時間：2023-06-15 17:26:45
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇個人債券投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
任何投資都是有風險的，風險不僅存在于價格變化之中，也可能存在于信用之中。盡管和股票相比，債券的利率一般是固定的， 但人們進行債券投資和其它投資一樣，仍然是有風險的。
最近中國互聯網企業海外發債融資很給力，達到 60多億美元；再看國內 11月公募基金持債量首次超過保險資金，僅次于商業銀行，可以看出債券市場火爆非常，各種債券相關的投資理財產品也都表現紅火，在蕭瑟的 A股市場寒意深深之時，徒增一抹異樣的溫熱！
低迷的環境中資本市場投融資結構悄然生變，在股權融資低迷的大環境下，積極開展債券業務對投行來說也是大勢所趨，進入 2012年，公司債在融資市場上的表現可謂全方位 “井噴 ”。股票市場賺錢效應缺失，流出資金多會選擇債券、理財產品等固定收益品種，從而間接支撐了債券市場不斷擴容。短期理財債基、發起式債基和新型封閉債基等，債券型基金無論是吸金能力或創新手段均大放異彩。
債券投資的風險及其防范：信用風險又稱違約風險，是指發行債券的借款人不能按時支付債券利息或償還本金， 而給債券投資者帶來損失的風險。不買質量差的債券。應盡可能對公司經營狀況進行了解，以便及時作出賣出債券的抉擇。保守的投資者應盡量選擇投資風險低的國債；債券的利率風險，是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。由于債券價格會隨利率變動，所以即便是沒有違約風險的國債也會存在利率風險。不要把所有的雞蛋放在同一個籃子里；通貨膨脹風險又稱購買力風險，是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風險。最好的規避方法就是分散投資，以分散風險；流動性風險即變現能力風險，是指投資者在短期內無法以合理的價格賣掉債券的風險。投資者應盡量選擇交易活躍的債券，如國債等，便于得到其他人的認同，冷門債券最好不要購買；再投資風險是指投資者以定期收到的利息或到期償還的本金進行再投資時市場利率變化使得再投資收益率低于初始投資收益率的風險。
分散債券的期限，長短期配合。要分散投資，以分散風險，并使一些風險能夠相互抵消；經營風險，是指發行債券的單位管理與決策人員在其經營管理過程中發生失誤，導致資產減少而使債券投資者遭受損失。選擇債券時一定要對公司進行調查，通過對其報表進行分析，了解其盈利能力和償債能力、信譽等。由于國債的投資風險極小，而公司債券的利率較高但投資風險較大，所以，需要在收益和風險之間做出權衡。
個人在債券投資上也有許多選擇，交易所：企業債、可轉債公司債記賬式國債等多種選擇，個人投資者只要在證券公司的營業部開設債券賬戶，就可以像買股票一樣的來購買債券，并且還可以實現債券的差價交易。銀行柜臺：買儲蓄式國債這種品種不具有流動性，僅面向個人投資者發售。委托理財：債券基金與固定收益產品，除了國債和金融債外，幾乎所有債市品種都在銀行間債券市場流通，包括次級債、企業短期融資券、商業銀行普通金融債和外幣債券等。這些品種普遍具有較高的收益，但個人投資者尚無法直接投資。債券基金可投資國債、金融債、企業債和可轉債，而銀行的固定收益類產品可投資的范圍更廣，包括在全國銀行間市場發行的國債、政策性銀行金融債、央行票據、短期融資券等其他債券。
任何投資都是有風險的，風險不僅存在于價格變化之中， 也可能存在于信用之中。盡管和股票相比，債券的利率一般是固定的，但人們進行債券投資和其它投資一樣，仍然是有風險的。因此正確評估債券投資風險，明確未來可能遭受的數次損失，是投資者在投資決策之前必須要做的工作。
1.債券適合什么樣的投資人？
家庭分成幾個時間段，比如形成期、成長期、成熟期、衰老期，每個期限主攻的投資品種不同，但債券幾乎適合每個階段投資。它風險相對可控，收益比較固定，可以被用來當成資產配置中的“壓艙石”。比如，你投資股票、偏股型基金，很難斷定你未來一段時間的收益。但投資債券后，你就能在確定的期限后，獲得較固定的收益。當然，這些是建立在你買了靠譜的債券，該只債券沒有違約。
2.債券收益如何？
具體到國內，評級高一點的債券中，6%―7%票面利息的一大把。當然，債券并不是單看票面利息收益，一只100元面值的債券，你也有機會在市場上以9 0多元或更低價買入，如果你持有到期，可以享受的收益就包括了價格差，再加上票面利息了。那么，年化收益率超過7%也是輕松的事了。
債券的價格會在100元上下波動，波動劇烈時，可能達百分之十幾。業內人士丁表示，如果債券持有到期，債券的到期收益率=〔100元+票面利率×100×（1-20%）〕/購入全價。這里的20%是針對個人投資者征收的利息稅，企業投資者的這項債券投資利息稅為10%，所以，針對個人投資者降稅的呼聲很高。很多長期債券投資者，只關注買入時債券的到期收益率，并不關注買入后債券價格的漲跌。債券這樣買入即鎖定收益，比起股票買入后只有天知道的收益，靠譜得多。
3.超日違約，債券的風險將如何？
債券的風險主要集中在債券發行方是否違約。在超日債沒有違約之前，中國的債券市場應該是一段剛性兌付的歷史，無論你買入什么樣的債券，幾乎和存款一樣穩賺不賠。自超日債違約后，債券市場或將迎來新的局面。
債券質地如何，主要考驗發行方信用狀況，所以，債券的信用評級至關重要。曾經多位投資債券機構人士對記者表示，他們進行債券投資時，基本不看第三方機構債券評級機構的評分，主要依靠自己的團隊對債券進行研究，形成評分體系，那更具參考價值。第三方的信用風險評級，由于建立在剛性兌付的大環境下，債券評級會存在不客觀的情況。
在超日債違約后，業內人士認為，正是債券的違約，才能讓中國債券市場投資逐步成熟起來，形成良性的投資市場，有利于債券風險評級體系的建構。評級機構對風險較高的債券會給出謹慎的評級，拉開好壞債券的評級差距，更有利于投資者辨別債券基金的風險評級。
4.債券可在證券賬戶交易購買
目前個人想方便地投資債券，最便捷的方式是通過證券賬戶買賣。通常大家只知道證券賬戶就是買賣股票，其實不然，證券賬戶還可以買賣很多基金、國債逆回購和債券。本文談到的債券投資都是證券交易所債券，簡單說就是在交易所交易，可以用你的股票賬戶買賣的債券。
債券單位為“張”，1張為100元，最低交易單位為1手，1手=10張，也就是10 0 0元，1000元就是交易所債券的交易門檻。
5.如何購買債券？你可以登陸股票賬戶后，點擊債券一欄，出現整個在交易所交易的債券。除去GC打頭的國債外，其他基本上是企業債、城投債和可轉債為主。因為債券投資日內波動非常小，所以購買債券的方法，最好是點擊總手數，對債券的成交量做一個排名。這樣，你可以從中優選出成交量比較活躍的債券，畢竟投資的一個重要考慮是流動性的問題，買了能賣掉很重要。
根據成交量的排名后，你就需要具體看每只債券的信息，需要著重關心這幾點：債券發行人、票面利率、發行年限、派息日期、信用評級、債券擔保情況、回購條款等。優選出企業良好、評級較高、票面利率比較不錯的債券，再根據個人投資的期限，購買具體債券。
交易所債券購買的方式和購買股票一樣，輸入債券代碼、買入價和數量即可。交易所債券的信息和交易代碼，可以通過上證交易所和深證交易所網站的信息披露中債券信息欄目下查詢，或者在股票交易軟件中輸入“S Z Z Q”（深圳債券簡稱）或“SHZQ”（上海債券簡稱），再選擇具體的債券，按F10查詢具體信息。
和股票買賣不同的是交易所債券是T+ 0交易，無印花稅和過戶費，手續費最高為萬分之二（可以找券商談降傭，有談到萬分之一以下的）。特別要注意，債券是所謂的凈價交易，全價結算。在股票軟件中輸入債券代碼，看到和股票一樣的買5賣5的價格，是所謂的凈價，在買5下的信息欄會顯示該債券的應計利息和全價。全價=交易價格（凈價）+應計利息。你為每張債券最終付出的成本為全價，而不是凈價。
6.債券注重分散投資
《投資與理財》專欄作家喬嘉認為，債券投資中最為重要的是分散風險。債券和股票投資中分散風險的重要性區別很大。債券投資博弈的是未來的確定性。當投資者把資金通過債券借給債券發行人時，最為期待的是世界從此不變，若干年之后，債券發行人還利息和本金。可是，對于股票投資者就是截然相反的思路了。
在金融產品不是很豐富的時代，除了銀行儲蓄之外，憑證式國債無疑是最為普遍的投資工具。如今隨著金融市場環境的逐步完善，金融產品不斷創新，淺談公司債券投資的新思路的詳細內容請看下文。
