時間：2023-06-12 14:45:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇市場監管所風險點及措施，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：金融衍生品市場 政府監管 有效性
問題的提出
金融衍生品市場與其他市場一樣，也存在著市場失靈的情況，而且由于衍生品合約本身的特性，由此導致的風險和危害更加巨大，因此許多學者指出在金融衍生品市場上，為了實現社會利益的最大化，防范減少衍生品市場的風險損失，必須加強對金融衍生品市場監管，政府作為服務于社會公眾利益的機構，在金融衍生品市場監管上理應發揮其主導作用，其對金融衍生品市場進行監管是政府為滿足公眾要求，矯正市場失靈的一種必然要求。
目前在我國金融衍生品市場監管領域，政府是監管的主體，采取的是一線多頭的監管模式，即金融監管權集中在中央政府一級，同時由中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會等多個中央級的金融監管機構及其派出機構負責對金融衍生品市場實施監管，與此同時一些自律性組織如各行業協會等也在各自領域發揮著一定的自我管理的作用。
目前金融衍生品市場在我國還是個新興的市場，對于這樣一個新興市場的監管模式仍處在不斷摸索和實踐當中，金融衍生品監管機制還有待完善，如在我國的金融市場曾經或現在仍然存在的幾種金融衍生品工具如外匯期貨、股指期貨、認沽權證、可轉換債券、國債期貨等，前四種未形成較大的交易規模，而國債期貨合約在以“3.27國債事件”為代表的一系列惡性違規事件爆發后，不得不由監管部門宣布暫停，這些都說明，我國現有的政府主導下的金融衍生品市場監管機制尚有諸多有待改善的地方，金融監管的有效性仍有待加強。
我國金融衍生品市場政府監管現狀
我國政府對金融衍生品市場的監管主要體現在對監管主體的設置和監管法規的制定和頒布兩個方面：
（一）監管機構體系不完善
在監管主體方面，我國共設置了四大監管主體包括銀監會、證監會、保監會及財政部。其中銀監會主要負責對商業銀行從事的金融衍生業務進行監管，同時對在中國境內依法設立的銀行、信托投資公司、財務公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人以及外國銀行在中國境內的分行等符合相關規定的金融機構開展的金融衍生業務實施監管。證監會主要負責監管國內期貨交易、監管期貨交易所和其他衍生工具交易所（黃金交易所除外）。國有企業若要參與境外期貨業務需由國務院批準，并取得證監會頒發的境外期貨業務許可證，套期保值計劃報證監會備案。保監會對保險公司的衍生工具業務實施監管。人民銀行監管作為衍生工具場外市場的銀行間債券市場、銀行間外匯市場和黃金交易所。同時根據2003年新修改的《中國人民銀行法》的規定，掌握功能型監管的權力，主要側重于宏觀方面的監控。財政部主要負責制定與金融衍生品有關的會計準則。
隨著我國金融衍生品市場的快速發展，特別是跨國銀行的進入，金融市場一體化的進程不斷加快，這種分業監管模式的根基已經松動，多頭監管的弊端也日益顯現，這種多頭監管混亂狀況往往導致監管效率低下，有時甚至出現監管真空，因此在我國有必要明確責任，理順關系，建立全國統一的有關金融衍生工具的監管機構體系。
（二）金融監管的法規不完善
在金融監管法規方面，我國金融衍生品市場自1988年試點到1995年叫停國債期貨期間，管理部門先后頒布了《期貨經紀公司管理暫行辦法》等多種法規，但《證券法》、《期貨交易法》在內的的諸多根本性法律缺位，導致金融衍生品交易面臨無法可依的境地。如今衍生品交易的市場法制環境有了較大的提高，包括《證券法》的出臺和最新修訂、2004年初出臺的《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》、2007年頒布實施的《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》等多種法規的相繼出臺，表明了政府在金融衍生品市場法律法規體系的建立方面付出了不懈的努力。
但目前我國的金融衍生品市場監管的法律體系仍有待完善，比如缺少《金融衍生品市場監管法》、《金融衍生品市場交易法》等專門性法規，相應的法律空白只能由一些暫時性的法律規定或者文件填補。這不僅使得衍生品相關的法律規定具有暫時性和不連貫性，也容易造成當特定的衍生產品業務出現時，往往缺乏相應的法律保障，致使其效力受到影響，執行效果較差。法律體系的不完善，相關法律法規的缺失阻礙了我國衍生品市場的健康有序發展。
我國金融衍生品市場政府監管的有效性分析
金融衍生品監管的有效性是指金融衍生品市場監管目標的實現程度。實施監管后的金融體系狀況越接近監管目標，則監管的有效性就越高；反之，有效性越低。與之相聯系的是金融衍生品市場監管的效率，它是指監管行為本身的成本效果比較，也即達成金融衍生品市場監管目標的成本與收益的比較。金融衍生品市場監管的有效性目標與效率目標基本上是一致的，即維護一國金融體系的穩定，防范和控制風險，尤其是系統性風險；糾正衍生市場的信息不對稱，提高金融資源的配置效率。因此筆者認為從廣義上來講，金融衍生品市場監管的有效性不僅指金融衍生品市場監管目標的實現程度，還應該包括監管行為本身的成本效果比較。判斷金融衍生品監管是否有效主要是考察兩個方面：監管目標的實現程度和監管成本的高低，從這兩個方面來考察，在我國金融衍生品市場上，政府監管的有效性不高。
內容摘要：本文借鑒美國、日本、韓國等國家和地區證券市場監管目標的選擇，論述了我國證券市場監管的根本目標和具體目標，分析了我國證券市場監管的效率性目標和安全性目標。文章指出，監管者應該關注證券監管的根本目標，監管者當然應該關心指數，但這不應該成為監管部門調控指數漲跌的借口。
關鍵詞：監管目標 “三公”原則 投資者保護 市場安全
長期以來，中國證券市場的發展與國民經濟的發展嚴重背離，中國證券市場的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場的反應往往南轅北轍，所制定的一些政策本來要解決一些現存的問題，結果是舊的問題沒解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場上的主要參與者上市公司、券商違規行為屢禁不止，暴露出中國證券市場政策監管目標的不清晰。監管者的監管目標常常處于變化之中，時而強調為國企改革脫困服務，時而強調優化資源配置，時而強調保護中小投資者，時而強調“維護穩定”，強調股票指數的穩中有漲，漲幅有限，試圖調控指數，因此，研究中國證券市場的監管目標，有著重要的意義。
證券市場監管的根本目標與具體目標
證券市場監管目標，與其他目標有相似之處，其中之一，就是目標的層次性。從層次上區分，證券市場監管目標可以分為根本目標和具體目標。
（一）證券市場監管的根本目標
監管就要達到特定目的，而目的來源于監管原因。從現實來看，克服市場的缺陷，彌補和矯正市場失靈，諸如信息不對稱、壟斷、外部性，既是證券監管產生的原因，自然也是證券監管的目的。監管的根本和長遠目標就是解決市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發揮市場的功能。而證券市場的本原功能，就是資源配置、價格發現、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監管的根本目的，還在于保證證券市場本原功能的正常發揮。
在任何國家，證券市場都是現代市場體系中的核心部分，對整個國民經濟的穩定與增長有著重要的作用。證券市場的規范、發展與一個國家的金融體系和實體經濟及其發展有著十分緊密的聯系。與社會穩定和政治形勢有著密切的聯系。隨著市場參與主體的范圍和市場的規模不斷擴大，它幾乎滲透到社會生活的各個角落，因此，市場的運行和發展，涉及到千家萬戶，與整個社會生活息息相關，市場的波動，在中國這種特定的條件下，與社會穩定的聯系更加緊密。
證券監管的根本目標，盡管各個國家表述不一定相同，但通過證券監管維持證券市場本原功能的發揮，以促進國民經濟的穩定和發展這一條是相同的。國際監管部門組織（IOSCO）的公開網頁里明確指出：證券監管應當促進資本形成和經濟增長。
因此，從長遠和最終目的而言，應保證證券市場持續、健康、穩定、高效，以促進整個國民經濟的穩定和發展，有利于社會安定、和諧和健康發展。從我國《證券法》也可以看到這個根本目標，《證券法》指出：“為了規范證券發行和交易行為，保護投資者的合法權益，維護社會經濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經濟的發展，制定本法”。
綜合上面的分析，中國證券市場監管的根本目標是，矯正市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發揮證券市場的功能；有利于證券市場穩定、持續、健康、高效的發展，以促進整個國民經濟的穩定和發展，維護社會秩序，有助于社會安定、和諧和健康發展。在證券監管的過程中，時時刻刻都不能忘記這些根本目標，強調從社會整體而不僅僅只是證券市場本身來制定監管的法律、法規、政策，開展監管活動。
（二）證券市場監管的具體目標
對于證券市場監管的具體目標，人們的認識并不完全一致，各國的要求也不相同。
國際監管部門組織在《證券監管的目標和原則（1998.9）》中提出證券監管的三個目標：保護投資者，確保市場的公平、高效、透明，降低系統風險。保護投資者是核心和精髓，后兩個目標也是保護投資者的間接手段。
《美國1933年證券法》確立的兩個基本目標是：第一，向投資者提供有關證券公開發行的實質性（material）信息。第二，禁止證券售賣過程中的誤導、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護是美國證券立法的宗旨。
《美國1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護這個目標，“國會決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關的事宜和活動提供統一性、穩定性和效率。第二，對證券中間商和證券交易商普遍實行適當的管理。第三，規定相應的金融責任、賬務紀錄、報告及有關的管理辦法；從而保護投資者并保證這些證券的公平、正當和流動性的市場”。
日本1948年的《證券交易法》規定：“為使有價證券的發行、買賣及其他交易能夠公正進行，并使有價證券順利流通，以保證國民經濟的正常運行及保護投資者利益，特制定本法律”。
韓國1962年的《證券和交易法》寫明：“本法旨在通過維護證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護投資者進行公平的保險、購買、銷售或其他證券交易，促進國民經濟的發展”。
中國香港1989年頒布的《證券及期貨事務監察委員會條例》第四條指出證券市場監管的目標是：使證券市場有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運作；控制和減低交易系統風險，避免市場失靈和適當地管理風險，以確保一個市場的危機不致影響其他的金融范疇；保護投資者；促進一個有利于投資和經濟增長的經濟環境的設立。
中國《證券法》則規定：“為了規范證券發行和交易行為，保護投資者的合法權益，維護社會經濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經濟的發展，制定本法” 。
比較國際監管部門組織、美國、日本、韓國、中國香港地區及我國對證券監管目標的理解，綜合考慮我國政治、社會、經濟、體制、證券市場參與者的特殊情況，本文認為我國證券市場監管的具體目標是：保護市場參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權益，保證證券市場的“公開、公平、公正”以及透明與高效，降低市場的系統風險，維護證券市場的安全。
這些目標是相互聯系的，在有些地方會有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場的“三公”、透明與高效及其做法，同時也能保護投資者，降低市場風險；降低市場風險及其措施，也能保護投資者；保證證券市場的安全，自然就保護了市場參與者。
保護市場參與者的合法權益是以上所列證券市場監管的共同目標，因為這是實現證券市場本原功能的前提，如果沒有市場參與者，資源配置無從談起。因為市場失靈會影響所有參與者的合法權益，矯正市場失靈，也就是要保證市場參與者的合法權益。保護市場參與者的合法權益，主要是強調保護投資者，尤其是中小投資者。
降低市場的系統風險，也是為了保證證券市場的安全，保證證券市場的正常運行，這對整個社會的利益是有利的。當然也就是保護市場參與者的合法權益。保證證券市場的“公開、公平、公正”，既是目標，又是原則，也是手段。
總之，證券監管目標首先要強調保護投資者，尤其是中小投資者，要體現出一般經濟目標的核心―效率與公平，又要體現出證券市場的特點―確保“公開、公平、公正”，降低系統風險。明確監管目標對于證券監管的實踐具有重要的指導意義。需要特別指出，中小投資者保護不僅是證券市場監管的重要指導思想，中小投資者保護還是重要的監管目標，是監管的歸宿。
確保公開、透明，降低市場風險，既是保護投資者的有效措施，又是實現公平和效率目標的途徑。
需要強調的是，投資者保護，是要讓潛在的投資者進入，但不是靜態地重視現有投資者的賬面虧損，既要考慮現在投資者的利益，也要重視未來投資者的利益；要重視現有投資者的聲音，也要經得起現有投資者的質疑和指責，但不能以現有投資者的這些質疑和指責為監管決策的依據，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護，不是說要保證每個投資者在這個市場都穩賺不賠，而是強調要不受欺詐和歧視。
證券市場監管的效率性目標
證券市場監管的效率性目標，不是指證券監管本身的效率，而是指通過證券市場監管，實現證券市場效率。
效率在經濟學中多以帕雷托效率表述，是建立在實體經濟基礎上的定義，在經典的經濟學教科書中有明確的論述。因為證券市場的虛擬性等，對證券市場效率的認識就與實體經濟的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場的特點。
根據證券市場的特點，證券市場效率分為資源配置效率、運行效率和信息效率。
（一）資源配置效率
證券市場的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優秀的企業和企業家那里。在證券市場中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場的公開程度，信息披露的內容、要求及執行程度，市場相關信息在市場內傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場參與者能否容易地獲得真實、準確、客觀、完整的信息。其二，證券市場的發展程度及規范化程度和市場容量，決定了市場的參與熱情和活躍程度。其三，市場的運行規則，包括規則是否完備、嚴密、穩定等，守規和執行成本，對規則及監管活動反應的靈敏程度。其四，進入市場的難易程度及競爭程度。
