時間：2023-06-08 11:18:27
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇衍生金融市場，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：天氣 衍生品 期貨 CME
引言
氣候變化是直接影響到人們生產生活的自然因素之一，以其變幻無常的特性而對受波及地區的經濟運行產生影響，較為明顯的就是天氣變化對于農業生產的巨大作用，天氣狀況還會不同程度地影響到特定地域的交通業、旅游業以及零售行業等運行狀況，并且引發商品生產成本和經濟主體資金流量的伴隨性波動，各行各業對于天氣風險管理的需求都較為迫切。以美國芝加哥商品交易所（CME）為例，其針對天氣溫度變化情況而陸續設立和健全了制冷日指數（CDD）和制暖日指數（HDD）等天氣指數合約，在天氣衍生品的交易實踐中，對于世界范圍內天氣變化出現的新情況而不斷創新產品，已經成為世界上規模最大的天氣風險管理交易機構。我國的天氣金融衍生品交易情況目前還處于設計研究階段，利用國外相對成熟的天氣衍生品交易手段，并且根據具體國情進行改造創新是今后我國天氣衍生品交易實踐的可行之路。
CME天氣衍生品期貨交易主要種類及合約構成
目前，以美國和歐洲為主的天氣金融衍生品交易市場發展已經較為成熟，相繼推出了以天氣和氣候變化為標的物的期貨和期權合約品種，交易方式也由OTC市場逐漸轉向場內交易，就CME期貨交易而言，主要包括以下幾種：
（一）氣溫期貨指數合約
氣溫指數合約起源于芝加哥商品交易所，經過不斷發展，合約類型由單一的日指數期貨發展到周度、月度以及季度等類型，CDD和HDD指數反映了采樣地區的日平均氣溫與攝氏18.3度之間的離差，當采樣地區溫度低于攝氏18.3度時，人們往往會消耗更多的電力以及油氣資源來維持溫度，而高于攝氏18.3度的時候就會增加對于降溫物品的消費。
在氣溫指數合約的運用方面，CDD=max{日平均氣溫―攝氏18.3度；0}，HDD=max{攝氏18.3度―日平均氣溫；0}，月度和季度的CDD與HDD計算則以合約時間段內所有自然日的CDD和HDD累加得出。CME氣溫指數合約最初以100美元/1指數點為規格標準執行，為了吸引和容納中小投資者，后續的CME氣溫指數合約規格降為20美元/1指數點，參與者從初期的能源公司發展到農業、餐飲、交通、旅游等部門，服務導向也從天氣風險對沖發展到風險投機（見表1）。
（二）降雪期貨指數合約
CME推出降雪指數期貨合約的目的主要是對沖美國頻發的雪災為當地經濟造成的損失，標的地區主要是受到降雪量影響較大的城市，CME先后推出了月度和季度降雪指數，日降雪量為采樣地區凌晨到午夜的一個完整24小時的降雪總量，若無降雪或降雪量微小，則當天的降雪指數以零計算。降雪期貨指數合約一經推出，吸引了大量的雪情風險規避者，如機場航空部門、政府公共部門、私人滑雪娛樂部門以及受到降雪量影響較大的能源開采部門等。在合約交易方面，降雪指數期貨以500美元/1指數點為規格計提，交易時間集中在每年的11、12月份和來年的1至4月份，交易時間、方式以及持倉限制都與氣溫指數合約相同，月度和季度降雪指數也與氣溫指數類似，用合約月份的日降雪總和計提。
（三）颶風期貨指數合約
東海岸常年的颶風對于美國社會每年造成的損失高達近千億美元，保險業受損巨大，CME推出的颶風指數期貨合約創造性地將颶風這種難以量化的天氣類型進行了指數化處理，標的地區為常年受到颶風侵襲的墨西哥灣、大西洋海岸以及佛羅里達地區，分為單次、季度以及最大颶風合約類型，市場參與者遍及保險公司、公共部門以及能源企業，合約規格為1000美元/1指數點，最大持倉限制為月份合計1000，颶風指數CHI（CME Hurricane Index）的計算如表2所示。
CHI的取值范圍可以從零起連續變化，當颶風最大風速S小于參考值S0時，CHI為零，通過CME GLOBEX平臺進行交易，颶風指數合約首次將天氣期貨衍生品交易延伸到災難性天氣領域，因而也獲得了風險愛好者的追捧，投機性較強。
（四）霜凍期貨指數合約
CME推出的霜凍指數期貨合約以荷蘭的阿姆斯特丹為標的城市，通過進行霜凍日的氣象條件設定和篩選，由ESC（地球衛星公司）測量和計算符合條件的日霜凍指數，進而計算月度和季節霜凍指數，其參與者主要集中在歐洲。霜凍指數合約交易的目的主要是對沖農作物天氣災害，交易規格為10000歐元/1指數點，因此主要為大宗交易者參與交易，交易時間集中在每年的11、12月份和來年的1至3月份，交割方式也以現金交割為準。