銀行理財產品、保險投資產品、基金、股票、期貨、信托、券商委托理財在這些對手的聯合搶攻下，憑證式國債的“魅力”依然不減。主要原因還是其投資本金安全、投資期限固定、投資收益固定這三大簡單的產品設計特點迎合了廣大的投資者有意規避市場波動的投資心理。
由于憑證式國債供求市場的嚴重失衡，每期多達數百億元的國債規模往往在推向市場首日的數小時內就被搶購一空。憑證式國債越來越難買到，這就迫使大家要尋求新的投資領域。實際上，憑證式國債簡單的產品設計特點也是債券類投資產品的共有特點，它只是諸多債券產品之一，只不過憑證式國債的信用度最高，最安全。
債券產品的“家族”
以債券發行的主體為標準，債券主要可以分為三大類：信用度最高的國債、信用度適中的金融債券和信用度較低的企業債券。在我國，對于債券的發行主體，監管當局的要求都很嚴格，所謂“信用度較低”的企業債券，實際上其實力也必須是很雄厚的，并且要經過專業的信用評估機構的評級以及要提供第三方的債券本息擔保的，“信用度較低”是相對于前兩者而言的。
目前，個人投資者可以介入的債券產品包括：憑證式國債、記賬式國債、公司普通債券和公司可轉換債券，金融機構發行的債券只是針對機構投資者。對于以上四種債券品種的簡單對比情況。
我們可以看出：在產品安全性方面，投資者都可以放心，即使公司發行的債券發生了償付危機，還有商業銀行作為擔保人來代為償還;在收益性來看，國債以其收益免稅，即使是票面利率和銀行同期定期整存整取存款產品相同，也還有20%的超額凈收益。
公司債券，其投資收益是要交納20%的個人所得稅的，同時國家對于公司債券的票面利率也有嚴格的限制，公司普通債券的利率不得高于銀行同期定期整存整取存款產品的40%。在債券的期限方面，憑證式國債和公司可轉換債券一般屬于中期投資產品，記賬式國債和公司普通債一般是中長期投資產品。考慮到二級市場的存在，如果投資者有能力關注市場的波動，則記賬式國債和公司可轉換債券是比較好的選擇，如果沒有能力，則憑證式國債是最優的選擇。
其實債券“家族”中還有其他一些債券品種，與其一直“沉迷”在國債投資里，不如轉換個思路，考慮一下公司債券。
金融是現代經濟的核心，金融在經濟運行中的地位也日益重要。隨著金融市場的不斷完善和發展，金融投資必將越來越流行，金融資產所得也將越來越普遍。無論從市場調節的角度來看，還是從財政收人的角度來考慮，對金融資產所得的征稅都日益重要起來。美國作為世界上資本市場最為發達的國家，目前已經形成了一整套對金融資產所得較為完善的課稅體系。本文擬在介紹美國金融資產稅收體系概況的基礎上，進一步探討我國金融資產稅收體系的中長期建設思路。
一、美國金融資產稅收體系概況
在當前美國資本市場上，可供投資者投資的金融資產主要有股票、債券和共同基金。金融資產的投資所得主要為利息所得（來源于所投資品種的分紅收益）和資本利得所得（來源于所投資品種的價差收益）。在明確以上分類的基礎上，下面分別對美國股票、債券和共同基金的稅收規定作一介紹。
（一）美國股票投資的相關稅收規定。
在證券交易過程中，針對買賣證券的行為所征收的稅均屬與證券交易有關的稅收設置。這一稅制的設置主要是為了調整證券市場資本的流動情況。美國在證券市場發展初期，曾對股票交易行為征收證券交易稅，但是近來考慮到證券交易稅的征收不利于資本流動，于是在1986年稅改法案中取消了該稅種。
對于個人股票投資所獲得的現金紅利所得屬于“任何來源的所得”范圍，列入個人所得稅毛所得內。在計算凈所得時允許扣除借款利息，即為投資股票而借款的利息。對個人股利所得的優惠主要是“股息不予計列法”，允許股東收到股息的第一個200美元不列入總所得。對公司所獲得的股利，美國將之作為公司所得稅的應稅所得計列，計證公司所得稅。
對于股票投資的資本利得所得，美國從一開始就對其征稅。在美國變現的資本利得最初是作為普通所得來完稅的，并且從1921年稅法開始，它們就適用于優惠的低稅率。從1942年至1986年，僅僅對持有期長于6個月或一年以上資產的資本利得的一部分（1942—1978年為50%，1979—1986年為40%）計入應稅所得。在此期間的大部分時間，這類資本利得稅的稅率被限制在25%以內。在1986年稅改法案中刪除了資本利得和普通所得的差別，從1988年開始，全部變現的資本利得都將作為普通所得納稅，資本利得的最高稅率定為28%.
（二）基金投資的相關稅收規定。
1.投資共同基金收入的納稅與投資其它證券收入的納稅方法一樣。共同基金投資于股票和債券，并將獲得的紅利和利息轉給共同基金的持有者，持有者根據收到的紅利和利息進行報稅。同樣，共同基金的資本利得也以同樣的方式轉給它的持有者，由持有者按資本利得規定來報稅。共同基金本身并不需要根據它收到的紅利、利息以及實現的資本利得來繳稅。
2.美國共同基金投資收益的三種計算方法。如果基金投資者賣掉其持有的所有基金單位，從賣掉所有基金單位的資本利得或資本損失中減去成本就得到應稅金額。如果投資者只賣掉部分所持有的基金單位則比較難計算繳稅的金額，因為很難判斷是哪一部分的基金單位被賣掉了。美國聯邦稅務局因此也規定最先買進的股份最先賣掉，即通常所說的先進先出法則。如果投資者的基金單位價格上漲了，則先進先出法會產生較大的資本利得和較大的應繳稅額。另外，基金投資者還可以通過計算所持有基金股份的平均成本來計算資本利得或損失。平均成本方法可導致較大的資本利得和較高的賦稅比率。還有一種更加復雜的方法是具體指出哪些基金股份被賣掉了，這樣投資者就可以賣掉最高成本的股份，從而導致最小的資本利得和最低的稅率。
（三）債券投資的相關稅收規定。
當前美國有一個發達的債券市場，債券市場的品種也相當多。從發行主體來看，有聯邦政府債券、地方政府債券、企業債券等。按發行方式來進行細分，有原始發行折扣債券、市價折扣債券等。不同類別的債券在稅收處理時也稍有差別。
1.聯邦政府債券的稅收處理措施。投資于美國聯邦政府債券的利息所得只需向美國聯邦政府繳稅，而不需向州政府和地方政府繳稅。因此持有美國國債會明顯減少個人所得稅。正因為投資國債可減少繳稅和投資國債的安全性，國債的利率比企業債券要低。
2.地方政府債券的稅收處理措施。投資地方政府債券資本利得的納稅辦法同投資股票一樣，但以溢價購買地方政府債券的投資損失則不能以資本利得或其它收入來沖抵。
3.原始發行折扣債券的稅收處理措施。原始發行折扣債券是指在首次發行時以面值的折扣價出售的債券，如果持有到期，則發行人一次性將等于面值的價值支付給投資者。此類債券的持有者需每年將計算所得的利息作為通常收入的一部分來賦稅，而不是等持有到期才一次性賦稅。對于1982年7月1日之后發行的此類企業債券，每年根據單利來計算所得利息。
美國聯邦稅務局還規定如果原始發行折扣債券以發行折扣價加上估計的利息來出售，則可認為無資本利得或損失，因此不需要繳納資本利得稅。但如果出售價超過發行折扣價加上估計的利息，則需要按照資本利得來賦稅或按照普通個人所得來賦稅。
4.市價折扣債券的稅收處理措施。市價折扣債券是指投資者在二級市場上以某一價格購買某債券，通常該債券的到期贖回價格會高于此購買價格，這兩個價格之差即是市價折扣量。投資市價折扣債券的賦稅與原始發行折扣債券賦稅一樣，都是將折扣部分當作普通利息收入來納稅。但是投資市價折扣債券在沒有實現利潤——市價折扣量前不需要賦稅。如果市價折扣量小于市價折扣債券到期贖回價的0.25%，則不需要納稅，即該市價折扣量在報稅時可當作零來處理。
5.可轉換債券的稅收處理措施。通常可轉換債券轉換成同一發行人股票的交易不需要繳稅，但轉換成不同發行人股票的交易則需要繳稅。任何沒有應計的原始發行折扣不再被確認，但在轉換時的市價折扣需要在轉換成的股票被處理（出售或贈與）后確認。
（四）資本損失彌補的相關規定。
美國聯邦稅法對資本損失是否能一次性從資本利得中扣除有具體規定。投資者的資本損失（長期和短期）可從資本利得中扣除，如資本損失超過資本利得，則還可以以投資者的通常收入（如工資收入）3000美元來相抵，但不得超過3000美元；即該投資者的通常收入的納稅額最多可減少3000美元，其余的資本損失則可帶到下一年度再申報。
二、我國現行金融資產稅收體系概況
我國證券市場經過數十年的發展，無論從上市公司家數，還是從交易硬件設施建設來看，都取得了令人矚目的成績。證券市場上可供投資者投資的品種也日益多元化，投資者結構也日益優化。但由于證券市場稅收政策的調整一直被認為實質性的“利好”或“利空”，從而使我國金融資產方面的稅收體系建設一直處于停滯狀態。目前我國金融資產方面的稅收規定主要有以下幾方面：
（一）股票投資方面的稅收規定。
