時間：2023-07-03 17:57:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇壽險公司的資產(chǎn)負債管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】資產(chǎn)負債 壽險投資 投資風險 風險管理
鑒于壽險投資穩(wěn)健發(fā)展的重要性和收益的實利性，對于壽險投資現(xiàn)狀的分析是探究其存在風險，進而研究出其存在弊端的基礎。加強對壽險投資現(xiàn)狀的分析，提上日程。
一、基于資產(chǎn)負債管理的壽險投資現(xiàn)狀分析
我國的壽險投資分為銀行存款的壽險投資、債券的壽險投資和證券投資基金的壽險投資三大類。下面，我們就這三類壽險投資的現(xiàn)狀分別加以探析：
銀行存款的壽險投資。銀行存款的壽險投資是一種低風險、低收益的投資方式，適用于經(jīng)營時間短、經(jīng)營管理經(jīng)驗不足和經(jīng)營管理規(guī)模偏小的壽險公司決策投資。它具有安全系數(shù)高和投資靈活的優(yōu)點，可以為壽險公司帶來所投資金的基本利息收入，在股票市場和債券市場處于停滯不前甚至倒退的情況下，可維持壽險公司基本業(yè)務的開展。但由于市場通貨膨脹時價格上漲導致所存資金相對貶值的窘?jīng)r；由于利息率過低的窘?jīng)r；由于國家調(diào)整貨幣政策導致所存資金相對貶值的窘?jīng)r等，銀行存款作為壽險投資方式的選擇，需仔細斟酌。
債券的壽險投資。債券的壽險投資分為政府債券的投資和企業(yè)債券的投資兩大類，具有高利率、低風險的優(yōu)勢。首先，政府債券是由政府憑借政府信用發(fā)放并保障實施的，具有風險低、收益高的好處，此外，國債收入免除稅費，這又大大惠及了投資的壽險公司。其次，企業(yè)債券的發(fā)行受國家《保險法》的嚴格限制督察，壽險投資收益具有嚴格保護措施，加之兩者的高流動性，降低了壽險投資公司的變現(xiàn)壓力。盡管債券的壽險投資存在收益相對較低和壽險公司負債結(jié)構(gòu)無法與國債發(fā)行相匹配等問題，但債券的壽險投資仍是我國重要的投資方式。
證券投資基金的壽險投資。證券投資基金的壽險投資是近年來發(fā)展起來的一種新型投資方式，類屬于股票投資，具有比股票投資收益低、風險低的優(yōu)點，與股票投資一道，是我國壽險投資的一種投資方式，在選用時，需細密考慮，謹慎選擇。
二、基于資產(chǎn)負債管理的壽險投資存在的風險
基于資產(chǎn)負債管理下的壽險投資大體存在以下幾種風險，下面我們就其存在風險加以詳細分析，以針對其存在的各方面風險，進而找出相應的規(guī)避措施，促進壽險投資市場的穩(wěn)健發(fā)展。
利率存在風險與市場存在風險。利率存在的風險是說由于市場利率的不穩(wěn)定性給所投資的壽險公司造成損失的風險。它存在兩方面的風險：第一，壽險公司制定業(yè)務，當利率降低時，將導致責任準備金提高，造成壽險公司資金損失；其次，當利率上升時，人們又會要求退保，造成壽險投資公司保金流失，進而影響其健康運營。第二，市場的變動也會影響證券的價格，制約壽險投資公司的發(fā)展壯大。
信用存在風險與流動性存在風險。信用風險是制約壽險投資公司平穩(wěn)運營的又一重要因素。由于壽險投資公司的部分資金存入銀行以獲取利息和本金，因而銀行及其他金融機構(gòu)的資信狀況將直接影響壽險投資公司的本息回收，使壽險投資公司面臨著因其信用不足而造成資產(chǎn)損失的風險。此外，由于金融產(chǎn)品和市場的流動性等原因，嚴重影響壽險投資公司的健康運營。
操作存在風險與資產(chǎn)負債不相匹配存在風險。由于技術不足導致壽險投資公司的信息搜集和信息處理弊端、由于必要監(jiān)督的缺乏導致的信息泄露和腐敗滋生的弊端，是壽險投資公司存在的操作性風險。由于投資時間的長短不一和所投險種期限的長短不一，造成資產(chǎn)和負債無法準確匹配的弊端，是壽險投資公司存在的資產(chǎn)負債不相匹配風險。
三、基于資產(chǎn)負債管理存在風險的應對策略
通過上述內(nèi)容對壽險投資風險的探析，為促進壽險投資公司的健康運營，我們要基于資產(chǎn)負債管理中存在的風險，找出相應的應對策略。下面，我們就從促進壽險投資管理和促進資產(chǎn)負債管理相匹配兩方面著手，構(gòu)建體系，切實運行，促進資產(chǎn)負債管理下壽險投資的健康發(fā)展。
構(gòu)建切實高效的風險管控體系。所謂構(gòu)建切實高效的風險管控體系就是要提高壽險投資公司對投資風險的敏感度和控制度。這就要求我們提高透析風險的敏感度和準確性，建立風險預警系統(tǒng)以合理預算風險，進而合理匹配投資時間和投資險種的期限，綜合考慮所投資金機構(gòu)的綜合信用度，低風險、高收益的投資，以爭取最大限額的投資利潤。
促進風險管控體系的實際運行。為保障風險管控體系的高效運行，我們就需要從企業(yè)管理、部門設置和操作監(jiān)管三個層面著手實施。首先，壽險投資公司要制定公司發(fā)展的方向、目標和原則，以指導公司的發(fā)展前景，規(guī)范公司的發(fā)展行為。其次，壽險投資公司要從風險的預算著手，綜合考慮投資機構(gòu)的信譽度進行投資，然后設置不同的部門各司其職、相互監(jiān)督、綜合評述。最后，按公司要求，結(jié)合部門設置綜合實施操作管理，以促進壽險投資的健康發(fā)展。
四、總結(jié)
本文通過對資產(chǎn)負債管理下壽險投資現(xiàn)狀的分析，探討出其存在的各類投資風險，并針對其具體風險進而找出相應的管控策略，以促進壽險投資公司的平穩(wěn)發(fā)展。在以后的投資發(fā)展過程中，我們要不斷分析其發(fā)展狀況，提高發(fā)現(xiàn)投資風險的敏銳性，找出切實高效的應對策略，促進低風險、高收益壽險投資的健康運行。
參考文獻：
[1]田君. 基于資產(chǎn)負債管理的壽險投資問題研究.[J].申請同濟大學管理學博士學位論文，2006，（05）.
[2]王祺. 完善我國壽險投資管理的對策研究.[J].四川大學碩士學位論文，2003，（04）.
一、保險資金運用與償付能力的關系
保險公司實際償付能力的大小實際反映了公司的資本實力以及經(jīng)營效益情況。從根本上看,保險公司一切經(jīng)營活動的績效都將最終影響其償付能力。
(一)保險資金運用對保險經(jīng)營效益的影響
保險投資對保險公司經(jīng)營效益具有決定意義。從世界各國的情況看,承保利潤都有下降趨勢,保險公司的效益主要靠投資收益來彌補。
高效的保險資金運用收益,還可以促使保險費率的下降,從而提高市場競爭力。孤立地看,保險費率下降,似乎會削弱保險責任準備金的積累,進而不利于保險補償或給付的實現(xiàn)。但系統(tǒng)地看,在保險費率下降,其余條件不變的情況下,保險需求的興旺、投保人數(shù)的增加,促進了經(jīng)營的規(guī)模化,從而在整體和總量上,較之于費率高時的情形更有利,大數(shù)法則的作用發(fā)揮更出色,更加強了經(jīng)營的穩(wěn)定性。從保險基金的規(guī)模看,隨著投保人群的增加,保險基金規(guī)模不斷擴大,保險可運用資金更有保證,使保險資金運用進入新的循環(huán),相應地帶來更多的投資回報,這一良性過程,使保險資金對保險公司財務的穩(wěn)定性具有積極的意義。
良好的保險資金運用收益,還可以壯大保險公司償付能力。這是因為,隨著資金收益的增加、利潤基數(shù)的擴大,稅后利潤固定比例的公積金計提也會不斷擴大,所以資金運用收益是保險公積金積累的間接的重要來源,這也就為保險公司償付能力的壯大提供了資金準備。
(二)保險資金運用對資本金的影響
在公司發(fā)展的前期,資本金是公司償付能力高低的體現(xiàn),是公司開設分公司拓展業(yè)務、開發(fā)新產(chǎn)品的資金保障。我們在談論償付能力時,往往注意的是償付能力充足率是否大于100%,而對于償付能力充足率的合適比率缺少分析。顯然,該比例并非越高越好,任何資金都有成本,保費收入可以用其產(chǎn)品預定利率來估計其資金成本,資本金的資金成本則是股東要求的投資回報率。資本金超出最低償付能力額度的部分為自由資產(chǎn),這部分資本可以承擔更多的風險,要求投資收益率更高的資產(chǎn)來滿足實現(xiàn)利潤和股東權(quán)益最大化的目的。如果不能解決這部分自由資本的投資問題,資本的增長會給保險業(yè)務帶來更大的壓力。
二、我國保險資金運用現(xiàn)狀及面臨的問題
(一)我國保險資金運用監(jiān)管政策回顧
我國在1987年以前,保險資金基本用于銀行存款。在1987~1995年間,由于幾乎對保險資金運用無任何限制,因此保險公司多進行股市投資、借貸等業(yè)務,造成大量的投資損失與壞帳。1995年《保險法》頒布實施以后,遵循安全性原則,我國的保險資金運用監(jiān)管方式屬于嚴格型監(jiān)管,投資限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規(guī)定的其他資金運用形式。近年來,為了適應保險市場的迅速發(fā)展,在以上投資渠道的基礎上,允許保險資金可以通過購買部分證券投資基金間接進入證券市場。同時,允許保險公司進入全國銀行同業(yè)拆借市場,從事債券買賣業(yè)務。《保險法》修改后,盡管放松了保險資金對企業(yè)的投資,并且在其他資金運用方面留下了一定的空間,但總體而言,其開放程度遠沒有達到令業(yè)界滿意的地步。
(二)當前保險資金運用存在的主要問題
當前保險業(yè)存在的主要問題是利差損問題,而這給保險業(yè)的資金運用帶來了巨大的壓力。經(jīng)過連續(xù)7次降息后,我國的銀行存款年利率水平已從原來的10.8%下降到現(xiàn)在的1.98%,保險公司以高利率8.5%~8.8%承保的大量保單所帶來的利差損極有可能隨著時間的推移而進一步加大。在巨大的利差損壓力下,各保險公司必然要想盡辦法來獲得更高的收益率,一方面減少利差損,另一方面吸引更多的保費收入,用費差益來彌補利差損。
然而,保險公司的投資收益率受市場宏觀環(huán)境的影響。根據(jù)無套利理論,風險和收益之間存在一定的關系,由于銀行存款、國債、金融債風險小,對應的收益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風險,但是相比于債券市場和銀行存款市場,自1996年至2000年其收益率明顯偏高,因此,為了獲得更高的投資收益率,保險公司一般都用足15%的額度。但這樣,無形中也加大了投資的風險。由于2002年資本市場走勢很差,也使保險公司在證券投資基金上損失慘重。總體而言,2002年國債收益率維持在2.35%~3.5%之間,短期資金回報率下跌到1.9%左右,長期協(xié)議存款也會受到影響,估計收益水平在3.50%~4%之間波動。這樣的收益水平,顯然無法起到彌補利差損的作用。
三、資產(chǎn)負債管理與保險資金運用
在上述情況下,開放保險資金運用渠道成為業(yè)內(nèi)和學術界共同關注的焦點。在兼顧投保人利益和保險公司利益的前提下,有條件地開放保險投資渠道,已成為監(jiān)管部門關注的重點。
(一)從產(chǎn)品的角度看投資問題
根據(jù)業(yè)務來源的不同,壽險資金的性質(zhì)一般可分為四種類型:(1)由壽險公司擔保投資回報的資金;(2)壽險公司和客戶共擔風險的資金;(3)完全由客戶承擔風險的資金;(4)客戶利益與金融指數(shù)或物價指數(shù)掛鉤的資金。以上四類資金分別對應著傳統(tǒng)不分紅產(chǎn)品、傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品、投資連結(jié)產(chǎn)品和指數(shù)連結(jié)等不同類型的產(chǎn)品。相應地,其投資的渠道和方式也應有所不同。
1.傳統(tǒng)產(chǎn)品的全部風險由保險公司承擔,產(chǎn)品經(jīng)營的全部盈余也由保險公司享有。但是在這樣的制度安排下,預定利率過高可能導致保險公司蒙受利差損風險,而預定利率過低則導致客戶在通脹環(huán)境下解約,因此不能適應未來市場利率的波動。這部分資金應投資于風險小的資產(chǎn),如國債、信用高的中央企業(yè)債、金融債。
2.投資連結(jié)產(chǎn)品是在銀行存款利率下降,壽險產(chǎn)品預定利率不超過2.5%的背景下推出的,目的在于實現(xiàn)壽險市場與資本市場的雙贏。然而投連產(chǎn)品一投入市場就遇到了股市的劇烈波動,特別是2002年延續(xù)一年的熊市。從實際效果上看,并沒有起到預期的由保單持有人獨立承擔風險的效果。這里既有我國資本市場、投資客戶不成熟的原因,也有保險公司銷售和管理風險的實際控制能力不足的原因。
3.分紅產(chǎn)品則介于傳統(tǒng)產(chǎn)品和投資連結(jié)產(chǎn)品之間,保險公司在承擔保底利率風險的基礎上,與保單持有人按一定比例分享產(chǎn)品經(jīng)營的盈余。它與其它金融產(chǎn)品最大的區(qū)別在于通過對資產(chǎn)份額進行一定程度的平滑處理,保證保單持有人在保險事故發(fā)生時,所得到的保險利益不會因為市場和公司經(jīng)營情況的波動而遭受損失,對投資風險具有調(diào)劑作用。好的分紅產(chǎn)品既要讓客戶從資本市場長期增長中獲利,又要避免資本市場短期波動對保單持有人帶來的損害。分紅產(chǎn)品具有非常明顯的保單持有人與保險公司之間的合作特征,同時由于保險公司在紅利來源、紅利分配方式和比例、分紅保險資產(chǎn)組合選擇等方面均有一定的靈活度,因此,比較適應未來我國社會經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化,特別是保險資金運用的政策調(diào)整。對于分紅產(chǎn)品擔保利率部分所對應的法定準備金,與傳統(tǒng)保險類似,其準備金的投資運用方式必須穩(wěn)健、保守,一般以存款和債券為主,因此,預期的投資收益率較低。相反,終了紅利來自紅利風險準備金(即未分配盈余),而紅利風險準備金不是法定準備金的組成部分。與傳統(tǒng)保險不同,紅利風險準備金的投資運用方式可以偏向激進,一般以證券基金等權(quán)益性資產(chǎn)為主,因此,預期的投資收益率較高。所以,紅利分配政策選擇實際上形成了分紅保險資金投資策略的基礎框架,對紅利最重要的來源——利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對應的投資策略也有所不同,如美國分紅保險受股權(quán)投資的限制一般采用現(xiàn)金分紅方式,一般賬戶下的主要資產(chǎn)為債權(quán)而非股權(quán);而英國采用增加保額的分紅方式,壽險資金可以在債權(quán)和股權(quán)之間靈活配置。
(二)資產(chǎn)負債管理的引出
“資產(chǎn)負債管理”主要起源于利率自由化之后利率波動所引發(fā)利率風險的問題。在上個世紀80年代后期,如美、日等保險業(yè)發(fā)達國家,均發(fā)生數(shù)家大型保險公司因為沒有適當?shù)墓芾砝曙L險而導致破產(chǎn)的情況。為了反映承保利率所產(chǎn)生的風險,監(jiān)管機關開始要求保險公司提供基本的年度分析,以檢驗其利率風險管理。同時保險產(chǎn)、學界也意識到利率風險管理的重要性,因此發(fā)展利率風險管理的工具成了相當重要的議題,其發(fā)展也遠超過當初保險監(jiān)管部門所要求的標準。保險業(yè)開始整合利率風險以外的問題,包括承保問題、市場風險問題等等。最后,資產(chǎn)負債管理作為衡量產(chǎn)品相關風險與公司整體風險的一種重要管理工具,也漸漸地被一般保險公司所采用。因此,資產(chǎn)負債管理的引出實際上是保險業(yè)與監(jiān)管機構(gòu)共同努力的結(jié)果。
在過去,壽險公司分別對資產(chǎn)面配置管理追求高報酬率,對負債面作規(guī)劃安排以降低成本。而資產(chǎn)負債管理所要處理的問題,主要是從“公司整體”的觀點來決定公司的財務目標,通過同時整合資產(chǎn)面與負債面的風險特性,決定適當?shù)慕?jīng)營策略。換句話說,資產(chǎn)面的資產(chǎn)配置,必須與其負債面的商品策略相關且一致。對投資的評定也不再是簡單地將投資收益率作為單一的標準。對不同性質(zhì)(指公司承擔風險的大小)的負債資金和公司自有資金投資策略加以區(qū)別,這些區(qū)別包括資產(chǎn)的配置、再保險的安排、稅務等方面。
(三)資產(chǎn)負債管理對我
關鍵詞壽險公司投資風險風險管理資產(chǎn)負債管理
1保險公司保險投資現(xiàn)狀分析
（1）投資規(guī)模不斷擴大。全國保險公司資產(chǎn)總額自2004年6月突破1萬億元大關以來，截至2005年底，又上新臺階，達到1.5萬億元。2001～2005年，我國保險資金運用余額分別為3702.79、5799.25、8378.54、11249.79和14315.8億元。
