案3(相應(yīng)的分支線截面為336-4/0);方案4(大主干截面為336);方案5(大主干截面為636);方案6(大主干截面為795);方案7(相應(yīng)的分支線截面為636-336);方案8(相應(yīng)的分支線截面為795-336);方案9(相應(yīng)的分支線截面為795-636);方案10(大主干截面為1113);方案11(相應(yīng)的分支線截面為1113-633)。每個(gè)方案都比其前一個(gè)方案有更高的投資成本,以具備充足的供電容量,這意味著在未來負(fù)荷增長的一個(gè)較長時(shí)期內(nèi),饋線能夠發(fā)揮作用而無需改造,同時(shí)也意味著損耗費(fèi)用較少且可靠性可能較高。2)項(xiàng)目2給出了6個(gè)不同的方案:方案0(維持現(xiàn)狀);方案1(只改造嚴(yán)重的);方案2(重建計(jì)劃A);方案3(重建計(jì)劃B);方案4(重建計(jì)劃C);方案5(全部重建)。由于設(shè)備老化及負(fù)荷緩慢的增長(人均每年增長0.3%),該區(qū)域逐漸出現(xiàn)了用戶容量裕度較低、故障率較高和年度停電時(shí)間較長的情況,但現(xiàn)有的饋線系統(tǒng)仍然能滿足電力企業(yè)的所有標(biāo)準(zhǔn)。以滿足電力企業(yè)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的觀點(diǎn)看,項(xiàng)目2所列的方案都不是必要的方案。因此,對于項(xiàng)目2不宜采用常規(guī)的規(guī)劃流程,即不是由于不符合技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)而對該饋線進(jìn)行改造。
4.2最小費(fèi)用法的應(yīng)用
采用最小費(fèi)用法評估項(xiàng)目1和項(xiàng)目2的部分方案分別見表1、表2。表中現(xiàn)值計(jì)算時(shí)所采用的折扣率均為11%。采用最小費(fèi)用法,在表1中選出項(xiàng)目1的方案7,在表2中選出項(xiàng)目2的方案4。這2個(gè)項(xiàng)目的最小費(fèi)用現(xiàn)值對應(yīng)的初始投資成本分別為360萬美元和105萬美元,因此兩個(gè)項(xiàng)目的最小費(fèi)用現(xiàn)值對應(yīng)的總初始投資成本為465萬美元。但是,假設(shè)預(yù)算額度只有372萬美元,則費(fèi)用需削減20%,規(guī)劃人員該如何選擇呢?對于項(xiàng)目1,傳統(tǒng)電力企業(yè)規(guī)劃人員會(huì)選擇方案7(360萬美元)作為首選方案,因?yàn)楸仨毬男袨榭蛻艄╇姷牧x務(wù),而且費(fèi)用現(xiàn)值最小。對于項(xiàng)目2,可能不會(huì)實(shí)施,也可能會(huì)用剩下的12萬美元來做些較小的項(xiàng)目。這樣做的結(jié)果就是,大量的資金用于新建項(xiàng)目,而對舊區(qū)的改造關(guān)注得比較少,這樣新、舊區(qū)域的供電可靠性就產(chǎn)生了差別。在某些系統(tǒng)中,新舊供電區(qū)域的停電頻率和停電持續(xù)時(shí)間相差了1倍。這種不一致的供電質(zhì)量問題困擾著許多電力企業(yè),使他們無法擺脫這樣的事實(shí):不得不將大部分投資花費(fèi)在新客戶上,而同時(shí)也不得不削減支出。
4.3B/C法的應(yīng)用
采用B/C法評估項(xiàng)目1和項(xiàng)目2的部分方案見表3,其中30a的折扣率為11%。表3在表1和表2數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上增加了以下新數(shù)據(jù)和新計(jì)算結(jié)果。1)方案的預(yù)期SAIDI值:根據(jù)設(shè)備使用年限、運(yùn)行條件和運(yùn)行歷史預(yù)測設(shè)備故障率,再采用概率分析方法(見本系列的第五講)計(jì)算出供電可靠性。2)方案的故障費(fèi)用(表1中沒有、表2中有):在可靠性規(guī)劃和評估中,故障費(fèi)用是一個(gè)“罰值”或負(fù)值,表示電力企業(yè)必須為所有客戶供電的義務(wù),停電就要受到懲罰。停電懲罰函數(shù)考慮了為所有客戶供電這樣一個(gè)約束條件。停電懲罰金額的計(jì)算公式為當(dāng)SAIDI>1.0時(shí),懲罰金額(美元)=2美元/kW×考慮同時(shí)率的客戶平均峰荷×客戶數(shù)×(SAIDI-1)×9.57當(dāng)SAIDI≤1.0時(shí),懲罰金額=0。式中:9.57為標(biāo)量,可使未來30a內(nèi)的年固定費(fèi)用以0.9的現(xiàn)值系數(shù)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值(9.57=1+0.9+0.92+0.93+0.94……+0.929)。在懲罰金額計(jì)算式中,考慮同時(shí)率的峰荷為5.0kW/戶。項(xiàng)目1有1400個(gè)用戶,而項(xiàng)目2有1800個(gè)用戶。2美元/kW的罰值是比較高的,但并不是最高的。大多數(shù)罰值使用0.5~5美元/kW。3)方案的總收益:為方案0的故障費(fèi)用11.7億美元減去該方案的故障費(fèi)用與運(yùn)行管理稅收費(fèi)用之和。4)方案的B/C:其中B為總收益,C為初始投資成本。但是在這種情況下,B/C的值對評估沒有多大的幫助。項(xiàng)目1各種方案的B/C值基本上是項(xiàng)目2中各種方案的B/C值的100倍。因?yàn)轫?xiàng)目1為新建饋線,維持現(xiàn)狀會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目1的停電時(shí)間為8760h,而項(xiàng)目2為改造老化饋線,維持現(xiàn)狀只會(huì)導(dǎo)致停電時(shí)間僅為9.8h。應(yīng)用B/C所提供信息的方法是,尋找收益最大化的項(xiàng)目,就是將所有可用的預(yù)算投資在項(xiàng)目1上,從而就選擇出項(xiàng)目1方案7。B/C法得出的結(jié)果與最小費(fèi)用法得出的結(jié)果是一樣的。綜上所述,項(xiàng)目1所有方案的B/C值都很好。這是因?yàn)槊總€(gè)方案都包括了能夠勉強(qiáng)滿足供電義務(wù)的方案1,即隱含了其他方案的投資,使得每一種方案都顯得收益很高,這實(shí)際上掩蓋了其他方案的低收益。這種掩蓋支出低效率的情況是普遍存在的,不僅出現(xiàn)在基于可靠性規(guī)劃的本算例中,而且也存在于其他類似的新建饋線的方案中。
4.4iB/C法的應(yīng)用
采用iB/C法評估項(xiàng)目1和項(xiàng)目2的部分方案見表4,按照項(xiàng)目各方案的收益增量/成本增量的值從大到小進(jìn)行了排列。收益增量/成本增量可以用來衡量方案決策的有效性,為選擇一個(gè)合適的方案而不是一個(gè)更便宜的方案提供依據(jù)。根據(jù)項(xiàng)目不同方案的iB/C值結(jié)果自上而下作圖見圖2。圖2顯示了這個(gè)例子的帕累托曲線,表明了電力企業(yè)的規(guī)劃人員可以采用效益最佳的方案,曲線上的點(diǎn)是按累計(jì)費(fèi)用與累計(jì)收益的比值繪制的。兩點(diǎn)之間的曲線斜率可用收益增量/成本增量的值來近似。在這個(gè)例子中,為了最優(yōu)使用僅有的372萬美元,規(guī)劃人員僅需要在表4中依次從上往下選,直到下一個(gè)方案的累積成本超過了這個(gè)預(yù)算額為止。預(yù)算的最優(yōu)分配過程概要敘述如下。1)選擇項(xiàng)目1的方案1,每花費(fèi)1美元平均獲得513美元收益,資金使用效率在整個(gè)表中是最高的。現(xiàn)在累計(jì)成本為225萬美元,總收益為115509•7萬美元。2)再依次選擇不同方案進(jìn)行投資比較。在選擇項(xiàng)目1的方案5和項(xiàng)目2的方案2后,現(xiàn)在的累計(jì)成本為371•5萬美元,總收益為117212•7萬美元,這時(shí)的總投資略小于372萬美元的預(yù)算額。到了這一步,若再投資升級為列表中的下一個(gè)方案(項(xiàng)目1方案6),則總投資將大大超過372萬美元的預(yù)算額。因此,規(guī)劃方案的選擇過程結(jié)束。投資方案的最終決策如下。對于項(xiàng)目1,選擇方案5,投資成本為311.5萬美元,所提供的收益為117065萬美元。對于項(xiàng)目2,選擇方案2,投資成本為60萬美元,所提供的收益為147.7萬美元。總計(jì),這兩個(gè)項(xiàng)目的總投資成本為371.5萬美元,總收益為117212.7萬美元,平均B/C值為315.51。在最實(shí)際的含義上,這就是本規(guī)劃問題的最優(yōu)解。首先,這個(gè)決策滿足了向新負(fù)荷供電的義務(wù),新建了一條饋線向負(fù)荷增長區(qū)域供電。同樣重要的是,該決策的總收益最大,提高了可靠性而降低了運(yùn)行管理費(fèi)用。在可選的項(xiàng)目方案中,沒有任何一種小于或等于372萬美元的資金分配方案能夠取得同等收益或同等高iB/C值。該決策獲得的總收益為117212.7萬美元,不僅比項(xiàng)目1方案7獲得的收益(117139.2萬美元)大,而且比在項(xiàng)目1上投入任意數(shù)量的資金所能獲得的收益還要多。綜上所述,為什么iB/C法比B/C法評估表現(xiàn)得更出色?雖然項(xiàng)目1的所有方案都有很高的B/C值,而且其任何一個(gè)方案的B/C值甚至都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過項(xiàng)目2中的所有方案。但是iB/C說明了項(xiàng)目1的方案1勉強(qiáng)能夠滿足新的最小需求,卻有超過500∶1的巨大回報(bào)。從最小費(fèi)用法到iB/C法中的數(shù)據(jù)可以看出,項(xiàng)目1的方案2僅在方案1的基礎(chǔ)上增加了一些能夠基本滿足需求的內(nèi)容,卻也有122∶1的高回報(bào)。項(xiàng)目1其他方案的iB/C值較低,在數(shù)量級上與項(xiàng)目2中改造方案一樣。這是因?yàn)?項(xiàng)目1中除了方案2外,其他方案都與項(xiàng)目2中的方案一樣:花錢去提高一條饋線的可靠性,但該饋線的可靠性已經(jīng)基本滿足要求。
一、金融風(fēng)險(xiǎn)的概念與類型
（1）金融風(fēng)險(xiǎn)的概念分析。金融風(fēng)險(xiǎn)是指與金融方面相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等，根據(jù)常規(guī)金融理論，若某金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，其產(chǎn)生的后果會(huì)比金融機(jī)構(gòu)自身承受的影響更嚴(yán)重，在金融交易過程中，一旦出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對金融結(jié)構(gòu)的整個(gè)體系造成嚴(yán)重的影響，同時(shí)還會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的其他體系不能夠正常的運(yùn)行，如果是系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)的整體體系失靈，甚至是導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)秩序出現(xiàn)混亂，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致政治出現(xiàn)危機(jī)。
（2）金融風(fēng)險(xiǎn)的類型分析。金融風(fēng)險(xiǎn)的類型主要包括以下幾個(gè)方面：1）股票投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)。2）結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。3）財(cái)政與金融方面的風(fēng)險(xiǎn)。
二、金融投資風(fēng)險(xiǎn)評估技術(shù)
（1）均值-方差衡量法。對金融投資風(fēng)險(xiǎn)的大小以及相關(guān)因素進(jìn)行評估，并不能夠準(zhǔn)確的評價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)，但是通過一定的方法對這些因素進(jìn)行定性評價(jià)，同時(shí)對相關(guān)的偏差大小進(jìn)行分析，能夠有效地確定金融投資風(fēng)險(xiǎn)。通過標(biāo)準(zhǔn)或者變異系數(shù)和方差的模式，能夠有效地確定金融投資風(fēng)險(xiǎn)。文章以企業(yè)A、企業(yè)B以及企業(yè)C三股為例，三個(gè)企業(yè)2011年5～8月的交易數(shù)據(jù)如表1所示：
由表1可知，三家企業(yè)三只股票的變異系數(shù)由低到高分別為：企業(yè)C、企業(yè)B、企業(yè)A，三只股票的投資封校由小到大依次為：企業(yè)C、企業(yè)B、企業(yè)A。
（2）β系數(shù)估算法。β系數(shù)估算法是根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，β值是用來衡量資產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)指標(biāo)，表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益和需要承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)之間的現(xiàn)行關(guān)系，公式表示為：，公式中rf表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率；E（ri）表示預(yù)期收益率，為了方便計(jì)算，通常采用β系數(shù)計(jì)算方法以及經(jīng)調(diào)整的收益率，表示為：1/市盈率+[±（最高價(jià)-最低價(jià)）]/[（最高價(jià)+最低價(jià)）]。
