時間：2023-06-11 09:32:50
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融期貨概念，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：股指期貨；監管；風險
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198(2009)02-0164-02
股指期貨是金融期貨中產生最晚但發展最快的品種，誕生伊始就顯示了強大的生命力，把金融期貨市場的發展帶向了新的高峰。我國作為新興市場國家，通過開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統性風險，以相對較低的轉軌成本促進資本市場的成熟和完善。隨著中國金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國資本市場將告別只有現貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1 股指期貨概述
1.1 股指期貨的概念
股票指數期貨(stock index futures)簡稱股指期貨，是一種以股票指數為標的物的金融衍生產品。目前世界上有37個國家和地區推出了股指期貨。在此背景下，中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據國際資本市場的發展規律及我國資本市場現狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國股票市場經過近二十年的發展，在上市公司數量、市場總量、交易量、上市公司數量、運作基礎設施等方面都已初具規模，截止至2008年11月21日，我國境內上市股票數量已達1648只，股票市價總值達13.8萬億元，上市證券數2143只，初步形成了現代證券市場的基本運作架構。但作為一個新興市場，我國股票市場同時也存在系統風險大，投機氣氛濃，股價波動幅度大等特點。
國外多年的實踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場更加有效率和更加健全，而且同時有利于提高社會總效率，增強金融系統抵抗總體金融風險的能力。在此種情況下，積極創造條件發展我國的金融衍生品市場，充分發揮衍生品的價格發現、套期保值、分散和轉移風險的功能，對完善我國金融市場結構，提高市場效率具有積極的現實意義。
1.2 股指期貨的基本特征
(1)合約標準化；
(2)保證金交易；
(3)每日無負債結算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場的流動性較高。
1.3 股指期貨的基本功能
一般來說，期貨交易的功能有兩個：一是價格發現功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數期貨也具有這兩個功能，同時股指期貨還具有風險管理和轉移功能及資產配置功能。
1.4 我國股指期貨交易現狀
我國曾在1993年進行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數為標的物的股指期貨交易。由于當時我國的股票市場才剛剛起步，規模太小，在運作上又存在著許多不規范之處。深圳綜合指數經常大幅波動并容易被人所控制，從而深圳綜合指數期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來，中國證監會按照“高標準，穩起步”的原則，積極籌建金融期貨市場。中國金融期貨交易所是經國務院同意，中國證監會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發起設立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設計上，每一合約的合約乘數為每點人民幣300元。合約價值為股指期貨指數點乘以合約乘數。合約交易的最小變動價位是0.2點指數點，交易報價指數點須為0.2點的整數倍。合約的交割月份分別為交易當月起連續的二個月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個連續的季月，共四期，同時掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結算價的±10％。其中，熔斷價格幅度為前一交易日結算價的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現金交割。交易指令分為市價指令、限價指令等指令類型，所有指令當日有效；交易結算方面，交易所的結算實行保證金制度、每日無負債結算制度等；交易風險的控制方面，交易所實行價格限制制度，價格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實行限倉制度。
2 對監管部門的建議
(1)健全市場監管體系，進一步完善期貨市場相關法規。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規避股票現貨市場的系統性風險，也可以利用其杠桿效應進行過度投機。因此需要監管機構建立嚴格的監管制度，預防和打擊股指期貨市場發展初期的過度投機，穩定整個市場。在法規體系上，目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業人員資格管理辦法》等，規范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結算業務實行辦法》、《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》等法律法規，中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規則》、《中國金融期貨交易所結算細則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規則。但應該看到我國的相關法律法規還不夠完善。從長期來看，應按照國際慣例，制定股指期貨的監管、交易、結算、風險控制等的具體法律規定，從而形成在統一期貨法規下證監會依法監管與交易所自律管理的股指期貨監管體系。
(2)加強投資者教育工作，從制度安排上防范市場風險。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關金融期貨的平穩推出、功能發揮和長遠發展，是各項準備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發展比較成熟，但在我國還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業性強、風險程度較高，其投資理念、風險控制與現貨市場有著本質的區別，在交易標的、風險特征和運行規律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育，幫助投資者增強對金融期貨的風險意識，提高投資決策的水平，樹立科學的投資觀念，使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導向，既要看到投資機遇，更要看到市場風險。要幫助和促進投資者借鑒成熟市場經驗，建立健全風險內控機制，提高市場操作水平，充分認識金融期貨的特點，客觀評估其風險承受能力。以做出科學理性的投資決策。
(3)建立突發風險的管理機制。
不可抗力造成的風險、國際游資的沖擊以及由于政治、經濟和社會等因素產生的風險變動，影響投資者對價格的
合理預期，特別是突發的或偶然事件的發生，會帶來很大的風險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對期貨市場的相關主體直接或間接地產生影響，造成不可預期的損失，進而引發風險。政府的適度干預主要包括政策指導、修改法規、人市交易和出資救市等，嚴控操縱市場行為，預防突發的市場風險。應當建立風險管理基金，適時平抑市場突發風險。
3 對投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實交易，股指期貨真正推出時需謹慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實上目前的仿真交易與未來股指期貨的真實交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測試系統、教育投資者，但歸根結底，仿真交易不是真實交易。投資者必須認識到兩者之間的區別，在股指期貨交易正式推出時才能把握主動。
仿真交易與現貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現貨市場的緊密聯系，使期貨價格無法大幅偏離現貨價格。期貨市場受到現貨市場的影響，同時它又通過套利者在現貨市場上的反向操作影響現貨市場。但在仿真交易中，由于期貨與現貨市場的割裂，只存在投機類型的投資者，因此期貨市場只能被動地接受現貨市場的影響，套利機制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中，必定存在套利行為，將期貨價格控制在合理的范圍內，期貨價格大幅度偏離現貨價格的現象很難出現。
仿真交易使用虛擬資金進行交易同樣會對投資者的心態產生與真實市場的偏差，在真實市場中，投資者可能因為實際損益導致心態的變化，進而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進行投機交易。正因為如此，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數期貨正式推出后，投資者仍需進一步研究真實市場的表現，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經驗。
(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現貨指數或組合的買賣，投資者需考慮復制過程中的風險。
對于滬深300指數來說，各成份股流動性存在差別，在同一時間內完成現貨指數的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數相關的現貨組合，則這些組合與滬深300指數間是否具有穩定的相關性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實際操作中較為復雜，而且運用指數跟蹤型基金還存在流動性風險，畢竟我國目前指數跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產生致命的風險。
國際期貨發展的歷史是期貨品種、交易方式和市場組織形式不斷創新的歷史。期貨品種創新不僅表現在品種數量增加，而且品種涵蓋領域在不斷擴大，已經從傳統的谷物、畜產品等農產品期貨，發展到各種有色金屬、貴金屬和能源等大宗初級產品，20世紀70年代以來，金融衍生品興起并迅速發展，在全球期貨和期權的交易量中占比不斷增長。中國期貨市場走出規范整頓之后，管理層和市場應該清醒地認識所面臨的形勢、明確戰略目標，以推出股指期貨為契機，金融期貨和商品期貨超常規發展或跨越式發展，逐步成為亞洲乃至世界最為關注的期貨市場定價中心。
金融衍生品是創新方向
20世紀70年代，金融衍生品交易異軍突起，為衍生金融市場的發展開創了新紀元，其發展速度令世人矚目。1972年5月16日，由美國芝加哥商業交易所（CME）的分部――國際貨幣市場（IMM）推出外匯期貨合約，成為世界上第一張金融期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出第一張利率期貨合約（美國國民抵押協會的抵押證期貨，GNMA）。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開辦首支股指期貨品種――價值線綜合指數期貨的交易，這標志著金融期貨三大類別的結構初步形成。
