時間：2023-07-02 09:53:24
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險公司股權管理辦法，希望這些內容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：商業(yè)銀行 保險公司 銀保業(yè)務
2009年11月26日，銀監(jiān)會了《商業(yè)銀行投資保險公司股權試點管理辦法》(以下簡稱《辦法》)，旨在推動銀行及保險兩大金融支柱行業(yè)更深層次的資本合作，在進一步提高雙方服務水平的同時，提升銀行業(yè)綜合實力與國際競爭力。長期以來中國法律規(guī)定銀行與保險行業(yè)禁止混業(yè)經營，《辦法》的出臺允許了商業(yè)銀行投資保險公司的股權，打破了雙方分業(yè)經營的僵局，實現了制度上的重大突破，標志著我國的銀行保險即將步入戰(zhàn)略轉型的新階段。
一、銀行投資保險公司股權的產生背景
回顧銀行入股保險公司的歷程，最早可追溯到2004年。工行亞洲通過收購富通集團在香港的全資子公司，間接持有太平人壽股份，銀行投資保險公司的意向已見雛形。2009年初，工、農、中、建、交5家銀行相繼提出了設立保險公司的意向。與此同時，3家外資行的銀保陣營已成型：東亞結盟國壽、匯豐聯姻平安、花旗牽手中美大都會。2009年9月，銀監(jiān)會和保監(jiān)會正式批復同意交通銀行投資人股中保康聯人壽保險有限公司，由此成為全國首家入股保險業(yè)的商業(yè)銀行。2009年9月10日，保監(jiān)會披露同意中國銀行通過其子公司中銀保險投資恒安標準人壽，成為銀行投資保險業(yè)的第二單。經過了漫長的探索過程，商業(yè)銀行投資人股保險公司的形式最終獲得了監(jiān)管部門的許可，滿足了兩大行業(yè)積極謀求發(fā)展、優(yōu)化轉型的自身需求。
(一)保險公司的發(fā)展需求
作為壽險業(yè)務中發(fā)展最快、增長貢獻率最大的銷售模式，銀行保險業(yè)務已引起了金融服務領域的廣泛關注，成為全球性的經濟現象。中國銀行保險的發(fā)展開始于1996年左右，從小規(guī)模的傳統(tǒng)兼業(yè)壽險業(yè)務直至后來推出的銀保專有產品，銀保業(yè)務自此在中國保險市場中占據了舉足輕重的地位，成為人身保險產品的三大銷售渠道之一。保險公司和商業(yè)銀行在銀保業(yè)務的組織架構方面逐步進行了建設和完善，雙方漸漸形成了合作互動機制，在制度上推動了銀保業(yè)務的規(guī)模發(fā)展。因此，大力發(fā)展銀行保險已經成為很多保險公司的一個共識。
但是十幾年來，中國的銀行保險在迅速成長的過程中暴露出了許多問題。壽險產品結構單一，不僅無法充分發(fā)揮商業(yè)銀行自身的行業(yè)優(yōu)勢及分銷潛力，保險產品與銀行儲蓄產品的過于同質性甚至給銀行施加爭奪儲蓄存款從而分流銀行客戶的壓力；保險公司為了爭奪有限的銀行網點資源，不惜大幅提高手續(xù)費以求與銀行合作，而銀行則以手續(xù)費的高低作為選擇合作公司的標準，因而引發(fā)手續(xù)費的惡性競爭，直接導致保險公司經營成本上升，擾亂了正常的市場秩序，制約了銀行業(yè)務的發(fā)展；保險公司與商業(yè)銀行兩者企業(yè)文化差異較大，經營戰(zhàn)略亦各不相同，因而雙方難以整合出一套激勵制度以推動銀保業(yè)務健康良好的發(fā)展。推行銀行投資保險公司股權，保險公司與商業(yè)銀行則處于同一立場，這一做法能有效促使雙方把握促進銀保業(yè)務發(fā)展的平衡點，尋求共同發(fā)展。
(二)商業(yè)銀行的轉型需求
在全球金融混業(yè)多重融合的趨勢下，中國銀行業(yè)開始發(fā)生結構性的變化。商業(yè)銀行的盈利模式由傳統(tǒng)儲蓄存款模式轉變?yōu)橐灾虚g產品為主要收入渠道的盈利模式。隨著股市、債市等直接融資模式的迅速發(fā)展，儲蓄存款大規(guī)模漂移，在存貸款市場加速“脫煤”的夾擊下，中國商業(yè)銀行多元化轉型進入臨界點。為促進國內金融一體化進程，中國商業(yè)銀行亟待全方位的經營戰(zhàn)略轉變。
面對保險行業(yè)的豐厚利潤，對于垂涎保險業(yè)務已久的商業(yè)銀行來說，允許入股保險公司試點，無疑是利好消息。尤其在目前信貸緊縮的局勢下，銀行對于中間業(yè)務收入及多元化業(yè)務收入的需求更為緊迫，在種種壓力下銀行紛紛謀求拓展新的利潤增長點，各家銀行對參股保險公司更是興趣濃厚，而《辦法》的成為銀行投資保險公司在此時獲準的契機。
二、對《商業(yè)銀行投資保險公司股權試點管理辦法》的解讀
銀監(jiān)會在2009年11月了《商業(yè)銀行投資保險公司股權試點管理辦法》，對商業(yè)銀行投資保險公司股權試點的機構準入條件、申請程序、風險控制及監(jiān)督管理等做出明確規(guī)定；在投資管理方面，規(guī)定每家商業(yè)銀行只能投資1家保險公司，商業(yè)銀行及其控制關聯方所發(fā)行的其他證券，其入股的保險公司直接或間接持有量不得超過該證券發(fā)行總量的10％；商業(yè)銀行不得向其入股的保險公司及保險公司關聯企業(yè)擔保的客戶提供授信；在業(yè)務合作方面，要求商業(yè)銀行及其入股的保險公司進行業(yè)務合作時，應遵循市場公允交易原則，不得有不正當競爭行為；保險公司銷售人員不得在其母銀行營業(yè)區(qū)域內進行營銷；商業(yè)銀行入股的保險公司所印制的保險單證和宣傳材料中不得使用其股東銀行的名稱及各類標識；商業(yè)銀行與其入股的保險公司相互提供客戶信息資料必須取得客戶同意。
三、《商業(yè)銀行投資保險公司股權試點管理辦法》的影響分析
隨著《辦法》的實施，將有效推進商業(yè)銀行投資保險公司股權試點工作的順利開展。目前資本金較為充裕的國有商業(yè)銀行將有望首先試點保險公司股權投資，這將對現今的銀保行業(yè)產生諸多影響。
第一，銀保渠道份額將出現明顯變化，銀行控股保險公司份額將上升。對于銀行而言，將改變以往銀保之間相對單一的合作模式和盈利模式，銀行可以通過參股保險公司增加新的盈利增長點，促進產品多元化，拓寬業(yè)務渠道。對于保險公司而言，將突破保險公司償付能力不足的困境，擴大業(yè)務范圍，增加保單銷售，實現自身的跨越式發(fā)展。
第二，在銀行控股保險公司的情況下，可以節(jié)約交易成本。這從一定程度上抑制了手續(xù)費的惡性競爭，從而降低了保險公司經營成本的開支。從銀行與保險公司的宏觀運作來看，渠道費用則可通過兩者相互的資本融合或成本相互轉移等方式進行內部抵消。
第三，商業(yè)銀行投資入股保險公司，將有利于促進銀行業(yè)和保險業(yè)資源共享、優(yōu)勢互補，將保險業(yè)務納入銀行整體的金融戰(zhàn)略統(tǒng)籌考慮，將對新產品開發(fā)、銷售理念、理財人員培訓等方面產生積極的影響。
第四，在發(fā)揮強強聯手的規(guī)模效應的同時，可防范風險跨業(yè)傳遞，避免系統(tǒng)性風險的出現。中央財經大學教授郝演蘇認為：“銀行通過保險把儲蓄和信貸資金用于股市投資領域的話，如果出現被套和償付危機，就會連累儲戶的利益。這樣風險就大了!”由于銀行和保險是兩個不同的金融領域，所以在風險的發(fā)生規(guī)律和控制方面也不同。而目前我國還是分業(yè)監(jiān)管的體制，監(jiān)管相對獨立，各個監(jiān)管機構對各種企業(yè)限制都不一樣。這種條件下，混業(yè)經營更需要有內部的防火墻。如果防火墻不完善，就會出現問題，其引發(fā)的風險會在整個金融業(yè)間傳遞和擴散，使總體風險加大。《辦法》強調并且要求銀行董事會負責建立并完善“防火墻”制度。其風險防范目的正在于此。
四、推進銀行投資保險公司股權試點的實踐策略
(一)加強交叉業(yè)務管理監(jiān)督
這種行業(yè)間的交叉業(yè)務對管理監(jiān)督帶來了新的挑戰(zhàn)。如何加強交叉業(yè)務的風險監(jiān)管防止不同銀保業(yè)務相互間的風險轉移和傳導?盡快完善銀保股權合作的監(jiān)管政策仍是當前風險防范的重中之重。通過不斷探索新的監(jiān)管模式，及時跟蹤銀保合作產生的創(chuàng)新業(yè)務，防止和化解銀保業(yè)務產生的經營風險、道德風險以及由此可能產生的系統(tǒng)性風險。
(二)維護市場良性競爭
從另一角度看，商業(yè)銀行會出于對與其發(fā)生股權關聯的保險公司的偏好，極有可能減少或停止向其他保險公司提供同等的銀保合作的情況，從而導致渠道壟斷的不公平競爭。為了避免造成這種不良競爭，有關監(jiān)管部門應該根據《反壟斷法》等相關法律，一步對該問題作出明確規(guī)定。
(三)整合企業(yè)資源配置
國壽撐起了A股大藍籌的風帆，平安保險又整裝待發(fā)，保險業(yè)開始在A股市場叱咤風云，中國資本市場新的巨型機構投資者橫空出世。
中國保險業(yè)投資范圍是進入21世紀后才逐步放開，特別是最近兩年，保險資金運用的廣度和深度都是前所未有的，為保險資金分享國民經濟增長的成果提供了特別的渠道。
可以說，保險資金運用渠道逐步拓寬的歷史，也是保險資金使用效益提高的歷史。
依《保險法》，保險公司的資金不得用于設立證券經營機構，不得用于設立保險業(yè)以外的企業(yè)。2003年6月，保監(jiān)會公布了新的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，保險業(yè)投資企業(yè)債券的范圍，由只允許投資三峽、鐵路、電力、移動通信等中央企業(yè)債券，擴大到自主選擇購買經國家主管部門批準發(fā)行、并經監(jiān)管部門認可的信用評級在AA級以上的企業(yè)債券，投資企業(yè)債券比例由總資產的10%提高到20%。
2004年10月，《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》出臺，符合條件的保險公司可通過資產管理公司或者直接投資股票，符合條件的保險公司可以直接或委托保險資產管理公司從事股票投資了，但投資股票的比例，按照成本價格計算，最高不超過該公司上年末總資產規(guī)模的5%，則持有一家上市公司的股票不得達到該上市公司人民幣普通股票的30%。2005年2月，保險資金可以獨立席位直接進入股市，保險公司自此拿到了進入“資本市場”的門票。
自2005年9月起，允許保險外匯資金在境外運用，并可適量投資紅籌股，保險公司從此橫跨海內和海外兩個市場，遍布金融和資本兩個領域。去年4月，依據央行六項調整外匯管理政策，保險機構可以用人民幣購匯投資境外固定收益類產品和投資貨幣市場工具。2006年底中國保監(jiān)會《保險資金境外投資管理辦法（征求意見稿）》，保險資金可以投資全球成熟資本市場。
從去年3月起，保險公司可間接投資交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護等國家級重點基礎設施項目。按照規(guī)定，目前理論上將可以有700至800億元左右保險資金投資基礎設施項目，保險公司自此變身為“基礎產業(yè)投資基金”。到了6月，“國十條”頒布，提出在風險可控的前提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，逐步提高投資比例，穩(wěn)步擴大保險資金投資資產證券化產品的規(guī)模和品種，開展保險資金投資不動產和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點；支持保險資金參股商業(yè)銀行；支持保險資金境外投資，從此開始保險公司的投資領域已經橫跨海內外的產業(yè)、金融和資本市場。
近幾年，國壽投資布局從金融類企業(yè)向實業(yè)企業(yè)轉變，投資布局從單一型向組合型轉變，在金融資本及產業(yè)上的平衡投資，揭示了保險公司未來的發(fā)展方向。去年底，國壽旗下的國壽集團斥資350億元入股南方電網，持有約南方電網32%的股份，成為中國資本市場最大的一筆股權投資。國壽投資基礎設施與壽險資金要求投資回報率高、投資方式穩(wěn)健的特點十分契合。國壽集團公司還與新疆維吾爾自治區(qū)政府和廣東省政府簽署了戰(zhàn)略合作意向書，戰(zhàn)略性介入兩省區(qū)的金融、能源、交通和不動產等行業(yè)，并參與當地國有重點企業(yè)改制上市和國有股減持、國家重點工程項目以及基礎設施建設。可見，國壽已一改單一的財務投資者身份，在向財務投資者和戰(zhàn)略投資者雙重身份轉變。
國壽成功入股建設銀行、中國銀行、工商銀行、中信證券，分享國有商業(yè)銀行上市改制的“盛宴”后，鎖定的新一輪商業(yè)銀行投資目標是未上市的城市商業(yè)銀行股權。國壽認購廣東發(fā)展銀行20%的股權，收購了安徽商業(yè)銀行10%的股份，瞄準了珠海商業(yè)銀行股權投資。隨著中國入世過渡期的結束，中國金融業(yè)混業(yè)經營已無政策障礙。WTO過渡期結束后，區(qū)域性城市商業(yè)銀行為了應對外資銀行的競爭，必然會擴充資本金，尋找新的戰(zhàn)略投資者。國壽通過參股規(guī)模較小的城市商業(yè)銀行，在重點城市取得區(qū)域的優(yōu)勢，依托這些城市商業(yè)銀行，來整合地方金融的資源，以此作為混業(yè)經營的基礎平臺。
去年國壽集團全年保費收入2097億元，較上年增長31%，其市場占有率亦由上年的44.1%升至51%，截至去年底總資產達9100億元，較上年的5218億元大升74.4%。國壽已晉身全球第三大保險公司，有了打造世界級的金融保險集團的資金基礎。
目前，以超過127億元直接投資5家上市公司股權的國壽，已經當仁不讓地成為了A股市場最大的股權投資商，已是國內最大股權投資商和產業(yè)基金投資者。在未來的20年，預期國壽對股權投資的比例將提升至25%，與國際同業(yè)接近，而滬深股市則由此在強身健體的結構改造中跨上了新臺階。
中糧地產年報凈利增長三成 擬10派0.55元
中糧地產披露年報。2017年，公司全年實現營業(yè)收入140.42億元，較上年下降22.01%，歸屬于上市公司股東的凈利潤9.45億元，較上年增長31.27%。年報擬10派0.55元。
陽光股份年報凈利實現扭虧為盈
陽光股份披露年報。2017年，公司各項經營工作穩(wěn)定。全年共實現營業(yè)收入53,442萬元，實現歸屬于母公司股東凈利潤15,236.5萬元，實現扭虧為盈。公司年報擬10派0.30元。
京東方A完成收購SES-imagotag股份
公司董事會同意公司通過下屬全資公司與SES管理層指定投資平臺共同出資設立的合資公司SPV（即公司下屬控股公司：京東方智慧零售（香港）有限公司）通過大宗交易方式，以每股30歐元的價格收購SES-imagotag公司超過50.01%的股份。上述大宗交易事項觸發(fā)了對SES的全面要約收購義務，公司及有關各方積極推動相關工作。截至2018年3月16日，SPV共全面要約收購股份3,582,490股。至此，SPV累計持有SES股份10,789,186股，占SES發(fā)行在外流通股份的79.94%，支付股份總對價323,675,580歐元，實現對SES合并財務報表。
華業(yè)資本放棄收購長城人壽股權
公司擬投資80,977.484萬元受讓在北京產權交易所掛牌轉讓的長城人壽保險股份有限公司323,909,936股股份（11.51%股份）。長城人壽將公司本次股權收購事項上報中國保監(jiān)會審批。但在審核過程中，公司獲得保監(jiān)會的反饋，依據《保險公司股權管理辦法》（2014年修訂）的規(guī)定，認為公司無法滿足保險公司股東資格。公司管理層考慮到本次收購事項持續(xù)時間較長，資金占用過大，能否獲得保監(jiān)會批準存在不確定性，決定放棄本次收購保險公司股權事項。截至公告披露日，公司已從北交所收回本次收購股權支付的全部交易價款80,977.484萬元。