（二）證券市場運行效率
所謂證券市場運行效率，按照通常的理解，是指生產信息的效率和交易效率，后者包括一級市場證券發行和二級市場證券交易。因為生產信息的效率難以估算，人們對運行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發行，能否以最短的時間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場的運行功能、組織功能的效率。
（三）信息效率
所謂信息效率是指證券市場的資金分配效率，即市場上的股票價格能否根據有關信息做出及時的反應。證券市場效率理論也稱市場有效性理論（Efficient Market Hypothesis），由20世紀60年代芝加哥大學教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學術界在證券市場效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場的信息效率定義為市場的有效性，有效性是指證券價格對市場信息反應的有效化，如果證券價格會對所有能影響它的相關信息做出及時、快速的反應，市場即達到了有效狀態。有效率的證券市場中，證券價格既充分表現了它的預期收益，也體現了它的基本因素和風險因素，所以任何參與者都不可能通過這些有關信息買賣股票以獲得超額收益。有效市場理論重點研究證券市場價格與信息利用之間的關系，投資者行為與信息的效率性的關系，認為不同的信息對價格影響的程度是不同的。
證券市場監管的安全性目標
這里的安全性主要是指降低證券市場的系統性風險。根據證券市場系統性風險的來源、特點、危害，鑒于系統風險的失控和爆發不僅會對證券市場整體運行產生影響和沖擊，而且會與其他市場風險發生共振，從而引發破壞性更大的危機，又因為證券市場在宏觀經濟體系和整個社會的地位非常重要，所以一旦發生危機，必然會對整個經濟和社會造成非常大的危害。因此監管者對于證券市場的系統風險必須高度重視，證券市場安全性應該成為監管的重要目標。
證券市場的風險主要表現在兩個方面：單個產品所特有的個別風險和整個證券市場都面臨的系統風險。個別風險應當由證券產品購買者或持有者自己承擔，證券監管主要是降低和控制證券市場的系統性風險。
證券市場系統風險又稱市場風險，也稱不可分散風險（undiversifiable risk），是指由于某種因素的影響和變化，導致證券市場上整個價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。
（一）證券市場系統性風險的特點
第一，交易價格的多變性。證券價格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個因素的細微變化就會導致證券交易價格的變化。
第二，證券市場風險的傳染性與聯動性。證券市場處在整個市場的核心，風險一旦形成，就會迅速向其他市場擴散、放大，對整體經濟產生嚴重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現在：證券市場交易價格的變化會影響到其他市場交易價格的變化；在交易者利用金融機構貸款在證券市場投資時，一旦系統風險發生，導致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機構來承擔，證券市場的風險就會迅速擴散到其他領域；如果證券市場上大量投資者嚴重虧損，損失超過了一定的限度，就有可能引起整個金融體系的崩潰。這種傳染性市場主體的角度，主要表現在：監管者、交易所、券商、基金公司、中介機構和投資者這些市場主體中的單一主體產生風險時，將會迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現問題，會影響到一種證券價格或幾種證券價格的劇烈波動，損害投資者的利益，嚴重的會影響交易所甚至整個市場和市場主體。
第三，風險影響的社會性。中國滬深兩個市場開戶數已經達到1億多戶，證券市場已經廣泛滲透到社會的各個領域和階層，影響到社會生活的各個方面，證券市場一旦出現較大的市場系統風險，對整個社會的影響將是廣泛而深遠的。
（二）證券市場系統性風險的來源
第一，證券市場本身的高風險特點。因為證券產品的虛擬性、市場的脆弱性、信息不對稱等，證券市場具有很高的風險，具有內在不穩定性，極易產生動蕩。
第二，外部的誘發因素。證券市場自身因素只是內因，并不必然會引發系統風險和劇幅下跌，系統風險的形成通常還因為外部因素的誘發。這些外部因素有政策因素、經濟因素、政治因素、國際游資和對沖基金的沖擊、突發事件等。張宗新（2005）通過實證分析得出的結論是，在中國證券市場上，政策因子對系統風險有顯著影響。前三個因素在經典教科書中均有詳細的分析，此處僅對后兩個因素進行探討。
隨著經濟全球化，一個國家被國際金融資本沖擊的可能越來越大。只要有利可圖，投機家短期內就可集中大量資金沖擊某個國家和地區的金融市場，使得這些市場劇烈下跌。
所謂國際游資，即國際短期投機資本，指的是為追求高額投機利潤在世界范圍內資本市場快速流動和炒作的短期資金。20世紀90年代，由于高科技手段、各種金融創新及各種衍生產品和工具的出現，國際游資也有了一些新特點。這些以前無組織的資金開始被對沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強。
對沖基金（Hedge Fund）指的是通過私人有限合伙制的形式募集資金，利用財務杠桿（Leverage）和賣空（Short Selling）投資策略，運用多種衍生工具進行組合投資的工具。對沖基金的操作范圍很廣，不容易被監管，因此對新興市場的沖擊非常大。
例如，1997年亞洲金融危機時，對沖基金猛烈沖擊泰國，導致該國股票市場大幅下跌。隨后又對馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國進行了多次沖擊。1997年 10月至1998年8月期間，對沖基金曾對中國香港發起了4輪沖擊，導致香港股市暴跌并波及東南亞各國和地區的證券市場。所以，對沖基金對一個國家證券市場的沖擊必須引起監管部門的重視。
突發事件指突然發生的、可能造成重大傷亡、重大財產損失，危及公共安全的重大事件。突發事件會對證券市場形成強烈的沖擊。
第三，市場參與者的操作風險。一般市場參與者的操作問題通常屬于非系統風險，不大可能危及整個證券市場的運行和安全，但是如果市場機制不健全，證券市場不成熟，在交易制度方面的建設嚴重滯后，監管失當，這類風險極有可能爆發并成為引起系統風險的重要誘因，從而對整個市場造成破壞性影響。
在中國證券市場上，就曾經出現過不少次市場參與者的嚴重違規交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當屬1995年2月23日的“327”國債期貨事件。在國際市場上則有著名的“巴林事件”等等。
（三）證券市場系統風險的危害
證券市場系統性風險一旦發生，有可能引發證券市場的危機，這必然會對上市公司、投資者、監管者等所有市場參與者都產生極大的負面影響。
第一，資產價格暴跌，財富大幅縮水，市場參與者損失慘重。證券市場出現全面價格暴跌是證券市場系統風險爆發的最主要、最常見表現形式。如1929年發生的紐約股市大崩盤，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數跌去84.3%；1987年10月19日發生的股市危機，一日之內道•瓊斯指數即下跌508點，跌幅達22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現股市暴跌，香港恒生指數暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創下35.5%的歷史最高紀錄。又比如1994年墨西哥金融 危機期間，兩個月內墨西哥股票指數下跌了59%，阿根廷和巴西市場則分別下跌了14%和17%。
證券是某類資產的符號，證券價格下跌意味著所代表的資產的貶值。因此，資本市場的價格暴跌必然帶來整個社會財富的損失。1987年，美國股市崩盤導致5000億美元的損失，相當于當年GDP的八分之一，8天之內世界各國因股價暴跌而損失的財富達到2萬億美元；20世紀80年代末日本股市崩潰使整個國家財富縮水近50%；1997年亞洲金融危機中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬億港元。
第二，引起中介機構的破產。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場，這又會引起證券市場流動性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場融資困難，融資成本大幅上升；因市場資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業負擔，導致企業利潤下降、經營困難。同時還會引發中介機構破產，沖擊金融體系，影響金融市場和整個市場體系。
第三，引發經濟、政治、社會動蕩。一方面，由于風險影響的社會性，影響的范圍涉及到社會各個層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會引起整個社會的動蕩。
綜上所述，證券市場是一個“高危”市場，風險和危機經常出現。因此，應該將降低證券市場系統風險作為監管工作的第四個目標。具體表現在，證券市場監管應該設法降低證券市場的系統風險，避免因劇幅波動影響證券市場自身的穩定、安全，防止大起大落，防范市場崩盤，沖擊金融體系及整個經濟體系的安全。
需要強調的是，保證證券市場的安全非常重要，指數的穩定也非常重要，監管者應該關心指數，但這不應該成為監管部門調控指數漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場的正常波動，而是著眼于避免和防范可能誘發風險的因素。
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【關鍵詞】金融衍生品 風險控制 監管
近年來，金融衍生品的發展十分迅速，交易規模，產品種類都得到了迅速的發展，成為金融業中非常重要的一部分。隨著新的金融衍生產品的不斷誕生，金融衍生品的風險問題也日益引起人們的重視。 由于衍生品具有杠桿效應，會加劇市場上的價格波動，給金融市場帶來不穩定。對于還處于發展中的中國來說，監管的作用更加重要。
一、金融衍生品定義及其特點
（1）金融衍生品。所謂金融衍生品，是指由金融基礎工具(如股票和債券)衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱，主要由期權、期貨、遠期合約和互換交易構成。
（2）金融衍生品的優缺點
優點：①轉移風險。②調控價格水平。③提高資產管理質量。④形成權威性價格的功能。
缺點：①高風險性。②高杠桿性。③引起過度投機。
二、我國金融衍生品市場監管現狀
（1）監管主體比較分散，沒有一個專門的主管部門。交易所股票和債券衍生品市場、及商品衍生品市場由證監會管理; 場外利率衍生品市場和外匯市場由中國人民銀行與外匯管理局監管，基金和證券公司由證監會管理，銀行和其他存款機構由銀監會管轄，保險公司由保監會管理。這些眾多的監管機構之間沒有一個統一的協調機構，勢必影響監管的效力。由于部門分割，重復監管，監管空白等問題也一定存在。
（2）法規體系建設不完善。我國衍生品監管政出多門，有很多相關執法部門都可以管到，而針對衍生品立法相對滯后。每個監管機構都可以管到，又都管不到，每個部門只是針對某個具體的衍生品設立的規章，法規等，缺少一個統一的法律。而衍生品的特性是投機性強，風險高，杠桿高，破壞性特別大。因此更顯得立法的重要性。
（3）行業自律作用不大。目前在金融衍生品市場中，有兩個行業自律組織――中國期貨業協會和中國銀行間市場交易商協會，中國期貨業協會成立于2000年12月，中國銀行間市場交易商協會成立于2007年9月。行業自律組織缺少有效的授權，因此作用發揮不出來。
（4）缺少有效的應急系統。完善的風險評估與控制體系和有效的風險管理措施，是成功運作金融衍生品交易的平臺。但是當某個金融機構因突發事件發生危機時，監管機構應一該有相應的挽救措施，迅速注入資金或進行暫時干預，以避免金融市場產生過度震蕩。因此，在監管的同時應有一套有效的應急系統。
三、完善我國金融衍生品市場監管的對策建議
金融衍生產品有規避風險、價格發現等功能，是對沖風險的好手段。但同時金融衍生品又具有自身的缺點，由于其高杠桿，交易不當或濫用時，將會給市場帶來巨大的風險，有時甚至是災難性的。中國的金融衍生品市場處于發展初期，品種不多，結構不完善，這就對金融衍生品市場的監管提出更高的要求。
（1）統一監管體系。目前，我國金融衍生品市場多個部門管理，銀監會、人民銀行、證監會等都可以監管各自領域的衍生品業務。由于部門是分割，可能形成許多監管的真空，而在另一方面可能形成重復的監管。因此，有必要改變目前多頭監管的現狀，實行統一監管的模式。同時也要加強對金融機構自我監管的指導，積極引進西方國家的先進制度，借鑒國際上采取的企業自控、行業協會和交易所自律、政府部門監管的三級風險管理模式。
（2）完善法律法規。中國在金融衍生品監管法律法規方面，沒有專門針對衍生品市場的法律，雖然，如《證券法》、《商業銀行法》、《銀行業監督管理法》等法律已經制定，但是都是涉及少部分的衍生品，不系統，使金融監管的嚴密性不足。所以應加強立法工作，促進金融衍生品市場的健康有序發展。
（3）重視行業自律的作用。行業自律對于金融衍生品的發展十分重要，行業自律組織是我國三級監管中的中觀管理，自律在監管中起基礎性作用。對我國的衍生品監管起重要的補充作用。
（4）建立風險預警制度。各金融機構應成立專門的風險控制部門，積極進行金融衍生品可能的風險進行評估。在這個基礎上，建立衍生品的風險預警機制，還應當提前制定風險發生后的援救預案。還應當密切關注偶發事件，防止偶發事件演變成大事件，最終形成不可挽回的大災難。
（5）大力發展機構投資者。我國資本市場，衍生品市場的機構投資者日益壯大，但在結構、規模、次等方面仍然存在很多不足，一是結構單一，仍以銀行、公募基金、券商這類投資主體為主，其他類型的資金進入市場仍然有障礙。二是總體規模相對較小。機構投資者在交易操作方面更規范，風險承受能力強。而個人投資者，監管起來難度大，而且風險承受力弱。
（6）強化監管力度。建立有效的監管機制嚴格約束和規范金融機構的經營、競爭和交易:建立嚴格的交易主體的資格審查制度和獎懲制度;規范信息披露制度，確保真實性、及時性和透明度;對金融機構進行定期與不定期、現場與非現場的檢查，形成有效的監控。
參考文獻
[1]成思危.積極慎重地發展中國的金融衍生產品[J].經濟界, 2007(01)5-9.
