時間：2023-07-06 17:16:05
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資項目評價的基本方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞 NPV ROV 投資項目 項目評價
1 關于NPV方法
所謂凈現值（Net Present Value）是指投資項目按基準收益率（ic），將各年的凈現金流量折現到投資起點的現值之代數和，基準收益率是指要求投資達到的最低收益率。凈現值的計算公式為：
NPV（ic）＝
其中CI表示現金流入量，CO表示現金流出量，t表示第t年。
根據上述定義，凈現值的經濟含義是：NPV＝0表示項目達到所預定的收益率標準，項目的獲利能力等于給定貼現率，即與資本的最低獲利要求相等，而不是投資項目盈虧平衡；NPV大于0則意味著除保證項目可實現預定的收益率外，還可獲得更高的收益，而小于0就表示項目未能達到所預定的收益率水平，但不能確定項目已虧損。凈現值法的評價標準是：NPV大于或等于0，可以考慮接受該項目；NPV小于0，可以考慮不接受該項目。
凈現值的主要優點是：①計算簡便；②計算結果穩定，不會因算術方法的不同而帶來任何差異；③考慮了資金時間價值并全面考慮了項目在整個壽命期內的經濟狀況；④直接以貨幣額表示項目的凈收益，經濟意義明確直觀。
NPV方法作為投資項目評價的傳統方法，在使用中也存在種種問題，主要表現在：①必須先確定一個較符合經濟現實的基準收益率，而基準收益率的確定是一個比較復雜的困難問題，基準收益率太高，會失掉一些經濟效益好的項目；若定得太低，則可能會接受過多的項目，而其中的一些項目效益并不好。②凈現值無法評定可接受的備選項目的優劣。一個勉強合格的大型項目的正凈現值可以比一個很好的小型項目的正凈現值大得多，這樣就有可能造成決策失誤。③NPV評估方法隱含的假設為投資決策必須于當前作出，如果投資回報令人滿意，則進行投資，反之放棄該項目，將來也不會投資。所以在投資項目的分析、決策及其實施過程中，決策人扮演的只是一個被動角色，他只能坐視投資環境的變化，而不能根據以后得到的信息調整決策。但在風險投資過程中，投資的時機有一定的回旋余地，如果項目的前景不確定，投資者可以推遲行動直至得到更多的信息再決定是否進行下一階段的投資，所以NPV方法忽略了投資者根據信息進行調整的靈活性的價值。④應用NPV評估方法必須能夠準確估計項目在壽命期內各年所產生的凈現金流量，并能夠根據風險大小確定相應的風險調整貼現率，而且在項目的壽命期內，投資的環境不會發生預期以外的變化。被投資企業一般沒有歷史財務數據，可以類比的公司很少，而且未來的前景十分不確定，無法估計其收入增長率。數據的缺乏使得對風險參數以及折現率的估計存在很大的偏差。⑤風險企業初期開支巨大而之后很久才會有現金流，這樣的現金流結構會導致公司的大部分價值都落入終值中。終值對折現率和公司的增長率這兩個假設比率的取值都很敏感，從而降低了評估結果的穩定性和可信度。
由于NPV存在上述問題以及投資項目的高風險性和階段性特點，而且項目實際產生的凈現金流通常為負。因此，如果按照NPV方法進行評價，這類具有高成長性的投資項目多半要被打入冷宮，所以近年來人們開始尋找更有效的評價方法。項目投資過程通常都具有多輪投資的特征，投資者通過這種多輪投資的方法來激勵企業家獲得未來的融資，同時也對投資風險加以控制。通常投資合同中都寫進了進行后續投資的第一拒絕權。進行后續投資的權利非常類似于金融看漲期權：擁有項目投資機會的企業持有現在支出貨幣（執行價格）或未來支出貨幣以獲得具有一定價值的資產（如一個項目）的選擇權。這種資產也可以出售給另一家企業，但這種投資是不可逆的。這就啟發我們采用期權定價的方法來評價風險項目的價值，因為企業進行投資的對象是實物資產，所以這種定價方法稱為實物期權定價方法（Real Option Value）（ROV）。由于投資環境存在不確定性，選擇投資時機的靈活性給項目投資者帶來了價值。若項目價值上漲，資產凈回報的上漲空間是無限的；若該項目價值下降，企業不必投資，損失的僅僅是它的第一輪投資。這種靈活性的價值是不可能用靜態的NPV方法計算出來的，ROV方法充分考慮到了這一靈活性的價值，因此比NPV方法更為貼近現實投資的過程。
2 關于ROV方法
這里應用動態規劃的貝爾曼方程來推導出ROV方法在投資項目評價中應用的基本模型。該模型的目的是求解投資期權的價值從而給出最優投資決策。
設F為投資期權價值，xt為當前狀態變量，?仔為企業的利潤函數，r為無風險利率，V為項目未來現金流的折現價值，?琢為項目現金流的預期增長率，?滓為項目現金流的波動率，t為現期時間，T為投資期權的到期日，I為投資成本。
動態規劃的貝爾曼方程為：
Ft（xt）＝max?仔（x，u）＋E［F（x）］
該方程表示在時期t，企業將選擇決定ut使企業的即期收益和未來投資期權的預期價值之和最大。為求出連續時下的方程，假設每個階段的時間長度為?駐t，那么貼現因子為，貝爾曼方程變為：
Ft（xt）＝
max?仔（x，u，t）?駐t＋E［F（x′，t＋?駐t）x，u］
兩邊同乘以，整理得：
r?駐tFt（x，t）＝
max?仔t（x，u，t）?駐t（1＋r?駐t）＋E［?駐F］
兩邊同除以?駐t，并令?駐t0，可得到連續時間的貝爾曼方程：
rF（x，t）＝max?仔t（x，u，t）＋E［dF］
對于投資項目，投資者關心的是其項目價值的資本收益率，因此上式變為：
rFdt＝E［dF］
該方程表示在時間段dt，投資機會的預期總回報rFdt等于其資本的預期增值率。假設投資項目價值服從幾何布朗運動
dV＝?琢Vdt＋?滓Vdz
根據伊藤引理
dF＝F′t（V，t）＋F′v（V，t）＋F″vv（V，t）（dV）2
將dV代入上式，并注意到E（dz）＝0，那么將貝爾曼方程變形為：
?滓2V2F″vv（V，t）＋?琢VF′v（V，t）＋F′t（V，t）＝rF并求出該偏微分方程的邊界條件為：
F（0，t）＝0 F（V，T）＝max（VT－I，0）
根據上述條件對貝爾曼方程進行積分，可以得到投資期權的定價公式為：
F＝VN（d1）－Ie－r（T－t）N（d2）
其中：
d1＝
d2＝d1－?滓
投資期權的價值可以看作是投資的機會成本，一旦企業對項目作出投資，它就執行了投資期權，放棄了等待獲得會影響到未來投資回報的新信息的可能，所以投資期權的價值必須包括在投資的成本之中，因此最優投資決策規則為投資項目帶來的未來現金流折現價值應等于投資成本加上投資期權的價值，即
V＝F＋I
與傳統的NPV方法相比，ROV方法考慮到了未來的不確定性和投資者的靈活性，讓決策者對風險投資項目價值有更深入地了解，所以此方法是風險投資項目評價的一個強有力的工具。主要表現為：①實物期權具有期權的特征，即投資不可逆性，時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性，正好反映了實際生活中投資項目的特點。而NPV法是違背這些特征的。②ROV中所用的貼現率為無風險利率，客觀而準確，而NPV法則用加權平均資本成本或由CAPM計算出的風險報酬率，而且會隨著不確定性增加而調整貼現水平，具有相當的主觀性。③ROV法與NPV法一樣，都是建立在對未來現金流估計的基礎之上。但實物期權更能夠從實證來考察，能更好地解釋實際的投資行為。
但這種方法也存在一些缺陷：①評價準確程度依賴于參數質量，而對于模型參數的估計，主觀估計會發生偏差，利用歷史數據也不一定能準確反映未來發展趨勢，從而影響了該模型的可信度；②構造該模型的計算過程過于復雜，模型成立的前提條件和運行機理不易被投資者所理解，有可能導致對該模型的誤用，得出錯誤的評價結果。而NPV方法應用更為方便，其假設和結果也很容易被理解。
3 小 結
NPV方法在投資項目評價中應用較多，但存在種種問題，現實中不能完全以該方法判定的結果來決定是否進行投資，我們還需要改進該方法，并尋求新的評價方法。而ROV方法只是對NPV等現有評價方法的一個補充，也存在一些缺陷，不可能完全替代現有的方法。另外，由于期權的概念并未很好地普及，所以在實際決策中，應用并不多。但NPV因為大多數人所接受，在并不是一個標準的衡法則情況下，在實際應用中，人們只是應用NPV這種思想。因此，在實際應用中就必須綜合使用各種評價方法，才能得出對投資項目價值比較正確的可信度較高的評價結果，使投資決策也更具有科學性和穩定性。
參考文獻
1 傅家驥，仝允桓．工業技術經濟學［M］．北京：清華大學出版社，1996
關鍵詞：投資項目評估；教學改革；教學方法
中圖分類號：G642.0 文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2011）17－0251－02
投資項目評估是實現投資決策科學化、民主化、規范化的重要工具。投資項目評估學是經濟學的重要分支學科，它作為一種投資決策技術，是工程經濟學的重要組成內容，是銀行等金融機構在為本單位挑選合格的貸款項目時所采用的方法的依據。該課程是高等學校工程管理和經濟管理類專業的一門重要的專業基礎課程之一，集專業知識與社會實踐于一體，可以幫助學生掌握相關的實業投資分析技術，為企業培養具有投資評價能力和從事項目決策的人才。近年來，在《投資項目評估》課堂教學中，存在著學生上課時精神不集中、出席率低和看其他書等現象，因此，必須改革傳統的教學模式、教學手段，引導和激發學生的學習興趣，提高學生學習的積極性。
一、《投資項目評估》課程的內容與特點
《投資項目評估》課程主要講解投資決策的基本理論，具體包括投資項目評估學的研究對象，投資項目評估的產生和發展，投資項目評估與可行性研究，貸款項目周期與項目評估，投資項目的概況和項目建設必要性評估，市場分析與生產規模分析，建設和生產條件評估、技術評估，項目壽命期和投資估算，總成本費用、銷售收入與稅金及附加、利潤總額的估算，財務效益評估概述及指標，貨幣時間價值，國民經濟評估概述及指標，項目的費用與效益，國家參數與調整，社會效益概述及基本方法，不確定性分析，項目方案必選的方法與應用范圍，項目的總評估和后評估。
《投資項目評估》是一門實用性和操作性很強的科學，在重視理論教學的基礎上還必須重視對學生實踐能力的培養。針對課程涵蓋的內容多、涉及的知識面廣、實踐性強等特點，要重視對投資項目評估理論知識的教學。在課堂教學上，應精心設計教學思維模式，引導學生跟隨教師理念，精講與簡述相結合，每堂課都做到重點突出、難點分解，提高學生的聽課效率，對當堂課的主要內容悉數掌握；要加強對投資項目評估的操作性教學，在教學實踐中，應培養學生的思維能力和獨立解決問題的能力，靈活地運用理論知識來解決實際問題。
二、《投資項目評估》課程教學中存在的問題
課堂教學是當前高等教育的主要手段，教師給學生講授較多的、較為系統的知識。但這種方法不能充分發揮學生的積極性，少量的實踐教學也不能使學生對投資項目評估的相關知識熟練掌握，主要表現在如下方面。
（一）教學內容安排不合理
按照經濟管理類專業教學計劃的安排，要求在一學期32學時之內講完《投資項目評估》課程的全部內容，教師要滿足教學內容的要求，完成教學任務，只能采取按部就班式的理論知識教學法，結果是只能流于知識性的介紹和理論性的概括，難以激發學生的學習熱情；以教師為主體的填鴨式教學，不但使學生感覺枯燥無味，還束縛了學生的思維，不利于學生主動性和創造性的發揮。《投資項目評估》課程是一門實踐性很強的學科，對投資項目的財務效益評估、國民經濟效益評估和社會效益評估具有非常重要的實際意義，必須將理論與實踐聯系起來。在實際講授中，由于時間有限，先講理論，再聯系實際，學生對理論學習的知識還沒來得及消化，就立刻進入實際應用環節，有些難以把握；在講授實際應用時，教師仍進行系統講解，方法過于復雜，影響了學生對實際應用的理解。