向股票交易的買賣雙方征收證券交易印花稅，沒有證券交易資本利得方面的稅收規定，也沒有關于資本損失扣除的相關規定。即無論投資者盈虧狀況如何，只要有股票交易，就必須交納印花稅。在上市公司有分紅時，由上市公司代扣代繳分紅數額20%的個人所得稅。
（二）共同基金投資方面的稅收規定。
由于我國規范化的證券投資基金的發展歷程較短，管理層出于培育機構投資者的目的，對其發展采取了一定的扶持政策，包括稅收方面的一些優惠措施。投資者在投資于共同基金時，可免交證券交易印花稅，在收到基金的分紅時，要交納一分紅數額20%的個人所得稅，一般由基金管理公司代扣代繳。
（三）債券投資方面的稅收規定。
由于我國資本市場上仍缺乏一完善的企業、個人信用系統建設和權威獨立的債券評級機構，使得事實上我國的債券市場極不發達，目前可供投資者投資的債券品種僅限于中央債券、金融債券和企業債券，發行方式上一般采用“按面值發售，年末付息，到期一次還本付息”的方式。這樣我國債券投資方面的稅收規定就相對很簡單。投資于中央債券、金融債券的利息收入免交個人所得稅，投資于企業債券的利息收入要交納20%的個人所得稅。
三、我國金融資產稅收體系建設思路探討
借鑒美國金融資產稅收體系建設的成功經驗，結合我國證券交易的硬件環境和稅務機關的征管水平，我國金融資產稅收體系的構建可從以下幾方面入手：
（一）股票投資稅收體系建設。
1.改變印花稅的征收環節，放在發行環節征收。將現行的印花稅并入到證券交易稅存在的前提下單獨設置項目。這樣一可以還印花稅的本來面目；二可以解決一級市場稅收調控真空的問題；三可以避免新的重復征稅。
2.開征證券交易稅。在證券市場發展的初期，運用證券交易稅對于抑制市場過度投機，保證市場的平穩運行是很有必要的。結合我國現狀，我國的證券交易稅有必要僅對“賣方”征收，稅率為4‰～6‰左右。在具體措施上要明確持股時間長短與稅率差別的數量關系。這樣一方面可以吸引資金，達到鼓勵中長期投資的目的，另一方面，又可以抑制過度投機，達到穩定股市的目的。
3.開征證券交易資本利得稅。證券交易資本利得是投資者因買賣證券而取得的價差收入。我國現行稅制對征券交易的價差收入缺乏應有的稅收調節。盡管證券交易是一種風險性極強的投資行為，但這種行為畢竟引發了社會財富的再分配，造成新的社會分配不公。因此，我國應開征此稅，對過高的價差收入作適當的調節。目前比較簡單和可行的構想如下：（1）對正常交易所得不征稅，但被認定為營業易（投機）的證券利得予以課稅。（2）對營業易的判定標準是：以一個股東帳戶為基準，該帳戶在一個公歷年度交易次數超過30筆或轉讓股票票面總價值超過某個數量指標，即判定為營業易。同時結合不同的納稅人（投資基金、機構、自然人等）設定不同的差別稅率；按不同的證券持有期限規定一系列的減免稅措施。
（二）基金投資稅收體系建設。
從美國共同基金的稅收規定來看，盡管美國共同基金的組織形態大多為公司型，但為了避免在共同基金和基金持有人之間的雙重征稅，一般在基金環節都是免稅的，共同基金將獲得的紅利和利息轉給共同基金的持有者時，由持有者根據收到的紅利和利息進行報稅。目前我國在這方面的規定和美國差別不大，但對于投資者買賣基金單位是否免交證券交易印花稅就值得探討。在封閉式基金的情況下，基金單位的價格也是由二級市場基金單位的供求狀況決定的，稅收對基金單位交易的活躍程度影響并不是太大，而對交易基金單位不征收證券交易稅，不符合稅制建設的公平性原則。建議在這方面對投資者交易基金單位適用證券交易稅，稅率上可與股票交易的稅率相當。對于投資者交易開放式基金單位而言，稅率可適當調低一些。
（三）債券投資稅收體系建設。
目前我國債券市場相對于股票市場而言極不發達，這種狀況的出現與我國債券市場大發展的外部環境仍不成熟不無關系。但債券市場作為資本市場的一個重要組成部分，促進其發展也是十分必要的，目前尤其要大力促進企業債券市場的發展。當然，債券市場大發展的一個重要條件在于外部環境的創新，在相關稅收政策選擇上，可提供一定的扶持措施，目前可適當降低企業債券投資利息收入所適用的稅率。
（四）資本損失彌補的相關創新。
目前我國在資本損失彌補方面的制度設計尚是一片空白。在這方面的制度創新，可借鑒美國的做法，允許投資者的資本損失（長期和短期）從資本利得中扣除，以體現國家和投資者間“風險共擔”的原則。如資本損失超過資本利得，則以投資者的經常性收入（如工資收入）的一定比例來相抵，但不得超過某一固定值。其余的資本損失則可遞延到下一年度再抵免，但最長遞延年限不可超過五年。
[參考文獻]
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談到投資，許多人往往將其與遙不可及的財務自由聯系到一起。實際上，要長期堅持投資理財，最切實的目標是積累家庭財富和養老金，尤其是用于投資養老的錢，時間期限較長，個人的資產配置對短期的經濟波動更加淡然和冷靜，立足長遠，才有意想不到的收獲。
股票、基金、債券、黃金以及藝術品等都可以作為養老投資的標的，最重要的是要找到一套適合自己的投資方式。
買養老股票要會衡量其價值
買幾只高分紅的股票去養老，以養老的30年期限對抗經濟周期，長期持有，每年吃分紅，股票總有一天能漲起來，無疑是美好的愿望。假如2007年買入藍籌股中國石油，即使中國石油每年有5%的分紅，股價從48元跌到如今的7元，股票資產縮水80%，你一定承受不了。僅有的那么一點分紅，對你來說已經微不足道，這樣的投資養老肯定是失敗的。
在把股票作為養老方式之前，首先要明確個人是否適合投資風險相對較高的股票，之后要對股票有較為深入的認識，選對幾只養老股票，做一個長期投資組合。
買養老股票仍然要堅持百說不厭的長期價值投資理念，公司是否是好公司，股價是否便宜，是否具有成長和價值分紅屬性，這些是選養老股票的核心指標。
就拿中國石油來講，這一只大盤藍籌股在2007年市場最瘋狂的月份在A股上市，估值高估到40倍，而今卻只有10倍。中國石油股價下跌，反映出股票市場長期價值演繹的全貌。知名分析師張化橋曾談到，A股I PO發行制度不合理，在牛市時，公司上市往往容易，而且股價一般比較高。熊市時，公司想上市非常困難，而這時公司如果堅持上市，將利益出讓，以較低的價格上市，投資者則可能淘到便宜股票。
張化橋的觀點正道出投資的價值本源，如果你想買到一只用來養老的股票，除了選出一家值得信賴、競爭力強的公司外，還要學會衡量股票的價值，就像巴菲特那樣，絕不買貴的離譜的股票，才能為長期投資確立最大的安全邊際。
在選擇價值型大盤藍籌股時，高分紅是買入長期持有的理由，同時要考慮其估值的合理性，尋找真正被市場低估和高分紅的股票，這樣才能讓你買了養老股更安心。
如果在很早就買了像格力電器、天士力或者云南白藥這樣的股票做養老之用，如今資產已經增長幾十倍了。所以，構建一個股票組合的意義就凸顯出來。買入一只低估值高分紅的價值股后，再買幾只公司品牌和市場競爭力較強的成長型股票，分享公司成長帶來的股價攀升，只要其不衰落或者停止增長，就可以長期持有。這類公司往往誕生在消費和醫藥行業。
而一些常被市場炒作的股票可能更加適合頻繁操作的炒股者，這類股票因人而異，更不適合長期持有，例如近年來被爆炒的傳媒、環保、信息技術等公司，尤其是那些創業板中高估值的股票。這類高成長的股票，一般股本不大，短時間內股價漲幅巨大，但其高成長期一般在3到5年。所以，如果將其納入養老股，也只能階段性持有，所謂成長故事講完，股價泡沫破裂可能就在眼前。
選對基金做好基金長期配置
相對股票而言，基金投資更適合普通投資者，也更適合大眾做養老投資組合。基金定投是最簡單方式之一，每月定投幾千元，根據經濟周期和股市熊牛轉換，調整定投金額，在熊市中加大定投力度，在牛市中逐漸贖回一定比例的基金份額。
養老基金的定投前提是要做堅持不懈的長期定投和選對好的基金，一般以20年到30年為期限，穿越股市熊牛周期，最終分享基金的增長。
在投資基金的組合中，除了選擇一兩只指數基金外，可以投資主動選股型基金。這時要重視尋找具有專業投資能力的基金經理和基金公司，因為他們能夠通過對市場的研究，將基金的股票組合優化，從而跑贏業績比較基準。
在構建基金組合時，投資者要搞清楚基金經理的風格，注意基金風格的互補，基金組合最好能夠囊括價值型和成長型風格鮮明的基金。此外，再買入主題趨勢性基金，例如醫藥消費和新興產業TMT基金，做長期或者階段性配置。
對于那些喜歡做周期型行業的基金經理，則要根據經濟狀況，做階段性操作。對于那些隨市場大起大落，基金經理周期性風格過分強烈的基金，投資者可以不做配置。
民生證券金融產品研究中心總經理聞群建議，構建基金組合要根據市場和基金本身的狀況做適當調整，剔除那些頻繁更換基金經理、凈值波動較大、不符合當時市場風格的基金，逐漸優化基金組合，不能一味的買入后，僵化地長期持有。投資海外市場QDII，也可以作為組合的一個部分。