90年代，計算機技術的突飛猛進，使金融衍生品的發展更是如虎添翼。金融衍生品的交易量占整個期貨交易總量的比例不斷攀升。截至1999年底，全球金融期貨交易量已達到20.22億張（包括股票期權），其中，股指期貨交易5.21億張，金額達21.67萬億美元；金融期貨的交易量占世界期貨交易量的80%以上。金融期貨所占比重不斷提高，2002年已經占到90%以上。
根據美國期貨業協會（FIA）對可統計的58家衍生品交易所（含期貨交易所、期權交易所、證券或股票交易所）的最新統計，2006年，全球在交易所內交易的期貨與期權交易量高達118.59億張，比2005年增長了19%。其中，全球期貨交易量達到52.8億張，同比增長30.85%。交易增長的主要原因是由于墨西哥衍生品交易所（MexDer）的TIIE28天銀行間利率期貨、芝加哥商業交易所的歐洲美元期貨與電子迷你型標準普爾500指數期貨、歐洲期貨交易所（Eurex）的道瓊斯歐元Stoxx50期貨等主要期貨合約交易量強勁增長，以及原先以公開喊價方式交易的期貨交易市場在電子化交易領域的大力擴張。
在2002年全球交易量排名前二十的衍生品合約中，除原油期貨外，全部被金融期貨期權占領。2006年，全球期貨與期權分類交易上，金融類仍舊占據主導地位，而商品類期貨交易量增速卻快于金融類。具體來說，2006年全球股指、利率、個股和外匯類的期貨與期權交易量依次為4453.95百萬張、3193.44百萬張、2876.49百萬張和240.05百萬張，同比分別增長9.16%、25.89%、22.05%和43.59%；同期，全球農產品、能源和金屬類的期貨與期權交易量依次為486.37百萬張、385.97百萬張、218.69百萬張，同比分別增長28.37%、37.78%、27.84%。
當前，國際金融衍生產品市場呈現四個最主要的特點：金融衍生品需求日益旺盛。國際金融市場近年來的利率、匯率以及股票的價格波動越來越劇烈，市場保值和投機的需求相應也越來越強，金融衍生產品的交易也越發活躍。新產品層出不窮。經過30多年的發展，國際市場的金融衍生產品已從最初的幾種簡單形式發展到1200余種，而由它們衍生出來的各種復雜的產品組合就更不計其數了。期權從現貨股票為交易對象開始，逐步發展為可進行外匯期權、利率期權、股票指數期權和期貨期權等多種載體的期貨交易，交易額迅猛增長，成為20世紀國際金融創新實踐的一個成功典范。金融衍生品風險控制和金融穩定問題突出。目前，金融衍生產品交易市場未結清的合約金額增長很快，會在衍生品杠桿特性的作用下，放大現貨市場上的波動，并導致市場風險向流動性風險和信用風險轉化，給整個金融市場帶來不穩定。
發展模式和戰略選擇
縱觀CBOT品種創新歷程，經歷了從谷物期貨到農產品期貨、工業品期貨、金融期貨和期權交易的過程。目前CBOT擁有期貨和期權品種56個，其中，農產品16種，金屬7種，金融12種，證券類指數6種，其他指數2種。隨著品種的不斷創新，CBOT上市品種實現多元化，市場規模不斷擴大。經過幾十年來不懈的創新和發展，CBOT成為國際期貨市場舉足輕重的綜合易所，保持著國際期貨市場領先的地位。在全球公認的金融期貨創始人利奧?梅拉梅德的領導下，金融期貨占了芝加哥商業交易所總成交量的98%，CME從美國的二流農產品期貨市場發展成為世界金融期貨市場的領跑者。
從芝加哥期貨市場的交易品種發展來看，一般循著農產品――生產資料――金融資產――期權交易的順序演進。直至20世紀60年代，可儲存的農產品仍然構成期貨交易的主要組成部分。60年代中期非儲存農產品（如牲畜）期貨合約的介入，使市場發生了重大變化。70年代非農產品（如木材、橡膠、金屬、黃金、利率等）進入期貨市場，80年代金融期貨獲得巨大發展，目前金融期貨已經取代了傳統的商品期貨成為世界期貨市場發展的主流。在期貨發展的基礎上，期權市場也隨之發展起來。
美國作為金融衍生品的發源地，以及當今世界規模最大、創新最活躍的衍生品市場，引領了世界各地衍生品的發展趨勢。美國金融衍生品走了一條從外匯期貨到利率期貨再到股指期貨的金融期貨起源之路，并相應開發了各種期權互換產品。歐洲發達國家根據自身發展需要，采取先簡單、后復雜的思路，利用后發優勢，選擇以股指期貨為突破點，然后發展其他金融衍生品，走出一條與美國不同的道路。新加坡衍生品市場的發展經歷了先期貨后期權，先發展利率期貨后發展股票指數期貨的道路。日本衍生品市場的發展經歷了首推商品期貨后推金融期貨，指數期貨和國債期貨齊頭并進的發展歷程。中國香港經歷了一個從商品期貨到金融期貨及期權、從股權類到貨幣類再到利率類衍生品的發展路徑。
中國期貨市場的產生和發展都是強制性制度變遷的結果。中國政府是期貨制度的供給者和需求者，在中國期貨市場的制度建設和運行過程中，監管層對期貨市場的行政性干預滲透著政府的意圖，體現著政府的價值取向與宏觀經濟改革的偏好。20世紀90年代初，中國期貨市場曾經出現過交易工具創新的，也曾開發出了自己的金融期貨品種――國債期貨，但因為種種原因，金融期貨交易工具創新沒有成功，致使期貨市場至今仍然只有商品期貨交易，極大地制約了期貨市場功能的充分發揮，限制了期貨市場的進一步發展。
從2001年開始，中國期貨交易走出低谷，呈現恢復性增長態勢。2003年開始，中國期貨市場開始加速增長；2006年，全國期貨成交量4.49億手，成交金額21萬億元，分別比2000年增長7.23倍、12.06倍。2006年，在按照期貨交易量排名的全球前40名交易所中，大連商品交易所名列第9，上海期貨交易所名列第16，鄭州商品交易所名列第18。另外，香港交易所名列第28，臺灣期貨交易所名列第31。
不過，由于中國大陸尚未開展期權、金融期貨與期權的交易，在按照期貨與期權合計交易量排名的全球前58名的交易所中，國內期貨交易所排名都較靠后，而目前交易涵蓋全部金融期貨與期權的中國香港交易所和中國臺灣期貨交易所排名則較靠前，顯示出金融期貨與期權交易才是目前全球期貨市場發展的主流方向。2006年，大連商品交易所名列上述排名表第17位，上海期貨交易所排名第27位，鄭州商品交易所排名第30位。
隨著中國市場經濟改革步伐的推進和市場化程度的提高，中國期貨市場可以而且應該實行科學的超常規發展戰略，否則中國經濟發展將因期貨市場發展滯后而受影響。中國期貨市場要充分利用后發優勢和比較優勢，實行趕超戰略。筆者不主張中國期貨市場嚴格循農產品――生產資料――金融資產――期權交易的順序發展。中國經濟總量的不斷擴大和市場化程度的顯著提高，為期貨市場超常規發展或跨越式發展提供了堅實的基礎。我們可以打破三階段演化軌跡和常規品種發展順序，加快金融期貨市場和期權交易發展。
中國發展金融期貨可選擇以下路徑：以股指期貨為突破口，經過兩年左右的發展，奠定中國金融期貨市場的基礎；然后，考慮推出國債期貨，發展利率期貨；最后，引入外匯期貨以及期權、互換等衍生產品，帶動我國現有的認股權證交易等。以股票指數期貨作為先導，有利于規避股票的價格波動風險，有利于用期貨交易的做空機制來保持平衡。尤其是在股權分置改革完成之后，發展股指期貨的條件將較其他金融衍生產品更為成熟，這是借鑒國外成功經驗，同時也是結合中國當前實際的一種正確選擇。隨著利率市場化和匯率市場化的推進，經過5～10年的努力，金融期貨將成為中國金融市場不可缺少的金融工具。
金融與商品期貨比翼雙飛
現代期貨市場作為專業的風險管理市場，是一種成本較低、效率較高的制度安排。一般來說，期貨可以分為兩大類，即商品期貨與金融期貨。商品期貨中大體包括農產品期貨、金屬期貨（包括基本金屬與貴金屬期貨）、能源期貨、工業品期貨等幾大類；金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨（包括中長期債券期貨和短期利率期貨）和股指期貨。
改革開放以來，中國經濟持續高速增長，在全球新增資源消費比例中占據了50%的份額，“中國因素”正成為全球商品價格的風向標。未來15～20年，重工業化、城市化和消費結構的升級還將推動中國經濟持續增長，中國正日益成為全球最大的買方市場和賣方市場。這不僅是極佳的投資機會，同時也孕育著巨大的風險。期貨市場的價格發現和套期保值功能，決定了它在全球資源配置中發揮重要作用的同時，能夠幫助國家化解市場波動的風險，趨利避害，促進經濟發展，維護國家利益，為中國成為世界工廠提供強有力的風險管理支持。
伴隨著世界經濟一體化和金融全球化進程的加快，中國經濟的開放程度越來越高，中國企業將面對激烈動蕩的國際金融市場的巨大沖擊。金融是現代市場經濟的核心，金融業尤其是金融衍生工具市場上的競爭將成為一個重點，金融體系日益成為一國的經濟命脈之所在。因此，反映中國股市行情的指數期貨、國債期貨和人民幣利率、匯率期貨等金融期貨期權以及商品期貨期權等結構化衍生工具，只有在中國形成其定價中心，輻射亞太地區，歐美市場上市這些品種也只能是中國的影子市場，才能發揮中國期貨市場乃至中國經濟在國際經濟中的作用。
中國的金融期貨產品開發已經落后了，境外機構搶注中國金融期貨愈演愈烈。2004年10月，芝加哥期權交易所推出由在紐約股票交易所、NASDAQ和美國證券交易所等市場上市的中海油、中國鋁業、中國人壽、中國電信等16家中國公司股票構成的中國股指期貨（CX?CBOE）。此后，香港地區聯交所推出了新華富時中國A50ETF及A50ETF權證。2006年8月，芝加哥商品交易所在其全球24小時不間斷交易平臺上推出了人民幣對美元、日元和歐元的期貨和期權交易。2006年9月，新加坡交易所推出了新華富時中國A50股指期貨。2007年5月，CME則擬推出E-MINI新華富時中國25指數期貨。
經驗證明，在上市某一特定新產品相互競爭的時候，首先上市新產品并建立流動性的交易所將很容易處于競爭優勢，對競爭對手將是致命打擊。境外交易所推出有關中國概念的金融衍生品，不僅會造成我國金融資源的流失，增加國內金融衍生品市場發展的難度，也可能對我國金融競爭力帶來一定的影響，導致金融資產定價權的喪失。境外機構開辦有關的金融衍生品，我國股指期貨還可能被國際大投機家在他國市場上操縱，高額的股指期貨交易手續費收入將流入他國交易所，國內部分套期保值資金的外流，資本管制的放松和境外股票市場的比價效應可能導致部分國內投資者投資于境外市場，從而對國內資本市場的健康成長和經濟發展帶來影響，威脅中國金融體系的穩定。
2006年9月8日，中國金融期貨交易所掛牌成立，目前有關股指期貨的各項準備工作正在穩步推進。交易所與有關管理部門應結合金融市場化的進程，抓住時機，盡快開發，推出股指、國債、外匯等金融及衍生品期貨。實踐證明，期貨與期權兩大類產品的交易，相互促進，相得益彰。同時，將適時推出鋅、塑料、鋼材等商品期貨和商品期貨期權，積極研究開發石油、黃金等商品期貨，實現商品期貨與金融期貨比翼齊飛。
中國期貨市場的發展任重而道遠。以美國、歐洲為代表的期貨市場發達國家處于主導地位，具有先發優勢。以新加坡、韓國、印度、中國等亞洲諸強為代表的期貨市場后起國家正在快速發展，具有后發優勢。中國期貨市場正處于初級發展階段，為了實現把中國建成與歐美并駕齊驅的國際性期貨交易中心，我們應采取建立完善的現代期貨市場――區域性國際期貨市場――全球性國際期貨市場的梯度推進戰略。21世紀，世界期貨市場中心將位移中國，中國將成為國際農產品期貨市場的中心，國際金屬期貨市場三大中心之一，國際能源期貨市場中心，國際金融衍生品交易三大中心之一。
在20世紀90年展初期，中國期貨市場沒有科學控制發展的規模和步伐，引發了一系列問題，風險事件頻繁發生，導致長達六七年的清理整頓。21世紀，中國將實現金融期貨和商品期貨比翼雙飛，必將在農產品、能源、金屬，以及股指、利率、外匯等金融衍生品交易方面，成為亞洲乃至世界最為關注的期貨市場定價中心。
市場經濟的持續健康發展離不開金融衍生品市場的發展。金融衍生品市場是規避風險、價格發現、套利和投機的重要工具，具有資源配置、降低風險和容納社會游資的功能。發展金融衍生品有利于迅速擴大金融市場規模，完善中國的金融市場體系和結構，為金融現貨市場的交易雙方提供定價的參考依據，從而為貨幣市場和證券市場的超常發展提供依據，引領現貨市場的價格走勢。
隨著金融市場國際化的逐漸加強，市場風險也不斷加大，作為重要的投資工具，金融衍生品本身并非風險的源采，風險來自交易者的運用和管理，如果不用適當的方式去轉移風險.控制風險，就會使得金融衍生品的風險無限放大。對此，本文將從金融衍生工具的基礎理念著手，對金融衍生工具風險進行分析，并對如何有效防止風險的產生和風險發生時的躲避作了一些分析。
【關鍵詞】
金融衍生產品；金融衍生工具；風險管理
1 金融衍生產品的概念
1.1 金融衍生工具的定義
