時間：2023-07-10 17:33:12
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業外部投資的方式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
從發展的角度來看，資金對每個企業都是稀缺資源，而企業的生產經營、資本經營和長遠發展時時刻刻又離不開資金。因此，如何有效地進行融資就成為企業財務管理部門一項極其重要的基本活動。
雖然企業進行融資的基本目的是為了自身生產與資本經營的維持和發展，但是就其每一項具體的融資活動而言通常要受特定動機的驅使。例如，企業為了正常的生產經營發生的資金周轉和臨時需要進行融資；企業為了添置設備、擴大規模、引進新技術和開發新產品進行融資；企業為了對外投資、兼并其他企業進行融資；企業為了償付債務和調整資本結構進行融資等等。無論企業的融資活動受何種動機驅使，企業財務人員必須認真分析和評價影響融資的各種因素，力求使自己所進行的融資活動在力所能及的范圍內達到最高的效率和最好的綜合經濟效益。
我們知道，企業的融資活動來自于投資需求。當然，這里所說的投資包括流動資產投資、固定資產投資和資本市場的間接投資。是否要進行融資活動，主要通過比較投資收益和資金成本來決定。例如，投資項目未來的年均報酬率（或年均利潤率）是多少？通過融資活動占用資金所付出的代價（或稱資金成本率）是多少？這是企業管理決策層最為關心的。因此，企業財務人員在開展融資活動之前，必須對未來的投資收益作一個較為可靠的預測，只有當投資收益遠大于資金成本的前提下，才可以確定所進行的融資活動是合理的、有意義的。
當投資方向確定以后，接下來要做的是估算投資數量，因為投資數量決定融資數量。如何估算投資數量，雖然有各種各樣的計算方法，但不是本文所要說明的。作為企業財務人員，無論通過什么渠道，采用什么方式進行融資，必須事先仔細估算資金需要量。只有這樣才能使融資數量與投資數量相互平衡，避免融資不足而影響企業的投資效果或融資過剩而降低資金的效益。
一旦確定了資金需要量，企業就應在充分利用內部資金來源之后，再考慮外部融資問題。所謂企業內部資金來源，無外乎通過計提折舊而形成的現金來源和通過留存利潤等而增加的資金來源。這部分資金是企業內部“自然”形成的，占用它們雖然也會發生資金的使用成本（實際上是非付現的），但是卻不要支付融資費用。而外部融資是指在企業內部融資不能滿足需要時，從外部融入形成的資金來源，包括銀行借款、發行債券、融資租賃和商業信用等負債融資形式與吸收直接投資、發行股票等權益融資形式。占用外部融入的資金不僅會發生使用成本，還要支付融資費用。因此，運用外部融資的方式所發生的成本相對要高些。而企業真正開展的融資活動就是從外部融入資金，真正的融資數量就是向外部融入的資金總量。
由于企業融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同的融資渠道和方式其融資的難易程度、資金成本和財務風險也是不同的。既然要從外部融入資金，企業就必須考慮融資以后應當保持一個良好、合理的財務結構和資本結構，使得財務風險處于安全水平，同時綜合資金成本又有所降低。在這種總體的融資戰略下，設計多個融資方案，對這些方案進行財務上的優劣排序，以便在具體的融資實踐中實施動態選優。
當然，總體的融資戰略又必須與具體的融資實踐結合起來。比如，按照一般財務理論，權益融資成本要高于負債融資成本。因此，發達國家的企業在財務風險允許的波動范圍內，總以考慮降低綜合資金成本的負債融資方式為重點。而在我國的資金市場，到目前及其未來的一段時間為止，情況就有所不同了。由于我國的大部分企業效益普遍不高，所以投資者對回報的預期一般都比較低。況且，國內外財務學界的實證研究還沒能證明中國企業權益資金的融資成本要高于負債資金的融資成本。事實上，只要注意到我國的大部分企業效益普遍不高，資產負債率較高，財務風險和壓力較大這一現實情況，企業在對外融資時就應該知道怎么做了。
有關權益融資的方式主要包括吸收直接投資和發行股票等。對于采用吸收直接投資融資方式的企業來說，應當盡可能要求權益投資方直接全額注入現金，避免以實物作價進行直接投資，以便達到資金充分使用的目的。對于采用發行股票融資方式的企業來說，由于中國股票市場新股發行的暴利效應，新股一直處于供不應求的狀態。所以，通過發行股票進行融資的企業是沒有風險的。并且，我國大部分的上市公司每年給予股東的紅利回報微乎其微，可以想象企業使用權益資金的成本肯定不高。最近一年里，中國股票市場上又出現了一種新的權益融資方式，即所謂增發新股。由于管理層關于增發新股的條件制訂得比較寬松，主要以上市公司投資的項目與及其發展方向作為取舍依據，使得不少經營業績一般，財務狀況較差，上市以來長期得不到配股資格、資金非常短缺的企業獲得了采用權益融資的一次極好的機會。它們提出了與國家提倡、鼓勵和扶植的產業方向相一致的投資項目，據此作為新的創業的開始，結果取得了增發新股的資格，權益融資計劃得以實現。
因此，根據我國融資的具體情況，只要企業自身的經營業績、財務狀況、市場信譽和行業發展前景等條件允許，外部環境又比較有利，就應當盡可能采用權益融資方式。企業這樣做不僅在資金使用上會有很大的自由度，還可以有效地避免財務風險，可以使資本結構更趨穩健，有利于增強企業的競爭力，與此同時所付出的資金成本卻不見得高，對企業來說何樂而不為呢？當然，采用權益資本的融資方式難度相對要大一些，不僅工作量大，而且獲取資金的時間和過程也要長一些，但對有較好的投資項目而又需要資金的企業來講，千萬不能放棄采用權益融資、尤其是股票融資這種方式。
雖然在我國權益融資對企業極其有利，但是采用這種方式畢竟有一定的難度，包括申報、審批、實施等工作都需要花費大量時間、財力和人力。因此，只要企業總資產報酬率高于負債利息率、產品銷售順暢、財務結構和資本結構合理，企業就應該利用負債融資方式。這樣，企業不僅可以在安全的財務風險范圍內充分享受負債經營帶來的財務杠桿利益，還可以確保所有者權益較快增長。值得注意的是，對任何企業利用負債融資方式都會有數量和時間等方面的限制。也就是說，債權人只有在充分評估申請負債融資企業的資產、經營和財務等狀況以后，才會決定是否予以融資以及融資的數量大小與期限長短。至此，我們應當清楚地看到，企業能否從借貸市場獲得融資，自身的條件（包括生產經營、商業信譽和償債能力等）是極其重要的，借貸市場中的債權人是不可能做慈善家的。要有效地從借貸市場獲得融資，企業自身素質的培養和外部形象的塑造決不可輕視。
一旦企業具備了負債融資的條件，就應進入借貸市場有效地進行負債融資。這時，財務管理部門的工作重點是如何選擇融資方式，以較低的資金成本和盡可能低的財務風險完成融資目標。
一般來說，對短期經營產生的流動資金借貸需求，企業應當盡可能利用賒購等商業信用方式減少對外短期資金的借入量。必須從外部借入的短期資金，企業要在謹慎的現金預算基礎上作好到期償債計劃，然后以比較優惠的利率獲得短期融資（如信用額度，周轉信貸協議等方式），切不可貿然進行短期融資，當到期無法償債時又通過高成本高風險的長期融資來償付短期債務。這樣，必然會導致企業的財務狀況惡化和財務風險增大。
對生產和資本經營產生的長期資金借貸需求，企業必須充分利用內部資金來源,在以較低的資金成本和盡可能低的財務風險為融資目標的前提下具體情況具體對待。比方說，當企業發展需要進行添置設備、擴大生產規模的投資時，管理層首先就應考慮所添置的設備升級換代周期的長短。
如果所添置的設備升級換代的周期比較短，相應的融資方式必須既能夠較為有效地轉移設備被淘汰的風險，又能夠較為有效地降低融資成本，同時也不會對企業的資本結構帶來明顯的惡化壓力。這時，融資租賃將是一種最有效的負債融資方式。因為融資租賃是出租人出資購置承租人所需的設備，在租賃期內（在中國規定融資租賃的租賃期只要超過設備物理壽命的一半以上即可）提供給承租人使用并按期（年、季或月）收取租金的的一種借貸方式。顯然，只要在超過設備物理壽命的一半時間內承租人就有退租的自由，完全可以把設備淘汰的風險轉嫁給出租人。另外，承租人以融資租賃方式使用的設備可以在租賃期內同自有設備一樣稅前計提折舊；與此同時，承租人支付的租金也可在稅前從銷售收入中扣除。這樣，由于稅收抵免作用，承租人實際負擔的融資成本將會大大降低。所以，對資本比較小或資產負債率較高的企業，若要通過負債融資發展自己，融資租賃不失為一種有效的值得推薦的融資方式。例如，海南航空股份有限公司成立時僅有一千多萬人民幣的資本，在當時連一個飛機的機翼都買不到，但就是它在公司創建初期利用了融資租賃的方式租賃使用波音客機，通過有效的航線營運和資本經營，資本迅速擴張，今天發展成為具有幾十億資產規模并且連年贏利的上市公司。
關鍵詞：投資動因 組織模式
一、公司風險投資的特征與發展歷程
公司風險投資（Corporate Venture Capital 簡稱CVC）是風險投資的一種特殊形式，許多學者都對CVC做出了定義，美國學者Kann A .認為CVC就是成熟的大公司在戰略利益驅動下對處于發展中的外部創新企業進行的股權投資。我國學者翟麗把CVC定義為：有明確主營業務的非金融類企業，對外部企業所進行的直接或間接的權益投資。本文采用美國風險投資協會對CVC的定義：非金融類公司的風險投資項目，或其附屬投資部門對投資組合企業進行的直接投資。CVC與其他的單純追求投資利潤的風險投資形式存在兩個基本的區別：一是投資者在獲取利潤的同時兼顧企業發展戰略方向；二是風險投資中相當部分資金來源于大企業或企業聯盟。
從其發展歷程來看，公司風險投資伴隨著經濟的繁榮而興盛。從20世紀60年代只有少數企業涉足，到70年代初財富500強中有25%的企業參與其中。經過70時代末CVC短暫衰退之后，公司風險投資再次吸引企業大規模進入，并于1986年達到最高峰，直至1987年美國股市崩盤后浪潮消退。進入21世紀后，全球化進程加快給風險投資帶來全新的機會和領域，資本為尋求高額利潤也加快全球性流動的步伐，投資方向也逐漸由高新科技領域向關注民生的基礎事業領域轉移。
二、公司風險投資的動因
在公司風險投資市場上有兩個最基本的參與者：提供資金的風險投資企業和擁有創新技術或創意但缺乏資金維持其研發的創新企業。從風險投資機構投資動機來看，CVC主要追求財務收益或公司戰略目標。因此，公司參與風險投資目標可分為兩大類：財務目標和戰略目標。Mackewicz & Parterner（2003）在對德國的31個CVC單位進行研究發現，其中48%的單位強調戰略收益（15%只追求戰略目標，33%主要追求戰略目標），30%的單位強調財務收益（3%的只追求財務收益，27%主要追求財務收益）其余的認為兩個目標同樣重要。
