時間：2023-06-29 17:10:25
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險公司負債管理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：資產負債管理；資金運用；投資匹配
一、財產保險公司資產負債的特點
由于我國財產保險公司只允許經營財產保險業務、短期意外險和短期健康險業務，業務范圍和保險的特性，決定了財產保險公司資產負債具有如下特點：
(一)資金來源的廣泛性
財產保險公司的資金主要來源于保費和資本金。由于我國國土面積廣闊，人口眾多，經濟增長速度快，促進了我國財產保險業的快速發展，保費規模的迅速擴大，保險資金越來越多，且來源廣泛，涉及社會的各個層面。保險資金不僅來自于國有企業、外資企業，而且大量的保險資金來自于個人；從產業來說，財產保險資金來自于第一產業、第二產業、第三產業。從構成來看，保險資金主要由資本金、責任準備金(包括未到期責任準備金、未決賠款準備金等)、總準備金、保險儲金以及未分配盈余等構成。
(二)資金性質的負債性
《中華人民共和國保險法》將保險定義為：“保險，是指投保人根據保險合同約定，向保險人支付保險費，保險人對于合同約定的可能發生的事故，因其發生所造成的財產損失承擔賠償保險金責任，或者當被保險人死亡、傷殘、疾病或者達到合同約定的年齡、期限時承擔給付保險金責任的商業保險行為。”從保險的定義可以看出，保險公司的資金主要是來自保費收入，收取保費在前，承擔保險責任在后。即保險公司在保險合同生效后，根據未來保險事故發生與否，決定了是否承擔賠付責任。由此可以看出，保費資金具有明顯的負債性特點。從保險資金的構成來看，除資本金和總準備金外，其他都屬于負債。
(三)對外負債的短期性
從經營范圍可以看出，財產保險公司除工程險等少數險種有可能保險期限較長之外，其他險種的保險期限都不超過一年；與此同時，財產保險公司可能的支出將在保險期限內完全明確。由于財產保險公司的險種的責任期限一般不超過一年，這就決定了財產保險公司的負債大部分在一年內，具有明顯的短期性特征。
(四)保險資產的流動性
財產保險公司風險發生的不確定性、成本支出時間的滯后性和金額的不確定性，及負債的短期性，決定了財產保險公司負債支出的時間的不確定性。為保證保險責任的及時承擔，保護投保人(被保險人)的利益，財產保險公司必須保持資產的高流動性，以防止債務產生的財務“黑洞”導致公司無法繼續經營或破產。
二、財產保險公司資產負債管理的重要性
從以上財產保險公司資產負債的特點可以看出，財產保險公司經營的風險不僅來自于經營的保險業務本身，同時與保險公司的自身管理水平密切相關。在當前財產保險行業發展迅速，競爭程度較高的情況下，保險公司內部管理水平將直接決定公司經營的成敗與否。因此，保險公司應該加強自身資產負債管理，提高資產的盈利能力和流動性，保證各項債務按時支付。
(一)資產負債管理的概念
資產負債管理，從狹義的角度理解，為針對某類負債產品的特點形成的資產結構，實行業務條塊上的匹配；從廣義的角度理解，資產負債管理屬于風險管理的范疇，它從整個企業的目標和戰略出發，考慮償付能力、流動性和法律約束等外部條件為前提，以一整套完善的組織體系和技術，動態地解決資產和負債的價值匹配問題以及企業層面的財務控制，以保證企業運行的安全性、盈利性及流動性的實現。
從以上定義可以看出，資產負債管理是通過了解保險公司的業務特點為出發點，進而合理分析其資產、負債，并合理安排資產負債的匹配關系，以保證企業運行的安全、提高公司的盈利能力和資金的流動性，促進企業健康發展。
(二)財產保險公司實行資產負債管理的重要意義
財產保險風險發生的時點的不確定性和賠付金額的不確定性，導致了財產保險公司負債發生的時間的不確定性和支付金額的不確定性。這就要求財產保險公司利用資產負債管理，加強自身資產負債的管理，以合理化解這些不確定性帶來的風險。從資產負債管理的角度來看，財產險公司經營的好壞，不僅取決于公司業務發展的好壞，更重要的是取決于資產負債管理的好壞。只有資產負債管理做好了，財產保險公司才能保護股東及廣大投保人的利益，才能保證國家金融的安全和社會的穩定。因此，財產保險公司的資產負債管理對公司、行業、社會均具有深遠的意義。
1.資產負債管理是財產保險公司保護投保人(被保險人)利益的需要
保險，是一種風險預防和轉移的工具，它將投保人或被保險人的風險轉移給保險人，一旦發生保險合同約定的意外損失或約定事件，保險人按約定補償被保險人的損失或給付相應的保險金額。保險公司財務狀況的好壞，在一定程度上決定了投保人(被保險人)保險風險轉移的成功與否。目前，財產保險市場競爭非常激烈，承保利潤不斷下降，有的險種甚至出現了全行業的虧損，在這種情況下，財產保險公司要想充分發揮保險風險轉嫁的作用，就必須通過做好資產負債管理，提高資產的盈利能力，以滿足廣大投保人利益的需要。
2.資產負債管理是財產保險公司主動適應保險監管的需要
近年來，我國保險監管由市場行為監管逐步向償付能力監管和市場行為監管并重的方向發展，并將最終轉變為償付能力監管。償付能力的監管，就是要求保險公司有足夠的償還債務的能力，其外在表現為保險公司的實際償付能力高于保險監管機構要求的最低償付能力，而實際償付能力等于認可凈資產，認可凈資產等于認可資產減認可負債。根據目前保監會的償付能力監管的規定，公司負債全部為認可負債，而資產則根據資產的風險狀況和變現能力按比例認可，保險公司要想提高認可凈資產的比例，就必須在實際經營中提高資產的認可率。因此，財產保險公司可以利用資產負債管理，通過將資產配置到認可率高的資產上，提高公司的實際償付能力，滿足監管機構對償付能力的要求。
3.資產負債管理是財產保險公司降低財務風險的需要
財產保險公司積累的資金主要來源是資本金和責任準備金。責任準備金是保險公司為保證被保險人的利益，保證未來能夠及時償付，而從保費收入中提取的準備金。由于保險公司作為經營風險的公司，風險存在具有普遍性，同時風險發生具有不確定性，這決定了保險公司賠付時間具有較大的不確定性，為保險公司資產和負債的安排帶來了較大的不確定性，提高了財產保險公司的財務風險。為此，財產保險公司有必要通過改造管理流程，加強資產負債管理，合理提高保險資產的安全性和流動性，降低公司的財務風險，保證公司的健康運行。
4.資產負債管理是財產保險公司改善保險企業經營成果的需要
隨著保險經營主體的不斷增加，保險行業的競爭越來越激烈，財產保險公司的承保利潤在不斷下降，甚至有的險種出現了全行業的虧損。如何合理提高公司盈利水平，已經成為財產保險公司面臨的最大難題。這就要求財產保險公司提高資產負債管理水平，合理使用和安排資產，提高資產的使用效率和資產收益率，最大限度發揮資產運用的作用，改善公司的經營結果，提高公司競爭實力和企業價值。
三、財產保險公司資產負債管理的模式及原則
(一)財產保險公司資產負債管理模式的選擇
資產負債管理包括以負債為主導和以資產為主導兩種模式。以負債為主導的資產負債管理模式，強調的是從負債的觀點看待二者之間的關系，即根據負債的特點安排資產的期限、結構比例等，針對不同保險產品的負債要求，包括期限、風險、出險頻率、流動性等的要求，制定相應的資產投資組合。以資產為主導的資產負債模式，強調的是從資產的觀點看待二者之間的關系，根據資金運用的情況調整負債結構，也就是針對不同的資產組合，調整產品銷售的品種、規模等。
由于目前我國財產保險行業處于快速發展的階段，每家保險公司業務增長速度較快，保險的特性決定了保險公司成本具有明顯的滯后性，成本的滯后意味著資金的滯留，為保險公司的資金運用提供了可能。同時，由于保險公司主要是經營風險的企業，在保險處于快速發展期的我國，保險公司應更加關注主營保險業務的快速發展，原則上要求資金運用滿足保險發展和保險負債的要求。因此，在目前階段，我國財產保險公司應采取負債為主的資產管理模式，根據保險產品或保險業務的整體風險狀況來決定資產配置情況。
(二)財產保險公司資產負債管理的原則
根據保險公司資產的特點，充分考慮財產保險公司資產、負債的實際情況，財產保險公司的資產負債管理不僅要遵循資產負債管理的基本原則，而且要充分考慮財產保險行業的特點。
1.財產保險公司資產負債管理的基本原則
財產保險公司與其他很多公司一樣，在資產負債管理中必須遵循以下基本原則。
(1)總量平衡的原則。就是要求資金的來源與資金運用在規模上的相對平衡和對稱，保持資產與負債總量上的相對平衡，這里要求的平衡是資產負債總量的動態平衡。
(2)結構對稱原則。結構對稱是一種動態的資產結構與負債結構的相互對稱與統一平衡，即根據資產負債的期限差異進行布局，長期負債用于長期資產的投資，短期負債用于短期資產的投資，而短期負債中的長期穩定部分也可以用于長期資產的投資，并根據外部經濟條件和內部經營情況的變化進行動態的資產結構調整。
(3)償還期對稱的原則。償還期對稱的原則又稱資產分配原則或速度對稱原則，其主要內容為：資金運用應根據資金來源的流通速度來決定，即資產與負債的償還期應保持一定程度的對稱關系，最好是能保證資產和負債的期限完全一致。
(4)目標替代，總體效用平衡的原則。資產負債管理要求資產實現安全性、流動性和盈利性的目標，但這三個目標之間是相互矛盾的，安全性越高往往伴隨著盈利能力的下降，流動性較高往往盈利能力較弱，但安全性較高。目標替代原則是指在安全性、流動性、盈利性三個經營目標或方針上進行合理選擇和組合，相互替代，盡可能實現三者的均衡，而使總效用最優。這里的總效用是由安全性、流動性、盈利性三方面效用綜合構成的。
2.財產保險公司資產負債管理需要考慮的特殊因素
由于財產保險公司的經營范圍為財產保險及意外健康險業務，保險期限較短，保險事故發生較為頻繁，使財產保險公司在資產負債管理方面需要考慮如下特殊因素：
(1)財產保險公司負債的特點。財產保險公司的經營范圍決定了財產保險公司的負債以短期負債為主，為保證投保人(被保險人)的利益，財產保險公司的資產必須具備較高的流動性。
(2)險種結構及不同業務的現金凈流量。目前，我國財產保險公司經營范圍為財產保險業務、短期意外險和短期健康險業務。在具體險種上包括財產保險、車輛保險、責任險、建工險等，不同險種由于保險標的和責任范圍不同，其風險狀況、出險頻率及損失可能產生的金額大小也不一樣，對賠付資金的需求也不同。如車輛險業務對賠付資金的要求相對其他財產險業務高，因為車輛屬于移動的標的，事故發生較為頻繁，出險的頻率較高，導致賠付的頻率也高，對資金的流動性要求高。而普通的財產保險業務的出險頻率低，但由于保險金額大，一旦發生保險事故，要求的賠償金額大。因此，財產保險公司在資產負債管理過程中，必須充分考慮公司的業務結構、險種類別，以保證償付責任的及時兌現。
(3)公司償付能力充足率。中國保監會通過認可凈資產與要求的最低償付能力的比較結果，來判斷保險公司償付能力是否充足。由于保險公司在不同的發展階段，償付能力水平高低不同，對資產的認可率的要求也不同，公司對資產的選擇也是不一樣的。因此，財產保險公司在資產負債管理過程中，要充分考慮償付能力的要求，以保證公司的償付能力能夠滿足監管的需要。四、財產保險公司資產的組成及投資的重要性
從產業性質來看，財產保險公司屬于金融服務企業，也就是說保險公司屬于第三產業，同時屬于金融企業。第三產業從資產結構上看，具有固定資產占比相對小的特點，財產保險公司也一樣，固定資產在總資產中的占比也不高。同時，財產保險公司又屬于金融企業，金融業的特點決定了財產保險公司積聚了大量的保費收入，對資金運用的要求較高。
從表1可以看出，我國財產保險公司投資性資產(銀行存款 投資)占總資產的比例分別為：人保60.49%，太平洋 77.32%，大地74.34%，太平65.78%。從以上數據可以看出，我國財產保險公司可用于投資的資產所占的比重高，資金運用的需求旺盛。資金運用已經成為財產保險公司中與保險業務經營同樣重要的經營活動，客觀要求保險公司不斷提高資金運用水平，加強投資資產的管理，關注其安全性、盈利性和流動性，為財產保險公司及財產保險行業整體實力提升做出貢獻。
五、財產保險公司的資金運用與資產負債管理
目前，我國財產保險公司保費規模增長快，但由于保險主體的增加，競爭特別激烈，承保利潤率在不斷下降，有的險種甚至出現了全行業的虧損；同時，保險公司是經營風險的公司，本身對公司實力的要求高。財產保險公司實力的提高，取決于保險業務經營和資金運用兩方面，且兩者是相互促進的，這也是符合國際財產保險行業發展規律的。在國外，財產保險公司承保業務的賠付率均接近100%，利潤主要來自保費資金運用產生的投資收益。因此，我國財產保險公司應加強資金運用方面的研究，合理、有效地提高資金運用的效率和效益，充分發揮保險資金對公司的貢獻，提高經濟實力。為使財產保險公司的資金運用滿足資產負債管理的要求，財產保險公司應對公司負債進行深入的分析，緊密聯系公司業務發展情況，合理安排投資的期限、品種等。
(一)根據負債的特點配置投資的久期
財產保險公司是典型的負債經營的公司，且其保費資金大部分屬于短期負債資金。因此，財產保險公司在安排投資前，應根據保費資金在公司總資產中所占的比重，合理安排投資的期限。在考慮負債資金占比的同時，財產保險公司應預測公司盈利能力，并根據盈利能力的不同及發展的不同階段，安排不同的投資組合和投資期限。當預測財產保險公司的保險業務經營具有盈利能力時，意味著公司在經營過程中基本不會動用資本金，公司應將資本金配置到期限較長，收益較高的投資上去；同時根據預測公司的盈利能力和現金凈流量，將盈利積累的資金也配置到期限較長的投資中去，以提高公司的盈利能力；而將日常經營過程中需要使用的資金，配置在期限短、流動性強的資金上，以保證公司履行保險責任的及時性。
