時間：2023-06-12 14:45:56
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇實體經濟金融化，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
孫曉丹
北京和高興業投資管理有限公司 北京 100600
摘要：隨著各國生產力水平的快速提高以及國際金融環境的日漸寬松，我國的金融業也快速發展起來。在具體的經濟運行中，金融工具運用下所產生的經濟總值占國民生產總值的比重越來越大，這就很大程度上促進了經濟金融化的發展。經濟金融化與實體經濟和虛擬經濟的發展和轉化密不可分，加強對其影響因素的研究能為我國經濟結構的調整提供一個很好的借鑒。下面，本文就對經濟金融化的影響因素進行具體分析。
關鍵詞：經濟金融化 虛擬經濟 影響因素
隨著國際金融行業的快速發展以及國與國之間貿易聯系的進一步加深，經濟金融化已成為各國經濟發展的一大趨勢。經濟金融化對各國經濟所產生的最大影響就是它會促進經濟結構的調整。由于經濟結構調整能從很大程度上影響國民經濟的穩定、健康發展，所以加強對經濟金融化影響因素的系統分析和控制研究，能為國民經濟健康發展提供很大的參考。
一、經濟金融化含義及原因分析
（一）經濟金融化含義
經濟金融化是指在經濟活動進行中，使用金融工具所產生的經濟總值與國民經濟生產總值二者的比值逐漸提高的趨勢。經濟金融化程度越高，二者的比值也就越大，這也就意味著在國民生產總值不斷增加的情況下，金融工具運用下所產生的經濟總值大幅增加。這其中的金融工具既包括貨幣金融工具，也包括非貨幣性金融工具。
（二）經濟金融化產生的原因分析
經濟金融化自上世紀中葉興起以來，在八九十年代得到快速發展。經濟金融化的快速發展，與金融業和金融市場有密切的關系。第一，就金融業自身的發展來說，隨著各國之間金融業務的不斷深化，各國也相應地進行了金融市場、金融制度以及金融工具的創新，這些創新舉措的運用從很大程度上推動了金融業與實體經濟在儲蓄、投資等業務上的融合，隨著二者合作領域的不斷加深，貨幣和非貨幣的金融工具運用的比重不斷增加，這就促進了經濟金融化的不斷發展。第二，就金融市場來說，寬松、穩定的國內國際環境，不僅推動了各國經濟的發展，還促進了上市公司的增加以及銀行業的迅速發展，進而也就形成了良好的金融市場。反過來，金融市場的擴大也促進了金融業各因素的發展。
二、經濟金融化的影響因素分析
經濟金融化的產生和發展與金融市場和金融工具組成的金融體系密切相關，所以，對經濟金融化進行影響因素分析時，也必須綜合分析金融體系的各個組成因素，從整體出發進行分項研究。下面，本文就從利率、儲蓄率、資本貢獻度以及國民生產總值這四方面進行具體分析。
（一）利率對經濟金融化的影響分析
利率對經濟金融化的影響，可以分為兩種，一種是低利率造成的影響，一種是高利率造成的影響。發展經濟學的相關專家在研究利率對對金融業的影響時主要有以下兩方面觀點：第一，高利率的實行，會抑制實體經濟的發展和資本的使用率。第二，低利率的實行，能促進社會對實體經濟的投資。與利率相關的一個概念就是有效儲蓄，當人們增加銀行儲蓄時，市面上用于消費的流動資金就相應減少了，這樣就會導致市場發展動力不足，也就會降低人們對實體經濟的投資。所以，低利率的實現，能擴大社會的投資規模，促進金融經濟發展。
在實際的金融行業發展過程中，凡是金融制度比較健全的國家，在低利率實行過程中，大多傾向于鼓勵產業進行投資，其結果是不利于銀行虛擬資本的形成；在高利率實行過程中，大多傾向于抑制產業進行投資和貸款，其結果是企業規模不斷變小，從某種程度上也減少了企業員工的工資。另外，高利率的實行，還會促使企業將暫時不用的資金儲存起來，這樣企業在獲得高利息的同時，還會增加虛擬的金融資產。所以說，利率的高低變化促進了企業資金在虛擬的金融資產和實體經濟之間的轉化，也很大程度上促進著經濟金融化。
（二）可支配收入和儲蓄率對經濟金融化的影響
金融市場能實現儲蓄資金和投資資產之間的轉化，所以與儲蓄相關的可支配收入、儲蓄量以及儲蓄率都會相應地波及到金融體系的發展，進而影響經濟金融化的形成。金融機構是投資者和儲蓄者之間的中介人，該中介人的實現主要在于金融機構不從屬于儲蓄者和投資者中的任何一個，但又能同時代表二者的要求，并且還能運用經濟手段處理二者之間的矛盾，所以就成了儲蓄者和投資者之間特殊的經紀人。
可支配收入、儲蓄量和儲蓄率的變化還與證券的發展和金融儲蓄財產的多樣化有關。有價證券的發展和儲蓄金融資產的多樣化，在促進證券儲蓄出現，實現貨幣儲蓄巨大變革的同時，也從一定程度上推動了儲蓄的投資化，擴大了儲蓄，增加了投資。
（三）國民生產總值對經濟金融化的影響
國民經濟的增長是金融及金融市場產生和發展的基礎，金融的發展會促進經濟的不斷前進，同樣經濟的發展在促進國家經濟結構調整的同時，也會對金融業和經濟金融化下的虛擬貨幣或非貨幣經濟造成影響。
某一時期的虛擬經濟的發展取決于該時期實體經濟的發展規模和發展程度，二者的關系主要體現在以下兩方面。第一，實體經濟的發展狀況決定著虛擬經濟能否健康發展。實體經濟發展良好，企業或社會所獲得的資金總量就多，資金的流轉速度就快，在不擴充實體經濟規模的情況下，企業會將這些資產或儲蓄起來或購買證券或進行投資。在這種情況下，實體經濟受到的任何經濟上的沖擊，都會對虛擬經濟產生影響。第二，實體經濟是虛擬經濟存在的現實基礎。實體經濟在擴大生產和經營規模時，基于對資金的大量需求會進行融資，這就從很大程度上促進了銀行信貸體系的建立和發展，并在此基礎上發展起來大量的有價證券的交易，進而促進了虛擬的貨幣或非貨幣經濟向實體經濟的滲透。
（四）資本貢獻度對經濟金融化的影響
資本貢獻度，是指固定資本在經濟運行過程中形成的生產總值增量占同時期的GDP增量的比重，它主要是用來測量投資的收益率，是資本使用效率的一種計算方法，與金融的發展成正比。
金融市場主要的作用就是對市場上的流動資金進行融資，在融資的過程中，充足的資金是保證金融市場正常運轉的關鍵。對企業而言，只有資本總額充足，才能用這些資金進行相關的有價證券或投資活動，也才能增加貨幣或非貨幣金融經濟的資本貢獻度，并以此來促進實體經濟和經濟金融化的發展。
結束語
經濟金融化是經濟和銀行信貸體系迅速發展的產物。經濟金融化是在實體經濟迅速發展的過程中實現的，反過來它又不斷促進虛擬經濟向實體經濟的滲透。實體經濟因素和貨幣或非貨幣等虛擬經濟因素在交融發展中，會對經濟金融化產生很大影響。通過上文對利率、儲蓄率、資本貢獻度以及國民生產總值這四方面的經濟金融化的影響因素分析，可以為我國的經濟結構調整提供一個很好的借鑒。
參考文獻：
[1] 王廣謙.經濟發展中金融的貢獻與效率[M].北京：中國人民大學出版社，2009：67-68.
[2] 蔡則祥，王家華.中國經濟金融化指標體系研究[J].南京審計學院學報，2010（09）.
[關鍵詞]金融經濟化;國內市場;影響分析
1、經濟金融化的現實意義與成因
隨著世界內各國間經濟貿易往來的頻繁，各國市場交流活動增多，因此為了應對未來市場復雜多變的形勢，很多國家都將經濟市場的金融化放到了當前十分關注的地位，同時經濟的變化可以牽動國內幾乎所有日常生活的層面，因此也是我們對于國內市場改革與保持穩定的直接風向標，所以我們應該重視金融化的含義與現實存在的方式，進而加以分析與利用，加快我國經濟發展的同時，能夠維持社會的穩定。我們在日常的經濟活動中，通過使用金融手段來產生的收益國內國民生產總值的比值逐年增高，并且保持了一種快速發展的趨勢，因此我們可以定義經濟的金融化是與這兩個因素成正比的關系，也就是金融化的程度越高，我們就能獲得更多的資金收益與國民總值，同時在交易的過程中，貨幣工具與非貨幣交易方式也同樣發揮著十分重要的作用。
自第二次世界大戰以來，世界經濟市場發展突飛猛進，這股風潮將每個國民的收入提高到一個相當可觀的地位，同時社會進步加快，市場上出現了多種投資與儲蓄的收入方式，這些資金的流向方式促使了金融化的出現。因為企業股份制是我國經濟的主體形勢，同時我國企業通過發行股票與債券來干預市場的宏觀經濟，這也是推進金融化的一個主要原因，最后則是在近十幾年出現的大批的貨幣替代品來占據市場經濟，因為其對于資金的收斂較快，所以贏得了大批的擁簇，所以這種經濟方式得以快速的發展。
2、我國市場內所出現的經濟金融化現象
隨著市場經濟中金融與經濟的相互作用，并且互相融合依存，在我國較為平穩與良好的市場發展態勢下，逐漸整合為一體，這也就是我們今天所稱的經濟金融一體化。這樣也就使得社會經濟的依存度增高，通過經濟手段來實現財富的積累的渠道增多了，因此人民群眾可以有更多的收益方式，這種金融關系的提高也就使得社會各方面的關系與資源更為融洽。同時在社會與政府的融資過程中，由于直接金融交易與間接交易的不平衡，也就造成了資金流向的傾斜，這種融資方式如果沒有政府或者強硬的個人來干預，就會隨著社會經濟發展而對其產生不良的影響。因此我們應該正視這種金融化現象對于社會經濟產生的影響。
3、對經濟金融化產生影響的各因素分析
3.1利率對經濟金融化的作用
金融上利率是個十分重要的經濟參數，其金額的高低對于市場經濟有著十分直接的影響，我們一般認為：市場中如果有著過多的高利率，實際上對于經濟是有著負面作用的，通過抑制經濟的發展而對資本的利用率產生不良的影響;同時如果市場上利率過低，也會抑制其作用的發揮，因為其會影響到市場經濟的資本轉移與投資過程。同時如果對于儲蓄利息提高，但是市面上可以用于消費與投資的資金不足，這樣就會導致市場的發展流動性不足，降低人們投資的欲望與能力，從而對經濟產生較大的抑制作用，因此對于市場經濟低利率有著較大的好處。
3.2人均可支配收入與儲蓄率對其影響
市場的金融化對于每個市民的收入與儲蓄率均有著很大的影響，尤其是對于收入向儲蓄途徑流入的轉變過程，因此我們可以看出儲蓄的多方面因素均會對市場經濟與金融體系產生一定的影響，有可能是促進作用，同時金融機構在整個交易的過程中，始終扮演者投資人和招標人的雙重角色，他表達著經濟鏈兩端的多種訴求，因此還肩負著解決各種元素之間不容調和的矛盾，同時個人可支配的收入表征著每個國民每年的總收入情況，其多少直接影響到存入銀行的儲蓄量，同時證券市場的波動也會導致儲蓄資金流入的多少，因此金融化的過程也是對儲蓄率與個人收益有著綜合的影響。從宏觀上看，我們通過推進貨幣的儲蓄活動，進而增加了相關企業與國民的消費總支出，這樣收到了較好的經濟效益與成本提高，所以達到了兩全其美的功效。
3.3國內國民生產總值對其影響
國民經濟的變化是首先受到金融與社會經濟波動影響的，其發展過程并非宏觀上的持續增長，而是在一定區域內有著小范圍的波動，同時經濟與金融兩者的關系比較微妙，雖然經濟在整個社會的發展中起到決定性的作用，同時經濟也可以促進國家金融結構的調整與金融體制的改革，而且還可以綜合的對各種行業產生貨幣流通上的影響，因此我們可以看到金融化這種所謂的虛擬經濟的發展是受到很多因素的控制的，首先在一定時期內，它的變化是取決于實體經濟的變化，如果社會內秩序良好，經濟增長比較穩定，這樣就會促使虛擬經濟的繁榮;同時虛擬經濟存在也需要實體經濟作為本體依靠，因為在社會經濟擴大化的變革后，一定程度上它在資金的需求與企業或政府的供應之間搭建了一定的溝通渠道，這樣就意味著社會經濟離不開實體經濟的框架，因而虛擬經濟的作用主要是促進經濟變革與社會資本的流通等。
4、結語
社會經濟的金融化是社會發展的必然產物，也是銀行體系與國民資本間的合成產物，是在社會經濟高速發展下而產生的，同時其既可以向實體經濟做出源源不斷的資源貢獻，同時也可以促進虛擬經濟的發展與繁榮，對我國經濟乃至于世界經濟都有著十分重要的影響，因此我們應該在實際金融活動中重視與發展這種經濟方式。
參考文獻
[1]滕天鵬.經濟金融化的影響因素分析[J].商場現代化，2015，06：191-192.
[2]張成思，張步曇.再論金融與實體經濟：經濟金融化視角[J].經濟學動態，2015，06：56-66.
