時間：2023-06-08 11:20:06
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇市場風險數據分析，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1 . 對務管理更具風險管控力
在大數據環境給企業發展帶來了巨大的信息資源基礎上, 也擴大了企業的信息來源渠道, 降低了信息不對稱的影響程度。而財務管理活動通過借助大數據技術, 不僅能夠幫助企業及時獲取市場風險變化的信息, 同時在深層次的數據分析下, 結合企業當下與未來的經營趨勢, 還能夠為企業提出具有風險前瞻性的財務意見, 繼而提高企業經營決策的有用性和內部財務管理工作對風險的管控能力。
2. 企業經營預算準確性更高
財務管理活動利用大數據技術充分深入地對財務數據進行收集、分析和整理, 不僅拓寬了傳統財務分析工作限于會計賬面數據為基礎的數據分析工作范圍, 也在多維度、多角度的數據分析處理下, 使得企業財務分析和預算編制等更為準確、更加接近市場發展趨勢。
3. 企業對務管理更具科學化
立足于大數據時代, 財務信息化己經不再是會計電算化時代單一核算業務的電算化, 而是將財務信息管理系統同企業內部控制建設與業務部門的數據管理相結合, 通過組建綜合企業信息管理平臺, 重置再造企業管理流程, 從而協調不同業務和資金流程的和內部管理部門之間的各種關系, 使得企業管理更加趨于細致、科學。
4 . 其他類信息應用更為廣泛
大數據環境下的數據信息可以將所有的信息資料進行綜合分析處理, 分離出有用的信息, 進而分析出市場變化規律和趨勢幫助企業做出正確的經營決策。如此一來, 不僅有利于企業的市場開拓,產品開發以及經營管理方式方法等活動的創新性變革, 也將使得企業發展更具活力, 以及更有創造力。
二、大數據技術在企業財務管理實踐中的實踐應用
1 . 拓寬籌資渠道, 提高市場的活躍度
互聯網在大數據時代下己是主要的發展方向, 企業財務管理的根本職能即是要有效利用信息共享性的優勢, 改變過分依賴借貸資金進行籌資的較為單一的籌資模式, 豐富籌資渠道, 利用資本市場的數據信息平臺, 收集資本市場的信息, 采用企業重組合并、債轉股等多種形式拓寬籌資渠道, 降低籌資成本, 提高企業的經營效益。大數據環境下的信息優勢為此提供了實現路徑, 更加廣泛的數據共享性、大量的數據信息等都進一步減少了信息不對稱的風險影響, 為企業提供了更加豐富的財務決策選擇機會, 亦提高了資本市場的活躍性。
2. 綜合市場信息, 提升投資回報收益
大數據技術通過周密的市場調查, 能為企業確定最優化的生產和銷售規模, 使得生產和銷售計劃更加嚴密, 避免企業產生不必要的生產投入。在大數據時代, 使得信息準確度和數量都得到很大的提升, 也推動了內部財務管理對產品、成本、服務、銷售等數據的挖掘范圍不斷擴大, 從而能夠對產品生產、銷售、運輸、儲存等進行更為嚴密的規劃, 為企業運營提供數據支持。比如, 可以通過作業成本法和變動成本發, 對不同時間、地點的物流成本進行分析,從中選擇出安全、便捷、經濟的物流方式; 通過對客戶信息的收集、加強客戶管理, 進一步提高應收賬款的周占率。由此可見, 大數據技術的應用, 使得財務管理不僅能幫助企業強化規劃控制, 同時能提高管理效率。
3. 發現市場變化, 調整內部控制制度
大數據技術能夠為企業提供更多的數據分析力, 對于深挖企業經營漏洞和缺陷的作用重大。因此, 大數據技術的合理應用不僅能夠通過對經營財務數據的分析, 找出其中變化差異與異常情況, 從而分析差異的原因, 以此判斷是否有重大漏洞和重大控制缺陷的存在; 還能藉此利用技術創新和管理流程再造等手段, 及時調整企業內部控制制度, 逐步完善內部經營活動的控制方法和手段, 從而切實提升財務的內部控制管理效果和水平。
4 . 培養高端人才, 適應市場發展需求
現實中, 大多企業在財務人才培養方面相對滯后, 尚無法滿足當前財務信息化管理的需要。而大數據技術的發展又急切需要企業打造一支能夠適應大數據應用環境的財務管理隊伍。因此, 企業應該端正其認知, 認清現實發展需求, 有意識的培養復合型的高素質財務人員, 即培養具有 跨界 管理能力的專業人員, 打破傳統管理界限的束縛, 發揮新時代財務人員的管理優勢。同時, 另一方面也要加快對大數據信息環境下配套設備的更新工作, 給予財務人員更加寬松的管理環境和建議渠道, 繼而促使財務管理相關數據分析和建議作用的落到實處。
近五年來，我國第三方支付交易額以每年超過100%的速度增長，交易規模增長近30倍，電子支付市場發展空間廣闊。隨著第三方支付機構的不斷發展，其業務模式也已不僅限于支付方式的突破，還逐步滲透到傳統金融領域，如匯付天下提供機票款的短期信貸、Paypal為買家提供小額分期付款服務等，大金融態勢初步形成。2010年，中國人民銀行出臺了《非金融機構支付服務管理辦法》，使第三方支付企業從“快速規模擴張、盈利性低的跑馬圈地”階段過渡到“行業整合、集約成本、提升競爭壁魚”階段。
然而隨著行業快速發展，第三方支付平臺尚未探索并實踐新的商務模式，競爭策略依然停留在不計成本的價格戰、低水平地擴大商戶與用戶群的資源性溢價層面；規制當局也尚未明確第三方支付產業的屬性，對其金融規制和產業規制及相應規制的法律基礎、規制主體及規制內容也未有清晰劃分，這些都形成了第三方支付產業的發展瓶頸。
二、第三方支付的盈利問題
（1）在B2B、B2C中的盈利狀況
產品的同質性導致了惡性競爭。為搶占更多的客戶，一些第三方支付公司甚至降低提成份額或零服務費來吸引客戶。此外，在銀行收取一定支付手續費的基礎上，支付平臺再附加一些費用作為自己的利潤，無疑是增加了交易雙方的成本。同時個別銀行還使用低于第三方支付服務商的費率，與第三方支付服務商直接展開低端競爭。
（2）在C2C中的盈利狀況
C2C的特色在于專門針對我國網上交易信用現狀而特別推出的安全付款服務。這種模式的客戶是主要是單個消費者，收入主要來自于沉淀資金的利息以及手續費收入。我國第三方支付目前還處在起步階段，還未形成明確合理的利益分配價值鏈。第三方支付的未來發展，仍存在挑戰。為了生存與發展，第三方支付還要對其商業模式進行深入而切合實際的探索，找出一條適合中國國情的道路。
三、第三方支付存在的風險
目前，第三方支付市場主要存在的風險類型包括：金融風險和宏觀環境風險。金融風險又包括市場風險、信用風險和操作風險。
1.市場風險
市場風險是指由于市場價格水平變動引起的風險。市場風險通常包含流動性風險。第三方支付的市場風險是指由于第三方支付市場價格水平受第三方市場各因素變化影響而發生波動引起的風險。目前第三方支付的市場風險主要包括：銀行拒絕合作的風險、客戶流失的風險、潛在進入者的風險、替代品及其他企業競爭的風險、行業內現有企業的競爭風險以及流動性風險。
2.信用風險
信用風險是指由于交易對手不愿意或者無法履行合約引發的風險，通常又可稱為違約風險。第三方支付機構的信用媒介功能雖然在一定程度上填補了信用市場體系的缺陷，同時也增加了信用風險。根據第三方支付市場涉及的主體不同，第三方支付市場的信用風險可分為交易雙方引發的信用風險和第三方支付機構本身的信用風險。
3.操作風險
操作風險是指由于不完善或者失效的內部流程、人力和系統以及外部事件所引發的風險。第三方支付機構的操作風險主要是指由于其內部流程不完善、系統失靈、人為錯誤、操作人員操作不規范、違規、控制失效等給第三方支付機構帶來損失的風險。
四、第三方支付推動金融創新
隨著支付行業的發展，為滿足商家和用戶的多元化支付和相關增值需求，服務逐步向外延伸，衍生出大量金融和營銷方面的增值交易服務，第三方支付企業在滿足市場需求的同時，起到了推動原有金融體系創新的作用。
（1）支付渠道的創新融合
從基礎的互聯網在線支付、POS 收單和 ATM 支付，發展到移動支付、電視支付等，支付已實現多元化。各家支付企業在支付的基礎上創新出來的產品，已經在水、電、氣、有線電視、寬帶等十余類行業得到充分??用，提升企業運營效益的同時也方便了消費者日常生活中的支付。
（2）改變了傳統信用評價方法
第三方支付企業在運營中積累了大量商戶和用戶的交易信息，此數據分析可為小微企業提供可靠的信用數據，解決小微企業融資難的問題。
關鍵詞:汽車銷售;風險控制;防控措施
伴隨著我國汽車技術水平的飛速發展，人民經濟收入的不斷提高，汽車已經走進千家萬戶，成為了我們日常生活中必不可少的一種交通工具。近年來，在我國汽車產業不斷發展擴張，汽車市場需求不斷擴大的情況下，越來越多的合資品牌的進入國門，人們能夠選擇的汽車品牌持續增多，在這樣的情況下，作為汽車經銷商應當及時抓住商機，盡可能地的將自家汽車品牌的相關營銷活動做好，并提出有效的改進措施，只有這樣才能夠有效的促進汽車銷售的業績在整個的汽車市場中的銷售份額穩定增長。從國內相關的汽車銷售報道中得知，由于汽車銷售市場遭受到多個方面因素的影響，使得國內汽車的銷售業績不太穩定，有諸多風險存在，從而使汽車經銷商銷售的利益都受到了影響。在對汽車銷售在國內市場潛藏的風險深入分析之后，筆者將一些有效的風險防控措施提了出來，其目的在于為汽車經銷企業有效的預防控制風險提出可借鑒的措施，以期待營造一個良好的市場營銷環境。
1關于汽車銷售市場的現狀
從去年統計的最新數據分析得知，自一月份之后，國內汽車整體銷售量出現持續下滑的現象，汽車銷售的數量出現了較大的減幅，這使國內汽車銷售市場整體的經營收益受到了嚴重影響，汽車銷售市場競爭也是日趨激烈。在文章中筆者選擇了市場中主要的銷售車型作為參考依據，分別是緊湊型、大中小型等，并統計了豪華高端車型銷售的具體情況(如:表1)，根據同比、環比等不同比例的增長數據得知，去年以來我國汽車市場的銷售情況并不樂觀，增長下滑的趨勢在大部分的車型中都有所出現，甚至最高峰達到了百分之三十三以上。因此，汽車銷售等相關企業制定有效的風險控制措施尤為重要，以增強企業應對風險的能力，這將關乎到企業能否持續健康的發展。
2關于主要存在于汽車銷售市場中的風險分析