（一）財務目標
財務目標的子目標是財務收益，強調的是獲取財務利潤。這是部分公司尋求外部風險投資項目的直接動因。追求財務目標具有短期性和長期性雙重特點，短期利潤主要對已經顯露發展前景，缺少短期融資資金的企業。這類投資期限短，風險小，但收益也相對較低。長期投資主要針對尚處于創意階段的投資項目。這類投資在未來可能會生產出創新性產品或技術，但投資期限長、風險高。其風險表現在兩方面：一是創新技術或創意能否產品化；二是創新技術必須得到市場認可并愿意支付高于成本的價格才能創造利潤。
單純追求財務目標的風險投資項目的關鍵在于項目選擇和過程控制。首先，風險投資承擔了高風險，就必然要求得到與風險水平相符合的回報率。特別是對于長期投資而言，資金占用時間長，投資項目能否成功具有較大不確定性，因此要求對投資項目的選擇必須謹慎，并要求對被投資企業管理、研發水平和項目產品未來的盈利能力保有前瞻性。其次，過程控制也是風險控制的重要手段。風險投資公司必須對項目投資過程分階段監控，依據前一個階段的實施情況決定是否繼續支持，或者退出。
（二）戰略目標
在上文中指出，公司風險投資與其他風險投資方式最明顯的區別在于更重視戰略目標的實現，風險投資是公司長期發展的橫向或縱向戰略延伸。在戰略目標這一大的框架下，又分為學習、期權構造以及資源利用三個子目標。
1、學習子目標
McNally（1997）在調查了英國公司的CVC活動后發現，除了財務回報外，識別新市場、接觸新技術、識別新產品和發展業務關系是CVC最重要的目標，本文將其視為學習子目標中市場層面的學習，企業層面的學習則包括R&D的外部化和制造過程的完善；間接學習則涵蓋了改變企業文化、培訓初級管理者、學習風險投資和輔助合同四類內容。許多企業在對目標企業進行風險投資的過程中形成了良好互動，與目標企業共同成長。
2、期權構造子目標
期權構造子目標是指通過選擇風險投資目標，識別和評價潛在收購目標，同時尋求進入新市場的機會，擴張期權。Madhok&Tallman在1998年的實證研究中證明，在公司面臨許多機會選擇時，CVC可以作為一種期權自由選擇進入新市場的機會，控制關鍵資產獲取互補性資源。例如IBM公司通過收購Kenexa，進軍人才管理行業從而加強在社交商務領域的主導地位，可口可樂公司借由風險投資實現多元化經營等。
3、資源利用子目標
Aemoudt & SanJoes 在2003年的研究中指出，大公司參與風險投資的主要動機在于獲得投資組合與核心業務的戰略收益，更多的公司則是因為受到了內部創新的限制和外部競爭的壓力，一方面可以充分利用自身技術平臺增加自身產品和技術需求，支持原產品的新應用，另一方面可以充分利用輔資產，在現有分銷渠道中增加新產品或是利用過剩的生產設施和人員。例如國內多家傳媒集團利用自身資源成立投資公司對文化創意產業進行投資。
三、公司風險投資組織模式分析
公司風險投資的組織模式也被稱為組織結構或是投資渠道，雖然在對CVC組織模式的分類上學者們有不同的簡介，但從總體上來看一共有兩種基本類型：
（一）公司內部風險投資模式
公司內部風險投資是指公司利用內部資源進行投資，具體又可以分為內部創業投資計劃和內部創業投資機構。前者是公司劃撥一筆專門的創業基金，并由研發部門和市場部門對風險投資進行決策和投資。后者是公司在內部新設立專門的風險投資部門或是在原有的投資部門下設立專門的風險投資項目組。
以上兩種方式的結構和操作流程基本相同，并且都需要與公司內部其他部門提供必要的支持與合作，在財務上并不獨立，直接受控于公司的管理層。這種組織模式的優勢在于可以幫助公司識別和發現與其發展戰略相關的風險投資機會，以填補公司現有研發創新能力的不足。除此之外，能夠將第一手的產業創新信息反饋給公司高級管理層，提供未來決策的依據。但內部風險投資也存在諸多弊端，如受制于企業內層層審批制度的限制，難以發揮靈活性。同時由于是隸屬于公司內部，使得人才的激勵激化受到整個公司激勵計劃的約束，不利于吸引和留住優秀的投資人才。一般而言，在公司開展風險投資的早期，規模不足以設立外部投資機構的公司通常會采用內部風險投資這種方式。
（二）公司外部風險投資模式
外部風險投資方式又稱為間接投資模式，是指公司通過設立獨立的子公司或是與其他公司建立戰略聯盟等形式間接的參與風險投資。組織形式包括公司附屬創投企業、與其他企業聯盟、委托投資三類。
1、設立附屬創業投資企業
設立附屬創業投資企業包括設立自我管理基金、委托管理基金或設立第三方基金三種形式。這三種形式都是公司在企業外部建立的獨立核算、自主決策和實施投資活動的子公司。在投資方向選擇上會協同母公司戰略進行投資決策，但掌握足夠的投資項目決策權和管理自，在設立方式和補償方式上與傳統的風險投資公司相似。這一模式與內部投資模式相比最大的優勢在于避免母公司辦公文化的影響，保持投資機構的專業性和靈活性，在選擇投資項目時可以與獨立的風險投資機構進行有效的競爭。但這一模式同樣存在不足之處，作為獨立的法人，投資機構在選擇風險投資項目的過程中可能更關心自身的項目回報率和短期的財務收益，有可能偏離母公司戰略目標。因此，采用這一模式的企業應當建立符合母子公司利益的考核機制，增強二者之間的協同能力。
2、建立投資戰略聯盟
風險投資戰略聯盟是指傳統實體公司之間，或實體公司與傳統風險投資機構之間通過某種合作形式建立戰略伙伴關系，共同出資進行風險投資。具體的合作性質形式一般有三種，一是公司與戰略伙伴直接參股對目標企業進行投資，二是建立在合作契約上的非股權式聯盟，三是建立合資企業。其中聯盟協同度最高的是建立合資企業，最低的是建立在合作契約上的非股權的聯盟。這一組織模式下的公司風險投資，優勢首先在于可以獲得大規模的資金支持，使得投資的領域更為廣泛，同時有效的分散了單個企業進行風險投資時面臨的高風險。其次，建立聯盟的企業之間往往在某一領域有一定的互補關系，通過在風險投資領域的聯盟可以促使企業更好的溝通和合作，從而實現雙贏的局面。而此種模式相應的缺陷在于很難確保聯盟的風險投資方向都能符合雙方的戰略目標，在合資企業的管理上若不能達成一致，勢必影響投資公司的正常運轉和投資效率，甚至影響到雙方在其他領域的合作。
3、委托風險投資
委托投資是指公司委托外部專業投資機構或基金進行風險投資。目前這一模式下采取的委托方式有有限合伙方式和FOF方式。有限合伙方式是由專業風險投資公司、基金管理公司擔任普通合伙人（GP），而由委托公司擔任有限合伙人（LP）。而FOF（Fund to Fund）方式則是在基金旗下設置特殊項目體進行不同領域的投資，或是代表基金購買其他的風險投資基金。委托投資的優點在于可以讓專業的風險投資家進行風險投資項目的選擇與管理，投資更為專業化。委托投資公司不掌控風險投資公司，避免由于風險投資企業與委托投資公司在公司文化上的差異導致融合難題。不足之處在于公司對風險投資項目的介入程度低，由此增加委托—的監管成本。
四、結論與建議
從上文的論述中可知：不同的企業進行風險投資目標有差異，而不同組織模式有其優勢和不足之處，從事風險投資的企業首先要確立進行風險投資的目標，并根據企業目前所處階段的可用資金規模與抗損失能力選擇適合本企業的經營模式。但無論哪種公司風險投資組織形式都將承擔一定的風險，因此企業在進行公司風險投資的過程中，必須樹立風險防范意識，建立一套嚴格規范的項目評估篩選機制，做到預防和控制風險，平衡財務目標與戰略目標，立足于企業經營管理現狀，實現企業的長遠發展。
參考文獻：
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關鍵詞：中小企業；籌資渠道；籌資方案；思考
中圖分類號：F275.1 文獻標識碼：A 文章編號：1006-8937（2013）03-0010-02
改革開放以來，在國家政策的大力扶持下，我國中小企業得到了迅猛發展，已成為我國經濟發展的重要組成部分。到目前為止，我國中小企業已占到企業總數的90%以上，創造的最終產品和服務價值占GDP的60%左右，上繳財政稅收已超過50%，提供了大約80%的城鎮就業崗位。由此看來，中小企業的發展在推動國民經濟發展、提高區域經濟、緩解就業壓力等方面發揮了重要的作用。然而，我國中小企業在市場經濟的發展中，卻由于融資困難、籌資渠道不暢而受到嚴重制約，成為我國中小企業發展的瓶頸。因此，如何改善中小企業的籌資狀況，理順籌資渠道，根據不同企業的具體情況優化籌資方案已成為當務之急。
1 企業財務管理中資金籌措的主要渠道
從企業財務管理角度看，企業的資金籌措可以分為兩大類，一類是內部資金籌措，另一類是外部資金籌措。
所謂內部資金籌措就是企業依靠自有財產投入來滿足發展及投資需求。在企業內部通過自有資金、留存收益、折舊計提、閑置資產變現、應收賬款轉讓、國家資金扶持（減免稅及國家補貼資金）等方式籌集資金。它是企業原始積累的主要部分，是企業融資時最先考慮的方式，也是構成企業生存與發展不可缺少的重要組成部分。所謂外部資金籌措就是向公司外的其他經濟主體籌措資金。在企業內部資金不能滿足需要時，企業自然會將目光投向外部，吸收其他經濟主體的資金，并使之轉化為自己的投資。與內部資金相比，雖然外部資金成本較高、風險較大，但在企業不同發展階段發揮著不同程度的作用。內部資金往往規模有限，不能很好地滿足企業自身發展的需要。所以，企業發展與投資所需要的資金絕大部分還要依靠外部資金的籌措。
外部資金籌措的渠道主要有三種：一種是向金融機構籌措資金，如從銀行直接借貸，或從信托投資公司、保險公司等處獲得資金。另一種是向非金融機構籌措資金，如通過商業信用方式獲得往來工商企業的短期資金來源，向設備租賃公司租賃相關生產設備獲得中長期資金來源等。第三種渠道則是在金融市場上發行有價證券。
就目前我國中小企業發展現狀來看，其自身實力無法與國內大型企業相比，內部留存利潤少，內部資金嚴重不足，單純依靠內部留存利潤實現資本的周轉循環利用是不太現實的，很大部分籌資都是依靠外部資金。而外部籌資對于中小企業來講，主要依靠商業銀行貸款，融資手段單一，融資渠道比較狹窄。加之金融機構從風險角度考慮，對中小企業貸款比較謹慎，同時在競爭日益激烈的市場經濟中，中小企業經營存在著更高的經營風險和信用風險，因此，中小企業通過銀行融資是有一定難度的。這就需要中小企業管理者應提高自身管理素質，更新籌資理念，拓寬籌資渠道，學會利用各種信貸工具多元化籌資，優化籌資方案，有針對性地選擇籌資方式，以降低籌資成本，提高經濟效益。
2 如何拓展中小企業資金籌措渠道