（2）投資渠道不斷拓寬。近年來，中國保險監(jiān)督管理委員會（以下間稱“中國保監(jiān)會”）加大了拓寬保險投資渠道的力度，在允許保險資金投資銀行存款、國債、金融債的基礎上，經(jīng)國務院批準，先后允許保險資金投資企業(yè)債券、證券投資基金、直接投資股票市場、保險外匯資金境外運用等。2006年3月保險資金又獲準間接投資于基礎設施。這些舉措為保險資金構(gòu)建合理的投資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資風險，提高保險業(yè)的資金運用效率提供了良好的外部環(huán)境。
（3）保險投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。截至2005年底，保險資金運用余額14315.8億元。其中，保險公司持有國債3588.3億元、金融債1785.1億元、企業(yè)債107.6億元,分別占其發(fā)行余額的12.6%、13.4%和67%。保險公司持有銀行次級債804.9億元，占發(fā)行余額的44.6%。2005年中國保險資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,債券投資占整個保險資產(chǎn)投資的比例首次超過銀行存款的比例,達到52.3％，與2005年初相比,債券投資比例提高了16.7個百分點；保險機構(gòu)已成為債券市場的第二大機構(gòu)投資者（見表1）。
（4）投資收益水平較低。保險資金投資運用效果卻不容樂觀，資金運用收益呈逐年下滑趨勢。有關資料顯示，2001～2005年，我國保險資金運用的綜合收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%、2.9%、3.6%，收益率水平已經(jīng)低于或接近《保險公司償付能力額度及監(jiān)管指標規(guī)定》中提出的3%的資金年收益率底線。
2壽險公司投資風險分析
（1）利率風險。利率是國家調(diào)整宏觀經(jīng)濟的杠桿，國家為了達到宏觀調(diào)控的目的，頻繁地使用利率杠桿來調(diào)節(jié)資金供求。因而，利率是保險公司不可控制的外部變量。保險公司所面臨的利率風險指的是利率變動對資產(chǎn)、負債價值造成負面影響的風險。從上述我國保險資金的投資渠道來看，投資組合中的幾乎所有品種都屬于直接的利率敏感產(chǎn)品，隱含著很大的利率風險。如在銀行存款方面，在過去銀行利率水平較高時，保險資金運用渠道過窄，還不足以對保險資金的投資收益構(gòu)成較大威脅，但隨著央行連續(xù)8次降息，一方面使壽險公司利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來，另一方面，保險公司近一半的資金存入銀行，在實際利益幾乎為零的情況下，資金投資收益率為負；又如2004年以來的加息預期以及加息的實現(xiàn)使得債券價格大幅下跌，投資組合中的債券部分遭受巨大損失。因此，加強利率風險管理對提高我國保險資金的運用效果具有重要的現(xiàn)實意義。
（2）流動性風險。流動性風險是指投資者由于某種原因急于拋售手中持有的某項資產(chǎn)，采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產(chǎn)，一般具有完善的二級市場，可以隨時出售；流動性差的資產(chǎn)由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉(zhuǎn)讓，要降低價格進行交易，從而造成資本損失。
綜觀中國保險業(yè)改革和發(fā)展歷程，壽險業(yè)一直呈現(xiàn)快速增長勢頭。1990～2002年間年均增長率高達36%，2002年達到最高峰，增長率達59.74%。但是，自2003年開始，壽險業(yè)增長的速度有放慢的趨勢，尤其是2004年，全國人身保險的保費的增長速度下降到最低點7.2%。有學者提出，如果壽險業(yè)增長趨緩只是短期現(xiàn)象，那么隨著通脹壓力的緩解和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，繼續(xù)保險業(yè)的快速成長，問題也許并不嚴重；但如果在較長時間內(nèi)增長一直趨緩，問題將會嚴重得多。因為壽險業(yè)躉繳短期分紅型占比過高的業(yè)務結(jié)構(gòu)合理，將極有可能導致其未來業(yè)務的成長難以持續(xù)發(fā)展。以2002年和2003年為例，這兩年銀行保險中，5年期的分紅型躉繳短期業(yè)務占很高比重。2008年前后，這些業(yè)務將出現(xiàn)給付的高峰，如果新業(yè)務的成長不能維持一定的速度，將有可能出現(xiàn)現(xiàn)金流不足的流動性風險。而在通貨膨脹壓力下，水平低下的投資收益率將進一步降低產(chǎn)品的吸引力。隨著客戶以退保和保單抵押等形式的流失，現(xiàn)金流的流出將明顯大于流入，這將進一步加大流動性風險。
（3）匯率風險。匯率風險指在國際投資中，由于匯率變動引起的投資收益的變化。外匯匯率由于受各國政府的財政政策、貨幣政策、匯率政策以及外匯供求的影響而頻繁波動，因此，當投資于以外幣所表示的資產(chǎn)時，要承擔匯率風險。例如，從我國的情況來看，目前人民幣面臨升值壓力，一旦人民幣升值，以外幣持有的資產(chǎn)將會面臨大幅縮水的風險。
（4）信用風險。信用風險是指由于保險公司的貸款對象或者是其購買的債券的發(fā)行者的經(jīng)營狀況惡化或故意違約，使公司無法按期收回本金和利息的風險。信用風險在最嚴重的情況下，將會導致保險公司的未來償付能力受到極大的影響，甚至會導致保險公司的破產(chǎn)。對于國內(nèi)壽險公司來說，因為當前我國的保險資金運用的渠道較為單一，并不包括發(fā)放貸款；從投資債券來看，主要是信用等級較高的國債和金融債券，而企業(yè)債券所占比重較低，并且對投資企業(yè)債有嚴格的等級限制，所以信用風險并不如利率風險所帶來的影響顯得迫切。但在部分壽險公司中，存在著向內(nèi)部員工發(fā)放住房貸款等實際操作；并且今后對保險資金投資渠道的放寬，當壽險公司可以進行房屋抵押貸款、保單質(zhì)押貸款等投資時，信用風險也將逐步增加。
（5）資產(chǎn)與負債不匹配風險。資產(chǎn)和負債不匹配風險是指壽險公司在某一時點上資產(chǎn)現(xiàn)金流與負債現(xiàn)金流不匹配，從而導致壽險公司收益損失。由于壽險公司的資金主要來源（負債）具有長期性，對于許多壽險公司來說，多數(shù)保單的保障期限甚至長達20～30年，而對于壽險公司的資金運用渠道（資產(chǎn)）來講，有長期投資，也有短期投資。具體講，在資產(chǎn)層面上，不同的項目具有不同的到期時間、不同的現(xiàn)金流量分布以及不同的風險偏好，在面臨市場利率變化、股價波動、通貨膨脹等影響時，壽險公司存在很大風險。在負債層面上，即使對于同一家保險公司來講，不同的險種，由于期限不同，產(chǎn)品的現(xiàn)金流也影響著壽險公司資產(chǎn)負債的匹配。
（6）市場風險。市場風險是指由于市場供求不平衡引起市場價格變化而造成投資收益的不確定。由于我國金融市場發(fā)展不完善，保險資金運用所面對的市場風險是顯而易見的。僅以證券投資基金為例，有資料顯示，大約5%左右的保險資金投向了證券投資基金，但從賬面上，近幾年我國股票市場出現(xiàn)較長期低迷狀況，股票指數(shù)不斷下降，從2001～2005年5月，指數(shù)跌去了三成以上，造成保險公司投資基金浮虧20%～30%，截至2005年底，保險公司在封閉式基金上的投資仍舊虧損。
（7）操作風險。操作風險又稱運用風險，指由于壽險公司內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L險。操作風險的主要表現(xiàn)有：一是政策執(zhí)行不當，這往往是由于有關信息沒有及時傳達給操作人員，可在信息傳遞過程中出現(xiàn)偏差，或者是操作人員沒有正確領會上司的意圖等原因而造成損失；二是操作不當甚至違規(guī)操作，操作人員業(yè)務技能不高或偶然失誤可能造成損失；三是交易系統(tǒng)可清算系統(tǒng)發(fā)生故障。
3壽險公司投資風險管理
3.1政府對保險投資風險的監(jiān)管
保險監(jiān)管部門出于保證保險公司具有足夠的償付能力，以保護被保險人的利益的目的，應對保險資金的投資運用進行嚴格的監(jiān)管，以規(guī)避投資風險。監(jiān)管部門的舉措一般包括四個方面：一是對保險投資范圍的限制，主要是限定保險資金的投資范圍，禁止保險資金投資于高風險的資產(chǎn)和項目；二是對保險投資比例的限制，即對保險資金投資的各類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其比例進行限制；三是對投資資產(chǎn)與負債的配比關系的限制，即對投資資產(chǎn)與對投保人負債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關系的要求；四是對金融衍生工具的使用限制，在條件成熟時可以允許壽險公司參與金融衍生工具的交易，但必須以保值為前提，禁止進行套利等投機交易。
3.2保險公司對投資風險的管理
（1）資產(chǎn)負債管理。利率風險是保險資金投資運作中的最大風險，市場利率的變化，將對資產(chǎn)、負債的現(xiàn)金價值有不同的沖擊，打破資產(chǎn)、負債間原已實現(xiàn)匹配的均衡狀態(tài)，或使未來的資產(chǎn)、負債特征變得不對稱，而給未來壽險公司的正常經(jīng)營帶來風險。壽險公司的資產(chǎn)負債管理，在充分考慮資產(chǎn)和負債特征（期間、成本和流動性）的基礎上，制定投資策略，使不同的資產(chǎn)和負債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益雙邊對稱、匹配，以控制風險，謀求收益最大化。持續(xù)期管理是進行資產(chǎn)負債匹配的有效方法。
（2）總風險限額限制。總風險限額反映保險公司可承受的最大資產(chǎn)損失的大小，一般由保險公司可承擔投資風險資本乘以百分比確定，百分比的大小由保險公司決策層根據(jù)公司實力及經(jīng)營管理狀況確定。可根據(jù)一定評估周期，運用在險價值法對投資組合的在險價值進行計算、監(jiān)控，并將之與公司規(guī)定的最高風險限額進行比較，對投資組合中高風險資產(chǎn)給予調(diào)整，減少高風險資產(chǎn)投資比例，加大低風險資產(chǎn)的投入，直到符合公司政策要求為止。
（3）投資管理組織架構(gòu)設置。科學、高效的投資管理組織架構(gòu)設置可以過濾掉大部分的操作風險，道德風險。組織架構(gòu)的設置原則主要有以下幾方面：投資管理“三權(quán)分立”。保險資金的投資運作部門與資產(chǎn)所有人、資產(chǎn)托管部門分設，投資部門的運作受資產(chǎn)所有人、托管部門的監(jiān)控；投資前臺與后臺分開，后臺對前臺操作情況進行實時評估、監(jiān)控，同時，投資部門接受稽核部門的監(jiān)控；戰(zhàn)略性資產(chǎn)管理、戰(zhàn)術性資產(chǎn)管理、證券選擇相互監(jiān)督、制約；核算部門獨立于投資運作部門之外，負責資產(chǎn)及匯報的記錄和復核。
（4）交易流程控制。交易流程的有效控制，同樣是防范、化解操作風險和道德風險的有效手段。在交易流程控制中應嚴格遵循嚴格的授權(quán)、交易指令及時復核、交易結(jié)果及時反饋和交易操作及時存檔記錄的原則。
（5）保險產(chǎn)品開發(fā)策略。保險資金投資運作中的風險管理，不僅與投資運作過程本身有關，而且與保險產(chǎn)品最初的設計策略緊密相連，恰當?shù)漠a(chǎn)品開發(fā)策略，不僅可增強新產(chǎn)品的銷售競爭力，而且可以化解許多潛在的投資風險。由于利率波動是保險企業(yè)經(jīng)營管理中面臨的最大風險，在不同市場利率環(huán)境下可采用不同策略，低利率時期主要開發(fā)固定預定利率產(chǎn)品，高利率時期以開發(fā)投資連結(jié)類、分紅類產(chǎn)品為主，同時，保險公司產(chǎn)品在任何一個時期都應遵循多元化原則。
參考文獻
1戴錦平.保險投資效益風險分析[J].保險研究，2004(8)
2劉喜華.保險資金運用與壽險公司的資產(chǎn)負債管理[J].金融與保險，2004(6)
（一）2009年出臺的新《保險法》允許保險資金投資不動產(chǎn)、未上市股權(quán)等新的投資領域，相對于之前投資渠道有所拓寬。在《保險資金運用管理暫行辦法》中，對于各項投資渠道的投資比例也進行了規(guī)定。我國現(xiàn)階段保險資金投資于銀行存款與債券的比例較大，具有較強的安全性，但收益率低，而投資于股票等渠道的比例相比較而言就比較低。截至2010年8月末，中國保險資產(chǎn)已達4.7萬億元，4.3萬億元的保險資金運用余額。其中，銀行存款占29.7%，債券投資占50.5%，權(quán)益類資產(chǎn)占16.9%，其他投資占2.9%。
（二）近幾年來我國保險行業(yè)的投資收益率情況
表中2010年的收益率為前八個月份的，從表中我們可以看出，我國保險資金投資收益率的高低與我國資本市場的表現(xiàn)有關。我國的資本市場發(fā)展不穩(wěn)定，保險公司的投資收益率也不穩(wěn)定。我國保險平均投資收益率5%左右，而國外投資收益率一般在10%以上，我們與之相比較低，保險公司經(jīng)盡量防范風險，做好各項投資，提高保險資金的投資回報率。
二、我國保險資金運用中的主要風險
（一）利率風險
利率風險是指因市場利率的不尋常波動而給保險公司的資產(chǎn)和負債價值造成損失的可能性。保險公司投資的資產(chǎn)中有相當比例的利率敏感型資產(chǎn)，利率的變動會對資產(chǎn)的價格造成影響，從而影響收益率。保險資金的來源大多是負債，尤其是壽險，在定價時有一個預定利率。利率下調(diào)時，保險公司投資回報率可能低于預定利率，出現(xiàn)償付能力危機，屬于“利差損”。而當利率上升，保險投資收益率高于預定利率，一些投資性的保險產(chǎn)品可能會出現(xiàn)高的退保率。
我國近幾年的利率不斷調(diào)整，而預定利率上限卻保持2.5%不變，這對保險公司造成了一定的不良影響，尤其對中小保險公司，保險公司有時就不得不通過調(diào)整保險產(chǎn)品的價格來避免利率風險。
（二）流動性風險
流動性是指保險公司持有資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。如果保險公司持有資產(chǎn)的流動性較差，在面臨賠付時不得不以低價變賣一部分資產(chǎn)，如未到期債券或到市場上臨時籌集高成本的資金以應付給付之需，那將會給保險公司的穩(wěn)定經(jīng)營帶來嚴重影響。不同險種對于資產(chǎn)流動性的要求是不同的，非壽險對于資產(chǎn)的流動性要求大于壽險。
（三）其他風險
保險公司在進行資金投資運作是還會面臨其他的風險，例如，信用風險，是指因交易對手不能或不愿履行合約承諾而給保險公司造成損失的可能性，銀行或發(fā)債企業(yè)的信用風險；操作風險，是保險公司在資金運用過程中由于信息系統(tǒng)或內(nèi)控機制失靈而造成意外損失的風險；其他的一些市場風險，匯率風險、商品價格風險等等。
三、保險公司應積極應對保險投資風險
（一）適時調(diào)整保單預定利率
保險公司應該根據(jù)利率的變動對保單預定利率進行調(diào)整。我國壽險保單預定利率上限為2.5%，根據(jù)我國保險市場發(fā)展現(xiàn)狀，此時完全開放預定利率并不適合，若完全開放，可能出現(xiàn)有的保險公司為獲得更多的保單，將預定利率指定的過高，加大風險，并且會加劇惡性競爭，市場混亂。
（二）進行資產(chǎn)負債管理
資產(chǎn)負債管理要求保險公司根據(jù)其所管理的資金的不同性質(zhì)、期限長短、成本高低、對現(xiàn)金流的要求、可能承受的風險大小等因素，制定相應的投資策略，使資產(chǎn)與負債在數(shù)額、期限、結(jié)構(gòu)上對應和匹配，并根據(jù)情況不斷調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，構(gòu)建科學的投資組合，以保持動態(tài)相對平衡來有效降低風險，謀求最大的收益。
一般說，保險資產(chǎn)期限不同，對資產(chǎn)配置的需求就不同。財產(chǎn)險公司投資資金的負債期限較短，目前在管理上還不存在太多的資產(chǎn)負債不匹配問題。但壽險公司，大部分壽險產(chǎn)品的負債期限都超過10年，有的長達20年、30年，所以就需要積極為這部分資產(chǎn)配置相應期長的投資品種。而我國市場缺乏長期可以長期投資的產(chǎn)品，造成保險資產(chǎn)的長期配置很難實現(xiàn)100%匹配。
（三）進行投資組合以分散風險