我國正處于開放性市場經濟改革時期，因而各種產業的經營在社會主義市場中有專門的保障性平臺作為依托，借助我國當下經濟發展實際中的市場特征，汽車市場營銷機制受益并實現了可持續增長的目標。作為目前國內重要的一類出行交通工具類產品，整個汽車行業經營收益的實現也確實需要在市場作用的推促下實現，因而只有將未來潛在銷售市場的收益空間深入挖掘并激發出來，才能夠將生產制造企業與經營銷售企業之間共同的理想收益創造出來。通過深入分析我國前期汽車銷售市場的發展狀況，得出結論現階段國內汽車銷售市場正處在“瓶頸期”，面對當下“瓶頸期”實際市場風險分析是由多因素構成的，因而只有尋根求源才能夠確保汽車銷售企業的銷售業績得到進一步鞏固和提高。
3風險的有效防控措施分析
對于現代人來講，汽車是日常生活出行不可或缺的重要交通工具，因而有巨大的發展空間潛藏在汽車銷售市場當中，就如何準確的將市場商機掌握是現如今汽車銷售商們主要需要考慮的問題。目前針對于存在于汽車銷售市場中主要的風險，要求銷售商必須將相應的風險防控的措施做好，只有這樣才能夠在市場中將主導的地位占據，減少來自同行之間的競爭，以便于將本品牌汽車銷售影響收益的風險因素避免掉。在筆者的認識里，汽車銷售商首先需要將完整的一個風險控制的體系建立起來，只有這樣才能夠有效地對多方面的影響因素進行管控。
3．1準確的市場預測
不可預測性包含在市場風險主要的特征之中，只有銷售商在將市場風險預見性增強的情況下，才能夠將自身對于風險應對的能力不斷增大。對于銷售市場風險而言，控制該種風險最有效的一種方式便是市場預測，在預測性風險這一防預方案的采用下，能夠有效的將汽車品牌的銷售抗風險能力提高。
3．2營銷方式的轉型
汽車產品的銷量和利潤與市場營銷活動之間有著緊密聯系的，汽車品牌的銷售也需要加強對市場營銷組合的創新設計和決策應用加以重視，只有在遵循市場供需規律的前提下才能夠將有效的營銷模式建立出來。
3．3規模擴大
目前，我國逐年增多了國內外汽車品牌的數量，相應的不斷增加了汽車銷售商的總數量，通常汽車銷售企業為了占據大份額的市場，便會選擇規模擴大的方式。
4結語
綜上所述，多樣性的特點存在于汽車銷售市場的風險當中，該風險無論是由主觀因素造成的，還是由客觀因素造成的，對于汽車銷售企業而言都會有不利的影響產生。為了減少市場發生風險的概率，就要求各個企業必須將多方面風險控制的措施做好，只有這樣才能夠防范于未然，將市場風險降低，盡可能地保護企業的經營利益。針對于市場風險所造成的各種不利影響，對于汽車經銷商而言有必要進行戰略的轉型，不斷對市場銷售服務的模式進行強化，只有在上述情況實現的前提下才有可能擴大和提高汽車銷售企業自身抵抗風險的能力。
作者:孫靜 單位:天津交通職業學院
參考文獻:
［1］郝玉凱．汽車銷售市場風險控制措施的研究［J］．中國商貿，2014(13):81～82．
［2］楊斌．我國汽車消費信貸市場的風險控制研究［D］．青島:中國海洋大學，2011．
［3］姜麗媛．我國汽車消費信貸風險研究［D］．哈爾濱:哈爾濱工業大學，2014．
一、企業內部審計面臨的挑戰
隨著計算機技術，特別是互聯網技術實現了與傳統業務，如金融、保險等的深度融合發展，新技術層出不窮，對企業的發展產生了深遠影響，同時對內部審計提出了嚴峻挑戰。
（一）信息技術演變的環境影響
信息技術不斷的影響著審計，信息技術在審計上的效果已經在開展現代審計工作所必需的知識、技能和標準中凸顯出來。新興技術的影響是雙刃劍，一方面，新興技術創建一個更為復雜的系統，使審計工作不能有效開展；另一方面，審計師可以將新興技術作為審計工具，從而使審計工作變得更加高效。有關未來，可以肯定的是信息技術會更迅速的變化，不同于20世紀早期的審計師，現在的審計師面臨一個瞬息萬變的環境。數據規模的擴大，數據處理速度的加快和會計職能的中心化毫無疑問已經達到了頂峰，科技進步的步伐不可能停止，現代審計師不僅要很快的適應環境，還要同環境共同進步，否則審計變得低效。伴隨著信息系統的急劇變化，內部審計的審查對象——經驗活動與內部控制漸趨自動化，在自動化環境下，信息系統橫跨許多部門，審計范圍不僅包括控制互動、業務環節，還包括信息系統的設計和運行情況。同時，信息技術也對內部審計方法技術帶來了巨大影響。傳統手工方式被大量借助計算機硬件及審計軟件的現代審計所取代，新的審計技術使內部審計能夠勝任性質復雜、數量龐大的業務活動。信息技術對審計對象及審計方法兩方面的影響是內部審計必需考慮的因素。
（二）風險導向審計模式轉變的需要
為了對整個企業做出較為客觀、全面的風險評估和咨詢服務，風險管理導向的審計模式在金融企業普遍被采用。內部審計參與企業風險管理是內部審計的發展方向，是環境因素和內部審計自身因素共同作用的結果。這不僅為內部審計的發展提供了契機，也有利于企業在風險管理的過程中采用先進的審計方法和技術手段，強化內部審計職能，積極探索和勇于創新，使企業在競爭中處于優勢地位，實現管理最優、效益最佳的發展目標，并開創審計工作的新局面。
對傳統的內部審計而言，內部審計的目標是評價活動的真實性和合法性，以相關法律法規、企業會計準則、內部審計準則等作為評價標準。而在風險管理導向內部審計模式下，內部審計的范圍拓展到公司治理、風險管理等領域，因此內部審計亟需建立分層級的風險管理數據庫，推動風險管理信息網絡建設，增強風險預警能力，實現有效的風險管理。當前，很多金額企業已在或正在探索以先進的數據庫技術和網絡技術為基礎，以IT系統平臺為支撐，構建風險管理信息網絡。那么基于風險管理的內部審計為基礎，借鑒和充分運用各類業務職能部門、風險管理部門和內部審計部門的溝通與聯系，搭建起內部審計對各層次風險監督、評價的系統平臺，不斷提升風險管理的有效性及能力，利用大數據、云計算等技術，是強化風險管理導向內部審計的咨詢職能的需要。
（三）金融與互聯網新業務的需要
在20世紀90年代，信息的告訴發展以及金融市場的創新和完善，使得金融行業逐
步與網絡結合演變成互聯網金融業。到了21世紀，，互聯網快捷方便安的經營模式改變了人們的投資選擇以及金融機構的業務流程。在2015年開始，互聯網金融指數漲幅接近20%，隨著第三方支付、P2P借貸方式的日漸盛行，傳統商業銀行運轉模式與之相比缺乏一定的競爭力。在新的的經濟形勢之下，各電子交易平臺都在尋求一種新的企業運轉模式來讓自己在經濟的浪潮中穩步前行。本身具有系統風險的互聯網行業與自身具有市場風險和內部審計規范問題的金融行業結合，造成以互聯網為媒介的金融企業在經營背后隱藏著較大的風險。因此新技術在金融企業審計中的應用更加迫切。
二、新興技術在金融企業內部審計的運用分類
隨著計算機技術，特別是互聯網技術實現了與傳統企業，如金融、保險等的深度融合發展，對企業的發展產生了深遠影響，同時，對內部審計提出了嚴峻挑戰。
目前，企業內部審計為了快速適應企業快速發展及工作要求，也正在將新興科技應用于企業內部審計，主要體現于四個方面：
（一）數據分析工具
包括大數據技術、HiveQL工具、數據分析開發的R語言三個主要的工具。大數據技術
相對于傳統的審計抽樣，未能進行全面數據分析，大數據技術及相關分析工具的應用為內部審計提供全體樣本分析工具，并能進行量化分析。
HiveQL工具則提供基于SQL的查詢語言用以查詢數據的方式進行各類數據的綜合分析，運行Hive時，腳本會被編譯成MapReduce作業執行，應用于Hadoop平臺。
數據分析開發的R語言擅長統計分析方面工作，它提供了各種各樣的數據處理和分析技術。
（二）監控工具
傳統的內審一般是事后監督分析，目前企業的發展需要將風險管控前置，對于內部審計提出更高要求，例如事中監控及審計。目前典型應用如通過日志云平臺，通過對服務器、系統、個人終端、電話記錄等進行綜合分析，病對實時運行的信息進行挖掘，實現對異常登錄、操作進行事中監控及警告。日志云的監控分析，能實現多源多格式的日志進行分析及處理，產生分類豐富的數據分析，以便進行風險及監控。
（三）行為分析工具
在反舞弊反欺詐審計工作中，需要對特定人員進行綜合分析，可利用行為分析工具協助核查人員背景信息，追蹤對象行動軌跡，推動資產凍結和追償。
（四）數據可視化工具
為數據使用更加直觀、友好、便捷，企業在大數據的提取加工中，運用報表、導圖、圖形、動畫等手段進行數據的可視化展示，在電腦、看板、手機端進行數據應用。企業信息的共享和展示，讓企業內各職能部門可以在日常監控中各取所需，在大數據可視化運營新常態下，當前業務的內部審計工作由以往偏重于對事后的檢查驗證，向對日常數據的事中監控進行轉變，全面覆蓋企業日常審計任務，將審計工作貫穿在企業的發展運營過程中，完善企業的風險管理體系。
傳統內部審計對于統計分析數據展現形式單一，借助目前流行的數據可視化工具SAS、Tableau、Oracle Business Intellingence等表生成工具，提升了針對風險分析的手段與方法，使得基于大數據分析的商業決策更易被理解和接受，從而將大數據的潛在價值最大化。業務人員通過簡單的拖曳即可定制個性化報表，跳過了數據準備的工作環節。
三、以平安集團審計為例的實踐探索
利用大數據、云計算等技術，強化風險管理導向內部審計的咨詢職能、信息技術的發展，給內部審計帶來了巨大的影響。一方面，以信息技術為基礎的系統越來越復雜，內部審計的監督對象呈現出自動化的趨勢，審計范圍不再僅限于業務流程和相應的控制活動，逐步拓寬到了信息系統的開發和運行，這些使得傳統的內部審計方式無法滿足相關要求。另一方面，信息技術巨大低影響了審計方法，以計算機硬件和審計軟件為基礎的信息化審計逐步取代傳統手工方式，內部審計人員能夠將信息技術作為審計工具，在信息化審計背景下內部審計的效率和效果都得到提升。
以平安集團為代表的金融控股集團內部審計部門利用大數據、云計算等信息技術手段實現精細化運營，以風險為導向，圍繞人員、交易、資產、系統四個維度，推進全集團全方位風險監測體系建設，對數據進行深度挖掘分析，準確對集團各層次的風險進行監控和研判，充分發揮風險管理導向內部審計的咨詢職能。其次，平安集團創新業務系統和平臺，整合公司業務系統、Hadoop、日志云平臺、企業征信系統、Ares風控系統等打通風險監測群，打破信息孤島，為大數據分析、模型開發測試優化、案件信息取證分析提供一站式服務，為審計分析提供全方位數據支持。再次，推廣應用平安日志云和星云平臺，日志云用于幫助公司追蹤生產運營中的為，同時也可以利用日志云平臺實現用戶異常新聞恩的分析。星云平臺則hi繼承了數據分析、數據挖掘和應用展示等功能的數據挖掘平臺。