金融衍生工具（Financial Derivaiton-Instrument），又稱金融衍生產品。隨著金融衍生產品漸漸的發展，其品種和數量變得越來越多，關于金融衍生工具的概念還沒有明確的界定，但我們可以通過一些組織對其定義來描述它。國際互換和衍生工具協會ISDA將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎商品、證券或指數的價格決定。”
1.2 金融衍生工具的分類
金融衍生工具可以從不同的角度進行分類，在這里，我們主要對兩類金融衍生工具的概念進行簡單的介紹。l、金融互換。金融互換是指交易雙方約定在合約有效期內，以事先確定的名義本金額為依據，按約定的支付率相互交換支付的合約。2、金融期貨。金融期貨是指規定交易雙方在未來某一期間按約定價格交割特定商品或金融工具的標準化合約。
1.3 金融衍生工具的功能
金融衍生工具涉及的層面如此之多，原因與其本身所具有的功能是分不開的，在這里我們對其最基本的兩個功能進行簡單的介紹。1、投機。目前很多人參與教育金融衍生工具，其最大的一個目的就是利用它去進行投機，去多承擔一點風險而獲得了高額的收益。投機的人利用承擔轉移風險的手段，博取高額投機利潤。2、價格決定。金融衍生工具的另外一個功能就是價格決定，通過供給和需求雙方在交易大廳公開的喊價過程中，就達成了最終的價格，這里形成的價格可能因相關價格信息影響導致價格時刻變化，因此價格發現也是價格決定的重要的環節。
2 金融衍生產品的形成過程
隨著我國逐漸向西方發達國家的水平的不斷邁進，我國經濟主體也逐步達到了國際較高的水平，金融市場也不斷的取得了完善，金融衍生產品的市場也成熟了起來。隨著2001年11月我國加入世貿組織后，我國的經濟步伐正快速的向世界一流水平邁進。
2.1 國債期貨
我國發展規模最大的金融期貨就是國債期貨，曾經顯赫一時的國債期貨出現在1992年12月，有上海證券交易所推出了當時的第一張國債期貨合同；隨之不久，國債期貨的交易范圍便迅速擴大起來，也由當時的企業之間的交易轉向了券商、個人之間的交換，而且不僅上海，在北京的一些商品交易所內也興起了國債期貨交易。但是由于當時的環境不是很成熟，而且我國的經濟制度也不夠完善，導致沒過多久市場便出現了違規的操作，也就是當時著名的上海交易所“314合約違規風波”，這也是我國當時金融衍生產品失敗的第一個教訓，讓我們深刻的認識到了如果沒有一個良好的市場環境，金融衍生產品是無法正常健康的成長下去的。
2.2 外匯期貨
外匯期貨的產生要比國債期貨更早一些，在1984年時，國內企業、機構就可以通過經紀公司在境外進行外匯期貨交易。可惜的是好景不常，后來隨著內需的不斷增高，我國的經濟情況又出現了漏洞，境內外的外匯期貨都出現了相應的不和諧的矛盾，一些非法的外匯期貨機構不斷滋生，并且從中非法謀取暴利，導致國家不得不加大整頓外匯市場的力度，從而也就扼殺了搖籃中的外匯期貨的成長道路，在1994～1995年期間，國家多次下令關閉非法外匯期貨經紀公司，國內的外匯期貨市場也在1996被關閉。
3 金融衍生產品的風險及預防
3.1 風險特征
前面提到金融衍生產品的優勢功能，在這里我們不可避免的也要說說其風險的一面，我們也可以看作是金融衍生產品的“負面功能”。在這里，我們主要以最常見的兩種風險為主來介紹：l、環境風險。環境風險是指由于金融產品如股票指數、期貨指數等的價格收市場的交易狀態的變化波動，而為投資者帶來了一定的損失，從而導致價格下跌造成的風險。在整個金融市場的大環境中，此風險是最為普遍的，也是最常發生的，幾乎存在于每種金融衍生產品之中。2、法律風險。法律風險主要是指因法規不明確或交易的本身不受法律保障，從而使合約無法履行，給交易雙方帶來損失的風險。
3.2 金融衍生產品風險的預防
為了避免金融衍生產品給我們帶來如此巨大的損失，我們要對其進行嚴格的預防與控制，把具有突發性的不確定事件給我們帶來的影響降低到最小，控制各種業務和資源的突變，從而來降低危險的發生幾率，而對于風險的管理，應該對各類經濟主體、金融產品加大認識與分析的程度，并要保證獲得最大利益的前提下，實施最有效的安全保障。然而要想徹底解決金融衍生工具交易產生的風險不僅要從宏觀上進行分析與預測，在微觀上也要加強管理的力度。
總之，由于衍生產品本身所具有的復雜性和創新性使得任何單一的風險控制方法都不能有效的降低交易風險，所以針對不同產品應事先做好風險監控、建立一個全面有效的內控機制、再加大加強政府外部監督監管措施，對于金融衍生交易市場能夠正常運作是十分必要的。
【參考文獻】
[1]陳守東等[編著].證券投資理論與分析[M].吉林大學出版社，2001
[2]王春峰著.金融市場風險管理[M].天津大學出版社，2001
［關鍵詞］平抑股價 套期保值 賣空機制
一、股指期貨的概念
股票指數期貨（stock index futures），簡稱股指期貨，是以股價指數為標的的一種金融期貨，買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易，具有自身的特點：
1.股指期貨合約的交易對象既不是具體的實物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價格變動水平的無形指數。
2. 一般商品和其他金融期貨合約的價格是以合約自身價值為基礎形成的，而股指期貨的價格是股指點數乘以人為規定的每點價格形成的。
3.股指期貨合約到期后進行現金交割，即合約持有人只需交付或收取到期日股票指數與合約成交指數差額所對應的現。
二、股指期貨的推出對股票現貨市場的意義
縱觀金融市場，股指期貨推出后對現貨市場的影響主要體現在三個方面：一是期貨市場的價格發現的功能增加了套利交易，從而縮小股票現貨市場的波動；二是期貨的高杠桿率會提升資金的參與度，從而增強市場的流動性；三是股指期貨為市場提供的避險的工具提高了參與者的投資意愿，從而會增加市場的成交量。
1.豐富投資工具與避險工具，完善我國資本市場
我國的股票市場是一個單邊做多市場，投資者只有通過先行買入股票，然后等待股票價格上漲才能夠獲取收益，投資收益的多少取決于所持有股票價格的上漲幅度。而股指期貨引進了做空機制，為廣大投資者提供了便易的投資與避險工具。股指期貨是現代資本市場風險控制和風險管理的重要工具，是股票市場上規避系統性風險的重要手段。股指期貨市場的誕生將使中國證券市場的制度更趨完善； 并極大地豐富中國證券市場的投資工具，愈來愈多的投資人將運用期貨交易作為投資、避險與資產管理的工具。股指期貨使人們規避股票現貨市場的風險成為可能，無論是牛市還是熊市，都可以吸引投資者和投機者，利用股指期貨的雙向交易的靈活機制進行操作， 使股市不會因為熊市而長期沉寂。同時，股指期貨本身也是一種強有力的金融衍生工具，投資者可以像傳統商品期貨那樣，通過同一標的現貨市場與期貨市場的價格差異進行套利交易，或者是通過期貨特有的杠桿效應進行投機交易，賺取投機收益。因此，開展股指期貨交易，既增加了新的交易品種，又開辟了新的投資渠道，滿足了不同層次投資者的需求。
2.股指期貨的推出提供了套期保值規避風險的渠道
根據現資組合理論，構建完美的投資組合可以有效分散非系統性風險，但在股市整體下跌即出現系統性風險時卻無法發揮作用。而股指期貨一個很大的特點就是能把基礎市場的系統性風險剝離出來，變成可交易的產品，使得風險可以有效轉移。所以，機構投資者可以利用套期保值原理，根據股票指數和股票價格變動的同方向趨勢，在股票的現貨市場和股票指數的。期貨市場上作相反的操作來積極應對股票市場系統性風險。
3.進一步完善我國金融市場體系
目前我國經濟快速發展，對金融衍生品的需求強烈，而我國金融衍生品市場發展緩慢，缺乏外匯期貨、利率期貨、股指期貨等金融期貨市場， 故我國的金融體系算不上是完善的現代金融體系，有待于進一步完善。并且，建立完善的金融宏觀調控機制也需推出股指期貨交易。進行金融宏觀調控，必須具備足夠多的強有力的市場調控手段和工具，實踐證明，股指期貨就是一種行之有效的風險防范和風險監控機制。在1998 年的東南亞金融風波中，香港股票和外匯市場受到了以索羅斯為首的美國對沖基金的強烈沖擊，股指期貨交易在其中扮演了重要的角色。香港政府動用巨資干預金融市場， 其手段就是充分利用股票市場和股指期貨價格的聯動規律，對股票交易和股指期貨交易實施組合運用，這是香港政府市場干預策略取得成功的重要原因。如果沒有股指期貨市場可利用，香港政府的市場干預成本將大大提高，效率會相應降低。
三、 結語
綜上所述，股指期貨的推出對于股票現貨市場，機構投資者以及我國整個宏觀金融市場均有著重要的意義。目前我國股市正處于走向復蘇的關鍵時期，我們要做的正是借危機興改革，在推進股指期貨市場創建的同時，兼顧創業板、融資融券等資本市場基礎性制度建設，彌補市場結構缺陷，打牢市場穩定發展基礎。中國的金融市場必將迎來更加美好的明天。
參考文獻：
2011年3月14日，中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)《中國金融期貨交易所實際控制關系賬戶報備指引(試行)》 (以下簡稱《指引》)。這是自去年10月22日《中金所期貨異常交易監控指引(試行)》近5個月之后的又一風控措施。
由于中金所目前實行單邊持倉限制和交易量限制制度，所以勢必導致不少的投資者進行分倉交易，于是就存在著大量的多賬戶同一實際控制人的狀態。而根據去年的異常交易監控指引第五條規定，在實際控制人的多賬戶之間的頻繁交易已經被界定為異常交易。
所以，為了進一步規范和引導目前存在的這種“畸形”的交易狀態和細化風控規則，中金所推出了本《指引》。其核心內容主要包括四個方面：界定賬戶的實際控制關系；實際控制關系賬戶應當向中金所報備(通過期貨公司)；期貨公司有督促、指導的義務，并且承擔部分風控責任；規定較為含糊的罰則。
關系界定并非易事
毋庸置疑，賬戶的實際控制關系的界定是本《指引》的重中之重。按照《指引》有7中情況被界定為實際控制關系，其中部分具有可操作性，這7種情況包括：①控股股東或實際控制股東，②開戶授權人、指定下單人、資金調撥人、結算單確認人或者其他形式的委托人，③法定代表人、主要合伙人、董事、監事、高級管理人員，或與之一致，④配偶關系，⑤父母、子女、兄弟姐妹，且影響決策，⑥通過投資關系、協議、融資安排或者其他安排，⑦對兩個或者多個有決策權。
細究起來，這7種情況中，①、③、④、⑤是最容易甄別鑒定的情況，可能會成為日后主要報備的類型；②、⑥出于經濟利益的私利，企業主動申報的動力不足，基本上只能靠企業的“自覺性”：而⑦只是“籃子”型不具可操作性的泛泛條款。
對于第①條的控股股東，《指引》中也并未明確說明是直接控股股東還是多級控制的股東。而對于后者，如果企業過于龐大而內部控制不及時，很可能出現開通多個股指期貨賬戶而沒有申報(漏報)實際控制的情況。當然也不排除大企業通過復雜的控制鏈交易股指期貨主動瞞報。
而對于第③條的企業高管(董監高等)等，如果泛泛認為公司和其高管的賬戶屬于實際控制賬戶，有時會顯得有失偏頗。當然中金所從嚴管理，類似情況進行監視也是可以理解的。
第②、⑥條的情況，企業在沒有動力也沒有壓力的情況下，很可能不會主動申報。
“動力”與“壓力”未明確
由于現在股指期貨的開戶者大多仍是投機型的散戶，本身就以追逐利益為目標，而非像金融機構一樣進行套期保值風險管理，所以要限制多賬戶實際控制的情況發生，在直接的經濟利益上進行賞罰才是正道。
多賬戶同一實際控制人的情況之所以會出現，其根源在于中金所和監管部門對于股指期貨市場的強力控制和風險管理。股指期貨在發展初期以“穩”字當頭，散戶的開戶、持倉、成交量都有限制，這必然導致“分倉”的出現。而這種“分倉”和股市的分倉目前還不是一個概念。股市的分倉很多時候是為了減小沖擊成本和隱匿交易主體，而股市上并不存在單一賬戶股票規模的限制，所以二者是有本質的區別的。股指期貨如今出現的“分倉”大多實屬被迫“分倉”，目的并非是隱匿交易主體，而是規避規模限制，提高資金利用率和追求最大收益。
中金所雖然給出了賬戶實際控制情況的界定，但是只字不提報備之后備關聯賬戶和實際控制人可以因此獲得何種形式的“動力”，這將會讓投資者無所適從。如果投資者進行報備，除了報備的成本，得到的將只是和目前一樣的狀況――“維持現狀”；如果投資者不進行報備，則需要在“地下狀態”和“被點名申報”兩者中進行選擇，而按照《指引》第六條規定，“被點名”之后再申報也可以回到“正常管理”，這樣一來一般投資者(非金融機構和大企業)何來動力主動申報?