(二)充分分析公司的業務結構，根據不同產品的風險狀況、出險頻率配置投資
如前所述，由于財產保險公司的產品種類多，且不同種類的保險產品具有不同的風險特點、出險頻率及對賠付金額的要求等特點，因此，同一收入規模的公司對投資組合的要求差異較大。如以車險經營為主的公司，要求投資的流動性高；以財產險業務為主的公司，對資金的流動性要求相對較低，但對金額的要求可能較大，一旦保險事故發生，對資金總量要求較大，要求投資的整體變現能力強。因此，財產保險公司應根據產品的特點配置投資，合理確定投資組合及投資期限。
財產保險公司應根據大數法則的要求，充分考慮不同險種的出險概率和平均償付金額，合理分析單一險種債務平均償還期，進而計算出公司險種所要求的整體保險業務負債的償還期，并根據償還期對稱的原則的要求，配置投資資產的償還期限。可以通過計算平均流動率來判斷投資配置是否合理，平均流動率等于資產的平均到期日和負債的平均到期日的比值，如果平均流動率大于1，則表示資產的運用過度，應根據負債的具體類別，縮短投資的期限；反之，則說明資產運用不足，應適當提高長期資產的比重，以保證平均流動率維持在1的水平。但在使用平均流動率時，最好對時間進行分段處理，如將期限分為3個月、6個月、1年等，分段越多，計算結果的運用越合理，資產期限與負債期限越匹配。
(三)根據公司不同發展階段對償付能力的要求，選擇不同認可率的投資組合
根據中國保監會對財產保險公司償付能力監管的要求，不同資產的認可比率是不一樣的，認可比率的不同，對公司實際償付能力的影響較大。同時，由于法定的償付能力要求與公司的業務規模緊密聯系在一起，因此，財產保險公司在業務發展的不同階段，對公司投資資產的認可率要求也是不一樣的。如在公司業務的起步階段，由于公司資本金充足，基本不需要考慮公司資產的認可率，可以只考慮流動性、盈利能力等因素的影響去配置投資。但當公司業務規模較大，資本金處于不十分充足的時候，就必須將投資配置在認可率高的資產上。因此，財產保險公司的投資配置需要充分考慮公司的發展階段，及不同階段對償付能力的要求。
保監會以風險為導向的償付能力監管體系（以下簡稱“償二代”），對保險公司經營過程中的利率風險以及流動性風險都做出了明確的規定。《保險公司償付能力監管規則第7號：市場風險最低資本》指出：“本規則所稱市場風險，是指由于利率、權益價格、房地產價格、匯率等不利變動，導致保險公司遭受非預期損失的風險”。明確了市場風險的風險計量范圍。人身保險公司可以通過分析自身資產負債組合，優化公司利率風險與信用風險最低資本的配比，從而降低公司整體最低資本。《保險公司償付能力監管規則第12號：流動性風險》指出：“加強資產與負債的流動性匹配管理，根據公司業務特點和負債特點，確定投資資產結構，從期限、幣種等方面合理匹配資產與負債”。規范了保險公司流動性風險管理的最低監管要求。因此，制定合理有效的利率風險和流動性風險管理策略，是保險公司日常經營活動中至關重要的環節。
資產負債管理是保險公司管理的核心內容之一，涉及到資產配置、負債配置和資產負債匹配等眾多內容，資產負債管理的主要目標是預防技術上的償付能力缺失以及保證技術償付能力。由于壽險業經營產品的長期性，利率變動對其財務管理、風險管理具有很大的沖擊，市場利率的變動很容易造成保險公司一段時期內的利差損，從而影響到保險公司的償付能力與持續經營。因此，在償二代體系下，如何更好的對利率風險進行管理，從而建立完善的資產負債管理體系，對于壽險公司具有十分重大的意義。
多層規劃模型由Bracken和McGill在1973年首次提出，這一方法常被用于研究多層管理系統的優化問題，并且通常情況上下層之間存在地位上的不平等。資產負債管理具有整體管理和全面分析的特性，其所要實現的管理目標眾多，而且目標之間相互影響，彼此制約，具有典型的多層決策屬性。壽險公司的資產負債管理過程通常是由產品設計定價到制定相應的投資策略再對產品設計定價進行修正的循環過程，而這一過程可以被二層規劃問題所模擬，二層規劃下層規劃的可行域可對資產負債管理中的風險程度進行約束。
迄今為止，在國內外已掌握的文獻中，都沒有通過多層規劃來進行資產負債管理問題的研究，本文的研究意義在于，將壽險公司的資產負債管理目標看成多層次決策問題，而在傳統的研究中并沒有考慮到諸目標之間相互影響制約的多層次屬性，更無法得到最優的決策結果。本文將資產負債管理理論和多層規劃方法相結合，建立基于保險產品配置和投資策略的壽險公司多層規劃資產負債管理模型，并進行了實證分析，將多層次目標和各種風險同時納入到決策過程，提升保險公司管理決策的層次，增強保險公司防范應對金融風險的能力。
二、 文獻綜述
資產負債管理最早起源于20世紀70年代，歷經資產管理理論、負債管理理論、資產負債綜合管理理論等理論模式的變遷，確定性模型、隨機規劃模型、隨機控制模型等模型工具的進步，以及現金流匹配、缺口管理等靜態管理技術以及免疫策略、動態規劃等動態管理技術的發展，最終成為金融機構風險管理和價值創造的重要手段。
在靜態資產負債管理技術方面，Clifford（1981）將缺口定義為浮動利率資產與浮動利率負債之間的差額，以及固定利率資產與固定利率負債之間的差額；J.A.Attwood（1983）系統闡述了區隔技術對公司資產負債現金流管理、保險產品和投資策略的意義。在動態資產負債管理技術方面，M.Rubinstein（1981）提出的投資組合保險方法是指在設定投資損失閾值的同時，從市場的有利變動中獲利；Leibowitz，Krasker和Nozari（1989）等將利差管理應用于資產負債管理，并結合期權和久期提出進一步的擴展。
近年來，隨著數學工具的不斷深入發展，更多復雜的和接近現實的資產負債管理模型被提出并應用于資產負債管理的理論與實踐當中。在基于隨機控制理論的資產負債管理模型方面，Kusy和Ziemba（1986）將隨機優化與保險公司的資產負債管理結合，得到了含有不確定性的資產負債管理模型；隨機優化思想在保險公司的大規模應用是Carino（1994）建立了Russell-Yasuda-Kasai模型，利用該模型能夠在復雜的經濟環境下，并綜合各種實際限制條件做出準確的決策；Consigli和DemPster（2000）利用動態隨機優化進行動態的資產負債管理。在多期資產負債管理研究方面，MW.Brandt（2007）考慮了時變性投資機會下確定給付制養老金的資產配置決策問題，分析了預防性風險約束與懲罰性風險約束對于投資決策的影響。在多目標資產負債管理研究方面，解強、李秀芳（2009a，b）首先將多目標規劃應用于保險公司的資產負債管理問題；李秀芳、王麗珍（2012）采用多目標規劃解決保險公司的資本管理決策；景??（2014）建立了隨機的保險公司多目標資產負債管理模型，將多目標、資產與負債隨機變化等特征同時納入到資產負債的決策過程中。
綜上所述，學術界對于資產負債管理的研究，已經從單期單個目標的靜態決策發展為多階段多目標的動態決策，逐漸演變為以最優控制為代表的動態決策模型，從而實現資產和負債的統一有效管理。而實際上，資產負債管理不僅僅是一個多階段多目標的問題，更應該是一個多層次，分步驟的優化問題，因此，上述模型仍然具有很大的限制性。
多層規劃理論是優化理論和方法中的一個重要分支，它建立在線性規劃的基礎之上，是一種可以解決多個層次決策問題的數學方法，由于受到Stackelberg模型的影響，多層規劃方法在眾多領域都得到了很好的應用。關于多層規劃問題的研究，一般認為是由Bracken和McGill于1973年在《Multilevel Programming》中最先提出。在此之后，Vincente和Calamai（1994），Dempe（2003）等人先后發表了關于二層規劃問題的綜述。Falk（1973）深入研究了線性Min-Max問題，它是兩層規劃的特殊形式，該問題的討論為兩層線性規劃幾何性質的研究和算法設計提供了理論基礎。Bacrken（1978）和Choi（1988）用多層規劃對競爭環境下有多目標的生產和市場決策問題、資源配置問題、多頭壟斷市場的決策等一系列問題進行建模、求解，結果表明，多層規劃建模優于傳統的建模方法。國內關于多層規劃的算法研究方面，王謙、汪壽陽、尹紅霞等（1994）采用Kuhn-Tucker條件及對偶理論分析了線性―二次雙層規劃問題，并給出了一些二層規劃問題的算法。阮國楨、楊豐梅、汪壽陽（1996）在對多層線性規劃問題可行解的充要條件進行了討論，并提出了一種單純型法對該問題進行求解。王廣民，萬仲平等（2005）在提出可行度概念的基礎上，研究了下層以最優解返回上層的二層線性規劃問題的遺傳算法。
資產負債管理的有效性決定了保險公司的經營目標是否能順利實現，為實現這些目標公司可以利用現金流匹配、久期匹配等資產負債管理技術將資產與負債進行匹配管理。本文將多層規劃方法與壽險公司的資產負債管理問題相結合，刻畫資產負債管理中由產品設計定價到相應投資策略的制定，再對產品重新設計修正的循環過程，以解決傳統方法可能存在的資產負債不匹配的問題，具有重要的創新價值和研究意義。
三、 基于二層規劃的壽險公司資產負債管理模型
1. 二層規劃模型。在過去20多年中，多層規劃的理論、方法及應用都有了很大的發展，其中以二層規劃最為常見。二層規劃是二層決策問題的數學模型，是一種具有二層遞階結構的系統優化問題，上層問題和下層問題都有各自的目標函數和約束條件。上層問題的最優解不僅與上層決策變量有關，還依賴于下層問題的最優解，而下層問題的最優解又受到上層決策變量的影響。
2. 壽險公司資產負債管理模型。
（1）模型的基本假設。
①利率期限結構平整且利率波動服從正態分布。
②壽險產品開發與資金投資具有一定相關性，非相互獨立。
③保險市場是一個完全競爭的市場，這意味著保險公司的保險產品可以完全被銷售。
⑤壽險公司具有風險中性特點。
⑥保險公司在初始點處為保持技術償付能力需要使總負債等于總資產，即TL=TA，
現在考慮建立基于二層規劃的壽險公司資產負債管理模型，通過保險產品和投資項目的合理配置，實現最大化利潤以及最小化風險的公司層面管理目標。第一，分析如何通過分配投資項目，在可接受的風險水平約束上追求最大化投資收益。第二，在一定的投資策略上，考慮如何分配保險產品以達到最大化公司利潤水平的目的。第三，結合兩個子模型建立二層規劃模型。
（2）投資項目配置。保險公司的資金運用一般要求必須具備安全性、流動性和收益性三大原則。其中，由于保險公司的資產負債表中大量資金都是以各種準備金的形式存在，其經營負債性的特點決定了在保險資金運用時安全性是其首要原則，收益性居于次要地位。而且對于壽險公司的各種準備金而言，其久期通常較長，受到利率風險影響更為巨大，因此壽險公司的投資部門應當對資金運用的安全性具有足夠的認識。
（3）保險產品分配。壽險公司作為商業保險公司的一種，盈利通常是其經營的直接目的。一般來說，資產負債久期之比越高，企業承擔流動性風險越大，但企業的利潤水平越高。因此，模型考慮采用資產負債久期之比作為上層規劃的目標函數，在可承受風險水平下最大化預期利潤
其中，DA和DL分別表示壽險公司資產組合與負債組合的久期。
（4）免疫模型的約束條件。免疫模型是目前資產負債管理中廣泛應用的一種方法，建立在利率期限結構平整的假設之上。由于保險公司采用資產主導型資產負債管理很難適應競爭激烈的保險市場，因此如何將資產和負債進行合理的配置成為了壽險公司的經營決策重點。
3. 構建基于二層規劃的壽險公司資產負債管理模型。結合上面的分析，考慮將具有直接關系的兩個子模型結合在一起，描述壽險公司持續經營的過程，保費收入的分配政策決定了保險公司的投資策略，保險產品的分配過程決定投資項目的配置。資產組合配置獲得的投資收入有助于公司利潤的最大化，投資配置的結果會反饋到保險產品的分配，因此兩個決策步驟互相決定，影響彼此的目標。
將上述兩個子模型以及免疫模型的約束條件結合在一起，得到基于二層規劃的壽險公司資產負債管理模型：
四、 實證研究
1. 模型數據與假設。
（1）投資資產。假設壽險公司投資的金融產品為債券（Ai，i=1，2，3，4，5），債券數據如表1所示。
（2）保險產品。假設壽險公司發售如下壽險產品（Li，i=1，2，3，4，5），具體信息如表2所示。
2. 模型求解與分析。我們采用MATLAB編程，對上述二層規劃模型進行計算，得到壽險公司的最優產品分配和投資組合策略為：投資組合權重（0.101 7，0.213 2，0.139 5，0.492 5，0.053 1），產品分配權重（0.021 6，0.033 1，0.102 0，0.597 2，0.246 2）。相應的最優資產負債久期之比=0.983 77。
從實證結果我們可以看出以下幾點：
第一，就整體而言，模型的解是保險產品分配和投資項目配置兩個子模型互相影響作用的結果，領導者和追隨者分別做出各自的最優決策。
第二，跟據雙層規劃資產負債管理模型的求解結果可知，保險公司成功實現了預期利潤最大化和投資風險最小化的目標。與此同時，該模型將投資管理中的免疫策略――久期和凸性以及VaR約束考慮在內，從而達到了資產負債合理配置的要求。