在進行投資時，保險公司應避免將“雞蛋放在同一籃子里”，應將資金分散投資于不同的領域。現(xiàn)資組合理論采用定量分析方法，從證券預期收益和風險相聯(lián)系的角度，研究如何在特定風險情況下通過證券的組合投資，實現(xiàn)收益最大化。保險公司投資證券市場，可以先制定出預期收益目標，再根據(jù)自身風險承擔能力和風險控制水平，計算出理論上各種證券品種的最優(yōu)投資比例。
關鍵詞：利率市場化；保險公司；利率風險管理
中圖分類號：F842.3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）11-0130-03
一、各國壽險公司利率風險和利差損有關情況介紹
（一） 英國壽險公司利率風險概況
英國的壽險公司一般對利率風險非常重視，歷史上沒有出現(xiàn)過大規(guī)模的利差損。其主要原因是：英國償付能力標準比較嚴格，資產(chǎn)負債評估非常謹慎，保險公司為保證公司具有充足的償付能力，一般不會銷售高預定利率的產(chǎn)品。
但是，在20世紀80年代，英國經(jīng)濟環(huán)境較好的時期內(nèi)，壽險市場也曾出現(xiàn)過高預定利率產(chǎn)品，其中比較有代表性的是“中期高預定利率保險產(chǎn)品”。當時，英國銀行利率較高，中短期的固定利率股票有著很高的收益率，壽險公司基于這一投資工具，開發(fā)了“中期高預定利率保險產(chǎn)品”。為規(guī)避利率風險，保險公司對這些保單進行了非常嚴格的資產(chǎn)負債匹配管理，這些中期高預定利率產(chǎn)品一般分批銷售，而且在銷售每一批高預定利率產(chǎn)品時都有相應量的高預定利率股票與之對應，達到資產(chǎn)負債匹配的要求。由于保險公司資產(chǎn)負債匹配管理很好，當利率下降時，這類產(chǎn)品沒有給壽險公司帶來不利的影響。
1998—1999年，英國經(jīng)歷了一段低利率時期，壽險公司新投資收益率降到4%左右，與公司銷售的長期傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品的預定利率基本相同。在這種情況下，監(jiān)管當局根據(jù)謹慎監(jiān)管的原則，要求保險公司采用更加保守的方法提取準備金，降低了責任準本金評估利率。這對很多公司的財務狀況產(chǎn)生了不利影響，幸運的是，英國絕大多數(shù)壽險公司順利地化解了這次利率風險的影響。
（二）美國壽險公司利率風險概況
美國壽險公司經(jīng)歷過兩字利率風險，但都沒有對壽險業(yè)產(chǎn)生太大的影響。
第一次是在1940年，即第二次世界大戰(zhàn)期間，美國經(jīng)歷了一次利率下滑，保險監(jiān)管機關相應地降低了責任準本金評估利率，造成保險公司準備金提高，對壽險公司產(chǎn)生了一次沖擊。第二次是在1990年。美國壽險公司在80年代高利率環(huán)境下銷售了一些高預定利率躉繳產(chǎn)品，1990年市場利率逐步降低，保險監(jiān)管機關再次降低了責任準備金評估利率，公司提取準本金增加，對財務狀況產(chǎn)生了負面影響。對于多數(shù)壽險公司來說，由于資產(chǎn)負債匹配較好，這些損失被長期固定收益投資項目增值部分所抵消。對于一些資產(chǎn)負債管理較差的公司，由于投資收益低于保證收益而造成虧損，出現(xiàn)了償付能力危機。為保證壽險公司償付能力充足，美國保險監(jiān)管機關令他們增加資本金或出售其業(yè)務。例如，美國公平人壽曾因銷售高預定利率保單遇到很大的危機，1992年它接受了Axa的資金，轉(zhuǎn)為股份制公司，才得以渡過難關。
（三）日本壽險公司利率風險概況
日本壽險公司出現(xiàn)過非常嚴重的利差損，給壽險業(yè)造成了惡劣的影響。20世紀70年代前，日本壽險產(chǎn)品預訂利率較低，壽險公司實際投資收益率一般高于保單預訂利率。從70年代起，隨著利率和國債利率攀升，各壽險公司出于相互競爭的需求，為擴大業(yè)務規(guī)模，不斷提高壽險產(chǎn)品預訂利率。80年代后期，日本高利率時代基本結(jié)束，長期利率降至4%左右，但壽險公司為發(fā)展業(yè)務，吸引資金，預訂利率依然維持在5%—6%的高水平，大量銷售高預訂利率產(chǎn)品，壽險公司的保費收入和行業(yè)資產(chǎn)迅速膨脹。
另一方面，迫于保單承諾的較高預訂利率的壓力，許多壽險公司將資產(chǎn)投資于高風險項目，如有價證券、房地產(chǎn)等，泡沫經(jīng)濟破滅后形成大量的不良資產(chǎn)，嚴重影響了公司的投資收益。受嚴重利差損的影響，7家壽險公司倒閉，日本壽險業(yè)受到沉重打擊。
二、外國壽險公司對我國壽險業(yè)的啟示
無論在哪個國家，由于人壽保險一般都是長期性的，因此只要壽險公司在保單中承諾了保證最低投資收益率，壽險公司就會面臨利率風險。但是，由于各國壽險業(yè)的情況不同，保險公司和監(jiān)管機構(gòu)對利率風險的認識不完全一致，采取的處理方法也有很大差別，在英美等發(fā)達國家，壽險業(yè)就通過運用資產(chǎn)負債管理、嚴格的償付能力監(jiān)管等方法，不僅成功地擺脫了利差損風險，沒有出現(xiàn)過大規(guī)模的利差損，而且，通過壽險產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型等措施，實現(xiàn)了壽險業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。而在有些國家，如日本，許多壽險公司由于缺乏對利率風險的充分認識，出于競爭的需要，不計成本地推出高預定利率保單，出現(xiàn)嚴重的利差損，造成多家壽險公司倒閉，使壽險行業(yè)發(fā)展陷入困境。因此，我們有必要深入分析各國壽險公司在處理利率風險問題上的異同，找出內(nèi)在規(guī)律，總結(jié)他們的經(jīng)驗教訓，為我國壽險公司科學對待利率風險提供參考。
（一）長期高預定利率的保單使保險公司產(chǎn)生巨大的風險
通過對各國情況的比較分析我們發(fā)現(xiàn)，利差損都源于壽險公司銷售的高預定利率壽險保單。在保單中保證較高的投資收益會使壽險公司背上沉重的包袱，面臨巨大的利率風險，一旦投資環(huán)境發(fā)生變化，公司投資收益率下降，壽險公司就會產(chǎn)生巨大的利差損。
（二）提高經(jīng)營管理水平對控制利率風險非常重要
經(jīng)營管理水平的高低直接影響著壽險公司的盈利能力，壽險公司的經(jīng)營管理水平主要體現(xiàn)在：認識和控制風險的能力、資產(chǎn)負債管理能力、業(yè)務科學管理能力、費用控制能力等方面。出現(xiàn)過利差損的保險公司經(jīng)營管理水平普遍較低，而經(jīng)營管理水平高的公司很少出現(xiàn)利差損的情況，可見提高經(jīng)營管理水平對控制利率風險非常重要。
（三）發(fā)展新型壽險產(chǎn)品，規(guī)避利率風險，是壽險產(chǎn)品的發(fā)展趨勢
由于傳統(tǒng)的較高預定利率的產(chǎn)品對壽險公司存在非常大的利率風險，因此，各發(fā)達國家壽險公司都通過發(fā)展新型壽險產(chǎn)品來規(guī)避利率風險，促進壽險業(yè)的發(fā)展。美、英等國家主要通過發(fā)展連結(jié)產(chǎn)品、萬能產(chǎn)品，來規(guī)避利率風險。投資連結(jié)類產(chǎn)品的投資風險實現(xiàn)了在保險公司和投保人之間的合理分擔，使保險公司擺脫了利率風險。
（四）責任準備金謹慎評估的重要性
責任準備金評估是壽險公司衡量自身經(jīng)營成果的前提和基礎，保險公司財務部門計提的責任準備金額度直接影響到公司的利潤水平、償付能力的評估，該項工作的好壞反映出公司精算水平、經(jīng)營管理水平的高低。只有實現(xiàn)科學評估，才能真實地反映公司的經(jīng)營狀況，便于經(jīng)營者和監(jiān)管者正確認識公司的財務狀況，制定合理的經(jīng)營和監(jiān)管策略。
三、造成壽險產(chǎn)品利率風險的主要原因
壽險產(chǎn)品利率風險的表現(xiàn)形式，一是產(chǎn)品預訂利率與投資收益率背離造成的利差風險，二是資產(chǎn)與負債不匹配造成的利差風險。從當前我國壽險業(yè)發(fā)展情況來看，主要包括以下幾個方面。
（一）產(chǎn)品預訂利率設定不適當造成的利差風險
這種風險主要表現(xiàn)在：一是預訂利率與預期投資收益率只在產(chǎn)品設計開發(fā)初期暫時吻合和平衡，而產(chǎn)品周期相對較長，隨著市場利率的頻繁波動，最終會出現(xiàn)長期背離的現(xiàn)象。二是不同時期的壽險產(chǎn)品預訂利率差異較大，特別是在經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定時期，必然會導致壽險公示隨著市場利率的大幅度波動而頻繁更換產(chǎn)品，從而被動影響壽險公司業(yè)務的發(fā)展。更為嚴重的是，頻繁更換產(chǎn)品使長期性壽險產(chǎn)品的特色不能充分地顯示和發(fā)揮出來，往往給人一種錯誤的印象，即壽險產(chǎn)品成了銀行金融產(chǎn)品的附屬品，因而壽險公司的商業(yè)優(yōu)勢和保險特征就顯現(xiàn)不出來。
（二）經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境對預訂利率的確定造成的影響
我國壽險業(yè)發(fā)展于改革開放初期，正處于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期。20世紀80年代末期到90年代初期，經(jīng)濟高速增長，伴隨著通脹居高不下，同期銀行存款利率也相應較高，這段時期內(nèi)推出的壽險產(chǎn)品也就不可避免地收到高存款利率的影響，但是這種現(xiàn)象是經(jīng)濟發(fā)展大環(huán)境所造成的，是難以避免的。
（三）資產(chǎn)負債期限的不匹配造成潛在的利差風險
目前，保險資金投資主要集中在銀行存款、國債及其他企業(yè)債券上，投資期限普遍較短，短期資產(chǎn)無法與長期負債相匹配，存在較大的投資風險。此外，由于投資渠道狹窄，投資工具有限，大量的保險資金無法進行有效的投資選擇和風險分散，投資帶有一定的盲目性和隨意性，無法完全按照負債特點進行有計劃地投資，因而投資風險又進一步加劇了利差風險。
（四）“嵌入選擇權(quán)”的使用帶來風險
隨著世界經(jīng)濟一體化的加快，金融保險業(yè)之間的競爭日趨激烈，為在競爭中立于不敗之地，各保險公司爭相向保險消費者提供優(yōu)質(zhì)服務，在產(chǎn)品中增加服務功能，如保單借款、退保、轉(zhuǎn)保等嵌入選擇權(quán)。隨著利率波動，保險公司依據(jù)對利率和保單持有人行為的靜態(tài)假設已不再奏效，只要利率向不利于保險消費者波動，他們就會頻繁、更具機會性地使用保單中的選擇權(quán)，而這些彈往往是以保險公司的利益為代價而使保險消費者受益的，給保險公司的資產(chǎn)負債從數(shù)額上、期限上的匹配帶來了不確定性，增加了利率風險。
四、采取多種措施加強對壽險產(chǎn)品利差風險的管理
壽險公司的一個顯著特征是長期負債經(jīng)營，這個特征本身具有雙重性，一是長期性經(jīng)營，一是負債性經(jīng)營。對于一個壽險公司來說，短期內(nèi)形成的負債或面臨的利差風險并不可怕，關鍵問題是如何防范、管理和化解利差風險，從而有效地達到長期平衡。對目前我國市場存在的利差風險，可以采取下列方法進行解決：
（一）加快產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，規(guī)避利差風險
傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品的預定利率以銀行利率為主要參照，這對壽險公司存在較高的利率風險，因為在通貨膨脹時期，其他金融產(chǎn)品收益率加高，為了增加壽險產(chǎn)品的市場適應能力，在設計時必然選取較高預定利率，這給公司長期性壽險業(yè)務的經(jīng)營帶來了很大的潛在風險。為避免這種風險，可以采取以下措施。
一是發(fā)展分紅保險。分紅型壽險產(chǎn)品可以確定比較穩(wěn)健的預定利率，壽險公司通過分紅保險產(chǎn)品賬戶中資金的運用收益情況，確定每年的紅利分配水平，不論市場利率升降，保險消費者的總體利益都能得到保證，保險公司也可以有效地放著利差風險的形成。
二是開辦投資連結(jié)保險。投資連結(jié)保險在經(jīng)濟變動時期，特別是通貨膨脹時期曾受到廣泛的歡迎。該險種是采用壽險資金分賬管理的方式，由壽險公司專項管理賬下的資金。這不僅降低了保險公司為在高利率環(huán)境下而設定較高預定利率的風險，同時還可吸引保護在投資市場收益較高的時候有較高的收益。
三是開辦萬能保險。此類保險最大的優(yōu)點是靈活，客戶可以根據(jù)自己的需求增加或減少保費及保險保障。
（二）拓展壽險資金運用渠道，加強資產(chǎn)負債的匹配管理
資產(chǎn)負債管理是壽險公司通過合理地對資產(chǎn)和負債進行匹配，規(guī)避利率風險的一種重要技術。在銷售每一批高預定利率產(chǎn)品時，都要有相應量的高固定利率投資工具與之對應。資產(chǎn)負債匹配的要求，一是收益水平匹配，二是期限匹配，三是數(shù)額匹配。通過將現(xiàn)金流量等同的資產(chǎn)和負債匹配來降低保險公司部分資產(chǎn)所面臨的利差風險。
（三）實行彈性預定利率，建立市場自動調(diào)節(jié)機制
壽險公司的產(chǎn)品不可能是單一的分紅型產(chǎn)品或大比例的投資、萬能保險產(chǎn)品，這對壽險公司的投資壓力比較大，也不利于長期穩(wěn)定的發(fā)展。這就是說，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)必須多元化。可以研究建立市場自動調(diào)節(jié)機制，實行彈性預定利率，當銀行的存款利率上升或下降到一定幅度時，壽險產(chǎn)品的預定利率自動進行相應的調(diào)整，產(chǎn)品價格也就隨之進行調(diào)整。產(chǎn)品價格也隨之進行調(diào)整。當然，實行這個辦法有許多技術問題需要解決，也有一些管理政策需要作出相應的調(diào)整，特別是監(jiān)管部門必須首先對現(xiàn)行的產(chǎn)品管理辦法作出調(diào)整，要給壽險公司更多的自行定價而免于重新報批的權(quán)利。
（四）建立行業(yè)自律機制
壽險業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展有賴于規(guī)范的市場機制，而規(guī)范的市場機制中很重要的一個方面是同業(yè)公司的自律機制，各公司更應增強自我約束能力，以防止過度地、不切實際地渲染產(chǎn)品的保值增值功能，誘導保險消費者的行為產(chǎn)生，形成惡性競爭，人為地加大各家公司的利差風險，在這方面，行業(yè)協(xié)會應發(fā)揮重要的作用。
（五）實行財務再保險
實行財務再保險的原因很多，但改變公司對業(yè)務資本的需求量和資本結(jié)構(gòu)、改善公司償付能力、轉(zhuǎn)移風險、平滑每年的盈余以降低波動性，提高可預測性是非常關鍵的原因。目前，我國壽險市場的財務再保險問題還是有待研究開發(fā)的領域，許多公司因為沒有外匯交易權(quán)，對依賴外資再保險公司實行財務再保險的問題存在一定的障礙，這也是我們必須盡快進行研究解決的問題。
（六）加強管理，提高自身管理水平
任何風險都可能由技術和人為兩個原因造成，利差風險也是如此，技術因素造成的利差風險是可以通過有效的技術辦法進行防范、管理和化解的，但人為因素造成的利差風險就必須通過提高人員素質(zhì)、提高管理水平來實現(xiàn)。如果沒有高素質(zhì)的管理人才、高水平的管理機制，再好的技術方法也不可能防范、化解利差風險。因此，為了有效避免利率風險，壽險公司一是要有一支高水平的管理人才隊伍，二是要充分發(fā)揮精算專業(yè)人員的作用，三是提高現(xiàn)代化管理水平，四是必須全面地防范各類風險。
結(jié)語
我國壽險業(yè)近年來取得了較大的發(fā)展，但由于經(jīng)濟發(fā)展速度較快，利率波動較大，對壽險產(chǎn)品的設計開發(fā)產(chǎn)生了很大的影響，導致了利差風險的存在，通過加快產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，拓展壽險資金運用渠道，實行彈性預定利率，建立市場自動調(diào)節(jié)機制、行業(yè)自律機制，實行財務再保險等一系列措施，希望能對我國人壽保險公司在利率市場化背景下的利率風險管理提供一些切實可行的建議。
只有這樣，人壽保險公司才會在日趨激烈的競爭中脫穎而出，才能屹立不倒。
參考文獻：
[1] 菲歇爾.利息理論[M].陳彪如，譯.上海：上海人民出版社，1999.
