時間：2023-07-05 16:58:04
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險資金境外投資管理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
國務院日前頒布《國務院關于保險業改革發展的若干意見》，明確提出支持保險資金境外投資，根據需要不斷拓寬保險資金運用的渠道和范圍，為國民經濟建設提供資金支持。
這意味著國內保險機構將由此獲得ODI，(合格境內機構投資者)資格。同時為保險資金的投資渠道將得到拓展，有利于豐富和提高保險公司的資金管理經驗。
境外投資渠道
根據《保險資金境外投資辦法)，保險資金境外投資品種可以包括：一是貨幣市場產品，如商業票據、大額可轉讓存單、回購與逆回購、貨幣市場基金等：二是固定收益產品，如銀行存款、結構性存款、債券、可轉債、債券型基金、證券化產品、信托型產品等三是權益類產品，如股票、股票型基金、股權、股權型產品等。
根據規定，保險機構境外投資總額不超過上年末總資產的15％。委托人根據資產配置和風險管理需要，可以按照投資品種或者不同工具，自主配置和安排境外投資比例。單一信用主體或者產品的投資比例，應當符合保監會有關規定。委托人實際投資總額，不得超過保監會和國家外匯局核準的投資付匯額度等。
鑒于資金性質的特殊，保險資金的出海策略較銀行、基金等其它金融機構更為慎重。根據《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》規定，其境外投資品種限于：銀行存款；外國政府債券、國際金融組織債券和外國公司債券；中國的政府或者企業在境外發行的債券；銀行票據、大額可轉讓存單等貨幣市場產品等。
此次頒布的新法規，較原有法規有了很大突破：投資品種柘寬，保險資金可投資范圍幾乎囊括了國際資本市場的主流投資產品和所有成熟資本市場；允許為了避險目的而進行衍生品交易：給予委托人、受托人更多互相選擇的空間；對賬戶管理、風險管理、信息披露、監督管理等方面，做了更為全面、科學的安排。在新的政策支持下，保險公司將可以在海外投資上有所作為。
QDII帶來的投資渠道擴展對保險業的好處顯而易見，新辦法允許保險資金投資于全球發展成熟的資本市場，配置主要國家或地區貨幣，也允許為避險目的而做的對沖交易，這為保險公司積極管理匯率風險提供了法規上的支持。
多幣種、多品種的投資許可，鼓勵保險公司進行全球化的投資配置，避免集中投資于某一單一市場、單一品種而可能導致的風險積聚。有助于保險機構引進國際一流機構的成熟理念和先進技術，提升資產管理能力，分散運作風險，提高投資收益，增強競爭實力。
可投資海外股市
保險公司運用資金的渠道將大大拓寬。在投資范圍上，保險公司將獲準由投資香港市場為主拓寬到全球市場，而首當其沖的則是倫敦、紐約等成熟金融市場，投資產品方面，除了可以投資貨幣市場產品和固定收益類產品。
另外，根據新辦法，允許保險公司通過購買外匯進行境外投資，而此前保險公司只能通過自有外匯投資，保險資金運用有了更大的拓展空間，保險公司有了更多選擇。
目前中國A股市場漲勢喜人，而且人民幣升值預期強烈，導致很多機構可能沒有購匯投資的動力。但是長遠來看，必須關注國際成熟資本市場，這些市場具有收益穩定、投資品種多元化等優勢。
目前國內資本市場的“盤子”比較小，保險公司只有開拓更多的渠道才能提高投資收益，境外投資不失為一種好的選擇。保險資金境外投資對于資本的向外擴張無疑是一大利好，在人民幣升值的過程中，境外資產用人民幣衡量相對便宜，因此保險資金QDII出臺有利于國內資金的境外投資。
此外，這是對國內過剩資金的一種釋放，有助于緩解“流動性過剩”。
對客戶的影響
保險資金境外投資對于客戶來說是十分利好的消息，保險公司可以推出更多的理財產品供客戶選擇，廣大客戶可以依托保險公司參與國際資本投資從而獲得投資利益最大化。
保險資金放寬了境外投資的渠道，從全球資產配置角度來說，保險資金可以規避一定的風險。畢竟如果保險資金只能在國內運用，就面臨著雞蛋放在一個籃子里的風險。保險資金在全球范圍內的投資配置，可以規避系統風險。
與銀行系和基金系QDII類似的是，保險資金境外投資也比較青睞香港市場。
對于保險公司而言，在政策允許的諸多境外資本市場中，香港市場的風險相對最小。比如一些國內保險公司在去年也曾獲特批購買在香港上市的中行、工行股票，已經積累了一定的實踐經驗。許多內資保險公司已在香港成立資產管理公司。特別是一些在國內的外資保險公司通過這個政策的出臺依靠本身分布在全球的營銷體系和豐富的資產管理經驗，為客戶提供更好地服務。
美國《財富》雜志2007年度全球500強排名7月11日新鮮出爐，中國企業的出色成績也讓人矚目：中國石化首次突入前20名，中國位列500強的企業已達到30家。
此次排名的一個亮點是中國上榜企業增多。增加了7家，達到30家，繼續緊隨日本之后位居亞洲第一。其中大陸共有22家企業上榜，香港有2家，臺灣有6家。
中石化，中石油和國家電網位居前30強。中石化以1316.36億美元的年銷售額，由去年的第23位升至今年的第17位，首次闖入20強，成為排名最靠前的中國企業。中央級企業總共有16家入圍，其中，中國五礦，中海油，中國遠洋三家中央企業今年是首次上榜。
中國出口食品合格率達99%
國家質檢總局局長李長江日前表示，中國出口食品的合格率已經相當高了，今年上半年出口到美國的食品合格率是99.1%，出口到歐盟和日本的產品合格率高達99.8%。中美接下來將展開一系列食品安全領域的國際合作，包括可能簽署一個食品安全合作備忘錄。美國政府兩天前成立的進口產品安全工作組并非針對中國，而是對來自一百五十多個國家的進口產品加強監督管理。
我國目前已列入加工貿易禁止類商品數量
據商務部統計，自1999年起，國家開始對加工貿易實行商品分類管理，接商品將加工貿易分為禁止類、限制類和允許類。2004年至今，商務部會同海關總署、環保總局已先后了四批禁止類公告，加上今年新增的禁止類商品，2007年加工貿易禁止類目錄共計1140個（10位碼）稅號商品列入加工貿易禁止類目錄。
商務部海關總署聯合新一批加工貿易限制類目錄
經國務院批準，7月23日，商務部、海關總署聯合2007年第44號公告，公布新一批加工貿易限制類目錄，主要涉及塑料原料及制品、紡織紗線、布匹、家具等勞動密集型產業，共計1853個十位商品稅號，占全部海關商品編碼的15%。對列入限制類的商品將實行銀行保證金臺賬實轉管理。
此次加工貿易限制類商品政策調整，主要目的是為了優化我國出口商品結構，嚴格控制“兩高一資”產品出口，抑制低附加值、低技術含量產品出口，減少貿易摩擦，促進貿易平衡，緩解外貿順差過大帶來的突出矛盾，有利于推進加工貿易轉型升級，實現外貿增長方式的轉變和社會經濟的可持續發展。
同時，為配合國家實施區域發展戰略，引導加工貿易向中西部梯度轉移，加快形成布局合理、比較優勢明顯、區域特點鮮明的加工貿易區域發展格局，此次加工貿易限制類商品政策調整，對東部和中西部地區實行差別政策：一是東部地區新設立的外貿企業，不予批準限制類商品加工貿易業務；二是中西部地區A類和B類實行銀行保證金臺賬空轉管理。
此次限制類商品政策調整重點在于商品結構和區域結構調整，并在過渡期等方面做了妥善安排。總體上看，對促使企業向更高技術含量、更大增值環節發展，推進加工貿易轉型升級，實現加工貿易持續健康發展將發揮積極作用。
中國6月貿易順差再創新高
我國6月份的貿易順差再度創下歷史新高紀錄，顯示人民幣升值壓力仍然有增無減。人民幣兌美元中間價也一舉上破7.59關口，再度創下匯改以來新高。巨大的貿易順差數字還意味著中國仍面臨著巨大的流動性挑戰，收益率曲線會被繼續推低，資產價格可能繼續膨脹，央行在緊縮流動性的壓力下也將會采取更多的緊縮性政策。
中國海關公布了最新的貿易數據，顯示人民幣的升值壓力仍然有增無減。數據顯示，6月份我國貿易順差達到269.1億元美元，再度創出了歷史新高紀錄。這一數字較上月增加了近20%，較去年同期則增長了85%。其中，6月份當月出口1032.7億美元，同比增長27.1%，進口762.6億美元，同比增長14.2%。貿易順差的持續擴大意味著，人民幣升值進程對于出口的抑制作用甚微，而我國國際收支的失衡狀態也未有明顯改善，人民幣所承受的內外部的升值壓力仍然很大。巨大的貿易順差數字還意味著中國仍面臨著巨大的流動性挑戰，收益率曲線會被繼續推低，資產價格可能繼續膨脹，央行在緊縮流動性的壓力下也將會采取更多的緊縮性政策。
新《保險法》的頒布與實施，給中國保險資金的高效運用提供了法律平臺，隨著保險資金投資政策的調整，將給中國保險業的持續、快速、健康發展增添新的活力。但在這方面的細則尚未出臺。當前，保險業受制于資金運用范圍的狹小，盈利水平難以提高，極大地影響了保險公司的償付能力，中國保險業潛在的風險積聚在加快。因此，加快保險資金運用政策調整的步伐，已成為中國保險業發展過程中一個最為突出的問題。
一、保險資金運用政策的調整應當加快
（一）放寬保險資金運用渠道是改善保險業經營環境的需要。一方面，隨著我國保險市場競爭的加劇，經營成本大幅度上升，承保利潤明顯下降，有些財產險業務經營已難以為繼。對于人壽險業務，這個問題更為突出。另一個方面，將保險公司基本排斥在資本市場之外，不利于保險公司培育核心競爭能力。從當今國際金融市場發展趨勢來看，包括保險公司在內的金融機構無不向著大型化和全能化方向發展，能為客戶提供全方位的金融服務已成為金融機構互相競爭的法寶。保險公司擁有強大的零售網絡和廣泛的客戶資源，開展投資管理、風險控制等綜合性業務條件得天獨厚。因此，對保險資金開放資本市場可使保險公司的客戶資源得到充分利用，這對提高保險公司競爭能力極為有利。隨著中國入世，保險業的開放度也日益擴大，相對于國外保險公司已擁有的豐富的資本市場運作經驗，國內保險公司在資本市場上的投資尚處于起步階段，如不盡快使保險資金同資本市場對接，提升投資管理水平，將使我們一開始便在競爭中處于不利地位。
（二）放寬保險資金運用渠道是中國保險業融人國際市場的必然選擇。中國加入WTO后，中國保險業融人國際市場的步伐日益加快，中國保險業與國際保險業的互動加快了這種融合。“9.11”事件后，國際保險業進入了艱難的調整期，而中國經濟的一枝獨秀為中國保險業提供了巨大的市場需求。國際保險業利用其成熟的管理技術，先進的管理方法，面對的是全球資本市場，其投資的領域涉及股票、債券、基金、抵押貸款、房地產、貴金屬等。其投資的方式可以是自營，也可以是委托，十分靈活、方便。而中國保險業在資金運用上范圍狹小，嚴重制約了保險業的國際競爭力，使保險業發展的能量難以充分釋放出來。
（三）放寬保險資金運用渠道是增強保險公司償付能力的必然要求。過窄的投資渠道限制了新的保險業務的拓展，使產品設計過程中價格確定增加困難，市場需求與保單價值之間的矛盾更加突出。放寬保險資金運用渠道，有利于開發更多的適應市場需求的新產品，有利于產品銷售，有利于提高投資收益，有利于化解壽險利差損，增強保險公司的償付能力。
二、目前保險資金運用與管理存在的問題以及政策性困擾
（一）由政策性因素導致的證券市場的系統性風險給保險公司投資帶來一定困難。相對于國際成熟的證券市場來說，我國證券市場尚處于初級發展階段，有很多問題是與國家經濟、金融體制改革相伴而生的，只能在發展中尋求改革與發展的辦法。如占上市公司三分之二的國有股、法人股的流通問題；新股配售問題；銀行資金人市問題；宏觀經濟及貨幣政策問題；A、B股市場統一問題等等。這些政策性因素的變化或不確定性都會對證券市場特別是股票市場產生重要影響，由于保險公司目前已投資于證券投資資金，間接進入了股市，因此這些政策性因素影響著保險公司的投資收益的穩定。
（二）投資工具缺乏既給保險公司投資帶來了巨大壓力，也給保險公司投資帶來了風險。目前保險公司只能在商業銀行存款、投資于國債、金融債、部分企業債及買賣證券投資基金，沒有更多的金融投資工具，使保險公司間接投資股票市場只能在一個上升的市場行情中尋求盈利，一旦國際、國內政治經濟形勢發生變化，引起行情下跌便只能承受投資損失。即使是國債投資，也是品種少，期限短，不能較好滿足保險公司的投資需求。另一方面，我國目前允許保險資金投資的基本上都是利率性產品，而沒有實業投資，一旦利率變化，對保險公司的存量資產及增量資金都有著重要影響。表現在：利率持續走低，保險公司將面臨再投資收益風險；而如果利率持續走高，保險公司存量固定收益債券則面臨投資風險考驗。