（3）風(fēng)險(xiǎn)圖評估法。風(fēng)險(xiǎn)圖評估方法是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率大小以及風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度來制定，嚴(yán)重性風(fēng)險(xiǎn)對于企業(yè)業(yè)務(wù)造成的影響較大，發(fā)生的概率指的是風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，企業(yè)在金融投資的過程中面臨眾多的風(fēng)險(xiǎn)因素。例如，自然因素、政治因素已經(jīng)經(jīng)濟(jì)因素等，將風(fēng)險(xiǎn)的可能性、嚴(yán)重性等進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并繪制風(fēng)險(xiǎn)圖，風(fēng)險(xiǎn)圖包括四個(gè)象限，分別為：低可能性、低嚴(yán)重性風(fēng)險(xiǎn)；高可能性、低嚴(yán)重性風(fēng)險(xiǎn)；低可能性、重性風(fēng)險(xiǎn)；高可能性、重性風(fēng)險(xiǎn)。對于高可能性、重性風(fēng)險(xiǎn)，對于企業(yè)造成的影響非常大，企業(yè)應(yīng)該采取多種有效的管理模式與手段進(jìn)行應(yīng)對，最好采取退出戰(zhàn)略，這樣能夠幫助企業(yè)規(guī)避許多風(fēng)險(xiǎn)。
（4）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度評估法。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度評估法能夠?yàn)橘Y產(chǎn)組合提供一個(gè)單一的風(fēng)險(xiǎn)量度，為資產(chǎn)組合提供的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)度量即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)制度，其主要作用是現(xiàn)實(shí)金融機(jī)構(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算公式表示為：，公式中Prob表示資產(chǎn)損失比損失上限大的幾率，ΔP表示資產(chǎn)在持有期內(nèi)的損失金額，α指的是置信水平，VaR表示在α水平下風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失上限。在采用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評估金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)該注意以下幾個(gè)方面：在i段時(shí)間內(nèi)，損失的金額必須小于VaR的概率，值得注意的是，近年來，VaR已經(jīng)成為比較常用的管理度量。
三、金融投資風(fēng)險(xiǎn)評估技術(shù)存在的缺陷
（1）均值-方差評估方法與β系數(shù)評估方法都是對未來的預(yù)測，雖然兩種評估方法都是根據(jù)歷史發(fā)展的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行評估，但是未來并不是歷史的重復(fù)，未來可能會(huì)出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)影響金融投資。因此，這兩種風(fēng)險(xiǎn)評估方法對于未來的預(yù)測都具有一定的偏差，導(dǎo)致預(yù)測的未來存在失真的可能。
（2）不同評估技術(shù)獲得的結(jié)論可能存在差異。由于各種評估技術(shù)的理論以及樣本數(shù)據(jù)存在差異，采用不同的評估技術(shù)評價(jià)金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)遇到結(jié)果相互矛盾或者沖突的現(xiàn)象。
四、金融投資評估風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)應(yīng)用過程中的注意事項(xiàng)分析
（1）定量分析與定性分析的結(jié)合，優(yōu)化評估結(jié)果。定性分析的優(yōu)點(diǎn)在不更好地確定金融投資風(fēng)險(xiǎn)的類型，定量分析的優(yōu)點(diǎn)在于對數(shù)量的分析非常嚴(yán)密，并且具有較強(qiáng)的邏輯性，如果單獨(dú)使用任何一種分析方法，都存在一定的片面性，通過實(shí)現(xiàn)定量分析與定性分析的結(jié)合，定性分析能夠彌補(bǔ)定量分析部分影響因素不能量化的缺陷，更好的評估金融投資風(fēng)險(xiǎn)。
（2）多種方法的綜合使用，能夠顯著地提高風(fēng)險(xiǎn)評估的準(zhǔn)確性。由于每一種風(fēng)險(xiǎn)評估方法都有自身的優(yōu)缺點(diǎn)，綜合分析金融投資可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，采用多種風(fēng)險(xiǎn)評估技術(shù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估與預(yù)測，能夠有效地提高風(fēng)險(xiǎn)評估的準(zhǔn)確性。
（3）在使用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度評估方法時(shí)，應(yīng)該對VaR計(jì)算模型進(jìn)行壓力測試（如KS檢驗(yàn)、偏度檢驗(yàn)、峰度檢驗(yàn)等）與后驗(yàn)測試（是一種情景分析方法，通過創(chuàng)設(shè)不同的市場環(huán)境，在各種環(huán)境下計(jì)算資產(chǎn)組合或者資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)值，以此評估價(jià)值可能發(fā)生的變化）。
五、結(jié)束語
企業(yè)金融投資存在許多風(fēng)險(xiǎn)，如何辨識(shí)投資過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，采取何種措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，已經(jīng)成為社會(huì)各界廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)。文章介紹的幾種風(fēng)險(xiǎn)評估方法各有優(yōu)劣，為了提高金融投資風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確度，應(yīng)該盡可能地采用多種風(fēng)險(xiǎn)評估方法相結(jié)合的方式，以此獲得更加準(zhǔn)確、有效的金融投資風(fēng)險(xiǎn)評估結(jié)果，避免由于投資決策錯(cuò)誤給企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。
【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目； 凈現(xiàn)值； 價(jià)值評估
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是指蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，可能為投資者帶來高額收益或?qū)ν顿Y者具有重大戰(zhàn)略意義的投資項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資是在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，將資本投資于具有高成長價(jià)值的固定資產(chǎn)項(xiàng)目或創(chuàng)業(yè)公司，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，通過項(xiàng)目營運(yùn)，而獲取高額投資回報(bào)的一種投資方式。許多企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)營實(shí)踐表明，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是推動(dòng)企業(yè)技術(shù)更新、產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要推動(dòng)力量。但另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目因?yàn)槠鋬?nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)性以及未來收益的不確定性，可能會(huì)給投資企業(yè)帶來巨大損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目既是企業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力，同時(shí)也可能成為導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營發(fā)展失敗的原因。
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理的關(guān)鍵在于投資決策問題，正確的投資決策在于兩個(gè)方面：一是對投資項(xiàng)目的價(jià)值準(zhǔn)確評估。二是對投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確識(shí)別并加以測量。投資決策就是在收益和風(fēng)險(xiǎn)這一對相互關(guān)聯(lián)、相互作用的矛盾統(tǒng)一體中尋求均衡。投資項(xiàng)目價(jià)值評估是在充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)的作用下，對投資項(xiàng)目收益與投資額的測算與比較，也就是對投資項(xiàng)目所具有的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評估。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值評估是投資決策的關(guān)鍵問題。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目價(jià)值評估的現(xiàn)狀及存在的問題
風(fēng)險(xiǎn)投資最大的特點(diǎn)在于其高收益、高風(fēng)險(xiǎn)性。正是由于高風(fēng)險(xiǎn)的存在，風(fēng)險(xiǎn)投資家在確定投資項(xiàng)目時(shí)必須進(jìn)行科學(xué)的評估和嚴(yán)格的篩選，以盡可能承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目價(jià)值的評估關(guān)鍵在于對投資項(xiàng)目收益與風(fēng)險(xiǎn)的評估。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估一般以定性分析與定量分析相結(jié)合的方法進(jìn)行，已形成了較為成熟的理論體系，定性方法主要以因素分析法為主，因素分析法是通過對投資項(xiàng)目的各種因素與投資項(xiàng)目收益的相關(guān)性分析，從而篩選出一些主要指標(biāo)，形成評價(jià)指標(biāo)體系，并利用相應(yīng)方法對各指標(biāo)賦于不同的權(quán)數(shù)，對各指標(biāo)進(jìn)行打分測評進(jìn)行的投資決策。因素分析方法并不能對投資項(xiàng)目實(shí)際價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，僅是一種是否進(jìn)行投資的決策方法，并未真正對投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行評估。定量的分析方法主要以凈現(xiàn)值法（NPV）為主要方法，凈現(xiàn)值法是根據(jù)投資項(xiàng)目從建設(shè)到終結(jié)的各時(shí)間期的凈現(xiàn)金流量，按照一定的折現(xiàn)率來計(jì)算現(xiàn)值，從而對整個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評估的方法。凈現(xiàn)值法是一種最為傳統(tǒng)，應(yīng)用最為廣泛的投資項(xiàng)目價(jià)值評估定量方法。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法將風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，僅適用于處于成熟階段、現(xiàn)金流量穩(wěn)定并可準(zhǔn)確預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，適用范圍較小。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)投資評估方法，局限性明顯。
無論是定性分析的因素分析法，還是定量分析的凈現(xiàn)值法，從實(shí)踐來看，現(xiàn)有投資項(xiàng)目評估方法都存在一定的問題。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是放棄對投資項(xiàng)目的價(jià)值評估，而把投資項(xiàng)目的價(jià)值評估轉(zhuǎn)化為一種決策方法運(yùn)用。二是在投資項(xiàng)目價(jià)值評估中注重投資成本而忽略了對投資項(xiàng)目未來收益的定量計(jì)算。三是在對投資項(xiàng)目收益計(jì)算時(shí)，以一種靜態(tài)的觀點(diǎn)，沒有充分考慮在風(fēng)險(xiǎn)情況下，其收益的變化。盡管如此，凈現(xiàn)值（NPV）法還是得到了廣泛的應(yīng)用，成為投資項(xiàng)目價(jià)值評估理論的經(jīng)典方法。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)分析方法，沒有考慮投資項(xiàng)目本身所具有的選擇權(quán)價(jià)值。實(shí)物期權(quán)評價(jià)法彌補(bǔ)了這一缺點(diǎn)，實(shí)物期權(quán)評價(jià)法是在考慮投資項(xiàng)目各階段所具有各種選擇權(quán)價(jià)值的基礎(chǔ)上，對投資項(xiàng)目價(jià)值進(jìn)行評估的一種投資項(xiàng)目價(jià)值評估方法。按照實(shí)物期權(quán)方法，投資項(xiàng)目價(jià)值為NPV與選擇權(quán)價(jià)值之和。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實(shí)物期權(quán)的思想方法不是集中于對單一的現(xiàn)金流預(yù)測，而是把分析集中在項(xiàng)目所具有的不確定性問題上，即現(xiàn)金流的所有可能變化范圍，用概率的語言來描述，就是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的概率分布狀況。實(shí)物期權(quán)是一種考慮投資項(xiàng)目柔性經(jīng)營策略的動(dòng)態(tài)投資項(xiàng)目價(jià)值評估方法，但實(shí)物期權(quán)的方法過于復(fù)雜，其應(yīng)用受到極大限制。這是因?yàn)椋旱谝唬脤?shí)物期權(quán)方法對投資項(xiàng)目價(jià)值評估時(shí)，很難識(shí)別投資項(xiàng)目具有的所有期權(quán)；第二，對各種選擇權(quán)的價(jià)值難以準(zhǔn)確評估。