由于交易標的江倉能源另兩方股東蘭州中煤和肥城礦業(yè)明確表態(tài)不放棄優(yōu)先受讓權，使本次重大資產重組事項無法按計劃繼續(xù)推進實施。鑒于此，公司和交易各方認為繼續(xù)推進本次重大資產重組的條件尚未成熟，公司決定終止籌劃本次重大資產重組事項，同時將在2018年3月19日召開投資者說明會，并向上海證券交易所申請公司股票復牌。
內期盼已久的《保險資金投資股權暫行辦法》和《保險資金投資不動產暫行辦法》9月5日出爐。未上市企業(yè)股權和不動產,對保險投資開閘。
從7月份開始的兩個月內,保監(jiān)會已連發(fā)數文,拓寬保險資金運用渠道,意在改善保險資產負債結構,優(yōu)化資產配置,緩解投資壓力。
截至6月底,保險資金運用余額達到4.17萬億元。巨額的保險資金面臨投資困境,成為政策頻出的催化劑。
根據保監(jiān)會公布的數據,2010年上半年,受資本債券市場低迷影響,中國保險資產平均投資收益率從2009年上半年的3.44%降到1.93%,不僅低于同期CPI,甚至低于同期存款利率。
受投資渠道狹窄、投資市場成熟度及容量所限,中國保險資金投資長期遇困:投資配置無法多元化,缺乏長期投資產品,收益率隨市場基本面“漲跌”而波幅巨大,投資收益無法保持穩(wěn)定。而投資收益作為承保的基礎,其“低收益、大波幅”的局面,不僅影響了保險新產品的開發(fā),而且影響了承保能力的提高。
投資與承保能力之間構成惡性循環(huán),影響了整個保險市場的再發(fā)展。
新開閘
8月5日,《保險資金運用管理暫行辦法》的公布,開啟了保險資金投資不動產和未上市企業(yè)股權的大門,規(guī)定保險公司投資不動產的賬面余額不得超過公司上季度末總資產的10%,保險資金投資未上市公司股權的上限為5%。
按照2010年6月末保險業(yè)的總資產計算,最多將有4523.5億元和2261.7億元的保險資金進入不動產和PE市場。
本次《保險資金投資股權暫行辦法》和《保險資金投資不動產暫行辦法》(以下簡稱“兩個《辦法》”)出臺,是對上述資金運用管理辦法的細化。對保險機構的投資團隊、償付能力、財務指標、凈資產規(guī)模等提出了較高的資質要求,對投資的標的也進行了明確的界定。
國泰君安保險業(yè)分析師彭永剛表示,兩條渠道的開閘給保險資金帶來的好處是不言而喻的。目前不動產的投資收益率能達到7%~8%,明顯高于股市和債市。
但目前看來,新投資渠道只為保險資金緩解投資壓力、提高收益增加了一份可能,具體執(zhí)行情況尚未可知。
一家中型保險公司的高管表示:“在不動產投資和未上市企業(yè)股權投資領域,保險公司是新手,仍需要時間磨合。”合眾人壽保險總精算師王睛認為,各家保險公司的投資競爭將會更加激烈,未來可能出現分化的局面。
實際上,2010年資本市場的低迷,成為保險業(yè)投資格外艱難的一年。
保監(jiān)會預計全年需要配置的保險資產規(guī)模將增至2萬億元,比2009年增加近一倍,但是保險投資收益卻大幅縮水。2010年上半年,保險業(yè)實現資金運用收益755.2億元,較2009年同期減少了344.7億元。
在承保利潤微薄的情況下,投資收益對支撐保險業(yè)可持續(xù)發(fā)展尤為重要。
為緩解投資壓力,保監(jiān)會2010年7月放開了險資利率互換業(yè)務,還調整了保險的投資比例。權益類投資占比從20%上升至25%,股票和股票型基金10%的比例限額被“打通”,二者總占比仍為20%。
投資之困
當前,保險產品收益低、同質化嚴重、不能吸引消費,已經成為制約保險業(yè)發(fā)展的重要因素。
截至2009年底,發(fā)達國家保險市場的保險深度已達12%左右,而中國為3.32%。從保險密度來看,發(fā)達國家已達3000美元,而國內人均保費為856.72元,約合126.92美元,保障程度明顯偏低。
保險投資渠道的狹窄,在一定程度上限制了產品創(chuàng)新的可能。
在以往股市火爆、基金熱銷時,保險公司為迎合市場需求曾推出投資型產品,如分紅險、萬能險、投連險等。這些產品兼有保障和投資雙重功能,但對保險投資狀況的依賴性很高。如果經營不好,分紅險可能無紅可分;進入降息周期,萬能險收益將會下降;隨著股市的振蕩下跌,投連險賬戶也一度呈現負收益率。
另一方面,這種創(chuàng)新產品的保障優(yōu)勢并不明顯。投資型保險的保障功能低,相比其他理財產品,收益又低。所以在全國理財市場一路膨脹之際,投資型的保險產品并沒有分得多少好處,還擠占了傳統(tǒng)保障型產品的市場。
面對保險業(yè)回歸保障的需求,7月份傳統(tǒng)壽險2.5%的預定利率放開,給保險市場帶來較多想象。一位大型保險公司的市場人士表示,在投資型險種占主導的市場中,放開傳統(tǒng)壽險的預定利率將會吸引消費者的目光,機構未來很可能推出高利率壽險來搶占市場。
但高利率產品能否順利推出,最終取決于保險公司的運營狀況和投資盈利水平,如果保險公司運營不佳或收益不高,將只是“一紙空談”。
某保險公司高管告訴記者,國外保險公司的承保收益加上投資收益,一般可以達到10%以上。由于傳統(tǒng)保險業(yè)務在很多國家都增長緩慢,盈利空間有限,不少保險巨頭把投資收益作為保險公司的主要盈利來源。現在國內投資渠道有限,是制約保險往深度發(fā)展的重要因素。
國內的半數保險資金投資于債市,還有大約三成的資金只能沉淀于低利率的銀行存款。雖然保險資金的運用領域和投資品種目前得到了擴展,但是在中國的金融市場上,真正做到增值還是有難度。
創(chuàng)新掣肘
隨著多條新投資渠道的放開,國內保險業(yè)的資金運營結構與國外越來越相似,但是國內外投資市場狀況不可同日而語。
中國金融市場還不夠發(fā)達,相對于物價上漲和資產價格膨脹,固定收益市場利率過低,甚至倒掛,金融市場目前所提供的增值空間并不大。
以保險資金最大的投資渠道――債市為例。2009年中國債券市場累計發(fā)行人民幣債券4.9萬億元(約0.7萬億美元),而美國發(fā)行債券已達7萬億美元。國泰君安的分析報告顯示,按照35%的保費增速和70%的積累率,2010年保險業(yè)投資資金將增加10500億元;按債券平均投資周期5年計,有3200億元保險資金購買的債券到期,需要再投資。但是年內符合保險公司投資要求的中長期債券并不多。
此外,中美兩國債券市場的品種和結構都相差甚遠。根據wind咨詢數據顯示,截至2009年底,國內企業(yè)債券僅占了債券市場的約4.9%份額,其余大部分為國庫券和金融債,而保險資金目前大比例配置的也是國債。反觀美國的保險資金可以在市場上配置多種債券,政府債、市政債券、公司債券和外國債券等都位列其中,保險資金投資債券的收益得到了靈活的保障。
《財經》記者 陳慧穎 于寧
金融危機的寒流,對于中國的私人股權投資基金來說,可謂福禍相倚:在融資和退出渠道受到擠壓的同時,也為其在中國的發(fā)展提供了制度契機。
2008年12月3日,國務院常務會議公布的金融促進經濟發(fā)展的九條政策措施(下稱“金九條”)中,首次提出發(fā)展“股權投資基金”,拓寬企業(yè)融資渠道。在2008年12月8日出臺的《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發(fā)展的若干意見》(下稱“金九條細則”)里,更是明確提出要制定股權投資管理辦法。
這是股權投資基金(Private Equity,下稱PE)第一次出現在國務院文件之中。在這之前,“產業(yè)投資基金”才是國家部委對這類投資機構的官方稱謂。
名正則言順。近年來由于相關政策法規(guī)的不匹配,國產PE的生長顯得異常蕪雜;既有地方政府為主導、發(fā)改委批準下的產業(yè)投資基金,又有“券商直投”、信托公司模式的變種,更有大量民間私募成立的投資管理公司,各種PE在操作模式、管理理念和投資業(yè)績方面千差萬別。
在市場周期的大浪淘沙和“金九條”自上而下的推動作用下,國產PE正迎來規(guī)范與提升的關鍵時刻。
“官辦”基金遲滯
2006年底,第一只大型產業(yè)基金――渤海產業(yè)投資基金成立,此后先后有兩批共九只產業(yè)基金試點獲國務院、發(fā)改委特批。這十家PE規(guī)模動輒達百億元之巨,獲批的融資總規(guī)模超過1000億元,成為國內PE界資金條件最好、體制也最復雜的一股力量。
然而,除了渤海基金成功募集60億元并開始運作,其余九只基金在經過了多則一年、少則半年的籌備之后,至今無一能夠完成融資目標,一些基金管理人的選聘亦仍在激烈爭奪之中。
從申報產業(yè)基金試點開始,各地政府就上下奔走。如今,面對產業(yè)基金的融資難題,基金管理者與地方政府一道,使出渾身解數尋求解決方案。
一方面,各地政府為PE們提供各種注冊、稅收方面的政策優(yōu)惠,以吸引投資者;另一方面,還調動轄內大型企業(yè)或者是投資公司的積極性,為產業(yè)基金籌措了相當部分的資金。不過,很多地方政府的投資公司也要求在基金管理公司中占有一定的股權。“官辦”的基因已經深深地植入了產業(yè)基金的體內。
在第二批獲特批的五家產業(yè)基金中,明確公告出資人的只有中信證券(上海交易所代碼:600030)管理的綿陽科技城產業(yè)投資基金。中信證券在其基金管理公司中占67%的股份,并同時向基金出資不超過11億元。中國人壽股份公司首席投資官劉樂飛出任該基金管理公司董事長。
山西煤炭產業(yè)基金的主要出資人為山西當地的煤炭企業(yè),其基金管理公司則由三家管理人構成。其中中科招商占40%的股份,光大三山創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司占15%的股份,山西灝鼎能源投資有限公司占45%的股份。基金管理公司董事長,據稱將由原山西省發(fā)改委主任令政策出任。
上海金融產業(yè)基金的管理公司,將由上海新國際集團和中金公司各出資50%,而上海新國際以及上海當地企業(yè)也會成為重要出資人。
第三批試點的四只基金(水務、城市基礎設施、裝備制造、船舶)尚在草創(chuàng)階段,但其設計帶有過于明顯的產業(yè)特征,被業(yè)界認為已與PE的本質漸行漸遠。據悉,城市基礎設施基金正與國家開發(fā)銀行以及一家保險公司進行接觸,試圖從中募得資金。
相對產業(yè)基金的動作遲緩,鼎暉投資管理公司和弘毅投資管理公司設立的人民幣基金已后發(fā)先至。2008年夏天,全國社保基金分別向鼎暉、弘毅投資20億元。目前,鼎暉已經募集了41億元人民幣;弘毅也完成了第一輪35億元人民幣的募集,其中有20億元來自社保,15億元來自聯想控股。
鼎暉、弘毅中選,反映了出資人對業(yè)績記錄的重視。經過多年的發(fā)展,在中國民間已經形成了形形的PE投資機構,惟其規(guī)模非常有限。而產業(yè)基金雖然規(guī)模巨大,但全無業(yè)績記錄。鼎暉、弘毅由小到大,先后募集了數只基金,目前旗下管理的資金規(guī)模均超過200億元人民幣。
出資人缺位
合格出資人缺位是PE融資難的顯性原因。2008年初,鼎暉和弘毅幾乎同時開始募集人民幣基金。當時很多機構的代表向《財經》記者表示:“有業(yè)績的PE已經開始變得挑剔,他們只想找長期、穩(wěn)健的有限合伙人。”
國際PE一般均采用有限合伙制,基金管理人擔任普通合伙人(General Parnter,下稱GP),全權負責投資管理,并承擔無限責任,其余投資人則擔任有限合伙人(Limited Partner,下稱LP),不參與投資管理,只承擔有限責任。很多PE在融資時,將養(yǎng)老基金、保險公司等機構視為LP的最佳人選,大學投資基金和慈善基金次之,富裕家族和個人因更易受市場波動的影響,并非首選。
然而,中國的合格出資人卻如鳳毛麟角。2007年6月1日《合伙企業(yè)法》出臺后,全國各地成立了數千家規(guī)模在5億元以下的有限合伙型PE,LP多為民營企業(yè)和富裕個人。
據深圳市東方富海投資管理有限公司總裁程厚博介紹,小型合伙制PE的LP多為炒地產和股票的個人或企業(yè),其資金實力極容易受到資本市場變化的影響,現在已經出現了不同程度的流動性問題,有的甚至難以履行對PE的出資承諾。
考慮到資金期限、規(guī)模等各種因素,目前中國僅有社保基金、國開行等機構具備投資大型產業(yè)基金的實力。保險公司、商業(yè)銀行以及大型國有企業(yè)投資產業(yè)基金,事實上需要有監(jiān)管層的政策許可。
2008年12月8日的“金九條細則”,在一定程度上放寬了對LP的限制,“穩(wěn)妥推進保險公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權,特別是關系國家戰(zhàn)略的能源、資源等產業(yè)的龍頭企業(yè)股權。”
中國保監(jiān)會主席吳定富在2008年12月13日參加《財經》年會“2009:預測與戰(zhàn)略”時也表示,未來會把保險資金投資向基礎設施建設、民生社會改造方面傾斜,但前提是要看保險業(yè)的風險控制能力,“總的思路是先有制度再放開投資”。
不過,一位國內產業(yè)投資基金的管理者對《財經》記者分析,保險公司更傾向于由自己的團隊去操作PE投資,因而短期內保險公司向其他PE投資的可能性不大。
大型國有銀行的資金也是PE追逐的目標。2007年京滬高鐵進行項目融資時,很多銀行有股權投資的計劃,但方案被銀監(jiān)會否決。“我們的態(tài)度是要么做股東,要么做債主,不可能兩邊都占。”一位銀監(jiān)會的官員對《財經》記者表示,目前產業(yè)基金的市場化程度不夠,而且投資周期長、流動性差,現階段不適合銀行投資。
與保險公司運用保險資金投資不同,銀行投資PE則需要占用資本金,所以對PE的回報要求很高。假使委托100億元給PE,就相當于發(fā)放1250億元貸款(按照8%資本充足率計算),如果貸款的凈回報率是1%(相當于12.5億元),基金需要有12.5%的回報率才會吸引銀行資金。
上海市政府金融服務辦公室主任方星海極力支持商業(yè)銀行為PE出資。他分析,如果從資產配置的角度看,上海銀行業(yè)資產總額5萬億元,能投入1%就有500億元的資金;而1%的資金投入對于一家銀行而言沒有太大的風險,因此是完全可行的。“在中國這個環(huán)境下,銀行最適合做LP,因為其他機構的(資金)量都很小。”方星海強調。
不過,從目前的情況來看,銀行的資金尚難以出籠,而且中國銀行、建設銀行自己在香港操作的PE有聲有色。國家開發(fā)銀行在改制之后成為商業(yè)銀行,能否委托PE投資還不得而知。
此外,國資委對大型國有企業(yè)的非主業(yè)投資管理也比較嚴格。時至今日,主流資金仍未能進入PE領域。
LP和GP的資質,還直接影響到了PE參股企業(yè)的退出問題。根據《證券法》,有限合伙制企業(yè)不能開立證券賬戶,有限合伙PE參股的企業(yè)也難以通過證監(jiān)會的發(fā)行審查。
在很多法律專家眼中,這只不過是“技術性”問題,但一位接近監(jiān)管部門的人士對《財經》記者道出了自己的擔憂:“有限合伙企業(yè)的資金從哪里來?這些資金背后有沒有代持?有沒有管理層的錢?現在有些有限合伙企業(yè)不愿意披露。北京銀行的‘娃娃股東事件’讓大家很難堪,監(jiān)管層不希望類似事件發(fā)生。”
一位投資方的資深人士更為尖銳地指出:“目前官僚勢力與金融資本結合得很緊密,這是我們不愿意看到的,我們在出資時也要看管理人的個人背景。”
解放LP?
