時間：2023-07-06 17:16:02
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇風險投資營銷方案，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
(訊)行業動態信息
銳捷網絡推商業O2O營銷云平臺方案。8月11日上午，國內網絡解決方案廠商銳捷網絡日前在北京“銳捷睿易商業O2O營銷云平臺方案”，幫助商業超市、百貨等用戶實現O2O(Online To Offline)戰略落地。該方案面向超市、服裝百貨、專營專賣、休閑娛樂等連鎖經營用戶，在提供無線上網的同時，進行顧客信息收集和精準廣告營銷，并利用大數據技術開展消費者行為及客流分析。
風險投資家信心增強：云計算和移動技術受捧。8月13日下午，美國風險投資協會與德勤周三的最新調查結果顯示，風險投資家的信心正在增加，他們都在把目光投向科技領域。這份名為《全球風險投資信心》的調查報告表明，投資者越來越看好科技行業的前沿領域，包括云計算、移動技術和機器人。
微軟國美合作賣平板：銷量目標欲增十倍。8月14日，微軟與國美宣布，雙方將推動中國本土平板電腦市場。兩家公司表示，國美將提供線上和線下的銷售網絡，以拉低平板電腦的價格；微軟將提供集工作與娛樂二合一的Windows操作系統平臺。Canalys預計，微軟在2014年將占據平板電腦5%的市場。
美國監管者批準聯想收購IBM低端服務器業務。8月16日上午，IBM宣布，美國監管者已經批準該公司作價23億美元，將低端服務器業務出售給聯想。該公司將借此進一步轉向利潤更豐厚的軟件和服務領域，包括云計算和數據分析業務。聯想在聲明中表示，該公司仍在按照既定計劃推進，可能會在年底完成對IBM低端服務器業務的收購。
行業觀點
上周計算機板塊上漲2.61%，同期上證上漲1.47%，其中計算機硬件上漲2.87%，計算機軟件上漲2.40%，IT服務上漲2.66%，板塊表現強于大盤。從漲跌幅來看，下跌個股27家，上漲個股76家。 （來源：中信建投）
關鍵詞： 風險資本 風險投資 創業風險
創業者開辦企業之初面臨的最大困難是缺乏資金。初創企業由于風險較高難以通過銀行等渠道實現籌資，而創業風險資本的注入可以解決初創企業的燃眉之急。創業風險資本籌資，造就了微軟、雅虎、百度等舉世聞名的信息技術產業龍頭，也使它成為當今眾多創業者的新寵。
目前，創業風險資本籌資尚無系統的理論體系和完善的籌資戰略。本文結合國內外成功的風險資本籌資案例，從創業方案和創業者素質兩方面分析了贏得風險資本的要素。
1 創業風險資本籌資概述
風險資本產生于20世紀40年代的美國，美國全美風險投資協會認為，風險資本是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭力的企業中的一種權益資本。國際經濟合作和發展組織則將風險資本定義為，對高科技與知識為基礎、生產與經營技術密集的創新產品或服務進行投資的資本。因此，創業風險資本籌資就是指初創企業（一般指高科技企業）以贏得風險資本為主要方式的一種特殊籌資形式。
創業風險資本籌資過程的直接參與者包括投資人和籌資人（創業者），一方面，風險投資者手中握有大額資金卻苦于沒有合適的投放渠道，另一方面，創業者具有高獲利可行性的方案卻因無法獲得資金支持而陷入“難為無米之炊”的困境。這個群體注定與風險相伴，但是高風險往往意味著高回報。風險投資者提供風險資本，一旦企業得以健康運作，投融資雙方都可獲取高額利潤。
道瓊斯VentureOne和安永會計師事務所聯合的全球風險投資研究報告顯示，2006年的全球風險投資金額突破320億美元，2005年為309億美元，2004年為290億美元，2003年為270億美元，2002年為286億美元，全球風險投資規模呈穩定增長態勢。
2 創業風險資本籌資成功要素之一——創業方案
現實的經濟環境中，資金投放是一種風險與收益的博弈，投資者不會基于感性出資。要想獲得風險資金，創業者必須讓投資者相信投資項目將會帶來豐厚的回報，因此創業者必須制定具有說服力的創業方案。
一般來說，一份詳細的創業方案應包括以下10個方面的內容：企業概況、創業計劃作者的個人情況、市場評估、市場營銷計劃、企業組織結構、固定資產、流動資金（月）、銷售收入預測（12個月）、銷售和成本計劃、現金流量計劃。然而，創業方案并不是越長越好，一個高效的投資者需要在最短的時間里就做出是否投資的決定，因此，復雜的宣傳材料和圖表倒不如簡單的盈虧收支平衡表有效。
雖然創業方案不需要很復雜，但它一定是創業者經過大量的調研、周密的思考后精心制定的，在技術上和經濟上都是可行的。一個成功的創業方案必須體現籌資項目下列五個方面的特點。
2.1 技術上的先進性和新穎性
從風險資本的定義中可以得知，風險資本一定是和高科技緊密聯系在一起的。風險資本家看好的投資產品應該是在技術上領先同類產品，或是某些方面具有獨創性。否則，市場上充斥著的相同類型產品將會成為該新產品的有力競爭，從而使初創企業面臨巨大的經營風險。1987年，美國轉換科技公司在其創業方案中明確提出：通過技術改進能設計出與多種工業化計算機交互的工業輸入/輸出系統，由于技術的先進性和新穎性，該公司成功從3iVenture公司籌得300萬美元風險資金。
2.2 廣闊的市場前景
好的創意并不一定意味著產品具有相當的市場前景，其原因是多方面的，產品接入市場的時機不成熟、宏觀經濟環境的影響、消費者的購買心理等諸多因素常常會使新穎的產品不具有市場。因此，分析產品的市場前景在創業計劃中顯得非常重要。20世紀90年代初期，中國的互聯網剛剛起步，中文信息網站嚴重缺乏。搜狐的開創者張朝陽看準了互聯網服務一定會被大眾所接受，并將自己的創業想法擬定了計劃書，成功獲得了風險投資家的資助，成立了中國第一家完全依靠風險投資創業的高科技企業——愛特信公司，進而創立了搜狐網站。
2.3 高額的預期利潤
在進行風險投資的過程中，投資者最為關注的問題就是投資回報率的高低，投資者當然期望所投入的資本獲得的利潤越高越好。需要指出的是，籌資企業能產生的預期利潤率一定要高于投資方的資金預期報酬率，這是獲取風險資本的一個前提條件。1957年，美國數字設備公司（DEC）公司在向美國研究開發公司（ARD）籌資時，ARD公司指出，新公司必須保證有5%以上的利潤，利率必須比同行業計算機公司（RCA）的高，DEC保證10%的利潤，從而造就了ARD投入7萬美元，到1971年增值到3.55億美元的投資神話。
2.4 短時間內獲利的可能性
資金投資回收期的過長意味著潛在投資風險的增加，風險資本越是能在短時間內實現創利，越能堅定風險投資方的信心。風險資本投資者往往認為，在有限的時間里，不能向一個短期不能創利的企業投資。中國邁思威商企軟件有限公司創始人陳旭光在向韓國SK（鮮京）株式會社申請風險投資時，起初SK并不看好他的項目，原因是該項目市場拓展周期長，風險太大。陳旭光重新對項目進行了調整，將原來準備一步到位的模式分為幾個階段，從而使每個階段都有盈利點，大大縮短了創利周期，最終如愿獲得SK公司投資，成為了年銷售額為700萬元的邁思威軟件公司。
2.5 合理的經費預算
在創業方案中，經費多少是投、融資雙方無法回避的重要問題。在經費預算上雙方往往存在較大的分歧。投資方為降低投資風險，同時為獲得更高的投資回報率，希望投入的資本越少越好。籌資方為開拓市場、提高自身的競爭能力和抗風險能力，常常希望籌得的風險資本越多越好。在創業風險資本籌資過程中，經費額度完全掌握在投資方的手中。要想最大限度地獲得風險資本，就必須證明經費預算中所需的每一分錢都是最合理的。搜狐公司的張朝陽最初向著名風險投資家愛德華·羅伯特進行籌資時，給自己標價200萬美元，羅伯特認為張朝陽定價太高。隨后張朝陽聯合相關專家共同考察和對比了國內外市場，重新制定了完備和細致可行的商業預算，最終獲得羅伯特的風險投入。3 創業風險資本籌資成功要素之二——創業者的素質
在創業風險資本籌資中，人是至關重要的。風險投資行業的先驅和傳奇人物多里奧特曾說過：“可以考慮對一位有二流想法的一流企業家投資，但不能考慮對一位有一流想法的二流企業家投資。”風險企業的成敗和創業者素質的高低緊緊聯系在一起，在與投資者的接觸中，籌資者需充分展示自己的個人魅力和內在素質。成功的創業風險籌資者應具備以下素質。
（僅供參考）
大學生創業設計大賽要求參賽者組成優勢互補的競賽小組，提出并圍繞一個具有市場前景的產品、技術、概念產品或服務，完成一份深入、具體、完整的創業計劃，以描述公司的創業機會，闡述創立公司、把握這一機會的進程，說明所需要的資源，揭示風險和預期回報，并提出行動建議。創業計劃聚焦于特定的策略、目標、計劃和行動，對于一個非技術背景的有興趣的人士應清晰易懂。創業計劃可能的讀者包括：希望吸納進入團隊的對象，可能的投資人、合作伙伴、供應商、顧客、政策機構等。
一、創業計劃書內容
創業計劃一般包括：執行總結，產業背景，市場調查和分析，公司戰略，營銷策略，經營管理，管理團隊，融資與資金運營計劃，財務分析與預測，關鍵的風險和問題等十個方面。
1. 執行總結
是創業計劃一到兩頁的概括，包括以下方面：
1) 公司及提供的產品、技術、概念產品或服務的概述
2) 面臨的市場機會和目標市場定位與預測
3) 市場環境和競爭優勢
4) 經濟狀況和盈利能力預測
5) 團隊概述
6) 所需資源，提供的利益等
2. 產品/服務介紹
1) 本創業計劃的產業背景和市場競爭環境
2) 詳細的產品、技術、概念產品或服務說明，以及如何滿足關鍵的顧客需求
3. 公司戰略
闡釋公司的發展戰略，分階段制定公司的發展計劃與目標，包括：
1) 商業模式
2) 總體進度安排、分階段制定公司的發展計劃與市場目標
3) 公司的研發方向和產品線擴張策略
4) 主要的合作伙伴與競爭對手等
4. 市場調查和分析
1) 目標市場的定位與分析
2) 市場容量估算和趨勢預測
3) 競爭分析和競爭優勢
4) 估計的市場份額和銷售額
5) 市場發展的趨勢等
5. 營銷策略
制定有效的營銷策略，確保產品順利進入市場，并保持和提高市場占有率，包括：
1) 定義產品、技術、概念產品或服務面對的顧客群，所提供的核心價值、附加利益等
2) 制定符合本項目市場特點的價格策略
3) 構建通暢合理的營銷渠道
4) 提出新穎而富于吸引力的推廣策略
6. 經營管理
1) 生產工藝/服務流程
2) 設備購置和改建、人員配備、生產周期
3) 產品/服務質量控制與管理
7. 創業團隊
1) 公司的管理團隊，組織架構以及團隊能力
2) 各成員與管理公司有關的教育和工作背景，團隊成員的分工和互補
3) 領導層成員，創業顧問以及主要的投資人和持股情況
8. 企業經濟/財務狀況
1) 資金需求和來源
2) 融資計劃
3) 股本結構與規模
4) 資金運營計劃
5) 退出策略（方式、時間）
9. 財務分析與預測
1) 三年的銷售收入預測表、三年的利潤表
2) 資產負債表、收益表、現金流量表，前兩年為季報、前五年為年報
3) 財務分析
10. 關鍵的風險和問題
可能的技術、市場、財務等方面的風險和問題、相應的規避計劃等。
二、創業計劃報告書的撰寫原則
1、主題明確
1) 項目名稱：體現創業投資的主旨或目標——科技、市場、價值。
2) 封頁：精心設計、體現項目特色；簡潔規范、避免過于花俏。
3) 報告摘要（1~2頁）開門見山地綜述：項目的名稱、技術特點和優勢、所屬
產業及趨勢、市場需求及趨勢、投資及其效益、基本結論等。
4) 報告目錄和章、節、目的標題：報告的邏輯思路和分析框架。
5) 報告的正文：分“章-節-目-小目”論述、主題明確、依序論述、循序漸進。
6) 報告的附錄：科研成果獲獎、專利、發明證書等；市場調研的方案和問卷等
資料。
7) 報告的主要參考文獻：按參考文獻標準寫法標注。
2、結構合理
1) 報告摘要（執行摘要）
2) 項目和公司簡介
3) 產品或服務及其特征
4) 市場需求和所屬行業的競爭和發展趨勢
5) 市場營銷方案
6) 生產和運作模式
7) 企業管理方案
8) 融資方案
9) 投資（財務）效益可行性
10) 風險及其防范
11) 撤出機制
12) 結論和決策建議
3、內容充實、重點突出
報告摘要
1) 產品或服務的名稱及特征、所屬產業、趨勢及特征；
2) 項目的市場需求和趨勢、營銷的基本策略；
3) 公司的組織和管理；
4) 項目的籌資和投資計劃和效益評價結果；
5) 項目的風險投資者的撤出方式和預計效益；
6) 項目的基本結論和建議。
產品或服務和公司簡介
1) 產品或服務簡介：技術價值和應用價值
2) 公司簡介：公司組建、注冊資本和股權結構、發展戰略
市場需求和所屬行業的競爭和發展趨勢
1) 市場容量調查和預測過程和結果
2) 產品或服務的生命周期、產業的特征和生命周期
3) 行業的競爭對手和方式
* 市場營銷方案
4P的組合：幾種主要的營銷策略
所選營銷策略的利弊分析和調整
* 生產和運作模式
生產組織方案（采購、生產、倉儲、運輸、銷售）
生產工藝流程
人員和設備的配置
*企業管理方案
企業的組織結構設置和調整
董事會、總經理、部門經理等的職能（權責利）
中層經理的職責
部門管理（人事、財務、生產、采購、銷售等）
職工管理
*融資方案
資金來源和比例：技術入股、風險資本投資入股、管理者出資入股、銀行貸款。
計算資本成本：各種資本的成本、加權平均資本成本
*投資（財務）效益可行性
編制：損益表、（經營性）現金流量表、資產負債表*、還貸計劃表*。
測算投資效益指標：靜態和動態回收期（PBP）、凈現值（NPV）、內涵報酬率（IRR）、保本點（BEP）等。
*風險及其防范
技術風險和防范：技術創新性和成熟度、技術更新、R&D的后續能力。市場風險和防范：目標市場的實際需求、價格變動與需求變化、競爭對手的能力和市場競爭態勢、產品更新換代或替代品出現。
*撤出機制
股權轉讓－部分轉讓或全部轉讓股權，預計的股權轉讓價值：
股權價格=每股凈資產（1+溢價率）
公司上市－發行股票（出售股份或繼續持股），預計的股票價值：股票價格=前三年平均每股收益*發行的平均市盈率
* 結論和決策建議
i.