但是在今天，藝術品與金融資本的交集越來越多。過去，收藏者通常只將收藏作為一種個人愛好。現在，越來越多的收藏者開始將藝術品視為回報豐厚的金融產品。藝術品市場金融化正方興未艾，不過，藝術品金融化也正面臨著質疑和爭論。
有人擔心，藝術品被金融包裝一下，便和普通商品沒什么差別，與收藏無關，更與文化無關，只與經濟利益掛鉤，高雅、圣潔的殿堂會遭到玷污。而更多的人則擔心，對于中國這個尚未完全成熟和規范化的藝術市場，藝術品金融化的興起為時尚早。
“從經濟安全角度看，放開藝術品金融化、放開藝術品份額化交易，經濟調控壓力能縮小一半。”漢唐藝術品交易所執行董事鄭惠文持另一種觀點。
就在爭議聲中，藝術品市場金融化的步伐越來越快。
豐富投資品種
藝術品金融化，指的是研究如何將藝術品“作為金融資產納入個人和機構的理財范圍”，以及使藝術品轉化為“金融工具”，將藝術品市場金融化等。是當代資本市場和金融界對藝術品市場的介入，試圖將藝術品市場資本化規范操作的嘗試。
藝術品金融化在西方金融界有比較悠久的歷史，世界上歷史最悠久和投資業務最大的幾家銀行，包括瑞士聯合銀行、瑞士信貸、荷蘭銀行等金融機構，都涉獵并已經形成了一套完整的藝術銀行服務系統，下設有專門的藝術銀行部。
這類藝術銀行服務項目里包括鑒定、估價、收藏、保存、藝術信托、藝術基金等專業的金融手段。藏家將藝術品藏品保單交由銀行保管，就可以以藝術品為擔保從銀行領取資金，作為其他類型投資的杠桿，同時，藏家還可以將藏品“租借”給銀行舉辦展覽等，獲取額外的收入，藝術銀行在這個過程中通過提供服務來獲取利益，就是一種典型的雙贏。
目前我國的銀行業對這個新生事物大多還持觀望態度，民生銀行“非凡理財?藝術品投資計劃”率先試水探路。
對藝術品金融化更加熱衷的則是藝術品交易所，這類交易所將藝術品份額化提供給客戶交易，即按藝術品價值等額拆分，拆分后按份額享有的所有權公開上市交易。
在近年來股市低迷狀況下，對中國投資人來說，藝術品金融化進一步豐富投資品種。
有報告顯示，2010年，中國個人總體持有的可投資資產規模達到62萬億元，可投資資產1000萬元以上的中國高凈值人士數量已達50萬人。而在投資方向上，直接購買國內住宅的投資熱情下降，同時對黃金、藝術品投資等熱情上漲。
北京市政協副主席朱相遠稱，藝術品金融化可將62萬億元個人可投資資本引導到一個可以增值的渠道上去。
給游資找出路
除了豐富投資，對于維護經濟安全，藝術品交易也能助一臂之力。
“藝術可以給游資找出路。”鄭惠文在接受《投資者報》記者采訪時表示，藝術品金融化可以將游資吸引到虛擬經濟中，減少對實體經濟的沖擊。
近年來，國內物價上漲迅速，其中一部分是經濟因素使然，但有相當部分則是游資使然。“豆你玩”、“蒜你狠”、“糖高宗”等等，其中頻頻閃現游資的身影。由于熱錢的趨利性，一些人不把大豆、蒜、中藥材等作為實體經濟看，只將其作為套利工具，在實體經濟中亂沖亂闖，對實體經濟造成很大影響。
“為什么會出現這么多游資？在房地產調控前，對游資來說，房地產有一個很好的投資回報，但在調控后，大筆游資從房地產撤出，而股市又持續低迷，他們需要找個出口，找來找去，發現農產品受天氣、信息不對稱、供求關系等影響，適宜炒作，就闖進農產品市場橫沖直撞，不但對農民造成極大傷害，對老百姓生活也造成很大沖擊。”鄭惠文說。
游資的所作所為直接影響到了民生，國家又不得不出臺多項政策干預調控，而結果很可能收效甚微。
“放開藝術品金融化，可以引導游資到與民生關聯不大的領域，離開實體經濟。在藝術品交易這個虛擬經濟中，因為都是熱錢與熱錢之間的套利，即便大漲大跌，對老百姓的生活也沒有太大影響。”鄭惠文說，“這樣一來，我們很多經濟調控部門的壓力也能縮小一半。”
此外，鄭惠文還認為，藝術品市場金融化后，也會吸引普通人群去了解藝術品，從而間接達到教育功能。
銀行參與存管
由于藝術品交易所屬于新生事物，尚沒有配套規范措施來嚴格監控，其中難免出現這樣那樣的問題，而這也正是各方爭論的焦點所在。
比如客戶資金安全問題，是目前各類交易所普遍面臨的問題，此前已有慘痛教訓。2008年北京華夏現貨交易所老總郭遠峰卷客戶上億元資金潛逃，至今客戶資金無法得到償還。
鑒于此，漢唐藝術品交易所先給客戶提供一枚“定心丸”，與華夏銀行簽署合作協議，華夏銀行作為第三方資金存管機構，類似股票交易中銀行第三方存管功能，從根本上杜絕交易所挪用客戶資金。目前為止，漢唐藝術品交易所是唯一一家第三方資金監管交易所，其他交易所還是直接到交易所開戶并交易。
此外，藝術品份額化與股票份額不同，通常公司上市是發行股票融資，而藝術品則是通過份額化將特定藝術品賣給客戶，而非融資，這種方式可以為未能參加拍賣的客戶提供參與藝術品的機會。
目前漢唐藝術品交易所有兩只產品，分別是“白玉鏈瓶”和“翡翠百財”，于8月26日正式上市交易，存續期8年，截至9月8日，交易平穩，不太活躍。
世界資本主義自2008年開始爆發全球性金融一經濟危機，至今沒有完全復蘇。要說明這次危機的原因和性質，必須首先了解當代資本主義的基本特征。
資本主義經歷了一個長時間的發展和演變過程。特別是在20世紀的最后二三十年，資本主義經濟的變化尤為巨大，具有以下幾個明顯特征。第一，經濟的信息化。信息技術是在電訊技術、電子技術和計算機技術等基礎上發展起來的，到20世紀70年代后，以微電子技術、個人電腦和網絡為標志，推動了整個經濟的信息化。信息技術不僅改變了商品和勞務的生產方式，使更多的物質產品的生產實現了自動化，大大加快了商品的流轉過程，而且使勞務的遠程即時利用成為可能，極大地擴展了生產要素的配置空間。信息技術還對人們的生活方式產生了深刻的影響，包括交流、交易、教育、娛樂等各個方面。第二，經濟的服務業化。這表現為第三產業的迅速發展，到20世紀90年代末，發達資本主義國家第三產業在經濟中的比重平均已達到68％，美、法等國甚至超過70％。服務業已取代工業成為國民經濟的主體部門。正是這一特征，使許多西方學者認為現代資本主義已經進入后工業化階段。第三，經濟的虛擬化。從20世紀80年代以來，貨幣、證券、外匯、金融衍生品等非實物的虛擬資產急劇膨脹，其增長速度大大高于GDP的增長率，虛擬資產的交易額與實際商品和勞務的交易額相比已大得不成比例。如在20世紀90年代中期，僅國際匯兌市場每天的交易額就高達14000億美元，而與之相對應的實際的國際貿易只占5％－8％。虛擬經濟在資產存量和交易數量方面都已大大超過了實體經濟。第四，經濟的全球化。雖然經濟全球化是伴隨著資本主義興起和發展的一種長期和固有的現象，但這一過程在20世紀70年代以后發生了重要變化，不但商品和資本的國際流動發展到一個新的高度，而且貨幣與信息的國際流動得到空前的發展。世界經濟正在商品、生產要素、資本、貨幣、信息的全面跨國流動基礎上聯成一體。
然而，在這些直觀和表面的特征后面，還可以觀察到資本關系的更深層次的變化。這包括以下幾個重要方面。第一，在資本形態上，資本的社會化達到空前高度。這種高度的社會化可以從兩個角度來說明。一方面，是資本的終極所有權的高度分散化。在股份制發展和股票持有人日益增多的基礎上，20世紀后期年金基金和共同基金的擴大更加分散了資本的終極持有，而法人資本和機構投資者的興起則進一步提高了資本的社會化程度。但另一方面，高度分散化和社會化的資本卻是集中在少數大公司和大金融機構手中由其支配，結果是強化了掌握著資本直接所有權的能動的資產階級管理階層的資本權力。第二，在資本結構上，金融業資本相對于非金融業資本占有主要地位。在今天的資本主義世界，銀行資本、證券資本、風險資本、投機資本等金融業資本不僅對于實體經濟中資本的運轉和積累產生了越來越重要的影響，而且對于一國甚至世界經濟的穩定也具有舉足輕重的作用。金融業資本相對獨立的過度膨脹大大加強了資本主義經濟的不穩定性。第三，在資本占有剩余的方式上，資本通過實體經濟創造剩余相對于資本通過非實體經濟再分配剩余的重要性在下降。大量資本在虛擬經濟領域的逐利活動實際上是再分配和占有實體經濟中已創造的物質財富，這構成了過剩資本積累的新方式，也反映了現代資本主義腐朽性的一面。在資本家看來：“生產過程只是為了賺錢而不可缺少的中間環節，只是為了賺錢而必須干的倒霉事。因此，一切資本主義生產方式的國家，都周期地患一種狂想病，企圖不用生產過程作媒介而賺到錢。”具有諷刺意味的是，這種周期性的狂想病，已演變為現代資產階級的一種經常性的病態。第四，在資本的實現條件上，發達資本主義經濟的外部市場相對于其內部市場的重要性在上升。第二次世界大戰后資本的迅速積累和資本主義經濟的不斷發展，以及發達資本主義國家有效需求的相對飽和，在20世紀70年代后已形成了全球性的生產過剩和積累過剩。發達資本主義國家所創造的價值和剩余價值，已越來越難以在其內部充分實現，而不得不更加依賴于發展中國家現實的和潛在的市場。幾百年來，資本主義經濟的發展對外部市場的依賴從未達到現在這樣高的程度。
以上的特點表明，當代資本主義經濟在20世紀90年代已經發展到一個新的歷史階段。對這個新階段，左派學者有各種不同的概括，如國際壟斷資本主義階段、金融壟斷資本主義階段、新自由主義資本主義階段等等。我傾向于把當代資本主義稱為金融化全球化的壟斷資本主義階段。劃分資本主義經濟的歷史發展階段，應以和資本結構變化相聯系的資本主義制度結構演變的主導特征為標準。當代資本主義經濟作為金融化全球化的壟斷資本主義，正是突出了這個階段資本主義經濟的主導性的制度特征。它意味著：當代資本主義依然具有壟斷資本主義的性質，因為作為壟斷資本的巨型企業在資本主義的主導產業中仍然占有支配地位，盡管在一般部門中資本的競爭性有所加強；當代資本主義的壟斷資本又具有全球化的特征，它們已經在生產要素空前自由國際流動的基礎上進行全球化的資源配置，并通過跨國投資與并購來爭奪、瓜分和控制主導產業的世界市場；當代資本主義的壟斷資本更具有金融化的特征，不僅金融業資本及其交易已發展到在資本總量中占有壓倒優勢，而且非金融企業也大量從事金融交易，金融業和非金融業的壟斷資本已成為當代資本主義經濟中起支配作用的資本力量和獲取高額金融利潤的主體。因此可以說，當代資本主義經濟已不同于19世紀末期以前的自由競爭的資本主義，或20世紀到第二次世界大戰時期的一般壟斷資本主義，或二次大戰后到20世紀90年代前的國家調節的壟斷資本主義，而是進入到一個新的金融化全球化的壟斷資本主義階段。
從以上關于現代資本主義經濟的歷史演變和當代資本主義發展階段主要特征的簡要論述中，可以初步得出幾點基本判斷。第一，資本主義經濟的發展是一個很長的歷史過程，在這一過程中，資本主義經濟在資本積累內在矛盾的推動下，會不斷地發生演變。隨著社會生產力和生產技術的發展，資本主義的具體經濟制度和經濟體制不斷得到調整。這表明，資本主義還具有適應生產社會化而不斷調整自身的能力。資本主義經濟的發展和演變也還將是一個漫長的歷史過程。第二，盡管現代資本主義經濟的面貌與古典資本主義已經完全不同，但資本主義最本質的東西并沒有變。資本主義生產仍然以資本剝削雇傭勞動為基礎，追逐利潤仍然是資本主義經營的根本目的，資本之間仍然存在著競爭關系。只要資產階級還掌握著政治統治，資本主義經濟的發展和演變就難以從根本上改變占主導地位的經濟制度的資本主義性質。第三，現代資本主義經濟的發展和演變既然沒有改變占主導地位的資本主義經
濟制度的性質，當然也不可能消除資本主義生產和資本積累過程中的內在矛盾。現實的和潛在的各種深刻矛盾通過變化了的經濟條件以新的形式表現出來，仍然困擾著現代資本主義經濟，并進一步加強了資本主義經濟的腐朽性和不穩定性。這種腐朽性和不穩定性的最新最嚴重的表現，就是當前這場全球性金融一經濟危機。
此次全球性金融一經濟危機的特殊性
這場世界金融一經濟危機的特殊性究竟在哪里，應該如何概括?我傾向于以下觀點：這場發端于美國的世界經濟危機不同于傳統的工業主導型經濟危機，而是一場金融主導型經濟危機。這或許可以被看作是資本主義經濟虛擬化全球化條件下經濟危機的新的表現形式。
一直到20世紀70年代，資本主義的經濟周期和危機基本上是工業主導型的，是由工業部門特別是制造業部門中的投資波動所直接支配的。在工業主導型的經濟周期和經濟危機發展過程中，金融因素也起著非常重要的作用。周期上升階段較低的利率、充裕的貨幣供給、急劇的信用擴張和漸趨狂熱的證券市場，適應了并大大促進了由利潤上升預期所驅動的工業投資高漲；而危機時期的高利率、貨幣緊缺、信用斷裂和股市暴跌，則成為引致和大大加劇工業生產及投資下降的推動力量。然而盡管如此，在工業主導型的經濟周期和危機過程中，貨幣信用關系的劇烈波動和金融危機的發生仍是派生的現象，原動力還是來自工業部門。
此次經濟危機則有所不同。美、英等資本主義國家從20世紀80年代開始的經濟虛擬化和經濟全球化趨勢，使大資本日益依靠金融業的過度發展和“創新”來驅動實體經濟的投資和消費。如果說90年代美國IT金融狂熱與泡沫對推動當時的超長周期起了巨大作用，但在相當程度上還有實體經濟中信息技術設備投資的實際支撐；那么在世紀交替時期IT泡沫破裂以后，美國大資本就更加依靠金融因素來刺激消費與投資，以保持經濟的表面繁榮，攫取大量金融利潤與實際利潤。其中，住房抵押貸款特別是次級住房抵押貸款起了關鍵作用，這反映了居民住房的金融化，美聯儲從2000年到2004年連續多次降息(聯邦基金利率從年均6.24％一直降到1.35％)，也配合并推動了房屋抵押貸款的擴張。結果，房地產金融的狂熱不僅刺激了住宅投資和固定資本投資的迅速增長，日益上漲的房價、股價則借助財富效應擴大了居民以債務為基礎的個人消費，并帶動了來自全球的巨大的商品進口與供給。可見，這一輪周期的驅動力顯然不是植根于工業部門，而是首先來自金融領域。而以房地產泡沫破滅和次貸危機為基礎的金融危機的爆發，也必然導致美國和全球性的經濟危機。正是從這個意義上，我覺得用“金融主導型經濟危機”來概括這場全球性危機的總的特征或特殊性是合適的。