債券要追求固定收益
債券對于絕大多數人來說仍然是陌生的品種，稍微熟悉的也只是國債。2 012年3年期國債的年利率為5 . 58%，5年期的為6.15%，均高于銀行定期存款，所以國債一發行，就受到市場搶購，買到國債并不容易。天天等著政府發國債，然后去搶購也不是個事，熱衷于固定收益的投資者，在構建養老組合時，可考慮購買企業債或者公司債。
在國內能夠發行債券的公司和企業一般實力較強，目前還未出現公司債和企業債違約的事件，當然這并不意味著今后不會出現違約事件。行業的一些專家和從業者甚至希望公司或者企業出債券違約事件，從而完善債券違約兌付制度，以保障債權人的合法權利。
對于個人來講，債券投資魅力主要在于其固定的收益率和低于股票投資的風險。以重慶力帆實業發行的債券為例，信用評級為AA的力帆02債券，5年期債券年化利率7.15%，遠遠高于5年期定存。
投資者可以在證券賬戶購買，根據交易價格，輸入債券代碼就可買入，可長期持有到期，也可以更具資金使用期限和價格買賣。投資者挑選債券，要考慮收益率、投資期限、信用等級以及成交量等指標購買。此外，可以根據股票市場的狀況，在養老債券組合類購買可轉債，在股市熊市時買入可轉債，獲取固定收益，在牛市享受可轉債股票屬性的一面。
就目前的現狀來看，債券市場仍然以機構投資者為主，個人能夠在證券賬戶買賣債券的品種并不多，可交易的品種以風險較高的城投債為主。養老組合不妨將債券基金作為配置重點。
1、交易所、證券公司和賬戶。交易所債券市場流通的方式為記賬式國債，企業債券、公司債券可轉換成個人債券，在這個市場，個人投資者在證券公司營業部開立債券賬戶，你可以在買股票時以購買債券的名義，這樣也可以實現債券蔓延。
2、在銀行柜臺購買儲蓄國債。可以在債券發行訂閱的平臺憑證式購買國債和銀行柜臺記賬式發行的銀行柜臺債券。
3、債券基金投資債券、債務融資、企業債券和可轉換債券。但銀行的固定收益產品有更廣泛的投資，包括在全國銀行間債券市場的問題，政策性銀行債務融資、央行票據、短期融資債券和其他債務。
（來源：文章屋網 ）
發行規模
美國的儲蓄國債是由政府發行的不可轉讓債券。截至2004年1月底，美國政府的債務總額為41000億美元，不可流通的零售債務占5％，其中，儲蓄債券占3％。與1945年占債務總額的26％相比，在債務比重上已經大幅下降。雖然近年發行比重有降低趨勢，但是在絕對數額上已經有了很大增長。
英國的儲蓄國債也有一定的規模。截至2003年3月，英國政府的債務余額為4420億英鎊，不可流通的零售債務占14％，其中，儲蓄債券占27％，政府有獎儲蓄債券占31％，直接儲蓄賬戶占16％。
品種設計
從種類看，儲蓄國債可劃分為固定利率類、浮(變)動利率類和零息債券類。
美國儲蓄國債的種類較為豐富，品種設計上能充分滿足并保護個人投資者的需要和利益。其主要的儲蓄國債品種有EE儲蓄國債、I系列和HH儲蓄國債。其中EE系列儲蓄國債共有50―10000美元不等的8種面值。而HH系列儲蓄國債則由500美元以上的系列EE債券轉換而來，有500～10000美元不等的4種面值。于1998年9月開始發行的I系列通脹指數儲蓄國債的收益與通貨膨脹率掛鉤，持有者在持有期內的收益率為固定利率加上通貨膨脹指數，以充分保護投資的實際收益不受通貨膨脹的影響，這種債券也有50―10000美元不等的8種面值。
英國的儲蓄類債券品種也較多，主要分為固定利率產品和變動利率產品。變動利率產品包括有獎債券和便捷儲蓄憑證，固定利率產品包括固定和指數掛鉤類儲蓄債券。其中可變利率類的存量大于固定利率類的存量，這種變動利率的儲蓄國債，給投資者提供各種獲得獎金的機會。
儲蓄國債的品種期限有多種，最短2年，最長為30年。對于30年期國債，持有滿17年時債券價格將翻番達到或超過面值。若持有滿17年后的收益率達不到面值，則財政部會把債券一次調整至面值水平。在不同的儲蓄國債品種中設計了可轉換條款，當投資者持有原EE系列儲蓄債券滿30年后，可有兩種選擇：兌付本息，或將其轉換為HH系列債券。
利息確定
儲蓄國債利息的確定充分考慮了二級市場同樣期限可流通的記賬式國債的收益率水平。除了一般固定利率品種外，其他類型的儲蓄國債在發行時明確了未來每一年不同的支付利率。儲蓄國債的利息確定保證了儲蓄國債的價值每個月都會增加。
認購限制
儲蓄國債的認購對象主要是個人投資者。儲蓄債券的持有者在各個收入階層分布較為平均。年齡分布上，35～54歲的中年人占總人數的55％。
儲蓄國債并不是可以無限額認購，投資者通常有購買限額規定，并且不同種類的儲蓄國債購買限額也不同。英國規定，投資者最低申購額為500英鎊，最大持有量為每期10000英鎊。
利息稅收
美國儲蓄國債利息免繳州和地方稅，但不免聯邦稅，可以享受聯邦所得稅遞延優惠，即直到債券到期或債券兌付時才繳納所得稅。其中EE儲蓄國債可用于公司或個人的稅收計劃，且可享有稅收遞延的優惠，如將儲蓄國債的利息收入用于孩子未來的教育支出，且夫婦調整后的總收入在一定限額之內，那么債券的利息收入可以免繳聯邦所得稅，這項稅收減免依據調整后的總收入水平按比例遞減。
罰息制訂
由于儲蓄國債以吸收長期儲蓄資金為主要目的，因此，對于儲蓄國債的提前兌付都有一定的罰息規定。如有的儲蓄國債種類規定必須持有債券期限超過12個月后才能提前兌取，若投資者持有不滿5年而要提前兌付的，則要扣除3個月的罰息。或者有的儲蓄國債規定1年以內要求兌付將不計利息，或者是任何時候的提前贖回將只能得到較低的利息。
【關鍵詞】 融資成本；風險溢價；道德風險
一、債務融資道德風險的理論評述
企業債務融資一般有銀行貸款和企業債券兩種形式。理性的企業在選擇債務融資方式時會遵循成本最小化和收益最大化原則，其中，融資成本是企業融資時必然要考慮的主要因素。債務融資的成本由基礎利率和風險溢價構成。對銀行貸款而言，基礎利率就是銀行間拆借利率、央行再貸款或再貼現利率，企業債券的基礎利率是相同期限的國債收益率。基礎利率取決于宏觀經濟形勢和社會資金供求狀況，宏觀經濟形勢好的時候，投資機會多，社會資金供求狀況偏緊，利率水平較高，企業整體債務融資成本上升。風險溢價與企業融資期限和違約風險有關，融資期限越長，企業違約風險越高，風險溢價也越高。
風險溢價的重要組成部分是債務融資過程中企業和債權人之間由于信息不對稱而產生的逆向選擇成本和道德風險成本，其中道德風險成本還對企業選擇債務融資方式有很大影響。
道德風險成本源于債務融資后債權人與企業之間的信息不對稱。債權人的監督能有效防范企業的道德風險，降低債務融資的道德風險成本和整個融資成本。由于銀行對企業的監督比債券投資者更有效，對于道德風險高的企業而言，道德風險高的企業一般經營時間短，知名度低，規模較小，或負債率高，進行債券融資的道德風險成本高，而銀行的監督能夠降低其融資的道德風險成本，所以這類企業一般會選擇銀行貸款。相反，道德風險低的企業進行債券融資的道德風險成本低，更愿意發行公司債券籌集資金。而且這些道德風險低的企業一般經營時間較長、知名度較高、負債率較低、規模較大、可抵押的資產較多，投資機會也較多，債券融資的道德風險成本低，能夠以較低的成本發行債券。
在多數情況下，由于信息不對稱，公眾對企業的道德風險水平不知情，那些道德風險低的企業為了降低融資成本，就需要在投資者心目中建立良好的聲譽。對于那些公眾投資者了解不多的企業，如果沒有聲譽，發行債券的成本相當高，在公開發行債券之前需要在投資者心目中建立聲譽。大企業在長期經營過程中已經有了良好的聲譽，因此具有比中小企業更大的融資優勢（Diamond，1991）。
道德風險還與企業投資機會有關。在融資金額有限的情況下，企業不可能投資于所有的項目，選擇一個投資項目就意味著放棄別的項目。因此企業的投資機會可以被看作期權，其價值取決于企業以最優方式行權的可能性（Barclay&Smith，1995）。企業投資機會越多，股東和債權人對行權方式的沖突越大，發生資產替代和投資不足等道德風險的可能性越大，用高風險項目替代低風險項目越容易，債券融資的道德風險成本也越高。為了降低融資的道德風險成本，這些企業更依賴于銀行貸款。投資機會也是企業的增長潛力，所以銀行貸款的比例與企業增長潛力正相關，而企業債券的比例與增長潛力負相關（Christopher W. Anderson，Anil K. Makhija，1999）。