（二）課程教學方法單一
《投資項目評估》課程的教學方法主要是傳統的以課堂為中心的封閉式教學，只局限于固定的教學模式。教師把講授知識作為教學的主要目標，每堂課都是先復習上一節課內容，再講授本節課內容，實施滿堂講。在教授課程的過程中，只注重老師的“教”，而沒有重視學生的“學”，學生只是被動地接受知識。殊不知教學相長，教師在教授課本知識的同時，應更注重講授學習方法，培養學生自學的能力，獨立地分析問題和解決問題的能力。課堂上老師與學生缺乏交流，學生只是一味地記課堂筆記，而沒有進行個人思考；在考試命題中，注重死記硬背，學生只要將學過的內容背誦下來就能得到高分，忽視學生創造能力的培養，學生的主體作用得不到發揮；在實踐教學中，還是主要依靠教師講授，沒有讓學生親身體驗和實際操作，而由教師代勞，不利于增強學生對理論知識的理解和鍛煉動手能力，結果只能是事倍功半。
（三）教師實踐經驗缺乏
《投資項目評估》課程對教師教學水平要求很高，并且要具有系統的專業知識，要根據社會經濟形勢的變化和科學技術的發展、投資政策的變化，對教學內容及時進行調整，從現有教師所掌握的知識水平看，還不能滿足知識迅速更新換代的要求。原因在于大部分教師缺乏實踐經驗，在講授《投資項目評估》課程之前，沒有經過相關的培訓，也沒有參與投資項目評價的實戰經驗。還有一部分教師是從學校到學校，從學校畢業后就直接從事《投資項目評估》的教學工作，只是從理論上進行講授，不清楚投資項目評價的實際情況，無法讓學生有直觀的感性認識，在實際教學中只能照本宣科，教學內容空洞乏味，無法達到教學要求。由于缺乏在企業或金融機構的實際工作經驗，使教師的實踐能力先天不足，指導學生實習進行動手能力訓練時的效果欠佳。
三、《投資項目評估》課程教學改革的辦法
針對上述《投資項目評估》課程教學中存在的問題，在今后的教學過程中，應以學生為主體，鼓勵學生主動思考，發現問題；以教師為主導，提倡循循善誘，重在引導。從而使師生雙方主動介入其中，使學生能熟悉投資項目評估的基本理論和知識，掌握投資項目評估的基本方法和操作技術。
（一）合理安排教學內容
《投資項目評估》課程的應用性非常強，從該課程所學到的知識和方法技能對學生今后的學習、生活和工作有著較大的影響和幫助。在教材內容的選擇上，應體現時效性要求，不斷地更新教學內容。《投資項目評估》課程的實際操作性強，其中的項目建設背景分析、項目必要性分析、項目建設地點的選擇、技術的論證和經濟分析都與社會實踐密切相關，應結合國內外教材體系和投資項目的實際為學生教學增添新的內容，激發學生學習的興趣。在實際的教學過程中，應根據培養目標和本課程在整個課程體系中的位置，并針對所教學生的實際情況，采用合適的教學模式，如采用通俗直白的語言、圖文并茂的課件和人人動手的操作等方式，使學生參與到教學過程中來。《投資項目評估》課程是一門綜合性很強的課程，需要綜合運用多門課程的知識，如在進行項目財務評價時就要用到財務會計學、投資學的一些原理和指標，因此，還應考慮不同專業學生對課程的要求，安排教學內容和前后課程。《投資項目評估》課程的內容具有較強的系統性，內容相互聯系、相互作用，如項目市場分析是生產規模確定的基礎，技術評估是經濟分析的前提，項目基礎財務數據的估算是財務效益、國民經濟效益和社會效益評價的基礎，所以，要在幾個章節的內容都介紹完之后，再進行歸納總結才可以得出全面的認識。
（二）靈活運用各種教學方法
基于培養學生創新能力的原則，在《投資項目評估》的課堂教學中，教師應運用靈活多樣的教學方法，突出啟發性，以激發學生學習的興趣，使抽象的理論變得生動而易于理解。采用案例教學法，將案例教學融入理論講解當中，根據教學內容和目的選擇真實客觀的案例以激發學生的興趣，選擇有針對性的案例深化學生對所學知識的理解。教師應在具體授課前精心準備，引導學生參與、分析和討論，提高學生的分析能力，讓他們學會解決實際問題的辦法。采用情景模擬教學法，教師提供一些投資項目的具體案例，通過現場情景模擬的方式，讓學生觀看課堂演示或獨立操作，訓練學生實際操作的能力，使之形象地理解案例的真實信息，達到項目演練過程與理論知識介紹同步進行，合理組織教學內容。采用討論式教學法，學生在教師的引導下，圍繞問題進行討論，展開思維活動，開闊思路，例如，對于“投資項目壽命期估算”一節，介紹完自然壽命期、技術壽命期和經濟壽命期的概念之后，可以讓學生展開討論，應選擇哪一個作為項目的壽命期，可以讓學生展開分組討論，各抒己見，培養他們獨立思考和獨立活動的能力。
（三）提高教師的實踐和科研能力
《投資項目評估》課程本身具有很強的實踐性，教師要有豐富的理論知識，因此，在授課前學校應有計劃地安排教授該課程的教師參加職業技能培訓，提高自身的素質。擴展教師的知識面，讓教師深入到投資項目評估的實際工作中，參與相關投資項目的評價，身臨其境地進行操作實驗，深入到項目運作的生產、經營和管理第一線，整理實務資料，增強對投資項目的感性認識，用實踐經驗收獲、豐富理論知識，提高教學水平和業務水平。教師應積極參與評估實務和科學研究，了解有關投資項目評估實際活動的發展和變化，探索先進的科學成果和最新的研究動態，對理論知識進行必要的修正和更新，使教師的教學和科研水平不斷提高。還可以通過激勵機制，充分調動教師的積極性，開展科研成果獎勵，使教師全身心地投入到教學和科研工作中。加強對教師的計算機知識培訓，利用專用性強的軟件，如EXCEL、SPASS、SAS等進行財務效益評估，通過實際模擬運算讓學生親身體驗項目評估的實質。引進國內外優秀人才，鼓勵年輕教師出國研修，到企業或金融機構從事投資項目評價工作，提高教師的自身業務素質和實踐能力。
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關鍵詞：企業投資項目;評價;意義
隨著民營企業的多元化發展，企業的投資項目也越來越多。為了讓投資帶來更多效益，投資項目后評價非常重要。進行理論學習和方法研究，對現實數據資料進行檢驗，再進行項目后評估。全面總結項目投資管理的經驗改進管理制度。對提出的問題進行不斷改進，及時有效地反饋存在的問題，對未來項目的決策和效益的提高，起到了決定性作用，這樣有利于提高公司收益。
1企業投資項目后評價的特點
1.1實際性
投資項目后評價是根據現實發生的真實數據，根據實際情況提供的數據資料進行分析。而投資項目前評價，是預測數據。企業投資項目后評價的數據比較客觀。能夠真實地反映出投資的情況，有力地對企業項目進行評判。
1.2完整性
項目后評價能對整個項目的過程進行完整的分析，不僅可以分析項目的投資過程、經營過程。還要分析投資帶來的整個收益，能夠對投資實施效果，經濟收益，管理狀況，進行全面分析。能夠準確地掌握整個項目的現狀，無限地挖掘項目的潛力，最大程度地創造價值。
1.3探索性
分析整個項目運營狀況，根據其問題，制定未來的發展方向。對整個投資項目綜合進行評價，不斷探索項目是否具有持續發展的能力。所以，這就要求評價人員的綜合專業素質要高，有效地準確地分析出影響投資效益的因素，為項目指引正確的方向，少走彎路，盡可能地節省項目建設的資源，降低項目的成本，提高項目的建設效率，并且提出有效的、可實施的具體方案。
1.4回饋性
項目投資前期評價為投資者提供了重要的決策依據。而項目投資后的評價目的，根據實際情況，可以向有關部門反饋真實信息，好的方面可以繼續發揚，不好的方面可以引以為戒，從而及時的找出改進的措施，為今后管理、投資計劃、制定目標、積累經驗起到了重要作用。用來檢測項目投資決定是否正確，為以后類似項目建設提供了正確的投資方向。
1.5合作性
項目前評價，提出可行性研究，這主要是評價單位與投資企業之間的合作。項目前評價有專職評價人員就可以完成評價報告。項目后評價可不是單一的人員就可以完成的，它是對整個項目的過程甚至未來進行評價，牽涉到項目的各個環節，這就需要多個方面的反饋，整個項目的技術人員，項目經理，投資項目主管、合作方，企業經營管理人員需要在多個方面進行合作，只有合作的融洽，才能保證項目后評價工作的順利進展。
2企業投資項目后評價的意義
2.1評價是企業投資的需求
投資項目后進行評價，這樣可以有效地了解其中的風險和利益。有助于改善企業投資的策略，提升企業在投資中的收益。在確保國家政策有利于國民經濟健康發展的情況下進行投資，投資一大批基礎的產業，國家投資比例較大。國家在選擇投資企業時，大多數是采用投標的方法。很多的投資項目，因為涉及到各個方面的因素，總體效益要比預測的低。投資的企業達不到設計能力、還貸能力，涉及各方面，企業通過投資項目或進行評價，認真分析、研究、然后進行評估。找出達不到預期目標效益的真正因素，通過分析之后，根據其原因進行項目決策、實施管理，根據分析，提出合理的改善措施。進行項目評估之后，將信息決策反饋到管理部和投資決策部，有利于改進企業投資項目。
2.2評價是確保投資項目的客觀需求
市場經濟體制的不斷完善對市場有著促進的作用，但是，在投資責任約束機制方面依舊不完整，存在一些漏洞。投資體制仍然不健全，項目投資在體制內，不能完全起到發揮的作用，因此，對企業投資項目進行綜合分析、評價能夠客觀、全面進行衡量，從而建立出健全的獎罰制度。這樣有利于提高各個部門的監管能力、責任感。要以公正、客觀為前提。隨著金融改革的完善，要求相關銀行，在開展投資項目之前，要對項目實施后進行評估。對企業投資的項目和具體情況要了解，制定出收款相關的建議與實施措施，有利于企業投資向預期目標發展。
2.3評價有利于提升投資項目管理水平
對企業投資項目的評價，有利于投資決策者多投資計劃，從而提高投資收益，改進投資決策，提升管理項目水平。有利于加強項目管理。企業投資項目的管理比較繁瑣，項目中會存在著很多方面的問題，需要加大管理要求，健全管理體制。這是投資項目管理應具備的基本素質。企業投資項目后，要對實際使用的材料、數據以及檢驗管理中會出現的問題進行綜合分析評價。形成科學合理的評估結果，通過企業對投資項目的評價，有利于新項目的投資、運轉。有利于提升投資項目的管理水平。企業投資項目評價是項目管理的重要前提，在管理中起到了重要作用。
2.4評價對企業運營進行判斷
在項目評價之后可以有效地促進項目的運營。項目后評價主要是在企業的運營階段進行，所以，可以有效的研究出投資初期和生產過程中的差距和不同。對預測和實際情況進行分析，找出其中的因素。加大管理力度，從而保證項目的正常運營，提高項目的最大收益。
3企業投資項目后評價的重要性
(1)企業投資項目評價后，可以直接反饋項目中存在的問題，有關部門與企業就可以及時地調整相關的政策、管理制度、項目進度，讓整個項目得到完善。保證企業的可持續發展，讓企業投資項目創造更大的財富。(2)根據項目實際的情況，反饋出管理部門的問題，這樣就讓管理部門認識到管理方法的重要性，能有效提高管理部門的責任心，讓決策者謹慎行事，下達命令前三思而后行，確保準確無誤，這樣更有利于投資者的管理。(3)通過企業投資項目后評價，可以總結投資的經驗教訓，有效調整和完善投資政策。有利于改善決策水平，改進未來投資方向。這樣可以少走彎路，減少項目不必要的投資，增大項目投資收益。(4)項目后投資也有利于銀行部門的工作，為銀行信貸政策提供有力的依據，項目后評價可以及時發現項目投資資金存在問題，及時地發現并分析信貸的利弊，從而在工作中可以揚長避短，制定合理的信貸政策，確保資金按時回收，保證資金的正常運行。