何謂風險資本，目前學術界并無統一定論，但其基本框架已經確立。我國學者認為，風險資本又名創業投資，是指投向具有高風險（有較大失敗危險）的創業企業的資金，該種資金多由募集取得。而投資者通過被投資企業發展成熟或產品研發成功等途徑來獲高資本收益的投資行為稱為風險投資?！秶鴦赵恨k公廳關于建立創業投資機制的若干意見》將風險投資界定為“風險投資是指向主要屬于科技型的高成長型創業企業提供股權資本，并為其提供經營管理和咨詢服務，以期在被投資企業發展成熟后，通過股權轉讓獲取中長期資本增值收益的投資行為?！笨梢姡瑢τ趧摌I企業而言，風險資本是維持期初期發展的主要動力之一，起到了至關重要的作用。當然較之于歐美國家，風險資本投資模式才算剛剛適用于實際操作中，不過創業企業仍可以風險資本融資行為和運作風險投資來提高企業績效水平，以此從根本上緩解企業的融資約束，促進企業成長。
風險投資是創業企業的一種融資行為，兩者并不等同。創業企業投資除卻風險投資，一般情況下還包含自由資金及銀行信貸，因本文主要探討前兩者關系，故而于此并不對后兩者同創業企業投資行為間的關聯進行深入探討。Inderst等學者認為，對于專業機構投資者而言，他們為了促使被風險投資企業在面對激烈的市場競爭時仍可長久取得競爭優勢，會在早期風險投資過程中出現投資額超過市場所認同程度的情況，這種現象稱之為激進性投資（activeinvestment）。根據其理論觀點可知，風險資本的投入可能會造成企業激進性投資，提升企業市場價值，推動企業盈利進程。細述而言，主要涵蓋兩個方面：其一，通過在創業企業早期加大風險資本投入來增強企業規模，提升其市場競爭性，從而可以獲取更高的退出收益；其二，專業風險投資機構為了盡早取得收益會傾向于促成被投資的創業企業早日參與市場競爭，因此于內傾行為上會通過增加早期投資以滿足企業上市資產方面的要求。有上述一些基礎理論或其他學者的研究成果可知，風險資本會對企業投資行為產生一定影響，即促進企業進行激進性投資。但是該項論點是基于外國市場研究所產生，故而，為了探討我國市場風險投資方面的相關情況，下文會通過建立投資模型及實證數據研究來分析兩者關系。
二、研究模型構建方法
1.創業企業基準投資模型的構建方法。為取得激進性投資的影響因素模型，首先需構建創業企業的預期投資水平，創業企業基準投資模型如下所示。根據創業企業基準投資模型可知，對于風險資本投入的企業而言，其所支持的創業企業在其它要素得到有效控制之后，仍然會存在風險資本高于市場預期的超額投資的情形。至于該項超額投資，引用上文理論，即為激進性投資。綜合上文可知，風險資本之所以會導致激進性投資的產生存在兩個方面的因素，但是這種根源在于專業機構投資者具有一定的逐名動機，但是其與創業企業之間存在信息不對稱的情況，于此情境下，為了取得企業控制權，創業企業經營者可能會處于自身利益考量而采取過度投資的手段，不可忽視的是這種過度投資行為會導致企業價值下降。
2.激進性投資的影響因素模型的構建方法。以模型（1）和等式（3）為理論基礎，構建回歸模型如下所示。根據上述模型可知，如若為較大正數，則意味著激進性投資有可能存在轉化為過度投資的情形?；谏鲜黾僭O，構建激進性投資的影響因素模型。
三、樣本分析及其結果分析
1.樣本取材。選取2012年1月至2014年1月于本市創業市場出現的50家創業企業為研究對象，數據資料均取本市創業板市場。分析統計數據資料以創業企業在上市前2年際上市后18個月的數據為基準，但是本次研究為最大限度降低風險資本退出時間對分析數據的影響，主要采用每個創業企業上市后1年度的財務資料。樣本資料詳見表1。
2.樣本分析結果。對上述企業各項數據進行統計分析，結果顯示，基于平均水平，有風險資本支持的企業存在更高的投資水平，意味著其在早期市場競爭中和后期市場發展過程中存在一定的優勢地位，成長性更高。不僅如此，有風險資本支持的企業較之于無風險資本支持的企業在上市年限上花費的時間更短，分析其原因，可能在于風險資本投入這期望在相對較短的時間之內獲取投資回報，及早退出投資，故而會通過加大風險資本投入加快創業企業的成長進程，促使其在短時間之內達到上市標準。兩者對比情況詳見表2。
四、實證結果總結
本文著重分析和應用方差-協方差方法、歷史模擬法、ARCH類模型等3種常用的VaR模型。
（一）方差—協方差模型
該模型假定資產收益率服從正態分布，通過估計樣本歷史數據得出每日收益率分布的均值μ和標準差σ，假設r*表示某一置信水平下的最低收益率，根據分位數*1()rμασ=Φ，可求得：*rUα=μ+σ（1）其中Uα為正態分布的上側分位數，則r*為最低收益率，由VaR=-P0r*從而作為1天持有期內的最大損失VaR值。
（二）歷史模擬法
歷史模擬法不要求對資產收益率的分布形態作任何假定，而是以“歷史資料可以不偏地反映未來”為前提假設。計算方法是首先按時間順序排列收益率的歷史數據，然后建立經驗分布函數，在給定置信水平下α，設觀測日為T，且設t=T×（1-α），根據t的值在經驗分布函數中找出相應位置的數據，即為最低收益率r*。
（三）ARCH類模型
為了解決證券市場收益率條件異方差的問題，Engle（1982）提出了ARCH（自回歸條件異方差）模型。下面簡單介紹一下各類ARCH模型：
1．自回歸條件異方差模型（ARCH模型）
ARCH（p）模型包括條件均值方程和條件方差方程，可以用下列公式表示：12201titttttpttiirrvvaavγσεσ==+==+∑其中{tε}是一個獨立同分布的隨機變量序列，均值為0，方差為1，0a>0，0ia≥(i=1,2,p)，{tε}與{tσ}相互獨立。模型通過對歷史收益率誤差平方的移動平均，把收益率的條件異方差納入分析，因此收益率無論朝哪個方向波動，當前市場波動幅度也將很大，ARCH模型很好地刻畫了收益率的叢聚性效應。
2．廣義自回歸條件異方差模型（GARCH模型）
GARCH（p，q）模型標準表述如下：1222011ttttttpqtitijtjijrrvvaavγσεσβσ===+==+∑+∑其中{tε}是一個獨立同分布的隨機變量序列，均值為0，方差為1，()()00,01,2,01,2ija>a≥i=pβ≥j=q，{}tε與{}tσ相互獨立。GACH（p，q）與ARCH（p）的不同在于模型中加入了q個自回歸項，可用簡單的GARCH模型代表一個高階的ARCH模型，解決了ARCH模型的固有缺點，使待估參數減少，提高了模型的準確性。由于一般異方差模型均認為各時點上收益率服從具有變方差的條件正態分布，即21~(,)ttttrμσΙΝ，其中t1Ι表示過去的信息集。設Uα為標準正態分布上側分位數，則有*tttrUαμσ=。則得到最小的收益率：*tttrUα=μ+σ（2）
二、實證分析
（一）數據的選取以及處理方法
1．指數的選擇及說明
在股票市場上，股票指數是衡量股票價格水平的一種技術工具，在股票價格分析中得到廣泛的應用，是衡量股價波動和走勢的重要指標。而上證指數能夠反映上海證券交易所的總體情況，并且可以比較準確的度量市場風險，因此本文選擇上證指數2007年1月4日到2010年3月22日的每日收盤價數據作為分析的對象。
2．數據處理
由于指數是相對于相對價格而言的，由于價格的非平穩性，在金融研究中更多的是關注價格的變化和收益率而非價格本身，因此應該將數據轉化為收益率序列。所以在下文的研究中，我們采用股票指數的幾何收益率作為分析目標。幾何收益率的計算如下：1lntttprp=
（二）方差——協方差方法
對收益率樣本進行計算得到樣本的均值為0.000163，標準差為0.023280，因此在95%置信水平下，由公式（1）得，每日最低收益率r*=0.000163-1.65×0.023280=-0.038249。（其中正態分布的95%的上側分為數為-1.65）。
（三）歷史模擬方法
根據上文介紹的歷史模擬的方法，處理收益率數據。首先將收益率數據從小到大排列，其中T=782，t=279×0.05≈39，則對應的經驗分布函數中第39個數據為-0.042215。
（四）ARCH類模型
以下采用EVIEWS軟件對樣本數據建模，根據赤池信息準則（AkaikeInformationCriterion，AIC）選擇模型階數，經過比較發現GARCH模型對數據的擬合效果較好，上證綜合指數的估計結果為：均值方程：2220.74900.7126(8.1306)(7.2558)(3)0.01032.0143tttrrRDWυ∧=+==方差方程為：222111.05050.07430.9086(2.1323)(5.5878)(57.0368)tttσEυσ∧=++括號中為z統計量，可以從上表看出各系數在95%的顯著性水平下明顯地異于零。D-W統計量在2附近，說明模型不存在序列相關，模型擬合良好，可以接受模型。然后根據公式（2）計算r*，其中由于收益率為平穩的，在（3）兩邊取期望得到，μt為0，σt由GARCH模型估計得出。
三、VaR值的檢驗及分析
（一）Kupiec檢驗
對VaR風險管理模型的準確性和測量精度進行檢驗和評估，比較常用的檢驗方法之一是由Kupiec于1995年提出的失敗率檢驗法。其基本思想是如果VaR模型是準確的，那么資產實際損失額超過VaR值的情況可視作一個二項分布中的獨立事件。假設VaR的置信度是α，則失敗的概率期望為p*=（1-α）；實際考察的天數為T，失敗的天數為N，則失敗的頻率為p=N/T。*0Η:P=P*1Η:P≠P2ln[(1)]2ln[(1)]TNTNNLRpPNpP=+在原假設條件下，該統計量服從自由度為1的2χ分布。根據模型計算結果對三種模型進行檢驗三種模型失敗次數如下表1Kupiec檢驗結果由上表可以看出三種方法的失敗次數都在37<N<65的范圍內，都能通過kupiec檢驗，所以認為三個模型都充分估計了市場風險，但是方差-協方差方法傾向于低估風險，因此以下對數據進一步分析。
（二）正態檢驗
方差-協方差方法是建立在正態分布的假設之上的，因此正態分布的假設是否成立，對于數據分析結論的可靠性非常重要。正態分布檢驗的方法有很多種，以下主要采用偏峰檢驗，所得結果如下：數據顯示，上證綜合收益率指數向左偏移，并具有尖峰厚尾的現象。由于在樣本服從正態分布的零假設下，JB統計量服從2χ分布，且由于P值為零，表明序列非正態分布。從以上正態檢驗中，指數波動在統計上體現的是時間序列存在異方差。