企業債券可以選擇在公募債券市場或者私募債券市場發行。公募債券市場面向所有的個人投資者和機構投資者。私募債券市場的投資者主要是金融機構。金融機構精于信用評估，能夠對企業進行有效的監督，所以發行私募債券與銀行貸款相似。道德風險成本是影響債券發行市場選擇的重要因素，規模較小的企業道德風險較大，在公募債券市場上融資的道德風險成本高，會選擇在私募債券市場籌資，私募債券更多的監督及更嚴格的債務條款也降低了道德風險成本。債券發行成本是影響企業債券發行市場選擇的另一個因素。公募債券發行成本高，但債券發行成本具有規模經濟，債券發行量大的企業能夠充分利用公募債券發行成本的規模經濟，通過公募籌集債務資金（Sudha Krishnaswami，Paul A.Spindt，Venkat Subramaniam，1999）。
雖然銀行監督能夠降低債務融資的道德風險成本，但銀行可能利用其優勢“要挾”企業，從企業中抽取額外的費用，因此一些道德風險小、債券融資道德風險成本低的企業會選擇企業債券（Christopher W. Anderson，Anil K. Makhija，1999）。
二、基于道德風險的債務融資方式選擇模型
道德風險是影響企業債務融資方式的重要因素，道德風險小的企業債券融資較容易；道德風險高的企業難以在債券市場上融資，只能依靠銀行貸款，通過銀行的監督來減少或消除道德風險。道德風險與企業的投資項目質量、經營業績、經營時間長短、資產結構、負債率等都有關系。下面將通過一個建立在道德風險基礎上的企業債務融資方式選擇模型來分析企業對銀行貸款和企業債券的選擇。
模型的基本思想是：由于所有權和經營權的分離，經理和股東的利益不完全一致，在選擇投資項目方面意見不一致，經理會選擇有高回報的好項目或低回報但能給經理個人帶來好處的壞項目。如果經理把股東價值放在第一位，那么有好的項目、好的經營業績、資產盈利能力強的企業更傾向于發行債券，其他企業從銀行貸款。如果經理不關心股東價值，經理傾向于選擇使其受監督最小的融資方式以投資于能給經理私人帶來收益的壞項目，就會選擇債券融資。
（一）模型的假設條件
根據以上論述，筆者作出以下假設條件：
1.銀行有監督企業的動機，而個人投資者沒有；
2.有一個企業總資產為A r，其中可以用作抵押的有形資產為
A c，其余為無形資產；
3.企業現有債務為D E，D E
4.企業的潛在投資項目能給股東帶來收益π，給經理帶來的私人收益為β；
5.經理是風險中性的，其預期效用是企業收益和私人收益的加權平均，令α∈[0，1]表示企業收益的權重，那么經理的預期效用為απ+β， α與企業被收購的概率或經理被大股東撤換的概率正相關；
6.假定經理人有兩種投資項目可以選擇，兩個項目都有正的凈現值，都需要投資F，項目i（i=1，2）的收益為X的概率為Pi，收益為0的概率為1-Pi，項目2的預期收益高于項目1，即P2>P1，但項目1給經理帶來的私人收益β為B（B>0），項目2給經理帶來的私人收益為0。假定項目2的社會收益高于項目1，即：
p2X>P1X+B （1）
7. 假定經理人私人收益B與項目的投資規模F成正比，項目投資規模又與企業規模A r成正比，即：B=bA r,b>0。
（二）模型
假設企業公共秩序資金為F，承諾到期償還金額為D，原有債務比新的債務優先級別高。如果企業無力償還新老債務，債權人將清算所有抵押資產A c。
經理從項目1獲得的收益為：
α[p1（X-D+A r-D E）+（1-p1）（A r-A c）]+bA r（2）
經理從項目2獲得的收益為：
α[p2（X-D+A r-D E）+（1-p 2）（A r-A c）]（3）
如果
α（p2-p1）（X-D-D E+A c）≥bA r （4）
那么經理會選擇更有社會效益的項目2 。
如果新債權人認為經理會選擇項目2，那么在不考慮資金的時間價值的情況下，新債權人愿意借款的最低條件是：
p2D+（1-p2）（A c-D E）=F （5）
這就是經理選擇項目2的條件。
在公式（1）成立而公式（6）不成立的情況下，經理會選擇項目1，此時經理的私人收益扭曲了經理的項目選擇行為。
如果公式（6）成立，那么經理會自動選擇好的項目，無須通過銀行的監督來保證經理選擇好項目，因此經理發行債券融資。
如果公式（6）不成立，在企業選擇債券融資的情況下，債券投資者會要求更高的回報（同樣不考慮資金的時間價值），比如說D1，使：
如果沒有銀行監督，存在兩種結果：公式（6）成立，企業發行債券并選擇項目2；公式（6）不成立，企業則發行債券并選擇項目1。
如果有銀行監督，那么情況會發生變化，因為銀行監督會促使企業選擇好的項目。假定企業從銀行借款，到期償還金額為L，銀行的監督成本為m， 此外假設監督成本不太高。
不考慮資金的時間價值，銀行愿意借款的條件是：
如果公式11成立，經理會選擇從銀行借款并受銀行監督；如果不成立，那么企業選擇發行公募債券。
綜合上述分析，公式6成立或公式11不成立時企業就會發行債券。
公式6和公式11可以被重寫為：
當項目2的市場價值與企業總資產的比例高時，經理有足夠的動機投資項目2，不需要監督，因此選擇發行企業債券為項目融資。當項目2的市場價值與企業總資產的比值處于中等水平時，經理從銀行貸款投資于項目2，接受銀行的監督，項目2的增加值足以抵消監督成本及項目1給經理帶來的私人收益；當項目2的市場價值與企業總資產的比值低時，經理選擇債券融資并投資于項目1。
從公式12和公式14還可以看出，負債率高的企業更傾向于從銀行取得借款。因為這時新的債務風險高，融資成本高，經理從項目2得到的收益少，更傾向于投資項目1，只有銀行監督才能解決這個問題；反過來，負債率低、凈資產高的企業更傾向于債券融資。
該模型的基礎假設是銀行比分散的債券投資者的監督更為有效，銀行有監督企業的動機，而個人投資者沒有。分散的債券投資者具有強烈的“搭便車”行為傾向，很難對企業進行有效的監督，而銀行不能“搭便車”，且銀行在挑選和監督企業方面具有優勢，因此個人將資金交給銀行，委托銀行貸款給企業，代表他們對企業進行“授權監督”（Booth， 1992）。
銀行的自有資金很少，絕大部分資金來自于存款人。根據委托-理論，在不存在道德風險的情況下，當委托人是風險規避者而人是風險中立者（或愛好者）時，委托－合同應該由委托人取得固定收入，而人獲取剩余收入，這樣的合同同時滿足約束和激勵，促使人盡心盡力工作。銀行可以看作是風險中立者，企業是風險中立者或愛好者，個人則是風險規避者。個人以固定利率存款到銀行或借款給企業，并簽訂一份委托－合同。而銀行的道德風險較低，企業的道德風險相當高。銀行滿足委托－合同的前提條件而企業不滿足，因此個人愿意與銀行簽訂合同而不愿直接與企業簽訂合同。
銀行監督企業的動機有以下三個方面。首先，存款人與銀行的委托－合同讓存款人取得固定收入，而銀行獲取剩余收入，這使銀行的收入與其工作努力程度和盡責程度直接相關，使銀行有強烈的動機監督企業。其次，金融監管當局對銀行的資產質量有較高的規定和要求，為了達到這些要求，銀行必須對貸款企業進行監督。最后，聲譽和誠信是銀行最重要的無形資產，一旦銀行因為對貸款監督不力而出現問題，就會失去存款人的信任，其經營會碰到很大困難，甚至會破產。
此外，從宏觀環境看，銀行監督企業還需要滿足一個條件，即銀行面臨著預算硬約束，如果經營不善，就有可能破產。如果這一條件不滿足，那么銀行監督企業的動機就會削弱。如果政府會對陷于困境的銀行施以援手，或者存在存款保險制度，銀行的預算約束軟化，缺乏監督企業的動機，就會出現一些放任企業損害銀行利益的“非理性”行為。
三、結束語
本文基于道德風險，對企業債務融資選擇方式進行了理論研究。研究假定企業、銀行和債券投資者都是理性的“經濟人”，在既定的規則下追求自身利益極大化，企業和銀行都是預算硬約束的。企業為了追求自身利益極大化，總是力求以盡可能低的成本從銀行和債券投資者那里獲取資金。銀行和債券投資者為了其利益極大化，既要以盡可能高的利率向企業提供資金，又要通過各種措施保證企業如約償還債務。
銀行貸款和公司債券存在的基礎是不同的。作為一個理性的“經濟人”，企業在選擇債務融資方式時，融資成本是必然要考慮的主要因素，而道德風險又是影響企業債務融資成本的重要因素。道德風險小的企業債券融資較容易。而道德風險高的企業難以在債券市場上融資，只能依靠銀行貸款，通過銀行的監督來減少或消除道德風險。本文通過建立一個基于道德風險的企業債務融資方式選擇模型，對債務融資方式的選擇進行深入研究。研究結論表明，與中小企業相比，大企業的資產規模大，經營時間長，聲譽高，進行債券融資的逆向選擇成本和道德風險成本低。一些信用好的大企業能夠以低于銀行貸款的融資成本進行債券融資，因此進行債券融資的通常是大企業。
【主要參考文獻】
[1] Barclay, M., Smith C., The Maturity Structure of Debt, The Journal of Finance, 1995, 609-631.
