時(shí)間：2023-07-06 17:14:44
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇期貨投資步驟，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
2月22日，頗受關(guān)注的股指期貨開戶終于正式啟動(dòng)。從目前的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，各地的期貨交易公司并沒有迎來(lái)開戶熱潮，盡管咨詢?nèi)藬?shù)不少，但實(shí)際開戶人數(shù)并不多。其中一個(gè)原因便是，相對(duì)于其他投資產(chǎn)品的開戶手續(xù)而言，股指期貨的開戶手續(xù)要復(fù)雜得多。除了需要提供多種文件、資料證明外，還需要在現(xiàn)場(chǎng)參加專業(yè)知識(shí)測(cè)試，對(duì)于準(zhǔn)備不足的開戶者來(lái)說(shuō)，僅提供資料證明這一項(xiàng)就需要在銀行、證券公司、央行、期貨公司之間多次折返。
因此，對(duì)于有興趣進(jìn)行股指期貨開戶的投資者來(lái)說(shuō)，事前做足準(zhǔn)備功課就顯得尤為重要了。為此，記者采訪了期貨交易公司負(fù)責(zé)股指期貨開戶業(yè)務(wù)的工作人員，通過(guò)他的實(shí)際指導(dǎo)，投資者便能夠了解到開戶過(guò)程必備的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也讓開戶更省心省力。
第一步：跨過(guò)50萬(wàn)元的資金門檻
關(guān)鍵詞：“銀期轉(zhuǎn)賬”入金
按照中金所對(duì)于股指期貨業(yè)務(wù)開戶要求的相關(guān)規(guī)定，個(gè)人投資者進(jìn)行開戶時(shí)最低資本要達(dá)到50萬(wàn)元。在實(shí)際的開戶過(guò)程中，50萬(wàn)元的資金需要以“入金”的方式存在期貨公司的保證金賬戶上。這也是開辦股指期貨業(yè)務(wù)的前提條件。
對(duì)于以前沒有從事過(guò)實(shí)際期貨交易的投資者來(lái)說(shuō)，就有必要從期貨交易開戶這一步驟開始了。據(jù)介紹，個(gè)人投資者可以先到選定的期貨公司簽訂期貨經(jīng)紀(jì)合同，這一合同是所有的期貨交易(包括商品期貨和股指期貨)的標(biāo)準(zhǔn)合同。憑著這份合同，投資者就可以到銀行去開辦“銀期轉(zhuǎn)賬”業(yè)務(wù)。事實(shí)上，這一手續(xù)的辦理和我們平時(shí)開設(shè)證券交易賬戶是很類似的。
不過(guò)，目前開辦“銀期轉(zhuǎn)賬”業(yè)務(wù)的銀行并不多，主要為中、農(nóng)、工、建、交五大行，股份制銀行和城商行目前還沒有這一業(yè)務(wù)。一般來(lái)說(shuō)，期貨公司與上述五大行都建立有合作，投資者可以根據(jù)自己的情況來(lái)選擇合適的銀行，開通“銀期轉(zhuǎn)賬”業(yè)務(wù)。在汪券交易時(shí)間辦理，即時(shí)就可以生效。隨后，你就可以把自己銀行賬戶上的資金以網(wǎng)銀、電話銀行、柜臺(tái)等多種方式轉(zhuǎn)入到“銀期轉(zhuǎn)賬”中的期貨公司賬戶上了，這也叫做“入金”。在辦理股指期貨的開戶手續(xù)之前，投資者必須保證賬戶上至少達(dá)到50萬(wàn)元的資金門檻。
第二步：現(xiàn)場(chǎng)“知本”測(cè)驗(yàn)
關(guān)鍵詞：至少答對(duì)24題
過(guò)了資本這一關(guān)，就需要進(jìn)入“知本”這個(gè)關(guān)節(jié)了，那就是現(xiàn)場(chǎng)股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)測(cè)試。這也是股指期貨開戶時(shí)最顯著的不同點(diǎn)。畢竟與很多大眾投資產(chǎn)品相比，股指期貨承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要高出很多，這就需要投資者具備相應(yīng)的投資知識(shí)與技能。
2月22日晚，中金所公布了當(dāng)日所使用的《股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)測(cè)試題》。測(cè)試題共由30題組成，10題為判斷題，20題為選擇題，答題者需要在30分鐘內(nèi)完成，答對(duì)24題或以上，方可視為測(cè)試合格。據(jù)介紹，中金所公布測(cè)試題的目的在于幫助投資者從試題中學(xué)習(xí)規(guī)則，以做好參與股指期貨交易的知識(shí)儲(chǔ)備。
但是，如果使用“死記硬背”的策略，顯然是沒有用的。據(jù)悉，對(duì)于測(cè)試試題，中金所采用的是不定期更新的方式。在進(jìn)行測(cè)試時(shí)，期貨公司必須從中金所的數(shù)據(jù)庫(kù)內(nèi)調(diào)用最新的測(cè)試試題。對(duì)于同時(shí)開戶的客戶，可同時(shí)進(jìn)行答卷，但測(cè)試過(guò)程中不僅有人員進(jìn)行監(jiān)考，并將使用攝像頭全程監(jiān)控。
不過(guò)，對(duì)于一次性測(cè)試沒有通過(guò)的投資者來(lái)說(shuō)，不少期貨公司也安排了輔導(dǎo)，通過(guò)輔導(dǎo)后可以再次進(jìn)行測(cè)試，合格后的成績(jī)也同樣可以被認(rèn)可。
第三步：提交交易經(jīng)歷
關(guān)鍵詞：股指仿真交易記錄或商品期貨交易記錄
除了必備的股指期貨理論知識(shí)外，此次股指期貨交易在開戶時(shí)也需要投資者提供相應(yīng)的交易經(jīng)歷證明。根據(jù)中金所《股指期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法》的要求，投資者在開戶前必須擁有相關(guān)的交易經(jīng)歷。
符合要求的交易經(jīng)歷有兩種。一種是中金所股指期貨仿真交易的交易經(jīng)歷，按照要求，投資者的仿真交易累計(jì)交易日需要達(dá)到10天，累計(jì)的交易筆數(shù)需要達(dá)到20筆。對(duì)于仿真交易記錄的確定，記者了解到，投資者只需要在開戶現(xiàn)場(chǎng)提交自己的身份證號(hào)碼就可以了，各家期貨交易公司都可以從中金所的數(shù)據(jù)庫(kù)中調(diào)出相關(guān)的仿真交易記錄，符合前述的條件就可以視為通過(guò)。
另外一種交易經(jīng)歷是從事商品期貨交易的記錄。根據(jù)要求，投資者在最近三年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨成交記錄就可以了。但在提交這一經(jīng)歷時(shí)，投資者需要提供加蓋期貨公司結(jié)算專用章的最近三年內(nèi)商品期貨交易結(jié)算單以作為證明。
值得一提的是，兩種交易經(jīng)歷均可以被認(rèn)可，因此投資者開戶時(shí)只需要提交某一項(xiàng)交易經(jīng)歷證明就可以了。
第四步：綜合評(píng)估看實(shí)力
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)狀況最重要
在上述三個(gè)步驟之后，在開戶現(xiàn)場(chǎng)還將對(duì)投資者進(jìn)行綜合評(píng)估。綜合評(píng)估這個(gè)項(xiàng)目中包括了投資者基本情況、相關(guān)投資經(jīng)歷、財(cái)務(wù)狀況、誠(chéng)信記錄四個(gè)部分，各個(gè)項(xiàng)目下也有一些分項(xiàng)。綜合評(píng)估的滿分為100分。表格就是中金所針對(duì)期貨公司使用的綜合評(píng)估表，按照各項(xiàng)的評(píng)分達(dá)到70分就可視為合格。
我們不妨就以投資者王先生為例子，具體看看他在綜合評(píng)估中能夠獲得多少分。王先生今年45歲，大學(xué)本科學(xué)歷，因此在基本情況這一項(xiàng)目中，他獲得的評(píng)估分?jǐn)?shù)為年齡10分+學(xué)歷4分，共計(jì)14分。而值得投資者注意的是，在開戶時(shí)，除了身份證來(lái)證明年齡外，還需要的是相應(yīng)的學(xué)歷、學(xué)位證明的原件和復(fù)印件。
第二個(gè)項(xiàng)目是相關(guān)的投資經(jīng)歷。中金所將投資經(jīng)歷分作兩類，一是商品期貨交易經(jīng)歷，最高分值為20分；二是證券交易經(jīng)歷，最高分值為10分。與基本情況分?jǐn)?shù)累計(jì)所不同的是，投資經(jīng)歷的評(píng)分是按照兩者擇其高的原則來(lái)評(píng)分的。在實(shí)際的測(cè)評(píng)中。不少期貨公司對(duì)交易經(jīng)歷的評(píng)估也進(jìn)行了具體的量化。如在對(duì)投資者的商品期貨交易經(jīng)歷評(píng)分時(shí)，假使投資者在最近3年內(nèi)擁有成交記錄可獲得一定的分?jǐn)?shù)，在此基礎(chǔ)上，對(duì)于有穿倉(cāng)記錄、追加保證金次數(shù)等等都有不同的評(píng)分。證券交易記錄一般要求投資者在最近3年內(nèi)擁有股票成交記錄即可。需要說(shuō)明的是，在證明相關(guān)投資經(jīng)歷時(shí)，投資者需要出具加蓋期貨公司結(jié)算專用章的最近三年內(nèi)的商品期貨交易結(jié)算單，或是加蓋相關(guān)證券營(yíng)業(yè)部專用章的最近三年內(nèi)的股票對(duì)賬單。王先生在開戶之前沒有從事過(guò)商品期貨交易，但他是個(gè)老股民了，因此王先生在這一項(xiàng)中可以獲得的評(píng)分為10分。
第三個(gè)項(xiàng)目是投資者的財(cái)務(wù)狀況，占分達(dá)到了50分，事實(shí)上這也是在綜合評(píng)估部分中最為重要的部分之一。財(cái)務(wù)狀況有兩項(xiàng)，一是金融類資產(chǎn)，二是個(gè)人年度收入狀況，和投資經(jīng)歷的評(píng)分一樣，這也是按照兩者擇其高的原則來(lái)評(píng)分的。對(duì)于可以被認(rèn)定為金融類資產(chǎn)的產(chǎn)品，除了本人名下的銀行存款外，股票、債券、基金、期貨權(quán)益、黃金(紙黃金)、人民幣理財(cái)產(chǎn)品都可被計(jì)人，但是在提交的金融資產(chǎn)證明中。必須加蓋相應(yīng)的專用章，如加蓋中國(guó)境內(nèi)銀行業(yè)務(wù)章的本外幣定、活期存折、存單等證明文件；加蓋證券營(yíng)業(yè)部專用章的對(duì)賬單、加蓋基金公司專用章的基金份額證明、加蓋期貨公司結(jié)算專用章的交易結(jié)算單等等。同時(shí)，金融類資產(chǎn)的證明文件的時(shí)間必須為開戶前一個(gè)月之內(nèi)的。由于股指期貨開戶時(shí)，要求投資者至少擁有50萬(wàn)元的資本金，這一部分資金也可合并計(jì)入到投資者的金融類資產(chǎn)評(píng)估中。對(duì)于個(gè)人年度收入狀況，對(duì)應(yīng)不同的收入情況也有不同的分值，但投資者需要提供稅務(wù)機(jī)關(guān)出具的收入納稅證明、銀行出具的工資流水單或者其他收入證明。
我們的投資者王先生除了開戶必備的50萬(wàn)元資本金外，符合要求的股票賬戶對(duì)賬單上顯示股票市值余額為40萬(wàn)元，另外他還提供了一張20萬(wàn)元的存單，金融類資產(chǎn)累計(jì)達(dá)到了110萬(wàn)元，因此在財(cái)務(wù)狀況這一項(xiàng)中他可以獲得50分的滿分。
最后一項(xiàng)為誠(chéng)信狀況。目前中金所所認(rèn)可的誠(chéng)信檔案為央行所提供的個(gè)人信用報(bào)告，在各地的央行征信分中心均可以進(jìn)行查詢和打印，如果查詢本人的信用報(bào)告，只需要持有本人身份證原件和復(fù)印件，并填寫一張申請(qǐng)表即可，打印信用報(bào)告為免費(fèi)服務(wù)。委托他人查詢的話，還需要提供人的身份證明、查詢委托書等等。記者了解到，如果投資者沒有不良信用記錄，就可以獲得15分的滿分。在細(xì)化的規(guī)則上，有些期貨公司規(guī)定，如果有一般性的不良記錄，會(huì)按照記錄的次數(shù)扣減一定的分?jǐn)?shù)；如有嚴(yán)重的誠(chéng)信問題，則不能進(jìn)行開戶。另外，期貨公司還可以從中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的投資者信用風(fēng)險(xiǎn)信息數(shù)據(jù)庫(kù)查詢投資者相關(guān)信息。按照要求，王先生也到央行上海總部的征信中心打印了一份信用報(bào)告，報(bào)告顯示，他的信用記錄良好，這一項(xiàng)他可獲得15分的滿分。
因此，我們幫王先生做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，他在綜合評(píng)估項(xiàng)目中可以獲得89分，完全滿足了綜合評(píng)估的分?jǐn)?shù)要求。
我國(guó)利率期貨、外匯期貨的推出均尚須時(shí)日，而黃金具有金融屬性，在人民幣不斷升值之際，推出與利率、外匯掛鉤的“黃金期貨”可謂適逢其時(shí)。黃金期貨正成為國(guó)內(nèi)眾多投資者的期盼。
我國(guó)黃金投資市場(chǎng)“老化”
我國(guó)黃金市場(chǎng)從2001年由審批制轉(zhuǎn)為核準(zhǔn)制，黃金直接進(jìn)入市場(chǎng)取代實(shí)行數(shù)十年的國(guó)家收購(gòu)，讓黃金生產(chǎn)企業(yè)與用金企業(yè)一律進(jìn)入交易所直接交易，并且參照國(guó)際黃金交易所的交易價(jià)格進(jìn)行買賣，2001年上海黃金交易所的成立因此被認(rèn)為我國(guó)黃金市場(chǎng)市場(chǎng)化的標(biāo)桿。到2005年，上海黃金交易所黃金交易量已達(dá) 906.42噸、鉑金40.81噸，交易金額突破1000億元人民幣。目前國(guó)內(nèi)仍有 20%左右的居民有意將自己10%至30%的個(gè)人金融資產(chǎn)投資黃金。按目前國(guó)內(nèi)居民存款總量15萬(wàn)億元人民幣估算，黃金市場(chǎng)完全開放以后流入金市的資金量可達(dá)3000億至9000億元之巨，市場(chǎng)的容量可想而知。
然而，總體來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)的黃金投資市場(chǎng)目前仍處于商品交易范疇的初級(jí)階段，更多的市場(chǎng)影響來(lái)自于國(guó)家政策的宏觀調(diào)控，以及作為交易本身的黃金產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)依舊是兩大黃金投資系列，即實(shí)金投資與紙金投資系列。實(shí)金投資就是有實(shí)物黃金交割的黃金投資行為，主要的實(shí)金投資品種有標(biāo)金、金條、金幣、金塊等。在我國(guó)居民的傳統(tǒng)觀念中，購(gòu)買黃金是個(gè)人財(cái)富保值增值的重要手段，但國(guó)內(nèi)居民投資實(shí)金，由于對(duì)相關(guān)規(guī)則和知識(shí)了解甚少，往往達(dá)不到預(yù)期目的。
與實(shí)物金產(chǎn)品不同，紙黃金是指投資者按銀行報(bào)價(jià)在賬面上買賣的“虛擬”黃金投資產(chǎn)品，銀行按買賣價(jià)格點(diǎn)差收取交易費(fèi)用。作為現(xiàn)代黃金投資的一種主要形式，紙黃金具有流通速度快、變現(xiàn)能力強(qiáng)、附加費(fèi)用少、進(jìn)入門檻低等特點(diǎn)。但是它的缺點(diǎn)也很明顯，即投資者不能提取實(shí)物黃金。
A+D“準(zhǔn)期貨”交易火爆
雖然就有形的現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上海黃金交易所已成為世界上最大的黃金交易所，但與以場(chǎng)外交易模式為主的世界黃金現(xiàn)貨交易和以黃金期貨、期權(quán)為主的場(chǎng)內(nèi)交易相比，我國(guó)的黃金市場(chǎng)總交易量遠(yuǎn)低于世界主要黃金市場(chǎng)。在國(guó)際市場(chǎng)上，超過(guò)90%的交易量都是黃金衍生產(chǎn)品的交易，這與我國(guó)當(dāng)前的情況形成了鮮明對(duì)比。在國(guó)際黃金市場(chǎng)，有關(guān)黃金的衍生品非常豐富，黃金期貨可稱得上是非常成熟的產(chǎn)品。早在1974年12月31日，紐約商品交易所便推出黃金期貨，目前已發(fā)展成世界上最大的金屬期貨交易所。就我國(guó)以實(shí)金交易為主的市場(chǎng)而言，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏小，且投資者只能買漲而不能買跌。隨著金融國(guó)際化的不斷深入，黃金投資市場(chǎng)的國(guó)際化勢(shì)在必行。值得稱道的是，目前在國(guó)內(nèi)實(shí)金投資中，具有“準(zhǔn)期貨”稱號(hào)的金條A+D延期交收交易尤其火爆。由于它可以采用保證金交易，而且為投資者提供了賣空機(jī)制，受到投資者的歡迎，目前已成為上海黃金交易所交投最活躍的交易品種之一。
來(lái)自中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1月到4月，上海黃金交易所各黃金交易品種成交量合計(jì)為484噸，比去年同期增加33.46%，總成交金額為792.5億元，同比增長(zhǎng)48.12%。盡管目前只有機(jī)構(gòu)投資者能參與A+D延期交收交易，但這對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)控制選擇單一的企業(yè)來(lái)說(shuō)，A+D產(chǎn)品不失為很好的選擇。
“黃金期貨”進(jìn)入議事日程
6月6日，上海黃金交易所在滬召開第四次會(huì)員大會(huì)。“黃金期貨”使這次普通會(huì)員大會(huì)成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。
黃金期貨“花落”上海期貨交易所還是上海黃金交易所，既是兩個(gè)交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，也是兩個(gè)交易所分屬監(jiān)管部門――中國(guó)證監(jiān)會(huì)和央行之間的博弈。央行是基于《中華人民共和國(guó)金銀管理?xiàng)l例》對(duì)黃金現(xiàn)貨專屬管理，而證監(jiān)會(huì)是基于《期貨交易管理?xiàng)l例》對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。
按《期貨交易管理?xiàng)l例》第十三條，國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)期貨交易所上市新的交易品種，應(yīng)當(dāng)征求國(guó)務(wù)院有關(guān)部門的意見。如果上海期貨交易所要上黃金期貨，證監(jiān)會(huì)需征得央行的同意。
按《期貨交易管理?xiàng)l例》第四條，期貨交易應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的期貨交易所或者國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他交易場(chǎng)所進(jìn)行。禁止在國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的期貨交易場(chǎng)所之外進(jìn)行期貨交易，禁止變相期貨交易。這意味著上海黃金交易所作為黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)，如果引進(jìn)期貨交易機(jī)制，需要國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。
目前的情況也極有可能由雙方競(jìng)爭(zhēng)演變?yōu)殡p方合作，共同組建中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)。上海期貨交易所作為專業(yè)期貨交易所，在新期貨產(chǎn)品開發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面均具有成熟經(jīng)驗(yàn)。從一個(gè)產(chǎn)品發(fā)展來(lái)講，黃金期貨在上海期貨交易所落戶更順理成章。不過(guò)，如果黃金期貨在上海黃金交易所推出，也將具有開創(chuàng)性意義。
“金交所”引外資謀發(fā)展