>> 房地產調控的邏輯 房地產行業的金融創新 房地產調控中的奇怪邏輯 房地產行業當中創新的邏輯 樂視跨界房地產的邏輯 淺談大屯礦區房地產資源的優化配置 論房地產金融調控對房地產和金融的雙向影響 金融貨幣對房地產的影響 論房地產金融的特點與作用 發展房地產開發金融的對策 構建理性互動的房地產金融鏈 調控房地產價格的關鍵――土地和金融 房地產金融風險的控制 房地產金融：劃時代的新命題 房地產泡沫對金融業的影響 房地產金融風險的控制分析 淺析房地產企業金融風險的化解 金融調控政策對房地產市場的影響 房地產金融的風險與防范 法律視野中的房地產金融創新 常見問題解答 當前所在位置：中國 > 管理 > 房地產金融的配置邏輯 房地產金融的配置邏輯 雜志之家、寫作服務和雜志訂閱支持對公帳戶付款！安全又可靠！ document.write("作者： 本刊編輯部")
申明:本網站內容僅用于學術交流，如有侵犯您的權益，請及時告知我們，本站將立即刪除有關內容。 光大安石首席執行官潘穎。
社會財富從不動產向金融資產的轉移并非一蹴而就。房地產作為國民經濟的支柱型行業，即便是告別“黃金時代”進入“白銀時代”，在“資產荒”中也依然存在結構性機會。房地產金融工具就是一個承接這種長周期轉移的角色。
2015年11月12日，光大安石首席執行官潘穎接受了《證券市場周刊》的專訪。這家房地產基金在“黃金時代”用8年時間做到了國內行業的金字塔頂尖。出道自國家外儲資產管理部門、信奉自上而下投資邏輯與長期配置理念的潘穎表示，光大安石未來將會謹慎地走向一個不動產跨境資產管理平臺。
在潘穎看來，房地產依靠粗放式開發與銷售賺錢的時代結束之后，游戲規則變成了通過運營能力提升利潤，諸如大數據分析、線下與線上互動、提升服務水平、運用資產證券化工具都是全方位改造傳統商業地產的手段。而權衡風險與收益之后，房地產金融亦是有所為有所不為。
房地產金融要掙運營的錢
《證券市場周刊》：如何對現存的各類房地產金融產品進行分類？
潘穎：可以從現金流來源的角度看。像我們的基金主要是持有商業地產項目，靠租金收入產生現金流。有一些金融產品對應項目本身是有銷售的，通過開發銷售產生現金流作為還款來源。還有一些產品是相當于經營性物業抵押的模式，用成熟的物業作為抵押物來借款，其還款模式主要是靠再融資。其他的由于不符合規定或者杠桿比例不合要求，可能使用信托或資管來作為開發資金的補充，未來再通過銷售提供還款來源。大概就是這么幾種。
《證券市場周刊》：龍頭房地產開發商正在向輕資產運營轉型，尋求脫手物業，為何房地產基金反而越來越多地持有物業？
潘穎：持有分為不同的模式。如果資產是在資產負債表內，就是一個重資產的持有模式。但我們不是用自有資金而是采取基金的形式來持有。未來我們會把這些基金持有的資產通過資產證券化的方式在資本市場轉讓。
《證券市場周刊》：如何看待中國房地產行業景氣下行和房地產基金在其中的機會？
潘穎：房地產有很多不同的業態和產品。比如住宅里面分為剛需型和改善型住宅;工業地產包括例如物流和產業園;商業地產又分別包括零售、購物中心、寫字樓等;另外還有文化產業。這些不同業態會有各自的周期。房地產的資本密集特征又跟利率、市場流動性有著密切的關系。因此，在大的下行周期里就要把握這些規律和細分行業周期做投資。
房地產基金的核心競爭力應該是統一管理的模式。其實對于想轉型的房地產公司來說，它們就是渴望從重資產轉向輕資產模式。比如萬達，它不是不做購物中心了，而是希望繼續設計、開發、運營、管理這些購物中心，但只是輸出管理服務，由其他投資人來持有這些購物中心。
房地產企業轉型就要降低負債率，或者它們有一些優質資產因為運營問題沒有形成收入或需要一段時間培育才能形成收入，但被迫出售這些資產，這對房地產基金來說是一個機會。
《證券市場周刊》：房地產基金在選擇一個開發商合作伙伴時，會考慮哪些核心因素？
潘穎：以我們的角度而言，我們看重的是合作伙伴的核心競爭力，而不是體量和規模。
比如重慶英利，英利比不上龍湖和金科這些重慶本土大開發商的體量，但它的優勢是定位比較高端，在核心區和核心地段開發持有這些優質資產，能吸引重要的、國際性的企業總部設在里面。上海嘉寶是我們另一個合作伙伴。它們是做一線城市的新城，也在朝著輕資產的模式轉型，在住宅開發管理、特別是在改善型住宅方面，它的經驗不輸一些大型高端房企。
用大數據分析來做運營
《證券市場周刊》：以光大安石為例，房地產基金如何去對項目個案風險進行防范呢？
潘穎：我們對項目進行動態的評估，發現收益率低于預期就進行即時的調整。首先要分析原因，是市場因素還是我們自己的因素。如果是市場的因素，作為一個投資人肯定要承擔市場風險。如果是進入市場時的估計過于樂觀了，那么我們就要做一個判斷：是要調整價格來實現現金銷售，還是持有一段時間、暫緩一下開發的節奏并根據市場變化做出后續調整。另外，我們做未來項目敏感性分析時，就可能對市場調整的幅度做更保守的估計。如果是我們自己團隊定位或是執行的問題，我們會對團隊做調整。
《證券市場周刊》：在中長期看來，隨著經濟下行，未來居民收入和消費水平增長面臨變數。如何評估宏觀風險對商業地產項目收益的影響？
潘穎：首先，經濟下行是不可否認的事實，但房地產依然會是國民經濟發展中的支柱行業。中國各地的情況差異很大，所以我們的做法是具體項目具體分析。
然后就是如何靠運營能力賺錢了。比如分析商業地產定位，周邊是什么樣的消費群體就決定了什么樣的定位。另外，定位也由規劃面積來決定，比如一個5、6萬方的購物中心和一個12萬方的購物中心定位是完全不同的。從拿地到定位，到設計，再到最后招商運營，后期不斷地調整租戶，這是一整套系統工程。
比如我們剛接手重慶觀音橋“大融城”的時候它是個爛尾樓，但現在改造完了在我們的運營下，平均日人流在8萬人，2014年它的營業額已經達到13億元。當然也有客觀因素，重慶房地產市場本身比較健康，當地商業氛圍好，消費增長也非?？?。
《證券市場周刊》：您剛才提到客流量和營業額數據，商業地產項目如何提高將客流轉化為消費者的比率呢？
潘穎：我們現在是靠對大數據分析來改善運營，提高效益。我們通過科技系統抓取人流數據，對諸如年齡層次、性別比例、平均逛店鋪的頻率、餐飲消費的頻率、在每一家品牌店逗留的時間等因素進行分析。這里的工作量非常大。
比如一個特定的消費者逛某家品牌店，一個月來了三到四次，我們就要求這個店的新品上市頻率更快一些，否則就滿足不了顧客，無法提高轉化率。再比如一家餐飲，顧客一個月來三次四次，那餐廳菜品各方面的情況也要有創新。
《證券市場周刊》：商業地產運營者如何看待來自線上消費的沖擊？
潘穎：以我們商業地產項目的大數據分析，我們會了解到哪些品牌受電商沖擊比較大，哪些品牌的消費者更注重體驗和感受，去做必要的調整。
但更重要的是，我認為線上線下未來肯定要相互結合，而不是你死我活的說法。美國的電商排行榜除了亞馬遜之外，其他的電商全是基于實體，像梅西百貨、沃爾瑪這些大的實體店同時占據了電商的前列。而亞馬遜現在也開設了線下店鋪。
互聯網只是一種手段，一個交易的平臺，它提高交易效率，提高透明度，減少交易成本。消費需要體驗，有一些消費是網上代替不了的，特別像餐飲、兒童用品，還有一些潮品。另外被忽視的是服務水平，中國的購物中心因為服務差因而給人的消費體驗太差，特別是傳統百貨。舉一個極端的例子，日本很多家庭經營的、面積很小的零售店鋪還存在，就是因為他們給人的體驗特別好。消費者不僅買到一個物品，更重要的是得到某種服務。這也是為什么在國外電商沒有像國內電商這么火爆的原因。所以，隨著實體服務水平的提高，互動體驗的改善，實體會有它的發展空間。
《證券市場周刊》：房地產基金的投向是否會有一些“雷區”？
潘穎：這需要具體項目具體分析。硬性約束方面，你要看具體的還款來源，項目的位置、項目的價值、能否覆蓋你的投資成本。另外是誰在操盤、誰在運營、誰在管理，這些軟實力也很重要。
總的來看，我們對酒店抱有比較審慎的態度。酒店業主關心入住率，而為了提高入住率，需要聘請國際上的酒店管理集團，因為它們有龐大的網絡優勢。但如果酒店要接入酒店管理集團的網絡，使用品牌，就需要按照酒店管理集團的要求投資改造。作為業主承擔投資風險，酒店管理集團運營得好皆大歡喜，但如果運營不好，則是業主承擔風險，酒店管理集團還會收取固定的管理費。
這是普遍的商業模式決定的。所以對于酒店，在我們沒有形成核心競爭力之前，投資會比較審慎一些。
獲取房地產的配置價值
《證券市場周刊》：商業地產如何在物業的流動性和物業整體價值的完整性兩者之間取得平衡？
潘穎：我們是不認同把商業地產進行切割銷售這種模式的。這個模式下沒辦法統一運營和管理，如您所說也會降低項目本身的價值，這恰恰是我們非常擔心發生的事情。
作為有金融基因的企業，我們擁有資金成本低期長的優勢。像我們通過地產基金來持有的上?！按笕诔恰表椖?，是“7+1+1”的年限規劃。所以，我們有足夠長的時間去持有資產，等到資產產生穩定或者是達到我們預期的現金流收益水平再去處置，而不刻意去追求短期流動性。
《證券市場周刊》：房地產基金參與資產證券化有什么要點？
潘穎：通過房地產資產證券化轉化成新的輕資產的模式會是一個趨勢。但這里有一個前提條件就是資產得是收益型不動產（Income Property），不能拿一塊地或者一個在建工程來做資產證券化。
目前很多房企想做資產證券化，但它們并不持有收益型不動產。很多人看重萬科的開發量和銷售金額，這些數字比長實、新鴻基等香港的地產商還要高很多倍，但現金流收益方面萬科并不如后者。這是因為萬科做的是大規模的住宅開發銷售，并不持有這些優質的資產。
很多房地產公司由于資本市場的壓力要降低資產負債率，在這種情況下我們利用在金融方面的優勢收購、運營和持有這些資產，最后通過資產證券化的形式來實現收益，這是我們參與的方向。
《證券市場周刊》：REITs作為海外主要的資產證券化形式，目前在我國有哪些障礙？
潘穎：現在障礙主要是在交易過程中產生的稅收問題。因為把一個資產裝到一個特殊目的公司里面去做REITs的話，按國內稅法的規定，交易的發生和所有權轉移會征收，甚至會讓整個交易在財務上變得不值得，這是最大的問題。當然現在有各種各樣的方式來對沖稅務風險，但畢竟缺乏明確的規定。這也就是為什么說現在REITs主要還是取決于監管部門推動的力度。
《證券市場周刊》：光大安石做海外房地產投資采取什么樣的策略？
潘穎：母公司光大控股是一個跨境的資產管理平臺，光大安石也要做一個跨境的不動產資產管理平臺。我們在海外的投資目前主要是從資產配置的角度來考慮的。我們原來人民幣資產多，如果未來人民幣匯率還有貶值壓力，海外配置需求增加，我們就要做一些調整。