如果不考慮投資項(xiàng)目的柔性經(jīng)營策略價(jià)值，凈現(xiàn)值法（NPV）是目前投資項(xiàng)目價(jià)值評估最為理想的方法，優(yōu)于其它評估方法。但凈現(xiàn)值法沒有充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響，以靜態(tài)的觀點(diǎn)對投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評價(jià)。如果在凈現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響，對凈現(xiàn)值方法進(jìn)行一定的修正，那么，利用修正的凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項(xiàng)目價(jià)值評估將更為準(zhǔn)確與符合實(shí)際。目前，利用凈現(xiàn)值修正模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目價(jià)值評估的應(yīng)用越來越廣泛。
二、凈現(xiàn)值法的調(diào)整方法分析
凈現(xiàn)值法（NPV）是目前風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)的主要方法。所謂凈現(xiàn)值法是指將投資項(xiàng)目整個(gè)生命周期各個(gè)期間的凈現(xiàn)金流，按一定的投資報(bào)酬率（折現(xiàn)率）進(jìn)行折算，在投資項(xiàng)目起始點(diǎn)的現(xiàn)金流的折現(xiàn)累計(jì)值，并把折現(xiàn)累計(jì)值與項(xiàng)目初始投資額進(jìn)行比較的評價(jià)方法。這種方法考慮了項(xiàng)目從起始點(diǎn)到終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流，并體現(xiàn)了資金的時(shí)間價(jià)值。
其表達(dá)公式為：
n：投資項(xiàng)目的壽命周期；
CFt：資產(chǎn)在t時(shí)刻產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流；
r：折現(xiàn)率，通常為項(xiàng)目的無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率；
CF0：項(xiàng)目初始投資額。
成本法、收益法、市場法是資產(chǎn)評估的三種基本方法。在實(shí)際資產(chǎn)評估中這三種評估方法的評估結(jié)果是有一定的差異的，這就涉及到對三種評估結(jié)果的差異分析、評價(jià)、處理和合理取值問題。
一、三種評估方法的理論依據(jù)
（一）成本法
成本法，是指在當(dāng)前條件下完全重新購建相同的被評估資產(chǎn)所需的重置成本扣減其已損耗的價(jià)值，據(jù)此確定評估價(jià)值的方法。成本法的理論依據(jù)是生產(chǎn)費(fèi)用價(jià)值理論。認(rèn)為資產(chǎn)的原始成本越高，其價(jià)值越大；資產(chǎn)時(shí)間越長，損耗越多，其價(jià)值越低。從這個(gè)意義上說，成本法所評估的價(jià)值是以當(dāng)前重置成本以及歷史損耗為依據(jù)的，其本質(zhì)還是歷史成本為基礎(chǔ)，與資產(chǎn)的未來運(yùn)用效率無關(guān)，因此成本法評估的價(jià)值是會(huì)計(jì)價(jià)值。成本法所評估的價(jià)值能被人們認(rèn)可的原因可以這樣解釋：資產(chǎn)持有人要出售該資產(chǎn)，其售價(jià)不應(yīng)低于其成本，否則無利可圖；資產(chǎn)購買人出價(jià)不愿高于其重置成本，否則，不如自己建造。因此買賣雙方要達(dá)成交易的均衡價(jià)格就是重置成本。重置成本還不完全是會(huì)計(jì)上的成本，它是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的成本，不僅僅包含重置時(shí)必要的材料、物料、人工、以及稅費(fèi)投入，而且包含投資報(bào)酬，即所投入的會(huì)計(jì)成本中在重新構(gòu)建期間應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息和利潤報(bào)酬。
（二）收益法
收益法的理論依據(jù)為效用價(jià)值論。認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)值在于未來該資產(chǎn)所帶來的收益，折現(xiàn)未來收益的現(xiàn)值之和就是該資產(chǎn)的價(jià)值，該折現(xiàn)率亦稱資本化率。關(guān)于收益資本化就是資產(chǎn)（或資本）價(jià)值的觀點(diǎn)，早在1906年，耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪在其專著《資本與收入的性質(zhì)》中就系統(tǒng)地論述了收入與資本的關(guān)系。費(fèi)雪認(rèn)為收入是資本價(jià)值的源泉，并把收入分為享用收入（Enjoyment Income）、實(shí)際收入（Real Income）和貨幣收入。享用收入是人們消費(fèi)中所產(chǎn)生的精神愉悅感受，由實(shí)際收入所帶來。實(shí)際收入指能給人們帶來享用的客觀事物包括人們的衣食住行等一切物品。貨幣收入指人們的工資、股利、利息、租金和利潤等現(xiàn)金收入。當(dāng)人們的貨幣收入大于實(shí)際收入時(shí)，就會(huì)進(jìn)行儲(chǔ)蓄或投資，因?yàn)橥顿Y能帶來未來收入，資本價(jià)值就是收入的資本化。1930年費(fèi)雪所著的《利息理論》完整地形成了收益法進(jìn)行價(jià)值評估的框架，認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。然而費(fèi)雪資產(chǎn)評估理論的不足就是認(rèn)為未來現(xiàn)金流量是無風(fēng)險(xiǎn)的，所以折現(xiàn)率取無風(fēng)險(xiǎn)的市場利率。莫迪格萊尼和米勒在20世紀(jì)1958年至1963年所著的一系列論文中表明，未來收益不再是確定的，并對價(jià)值評估的資本化率進(jìn)行了正確的定義和論述。莫迪格萊尼和米勒在1958年《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表了著名的MM理論文章――《資本成本、公司融資和投資理論》，第一次闡述了在不確定情況下，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，提出了企業(yè)價(jià)值的定義以及評估的方法思路。1961年莫迪格萊尼和米勒又在《商業(yè)雜志》上發(fā)表了《股利政策、增長以及股票價(jià)格評估》一文，對股利政策對企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行了論證，對企業(yè)價(jià)值評估方法進(jìn)行了歸納和總結(jié)，有力地促進(jìn)了利用收益法進(jìn)行價(jià)值評估的發(fā)展。1963年莫迪格萊尼和米勒為彌補(bǔ)1958年文章的不足，又提出了存在企業(yè)所得稅條件下的價(jià)值評估模型。莫迪格萊尼和米勒這一系列的文章奠定了收益法的理論基礎(chǔ)。
（三）市場法
市場法又稱現(xiàn)行市價(jià)法、市場比較法，就是指比照與評估對象相同或類似資產(chǎn)的市場價(jià)格，經(jīng)過必要的因素調(diào)整，據(jù)此確定資產(chǎn)評估價(jià)值的一種方法。其理論依據(jù)是市場價(jià)格反映資產(chǎn)價(jià)值，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)這一規(guī)律。一般而言，如果某項(xiàng)資產(chǎn)存在活躍的市場即市場上交易活動(dòng)較頻繁，市場信息比較透明，則相同或類似資產(chǎn)同一時(shí)點(diǎn)的交易價(jià)格會(huì)調(diào)整到相同或相當(dāng)?shù)膬r(jià)位上。但在一個(gè)信息不對稱、市場效率低下、相同資產(chǎn)或類似資產(chǎn)交易不活躍情況下，價(jià)格不可能反映其價(jià)值。市場法利用了市場這一看不見的手代替我們做了一部分評估工作，市場法具有簡單易行、直觀易懂的特點(diǎn)，在資產(chǎn)評估實(shí)務(wù)中得到廣泛地應(yīng)用。
二、三種評估方法的比較分析
成本法所形成的價(jià)值是資產(chǎn)假定在目前情況下重新構(gòu)建，所需投入的建造成本（包括材料、人工以及安裝調(diào)試費(fèi)用）和其他費(fèi)用（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及稅費(fèi)）加上構(gòu)建期間應(yīng)合理負(fù)擔(dān)的利息和利潤所構(gòu)成。
設(shè)：C0=建造成本+其他費(fèi)用，則成本法評估的價(jià)值V1：
V1=C0（1+k）t
其中：k――投資者要求的平均投資報(bào)酬率（包括股東和債權(quán)人）
t――建造開始至評估時(shí)點(diǎn)所需時(shí)間（按投入資本加權(quán)計(jì)算）
特別地，如果假定瞬間完成建造，則：
V1=C0
收益法評估資產(chǎn)價(jià)值就是折現(xiàn)未來收益。未來收益一般是以現(xiàn)金流量作為口徑，因?yàn)楝F(xiàn)金流量更客觀，是價(jià)值形成的基礎(chǔ)。折現(xiàn)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)評估公式可表示如下：
其中：NCFt――資產(chǎn)所帶來的未來凈現(xiàn)金流量
n――未來收益延續(xù)的年期
如果假定資產(chǎn)的未來收益能及時(shí)收現(xiàn)即現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)收入同步，折現(xiàn)未來現(xiàn)金流量也可以等價(jià)為折現(xiàn)未來“剩余收益”（也稱為超額收益或非正常收益）來評估資產(chǎn)價(jià)值。關(guān)于剩余收益的概念最早可追述到經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾（Alfred Marshall，1890）在1890年所著的《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》。他認(rèn)為剩余收益是所有者或經(jīng)營者按現(xiàn)行利率扣除資本利息后所剩下的部分，可稱為經(jīng)營收益或管理收益。以后許多學(xué)者用剩余收益（也稱“非正常收益”）作為口徑評估資產(chǎn)價(jià)值，并進(jìn)行了推廣應(yīng)用。如奧爾遜（E?E?Olson，1997）、克雷沙?帕利普（Krishna G?Palepu，1998）、湯姆?科普蘭（Tom Copeland，2000）等。資產(chǎn)所帶來的非正常收益是未來營業(yè)利潤扣減投入資本與平均投資報(bào)酬率乘積的剩余部分。非正常收益的折現(xiàn)值加上投入資本賬面價(jià)值就是該資產(chǎn)的評估價(jià)值。因此用收益法評估資產(chǎn)價(jià)值V2可表示如下：
其中：r――該資產(chǎn)未來實(shí)際的投資報(bào)酬率
特別地，當(dāng)r=k時(shí)，即當(dāng)資產(chǎn)未來實(shí)際投資報(bào)酬率與要求的投資報(bào)酬率相等時(shí)，V2=C0。
可見當(dāng)市場完全競爭、信息充分對稱、供需均衡、交易瞬間完成、沒有交易費(fèi)用，則各行業(yè)都不存在超額利潤，即各個(gè)行業(yè)的投資報(bào)酬率都是相同的，因此資產(chǎn)未來實(shí)際投資報(bào)酬率與要求的投資報(bào)酬率相等，這時(shí)V1=V2=C0。同時(shí)，資產(chǎn)的交易價(jià)格反映資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，故用市場法評估的價(jià)值V3與收益法評估的價(jià)值V2相同，因此V1=V2=V3=C0。但是市場實(shí)際上不存在這樣的理想狀態(tài)，三種評估方法評估結(jié)果必然存在差異。當(dāng)資產(chǎn)實(shí)際投資報(bào)酬率大大高于要求的投資報(bào)酬率時(shí)，收益法評估的價(jià)值會(huì)比成本法評估的價(jià)值高出許多；當(dāng)市場供不應(yīng)求時(shí)，市場法評估的價(jià)值也會(huì)比收益法評估的要高，反之則可能比收益法的低。
在實(shí)際評估中，每種方法都有其不確定性因素影響到估價(jià)結(jié)果的可靠性。
就成本法而言，在評估非標(biāo)設(shè)備、生產(chǎn)線時(shí)對于材料費(fèi)用、人工費(fèi)用、管理費(fèi)率、稅率取值相對穩(wěn)定，可在一定范圍內(nèi)選取，但應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息和利潤怎樣取值卻難以把握。同樣對于房地產(chǎn)價(jià)值評估，投資者要求的報(bào)酬率和建造所需時(shí)間很難準(zhǔn)確敲定，從而使利息和利潤取值帶有較強(qiáng)的主觀性；另外，土地開發(fā)成本的求取也是采用成本法進(jìn)行房地產(chǎn)評估的關(guān)鍵，特別是在我國土地市場不發(fā)達(dá)的情況下，土地開發(fā)成本很難準(zhǔn)確測定。