[2]李智勇,劉任重.我國場外金融衍生品市場監管問題探討[J].中國軟科學,2009(10):55-59.
關鍵詞：證券市場；自律監管；行政監管
證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經濟的發展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產重組、公司價值發現及風險提示等功能是市場經濟條件下，一國經濟健康、穩定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復雜、資本虛擬性等原因，產生風險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監管可以提高運行效率，防范和化解風險，使證券市場更好地為國民經濟服務。
一、公共利益論簡述
公共利益論是二十世紀二十年代世界性經濟金融危機之后提出的。這種理論認為，監管的基本出發點就是要維護社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業，維護公眾利益只能由國家法律授權的機構來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應和信息不對稱帶來的公平問題。在現實經濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設在社會理想的產出水平下，只有一個廠商從事生產，該產業的生產成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業中的每個公司都會在利益驅動下爭相兼并擴張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導致市場效率的喪失。"外部效應。外部效應是指未被交易雙方包括在內的額外成本或額外收益。在提供商品及服務時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實現資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協議來解決外部效應問題，但達成協議的交易費用往往過高，而市場監管卻能有效地消除外部效應。信息不對稱。在商品生產者和消費者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產者比消費者擁有更多的信息。生產者從自身的利益出發，而不是按優質優價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質量更好的生產者被迫退出市場以逃避損失，而質量較差的生產者則乘機占領市場，出現“劣貨驅逐良貨”的現象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費者能夠據此區分產品質量的高下，監管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監管能提高公共利益。
二、我國證券市場監管的現狀及存在的主要問題
以前，證券市場監管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務院證券委和中國證監會以后，證券監管由國務院證券委負責，中國證監會作為證券委的執行機構，承擔起對我國證券市場的監管任務。國務院撤銷了證券委，同年確認中國證監會為證券監管的主管機關。隨著證券市場的發展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規均已頒布執行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規范的框架。以滬深交易所設立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發展過程，應當說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監管制度缺乏長遠規劃。中國證券市場從無到有，發展到現在的規模，成績斐然。然而，由于市場發展迅猛，政府監管部門疲于應付大量繁雜的日常事務性工作，不經意忽略了對市場發展急待解決的根本的監管制度建設。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調控市場，雖然暫時緩和了事態，但是很可能為日后的市場發展和監管工作帶來了意想不到的隱患。監管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監管機構近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監管往往是事后監管，監管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規行為的發生到監管機構做出處罰，往往歷時彌久，監管行為存在明顯的滯后性。如“中科創業”、“億安科技”操縱股價行為在發生數年以后才被發現，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監管力量相對有限，調查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網之魚，使違法者產生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規行為的處罰卻轉嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應承擔直接責任的違規公司的高管人員處罰過輕，弱化了監管效果。"證券監管決策缺乏科學性。目前我國的證券監管體制決定了中國證監會是證券市場的唯一監管機構，一方面提高了證券監管決策實施的權威性，但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監管機構作為政府代表，除了承擔監管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，而當前經濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統工程，這些背景決定了不同領域的金融法規政策之間存在高度的相關性和制約性。比如，證監會的某項措施可能符合單一證券監管目標的最優化，但由于與其他金融管理機構處于分割狀態，其監管決策未必能達到國家整體金融及經濟發展的最佳效果，因此證券監管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：
投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎知識、證券法律法規等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規律，就像對適齡兒童進行系統的免疫接種一樣，打預防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構建防范系統風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發揮作用。
三、完善我國證券市場監管的對策建議
證券市場在國民經濟中的地位和作用越來越重要，可以預見隨著證券市場的發展證券監管將面臨前所未有的挑戰。與中國證券市場的實際情況相適應的高效率的證券監管是保障我國證券市場健康發展的重要前提。以下從監管法律制度建設、上市公司監管、獨立董事制度、證券市場監管體制等四個方面提出完善我國證券市場監管的對策和建議：對證券市場監管法律制度建設問題，應從以下方面入手：
確立證券市場監管機構的法律地位，進一步明確證券監管機構法律地位的條款和細則；加強立法建設，增強證券監管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統一性和整體性；增強證券監管法律法規的科學性和可操作性，強化法制內容的實效性；-’建立健全證券監管法律法規的實施機制，杜絕有法不依的現象，加大執法力度；適應證券網絡化和市場開放的發展趨勢，盡快制訂適宜的相關監管規章制度。!從規范和發展兩方面抓好上市公司的監管工作。在加強上市公司監管的同時，努力為上市公司的健康發展創造良好的外部環境，以監管激勵上市公司持續發展。加強證監會派出機構監管職能，建立健全派出機構監管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監管的制度建設，切實搞好上市公司監管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區分獨立董事與監事會的不同職責，充分發揮獨立董事在上市公司規范運作中的作用；最后，加強關于獨立董事的法規和各項規章制度落實的監督，完善獨立董事制度運行的外部環境。#建立一個主體多元化，結構多層次，相互協調又相互制衡的高效的證券市場監管體制，逐步改變目前僅由證監會單方面壟斷監管規則制訂的局面，縮小行政監管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業協會等自律監管主體來填補行政監管收縮后留下的空白，強化自律監管對行政監管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構執法中腐敗現象的發生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監管者的監督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監管的法制化和市場化，建立有效的權力制衡機制，包括內部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監督權力，強化社會輿論監督。
參考文獻：
曹鳳岐等，證券投資學（第二版）北京：北京大學出版社，
鄭燕洪，信息不對稱、道德風險與市場紀律———國際金融監管新趨勢的模型解析特區經濟
關鍵詞:證券市場;自律監管;行政監管
證券市場作為金融市場的重要組成部分,對國民經濟的發展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產重組、公司價值發現及風險提示等功能是市場經濟條件下,一國經濟健康、穩定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復雜、資本虛擬性等原因,產生風險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監管可以提高運行效率,防范和化解風險,使證券市場更好地為國民經濟服務。
一、公共利益論簡述
公共利益論是二十世紀二十年代世界性經濟金融危機之后提出的。這種理論認為,監管的基本出發點就是要維護社會公眾的利益,而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業,維護公眾利益只能由國家法律授權的機構來行使。市場難免存在缺陷,純粹的自由市場必然會導致自然壟斷與社會福利的損失,并且還存在外部效應和信息不對稱帶來的公平問題。在現實經濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈:自然壟斷。假設在社會理想的產出水平下,只有一個廠商從事生產,該產業的生產成本最小化,那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業中的每個公司都會在利益驅動下爭相兼并擴張,之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產量、抬高價格,使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤,必然帶來導致市場效率的喪失。"外部效應。外部效應是指未被交易雙方包括在內的額外成本或額外收益。在提供商品及服務時,如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異,那么自由競爭就無法實現資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協議來解決外部效應問題,但達成協議的交易費用往往過高,而市場監管卻能有效地消除外部效應。信息不對稱。在商品生產者和消費者之間,信息分布往往不對稱,一般而言生產者比消費者擁有更多的信息。生產者從自身的利益出發,而不是按優質優價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下,銷售質量更好的生產者被迫退出市場以逃避損失,而質量較差的生產者則乘機占領市場,出現“劣貨驅逐良貨”的現象。信息不對稱要求更多的信息披露,使消費者能夠據此區分產品質量的高下,監管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷,公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監管能提高公共利益。
二、我國證券市場監管的現狀及存在的主要問題
以前,證券市場監管主要由中國人民銀行主管,體改委、國家工商局等其他政府機構及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務院證券委和中國證監會以后,證券監管由國務院證券委負責,中國證監會作為證券委的執行機構,承擔起對我國證券市場的監管任務。國務院撤銷了證券委,同年確認中國證監會為證券監管的主管機關。隨著證券市場的發展,我國證券法律制度也逐步建立起來,如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規均已頒布執行。作為根本大法的《證券法》的出臺,進一步確立了中國證券市場法律規范的框架。以滬深交易所設立為標志,中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發展過程,應當說政府的積極推進功不可沒,然而毋庸諱言,年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題:!監管制度缺乏長遠規劃。中國證券市場從無到有,發展到現在的規模,成績斐然。然而,由于市場發展迅猛,政府監管部門疲于應付大量繁雜的日常事務性工作,不經意忽略了對市場發展急待解決的根本的監管制度建設。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題,往往采取急救辦法,甚至以行政命令的方式強行調控市場,雖然暫時緩和了事態,但是很可能為日后的市場發展和監管工作帶來了意想不到的隱患。監管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監管機構近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度,但行政監管往往是事后監管,監管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規行為的發生到監管機構做出處罰,往往歷時彌久,監管行為存在明顯的滯后性。如“中科創業”、“億安科技”操縱股價行為在發生數年以后才被發現,而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面,監管力量相對有限,調查費用不菲,一些市場欺詐行為未被處理,成為漏網之魚,使違法者產生僥幸心理,鋌而走險。(’弱效性。對違規行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元,查處后除了沒收非法所得以外,僅處以警告和罰款了事。實際上,對上市公司違規行為的處罰卻轉嫁到公司股東身上,并無過錯的中小股東往往受害最深。對應承擔直接責任的違規公司的高管人員處罰過輕,弱化了監管效果。"證券監管決策缺乏科學性。目前我國的證券監管體制決定了中國證監會是證券市場的唯一監管機構,一方面提高了證券監管決策實施的權威性,但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監管機構作為政府代表,除了承擔監管職責以外,還擔負著培育和完善證券市場的職能,而當前經濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統工程,這些背景決定了不同領域的金融法規政策之間存在高度的相關性和制約性。比如,證監會的某項措施可能符合單一證券監管目標的最優化,但由于與其他金融管理機構處于分割狀態,其監管決策未必能達到國家整體金融及經濟發展的最佳效果,因此證券監管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑:
投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎知識、證券法律法規等方面加強教育,尤其是加強市場風險教育,有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規律,就像對適齡兒童進行系統的免疫接種一樣,打預防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式,對作出虛假信息披露的公司提起訴訟,并且比較容易獲得相應的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設有賠償基金:一方面,可以提高投資者入市的積極性;另一方面,可以構建防范系統風險的緩沖機制,由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前,我國的投資者教育機制剛剛起步,投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發揮作用。
