時間：2023-07-05 16:58:02
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資回報率定價法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
PPP模式在我國地鐵等基礎設施領域尚屬新生事物，地鐵項目市場化過程中的政府管制模式的優化與選擇，成為地鐵項目實現PPP模式運作的前提條件。由于地鐵定價問題直接決定投資項目的價值評估，因而成為投資者對政府管制最關心的問題。本文分析票價問題在PPP運作中的作用，嘗試確定我國地鐵票價管制模式取向。
一、地鐵票價管制現狀及問題
地鐵屬于大型基礎設施項目，與公眾的生活密切相關，且具有自然壟斷的特點，這就決定了政府必須對地鐵票價進行管制。根據《價格法》等相關法律法規的規定，地鐵票價屬于政府定價范圍，并實行政府價格決策聽證制度。目前我國地鐵定價和聽證程序如下：（1）由地鐵運營商根據需要制定票價機制和票價水平，并向市政府價格主管部門提交定價書面申請報告。（2）根據相關法律法規，價格主管部門對申請報告進行初步審查、核實，并對合乎聽證條件的組織進行票價聽證。（3）市政府根據聽證結果進行定價決策，協調申請單位根據需要調整價格，必要時可以重新組織聽證。（4）價格主管部門公布地鐵票價，并對票價執行情況進行監測和跟蹤調查。
從目前來看，我國的地鐵票價管制模式存在以下幾個問題：
一是政府定價缺乏預期和彈性，信息傳導機制不暢。就目前票價相關政策和國內各城市地鐵歷次調價的情況看，政府定價缺乏預期，企業無法對政府定價的原則、目標以及調價的水平進行合理的預期，更無法根據市場承受能力及時制定或調整票價，也就無法體現地鐵票價對調節地鐵客流量的作用。
二是政府調價滯后于市場情況。地鐵幾次調價均滯后于經濟的發展狀況，調價周期過長，單次調價的幅度過高，超過了公眾對地鐵票價調整的心理預期，也就直接造成了票價上漲幅度過大帶來的客流量大幅度下降，進而影響了企業的票款收入。
三是現行票價政策下財政補貼風險很大。票價水平直接影響地鐵運營商財務狀況，在現行政府定價的政策下，地鐵運營商無法合理地預期未來項目收益，在引入社會投資者的同時必然會保守地預測項目前景而最大限度要求財政補貼的支持，從而加大了政府財政補貼的風險。
四是現行票價政策無法適應基礎設施投融資改革大環境的需要。北京市政府明確提出以地鐵四號線的建設和運營面向社會投資者招標為試點，深化基礎設施投融資體制改革。在地鐵項目市場化運作中，社會投資者必然對定價政策的公開、公平、效率等原則提出更高的要求，也會要求一定程度上的定價自以增強其對項目前景的合理預期。
二、地鐵票價管制方案設計
1、政策目標的確定
票價管制的政策目標體現著政府對票價管制的偏好，是政府制定管制票價的政策依據。從整體、長期的角度看，促進社會分配效率、激勵地鐵運營企業提高運營效率、維護運營企業發展潛力、充分考慮居民收入承受能力應是價格管制的四大政策目標。
由于地鐵經營企業擁有市場壟斷地位，所以政府必須對地鐵票價實行管制。價格管制作為一種重要的管制手段，不僅通過制定最高管制價格保護消費者利益，而且要刺激運營企業優化生產要素組合，努力實現最大運營效率。
地鐵行業投資額大、投資回報期長，軌道交通具有加速增長的趨勢，地鐵行業的經營企業必須不斷追加投資，以提高交通服務供給能力。這就需要政府在制定票價管制政策時，考慮到企業的自我積累的能力。而地鐵的公共交通屬性，決定了其票價水平的制訂必須考慮居民收入承受能力，考慮居民的出行習慣和交通支出占可支配收入的比例。
2、定價方式的選擇
從國內外公用設施行業的市場化實踐過程中看，定價方式大致可分為事前競價和事后介入兩種。
所謂事前競價是指在公用事業特許權招標的過程中，以地鐵票價或者特許經營權作為評標標的選擇經營者的方式。前者以出價最低者中標，后者以出價最高者中標。現在一般采取前一種做法，因為如果政府只是對特許權公開招標而不對票價進行管制，那么企業中標后就會按地鐵壟斷價格進行定價。事前競價的優點是引入了競爭機制，缺點則是對服務質量難以判斷時不適用，而且容易產生締約后機會主義，即先低價進入后再談判。
所謂事后介入是指當消費者對地鐵票價產生抱怨時，政府管制部門介入。由于有政府的事后介入，地鐵運營企業面臨巨大的無形壓力，從而提高運營效率，同時可以節約大量政府行政費用。但是它也有局限性。一是不適用于相對較大的公用事業，二是要求供需雙方的力量相對比較均衡。
考慮到地鐵行業牽涉面廣，與城市居民生活密切相關，以及我國公共交通領域的消費者協會社會影響力弱小等方面。筆者認為我國地鐵票價的制定還是采取事前競價的方式比較妥當。
3、管制模型的選擇
目前，國際上存在兩種典型的票價管制模型，即美國的投資回報率票價管制模型和英國的最高限價管制模型。美國的票價管制模型是通過對投資回報率的直接控制而間接管制票價。其理論依據是，地鐵行業需要足夠的投資，用投資回報率票價管制模型有利于鼓勵企業投資。但這種模型也存在明顯的缺陷：一是企業在一定時期內按照固定的投資回報率定價，幾乎不存在政府管制對提高效率的激勵機制。二是由于投資回報率的基數是企業所用的資本，這就會刺激企業通過增加資本投入而取得更多的利潤，而企業過度投資會增加運營成本，降低運營效率。政府和運營商不僅要就投資回報率的水平問題反復討價還價，而且還要為正確計量投資回報率的基數大傷腦筋。
英國試圖通過直接管制票價以避免上述不足。其基本優點是，在一定時期內固定票價的上漲幅度，使企業只有通過降低成本才能取得較多的利潤。這就促使企業對生產要素實行優化組合，但不至于出現在投資回報率票價管制下存在過度資本密集化的現象。此外，其操作也相當簡便：一是它不需要詳細評估企業的固定資產、生產能力、技術革新、銷售額等變化情況。二是3―5年作為一個票價調整周期，具有合理性。三是地鐵運營商在給定的最高限價下，可以通過優化生產要素組合，技術創新等手段降低成本，取得更多的利潤。相比較而言，英國的票價管制模型會更有效地激勵企業提高生產效率。
考慮到目前我國市場化程度尚不發達，商品和要素市場價格存在許多不完善的地方，而且目前地鐵行業剛開始進行PPP運作，地鐵運營初期應該采用投資回報率模型定出起始票價，即在充分考慮運營商經營成本的基礎上，保證社會投資者一定的投資回報率。
三、北京地鐵票價政策的建議方案及實證分析
1、票價政策
我們認為，當前我國地鐵票價政策方案的主要內容是：政府規定起始價格和隨后年份的票價調整系數，即定出未來政府對地鐵票價的限價水平，在該限價水平以下由運營商自己定價。具體內容包括：
（1）起始票價以運營成本為基礎，按照投資回報率管制模型確定起始票價，并充分考慮居民收入承受能力、競爭線路的現有價格水平以及其他城市地鐵票價水平等因素。
（2）考慮到政府定價過程的權威性和行政成本，并結合我國地鐵票價的歷史情況，可以每3年調整一次。
（3）票價增長系數不得高于當年的CPI＋X％（其中CPI為當年居民消費物價指數；X％為補充調整系數，主要考慮運營商的工資成本和其他CPI無法涵蓋的成本變動因素）。
2、實證分析
我們搜集了北京地鐵和國民經濟發展的相關數據，對其進行了實證分析，結果表明上述票價政策方案充分考慮了運營商的成本因素，同時根據北京市居民收入增長情況和交通支出情況，這種票價調整機制也是居民可以承受的。
根據世界銀行的統計，發展中國家交通支出占居民收入的比重一般在5％―10％的范圍內，2003年北京市居民交通費支出占人均收入的比重僅為5．16％。統計顯示，北京市居民收入水平增長速度較快，1985―2002年平均名義增長率達到 16％，實際增長率為8％―9％。未來北京居民的收入仍會保持較高增長，這就保證了居民對未來這種票價調整有相應的承受能力。
在這種票價管制政策下，既保證了初期社會投資者一定的投資回報率，又在未來運營中給運營商構造一個良好的競爭機制。政府只規定了地鐵運營商在未來調整票價的最高限價線，運營商可以充分發揮其管理和營銷優勢，最大限度地改善服務。
本文認為，遺產型景區作為規制對象具有傳統自然壟斷產業不一樣的規制需求和目標，成本加成的價格規制是有效達成遺產型景區規制目標的手段.
關鍵詞：成本加成定價；遺產型景區；經濟規制
按照規制經濟學的理論，具有自然壟斷和容易產生市場失靈的產業需要進行政府規制，規制分為經濟規制和社會規制兩大方面。其中經濟規制的手段一般是通過對價格和進入機制的管控以實現規制目標，社會規制通常是對產品和服務質量及安全環保措施等標準進行規定。本文從遺產型景區的屬性入手，分析遺產型景區的經濟規制需求，確立規制目標，探討規制目標的有效實現途徑，即成本加成定價.
遺產型景區的特殊屬性遺產型景區是指以自然和文化遺產為吸引物的旅游區和旅游點。遺產型景區的特性與一般的自然壟斷性產業不同，一般的自然壟斷性產業具有規模經濟和網絡經濟等經濟技術特性，規模經濟和網絡經濟特性客觀上規定了產業的壟斷性，因此自然壟斷性產業需要政府規制，而遺產型景區本質上是具有國家公共事業屬性的產業.
從產權的角度看，遺產型景區應該毫無爭議屬于公有產權，并且是屬于全人類的共同遺產。同時因為遺產型景區所承載的大量的自然和文化遺產很多都是稀缺的脆弱性資源，價值上具有超經濟性，并且很多資源一旦破壞永久性不能修復，給人類造成無法挽回的損失。以上兩點規定了遺產型景區具有很強的公共事業屬性。因此純粹從社會效應考慮，遺產型景區最好的管理機制就是作為國家的公共事業進行統一管理，作為純公共產品提供給社會，把資源的保護作為唯一目標，在此前提下滿足人們的文化旅游需求.
把遺產型景區作為完全公共事業納入國家預算體系，按現在世界經濟的發展水平看，一般國家的財政難以支持這樣龐大的系統。即便是把遺產型景區更多的看成公共事業管理（國家公園的管理模式）的部分發達國家，也面臨很大的資金預算困難，比如美國和加拿大。所以，很多國家在把遺產型景區看作是公共產品的同時，也在一定限度內挖掘其經濟效能，以保證遺產型景區的再投入與可持續性發展.
事實上，遺產型景區因其稀缺性、文化性、自然生態性而具有很強的經濟價值.