我國發展天氣衍生品期貨交易的現實意義
據資料統計，2012年我國前三季度的自然災害以洪澇、風雹、臺風為主，其中干旱、地震、雪災、低溫冷凍以及沙塵暴等災害也有不同程度的發生，災情重于2011年同期，并且呈現出了災害分布點多面廣的特點。我國歷史上的天氣災害也造成受災地區人員及經濟損失嚴重，北方山洪內澇，南方春汛夏汛，臺風頻繁影響沿海，局部地區連旱伏旱現象突出，風雹損失集中，西部地區地震頻發，社會的“災貧疊加”效應顯著。因此，天氣風險市場在我國具有社會和經濟基礎，發展天氣衍生品期貨交易對于我國的意義主要存在兩個方面：
第一，規避頻發的天氣災害造成的經濟損失，形成除去保險之外的另一種更為行之有效的天氣災害保值手段。我國是一個天氣災難頻發的國家，霜凍、雪災、干旱、臺風以及暴雨等天氣每年造成的經濟社會損失巨大，長期以來只有在小范圍內才保持了頭寸有限的天氣保險產品，一種健全的氣候災害損失規避機制長期不得建立，金融衍生品市場對自然風險管理的福利效應得不到發揮。如果引入天氣衍生品，則金融工具就可以發揮調節自然風險損失的效用，彌補我國的財政支出短板，更為有效地管理國家天氣災害經濟損失。
第二，增加金融期貨市場交易品種，繁榮資本市場，帶活經濟，為衍生品市場注入活水。天氣期貨衍生品交易不僅在農業、工業和服務業領域帶來避險工具，使社會資源分配得以優化，其對于一國金融市場的金融創新和可持續發展也起到輔助作用，截至2012年5月份，我國的上市商品期貨品種共達28種，天氣衍生品交易的引入將使得期貨市場品類更加健全，豐富的可選擇金融交易品種會給予投資者和避險者更多選擇，吸引資金，使金融市場得以繁榮，無論是衍生品交易者還是金融業經濟水平和福利都將有所增強。
我國開發天氣衍生品期貨交易的思路
作為一種在美國和歐洲市場已經運作相對成熟的衍生品交易機制，我國的天氣衍生品開發設計完全可以適當借鑒歐美國家現成的成熟技術，以CDD和HDD指數的設計和推出作為首批試點天氣衍生品交易項目，仿效芝加哥商品交易所的交易方式和交易規則，經過對于氣溫期貨指數合約的適應交易后，在時機成熟時，陸續推出沿海地區臺風指數期貨合約、降雨指數期貨合約、降雪指數期貨合約、霜凍指數期貨合約等，發展完善成熟的天氣衍生品交易市場。這里以我國大連商品交易所DCE（Dalian Commodity Exchange）為例，設計一種基于CDD和HDD指數的期貨合約如表3所示。
關于氣溫指數合約的溫度測量取樣，可以用國家氣象局提供的每日溫度測量數據為依據，取樣城市選取具有代表性的我國九個城市（北京、上海、廣州、武漢、沈陽、蘭州、西安、長沙、成都），在后續的發展中還要酌情加入更多的城市，以充分考慮到套期保值面臨的基差風險，針對CDD和HDD指數合約的適用月份進行有針對性的優化設計，標定CDD和HDD合約交易在一年中的連續性。
在合約細則設計之外，我國還要針對天氣衍生品交易的金融制度環境和投資者信息披露進行擬合優化，完善衍生品交易的上市機制，實行衍生品交易的實驗上市制度，即經過對擬上市天氣衍生品進行由簡入繁和試運行的方法來測試交易壓力與交易風險，然后經過論證確定交易安全后，再逐漸擴大天氣衍生品的交易種類。在金融法規支持發面，天氣期貨交易要以我國股票證券市場為借鑒，制定對于期貨產品有針對性的法律法規，創造天氣衍生品交易的良好市場法律環境，確保衍生品交易得以健康順利進行，對于機構和投資者的信息披露采取反欺詐和懲罰、獎勵并舉的措施，增加天氣衍生品交易市場的獨立性和透明性，進而在天氣期貨衍生品交易的同時，為日后成熟氣候風險管理市場模式下的天氣期權產品、掉期產品以及互換產品等衍生品交易種類的推出創造良好的條件和發育土壤。
綜上所述，從CME進行天氣期貨衍生品交易的進程來看，一個成熟的天氣風險衍生品交易市場的建立和運行要經過很長時間，為天氣風險規避者和風險投機者的正規教育也要經歷一個逐漸被參與者接受的過程。可以想象，天氣衍生品交易在我國的發展壯大會使得長久以來的農業生產“靠天吃飯”思想向天氣風險套期保值進行轉變，生產者抵御天氣災害沖擊的能力將會得到極大增強，同時對受到天氣影響的其他行業來說，也在面對不利天氣狀況時多了一種減小損失的途徑，我國金融市場設計者一定要看到這種趨勢，為天氣衍生品交易早日在我國實施進行積極籌備，使天氣衍生品為增進避險者的天氣福利效應和我國經濟的平穩運行貢獻力量。
參考文獻：
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作者簡介：