[2] 安東尼 G 科因，羅伯特 A 克蘭，杰斯·萊德曼.利率風險控制與管理[M].唐旭，等，譯.北京：經(jīng)濟科學出版社，1999.
[3] 陽.金融風險分析與管理研究[M].北京：中國人民大學出版社，2001.
[4] 謝志剛，韓天雄.風險理論與非壽險精算[M].天津，南開大學出版社，2000.
關鍵詞：壽險資金；壽險公司投資；壽險公司投資管理研究
一、壽險公司投資。
我國《保險管理暫行規(guī)定》第4章第24條規(guī)定：保險資金指保險公司的資本金、保證金、營運資金、各種準備金、公積金、公益金、未分配盈余、保險保障金及國家規(guī)定的其他資金。壽險資金具有投資性、長期性、儲蓄性等特征。
壽險資金運用是指壽險公司將暫時閑置的資金，包括自有資金和外來資金，綜合運用各種工具以取得收益的一種投資行為。資金運用是壽險公司的資產(chǎn)業(yè)務，有人將這它和承保業(yè)務稱作壽險公司經(jīng)營的“兩條腿”。它是壽險經(jīng)營的主要內(nèi)容之一，是壽險公司保證償付能力的一種重要手段。
二、壽險公司投資的風險分析和風險控制
（一）壽險公司投資的風險分析
壽險投資和其他投資一樣都要面臨資產(chǎn)風險。資產(chǎn)風險就是資產(chǎn)未來收益的不確定性。導致資產(chǎn)未來收益不確定性的風險種類也很多。壽險資金運用可能面臨的風險有利率風險、通貨膨脹風險、流動性風險、市場風險、政治風險等。
根據(jù)壽險資金的一些特征，壽險資金運用的風險主要有利率風險和資產(chǎn)負債匹配風險：
1、利率風險是指壽險資金的實際收益率低于壽險產(chǎn)品定價時的預期利率，以至壽險公司不能或不能完全履行保險給付責任的風險。利率風險源自不適當?shù)谋ＹM定價和實際投資收益率的波動，表現(xiàn)為預期利率和實際收益率之間的利差的波動。
2、資產(chǎn)負債匹配風險是指在某一時點壽險公司的資產(chǎn)現(xiàn)金流與負債現(xiàn)金流的不匹配，從而造成壽險公司收益損失的可能性，是壽險公司投資面臨的主要風險。
壽險公司資產(chǎn)和負債匹配風險是由于資產(chǎn)和負債現(xiàn)金流的規(guī)模、利率和期限等因素造成的，它指某時點資產(chǎn)與負債現(xiàn)金流的不匹配。同時，資產(chǎn)和負債匹配風險在壽險公司總資產(chǎn)大于總負債時也會發(fā)生。
（二）壽險公司投資的風險控制
壽險公司也是風險的承擔者和經(jīng)營者，這種特殊性決定了壽險公司更應重視風險管理。因此，控制風險是壽險公司經(jīng)營管理的一個重要課題。
1、 保險投資的結(jié)構(gòu)管理
保險投資結(jié)構(gòu)管理的目的是優(yōu)化資產(chǎn)組合，實現(xiàn)合理的投資結(jié)構(gòu)。投資結(jié)構(gòu)管理的關鍵是投資組合管理。投資組合管理屬于動態(tài)管理，包括確定保險投資的類別和比例。確定保險投資的類別和比例，是保險公司分散風險的重要方法之一。可根據(jù)不同來源、使用期限的資金，設計相互獨立的投資組合。保險公司可以參與風險投資，但是必須根據(jù)風險分散的原則安排，不得在一個項目的投資占用過大比例的資金，也不能在項目中占過高比例。
2、資產(chǎn)負債匹配管理
資產(chǎn)負債管理，應該在充分考慮資產(chǎn)和負債特征的基礎上，制定合理的投資策略，使得在收益最大化的條件下，同時實現(xiàn)盈利性、安全性和流動性的均衡統(tǒng)一。
（1）資金流動性和償付能力控制
測定保險公司未來償付能力一般都是通過保險信息系統(tǒng)。其中包含流動性指標和償付能力指標。流動資產(chǎn)分為現(xiàn)金、調(diào)整為市場價值的證券，負債有未決賠款準備金、未到期責任準備金。計量資產(chǎn)流動性的負債流動比率等于負債比流動資產(chǎn)賬面價值。
（2）動態(tài)的現(xiàn)金流管理
有效的風險管理需要明確具有動態(tài)性質(zhì)的資產(chǎn)、負債，特別是對現(xiàn)金循環(huán)流量的關注，我們可以建立動態(tài)現(xiàn)金流管理解決上述問題。實際現(xiàn)金流動與預測現(xiàn)金流動差異的風險，可以通過利率敏感性現(xiàn)金流動模型來分析，建立該模型包含依產(chǎn)品線分隔、預測負債現(xiàn)金流、預測資產(chǎn)現(xiàn)金流、利率敏感度分析這是個步驟。
三、我國壽險資金運用、管理存在的問題
1、 壽險資金的投資結(jié)構(gòu)不合理
首先是被動性資金運用率過高，保險公司被動性資金運用工具主要指銀行存款，同時有資產(chǎn)利率敏感性太高、利率敏感性缺口大、證券投資比重較低、期限結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)狀
2、資本市場發(fā)展不完善，法制不健全，投資環(huán)境不成熟
中國壽險市場主要產(chǎn)品的期限有些長達20多年，甚至更長。但目前壽險公司可以持有的金融工具最長期限為10年，使得壽險公司處于再投資風險中。
同時中國的資本市場流動性差、規(guī)模小、形態(tài)落后、法規(guī)不健全，市場分割影響了保險公司投資組合的彈性，也很難根據(jù)經(jīng)濟周期、利率波動靈活調(diào)整投資組合。
3、保險資金投資監(jiān)管不符合市場規(guī)律
當前保險監(jiān)管過嚴，限制了資金投資規(guī)模和方向。監(jiān)管的重點領域也錯位，我國長期把保險公司的投資行為和投資項目作為保險資金監(jiān)管的重點，忽略了公司償付能力的監(jiān)管。
四、提高我國壽險資金運用、管理水平的對策思考
提高我國壽險資金運用、管理水平不妨從建設制度環(huán)境、完善投資監(jiān)管、合理開放投資渠道三方面著手。
（一）創(chuàng)造良好寬松的制度環(huán)境
根據(jù)我國情況，為我國保險投資建設良好的制度環(huán)境可以從如下幾方面入手：
確定“大市場、小政府”的宏觀思路， “大市場、小政府”就是要合理把握政府管理在壽險投資中的作用；明確保險職能的定位，隨著保險業(yè)不斷融合其他金融服務業(yè)，保險產(chǎn)品的投資功能逐漸增強，投保人購買保險根據(jù)保障需求的同時，更加重視投資回報。
（二）完善保險投資監(jiān)管
建立合理的指標監(jiān)管體系和創(chuàng)新監(jiān)管方式。單純限制保險資金投資比例越來越不符合現(xiàn)實需要。最重要的是建立以償付能力管理為核心的體系，用合理的償付能力監(jiān)管指標對保險公司進行監(jiān)管，不過多干預保險公司的具體經(jīng)營事務。同時借鑒國外的經(jīng)驗，設計可行的監(jiān)測指標體系，以便對保險資金進行更有效的監(jiān)管。
（三）合理開放保險資金投資渠道
開放保險資金投資渠道可以通過增加金融債券投資比重、適當放松企業(yè)債券投資限制、保險投資基金進入股票市場、開展住房抵押貸款等手段。（作者單位：西南財經(jīng)大學保險學院）
參考文獻
[1]王春峰、房海濱. 壽險公司投資策略最優(yōu)化研究. [J]. 預測，2010（01）
[2]孔月紅. 壽險公司投資風險及其管理探析.[J]. 科技創(chuàng)業(yè)月刊，2011（12）
[3]趙曉夏、郭晉魯. 論壽險公司的投資政策.[J]. 保險研究，2011（10）
[4]高帆. 我國壽險公司投資組合問題研究.上海保險，2012（10）
一、傳統(tǒng)風險管理的局限性
風險管理的基本思想是要通過風險識別、風險衡量、風險控制、風險融資、風險管理決策等一套系統(tǒng)、全面、的管理過程，來防范和控制一個組織或的風險損失及其負面。有別于整體風險管理，傳統(tǒng)的企業(yè)風險管理的管理范圍是局部的，管理和過程是分離式的。
首先，不同類型風險的管理方法存在很大差異。人人厭惡純粹風險，因此，風險回避、風險轉(zhuǎn)移或損失控制是管理風險的基本方法。其中，保險是轉(zhuǎn)移純粹風險的重要手段，資產(chǎn)組合理論是回避不帶來回報的非系統(tǒng)風險的風險管理方法，衍生證券工具是用于轉(zhuǎn)移投機風險、投機獲利的風險管理手段。
其次，不同類型風險的管理者是不同的。具有純粹風險管理技術的專家
另外，在同一企業(yè)或公司，即使對于純粹風險，也是不同部門、不同管理者負責不同風險的識別、控制和管理決策，各部門之間一般缺乏溝通和交流，缺乏以企業(yè)整體價值為分析基礎的全盤考慮。
傳統(tǒng)風險管理的過程是分離式的，這種分離式的風險管理模式往往具有管理成本高、管理效率低的弊端。這是因為：
（1）分離式的管理需要大量人力、物力和財力的投入，導致許多不必要的成本支出和費用開銷，造成資源的浪費。
（2）分離式的風險管理可能因不同管理部門之間的不協(xié)調(diào)，或因利益和權(quán)責的沖突，不但使風險控制不力，還可導致其他風險和損失負擔。
（3）分離式的風險管理往往只注重風險的控制，無視風險的利用。實際上，不同風險不是獨立的，可能具有某種相關性：一種事故或事件發(fā)生可能導致一系列的其他事故或事件的產(chǎn)生。這種相關性對企業(yè)的效應可能是“雪上加霜”，也可能是“喜憂參半”。2001年美國9.11恐怖事件不但給美國國民造成人身和財產(chǎn)的巨大損失，也給全世界股票市場帶來了價格的震蕩。1997年東南亞金融危機期間，企業(yè)面臨嚴峻的投機風險，而違約風險接踵而至。兩例中，前者是純粹風險帶來了投機風險，后者是投機風險引發(fā)了純粹風險。分離式的風險管理不能充分把握和有效利用不同風險之間的內(nèi)在聯(lián)系，或者說不能利用不同風險具有此消彼長、相互關聯(lián)的性質(zhì)，管理效果經(jīng)常是顧此失彼。
二、整體風險管理思想及其在國際保險業(yè)的應用
1.整體風險管理思想
整體風險管理的基本思想和原則是：以企業(yè)價值為分析基礎，以整個企業(yè)所有經(jīng)營和管理活動為考察對象，綜合分析企業(yè)可能面臨的所有的風險，借助風險分析、風險交流和風險管理等的風險管理方法和過程，充分利用不同風險可以相互抵消、相互影響、相互關聯(lián)的性質(zhì)，及時、有效地發(fā)現(xiàn)和控制那些對企業(yè)價值有負面影響的因素，挖掘和利用企業(yè)潛在的發(fā)展和獲利機會。因此，利用整體風險管理的思想進行風險分析不但要考慮到純粹風險，還應注意到投機風險；不但要分析單個事件的結(jié)果，也要意識到相關風險的綜合效應；不但要注意企業(yè)的短期利益，也要兼顧企業(yè)的長期發(fā)展；不但要關注企業(yè)內(nèi)部自身的損益，也要照顧到外部消費者的得失；不但要注意風險管理的成本，也要發(fā)現(xiàn)風險管理的效率；等等。總之，整體風險管理是要從以風險損失為分析基礎轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)價值為分析基礎，化分離式的風險管理為整合式的風險管理，變單一的損失控制為綜合性的價值創(chuàng)造。
2.整體風險管理在國際保險業(yè)的應用
整體風險管理的理論雖然還不完善，還在進一步探討之中，但已經(jīng)有了許多成果。其應用方法和途徑雖然還處于開發(fā)、嘗試階段，然而，在銀行、保險等金融業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了許多應用案例，而且那些已經(jīng)實施了整體風險管理方案的企業(yè)已獲得了明顯的成效，揭示了整體風險管理的美好應用前景。在國際保險業(yè)，近年來的許多產(chǎn)品創(chuàng)新和經(jīng)營管理方式的改變就是整體風險管理思想應用和發(fā)展的結(jié)果。
整合不同風險，開發(fā)新型保單。1990年代出現(xiàn)的綜合型保單（integrated policy）、組合型保單、一攬子保單將許多不同的風險類型集中在同一張保單里，為所承保的每類風險損失的自留額之上提供一個總保障額。1997年Honey—well公司開創(chuàng)的一種保單同時為四種風險（財產(chǎn)、責任、董事和高級職員責任和匯率波動）提供保障，其中包含一種投機風險——匯率風險；這是最早將純粹風險和投機風險相結(jié)合的案例之一。
整合純粹風險和投機風險，減少損失，創(chuàng)造價值。目前，國際上盛行的保險證券、保險期貨、保險期權(quán)等保險創(chuàng)新形式正是綜合利用純粹風險與投機風險相互關聯(lián)、相互抵消的性質(zhì)，來減少保險損失，爭取額外收入。例如，利用保險期貨，保險公司在承接某些風險轉(zhuǎn)移（如地震、洪災、颶風等災害）的同時購入適度相關的期貨合同，一旦災害損失發(fā)生，并超過預定值，保險公司將承擔保險賠付的損失；然而相應的期貨市場價格可能上升，保險公司可以出售持有的期貨合同獲得收益，從而全部或部分彌補索賠損失。類似的應用還有雙重風險再保險合同（Double—Trigger Reinsurance Contracts）。這種保險創(chuàng)新形式的特點是將保險公司承保的一種傳統(tǒng)風險和一種金融風險組合在一起，只對組合超出一定水平的損失購買再保險；這樣保險公司既減少了風險暴露，又獲得了更多盈利的機會。這類保險創(chuàng)新形式被廣泛稱為ART（Alternative Risk Transfer），在國際上已普遍應用，而且有不斷增長的趨勢，保險公司或其他企業(yè)借助這些創(chuàng)新工具可以減少公司收入的波動性，增強其財務穩(wěn)定性，降低其整體風險程度。
整合風險管理組織和過程，創(chuàng)建低成本、高效率的全新管理模式。早在1999年，Piraeu銀行集團（Piraeu Bank Group）就開發(fā)和使用了整體風險管理方案，將資產(chǎn)負債管理與風險管理整合為一個部門，使用整合的機系統(tǒng)，提供融合資產(chǎn)負債管理與企業(yè)風險管理的報告，到2001年，該集團又將資產(chǎn)負債管理和市場風險、信用風險相整合，一種真正意義上整體風險管理模式正在形成。近年來，美國、亞洲和歐洲的一些機構(gòu)正在為保險業(yè)開發(fā)能具有整體風險管理功能的軟件包，許多保險公司對這些軟件包產(chǎn)生了強烈的需求愿望。一些大型保險公司則自己開發(fā)這類信息系統(tǒng)軟件，有些則開發(fā)既適合保險公司自身也適應相關保戶的具有整體風險管理功能的軟件包。
可以預期一個開發(fā)整體風險管理的熱潮將席卷世界各大保險公司和保險集團，將帶來保險業(yè)創(chuàng)新活動的蓬勃興起和經(jīng)營活動的蓬勃。
三、對我國保險業(yè)風險管理的啟示
從風險管理角度，本文認為我國保險公司的許多戰(zhàn)略決策和經(jīng)營行為不符合整體風險管理的思想，這些將成為制約我國保險業(yè)健康發(fā)展，其國際競爭力的嚴重隱患。其主要表現(xiàn)有：
1.只注重接受客戶的風險轉(zhuǎn)移以獲得保費收入，忽視風險的控制和管理。現(xiàn)在，保險市場占有率和保費收入規(guī)模成為衡量保險公司業(yè)績的基本指標。為了擴大保費規(guī)模，一些保險公司有時會“揀到籃里就是菜”，甚至出現(xiàn)欺蒙客戶，或與保戶勾結(jié)進行違規(guī)操作。
2.對保險負債關注多，對保險資金的運用和管理重視少。一方面，我國保險業(yè)資金運用限制多，投資渠道少，使保險資金增值受限；另一方面，保險公司也缺乏保險資金運用和管理的能力和積極性。致使我國許多保險公司只見保費收入快速增長，不見保險基金投資運營的收益和保險基金風險控制的成效。近年來一些保險公司雖然推出了許多投資連接的新型產(chǎn)品，主要也是為了擴大保費收入，而非對資金運用重視的實質(zhì)改變。
3.過于追求眼前利益，忽視未來的風險。這從下面的事件可見一斑。1996年5月開始我國銀行利率連續(xù)幾次下調(diào)，一年期存款年利率從1996年5月前的10.98逐漸下降到1997年10月23日后的5.67，然而我國大多數(shù)保險公司的壽險產(chǎn)品的預定利率在8.5％以上；對利率變化的反映遲緩，如在1997年10月23日銀行利率下調(diào)一個多月后的12月1日壽險公司才開始調(diào)低預定利率；1999年6月10日，我國再次大幅調(diào)低銀行利率時，保監(jiān)會發(fā)出緊急通知要求各壽險公司6月11日起停售原長期壽險，新的預定利率不得超過2.5％的時候，許多壽險公司還設法通過某些“技術”處理繼續(xù)在11日辦理原條款保單，掀起了一股居民日夜排隊搶購保單的熱潮，結(jié)果導致利差負向3％左右，出現(xiàn)了嚴重利差損。在國際上，利差損是導致保險公司破產(chǎn)倒閉的重要因素，在我國，這也將在較長時間里制約我國壽險公司的發(fā)展。
關鍵詞:我國壽險業(yè)利率風險利率困境
2004年是我國壽險業(yè)最冷清的一年:全年保費收入2851.3億元,增長率僅為6.8％,不僅與2002年59.8％的增速相差甚遠,也遠低于20年來30％以上的平均增長速度。然而,2004年也是最令人深思的1年:在經(jīng)歷了二十多年的高速增長后,我國壽險業(yè)為什么競表現(xiàn)得如此疲憊和不堪一擊?