ii.
iii.
iv. 技術價值：該項技術和產品/服務是否成熟和具有應用前景？ 市場價值：基于該項技術的產品/服務是否具有較大和穩定的市場需求？ 投資價值：該項投資是否具有經濟效益？風險投資是否具有經濟效益 ？ 決策建議：是否具有投資價值？投資和管理中應注意的關鍵問題？
4、論據充分、論證嚴謹
1) 市場調研分析部分：資料詳實、可信度高；潛在需求現實
2) 技術工藝部分：技術成熟；后續R&D有保障
3) 財務效益部分：銷售、價格和成本合理；NPV>0；回收期短
4) 營銷策略：可操作性；有特色和創意
5) 風險評價：客觀；可解決
6) 撤出方式：可行
5、方法科學、分析規范
1) 市場調研和預測方法
2) 財務效益可行性研究方法（NPV、IRR、PBP、彈性分析）
6、文字通暢、表述準確
通俗易懂；邏輯嚴謹；言能達意；謹防語病
7、排版規范、裝幀整齊
封頁、 標題（大、中、小）和全文格式、正文、段落、引言、表格、公式、數字表示、參考資料
報告書撰寫的基本要求
主題明確、結構合理內容充實、重點突出
論據充分、論證嚴謹
1.1科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術活動有關的行為，根據委托者的明確目的，由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據，按照專門的規范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。
1.2科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關部門發揮決策、監督職能提供服務。經營性評估是指對企業或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應僅僅只為政府決策服務，還應深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構委托的評估任務，如企業投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業產權交易中的科技評估等。
1.3科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質，但不同于一般的預測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監督性評估，著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執行，對前面工作的進展與預期效果進行比較，并對未來進行預估，以發現問題，調整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關鍵是要依據不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。
2風險投資的風險管理
風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發點和歸宿，都是企圖運用系統的、綜合的現代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。
2.1風險識別
風險識別是風險管理的第一步，是指對企業面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態的，還是動態的，是企業內部的，還是與企業相關聯的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發生的可能性等，都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統風險和非系統風險。系統風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統風險有政治風險、法律法規風險和政策風險等。非系統風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業活動和財務活動帶來的，如企業的管理水平、研究與開發、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關心的往往只是項目的系統風險，因非系統風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2風險衡量
風險衡量對已經識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等。現代的主觀風險評價方法致力于將傳統主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務。現代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率，然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業經營失敗方面的能力大小給予不同的加權，最后將這些加權數值進行加總，就得到一個風險企業的綜合風險分數值，將其對比臨界值就可知企業風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。
2.3風險控制
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發生之前消除各種隱患，減少損失產生的原因及實質性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。
3科技評估與風險投資的風險管理
科技評估與風險管理既有聯系也有區別，科技評估作為一種專業化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務便是對風險進行識別和衡量，其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據。可見，在風險投資的風險管理中，科技評估實質是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現兩者的有機結合，促進共同發展。科技評估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示：
3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段
科技評估經過近十年的發展，已有一整套較為完備的評估規范和技術方法，在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估，對于科技產業、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業的行政法規，風險投資機構的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發揮其作用，提高管理效率。
3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具
定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路，這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設計一套相應的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統一的計算方法，使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。
3.3科技評估是推動風險投資管理創新的動力
引入評估機制，使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發展的需要
科技評估工作現階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務，而且大部分科技評估機構是由科技管理部門所屬的有關單位，如軟科學研究機構、科技咨詢機構、科技情報機構等部門產生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構作為一種社會中介服務機構，和各類資產評估機構一樣，應逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業的發展。
（一） 美國風險投資項目評估的研究概況
美國學者對風險投資項目評估的研究主要集中在兩個方面：“用何種標準評估項目的投資潛力”和“利用何種模型對項目進行評估選優”。在初期，主要的缺陷在于過多地注重財務方面的評估，而忽視了管理能力、技術等方面的評估。現在，這一缺陷已得到了糾正，如Wells(1974)、Poundexter(1976)和Tyebjee(1984)等人進行的實證研究，都提出了多因素的綜合評估體系。
Wells認為，在影響風險項目評估的指標中，風險企業管理層的承諾是最重要的，按照重要最高值為10，最低值為1評分，管理層因素的重要程度為10，其次是產品、市場、營銷技能等。其中，變現方法被認為是對風險投資項目影響能力最弱的。
Tyebjee和Bruno(1984)最先運用問卷調查和因素分析法得出了美國第一個風險投資項目評價模型。該模型認為：對風險投資項目的預期收益影響最大的是市場吸引力，其次是產品的獨特性；而風險企業的管理能力和環境威脅抵抗能力對風險投資項目的預期風險產生影響；兌現能力對兩者不產生影響。
美國的相關研究還有Joshua Lerner(1994)提出的風險投資家如何利用聯合管理來降低風險；Robert D.Hisrich(1995)認為風險投資家個人素質、能力也是至關重要的，對風險企業的投資不僅是資金，還有管理、信息等要素。等等。
（二） 中國臺灣地區風險投資項目評估的研究概況
我國臺灣地區是公認的幾個風險投資發展最好的國家或地區之一，這里主要介紹兩個最具代表性的研究成果。
Pandey和Jang于一九九六年研究了臺灣地區風險投資的特點，他們的研究結果表明：風險投資項目的產業性質更受風險投資家關注，五個最重要的評價標準依次為：投資回報率，企業家的技術水平，產品的市場需求，市場增長潛力及投資變現的難易程度，而產品的獨特性，開拓新市場，政府規則是最不重要的評價標準。
一九九六年香港中文大學劉常勇教授等人對臺灣地區的風險投資事業的發展現狀作了調查和統計，總結出風險投資決策程序和評估準則，評估準則主要歸納為商業計劃書，經營機構，市場營銷，產品和技術，財務計劃和投資報酬等五個方面的22個重要準則。
（三） 其他國家風險投資項目評估的研究概況
Ray(1991)和Rau、Turpin(1993)都運用訪問風險投資家的方式分別研究了新加坡和日本的風險投資公司的項目評估指標體系，結果發現企業家的個人特征及經驗是最重要的因素，而對于財務因素的考慮則是最不重要的。
Rah Junh和Lee（1994）研究了韓國風險投資項目評估的特點，他們的研究結果表明最重要的6個因素依次是：創業者的管理能力，市場吸引力，產品性能及技術上的先進性，融資能力，原材料獲得的可能性（原材料的有效性），生產能力等。
Graham Boocock和Margaret woods(1997)對英國的風險投資基金組織進行調查研究，得出了英國風險投資評估選擇的準則主要包括五大類，它們分別是：險投資的要求，項目特性，管理者/團隊特征，行業經濟環境和產品的差異性。
二、我國風險項目評估的理論研究及實踐現狀
（一） 我國風險投資項目評估的理論研究現狀
在理論研究方面，由于我國還處于探索階段，因此目前的研究工作主要還是以“拿來主義“為主，大多是學習和吸收歐美等發達國家或地區的研究成果。在這些研究成果的基礎上，我國學者結合我國的實際情況，對我國風險投資項目評估作出了可貴的探索。其中具有代表性的有：
馬揚、凡雨等人（1992）經過調查研究建立了一套包括五個主指標，四十一個分指標的項目評估指標體系，其中五個主指標分別是：公司情況，公司人員及合作者，產品技術，產品市場和財務等。他們認為，在風險投資項目評估中，對風險企業和項目本身所進行的評估是最重要的。
湯京華、王玉珍（1999）運用文獻分析法，通過對美國，中國臺灣和荷蘭等國家或地區的風險投資項目評估指標體系進行比較分析，并結合我國風險投資的特點建立了一套評估指標體系。該指標體系劃分為五個方面的內容：產品差異度，市場吸引力，管理能力，經濟效益和市場影響，具體由12個指標構成。
尹淑婭（1999）在借鑒Tyebjee和Bruno(1976―1984)的風險投資決策過程模型的基礎上，根據我國的風險資本退出困難的實際情況，對該模型進行了修正。其主要的修正之處在于，在原有模型的基礎上增加了退出機制潛力這一因素，并由此增加了“退出難易程度”和“退出方式選擇”這兩項分指標。
（二） 我國風險投資項目評估的實踐現狀
在實踐中，雖然國內各個風險投資公司都有一套自己的項目評估機制，但無論是在理論依據還是在實際操作上都存在著很多缺陷，還有待進一步完善。目前國內風險投資公司主要采用以下三種評估模式：
（1） 根據經驗進行評估
這一種評估模式主要集中于政府創辦的風險機構當中。政府創辦的投資機構的管理者幾乎都來自政府機構或國有企業，他們以往的決策習慣致使他們在對風險項目進行評估與決策時采取經驗主義。這種模式的主要缺點是：由于只靠主觀經驗而沒有經過嚴格的程序對風險投資項目進行規范化的評估，使投資決策缺乏客觀依據，從而降低了風險投資的成功率。
（2） 沿襲科委的評估方法進行評估
由于風險投資機構的決策者大多有科技背景，這讓他們在對項目進行評估的時有意無意地沿襲科委“863”等計劃中所采用的評估方法。雖然這種模式迎合了風險投資與高新科技高度相關的特點，但也存在很大的缺陷，主要是這種評估模式往往過于強調對項目技術的評估，忽視了對項目管理者能力和項目市場前景的評估。
（3） 直接采用外國經驗進行評估