（一）金融市場的涵義
金融市場，簡言之，就是實現貨幣借貸、資金融通和辦理各種票據以及有價證券交易活動的市場。在一般情況下，金融市場可被劃分為以下幾個類型：首先是股權市場，主要是有組織且公開掛牌的一級以及二級股票市場。其次是行成時間較早的從事例如期權等的金融衍生產品交易的公開掛牌的市場；最后一類就是其他，譬如說債務以及場外交易市場。上述這些市場的參與者在通常的情況下都對會計準則的形成產生相當的影響。上述這些市場的參與者在通常的情況下都對會計準則的形成產生相當的影響。
（二）財務會計的涵義
實際上，會計所涉及的領域十分寬泛，會計一般包含專門用于內部管理的報告與分析：一般用途的對外財務報告、審計、會計信息系統以及稅務等等。除了上述的領域外，一些會計師事務所以找尋新的發展機會為目的將其領域不斷擴寬，這在很大的程度上使得會計的外延不斷擴大。基于這樣的情況，會計師的工作也是處在不斷發展變化中的。本文所討論的財務會計指的是為在外部金融市場使用所準備的會計信息，也就是狹義上的財務會計。
（三）金融市場和財務會計之間的關系
金融市場和財務會計之間的關系并不是一開始就存在的——借貸記賬法的出現早于最初的證券交易所。再以發達國家而言，金融市場和財務會計一。者的關系確是十分密切的。正式由于會計準則以及會計準則的制定乃至其控制過程有很大一部分是二十世紀發展程度較高的二級股權市場發展的產物，所以金融市場和財務管理之間所具有的關聯十分重要。股權市場的發展基礎一直以來都是基于社會的某種期望。而金融市場和財務會計恰恰就是這樣的關系的一種表現，一系列會計準則在被處在全球化大背景下的金融市場持續推動并朝著同化的方向發展。雖然，美國并不是國際會計準則委員會的設立點，但是，不可置否的是，美國的準則制定者以及管理者對其的影響力是巨大的，且流動性越來越強。
正是因為一個國家與另一個國家之間的會計準則的不同，導致其仍需要更多的妥協。即使倫敦是國際會計準則委員會的所在地，但是，因為美國的會計準則制定者以及管理者同時也監管著世界上規模最大且流動性最強的股權市場（其流動性仍然在不斷加強），所以其在很大程度上影響著這一系列的發展進程。
二、金融市場未來發展方向和金融市場對財務會計研究的意義分析
（一）金融市場的全球化
全球一體化亦或是金融市場的全球化不是一蹴而就的，其一體化進程也不是最近才發生的，但事實上，直到現在本地區的一些國家才開始感受到了全球一體化進程所帶來的那些消極的后果。雖然在貨幣以及資本市場的動蕩之后，許多方面都要求對國際金融市場加大管制力度，但是，就專業交易人員的壓力來看，市場磨擦并不是呈現增加趨勢，而是呈現減少的現象，原因在于交易成本會因摩擦而提高。除此之外，因為交易成本會提高企業的資本成本，減少經濟中的實際投資水平，并最終對整體經濟福利造成消極影響。
于證券交易所而言，全球一體化的趨勢所帶來的結果并不全是消極的。從負面影響而言，全球一體化趨勢會促使傳統交易所的數量驟減。在一些情況下會導致證券交易所的跨國界兼并以及收購，在某些特殊的情況下，國內的交易所會因此而減小規模亦或是漸漸消失。但是不可置否的是其也有積極的一面，原因在于其他中介機構將有機會滿足不同類型投資者的特殊要求。
（二）市價法
不同的人群對于股票的基本價值都有著不同的期望值，人們參照自己已知的會計信息衡量并且確定自己的交易價格并對其進行投資，而會計信息對于發現證券的價格起到了很大的幫助。基于這樣的實際情況，那些將歷史成本作為假設的財務報告是沒有辦法讓人們相信其預測性質的。各公司都在現代財務準則的規定下對其會計信心進行披露，但是由于不同的國家都有著各自所采用的會計準則，且會計準則的選擇是允許多樣的，再者，在具體的操作過程當中，實際總會或多或少的和會計準則相分離，不論是無意還是有意，這些原因便導致了人們會對不一樣的公司所披露的會計信息的解讀不同。當然，對于哪些信息需要進行披露，每個公司也有著不一樣的見解。雖然其信息的質量也有一定的影響因素，但是，不能否認的是，與將歷史成本作為假設的財務報告相對比，將市價作為基礎的評估的信息質量更高，且更客觀，信息的參考價值更高。
（三）持續性信息公開
持續性信息公開制度分為兩種：一種是定期公開制度，即信息公開是在可以預見的固定的時間間隔內作出的。它包括在發行人每個財務年度末的年度報告，以及在發行人每個財務年度頭6個月結束后的法定時間內公開的中期報告；另一種持續公開是不定期的，即公開信息是無法事先預見的，因為這類公開的發生往往是有關發行人的重大變動、重大變化而引起的。這種事件有時雖然是經過精細的策劃因而處在發行人的控制之中，但是絕不可能周期性地發生或者以完全相同的形式再現，況且有許多事件無論在發生的時間上還是發生的方式上都完全超出發行人的控制范圍。總的說來，對于這一類事件持續性公開的基本要求是及時性。