對于官辦PE來說,即使融資成功、基金設立,也只能說是新問題的開始。由于中國的資本市場處于發(fā)展的初級階段,專業(yè)化的管理團隊在國有出資人和地方政府之間如何進退,已經成為產業(yè)基金面臨的共同問題。
“我們常常說要解放LP。當外資機構決定把錢交給PE管理的時候,實際上已經做出了自己不參與投資決策的準備。”弘毅投資總裁趙令歡表示。然而,在中國,這種傳統(tǒng)還需要培養(yǎng),尤其是要求國有資金對PE的管理人完全放手異常困難。
全國社保基金理事長戴相龍就曾表達過相關疑慮:“中國的基金管理公司經驗很少,回報紀錄不是很明顯,投資人憑什么要把錢交給你?還要很高的傭金?渤海產業(yè)基金只用一個月就募集到了資金,但是傭金、分紅的問題就談了六個月。”
渤海產業(yè)基金出資人博弈的結果是,出資人同時入股了基金管理公司,使之變成了一個介乎公司制、信托制之間的“四不像”。
“為什么LP要入股管理公司?主要是因為不放心,希望有知情權。”作為渤海基金出資人之一的國開行人士表示。
在九只正在籌建的產業(yè)基金中,亦有部分沿襲了渤海產業(yè)基金的模式,管理人由多家機構合資,而且這些管理人多為前期幫助地方政府設計產業(yè)基金方案的機構。
“國際上是先有PE團隊,再有投資者出資,但中國的產業(yè)基金是逆向操作的。”一位產業(yè)基金的投資人稱,“我們都是在地方政府撮合下走到一起的,投資者只能接受參與基金設計的管理團隊。”
市場化未來
隨著2008年以來資產估值跌入谷底,PE在中國的投資進入調整期,新的政策突破也將會陸續(xù)出臺。
一個最明顯的標志是,“金九條”化繁為簡,僅以股權投資基金統(tǒng)稱各類從事PE/VC投資的機構,官辦與民營的界限不再分明,凸顯出市場化和專業(yè)化的導向。
“對PE來說,信譽是第一生命。如果政府給我一張牌照,允許我募集資金,但是沒有人給我投資,拿了這張牌也沒有用。”弘毅投資總裁趙令歡表示,現在PE剛剛走到這輪經濟周期的一半,再過幾年就會自然形成市場化的概念。
在《財經》年會上,上海金融辦主任方星海建議,參考目前已存在的QFII形式,從國外引入一些成熟的有限合伙人,帶動國內的有限合伙人市場。此前商務部官員亦曾表示,如果《外商投資合伙企業(yè)管理辦法》在不久的將來能夠出臺的話,外資PE將可以在中國設立合伙企業(yè),募集管理人民幣基金。
2006年，仿佛一夜之間，以中國人壽保險公司、平安保險（集團）股份公司為代表的中國保險業(yè)，迅速成為市場中最具競爭力的機構投資者。伴隨著中國人壽、中國平安的回歸A股，保險新勢力的崛起更令人為之矚目。
與此同時，警鐘亦在2006年敲響。新華人壽保險股份有限公司重大違規(guī)投資事件被披露，對于保險業(yè)而言顯然并非個案。在迅速擴張的同時，如何從根本上解決保險公司的公司治理、激勵機制、風險控制等基礎性問題，才是2007年保險業(yè)“更上一層樓”面臨的真切問題。
混業(yè)新格局
2004年9月，中國人壽未能在建行股份公司掛牌前獲得國務院關于保險公司可以入股銀行的批文。此后，中國人壽再也沒有錯過類似的機會。
從中國銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、徽商銀行到廣東發(fā)展銀行，中國人壽在銀行業(yè)的股權投資已超過200億元，平安保險在銀行業(yè)的投資也超過100億元。據統(tǒng)計，中國人壽、平安保險等多家保險公司投資中國銀行、工商銀行A股合計188.9億元、H股125.1億港元，分別占中國銀行A股和H股的23.2％和5.8％，占工商銀行A股和H股新發(fā)行量的30.5％和6.8％。
更多嗷嗷待哺的商業(yè)銀行，開始把中國人壽視為潛在投資者。據悉，擺在中國人壽投資部案頭的項目報告不勝枚舉，如民生銀行、廣州市商業(yè)銀行、珠海市商業(yè)銀行以及準備籌建的北部灣銀行等。業(yè)內人士提到未來國家開發(fā)銀行、農業(yè)銀行引資時，也常常提及中國人壽入股的可能性。
“珠海市商業(yè)銀行的項目是花旗銀行介紹來的，我們還沒有來得及做盡職調查。”中國人壽的一位人士稱，“投資部做股權投資的只有幾個人，我們正在擴招。”
事實上，保險公司并不甘于成為銀行的財務投資者。2006年，保險公司在銀行收購方面也頗有斬獲。經過漫長的談判，中國人壽以56.7億元入股廣東發(fā)展銀行20％，與花旗銀行等并列第一大股東，在董事會中擁有兩個席位。
平安保險雖然未能入股廣發(fā)行，卻以49.1億元收購了深圳市商業(yè)銀行89.24％的股權。2006年9月間，平安又洽談入股深圳發(fā)展銀行，期望成為第一大股東，但未果。此后，中國人保也曾提出入股深發(fā)展的意向。
記者從銀監(jiān)會獲悉，銀行監(jiān)管當局對保險公司控股銀行有所顧慮，認為保險公司入主并不能給銀行帶來多大增值。但保險公司方面顯然不會放棄這種努力。平安保險董事長馬明哲即多次表明發(fā)展銀行業(yè)務的長期打算，“保險、銀行、資產管理是平安的三個支柱，要做到平衡發(fā)展至少需要十年的努力，因為國內還有市場準入的要求。”
2006年10月，保監(jiān)會了《關于保險機構投資商業(yè)銀行股權的通知》，明確了保險公司入股商業(yè)銀行的規(guī)模和條件。2007年全國保險工作會議上，保監(jiān)會主席吳定富提出，將繼續(xù)拓寬保險資金運用渠道，其中包括探索投資商業(yè)銀行、基金公司和證券公司等金融機構。目前，中國人壽和人壽集團已經成為中信證券第二大股東，平安保險旗下早已擁有平安證券。據悉，中國人壽還有意入股其他證券公司。
目前，商業(yè)銀行已經獲準發(fā)起設立基金管理公司，但還沒有直接投資保險公司和證券公司；證券公司中只有華泰證券一家入股江蘇銀行。中國人壽和平安保險的強勢出擊，已使保險公司搶先一步進入混業(yè)經營的態(tài)勢十分突出。
新投資時代
2006年6月頒布的《國務院關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》（業(yè)內簡稱“國十條”），為保險公司投資于銀行、不動產和基礎設施開閘，還開展保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點，支持保險機構投資醫(yī)療機構，允許符合條件的保險資產管理公司逐步擴大資產管理范圍，為保險公司打開投資渠道提供了諸多可能。
時勢推動下，保險公司的投資沖動正在達到新的峰值。這主要基于三個原因。
首先，保費收入增長較快，2006年全行業(yè)保費收入為5641億元，同比增長14.4％。占市場份額近半的中國人壽，去年新增投資額約1500億元，資金急劇擴張。
其次，股市轉牛后，投資收益明顯提高。2006年保險資金運用余額為17785億元，較2006年初增長26.2％。保險公司全年共拿出912.08億元購買證券投資基金，直接投資股票以及未上市股權的保險資金累計達929.24億元，占5.22％，比2006年初上升了4.1個百分點。
去年保險全行業(yè)實現投資收益955億元，收益率達到5.8％，比2005年提高了2.2個百分點，為近三年來的最好水平。此外，中國人壽對銀行股、中信證券等投資，已獲得可觀的收益。
其三，保險公司資本金實力增強為投資提供了堅實的后盾。2006年保險業(yè)實收資本1039.5億元，是2002年的2.9倍。2006年共有31家公司增資127億元，3家公司發(fā)行次級債53億元。中國人壽、平安保險回歸A股募集資金約300億元，中再集團還獲得中央匯金投資公司的40億美元注資，民安控股去年底亦在香港上市，集資約13億元。
2006年，中國人壽的股權投資（包括對工行、中行IPO投資）超過600億元。中國人壽首席投資官劉樂飛曾對《財經》記者表示：“對于境外投資者來說，完全可以把中國人壽看做一個QFII。單一外資入股中資銀行的比例最高不得超過20％，我們一家就投了廣發(fā)行20％，因此，要通過QFII投資中國的銀行股，還不如直接買中國人壽。”
他還稱，中國人壽在不斷調整投資組合，隨著資產類別的不斷豐富，投資回報可以穩(wěn)定保持在一個較高的合理水平。
中國人壽的市場領先者優(yōu)勢、成長潛力以及激進的投資組合，在新年伊始即贏得了資本市場熱捧。作為“保險回歸第一股”，其網上網下共凍結資金約8325億元，超過工商銀行A股發(fā)行時7810億元的凍結資金規(guī)模，創(chuàng)下國內證券市場的新紀錄。中國人壽首日開盤37元，漲幅超過其發(fā)行價18.88元的一倍。以市值計，中國人壽已赫然為全球最大的壽險公司，也是第四大保險公司。
保險公司的舞臺正在迅速擴張。鐵路、高速公路、水務、電網等具有長期穩(wěn)定收益的基礎設施投資，已進入保險業(yè)的視野。2006年3月，保監(jiān)會頒布了《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，保險公司在基礎設施投資方面獲得突破。據悉，保險資金投資京滬鐵路改造項目已確定為800億元，占該項目全部投資額的50％，2006年已經投資了100億元。中國人壽保險集團還斥資350億元參股了南方電網，持有32％的股份，創(chuàng)下保險行業(yè)最大的單筆投資。
在私募股權投資領域，中國人壽集團和人壽股份公司已獲得國務院特批，共出資10億元成為中國第一個產業(yè)投資基金――渤海產業(yè)基金的投資人。據悉，繼渤海產業(yè)基金之后，有數家產業(yè)基金在申報試點，亦有外資股權投資基金希望在中國設立產業(yè)投資基金，管理中國企業(yè)的資金，保險公司也是其資金來源的主要目標。
不過，從目前來看，不排除保險公司自己發(fā)起成立基金的可能性，這意味著保險公司不僅要管自己的龐大的現金流，還要向專業(yè)的資產管理公司進軍。
這一切似乎來得太過迅猛。《財經》記者獲悉，決策當局已對保險公司的投資勢頭表示了一定的擔心。“保險公司應更多地利用基金等專業(yè)投資者來管理資金，以分散風險。”一位金融專家表示。
資金運用風險預警
在拓寬保險資金投資渠道的過程中，保險資金運用的風險控制問題已顯得較為突出。2006年底，保監(jiān)會副主席李克穆向《財經》記者表示，保險資金運用是當前保險公司面臨的最大問題。
去年9月23日，保監(jiān)會開始對新華人壽股份有限公司資金運用問題進行調查，發(fā)現違規(guī)運用保險資金等嚴重問題。12月27日，保監(jiān)會責令新華人壽董事會調整董事長等職務，董事長關國亮被免職。今年2月1日，董事會又免去新華人壽資產管理公司總經理李樹義及兩位副總的職務。
經《財經》記者查證，新華人壽在董事會不知情的情況下，將保險資金投資于多個房地產開發(fā)項目乃至航空公司股權收購。這些項目與新華人壽公司權屬關系并沒有完備的法律文件可資證明，新華人壽通過資產管理公司以及數家殼公司劃轉資金。此外，數家與關國亮相關的股東入股新華人壽的資金即來自新華人壽，至今由于部分股權抵押等問題，資金尚未追回。
新華人壽的故事，凸顯了保險公司中普遍存在的內部人控制、公司治理缺失等問題。新華人壽成立十年來，從規(guī)模上已經成為國內第四大壽險公司，總資產超過900億元，而資本金只有12億元，償付能力明顯不足。由于內部人控制的原因，新華人壽難以通過增資擴股來推動自身的發(fā)展，還出現了資金的大規(guī)模挪用。
關鍵詞：保險業(yè)；并購重組；發(fā)展趨勢
中圖分類號：F842
一、中國保險業(yè)處于市場主體培育發(fā)展和市場結構高度壟斷混合階段，不具備通過大量并購快速成長的市場條件
（一）我國保險業(yè)市場主體數目仍然較少，市場主體成長時間較短
截至2010年底，我國保險公司數目在為146家 ，其中壽險公司有61家 ，產險公司53家。如果比照我國人口和經濟發(fā)展規(guī)模來看，保險公司數目很少，與保險市場發(fā)展的潛力并不匹配。由于我國保險業(yè)還處于發(fā)展的初期階段，保險公司的數目應當處于進一步增長的時期。進行國際對比也可以看出這一數目發(fā)展的要求。表1給出了2001年世界主要國家的保險公司數目。從表中可以看出，世界各國保險公司數目有很大的差別，其中美國最多，多達5000多個，這個數字還是在美國保險業(yè)經歷了上世紀九十年代大規(guī)模并購重組后的數字。事實上，單純是壽險公司，美國最高峰的1985年就有2000多個。另一方面，雖然從保險公司的數目來看各國有很大差別，但是，如果主要考察保費收入在全世界排在前四位的國家，即美國、日本、英國和德國來看，除日本保險公司數目比較少外，其他國家也都至少有幾百個保險公司，其中產險公司居多。由于這些世界主要發(fā)達國家在上世紀七八十年代以來都經歷了金融業(yè)放松管制和自由化，保險業(yè)也經歷了市場競爭和并購重組實現規(guī)模經濟的過程，保險公司數目在這個過程中已經有了很大的下降。
（二）中國保險業(yè)存在極大的發(fā)展?jié)摿ΓｋU業(yè)規(guī)模仍然很小
改革開放以來，我國保險業(yè)獲得了飛速發(fā)展。表2總結了2004年至2008年五年里保險業(yè)發(fā)展指標。從表中可以看出，2008年，我國保險業(yè)總資產已經超過3萬億元，保費收入接近1萬億元，其中壽險保費收入有6658億元，產險保費收入超過2300億元。2004年到2008年，我國保險業(yè)資產平均增長速度到達24%，保費年均增長速度達到18.5%。但是，與發(fā)達國家保險業(yè)相比，仍然有極大的發(fā)展?jié)摿Α１?給出了美國人壽保險人近二十年來的資產規(guī)模和增長情況。從表中可以看出，美國保險業(yè)在八十年代已經走在世界的前列，近二十年來，保險業(yè)，特別是壽險行業(yè)的增長速度仍然很快，總體平均增長速度達到9.1%，而在2005年，甚至達到55%。將我國的情況與之對比，2007年，美國人身險行業(yè)資產達到5萬億美元以上，而2010年，我國全部的保險業(yè)資產規(guī)模5萬多億人民幣。
（三）我國保險業(yè)資產分布集中于主要保險公司，但保險公司資產規(guī)模仍然較小
表4和表5分別給出了2007年我國最大的四家保險集團公司資產規(guī)模和在全國保險總資產的比例，以及美國前十大壽險公司資產規(guī)模及其在總資產中的份額。從表中可以看出，美國主要的壽險公司資產規(guī)模都大大超過我國保險公司規(guī)模，美國2007年第一大壽險公司 - 大都會人壽的資產規(guī)模已經超過了我國全部保險公司的資產之和；如果與資產規(guī)模總和相比，我國保險業(yè)資產規(guī)模總和還不及美國壽險業(yè)資產規(guī)模的1/10；進一步，我國最大規(guī)模的保險集團如果在美國壽險業(yè)對比，只能排在第十位。另一方面，列表還顯示了美國這些壽險公司資產規(guī)模雖然很大，但是，資產規(guī)模的分布要比我國保險業(yè)資產規(guī)模分布分散的多。仍然是看大都會人壽，其資產總額占全面壽險業(yè)資產總額僅為8.97%，而中國人壽占全國保險業(yè)資產總額的41.5%；同時，美國前四大壽險公司資產之和占全面壽險公司資產總額的28.9%，而中國前四大保險公司占全國保險公司資產總額的比例達到約80%。全美前10大壽險公司的資產總額才占全美壽險公司資產總額的51.63%，即一半的比例。保險公司資產規(guī)模太小代表著我國保險公司發(fā)展的未來潛力，但是，過于集中的資產規(guī)模又表明我國保險業(yè)是寡頭壟斷的市場結構。