由于大多投資者沒有動力主動申報其實際的賬戶關聯情況，所以只能通過本《指引》第六條規定的“事后補救”方法：
“交易所在日常監控中發現具有疑似實際控制關系且尚未申報的賬戶，可以通過相關期貨公司會員向開戶人進行書面詢問。
如果開戶人承認存在實際控制關系，交易所可以要求其按照正常流程進行申報。
如果開戶人否認存在實際控制關系，交易所可以要求其進行說明，提供相關資料，并簽署《合規聲明及承諾書》。交易所對相關說明材料進行審核后，對于事實清楚、理由充分，確不存在實際控制關系的，交易所對相關賬戶進行正常管理；對于事實不清楚、理由不充分的，交易所將相關賬戶列入重點監控名單。
可見，中金所已經預料到了這一猜測的普遍性，才制定了上述條款。但是很顯然，如此的設定在實施后也并不能給中金所減少多少工作量，因為大量的關聯賬戶仍然需要中金所進行書面詢問，否則都不會主動申報。而且，中金所主動詢問后，對方承不承認是關聯賬戶也是未知之數。
期貨公司分攤風控重擔
由于中金所并不是“一個人在戰斗”，而是和一百多家會員期貨公司一同履行監管整個市場的責任，所以中金所明顯把監管的對象首先放在了期貨公司而非客戶的身上。不論是本《指引》，還是之前的《交易規則》、 《會員管理辦法》、 《違規違約處理辦法》，其重要篇幅都落在了對于會員期貨公司的管理上面。很明顯，中金所給予期貨公司“動力”和“壓力”都是很直接而且易見成效的事情。
期貨合約會計即期貨會計，其對象是以會計為主體的從事期貨合約買賣的活動及成果，并利用確認、記錄等方式，為期貨交易主體提供經營成果、財務狀況等方面的信息的經濟管理行為。在職能上，期貨會計與傳統的會計基本上是一致的，都能夠將其分為核算、監督以及反映等。與傳統的會計相對比，期貨會計存在一定相似的特點:1)信息提供的時態上:兩種方式將會提供企業以往的經營狀況及成果。但期貨會計還提供現今企業的經營狀況及成果;2)服務的對象的角度上:兩者均要服務于企業的內、外部管理。由于期貨自身還存在獨特性，因此它和傳統的會計還存在不同之處，具體表現為:1)交易對象的角度上:傳統會計涉及的是一種現貨交易，其基礎是實物資產，而期貨會計涉及的是一種期貨交易，其基礎是虛擬資產。2)交易時間的角度上:傳統會計的交易時間是一個時點，交易達成的時間在一個已經確定的時間點上。而期貨交易是時期方面的概念，且時間比較長。
二、關于期貨會計理論方面的研究
期貨會計有多種分類方法。依據不同期貨合約標的物，可分成金融期貨會計、商品期貨會計;依據不同期貨交易動機，可分成投機期貨會計、保值期貨會計;依據不同的期貨市場參與人員可分成如參與期貨交易企業、期貨交易所以及期貨經紀公司等。對傳統會計而言，期貨會計將打破原有的會計體系框架。以下對幾個方面的基本理論進行分析。
1會計確認理論
(1)會計確認的標準:對于會計確認方面，必須依從一定的規范與標準。我國對于會計確認做出了一些初步的明確標準:項目必須與某個會計的要素概念相符合;能夠對與該項目相關的價值或成本進行計算。
(2)期貨合約中的會計確認:一種是將其確認為一種資產，并將合約的義務確認成負債;一種為期貨合約的確認是期貨合約自身的價值，假使期貨合約將引發將來的效益并流進企業中，那么就依據未來流進企業的經濟效益的金額現值確認成企業的資產，否則，就將其確認成負債。以上兩種意見的區別主要在確認對象的異同，第一種的確認對象是以未來的交易為主，而第二種的確認對象是以企業所買賣期貨的合約為主。
2會計計量理論
(1)會計計量的標準:《美國財務會計概念公告第5號企業財務報表項目的確認和計量》中指出了會計計量的標準，具體為:同質性，即會計計量與財務報表中所反應的項目和企業的實際經營成果以及財務情況等必須保持一致;可證實性，對于同一項事物，不同的會計人員所計量出的結果應該相一致，或者是可以對所計量的結果進行互相證實。該標準必須是在進行會計六要素計量中，對于各種計算、判斷、攤銷以及歸集中的步驟等，都必須要以實際的數據作為依據，并且要有一定的科學理論作為支撐;一致性，主要是指會計計量方法的前后都應該確保相同，不能對其進行任意的變動，假使必須對其進行變動，那么就必須在財務報告中對相關情況進行說明，例如變動的實際狀況、原因以及對企業經營成果與財務情況所造成的影響，從而有效避免由于信息消除而出現的誤解計量信息的情況。
(2)期貨合約中的會計計量:對于計量屬性的選取是期貨合約所產生的一種比較特殊的計量問題。所謂的計量屬性就是指計量對象的外部表現方式或者是特性，它的實質就是對事物外部方式進行揭示的一種標準。計量屬性是在對計量單位進行考慮的前提下，并和某個特定的項目相連，且通過貨幣單位所展現出來的。主要包含了五個方面，具體表現為:現值、公允價值、重置成本、歷史成本以及可變現凈值。
4月18日，滬指沖高3623.87
點。種種跡象顯示，牽動無數
眼球的股指期貨已腳步漸近。而在股指期貨出臺前夕，與其相關的銀行理財產品已經開始預熱市場。日前，浦發銀行在國內首發看多3G通訊股和看空金融股的兩類銀行理財產品，除了有銀行理財產品特有的保本策略外，首次在金融產品中出現了“買跌可以賺錢”的概念。該產品能讓投資者在股指期貨推出前，就率先利用銀行理財產品輕松實現“沽空”交易。
多空雙向理財
這款產品包括美元和人民幣兩種。以美元產品為例：
F1計劃為看漲電訊股，其預期年收益率最高達18%(人民幣為12%)。該產品掛鉤4只香港上市的3G概念的中資電訊股，分別是中國電信、中國網通、中國聯通和中國移動；F2計劃為看跌金融股，其預期年收益率最高達18% (人民幣為12%)。該產品也同樣掛鉤4只香港上市的中資金融股，分別是中國財險、中國平安、交通銀行、建設銀行。
如果該產品掛鉤的4只金融類股票在半年時間跌幅都超過10%，則客戶的全年收益可達5%。即便沒有達到10%，年底仍有一次關于掛鉤股票相關性的機會，以最高收益減去最好的一只股票和最差的一只股票間收益率差，得到的就是投資收益。也就是說掛鉤股票漲跌幅差距越小，客戶收益越高，預期最高封頂收益可達12%。而對于3G通訊概念，則正好相反，“買漲可以賺錢”，同時也有年底預期最高封頂收益12%的機會。
例如：買入F2計劃的看跌金融股(美元)，半年后一旦有一只掛鉤股票跌幅不超過10%，收益條件便不被觸發。于是繼續觀察一年后各只股票的表現。如果中國財險、中國平安、交通銀行、建設銀行4只金融股的跌幅分別為12.3%、9.8%、15.5%、10.6%，則股票的跌幅差為15.5-9.8%=5.7%，所以實際收益就是計劃最高收益減去跌幅差，即實際收益為4.3%。
保證本金安全
考慮到市場的需要，該產品仍屬于保本型。浦發銀行稱不會將本金投向A股市場，只是將其中一部分的利息收入投向A股市場，購買金融衍生品。而目前之所以沒有銀行理財產品掛鉤A股，是因為在股指期貨出來之前，內地股市并沒有可對沖風險的機制。
對股市不是十分了解的投資者可能并不熟悉股指期貨的概念。期貨可以大致分為兩大類：商品期貨與金融期貨。商品期貨中主要品種可以分為農產品期貨、金屬期貨(包括基礎金屬與貴金屬期貨)、能源期貨三大類；金融期貨中主要品種可以分為外匯期貨、利率期貨(包括中長期債券期貨和短期利率期貨)和股指期貨。
所謂股指期貨，就是以股票指數為標的物的期貨。雙方交易的是一定期限后的股票指數價格水平，通過現金結算差價進行交割。股指期貨可以進行賣空交易，可用于對沖風險。如果投資者持有與股票指數有關聯的股票，為防止未來下跌造成損失，可以賣出股票指數期貨合約，通過股票指數期貨空頭與股票多頭的配合降低資金總體風險。
在股市紅火的情況下，掛鉤股市，追求更高的收益將會是2007年銀行理財產品的趨勢。與打新股、A股指數以及境外股票及基金掛鉤的浮動收益產品會越來越普及。從投資原理上說，銀行理財產品掛鉤A股市場，與目前掛鉤境外市場股票是一致的。
與海外股票或者指數掛鉤的理財產品，通常是銀行聚集了客戶的資金后，按照產品條款中的收益率設計投資機制，把一部分資金留在國內，用于貸款資金運用或者購買穩定收益的債券等，獲得穩定收益，這個收益會是產品預期收益的底線。剩下的資金則買進看漲或看跌期權，博取一定的收益。承諾保本的產品，一般投資購買期權的資金比例，僅相當于和本金相對應的存款利息，這樣才能保證本金安全。
看漲產品同樣存在
與浦發銀行的看跌金融股不同，荷蘭銀行近日推出的一款掛鉤理財產品，則看多金融股。不過仔細分析后可以發現，荷蘭銀行的這款產品選擇掛鉤的是國外的金融公司，因此同樣具有投資價值。
荷蘭銀行推出的這款“全球金融業股票籃子掛鉤”產品，是該行新一期梵高貴賓理財結構性存款。該產品的投資收益與全球金融業股票籃子掛鉤，股票籃子由6只金融股組成。據收益分析，如果掛鉤股票表現出色，投資者也將獲得不錯的收益，并且收益不封頂；如果掛鉤股票表現遜色，投資者的收益將隨之降低，在最差情況下，投資者5年的總收益為零，即投資者到期只能收回投資本金。
同樣是掛鉤金融股的產品，兩款產品對金融股后市走勢的預期截然相反。因為兩款產品掛鉤的股票以及實現預期收益的條件都不相同，最終的結果可能是投資兩款產品都賺錢，也可能都不賺錢。如浦發銀行產品掛鉤的是中國財險、中國平安、交通銀行、建設銀行4只中資金融股，而荷蘭銀行產品掛鉤的是美國國際集團AIG、荷蘭國際集團ING、瑞士信貸集團、蘇格蘭皇家銀行集團、高盛集團、巴黎銀行。另外，兩款產品實現預期收益的條件也很重要，如浦發銀行的4只股票中，如果有1只半年內跌幅不到10%，最后的收益可能會有很大變化；而荷蘭銀行的產品要保證5年后至少5只金融股都上漲，這也需要投資者對未來5年金融股的走勢有個正確的判斷。
掛鉤產品已成趨勢
“掛鉤”一詞，在今年理財產品市場上頻繁出現。中資銀行、外資銀行同臺展開理財競技，紛紛推出了期限更短、收益相對更高的本外幣理財產品。對此，市場人士分析，銀行的目的主要是通過抬高收益吸引更多投資者，同時擺脫目前國內利率水平不高和投資渠道過窄的困境。目前國內投資者不能直接參與香港等境外股票市場的投資，也不能直接從石油價格的不斷變化中獲得收益機會。而銀行通過產品創新推出的這類理財產品，正是掛鉤境外股市、指數、商品等，解決國內投資渠道不寬的現狀，曲線使投資者從中獲得收益。
不過，銀行推出與相關市場掛鉤的結構性理財產品，需要有效地對操作風險和市場風險進行控制。同時，掛鉤型的理財產品對國內銀行的外匯交易員來說是個新的挑戰，這需要對外匯、黃金、海外股市等各方面走勢進行分析。
上證綜指3500點關口由于新增資金的加盟而順利突破，金融股受到兩稅合并與保監會擬放寬保險資金入市的利好刺激，近期在內地市場大幅上揚，而香港市場的金融股在復活節中卻沒有享受到與A股的聯動，令金融股在兩地市場的價差不斷擴大，由此判斷金融股的走勢依然可以期待。