由此還可進一步探討此次引發經濟危機的金融危機的類型。關于金融危機的一般性界定，金德爾伯格曾引用戈德史密斯的定義：“所有金融指標或某一組金融指標――包括短期利率、資產(股票、不動產和土地)價格、商業清償能力等指標都產生了不同尋常的、短暫的急劇惡化，以及金融機構倒閉。”由此可以把金融資產價格急劇下降和金融機構大規模破產看作金融危機的基本表現。但金融危機的具體類型可能有所不同。就其與實際經濟危機的關系，學術界通常將其區分為獨立(于經濟危機)的金融危機和(與經濟危機)共生的金融危機兩種基本類型。這種區分對于認識金融危機的具體性質無疑很重要。但我認為，共生性金融危機似乎還可以進一步分為兩類：派生性金融危機和先導性金融危機。派生性金融危機主要與工業主導型經濟危機相適應，它們是由工業危機支配和派生出來的；先導性金融危機主要與金融主導型經濟危機相適應，它們雖然離不開實體經濟中的矛盾這個基礎，但對實體經濟中矛盾的加劇和危機的爆發起著更為先導性的作用。這里的“先導性”，主要不是從時間序列的意義上說的，而是從邏輯關系的意義上說的。如果這個觀點能夠成立，那么這場開始于2007年的美國金融危機似乎就可以界定為先導性金融危機。
學術界有一種觀點，認為在資本主義經濟虛擬化條件下，經濟危機已經日益轉變為金融危機形式，工商業危機很少或不再發生了。我一向不同意這種看法。但在新的條件下，危機的形式的確有變化，獨立的金融危機確實更為頻繁，經濟危機也可能具有更強烈的金融色彩。
此次金融一經濟危機的根本性質
此次全球性經濟危機是不是一次生產過剩的經濟危機?這個問題非常重要，在學術界也存在著不同看法。有些學者認為，這次危機爆發前，美國的制造業規模一直在相對縮小，生產并未超過需求，而個人消費卻極其興旺，并不存在生產過剩問題。所以這次危機的直接原因與往常不同，它不在實體經濟領域而在金融系統。
對這種相當流行的觀點我也不太認同。我的基本認識是，盡管這場世界經濟危機中金融因素起了主導性或先導性的作用，但它的深層基礎仍在實體經濟領域，根本原因仍在于實體經濟中的生產過剩和需求不足。這可以從三個層面來分析，即經濟全球化虛擬化的經濟背景，經濟全球化虛擬化條件下美國特殊的資本積累模式，以及美國實體經濟中供給與需求的深刻矛盾。
首先，看經濟虛擬化全球化的大背景。第二次世界大戰后，發達資本主義國家經歷了一個經濟上的“黃金時代”，在大約20多年時間里實現了資本主義歷史上空前的高速積累和經濟增長，使資本主義國家的生產能力迅速擴大，數量空前的制造業產品被提供給世界市場。其結果便是生產成本的急劇上升和市場容量的相對不足，導致全球性生產能力過剩與資本過剩，最終不能不使資本利潤被擠壓。這種現象從1965年開始顯現，到70年代更為加劇。面對以制造業為主體的實體經濟的嚴重生產能力過剩和利潤率下降，資本開始尋求兩條出路。一條出路是，把勞動密集型制造業投資轉向勞動成本低廉的發展中國家，主要是亞洲和拉丁美洲某些具有一定基礎并實行外向型經濟的國家或地區。這促進了一批新興工業化國家和地區的資本積累和逐漸興起。但這種發展只會使全球制造業生產能力進一步擴大，全球性積累過剩與生產過剩的基本形勢在總體上并未緩和。資本選擇的第二條出路，就是向金融部門轉移。當制造業和實體經濟的利潤率低下時，資本會自然涌向金融部門，通過對虛擬資產的全球性經營來獲取高額利潤。資本向金融部門轉移并進行全球性經營的強烈沖動，得到了以美國為主導的發達國家強大的政治響應和政策支持。美、英等國的宏觀政策開始發生巨大轉變，從凱恩斯式的國家對經濟的干預和調節，轉向經濟自由主義，實行私有化、自由化和放松管制，并以此來拯救深陷“滯脹”困境的國內經濟。這正是資本主義經濟虛擬化全球化的深刻的經濟根源。早在1987年，斯威齊和馬格多夫就已經敏銳地指出經濟金融化與生產能力過剩之間的基本聯系。法國左翼學者沙奈也指出：
“金融全球化是15年來私人資本(產業資本和銀行資本)加強自身地位的運動與政府原有的越來越行不通的政策之間矛盾沖突的結果，這一切發生在‘黃金時代’結束的大背景之下。雖然金融全球化早在60年代末就已經開始，但是脫離……者所描述的世界資本主義生產方式的經典矛盾(這一矛盾從1950年到1974年衰退以前長期受到抑制)在特定歷史條件下的重新出現，就不能理解金融全球化這一現象。逐漸積累起來的大量資本，作為借貸資本力圖以金融的方式增值，也只能從投資于生產的資本日益增長的增值困難(統計數字清楚地說明了這種情況)中得到解釋。”這種觀點，已成為西方多數左翼學者的共識。
其次，考察當今以金融化全球化為特征的美國資本積累模式。在上述大背景下，美國力推金融化全球化趨勢以試圖建立一種新的資本積累模式。其特征是：第一，在將一般制造業轉移到新興發展中國家的同時，通過金融資本的積累和經營來刺激消費需求，以拉動投資和大規模商品進口，維持美國和世界經濟一定程度的增長，并從中獲取高額金融利潤與工業利潤。第二，一般制造業向國外轉移，不僅在國外特別是新興發展中國家獲得高額投資回報；在國內也加劇了對工人階級的壓力而有利于壓低實際工資；同時通過大量進口廉價工業品而保持了國內較低的通貨膨脹率。第三，對于國內制造業萎縮和大量進口工業品所造成的巨額國際收支逆差和財政赤字，借助美元不受黃金約束的準國際儲備貨幣的特殊霸權地位，通過發行美元紙幣來支付，再依靠大量出售國庫券向國外借入美元來平衡收支。長時期的美元貶值趨勢則使美國可以在實際上賴掉一部分債務。這就在美國“形成了新自由主義時期一種新型的經濟結構，一方面是實業生產大規模地向新興市場國家轉移，造成國內生產疲軟，居民消費充當了拉動經濟的主要動力；另一方面是美元的世界貨幣地位和寬松的金融政策環境吸引著國際資本的流入，助長了金融市場的膨脹”。美國借助這種新型積累模式，實際上占有和利用了全球廉價的勞動力資源、原材料資源乃至資本資源，從中攫取高額利潤。不可否認，經濟金融化全球化的發展，確實幫助美國走出了“滯脹”困境，在80年代中期開始了利潤率回升，并在90年代實現了所謂“新經濟”繁榮，進入新世紀后也維持了一定的經濟增長。然而問題在于，美國的新型積累模式并不能從根本上解決生產與消費的深層矛盾，反而加劇了全球性的生產過剩和積累過剩。這種生產過剩從此次危機中美國、歐洲和日本工業生產與實體經濟曾經發生的全面下降中已反映出來。美國左翼學者布倫納是主張這種論點的突出代表。他特別批評了那種認為此次危機是一場典型的“明斯基危機”、金融投機泡沫破裂在危機中起了核心作用的觀點，強調指出“這是一場馬克思式的危機”，雖然為了理解當下的危機“你還必須證明實體經濟的虛弱和金融崩潰之間的聯系”。
第三，再看美國實體經濟中供給與需求的深刻矛盾。實際上，近幾十年來美國國內供給與需求的矛盾是很深的。這從美國實際GDP增長與雇員實際工資增長的對比中可一目了然。1972年到1995年，美國實際GDP增長了96％；雇員的平均每小時實際收入卻下降了16％，平均每周實際收入下降了22％。1995年至2007年，美國實際GDP增長了43％；雇員的平均每小時實際收入僅提高了10％，平均每周實際收入僅提高了9％。事實上，2007年美國雇員實際每小時平均收入仍比1972年低7％，實際每周平均收入仍比1972年低15％；盡管同期美國實際GDP已增長到280％，將近兩倍。這還僅僅是根據官方的平均數據，考慮到近幾十年收入不平等的迅速加劇，消費傾向更高的普通雇員其收入下降程度必然更大，實際的有效需求不足會嚴重得多。
在這種情況下，為什么美國從上世紀80年代后能保持經濟正常增長，1991年和2001年的兩次衰退似乎也不嚴重，甚至出現個人消費十分興旺的現象呢?這除了工人家庭不得不提高勞動力參加率(主要是婦女)和延長勞動時間(如做兼職工作)以增加收入外，原因正在于美國經濟的金融化和全球化。其中，通過金融運作擴展債務經濟，對于推動消費需求的表面繁榮起了關鍵性的作用。隨著金融化的發展，大企業日益依靠資本市場籌措資本，商業銀行作為企業信用中介的功能下降，便轉而將個人收入作為利潤源泉，大力推行個人收入的金融化，首先是住房的金融化，包括對那些工人階級中較貧窮的一部分人發放次級房屋抵押貸款。政府的低利率政策和金融業的證券化發展則大大助長了個人收入的金融化趨勢，形成日趨膨脹的房地產泡沫。這種金融膨脹不但刺激了居民的住房消費，還通過房屋價格的不斷上漲，使居民可以依靠房屋市場價格超過房屋按揭金額的凈值來申請貸款用于消費或投資。房地產價格上升與證券市場價格上升一樣，它所形成的財富效應使居民敢于大規模舉債以擴大個人消費。所以與金融化相伴而行的，必然是居民儲蓄率的下降和債務的急劇增長。這種現象早在上世紀90年代美國的所謂“新經濟”繁榮時期已經出現，在當時股市異常飆升的刺激下，儲蓄率從1992年的8.7％狂落到2000年第一季度的0.3％；同時家庭借貸則急劇上升，在1993－1999年期間家庭債務占個人可支配收入的比例高達94.2％。2001年信息技術泡沫破滅以后，房地產泡沫開始膨脹，債務消費的狂熱再起。美國個人儲蓄占可支配收入的百分比，從2002年的2.4％下降到2007年的0.4％。在2000－2007年的短短8年中，非農業不動產抵押貸款債務余額猛增116％，其中1－4口之家的房屋抵押貸款債務占到3／4以上；同時期消費信貸債務余額也增長了47％。而這8年間，實際GDP的增長不過區區的17％；雇員平均每周實際收入的增長更只有微不足道的2.1％。
所以實際情況是，美國通過金融化全球化所推動的債務擴張，刺激了表面旺盛的個人消費支出，進而帶動了商品進口和國內供給的增長。由于美國的經濟規模和進口規模十分巨大，結果必然加劇美國乃至全球性的生產過剩，使供給與需求的矛盾更趨尖銳化。由金融債務驅動的消費過度掩蓋了實際的生產過剩和需求不足。在金融化全球化條件下，看美國的生產過剩不能僅看其國內的工業產出，還應該包括巨額的產品進口；同樣，看美國的需求不足也不能僅看由債務支撐的個人消費支出。這種缺乏實際收入增長作后盾而單純由金融泡沫刺激起來的債務消費是極端虛弱的，一旦金融泡沫破滅，債務消費銳減，供給與需求的尖銳矛盾立即顯現，生產過剩經濟危機的爆發便成為不可避免的了。
關鍵詞：大宗商品；金融化；動因；爭議
一、 大宗商品金融化的定義
學術界對于金融化（Financialization）還沒有統一的界定，在宏觀層面，有的學者認為金融化指的是以資本市場為主導的金融系統漸漸取代了以銀行為主導的金融系統；在微觀層面表現為公司治理模式越來越關注股東價值的重要性；而商品交易的金融化表現為金融交易的爆炸性增長和新的金融工具和金融產品的激增。在微觀層面Dore（2002）認為金融化可以定義為：“金融業在整個經濟活動中所占的比重的增加；財務控制在公司管理中的重要性增加；金融資產在總資產中的比例增高；市場化的證券和權益在金融資產中的比例增高；股票市場作為公司控制的市場在制定公司策略時的重要性越來越大；股票市場的波動越來越被看做商業周期的決定因素。”Greta Krippner（2004）認為金融化一詞指的是獲取利潤的財富積累模式越來越多的是通過金融渠道而不是商品貿易和商品生產。在此基礎上Epstein和Gerald（2005）認為從廣義上來說金融化是指金融動機、金融市場、金融從業者和金融機構在國內和國際經濟運行中起到了越來越重要的作用。
由此我們也可以這樣來定義大宗商品金融化，它意味著金融性動機（或投機動機），金融市場行為以及金融機構和從業者在商品市場的運行中所占的地位越來越重。金融化表現為經濟系統或者金融市場弱化了可交易商品的實際價值（有形或者無形，期貨或者現貨）使之成為可交易的金融工具或衍生金融工具。大宗商品金融化主要體現在商品期貨市場上，那些由于投機者主要是大型機構投資者而非套期保值者的增加，帶來的對商品期貨投資的增長，從而引起商品期貨市場在市場結構、市場價格、市場績效方面的改變。其中最突出的表現是大宗商品商品價格的不斷上漲和劇烈波動。
二、 大宗商品金融化的動因
1. 大宗商品金融化的內在動力。
（1）越來越多的投資者投資商品期貨市場是為了投資組合的多樣化，而非規避現貨市場的風險。一方面投資商品期貨合約可以獲得和投資股票相當的平均收益，另一方面商品期貨合約和股票債券在同一商業周期中有顯著的負相關性，而且因為各種商品期貨合約之間的成對相關性（Pair-wise Correlations）很低，投資期貨的收益相較于股票和債券更穩定。（Gorton & Rouwenhorst， 2006）。另外，商品長期收益與風險和股票相當，因而能提高組合的風險調整收益率。
（2）大宗商品還具有很好的抵御通貨膨脹的特性。大宗商品如能源和農產品在計算商品價格水平時占有很大的權重，而商品期貨價格很大程度上反映現貨商品價格水平，因此商品期貨的收益與通貨膨脹有正相關關系。此外商品期貨價格反映的是現貨商品的預期變化，因此其漲跌與預期通貨膨脹的偏離程度一致。
（3）投資商品期貨還可能會提供一個對沖美元匯率的機會，大多數商品是以美元交易的，當美元貶值時，億美元計價的商品價格具有上漲趨勢。由于商品價格是由一籃子貨幣衡量的，因此總體上來說商品價格和美元有較小的相關性，然而世界貨幣基金組織2008年的一份報告中指出且這種相關性確實存在并且是反向的。