持續性信息公開是會計信息客觀性的重要保障，基于明天的現金流為今天的股價所反映的情況，作為一名投資者，越早知曉未來的現實狀況境對其越有利，對于這種信息的盡早知曉的壓力也可想而知。譬如，企業的管理者在為證券分析人員所施加的壓力“艱難生存”證券分析人員要求其在自身偏離目標的情況下修正其利潤預測。
（四）前瞻性信息公開
與持續性信息公開一樣，前瞻性信息公開也是一投資者在更早的時間預測了解企業以后的狀況為目的的。
前瞻性信息是會計信息使用者所必須的重要的信息。各種研宄成果已經表明，由于前瞻性信息可以將企業的未來以及發展前景進行直接的體現，所以其對于投資者能起到很大的幫助，但是宄竟應當怎樣公開前瞻性信息仍然是當下需要考慮和解決的一個主要問題。但是不可否認，前瞻性信息公開是未來信息公開的大勢所趨。
（五）風險管理和報告
股票市場是已經發行的股票轉讓和股票買賣以及股票流通的場所，其中包含著交易所市場以及場外交易這兩大類。也稱作二級市場。股票市場的結構和交易活動相對于一級市場而言是更為復繁雜的，當然，這也決定了其作用和影響力相對于一級市場而言也更大。我們可以通俗的說，股票市場就是投資人從事預期收益的交易場所。隨著布雷頓森林體系的崩潰，資本主義世界出現了嚴重的通貨膨脹、經濟袞退，主要資本主義國家的匯率波動頻繁，利率上升。在這種動蕩不定的環境下，銀行和其他金融機構為了在競爭中保持不敗之勢，進行了很多金融創新。1980年左右，西方國家的政府紛紛放松金融管制，出現了金融體系自由化的趨勢，再加上近年來計算機和電信技術的發展，金融衍生工具市場迅速發展起來。此外，投資者對風險的評估投資者對風險的態度大很多情況下是不相稱的，這也成為了金融衍生工具市場產生的前提，衍生工具市場是以各種金融合約為交易對象的交易場所，換句話說就是他們為收益的變化無常作交易的場所。
雖然人們在歷經一些“對沖”基金的活動以及長期資本管理公司事件后開始對系統風險進行了關注，事實上，因為衍生工具是管理利率以及匯率的重要工具，還是一種高效，成本收益更好的工具，所以衍生工具市場的仍然在持續發展著。
衍生工具市場的發展對完善國家金融市場體系，提高金融運作效率，維護金融安全有重要意義。
世界金融市場發展歷史證明，完善和發達的金融衍生工具市場，能夠促進金融市場運作效率的提高，構架起一個國家完善的金融市場體系，推動其成為世界性的經濟與金融中心。特別是金融衍生工具市場的出現與發展，為投資者提供了新的投資途徑、為融資者提供了新的融資渠道，有利于改善資本配置，分散經濟風險，降低融資成本，刺激經濟增長。
其次，金融衍生產品交易是現代金融市場的重要內容，金融衍生工具市場提供的金融衍生產品合約和交易平臺，推動了現代金融市場的發展，對提高金融競爭力有重要的意義，且其特有功能和所能提供的金融衍生產品是金融市場風險管理的基礎和手段，對國內金融機構分散金融風險，提高風險管理能力，減緩國際金融風險的沖擊有重要意義。當然，衍生工具市場“光鮮”的背后也存在著一些風險。
總而言之，衍生工具市場將進一步鼓勵引入市價法會計，并為風險管理公開更多的信息。當下，對以資本市場為基礎的會計研宄而言，衍生工具方面的研宄機會仍然很可觀。
三、結束語
【關鍵詞】商業銀行 金融衍生工具 會計管理 風險防范
隨著經濟全球化進程的不斷發展，金融市場也由傳統的國家和地區影響逐漸走向世界金融市場同步和融合的過程。金融衍生工具是將金融市場商品化和貨幣化的產物，通過對金融衍生工具進行會計制度的管理和對其風險的防范，能夠在發揮金融衍生工具促進金融流通的基礎上保證交易的安全性，是規范化金融衍生工具市場的必要保證。
一、衍生金融工具的會計制度
隨著我國加入WTO，我國經濟全球化進入了一個新的發展時期，經濟發展無論是在廣度上還是在深度上都快速地融入了世界經濟體系中，對外開放水平不斷提高，科學技術日新月異，進出口貿易保持快速增長，國際貿易總量穩居世界第三位，國際上資本市場的占有量也大幅度提高。會計作為溝通國際交流的語言，越來越凸顯其重要性。語言不通，無法打交道、做生意、談合作，國家之間不同的會計標準會引發世界范圍內的經濟蕭條或經濟衰退。