（三）由于投資工具的缺乏，使保險公司投資組合困難，完全做到資產與負債相匹配成為不現實。我國的壽險資金絕大部分是長期性的，其中20年期限的資金約占50％左右，而在保險可投資的工具中卻缺乏與之相匹配的品種。如協議存款絕大部分為5年期，國債、金融債以3、5、7、10年居多，20、30年期限的品種太少，而且價格也不能真實反映期限與價格的變化。在目前限制保險公司投資實業、股市及海外資本市場的情況下，各保險公司要做到投資資產與負債的完全匹配顯然是困難的，這也形成了保險公司的巨大經營風險。
（四）現行投資管理體制及資金運用政策限制了保險公司投資業務的發展。國際上一般保險公司投資管理有三種模式：一種是由保險集團公司或金融集團公司所屬的專業投資公司運用與管理保險資金；第二種是資金由保險公司下設一個具體的投資部門來管理和運作；第三種是保險公司把資金委托給專門的投資管理公司或基金管理公司來運作。從我國的情況看，這方面限制較死，第一種和第三種模式基本上不存在。雖然新的《保險法》已出臺，對保險公司的投資尚留有余地，但有些條款缺乏權威性解釋，亟待有關部門做出詳細的說明。可以說，目前投資管理體制及政策上的種種限制和不明確，在很大程度上限制了保險投資業務的發展。（五）國家宏觀經濟政策及資源的配置水平，影響著保險公司的資金營運。主要表現在：一方面國家通過積極的財政政策大量籌集與分配資金，另一方面，貨幣市場、資本市場資金大量閑置；一方面國有商業銀行惜貸，存貸比例偏低，另一方面國有商業銀行又大量認購國債，默默承受著利率風險；一方面企業貸款難、上市籌資難，另一方面，企業發債又多頭管理，限制的太死；一方面保險公司保費收入高速增長，另一方面，保險資金運用卻沒有更寬的出路。這些狀況表明，國家宏觀經濟政策缺乏協調機制，這些問題的存在不僅使資金及債券的價格失真，也給國民經濟資源造成浪費，影響著保險資金的有效增值。
三、如何緩解保險資金運用矛盾，確保保險資金安全增值
（一）允許保險資金直接人市。保險資金的直接入市，是利用股市的最有效的途徑。首先，可以避免投資于基金的管理費用和托管費用，節省成本；其次，可避免投資于封閉式基金造成的折價損失；第三，可以避免投資于開放式基金的申購和贖回費用。特別重要的是，保險公司作為機構投資者，在見證中國資本市場發展的同時，已在人才儲備、投資組合、風險控制等方面積累了較豐富的經驗，有能力直接參與股票市場，直接利用資本市場的發展契機，提高保險資金的運用水平。
（二）允許保險資金投資于更寬范圍的公司債券。與美國20萬億美元債券市場的規模及4萬億美元公司債券的規模相比，目前中國債券市場的規模小、品種少，公司債的規模只占全部債券市場規模的4％。可見，中國的公司債券，包括可轉債市場，有著巨大的發展空間，也將為保險資金的運用提供更大的市場。
（三）有限度地允許保險公司參與質押貸款及金融租賃業務。主要包括住房、汽車貸款等。在有效控制風險的前提下，這類投資收益穩定、風險小，特別適合保險資金的安全增值的特點。
（四）項目投資。可投資于市政建設、重大交通設施等風險小、期限長、收益高的項目。
（五）戰略投資和國有股、法人股的投資。應該允許保險公司作為新股配售的戰略投資者，享受一級市場的高收益；同時，應該允許保險公司投資于業績優秀公司的國有股或法人股，獲取穩定的紅利以及通過所投資公司的凈資產的增值，享受以后的流通溢價。
（六）外幣境內外投資及人民幣境外投資。對現有外幣資金除了可以開展結構性存款外，還應允許從事B股交易；應該允許購買中國政府及企業在海外發行的債券；應允許購買美國國債等。目前美國30年期公債收益率在5.04％，10年期公債收益率達4.13％。同時，對現有保險公司人民幣資金，國家外匯管理部門也應該在政策上有所松動，可以根據保險的需求和實際投資管理能力，按總資產的規模核定一定比例允許人民幣自由轉換成外匯資金，投資于海外資本市場。盡管存在一定的匯率和投資風險，但從長遠看，這對于保險公司合理匹配投資組合，完善資產負債結構，提高投資收益是大有裨益的。目前北美和香港股市在網絡泡沫破滅后，價值回歸，已有一定的投資價值。只要機構投資者特別是保險公司在投資時處理好安全性、收益性、流動性三者的關系，控制好風險，應該能夠獲得較高的回報。
四、放寬保險資金運用渠道的同時對保險公司自身的管理及保險監管水平提出了挑戰
（一）放寬保險資金運用渠道后，要求保險公司加強自身投資隊伍建設，不斷完善資金運用管理體制，通過資金的專業化運用，以及有效的內控制度建設，使投資決策更加規范化、科學化，不斷增強風險防范能力。
自《國務院關于保險業改革發展的若干意見》（簡稱“國十條”）出臺后，保險資金投資開疆辟土，進一步拓寬了投資渠道，目前包括證券投資、基礎設施投資、產業基金、海外投資等多個渠道。
在未來相當長的一段時間內，客戶主體和投資范圍的多元化將構成保險資產管理公司發展的兩大主題。一方面，保險資產管理公司走出保險行業，與市場上其他投資管理機構展開面對面的競爭；另一方面，保險資金投資于海內外股權、債權市場，邁上了國際化道路。
受經濟環境變化影響，已歷時兩年多牛市的中國資本市場開始變得動蕩不安，資產管理者更需應對多個投資市場的風險。1月14日，中國人壽資產管理有限公司董事長繆建民接受《財經金融實務》記者專訪，結合人壽資產管理公司的自身實踐，細解現階段中國資產管理業務的發展機遇、挑戰和對策。
「第三方業務起步
中國人壽資產管理有限公司（下稱國壽資產）成立于2003年11月，是國內最早獲準成立的保險資產管理公司之一，注冊資本10億元。2006年，國壽資產獲中國保監會批準，將公司的經營范圍由原先的保險資金管理擴大至對保險之外的資產的管理，打開了進入社會財富管理的通道。
財富管理逐步成為中國金融機構趨之若鶩的領域。2007年初，國壽資產重新審視自身定位，提出了未來發展的新方向――走向保險、走向社會、走向世界。其中“走向保險”和“走向社會”意指從原來的人壽集團內保險資產投資管理拓展到第三方代客資產管理業務，大大拓展了客戶主體范疇。
繆建民認為，全球金融業發展呈現兩大趨勢，即金融綜合經營和全球化。人壽資產管理公司正是基于此選擇了市場定位：一方面，要擴大客戶主體；另一方面，要走出去，國際化，“走向世界”即為此意。
目前，中國保險行業共有九家資產管理公司和一家保險資金運用中心，其他保險公司在股票投資方面有限制，需進行委托投資。因此，對于保險系資產管理公司而言，保險公司是首要的第三方客戶群體。
“而向社會提供資產管理服務是我們下一步發展戰略的重點，通過拓展企業年金投資管理業務、投資咨詢業務及其他第三方委托投資業務，我們可以更深入地參與社會財富管理。”繆建民對《財經金融實務》記者表示。
國際上，資產管理業務已成為保險金融集團重要的利潤來源，也是銀行、保險、證券等各路機構的兵家必爭之地。在中國，資產管理行業也進入了保險、銀行、基金、券商多主體競爭的階段。公募基金業在兩年左右的時間里，管理的資產規模從3000多億元增長到超過3萬億元。
在過去的五年中，保險業也取得了爆發式增長，每年保費收入和資產規模的增幅都在GDP增幅兩倍以上，國壽資產管理的資產規模也一路擴張，并且保持了中國最大機構投資者的市場地位。不過，在其管理的一萬多億元資產中，絕大部分來自人壽集團之內。
“保險資金是內部資金，所以，這一領域的資產管理業務市場化競爭程度并不高。”繆建民深有感觸地說，“涉足第三方資產管理業務之后，市場競爭就表現得特別明顯。比如，爭取企業年金業務，我們要跟基金公司、養老保險公司、信托公司等競爭，這是很好的鍛煉。”
繆建民認為，“走向社會”的最大挑戰來自公司自身。“要有自己的核心競爭力，才能與其他金融機構競爭，否則，走不出家門，做不大，更做不強。”核心競爭力既包括前中后臺一體化的IT系統，更表現在資產管理和風險管控的能力上。
目前，在國壽資產管理的上萬億元資產中，來自第三方客戶的資產約40億元。繆建民表示，雖然第三方資產規模很小，但已經呈現出良好的增長勢頭。目前，國壽資產旗下的第三方賬戶數量已達到約40個，其中包括中國人壽以外的其他保險公司、企業年金等第三方客戶的賬戶。
繆建民認為，成立保險系基金管理公司，對于保險集團提高綜合經營能力，開拓零售資產管理市場會有一定的幫助。“一直在關注這些方面的進展，也期待早日突破。”他說。
在過去幾年中，中國人壽資產管理公司承擔了澳大利亞最大金融保險集團安保集團旗下安保資本投資公司的QFII業務境內投資顧問，還擔任澳洲主要的不動產投資人AMPci及美國最大海外房地產基金AETOS的投資顧問。今年，他們計劃在FOF產品的投資顧問服務和QDII產品的開發銷售上加大力度。
「變革管理模式
盡管在力推第三方資產管理業務，但國壽資產管理的絕大多數資產仍舊是中國人壽的保險資金。固定收益產品、上市權益類投資和一部分非上市股權投資是中國人壽資產組合的主要品種。
保險資金的性質決定了保險資金投資管理講求資產和負債的匹配，特別是資產與負債在收益、期限上的匹配。歷史上，資產負債不匹配問題給了國際保險業深刻的教訓，從1997年到2000年，日產生命、東邦生命、千代田、東京生命等七家日本壽險公司和第一火災產險公司，由于資產負債不匹配帶來的利差損問題先后倒閉。而上世紀90年代，中國的保險公司也遭遇了同樣的情況，形成了大規模的利差損。不過，中國的保險公司較日本公司遠為幸運，隨后高速發展的經濟及復蘇的資本市場幫助中國公司極大地緩解了利差損負擔。
隨著保險業管控水平和保險集團經營模式的演變，尤其是獨立賬戶規模的增加，在保險資產管理業務中，資產負債管理正逐步替代簡單的久期匹配管理模式。
繆建民解釋說，久期匹配主要目標在于防范流動性風險，但機械地看久期匹配，就有可能錯過良好的市場時機，不能為股東創造更多的價值。例如，2006年初發行的十年期國債收益率為2.8％，而現在發行的十年期國債收益率已比其高出了150個基點。2006年初購入十年期國債與十年期的負債相對應，久期匹配無礙，但收益顯然很差。
在中國保險行業大發展和資本市場繁榮的大背景下，繆建民認為，應該在有效防范風險的前提下，通過積極的資產負債管理，為客戶爭取長期穩定回報。
“現在，每年新增保費大大超過到期保費，因此，期限匹配在現階段不是一個突出矛盾，在沒有流動性風險時，久期一定程度的錯配是允許的。”繆建民判斷，中國未來幾年出現流動性風險的可能性不大，因此，國壽資產更關心整個資產組合的風險收益特征情況，盡量創造超額收益。
國壽資產的投資原則包括四個方面：一是積極的資產負債管理，不僅要做到資產負債的匹配，還要為股東創造價值；二是堅持流動性、安全性、收益性相統一；三是戰略配置和戰術操作相結合，強調戰略配置高于戰術操作；四是國內配置和全球配置相結合，通過全球配置分散風險，應對市場周期。
2007年，國壽資產對主要委托方的資產采取了一種兼顧風險控制與收益回報的管理方法――用固定收益類投資匹配負債，用權益類投資匹配資產與負債之間的凈值。這樣，在權益類市場出現大波動的時候，負債仍有固定收益類投資支持；而權益類投資雖然風險更高，但卻可能抓住良好的市場機會并實現更高的收益。
目前，中國宏觀經濟進入加息周期，國壽資產因此對固定收益類投資作了一些調整。
一方面，加大了浮息產品的新增配置，把握了升息周期機遇；另一方面，連續加息、市場收益率上升，會造成存量固息產品的部分浮虧，對此，則通過積極的債券投資策略和對存量債券的結構調整，進一步優化資產組合結構，以提升整體資產組合的到期收益率。
「多元化探索
受美國次貸風波的沖擊，歐美主要國家的股票市場均出現了大幅度下跌。繆建民認為，這為中國人壽擴大海外投資提供了好時機。
2005年11月，國壽資產出資3000萬港元在香港設立中國人壽資產管理（香港）有限公司， 2007年5月，又引入富蘭克林資產管理有限公司參股香港資產管理公司，進一步充實了海外投資機構的實力。
“我們自2006年開始介入香港市場，主要以香港市場的股票投資為主，下一步，希望通過香港進入國際市場。今年想抓住境外風險重新定價中的結構性機會，尋找那些風險被市場高估的企業。”繆建民說。2008年，國壽資產將會加大境外投資的力度，以此應對國內市場周期。“國內外是兩個不同的市場周期。國內現在防過熱，貨幣政策從緊，A股估值較高；國外特別是美國則擔憂經濟衰退，采用了寬松的貨幣政策，許多資產的風險正在重估。”
目前，中國人壽可以將上年末總資產的5％投資到境外。據繆建民透露，他們已經向中國保監會遞交了申請，希望將海外投資的額度提高至年末資產的15％。不過，繆建民也表示，境外投資主要還是取決于公司是否已經準備充分，“既要搶抓歷史性機遇，也不能盲目冒進，不打無把握之仗。”
除了海外投資，國壽資產還在尋找國內戰略性的投資機會。繆建民說，由于國壽資產管理的資產規模比較大，資產戰略配置的任務比較重，小項目對整體收益率幫助不大，“我們必須尋找與管理的資產規模相匹配的項目，能產生穩定的現金流，未來有成長性而且估值合理。”
中國平安保險集團董事長馬明哲宣布18.1億歐元入主比利時富通集團，成為后者單一第一大股東。這是中國保險業首個海外成功收購案例。馬明哲稱此并購為“具有中國保險行業里程碑式的重大意義”。