4結語
通過對項目前期工作、現實運行、項目管理的綜合研究，分析項目的實際情況跟前期預測的不同，找出其差距。從項目完成過程中，吸取其經驗，為今后完善項目的準備、決策、監督、管理提供了重要依據。企業投資項目后評價對改善管理制度，提高投資者效益起到了重要性作用，能夠有效地監測到項目實際的收益。對評價后出現的問題及時地采取彌補措施，調整發展方向的項目損失，保障企業獲得最大利益。
作者:楊惠賢 唐向東 單位:西安石油大學
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本研究的目的是建立一個中小企業板上市公司經營績效評價的基本體系，通過對中小企業板上市公司經營績效的分析，總結中小企業板設立一年多來的發展情況，進而為下一步中小企業板的創新發展提供參考。
一、引言
當前進行中小企業板的績效評價工作，有兩個關鍵性的影響因素，或謂障礙。一是中小企業板設立時間較短所產生的評價結果的有效性問題，二是以中小企業板企業經營績效為基礎的經營評價與以中小企業板發展目標為基礎的發展評的結合問題。
本文的研究思路及相應的結構安排是：首先，通過整理與總結企業績效評價的基本理論與方法，結合中小企業板上市公司的具體特點，建立一個綜合財務分析與非財務分析的中小企業板上市公司績效評價的基本指體系，以此作為中小企業板發展評價的基礎。
二、文獻回顧
Ford等(1997年)認為企業規模的測定有兩種方法:企業組織的規模和企業組織的領域范圍。企業規模通常的測定方法是根據不同情況，以企業當時的員工人數、年銷售額或者總資產來測定。而關于企業成長主要有兩種定義:（1）企業成長是企業自身規模的擴張，可以用企業的員工數、凈資產、銷售額、實物資產存量或者生產資源現值等指標的增加來測定，其中，使用銷售額衡量企業成長的做法最為普遍，據統計，在1981年至1992年研究企業成長的文獻中，83％的研究成果都使用了銷售額來衡量企業成長(傅家驥，1998)；（2）企業成長是企業業務領域范圍的擴大，可用市場份額，服務市場的規模或者顧客數量等的增加來測定。
美國學者Welle在1974年從管理層承諾、營銷技能、工程技能、財務技能等方面建立了風險投資項目評價指標體系，把影響企業成長性的因素歸結為管理因素、市場因素、技術因素。在Welle的風險投資項目評價指標體系中，管理因素居于最重要的位置，其次是市場和技術。
三、研究方法與研究內容
本文主要的研究方法有：
（1）文獻資料法
在對文章的研究過程中，在綜合前人研究的基礎上，提出自己的一些見解。
（2）歷史分析的研究方法
在對評價模型進行驗證的過程中，選取了一定的樣本數據對模型進行了檢驗，這些驗證需要依賴大量的數據。我們的數據來自中小企業板上市公司過去的狀況，對歷史的數據進行分析，得出預測的評價結果。
四、 中小企業板績效的實證研究
(一)中小企業板績效評價的基本思路是：
（1）應用中小企業板上市公司績效評價指標體系對中小企業板的經營現狀進行評價，以此檢視中小企業板的現階段發展與主板以及其他板塊的差異。
（2）以中小企業板的結構性績效評價為重點，以成長性指標為核心，分析中小企業板的基于發展目標的績效實質。
為保證分析的效率、客觀性和可檢驗性，報告的全部數據來源于上市公司的2010 年年報與2011年年報
基于上市公司年報數據，報告使用的中小企業板上市公司績效評價的指標體系如表4-1。
從財務評價所得的中小企業板經營績效狀況的主要結論是：中小企業板的總體盈利能力一般，略強于主板板塊，但落后于藍籌板塊；中小企業板成長性較差，2011 年度的業務收入成長性和盈利成長性都遠比藍籌板塊差，甚至落后于主板市場，但2011年度有所回升；中小企業板的賺取現金能力差，但資產管理能力、償債能力與現金股利發放水平良好。
表4-4顯示，2011年度，中小企業板在六個板塊中排名第五，次于三類藍籌股
板塊和上海主板，好于深圳主板。從所獲分值看（-14.66），中小企業板與上證50板塊、深成指板塊差距很大，與上海主板基本接近，在六個板塊中處于中下水平。
2011年度，中小企業板排名升為第二，次于上證50 板塊，好于其他四類板塊，但中小企業板（分值8.12）與上證50 板塊（分值31.57）差距仍然明顯,而與其后的滬深300 板塊、深成指板塊、上海主板相差不大，中小企業板在六個板塊中處于中等偏上水平。
（二）業務成長的結構性績效
（三）盈利成長的結構性績效
（四）盈利能力持續增長的結構性績效
表4-9顯示，中小企業板上市公司核心業務收益水平呈現負增長的比重最大，高達96%，遠高于其它板塊，其中，深證成指板塊上市公司的負增長比重僅為28%。中小企業板沒有核心業務收益水平呈現高成長的公司，而這一指標上上證50板塊比重高達27%，深證成指板塊比重達23%，上海主板和深圳主板的比重也分別達9%和13%。
表4-11 顯示的是核心業務收益水平成長型與非成長型公司比重的匯總，這一數據表明，中小企業板在企業的核心業務收益水平的成長性方面，遠遠落后于所有主板板塊和藍籌股板塊。
因此，從業務成長性、盈利成長性和核心業務收益水平成長性等指標看，中小企業板的成長型公司比重都在所比較的板塊中名列最后，與上海主板、深圳主板有差距，而與藍籌股板塊差距更大。
五、研究結論
綜上分析，對中小企業板設立一年多來的績效情況，可得以下的初步結論：從經營績效看，中小企業板的經營績效比上證50成份股板塊、深證成分股板塊和滬深300成份股板塊差，甚至不如上海主板，僅好于深圳主板。不過，2011年度，、、中小企業板經營績效比2010年度有一定的提升，其綜合評比得分值在所比較的板塊中處于中上水平。總體而言，中小企業板的盈利能力尚可，資產管理能力、償債能力與現金股利發放水平良好，但成長性與預期值相比有一些差距。
參考文獻：
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自經濟發展方式轉變三十年來,我國國民經濟實現了持久高速的發展,引起了國內外的不斷關注。亞洲金融危機后,我國實施積極的貨幣政策,為經濟快速發展奠定了貨幣基礎,與此同時,政府不斷加大財政政策支持的力度,積極完善地方基礎設施建設,紛紛上馬大型的建設項目,包括農林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎建設及其他工業。這些項目具有數量多、規模大、建設周期長、收益不確定性大的特點。雖然我國在改革投融資體制上進行了一系列探索,取得了一定進展,對投資項目的前期評估工作起到了積極的影響,但是還不足以改變當前投資項目評估的混亂現狀。特別是2008年金融危機后,國家發改委出臺四萬億的經濟刺激方案后,各個地方政府紛紛上馬大型建設項目,這也暴露出了投資總量偏大、結構失衡、預算超支等嚴重問題,而項目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當前項目投資決策評價多從財務的角度出發,分析得出各種財務支持指標,從而判斷項目的可行性,但深入研究不難發現單純的財務指標評價過程存在眾多難點和困境。因此,優化項目投資決策評價指標具有非常重要的意義。
二、項目投資決策評價指標現狀分析
無論對于政府投資還是企業投資而言,資本性項目投資均具有投資內容獨特、投資數額多、影響時間長、變現能力差和投資風險大的特點。這也決定了項目投資決策的重要,如何取舍,要通過評價指標進行測算,保證企業的項目投資決策不失誤。
(一)資本項目投資決策指標
投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性,以便據以進行方案決策的定量化標準與尺度。從財務評價的角度分析,投資決策評價指標主要包括投資利潤率、靜態投資回收期、凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率。前兩個指標是非折現指標,在計算過程中不考慮資金時間價值因素,而后四個指標是折現指標,在指標計算過程中充分考慮和利用了資金時間價值。從非折現指標向折現指標的過渡也反映了投資者對資金價值和風險成本的進一步認識和關注。
非折現評價指標具有計算簡單、含義清晰等優點,但沒有考慮時間價值,從而可能導致決策失敗。靜態投資回收期指標較清楚地反映了項目投資回收的時間,但不能說明投資回收后的收益情況。投資利潤率指標雖然考慮了項目所能創造的全部收益,但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值所帶來的問題,因而仍然可能造成決策失敗。當非折現評價指標的評價結論和折現評價指標的評價結論發生矛盾時,應以折現評價指標的評價結論為準,這是因為貨幣時間價值常常是影響投資者進行投資決策的重要因素。凈現值是一個非常重要的項目投資評價指標,是項目計算期內各年現金凈流量的現值和與投資現值之間的差額,它以現金流量的形式反映投資所得與投資的關系:當凈現值大于零時,意味著投資所得大于投資,該項目具有可取性;當凈現值小于零時,意味著投資所得小于投資,該項目則不具有可取性。凈現值的計算過程實際就是現金流量的計算及時間價值的計算過程。凈現值的大小取決于折現率的大小,其含義也取決于折現率的規定:如果以投資項目的資本成本作為折現率,則凈現值表示按現值計算的該項目的全部收益(損失);如果以投資項目的機會成本作為折現率,則凈現值表示按現值計算的該項目比已放棄方案多獲得的收益;如果以行業平均資金收益率作為折現率,則凈現值表示按現值計算的該項目比行業平均收益水平多獲得的收益。實際工作中,可以根據不同階段采用不同的折現率,對項目建設期間的現金流量按貸款利率作為折現率,而對經營期的現金流量則按社會平均資金收益率作為折現率,分段計算。凈現值率實際是將凈現值與投資的現值進行比較,以現值形式反映投資所得與投資的對比關系,從而在一定程度上彌補了凈現值在投資額不同時不能正確決策的缺點。獲利指數是以相對數形式將項目計算期內各年現金凈流量的現值和與投資現值進行比較,而凈現值則是以絕對數形式將項目計算期內各年現金凈流量的現值和與投資現值進行比較。基于財務分析的角度而言,考慮了時間價值和相關風險因素項目投資評價指標已經能夠較好地反映一個項目的投資價值,在實際運用中,財務分析指標常常會遇到較多的問題。
(二)項目投資決策指標運用現狀
投資項目財務評價需要在國家現行稅制和價格體系條件下,計算項目范圍內的效益和用度,從而分析項目的盈利能力、清償能力,以考察項目在財務上的可行性。當前,政府和企業在進行投資項目財務評價時主要依據國家計委和建設部聯合的《建設項目經濟評價方法與參數》。隨著經濟形勢的發展,項目投資環境發生了很大的變化,財務評價體系在運用的過程中逐漸暴露出了較多的不足。
首先,動態折現指標的計算過程存在商榷余地。財務評價的動態指標因采用貼現技術而使項目財務評價更具科學性,但在計算項目的凈現值時,常假設該項目的未來現金流量是在項目計算期的期初或期末發生,這使得未來現金流量偏離預期。由于在一般情況下,一個投進使用并正常運轉的項目未來現金流量是受多種因素共同作用的,并不只是在年初或年末發生,而是會時時發生,對時時發生的現金流量以假設的發生時點計算現值,是有失偏頗的。項目計算期的貼現率應與投資項目的資本成本相適應,從而計算的凈現值只要大于零,該方案理論上就應該是可行的。但我國投資項目計算期的貼現率是由國家國家計劃委員會和建設部組織測定、并定期調整,與投資項目本身的資金成本相脫節,造成決策的短期行為。