（四）我國保險業(yè)業(yè)已屬于寡頭壟斷市場結構，限制了并購活動的展開
表6和表7分別給出了2000年以來我國壽險市場和產險市場結構變遷狀況。從表中可以看出，我國保險市場的市場集中度呈逐年下降的趨勢；即使如此，我國保險市場市場集中度仍然很高，其中2008年的壽險CR4仍然高達73%，產險CR4在2008年也達71%。按照所謂的貝恩市場結構理論，從這些市場指標來看，我國現今的保險市場仍然屬于高度壟斷的寡頭市場。表8也給出了2007年美國前十大壽險公司保費收入及其市場份額。從表中可以看出，我國壽險市場集中度要遠遠高于美國。我國壽險市場中國壽股份就占了其中的40%，而美國最大的AIG只占不到20%；同時，按照CR4來看，美國的比例是不到40%，甚至CR10還不到60%；而我國的壽險市場CR4要超過70%。美國保險市場集中度不是非常突出雖然也可以解釋為美國作為聯邦制國家，保險公司跨州發(fā)展曾經受制于州法律約束；但是，這更與美國政府長期推行反壟斷政策是密不可分的。我國保險業(yè)業(yè)已形成高度壟斷市場結構，既限制了大型保險公司并購的選擇，也沒有給中小保險公司發(fā)展提供更多的發(fā)展和并購機會。
（五）我國保險業(yè)無論在子行業(yè)發(fā)展和地域發(fā)展等方面都還很初步，更多的將是以新建而非并購形式開發(fā)保險業(yè)務
從保險行業(yè)子行業(yè)發(fā)展方面，我國人身保險業(yè)未來最重要的發(fā)展方向是養(yǎng)老金業(yè)務，健康險也有著很大發(fā)展?jié)摿ΑＭㄟ^國際對比來看我國保險業(yè)未來的發(fā)展方向。表9給出了2008年我國人身險保費收入規(guī)模及其結構。從表中可以看出，壽險業(yè)務保費收入是最大的部分，甚至高達87%；而其他業(yè)務保費收入所占份額都很低，健康險為7.7%，養(yǎng)老金業(yè)務保費收入還不到3%。對比美國人身險保費收入的結構構成。表10給出了美國1997年和2007年壽險公司收入結構及其變化。從表中可以看出，人身險業(yè)務收入中，約有一半的收入來自于養(yǎng)老金業(yè)務；壽險業(yè)務和健康險業(yè)務收入分別占收入的約四分之一。美國的數據與我國人身險保費收入結構形成極大反差。如果從保險的地域發(fā)展來看，由于長期以來我國存在著地區(qū)經濟發(fā)展不平衡的現象，經濟比較發(fā)達的地區(qū)保險業(yè)發(fā)展比較好，競爭也比較充分，而經濟發(fā)展落后地區(qū)，保險業(yè)的功能還很小；進一步，我國8億農民的保險問題如何解決甚至還沒有更有效的推進。可以預期，從保險子行業(yè)和地域發(fā)展的初步狀況來看，這些領域將更多地以新建而非并購形式得到開發(fā)。當然，人身險市場發(fā)展和保險業(yè)的地域有效深入等問題并不是單純的保險行業(yè)能夠解決的，既依賴于我國醫(yī)療體制改革和社會保障制度等方面的完善和發(fā)展，也有賴于我們能夠有效地改變地區(qū)經濟發(fā)展不平衡和城鄉(xiāng)發(fā)展的極大差別狀況。
二、面對市場初期發(fā)展和結構寡頭壟斷的混合環(huán)境，中國保險業(yè)并購重組具有突出的中國特色
（一）面對發(fā)展初期和寡頭壟斷雙重環(huán)境，并購軌跡區(qū)別于發(fā)達國家并購路徑
毋庸置疑，中國保險業(yè)仍然處于初期發(fā)展階段，但是，初期發(fā)展階段的保險業(yè)“跑馬圈地”卻與發(fā)達國家發(fā)展過程有著很大的不同，其中最大的差異就是我國保險業(yè)初期發(fā)展階段就以國有經濟為主體，國有保險公司作為已經具有壟斷地位的競爭主體，與中小保險公司的競爭完全不在一個起跑線上，無法實現真正公平的市場競爭。這可以說是我國保險業(yè)發(fā)展的一個前提；保險業(yè)發(fā)展的另一個前提是我國保險業(yè)雖然仍處于初期發(fā)展階段，但是，我們面對的國際環(huán)境卻是發(fā)達國家金融業(yè)早已超越初期發(fā)展階段，早已經過了多年的市場競爭和并購整合的階段和過程，如果在公平競爭的市場環(huán)境下，我國保險企業(yè)不具有競爭優(yōu)勢。我們對于保險業(yè)發(fā)展以及通過并購有效整合保險業(yè)資源，促進行業(yè)加速發(fā)展的討論需要以這兩個前提作為環(huán)境和背景。
面對業(yè)已存在的以國有經濟為主體的寡頭壟斷的市場結構，我國保險業(yè)并購發(fā)展不會經歷發(fā)達國家已經經歷的過程，即在政府放松管制中實現保險業(yè)通過并購重組和市場競爭，保險公司由小到大，由弱到強的資源優(yōu)化過程，以及由數量并購到規(guī)模并購，由保險業(yè)內并購到非保險金融業(yè)內并購，由國內并購到國際市場的螺旋式上升的并購過程和行業(yè)發(fā)展階段；而是經歷以國有大型保險公司為代表的期待直接通過并購重組進入國際和國內非保險行業(yè)實現快速成長，同時，中小保險公司自身作為一個部分相互競爭，尋找成長和突破的過程。另一方面，外資保險公司，特別是外資保險公司的外資股東一般都是國際性大型金融機構，它們在中國保險業(yè)正在進行戰(zhàn)略布局，并等待中國政府放松保險業(yè)和金融業(yè)的并購政策。外資保險公司或者說外資金融集團在中國的并購發(fā)展是以中國政府的政策內容為邊界的。
在上述前提條件下，首先，需要認清的就是國有大型保險公司直接通過并購重組進入國際和國內非保險金融行業(yè)實現快速成長的問題，由于國有大型保險集團的公司治理問題相當突出，并購重組領域對它們而言表現出很高的決策風險；另一方面，國有保險公司雖然占據保險市場的最主要份額，但是，它們的市場份額主要是歷史原因而延續(xù)下來的，并不是在市場競爭中形成的，這些年來國有保險公司所占市場份額不斷降低，也說明這些大型國有保險公司進一步市場化的必要性和迫切性。內資的中小保險公司能否有效成長也將以政府政策為指南，國家的保險行業(yè)發(fā)展政策和保監(jiān)會的行業(yè)監(jiān)管政策是中小保險公司能否成為我國保險行業(yè)新興市場力量的重要決定因素。如果沒有專門針對中小保險公司的適當的發(fā)展政策，那么這些保險主體的發(fā)展空間在受到很大抑制的情況下，仍然很難逃出現在的市場份額很小，長期虧損，甚至全行業(yè)虧損，同時，保險公司股權變動頻繁重組的情況。從國際保險業(yè)發(fā)展經驗來看，這些政策以促進保險公司市場化和市場競爭為導向更可能有效推動中小保險公司的發(fā)展，實現在市場競爭和優(yōu)勝劣汰的過程中成長的目標。
（二）銀行并購保險企業(yè)實現混業(yè)經營戰(zhàn)略能否打破保險市場壟斷，促進行業(yè)跨越式發(fā)展值得期待
2008年，我國銀監(jiān)會和保監(jiān)會簽署了《關于加強銀保深層次合作和跨業(yè)監(jiān)管合作諒解備忘錄》；2009年底，《商業(yè)銀行投資保險公司股權試點管理辦法》實施，至此銀行控股保險公司的速度明顯加快。2010年交通銀行成功收購中保康聯人壽，使交行成為政府放松銀保合作限制后，第一家獲得保險牌照的銀行機構。隨后北京銀行收購中荷人壽、農業(yè)銀行控股嘉禾人壽，工商銀行入股金盛人壽；2011年7月，建設銀行旗下的建信人壽已經正式掛牌。短短的一年多間，銀行系保險公司已經初具雛形。
以商業(yè)銀行為代表的非保險金融機構以控制權為目的的收購中小保險公司現象會逐步增加并將突出地改變我國中小保險公司和整個保險行業(yè)的發(fā)展前景。只有這些銀行系保險公司，才具備與現有的國有大型保險公司進行競爭的條件。由于它們的加入，以銀行與保險混業(yè)戰(zhàn)略進行發(fā)展是否能夠打破現有的寡頭壟斷市場結構值得期待，甚至由此實現中國保險業(yè)的跨越式發(fā)展也值得期待。與此同時，需要特別強調的是保險與銀行雖然同屬金融行業(yè)，仍然是不同的行業(yè)，真正的融合在全世界尚處于探索階段，并沒有成功的經驗。金融業(yè)都始終認為銀行與保險的有效融合會創(chuàng)造出巨大的協(xié)同價值，同時，保險是銷售文化，銀行是服務文化，兩者文化不同，兩者結合則會更有競爭力。但是，直到今天，這仍然只是人們的一個理念或追求，真正做到兩者有效結合，進而創(chuàng)造了巨大協(xié)同價值即使在發(fā)達國家金融業(yè)也幾乎沒有成功的典型案例。曾經普遍被認為銀行與保險業(yè)的“完美并購”的案例 - 美國的花旗集團收購旅行者保險集團與德國安聯保險集團收購德累斯頓銀行，最終都以分道揚鑣結束。以德國安聯保險集團收購德累斯頓銀行為例，由于是完全股權合并，當時的安聯和德累斯頓銀行兩公司的保險和銀行系統(tǒng)已經實現互連，客戶的資料可以馬上在兩業(yè)務之間轉換顯示，銀行和保險員工也實現了在同一大廳辦公。客戶進入銀行辦理業(yè)務，銀行員工馬上可以做轉介紹保險業(yè)務，同時就有保險員工在計算機系統(tǒng)上立即依據該客戶的背景為客戶在保險產品上量體裁衣。但是，經營效果仍然不很理想，同時，銀行與保險之間的防火墻隔離的法律問題也沒有解決，最后只有再次低價出售。這些典型案例對我國的金融混業(yè)發(fā)展有很大啟示，即使實現了金融控股公司下的混業(yè)經營，也往往是一種簡單的混業(yè)收購和混業(yè)經營，這很可能是我國金融混業(yè)前景相當時期的現實。
（三）保險公司收購銀行才能真正改變銀行保險產品中保險公司的困境
在國內銀行收購保險公司如火如荼之時，保險企業(yè)跨業(yè)收購銀行卻沒有更多進展，保險業(yè)并購是否進一步跨入銀行領域無疑只是個時間問題。國際金融市場上保險公司收購銀行，保險企業(yè)規(guī)模與銀行比肩都屢見不鮮。從國際金融業(yè)發(fā)展來看，也從外資保險機構進入中國的業(yè)務發(fā)展路徑來看，保險業(yè)混業(yè)發(fā)展主要走的是兩條路，保險業(yè)自身進一步深化業(yè)務發(fā)展的同時，一條是保險與銀行的融合，另一條是保險發(fā)展資產管理和基金管理公司，保險與證券業(yè)混業(yè)的情況則不是非常突出。目前，我國保險與銀行的合作已經從銀行保險全面推進的時期進入了銀行收購保險業(yè)股權時期，但是，保險公司追求銀行保險的協(xié)同效應基本還停留在爭取銀行代為銷售保險產品。對于保險公司產品，銀行則一般采取的是利益最大化原則，實行一家銀行多家保險公司產品的政策。但是，如果保險公司控股銀行，尤其是有著較多網點的銀行，則允許該家保險公司在銀行獨家銷售將是必然趨勢，無疑地，擁有銀行的保險公司市場競爭力將大大提高。這也是為什么當初中國平安收購深圳城市商業(yè)銀行的行為在保險業(yè)的反映并不是很強烈，而平安成功收購了擁有更多分行的深圳發(fā)展銀行，市場反映則很突出，此時平安保險在銀行保險方面的競爭優(yōu)勢已經不可小覷。
現今中國保險市場上只有中國平安混業(yè)經營實際進入了保險與銀行同時控股的階段，但是，平安的保險與銀行的業(yè)務交叉還主要是簡單的保險產品在銀行進行銷售的狀態(tài)，只是簡單的混業(yè)經營，即購買一家銀行，增加銀行的業(yè)務部分，并沒有實現真正的保險和銀行業(yè)務的更深度融合。事實上，在保險公司收購銀行后，即使是簡單的銀行與保險產品的交叉銷售，也可能有著進一步細化的空間。例如，在地域規(guī)劃上是否可以走二線或三線城市，避開與國有大型銀行的直接競爭；再如，是否可能進一步加強保險人開發(fā)銀行客戶的業(yè)務，通過業(yè)務轉介紹擴大業(yè)務規(guī)模，實現增值業(yè)務和交易業(yè)務的互補等等。大型國有保險集團，雖然還沒有實現混業(yè)經營，但大部分都明確了以混業(yè)經營作為發(fā)展戰(zhàn)略，處在戰(zhàn)略具體實施設計階段，還談不上混業(yè)中各種問題的實際解決。但是，對于保險集團并購銀行的選擇應當是已經提到議事日程上了。在這個問題上，不妨有所進一步討論。例如，中國人壽如果考慮混業(yè)發(fā)展，首先可能就會考慮銀行的收購。在收購銀行的戰(zhàn)略上，能否選擇系列收購若干主要城市的城市商業(yè)銀行，將這些城市商業(yè)銀行連成區(qū)域，則很快就可能發(fā)展成為較大規(guī)模的銀行并更深度推廣銀行保險業(yè)務；同時，由于中國人壽不僅在城市，而且在鄉(xiāng)村已經廣泛設點，這些點網也可以考慮發(fā)展成為未來的銀行網點。保險公司開設銀行的優(yōu)勢是人優(yōu)勢，這些人手中有很多直接的客戶都可能轉變成為銀行的客戶。
股權融合代表著公司戰(zhàn)略和業(yè)務的深度融合，股權的融合也代表了中國保險業(yè)與銀行業(yè)的混業(yè)經營。但是,無論是銀行與保險之間的股權融合還是相反,公司并購都是以獲取控制權為戰(zhàn)略目標的，也只有通過具有控制權的股權融合，才能夠最大限度地保證銀行保險協(xié)同效應切實有效地推行。
（四）大型保險公司在行業(yè)內并購的可能性很小，更可能的是這些集團的跨行業(yè)和跨國并購
經過多年的市場競爭和發(fā)展，國際保險業(yè)市場已經處于飽和狀態(tài)，相反，我國保險市場卻還有著極大的發(fā)展空間。在我國保險市場還極大發(fā)展?jié)摿η闆r下,保險業(yè)企業(yè)也并非需要通過并購盲目地追求混業(yè)經營,從事自身并不熟悉的行業(yè)，專注保險業(yè)可能收獲更大。企業(yè)如果專注保險業(yè)內的發(fā)展，由于保險市場主體已經有一定的數量，市場競爭相當激烈，無論是已經占據市場優(yōu)勢地位的大型國有保險公司，還是中小型的保險公司，在以自身發(fā)展擴大市場份額的同時，獲得更多的市場份額，并購無疑是更快的方法。可以說在條件具備的環(huán)境下，任何企業(yè)都愿意進行并購，因為并購帶來快速發(fā)展的機會，中國的保險公司也不例外。但是，我國保險業(yè)業(yè)內大量并購的可能性卻有限。以產險行業(yè)為例，產險行業(yè)周期性很強，行業(yè)波動性大，產險客戶的忠誠度不高，而且也只有現有的大型國有保險公司擁有品牌、技術和市場份額的優(yōu)勢，并購整合后創(chuàng)造新價值的潛力也比較大，因此，諸如中國人保、太平洋、平安在產險方面相互合并可能比較有價值，而大型保險公司收購中小產險公司的價值則有限。再論及壽險，壽險領域與產險可能很不相同，壽險行業(yè)產品品種多，客戶很多是期交保費，有較高的品牌忠誠度，而且各個壽險公司壽險產品的銷售方式不同，并購壽險公司同時就獲得了新的銷售方式和市場，壽險公司并購的價值來源和價值評估也相對比較清晰，因此，即使是中小壽險公司也具有并購價值。但是，這也造成了壽險公司的股東通常都不太愿意出售股份，除非公司出現風險問題。