2.1 通過風險投資籌措資金
風險投資是將資金投入高風險、高潛力的行業或中小企業并參與其管理的股權投資，對企業而言是一種特殊形式的融資行為。與傳統銀行借貸關注中小企業安全性不同，風險投資旨在扶持處于起步階段、具有良好成長性的中小企業，通過風險管理，駕馭風險，追逐高風險后隱藏的高收益。經過一定年限的發展，風險投資將從目標企業中退出。國外不少知名企業如雅虎、戴爾等都是風險投資與高新技術結合的成果。近年來，風險投資在我國也得到了長足發展，很多中小企業從風險投資中獲到融資，從而得到了發展。但是，風險投資在我國畢竟是一個新興產業，中小企業要想引入風險投資，必須要提高自身競爭力，必須擁有高素質的管理層人員，必須具備相對完善的公司治理結構。
2.2 通過基金擔保貸款獲取資金
中小企業風險基金擔保貸款是一種銀政合作新模式。該模式下，政府出資設立小企業風險基金，在銀行核定的擔保額度，為小企業貸款提供擔保。中小企業融資難已成為不爭的實事，并成為各地政府及社會各界關注的熱點問題，各地政府針對這一難題也相繼出臺了一系列政策。如廣東順德區出臺了《中小企業信用擔保基金擔保貸款優惠政策》，對中小企業基金擔保貸款執行優惠利率、免抵押、擔保費率優惠（不高于1.8%）、免收保證金（貸款額10%的保證金由擔保基金墊付），并對在順德區中小企業信用擔保基金擔保貸款的企業給予30%的利息補貼；上海市勞動保障局出臺了《關于促進就業基金擔保開業貸款的試行意見》及《實施意見》，為小企業融資帶來了福音；北京市出臺了《北京市小額擔保貸款擔保基金管理實施辦法》，對符合條件的小企業的借款人發生的小額擔保貸款利息據實全額補貼。2008年以來，寧夏為緩解創業者和創業小企業的融資難題，不斷擴大小額擔保貸款額度和扶持范圍。截至2012年8月底，全區發放小額擔保貸款10.82億元，扶持創業12 258人，帶動就業
44 865人。所以，通過基金擔保貸款獲取資金越來越成為中小企業融資的重要渠道之一。
2.3 通過保單質押貸款獲取資金
這是保險公司為投保人提供的融資新渠道。如中國人壽保險公司于2001年1月1日開始銷售的“國壽千禧理財兩全保險”，就具有保單質押貸款的功能。保險條款規定：投保人繳付保險費滿2年以上，且保險期已滿2年的，可憑保險單以書面形式向保險公司申請質押貸款；借款金額是保險合同當時的現金價值扣除欠交保險費、借款及利息后余額的一定比例（中國人壽保險公司、安聯大眾人壽保險公司和友邦保險公司規定為70%；太平洋保險公司規定為80%），時間最長為半年。
2.4 通過個人典當貸款獲取資金
借款人只要將有較高價值的物品質押在典當行，就能取得一定數額的貸款。有的典當行還開通了網上個人典當貸款業務，借款人可以通過網上辦理貸款預約登記、申請貸款、還款和貸款展期等電子商務。
3 優化中小企業籌資決策方案
企業籌資成本是決定企業籌資效率的決定性因素。從企業財務管理角度來講，無論從何種渠道以何種方式籌措資金都是要付出代價的，但不同的籌資渠道與不同的籌資方式所付出的成本大小是不同的。因此，中小企業管理者應從多方面考慮優化籌資決策方案。
3.1 對籌資總收益大于籌資總成本的分析
現在來說，伴著我國經濟發展的越來愈迅速，現在中小企業炙手可熱的話題就是籌資。但是，企業在籌集資金的時候，第一應該考慮的是籌資的成本是多少，因為不僅僅是單一的因素還應該考慮它的風險因素比如說有很大可能存在昂貴的籌資費用和不確定的風險成本。所以在籌資時，要經過深入的探析，要確定了利用籌集的資金所預期的總收益要大于籌資的總成本時，這樣才有必要進行籌資。這也是企業進行籌資決策的最主要的條件。
3.2 企業籌資規模的考慮
因為企業在籌集資金的時候不是什么都不需要的，企業也要付出成本，所以企業在籌集資金的時候，第一要知道企業籌集資金的規模是多大。因為如果籌集資金太多的話，就會造成資金的浪費，也會提高籌集資金的成本；還有就是可能會造成企業負責的東西過多，這樣會增加企業在經營方面的風險。但是，企業籌集資金不足的話，這樣又會影響企業的法人計劃以及正常的運營。所以，在進行籌集資金的時候，首先要知道企業到底需要籌集好多的資金還有企業自身的條件以及籌集資金的困難與否來決定，知道自己的實力不盲目的籌集資金，這樣才能合理決定籌集資金的規模。
3.2 企業最佳籌資機會選擇
籌資機會是指由有利于企業籌資的一系列因素所構成的有利的籌資環境和時機。在大多數情況下，企業實際上只能適應外部籌資環境而無法左右外部環境，這就要求企業必須充分發揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機。為此企業要能夠及時掌握國內和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內外宏觀經濟形勢、政治環境等各種外部環境因素，合理分析和預測能夠影響企業籌資的各種有利和不利條件，以便尋求最佳籌資時機，并結合本企業自身的實際情況，適時制定出合理的籌資決策。
3.4 最佳籌資期限的決策
企業籌資按照期限來劃分，可分為短期籌資和長期籌資。企業做籌資期限決策時要在短期籌資與長期籌資兩種方式之間進行權衡。短期資金具有占用期限短，對短期經營影響大、資本成本相對低的特點，比較適合于企業流動資產方面的投資，如商業信用、短期貸款等；而長期籌資占用期限長，對企業短期經營的影響較小，但資本成本相對較高，投資風險較大，適合于長期投資或購置固定資產，如長期貸款、企業內部積累、租賃籌資、發行債券、股票等。
3.5 選擇最有利于提高企業競爭力的籌資方式
企業籌資通常會給企業帶來以下直接影響：首先，可以壯大企業資本實力，增強企業的支付能力和發展后勁；其次，可以提高企業信譽，擴大企業產品的市場份額；再次是可以擴大企業規模增強獲利能力。但是，企業競爭力的提高程度，根據企業籌資方式、籌資收益的不同而有很大差異。比如，股票籌資，通常初次發行普通股并上市流通，不僅會給企業帶來巨大的資金融通，還會大大提高企業的知名度和商譽，使企業的競爭力獲得極大提高。因此，進行籌資決策時，企業要選擇最有利于提高競爭力的籌資方式。
3.6 尋求最佳資本結構
中小企業籌資時，必須要高度重視籌資風險的控制，盡可能選擇風險較小的籌資方式。在企業籌資過程中，選擇不同的籌資方式和籌資條件，企業所承受的風險大不一樣。企業籌資時應認真分析市場利率的變化，選擇合適的貸款利率，盡可能減少籌資風險，降低籌資成本。對各種不同的籌資方式，企業承擔的籌資風險大小也不同。為了減少籌資風險，企業通常可以采取各種籌資方式的合理組合，即制定一個相對更能規避風險的籌資組合策略，同時還要注意不同籌資方式之間的轉換能力。總之，企業在進行籌資決策時，應當在控制籌資風險與謀求最大收益之間尋求一種均衡，即尋求企業的最佳資本結構。
參考文獻：
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一、企業的主要籌資渠道和籌資方式
1、企業的主要籌資渠道
企業籌資渠道，是指企業籌資的門路，包括籌集資金的來源和方向。我國企業籌集資金主要分為內部籌資渠道和外部籌資渠道兩種。
(1)內部籌資渠道
企業籌集的資金來源于企業自身。主要是指企業自留資金，包括企業自由資金、企業應付稅利和利息、企業未使用或未分配的專項基金。內部籌資渠道由于不需要承擔借款利息成本，故在資金成本上的負擔相對較小，風險近乎于零。
(2)外部籌資渠道
企業籌集的資金來源于企業外部。外部籌資渠道的范圍較廣，主體包括政府、銀行、企業、個人等，內容涉及國家財政資金、專業銀行信貸資金、非銀行經融機構資金、其他企業資金、外商資金、民間團體資金、居民個人資金等。外部籌資渠道的資金來源廣速度快，可籌集資金金額較大，籌集到的資金彈性較大，是企業籌資渠道的重要來源。但由于資金來源于外部，一方面需對資金的獲取和償付承擔較大風險，另一方面又要承擔由于借貸而產生的高額成本。
2、企業的主要籌資方式
籌資方式是指企業籌集資金所采用的具體方法和形式。企業的籌資方式屬于企業的主觀行為，只要籌資方式合乎國家規定的標準，就可以考慮采用。目前我國主要的籌資方式包括以下幾種：
(1)吸收直接投資
即企業直接從投資者處取得其作為資本投入的貨幣資金、實物資產或無形資產。按資金來源可分為吸收國家投資、企業法人投資、外商投資、個人投資。吸收直接投資的優點在于操作比較簡便，而且投資者往往是企業擁有者，享有企業經營管理權，有利于塑造企業良好的信譽，企業的財務風險也較低。缺點是資本成本較高、企業的控制管理權不集中、籌資范圍太小等。
(2)發行股票
即企業在證券發行市場發行股票，從而取得投資者的股本。發行股票是市場經濟條件下企業籌資的重要手段之一，發行股票的優點包括：一是普通股票的不可償還性和永久性等特征，致使籌資風險較低，有利于企業長期持續的穩定經營。二是籌資范圍較廣，可以最大限度地籌集社會資本。三是為獲得在證券市場上發行股票的資格，企業會自覺規范自身的資本結構和內部控制。
但發行股票也存在諸多缺點。一是股票投資的風險較高，導致必須設定較高的投資回報率才能吸引投資者，故資本成本也較高。二是股票發行需支付相關的發行費用，籌資費用較高。三是股票發行需經歷較長的周期和繁雜的審核環節，難以滿足企業應急性的籌資需求，及時性較差。四是發行股票可能會分散原有股東的控制權。
(3)發行債券
即企業在證券發行市場發行債券，從而取得向投資者借入資本，屬于企業的負債范疇。發行債券的優點包括：一是債券的風險相較股票更低，而且債券利息可以稅前支付，減少應交所得稅，所以其資本成本也較低。二是債券的發行費用也比股票低。三是發行債券所取得的資本屬于企業負債，不會分散股東控制權。
但債券具有償還性和期限性，籌資財務風險較高，且債券發行有著諸多限制條件，能夠籌集的資金金額受限。
(4)銀行借款
即企業從銀行處借入的資本，屬于企業的負債。銀行貸款籌資是我國企業的第一大籌資方式，其優點包括：一方面，企業借款籌資只要達到銀行的條件即可取得借款，籌資所需時間短，較為迅速。另一方面，借款籌資成本較低，且具較大彈性，可以與銀行進行協商。
其缺點主要是銀行借款的財務風險較高，需按時還本付息，一旦失去償付能力，則可能面臨高額滯納金，甚至破產。同時，借款限制條件較多，銀行要保障其資金的可收回性，對企業有著嚴格的信用評級標準，嚴格限制借款期限、規模等。
(5)商業信用
即企業在往來業務之中，產生的產品賒購和貨款預付。商業信用籌資的具體形式包括應付賬款、應付票據、預收賬款等。商業信用為企業爭取了短期的資金使用期，取得較為簡易，籌資方便，且無需提供任何抵押擔保，主動權掌握在企業手里。但其籌資成本較高，所籌資金使用期限相對較短，一旦企業未能還款，會造成不良影響損害企業的信用，受外界干擾較大。