與此同時，中國人壽董事長楊超近日也表示，計劃收購歐洲或北美一家大型保險公司的戰略性股權。包括此前的工行、中信證券，今年以來中國金融巨頭接連成為國際金融界收購案的主角。這其中，固然有長期的戰略考慮，但在時機上或者也得益于次貸危機，使得歐美金融機構變得相對廉價，為中國金融業海外并購提供了一個買入時機。
平安200億入主富通
手握數千億可用資金的中國平安終于出手海外并購。
11月29日，平安和富通集團同時確認，中國平安人壽從二級市場直接購買富通集團約4.18%的股權，總代價18.1億歐元，折合人民幣逾200億人民幣，成為富通集團單一第一大股東。這是中國保險業第一次通過海外收購，更是首度通過二級市場進行海外收購的案例。在此消息刺激下，中國平安A股和H股勁升。
中國平安高層人士稱，本次交易是中國保險公司首次投資全球性金融機構，也是中國金融企業至今為止對國際金融企業的規模第二大的投資，僅次于國家開發銀行對英國巴克萊銀行22億歐元的投資規模。
在成為富通集團單一第一大股東次日，中國平安與富通集團簽訂諒解備忘錄。根據該諒解備忘錄，平安有權向富通集團董事會提名一名非執行董事。富通集團董事會同時決定邀請平安集團總經理（COO）張子欣加入其董事會，并將根據慣例通過比利時監管部門無異議審批的前提下在2008年4月的股東大會上申請股東批準。
“對于中國平安而言，收購富通股權，將令其進一步優化資產全球配置和提高投資收益。同時，這次投資還為中國平安將來開拓海外業務、發掘新的收入增長點提供寶貴的經驗，可謂一舉多得。”財經人士曹中銘認為。
事實上，富通集團是一家以經營銀行及保險業務為主的歐洲最大的國際金融服務提供商之一。截至2007年10月31日，富通集團的市值達到486億歐元，是歐洲前15大金融機構之一。該集團通過自有渠道以及其它中介機構和分銷合作伙伴為其個人、公司和機構客戶提供一系列完善的產品和服務。
馬明哲也表示：“它將幫助平安提高競爭優勢，獲得更快的可持續發展速度，并推動保險資金運用的創新。由于中國平安和富通集團的業務模式匹配，中國平安可以學習富通集團在交叉銷售、風險管理以及產品設計創新等方面的經驗，令此次交易取得極具價值的協同效應。”
馬明哲提到的“交叉銷售”，目前恰是中國平安在努力打造綜合性金融集團過程中的具體操作戰略之一。這一特點正是富通集團的強項。富通交叉銷售的結果是，其三分之一甚至更多的銀行客戶也是保險客戶。在海外市場，富通已經成了銀行保險的代名詞。
保險業大舉海外并購
“中國公司正對收購海外企業的股份表現出日益濃厚的興趣，這樣做可以避免直接收購海外企業所面臨的政治和戰略阻力。”曹中銘表示。
包括此前的中國工商銀行，今年以來中國金融巨頭接連成為國際金融界股份收購案的主角。而中國平安也終于出手。中國平安集團投資者關系負責人金紹梁稱，7月份保監會出臺的《保險資金境外投資管理暫行辦法》對保險資金境外投資要求相對寬松。政府也力推保險資金出境投資，因為海外公司目前估值比國內的低，走出去有利于降低風險。從人民幣升值因素考慮，投資歐元市場的公司還有非常大的獲利空間。此人士還透露，在目前環境下，平安還會繼續在海外尋找好的投資機會。
“中國人壽也有意作為金融投資者，買進海外公司的少數股權。”在獲批QDII資格，投資境外資產的同時，打起境外金融業主意的，還有中國人壽。中國人壽董事長楊超近日也表示，計劃收購歐洲或北美一家大型保險公司的戰略性股權，目前正在與幾個對象進行談判。他表示，一切雖然還沒有得到批準，但政府仍然支持大型國有保險公司投資海外資產。
中國不斷擴大的富人和中產階層越來越需要讓資金在實現保值的同時獲得高于銀行存款利息的收益渠道，中國平安對富通集團的交易正是針對這一趨勢有的放矢。隨著頂級保險公司將目光投向傳統保險產品以外的領域，中國的保險業正在經歷重新洗牌。
外界認為，最有可能吸引中國保險公司注意力的企業，是英國第二大壽險公司――保誠保險，該公司已經在中國乃至亞洲其他地方建立了強大市場地位。正在亞洲發展業務的英國保險公司英杰華（Aviva），也可以為中國投資者提供通向英國、歐洲大陸和美國的橋梁。外界認為，其他潛在目標，還包括法國保險集團安盛（Axa）和荷蘭國際集團（ING）。而許多國際保險公司都對中國人壽的戰略入股感興趣，因為這樣可以建立長期的合作關系，讓它們獲得進入繁榮的中國市場的通道。
業內人士據此分析，保險業海外擴張大幕將由此拉開。從內因上說，壽險公司目前資金比較充裕，走出去的愿望強烈。從海外環境來講，受美國次級債危機影響，歐美市場不少公司受傷很嚴重。一些知名公司的資金目前其實還很緊張，股價也下跌了很多。這些公司表現出了很強烈的增資需求，很歡迎中國資金的注入。這也是近期國內金融機構頻頻得手海外收購的原因。
“保險資金的海外擴張應該還會繼續行動。”業內人士表示。
借力次貸危機
市場分析人士評論說，中國平安此舉可以看作次貸危機中的一種戰略性抄底。
“次貸危機使得歐美金融機構變得相對廉價，為中國金融業海外并購提供了一個買入時機。”馬明哲也認為。
富通集團，同很多歐美金融機構一樣，受美國次貸危機影響，其股價自今年4月于30歐元左右的高點階梯下行，其間即使與蘇格蘭皇家銀行等組團吃下荷蘭銀行，也未能挽回下降趨勢。
平安內部人士稱，關于次貸危機的問題，其在交易過程中基于公開信息已進行了充分的考慮和評估，富通目前的市場價格也已經把其在次貸危機方面可能受到的負面影響考慮了進去。據泛歐交易所資料，目前富通的股價所對應的P/B僅1.16倍，P/E僅6.4倍，從今年4月的高點至今下降了近40%。
第一條為了加強管理保險外匯資金的境外運用，防范風險，保障被保險人的利益，根據《中華人民共和國保險法》、《中華人民共和國外匯管理條例》等法律、行政法規，制定本辦法。
第二條本辦法所稱保險公司是指在中華人民共和國境內，經中國保險監督管理委員會（以下簡稱中國保監會）批準設立并依法登記注冊的中資保險公司、外資獨資保險公司、中外合資保險公司和外國保險公司分公司。
本辦法所稱保險外匯資金是指保險公司以外幣計價的資本金、公積金、未分配利潤、各項準備金和存入保證金的總和。
第三條保險公司從事外匯資金的境外運用應當遵循安全性、流動性和盈利性原則，謹慎投資，自主經營，自擔風險。
第四條保險公司從事外匯資金的境外運用應當遵守有關保險和外匯管理的法律、行政法規及本辦法，遵守境外的相關法律及規定。
第五條中國保監會和國家外匯管理局（以下簡稱國家外匯局）依法對保險外匯資金的境外運用實施監督管理。
第二章資格條件
第六條保險公司從事外匯資金的境外運用，應當具備下列條件：
（一）具有經營外匯業務許可證；
（二）上年末總資產不低于50億元人民幣；
（三）上年末外匯資金不低于1500萬美元或者其等值的自由兌換貨幣；
（四）償付能力額度符合中國保監會有關規定；
（五）設有專業的資金運用部門或者相關的保險資產管理公司；
（六）內部管理制度和風險控制制度符合《保險資金運用風險控制指引》的規定；
（七）擁有2年以上境外投資經歷的專業管理人員的數量符合有關規定；
（八）中國保監會和國家外匯局規定的其他條件。
第七條保險公司從事外匯資金的境外運用，應當在公司上年末外匯資金余額內，向國家外匯局提出匯出境外的投資付匯申請，并提交下列文件和材料一式三份：
（一）申請書，至少應當包括申請人的基本情況、擬申請投資付匯額度以及投資計劃；
（二）上一年度經會計事務所審計的公司財務報表及外幣資產負債表；
（三）上一年度末和最近季度末經會計事務所審計的償付能力狀況報告及其說明；
（四）內設的專業資金運用部門或者相關的保險資產管理公司情況介紹；
（五）內部管理制度和風險控制制度；
（六）從事境外投資的專業人員簡歷；
（七）境內托管人的有關材料和托管協議草案；
（八）境外受托人的有關材料和資產委托管理協議草案,沒有境外受托人的除外；
（九）中國保監會和國家外匯局規定的其他材料。
國家外匯局應當自收到完整的申請文件之日起20日內，作出核準或者不予核準的決定。決定核準的，應當書面通知申請人核準的投資付匯額度；決定不予核準的，應當書面通知申請人并說明理由。核準或者不予核準的決定同時抄送中國保監會。
第八條保險公司因增資擴股、海外上市等因素外匯資金增加的，可以向國家外匯局提交有關文件和材料申請增加當年的投資付匯額度。
國家外匯局應當按照本辦法第七條的規定進行核準。
第三章投資范圍和比例
第九條保險外匯資金的境外運用限于下列投資品種或者工具：
（一）銀行存款；
（二）外國政府債券、國際金融組織債券和外國公司債券；
（三）中國的政府或者企業在境外發行的債券；
（四）銀行票據、大額可轉讓存單等貨幣市場產品；
（五）國務院規定范圍內的其他投資品種和工具。
前款第（一）項所稱銀行是指中資商業銀行的境外分行和國際公認評級機構最近3年對其長期信用評級在A級或者相當于A級以上的外國銀行。
前款第（二）項所稱債券是指國際公認評級機構對其評級在A級或者相當于A級以上的債券。
前款第（四）項所稱貨幣市場產品是指國際公認評級機構對其評級在AAA級或者相當于AAA級的貨幣市場固定收益產品。
第十條保險外匯資金的境外運用，其比例應當符合下列規定：
（一）保險公司的可投資總額，不得超過公司上年末外匯資金余額的80％，保險公司出現本辦法第八條規定情形的，其可投資總額不得超過其上年末外匯資金余額與增加資金合計的80％；
（二）保險公司的實際投資總額，不得超過國家外匯局核準的投資付匯額度;
（三）保險公司在同一銀行的存款，不得超過國家外匯局核準投資付匯額度的30%，其在境外外匯資金運用結算賬戶的資金余額不受本項規定限制；
（四）除中國的政府或者企業在境外發行的債券外，保險公司投資信用評級在A級的所有債券余額，按成本價格計算，不得超過國家外匯局核準投資付匯額度的30%;
（五）除中國的政府或者企業在境外發行的債券外，保險公司投資信用評級在AA級以下的所有債券余額，按成本價格計算，不得超過國家外匯局核準投資付匯額度的70%;
（六）保險公司投資同一公司或者企業發行債券的余額，按成本價格計算，不得超過國家外匯局核準投資付匯額度的10%；
（七）保險公司投資中國的政府或者企業在境外發行債券的余額，按成本價格計算，不得超過國家外匯局核準的投資付匯額度。
第四章投資管理
第十一條保險外匯資金的境外運用業務應當由總公司統一進行資產戰略配置，內設的專業資金運用部門或者相關保險資產管理公司負責業務管理。
保險公司分支機構不得從事外匯資金的境外運用業務。
第十二條保險外匯資金的境外運用必須依據《保險資金運用風險控制指引》，建立完善的風險控制制度。
風險控制制度至少應當包括投資決策流程、投資授權制度、研究報告制度、風險評估和績效考核指標體系。
第十三條保險公司從事外匯資金境外運用，可以委托符合本辦法第十四條規定條件的境外專業投資機構進行投資管理。
第十四條受托管理保險外匯資金的境外專業投資機構，應當具備下列條件：
（一）依照所在國家或者地區的法律，可以經營資產管理業務；
（二）風險監控指標符合所在國家或者地區的法律和監管部門的相關規定；
（三）實收資本和凈資產均不低于6000萬美元或者其等值的自由兌換貨幣，管理資產規模不低于500億美元或者其等值的自由兌換貨幣；
（四）法人治理結構健全，內部管理制度和風險控制機制完善，最近3年在所在國家或者地區，無重大違法、違規行為的記錄；
（五）具有10年以上國際資產管理業務經驗，并有相應數量的專業投資人員；
（六）書面承諾在必要時，根據中國保監會的要求，如實提供有關保險外匯資金境外運用的交易情況；
（七）所在國家或者地區的金融監管制度完善，金融監管部門與中國金融監管機構已簽訂監管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監管合作關系；
（八）中國保監會規定的其他審慎條件。
境內金融機構在境外設立的專業投資機構，受托管理保險外匯資金的規定，由中國保監會另行制定。
第十五條保險公司委托境外受托人進行投資管理的，應當由內設的專業資金運用部門或者相關的保險資產管理公司負責委托事務，評價委托資產的風險狀況、境外受托人的投資業績和管理能力。
選擇境外受托人管理保險外匯資金，應當充分考慮管理風險，委托管理的外匯資金應當適度分散。
第十六條保險外匯資金的境外運用應當注重在期限結構、幣種結構等方面與外匯資金的負債相匹配。
保險外匯資金的境外運用應當優先購買中國的政府和企業在境外發行的債券。
第五章資產托管
第十七條保險公司從事外匯資金的境外運用，應當委托境內商業銀行托管其境外運用的全部資產。
前款所稱商業銀行是指中國境內的中資銀行、外國銀行分行、中外合資銀行和外資獨資銀行。
第十八條作為保險公司境內托管人的商業銀行，應當具備下列條件：