（4）投資新興市場的替代，很多機構投資者將商品期貨投資作為投資快速增長的新興經濟體的替代，在這些新興經濟體中可投資的資產還是非常有限的。因此為了能有機會投資這些新興經濟體，機構投資者將眼光轉向了和這些經濟體增長密切相關的大宗商品投資。
（5）套利的需要，對于很多機構投資者來說，套利機會應該是他們投資商品期貨市場的主要原因。相對于其他市場而言，商品期貨市場存在很大的套利機會，如期貨和現貨不同定價時段的不同交易者行為而衍生出來的周期套利機會；基于品種交易機制、保證金改變以及監管政策導致的投資者行為變化而衍生出來的周期性套利機會；商品指數變動衍生的套利機會等。
此外，商品投資能保護投資者免受突發經濟事件帶來的不利影響。自2004 年以來，大量的研究文獻表明，從長期歷史數據分析來看，作為一項戰略配置資產，商品期貨具有許多獨特的特點和好處。這方面的主要研究文獻有：Gorton 和Rouwenhorst（2006）運用1954年～2004年的數據發現商品期貨的收益和夏普指數與股票相同，而其收益與股票和債券成負相關，與通貨膨脹率、預期和非預期的通貨膨脹率成正相關。Ibbotson Associates（2006）的研究報告也給出了相似的結論。Greer（2000，2005），Erb 和 Harvey（2006）摒棄了歷史數據的分析方法，而通過數學方法發現當具有高方差的資產（商品期貨和股票）之間的相關性較低時，由資產配置的再平衡可以獲得高額的多樣化收益。此外Heather 和Unsal（2004）、Rian（2005）、Ibbotson Associates（2006）、Eleanor de Freitas（2008）、Stoll 和 Whaley （2009）等都在這一領域進行了論述。這些研究結論引導著越來越多的機構投資者將商品納入其戰略投資組合中。
2. 大宗商品金融化的外在因素。
（1）低利率政策和寬松貨幣環境。低利率和全球范圍內的寬松的貨幣環境刺激的大宗商品的交易量不斷上漲。大宗商品不僅僅為提供了投資組合的多樣性及上升的空間而且能幫助投資組合抵御因通貨膨脹所帶來的風險。低利率政策增加了市場上對于可儲存商品的需求或者說通過三種渠道降低了可儲存商品的供給（Frankel，2008）①當預期大宗商品未來價值會上漲時，低利率政策會減少實物提取的動機；②低利率政策會增加企業以低成本持有庫存的動機；③低利率政策會鼓勵投資者為追求高投資收益由投資債券轉向現貨合約。寬松的貨幣環境更進一步的刺激了在大宗商品市場追求高收益的投機行為。
（2）新型金融產品的廣泛運用和新的機構投資者的加入。隨著金融創新的不斷發展，近年來不斷涌現出許多新型的金融產品，如場外交易互換合約（Over-The-Counter （OTC） Swap Agreements）、多頭指數基金（Long-only Index Funds）、商品交易所交易基金（Commodity Exchange Traded Funds）和其他結構性產品，這些新興的金融工具鼓勵更多的金融機構和投資者更方便的投入到商品市場的投資中。隨著這些新型商品交易產品的產生，新的機構投資者——商品指數投資者也加入到商品期貨市場中，并成為其中的重要力量。從21世紀頭幾年開始，國際商品指數有了長足的發展并產生了商品ETFs這一創新的交易產品，商品指數基金開始吸引大規模的投資資金，尤其吸引那些想在商品期貨中分一杯羹的養老基金和大學捐贈基金。商品指數投資者的投資目標是在一段時間內通過持有多頭頭寸追蹤商品指數的趨勢，大型的商品指數投資者主要是通過互換交易商獲得商品頭寸的（CFTC，2009）。這些都客觀上促進了商品期貨市場金融化的進程。
（3）商品期貨交易機制的完善。商品期貨市場金融化的一個關鍵因素是商品期貨市場基礎設施和交易機制的不斷完善。如在商品期貨交易中引入電子交易從而減少了交易成本并加快了交易處理速度。同時也有利于新的投資策略和投資方式的發展，如算法交易、高頻交易等。同時國際期貨和衍生品市場方興未艾的并購浪潮，使數量上不斷趨少、規模上不斷增大的跨國金融交易所平臺不斷涌現。種種經濟運行的環境的深刻變化使得期貨市場在廣度上不斷擴展，同時可以使投資者能夠24小時全天候參與全球的資源配置。
三、 大宗商品金融化所引起的爭議
爭議一：大宗商品金融化是否弱化了期貨市場的傳統功能？
商品期貨市場發展初期，以價格發現和套期保值兩大功能服務和從屬于現貨市場；而隨著商品期貨市場的日益發展壯大，期貨市場逐漸成為現貨市場的定價基準，開始反過來引領現貨市場的價格走勢，當今能源、工業金屬、農產品等大宗商品的國際貿易基本都是以期貨價格為定價基準。如果說在早期期貨市場的定價基準功能是因為其良好的價格發現功能使期貨價格成為現貨價格的良好反映，那么近年來金融資本的大量涌入則使期貨價格在揭示現貨市場各類因素的同時也開始反映實體經濟層面的金融因素，有學者認為這就使得期貨市場對現貨市場的引導功能進一步強化了。
另外一些學者和專家認為，大宗商品金融化帶來的金融性資本大量進入商品期貨市場一方面增加了價格波動使得價格遠遠偏離原本應該由現貨市場上供求關系決定的價格水平。由此引起的商品市場金融化使得傳統的期貨市場價格發現功能和風險規避功能弱化。由此導致商品價格不僅僅反映現貨市場基本面的變化，還要受期貨市場的影響的約束。另一方面，對于那些與要從現貨市場中獲利的生產商、加工商和銷售商來說要面對更大的不確定性，原來由期貨市場傳遞的價格信號不再可靠。他們控制市場風險、管理庫存和進行投資交易決策變得更加復雜。這就使得生產者對于長期的套期保值望而卻步，而劇烈的價格波動也加大了套期保值的成本，使小生產商尤其是發展中國家的生產者難以承受。從而弱化了期貨市場的套期保值功能。
爭議二： 大宗商品金融化是否是引起商品價格波動的推動因素？
商品市場的金融化無疑對商品期貨市場的價格走勢有一定影響，但是他是否是價格波動的推動性因素還存在爭論。金融性投資帶來的大量金融資本通過定價機制使得大宗商品的現貨價格隨期貨價格的走勢波動，使之在反映基本面的情況之外，還呈現出價格金融化的特征。大宗商品價格的金融化，著重表現在除了在宏觀經濟、資源儲量、產能等實體經濟因素之外，商品期貨市場的資金供給及操作方向、期貨市場參與者的信心等與原本大宗商品現貨市場無關的因素也對其價格產生加大的影響，甚至使其短期內與基本面因素相背離。更有觀察家指出在能源期貨及有色金屬期貨市場，基金持倉頭寸已經成為判斷商品期貨價格走勢的重要指標。甚至對沖基金更被指是在國際市場中操縱原油價格的幕后黑手。許多學者和機構也開始關注金融化對于商品期貨市場的影響，并進行了實證性的研究。到現在還沒有充足的證據證明商品期貨市場的金融化對商品價格有顯著和持久的影響，當然數據方面的改善將會有助于更具結論性的研究。
也有一些學者通過分析認為決定大宗商品價格是由基本面的情況決定了，和投機性投資的增長無關。基本面的經濟因素——市場的供給和需求關系的狀況，是解釋商品期貨價格波動最有力的原因。ICI研究報告2012年指出從2004年開始的商品期貨價格的上漲、暴跌、在上漲的走勢是與美元和世界經濟周期密不可分的，尤其是新興經濟體中國、印度、巴西和俄羅斯的經濟繁榮和衰退有很大關系。
四、 大宗商品金融化的影響
盡管大宗商品金融化帶來了很多爭議，但是大宗商品對于大宗商品的金融化帶來了大量的金融資本，從而增加了整個市場的流動性。現貨市場的套期保值需求是期貨市場存在的基礎，而充分的流動性則是期貨市場價格發現、風險規避和套期保值功能實現的需要。在商品期貨市場上，流動性依賴于投機者的廣泛參與，參與的投機者越多，市場的流動性也就越強。原有主動投資者期貨投資基金的增長和新型被動投資者的加入，帶來了巨量金融資本的涌入，大大增強了商品期貨市場的流動性。商品市場的金融化改變了市場中的力量格局。機構投資者憑借其強大的資金實力、敏銳的市場觸覺、專業的投資技術以及“羊群效應”的廣泛影響，成為商品期貨市場的主要力量。盡管大宗商品金融化在市場功能和市場穩定性方面還存在爭議，但是不可否認大宗商品金融化帶來的金融資本對商品價格、市場結構和市場功能有著重要的影響。
五、 美國監管機構應對大宗商品金融化的措施及對我國的啟示
美國監管機構為應對大宗商品金融化也采取了很多措施，主要集中在以下兩個方面。一是加強對金融機構的立法，包括加強市場監管以防范系統性金融風險；規范銀行經營活動以保障其健康有序發展；加強消費者保護以避免其權益受損；尤其是加強針對金融衍生品的監管。最典型的是2010年通過的多德-弗蘭克（Dodd-Frank）法案，他被認為是大蕭條“以來最全面、最嚴厲的金融改革法案，他限制銀行自營交易及高風險的衍生品交易。在自營交易方面，允許銀行投資對沖基金和私募股權，但資金規模不得高于自身一級資本的3%。在衍生品交易方面，要求金融機構將農產品互換、能源互換、多數金屬互換等風險最大的衍生品交易業務拆分到附屬公司，但自身可保留利率互換、外匯互換以及金銀互換等業務。
二是加強對商品市場的監管，要求大額交易或大金融機構的交易須向監管方或受監管的交易所及時備案，以便于統計和監管；建立場外衍生品市場交易信息披露系統；標準化的場外合約在規定的交易所公開上市，并且所有標準化合約的場外交易衍生品必須通過交易所統一清算等。2009年美國商品期貨交易委員會（CFTC）了他對商品指數和互換交易商的調查報告。他針對2007年底～2008年中商品期貨市場的價格上漲對商品指數和互換交易商進行了調查。在調查報告中提出修正機構數據收集和報告程序，建議將指數交易商和互換交易商從商業持倉中分離出來并將其作為新持倉類別。擬定了針對場外互換交易行為的定期補充報告制度。建議在CFTC內部設立新的數據征詢部門和設立針對特定大型交易商的報告制度。美國商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會2010年以來數次調整大型互換交易商持倉限制豁免額度。2012年兩者的聯合法規要求從事大量互換業務的企業必須在兩家監管機構登記，并需要用更多資本金和擔保品來為交易提供擔保。CFTC不斷加強監管可以看作美國金融法案改革進行的一部分，即監管部門被賦予了更大的監管權力，以應對層出不窮的金融創新。美國對金融市場的統一監管模式，更有利于提高監管效率，避免多邊監管產生的沖突與疏漏。
相對于國際市場，我國期貨市場一直受到嚴格監管，商品價格理論上應獨立于國際市場上的劇烈波動而平穩變化，但事實上卻隨著國際市場共同波動，這或許是受輸入性貿易和期貨市場聯動性的影響。無論哪種原因，如果國內實體企業脫離了期貨市場進行套期保值，都很難承受價格的劇烈波動。應鼓勵機構投資者同實體企業、貿易商一起，參與期貨市場，增強期貨市場的流動性，提升國內商品市場的定價權，才能解決國內商品價格嚴重受國際影響的現狀。通過爭奪定價權來應對國外市場金融化帶來的輸入性影響，重要的是加快發展期貨市場。適度放開金融機構參與期貨市場，加速產業資本和金融資本的融合。放松管制，鼓勵金融創新，讓金融市場更好地服務于實體經濟，有效規避國際大宗商品金融化的負面影響。鼓勵期貨公司發展成為綜合型風險管理企業，為實體企業提供全面和切合實際的服務。
參考文獻：
1. 周麗娜. 金融資源的富集作用與商品金融化. 金融理論與實踐，2007，（5）.
2. Taleb， Nassim Nicholas. The Black Swan： The Impact of the Highly Improbable. Random House， ISBN 978-1-4000-6351-2.
3. D. Domanski and A. Heath. Financial Investors and Commodity Markets. Bank for International Settlements Quarterly Review. Switzerland.
4. Epstein， Gerald. Financialization and the World Economy.2005/ 10/1.
5. Erb， C. and C. Harvey. The Strategic and Tactical Value of Commodity Futures. Financial Analysts Journal， March/April， 69-97.
6. Gorton， Gary B. and Rouwenhorst. K. Geert. Facts and Fantasies about Commodity Futures. Financial Analysts Journal， 2006，62（2）：47-68.
7. Greer， R. The Nature of Commodity Index Returns. Journal of Alternative Investments， Summer， 45-52.
8. Tang， K.， and W. Xiong. Index Investing and the Financialization of Commodities. Working Paper， Department of Economics， Princeton University.2008，（8）.