隨著全球經濟和社會的發展，旅游已經成為人們生活不可或缺的組成部分，旅游產業也隨之迅速崛起，而景區是旅游產業鏈上最為重要的環節之一，遺產型景區在整個景區中占有較大比重，因此遺產型景區具有很強的經濟功能，與整個旅游產業是不可分割的.
顯然，我們既不能將遺產型景區完全按照純粹的公共物品供給模式運作，同時又不能過分依賴其產業經濟效能，而只能將其視為兼有一定公共事業屬性的特殊產業來管理。作為一個產業需要有效利用市場機制配置資源，提高配置效率；作為公共產業，需要通過政府手段保證公有資源避免市場濫用。因此采用類似于自然壟斷產業的思路來規制遺產型景區有一定理論上的協同性，同時因為遺產型景區屬性更復雜，其規制所要兼顧的問題要多于一般的自然壟斷性產業。或者說遺產型景區具有多于一般資源壟斷產業的規制需求.
遺產型景區的經濟規制需求遺產型景區的規制就是要做到兩點，一是保護遺產資源，二是實現市場配置資源的效率。具體涉及到自然壟斷性、負外部性、公共物品和信息偏在等方面的問題.
經濟原理表明，壟斷會導致資源配置的無效率。遺產型景區的區位和資源的差異性限制了競爭，因為資源獨特的遺產型景區產品幾乎無替代品。另外，由于單個遺產型景區空間上的不可分割性和經營項目的難以分離性，決定了同一遺產型景區難以分拆形成面對面的競爭，或者說遺產型景區具有較強的規模經濟和范圍經濟，以上兩方面都規定了遺產型景區的自然壟斷屬性。按照規制經濟學理論，自然壟斷性產業要求政府對經營者進行經濟規制.
旅游資源開發和經營中存在著大量的負外部性。如旅游目的地的過度開發不可避免造成人類共有的自然和文化遺產的破壞；在組織旅游活動中，因為游客超過景區的承載力對旅游目的地環境帶來的污染.
這些都是因景區的開發和經營導致的負外部性。市場在負外部性上是失靈的，必須依賴政府的規制.
遺產型景區產品存在公共物品屬性，準確地說是一種俱樂部產品，即具有非競爭性和排他性的一種產品。游客進入遺產型景區享受旅游消費，一般只是收取一定的準入費，進入景區后的消費不具有排他性。這樣容易使得經營者只側重開發其他的盈利性商業項目，可能會損害社會公共利益，因此也需要政府規制.
信息偏在也會導致市場失靈，即旅游地經營者和游客之間針對旅游地不具有對等信息，經營者對其產品信息掌握的相對較多。信息偏在會引發逆向選擇和道德風險的行為，比如出現劣等旅游產品驅逐優等產品的現象和機會主義行為的發生。信息偏在性也是政府進行經濟規制的理論依據。根據科斯定理，在不考慮交易成本的前提下，景區經營者能與消費者通過討價還價的方式最優配置資源。但現實社會中交易成本總是存在的，依靠經營管理者和消費者通過契約方式配置資源會因為交易成本的過大變為不可能。從這個角度看，政府對遺產型景區進行經濟規制就是為了節省交易費用，提高社會福利.
遺產型景區的經濟規制目標因為遺產型景區的自然壟斷屬性，遺產型景區通常的經濟主體只能是一家或者極少的幾家，有限的經營主體，有很大的積極性通過獨家或者串謀的形式利用壟斷地位制定較高的價格，掠奪消費者剩余，扭曲社會的分配效率，這就要求政府通過價格管控和營造可競爭機制等手段進行經濟規制。因此，分配效率是遺產型景區規制的目標之一.
作為不存在競爭或者競爭很弱的遺產型景區行業，政府還應該通過一定規制方法營造一種競爭機制激勵經營者優化生產要素的組合，提高管理水平和效率，促進技術創新和革新，充分發掘遺產型景區的規模經濟和范圍經濟。所以管理和經營效率是遺產型景區政府規制的目標之二.
遺產型景區的開發和經營具有投資額度大、投資回收期長等特點，尤其是對遺產型景區中的自然文化遺產生態和環境方面的保護需求越來越強烈，所以維護企業的發展潛力就成了遺產型景區經濟規制的目標之三.
除了分配效率、經營和管理效率及經營主體的發展潛力之外，由于遺產型景區經濟效益與遺產資源保護之間存在著一定程度的替代性，因此遺產資源的保護就成了規制的內在目標。本文把遺產型景區遺產資源保護問題作為經濟規制的內生變量進行實證分析。遺產資源保護也就成了遺產型景區經濟規制目標之四，這也是遺產型景區經濟規制中有別于一般資源壟斷性產業的重要特點.
成本加成定價模型分析價格規制是遺產型景區規制目標達成的有效途徑。經濟規制中價格策略一般包括邊際成本定價、價格帽和成本加成定價，各定價策略的效果不盡相同.
邊際成本定價在很多領域被認為是最有效率的定價方式之一。邊際成本加補貼（虧損的時候國家給予補貼）的定價方式會對景區的資源保護的提高有積極的一面，因為按照邊際成本定價，經營主體就不會削減對遺產型景區的資源保護方面的成本，也就是說不會產生遺產資源保護和盈利性項目之間的交叉補貼行為，從而使得景區的遺產資源保護成本得到保證。但對遺產型景區來說，邊際成本加補貼的定價方式會給國家財力帶來很大的壓力.
價格帽定價是一種能提供有效激勵機制的針對自然壟斷性產業而言的定價方法.
就遺產型景區的價格規制而言，價格帽規制模型難以實現經濟規制的第四個目標.
因為經營主體對利潤的追求會導致資源過多的配置到盈利性項目上，從而忽略對旅游資源和環境保護等方面的投資，也就是所說的交叉補貼現象。因為遺產型景區經營多為一次性收取門票費用，不單獨收取資源和環境保護方面的費用，資源和環境保護方面的成本費用都包含在了門票費用之中，同時環境保護方面的成本投入也有很強的彈性，投入的多少很大程度上取決于經營主體的積極性.
成本加成定價法是一種廣泛應用于自然壟斷性產業中的定價方法。成本加成的定價模型可能會產生A-J效應。A-J效應表明，在投資回報率的規制下，企業會產生一種盡可能擴大投資回報基數的刺激，這樣在規定的投資回報率下經營主體會得到更多的利潤。在成本加成的價格規制中還存在規制滯后效應問題，規制滯后效應是由于規制機構對被規制單位的投資回報率的周期調整所造成的。規制滯后效應可以達到類似價格帽規制模型對經營主體效率刺激的效果。對規制滯后效應控制在于調整投資回報率周期的時間長度和可預期性。控制投資回報率的時間長度能調整生產效率和社會分配效率之間的平衡，與對專利保護期限的規定類似；控制調整周期的可預期性能堅定經營主體的可信性，防止由于經營主體對調整周期的不確定性產生的消極行為.
綜上分析，成本加成定價模型比較有利于遺產型景區規制目標的全面實現。首先，成本加成規制能保證經營主體的發展潛力，因為一般而言，規制機構對被規制單位的投資回報率都是大于資本的成本.
第二，對投資回報率的調整可以控制社會分配效率的公正性。第三，規制的滯后效應可以促進經營主體管理和經營效率的提高。最關鍵的是，成本加成的價格規制模型不會降低遺產型景區經營者對旅游資源和環境保護的成本，成本加成價格模型是對遺產型景區資源和環境資源保護提高的一個很好的誘導手段，從而促成了遺產型景區經濟規制的四個目標均衡實現.
遺產型景區成本加成價格規制模型的效果很大程度上取決于模型中各項要素的準確確定，這些要素包括成本、投資資本基數、投資回報率和遺產型景區的游客數量。成本的確定首先要參照經營主體提供的成本信息，這些成本包括人員工資、稅收和折舊、各項管理費用和財務費用等，其次成本的信息必須把用于旅游經營管理成本、旅游資源和環境的維護成本分開，以考察被規制機構的成本結構，從而規避經營主體的交叉補貼行為.
另外，對經營主體提供的成本費用應該根據國家有關經濟技術指標、產業的勞動生產率和相關勞工的平均工資及國家的相關政策進行核實。對投資資本基數信息的要求也應該跟對成本信息的要求一樣，需要經營主體的總體成本信息、旅游經營管理投資、旅游資源和環境的維護投資的結構性投資明細信息，也必須對投資額度進行必要的核實。投資回報率是由規制機構獨立確定的，需要參照其他產業的平均投資回報率和經營主體經營的實際情況決定，經營主體的實際情況包括資源和環境維護情況，經營主體對管理和經營效率的改善以及技術創新的投入情況.
此外，確定一個規制周期的遺產型景區平均游客數量可根據歷史年度的平均數量乘以歷史平均增長率求得。需要指出的是確定各項技術指標是非常細致，同時又重要的工作，必須依靠規制機構長期的關注和經驗的積累.