（一）取得外匯指定銀行資格3年以上；
（二）實收資本不低于80億元人民幣，其中中資銀行的外匯資本金不低于10億元人民幣等值的自由兌換貨幣，外國銀行分行的實收資本按其總行計算；
（三）取得境內證券投資基金托管業務資格；
（四）法人治理結構健全，內部管理制度和風險控制機制完善；
（五）設有專門的托管部門和相應數量熟悉全球托管業務的專職人員；
（六）具備安全、高效的清算交割系統及災難應變機制；
（七）最近3年無重大違法、違規行為的記錄，且其總行或者分行未受所在國家或者地區監管部門的重大處罰；
（八）中國保監會和國家外匯局規定的其他條件。
外國銀行分行，其總行托管規模在1000億美元以上的，可以不受前款第（三）項規定條件的限制。
第十九條保險公司的境內托管人，應當履行下列義務：
（一）保管保險公司托管的外匯資金和證券；
（二）開設保險外匯資金的境內托管賬戶、境外外匯資金運用結算賬戶和證券托管賬戶；
（三）辦理外匯資金的匯出、匯入以及相關匯兌手續；
（四）與境外托管人共同監督保險公司、保險資產管理公司、境外受托人的境外投資運作；
（五）發現保險公司、保險資產管理公司或者境外受托人投資指令違法、違規的，及時通知保險公司；
（六）監督境外托管人，確保保險外匯資金被安全托管；
（七）保存保險公司境外運用的外匯資金匯入、匯出、資金往來及證券交易的記錄、憑證等相關資料，不少于15年；
（八）按照《國際收支統計申報辦法》、《金融機構進行國際收支統計申報的業務操作規程》、《金融機構對境外資產負債及損益申報業務操作規定》等規定，辦理國際收支統計申報；
（九）協助中國保監會和國家外匯局檢查保險外匯資金的境外運用情況；
（十）中國保監會和國家外匯局規定的其他義務。
第二十條保險公司的境內托管人應當按照下列要求提交有關報告：
（一）自開設保險公司的境內托管賬戶、境外外匯資金運用結算賬戶和證券托管賬戶之日起5日內，報告中國保監會和國家外匯局；
（二）自保險公司匯出本金或者匯回本金、收益之日起2日內，向國家外匯局報告有關資金的匯出、匯入情況，并抄送中國保監會；
（三）每月結束后5日內，向中國保監會和國家外匯局報告有關保險公司境內托管賬戶的收支情況；
（四）每一季度結束后10日內，向中國保監會和國家外匯局報送保險外匯資金的境外運用情況報表；
（五）每一會計年度結束后1個月內，向中國保監會和國家外匯局報送保險公司上一年度外匯資金的境外運用情況報表；
（六）發現保險公司、保險資產管理公司或者境外受托人投資指令違法、違規的，及時向中國保監會和國家外匯局報告；
（七）中國保監會和國家外匯局規定的其他報告事項。
第二十一條保險公司在收到國家外匯局有關投資付匯額度的核準文件后，應當持核準文件，與境內托管人簽訂托管協議，并開立境內托管賬戶。
第二十二條保險公司應當自境內托管賬戶開設之日起5日內，向中國保監會和國家外匯局報送下列文件：
（一）托管協議；
（二）境內托管人按規定監督保險公司使用境內托管賬戶、境外外匯資金運用結算賬戶和證券托管賬戶的書面承諾。
托管協議必須載明本辦法第十九條、第二十條規定的境內托管人義務，境內托管人違反上述義務，中國保監會或者國家外匯局要求保險公司更換境內托管人的，保險公司有權提前終止合同。
第二十三條下列資金屬于保險公司境內托管賬戶的收入范圍：
（一）保險公司劃入的外匯資金；
（二）境外匯回的保險外匯資金；
（三）銀行存款本金及利息收入；
（四）債券利息收入及賣出債券所得價款；
（五）貨幣市場產品的利息收入及賣出貨幣市場產品的所得價款；
（六）其他收入。
第二十四條下列支出屬于保險公司境內托管賬戶的支出范圍：
（一）劃入境外外匯資金運用結算賬戶的資金；
（二）匯回保險公司的保險外匯資金
（三）銀行存款；
（四）買入債券支付的價款，包括支付的印花稅、資本利得稅等稅費；
（五）貨幣兌換費、托管費以及資產管理費；
（六）各類手續費；
（七）其他支出。
第二十五條境內托管人選擇境外商業銀行作為其境外托管人的，應當滿足托管協議規定的條件。
境內托管人應當在境外托管人處，開設保險外匯資金的境外外匯資金運用結算賬戶和證券托管賬戶，用于與境外證券登記結算機構之間的資金結算業務和證券托管業務。
第二十六條境內托管人應當選擇滿足下列條件的境外商業銀行，作為其境外托管人：
（一）實收資本不低于25億美元或者其等值的自由兌換貨幣；
（二）國際公認評級機構最近3年對其長期信用評級在A級或者相當于A級以上；
（三）具有所在國家或者地區監管部門認定的托管資格，或者與境內托管人具有合作關系；
（四）法人治理結構健全、內部管理制度和風險控制機制完善；
（五）設有專門的托管部門，擁有相應數量熟悉所在國家或者地區托管業務的專職人員；
（六）具備安全、高效的清算交割系統及災難應變機制；
（七）最近3年在所在國家或者地區，無受重大處罰記錄；
（八）所在國家或者地區的金融監管制度完善，金融監管部門與中國金融監管機構已簽訂監管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監管合作關系；
（九）中國保監會和國家外匯局規定的其他審慎條件。
第二十七條保險公司的境內托管人和境外托管人必須將其自有資產和受托資產嚴格分開，必須為不同保險公司境外運用的外匯資金分別設置賬戶、分別管理。
第六章監督管理
第二十八條國家外匯局可以根據國際收支總體狀況，調整保險外匯資金境外運用的投資付匯額度。
第二十九條保險公司從事外匯資金的境外運用，不得超出本辦法第九條、第十條的規定，且不得有下列行為：
（一）向他人發放貸款或者提供擔保；
（二）洗錢；
（三）與境外受托人、境內托管人和境外托管人合謀獲取非法利益；
（四）中國和境外的相關法律及規定禁止的行為。
第三十條保險公司與境外受托人、境內托管人簽定相關協議時，應當明確要求境外受托人、境內托管人及時向中國保監會和國家外匯局提供有關報表及相關資料。
第三十一條中國保監會和國家外匯局可以要求保險公司、境內托管人提供保險外匯資金境外運用的有關資料；必要時，可以對保險公司進行現場檢查或者委托專業中介機構進行現場檢查。
第三十二條受托管理保險外匯資金的境外商業銀行，不得兼任境內托管人和境外托管人。
第三十三條保險公司發生下列情形之一的，應當在發生后5日內向國家外匯局報告：
（一）變更境外受托人、境內托管人或者境外托管人的；
（二）公司注冊資本和股東結構發生重大變化的；
（三）涉及重大訴訟、受到重大處罰和其他重大事項的；
（四）國家外匯局規定的其他情形。
保險公司發生前款規定的第（一）項、第（三）項情形的，應當同時報告中國保監會。
第三十四條保險公司的境內托管人發生下列情形之一的，應當在發生后5日內報告中國保監會和國家外匯局：
（一）注冊資本和股東結構發生重大變化的；
（二）涉及重大訴訟、受到重大處罰的；
（三）中國保監會和國家外匯局規定的其他事項。
第三十五條保險公司和保險公司的境內托管人違反本辦法和其他有關保險及外匯管理規定的，由有關監管部門按照各自的權限和監管職責給予行政處罰。
保險公司違反本辦法情節嚴重的，中國保監會可以限制其業務范圍、責令其停止接受新業務或者吊銷其經營保險業務許可證。
境內托管人違反本辦法情節嚴重的，中國保監會可以責令保險公司予以更換。
第三十六條受托管理保險外匯資金的境外受托人違反有關規定時，中國保監會和國家外匯局可以要求保險公司更換境外受托人。
第七章附則
第三十七條本辦法所稱上報中國保監會和國家外匯局的材料，以中文文本為準。
第三十八條保險公司在香港特別行政區、澳門特別行政區運用外匯資金，參照本辦法相關條款執行。
第三十九條保險資產管理公司外匯資金境外運用參照本辦法執行。
第四十條本辦法所稱的“日”是指工作日，不含法定節假日。
機構投資者是以自有資金或通過各種金融工具所籌資金并在金融市場對債權性工具或股權性工具進行投資的專業化機構,包括保險基金、養老基金、投資基金、信托基金、捐贈基金及進行投資交易的投資銀行和商業銀行。
在成熟的資本市場,機構投資者占據主導地位,個人投資者比重趨于下降。從國際發展趨勢看,20世紀80年代以后,保險資金運用的資產證券化不斷加強,美國保險公司的證券化資產已超過80%。保險公司已成為發達證券市場重要的機構投資者,保險資金是證券市場的重要資金來源,是促進證券市場穩定發展的重要力量。
1.保險資金是證券市場的重要資金來源
在發達的證券市場上,保險資金是貨幣市場和資本市場的重要資金來源,特別是壽險公司經營業務的長期性和穩定性的特點,它們為證券市場提供長期穩定的資金來源。從美國機構投資者持有的證券資產結構來看,保險公司是美國債券市場上最大的公司債券持有人,是股票市場的重要持有人。
2.保險資金是促進證券市場穩定發展的重要力量
保險公司等機構投資者的發展有利于引導資本市場投資者進行價值投資和長期投資。國外成熟證券市場的發展歷程表明,散戶比例大的市場投機傾向較強,而各類機構投資者占主體的市場則是一個崇尚長期投資的市常
20世紀80年代以來,以養老基金、保險基金、投資基金為代表的各類外部機構投資者持有的上市公司股票比重迅速增大,導致了機構投資者的投資策略從“保持距離”向“控制導向”的轉變,極大地影響了上市公司的治理結構。它們憑借控制權直接參與公司決策并監督、制約經理階層的經營行為,在某種程度上緩解了由于股權的分散化而導致的“內部人控制”,同時也在一定程度上提高了被投資的上市公司的經營業績和機構投資者自身的收益。其中最為典型的是美國上市公司治理結構在20世紀80年代后期至90年代由于機構投資人行為變動所表現出來的顯著變化。(見表1)
美國投資者對各類資產的持有比例結構
表一(單位:%)
存款貨保險養老投資信托個人和其他投
幣機構公司基金基金基金非營利資者
組織
政府證券5.432.568.607.710.4435.6839.58
政府機構債券20.597.088.6013.681.067.2341.76
市政債券7.3712.390.0535.216.3334.64.05
公司債券8.0627.0312.1610.751.0412.3228.64
股票0.247.3820.5319.441.4939.2411.68
保險公司等機構投資者是提高市場效率和推動金融產品創新的源動力。保險資金運用強調收益穩定和安全性,必然對股票指數期貨、期權等避險工具的需求表現強烈。保險基金、養老基金等追求收益穩定的機構對避險工具的大量需求是穩定證券市場的重要力量。同時,也是推動金融創新的原動力。金融創新和衍生交易的活躍,提高了市場的流動性和金融資產的定價效率。
二、保險資金在中國證券市場的投資現狀
1.保險公司是債券的重要機構投資者
目前,中國證券市場上的機構投資者主要有五類:商業銀行、保險公司、證券公司、投資基金、信托公司和財務公司。
目前,保險公司持有的債券資產總額約為1500億元,約占全部債券托管量的5%。在交易所債券市場上,保險公司通過回購業務為資本市場提供了充分的流動性,融出資金量占回購交易量的30%~40%,是交易所短期資金的主要供給者。保險公司作為債券市場的參與主體,通過跨市套利,對于活躍債市交易、縮小交易所市場和銀行間市場的利差和提高債市的定價效率,都發揮了重要作用。
2.保險公司通過證券投資基金間接成為股票市場的機構投資者
通過對2002年封閉式基金統計發現,保險公司對封閉式基金的投資額已經達到基金份額的21.98%,占整個十大持有人中機構投資者持有總份額的73.40%。其中中國人壽、太平洋、人保、平安保險持有基金的份額均在30億元以上。截止2002年11月,保險公司的基金投資規模(包括開放式基金)已達312億元,相當于間接持有約2.5%的股票市場流通市值。
3.保險公司對證券市場的參與程度將不斷加深
面對國民經濟保持持續發展及加入世貿組織帶來的市場開放與競爭形勢,我國保險業將繼續呈現快速增長態勢。預計在未來5年內,我國保險業將以每年20%~30%的速度增長,幅度將高于金融行業平均速度,2005年全國保費收入將會突破5000億元。保費收入的高速增長將為保險資金運用提供大量的資金來源,加上保險資金運用的證券化趨勢,保險業對證券市場的資金供給會不斷加大,在政策允許的情況下,保險公司在證券市場所占的份額會不斷提升。
從保險產品的發展趨勢看,投資型產品發展迅猛,使保險經營對保險投資的依賴性進一步加大,發展投資型保險產品是保險業發展的方向和大趨勢。投資型產品最主要的特征就是它的投資功能,因此,保險產品的升級換代使保險經營對保險投資的依賴性更大了。從長期的投資回報來看,債券和股票投資的收益率較高,因而保險資金以證券市場為取向也是保險產品轉型的必然選擇。
我國保險業的巨大資金規模和高成長性以及對資金運用的迫切要求,說明保險公司有實力也有意愿在未來的資本市場上發揮重要作用,成為資本市場不可缺少、不容忽視的重要機構投資者。