然后,項目投資風險分析缺乏系統性。投資活動是一種逐利活動,其風險與收益呈同向變化,很多財務收益很好的項目可能由于風險過大而不具可行性,即擬投項目的不確定性對盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項目可行性分析將對投資項目的不確定性分析獨立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外,使其對投資項目可行性決策的重要性大大降低。各財務評價指標在對項目進行評價時都有其獨特的作用,但有時根據不同評價指標得出的投資結論會大相徑庭。應以哪些指標為投資的主要取舍標準,哪些指標為次要標準,各財務指標的可行性標準是多少,現行評價體系都沒有給出一個指導性的標準。
最后,缺乏投資項目環境影響評價指標。原投資項目可行性分析對投資環境影響的評價僅局限于定性評價,定量方面基本沒有。但很多投資項目將不可避免地會對四周的生態、資源、人居等產生一系列負面影響,如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此,投資項目的環境影響不應該只是定性分析,還應以成本、用度、收益等形式將環境影響納進到投資項目財務評價中來。
綜上所述,項目投資決策評價指標的建立有助于規范我國資本性投資,促進有限資源的優化配置,對我國經濟增長產生積極的影響。但是,由于財務評價指標在衡量項目投資的過程中存在較多不完善的地方,阻礙了投資者資源優化配置的實現,不利于我國經濟發展的可持續性。從制度因素和指標具體運用出發對項目投資決策指標的優化能夠有效地扭轉當前不利的局面。
三、項目投資評價指標的優化路徑
折現財務指標與簡單財務指標的結合能夠有效地評價項目的可行性。但在實踐過程中由于種種問題的限制,指標的評價功能受到了一定的局限,可以從以下方面進一步優化項目投資決策財務評價內容和方法。
(一)積極創新,優化動態指標的計算
考慮到原有動態指標計算過程中的種種弊端,對動態指標的運用進行改進。在可行性條件下,將項目計算期內現金凈流量的折現期盡可能縮短,使折現現金流量接近實際情況。以資金成本為依據調整折現率,采用資本成本加權平均的方法確定項目的資本成本,根據項目風險的大小調整折現率。優化投產期現金流量的估計方法,傳統投資項目財務分析一般采用等額現金流量模型進行現金流量分析。但實際上項目投產期各年的現金流量不可能是相等的。因此,應該將影響現金流量的各主要因素視為一個系統,用系統的觀點猜測投資項目的未來現金凈流量。
(二)確保項目風險因素分析始終貫串于財務評價過程
風險成本是折現法下的基本因素,將對擬投項目的風險分析融入項目的盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中,提高項目評估工作的真實性和可靠性。在分析盈利能力時,用期望收益和期望用度代替預計收益和預計用度,綜合考慮投資項目的市場風險、銷售風險和生產風險,計算項目的經營杠桿系數;在清償能力分析時,計算項目的財務風險;在外匯效果分析時,考慮項目經營期內的匯率變動風險。經過這樣的改進,各指標值就充分考慮了各種不確定性因素的影響,能比較真實地反映項目的財務可行性。
(三)把握重要影響因素,適當增加影響因素指標
企業的投資活動受到眾多因素的影響,經濟收益和成本的考慮僅僅是當前投資項目評價的重要方面之一。加快有關綠色會計的會計要素確認、計量、表露的方法研究,公道確認計量有關環境因素引起的環境資產、負債、所有者權益、成本、收如和利潤,并將上述計量結果納進據以進行財務評價的預計會計報表中,分析項目的盈利能力和清償能力,并對項目的持續經營能力進行評價。
(四)拓展關注范圍,增加項目的發展能力分析
原財務評價側重于項目的生存能力分析,在激烈的競爭環境下,項目發展能力分析將顯得更加重要。項目的短期獲利能力只是項目表現的一個方面,投資者應該全盤關注項目的未來生命周期,對項目的持續發展能力和產業能力予以關注,因此,有必要在原評價體系中增加項目發展能力分析。
(五)培養系統思維,整合各個評價指標
目前的評價體系中具有眾多的分析指標,導致了企業在運用過程中不知道以哪一個為重點。企業可以根據各指標在財務評價中的重要性,對各指標設立一定的權重,由國家或地區政府部分根據形勢的變化對指標權重進行定期或不定期的更新,并制定一個切實可行的指標權重評定方法和比較標準,量化評價結果。通過綜合結果能夠較清晰地反映項目的整體情況。
通過指標計算過程和運用層面的優化能夠有效地改進當前項目評價過程中所遇到的問題。經濟發展是一個動態的過程,項目投資的環境隨著經濟的發展會越來越復雜,對項目投資決策體系的分析和改進也是一個需要長期不斷研究的過程。
二、環境成本多目標投資決策模型建立
(一)構造判斷矩陣應用層次分析法。首先就是要弄清楚問題的范圍、所包含的因素、因素間的關聯和隸屬關系、以及最終要達到的目標。核心是把決策問題層次化，層次結構通常分為三層：目標層、準則層和方案層。對于項目投資來說。選擇最佳的投資方案是目標層，投資方案的影響因素如現金流入、流出量和環境因素是準則層，備選方案是方案層。其結構如圖1所示。
當建立起項目投資決策影響因素層次構造圖后，就要求出每一層次內各因素對于上一層次有關因素的相對重要性，亦即權重。兩個因素之間進行比較，可以用表1中的九級標度表示。
在調查分析研究的基礎上，采用對不同因素兩兩比較的方法，構造不同層次的判斷矩陣，并分別計算它們的最大特征值、與此相對應的特征向量、各層次的單排序以及進行判斷矩陣的一致性檢驗。
(二)判斷矩陣權重求判斷矩陣每行所有元素的幾何平均
(三)層次單排序所謂層次單排序，就是確定某一層次各因素對上一層次某因素的影響程度，并依此排出順序。其方法可以根據矩陣理論。通過數學計算求得判斷矩陣的特征向量，此特征向量就代表了該層次部分(或全部)因素對上層次某因素的影響程度大小。即權重值。這些權重值便是單排序結果。對于矩陣特征向量的計算。通常采用的是特征值法(EM法)。九級比率標度法的引入，幫助形成判斷矩陣，而只有當判斷矩陣基本滿足一致性的條件下，應用層次分析法得出的結論才基本合理，因此，為了保證層次分析法的結論基本合理，還必須對形成的判斷矩陣進行一致性檢驗。
(四)一致性檢驗其檢驗的依據是矩陣理論。方法是先計算一致性指標，即： CI=(入max-n)，(n-1) 如果CI=0，則表明該判斷矩陣具有完全一致性，檢驗結束，若CI≠O，則需進行隨機一致性比率CI／RI的計算，其中RI指判斷矩陣的平均隨機一致性指標，如表2。若CI／RI
(五)層次總排序層次總排序就是計算確定某一層所有因素對最高層的相對重要性排序權值。計算某層次的總排序，必須利用上一層次的總排序和本層次的單排序，而第二層對第一層的單排序同時就是第二層的總排序，這樣總排序要從最高層到最低層逐層進行。層次總排序同樣也應做一致性檢驗，其過程也是從高到低逐層進行。
三、實例檢驗
現以一個具體實例為例，說明應用考慮環境成本后的層次分析法進行投資項目評價決策的基本過程。某小型化工在生產Y產品時會產生一種廢料，該廠在對該廢料進行處理時，擬采用B1、B2兩種不同的設備。設備B1：采用酸溶劑溶解。但是采用酸溶劑溶解的方法會產生一種有害物質Z，由于該廠將其排入附近的河流，會對水質產生污染。并且目前為止企業無法將其消除。雖然現在沒有相關的法規對排放該有害物質進行處罰，但是有關部門正在草擬一部新法規，估計在五年后會頒布實施。設備B2：采用堿溶劑溶解。該設備不僅不會產生有害物質，而且其殘余物還可回收處理每年可取得凈收益。
(一)構建判斷矩陣對實例進行層次分析，過程為：先建立設備投資決策影響因素層次構造圖，然后兩個因素之間進行比較，可以用表1中的九級標度表示。該項目的判斷矩陣有五個，即方案層相對于購置成本(A1)準則的判斷矩陣；方案層相對于生產支出(A2)準則的判斷矩陣；方案層相對于環境成本(A3)準則的判斷矩陣；方案層相對于殘值收益(A4)準則的判斷矩陣；準則層相對于目標層(A)的判斷矩陣，如下所示：
建立的設備投資決策影響因素層次構造圖，如圖2所示：
(二)層次單排序現以矩陣(A1-B)為例，其計算過程為：計算判斷矩陣每一行元素的乘積Mi，M1=7，M2=1/7；計算Mi的n次方根征向量W1=(0．85，0．15)T，表示方案對購置成本的相對權重值。同理可計算出其余判斷矩陣的特征向量：W2=(0．25，0．75)T，W3=(0．1，0．9)T,W1=(0．17，0．83)T，W=(0．26，0．12，0．56，0．06)T。
(三)判斷矩陣的一致性檢驗計算判斷矩陣最大的特征值。對于已求得特征向量W=(0．85，0．15)T，于是有如下計算：
計算判斷矩陣一致性指標CI=0．02，計算判斷矩陣一致性檢驗系數CR，判斷其一致性CR=CV RI=0．02，可見，判斷矩陣(AT1B)一致性通過，即判斷不存在嚴重的片面性。同理可以計算得出判斷矩陣(AT-B)、(A2-B)、(A3-B)、(f-A)均一致性檢驗通過。
(四)層次總排序根據上述計算結果，進行層次總排序，如表3所示：
從計算結果可得設備B2在綜合評價中權重大于設備B1，應購買設備B2。
(五)層次總排序一致性檢驗層次總排序一致性檢驗計算如
企業進行項目投資決策時，考慮環境成本因素是非常有必要的，可能會影響投資方案的評價結果，而且運用層次分析法將環境成本影響貨幣計量化，并納入到分析模型中進行長期投資決策分析，可以促使決策者在兼顧環境效益方面選擇更符合企業經濟效益的投資方案。
在投資決策中，常遇到多因素、多層次、非定量化條件等多因素相互交織的情況，這就涉及到考慮多目標因素的投資決策方法。而層次分析法的特點在于將非定量化研究的思維過程定量化，因此它能夠定量分析一些難以精確定量的定性決策問題，也可以看作是一種定性分析和定量分析相結合的決策方法。本文提出的考慮環境成本的層次分析法為項目投資決策提供了有效的工具，其分析結果具有參考價值，但投資項目評價畢竟是一項復雜的系統工程，涉及因素眾多，需結合具體情況對投資項目做出最佳選擇。
參考文獻：
進入21世紀以來,國內的房地產市場日趨火爆,創造出了一個又一個的財富奇跡,在很多地區,房地產業甚至成為當地經濟發展的支柱。在這種大的風潮之下,人們紛紛涌向房地產領域,不論之前做過何種工作,仿佛一旦進入房地產就可以資產翻倍。然而,經過幾年盲目的火爆之后,房地產市場的泡沫不斷增大,國家和政府也已經意識到了這個問題,一些調控措施不斷出臺,房地產市場終于開始逐漸回歸理性。財政部財科所所長賈康表示,房產稅進一步推進的大方向已經明確,在對重慶、上海兩地試點情況總結后,將討論和決定下一步擴大試點的方案。北京中原地產市場總監張大偉在接受本報記者采訪時認為,最近以北京、武漢等為代表的城市,修改了普通住宅的認定標準,有可能是為區分征收房產稅的類別而做準備。社科院在其的《房地產藍皮書》中則建議說,房產稅試點要在“十二五”期間應加快向全國推廣,宜從量從價綜合征收,并作為收入調節的重要手段。當房地產企業不再暴利之后,其將開始逐漸成為一個成熟的產業,是否對相關的項目進行投資也被人越來越多的仔細評價。雖然在過去的幾年中房地產市場展現出了不完善的一面,但是仍然有很多在項目經濟評價實際操作中存在的問題可以引起我們的思考,從而指導我們今后更好地完善這個產業。
一、行業內對項目經濟評價不重視