投資本身是一個風險收益的平衡。有一些開發商在海外拿地，打算復制國內的模式，但我們覺得在目前來說這樣復制還不是很成熟，所以現在海外第一步就只做資產配置。從風險的角度來說，我們承擔不了海外開發和運營的風險，只愿意承擔資產本身的市場風險。所以，我更愿意收購那些成熟的物業。
從國別看，海外目前主要還是在美國。我們在海外的第一單投資是跟KKR合作的一個基金，在舊金山、洛杉磯、圣地亞哥和鹽湖城持有18棟單一租戶寫字樓的產品組合，現金收益率在4%以上。雖然歐洲從資產配置的角度說也有吸引力，但人民幣對歐元還是升值的，所以對沖匯率風險還會產生一些成本。
《證券市場周刊》：我知道您有一段管理外儲資產的職業經歷很特別。能否談一談這對后來的投資生涯有什么樣的影響？
潘穎：我在外匯管理總局工作了六年，三年在北京總部，三年在當時初創的香港華安公司。這一段的經歷讓我真正體會到了一種資產配置的視野。
當時我們作為國家外匯儲備資產管理的一線團隊，會先理解對宏觀和利率走勢判斷，接下來再做對資產的配置。而且因為有美元、馬克、日元、英鎊，也有固定收益、股票、另類投資，怎樣做到幣種的合理配置，怎樣做到跨資產類別的合理配置，讓我學到了很多。
根據國家統計局設定的企業規模指標，我國小型微型企業一般是指營業額在5 000萬元以下、人數200人以下的經營實體，含企業法人及個體工商戶。2013年的“全國小型微型企業發展情況報告”中指出我國各類企業總數為1 527.84萬戶，小微企業1 169.87萬戶，占到企業總數的76.57%，所占比重達到94.15%。小微企業創造的最終產品和服務價值相當于國內生產總值的60%，對稅收和出口的貢獻率達到50%，完成了65%的發明專利和80%以上的新產品開發，目前中國70%的城鎮居民和80%以上的農民工都在小微企業就業，且新增就業和再就業人口的70%以上都集中在小微企業。由此可見，小微企業是經濟領域最活躍、最具創新力的力量，在增加地方財政收入、緩解社會就業壓力、推進工業化和城鎮化進程等方面發揮了極其重要的作用，對國民經濟平穩發展做出了重大貢獻。
1 小微企業特點及其融資現狀
1.1 小微企業特點
①投資主體和所有制結構多元。全國80.72%的私營企業為小微企業，據此測算全國私營小微企業有885.23萬戶，構成了我國小微企業的主體。
②勞動密集度高，兩極分化明顯，產業結構性矛盾突出。
③發展不平衡，優勢地區集中，具有明顯的地域集群特色。首先，小型微型企業區域分布不均衡；其次，小微企業產業集群的地區分布不均勻；再次，區域間分布不平衡呈縮小趨勢。
④敏感脆弱，易受外部環境變化影響，但具有較強的生命力和進取精神。
⑤小微企業退出成本相對較低，允許小型微型企業從頭再來。小微企業這種頑強生命力和進取創業精神成為國家進步、經濟飛躍的力量源泉。
1.2 小微企業融資現狀
小微企業鮮明特點在造就其適應性強、市場反應快捷、富有創新精神等競爭優勢的同時，也使其本身不可避免地呈現出一些缺陷，在資金籌措時很難與大中型企業相競爭，難以得到與之融資需求相適應的金融支持。①產品結構單一，銷售渠道有限，整體抗風險能力弱，隨著經濟不穩定因素加大，其經營更加困難，風險承受能力更弱；②信息透明程度低，致使企業和銀行之間信息不對稱；③大多處于企業生命周期的初期，固定資產少，難以提供足夠的擔保；④組織機構不完善，經營風險大而資金需求“短、頻、少、急”。由于信息不對稱，銀行難以全面了解小微企業，加之小微信貸業務消耗的人力、物力、財力比較多，影響了對其貸款的積極性和主動性。
2 商業銀行開展小微信貸業務的意義
2.1 優化自身發展結構的必然訴求
中國的商業銀行在經歷了10年的黃金發展期之后，近兩年受利率市場化、金融脫媒和同業競爭加劇等多方面的影響，已經逐漸遇到了發展的瓶頸。從商業銀行自身提高的角度思考，開展小微信貸業務是商業銀行提升盈利水平的有效途徑。小微企業數量多，具有較大的市場潛力，但受其融資渠道的限制，更多依賴于銀行的間接融資，商業銀行在發展小微信貸業務的過程中可以實現較高的貸款回報率，同時可以實現客戶多元化，促進中間業務的發展和向零售型銀行的轉型從而全面提升商業銀行的盈利能力。
2.2 履行社會責任的必然要求
長期以來，我國小微企業信貸需求旺盛而商業銀行給小微企業的貸款卻只相當于同期國企貸款額的2%左右，所以融資受限在很大程度上限制了小微企業的發展壯大，這也直接導致全國每年損失就業機會大約800萬個左右。在有效控制風險的前提下，加大對小微企業金融服務是商業銀行履行社會責任、樹立良好社會形象的基本要求。近年來，中央政府對于包括小微企業在內的中小企業健康發展高度重視，相繼出臺了諸多促進中小企業發展特別是解決中小企業融資難的具體政策措施。
3 小微信貸業務的風險點
3.1 市場風險
小微企業受規模所限，在市場價格波動的影響下導致的潛在資產損失，例如，歐債危機期間一些小微企業資金流出現斷裂，在國外市場萎縮的影響下，給銀行小微信貸業務帶來了嚴重的市場風險。
3.2 行業風險
近年來，小微企業數目不斷增多，伴隨著行業周期性所帶來的風險，大多數勞動密集型行業里的小微企業生產成本不斷提高，其生存空間被進一步擠壓。
3.3 政策風險
在市場經濟條件下，由于受價值規律和競爭機制的影響，政府的政策對企業的行為進行約束導致外部環境變化的風險。一些小微企業因無力革新技術而面臨經營困難，導致銀行面臨著巨大的政策風險。
3.4 抵押擔保風險
小微企業信用等級偏低，擔保措施主要靠抵押，但其抵押資產價值變化以及變現能力受到客觀因素的影響比較大。此外，有些企業采取關聯企業、客戶之間相互擔保，或者相同行業鏈企業提供擔保，一旦出現問題和系統性風險，“骨牌效應”發生，則形成一損俱損的局面。
3.5 經營管理風險
在小微企業里，企業主的個人能力和心理素質等條件對于企業的管理和運作起到了決定性的作用，可能會因經營管理不善導致企業關閉，無力償還貸款。
4 小微信貸業務風險的應對
4.1 貸前調查
貸前能否獲得真實可靠的信息將直接影響風險管理，這就要求商業銀行在高效利用交叉銷售流程提高客戶資源利用程度、加快小微信貸業務市場營銷拓展的同時，加強信息調查以解決信息不對稱難題。調查申請人是否存在不良記錄，是否有事業心和強烈的還款意愿；評估企業的核心競爭力和可持續發展能力，是否具備穩定的還款來源；審核第二還款是否充足。
4.2 貸款審查
因小微企業貸款需求具有“短、頻、少、急”的特點，這要求商業銀行有高效的審批效率。而對小微企業生產經營運行情況的表格數據分析，利于有效把握貸款規模、放貸期限及擔保責任。通過調取企業水、電、氣等能源繳費憑證，直接分析企業的生產經營運行情況是否正常。通過查看企業在銀行的賬戶記錄，分析企業的銷售收入情況，資金回籠能否有效覆蓋支出等。表格數據分析要根據企業的實際情況選擇特定的分析對象，如外貿企業要重點查看報關記錄，而對生產型企業重點調查其繳費憑證。
4.3 貸后檢查
貸后檢查是風險管理必不可少的環節，可按不同檢查內容及檢查時限分為常規檢查、專項檢查及突擊檢查，同時亦可按不同職責由一級分行、二級分行及經辦行分別組織實施。
5 小微企業信用信息系統初探
小微企業與大企業相比，信息結構差異導致的風險的動態隱蔽性尤為突出，小微信貸業務由于其對象的特殊性，必然需要特殊的風險管理模式來保證其健康有序發展。大企業在規范經營的同時能夠真實充分地披露信息，銀行在低成本獲取信息的同時隨之展開風險管理并輔以對抵押資產質量的常規審核即可基本對可預見風險進行有效管控；而多數小微企業甚至個體經營戶管理水平難免參差不齊，信息披露全面性難以保證，甚至許多小微企業日常經營行為隱蔽且不穩定導致基本財務報表的真實性都存疑，銀行在以極高成本獲取信息后無法按照常規流程進行風險識別及管理，嚴重影響了銀行拓展小微信貸業務的積極性。
目前我國小微企業信用體系總體呈現一種缺失狀態，中國人民銀行于2006年啟動了中小企業信用體系建設試點工作，這是解決中小企業貸款難的有益探索及重要措施，但經過近十年的建設，體系覆蓋率較低依舊是制約銀行據此對小微企業進行全面信用評估的瓶頸。一方面是因為部分小微企業的信息難以保證真實客觀，從而不能真實客觀反映企業經營水平、運行情況及信用狀況；另一方面是因為小微企業的潛在信息資源包含內容更廣、覆蓋面更寬，不僅涉及工商、醫療、社保、電信、地產等相關行政部門，甚至延伸到社交網站、電商平臺等，這些碎片化、隱蔽化及分散化的動態信息對于小微信貸業務風險識別的重要性不亞于信用體系建設，而在當前我國行政管理及市場經濟體制下，掌握這些重要動態信息的部門和機構缺乏必要的數據共享機制。有機整合這些部門和機構的數據共享機制，全面匯總以上這些細微、隱蔽且分散的重要動態信息形成數據系統，不僅可以為小微企業提供一個自我展示平臺讓更多銀企加強對其了解，更可使銀行在審核小微信貸業務額度、期限、利率、時限甚至是否需要實物抵押等方面更游刃有余，有助于打破銀企之間信息瓶頸，切實推動小微信貸業務、有力加強金融服務支持。
小微企業信用信息系統有助于信貸風險計量方法由以定性分析為主的專家系統方法向以定量分析為主的信用評分模型方法轉變，具體應用可以按照不同需求開發兩個層次的風險計量評分模型。基礎層次為常規性、標準化模型，預先設定模型結構、指標、參數等，相同輸入必定產生相同結果，主要滿足低成本、標準化服務要求；先進層次為可交互、智能化模型，可有用戶自由定制模型結構、指標、參數等，相同輸入未必導向相同結果，主要服務于數據開發及個性化需求。
傳統小微信貸風險管理策略受制于信息瓶頸，難免手段單一、消極被動，小微企業信用信息系統及其衍生出的風險計量模型等應用手段，必將推動風險處置策略得到最大程度優化。
①可以提供相對完整全面的低成本信息，為銀行采用更積極的風險規避策略提供了基礎，也為主動出擊、發掘優質客戶創造了便利。
一、中國已經進入了多元消費、差異化消費的時代，眾多的人口決定了中國每一個細分市場都有相當的需求
現在在互聯網、大數據的背景下，很多小微金融的活動有了技術的支撐。簡約透明的消費需求適于在線服務、迅速形成規模效應。互聯網的很多東西在美國發展得并不是那么快，而在中國異軍突起，發展得非?？?，為什么呢？筆者覺得是兩個因素：第一，中國的金融壓抑太久了，有很多很多的客戶沒有得到金融服務。第二，中國有很多很多的人口，但凡有一個設想出來，它就可以迅速地找到很多的客戶。在國外找到幾十萬客戶是很不容易的事情，而在中國，動輒幾十萬甚至幾百萬，就能夠很快地支撐一個設想的實現。