就收益法而言，未來各年凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的選取對估價(jià)結(jié)果影響較大。折現(xiàn)率怎么取值，是取該資產(chǎn)所在行業(yè)的平均投資報(bào)酬率還是取全社會(huì)的投資報(bào)酬率？是取該區(qū)域資產(chǎn)投資人的平均投資報(bào)酬率還是取特定投資人的投資報(bào)酬率？不同的評估目的可能從不同的角度來確定折現(xiàn)率，而估價(jià)結(jié)果對折現(xiàn)率具有高度敏感性，使收益法評估的價(jià)值具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。
就市場比較法而言，只要交易情況正常，市場信息比較充分，相同或類似資產(chǎn)存在充分的活躍市場，替代案例比較多，則評估結(jié)果在短期內(nèi)具一定的可靠性。當(dāng)供需失衡時(shí)，評估結(jié)果仍不具有長久的可靠性，就只有一年時(shí)效的評估報(bào)告來說，市場法仍是最佳的首選資產(chǎn)評估方法。另外，選取的案例是否為可比較案例、交易價(jià)格是否為市場正常交易價(jià)格、因素修正幅度是否合理等對評估結(jié)果都具有一定的影響。
三、三種評估方法的適用范圍與建議
實(shí)際的市場不可能滿足市場完全競爭、信息充分對稱、供需均衡、交易瞬間完成、沒有交易費(fèi)用這些條件，因此三種方法的評估結(jié)果必然存在差異，怎樣選取評估方法更加公允呢？
（一）成本法考慮的是資產(chǎn)的過去而不是未來，而資產(chǎn)未來所能帶來的收益才是其價(jià)值的源泉，因此該方法的應(yīng)用有一定的局限性。盡管如此，如果評估對象目前的收益低于正常水平或未來收益不能可靠確定，或在相同、類似資產(chǎn)交易不活躍的情況下，成本法仍是較好的方法。如企業(yè)廠房的未來收益很難從企業(yè)收益中可靠分離出來，用成本法就較為穩(wěn)妥。再如，由于管理不善，資產(chǎn)目前收益水平很低，甚至虧損，如果從收益法的角度看，其價(jià)值很低，甚至一文不值，但一般常人都可看出，實(shí)際并不如此，這時(shí)用成本法就比較可取。在評估實(shí)踐中，成本法所評估的價(jià)值可作為資產(chǎn)價(jià)值的底限。
（二）收益法考慮的是未來現(xiàn)金流量，與資產(chǎn)的過去、現(xiàn)在無關(guān)，資產(chǎn)之所以有價(jià)值，歸根結(jié)底是由于其能給持有者帶來未來收益，而未來收益是資產(chǎn)價(jià)值的源泉。未來收益有兩個(gè)顯著特點(diǎn)：一是未來年份產(chǎn)生，而不是過去或現(xiàn)在產(chǎn)生的；二是未來收益一般是不確定的，有的甚至波動(dòng)性很大，幾乎不能肯定確定其數(shù)值大小。因此對于能可靠地測定未來收益的資產(chǎn)如酒店、商場、寫字樓等商業(yè)房產(chǎn)以及整體資產(chǎn)，采用收益法評估比較適當(dāng)。在折現(xiàn)未來收益時(shí)，必須考慮未來收益的風(fēng)險(xiǎn)性來確定折現(xiàn)率。用收益法評估資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，要依據(jù)評估目的確定未來收益口徑，再根據(jù)未來收益口徑選取與其風(fēng)險(xiǎn)相稱的折現(xiàn)率。比如在整體企業(yè)價(jià)值評估中，如果以企業(yè)為主體測定未來收益，如企業(yè)自由現(xiàn)金流量或企業(yè)非正常收益（超額營業(yè)凈利潤）作為計(jì)算口徑，折現(xiàn)率應(yīng)選用行業(yè)綜合資本成本率或全體投資者包括股東和債權(quán)人的要求投資報(bào)酬率，評估結(jié)果為企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值；如果以企業(yè)的股東為主體測定未來收益，如股東自由現(xiàn)金流量或股東非正常收益（超額凈利潤）作為計(jì)算口徑，折現(xiàn)率應(yīng)選用行業(yè)權(quán)益資本成本率或股東要求的投資報(bào)酬率，評估結(jié)果為企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值。
[關(guān)鍵詞] 企業(yè)合并；子公司價(jià)值評估；方法選擇
[中圖分類號(hào)] F271.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B
一、企業(yè)價(jià)值評估概述
（一）企業(yè)價(jià)值評估研究的目的及意義
目前我國對于企業(yè)價(jià)值評估的研究還處于發(fā)展階段。雖然在實(shí)踐中，投資者和管理者們越來越重視企業(yè)價(jià)值評估問題。但不可否認(rèn)的是許多企業(yè)選擇的價(jià)值評估方法仍比較落后，并沒有對主流方法以充分的重視。因而本文的研究目的便是分析不同條件下評估方法的選擇問題，并提出一定的建議。希望可以幫助合并方作出更加合理科學(xué)的價(jià)值評估，更好的達(dá)到合并的預(yù)期目的。
（二）企業(yè)價(jià)值評估相關(guān)理論
1.企業(yè)價(jià)值評估的定義
企業(yè)價(jià)值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見并撰寫報(bào)告書的行為和過程。
2.企業(yè)價(jià)值的評估范圍
企業(yè)價(jià)值評估的一般范圍即企業(yè)價(jià)值評估的產(chǎn)權(quán)范圍，其應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。
二、幾種企業(yè)價(jià)值評估方法的利與弊
（一）相對估值法
選用相對估值法，可以比較便利的獲得目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)。該方法充分反映了整個(gè)市場、行業(yè)、投資者等對企業(yè)價(jià)值評估的信息需要，其理論與實(shí)際操作都比較簡單。該方法的成本也相對較低。但如果市場本身存在失真現(xiàn)象，那么該方法的運(yùn)用會(huì)與實(shí)際結(jié)果相差太大，此時(shí)該評估方法基本失效。
（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流法
貼現(xiàn)現(xiàn)金流法能夠有效反映企業(yè)未來的獲利水平，但是通過觀察該方法的公式，可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，評估結(jié)果只依賴于兩變量：貼現(xiàn)率與未來的現(xiàn)金流量。該方法由于過分依賴這兩個(gè)變量，從而在使用中會(huì)存在以下不足：變動(dòng)性差，尤其是當(dāng)實(shí)際情況發(fā)生明顯變化時(shí)，就失去了最初對于決策的支持依據(jù)；遠(yuǎn)離市場，貼現(xiàn)現(xiàn)金流法只在貼現(xiàn)率中考慮到一點(diǎn)市場因素，而其余變量則沒有體現(xiàn)與市場價(jià)值相關(guān)的信息。這樣得出的結(jié)果缺乏客觀性，即便真實(shí)也不一定會(huì)被對方接受。
（三）實(shí)物期權(quán)法
此方法相對客觀，計(jì)算結(jié)果也比較準(zhǔn)確。但是該方法的局限性也比較顯著：市場還不夠完善，企業(yè)合并的發(fā)展水平較低，該方法所需要的參數(shù)獲得相對較難；某些企業(yè)合并的期權(quán)性質(zhì)較少，合并后也沒有太多的選擇，比如那些擁有較高技術(shù)和市場專用性很強(qiáng)的企業(yè)，在與之合并后并沒有太多周旋的余地，此時(shí)期權(quán)法就略顯無用。
（四）EVA估價(jià)法
EVA法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的延伸，該方法的理論基礎(chǔ)與貼現(xiàn)現(xiàn)金流法相當(dāng)，只是在此基礎(chǔ)上考慮了價(jià)值增加的情況，并對現(xiàn)金流項(xiàng)目作出了一些調(diào)整。然而，EVA法同樣也存在著一些不足：EVA模型需要更為嚴(yán)格的會(huì)計(jì)制度作為基礎(chǔ)。如果會(huì)計(jì)行為虛假，那么該方法則得出錯(cuò)誤的結(jié)論；EVA法更多的適用于那些經(jīng)營狀況較好的企業(yè)。因?yàn)槟切┙?jīng)營困難的企業(yè)投資收益率較低，甚至?xí)陀谫Y金成本，這種情況下計(jì)算得出的EVA往往是負(fù)值，這表明所有者權(quán)益在被削減，運(yùn)用該方法得出的企業(yè)價(jià)值也會(huì)是負(fù)值。此時(shí)EVA法所得出的結(jié)果就顯得不夠理想。
三、企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇建議
（一）相對估值法
由于該方法的使用與市場真假緊密相關(guān)，所以，在選擇此方法時(shí)，一定要注意至少滿足兩個(gè)基本條件。其一：市場本身處于正常狀態(tài)，并不存在明顯的高估或低估現(xiàn)象；其二市場中存在與目標(biāo)企業(yè)具有優(yōu)勢相近性的企業(yè)。包括經(jīng)營范圍、經(jīng)營規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金流向等方面。
（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流法
由于使用此方法的變動(dòng)性差，且遠(yuǎn)離市場，因此除了新興產(chǎn)業(yè)以外，該方法可用于評估其余的絕大部分行業(yè)。特別是對于那些經(jīng)營狀況和獲利情況比較穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)或者資本結(jié)構(gòu)比較成熟的行業(yè)。若合并方的投資期較長，使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法效果最佳，因?yàn)橥顿Y期限越長，整個(gè)市場環(huán)境就越穩(wěn)定，市場自身的調(diào)節(jié)與矯錯(cuò)能力越好。企業(yè)的價(jià)值會(huì)在市場的驅(qū)動(dòng)下逐漸回歸真實(shí)。這樣最初由于缺乏客觀性導(dǎo)致的估價(jià)偏差會(huì)在市場的作用下慢慢消散。
（三）實(shí)物期權(quán)法
由于此方法存在以上兩點(diǎn)缺陷，所以在選擇時(shí)需要滿足：合并后企業(yè)存在明顯的期權(quán)特征；合并項(xiàng)目的等待過程失掉的價(jià)值小于不確定性帶來的價(jià)值，只有這樣該方法才具有實(shí)施的可靠性，否則投資者們都會(huì)采取觀望的態(tài)度，適時(shí)的選擇投資時(shí)機(jī)；合并后的經(jīng)營投資行為具有可控性，只有這樣才能保證之前的期權(quán)價(jià)值得以體現(xiàn)。在許多貼現(xiàn)現(xiàn)金流法難以適用的情況下，期權(quán)法可以很好的運(yùn)用，尤其是在高新產(chǎn)業(yè)中，期權(quán)法可以幫助合并方挖掘一些潛在獲利機(jī)會(huì)。
（四）EVA估價(jià)法
針對EVA方法存在的不足，筆者建議該方法的使用對于一些比較穩(wěn)定的、有形資產(chǎn)占較大比重的行業(yè)或企業(yè)較為有效。EVA適用于那些無形資產(chǎn)占有較小比重或者以人力作為非主要資產(chǎn)和提供專業(yè)服務(wù)的企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)的會(huì)計(jì)制度相對來講相對完善，EVA能準(zhǔn)確的表達(dá)出其真實(shí)的信息。另外EVA不適用于價(jià)格的變化導(dǎo)致波動(dòng)性很強(qiáng)的行業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)EVA提取的比例值很難確定。所以在選用EVA方法進(jìn)行評估時(shí)要有針對性的選擇那些比較穩(wěn)定、有形資產(chǎn)占有比重較大，無形資產(chǎn)占有比重較小的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，這樣才能使企業(yè)的購并活動(dòng)取得理想的正效果。
四、結(jié)論
結(jié)合以上分析，我們得出，相對估值法若市場本身存在失真現(xiàn)象則無法可靠使用；貼現(xiàn)現(xiàn)金流法由于過度依賴兩個(gè)變量而得出主觀結(jié)論；實(shí)物期權(quán)法的使用需要合并公司有一定的期權(quán)性質(zhì)；EVA估價(jià)法的使用則更需要我們有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臅?huì)計(jì)制度作為基礎(chǔ)。因此在現(xiàn)實(shí)的企業(yè)估值當(dāng)中，我們應(yīng)當(dāng)多種方法結(jié)合使用，科學(xué)合理的在不同情況下對評估方法給予正確的選擇，方能使我們在合并中占據(jù)有利地位。
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關(guān)鍵詞科技評估風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理
1科技評估
1.1科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機(jī)構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機(jī)構(gòu)、科技人員以及與科技活動(dòng)有關(guān)的行為所進(jìn)行的專業(yè)化咨詢和評判活動(dòng)”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動(dòng)有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機(jī)構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實(shí)和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專業(yè)化判斷活動(dòng)。其結(jié)果要?dú)w結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。