關健詞:期貨信息營銷渠道
近年來，我國國民經濟持續快速發展，能源、農產品、金屬等商品的進出口規模日益龐大，大宗商品和證券市場巨幅波動現象頻繁出現，國內實體經濟和證券市場參與者對于運用衍生品市場進行風險管理、套期保值的需求急劇增加。在良好的政策環境和市場發展機遇前，期貨市場也從2003年開始進入快速發展的上升通道，新品種不斷上市，股指期貨也正式推出，期貨市場交易規模呈現出爆發性的增長，2003年至2007年市場交易量年均增速達到了52%，而市場交易額年均增速更是達到了76%。到2007年末，市場交易量達到7.2億手，交易額達到創紀錄的40.97萬億元，首次超過GDP總量。
隨著國民經濟和期貨市場迅速發展，期貨信息的重要價值越來越受到政府、企業和投資者的重視充分利用期貨信息，有助于生產者合理安排生產和投資計劃，可以更好地為實體經濟發展服務;利用期貨信息可以改進宏觀調控部門的決策機制，推動國家調控部門積極使用商品期貨和金融期貨等各類衍生產品信息作為宏觀決策的依據，使其政策深入契合現代市場運行規徽充分發揮期貨市場具有的價格發現、風險管理及信息開發功能;有助于我國爭奪國際大宗商品和金融資產的定價權。
期貨信息的內涵及其來源
(一)期貨信息的內涵
期貨信息是指與在期貨交易所進行的期貨商品交易有關的任何信息與數據，以及能夠直接或者間接傳達全部或者部分前述信息與數據的任何形式的描述。期貨信息包括:一是特定的交易規則下，于期貨交易過程中形成的交易市情(如商品報價最小變動幅度、停板額等)，交易行情(如市場走向、報價單位、供求關系、品種規格質量性能、國內外市場價格差異等)以及其他與期貨交易直接相關的信息，比如統計信息(月度統計、庫存周報、交易排名、結算參數表等)，合約歷史數據，交易記錄信息等。二是不屬于交易活動直接內容的期貨信息，包括:法律、行政法規、政府規章，以及其他規范性文件、交易所業務規則等在內的期貨規則類信息評論、分析、報告、預測等產生于期貨交易過程外的非交易類期貨信息;影響期貨交易，但與交易不直接相關的諸如社會經濟政治環境、相關行業發展狀況等其他相關信息。
(二)期貨信息的來源
期貨信息主要有如下來源:期貨交易所運營和管理過程中所產生的原生信息;出于運營和管理的需要，從期貨交易所之外采集和輸入的原態信息;出于綜合服務的需要，即對前兩類信息進行再次加工和深層次處理及商品化應用的產品性信息。
期貨信息最終是以信息產品的形式(如交易數據、歷史數據、研究報告等)提供給用戶，主要由國內四大期貨交易所(大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所及中國金融期貨交易所)及期貨信息供應商提供。
期貨信息需求分類及其主體
期貨信息的社會需求可分為以下幾種:政府宏觀經濟管理對于期貨信息的需求。政府部門根據國家宏觀調控、價格管制、市場監管、政策制定的需求來搜尋、獲取期貨信息。期貨市場投資者對于期貨信息的需求。即投資者從期貨投資決策的直接需要出發來搜尋信息、獲取信息、使用信息和進行信息交流。期貨業務管理需求。為了業務決策的需要而產生的信息需求。期貨公司為進行某項業務的考核而進行的信息搜集與比較等等。研究需求。期貨機構附屬的研究部門或高校、專業科研院所為了進行與期貨市場有關的研究也會產生對信息的需求。以研究為目的而產生的信息需求又可分為兩類:一類是為了業務拓展或決策支持需要而進行的研究;另一類是純粹的學術研究，其目的是進行知識生產與創造。上述信息需求中，投資需求是最主要的核心需求。
由期貨信息的社會需求可知，政府、投資者、期貨中介、期貨監管機構、科研院所等期貨市場研究機構構成期貨需求主體。
期貨信息營銷渠道
我國期貨信息的開發與利用尚處于初級階段，還沒有成熟的期貨信息營銷渠道體系。期貨信息作為一種信息商品，其營銷渠道無疑具有信息商品營銷渠道的共同特征。筆者認為，我國期貨信息營銷渠道體系應由如下三種銷售渠道模式構成:直接營銷渠道;間接營銷渠道;網絡營銷渠道。
(一)直接營銷渠道
直接營銷渠道是指產品生產者將產品直接供應給消費者或用戶，沒有中間商介入。直接營銷渠道是信息類商品營銷渠道的主要模式。直接營銷的方式比較多，但概括起來有如下幾種:合同分銷;自行分銷;聯營分銷。作為一種基本的營銷渠道，直接營銷渠道應在期貨信息營銷渠道體系建設中占據重要位置。
期貨信息產品的原始生產者和提供者是幾大期貨交易所，隨著期貨交易所的公司化發展(中國金融期貨交易所已經進行了試點)，未來勢必需要建立自己的期貨信息經營機構，這些經營機構需要建立自己的期貨信息直接營銷渠道。
(二）間接營銷渠道
信息的間接營銷渠道是指信息商品生產者利用中間商(信息人、信息經紀人)將信息商品供應給消費者或用戶，中間商介入信息商品交換活動。間接分銷渠道的典型形式是:信息商品生產者—信息人、信息經紀人—消費者。信息經紀人就是充當信息產品生產者與信息產品消費者中介的中間商人，是聯絡信息生產者(賣方)和信息消費者(買方)的中介，按信息生產者的要求推銷信息產品和招徠信息用戶，并以收取一定傭金為目的的信息營銷中間商人。間接營銷渠道的優點:有助于信息產品廣泛分銷。緩解生產者人、財、物等力量的不足。間接促銷。有利于信息企業之間的專業化協作，提高了生產經營的效率。期貨信息商品的間接營銷渠道建設，應對合作商進行充分評估與篩選，最大限度的利用合作商的優勢，實現合作共贏。
目前，期貨信息主要由期貨交易所提供給信息供應商，由期貨信息供應商提供給最終用戶。未來，這種間接營銷渠道勢必會強化，成為期貨信息的主要營銷渠道。
(三)網絡營銷渠道
網絡營銷全稱是網絡直復營銷，屬于直復營銷的一種形式，是企業營銷實踐與現代信息通訊技術、計算機網絡技術相結合的產物，是指企業以電子信息技術為基礎，以計算機網絡為媒介和手段而進行的各種營銷活動(包括網絡調研、網絡新產品開發、網絡促銷、網絡分銷、網絡服務等)的總稱。網絡營銷作為一種全新的營銷方式，由于其具有傳播范圍廣、速度快、無時間地域限制、溝通便捷、反饋迅速等特點，因此與傳統營銷方式相比，具有一些明顯的優勢。
信息產品的非物質性決定了信息產品的營銷更適合于網絡營銷方式，期貨信息作為一種信息產品，網絡營銷也將成為其重要的營銷渠道之一。期貨信息產品的網絡營銷渠道建設過程中，應充分應用各種電子商務網絡營銷手段。
高度重視期貨信息的電子商務網站建設，重視網站電子商務功能子系統建設，完善網站功能，重視欄目規劃，優化網站頁面布局，努力提高網站瀏覽量。重視網絡期貨信息服務產品網絡市場調研、產品設計、產品定價、服務反饋等方面的研究;充分應用搜索引擎營銷、電子郵件營銷、網絡廣告等多種網絡營銷手段，擴大期貨信息的電子商務網站知名度與影響力。
期貨信息營銷策略
未來的期貨信息服務市場上，采用合適的營銷戰略是進行期貨信息服務的重要組成部分，需要樹立正確的營銷理念。期貨信息營銷宜采取以關系營銷為主、網絡營銷為輔的營銷策略，樹立服務營銷、4C營銷等營銷理念。
(一)確立以關系營銷為主、網絡營銷為輔的營銷策略
關系營銷是20世紀80年代出現的新概念，最早由倫納德·貝里(LeonardBerry)提出，“關系營銷就是吸引、維護和增進與顧客的關系。營銷觀念中吸引新顧客僅僅是營銷過程的第一步”。作為一種營銷戰略，關系營銷是營銷戰略兩極序列的一端，其重點是維持和強化已有的顧客關系。
期貨信息服務具有對客戶的鎖定性和關系持續性的特點。同時，期貨信息服務的目標客戶群和服務對象相對固定和專一，在特定的時間和空間范圍內數量有限。因此，在期貨信息產品營銷策略上，不僅要不斷地吸引新客戶，更要保持和維護好老客戶，促進老客戶的持續購買，而且，后者比前者更重要。現有的國內外證券期貨信息營銷體系的成功經驗也表明:關系營銷在期貨信息營銷體系中占據重要地位。因此，關系營銷無疑應在我國期貨交易所期貨信息營銷策略中占有舉足輕重的地位。
此外，網絡營銷作為一種非常適合信息類商品的營銷方式，也應在期貨營銷方式中占有一席之地。未來，隨著期貨交易的日益電子化、網絡化和虛擬化，信息基礎設施的不斷完善，網絡營銷的重要性將日益體現出來。
(二)樹立服務營銷、4C營銷等營銷理念
確定期貨信息營銷策略后，還需要樹立與之相適應的營銷理念，即充分創新營銷理念，樹立并應用4C營銷、服務營銷等營銷理念。
4P營銷理念強調的是“產品(Product)、定價(Price)、渠道(Place)、促銷(Promotion)”，而AC營銷則強調從消費者的角度出發，加緊研究消費者的需要與欲洞Consumerwantsandneeds)，不要賣自己能制造的，要賣消費者所確定想購買的產品;暫時忘掉定價策略，了解消費者要滿足其需要與欲求所須付出的成本(Cost);忘掉渠道策略，應當思考如何使消費者方便(Convenience)購得商品;最后，忘掉促銷，重視與客戶之間的溝通(Communications)。應該從期貨信息用戶的角度出發，經常進行市場調研活動，分析不同用戶的不同需求，以追求客戶滿意和追求企業發展來確定期貨信息業務發展策略和定價策略;建設客戶資源管理系統(CRM系統)，完善用戶數據庫，實行客戶關系管理，向用戶提供滿意、周到、快捷的服務。
期貨信息營銷需要不斷改善服務方式、服務水平、服務質量，提高客戶滿意度;充分完善用戶咨詢、市場調研等工作。此外，還需要通過培訓等方式，提高營銷人員的金融知識素養，培養其專業服務能力，提高整個營銷隊伍的團隊凝聚力和服務能力。
(三)建立并完善客戶關系管理系統
關鍵詞：外匯；人民幣；衍生市場
2005年7月21日，是我國匯率體制邁向市場化的重要一天。當天，中國人民銀行宣布，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。從那時起，中國人民銀行關于外匯衍生產品方面不斷有新的舉措推出。
近年來，隨著我國經濟的飛速發展，對外貿易呈現大量的順差，從而導致了我國的外匯儲備逐年增加。擁有豐厚的外匯儲備，意味著我國有著充裕的國際支付能力。但是外匯儲備并不是越多越好。我國經濟目前出現的通貨膨脹、人民幣的升值壓力等問題，都與持有過多的外匯儲備有關。
為了解決我國目前存在的外匯儲備過多的問題，我國已經成立了以匯金公司為主體的國家外匯投資公司，以拓展外匯儲備的使用渠道，提高外匯投資收益。此外，我國還應該加快發展人民幣外匯衍生市場，綜合考慮之后，應首先發展期貨市場。
一、過多的外匯儲備帶來的問題