二、影響我國籌資渠道及籌資萬式選擇的主要因素
企業的籌資渠道和籌資方式多種多樣，影響我國籌資渠道和籌資方式選擇的因素也是多方面的，主要分為五個方面，即資金要求、企業自身、籌資風險、籌資成本和資本結構。
1、籌資數額
籌資數額即企業需要籌集的資金量。籌資數額應該與企業實際資金的需求量相呼應，根據企業實際的資金需求量來確定恰當的企業籌資數額，籌資數額與企業需求量不一致，過多或過少，都會造成企業的損失。
2、籌資時效
企業籌集資金具有一定時效性的要求。這要求企業在資金急需時能夠迅速籌集所需資金;在不需要時能夠及時的償還，而不因資金閑置或拖欠產生額外的費用。
3、使用期限
由于企業發展項目持續時間不同，企業籌得的資金也有其一定的使用期限。資金使用期限較短，則企業需要籌集短期資金;使用期限較長，則企業需要籌集長期資金。
電力行業內部的市場競爭日益激勵，在復雜多變的市場背景下，電力行業的投資決策行為可以通過系統的科學論證來積極應對市場和政策的調整變化，不斷提升行業的市場競爭水平。作為反映企業管理層主觀能力和經營價值的重要途徑，投資決策行為的成敗可以直接影響企業的生存發展，為企業帶來戰略性的顛覆改變。電力行業的投資決策依賴于行業自身的發展特征，在關鍵性和戰略性的決策行為上根據不同電力企業的內部管理目標和可支配資源進行科學判斷，同時對投資決策的風險問題進行客觀地識別與量化，因此在投資決策等環節中需要通過定量分析來決定決策的實行，加以定性分析對決策進行判斷。
隨著社會主義市場經濟體制改革的進行和供給側改革的深化，電力行業在投資決策中必然面對經濟影響、社會影響、生態影響及政策影響等多層次的干擾要素，這些要素之間的錯綜復雜關系對投?Y決策的量化提出了更高的要求，因此需要充分的對投資決策進行探討，結合定性分析與定量分析共同實現決策的準確性。從投資決策的活動特征來看，投資決策體現了企業管理層的智慧，但實質上代表了企業整體發展中的集體決策行為，是建立在企業發展和資源基礎上的綜合性考慮。正確、科學的投資決策需要充分獲取投資項目的各種信息，對信息處理做到真實、客觀，在合理的判定系統中積極借鑒業內專家學者的相關意見，充分調動不同組織部門的積極性，明確職能分工，實現投資決策行為向著合理化和有利于企業發展的趨勢發展。
1.電力行業投資決策的影響因素
1.1投資決策者因素
投資決策的主要行為主體是企業的管理層，因此投資決策者的綜合能力是投資決策行為的最主要影響因素。作為經濟發展基礎行業的電力行業，在投資決策中的行為主體雖然依賴于電力企業自身發展中的現狀，但這種集體決策行為更體現在管理人員的個人思維中，其專業知識、企業社會責任感、管理能力、投資經驗及掌握的投資決策信息等都直接影響投資決策行為的成敗。在現代企業管理制度下，電力行業及企業的決策在追求經營發展利潤的同時更需要考慮企業或行業發展中的社會責任感、生態責任感及政策調整要求等，因此對投資決策者的衡量需要建立科學的評價標準體系，通過多指標要素的評價來促進決策者更好地制定和執行投資決策。
1.2決策依據因素
電力行業的投資決策制定需要根據一定的行業外部因素和內部因素進行參考，在投資決策目標的引導下對不同的決策因素進行量化分類考核，根據內、外部因素對投資決策的影響大小、周期等進行投資影響因素評價。在投資決策的眾多要素中，信息是最重要的因素，包括了投資標的的信息、所掌握資源的信息等，在掌握不斷完善的投資信息并保證其真實性的基礎上可以充分了解投資環境和可行性，分析投資決策中的有利因素和不利因素，避免陷入盲目投資的困境。
1.3投資決策方法和原則
在投資決策主體綜合考量多種決策影響要素后需要遵循一定的投資原則，按照既定的投資決策方法執行。電力行業基礎性的行業特征決定了行業的投資需要充分考慮到社會服務的影響，在保障其他產業生產建設電力服務的同時對資金、人力等進行綜合分析，按照投資原則和投資方法合理分配資金等資源。在投資實踐中，投資決策方法和原則并不是一成不變的，可能會隨著政策的調整、投資環境及投資資源的變化而改變，因此投資決策的方法和原則應在投資決策目標下及時地調整，根據決策影響要素的變化科學地改變決策方法。
1.4投資決策方式
投資決策在一定的決策原則和決策方法下通過行業內的不同組織形式實現投資決策目標，這種組織形式是投資決策方式。目前，電力行業內的投資決策組織實現方式一般有獨斷和集議兩種途徑，而不同的投資決策方式各有利弊。一般來看，獨斷的投資決策方式能夠高效的完成投資決策，一般有企業的最高管理人員執行，因此在執行力上具有一定的優勢，但獨斷的投資決策往往欠缺對決策影響因素的考慮，容易導致投資決策失誤甚至失敗。集議的投資決策方式可以充分綜合多種參考意見和有益投資信息，最大化的減少信息不對稱導致的投資盲區出現，但這種方式往往降低了投資決策的效率，在執行力方面也低于獨斷的決策方式。另外，集權的投資決策方式的經濟成本和時間成本都高于獨斷的投資決策。
2.電力行業投資決策的運行機制分析
2.1動力機制
從電力行業的投資決策產生的動力機制分析來看，行業內部的不同利益主體的利益博弈是主要動力，在不同利益引導下對電力行業內部的決策主體產生直接影響。對于投資決策的電力企業個體而言，投資決策行為在一定程度上改變了企業的產權關系，因此企業管理層必然根據產權在投資決策實施后的結果預判而進行投資決策行為的調整，并針對不同的利益與產權分配來執行。隨著供給側改革的深化和經濟一體化的發展，電力行業在并購重組中存在著較大的不確定性和風險性，投資決策行為必然為參與的利益主體產生不同的價值分配，因此不同的參與投資決策的主體在不同的利益和產權分配方式支配下產生不同的決策預期，其結果直接影響到投資決策行為的動機。
2.2信息保障機制
2.2.1外部信息保障機制
電力行業的投資決策中的外部信息是重要的干擾因素，因此針對復雜的外部環境及項目信息，參與的投資決策企業需要委托專業的會計師事務所或資產評估機構對投資的標的企業或項目進行財務審核，從被投資企業經營發展中科學的評估市場價值、投資風險及行業發展前景等，為投資決策主體提供科學的決策依據。在會計師事務所等中介機構對外部信息進行核實的過程中，被投資企業和決策主體企業都必須避免向中介評估機構進行信息泄露，嚴格控制企業高層或財務管理人員的信息傾向性透漏行為，避免中介機構做出迎合一方的失真判斷，同時也要避免會計師事務所等機構直接或間接的參與到投資決策的任意環節中，防止出現利益支配下的傾向性評估行為產生。
2.2.2內部信息保障機制
對于投資決策主體的電力企業內部信息保障機制建設方面，一方面需要對企業的管理人員和員工進行合理地信息公示，根據工作職責的分布方式加強與員工之間的投資決策信息共享與溝通，在決策的制定和實施中確保廣大員工的民意順暢。另一方面，電力企業內部的信息管理中需要不斷通過先進的管理理念，在優秀辦公信息管理軟件的輔助下提高內部組織的信息管理化水平，通過信息系統內部的層次溝通與共享機制對投資決策的內部信息進行有效地傳遞，并及時獲取來自于企業內部的多種反饋，強化對信息識別的驗證，為投資決策提供真實可靠的內部信息基礎。
2.3協調機制
投資決策對電力企業的發展起到了顛覆性的改變，甚至直接影響到企業的生存發展，因此投資決策行為的成敗必然影響到眾多人的利益分配，需要通過有效的協調機制保障投資決策的順利進行。從人的物質性和利己性出發分析，企業管理層和一般的員工在投資決策行為目標預判和利益分配上存在著嚴重的信息不對稱，因此對投資決策的認知必然存在較大的差異，在利益分配引導下的不同部分和群體必然產生了對投資決策的不同動機和行為，動機的不一致直接影響到投資決策的執行效率。因此，協調機制可以保障企業管理層及普通員工在投資決策信息客觀存在上的主觀一致性，促進企業內部信息更加順暢地溝通與共享，保障投資決策的順利進行。
2.4實施機制
投資決策行為在實施執行中一般由第三方的專業機構來實現，執行者與決策者的分離是投資決策實施的基本原則。投資決策的實施是一項復雜的系統工程，涉及到企業投資部門、財務部門、運營部門及人力部門等多部門的分工與合作，因此在投資決策總指揮團隊的分工需要統一實施思想，提高投資決策的執行力，在做好投資決策外部信息與內部信息有效共享的基礎上促進執行小組不斷提高思想認識，制定科學的執行制度來保證工作中的崗位職責和工作標準，及時準確的實行投資決策行為。
摘 要 在完善的市場條件下,市場融資制度的基本特點是資金配置以市場機制為導向,即社會資金配置都建立在市場的基礎之上,市場作為一種組織是資金供應者和需求者之間交易的結合點。但從現階段看,國有企業改革和發展中許多深層次矛盾和問題尚未得到根本解決,脫困的基礎還不牢固,企業改制不徹底,還未真正成為市場主體,影響了國有企業進一步獲得資金的支持和發展。
關鍵詞 國有企業 融資方式
一、國有企業的主要融資方式
融資方式是指企業獲取資金的形式、手段和渠道。目前,我國企業的融資方式主要可分為兩大類,即內部籌資和外部籌資。
(一)內部籌資
是指從企業內部開辟資金來源,籌措生產經營所需的資金,主要是供應商的應付未付款或預收款和歷年的留存盈余;它的優勢主要表現在可以節約成本,避免同外部投資者的交涉及簽署相應的條款。
(二)外部籌資
是指從企業本身以外的對象籌集資金,其中相當一部分是通過金融市場來實現的。我國企業外部融資的主要方式有兩種:一是債務融資,即通過銀行或者通過發行企業債券從投資者那里籌集資金;二是發行股票進行融資。其中,債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資;而直接債務融資一般是指通過證券市場發行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發行股票融資又統稱為直接融資。外部融資中如果是上市國有公司,那還包括境外融資。境外融資對國有企業的生存與發展具有重要的意義。而境外融資最主要的方式是境外上市,即通過在境外股票市場上發行股票籌集資金。中國證監會統計數據顯示,2003年中國企業海外新上市的數量為48家,籌資金額約70億美元;2004年的數量為84家,籌資金額111.5億美元,尤其是2005年,由于有交通銀行、中國神華集團等大型企業,使得這一年中國企業境外上市籌資額達到了206. 47億美元。截至2005年底,在海外上市的近310多家中國企業的市值已經達到了3 700億美元,為深滬兩市A、B市場可流通市值的2.39倍,其中80%都是有壟斷性資源的優質國有企業。以上數據可以看出,中國企業海外上市的數量、規模都呈現升級趨勢,大型國企現身于其中的次數越來越多,呈現出幾個明顯的特點:一是上市公司的質量普遍很高。如前幾年上市的中電信、中聯通,2005年上市的建行,2006年上市的中行、工行等,都是為國家創利的骨干企業。二是融資規模越來越大。2004年融資規模比2003年增長了59%,2005年比2004年幾乎增長一倍。三是上市地點相對集中,美國、香港兩地是國企海外上市的首選地,尤其香港已成國企境外上市的主要舞臺。四是海外上市越來越得到政府的支持和優惠政策。例如國務院專門制定的《國務院關于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規定》等法規。各個地方政府也分別對本地上市企業給予重獎。