1.2科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會(huì)組織與科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，科技評估作為一種咨詢活動(dòng)，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動(dòng)之中，接受非政府機(jī)構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項(xiàng)目的科技評估、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。
1.3科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時(shí)間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項(xiàng)科技活動(dòng)實(shí)施前所進(jìn)行的評估，主要包括實(shí)施該項(xiàng)活動(dòng)必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動(dòng)實(shí)施過程中進(jìn)行的監(jiān)督性評估，著重檢驗(yàn)是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計(jì)劃執(zhí)行，對前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較，并對未來進(jìn)行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標(biāo)與策略；事后評估是科技活動(dòng)完成后進(jìn)行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會(huì)議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準(zhǔn)備、評估設(shè)計(jì)、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報(bào)告等評估活動(dòng)全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價(jià)方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評價(jià)方法、指數(shù)法及經(jīng)濟(jì)分析法和基于計(jì)算機(jī)技術(shù)的評估方法等。
2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理
風(fēng)險(xiǎn)管理是通過對風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，都是企圖運(yùn)用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地?cái)U(kuò)大投資活動(dòng)的有利因素，控制和抑制不利因素，達(dá)到以最小的成本，安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資利益的最大化。
2.1風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險(xiǎn)多種多樣、錯(cuò)綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實(shí)際存在的，是靜態(tài)的，還是動(dòng)態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。重要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱作可分散風(fēng)險(xiǎn)，它是由公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費(fèi)者需求的改變、市場營銷風(fēng)險(xiǎn)以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資者，其關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2風(fēng)險(xiǎn)衡量
風(fēng)險(xiǎn)衡量對已經(jīng)識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法分為定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法和定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法兩大類，定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法又可分為主觀評價(jià)法和客觀評價(jià)法，傳統(tǒng)的主觀評價(jià)法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測法等。現(xiàn)代的主觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴(kuò)展到能夠同時(shí)完成綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素與測量風(fēng)險(xiǎn)臨界值的雙重任務(wù)。現(xiàn)代客觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總，就得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的危急程度。定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)圖法、決策樹法等。
2.3風(fēng)險(xiǎn)控制
風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后，實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。
3科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理
科技評估與風(fēng)險(xiǎn)管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動(dòng)，在介入風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施方案的依據(jù)。可見，在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，科技評估實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和衡量的過程，而風(fēng)險(xiǎn)管理還包括了風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理一個(gè)組成部分，實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)共同發(fā)展。科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系如附圖所示：
3.1科技評估是提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理效率的重要手段
科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計(jì)、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時(shí)，由于科技評估機(jī)構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科研機(jī)構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機(jī)構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺(tái)較為完備的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制還很不健全，對風(fēng)險(xiǎn)管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此，將科技評估運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。
3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具
定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處，科技評估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評估方法，它是在對多個(gè)影響因素進(jìn)行分析研究之后，設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評估指標(biāo)體系，并對每一個(gè)評估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計(jì)量的指標(biāo)進(jìn)行定量評估，同時(shí)對社會(huì)影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計(jì)量的數(shù)據(jù)作為評價(jià)基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)也更為準(zhǔn)確、可信。
3.3科技評估是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理創(chuàng)新的動(dòng)力
引入評估機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險(xiǎn)投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨(dú)立的、專業(yè)化的評估中介組織的運(yùn)作，將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識(shí)到投資風(fēng)險(xiǎn)，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4科技評估參與風(fēng)險(xiǎn)投資管理是其自身發(fā)展的需要
科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機(jī)構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機(jī)構(gòu)、科技咨詢機(jī)構(gòu)、科技情報(bào)機(jī)構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項(xiàng)目、科技計(jì)劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機(jī)構(gòu)作為一種社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會(huì)化和多元化，如參與到風(fēng)險(xiǎn)投資管理的咨詢工作中，只有社會(huì)化、多元化，才能充分引進(jìn)競爭機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進(jìn)科技評估事業(yè)的發(fā)展。
3.5科技評估促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)管理
風(fēng)險(xiǎn)投資從進(jìn)入到退出的全過程中，無時(shí)無處不存在著風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施某項(xiàng)投資決策前需要進(jìn)行深入分析以確定各種存在風(fēng)險(xiǎn)的影響程度；進(jìn)行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進(jìn)行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進(jìn)行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險(xiǎn)投資退出后，還要對風(fēng)險(xiǎn)投資的效果進(jìn)行測評，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考。可見，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)需要實(shí)施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)態(tài)管理。
參考文獻(xiàn)
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2杜沔.關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制工具的探討[J].中國科技產(chǎn)業(yè)，2001(7)
關(guān)鍵詞 科技評估 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)管理
1 科技評估
1.1 科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機(jī)構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的,遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn),運(yùn)用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機(jī)構(gòu)、科技人員以及與科技活動(dòng)有關(guān)的行為所進(jìn)行的專業(yè)化咨詢和評判活動(dòng)”。從更廣泛的意義上來講,科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動(dòng)有關(guān)的行為,根據(jù)委托者的明確目的,由專門的機(jī)構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實(shí)和數(shù)據(jù),按照專門的規(guī)范、程序,遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn),運(yùn)用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專業(yè)化判斷活動(dòng)。其結(jié)果要?dú)w結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。