這種評估模式主要存在于中外合資，中外合作的風險投資公司當中。這些風險投資公司的運作機制幾乎都來自外方，投資項目評估模式也不例外。這種模式雖然有利于我們借鑒和吸收國外先進的評估方法和經驗，但沒有充分考慮到中國風險投資的實際情況，往往會水土不服。
三、國際風險投資項目評估經驗對我國的啟示
（一） 轉變落后觀念，建立科學的風險投資評估體系
由于受起步晚和風險投資機構政府主導化等因素的制約，我國的風險投資項目評估與決策在觀念上還比較落后。例如我國很多風險投資機構在對項目進行評估時，以高技術為絕對標準。其實，是否能獲得高額的投資回報并不在于項目的技術是否很先進，而在于項目是否有足夠的市場潛力和是否能從管理上保證運作。例如美國的Dell、Amazon公司的成功更應該歸結于商業模式的創新；相反，銥星公司的破產是因為它的技術太先進而致使運營成本太高。國外相關學者的研究表明：管理者能力，回報率和產品的市場潛力比項目技術更重要。總的來說，是要轉變落后的觀念，建立一套以技術和產品評價為基石，以團隊管理為關鍵，以超額財務效益為目標，既注重現有市場的分析，更強調技術創造市場需求的能力的開放性系統。
（二）應充分重視風險企業管理者素質的評估
目前，我國風險投資機構在對風險項目進行評估時，過于注重對風險項目自身要素的評估，特別是對項目的財務評估和技術評估，而對被投資企業的素質，尤其是對創業者素質的評估重視不夠。在國外，管理者的素質已越來越受到風險投資機構的重視，眾多學者在對美國、日本、印度和泰國風險投資項目評估的研究成果表明，管理者素質在項目評估指標體系中是最重要的；在韓國雖有研究表明市場魅力在項目評估是最重要的標準，但在操作上，管理者的能力卻是最重要的。這些研究成果也印證了風險投資界一個有名的觀點：風險投資的本質是投資于“People”（人），而非投資于“Paper”（方案）。
美國全美創業投資協會定義：創業投資是由職業金融家投入到新興的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。世界經合組織科技政策委員會在1996年發表的一份題為《創業投資與創新》的研究報告中，對創業投資下定義：創業投資是一種具有發展潛力的新建企業或中小型企業提供股權資本的投資行為。1997年，國家創業投資機制研究課題組（原國家風險投資機制研究課題組）經過反復推敲，將“創業投資”界定為：是指向主要屬于科技型的高成長性創業企業提供股權資本，并為其提供經營管理和咨詢服務，以期在被投資企業發展成熟后，通過股權投資獲取中長期資本增值收益的投資行為。
2創業投資中的風險
創業投資的核心特征是“高風險、高收益”，這些風險分布在與創業投資的各個階段，受創業運作機制等相關因素的影響。
2．1與創投行業運作機制相關的風險
2．1．1政府在創業投資事業中的作用沒有充分發揮
創業投資的“高風險、高收益”決定了其是一個經營風險的行業。在行業發展的初期，良好的外部環境特別是政府的規范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風險，從而促進行業的健康發展。目前我國大力倡導“以創業帶動就業”，鼓勵創業投資行業的發展，但是卻缺乏有效的激勵機制和規范化的管理辦法。
2．1．2資金嚴重短缺，投資主體單一，抗風險能力低目前我國的創業投資資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發貸款，投資主體單一，社會化程度不高，導致我國的創投資本增長緩慢。創司在整個創業投資領域勢單力薄，籌集資金的渠道很少，運作效果也欠佳，對于高風險的項目很難把握，往往容易導致運作過程中資金鏈斷鏈，抗風險能力偏低[1]。
2．1．3轉軌中的市場體系不完善
改革開放以來，我國的社會主義市場經濟體系一直不完善，現在又遇到社會轉型期，各種矛盾錯綜復雜，還沒有真正走向商品化和以市場為杠桿，從競爭中求發展的道路。主要表現在：一是技術市場發育滯后，研究者和生產者在商品化轉移方面缺乏競爭，新技術轉變為現實生產力的轉化率不高，技術風險很大。二是產權市場不健全，創業投資賴以生存的基礎，在于是否有完善的風險企業產權或股權轉讓的市場，我國的股票和證券市場尚不成熟，產權流動不暢。三是作為發展中國家，我國存在著較為嚴重的生產要素短缺現象。四是我國的高科技市場長期被外國產品占領，使得本國的創投企業面臨著巨大的技術風險和市場風險[1]。
2．1．4創業投資的法律環境不健全
我國的法律環境還很不完善，對知識產權的保護不力，一方面挫傷了高技術創新活動的科技人員的積極性，另一方面，無疑增加了高科技在商業化過程中的市場運作風險，讓創業投資機構在甄選投資項目的時候，心生憂慮。此外，現行的法律法規很難適應創業投資發展的要求[1]。
2．1．5缺乏高效的信息流網絡
企業無法迅速了解和跟蹤國內外高技術發展狀況和最新動態，造成企業應變能力低，增加了技術風險。
2．1．6創投過程不規范，隨意性大
我國的創業投資機構形式不一，名稱各異，各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多，造成行業體系不完善，規范不統一，項目甄選過程不嚴謹，投資后往往很少參與企業的經營管理。
2．2選項過程中的風險
2．2．1主觀因素造成的風險
在選項過程中，可能由于投資者本身的經驗或水平的局限性，或者錯誤判斷該科技成果商品化的可能性，或者沒有對項目的產業化價值和市場價值作系統考慮和量化分析，導致選擇項目失誤[2]。
2．2．2投資對象本身的風險
創業投資最大的投資領域是高新技術產業，高技術本身由于其前期的技術成熟度低，技術上成功的不確定性，產品生產和售后服務的不確定性，技術效果的不確定性，技術壽命的不確定性，產權市場不健全，知識產權保護機制不完善等，而具有很大的風險性。
2．2．3投資者和被投資者之間的信息不對稱導致的風險
創業投資涉及的多數是高科技項目，其中又以小型企業為主，在公開市場上的企業信息很少，并且信息的可靠性很難保證，這就使得投資市場上的信息不對稱問題比其他市場更加嚴重，創業投資機構面臨“逆向選擇”的可能性增大。
2．3投資過程中的風險
2．3．1種子期的風險
種子期即企業技術發明與醞釀階段，這一階段的風險屬于種子期風險，主要有：高新技術的技術風險，高新技術產品的市場風險，高新技術企業的管理風險。這些風險的不確定性很高，影響因素很復雜，且不易估測。種子期的風險需要創業投資機構擁有完善科學的選項體系，富有技術經驗、市場經驗、財務經驗等方面的專業人才。
2．3．2導入期的風險
導入期又稱創建期，即技術創新和產品試銷階段。在這個階段，開始進行產品的二次開發、市場定位，開始確定企業經營管理的框架，技術風險和資金風險仍然存在，同時市場風險開始顯現。此時，技術風險比種子期大大降低，技術風險主要來自其技術結構缺陷，財務風險在這一階段最為突出，因為這一階段的資金量需求大增，另一方面，雖然商品化導入階段可能會產生經濟效應，，但效益是不確定的。一旦風險投資者發現不可克服的技術風險或者市場風險超出其自身所能接受的程度，就有可能果斷退資[2]。
2．3．3成長期的風險
成長期風險，即技術發展和生產擴大階段，這一階段的風險主要已不是技術風險，如何既保持技術先進又盡享市場成果，成為市場與管理風險的重要來源。此階段，已基本完成產品創新，逐步形成經濟規模，并占有一定的市場，但尚需注入大量資金進行工藝創新、管理創新和開拓市場，建立起完善的營銷網絡、創立品牌，并形成主導型的技術產品。這一階段的技術風險和財務風險已成為次要矛盾，市場風險成為主要矛盾。此階段的技術風險主要是技術替代風險，它會使該產業喪失原有的技術優勢而改變產業的競爭態勢，該階段的市場風險主要來自兩個方面：外部風險，主要是產品能否適應消費者千變萬化的需求的不確定性和國內外同類產品的競爭風險；內部風險，主要是市場營銷策略是否合理和企業的經營能力能否適應市場擴張的不確定性帶來的風險[2]。
2．4退出過程中的風險
退出過程中的風險是指創業投資在成熟期時的主要風險。成熟期是指技術已經成熟、產品進入大工業生產階段。隨著各種風險的大幅降低，這一階段是創業投資的收獲季節，也是創業投資退出階段。創業投資能否順利的退出成為最大風險。創業投資撤出的主要方式有首次公開上市（IPO）、兼收并購、股權回購、清算等。若創業資本不能適時、順利的撤離，滯留的資本將使創業投資主體陷入投資的死循環，無法及時獲得投資收益并進行新的投資。
3創業投資的風險對策分析
3．1轉變政府職能，推進創業投資制度創新
3．1．1正確界定政府角色，充分發揮政府間接引導作用
在我國，創業投資一向被認為是政府的事情，國家應該成為創業投資的主體。從世界范圍來看，創業投資離不開政府的支持，但是本質上說應該是一種市場行為，政府在創業投資中的職能范圍應該嚴格限定在扶持和引導方面，而不應該直接投資經營。發達國家政府在創業投資方面主要做以下幾方面的工作：（1）政府補助；（2）稅收優惠；（3）政府擔保[1]。
3．1．2發展多層次資本市場，拓寬創投資本來源渠道
拓寬資金來源，實現投資主體多元化，是發展風險投資的首要條件。在解決風險投資資金短缺難題時，必須廣開投資渠道。結合我國國情來看，我國的創業投資資本來源在政府資金的基礎上，應該充分利用民間資本，吸引民間各類資本積極向風險投資領域，主要包括：（1）個人和家庭的資本；（2）大型企業和企業集團資本；（3）金融機構及契約性金融組織的資本；（4）國際風險資本[1]。
3．1．3加強法律建設，規范創業投資運作機制
完善關于創業投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業法》的相關條例，或者通過特別立法的形式，制定適合創業投資基金組織形式的法律法規。解決個人投資于公司制創業投資企業的雙重征稅問題，改變公司制創業投資公司在吸引社保基金資金方面的不利地位；完善《公司法》、《證券法》等相關法律，為創業投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》，制定與并購和企業回購相關的法律，規范和發展創業投資基金采用并購和股份回購方式回收資本；逐步完善投資企業破產清算的程序，為創業投資基金的清算退出提供法律指導。
3．2創業投資風險的分階段控制
3．2．1選項階段
重點要評估風險。調查并選擇信譽度高、具有權威性的評估專家和中介機構，盡量保證目標項目及企業相關信息充分、及時、準確、有效。
3．2．2投資階段
（1）種子期：針對此時期的技術風險，需要從理論和實踐上反復論證其技術的可行性、先進性和實用性等，掌握該技術最新發展動態，改善R&D條件。
（2）導入期：針對存在的財務風險，需要投資主體組成辛迪加方式聯合出資；針對本時期技術風險，通過大量實驗排除風險；針對市場風險，需要通過產品試銷檢驗市場的容量和潛力。
（3）成長期：重點在于市場風險，需要積極開拓市場，進一步細分市場，增加營銷投入，完善銷售網絡，擴大市場占有率。
3．2．3退出階段
重點評估風險（退出方式及時間選擇）。需要實施投資過程的動態評估；將受資企業分為三類：成功、一般、失敗。對于成功的企業，要加快培育輔導，盡早公開上市，以獲得最大利潤并及時退出；對于一般的企業，要保持穩定發展，通過并購、次級轉讓等方式退出；對于失敗的企業，要及早提出預警，協助其改變經營方向或選擇破產，以將損失降到最低程度。
3．3創業投資風險的系統管理方案
3．3．1集合出資，實現風險共擔
創業投資主體一般分為：長期性基金（如養老金、保險金）、風險投資公司、非銀行金融機構、商業銀行、大企業及富裕家庭和個人等創業資本提供者。由確定或不確定的多數投資者進行“集合出資”，能夠較好地保證創業企業適時、足額的資金需求，同時能共同分擔成本和風險，還能夠在創業公司的未來上市方面提供多方協助。
3．3．2進行分階段投資
創業投資主體根據企業發展狀況，將資金進行分階段投入。其最初投資額比較少，隨著企業逐步走上正軌，創業資本再不斷跟進，一旦發現問題，立即中止投資嗎，通過這種策略把風險降至最低。
3．3．3實施動態評估機制
要使創業資本低風險運作，實施動態評估機制是其根本保證。投資前，能否從大量項目中篩選出，并對其進行全方位科學評估，是進行創業投資風險管理的首要環節。它包括產品技術評估、經營計劃評估、市場營銷評估、財務及投資報酬預測等。投資后，按照風險管理的要求，實施分段、分期的動態評估，以確定下一步是繼續追加投資還是中止或退出投資。
3．3．4適度集中產業領域
今天的專業化分工越來越細，任何單個的創業投資機構都不可能涉及所有領域，只能選擇優質，相對熟悉的投資領域進行投資。這樣利于：一，在自己熟悉的專業投資領域，對項目的技術、產品和市場的價值有較強的洞察力，能夠更準確地把握投資的方向和動機；二，在熟悉的領域進行投資可以大大降低投資活動中的交易成本和風險。
3．3．5對項目投向的組合管理
創業投資主體可以對不同階段的多個企業進行組合投資以分散和降低總體投資風險。為避免對一個企業投入過多精力，更好地把握創業投資機構的戰略發展，同時為了發揮其他股東特別是創業企業的積極性，創業投資機構主體一般不單獨控股，通常只占被投資企業全部股權的10%～30%。
3．3．6財務風險的管理
資金的風險貫穿創業投資的全過程，一般可以采取以下3種策略來降低財務風險：盡量投資多個企業資金需求的不同階段，以免造成由于資源配置的不合理帶來的資金周轉困難或資金的無謂閑置；在項目的組合上，將項目的投入和退出時間盡量錯開，以方便資金的流動運作；在整個的資金運用中單獨劃出一塊進行短期資金運作，在保持適度流動的同時，可獲得一定的收益。
3．3．7進行創業投資的風險轉移
風險轉移是指風險承擔者通過經濟和技術手段將風險轉移，它分為保險轉移和非保險轉移兩種。保險轉移是指創業投資主體通過向保險公司投保，將風險部分地轉移給保險公司來承擔。非保險轉移指創業投資主體利用其他途徑將風險轉移，如合同擔保等。
3．4強化投資后的管理
3．4．1建立風險控制體系
風險投資家對風險企業的監管與控制主要分為事前風險評估、制定風險管理決策方案、監管跟蹤與事后風險評估。
3．4．2構建投資后的約束機制
約束機制是通過對被投資企業經營管理的監控使管理層盡力去增加企業價值，從而使投資者的期望收益得以實現。
3．4．3完善投資后的激勵機制
對投資后的管理，一方面要采取科學的約束機制，另一方面也要實施積極的激勵機制，即通過激勵安排來激勵管理層為投資者利益最大化或企業價值最大化而努力，防止犧牲投資者利益來謀求個人利益或管理集團利益。