即使是出現風險問題的壽險公司，市場化并購的可能也很小。以新華壽險公司為例。2008年，新華人壽出現問題后，許多保險公司都表現出收購的意向。的確，新華股份從很多方面看都具有相當的價值。例如，收購新華股份，就可以迅速獲得新華已有的市場份額，新華多年來在壽險業(yè)都排名第四位，這一市場份額相當可觀。再如，收購新華股份還可以獲得新華的具有特色的保險產品。新華是國內保險市場上較少的采取英式分紅方式，而非美式分紅方式的人壽保險公司。英式分紅方式按照保額進行分紅，而美式方式是按照保費進行分紅，通常英式分紅方式下保單持有人可能獲得更大的利益。這種分紅方式是新華客戶來源的重要原因。進一步，新華之所以能夠采取這種分紅方式而且還能保持良好業(yè)績，也源于新華一般不進行大規(guī)模的廣告進行促銷，這樣也比其他保險公司節(jié)省了不少成本，成本的節(jié)約同樣是并購價值的來源。但是，即使看到新華保險的這些突出價值，有著收購意圖的資金也會非常謹慎。因為新華問題背后實際的信息并不清晰，有可能出現收購后的后續(xù)嚴重問題爆發(fā)的風險。也就是說，我國壽險公司的價值在信息披露有限和不對稱的情況下同樣也難以開展，況且保險市場現今也沒有相應的市場化并購政策作為依據。
（五）面對被分隔的保險市場，中小保險公司頻繁股權重組現象將長期持續(xù)
保險公司，特別是人身保險業(yè)務的盈利期比較長是共識。面對業(yè)務難以開展的寡頭壟斷市場，中小保險公司生存艱難，從而頻繁的股權重組現象也將長期持續(xù)。事實上，近幾年中小保險公司股權變動現象相當突出。自2006年至2010年底，保監(jiān)會公告顯示，5年間共有62次股權變更，涉及36家保險企業(yè)。其中，股權變更最頻繁的是民生人壽，有5次股權變動。天安保險、合眾人壽、嘉禾人壽等8家險企股權變更次數超過3次。 雖然此次銀行收購保險公司，除中國建設銀行收購了太平洋保險之外，其他銀行選擇的收購對象都是中小保險公司，由此中小保險公司收購現象這一階段也變得非常活躍；但是，這一現象并不具有持續(xù)性，一方面是因為銀行收購保險公司仍然處于政府試點階段，并沒有真正放開，更重要的是因為中國的銀行業(yè)與保險業(yè)類似，要么是以四大國有銀行為代表的大型銀行，要么是仍然未成規(guī)模的中小銀行，這些銀行并不具備收購并經營保險行業(yè)的更大優(yōu)勢，當然，并不排除它們作為股權投資人的身份持股保險公司。
在誕生之日已經面臨行業(yè)寡頭壟斷市場的中小保險公司，它們面對的保險市場與國有大型保險公司面對的市場是分隔的，是一種內部循環(huán)的割裂的市場，主要面對散戶和中小市場，原保費收入來源和渠道都有限，也沒有分保收入來源和渠道。如果說小部分企業(yè)虧損可能更多的是自身的經營管理問題，但是，全行業(yè)普遍虧損則需要另外找尋原因，2008年的產險行業(yè)情況正是如此。公司的發(fā)展本身經歷市場競爭的優(yōu)勝劣汰，這是市場的發(fā)展規(guī)律，本來不足為怪，問題是在業(yè)已存在的龐大的國有壟斷市場環(huán)境下，中小保險公司的發(fā)展空間很小。以產險行業(yè)為例，在空間本身就小的產險市場上，中小產險公司的客戶是散戶，是居民戶和中小公司，很多行業(yè)的主要大企業(yè)都是政府的，主要的大型項目也是國家投資，在大企業(yè)保險和大型項目保險方面自然形成國有和國有的結合；而且國有大型保險公司規(guī)模大，承受風險能力強，即使是中小企業(yè)在選擇保險公司時也會更愿意選擇大型的國有保險公司。至于中小保險公司面對的潛在客戶，中國的居民戶產險市場還沒有真正形成，中國老百姓的財產有限，更沒有形成利用保險轉移財產損失風險的思想；小企業(yè)由于要控制成本，對于保險意識也比較淡漠，這些都造成難以形成針對中小產險公司的有效保險需求；進一步，這個保險市場不僅空間小，而且也是比較封閉的，結果是這些中小保險公司在這個小市場內部循環(huán)進行競爭和惡性競爭，不斷地出現虧損和償付能力不足。
中小保險公司股權頻繁變動，經營出現問題，與原有監(jiān)管政策“保險公司單一股東持股比例不得超過20%的上限”存在一定的關系。2004年至2010年期間，保監(jiān)會執(zhí)行的內資中小保險公司股東單一持股比例不得超過20%的規(guī)定，這樣，一家保險公司至少有5家股東，在現實中有不少保險公司股東多達四、五十家甚至更多。公司股權比例過于分散，通常會造成兩個可能的結果，一個可能是沒有實際控制人，但是，由于股權比例每個股東都比較小，每個股東都沒有參與的更大熱情，具有“搭便車”的心態(tài)，對公司發(fā)展的關心度有限；而且由于股份比例小，股東有自身主業(yè)而不很重視這部分投資，持續(xù)地，甚至較為頻繁地股權重組就容易發(fā)生，特別是保險公司經營出現困難的時候。另一方面的問題是，公司將可能出現隱形的實際控制人問題或者出現“高管實際控制”或稱“公司內部人控制”問題。針對這些情況，2010年，保監(jiān)會進一步修改了《保險公司股權管理辦法》，對于資質符合要求的公司，將采取特批的方法允許持股超過20%上限。 但是，解決了保險公司股權過于分散引起“搭便車”的問題，現有的監(jiān)管規(guī)則仍然沒有解決公司實際控制人問題，保險公司實際控制權問題的監(jiān)管還沒有針對性的制度。
公司控制權存在是公司發(fā)展中無法回避的事實，無論這個控制權是通過公開持有大量股份的絕對控股方式，還是相對控股，或者間接控制等形式存在，均不可能通過法規(guī)政策的規(guī)定消除實際控制人，這就象公司不可能不進行決策一樣。實際控制人在幕后操縱公司決策，而這些公司控制人卻不用承擔決策失誤的責任，實際控制人行為監(jiān)管出現監(jiān)管空白，行為不受監(jiān)管約束，這將置保險公司于非常危險的境地。因此，在政策上需要承認實際控制人現象，保險相關的監(jiān)管法規(guī)也需要盡快進行修改，將實際控制人放在陽光下，處于有效的監(jiān)管之中，對實際控制人背后的股權公司制定明確的申報和批準政策，同時，要在法規(guī)上約束實際控制人行為，要求實際控制人象公司控股股東那樣承擔相應的責任。 有效地監(jiān)管和約束公司實際控制人行為，對于我國中小保險公司提高公司治理水平，有效緩解股權重組頻繁引致公司經營難以穩(wěn)定問題將會起到很大的作用。
注釋：
① 吳定富，“十二五”時期保險業(yè)大有可為，《上海證券報》，2011-05-21。
② 中國保監(jiān)會網站統(tǒng)計信息。
③ 事實上，2010年我國保費收入達到14500億，2010年底保險公司總資產超過5萬億元。參見：吳定富，“十二五”時期保險業(yè)大有可為，《上海證券報》，2011-05-21。
④ 最后，新華保險由中央匯金公司收購，收購成為一種政府行為。
⑤ 張文靜，“保險公司股權變更排行榜，5年62次股權變更”，《證券日報》，2010年11月04日。
［關鍵詞］保險資金;利差倒掛;證券投資保險基金
隨著央行連續(xù)七次降息，我國利率己降到前所未有的低水平。降息有利于減輕國企的利息負擔，刺激消費，增加投資，緩解當前我國內需不足的主要矛盾，這是我們所樂于見到的;但利率的大幅度下降，也導致了一些負面效應，其中最突出的就是我國保險業(yè)保險資金的投資收益下降，經營出現了困難。我國保險業(yè)目前面臨的經營危機，一方面是由于利率下調的因素，但主要的根源在于國家對保險業(yè)政策支持的滯后。因此，我國保險業(yè)若想進一步健康發(fā)展，國家必須改變保險業(yè)經營的政策環(huán)境。筆者擬就這一提出自己的看法，以期拋磚引玉，引起界對此問題的重視。
一、我國保險資金運用中的主要問題
1、保險資金運用渠道過窄，利差倒掛
保險資金一般是指保險公司的資本金、保證金、營運資金、各種準備金、公積金、公益金、未分配盈余、保險保障基金及國家規(guī)定的其他資金。成熟保險業(yè)的經營是依靠保險和投資兩個輪子共同驅動和協(xié)調發(fā)展，通過保險融資，投資創(chuàng)利的方式來實現保險公司總體收益。投資是保險業(yè)的核心業(yè)務，沒有投資等于是沒有保險行業(yè)。保險行業(yè)的主要存在目標是風險的轉移。保費是風險轉移的價格，但由于市場的競爭，使得這個價格往往不夠支付轉移的成本，承保虧損己成為保險公司的普遍現象。所以，沒有保險投資，沒有投資績效的提高，整個保險行業(yè)的經營是不可能維持下去的。
近年來，我國保險融資取得了長足的發(fā)展，但保險資金的運用卻不理想。首先是運用渠道過窄。1995年10月1日實施的《保險法》明確規(guī)定，保險公司的資金運用必須遵循安全性原則，并保證資產的保值、增值。該法明確規(guī)定，“保險公司的資金運用，限于銀行存款，買賣政府債券，金融債券和國務院規(guī)定的其他資金運用方式。”實際上，在1998年以前，我國保險資金的運用只能存入銀行或購買債券。1998年10月12日，中國人民銀行正式批準保險公司加入全國同業(yè)拆借市場，從事債券買賣業(yè)務。這一舉措，為保險資金運用無疑開辟了一條安全、高效的新渠道，但是這一市場目前雖有9000億的存量，但交易不夠活躍，限制了保險公司大規(guī)模進入。從全國幾大保險公司的情況來看，我國保險公司的資金40%一60%是現金和銀行存款。1996年，中保708億元總資產中現金和銀行存款為389億元，占49 8%，太保83．9億元的總資產中現金和銀行存款為43 6億元，占40 95%，平保76 18億元總資產中現金和銀行存款為37 72億元，占38 72%。其次，在過去銀行利率水平較高時，保險資金運用渠道過窄，還不足于對保險資金的投資收益構成較大威脅，但隨著央行連續(xù)七次降息，利差倒掛的問題凸現了出來。經過七次降息，一年存款利率從1996年的10 78%降至目前的2 25%，這使保險公司在1998年以前預定利率7 5%水平以上的長期業(yè)務出現利差倒掛，面臨的利差損失將在未來幾年中滾動增加。國債收益也隨即大幅下調，資金市場總體收益率偏低，使得具有長期負債特點的壽險資金回報率過低。盡管國內各家保險公司為防范風險，于1998年8月以后紛紛推出了“利差返還型保單”，但準備金不足仍是不少保險公司將面臨的問題。
2、不公平競爭問題。
隨著對外開放不斷加深，特別是中國加入WTO必須開放金融服務業(yè)-10-外資保險公司看好中國市場潛力，紛紛搶灘國內保險市場。在資金運用上外資保險公司有明顯優(yōu)勢，如《上海外資保險機構暫行管理辦法》規(guī)定，外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外，還可購買債券(不可超過投資總額的10%)、境內外匯委托放款以及股權投資(不超過可投資總額的15%)。顯然，外資保險資金運用渠道明顯比內資保險資金投資渠道廣得多，從而導致不公平競爭，不利于國內保險業(yè)的發(fā)展。
二、拓寬我國保險資金的運用渠道:險資人市
1、西方國家保險資金入市情況
從西方國家保險公司資金運用的實踐看，根據世界合作與發(fā)展組織(OECD)對保險公司的資金運用分類，即房地產、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)⒌盅嘿J款以外的貸款和其他投資方式等六類，OECD國家保險公司的資金運用以固定收益?zhèn)?包括國債、企業(yè)債、金融債券等)為主，比例一般在20%-40%之間，很少有超過70%的;股份投資(包括股票和實業(yè)投資等)一般在10%-30%之間，產險投資于股份的比例相對于壽險要高一些。以美、日、英三國為例:美國壽險投資于股票的比重97年達到23 3%，日本94年為26 6%，英國96年為43 5%;各國保險公司持上市公司股票占整個股票市場市值比重為:美國29 4%，歐洲40%，日本50%。以上數據表明，由于股票和債券具有較高的投資收益率，保險資金入市是提高保險資金投資績效的必要途徑。
2、我國保險資金入市的可行性
根據以上，成熟保險業(yè)的保險資金主要運用于債券和股票。而我國證券市場卻對保險資金關上了大門，這正是目前我國保險資金運作中出現問題的原因所在。因此，我國能不能借鑒國際經驗，掃除這一制約我國保險業(yè)發(fā)展的障礙呢?保險資金運用，應堅持安全性、收益性、流動性、多樣性的國際通行原則。以此為標準，保險資金進入股市的收益性和流動性是沒有問題的，關鍵在于安全性。股市是高風險的市場，這是人們所公認的。然而，任何投資，風險和收益總是共存的，不能盲目追求高收益，忽視高風險，也不能因為有風險而放棄大好的投資機會。在認清風險的基礎上，理性投資股市，進行合理的投資組合，將在一定程度上減少風險，提高收益。中國股市只有不到10年的，還難以出其運行的長期，但是，從近幾年的實踐看，即使在1997、1998年的調整年中，每年也有一至兩波較為象樣的行情。以安全為第一的保險資金，每年只做一波行情，實現10%的收益并不難，有節(jié)制的選擇時機入市，穩(wěn)健操作，風險并不大。另外，壽險保單的責任期常常在5年、10年、15年甚至更長，完全有時間調整投資戰(zhàn)略，達到在保單責任期滿時較好的收益率。因此，在我國，保險資金入市是完全可以嘗試的。
3、我國保險資金入市的具體方式
證券投資保險基金是當前西方發(fā)達國家解決保險公司資金投資渠道的一個主要運作方式，這一方式能在最大限度內保證保險資金的安全性。考慮到我國的實際情況，可讓符合條件的保險公司設立證券投資保險基金。
證券保險投資基金的設立和運行，涉及諸多相關問題，下面筆者提出一些構想。(1)保險基金的募集。正式運行三年以上，無重大違規(guī)行為的中資保險公司都可以發(fā)起設立證券投資保險基金。保險基金的募集采取向保險公司定向募集的形式，保險基金可以向某一家保險公司定向募集，也可以向數家保險公司定向募集。保險基金設立以后，也不公開上市。(2)募集資金的比例。符合條件的保險公司用于設立證券投資保險基金的資金數額，以其總資產的一定比例來確定。根據目前的情況，這一比例應在10%左右，允許上下浮動2%是比較合適的，同時要根據保險公司的類型、運行的時間、資本金實力、資產質量、資產負債率以及公司資信度等因素，作適當調整。(3)保險基金管理公司的選擇和設立。證券投資保險基金的管理人可以選擇現有的、規(guī)范化的基金管理公司，也可以由證券公司和信托投資公司發(fā)起設立新的基金管理公司，保險基金管理公司必須有3-5家證券公司和(或)信托投資公司共同發(fā)起設立。(4)保險基金形式。保險基金可以采取封閉式和開放式兩種形式。如果采取封閉式基金形式，存續(xù)時間不得少于5年，有人壽保險公司發(fā)起設立的保險基金的存續(xù)時間可以相對長一些，如15-30年;由非人壽保險公司發(fā)起設立的保險基金的存續(xù)時間可以相對短一些，如5-15年。(5)保險基金的投資品種和投資組合。保險基金的投資品種包括股票、國債、企業(yè)債券和可轉換債券。保險基金的投資組合應當符合:投資于股票，債券的比重不得低于基金資產總值的80%;持有一家上市公司的股票，不得超過基金資產凈值的10%;同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券不得超過該證券的10%。(6)保險基金的信息披露。保險基金必須定期在指定的報刊上披露保險基金的運行情況，以供保險公司和被保險人對證券投資保險基金的運行情況進行評估，同時也便于投保的消費者在選擇保險公司時。