參考文獻
2015年基建類交運行業的改革將是不容錯過的投資機會。
基建類交運股長期估值低迷，核心原因是再投資回報率過低。一方面，中國政府對基建類行業施行“一刀切”的價格管制，且定價多年不變;另一方面，建造成本增長，及非理性投資沖動，導致新資產單位造價大幅躍升。基建類行業再投資風險將加劇暴露，成為倒逼行業改革的真正內生動力。
現行價格體系無法傳導通脹，甚至已不符合“成本回收”原則。行業ROE持續下降，且已逐漸喪失融資能力。引進社會資本的說法由來已久，但進展卻一直令人失望，基建類資產投資回報率普遍較低，抑制社會資本參與意愿。
我們認為，基建類交運行業的改革已勢在必行。其中，鐵路行業的改革將是2015年最不容錯過的投資機會。
過去三年，發改委大幅提高鐵路貨運運價，但這不是真正意義上的改革，而是為制定改革方案贏得了時間。
中國鐵路貨運提價已接近均衡點。2014年2月15日的鐵路貨運提價已導致鐵路貨運量連續7個月的同比下滑。
提價水窮之處正是鐵路改革云起之時。
鐵路改革并非普遍提價，也未必帶來行業總運量驟增，而是觸發貨流集中，最終導致鐵路資產投資回報率的分化。
2015年將成為鐵路改革元年，中鐵總即將換屆，“十三五”鐵路的重心將逐漸從建設轉向運營，并需要體制改革的匹配。隨著改革方案的醞釀與討論，我們判斷2015年鐵路改革主題將逐季升溫，并帶來確定性頗高的主題投資機會。我們看好超大盤鐵路股2015年的投資機會。
而由于公益性與區域壟斷性更為凸顯，機場行業的改革將更為緩慢，但并非不可期。目前中國機場行業ROE不到2%，其中75%的機場虧損。未來三年，超大型機場的巨額擴建，將導致機場行業回報率繼續快速下滑。機場行業改革倒逼動力已在逐漸積累，雖無法得知何時提上議程，但改革也已箭在弦上，且改革必將大幅改變機場行業投資價值。
2015年國企改革有望進入實質層面。作為國企眾多的交運行業，國企改革蘊藏重大投資機會。國企改革將更多地體現為對單個企業的影響，而非行業改革層面。我們更看好擁有資源的競爭類國企改革。
資本市場改革也有望蘊藏重要投資機會。從國外經驗來看，分拆上市已成為資本市場成熟的運作模式。如果分拆上市進一步放寬監管條件，將有利于優質混業經營公司的估值修復。
資源的分配正向石油產業傾斜，石油產業的投資回報率正處于穩步上升的階段。成熟已久的石油產業仿佛又找回了“成長的動力”。一個關于石油的投資機會，就擺在你的面前。
“油荒”最近成了熱門話題。受國內油價上調預期、批發單位限供以及運輸受阻、到貨不暢等因素影響，近日柴油供應呈現北松南緊格局，華東、華中、華南和西南地區再次出現“加油荒”。
油荒背后深層次的原因是供需矛盾和國內石油市場定價機制的疊加。我國國內成品油價格由國家主導，并非市場定價。國家干預的好處在于在一定程度下能平滑國際油價劇烈變動給國內消費者所帶來的影響。但在國際油價變動愈發頻繁，供需矛盾逐漸緊繃的情況下，干預的難度越來越高，政策的滯后性越來越強，副作用也越來越多。
以中石油和中石化為代表的國有大型石油企業作為國內石油資源的絕對擁有者和產品的主要提供方，處在國際石油市場和國內石油市場的連接節點上，承受了諸多不確定性。大家知道，我國石油消費對外依賴度高達55％以上，根據國際能源署統計，我國每天需從國外進口約550萬桶石油。我國石油企業一方面要以國際石油的價格進口石油，一方面要按照國內零售油價出售給消費者。價差過大會改變中間環節對油價的預期，出現“屯油”的情況。同時煉油企業的生產積極性也受到挫傷，從而人為地造成石油供應緊張的狀況。
相比之下，海外發達市場的石油價格是完全市場主導的。石油行業的壟斷性使得他們完全有能力將石油價格的波動傳導給消費者。美國NYMEX能源市場中汽油的價格和原油價格走勢基本一致。2008年石油價格創歷史最高記錄的同時，美孚石油公司成為美國第一個當季利潤突破100億美元的企業。
國際石油巨頭格局在基本穩定的情況下，也出現了一些變化。20世紀末，新興市場中擁有大量油氣資源的巴西、俄羅斯崛起了一些新的石油巨頭企業。他們一方面壟斷了該國石油資源，另一方面又直接受益于本國石油消費的大幅增長。伴隨著新油田的發現，這些企業未來的投資回報也非常高。
經濟發展到現在，資源約束正在成為包括我國在內的新興市場國家經濟再上臺階、生活水平繼續提高的“反作用力”。破解“油荒”的最終方法是加大勘探、改進技術，擴大石油生產，理順石油價格機制。資源的分配正向石油產業傾斜，石油產業的投資回報率正處于穩步上升的階段。成熟已久的石油產業仿佛又找回了“成長的動力”。
從“油荒”到“油不慌”，一個投資機會，就擺在你的面前。
社會影響力債券實例解構
英國是最早推動社會影響力債券的國家。由英國一家名為“社會金融（Social Finance）”的非營利組織參與設計的社會影響力債券是一個典型。“社會金融”是一家專門從事社會投資咨詢的公益組織。該債券是專門針對減少短期服刑人員刑滿后的再犯行為這一社會問題而設計的。英國審計署公布的一份報告顯示，60%-70%的短期服刑人員會在刑滿后的一年內再次犯罪，由此造成的損失高達每年100億英鎊。在傳統的政府購買社會服務的模式下，英國司法部會去購買某個社會組織的服務以減少犯人的再犯率。St.Giles Trust正是一家致力于預防和減少犯罪的公益組織。但英國司法部直接購買St.Giles Trust機構服務發現，與其他政府購買社會組織服務的問題一樣，St.Giles Trust只重過程，不重結果，在政府資源有限的情況下，政府的投入產出效果難以預控。為此，在“社會金融”這一非營利組織參與下，2010年，一種新的政府購買社會組織服務的方式就出現了：St.Giles Trust和英國司法部簽訂協議，為Peterborough監獄里的3000名刑期少于一年的犯人提供各類有助于他們回歸社會的服務。司法部要求St.GilesTrust在六年時間內，犯罪再犯率從當時的60%-70%降至7.5%，所需花費高達500萬英鎊。但是，政府并不直接購買St.Giles Trust的服務，而是由“社會金融”這家公益機構，通過他們設計的社會影響力債券向17名私營部門的投資者募集資金。如果六年之內，重復犯罪率下降7.5%，那么這些投資者不但可以從政府收回本金，而且可以從政府那里獲得一定的投資回報，犯罪率下降得越多，投資回報率也就會越高，高達13%。該社會影響力債券的運行后的實際效果是，政府因為可以根據St.Giles Trust的實際服務效果來支付費用，因此降低了政府購買社會服務的風險；由于存在相應的投資回報率，私營部門也獲得了相應的經濟價值；St.Giles Trust則拓寬了資金來源渠道。最關鍵的是，通過三大部門的協作，最大限度地降低了初犯重返率，創造了社會價值。
社會影響力債券的優點
將蘭大部門同時納入到了社會價值生態體系 政府、社會、市場三大部門產生協同效應的前提是，各自的動力機制應該在目標上統一，為此，政府需要轉變職能，避免政府參與那些專業化程度比社會服務組織差的社會服務領域，防止脫離政府本位，避免出現錯位、越位；社會組織本身就是以解決社會問題為己任，但是由于始終面臨資金短缺的問題，尤其是面臨當前世界經濟的低谷，傳統的融資模式逐步萎縮，如政府撥款和社會個人捐款，很難保證社會組織持續發展；私營部門由于存在追逐利潤的天性，往往被排除在社會服務領域之外。因此，私營部門進入社會服務領域，必須出現投資回報載體。社會影響力債券恰好將三者的需求統一到社會價值創造的鏈條上，為各取所需提供了可能。
根據效果支付，實現風險分攤 在社會影響力債券的設計中，政府未直接購買社會組織服務，而是由私營部門先行購買社會服務中介機構發行的債券，如果通過社會服務影響評估，社會服務組織的服務確實產生了預期效果，政府才根據事先約定的投資回報率支付費用給該私營部門。私營部門在決定是否購買社會影響力債券之前，也將對該債券的投資回報可能性進行投資評估，只有符合投資要求的債券才會進入到私營部門的投資組合。社會組織是否能夠順利拿到運行費用，完全取決于私營部門對社會服務組織服務能力的判斷。這種根據社會服務效果的方式，不但調動了私營部門的積極性，也將政府購買服務的風險，順利地分攤到了私營部門和社會組織。
增加效率，鼓勵創新 如同20世紀80年代后期席卷發達國家和發展中國家的“新公共管理運動”，社會影響力債券這種政府購買社會服務方式也是一種建立在“市場”基礎上的公共行政行為，提高了政府部門的工作效率和創新動力；由于按結果付費，要求社會組織不斷提高社會服務的效率，不斷創新社會服務內容；債券作為金融工具的一種形式，也為私營部門憑借更多的商業手段進入社會服務領域提供了更多的創新機會。
社會影響力債券需要完善之處
價值估價的困境 社會組織提供的社會服務所創造的社會價值如何估價，是決定社會影響力債券如何吸引私營部門等更多進入者的關鍵。但就目前的評估技術來說，還沒有被學術界和實業界廣泛接受的價值評估體系，目前在制定社會影響力債券標的價格時，往往更多的是基于運營成本的一種成本加成定價方式。缺乏合理的市場定價機制，將喪失吸引更多社會資源進入社會服務領域的機遇。
服務效果的評估 盡管本文例舉的英國社會影響力債券，給出了將再犯率降低7.5%社會效果要求標準，但是在實際的再犯率估算時，很難認定在債券設定的服務期限內降低的再犯率就是一個永久的比率，換言之，在六年內沒有再犯的初犯者，就一定將永遠不犯罪了嗎？因此，對服務效果的準確估算（也稱為社會影響力評估）將是未來社會服務領域亟待解決的問題。
對中國的啟示與挑戰
關鍵詞：商業銀行；中小客戶；經營戰略
中圖分類號：F832.332 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）23-0213-02
近期，在央行加快了利率市場化的推進步伐、直接融資迅猛發展和國內銀行業全面開放的背景下，經營環境的變化對國內銀行業提出了經營戰略轉型的現實課題。近年來，經營戰略轉型也成為國內商業銀行共同關注的話題，在轉型的方向和重點上也初步達成一些共識。銀行經營戰略轉型不僅包括經營理念的顛覆、經營模式的轉變和業務結構的優化，更包括客戶結構調整這項重要內容。客戶結構是銀行經營戰略的基礎，如果客戶結構不能調整到位，銀行經營戰略轉型就難以落到實處，大力發展中小企業客戶是商業銀行客戶結構調整的主要方向。