>> 量化寬松、定量寬松與信貸寬松 量化寬松將成常態 “量化寬松”前景黯淡 量化寬松水來土掩 慎用量化寬松 量化寬松的毒藥 審視量化寬松 美聯儲還要量化寬松 量化寬松退出糾結 占領量化寬松 量化寬松何時了？ 別再迷信“白米粥最養人” 別再迷信“酸兒辣女” 糾結的量化寬松政策 “量化寬松”的全球效應 警惕美日“量化寬松”陷阱 再量化寬松,影響何在? 量化寬松不可行 量化寬松能否刺激經濟？ 量化寬松何時休 常見問題解答 當前所在位置：中國 > 管理 > 別再迷信量化寬松 別再迷信量化寬松 雜志之家、寫作服務和雜志訂閱支持對公帳戶付款！安全又可靠！ document.write("作者： 張鋒")
申明:本網站內容僅用于學術交流，如有侵犯您的權益，請及時告知我們，本站將立即刪除有關內容。 因量化寬松導致的資產升值獲益的是有產的投資者，這會進一步加劇財富差距。
2008年全球金融危機爆發以來，西方主要經濟體的中央銀行――特別是美國聯邦儲備局、英格蘭銀行、歐洲中央銀行、日本中央銀行――先后推出量化寬松（quantitative easing QE）的貨幣政策刺激經濟增長。但隨著對這一非常規貨幣政策得失的討論深化，其必要性也頗受質疑。 量化寬松還是空投貨幣？
量化寬松是非常規、甚至可以說是不正常的貨幣政策。在通常情況下，貨幣政策由央行通過調整短期利率來實現，下調利率有助于增加貨幣流通，從而鼓勵借貸與投資，刺激經濟增長，并提升通貨膨脹率;提高利率的效果則恰好相反，貨幣流通量的減少能給過熱的經濟增長“降溫”，控制通脹率。
現在的世界經濟面臨兩大問題。一是發達經濟體的央行短期利率已經普遍接近于零，有些甚至已是負利率。在這種情況下，下調利率促進經濟增長的政策手段已經無法使用。二是世界經濟現在面臨的主要危險不是通貨膨脹而是通貨緊縮，所以央行的政策目標是刺激通脹率（一般認為最佳的是接近2%），防止經濟陷入通縮的泥潭。
在常規貨幣政策已經不可用的情況下，美英歐日等發達經濟體的央行因此推出了量化寬松這樣的非常規貨幣政策。按照他們的說法，量化寬松的目標是增加貨幣流通，鼓勵銀行與資本市場的借貸力度，促進企業投資與民眾消費，從而拉大需求，刺激經濟增長。
問題是，增加需求與刺激通脹的政策目標，只能由量化寬松來實現嗎？在零利率的情況下，通過下調利率來刺激增長的常規貨幣政策已經失效，非常規貨幣政策只有量化寬松一途嗎？在今年初歐洲中央銀行決定推出至少1.1萬億歐元的量化寬松后，有不少人已經提出疑問。
在央行官員和專業經濟學家看來，挽救金融危機后的西方經濟的非常規貨幣政策非量化寬松莫屬。從基本的經濟常識出發，其實可以找到另一個非常規、但可能更直接有效的貨幣政策，這就是有時被稱為“空投貨幣”的政策――政府或央行直接把用于量化寬松的錢發到老百姓手中。
比如，這次歐洲中央銀行每月600億歐元用于購買政府債券的錢，如果分攤給歐元區3.5億民眾，每人每年就能拿到大約2050歐元。這更能刺激消費、鼓勵投資并制造通脹。
有沒有某些經濟體直接發錢給老百姓，直接刺激他們多消費呢？沙特阿拉伯就提供了一個例子。沙特新國王薩爾曼登基后，給老百姓發了總值超過320億美元的紅包。這些錢一部分用于公共事業投資，另一部分以補貼的形式直接發到老百姓手上。更妙的是，沙特私企也隨即響應，給雇員發紅包，又有幾十億美元到了普通人腰包里。
如果直接發錢不失為值得一試的非常規貨幣政策，為什么西方各大經濟體的央行還是執著于量化寬松這一政策手段？要想回答這個問題，必須了解量化寬松是通過什么渠道影響經濟的。 量化寬松如何影響經濟
所謂的量化寬松，就是央行通過購買包括政府和市場債券等形式在內的金融資產的方式來擴大其資產負債表。無限量購買資產的一個直接目標是要影響相關債券的價格和收益率，為的是使債券價格上升而收益率下降。這樣投資者手中的資產價值就能增加，如果他們把債券賣掉，收益就能通過銀行存款的方式由銀行放貸或者通過資本市場融資的方式被企業用于投資。企業因此更易融資，擁有此類債券的民眾手里的財富也由此增加。只要企業把融資得來的資金用于投資，或者民眾把增加的財富用于消費，需求就能增加，經濟就能增長。此外，央行購買商業銀行的資產能增加銀行資產的流動性，鼓勵銀行對外放貸。
這就是量化寬松影響經濟增長的邏輯。但是，量化寬松完全是通過資本市場注入資金，對實體經濟沒有直接的刺激。這一政策寄望于通過炒高資產價格來促進企業融資，或以增加銀行資產的流動性鼓勵銀行放貸，但資產價格升高，只能增加一小部分擁有此類資產的大投資者的財富，對于資本市場之外的民眾并沒有任何好處。
更重要的是，抬高資產價格是否能讓資金從資本市場通過投資或消費進入實體經濟，還是一個未知數，它導致股市泡沫的副作用倒是無可置疑的。也就是說，量化寬松要影響實體經濟，沒人知道這一方式是否真能奏效，其直接受益者主要是精通金融市場的銀行家、資本家和股市投機商。
西方幾大央行為何如此青睞量化寬松？因為這一政策體現的是西方大銀行家和資本家集團的利益。
量化寬松的另一個背景是西方經濟的高度市場金融化，這和上世紀80年代以來市場自由主義在美英大行其道又密不可分。高度金融化的結果是央行貨幣政策被資本市場劫持，資本市場是央行政策繞不開的渠道。難怪每次量化寬松一推出，金融市場就為之歡欣鼓舞。
諷刺意味還不明顯嗎？2008年全球金融危機是美國資本市場極端金融化的后果，但危機后的世界經濟卻還要通過資本市場金融化來解決。金融危機應是經濟和金融改革的好時機，但真正的改革在哪里呢？如果沒有真正的改革，下一次金融危機離我們還遠嗎？
自由市場主義者會說，量化寬松有什么不好？美國和英國經濟不就是因為量化寬松才恢復過來的嘛。但有什么直接證據表明美英經濟恢復是量化寬松而不是其他政策（如財政寬松）的結果呢？美英經濟真的恢復很好了嗎？為什么日本的量化寬松就看不到明顯效果呢？
實際上，量化寬松的副作用是顯而易見的。首先是導致資本市場泡沫，引發市場動蕩，醞釀新的金融危機，而對實體經濟并無實質性助益。其次，由于央行購買的資產大部分是政府債券，這無疑會加大相關政府的負債率，而高負債率又是金融危機的導火索，有可能引發債務危機。再次，因量化寬松導致的資產升值獲益的是有產的投資者，這會進一步加劇財富差距，而美國社會富人與窮人之間的財富差距是2008年金融危機的一個重要根源。最后，量化寬松直接導致相關國貨幣的貶值，很有可能引發世界各大經濟體之間的“貨幣戰”。實際上，這樣的貨幣戰正在上演。
〔摘要〕當前，以美國為代表的現代資本主義的階段性特征就是由國際壟斷資本主義嬗變為國際金融壟斷資本主義。國際金融壟斷資本主義是資本主義發展的最新形式，國際金融壟斷資本主義是當代世界的最高統治力量。準確判斷和剖析資本主義發展階段和特征，我們就可以對資本主義危機根源及其走向有清醒的認識。
〔關鍵詞〕壟斷資本主義；國際金融壟斷資本主義；新特征；資本主義
〔中圖分類號〕F038〔文獻標識碼〕A〔文章編號〕1008-9187-（2014）01-0037-05
隨著全球金融和經濟危機的持續深入發展，資本主義世界的政治和社會局勢動蕩不安，其政治、經濟和社會制度面臨著深刻的變化和調整。探究資本主義世界的危機根源以及發展走向，離不開對資本主義本質、發展階段和特征的科學認識和把握。對資本主義發展階段和特征作準確判斷和剖析，我們就可以對資本主義危機根源及其走向有清醒的認識。當前，資本主義已經發展到了國際金融壟斷資本主義階段。列寧在《帝國主義是資本主義的最高階段》一書中給帝國主義概括了五個基本特征，在國際金融壟斷資本主義階段，這些特征有了新的發展和表現形式。
一、 跨國公司的大發展，生產和資本的進一步集中，生產的社會化、全球化程度不斷提高 20世紀80年代以來，資本主義全球化進程加速，資本主義的生產和集中沖破了民族國家的地域界限。資本主義全球化的發展，使資本的國際運動從流通領域加速擴展到生產領域，使以產業資本的國際運動為核心的資本國際化最終形成。資本的全面國際化，使資本主義世界體系形成，資本主義發展到了國際金融壟斷資本主義階段。在這個階段，生產和資本進一步集中，在當今世界上，除了極少數新興的行業外，幾乎沒有哪個行業沒有寡頭、沒有壟斷，而且是全球寡頭、全球壟斷。瑞士蘇黎世聯邦技術學校的專家在對逾4.3萬家公司的數據進行分析后，認為全球近半數的財富掌控于147家彼此間存在著千絲萬縷聯系的跨國公司手中。參與該課題研究的瑞士學者詹姆斯?格拉特費爾德指出，這相當于不到1%的公司控制著整個網絡四成的財富。這其中大多數為金融機構，進入前20名榜單的就有巴克萊銀行、摩根大通銀行、高盛公司、美林公司、摩根士丹利、瑞士銀行、德意志銀行等。〔1〕
國際金融壟斷資本的載體是巨型的跨國公司，在當代資本主義國家中，幾乎所有大的公司都是跨國性的，都以在全球的發展作為自己追求的目標。它們都不僅尋求在國內的壟斷地位，而且尋求在國際上的壟斷地位。這些巨型跨國公司壟斷了全球絕大部分市場份額，成為全球壟斷寡頭。這些巨型國際壟斷跨國公司，是當前世界經濟中集生產、貿易、投資、金融、技術開發和技術轉讓以及其他服務為一體的最主要的經濟實體。跨國公司通過投資社會化、生產一體化、管理信息化和網絡化等，控制著全球的技術、資本、生產、銷售和市場，決定著整個世界經濟的導向和秩序。這些跨國公司一般具有實行全球戰略，規模龐大、實力雄厚，結構復雜、實行一體化管理，以一個行業為主、多元化經營等特征。由于實施多元化經營戰略，使現代壟斷組織對市場的壟斷是全方位的、全領域的。它由流通領域的壟斷，發展為生產和流通的一體化壟斷；由單一產品或部門的聯合，發展為許多產品或部門的聯合；由“橫向”的聯合或獨占，發展為“縱向”的聯合或獨占。
對于資本主義的大企業，列寧曾經指出，既然大企業變得十分龐大，并且根據對大量材料的精確估計，有計劃地組織原料的供應……那就看得很清楚，擺在我們面前的就是生產的社會化，而決不是單純的“交織”。〔2〕當代的跨國公司社會化、全球化趨勢的深入發展，成為有著高度組織計劃性的全球壟斷組織，與往日更不可同日而語。國際金融壟斷資本主義階段，大的跨國公司就幾乎控制了全球多數的生產和經營活動，如果它們被社會占有，就可以組織起全球性的生產，為人類利益服務，而不是為少數資本的利益服務。
二、 資本主義經濟金融化、金融自由化、金融全球化深入發展，國際金融壟斷資本的形成 進入壟斷資本主義階段后，金融壟斷資本成為了資本主義國家占統治地位的資本形式。20世紀70年代末以來，由于資本主義生產部門利潤率的下降和資本的過剩，使資本主義經濟出現了經濟的虛擬化和金融化的現象。隨著資本主義經濟金融化、金融全球化和金融自由化的發展，金融壟斷資本也獲得了大發展，最終形成了國際金融壟斷資本。所謂的經濟虛擬化和金融化，是指虛擬資本和金融部門相對于實體經濟的急劇膨脹，經濟關系和社會資產越來越表現為債權股權等金融關系和金融資產，從而利潤越來越多地來源于金融渠道，而非商品生產和貿易。20世紀八九十年代以來，隨著經濟全球化的發展，也出現了金融全球化和金融自由化的趨勢。資本主義經濟全球化是生產、投資、貿易、金融在全球范圍內的大規模流動，經濟全球化的本質是資本的全球化，而金融全球化是資本全球化的樞紐和杠桿。金融全球化是指金融業跨國境發展而趨于一體化的趨勢，大多數國家的金融機構和金融業務跨國發展，巨額國際資本通過金融中心按國際通行規則在全球自由運轉。金融全球化使各國貨幣體系和金融市場之間的聯系日益緊密，這種聯系是金融自由化和放松管制的結果。國際金融壟斷資本在全球加大推行金融自由化的力度，要求世界各國放開金融市場。金融自由化從內容上來看，主要包括對內的金融自由化和對外的金融自由化兩個方面。對內的金融自由化主要包括放開利率管制、取消信貸配給、取消中央銀行的利率補貼，放松對銀行、證券、保險的分業管理等；對外的金融自由化則包括開放資本賬戶、實行浮動匯率管理、對外放松金融業準入限制等。總之，就是資本流動自由化、匯率自由化、利率自由化、銀行業務自由化以及金融市場自由化。金融自由化改革使金融環境越來越寬松，大大促進了世界資本流動和金融全球化的發展。