[2] Christopher W., Anderson Anil K. Makhija, Deregulation, Disintermediation and Agency Costs of Debt: Evidence from Japan, Journal of Financial Economics, 1999, 309-339.
選擇交易所債券
在2004年之前，股市漲跌幅度較小的環境下，股市與債市不存在明顯的蹺蹺板效應；在2005～2009年股市漲跌幅較大的期間，股市與債市存在非常明顯的蹺蹺板效應。2010～2012年這一效應更加明顯，下圖顯示，2009年10月30日～2013年5月21日，上證指數向右下傾斜呈現整體下跌狀態，而上證企業指數呈現出向右上方強勢上漲的趨勢。蹺蹺板效應對于投資選擇的啟示具有非常重要的意義。
弱勢有效市場存在合理利潤，股票行情弱勢中，這種合理利潤往往超過市場平均利潤。另外需要明確一個前提，當前證券市場正處于弱勢效率，需要從市場中分析公開資料尋找錯誤定價，這將有可能增加投資收益。在交易所債券市場上，參與者比較少，整體成交規模也僅是銀行間債券市場的1/10左右，在這種交易并不充分的環境下，往往也存在較好的投資機會。銀行間債券市場，機構博弈充分，由于競爭激烈，存在超額收益的可能性更小，收益更趨于平均化。
交易所債券是直接可利用、對投資人最便利、交易成本最低的投資工具之一。在交易所上市的品種主要有國債、公司債、可轉債及債券回購等交易品種，對于投資者十分便利，不需要額外辦理任何手續，持有滬深賬戶的投資者皆可進行交易。債券現券（國債、企業債、公司債、可轉換公司債券等）僅收取成交金額的0.02%，費用低廉。投資者可以通過券商網上交易系統進行買入或者賣出操作。
抓住收益的關鍵因素
投資者追求的是一個賬戶組合的整體盈利，而不是糾結在每一品種上的得失。投資的最終收益結果取決于3個因素：凈利潤率、資產周轉次數和杠桿倍數。
提高凈利潤率
把凈利潤率看成為投資債券品種帶來的持有其收益率，這個收益率越高越好。債券價格受到多方面因素影響，并不能預測出未來的賣出價格，更應該關注當前買入并且持有到期的收益率。當買入債券的同時，可通過債券價格計算公式知道當前利率環境下的債券內部報酬率，將其同期的定期存款利率進行比較，即可知曉投資該債券可獲得超過無風險的報酬率。在風險可承受的能力范圍內，要盡量提高單次債券投資的收益產出。
提升資產周轉率
資產周轉率的提升往往是市場給予的轉換買賣機會，而不是主動出擊。采用類似于捕捉大黑馬的行為，這種事件在債券投資中難以發生。當買入的一個債券到期收益率為5.5%，隨著債券市場的火爆，債券價格一路上漲，此時需要冷靜下來計算實際的債券內在價值。
當價格不斷上漲時，債券的投資收益率卻在不斷地下降，直到一個臨界值，這個臨界值就是同期的無風險利率。假設該時刻的5年存款利率是4.7%，而到期收益接近或低于這個值，債券的價格便會增長乏力或者直接宣告債券已經見頂，此時便可以賣出債券，同時買入高于同一期限高于此臨界值的債券品種。經過這次轉換，資產周轉率便會達到提升。
杠桿倍數因素
杠桿操作是一種融資行為，如果行為中資金成本相當低，可能還是會考慮進行融資操作。證券公司也可以提供對應的融資融券業務或者正回購業務，但仍然要去杠桿化。杠桿化對每股收益的影響是不確定的，可能增加每股收益，也可能減少。在債券投資的過程中，穩定壓倒一切，收益高固然好，但穩定更重要。弱勢行情下，客戶對市場的波動很敏感，杠桿會造成凈值的波動更大，會起到反效果。
影響收益的其他因素
了解債券盈利模型后，還要注意一些影響穩定收益率的關鍵因素。
指標一：債券交易流動性
在選擇一個投資品種之前，首先要關注流動性情況，也就是成交量。股市中有價無市的情況很多，成交量過小的債券價格往往是扭曲的，投資這類債券會承擔額外的風險，得不償失。
指標二：公司償債能力
在交易所上市的債券品種的信用等級不盡相同。一方面可以關注證券評級機構的評級。另一方面，要跟蹤該公司的償債能力情況。對于非上市公司我們可以通過滬深交易所“公司債/企業債公告”進行查詢，整體把握公司的運營狀況。對于上市公司除上述方法外，還應該查閱近期公司的財務報表重點關注流動比率、速動比率、利息支付倍數等主要償債能力指標。
指標三：到期收益率
到期收益是指將債券持有到償還期所獲得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率又稱最終收益率，是投資購買國債的內部收益率，即可以使投資購買國債獲得的未來現金流量的現值等于債券當前市價的貼現率。它相當于投資者按照當前市場價格購買并且一直持有到滿期時可以獲得的年平均收益率。
稅收是一個保護客戶實際收益所得的重要指標。根據《中華人民共和國個人所得稅法》和《企業債券管理條例》等相關文件的規定，債券個人投資應交納企業債券個人利息收入所得稅，征稅稅率為利息額的20%。在計算到期收益率時，應相應按照稅后利息收入計算實際稅后到期收益率。
指標四：久期與凸性的選擇
作為債券投資者必須明確的幾個結論：久期作為一種度量投資回收期的方法，同期限相比，其最明顯的優勢是度量債券價格相對于到期收益率變化的靈敏度。通常認為，兩只相同票面利息、不同期限的債券，其到期收益率變化1%，所帶來的債券價格變化，期限較長的變化大于期限較短的變化。另外，期限長的證券比期限短的證券對于利率變化的靈敏性要高。希望較長期限的證券比較短期限的證券有較大的折現率，以補償其較大的風險。
[關鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。隨著收入的增加和金融市場發展的成熟，作為社會經濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經濟條件和現實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩定發展和工薪階層資產的增值都有較大的現實意義。
一、工薪階層證券投資的經濟條件
(一)工薪階層的收入現狀
隨著社會經濟的發展，工薪階層的收入逐年增加。據統計，2005年我國城鎮居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經濟條件。
(二)工薪階層的理財現狀
2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內生產總值9．9％的增速，其中城鄉居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財的主要方式，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調查表明，工薪階層已經不滿足于單一儲蓄的理財現狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產或實業投資，對股票、債券等金融產品不熟悉、投資專業知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產品
工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業論文 目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩定，變現能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業，中國開始出現股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系。現階段的中國股市還不規范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當的閑置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩定的特點，適合于想獲得穩定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產品，在存續期內一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩健的投資風格，在一定的投資期間內為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風險與原則
(一)工薪階層證券投資的風險
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財的各個渠道也具有風險，醫學論文 只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經濟環境風險。
1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數股民損失慘重。
2．利率風險。利率是經濟發展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現實利率，導致相當的損失。
3．流動性風險。流動性指資產的變現能力。債券、定期存款的變現能力很強，利息損失很小；股票的變現比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現的損失也不確定，但一般變現的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現損失。
4．經濟環境風險。經濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財的收入歸根結底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產安全，須根據自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現時收入和長期收入預期很高，而且還有相當的一筆閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現時收入和長期收入都比較穩定，沒有多少閑錢，節余的錢主要用于后段的子女教育和養老醫療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩定的投資項目。