三、完善我國證券市場監管的對策建議
證券市場在國民經濟中的地位和作用越來越重要,可以預見隨著證券市場的發展證券監管將面臨前所未有的挑戰。與中國證券市場的實際情況相適應的高效率的證券監管是保障我國證券市場健康發展的重要前提。以下從監管法律制度建設、上市公司監管、獨立董事制度、證券市場監管體制等四個方面提出完善我國證券市場監管的對策和建議:對證券市場監管法律制度建設問題,應從以下方面入手:
確立證券市場監管機構的法律地位,進一步明確證券監管機構法律地位的條款和細則;加強立法建設,增強證券監管法律制度體系的完備性和配套性,提高法律體系的統一性和整體性;增強證券監管法律法規的科學性和可操作性,強化法制內容的實效性;-’建立健全證券監管法律法規的實施機制,杜絕有法不依的現象,加大執法力度;適應證券網絡化和市場開放的發展趨勢,盡快制訂適宜的相關監管規章制度。!從規范和發展兩方面抓好上市公司的監管工作。在加強上市公司監管的同時,努力為上市公司的健康發展創造良好的外部環境,以監管激勵上市公司持續發展。加強證監會派出機構監管職能,建立健全派出機構監管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監管,增強信息披露的有效性。加強上市公司監管的制度建設,切實搞好上市公司監管工作。"獨立董事制度。首先,確立獨立董事應有的社會地位,提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度,培育并建立獨立董事人才庫;其次,明確區分獨立董事與監事會的不同職責,充分發揮獨立董事在上市公司規范運作中的作用;最后,加強關于獨立董事的法規和各項規章制度落實的監督,完善獨立董事制度運行的外部環境。#建立一個主體多元化,結構多層次,相互協調又相互制衡的高效的證券市場監管體制,逐步改變目前僅由證監會單方面壟斷監管規則制訂的局面,縮小行政監管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業協會等自律監管主體來填補行政監管收縮后留下的空白,強化自律監管對行政監管的制衡,多方面約束并盡可能減少政府機構執法中腐敗現象的發生。除了上述幾個方面的問題以外,值得一提的是,對監管者的監督在我國幾乎還是一片空白,因此要努力推動監管的法制化和市場化,建立有效的權力制衡機制,包括內部制衡機制和外部制衡機制,保障公眾及媒體的監督權力,強化社會輿論監督。
參考文獻:
曹鳳岐等 ,證券投資學(第二版)北京:北京大學出版社,
鄭燕洪,信息不對稱、道德風險與市場紀律———國際金融監管新趨勢的模型解析 特區經濟
一、公共利益論簡述
公共利益論是二十世紀二十年代世界性經濟金融危機之后提出的。這種理論認為，監管的基本出發點就是要維護社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業，維護公眾利益只能由國家法律授權的機構來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應和信息不對稱帶來的公平問題。在現實經濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設在社會理想的產出水平下，只有一個廠商從事生產，該產業的生產成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業中的每個公司都會在利益驅動下爭相兼并擴張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導致市場效率的喪失。"外部效應。外部效應是指未被交易雙方包括在內的額外成本或額外收益。在提供商品及服務時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實現資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協議來解決外部效應問題，但達成協議的交易費用往往過高，而市場監管卻能有效地消除外部效應。信息不對稱。在商品生產者和消費者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產者比消費者擁有更多的信息。生產者從自身的利益出發，而不是按優質優價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質量更好的生產者被迫退出市場以逃避損失，而質量較差的生產者則乘機占領市場，出現“劣貨驅逐良貨”的現象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費者能夠據此區分產品質量的高下，監管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監管能提高公共利益。
二、我國證券市場監管的現狀及存在的主要問題
以前，證券市場監管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務院證券委和中國證監會以后，證券監管由國務院證券委負責，中國證監會作為證券委的執行機構，承擔起對我國證券市場的監管任務。國務院撤銷了證券委，同年確認中國證監會為證券監管的主管機關。隨著證券市場的發展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規均已頒布執行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規范的框架。以滬深交易所設立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發展過程，應當說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監管制度缺乏長遠規劃。中國證券市場從無到有，發展到現在的規模，成績斐然。然而，由于市場發展迅猛，政府監管部門疲于應付大量繁雜的日常事務性工作，不經意忽略了對市場發展急待解決的根本的監管制度建設。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調控市場，雖然暫時緩和了事態，但是很可能為日后的市場發展和監管工作帶來了意想不到的隱患。監管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監管機構近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監管往往是事后監管，監管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規行為的發生到監管機構做出處罰，往往歷時彌久，監管行為存在明顯的滯后性。如“中科創業”、“億安科技”操縱股價行為在發生數年以后才被發現，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監管力量相對有限，調查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網之魚，使違法者產生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規行為的處罰卻轉嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應承擔直接責任的違規公司的高管人員處罰過輕，弱化了監管效果。"證券監管決策缺乏科學性。目前我國的證券監管體制決定了中國證監會是證券市場的唯一監管機構，一方面提高了證券監管決策實施的權威性，但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監管機構作為政府代表，除了承擔監管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，而當前經濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統工程，這些背景決定了不同領域的金融法規政策之間存在高度的相關性和制約性。比如，證監會的某項措施可能符合單一證券監管目標的最優化，但由于與其他金融管理機構處于分割狀態，其監管決策未必能達到國家整體金融及經濟發展的最佳效果，因此證券監管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：
投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎知識、證券法律法規等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規律，就像對適齡兒童進行系統的免疫接種一樣，打預防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構建防范系統風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發揮作用。
三、完善我國證券市場監管的對策建議
證券市場在國民經濟中的地位和作用越來越重要，可以預見隨著證券市場的發展證券監管將面臨前所未有的挑戰。與中國證券市場的實際情況相適應的高效率的證券監管是保障我國證券市場健康發展的重要前提。以下從監管法律制度建設、上市公司監管、獨立董事制度、證券市場監管體制等四個方面提出完善我國證券市場監管的對策和建議：對證券市場監管法律制度建設問題，應從以下方面入手：
確立證券市場監管機構的法律地位，進一步明確證券監管機構法律地位的條款和細則；加強立法建設，增強證券監管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統一性和整體性；增強證券監管法律法規的科學性和可操作性，強化法制內容的實效性；-’建立健全證券監管法律法規的實施機制，杜絕有法不依的現象，加大執法力度；適應證券網絡化和市場開放的發展趨勢，盡快制訂適宜的相關監管規章制度。從規范和發展兩方面抓好上市公司的監管工作。在加強上市公司監管的同時，努力為上市公司的健康發展創造良好的外部環境，以監管激勵上市公司持續發展。加強證監會派出機構監管職能，建立健全派出機構監管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監管的制度建設，切實搞好上市公司監管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區分獨立董事與監事會的不同職責，充分發揮獨立董事在上市公司規范運作中的作用；最后，加強關于獨立董事的法規和各項規章制度落實的監督，完善獨立董事制度運行的外部環境。#建立一個主體多元化，結構多層次，相互協調又相互制衡的高效的證券市場監管體制，逐步改變目前僅由證監會單方面壟斷監管規則制訂的局面，縮小行政監管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業協會等自律監管主體來填補行政監管收縮后留下的空白，強化自律監管對行政監管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構執法中腐敗現象的發生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監管者的監督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監管的法制化和市場化，建立有效的權力制衡機制，包括內部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監督權力，強化社會輿論監督。
摘要：證券市場是信用制度與市場經濟發展到一定階段的產物，是一個風險高度集中的市場，具有風險來源廣、傳導性強和社會危害巨大等特點。目前我國證券市場監管的現狀與飛速發展的現實要求還存在很大的差距。本文從證券市場監管的理論依據出發，分析了我國證券市場監管的現狀及存在的主要問題，提出了完善我國證券市場監管的對策建議。
關鍵詞：證券市場；自律監管；行政監管
參考文獻：
曹鳳岐等，證券投資學（第二版）北京：北京大學出版社，
鄭燕洪，信息不對稱、道德風險與市場紀律———國際金融監管新趨勢的模型解析特區經濟
一、“大監管”體系的提出
(一)構建“大監管”體系的必要性
1.建立“大監管”體系是工商部門更好地履行職能的總體要求。當前，工商行政監管領域不斷拓寬，已遍及市場經濟秩序和經濟發展的各個層面，監管任務日重，風險也在不斷擴大。按照周伯華局長提出“只有依法加強市場監管，工商行政管理才能樹立公平公正的執法權威”的要求，必須加快建立一套與“職能多、任務重、風險大”監管情況相適應的監管模式，更好地適應新形勢、完成新任務、發揮新作用。
2.建立“大監管”體系是工商部門更好地服務天津經濟社會發展的現實要求。目前，天津正在進入站在高起點上實現新發展、再上新水平的關鍵時期。要進一步服務好天津經濟發展，完成市委、市政府提出的任務要求，工商部門就必須更新監管理念，創新監管體制和機制，努力做到創新監管、規范監管、高效監管，促進天津建立健全統一、開放、競爭、有序的現代市場體系和營造良好的區域經濟發展環境。
3.建立“大監管”體系是工商部門更好地實現“四個轉變”的必然要求。要完成國家工商總局提出的“四個轉變”，即監管領域由低端向高端延伸、監管方法由突擊專項整治向日常規范監管轉變、監管方式由粗放向精細轉變、監管手段由傳統向現代化轉變，就必須堅持與時俱進、開拓創新，以現代網絡技術為依托，通過構建新的監管模式將“四個轉變”納入其中，進而有效整合監管資源，提高監管效能，形成監管合力。
(二)構建“大監管”體系的指導思想
全面落實科學發展觀，貫徹天津市委、市政府和國家工商總局提出的任務和要求，樹立“全部工作下放到網格，全部任務落實在網格”的思想認識，探索建立科學、嚴謹、高效、完整的監管模式，進一步優化資源、提高效能、規范市場秩序，在全國工商行政管理系統搶占制高點，在工商行政管理服務全市經濟社會發展中達到高水平。
(三)構建“大監管”體系的主要目標
“大監管”體系，就是以網格化管理為依托，以市場主體為主要監管對象，以流通領域食品安全、市場、廣告、合同等為主要監管內容，以規制市場主體、監控交易行為、監測交易商品為主要監管機制.以實現防范和化解市場監管風險為主要目標的市場監管模式。
二、構建“大監管”體系的探索與實踐
構建“大監管”體系，關鍵在于充分發揮網格化管理的作用，最大限度地調動市局、分局、工商所的監管力量，有效整合工商系統各種資源，完善保障措施，形成條塊結合、上下聯動、齊抓共管的監管工作新格局。
(一)積極推進網格化管理，為“大監管”體系搭建依托平臺
所謂網格化管理，就是將管轄區按分局、工商所、巡查干部劃分為三級網格化管理網絡，明確和強化各級監管部門和相關工作人員的監管責任，實現對轄區市場秩序日常監管有效控制的基本工作方式。其特點就是“落腳點在管事，著力點在管人”，即通過“橫向到邊、任務到人”式管理，把經濟戶口、市場監管等工商行政管理工作落實到網格責任人身上，從而形成集管理、考核、監管為一體的責任管理模式。實踐證明，通過這種責任監管機制.能夠最大限度地把“情況能發現、事態能控制、問題能處理”的監管工作目標落到實處。
推行網格化監管以來，天津市工商系統按照“四個轉變”的要求，一抓建章立制，實現網格化管理的制度化、規范化和程序化；二抓責任到人，實現以經濟戶口為基礎的綜合監管：三抓網格化監管信息技術平臺建設，實現市場主體監管工作的資源信息化和手段技術化；四是抓網格化監管措施創新，實現監管到位，防范監管執法風險。目前，全市21個分局管轄區域已全部被網格化管理責任網絡所覆蓋，154個工商所共劃分了1004個監管責任網格，相應確定了1037名網格責任人，平均每個分局48個網格，每個工商所7個網格，1個網格平均監管各類市場主體300余戶，全市各類企業和個體工商戶全部納入網格化日常監管，工商部門的檢查巡查職能在網格化管理系統中得以實現。
(二)以網格化管理為依托。全面加強市場監管
1.加強流通領域食品安全監管。圍繞《食品安全法》賦予工商部門的監管職責，以網格化巡查為基礎，制定了食品安全日常巡查的“十查十看”標準，強化對食品經營者的巡查力度。2009年，了14期消費警示和快速檢測報告，公布了8個品種12個批次的質量不合格食品；通過開展系列食品執法檢查活動，共檢查各類食品經營者17.8萬戶次，取締無照經營1319戶，查獲過期、“三無”、假冒偽劣食品6.18噸。
2.加強商品交易市場監管。在實行“網格化”的基礎上.全面啟動了全市商品交易市場的信用分類監管工作.通過對商品交易市場的信用等級分類，更加合理有效地分配了工商所的資源，使市場監管工作更加有針對性和時效性；開展了對“限塑”、活禽市場等多次專項整治工作，規范了市場秩序；強化了農資市場監管，共查處不合格和假冒偽劣農資案件16件，沒收化肥14.9噸，農藥222.5公斤.為農民挽回經濟損失50余萬元。