3．4．4做好投資后的管理服務
風險公司除了參與企業重大問題的決策外，主要還要提供各種管理服務。在企業發展的前期，幫助企業挑選高級管理人員，主要是參與面試并提供參考意見，在資金的籌集及配套使用方面提供咨詢服務。在企業發展后期，風險投資公司所擁有的關系網絡有助于風險企業尋求專業服務。當企業再發展資金缺乏時，風險投資專家會考慮再投資或幫助企業尋找一個相關的投資伙伴[3]。
1.技術因素。主要考察技術因素是否能夠應用到生產中，并形成產業化，以及后續研況。因此，技術因素的評估指標有：技術工藝的成熟性和可行性、后續研發能力、研發計劃等。
2.產品因素。主要考察高技術產品投入商業化生產后，產品能否順利上市，是否滿足顧客要求，并被顧客所接受。因此，對產品因素評估的指標有：產品性能的穩定性、產品功能獨特性、產品的替代性、質量可靠性、產品創新度、產品概念的激發原因、產品經濟壽命周期等。
3.市場因素，主要考察產品能否銷售出去，市場需求怎樣，市場半徑范圍、顧客類型及有效需求水平等。因此，市場因素的評估指標有：市場有效需求情況、市場份額、營銷網絡、營銷組合策略、競爭對手情況等。因此，本階段風險投資評估的主要因素如表-3所示。銀行支持建議：對該類企業提供的專業服務建議主要集中在創業指導如市場定位、整合管理團隊、商業計劃精細化，也包括一定的融資服務。
二、成長階段企業特征：
企業基本上實現了新產品的技術、生產和市場的結合，產品已經開始銷售，但尚未盈利，風險企業也已建立了相對穩定的財務水平。風險分析：這一階段產品開始銷售，但尚未盈利，投入資金的風險依然很高，可能會出現創業者管理能力不夠；制造成本太高，無法達到適當的邊際利潤；企業財務控制不當；產品競爭力不夠，市場增長緩慢；企業營銷策略錯誤；新產品、新技術的出現使產品過時等。
1.技術方面：產品技術開發開始讓位于工藝技術的開發；同時，風險企業面臨的主要技術挑戰是第二代產品的開發。因此，技術因素側重點是風險企業是否推出新型產品與后續產品以維持技術的不斷更新與技術領先能力。
2.市場方面：風險企業向市場推出產品，但缺乏商標知名度和銷售網絡，產品競爭力不夠，市場增長緩慢，大多數情況下，還缺乏生產制造方面的競爭力，制造成本可能太高，無法達到適當的邊際利潤，甚至發生企業營銷策略錯誤等；同時，新的競爭者不斷出現，從而會帶來新的市場風險。
3.生產方面：可能會出現原料材料供應渠道單一，價格偏高，導致制造成本過高，企業現有廠房和設備可能無法滿足新產品及風險企業增長的需要；生產過程及生產工藝可能過于復雜；生產管理水平欠佳等。
4.管理方面：企業規模的擴大，又為企業組織結構、企業管理層提出了新的要求。可能會出現創業者管理能力不夠；企業組織結構、管理能力是否能適應企業發展的需要。因此，也可能會出現新的管理風險。
5.財務方面：由于擴大生產和銷售規模，開發第二代產品，風險企業需要很大規模的資金。但因其內部融資能力不足，固定資產還達不到銀行貸款的正常要求，這一階段，由于資金問題，企業有可能從成功走向失敗。評估考察：這一階段，對高新企業的評估重點放在新的技術因素、市場因素、管理因素和財務因素上。
（1）技術因素評估。主要考察企業是否有辦法和能力通過加大科研投入或與科研院所開展長期技術合作等途徑加以解決。
（2）市場因素評估。一方面是第一代產品的市場營銷能力的評估，主要評估企業是否針對新競企業搶占市場的威脅，采取有效措施，如通過開拓市場，增加營銷手段以擴大市場占有率等辦法加以解決；另一方面是第二代開發產品的市場可行性評估，主要分析第二代產品是否擁有較大的市場潛力，市場及消費者能接受的程度有多大等。
（3）管理因素評估。主要分析創業者及管理團隊是否能隨企業額成長不斷提高自己的管理能力，以及是否愿意通過風險投資家積極參與企業決策、聘請外部專家提供管理咨詢、選聘更換管理人員等手段來減低管理風險。
（4）財務因素評估。一方面要注意根據投資方案評估與具體方案實施情況的比較，確定實際財務風險程度；另一方面必須判斷風險企業規模資金需求的融資風險。因此，本階段風險投資評估的主要因素。銀行支持建議：加大信貸支持，滿足企業日常性經營資金需求，可為企業提供“天使”系列、“科貸通”、“合同能源管理”、“保易貸”等，助其成長。
三、擴張階段企業特征：
企業已建立了有競爭力的企業系統，產品已被市場接受，開始生產并盈利，企業組織已漸具規模，但現金流量少，風險稍有下降，風險企業開始探索規模經濟，其財務狀況也逐漸趨于穩定。這一階段風險企業致力于：
1.進一步擴大風險企業的技術基礎，特別是營銷技術的開拓和創新以及產品的更新換代能力。
2.尋求過渡性融資，即籌措一個公司資本化過程中那些債務成分較少，權益成分較大的債務，如可轉換債券、資本性長期債務等。
3.進一步提高風險企業自身的管理能力等。風險分析：這一階段企業往往已開始生產盈利，但現金流量少，風險已下降，可能發生風險是管理不規范，盈利不足以支持企業繼續擴大；市場需求衰退；替代性產品出現等。評估考察：處于擴張階段的高新企業主要考察該企業的整體素質以及未來繼續成長獲利的機會。這時評估的內容重點是技術因素、管理因素；市場因素、財務因素也是考慮的內容。
（1）技術因素評估。主要是考慮風險企業技術開發能力是否薄弱，能否及時開發出新產品。因此，技術評估的側重點是風險企業是否推出新型產品和后續產品以維持技術的不斷更新與技術領先能力。評估指標有：技術領先程度、后續開發能力、研究開發機構以及對外合作技術開發等情況。
（2）管理因素評估。主要是考察風險企業管理是否規范，能否適應擴大了的企業的規范運作。因此，管理評估的重點是在企業能否有效地調整組織，使之有效地達到成熟階段。評估指標有管理團隊的經營理念、管理團隊的管理能力、管理制度的規范化程度、企業組織結構適應企業發展需要的情況。
（3）市場因素評估。主要包括市場目前的競爭優勢，市場成長的潛力、市場營銷隊伍、市場營銷網絡的健全程度、促銷手段、激勵機制等。
（4）財務因素評估。主要考察風險企業過去與現在的財務狀況，評估指標有：財務控制情況、經營狀況（資本結構、營運能力、盈利能力、償債能力）、財務預測、過渡性融資能力。因此，本階段風險投資評估的主要因素。銀行支持建議：加大信貸支持，滿足企業日常性經營資金需求，適當加大對高新企業金融服務創新，提供更適合其發展的金融產品。
四、成熟階段企業特征：
企業經營業績高速成長，組織結構完善，內外部管理科學，開始新的技術研發。風險分析：這一階段，高新企業的市場風險已基本解決，但仍有可能會有管理者流失；財務控制失當；不當的多角度投資與擴張；后續新產品開發不足；不能增加或保持現有的市場占有率；公司上市受阻等風險。評估考察：這個階段，主要是對高新企業進行全方面的評估。評估內容包括以下幾個方面：
（1）技術因素評估。主要是強化技術開發能力，形成生產一代、儲備一代、開發一代的良好局面。因此，技術因素的評估指標有：技術的儲備情況、技術的后續開發能力、研究開發費用投入能力等。
（2）市場因素評估。主要評估高新企業是否有能力保持市場的競爭優勢，維持或擴大市場的占有率，是否能提高企業在顧客中的形象。因此市場評估的指標有：市場發育程度、市場容量潛力及增長、市場競爭優勢、市場進入壁壘、市場需求穩定性。
（3）生產因素評估。主要包括原料供應、生產設備、生產特征、生產管理等四個方面。
（4）管理因素評估。主要評估經營團隊的經營理念是否能與投資者相吻合、能否吸引優秀人才來滿足企業不斷發展的需要、法人治理結構、經營管理制度規范化程度、企業文化等。
關鍵詞：科技成果轉化；發展階段；融資路徑
科技成果轉化是一個復雜、漫長的過程，在各個發展階段中所需要的資金數量、資金結構、資金所承受的風險程度各不相同，所以在不同發展階段會有不同方式的融資選擇。只有對整個科技成果轉化的過程有一個全面的考慮，形成整體的融資規劃，才能既獲得所需的資金支持，又能以最小的成本獲得最合理的收益。
一、科技成果轉化不同發展階段的融資特點
科技成果轉化存在著順序相連的四個發展階段：第一階段是通過實驗研究產生新技術、新材料、新樣品，并通過成果鑒定，為實驗研究階段；第二階段生產出小批量產品并在一定市場范圍試銷，為中試階段；第三階段為產業化與商品階段，即規模化生產階段；第四階段為管理營銷階段。科技成果轉化的四個階段是相互聯系、漸進的過程，也只有完成了這四個發展階段，才能達到科技成果轉化為現實生產力的目的。
（一）實驗研究階段
這一階段主要是通過課題實驗研究，研究出方法，產生新的技術，或者研究出樣品、樣機、新材料，并進行成果鑒定。主要融資點如下：
1.風險高。此階段面臨的主要風險有：一是技術開發失敗的技術風險，新技術、新工藝、新產品能否開發成功具有很大的不確定性。二是技術能否通過鑒定并被市場所接受的市場風險，市場對新技術新產品的接受也存在著很大不確定性。
2.資金需求小。此階段企業的支出主要集中于技術研發費用及市場調研費用，因而對資金的需求量不大。
3.需求時效性強。由于市場機會瞬息萬變，對科技成果轉化的時效性提出了很高要求，相應地提高了資金需求的時效性。如果資金無法短期內籌集，成果轉化的難度會增加。
（二）中試階段
這一階段主要是在實驗室成功的基礎上，解決生產技術問題，如工藝、原料、環境、場地等問題，進行中試生產出小批量產品，在一定的市場范圍內試銷，并求得可靠的經濟數據。主要融資特點如下：
1.風險較高。中試階段面臨的主要風險有：一是新產品生產要素組合的不確定性，企業要測試各種工藝、材料供應、配套零部件及設備供應能力，并在此基礎上確定新產品生產要素的最佳組合。如果不能較快地確定適合新產品生產的各種要素組合并形成生產能力，則生產計劃、市場開發就會受阻。二是新產品技術效果的不確定性，新產品能否滿足社會的需求往往需要通過較長時間的觀察才能確定。三是市場風險，科技成果轉化應用主體對市場需求的預判是否準確，對市場的定位是否正確。
2.資金需求量增大。中試階段企業需要進行第二次開發，需要進行大量的開發投入，如人力投入、各種測試、認證及試產等投入，資金需求量較試驗階段有明顯增加。
3.需求頻率高。在中試階段，科技企業需要持續投入資金，以保證材料、工藝吻合要求，保證成果調試及成果推廣的順利進行，對資金的需求頻率高。
（三）規模化生產階段
此階段為產業化或商品階段，即將成果量化生產，并推向市場，其對外部資金的需求較前明顯強烈。在成果規模化階段，企業需要進行市場調研、選購或制造設備、選定廠房、訓練工人、開拓市場，形成新的生產方式甚至建設新的企業，這些工作的完成。主要融資特點如下：
1.風險較低。科技成果轉化在經歷前兩個階段以后，技術和產品的穩定性增加，同時也在一定范圍內被市場所認可和接受，這一階段所面臨的風險主要是管理風險和由于規模化生產而形成較大資金需求缺口的風險。其主要表現為：一是規模化生產需要補充大量的人員，并且需要對補充進來人員標準化的培訓，而這都需要一定的時間。二是由于生產能力的擴大，科技成果轉化應用主體需要進一步拓展市場，增加廣告等費用支出，依然存在著較大的財務風險，但相比前兩個階段，已大大降低。
2.資金需求量較大。在這一時期，科技成果轉化為新產品、新材料或新工藝已為市場所接受，開始批量生產，單位制造成本下降，成果應用主體的利潤不斷增加，財務狀況大為好轉，但仍需要進一步拓寬銷售渠道，擴大市場份額，對資金的需求較前兩個時期有了大幅提高。
（四）管理營銷階段
這一階段主要是對生產對象和生產工具的管理，對產品生產后進行常規的市場宣傳，對銷售渠道進行維護，并提供有力的售后服務和技術支持，以穩固市場份額。主要融資特點如下：
1.風險低。此時成果應用主體已經完成了成果轉化的量產化，生產規模和利潤大幅擴大并趨于穩定，市場份額穩步提高，經營日趨規范，新產品的品牌和聲譽逐步建立起來，核心競爭力已經形成，技術、財務和市場風險相比前三個階段已經大大降低。
2.資金需求穩定。科技成果轉化為新產品或新工藝，勞動生產率大幅提高，單位制造成本下降，成果應用主體的利潤增加，財務狀況好轉。應用主體對資金的需求主要轉化為培育新的利潤增長點，開發多元化的業務，因此融資需求比較穩定。
二、科技成果轉化不同發展階段主要融資路徑
（一）實驗研究階段主要融資路徑
1.自籌。實驗研究階段，科技成果轉化的主要費用為成果研發費用，資金需求量不大，風險大，可以通過科技成果開發主體自行投入部分科研經費解決。
2.天使投資基金。對于以科技成果為核心進行創業的科技主成果主體，在實驗研究階段正是科技的初創期，可以申請天使投資基金。天使投資比較青睞市場前景好、成果具有創新且處于種子期或初創期的科技企業，天使投資通過一次性投入小規模資金換取原始資本，以獲取高回報收益。天使投資者通過利用自己富有的資金和創業經驗，幫助新興科技公司創業與發展，為創業者提供難得的資金，并通常提供經營上的建議和顧問意見。
（二）中試階段主要融資路徑
1.天使投資基金。中試階段仍處于科技成果轉化的前期階段，對天使投資具有較強的吸引力；而天使投資的門檻較低，也便于科技成果轉化主體申請。
2.風險投資。中試階段的技術風險比試驗研究階段小，成果轉化的期限縮短，成果轉化成功的可能性增加，市場前景也相比試驗研究階段更為明朗，此階段風險資本進入的成本偏低，因此容易受到中小型風險投資機構的青睞，科技成果轉化主體應爭取以風險投資為主，爭取風險資金第一階段的投資。表1及圖3、圖4為2012年抽樣調查495家風險投資機構各階段的投資情況，表圖中種子期、成長期、擴張期分別對應著科技成果轉化的實驗研究階段、中試階段和規模化生產階段。調查情況顯示：投資數量方面，2012年我國風險資本投資成長期的比例最高，為56.16%，其次為擴張期19.89%；投資金額看，風險資本投資擴張期、成長期的比例分別為37.77%、21.54%，說明風險資本更青睞于成長期和擴張期，即科技成果轉化的中試階段和規模化生產階段。
3.創新基金。創新基金以技術創新項目為對象、以市場為導向，重點支持技術的第一次商品化過程，重點支持種子期項目和創立期企業。因此中試階段應主要申請創新基金的無償資助、貸款貼息和創業項目的方式資助。
4.融資租賃。中試階段需要采購一定生產設備，實現由科技成果向科技產品轉化，對于較為昂貴設備，一次性投入需要大量資金，科技成果轉化主體難以承受，可以采取融資租賃的方式將資金需求向后期轉移，分期向設備租賃方支付租賃費，以緩解此階段的融資需求。
（三）規模化生產階段主要融資路徑