二、小微金融適應定制化生產的融資需求，能夠發揮更好的作用
我們現在有了大數據分析，能夠找到細分市場?，F在的三大互聯網公司――百度、騰訊和阿里，以及很多其它的互聯網服務商，它們都能夠通過大數據來細分市場，希望它們能夠找到自己新的市場定位。
訂單式的生產便于控制市場風險。當我們了解到一些市場需求時，就可以針對市場需求訂單式地生產。馬克思說過，市場經濟中最大的風險是W到G，就是從商品到貨幣的轉換，市場風險就是變現風險，只要能夠變現就沒有風險了。所以我們如果能夠訂單式地生產，那么對于市場風險的控制來說就非常方便了。訂單式的生產除了債券融資外，還可以通過眾籌融資。
場景化金融服務高效便捷?？梢钥闯鏊谐晒Φ亟槿氲浇鹑跇I務的互聯網企業，它們無一不是在場景運用中來發展它們的金融業務。像阿里，馬云當初沒想那么遠，它要做一個在線的交易平臺，想“讓天下沒有難做的生意”。但是有了平臺，可以賣貨，貨和錢怎么來交割呢？就是為了解決錢貨交割這個難點，他創設了支付寶，用他自己的信用、資金做擔保，讓買賣、收支雙方能夠得到安全感，就成了第三方支付公司。正因為有那么多電商在那里運營，正因為有那么多支付活動在他的眼下進行，所以他又看到了客戶的痛點，想賣商品的人沒有那么多的錢，他進貨或者生產需要小額信貸。馬云也知道他手上也有這些人的交易記錄，也就是某種意義上的信用記錄。2010年的8月份人民銀行和銀監會正式推出小貸公司的試點辦法，10月份阿里得到了小貸牌照、只貸不存。為什么在中國要搞只貸不存的機構？因為中國人太聰明了，你只要允許他吸收存款，很多人就會搞很多的非法集資活動。為了讓監管當局放心，我們推出設計的小貸公司只貸不存，玩自己的資本金，全玩垮了也不會拖累社會。
三、錯位競爭、服務長尾、拓展空間
小微金融更?m于由具有信息技術優勢的公司經營。小微金融不適合大銀行。大銀行就得做大銀行的業務，到國際上去競爭。把小微市場讓給有技術的互聯網企業，讓給民間資本去做。
所以如果說生態圈的話，關鍵是政府的理念得改變一下。金融的需求是分層的，金融機構的服務也應該是分層的。大銀行有大銀行的客戶，小銀行有小銀行的客戶。為了防止風險，要管住金融機構的資金來源。為什么設計只貸不存的小貸公司？就是因為，不玩公眾的錢出不了大風險。監管當局就管住一條：不讓它輕易地玩公眾的錢。給了小貸公司一個向外界融資的權利，就是可以在資本金50%的額度內向機構融資，開的是機構融資的口子，機構有風險控制能力。小貸公司就是大銀行、大機構的貸款零售商。如果大銀行給小貸公司做批發資金，就是放了一個組合貸款。而如果堅持大金融機構包打天下的理念，不扶植小金融機構，小微企業的金融需求特別是創業的小額需求將很難得到保障。
尋找市場的痛點、開拓服務空間。螞蟻金服能夠發展起來，就是尋找市場的痛點。而且它的定位也非常好，它叫“螞蟻金服”，就是服務長尾，服務“螞蟻”們，“螞蟻”們也是很有潛力的，許多基金公司經營那么多年，也很難有一只基金做出五六千億的規模，人家一個小“螞蟻”就做出來了。所以不要輕視小客戶，小客戶聚沙成山也是很可觀的。
四、加強社會信用建設，為小微金融發展創造良好的環境
行為數據可以為薄檔客戶積累信用創造條件。過去有很多薄檔客戶沒有資產可以抵押，所以他不可能獲得信用，這個時候就沒有信用的積累。當我們有了一些行為數據以后，盡管這些行為數據不能作為征信的依據，但是我們了解一個人的情況以后，可以更好地給他發小額信用放款。很多小貸公司就是從幾百塊錢的信用放款做起，讓客戶積累信用。
摘要：本文基于La-VaR模型測度中國國債市場流動性風險，并選取2009―2015年上證國債指數為數據，采用GARCH-VaR模型和La-VaR模型度量國債市場所面臨的流動性風險，分析La-VaR模型對我國國債市場流動性風險測度的有效性。結果表明：相對于傳統的VaR模型，La-VaR模型能更好的測度國債市場的流動性風險，且La-VaR模型的預測結果與國債市場的表現大致吻合，可對國債市場進行較好的預測。
關鍵詞：國債市場;La-VaR模型;流動性風險
一、引言
Yamai(2000)通過考慮市場的流動性水平和投資者交易頭寸大小對變現價值的影響把市場影響機制引入VaR模型中[16]。
從以往的研究結果來看，流動性風險的相關研究大都集中于股票市場，對于債券市場的流動性風險研究相對較少，而定位于國債市場的流動性風險研究則更是少之又少，本研究的創新之處在于：選取上證國債指數為樣本，采用La-VaR模型(BDSS模型)，研究基于我國國債市場的流動性風險測度問題。
二、模型設定與實證方法設計
(一)模型設定
傳統的VaR的定義，為在某一個既定的置信水平下，在特定的持有期內，資產組合可能會遭受的最大損失。對于傳統的在險價值而言，側重于衡量資產組合所面臨的市場風險，并沒有涵蓋流動性風險在內，考慮到這一點，1999年，Bangia、Diebold、Schuermann、Stroughair提出了基于買賣價差的流動性風險模型――La-VaR模型，也就是BDSS模型。他們的基本思路為：在傳統VaR模型的基礎上加上了一個增量，這個增量也就是價差帶來的流動性風險。
假設某資產當前的中間價格為S0，資產的對數收益率為，收益率rt代表的是資產真實價值給投資者帶來的收益。Bangia等給出了未來1個持有期內，置信水平為c，頭寸為1單位的La-VaR的解析式，
由公式可知，BDSS模型實質上是將La-VaR模型具體分為了兩個部分，其中S0[1-exp代表中間價格波動的風險，也就是我們所說的傳統的VaR，而則代表以價差計算的流動性風險，由此便得到了La-VaR模型。Bangia等人針對賣出價與買入價的溢差的不定性做出了改進，但假設產品的賣出價與買入價的溢差的百分比分布相互獨立，這種假設相對來說比較保守。
本文將在BDSS模型的基礎之上，通過對流動性指標及其數據可得性進行分析，結合我國國債市場的實際情況，重新設定了買賣價差的定義。設定債券價格的開盤價Pk，收盤價Ps，最高價Ph，最低價Pt，價差S0則為最高價Ph與最低價Pt的差值，中間價格Pt=(Pk+Ps+Pt+Ph)/4，相對價差即為S=S0/Pt。
(二)實證方法設計
本文首先對時間序列數據進行平穩性檢驗及ARCH效應檢驗，在存在高階ARCH效應的基礎上采用四種GARCH模型對比估計時間序列的波動率，從中選出最優的GARCH模型并在此結果之上，使用模型構建法建立VaR模型與La-VaR模型。
三、實證分析
(一)數據
由于抽樣選取債券樣本有一定的難度且無法整體反應整個國債市場的流動性，本文決定選用債券指數來綜合反應我國國債市場狀況。選擇標準有二，一則能較好的反映我國國債市場的整體情況;二則該指數需要在交易日具有價格波動。綜合以上兩個標準，本文選擇上證國債指數作為樣本，該指數是上證指數系列的第一只債券指數，是以上海證券交易所上市的所有固定利率國債為樣本，按照國債發行量加權而成，可以綜合的反映我國國債市場整體變動狀況。該指數采用的是派氏加權綜合價格指數公式來進行計算，并以樣本國債的發行量為權數進行加權①。
(二)數據基本分析
1、描述性統計及正態分布檢驗
以上證國債指數為數據，對其進行取對數并差分，得到收益率r，即
其中，Pt為上證國債指數第t日最后的收盤價，Pt-1為第t-1日最后的收盤價，其描述性統計結果如下：
2、聚集性檢驗
金融時間序列往往具有聚集性，從收益率r序列的時序圖中我們看到，收益率序列的聚集性明顯，即每一次小幅度波動后面往往跟著的是較小幅度的波動，而每一次大幅度波動后面往往跟著的是較大的波動。數據的前半段與后半段形成鮮明對比，前半段整體呈現出較大波動，而后半段波動較小。
3、平穩性及相關性檢驗
采用ADF單位根檢驗法檢驗序列的平穩性，原假設為：序列存在單位根，即序列為非平穩序列。
結果顯示：原假設不成立，序列不存在單位根，是平穩序列。
圖3的數據為殘差相關性檢驗結果，從圖中可以看出，自滯后3期開始，自相關系數和偏相關系數在統計上為顯著，且Q統計量也顯著。
綜上所述，通過對收益率序列的描述統計、正態性檢驗、聚集性檢驗及平穩性檢驗可得：收益率序列是平穩序列，并不服從正態分布，分布的尖峰厚尾性和聚集性明顯且殘差序列存在自相關現象，據此，本文選用能反映波動時變性的GARCH族模型估計波動率，且分布假設選擇t分布或GED分布。
(三)ARCH效應檢驗
為了更好的建立GARCH模型，我們需要對上證國債指數收益率進行ARCH效應檢驗。首先運用最小二乘法對收益率時間序列數據進行線性回歸，得到其殘差，然后運用EVIEWS對殘差序列進行ARCH-LM檢驗，一般來說，如果LM檢驗的滯后期很大(如大于7)，檢驗依然顯著，則說明殘差序列存在高階ARCH(q)效應，所以在這里選擇滯后期為7，得到的檢驗結果如下：
表3最小二乘法擬合的ARCH-LM檢驗結果中F統計量和LM統計量對應P值均為0，小于顯著性水平，拒絕原假設，殘差序列存在ARCH效應。結果同時表明模型殘差序列在5%顯著性水平下具有高階ARCH效應，綜合上述ARCH-LM檢驗和殘差平法相關性檢驗的結果，可以據此建立GARCH模型。
(四)GARCH模型估計
根據匯總結果可以看出，對隨機誤差項分別采用t分布和GED分布(廣義誤差分布)所得到的GARCH模型中，采取t分布的模型不符合GARCH模型的前提假設，所以排除在外。所以，應選用GARCH-GED模型或GARCH-M-GED模型。
對于GARCH-GED模型和GARCH-M-GED模型，根據AIC與SC準則，GARCH-M-GED模型的結果表現的相對優異，采取該模型來求得波動率。
(五)預測結果與分析
1、VaR模型與La-VaR模型結果對比
運用上述GARCH-M-GED模型，本文采取在置信度99%的水平下求取VaR模型與La-VaR模型結果，其預測結果折線圖如下：
2、回顧測試
(1)例外天數
為了檢驗La-VaR模型是否有效，我們需要進行回顧測試來對實驗結果進行檢驗。在回顧測試中，我們需要將模型結果同歷史數據進行比較，在預測區間內，如果實際損失超過VaR模型的預測值，則將改日認定為例外，所有例外的合計則稱為例外天數。如果例外的天數占總體天數的比例小于1%，說明VaR模型結果比較令人滿意，如果例外天數占總體天數的比例遠遠大于1%，我們將認定所估計的VaR偏低。在這里，我們將對傳統的VaR模型與La-VaR模型進行比較，從而檢驗La-VaR模型是否比傳統的VaR模型更具有優越性。