繼央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在上海黃金交易所會(huì)員大會(huì)上透露，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)了外資商行可以申請(qǐng)入會(huì)“金交所”后，申請(qǐng)入會(huì)金交所的包括瑞銀（UBS）、匯豐銀行、加拿大豐業(yè)銀行、法國(guó)興業(yè)銀行、渣打銀行等五家國(guó)際頂級(jí)銀行正式獲準(zhǔn)成為上海黃金交易所的首批外資會(huì)員。其中前三家屬于倫敦市場(chǎng)五大黃金定價(jià)行成員。這意味著，今后外資商行進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)又拓展到了黃金這一國(guó)際性領(lǐng)域。
央行放行外資入會(huì)將加快黃金市場(chǎng)國(guó)際化，實(shí)現(xiàn)向國(guó)際市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，這會(huì)進(jìn)一步縮小國(guó)內(nèi)外價(jià)差，降低成本與交易風(fēng)險(xiǎn)，為境外投資人購(gòu)買到人民幣計(jì)價(jià)的黃金獲得了渠道。尤其是對(duì)于目前資本管制下的中國(guó)金融市場(chǎng)，以黃金作為走向國(guó)際化的試點(diǎn)品種，是一個(gè)很好的試驗(yàn)與放行步驟。
本次金交所年會(huì)透露，交易所擬訂引入境外銀行會(huì)員操作方案，在交易、清算、交割調(diào)運(yùn)、實(shí)物進(jìn)出口、資金管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面落實(shí)可操作性步驟，年內(nèi)完成引入境外金融機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)交易。交易所同時(shí)正在考慮與香港金銀貿(mào)易場(chǎng)、香港機(jī)場(chǎng)管理局研究黃金市場(chǎng)合作的具體事項(xiàng)，就交易、清算、交割等問題進(jìn)行磋商，制訂既符合政策又具備操作性的方案，通過(guò)與香港金銀貿(mào)易場(chǎng)合作，擴(kuò)大香港與內(nèi)地黃金市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，借助香港平臺(tái)輻射亞太地區(qū)與歐美等國(guó)家。
但面對(duì)這一新生事物，投資者的態(tài)度相對(duì)平淡，但被市場(chǎng)視為主要參與者之一的私募，還是抱有積極備戰(zhàn)的心態(tài)。
3月30~31日，《投資者報(bào)》記者采訪10位私募經(jīng)理，其中不少熱衷首批參與股指期貨，他們看中的是其推出初期存在很大的套利空間。
機(jī)構(gòu)投資者要完成套利的主要方式――期現(xiàn)套利，需要三個(gè)步驟：構(gòu)建套利組合、套利機(jī)會(huì)監(jiān)控以及最后的交易。
曲線也要參與
離首批期貨合約上市交易僅剩下兩周的時(shí)間。全國(guó)股指期貨開戶并沒有想象的熱烈。
上海智德投資管理有限公司總經(jīng)理伍軍對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，私募無(wú)法大規(guī)模參與的一個(gè)重要原因是證監(jiān)會(huì)的規(guī)定――陽(yáng)光私募產(chǎn)品無(wú)法通過(guò)信托平臺(tái)參與股指期貨；加之股指期貨剛運(yùn)行，初期會(huì)存在很多不確定性因素。
當(dāng)然也有私募熱衷參與股指期貨。“私募追求的是短時(shí)間的絕對(duì)收益，股指期貨的做空機(jī)制可以為私募基金快速提高盈利能力帶來(lái)很大的幫助。”3月31日，海富投資公司總經(jīng)理趙哲對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)，盡管監(jiān)管層目前沒有放開陽(yáng)光私募產(chǎn)品投資股指期貨，嚴(yán)格控制信托產(chǎn)品的發(fā)行，但是出于對(duì)收益的追逐，私募基金還是會(huì)想方設(shè)法參與。
“直線不行，不會(huì)曲線參與嗎？據(jù)我所知，我的一些私募朋友就不通過(guò)信托的方式，直接動(dòng)員親戚朋友把資金集合起來(lái)，以個(gè)人名義開戶。”趙哲說(shuō)。
在慕容投資有限公司創(chuàng)始合伙人趙眾看來(lái)，私募基金這種尷尬的狀態(tài)不會(huì)持續(xù)很久，股指期貨遲早會(huì)為私募基金放開。
“要做股指期貨，必須要有對(duì)手盤，有買有賣才行，而目前開戶量?jī)H有3000多戶，從市場(chǎng)本身的容量上說(shuō)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，監(jiān)管層肯定會(huì)吸引更多的機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)來(lái)。”趙眾對(duì)《投資者報(bào)》記者如此分析。
為了迎接股指期貨，他們提前做了準(zhǔn)備，特別是股指期貨人才的準(zhǔn)備。“市場(chǎng)上雖然有很多做商品期貨的操盤手，但是股指期貨和商品期貨在市場(chǎng)容量、保證金、盈利模式等方面都存在不同點(diǎn)，尋找適合做股指期貨的操盤手并不是一件容易的事情。”
初期套利空間多
深圳一位私募對(duì)《投資者報(bào)》記者透露：“剛開始開戶的都是一些散戶，而像我們這種集合幾千萬(wàn)甚至上億資金來(lái)參與的私募，相對(duì)來(lái)說(shuō)占主導(dǎo)地位，因此比較容易操控市場(chǎng)，獲得超額收益。這也是一些私募積極參與初期股指期貨的一個(gè)重要原因。”
上述私募所說(shuō)的超額收益指的就是股指期貨中的套利功能。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，股指期貨還具有投機(jī)、套期保值兩種功能。相對(duì)而言，套利交易是機(jī)構(gòu)投資者的策略首選，而套利交易又包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利和跨品種套利，這其中以期現(xiàn)套利最為常見。
期現(xiàn)套利是指數(shù)現(xiàn)貨與期貨之間的一種套利行為。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間出現(xiàn)不合理價(jià)差時(shí)，期現(xiàn)套利者可構(gòu)建現(xiàn)貨與期貨套利組合，以期未來(lái)價(jià)差回歸到合理水平時(shí)平掉套利頭寸，從而獲得價(jià)差收斂所帶來(lái)的收益。
從操作形式看，期現(xiàn)套利一般分為正向套利和反向套利。正向套利是指買入現(xiàn)貨、賣出期貨的套利行為；反向套利則是與正向套利相反方向的套利：賣出現(xiàn)貨，買入期貨。
“從其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股指期貨上市初期是期現(xiàn)套利的最佳時(shí)段。”趙眾認(rèn)為，和ETF套利一樣，在流動(dòng)性并不充分的股指期貨套利市場(chǎng)，會(huì)出現(xiàn)一些期現(xiàn)套利空間。
根據(jù)香港恒生指數(shù)期貨市場(chǎng)可查的最早的數(shù)據(jù)，1992年約有30%的交易日出現(xiàn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，而期現(xiàn)套利的收益空間則超過(guò)25%；臺(tái)灣市場(chǎng)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)更好，上市的第一年（1998年），70%的交易日出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)，收益空間更是高達(dá)70%。此后，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)與收益空間不斷下降。
“內(nèi)地的資本市場(chǎng)向來(lái)炒作風(fēng)氣很重，在投機(jī)資金的炒作下，股指期貨價(jià)格出現(xiàn)不合理偏差的概率會(huì)很大。”趙眾說(shuō)，有理由相信滬深300股指期貨推出的初期將出現(xiàn)較多的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。
“當(dāng)然，投資者對(duì)股指期貨的不熟悉，對(duì)期現(xiàn)套利的陌生，以及股票市場(chǎng)賣空的限制等等，都是股指期貨上市初期容易出現(xiàn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的重要原因。”長(zhǎng)城偉業(yè)期貨分析師藍(lán)昭欽說(shuō)。
構(gòu)建現(xiàn)貨組合是關(guān)鍵
“在很大程度上講，構(gòu)建出一個(gè)好的現(xiàn)貨組合是套利成功的關(guān)鍵。”光大證券分析師郭國(guó)棟在最新的研報(bào)里認(rèn)為，現(xiàn)貨組合構(gòu)建越精確，就越能控制好風(fēng)險(xiǎn)和捕捉到更多的套利機(jī)會(huì)。
在郭國(guó)棟看來(lái)，現(xiàn)貨組合可采用滬深300指數(shù)的成份股來(lái)構(gòu)建，也可以采用ETF來(lái)構(gòu)建。用滬深300指數(shù)成份股來(lái)構(gòu)建的話，由于成份股數(shù)量眾多，而套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)需要快速建倉(cāng)，所以這種方法要求套利者建立專門的程序化套利系統(tǒng)來(lái)應(yīng)對(duì)。而采用ETF構(gòu)建組合，就比較簡(jiǎn)單，只要買一只ETF基金就可以了，一般投資者就可以利用，但缺點(diǎn)是跟蹤效果相對(duì)差一點(diǎn)，較小的套利機(jī)會(huì)不能利用。
套利組合里還包括對(duì)期貨頭寸的保證金管理。“除了交易所和期貨公司規(guī)定的保證金比例（中金所規(guī)定12%），套利者還要預(yù)留一些保證金，以防套利組合滿倉(cāng)時(shí)保證金不足被強(qiáng)行平倉(cāng)。”郭國(guó)棟說(shuō)。
在趙哲看來(lái)，剛開始時(shí)，杠桿使用要謹(jǐn)慎。目前滬深300指數(shù)期貨合約征求意見稿規(guī)定，保證金比率為12%，那么投資杠桿為8.3倍，“而我們?cè)趨⑴c時(shí)，投資杠桿用五六倍也就可以了。”
期貨黃金交易
期貨黃金交易是今年9月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海期貨交易所上市交易的。據(jù)悉，上海期貨交易所的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作基本完成，將在近期開展黃金期貨交易。
做過(guò)期貨其余品種的投資者應(yīng)該很快可以上手黃金期貨交易，初次入市的人若想做的話，應(yīng)該先去期貨交易商處開戶，開戶流程和股票非常相似，期貨開戶也要經(jīng)過(guò)以下三個(gè)步驟：首先到期貨公司辦理開戶手續(xù)，然后到期貨公司合作的銀行辦理銀期轉(zhuǎn)賬，第三步將資金打入客戶賬戶，然后就可以進(jìn)行期貨交易了。
在初期若不熟悉黃金期貨交易，或無(wú)法摸準(zhǔn)黃金交易的趨勢(shì)的話，建議先做模擬交易，上期所會(huì)在推出黃金期貨交易前首先推出仿真交易。對(duì)廣大投資者而言，先做一下仿真交易是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
投資期貨黃金，按每克170元的價(jià)格計(jì)算，每手合約的價(jià)值是51000元，保證金是7%，每手約占用3570元。
當(dāng)然這只是理論值，是交易所要求會(huì)員所繳納的最低的保證金；而期貨黃金的交易保證金其實(shí)是變動(dòng)的，合約掛牌之日起的保證金比例是7%；交割月前第2月的第10個(gè)交易日起，保證金比例提高到8%；交割月前第1月的第1個(gè)交易日起，保證金比例提高到10%；交割月前第1月的第10個(gè)交易日起，保證金比例提高到15%；交割月份的第1個(gè)交易日起，保證金比例提高到20%。這點(diǎn)值得我們注意，不然到時(shí)若賬戶資金不足的話，交易所會(huì)采取強(qiáng)制平倉(cāng)的措施，給我們帶來(lái)不必要的損失。
有的交易商可能會(huì)在交易之初制定10%的保證金規(guī)定，使得我們投資一手的資金占用增加到5100左右。不建議投入幾千元搏金，那樣風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。
和普通商品期貨相比，黃金期貨有其自身的特殊性，其價(jià)格穩(wěn)定，產(chǎn)量有限，適合做中長(zhǎng)線，所以就算是遠(yuǎn)期的合約，暴漲暴跌的情況也不會(huì)多見，這樣只要我們不是將資金全部使用了，一般不會(huì)出現(xiàn)爆倉(cāng)的危險(xiǎn)。專家建議，在初期做黃金期貨時(shí)，不要首先輕易的做空。
操作黃金期貨，要注意以下幾點(diǎn)：
1.非熟莫做。不熟悉黃金期貨最好不要做，只有在充分了解了黃金期貨的情況下，你才有可能摸清一些規(guī)律，才能獲利。
2.勿交易不活躍合約。交易不活躍的合約，由于參與的人少，所以你可能無(wú)法更快的按照你自己的目標(biāo)價(jià)位達(dá)成交易。交易活躍的合約可以從成交量上看出來(lái)，交易量越大說(shuō)明交易越活躍。
3.選好時(shí)機(jī)，看好趨勢(shì)。做黃金期貨時(shí)一定要選擇好的時(shí)機(jī)進(jìn)入，當(dāng)趨勢(shì)不明時(shí)最好不要進(jìn)入。合約的選擇也很重要，因?yàn)楹霞s到期后是要交割實(shí)物的，就算你選好了時(shí)機(jī)，看清楚了趨勢(shì)，合約到期了，你也必須要平倉(cāng)，無(wú)法再在此合約上繼續(xù)下去。
4.資金利用不要滿倉(cāng)。黃金期貨不易爆倉(cāng)，那是因?yàn)槎唐趦?nèi)波動(dòng)不大，占用的資金不多，但你若是滿倉(cāng)操作的話，價(jià)格有一點(diǎn)不利于你的變化，你就會(huì)被動(dòng)的處于爆倉(cāng)的邊緣。一般而言，做期貨，資金的利用率在60%之下是安全的。
5.注意隔夜風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)跳空高開或低開是很正常的，所以一定要注意隔夜風(fēng)險(xiǎn)避免損失。看不準(zhǔn)趨勢(shì)的話，在日內(nèi)平倉(cāng)也是可以的。
紙黃金
銀行的“紙黃金”業(yè)務(wù)，是指一些銀行機(jī)構(gòu)推出的記帳式黃金買賣，也須全額付款，但是不交割實(shí)物。例如中國(guó)建設(shè)銀行推出的“龍鼎金”，包含個(gè)人賬戶金交易、個(gè)人實(shí)物黃金買賣兩大類業(yè)務(wù)，其中的個(gè)人賬戶金交易就是指這種“紙黃金”業(yè)務(wù)，而個(gè)人實(shí)物黃金買賣業(yè)務(wù)買賣的就是實(shí)物黃金。值得一提的是，銀行的個(gè)人實(shí)物黃金買賣業(yè)務(wù)只賣黃金，并不回購(gòu)。
與投資期貨黃金相比，賬面黃金交易的門檻更低，只需要10克就可以進(jìn)行交易。也就是說(shuō)，投資人只要拿出千余元就可以在黃金市場(chǎng)上試一把身手了，而且因?yàn)槊馊チ藢?shí)物金條交易中的保管費(fèi)、儲(chǔ)存費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、鑒定及運(yùn)輸費(fèi)等費(fèi)用的支出，黃金投資中的額外費(fèi)用降低了不少。
但在進(jìn)行賬面黃金交易的時(shí)候，還是需要支出一筆買入賣出的手續(xù)費(fèi)的，手續(xù)費(fèi)各個(gè)銀行的都不太一樣，例如中國(guó)工商銀行對(duì)買入賣出“紙黃金”收取的手續(xù)費(fèi)是0.5元/克，中國(guó)銀行收取的手續(xù)費(fèi)是1元/克。在考慮獲利的同時(shí)，一定要把交易的手續(xù)費(fèi)算進(jìn)去，這樣才能算是真正的獲利。
開辦“紙黃金”業(yè)務(wù)很簡(jiǎn)單，只需擁有該銀行的儲(chǔ)蓄卡/存折，攜帶身份證去銀行柜臺(tái)，開立一個(gè)黃金賬戶，并指定黃金交易的資金賬戶即可。若需要開通電話及網(wǎng)上銀行交易，在柜臺(tái)前一并跟工作人員說(shuō)明即可，這樣你就可以在家通過(guò)電話或上網(wǎng)隨時(shí)交易了。
值得注意的是，“紙黃金”業(yè)務(wù)在報(bào)價(jià)上一般采用兩種方式：按國(guó)內(nèi)金價(jià)報(bào)價(jià)和按國(guó)際金價(jià)報(bào)價(jià)。前者是參照交易所黃金價(jià)格、市場(chǎng)供求情況及國(guó)際黃金市場(chǎng)波動(dòng)情況等多種因素，再加上銀行單邊傭金，確定買賣雙邊報(bào)價(jià)的；而按國(guó)際金價(jià)報(bào)價(jià)，銀行中間價(jià)就是國(guó)際金價(jià)折合成人民幣的價(jià)格，銀行在此基礎(chǔ)上加單邊傭金形成報(bào)價(jià)。所以你通過(guò)網(wǎng)絡(luò)知道的國(guó)內(nèi)黃金報(bào)價(jià)價(jià)格也許與銀行的報(bào)價(jià)會(huì)有些許差距。
“紙黃金”雖然買賣方便，但是只能做多看漲，無(wú)法做空。你的利潤(rùn)來(lái)源是靠金價(jià)上漲，通過(guò)利差來(lái)獲取的；通常而言，金價(jià)的波動(dòng)都不算太劇烈，所以做短線的話，利潤(rùn)有限，建議做中長(zhǎng)線的。
黃金管理賬戶交易
黃金管理賬戶交易，是指在上海黃金交易所的會(huì)員處辦理開戶手續(xù)，雙方根據(jù)章程簽署交易協(xié)議書，獲得一個(gè)資金賬號(hào)，往資金賬號(hào)中存錢，即可進(jìn)行交易了。其大致原理跟期貨黃金有些類似。
做現(xiàn)貨實(shí)盤由于要付全額的錢，所以不推薦資金不足的人做，而保證金交易只需要支付10%的保證金就可以做100%的交易了，對(duì)于那些想“搏金”的人來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。其中，黃金T＋D還可以做空，即在高價(jià)先賣出，在低價(jià)再買入平倉(cāng)賺取差額。但是保證金交易交易的也是現(xiàn)貨黃金，只不過(guò)是延期交割而已。
交易所交易的黃金品種有Au99.95、Au99.99和Au550g三個(gè)現(xiàn)貸實(shí)盤交易品種，和Au（T+5）與延期交收兩個(gè)現(xiàn)貸保證金交易品種，具體明細(xì)見下表：
鏈接：
在投資黃金時(shí)還有一個(gè)方式就是投資實(shí)物黃金，即買金產(chǎn)品，比如金條、金幣以及金飾品等等。
【關(guān)鍵詞】商品期貨市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型；指標(biāo)體系
1.期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法
1.1 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警內(nèi)涵
風(fēng)險(xiǎn)管理專家heins與willams認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理是有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)連貫過(guò)程，目的在于最小成本下實(shí)現(xiàn)效用的最大化。
通過(guò)納入反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)鍵變量，構(gòu)建體現(xiàn)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系，對(duì)諸多指標(biāo)進(jìn)行主因子提取，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型形成比較科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，以減少我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響和提高預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
1.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法
（1）早期的預(yù)警方法