三、強化資金運用管理,進一步發揮保險公司作為機構投資者在我國證券市場中的作用 1.改革保險資金運用的管理模式
國外對保險資金的管理有三種模式:一是投資管理公司模式。國際上的大型壽險公司大多采取設立全資或控股的資產管理公司,實行保險資金的專業化運作;二是投資部運作模式。保險公司在內部設立專門的資產管理部,按事業部制進行運作;三是委托管理模式。保險公司以信托或委托的方式將資金交由專門的投資機構來管理。
綜觀以上三種模式,投資部運作模式因不能適應管理專業化和服務多樣化的要求,逐漸被大多數保險公司所放棄。部分保險公司,主要是一些資金量較小的財險公司、再保險公司和小型壽險公司傾向委托投資運作模式,以此減少資產管理中的各項成本支出,同時充分利用專業機構的專業化優勢和成熟的經驗。多數大型保險集團或壽險公司
大多采用投資管理公司運作模式,將保險資金運用業務與保險業務嚴格分開。這一方面可以更好地吸引人才,提高資金運用效益;另一方面可以通過管理第三方的資產,成為公司新的業務和利潤增長點。隨著保險公司資產規模的不斷擴大和競爭程度的提高,選擇第三種模式已成為重要趨勢。因為設立單獨的資產管理公司,一是有利于吸收和培養優秀人才;二是有利于明確保險公司與投資管理機構的責任和權利,加強對投資管理的考核,促進專業化運作;三是有助于保險公司擴大資產管理范圍,為第三方管理資產。我國保險公司下一步改革的方向就是探索建立專業化的資產管理公司。 2.進一步拓寬保險資金的投資渠道
保險資金的投資渠道狹窄,一方面源于證券市場投資品種的缺乏,如市場缺少資產支持債券、住房抵押貸款支持債券等金融產品;另一方面源于政策上的束縛。這種政策的束縛體現于投資比例限制和投資范圍的限制。保險資金的投資品種目前僅限于協議存款、國債、金融債、中央企業債券和證券投資基金,在投資地域范圍上只能投資于國內,不能投資于國外。投資限制過嚴,帶來諸多問題:一是使得保險資金運用面臨著保費高速增長所帶來的巨大壓力;二是保險資金由于準入限制而無法發揮作為機構投資者應有的作用,股票市場缺乏長期資金的供給,不利于股票市場的發展和完善;三是由于投資渠道限制,保險公司的投資風險較為集中,尤其是利率風險較為突出。
截至2011年底，我國保險資金運用余額達到5.54萬億元，保險資金成為金融市場中的生力軍。2009年10月1日正式實施的新《保險法》第106條第二款規定：我國保險公司資金可用于銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券、投資不動產及國務院規定的其他資金運用形式。與原保險法相比，首次將不動產投資以立法形式予以確定。2010年9月3日，保監會《保險資金投資不動產暫行辦法》及《保險資金投資股權暫行辦法》，進一步明確保險資金進行不動產投資及股權投資的實施細則，對投資主體、資質條件、投資方式、投資標的、投資規范、風險控制和監督管理等事項，進行了全面和系統的規定。至此，保險資金投資方式在立法方面已基本實現與國際接軌，投資范圍全面覆蓋存款、債券、股票、基金、不動產、股權等各個項目。不動產和股權投資作為新的投資選擇，都具有高風險與高收益并存的特點，如果運用得當，可以在很大程度上提高保險行業的投資收益率。
債券投資因其安全性高、收益穩定的特點，成為保險資金投資的首選。在保險資金組合投資結構中，債券投資所占比重高達40%以上，既保證了保險基金投資的安全，又使保險公司可以獲取穩定的利息現金流。股票投資則在流動性和靈活性方面具有較大優勢。1999年10月，保險公司被允許以購買證券投資基金的方式間接進入資本市場，但比例不得超過總資產的10%；2004年10月，保險資金獲準直接入市，投資股票上限為5%；2007年，投資股票上限達到10%；2010年8月，保監會規定，保險公司投資證券投資基金和股票的余額合計不超過該保險公司上季末總資產的25%。在保險資金組合投資結構中，股票投資的重要性逐步提高。以中國人壽為例，在其公布的2011年度報告中，債權類與權益類產品的投資總額達到8472.5億元，占比高達56.77%，顯然，有價證券成為保險公司投資運用的主要工具。
近年來，由于國內外金融市場風云變幻，我國保險資金投資收益率也隨之出現起落，投資收益穩定性欠佳（如圖2所示）。近年引起我國保險資金投資收益率大起大落的原因主要有以下兩點：從歐洲各國的債務危機到美國國債評級的下調，各國失業率和通貨膨脹率上漲，國際市場信心下挫，金融資產價格屢創新低。受此影響，中國出口形勢嚴峻，企業訂單大幅縮減，金融市場也遭受重創，證券類資產價格低位徘徊，上漲乏力。
國內金融市場的不確定性增加。首先，表現在宏觀調控方面。2010年來，人民銀行先是連續12次上調金融機構存款準備金率，將大型金融機構存準率從15.5%提高至21.5%；緊接著從2011年11月30日起，連續三次下調法定存款準備金率，同時兩次下調金融機構存貸款利息。貨幣政策的變化體現了我國中央銀行根據經濟發展狀況及時調節信貸，加強貨幣管理的意志，但也體現出金融市場流動性的變動在加強，市場的不確定性增加。在經濟形勢尚未明朗，宏觀調控思路尚不清晰的時刻，金融市場的表現當然乏善可陳。其次，中小企業生存環境惡化。眾多中小企業在國際經濟衰退浪潮中失去大量訂單的同時，內需不足無疑是雪上加霜。在一些經濟發達的沿海地區，中小企業紛紛關停破產，引發了人們對于國內經濟未來發展趨勢的擔憂，這種擔憂通過股票價格的大幅下跌顯現出來，使保險公司的投資收益急劇下滑。綜上所述，我國保險資金組合投資無論在質的方面還是量的方面都比以往有了很大的提高，然后，由于國內外經濟形勢不佳導致近年了投資收益出現下滑。因此，認真審視保險公司投資過程中存在的風險，并積極尋求風險管理的對策是十分必要的。
我國保險資金組合投資的主要風險
市場風險。市場風險是指由于資產價格受市場因素影響發生漲跌的可能性，表現為股票、匯率、利率、商品等價格的變化。市場風險是一種系統風險，無法通過分散投資加以消除。市場風險中最常見的是利率風險，市場利率波動會直接引起投資收益的變化，對投資者影響巨大。根據我國保險公司公布的財務報告，我國保險資金組合投資的大部分資金投向了利率敏感性資產（例如國債），如果市場利率出現波動，對保險公司組合投資收益乃至本金安全都會帶來重大影響。保險公司把巨額資金投向股票市場和不動產市場時，同樣面臨巨大的市場風險，股票指數和不動產價格的漲跌直接帶來保險公司持有的股票及不動產市值的變化，威脅到保險公司經營的穩定性。
信用風險。保險資金投資的對象主要是各類金融資產，發行人行為對投資結果具有重大影響，特別是長期投資，發生信用風險的概率較大，給保險資金的保值增值帶來許多不確定因素。保險資金投資可能面臨的信用風險主要有兩種：一是證券發行人或借款人無法清償債務的風險；二是有價證券或借款人信用評級下降的風險。在國債投資中，信用風險相對較小；而對于各種企業債券投資而言，企業經營情況的各種變化均會影響到市場對其發行的債券的評價，并進而影響債券的市場價格，信用風險相對較大。
資產負債期限錯配風險。保險公司實行負債經營機制，資產與負債的期限必須盡可能保持匹配。保險投資資金中很大一部分來自于各種準備金，一旦發生約定的保險事故或遭遇重大災害，保險公司就必須及時收回投資并支付賠款。這時，如果保險資金被大量用于中長期投資，流動性受限，而短期內頻頻發生災害事故，就會給保險公司的償付能力制造非常大的壓力，輕則資金周轉困難，重則危及保險公司的生存。
政策風險。首先，宏觀經濟政策會引發系統性風險。例如，國家采取緊縮性調控政策，利率、存準率、信貸政策的從緊變化直接影響市場的資金面，導致市場中流動性萎縮，并進而導致金融資產價格下跌，引起市場恐慌，整個市場陷入低迷。保險資金在投資過程中如果不能很好把握宏觀調控的節奏，往往會在系統性風險發生時陷入進退兩難的境地。其次，根據金融市場的現實情況，保險監管機構也會酌情一些政策性的指令或文件，直接對保險資金運用進行干預。例如，保監會制定的股票與不動產投資比例上限的規定、投資方式限制等政策，各家保險公司必須嚴格遵照執行，保險資金投資運用的自主性和靈活性大打折扣。綜上所述，投資過程中可能面臨的各種風險使保險資金安全性受到挑戰，甚至有可能影響到保險公司償付能力，給保險公司的生存與發展帶來威脅。
我國保險資金組合投資的風險防范
一方面，對于各種不同的投資方式，必須從該投資方式的安全性、流動性、收益性三個角度進行分析，并確定投資比例限度。首先，傳統投資方式的比例上限應根據實際情況做調整，其次，新《保險法》實施后，保險資金投資渠道進一步放開，對不動產投資、項目投資、質押貸款、境外投資等更要確定其投資比例上限，以防止不必要的損失。另一方面，應進一步明確和規范投資額度。保險資金的投資運用不僅要有比例上的限制，出于安全考慮，還應設置數量上的限制。特別是對于大型的保險集團，資金實力非常雄厚，即使投資比例并不高，但因為基數大，可能引發的風險損失也不是小數目。因此，應該對不同規模、不同類型的保險公司分別規定最高投資額度，實現投資風險的可防可控。由于國內外經濟形勢不樂觀，直接影響到保險公司的投資收益率，并造成保險業償付能力的集體下滑。作為應對風險的儲備金，防止保險公司經營危機的出現，償付能力監管必須進一步加強。2012年7月5日，保監會下發了《關于保險公司加強償付能力管理有關事故的通知》，要求保險公司應滾動制定三年資本規劃，且要以動態償付能力測試為基礎，根據業務發展計劃、未來的資本需求來制定切實可行的資本補充計劃；同時要求保險公司在季末的償付能力報告中，預測未來一到兩個季度可能出現償付能力不足的情況，應當制定預案。而當保險公司償付能力出現不足時，應當在一個月內制定償付能力達標方案，采取措施使償付能力達標。筆者認為，加強償付能力監管還應強調兩點：一是提高保險公司償付能力充足率的要求，并要求保險公司建立投資風險準備金，以備不時之需；二是限制保險公司以發行次級債券提高償付能力的做法，要求保險公司加強自我約束，控制投資風險，并轉換產品設計理念及經營策略，以提高長期償付能力為經營宗旨。
金融市場是保險資金投資運用的場所，金融市場是否成熟關系到保險資金的安全，所以，健全與完善金融市場、創造良好的投資環境是降低保險資金投資風險的基礎與前提。而且，發展多種形式的金融市場和金融工具也是提高保險資金組合投資效率的重要保證。中國股市歷經幾次改革，新任證監會主席郭樹清上任后也在入市、退市機制、上市公司分紅、投資者保護及證券市場監管等方面了一系列重要舉措，但這并沒有改變中國股市亂象的根源——法制不健全及過度投機。因此，加強立法、限制投機應該是規范我國股票市場的根本所在。對保險資金運用而言，債券絕不僅限于國債，安全性同樣有保證而收益比國債高的企業債更受保險公司的青睞。與此形成鮮明對比的是，中國企業債市場卻非常狹小。債券融資作為國外最常用的融資方式，在中國受到冷遇，股權融資才是中國企業眼中的“搖錢樹”，這與我國債券市場不發達是有緊密聯系的。因此，要推進我國債券市場的發展，重點在于鼓勵企業進行債券融資，具體而言就是簡化審批程序，適當給予發債企業一些政策上的優惠。新《保險法》頒布后，我國保險資金運用的方式覆蓋了定期存款、固定收益產品（主要指債券）、權益類投資（股票和基金）、不動產、基礎設施、境外投資等方面，初步實現了投資多樣化。就目前而言，保險資金的組合投資工具仍有拓展空間，比如黃金。在目前跌宕起伏的國際經濟環境中，黃金無疑是能夠有效對抗潛在的貨幣危機和資本市場系統風險的最佳工具，將其納入保險資金投資組合，意義重大。
一、我國保險業發展現狀
1.保費收入規模迅速擴大
保險業是國民經濟中增長最快的行業之一，2006年全國保費收入達到5,641億元，是2002年的1.8倍，在世界排名第9位，比2000年上升了7位。也就是說，中國保險業的國際排名平均每年上升1位。截至2007年底，中國共有保險公司110家，其中外資公司43家，比2002年底的22家公司增加了21家；中國保費收入達7035.8億元，是2002年的2.3倍，同期，外資保險公司保費收入達420億元，是2002年的9.1倍；外資保險占全國市場份額的5.9%，比2002年增加4.4個百分點。2008年全國各地區實現保費收入97840966.41萬元。
中國作為一個潛力無比巨大的對外完全開放的市場，對國際保險資本有著非同一般的吸引力，許多國際知名的保險企業已把在中國發展業務作為一個重要的戰略來安排，對于中國的保險企業來說，這就意味著如果要在競爭中生存和發展，就必須適應這一國際化發展的潮流，中國保險行業已步入高速發展期，保險行業的經營模式也向著多元化發展，未來中國的保險業發展前景看好。
2.投資渠道穩步拓寬