三、幾點建議
1、建議盡快實施。筆者認為，設立證券投資保險基金，有利于我國證券市場的，也有利于我國保險業(yè)的持續(xù)發(fā)展。隨著證券市場和保險業(yè)規(guī)模的擴大，各項、法規(guī)逐步完善，再加上保險基金所募集的資金只占保險公司資金總量的較小份額，因此保險資金進入證券市場將是安全的，設立證券投資保險基金是切實可行的。
2、盡快出臺相應的管理辦法。為了使證券投資保險基金的設立、運行有法可依、有章可循，必須盡快出臺與之相配套的證券投資保險基金管理辦法，管理辦法的起草可以參照現有的《證券投資基金管理暫行辦法》，同時結合保險基金的特點。另外，正在起草的《投資基金法》也應將有關證券投資保險基金的包括進去。
3、保險基金的監(jiān)管。證券投資保險基金的設立必須經證監(jiān)會審查批準，中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會按照各自的職權隨時對基金的設立、交易、投資運作以及相關的業(yè)務活動和財務情況進行檢查和稽核。在監(jiān)管方面，中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會之間需要共同協(xié)調，以促進我國業(yè)的平穩(wěn)和持續(xù)發(fā)展。
［］
［1］陳東．保險資金運用與實務［M］．中國金融出版社，1994年版．
［2］李鋼．壽險經營論［M］．中國商業(yè)出版社，1996年版．
【關鍵詞】私募股權基金;問題;對策
引言
私募股權基金是國際主流直接投資工具之一,可以有效促進和深化金融改革與金融創(chuàng)新。發(fā)展私募股權基金有利于豐富我國資本市場層次,為經濟發(fā)展提供資金支持;有利于改善中小企業(yè)的融資環(huán)境,促進中小企業(yè)做強做大,進而完善企業(yè)治理結構,促進我國產業(yè)結構的合理調整;同時增加城鄉(xiāng)居民投資渠道,解決流動性過剩問題。本文將對我國私募股權基金發(fā)展中存在的問題進行深入分析,并指出切實可行的對策,以完善我國私募股權基金市場。
一、我國私募股權基金發(fā)展的可行性
(一)具有有效的市場需求
第一,企業(yè)融資需求。目前,國內高速成長的企業(yè)具有較強的融資需求。民營企業(yè)、特別是非正式金融力量薄弱的中西部地區(qū)民營企業(yè)的發(fā)展嚴重受到資金限制,很難在較短的時期內獲取資金來滿足生產。與此相比我國融資格局以間接融資為主,現有融資工具和金融服務仍然無法廣大滿足企業(yè)的投融資金需求。這為我國私募股權基金的發(fā)展提供較強的融資需求,擁有較強的市場發(fā)展?jié)摿Α５诙?民間資本的投資需求。目前我國3000億元的民間金融總量,和8萬億居民儲蓄存款和12萬億銀行資本相比,民間資本已成為我國國有資本、跨國資本以外的第三支力量,民間資本蘊藏著巨大的能量,現有的資本市場還遠沒有將民間資本充分激活。私募股權基金可以憑借其專家管理、專業(yè)投資提高資本使用價值。私募股權基金可以合理利用民間資本。可以能夠有效利用這部分資金,提高資金利用效率,真正為建設和諧社會做貢獻。
(二)政策的支持
近年來我國法律法規(guī)環(huán)境正在逐步完善,為私募股權基金的發(fā)展提供了制度保證。《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺,為發(fā)展私募股權基金建立了良好的法律環(huán)境。《公司法》取消了公司雖外投資額度的限制,2007年6月1日實施的新《合伙企業(yè)法》確立了有限合伙制的企業(yè)形式,預示了在我國可以建立有限合伙型的私募股權基金。這樣可以避免雙重征稅,為促進發(fā)展我國本土私募股權基金提供政策支持。
(三)發(fā)展私募股權基金的市場環(huán)境成熟
中國改革開放的三十年來,經濟的持續(xù)穩(wěn)定高速增長,基礎設施的逐步完善,現代化的信息條件,發(fā)展PE的硬件條件逐漸成熟。加入WTO后,零售業(yè)、金融業(yè)和電信業(yè)等更多行業(yè)向國際私募資本或全部開放。資本市場股權分置問題基本解決,實現了上市股票的全流通。即將開始的股指期貨、創(chuàng)業(yè)板市場和已推出的深圳二板市場,促進多層次資本市場體系的建設。這為PE的投資和退出提供更加便利的渠道。
二、我國私募股權基金發(fā)展中存在的問題
歷經十多年,我國私募股權基金發(fā)展分兩個階段。第一階段:2006年以前,這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規(guī)范的信托關系,是我國私募股權基金的最初形態(tài),第二階段:2006年以后,我國私募股權基金在募集總額和設立數量上得到迅速發(fā)展。2007年各項法律法規(guī)的出臺,特別是2007年9月1日新合伙企業(yè)法的實施,所引入的有限合伙方式為國內私募股權基金的發(fā)展奠定了堅實的法律基礎,極大促進我國私募股權基金的發(fā)展。從設立數量和募資額度上都取得前空前成績。2007年被稱為“中國PE元年”。雖然取得較好的成績,但是在發(fā)展中仍然存在較多問題。
(一)私募股權基金投資對象單一
因我國資本市場不完善,防范風險、控制風險的機制不夠。我國私募股權基金的投資行業(yè)更傾向于利潤穩(wěn)定的房地產、化工、機械制造、工程等傳統(tǒng)行業(yè)。受國際經濟危機影響,2009年,累計私募股權基金共投資86.516億美元,私募股權基金在中國的投資仍過分集中在傳統(tǒng)行業(yè)及服務行業(yè)。從投資金額看,投資于傳統(tǒng)產業(yè)和服務業(yè)的金額達80.9764億美元,占總投資額的94.5%。而投資于高風險、高收益的廣義IT行業(yè)僅為1.007億美元,占總投資額的1.2%。
(二)退出機制不暢
成熟完善的資本市場可以為私募股權基金提供健全的退出渠道。私募股權基金的退出機制主要有IPO、兼并收購(M&A)、公司資本結構重組、股權轉讓、企業(yè)回購等。但是我國目前多層次資本市場不完善,企業(yè)上市條件高,產權交易不活躍,其他退出機制尚在起步。現有的資本市場根本無法滿足私募股權基金快速有效進入市場。2009年全年私募股權基金退出較去年明顯好轉,共有80起私募股權基金退出案例,其中,IPO退出仍是私募股權退出的主要方式,共有案例71起,占88.8%;股權轉讓3例;占3.8%,M&A3例;占3.8%;其他方式3例,占3.8%。私募股權基金投資退出情況反映出IPO和上市后減持退出仍是當前私募股權基金在中國投資的主流退出模式。
(三)法律法規(guī)的缺失
雖然《合伙企業(yè)法》、《外商投資合伙企業(yè)管理辦法》(草案)、《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》以及其它眾多法律法規(guī)的實施推動了中國PE的發(fā)展,僅靠這些法律是遠遠不夠。《基金法》,《信托法》等法律大環(huán)境需要進一步改觀。例如:《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》允許設立非法人外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),但該法僅適用于外商投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),采用商務部審批制度,設立程序復雜耗時,且投資主要范圍被限定風險投資(即主要被投資對象是未上市高新技術企業(yè)),并非真正意義上的私募股權投資;《商業(yè)銀行法》和《保險法》的相關規(guī)定也限制了金融資本進入私募股權投資領域;目前我國雖然批準設立六只產業(yè)投資基金,但由于《產業(yè)投資基金試點管理辦法》尚未出臺,產業(yè)投資基金設立和運作無法可依;與《合伙企業(yè)》的配套政策措施還處在缺失狀態(tài)。在使用基金管理人,投資者免受基金管理人侵害的保護沒有相關法律跟上。在管理費和利潤分成沒有明確的規(guī)定,發(fā)展私募股權基金的資金來源界定不清。這些問題的阻礙了我國本土PE的健康、陽光發(fā)展。
(四)監(jiān)管的缺失
目前,我國對私募基金的立法和監(jiān)管總的來說還是無法達到預防風險,規(guī)范投資市場的目的的。私募股權基金利用高度的財務杠桿實現高額利潤,本質上是一種高風險的運作形式,尤其在我國資本市場尚不規(guī)范完善的背景下,對私募基金進行有效監(jiān)管是十分必要的。在對私募基金的立法監(jiān)管既要參照資本市場發(fā)達國家的經驗,也要注重結合我國國情。首先監(jiān)管法律缺失。其次是監(jiān)管主體不明確。我國私募股權基金因資金來源、組織形式等其性質不同,其監(jiān)管涉及發(fā)改委、證監(jiān)會、科技部、工商局、稅務局、商務部、外匯管理局等多部委。主管部門不明確,管理責任界限不清,容易造成“政出多門”。而且事實上出于不同的部門利益考慮,并未形成對私募基金的有效管理。
三、發(fā)展我國私募股權基金的對策
(一)進一步完善發(fā)展私募股權基金的制度環(huán)境
政府應進一步為私募股權基金市場提供健全的法律環(huán)境,真正保護投融資雙方利益,維護市場的公平,公正,合理,有效。首先,以現有的法律框架為基礎,針對私募股權基金可能選擇的各種法律形式,通過對《公司法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》等具體條款的解釋和補充,完善私募股權基金設立的法律環(huán)境。其次,引導社會資金和國有資本參與私募股權基金,修訂相關法規(guī),積極鼓勵商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老金等機構投資者介入私募股權基金。第三,對于國資、外資、民資以及混合所有制資本的私募股權基金,應建立統(tǒng)一市場、統(tǒng)一設立標準、統(tǒng)一監(jiān)管方式、統(tǒng)一退出機制,引導私募股權基金健康、有序發(fā)展。第四,進一步推動有限合伙制組織模式的發(fā)展,完善與之相關的注冊登記、資金托管等配套制度,積極探索投資人退出機制。
(二)建立靈活有效的監(jiān)管體系
第一,建立以證監(jiān)會為主要負責機關的監(jiān)管模式,以發(fā)改委、商務部為輔的投資監(jiān)管體系,涉及其他部委的,可以由證監(jiān)會通過與其協(xié)商解決或征求意見。第二,實行多層次主體分類監(jiān)管。在監(jiān)管中要堅持市場化原則,要改變過去政府在金融活動中承擔過多風險的狀況,讓市場主體自己承擔風險。在設定管理人資格后,對于一般的私募股權基金,可采用在私募發(fā)行后向監(jiān)管機構備案的方式;對社保基金、養(yǎng)老金、商業(yè)銀行、保險公司或有國資成分的機構參與投資的私募股權基金,則可設定必要的投資人資格審批程序。第三,完善監(jiān)管協(xié)調,防范風險跨市傳染。私募股權基金會同時對銀行、證券、以及保險市場產生影響。我國實行金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管,必須重視加強各監(jiān)管機之間及監(jiān)管機構與央行之間的溝通和協(xié)調,進一步明確各監(jiān)管機構的職責分工,減少職責分叉,降低監(jiān)管沖突,同時又要加強監(jiān)管協(xié)調,提高監(jiān)管效率[3]。
(三)完善規(guī)范私募股權基金的退出機制
第一,加快建設我國建立多層次的資本市場。應有步驟地推出創(chuàng)業(yè)板市場,建立和完善場外交易市場,降低未上市股權交易成本,為非上市公司的股權交易創(chuàng)立良好條件。由于目前諸多市場條件在中國尚不具備,建立有效的私募資本退出機制。首先進一步完善資本市場,特別是二板市場。加快建立全國性的產權交易市場,允許一批高科技企業(yè)在二級產權市場進行股權轉讓,從而實現風險投資的股權流動與增值。中期內可考慮建立創(chuàng)業(yè)板市場,為風險企業(yè)公開上市提供機會。第二,建立場外交易市場。健康、有序的場外交易市場能夠可以滿足數量眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份交易、資本流動和融資需求。第三,采用海外上市。海外市場的投資市場比國內投資市場更成熟,擁有更合理的退出機制。海外市場市盈率較高,能籌集到更多資金。海外市場更方便、股權激勵機制,可以簽發(fā)股權兌現,這樣可以有效保證收益。雖海外市場的監(jiān)管更嚴格,但有利于提高公司治理和提高公司榮譽,促進我國企業(yè)走出去。
(四)提升私募股權基金的管理水平
私募股權基金管理運營水平是發(fā)展私募股權基金的關鍵之一,我們要在建設具有國際水平的專業(yè)管理機構,打造優(yōu)秀的基金管理團隊等方面提高我國本土私募股權基金管理水平。
第一,對基金管理人的主體資格要有嚴格限制。應將銀行、證券公司、保險公司、養(yǎng)老基金及投資機構作為合格的機構投資者:將注冊資本門檻提高,將一些不具有法人資格的工作室以及資信不高的基金管理人擋在門外,最大限度地保護投資者利益。第二,從組織上完善私募股權基金管理。建立私募股權基金行會,著力培養(yǎng)高素質管理團隊,選擇優(yōu)秀職業(yè)經理人,以行業(yè)自律來管理整個私募股權基金市場。對于私募股權基金從業(yè)人員實行考試準入制度,從專業(yè)知識水平方面來提高整個PE行業(yè)的管理水平。
結束語
目前我國經濟的快速發(fā)展,資本市場的逐漸完善,為我國本土私募股權基金提供較好的環(huán)境。但是我國本土PE因發(fā)展時間較短,經驗不,沒有形成相對完整的體系。在發(fā)展中仍存在較多問題:如法律法規(guī)不健全,退出機制不暢,本土基金處于弱勢等。我認為應該加強私募股權基金的管理是重中之重,這樣可以有效提高我國PE的整體水平,可以進一步促進PE的健康,有序發(fā)展。
參考文獻
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[11]省略.省略.