3．合理規劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時機。低價買進策略
“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文 每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經濟發展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產品等適當分散的策略。根據不同的變現情況，注重長短期品種的結合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現能力。這可借鑒傳統的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應的經濟收入。
(三)深入研究。領先一步策略
個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲，當然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現金投資為有價證券時。通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。
(五)按需而變，時間分散化策略
根據投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養老費用的損失。
(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資。現在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風險轉移策略
對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉移投資風險。工作總結 如通過申購投資基金的辦法，可將部分投資風險轉移出去。
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【關鍵詞】銀行；呆賬；呆賬核銷
5?12汶川大地震給災區民眾造成了巨大的生命財產損失，與此同時，商業銀行也面臨遭到嚴重損失客戶的呆賬核銷問題。銀行業金融機構如何準確、及時地對災后呆賬進行認定、核銷，維護自身和債務人的合法權益，全力支持抗震救災工作，已經成為各家商業銀行亟需解決的問題。
一、災后呆賬的基本表現形式
財政部《金融企業呆賬核銷管理辦法（2008年修訂版）》（以下簡稱“管理辦法”）中明確規定：呆賬是指金融企業承擔風險和損失，符合認定的條件，按規定程序核銷的債權和股權資產。
5?12大地震后，銀行貸款企業及個人主要有以下幾種因災受損情況，也是可能形成災后呆賬的基本表現形式。
（一）企業類因災受損情況
1.企業生產經營已完全停止，或已宣告破產，抵押物完全或部分毀損。
2.企業貸款抵押物受損嚴重，短期內經營活動難以恢復正常，不能按期歸還銀行貸款，但從長期分析，企業尚存生產經營及還款能力。
3.短期內企業經營活動難以恢復正常，但企業尚存生產經營及償債能力，且抵押物未受損。
4.企業貸款抵押物受損，但企業經營活動正常，能夠按期償還銀行貸款。
（二）個人類因災受損情況
1.住房抵押貸款借款人在地震中死亡，或者嚴重傷殘，且按揭購買的住房已不具備居住條件。
2.住房抵押貸款借款人死亡，或者嚴重傷殘，按揭購買的住房具備居住條件。
3.住房抵押貸款借款人未死亡、未嚴重傷殘，但房屋已不具備居住條件。
4.其他個人消費貸款或銀行卡透支借款人和擔保人已在本次災害中死亡或下落不明，抵押物完全或部分毀損。
二、企業類呆賬認定及核銷中需要探討的問題
企業在出現以上受災情況后，銀行應該依據《管理辦法》的規定，針對不同情況的客戶，制定不同的貸款處置方案。
（一）針對完全喪失經營能力，無法償還銀行貸款的企業
銀行可以依法行使抵押權，對未能收回的債權，認定為呆賬進行核銷。
（二）針對短期內受不利影響較大，無法按期償還銀行貸款，長期看尚存經營能力及還款能力的企業
銀行可以在企業提供足值抵押物或擔保人，或采取其他貸款保障措施的前提下，為企業辦理展期、再融資業務，或與企業進行債務重組，在盤活不良貸款的同時減輕企業債務負擔。對債務重組后無法收回的債權，認定為呆賬進行核銷。
（三）針對災后生產經營正常，能夠按期償還銀行貸款，但貸款抵押物受損的企業
銀行可以要求企業提供新的足值抵押物或擔保人，或采取其他貸款保障措施，保證銀行資金安全。
三、個人類呆賬認定及核銷中需要探討的問題
個人類貸款借款人，尤其是占絕大多數的住房抵押貸款借款人在地震中死亡、傷殘、失蹤或遭受上述財產損失后，銀行應依據《管理辦法》的規定及中國銀監會就銀行業金融機構做好汶川大地震造成的呆賬貸款核銷工作發出緊急通知的要求，針對不同的情況，特事特辦，分別制定行之有效的處理辦法。
（一）住房抵押貸款借款人在地震中死亡，或者嚴重傷殘，且按揭購買的住房已不具備居住條件的
銀行應當將無法收回的貸款予以豁免并認定為呆賬予以核銷。
（二）住房抵押貸款借款人嚴重傷殘，已喪失還款能力，按揭購買的住房具備居住條件且該住房為借款人唯一住房的
銀行應當將無法收回的貸款予以豁免并認定為呆賬予以核銷。
（三）住房抵押貸款借款人死亡，按揭購買的住房具備居住條件，但繼承人無還款能力且該住房為繼承人唯一住房的
銀行應當將無法收回的貸款予以豁免并認定為呆賬予以核銷；其他繼承人如選擇繼承房屋，須同時承接債務，其他繼承人繼承的房屋存在損毀的，銀行應當按比例豁免貸款本金并認定為呆賬予以核銷；對無繼承人的，銀行可以行使抵押權。
（四）住房抵押貸款借款人未死亡、未嚴重傷殘，但房屋已不具備居住條件，且借款人已喪失還款能力的
銀行應當將無法收回的貸款予以豁免并認定為呆賬予以核銷。
（五）對其他個人消費貸款及銀行卡透支款項
銀行應當依據借款人和抵（質）押物滅失情況，比照上述方法處理。
銀行在具體執行以上法規政策時，必將面對如何確定借款人是否有還貸能力、有多少還貸能力，如何對借款人財產進行清償，是全免還是部分減免債務，債務免除后產權如何確定及債務追償時限等問題。尤其是在地震災害發生后，在難以尋求相關證據、證物、證人的情況下，凸顯了法律對個人債權債務關系提供保障的重要性及迫切性。
四、建議
針對災后個人類呆賬核銷過程中法律依據缺失的現象以及銀行如何提高抵御巨災風險能力的問題，本文提出了盡快出臺個人破產法及發行巨災債券的建議。
（一）盡快出臺個人破產法，為銀行災后個人類呆賬核銷提供法律依據
地震發生后，處于災區的個人類貸款借款人出現在地震中死亡、傷殘、失蹤或遭受重大財產損失，從而無法按合同約定歸還銀行貸款的情況，實際已構成了個人破產的事實狀況。針對這類情況，銀行對無法收回的個人類貸款如果采取予以豁免并認定為呆賬予以核銷等處理辦法，由于缺乏足夠的法律依據，可能會損害銀行的利益，產生個人破產有的免責問題、自有財產問題，“破產人”的重新起步等問題。
個人破產法就是通過制度化途徑合理解決債務安排。個人破產法不僅將在法律范疇對因為地震災害而喪失清償能力的個人提供債務救濟，使其獲得重生的機會，還能為個人類債務關系在債務人喪失清償能力時的最終公平實現提供法律保障，為銀行個人類呆賬認定、核銷提供外部法律證據。筆者認為，針對本次地震發生后銀行在認定、核銷個人類呆賬過程中存在的法律問題，個人破產法應注重在以下兩方面制定相關的法律規范。
1.“個人”的定義。
關于“個人”的定義，目前有兩種觀點，一種認為“個人”即為一般民法意義上的“自然人”，另一種認為“個人”是指“所有法律上或事實上以承擔無限財產責任為基礎的經濟實體和自然人”。
筆者同意后一種觀點。地震中受災的個人，既包括自然人因為在地震中傷殘、喪失還款能力的情況，也包括承擔無限責任的獨資企業或合伙企業的投資人。個人破產法中必須對“個人”給出明確的定義，在實務中才能有效執行。
2.個人破產中債務人財產的管理問題。
銀行在對災后個人類呆賬進行認定的過程中，個人財產情況的信息存在嚴重的不對稱性，而銀行處于信息獲得的劣勢一方。即在個人破產情形下，個人債務人的財產情況要比法人組織的財產情況復雜得多，其主要特點是：
（1）個人債務人的財產難以界定。一是財產狀況不透明，比較零碎、雜亂，難以確定；二是個人債務人的財產往往與其他人的財產相混合，增加了區分的難度；三是個人債務人的財產中還涉及免予分配的自由財產，而哪些財產屬于自由財產并不是固定的。
（2）個人債務人的財產易于隱蔽。個人財產一般具有私密性，外界難以掌控。
由于個人債務人財產存在上述特點，銀行在調查債務人的財產狀況時，利用現有的個人信用制度、個人收入監測制度等機制從行政機關、公共機構、社會保險、信貸機構等處獲取債務人的財產信息或資料的措施是遠遠不夠的。個人破產法應該在個人破產程序中制定一定的措施，防止出現損害債權人權益的現象，內容包括：第一，加重債務人保證申報財產真實的義務，如在免責制度中規定，對于惡意不如實申報財產的，一經查實將不給予免責待遇；第二，建立債務人財產舉報制度；第三，完善立法，進一步明確財產的歸屬，在破產法上建立操作性強的自由財產制度，使債務人的財產與其他人的財產更易于區分。
（二）發行巨災債券，有效控制銀行災后資產風險
1.巨災債券的基本概念。
巨災就是在某一段時間內，由于自然災害或人為原因造成對特定地區巨大財產損失和嚴重人員傷亡，諸如地震、颶風等引發的災害事故。巨災債券是指發起人為規避巨災造成的損失，通過證券化方式發行的、與特定的巨災損失相連結的債券。當巨災發生時，可依據債券的發行條件，延遲、減少或免除償還本金，以此補償災害造成的損失。
2.發行巨災債券的政策依據。
汶川特大地震發生后，國務院于2008年6月29日的關于支持汶川地震災后恢復重建政策措施的意見（國發［2008］ 21號）中明確指出：發揮資本、保險市場功能以支持災后恢復重建，支持受災機構通過債券市場募集災后重建資金，支持符合條件的地方法人金融機構通過發行各類債券用于補充資本金和災后重建信貸資金來源。該意見為銀行業金融機構發行巨災債券提供了政策支持。
3.巨災債券的種類。