根據有關的資料，在2006年，我國就已超過日本成為世界上外匯儲備最多的國家。到2007年12月，我國的外匯儲備已達到15282.49億美元。擁有巨額外匯儲備意味著我國有充裕的國際支付能力，不會有債務危機，也不怕遭投機性貨幣的攻擊，但是，外匯儲備并不是越多越好，一般認為，一國的外匯儲備只要足夠支付其三個月的進口即可。目前我國外匯儲備持續不斷地增長，持有過多的外匯儲備，導致了國內的通貨膨脹、加大了人民幣升值的壓力，給宏觀經濟帶來了不穩定的因素。具體影響有以下幾點：
第一，過多的外匯儲備會引發國內通貨膨脹，并降低經濟運行效率。有多少外匯儲備，就意味著有多少等額的人民幣流入市場，所以過多地外匯儲備會增加貨幣供應量，從而引發國內通貨膨脹。此外，巨額的外匯儲備，意味著相對應的國民儲蓄從國民經濟運行中沉淀下來，不能參與國民經濟的運作，這就形成可經濟效率的浪費。
第二，巨額的美元儲備下，美國的外匯政策可能給我國帶來巨大損失。我國外匯儲備目前仍以美元為主，而美國基于自身國家利益，往往是采取美元升值、貶值政策的更替，以解決國內的困境。那么，在美國采取這樣的政策下，我國長期持有高額美元儲備，就可能遭受巨大的損失。
第三，削弱我國貨幣政策的獨立性。自從人民幣實行浮動匯率制之后，人民幣對美元一直升值，從而導致熱錢大量流入我國資本市場。在人民幣升值預期下大量外匯迅速流入，會沖擊我國金融市場，不利于國家保持貨幣政策的獨立性。
第四，不利于形成我國和平發展的國際經濟環境。改革開放以來，我國經濟以令世人矚目的速度持續增長，肯定會招致一些國家的“眼紅”。近年來，國際社會對我國發動了一輪又一輪的“貿易戰”、“匯率戰”等就是明證。
綜上所述，我國應該加快外匯管理體制，出臺更有利于國家經濟發展，有利于參與經濟全球化的外匯管理措施，更好的為我國經濟持續穩定發展服務。
二、人民幣外匯衍生市場的發展現狀
人民幣外匯衍生市場主要是指人民幣與外匯兌換交易為基礎的衍生工具市場，其在我國境內與在境外的發展狀況有很大不同。
在境外，人民幣外匯衍生產品交易非常活躍。目前，在境外存在多種人民幣衍生產品，以人民幣無本金交割遠期（NonDeliverableForwards，NDF）的交易最為普遍。隨著人民幣國際地位的不斷提高以及對人民幣匯率預期的變化。新加坡、中國香港和中國臺灣等地NDF市場規模已不可忽視，已經一定程度成為人民幣匯率預期的風向標。
而在國內，外匯衍生工具的使用還處于較低層面。目前國內具有一定衍生產品性質的主要是人民幣遠期結售匯業務。但是在人民幣升值預期下，企業不愿意辦理遠期購匯；同時遠期結匯成本過高（遠期人民幣升值幅度太大），以至于企業寧愿冒人民幣升值的匯率風險也不愿意辦理遠期結匯。所以，與即期結售匯交易量相比，遠期結售匯交易量相對較小，從而導致了境內遠期結售匯匯率甚至要跟隨境外人民幣NDF市場的走勢而變動，境外NDF市場對境內遠期結售匯匯率的影響非常大。因此，人民幣遠期結售匯市場的功能和作用被認為基本尚未體現出來。
三、進一步發展人民幣外匯衍生市場的必要性
自從改革開放以來，特別是20世紀90年代后期，由于存在人民幣貶值預期，加之外匯儲備不高，國家為控制匯率風險而采取了嚴格的資本、外匯管制，這種政策保證了國家經濟建設的需要。但隨著我國經濟的發展，外匯儲備逐年增加，本幣升值壓力持續不退的情況下，這種制度框架已不適應經濟發展的需要了。
隨著利率、匯率市場化程度逐步增強，央行將為市場提供更多的風險管理工具。根據我國在加入世貿組織時的承諾，金融過渡期已經在2006年結束，我國的金融市場正在逐步完全開放，金融外匯管理體制將與國際并軌。為此，中國人民銀行提出了變“藏匯于國”為“藏匯于民”政策建議，其政策含義是從國家持有外匯為主到逐漸放寬持有和使用外匯的政策限制，讓民間更多地持有外匯。要實現變“藏匯于國”為“藏匯于民”，就必須增加外幣資產的吸引力，就必須使外匯資產的持有者有保值增值的途徑。如果允許機構投資者，甚至個人投資海外市場，那么外幣投資渠道就應該放寬，“藏匯于民”才可能從政策層面的信號變成實際的市場需求。
所以，為了達到“藏匯于民”這一政策目標，應該大膽借鑒和引進發達國家成熟市場中的各種金融衍生產品，大力發展人民幣外匯衍生市場。
（一）為維護我國人民幣貨幣，必須進一步發展人民幣外匯衍生市場
如前面說的，人民幣遠期結售匯雖已推出多年，但總體上交易量較小，難以形成規模，銀行決定遠期匯率甚至要參考并跟隨境外NDF報價。由此可見，人民幣遠期結售匯已經遠遠無法滿足匯率體制改革之后的市場需求，難以對人民幣匯率預期產生足夠的影響。更加重要的是，目前境外人民幣衍生市場對人民幣匯率預期的影響極大。每當出現人民幣升值謠言時，境外人民幣NDF報價必然與這些謠言遙相呼應，推波助瀾，助長了炒人民幣升值的投機行為。因此，為了掌握人民幣匯率走勢和預期的主導權，我國必須推出適當的人民幣外匯衍生工具并形成規模，為人民幣的遠期匯率提供依據，對人民幣匯率走勢和預期的形成施以足夠的影響。
（二）發展人民幣外匯衍生市場對外開放的需要
人民幣匯率制度改革使國內企業進一步面對匯率風險。目前外商投資企業可以利用境外人民幣衍生產品市場一定程度地規避匯率風險，而國內企業則難以參與NDF交易而無法規避匯率風險，避險機制缺乏使國內企業面臨著不利的競爭條件，這將加大國家整體的經濟風險。匯率制度改革意味著匯率風險原來由國家承擔轉移到由市場個體承擔，因此政府應該發展避險工具市場，提供足夠和合適的避險手段。
（三）發展人民幣外匯衍生市場是完善金融市場的需要
衍生金融市場已經成為金融市場的重要組成部分，這是不可避免的趨勢。外匯衍生金融工具是目前交易量最大的衍生交易品種，人民幣外匯衍生市場必然成為金融市場的重要組成部分。國內金融機構和企業都必須熟悉衍生市場，應對金融市場開放的挑戰。
中國人民銀行提出改變“寬進嚴出”的政策，變“藏匯于國”為“藏匯于民”，是我國外匯管理體制的一個重大轉變。從2005年以來，央行頻繁推出外匯管理政策，從改變匯率的形成機制，到推出遠期外匯交易和掉期交易；從放松居民、企業持匯限制，到調整銀行頭寸管理；從推出外幣兌外幣的做市商制度，到宣告實施人民幣兌外幣做市商制度，為人民幣衍生產品市場的發展奠定一定基礎，同時釋放了進一步發展人民幣外匯衍生市場的信息。綜合考慮各種因素，推出外匯期貨交易是必然的選擇。
四、推出人民幣外匯期貨的益處
完善的市場體系必須有現貨市場和期貨市場，現貨市場和期貨市場是有分工的，現貨市場是做流通的，期貨市場是做定價的。外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價格發現與規避風險。價格發現的意思是通過期貨市場去了解未來現貨的價格。通過公開、公平、公正的競爭形成的價格，它基本反映了真實的供求關系和變化趨勢。規避風險的基本概念是將風險轉移出去，規避外匯價格變化可能帶來的損失。
我國在20世紀90年代初開始進行期貨試點工作時，曾經推出過部分金融期貨品種，但是這些早期短暫金融期貨試點都以失敗告終。隨著我國加入WTO以及國內金融市場的逐步開放，恢復金融期貨交易已經成為我國金融市場進一步發展的必然要求。外匯期貨作為金融期貨發展歷史最長、影響最大、交易金額最大的交易品種，在我國逐步建立和發展有其必然性。
首先，外匯期貨市場能夠在一定程度上緩解匯率浮動帶給企業的風險。隨著我國入世，我國許多大型企業集團加大了國際化的進程。在人民幣匯率形成機制改革以后，我國企業面臨著更大的經營風險。但是，目前國內企業防范外匯風險的手段單一，僅限于簡單的遠期外匯交易、提前收付款、硬幣保值法等，無法滿足應對各種可能發生的外匯風險的需要。所以，客觀上需要推出更完善的保值避險手段，使企業財務管理人員能夠從容面對各種風險與挑戰。
其次，國內外匯供求將全面準確地反映在人民幣遠期匯率上。目前由于外匯管制，人民幣遠期結售匯必須以實際交易為基礎，大大限制了遠期交易的規模，而人民幣外匯期貨交易無須以實際交易為基礎，可以克服流動性不足的問題。在較低的交易成本下，境內外匯實際供求者將愿意參與期貨交易，期貨交易能夠體現境內外匯需求的實際情況。
再次，發展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩定。期貨交易將提供成本更低的套利機制，將更加便利交易者進行套利，人民幣遠期匯率將會逐漸滿足利率平價關系，因此遠期匯率將更大程度決定于即期匯率，中央銀行對遠期匯率的影響力將大大增強。推出期貨交易后，由于提供了遠期避險工具，企業和個人出于對匯率預期的提前結匯將減少，因此推出期貨等工具將減少即期結匯，可以將結匯時間延后。因此總體上看，發展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩定。
可以預測，隨著人民幣外匯期貨交易推出并形成足夠規模，境內人民幣外匯期貨交易和遠期結售匯將取代境外NDF交易，成為人民幣匯率的風向標，從而使我國加強對人民幣匯率定價的掌握，使人民幣遠期匯率的形成基礎和機制更加合理。
五、結論
作為人民幣的發行者，應該對人民幣匯率具有重要的影響力而且這種影響力應該也必須施加到人民幣遠期匯率上。
盡快推出人民幣外匯期貨交易，有利于當前人民幣匯率的穩定，有利于增強中央銀行對人民幣匯率預期的影響，從而也為匯率制度的改革提供有力的支持。當然，期貨市場只是外匯市場的一個部分，完善外匯市場還需要與其他措施的相互配合。
參考文獻：
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關鍵詞:金融衍生品理論選擇監管法制
世界金融衍生品市場視野下的我國金融衍生品市場
(一)金融衍生品的形成及發展
金融衍生產品是相對于基礎性金融產品而言的,其價值的決定依賴于對基礎性產品標的資產價格走勢的預期。在金融市場中,基礎性金融產品既可以是貨幣、股票、債券、外匯等金融資產,也可以是金融資產的價格,如利率、外匯匯率、股票價格指數等。金融衍生品的出現,是在國際金融市場上,金融資產價格發生劇烈波動,基礎產品市場交易利差大幅變化的情況下,滿足投資者保值、賺取有關資產差價(套利)或投機等種種需求的結果。
弗蘭克•J•法博奇認為,“一些合同給予合同持有者某種義務或者對一種金融資產進行買賣的選擇權。這些合同的價值由其交易的金融資產的價格決定,相應地,這些合約被稱為衍生工具”。巴塞爾銀行監督委員會認為,金融衍生品是一種合約,該合約的價值取決于一項或多項背景資產或指數價值。1992年,在啟動金融期貨20年后,諾貝爾經濟學獎得主默頓•米勒將金融期貨的推出譽為“過去20年里最重要的金融創新”。
筆者認為,金融衍生品是指從“基礎性金融工具”或“傳統金融工具”中衍生出來的新型金融工具,即根據某種相關的金融資產預期的價格變化而進行定值的金融工具。其突出的特征在于其合約性價值的存在。基礎性金融工具主要有三種形式:利率或債務工具的價格;外匯匯率;股票價格或股票指數。這些基礎性金融工具的衍生品主要包括金融期貨、金融期權、互換和遠期和約等。