諾斯認為，從理論上講，有許多外部事情能導致利潤的形成。在現有的經濟安排狀態給定的情況下，這些利潤是無法獲得的，我們將這類收益稱之為“外部利潤”。如果一種安排性創新成功地將這些利潤內部化，那么總收入就會增加，創新者可能在不損害任何人利益的情況下獲取收益。戴維·菲尼則認為，制度安排中創新的預期收益是影響制度供求變遷的重要因素，而導致預期收益的來源主要包括資本收益的獲得、風險分擔、規模經濟的實現、交易成本的減少和不完全市場、外部性及行情披露的扭轉。資產漲價導致資本收益，而資本收益是提高那些使得財產權更加清楚的制度安排質量，而使收益更加可靠地獲得。
二、金融衍生工具的風險防范
20世紀70年代以來，國際金融市場上出現的金融衍生工具方興未艾，其發展規模和影響引起各國金融機構和監管當局的廣泛關注。1999年由于我國對期貨市場進行了重大戰略性的結構調整，只保留了上海、大連、鄭州3家交易所，因而成交金額大幅下降。2000年初，隨著上海期貨交易所同城合并的結束和184家期貨經紀公司通過增資和年審，中國期貨市場的結構調整和清理整頓基本完成，開始走上穩步發展的快車道。隨著金融業的對外開放和金融市場的加速發育，國際金融衍生工具已通過各種途徑涌入我國金融市場，因此，金融風險管理師必須很好學習和掌握金融衍生工具。在這些簡單交易類型的基礎上，銀行又開發了一系列復雜、綜合的金融工具。所以，在決定如何核算、審計時，最好將這些綜合交易分解為各組成要素，再進行分析。大部分金融衍生工具都通過合法的交易所交易，并且具有標準化的條款，這使其具有高度流動性。店頭交易（orc）由交易雙方直接進行，屬于“場外交易”，通常不那么標準化，流動性也較弱。近年來市場發展的特征表現為交易各方與交易工具日益復雜，更長期限金融工具的交易量與市場價值不斷增長，上述基本類型之外的新型衍生工具層出不窮，信用衍生工具的誕生被視為市場發展中最重要的事件。
（一）套期保值
金融衍生工具是金融市場的參與者對保值套期和風險規避的需求而產生的，所以，金融衍生工具的基礎功能就是風險的規避和套期的保值。這里的金融風險的影響因素包括時間變化、波動性變化和資產價格變化等多個方面。一般而言，當組合中包含的資產數量相比對沖風險的因子數量時，對沖方法的可行性較高。而金融衍生交易所具有的杠桿特性比較高，投資者在購人大額度的金融衍生交易合約時，只需要投入少量的資金作為保證金，這樣的方法能夠利用金融衍生工具防范由于對沖而產生的金融風險，以多種不同衍生工具進行組合，能夠將原本存在的金融風險通過組合和分割的方式進行調整，靈活選擇風險的承擔，通過低成本的金融交易將風險中管理困難和不愿承擔的部分轉售。
（二）發現價格
金融衍生工具同時還具有發現價格的功能，在金融衍生市場中，大量金融參與者將對衍生工具價格走向的預期和自身取得的市場信息融入到衍生市場的活動中，通過計算機交易系統和公開的拍賣程序完成交易的實際過程，形成的價格體系具有競爭性、預期性和單一性，并可以反映供求關系的真實情況。在金融市場全球化的現在，金融市場的地域性不斷減弱，不同國家的金融市場聯系在網絡和經濟流通的高速和效率特征下緊密結合起來，金融資產供求關系已經全球化，金融衍生市場受到各地的金融資產影響，由金融衍生工具的價格變換而體現影響因素的作用能力與方向。
（三）投機交易
投機交易是通過期貨市場中的交易活動中，將價格差異作為收益的部分。投資者根據所掌握的信息與自身的判斷，對期貨的價格進行分析，做出倉和入倉的投資決策。如果投資者的決策與期貨價格走向相一致，在投機行為平倉出局時便能獲得投機帶來的利潤；如果決策與期貨價格發展趨勢相反，則平倉出去后投機者自身承擔價格損失。由于投機交易的母體是價格差異帶來的收益，所以投機者只需要平倉完成期貨交易的活動，不需要完成實物的交割。適當的投機交易，能夠增加期貨市場的流動性并為套期保值者轉嫁期貨風險的承擔，對期貨市場和交易的順利正常完成有著積極作用，是期貨市場發現價格與套期保值功能正常發揮的重要保證。
[關鍵詞] 中國 金融衍生產品 市場
一、中國金融衍生產品市場的特殊性
1.落后性。中國金融衍生產品市場無論是在時間上還是發展程度、發展速度上都遠遠落后于發達國家。首先，在時間上，中國金融衍生產品市場比發達國家落后了30年。雖然舊中國金融衍生產品市場的雛形有過一定的發展，但現代金融衍生產品是20世紀80年代中期才引入中國，20世紀90年代才真正開始金融衍生產品市場發展的試點建設，并且以失敗告終。其次，在發展程度和發展速度上也遠不及發達國家。美國自芝加哥交易所1972年發行第一張期貨合約至今已經擁有了幾百種金融衍生產品，美國的金融衍生產品數量已經超過了世界總量的一半，其發展速度和規模也遠遠超過了其他任何一個國家。而中國的金融衍生產品數量單一，規模小，創新能力低，要想達到世界水平還需要很長一段時間。