其實從之前來看,國內在十幾年前房地產市場剛剛開放的時候就已經就項目經濟評價方面的內容進行了引入和闡述,只不過開放商和地方政府都未能引起足夠的重視,甚至部分地區的銀行等金融機構也忽略了其存在,從全國范圍內來看,有一些比較大的甚至知名項目都沒有經過投資項目經濟評價,其可行性從未得到評估。不過隨著時間的推移,越來越多的機構、企業和部門開始逐漸對此問題給予了足夠的重視,這是一個好的現象。希望越來越多的企業能夠認識到這個問題的重要性,真正的將房地產作為一個企業認真去做。
二、評價內容不準確,甚至作假
項目評價是圍繞項目來展開的,所作為的評價也基本上是為開發商服務的,有些開發商意識到了這一問題,便對房地產經濟評價的結論進行了部分更改,使得其作為房地產開發商投資決策的依據不再充分,也許有的開發商的出發點是好的,但是其性質已經有些變了。還有的開放商則明目張膽的作假,做出多份經濟評價報告,有的是給自己看的,有的是給銀行看的,有的是給政府看的,除了自己的那一本是相對真實的之外,給政府看的和給銀行看的往往含有夸大和虛假性質,或者是為了獲取補貼,或者是為了減少稅費,或者是為了騙取貸款等等,真實性值得懷疑。
三、項目經濟評價方法缺乏科學性
對很多房地產開發商來說,除了評價內容的準確性有待商榷之外,在評價方法上也不怎么科學。現在從事房地產投資項目經濟評價的主體一般就是房地產開發企業自身又或者是一些房屋中介,很多企業并不具備作出評價的資質。其實房地產投資項目的經濟評價工作是一項非常復雜,工作量很大的工作,這個過程包含的環節眾多,既需要對所開發的項目進行地理位置上的評估,又要合理的估計市場,更要對周圍的市場消費能力有著清晰的認識,而且成本的估算也是非常重要,等等這些工作都需要體現在房地產投資項目經濟評價中,如果基礎數據來源和計算方法不準確,那么這個報告就沒有什么意義。作為房地產開發企業來說,其本身很難能準確地來對周邊的市場進行準確估算,又沒有多少專業的人才來進行調查和分析,而中介機構的能力與之相比更加不如,結果就導致很多報告都是人為編造而成,根本不具備科學性。
四、房地產投資項目經濟評價的從業人員較少,且素質不高
雖然受國內房地產市場持續火爆的影響,從事房地產工作的人員比較多,但是專業人才相對較少,像是各房地產開發企業投資項目經濟評價的工作主要由策劃部來做,但是由于許多房地產公司規模較小,而且許多為項目公司,所以策劃部規模較小,從業人員有限,而且從業人員素質不是很高,很難完成高水平的投資項目經濟評價。另外也有一些開發企業委托中介機構進行經濟評價,但上述在開發企業中存在的問題在中介機構中同樣存在。本文在對十二家較大的房地產開發企業與八家大型房地產中介企業(十二家開發企業中包括大型房地產開發企業華遠、萬科、天鴻等,八家大型房地產中介機構包括偉業、金網絡、戴德梁行等)從事房地產投資項目經濟評價工作調查的結果顯示,平均只有約不到1%的員工用于相關工作的開展,而且基本上都在本科學歷以下,根本難以完成重要的工作。
五、評價軟件較少而且實用性不高
作為房地產投資項目經濟評價來說,由于工作量比較大,需要考慮的因素比較多,單純依靠人工的難免有些方面容易遺漏而最終影響到評估結果的準確性,所以評價軟件是比較不錯的選擇。從對當下的市場調查情況來看,有關于房地產投資項目經濟評價的軟件比較少,用的比較多的主要有這么幾種:前衛咨詢的前衛投資項目評價系統、清華同方的投資項目經濟評價系統軟件房地產版、北京普樂投資咨詢公司的《普樂》投資評價軟件、中潤在線的《金房子2000》經濟評價軟件。這些軟件都有這樣一個缺點,實用性不是太好,因此在實際工作中運用這些軟件比較少。
六、房地產投資項目經濟評價的結果與實際情況差
距很大,評價報告缺乏參考意義目前,由于房地產投資項目經濟評價自身的復雜性和前文所論述到的原因,經濟評價的結果很難保證與實際情況相符合。另外實際評價中還存在這樣的問題:首先是先定結果,后做評價,主觀因素訣定評價結果。做經濟評價之前,都定好了結果,內部收益率要大致在多少,資金回報率要保持什么樣的水平,這些評價的關鍵指標都有某些人定好了,評價人員只要盡量添加合適數據即可。某些人的意志甚至可以決定關鍵數據的選取,比如銷售單價,每平方米拆遷補償費用等等都可以有幾百甚至幾千的變動。即使是在開發企業給自己作參考的評價報告中也存在評價人員對自己不了解的數據不經過查詢和核實變隨便估計的情況。有這些情況存在,最后的報告怎么可能是準確的呢?其次,還有一種問題是許多開發企業為了使報告盡快得到審批,經濟評價報告是由計委的人員代做的,這樣做的結果是計委既當裁判員,又當運動員,這樣的評價報告,其評價結果的參考意義可想而知。某危改項目實際評價報告中提到,投資回報率達到了84.88%,內部收益率達到了54.78%。這樣的結果,與實際相差太大,如果危改項目的投資回報率和內部收益率有這么高,那么,為什么開發商對危改項目都敬而遠之?這樣的報告,顯然沒有參考意義。
關鍵詞：工程投資項目項目風險風險評估
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風險評估是指在風險事件發生之前或者發生之后，對這一事件對人們的生活、生命、財產等方面造成的損失和影響進行量化的估計過程。而工程投資項目的風險評估則是在全面系統的分析目標企業和項目的基礎上，按照國家規范的投資風險評估方法對企業、項目的投資風險進行分析，并同時做量化估計。
一、風險評估的必要性
隨著我國經濟建設的快速發展，建設投資的項目也越來越多，由于投資項目的施工周期長以及一些不確定的技術、經濟等方面潛在危險的存在，使得我們越來越重視對投資建設項目的風險投資。工程投資項目的風險評估是加強建設項目安全，同時保障體系建設和管理的關鍵環節。通過工程投資項目的風險評估能夠及時的發現影響工程項目安全的主要問題和矛盾，同時找到解決諸多關鍵問題的辦法。因此，對工程投資項目進行風險評估是十分必要的，應該予以重視。
二、工程投資項目風險特點
（一）投資項目風險的可預測性
工程投資項目風險的出現往往都是可以預測的，我們可以根據一些以往發生類似風險的統計資料進行概率分析，以此來了解某一投資項目風險發生的概率以及此風險造成的損失，進而可以對現建的工程投資項目進行風險預測。
（二）投資項目風險的客觀存在性
工程投資項目的風險是不會以人們的意志而轉移的，因此，工程項目風險的存在具有一定的客觀性，我們既不能以我們的意識拒絕它的存在，同時我們也不能否認它的存在，風險幾乎是無處不在、無時不發生，我們不能完全的避免風險的產生，只能在能力范圍內改變風險的存在條件以及發展的條件，最大限度的減少風險的發生，從而減少因為風險帶來的損失。
（三）投資項目風險的多樣性和多層次性
建筑工程由于施工周期長、規模大、潛在風險因素多等特點使得其在投資建設中面臨著多種多樣的風險，從而導致一個項目中有眾多風險的存在，而且又由于各種風險之間的關系繁復使得風險又體現出多層次性的特點。
（四）投資項目風險的隨機性
在投資項目中，任何一種風險的發生都是由很多風險因素共同作用的結果， 故而， 風險的存在具有隨機性的特點，并且任一事物都不是永恒不變的，故而很多風險的發生都顯示出其雜亂無章的特點，由于人們的認識能力的局限性，導致我們不能完全把握風險的變化，但是，我們可以通過對已經發生的大量風險事故進行研究統計，來發現一些風險發生的概率和損失程度，從而預測風險的產生并且最大程度的減少。
三、工程投資項目風險評估分析流程及應用
（一）正確識別風險
1、明確風險識別的對象并搜集大量的風險信息對工程投資項目風險進行識別的第一步就是明確風險識別的對象，對施工周期內建設項目的各個階段進行分析，準確辨別出風險識別的對象。對風險識別對象中一些客觀存在的和潛在的風險進行搜集整理，建立大量的關于風險的數據和信息，并且對這些數據和信息進行分類整理。
2、對風險中一些不確定因素進行統計
依據一些風險管理人員的經驗，正確的分析和判斷風險中的一些不確定因素。在此過程中首先應該正確的推測風險因素是不是存在不確定性，如果是確定的，則在以后的施工中可以很好的避免，而如果是不確定的，則需要判斷其是不是客觀存在的，從而對風險進行正確的識別。
3、確立各種風險事件并進行分類
通過以上對風險數據的大量統計和對投資項目中一系列風險事件的確立而對工程投資項目風險進行分類，從而加深對風險的認識，了解到風險的性質，從而能夠全面的掌握風險，正確的進行風險評估。
4、推測各種風險發展的結果
根據實踐經驗和以上對風險事件的分類對以后風險事件的發展做出一定的推測，初步推測出風險發生的時間和可能引發風險的原因以及風險出現的方式及發展等。
5、編制風險識別報告
根據以上對風險的分類以及對風險發展結果的推測編寫風險識別報告，使得人們能夠更為直觀的了解到風險的預測、產生及發展的過程，從而正確的對工程項目投資風險進行評估。
（二）風險估計
風險估計是指運用概率統計的方法，在因不利事件而產生損失的統計資料分析基礎上，對特定的一些不利事件發生的概率及一些風險事件所造成的損失作出定量化的估計過程。風險估計能夠在對項目環境和本身了解的基礎上找到能夠實現項目目標的可行性方案，同時將致使項目風險產生的所有不確定因素進行綜合考慮，估計出各種不確定因素對項目產生的影響，對各種方案進行估計和比較，從而選取對項目風險最小的方案來進行工程建設。對工程項目投資的風險評估主要有以下兩種方法：
1、客觀概率估計法
對工程項目投資風險的客觀概率估計法是根據已有的大量的歷史數據和進行大量的試驗來推定客觀概率，然后再利用客觀概率對工程投資項目風險進行估計。由于客觀概率通常只能運用于完全的可重復事件，通常遇到大部分的現實事件，它是行不通的。
2、主觀概率估計法
主觀概率是依據個人的經驗、預感或者是直覺估算出來的概率，是個人的主觀概率。而工程投資項目風險的主觀概率法則是根據風險管理人員的經驗和知識對類似事件進行比對分析，從而對工程投資項目風險進行估計。這種方法使用于工程項目投資風險估計時，缺少足夠的風險統計資料以及有效的統計數據。
（三）風險評價
對工程項目投資的風險評價是在之前風險識別和風險
估計的基礎上，結合各方面因素對風險發生的概率、損失程度、可能性以及危害程度進行評估，并且與國家規定的安全指標相對比，來衡量風險發生的程度并且決定是否需要采取相應的措施來降低風險。正確的風險評價能對工程投資項目進行正確認識，并且明確了解導致項目風險的因素且對其進行有效控制，可以提高工程項目的投資效益，同時可以減少或者避免風險所帶來的損失和危害。對工程項目投資的風險評價包括以下兩方面的內容：
1、風險的產生與發展
正確認識風險的產生和發展，即風險是在哪一個項目哪一個時間段產生的以及所產生的風險是如何發展的，這對風險的預警有很大的作用，從而能夠更加準確的對工程項目投資的風險進行評價。
2、正確評價風險所產生的影響和損失
每個風險事件所產生的影響和損失都是不同的，有的風險影響較小，有的風險影響則很大，由于各個風險之間相互是聯系的，一個風險可能會導致其它風險的產生，風險的發生可能會產生連鎖效應，故而，在對工程項目投資的風險評價中應該注重對風險所產生的影響和損失進行評價，使得一個風險事件能夠止于此，而不會造成風險影響面的擴展。
四、結束語
現今，隨著經濟建設的不斷發展，工程投資項目也逐漸增多。而工程投資項目的各種不確定的風險也開始增多，如何識別工程投資項目中可能產生的風險，也逐漸受到工程界的關注。因此，我們應該在工程投資項目中正確的認識風險，并且對其進行準確的估計評價，從而減少或避免工程投資項目中的風險。
參考文獻：
[ 1]焦媛媛，韓文軍，杜軍 .組合投資項目的風險度分析及擇優方法 .系統工程理論與實踐，2002（7）.