早期預(yù)警方法中代表性的是一元分析法，該方法將分析的對(duì)象樣本按照某種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行排序，然后選出預(yù)先認(rèn)為的判斷點(diǎn)，超過(guò)這一判斷點(diǎn)則視為風(fēng)險(xiǎn)。一元分析法方法簡(jiǎn)單易行，但由于對(duì)影響風(fēng)險(xiǎn)的因素的分析過(guò)于單一，使得人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷過(guò)于簡(jiǎn)單，往往沒有意識(shí)到影響風(fēng)險(xiǎn)因素的復(fù)雜性，從而造成低估風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。
（2）多元判別預(yù)警方法
多元判別模型基于影響風(fēng)險(xiǎn)的因素具有多元化的特征，從多個(gè)方面考察影響風(fēng)險(xiǎn)的各種因素。選取多元的過(guò)程主要是通過(guò)對(duì)各種因素進(jìn)行分組，將相對(duì)類似的因素分為一組，重點(diǎn)考察在在組中差別或離散程度較小而在各組之間具有較大差異的因素，在此基礎(chǔ)上通過(guò)構(gòu)建多元模型進(jìn)行有效的分析。
假設(shè)在z模型中，各種選定因素設(shè)為則z可以表示為：
其中，z為判別值，可以通過(guò)該值進(jìn)行判別風(fēng)險(xiǎn)，但也可以跟據(jù)具體的發(fā)展環(huán)境的不同，采取不同的臨界值。相比早期的預(yù)警方法具有更多的優(yōu)勢(shì)，能從比較全面的角度考察市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并能有效的提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的精確度。但由于影響價(jià)格的市場(chǎng)因素的千變?nèi)f化，該模型對(duì)于不同時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警數(shù)據(jù)調(diào)整性較差，有些定性變量對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響比較大，如何用數(shù)據(jù)進(jìn)行界定是一個(gè)很大的問題，此外，在組內(nèi)變量的選擇上主要是基于正態(tài)分布的假定，而這與大多的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是難以吻合的。
（3）ann預(yù)警方法
ann預(yù)警方法為anificial neural network方法的簡(jiǎn)稱，即人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，該方法是將人類大腦神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行方式，應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警上的一種方神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模擬法。整體上ann主要由輸入層、輸出層以及隱藏層三個(gè)部分組成。ann預(yù)警方法中有關(guān)信息的處理方式有兩種，即前向傳播和后向?qū)W習(xí)，整體上傳播過(guò)程相對(duì)比較簡(jiǎn)單，而學(xué)習(xí)過(guò)程主要是一個(gè)的過(guò)程，即信息是從輸出層到輸入層的逆向進(jìn)行反饋，并對(duì)錯(cuò)誤進(jìn)行有效的修正的過(guò)程，通過(guò)學(xué)習(xí)的過(guò)程將分析的樣本對(duì)象進(jìn)行有效的類別劃分，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的目的。ann預(yù)警方法能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)影響的因素進(jìn)行有效的分析和歸納，能夠在分布不明確的數(shù)據(jù)中進(jìn)行有效的分析，并且通過(guò)學(xué)習(xí)過(guò)程能夠?qū)崿F(xiàn)較好的能力。但ann預(yù)警方法由于是對(duì)人腦神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模擬，很難形成現(xiàn)實(shí)分析的穩(wěn)定，使風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的作用受到很大的抑制。
（4）logistic預(yù)警方法
logistic回歸法是一種最主要的二元選擇分析模型，通過(guò)二元概率的選擇，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率與不發(fā)生的概率，由于分析建立在累計(jì)概率的基礎(chǔ)之上，因而對(duì)所分析的各個(gè)變量的分布設(shè)定沒有正態(tài)分布的假定，能夠較好的分析客觀風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況。通過(guò)實(shí)現(xiàn)設(shè)定的分割點(diǎn)（如設(shè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為0.5）進(jìn)行判斷，若通過(guò)模型算出的概率值大于分割點(diǎn)則意味著風(fēng)險(xiǎn)的存在。
若概率表示風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，則風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生的概率表示為。對(duì)所有指標(biāo)進(jìn)行判斷將總分設(shè)置為，其中。，為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警相關(guān)比率。則：
式（5），通過(guò)該模型，可以對(duì)事件發(fā)生的概率進(jìn)行有效的測(cè)度，具有較高的準(zhǔn)確性。但缺點(diǎn)是對(duì)臨界值進(jìn)行規(guī)范的確定比較困難，需要根據(jù)不同的發(fā)展環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)要求進(jìn)行實(shí)現(xiàn)界定。如選取0.5作為風(fēng)險(xiǎn)較嚴(yán)重的水平作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，則有以下分類：
2.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建
2.1 指標(biāo)選取原則
防范我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，單單從期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量、套期保值、保證金確定等幾個(gè)方面考察顯然是不夠的，考察我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，首先應(yīng)從多角度的視角選取反映我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格的指標(biāo)體系，再對(duì)各種指標(biāo)進(jìn)行科學(xué)的篩選后進(jìn)行選擇。選取的指標(biāo)要能夠有效的對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的測(cè)度。主要原則主要有：
（1）科學(xué)性：反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)的選取，應(yīng)通過(guò)科學(xué)方法進(jìn)行篩選和分類，使得選取的指標(biāo)具有較大的代表性和廣泛的說(shuō)服力，能夠結(jié)合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際現(xiàn)狀，客觀的刻畫我國(guó)商品期貨市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）系統(tǒng)性：反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因子眾多，在科學(xué)的分類和總結(jié)基礎(chǔ)上，需要形成合理的指標(biāo)體系，從而構(gòu)建一個(gè)反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)系統(tǒng)。
（3）操作性：構(gòu)建反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的指標(biāo)體系，是一個(gè)復(fù)雜的工程，各個(gè)因素之間的關(guān)系紛繁復(fù)雜，不可能將所有定性或定量因素都進(jìn)行闡述。應(yīng)通過(guò)科學(xué)的篩選和分類形成具有代表性和可操作性的指標(biāo)。
（4）實(shí)用性：構(gòu)建的理論體系應(yīng)能對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范具有較高的實(shí)用價(jià)值，能夠體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)防范等的系列性和連貫性，從而對(duì)實(shí)踐具有較高的解釋意義。
2.2 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)選取
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
衡量我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)情況，需從這三個(gè)方面進(jìn)行考察。本文主要通過(guò)以下指標(biāo)考察宏觀層指標(biāo)對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。
①宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度：宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)（）
為衡量我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況，國(guó)家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警課題組構(gòu)建了反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的景氣合成指數(shù)①，本文用宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣情況。
②消費(fèi)衡量指標(biāo)：消費(fèi)信心指數(shù)（）
消費(fèi)行為和市場(chǎng)需求主導(dǎo)著投資取向和規(guī)模。在金融危機(jī)背景下，依靠國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)需求拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整顯得更加重要。因此，堅(jiān)持?jǐn)U大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求的方針，把增加居民消費(fèi)作為擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。
③投資衡量指標(biāo)：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)率（）
由于我國(guó)技術(shù)和資本存量與發(fā)達(dá)國(guó)家之間存在著很大的差距，只有提高我國(guó)的投資率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展。此外，注重提高投資的質(zhì)量和效益，才能增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。本文選取城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資作為衡量投資變動(dòng)指標(biāo)。
④對(duì)外貿(mào)易衡量指標(biāo)：外貿(mào)同比增長(zhǎng)率（）
我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式一直沿用“出口導(dǎo)向性”的戰(zhàn)略，外貿(mào)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的推動(dòng)力量，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年我國(guó)進(jìn)出口總額上升到世界第二位，出口總額則超過(guò)德國(guó)躍居世界第一位。
⑤政府調(diào)控能力指標(biāo)：政府財(cái)政收入同比增長(zhǎng)率（）
當(dāng)我國(guó)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)事件的時(shí)候，強(qiáng)力行政往往能在較短的時(shí)間內(nèi)發(fā)揮比市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)更好的效果，因此，政府的調(diào)控能力會(huì)對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較大的影響。本文通過(guò)財(cái)政收入指標(biāo)反映我國(guó)政府的調(diào)控能力。
（2）微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
本文主要從經(jīng)濟(jì)貨幣化程度變動(dòng)率，通貨膨脹變動(dòng)率以及匯率變動(dòng)率三個(gè)方面考察對(duì)期貨市場(chǎng)的影響。
①經(jīng)濟(jì)貨幣化程度變動(dòng)率：貨幣準(zhǔn)貨幣（m2）變動(dòng)率（）
經(jīng)濟(jì)貨幣化是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中以貨幣為媒介的交易份額逐步增大的過(guò)程。一國(guó)商品經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)、貨幣信用關(guān)系覆蓋面以及金融業(yè)發(fā)展程度越高，代表貨幣化程度也越高，同時(shí)期貨市場(chǎng)具有更好的發(fā)展基礎(chǔ)。通常情況下，用廣義貨幣m2占gnp（或gdp）的比值（m2/gnp或m2/gdp）來(lái)表示，由于月度gdp數(shù)據(jù)的不可得性，本文利用廣義貨幣（m2，即流通中的現(xiàn)金+活期存款）的變動(dòng)情況代表貨幣的變動(dòng)狀況表示我國(guó)的經(jīng)濟(jì)貨幣化程度變動(dòng)率。
②通貨膨脹率（cpi）（）
在通貨膨脹預(yù)期下，人們一般會(huì)購(gòu)買具有保值功能的投資品種，期貨市場(chǎng)中的貴金屬、有色金屬材料由于具有一定的金融屬性和儲(chǔ)量的稀缺性特征，成為在通貨膨脹下防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。本文利用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（cpi）表示通貨膨脹率。
③人民幣兌美元匯率環(huán)比變動(dòng)率（）
當(dāng)前，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)中，有很多產(chǎn)品是需大量進(jìn)口的大宗原材料產(chǎn)品。對(duì)國(guó)內(nèi)主要期貨品種而言，人民幣升值對(duì)工業(yè)品影響大，農(nóng)場(chǎng)品影響小，對(duì)進(jìn)口量大的期貨品種如銅、大豆、豆粕、棉花、天然橡膠以及燃料油等影響大，而進(jìn)口較小的品種如鋁、小麥影響較小。
（3）現(xiàn)貨市場(chǎng)指標(biāo)
現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)量、價(jià)格等因素會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格具有很大的影響，本文通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)率、現(xiàn)期價(jià)波動(dòng)率、現(xiàn)貨市場(chǎng)總產(chǎn)量、國(guó)外凈進(jìn)口四個(gè)指標(biāo)反映我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響。
①現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)率（）
該比率是利用現(xiàn)貨市場(chǎng)本月價(jià)格與上月價(jià)格的變動(dòng)比率來(lái)反映現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)該商品的市場(chǎng)需求變動(dòng)情況。
②現(xiàn)期價(jià)偏離率（）
通過(guò)現(xiàn)價(jià)期價(jià)偏離率本月與上月的對(duì)比來(lái)反映現(xiàn)價(jià)期價(jià)偏離率的變動(dòng)率，該指標(biāo)可以反映現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格的偏離狀況，從而反映投機(jī)的情況。
③現(xiàn)貨市場(chǎng)總產(chǎn)量同比波動(dòng)率（）
總產(chǎn)量的提高有利于有效緩解了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需緊張的矛盾，其穩(wěn)定性有利緩解期貨價(jià)格呈大幅上漲—急速下跌的走勢(shì)。
④凈進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)率（）
據(jù)統(tǒng)計(jì)，近三年來(lái)大豆、銅以及天然橡膠的進(jìn)口量占總消費(fèi)量的比重分別達(dá)到了37%、47%以及65%②，凈進(jìn)口總量增加在一定程度上抑制國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格非理性上漲空間，有利的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)中的供需平衡。
（4）期貨市場(chǎng)指標(biāo)
市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)期貨合約的價(jià)格具有很大的影響，當(dāng)市場(chǎng)的人氣比較旺時(shí)，期貨的成交速度比較快，能夠根據(jù)不斷變化的市場(chǎng)行情生成比較合理的價(jià)格，而合理的期貨市場(chǎng)價(jià)格自然是低風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，同時(shí)會(huì)吸引更多的市場(chǎng)參與者，從而提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性，二者形成良好的互動(dòng)關(guān)系。考察市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)有三個(gè)。
①成交量（手）變動(dòng)率（）
期貨合約的成交量即成交的總手?jǐn)?shù)，但成交手?jǐn)?shù)并不能完全的反映市場(chǎng)的流動(dòng)水平，因?yàn)楦鱾€(gè)期貨合約的定價(jià)是不相同的，成交量大不一定成交金額就大，因此成交量?jī)H是對(duì)期貨合約流動(dòng)性“量”的衡量。
②成交金額變動(dòng)率（）
成交金額是指期貨交易的資金量，成交量是成交合約數(shù)與期貨價(jià)格的乘積。成交金額越大則意味著市場(chǎng)流動(dòng)性比較高，因此成交金額是對(duì)期貨合約流動(dòng)性“質(zhì)”的衡量。
③月末持倉(cāng)量變動(dòng)率（）
期貨合約的流動(dòng)性源于期貨市場(chǎng)參與者的買賣，持倉(cāng)量即為買賣雙方尚未平倉(cāng)的數(shù)量，持倉(cāng)量大說(shuō)明市場(chǎng)參與者有較多的買賣行為，也代表了市場(chǎng)的流動(dòng)性比較大。