二、國有企業的其他融資方式
(一)政策性融資
政策性融資是根據國家的政策,以政府信用為擔保的政策性銀行對一定的項目提供的金融支持。主要以低利率貸款的形式,其針對性強。政策性融資適用于具有行業或產業優勢、符合國家產業政策的項目,通常要求企業運行良好,且達到一定的規模,企業基礎管理完善等等。政策性融資成本低,風險小。目前中國政策性銀行有三家:中國農業發展銀行、國家開發銀行和中國進出口銀行。中國農業發展銀行主要承擔國家規定的農業政策性金融業務,以國家糧棉購銷儲業務為主體,以支持農業產業化經營、農業農村基礎設施建設和生態農業建設為重點的一家銀行。國家開發銀行主要融資領域為城市基礎設施、支柱產業等國家重大項目建設。近幾年來國開行逐漸把城市公共設施領域培育成為成熟的商業領域,并不斷從大城市向中小城市延伸,使經濟增長由重大項目的單一拉動向城市化的全面拉動轉變,配合了國家投資拉動的政策效果,成為我國中長期投融資領域的主力銀行。中國進出口銀行是我國外經貿支持體系的重要力量,是我國機電產品、成套設備和高新技術產品進出口和對外承包工程及各類境外投資的政策性融資主渠道,外國政府貸款的主要轉貸行和中國政府對外優惠貸款的承貸行。
(二)融資租賃
融資租賃,是指出租人根據承租人對租賃物和供貨人的選擇或認可,將其從供貨人處取得的租賃物按合同約定出租給承租人占有、使用,向承租人收取租金的交易活動。適用于融資租賃交易的租賃物為固定資產。融資租賃具備以下內涵:一是融資與融物的雙重功能;二是承租人選定擬租賃物,由出租人出資購買;三是供貨方、出租方、承租方三方當事人的基本經濟關系同時具備兩個或兩個以上合同;四是租賃期間租賃物的所有權和使用權歸屬必須明確;五是租賃期滿后,承租人對租賃物有購買選擇權。融資租賃在國有企業融資中的優勢:融資租賃的重要特征之一,就是承租人無需立即支付所需機器設備的全部價款,就可利用租賃物所產生的利潤支付租金。另外,融資租賃還具有對企業信用要求較低、還款方式靈活的特點。而國有企業融資的一個重要目的就是用于采購機器設備,這與融資租賃方式恰好相吻合。融資租賃的特征決定了融資租賃與銀行貸款,發行股票、債券以及其他融資方式相比較,具有無可比擬的優勢。
(三)引進戰略投資者
戰略投資者是指符合國家法律、法規和規定要求,與發行人具有合作關系或合作意向和潛力并愿意按照發行人配售要求與發行人簽署戰略投資配售協議的法人,是與發行公司業務聯系緊密且欲長期持有發行公司股票的法人。我國在新股發行中引入戰略投資者,允許戰略投資者在發行人發行新股中參與申購。主承銷商負責確定一般法人投資者,每一發行人都在股票發行公告中給予其戰略投資者一個明確細化的界定。具體來講,戰略投資者就是指具有資金、技術、管理、市場、人才優勢,能夠促進產業結構升級,增強企業核心競爭力和創新能力,拓展企業產品市場占有率,致力于長期投資合作,謀求獲得長期利益回報和企業可持續發展的境內外大企業、大集團。國有企業通過合資合作、增資擴股或出售國有股權等方式,引進戰略投資者,進行股份制改造,發展混合所有制經濟,實現體制創新、機制創新,達到增強企業實力、提高產品水平、擴大企業規模、不斷發展壯大的目標。戰略投資者(特別是國際戰略投資者)所具有的市場視野、產業運作經驗和戰略資源可以幫助企業更快地成長和成熟起來,也更有可能產生立竿見影的協同效應,在較短的時間內改善企業的收入、成本結構,提高企業的核心競爭力并最終帶來企業業績和股東價值的提升。戰略投資者更加著眼于未來市場的長期利益,而不像金融投資者那樣往往尋求短期的投資回報。
(四)BOT和BT方融資
BOT是英文Build-Operate-Transfer的縮寫,通常直譯為“建設-經營-轉讓”。BOT實質上是基礎設施投資、建設和經營的一種方式,BT是英文Build(建設)和Transfer(移交)縮寫形式,是政府利用非政府資金來進行基礎非經營性設施建設項目的一種融資模式。BT模式是BOT模式的一種變換形式,指一個項目的運作通過項目公司總承包,融資、建設驗收合格后移交給業主,業主向投資方支付項目總投資加上合理回報的過程。目前采用BT模式籌集建設資金成了項目融資的一種新模式。隨著我國經濟建設的高速發展及國家宏觀調控政策的實施,基礎設施投資的銀根壓縮受到前所未有的沖擊,如何籌集建設資金成了制約基礎設施建設的關鍵。原有的投資融資格局存在重大的缺陷,金融資本、產業資本、建設企業及其關聯市場在很大程度上被人為阻隔,資金缺乏有效的封閉管理,風險和收益分擔不對稱,金融機構、開發商、建設企業不能形成以項目為核心的有機循環閉合體,優勢不能相補,資源沒有得到合理流動與運用。政府根據當地社會和經濟發展需要對項目進行立項,完成項目建議書、可行性研究、籌劃報批等前期工作,將項目融資和建設的特許權轉讓給投資方,銀行或其他金融機構根據項目未來的收益情況對投資方的經濟等實力情況為項目提供融資貸款,政府與投資方簽訂BT投資合同,投資方組建BT項目公司,對項目進行融資、建設、并承擔建設期間的風險。項目竣工后,按BT合同,投資方將完工驗收合格的項目移交給政府,政府按約定總價按比例分期償還投資方的融資和建設費。BT模式僅適用于政府基礎設施非經營性項目建設;政府利用的資金是非政府資金,是通過投資方融資的資金,融資的資金可以是銀行的,也可以是其他金融機構或私有的,可以是外資的也可以是國內的。
可見,隨著我國市場經濟體制的不斷深化,特別是我國資本市場的建立和發展,各種直接融資工具的不斷發展和完善,使得我國企業的融資方式日益多元化。關于我國企業融資方式的選擇問題,關鍵在于如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系,從而使得企業的加權平均資本成本最低,企業價值最大。多元化的融資方式為企業自主融資提供了條件根據有關資料顯示,在1993年至2004年,我國企業的外部融資情況為:境內股票融資額為8 983.46億元,占境內股票、銀行貸款、企業債券三者的比重為5.21%;銀行貸款融資額為161 299.98億元,占三者的比重為93.59%;企業債券融資額為2 063.49億元,占三者的比重為1.20%。以優序融資理論為指導,借助我國不斷完善的債券市場,積極擴大我國企業的債券融資比重,按照優序融資理論以及發達資本市場國家的經驗,我國企業應該更加重視企業的債券融資方式,在我國證券市場不斷發展完善的前提下,不斷提高債券融資的比重。
參考文獻:
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對外直接投資理論的研究起源于美國學者海默對跨國公司的分析,他認為,大企業之所以到海外投資,主要原因在于其特定優勢,這種優勢具有壟斷性,導致市場具有不完全性。正因為企業具有壟斷優勢,而東道國的貿易政策恰好使跨國公司可以利用,于是便發生了對外投資。但現實經濟生活中,不僅僅是跨國公司,很多小企業也紛紛進行國外投資,因此該理論的現實解釋力不具普遍性。
英國里丁大學著名的跨國公司問題專家約翰?鄧寧博采眾家之長形成的理論,稱為“折衷”理論。該理論認為一國對外直接投資,必須具備三種優勢。一是所有權特定優勢,它指企業獨占無形資產所產生的優勢,以及擁有規模經濟所產生的優勢,前者包含技術優勢和營銷技巧、科學管理技能等優勢,這是吸收了壟斷優勢理論的觀點;二是內部化優勢,它是指跨國公司將其所擁有的資產加以內部化使用而帶來的優勢。三是區位特定優勢,即東道國固有的、不可移動的要素稟賦優勢。鄧寧認為,一個企業必須擁有三方面優勢,才能對外進行直接投資。該理論較符合我國外商投資的現實,但偏重強調外國投資企業,而對東道國企業的主動創造條件、積聚優勢與外國投資企業合作分析不夠。本文試圖在這一方面加以引申,并以波特的價值鏈為基礎構造東道國或地方政府、企業互動、合作創造優勢的吸引外資模型。
源于科斯交易成本概念的內部化理論試圖擴展解釋中小企業對外投資的行為,該理論認為,因為外部市場交易存在著多種不確定性,而訂約者無法事先訂立一個完備的合約,而導致外部交易成本很大,特別是知識產品的市場尤其不完善,使得企業無法充分利用外部市場有效地協調經營活動,于是企業便產生了海外投資的動機,以公司內部市場取代外部市場,使資源和產品在公司內部得到合理的配置和充分利用。該理論特別強調知識產品的特殊性,它具有“自然壟斷”的特征,因此擁有知識產品的企業不愿出售而愿意采取內部化方式利用壟斷知識。
二、外商投資知識價值鏈模型
根據波特的價值鏈模型,一個企業為了獲得競爭優勢,其生產活動的每一個環節對整體的相對成本都有所貢獻,正是每一個環節的高效率才形成了具有競爭優勢的價值鏈。但一個企業一般不可能在每一個環節都做得比競爭對手更優秀,而只是在某個或某幾個環節上才具有比較優勢,比如像耐克的技術設計與開發能力,形成了如普拉?哈拉德所說的核心競爭力。而一個獨特產品設計、不同凡響的銷售網絡等恰恰是海默所論證的壟斷優勢。因此一個企業具有比競爭對手更具優勢的某個價值環節,也就相對擁有某種壟斷優勢或所有權優勢,按照鄧寧的折衷理論,當一個企業具有所有權優勢,而且恰好匹配另一個國家區位優勢,則會有投資沖動,形成跨國投資。
我們根據價值鏈的構造原則,可以將價值鏈的上半部分改造為區位優勢,它由政府服務環境、人力資源存續環境、產業配套供應環境和市場潛力四個部分構成,它是外商投資企業的外部環境。政府服務環境包括吸引外資政策法規的完善程度、政策的穩定程度、地方政府服務的效率等。人力資源存續環境主要指勞動力供應的充盈程度、勞動力水平、勞動力繼續學習和培訓環境。
而生產產品所必須的技術知識、管理知識、生產加工知識、銷售與服務知識均為特定企業所擁有,我們稱擁有上述一項或多項知識的企業具有知識所有權優勢。