第三，最優資產負債久期之比接近1，這與傳統意義上保險公司資產負債率接近1的事實相一致，這說明保險公司通過風險分散化實現了資產和負債的合理匹配。
第四，壽險公司的最優投資組合和產品分配比例具有較大的傾斜特點，這一方面和本文模型中投資標的和壽險產品的設定具有較大關聯，另一方面，國內保險公司的投資數據很難得到也造成了實證結果與理論模型之間存在一定的偏差。
五、 結論
【關鍵詞】保險資金；資金運用監管；現狀；對策
一、我國保險公司資金運用及監管存在問題
（1）資產負債管理理念與技術落后。資產負債管理，即ALM，是保險公司主流的管理理念。其管理方法異常豐富，然而由于中國保險行業發展水平的限制，我國在資產負債管理理念與技術上還非常的落后。保險公司內部的架構不適應ALM，大多資產管理與負債管理相分離。由于資產管理與負債管理部門間各自負責，缺乏有效溝通，使得資產運營與產品開發銷售部門之間造成信息不對稱，不利于保險公司的長久發展。（2）缺乏完善的資產負債匹配風險監管機制。對保險資金的監管由嚴到松是保險市場發展的趨勢，但是我國的保險資金監管方面與歐美發達國家還存在著巨大差距，表現為監管法律法規體系不完善；監管信息化程度較低；監管隊伍力量薄弱等。（3）金融市場產品種類與期限結構不合理。保險公司在我國金融市場產品和期限制約下，通過資產負債匹配防范金融風險的難度很大。如，國債和金融債占全部債權的比例很高，而企業債的比例卻很低，這就妨礙了保險公司資金的多元化運用。而且長期債權的較少，則直接制約壽險公司保險資金運用的長期規劃。（4）利率調整頻率和幅度加大，增加了匹配難度。由于國內貨幣金融政策變動大和國際金融還擊越來越復雜，擴大了保險公司資產負債匹配的風險。上世紀九十年代以前，利率相對穩定，我國壽險業存量保單預定利率的高低限與同期銀行一年定期存款利率差距較小，盈利能力較好。新世紀以來，由于我國頻繁調息，尤其是利率下調，給保險公司資產配置調整增加了難度。
二、我國保險公司資金運用及監管對策
（1）穩健拓寬投資渠道，優化資金運用結構。保險資金的運用應該基于目前現有的投資渠道，對現有的投資渠道加以合理利用，也要根據具體的保險險種的特點和期限，優化資金運用結構，增加投資收益。人壽保險期限長因此適合中長期投資，投資債券與基礎設施則是比較合理的選擇。財產保險期限短，因而比較適用于流動性和收益率都較高的投資，同業拆借、大額協議存款、股票等是較好的選擇。（2）加強資產負債管理。保險資金運用的核心是資產負債管理，實現資產負債匹配主要是實現結構匹配和期限匹配。第一，將保險資金按照來源分成三部分。不同來源的資金匹配于不同的投資渠道，形成各自的投資結構。第二，實現資產負債期限匹配，即實現保險資金投資期限與其來源的償付期限相匹配。（3）建立健全的資金運用監管體制。保險公司的資金得到正確的運用是保險公司生存的關鍵。運用得當便可促進保險業務的發展，提高保險公司的市場競爭力。如果運用不當則影響公司的發展甚至導致保險公司破產。因此，完善的資金運用監管體制能夠保證保險公司的健康和可持續發展。第一，要使保險資金運用的安全性和收益得到的提高和保證，就必須建立并完善市場交易的有關法律規范，為保險資金合理運用提供法律保障。第二，要建立完善的資金運用風險內控部門和機制，構建投資決策、執行、監控三個系統內部再制約機制，完善保險公司資金運用的內部管理和風險控制。第三，金融監管部門必須加大力度對保險公司在資金運用方面的考察和審核，重視保險投資的結構管理和比例監管。（4）依靠獨立的資產管理公司。規模較大的保險公司越來越不適應國內保險公司大多采取的內設投資部門的管理模式，只有設立專業的資產投資部門，才能提高保險資產的運用水平，增加收益、降低風險。若保險公司能夠成立獨立的資產管理公司，其優勢是顯而易見的。（5）培養保險資金運用人才。雖然我國保險業發展速度較快，但是保險資金運用人才的培養卻跟不上行業的發展。因此，人才缺乏也是目前我國保險資金運用問題主要因素。因此，培養相關人才，提升相關人員素質和水平是當務之急。
我國在保險資金運用與監管方面的制度建設和完善時要依據世界經濟發展的總體趨勢，努力與世界經濟接軌的同時，一定要根據我國的國情，結合我國目前的金融環境，合理地制定我國保險資金運用策略和監管措施，才能保證我國保險行業的健康、穩定發展。
參考文獻
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[2]楊明生．對保險資金運用與監管的思考．保險研究．2008（9）
關鍵詞:保險業;資產負債;對策建議
資產負債匹配風險，主要指由于利率波動和通貨膨脹對資產和負債的影響程度不同，造成資產負債在總額和時間結構上存在缺口，導致保險業清償能力不足的風險。而資產負債管理則是針對保險業存在的資產負債匹配風險進行分析和控制，同時結合資產風險、定價風險及其他風險的相關性，在參考整個保險企業的經營管理目標下進行綜合分析，并達到預測和控制企業整體風險的目的，為企業總體目標提供決策依據。
在保險企業的資產負債表中，其結構與一般企業是相同的，都是資金來源=資金占用即資產=負債+所有者權益。但其資產與負債方的具體構成卻有別于一般的企業，其中的各種準備金尤其是各種責任準備金成為保險企業資產負債表的主要項目。這是由保險業經營的特殊性所決定的，保險業所承擔的保險責任決定了其在將來必須做出償付，因此當前所收取的保費并不能成為其已實現的收益，而是必須按規定提取相應的準備金以備賠付之用。責任準備金的計提通常是按照賠付和保費收入等價原則，在給定的預定利率和出險概率的前提下得出的，因此責任準備金通常是確定的，并且各種責任準備金也成為了保險企業投資資金的主要來源。但保險事故的發生是隨機的，雖然可以估算其概率分布，可仍具有極大的不確定性，同時市場利率的不斷變化和投保人投資意向的變化，以責任準備金維持未來償付的平衡關系可能被打破。保險業實際發生的償付資金流的不確定性同時也必定影響資產方的資金流向。因此我們不能僅僅通過資產負債的靜態平衡來衡量保險企業某個時點上的財務狀況，而是要動態地觀察和研究保險企業資產負債問題。
一、我國保險業資產負債管理中存在的問題
1.從外部環境來分析
(1)保險資金與資本市場弱對接。我國保險市場與資本市場的深度融合與互動發展還受到很大的限制，從而導致保險業的資產負債管理缺乏充分的市場基礎，無法實現全面的風險分散。目前的投資結構也使得我國保險業的投資收益遠遠低于國際水平，在已經全面開放的國內保險市場上，投資收益的弱勢讓我國的保險業面臨著巨大的競爭壓力。同時，隨著經濟一體化的出現和保險業的不斷發展，我國保險業這種傳統保守的投資結構不但不能保證資金的安全性，反而加劇了保險資金的利率風險。
(2)投資環境受到限制，資金運用渠道狹窄。保險投資環境的限制與資金運用渠道的狹窄，導致保險業存在嚴重的資產負債匹配風險。我國目前保險業的資金大部分都流向了銀行業和國債市場。雖然這兩年，保險業的投資渠道得到不斷地擴展，并且可以直接進入A股市場進行股票交易。但監管部門同時也對保險業進入這些投資渠道進行了嚴格的限制。如保險業不能投資在過去12個月內漲幅超過100%的股票。同時，我國資本市場本身就發育得不完善，提供的金融產品的質量都不是很高。這造成了我國的保險資金在這些投資渠道找不到合適其資產負債特色的投資組合。
(3)資產負債管理技術缺乏應用的數據基礎。由于我國對保險業資產負債管理的研究才剛剛起步，很多理論技術也還只是借鑒國外先進的研究成果。目前國際上常有的資產負債管理技術有免疫技術，投資組合技術，風險價值技術，情景分析等技術。這些科學有效的技術給國外保險業的資產負債管理帶來了很大的成效，但在我國，它們卻因水土不服只能做做書面上的擺設。因為這些技術都是建立在長期有效的數據收集和高效的計算機系統建設基礎之上的。我國保險業在近兩年的高速發展中，雖然硬件設施建設得到很大的改善，但在數據收集方面還遠遠達不到研究的要求。2.從內部機制來分析
(1)公司目前的組織體系不能滿足發展的需要。目前，我國大部分保險公司的資金運用管理部門還是保險公司的內設部門，機構設置過于簡單，還沒有真正實現專業化和集成化的管理模式。對資產業務和負債業務的管理在實質上還處于相互分割的狀態，對資產和負債方面缺乏綜合統一的信息獲取渠道和風險測算標準，使得保險業務的市場部門、產品設計部門、精算部門以及投資部門缺乏共同語言來實現有效的溝通。同時，由于沒有專門的風險研究部門，最高決策層缺乏科學的參考依據。隨著投資環境和投資領域的發展變化，競爭的加劇，保險業的資產負債管理對公司的組織體系提出了更高的要求。
(2)資產負債管理領域的專業化人才匱乏。人才是金融業的核心，專業化管理人才的不充分，是目前制約我國保險業資產管理水平的最大障礙。由于我國保險業資產負債管理部門一直是以公司的內設部門的形式而存在，目前從事資產負債管理的人員大部分也是從以前的其他部門抽調過去的，在資產負債管理方面缺乏實戰經驗。同時國內缺乏對精算，財務和投資都很精通的保險人才，從而使得各保險公司在產品設計時很難兼顧資金運用，進行資金運用時也很難周密地考慮到產品既資金來源的特色。加上我國保險業對資產負債的管理重視程度不夠，一直缺乏針對資產負債管理而建立的有效的激勵機制，很難吸引國外優秀的專業投資人才。因此人才問題將成為我國保險業的資產負債管理發展的瓶頸。
二、提高我國保險業資產負債管理水平的途徑
1.加大風險管理技術的研究與應用
(1)利率風險的規避技術。利率風險作為一種系統風險，不僅直接影響著資產和負債的收益和價值的變動方向，同時也間接地影響著資產與負債的結構以及企業本身的信用水平。資產負債管理理論最初就是從規避和解決險開始的。對利率風險的度量是對其進行規避的前提條件，國際上常見的利率風險度量的方法有到期期限，基本點價格值，持期和凸度。根據我國保險業發展的實際情況，目前最有效的度量方法為持期理論。該理論從直觀上描述，可以理解為資產或負債的平均壽命，從技術上看，持期為到期期限的加權平均時間，權重為現金流的相對現值。在利率風險的規避上，免疫技術是最為合適的工具。
一、保險資產管理公司對保險業發展的意義
2003年保監會工作會議傳出重要消息，鼓勵支持有條件的保險公司成立保險資產管理公司，國內眾多保險公司紛紛響應。此舉是對業界呼吁多年的改革現有保險資金運用體制的實質性推動，對解決當前困擾保險業的諸多問題是一項重大利好，對于加快保險業發展、提升保險業在金融業乃至整個國民經濟中的地位具有重大意義。
1.在產、壽險分業的基礎上，將投資這一保險經營的重要環節實施專業化經營，對于改善保險公司償付能力指標、進一步提升專業化管理水平具有現實意義，并因此改善保險業的監管環境。
2.有利于保險公司加強對投資風險的嚴格控制。保險公司作為從事風險經營的企業，面臨資產風險、產品定價風險、利率風險及其它政治、法律、技術等各類風險，不同風險的特點和管控模式各不相同，成立專業資產管理公司，有利于從法人治理、內控機制等方面對于資產風險進行嚴格控制，防止保險投資的過度風險。
3.成立專業公司，建立起不同法人之間的資金防火墻，有利于加強資金安全，最大限度地減小不同風險之間的相互影響。
4.專業資產管理公司，除了接受母公司保險資金的委托管理之外，還可以憑借其強大的資金實力和投資管理能力，接受社會保障基金、慈善福利基金等機構和個人的資產委托管理，從而大大增強保險集團的資金實力，對于提升保險公司的聲譽和地位，提高償付能力有深遠的意義。國際上大型保險集團的受托管理資產規模都相當大，如AXA保險集團2001年擁有保險資產4000億歐元，其受托管理資產達到5096億歐元。
5.從長遠看，成立保險資產管理公司，拓寬投資渠道，有利于盡快提高保險業在國民經濟中的地位和影響力。在西方發達國家資本市場上，保險資金都扮演著極其重要的角色，如美國資本市場，保險資金占總資金量的20％以上，日本則占到40％以上。
二、保險資產管理公司的設立門檻和業務范圍
根據保險資產管理公司的法律地位，保險資產管理公司的組織形式宜采取有限責任公司形式，主要股東為相關保險公司，還可以吸收1～2家內資或外資的證券公司、信托投資公司作為戰略股東，提供相關技術保障。
關于資本規范，最低門檻宜設10億元。保險資產管理公司作為以受托管理資產為主要業務的法人實體，由于受托管理的保險資產規模都相當大，因此，對其自有資本應有較高要求。設置這一門檻意味著自有資本在20億元以下的保險公司就不具備設立資產管理公司的條件，有利于從源頭加強監控，規范資產管理公司的運作。
關于業務范圍，現行《保險法》對保險投資的限制仍然很嚴格，成立資產管理公司最重要的就是要突破現有業務范圍和業務模式。保險資產管理公司可以從事以下幾類業務：
1.資產業務。除現有保險公司可以從事的投資業務之外，還應逐步放開實業投資及其它金融投資業務。
（1）直接投資。包括股票投資和股權投資。放開股票投資，可以充分發揮巨額保險資金在股票市場上的“定海神針”的作用，監管機構對股票投資總額及單個股票投資比例進行限制，防止過度風險。允許保險資產管理公司對有發展潛力的國有企業進行收購、兼并和重組，對國有資產戰略性重組本身是一種重大支持，同時也使保險資產享受重組帶來的增值收益。
（2）基礎設施項目投資。伴隨我國經濟長期穩定增長，道路交通、市政、環保等基礎設施建設相當活躍，這些項目具有回報穩定、收益期限長、投資風險小的特點，保險資金投入這些項目，可以獲得長期穩定的收益，有效解決負債和資產期限嚴重不匹配的問題。