④成交金額市場(chǎng)占有變動(dòng)率（）
從期貨套期保值的基本功能上講，套期保值者希望投資對(duì)象是市場(chǎng)占有水平比較高，行情相對(duì)穩(wěn)定的期貨商品。單個(gè)期貨商品的成交金額無(wú)法在市場(chǎng)中得到充分的體現(xiàn)，為測(cè)度該期貨商品市場(chǎng)中成交金額的情況，可以用本月與上月整個(gè)期貨市場(chǎng)占有率的變化來(lái)反映成交金額市場(chǎng)占有變動(dòng)率的變動(dòng)。
2.3 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建
結(jié)合期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)選取的原則，本文選取的指標(biāo)從目標(biāo)層、準(zhǔn)則層、指標(biāo)層三個(gè)層面出發(fā)，首先確定了宏觀經(jīng)濟(jì)衡量指標(biāo)、微觀經(jīng)濟(jì)衡量指標(biāo)、現(xiàn)貨市場(chǎng)衡量指標(biāo)以及期貨市場(chǎng)衡量指標(biāo)四個(gè)子系統(tǒng)，在四個(gè)子系統(tǒng)下共選取16個(gè)指標(biāo)構(gòu)成評(píng)測(cè)我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系，如表1所示。
3.我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理實(shí)證分析
3.1 因子分析概述
因子分析簡(jiǎn)介：由于分析對(duì)象的指標(biāo)多種多樣，需要將多個(gè)因素綜合考慮才能分析出對(duì)象的根本特征，但對(duì)單個(gè)對(duì)象考察指標(biāo)過(guò)多會(huì)造成指標(biāo)之間相關(guān)程度增加，對(duì)分析問題造成了很大的不便，尋找多種因素的替代變量成為解決此類問題的重要途徑，此種分析方法即為因子分析。
因子分析的特點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：首先，計(jì)算簡(jiǎn)便：因子分析師對(duì)原來(lái)的眾多指標(biāo)的衡量，因此計(jì)算上因子分析有利的減少了計(jì)算的工作量。其次，能有效的反映變量信息：因子分析不是對(duì)原有變量的簡(jiǎn)單取舍，而是對(duì)原有變量信息進(jìn)行了重新的構(gòu)造，能夠有效的反映原有的信息。第三，因子分析各個(gè)變量之間是對(duì)原有眾多變量某一方面的概括，因此各個(gè)因子之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。
除此以外，因子分析中，因子變量具有命名解釋性，即該變量是對(duì)某些原始變量信息的綜合。對(duì)多變量的平面數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)化，在保證數(shù)據(jù)信息丟失最少的原則下，對(duì)高維變量空間進(jìn)行降維處理，形成在一個(gè)低維空間狀態(tài)的解釋系統(tǒng)，這一系統(tǒng)比在一個(gè)高維系統(tǒng)空間進(jìn)行解釋要容易得多。
3.2 我國(guó)商品期貨市場(chǎng)影響因素的因子分析步驟
設(shè)反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)有多個(gè)因素如，因子分析尋找的替代變量為（其中），則這些因素可以用替代表示
式（6）中可以對(duì)原有多個(gè)變量進(jìn)行有效概括，而替代變量之間相關(guān)性很小，以此減少了分析的重疊性。
在因子分析過(guò)程中，需要解決兩個(gè)關(guān)鍵問題，首先是如何構(gòu)造反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的諸多影響因素的因子變量；其次是命名解釋，即如何對(duì)所求得得因子變量進(jìn)行命名解釋。具體的講，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)因子分析因子分析有下面4個(gè)基本步驟。
步驟一，因子分析適合性檢驗(yàn)：確定我國(guó)商品期貨市場(chǎng)中待分析的原有若干變量是否適合于因子分析，檢驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)主要有三個(gè)。一是kmo（kaiser-meyer-olkin）值，該值的大小應(yīng)至少在5左右，太小不適合做因子分析，大于0.7以上則效果比較好，kmo的計(jì)算公式
其中，而變量偏相關(guān)系數(shù)。因此kmo指標(biāo)反映的是變量之間相關(guān)系數(shù)的一種關(guān)系，當(dāng)所得的kmo值約接近于1，則表明越適合做因子分析。二是巴特利特球形檢驗(yàn)（bartlett’s test of sphericity）：該指標(biāo)首先考察各個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，其次通過(guò)與單位陣進(jìn)行對(duì)比，從而考察相關(guān)系數(shù)，若考察的矩陣與單位陣越接近則說(shuō)明不適合做因子分析。三是反映像相關(guān)矩陣檢驗(yàn)（anti-image correlation matrix）：若矩陣中某些元素的絕對(duì)值比較大時(shí)，則表明考察的對(duì)象不適合做因子分析。
步驟二，構(gòu)造反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因子變量：因子分析過(guò)程中確定因子變量的方法比較多，如主成分分析法、主軸因子法、極大似然法、最小二乘法等。在這些方法中，基于主成分模型的主成分分析法是使用最多的因子分析方法之一。如主成分分析主要是通過(guò)變換手段，即將原有的個(gè)相關(guān)變量做線性變化，轉(zhuǎn)化為另外一組不相關(guān)的變量，上述過(guò)程可以表示為：
其中，為原有變量的第一、第二、….、第個(gè)主成分。其中在總方差中占的比例最大，綜合原有變量的能力也最強(qiáng)，其余主成分在總方差中占的比例逐漸減少。數(shù)據(jù)標(biāo)注化處理公式為：
其中，i=1，2……，n，n為樣本總數(shù)；j=1，2，……p，p為樣本原變量數(shù)目。
通過(guò)標(biāo)注化處理后可以算出協(xié)方差矩陣r，并可以通過(guò)協(xié)方差矩陣的特征值，從而可以求出個(gè)變量的因子載荷矩陣。
步驟三，因子旋轉(zhuǎn)：為增加因子的課解釋性，可以利用因子旋轉(zhuǎn)。經(jīng)過(guò)主成分分析得到的，是對(duì)原變量的綜合。原變量是具有物理含義的變量。對(duì)于因子變量的解釋，可以進(jìn)一步說(shuō)明影響原變量系統(tǒng)構(gòu)成的主要因素和系統(tǒng)特征。在實(shí)際分析工作中，主要是通過(guò)對(duì)載荷矩陣進(jìn)行分析，得到因子變量和原變量的關(guān)系，從而對(duì)新的因子變量進(jìn)行命名。
步驟四，計(jì)算因子變量的得分：我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子變量的得分因子變量確定以后，可以得到它們的不同因子上的具體數(shù)據(jù)值，這些數(shù)值就是因子得分，它和原變量的得分相對(duì)應(yīng)。估計(jì)因子得分的方法主要由回歸法、bartlette法等，計(jì)算因子得分首先將因子變量表示為原有變量的線性組合，表示
3.3 因子分析實(shí)證檢驗(yàn)
通過(guò)表1可知，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)指標(biāo)體系由16個(gè)指標(biāo)構(gòu)成。由于指標(biāo)比較多，可以運(yùn)用主成分分析法進(jìn)行綜合，利用計(jì)量軟件spss16，
以銅期貨合約為例，時(shí)間跨度為2007-2008年，共有24個(gè)月的數(shù)據(jù)，輸入相關(guān)變量的數(shù)據(jù)，可以得到相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。
在進(jìn)行因子分析之前先檢驗(yàn)變量是否適合于因子分析。本文采用的是kmo（kaiser-meyer-olkin）值。和巴特利特球形檢驗(yàn)（bartlett’s test of sphericity）檢驗(yàn)的方法。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。
從檢驗(yàn)的結(jié)果可知，利用的相關(guān)變量是適合做因子分析，特別是球性假設(shè)檢驗(yàn)的顯著性水平為0，表明可以通過(guò)巴特尼特法球性（bartlett’s test of sphericity）檢驗(yàn)。
因子的提取遵循主軸長(zhǎng)度（initial eigenvalues）即特征值大于1的原則，本文一共為13個(gè)分析對(duì)象，首先提取了五個(gè)因子，但通過(guò)提取的因子數(shù)據(jù)顯示，其他因子的特征值小于1。綜合考慮本文提取五個(gè)因子，分別表示為f1，f2，f3，f4，f5，具體數(shù)據(jù)如表4所示。
根據(jù)特征值大于1的原則，提取前五個(gè)因子，其特征值分別為：376、2.997、1.389、1.208、1.016。第一個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率為39.851。前兩個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率為58.585，前三個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了67.268，前四個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了78.420，前五個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了89.169。因此這五個(gè)因子能夠很好的對(duì)原有的16個(gè)變量進(jìn)行有效的概括。通過(guò)因子的提取可以得到如下（表5）的結(jié)果。
為使所得的主因子（principal component）能夠?qū)υ凶兞窟M(jìn)行更加有效的概括，可以進(jìn)行方差旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)變換的目的是為了使原來(lái)的個(gè)樣本點(diǎn)在主成分軸方向上的離散程度最大，即的方差最大，變量代表了原始數(shù)據(jù)的絕大部分信息，本文采用的是varimax（方差極大法）旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子的得分信息如表6所示。
從旋轉(zhuǎn)后因子的提取結(jié)果可知，五個(gè)因子對(duì)不同變量的概括性是不相同的，第一個(gè)因子對(duì)銅期貨市場(chǎng)總產(chǎn)量、貨幣或準(zhǔn)貨幣（m2）供應(yīng)量、政府財(cái)政收入、成交額占比變化以及現(xiàn)期價(jià)偏離率等幾個(gè)變量的變動(dòng)率具有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，第二個(gè)因子對(duì)cpi、宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)、匯率以及對(duì)外貿(mào)易的波動(dòng)率具有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，第三個(gè)因子則對(duì)成交量、成交額以及持倉(cāng)量三個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)情況具有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，第四個(gè)因子對(duì)消費(fèi)和投資指標(biāo)的波動(dòng)率具有高的概括能力，第五個(gè)因子對(duì)則對(duì)凈進(jìn)口等指標(biāo)的變動(dòng)具有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。
3.4 logistic風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析
在進(jìn)行l(wèi)ogistic之前，先設(shè)定二分類因變量為。由于考察的是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是否具有風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)二分變量，因此將y設(shè)為：y=0代表銅期貨商品當(dāng)月具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，而y=1代表銅期貨合約當(dāng)月是安全的。根據(jù)式（5），在主成分設(shè)定為下，可以建立如下的logistic回歸模型：
在該模型中，由原來(lái)的多個(gè)指標(biāo)與因變量之間的回歸，變?yōu)槎肿兞颗c因子之間的回歸關(guān)系，模型的誤差項(xiàng)服從二項(xiàng)分布，使用最大似然法來(lái)解決方程的估計(jì)和檢驗(yàn)問題。通過(guò)spss10軟件得到的回歸結(jié)果如表8所示。
其中，constant為常數(shù)項(xiàng)，表示自變量取值全為o（稱基線狀態(tài)）時(shí)，比數(shù)（y=1與y=o的概率之比）的自然對(duì)數(shù)值；各自變量的回歸系數(shù)表示自變量每改變一個(gè)單位，比值比的自然對(duì)數(shù)值改變量。
該回歸結(jié)果表明：當(dāng)所有因子取值為0時(shí)，比數(shù)的自然對(duì)數(shù)值為-9.082。五個(gè)因子的系數(shù)估計(jì)值表明，f1、f2、f3、f4、f5、每改變一個(gè)單位對(duì)自然對(duì)數(shù)值的改變量分別為10.998，10.572，-1.954、8.899、4.594。根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果，可以將回歸模型表示為：
概率p是以0.5為對(duì)稱點(diǎn)，因而，可以把0.5作為一個(gè)臨界點(diǎn)作為考察風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)概率大于0.5時(shí)，表示該期貨合約當(dāng)月的風(fēng)險(xiǎn)性比較大，對(duì)于該種期貨合約在當(dāng)月應(yīng)當(dāng)提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，而當(dāng)概率小于0.5時(shí)，代表該種期貨合約當(dāng)月處于較為安全的邊界。
從表9預(yù)測(cè)的結(jié)果可知，銅期貨合約實(shí)際安全的月份只有7個(gè)月份，在預(yù)警模型中將有風(fēng)險(xiǎn)的1個(gè)月誤判成了安全的月份，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性為87.5%；而實(shí)際具有風(fēng)險(xiǎn)性的月份有16個(gè)月，預(yù)警模型中將這16個(gè)安全性的月份判成了高風(fēng)險(xiǎn)性的月份，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性達(dá)到了100%；綜合的預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性為95.8%，表明本文所設(shè)定的我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型具有較高的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的作用。
注釋：
①宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)可細(xì)分四個(gè)部分：a.一致指數(shù)，是反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢(shì)，由工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、社會(huì)需求（投資、消費(fèi)、外貿(mào)）、社會(huì)收入（國(guó)家稅收、企業(yè)利潤(rùn)、居民收入）等4個(gè)方面合成；b.先行指數(shù)，是由一組領(lǐng)先于一致指數(shù)的先行指標(biāo)合成，用于對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)；c.滯后指數(shù)，是由落后于一致指數(shù)的滯后指標(biāo)合成得到，它主要用于對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的峰與谷的一種確認(rèn)；d.預(yù)警指數(shù)，是把經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)分為5個(gè)級(jí)別，“紅燈”表示經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，“黃燈”表示經(jīng)濟(jì)偏熱，“綠燈”表示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常，“淺藍(lán)燈”表示經(jīng)濟(jì)偏冷，“藍(lán)燈”表示經(jīng)濟(jì)過(guò)冷。
②高輝.中國(guó)人民幣匯率升值及對(duì)期貨市場(chǎng)影響的研究[r].浙江中大期貨公司研究報(bào)告,第9頁(yè)。
參考文獻(xiàn)
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【關(guān)鍵詞】粒子群優(yōu)化算法 支持向量機(jī) 技術(shù)指標(biāo) 價(jià)格預(yù)測(cè)
一、引言
自2000年開始，中國(guó)的期貨市場(chǎng)快速騰飛，一方面期貨的交易量在不斷增加：從2000年的5462.07萬(wàn)手的年成交量到2012年的14.5億萬(wàn)手；另一方面期貨的品種也在不斷豐富：從商品期貨的橡膠、塑料等到現(xiàn)在關(guān)注度較高的金融期貨如國(guó)債期貨、股指期貨等。作為重要的衍生產(chǎn)品，期貨合約交易已經(jīng)成為現(xiàn)今人們套期保值、套利以及為市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要渠道。而對(duì)于參與期貨交易的投資者而言，未來(lái)價(jià)格的預(yù)測(cè)無(wú)疑是構(gòu)建投資策略最關(guān)鍵的依據(jù)。目前常用的預(yù)測(cè)方法有：定性預(yù)測(cè)、時(shí)間序列預(yù)測(cè)、回歸預(yù)測(cè)、馬爾科夫預(yù)測(cè)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)和支持向量機(jī)預(yù)測(cè)等。由于期貨市場(chǎng)是一個(gè)極度復(fù)雜的非線性系統(tǒng)，傳統(tǒng)線性方法的預(yù)測(cè)效果受到比較大的限制。而基于統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)理論的支持向量機(jī)是一種可以實(shí)現(xiàn)非線性擬合的重要數(shù)學(xué)工具，它具有結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最小化、泛化能力較強(qiáng)、對(duì)數(shù)據(jù)維數(shù)限制低以及有效避免局部解等優(yōu)點(diǎn)[1]。本文作者運(yùn)用基于粒子群優(yōu)化方法的支持向量機(jī)對(duì)期貨中的螺紋鋼合約價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。仿真結(jié)果顯示用基于粒子群算法的支持向量機(jī)對(duì)期貨進(jìn)行預(yù)測(cè)學(xué)習(xí)精度較高，誤差較小，而且泛化能力較強(qiáng)，具有一定可行性。
二、支持向量機(jī)模型