1.風險投資。中試階段后，科技成果已轉化為新產品，并占領了一定的市場，產品的穩定性和可靠性增加，市場前景更為明朗，并有了一定的經營業績，可以積極與大型風險投資者合作，吸引大型風險投資機構的介入。大型風險資本規模化生產階段初期科技成果轉化的重要融資路徑。
2.政策性科技貸款。對于符合政策范圍內的科技成果轉化，其主體可以申請政策性銀行的科技貸款，通過貼息、政府擔保等方式獲取部分資金。
3.商業銀行貸款。經過一段時間的規模化生產，新產品的不確定因素的減少，科技成果轉化主體的資產增加，風險進一步降低，并且有一定的抵押物，銀行貸款介入的可能性大大提高。科技成果轉化主體可以根據轉化實際申請抵押貸款、質押貸款、擔保貸款及科技銀行貸款等方式獲取發展所需資金。
4.私募股權。私募股權是指投資于非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式。通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。科技成果轉化進入規模化生產階段后期，隨著市場的進一步拓展，成果轉化主體對資金的需求持續增加，成果轉化效益也逐步擴大，盈利能力進一步提升，可以考慮通過非公開方式面向少數機構投資者或個人募集資金，并協商好贖回方案。中國私募股權投資中投資于成長期的企業或規模化生產階段的比例最大，占一半以上。
（四）管理營銷階段主要融資路徑
1.銀行貸款。進入管理營銷階段，科技成果轉化主體的內部積累已經到了一定的規模，其規模、資產結構、企業信用等明顯發生一個質的飛躍，科技成果轉化主體擁有足夠的業績來證明自己的信用，成果轉化的各種風險都大幅度降低，以規避風險為原則的商業銀行等金融機構愿意向科技成果轉化主體提供授信，銀行會與科技成果轉化主體建立穩定的合作關系，成為科技成果轉化主體融資的穩定途徑。
2.債券融資。少部分科技成果轉化主體此時在公司治理、企業規模、公司盈利上達到發行企業債券的要求，可以通過發行企業債券募集資金，已滿足企業兼并業務、增加投資等需要；對于達不到單獨發行企業債券要求的科技成果轉化主體，可以通過聯合其他中小科技企業，發行中小企業集合債券進行募集資金。
3.股權融資。對于科技成果轉化的主要主體――科技企業來說，管理營銷階段使其籌資環境得到改善，企業籌資的空間很大，部分優秀的科技企業上市條件已經成熟。對于各方面條件都較成熟的科技企業，可以選擇在主板市場上市融資；對于實力稍弱的科技企業可以選擇在中小板市場上市融資；對于成長性較好，但條件還沒達到主板市場要求的科技企業，可以選擇在創業板進行融資；同時也可以選擇在海外上市，從境外融資。
參考文獻：
科技金融是科技與金融結合的產物，因此技術創新理論和企業融資理論構成科技金融理論的基礎。熊彼特在他的創新理論中指出，經濟發展有賴于創新的實現，而創新離不開各生產要素的組合。
二、我國科技金融的發展以及存在的問題
科技金融屬于產業金融的領域，主要是指科技產業與金融產業的有機結合。科技創新帶來的產品更新、產業升級推動著金融體系的健康有序發展，同時科技產業的發展也需要金融的強力支持。由于高科技企業屬于新興產業，不同于傳統產業，其投入高，風險大，同時對資金和技術的需求比較大，因此，將金融產業與科技產業的融合是科技企業尋求融資必不可少的過程。
科技金融在不斷發展的過程中也面臨著許多問題。政府部門對科技金融不重視，缺乏健全的金融生態體系和信息交流平臺，導致科技金融在政策方面得不到很好的落實；金融法律法規不健全、秩序不規范，導致金融管制制度跟不上金融實踐的發展，不利于金融監管；由于全球競爭力不能滿足科技產業不斷上漲的高消費需求，產業結構的不合理未能及時做出調整，服務部門在整個經濟總量中所占比例不斷提高，而物質生產部門相對下降，導致經濟長期增長速度不高。因此，中國在向發達國家邁進的過程中，必須提高自己的全球競爭力，才能滿足不斷增長的消費需求。通過金融與科技的相互結合，加速中國經濟結構的轉型和產業結構的調整。進行金融改革和創新為經濟與科技服務。
三、加快制度建設，促進科技金融的發展
1.改善科技金融生態系統
金融生態系統主要包括融資供給系統、融資保證系統與融資輔導系統，根據國際經驗，建立健全科技金融生態體系具有一定的復雜性。根據實際情況總結，我國科技金融生態體系的改善可以從以下幾個方面入手：（1）建立健全為科技企業服務的金融組織、配套服務以及信用擔保體系。首先，引導商業銀行建立為科技企業服務的部門，不斷完善科技企業的金融服務；其次，可建立科技企業政策性銀行，科技企業銀行是供給科技企業信用的專業銀行，在政策上給與科技企業金融傾斜政策；最后，建立信息咨詢服務系統，為科技企業發展提供相應得貸款咨詢、資金籌集、投向指導與信息服務。（2）設立科技企業發展基金，為科技企業發展提供多方位資金支持，大力發展全國性科技企業融資服務資本市場，特別是加快中小企業資本市場融資的建設。（3）完善金融法律法規，建立支持科技企業發展的金融法律法規體系，為科技企業發展提供合理的法律保障，明確金融機構及科技企業融資各主體的責任范圍和權利義務，使科技企業的融資和正常發展得到有效保證。
2.完善科技金融運行系統
加快發展中小科技企業板塊市場，主板市場是多層次金融市場體系的核心，由于主板市場初創時期主要任務之一就是為國企融資服務的，至今依然在慣性作用下，這種現象依然存在，導致大量的資金本引入資源配置效率不高的一些企業，從而扭曲了資本市場資源配置優化的功能，突出表現就是融資歧視。完善主板市場，為整個資本市場樹立公平、高效、合理、正確投融資氛圍。大力發展“創業板市場”即二板市場，大力培育“新三板”市場，以北交所為契機，為全國中小科技企業融資提供多元化的技術創新金融服務。
建立有效的風險投資機制，風險投資業是中國發展科技金融的重要融資途徑和必然趨勢，我們可以借鑒其他國家成功經驗，吸取以往的教訓，不斷優化我國的投資產業，促進投資業的平穩發展。完善風險投資，實現風險資本來源多元化，中國現階段國情表明，目前必須依靠政府作用來推動風險投資的發展。加大市場約束，防止政府“包辦式”做法，建立有效的激勵約束機制。目前中國擁有數量巨大的民間資金，政府應該鼓勵民間資本加入，建立起多元化風險投資主體，比如包括國家、個人、投資銀行、風險投資機構、大公司、境外風險資本等。發展風險投資是為了大力發展中國的高新技術產業，促進大量的高新技術中小企業成長，并且最終將中國的風險投資活動引入到一個完善的市場機制下運作。然而這是一個長期的過程，中國經濟正處于轉型時期，與改革進程相適應，風險投資應逐步分階段發展。
靈活選擇風險投資基金設立方式，組建風險投資基金，風險投資基金設立一般有公募和私募兩種方式，公募型基金的特點是基金規模大，并且基金設立一段時間后可申請上市。私募型基金的特點是啟動快，信息披露限制少，籌資成本低。在中國當前情況下，大范圍向社會公眾發起公募型基金時機還不成熟，可以引入私募基金，吸引機構投資者和富裕的個人組建以封閉式基金為主的風險投資基金，有利于保證基金規模的穩定性和長期穩健的投資。在風險投資企業具體運作中，最重要的就是對風險投資項目的評估，由于其運作特征、目標及風險有不同側重，每個時期企業所承擔的風險不同，區分不同風險可以使市場更好的運轉，因此，規范風險投資企業運作和風險投資活動需要為企業的創始階段、成長階段以及擴展階段組建不同的風險投資市場，這樣可以為企業提供充足的資金支持，從而更好的幫助不同時期的企業發展。
四、大力發展科技產業集群，夯實科技金融發展根基
科技產業集群是指由于相互聯系的大量高新技術企業因集群經濟而在空間集聚形成的一種產業組織形式。產業集群的優點表現在集群經濟存在降低空間成本、交易成本和生產成本，實現規模經濟，創新擴散等優勢，為中小企業積聚提供了優勢舞臺，而且在組織聚集體優勢會不斷累積。科技產業集群為培育大量優勢企業提供了較好的發展平臺，因而在全球化經濟中產生了較高的創新優勢。在大企業具有規模經濟優勢的今天，科技產業集群應引起我們足夠的重視。
1.產業集群發展策略
培育與發展產業集群網絡，集群經濟之所存在，在于產業集群中的集群網絡內產生的正外部性，網絡內企業享有更好的資源整合能力和優勢。政府應該引導和培養集群網絡的發展，為中小企業提供投融資和信息共享平臺，建立內部協調機制，提高集群網絡吸引力，發揮集群網絡的資源吸附能力和整合能力。促進創新體系的建設，在培育產業集群網絡的時候，需要均衡發展，要避免產業結構畸形，資源過于集中于某一個產業，要培育和促進新產業及其衍生企業的發展，避免產業過于狹窄。推進企業孵化器平臺建設，構筑多元化科技創業支撐體系，吸引國際、國內高科技人才和高科技企業入住，為各層次研究機構創造研發條件。大力加強科技知識產權保護，重點支持關鍵技術與核心技術得突破，并以各地高新區為支點輻射帶動整個地區發展。加強高新區品牌建設，不同的高新區要確立自己的優勢產業集群，并利用產業結構理論科學定位自己的品牌，采取先進的營銷方式，吸引全國甚至全球各要素資源流入各高新產業區。以高、精、尖產品為支點，以品牌為平臺，打造高新區內專業化、開放型的生產方式，提高各地高新區的吸引力和知名度，鼓勵人才流動，實現科學現代化管理方式。
我國專業保險中介可分為保險、保險經紀及保險公估公司，截至2007年底，處于經營狀態的保險公司為1755家，經紀公司為322家。全國經渠道實現保費收入357．46億元，同比增長53.24％，市場份額5.08％。作為保險市場銷售主體之一的專業中介的發展并沒有達到預期效果，在整個保險市場份額中所占比例較低，沒有擺脫經營效率相對較低的困境。
一、風險投資進入保險中介業的現狀分析
(一)我國風險投資發展分析
風險投資是由專業風險投資人通過購買股權或提供貸款的方式將資本提供給具有很大升值潛力的新興公司，并提供增殖服務促進被投資公司快速增長，然后通過公開上市、股權轉讓、兼并收購或其它方式退出，在產權流動中實現高額投資回報。美歐各國的風險投資在促進本國高新技術公司的發展發面做出了重要貢獻。
截至2006年底，我國風險投資機構的總數為345家，管理的資本總額為663．8億元，累積投資額為410.8億元。風險投資已經進入多個行業，已從初期的針對高新技術企業轉向投資行業多樣化，傳統行業獲得風險投資的支持力度明顯增加，投資階段明顯前移。
大批有利于風險投資的政策出臺，為其發展提供了有力的政策支持。《2006～2020中國科學技術發展規劃綱要》及《配套政策》中，明確把發展風險投資作為自主創新的最重要政策工具之一。2006年修訂的《中華人民共和國合伙企業法》正式確認了“有限合伙”的企業形式，并且擴大了合伙人范圍，明確了合伙企業不繳納所得稅，基本解決了風險投資發展的法律和制度障礙。創業板市場也即將在國內推出，為風險投資增加了退出通道。
(二)風險投資進入保險中介業情況
根據相關公開信息的不完全統計，截至2007年底，風險投資進入了6家在我國開展經營的保險中介公司。
L、華康投資咨詢有限公司，美國IDG技術創業投資基金投資2500萬美元。
2、中國眾合有限公司，紅杉資本中國基金投資1000萬美元。
3．泛華保險服務集團，鼎輝國際投資基金和國泰財富基金參與多輪投資。
4．明亞保險經紀有限公司，獲得了包含桑迪•威爾在內的投資者多輪投資。
5．搜保網，獲得美國風險基金COBB&ASSOCIATES的200萬美元投資。
6．車盟汽車保險經紀公司，共從華登國際投資基金以及德同資本基金等六家風險投資商處獲得風險投資4000萬美元。
(三)風險投資進入中國保險中介業的原因分析
風險投資除了追求高額的回報之外，投資中國保險中介業還有更加深層次的原因，是由中國市場的獨特屬性決定的。
1．分享中國價值。近年來，“中國概念”的價值凸現，在國際資本市場受到廣泛追捧。保險業作為中國最具發展前景的行業之一，風險投資的市場價值效應是顯而易見的。
2．巨大的市場潛力。保險業發達國家的保險中介業實現保費一般占總保費的60％左右，而中國目前只有5％，保險中介業具有巨大的發展空間。
3．較高的成功率。風險投資的資金支持加上其豐富的項目管理經驗，可以保證被投資公司順利地成長，風險投資的海外資源也增加了被投資公司海外上市的成功率。
4．保險中介業符合消費屬性。風險投資的投資領域正在從IT、通信、網絡及生物醫藥等高科技項目逐步擴展到面向廣大消費者，尤其是中產消費階層的消費類項目，保險中介業剛好符合此類投資項目的標準。
(四)風險投資特點分析
風險投資均幫助被投資公司對市場運營模式進行了創新，抓住了細分市場或空白市場，形成了一定的競爭壁壘。風險投資均是在保險中介公司發展初期進行投資，并且在多輪的投資中積極跟進。項目目標客戶均針對廣大的中產消費階層，符合風險投資對于成長性的認定要求。被投資公司股權架構等均較為復雜，顯示了風險規避的需要。
(五)目前的發展成效
目前獲得風險投資的各家保險中介公司的發展各不相同，由于缺乏相關的公開數據作為支撐，尚不能對其績效進行評價。但毫無疑問，風險投資的介入確實在市場模式方面進行了創新，也為保險中介業的跨越發展提供了思路，吸引了更多的資本關注保險中介業。
二、風險資本投資泛華保險服務集團的模式分析
泛華保險服務集團(下稱“泛華”)是亞洲第一家在全球主要資本市場上市的保險中介公司。2007年10月底登陸美國納斯達克(NASDAQ)全球市場，股票代碼為CISG，募集資金2．16億美元。泛華于1999年在廣東開始保險服務，截止到2008年1月，泛華已經完成了10個省市的銷售網絡建設，已基本覆蓋經濟發達地區。
(一)風險投資為泛華發展提供了資金支持、創新思路和模式
從泛華發展歷程可以看出，兩只風險投資基金分別于2001、2004、2005、2006年4次對泛華進行風險投資，風險投資不僅提供了發展資金，更為泛華確定業務方向、創新發展思路起到了至關重要的作用。在風險投資的支持下，泛華的發展路徑不斷清晰，公司架構以及品牌側重不斷完善。
(二)風險投資為泛華搭建了完善、復雜的公司架構
為規避風險，泛華在中國大陸地區之外設立了多家控股公司，對泛華中國公司進行多級控制。在中國大陸開展業務的所有、經紀公司均由另外兩家投資公司控制，而這兩家投資公司則由三名自然人股東控制。泛華中國公司與所有、經紀公司之間沒有直接的股權聯系，僅憑借與兩家投資公司簽署的合同，從而取得所有、經紀公司的經營成果。如此的架構，有效地規避了政策風險。
(三)風險投資大力支持泛華的擴張策略