（3）金融租賃業務。我國居民消費結構升級，購置不動產和汽車等大件商品日益成為消費主流，公司完全可以憑借保險業務所掌握的大量客戶資源，在嚴格控制風險的前提下，從事這類融資租賃業務。
（4）收購及處理金融業不良資產。保險業由于歷史原因也積累了大量不良資產，受托管理資產中也包含此類不良資產，公司可以通過債務重組、資產置換、轉讓、債轉股、資產證券化等各種手段處理不良資產，積累一定經驗后，還可以主動去收購和處置銀行、證券等行業的不良資產，提供增值服務。
（5）外匯交易和境外投資。大型保險公司都有一定數量外匯，隨著國際政治、經濟的動蕩，匯率風險隨之增大，應允許公司開展外匯套期保值業務，鎖定匯率風險；允許購買高信用等級的外國政府債券；隨著我國人世之后與國外保險市場對等開放，還應允許有實力的公司打人國際保險市場，甚至到國外資本市場購并國外同業。
2.負債（信托）業務。保險資產管理公司資產業務逐步放開之后，公司運作人資金的投資管理能力將會在實際操作中不斷增強，應允許公司面向社會接受資產委托管理，可以接受社會保障基金、慈善福利基金及其他機構的委托資產管理。另外，還應允許公司根據需要發行金融債券，擴展公司的資金來源渠道。
3.中間業務。利用公司所掌握的強大的投資信息網絡和人才優勢，廣泛開展中介業務，如開展投資、財務及法律咨詢、項目融資、資產及項目評估。
對以上資產、負債和中間業務應根據保險資產管理公司投資能力和管理水平的提高采取初步放開的方式。隨著我國保險資產每年以30％以上的速度增長，必將快速提高保險資產在資本市場乃至整個國民經濟中的地位，對提高保險公司償付能力也會起到至關重要的作用。
三、組織運作模式和風險控制體系
保險公司是專業經營風險的企業，保險資產是公司應對各種賠付和給付的資金保障，資金的安全性是第一位的。隨著保險資產管理公司業務范圍的擴大，如何建立和完善風險控制體系就顯得尤為重要，要在法人治理、內控制度和資產負債管理等三個方面加強公司的風險控制體系。
1.法人治理結構完善的法人治理結構，即建立股東會、董事會、監事會和經理層相互制衡機制。一是股權結構優化，以保險公司為主，吸收具有豐富的證券投資和項目投資管理經驗的證券或信托投資公司作為戰略股東，有利于吸收它們的管理制度和技術、方法，高起點打造公司資產管理能力。二是加強董事會治理，設計合理的董事會結構，即優化董事會成員的專業結構、年齡結構、人數結構，以保證充分行使董事會的職能，保證決策的合理化及監控的有效性。從專業結構上看，要有一定數量的精算專家、財務審計專家、投資管理專家。三是完善董事會的工作機制，如建立重大決策委員會制度、引入董事違章追溯制度等，以保證董事會決策的科學性。四是建立完善的經理層薪酬激勵和制約機制。薪酬激勵機制要長短期結合，在一般年薪中加入一定比例的股權或股票期權激勵，使經理人注重公司的發展的連續性，避免短期行為；同時，還要建立經理層的硬性約束機制，要設定一個解聘經理人員的明確標準，對達不到標準的經理人員要毫不留情的予以免職。
2.投資管理體系和內控機制保險資金的運用面臨著許多風險：利率風險、道德風險、操作失誤、市場風險、信用風險等。為提高自身的競爭能力，保險公司必須高度重視資金運用的各種風險，建立安全有效的投資組織管理體系和內控機制。
保險投資管理體系的建立，主要體現在投資的前后臺分開。為了有效的防范風險，前臺投資操作部門應該與后臺投資績效評估與風險監控部門嚴格獨立開來。前后臺的分工，在風險控制上應該體現在事先預防、事中監控、事后監督上。事先預防是指前后臺部門在公司總經理的領導下共訂投資規則；事中監控就是后臺對前臺操作進行實時監控，動態掌握情況；事后監督要求后臺監控部門組織定期檢查，以防止違反投資政策的行為發生。
健全有效的內控機制，主要體現在：（1）資金要集中管理、統一使用。下屬部門按核定限額留足周轉金后備，其余資金應全部上劃到公司，做到集中管理、統一使用，減少風險產生的環節，實現資金的專業化運作，提高資金使用效率。（2）嚴格授權、順序遞進、權責統一。在投資管理過程中，嚴格按額度大小，明確決策和使用權限。決策要自上而下、計劃和執行應自下而上，權責清晰、責任明確，每一層級都要對權限內的決策和使用結果負責。（3）分工配合、互相制約。業務部門和崗位設置應權責分明、互相牽制，并通過切實可行的互相制衡措施來消除內部控制中的盲點，形成一個有機的整體。（4）建立健全各項業務管理制度。制度的缺位必然帶來許多實際操作中的問題，進而滋生風險。因此，必須建立各項業務管理制度，如資金劃撥管理制度、集中交易管理制度、賬戶管理制度、會計核算管理制度等等，使各環節的操作程序化、規范化。
3.建立資產負債管理體系，全面控制投資業務風險
與其他企業相比，保險公司的產品經營、資產和負債的形成具有特殊性，其現金流入先于現金流出。由于存在這種時間性差異，總會使得大量的現金暫時或較長時間存在于保險公司內部，通過投資產生收益。現代保險公司依靠承保和投資雙輪驅動，經營活動現金流是投資活動現金流的基礎，沒有經營活動現金流入就難以聚集資金進行投資，投資活動產生穩定的現金流又可有效支持經營活動的擴展。基于保險公司經營活動現金流的基礎性和重要性，本文旨在探尋適合保險公司特點的經營活動現金流分析指標，并從戰略層面上探尋保險公司經營活動現金流管理的實踐對策。
一、保險公司經營活動現金流評價指標探討
由于保險公司的凈利潤與精算假設密切相關，具有顯著的估計特性,且往往具有高估傾向(牛凱龍、賈飆，2010)，同時，與一般企業凈利潤主要取決于經營活動不同，當前我國保險公司的凈利潤更多地取決于投資活動，而非經營活動。若單純以傳統現金流評價指標“凈利潤現金含量”（經營活動現金流量凈額/凈利潤）作為集團對子公司經營管控的關鍵評價指標會存在一定的虛假性與誤導性。以中國人壽、中國太保以及中國平安三家保險集團公司為例，以各家公司近幾年年報數據為基礎（剔除非保險業務數據），對凈利潤現金含量指標進行計算和比較（數據略），可以發現三家公司的“凈利潤現金含量”指標波動較大，當經營活動現金流量凈額和凈利潤不同步發展時，該指標會發生異常波動，在2008年凈利潤最低時，指標值反而最高。當前保險公司的凈利潤更多地取決于歷史滾存現金（保險資金運用余額）和當年經營活動凈現金流量的投資收益，隨著歷史滾存現金越來越大，當年經營活動凈現金流量對當年凈利潤的影響呈下降趨勢，因此，用“凈利潤現金含量”反映公司現金流量，決策參考價值不大。從三家公司的“保費收入現金含量”（經營活動現金流量凈額/保費收入）指標來看，相對更能夠反映保險公司的經營活動現金流管理能力。但需要指出的是，保費收入現金含量指標并不是越高越好。通過不充分定價等方式，可以使本期保費迅速增加，能夠有效增加凈現金流，但是業務質量卻可能顯著下降，當期過快的凈現金流可能帶來較大的隱患。
二、保險公司經營活動現金流管理分析
經營活動現金流包括經營活動現金流入和經營活動現金流出，經營活動現金流入主要為收到原保險合同保費取得的現金，而支付原保險合同賠付等款項支付的現金則占經營活動現金流出的一半左右。因此分析經營活動現金流，重點要抓住收到原保險合同保費取得的現金和支付原保險合同賠付等款項所支付的現金。當前，保險公司經營活動現金流管理主要存在以下問題：
（一）經營活動現金流入結構不合理從A股上市的幾家保險公司的數據看，收到原保險合同保費取得的現金與保費收入高度吻合。考慮到行業數據的可取性，本文采用保費收入替代收到原保險合同保費取得的現金進行分析。目前國內保險公司經營活動現金流入具有以下特點：1.分紅險占比過高。分紅類產品已成為我國壽險市場的主要產品，2010年和2011年上半年，分紅險保費收入占壽險保費收入的比重分別達到70.0%、91.6%。分紅險單一險種的業務波動牽動著整個壽險市場，影響著各保險公司經營活動現金流量的穩定。在投資收益率波動以及通貨膨脹壓力下會進一步降低產品的吸引力。過度集中于分紅險，保險產品實際上與銀行理財產品、基金產品等展開了同質競爭。在市場向好時，基金產品優勢明顯，而市場低迷、資金緊張時，銀行理財產品又憑借渠道及開展表外業務的內在驅動而異常火爆，而保險產品則處于明顯劣勢地位。在分紅險和投資型保險產品占主體的情況下，需要較高的投資收益率來覆蓋成本，客觀上會增大保險公司資金運用壓力，加大現金管理難度。保險公司是靠分散風險吃飯的，其準備金極度厭惡風險，如果為追求高額收益而擴大投資風險敞口，其結果可能是災難性的，AIG就是一個鮮活的例子。當前，長期期繳、保障功能強、能夠滿足消費者真實保障需求的產品發展不足，客戶可選擇的保險產品品種有限，弱化了保險產品在整個金融產品體系中的競爭力，從而給壽險公司現金管理帶來了挑戰。2.過于依賴銀保渠道。長期以來，銀保渠道一直是壽險公司保費的重要來源，尤其是成立時間不長的壽險公司，高度依賴銀保渠道，有的壽險公司銀保業務占比甚至超過90%。銀保渠道在帶來巨額保費現金流入的同時，也帶來不少問題：業務結構不合理、內含價值低、銷售誤導、賬外違規支付手續費等。為此，保監會、銀監會加強了對銀保渠道的監管力度，加上信貸緊縮、加息、銀行主推理財產品等因素的影響，2011年銀保業務增速放緩，過度依賴銀保渠道的壽險公司上半年業務規模同比出現下滑，保險公司爭奪銀保渠道的競爭也變得異常激烈。過度依賴外部單一渠道無疑加大了壽險公司經營活動現金流的波動性。
（二）支付原保險合同賠付等款項支付波動較大支付原保險合同賠付等款項支付的現金是壽險經營現金流出的主要內容。保險給付是依據保險合同在保險事故發生和保險期滿對被保險人或受益人的給付。因無法取得保險行業整體經營現金流出數據，本文用保險年鑒公布的賠款與給付數據代替（如圖所示）。可以看出，2006年以來保險行業現金流出波動很大，增大了現金流管理的難度，加大了為應付突發性現金需求而產生資產售賣損失或融資成本的可能性。這種現象在很大程度上與近年來保險產品結構不合理有關。
（三）現金流錯配保險公司資產負債管理是一個艱深的課題。資產負債管理不當的最后表現形式就是現金流錯配。目前，保險行業處于成長期，經營活動現金流入大于現金流出，因此現金流錯配的危害尚不突出。筆者認為，現金流錯配主要表現為三種形式：一是由于資產收益與負債成本錯配，造成利差損失，損害公司償付能力，長期來看現金流出大于現金流入，這一問題在20世紀90年代十分突出；二是由于資產負債久期錯配，影響收益和流動性；三是由于產品本身以及產品之間錯配，造成階段性流動性風險。資產負債久期錯配在保險業內比較突出。從中央結算公司的2010年銀行間債券市場統計信息來看，2010年各期限債券發行量占比結構呈現期限越長占比越小的態勢：1年期以下短期債券發行規模最大，占比約為50%；1～3年期的中期品種占比為19%；而10年期以上長期品種占比不足6％。據統計,我國壽險公司中長期資產與負債的不匹配程度已超過50%；且期限越長,不匹配程度越高,有的甚至高達80%（郭金龍、胡宏兵，2009）。我國保險資金運用上的“長錢短用”，不僅會對保險投資收益產生不利影響，而且會帶來資產負債錯配的現金流風險。產品本身錯配最突出的表現就是躉繳占比高，現金流積累很快,未來將只有現金流出而不存在現金流入，容易引起現金流波動。產品之間錯配就是產品集中度過高，產品同質化，沒有通過產品設計達到產品與產品之間的現金流匹配。產品集中度過高導致階段性出現滿期給付高峰，加上產品之間錯配，會導致大量經營活動現金流出可能沒有持續、足夠的經營活動現金流入來匹配，不僅會帶來巨大的現金流支付壓力，而且會減少可運用資金額度，增大資金運用難度。
（四）經營活動現金流管理偏重于運營方面保險公司大多擁有不同層級的分支機構，總部對分支機構的管控能力決定了經營管理水平，其中現金流管理是關鍵環節。目前,我國大多數保險公司在現金管理上采取集中管控的模式,并分賬戶性質開設收入和支出賬戶,采用“收支兩條線”的辦法管理現金，對分支公司則采用“日均資金余額”等指標進行現金流管理考核。現金流量管理的目的主要是滿足公司日常經營的需要和提高保險資金的使用效益,改善公司經營成果。這種常規的現金管理方法主要偏重于運營層面，著力于提升財務集中管理水平和資金周轉效率,從基礎工作層面上管理保費收入帶來的現金和日常運營資金支出，但較少在戰略層面上預測、籌劃經營活動現金流量，不能為保險資金運用、資產負債匹配提供參考依據。
三、相關建議
（一）加強對現金流考核指標的研究，引導保險公司及其分支機構加大現金流管理力度。本著可持續性和流動性兼顧的原則,保險集團公司可以嘗試以“保費收入現金含量”（經營活動現金流凈額/保費收入）作為對旗下子公司及分支機構的業務發展管控指標，但考慮到該指標本身的缺陷，必須結合承保利潤指標并行考量，二者只有同向發展，才是健康的。
（二）保險產品應該回歸保障，適當發展投資型產品，突出保險的優勢。一是加大傳統保障型保險產品的發展力度。通過強化對長期期繳、保障功能強、能夠滿足消費者真實保障需求產品的銷售，降低分紅險產品銷售比重。二是通過保險產品的多元化發展，逐步達成合理的業務結構形態，避免集中給付導致的現金流波動影響。
【關鍵詞】壽險；償付能力；監管