2.被動性。中國金融衍生產品市場的被動性具有兩層含義。其一為宏觀主體的被動。中國在五年前加入WTO時已承諾將全面開放中國金融市場，現在到了必須兌現承諾的時候。然后，五年的保護期并沒有完善我國金融市場體系建設，也沒有成熟的相關法律法規約束，就此現有條件開放中國金融市場必然要釋放許多潛在風險，我們的政府、企業、金融機構是否有足夠的能力來化解這些風險還是未知數，畢竟我國的金融制度、金融運作和監管模式尚無法與國際金融界處于統一等級。其二為微觀主體的被動。企業運用金融衍生產品的目的是進行對沖來規避風險和投機，但實際上因為金融衍生產品操作的復雜性，各種產品的設計、定價、交易都集中在“做市商”手中，而企業由于缺乏對這些方面的專業知識，加上信息不完全，市場不透明，就只能盲目被動的聽從“做市商”的安排，無法真實客觀的把握其選擇的金融衍生產品，更無法有效的進行風險管理，難以達到其對沖和獲利的目的，一旦遇到金融市場波動，風險爆發以后，企業就必然要遭受到損失。
3.不連續性。中國金融衍生產品市場屬于跳躍式發展。首先，中國沒有經歷漫長的商品經濟發展的過程，直接跳躍到其最高形式市場經濟，這必然導致了市場機制的不完善。其次，中國真正的期貨交易是從外匯期貨交易開始的，而不是傳統的農產品，這樣的跳躍必然使得期貨市場的發展基礎相對比較薄弱。另外，中國的金融衍生產品市場不是從國內金融衍生產品市場的發展的基礎上參與國際金融衍生產品市場，而是國內與國際市場同步開展甚至先參與國際金融衍生產品市場。
4.金融市場機制的不完善性。我國目前的金融基礎市場無法提供大量的對沖和定價的需求，也不能稀釋金融衍生市場的投機成分，無法給金融衍生市場提供了可靠的保障。由于我國的國債市場的規模較小，流動性不強，不能充分滿足期貨合約最終交收的需要，造成了期貨市場臨近交收時現貨市場和期貨價格的大幅波動，既增大了市場風險，又造成了市場結構的失衡。我國外匯市場的情況也是類似，由于資金流動和市場主體的局限性，我國的外匯調劑市場很不發達，造成了人民幣匯率期貨的冷清，開設不到兩年就被關閉。這種金融衍生市場脫離相應的基礎性金融市場(現貨市場)而獨立發展的情況肯定無助于金融衍生市場的進一步發展。
5.相關法制法規的不健全性。目前我國在和金融衍生產品有關的《期貨法》等法律、法規的建設方面還處于空白，風險約束機制也不成熟，在這種環境下發展的金融衍生市場必然會受到過度投機的沖擊，金融衍生市場體現的也只是高風險而已。加上我國的投資者自我保護和風險意識都很淡薄，法制觀念不強。在必要的法規體系尚未健全前，普通投資者容易成為受害對象，這不僅增加了市場風險、破壞市場秩序，甚至影響社會穩定。
6.市場參與主體的不成熟性。參與我國金融衍生產品市場的機構身份有著很強的負責性，包括國有企業、股份制企業、集體企業等。這些企業所運用的資金絕大部分是國有資產和集體資產。在現代企業制度改革還在不斷進行的過程中，還是存在很大一部分資產缺乏明確的產權關系。客觀上導致了資產所有人與使用人、資產使用人與交易操作者權責不對稱、約束不嚴的局面。
二、發展對策
金融衍生產品市場發展的核心是金融衍生產品的創新。美國金融衍生市場的發達主要是依靠其超強的產品創新能力。而在我國，金融機構創新的微觀動機偏向于在無序競爭中搶占市場份額，出現了許多不計成本甚至負效益的金融傳新。因此，我國要實現金融衍生產品的創新就必須首先實現金融機構企業化，尤其是國有商業銀行。其次，金融衍生產品的創新還有賴于金融衍生產品市場管制的放松、中國國際貿易的增長、中國海外投資的增加等。這些外在因素的發展才能推動對新型的金融衍生產品的需要，才能真正體現金融衍生作為風險規避工具的作用。
關鍵詞：新興經濟體；金融市場；監管模式
1 我國現行金融市場監管模式所處的環境
我國的現行金融市場監管體制基本上是由這幾個階段發展而來：由最初的央統一監管，再到經歷分業監管過渡期，分業監管體系的確立，最后到我們現在的由我國中國人民銀行、銀監會、證監會以及保監會形成的金融監管模式。然而，由于我國現階段不斷完善和調整的金融結構，以及現在不斷被深化和發展的資本市場，我們國家的現行金融模式所處的環境堪憂，很多分業經營，分業監管的模式都暴露出很多缺陷和問題，我們也必須在新型經濟體的影響下，對現在的金融監管模式進行深化改革，從而尋找出適合我國的金融市場監管模式。本文就先分析我國現行的分業監管模式所處的環境，以及需要解決的幾個問題：