一、發展中小企業客戶的策略
（一）整合信息資源，挖掘優質中小企業客戶
不同企業客戶對銀行的盈利貢獻大相徑庭，所以，銀行必須首先發現和找到自己的客戶群體，解決好客戶定位和市場定位問題。對于建行而言，尋找、發現和挖掘優質中小企業客戶的基本前提是建立適合自身實際狀況的中小企業客戶的標準。從世界范圍看，由于各國經濟發展水平的高低不同，對于中小企業的具體數量標準存在顯著差異。發達市場經濟和新興市場經濟主要以資本額和雇員人數為數量標準；歐洲委員會和公司法主要以交易額、資產負債表和雇員為界定標準；我國中小企業主要以企業職工人數、銷售額、資產總額等指標為標準。以上標準都是基于不同目的而制定的，從商業銀行的行業特質和風險管理的要求看，衡量中小企業的標準主要應該從企業營業收入和貸款額兩個維度來確定。由于企業還款的主要保障是穩定和充足的現金流，因此，以營業收入作為中小企業的劃分標準是比較合理的。同時，在營業收入劃分標準的基礎上，可以考慮實行中小企業融資的最高限額管理。
確立中小企業客戶的標準之后，接下來要解決的問題是如何能夠迅速有效地找到這些目標客戶群。該行應該根據現代經濟發展的特點，充分利用信息技術的優勢，實現建立優質中小企業客戶群體范式的轉變。就目前情況而言，可以從以下幾個方面入手：一是從產業鏈上尋找優質中小企業客戶；二是從商業生態鏈上發現優質中小企業客戶；三是從經濟金融信息網絡中挖掘優質中小企業客戶信息。
（二）多管齊下，全方位編織風險防范之網
1.建立健全全方位了解中小企業客戶信息機制。要從總分支三個不同層面，把握和了解中小企業客戶的信息，特別是那些直接與風險相關的信息。作為風險防范的第一道關口，支行層面必須盡可能詳細地了解目標客戶群體，在正式介入中小企業融資關系之前，支行負責人和客戶經理必須與企業經營管理者面對面交流，重點了解經營管理者的基本素質、文化背景、經營理念、行業前景、業余愛好等，并將其作為信貸審查的重要內容。在分行層面，除了解重點客戶群體的重要信息之外，應該側重于把握所在區域中小企業客戶總體經營情況，防范區域經濟風險。在總行層面，主要應該從行業的角度，把握好總體貸款投向與行業組合風險問題。
2.建立健全科學合理的貸款風險定價機制。科學合理的貸款風險定價，就是要覆蓋資金成本（FC）、運行成本（OC）、風險成本（RC）和資本成本（CC）之后仍能獲得與市場水平相一致的回報（P）。即貸款風險定價=FC OC RC CC P。當FC、OC、RC、CC確定以后，貸款定價的靈活性主要體現在盈利回報（P）。通常而言，盈利回報的確定應與當地市場投資回報率和行業投資回報率基本相一致。如果貸款回報率過分高于當地市場平均回報率和行業投資回報率，那么，就極易產生由于逆向選擇而導致的風險；反之，如果過分低于當地市場平均回報率和行業投資回報率，那么，商業銀行的價值就會受到損害。
3.加強抵押品的規范管理。為了降低貸款風險，在融資過程中設立一定的抵押品是非常重要的。經驗表明，抵押品的設立應該與服務于中小企業的產品相匹配。一般而言，抵押品的設定應以簡明、增值、易處理為原則，比如土地、房屋、存貨（監管較為困難）、單證單據權利等。與中小企業貸款批量化處理相適應，商業銀行在抵押品處理方面也可采取設立專職機構和人員進行批量化處理的辦法，提高處理效率，減少相應風險。
（三）改進和完善融資業務操作流程，提高審貸效率和市場適應能力
1.采用財務評分模型和非財務因素打分卡識別和計量風險。從國際經驗和可操作性角度考慮，可將中小企業貸款分為“綠、黃、紅”三類。綠色表示貸款風險低，適用較低利率產品定價；紅色表示貸款風險高，應予拒絕；黃色表示應根據一定標準的定性和定量參數對其進行進一步審核。這是針對中小企業客戶，特別是小企業客戶在風險精準評估和對效率的要求間取得的一種平衡。
2.實行“雙人四眼”審貸原則。中小企業的貸款額相對較小，但筆數多，對審貸效率要求高。因為中小企業經營的靈活性程度高，對市場反應靈敏，把握市場機會的能力強，創新靈感非常活躍，所以，它們對融資需求時效性要求較高。顯然，商業銀行傳統的以大企業為主的審貸體制和操作流程不能適應中小企業的融資特點和發展規律。因此，商業銀行必須在傳統的審貸流程基礎上，縮減不必要的環節和過程，對中小企業可以采用差別化的授權機制，對符合一定金額和業務條件的中小企業的授信，可實行“雙人四眼”審貸制，快速審貸，提高效率。
3.推行信貸管理新機制。首先，針對中小企業貸款筆數多、金額少、運行成本高的天然特性，就必須實行在貸款審批上實現規模經濟，采用集中審貸的貸款審批模式。這種模式的優點是：規模化處理能降低經營成本；集中審貸有利于審貸標準統一；集中清收不良貸款能做到快速和專業。其次，對中小企業客戶的審貸要做到標準化、流程化和自動化。因為單個中小企業客戶風險規模較小，不值得對所有貸款逐個進行繁雜的評估。標準化、流程化和自動化能夠在有效防范風險的前提下，大大提升審貸效率，節省經營成本。再次，要建立審貸授權體系。以人為本，區別情況，推行個人審貸權限限額分類制度。
（四）創新和完善產品、渠道和服務，培育穩定的中小企業客戶群體
1.產品是密切銀企關系的強力黏合劑。國外先進銀行的經驗表明，一個客戶若同時使用銀行四種以上的產品，則其忠誠度系數明顯較高。但是，由于中小企業發展有其自身的特點，它們的金融需求相對比較集中。商業銀行針對中小企業客戶的產品體系不在于多而廣，而在于專而精。因此，服務于中小企業客戶的產品，應從所有細分市場提供一刀切服務的“水平”覆蓋模式向針對單個細分市場需求而定制的“垂直”模式轉變。根據國內中小企業客戶的特征，商業銀行應該主要提供以下三類產品：一是結算類產品。提供一個強大的結算平臺，確保安全和方便。二是融資類產品。提供一個滿足需求的融資平臺，確保效率和快捷。三是避險類產品。提供一個規避風險的對沖平臺，確保風險可控和管理。一般而言，中小企業客戶不需要復雜的產品或服務支持，也不一定都需要度身定制的解決方案，“產品套餐”或“套餐選擇”對它們具有較強的吸引力。如外匯風險管理與有特色的資金管理打包更容易被中小企業所接受。
2.渠道是融合銀企關系最有效的工具。一個好的渠道，不僅能滿足客戶的全方位需求，更能有效降低銀行昂貴的人力資源成本和運行成本。針對中小企業客戶的特點，商業銀行應建立多元化的服務渠道。
3.服務是提升銀企關系的加速器。將銀行為客戶提供的直接使用價值（產品）、間接使用價值（渠道）與銀行提供的附加值（服務）區別開來，并分別進行專業化管理，是當前國外先進銀行提升競爭能力的一項重要主題。銀行對中小企業客戶提供的服務可分為基本服務和增值服務。基本服務重在員工的素質和服務的品質，商業銀行要做到，無論是前臺的柜面員工還是市場一線的客戶經理、產品經理都能以高品質的服務令客戶滿意。增值服務則主要側重于服務的針對性和個性化。
二、加強中小企業客戶發展的制度建設
（一）建立科學合理的業績評價考核機制
一是在評價考核指標體系中增加發展中小企業客戶的評價考核指標，并逐步提高其考核權重和分值。必須注意的是，中小企業客戶的評價考核指標，應重在價值的創造和增長，而不是過去那種一般業務數量的體現。二是綜合考核分支機構和客戶經理發展中小企業客戶的整體回報和利潤貢獻。要建立業績考核的“緩沖時間”，在發展初期對發展中小企業的基層行和客戶經理在業績和利益上給予鼓勵和保護。三是完善中小企業的盡職免責制度，擯棄傳統的對單筆、單戶貸款追究責任的做法，在整體綜合資料及回報考核基礎上，根據中小企業的特點制定貸款管理中的相應免責條款。
（二）探索并建立適當的風險容忍機制
我們應根據中小企業的特點和自身的風險管理能力，在發展的初期設定一個相對合適的風險容忍度，即給予分支機構新增中小企業授信業務一個相對合適的不良貸款風險容忍度。只要整體的不良貸款率不超過整個容忍度，就視為合理；一旦超過這個容忍度，那么，上級信貸管理部門就應考慮上收信貸審批權限，并派人進行專項調查，限令整改。對于出現的單筆不良貸款，在責任追究方面，只要排除是內外勾結和欺詐，一般不應該對風險責任人進行處理或調離崗位。
（三）建立和完善獨立的核算機制
要做到獨立核算，首先在銀行內部要做到分賬，不分賬是難以做好獨立核算的。對中小企業客戶實行獨立核算，難點在于成本費用的合理分攤，重點是信息系統的支撐，這就需要商業銀行加強信息管理系統建設，特別是要加強能夠衡量賬戶業績和盈利能力的利潤報告系統、財務分析系統等管理信息系統建設。
（四）優化重建資源配置機制
首先，在人力資源配置方面，應進一步推行定崗、定編、定標準，以此推動中小企業客戶和服務規范的建設。要隨著中小企業客戶業務的增加，逐步增加前臺客戶經理、風險經理和后臺業務經理，以保證中小企業業務發展對人力資源的需求。
繼今年3月中宏、友邦、中國人壽3家保險公司先后在上海推出了分紅保險業務之后，從7月7日起，康泰人壽保險公司的“世紀長樂終生分紅保險”也在京城登臺亮相，分紅保險之風從上海刮到北京，成為我國壽險產品創新的主流產品。
A：何為分紅保險？
所謂分紅保險，是指保險公司將其實際經營成果優于定價假設的盈余，按一定比例向保單持有人進行分配的人壽保險產品。分紅保險的主要特征在于：投保人除了可以得到傳統保單規定的保險責任外，還可以享受保險公司的經營成果，即參加保險公司投資和經營管理活動所得盈余的分配。分紅保險使保戶參與分紅，但不承擔投資風險，從某種角度講，可以滿足廣大居民目前的理財需求。
與投資連接保險相比，分紅產品的突出優勢在于客戶不承擔投資風險。保險公司經營的好壞只影響客戶所得分紅的多少，不影響對客戶預定的固定回報。投資連接保險是由客戶承擔投資風險。
與儲蓄、投資基金等其它理財工具相比，分紅保險的主要特點在于其保障功能。例如康泰的終生分紅保險，既能為客戶提供分紅，又能提供死亡風險保障，客戶因疾病或意外傷害而身故，其受益人將獲得保險公司的賠付，這是其它理財工具無法比擬的。
B：紅利從何而來？
保險公司所派發的紅利從何而來？這是眾多投資者最關心的事。具體地說來源于三個方面：當實際投資回報率大于預定利率產生的盈余，稱為利差益，例如目前保險監管機構規定的預定利率為2.5％，當人壽保險公司實際的投資回報率為4.5％，這之間的盈余就成為紅利的來源；當實際死亡率小于預定死亡率產生的盈余，稱為死差益；當實際費用率小于預定費用率產生的盈余，稱為費差益。