為使支持向量機(jī)可以實(shí)現(xiàn)函數(shù)擬合，Vapnik等人引入了損失函數(shù)[2]，進(jìn)而得到了回歸型的支持向量機(jī)，簡(jiǎn)稱SVR。
對(duì)樣本集（xi，yi），xi∈Rn，yi∈R，i=1，…，n。設(shè)回歸函數(shù)為：
求解最優(yōu)面使訓(xùn)練樣本離該最優(yōu)面的誤差最小，即求解下列函數(shù)的最優(yōu)解：
其中C為懲罰因子，C越大表示對(duì)訓(xùn)練誤差的懲罰越重；ξ*i，ξi為松弛變量。ε為回歸函數(shù)的誤差要求，其越小表示回歸函數(shù)的誤差越小。求解這個(gè)最優(yōu)化問題我們同樣引入Lagrange函數(shù)：
求解得到：
最后我們?cè)诎焉鲜酱隠函數(shù)表達(dá)式利用最小二乘法得到非線性預(yù)測(cè)的表達(dá)式為：
其中k（x，xi）為核函數(shù)，本文選取的是RBF函數(shù)：k（x，xi）=exp（-γ||x-xi||2）。在這個(gè)模型中，懲罰因子C和RBF函數(shù)中的寬度參數(shù)γ是需要事先確定的。C選擇過(guò)大的話，學(xué)習(xí)精度固然提高，但模型的泛化能力會(huì)惡化；而γ的選擇則涉及向量間聯(lián)系的緊密程度[3]。本文利用粒子群算法對(duì)其進(jìn)行選擇。
三、粒子群優(yōu)化
粒子群優(yōu)化由電氣工程師Kennedy和社會(huì)學(xué)家Eberhart[4]受群鳥覓食的現(xiàn)象啟發(fā)而提出。粒子群里的每個(gè)粒子代表問題的一個(gè)潛在解，適應(yīng)度函數(shù)決定每一個(gè)粒子的適應(yīng)度值，速度決定粒子移動(dòng)的方向以及距離，而且速度是根據(jù)每個(gè)粒子自己以及群內(nèi)其他粒子的移動(dòng)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行修改，最終實(shí)現(xiàn)可解空間內(nèi)的尋優(yōu)[5]。
粒子群算法的基本步驟為：
1.初始化群體、慣性系數(shù)、加速度、最大迭代速度和最小誤差。
2.計(jì)算初始適應(yīng)值并將其作為粒子的初始局部最優(yōu)值。
3.將初始適應(yīng)值中的最大值當(dāng)作全局最優(yōu)值。
4.更新速度。
5.更新粒子位置。
6.比較新粒子適應(yīng)值和個(gè)體極值、群體極值，并且更新個(gè)體極值和群體極值。
7.重復(fù)以上步驟直至終止條件滿足。
8.輸出結(jié)果。
其中，速度和位置的更新公式為：
四、技術(shù)指標(biāo)
投資者為獲取市場(chǎng)某方面信息而在價(jià)格、成交量和持倉(cāng)量的基礎(chǔ)上建立數(shù)學(xué)模型，通過(guò)公式計(jì)算得到反映市場(chǎng)某方面狀況的數(shù)字，這就是指標(biāo)值。指標(biāo)值的種類繁多，大致可以分為大勢(shì)型”、“超買超賣型”、“趨勢(shì)型”、“能量型”、“成交量型”、“均線型”、“圖表型”、“選股型”、“路徑型”、“停損型”等十大類型。這些指標(biāo)值能有效提煉出反映市場(chǎng)情況的各種信息，作為預(yù)測(cè)模型中的解釋變量具有一定的合適性。在本文中，MA、MACD、EXPMA、OBJ和VROC這五個(gè)指標(biāo)被包括進(jìn)支持向量機(jī)的輸入變量中。以下對(duì)這五個(gè)指標(biāo)作簡(jiǎn)要的介紹：
（一）MA（移動(dòng)平均線）
由投資專家Joseph E.Granbille提出，它幫助交易者確認(rèn)現(xiàn)有趨勢(shì)以及判斷未來(lái)即將出現(xiàn)的趨勢(shì)。計(jì)算公式為：
其中：p為滯后k期的價(jià)格；n為滯后期數(shù)；t為時(shí)間。
（二）MACD（指數(shù)平滑異同平均線）和EXPMA（指數(shù)移動(dòng)平均）
當(dāng)MACD由負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)向正數(shù)，是買的信號(hào)。當(dāng)MACD由正數(shù)轉(zhuǎn)向負(fù)數(shù)，是賣的信號(hào)。計(jì)算公式為[6]：
而EXPMA是為了解決普通移動(dòng)平均線指標(biāo)的滯后性問題而開發(fā)出的改進(jìn)指標(biāo)。根據(jù)Matlab中demo對(duì)金融工具箱的說(shuō)明，MACD和EXPMA（9）組合使用可幫助判斷買入或賣出信號(hào)。
（三）OBV（能量潮）
能量潮是將成交量數(shù)量化，從價(jià)格的變動(dòng)及成交量的增減，推斷市場(chǎng)的氣氛。計(jì)算公式為：
（四）VROC（量變動(dòng)速率）
以當(dāng)期成交量與N期前的成交量作比較，通過(guò)計(jì)算成交量的變動(dòng)幅度來(lái)分析成交量的發(fā)展趨勢(shì)及其未來(lái)是否有轉(zhuǎn)勢(shì)的傾向。計(jì)算公式為：
五、實(shí)證研究
出于隔夜風(fēng)險(xiǎn)的考慮，目前很多投資者在期貨投資中都選擇進(jìn)行日內(nèi)交易，而且現(xiàn)在高頻數(shù)據(jù)也容易獲得，所以本文將采用以15分鐘為間隔的高頻數(shù)據(jù)。原始數(shù)據(jù)集為2013.7.16 11：00到2013.8.13 10：51以15分鐘為間隔的螺紋鋼合約的開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)和成交量的數(shù)據(jù)共300個(gè)（數(shù)據(jù)源于文華財(cái)經(jīng)贏順軟件），將數(shù)據(jù)按順序1—300編號(hào)。根據(jù)指標(biāo)公式計(jì)算相應(yīng)各時(shí)間點(diǎn)的MA（4）、MA（10）、MACD、EXPMA（9）OBV和VROC（4）。由于在數(shù)據(jù)集范圍內(nèi)，部分1—35之間的數(shù)據(jù)無(wú)法對(duì)應(yīng)相應(yīng)的指標(biāo)數(shù)字。因此本文取第41—260共220個(gè)收盤價(jià)作為訓(xùn)練目標(biāo)集合，取第261—300共40個(gè)收盤價(jià)作為測(cè)試目標(biāo)集合。另外，設(shè)定輸入向量為：滯后兩期的收盤價(jià)以及成交量、滯后一期的五個(gè)指標(biāo)的數(shù)值，具體見表一。因此在本模型中輸入向量的維數(shù)是10，輸出向量維數(shù)為1。以下對(duì)模型步驟作大概的介紹：為了去除不同量綱的影響，需要先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化的處理，在這里我們采用的是matalab里的premnmx函數(shù)。然后根據(jù)粒子群算法尋找最優(yōu)的懲罰因子C以及RBF參數(shù)，在本粒子群算法中，各參數(shù)初始值如表二所示，訓(xùn)練情況如圖一所示：
表一 支持向量機(jī)的輸入和輸出變量
圖一 粒子群算法的訓(xùn)練情況
用粒子群算法中輸出的最優(yōu)值結(jié)果作為參數(shù)建立支持向量機(jī)模型并以訓(xùn)練樣本集合為輸入變量，訓(xùn)練目標(biāo)集合為輸出向量對(duì)支持向量機(jī)模型進(jìn)行訓(xùn)練。用訓(xùn)練后的支持向量機(jī)，對(duì)訓(xùn)練樣本進(jìn)行模擬。在這里作者應(yīng)用了由臺(tái)灣大學(xué)林智仁教授開發(fā)的支持向量機(jī)工具包libsvm里的svmtrain和svmpredict來(lái)對(duì)支持向量機(jī)進(jìn)行模擬和預(yù)測(cè)。模擬輸出值與真實(shí)值之間的對(duì)比效果如圖二所示，可見支持向量機(jī)的擬合效果較好。為了研究模型的泛化能力，將40個(gè)測(cè)試樣本輸入到已經(jīng)過(guò)訓(xùn)練的支持向量機(jī)模型中，并且比較新樣本條件下支持向量機(jī)的預(yù)測(cè)能力和誤差。測(cè)試樣本的模擬輸出值和真實(shí)值的對(duì)比如圖三所示，前20個(gè)輸出值和真實(shí)值的差值如表三所示，較小的差值說(shuō)明本模型的預(yù)測(cè)能力比較強(qiáng)。
六、結(jié)果分析
本文以五種技術(shù)指標(biāo)和前兩期的收盤價(jià)、成交量為輸入變量，利用基于粒子群優(yōu)化算法的支持向量機(jī)對(duì)螺紋鋼期貨合約的收盤價(jià)格進(jìn)行了預(yù)測(cè)。仿真結(jié)果顯示粒子群算法在43次迭代的時(shí)候收斂，有效地獲取最優(yōu)參數(shù)C和γ。所建立的支持向量機(jī)中訓(xùn)練樣本的模擬值和真實(shí)值的差別較小，說(shuō)明模型的學(xué)習(xí)精度較高。另外測(cè)試樣本的模擬值和真實(shí)值的差值在短期內(nèi)較小，體現(xiàn)出模型具有一定的泛化能力，可有效地用于期貨價(jià)格的短期預(yù)測(cè)。
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股指期貨是證券與期貨兩大市場(chǎng)相結(jié)合的創(chuàng)新型產(chǎn)物，與傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品相比其特征具體表現(xiàn)為：（1）以股票價(jià)格指數(shù)作為虛擬標(biāo)的物，到期進(jìn)行現(xiàn)金交割結(jié)算；（2）杠桿比率高。突破了傳統(tǒng)交易的“本金限制”，使交易額和收益量都得以成倍擴(kuò)張；（3）交易成本低。股指期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。從而消除了非價(jià)格條款的討價(jià)還價(jià)費(fèi)用，加之股指期貨市場(chǎng)的高度流動(dòng)性減少了交易過(guò)程中的搜尋成本與相關(guān)的信息費(fèi)用，從而降低了交易成本；（4）提供較方便的賣空交易條件，有利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避主要利用“做多”與“做空”進(jìn)行套期保值或利用金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。對(duì)投資者而言，股指期貨主要表現(xiàn)為套期保值、投機(jī)和套利功能。
一、我國(guó)推出股指期貨的必要性。
我國(guó)股市的一個(gè)特點(diǎn)是，由于信息披露不夠規(guī)范、各類信息對(duì)市場(chǎng)的沖擊與影響頗大、股價(jià)和大盤走勢(shì)震蕩激烈、股指波動(dòng)幅度較大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)股票市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資組合的方式來(lái)規(guī)避，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則不能，而人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設(shè)計(jì)出一種新型金融投資工具――股指期貨，可以很好地解決這一問題。
（一）股指期貨推出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體影響。海外成熟資本市場(chǎng)和成功市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，股指期貨推出有助于全面提高經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行彈性。
1、將會(huì)完善金融市場(chǎng)體系。目前，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展緩慢，已經(jīng)同當(dāng)前快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)狀況以及伴隨而生的對(duì)金融衍生品的強(qiáng)烈需求形成巨大反差。股指期貨實(shí)行后，將給后續(xù)建設(shè)的中國(guó)金融期貨市場(chǎng)提供參考經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)通過(guò)金融期貨中介實(shí)現(xiàn)相互連通，有助于建立一個(gè)完善的金融市場(chǎng)體系。
2、將會(huì)提高政府宏觀調(diào)控能力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)彈性。實(shí)踐證明，股指期貨是一種行之有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。在1998年的東南亞金融風(fēng)暴中，港府市場(chǎng)干預(yù)策略取得成功所采用的手段就是充分利用股票市場(chǎng)和股指期貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)的規(guī)律對(duì)股票交易和股指期貨交易實(shí)施組合運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)兩市互動(dòng)對(duì)沖。
3、股指期貨將提高股票市場(chǎng)的運(yùn)行效率和波動(dòng)彈性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最明顯的特征是出現(xiàn)價(jià)格斷裂。例如，2007年2月27日，我國(guó)股市經(jīng)歷了10年來(lái)最大的一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，約900只股票當(dāng)日全線跌停。這種風(fēng)險(xiǎn)難以通過(guò)分散投資相互抵消或削弱，為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者可利用股指期貨作為避險(xiǎn)工具。
（二）股指期貨的推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響。對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)而言，為了實(shí)現(xiàn)成熟規(guī)范這一發(fā)展目標(biāo)，需要不斷引進(jìn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品。
1、對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易量的影響。短期而言，由于期貨市場(chǎng)的低交易成本和保證金制度，人們往往更愿意從事股指期貨交易；但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，由于股指期貨為從事股票現(xiàn)貨交易提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段，投資者投資股市的需求也會(huì)增加，所以在長(zhǎng)期可以增加股票市場(chǎng)的交易量。芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股價(jià)指數(shù)后，短短3年時(shí)間就大幅超過(guò)紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量，并充分發(fā)揮了股指期貨的避險(xiǎn)作用，使投資者在1987年股災(zāi)中的損失大大得到緩解，并很快迎來(lái)了20世紀(jì)九十年代的空前大牛市。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就增長(zhǎng)了60%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年上半年，香港股票交易金額已達(dá)到17，566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍，帶來(lái)了香港金融市場(chǎng)的空前繁榮。
2、對(duì)交易主體的改變。股指期貨以多元化的交易方式不但能滿足法人避險(xiǎn)的需求，而且由于套利機(jī)會(huì)的產(chǎn)生，使得交易者的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，市場(chǎng)上除了投機(jī)者、避險(xiǎn)者外，套利及程序交易會(huì)更加盛行。由于機(jī)構(gòu)投資者擁有相對(duì)豐富的人力、設(shè)備及信息來(lái)源，更能發(fā)揮所長(zhǎng)，故在股指期貨市場(chǎng)建立后，以散戶為主的投資結(jié)構(gòu)將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向以法人機(jī)構(gòu)為主，而國(guó)外資金也因?yàn)橛辛吮茈U(xiǎn)工具，會(huì)更愿意將資金投入該市場(chǎng)。
3、提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的有效性。從長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨的價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格是趨于一致的。但是，許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨的價(jià)格變動(dòng)一般會(huì)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)的變動(dòng)，這就是所謂的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是因?yàn)楣芍钙谪浘哂休^低的交易成本，又有不同期限的合約，可以給交易雙方提供更完整的價(jià)格信息，降低信息不對(duì)稱性，也就是說(shuō)期貨市場(chǎng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)更有效，這種信息又通過(guò)跨市場(chǎng)套利傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而提高了現(xiàn)貨市場(chǎng)的有效性。另一方面在實(shí)務(wù)操作上，投資者也可以參考期貨市場(chǎng)對(duì)大盤是否有率先回檔、止跌或反彈跡象來(lái)修正對(duì)未來(lái)行情走勢(shì)的判斷。
二、影響股指期貨推出的不利因素
經(jīng)過(guò)一系列的法律法規(guī)準(zhǔn)備，股指期貨似乎已經(jīng)呼之欲出了。但是，國(guó)家卻遲遲沒有推出，主要原因有：
（一）股指期貨推出會(huì)影響股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。1987年10月美國(guó)經(jīng)歷了史上最大的股災(zāi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一日下跌了22.6%，隨后的布萊迪報(bào)告認(rèn)為，股指期貨就是造成這次股災(zāi)的重要原因。在短期，由于股指期貨推出之前，市場(chǎng)不存在做空機(jī)制，因此很可能把股票指數(shù)推高從而產(chǎn)生泡沫，股指期貨的推出使市場(chǎng)有了做空機(jī)制，從而抑制泡沫使股票現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅跳水，提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)率。同時(shí)，在股指期貨臨近到期日的時(shí)候，空方為了有所收益，會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售股票打壓指數(shù)，從而到期日或臨近交割前幾小時(shí)，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)往往會(huì)產(chǎn)生異常的波動(dòng)。
（二）股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)作問題。在我國(guó)的股票市場(chǎng)上，投資者只能做多而不能做空。既然要推出股指期貨，而股指期貨即可做多也可做空，因此相應(yīng)的股票現(xiàn)貨也應(yīng)該引入做空機(jī)制，這樣才能很好的起到套期保值的作用。