截至2008年6月底，有12家保險公司償付能力不足，個別公司償付能力嚴重不足。究其原因除年初以來的雪災、地震和洪水災害直接導致保險公司賠付增加，股票市場不斷走低也影響了投資收益；而保費規模持續增加，部分公司發展模式粗放，產品結構不合理導致實際資本減少，降低了償付能力充足率；部分公司治理結構存在缺陷，短期經營行為突出，這都對監管工作提出更高要求。償付能力監管作為壽險業健康發展的重要保障，歷來為國內外理論界所關注。李秀芳在《中國壽險業資產負債管理研究》中指出，雖然中國沒有出現壽險公司倒閉的現象，但不等于說中國的壽險公司沒有危險。央行的連續降息使壽險業面臨嚴峻的考驗，大量出售的傳統保單給壽險業帶來巨大的損失，而這一現象的根本原因則在于壽險公司的“不良行為”造成壽險公司的資產負債不匹配。封進在《中國壽險經營的風險研究》中指出，從保險經營的實際盈利能力來看，雖然壽險資金的投資渠道從1998年以來不斷拓寬，但總的投資收益率還取決于資金的運用率和投資回報率，而壽險經營費用的居高不下降低了可盈利資金的來源，同時資本市場較大的風險又影響到了投資收益率。本文分為以下幾部分。第一部分介紹我國壽險償付能力監管；第二部分介紹國外壽險償付能力監管；第三部分提出政策建議。
一、我國壽險業償付能力監管
近幾年來，保監會陸續了一系列資產、負債評估標準，償付能力報告制度體系初步建成，并且加強了償付能力季度分析，完善了償付能力預警體系。監管部門繼續遵循“疏堵并舉”原則，既保持高壓態勢，嚴格償付能力監管，又積極創造條件解決償付能力的遺留問題。雖然隨著壽險行業的穩步發展，以及監管部門的嚴厲監管，壽險行業的償付能力狀況得到了明顯的改善，但仍然存在著如下一些問題：利率波動造成的利差損。高利率時期遺留的大量高預定利率保單存在的利差損仍未完全化解，同時隨著保險費率管理體制的不斷深入，保險市場競爭的加劇，可能出現新的定價風險，以致新的利差損的出現。
1．投資風險有所加大。隨著保險資金投資渠道的不斷拓寬，保險業正在逐步進入一些全新的領域，如直接投資股票市場、境外投資、基礎設施投資等領域，由于保險公司在投資經驗、專業技術人才等方面都比較缺乏，在投資過程中風險較大。如果投資收益率低于保單銷售的預定利率，則會產生利差損，對壽險公司及整個壽險行業的償付能力產生不利影響。
2．資本注入不足。對壽險公司來說，一旦它獲準在國內經營保險業務后，它就失去了不斷向公司注入資本的動力。2008年底平安集團、太保集團分別召開董事會，通過了向各自控股子公司平安壽險、太保壽險增資200億元和80億元的議案。但是與較快的保費增長相比，兩家壽險公司的責任準備金增量卻減少。1～9月，平安壽險的提取保險責任準備金凈額僅為291億元，比去年同期減少56.8%。資產負債不匹配。壽險公司出現償付能力危機就是因為資不抵債，而導致資不抵債的一個重要原因就是公司的資產負債不匹配。壽險公司的資產期限遠遠小于負債期限，銀行利率的短期波動，就會影響壽險公司對未來資金運用收益率的估計，進而影響壽險準備金的提取，造成壽險公司負債的劇烈波動，而壽險公司的資產由于期限較短，其市場價值變動不大或變動的性質與負債不一致，這就造成了壽險公司資產與負債變動不協調，使壽險公司的財務缺乏穩定性。
二、國外壽險償付能力監管
發達國家保險償付能力監管經歷了幾十年，甚至上百年的發展和完善，現已形成了一套比較成熟的償付能力監管體系，學習國外先進的償付能力監管制度和方法可以為我國的償付能力監管的發展起到借鑒作用。
（一）國外兩大典型償付能力監管體系
歐盟模式以英國為代表，屬于這種模式的大多數是歐盟國家，是一種典型的比較寬松的監管模式，監管重點在第二層次，即償付能力額度監管。保險監管機構主要監管保險公司的行為和經營成果，只對償付能力額度做出規定，并不對經營的各個具體環節做出明確細致的規定。其原理是：首先確定資產數，一方面采用保守方法對保險公司的各類資產進行價值評估；另一方面對各類資產占評估后總資產的比例規定最高的認可比例，經過對資產的二次調整，確定調整后的資產值。其次是確定負債數，主要基于保守的假設，確定各項準備金的數額以調整負債額。根據調整后的資產和負債，就可以確定公司調整后的實際償付能力額度(即認可資產減去認可負債)。再次是確定法定最低償付準備金數額。對短期業務，主要考慮保費收入、未決賠款和分保比例等因素確定法定最低償付準備金(即償付能力額度)。對長期業務，主要考慮數理準備金和風險保額的因素，同時對長期投資連結保險、法定退保計劃等業務的償付準備金數均有不同的考慮。最后，根據調整后的實際償付能力額度和法定償付準備金確定公司是否達到償付能力監管的要求，并對未達到的公司采取一系列補救措施，使其達到監管要求。第二類是北美型，屬于這類的主要國家有美國、加拿大等，償付能力主要考察其最低資本充足率。其特點是政府實施兩個層次全方位的償付能力監管，政府既管條款、費率，又管最低償付能力額度。以美國各洲的壽險監管為例，保險條款、費率大都采取事前市批制度，而對償付能力的監管則通過分析各類監管報表以及現場檢查和非現場檢查來實現。
美國州保險局實行的償付能力監管由非現場財務分析和現場稽核組成。財務報表分析程序強調了幾個重要的償付能力問題：首先，要評估保險公司資產組合的質量和多樣性，保險公司的資產和資產的預期收益形成的準備金應該足夠應付保險公司對保單持有人的到期義務。其次，資產必須足夠應付對保單持有人的到期義務，這包括滿足由利率變化引起的保單持有人的退保要求。現金流量測試是協助監管者評估資產/負債現金流量匹配的一個重要工具。再次，保險產品的合理定價問題，如果保險產品定價過低，即使是最好的投資策略也難扭虧為盈。最后，財務報表分析過程還檢查保險公司準備金的充足性。但是財務報表分析程序主要放在檢查保險公司資本和盈余(凈值)的充足性上。保險公司的資本和盈余必須足夠應付由保險公司的經營活動、產品設計、乘保策略、營銷策略和投資策略所造成的波動。
（二）國外壽險償付能力監管給我國的啟示
（1）現代壽險業償付能力監管的發展趨勢是在弱化第一層次監管的同時加強第二層次的監管。弱化第一層次監管是市場化和金融全球化的要求，而加強第二層次的監管是在這種新形勢下風險復雜化的需要。我國在這種環境下應作何選擇，還有待我們對我國的環境進行分析。（2）監管的法制化是監管得以成功的保證。從英美的經驗來看，只有做到有法可依，才能保證各種監管制度的有效運行。（3）現代償付能力監管側重于協助保險企業，由多種在功能上相互補充的監管工具共同完成。現代的償付能力監管手段側重于根據公司不同的風險狀況設定相應的監管標準，這種具有個性化監管特色的償付能力監管方式是當今這個競爭激烈、各公司風格迥異、經濟環境變化不定的社會條件的需要。對于償付能力監管，要從多方面入手，既要考慮資本充足率，又要分析各項財務指標：既要考慮靜態的償付能力，又要考慮動態的償付能力。
三、政策建議
（1）建立靈活有效的體現激勵的監管體系。筆者認為，對于那些償付能力連續三年充足的保險公司，應建立激勵體系。采用比如登報宣傳，建立寬松的市場準入條件等。國家應建立專門的信用評級機構，給這些公司評高分，增加客戶對公司的認可度。這對保險是很重要的。（2）引進國外先進的資產負債管理，建立動態償付能力監管體系。從監管角度來說，以控制風險為著眼點建立資產負債管理系統，可以幫助保險公司提高自身的競爭能力；從資產和負債匹配的角度出發，可以幫助保險公司找到資本市場與保險市場的連接點，從而減少發展的盲目性。以不同性質、不同成本的負債為依據點，確定投資組合不同比例的限制。（3）健全外部監管機制，加強對保險公司的監管和審計。應盡快建立科學、準確的道德信用評級制度，將分散的反映保險公司的誠信狀況的資料和數據進行聯網或整合，實現誠信信息的資源共享。為了確保保險監管發揮應有的功效，還應借助獨立審計等中介部門的力量對保險機構的財務報表和會計記錄進行檢查，并籍此進一步分析保險公司的資產質量情況和風險狀況，增強對違規違法事實認定的法律效力。（4）建立監管指標、信用評級與風險資本相結合的償付能力監管體系。我國的償付能力監管體系只考慮到監管指標，并未涉及到信用評級。可以借鑒世界上著名的信用評級機構，對保險公司的資本金水平及其充足性，資本金數量與所經營業務的風險程度等進行評級，使社會公眾對保險公司的償付能力有一個較為全面客觀的了解和認識。
以償付能力監管為核心的保險監管是保證一個國家保險市場健康發展的重要前提，對正在逐步發育成熟的中國保險業來說，只有借鑒發達國家先進的監管體系和科學的監管技術手段，結合中國市場特點，和保險企業自身的經營狀況，才能建成一套切實有效的保險償付能力管理體系。由于受到時間、精力、水平的限制，本文的研究還有許多有待今后進一步深入和完善之處，如未能進行實證研究，而利用企業的經營數據，進行動態的財務分析對保險企業有著更大的現實意義和實用價值。筆者希望能夠在今后的工作中能夠對這一課題進行更深入的研究。
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營業費用是管理成本的重要組成部分。它由新合同費、合同維持費、收費費用三部分組成。新合同費是簽發保單所需要的費用，主要包括營銷員的傭金、體檢、核保等簽約費用;合同維持費指為保持契約的效力而需支付的費用，主要指管理長期保單的系統成本;收費費用是為收取每次的保險費所需要的支出，即收費員或銀行的費用支出。在統一生命表和社會平均利率水平一定的情況下，營業費用對保費的決定作用可由以下模型來表達：
設X歲的投保人投保期限為n年的終身保險（生死兩全險），保險金額1元，年繳總保費為：P'x：n設新合同費（一次性費用支出），保額1元其費用為α;合同維持費，保額1元每年為β元;收費費用，每年對總保險費的比例為γ
（一）總保險費的現值為P'x：n x：n
（二）支出保險金現值為Ax：n=Px：n x：n
（三）預定營業費用現值為：新合同費用… …α;維持費用… …β x：n;收費費用… …γP'x：n x：n
（四）依收支相等的原則：（1）= （2）+ （3）
即P'x：n x：n=P x：n x：n+α+β x：n+γP'x：n x：n
得：P'x：n=Px：n+αx：n+ β + γP'x：n
（1-γ）P'x：n=P x：n+αx：n+ β
P'x：n=11-γ+（P x：n+αx：n+ β）
由以上模型可知，在同樣前提下，要降低保險費，提高競爭力或要增加費差，提高償付能力，就要考慮降低這三項費用。分別獨立地考察這三項費用，降低營業費用的途徑可分為三類：
途徑一，降低新合同費。從這個途徑入手可采取的措施包括改革現行傭金體制，變首年傭金制為恒準傭金制;比較自設體檢中心與外包體檢的費用，擇其低者采納;充分利用內部醫學資源，提高生調效率等。
途徑二，降低合同維持費。包括改革長期保單管理流程，提高管理效率;建立支持可擴展基準的核心業務IT開發平臺，提高開發效率等。
途徑三，降低收費費用。從這個途徑降低費用，內容涉及產品質量、社會整體支付體系等多個方面。
當然，三管齊下從三個途徑入手是降低營業費用最有效的方法。但是在現實中，有兩方面的制約因素不得不被考慮：首先是現實的可操作性和各種牽制因素的存在。例如，首年傭金制是伴隨個人營銷業務一起引進中國的，對于壽險業這幾年的高速發展可謂功不可沒。改首年傭金制為恒準傭金制，營銷員的積極性會受到打擊，業務會出現下滑;同時，恒準傭金制的使用還必須考慮底薪所帶來的長期成本的增加。這就是壽險界呼吁營銷體制改革呼聲大而推動難的重要原因。再如，處于發展初期的壽險產品是在不斷發展中的，舊的產品往往由于歷史的局限性而漸漸失去其吸引力或隨著時間的推移，因客戶情況變化而導致收費難度增加，這是銀行力所不及的，從而不得不增加人工收費成本，等等。
二、利率
（一）通過產品創新化解利率風險
傳統壽險產品的預定利率以銀行利率為主要參照，這對壽險公司存在較高的利率風險。分紅型壽險產品可以確定比較穩健的預定利率，壽險公司通過分紅保險產品帳戶中資金的運用收益情況，確定每年的紅利分配水平，不論市場利率升降，保險消費者的總體利益都能得到保證，保險公司也可以有效地防止利差風險的形成。開辦投資連結保險。投資連結類產品的投資風險實現了在保險公司和投保人之間的合理分擔，使保險公司擺脫了利率風險。還有萬能保險。此類保險最大的優點是靈活，客戶可根據自己的需求增加或減少保費及保險保障。公司給予保戶一個較低的保證利率，以保證一定的投資收益。
（二）加強償付能力監管，加強資產負債的匹配管理
出現利差損的壽險公司有一個共同的特點：出于競爭的需要，而提高預定利率，最終形成惡性競爭，在我國保險市場還沒擺脫費率競爭的現實情況下更是如此。保險監管機關應加強和改進對保險公司償付能力的監管，改變資產負債評估規則，建立早期預警系統。引導保險公司注意資產負債管理，讓其成為壽險公司償付能力管理的核心內容。資產負債管理是壽險公司通過合理地對資產和負債進行匹配，規避利率風險的一種重要技術。資產負債匹配的要求，一是收益水平匹配，二是期限匹配，三是數額匹配。通過將現金流量等同的資產和負債相匹配來降低保險公司部分資產所面臨的利差風險，以達到償付能力和盈利的雙重目標。
關鍵詞:資金運用;新型保險產品;機遇;發展
中圖分類號:F840.6（文獻標識碼:A文章編號:1006-1428(2007)05-0077-03
一､我國新型保險產品的現狀
新型保險產品靈活地融合了消費者的保險保障需求與投資理財需求，是保險業近年來發展創新的熱點之一。對壽險產品而言，新型保險產品主要包括投資連接產品､萬能險產品，對非壽險產品而言，新型保險產品主要包括帶有儲蓄和投資性質的家財險､長期意外險､長期機動車輛險等。在我國，大力發展新型保險產品十分必要。這不僅可以推進我國保險產品的升級和轉型，優化保險產品結構，而且能夠促進保險市場､資本市場和貨幣市場的進一步融合，充分發揮保險業的經濟補償､資金融通和社會管理功能。