3.加強廣告監管。把廣告監測作為大監管體系中的重要內容，推動廣告監管的制度化、規范化建設，建立健全了廣告監管預警、案件移送、案件查辦責任制度，完善了虛假宣傳涉及商品和違法廣告停止制度。從虛假違法廣告涉及的商品人手。開展了對虛假違法廣告涉及商品專項執法檢查行動，行動采取統一時間、統一商品、統一經營場所的“三統一”原則。有效地震懾了違法廣告行為。
4.加強合同監管。依托“網格化”管理，在監管上確保做到“四到位”，即合同法規宣傳到位、指導合同訂立到位、監督履行合同到位、合同違法查處到位。近年來，圍繞國計民生的熱點。制定并推廣了50個合同示范文本，內容涉及建設工程、房屋買賣、物業管理、婚介等多個行業：開展了合同簽訂和使用情況的一系列專項檢查，加大對不公平格式條款的整治力度，得到了社會輿論的關注和好評。
(三)適應網格化管理的需要，推進“大監管”體系的“軟”建設
全系統堅持統一、規范、效能的原則，積極推進數據中心、應用系統和網絡建設，形成了業務內網、政務專網、公共服務網三網相互獨立又相互聯系的網絡格局。建設功能完整、數據完備的數字化平臺，整合各業務子系統，努力消除信息孤島，推進建立業務條線互聯互通、信息數據共享的現代化、立體化的業務信息網絡系統。建立數據量化指標體系和數據分析中心，更加準確地反映工商管理各項監管職能。
為適應“網格化”監管的需要。天津市工商系統大力
推進“紅盾素質工程”，實施了“三年考一次、一輪考三年”的全員培訓考核計劃，培訓2萬多人次；組織開展了15項崗位練兵比武競賽活動，共選拔出15名“業務狀元”和75名“業務能手”。全系統正在形成靠素質立身、靠崗位鍛煉、靠實績進步的良好氛圍。
三、構建“大監管”體系面臨的問題
1.法律法規不完善，導致監管風險加大。一是相對滯后。目前互聯網、手機、LED大屏幕等新興媒體不斷涌現，媒體廣告監管就存在著確定管轄難、適用法律難、調查取證難等一系列問題。二是規定不明確。《食品安全法》第27條中的“相適應”、“規定距離”以及3l條中“必要時”等內容沒有具體規定，只能工作人員自行把握，一旦出現問題將被追究責任。三是缺乏配套規定。《合同法》第127條賦予了工商部門對合同“監督處理”.但缺乏與之相配套的合同行政監督管理方面的法規及相關制度，導致合同監管難度大，監管力度不夠。
2.監管方式轉變難度較大，粗放式監管依然存在。雖然近年來全系統加快了“四個轉變”的步伐，但是一些基層干部思想認識不到位、基礎工作不到位、內部管理不到位、人員素質不到位的情況依然存在。以時間的突擊性、資源的集中性、監管的被動性為主要特征的突擊專項整治，以主要依靠經驗式、手工式、分散式、對抗式為特征的傳統監管手段等各種粗放式監管還不能完全擺脫，要從根本上實現監管方式的精細化、監管領域的高端化、監管方法的日常規范化、監管手段的現代化仍需較長的過程。
3.監管“網格”不完善，亟待進一步整合。一是網格區域劃分不盡合理。有的工商所網格監管面積達到了20平方公里以上，而相應網格責任人執法人員較少.執法力量相對不足。二是執法人員工作分配未實現整合。對網格單元的巡查、食品安全監管、個體戶驗照、專項整治等工作整合度差，存在人力資源浪費的情況。三是現有“網格化”監管系統還存在橫向聯合不完全、信息共享平臺不健全等薄弱環節。目前，“大監管”體系中的一些部門還處于各自為戰的境地，存在同一經營戶重復巡查、同一企業重復監管的現象。
4.部門職責不明確，監管邊界難把握。由于部門職責不明，使得監管邊界難以準確把握，在一些領域形成監管缺位或越位監管的現象。如食品生產加工環節中。質監部門只負責規模以上企業，大量食品加工小作坊無法取得《食品生產許可證》，不能領取營業執照。在農資市場監管中，按照現行法律法規的規定，農業部門是農資監管和農資商品質量監測的主管部門。而由于多年來形成的慣例.工商部門一直作為農資監管的牽頭部門.對農資監管涉入較深，監管越位不僅造成了部門間交叉執法。而且給工商部門帶來了不必要的監管風險和經濟負擔。
5.信息溝通不充分，技術水平待提高。一是“網格化”監管的技術手段有待完善，三級監管責任網格系統中的監督、反饋功能還未全部實現；二是機關業務部門對“網格化”監管研究不夠深入，網格責任人對上級下達的待辦工作操作存在一定難度；三是日常監管巡查信息技術裝備有待提高，基層執法檢查主要通過紙制表格進行記錄，無法實現與監管系統及時互聯，無法對監管對象的信息數據及時查詢。
四、完善“大監管”體系的對策
(一)進一步完善“網格化”管理，不斷為“大監管”體系夯實基礎
1.加強建章立制，明確工作任務。建立相應制度，如基層監管干部日常監管巡查查什么、怎么查、查到什么程度才算監管到位；違法行為哪些應當由基層監管干部查處、哪些應當通過問題流轉報告機制落實；處室之間、科室之間、科所之間如何協調配合等，進一步加快日常監管工作的制度化、規范化和程序化建設的步伐。
2.完善系統功能，強化督促檢查。進一步完善監管系統中下達工作任務的途徑、形式、需要收集的信息內容、反饋的方式、需要的統計、分析信息數據等方面功能，研究制定網格化管理績效考核的措施辦法。督促檢查各項監管業務工作。不斷創新工作思路、辦法和對策，提高網格化管理工作效率，真正把防止發生重大市場違法行為、降低監管執法風險落到實處。
3.創新措施辦法，優化資源配置。按照“全部工作下放到網格，全部任務落實在網格”的要求，立足現代市場監管特點，嘗試對特殊行業設置專門的網格單元，制定專門的巡查方案，細化巡查的頻度、項目，明確監管方向。要進一步梳理“網格化”監管區域中的企業類型，對其進行合理的劃分，從而使日常巡查和專項整治行動結合起來，降低執法資源的損耗。
(二)拓展和延伸監管領域，進一步提升“大監管”體系的監管效能
1.加強市場主體監管。一方面，應加大打擊經濟違法行為的力度，凈化市場環境。不斷完善經濟戶口.研究、修改和完善現有的市場主體信用分類監管規章制度，完善企業“黑牌數據庫”制度，探索建立企業法定代表人分類管理的方式方法等。積極推行差異化監管.按照“法律法規規定主責的必辦、規定有配合責任的協辦、未規定工商部門職責的酌辦”的原則，梳理確定各業務部門重點監管領域的風險點，建立風險級別標準，加強對風險點的監管巡查。另一方面，應貫徹監管與服務、監管與發展的統一原則，進一步放寬市場準入門檻，簡化市場主體資格審查。妥善治理無照經營，樹立“疏堵結合、以疏為主，變無為有”的工作理念，降低門檻、放寬準人.擴大市場主體數量，變無照為有照，變無序為有序，變監管缺失為有效監管，推動建立“政府統一牽頭，職能部門各司其職，社會支持配合”的治理機制。
2.加強傳統領域延伸監管。在流通領域食品安全監管方面.要加強對食品經營主體的動態監管，監督食品索證索票和進貨臺賬制度的落實，實現“進貨源頭清、流轉渠道清、監管過程清”的監管目標。在商品交易市場監管方面，要進一步完善農資市場經營者信用分類監管制度.確保農資商品質量可追溯監管；完善商品交易市場信用分類監管數據庫信息；規范商品展銷會經營行為。在廣告監管方面，要根據不同時期的廣告監管工作要求.不斷加大監測范圍，形成全方位的廣告監管網絡，減少監管風險；拓展廣告案件辦案領域，使廣告監管工作進一步前移和后延，將嚴重虛假違法廣告扼殺在萌芽狀態：研究制定本市廣告監管政策、措施，協調推動各相關部門共同管好廣告市場，壯大廣告行業。在合同監管方面，要加大合同示范文本的推廣力度，制定合同示范文本管理辦法，圍繞經濟發展重點、社會關注熱點、消費投訴焦點和政府監管難點，修訂已有示范文本、制定出臺新的合同示范文本；加強拍賣市場監管，努力實現效能監管。
3.加強對新興業態、新興領域拓展延伸監管。隨著我國市場經濟發展水平的迅速提高，初級生產要素和工業消費品市場對經濟的拉動效用日益弱化，配置資金、技術、信息、管理等資源的要素市場、無形市場等高層次市場逐漸發展起來，成為工商部門監管領域延伸的方向。因此，要逐步將監管的觸角從普通市場向專業市場延伸，從有形市場向無形市場延伸，從低端領域向高端領域延伸，努力在更深、更廣的層次上維護公平有序的市場競爭秩序。面對網絡商品交易市場的興起，工商部門就應及時了解網絡商品交易市場特點、把握網絡商品交易市場違法違規經營的規律，積極探索如何建立和完善網絡經營主體經濟戶口數據庫及營業執照網上標識平臺.推動實現網上“亮照經營”，開發應用網絡交易監管系統，建立網絡違法案件查處和網上消費者權益保護機制.維護網上交易秩序.等等。
(三)進一步強化“軟”建設，為“大監管”體系的完善與發展提供有力支撐
1.進一步強化法律法規的支撐。法律手段是監管手段現代化的歸宿。就工商行政管理而言，要做到依法監管就必須有法可依，法律法規的完備對于提高監管效能、降低監管風險至關重要。因此，工商部門必須加強法制調研工作，不斷研究工商監管領域出現的新情況，積極促成國家、地方相關立法和規范的出臺，指導和幫助各業務條口和基層單位解決監管中出現的法律法規滯后、不配套等新問題。
關鍵詞：證券 自律監管 行政監管
證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經濟的發展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產重組、公司價值發現及風險提示等功能是市場經濟條件下，一國經濟健康、穩定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復雜、資本虛擬性等原因，產生風險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監管可以提高運行效率，防范和化解風險，使證券市場更好地為國民經濟服務。
一、我國證券市場監管的現狀及存在的主要問題
以滬深交易所設立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發展過程，應當說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題。
1.監管制度缺乏長遠規劃
中國證券市場從無到有，發展到現在的規模，成績斐然。然而，由于市場發展迅猛，政府監管部門疲于應付大量繁雜的日常事務性工作，不經意忽略了對市場發展急待解決的根本的監管制度建設。為了盡快解決一些短期顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調控市場，雖然暫時緩和了事態，但是很可能為日后的市場發展和監管工作帶來了意想不到的隱患。
2.監管存在滯后性和弱效性
盡管我國證券監管機構近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監管往往是事后監管，監管存在顯著的滯后性和弱效性。
（1）滯后性。從違規行為的發生到監管機構做出處罰，往往歷時彌久，監管行為存在明顯的滯后性。如“中科創業”、“億安科技”操縱股價行為在發生數年以后才被發現，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監管力量相對有限，調查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網之魚，使違法者產生僥幸心理，鋌而走險。
（2）弱效性。對違規行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利6651萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款200萬元了事。實際上，對上市公司違規行為的處罰卻轉嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應承擔直接責任的違規公司的高管人員處罰過輕，弱化了監管效果。
3.證券監管決策缺乏科學性
目前我國的證券監管體制決定了中國證監會是證券市場的唯一監管機構，一方面提高了證券監管決策實施的權威性，但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監管機構作為政府代表，除了承擔監管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，而當前經濟體制改革中的焦點問題――金融體系的創新與改革――是一項牽涉到方方面面的系統工程，這些背景決定了不同領域的金融法規政策之間存在高度的相關性和制約性。比如，證監會的某項措施可能符合單一證券監管目標的最優化，但由于與其他金融管理機構處于分割狀態，其監管決策未必能達到國家整體金融及經濟發展的最佳效果，因此證券監管決策缺乏科學性在所難免。
4.對投資者的保護機制不夠完善
海外成熟的證券市場對投資者的保護主要途徑有：（1）投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎知識、證券法律法規等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規律。（2）投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應的賠償。（3）投資者賠償機制。國外的證券市場通常設有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構建防范系統風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發揮作用。
二、完善我國證券市場監管的對策建議
證券市場在國民經濟中的地位和作用越來越重要，實踐表明對證券市場進行監管可以提高運行效率，防范和化解風險，使證券市場更好地為國民經濟服務。其中，與中國證券市場的實際情況相適應的高效率的證券監管是保障我國證券市場健康發展的重要前提。
1.證券市場監管法律制度建設問題
確立證券市場監管機構的法律地位，進一步明確證券監管機構法律地位的條款和細則；加強立法建設，增強證券監管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統一性和整體性；增強證券監管法律法規的科學性和可操作性，強化法制內容的實效性；建立健全證券監管法律法規的實施機制，杜絕有法不依的現象，加大執法力度；適應證券網絡化和市場開放的發展趨勢，盡快制訂適宜的相關監管規章制度。
2.從規范和發展兩方面抓好上市公司的監管工作
在加強上市公司監管的同時，努力為上市公司的健康發展創造良好的外部環境，以監管激勵上市公司持續發展。加強證監會派出機構監管職能，建立健全派出機構監管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監管的制度建設，切實搞好上市公司監管工作。
3.完善獨立董事制度
首先，確立獨立董事應有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區分獨立董事與監事會的不同職責，充分發揮獨立董事在上市公司規范運作中的作用；最后，加強關于獨立董事的法規和各項規章制度落實的監督，完善獨立董事制度運行的外部環境。
4.健全證券市場監管體制
建立一個主體多元化，結構多層次，相互協調又相互制衡的高效的證券市場監管體制，逐步改變目前僅由證監會單方面壟斷監管規則制訂的局面，縮小行政監管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業協會等自律監管主體來填補行政監管收縮后留下的空白，強化自律監管對行政監管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構執法中腐敗現象的發生。
除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監管者的監督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監管的法制化和市場化，建立有效的權力制衡機制，包括內部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監督權力，強化社會輿論監督。
參考文獻：
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我國資本市場改革與“國際化”既有微觀層面的技術規則、手段、措施、產品數量等指標的衡量,更有宏觀視角下的經濟運行安全、資源配置高效、資本移動舒暢和國際影響程度,以及開放路徑與模式,國際監管與協調等國際性問題。在此,筆者借《資本市場》雜志創刊20周年暨中國資本市場發展第二十個年頭,談談對這些問題的想法和認識。
現狀:
無法忽視的“國際性”影響
當前,業界很多呼聲認為中國資本市場的“國際化”程度太低,與發達國家資本市場開放相比差距很大,并列舉出很多具體的“事實”來證明我國資本市場“國際化”的不足,尤其是各種“數字”,如國內企業在海外發行上市的數量和金額、國內境外機構投資者數量、國內市場上可交易的國際性金融產品種類等。這樣的看法似乎不無道理。
實踐中,有的人認為,資本市場國際化是資本在運動過程中實現的證券發行、證券投資以及證券流通在國際間的自由化,是資本跨國界流動的必然產物。有的人則認為,資本市場國際化是指資本(證券)市場與國際資本(證券)市場接軌,國內市場成為國際市場的組成部分。還有的人認為,資本市場國際化是指法律法規接受國際通行的概念,接受國際會計準則和信息披露原則,市場間互相開放。
如果按照上述對“國際化”的界定,我國資本市場目前發展水平與之相差甚遠,遠遠無法達到“國際化”的要求,尤其是考察國內企業在海外發行數量金額、國內市場上的國際性金融產品數量等“硬性”指標,國內資本市場離“國際化”程度更是遙遠。但現實中的實際情況卻并非如此。