（三）風(fēng)險(xiǎn)控制措施還不完善。股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制措施有：建立保證金、倉(cāng)位限制、大客戶頭寸報(bào)告、漲跌停板、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金等制度。但是，我國(guó)實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)還不健全，不能全面而準(zhǔn)確地評(píng)估清算會(huì)員的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性狀況。同時(shí)，在建立有效的信用評(píng)價(jià)體系、減少道德風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生、打擊市場(chǎng)操縱行為等方面我們做的還不到位。股票現(xiàn)貨與股指期貨之間需要統(tǒng)一的監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以實(shí)施聯(lián)動(dòng)監(jiān)控。
（四）投資者的結(jié)構(gòu)問題。眾所周知，在我國(guó)A股市場(chǎng)中，中小散戶的投資占到整個(gè)流通市值的70%，機(jī)構(gòu)投資者僅占30%，而在美國(guó)正與此相反。股指期貨交易需要高超的技巧、豐富的經(jīng)驗(yàn)，而這些普通散戶是根本做不到的。
（五）國(guó)內(nèi)外環(huán)境的影響。隨著次債影響的不斷蔓延，投資者預(yù)期降低，各國(guó)股市紛紛大幅跳水，房地產(chǎn)市場(chǎng)也一路下滑，中國(guó)上證指數(shù)從最高的6，300點(diǎn)一路跌破2，000點(diǎn)。全球性的金融危機(jī)使我國(guó)的外資大量撤離，內(nèi)需不足，外部需求又下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下滑。同時(shí)，我國(guó)不斷加息，美國(guó)則持續(xù)降息，人民幣對(duì)美元升值使我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)積累的巨額外匯儲(chǔ)備損失巨大。2008年對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是困難的一年，政府要在控制通脹的同時(shí)解決大量新增失業(yè)人口的就業(yè)問題，在股改之后，我國(guó)股市依然大起大落，這就需要我們對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的問題進(jìn)行重新思考，也對(duì)股指期貨的推出加大了決策難度。
國(guó)際黃金期貨交易是否存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)淺析
1.黃金期貨的投資需求
當(dāng)銀行存款已經(jīng)跑不過(guò)物價(jià)的上漲的時(shí)候，普通民眾也開始關(guān)心，到底應(yīng)該采用怎么樣的投資方式來(lái)保證自己的資產(chǎn)不受損失。可以說(shuō)是在這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逼迫之下，更多的投資者不得不把目光投向了黃金。
對(duì)于普通投資來(lái)說(shuō)，目前黃金最主要的就是它商品性。作為全球第一大消費(fèi)國(guó)，印度的黃金首飾甚至一度占據(jù)了全球消費(fèi)總額的20%①。隨著2009年經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，我國(guó)的黃金需求在2009年4季度比去年同期增長(zhǎng)了11%②。
黃金投資的主要渠道有金條、金幣、金飾品以及帳面交易等。國(guó)內(nèi)最大的黃金交易市場(chǎng)上海期貨交易所在2008年1月9日也推出了黃金期貨。地處世界最大的國(guó)際金融中心和世界第4大黃金加工業(yè)中心，紐約商品交易所的黃金期貨交易市場(chǎng)為全球最大，它的黃金交易正在對(duì)全球金價(jià)產(chǎn)生越來(lái)越大導(dǎo)向作用。那么投資者應(yīng)該如何利用紐約黃金期貨走勢(shì)預(yù)測(cè)上海黃金期貨價(jià)格變動(dòng)，將是本文即將進(jìn)行探討的問題。
2.文獻(xiàn)綜述
關(guān)于黃金在國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有不少的學(xué)者、專家進(jìn)行了研究，研究主要集中在黃金的價(jià)格上。1988年，Bailey W.通過(guò)研究認(rèn)為，貨幣的供應(yīng)量如果高于預(yù)期水平，黃金的價(jià)格波動(dòng)會(huì)增加。1997年，Herbert G.McCann在Weakening dollar lifts gold futures一文中得到結(jié)論美元的疲軟導(dǎo)致了黃金期貨價(jià)格的上升。本文將把上海期貨交易所的黃金期貨價(jià)格作為重點(diǎn)，分析上海期貨交易所的黃金期貨價(jià)格與紐約商品交易所的黃金期貨價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性以及兩地物價(jià)水平和貨幣匯率等宏觀因素對(duì)上海黃金期貨所產(chǎn)生的影響。
3.一價(jià)定律對(duì)黃金期貨的適用性分析
首先對(duì)比上海期貨交易所的黃金期貨與紐約商品交易所的黃金期貨合約，具體見。由可知，上海期貨交易所與紐約商品交易所黃金期貨合約最大的不同是交易單位。其中，1金衡制盎司=31.103克，即紐約商品交易所的交易單位如果換算成克的話，是3110.3克，這相當(dāng)于上海期貨交易所的3倍多。報(bào)價(jià)單位經(jīng)過(guò)換算，由1美元/盎司也變?yōu)?1.103美元/克。
根據(jù)一價(jià)定律，開放經(jīng)濟(jì)下的貿(mào)易品的價(jià)格之比應(yīng)該等于交易的兩種貨幣之間的匯率。又因?yàn)榻灰走^(guò)程中總是會(huì)存在各種交易費(fèi)用，以及物價(jià)水平的差異，所以實(shí)際匯率與理論匯率之間總是存在一定的偏差。
首先，將紐約商品交易所的黃金期貨價(jià)格，也就是美黃金連價(jià)格進(jìn)行單位換算。用美黃金連各月度收盤價(jià)除以31.103，得到以美元/克為單位的交易數(shù)據(jù)。然后去除物價(jià)水平差異對(duì)黃金期貨價(jià)格產(chǎn)生的影響。
4.黃金期貨價(jià)格的回歸分析
本章將從實(shí)證角度來(lái)分析上海期貨交易所的黃金期貨價(jià)格與紐約商品交易所的黃金期貨價(jià)格之間的關(guān)系。
4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析
根據(jù)一價(jià)定律，通過(guò)本文前一部分對(duì)上海、紐約兩個(gè)黃金期貨市場(chǎng)的分析，本文希望通過(guò)美黃金連以及兩地物價(jià)水平和貨幣匯率來(lái)分析和解釋上海黃金期貨的走勢(shì)。
在具體數(shù)據(jù)的選取上，滬金指數(shù)（SHFE）和美黃金連（NYMEX）的數(shù)據(jù)分別來(lái)源于文華財(cái)經(jīng)和紐約商品交易所（COMEX），本文把每月的最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)作為月度價(jià)格。上海的物價(jià)水平選擇由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每個(gè)月公布的居民消費(fèi)者指數(shù)（CPI）作為替代，紐約的物價(jià)水平則選擇由美國(guó)勞動(dòng)局每個(gè)月公布的全城市居民消費(fèi)者的消費(fèi)者指數(shù)（CPI-U）代替，通常CPI-U會(huì)比CPI公布時(shí)間稍晚一點(diǎn)。人民幣對(duì)美元的匯率（EXCHANGE）則是選擇中國(guó)人民銀行公布的每個(gè)月最后一個(gè)交易日的匯率表示。
從表4.1中可以看到5個(gè)變量除了人民幣對(duì)美元的匯率以外（EXCHANGE）的標(biāo)準(zhǔn)差較小以外，其他變量的波動(dòng)都比較大。
4.2 ADF檢驗(yàn)
為了保證進(jìn)入回歸的各變量的穩(wěn)定性，首先對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。在對(duì)滬金指數(shù)的單位根檢驗(yàn)中，先選擇Augmented Dickey-Fuller作為test type，Test for unit root in選擇Level（原序列），在Include in test equation圖象選擇None，并選擇自動(dòng)選擇最大滯后期（Automatic selection），得到的結(jié)論如表4.2所示。
4.3 多重共線性檢驗(yàn)
因?yàn)樯虾｜S金期貨價(jià)格、紐約黃金期貨價(jià)格、CPI-U以及人民幣對(duì)美元匯率都是一階單整的，再把CPI也調(diào)成一階之后就可以進(jìn)行回歸分析。首先進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)確保各個(gè)變量之間不存在線形關(guān)系，得到以下結(jié)果（表4.3）。
可以看到多個(gè)變量之間都存在一定的聯(lián)系。進(jìn)一步檢驗(yàn)各變量的一階差分之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)一階差分之間的共線形也存在，如表4.4。
4.4 向前逐步回歸修正
正如表4.4多重共線性檢驗(yàn)的結(jié)果所示，各變量的一階差分之間存在較強(qiáng)的共線性。為了剔除這種變量之間的共線形對(duì)結(jié)果的影響，本文將采用向前逐步回歸的方法，將NYMEX（紐約商品交易所的黃金期貨價(jià)格）、CPI（中國(guó)的居民消費(fèi)者指數(shù)）、CPIU（美國(guó)全城市消費(fèi)者指數(shù)）、EXCHANGE（人民幣對(duì)美元的匯率）的一階差分帶入計(jì)算，得到其各自與SHFE（上海期貨交易所的黃金價(jià)格）的一階差分的線形關(guān)系，綜合各步所得到的Eviews的輸出結(jié)果，得到下表4.5。
對(duì)比各變量的可決系數(shù)，發(fā)現(xiàn)NYMEX（-1）即紐約黃金期貨價(jià)格的一階差分的可決系數(shù)最大，所以選入NYMEX的一階差分首先作為一個(gè)自變量進(jìn)入方程，然后根據(jù)向前逐步回歸的步驟，得到各輸出結(jié)果，綜合得到表4.6。
對(duì)比表4.6，可以從另外一方面說(shuō)明如果想利用紐約商品交易所的黃金期貨行情對(duì)上海期貨交易所的黃金期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)出預(yù)測(cè)，除了要密切關(guān)注紐約黃金走勢(shì)以及人民幣對(duì)美元的外匯變化以外，還應(yīng)該綜合考量?jī)蓢?guó)的物價(jià)水平，以爭(zhēng)取達(dá)到更好的效果。
仔細(xì)分析表4.6中各變量的回歸系數(shù)，人民幣對(duì)美元的匯率變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于紐約黃金期貨的價(jià)格波動(dòng)對(duì)上海黃金期貨所產(chǎn)生的影響。
5.結(jié)論
自從2008年1月9日黃金期貨在上海期貨市場(chǎng)正式上市交易以來(lái)，黃金期貨就受到廣大投資者的密切關(guān)系。在物價(jià)不穩(wěn)定，股市、樓市都風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的情況下，黃金期貨成為了投資者的一個(gè)良好資產(chǎn)投資選擇。對(duì)于上海期貨交易所的黃金期貨投資，本文通過(guò)分析，得出以下結(jié)論：
（1）雖然黃金期貨的上市時(shí)間并不長(zhǎng)，但是在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景，上海黃金期貨與紐約黃金期貨價(jià)格之間是符合一價(jià)定律的。又因?yàn)榧~約黃金期貨的交易時(shí)間是從星期天的下午6點(diǎn)到星期五的下午5點(diǎn)15分，所以投資者就可以利用紐約盤的早、晚走勢(shì)情況對(duì)上海黃金期貨交易情況在開盤之前就做一個(gè)預(yù)估，制訂相應(yīng)的戰(zhàn)略。
（2）通過(guò)多元回歸分析證實(shí)上海黃金期貨與紐約黃金期貨的價(jià)格波動(dòng)之間的確存在正相關(guān)的關(guān)系。
【關(guān)鍵詞】企業(yè)；質(zhì)押融資；期貨倉(cāng)單；套期保值
近年來(lái)，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)運(yùn)行情況看，受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)減少和房地產(chǎn)投資萎縮等因素的影響，包括鋼鐵、有色、建材和化工等在內(nèi)的多個(gè)原材料企業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)低迷，部分行業(yè)處于行業(yè)性整體虧損邊緣，產(chǎn)能過(guò)剩問題凸顯。隨著國(guó)家宏觀調(diào)控的逐步推進(jìn)，市場(chǎng)上部分商品的價(jià)格大幅波動(dòng)，相關(guān)企業(yè)在銀行的傳統(tǒng)質(zhì)押貸款出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性加大。
“上海法院網(wǎng)”開庭公告信息顯示，因貸款到期無(wú)法償還，光大銀行上海金山支行、民生銀行上海分行、杭州銀行上海分行三家銀行將包括天展鋼鐵有限公司、上海惠錦鋼材（集團(tuán)）有限公司等在內(nèi)的20家左右鋼貿(mào)企業(yè)告上法庭，的理由均為”金融借款合同糾紛”。
一、企業(yè)質(zhì)押融資概述
二、企業(yè)質(zhì)押融資新模式的探索
探索期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，有助于與商品期貨相關(guān)的生產(chǎn)、加工和貿(mào)易企業(yè)獲得貸款，解決其庫(kù)存商品過(guò)多、短期流動(dòng)資金不足等問題，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功機(jī)會(huì)；同時(shí)降低銀行貸款出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性，也發(fā)揮了期貨市場(chǎng)通過(guò)套期保值規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。
（一）傳統(tǒng)型標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資方式
標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押融資，指借款人以自有的按期貨交易所規(guī)定入庫(kù)后由指定交割倉(cāng)庫(kù)簽發(fā)所得或自交易所交割所得的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單作為質(zhì)押物，銀行基于一定質(zhì)押率（50%～70%）向企業(yè)發(fā)放信貸資金，用于滿足短期流動(dòng)資金需求，或用于滿割標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單資金需求。
標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)流程，主要有以下步驟：第一步，企業(yè)在期貨公司開立期貨交易賬戶，并通過(guò)期貨公司在期貨交易所指定倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行產(chǎn)品入庫(kù)并取得標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單；第二步，企業(yè)向銀行提出融資申請(qǐng)，提交質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單相關(guān)證明材料；第三步，銀行審核同意后，與客戶、期貨公司簽署貸款合同、質(zhì)押合同等相關(guān)法律性文件，并在期貨交易所辦理標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押登記手續(xù)確保質(zhì)押生效；第四步，銀行向客戶發(fā)放信貸資金，用于企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；第五步，客戶歸還融資款項(xiàng)贖回標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，若無(wú)法按期歸還，與銀行協(xié)商處置標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，將處置資金用于歸還融資款項(xiàng)（見圖1）。
（二）創(chuàng)新型非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單期貨套保融資方式
創(chuàng)新型非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單期貨套保融資，指生產(chǎn)企業(yè)將倉(cāng)儲(chǔ)公司提供的非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單作為質(zhì)押物向銀行申請(qǐng)貸款的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值操作，從而保證了質(zhì)押物價(jià)值在貸款期間不受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響的融資模式。
創(chuàng)新型非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單期貨套保融資不僅將倉(cāng)單的質(zhì)押率提升到90%，還將銀行、期貨和倉(cāng)儲(chǔ)三者緊密聯(lián)系起來(lái)，完善傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，加強(qiáng)企業(yè)和銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制，通過(guò)期貨套期保值有效保證質(zhì)押品價(jià)值不再隨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而大幅波動(dòng)。
三、期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資方式的優(yōu)勢(shì)
對(duì)企業(yè)而言，幫助企業(yè)提高綜合信用評(píng)級(jí)，提升銀行對(duì)企業(yè)授信額度，極大降低融資成本，增加生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的現(xiàn)金流，保證企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。
對(duì)銀行而言，打破國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行過(guò)去只注重抵押物單邊現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，利用期貨套保頭寸對(duì)現(xiàn)貨質(zhì)押物進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，降低了銀行質(zhì)押貸款可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后進(jìn)行抵押品處置。
對(duì)期貨行業(yè)而言，促進(jìn)期貨市場(chǎng)的發(fā)展和完善，使其套期保值功能得以充分發(fā)揮，既促進(jìn)了實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展，又保證了金融企業(yè)的貸款資金安全。
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作者簡(jiǎn)介：