[ 2]魏星，夏恩君，李全興 .風險投資決策中的風險綜合評價 [ J ] .中國軟科學，2004.
【關鍵詞】資本成本 運用 投資決策 融資決策 績效評價
資本成本理念反映了為實現股東價值最大化的西方企業經營哲學和財務目標，其隱含的價值理念體現在企業投資、融資、經營等活動的評價標準上，廣泛應用于企業財務管理實務的各個領域。在管理決策中，特別強調的是相關性，故有“不同目的，不同成本”之說。由于企業資本成本具有兩重性，因而不同應用領域企業扮演不同的角色，有不同的目的，承擔不同的資本成本。
一、資本成本在投資決策中的運用
資本成本被許多學者定義為“資本投資所要求的回報率即預期收益率”，認為資本成本是使公司市場價值等于公司稅后凈現金流現值的貼現率，此貼現率在投資項目評估中稱為基準貼現率。這種定義正是從資本成本在投資決策中的作用角度作出界定，直接點明資本成本是資本預算中使用的折現率指標。只有當投資機會的預期收益率超過資本成本，才應進行該項投資。投資項目可行性評價方法分為動態評價法（包括凈現值法、現值指數法和內含報酬率法）和靜態評價法（包括回收期法、會計報酬率法），但以動態評價法為主。在動態評價法下，如果以企業邊際資本成本為折現率，投資項目的凈現值為正值或現值指數大于1，則說明該投資項目可以接受；反之，如果投資項目的凈現值為負數或現值指數小于1，則該投資項目就不能接受。如果企業采用內含報酬率作為投資項目評價方法，則只有在投資項目的內含報酬率大于資本成本率時，該項目才能接受。因此，無論采用什么動態評價方法，企業資本成本總是企業投資決策的基準“取舍率”。
值得注意的問題是，當投資項目風險與企業現有資產整體風險處于不同等級時如何確定資本成本——項目投資的必要報酬率。把投資與融資分離來考察，問題就顯得容易解決了。企業投資時將所有資本視為自有，需要考慮的資本成本就是投資的機會成本，影響投資必要報酬率的因素只有項目風險等級。
按照這一思路，對于加權平均資本成本法有一個可行的替代方法：調整現值法（adjusted present value，apv），它首先由梅耶斯（myers）提出。在調整現值法下，項目的每項現金流量分為兩部分：第一，無杠桿作用（全部為權益資本）的營業現金流量；第二，與項目融資聯系的現金流量。對這兩部分進行估價，得出apv＝無杠桿作用項目價值+項目融資價值，對現金流量進行分類是為了采取不同的貼現率。apv法首先假設項目全股權融資，算出一個基本現值，然后根據計劃采取的財務策略引起的價值增減進行調整，得出最后的調整現值。apv法避免了將不同性質的資本成本加權平均可能引起的較大誤差，而且各種價值創造價值清晰明了，有利于管理層對價值創造過程的管理和監督。
二、資本成本在融資決策中的運用
融資決策對企業資本成本的高低有重要影響，如同一枚硬幣的兩個面，資本成本在企業融資決策中也起著不可替代的作用。按照保持與企業資產收益風險匹配、維持合理的資信和財務彈性的融資決策和資本結構管理的基本準則，借助財務顧問的專業知識，利用稅法等政策環境和金融市場有效性狀況，確定融資類型、設定彈性條款、選擇融資時機和地點等。企業資本成本是企業選擇資金來源、擬定融資方案的依據；同時也作為企業根據預期收益風險變化，動態調整資本結構的依據。
第一，資本成本是影響企業融資總額的一個重要因素。隨著企業融資數額的增加，資本成本也是不斷變化的。當企業融資數額很大，邊際資本成本超過其承受能力時，企業便不能再增加融資數額。
第二，資本成本是選擇企業資金來源、擬定融資方案的依據。企業的資金可以通過多種渠道籌集，然而，各種不同的融資渠道其資本成本是不同的。那么，究竟應該選擇哪個渠道呢？當然要根據各種資本來源渠道的個別資本成本來決策。從資本成本的角度出發來選擇融資方式，具體來說，一方面是將個別資本的成本逐一進行比較，如普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、長期債券成本等。另一方面，將融資成本和融資風險相配合，確定不同成本的資本（借入資本與權益資本）在總資金中所占的比重，即資本結構。
隨著產品市場競爭加劇和金融系統市場化程度提高，企業資產預期收益和金融市場不確定性將明顯增加，外部投資者與企業對經濟和金融形勢、公司發展前景評價日益呈現差異性，股票市場又往往對信息反應過度，導致企業價值高估或低估。這些因素顯著影響企業融資成本。例如，a股、b股及境外上市股票發行價格差異甚大，境外上市融資成本大大超過國內a股，盲目追求境外上市將付出巨大代價。企業融資決策時只有考慮這些因素，才能更好地匹配資產收益風險，降低融資成本。
在對債務融資和股權融資成本比較分析的關聯性的認識方面。一般債務融資成本較低，股權融資成本較高，而且這兩者同時是相互關聯的。如果債務融資使用增多，債務的融資成本將增加公司的財務費用，造成公司的盈利水平降低。公司的風險提高，市場預期可能隨之提高，股權成本將上升。債務成本和股權成本的關聯性是企業在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業為降低成本而提高混合融資中債務資本的比例，也必須同時考慮到股權融資成本的提高。
第三，資本成本是確定最佳資本結構必須考慮的因素。最佳資本結構是一個動態的概念，不同時期企業可能存在不同的最佳資本結構。不同的資本結構，其資本成本和風險也是不同的，因此，在某個特定時期，企業確定最佳資本結構時，必須充分考慮資本成本及財務風險這兩個相關聯的因素。不可否認，企業在進行融資決策時，需要考慮的因素很多，如財務風險、資金期限、償還方式和限制條件等。但是，資本成本作為一個重要的經濟因素，直接關系到融資的經濟效益，它是企業融資決策應該考慮的一個首要問題。如何安排二者的合理比例，直接依據首先是預計投資收益率與綜合資本成本比較的結果。當預計投資收益率高于綜合資本成本時，說明該資本結構是合理的，而在若干合理可行的資本結構方案中，最低綜合資本成本的方案將是最佳方案。實踐證明，公司最佳資本結構應當使公司的總價值最高，同時，在公司總價值最高的資本結構下，公司的資本成本也是最低的。
三、資本成本在績效評價中的運用
資本成本作為資本市場評價企業是否為股東創造價值、資本是否保值增值的指標，用于企業評估內部正在經營的業務單元資本經營績效，為業務/資產重組或繼續追加資金提供決策依據。
資本成本作為評估企業資本經營績效和價值創造狀況的指標已受到關注。20世紀80年代初期，美國stern stewart財務顧問公司推出了反映企業資本凈效益的經濟增加值（economic value added，簡稱eva）指標，即投入資本收益扣除資本成本后的資本凈收益率與投入資本總額的乘積。在經濟增加值準則下，投資收益率高低并非企業經營狀況好壞和價值創造能力的評估標準，關鍵在于是否超過資本成本。經過10多年來不遺余力的推廣，經濟增加值日益為美國資本市場和企業所接受。越來越多的企業采用經濟增加值作為下屬業務單元業績和獎勵經營者的依據。不少投資分析家認為，用未來預期經濟增加值解釋公司股票價格比每股收益或凈資產收益率好。高盛、cs第一波士頓等投資銀行以及麥肯錫、畢馬威等管理、會計咨詢公司都嘗試用eva指標替代每股收益進行投資價值和管理咨詢。機構投資者則逐漸以eva來評價公司為股東創造價值的能力。stern stewart財務顧問公司每年估算美國1000家公司的eva，并在《財富》雜志公布。經濟增加值結果與銷售收入、會計利潤或股票市值等傳統指標大相徑庭。例如，intel、可口可樂、微軟等公司資本收益遠遠超過資本成本，被視為價值創造能力強的公司；而通用汽車、at&t、ibm等公司資本收益低于資本成本，被認為股東價值受到破壞（如表1所示）。
上述分析，可以發現盡管在進行投資決策時假設投資和融資相互分離，然而事實上，企業的投資決策與融資決策并不是完全獨立的兩個過程。從某種角度考察，兩者又是互相關聯、密不可分的。從資金的運用來看，必先融資然后才能投資；但從決策的程序來看，則先有投資決策才有融資決策。也就是說，只有存在可行的投資項目，才有必要融資，而融資的最終目的就是為了投資。投資決策與融資決策的橋梁就是資本成本。企業在進行投資決策時，企業的資本成本是一個取舍率。如果企業擬定的投資項目可以接受的話，企業接下來的工作便是以最佳資本結構為指南，考慮如何籌集可以接受的投資項目所需要的資金即進行融資決策。這時，企業無論采用哪種融資方案，都必須保證其邊際資本成本與企業投資決策時所使用的假設資本成本相等。從這個意義上說，企業投資決策制約著企業融資決策，而融資決策又反過來影響投資決策的經濟效益，如果公司融資決策失誤，其投資決策也難以取得預期的效益。因此，資本成本是企業投資決策與融資決策之橋梁。
【參考文獻】
[1]張敦力：論資本成本的計量及運用[j]，會計研究，2006（6）.
[2]宋逢明：金融經濟學評述[j]，經濟學動態，2002（11）.