目前，根據保險監管機構規定，盈余分配的比例不低于當年可分配盈余的70％。具體到每個分紅保險的保單持有人，其所分紅利的多少是根據其保單的實際價值的多少來分配，即保險公司分紅保險的實際盈余率乘以每張分紅保單的實際價值，所得結果就是分紅保險的保單持有人分到的利差紅利。
C：保險公司能否盈利？
在購買分紅保險時，一個值得注意的問題是，保戶獲得的紅利多少，取決于保險公司的經營能力。只有獲利能力強，成本控制好的保險公司，其新產品才有競爭力。而我國保險公司在投資管理、財務管理等方面與發達國家還有一定差距。對國內保險公司而言，由于現有的投資工具太少，只有同業存款、國債、金融債、某些好的企業債，以及最多10％的證券投資基金等，加上前幾年銀行存款利率下調給保險公司造成利差損還大量存在，短期內要取得穩定、豐厚的盈利比較困難，能不能順利分紅尚待觀察。另外，由于國內保險公司沒有一家上市，保險公司普遍在低透明度下運作，如何了解他們的真實經營情況和財務狀況，對國內的消費者來說可能比較困難。
所以盡管分紅保險、投資連接型保險陸續面世了，保險產品和國際逐漸接軌，但不完善的地方仍很多，投資者需要詳細了解產品的性能，并對所選擇的保險公司有比較深入的了解，作為購買分紅保險的依據。
[關鍵詞]自來水業；投融資機制；股份制；規制體系
[中圖分類號]F299.24
[文獻標識碼]A
[文章編號]1002-736X(2009)09-0041-03
近幾年來，隨著市場化改革的不斷深入，放松進入規制、推進民營化改革已經成為自來水業規制體系改革的必然趨勢，也取得了階段性的成果，但畢竟我國放松規制的時間不長，在改革過程中也出現了一系列亟待解決的問題，從而影響自來水業績效。
一、城市自來水業投融資機制存在的問題
(一)有效的投融資機制還沒建立起來
目前，自來水業投融資機制基本上確定了市場化、產業化的改革發展方向，在借鑒發達國家經驗的基礎上在投融資多元化方面作了多種嘗試，如BOT模式、合資模式等，對解決自來水業投資需求量大和投資不足的矛盾起到了很大作用。但適合我國自來水發展現狀的有效的投融資機制還沒真正建立起來，融資能力不足問題仍制約著自來水業的發展。面對經濟快速發展、城市化進程不斷加快、水質標準和水環境要求日漸攀升而形成的巨大的投資缺口，中央政府財力已難以為繼，城市政府又不具備任何有效的商業融資能力，使自來水業投融資能力嚴重不足，帶來一定問題：低價變現供水業存量資產；推卸和轉嫁政府投資責任于公眾，致使水價不合理攀升；通過行政干預，不合理侵犯商業投資人利益；侵占國有資產的管理者收購；等等。另外，如金融工具單一、融資手段缺乏、融資保障薄弱、法律法規不健全等問題也同樣制約著城市自來水業健康發展。
(二)外資和民營資本進入的比重較少
中國自來水業仍然是國有企業一統天下的局面。外資受國內法規、管網開放速度、談判成本等因素影響而不能進行大規模的投資；民營資本受企業規模小、資金少、技術薄弱等因素影響，還不能進入需要巨額資金投人、收益回報率穩定的自來水業。特別是污水處理業，能夠吸引的投資更是寥寥無幾，仍然主要由政府財政進行投資。
(三)融資模式尚未確定
模式選擇得當與否，直接關系到企業的產權和公司的治理結構，關系到自來水業市場化的效果，更關系到消費者的利益和社會的穩定。自來水的融資可以采取多種形式，具體見表-1所示。
從表-1可以看出，民營部門和外資介入越多，越能提高技術水平、回收成本、提高投資的積極性，也越注重企業利益。但這幾種模式在消費者利益、社會利益上沒有太大的差別，都需要政府進行有效的規制。這幾種模式在我國自來水業都有應用，但都存在著這樣那樣的問題，適合各地情況的行之有效的融資模式還在探索之中。
(四)BOT運營模式尚未規范
BOT模式是目前普遍采用的模式，但實際運行中政府和投資公司都面臨一定的風險隱患。政府面臨的風險有四：一是當政府對環境基礎設施的市場潛力和價格趨勢把握不清時，可能對投資者盲目承諾無風險高回報的固定投資回報率(一般為15％)，或者中方包銷水量、固定價格，這樣的合作方式使外商可以完全不考慮市場供求、價格波動、管網漏損、用戶欠費等因素，完全排除在任何市場風險和財務風險之外，這些風險完全落在中方自來水業或地方財政身上，加大政府和居民的負擔；二是如果政府規劃滯后或規制不力，容易造成私營企業的不規范參與和競爭；三是項目建設過程中可能會出現投資者延誤工期、投資超支、籌資困難、承包商破產或不可抗力中止合同等現象都會造成項目不能如期建設和投入使用；四是少數投資者可能采用不成熟的工藝和設備，把設施的運營風險全部留給項目本身，實際上是留給了政府。在政府面臨風險的同時，投資者也面臨著風險：一是政府不講信譽和政策不穩定，這是私營企業介入市政基礎設施領域的最大障礙和風險；二是項目設計和建設中的風險，包括項目設計缺陷、建設延誤、超支和貸款利率的變動；三是項目投產后的經營風險，包括項目特有技術風險和價格風險等。這些風險隱患加上新的合作模式還未確定、制度還未得到規范，都在一定程度上限制了BOT模式在實際中的運用。
二、自來水業投融資機制改革的具體措施
(一)多渠道融資
將城市自來水業務區分為公益性項目和經營性項目，對其中屬于公益性項目的水源保護、供排水管網、防洪等業務。政府應該承擔建設、運行維護以及更新改造的責任，主要由政府投資，但要逐步探索企業化運行的新路。屬于經營性項目的水源、供水、排水、污水處理及回用等業務，走非財政化投資的路子，探索市場化開發、社會化投資、企業化管理、產業化發展的新路子。其基本措施包括以下三點。一是吸納外資和民營資本，拓寬自來水業投融資渠道。當前政府資金不足而外資和民營資本比較雄厚，應當充分利用。自來水業雖是自然壟斷行業，利潤不高，但市場廣闊且收益穩定，風險比較低，外資和民營資本可以進入且有利可圖，發展前景比較廣闊。外資和民營資本的參與，為自來水業引入了有效的競爭機制，徹底打破了自來水的壟斷性供給，改變了政企不分的格局；特別是價格機制的引入、通過政府職能轉換、風險的合理分配機制，可以有效保證投資運營效率的提高；自來水業民營化能增強自來水經營主體的競爭意識，對現有的自來水業帶來一種無形的壓力，并迫使它們提高產品和服務的質量，改善服務態度，提高服務質量。二是依靠國家政策手段，如貸款貼息、長期開發性低息貸款等，使銀行信貸資金向城市水源工程、供排水管網工程污水處理廠等兼具社會效益和經濟效益、具有穩定投資回報的經皆性項目傾斜。三是充分利用社會閑置資金。目前保險資金、全國社保基金等長期資本大量富余，受制于政策規定，只能以銀行存款的形式獲得非常低的回報。如果成立由保險資金、全國社保基金作為主要股東的產業投資基金投資于自來水業，不僅會有效解決水務行業融資困境，而且會為上述長期資本找到穩定增值的新途徑。
(二)推行股份制
推行股份制是自來水業多渠道融資的主要途徑。我國在這方面也做了一些嘗試，產生了積極影響，但還應該積極推進。對于自來水管道業務，其自然壟斷性最為顯著，不宜由多家企業分別投資；而對于非自然壟斷業務，政府應該引導和鼓勵各投資主體組成股份制企業；有條件的還可以通過股票上市，在更大范圍內吸納社會資金，以增強投資能力。實行股份制改造最重要的是要處理好政府的控股問題。自來水業畢竟是關系國計民生的特殊產業，弄不好就會影響人民生活，影響到社會穩定。在市場經濟機制還不很完善的今天，自來水業實行股份制改造時政府應掌握控股權。即使將來市場經濟不斷深化和完善，政府也應該控股自來水行業的自然壟斷業務，而非自然壟斷業務可以由私人控股。至于政府控股的數量，可以根據政府的財政狀況、具體業務及地區的實際來定。這里的數量不一定單指增量范圍，因為政府對國有資產的控制不僅表現在量上，更重要的是體現在質上，政府完全可以用較少的股份控制更大數量的國有資產，這不僅可以保證公有制的主體地位，還可以增加政府財政收入。但要注意的是，自來水業的股份制改造要與政府規制的改善與加強相配套，這樣才能保證自來水業持續、健康發展。
(三)確定合理的投資回報率
目前，我國自來水業吸引投資比較困難的原因之一就是投資回報率普遍偏低。如上海城市自來水以及污水行業的國有資產總額約210億元，凈資產為95億元，2006年全行業總收入為9000多萬元，凈資產收益率還不到1％。這樣的資產回報率比現行的銀行利率還要低，很難對投資人產生吸引力。從我國現實情況出發，只要投資回報率高于銀行存款利率，自來水業就有從社會包括從資本市場大規模籌資的能力。因此，自來水業的投資回報率應該確定在一年期利率加1-2個百分點的水平。但因為自來水業具有風險低、投資回收期長的特點。所以應該以無風險的長期國債利率為基礎，再提高1-2個百分點為宜。提高的具體幅度，可依據自來水的長期供求狀況來定。供求缺口大時，報酬率取高值；供求基本平衡時，報酬率可回落至國債利率水平。
(四)規范自來水業投融資機制改革
1 用市場機制引領自來水業的投融資機制改革。在推進市場化改革的過程中，要真正做到企業的所有權與經營權的徹底分離。構建產權清晰、權責明確、管理科學、監督有力、激勵有效的法人治理結構。要特別加大價格改革的改革力度，根據政府財政狀況、公眾收入情況、自來水設施建設情況建立可行的收費制度，對價格提高后付費有一定困難的用戶政府可以考慮給予一定的補貼；要加強對公眾意識的引導，提高自來水相關費用(如污水處理費)收取的社會認同，為自來水業的市場化改革掃清障礙。
2 營造良好的投資環境。自來水市場化模式的選擇必須充分考慮本地區的具體情況和自來水公司的具體運營情況，更要政府多方面的協助。一是要制定穩定的投資政策，為外資和民營資本的注入提供政策支持。目前，外資和民營資本投入到自來水業的政策缺乏穩定性，加之立法不規范，毀約時有發生。二是為外資和民營資本締造良好的投資環境。自來水業市場化所依托的中國市場經濟體系，其資源以及功能分屬多元主體和多個層次，因此，產權制度改革、產權多元化是自來水市場化的橋梁，成為解決自來水業投資不足的主要手段。要徹底解決政企不分、政資不分的問題，要明確政府和企業的資產關系、定位與分工，要制定合理的法律法規、合理的風險分配和風險共擔機制等。總之，自來水業的市場化只有取得政府的支持才能健康穩定地發展，才能提供優質的供水服務，也才能滿足公眾的需求。