2007年是保險資金投資渠道穩步拓寬的一年。受益于資產價格的持續上揚和投資渠道的拓寬，2007年1至11月份，保險資金運用余額2.6萬億元，收益率達10.87%，為近年來最好水平。自2007年4月保監會將保險資金入市比例從5%調高至10%后，保險機構在一、二級市場的活躍程度不言而喻，保險巨頭身影頻現，中小險企相繼加入，各保險公司投資股票的比例直逼上限。當然，保險資金的投資渠道絕不會僅僅局限于A股市場。2007年7月，中國保監會公布的《保險資金境外投資管理暫行辦法》明確規定，保險機構海外投資不得超過上年末總資產的15%，投資范圍包括固定收益類、股票、股權等產品。保監會批準中國平安保險公司運用不超過上年末總資產15%的自有外匯資金和人民幣購匯資金，投資香港股票市場和重大股權項目。
3.保險監管水平提高
加入WTO以后，我國保險監管的法制環境將產生重大變化，保險監管將更加有法可依。與WTO規則不一致、與中國政府承諾相沖突的保險監管法律、法規和制度將得到修改或廢止。同時，還將有許多反映市場經濟體制要求的保險新法規面市，保險公司與市場經濟體制及國際慣例相適應的經營管理活動將得到法律的認可。《保險公司管理規定》、《保險公估公司管理規定》、《保險經紀公司管理規定》等已經于2002年1月開始生效。在監管實踐方面，保險監管將進一步體現市場經濟的要求，堅持依法、審慎、公平、透明和效率的監管原則。監管方式和監管重點也將產生重大變化，從運動式、間歇式、大清理轉向常規的間接監管，在繼續堅持市場行為監管和償付能力監管并重的前提下，逐步向以償付能力監管為核心的監管方式過渡。2006年出臺的一個文件《關于保險業改革發展的若干意見》明確指出，穩步推進保險公司的綜合經營能力，發展成為具有國際競爭力的保險公司。我國保險業正積極探索與銀行業、證券業，進一步更深層次的合作，提供多元化和綜合性的保險。同時要進一步加強和改善保險監管，促進保險業綜合經營、健康、穩定的發展。2007年中國保監會頒布了《中國再保險市場發展規劃》，明確了我國再保險市場中長期發展方向、目標與政策。
在以償付能力監管為核心的原則下，保險公司經營風險預警系統、經營信息披露制度、首席精算師登記認可制度、保險公司評級制度和保險法定會計制度將逐步建立。同時，還將建立監管部門公共信息服務系統、新聞和公告制度，規范并向社會公開監管部門工作程序和審批程序，對監管部門及其人員的法律、行政與輿論監督和投訴制度的建設也將得到加強。保險自律組織建設將加快，比如將在保險行業協會下設各專業委員會，如產險委員會、壽險委員會、保險中介人協會、保險精算師協會、保險會計師協會等。
二、我國保險業發展前景
中國保險業發展前景廣闊。保險業置身于經濟和社會發展的大局，面臨著十分重要的歷史機遇。
1.國內經濟環境對保險業發展十分有利
2007年，我國國內生產總值達到246637億元，比上年同期增長11.4%。支撐經濟增長的物質和技術基礎不斷增強，標志著中國經濟進入新的發展階段。國際經驗表明，在這個階段人們的消費需求開始升級，生活要求出現多樣化，對住宅、汽車、文化教育、醫療衛生、養老保健等改善生活質量的需求明顯提升。
2.國內社會環境對保險業發展十分有利
國家統計局統計公報2007年未全國總人口為132129萬人，為保險市場提供了豐富的潛在保險資源，我國的社會保障體制正在經歷著重大變革，商業養老保險、醫療保險作為社會保險的重要組成部分，已日益為人們所重視，這一切都正在改變著人們在傳統體制下形成的對風險的態度，引發了人們對保險的需求，為保險業的發展創造了機遇。
三、我國保險業健康發展建議
1.深化改革、完善公司治理結構
我國保險業改革和發展的主要思路是繼續深化保險業的企業改革，繼續落實各項改變措施，將改革不斷引入深化，鼓勵股份制保險公司，通過吸收外資和社會資金完善公司治理結構，支持符合條件的股份制公司在境內外上市，建立符合市場經濟發展要求的現代保險企業。繼續培育多層次的保險服務體系，繼續培育和發展國際的大型保險集團，允許保險公司根據市場地位和業務發展需要整合內部資源，成為主業突出優勢互補的企業集團。完善保險市場的準入機制，增加市場主體，為保險市場注入活力。有側重地批設專業性的養老保險公司、農業保險公司、健康保險公司。積極培育再保險市場，支持保險公司和其他各類投資主體參股設立保險公司，增強我國再保險市場的整體承保能力。規范發展保險中介市場，鼓勵和促進專業保險中介機構創新經營模式，發揮專業經營優勢，逐步建立同意、開放、有序競爭具有中國特色的保險市場體系。
2.提高監管水平，防范風險
將社會保險基金存入商業銀行和購買國債，可以保證基金的安全，但基金投資渠道受到限制。一般地，在名義利率高的年份，往往通貨膨脹嚴重；而在物價穩定的年份，往往伴隨名義利率不斷下降，這兩種情況下社會保險基金都很難實現保值增值。所以在20世紀70年代以后，世界主要國家特別是發達國家為改變投資方式簡單、投資效益不高的局面，紛紛通過放松管制和加強政府協助等方法，積極拓寬養老基金投資渠道，推進養老基金（即我國的社保基金）私有化和運營的證券化進程。
發達國家社保基金發展現狀
拓寬投資渠道在發達國家，美國、加拿大和英國的社會保險基金管理很有特色。美國的做法是將社會保險基金投資于共同基金。共同基金將社會保險基金聚集在一起，以取得最高投資收益為目標，由投資專家操作共同基金的營運，將資金分散投資于債券、股票等各種渠道，使基金獲得了較高收益。加拿大為保證社保基金保值增值，也成立專門投資機構，配備或聘請投資專家來專門從事基金投資。為降低風險，基金的50％委托政府投資或購買政府債券，另外50％分別投資股票和企業債券等，并把銀行存款視為沒有辦法的辦法。英國于1980年專門成立國民投資與貸款辦事處，接受衛生和社會保障部委托經營社會保險基金，一部分按國家規定用于公共設施建設投資，購買政府發行的債券，另一部分用于短期信貸，特別是借給政府作短期用款。
從世界各國的情況來看，社會保險基金的投資渠道主要有以下幾種：
（1）銀行存款；（2）信托存款；（3）不動產投資；（4）有價證券投資；（5）直接貸款或委托貸款。在金融市場健全的條件下，普通股票是真正能夠抵制通貨膨脹影響的投資方式之一。1999年初美國總統克林頓在他發表的國情咨文中提出，今后15年內，將從聯邦政府預算盈余中拿出2.7萬億美元用于社會保障計劃。而其中的25％即6750億美元將投入股票市場以提高投資收益。
養老基金運作私有化養老社會保障的私有化改革是有關國家在面臨人口嚴重老化、傳統的現收現付式養老社會保障制度日益不堪重負的情況下，對本國的養老保障制度進行的一種戰略性的調整。它實際上是將提供退休收入的責任由政府部門全部或部分地轉移到職工個人身上。以美國為例，美國社保基金管理局的預測表明：到2019年社會保險稅收本金利息和開始不能滿足當時的支付需求。
私有化的基本方向是推行個人帳戶制，并給予個人以一定的投資選擇權以提高養老基金的服務水平。以下給出幾個養老基金運作較為成功的案例。
案例1：最早實施私有化改革的是智利，主要措施是，加入私人養老保險計劃的職工個人可從21家私人養老基金管理公司（AFP）中任選一家開立自己的個人帳戶，養老基金之間是競爭關系，類似于美國的共同基金。這些基金按法規要求對股票和債券進行組合投資。投保人可以非常方便地將自己的帳戶挪向另外一家公司。由雇主每月按其工資的10％代其向個人帳戶繳納保險費，養老基金管理公司負責職工個人帳戶養老儲蓄的投資，職工退休后可將本金和投資收益一次性，
或者按月從個人帳戶提取。
案例2：新加坡的私人退休體系和智利又有所不同。新加坡的私人養老基金體系初步建立于1955年。居民必須為自己的各種未來可能的消費需求進行儲蓄：退休、醫療費用、教育甚至房屋購買等。雇員和雇主各支付相當于工資20％的資金。
其他國家如意大利、秘魯、墨西哥、阿根廷、哥倫比亞、玻利維亞、烏拉圭等也紛紛實行了不同程度的改革。推行個人帳戶制的好處在于：（1）有利于應付日益嚴重的人口老化問題。（2）利用個人退休帳戶的強制儲蓄功能，可提高國民儲蓄水平。（3）通過在養老基金的管理方面引進競爭機制來提高養老基金的投資收益率。
養老基金運營的證券化世界主要國家越來越多的養老基金涉足證券市場，購買企業股票和債券。養老基金在現代金融體系中已經是證券市場上主要的投資者之一；也是證券市場上主要的穩定力量。
舉一組數據來分析，這種趨勢是確定無疑的。20世紀60年代養老基金掌握的股票比例，倫敦證券交易所為10％，紐約證券交易所低于10％；但在20世紀90年代初，這一比例都已超過30％。除新加坡、比利時和法國外，表中其余15個國家和地區的股票投資比例均有所上升，其中股票投資比例最高的是香港（83.08％），其次是英國（79.02％）。另外股票投資比例增長速度最快的是挪威、丹麥與荷蘭。資本趨利的本性必將引導資本流向收益高的金融資產。據統計，美國完全用于購買政府特別國債的養老基金的年收益率只有7％，而主要投資股市的養老基金收益率為12－15％。智利的21個養老基金在1981－1995年間的年平均收益率達13.5％。大大高于同期國債的收益。
養老基金的證券化還體現在海外證券市場投資的比例不斷增加。在養老基金大舉向證券市場投資的同時，為分散風險，世界主要國家紛紛放寬養老基金海外投資的比例限制。如在歐洲，過去養老基金的80％實行“戶內管理”（即強調投資國內證券市場），現在則在管理方式和投資政策上強化“戶外管理”，越來越關注海外股票市場。發展中國家也存在這一趨勢。比如，2000年8月底，智利養老基金在境外的投資額占這類私人企業養老金經營總額的11.45％。該國中央銀行人士近日透露，政府已向議會提交法案，準備把目前對養老金在境外投資的比例限制由現在的15％逐步放寬到35％。
我國社保基金與證券市場
從某種程度上講，社會保障基金與證券市場可以形成相輔相成的關系。一方面，證券市場可以通過國有股、國有法人股的減持實現國有資產的變現，為社會保障基金籌集資金，解決社會保障基金轉型期的資金窘迫；證券市場可以通過各種證券、債務組合或金融創新幫助社會保障基金實現保值增值。另一方面，社會保障基金的大量滾存資金可以托起證券市場，成為活躍和穩定證券市場的重要因素。在歐美的經濟體系中社保基金是證券市場的重要支撐。尤其是開放式基金，其資金的60％－70％由社保基金充實。這一點很值得我國在進一步深化社會保障基金改革中予以借鑒。而且開放式基金在我國已開始發展的情況下，提及由社保基金充實證券市場既有必要性又有可能性。
社保基金的投資要遵循安全性、收益性、流動性的原則。在銀行存款、國債安全但不能滿足保值增值要求的今天，社保基金急需一種收益比國債大，風險比股票小的金融工具，開放式基金恰好滿足了這樣的要求。而且，開放式基金的規模不固定，投資者可以隨時追加或收回資金，這既可以滿足社保基金流動性的要求，同時又可以適應社保基金結余額下不斷變動的需要。
社會保障基金管理機構管理水平低下，致使基金行政管理機構與基金投資營運機構分設的呼聲日益高漲。據悉，相應的政策即將出臺。一旦管理與運營分離，將社保基金的投資運營交付基金管理公司，利用基金管理公司專業人員的知識、經驗降低管理價格和管理風險無疑是最為明智之舉。
在國外成熟市場，不僅基金品種豐富，保險公司還通過委托外部專業機構管理、由控股公司的投資子公司管理等多種方式進行保險投資。
保險資金入市既是我國保險業發展的需要，也是我國證券市場發展的需要。隨著我國中央銀行多次降息，保險公司的傳統產品發展遇到了不小的困難。保險公司投資渠道受限制過多的問題已經成為我國保險業發展的障礙。保險資金進入股市對于我國保險公司的競爭力，促進保險業的發展有著十分重要的意義。在實際操作中，一些保險公司認為，保險資金入市還存在投資品種單一和渠道不暢的問題，更希望進一步開放保險資金入市的投資范圍，特別是能讓保險公司參與發起設立證券投資基金和設立基金管理公司。
一直吊不起投資者胃口的各類QDII產品似乎終于可以揚眉吐氣了。
在9月12日這天，上海的許多銀行營業部長長的隊伍中絕大多數是前來搶購南方全球精選配置基金（下稱南方QDII基金）的市民。搶購新基金的人群中居然有60多歲的老太太。
此前一天，南方QDII基金未售先紅，在網上受到投資者追捧。南方基金公司為此已緊急增設約百條客服熱線，但還是被大量咨詢電話堵塞；而當日下午5時開通的網上認購也火爆空前，超越了此前任何一次銷售。
發售當天，認購規模近500億元人民幣，遠遠超過了該基金預定的150億元的規模，更是原QDII產品50億人民幣首發紀錄的近10倍。火暴程度堪比國內A股開放式基金認購時的場景，因此有業內人士將其形容為“我國基金史上第二次浪潮”。
南方QDII是國內首例股票權益類QDII基金，同時也是國內首例公募QDII基金。該基金認購門檻僅為1000元，面值為1元；有不超過3個月的封閉期，之后每天開放申購與贖回。這些都跟國內目前的開放式基金基本相同。