(二)我國金融衍生品的市場現狀
20世紀90年代初,金融衍生品市場隨著我國金融體制的市場化改革開始出現。1990年后,我國開始引入期貨市場及外匯期貨、股指期貨、國債期貨、權證交易等,大部分因缺陷過多而被迫中斷試點(見表1),暴露了我國金融衍生市場的一些問題,如法規不健全、信息披露不規范、市場監管不嚴格等。
由于金融衍生品獨特的風險轉移和價格發現等功能,不斷受到市場追捧并發展壯大。隨著我國加入WTO、匯率制度的改革和股權分置改革的逐步推進,我國市場經濟體制的逐步健全,適應經濟新形勢的發展需要,近兩年我國逐步增加了金融衍生品品種,試點次級抵押貸款、資產證券化、黃金期貨等品種,并準備推行融資融券、股指期貨等金融衍生品。但金融衍生品在推動金融市場發展的同時,也帶來了巨大風險。隨著全球金融危機的進一步加劇,我國金融衍生品市場問題也逐步暴露,從2008年南航JTP的末日瘋狂到高德炒金事件,都給投資人帶來了一定的災難。
金融衍生品發展中監管理論的策略選擇
自由資本主義時期,資本主義世界信賴自由市場,政府“守夜人”角色似乎更加符合民眾的需要,但是隨著經濟危機的發生,民眾開始寄希望于政府的監管。盡管金融監管的歷史不長,但是監管和市場的論戰卻從未止息。贊同性理論希望強化管制來規避金融風險,否定性理論則希望以市場的方式來解決金融風險。
贊同性理論包括:早期的抑制民眾過分投機于金融資本的動機理論;20世紀30年代金融危機爆發帶來的市場失靈論和公共利益理論;市場先天的缺陷如自然壟斷、社會福利損失、外部效應、信息不對稱等問題需要政府干預的社會利益理論;基于金融行業本身風險控制的金融風險理論;基于法律存在缺陷而監管的法律不完備論等。
從發達國家的情況看,各國都重視對金融衍生品市場的監管,并根據本國具體情況,建立了具有特色的金融衍生品市場監管模式。而如何使得金融監管卓有成效?分析研究金融監管的否定性理論也會給我們帶來一定的啟示:
金融監管否定性理論主要包括特殊利益論和社會選擇論。特殊利益論信奉市場經濟和放任主義,認為監管政策反映的是參與政治過程中的各種利益集團的要求,監管是為被監管的行業利益服務的,因此監管面臨著多方面的成本和道德風險,監管對于問題的解決是無益的。社會選擇論是在特殊利益論的基礎上發展而來,這一理論將經濟學中的市場概念移植到行政決策中,把監管認定為具有自利的理性的“經濟人”,對于集團間的利益討價還價之后的財富再分配,因而“政府不一定能糾正問題,事實上反倒可能是某些問題惡化”。
客觀地說,兩種否定性理論假說都存在著一定的合理成分,同時在實踐中,各國在金融監管中也曾經出現過一些類似于理性“經濟人”為自身謀求利益的情形,這些情形的發生對于政府監管信用構成了巨大的威脅,這種源于外部的道德性風險必須控制在一定的范圍內。
在世界監管理論發展的過程中,也加入了一些其他因素的考量。最具代表性的觀點有兩種:
第一種考量為金融監管經濟合同理論。金融交易包含著金融機構和金融消費者之間、金融機構和監管者之間、監管者和社會之間顯性和隱性合同的復雜結構。監管可以被視為被監管者和監管者之間的一系列隱性合同關系,設計得好的合同可以促使金融機構的行為避免或者減少系統性風險;反之,則可能在金融活動中產生系統性風險。
第二種考量為金融監管的成本和收益博弈。大多數國家對監管機構的直接成本都有比較可靠的數據。但對可能是更大一塊的成本——即對施加于被監管對象所造成的額外負擔卻沒有數據可利用。所以精確計算監管的成本和收益幾乎是不可能的,但它的意義卻是現實的:監管任何時候都是在成本和收益的權衡中做出判斷,偶爾的監管失靈是否可以視為監管體系加重了社會成本;以消除監管失靈為目的的增強監管是否得不償失。
我國金融衍生品市場監管現狀及對策分析
(一)我國金融衍生品市場監管現狀
法規體系建設不完善。法律是監管的基礎,目前我國金融衍生品方面的立法相對滯后,且政出多門。現行的與金融衍生品有關的法規,基本上都是各監管機構針對具體的衍生產品制定的,缺少統一的金融衍生品監管法律,缺乏衍生品交易和風險管理的相關指引,尤其不能有效應對金融衍生品風險具有跨系統、跨部門蔓延的特性。
監管主體過于分散。目前,我國金融衍生品市場是多頭管理,央行、銀監會、證監會等都在各自領域負責相應機構金融衍生業務的監管。由于部門分割,既形成在許多領域的重復監管,也存在一定的監管真空。各監管機構之間尚缺乏統一的協調機構,同時也缺乏共識的戰略規劃。
行業自律組織作用不明顯。我國目前金融衍生品市場中的行業自律組織有中國期貨業協會和中國銀行間市場交易商協會,分別成立于2000年12月和2007年9月。由于缺乏管理部門的有效授權,行業自律作用得不到充分有效的發揮,金融衍生品市場的宏觀管理手段以管理部門的行政手段為主,協會自律管理手段不足。
(二)完善我國金融衍生品市場監管的對策建議
1.加強金融衍生品市場監管的法制建設。第一,市場準入制度是指對開展金融衍生品業務的金融機構、金融市場交易者、從業人員資格以及進入市場交易的金融衍生品合約等的最低要求。第二,風險監控制度指金融監管當局依照既定量化檢查標準、定性控制目標及風險綜合控制等規定,對金融機構從事金融衍生品交易的風險進行監督和管理的法律制度。第三,信息披露制度是保障市場機制充分發揮作用的基本金融監管制度。從規范披露內容和披露形式兩方面著手,提高信息披露的有效性,促使衍生品交易的公開、公正和公平,提高透明度。第四,危機救助和退市法律制度是為了維護金融體系的安全和穩定,及時化解、處置、救助既有風險的法律制度。必須建立金融機構預警機制和存款保險制度,這在對外資金融機構的監管和保護我國投資者利益方面尤其重要。
2.強化國內金融監管權力的整合和協作機制的建設。我國金融監管體制的安排是多頭分業監管體制。目前我國金融監管機構主要有銀監會、證監會、保監會和中國人民銀行四家,其分工有著制度上的安排。《證券法》第179條第8款規定:“國務院證券監督管理機構可以和其他國家或者地區的證券監督管理機構建立監督管理合作機制,實施跨境監督管理”。銀監會、證監會、保險監督管理委員會(以下簡稱保監會)于2004年6月28日頒布的《銀監會、證監會、保監會在金融監管方面分工合作的備忘錄》授權監管機構負責對外聯系,并與當地監管機構建立工作關系;要求銀監會、證監會、保監會密切合作,就重大監管事項和跨行業、跨境監管中復雜問題進行磋商,并建立定期信息交流制度。但由于這些規定過于原則,缺乏明確的操作細則,實踐中代表交流和協作的聯席會議也沒有實現。
對于金融衍生品市場更高層次的監管,筆者認為,首先,應該由國務院分管金融工作的副總理代行管理協調職能,構筑以副總理為核心的縱向管理機制和橫向的協調機制,從而推動金融監管工作的聯動性;其次,應該加強監管機關的自我控制,以最大程度的削弱理性“經濟人”的可能性。
3.加強國際間監管力量的協作機制建設。隨著金融危機不斷深化,國家單邊采取措施顯然已經不適應形勢的需要,急需國家間監管力量的聯動性不斷增強。而實踐中,政府間金融衍生品交易監管合作是規則導向的,主要通過雙邊或多邊條約、諒解備忘錄進行。由于國際組織頒布的規則通常采取軟法的方式,我國對這些國際通行的監管標準審慎、合理的采納,可促進我國重新審視國內衍生市場的內在屬性和風險管理狀況,在一定程度上彌補衍生交易監管體制的不足并為國際監管協調奠定基礎。
總之,在金融衍生品被喻為“金融野獸”的今天,維護全球金融安全應當是金融衍生品市場監控法律制度的出發點和落腳點。金融市場無論走得多遠,都要有法律法規相陪伴。我國應不斷摸索國內監管力量的合理調配、國際監管力量的分工合作等系統性問題,以期構建我國金融監管法制的新格局。
參考文獻:
1.[美]弗蘭克•J•法博奇.唐旭等譯,資本市場:機構與工具.經濟科學出版社,1998
一、商業銀行利率風險及其衡量
商業銀行風險包括信用風險、操作風險、利率風險、匯率風險、流動性風險、監管風險、法律風險等。其中，利率風險是由于市場利率變動的不確定性所導致的，從而造成銀行收益和市場價值的波動。
（一）商業銀行利率風險。利息收入仍是絕大多數銀行收入的主要來源。保持穩定的利息收入是保證銀行經營收入穩定的重要因素。利率是影響銀行利息收入最主要的因素之一。市場利率具有變動頻繁和難以預測的特點，這就導致銀行利息收入的不確定性，最終給銀行經營收入帶來影響。由于市場利率和銀行收入結構的特點，利息風險成為銀行所面對的最基本的金融風險之一，利率風險管理也成為銀行管理的重要內容。
（二）商業銀行利率風險的衡量。利率風險的衡量是利率風險管理的前提，也是利率風險管理中的重要組成部分。隨著環境的不穩定性的增加和市場利率水平的波動加大，如何有效地衡量利率風險的方向和大小已經成為商業銀行防范利率風險的有效手段。本文從利率敏感性缺口分析、久期缺口兩方面分析利率風險的度量。
1、利率敏感性缺口分析
（1）利率敏感性缺口。利率敏感性缺口是一定時期內利率敏感性資產（IRSA）與利率敏感性負債（ISRL）的差額。所謂利率敏感性資產和利率敏感性負債是指那些在一定期間內展期或根據協議按市場利率定期重新定價的資產和負債。在市場利率發生變動時并非所有的資產和負債都受到影響。首先，利率變動并不影響那些與利率變化無關的資產和負債；其次，在一定時期內固定利率的資產和負債雖然同樣計息，但利息收入和支出卻不受利率變動影響。因此，在進行利率風險管理時，我們只考慮那些直接受到利率波動影響的資產和負債，即利率敏感性資產和利率敏感性負債利率敏感性缺口。其公式表達為利率敏感性缺口（GAP）=利率敏感性資產（IRSA）-利率敏感性負債（IRSL）。當利率敏感性資產大于利率敏感性負債時，缺口為正，稱為正缺口；當利率敏感性資產小于利率敏感性負債時，缺口為負，稱為負缺口；當利率敏感性資產等于利率敏感性負債時，缺口為零，稱為零缺口。在利率變動時，資金缺口的數額將直接影響銀行的凈利息收入。若用缺口來衡量，利率風險值為：凈利息收入變動=利率敏感性缺口×利率變動額。但是，銀行資產負債的期限結構并不是單一的，為了更精確地測算利率風險，應將資產和負債分成不同期限，分別計算得出累計缺口，則銀行的利率風險總值為：風險總值=累計缺口×不同期限的利率水平變動額。從理論上分析，如果一家銀行處于正缺口狀態，它的利率敏感性資產大于它的利率敏感性負債，當利率上升時，銀行要對利率敏感性負債支付更多的利息，同時又可以從利率敏感性資產中獲取更多收益，但此時由于利率敏感性資產大于利率敏感性負債，銀行獲取利息收入的增長幅度要高于利息支出的增長幅度，最終銀行的凈利息收入就會增長。反之，當市場利率下降時，銀行凈利息收入就會減少。利率敏感性缺口越大，凈利息收入受影響的程度就越大，銀行承擔的利率風險也就越大。如果銀行預期利率的走勢與實際相一致的話，利率敏感性缺口越大就會給銀行帶來更多的利息收益。因此，銀行可以依據利率敏感性缺口來進行調整缺口使其收益達到最大。