假定一個地區與其他地區相比具有比較區位優勢或者沒有比較劣勢,那么外商的投資方式抉擇完全以知識擁有的豐缺及完整程度為依據。如果一個跨國企業擁有全部知識的比較優勢,與區位優勢相匹配,外商傾向于采取完全控股的投資方式以實現利潤最大化;如果一個外國投資者只具有一項或其中幾項知識的比較優勢,它還必須尋求另外幾項知識具有顯著優勢的東道國企業進行合作,從而形成所謂的合資經營企業或者合作經營企業;如果在當地無法找到具有互補性知識顯著優勢的企業,則外商經過成本―收益的分析,傾向于完全控股。
假定一個地區與其他地區相比具有比較區位劣勢,外商投資風險較大,按照鄧寧的折衷理論,外商選擇所有權許可經營方式。不過,對擁有知識的外商而言,采用這種方式期望收益較低,因為信息的不對稱,買方處于信息的劣勢,導致談判交易成本很高。此時,擁有知識的外商抉擇的參考依據將是知識的特性。如果擁有的知識是專門知識,其傳播成本高,那么選擇許可經營是無利可圖的,還是傾向對外投資。如果是一般性知識,其傳播成本較低,采用許可經營就有利可圖。至于投資采取什么方式,外商因不具備區位優勢,獨立控股的投資傾向很低,那么他面臨的選擇是建立合資企業還是合作企業。考慮這個問題主要分析投資雙方的知識集合,如果知識集合能夠具備較全面的優勢,選擇合資方式的可能性較高;如果某個知識欠缺或不具優勢,而且獲取或控制該知識的成本較高,那么選擇合作投資方式比較符合外商的利益。
三、利用外商投資知識價值鏈模型的條件
根據外資投資策略模型,一個地方或一個企業要使利用外資有明顯成效,必須具備以下條件:
(一)創造良好的區位優勢
區位優勢是由政府效率、產業政策與結構和社會資源組成,是長期積累演化的結果,體現一個地區的產業定位和綜合優勢。首先要求政府是服務導向的政府,培養技能性和職業性人才,引導本地區進行準確的產業定位,形成比較好的產業集群效應。
(二)培養有競爭力的特色企業
必須擁有某些方面的比較優勢,如生產加工知識、管理知識、銷售與服務知識等。
要做到這一點,必須著力發展民營企業,保障民營企業的合法權益,并對國有企業進行改造,創造同等的競爭環境、強化競爭效應。使企業盡快在平等的競爭環境中培育自己的獨特優勢。
(三)培育形成較為公開透明的產權轉讓機制,使外商投資者能采取更節約交易成本的并購方式進入本地區
這即包括財產權利定價機制和轉讓機制的完善,也包括知識產權交易保障機制的完善。
關鍵詞：保留盈余 融資方式 應用
據國務院發展研究中心“中國企業家調查系統”在2004年組織的第十二次全國性企業經營者年度跟蹤調查。公布了對2881位企業經營者的問卷調查結果。企業經營者感覺突出的是宏觀調控后企業的貸款、運輸和征地難度加大。57.3％的企業經營者認為企業目前資金“緊張”，比去年提高9個百分點。可見。融資是企業常規性的課題。
融資，是一個有著廣泛內涵的概念，既包括外部融資又包括內部融資。其中內部融資主要有保留盈余融資方式和折舊融資方式，我們這里重點討論保留盈余融資方式。
一、保留盈余融資方式的優勢
保留盈余融資，是以當期可供分配利潤中保留一部分不進入利潤分配環節，用于滿足企業未來發展的一種內部融資活動，其性質相當于股權融資。這種融資方式的優勢主要表現在以下幾個方面：
(一)保留盈余融資方式是一種財務負擔最小、融資成本最低的融資方式
保留盈余屬于企業內部資金運用的一種策略選擇，并不發生企業資金規模外延的增大，也不發生與企業外部的實質性財務關系。所以，其融資成本接近于零，既無顯見的籌資成本，也不發生用資成本。是最為經濟的一種融資方式。
(二)保留盈余融資方式下用資風險的保障程度較高
由于保留盈余融資的資金是企業經營所得。是企業經營者辛辛苦苦賺下的錢，與企業經營者具有一種難以割舍的“親和力”，這種“親和力”在用資過程中起到一種內在的約束作用，企業經營者就像用自己的錢一樣。故其用資風險的保障程度較高。
(三)保留盈余融資方式可提高公司權益性資金的比重，降低公司的財務風險。穩定公司的資本結構
保留盈余是企業利潤分配決策的關鍵。從所有者角度來說，當企業預計投資收益率大于保留盈余資金的機會成本時，所有者愿意接受企業采取保留盈余融資方式；當企業預計投資收益率小于保留盈余資金的機會成本時。所有者將難以接受這種融資方式，對企業融資決策形成一定的制約力。同時。保留盈余融資方式會改變企業的資本結構。直接增加企業所有者權益，從而使企業利益格局向有利于所有者的方向調整，這是促使所有者接受這種融資方式的內在動力。
保留盈余。使企業盈余保持相對的穩定性。公司易于較好地控制公司的經營運作，如不必發行新股以防止稀釋公司的控制權。這是股東們所愿意接受的。避免發放較多的股利。使高股利收入的股東合法避稅，也是有益于股東的。同時。這種低股利政策還可以減少因盈余下降而造成的股利無法支付、股份急劇下降的風險。將更多的盈余再投資。以提高公司權益資本比重，降低公司的財務風險，穩定公司的資本結構，無疑對公司是十分有利的。
可見。企業采取保留盈余進行融資。有利于企業市場價值的提升。對外傳遞著一種利好的信息，提升了企業的信譽度。提高了企業舉債融資能力。對于企業的現狀和未來發展起到良好的造勢和推動作用。
二、保留盈余融資方式在我國企業運用的現狀
美國經濟學家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食順序原則：(1)內部融資、(2)外部融資、(3)間接融資、(4)直接融資、(5)債券融資、(6)股票融資。即，在內部融資和外部融資中首選內部融資：在外部融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資：在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。西方國家的企業正是遵循著這一原則進行融資并取得了成功。而中國的啄食順序卻與梅耶的啄食順序原則背道而馳。
(一)國有大型企業
當前我國國企的經營者普遍認為銀行貸款是最佳融資方式，因為資金是國家的，能還就還，還不起就不還，反正“肉爛也是爛在自己的鍋里”：有的認為發行股票是最佳融資方式。因為既不必還本。也可不分紅派息。因此。這些國企把外部融資中的股權融資作為首選。內部融資僅僅作為萬不得已時的融資手段，這些錯誤的融資觀念造成企業融資的難度越來越大。
國企的經營成果令人擔憂。明虧、暗虧占相當比例，因此表現出對外部資金的嚴重依賴。特別偏好外部融資。
(二)中小企業
中國中小企業融資的顯著特點之一，就是過于依賴內源融資。根據世界銀行所屬的國際金融公司的調查，中國私營公司的發展資金，絕大部分來自于業主資本和內部留存收益，這個比例近年來一直保持在50％一60％以上。而公司債券和外部股權融資等直接融資則不到1％。銀行貸款大約在20％左右。而在20世紀90年代。美國中小企業的資金來源中。業主資本大約占30％左右。顯著低于當前中國中小企業的比率；股權融資占到18％。金融機構貸款占到42％。則顯著高于中國當前的中小企業的相應比率。
三、保留盈余融資方式在我國實際運用的局限性
(一)企業融資觀念的阻滯
我國企業界普遍對外部融資方式感興趣，追求資金來源外延規模的增大，看重企業資金來源總量的增加。這部分融資占企業融資總量的80％以上。拉詹和津加萊斯ira－jall and Zingales，1998)的實證研究表明，在金融發達的國家，外部融資依賴程度較高的行業其發展速度超乎尋常地快。在我國，金融市場還不是很完善。更應明確企業的最佳融資方式是內部融資，一個企業應主要依靠自身積累謀求發展，而不能總是指望所有者追加投資、債權人恩賜或政府赦免求得生存機會。這就像一個健康人是靠自身的造血機制來維持生命的。而不是靠輸血、輸液來維持生命的。企業應充分挖掘內部潛力，大練內功，提高盈利水平。為擴大再生產留足利潤。為此，要搞好現有資產的存量調整。減少資本的閑置和低效使用狀況；強化投資決策能力。減少決策失誤；改善應收賬款管理，完成“驚險的跳躍”；增收節支，降低成本，拓展市場。增強發展后勁：等等。
(二)內部環境的制約
我國企業可分為兩大類，一類是上市公司和規模較大的企業。這部分企業所需資金龐大，保留盈余部分目前在這些企業往往所占比重還很低，不能滿足其迅速發展的需要，所以對于國家、銀行及證券市場就有了較大的依賴性。特別是上市公司。我國證券市場管理又制定了種種限制性政策，使得企業保留盈余融資幅度難以放大和持久。另一類是中小企業，這部分企業起點較低。發展速度緩慢。內部造血機制薄弱。保留盈余部分不大。引不起企業經營者的關注。往往把更多的融資工作放在外部融資方面。
(三)外部環境的不利
摘要風險投資退出是風險投資過程中最后一步也是最關鍵的一步，風險投資的退出存在風險，但風險并非僅存在退出這一個階段，從選擇投資項目開始就存在風險。從風險投資的項目選擇、風險資本注入企業后的管理、風險投資退出時機和風險投資退出方式的選擇四個方面來闡述對風險投資退出風險的控制。
關鍵詞風險投資風險控制退出時機退出方式
風險投資作為一種創新性的金融投資工具對經濟的巨大推動作用，風險投資退出是因為其關鍵環節引起了廣泛關注。目前，國外關于風險投資退出研究理論的理論體系主要著眼于各種退出方式的比較選擇和公開發行股票上市相關的研究。國內則主要是介紹和比較各種退出方式的優劣、適用條件以及我國的使用障礙等，對退出的風險控制研究則較少涉及。風險投資存在風險，而風險投資的退出本身也存在風險，這種風險在風險投資的項目選擇、風險資本注入企業后的管理、風險投資退出環節均存在。因此，本文從風險投資的項目選擇、風險資本注入企業后的管理、風險投資退出時機和風險投資退出方式的選擇四個方面來闡述對風險投資退出的風險控制。
1風險投資退出的風險分類
風險投資退出所面臨的風險有來自被投資企業外部的和內部的風險以及風險投資退出方式和退出時機的選擇所帶來的風險。
（1）來自被投資企業外部的風險有：政策風險、利率風險、通貨膨脹風險、環境風險等。政策風險主要指政府在指導經濟工作時所做的突然性政策轉變，這對于一個企業的經營有致命的威脅。利率風險是指由于利率的變動導致投資收益率的變動，從而使投資人的收益受到影響。通貨膨脹風險是指當物價上漲時，貨幣的購買力下降可能給投資人帶來的風險。環境風險指企業的復雜多變的外部環境給企業的發展帶來不確定因素，形成的風險。
（2）來自被投資企業的內部風險有：技術風險、管理風險、道德風險等。技術風險是指由于即技術不成熟、不完善給產品開發帶來的問題，影響高新技術產品的成功。管理風險指企業經營管理不善造成的企業破產、虧損給投資者帶來的風險。風險投資家能否成功運作風險資金與管理是否到位密切相關，如果創業者素質差、獨斷專行，員工無凝聚力、管理松散，必然使管理風險增大。道德風險是指企業的經營權和所有權的分離，經營管理者擁有企業投資者所不具有的內部信息（信息不對稱）從而犧牲投資人的利益來換取自己的私利。