區別于現有QDII產品的是，南方QDII基金是一只可以100%投資于全球股票市場的開放式基金。投資范圍涵蓋48個主要國家和地區；在全球范圍內精選出10個最具投資價值的市場進行重點投資，并根據市場情況的變化作靈活、動態調整。目前重點市場包括：發達市場中的美國、日本、瑞士和意大利和我國香港地區，新興市場中的俄羅斯、印度、巴西、馬來西亞和韓國。
該基金投資標的是：在發達市場通過投資最具市場代表性的指數基金來獲取便捷、穩定、長期的平均收益，在新興市場通過投資指數基金和主動管理的股票基金來最大限度地分享新興市場的超額收益，在香港則直接投資股票，力爭通過擇股擇時獲得超額收益。
一些分析師認為，9月11日上證指數大跌241點，跌幅達4.51%。股市大跌，加上美國次級債危機引發歐美股市震蕩，一些投資者認為正式抄底的好時機，這些因素是引發投資者搶購的重要原因。
“較高的預期收益率是其火爆的最主要的原因。”世華財訊分析師唐其民接受《經濟》采訪時表示，南方QDII基金一改原有QDII主要以債券等穩健性投資標的為主的運作思路，更類似于股票型基金，具備了較高的預期收益率；加上基金不超過40%的股票投資將集中于香港市場，香港市場相對內地市場的低估值水平對內地的投資者有很大的吸引力；最后，基金將投資于境外股票型基金，有利于分散單一市場的投資風險。
這個預期收益率到底有多高呢？據電視媒體報道，當日認購該基金的許多普通投資者寄予了厚望，“一倍以上，至少50%吧”是最多的聲音。
不過，來自南方基金公司內部的模擬測算要讓這些失望了。該基金經理助理黃亮此前向媒體透露，測算結果顯示，前3年的收益率是30%，前5年為24%，收益相對穩定。
“場面火爆并不意味著收益率就高。”中國銀行私人銀行資深投資顧問文曉波對《經濟》表示，投資實踐表明，高收益主要來自于新興市場，而成熟市場本身收益率就很低。
唐其民認為，南方QDII基金的主要價值在于投資于較為成熟的市場，有利于獲得較為穩定的投資收益，幫助投資者分散國內市場估值過高的投資風險和幫助高端客戶資產的全球化配置。
不過，那位在銀行排隊的60多歲老太太，只是聽了媒體和親友的鼓動便行動起來，她自己是否真的需要進行全球化資產配置，還要看看她的荷包到底有多鼓。在文曉波看來，普通市民是否有全球化配置資產的需求還要分析。
對于投資者來說，投資國內A股市場好比在河里游泳，而投資QDII產品就是在大海里游泳了。大家都知道海水的浮力比河水大，但也要明白，大海的風浪要遠遠大于河里。
有待觀察
南方QDII基金火暴能否帶動整個QDII家族的人氣，現在下結論還為時尚早。
目前，QDII共有四大家族，分別是銀行系、基金系、券商系和保險系。整體來看，除了基金系中的南方QDII基金這次很是風光了一把外，其他都是表現平平，鮮有亮點，用“一片頹勢”來形容也不為過。
目前，18家中外資銀行推出了近50只QDII產品，但表現都不盡如人。受美國次級抵押貸款的影響，國際股票市場和債券市場等投資市場大幅度下跌，造成QDII的凈值下跌，如建行的QDII產品“海盈”1號在7月24日到8月14日下跌了5.91%（從1.0133元下跌到0.9534元）。
因為收益敵不過人民幣升值，今年情人節當天，國內首個QDII產品中銀中銀美元增強型現金管理（R）在推出半年后被迫清盤。從2006年11月17日可以贖回到今年1月12日，在不到2個月的時間里，該產品的規模便由當初的5.785億份縮水至不到2億份，規模縮水了一大半，實際人民幣收益只有1.8%。
招商銀行的全球精選貨幣市場基金自2006年11月1日運作103天后，投資者以美元為本金計算獲得的收益大概在1.36%左右，而期間人民幣貶值幅度為1.54%，將收益抵扣人民幣升值帶來的虧損后，投資者實際虧損幅度為0.18%。
中銀私人銀行投資顧問文曉波認為，銀行系QDII主要投資于海外固定收益類產品，包括傳統的銀行存單、商業票據、政府及機構債券、公司債券等以及資產抵押債券、按揭抵押債券等新型投資工具，穩健有余而收益不足。另外，銀行系QDII一般委托給海外機構運作，銀行自身缺乏專業管理也是不叫座的重要原因。
基金系QDII產品的日子也好過不到哪里去。首例QDII基金華安國際配置剛剛公布的半年報顯示，至6月底，該基金僅實現了3.8%的回報率(以美元計算)，而到7月底其回報率則下滑到僅為1.2%的水平。截至8月11日，將近1年運作，凈值僅為 1.0120元，即使不與銀行活期存款利率（通脹）相比，扣除申購和贖回費用投資者的收益已為負值。
雖然華安國際配置基金管理團隊成員之一的蘇圻涵博士接受《經濟》采訪時拒絕除半年報以外直接置評該基金的表現，但他認為，既然國內市場的收益率比其他市場高，投資者當然不愿意投海外市場，畢竟資本是逐利的。“沒有永遠單邊上漲的市場，當調整波動來臨時，發展QDII的意義就出來了。”
由于券商系和保險系QDII屬于QDII產品中的“新軍”，目前前者首獲QDII產品資格的中金公司，已準備發行QDII產品。據悉，這款開放式股票型產品，將由中金公司獨立運作，主要投資于香港股票市場以及在亞洲其他證券市場交易的股票。至于首只券商QDII產品的最終表現，都還需要時間的檢驗。
世華財訊分析師唐其民認為，人民幣快速升值，導致QDII的收益被匯兌損益大幅度抵消，甚至實際收益為負；加上同期國內證券市場持續走強，投資基金的收益率大幅度上升，相對而言，QDII的穩健性投資無法滿足投資者的收益要求，被大幅度贖回；最后受美國次級抵押貸款的影響，國際股票市場和債券市場等投資市場大幅度下跌，
“暫時的認購火暴并不意味著QDII的整體頹勢得到了徹底的改變，較高的預期收益意味著較高的投資風險，如果投資業績低于市場預期，同樣會面臨巨額贖回的窘境。”唐其民認為，投資資金是逐利的，現實的業績將是決定因素。
政策力推
證券界有金九銀十之說。進入9月，政策部門對QDII的審批明顯加快。
9月2日，南方基金公司高調宣布南方QDII基金獲準發售。9月3日下午,招商證券獲批QDII資格，這距離中金公司8月下旬首家獲得QDII資格相隔只有10日左右。同一天，嘉實和華夏QDII產品在證監會基金部召開說明會。9月4日,上投摩根QDII產品“上會”討論。9月10日，外管局批準華夏基金管理有限公司經營外匯業務，核準華夏基金公司境外證券投資額度為25億美元。
據統計，截至9月中旬，外管局已累計批準的各類QDII投資額度已達250億美元左右；國內商業銀行、保險公司、基金管理公司、證券公司、信托公司均已獲得QDII資格。
不過，央行第二季度貨幣政策執行報告顯示，截至6月末，在已批準的各類QDII額度205億美元中，實際使用額度約是72.9億美元。
眼花繚亂的各類QDII產品紛紛亮相的前后，相關的政策也在加速推進。
證監會人士對外表示，正在保證標準不降低的前提下,加快QDII資格和產品的審批進程，以及相關細則的制訂和推出。9月11日，證監會副主席桂敏杰在香港舉行的“內地與香港資產管理行業合作交流研討會”上表示，QDII制度將堅持試點先行，積極穩妥推進，推動QDII在更大范圍展開。
此前，銀行系QDII閘門再度放寬。9月5日，銀監會下調了QDII產品的投資門檻，單一客戶起點銷售金額由30萬元人民幣(或等值外幣)調整為10萬元人民幣(或等值外幣)。之前，已允許銀行系QDII投資境外股票。
7月25日，中國保監會公布《保險資金境外投資管理暫行辦法》，規定保險公司上年末總資產的15％可投資境外固定收益類以及權益類等產品。另外，辦法的實施細則已在業內開始征求意見，有望近期公布。截至今年6月底，我國保險業總資產達到2.53萬億元，按15%比例推算，將有3700億元保險資金可投資海外市場。此前已有中國平安、中國人壽、中國人保和泰康壽險先行嘗試海外投資操作，其操作資金數額達到52億美元。
“渠道越來越通暢。”天相投資分析師仇彥英對《經濟》表示，政策的密集出臺有利于拓寬QDII出海通道，吸引國內資金流向海外。“不過，最終（資金）愿不愿意出去，還要看海外市場的吸引力，雖然港股等在估值上有優勢，但優勢不一定能轉化為收益。”
多位分析師表示，除了政策的開閘和完善外，關鍵在于QDII產品本身吸引力，包括產品設計，管理團隊，投資理念、降低認購成本、簡化手續以及提高信息透明度等，而現實的收益率將是決定QDII吸引力的最終因素。
世華財訊分析師唐其民認為，中國境內資金投資于國際市場的道路將是一個曲折漫長的過程。
資本開放
緩解流動性過剩和人民幣升值的雙重壓力被看作包括QDII在內的等境外投資的兩大使命。
“各類QDII總規模明年可能將達到八九百億美元。”中行私人銀行部投資顧問文曉波認為，QDII將迎來新的。摩根大通證券（亞太）有限公司中國市場主席李晶預計，2008年內地居民通過港股直通車、QDII等方式進行境外證券投資的總額將達900億美元。
從絕對數量和靜止狀態看，QDII似乎能夠部分完成兩大使命。但是，比較相關數據，不禁讓人沮喪。中國去年的經常項目盈余則高達2500億美元，經濟學家預計，今年中國的經常項目盈余將增至4000億美元。按照瑞士銀行分析師Anderson最樂觀的預計，未來18個月該公司將在全球股市最多投資1200億美元。
顯然，持續增長的貿易盈余抵消了包括QDII在內的資金出口，而得不到充分泄洪的流動性依然推動著人民幣對美元的升值。
唐其民認為，由于QDII能夠分流一部分外匯儲備，在一定程度上有助于緩解國內日益嚴重的流動性問題。但這種方式能否長期起到預期的作用，還要看QDII的投資業績。“如果不能取得令投資者滿意的成績而被贖回，那么資金同樣會回流到國內而無法達到緩解國內流動性壓力的目的。”
中金公司研究部的報告顯示，當年，日本、韓國、馬來西亞三國在實行QDII制度后，股市當年的表現依然是上漲，結論是：QDII的開放并非泡沫結束的決定性因素。
不過長期來看，經過多年醞釀才推出的QDII制度，顯然是我國資本開放的重要舉措，當然也是一種過渡性舉措，體現了資本通向自由的路徑。即將開通的港股直通車則在資本自由之路上更進了一步。
改革開放以來，伴隨著我國經濟的高速發展，我國保險業也獲得了超常規發展，長期被抑制的保險需求得到了一定程度的滿足。但與此同時，保險業快速擴張的表面現象也掩蓋了行業潛在風險，中國保險市場作為典型的新興金融市場，還存在不少問題，主要表現在：行業基礎薄弱；內控風險較為突出；外部風險日益凸顯；保險行業的環境建設與外部監管水平跟不上保險業快速發展的需要。為了鞏固我國保險業已有發展成果，并在此基礎上促進我國保險業“又好又快”發展，實現發展規模擴張和行業發展安全的辯證統一，全面而深入探討我國保險業運營風險狀況勢在必行。
一、保險風險研究文獻綜述
(一)保險風險的分類研究
保險運營風險的分類是保險業運營風險分析的基礎，但由于保險以經營風險為業務，因而與保險相關的風險非常龐雜，有關保險風險特別是保險風險分類的結果也不盡相同：如，Babbel等(1997)從金融風險的角度將保險業風險分為精算風險、系統風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險等6種；而Kuritzkes等(2002)認為，保險公司面臨的主要風險包括：市場風險、經營風險、信用風險和承保風險。國內學者方面，趙瑾璐和張小霞(2003)認為我國保險業潛在的主要風險包括經營風險、投資風險、道德風險和政策風險等4種；趙宇龍(2005)認為保險業面臨道德風險、償付風險和市場風險等三大潛在系統性風險，因而保險監管應該將保險公司的公司治理、償付能力和市場行為作為監管重點。
(二)承保風險研究
承保環節的風險分析多集中于信息不對稱風險。Roth．schild和stiditz(1976)分析了信息不對稱對保險市場效率的影響：由于保險人不了解投保人在投保之后的行為，投保人在投保后可能故意造成保險事故從而導致賠付率上升，因而存在道德風險；當保險人事前不知道投保人的風險狀況，而高風險個體積極投保的結果會將低風險類型的消費者“驅逐”出保險市場，從而存在逆選擇問題。2005年5月，中國保險學會和中國保險報在北京聯合舉辦了首屆中國保險業誠信建設高峰論壇，國內學者隨后也掀起了有關保險誠信研究的熱潮，如趙尚梅(2005)認為我國保險市場存在嚴重的誠信危機，信息不對稱為其根源之一；由于我國保險業尚處于發展的初級階段且面臨國際同業競爭，倡導建立以政府主導的正規制度來實行約束。陳秉正(2005)利用“囚徒困境”模型分析了保險人、保險人和保險消費者存在不誠信的必然性，指出通過合理的機制設計，如建立長期互利關系，加大不誠信的懲治力度，減少信息不對稱等措施來加強誠信建設。
(三)投資風險研究