（2）利率敏感性系數。利率敏感性系數是利率敏感性資產與利率敏感性負債的比值。其公式為：利率敏感性系數=利率敏感性資產/利率敏感性負債。該系數大于1，說明銀行處于正缺口；該系數小于1，說明銀行處于負缺口；該系數等于1，說明銀行處于零缺口。（表1）
利率敏感性缺口管理是通過監控和調整資產和負債的敏感性和期限缺口進行資產負債綜合管理的方法。在缺口管理原則下，不要求每筆資產負債在期限敏感性上的完全匹配，而注重分析資產負債表整體的缺口狀況，在市場利率發生變動時，通過調整資產和負債的結構，減少利率變動對銀行收益的影響，實現利潤最大化。在實際應用中，銀行可以把資產和負債按到期的時間進行分類，資產負債管理人員可以通過它了解到任何一個時間段缺口值及可能的損益值，并結合銀行經營目標對缺口進行調整。目前，商業銀行常用的做法是試圖使缺口趨向于零，盡量減少利率風險。
（3）利率敏感性缺口模型評價。利率敏感性缺口管理模型是對利率變動進行敏感性分析的方法之一，是銀行業較早采用的利率風險計量方法，因為其計算簡便、清晰易懂，目前被國內商業銀行廣泛使用。但是，它也存在一定的局限性：
第一，該模型忽視市場價值效應。利率變動對資產和負債價值除了會產生收入效應外，還具有市場價值效應。該模型忽視了后者，這是采取賬面價值會計方法造成的。因此，利率敏感性缺口模型只是一種片面地衡量商業銀行實際利率風險敞口的方法。
第二，該模型過于綜合。將一段較長期限劃分為若干個時間段的問題，忽略了每一分組中有關資產和負債期限分布狀況的信息。顯然，所計算的分組資金缺口的期限間隔越短，問題越小。
第三，該模型無法解決資金回流問題。商業銀行能夠將從貸款中收回的現金流以市場利率進行再投資。也就是說，這種回收的資金是利率感性的，而該模型不能對這部分資金重新定價。
2、久期模型。久期是指把到期期限按時間與現金流量價值進行加權的衡量方式。它考慮到所有贏利性資產的現金流入與所有負債的現金流入的時間控制，衡量了銀行未來現金流量的平均到期期限。實際上，久期衡量了回收一筆投資資金所需的平均時間。任一金融工具的久期公式：
其中，D為久期；t為該金融工具現金流量所發生的時間；Ct為第t期的現金流；F為該金融工具的面值或到期日價值；n為到期期限；i為當前市場利率。
該公式也可表示為：
與利率敏感性缺口管理相比較，久期管理是一種更為先進的利率風險計量方法。但久期缺口管理方法在實際運用中也有其局限性，主要表現在：第一，利用久期缺口管理來進行利率風險免疫必須考慮兩個前提條件：一是用于所有未來現金流量的貼現率是固定的；二是債券收益率曲線是平坦的。第二，利用久期衡量利率風險的準確性受到利率變化幅度的影響，只有在利率變化較小時才能比較準確地反映利率變化對債券價格的影響，而且利率變化越大，久期對債券利率風險的反映越不準確。第三，久期是一個靜態概念，即在某一時刻，銀行的資產和負債的持續期是匹配的，風險免疫是有效的。第四，久期只適合用于資產負債表內的利率風險管理，具體說主要適用于固定收益組合，即由各種存款、貸款和債券形式的資產和負債組成的投資組合。
二、運用金融衍生工具管理規避利率風險
（一）期貨管理。期貨管理就是商業銀行利用金融期貨合約對其資產負債進行套期保值，規避其利率風險頭寸。期貨合約指的是買賣雙方達成的一種協議，同意在未來的一段時間，按事先商定的價格買入或賣出一定數量的金融產品，且這種交易通常是經由期貨交易所進行的。商業銀行從事金融期貨交易主要是想把利率波動的風險轉移給市場中其他喜好風險的投機者，從而保護其資產或負債的市場價值，要達到這一目的，商業銀行可以在市場上進行期貨的空頭（賣出）套期保值交易或者是期貨的多頭（買進）套期保值交易。當預期市場利率會上升時，將會使商業銀行持有證券的市場價值及其固定利率貸款的市場價值下降，而且利率的上升會使商業銀行未來籌資的成本升高，在這種情況下，商業銀行可以在期貨市場上賣出套期保值。也就是說，在期貨交易所里簽訂一份合約，合約規定商業銀行在未來一段時間以一定的價格出售一定數量的金融產品。當合約到期時，如果市場利率果然上升的話，金融期貨的價格也將下降，此時，商業銀行可以再按下降的期貨價格買入另一份期貨合約，其數量與前一份合約相同，從而完成前一份合約的交割。這樣商業銀行在期貨市場的盈利就可以抵補資產負債表內現貨的損失。當然，如果一份和約到期時，市場利率并沒有如預期所料上升，而是下降了，這時，商業銀行會在期貨市場發生損失。但是，從整個商業銀行來看，并不會發生虧損。因為利率的下降會使相應資產的價值上升或者使新籌資的成本降低，也就是說，資產負債表內現貨的盈利抵補了表外期貨的虧損。當商業銀行預期市場利率將會下降時，商業銀行的貸款利息收入將會下降，未來現金流入所進行的在投資的收益率也會降低。因此，商業銀行可以利用期貨管理規避利率變動帶來的收益風險。但是，當商業銀行用期貨套期保值消除利率風險頭寸時，也喪失了利率向有利方向變動所產生的收益。并且期貨合約可能由于交叉套期保值或市場基差發生變動給商業銀行帶來基差風險，以及由于客戶提前償還貸款、新貸款的發放、存款的轉移以及證券的出售等活動造成保值過度或保值不足。
（二）期權管理。期權管理是指利用期權合約對商業銀行的利率風險頭寸進行資產負債和收益主動管理的一種技術。期權合約與期貨合約最大的區別在于它賦予期權買方的是到期是否按預先約定的價格交割一定數量的金融期貨的權利，而非義務。也就是說，如果利率朝著買方預期的方向變動時，期權的買方就可以不執行期權，買方損失的只是向賣方支付的一筆期權費。因此，商業銀行通過購買期權合同對利率風險進行管理，不僅可以規避利率風險，而且也不會喪失利率有利的波動可能給商業銀行帶來的盈利。也就是說，期權合約買方的潛在收益是無限的，而虧損是有限的（僅限于期權費），所以商業銀行主要是期權合約的購買者，而較少作為期權合約的出售者。
（三）利率互換。利率互換是指商業銀行利用利率互換合約對其利率風險頭寸進行調整或是取得成本較低的借款。利率互換合約又稱利率掉期合約，它是指合約簽訂的雙方在未來一段時間內互換各自借款或存款的利息流。由于利率互換合約互換的是利息，而不涉及本金，因此它可以改變一家商業銀行利息的流入和流出，從而對商業銀行凈利差的波動進行一定的保值。最普遍使用的利率互換合同是固定利率與浮動利率之間的互換。
（四）遠期利率協議。遠期利率協議是交易雙方約定在未來某個時點交換未來某個期限內一定本金基礎上的協定利率與參照利率利息差額的合約。在該合約中買方和賣方把從未來某個特定時日開始的某個預先約定期間內的利率鎖定，并明確以何種利率為參考利率，在未來清算時，按規定的期限和本金額，由一方或另一方支付按協議利率與參考利率計算出利差的貼現金額。與其他衍生產品相比較，遠期利率協議是一種相對簡單的衍生產品，通常發生在金融機構之間、金融機構與其客戶之間，是一種采取場外交易方式的非標準化合約。遠期利率協議可以預先規定遠期利率水平（即協議利率），為防止未來市場利率上升就買入遠期利率協議；反之，為防止利率下降就賣出遠期協議。
券商、基金、信托“三管齊下”
南京證券上海新華路證券營業部負責人沈偉青表示，中國股市20多年來的最大交易特點在于只能做多而缺乏做空機制。在股指期貨推出前，除拋出股票外，投資者基本沒有規避下跌損失的方法，更談不上盈利。
“股指期貨的推出，增加了一種全新的方向，投資者起碼可去套保和做空，被動持倉的投資者也可通過股指期貨實現盈利。”
在信托方面，在中國銀監會和中國證監會的部署下，信托參與股指期貨交易的業務指引也已頒布，銀監會已批準部分信托公司參與股指期貨交易。證券公司方面，通過參與股指期貨交易，證券公司在2011年實現“萬綠叢中一點紅”，取得了較好收益。沈偉青表示，股指期貨上市以來，證券公司已明顯增加了對大盤藍籌股的投資力度，持倉組合中大盤藍籌股比重大幅增加。
在基金公司方面，2011年，基金專戶運用股指期貨也實現了一定盈利。2011年新發行的119只基金專戶產品中，有近1/6明確將股指期貨作為投資標的，且大部分實現了正收益。平安證券客戶經理王彪表示，股指期貨的面市使機構增加了對沖策略，但目前參與對沖的機構還不多，從2012年2月證監會正式允許公募基金開戶參與股指期貨至今，只有4只公募基金開戶參與了股指期貨。
中金所的“饕餮盛宴”
恰似2010年南非世界杯的冷門迭起，在贏家候選名單中，中國金融期貨交易所（中金所）出人意料地將股指期貨變成了自己的“饕餮盛宴”。王彪表示，由于現階段股指期貨波動較大，市場主要以投機易為主，因此目前股指期貨市場的成交量已相當可觀。
援引中金所公布的數據，截至4月13日，股指期貨雙邊成交金額為190.8萬億元，雖然按萬分之零點五計算的手續費看似“不大”，但以百萬億數量級為單位的巨大基數已使中金所進賬高達95.4億元。
不妨看看95.4億元的數量級在A股市場中是一個什么樣的概念。截至4月中旬，國內僅有21家上市公司的凈利潤超過了95.4億元，而酒業“大亨”貴州茅臺的凈利潤為87.63億元，比中金所的95.4億元還要低10%左右；房地產“巨擘”萬科A2011年凈利潤為96.2億元，和中金所基本打了個平手。此外，如果按天來計算，加上所有停止交易的節假日，中金所每天進賬足有1321萬元。
2011年，中金所列上海市納稅百強企業的第32位，而上海期貨交易所（上期所）列第10位，上海證券交易所（上交所）排第15位。因此，在國債期貨正式推出后，中金所的排名取代上期所可能會變得“指日可待”。
沈偉青認為，股指期貨運行兩年以來，中金所積累了豐富的管理經驗和一手的交易數據，為新產品推出奠定了制度基礎和資源保證。除去熱議中的國債期貨外，剛開始進行仿真交易的期權交易均是最好的例證。中金所的不斷發展也會使得中國證券市場上創新產品層出不窮，給中國證券市場帶來新的活力。
投資者的“口福”
從海外發達市場經驗來看，股指期貨是一個多功能的平臺，不僅可成為一個投資品種，還可同其他金融產品形成新的交易產品，如目前市場上除了單純交易股指期貨的高頻交易者外，還有一些證券公司、基金公司和信托等機構投資者利用股指期貨進行套保交易，或是借助股指期貨與ETF等指數基金之間的波動，進行低風險甚至無風險的套利交易，隨著4月底滬深300ETF的發行設立，套利交易將會變得更為快捷和便利。