資本主義經濟金融化、金融全球化和金融自由化的發展，使各種形式的國際金融壟斷資本已經在資本主義的發展中占有支配地位，起著決定性的作用。在全球資本主義經濟的所有領域，包括投資、金融、生產、銷售、貿易、科學技術等各個方面，國際金融壟斷資本都已牢牢占據了主導和支配地位。吳大琨等在《金融資本論》中根據戰后發達資本主義國家經濟中發生的一系列變化，分析了非金融業壟斷和金融業壟斷的新特點，即金融機構多樣化和產業結構變化，指出金融資本概念需要拓寬：“現代金融資本是在戰后生產和資本進一步壟斷的基礎上，以壟斷性商業銀行為中心的金融業資本與壟斷工業公司為主的企業資本的溶合或混合生長。金融業資本不僅包括壟斷性商業銀行資本，也包括壟斷性保險公司，投資銀行（公司）和其他壟斷金融機構的資本；企業資本不僅包括壟斷性工業資本，也包括壟斷通運輸，公用事業和商業等資本。”同時，金融資本的控制模式也由傳統的金字塔式的垂直控制格局轉變為以銀行資本為核心的金融資本網狀聯合控制的格局。金融資本通過“參與制”控制了較多的經濟部門和產業部門。金融資本直接控制著母公司，通過各部門、各產業的子公司，層層參與控制更多的公司，各子公司又相互控股，從而形成了網狀的格局，形成了壟斷大財團、大的跨國公司。
摘 要:90年代以來，國際出現了化的趨勢。文章主要對國際經濟金融化的概念進行了探討，并重點了其的特征和成因。
關鍵詞:國際經濟金融化 特征 成因
一、國際經濟金融化的概念及其特征
國際經濟金融化主要是指國際經濟活動日益以金融活動為中心，以金融關系為紐帶，以金融政策為協調工具，從而把金融作為一種重要的經濟資源來推動世界各國的經濟發展的過程與趨勢。國際經濟金融化主要包括三層含義:一是國際金融活動在國際經濟中日益趨重，成為國際經濟活動的重要組成部分，金融資產在財富中的比重日益增加;二是在經濟全球化和經濟自由化的下金融活動跨越國界，在全球范圍內形成統一的金融市場體系，隨著金融創新和金融業務的不斷拓展，世界各國的經濟聯系日益表現為金融聯系;三是隨著金融危機的不斷出現，防范金融風險已經成世界各國的共識，國際金融風險的防范和國際金融關系的協調成為國際經濟協調重要組成部分。金融作為一種重要的經濟資源日益被世界各國所重視，國際經濟金融化的實質就是指金融這種經濟資源在世界各國日益被優化配置、被充分利用的過程與趨勢。在國際經濟金融化的過程中具體表現為以下特征:1、金融虛擬經濟在國際經濟活動中日益突出。所謂虛擬經濟就是相對商品生產和商品交換的實物經濟而言的，主要指由虛擬金融資產如有價證券、存款、外匯等運動而形成的一種經濟活動，也稱金融虛擬經濟。金融虛擬經濟在國際經濟活動的地位日益突出，主要表現在以下幾個方面:第一，虛擬經濟規模日益擴大。據國際清算銀行的統計，全球外匯市場日平均交易量1989年為5900億美元，1992年為8200億美元，1995年為11900億美元，1998年上升到15000億美元，，全球的外匯日交易量已接近2萬億美元;國際債券1999年為1900億美元，預計2000年為2000億美元;證券市場到1998年11月，全球證券市場總值達25.2萬億美元，成交23萬億美元，其中，十大證券市場證券市值22.3萬億美元，成交20萬億美元。目前由于資本的流動和外匯交易日益脫離實體經濟，因此，國際經濟的金融虛擬化在未來的一段時間將進一步加強。第二，金融資產在各國社會財富中的比重日益加大。在社會財富中，如存款、股票、國債和保險單位等多種虛擬金融資產的比重日益增大，以金融資產為主取代了以實物形態為主或以貨幣存款為主的財富持有形式。可以用金融相關率即金融資產占國民生產總值這一指標來表示社會財富金融資產化的進程(如下表所示)。
從上表可以看出，在一個世紀的經濟發展過程中，主要發達國家的金融相關率都在逐步提高，社會財富以金融資產形態存在的比重日益加大。目前，國際金融交易僅有2%的同生產、貿易等直接投資有關，其余的均在自我循環，進行錢生錢的游戲。據統計，全球股市市值約25萬多億美元，而金融衍生商品的價值就達100多萬億元，是全球GDP的三倍多;再如1997年全球僅養老金總額就達到9.7萬億美元，估計到2002年將達到13.7萬億美元，并且這些國家的虛擬金融資產總額都超過了實物資產的總額，在未來的時間內金融資產的相關率還在繼續增長。2、國際金融關系在國際經濟聯系中日益突出。金融關系主要是指各國在國際金融活動中形成的債權債務關系、股權股利關系和風險與保險關系等金融關系。隨著國際經濟全球化和國際金融自由化的發展，世界各國的金融關系在國際經濟關系中日益突出。主要表現在以下幾點:一是金融對經濟發展的作用更加突出。國際經濟關系金融化世界對經濟的發展有積極的意義，它便利了全球金融的往來和全球融資，有利于發展家引進外資，發展經濟。目前，全球證券投資正在急劇的膨脹，意味著金融中介的快速運轉，全球證券業內50家最大的證券商都是銀行集團和金融集團下屬的部門，銀行與證券業的合并，方便了國際資本的國際轉移，大量而迅速的全球資金流動，將各國的經濟更緊密的聯系在一起，促進了資金在國際范圍內有效的分配和世界經濟的發展。正如國際貨幣組織的總裁康德蘇在1995年5月美洲國家第25屆理事會上所說，“在過去10年到15年內，國際金融市場的進一步擴大和一體化為眾帶來了許多好處，它促進了全球儲蓄的有效分配，而且促進了許多國家的投資與經濟增長。”二是金融債權債務增加顯著。國際清算銀行統計，僅跨國銀行債權總額，1992年僅為1885億美元，1997年已增加到90383億美元;國際融資總額，1992年為3149億美元，1997年底便增加到88272億美元。三是金融關系使得世界各國的經濟關系更加緊密。3、國際金融關系的協調日益成為國際經濟協調的重要方面，金融安全是世界各國經濟安全關注的重心。90年代頻繁的金融危機，特別是東南亞金融危機和俄羅斯、拉美巴西的金融危機，使得各國都認識到金融風險的巨大破壞作用，如何避免金融風暴導致經濟衰退已經成為各國的共識，因此，金融安全成為世界各國經濟安全首要關注的。
二、國際化的成因
1、金融全球化促進了金融虛擬經濟的。
金融全球化是指金融業跨國境發展而趨于全球一體化的趨勢。金融的全球化對虛擬經濟的擴張產生巨大的，主要表現在以下幾個方面:一是全球金融市場的形成，極大提高了國際資本流動的速度和效率。據統計，世界金融市場一年的交易量達400多萬億美元，是國際貿易的幾十倍，使虛擬經濟規模得到極大的擴張;二是金融業務全球化、多樣化，使得金融業的服務對象突破國界的地理限制，服務對象出現國際化，這對開拓國際金融市場，擴大虛擬經濟提供了前提條件;三是貨幣國際化，即許多國家在積極推進貨幣的可自由兌換，全球性可流動和交易的貨幣將增加，國際貨幣結構的多極化為金融業務的多樣化提供了可能性;四是世界各國金融政策趨向一體化。
2、世界經濟信息化促進了世界各國金融關系的緊密聯系。以機、通訊技術和技術的信息革命使得金融全球化得到極大的發展，特別是網上金融交易的快速發展，突破出國家與國家之間的地理限制，打破了金融交易中時間阻離，使分布在世界各地的金融市場和金融機構緊密地聯系在一起，世界各地的商業銀行和外匯部門通過網絡技術可以全天進行交易，信息技術的普遍使用使得全球資金的調撥在瞬間便可以完成，全球性全天性的國際金融市場得以形成。全球性國際金融市場的形成有利于國際資本的移動，有利于國際直接投資與國際債券、證券業的發展，國家與國家之間的金融關系進一步加強，各國之間的金融依賴也就更加緊密。
3、金融自由化使世界各國對金融風險的防范有了新認識。隨著經濟全球化的發展，國際資本國際性轉移愈加頻繁，而且規模日益擴大，迫使西方國家不得不放松金融管制，金融自由化成為不可逆轉的潮流，特別是90年代以來金融資產的擴張速度大大超過了經濟貿易的增長速度。國際金融交易的基礎原本是國際貿易，但以投機牟利的貨幣資本可以不依附于產業資本和商業資本運動，同樣可以獲得增值機會，有時候利潤比商品生產和流通領域要高得多，成為一種特殊的牟利資本。這些數以萬億美元的巨額資金活躍在股票、債券、外匯和黃金市場上追逐投機，它有時在一定程度上能促進經濟的發展，但這種牟利資本往往受非經濟的因素、短期投機因素、心理預期因素的影響，使得貨幣資本嚴重脫離商品生產的基礎，虛擬經濟的擴張速度大大超過了實體經濟發展的速度。潛在的金融風險隨時都會發生，特別是年代以來世界金融風暴頻繁發生，金融安全已經成為各國尋求經濟安全的首要目標。因此，金融安全在經濟活動中重要性日益突出，各國彼此也加強國際金融關系的相互協調。
一、充分認識發展金融事業的必要性，用足用好金融
工業在臨桂實體經濟和新區建設中的基礎性作用毋庸置疑，而臨桂通過加快工業發展以帶動其他產業發展的決策也是非常正確的。然而，臨桂要真正實現工業的騰飛，還必須依靠金融的支持和支撐，因為金融的活躍程度，是反映一個地區經濟繁榮能力的重要標志。
（一）轉變觀念，正視金融對經濟發展的巨大推動作用。
金融是實體經濟發展的血脈，是產業發展的催化劑，產業要發展，金融必須做到“兵馬未動，糧草先行”，具有一定的超前意識。正如經濟學家所論述的那樣“：正是由于金融是高端服務業，是其他產業的支撐，所以對金融的地位必須高看一眼；正是由于金融是資源的資源，是城市間競爭的制高點，所以對金融的布局必須適度超前。”基于上述理論以及一些發達地區的先進經驗，臨桂在今后的發展中，也必須高度重視金融業的發展，才能最大限度地發揮好金融的杠桿作用和放大效益。
（二）學會利用多種金融手段促進臨桂實體經濟的發展。
融資并非只有銀行貸款這一種方式，它是直接、間接、多層次、多樣化的業態。作為新區建設的主戰場，臨桂必須開闊視野，樹立大金融觀，嘗試通過做實投融資平臺、信托融資、資產證券化、債券融資、項目融資、上市融資、私募股權融資、引入保險資金以及融資租賃等多種途徑，促使政府資源金融化。為此，臨桂在“十二五”期間，將進一步加強金融協調服務，引導金融機構調整信貸結構，擴大信貸投入，同時發展村鎮銀行等新型金融機構，加大金融對民營企業的扶持力度，破解中小企業融資難題，完善農村金融體系，大力發展保險業。
（三）深化金融業與工業的合作，實現二者的良性互動。
金融固然屬于虛擬經濟，工業固然屬于實體經濟，但二者卻是“隔行不隔山”：一方面，工業是金融業發展的基礎和平臺，金融業的發展必須有實體經濟的支撐；另一方面，金融是工業發展的催化劑，沒有金融的支持，工業也發展不起來。因此，臨桂在未來的發展進程中要學會兩條腿走路：一手抓工業等實體經濟的發展不放松，一手抓金融業的發展不動搖，并建立起長效穩定的合作機制，使二者相連互動、協調發展，共同服從并服務于加快新區建設這個主題。
二、切實增強做好金融工作的主動性，履行政府職能
在推動金融促進工業等實體經濟發展的進程中，地方政府不僅要高度重視，而且要有所作為。因此，臨桂縣委、縣政府將認真貫徹落實中央和自治區關于加強金融工作的方針政策，進一步加強與金融監管部門的溝通配合，支持金融監管部門加強監管，依法管理好地方性的金融機構，并維護金融秩序和金融穩定，切實履行好自己應盡的職責。
（一）切實加強和改進對金融工作的領導。
一方面要建立健全金融辦等服務、協調、辦事機構，將金融工作納入黨委、政府的重要議事日程，根據上級的有關精神，結合實際地制訂出本地區的金融發展規劃，并在年度工作報告中具體部署，明確任務；另一方面，要加強對金融知識的學習與培訓，提高對金融工作重要性的認識，并培養出一批專兼職的金融人才隊伍。
（二）逐步完善政府管理金融的體制機制。
通過完善相關法規，制訂好本地的金融政策，進一步明確有關部門的職責，依法規避風險，發展本地的金融市場，引導各類金融活動的有序開展，并進一步強化政府的風險處置責任，改善當地的金融環境。
摘要：本文認為，在當前中國經濟發展模式的迫切轉型需求、國際金融危機沖擊下的全球經濟金融格局重構背景下，建立可以放大金融與實體循環經濟耦合優勢的正反饋機制，促進金融與實體循環經濟的協同優化耦合已成為可能。金融與實體循環經濟協同優化耦合，應成為“兩型社會”建設與湖北“跨越式發展”的核心范式。
關鍵詞：范式 金融 實體循環經濟 超循環 耦合
一、引言
“十二·五規劃綱要”（以下簡稱“綱要”）指出十二·五時期:“是加快轉變經濟發展方式的攻堅時期...加快轉變經濟發展方式...必須貫穿經濟社會發展全過程和各領域...堅持把建設資源節約型、環境友好型社會作為加快轉變經濟發展方式的重要著力點...發展循環經濟，推廣低碳技術，...走可持續發展之路... 推進生產、流通、消費各環節循環經濟發展，推廣循環經濟典型模式”，從中國目前轉型攻堅之難，可以發現實體循環經濟通過在領域、規模方面的擴展，對于可持續發展范式的重要戰略意義。湖北省“十二五”謀劃“跨越式發展”，一個重要的源動力來自于成為“中部地區崛起的重要戰略支點”。而在國家整體戰略取向降速（GDP增長率預期下調）、轉方式（資源利用方式）、調結構（產業結構、利益分配結構）的大背景下，湖北的“跨越式發展”不能是傳統范式的發展：既不能是對相對發達地區產業轉移的被動承接式發展、也不能是對相對發達地區過去發展模式的復制式發展，而必須是在“資源節約、環境友好”的約束條件下，基于發展范式創新的可持續發展。就“五個統籌”布局的國家戰略而言，湖北的發展應是以突出“兩型社會”特征為基礎的“跨越”，而是否能夠可持續深入推進“兩型社會”發展實踐，應是湖北“跨越式發展”范式的核心要義。