從例外天數的結果可以看出，La-VaR模型能比VaR模型更好測度流動性風險。
(2)失敗率檢驗
根據John C、 Hull所提到的失敗率檢驗法，我們可以進一步細化的比較La-VaR模型與VaR模型的實際效果。假定VaR的展望期為1天，置信度為x%，如果VaR模型準確無誤，那么每天的損失超出VaR的概率為p=1-x。
當例外個數大于例外期望值時，給出原假設：對應樣本中的任意一天，例外情況發生的概率為p。當例外個數小于例外的期望值時，給出原假設：對應樣本中的任意一天，例外情況發生的概率大于p。通過EXCEL中的BINOMDIST函數，選擇把握程度為5%，得出VaR模型與La-VaR模型的失敗率結果如下：
四、結論
發展債券市場須深化國債市場改革，國債市場作為我國債券市場的一部分，其成長的好壞直接關系著整個金融市場發展的快慢，也對我國整體的經濟改革有著重大的影響。然而，每一次金融改革的背后都必然會伴隨著一定的風險，在對國債市場進行深化改革的同時，風險問題自然不容忽視，由此，本文著眼于國債市場進行流動性風險實證分析，具有一定的現實意義，并結合實證結果，得到了以下結論：
第一，從實證分析發現，通過對上證國債指數的收益率時間序列進行基本分析，發現該序列具有明顯的尖峰厚尾特征，且結合GARCH模型結果表明，相對于t分布假設下的GARCH模型，GED分布假設下的GARCH模型能夠更好反映出收益率的風險特征。
第二，實證結果表明，通過進行例外天數的回顧測試，采用La-VaR模型衡量流動性風險，能夠大幅度的降低例外天數，且在失敗率的檢驗中，La-VaR模型的預測結果更是可將對應于任意一天例外發生的概率控制在1%的范圍內。由此，結合La-VaR模型與VaR模型的回顧測試結果對比可表明，基于流動性風險的La-VaR模型較之傳統的VaR模型而言，更能準確的反映我國國債市場的流動性風險。
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資本覆蓋風險假定面臨挑戰
巴塞爾II的特征之一就是允許銀行計算最低資本要求時有更大的靈活性，高級資本計量方法依賴于銀行的內部風險模型。在衡量信用風險時，基于銀行對債務人評級的內部評級法（IRB）就是最典型的代表，巴塞爾委員會認為這種方法對風險更為敏感。
隨著風險衡量方法的演進，如果風險的內生性和金融系統的流動性未受到應有的重視，這些風險敏感的衡量方法將導致身陷危機的金融體系雪上加霜。市場參與者通常把風險視為外生變量，巴塞爾II鼓勵的基于VAR的風險預測模型假定對信用風險的預測與天氣預報并無兩樣。也就是說，銀行認為他們基于歷史波動性的預期對未來的波動性并無影響，就像天氣預報對未來的天氣沒有影響一樣。
然而這個假定存在缺陷，市場的波動很大程度上受參與者預期的左右，換句話說，市場風險具有內生性。當市場風平浪靜時，眾多風險規避型市場參與者不同預期相互抵消，這時未認識到風險的內生性并無大礙。但當金融危機到來時，投資者的恐慌預期相互傳染，雷同的預期導致市場的單邊走勢，這時風險內生性的影響就會顯現出來。運用類似的風險模型，極可能采取相同的戰略以緩釋金融危機帶來的不利影響。在這種情形下，投資者的行動不是相互沖消而是相互加強，在股市中表現為“羊群效應”。這種純粹的外部性銀行在進行風險管理決策時并不予以考慮，但這種對風險的協同放大作用會威脅整個銀行體系的安全。
現有的風險計量模型并不承認這種外部性的存在，事實上根據巴塞爾II的建議銀行監管的目的正是防范金融危機。因此，巴塞爾II應當承認風險的內生性和系統流動性問題，并提出相應的對策。
在危機時期，市場參與者的同質性會產生破壞作用，使用VaR模型或者相似的風險計量模型變得不合時宜。當市場危機爆發時，風險模型所使用的數據出現結構性中斷。市場不再由異質（觀點相異）的投資者行為支配，而是由同質投資者所左右。VaR模型的核心假定相關隨機過程的靜態性被，特別是用于預測風險的數據經歷了結構性中斷，即不具有連續性。結果導致當金融危機爆發時相關歷史數據在評估風險方面立即變得毫無價值，因為歷史數據主要是正常情形下變量值的統計，即使歷史上有金融危機的統計數據也會通過統計方法將其平滑。畢竟金融危機的時間相對較短，而且危機之間是間斷的，這些特征都是風險計量模型的大敵。
人們想知道監管對風險內生性和市場流動性的影響，研究發現監管促使市場投資者更趨同質性，這導致銀行系統的不穩定。研究者認為市場參與者都是異質的風險規避型投資者，實施VaR模型監管將減少相對風險中性、愿意承擔風險的金融機構（比如對沖基金）的數量。也就是說，風險規避的程度受到監管行為的影響。于是，當資產的市場價格下跌時，風險規避銀行必須賣掉風險資產以滿足監管制度對資本的要求，結果導致市場流動性比實施監管之前降低，因為一些銀行為比它們風險更敏感的銀行提供流動性的能力受到了削弱。實際上，模擬實驗表明，面對市場沖擊，在VaR模型的風險監管之下，資產價格和流動性的降低會進一步加強和擴散。
更嚴重的是，如果不實施VaR模型的監管，上述觸發市場崩潰的機制就不會產生。因此，我們并不是從本質上反對監管，而是不贊同為了監管目的統一使用VaR模型或相似的方法來衡量風險，因為這將導致兩方面的問題：首先，這種風險衡量方法未認識到風險的內生性和對金融系統的流動性的負面影響，結果導致對風險的不準確衡量。
高級風險衡量法的缺陷
巴塞爾II鼓勵銀行在衡量風險時采用VaR模型的高級衡量法來計算信用風險、市場風險和操作風險的監管資本要求，我們認為現行的風險衡量方法存在以下問題。
首先，當前流行的、巴塞爾協議所建議的基于VaR的風險計量模型假定損失服從橢圓分布（正態分布是其中之一）存在問題。根據現有的數據分析發現，信用風險、市場風險和操作風險分布中都存在肥尾現象，操作風險的分布尤其明顯，因此估計超過VaR之外的損失值非常重要。巴塞爾II在這方面做出了努力,比如對違約損失值進行估計。風險分布的肥尾現象意味著超過VaR的損失值可能很大，極可能對銀行生存構成威脅。
其次，VaR模型和相關的風險衡量方法只提供一定置信度下損失分布的點估計（通常選擇置信度為99%），然而，銀行真正感興趣的是超過特定閾值之后損失的大小。也就是說，人們想知道超過臨界值之后損失分布的尾部形狀，小于1%概率發生的損失到底有多大。比如說，某一資產的VaR值為100萬美元，這對預期最大損失為110萬美元和1億美元時的風險衡量價值是不一樣的。一個簡單的VaR值估計不能提供任何有關損失函數尾部分布信息，但是當損失分布不服從正態分布時這些信息卻相當重要。更緊要的是，那些給公司帶來滅頂之災的小概率事件VaR方法無法預測和防范，而近年事實表明這些事件恰恰是銀行系統面臨的真正威脅。
第三，所有風險衡量的特征之一就是滿足次可加性，對于VaR方法而言，一項投資組合的VaR值將小于各項資產VaR值的總和。次可加性使得VaR模型能夠通過加總各組合資產的VaR值給出任何投資組合VaR值的上限。
比較而言，那些服從非橢圓分布的風險值VaR并不滿足次可加性，這意味著投資組合的VaR值可能大于各組合資產的VaR值之和――而不像我們感覺的投資組合可以分散風險那樣。因此，基于各組合資產的VaR值之和的損失估計變得毫無意義――因為它不再是特定投資組合風險的上限，對不同風險進行加總衡量時也面臨同樣的問題。除了運用VaR方法衡量非橢圓分布風險固有的問題外，巴塞爾II提出的監管要求還將帶來新的擔憂。
比如，巴塞爾II建議VaR方法采用99%的置信水平，也就是說，監管者要求銀行持有的資本足以應對每100天發生一次或每年發生2.5次的意外事件。但是，監管資本設立的初衷旨在防止系統性銀行破產事件，而這些系統性屬于罕見的小概率事件，預期頻率不可能高達每年2.5次。于是巴塞爾II在監管宗旨與監管方法出現嚴重的錯配，因為監管風險與系統性風險之間存在明顯的差異。更嚴重的是，VaR模型的風險預測結果對特定參數非常敏感，比如估計期間，巴塞爾II建議最短的估計期間為1年，而這在實踐中卻成為上限。但研究表明預期的準確性隨著估計期限的延長而提升，例如運用10年的估計期限，因為這可以反映出經濟的周期性波動。當前監管當局和銀行注重于短期區間風險的衡量，忽略了長期均值所包含的信息。
巴塞爾II資本監管所帶來的另一個問題是建議的對非正態分布風險計算期限為10天的VaR值計算通過所謂平方根平方來計算，也就是說，先計算出1天的VaR值，然后再乘以10的開方。這種平方根方法只有在極嚴格的條件下才是可行的，即要求收益滿足正態分布，但其波動性（標準差）不隨時間變化。顯然在風險衡量中這兩個條件都無法滿足。事實上，依照比例規則來計算風險帶有很大的主觀隨意性，因為根本不存在可以依據的縮放比例。
VaR方法監管依賴于特定的置信度，這為銀行規避新資本協議提供了可能，最終會危害金融體系的安全。在VaR模型中，風險分布的尾部形狀并不重要，因而銀行可以把有資本要求的風險通過期權等衍生工具轉移到沒有資本要求的尾部。
采用信用評級機構評級時導致的問題
巴塞爾II規定的信用風險標準衡量法中不僅根據債務人的不同對銀行資產進行分類（比如包括債權、銀行債權和公司債權），而且根據信用評級機構對債務人的評級對銀行資產賦予不同的風險權重，從而計算出銀行的加權風險資產值，然后再乘以8%，即信用風險的最低資本要求。這種新的信用風險衡量方法旨在提升資本要求的敏感度，但前提是債務人真正實施了信用評級，同時信用評級結果客觀地反映了債務人的風險程度。
根據巴塞爾II的規定，未評級的公司將適用相同的風險權重。信用評級在美國相當普遍，標準普爾500指數的樣本公司中94%都進行了信用評級，因此可以認為標準法的實施將改善銀行資本的配置。但是在歐洲，信用評級并不普遍。極端情況下，德國法蘭克福DAX30指數的樣本公司中僅有53%進行了信用評級。顯然，信用風險標準法在信用評級并不普遍的情形下難以取得預期效果的。然而監管當局希望大多數歐洲銀行最終由標準法過渡到內部評級法（IRB），但并不希望發展中國家的銀行也采用內部評級法。
更重要的是，由于未評級公司的債務被賦予的風險權重（100%）比信用等級BB以下（150%）的公司還低，這導致高風險公司通過規避信用評級而實現廉價融資。這種規避評級的行為受到信用評級公司最近推出服務的鼓勵，比如穆迪公司可以為客戶提供保密的評級預測，并承諾不對外透露。巴塞爾委員會承認這種評級套利行為的存在，但聲稱不想強制要求公司進行評級，因為這將增加中小公司的融資成本。但對于那些能承擔得起信用評級費用的大型證券發行人，巴塞爾委員會并未解釋不要求它們進行信用評級的原因。