（3）風險投資退出時機和方式的選擇帶來的風險。選擇何時退出和選擇采用什么樣的方式退出對風險投資的成功退出非常關鍵，其中也并存很大風險，無論哪一環節出現問題都可能導致投資者的收益受到影響甚至投資失敗。
2風險投資退出的風險控制
風險投資中存在著多種風險，一般來說，外部風險屬于系統性風險，是風險資本家和風險企業家所無法控制的，風險資本家主要采取盡可能回避的態度。因此，風險投資家主要關注的是來自風險企業的內部風險和退出環節的風險。因此如何控制風險投資退出所面臨的利率風險、通脹風險和環境風險等所有企業經營所必須面對風險，在此不予分析。由于選擇風險投資項目和投資后對企業管理對于風險投資的退出非常關鍵，直接影響退出績效。本文并非單純分析退出這一個環節的風險控制，而是從選擇風險投資項目、投資后對企業的監督指導和管理、風險投資退出時機和退出方式的選擇四個方面來分析風險投資退出的風險控制。
2．1風險投資項目時的風險控制
選擇什么樣的項目進行投資是風險投資操作的首要問題，也是整個風險投資過程中的關鍵環節，它直接關系到風險投資是否能順利退出。風險投資家在選取項目時要對項目做具體的、長遠的分析。風險資本家在分析某個投資建議是否可行時應該從管理者、市場和技術三個方面考慮。風險資本家應從各個角度去考察企業領導者是否在他從事的領域里具有敏銳的洞察力，是否掌握市場全貌并懂得如何去開拓市場，是否懂得利用各種手段去籌措資金，是否有將自己的技術設想變為現實的能力，是否有較強的綜合管理能力，是否能組建一個由具有各方面專長的人才組成的相輔相成的管理層。風險資本家還應該根據自己的經驗和對市場的認識，分析判斷待投資項目和技術的市場前景。該項技術能否形成產品并有廣闊的市場。
2．2投資后對企業監督指導和管理中的風險控制
投資項目確定后，根據協議，風險投資家就要為風險企業注入必要的資金，支持風險企業的發展。一般在這一階段，風險投資家對風險企業不僅僅只是不斷地注入資金，滿足其發展的資金需求，而是要完全地參與到風險企業的發展中去，參與對企業的經營管理，幫助企業開拓市場。因為，對于風險企業，其創建者多是一些技術專家，相比來說，企業的經營管理是他們的弱項，他們一般都缺乏經營管理方面的知識和技能。而風險投資家正好和風險企業家形成了互補，他們擁有市場研究、生產規劃、經營戰略、財務法律方面的優勢，并且在社會上有廣泛的信息與關系網絡，可為風險企業提供各種咨詢和服務，幫助企業規范管理。因此，風險投資的資金投入階段，是風險投資家和風險企業相互合作、共同發展的階段，風險投資家必須要全面的融入到風險企業中去，利用自己在管理、財務方面的專長，使企業有更好的發展，為其風險投資的順利退出奠定基礎。
2．3選擇風險投資退出時機的風險控制
從理論上看，風險投資的最佳退出時機應為收益最大化的那一點，但由于在退出中涉及到諸多復雜因素，如政策、市場和法律等的影響和干擾，實際退出時機與理論的最佳退出時機之間存在一定偏差。下面從企業的產業周期、企業股權價值和退出方式這三個方面分析風險投資家應如何選擇退出時機來控制退出風險。
（1）從企業的產業周期看，普遍認為風險投資應該在被投資企業的“成熟期”退出。而針對一些由于技術風險、市場風險在成長期就破產的企業和發展一般的企業應該盡早退出；針對那些發展到成長期后期，由于技術替代以及改進等使得競爭加劇，盈利降低的投資項目也應該在競爭對手產品入市前盡早退出以獲取高回報、早回報。針對少數闖過技術風險與市場風險的在成熟期的前期發展成為中型企業，在符合正式股票上市標準時，可上市退出以便獲取高額回報。
（2）風險投資家根據企業股權價值決定退出時機。當風險企業的財務狀況存在嚴重問題時，如計算出的股權持有價值小于零時，風險投資家應立即退出。如果市場中出現某一項目給風險投資家帶來的股權持有價值大于現有項目的股權價值，風險投資家就應果斷實施退出，撤出資金進入下一個風險投資項目。
（3）最佳退出時機與適宜的退出方式相配合，才能達到最佳效果。采用何種方式退出往往與當時的金融環境有關。若金融環境良好，風險投資家一般優先考慮公開發行股票上市的方式退出。那么在企業符合上市標準后，可以獲得最大收益時應選擇退出。在行業和經濟衰退時期，并購活動增加，信息不對稱程度高。這個時期對于公開發行股票上市退出并不有利，對于收購有利。若風險投資采用出售方式退出，風險企業的出售應該選在企業未來投資收益的現值比企業的市場價值高才時，這時風險企業獲得的利潤最大，最有利于風險投資者的投資利益。
綜上所述，風險投資退出時機的選擇受到被投資企業的經營狀況，所處的金融環境，風險投資家和被投資企業的預期收益等各方面的影響，因此要綜合考慮各個方面選擇時機退出。
2．4選擇退出方式時的風險控制
風險投資家在進行風險投資時總是希望通過投入最少的資本，獲得最大的資本收益，而高收益也意味著高風險。因此慎重選擇風險退出方式是控制風險投資退出風險中及其關鍵的一步。各種退出方式中，公開發行上市的回收倍數最高，其次是股份回購，再次是收購，最后是清算。然而，現實中最優先考慮的并非一定是公開發行上市，最后考慮的也并非都是清算。為使投資風險降低，風險投資家在選擇時，需綜合考慮各方因素，主要有：
（1）風險企業自身經營狀況。風險企業經營狀況較差，或者行業不景氣時，必然要采取清算退出。當經營狀況較好，達到預期目標時，采用股權轉讓方式。其中，能否采用公開發行股票上市退出，還要看企業財務數據是否達到上市要求，企業家是否有足夠的資金支持上市的各種費用。能否采取出售和回購，還要分別看企業家能否找到合適的接收方，以及風險企業家的購買能力。
（2）風險投資家的偏好。希望減少退出的復雜程度和花費，實現資本一次性迅速退出的投資者，可以選擇出售或者回購作為退出方式。而愿意承擔上市復雜的手續、高昂的費用、不能一次退出但是希望得到最高回報的投資者，可以選擇公開發行股票上市退出。
（3）經濟金融環境。如果資本市場不完善，或是資本市場活躍度不夠，風險資本家在考慮退出時，就要謹慎選擇公開發行股票上市方式。產權市場的混亂也會給采用股權轉讓方式實現退出的企業造成很大阻礙。風險資本家在選擇時，需要考慮經濟金融的綜合環境。
作為風險投資家，在決定退出投資時，應根據風險企業的自身特點和當時的外部環境，靈活地選擇退出方式，規避由于退出方式選擇不當帶來的投資風險。
3結語
風險投資的退出對于整個投資環節非常重要，風險投資退出風險的控制也尤為關鍵。目前關于風險投資退出風險的控制方面的研究還不夠完善，還需要我們在今后的時間中不斷總結經驗教訓去發展和完善。
參考文獻
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關鍵詞:上市公司 資本結構 治理結構
一、上市公司資本結構的變化對公司治理的決定作用
在企業資本結構變化的過程中,伴隨著資金的轉移會發生權利和義務的變化。各利益相關主體必然要對資金的使用、收益分配和控制等相關的權責利關系進行界定,在這一過程中,投資者為了保護自身的利益,一方面,要采取措施調動管理者的積極性;另一方面,又要對管理者進行必要的監督與約束。
第一,具體說來,資本結構會影響經營者的工作努力水平和其他行為的選擇,從而影響企業的市場價值。
第二,企業資本結構的優化決定了投資者對企業控制程度和干預方式的變動。投資者對企業控制權的實施方式選擇與融資方式密切相關,
第三,融資方式的選擇實質上就是法人治理結構的選擇。一個企業的業主或經理進行內部融資時,為使投資者同意把資本投入到這家企業,他必須對投資者做出承諾。
第四,股權結構是公司治理的基礎。現代企業治理結構理論認為。公司治理結構是用以處理不同利益相關者即股東、貸款人、管理人員和職工之間關系,以實現經濟目標的一整套制度安排。
第五,企業的資本結構和融資方式決定投資者對企業破產清算方式的選擇。企業在出現財務危機時往往有兩種選擇:一是清算,二是重組。
二、上市公司融資結構不合理
自20世紀50年代以來,西方發達國家企業融資的變化呈現出一個共同的趨勢即內部資金的比率明顯上升,外部資金的比重有所下降;在外部融資中,證券融資的比重迅速上舟,銀行融資的比重有所下降;在證券融資中,債券融資比重上升,股票融資呈下降趨勢。
與之相比,我國企業融資結構的變化則呈現出另一種格局:內部資金比重因財政投資的迅速減少而在不斷下降,企業內部融資率不足25%,外部資金所占比重高達75%以上;而在外部融資中,銀行融資占有絕對優勢。
三、上市公司,的股權結構問題
(一)股權結構的畸形
上市公司資本結構的變化對治理結構的影響,其根本在于股權結構的變動。一般認為,市場經濟發達國家的融資方式主要分為兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式為主的模式,
由上可知,首先。由于相對控股股東擁有的股權較多,所以有動力對管理者進行監督與激勵:其次,相對控股股東的地位容易動搖,他不再可能強行支持自己提名的原經理人員。因此,就總體而言。相對控股模式更有利于發揮公司治理的作用,
目前我國上市公司股本結構較為復雜,表現為:
1 未流通股在公司總股本中的比重相當大。未流通股比例過大,特別是其中的國家股比例過大。截至2001年12月31日,未流通股比例超過50%的上市公司有946家,占我國上市公司總數的81.6%:我國上市公司的平均未流通股比例更是高達60.5%。截至2003年11月30日,上海證券交易所的股份總數是4518.98億股,未流通股份合計3013.29億股,占股份總數的66.681%。
2 國有股股權在公司總股本中占絕對優勢,一股獨大,股權高度集中。2001年底我國A股上市公司中前5位股東持股比例之和在50%以上的占74.4%。首位股東處于絕對控股地位(持股比例≥50%)的上市公司比例達40.93%,首位股東平均持股比例達44,26%。國家股比例超過50%的上市公司有376家,占上市公司總數的32.4%。
論文關鍵詞：高等院校,公寓社會化,后勤社會化,模式
0引言
學生公寓作為高校后勤改革的重要組成部分和主要內容。根據國務院的統一要求，在各級政府和各級教育主管部門的指導下，大多數高校以全面推進后勤社會化為契機，通過各種渠道，積極利用社會資金，以社會化方式興建學生公寓，大大改善了學生的住宿條件。高校學生公寓社會化帶來了投資主體，利益主體，服務工作隊伍主體多元化，學生公寓管理工作也出現了新的矛盾和問題。比如，如何實現高校學生公寓的科學化和規范化管理，如何實現后勤育人、服務育人、環境育人，學生思想教育工作如何做到有效及時等一系列的問題。本文將在比較分析高校學生公寓社會化模式的基礎上，指出當前存在的主要問題，并提出相應的對策。