【摘要】本文從風險投資機構的角度重點研究風險投資項目風險量化問題，構建了完整的風險影響指標體系，提出運用主客觀權重法確定項目風險影響因素的指標值和權重向量，運用層次分析法（AHP）確定項目風險指標值的大小，運用風險與收益匹配的原則對所有被選的風險投資項目進行綜合評判與排序，目的是為風險投資機構在多項目抉擇中提供可靠的量化依據。
一、問題的提出
本文首先對風險投資項目風險產生的機理進行科學詮釋，其次，通過構建科學指標體系從而使投資者在項目選擇過程中避免由于信息不充分帶來損失。
從風險投資行為整個過程分析（如圖1），了解并解決兩個主要環節的信息不對稱問題對于保障投資者的利益至關重要。其中第一個關鍵環節主要是風險投資者與風險投資家（風險投資機構）的信息不對稱問題。第二個關鍵環節主要是風險投資家（風險投資機構）與風險企業（或者是備選項目）之間的信息不對稱問題。
如何解決第一層委托――關系，很多專家（南立新，2002；楊艷萍，2003；喬桂明，2004；應瑞瑤，2004；黃孝武，2002）借鑒國外風險投資公司的成功經驗，提出在我國建立合伙制有限責任公司的風險投資公司運行機制解決第一層次的委托――矛盾。這種公司治理模式已經得到一致認可并且在實踐中逐步推廣。
第二層委托――關系中，如何合理確定對象（或者項目）是保障風險投資資金得到預期回報的重要環節，是本文研究的重點內容。
本文依據風險投資的特點，結合德爾菲法、層次分析法以及主成分分析法，提出一種針對風險投資項目評價的主客觀權重法。運用這種方法對風險投資項目進行決策，不僅可以防范決策者主觀臆斷，而且注重吸收風險投資專家的經驗，對項目風險進行客觀地識別和量化，從而對諸多備選項目進行優劣排序。
二、本文中項目風險量化模型的基本假設
為了研究方便，消除歧義理解，本以下假設：
（一）假設風險投資家和風險企業家都是風險中性的
（二）假設各投資決策的使用效果是不可觀測的，但是可以進行估計
（三）風險量化模型必須遵從經濟計量模型中建模的基本原理，考慮模型的綜合性、通用性、簡潔性和可操作性等基本要求
（四）風險投資公司存在行業偏好情況外，各個備選方案競爭環境公平、透明
三、風險投資多項目抉擇模型――原理和方法
本文構建的模型：Ri=δi /Vi
其中：Ri為第i個風險投資項目風險收益系數；δi為第i個風險投資項目風險程度值；Vi為第i個風險投資項目收益值指標系數。
R值越小越好。相同風險程度的不同項目，收益系數越大，對應的R值越小，項目相對越好；相同收益系數的不同項目，風險越小，對應R值越小，項目越好。
（一）風險程度值δi的計算
為了很好的度量項目風險程度δi，運用層次分析法，把項目的風險影響因素分為四層處理。它們是：目標層；制約因素層；制約子因素層和備選方案層（或稱為措施層）（如圖2）。其中，項目風險評估指標體系中指標數值由專家一次性打分后，運用加權平均法確定。指標對應權重向量確定方法是由專家組成員運用Delphi法經過2到3輪形成一組一致性的判斷矩陣，然后運用方根法求出判斷矩陣特征向量作為指標對應權重向量。
風險程度值δi的計算方法，大體可以分為五個步驟。
步驟1：建立制約因素、子因素評判等級和相應的評語集
由圖2構建的層次分析模型，項目風險主要由{U1，U2，U3，U4，U5，U6，U7}等七個方面的制約因素確定。而U1（政策風險）取決于U11國家政治經濟環境和U12項目與政策法規的相容度兩個子因素。記為：
U1={U11，U12}
將每個制約子因素按照實際可能情況分為5個等級，每個等級代表不同的情況。各個因素等級按照影響評判對象的趨勢一致原則來排列，選擇使投資風險程度由低至高的順序排列。風險影響因素對應評語集：
V=（1，2，3，4，5）
如“企業營銷能力”這一因素等級按照“強、較強、中、稍低、低”排列。如果企業營銷能力等級對應“強”則對應的評語應該為1，如果企業營銷能力等級對應“較強”則對應的評語應該為2，如果企業營銷能力等級對應“中”則對應的評語應該為3，企業營銷能力等級對應“稍低”則對應的評語應該為4，企業營銷能力等級對應“低”則對應的評語應該為5。評語值越小，代表風險投資項目該領域的風險也較小，相反，則代表較大風險。
步驟2：確定制約因素、子因素指標值
確定制約因素指標值是指根據項目風險因素實際情況，由專家給定相應指標數值，然后對評判結果進行加權統計得到各因素對應指標值bij。
bij=bij1×1+bij2×2+bij3×3+bij4×4+bij5×5
bijk的值以參評專家中認為因素uij屬于uijk等級的人數除以參加評判的總人數所得到的商數（即進行歸一化處理）確定。bij值介于1～5之間。bij值越接近5，代表風險越大；bij值越接近1，代表風險越小。這種確定指標值的方法不僅可以考慮各個專家的專業判斷傾向，而且顧及到專家判斷的集中趨勢，參考價值更大。
步驟3：確定各個制約因素、子因素權重向量集
制約因素與制約子因素權重向量是用來衡量影響項目風險諸因素相互比較相對重要程度的。本模型首先必須構造項目因素兩兩比較的判斷矩陣，由專家團采用Delphi法經過2～3輪投票完成，采用9/9～9/1比例標度構造判斷矩陣更接近實際情況。即兩因素比較同等重要值為9/9；稍微重要9/7；明顯重要9/5；強烈重要9/3；極端重要為9/1（侯岳衡（1995）和何（1997）），其次求解判斷矩陣對應特征向量即為項目因素對應權重向量。
根據各個備選方案在制約子因素的條件下兩兩因素的比較重要程度，給出U11和其他制約子因素比較的判斷矩陣（記作A11）。
其中，a11ij是指第i方案和第j因素與制約子因素U11比較重要程度。若第j方案與第i方案比較，得到判斷值為a11ij＝1/a11ij，a11ij＝1（i＝1，2，……n；j＝1，2，3，……，n）。
依次類推，分別給出Uij和其他制約子因素比較的判斷矩陣Aij，i＝1，2，……，7。
方根法是近似計算各個判斷矩陣的最大特征值和特征向量最簡潔的方法。下面以A11的特征向量計算過程說明方根法使用原理。
（1）計算判斷矩陣每行所有元素的幾何平均值
從而得到ω11＝（ω111，ω112，ω113，……，ω11n），為所求特征向量的近似值，也就是考慮制約子因素U11時對應各個備選項目的排序向量。
目標層對于制約因素層判斷矩陣A的特征向量為λ：
λ=（λ1，λ2，λ3，λ4，λ5，λ6，λ7）
步驟4：確定各個制約因素相對項目方案指標向量值
U1對應各個項目方案的指標值為b1：
依次類推，計算出U2、U3、U4、U5、U6、U7的對應指標值。
步驟5：確定各個方案風險程度向量值δ
其中，δ中包含了n個備選風險投資方案對應的風險程度指標值。
（二）確定備選方案投資收益系數Vi
備選風險投資方案投資收益利用項目財務指標度量評價。首先計算各個投資項目未來報酬總現值TPVi和風險投資初始投資資本總量Ci。其次，利用現值指數法求出收益值指標系數Vi：
在計算TPVi指標時，貼現率的確定至關重要，不同階段進入風險投資項目肯定會要求一個不同的收益率。風險補償率的問題，方英（2003）和王立國（2003）等，進行了詳細的分析研究，圖3是不同時期貼現率的研究結論。
對于貼現率采用平均貼現率為計算TPVi值各個時期的貼現率參數標準。而項目投資成本Ci是比較容易得到的數據。然后利用Vi=TPVi/Ci計算出項目投資收益系數Vi。
（三）考慮風險和收益的最優投資項目的排序
根據項目風險與收益匹配的原則，用公式Ri=δi /Vi計算綜合投資風險與收益的項目得分值，對各個備選項目進行客觀、科學排序，從而確定備選項目的優先選取順序。
四、模型實證分析
在實際調查過程中發現，風險投資公司在項目選擇方向存在行業的偏好，所以本實證研究以江蘇省2003年度申報科技型中小企業技術創新基金的光電一體化行業為例對模型的可靠性進行論證。
研究對象由江蘇省2003年度光電一體化申報創新基金所有項目構成。其次，確定樣本。對98個申報項目進行編號（按照先后次序編號），按照隨機抽樣的原則，利用隨機數字表從總體集合中選取了10個項目組成樣本。包括編號為43、55、56、27、16、07、77、26、50、20的項目單位組成樣本集合。
利用介紹方法，確定項目收益指數Vi以及綜合的風險收益系數Ri=δi /Vi，從而對備選方案進行排序。項目風險收益指標由小到大的順序為R27，R50，R55，R16，R77，R26，R7，R20，R43，R56。（如表1項目風險收益值計算表）
五、結論
實證分析得到樣本項目風險收益指標由小到大的順序為：R27，R50，R55，R16，R77，R26，R7，R20，R43，R56。指標最小的項目代表優先選擇的投資方向，而指標最大的項目是首先排除的項目。其中位置排列前兩位的編號為27、50的兩個項目風險收益指標值為最小的兩個項目，按照本文章項目選擇原則是優先選擇的項目。而上述兩個項目是受創新基金資助的對象。
一、引言
所謂風險投資，是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高新技術開發領域，以期成功后取得高資本收益的一種商業投資行為[1]。風險投資的整個過程貫穿一系列的投資決策，決策正確，則投資成功；決策失誤，必導致投資失敗。因此，現代風險投資理論與方法的一個重要研究方向就是構建風險投資決策模型。準確構建決策模型不但需要利用恰當的研究方法，還要注重研究影響風險投資決策的重要因素。正確識別評估風險，有效挖掘投資潛力，可以幫助投資者規避風險，使收益做到最大化。
二、國外風險投資決策本文由收集整理研究
國外關于風險投資決策的研究主要分為三個階段：即一般風險企業投資決策體系研究，不同類型、不同階段風險企業投資決策體系研究和高科技風險企業成功關鍵因素研究等。
（一）一般風險企業投資決策體系研究
國外對vc的研究是從上世紀80年代中期開始的。tyebjee&bruno[2]對41位風險投資家進行調查和談訪，從市場吸引力、產品差異性、管理能力、逆境承受能力以及退出風險等5個方面建立風險投資評估體系，為其他學者奠定了研究基礎。風險投資是高風險與高收益并舉的投資，投資決策是風險與收益之間的平衡。damodaran認為風險投資決策中一方面需要評估風險企業的總體預期風險與收益水平；另一方面是評估風險投資家的預期收益。macmillanl、siegel & narasimha（1985）沿用了tyebjee&bruno的研究方法，通過調研他們把風險投資家所關注的風險指標分為六類主要指標：競爭風險、投資風險、退出風險、執行風險、管理風險、領導者風險等。macmillanl、zemann& subbanarasimha（1987）在之前的研究基礎上，通過對150個風險投資公司調查研究，研究表明新合資企業獲得成功的標準與兩大因素密切相關：初創期的競爭程度，產品的市場接受程度。
對于之前的研究成果，仁者見仁，智者見智。vance&robert（1995）認為之前的投資標準過于復雜，他通過自己的采訪，從產品戰略思想、管理能力、收益三個方面建立了一套簡易的風險投資評估體系。風險投資雖興起于美國，研究成果卻跨越了國界。在韓國風險投資較為蕭條時，joongdoug、jung&lee（1994）為了識別現有的風險投資評估指標中重要的投資標準，作者研究了現有風險投資的評估標準，實證研究結果表明創業者的管理能力、融資能力、產品的市場吸引力、產品或技術的優越性、原材料的可獲得性、生產能力等六個因素在風險投資中較為重要。
（二）不同類型、不同階段風險企業投資決策體系研究
風險企業處在不同階段，發展所面臨的風險不盡相同，隨著科學研究的深入發展，有學者開始針對不同類型、不同階段的風險企業進行研究。m.kakati（2003）針對高科技風險企業設置了38個評價指標，m.kakati教授把38個評價指標分為六類，分別為：企業家素質，組織資源能力，競爭戰略，產品特征，市場特征，融資能力。研究表明企業家素質、組織資源的能力、競爭戰略是企業生存能力和成就的關鍵性決定因素。chorev&anderson（2006）研究影響以色列高科技初創企業成功的關鍵因素，發現在管理、客戶關系、產品研發是比較重要的，然而通常所強調的經濟政策、商業環境卻不太重要，但最為重要的是核心團隊的創業態度和創業能力。
（三）高科技風險企業成功關鍵因素研究