價格管制是各國政府實施經濟管制的重要手段，直接影響資源配置的流向。現代經濟價格管制理論主要指受管制產業中，政府從資源有效配置和公平供給出發，對產業價格體系及產品價格水平進行的管制。其主要手段包括：1.邊際成本定價和平均成本定價。前者指產品價格等于邊際成本的定價原則，后者指企業“收支平衡”的定價制度，亦稱“拉姆齊定價”。2.投資回報率(Rate ofReturn)價格管制模型。該模型利于鼓勵企業投資以增加有效供給；3.最高限價(PriceCap)管制。較有代表性的是RPI-x模型，RPI指零售價格指數，X表示由政府當局所制定的一定時期內生產率增長的百分比指標。該模型利于政府對價格的階段性控制，操作較為簡便。
《經濟適用住房價格管理辦法》(以下簡稱《辦法》)從政府角色出發，賦予政府相關部門對經濟適用住房價格進行管制的權利，規定了經濟適用住房價格構成包括開發成本、稅金以及利潤，經濟適用住房開發商可以獲得的回報(管理費和利潤)占開發成本中直接成本費用的比例不超過5％(2％+3％)，從其本質是種投資回報率管制。同時，《辦法》采取了最高限價管制模式加以約束，具體規定了政府相關部門對經濟適用住房價格進行管制的方法，即，由政府相關部門制定本地區的經濟適用住房的價格，或者由房地產開發企業提出申請后，由政府相關部門批準，來制定并實施經濟適用住房價格管制。
研究表明，政府的管制方式與市場環境決定了被管制企業行為、效率以及管制效果。政府部門和開發商之間的信息不對稱，是政府部門對經濟適用住房進行價格管制的最大約束。斯蒂格勒在其創新性論文《信息經濟學》中提出了消費者信息不完全理論。從信息不對稱出發，闡述了經濟管制的必要性。該理論認為：消費者缺乏信息導致市場失靈。在消費者缺乏信息的結構性競爭市場上，如果廠商數量比較少或者生產過程復雜，消費者難以了解生產過程，那么消費者對產品的質量和價格等方面的信息明顯少于廠商(不對稱)。因此，廠商可以利用信息優勢，維持壟斷高價，經濟是無效率的。政府針對該類產業進行價格管制可以防止壟斷，提高經濟效率。
依此，開發商在開發成本以及管理水平等方面上，具有信息優勢，形成其與政府管制部門進行討價還價的基礎，并影響管制的效率。當信息約束存在時，最高限價管制流于形式，開發商不存在降低或者追求最小化成本的激勵，其可以通過事后的談判來獲得成本補償與利潤。同時，由于回報率管制的存在，對于開發商而言，存在利用成本資料信息，追求成本回報率的尋租空間，對進入該市場的投資者形成較大的尋租激勵。
任何個被管制的行業都可以被看作是由三個相關利益集團組成：管制者、被管制者(或被管制企業)、消費者。這三者共同構成了個管制行業內部的博弈。博弈論認為，人是理性的，即人人都會在定的約束條件下最大化自身的利益，同時人們在交往合作中利益有沖突，行為互相影響，而且信息常常是不對稱的。善于博弈的 方，那么就會利用信息不對稱的優勢，在這次博弈中受益較大。為制約自然壟斷企業的不正當競爭行為，需要政府實行經濟管制。通常，哪個利益集團與管制機構接觸越多，關系越密切，那么管制機構就越容易接受其意見，也就會在博弈結果中獲取較大利益。就決定了政府的裁判者角色必須在信息不對稱基礎上尋找裁判的確實可靠的依據。
下面，我們從經濟適用住房開發商的利潤來源進行不對稱信息的分析 一、回報率來源分析 《辦法》規定，經濟適用住適用回報率管制，開發商的開發收入可以看成是一個線性合同價格模式，即，開發商的收入(P)=開發建造成本(c)+運營資金成本(D)+政府政策稅費(T)+法定的管理費+允許的利潤率，經濟適用住房價格按規定以項目最后直接開發成本作為基數，即第六條1―4項，根據《辦法》規定的回報率，管理費不超過2％，利潤不超過3％，則經濟適用住房的銷售價格可以簡單地表示為： P=C(1+R)+D+T=C×(1+5％)+D+T
開發商可以獲得的收入是： R=C×5％
即開發商的收入可以看成是由三個部分組成，第部分是對開發建造成本c的補償；第二部分是管理運營成本的補償D+T，這里D是指銀行貸款利息，T是指國家稅收及收費；第三部分是基于管理運營成本的補償，即R=C×5％，其中2％的管理費、3％的合理利潤；由此可見，在回報率給定不變的條件下，開發商增加自己收入的途徑，就是增加開發成本C。在實踐中，在開發成本的信息上，管制部門與開發商之間是不對稱的，政府部門和開發商之間處于合同關系，不能夠直接有效地審查開發企業的行為和有關信息，價格管制行為反而為開發商提供了采取不利于增加效率措施的借口，開發商為了獲得更大利益，在博弈中的可能做法包括：
(一)不采用科學方法和技術，生產效率低下，人為增加浪費
因為在制度設計上開發企業沒有降低成本的積極性。即使因為浪費也可以從價格中得到完全補償，因此，開發商在開發建設經濟適用房的過程中可能安排些低效率的員工，采用陳舊的施工工藝和技術裝備設施，主動增加成本。
(二)通過和項目供應商的聯手做假，虛增成本，假報項目內容
在項目建設完全市場化的經濟環境中，開發企業通過和本項目的供應商相互勾結，利用市場價格信息變動大，不透明的漏洞，通過虛增價格、消耗量或者增加些不必要項目的方法來虛增成本，以瞞騙方式降低了該管制方式的效率。
(三)進行內部成本轉移，即“成本欺詐行為”
開發企業在開發過程中，可能自身擁有些商業房地產項目，開發企業可以通過內部轉移的方式，將用于商業項目開發的成本轉移到經濟適用房中來，從而增加經濟適用住房項目的成本并增加商業項目的利潤。
由上，可以看出信息不對稱的兩種形式，一種是實質內容的不對稱，在第一種情形下，開發商成本增加的行為，是因為政府管制中總體目標控制下缺乏激勵措施而導致的資源浪費。另一種是形式上的不對稱，政府居于合同關系不能對開發商的內部經營進行充分有效的監察和審計，導致在第二、三種情形下，市場經濟環境下的價格放開和本項目內容價格管制之間利害雙方達成利益一致的平衡點，最后政府的檢查和驗證成本，即管制成本可能超出政府的承受范圍。因此，該管制模式可能導致開發企業的低效率行為，或者管制的高成本，都為開發
商獲取更大的利潤而提供了機會。
二、經濟適用住房最高限價條件下來源分析
《辦法》規定，經濟適用住房價格由有定價權的政府價格主管部門會同建設(房地產)主管部門，對被管制經濟適用住房的價格制定一個最高限價，定價可以在事前定價，也可以在項目建設完成后進行定價。
因為政府的價格管制，在銷售市場上自然形成壟斷地位，由于政府限價和市場價之間的利潤空間，導致開發商利潤主要來源于最高限價與成本之間差價，因此，開發商履行開發合同會通過尋找政策相關規定底線的方式，盡量降低成本，增加自己的利潤。
(一)合理利用設計條件規定，降低建設成本
簽訂經濟適用住房建設合同時，合同主要規定了交付面積和質量標準，國家建設主管部門對于建筑物設計指標有上下限之分，開發商利用規定的要求，在建筑物設計中，選擇市場價格比較低的材料，從而通過建設成本的降低，增加自身的利潤。
(二)項目施工過程中，通過采取新工藝，新材料，加大成本管控力度，增加利潤
施工工藝和新型建筑材料伴隨著科技的進步而不斷出現，開發商可以通過科學有效的增效節能措施，利用新工藝，減少建設周期，節約主要材料使用量，降低人工費用，從而達到增效節支的目的。
可以看出，最高限價管制下，經濟適用住房的開發企業成為剩余價值索取者，通過自身在開發市場掌握的大量有效信息，可以有計劃，科學的采取措施，降低開發成本，提高自身的利潤。但是，開發企業利用壟斷地位，降低設計標準，使的開發產品不能滿足消費者的需要。政府作為管制者在博弈中就必須承擔全部回購產品的后果。
在回報率管制中，降低成本的努力反而會減少其利潤水平，最高限價管制下增加利潤是竭盡所能降低成本，兩種管制方式的博弈點截然相反。但作為管制者的政府因為受到不對稱信息的不利影響，不論采取那種方式，都明顯處于弱勢地位。在對市場成本的了解和預測能力方面，開發商具有比較優勢，此時開發商可能會誤導管制部門，提供錯誤的信息，使得管制效果受到影響。
最后，我們得出博弈結論如下：
玻璃墻外搖曳的竹林，酒店大堂黑紅相間的幕墻，透明的玻璃屋頂上，直接可以看到樓上客房層走廊中的各種藝術品；走到客房內，推拉式的柜門讓空間變大，壁掛式的液晶電視機，嵌在凹槽中的墻燈，柔和的光芒散在四周……桌上，魚缸中幾條陪伴客人的小魚，一個可以換咖啡喝的魔方，還有一封CEO親自寫給客人的感謝信……
這一切的細節設計，讓“桔子”不再僅僅定位在一家普通酒店，而是一個以時尚、藝術和設計為賣點的酒店。在吳海看來，“桔子”精心表現出來的設計感，并非為了從經濟型酒店中脫穎而出，而是重新撬開一個細分市場的杠桿。
“土人”創造時尚
吳海，只是一個40歲的普通男人，一點都不時尚。甚至可以說與時尚的“桔子”完全相反，吳海“土”得可以。
雖然這個人有點“土”，但并不妨礙他做著一件最時尚的事――將設計型酒店的概念在中國推廣。除了目前加快在一線城市布局，吳海希望能將“桔子”逐漸引入到銀川、西寧這樣的西部城市。“‘桔子’將是那些城市最為時尚的酒店。”雖然以經濟型酒店的投資回報率為參照系，但是“桔子”的定價并不以如家、7天這樣的經濟型酒店作為參考，而是綜合考量同一區域內三星級、四星級酒店的定價而定。
事實上，盡管“桔子”是連鎖酒店，但吳海所追求的是讓每一家門店各具風格，這除了投資成本高昂之外，必然還會犧牲酒店的擴張速度，進而影響企業的規模。而對于連鎖經營的酒店來說，規模往往又是利潤的最重要保證。在吳海開始與投資人接觸時，投資人也曾對“桔子”的擴張速度提出要求，希望依靠規模來獲取利潤。但是吳海明確告訴對方，不可能既賣高價，又低成本擴張，他所能保障的是投資回報率，而不是快速的規模擴張。
第一家設計型酒店
吳海說這是自己的第三次創業，同時也是目前為止最成功的一次。
2008年，經濟環境不好，金融危機影響了各行各業，酒店業未能幸免。桔子酒店受到的影響也頗大。“不過我們挺過來了。”吳海表情輕松。在給客人的信中他這樣寫道：是您在最難的時候支持了我們。也許對您來說，簡單的一次住酒店可能不算什么，實際上您是在幫助桔子酒店，更重要的是您讓我們800多張嘴有飯吃!