在投資風險研究方面，Kenney(1967)提出保險公司的投資風險和承保風險之間存在密切關系；Daines等(1968)認為，隨著承保風險的增加，應相應降低投資風險。國內學者方面，劉娜(2005)認為，保險資金的運用監管涉及保險資金運用的寬度和深度兩個方面，可通過擴大保險資金運用范圍、投連險和巨災險證券化等金融創新、保險公司上市等途徑加快保險市場和資本市場的滲透與融合，在提高保險市場效率與償付能力的同時為資本市場創新與繁榮產生積極影響。葉永剛等(2005)提出運用在險值(VaR)方法對投資風險進行度量，用成份在險值(CVaR)來揭示保險資金市場風險的主要構成和投資組合中每類資產的邊際風險。
(四)償付風險研究
有關償付風險的研究主要側重于對保險公司償付能力的研究方面，償付能力即“保險人在各種合理的、可預見的環境下履行所有保險合同所規定義務的能力”(solvency)。有關償付能力及其監管的研究主要包括以下幾個方面：
1．償付能力監管模型(方法)。陳兵(2006)介紹了保險公司償付能力評估的“經濟資本”(EconomicCapital)方法及其在保險企業風險管理中的應用；孟生旺(2007)整合了VaR、TailVaR、破產概率和保單持有人預期虧空(EPD)等傳統保險公司風險度量技術，提出了保險公司風險度量和控制的未償率模型。
2．償付能力監管額度。粟芳(2002)提出了一種計算償付能力額度的模型，并實證比較了這種風險理論模型和比率法、破產理論法在計算償付能力額度方面的適用性；趙宇龍(2006)指出了我國非壽險最低償付能力額度標準設置的不足，并依據歐盟標準的理論基礎與邏輯，提出了新的改進方案并實證了其有效性。
3．基于償付能力影響因素的綜合評價。占夢雅(2005)運用主成分分析法對我國非壽險保險公司償付能力指標體系(影響因素)進行了實證分析；封進(2003)用因子分析法實證認為1986年～2000年以來中國壽險經營的償付能力總體呈下降趨勢。
4．保險公司償付能力惡化預測。呂長江(2006)利用MDA模型和Logistic線性回歸模型預測方法對我國保險公司償付能力惡化進行預測研究。
(五)文獻述評與保險運營風險分析框架
從保險風險的分類來看，不同的研究基于不同的側重與視角來展開，缺乏一套統一可行的標準，這一方面說明保險風險的復雜性，另一方面也說明了保險風險的多維性。對承保風險的研究旨在減少信息不對稱風險，在目前中國信用缺失和信用濫用的情況下，無論對于保險人、被保險人還是保險中介而言都具有重要意義。由于保險公司特有的運營模式，保險資金的投資風險不同于基金，也不同于銀行、證券公司等金融機構，保險投資風險與承保風險密切相關，更關系到保險公司的償付能力是否充足；為了兼顧保險資金的安全與收益，保險資金投資組合的構建、運作與風險管理都具有特殊性與復雜性。保險的償付是保險履行分散風險、均攤損失職能的保障，對理論與實務、特別是保險監管具有重要意義；從保險償付能力監管的研究來看，監管模式(模型)的選擇、最低償付額度的確定、償付指標體系的設計和償付能力惡化的預警都應該適應保險業運營環境變化的需求。
本文基于保險公司經營的業務環節將保險風險簡化為承保風險、投資風險和償付風險，顯而易見，這三個環節的風險因素都是保險經營的內生風險。本文有關保險風險的分類比較簡明直觀，但也疏漏了一些重要風險環節，如利率風險、匯率風險、通脹風險和市場風險等，筆者認為這些重要的風險因素相對保險運營而言，都是外生風險因素。
對保險企業來說，其業務主要包括三個環節：承保、投資和償付，各個環節的主要業務和經營目標各不相同：承保主要是通過合理渠道和價格提供市場需要的保險產品，以追求規模有效擴張為目的；投資則是在規定的投資范圍和額度前提下，通過投資組合構建與運用追求更高的投資收益；償付環節則通過保證充足的償付能力來保證可預見甚至是巨災風險事件的償付來保證保單持有人的利益。承保是資金運用的基礎，自己承保和資金運用的結果共同決定償付的有效性，三者相互影響和制約。保險業務的風險包括這三個環節經營的內生風險，同時受到外在風險因素，如通脹、利率和匯率變動，資本市場波動等外生風險因素的影響。
二、承保風險分析
(一)保險產品分析
1．產品同質化明顯。從保險市場現存的產品結構來看，各家保險公司并無實質性差異，產品創新力度有待加強。各保險公司在推出新產品時，往往根據同業的銷售情況來判斷市場需求，進而模仿跟進，這勢必造成嚴重的產品同質化，并進而造成市場的過度競爭。
2．產品結構不合理。《中國保險市場發展報告(2008)》中有關保費收入的比例構成凸顯了我國保險結構存在的問題：就財產險而言，2007年財產險業務原保險保費收入1997.74億元，其中機動車輛保險原保險保費收人為1484.28億元，同比增長33.98％，占財產險業務的比例為74.3％；而交強險原保險保費收入536.69億元，占機動車輛保險原保險保費收入的比例為36.2％，同比增長145.3％。就壽險而言，2007年壽險公司原保險保費收入4948.97億元，其中萬能險原保險保費收入845.69億元，同比增長113.44％，占壽險保費收入的17.09％，占比上升7.31個百分點；投連險原保險保費收入393.83億元，同比增長558.37％，占壽險業務保費收入的7.96％，占比上升6.48個百分點。由此可見，對財產險和壽險而言，業務增長與構成對交強險和投資型險種過于倚重，產品結構單一。
3．投連險蘊含投資風險。源于2007年資本市場的強勁表現，投連險銷售形式火爆。前面數據顯示連投險保費收入占壽險業務保費收入將近8％，在個別外資保險公司占比甚至達到80％以上。由于連投險的銷售與收益與資本市場密切相關，因而風險較大2002年爆發的“投連險風波”緣于資本市場急轉直下，并引發了各地退保潮以及此后投連險市場數年的低迷。
4．農業險、巨災險和責任險比例過低。2007年的“豬肉危機”表明了我國農業保險發展水平低下，據相關資料顯示㈣，我國每年農險保費收入不到農業產值的2％。賠付不到農業災害損失的5％；而在2008年春節期間的冰凍災害中，盡管保險公司賠付近20億元(多為車險賠付)，但仍然不及1500億元直接損失的2％(發達國家和發展中國家分別達到36％和5％)；另據統計，2007年全國責任險保費收入只有66．6億元，占財產險業務比重3．3％，而國際平均水平則高達16％。
(二)保險費率分析
1．壽險保險費率的管制使傳統壽險產品得不到市場認可。壽險保單的平均久期是15年，1999年6月以前，壽險保單的定價利率普遍高達6％一8％，但隨后央行逐步下調銀行利率導致“利差損”產生。1999年6月以后，定價利率被保監會限制為最高不得超過2．5％，政策性管制使得“利差損”由此轉變為“利差益”，整個中國壽險行業也扭虧為盈。但伴隨著2007年以來銀行利率的多次上調，傳統保單和分紅險等儲蓄型壽險產品的實際收率甚至低于同期銀行利率，這種產品自然會得不到市場認可，再加上資本市場2007年火爆，壽險公司主推連投險和萬能險等具有投資功能的產品來迎合市場需求成為當然的選擇。由前面的分析可知，這種壽險產品營銷策略實為一種“兩難”抉擇，具有較大的風險。總體而言，壽險行業的定價風險源于銀行利率和資本市場變動，受市場風險傳導影響較大。
2．財產保險費率的相對放開與市場的過渡競爭。在貼產險市場的某些領域，由于保費費率相對開放，部分地區音分險種甚至出現了不計成本的過度競爭行為，如，某些競每激烈地區的企財險和建安險費率降至萬分之幾，在國際市揚上已不能順利分保，行業的財務風險逐年上升。經測算，我國2001年～2005年財產保險每萬元風險單位對應的保受收入如下②：2001年～2005年財產保險每萬元風險單位對應的保費收入
隨著保費收入和保險金額的逐年上升，我國財產險每萬元風險單位對應的保費收入逐年下降，蘊含著承保風險的逐年放大。
財產險某些險種的費率管制也蘊含著一定的監管風險，交強險作為財產險的一個重要組成部分，由于其強制保險的特點，從一開始推出就頗受非議，就其費率而言，和德國等國家相比我國交強險費率相對較高。
(三)營銷渠道分析
中國消費者協會公布的《2007年全國消協組織受理投訴情況統計報告》中顯示④，我國2007年的保險投訴為1767件，比2006年增長4．8％。其中，涉及保險產品誤導銷售即為保險投訴相對集中的問題之一。有關保險營銷渠道風險的主要表現：
1．營銷中介濫用渠道權力。就目前保險公司展業的途徑而言，主要通過保險中介來實現。由于保險中介把持了保險營銷渠道，在和保險公司的談判中處于強勢地位，因而少數不良中介往往抬高營銷成本報價，從而加大保險公司的費用支出。
2．通過誤導消費者來實現保險產品銷售。由于投保人對保險產品知識缺乏，再加上保險合同往往具有繁雜的條款，因而投保人在投保時往往“不知所措”，而一些保險人會利用這種信息不對稱來實施對消費者的誤導，如將分紅險稱為理財產品，“疏漏”保險手續與證據導致保險理賠無法實現等。
3．銀保合作存在一定的弊端。如由于銀行具有渠道優勢，因而抬高手續費報價，代銷人員甚至還根據業績收取額外手續費。
三、投資風險分析
(一)我國保險資金運用寬度與深度的相關規定①
1．股權投資。根據保監會相關規定，保險公司上一年資產中不超過20％的資金可以投資于權益類產品，其中直接投資和間接投資上限均為10％，如果將因投連險帶來的權益類投資資金一并計算，完全有可能超出20％上限；另據規定，保險資金入市的比例由原有的5％調至10％，同時取消“禁止投資于上年漲幅超過100％股票”的限制。
2．海外投資。2007年7月的《保險資金境外投資管理暫行辦法》打開了保險資金投資海外的大門，截至目前為止，共有21家保險公司獲得了QDII資格，其投資限額為保險公司上年末總資產的15％②。
3．基礎建設投資。平安資產管理有限公司牽頭保險企業集體出資約160億元，占京滬高速鐵路股份有限公司總股份的13．93％，成為僅次于鐵道部的第二大股東；根據2008年兩會相關議題，2008年將繼續加強保險資金運用監管，同時要擴大基礎設施投資和私人股權投資試點。
4．中小保險機構委托入市開閘。《保險資產管理公司第三方理財業務試點管理辦法》出臺，中小保險公司通過委托投資方式進入股票市場成為可能，目前已有民安保險等18家中小型保險公司可“借道”資產管理公司投資股票。
(二)我國保險資金運用的實際情況
據《中國保險市場發展報告(2008)》相關數據顯示，截至2007年底，保險資金運用余額為26721.94億元，較年初增長37.2％。從保險資金運用渠道來看：銀行存款6516.26億元，較年初增長5.38％，占資金運用余額的比例為24.39％，占比較年初下滑7.35％；債券11752.79億元，較年初增長23.78％，占比43.98％，占比下滑4.76％；證券投資基金2530.46億元，較年初增長85.35％，占比9．47％，占比上升2．46％；股票(股權)4715．63億元，較年初增長140.23％，占比17.65％，占比上升7.57％。
(三)投資風險分析
保險公司的新增收入中80％左右與資本市場有關，但資本市場波動很大，蘊含著極大的投資風險；與國外保險公司投資渠道和比例相比，我國保險業投資債券比例偏小，股票、基金所占比例偏大④；海外投資蘊含著投資風險和匯率風險。
四、償付風險分析
保監會主席吳定富在2008年全國保險工作會議上指出@，“目前占市場份額主體的保險公司償付能力均非常充足，長期困擾保險業的償付能力不足和利差損問題已基本得到解決。”但由于保險公司的償付能力受制于承保和投資環節，而由上述分析可知，我國保險業承保風險和投資風險仍然存在且較為突出，因而償付能力風險仍然存在。
償付環節風險還源自保險詐騙的存在。有資料顯示，歐美發達國家的保險賠付總額中有15％一30％為投保人或被保險人以詐騙形式獲得，個別的險種的詐騙賠付率甚至高達30％一50％。另據人保財險廣東分公司估計，該公司2005年賠付總額中15％以上與保險詐騙有關；華安保險武漢分公司認為，因保險詐騙產生的賠付目前已占到賠付總額的30％⑨。據江蘇保監局不完全統計，2006年江蘇省發現涉嫌車險詐騙案件1900件，涉嫌詐騙金額1860萬元，全省因機動車險詐騙損失高達2億元㈣。
中國保監會于2003年3月24日頒布了“1號令”，即“保險公司償付能力額度及監管指標管理規定”，對財產保險公司和人身保險公司的最低償付能力額度和償付能力監管指標做了規定。其中，有關最低償付能力額度分別照搬歐盟1973年標準(財產險)和歐盟1979年的標準(人身險)，即“償付能力0”標準；而償付能力監管指標體系則以NAIC的IRIS為基礎構建。由前述文獻綜述可知，粟芳(2002)和趙宇龍(2006)等學者的研究均表明，我國保險業償付能力監管的最低額度與初始準備金的設置存在一定缺陷。
五、結論
保險業高速發展也掩蓋了行業潛在的運營風險，我國保險業面臨的運營風險可歸結為三方面：