我國目前的新型保險產品以壽險為主，非壽險投資型產品所占市場份額還相當小。新型壽險產品的發展始于2000年的投資連接險和萬能保險，2001年投資連接險經歷了短期的快速發展，當年占壽險市場比重達到9%，萬能險約占3%;隨后，在資產市場持續熊市的情況下兩種產品的市場比重都迅速回落，2002～2003年兩者合計都在3%左右;2005年，在保險公司產品設計能力和投資能力有所提高的前提下，萬能險市場份額上升至7%，投資連接險仍然保持1%左右的較低比例。
我國壽險市場以傳統壽險和分紅產品為主，多年來一直維持90%～97%的比例，作為新型保險產品的投資連接險和萬能險具有很大的發展空間。
二､美國新型保險產品的發展回顧
1990年以后，美國股市出現了長達10年的大牛市，S&P指數從300點迅速上升到1500點左右，雖然2000年之后S&P指數出現了一定回落，但仍處于較高水平。在這段時期，美國壽險業的產品結構也發生了相應的巨大變化，新型壽險產品在壽險負債結構中的比重迅速提高，在不到十年的時間里，由1990年的10%左右迅速上升到整個壽險產品份額的30%左右。具體數據如表1所示。
將代表證券市場發展指標的S&P指數與新型壽險產品市場比重做回歸分析，發現兩者的相關系數達到0.9691，顯示兩者具有很高的相關性;回歸方程的R2系數為0.9392，初步表明S&P指數對新型壽險比重具有很強的線性解釋能力。
分析1990年代以來美國新型保險產品的發展過程，不難發現，資本市場的活躍和繁榮是其迅速發展的原因之一。股票市場的繁榮刺激了消費者的投資需求，保險客戶需求由單一的保障產品轉變為要求更具個性的保險產品，新型保險產品作為具備更多功能的理財保障結合型產品，正好滿足了消費者的這一意愿。與此同時，美國金融市場日趨成熟，各種制度更加規范，良好的投資環境和多樣化的金融工具，也為新型保險產品的風險管理和資金運用提供了條件。
三､當前我國新型保險產品面臨的機遇
上證指數自2006年以來保持強勁態勢，中國人口紅利期的到來以及對中國經濟的良好預期，激發了城鄉居民新一輪的投資熱情，理財型保險產品具備巨大的潛在市場，面臨難得的歷史發展機遇。具體而言，可以從政策層面､市場層面以及公司治理層面對這一機遇進行分析。
1､從政策環境來看，2006年6月15日出臺了《國務院關于保險業改革發展的若干意見》(以下簡稱《若干意見》)，為我國保險產品的資金運用提供了廣闊的政策空間。《若干意見》明確提出，在風險可控的前提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，逐步提高投資比例，擴大保險資金投資資產證券化產品的規模和范圍，開展保險資金投資不動產和創業投資企業試點，以及參股商業銀行等長期性投資。《若干意見》頒布后，中國保監會陸續出臺了與之配套的法規，內容涉及放寬保險資金資本市場的投資比例､保險資金境外投資､保險外匯資金投資外匯､保險資金投資間接投資基礎設施建設､投資商業銀行和券商的股權等，從而極大地拓寬了保險資金原有的投資渠道，并使得保險資金取得了較好的收益。預計監管機構會根據保險行業和保險資金運用的發展趨勢，以及國民經濟和資本市場的長遠發展，以更加開放的姿態來推動保險資金的有效運用，更好地發揮保險資金在國民經濟中的作用。因此，新型保險產品的資金運用將更加靈活，可投資領域將更加豐富。
2､從市場環境看，健康而又充滿活力的證券市場為新型保險產品的發展奠定了良好基礎，能夠有效提高保險產品的投資回報率，不斷增強保險產品在個人理財產品中的市場競爭力。我國經濟持續穩定增長，2006年GDP增長率為10.7%，仍然保持了良好的發展態勢;人民幣升值預期長期存在，進一步凸現國內資本市場的投資價值;中國證券市場股改已基本完成，進入全流通時代的A股市場長期向好;機構投資者成為股市的主導力量，價值投資理念漸漸成為市場的主流;上市公司盈利能力保持快速增長勢頭，中國居民的新一輪投資熱情得到激發，希望分享中國經濟的高速成長。這些因素共同表明，國內資本市場新的發展階段即將來臨，新型保險產品獲取可觀投資收益的可能性大大增強。
3､從內部環境來看，保險公司的信息技術水平､風險控制能力､投資能力已經得到顯著提高。一方面，自改革開放以來，國內保險公司經受住了“利差損”風險的考驗，經受住了A股市場四年熊市的考驗，風險管理的相關制度､技術､人才從無到有，在風險控制環節積累了寶貴的經驗。另一方面，隨著中國保險業對外開放全面展開，中國保險公司面臨外資保險的直接挑戰，在嚴峻的競爭形勢面前，許多公司投入大量人力､物力和財力，努力縮小在信息技術､產品開發､內部控制等方面與國外成熟保險公司的差距。國內保險公司已經認識到，在激烈的市場競爭中，傳統保險產品和承保收益的利潤空間將不斷被壓縮，而加快新型保險產品的發展和創新，不斷提升投資能力將成為保險公司的核心競爭力之一。
四､對我國新型保險產品發展創新的若干建議
1､重視投資業務，努力提高新型保險產品的資金運用水平。資金運用是新型保險產品發展的關鍵所在，投資回報能否達到并超過預計的收益率水平，是關系到新型保險產品能否獲得長期､持續､穩定發展的重要因素。將新型保險產品的投資賬戶收益率保持在一個較為穩定的區間內，可以為新型保險產品的發展提供源源不斷的動力。
目前，保險公司應該把握當前良好的政策環境和市場環境，進一步解放思想､勇于開拓､積極創新，加強對資產市場的研究和判斷，運用先進的資產負債管理技術，穩步提高風險控制能力､資產配置組合能力､把握市場投資機會的能力，在確保風險可控的前提下，努力提高保險資金運用的收益率水平，以穩定可觀的投資回報推動新型保險產品的健康發展。
2､新型保險產品應當采取資產負債匹配的產品開發模式。傳統的產品創新模式分為兩種，其一為負債主導的產品創新，是“先定負債承諾，再定投資回報”，即產品的設計完全以市場為導向，首先確定負債的期限､久期､承諾收益率等基本屬性，然后由投資部門按照產品的目標收益率要求選擇合適的投資策略;另一種是資產主導的產品創新，是“先定投資回報，再定負債承諾”，即充分考慮資本市場上有效金融資產的特點，根據實際投資能力的大小來進行保險產品的設計。
對于新型保險產品而言，應當采取資產負債匹配的產品開發模式。必須同時考慮市場需求和保險資金運用的實際能力，從源頭進行資產負債管理，將資產負債管理的思想體現在保險產品的設計階段，滲透到產品開發的各個環節。這種開發模式下新型產品的設計思路是“投資約束負債，需求引導投資”。一方面，產品的功能設計綜合考慮了客戶需求以及資本市場的實現能力，產品開發避免盲目性，實事求是地制定承諾收益率，有利于防止大規模退保的出現，合理規避經營風險，體現了“投資約束負債”的積極作用。另一方面，當設計的產品缺乏競爭力時，深入進行保險市場和資本市場的再研究，進行消費市場的細分和需求的重新組合，主動尋求資產組合的創新和金融產品的創新，體現“需求引導投資”的積極作用。
3､以獲取長期穩定收益作為新型保險產品的核心競爭力。新型保險產品作為一種投資工具，需要在個人理財市場進行準確的產品定位，模糊､錯誤的定位將不利于產品成長。客觀地分析，保險投資產品與股票､基金等理財產品相比較，能夠在哪些方面體現優勢呢?首先，保險產品具有一定的人身(或財產)保障功能，是綜合保險保障功能和理財功能的天然優勢;其次，從純投資角度分析，保險投資還具有風險管理的優勢､資金來源長期穩定的優勢､對不同期限資金進行跨期安排的優勢，有條件燙平短期市場波動，實現投資收益的長期穩定。這啟發我們，在對新型保險產品進行設計､開發､定位和宣傳時，應該面向風險偏好較低的消費群體，將投資收益的長期性､穩定性作為新型保險產品的核心競爭力。
以投資連接險產品為例，國外的投連險一般是作為對社會福利､養老金的一種補充，目的在于為那些有著剩余資金的投資者提供一個長期的､更加穩定的投資渠道。而我國投連險發展初期，過分夸大了產品的短期收益，導致很多消費者挪用生活必須資金來進行投連險的投資，以期獲取短期高額回報。然而隨著2001年資本市場收益大幅下滑，投連險產品遭遇滑鐵盧，引發了消費者對產品及保險公司的信任危機，造成投連險產品進退兩難的尷尬局面。
4､以投資創新為新型保險產品發展打開思路。保險創新的內涵十分豐富，從創新的載體來看，可以分為保險投資創新與保險產品創新，分別涉及保險資產､保險負債這兩個方面。保險投資創新即運用金融工程的方法，靈活運用多種投資渠道，通過設計多種風格､多種風險收益特征的投資組合產品，來滿足不同偏好的客戶對新型保險產品的不同需求，從而提高新型保險產品的吸引力和市場競爭力。
通過進行保險投資創新，不僅為保險產品的設計提供了豐富的可選投資策略，而且有利于保險產品進行靈活､多樣的需求組合。另外，使用新穎的投資理念或者具有吸引力的資產組合方式作為新型保險產品的設計原則，在一定程度上可以引導消費者的投資需求，從而為保險產品創新提供新的思路。
5､增強多部門合作，為新型保險產品創新建立長效機制。保險公司必須加強產品開發､精算､投資､銷售等部門之間的合作，建立起有效的技術交流､信息溝通機制，及時主動地匯總各方面專家的意見和建議，從而促進新產品的創新與發展。與此同時，業務部門需要根據市場銷售情況，分析新型保險產品與同類產品的差異，并提供給投資部門參考，以便其及時調整投資策略，確保產品既具有市場競爭力，又具有可投資性和長期的成長性。
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關鍵詞：財產保險;保險公司;財務風險;風險控制
引言
近幾年，保險行業發展的勢頭較為迅猛，市場競爭的日益激烈使得保險公司面臨著新的考驗和挑戰，同時對保險公司的經營管理也提出了越來越高的要求。保險業是一種性質較為特殊的行業，其經營風險的特點決定了風險管控的重要性。財務風險控制作為公司防范風險、經營管理的重要手段和工具，對公司制定戰略計劃、執行決策等起著至關重要的作用，是保險公司得以持續健康穩定發展的重要條件。因此，加強財務風險控制、合理規避風險，應成為保險公司財務工作的重中之重。
一、財產保險公司財務風險現狀
所謂風險，是指能夠對公司的運營目標產生一定消極或負面影響的因素，其財務風險一般是指通過負債途徑的融資而導致資產變化的風險。通常來講，保險公司的資產包括資本金、保證金等合法資產。財務風險是無法完全規避的客觀風險，但通過分析財務風險管理特征及其表現形式，能夠在一定程度上起到有效防范的作用。
（一）財務風險管理特征
第一，資金來源較為廣泛。保險公司的資金來源包括資本金、保證金、保費收入等，隨著國內經濟水平的不斷提升和保險業的迅猛發展，人們對財產保險有了更多的認識和了解，對家財險、個人責任險、航班延誤險以及隨著電子商務而發展起來的退運費險等等保險產品的認可和接受程度提高，因此投保主體也由之前大部門為企業投保擴展到個人投保，財產保險公司的資金來源亦愈來愈呈現出多樣性的特點。第二，集中管理金融資產。目前，大多數財產保險公司都對資金收付、保費收入等實行集中管理，各分支機構的保費收入實時劃到總部，由總部對金融及實物資產進行統一管理、投資，同時收入與支出為兩條線分開管理。據筆者了解，投資性資產在保險公司的總資產中占據重要地位，因而保險公司的資產管理顯得尤為重要。第三，負債及支付金額不確定。保險公司屬于負債經營的公司，其保費資金在一定程度上被視為短期負債資金；同時保險合同為射幸合同，即保險公司未來是否需要支付賠款以及賠款金額的多少有賴于偶然保險事故的發生。因此，負債及支付賠款金額的不確定性，給財產保險公司進一步增加了財務風險。
（二）財務風險表現形式
有數據顯示，保險公司的負債在總資產中占有約百分之八十的比重，其負債和營運成本直接作用于公司的資金風險狀況，財務風險的表現形式具體如下：其一，償付能力不足。風險發生時間的不確定性對保險公司的償付能力提出了較高的要求，而償付能力的高低與保險公司能否發揮其社會穩定器作用密切相關。通常來講，償付能力包括發生事故時以及其它特殊情況下進行賠償的能力。影響償付能力的因素主要有資本金、各項負債、保險費率等；此外，如何將保險資金進行運用也對保險公司的償付能力產生影響。隨著國內經濟水平的發展以及人們對保險需求的增加，越來越多的投資者意欲在保險市場中分得一杯羹。若保險公司，尤其是新成立的公司“急功近利”追求高增長速度，追求高市場份額，則可能忽視經營風險，未能對風險進行有效管控，未能形成資本增長的有效機制，這都會給保險公司帶來極大的財務風險。其二，負債管理失衡風險。保險行業作為經營風險的行業，其主要收入來源是保費收入，因此承擔相應的保險責任構成了保險公司的主要負債。財產保險公司經營的絕大部分保險業務均為一年期，因此負債期較短，對保險公司的資產支付能力提出了更高的要求。但目前來看，保險公司的資產流動性隨國際金融環境的變化而變化，甚至導致其經營的穩定性大幅降低，在一定程度上存在負債管理失衡的風險。其三，不重視財務管理系統。保險行業的發展極大地促進了保險企業的活力迸發，各大保險企業不惜一切代價拓展渠道、客戶和業務，大部分企業改變了傳統的店面直銷、銷售等模式，向新型的電話銷售、網絡銷售模式轉變，銷售系統日益強大。由于保險公司過于重視前端的業務銷售，重視銷售系統的更新和發展，而忽視了財務管理系統的重要性，使得財務對風險控制的功能不斷弱化。其四，信息的不準確性加劇管理風險。財產保險公司信息的不準確性具體指信息失真，主要體現在以下幾方面：一是有些保險公司為了增加業務量進行違規承保；二是放寬承保條件進行虛假投保；三是為吸引投保人而打折銷售保險；四是違規理賠、肆意擴大保險范圍；五是辦理虛假保險業務。