論文內(nèi)容摘要:目前，期貨信息的價(jià)值越來(lái)越受到我國(guó)政府、企業(yè)和投資者的重視，本文分析了我國(guó)期貨信息的內(nèi)涵、來(lái)源及需求主體，指出應(yīng)構(gòu)建由直接營(yíng)銷、間接營(yíng)銷、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷構(gòu)成的期貨信息營(yíng)銷果道體系，并提出具體的期貨信息營(yíng)季肖策略。
近年來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，能源、農(nóng)產(chǎn)品、金屬等商品的進(jìn)出口規(guī)模日益龐大，大宗商品和證券市場(chǎng)巨幅波動(dòng)現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)參與者對(duì)于運(yùn)用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、套期保值的需求急劇增加。在良好的政策環(huán)境和市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇前，期貨市場(chǎng)也從2003年開始進(jìn)入快速發(fā)展的上升通道，新品種不斷上市，股指期貨也正式推出，期貨市場(chǎng)交易規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)性的增長(zhǎng)，2003年至2007年市場(chǎng)交易量年均增速達(dá)到了52%，而市場(chǎng)交易額年均增速更是達(dá)到了76%。到2007年末，市場(chǎng)交易量達(dá)到7.2億手，交易額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的40.97萬(wàn)億元，首次超過(guò)GDP總量。
隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)和期貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，期貨信息的重要價(jià)值越來(lái)越受到政府、企業(yè)和投資者的重視充分利用期貨信息，有助于生產(chǎn)者合理安排生產(chǎn)和投資計(jì)劃，可以更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù);利用期貨信息可以改進(jìn)宏觀調(diào)控部門的決策機(jī)制，推動(dòng)國(guó)家調(diào)控部門積極使用商品期貨和金融期貨等各類衍生產(chǎn)品信息作為宏觀決策的依據(jù)，使其政策深入契合現(xiàn)代市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)徽充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理及信息開發(fā)功能;有助于我國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際大宗商品和金融資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。
期貨信息的內(nèi)涵及其來(lái)源
(一)期貨信息的內(nèi)涵
期貨信息是指與在期貨交易所進(jìn)行的期貨商品交易有關(guān)的任何信息與數(shù)據(jù)，以及能夠直接或者間接傳達(dá)全部或者部分前述信息與數(shù)據(jù)的任何形式的描述。期貨信息包括:一是特定的交易規(guī)則下，于期貨交易過(guò)程中形成的交易市情(如商品報(bào)價(jià)最小變動(dòng)幅度、停板額等)，交易行情(如市場(chǎng)走向、報(bào)價(jià)單位、供求關(guān)系、品種規(guī)格質(zhì)量性能、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格差異等)以及其他與期貨交易直接相關(guān)的信息，比如統(tǒng)計(jì)信息(月度統(tǒng)計(jì)、庫(kù)存周報(bào)、交易排名、結(jié)算參數(shù)表等)，合約歷史數(shù)據(jù)，交易記錄信息等。二是不屬于交易活動(dòng)直接內(nèi)容的期貨信息，包括:法律、行政法規(guī)、政府規(guī)章，以及其他規(guī)范性文件、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則等在內(nèi)的期貨規(guī)則類信息評(píng)論、分析、報(bào)告、預(yù)測(cè)等產(chǎn)生于期貨交易過(guò)程外的非交易類期貨信息;影響期貨交易，但與交易不直接相關(guān)的諸如社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、相關(guān)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等其他相關(guān)信息。
(二)期貨信息的來(lái)源
期貨信息主要有如下來(lái)源:期貨交易所運(yùn)營(yíng)和管理過(guò)程中所產(chǎn)生的原生信息;出于運(yùn)營(yíng)和管理的需要，從期貨交易所之外采集和輸入的原態(tài)信息;出于綜合服務(wù)的需要，即對(duì)前兩類信息進(jìn)行再次加工和深層次處理及商品化應(yīng)用的產(chǎn)品性信息。
期貨信息最終是以信息產(chǎn)品的形式(如交易數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)、研究報(bào)告等)提供給用戶，主要由國(guó)內(nèi)四大期貨交易所(大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所及中國(guó)金融期貨交易所)及期貨信息供應(yīng)商提供。
期貨信息需求分類及其主體
期貨信息的社會(huì)需求可分為以下幾種:政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理對(duì)于期貨信息的需求。政府部門根據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控、價(jià)格管制、市場(chǎng)監(jiān)管、政策制定的需求來(lái)搜尋、獲取期貨信息。期貨市場(chǎng)投資者對(duì)于期貨信息的需求。即投資者從期貨投資決策的直接需要出發(fā)來(lái)搜尋信息、獲取信息、使用信息和進(jìn)行信息交流。期貨業(yè)務(wù)管理需求。為了業(yè)務(wù)決策的需要而產(chǎn)生的信息需求。期貨公司為進(jìn)行某項(xiàng)業(yè)務(wù)的考核而進(jìn)行的信息搜集與比較等等。研究需求。期貨機(jī)構(gòu)附屬的研究部門或高校、專業(yè)科研院所為了進(jìn)行與期貨市場(chǎng)有關(guān)的研究也會(huì)產(chǎn)生對(duì)信息的需求。以研究為目的而產(chǎn)生的信息需求又可分為兩類:一類是為了業(yè)務(wù)拓展或決策支持需要而進(jìn)行的研究;另一類是純粹的學(xué)術(shù)研究，其目的是進(jìn)行知識(shí)生產(chǎn)與創(chuàng)造。上述信息需求中，投資需求是最主要的核心需求。
由期貨信息的社會(huì)需求可知，政府、投資者、期貨中介、期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)、科研院所等期貨市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)構(gòu)成期貨需求主體。
期貨信息營(yíng)銷渠道
我國(guó)期貨信息的開發(fā)與利用尚處于初級(jí)階段，還沒有成熟的期貨信息營(yíng)銷渠道體系。期貨信息作為一種信息商品，其營(yíng)銷渠道無(wú)疑具有信息商品營(yíng)銷渠道的共同特征。筆者認(rèn)為，我國(guó)期貨信息營(yíng)銷渠道體系應(yīng)由如下三種銷售渠道模式構(gòu)成:直接營(yíng)銷渠道;間接營(yíng)銷渠道;網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道。整個(gè)期貨信息營(yíng)銷渠道體系如圖1所示。
(一)直接營(yíng)銷果道
直接營(yíng)銷渠道是指產(chǎn)品生產(chǎn)者將產(chǎn)品直接供應(yīng)給消費(fèi)者或用戶，沒有中間商介入。直接營(yíng)銷渠道是信息類商品營(yíng)銷渠道的主要模式。直接營(yíng)銷的方式比較多，但概括起來(lái)有如下幾種:合同分銷;自行分銷;聯(lián)營(yíng)分銷。作為一種基本的營(yíng)銷渠道，直接營(yíng)銷渠道應(yīng)在期貨信息營(yíng)銷渠道體系建設(shè)中占據(jù)重要位置。
期貨信息產(chǎn)品的原始生產(chǎn)者和提供者是幾大期貨交易所，隨著期貨交易所的公司化發(fā)展(中國(guó)金融期貨交易所已經(jīng)進(jìn)行了試點(diǎn))，未來(lái)勢(shì)必需要建立自己的期貨信息經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，這些經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)需要建立自己的期貨信息直接營(yíng)銷渠道。
（二)間接營(yíng)銷梁道
信息的間接營(yíng)銷渠道是指信息商品生產(chǎn)者利用中間商(信息人、信息經(jīng)紀(jì)人)將信息商品供應(yīng)給消費(fèi)者或用戶，中間商介入信息商品交換活動(dòng)。間接分銷渠道的典型形式是:信息商品生產(chǎn)者—信息人、信息經(jīng)紀(jì)人—消費(fèi)者。信息經(jīng)紀(jì)人就是充當(dāng)信息產(chǎn)品生產(chǎn)者與信息產(chǎn)品消費(fèi)者中介的中間商人，是聯(lián)絡(luò)信息生產(chǎn)者(賣方)和信息消費(fèi)者(買方)的中介，按信息生產(chǎn)者的要求推銷信息產(chǎn)品和招徠信息用戶，并以收取一定傭金為目的的信息營(yíng)銷中間商人。間接營(yíng)銷渠道的優(yōu)點(diǎn):有助于信息產(chǎn)品廣泛分銷。緩解生產(chǎn)者人、財(cái)、物等力量的不足。間接促銷。有利于信息企業(yè)之間的專業(yè)化協(xié)作，提高了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率。期貨信息商品的間接營(yíng)銷渠道建設(shè)，應(yīng)對(duì)合作商進(jìn)行充分評(píng)估與篩選，最大限度的利用合作商的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)合作共贏。
目前，期貨信息主要由期貨交易所提供給信息供應(yīng)商，由期貨信息供應(yīng)商提供給最終用戶。未來(lái)，這種間接營(yíng)銷渠道勢(shì)必會(huì)強(qiáng)化，成為期貨信息的主要營(yíng)銷渠道。
(三)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷果道
網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷全稱是網(wǎng)絡(luò)直復(fù)營(yíng)銷，屬于直復(fù)營(yíng)銷的一種形式，是企業(yè)營(yíng)銷實(shí)踐與現(xiàn)代信息通訊技術(shù)、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物，是指企業(yè)以電子信息技術(shù)為基礎(chǔ)，以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)為媒介和手段而進(jìn)行的各種營(yíng)銷活動(dòng)(包括網(wǎng)絡(luò)調(diào)研、網(wǎng)絡(luò)新產(chǎn)品開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)促銷、網(wǎng)絡(luò)分銷、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等)的總稱。網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷作為一種全新的營(yíng)銷方式，由于其具有傳播范圍廣、速度快、無(wú)時(shí)間地域限制、溝通便捷、反饋迅速等特點(diǎn)，因此與傳統(tǒng)營(yíng)銷方式相比，具有一些明顯的優(yōu)勢(shì)。
信息產(chǎn)品的非物質(zhì)性決定了信息產(chǎn)品的營(yíng)銷更適合于網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷方式，期貨信息作為一種信息產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷也將成為其重要的營(yíng)銷渠道之一。期貨信息產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道建設(shè)過(guò)程中，應(yīng)充分應(yīng)用各種電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷手段。
高度重視期貨信息的電子商務(wù)網(wǎng)站建設(shè)，重視網(wǎng)站電子商務(wù)功能子系統(tǒng)建設(shè)，完善網(wǎng)站功能，重視欄目規(guī)劃，優(yōu)化網(wǎng)站頁(yè)面布局，努力提高網(wǎng)站瀏覽量。重視網(wǎng)絡(luò)期貨信息服務(wù)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)調(diào)研、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品定價(jià)、服務(wù)反饋等方面的研究;充分應(yīng)用搜索引擎營(yíng)銷、電子郵件營(yíng)銷、網(wǎng)絡(luò)廣告等多種網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷手段，擴(kuò)大期貨信息的電子商務(wù)網(wǎng)站知名度與影響力。
期貨信息營(yíng)銷策略
未來(lái)的期貨信息服務(wù)市場(chǎng)上，采用合適的營(yíng)銷戰(zhàn)略是進(jìn)行期貨信息服務(wù)的重要組成部分，需要樹立正確的營(yíng)銷理念。期貨信息營(yíng)銷宜采取以關(guān)系營(yíng)銷為主、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷為輔的營(yíng)銷策略，樹立服務(wù)營(yíng)銷、4C營(yíng)銷等營(yíng)銷理念。
(一)確立以關(guān)系營(yíng)銷為主、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷為輔的營(yíng)銷策略
關(guān)系營(yíng)銷是20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的新概念，最早由倫納德·貝里(LeonardBerry)提出，“關(guān)系營(yíng)銷就是吸引、維護(hù)和增進(jìn)與顧客的關(guān)系。營(yíng)銷觀念中吸引新顧客僅僅是營(yíng)銷過(guò)程的第一步”。作為一種營(yíng)銷戰(zhàn)略，關(guān)系營(yíng)銷是營(yíng)銷戰(zhàn)略兩極序列的一端，其重點(diǎn)是維持和強(qiáng)化已有的顧客關(guān)系。
期貨信息服務(wù)具有對(duì)客戶的鎖定性和關(guān)系持續(xù)性的特點(diǎn)。同時(shí)，期貨信息服務(wù)的目標(biāo)客戶群和服務(wù)對(duì)象相對(duì)固定和專一，在特定的時(shí)間和空間范圍內(nèi)數(shù)量有限。因此，在期貨信息產(chǎn)品營(yíng)銷策略上，不僅要不斷地吸引新客戶，更要保持和維護(hù)好老客戶，促進(jìn)老客戶的持續(xù)購(gòu)買，而且，后者比前者更重要。現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外證券期貨信息營(yíng)銷體系的成功經(jīng)驗(yàn)也表明:關(guān)系營(yíng)銷在期貨信息營(yíng)銷體系中占據(jù)重要地位。因此，關(guān)系營(yíng)銷無(wú)疑應(yīng)在我國(guó)期貨交易所期貨信息營(yíng)銷策略中占有舉足輕重的地位。
此外，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷作為一種非常適合信息類商品的營(yíng)銷方式，也應(yīng)在期貨營(yíng)銷方式中占有一席之地。未來(lái)，隨著期貨交易的日益電子化、網(wǎng)絡(luò)化和虛擬化，信息基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷的重要性將日益體現(xiàn)出來(lái)。
(二)樹立服務(wù)營(yíng)銷、4C營(yíng)銷等營(yíng)銷理念
確定期貨信息營(yíng)銷策略后，還需要樹立與之相適應(yīng)的營(yíng)銷理念，即充分創(chuàng)新營(yíng)銷理念，樹立并應(yīng)用4C營(yíng)銷、服務(wù)營(yíng)銷等營(yíng)銷理念。
4P營(yíng)銷理念強(qiáng)調(diào)的是“產(chǎn)品(Product)、定價(jià)(Price)、渠道(Place)、促銷(Promotion)’’，而AC營(yíng)銷則強(qiáng)調(diào)從消費(fèi)者的角度出發(fā)，加緊研究消費(fèi)者的需要與欲洞Consumerwantsandneeds)，不要賣自己能制造的，要賣消費(fèi)者所確定想購(gòu)買的產(chǎn)品;暫時(shí)忘掉定價(jià)策略，了解消費(fèi)者要滿足其需要與欲求所須付出的成本(Cost);忘掉渠道策略，應(yīng)當(dāng)思考如何使消費(fèi)者方便(Convenience)購(gòu)得商品;最后，忘掉促銷，重視與客戶之間的溝通(Communications)。應(yīng)該從期貨信息用戶的角度出發(fā)，經(jīng)常進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研活動(dòng)，分析不同用戶的不同需求，以追求客戶滿意和追求企業(yè)發(fā)展來(lái)確定期貨信息業(yè)務(wù)發(fā)展策略和定價(jià)策略;建設(shè)客戶資源管理系統(tǒng)(CRM系統(tǒng))，完善用戶數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)行客戶關(guān)系管理，向用戶提供滿意、周到、快捷的服務(wù)。
期貨信息營(yíng)銷需要不斷改善服務(wù)方式、服務(wù)水平、服務(wù)質(zhì)量，提高客戶滿意度;充分完善用戶咨詢、市場(chǎng)調(diào)研等工作。此外，還需要通過(guò)培訓(xùn)等方式，提高營(yíng)銷人員的金融知識(shí)素養(yǎng)，培養(yǎng)其專業(yè)服務(wù)能力，提高整個(gè)營(yíng)銷隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)凝聚力和服務(wù)能力。
(三)建立并完善客戶關(guān)系管理系統(tǒng)
外盤交易：近在咫尺的誘惑
作為世界經(jīng)濟(jì)體的一員，隨著中國(guó)企業(yè)越來(lái)越多地參與到國(guó)際交易之中，中國(guó)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)也愈加深刻，許多中國(guó)企業(yè)自然產(chǎn)生了要在世界經(jīng)濟(jì)整體中尋求風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的意識(shí)和需求。國(guó)際期貨市場(chǎng)的成熟和市場(chǎng)化對(duì)意圖參與國(guó)際期貨交易的國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)充滿了誘惑。雖然絕對(duì)自由的市場(chǎng)并不存在，但當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)行健康并較為尊崇市場(chǎng)本身規(guī)律時(shí)，就會(huì)使經(jīng)濟(jì)體中的成員感受到交易不受地域和語(yǔ)言的限制，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在合理經(jīng)濟(jì)體系下合理的化解等益處。而期貨市場(chǎng)的誕生原本就是給市場(chǎng)提供更大的流動(dòng)性，同時(shí)規(guī)避未來(lái)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)并將損失降到最低。而股票、期貨等金融工具之間的相互作用力將推動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)健康循環(huán)。