1.2 科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面,職能性評估是指對政府科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷,為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會(huì)組織與科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷,為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,科技評估作為一種咨詢活動(dòng),不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù),還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動(dòng)之中,接受非政府機(jī)構(gòu)委托的評估任務(wù),如企業(yè)投資項(xiàng)目的科技評估、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。
1.3 科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時(shí)間上,可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項(xiàng)科技活動(dòng)實(shí)施前所進(jìn)行的評估,主要包括實(shí)施該項(xiàng)活動(dòng)必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì),但不同于一般的預(yù)測分析;事中評估是在科技活動(dòng)實(shí)施過程中進(jìn)行的監(jiān)督性評估,著重檢驗(yàn)是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計(jì)劃執(zhí)行,對前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較,并對未來進(jìn)行預(yù)估,以發(fā)現(xiàn)問題,調(diào)整或修正目標(biāo)與策略;事后評估是科技活動(dòng)完成后進(jìn)行的評估。另外,從評估空間上,可分為國家評估和地方評估;從評估規(guī)模上,可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估;從評估方法上分,可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估;從評估形式上,可分為通信評估、會(huì)議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4 科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念,廣義概念包括評估準(zhǔn)備、評估設(shè)計(jì)、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報(bào)告等評估活動(dòng)全過程的方法,狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣,關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象,有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價(jià)方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評價(jià)方法、指數(shù)法及經(jīng)濟(jì)分析法和基于計(jì)算機(jī)技術(shù)的評估方法等。
2 風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理
風(fēng)險(xiǎn)管理是通過對風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制,以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)和歸宿,都是企圖運(yùn)用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法,有效地?cái)U(kuò)大投資活動(dòng)的有利因素,控制和抑制不利因素,達(dá)到以最小的成本,安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資利益的最大化。
2.1 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步,是指對企業(yè)面臨的,以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險(xiǎn)多種多樣、錯(cuò)綜復(fù)雜,無論是潛在的,還是實(shí)際存在的,是靜態(tài)的,還是動(dòng)態(tài)的,是企業(yè)內(nèi)部的,還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的,所有這些風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期和某一特定條件下是否客觀存在,存在的條件是什么,以及損害發(fā)生的可能性等,都是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為兩類:系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司之外的各種因素引起的,如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn),是不能通過多角化投資而分散的,因此又稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。重要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱作可分散風(fēng)險(xiǎn),它是由公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來的,如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費(fèi)者需求的改變、市場營銷風(fēng)險(xiǎn)以及法律訴訟等,其可以通過多角化投資組合而分散,是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資者,其關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2 風(fēng)險(xiǎn)衡量
風(fēng)險(xiǎn)衡量對已經(jīng)識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評估,以確定其損害程度的過程。風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法分為定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法和定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法兩大類,定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法又可分為主觀評價(jià)法和客觀評價(jià)法,傳統(tǒng)的主觀評價(jià)法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測法等。現(xiàn)代的主觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起,并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上,由此而將主觀分析擴(kuò)展到能夠同時(shí)完成綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素與測量風(fēng)險(xiǎn)臨界值的雙重任務(wù)。現(xiàn)代客觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法中,最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法,“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)比率,然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán),最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總,就得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值,將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的危急程度。定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)圖法、決策樹法等。
2.3 風(fēng)險(xiǎn)控制
風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后,實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具,力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患,減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素,將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。
3 科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理
科技評估與風(fēng)險(xiǎn)管理既有聯(lián)系也有區(qū)別,科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動(dòng),在介入風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理后,其任務(wù)便是對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和衡量,其結(jié)果作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施方案的依據(jù)。可見,在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中,科技評估實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和衡量的過程,而風(fēng)險(xiǎn)管理還包括了風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)施過程,這樣科技評估就可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理一個(gè)組成部分,實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合,促進(jìn)共同發(fā)展。科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系如附圖所示:
3.1 科技評估是提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理效率的重要手段
科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展,已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法,在評估設(shè)計(jì)、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟,同時(shí),由于科技評估機(jī)構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科研機(jī)構(gòu)等方面的評估,對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機(jī)構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段,國家還未出臺(tái)較為完備的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的行政法規(guī),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制還很不健全,對風(fēng)險(xiǎn)管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,因此,將科技評估運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中將能充分發(fā)揮其作用,提高管理效率。
3.2 科技評估方法是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具
定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路,這與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處,科技評估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評估方法,它是在對多個(gè)影響因素進(jìn)行分析研究之后,設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評估指標(biāo)體系,并對每一個(gè)評估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法,使其能對金額、人數(shù)等可計(jì)量的指標(biāo)進(jìn)行定量評估,同時(shí)對社會(huì)影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計(jì)量的數(shù)據(jù)作為評價(jià)基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)也更為準(zhǔn)確、可信。