首先，我國的金融分業監管模式與現在世界金融業的發展方向不符合，也不一致。目前的全球范圍內，金融業已經在向混業經營的趨勢發展，而統一監管是今后金融業監管模式的潮流，加之現在不少的國家都在實行統一監管的模式，尤其是在最近才發生的全球金融危機背景下，我們國家也必須去適應混業經營，以求未來的金融業能夠跟上世界的步伐，所以，實行統一金融監管模式有其必要性。
其次，分業監管模式面對現在的環境，已經不能達到預期的效果了，被“混業經營”取代，退出歷史舞臺也是大勢所趨。現在我國的分業監管的業務內容也不同以往，更多的被混業經營替代，況且，我國的現代金融體系是以商業銀行為主體，眾多的金融機構也加入這個市場，我國的金融結構也是越來越復雜了，業務邊界也不再清晰，分業監管的模式受到嚴峻的考驗。
最后，金融的衍生品具有其自己的特性，這為分業監管提出難題。因為我們都知道金融的衍生品的交易與一般的商品交易不同，比如它的交易價格可能是隨時變化的，它的交易也是比較開放的，而且，它交易的市場范圍非常廣，可以是全國的，也是全球范圍內的，所以相對一般的商品很復雜；再加上衍生品具有組合經營的能力，我們現在的監管力度根本很難做得到的，對我們金融市場的監管人員，市場上的參與者都提出了高素質要求，所以，針對現在的金融業環境，我們進行監管模式的變革就尤為重要了。
2 新興經濟體金融市場的監管
新興經濟體就是說的我們某一個國家或我們某個地區的經濟發展事態很好，成為我們現在的一個新興的經濟實體。而我們國家就作為新興經濟體兩個梯隊里的第一梯隊成員。在前幾年出現的全球范圍內的金融危機，對于金融監管的模式，改革方案就引起了各國各界的關注，也帶來了很大的爭議。我們現在出臺的金融監管改革方案，就是為了彌補以往金融管制過程中的放松所存在的弊端，這個方案的實施，對我們的金融監管和金融體系的運行產生巨大的影響。金融市場監管失靈會導致我們的金融和經濟體系巨大的混亂，甚至會危害到整個國家或者世界的經濟發展.也就是說明這需要我們的政府對金融機構以及金融市場進行多方位多角度的監管，這樣才能讓我們的金融市場和社會經濟實現可持續發展。自上世紀80年代以來，世界各國都呈現出經濟的全球化，金融的自由化發展，這也導致金融業市場環境趨于復雜。在不少國家爆發的金融危機中，都不同程度的影響著國家的市場經濟，在我們新興市場經濟體國家，也都以不同的形態展現了危機和對國家經濟的損害。現在現在擺在各國面前的重要問題就是如何做到有效的監控金融市場的風險。對于我們的新興經濟體來說，金融市場監管模式更多的是意味著尋求金融甚至我們整個國家經濟體系上的安全。金融的自由化就是要把我們的新興經濟體推向世界的市場，在我們目前的環境看來，我們有些國家的金融創新與發達國家的金融衍生品發展還是有些跟不上步伐，這也就使得我們的這些經濟體在面對金融風險時沒有了較強的抵御能力。所以，面對新興市場經濟體，我們的金融創新和監管就是對立的兩方，我們如果加強監管的力度必將會阻礙金融創新：而一旦監管力度減弱就會導致我們的整個經濟體處于風險之中，所以我們要如何選擇金融市場監管模式就成為了我們新興經濟體急需解決的問題。
3 金融市場監管模式
新型經濟體下我們的金融市場監管模式可以分為以下這四種：功能監管、機構監管、單一管制機構監管、目標監管。本文分別從這四種金融市場監管模式做一下探討與選擇。
（1）金融市場的功能監管模式。隨著我們現代金融產業的不斷發展，金融產業組織結構改變了傳統的金融機構間的界限，各個金融機構間也開始了融合發展。因此，我們選擇金融機構的功能監控模式能有效的實現對金融市場的有效監管。其實，金融業的一個職能就是資金的融通，其主要的活動內容就是為最終借款人和最終貸款人提供一種或者多種中介服務。所以，我們的金融市場的功能監管模式應該是針對金融服務的不同功能來設立相應的監管部門，而我們對于相同職能的金融市場我們可以通過同一部門進行監管，從這里考慮我們就能夠保證金融監管的一致性，也就是保證了各金融市場之間的公平競爭，這種監管的模式將會使我們管制機構的功能更加專門化，這種模式適用于比較集中、比較發達的金融市場。
（2）金融市場的機構監管模式。所謂的機構監管模式就是將我們的金融體系分為銀行、非銀行金融中介、保險公司這三大市場。主要是我們的政府分別對著三大市場設立監管機構，通過對相應市場里的進入權、市場活動內容等進行相對應的監管。該模式能有效的較少多頭的監管，是一種效率較高的監管模式。