關于我國壽險業(yè)當前的問題和處境,許多專家都發(fā)表了看法,其中代表性的觀點有兩種:一種觀點認為,近幾年大批新公司開業(yè)帶動的保險推廣熱,最大限度地啟動了人們的保險意識,產(chǎn)品需求出現(xiàn)階段性飽和,此乃“壽險需求飽和論”;另一種觀點認為,近幾年大量躉繳壽險產(chǎn)品的銷售,對壽險市場造成了過度開發(fā),此乃“壽險市場枯竭論”。這些觀點都在某種程度上揭示了當前我國壽險業(yè)面臨的問題,但皆非根本。筆者認為,從更深層次上看,隨著近年來銀行利率的不斷調(diào)整,我國壽險業(yè)已陷入了嚴重的利率困境之中,去年保費增速的大幅跌落,只不過進一步凸現(xiàn)了這種困境。因此,要想使壽險業(yè)獲得進一步的發(fā)展,就必須找出緩解困境的途徑與良策。
一、壽險業(yè)的利率風險及其主要表現(xiàn)
利率是經(jīng)濟運行中的一個核心變量。在當前任何一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟中,都不只存在一種利率,而是存在多種利率,這些利率相互聯(lián)系,相互作用,形成一個復雜的利率體系。其中,商業(yè)銀行利率,又稱市場利率,是商業(yè)銀行及其他存款機構(gòu)吸收存款和發(fā)放貸款時所使用的利率,在利率體系中發(fā)揮著基礎性作用。研究壽險業(yè)的利率風險,主要就是研究市場利率的變化對壽險業(yè)可能造成的影響及應采取的對策。
根據(jù)北美精算師協(xié)會提出的框架,壽險公司面臨的風險可分為4類:資產(chǎn)風險、定價風險、資產(chǎn)負債匹配風險和其他風險。在這種分類中,利率風險并非一個獨立的風險門類,但由于利率變動是前3類風險的重要誘致因素,對前3類風險有著直接的影響,因此成為壽險公司面臨的最重要的風險。壽險業(yè)的利率風險主要表現(xiàn)在以下三個方面:
第一,利率變動影響壽險公司承保業(yè)務的拓展。
傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品多具有儲蓄性,居民儲蓄也存在一定的保障動機。因此,人們在購買儲蓄性壽險產(chǎn)品時,往往將其與銀行儲蓄進行比較。壽險產(chǎn)品和銀行儲蓄各有優(yōu)點。人壽保險的流動性比銀行儲蓄低,但預定利率卻往往比銀行存款利率高。由于人壽保險的預定利率具有剛性,一旦確定往往不會輕易調(diào)整,保單售出后其內(nèi)含的預定利率更將固定不變。因此,銀行利率的波動將直接影響壽險的相對價值,提高或降低投保人購買壽險產(chǎn)品的機會成本,進而影響投保人的行為。特別是,如果銀行利率上調(diào),將會降低壽險產(chǎn)品的相對價值,導致壽險產(chǎn)品價格的升高,從而抑制投保人的保險需求,造成壽險公司承保業(yè)務的萎縮。而且,一旦銀行利率上調(diào)超過一定限度,投保人或被保險人將會選擇續(xù)期保費停繳,甚至退保或進行保單質(zhì)押貸款,這對壽險業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營和業(yè)務拓展都十分不利。
第二。利率變動影響壽險公司的資產(chǎn)價值。壽險公司投資資產(chǎn)的市場價值會因利率的變動而遭遇貶值的風險。利率變動對不同形式資產(chǎn)的影響是不同的,銀行利率上升有利于提高保險公司投資在銀行中的可浮動利率的協(xié)議存款的回報率,股票、基金等市場化資產(chǎn)的收益率雖主要取決于資本市場的狀況,但大幅加息將有可能導致資本市場指數(shù)大幅下跌,進而影響保險公司在這類資產(chǎn)上的收益率。利率變動引發(fā)的資產(chǎn)風險對保險公司的影響顯而易見。在負債不變的情況下,資產(chǎn)價值的下降會引起公司資本價值的降低,而且,由于杠桿的作用,這種下降還具有某種乘數(shù)效應。例如,1家壽險公司資本占總資產(chǎn)的20％,則資產(chǎn)價值10％的下降會引起資本價值50％的下降。
第三,利率變動影響壽險公司的資產(chǎn)負債匹配。
資產(chǎn)和負債的狀況直接影響著公司的損益。利率是誘發(fā)資產(chǎn)負債匹配風險的首要因素。當利率變動對資產(chǎn)和負債造成的影響不同時,就會導致資產(chǎn)與負債不匹配的風險。如當利率上升時,資產(chǎn)和負債的價值都會下降,若資產(chǎn)價值的下降超過了負債價值的下降,就會影響保險人的償付能力;當利率下降時,資產(chǎn)和負債的價值都會上升,如果資產(chǎn)價值的上升小于負債價值的上升,也會發(fā)生同樣的問題。特別是,在壽險公司資金運用以銀行存款(或大額協(xié)議存款)為主的情況下,如果市場利率下調(diào),則可能因資金運用不能獲得高收益率而導致利差損。利差損出現(xiàn)后,如果不能通過死差益、費差益等途徑進行彌補,則將嚴重影響公司的償付能力。
二、我國壽險業(yè)當前面臨的利率困境
20世紀90年代以來,我國壽險業(yè)擴張很快,但回顧壽險業(yè)發(fā)展的歷程,可以發(fā)現(xiàn),壽險業(yè)規(guī)模的擴張很大程度上是在市場利率的促動下實現(xiàn)的,而當前面臨的問題也是在市場利率的變動中逐步形成的。
1993年以前,我國壽險業(yè)剛剛起步,產(chǎn)品主要是面向企業(yè)的團體壽險和簡易壽險。1993年至1999底,壽險業(yè)進入快速擴張階段,終生壽險、定期壽險、兩全保險等傳統(tǒng)產(chǎn)品悉數(shù)出現(xiàn),并占據(jù)主導地位。從1996年5月1日開始,到1999年6月10日,中國人民銀行連續(xù)7次下調(diào)存款利率,1年期定期存款利率由10.98％降至2.25％(見表1)。這期間,雖然監(jiān)管部門也對預定利率進行了相應調(diào)整,但始終高于1年期銀行定期存款利率,加之各大公司不適當?shù)貭帞埍ＹM,競相以高預定利率推出自己的產(chǎn)品,甚至以一些不正常的手段去“創(chuàng)造”保費,致使在全國范圍內(nèi)出現(xiàn)了壽險搶購熱,保費收入快速上升。然而,由于保險投資以銀行存款為主,利率的下降也導致利差損大量累積。2000年至2003年,為擺脫利差損的困擾,我國壽險業(yè)進入了調(diào)整、創(chuàng)新階段。1999年10月,平安保險率先推出世紀理財投資連接保險,隨之,各壽險公司紛紛推出分紅、投連等新型壽險產(chǎn)品,保費收入又出現(xiàn)高速增長。但終因資本市場低迷及其他原因,2004年壽險保費增幅又一落千丈,跌至6.8％,創(chuàng)下近10年的最低記錄,特別是在中央銀行加息當月和12月份,還分別出現(xiàn)了0.13％和5.87％的負增長。
近10年來,我國壽險業(yè)獲得了較快增長,但發(fā)展水平依然很低。根據(jù)《sigma》的統(tǒng)計,2003年,我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)已占到世界的3.87％,壽險保費收入?yún)s僅占世界的1.94％,不僅遠低于美國的28.75％和日本的22.80％,甚至不及韓國的2.51％。
壽險密度僅為25.1美元,只相當于世界平均水平的9.4％。壽險深度只有2.30％,與世界平均水平相差2.29個百分點。這些數(shù)據(jù)充分說明,我國壽險市場的潛力還很大,遠沒有達到所謂的“飽和”,更不必說“枯竭”了。因此,用“壽險需求飽和論”和“壽險市場枯竭論”來解釋當前壽險市場的疲軟是缺乏說服力的。要尋找這一問題的答案,仍需從利率上尋找突破口。筆者認為,我國壽險業(yè)目前處在多重困境之中。由于這些困境皆因利率引起,或與利率有關,故統(tǒng)稱為利率困境。其主要表現(xiàn)有三:
困境之一:預定利率困境。壽險的預定利率在很大程度上決定著其收益率,而收益率正是市場競爭力的重要體現(xiàn)。1996年中央銀行開始降息后,壽險產(chǎn)品的優(yōu)勢凸現(xiàn)出來,于是保費收入劇增,但因保險資金運用也以銀行存款為主,銀行利率的下調(diào)導致公司收益降低,遂出現(xiàn)巨額利差損(2003年初,我國壽險業(yè)的利差損大概是500多億元)。為了控制利差損的進一步增加,監(jiān)管部門適時對預定利率進行了調(diào)整,然而,不僅舊單產(chǎn)生的利差損難以消除,而且當預定利率在:1999年降到與存款利率基本持平的時候,銷售難度又陡然增加,保費收入遂出現(xiàn)低增長。特別是,2004年年初以來,隨著加息預期的逐漸增強,許多人把錢存進了銀行或投向國債、基金等其他理財產(chǎn)品,結(jié)果,在前3季度不少地方的人身險保費收入都出現(xiàn)了不同程度的下降,如北京同比下降了7.8％,上海下降了2.73％。10月中央銀行加息后,人們對進一步升息的心理預期加重,于是保費收入出現(xiàn)月度全國性負增長。雖然,加息有利于提高保險資金運用整體收益率水平,因而對保險資金運用業(yè)務的影響是正面的,但卻使承保業(yè)務陷入一種兩難的境地:保持高預定利率,投保會增加,但在投資渠道受限的情況下將大大增加利差損;調(diào)低預定利率,會減小利差損的壓力,但卻將因之而失去很多客戶。
困境之二:新型產(chǎn)品困境。為了突破低預定利率的限制而設計出有吸引力的保單,1998年8月,一些公司曾推出了利差返還型個人壽險,但面世不久就停止了銷售,原因是該險種充分考慮了客戶利益,卻使保險公司處在了一種十分不利的地位。
1999年10月以后,各大公司紛紛推出分紅保險、投資連接險和萬能保險等新型產(chǎn)品,由于這些產(chǎn)品具有重要的投資功能,在股市向好的背景下,銷量大增,在壽險保費中的比重迅速上升,并推動了壽險業(yè)的高速增長。到2002年,新型產(chǎn)品占人身保險保費的比重達到了53.86％,2003年進一步增加到66.1％。然而,由于2001年下半年以來我國資本市場持續(xù)低迷,投連產(chǎn)品的風險開始暴露,加之大眾認知程度普遍較低、營銷員誤導及信息披露不及時等原因,消費者對投連產(chǎn)品的熱情一再降溫,分紅保險則因收益率低于銀行利率而動搖了消費者的信心,因此,各類新型產(chǎn)品銷售很快跌入低谷,結(jié)果出現(xiàn)2004年銷售一蹶不振的狀況。這就使壽險公司陷入了又一個兩難的境地:為避免出現(xiàn)利差損而推出新型產(chǎn)品,但因種種可控和不可控因素,新型產(chǎn)品銷售也陷入了低谷,下一步又該如何?