3.3 科技評估是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理創(chuàng)新的動(dòng)力
引入評估機(jī)制,使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離,使得風(fēng)險(xiǎn)投資管理更為透明化,也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨(dú)立的、專業(yè)化的評估中介組織的運(yùn)作,將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識(shí)到投資風(fēng)險(xiǎn),從而可集中精力于投資決策,通過管理體制的創(chuàng)新,保證投資的科學(xué)性和安全性,也提高了投資成功率。
3.4 科技評估參與風(fēng)險(xiǎn)投資管理是其自身發(fā)展的需要
科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門,主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù),而且大部分科技評估機(jī)構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位,如軟科學(xué)研究機(jī)構(gòu)、科技咨詢機(jī)構(gòu)、科技情報(bào)機(jī)構(gòu)等部門產(chǎn)生,但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項(xiàng)目、科技計(jì)劃等等,在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而,評估水平難以提高。因此,科技評估機(jī)構(gòu)作為一種社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu),和各類資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)一樣,應(yīng)逐步社會(huì)化和多元化,如參與到風(fēng)險(xiǎn)投資管理的咨詢工作中,只有社會(huì)化、多元化,才能充分引進(jìn)競爭機(jī)制,優(yōu)勝劣汰,提高評估水平,促進(jìn)科技評估事業(yè)的發(fā)展。
資產(chǎn)評估方法是實(shí)現(xiàn)評定估算資產(chǎn)價(jià)值的技術(shù)手段,目前國際上公認(rèn)的基本方法有三種,分別是市場法、收益法、成本法。
1.市場法是指通過比較被評估資產(chǎn)與最近售出類似資產(chǎn)的異同,并將類似資產(chǎn)的市場價(jià)格進(jìn)行調(diào)整,從而確定被評估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評估方法。
2.收益法是指通過估測被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值,借以確定被評估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評估方法。
3.成本法是指通過估算被評估資產(chǎn)的重置成本,扣除從資產(chǎn)的形成并開始投入使用至評估基準(zhǔn)日這段時(shí)間內(nèi)的損耗,從而得到資產(chǎn)的評估價(jià)值的一種資產(chǎn)評估方法。
二、我國市場經(jīng)濟(jì)目前的概況
隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的深入改革和經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略的調(diào)整,資本市場、產(chǎn)權(quán)市場進(jìn)一步成熟,企業(yè)改制、并購,公司上市和跨國經(jīng)營等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大量存在并且頻繁發(fā)生,企業(yè)間的資產(chǎn)流動(dòng)和產(chǎn)權(quán)重組、企業(yè)的投資和融資等都將以多種形式和方式進(jìn)行。尤其是我國2006年頒布了新的會(huì)計(jì)審計(jì)準(zhǔn)則,使資產(chǎn)評估理論研究更加深入,把資產(chǎn)評估推向一個(gè)愈發(fā)重要的位置。
三、選擇資產(chǎn)評估方法時(shí)應(yīng)考慮的因素
首先,選擇資產(chǎn)評估方法應(yīng)考慮資產(chǎn)評估的價(jià)值類型。價(jià)值類型,即資產(chǎn)評估價(jià)值對質(zhì)的規(guī)定性,也被稱作價(jià)值內(nèi)容。資產(chǎn)評估的價(jià)值類型評估標(biāo)準(zhǔn)形式表述的價(jià)值類型包括以下四個(gè)方面:重置成本、收益現(xiàn)值、現(xiàn)行市價(jià)和清算價(jià)格,這四個(gè)方面按照資產(chǎn)評估假設(shè)的角度表述,可以分為繼續(xù)使用價(jià)值、市場價(jià)值和清算價(jià)值:按照被評估資產(chǎn)的使用狀態(tài),以及資產(chǎn)評估依據(jù)的市場條件,可以分為市場價(jià)值和非市場價(jià)值。按照不同標(biāo)準(zhǔn)所分成的價(jià)值類型都具有不同的意義,可以根據(jù)資產(chǎn)評估者的需要分別從不同的角度反映資產(chǎn)評估的屬性和特征。資產(chǎn)評估的三種基本方法服務(wù)于價(jià)值類型,并為價(jià)值類型提供有效的保障。所以,在資產(chǎn)評估時(shí)候應(yīng)首要著重考慮價(jià)值類型。
其次,應(yīng)充分考慮是否可獲得所需要的數(shù)據(jù)資料。資產(chǎn)評估的三種基本方法都需要大量、充分的數(shù)據(jù)資料予以支持、進(jìn)行分析。資產(chǎn)評估數(shù)據(jù)資料的搜集恰恰是評估人員在評估過程中耗時(shí)最長、最難以獲取的。由于我國的資本市場尚不完善、信息數(shù)據(jù)庫制度尚不健全,造成數(shù)據(jù)資料獲取難度加大、真實(shí)可靠性較差,評估人員應(yīng)根據(jù)獲取資料的實(shí)際情況來選擇適合的基本方法。
最后,應(yīng)考慮被評估資產(chǎn)的性質(zhì),選取與之適合的方法。被評估資產(chǎn)中,有的是整體資產(chǎn),有的是單項(xiàng)資產(chǎn);有的是有形資產(chǎn),有的是無形資產(chǎn),等等,對于資產(chǎn)的不同性質(zhì),需要不同的方法,例如,一般來說,收益法更適宜于無形資產(chǎn)的價(jià)值評估。
四、我國市場經(jīng)濟(jì)條件下資產(chǎn)評估基本方法的選擇
雖然,目前國際上通用的評估方法有市場法、收益法、成本法等,歐美發(fā)達(dá)國家應(yīng)用得最為廣泛的首先是市場法;其次是收益法;最后是成本法。基于我國國情和社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)狀況,成本法是資產(chǎn)評估的首選和主要使用的方法,其次是收益法,應(yīng)用市場法的地方非常少。但隨著資本市場的發(fā)展,收益法和市場法也將在我國日臻完善和應(yīng)用。對于每種方法,都是相互聯(lián)系、不可分割的,評估目的都是為了更好地服務(wù)于市場交易與投資決策。在我國市場經(jīng)濟(jì)條件下應(yīng)參考以下標(biāo)準(zhǔn)對資產(chǎn)評估方法進(jìn)行選擇:
首先,應(yīng)參照相關(guān)準(zhǔn)則及規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)。例如,《企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見書(試行)》三十四條中指出:“以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時(shí),成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評估方法”;第二十五條中指出:“注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)成立時(shí)間的長短、歷史經(jīng)營情況,尤其是經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測性,恰當(dāng)考慮收益法的適用性”。顯然,這些條款在對資產(chǎn)評估方法的選擇具有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義,并且在試圖推廣收益法和市場法,盡量避免在資產(chǎn)評估時(shí)向成本法“一邊倒”的趨勢。
其次,借鑒共識(shí)性研究成果的原則。價(jià)值評估方法選擇的一些共識(shí)性研究成果是眾多研究人員共同努力的結(jié)果,是基于價(jià)值評估實(shí)踐的一些理論上的提煉,對于選擇合理的方法用于價(jià)值評估有較大的參考價(jià)值。如以持續(xù)經(jīng)營為前提進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估,不宜單獨(dú)使用成本法。如果企業(yè)處于成長期或成熟期,經(jīng)營、收益狀況穩(wěn)定并有充分的歷史資料為依據(jù),能合理的預(yù)測企業(yè)的收益,這時(shí)采用收益法較好。
關(guān)鍵詞：煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目 凈現(xiàn)值法 實(shí)物期權(quán)法
中國礦業(yè)大學(xué)（北京）大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練項(xiàng)目：煤炭資源勘探開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)研究
煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目投資大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)大、分階段，影響因素多且相互關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展迅速的大環(huán)境下，根據(jù)國情和行業(yè)的特性，結(jié)合多種方法對煤炭勘探項(xiàng)目進(jìn)行分析評價(jià)具有現(xiàn)實(shí)意義。我國在煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)中大都采用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值評價(jià)法。這種評價(jià)方法是將項(xiàng)目中的各種影響因素以指標(biāo)的形式表現(xiàn)，建立對應(yīng)的公式模型，得到一個(gè)確定的指標(biāo)數(shù)值，通過對不同方案的比較進(jìn)行投資評價(jià)和項(xiàng)目決策。凈現(xiàn)值法適用于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)，但也有一定的不確定性和局限性；傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)往往是通過以往工程經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)計(jì)算得來一個(gè)具體數(shù)值，如凈現(xiàn)值等；沒有針對項(xiàng)目內(nèi)容具體分析，針對不確定性往往依靠樂觀或悲觀的策略，采用系數(shù)法對評價(jià)參數(shù)進(jìn)行處理，如對投資成本的處理，通常增加一定比例的不可預(yù)見費(fèi)作為對不確定性的處理。而在市場經(jīng)濟(jì)、技術(shù)如此強(qiáng)大的環(huán)境下，煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目是持續(xù)的，長期的，廣泛的，分階段進(jìn)行的。在一個(gè)階段完成后。投資者會(huì)對勘探項(xiàng)目進(jìn)行重新評估。以此來決定繼續(xù)投資、延續(xù)投資、出售部分等。這個(gè)過程中的每一個(gè)狀態(tài)都代表著一個(gè)期權(quán)。從實(shí)物期權(quán)的角度來看。評價(jià)煤炭勘探項(xiàng)目可分為四個(gè)階段：區(qū)域勘探階段、預(yù)探階段、詳探階段、穩(wěn)定開發(fā)階段。隨著技術(shù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，逐漸將實(shí)物期權(quán)法引入了煤炭勘探項(xiàng)目的評價(jià)中，以豐富評價(jià)方法，增加評價(jià)的可信度。本文通過對凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)法優(yōu)缺點(diǎn)的比較，為煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法提供新的思考。
一、凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值（NPV）就是將項(xiàng)目方案各年凈現(xiàn)金流量按一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到同一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值累加值。凈現(xiàn)值法是將預(yù)測投資方案的未來現(xiàn)金流量，以預(yù)定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算出投資方案的凈現(xiàn)值，并利用凈現(xiàn)值的大小評價(jià)投資方案的一種投資決策方法。
其表達(dá)式為：
二、實(shí)物期權(quán)法