一場激烈的資本“暗戰(zhàn)”之后，海通證券定向增發(fā)即將落幕。
近日，本報記者獲悉， 由于爭奪激烈，此次定向增發(fā)價格從13.15元的發(fā)行底價提高到35.88元，平安保險、中信集團等八家實力雄厚的投資機構最終得以勝出。
在這場暗戰(zhàn)中，海通證券成為最大的贏家。在獲取了260億元的再融資后，公司的凈資本將由52億元提升到310億元，由行業(yè)內第6位躍居為第二位，與領跑者――中信證券之間的差距也大大縮小。
國泰君安金融行業(yè)高級分析師梁靜認為，此次定向增發(fā)大大提高了公司的資本實力，有利于多種創(chuàng)新業(yè)務的推出，對公司2008年的業(yè)績快速增長將形成強有力的支撐。
八巨頭共擔260億融資
11月16日，記者從相關方面獲悉，上海電力（600021，SH）、雅戈爾（600177，SH）、中信集團、平安保險、華泰保險、太平洋等保險以及江蘇國信集團等7家機構已經確定獲得了參與此次海通證券定向增發(fā)的資格，另外一家記者尚未知悉。
在這7家公司中，包括上海電力和雅戈爾等兩家上市公司，三家保險公司，而江蘇國信集團則為江蘇省國資委轄下的綜合性控股集團，也是擔任此次海通證券增發(fā)保薦人的華泰證券的大股東。
根據海通證券此前的公告，將向不超過10名特定對象非公開發(fā)行合計不超過10億股境內上市A股，發(fā)行價格不低于13.15元/股，募集的資金總額不超過人民幣260億元。
知情人士介紹說，此次定向發(fā)行完成了預定目標。從發(fā)行價格來看，最后定為35.88元/股，遠遠高出13.15元的底價，非公開發(fā)行股本縮減到7億股左右。這也就意味著，上市公司以較小的股本獲得了預定的融資額。
根據《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》，非公開發(fā)行認購邀請書發(fā)送對象的名單除應當包含董事會決議公告后已經提交認購意向書的投資者、公司前20名股東外，還應當包含符合《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定條件的至少20家基金公司、20家證券公司和5家保險公司。但在最終的名單中，基金公司和證券公司均未能入圍。
按照海通此前公告的發(fā)行上限，平均要求每家機構拿出26億元的資金，當前的買方機構中，能拿出如此大額現金的并不是很多。
因此，資金實力雄厚的保險機構，在海通項目上占據了主動。其中，平安保險獲取了最大的份額，它與華泰保險、太平洋保險等其他保險資機構幾乎占據了增發(fā)總額的半壁江山。
盡管多家上市公司心系海通增發(fā)，但僅有上海電力和雅戈爾殺出重圍，南京高科（600064，SH）、江蘇陽光（600220.SH）等上市公司因為報價低于30元，沒能入圍前十名名單。盡管備戰(zhàn)良久，但最后未有斬獲。
資本暗戰(zhàn)
海通定向增發(fā)的消息一經公布就吸引了眾多投資者的眼球。
10月16日，有媒體報道，海通證券增發(fā)尚未核準，就出現了中介公司拍賣其1億股權的消息。
華泰證券資深投行人士透露，海通證券曾在制定增發(fā)方案之前，考慮過引進戰(zhàn)略投資者。
戰(zhàn)略投資者一般是與上市公司其有著較深業(yè)務關系的機構，它們持股時間更長，且雙方知根知底，對發(fā)展公司業(yè)務會起著更加積極的作用。但引進戰(zhàn)略投資者的弊端在于操作過程不透明，在對象選取、股權價格的確定上容易暗箱操作，甚至會有利益輸送的嫌疑。
他表示，這種思路最終沒有得到保薦機構和管理層的贊同，而是采取非公開發(fā)行的方式，“這種方式需要公開地詢價，這也就杜絕了暗箱操作的空間，申購程序啟動之前，沒有一個機構能保證自己能獲得額度。”
市場人士認為，中介公司之所以拋出海通證券拍賣股權的消息，從一個側面反映出市場對于券商股權的追捧以及從正規(guī)渠道獲得股權的不易。
而最終的增發(fā)結果正好印證了這一點。
早在10月16日，江蘇陽光（600220，SH）就公布公告稱，公司將以不超過3.7 億元的資金參與申購海通證券非公開發(fā)行的股票。得知入圍海通增發(fā)的門檻后，江蘇陽光很快提高了資金額度，以不低于3.7億元不高于40億元的資金申購股份。
曾持巨資參股中信證券（600030，SH）、寧波銀行（002142，SZ）等金融機構的雅戈爾也審議通過了以自有資金40億元認購海通證券定向增發(fā)股份的議案。
上市公司對增發(fā)股權的估值也發(fā)生了明顯的變化。
申購程序啟動之前，記者致電雅戈爾，其相關人員表示， 30元左右是公司的心理價位，要是高于這個價位就不再參與了。
一、國際私募股權投資基金發(fā)展現狀及監(jiān)管改革
美國、英國和法國私募股權基金的主要募集方式是私募發(fā)行，發(fā)行對象為合格的機構投資者。近年來，歐美的私募股權基金資金來源呈現日益多元化的趨勢，主要包括養(yǎng)老金、捐贈基金、保險公司、商業(yè)銀行、高資本凈值的個人或家族公司等。關鍵是要求投資者具有較強的風險識別能力和風險承受力。私募股權基金的組織形式，主要有：公司式私募、 契約式私募（信托式私募）、 有限合伙制私募。目前，有限合伙制是美國私募股權基金的主要組織形式。國際上對私募股權基金的監(jiān)管主要有以下四方面內容：一是對基金的監(jiān)管，主要體現在對基金的發(fā)行、基金的投資者數量及資格的監(jiān)管。二是對基金管理人的監(jiān)管，主要體現在監(jiān)管部門要求管理人應具備一定的資格，并需報相關金融監(jiān)管部門進行注冊及定期年檢。三是對基金所投資企業(yè)的監(jiān)管。基金管理人必須定期向監(jiān)管機構報告其主要投資市場和工具、業(yè)績數據和風險集中度等信息。四是對投資者的監(jiān)管，主要是機構投資者，對于保險公司及商業(yè)銀行等機構投資者，監(jiān)管層要求對投資進行嚴格比例限制以防范風險，并進行合理的資產負債管理。
2008年次貸危機引發(fā)的金融風暴席卷全球，也讓全球私募股權投資行業(yè)步入到有史以來最為艱難的時刻。全球私募股權投資交易量、投資收益及投資回報也出現了大幅下降。次貸危機對私募股權投資基金行業(yè)帶來的影響表現在以下幾個方面：一是部分交易出現失敗，不得不撤銷或重新進行判斷。二是促使并購基金創(chuàng)造了其他新類型的投資以配置他們巨額的投資基金，這些投資包括對上市企業(yè)的私募股權投資（pipe），對杠桿收購交易中已經發(fā)行的債券的收購等。三是部分大型私募股權投資基金及其管理公司開始出現虧損。自次貸危機發(fā)生后，私募股權投資基金業(yè)受到了很大的影響，部分基金開始出現虧損。由于華爾街的投資銀行是本輪危機的最主要的受害者，因此，包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股權投資基金管理機構在本輪危機中受到的影響最為嚴重。
2008年金融危機之后，各國政府普遍認識到私募基金包括私募股權投資基金缺乏監(jiān)管隱含的巨大風險，歐美國家對私募基金包括私募股權投資基金及其管理人的監(jiān)管呈現加強趨勢。奧巴馬政府于2010年6月批準了自大蕭條以來最具顛覆性的金融監(jiān)管改革法案。法案規(guī)定資產管理規(guī)模1億美元以上的投資顧問必須在sec進行注冊，并要求其向sec提供交易和資產組合的有關信息，協(xié)助監(jiān)管機構對系統(tǒng)風險進行必要評估。sec將對這些投資顧問進行定期和專門檢查。這項法案包括限制銀行從事互換交易業(yè)務、限制銀行投資私募股權公司和對沖基金等嚴厲措施。這一法案的通過影響到私募股權投資基金資金來源的“多元化”，在一定程度上影響到私募股權投資基金的發(fā)展。英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會提出了針對英國私募股權基金整個行業(yè)的監(jiān)管指引——《英國私募股權投資信息披露和透明度的指導方針》，對私募股權基金信息披露的指導原則，并對信息披露主體和披露內容作出了明確規(guī)定。指引規(guī)定，私募股權基金應定期向英國創(chuàng)投協(xié)會(bvca)指定的機構提供數據，以便于對私募股權基金投資活動的經濟影響進行有證據的嚴格跟蹤分析，及時監(jiān)測金融風險。歐洲議會則于2010年11月正式通過歐盟對沖基金監(jiān)管法案，這是歐盟第一套直接監(jiān)管對沖基金和私募股權投資行業(yè)的法規(guī)，最突出的一項內容是引入了“歐盟護照”機制。不過，它可能對新興經濟體的金融市場及非歐盟國家的對沖基金造成沖擊，再加上歐美的分歧，可能為未來全球金融監(jiān)管改革投下陰影。
不過，由于中國經濟在本次金融危機中表現最為突出，再加上目前中國正在大力發(fā)展私募股權投資產業(yè)，因此，越來越多的國外私募股權投資基金開始逐漸將業(yè)務的重點放在中國市場。眾多的知名私募股權投資基金開始在國內募集人民幣基金就是最好的佐證。例如，自2010年以來，百仕通、第一東方、里昂證券、凱雷、tpg等外資pe機構紛紛在中國設立人民幣基金，貝恩資本、瑞銀、kkr等機構也在籌劃在國內設立人民幣基金事宜。近年來中國經濟的持續(xù)穩(wěn)步增長、人民幣升值預期、投資及退出渠道不斷拓寬都給國際資本帶來了可預期的高投資回報率。
二、我國私募股權投資基金發(fā)展現狀
近幾年來，我國的私募股權投資基金發(fā)展迅猛，2005年，證監(jiān)會提出了上市公司股權分置改革的方案，隨著股權分置改革工作的逐步完成，我國資本市場開始進入到“全流通”階段，并由此拉開了新一輪牛市的序幕。在這一階段，國家相關部門為了促進創(chuàng)業(yè)風險投資的發(fā)展，出臺了一系列法律法規(guī)，這標志著我國創(chuàng)業(yè)風險投資進入了政府引導下的快速發(fā)展階段。同時，這一時期，私募股權投資基金也開始進入到迅速發(fā)展階段，本土基金管理公司規(guī)模迅速擴大。究其原因，主要有：（1）全球流動性過剩的輸入以及中國經濟自身內部的失衡使得中國流動性過剩問題愈演愈烈。由于資本的逐利性，過剩的資金開始滲透到一切存在收益的領域。（2）中國經濟長期保持高速增長，各行各業(yè)充斥著眾多的投資機會。（3）政府出臺各種政策以支持中國私募股權投資基金的發(fā)展。比如，對《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》等法律的修訂和出臺，為我國私募股權投資基金的發(fā)展提供了良好的法律基礎。09年國務院轉發(fā)了國家發(fā)改委和商務部聯合下發(fā)的股權投資基金的指導意見，各地地方政府紛紛拿出財政資源來設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金以及制定優(yōu)惠政策來促進當地私募股權投資基金的發(fā)展，帶動了各方資金積極參與到這個行業(yè)。在募資方面，2010年政府也出臺了向保險資金放開股權投資的一些政策，各地政府為了吸引股權投資機構落戶，在注冊、稅收等方面給予很大的優(yōu)惠政策。國務院出臺了鼓勵和引導民間投資的新36條，還有利用外資工作的若干意見，這一系列政策的出臺都積極推動了股權投資基金的發(fā)展。（4）創(chuàng)業(yè)板的推出為我國私募股權投資基金提供了良好的退出機制，從而大大促進了我國本土私募股權投資基金的規(guī)范發(fā)展。
經過幾年的快速發(fā)展，目前我國私募股權投資基金的整體規(guī)模和發(fā)展速度都位居亞洲首位。從2003年至今，我國私募股權投資基金市場一直保持著40%的復合增長率，已經遠遠超過美國、日本等其他國家。
2010年又可以稱得上是中國私募股權投資基金發(fā)展過程中具有標志性的一年。在經歷了2008年金融海嘯沖擊、2009年的募資、投資低迷期之后，2010年我國私募股權投資基金市場迎來了強勁反彈。據清科研究中心的數據顯示，2010年中國私募股權投資基金市場募資、投資、退出案例數均創(chuàng)下歷史新高。具體來看，募資方面，當年共有82支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權投資基金完成募集，募集金額276.21億美元；投資方面，全年共發(fā)生投資案例363起，交易總額103.81億美元；退出方面，全年共計發(fā)生退出案例167筆，其中ipo方式退出160筆，股權轉讓退出5筆，并購退出2筆，一舉打破了2007年曾經創(chuàng)下的95筆的最高記錄。
三．面臨的主要問題
目前，我國私募股權基金依然存在一定的問題，主要體現在以下方面：
一是相關法律法規(guī)尚不健全，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。我國目前還沒有出臺專門針對私募股權投資基金的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門也是“各自為政”，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。隨著實踐的發(fā)展，“私募”基礎性規(guī)范缺失導致的不良影響或許將逐步顯現。目前有關部門已經起草《股權投資基金管理辦法（草案）》已上報國務院，正等待批復。管理辦法明確了對pe 行業(yè)適度監(jiān)管的政策指向和基本的監(jiān)管框架。如果這一管理辦法獲得批準，則認可對pe行業(yè)進行適度監(jiān)管的模式，即不主張嚴格的審批制。但是，會對合格的基金管理者、合格的機構投資者設定準入要求，包括對單個投資者的出資要求和募集資本總規(guī)模的規(guī)定，并對投資行為進行一些規(guī)范。相信這一方法的出臺有助于搭建法律框架，對我國私募股權投資基金的發(fā)展有積極的、深遠的影響。
二是市場化程度有待提高。我國私募股權投資基金的發(fā)展主要以政府推動為主，市場化程度有待加強。同時，很多企業(yè)與當地政府有千絲萬縷的聯系，如何更好的處理與當地地方政府的關系，成為我國私募股權投資基金發(fā)展所面臨的又一挑戰(zhàn)。
三是缺乏完善的基金管理機構。從歷史業(yè)績、內控、流程、人員素質、品牌等各方面來看，目前大部分基金管理機構缺乏足夠的市場經驗，這也是銀行、保險、國企等機構投資者密切關注的問題。
四是缺乏相關的信用管理機制。良好的信用制度是發(fā)展私募股權投資基金的基礎，在美國這種信用制度已經非常成熟，在我國市場上還沒有形成“信用”“誠實”為基礎的運行機制，國家也沒有相關的信用管理制度及懲戒機制，尤其是很難規(guī)避基金管理人造成的“道德風險”，再加上國家還沒有個人破產的相關制度，所以管理人承擔無限連帶責任還不能真正履行，這無疑加大了基金投資人的投資成本和風險，也是阻礙股權投資基金發(fā)展的重要因素。
綜上所述，我國私募股權投資基金的發(fā)展已經進入政府引導下的市場化推動發(fā)展時期，除創(chuàng)業(yè)風險投資基金的發(fā)展因需要政府資金作風險補償而應由政府設立準入機制進行監(jiān)管外，其他類型的私募股權投資基金可以逐步實行行業(yè)自律模式為主的形式進行管理。在私募股權投資基金立法方面要以“開門立法”模式為原則，以最大限度地發(fā)揮市場對私募資本的配置，同時為基金行業(yè)協(xié)會的自律管理留下空間。在以基金行業(yè)協(xié)會自律管理為主情況下，政府的行政監(jiān)管要以監(jiān)管的介入程度不應當干預或影響到私募股權投資基金的正常的經營管理為原則。
四．私募股權投資基金發(fā)展目標及思路
從發(fā)展目標上看，應堅持“政府引導、產業(yè)導向、市場運作、監(jiān)管有效、管理規(guī)范”的原則，圍繞促進經濟增長和產業(yè)結構優(yōu)化，積極發(fā)展股權投資基金及股權投資管理公司，構建多層次股權投資基金體系，不斷優(yōu)化企業(yè)投融資結構，加快經濟結構包括投資結構、產業(yè)結構及產品結構的戰(zhàn)略性調整，增強金融業(yè)整體實力并促進經濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