二、保險公司財務風險控制策略
（一）建立健全財務風險預警機制
對于經營風險的保險公司來說，早一步發現并控制風險，就能夠在一定程度上減少風險損失。因此，建立健全財務風險預警機制具有重要意義。首先，要確定具體的賠償能力指標、資產營運指標等，規范資產負債率、資金流動性、償付能力等指標體系。其次，加強對現金資產的實時監控，確保資金的流動性，提前做好現金流量預算，以保障在風險發生時及時賠付，同時還能夠滿足保險公司的正常運營。值得注意的是，要實時計算收支差額，為現金資產的管理提供依據。第三，建立完善指標體系后，還應實時追蹤和監控保險公司的風險信號，一旦出現問題，立即分析是否存在潛在的風險和問題，并制定出相應的防范策略和可行性報告。
（二）完善內部管控機制
保險公司要建立一套相互制約的內部管控機制，既要在公司內部形成良好的管控環境，樹立良好的內部控制理念，又要建立內部控制機制，包括公司的組織結構、經營理念、權責分配、業務流程等。與此同時，全面的風險評估工作也是管控機制的重要環節，應采用先進的評估技術、評估手段、評估方法等來分散或規避風險，使得潛在風險發生的概率降低。對于保險公司來說，財務風險是經營過程中出現的主要風險，公司在進行決策前要做好事前、事中、事后的控制方案，綜合運用風險評估方法、定量分析方法等及時發現問題，并在第一時間解決問題，分析出現財務風險的原因，對出現的財務風險進行詳細記錄，提高應對風險的能力。
（三）加強財務預算管理
保險公司要加強財務預算管理，成立專門的預算部門負責財務預算工作，制定財務預算政策和具體的執行計劃及方案。各級領導要加強對財務預算管理工作的重視程度，根據公司的實際情況完善財務預算編制并下達公司的整體財務計劃，同時要求員工嚴格按照財務計劃和預算方案進行資源分配、開展各項工作。此外，保險公司還應重視風險文化建設，在全行業、各大公司積極倡導財務風險控制理念，使得風險控制理念內化于心、外化于行，管理者要不斷完善風險管理理念，員工要積極學習、豐富風險控制手段，將風險文化作為財產保險公司企業文化中不可或缺的重要內容，提高全員的風險意識，降低財務風險的發生概率。
（四）完善對分支機構的財務授權體系
上級保險公司可以適當降低集中管理的程度，建立相應的財務授權體系，通過一定的規章制度來限制分支機構的財務使用狀況。上級保險公司對分支機構的集中管理主要表現在約束籌資、投資行為等，因此完善對分支機構的財務授權體系顯得尤為迫切，要明確分支機構的財務管理職責、運營方式，對分支機構的財務管理實行動態管控，以提高上級保險公司和各分支機構的效益。
三、結語
綜上所述，財產保險公司的財務風險控制工作需要多方面、全方位的配合，它不僅涉及保險公司的經濟效益，還涉及保險公司的社會效益能否充分發揮。因而，要不斷完善保險公司的財務管理體制，建立財務風險預警機制，加強財務風險管控力度，有效防范風險，這樣才能充分發揮保險公司的社會效用，促進保險行業的進一步發展。
參考文獻：
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[關鍵詞] 保險資金運用 收益 風險控制
上世紀90年代后期以來，我國保險業發展迅速，保費收入快速增長，年增長率保持在30%以上。承保業績急劇膨脹，保險資金不斷累積。其中，保險資金運用渠道如何拓寬，以及在保險資金運用過程中如何在控制風險的基礎上提高收益率，一直是我國保險理論界和實務部門研究和關注的熱點問題。盡管近些年來我國在保險資金運用的制度建設方面取得了一定的進展，保險資金運用渠道得到進一步拓寬，但保險資金運用領域仍然十分有限，保險資金運用在結構、收益、策略行為和管理模式上都面臨著困境和難題，這種局面與我國保險資金運用制度的變遷背景不無關系。
一、保險資金的來源
保險資金是指保險公司可以用來投資運作的資金，主要包括三個部分:一是權益資產，即資本金、公積金、公益金和未分配利潤等保險公司的自有資金;二是保險準備金，包括未到期責任準備金、未決賠款準備金、長期責任準備金、壽險責任準備金、已發生未報告賠款準備金和長期健康險責任準備金、總準備金等。這些準備金是保險公司資金運用的重要來源;三是其他資金，比如，承保盈余。另外，保費收入與賠款之間的時間差所形成的資金，在決算形成利稅和盈余上交或分配前，也是保險公司資金來源之一。
在保險業競爭比較激烈的地區，比如歐、美、日等發達國家或地區，保險公司承保業務利潤空間很小，幾乎年年虧損，而主要靠投資業務的收益來抵補承保虧損，從而實現了整個行業的盈利。這一趨勢在我國保險業競爭不斷加強的過程中，也將日益顯現:一方面，保險產品本身經營過程中的部分利潤已經越來越薄，甚至可能虧損；另一方面，規模化的保險資金通過充分運用后，抵補費用及虧損，形成保險公司的最終收益。
二、我國保險資金運用的現狀及存在的問題
自1995年我國保險法頒布以來，我國保險資金的運用受到嚴格管制，其運用僅限于銀行存款、買賣政府債券和金融債券。隨著投資型保險產品的推出及流行，我國保險投資政策不斷發展變化，保險資金運用的制度建設取得一定進展，各保險公司日益重視保險資金的管理和運用，社會各界也加大了對保險資金投資的關注,保險資金的運用渠逝逐步放寬。目前,保險機構不僅可以投資存款、國債、企業債券、證券投資基金、還可以直接投資股票。2005年來，我國保監會頒布《保險外匯資金運用管理暫行辦法實施規則》,保險外匯資金的境外運用也進入實質性的操作階段。
但我國保險資金在運用的過程中仍存在著以下幾個主要問題：
1.保險資金運用收益率偏低
近幾年來，我國保費收入增長很快，但因保險資金投資策略不當，以及保險資金運用渠道有限，導致資金運用收益率一直偏低。近幾年的保險投資收益率分別如下:2000年為3.5%，2001年為4.3%，2002年為3.14%，2003年為2.68%，2004年為2.9%，保險資金運用收益率連跌三年，其中2003年和2004年的平均收益率水平已經低于《保險公司償付能力額度及監管指標規定》中提出的3%的資金年收益率的底線。從2005年保險資金運用形勢來看，保險資金投資開始顯現良好勢頭，投資收益穩步提高，達到3.6%，比2004高0.7%。其中，股票投資全行業平均收益達到6%,債券收益平均達到4.5%，協議存款平均收益達到4%。但據國外資料一統計，只有當保險資金年收益達到7%以上時，保險公司經營才能進入良性發展的道路。目前我國的投資收益普遍偏低，與國外7%的標準還有相當大的差距，保險投資收益率不能和保費收入同幅增長，將使保險業面臨巨大的償付能力不足的風險。
2.資金運用渠道狹窄，資金結構不合理，投資工具缺乏
我國保險公司的資金主要集中在金融領域，其中占比例最大的是銀行存款，從表1的數據可以看出，除了2004年和2005年以外，前幾年的銀行存款占總資產的比例都在50%左右，而臨著銀行存款利率下降的風險，我國幾家成立較早的保險公司的利差損就是由于銀行利率連續幾次下調造成的。目前，我國保險資金的運用渠道不斷擴展，但保險資金的運用仍處于初級階段，一方面，可進入到資本市場上的資金容量受到較大的限制；另一方面，我國資本市場不完善，投資工具缺乏。以債券市場為例，在美國，債券種類繁多，規模龐大，美國保險業一般有70%左右的資金都投資在債券市場上。而與美國債券市場相比，我國債券市場無論從規模、產品數量以及種類、流動性等多方面都相差甚遠，因此，由于我國投資工具的缺乏，使得我國保險公司沒有足夠的選擇空間，無法搭建結構合理的證券投資組合，降低了保險公司的資源配置效率，使其投資風險加大。
3.投資管理能力低，資金運用效率不高
國內保險公司已經開始關注保險資金的投資管理，管理水平已經得到很大的提升，有一批保險公司已經組建了投資管理公司，也有一些保險公司在內部設置投資管理部、證券部等。但我國保險公司在投資管理方面仍存在一些問題如:專業人才缺乏，投資管理不科學；投資決策的獨立性差，易受控制；業務部門和投資部門沒有形成良好的溝通機制，使資金運用和資產配置相脫節；風險管理技術和手段落后，沒有建立有效的風險預警機制。因此，保險公司在資金運用上而尚未形成其核心的競爭優勢。
4.資產與負債管理不匹配，加大了保險公司的運營風險
保險公司的資金來源主要是負債，保險資金應根據資金來源不同特點，進行合理的分配。我國保險業已經提出動用資產負債管理，但資產負債管理的理念還沒有完全滲透到保險公司的經營當中，保險產品的開發和保險投資之間的銜接不緊密，保險資金的運用結構和層次不能以償付期限為依據，加上我國中長期投資工具的缺乏，使得長期資金主要運用于短期的投資，投機性大，風險高。保險資金的運用和資金來源的不匹配，影響了保險投資的良性循環和資金運用的效率，加大了保險公司的經營風險。
三、提高保險資金收益的建議
1.允許投資實業，尤其是投資基礎設施建設
在很多國家和地區，不動產投資已成為保險公司尤其是壽險公司重要的投資工具之一。例如，在1996 年日本、韓國和臺灣地區壽險公司的資產分布中，不動產投資占總資產比重分別達到5.2％、8.5％和9.02％，且其比例在較長一段時間比較穩定。而我國保險公司由于《保險法》明令禁止投資實業，長期以來都不能涉足這一投資領域。不過從目前情況看，逐步放寬這一投資領域，特別是允許投資基礎設施建設將會是大勢所趨。
2.完善國內資本市場，并允許保險資金投資于國外資本市場
在眾多的投資渠道中，股票市場的平均投資回報最高，債券特別是企業債券回報率也比較高。以OECD國家為例，美國過去20年貨幣市場的年平均收益率為3.7%，債券市場5%，股票市場10.3%；德國過去30年貨幣市場收益率為3.5%，債券市場7.9%，股票市場14.4%;新興市場國家的債券市場平均收益率為8.7%，股票市場平均收益率為15.5%。可見，證券市場是保險資金運用的重要場所，也是提高投資收益率的關鍵所在。同時數據也表明，在這些國家保險資產分布中，有價證券占總資產比例也是最高的。我國保險公司欲提高投資收益率，一個重要的辦法就是提高股票等有價證券占總資產的比例。然而我國資本市場由于眾多原因難以像國外成熟資本市場那樣提供較穩定的長期投資收益率，因此，金融監管當局應利用保險資金和企業年金入市的機會，提高國內資本市場的運作效率，培養機構投資者，穩定資本市場。
3.提高保險公司投資能力
首先是挖掘和培養專業投資人才，因此，金融機構加速外匯交易衍生產品的開發非常緊迫。保險公司首先要大力引進和培養投資人才，建立一支專業化投資隊伍，才能有效防范和控制保險投資風險，從而積極推進我國保險投資的發展。其次，要建立一套科學、完善的投資管理制度：一是制定合理的投資策略，保險公司要充分了解本公司所簽發的各類保單的支付特點，利用精算技術預測出未來一段時期支付流發生的概率和數量，進而制定出不同的投資方式和投資策略；二是合理選擇投資組合，保險公司在確定了整體投資策略和對每種產品的投資策略后要根據自身的投資目標以及目標的順序、自身的經濟實力、各險種的負債期限結構等確定各種投資方式的比例，將資產進行合理的分配；三是有效管理資產，可設立全資或控股的資產管理公司，對保險資金進行專業化、規范化運作，提高保險資金利用效率。
參考文獻:
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一、保險基金投資于住房抵押貸款證券的可行性
（一）MBS的基礎以及保險基金投資MBS的運行模式
住房抵押貸款證券（mortgage-backed securities，簡稱MBS）是指商業銀行或其他金融機構為加速資金的融通，將缺乏流動性但具有未來現金收入流的住房信貸資產集中起來，進行結構性重組，并通過信用增強，將其變成可在資本市場上出售和流動的證券。
對單個抵押貸款而言，由于借款人存在提前償付、延遲拖欠甚至欺詐等風險，導致抵押貸款現金流不穩定。對一組貸款而言，盡管整個組合在很大程度上依賴于每一貸款的現金流特征，但如果這組貸款滿足一定條件，則根據大數定理，整個組合的現金流將呈現一定的性，因此可以對該現金流進行可靠地預測和控制。這就是MBS的理論基礎。
作為一種結構性融資方式，住房抵押貸款證券化實質上是將商業銀行等金融機構所承擔的抵押貸款的現金流及相關風險進行分割與重組，通過信用增強，發行證券和設計轉遞流程，將收益與風險同時轉移給證券市場上的投資者（保險公司就是其中主要的機構投資者）。盡管保險公司有人壽保險和財產保險之分，二者的基金特征也大相徑庭（壽險基金多投資于長期項目，而產險基金則主要進行短期投資），但他們投資MBS的基本模式是相同的。
（二）MBS對于滿足保險投資的“三性平衡”原則具有明顯優勢
保險投資的目標應當與公司的總體目標一致，即在可接受的風險水平上獲得最大的利潤。這就要求保險投資必須遵循“安全性”、“流動性”和“收益性”三個原則。
根據投資原理，“三性”之間既對立又統一，存在此消彼長的關系。例如，安全性與流動性往往呈正相關，而與收益性呈負相關；高流動性往往以犧牲安全性或收益性為代價。如果片面強調某一原則就必然損害其他指標，導致結果偏離企業的總體目標（即一定風險水平下收益最大化）。基于保險風險的特征，保險資金運用的基本原則應當是在突出安全性基礎上兼顧“三性平衡”。