二、全球價值的“金融內生”循環經濟新范式
（一）金融“脫耦”限制了實體循環經濟發展空間 傳統循環經濟理論，視角集中于實體經濟物質循環，雖然可以在物質循環載體上討論價值循環與信息循環（羅麗艷，2005），但屬于虛擬經濟范疇的金融運行卻在理論和實際運行機制上，外生于循環經濟系統。而在金融運行核心化的現代經濟中，這意味著將不存在由循環經濟理論指導的、以新增長范式姿態出現、以循環經濟革命及循環經濟產業發展為核心綠色生態經濟革命。從“兩型社會”建設的實踐看，一方面，由于與金融 “脫耦”局限了應用領域，使得循環經濟難以成為整體經濟系統的生態增長范式，無法滿足以“兩型社會”循環經濟發展，帶動綜合配套改革成功的國家戰略目標；另一方面，傳統循環經濟本身在“兩型建設”中的發展勢頭，也因主要依賴財政渠道的計劃資金支持，而來自更加市場化渠道的“金融支持”，雖然在政策的一再支持鼓勵下，卻因缺乏融入循環經濟運行的內生動力，使得抑制實體循環經濟發展的“金融瓶頸”難以消除。因此，如果沒有循環經濟理論的更新，就難以為金融與實體循環經濟的“耦合”提供理論支持，而“綱要”關于十二·五時期“引導投資…向生態環保、資源節約等領域傾斜”，“大力發展循環經濟，加強…財稅金融等政策支持”的規劃，其效能未免存疑。
（二）范式變革是全球經濟金融格局重構的核心 所謂全球經濟金融格局、金融規則重構，全球金融危機無疑是最大誘因。而如能從“過度金融化”角度剖析危機的策源，也就可以從金融危機與“低碳經濟”、“綠色經濟”、“低碳金融”之興起，察覺國際金融著眼于“綠色產業革命”的競爭，正始于金融資本在實體循環經濟領域的布局。一個金融與實體循環經濟深入融合（耦合）的時代正不可阻擋的到來。為了討論作為“跨越式發展”核心的“兩型建設”范式，本文提出了一個“范式形成模型”，如圖（1）。由于金融危機所帶來的金融可持續競爭力重構的壓力，以美國為代表的強勢金融資本，借傳統增長方式所帶來的環境壓力，借“生態責任”之名，力求主導“綠色經濟”、“低碳經濟”思想的話語權，主要從提前布局“綠色循環經濟產業革命”的角度，推動全球經濟增長結構與范式轉變，從而實現以話語權、資本、技術優勢主控全球經濟金融新格局的戰略轉移。由于這是出于長期利益的戰略安排，因此足以逐漸克服制約金融資本內生融入循環經濟的障礙，雖然金融資本從來不會真正從“生態責任”出發、推動金融與實體循環經濟的耦合，但受長期競爭優勢的利益驅動，屬于“金融與實體循環經濟協同優化耦合”的新增長范式的時代將不可避免的到來。對我國而言，如果在思想、行為、范式形成方面，不能擺脫被動反應路徑，勢必在以范式變革為核心的全球經濟金融格局變遷中喪失先機，面臨長期的不利競爭格局。因此，有必要調整生態利益分配的政策組合、主動樹立包括金融系統在內的整體經濟系統“生態責任”意識，謀取“綠色經濟”話語權，充分利用循環經濟起步低，應用空間大的“后發優勢”，明確“金融與實體循環經濟協同優化耦合”為“兩型社會”的建設范式，切實推金融與實體循環經濟耦合的理論研究與實踐。而承載這一國家戰略的最合適地區，莫過于已開展“兩型建設”綜合改革試驗有年、正謀劃“十二五”跨越發展的湖北。金融與實體循環經濟系統的協同優化耦合，是“兩型社會”建設的理想范式，在2012年初露端倪的“中三角合作平臺”，包含了武漢城市圈和長株潭城市群兩個國家“兩型社會”建設綜合配套改革實驗區、以及鄱陽湖生態經濟圈，是該范式最佳的功能輻射平臺。系統學超循環理論，對于研究金融與實體循環經濟這兩個復雜的非線性系統的相互耦合行為，是最恰當的理論研究平臺。
三、金融與實體循環經濟的復合超循環結構解析
（一）金融系統的超循環結構 本文描繪了金融與實體循環經濟的復合超循環結構，如圖（2）所示。在這個“復合超循環結構”中，金融子系統與實體循環經濟子系統各自都構成超循環結構。鑒于既有文獻對實體循環經濟子系統的超循環結構已有較為準確的揭示（劉振，2004），本文將著力解析金融子系統的超循環，重點在于對“復合超循環”的解析。包括存在于金融機構、國內金融結構、國際金融結構三個子系統之內，基于資金流的反應循環；基于資金流、價值流、信息流的催化循環、以及時間軸意義的催化循環；基于利潤需求（金融機構）、金融發展與穩定抉擇（國內金融結構）、利率－匯率互動、金融國際話語權爭奪（國際金融結構）互動催化與功能耦合的超循環。基于資金流的反應循環，體現了資金融通這一基本與初始的金融功能；基于資金流、價值流、信息流的催化循環、以及時間軸意義的催化循環，則是對資金時間價值與風險價值的深入發掘，是提升現金流管控水平的基本路徑；基于利潤需求（金融機構）、金融發展與穩定抉擇（國內金融結構）、利率－匯率互動、金融國際話語權爭奪互動催化與功能耦合的超循環，是金融全球化的源動力，也是主導全球財富與利益分配的主渠道。
在世界經濟曲折發展的過程中，歷次金融危機的表現形式與實體經濟基本不關聯，但深究其根源，他們都與當前金融“脫實向虛”的過度發展階段性特征密切相關。在總結應對國際金融危機的成功經驗、正確把脈我國國情和實際情況的基礎上，黨的十提出了“牢牢把握發展實體經濟這一堅實基礎、實行更加有利于實體經濟發展”的政策措施。實體經濟的發展和重塑被一再強調，并提升到新的戰略發展的高度。
改革開放以來，我國實體經濟的持續高速增長為金融業的高度集聚性快速發展提供了強勁的驅動力，而在全球范圍內，不斷反復的歐債危機嚴重影響了國際宏觀經濟的穩定運行，復蘇態勢一波三折，全球經濟持續低迷，國內經濟增長已進入到一個趨勢性放緩的階段。當前，“脫實向虛”、“以錢生錢”熱潮不減，金融與實體經濟相分離趨勢日益明顯，在長期存在的結構性矛盾和粗放型增長方式尚未得到根本改變的轉型發展攻堅期，實體經濟企穩回轉面臨著與日俱增的雙重壓力。雖然國內金融改革和金融政策在以往思路上已做出適當調整，但實體經濟發展不平衡、不協調的問題一直存在，金融政策支持實體經濟發展的有效性引發質疑。圍繞經濟政策的有效性，尋求虛擬經濟和實體經濟最佳的組合與平衡點成為決策者及監管層必須面對與解決的工作難點和重點。筆者從我國金融支持實體經濟發展的成效評估出發，分析金融支持實體經濟發展有效性不足的原因，以穩定金融與實體經濟的聯動關系為著眼點，為實體經濟轉型升級和金融資源優化配置建立一整套金融政策體系與調節機制，為實體經濟發展創造良好的金融環境，提升資源配置效率和金融服務水平，以促進國民經濟持續健康平穩發展。
金融支持實體經濟發展的質效評估
為解決實體經濟發展問題，國家已陸續出臺多項政策，但實體經濟身陷困境的局面仍未緩解，突出表現在實體經濟回歸與轉型基礎薄弱、金融服務與實體經濟脫節分離的趨勢明顯兩個方面。
實體經濟回歸與轉型的基礎薄弱
實體投資銳減，產業呈空心化。產業是實體經濟的主體，依靠原材料、勞動力、資本、技術、管理等多種要素的共同投入推動。受危機重創之后，在資產泡沫和高通脹率的雙重擠壓之下，實體經濟投入大量流失，第二產業對國民經濟貢獻率一路下降，第三產業貢獻率逐步逼近，如圖1所示。
據統計，2013年一季度，我國第二產業增加值54569億元，增長7.8%，占GDP的比重為45.9%；第三產業增加值56859億元，增長8.3%，占GDP的比重為47.8%；第三產業增加值增速明顯快于第二產業，服務業對經濟增長貢獻率也首次超過制造業。其中，投資銳減是引發產業空心化的最主要原因。第一，在一度放緩的經濟復蘇進程中，我國城鎮固定資產投資延續疲態。2012年全國固定資產投資（不含農戶）364835億元，同比名義增長20.6%（扣除價格因素，實際增長19.3%），比2011年回落3.4個百分點。第二，受投資瓶頸的約束，以制造業為中心的物質生產和資本迅速轉移和外遷，企業投資意愿和能力減弱。2012年1～12月，第三產業投資197159億元，增速增長0.2個百分點，而第二產業投資158672億元，增速回落0.9個百分點，其中工業投資154636億元，增速比1～11月回落1.1個百分點。第三，外商直接投資在危機之后出現首次下降，總額達到1117億美元，比2011年減少3.7%。2013年一季度，企業資金周轉指數為58.2%，較上季和去年同期分別下降2.5和2.2個百分點。國內經濟發展存在因實體經濟投資不足造成的產業空心化風險。
外需持續疲弱，出口增速劇降。在世界經濟復蘇態勢并不明朗的形勢下，國際市場需求持續低迷，國內經濟面臨較大的下行壓力，在拉動國民經濟出口方面遇到瓶頸約束。雖然外貿出口總額不斷上升，但外需疲軟仍在繼續，出口增速下降，外貿依存度進一步回落，如圖2所示。
此外，我國貿易順差的減少和經濟增長的放緩以及企業利潤的下降同步發生。據海關統計，2012年我國外貿凈出口（順差）增加對國內生產總值（GDP）增長的貢獻率為9.6%，外貿依存度降至47%；2013年5月我國出口1827.7億美元，同比僅增長1%，出口外需萎縮停滯，外需的超預期下滑阻礙了實體經濟回升。
企業生產下挫，實體利潤縮水。面對產能過剩、成本上升、資金不足、訂單外流以及貿易摩擦等嚴峻挑戰，實體經濟自身信心不足，盈利能力下降，具體表現為：第一，企業經營狀況好轉態勢不明。據《2013年第一季度企業家問卷調查報告》顯示，2013年一季度企業經營景氣指數為57.1%，較上季和去年同期分別下降5.5和6.5個百分點，企業銷貨款回籠指數為62.1%，較上季和去年同期分別下降2.6和2個百分點。第二，部分行業利潤下滑比較明顯。根據統計數據，2012年全國規模以上工業增加值，按可比價格計算，增速比上年回落3.9個百分點，企業產銷比上年下降0.5個百分點。在已2013年中期業績預告的913家上市公司中，有多達52%的上市公司上半年業績出現下滑，并多集中于餐飲旅游、化工、農林牧漁、鋼鐵業、傳統機械制造業等行業。
經濟失衡增加實體經濟的脆弱性
在經濟轉型升級的攻堅期，國內金融部門發展速度已超過實體經濟，而且部分地區的金融資產規模也超過實物資產規模，金融部門與實體經濟的地位和作用發生互換的表象背后，隱藏了經濟失衡的本質，經濟體系內的不平衡增加了實體經濟的脆弱性。
資金價格雙軌，施加融資壓力。在我國金融體制改革漸進式向前推進的過程中，金融體系內部的自發調節機制滯后于實體經濟發展的問題并未從根本上得到改善，金融領域的二元結構及其誘發的資金價格雙軌制給實體經濟施加了較大的融資壓力。在“影子銀行”和“全民泛金融化”的趨勢下，銀行的存貸利率并不能客觀反映市場上資金的真實價格，資金市場上價格雙軌并行。長時間維持的高位同業市場資金價格進一步擾亂了市場流動性預期，金融機構去杠桿活動進一步加大了實體經濟流動性收縮力度，使得利潤微薄的實體經濟融資空間受到嚴重擠壓，短期資金成本逐步上升。自2013年5月以來，長期資金成本已上升1.5個百分點，未來12個月還可能上升0.5到1個百分點。
高倍利潤差額，加速虛實背離。資本的逐利性質決定其必然流向投資回報率較高的領域，實體經濟與非實體經濟部門之間巨大的利潤差，導致整個社會資源向高利潤的非實體領域急速流轉，虛擬經濟與實體經濟加速背離。在流動性相對充裕的情況下，同業市場間低價易得的資金使得不少金融機構繞開信貸額度控制和杠桿的限制，通過信托融資等系列杠桿投資和期限錯配套利活動，將資金等投向房地產及政府融資平臺等領域，脫離實體經濟實現自我增值。從審計署公布的36家地方政府債務審計結果看，包括信托融資在內的其他單位和個人融資從2010年到2012年末已飆升125%。金融對實體經濟的支持被扭轉為“以錢生錢”的虛擬活動，資金在金融領域“空轉”，一旦市場流動性收緊，實體經濟融資主體極易遭遇資金鏈緊張甚至斷裂的困境。
金融杠桿高企，催生投資泡沫。金融機構的高杠桿與資源錯配，導致了企業的流動性過剩和高杠桿經營，國內實體經濟忽視擴大產能，轉向虛擬投資，造成實體經濟振興乏力。企業通過實體平臺取得的融資流向虛擬經濟領域，大量民間資本游離于實體經濟，變成炒資產的“熱錢”，引發實體經濟投資泡沫。這突出表現為上市公司利用大量閑置資金購買金融投資產品，忽視擴大產能再生產，非上市公司通過利用各種途徑從事民間借貸活動牟利，大量資金流向增價資產和政府投資平臺，原本流向實體經濟的生產資金被抽空。根據摩根大通銀行提供的數據，中國影子銀行的規模約為5.86億美元，約占國內生產總值的69%。
影響金融支持實體經濟發展的因素