隨著科學研究的深入發展，對投資決策的研究越來越細致，有學者開始研究影響高科技企業成功的關鍵因素，這些關鍵因素無疑是做決策時的重要參考因素。創業企業通常以技術取勝，cohen&levinthal（1990）為缺乏技術優勢，即便有外部網絡資源和金融資本的支持，也難以在市場中獲得優勢地位。mcdougall、robinson& denisi（1992）認為新企業擁有強大的技術優勢就有獲得成長的機會并相對競爭對手有進入市場的優勢。hironori&sue（2002）研究風險投資家和創業者的認知和情感對績效的影響。研究結果表明，認知上的不一致的沖突有助于績效的增加，但是組織內部私人之間的情感沖突則對合作績效起著負作用。chen、zou&wang（2009）研究表明，技術能力、人際網絡關系、金融資本是企業發展的三大引擎。
三、國內風險投資決策研究
管理學決策理論認為，一個完整的決策過程包括存在先后順序的三個階段，即問題的識別與選擇—決策分析過程—決策與實施方案，決策分析過程在整個決策問題中出于最重要的地位[3]。由于風險投資具有投資周期長、風險大的特點，而且投資資金有限，因此面對紛繁復雜的項目需要謹慎篩選。如果風險投資家能在投資決策時充分考慮到各種風險因素并正確分析評價和科學決策，那么就能有效降低投資風險。國內學者對風險投資決策的研究，主要集中在風險投資影響因素和決策模型構建兩個方面：
（一）風險投資影響因素研究
國內學者對風險投資影響因素的研究，多數是參考國外現有相關研究文獻并根據自己的認識形成決策指標體系。湯京華和王玉珍[4]分析美國、荷蘭、臺灣等國家或地區的風險投資項目評估因素，結合國內實際，從產品差異度、市場吸引力、管理能力、經濟績效、環境影響等五個方面建立指標體系。資金一直被視為企業運作的血脈，財務狀況是企業運作效果的直觀反映，客觀、有效的財務記錄能揭示公司運作的好壞情況。馬揚等（1999）在以往研究的基礎上增加財務狀況等影響因素，建立了自己的評價指標體系。鄒輝文等[5]通過對風險投資項目的投資政策和投資階段的風險的分析，設置人員素質、市場前景、技術水平、財務狀況、退出機制、社會環境等6個一級指標、29個二級指標，建立風險投資項目評價指標體系。投資處在不同階段、不同行業企業的風險是不一樣的，彭衛民[6]研究高科技企業風險因素，認為高科技企業風險因素主要包括：管理能力因素、技術與產品因素、市場因素、退出及收獲的可能性因素。風險投資既有高風險性，同時還存在高收益性，風險投資決策分析時不僅要考慮風險因素，還應考慮收益因素。liu et al.（2011）針對高科技初創企業風險建立了指標體系，經實證研究得到了17個影響投資的關鍵因素。張春英和姜丹（2001）從風險和效益兩個方面構建風險投資評估的多目標評估指標體系。錢水土和周春喜[7]從企業發展角度，引入成長風險和道德風險因素，分析成長過程和環境以及企業道德對投資者投資風險的影響。
（二）風險投資決策模型構建
風險投資決策分析過程中，充分預計到各種風險因素是關鍵，但識別到風險因素之后，如何使用科學的方法衡量風險與收益也至關重要。在國內的研究文獻中，張春英和姜丹（2001）運用層次分析法和模糊數學的集值統計原理分別進行指標權數確定和專家打分的數學處理，建立了定量評估模型；王世良和王世波[8]利用ahp構建了一個具體的層次分析評價模型；魏星等（2004）[9]運用層次分析法求出各個指標的權重并利用模糊數學建立模糊綜合評價模型。層次分析法和模糊數學是一種比較簡單實用的研究方法，但排列各指標的相對重要性時受人為的影響因素比較重，而且一致性檢驗難以通過，因此即便是同一套指標體系在不同的風險投資家所得出的結論也莫衷一是。針對上述弊端，王學軍和郭亞軍[10]運用序關系分析法（g1法）分析造成ahp判斷矩陣不一致的原因，指出了g1法與構造判斷矩陣的本質區別，解決了層次分析法的應用難題。隨著科學研究的進一步深入，張豐和段瑋婧[12]運用因子分析法對風險投資評價決策程序中初步評價階段的評價指標進行研究。孫曉梅[13]利用神經元網絡建立投資決策模型，實證研究的科學性已經被國外學者所證實，神經網絡能弱化人的主觀因素、降低人為因素在求權重中的影響。
四、對國內外風險投資決策研究基本評述
（一）從研究方法角度來看，
從研究方法角度來看，國外對風險投資項目評估決策的研究可以分為三類：①調查法，即采用對風險投資家面談或填寫調查表的方法，來總結風險投資項目評估決策指標；②實證法，即采用對實踐案例分析的方法，提煉總結風險投資項目評估決策的指標；③理論法，即采用理論推導的方式來得出評估決策指標。國外現有相關文獻中，風險投資決策的研究已經有了從實證到理論、從宏觀到微觀、從定性到定量的轉變，影響因素的研究更具針對性和更可操作性。
（二）國內文獻研究內容有效性偏若
風險投資實踐在我國起步較晚，文獻研究相比國外較為滯后[14]，因此國內研究文獻多數借鑒國外現有研究成果基礎上形成自己的理論。我國風險投資決策研究得到的結論缺乏檢驗論證，研究成果難以保證與客觀實際相吻合。總之，上述還處于定性研究階段，投資決策影響因素的可操作性不強、難以量化[14]。不同發展階段、不同產業背景的創業企業風險因素不盡相同，國內現有文獻研究的針對性較弱。
（三）國內文獻研究方法的科學性不強
國內學者在研究投資決策方法時，普遍采取層次分析法、模糊數學、德爾菲打分法及主成分分析法等方法，對項目風險或投資收益進行評估。在使用這些方法求權重時，沒有統一的標準，仁者見仁，智者見智，得到的結論莫衷一是。
五、研究結論
針對以上國內學者的研究不足，擬開展以下四個方面的研究工作：
（一）加強科學研究，建立符合我國實際投資影響環境的投資決策指標體系。不同國家、不同地區的市場發育程度不一樣、投資者風險偏好不一樣，影響投資決策的因素不盡一致。因此，亟需根據我國的實踐環境，研究符合我國投資實際的決策影響因素，建立具有普遍適用性和內在統一性的投資決策指標體系。
（二）加強針對性研究，滿足不同投資主體的需要。風險投資主要支持高技術風險企業的開拓與成長[1]，高新技術分布廣泛，處在不同發展階段的風險不盡一致，沒有放之四海而皆準的理論成果。因此，需要根據不同行業、不同發展階段的實際影響因素，加強研究的針對性。
關鍵詞：航運公司；安全管理體系；模糊綜合評判；數據包絡分析
中圖分類號：U653.3；U675.59；U676.1；H087 文獻標志碼：A
Safetymanagementefficiencyassessmentforshippingcompany basedonfuzzyDEA CHENChen，HUShenping
（MerchantMarineCollege，ShanghaiMaritimeUniv.，Shanghai201306，China）
Abstract：Inordertogiveanobjectiveweightaccuratelyinevaluationoftheshippingcompany’ssafety managementsystem，accordingtotheexcellentobjectivityofDataEnvelopmentAnalysis（DEA），the fuzzycomprehensiveevaluationiscombinedwithDEAtoevaluatetheshippingcompany’ssafetymanagementsystem.Afourlayerevaluationmodelisestablishedfortheevaluationofshippingcompany’ssafety managementsystem，byconsideringthekeyfactorsofISMCodetogetherwiththeshippingcompany’s safetydemandandthesafetyguideofshippingindustry，settingthesystemoperationprocessandsystem operationresultsasthefirstclassevaluationindices，andselectinghumanresourcemanagement，operationmanagement，systemperfectionmanagement，environmentalpollutionlevel，accidentnumberand externalauditresultsasthesecondclassevaluationindices.Casestudyshowsthattheevaluationresultis ofgoodrationality，objectivityandpracticality.
Keywords：shippingcompany；safetymanagementsystem；fuzzycomprehensiveevaluation；dataenvelopmentanalysis
近年來，隨著我國航運業的不斷發展，航運公司不斷增多、建設速度加快、規模日趨擴大.然而，隨著航運公司逐漸大型化，公司內部的管理環境大大改變，這些變化對公司的安全管理效率和海上交管部 門對公司的管理提出更高要求.因此，有必要對航運公司安全管理體系進行分析研究.目前多采用模糊評價方法進行研究［13］，要給出客觀準確的權重往往較為困難，對評價結果的準確性產生一定影響.本文綜合運用基于數據包絡分析（DataEnvelopment Analysis，DEA）的模糊綜合評判方法［4］對安全管理有效性進行定量計算，根據計算結果對各安全管理有效性進行評價.結合文獻數據，提出基于DEA方法的模糊綜合評判模型，結合航運公司安全管理的過程與結果指標進行應用.
2.1 基于DEA的模糊綜合評判基本步驟
（1）建立層次結構評價模型：確定評價指標，將評價指標因素分為目標層、指標層和評價對象層.
（2）根據文獻資料確定樣本數據.
（3）將DEA分析結果模糊化.考慮得到的DEA效率評價指數是單一數值，而各評價指標有很強的模糊性，所以根據確定的評價等級，利用模糊數學中的隸屬度函數將DEA效率指數模糊化，求出各指標隸屬度向量，構成隸屬度矩陣.
將模糊函數區間［0，1］分為5個不同的子區間，在各個子區間內定義隸屬度函數pj，對應于評價的5個不同等級：好、較好、一般、較差、差.
（4）模糊綜合評價A＝W?R［6］，其中W為一級指標相對于目標層的權重向量矩陣，R為隸屬度向量組成的隸屬度矩陣，A為綜合評價結果.
（5）最終評價結果由最大隸屬度原則確定.
2.2 航運公司安全管理的評價模型
影響航運公司安全管理的因素很多，本文結合ISM規則，以安全管理的符合性、有效性和實時性效果進行長期跟蹤評價，將ISM規則的要素與航運公司安全需求、行業組織的安全指南相結合［7］，把體系運營過程和結果作為一級評價指標集，把人力資源管理、操作管理、體系完善管理、環境污染程度、事故數目和外審通過率作為二級評價指標集，確定航運公司安全管理的4層結構評價模型，見圖1.
采用的數據來自“上海海事局‘航運公司安全管理有效性評價’軟課題項目”，航運公司安全管理相關領域11名專家及其所監管的上海市多家航運公司（所有人、經營人、管理人）共58名管理部門高級人員對評價指標進行統計的匯總，主要采用典型公司現狀調查、專家頭腦風暴、歷史數據統計分析等方法，并經過多次問卷發放和會議討論確定的實際統計數據，見表1.把數據處理后分別代入模型（7）中可以得出DEA模型的最優解，并根據隸屬度函數pj把得到的DEA結果模糊化，見表2.
3 結束語
在以往的評價方法中，各種單一評價方法均有其優缺點，多種方法的綜合使用可以取長補短，如模糊DEA和灰色DEA等方法的應用往往可以得到更好的結果.目前DEA在海事領域的應用還較少，本文引入模糊DEA對航運公司安全管理體系進行有效性評價，結果顯示本方法在對主客觀數據進行耦合分析方面有很強的優勢，可為風險決策的研究提供基本的工具與方法.
本文在航運公司安全管理體系評價中引用基于DEA的模糊評價方法，直觀性好，模糊綜合評判結果的客觀性增強.［910］它不僅可以考察每個對象在多個因素中的表現，指出評價單元的優點和弱點，以便進一步改進和完善，還可以把一組對象作為一個整體進行關于某個因素的評價，然后進行綜合.［11］由于它把多個評價對象放在一起討論計算，可比性很強、評價效率很高.因此，該方法既能客觀體現各指標因素的相對有效性，又能很好表現出評價的模糊性和不確定性.根據評價結果及影響因素為評價排名靠后的評價對象提供改善的意見與方法，為航運公司安全管理體系綜合評判以及公司總體安全管理水平的提高提供一定的參考價值.
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