與其他中介公司兼并收購不同的是，泛華利用資本的力量迅速吸收已有公司加盟，本質上泛華的操作可以被認為是一種風險投資模式。
泛華目前經營核心模式為后援平臺+個人創業。強大平臺指泛華提供統一的信息技術、品牌與服務、產品以及培訓，提供統一的財務內控系統、作業流程、人力資源管理系統，并在此平臺上建設龐大的銷售隊伍和網絡。個人創業是泛華提供一定的啟動資金，支持有實力的個人營銷員開展創業，并且在達到一定程度后組建新的公司。泛華最具特色的地方在于股權分配的吸引力，通過股份置換，泛華的人以及加盟的公司有可能從泛華得到相應的股份，從而以股東的身份為泛華工作，這是目前中國境內人無法享受的待遇。
泛華積極引導經紀公司加盟泛華實施的創業平臺建設，瞄準目前已經存在的2000多家中小經紀公司，通過兼并以及資本合作的方式迅速擴張。可以說，泛華背后的風險投資為其提供了擴張所必需的資金支持。
保險行業最終需要實現專業化分工，保險公司應該重在產品研發和風險管理，而其它如銷售、理賠及服務等都進行外包。保險中介要生存發展，必須取得相對于保險公司更低的銷售成本，因此，必須通過規模化經營，銷售多家公司多種產品分攤管理成本。
(四)風險投資為泛華設計了最為稀缺的銷售渠道
可以看出，泛華的專業性綜合金融中介的構想相比于其他渠道具有明顯的優勢。泛華作為首家亞洲地區上市的保險中介機構具有較大的市場吸引力，上市時發行價由原定的每股11～13美元兩次提價后達到16美元，表明了資本市場對于泛華思路與概念的認同。
(五)風險投資有效提升了泛華的經營績效
截至2007年9月30日，泛華擁有17家保險公司、4家保險經紀公司，包括170多個銷售和服務網點，超過10400名注冊保險人，以及超過500名電話銷售代表。網絡覆蓋中國8個省市，絕大部分都是經濟發達省市。
泛華近年來業務增長迅速，堅持非壽險與壽險保險并重，積極尋求進入回報更高的壽險銷售領域。營業收入由2004年的3400萬元增長到2006年的24650萬元，三年的復合年度增長率達到169．4％。2004年虧損9240萬元．2006年則實現盈利5740萬元，增長速度及發展勢態明顯好于整個保險中介業。2007年上半年，隸屬于泛華的四家公司全國營業收入排名分別為第3、11、14和20位，占所有公司營業總收入的4．87％。隸屬于泛華的一家經紀公司的營業收入排名為第17位，占所有經紀公司營業總收入的1•12％。截止于2007年6月30日，年度凈利潤為5870萬元，營業收入為17260萬元。
可見，風險投資放大了泛華的實力，給泛華帶來了快速增長的必要條件，大規模的擴張沒有風險投資的支持顯然是做不到的。
三、風險投資進入保險中介業的障礙、作用與挑戰
(一)風險投資進入保險中介業已基本沒有法律障礙
中國目前的各類法規并沒有專門針對風險投資進入保險中介業的規定。中國保險業加入WTO的承諾允許外資建立獨資經紀公司，對于外資進人保險中介業再無其他規定。保監會的政策也鼓勵保險中介機構集團化以及必要的兼并。可以說，風險投資進入保險中介業已基本沒有法律障礙。
(二)風險投資對于保險中介業發展的重要作用
1•帶來了充足的發展資金，有助于解決資金短缺的困擾。
2•帶來新的管理模式和創新思路，促使保險中介業步人規范化、集團化發展的軌道。
3•帶動了保險中介市場模式創新，鼓勵了創新熱情。
4•提升了保險中介業的正面形象。風險投資進入保險中介業有利于提高社會對于保險中介業的認知與接受程度。
5．極大地推動保險中介業的兼并與合作。風險投資支持下的保險中介公司，將把并購作為主要的擴展模式，通過向眾多中小公司提供技術和后期服務以及必要的資金支持，將會極大地促進標準化服務的大型中介公司的出現。
6．加速綜合的金融服務銷售渠道的出現。我國目前缺乏能夠涵蓋保險，銀行，證券，信托，理財，擔保等各項金融服務的綜合性金融銷售渠道。風險投資的戰略目標必然是將單一保險中介渠道轉向綜合性金融銷售渠道。
(三)風險投資給保險中介業帶來的新挑戰
1．被投資的保險中介公司可能喪失發展主動權。在風險投資理念影響下，被投資公司可能被迫進行“包裝上市”，不利于長期的可持續競爭力發展，而且“包裝上市”可能引發的財務或者法律方面的漏洞。被投資公司采用同一種運營模式在全國迅速擴張可能難以成行，增加了投資的風險以及管理的難度。
2．風險投資面臨對手競爭以及市場退出的挑戰。目前國家對于風險投資沒有十分健全的法律政策規定；缺乏完善成熟的風險投資退出機制，風險投資的退出還不夠順暢；保險業知識產權及創新機制保護缺失，被投資公司的商業模式很容易被競爭對手模仿并超越。
3．保險監管機構的監管方式亟待改進。目前接受風險投資的保險中介公司追求打造綜合性金融服務提供商，業務范圍涉及多個金融行業，因此監管主體以及監管方式存在模糊。
同時其下屬多家經紀公司或公司分別上報報表，體現不出股權關系，監管機構難于掌握被投資公司真實的經營數據及市場份額。另外其注冊地、資本運作“兩頭在外”的運營模式，有可能形成一條中國保險中介業資金以及盈利不斷輸出海外的通道，影響金融安全。
四、前景展望
關鍵詞：技術創新過程；投資風險；技術風險；市場風險
中圖分類號：F27文獻標識碼：A
一、企業技術創新過程的內涵
技術創新過程指從創新構思產生到創新實現，直至創新成果投放市場后的一系列活動及其邏輯關系，包括新產品的營銷、新制造工藝或設備的第一次商業使用，涉及技術、設計、制造、管理和商業等活動。具體而言，企業的技術創新是以市場為導向，由新思想的產生、研究開發、中間試制、批量生產和市場營銷等節點組成，它如同一條始于市場，終于市場的技術創新鏈條，任何一個環節、節點的削弱或斷裂，都將導致技術創新的失敗。（圖1）
1、構思產生階段。創新構思可能來自從事某項技術活動的工程師的推測或發現，也可能來自市場營銷人員或用戶對商業環境和市場需要的感受。
2、研究開發階段。研究開發階段的基本任務一般由科學研究（基礎研究、應用研究）和技術開發組成。企業根據現實技術和市場需求，敏感地捕捉各種技術機會和市場機會，探索應用的可能性，并把這種可能性轉變為現實。
3、中間試制階段。中試階段是在不同規模上考驗技術設計和工藝設計的可行性，解決生產中可能出現的技術和工藝問題，以滿足生產需要，是技術創新過程不可缺少的階段。
4、批量生產階段。按商業化規模要求把中試階段的成果變為現實生產力，產生出新產品或新工藝，并解決大量的生產組織管理和技術工藝問題。
5、市場營銷階段。該階段包括試銷和正式營銷兩個方面。其中，試銷具有探索性，探索市場的可能接受程度，考驗其技術的完善程度，并反饋到以上各個階段予以不斷改進與完善。
二、技術創新過程中的風險分析
企業的技術創新風險指的是由于外部環境的不確定性、技術創新項目的難度與復雜性，以及創新者自身能力與實力的有限性而導致技術創新活動終止或失敗的可能性。從對技術創新的影響程度看，企業在技術創新過程中會面臨三類最主要的風險：投資風險、技術風險和市場風險，它們對企業技術創新的成敗起著決定性作用。
（一）投資風險。投資風險包括投資決策風險和投資資金風險。1、投資決策風險具有內生性，源于投資者的有限理性、投資過程不規范、投資項目管理水平低、企業經營不善等方面，主要存在于創新構思與研發階段。因為投資者的投資對象往往是處于種子期的創新項目，這些項目的開發技術往往尚未成熟或者沒有完善的配套支撐技術，其商業模式、競爭狀況、產品需求等方面更是存有極大的不確定性，一旦投資決策出現失誤，將會導致不可彌補的損失。2、投資資金風險主要指資金的供給風險，體現為資金供給不足或不及時。具體來看：（1）在研發期間，資金供應不足或不及時將會引起設備、原料的短缺，甚至關鍵技術人員的流失，導致技術創新項目流產，使得前期投入無法收回。（2）新產品試制生產期間，資金供應不足或不及時將會導致生產設備和原材料的缺乏，從而導致生產規模不夠、單位成本上升或產品質量下降。（3）在創新產品引入市場期間，如果資金供應不足或不及時，企業會因為無法順利地開辟、擴大市場而貽誤商機，導致無法獲取利潤，甚至不能回收創新成本。
（二）技術風險。從技術風險的屬性特征來看，技術風險包括可行性風險和先進性風險。前者指：一項新產品能否按預期的目標實現其技術和經濟指標，在研發前和研發過程中是難以確定的。后者指：高新技術的發展日新月異，技術的壽命和新產品生命周期在縮短，如果技術本身領先程度不高，可能較易被競爭者模仿，或當更新的技術出現后，原有的技術可能被替代。
從技術創新的過程看，技術風險普遍存在于構思產生、研究開發、中間試制和批量生產階段；而在市場營銷階段，由于主導技術的出現，產品普遍成型，技術風險會大大降低，但此時企業也會面臨來自于其他企業技術模仿與技術趕超的風險。具體來看，構思產生和研究開發階段的風險主要源于研發人員的知識儲備和開發技能的有限性，新技術的不完善與不穩定性，以及相關技術不配套、不成熟等不確定性因素。中間試制階段的風險則主要是由于生產工人的技術水平不夠、中試設備不足、工藝不過關、產品可靠性差、缺少輔技術、設計原理不合理和技術性能不穩定等原因造成的。批量生產階段，企業往往需要調整工藝或新添大量設備，如果工藝能力、材料供應、設備供應及零部件配套等方面不相協調，或者生產成本無法得到控制都將引起批量生產的風險。
（三）市場風險。市場風險是創新成果與市場需求不匹配的結果。一方面在市場營銷階段，由于產品技術本身的不成熟，使得新產品在市場推廣過程中有被消費者拒絕或被競爭產品攻擊的風險。這主要是由于企業在技術創新的構思產生和研究開發階段未對技術的市場適應性、先進性和收益性做出科學預測，把創新技術的技術風險帶到了市場的商品化階段；另一方面在新產品的市場導入期，雖然前期技術開發是成功的，但其投放市場后未收到預期回報。這主要是由市場的接受能力、市場競爭的激烈程度、市場的成長速度和市場開發所需資源投入的強度等不確定性因素決定的。
從新產品推廣角度看，市場風險主要源于以下幾方面：1、新產品進入市場的時機選擇風險。產品推出過早，新的市場還未形成，市場開拓艱難，產品可能難以找到確切的用戶；產品進入市場過遲會直接影響企業的經濟效益，貽誤商機。2、產品競爭風險。新產品常常面臨著激烈的市場競爭，當新產品推出后，競爭對手通過反向工程和模仿，可能很快也會推出競爭產品，侵蝕市場份額。3、消費者對新產品的接受風險。消費者對新產品的認識、了解和接受需要一個過程，這就使得消費者對高技術產品的接納存在著障礙。
三、技術創新過程中的風險防范
技術創新過程中，企業有必要強化風險意識，完善風險管理，提高信息獲取能力，改善組織體系，建立風險監控機制，及時進行防范和控制，用經濟、合理、可行的方法降低創新風險，提高創新成功率，使技術創新活動向預期目標發展。根據前文對技術創新過程中三大核心風險的分析與識別，企業可以有針對性地采取相應的防范措施。
（一）投資風險的防范。針對技術創新投資中的資金風險問題，可以從投資和融資兩個方面進行風險防范：
1、投資方面。企業可以通過建立風險轉移機制和風險分散機制將風險轉移或者分散。（1）風險轉移有兩種途徑：一種是參與保險，此時風險損失的承擔主體發生了變化，當技術創新項目失敗時，保險公司將承擔部分損失。另一種是吸收風險投資，此時項目的承擔主體仍是企業，風險投資公司參與風險損失和風險收益的分攤。（2）企業可以利用組合投資工具，投資合適的項目組合，使整體投資風險得到分散。同時，還可以通過組建戰略聯盟，聯合其他企業共同參與到技術創新的活動中來，在利益共享的前提下，利用他人的資源和專長來減少單個投資者的資金壓力，進而分散風險。
2、融資方面。由于技術創新是高投入、高風險和高收益的活動，企業有必要采取多渠道籌集創新資金，使創新的投入風險多方分散，共同承擔。主要的融資渠道有：爭取政府的直接資助、爭取風險投資公司的投資、爭取商業銀行的科技貸款和風險貸款，當企業實力允許時還可以通過發行股票、債券募集社會游資。
（二）技術風險的防范
1、做好技術的經濟論證和評估工作，即對技術本身的先進性、可行性以及經濟性進行仔細的分析論證；對創新活動實施所需要的各個方面的資源進行全面系統的評估，使技術創新在技術上具有先進性，在開發和生產上具有可行性，在市場上具有競爭性。
2、在選擇和開發具體創新項目時，企業應嚴格地論證和篩選技術方案，選擇合適的技術組合，從源頭上降低創新項目的風險系數，增加創新成功幾率。同時，企業可以通過改善內部組織結構，建立有利于創新的組織形式，促使技術創新活動順利進行。
3、企業有必要對技術創新活動進行全程監控，即在技術研發應用過程中進行有效地組織和管理，將人、財、物、信息等資源合理、高效地應用到技術創新中去，對風險進行監控，及時發現技術開發和新產品生產過程中的風險隱患。
4、企業應具備戰略眼光，時刻關注目標市場的需求變化，及時跟蹤與企業生產經營相關的研究開發、產品設計和生產制造等方面的技術發展動態，做好技術預測與技術掃描的戰略準備，以免落入潛在的技術陷阱。
（三）市場風險的防范
1、科學地開展市場調研與預測活動，從技術創新活動的源頭減少市場風險。企業必須緊密跟蹤消費者的需求狀態，利用科學的調研方法，對供應商、中間商、社會公眾、目標顧客、現有的競爭者以及潛在的競爭者等各方情況做深入調研，尋求最佳市場機會。市場調查時，應明確調查的目的和內容，對調查結果應反復審查；預測時應盡可能提高預測的科學性、準確性和可靠性，防止由于預測風險而帶來的決策失誤。
2、處理好研究開發、生產制造部門與市場營銷部門之間的界面關系。研發階段，研發部門應同營銷管理部門共同測度顧客需要，參與顧客溝通過程，按客戶需求進行產品或工藝的設計并及時改進。中試與生產階段，營銷部門應在產品原型工作進行的同時及時將市場信息引入創新過程，拓寬創新構思、制定創新產品營銷規劃，將產品設計推向市場概念的質變階段；制造部門則應盡早與營銷和研發部門共同協作，確定工藝流程，為順利進行商業化生產早做準備。
關鍵詞：風險投資 資本進入 風險管理
中圖分類號：F276 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3791（2012）10（b）-0190-05
1 緒論
1.1 選題背景
風險投資的發端最早可追溯到20世紀40年代的美國。在近20年的迅速發展中，風險投資已被公認為創新企業增長的“引擎”。風險投資的資本來源于私人資本、公共養老金、保險公司、捐贈基金、公司及個人天使投資等。由于其回報極為豐厚，使得近幾年來風險投資基金規模急劇增長，從而極大地補充了創新企業的資金。微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司都因風險投資者提供了最初啟動資本，已在各自的行業中成為領先者。風險投資基金規模也已因為在這些公司的投資及回報，從1970年的1億美元發展到今天的超過1千億美元。