由于對抵押資產實現了現金流重組和信用增級，因此相對其他常見的投資種類MBS具有現金流較穩定，風險低，收益率較高等優點。這對于追求低風險、高流動性和收益穩定的保險公司而言，顯然極富吸引力。尤其在當前股市風險太大，銀行存款利率很低的條件下，投資MBS無疑是保險人的優先選擇。同時，投資MBS也使保險人獲得拓展投資空間的機會，從而實現投資組合的風險分散。通過下面的比較我們不難發現，MBS對于滿足保險公司資金運用原則具有明顯優勢。
（三）豐厚的收益驅使MBS發行人積極參與MBS市場
以利潤最大化為終極目標的金融機構如商業銀行，絕不會放棄MBS為他們創造的多種益處[2]：（1）使發行人獲得較低的籌資成本。通過把資產分離并將其作為證券發行的擔保品，發行人獲得了較低的籌資成本；（2）使發行人更高效地運用資本。對必須滿足風險資本指標要求的金融機構來說，出售資產能使資本更自由；（3）使發行人管理迅速增長的資產組合。通過證券化出售抵押貸款，能為金融機構迅速籌集資本，同時使資產或者負債表外化，從而避免了對資本的高要求；（4）發行人可以更好地實施資產負債管理。證券化能將提前償付風險轉移給了投資者，這就為金融機構提供了一種與償還期匹配的資產籌資方式；（5）提高發行人的財務績效。當貸款被證券化并以低于貸款利率的收益率出售時，發行人獲得利差。該利差一部分來自服務費，另一部分則由于信用提高而獲得的溢額收益；（6）使發行人資金來源多樣化。對于平時不能發放貸款和為應收帳款融資的投資者而言，MBS證券使他們增加了投資選擇，這也為金融機構提供了更多的資本來源。
（四）當前保險基金投資MBS存在良好的外部環境
首先，住宅產業的發展需要強大的金融支持。據國家建設部有關資料，近10年全國城鎮將興建51.56億平方米，成為國民一個重要增長點，為此需投入資金7-8萬億元，而現有住房資金遠不能滿足需求。同時由于住宅產業的自身特點如固定性、投資回收期長、投資規模大、流動性差，使得風險較為集中，容易形成投資瓶頸，制約整個國民經濟的發展。通過住房抵押貸款證券化，一方面可以開辟新的融資渠道，緩解資金壓力，促進產業和國民經濟的發展；另一方面通過證券化，將抵押貸款的集中風險進行分割，分散給眾多投資者承擔，達到分散風險的目的。
其次，國內要求拓寬保險投資渠道的呼聲日益高漲。由于種種原因我國一直嚴格限制保險投資，僅限于銀行存款、政府債券、金融債券等，投資效益低下。而目前金融市場尚不完善，從20多年的實踐經驗來看，通貨膨脹和通貨緊縮時常發生，利率水平不太穩定，7次降息曾給保險公司（尤其壽險公司）的經營帶來很大困難，迄今仍留下了巨額利差損尚未消化。保險公司急需通過一系列低風險、高收益的金融工具和手段，轉嫁利率風險，彌補既有虧損。MBS的推出將適時地滿足這種需求。
最后，MBS證券將在借款者和投資者之間開辟直接融資的渠道，提高融資效率。首先，通過將住房抵押貸款重新組合，并輔以信用增強手段，將原有風險降低到了投資者更能接受的水平。其次，通過重構現金流量，創造出不同的債券類別，滿足廣大投資者的不同需求。第三，MBS將豐富資本市場，成為穩定證券市場的重要力量。此外，我國大部分商業銀行和保險公司已建立了較完整的信息管理系統、處理系統及相關的規章制度，這也為MBS的推行提供了必要的技術支持。
綜上所述，不難發現，無論從MBS市場的需求方（保險基金管理者）、供給方（發行者），還是市場投資環境，保險基金投資MBS是完全可行的。
二、MBS在保險基金管理中的
作為一種極富吸引力的金融創新，MBS包含多種性質各異的金融衍生證券。對保險公司而言，了解各種MBS的本質特征，合理選擇、使用MBS以滿足公司安全性、流動性和收益性“三性平衡”的要求，具有重要的實踐意義。
（一）MBS的種類和性質
在美國，一共有三類抵押擔保證券[2]：（1）抵押轉手證券（mortgage-pass through securities）；（2）擔保抵押債務（collateralized mortgage obligations，簡稱CMO）；（3）剝離式抵押擔保證券（stripped mortgage-backed securities）。三類證券在現金流量、內在風險等方面都呈現出不同特征。
1.抵押轉手證券。它是指由聯邦全國抵押協會（FNMA，俗稱范尼梅）和政府全國抵押協會（Ginnie Mae，俗稱珍妮梅）購買抵押品，并將這些抵押品組合起來，然后為其提供擔保并發行的證券。轉手證券基本上不對現金流進行處理，而是將基礎資產產生的現金流傳遞給證券持有人。在相同條件下，轉手證券產生的現金流比非分期償付型債務的現金流要大得多。盡管抵押轉手證券大大增強了抵押貸款市場的流動性，但它卻因其單一性而不能滿足所有投資者不同的需求。
2.擔保抵押債務。為解決再投資風險，金融工程師們開發了擔保抵押債務（CMO）。它是指投資銀行購買轉手證券（或整個抵押貸款），再發行以它們為擔保的特種債券。這些債券被分成一系列不同的組，稱之為“檔”（tranches），使得不同檔的現金流特征（包括息票利率，償還期限等）不同。這樣，一種長期的金融工具，如抵押貸款或轉手證券被重構為一系列性質各異的檔，這些檔分為短期、中期和長期。于是投資者從中可從中選擇最符合需要的檔。同時在一定程度上消除了提前償付風險。
3.剝離式抵押擔保證券。目前該證券有兩類，一種是“只獲得利息類（interest-only class，或稱IO class）”，即將所有抵押貸款償還的利息分配此類證券；另一種是“只獲得本金類（principal-only class，或稱PO class”），即將所有抵押貸款償還的本金分配此類。由于本息分離，IO與PO證券對利率的敏感性不同，因此現金流量也呈現不同的特點。由于證券的價格是未來各期利息的現值之和，因此其價格變化是兩種效應的綜合結果：貼現效應和提前償還效應。因此市場利率的變動會引起基礎資產提前償還率的小幅變動，進而造成剝離證券價格和投資收益率的大幅變動，并且IO和PO債券的變化方向正好相反。
（二）運用MBS實施保險資產負債管理（Asset-Liability Management，簡稱ALM）
從保險經營的特殊性看，資產負債管理（ALM）日益成為保險管理的核心。所謂ALM就是將資產和負債統一成一個整體，并考慮如何協調組合以實現公司的總體目標。在保險公司償付能力和盈利能力管理中利率風險管理是ALM的核心內容。利用MBS，結合多種ALM能在一定程度上消減利率對資產、負債的沖擊。常用的方法有如下幾種：
1.業務分離和配對法。該方法將具有特定性質的資產或負債分割為獨立單位以獲得某種特征，如利率敏感性、市場價值波動性、到期期限和信用質量等，然后根據特定的負債單位尋找與之匹配的資產單位。例如，針對一組擔保投資合約（GIC），由于其現金流不受到利率可以準確預測，所以保險人可以將CMO順序償還檔債券與其他證券組合，使該投資資產的現金流量特征與GIC組合的完全吻合。
2.缺口管理。缺口管理主要包括融資缺口和持續期缺口模型兩種。融資缺口模型主要融資缺口的狀態。當該缺口為零時，資產負債處于“免疫”狀態。因此適當調整投資產品的種類和數量，使之達到“免疫”狀態就可以有效避免利率風險。而持續期缺口模型則是通過調整保險公司資產和負債的持續期缺口來控制因利率波動造成資產負債配置不當的風險。以一組萬能壽險保單為例，通過選擇CMO中浮動利率檔債券與其他證券組合與負債構成“免疫”狀態，可以消除因利率波動造成投資收益率的負偏差，并在一定程度上鎖定利率下限。
3.最優化法。該方法采用管理的一些工具，諸如線性規劃，在一組給定的約束和對一系列不同的收益曲線的預測基礎上，確定MBS與其他投資資產的最優組合。此外其他方法如：模擬分析法、風險受控套利法等也經常使用。
利用工程原理，將性質各異的MBS引入ALM必然極大地增加解決方案的靈活性和多樣性。例如，在沒有MBS以前，根據《保險法》保險人只能依賴有限的固定收入證券如國債、金融債券、銀行存款實施ALM，那么可供選擇的最優方案極其有限，甚至無解。引入MBS后，即使對于日益更新的保險產品，尤其利率敏感性產品，資產負債管理人員也可以方便地選擇所需的證券種類進行組合，解決以前無法解決的。此外，方案的多樣性也為管理人員進行成本效益分析，減少管理成本提高收益創造了條件。
（三）用MBS進行套期保值
所謂套期保值是指構筑一項頭寸來臨時性地替代未來的另一項資產（負債）的頭寸，或者它構筑一項頭寸來保護現有的某項資產（負債）頭寸的價值直到其可以變現而采取的行動。保險投資中的套期保值主要是解決公司資產價值減少以及負債增加的風險。在當前市場價格動蕩不定的環境中，套期保值對于保險公司的重要性是不言而喻的。然而大部分套期保值都涉及到衍生工具頭寸，而目前我國期貨、期權、期權和互惠掉期市場很不成熟，作為金融衍生證券的MBS就顯得彌足珍貴了。
前面提到，擔保抵押債務（CMO）分為若干類別的債券，其中四個關鍵的創新工具是：順序償還檔、應計檔、浮動利率／逆浮動利率檔以及計劃攤銷類別檔債券。而剝離式抵押擔保證券包括兩種性質截然不同的IO和PO類證券。這些產品在防范和化解利率風險和信用風險方面具有不同的特性，將它們與其他證券，如股票、債券等進行組合就可以達到套期保值的效果。例如，將IO證券與常規債券或抵押貸款組合，就可以抵御利率下降的風險。
（四）運用MBS進行投機和套利
資產的錯誤定價、價格聯系失常以及市場缺乏效率等因素的存在，使得投機和套利有機會進行。對有效的市場而言，高風險意味著高收益，無風險則無收益。承擔一定的風險進行投機或套利是保險投資的“收益性”所決定的。所謂投機，就是確切地預測未來，進而構筑頭寸來獲利。作為市場上可流通的固定收入證券，MBS的價值完全可能被高估或低估，這就為投機創造了條件，保險公司可以利用掌握的經驗和技術從中獲利。套利則是同時在兩個或更多的市場上構筑頭寸來利用不同市場定價的差異獲利。由于在空間、時間、到期期限以及資產類別上存在價格差異（扣除轉換費用），MBS市場就存在套利機會。這種套利機會使保險人只需承受少量風險（純粹套到甚至無風險）就可獲得高額回報。最典型的例子就是，通過大規模集資創造的擔保抵押債務（CMOs）而獲得套利機會。
三、關于我國保險基金投資于住房抵押貸款證券的建議
住房抵押貸款證券（MBS）是國際上住宅市場融資中成熟的金融工具，但在我國卻是新生事物。保險基金投資于MBS對保險公司而言既是機遇，也是挑戰。對此筆者提出幾點建議：
1.必須更新保險投資理念。長期以來，一些監管者或經營者過于強調安全性，將其與流動性、收益性對立起來。事實上，三者之間既有此消彼漲的關系，又相輔相成。如果一味追求安全投資，勢必損害收益性。在當前市場競爭日趨激烈的情況下，低收益公司的生存能力必然受到威脅，反過來造成經營的不安全。因此管理者必須更新保險投資理念，保險基金的運用應當是在突出安全性的同時兼顧“三性平衡”。只有這樣，才會敢于將保險資金投資于MBS.
2.必須調整保險投資結構。由于原《保險法》及相關規定的約束，我國保險投資結構主要以銀行存款和政府債券為主，投資效益低下。近年來政府允許保險資金間接入市，許多公司又紛紛投資證券基金，然而基金收益的大幅波動卻使不少公司不盈反虧。這種非理性投機對保險公司所造成的巨大傷害使人們意識到，調整投資結構，合理分散投資勢在必行。出于“三性平衡”的考慮，結合國情，筆者認為，我國保險基金的投資結構應以固定收入證券為主，輔以少量的證券基金、股票。因此，有“銀邊證券”之稱的MBS應作為一種主要投資對象。
3.必須完善保險投資技術。保險公司的經營性質和總體目標決定了保險投資技術的特殊性和復雜性。保險投資不再是單純的資產管理，資產負債聯合管理應成為保險投資乃至保險經營的核心內容。此外，套期保值、投機和套利也應成為投資人員熟練掌握的技術。隨著我國資本市場的逐步成熟和完善，MBS和其他衍生工具將廣泛使用。只有精通金融和金融工程技術，才能最大限度地發揮MBS及其他金融工具的作用。
4.必須建立投資MBS的風險控制體系。MBS是金融創新的成功范例，極大地豐富和發展了資本市場。然而與其他金融產品一樣，它與生俱來就伴隨著特有的風險，主要分為兩類：一是資產質量風險，二是證券化風險。這些風險直接影響著投資的效益和穩定，進而影響整個公司乃至全行業的發展。因此，建立相應的風險控制體系是完全必要的。筆者認為，該體系主要分為兩個層面：一是公司內部控制體系，二是政府監管體系。
5.應建設一支高素質的專業人才隊伍。抵押貸款證券是一項技術性、專業性和綜合性均很強的新型融資方式，它涉及金融、證券、房地產、評估等多方面的專業領域，需要一大批既有理論基礎知識，又有實踐操作經驗的復合型人才。同時，保險基金投資MBS涉及到資產負債管理、套期保值、投機和套利等一系列復雜的金融手段，需要掌握了精算、保險、投資、財務等多學科的復合型人才，而國內這方面的人才極其匱乏。因此，目前應加強對保險公司現有從業人員及在校大學生的培養和鍛煉，加大這方面專業人才和管理技術的引進和借鑒，以適應市場的需要。
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[1]沈沛。資產證券化[M].深圳：海天出版社，1999.
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