從未來發(fā)展思路來看，需要從以下幾個方面進行拓展：
一是監(jiān)管環(huán)境方面。需要盡快出臺相關管理辦法并建立監(jiān)管框架，保證各基金具備股權融資的基本要求和投融資能力。目前由于各部門出臺的政策缺乏統(tǒng)一協(xié)調制約了pe的發(fā)展，因此需要對現有的法律《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及涉及外商投資、境內并購、海外上市、海外投資的相關法規(guī)予以整合和修訂。同時，應逐步建立健全風險控制機制。包括建立決策制度，規(guī)范操作程序，制定應急預案，防范操作風險和管理風險，明確投資比例、退出機制、信息披露等事項，規(guī)定監(jiān)管機構可以通過能力評估，加強投資運作監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風險。
二是發(fā)展環(huán)境方面。從金融監(jiān)管環(huán)境、金融政策環(huán)境、金融信用環(huán)境、金融中介服務環(huán)境、金融開放環(huán)境、金融安全環(huán)境等各方面不斷進行完善，為股權投資基金提供良好的發(fā)展空間。
三是建立流動性的二級市場。數據顯示，2010年前三個季度，國內私募股權基金共募集資金達212億美元，超過2009年全年的募資總額。一級市場的蓬勃發(fā)展，使得市場對于流動性的需求越發(fā)迫切。近日，北京金融資產交易所首次《北京金融資產交易所私募股權交易規(guī)則》，標志著國內首個私募股權基金二級市場交易平臺試運行。新成立的私募股權交易平臺，將在私募股權投資領域為創(chuàng)投企業(yè)、基金機構提供基金募集、項目融資、股權轉讓、基金份額轉讓、投資退出等全方位服務。私募股權基金二級市場在歐美國家已經有了二十多年的發(fā)展歷史，形成了比較完善的市場體系。金融資產需要一級市場募集資本，二級市場來創(chuàng)造流動性。電子化的股權基金二級市場交易平臺將是未來國際資本市場的發(fā)展趨勢。
四是退出機制方面。政府需要支持多層次、多元化的投融資體系建設，提供多種退出渠道和機制，分散股權投資發(fā)展風險。私募股權基金的退出通道，通常有證券市場、股權交易市場和并購市場等，建立和完善合格投資人的場外市場，而交易平臺如股權轉讓的大宗交易市場，包括北京產權交易所、天津產權交易所，新三板市場等。支持和鼓勵各類創(chuàng)業(yè)投資和股權投資機構發(fā)展，逐步形成募集、投資和退出等功能完善的股權投資發(fā)展環(huán)境。
五是建立中介服務體系，支持創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的發(fā)展。未來需要一批為pe機構，為中小企業(yè)融資服務的資訊機構和中介，推動融資服務體系的建立。
[摘要]同為現代金融體系的重要組成部分，信托和保險存在著優(yōu)勢互補、互動發(fā)展的關系，在信托、保險快速發(fā)展的新形勢下，一方面信托未作為保險投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險業(yè)面臨著拓寬資金運用渠道的當務之急。應將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業(yè)務的發(fā)展；根據保險資金的性質特點和運用原則，靈活設計信托產品，為信托贏得資金來源；根據信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險產品，開辟新的保險市場，推動保險服務創(chuàng)新；加強信托、保險金融服務融合，實現優(yōu)勢互補、資源共享。
一、從信托業(yè)、保險業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險業(yè)存在著優(yōu)勢互補、互動發(fā)展的關系
目前，在成熟的市場經濟國家，隨著市場經濟的發(fā)展、契約關系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細繁復，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險公司既是風險保障的提供者，又是金融資產的管理者。在創(chuàng)新和國際化的大環(huán)境中，各金融機構業(yè)務全能化、綜合化，積極開發(fā)新產品，信托適應性強，靈活多樣，富于彈性，保險公司管理著全球40％的投資資產，保險和信托存在著密切的互動關系。美國的信托業(yè)經歷了起源于保險業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個重要組成部分。美國的信托機構可成為聯邦儲備委員會和聯邦存款保險公司的成員。在美國，保險公司是資產證券化交易市場上的重要機構投資者，并通過本身的風險管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險為資產證券化增強信用。美國的保險公司通過創(chuàng)立或加入共同基金、不動產信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產信托（REIT）不向美國聯邦當局交納所得稅，同時必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關性均很低，有利于降低整個投資組合的風險。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險、財產險以及保險業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險公司資產運用限制，放寬保險商品設計限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產運用限制，放寬證券投資信托資產運用限制，人壽保險公司可以作為形成財產基金信托的受托人，日本已經進入了“信托時代”，信托的金融功能和財務管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務蓬勃發(fā)展。英國的投資型保險是將終身險、養(yǎng)老險、定期險及年金金額與投資信托基金的市價連接起來，英國壽險公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設投資信托基金，自行創(chuàng)設投資信托公司自行管理等方式進入單位連接保險市場。由于英國是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險順利發(fā)展，投資型保險保費占總壽險保費比例達到50％。
三、加強信托保險的互動發(fā)展是中國信托業(yè)、保險業(yè)發(fā)展的現實需要
改革開放以來，我國保險業(yè)保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險市場體系，保險業(yè)在國民經濟中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來越大。隨著保險業(yè)務的快速發(fā)展，可運用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險資金運用余額已達8739億元，預計到“十五”期末，保險資金運用余額將達到10000億元。近年來，保險資金運用渠道逐步拓寬，如允許保險公司購買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據保監(jiān)會網站提供的統(tǒng)計數據，2003年我國保費收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產總額達7782.6億元。由于保險投資體制不完善，資金運用率普遍偏低。從現有的保險投資結構來看，目前保險資金仍以銀行存款為主，占保險資金運用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調，使保險業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負21.3％，從而使保險業(yè)的資金運用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險業(yè)快速發(fā)展的新形勢下，保費收入的快速增長與保險資金運用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。
與證券市場低迷形成對比的是，不斷涌現的信托產品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業(yè)，作為經營信托業(yè)務的金融機構，專業(yè)化的、綜合性的資產管理機構，適應社會對外部財產管理制度的強烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財活動。信托投資公司可以受托經營資金信托業(yè)務，受托經營動產、不動產及其他財產的信托業(yè)務，受托經營國家有關法律允許從事的投資基金業(yè)務；作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務；經營企業(yè)資產的重組、購并及項目融資、公司理財、財務顧問等中介業(yè)務等。受托經營國務院有關部門批準的國債、政策性銀行債券、企業(yè)債券的承銷業(yè)務，可以接受為了公益目的而設立的公益信托等。在管理、運用信托財產時，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進行。信托公司受托理財的信托財產，除了現金、動產、不動產、股票、有價證券等有形資產，還包括物權、債權、專利權、著作權、商標權等無形資產。《信托法》、（管理辦法）為信托業(yè)的重塑和市場化經營提供了很寬的業(yè)務邊界和廣闊的發(fā)展空間。信托投資公司在目前金融業(yè)分業(yè)經營的背景下，事實上成為國內唯一準許在金融市場和實業(yè)領域同時投資的金融機構，根據實業(yè)投資和金融投資之間的熱點靈活改變投資方向，具有國內其它金融機構無法比擬的行業(yè)優(yōu)勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優(yōu)化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業(yè)優(yōu)勢推出各具特色的信托產品，集合社會資本，投資經濟建設，開創(chuàng)了以信托計劃為金融工具投資城市土地開發(fā)、基礎設施、房地產建設的新通道，具有穩(wěn)定的投資回報、良好的流通性、安全、穩(wěn)健等特點，從而受到了廣大投資者的追捧。
進入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計劃紛紛面世。信托產品的設計反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據實業(yè)投資和證券投資之間的熱點轉化，靈活地改變投資方向的優(yōu)勢。根據北京國際信托投資有限公司研究發(fā)展部的追蹤統(tǒng)計，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產品達255個，總規(guī)模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發(fā)、基礎設施、房地產建設、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產的處置、融資租賃、股權投資等，信托產品的開發(fā)日益市場化和多元化，信托創(chuàng)新成為中國金融市場的一個亮點。
由于信托公司在辦理信托業(yè)務過程中，不得通過報刊、電視、廣播和其它公共媒體進行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險業(yè)聚集的可用于中長期投資的巨額保險基金成為信托公司營銷的重點。然而，與銀行、證券、保險并列成為現代金融體系四大支柱的信托業(yè)還遠未作為保險的投資渠道加以重視和利用。金融業(yè)內部加強協(xié)調和溝通，實現金融資源的合理配置，是現代金融體系的基本要求。加強信托、保險的合作，在合作中優(yōu)化資源配置，進行優(yōu)勢互補，是信托業(yè)和保險業(yè)發(fā)展的內在需求。四、加強信托、保險合作的思路
（一）將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業(yè)務的發(fā)展
投資管理已成為發(fā)達國家保險公司經營的重要環(huán)節(jié)，拓寬保險資金運用渠道，提高保險資金使用效率，已成為中國保險業(yè)發(fā)展的當務之急。新（保險法）對原有資金運用的禁止性規(guī)定作了適當修改，授權國務院在法律規(guī)定范圍內對其它資金運用作出具體規(guī)定。應充分認識信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強的特點，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產業(yè)資本，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產提供金融服務的作用，將信托納入保險資金運用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業(yè)理財優(yōu)勢，投資國家重點工程和基礎設施建設項目，從而打通保險資金運用于基礎設施、市政建設等眾多領域的通道。
（二）根據保險資金的性質、特點與運用原則，靈活設計信托產品，為信托贏得保險資金來源
保險公司的經濟補償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運用保險基金。保險基金是保險公司專門用來履行保險合同所規(guī)定的賠償或給付義務的專項資金。由于保險資金的籌集和支付受保險契約的制約，所以保險基金在履行經濟損失和給付義務方面就具有保證性、及時性和條件性的特點。保險資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時處于備付狀態(tài)的變現能力。保險基金的性質、特點與構成決定了保險基金的運用原則，保險基金的運用更注重安全性和流動性，以保證被保險人的合法權益。因此信托公司利用保險資金開發(fā)信托產品時，必須增強流動性、安全性的設計，利用銀行、證券、網絡等渠道提供交易、轉讓、質押貸款等流動性平臺，在強調本金安全的基礎上，最大限度地實現低風險下的較高回報，吸引大規(guī)模的保險資金為信托贏得長期穩(wěn)定的資金來源。
（三）根據信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險產品，開辟新的保險市場，推動保險服務創(chuàng)新
由于央行規(guī)定，信托投資公司從事信托業(yè)務過程中不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。信托投資公司在推出信托產品時為了增強信托產品的吸引力和投資者的信心，在確保資金安全控制風險方面應采取多種保障措施，如利用良好的政府背景由地方財政予以支持，進行資產抵押和質押、股權回購、第三者擔保、風險評估、利用銀行信用增信等。可發(fā)揮保險的保障和經濟補償職能，開發(fā)增強信托產品安全性的保險產品，開拓新的保險業(yè)務領域，由信托公司和保險公司共同承擔信托風險，為委托人提供保證本金安全和預計收益率的實現的保險保障，為信托產品增信。