國內創業投資界有這樣的一個說法“20世界80年代看銀行，90年代看證券，21世紀看風險投資。最近一兩年來，創業投資的高風險、高收益、高增長潛力的特性，已經逐漸為國人所認識，國內風險投資行業迅速崛起，并帶動了相關行業的發展，例如投資顧問公司、中介公司等等。不僅如此，政府、券商、上市公司、外資金融機構等紛紛介入風險投資，如四通、聯想，清華同方、寶鋼等公司或獨自或聯合其他機構成立風險投資公司，實行戰略投資。
由此看來，風險投資行業的崛起和發展已是勢不可擋，其高收益的特征吸引著一大批具有雄厚經濟實力的風險投資家。高收益必然伴隨著高風險，在當今人人都想分一杯羹的大環境下，如果盡最大可能規避風險？如果能獲得最高的投資回報？成為擺在風險投資家們前的一大難題。一套行而有效的風險投資管理理論看來必不可少。
1.2 研究意義
經過多年的探索，中國風險投資事業在不斷發展壯大，逐漸顯示出其對中國科技成果轉化及高科技產業化的重要作用。風險投資時的投資資金最終都要落實到具體項目中，由于風險投資項目大多數是由技術創新而產生的高科技項目，過去同行業的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風險以外，還具有本身的特殊性。風險企業在整個項目運作過程中因管理不善而導致投資失敗的風險統稱為風險投資的管理風險，主要表現為：市場風險、決策風險和技術風險等。進行科學的風險管理，對于有效運用風險投資這一手段促進科技成果的轉化，使風險投資項目實現最好的綜合經濟效益，具有重要的現實意義。
1.3 研究框架
本文主要通過研究風險投資家在進行風險投資的各個階段可能遇到的各類風險以及對各類風險的有效風險防范和風險管理，得出相關規避和降低風險帶來的相關損失，警惕風險投資家在做風險投資時應該審慎考慮，隨機應變。在創新方面，由于中國在風險預警理論方面還比較缺乏，在以經濟建設為中心和資本市場發展迅速的大環境下，風險投資行業蓬勃發展，急需建立起一套行而有效的風險管理理論，從風險投資的各個階段的風險進行詳細的分析，并得出相應的結論，從而給風險投資家們一個有效的警示和明確的指導。令風險投資家們在多變的政治經濟大環境中，站穩腳，得到最大的回報，在經濟危機發生之前能及時抽離，減少最大的損失。
本文多采用上網搜集數據表格，集合教材的理論知識，綜合多方面的社會調查資料等方式完成。
1.4 術語說明
風險投資（Venture Investment）概念的界定是研究風險投資的起點，目前國內外對這一基本問題的認識尚有很大分歧。從國內外文獻看，關于風險投資的各種表述多達10多種。美國風險投資協會的定義如下：風險投資時由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本；歐洲投資銀行將其定義為風險投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術生產的小型公司而持有一定的股份形式承諾的資本……[1]總括各種對風險投資的定義，可以得出：風險投資是指具備資金實力的投資家對具有專門技術并具備良好市場發展前景，但缺乏啟動資金的創業家進行資助，幫助其圓創業夢，并承擔創業階段投資失敗的風險的投資。投資家投入的資金換得企業的部分股份，并以日后獲得紅利或出售該股權獲取投資回報為目的。風險投資主要分四個階段：資本導入（種子期），資本成長（創建期），資本管理（成長期）和資本退出（成熟期）。
風險投資家（Venture Investor）既是投資者又是經營者。風險投資家與銀行家不同，他們不僅是金融家，而且是企業家，他們既是投資者，又是經營者。風險投資家在向風險企業投資后，便加入企業的經營管理。也就是說，風險投資家為風險企業提供的不僅僅是資金，更重要的是專業特長和管理經驗。
種子期是指風險投資的第一個階段，是指技術的醞釀與發明階段，這一時期的資金需要量很少，從創意的醞釀，到實驗室樣品，再到粗糙樣品，一般由科技創業家自己解決。創業家在這個階段要主動尋找風險投資公司，推銷自己的產品及經營理念，吸引更多風險投資家去投資。
資本管理（Capital management），是指技術發展和生產擴大階段。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴大生產，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，最后，企業達到基本規模。這一階段的資金稱作成長資本，其主要來源于原有風險投資家的增資和新的風險投資的進入。另外，產品銷售也能回籠相當的資金，銀行等穩健資金也會擇機而入。這也是風險投資的主要階段，這一階段的風險已主要不是技術風險，因為技術風險在前二階段應當已基本解決，但市場風險和管理風險加大。
資本退出（Capital Exit），風險投資最終將退出風險企業。風險投資雖然投入的是權益資本，但他們的目的不是獲得企業所有權，而是盈利，是得到豐厚利潤和顯赫功績從風險企業退出。風險投資從風險企業退出有三種方式：首次公開發行；被其他企業兼并收購或股本回購；破產清算。顯然，能使風險企業達到首次公開上市發行是風險投資家的奮斗目標。破產清算則意味著風險投資可能一部分或全部損失。
2 文獻綜述
根據學者的研究表明，中國的風險投資公司在投資項目時，都不同程度地出現了在項目盡職調查階段對很多風險估計不足，一般較少使用相關的定量分析方法，而且對估計到的風險處理和控制辦法并不得當，從而在一定程度上造成了在投資前對風險的規避不力。
2.1 國內學者的研究結果
韓樹榮（2007）認為，風險投資為那些勇于涉足新技術、新的商業模式的投資者提供了豐厚的增值回報，但實際上每一次風險投資計劃的實施都會涉及到一系列的難以估計的風險。當風險企業忽略了這些風險的存在沒有采取有效的風險管理與控制措施時，將會給投資者帶來巨大的損失，甚至是血本無歸。
趙志運和申景奇（2007）也認為由于風險投資項目大多數是由技術創新而產生的高科技項目，過去同行業的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風險以外，還具有本身的特殊性。風險企業在整個項目運作過程中因管理不善而導致失敗的案例屢見不鮮。進行科學的管理風險控制，對于有效運用風險投資這一手段促進科技成果的轉化，使風險投資項目實現最好的綜合經濟效益，具有重要的現實意義。另外，由于經驗不足，在投資協議的擬定中，往往沒有充分考慮到控制投資風險的需要，存在諸多不完善的地方。例如對于“一票否決制”、“股權逐步釋放”等條款，有些早期的風險投資項目的投資協議中就沒有設置，結果造成投資后碰到此類問題，缺乏有效的控制手段，甚至束手無策。
2.2 創新之處
在以上學者研究的基礎上，本文通過案例分析和比較論證等方法繼續深入探討在風險投資的過程中投資家們可能遇到的各種風險，并提出相關的建議和對策，這對我國的風險投資行業有重要的意義。
3 風險投資管理的階段特征
無論是哪個階段的風險投資，一般都包含三方當事人，分別是投資者，風險投資公司和風險企業。資金從投資者流向風險投資公司，經過風險投資公司的篩選決策，再流向風險企業，通過風險企業的運作，資本得到增值，再回流至投資公司，風險投資公司再將收益回饋給投資者，構成一個資金循環。周而復始的循環，形成風險投資的周轉。
性質上講，風險投資大體上可以分為四個階段。第一階段為資本種子期；在這一階段，普通合伙人要用6個月到1年的時間，尋找有限合伙人，籌集各類資金。第二個階段是資本投資增長階段；在這一階段資金已經進入風險企業，并且風險企業已經開始研發產品推出市場。第三個階段為管理階段；風險投資家在投資后，并不以為大事已成，他們還是要間接參與風險企業的經營管理，幫助后者成長壯大。在這一階段，風險投資家的目標都很明確，需要增加風險企業的市場價值，因為增加它的價值就是增加自己的投資收益。最后一個階段是風險投資的結束階段；這個階段在風險投資界也叫做退出階段，風險投資家將所有的資產變為資金，從而收回全部所投資的資金。
3.1 資本種子期的風險階段特征
投資項目的篩選是風險投資的第一個步驟，也是最重要的步驟。在種子期，風險投資家面臨著極高的投資風險。由于風險投資家對創業者的產品領域不熟悉不了解，從而存在很高的信息不對稱的風險。當風險投資家籌集到資金后，就要投向風險企業。這些企業主要靠一些關鍵技術，這些技術只被少數創業者掌握；另外，企業在創業期一般缺乏完善的公司治理結構和財務數據，也沒有可供觀測的信譽記錄。由于創業者更了解自己、自己開發的技術和企業，因此，風險投資家在選擇創業者是存在著信息不對稱。
除了上述的信息不對稱風險外，風險投資家還可能面臨著極大的信息成本。這尤其針對首次接觸風險投資的人來說，由于不熟悉各行業的運作，盲目地去尋找一個創業家去合作是一件很難的事。有些風險投資家大費周章地找了一個相對稱心的投資項目，但是到頭來還是發現沒有合作的機會，導致計劃告吹。有些風投家在尋找中介時，沒有了解中介公司的信譽，往往遭遇騙局。現今的風險投資中介公司的發展良莠不齊，中介人員素質不高，中介監察考核制度不完善等都對風投家造成嚴重的損失。所以信息成本也是風投家們要考慮的一個因素[2]。
3.2 資本導入期的風險階段特征
在資本導入期，風險投資家主要考察風險企業經營計劃得可行性，以及產品功能與市場競爭力。如果風險投資公司覺得投資對象具有相當的存活率，同時在經營管理與市場開發上也可提高有效幫助，則會進行投資。這一階段風險主要是技術風險和市場風險。
技術風險是指在風險投資過程中，因技術因素導致創新失敗、風險資本無法收回的可能性。風險企業所擁有的技術是吸引風險投資的重要因素之一。正是因為技術的先進性、獨立性和市場性，才賦予了風險企業巨大的發展潛力和高成長性，風險投資才會產生高額投資回報。然而，一項技術的商品化和產業化過程中面臨著諸多技術風險。高技術產品的重要特點之一就是壽命周期短、更新換代快。如計算機的電路技術在短短四十多年內已經更換了五代，新技術取代舊技術的周期越來越短，從最初的真空管到晶體管，周期13年；從晶體管道集成電路，周期8年；從大規模集成電路到超大規模集成電路，周期僅為3年[3]。
市場風險是指風險投資主體由于市場的不確定性所面臨的虧損的可能性。即新產品成功地制造出來后能否將其順利地推向市場。產品銷售不暢的原因有：（1）產品的功能與價格之比過高，顧客難以接受；（2）目標市場定位不準；（3）廣告宣傳不當或不力；（4）產品有嚴重的副作用或缺陷。
3.3 資本管理期的風險階段特征
當風險投資家和創業家簽訂合作協議后，風險投資家酒藥參與風險企業的經營管理。這就進入了第三個階段，管理階段。
在風險管理期這個階段，風險投資家主要面臨著決策風險，管理風險和財務風險。其中，決策風險是指在項目選項、投資決策等重大決策上由于信息的失真、判斷預測不準而造成的決策失誤。比如對風險的分析，預測不準，沒有權衡收益和風險，當項目出現不利因素時沒有及時進行控制等。管理風險是指在企業管理過程中，由于受到政策、法律、利率等外部環境的影響以及企業管理層自身管理水平的限制、使企業在經營中存在著許多風險。比如人事大變動造成的人才流失和利益損失。財務風險是指當企業采取借貸方式融資時，企業的負債比例增大，到期還不上貸款的財務風險也增大。由于各種因素的影響，企業發展的后續資金缺乏，使企業發展受阻。面臨不進則退的危險。
風險投資家與創業家同甘共苦，共同管理企業。風險投資家獲得一定的支配權是減少風險的一種方式。
3.4 資本退出期的風險階段特征
一項風險投資的時間大約為四到五年，一些特殊的投資可能需要更長的時間。風險資本家進行投資的目的是為了獲得最大的投資回報，上市是風險投資公司最希望看到的，也是最理想的結果。但是高技術公司的風險極大，同業競爭性較強，即使能順利地開發出產品，也可能因類似產品已面市或新產品推出的時機不對而導致失敗，而且高科技公司還可能因經營不善或產品無法順利開發成功而倒閉。
風險投資本身就是一個高風險的合作項目，當投資企業經營到一定成熟階段時，風險投資家應該要考慮資本退出。其實與其說資本退出是風險投資的最后一個步驟不如說資本退出也是防范風險的一個方法。
3.4.1 資本退出的方式
（1）上市。若一個公司發展迅速，業績較好，可首先選擇公司上市這種方法。公司上市這種方法較靈活，風險資本家可以通過出售所有的股票而立即獲得全部的收益，也可在一段時間內逐漸將股票買出而逐漸獲得收益。這是從企業中完全抽身的一種好方法。
以蘋果公司為例，這個最初在車庫里的小作坊，在極短的時間內發展成為現代化企業，成為風險投資成功的案例。1977年4月，蘋果公司首次公開推出了新產品——蘋果二號，1977年銷售額為250萬美元，1980年達1.17億美元，1982年達5.83美元，成為《幸福》雜志500家大公司之一，這是第一次，一家新興企業在5年之內進入《幸福》雜志500家大公司排行榜。1980年12月12日，蘋果公司首次公開發行股票（IPO），以每股22美元的價格公開發行460萬股，集資1.01億美元。喬布斯、馬古拉、沃茲尼克、斯科特4人共擁有蘋果公司40%的股份。早期在蘋果公司投下賭注的風險投資家，都獲得豐厚的回報。阿瑟洛克1978年花5.76萬美元，以每股9分的價格買了64成股票，首次公開發行進價格1400萬美元，增值243倍。而馬拉古最初投入的9.1萬美元已增值1637倍。蘋果公司是風險投資成功的案例。公司首次公開發行使投資者滿載而歸。這是風險投資的理想結果。從蘋果公司成功的經驗看出，風險投資的退出政策市獲取高額回報的關鍵[4]。
（2）賣出選擇權。把公司出售給第三者，是退出的一種快捷方法。尤其在被投資公司經營業績不接時，這種權利使得風險投資基金能抽回資金，將資金運用在其他的投資項目上。但在這種情況下，風險投資家都希望能將該項目盡快售出，退出資金。因此，在價格的談判上，商業買主會利用風險投資家的這種心情，盡量壓低價格。這種賣出選擇權還可運用于被投資公司經營業績不錯，但是因為某些原因無法在短期內上市。
（3）管理層收購。風險資本家可將其持有的股份出售給被投資公司的管理層。這種方法會促進被投資公司的管理層努力工作，并保證公司的所有權及管理權變動不至于過度。