在經濟結構調整和經濟增長方式轉型的大方向下，大量的信貸投放與政府投資等各種刺激政策接連不斷，但資金分布不合理的問題仍然存在，實體經濟始終處于低迷狀態。鼓勵與引導實體經濟發展的政策和措施呈現出邊際效用遞減的規律，一定程度上制約了實體經濟的發展， 阻礙了整個國民經濟進入正常的復蘇軌道。
金融支持政策執行不力。雖然國務院和中國人民銀行等部門多次下發相關文件，強調加大對實體經濟的金融支持力度，但是由于對政策的貫徹落實缺少監督，政策支持實體經濟發展功效的短期化特征明顯。隨著穩健貨幣政策的實施，實體經濟對貨幣政策效應日益敏感，在信貸規模受限的情況下，部分地區政策執行缺少規范，信貸傾斜政策未能有效落實，對處于低端產業鏈條以及狹小市場的中小企業貸款的審批更加嚴格，實體經濟受益于金融支持的范圍與力度有限。此外，相關配套輔助政策、信用環境等也制約著金融支持實體經濟作用的發揮。
金融資源錯配投向偏失。在產業轉型升級的進程中，金融體系的功能不能完全適應實體經濟轉型升級的要求。具體表現為：金融部門依托貸款形式，通過利率管制壓低資金成本，為重資產的制造業和固定資產投資服務；實體經濟體系中大量輕資產的現代服務業、科技文化產業、綠色經濟產業則尚處于金融服務的薄弱環節。此外，儲蓄與投資的轉化機制不暢，游離于監管體系邊緣的民間資金難以通過有效合法的途徑參與實體經濟運營發展，造成嚴重的資源錯配與浪費，實體經濟融資需求得不到滿足。
實體經濟融資結構失衡。實體經濟過分依賴以商業銀行為主的間接融資，具有不可持續性。國內銀行金融機構的資產規模增長過快，截至2013年5月末，銀行業金融機構總資產為139.57萬億元，而2007年這一數字僅為50萬億元，其中貸款增長最快，已從2007年底的27.8萬億元達到目前的67.22萬億元。相比之下，資本市場特別是債券市場很不發達，雖然截至2012年底，債券市場的發行余額已超過23.8萬億元，但債券余額的60%以上仍為銀行業金融機構所持有。直接融資與間接融資比例失衡，金融風險過多集中于商業銀行金融機構體系之中，阻礙了整個金融系統支持實體經濟發展的主動性。
金融創新正負效應倒置。從理論上講，金融創新重在以金融體制的變革和金融工具的研發與推廣來增添潛在利潤，維持一種以盈利動機推動金融持續不斷發展的狀態。當前，我國金融支持實體經濟發展的實效與預期相差甚遠，很大程度上源于金融創新幫扶實體的正向效應小于挫傷實體的負面效應，金融創新效益倒置。除了商業銀行傳統金融業務與創新業務的關系處理不當、契合實體經濟發展需要的金融創新缺乏等原因外，股票市場、債券市場、期貨市場等基礎性產品的發展也遠遠不足，金融工具的同質化已無法滿足實體經濟的多樣化需求。相反，影子銀行體系內脫離實體經濟發展需求的非正規金融創新泛濫，徘徊在監管體系邊緣的影子銀行將資金輸入實體經濟的同時，也將風險隱患傳染給了實體經濟的運作。
市場優勝劣汰機制缺位。雖然社會融資總量在增長，但真正到位實體經濟的融資數量并不多，在金融改革服務實體經濟的進程中，優勝劣汰的市場環境機制缺失。從準入上說，國務院已出臺相關規定允許民間資本進入金融領域，推動民間資本開辦銀行和金融機構，但不同層次的金融市場主體對自身服務實體經濟的定位尚不明確，多層次的競爭性格局并未形成。從退出上說，當前擾亂金融秩序的違規違法活動存在于整體金融體系之中，風險不可避免地在傳遞，甚至波及實體經濟的穩定健康發展，而清理退出機制不完善，使得游離于監管體系之外的資金無法及時有序地退出高風險投資領域，實體經濟資金注入不到位。
我國金融支持實體經濟發展的政策選擇
透過經濟表象尋求金融支持實體經濟發展有效性不足的根本原因，在深度把握國家金融體制改革頂層設計的基礎上，配合實體經濟優化升級的進程，以市場機制調動金融政策、財政政策和產業政策的協同作用，是引導資金從虛擬市場導入實體經濟、扭轉流動性“脫實向虛”趨勢的政策選擇。
推進市場化改革，激活實體經濟。在以銀行資本為核心的金融資本網狀聯合控制的格局下，要將資本配置于具有最大經濟效益的實體經濟部門，就必須加速推進利率市場化改革，充分發揮市場在資源配置中的基礎作用。一方面，面對信貸市場供求偏緊、貸款利率上浮壓力較大的局面，在可監控的范圍內完全放開銀行體系的貸款利率定價、信貸額度控制以及貸款投向管制，在市場主體可容忍的范圍內，將資本配置于高回報率項目或強競爭力企業。另一方面，在當前存款增長緩慢、流動性相對緊缺的情況下，由存款利率減檔過度到完全放開利率上限，推動儲蓄向投資轉化，為大量民間閑散資金疏通投資渠道，加速實體經濟產業資本的形成。此外，建立和完善存款保險和貸款擔保制度，用市場機制來化解風險，最終構建一個成熟的市場化體系，利用市場引導資金流向亟待升級的實體經濟領域，尤其是具有經濟效率、就業創造能力的中小企業。
盤活資金流動性，滲透實體經濟。根據國家經濟轉型升級的政策導向，適度微調流動性管理策略，支持實體經濟發展，提高政策的適用性。第一，差別化流動性管理已成為央行引導資金流向實體經濟的第一步，組合運作公開市場操作、再貸款、再貼現及短期流動性調節工具等創新工具，審時度勢，調節銀行體系流行性。有限度地允許商業銀行核銷壞賬，將部分資金從產能過剩企業撤出，引向符合監管要求的實體經濟領域。第二，在新增貸款有限的情況下，要有步驟、有差別地退出房地產、平臺貸和“兩高一剩”等高風險和產能過剩的行業，盤活貸款存量，同時深入了解實體經濟發展的態勢，強力支持戰略性新興產業的開發以及傳統產業的改造。在風險可控的條件下，根據項目資金的周期性特點，實施資金賬戶監管，確保回籠資金及時歸還，提高風險防范的前瞻性。第三，利用政府對資金流向具有決定性影響的因素，實施積極的財政政策，引導信貸資金流向實體經濟，通過減免中小企業稅收等方式，以高投資回報率吸引資金流入。
調整金融結構面，對接實體經濟。“錢荒”高峰過后，國內資金面滑入“緊平衡”狀態，圍繞實體經濟結構調整的大方向，利用信貸杠桿推進金融結構面的調整，保持金融機構與實體經濟的良性互動，是解決銀企雙方隱憂的重要舉措。一方面，調整融資結構，改善直接融資與間接融資比重失衡的狀況。加速開發契合實體經濟企業融資需求特點的中小企業短期融資券、公司債和中期票據等融資工具；完善制度安排與優化準入標準，鼓勵經濟活躍地區的實體經濟主體走向中小企業板、創業板等融資渠道；推動證券、期貨經營機構規范有序創新，為實體經濟提供包括資產管理、資產證券化、掛牌公司推薦、股權買賣等業務。另一方面，調整客戶結構，糾正金融支持實體經濟的信貸偏離現狀。商業銀行金融機構要統籌兼顧流動性與盈利性等經營目標，針對大中型核心企業客戶，建立健全全方位的金融服務體系，滿足客戶理財、資產管理、財產保險、投資咨詢等方面的金融需求。針對處于發展狀態的中小企業客戶，要適當提高對不良貸款的容忍度，配合地方建立小微企業信貸風險補償基金，提高小微企業融資的積極性，警惕信用風險與操作風險。
加大金融再創新，助推實體經濟。實體經濟的發展是金融創新的重要內因，金融創新是實體經濟發展的重要支撐。借鑒國際金融創新的經驗與教訓，準確把握金融創新的量與度，是影響金融支持實體經濟發展成效的關鍵。首先，以傳統業務為前提，通過優化升級實現創新。金融機構要做強服務于實體經濟的傳統業務，將優化業務流程、精簡組織機構、改進考核激勵等貫穿于日常業務處理的全過程，實現精細化管理和效率化經營。其次，以現有產品為基礎，通過技術創造實現創新。各方市場要圍繞服務對象及資金投向，借助現代科技與互聯網技術，設計滿足客戶需求的一攬子金融產品。大力推廣我國已推出的利率、匯率、股票、權證、股指期貨以及商品期貨等金融衍生品，繼續推進衍生品的品種和業務創新，推進基礎資產金融化。
【關鍵詞】金融結構 經濟結構 市場化導向
一、引言
伴隨著我國金融化程度的不斷提高，金融結構存在的問題越來越成為金融發展，甚至是經濟發展的制約性因素。金融結構是指一個國家現存的構成金融總體的各個組成部分的存在形式、分布、相對規模、相互關系及配合的狀態。一般而言，金融體系結構、金融工具結構、利率結構被用來集中反映國家的金融結構狀況，更確切的說，銀行、證券、保險、信托及租賃等金融機構的組織狀況、現金、支票、股票、匯票以及證券等金融工具使用范圍及其在金融交易中所占比重，金融商品價格的構成狀況，金融業務活動等要素之間的不同組合形式與狀態影響著國家金融體系的發展狀況。
二、我國金融結構存在的主要問題分析
（一）金融結構與經濟結構不匹配
金融結構與經濟結構的發展息息相關，金融總量的增長與金融結構的優化不僅能夠從微觀金融運作上產生重要的影響，同時也對宏觀經濟調控，促進實體經濟的發展有著及其重要的作用。從20世紀90年代以后，我國實體經濟體制發生了巨大的變化，如經濟增長方式的轉型、企業市場化、產權多元化等，實體經濟領域的活力不斷增強；與此相對應的是，金融體系方面的變化并不十分明顯。我國金融結構在轉型期難以適應當前經濟發展的需求，從一定意義上看，金融結構與經濟結構之間存在不匹配性，金融結構相對滯后于經濟結構發展，致使很多經濟主體的融資需求無法得到應有的滿足。具體地說，金融體制與實體經濟體制的不匹配性，金融所有制結構與實體經濟所有制結構不匹配，金融機構規模與實體經濟企業規模結構不匹配，金融機構利差收益與實體經濟企業資金購買力不匹配等構成為制約經濟發展的關鍵因素。
（二）金融系統資源配置效率不高
在全球范圍內，金融結構的演變與發展存在某些共同特性，但金融結構在一國發展的個性化空間也十分關鍵，就我國而言，金融結構具有銀行主導型與政府主導型雙重特征。其中，政府主導型的金融結構特征在很大程度上造成政府對金融領域的過多干預與控制，政府在各個層面保持著對金融體系的壟斷性控制，以金融資產價格控制、信貸配給機制等方式進行政策性干預。政府主導型的金融結構特征使得金融市場在很大程度上依然帶有計劃經濟的色彩，市場主導的多元化占有比率較低，金融價格的市場化程度也受到相應的影響，導致資源配置效率的低下。目前為止，我國金融機構的種類呈現多元化發展，但機構內部結構卻并不合理，銀行業尤其是國有銀行的壟斷性地位依然存在，而其他例如信托、租賃業等發展及其緩慢，金融機構內部結構性矛盾也十分突出。整個金融市場（貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場等）在參與者結構、種類結構、融資方式結構方面都存在不平衡問題。
三、金融結構優化遵循的基本原則
金融作為現代經濟的核心，在社會經濟的發展中占據越來越重要的地位，金融體系應該成為經濟發展的領航產業，以其強大的引導與促進功能提升實體經濟發展的活力。處在轉型期的我國金融結構優化需要考慮多方面的因素統籌兼顧，一方面要堅持金融對經濟發展的條件性功用，與實體經濟發展保持一致性，將金融結構調整與滿足經濟發展需求的目標結合起來，滿足不同經濟主體的融資需求；另一方面金融結構優化需要堅持市場化導向，提升金融市場的占有份額，增強金融體系的創新能力與對經濟發展的支撐能力，進一步提升金融價格的市場化程度，構建合理的市場化價格形成機制，提升市場資源配置的效率。另外需要注意的是，金融結構優化與調整需要綜合考慮一國的國情與經濟發展的具體階段，切勿只關注金融結構的深度。
四、金融結構優化的具體策略建議
我國銀行主導型的金融機構特征規定了銀行業在資金融通方面的壟斷性地位，金融業過度依賴于間接融資，直接融資比例過低的金融結構失衡問題十分嚴重。因此，以構建相對均衡、分散化的金融結構作為基礎，大力扶持金融市場的發展，提升金融市場的直接融資能力是我國金融業發展的一項重要戰略任務。同時，中央銀行要合理運用貨幣政策工具，積極推進以市場為導向的利率形成機制改革，激發利率對市場資源配置方面的重要作用。對金融機構中的內部結構性矛盾也要進行相應的政策安排，從長期來看，我國金融體系中高度集中的銀行主導型特征不會發生明顯的改變，當前要實現對金融機構內部的相對均衡，采取多種措施鼓勵、支持中小銀行及其他非銀行金融機構的發展積極性，并將國有大型銀行的市場占有份額限定在一定的區間內，如國家財政政策提升對債券市場的扶持力度，我國債券市場的發展緩慢，難以實現對銀行業金融風險的有效分散，提升債券市場的直接融資能力可以更大程度上滿足經濟主體的資金需求。以金融創新為內在動力，提高市場機制對資源配置的基礎性作用，在優化金融機構的基礎上，要注意防范與化解金融風險。
五、小結
金融結構與經濟發展存在顯著的相關性，我國當前的金融結構難以適應經濟發展的內在需求，構建與適應經濟發展相適應的、相對均衡的金融結構，是我國金融體系發展的重要戰略選擇。
參考文獻
[1]劉驍毅.中國金融結構與產業結構關系研究[J].財經理論與實踐，2013（03）.
[2]巴曙松，吳博，劉睿.金融結構、風險結構與我國金融監管改革[J].新金融，2013（05）.