巨災債券的發起人可以是政府，也可以是金融機構。根據契約規定的本金償付條件不同，巨災債券可以分為本金保證型和本金風險型。本金保證型是指不管巨災事件是否發生，都必須足額償還債券本金給投資人，只是償還期限有可能因巨災事件的發生而延遲。本金風險型是指如果在債券約定時期內發生巨災事件，巨災債券的發起人的損失資金會直接從巨災債券的本金中扣除，到期時只償還本金剩余部分給巨災債券投資人。
4.巨災債券的發行流程。
巨災債券和普通債券發行流程存在很大的差異。普通債券一般由發行機構在債券市場上直接發行，而巨災債券要求資金募集者和資金使用者相隔離地發行。參照國外巨災債券發行流程，首先，發行機構必須設立一家專設機構SPV（特殊目的機構），通過SPV在債券市場上向投資者發行巨災債券。設立SPV的主要目的是隔離發行者的經營風險，保持對所籌集資金運用的獨立性。其次，發行機構將所籌集的資金投資于績效優良、風險較低且流動性高的金融資產，并且將所獲收益用于支付巨災債券的債息。最后，在債券到期時，如果約定的巨災事件沒有達到觸發點，投資人將會得到全部本金與利息；一旦巨災事件達到觸發點，如果投資者認購的是本金保證型巨災債券，SPV將延遲、足額償還投資人債券本金；如果是本金風險型，SPV將對債券投資者減少或不支付本金與利息。
5.巨災債券的發行期限。
從國際上巨災債券近年的發展趨勢看， 巨災債券的年限變化不大， 3年期的債券仍是最常見的，但同時1―2年的短期債券逐漸增多，從某種程度上表明發行人并不愿意用相對較高的費率來鎖定多個巨災季。巨災債券發行期限從1年至5年不等，為發行人提供了更多的選擇，既可解決發行人的短期風險， 也可為發行人尋求中長期資金保障提供解決方案。
6.我國發行巨災債券面臨的問題及對策。
（1）完善相關法律法規。目前，我國對于巨災債券的發行仍存在一些法律限制。政府應該考慮對相關法律進行修改，放開成立SPV的限制。
（2）不斷完善和發展金融市場。
巨災債券的發行需要一個完善成熟的金融市場作為平臺。但目前，我國金融市場發展尚不成熟，這將成為制約我國發展巨災債券的重要難題。為了解決這一問題，應當加快發展和完善我國的金融市場，規范市場交易規則，完善市場監管機制，加快風險評估機構、信用評級機構等金融市場配套設施的構建，為投資者創造一個公平的交易環境。
（3）建立巨災債券風險評估系統和定價系統。
我國的金融機構由于缺乏經驗數據的積累和相關的精算技術，對涉足巨災債券業務的準備不足，需要政府和相關學術機構認真調查有關巨災的歷史資料，統計全國各地區各種巨災發生的頻率和歷來的損失分布情形，從而建立起相對完善的巨災資料數據庫。這是一個紛繁復雜的工作，同時也是發行巨災債券的必要條件。只有建立起科學、合理的巨災資料數據庫，才能為金融機構涉足颶風、洪水等巨災保險業務提供有力的風險評估依據，進而準確地制定不同的費率水平，為今后發行巨災債券提供可靠的技術保證。
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關鍵詞：債券市場 一級市場開放 二級市場開放
作為資本市場中的重要組成部分，債券市場雙向開放涉及主體較多，從融資角度來看，涉及到境內主體到境外債券融資、境外主體到境內債券市場融資;從投資角度來看，涉及到境外投資主體到境內投資、境內主體到境外投資。
從債券一級市場開放來看，引入境外發行主體，有利于建設人民幣外國債券市場，完善我國多層次的人民幣債券體系，為全球人民幣流動性提供有深度、多層次的配置資產體系，助力人民幣國際化;在當前情況下逐步推進境內企業在國際債券市場發行債券，有利于獲取低成本資金。從債券二級市場開放來看，則有助于為境內外個體提供多樣的配置資產。與此同時，債券市場也有其特殊性，與國內貨幣政策和金融穩定等密切相關，這也是主管部門在開放過程中格外謹慎的原因之一。
一、債券市場開放的背景環境
從數據研究指標來看，衡量一國金融開放程度較常用的指標是FH系數，可用于考察在一個經濟體中儲蓄與投資的對比關系及轉化機制，FH相關系數越小，說明金融市場開放程度越高。本文采用Feldstein(1983)的方程為計算依據：
(?I_t)/GDP_(t-1) =+(?S_t)/GDP_(t-1)
窗口滾動回歸的窗口時間為10年，橫坐標軸為結束時間;遞歸回歸的起始時間為1986年，橫坐標軸為結束時間。從資本流動角度來看，FH系數隨著時間推移在逐漸減小，說明境內外資本的流動性逐漸提高(見圖1)。
分部門來看，我國銀行業開放程度較高，保險業和證券業開放程度較低。從證券業開放情況來看，涉及領域比較廣泛，包括證券發行市場、證券交易市場、證券中介公司等的開放等。
二、債券一級市場開放情況與特點
債券一級市場開放包括境外主體在境內發行人民幣債券和境內主體在境內發行外幣(人民幣)債券兩方面。
從資本賬戶開放情況來看，債券與其他債券性證券科目下居民境外出售或發行子項目屬于基本可兌換，經登記或核準即可完成兌換;非居民境內出售或發行子項目屬于部分可兌換，存在嚴格的準入限制或額度控制。從實際情況來看，境內主體主要選擇在香港、美國、英國等國際金融中心發行人民幣、美元、歐元等幣種計價的債券;境外主體則主要選擇在銀行間債券市場發行人民幣計價的債券。
(一)2008年全球金融危機以來，中國企業在國際債券市場上的融資規模增長明顯
研究一國主體在境外發行債券的規模，通常使用國際清算銀行的數據，用基于發行人國別債券余額與基于居住地國別債券余額的差值反映了在離岸金融中心發行的國際債券規模。在國內市場基本沒有境外融資者的情況下，前者反映某國別主體全部發債情況，后者反映某國別主體在本國發債情況。
圖2展示了發行人居住地為中國和發行人國別為中國的國際債券余額規模。可以觀察到，在2007年全球金融危機爆發之前，二者差距很小;隨后差距不斷變大。截至2014年底，發行人國別為中國的債券余額為4368.4億美元，居住地為中國的債券余額為764.1億美元，二者差值達到3604億美元。
出現上述情況，主要有三方面原因。
首先，危機之后美日歐等發達經濟體均采取量化寬松的貨幣政策，全球流動性泛濫，境外融資成本顯著低于境內(參見圖2)，這是境內企業赴境外融資的重要動機。
(二)熊貓債券發行規模有限
熊貓債券是境外機構在中國發行的以人民幣計價的債券。2005年，中國人民銀行、財政部、發改委和證監會聯合《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》，規范了國際開發機構發行人民幣債券的行為，并明確了政府部門之間的分工。其中財政部等窗口單位，負責接受發行人申請，并會同人民銀行、發改委和證監會對發行申請進行審核;發改委會同財政部對債券發行規模和所籌資金用途進行審核;人民銀行負責對發債利率進行管理;國家外匯局對發行人人民幣專用賬戶及結售匯進行管理。
截至2014年底，國際金融公司和亞洲開發銀行兩家發行人發行了4只人民幣債券，均采用固定利率公募發行，發行總額40億元，其中06國金債已經到期。
值得注意的是，《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》中對資金的使用有比較明確的規定：所募集資金應優先用于向中國境內的建設項目提供中長期固定資產貸款或提供股本資金，在提交的發行材料中要填報為中國境內項目或企業提供貸款和投資情況。也就是說，國際開發機構發債募集的資金仍需要留在境內使用，無法匯出境外。
三、債券二級市場開放情況與特點
債券二級市場開放包括境外主體投資境內債券市場和境內主體投資境外債券市場兩方面。
從資本賬戶開放情況來看，債券與其他債券性證券科目下非居民境內購買子項目、居民境外購買子項目屬于部分可兌換，存在嚴格的準入限制或額度控制。從實際情況來看，境外主體主要通過合格境外機構投資者(QFII)、人民幣合格境外機構投資者(RQFII)渠道投資境外債券市場;境內主體主要通過合格境內機構投資者(QDII)渠道投資境內債券市場。
(一)境外主體投資額度不斷擴大，債券配置規模逐步增加
(二)境內機構投資者以QDII形式參與境外債券投資較少
四、對債券市場開放的幾點建議
整體來看，中國債券市場的開放程度在逐漸提高。未來應在充分考慮潛在風險的基礎上，逐漸為境內外投資主體提供更為便利的投資途徑，充分利用各自貿區先試先行政策加速債券市場開放，同時加強與利率市場化、人民幣匯率改革等金融改革的協調性。
(一)加強監測境內企業的境外子公司、殼公司的外債發行規模
近年來，我國境內企業在離岸金融中心發行國際債券的規模顯著上升，一個重要的途徑是設立境外子公司、殼公司或控股公司作為發債主體。從監管當局對于外債口徑的定義來看，債務人主要包括中國境內的機關、團體、企業、事業單位、金融機構或者其他機構等，境內企業境外子公司、殼公司等并不在外債統計之列。盡管這一類企業在國際債券市場上發行較大比例的是美元等其他外幣計價的債券，當境外監管規則存在并表要求等情況出現時，境內母公司可能會存在較大的貨幣錯配風險。因此建議加強監測境內企業境外子公司、殼公司、控股公司的外債發行情況。
(二)進一步便利境內外主體跨境投資途徑，完善QDII、QFII、RQFII制度，適時推出面向個人投資者的QFII2、RQFII2和QDII2
在資本賬戶還未完全開放格局下，跨境資金流動的交易成本較高，據估算，交易成本大約為2.98%。未來可以從進一步便利境內外主跨境投資入手來促進我國債券市場開放。首先，可以降低中資券商QFII準入門檻，將QFII業務擴大到包括美國等其他國家和地區的中資券商，向母公司基礎較好的中資券商開放較低的QFII資格限制。第二，繼續擴大RQFII規模，將對額度的控制放在管理人層面而不是產品層面，并在申請批準的速度和靈活性上給予優待，支持中資券商發行RQFII債券產品。第三，進一步降低申報QDII的門檻，增加投資額度，減少業務申請審批環節、流程。第四，可以適時推出合格境外個人投資者(QFII2)、人民幣合格境外個人投資者(RQFII2);適時推出合格境內個人投資者(QDII2)。
(三)充分利用各自貿區先試先行政策加速債券市場開放，同時加強債券市場開放與利率市場化、人民幣匯率改革等金融改革的協調性
分步驟來看，筆者認為當前更適合加大二級市場開放力度，為境內外投資主體提供更便利的投資渠道;待利率市場化等金融改革基本完成、跨境資金流動成本較低時，基于自貿區發行改革經驗，再引入境外發行主體、發展人民幣外國債券市場。
參考文獻