自東南亞金融危機以來,幾乎所有的國際性金融事件都能影響到國內資本市場尤其是證券市場,國內金融市場尤其是資本市場對國際金融市場上“風吹草動”的反應也幾乎同步,如眾多分析均認為不會對中國造成影響的迪拜債務危機依然在第一時間引發了中國股市的巨幅震蕩。反過來,中國資本市場變動、證券交易市場波動的國際影響力也愈加顯著。國際資本市場上越來越多的研究和預測都離不開對中國市場情況的考慮和參照,中國資本市場的變動往往能夠引起全球資本市場第一時間的“連鎖反應”。2009年8月31日的A股暴跌中,上證指數下跌6.74%,深成指數下跌7.55%,這次國內市場的突發性下跌隨即引起全球股市紛紛跳水,恒生指數跌4.84%,其他亞太主要股市也大幅下挫,稍晚,美國道瓊斯指數下跌1.74%,納斯達克指數下跌1.06%,歐洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影響不止于此,全球大宗商品價格隨后大幅收低,紐約商品期貨交易所期銅價格跌幅超過4%。國內市場變動產生如此程度的國際影響力并非個案,中國資本市場尤其是中國股市已經成為國際資本市場體系的重要組成部分,中國資本市場的國際影響力任何人都無法忽視。
國際資本市場間的互動關系如果沒有一定程度的互相“滲透”、沒有一定的“國際化”是無法實現的。當然,目前我國資本市場對外資進入的領域、額度和程序以及其他很多方面仍存在較多的限制,并沒有完全開放。應該說,這些方面更多是對我國資本市場“國際性”水平不高的反映。“國際性”代表一國資本市場自身在制度、規則等各方面建設和完善的程度,它可以衡量一國資本市場“成熟”與否和發展到達的階段如何。我國目前資本市場仍有很多需要完善和健全的方面,國際性水平和影響力相比發達國家仍顯不足。如何在不斷改進各種內部設計、完善相關規則方面下大力氣,努力提高市場的成熟程度和“國際性”水平更需要引起廣泛的關注。
博弈:
“迫切”不能“急切”
“高效”更要“安全”
市場在資源配置中發揮著基礎性作用,金融是市場經濟的核心,資本市場是現代市場經濟的重要內容,建設一個功能完善、高效安全的資本市場既是前面提到的“現代金融體系”的重要組成部分,又是實現全面建設小康社會奮斗目標的重要戰略任務。政府和有關部門一直致力于我國現代資本市場的構建和完善。
我國現代資本市場的構建和完善是一項充滿難度和挑戰,需要穩健推進的綜合性“工程”。雖然經濟的發展對現代資本市場構建不斷提出新的“迫切”要求,但考慮到目前我國資本市場發展仍很不完善、金融中介機構還不成熟、創新工具依然缺乏和匯率波動仍不靈活等實際限制,資本市場的改革和開放不能“急切”,要更加注重“穩健”和“安全”。
韓國資本市場的對外開放始于上世紀80年代,在其《資本市場國際化計劃》中制定了4階段發展步驟,即間接參與(1981～1984年)、有限度直接參與(1985～1987年)、進一步開放(1988～1989年)和完全開放(1990年后),穩步推進本國資本市場的開放進程。臺灣的資本市場對外開放歷時20年,貫徹先間接投資后直接投資、先機構投資后個人投資,根據市場發展實際情況逐步放寬限制的原則,經過三個發展階段實現資本市場的對外開放。日本同樣采取慎重的漸進式方針,有步驟逐步放松金融監管,引進競爭機制,在長達40年的時間里實現了本國資本市場的全方位對外開放。
上述國家或地區對資本市場對外開放“穩健”與“安全”的重視值得我們思考和借鑒。當然,也有國家對于開放本國資本市場過分“急切”,忽視對風險的分析和控制,導致風險的累積和爆發,致使國內發展受到嚴重損害。智利在本國資本市場對外開放進程中,忽視本國資本市場實際承受能力,盲目制定過高、過快的發展要求,特別是1974年開始的金融部門改革措施過于激進,與其自身尚不完善的經濟基礎和金融監管水平極不適應,最終導致國內利率大幅攀升,大量外資涌入,為拉美債務危機的爆發埋下禍根。
可見,資本市場的改革和對外開放必須要與經濟系統發展水平相適應,協調好與經濟系統和制度間的均衡關系。否則,資本市場脫離實際“國情”的盲目對外開放將面臨巨大風險,如所謂的“波動溢出效益”等。這些風險經過“連鎖反應”被放大,甚至可能侵犯到國家的經濟乃至國家。
當前,隨著國際資本流動的日益“順暢”和金融衍生操作的大肆使用,風險在國際資本市場上“無限”擴大,任何單一資本市場的小波動都有可能引起多國資本市場“風起云涌”。“迪拜世界”在短短幾日內“橫掃”國際資本市場,造成全球范圍內股市暴跌和匯率大幅波動:在亞洲,日經指數下跌1.7%,港股恒生指數重挫2.7%,澳股S&P/ASX 200指數大跌2.4%;在歐洲,英國FTSE 100指數跌3.2%,德國DAX基準股指跌3.2%,法國CAC-40指數跌3.4%;而美元兌日元匯率創下14年來新低。國際資本市場上這種風險傳遞“牽一發動全身”的特點,使得任何一國在本國資本市場對外開放中所面臨的風險和不穩定因素都大大增加,脫離經濟系統實際發展水平的“超前”對外開放,必將對一國資本市場造成難以估計的不良影響和沖擊。
因此,我國資本市場的改革和對外開放不能過分追求“速度”,要更多注重“穩健”和“安全”。要從間接開放開始,穩步做到國內市場的開放后再“安全”地實現更高層次和程度上的對外開放。要制定詳細周密并具有一定靈活性的開放計劃和實施措施,把握好對外資進入我國資本市場渠道和手段的控制,從各個層面保障我國資本市場改革和開放進程的有序、高效、穩健和安全。
開放與監管:
雙向開放內外交流
資本市場的對外開放早已是不可逆轉的歷史潮流,任何國家都無法“置身世外”,否則就只能在“閉關鎖國”中快速落后,離開國際活躍舞臺。理論上,一國的資本市場對外開放完全應該自主決定,即是否開放、如何開放和開放步驟都完全由一國自主決定。但現代市場經濟體系在全球普及后,要求單個經濟體“開放”和“交流”的國際壓力愈來愈大,這在某種程度上對一國資本市場開放的自主決策產生很大影響。
概括來講,資本市場對外開放包含兩個方面:國內資本投到境外和國外資本進入境內,即“走出去”和“引進來”。這兩方面的“開放”和“交流”對促進我國資本市場改革和對外開放具有同等重要的作用,必須堅持兩者并重。實質上,一國資本市場的開放和“國際化”發展是一個內外部各項制度不斷協調適應的過程,是內外部市場運作規則有效對接和轉換的過程。國內外資本市場規則對接的難度越小、越容易,越有利于資本在兩個市場間的流動,越有助于提高我國參與國際資本市場的深度和廣度。在我國資本市場改革和對外開放探索中,要適應國際慣例,與國際要求接軌,堅持“走出去”和“引進來”并重,加強“內外交流”。
但是,在“內外交流”的過程中,一國資本市場將面臨更多來自國際資本市場的風險和沖擊,正如前文所述,國際資本市場“牽一發動全身”的風險傳遞特點將使得我國在資本市場對外開放中面臨更多的風險和不穩定因素。如何防范和化解這些風險和不穩定因素對資本市場監管提出了嚴峻考驗和要求。
資本市場監管體系作為防范和控制風險的重要“閥門”,必須適應資本市場發展水平,要根據實際需求穩健調整,不能過分“超前”。韓國、臺灣、日本和智利在這方面為各國提供了正反兩方面的經驗和教訓。此外,在資本市場監管方面,加強國際間的合作和交流十分必要。資本市場參與主體來自不同的國家和組織,彼此間的交易規則、法律法規、市場成熟程度等都存在差異,減少這些差異和不對稱性有助于一國資本市場監管效率的提高。在與國際資本市場“慣例”、“要求”對接的問題上,同樣要堅持“穩健”與“安全”原則,“高效”但不能盲目。
關鍵詞：商品期貨；風險管理；金融市場
1 我國期貨市場發展現狀
我國期貨市場經歷了超常規發展的初創期，也經歷了問題迭出的整頓期，但相較于國外市場而言國內市場還是一個新興的市場。我國期貨市場的成長具有明顯的超常規發展特征。從時間跨度來看，在十余年的時間里，我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發展歷程，呈現出跳躍式發展態勢。期貨市場的超常規發展一方面迅速彌補了我國傳統經濟體制的缺陷，利用“后發優勢”進行跳躍式發展；另一方面也為我國期貨市場的規范發展帶來了潛在的隱憂。
此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現貨交易商和行業協會自發組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構從建立市場經濟體制和解決經濟運行過程所存在的實際問題出發，由上至下地推動期貨市場的組建與發展。政府出面組建期貨市場，有助于節約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應有的行政干預，從而使我國期貨市場呈現較強的行政性特征。
我國期貨市場經過近年來的治理與整頓逐步進入規范、有序的發展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設施實現了現代化，期貨市場軟件設施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規范的市場組織體系。經過十余年的試點與發展，尤其是經過1994 年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設逐步趨向集中規范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩定，由期貨經紀公司會員形成的網絡基本可以覆蓋整個市場。
2 我國期貨市場存在的主要問題
在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發展。
2.1 交易品種不足。
期貨品種是期貨市場生存和發展的根本資源，期貨市場功能的發揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經濟發展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經成為期貨市場功能發展的障礙。目前，我國經中國證監會的批準，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc 期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。
品種需求不僅來自實體企業，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結構不合理。除了部分農產品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規避風險的期權產品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。
目前的期貨品種，上市程序較為復雜，在一定程度上成為制約期貨創新的關鍵。只有改革調整現有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創新，才能推動市場發展。
2.2 投機成分過重。
目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據現代經濟學的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預期，而遠遠脫離了這種商品的現時基礎價值，從而可能導致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環。在這種情況下就很容易出現價格往極端發展的風險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規避價格風險的企業沒有適合的風險規避場所，也成了不理性投機的根源。[ ]
2.3 市場參與者不夠成熟。
由于目前我國的專業投資管理公司和專業的經紀人隊伍還沒有建立和規范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO 后國際貿易總量已經上升到全球前列，作為發展最快的經濟實體，中國的國際貿易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業帶來巨大的風險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規避風險是這些企業進行風險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業性極高的工作，必須具備一支高水平、有經驗的從業團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質的人員不到位，缺乏有效的風險管理和監控機制，不但不能規避風險，反而會加大風險的暴露，造成巨額損失。
2.4 期貨市場的弱有效性。
目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風險及價格發現功能，期貨市場的健康發展，有利于市場經濟的繁榮和現貨市場的穩定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規范運作是保障期貨交易順利完成的關鍵。
3 我國期貨市場發展潛力和方向
3.1 我國期貨市場發展潛力
隨著我國經濟建設發展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發展潛力不可估量。
3.1.1 我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求巨大。
我國已經成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內期貨市場還處于初步發展階段，國內相關商品價格的發現功能是在國外相關期貨市場的帶動下完成的。當我們在購入大宗商品時，定價權卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關企業的利益，也使得我國在國際經濟舞臺的地位降低。從發展的角度看，我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。
3.1.2 我國發展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。
期貨市場的最終發展離不開金融衍生品市場的發展。隨著證券市場的發展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經無法滿足控制風險的要求，越來越多的專業型投資機構呼喚對沖機制的形成。
3.1.3 維護國家利益要求大力發展我國期貨市場。
由于期貨市場與國家經濟發展息息相關，在國際經貿往來中發揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經濟利益的需求考慮，我們也必須發展我國期貨市場。
3.2 我國期貨市場的發展方向
3.2.1 期貨市場各個組成部分的創新功能將得到加強。
期貨市場的產生、發展與創新密不可分，我國期貨市場的發展也必然在創新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發展，新品種將不斷被開發，各個交易所在自身核心品種的研究和創新方面也會不斷努力，并設計出適應市場需求的產品。完善我國期貨市場價格發現和定價功能，應該做到：第一、加快更多交易品種的上市交易，并且設置更加合理的交易合約的交易規則；第二、倡導價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學習中成熟自己的交易習慣。第三、加大國家相關交易機制的研究投入，多向西方發達國家學習有關期權、套保的經驗，避免再出現如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第四、加強相關監管機制的監管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。
3.2.2 我國市場化體系逐步完善。
期貨市場擴容，需要完備的市場監管體系、健全的市場結構。管理層應將新品種開發和審批放到交易所，以市場化思路來調整期貨品種上市程序，讓市場來做主。
期貨市場的監管原則是實施監管的依據，也是監管目的的具體化，是由監管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風險）決定的。所以必須堅持六點原則：
（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。
（2）規范性原則。這主要是指完善制度，監管應該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監管效率，降低監管成本。
（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風險集中性，使得安全性成為監管的重要原則。
（4）穩定性原則。穩定性原則指期貨市場監管要保證市場運作的穩定性和監管政策的連續性。保證市場的穩定性主要是合約內容、交易交割規則保持穩定性，不能朝令夕改，認為加大市場風險，造成市場秩序混亂和是投資者無所適從。而監管政策的連續性則依賴于法律法規等制度的完善健全，唯有如此，才能體現監管的嚴肅性，而不能隨市場的變動隨意變更監管的制度措施。
（5）系統性原則。期貨市場監管是一個復雜的系統工程，需要多方面協同努力、多種因素綜合作用才能事先監管目的。
（6）靈活性原則。期貨市場發展日新月異，新產品、新技術層出不窮，國際期貨市場打競爭也越來越激烈。而期貨市場監管法規與政策有一定的滯后性，如果一成不變，很有可能束縛期貨市場的創新與發展，不利于提高本國期貨市場的競爭力。因此，期貨市場風險管理必須根據期貨市場實踐的發展，進行及時調整，在穩定性基礎上保持一定靈活性。 [ hi138\Com]
參考文獻
[1]中國期貨業協會編.期貨市場教程[M].北京:中國財政經濟出版社，2007（4）.