另外，運用信用評級確定銀行資產的風險權重只有在信用評級在評級機構之間、證券發行人之間和時間上保持一致性才具有可行性。那些小型信用評級機構不注重聲譽，為了賺錢，可能為一家公司提供所需要的信用評級。于是監管當局如何保障公司信用評級結果的客觀、公正和一致，避免買賣信用評級行為的出現成為一個需要解決的問題。
縱使信用評級結果公正、可信，也提供了關于公司風險狀況的評估，但信用評級通常滯后于市場的變化。滯后原因在于評級機構對會計數據的依賴、無法對證券發行人進行持續監測和盡量保持信用評級穩定的偏好。大量研究表明同一信用評級的公司之間違約率存在著顯著的差異，因而衡量信用風險的理想方法應當包含市場信息，這將更好地衡量當前的信用風險和市場參與者對沖這些風險所需承擔的成本。利用其他渠道獲得的有關發行人風險狀況的信息將有助于解決當前信用評級只評估單個公司風險而不反映系統性風險這一局限。
總之，信用風險不可能通過信用評級和轉換概率完全把握，信用評級涉及的變量隨評級對象的變化而變化，只有對信用風險需要進行總體評估，才可能對緩釋信用風險所需的資本要求進行準確的評估。
對操作風險處理的不當之處
所有風險模型技術都要求充足的數據庫支持，但對于操作風險來說，這樣的數據庫尚不存在。即使是最樂觀的估計，在不遠的將來可以擁有定義嚴謹的操作風險損失數據庫，但高影響事件的低頻率特性使操作損失數據庫與市場風險、信用風險的數據庫有所不同。由于數據的極度偏斜，使損失強度過程應得非常復雜，它取決于無數的經濟與商業變量。即使擁有一流的數據，要衡量全球范圍的操作風險也決非易事。
另外，新協議對操作風險的特征定義的并不清楚。哪些類型的損失應當包括在操作損失之內？有些損失可以立即確定，因為它們的價值是已知的。但其他損失根據定義是不可預測的，比如保險條款中發生但未實現（IBNR）的損失。操作風險如何細分比哪類操作風險應當監管更為重要。如果想要為支柱I增加操作風險資本要求，應當仔細考慮操作風險的定義及其多元統計屬性。對這些問題，可以吸取精算準備技術,包括損失開發模型、IBRN要求權和相關方法。
更根本地說，監管資本要求中加入操作風險至少我們覺得并不明顯。為什么要對操作風險進行監管？根據推測，資本充足率監管旨在消除由于銀行倒閉傳染而引發的系統性破產風險。市場風險和信用風險由市場參與者共同分擔，因此由于市場或信用風險而導致的銀行倒閉會傳染開來，因為這個沖擊對市場參與者是共同的。操作風險卻根本不同，在大多數情況下，它是異質的，因此它傳染不大可能。任何操作失誤產生的損失直接由股東、管理層和特定機構的債券持有人直接承擔，一般不會傳染到其他機構。而且，風險之所以傳染是因為市場參與者面臨著共同的風險，化解此威脅更簡單的方法就是通過其他金融安全網，比如最后付款人制度。需要指出的是，如果操作風險資本要求實施，它將成為銀行的反競爭稅，使其他非銀行機構從中受益。
關鍵詞：金融衍生工具 運用 風險管理 策略
一、金融衍生工具的介紹
金融衍生工具，英文為（financial derivative），也叫做“金融衍生產品”，通常由傳統金融工具衍化和派生，不獨立存在，它的價值主要依附于基礎金融產品，概念與之相對應，建立在基礎產品或基礎變量之上，價格隨基礎金融產品變動。金融衍生工具是虛擬產品，這里的基礎產品即包括現貨金融產品，又包括金融衍生工具，體現了雙重虛擬性。金融衍生工具的交易有一定的時間跨度，交易與否約定在未來時間。因其交易過程只需遠遠小于合約金融的部分保證金，所以具有杠桿作用。它最早產生于二十世紀七十年代，當時國際經濟形勢動蕩，國際金融安全受到威脅，為了防范金融風險，金融衍生工具產生，40 多年的實際案例表明，它的發展，與金融市場秩序、通信行業的發展等綜合因素密切相關。幾種常用的金融衍生工具有期貨合約、期權合約、遠期合同、互換合同。商業銀行是我國國民經濟的重要組成，在銀行業不斷發展的同時，衍生金融工具的運用日益擴大。金融衍生工具的合理運用有效提高了我國商業銀行的市場競爭力，增大了市場經營效益，拓寬商業銀行的業務領域。我國商業銀行的金融衍生工具業務主要有外匯類和利率類，外匯類金融衍生工具有外匯遠期、外匯掉期和貨幣掉期，利率類金融衍生工具有利率互換、債券遠期及遠期利率協議。
二、我國商業銀行金融衍生工具運用現狀和風險
在最近幾年里，國家對商業銀行給與一定的政策支持，在商業銀行順利發展的同時又健全了我國的經濟體系，推動了我國經濟的健康發展，提升了金融衍生工具的發展空間。我國金融衍生工具運用有二十多年的實踐經驗，金融衍生工具日益創新，品種多樣，產品經營領域不斷擴大，在快速發展的過程中，各種由于機制不健全方面引發的風險問題日益突顯起來，金融衍生工具作為一把雙刃劍，在給商業銀行增加收入的同時，又有一定的風險性，操作不當，帶來的是致命的損失，可謂利弊同存，這也引起社會的共同關注。正如任何事物都具有兩面性，我們在運用金融衍生工具的同時，一定要充分考慮各種可能發生的風險，謹慎制定相應的應對策略，才能保證其運用所達到的效果，把商業銀行運營風險控制在最小范圍內，下面我們來認識下金融衍生業務幾種風險。
（一）信用風險
信用風險在這里主要是商業銀行金融衍生工具的業務運行過程里，由于對方違約亦或是履行合約能力喪失導致的風險。信用風險某種程度上主觀因素多些，我國社會普遍缺乏信用意識，萬一有信用方面的不良狀況出現，信用道德規范不到位，必然導致商業銀行影響的正常經營，甚至嚴重時會惡性循環，導致金融危機。
（二）市場風險
市場風險受主觀因素影響較差，常自然存在，但因其涉及范圍廣，帶來的危險嚴重性大，主要的影響市場風險因素有匯率、利率及金融產品價格等，現階段我國商業銀行限制了股票和商品類投資，利率風險是我國商業銀行的主要風險。利率決策機構不健全、利率的確定和主體錯位導致的重新定價風險。由于商業銀行的金融衍生產品種類多，可控性差，如果存在投機因素，風險更是不可挽回，甚至是破產的威脅。社會經濟的發展、投資者的財務狀況、投資者的信心很多是有聯動效應的。
此外，由于客戶導致的期權性風險，法制不健全、信息披露不規范、數據信息不完備、過度投機、高端人才缺乏等等都是我國商業銀行普遍面臨的挑戰。目前我國對金融衍生工具的風險分析主要在數據分析層面上，很少針對業務進行前瞻預警分析，指導性意義匱乏，如何讓金融從業者面對市場不再陌生，運用杠桿作用對沖市場風險，應對復雜多變的金融環境，提高金融市場的活力，完善定價機制具有一定的現實意義。
三、金融衍生工具運用的風險的控制策略
（一）對金融衍生工具的風險要有客觀正確的認識
對于銀行來說，風險的防范是頭等大事，因金融衍生工具風險的客觀存在和可能帶給商業銀行經營發展的嚴重后果，我國的商業銀行更應該客觀看待金融衍生工具，充分考慮自身經營情況，經濟實力，參與的必要性，項目的可行性，以及對于風險的承受能力，帶給商業銀行自身的機會與利益和影響力，適度地運用，降低對沖風險時的時間滯后性。許多失敗的案例都是由于商業銀行對金融衍生工具的風險性認識不到位、擁有僥幸心理、缺少事前的市場調查，認真進行金融衍生工具的業務經營，權衡利弊，建立正確的心理，及時對于參與的各項經驗和不足進行考評，反復推研，不斷提高風險抵御能力，杜絕危險操作，擁有穩定的心態，平穩經營，才能確保金融衍生工具的合理運用。
（二）完善財務管理制度，規范業務具體操作流程
運用金融衍生工具的商業銀行首先要有完善的財務管理制度，任何事物都有其自身的發展規律，金融衍生工具也不例外，明確交易的金融機構的最低資本額、制定風險值是最基礎的，在運用的過程中，制定嚴格的操控流程和風險管理辦法，最后要有系統的評估機制和對財務管理制度的執行情況進行跟蹤，確保每個環節都有章可循，同時考慮到任何制度、流程都不是一勞永逸的，尤其是面對的是變化莫測的金融市場，更要不斷地修正、規范和完善。
（三）注重人才內生力量培養，組建專業團隊
金融工具的風險都具有專業特征，金融衍生工具的運用過程中涉及到較多的專業術語、模型、公式，要求參與人員要有較高的知識結構和技能以及豐富的實踐經驗作支撐，衍生工具的合理運用需要的是要掌握財務、經濟、市場、社會、政治、法律等綜合領域的復合型分析人士，要有復雜的知識儲備。目前，我國國際金融領域對金融衍生工具運用的人才較多，國內商業銀行也可以將目光放遠到國際市場，參考發達國家的運營模式，吸取經驗，少走彎路，也可以引進具有海外市場實戰經驗的人加入到操作團隊中，優勢互補，加強合作，構建完美團隊。
（四）金融衍生工具運用的注意要點
金融衍生工具作為社會主義市場經濟體系不可缺少的風險規避產品，它的業務的整個操作流程需要涉及多個機構，需要面臨多方面的不可預知、不確定性風險。綜合人才、服務、資金等各方力量、了解信息、利用資源對具體的業務水平產生一定程度的影響。金融衍生工具的風險具有一定的隱蔽性，在金融衍生工具業務具體操作層面上，決策層面上，都要有精準要求、周密的考慮和系統的研究，一旦失誤，都將產生巨大損失，市場具有一定的不可控性，瞬息萬變，及時、準確的把握市場動向，抓住機會、規避風險。金融衍生工具永遠是利益與風險并存的載體，在機會與損失的博弈中尋找均衡點，需要我國商業銀行在現有的業務水平上不斷提高，科學管控風險。
四、結束語
經濟全球化進程日益加快，世界經濟形式瞬息萬變，如何運用金融衍生工具來鎖定利潤、維系經營、進而健康發展成為我國商業銀行的共同關注點。針對經營品種的共性，認真分析風險產生的原因，從源頭控制風險，在各個環節和流程嚴格把關，爭取最大程度的降低財務風險，將金融衍生工具自身的規避風險的作用發揮到極致。金融衍生工具的運用既是一項真實的系統科學，也是一項微妙無形的藝術，只有靜心專研過，衷心熱愛它的專業人士才能夠很好的駕馭和運用它，在進行具體業務操作時，綜合考察了執行者的理論、經驗、心態、敏銳的洞察力，先知先覺能力，大局駕馭能力。執行者的正確操作，帶給企業的是提高效益、健康發展，企業發展帶動的是社會整體進步，經濟繁榮?？傊?，如何正確運用金融衍生工具，把控財務風險，讓我國商業銀行穩定健康發展是個值得深入研究的課題。鑒于本人理論與經驗的局限，在此只是進行簡單的探討，希望以此拋磚引玉，讓更多的同仁參與進來，共同為金融市場建立良好的運營環境，為我國商業銀行經濟繁榮以及金融衍生工具的發展獻策獻力！
參考文獻：