實(shí)物期權(quán)法認(rèn)為管理層對于項(xiàng)目后續(xù)選擇權(quán)力的利用也具有一定的價(jià)值，在項(xiàng)目投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)將這部分價(jià)值考慮在內(nèi)，可得到管理能動(dòng)性的價(jià)值稱為柔性價(jià)值，即期權(quán)價(jià)值。而傳統(tǒng)的評估方法沒有考慮管理的靈活性。項(xiàng)目的真實(shí)的總價(jià)值（ENPV）應(yīng)是實(shí)物期權(quán)（OP）的價(jià)值與凈現(xiàn)值價(jià)值（NPV）之和，即：
ENPV = NPV +OP
式中：ENPV ――投資項(xiàng)目真實(shí)的總價(jià)值；
NPV ――傳統(tǒng)評估方法求得的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；
OP ――投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。
如果一個(gè)投資項(xiàng)目不存在后續(xù)選擇的問題時(shí)，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值就為零，此時(shí)用傳統(tǒng)的項(xiàng)目評估方法計(jì)算的結(jié)果是合理的；如果一個(gè)投資項(xiàng)目存在后續(xù)選擇的問題時(shí)，此時(shí)再運(yùn)用傳統(tǒng)的項(xiàng)目評估方法就只反映了投資項(xiàng)目一部分的價(jià)值，是一個(gè)不完全估計(jì)。因此，運(yùn)用傳統(tǒng)評估方法進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)予拒絕的項(xiàng)目，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)進(jìn)行投資決策時(shí)卻有可能被采納。在考慮或然決策的決策論方法中，投資者可以利用后續(xù)信息對初始的項(xiàng)目投資決策進(jìn)行主動(dòng)選擇，從而實(shí)現(xiàn)投資者后續(xù)投資的靈活，進(jìn)而改變項(xiàng)目初始投資的概率分布。同時(shí)，投資項(xiàng)目現(xiàn)金流越分散，則可供選擇的空間就越大，那么得到的項(xiàng)目的價(jià)值也就越大。這樣，項(xiàng)目的不確定性不僅是風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也是機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)也就創(chuàng)造了價(jià)值。而選擇機(jī)會(huì)在傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策方法中無法體現(xiàn)，實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)評估方法的差異就體現(xiàn)在選擇機(jī)會(huì)的價(jià)值上。在煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目投資決策中，由于煤炭行業(yè)自身的特點(diǎn)，就必須考慮項(xiàng)目不確定性對于投資項(xiàng)目投資決策的影響，而實(shí)物期權(quán)的方法站在高風(fēng)險(xiǎn)高收益的角度上，闡釋了項(xiàng)目投資不確定性給項(xiàng)目投資決策帶來的影響。通過實(shí)物期權(quán)方法計(jì)算的項(xiàng)目價(jià)值更能反映煤炭行業(yè)投資項(xiàng)目本身的實(shí)際情況。
三、凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)法的比較
長期以來，凈現(xiàn)值法一直占據(jù)著項(xiàng)目投資決策評價(jià)的核心地位。而實(shí)物期權(quán)法考慮經(jīng)營柔性，機(jī)會(huì)投資等因素，也是一種更合理、科學(xué)的評價(jià)方法，兩者各有優(yōu)點(diǎn)又有局限性，下文將從以下幾個(gè)方面對兩種方法進(jìn)行分析比較。
四、結(jié)束語
現(xiàn)如今很多企業(yè)的項(xiàng)目評價(jià)還是運(yùn)用傳統(tǒng)的方法，即凈現(xiàn)值法；在此基礎(chǔ)上通過合理確定折現(xiàn)率對此方法進(jìn)行優(yōu)化，提高準(zhǔn)確度；然而煤炭企業(yè)有他本身的行業(yè)特點(diǎn)，煤炭勘探開發(fā)是一個(gè)長期的，分階段的，具有很高市場效益的項(xiàng)目，本文對凈現(xiàn)值和實(shí)物期權(quán)兩種進(jìn)行系統(tǒng)論述，分析了兩者的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)以及適用方案；我們知道一個(gè)煤炭勘探開發(fā)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量所能創(chuàng)造的利潤，等于目前資產(chǎn)的使用價(jià)值和未來投資機(jī)會(huì)的選擇價(jià)值，目前資產(chǎn)的使用價(jià)值我們可以通過傳統(tǒng)的評估方法獲得，即凈現(xiàn)值；而項(xiàng)目投資選擇機(jī)會(huì)的價(jià)值，就是人們常說的管理柔性，這個(gè)可以通過實(shí)物期權(quán)的方法來獲得，兩者之和才能構(gòu)成投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。由此可見，在煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)中，在傳統(tǒng)的評價(jià)方法的基礎(chǔ)上上引入實(shí)物期權(quán)法，進(jìn)一步了解投資環(huán)境的變化和投資者偏好將會(huì)更加全面準(zhǔn)確的對項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)，這也將是經(jīng)濟(jì)評價(jià)未來的發(fā)展趨勢。
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關(guān)鍵詞：公共物品 供給 績效評估
公共物品供給績效評估的動(dòng)因
（一）投入持續(xù)增加
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、社會(huì)的進(jìn)步、人們生活水平的提高，政府對公共物品的供給和投入將持續(xù)增加。同時(shí)，公共物品供給的績效也越來越多地引起公眾和政府的高度重視。越是發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，公共物品供給的絕對值越高，且在本國本地區(qū)GDP中的比例也相對較高。道理很簡單，在解決溫飽問題之后，政府有實(shí)力、有能力和有需求將過多的經(jīng)費(fèi)用于公共物品的供給。
（二）公共物品供給加速與供給失衡的無謂損失
近年來，在我國采取加大固定資產(chǎn)投資，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，公共物品供給數(shù)量、投資規(guī)模急劇增長，公共物品資金的來源及管理的復(fù)雜程度發(fā)生了巨大的變化。雖然我國公共物品的管理水平有了很大的提高，但從目前公共物品供給中出現(xiàn)的一些問題看，一些公共物品的供給在管理上也存在較大的缺陷和漏洞，或者供給不足，或者供給過度，或者成本無法控制等等，最終導(dǎo)致無謂損失的產(chǎn)生。這不僅影響了人們需求的滿足，還影響了公共資源的配置效率，造成大量資源的浪費(fèi)。
因此，必須充分認(rèn)識(shí)和評估公共物品的供給和投入，確定一個(gè)合理的供給水平，正確界定公共物品供給的適當(dāng)比例與規(guī)模，需要對公共物品的作用、影響與效果進(jìn)行客觀清醒的評估。
（三）資源分配與利用效果越來越受到關(guān)注
對公共物品的投入越多，人們就越關(guān)注經(jīng)費(fèi)的分配與利用，希望能將這些并不充裕的資源得到充分的發(fā)揮。退一步而言，即使在資源富裕的前提下，也存在著部門利益的均衡與分配的矛盾，資源的不合理配置會(huì)引起替代機(jī)會(huì)的消失和成本的提高，甚至造成嚴(yán)重的浪費(fèi)。因此，資源的合理配置及高效利用是研究地方政府績效評估的動(dòng)力和激勵(lì)因素。
公共物品供給的發(fā)展趨勢，使得政府、民眾、企業(yè)都迫切地想了解這些日益增長的經(jīng)費(fèi)是如何分配與利用的，產(chǎn)生的效果如何，是否有更好的選擇使最小的投入獲得最大的產(chǎn)出？這些問題都需要通過評估才能回答，并對公共物品績效評估提出了更高的要求和更多的期望。
因此，對公共物品供給績效進(jìn)行評估，既是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也是實(shí)現(xiàn)公共物品有效供給的需要。
公共物品供給績效的評估流程
通常，人們評估公共物品最強(qiáng)調(diào)的是財(cái)務(wù)影響。部分原因是由于政府需要實(shí)現(xiàn)財(cái)政目標(biāo)和證明開支的合理性，另一部分原因則是由于這方面的影響最容易評估。然而，我們不應(yīng)對其他各種影響視而不見，而是需要對它們加以確定、描述和管理。另外，要認(rèn)識(shí)到不同的影響需要不同的評估手段。本文將討論在評估公共物品的影響時(shí)需要考慮的一些復(fù)雜因素（見圖1）。
（一）績效界定與指標(biāo)處理
對公共物品績效的界定是進(jìn)行績效評估的第一步，它關(guān)系到評估方法的選擇和評估的正確性。對績效指標(biāo)的成功選擇是績效評估最基礎(chǔ)的工作，也是績效評估程序中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一。判斷績效因素有許多困難，主要是由于公共物品產(chǎn)出的多元化、隱性等造成的。公共物品的績效多種多樣，本文將其歸納為三大基本類型：
1.經(jīng)濟(jì)效益。經(jīng)濟(jì)效益是從國家整體角度，考察公共物品對國家和地區(qū)的貢獻(xiàn)以及需要國家和地方政府為供給公共物品付出的代價(jià)，從社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源擇優(yōu)配置的角度，確定政府投資行為的可行性。
2.社會(huì)效益。本文中，社會(huì)效益是指公共物品對地方社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的貢獻(xiàn)和影響，包括公共物品本身和對周圍地區(qū)人們社會(huì)生活的影響。對地方政府公共物品社會(huì)績效評估是對地方政府供給公共物品在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境方面產(chǎn)生的有形和無形的效益和結(jié)果所進(jìn)行的一種分析評價(jià)。
3.環(huán)境效益。公共項(xiàng)目的環(huán)境影響是根據(jù)國家和地方環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和污染物排放標(biāo)準(zhǔn)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門的環(huán)境規(guī)定，評估環(huán)境影響現(xiàn)狀，同時(shí)對未來進(jìn)行預(yù)測。對有可能產(chǎn)生突發(fā)性事故的公共項(xiàng)目，進(jìn)行環(huán)境影響的風(fēng)險(xiǎn)分析。對環(huán)境影響評估一般包括：區(qū)域的環(huán)境質(zhì)量、項(xiàng)目的污染控制、區(qū)域的生態(tài)平衡和環(huán)境管控能力。
（二）績效評估方法
評估方法的選擇直接影響到評估結(jié)果的有效性，高質(zhì)量的績效評估結(jié)果依賴于評估方法的正確運(yùn)用。績效的類型和特點(diǎn)決定了評估方法、評估指標(biāo)和評估體系，不同的類型有與之相適應(yīng)的評估方法、指標(biāo)體系。績效評估的方法多種多樣，本文對這些方法按產(chǎn)出特性進(jìn)行歸類，將不同的方法有選擇性地應(yīng)用于不同的績效評估。
1.公共物品經(jīng)濟(jì)效益評估方法。公共物品經(jīng)濟(jì)效益評估包括：公共物品財(cái)務(wù)評估和經(jīng)濟(jì)評估。由于本文的實(shí)例是政府供給的純公共物品。因此，文章側(cè)重于分析公共物品的經(jīng)濟(jì)評估，公共物品經(jīng)濟(jì)評估的出發(fā)點(diǎn)是從國家或地區(qū)的整體角度考察項(xiàng)目的費(fèi)用和效益。一般采用國際市場價(jià)格（或用影子價(jià)格、影子匯率、影子工資等）、價(jià)格轉(zhuǎn)換系數(shù)、實(shí)際匯率和貼現(xiàn)率（或社會(huì)折現(xiàn)率）等參數(shù)，對公共物品實(shí)際發(fā)生的效益和費(fèi)用加以核實(shí)，并對公共物品以后的效益和費(fèi)用進(jìn)行重新預(yù)測，計(jì)算出經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率EIRR。
2.公共物品社會(huì)績效評估方法。社會(huì)影響評估對公共物品評估是非常重要的環(huán)節(jié)。社會(huì)影響評估是對公共項(xiàng)目在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和環(huán)境方面產(chǎn)生的各種綜合影響結(jié)果所進(jìn)行的一種分析，通常采用以定性方法為主，結(jié)合定量方法。在諸要素評估分析的基礎(chǔ)上，社會(huì)影響評估要作綜合評估，綜合評估可采用多目標(biāo)評估法和矩陣分析法。
3.公共物品環(huán)境績效評估方法。依據(jù)國家和地方環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)公共物品的環(huán)保規(guī)定，對有可能造成環(huán)境影響和生態(tài)破壞的公共項(xiàng)目，要進(jìn)行環(huán)境影響的風(fēng)險(xiǎn)分析。如果公共項(xiàng)目建設(shè)或使用對當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境和生態(tài)造成巨大影響，或公共項(xiàng)目位于環(huán)境高度敏感的地區(qū)。那么，還必須出具一份獨(dú)立的項(xiàng)目環(huán)境影響評估報(bào)告。