關鍵詞：金融危機 金融衍生品市場 風險監控
問題的提出
金融危機后全球金融衍生品市場正逐步復蘇，2010年第一季度利率、股票和外匯衍生品交易比前一季度增長了8%左右，達到555萬億美元。場外金融衍生品市場也出現了增長的態勢。中國金融衍生品市場經過早期的嘗試及近年來快速的發展，已經取得了長足的進步。隨著股指期貨的推出，國債期貨等更多金融衍生品將指日可待。作為一個新興市場國家，我國金融衍生品市場還有巨大的發展空間。如何借鑒國際經驗有效防范金融衍生品市場的風險是擺在我們面前的一個重大課題。本文闡述了金融衍生品市場的風險，并透過金融危機分析了金融衍生品市場的風險特征，進而針對我國金融衍生品市場的發展狀況提出了我國金融衍生品市場的風險監控對策。
金融危機后對金融衍生品市場風險的再認識
根據巴塞爾銀行監管委員會的研究報告，與金融衍生品交易相關的企業特定風險（Firm-specific Risk）有五種：第一，市場風險，即衍生品價格發生不利變動而給市場參與者帶來的價值損失風險。第二，信用風險，即交易對手違約對市場參與者造成損失的風險。第三，流動性風險，包括兩種情況：一是市場流動的風險，即由于市場業務量不足，導致交易者無法獲得市場價格，進行平倉；二是資金流動風險，即交易者流動資金不足，出現合約到期無法履行支付義務或無法按合約要求追加保證金。第四，操作風險，即由于技術問題（如計算機故障）、控制系統缺陷以及價格變動反映不及時等引致損失的風險。第五，法律風險，指合約內容在法律上有缺陷或無法履行的風險。
金融衍生品的上述風險具有復雜性、隱蔽性、傳染性、表外性、集中性等特征。大部分金融衍生品結構比較復雜，不太成熟的投資者并不了解其中的風險，從而造成對風險的忽視。一些金融衍生品結構化層次過多，其中隱含的風險不僅交易者不明了，甚至發行者和監管者都很難明了其風險轉移的復雜鏈條。金融衍生品交易涉及的參與者眾多，而且和基礎資產市場環環相連。一旦基礎資產或衍生品的流動性出現問題，在多米諾骨牌效應的作用下，就會通過金融衍生鏈條迅速傳染到整個金融交易市場，并影響實體經濟。金融衍生品業務的表外化導致其風險的表外性，金融監管部門和評估機構對金融衍生品的風險很難進行準確評估。金融衍生品交易多集中于大型金融機構，風險的集中程度比較高。
20世紀90年代以來，國際上因為經營金融衍生品交易而遭受損失的案例數不勝數。英國巴林銀行倒閉，美國桔縣在利率衍生品上損失了17億美元，德國MGRM公司在一次石油衍生產品交易中損失將近15億美元，日本大和銀行賬外買賣美國聯邦債券造成11億美元的巨額虧損，中國航油新加坡公司從事衍生產品交易時造成了5.54億美元巨額虧損。
金融衍生品交易不光對微觀經濟主體帶來風險，從宏觀來看，金融衍生品交易可能對一國金融體系帶來金融風險，并可能釀成金融危機。這就是系統性風險（Systemic Risk）。系統性風險是由涉及整個金融活動的經濟、政治和社會因素造成的，它指的是金融體系的脆弱性。由于金融衍生品在本質上是跨越國界的，系統性風險將更多地呈現出全球化特征。由于金融衍生品市場的極大滲透性，金融衍生品市場的發展增大了金融體系的系統風險。
在金融全球化背景下，金融衍生品交易打開了金融風險跨國傳導的渠道。金融衍生品市場的開放性和全球性使國際性的大金融機構之間普遍建立起借貸關系網，信用鏈上個別機構的違約可能威脅到這些重量級機構的流動性，進而可能釀成全球性金融危機。2008年由美國次貸危機引起的全球金融危機，就是由于次貸違約率上升導致以次貸為基礎的眾多金融衍生品（如ABS、CDS、CDO）出現流動性問題，并導致擁有這些次貸衍生品的金融機構陷入困境，并最終引發了全球性金融危機。
2008年金融危機充分彰顯了金融衍生品市場的上述系統性和非系統性風險，此外，它還進一步揭示了金融衍生品市場由于證券化層次過多、市場結構不完善、透明度不足、跨市場傳染等引起的一系列風險問題。
資產證券化層次過多隱含巨大風險。金融衍生品是重要的風險管理工具，但如果被濫用，將造成嚴重的后果。過度衍生的場外市場、資產證券化層次過多正是造成此次金融危機的原因之一。次貸危機中，由于資產證券化產品的復雜性、表外性和透明度不高，市場對于風險嚴重估計不足。當基礎資產和交易對手出現問題后，大量的信用風險沿著資產證券化的鏈條逐級傳導，從而危機整個金融市場。
場外市場流動性不足，僅靠行業自律無法控制風險。金融衍生品交易包括場內市場與場外市場，場外市場風險更大。場內市場是有組織的集中市場，監管環境嚴格，透明度較高，交易所通過各種制度安排，如保證金制度、漲停板制度、逐日盯市、中央清算、謹慎經營要求等大大降低了信用風險。而場外市場沒有正式的組織結構，是個性化的、分散的市場，缺乏逐日盯市結算與中央擔保方的機制，監管環境非常寬松，主要受市場機制約束，透明度不高。
這次美國次級抵押貸款危機中，扮演重要角色的CDS完全在場外各機構間進行交易，沒有中央清算系統，沒有集中報價系統，交易信息完全不被監管者掌控。缺乏公開、透明的二級交易市場，導致了CDS產品的流動性很差。因此，一旦出現問題，這類產品便變得有價無市，如果拋售則導致其價值大幅度縮水，進而帶動其他金融資產的價格大幅波動，導致整個金融市場的動蕩。
金融危機爆發時，場外金融衍生品市場的發展主要依靠行業自律，包括行業協會與市場參與主體的風險內控兩個層面，基本不受官方監管。美國1936年《商品交易所法》和2000年《商品期貨現代化法案》（CFMA）將多項場外衍生品交易排除在監管范圍之外，場外市場發展基本上是一個自治的市場。危機表明，僅靠行業自律無法有效控制場外金融衍生品市場的風險。
市場透明度不夠導致人們對風險認識不夠。金融衍生品市場透明度不夠導致市場參與者、監管部門和市場評級機構對金融衍生品的風險認識不足，防范意識不強，是此次危機爆發的重要原因。由于監管缺失，危機爆發前有關法律基本上沒有要求產品的提供者進行必要的信息披露。投資者無法真正了解衍生品的真正價值，他們眼里只有利益，而完全忽略風險。此外，現有會計準則無法為金融衍生品準確定價，評級機構也無法準確為金融衍生品準確評級。現有的會計和評級體系只能適應傳統的股票和債券等證券產品，對金融衍生產品的風險和價值揭示不夠。這樣，有限的由資產負債表所揭示的信息根本是不完整的，甚至是不準確的。
金融衍生品風險具有很強的跨市場傳染性。金融衍生品交易中涉及眾多市場參與者，衍生品市場和現貨市場也具有天然的關聯性，這樣，單個市場的風險可能迅速在各市場傳遞，并引發不同市場間同時產生風險。在此次危機中，美國次級抵押貸款市場本身的規模與美國金融市場相比可以忽略不計，但由于投資者預期迅速變化，導致市場瞬間由流動性過剩變為流動性缺乏，并引發惡性循環，造成了全球范圍內的市場動蕩。
金融危機后美國對金融衍生品市場風險監管體系的改革
金融危機充分暴露了全球金融監管體系的缺陷和不足，反映了微觀金融主體的逐利行為與金融體系穩定性之間的矛盾。2008年以來，西方各國紛紛開展金融監管體系的重建改革， G-20峰會圍繞全球金融體系的穩定性和金融市場監管體系的重構形成了一些共識。2010年7月15日，美國參議院表決通過了《金融監管改革法案》，即《多德―弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》。該法案是自1933年全球經濟大蕭條之后美國通過《格拉斯-斯蒂格爾法案》以來最重要的金融監管改革法案。以《金融監管改革法案》為標志的一系列金融改革奠定了后危機時代美國金融監管的基石，將對美國金融市場和全球金融市場產生深遠影響。
美國金融衍生品市場監管體系改革的主要內容包括：
（一）成立金融穩定監管委員會，加強對系統性金融風險的控制
聯邦政府將在聯邦儲備委員會之上設立更高級別的“金融穩定監管委員會”，負責監測和處理威脅國家金融穩定的系統性風險。該委員會主席由財政部部長擔任，其他成員分別由負責監控和管理美國金融系統性風險的現有監管者組成。該委員會主要負責收集金融行業的各類監管信息，識別并監控系統性金融風險，協調各監管機構的關系，提高金融監管效率該委員會可根據金融企業的財務健康狀況，強制企業重組、限制高管薪酬甚至拆分破產。
（二）設立消費者金融保護局，擴大美聯儲的監管權力
美聯儲被賦予更大的監管職責，成為“超級監管者”，是美國未來金融監管最主要的防線。美聯儲內部建立一個新的消費者金融保護署，將目前分散于美聯儲、證券交易委員會、聯邦貿易委員會等機構手中的涉及消費者權益保護的職權，統一集中到新成立的消費者金融保護署，避免政出多門而效果不彰以此解決此前存在的“系統性風險”。美聯儲將對企業高管薪酬進行監督，確保高管薪酬制度不會導致對風險的過度追求。美聯儲將提供綱領性指導而非制定具體規則，一旦發現薪酬制度導致企業過度追求高風險業務，美聯儲有權加以干預和阻止。
（三）擴大金融監管領域，加強對場外金融衍生品市場的監管
將之前缺乏監管的場外衍生品市場納入監管范圍，提高場外衍生品市場運作透明度。大部分衍生品須在交易所內通過第三方清算進行交易，并且要求規模高達數百萬億美元的金融衍生品市場交易必須透明且通過清算機構清算，對非中央清算的衍生品交易將實行保證金制度，以控制可能出現的系統性風險。對從事衍生品交易的公司實施特別的資本比例、保證金、交易記錄和職業操守等監管要求，為防止銀行機構通過證券化產品轉移風險，要求發行人必須將至少5%的風險資產保留在其資產負債表上。取消信用評級機構法律豁免權，提高評級機構監管水平。對信用評級機構采取同會計事務所、證券分析師同等的執法和處罰要求；加強信息披露監管，對評級方法和假設前提都要進行詳細披露；對信用評級的歷史數據都要進行披露，要求每次評級調整披露。
（四）采取“沃爾克法則”，對金融機構的投機易進行限制
與“沃爾克法則”有關的金融改革內容有：限制商業銀行規模，規定單一金融機構在儲蓄存款市場上所占份額不得超過10%，限制銀行利用自身資本進行自營交易；禁止銀行擁有或資助對私募基金和對沖基金的投資，讓銀行在傳統借貸業務與高杠桿、對沖、私募等高風險投資活動之間劃出明確界線；美聯儲有權對受其監管的非銀行金融機構進行自營交易、投資對沖基金或私募股權基金制定更加嚴格的資本或其他量化要求。