困境之三:資金運用困境。我國保險資金運用渠道狹窄,一向以協(xié)議存款和國債為主,2004年兩者之和超過資金運用總額的一半。在市場利率低位徘徊時期,這種格局只會導致收益率的下滑和資產(chǎn)與負債的不匹配。因此,為規(guī)避低利率帶來的資產(chǎn)貶值,必須努力拓展資金運用渠道。保監(jiān)會在2004年已發(fā)文允許保險公司投資銀行次級債券、銀行次級定期債務、可轉(zhuǎn)換公司債券和保險資金直接進入股市。然而,面對國家對保險資金的逐步“解圍”,壽險公司卻依然面臨兩個始終沒有解決的關鍵性難題:一是缺乏運行良好的資本市場;二是在低回報環(huán)境中的投資機會有限。從債券市場看,2003年末市場規(guī)模僅相當于同期GDP的29％,遠低于95％的世界平均水平,直接限制了壽險業(yè)投資債券的市場規(guī)模。同時,債券市場還存在結(jié)構(gòu)性缺陷:國債占比超過60％,且以短期債券為主,保險公司無法借此對長期負債進行匹配。從股票市場看,我國股市波動性過大,投資風險超過世界上許多國家。如1991—2004年6月間,上證綜合指數(shù)月度收益率標準差為21.20％,年度收益率標準差更高達57.26％。而在1976—1991年期間,美國、日本、歐洲等發(fā)達國家或地區(qū)股指月收益率標準差只有約5％,新興工業(yè)化國家或地區(qū)也大多低于15％。這就使壽險公司在某種程度上又處在另一種兩難的境地:要規(guī)避低利率風險,就必須拓寬投資渠道;而將投資渠道拓寬到資本市場,又受到市場規(guī)模和風險的極大制約。
三、緩解我國壽險業(yè)利率困境的策略選擇
隨著經(jīng)濟市場化改革程度的不斷提高,我國利率的市場化改革目前已進入攻堅階段。伴隨著利率市場化進程的加快,壽險作為利率敏感性行業(yè),其面臨的各種利率風險將進一步加大。利率風險是系統(tǒng)性風險,不可能完全被分散,但這并不意味著我們將在利率困境上束手無策。事實上,從我國壽險業(yè)發(fā)展的實際情況出發(fā),完全可以找出一些對策,緩解壽險業(yè)面臨的各種利率困境。其中,可供選擇的主要策略如下:
1.提高壽險公司的經(jīng)營管理水平。1996年以來,我國壽險業(yè)產(chǎn)生的利差損在很大程度上是由于保險公司盲目追求保費規(guī)模而導致的,因此,緩解保險業(yè)的利率困境,首先要把經(jīng)營思想和發(fā)展戰(zhàn)略從單純地追求業(yè)務規(guī)模、市場份額轉(zhuǎn)變到追求企業(yè)效益、產(chǎn)品品質(zhì)和客戶服務上來,多做有效益的業(yè)務,少做或不做沒有效益的業(yè)務;其次,要加快培養(yǎng)人才,在短時間內(nèi)培養(yǎng)一批懂壽險、懂經(jīng)營、懂管理的經(jīng)營者,按人壽保險自身的內(nèi)在規(guī)律去經(jīng)營和管理壽險公司,最大限度地減少經(jīng)營決策上的失誤。
2.大力發(fā)展保障型險種。人壽保險既有保障型,也有儲蓄、保障兼具型。保障型產(chǎn)品解決的是“早亡”問題,特點是低保費、高保障,在被保險人發(fā)生保險事故后,其家人可獲得保險公司的保險給付以解決可能出現(xiàn)的生活上的困難。儲蓄型產(chǎn)品解決的是“長壽”問題,保戶可通過購買儲蓄型產(chǎn)品獲得退休后的收入保障。儲蓄型的險種對資金運用收益的依賴性較大,其風險主要來自于市場利率。保障型的產(chǎn)品由于只支付死亡或意外傷害責任的給付,其風險主要來自承保的風險選擇,盈虧主要來自死差益,因此基本無利差損之憂。壽險公司經(jīng)營的保障型產(chǎn)品,不僅有壽險產(chǎn)品,還有意外險、健康險等非壽險產(chǎn)品,為緩解利率風險的困擾,可積極開發(fā)和促銷保障型產(chǎn)品,引導消費者多購買保障型產(chǎn)品。
3.積極發(fā)展新型壽險產(chǎn)品。對于傳統(tǒng)儲蓄性產(chǎn)品,無論預定利率是高是低,都蘊含著很高的利率風險,這客觀上要求在進行傳統(tǒng)產(chǎn)品創(chuàng)新的同時,積極開發(fā)分紅保險、投資連結(jié)保險和萬能保險等新型險種。但新型險種的發(fā)展須以資本市場比較成熟和信息透明公開為前提,否則規(guī)避了利率風險,卻可能帶來其他更大的問題,我國近幾年新型產(chǎn)品的曲折歷程就說明了這一點。我國目前并不具備大范圍全面推廣新型險種的基礎和條件,因此,應主要在經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)或針對中高收入群體開展對新型產(chǎn)品的推廣。在推廣新型產(chǎn)品過程中,要加強公司內(nèi)控制度建設,加強對壽險營銷員和兼業(yè)機構(gòu)的管理,嚴防誤導、欺詐客戶問題的發(fā)生,并切實做好相關信息的披露工作,維護保險業(yè)良好的社會形象,避免新型產(chǎn)品因誠信問題再陷困境。
4.建立預定利率變動機制。傳統(tǒng)壽險保單具有長期性,在市場利率不斷變動的環(huán)境中,如果預定利率始終固定不變,則將不可避免地使壽險公司陷入兩難境地。為此,可研究建立市場自動調(diào)節(jié)機制,實行彈性預定利率制度,當銀行利率上升或下降到一定程度時,壽險產(chǎn)品的預定利率自動相應進行調(diào)整。不過,采取該辦法也有一些問題需要研究:首先,壽險產(chǎn)品設計復雜,責任準備金評估提取煩瑣,因此,建立預定利率變動機制在技術上有許多問題需要解決;其次,預定利率是壽險產(chǎn)品的定價依據(jù),實行變動的預定利率,產(chǎn)品價格必然相應變動,這就使消費者處于被動地位,很可能因此導致信任危機甚至退保,從而引發(fā)流動性風險;第三,需要保監(jiān)會對費率政策作出調(diào)整,并給予壽險公司更多的自行定價而免于重新報批的權(quán)利。
5.推進壽險費率市場化改革。為防止利差損的進一步增加,近幾年,我國人壽保險一直實行價格管制制度,保監(jiān)會規(guī)定人壽保險產(chǎn)品預定利率不能超過2.5％。推進費率市場化改革,意味著壽險產(chǎn)品預定利率厘定將失去直接的參照數(shù),從而把壽險產(chǎn)品預定利率的設定推向了市場化。儲蓄型壽險產(chǎn)品多是長期險種,期限可長達幾十年,期間銀行利率的升降很難預料,以往賣出的高預定利率保單,仍將繼續(xù)成為保險公司沉重的償付負擔。若想把這部分成本攤薄,把壓力減輕,當務之急是激發(fā)企業(yè)活力,加快產(chǎn)品和市場創(chuàng)新,在較低預定利率背景下把壽險這塊“蛋糕”做大做好。推行人壽保險費率市場化后,各家保險公司可以根據(jù)自身情況制定出不同的費率條款,根據(jù)消費者的經(jīng)濟承受能力開發(fā)出多元化的產(chǎn)品,提供差異化服務,這有利于提高壽險公司對環(huán)境變化的應變和適應能力。
6.加強公司資產(chǎn)負債匹配管理。壽險產(chǎn)品的長期性決定了預定利率與銀行利率并無必然的聯(lián)系,而是與保險公司的投資收益率密切相關。因此,壽險公司應充分借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗,盡快建立起科學的資產(chǎn)負債管理系統(tǒng),對公司的資產(chǎn)和負債進行科學的匹配管理,以更好地規(guī)避利率風險。為提高保險公司資產(chǎn)負債管理的有效性,在壽險公司建立風險管理體系和內(nèi)控機制、提升風險管理方法和技術水平的同時,國家應出臺相關政策,逐步放寬保險投資的范圍:一是進一步放寬保險資金投資債券特別是中、長期債券的范圍和比例;二是本著防范風險、長期投資的原則,允許保險公司參與資質(zhì)優(yōu)良上市公司的國有股減持;三是允許壽險資金參與國內(nèi)外基礎設施建設等風險較小、現(xiàn)金流穩(wěn)定的項目;四是允許壽險資金直接投資股票,但同時對投資比例進行合理限制,并建立獨立的托管機制,嚴控直接人市的風險;五是通過國內(nèi)機構(gòu)投資者赴海外投資資格認定制度推進保險資金的海外投資進程,利用香港等海外成熟的資本市場,提高保險資金運用的綜合收益率。
參考文獻:
1.陳文輝、曹勇:《國外壽險公司利率風險情況研究》,載《保險研究》,2001(8)。
2.王:《論壽險產(chǎn)品的利率風險管理》,載《保險研究》,2002(2)。
一、保險基金投資于住房抵押貸款證券的可行性
（一）MBS的基礎以及保險基金投資MBS的運行模式
住房抵押貸款證券（mortgage-backed securities，簡稱MBS）是指商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)為加速資金的融通，將缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金收入流的住房信貸資產(chǎn)集中起來，進行結(jié)構(gòu)性重組，并通過信用增強，將其變成可在資本市場上出售和流動的證券。
對單個抵押貸款而言，由于借款人存在提前償付、延遲拖欠甚至欺詐等風險，導致抵押貸款現(xiàn)金流不穩(wěn)定。對一組貸款而言，盡管整個組合在很大程度上依賴于每一貸款的現(xiàn)金流特征，但如果這組貸款滿足一定條件，則根據(jù)大數(shù)定理，整個組合的現(xiàn)金流將呈現(xiàn)一定的性，因此可以對該現(xiàn)金流進行可靠地預測和控制。這就是MBS的理論基礎。
作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，住房抵押貸款證券化實質(zhì)上是將商業(yè)銀行等金融機構(gòu)所承擔的抵押貸款的現(xiàn)金流及相關風險進行分割與重組，通過信用增強，發(fā)行證券和設計轉(zhuǎn)遞流程，將收益與風險同時轉(zhuǎn)移給證券市場上的投資者（保險公司就是其中主要的機構(gòu)投資者）。盡管保險公司有人壽保險和財產(chǎn)保險之分，二者的基金特征也大相徑庭（壽險基金多投資于長期項目，而產(chǎn)險基金則主要進行短期投資），但他們投資MBS的基本模式是相同的。
（二）MBS對于滿足保險投資的“三性平衡”原則具有明顯優(yōu)勢
保險投資的目標應當與公司的總體目標一致，即在可接受的風險水平上獲得最大的利潤。這就要求保險投資必須遵循“安全性”、“流動性”和“收益性”三個原則。
根據(jù)投資原理，“三性”之間既對立又統(tǒng)一，存在此消彼長的關系。例如，安全性與流動性往往呈正相關，而與收益性呈負相關；高流動性往往以犧牲安全性或收益性為代價。如果片面強調(diào)某一原則就必然損害其他指標，導致結(jié)果偏離企業(yè)的總體目標（即一定風險水平下收益最大化）。基于保險風險的特征，保險資金運用的基本原則應當是在突出安全性基礎上兼顧“三性平衡”。
由于對抵押資產(chǎn)實現(xiàn)了現(xiàn)金流重組和信用增級，因此相對其他常見的投資種類MBS具有現(xiàn)金流較穩(wěn)定，風險低，收益率較高等優(yōu)點。這對于追求低風險、高流動性和收益穩(wěn)定的保險公司而言，顯然極富吸引力。尤其在當前股市風險太大，銀行存款利率很低的條件下，投資MBS無疑是保險人的優(yōu)先選擇。同時，投資MBS也使保險人獲得拓展投資空間的機會，從而實現(xiàn)投資組合的風險分散。通過下面的比較我們不難發(fā)現(xiàn)，MBS對于滿足保險公司資金運用原則具有明顯優(yōu)勢。
（三）豐厚的收益驅(qū)使MBS發(fā)行人積極參與MBS市場
以利潤最大化為終極目標的金融機構(gòu)如商業(yè)銀行，絕不會放棄MBS為他們創(chuàng)造的多種益處[2]：（1）使發(fā)行人獲得較低的籌資成本。通過把資產(chǎn)分離并將其作為證券發(fā)行的擔保品，發(fā)行人獲得了較低的籌資成本；（2）使發(fā)行人更高效地運用資本。對必須滿足風險資本指標要求的金融機構(gòu)來說，出售資產(chǎn)能使資本更自由；（3）使發(fā)行人管理迅速增長的資產(chǎn)組合。通過證券化出售抵押貸款，能為金融機構(gòu)迅速籌集資本，同時使資產(chǎn)或者負債表外化，從而避免了對資本的高要求；（4）發(fā)行人可以更好地實施資產(chǎn)負債管理。證券化能將提前償付風險轉(zhuǎn)移給了投資者，這就為金融機構(gòu)提供了一種與償還期匹配的資產(chǎn)籌資方式；（5）提高發(fā)行人的財務績效。當貸款被證券化并以低于貸款利率的收益率出售時，發(fā)行人獲得利差。該利差一部分來自服務費，另一部分則由于信用提高而獲得的溢額收益；（6）使發(fā)行人資金來源多樣化。對于平時不能發(fā)放貸款和為應收帳款融資的投資者而言，MBS證券使他們增加了投資選擇，這也為金融機構(gòu)提供了更多的資本來源。
（四）當前保險基金投資MBS存在良好的外部環(huán)境
首先，住宅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要強大的金融支持。據(jù)國家建設部有關資料，近10年全國城鎮(zhèn)將興建51.56億平方米，成為國民一個重要增長點，為此需投入資金7-8萬億元，而現(xiàn)有住房資金遠不能滿足需求。同時由于住宅產(chǎn)業(yè)的自身特點如固定性、投資回收期長、投資規(guī)模大、流動性差，使得風險較為集中，容易形成投資瓶頸，制約整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。通過住房抵押貸款證券化，一方面可以開辟新的融資渠道，緩解資金壓力，促進產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng)濟的發(fā)展；另一方面通過證券化，將抵押貸款的集中風險進行分割，分散給眾多投資者承擔，達到分散風險的目的。
其次，國內(nèi)要求拓寬保險投資渠道的呼聲日益高漲。由于種種原因我國一直嚴格限制保險投資，僅限于銀行存款、政府債券、金融債券等，投資效益低下。而目前金融市場尚不完善，從20多年的實踐經(jīng)驗來看，通貨膨脹和通貨緊縮時常發(fā)生，利率水平不太穩(wěn)定，7次降息曾給保險公司（尤其壽險公司）的經(jīng)營帶來很大困難，迄今仍留下了巨額利差損尚未消化。保險公司急需通過一系列低風險、高收益的金融工具和手段，轉(zhuǎn)嫁利率風險，彌補既有虧損。MBS的推出將適時地滿足這種需求。
最后，MBS證券將在借款者和投資者之間開辟直接融資的渠道，提高融資效率。首先，通過將住房抵押貸款重新組合，并輔以信用增強手段，將原有風險降低到了投資者更能接受的水平。其次，通過重構(gòu)現(xiàn)金流量，創(chuàng)造出不同的債券類別，滿足廣大投資者的不同需求。第三，MBS將豐富資本市場，成為穩(wěn)定證券市場的重要力量。此外，我國大部分商業(yè)銀行和保險公司已建立了較完整的信息管理系統(tǒng)、處理系統(tǒng)及相關的規(guī)章制度，這也為MBS的推行提供了必要的技術支持。
綜上所述，不難發(fā)現(xiàn)，無論從MBS市場的需求方（保險基金管理者）、供給方（發(fā)行者），還是市場投資環(huán)境，保險基金投資MBS是完全可行的。
二、MBS在保險基金管理中的
作為一種極富吸引力的金融創(chuàng)新，MBS包含多種性質(zhì)各異的金融衍生證券。對保險公司而言，了解各種MBS的本質(zhì)特征，合理選擇、使用MBS以滿足公司安全性、流動性和收益性“三性平衡”的要求，具有重要的實踐意義。
（一）MBS的種類和性質(zhì)
在美國，一共有三類抵押擔保證券[2]：（1）抵押轉(zhuǎn)手證券（mortgage-pass through securities）；（2）擔保抵押債務（collateralized mortgage obligations，簡稱CMO）；（3）剝離式抵押擔保證券（stripped mortgage-backed securities）。三類證券在現(xiàn)金流量、內(nèi)在風險等方面都呈現(xiàn)出不同特征。
1.抵押轉(zhuǎn)手證券。它是指由聯(lián)邦全國抵押協(xié)會（FNMA，俗稱范尼梅）和政府全國抵押協(xié)會（Ginnie Mae，俗稱珍妮梅）購買抵押品，并將這些抵押品組合起來，然后為其提供擔保并發(fā)行的證券。轉(zhuǎn)手證券基本上不對現(xiàn)金流進行處理，而是將基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流傳遞給證券持有人。在相同條件下，轉(zhuǎn)手證券產(chǎn)生的現(xiàn)金流比非分期償付型債務的現(xiàn)金流要大得多。盡管抵押轉(zhuǎn)手證券大大增強了抵押貸款市場的流動性，但它卻因其單一性而不能滿足所有投資者不同的需求。
2.擔保抵押債務。為解決再投資風險，金融工程師們開發(fā)了擔保抵押債務（CMO）。它是指投資銀行購買轉(zhuǎn)手證券（或整個抵押貸款），再發(fā)行以它們?yōu)閾５奶胤N債券。這些債券被分成一系列不同的組，稱之為“檔”（tranches），使得不同檔的現(xiàn)金流特征（包括息票利率，償還期限等）不同。這樣，一種長期的金融工具，如抵押貸款或轉(zhuǎn)手證券被重構(gòu)為一系列性質(zhì)各異的檔，這些檔分為短期、中期和長期。于是投資者從中可從中選擇最符合需要的檔。同時在一定程度上消除了提前償付風險。
3.剝離式抵押擔保證券。目前該證券有兩類，一種是“只獲得利息類（interest-only class，或稱IO class）”，即將所有抵押貸款償還的利息分配此類證券；另一種是“只獲得本金類（principal-only class，或稱PO class”），即將所有抵押貸款償還的本金分配此類。由于本息分離，IO與PO證券對利率的敏感性不同，因此現(xiàn)金流量也呈現(xiàn)不同的特點。由于證券的價格是未來各期利息的現(xiàn)值之和，因此其價格變化是兩種效應的綜合結(jié)果：貼現(xiàn)效應和提前償還效應。因此市場利率的變動會引起基礎資產(chǎn)提前償還率的小幅變動，進而造成剝離證券價格和投資收益率的大幅變動，并且IO和PO債券的變化方向正好相反。
（二）運用MBS實施保險資產(chǎn)負債管理（Asset-Liability Management，簡稱ALM）
從保險經(jīng)營的特殊性看，資產(chǎn)負債管理（ALM）日益成為保險管理的核心。所謂ALM就是將資產(chǎn)和負債統(tǒng)一成一個整體，并考慮如何協(xié)調(diào)組合以實現(xiàn)公司的總體目標。在保險公司償付能力和盈利能力管理中利率風險管理是ALM的核心內(nèi)容。利用MBS，結(jié)合多種ALM能在一定程度上消減利率對資產(chǎn)、負債的沖擊。常用的方法有如下幾種：
1.業(yè)務分離和配對法。該方法將具有特定性質(zhì)的資產(chǎn)或負債分割為獨立單位以獲得某種特征，如利率敏感性、市場價值波動性、到期期限和信用質(zhì)量等，然后根據(jù)特定的負債單位尋找與之匹配的資產(chǎn)單位。例如，針對一組擔保投資合約（GIC），由于其現(xiàn)金流不受到利率可以準確預測，所以保險人可以將CMO順序償還檔債券與其他證券組合，使該投資資產(chǎn)的現(xiàn)金流量特征與GIC組合的完全吻合。
2.缺口管理。缺口管理主要包括融資缺口和持續(xù)期缺口模型兩種。融資缺口模型主要融資缺口的狀態(tài)。當該缺口為零時，資產(chǎn)負債處于“免疫”狀態(tài)。因此適當調(diào)整投資產(chǎn)品的種類和數(shù)量，使之達到“免疫”狀態(tài)就可以有效避免利率風險。而持續(xù)期缺口模型則是通過調(diào)整保險公司資產(chǎn)和負債的持續(xù)期缺口來控制因利率波動造成資產(chǎn)負債配置不當?shù)娘L險。以一組萬能壽險保單為例，通過選擇CMO中浮動利率檔債券與其他證券組合與負債構(gòu)成“免疫”狀態(tài)，可以消除因利率波動造成投資收益率的負偏差，并在一定程度上鎖定利率下限。
3.最優(yōu)化法。該方法采用管理的一些工具，諸如線性規(guī)劃，在一組給定的約束和對一系列不同的收益曲線的預測基礎上，確定MBS與其他投資資產(chǎn)的最優(yōu)組合。此外其他方法如：模擬分析法、風險受控套利法等也經(jīng)常使用。
利用工程原理，將性質(zhì)各異的MBS引入ALM必然極大地增加解決方案的靈活性和多樣性。例如，在沒有MBS以前，根據(jù)《保險法》保險人只能依賴有限的固定收入證券如國債、金融債券、銀行存款實施ALM，那么可供選擇的最優(yōu)方案極其有限，甚至無解。引入MBS后，即使對于日益更新的保險產(chǎn)品，尤其利率敏感性產(chǎn)品，資產(chǎn)負債管理人員也可以方便地選擇所需的證券種類進行組合，解決以前無法解決的。此外，方案的多樣性也為管理人員進行成本效益分析，減少管理成本提高收益創(chuàng)造了條件。
（三）用MBS進行套期保值
所謂套期保值是指構(gòu)筑一項頭寸來臨時性地替代未來的另一項資產(chǎn)（負債）的頭寸，或者它構(gòu)筑一項頭寸來保護現(xiàn)有的某項資產(chǎn)（負債）頭寸的價值直到其可以變現(xiàn)而采取的行動。保險投資中的套期保值主要是解決公司資產(chǎn)價值減少以及負債增加的風險。在當前市場價格動蕩不定的環(huán)境中，套期保值對于保險公司的重要性是不言而喻的。然而大部分套期保值都涉及到衍生工具頭寸，而目前我國期貨、期權(quán)、期權(quán)和互惠掉期市場很不成熟，作為金融衍生證券的MBS就顯得彌足珍貴了。
前面提到，擔保抵押債務（CMO）分為若干類別的債券，其中四個關鍵的創(chuàng)新工具是：順序償還檔、應計檔、浮動利率／逆浮動利率檔以及計劃攤銷類別檔債券。而剝離式抵押擔保證券包括兩種性質(zhì)截然不同的IO和PO類證券。這些產(chǎn)品在防范和化解利率風險和信用風險方面具有不同的特性，將它們與其他證券，如股票、債券等進行組合就可以達到套期保值的效果。例如，將IO證券與常規(guī)債券或抵押貸款組合，就可以抵御利率下降的風險。
（四）運用MBS進行投機和套利
資產(chǎn)的錯誤定價、價格聯(lián)系失常以及市場缺乏效率等因素的存在，使得投機和套利有機會進行。對有效的市場而言，高風險意味著高收益，無風險則無收益。承擔一定的風險進行投機或套利是保險投資的“收益性”所決定的。所謂投機，就是確切地預測未來，進而構(gòu)筑頭寸來獲利。作為市場上可流通的固定收入證券，MBS的價值完全可能被高估或低估，這就為投機創(chuàng)造了條件，保險公司可以利用掌握的經(jīng)驗和技術從中獲利。套利則是同時在兩個或更多的市場上構(gòu)筑頭寸來利用不同市場定價的差異獲利。由于在空間、時間、到期期限以及資產(chǎn)類別上存在價格差異（扣除轉(zhuǎn)換費用），MBS市場就存在套利機會。這種套利機會使保險人只需承受少量風險（純粹套到甚至無風險）就可獲得高額回報。最典型的例子就是，通過大規(guī)模集資創(chuàng)造的擔保抵押債務（CMOs）而獲得套利機會。
三、關于我國保險基金投資于住房抵押貸款證券的建議
住房抵押貸款證券（MBS）是國際上住宅市場融資中成熟的金融工具，但在我國卻是新生事物。保險基金投資于MBS對保險公司而言既是機遇，也是挑戰(zhàn)。對此筆者提出幾點建議：
1.必須更新保險投資理念。長期以來，一些監(jiān)管者或經(jīng)營者過于強調(diào)安全性，將其與流動性、收益性對立起來。事實上，三者之間既有此消彼漲的關系，又相輔相成。如果一味追求安全投資，勢必損害收益性。在當前市場競爭日趨激烈的情況下，低收益公司的生存能力必然受到威脅，反過來造成經(jīng)營的不安全。因此管理者必須更新保險投資理念，保險基金的運用應當是在突出安全性的同時兼顧“三性平衡”。只有這樣，才會敢于將保險資金投資于MBS.