但對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，外盤期貨交易似乎既神秘，又有著某種不可抗拒的吸引力。長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)的波動(dòng)性使得大多數(shù)中國(guó)企業(yè)CFO、總會(huì)計(jì)師或財(cái)務(wù)總監(jiān)保有一種對(duì)期貨敬而遠(yuǎn)之的觀望態(tài)度，對(duì)參與國(guó)際期貨市場(chǎng)交易更是信心不足。這一方面源于對(duì)國(guó)際期貨市場(chǎng)規(guī)律的不熟悉，另一方面是企業(yè)實(shí)際參與期貨交易的機(jī)會(huì)較少而導(dǎo)致的經(jīng)驗(yàn)缺乏。
例如53%以上的中國(guó)期貨交易者是從相關(guān)中文網(wǎng)站獲取市場(chǎng)信息的，這可能首先就制造了一個(gè)信息盲區(qū)，意味著很多國(guó)外直接資源被略去，在一定程度上造成一手資料、即時(shí)咨詢服務(wù)短缺等。企業(yè)財(cái)務(wù)高管作為企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃者和風(fēng)險(xiǎn)控制先行者應(yīng)該多關(guān)注一些國(guó)外交易所等官方資源和網(wǎng)站，讓自己站在全球高度，做出對(duì)企業(yè)有利的決策。
外盤交易并不神秘
國(guó)外企業(yè)參與期貨交易時(shí)間較長(zhǎng)，經(jīng)驗(yàn)比較豐富。例如在國(guó)外，農(nóng)場(chǎng)主、能源企業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)、金屬、礦產(chǎn)等領(lǐng)域的企業(yè)把期貨套期保值作為其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的主要工具是非常多見的。企業(yè)會(huì)首先制訂或者請(qǐng)專業(yè)經(jīng)紀(jì)公司設(shè)計(jì)套期保值方案，然后選擇合適的經(jīng)紀(jì)商和交易所清算會(huì)員進(jìn)行開戶交易。圖1詳細(xì)說(shuō)明了國(guó)外企業(yè)進(jìn)行期貨交易的主要流程：
如果將企業(yè)和個(gè)人交易者都看成是期貨公司的客戶(Client), 你可清晰地看到其進(jìn)入期貨市場(chǎng)的路徑，客戶首先聯(lián)系專業(yè)的期貨公司（圖中以Arc Capital Management，芝加哥鑫僑經(jīng)紀(jì)公司為例）, 選擇所需交易的市場(chǎng)和產(chǎn)品以及所需的服務(wù)，然后通過(guò)獨(dú)立于交易所的清算會(huì)員公司進(jìn)行交易結(jié)算等過(guò)程，交易所入口和交易平臺(tái)兩大系統(tǒng)有著豐富資源可供客戶根據(jù)需要選擇。同時(shí)所有以上交易過(guò)程和行動(dòng)，包括開戶、交易、資金流轉(zhuǎn)乃至交易所保證金制定以及新產(chǎn)品推出等都受到期貨行業(yè)監(jiān)管部門（NFA，美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)）的嚴(yán)格監(jiān)督。
以美國(guó)芝加哥為例，在這個(gè)國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)源地，我們可以清晰地看到國(guó)際期貨市場(chǎng)交易流程，充分體會(huì)到全球市場(chǎng)一體化的力量。以下簡(jiǎn)要介紹國(guó)外期貨交易的流程：
交易第一步：了解你的經(jīng)紀(jì)商
當(dāng)需要交易的個(gè)人或者企業(yè)需要進(jìn)行期貨交易時(shí)，第一件事就是選定滿意的期貨經(jīng)紀(jì)公司。與國(guó)內(nèi)一樣，顧客必須通過(guò)期貨交易所的注冊(cè)會(huì)員公司進(jìn)行交易，在美國(guó)從業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)公司和從業(yè)人員都需要持有美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)和美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的會(huì)員資格，其交易歷史和是否有違規(guī)紀(jì)錄等信息都將通過(guò)上述監(jiān)管機(jī)構(gòu)的官方網(wǎng)站對(duì)公眾開放，客戶可根據(jù)自己的經(jīng)紀(jì)商或者經(jīng)紀(jì)公司的會(huì)員號(hào)、公司名稱等信息在其網(wǎng)站進(jìn)行查詢。芝加哥鑫僑經(jīng)紀(jì)公司總裁Steven認(rèn)為，這一步對(duì)于中國(guó)交易者或者機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)尤其重要，因?yàn)槊绹?guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管十分嚴(yán)格，這些官方機(jī)構(gòu)網(wǎng)站的信息也十分準(zhǔn)確，對(duì)于不十分了解國(guó)外市場(chǎng)的中國(guó)交易者來(lái)說(shuō)，不能單憑廣告以及其他不確定信息隨意選擇經(jīng)紀(jì)商，否則將會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)（見圖2）。
下一步就是熟悉你的經(jīng)紀(jì)商，Steven向記者介紹，他們的美國(guó)客戶目前有一種趨勢(shì)：大多數(shù)個(gè)人交易者或者企業(yè)和公司交易者傾向于選擇管理賬戶進(jìn)行交易，管理賬戶就是客戶委托職業(yè)交易員或者經(jīng)紀(jì)公司代表其進(jìn)行交易，經(jīng)紀(jì)公司因此收取傭金。原因是，經(jīng)過(guò)多年交易經(jīng)歷，客戶逐漸認(rèn)識(shí)到，委托職業(yè)交易者代其交易既能節(jié)省時(shí)間，又可避免相當(dāng)程度的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟職業(yè)交易者對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知和經(jīng)驗(yàn)要好于普通人。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的個(gè)人或者公司交易者似乎偏向于自己從事交易，但有些交易者往往對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，造成交易中盲從的現(xiàn)象，或者自我保護(hù)意識(shí)不強(qiáng)，這些主要還是來(lái)自對(duì)期貨市場(chǎng)規(guī)律和技術(shù)交易知識(shí)相對(duì)缺乏所致。相信在交易經(jīng)驗(yàn)逐漸豐富后，情況會(huì)有所轉(zhuǎn)變。
Steven認(rèn)為，投資者還應(yīng)該特別注意經(jīng)紀(jì)公司的服務(wù)質(zhì)量，很多公司都打出24小時(shí)交易服務(wù)的廣告，但客戶應(yīng)當(dāng)注意其是否有能力真正為客戶提供高效率的服務(wù)并及時(shí)解決問題。另外，他還提到一點(diǎn)細(xì)節(jié)，中國(guó)客戶往往忽略使用電子郵件和國(guó)外經(jīng)紀(jì)商溝通，可能是擔(dān)心回復(fù)不及時(shí)，但這種擔(dān)心大可不必，如果客戶剛剛進(jìn)入國(guó)際期貨市場(chǎng)，通過(guò)電子郵件詳細(xì)說(shuō)明問題是一種高效的獲取幫助的途徑（如圖3）。
例如上面這家經(jīng)紀(jì)公司為客戶在其網(wǎng)站上設(shè)置的窗口，能夠真正做到24小時(shí)內(nèi)及時(shí)回復(fù)問題。
另外，客戶對(duì)經(jīng)紀(jì)商了解得越多，越能促進(jìn)其對(duì)市場(chǎng)的了解和把握。通過(guò)對(duì)話、咨詢以及交易問題處理等過(guò)程，你能和經(jīng)紀(jì)商共同揣摩市場(chǎng)規(guī)律，并在其專業(yè)指導(dǎo)下更加審慎交易。Steven戲稱，期貨交易像生活方式一樣，逐漸習(xí)慣才能適應(yīng)并成功。
交易第二步： 開設(shè)賬戶
這個(gè)步驟對(duì)中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)并不陌生，只是國(guó)外期貨開戶申請(qǐng)表格等目前還都是英文，交易平臺(tái)大都也沒有漢化，所以語(yǔ)言還是一個(gè)障礙，但相信不久中國(guó)加大期貨市場(chǎng)開放后，這個(gè)問題會(huì)逐漸解決。另外，投資者還被要求仔細(xì)閱讀風(fēng)險(xiǎn)聲明，對(duì)交易中存在的風(fēng)險(xiǎn)要有足夠認(rèn)識(shí)，例如圖4的開戶文件中就強(qiáng)調(diào)了客戶應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)交易風(fēng)險(xiǎn)。
此外，客戶應(yīng)當(dāng)提供真實(shí)賬戶、居住地址等信息，以便法律權(quán)益受到保護(hù)并保證期貨公司能夠及時(shí)與客戶取得聯(lián)系，例如發(fā)送交易報(bào)告等。如果投資者仔細(xì)閱讀這些開戶流程，就可以看到自己都受到哪些法律條款的保護(hù)和享受哪些權(quán)益等。圖5是非美國(guó)公民投資者需要填寫表格的一部分：
交易第三步：了解交易平臺(tái)
交易者開設(shè)賬戶之后，大多數(shù)人要通過(guò)電子交易平臺(tái)進(jìn)行場(chǎng)外交易，同時(shí)從交易平臺(tái)上獲取來(lái)自交易所的實(shí)時(shí)交易價(jià)格信息、新聞等。圖6是一個(gè)期貨交易平臺(tái)實(shí)例，交易者可以選擇交易所，希望交易的產(chǎn)品，并在交易時(shí)間進(jìn)行交易，投資者也可以通過(guò)電話下單的方式授權(quán)其經(jīng)紀(jì)商代其下單。對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)外期貨交易平臺(tái)需要有熟悉和適應(yīng)過(guò)程，在此之前，建議不要急于開始交易，在模擬平臺(tái)上充分熟悉平臺(tái)功能和交易流程后，再開始正式交易。另外國(guó)外交易平臺(tái)在技術(shù)更新上是比較頻繁的，但主要的功能不會(huì)變。所以，掌握了一種交易平臺(tái)，將來(lái)再接觸其他交易平臺(tái)就比較容易了。
交易第四步：審慎投資
一切準(zhǔn)備就緒，不論客戶是企業(yè)還是個(gè)人，已經(jīng)站在了國(guó)際期貨市場(chǎng)的大門口。此時(shí)初入市場(chǎng)的交易者往往按捺不住參與市場(chǎng)的熱情，忽視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，或者在對(duì)技術(shù)分析和基本面分析不深刻了解的情況下隨意交易，抱著僥幸心理，這些都是交易中的大忌。
關(guān)鍵詞：利率期貨;套利策略;matlab;
文章編號(hào)：1674-3520（2015）-10-00-01
一、引言
利率期貨是指以債券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以用于規(guī)避由利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)和整體金融環(huán)境的不斷改善，在全國(guó)范圍內(nèi)已經(jīng)掀起了一股期貨交易熱潮，其中，套利交易尤為活躍。
所謂套利交易是指當(dāng)同種標(biāo)的物的價(jià)格在不同市場(chǎng)上有差異時(shí)，在相關(guān)市場(chǎng)上進(jìn)行反向交易，以期望價(jià)差變化而獲利的交易行為。雖然套利交易具有收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的特點(diǎn)，但由于利率波動(dòng)頻繁，套利交易經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)盲目與混亂的情況。因此，充分發(fā)揮現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)科學(xué)與電子技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)，以matlab為平臺(tái)設(shè)計(jì)一款能提供更可靠信息的軟件，就有很大的現(xiàn)實(shí)意義。
二、研究方法
（一）描述統(tǒng)計(jì)法。 通過(guò)大數(shù)據(jù)及云計(jì)算等手段得到利率期貨和現(xiàn)貨各期的市場(chǎng)價(jià)格以及市場(chǎng)情況的數(shù)據(jù)，采用描述統(tǒng)計(jì)法研究其波動(dòng)情況。（二）實(shí)證分析法。基于所收集的數(shù)據(jù)計(jì)算利率期貨合約的合理價(jià)格，分析利率期貨套利的可行性。（三）比較分析法。運(yùn)用了一些模型對(duì)利率市場(chǎng)的波動(dòng)性進(jìn)行對(duì)比分析，并結(jié)合波動(dòng)性理論得出相關(guān)結(jié)論。
三、研究思路
1、依據(jù)收集到的數(shù)據(jù)，基于GARCH模型研究利率期貨推出前后現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)情況。
一般的GARCH模型可以表示為：
其中為條件方差，為獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量，與互相獨(dú)立，服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。
運(yùn)用Eviews5.0軟件，分別建立不同的GARCH模型，并將相關(guān)的AIC和SIC信息繪制成表，結(jié)合信息選擇出最佳的GARCH模型，然后進(jìn)行波動(dòng)性分析。通過(guò)分析GARCH模型的結(jié)果可以看出，存在ARCH效應(yīng)，因此GARCH模型分析結(jié)果有效。對(duì)比利率期貨推出前后GARCH模型中檢驗(yàn)參數(shù)的數(shù)值，可以發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)參數(shù)有所減小，說(shuō)明在利率期貨產(chǎn)生后，現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性變?nèi)酰舱f(shuō)明了兩者在風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)上具有緊密聯(lián)系。因此可以將兩者結(jié)合在一起，分析兩者不同的波動(dòng)性，然后得出一個(gè)合理的套利空間，并利用套利定價(jià)模型進(jìn)行詳細(xì)的分析和驗(yàn)證，從而最大程度上的減少套利風(fēng)險(xiǎn)。
2、套利定價(jià)模型
套利定價(jià)模型是以一個(gè)發(fā)達(dá)的金融體系特別是一個(gè)高度發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)為假設(shè)前提的期貨套利定價(jià)模型，具體表達(dá)式如下：
其中：F表示利率期貨價(jià)格;
S表示利率現(xiàn)貨價(jià)格;
D表示指數(shù)組合預(yù)期股息現(xiàn)值;
r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
如果加入股息率，套利定價(jià)模型變?yōu)椋?/p>
無(wú)套利理論認(rèn)為以上公式始終成立，當(dāng)期貨價(jià)格偏離無(wú)套利價(jià)格時(shí)，投資者就會(huì)進(jìn)行套利活動(dòng)，使得價(jià)格恢復(fù)到均衡價(jià)格。從中可以清楚地看到期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格之間存在著確定的數(shù)學(xué)關(guān)系，這就為軟件的開發(fā)提供了數(shù)理依據(jù)。
3、利用利率期貨價(jià)格與ETF價(jià)格之間的關(guān)系構(gòu)建策略模型
這種套利策略采用的主要方法是推導(dǎo)出不同期限的債券ETF與利率期貨間的準(zhǔn)確均衡等式，并以計(jì)量方法估計(jì)出兩者配比系數(shù)，對(duì)每次調(diào)價(jià)進(jìn)行監(jiān)控。當(dāng)期貨價(jià)格與ETF價(jià)格遠(yuǎn)離均衡式時(shí)，即υt超出一定范圍時(shí)，便可以建立套利頭寸，待價(jià)差回歸以平倉(cāng)獲利。下面是套利策略的具體操作過(guò)程：
對(duì)于利率期貨而言，其無(wú)套利均衡體現(xiàn)為隱含回購(gòu)利率（IRR）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（r）之間的關(guān)系：
其中F表示期貨凈價(jià)，CF表示轉(zhuǎn)化因子，P為表示現(xiàn)券凈價(jià)，AI表示現(xiàn)券應(yīng)計(jì)利息，T表示距交割期剩余天數(shù)。
為便于操作，對(duì)（1）式兩邊取對(duì)數(shù)，得到
假設(shè)債券ETF久期與現(xiàn)券久期之間存在著穩(wěn)定的比例關(guān)系，可得
其中（5）式是本套利策略的核心等式，但該式中存在未知參數(shù)。將其轉(zhuǎn)化為計(jì)量模型可得：
運(yùn)用非線性O(shè)LS方法得到未知參數(shù)的估計(jì)量，從而得到不同期限的債券ETF與利率期貨間的準(zhǔn)確均衡等式。
可以看到，使用ETF套利策略，并結(jié)合套利定價(jià)模型，可以使套利成為一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的模式而不是一個(gè)比較混亂的找機(jī)會(huì)的過(guò)程，這就使得套利活動(dòng)更加理性，從而達(dá)到降低套利風(fēng)險(xiǎn)的目的。接下來(lái)要做的就是將這些原理與理論寫入軟件中，利用得到的結(jié)果對(duì)每次調(diào)價(jià)進(jìn)行監(jiān)控，指導(dǎo)套利交易。
四、軟件的設(shè)計(jì)思路
該軟件基于MATLAB GUI進(jìn)行設(shè)計(jì)，依托MATLAB GUI提供的基本科學(xué)計(jì)算功能，減少開發(fā)周期。更重要的是，MATLAB 的開發(fā)環(huán)境提供了創(chuàng)建用戶界面的捷徑（GUIDE），并且有良好的事件驅(qū)動(dòng)機(jī)制，同時(shí)提供MATLAB 數(shù)學(xué)庫(kù)的接口，還可以方便的創(chuàng)建各種圖形句柄對(duì)象，實(shí)現(xiàn)仿真平臺(tái)的用戶界面。GUIDE 可以根據(jù)用戶GUI界面設(shè)計(jì)過(guò)程自動(dòng)生成M文件框架，這樣就簡(jiǎn)化了GUI 應(yīng)用程序的創(chuàng)建工作，用戶可以直接使用這個(gè)框架來(lái)編寫自己的函數(shù)代碼。
具體來(lái)說(shuō)，該軟件的設(shè)計(jì)采用自頂向下的方法，即先設(shè)計(jì)主界面，再設(shè)計(jì)各子界面。設(shè)計(jì)過(guò)程中主要采用了靜態(tài)文本框、列表框、可編輯文本框、觸控按鈕、面板和坐標(biāo)軸等控件來(lái)實(shí)現(xiàn)一些功能。各控件的功能通過(guò)編寫其相應(yīng)的回調(diào)函數(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。
軟件設(shè)計(jì)中，除了考慮以上步驟，還需要有機(jī)結(jié)合套利定價(jià)模型提供數(shù)理方面的支持和ETF套利策略提供套利方法的支持，最終開發(fā)出一款造福廣大投資者的利率期貨軟件。
參考文獻(xiàn)：
[1]陸珩 指數(shù)期貨套利交易策略設(shè)計(jì) 財(cái)貿(mào)研究2014.4