除去感謝每一位入住的客人讓他們有口飯吃，他還寫了這樣的話：
“我曾投資、管理過幾家公司，我也曾面對過許多困難包括自己投資的企業面臨破產，但是我頭一次感到對員工有這么大的責任……”
當年在出售“商之行”之后，吳海將拿到的現金，自己留下了1/3，剩余的則全部分給了一起創業的伙伴，雖然他們并未持有股份。跟過他的員工都說他很公平。
商業社會就要講商業原則，這也是吳海所一直追求的。“創業就是系著安全帶走鋼絲，充滿不確定的風險性。創業者的安全帶，就是能力和資金。”吳海自認為走到現在，他的個人能力和團隊能力“都還修煉得可以了”。“我的安全帶一直系得挺牢。每一個行業本身都具有不確定性，遇到金融危機這樣的大環境，更是如此。不過，每個不確定性又都是一個機會，因為每一個人都在走著鋼絲，肯定會有人因為安全帶不夠牢而掉下去，那樣就給系得牢的人帶來了新的機會。”
在吳海看來，在面對競爭和困難時，只要能想出不同的方法，做出不同的東西，那就是一件有意思的事。比如說做酒店，吳海就是看到以如家為首的經濟型酒店正在爭奪170-300元價格區間的消費者，讓這個市場從“藍海”變成了“紅海”，但是價格在300-400元之間的市場，雖然是行業內第二大消費市場，卻還沒有形成較為明顯的游戲規則，按照吳海的說法，
“這是一個可上可下的市場”。
其實，在打出第一家設計型酒店旗號時，吳海對于桔子酒店的未來還是非常擔心的，
“從沒做過這樣的東西，再說我與設計和時尚基本上都沒有關系。說實話，當初能否堅持下去，對我來說是一個大考驗。”
只不過在風險評估上，吳海從不把錢的損失作為風險尺度。“一個人創業，最多就是公司破產，反正我都是打工攢的錢，頂多是再去看大門賣電腦。”
在吳海留在客房里的感謝信中，他將很多的困難如實地說給消費者聽。“消費者會同情我們。”
出色的營銷戰略是提高賣場核心競爭力的關鍵
當我們必須面對充滿淘金者競爭的市場時，還有什么資格再停留在過去的尊榮與繁華中？正確的態度應該是勇于用探索的信念與精誠合作的精神，加強團隊建設、積極網羅高端人才，在勇于創新與銳意改革的同時，共同把握賣場營銷的真諦。
站在中關村經營者的角度，我們不得不說，中關村這塊曾經養育過無數淘金者的樂園不僅成就了許多淘金者的夢想，同時也同樣埋葬了不少淘金者的信念。這種讓人喪失了信念的淘金游戲，與其說殘忍，不如說悲哀。今天的中關村IT賣場及賣場中的淘金者們，就像昨天美國西部的淘金者一樣，也許真正想挖金子的人沒有挖到金子。有趣的是在當年美國西部的淘金隊伍中掙到金子的卻是出售可口可樂與牛仔褲的人，而中關村賣場淘金者中幾乎穩賺的同樣是在賣場開小零售店，賣食品與水的經營者。這一現象，應該引起人們深深的思索。
建立商圈管理中心 提升核心競爭力
賣場營銷管理，可以建立一個策略性的專業管理系統，通過市場調查、數據管理、指數分析、趨勢報告等流程控制體系，對整個流程管理的過程層層管理、交互整合、精確管控。借助這些數據，制定每個階段的營銷任務和營銷對策，策動合作伙伴包括媒體、廠商、商家等價值關聯者，創造新聞或者事件效應，精準營銷、引導受眾。一方面，經營者可以通過主動打折、讓利、營銷、增加預算等方式加強自己的勝算。另一方面，掌握整個商圈的專業定位和商業價值，根據商圈的屬性不同而區分客戶市場的不同。按照商圈屬性，中關村CBD中心，是一個產業性、行業性、全國性和國際性的商圈，這樣的商圈和王府井的商圈有極大的區別。客戶的目標投資，不是百貨而是高科技IT產品。不論這些產品是海量分銷的數碼、MP3、數碼相機等，還是DIY或者系統集成的采購配套等，都專業性很強。
此外，賣場主動掌握和跟蹤競爭對手的營銷策略、營銷手法、營銷組合、營銷工具等，并評估競爭對手的營銷效果，可以精確地把握其與客戶互動的品質，并可判斷競爭對手是精于商品促銷，還是精于經營客戶和引導客戶等等。
充分利用商圈的整體價值
充分利用商圈的管理作用，把握商圈投資的商業價值，掌握商圈的市場輻射力，區分商圈的一二三級消費者區域分布，把握消費者市場的投資需求和訴求重點，建立客戶數據庫，開展關系營銷，綜合利用賣場的營銷通路，開辟多種營銷組合計劃，制定多模式的營銷通路組合，創設更多的銷售點資源……只有這樣，消費者才會受益，商家和廠商才會獲利，賣場的整體價值才能得到增值。
如果考慮營銷賣場，卻難以從客流、客戶屬性、數據統計、概率指標、趨勢把握、競爭博弈等角度交互整合，忽略競爭對手，無法充分評估競爭態勢的變化和走勢，這樣的營銷工作，往往是勞而無功。因此，掌握商圈工具，非常必要。
建立過硬的賣場運營團隊
賣場運營者屬于賣場投資者投資組建的運營團隊，它是否具有競爭力，決定了賣場投資回報率和賣場品牌建設這個關鍵的課題。這是一個融合運營管理、技術創新、服務品質、營銷能力和銷售能力的經營團隊，如果運營團隊僅僅聚焦在簡單的柜臺出租和精品間出租這樣的業務點上，那賣場的勝算就減去了一半多。如果賣場運營團隊過硬，從盈利模式的管理上就有非常巨大的開發空間，例如深諳從簡單的柜臺出租到軟硬性銷售點資源出租的轉移之道，就會創造賣場終端的強勢的交易交匯平臺，構成一個潛能巨大的亞市場。
服務型商業戰略是賣場的另一個核心戰略
如果賣場管理者有一個戰略高度的，且精準針對客戶市場的戰略管控體系，面對客戶市場的需求變化必然就會反應迅疾，自然也就競爭力大大提升，不敵連鎖終端如國美、蘇寧、宏圖三胞等把銷售和營銷扁平化的專業賣場的現象也就大大改觀。專注于提供一個立體多維的終端交易平臺，體現賣場整體價值的營銷賣場模式，圍繞賣場的LOB(企業經營業務線)銷售組合而形成營銷核心優勢的獨立賣場模式，圍繞銷售點出租，從而在終端整合商家、廠商等供應鏈，發揮各自的優勢，構成一個強勢的終端交易平臺從而吸引消費者聚集，突出它的獨特優勢。
讓投資回報率最大化
讓投資回報率最大化，是賣場功能的具體表現。對于一個追求投資回報率的供應鏈組合伙伴而言，商家、廠商、賣場將終端賣場作為吸引消費者的杠桿點，把賣場的軟硬性銷售點資源的整合利用發揮到極致，顯然是一個共贏合作的投資核心。將柜臺作為軟硬性銷售點資源之一，視之為一個吸引消費者的局部平臺，從商品碼放、柜臺裝飾、金點銀點的觸點管理和銷售員培訓等入手而改進和優化柜臺和精品間的吸引力，提高單位銷售額。當然，不僅僅是銷售產品的硬件環境優化、柜臺整體的包裝，還有其他銷售點資源的整合管理，例如活動場地管理、專業產品展賣組織、消費者團購組織、暑期促銷活動，各種名目的比賽活動等等，都是激活賣場單位銷售額的關鍵舉措。
投資于機會而不是投資于模式
賣場升級的選擇，到底是提倡聚焦“交易”的商業模式，還是提倡聚焦“服務”的商業模式，一直存在爭議。作為賣場投資的策略評估體系，到底是圍繞網絡化的電子商務，還是連鎖化的品牌擴張？是向終端直銷的零售商模式轉型，還是強化服務戰略的營銷賣場？這些選擇的確頗為艱難。但我認為，這些領域并不對立而是互為整合，關鍵是確立賣場主體性的經營特征，即投資什么樣的機會而開設賣場終端，而不是緊緊關注單一的商業模式。例如是借助網絡技術發展開設電子商務網站呢？還是借助MIS技術管理系統而開設自選超市和連鎖化經營呢？應該依據各自的具體情況，結合自己的優勢和資源條件，進行融合性的選擇才是關鍵。其實商業模式的優劣大討論，例如圍繞傳統百貨與自選超市的競爭，連鎖化經營與獨立賣場的競爭等討論，都是賣場終端的商業模式競爭之討論。
供應鏈整合在終端
誰在吸引消費者，商家、賣場還是廠商？賣場作為終端交易平臺的提供者，吸引消費者是它義不容辭的責任。廠商給商家讓出很大的折扣，既然利益都已經讓出來了，吸引消費者的事，就應該落到經銷商的擔子上。品牌廠商作為商品品牌的投資者，更是無可推卸。因此，整合在終端，共同聚攏消費者市場的消費者，成為渠道供應鏈整合在終端的共同目標。
賣場是終端交易平臺提供商
賣場是強勢的終端交易平臺的提供者。原因很簡單，競爭商品同質化所導致的吸引力抵消效應，導致圍繞商品為焦點的營銷效果大打折扣。如果賣場和商家圍繞消費者的營銷還是一味地致力于商品傳播，必然造成消費者無動于衷。這樣一來，廠商、商家和賣場都會感到聚客的巨大壓力。吸引消費者是因為具體的銷售壓力而創設的一種適時的辦法，也是一種應需的營銷行為。由賣場主導的營銷，從專注于商品的吸引力到關注消費者市場的變化，讓賣場真正掌握了供需交匯的主導權，從而為供需雙方提供了一個高品質的終端舞臺。這種轉變，恰恰因為專注于消費者反應的營銷組合策略，建立在充分掌握消費者需求的市場調查、數據管理、趨勢和隨需管理的溝通組合基礎上。因此，賣場是終端平臺提供商這個概念，確立了自己在終端賣場的領導者地位。
開發賣場的LOB資源
賣場的LOB組合，到底僅僅是柜臺精品間，還是也包括軟性的銷售點資源呢？如果僅僅點對點地提供柜臺出租，就如在大街上的流動攤販，拒絕支付場地費并不能增加銷售量。買者有自己的采購標準，不能一味地強調柜臺出租的價格。
圍繞LOB銷售而強化軟硬銷售點資源的管理和整體搭配，賣場能否提升整體競爭力，是否能給商家和廠商投資信心，是否可以聚攏消費者和第三方機構的合作等等，都是賣場管理的一個強勁著力領域，它決定著賣場的服務競爭力、在消費者中的影響力和引導力。
建構強勢的終端交易平臺
賣場作為一個強勢的終端交易平臺供應商，如何握有終端資源的定價權和話語權，是一個涉及很多內容的管理決策體系。整合在終端的運營管理，揭示出營銷賣場的核心本質，即致力于從根本上提高賣場競爭力。這種核心本質構成賣場投資的核心戰略，這個核心戰略就是圍繞服務制勝而強調投資回報率的開放性資源整合。現在的IT賣場盈利模式基本是圍繞銷售點出租，柜臺存不存在已經從一個商家的位置轉移到整個終端零售的生態圈位置，能不能超越這種模式，不斷拷問賣場管理者和投資者的競爭力。簡言之，這個問題所探討的就是賣場投資經營還能不能賺錢，賣場作為銷售點資源出租的市場是否還具有商業價值。
服務戰略