2.必須調(diào)整保險投資結(jié)構(gòu)。由于原《保險法》及相關規(guī)定的約束，我國保險投資結(jié)構(gòu)主要以銀行存款和政府債券為主，投資效益低下。近年來政府允許保險資金間接入市，許多公司又紛紛投資證券基金，然而基金收益的大幅波動卻使不少公司不盈反虧。這種非理性投機對保險公司所造成的巨大傷害使人們意識到，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，合理分散投資勢在必行。出于“三性平衡”的考慮，結(jié)合國情，筆者認為，我國保險基金的投資結(jié)構(gòu)應以固定收入證券為主，輔以少量的證券基金、股票。因此，有“銀邊證券”之稱的MBS應作為一種主要投資對象。
3.必須完善保險投資技術。保險公司的經(jīng)營性質(zhì)和總體目標決定了保險投資技術的特殊性和復雜性。保險投資不再是單純的資產(chǎn)管理，資產(chǎn)負債聯(lián)合管理應成為保險投資乃至保險經(jīng)營的核心內(nèi)容。此外，套期保值、投機和套利也應成為投資人員熟練掌握的技術。隨著我國資本市場的逐步成熟和完善，MBS和其他衍生工具將廣泛使用。只有精通金融和金融工程技術，才能最大限度地發(fā)揮MBS及其他金融工具的作用。
4.必須建立投資MBS的風險控制體系。MBS是金融創(chuàng)新的成功范例，極大地豐富和發(fā)展了資本市場。然而與其他金融產(chǎn)品一樣，它與生俱來就伴隨著特有的風險，主要分為兩類：一是資產(chǎn)質(zhì)量風險，二是證券化風險。這些風險直接影響著投資的效益和穩(wěn)定，進而影響整個公司乃至全行業(yè)的發(fā)展。因此，建立相應的風險控制體系是完全必要的。筆者認為，該體系主要分為兩個層面：一是公司內(nèi)部控制體系，二是政府監(jiān)管體系。
5.應建設一支高素質(zhì)的專業(yè)人才隊伍。抵押貸款證券是一項技術性、專業(yè)性和綜合性均很強的新型融資方式，它涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評估等多方面的專業(yè)領域，需要一大批既有理論基礎知識，又有實踐操作經(jīng)驗的復合型人才。同時，保險基金投資MBS涉及到資產(chǎn)負債管理、套期保值、投機和套利等一系列復雜的金融手段，需要掌握了精算、保險、投資、財務等多學科的復合型人才，而國內(nèi)這方面的人才極其匱乏。因此，目前應加強對保險公司現(xiàn)有從業(yè)人員及在校大學生的培養(yǎng)和鍛煉，加大這方面專業(yè)人才和管理技術的引進和借鑒，以適應市場的需要。
「
[1]沈沛。資產(chǎn)證券化[M].深圳：海天出版社，1999.
[2]弗蘭克·J·法博齊等，唐旭等譯。資本市場：機構(gòu)與工具[M].北京：科學出版社，1998.
[3]約翰。馬歇爾等，宋逢明等譯。金融工程[M].北京：清華大學出版社，1998.
【關鍵詞】 競爭力 特征 途徑
一、什么是壽險公司的競爭力
壽險公司的競爭力具體是指什么，很多公司本身都不甚清楚。其實我們提到的競爭力一般是指壽險公司的核心競爭力，核心競爭力是指公司內(nèi)部經(jīng)過一系列的知識和技能的整合，然后整合不同技術的技能、知識和協(xié)調(diào)多種不同非生產(chǎn)技能，以此來獲得超越其他公司和競爭對手的能力。我們可以形象地來說，對于壽險公司而言就好比是一棵參天大樹，核心的產(chǎn)品以及服務就是樹干，業(yè)務是那些樹葉或者樹枝，大樹的果實就是最終提供給客戶的產(chǎn)品以及服務。核心競爭力說白了就是隱藏在這些核心產(chǎn)品和服務中的技能或者知識又或者它們的組合。換一種更容易理解的說法來講，壽險公司的核心競爭力是指壽險公司在自身長期的金融保險的業(yè)務以及實踐中積累出來的技能、方法以及知識，是壽險公司在金融保險產(chǎn)品和服務的各個環(huán)節(jié)諸如產(chǎn)品和服務的研發(fā)、測試以及改善等環(huán)節(jié)，和自己的競爭對手相比較而言，有十分明顯的優(yōu)勢和長處，不能輕易被其他公司和競爭對手所模仿，能夠給客戶帶來不一樣的體驗效果。當前階段，能夠形成金融保險行業(yè)的核心競爭力的不能只是依靠傳統(tǒng)的人才、品牌以及管理等等。簡單來說，他們會很容易被競爭對手所模仿和采用，并不能實現(xiàn)自己的獨特價值；壽險公司的核心競爭力是不能單靠其中一項的，還需要進行有效的組合，才能達到目標。核心競爭力其實用著名經(jīng)濟學家張維迎張教授的話來說，核心競爭力是一種別人帶不走、拆不開、偷不去、溜不掉以及買不去的寶貴資源。舉個例子來說，壽險公司核心競爭力之一是解決老百姓長期資金的保值和增值，要在遵循金融業(yè)基本規(guī)律的基礎之上，做好動態(tài)、主動型的資產(chǎn)負債匹配管理，解決資產(chǎn)端和負債端在不同時間段所需的不同要求，做好資產(chǎn)管理和品質(zhì)管理。在管理的過程中要考慮風險限額，不能只是簡單地做大規(guī)模來倒逼資產(chǎn)端；相反是要謹慎的將資產(chǎn)端和負債端匹配起來，這種匹配不是要求完全的精準匹配，只需實現(xiàn)動態(tài)匹配即可。在不同的市場利率條件下，采取與之相對應的階段性資產(chǎn)負債配置策略，即可達到所要求的動態(tài)配置。當然對于壽險公司來說，擁有了核心競爭力還不行，還需要用有效的制度以及規(guī)章去將其轉(zhuǎn)化為實實在在的競爭優(yōu)勢，只有這樣才能在市場的競爭中取得勝利，一路領先。
二、壽險公司核心競爭力的特征
壽險公司的核心競爭力是促進壽險公司快速發(fā)展的關鍵，能夠提高金融保險行業(yè)的整體競爭能力，它是營銷、產(chǎn)品、管理以及科技的有效的結(jié)合，它不是片面的強調(diào)現(xiàn)狀，而是著眼于未來，是一種長期的累計所形成的。它的特征具體有：延展性、擴張性、顯著增值性、價值性、獨特性、持久性。各種特征的具體含義如下：
（一）延展性
延展性是指核心競爭力能夠在很大程度上滿足公司客戶各種各樣的壽險需求，不論是當前的還是潛在的，不斷創(chuàng)造出新的壽險增長點。
（二）擴張性
擴張性是指壽險公司的核心競爭力對內(nèi)能夠提高公司的綜合實力，提升自身的發(fā)展能力，對外則能促進整個金融保險市場的擴大；因此核心競爭力高的壽險公司能夠在競爭中處于優(yōu)勢地位，核心競爭力低的壽險公司則只能在競爭中處于劣勢地位。
（三）顯著增值性
顯著增值性是指核心競爭力通過它自己的發(fā)散作用來滿足客戶所看重的資產(chǎn)的保值和增值功能，為壽險公司帶來獨有的競爭優(yōu)勢。
（四）價值性
價值性指核心競爭力能夠提高壽險公司整體的經(jīng)濟效益，它能夠幫助壽險公司用更加低廉的成本來創(chuàng)造更大價值的產(chǎn)品和服務，讓他們在競爭中脫穎而出。
（五）獨特性
獨特性本身就很好理解，它是指核心競爭力有與眾不同的地方，和其他東西之間能夠相互區(qū)別開來，不容易被其他人所模仿以及占有，有其自己獨特的一面。
（六）持久性
持久性是指壽險公司的核心競爭力是一種十分持久的戰(zhàn)略資產(chǎn)或者說是資源，但是并不是說核心競爭力就一定能夠永久保存，給公司帶來永久的效益。它還需要壽險公司能夠妥善的保護以及培育，不然很大可能就會枯萎以及喪失。
三、為什么要提高我國壽險公司的競爭力
改革開放三十多年來，我國經(jīng)濟取得的進步是毋庸置疑的，每一個中國人都慶幸自己生活在了一個好時代。然而經(jīng)濟的進步是有代價的，有得必有失。工廠廢棄物的任意排放、裝修行業(yè)的有毒物質(zhì)以及亂砍亂伐樹木等不良行為，使我國的自然生態(tài)環(huán)境遭受到了極大破壞，許許多多的動物因此瀕臨滅絕，人類也不能幸免于難，患各種慢性疾病的概率大大增加。一方面是自然生態(tài)環(huán)境的影響，另一方面是人類自己的生產(chǎn)生活方式不健康所導致的，不愛運動、飲食不健康、巨大的心理壓力等等。許多人已經(jīng)逐漸意識到了問題的嚴重性，開始樹立正確的健康觀念，注重養(yǎng)生和保健，加大在這方面的投入和支出。根據(jù)相關的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，越有錢的人在買壽險方面越積極，越舍得花錢。其一是他們的觀念成熟，對個人以及家人的健康風險極其關注；其二是保險能夠起到強制儲蓄的作用，能夠幫助他們鎖定財富；其實對于他們這些高凈值人群（家中的“中流砥柱”）來說，選擇購買壽險，可以簡單的概括為“安全性更高、利益更有保障以及投保便捷”。所以在未來的幾十年，健康事業(yè)將會是人人都需要的事業(yè)，也將會成為中國最為賺錢的行業(yè)，壽險公司是十分具有發(fā)展前景的；打造健康中國離不開壽險公司的大力支持。而且近期國家頒布了保險“新國十條”，給壽險公司的發(fā)展帶來了機遇和挑戰(zhàn)。鑒于此，提高我國壽險公司的核心競爭力就顯得特別重要。這不僅僅有利于實現(xiàn)客戶長期資產(chǎn)的保值增值，能很好幫助壽險公司穿越經(jīng)濟周期，對我國金融保險行業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展也有重大意義。
四、提高我國壽險公司競爭力的途徑
綜合以上分析，本文認為提高我國壽險公司競爭力的途徑主要有如下幾個方面：加強具有核心競爭力的主動型資產(chǎn)負債匹配管理；創(chuàng)建具有核心競爭力的壽險品牌；建設具有核心競爭力的服務體系；創(chuàng)新具有核心競爭力的科技優(yōu)勢；布局具有核心競爭力的“互聯(lián)網(wǎng)+保險”模式。下面，本文詳細分析一下每種措施的具體實施策略。
（一）加強具有核心競爭力的主動型資產(chǎn)負債匹配管理
保險“新十條”的頒發(fā)以及費率改革、稅優(yōu)健康險等政策的落地等等利好政策，增強了保險的生命力和活力，壽險作為保險業(yè)最重要的主體面臨的機遇和挑戰(zhàn)都是巨大的，壽險公司必須提高格局，立足壽險業(yè)自身的金融屬性和社會屬性，打造自身特有的專業(yè)優(yōu)勢，提高核心競爭力。保險行業(yè)區(qū)別于其他金融機構(gòu)和其他行業(yè)的核心價值和專業(yè)優(yōu)勢在于能夠通過良好的資產(chǎn)負債管理實現(xiàn)客戶保險資產(chǎn)的長期保值和增值。壽險公司在做好風險保障供給基本職能的基礎上，要提高其核心競爭力必須做好主動型長期資產(chǎn)負債匹配管理，實現(xiàn)客戶效益、公司效益和社會效益之間的統(tǒng)一。主動型資產(chǎn)負債匹配管理模式是通過資產(chǎn)端、負債端的良性互動和主動管理，實現(xiàn)較合適的匹配。這種模式充分考慮了金融市場的趨勢以及業(yè)務發(fā)展的需求，但是對壽險公司的經(jīng)營管理能力要求較高，需要多環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)和配合才能發(fā)揮最大作用。
（二）創(chuàng)建具有核心競爭力的壽險品牌
壽險品牌是一個壽險公司產(chǎn)品特色、營銷藝術、社會形象、科學技術、管理水平以及文化底蘊的結(jié)晶和濃縮，也能顯示和證明出一個壽險公司的綜合實力，因此很大程度上它決定著壽險公司競爭力的強弱。一方面，每個壽險公司都有自己的客戶層面以及各自的戰(zhàn)略體系，每個公司會根據(jù)自己的營銷方針以及自己的經(jīng)營戰(zhàn)略，準確的把握自己在市場中的定位，形成屬于自身獨特的品牌，學會利用自身的優(yōu)勢品牌不斷的吸引和培養(yǎng)專屬于自己的客戶群體，這才是現(xiàn)代壽險公司的成功之道。另一方面，我國的壽險公司要抓住機會盡自己最大努力加入WTO，積極加入到國際的行列中去，從國外成功的壽險公司中吸取經(jīng)驗，為自身的品牌建設做出努力。實際上，壽險品牌的建設是一個十分復雜的系統(tǒng)工程，沒有任何的捷徑可走，需要實實在在的努力，塑造自己的形象，提升自己的核心競爭力。
（三）建設具有核心競爭力的服務體系
良好的服務體系主要包括兩大方面的內(nèi)容：其一是獨特的服務模式。獨特的服務模式可以通過建立“彈體系”或者說是“靈活服務體系”來形成。建立彈模式不是那么簡單和容易的，是需要有效結(jié)合壽險公司的整個業(yè)務以及流程的。壽險公司都有其自己獨有的流程以及步驟，壽險公司可以根據(jù)業(yè)務流程來個性化地提供服務，只有這樣做才能在行業(yè)中成為有競爭力的公司。其二是建立獨有的公司文化。就算是相同的服務模式，也會因為不相同的公司文化而相應的具有不同的特點和個性，帶給客戶與眾不同的感受和體驗，爭取能夠讓客戶產(chǎn)生認同感和歸屬感，這樣才能長久維持兩者之間的關系。壽險公司應當將自己獨有的公司文化滲透到服務中的方方面面，各個環(huán)節(jié)，充分的調(diào)動公司員工的創(chuàng)造性和積極性，通過文化建設來增強整個公司的柔韌性，彌補整個公司所存在的問題，及時地糾正整個服務體系的缺陷和不足。
（四）創(chuàng)新具有核心競爭力的科技優(yōu)勢
創(chuàng)新是壽險公司發(fā)展的核心動力和源泉，能夠促進壽險公司的快速發(fā)展。壽險公司只有通過不斷的進行科學技術的創(chuàng)新來滿足客戶各種各樣的需求，提升公司的核心競爭力。對于我國壽險公司來說，科技的創(chuàng)新所帶來的積極效應是巨大的，它一方面可以爭取到業(yè)務的增長、拓寬服務的領域以及調(diào)整整個公司的經(jīng)營策略；另一方面還可以全面的提高壽險公司的整體素質(zhì)，可以作為整個公司品牌成長以及壯大的重要突途徑。科學技術的創(chuàng)新能夠讓壽險公司得到更大的發(fā)展，賺取更大的利潤以及實現(xiàn)經(jīng)濟利益的快速增長。與此同時，還會帶來促進壽險公司實現(xiàn)自身的技術優(yōu)勢和強項，誘導壽險公司進行一系列的連鎖行動，確保技術優(yōu)勢的長期存在。而且，金融保險技術的創(chuàng)新是壽險公司所進行的有目的的活動，它能夠在很大程度上促進整個壽險公司形成一種團隊意識以及進取精神，而這些正是壽險公司想要快速成長和發(fā)展的關鍵，對于壽險公司來說至關重要。所以，壽險公司要認認真真的研究和學習金融保險創(chuàng)新，學會借鑒國外發(fā)達國家壽險公司成功的經(jīng)驗，在結(jié)合我國的實際情況下，加以改善，爭取能夠為客戶提供更好的服務。
（五）布局具有核心競爭力的“互聯(lián)網(wǎng)+保險”模式
在目前“互聯(lián)網(wǎng)+”的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展十分迅速，給傳統(tǒng)的保險行業(yè)帶來了極大的沖擊，壽險公司面臨的挑戰(zhàn)也很大，必須迅速做出反應積極應對。首先，可以搭建官網(wǎng)、QQ以及微信等信息平臺；其次，加強和銀行、金融企業(yè)之間的聯(lián)系合作；最后，開發(fā)移動端銷售平臺等自助機具，幫助客戶更好地體驗和使用產(chǎn)品。壽險公司應當對網(wǎng)絡業(yè)務引起足夠的重視，互聯(lián)網(wǎng)在未來必然是一個大趨勢，壽險公司要緊跟時代的步伐，做到與時俱進，不能落后，在傳統(tǒng)的金融保險業(yè)務和流程上加以創(chuàng)新和改進，這是一項十分有前景的事情，未來幾十年“互聯(lián)網(wǎng)+”的保險金融業(yè)務必然是主流，是各個壽險公司進行競爭的主戰(zhàn)場。
五、總結(jié)
壽險公司的核心競爭力是促進壽險公司快速發(fā)展的關鍵，能夠提高金融保險行業(yè)的整體競爭能力，它是營銷、產(chǎn)品、管理以及科技的有效的結(jié)合，它不是片面的強調(diào)現(xiàn)狀，而是著眼于未來，是一種長期的累計所形成的。目前我國壽險公司和國外相比還有很大的差距，要想壽險公司能夠在金融保險領域有話語權(quán)以及一席之地，還需要通過一系列的改革和創(chuàng)新來提高自身的核心競爭力，爭取到更多的客戶，為我國整個金融保險行業(yè)的發(fā)展做出一定的貢獻。
【參考文獻】
[1] 陸維杰.我國金融服務貿(mào)易競爭力分析[D].浙江工商大學，2008.