沃爾克法則的根本目標是金融市場的“去杠桿化”，降低系統性金融風險。在自營交易方面，允許銀行投資對沖基金和私募股權，但資金規模不得高于自身一級資本的3%。在衍生品交易方面，美國金融監管改革法案要求商業銀行將信用違約互換（CDS）、商品和股票互換交易等業務剝離至資本充足的子公司，但可以保留為對沖自身風險進行的互換交易、利率互換、外匯互換等交易。
我國金融衍生品市場風險監控對策
中國金融衍生品市場經過早期的嘗試及近年來快速的發展，已經取得了長足的進步。但總的來說，中國金融衍生品市場仍處于初級階段，中國的經濟總量、債券市場和股票市場的發展速度與規模遠遠超過了衍生品市場的發展。大力發展金融衍生品市場符合中國經濟發展與金融市場發展的要求，對完善我國金融市場，促進實體經濟發展，管理金融風險，提升金融競爭力等具有積極作用。但金融衍生品是一把雙刃劍。金融衍生品運用得當可以減少、規避和轉移金融風險，促進資本市場穩定；但操作不當、監管不力、惡意投機等則會給金融市場帶來巨大的風波，影響資本市場的健康發展。為保證我國金融衍生品市場的健康穩定發展，必須加強風險監控。借鑒金融危機后美國金融監管改革的有關措施，本文對我國金融衍生品市場的風險監控提出如下建議：
（一）加強宏觀審慎監管、防范系統性風險
我國的金融衍生品市場監管應該把維護金融穩定、防范系統性風險作為監管的首要任務。可以強化中國人民銀行在宏觀審慎監管和防范系統性風險方面的職能，或者借鑒美國金融監管的改革模式，在目前“一行三會”體制之上設立一個更高級別的金融穩定委員會，主要負責識別并監控系統性金融風險，協調各監管機構的關系，提高金融監管效率。
（二）提高市場參與者的風險意識和風險管理水平
必須對市場參與者普及風險意識，讓他們對金融衍生品的風險有一個清晰的認識，成為理性的市場交易主體。在市場參與者理性的情況下，他們在進行金融衍生品交易時才會認真選擇交易對象，進行成本、收益和風險的全面考量，減少盲目跟風，降低“羊群效應”。市場參與者，應該建立完善的風險內控機制，提高風險管理水平。
（三）完善法規與監管體系
為保證金融衍生品交易安全運作，必須建立完善的法規與監管體系。應該盡快制定和完善有關金融衍生品的法律、法規，使金融衍生品交易有法可依、有章可循。盡快完善金融消費者保護相關的立法，從立法的高度實現金融消費者利益的保護。金融衍生品市場的發展離不開有效的行業自律，特別是場外市場。充分借鑒ISDA的經驗，制訂科學合理的行業標準，加強行業培訓和人員的資格管理。會計師事務所、資產評估機構、審計師事務所、律師事務所等社會中介機構要履行社會責任，保證自身信息和披露的權威性、準確性、及時性。
（四）完善金融監管覆蓋范圍
充分借鑒美國的經驗和教訓，將場外市場交易的衍生產品與場內市場交易的衍生產品統一納入證券監管部門的監管范疇，將大部分衍生品交易通過中央清算機構進行清算，并逐漸轉移到交易所場內交易。規定所有的衍生品交易必須向證券監管機構報告，以便控制可能出現的市場風險。我國場外衍生品市場從現在起就應該嚴格監管，監管部門應該及時跟蹤場外市場交易商的動向。
場外市場的交易商要及時提交準確的交易數據，并對重要的資產類別和產品進行充分說明；從事場外交易的機構需持有部分資本儲備金以預防風險；所有衍生產品交易都要求提供并保有足夠和適當的抵押品（押金）；交易者應對衍生品進行組合管理，利用凈額結算和抵押協議提高風險控制能力。為提高場外市場監管的有效性，對金融衍生品的會計處理和信息披露規則應該準確披露金融衍生品的風險程度。應按照最新國際慣例，改善金融衍生品的會計處理方法，特別是流動性不足時的公允計價問題。
（五）對國際游資建立適時監控和防范預警制度
如果允許國際資本進入本國金融衍生品市場，必須建立有效的防范預警措施，防止其利用期貨市場和現貨市場惡意沖擊本國金融市場，制造金融風波。金融衍生品可以規避金融現貨市場的風險，但是它不能完全消除風險，而且由于衍生品自身的交易特點，如高杠桿性，在交易的過程中可能會產生新的更大的風險。因此，應該建立風險預警制度，防患于未然。
（六）加強金融衍生品的國際監管協調
此次國際金融危機證明，隨著經濟全球化的日益深化，世界上沒有任何一個國家可以在當今的金融體系中獨善其身。金融衍生品交易的超國家性質也需要加強金融衍生品的國際監管協調，建立信息共享與合作機制，解決金融衍生品市場交易全球化、監管本地化問題。因此，國內監管部門要積極參與全球金融監管體系建設，充分發揮我國作為最大發展中國家的話語權，加強與國際清算銀行（BIS）、國際證券事務監察委員會組織（IOSCO）、國際會計準則委員會（IASC）、國際互換和衍生產品協會（ISDA）、國際貨幣基金組織（IMF）、G20等國際組織在金融監管領域的合作，積極推動國際金融監管共同規則的制定與實施，加強雙邊與多邊交流與合作力度，在信息共享、會計準則、法律制度協調等方面加強合作，建立信息共享與合作機制、突發事件下的監管合作和危機磋商機制，加強對系統性風險和順周期經濟政策的協同監管。
參考文獻：
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關鍵詞:股指期貨 市場風險 監控 制度設計
一、引言
股指期貨從本質來說是一種金融期貨，從某種程度上來說，股指期貨給股市帶來的風險就像一把雙刃劍，如果適時推出則能有利于證券市場的發展，否則會給市場帶來震蕩乃至金融危機，所以高層決策者在推出股指期貨時必須遵循謹慎性原則。所以在股指期貨推出之際，股指期貨市場風險與控制將是重中之重，只有有效控制與監管股指期貨市場的風險、研究期貨規律以及借鑒國外在風險規避上的成功經驗，才能夠推動金融市場穩健發展。因而本研究探討股指期貨市場風險與監控具有重要的理論與實踐意義。
二、股指期貨市場風險的成因與特點
(一)股指期貨市場風險的成因
總的來說，股指期貨市場的風險呈現多樣性，其市場風險的成因主要表現在市場結構不對稱導致的風險、過度投機導致的風險、市場操縱導致的風險以及國際游資投機導致的流動性風險等。首先股指期貨的交易既可以賣空，也可以買空，但是我國目前的與股指期貨對應的股票市場僅能賣空不能買空，這就直接使市場結構不對稱；其次股指期貨市場里的過度投機在很大程度上擾動股票市場，近幾年來，我國股市投機現象極為普遍，存在潛在的過度投機風險；由于我國目前股指期貨市場缺乏健全的法律法規與監控體制，導致一些聯手操縱等股市違規事件頻出；最后股指期貨市場的保證金在一定條件下放大了交易的者地風險，一旦國際游離資本進入將會引發流動性風險，禍及實體經濟。
(二)股指期貨市場風險的特點
一般來說，股指期貨交易風險具有股指期貨交易風險的客觀性、股指期貨交易風險來源的廣泛性與種類的多樣性、股指期貨交易風險的放大性與連鎖性以及股指期貨交易風險的可測性等特點。首先假如股指期貨市場上沒有高風險與高回報，就會失去股指期貨市場的魅力，也就不能夠吸引投資者，因此股指期貨市場是一個風險密集性的地方；其次在股指期貨市場中，風險的來源呈現多樣性，既有股票市場的，也有期貨市場自身的，既有國內的也有國外的；股指期貨交易的保證金通過股票市場與期貨市場的相互作用所引發的連鎖反應加劇了股指期貨交易的風險；最后雖然股指交易在一定條件下是不確定的，但是掌握充分的數據資料與股指期貨市場變化的規律又表現出一定的可預測性，所以要隨時跟蹤股指期貨市場的動態。
(三)股指期貨市場風險控制的必要性
股指期貨市場作為市場體系統中的一個重要組成部分，其市場失靈不僅次數多，而且影響廣泛，危害大。這主要是與股指期貨自身運行機制有著密切的關系，主要體現在股指期貨市場的可操縱性、風險放大性、信息不完全性以及高投機性等。股指期貨市場中的可操作性，嚴重影響了交易的公平公正，使期貨價格失真，在一定程度上是股指期貨市場穩健運行的一個最大的風險；其次股指期貨市場中的風險放大性很可能使某些投資者一夜暴富，所以危害了經濟體系安全與社會穩定；股指期貨市場中的信息不對稱性直接導致有些投資者在交易的過程中牟取暴利，所以要強化信息的透明度；股指期貨市場中的過度投機行為可能破壞市場運行機制，擾動市場價格，乃至引發結算風險，所以需要相應地制度進行規范與監控。
(四)我國股指期貨監管制度的設計
期貨交易是一種集約化交易，如果風險管理出現問題，將可能導致整個期貨市場的混亂，市場監管應遵循監管的力度要強、監管頻率的最優點以及強化懲罰力度，降低監管頻率，從宏觀層面、中觀層面以及微觀層面進行全面系統的監管，注重立法與監管結合，推動股指期貨市場平穩運行。
1、宏觀層面的風險監管
作為股指期貨宏觀層面的風險監管主體的國家證券監管當局應該從宏觀層面進行監管股指期貨，建立公平公開的市場環境，建設風險管理體制，規范相關的市場主體，此外在法律上對股指期貨交易各個環節進行具體的規定，確保可操作性。首先要完善期貨市場法律法規，通過建立完善的期貨市場法律法規進一步拓展期貨市場的法律空間；其次要建立監管者責任問責機制，只有制定全面科學的監管者讀職責任問責機制，才能夠有效確保監管者法律規定的范圍內行使職權，進而降低讀職行為發生的可能性；最后要完善協會的自律機制與完善其內部組織結構。
2、中觀層面的風險監管
整個股指期貨市場風險管理的核心是中觀層面的風險監管，在操作過程中要針對不同的階段采取不同的風險防范措施。首先交易前的風險監管主要包括健全交易制度與規則、科學安排進入制度，準確界定市場參與主體以及實時風險預警系統；其次交易中的風險監管主要包括建立健全保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度以及稽查制度等；最后交易后風險監管主要包括建立健全每日無負債結算制度、強行平倉制度、風險準備金制度以及授信額度和保險賠償。總的來說通過中觀層面建立健全各種交易制度，在很大程度上促進了股指期貨市場的向健康平穩方向發展。
三、結論
股指期貨市場的可操縱性、風險放大性、信息不完全性以及高投機性等特點，導致控制其市場風險顯得尤為迫切，在我國只有建立一個完善有效的市場監管機制與風險管理制度，才能有效控制股指期貨市場的風險，通過微觀、中觀及宏觀層面的系統風險監管，降低風險的危害性，提高風險的控制效果。
參考文獻：
[1]劉考場.股指期貨對股票市場影響的研究[J].湘潭大學，2009