4 風險投資管理的意義及策略
國內風險投資的發展歷史不長，而且由于客觀環境的特殊性，使國內風險投資存在一定的先天不足。中國風險投資缺乏相關的規范化法律制度環境，同時又缺乏合格的專業風險投資人才，更缺乏風險投資的經驗。這些都使中國風險投資項目的風險表現出一定的特殊性，因而就對投資項目的風險管理提出了特殊的要求。
4.1 風險管理的方法
隨著社會的發展和科技的進步，風險投資中的風險因素越來越多，無論風險投資家還是創業家，都日益認識到進行內部風險管理的必要性和迫切性。人們想出種種辦法來對付風險，但無論采用何種方法，風險管理的一條基本原則是：以最小的成本獲得最大的保障。對風險的處理有回避風險、預防風險、自留風險和轉移風險等四種方法。
（1）回避風險。回避風險是指主動避開損失發生的可能性。如考慮到游泳有溺水的危險，就不去游泳。雖然回避風險能從根本上消除隱患，但這種方法明顯具有很大的局限性，因為并不是所有的風險都可以回避或應該進行回避。如人身意外傷害，無論如何小心翼翼，這類風險總是無法徹底消除。再如，因害怕出車禍就拒絕乘車，車禍這類風險雖可由此而完全避免，但將給日常生活帶來極大的不便，實際上是不可行的。
（2）預防風險。預防風險是指采取預防措施，以減小損失發生的可能性及損失程度。興修水利、建造防護林就是典型的例子。預防風險涉及一個現時成本與潛在損失比較的問題：若潛在損失遠大于采取預防措施所支出的成本，就應采用預防風險手段。以興修堤壩為例，雖然施工成本很高，但與洪水泛濫造成的巨大災害相比，就顯得微不足道。
（3）自留風險。自留風險是指自己非理性或理性地主動承擔風險。"非理性"自留風險是指對損失發生存在僥幸心理或對潛在的損失程度估計不足從而暴露于風險中；“理性”自留風險是指經正確分析，認為潛在損失在承受范圍之內，而且自己承擔全部或部分風險比購買保險要經濟合算。自留風險一般適用于對付發生概率小，且損失程度低的風險。
（4）轉移風險。轉移風險是指通過某種安排，把自己面臨的風險全部或部分轉移給另一方。通過轉移風險而得到保障，是應用范圍最廣、最有效的風險管理手段，保險就是其中之一。
4.2 風險投資管理的策略
為了應對風險投資在各個階段可能遇到各種風險，結合風險管理的四個手段，我們可以得出以下的策略，做到預防和減低風險帶來的損失和危害。
（1）認真分析項目計劃書的可行性。這是最重要的一個環節。一份可行的計劃書應該顯示出對投資者足夠的誘惑。風險投資家應該看看其是否完整地說明了企業的經營現狀、發展規劃以及未來的發展前景；另外，還要綜合分析該產品的核心技術。很多風險投資項目的技術設想還只停留在實驗階段，因而必須分析判斷該技術設想是否具有超前意識，在目前是否可以實現，是否還需克服很多技術難關才能將其變為實用的技術等等。還要評估該新產品是否需要依靠其他廠家的產品，技術產品是否具有獨特的核心技術。這些都要靠風險投資家仔細分析研究計劃書，盡量降低信息不對稱帶來的風險。
（2）考慮創業家的素質。風險投資家和創業家實質上是一種合伙人的關系，企業是否經營得穩妥都直接與企業家的素質掛鉤。風向投資家應該從多個角度去考察創業家是否在他所從事的技術領域里具有敏銳的觀察力，是否掌握新產品的市場全貌，是否懂得如何去開拓新產品的市場，是否具有利用各種辦法去籌措發展資金的能力，是否有想自己的技術設想變為現實產品的能力等。當然這種考慮并不是絕對的，往往與企業家自身的素質水平有很大的關系。對于風險投資家來說，選對了人，也就成功了一半。一個優秀的企業家，可以不具備精深的技術知識，但必須具備這樣的一些素質：具有強烈的創新意識和愿望，不墨守成規，不人云亦云；具有敏銳的機會意識和高超的決策水平，善于發現機會，八五機會并利用機會；具有強烈的責任心和自信心，敢于在困境中奮斗，在低谷中崛起。
發達國家的高技術產品創新的成功經驗之一，就是技術專家、管理專家、財務專家、營銷專家的有機組合，形成企業管理的整體優勢，從而為高技術產品創新奠定堅實的組織基礎。那種由技術所有者包攬一切，集眾權于一身的家長式管理，往往由于管理水平、管理模式等方面的問題，導致企業創新活動的失敗。
（3）要想解決技術風險，風險企業可以走合作研究之路。合作研究是指企業與企業之間或科研單位之間發揮各自的優勢，聯合研究開發，共同生產銷售。它是提高開發效率、減少技術創新風險的有效途徑。其特點是合作的各方共擔風險共享成果。合作的方式可以使多種多樣的，歐洲各國在進行獨立開發的同時，還特別注重加強國與國之間的合作，對于那些一國開發有困難，而對各國發展都有利的高科技項目，如“尤里卡”計劃、航天技術等都由各國聯合開發，經費由各國共同提供。我國企業的很多重要新產品大都是聯合開發的結果。
（4）為了應對市場風險，風險投資家和企業家在產品投入生產之前，應該做一套完善的市場調查。要了解該產品在市場的價格定位以及消費者對該產品的接受度和受歡迎程度。做好一個詳盡的市場銷售計劃和宣傳計劃。在解決決策風險方面，首先不選擇具有兩個風險以上的項目；選擇可接受的風險和可控制的風險；盡量選擇低風險高收益的項目。
（5）管理風險的解決方法：建立一套靈活的激勵機制。允許企業管理者投資入股，也可以技術入股，占有企業一定比例股份甚至絕大部分的股份；允許管理層在完成經營指標的情況下可以持有更多的股份，安排期權制；允許企業在一定條件下回購企業的全部股份。風險投資公司控股的目的是為了保證投資的安全，當資本增值時就退出，允許企業持有絕大部分的股份即是約束也是激勵；在對風險企業管理層的激勵機制中，美國普遍采用期權制。將企業的股份的10%～20%做成期權計劃，按照不同層次管理人員的不同比例，分期賦予其預定價格優先購買股份，并在公司上市時以市價售出的權利。以此來約束企業管理隊伍；在企業的薪酬制度方面，可以參考如下方案：員工的基礎工資處于浮動中，達到預期目標，就按照規定獲取報酬。同時在薪酬機制加入一些常量和變量。常量即是基本工資，董事長工資由股東確定，總經理工資由董事會確定，員工工資由總經理董事會批準。變量即是與業績掛鉤的獎金。
5 一個案例分析——攜程的成功之路
攜程旅行網（ International， Ltd）創立于1999年初，主要的投資者有美國Carlyle Group（凱雷集團）、日本Soft Bank（軟銀）、美國IDG（國際數據集團）、上海實業、美國Orchid（蘭馨基金）等。作為一個創業型的互聯網企業，攜程協助私募股權基金的力量得到了迅速的發展，并與2003年12月9日登陸美國納斯達克（NASDAQ）正式掛牌交易。
作為中國領先的在線旅行服務公司，攜程旅行網成功整合了高科技產業與傳統旅行業，向超過4000萬會員提供集團酒店預訂、機票預訂、度假預訂、商旅管理、特惠商戶及旅游資訊在內的全方位旅行服務，被譽為互聯網和傳統旅游業的無縫結合的典范。
5.1 攜程網的創立
1999年春節后的一天中午，一頓再平常不過的午餐，成就了沈南鵬、梁建章和季琦三人的商業帝國，成就了沈南鵬“攜程之父”的美名。他是耶魯MBA出身，時任德意志中國資本市場主管，多年的工作經歷讓他具有相當的融資力和宏觀決策能力；梁建章，曾在甲骨文公司做過研發工作，技術背景深厚；季琦，有豐富的創業經驗，擅長交際，對管理和銷售都有一套。三人都具備了創業家的素質，這為以后的成功奠定了夯實的基礎。經過一番討論，最終他們決定：向旅游業進軍。在攜程創始之前，沈南鵬等四人共投資了200萬元。不過單靠這點資金，攜程不可能得到快速的發展。沈南鵬便積極向外尋求合作機會，而在此時，有不少的風險投資公司對攜程產生了濃厚的興趣，認為旅游業在國內市場大有可圖之利。
5.2 攜程網風險投資歷程
第一步：吸引IDG第一筆投資50萬美元。1999年4月，創始人梁建章、沈南鵬、范敏和季琦四人成立攜程香港公司[ （Hong Kong）Limited]，注冊資本約200萬元人民幣，公司的股權結構完全以出資的比例而定，沈南鵬是“最大”股東。攜程在國內的業務實體攜程計算機技術（上海）有限公司[Ctrip Computer Technology（Shanghai）Co，Ltd]早在1994年就已成立，攜程香港公司成立后，以股權轉讓形式100%，控股攜程上海公司。1999年10月，在攜程網站還沒有正式推出的情況下，基于攜程的商業模式和創業團隊的價值，最早進入中國市場的美國風險投資公司之一，IDG技術創業投資基金憑借攜程一份僅10頁的商業計劃書向其投資了50萬美元作為種子基金。作為對價，IDG獲得了攜程20%多的股份。在攜程隨后進行的每輪融資中，IDG都繼續跟進。
第二步：吸引軟銀等風險投資450萬美元，攜程集團架構完成。2000年3月，攜程國際（ International， Ltd）在開曼群島成立。由軟銀中國創業投資有限公司（Softbank China Venture Investments）牽頭，IDG，蘭馨亞洲投資集團（Orchid Asia， LP.），Ecity Investment Limited、上海實業創業投資公司（S.I. Technology Venture Capital Limited and Certain Individual Shareholders）五家投資機構與攜程簽署了股份認購協議、攜程以每股1.0417美元的價格，發售432萬股“A類可轉可贖回優先股”。其中，除了IDG追加投資認購了48萬股以外，軟銀認購144萬股；蘭馨亞洲認購921，600股；上海實業和一些個人股東認購48萬股。本次融資共籌得約450萬美元。隨后，攜程國際通過換股100%控股攜程香港。這樣，攜程的集團架構完成，為攜程以紅籌模式登陸海外證券市場掃平了道路。
第三步：引來美國凱雷集團等機構的第三筆投資。2000年11月，凱雷等風險投資機構與攜程簽署了股份認購協議，以每股1.5667美元的價格，認購了攜程約719萬股“B類可轉可贖回優先股”。其中凱雷亞洲認購了約510萬股，投資額約達800萬美元，取得約25%的股權；而軟銀、IDG和上海實業分別增持約64萬股、41萬股和83萬股；蘭馨亞洲增持了約18萬股。至此，攜程完成了第三次融資，獲得了超過1000萬美元的投資。
第四步：吸引老虎基金，提升了國際投資者的認可度。2003年9月，攜程的經營規模和贏利水平已經達到上市水平，此時獲得了上市前最后一輪1000萬美元的投資，攜程以每股4.5856美元的價格向老虎基金（Tiger Technology Private Investment Partners， L.P. and Tiger Technology， L.P）發售218萬股“C類可轉可贖回優先股”。這筆投資全部用于原有股東包括凱雷、IDG、上海實業及沈南鵬、季琦等創始人等的套現退出：攜程以每股4.5283美元的價格贖回普通股和A類可贖回股票共約122萬股，以每股6.7924美元價格贖回約64萬股和B類可轉可贖回股票。對于準備在美國上市的攜程來說，能在上市之前獲得重量級的美國風險投資機構或者戰略投資者的投資，對于提升公司在國際投資者的認可度有著非常大的幫助。
第五步：登陸納斯達克市場，私募完成增值。2003年12月9日晚11時45分，攜程國際以美國存托股份（ADS）形式在美國納斯達克股票交易所正式掛牌交易。本次攜程共發行420萬股ADS，發行價為每股18美元，其中270萬股為新發股份，募集資金歸攜程；150萬股為原股東減持套現，募集資金歸原股東，扣除承銷等各項費用，攜程得款4520萬美元，站IPO總額的60%；原股東得款2511萬美元。
IPO后，攜程總股本3040萬股，市值約5.5億美元。上市當天，攜程以24.01美元開盤，最高沖高至37.35美元，最終以33.94美元的價格價格結束全天的交易，收盤價相對發行價上漲了88.56%，一舉成為美國資本市場2000年10月以來首日表現最好的IPO。
憑借著一輪又一輪海外風險投資入主攜程，攜程擁有了更充足的資金、資本，進一步加強了攜程集團公司化的進程。目前，攜程旅行網擁有國內外五千余家會員酒店可以供預訂，是中國領先的酒店預訂服務中心，每月酒店預定量達到五十萬余家。在機票預訂方面，攜程旅行網是中國領先的機票預訂服務平臺，覆蓋國內外所有航線，并在四十五個大中城市提供免費送機票服務。
從最初的一個商業計劃、三四個合伙伙伴，到現在這樣一家市值15億美元的公司，攜程憑借著海外風險投資走到今天國內的數一數二的低位，實在是強大。
6 結論與建議
風險投資者的風險管理目標有兩個方面：資本增值和資本的保值。資本的增值是指通過對新興增長企業的資本投資獲取長期增值收益；資本的保值是指風險投資者通過積極的風險企業管理來實現風險資本的保值。綜上所述，我們可以得出以下結論。
（1）審慎選擇投資機會。風險投資家應對擬投資對象進行充分的風險識別與前期的評估。在投資之前，應對影響風險資本增值與退出的風險充分加以分析，在科學分析的基礎上設計出相應的風險管理與控制方案并付諸實踐。
（2）全面分散投資來降低風險。眾所周知，把雞蛋放在同一個籃子里是很危險的，風險資本的投資必須分散化，資金應投向有較好前景的高增長行業中，風險資金的20%以上不能投向任何一個單獨的風險企業，應投向將全部資金投射30～40個組合投資風險企業，且這些企業應處于不同的發展階段，從而避免非系統風險。
（3）建立和完善風險投資管理體系。風險因素不但錯綜復雜，而且因時、因地、因人、因事、因市場競爭而不斷變化，不易被察覺，不易被識別，不易把握。為了控制風險，投資者應當認真履行投資原則，并與企業一道，同心協力，共同建立和完善風險投資管理體系。
（4）加強對風險投資管理人才的培養。人才是企業發展的關鍵，風險的察覺，識別和控制，機遇的洞察，捕捉和把握，都有賴于風險投資管理人員智力和能力的有機結合與發揮。因此，大力開發人力資源，培養高素質，高水平的風險管理人才應作為大事認真抓好。
綜上所述，由于風險投資作為一種投資于高新技術企業中的投資活動，對于國家的發展和建設具有舉足輕重的作用，因此化解其風險就具有非常重要的意義，而通過對風險投資的風險分析，我們找到了對風險投資進行風險管理的一系列方法和手段。運用這些方法和手段可以降低風險投資失敗的概率，從而保障對于高新技術企業的投資獲得良好的經濟和社會效益，并以高新技術企業的發展為契機，促進整個國民經濟的發展，增強我國的綜合國力。
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