賣場投資的核心在于服務戰略的貫徹落實。首先，從賣場為主體的商業模式競爭為中心，規劃賣場投資管理的目標，進而采取支持賣場投資規劃的贏利策略組合，二者構成賣場運營投資的投資辯證關系，事關賣場的投資回報率和利潤增長率，因此，受到賣場運營者的重視而強化賣場面對求租柜臺和其他銷售點資源的經銷商，就會成為中心課題。其次，這個中心課題其實就是聚攏消費者的競爭力，就是在新的競爭環境下，賣場運營者非常關注作為消費者市場中的消費單元關注什么和需要什么，并透過市場調查、數據管理、概率統計、趨勢分析和營銷策劃等達到和消費者市場進行持久的關系營銷，建構一個強勢的終端交易平臺，鏈接供應鏈和需求鏈的兩端，交匯在賣場終端，成就自己的核心競爭優勢。總之，服務戰略會是零售業終端賣場新的核心課題。
賣場的價值定位應明確
依靠柜臺出租這樣的賣場，它們的盈利模式和LOB銷售管理，都還僅限于出租柜臺和精品間，這樣的賣場圍繞硬性銷售點資源為基礎的經營，限于經營能力和思想的限制，還沒有充分意識到賣場作為一個終端交易平臺的杠桿支點的商業價值，也沒有意識到作為一個交易中心，所有圍繞營銷交易的資源都是銷售點資源，更沒有系統規劃賣場的軟硬性銷售點資源能力，也就無力把銷售點資源出租從柜臺出租和精品間出租擴展到廣告位、活動場地和數據庫營銷等體現終端交易平臺競爭實力的軟實力管理，也就忽略了更為核心LOB營銷管理。賣場的競爭優勢如果不能維持，那么商家的離棄也就是再正常不過的市場行為了。柜臺還會不會存在，其實并不取決于盈利模式，而是取決于消費者市場的作用力。我們每個人既是消費者也是經營者，都有在賣場購物的經驗，只要我們仍在充當著既是消費者又是經營者的雙重角色，終端交易平臺就不會消失，提供終端交易平臺的服務商――賣場機構就不會失去市場，也就是說柜臺還會存在。
賣場是一個自成體系的供應鏈，涉及金融、物流等諸多環節。
盈利模式不是關鍵
國美、大中、蘇寧等家電連鎖賣場的盈利模式是以銷售利潤為主的盈利模式，電子賣場的盈利模式主要靠銷售點資源出租。直白講，商品利潤和柜臺出租的兩種盈利模式，對于賣場終端投資者而言，兩者各有利弊，關鍵在于賣場投資者以及所授權的賣場運營者的投資管理水平。
賣場屬性
我們不能忽略這樣一個事實，即如今的賣場所有者基本上處于賣場投資者的位置，同時也是賣場的運營者的角色，忽略這個核心就會在經營中吃虧。這種雙重角色的好處是自主性強，劣勢是經營不規范，他們在面對沃而瑪、家樂福、國美、蘇寧、華潤、華聯、王府井等賣場一百強和超強的外資進入者時，不僅沒有規劃和應對之策，甚至客戶爭奪戰都打到中關村村口時，也沒有從戰略性的高度規劃應對之策。
競爭已經逼近到家門口，突然間的競爭環境變化讓賣場投資者覺得生存都困難，事實是這樣的嗎？當僥幸的心理還不能和理性的競爭現實對接時，吃虧的總是自己。
關鍵詞：碳匯 林權流轉 實物期權
中圖分類號：F316.20 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2012）02-008-02
一、引言
林業碳匯是指利用森林的儲碳功能，通過植樹造林等活動，吸收和固定大氣中的二氧化碳，并按照相關規則與碳匯交易相結合的過程、活動或機制。林業碳匯是目前應對氣候變化最經濟、最現實的手段，也是國際社會公認的有效途徑。隨著環境問題在全球得到越來越多的關注，碳排放權也越來越得到重視。自2004年以來，全球以二氧化碳排放權為標的的交易總額從最初的不到10億美元增長到2010年的1200億美元，7年時間增長了120倍。按照目前的發展速度，不久的將來，碳交易將發展成為全球規模最大的商品交易市場。目前我國已經開始了林業碳匯的相關交易試驗，已成功開發了廣西林業CDM項目、四川林業CDM項目，而隨著碳排放權越來越重要，林業碳匯的發展也越來越快，將不可避免地成為林業交易中的主角。由于碳匯交易的引入，將為林業帶來傳統的林木產品經濟收益外新的投資收益點，因此在將來林權期權交易中，如何圍繞傳統的林木收益以及新興的碳匯收益權開發期權產品，將是必然會遇到的問題。
二、附碳匯收益的林權期權特性
參與碳匯項目的林業投資，存在三個主要的特性：
第一，林權投資的時滯和生長周期比較長，一般生長周期在20~30年，甚至更長。碳匯項目的周期也分為兩種：（1）可更新計入期：最長為20年，最多更新兩次，這種情況下項目最長有60年。（2）固定計入期：最長為30年，不可更新。計入期和項目期的選擇可根據所選樹種的生長特征、土地使用情況、減排量特征等共同決定。
第二，前期資本投入大，投資收益間隔時間長。一般對森林碳匯項目產生的碳匯不可能每年進行檢測和核查。一般第一次核查時間有項目參與方來定，以后每5年監測核查一次。正常情況下，每次監測和核查并簽發減排量后，買方再根據購買協議和實際簽發量，向賣方付款。但是，由于造林和再造林項目前期投入巨大，生產周期長，往往許多年后才開始獲得林木和非林木產品收益，因此賣方期望更早獲得碳匯收益，也可以設計購買協議，要求買方進行預付，但相對價格要低，因為買家承擔了一定的風險。
第三，碳匯項目期間，林業砍伐受限制。參與了碳匯項目的林地，在計入期內允許以森林管理為目的的任何形式的間伐或主伐，但主伐后必須進行更新（植苗、播種或萌蘗更新均可，取決于項目設計）。但是，間伐特別是主伐時間的設計不能與監測和核查時間相近。
綜上所述，附碳匯的林業投資項目前期投資大，項目周期長，且每年的林木產量有限額，每5年才有一次碳匯收益。項目的主要收益受碳匯價格的波動以及林木價格的波動兩者影響。在實際交易中，基于上面這幾個特點，在未來收益不能確定下，很少有投資者愿意花大量前期投入來投資一個長周期，收益間隔時間長的項目。這在某種程度上限制了林業碳匯在我國的發展。因此我們嘗試著設計一個期權組合，來解決這類林業項目投資收益不明，投資退出困難的問題。
三、附碳匯的林權交易期權組合設計
1.期權組合設計及決策。在附碳匯的林權交易中，投資者主要擔心以下幾個問題：首先，項目周期一般以30年為下限，投資周期過長；其次，項目期內限制林木砍伐，投資變現困難；最后，在未來發現投資收益較低或者遇上自身資金問題時，投資退出比較困難。
因此本文嘗試設計一個期權組合，將投資期劃為5年、10年、20年三個周期，在投資初期，投資者可購買在這三個周期末執行的看漲期權+看跌期權，也就是在第5年、10年、20年時擁有繼續投資或者投資退出的選擇權。
以投資回報率i為標準，在第5年末，令繼續項目的投資回報率為i1，增加投資的回報率為i2，投資最低收益率為i，會出現以下四種情況：
（1）若i
（2）若i>（i1,i2）max，則放棄項目，資本退出；
（3）若i1
（4）若i2
第10年以及第20年情況類似。
下面通過實例來說明期權組合在附碳匯林權交易中的應用，目前有一碳匯林權投資項目，初始投資為P0，時刻為t，在初始投資時刻可購買5年期歐式看漲期權與看跌期權組合，價格為C，在第五年時可將林權以期權執行價格賣出或以期權價格增加投資，看漲期權執行價格為X1u，看跌期權執行價格為X1d，項目要求的回報率為i，無風險收益為r。
假設5年后林權價格為P1，碳匯收入為M1，預計第10年林權價格為P2，碳匯收入為M2，則投資者可視情況作出四種選擇：
當投資者購買這類期權組合后，原本長周期的項目被分割為幾個較短的時點，在每個時點投資者可選擇繼續投資或投資退出，并且確保了投資者的最低收益，有利于推動投資者進行碳匯林業的投資。
2.期權定價。在附碳匯的林權期權組合中，由于涉及到林木價格、碳匯價格這兩個變量價格的變化，我們采用變化的二叉樹法進行期權定價。假設初始時林木價格的看漲期權價格為fc0，看跌期權價格為fp0。看漲期權執行價格為X1u，看跌期權執行價格為X1d，無風險收益為r。
由于歐式看跌期權在到期時的價值是max（X-ST,0），則在初始時：
fp0=max（X1d-S0,0）（1）
其中S0為林木產品初始價格，假設5年后林權價格上漲為P1的概率為PL，下跌為P2的概率為（1-PL）。在風險中性條件下，到第5年，期權價格如下：
fp0=e-5r[PLf1u+（1-PL）f1d]（2）
代入實際數據后得：
fP0=e-5r（1-PL）（X1d-P2）（3）
合并后得：
fP0=max[X1d-S0,e-5r（1-PL）（X1d-P2）]（4）
看漲期權定價與此類似，初始價格為fc0=max（S0-X1u,0），在風險中性條件下，到第5年，期權價格如下：
fc0=e-5rPL（P1-X1u）（5）
合并后得：
fc0=max[S0-X1u,e-5rPL（P1-X1u）]（6）
在林木碳匯產品組合中，碳匯期權的定價與林木產品相似，假設碳匯產品初始價格為M0，上漲為M1的概率為PH，下跌為M2的概率為（1-PH），假設看漲期權執行價格X1s，看跌執行價格X1x，看漲期權初始價格Fc0，看跌期權初始價格Fp0，則：
Fc0=max[M0-X1s,e-5rPH（M1-X1s）]（7）
Fp0=max[X1x-M0,e-5r（1-PH）（X1x-M2）]（8）
第10年、第20年的期權定價與之類似。
根據以上分析，對于林木碳匯產品期權組合在各執行節點的定價，可以根據情況作出4種組合：林木看漲期權加碳匯看漲期權組合，價格為fc0+Fc0；林木看漲期權加碳匯看跌期權組合，價格為fc0+FP0；林木看跌期權加碳匯看漲期權組合，價格為fP0+Fc0；林木看跌期權加碳匯看跌期權組合，價格為fp0+Fp0。
四、小結
碳匯項目將是未來林業發展的一個主要趨勢，目前該類項目面臨一系列問題，如前期投資大，項目周期長，且每年的林木產量有限額，每5年才有一次碳匯收益，主要收益受碳匯價格的波動以及林木價格的波動兩者影響，這些問題極大限制了碳匯林的發展和林權的流轉。
本文通過在該類項目的林權投資中引入實物期權，通過期權組合的設計，嘗試解決該類林權投資中的投資退出困難，收益不確定等問題，通過分析可以看出，引入期權組合后的林權投資靈活性得到較大改善。筆者在期權組合設計的基礎上，嘗試用二叉樹期權定價模型為期權定價，進一步發展了實物期權在林權流轉中的應用，以期為碳匯林以及該類項目林權流轉的發展研究提供一些參考。
（本文受中央高校基本科研業務費專項資金項目資助。項目編號：南京森林警察學院YB200123）
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