[2] 楊靜.中國保險業(yè)國際競爭問題研究[D].河北大學，2003.
在現(xiàn)有政策允許的范圍內(nèi)。保險公司應對各種投資渠道進行有效分析和靈活運用，使投資結(jié)構(gòu)趨于合理化。從投資方式控制轉(zhuǎn)化為比例控制，逐漸減少銀行存款的比例，調(diào)高企業(yè)債券投資比例，豐富債券投資品種。在調(diào)整傳統(tǒng)投資結(jié)構(gòu)的同時，以下幾種投資渠道也值得特別關注。
第一，進入不動產(chǎn)投資領域。保險業(yè)投資不動產(chǎn)可以減少其對利率性產(chǎn)品的過度依賴。在通貨膨脹時期，不動產(chǎn)還具有保值增值的功能，在一定程度上有助于規(guī)避未來因貨幣貶值而帶來的資產(chǎn)損失。從中長期來看，由于中國經(jīng)濟的迅速增長，房地產(chǎn)業(yè)有相當大的發(fā)展空間，應該進入保險資金的投資組合。以分享中國經(jīng)濟增長的成果。
第二，擴大貸款在保險資金組合中的比重。由于保險資金特別是壽險資金的長期性，貸款是比較適合保險公司的投資品種。保險貸款通常分為一般貸款和保單貸款兩類。一般貸款和公司債券一樣，屬于固定收益的債務，能獲得穩(wěn)定的利息收入，同時可以與借款者建立穩(wěn)定的良好的客戶關系，促進保險業(yè)務的發(fā)展。為確保貸款的償還，保證保險資金的安全，一般采用抵押貸款的方式，其利率高于銀行存款，收益較高且風險較小。
第三，嘗試金融期貨等金融衍生品領域的投資。金融期貨自二十世紀70年代出現(xiàn)以來，已成為金融機構(gòu)進行套期保值的重要工具。保險公司特別是人壽保險公司持有很大比重的中長期債券，這種長期性的金融資產(chǎn)，容易受到利率波動的影響，帶來貶值的風險。隨著經(jīng)濟全球化的深入，保險公司的涉外保險業(yè)務將大量增加，這種外幣資產(chǎn)容易受到匯率波動的影響。為了防止利率和匯率波動所帶來的風險，保險公司可以利用金融期貨進行套期保值。
二、深化內(nèi)部體制改革，加強保險公司自身管理能力
由于投資人才和投資經(jīng)驗的缺乏，我國保險公司還未建立起科學的、規(guī)范的投資管理體系，投資理念還不成熟，國外一些先進的經(jīng)驗和方法也未能有效地運用到我國的保險資金投資管理中來。保險公司應從以下幾個方面來加強自身管理能力：
第一，建立有效的內(nèi)控制度。保險公司必須根據(jù)管理資金規(guī)模、投資業(yè)務領域、管理團隊素質(zhì)等，對保險資金投資過程中的決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)等進行分解，落實到具體的部門崗位，保證責、權(quán)、利的對等，形成權(quán)責分明、行之有效的保險資金運作機制。
第二，按照集中統(tǒng)一和專業(yè)化管理的要求，完善保險資金管理體制，做到保險業(yè)務與投資業(yè)務相分離，條件成熟時，可以單獨成立保險資產(chǎn)管理公司。同時，應該充分發(fā)揮保險資產(chǎn)管理公司的作用，放寬保險資產(chǎn)管理公司受托管理資金來源的限制，允許保險資產(chǎn)管理公司自主開發(fā)投資型保險產(chǎn)品。
第三，建立保險資金投資的風險管理策略。首先，要建立全面的風險信息收集分析系統(tǒng)，保證與保險資金投資風險有關的信息能夠準確完整地匯集起來，為風險管理奠定信息基礎；其次，建立風險管理指標體系和風險預警系統(tǒng)，以定期和不定期風險報告的形式，多角度、多層面地評估保險資產(chǎn)存量的風險，以便在市場特殊情況下能最大程度地減少損失。
第四，推行資產(chǎn)負債管理的思想。資產(chǎn)負債匹配在資金投資方面主要包含：總量匹配，即資金來源總額匹配資金應用總額；期限匹配，即資金運用期限和收益要與負債來源期限和成本匹配；速度匹配，即保險資金運用周期要根據(jù)負債來源的流通速度來確定：最后還有資產(chǎn)性質(zhì)匹配。
關鍵詞：資金運用；投資渠道；資金收益
1 我國保險資金運用的現(xiàn)狀
1.1 保險資金運用規(guī)模不斷擴大
近年來,伴隨著我國保險業(yè)的快速發(fā)展,我國的保險費收入和保險資金規(guī)模快速增長。截至2010年8月末,保險資金運用余額達到4.3萬億元,是2003年的5倍(見表1)。
1.2 保險資金運用結(jié)構(gòu)不斷完善
2004年以前,我國保險資金的銀行存款最高占比超過了80％；2005年以來擴展到境外投資、基礎設施投資、股權(quán)投資、不動產(chǎn)等領域,保險資金運用分散化、多元化趨勢明顯。截至2010年8月末,銀行存款占29.7％,債券投資占50.5％,權(quán)益類資產(chǎn)占16.9％,其他投資占2.9％,保險資金運用結(jié)構(gòu)不斷得到完善(見表2)。
1.3 保險資金運用收益不斷提高
2001—2004年,保險資金運用收益率偏低。2007年我國保險資金運用帶來收益超過了前五年的總和,資金運用收益率達到12.17%。2008年,保險資金運用收益率受國際金融危機的不利影響急劇下降到1.91%。2009年隨著經(jīng)濟的逐步回升,保險資金運用實現(xiàn)收益率6.41%。
2 我國保險資金運用存在的問題
2.1 保險資金運用的實際渠道狹窄
近年來,我國保險資金的運用渠道不斷擴展,但保險資金的實際運用渠道仍處于初級階段。目前,我國保險資金投資于銀行存款的比例偏高,截至2010年8月末,銀行存款占比29.7％,遠高于英國、日本等保險市場成熟國家約5%的比重。銀行存款和債券仍占絕對份額,不動產(chǎn)、基礎設施建設、非上市股權(quán)等保險資金涉足較少。截至2010年上半年還有約萬億元保險資面臨配置難題。
2.2 資本市場的不完善制約保險資金運用的效益
完善的資本市場是保險投資的必要條件。完善的資本市場可以為保險投資專業(yè)化操作下進行的長線投資、分散風險以及有效運用投資組合提供現(xiàn)實可能。但是目前我國資本市場存在著諸多不足,如資本市場產(chǎn)品選擇有限、產(chǎn)品創(chuàng)新能力較低、市場法規(guī)制度不健全等。這些與保險投資所需的完善的資本市場相矛盾。2008年,由于受特大自然災害和國際金融危機的沖擊,再加上資本市場配套制度不健全,缺乏多層次金融產(chǎn)品體系,資金運用選擇工具少，使保險資金運用收益率驟然降到了1.91％。
2.3 保險資金運用的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不匹配
據(jù)統(tǒng)計,我國壽險公司中長期資產(chǎn)與負債的不匹配程度已超過50%,且期限越長,不匹配程度越高,有的甚至高達80%。期限結(jié)構(gòu)與數(shù)量的不匹配,特別是可供壽險公司投資的收益率較高的中長期金融資產(chǎn)規(guī)模太小、品種過少,直接限制了我國壽險公司的資產(chǎn)與負債匹配,嚴重地影響了保險資金循環(huán)和資金運用的收益。
2.4 保險資金運用缺乏相應的投資人才
按照保險資金運用管理的資產(chǎn)組合理論和資產(chǎn)負債管理理論的要求,只有相匹配的多元化投資組合才能滿足保險資金運用風險的最小化和收益的最大化,最終實現(xiàn)安全性、流動性和收益性有機統(tǒng)一的目標。然而,目前國內(nèi)保險公司的資金運用水平普遍不高,其中保險投資人才的匱乏是很重要的原因。保險公司缺乏具有較高專業(yè)性、技術性的資金運用管理人才,投資經(jīng)營不穩(wěn)定,投資效益低下。
2.5 監(jiān)管缺乏嚴格的責任追究制度
目前,我國保險業(yè)資金集中度已達90%以上,9家保險資產(chǎn)管理公司管理著全行業(yè)80%以上的資產(chǎn),超過70%的保險公司設立了獨立的資產(chǎn)管理部門。而且多數(shù)公司采取的內(nèi)設投資部門模式的最大弊病是資金運用程序簡單,容易出現(xiàn)暗箱操作。
3 我國保險資金運用的對策
3.1 完善相關的法律法規(guī)
法律是風險管理的制度基礎,有利于維護保險資金運用行為公平、有效地進行,有利于提高保險資金管理的水平。一些保險業(yè)高度發(fā)達的國家,如美國、英國、日本,其保險資金運用取得顯著成效的原因之一就在于它們具有完善的保險資金運用的法律法規(guī)。我國應逐步建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規(guī)和制度,完善保險資金運用的法律法規(guī),保證市場交易有法可依,保證保險資金運用的安全性,提高保險資金運用收益。
3.2 建立有效的內(nèi)控制度
加強資金運用的內(nèi)控機制建設,可從以下幾個方面來加強我國保險公司的自身管理能力：一是按照集中統(tǒng)一和專業(yè)化管理的要求,完善保險資金管
理體制,做到保險業(yè)務與資金業(yè)務相分離。二是完善保險資金運用的組織結(jié)構(gòu),建立健全分工明確的組織架構(gòu),建立風險預警體系。三是制定各項資金運用投向的風險控制策略。四是要強化制度執(zhí)行力,定期檢查、評估內(nèi)控制度執(zhí)行情況。
3.3 加強保險資金運用的風險控制
防范保險資金運用風險、保障保險資產(chǎn)安全,是保險資金運用必須始終堅持的生命線。只有切實防范化解資金運用的風險,才能實現(xiàn)保險資金安全性、流動性和收益性的有機統(tǒng)一。具體來講,應從以下幾個方面來加強保險資金運用的風險防范：一是健全監(jiān)管體制,加強協(xié)同監(jiān)管。健全保險資金運用的管理體制和運行機制,使資本市場和保險市場更加和諧發(fā)展。二是完善我國保險資金運用的監(jiān)管手段。加強保險資金運用監(jiān)管信息的基礎建設,建立資金運用數(shù)據(jù)庫和保險資金運用風險預警體系,將現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查有機結(jié)合起來,逐步建立保險資金動態(tài)監(jiān)管模式,提高監(jiān)管效率。三是加強監(jiān)管隊伍的建設。要切實增強監(jiān)管人員的風險控制能力,對違規(guī)運用資金的保險機構(gòu)和高管人員要依法處理。
3.4 全面提升保險資金運用人員的素質(zhì)
目前,我國保險資產(chǎn)不斷膨脹、資金運用渠道開閘加速,而保險公司資金運用人才頻繁告急。因此需要迅速提升保險資金運用人員的素質(zhì)和運作水平。結(jié)合目前保險人才市場的競爭情況來看,主要從下面幾個方面采取措施：一是保險公司可以直接從海外引進具有資金運用豐富經(jīng)驗的投資人才,并在此基礎上對現(xiàn)有人才的知識進行更新。二是保險業(yè)可以參照證券業(yè)組織的證券從業(yè)人員資格考試的方式,組織全國性的保險資金運用人員資格認證考試,規(guī)定從事各項具體保險資金運用業(yè)務的專業(yè)人員必須具有從業(yè)資格證書。三是進行合理的保險教育培訓機制。可依托財經(jīng)類院校對現(xiàn)有的保險資金運用人員進行行之有效的培訓,迅速提升整個行業(yè)的人員素質(zhì)和運作水平。四是要注重優(yōu)化用人環(huán)境,建立競爭機制、激勵機制和約束機制并存的勞動用工體制,建立科學的評價體系,準確合理地評價資金運用人員的工作業(yè)績,并根據(jù)評價結(jié)果落實獎懲措施。
3.5 加強資產(chǎn)負債匹配管理
3.5.1 實現(xiàn)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)匹配
資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)匹配是指保險資金運用的結(jié)構(gòu)應該與其來源結(jié)構(gòu)相匹配,即不同的資金來源對應不同的資金運用渠道。保險公司都是負債經(jīng)營的公司,而且財產(chǎn)保險公司的資金大部分屬于短期負債資金。因此,保險公司應根據(jù)責任準備金占公司總資產(chǎn)的比重,合理安排其資金運用渠道。
3.5.2 實現(xiàn)資產(chǎn)負債期限匹配
資產(chǎn)負債期限匹配是指實現(xiàn)保險資金投資期限與其來源的償付期限相匹配。如壽險資金具有長期性的特點,因此可以用來投資于中長期的投資項目——長期債券、房產(chǎn)抵押貸款以及基礎設施建設等。而非壽險準備金通常具有短期性的特點,應選擇流動性較強的基金和企業(yè)債券、短期存款及中短期國債等投資項目。
3.6 完善資本市場,改善保險資金運用環(huán)境