1高校學生公寓社會化改革的模式
高校學生公寓社會化是通過社會化運作，利用社會資金進行高校學生公寓建設和管理的過程。從涉及的利益主體看，高校學生公寓社會化主要存在以下三種模式：
模式1：初步社會化模式。在這種模式下，高等學校組建后勤服務企業，實行“一校兩制”，事企分開，兩權分離，后勤企業作為獨立法人自籌資金建設并全面管理大學生公寓，同時學校設后勤管理處，通過契約形式代表學校作為甲方行使對后勤企業—乙方的監督、檢查、驗收、審核等職責和職能。在開發大學生公寓的過程中，政府給予各項政策優惠，使大學生公寓的開發成本得以大幅度下降，既保證后勤企業“有利可圖”，又確保大學生能承受得起公寓租金。文獻中經常提及的浙江模式和上海模式就屬于初步高校學生公寓社會化模式，上海模式中不同的是，其后勤服務企業是由多個高校共同籌建的。
模式2：半社會化模式。在這種模式下，引入外部企業，高等學校、后勤服務企業和外部企業緊密合作，土地所有權和投資權分立，高等學校出土地，由外部企業進行投資建設學生公寓，并按照合同規定進行經營一段年限，學生住宿費歸外部企業所有，后勤服務企業進行物業管理。半社會化模式一般采用BOT的投資方式，即學生公寓的所有權歸高校，外部企業只有經營權，合同年限一到，學校即可收回學生公寓。這種模式雖然簡單，可操作性強，高校、后勤企業和外部企業之間的權責也清晰，但對外部企業來說，只具有學生公寓的經營權，沒有所有權，因此無法享受土地升值，企業投資熱情不高。文獻經常提到的武漢模式就屬于半社會化高校學生公寓社會化模式。
模式3完全社會化模式。在這種模式下，政府出臺優惠政策，開發商自行買地，自行投資建設，產權完全歸企業所有，高校保證學生入住，企業按市場開發大學生公寓社區，包括食堂，超市，郵屯，銀行等。這種模式根據“誰投資，誰經營，誰受益”的原則，外部企業作為投資主體，也是學生公寓的產權擁有者，經營風險小、每年收入相對穩定，而且隨著國民收入、租金和房產價值的增長，資產保值容易。但是在這種模式下，對高校和學生工作管理而言，帶來了一些問題，比如物業公司的管理沒有約束力、管理上存在缺陷等。
上述三種模式是三種不同的高校學生公寓社會化模式，它們在學生公寓所有權、投資主體、服務主體、學生工作管理難度等方面存在顯著差異，具體如表1所示。
表1三種高校學生公寓社會化模式的比較
學生公寓社會化模式
所有權
投資主體
服務主體
學生工作管理難度
初步社會化模式
高等學校
后勤服務企業
后勤服務企業
容易
半社會化模式
高等學校
外部企業
后勤服務企業
容易
完全社會化模式
外部企業
外部企業
顯而易見，這種旅行計劃對于確保旅途的安全、順利等是大有裨益的。那么在創辦企業的過程中，創業者是否也可以制定一個類似旅行計劃的商業計劃呢？答案顯然是肯定的。
種類與作用
廣義的商業計劃主要是對企業活動進行詳盡的全方位籌劃，從企業內部的人員、制度、管理以及企業的產品、營銷和市場等各個方面展開分析。狹義的商業計劃專指創業的商業計劃，它是創業者或企業為了實現未來增長戰略所制定的詳細計劃，主要用于向投資者說明公司未來發展戰略與實施計劃，展示自己實現戰略和為投資者帶來回報的能力，從而取得投資者的支持。
從根本上講，商業計劃有三個方面的作用，即加深創業者及其團隊對商業機會的認識；緩解創業者和投資者之間的信息不對稱；指導企業發展的路線圖。如下文所述，商業計劃的內容涉及商業模式、市場與行業、產品與技術、競爭對手、團隊成員、資源狀況等方方面面的細節，創業者通過主導和參與制定商業計劃這個過程，對商業機會的認識從感性上升到了理性；從定性升華到了定量；對企業相對于競爭對手的優劣勢以及相應的戰略有了更為清晰的認識，做到了未出茅廬已知天下三分。
對于商業機會的優缺點、團隊成員的能力與人品等，創業者與外部人――比如外部投資者之間存在著嚴重的信息不對稱，而且通常是以創業者為代表的內部人占有優勢。在這種情況下，如果缺乏緩解信息不對稱的方式，使外部投資者認為創業者有圈錢或其它不良企圖，則很難產生投資的意愿，從而使本來可以給雙方帶來收益的交易行為無法實現。此時詳細記述了方方面面每個細節的商業計劃無疑是使創業者和投資者實現信息共有的重要方式，通過仔細閱讀商業計劃，投資者可以了解創業者所描繪的（不一定是現實中的）市場機會、盈利能力、退出渠道、競爭優勢、團隊組成、營銷戰略、財務狀況等等，如果投資者認為值得進一步考慮，他（她）會通過實地采訪、與創業者面談、向其他人電話咨詢團隊成員能力等手段進一步驗證商業計劃的可靠性和可行性。但是無論如何，商業計劃是吸引外部投資者的第一塊、也是最重要的奶糖。
一旦創業企業獲得了必要的資金等資源，開始了正式的海上航行，那么對企業發展路線圖的需求則更加迫切：企業應該在何時試銷第一批產品？如何根據市場反應調整產品的設計？原材料應該保持多少的庫存？應收賬款維持在多大的比例？何時第二次募集所需資金？針對這些問題，商業計劃都有明確的規定，因此它可以成為指導企業發展的路線圖。同時通過對比實際情況與商業計劃的差異，創業者及其團隊可以進一步挖掘產生差異的原因――是因為外部環境的變化超出了原來的設想，還是因為內部管理等方面出現了問題，從而發現產生問題的原因，對癥下藥。
基本內容
因為商業計劃的主要目的是吸引外部投資者，所以它的內容構成也是為達到這個目的而設計的。通常而言，一份完整而規范的商業計劃應該包括以下內容：即封面封頁；索引目錄；執行總結；企業介紹；產品服務；技術研發；管理團隊；市場分析；營銷計劃；生產計劃；財務計劃；風險管理；退出策略。
執行總結被稱為吸引投資者閱讀商業計劃全文的燈塔，其重要性不言而喻。從效果來看，執行總結要向投資者傳遞以下信息，即在產品、服務和技術方面具有競爭對手所沒有的獨特性；商業機會和開發戰略是有科學根據和經過充分論斷的；企業有很強的管理能力；進入和退出市場的時機合適；企業的財務預測分析值得信賴。企業介紹的內容相對簡單，主要包括企業名稱、注冊地點、營業地點、法律形式、聯系方式等一般性信息，此外還有公司的發展史、組織結構圖、主要產品或服務、業務展望等內容。
產品服務部分的內容比較重要，主要展示本企業產品（服務）的名稱、功能、價格、特別是創新性及其相對于競爭產品的比較優勢，合理解釋為什么顧客會購買本企業的產品而不是競爭對手的。技術研發部分的技術和研發與產品服務部分相互聯系，主要分析公司需要在哪些方面改善或突破現有技術，以適應未來的技術和市場發展變化；展示研發隊伍的力量，可以列出主要技術骨干的背景、經歷和研究成果；制定為推出新產品所需進行的研發計劃，包括企業研發預算，時間進度以及產品更新換代計劃等，最后還要闡述企業計劃通過采取何種措施來保護知識產權。
管理團隊和組織的寫作內容主要包括四個部分，即管理層展示；創業所需要的外部支持和服務；激勵約束機制；組織機構。這部分內容的核心作用是使投資者相信：管理團隊的專業知識、從業經驗使其有能力勝任企業的重擔，同時合理的激勵機制還會使其努力工作。市場分析一般從三個方面進行闡述：整個市場的大小和市場走勢；創業企業的目標顧客群體；企業面臨的競爭態勢。在分析市場走勢時，要重點分析影響產業發展的關鍵因素，包括技術進步、宏觀環境、政府政策、社會文化、市場需求等。如果可能的話，盡量用具體數據說明整個市場的狀況，包括行業的總體規模和未來5年的預期，行業的平均回報率和未來5年的預期等。在分析競爭對手時，要列出所有的競爭對手，用數據說明這些競爭對手的市場份額，年銷售量和銷售金額、產品質量和價格的比較、生產規模、產量、設備、技術力量、銷售利潤、競爭戰略、推銷方式和售后服務等。最后將競爭的范圍縮小，鎖定1~3個主要的競爭對手進行比較，充分掌握企業自身的優劣勢。
商業計劃中的營銷計劃一般按照4P理論撰寫，即產品（Product）、價格（Price）、渠道（Place和促銷（Promotion）。在商業計劃中，生產計劃雖不如其他部分那么奪目，但是它的重要性是不言而喻的，它構成了財務計劃的基礎之一，是商業計劃不可缺少的一部分。在這一部分，盡可能向投資者展示企業擁有和需要的生產資源，將怎樣安排這些資源進行生產，以及生產目標是什么。財務計劃常常被認為是商業計劃的核心和靈魂，投資者通過財務計劃可以看到一個好的創意終將如何轉化為贏利。需要提醒的是，這部分的寫作非常專業，涉及到資產負債表、利潤報表和現金流量表等，所以往往是委托
會計師事務所完成。財務計劃有兩大使命，一是通過財務分析進行財務預測，說明融資需求（包括時間和金額），并以此為依托談判融資的具體事宜；二是通過財務分析所揭示的數據，向投資者展示創業企業未來的財務狀況和獲利能力，使投資者有信心投資。本部分的融資計劃主要闡述預計的資金需求是多少；以什么樣的條件實現融資；企業未來的資本結構如何安排；資金將如何使用；投資收益將如何安排；投資者如何介入企業的經營活動；投資者有哪些控制權和決策權。
創業的高風險是眾所周知的，創業投資者在向創業企業投資前總是希望盡可能多地弄清企業可能面臨的風險，風險的大小程度及如何降低或防范風險、增加收益等。成功地消除和減輕投資者的顧慮，將有助于獲得投資者的青睞。因此在商業計劃書中客觀事實地描述風險的來源和將要采取的控制方法是非常必要的。創業投資者通常對創業投資的退出策略極為關注。常見的退出方式主要包括公開上市、并購和企業回購等。通常公開上市（IPO：initial publicoffering）的收益最高，是創業成功的標志，兼并收購（M&A：merger andacquisition）是指把企業出售給大企業或集團，回購指企業根據預定的條件回購投資者手中的權益。
注意事項
商業計劃是建立在一系列假設基礎上的。美國的一位投資者曾說，商業計劃通常要比天氣預報準確10%。因此創業團隊必須針對投資者的這個問題采取相應的策略，主要是周到細致的事先調研。調研的內容包括行業、環境和政策背景、競爭對手和客戶、供貨商等；調研對象包括行業協會、客戶、供銷商、營銷商、競爭對手；調研方法可以采用實地觀察、專家訪談、問卷調查等。另外，在語言表達上也需要注意。比較如下兩段的描述“我們的機器設備會是市場上最好的。”和“我們的機器設備不僅擁有目前市場上同類產品所具備的功能，還添加了x 、y、z三個特點，售價則比我們最接近的競爭對手低m元。”又如，“我們餐館的食品和用餐氛圍是最好的。”和“由于餐館名氣很大，在周五和周六的晚上，平均要等45分鐘才能等到一個座位，即使在其他幾天的傍晚用餐時間，也需要花15~30分鐘等到座位。”顯然，后面的描述比前面的描述更有說服力。