（3）金融市場的單一管制監管機構模式。所謂的單一管制機構監管就是我們政府部門設立一個監管主體，由他們來負責我們所有金融市場的監管活動。這是一種比較集中的監管模式，其優勢就在于監管上具有規模效應，也能夠防止監管部門的拆分。
（4）金融市場的目標監管模式。該模式是根據我們金融市場的監管目標進行劃分，每個市場監管的主體負責其監管目標的實現。金融市場目標監管模式的開展是在高度集中的金融市場上，而指定的目標針對性強，也能夠正因為此該模式的執行能力很強，但是這種模式必須受多個部門同時去監管，有時會出現重復監管的問題，這在一定程度上是降低了監管的效率。
4 結束語
通過以上的論述，我們不難發現，金融市場的監管模式都是為了應對現在出現的金融全球化和自由化發展帶來的眾多問題。我們新興經濟體旨在通過不同的渠道模式，通過相應的手段來加強我國金融業市場的監管，我們都是朝著繁榮金融市場做出努力與探討。
參考文獻
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一、電力金融市場
現貨市場中的投資者也無法通過正常的渠道參與進行投資，所以在現貨市場上資源的配置是無效率的。通過金融市場的改革后，投資者和公司內部的零散資金可以進行投資，而中小供電公司也可以進行融資，進而使市場資金趨向于高效配置，也擴大了投資者的投資種類和范圍。同時衍生物合約又可以使投資者進行有效的風險控制。（3)擴大交易主體。傳統的現貨市場只有國家電網公司可以進入，而金融市場化后，豐富了交易主體，有利于電力市場從壟斷到競爭。2009年改革后，我國目前形成東北，華北，華中，華東，西北和南方6大供電區域，形成從原來的小范圍的省內供電到跨省，跨區域供電。這種跨區域供電模式依賴于各種衍生物的金融合約，其中包括用以長期對資源稀缺區域提供支持和補充的長期期權期貨合約，用以短期補充資源需求的日前期權期貨合約，通過這種合約的模式使資源達到合理配置。
二、對我國電力金融市場實現路徑的分析
（一）交易主體傳統電力現貨交易的參與者只有國家電網公司，區域電網公司，發電企業等，普通的供電公司或者普通投資者根本無法進入市場交易。而傳統模式下造成的壟斷價格并不是基于眾多的有效信息形成，而是由政府或者部分議價形成，這種模式造成的不完善的機制隨著我國電力改革而有所改進。新型的電力金融市場交易主體種類豐富，既包括傳統模式下的國家電網等部門，又包括小型供電公司，投資者，做市商，電力經紀人，電力兼營機構。這種金融市場模式打破了傳統電力工業一體化模式，使電力市場開始從壟斷市場走向競爭市場。嚴格管制、高度壟斷、垂直管理等電力工業所具有的傳統屬性隨著市場競爭機制的引入而逐步減弱。
（二）交易對象從傳統實物交割到金融合約交割是一個飛躍的過程。金融市場下交易的對象是電力衍生物合約，該合約分為三種類型，即電力期貨合約，電力期權合約和電力遠期合約。正如期貨本身的特點一樣，交易雙方基于最有價值，最全面的信息分析得到的結果可以很好的預測未來的合約價格和趨勢，所以，電力期貨合約有現貨市場不具有的發現價格的功能。并且這種期貨合約中，并不要求實物交割，而是在到期日之前平倉，這種交割手段大大減少了交易的風險，在鎖定了風險范圍的同時，可以經過套期保值使電力期貨的風險價格在短時間內保持在同一水平。作為標準化的合約，交易所交易的特點使交易更加變得安全可靠，從而在此之上再次降低交易風險，這種內在的特點可以吸引廣大投資者進行投資，豐富金融產品，穩定物價。由電力特殊的內在特點決定的其不適宜儲存，所以電力不同于普通商品，這也就要求了電力銷售的高度流動性。而金融市場吸收了眾多參與者后，提高了產品的流動性，有利于電力市場高效公平的競爭。而電力期權合約則是在期貨合約的基礎上免除投資者的義務，投資者可以根據市場的價格和信息決定是否行使權力，通過期權費來相對減少風險。在電力這樣一個價格不穩定且高度壟斷的行業，這一創新無疑削弱了價格的波動，減輕了來自市場的各個方面的風險。結合電力金融合約北歐和美國等公司成功的案例，這種發展趨勢推進中國電力市場改革的進程。
（三）交易機制電力金融市場交易機制主要包括了電力衍生品交易的結算機制、信息披露機制、風險控制機制、價格形成機制和價格穩定機制。衍生品交易結算諸如期貨合約到期前平倉，而不是實物交割。這種結算方式方便了投資者，投資者不必實物持有不易儲存的電力。而期權合約可以根據電力的市場價格決定是否執行期權。正是基于各種衍生品的特性，全面的信息，風險的控制，從而發現電力的真正價格，利用有效的價格預測未來的價格信息。一系列的新型交易機制使電力市場在原有的現貨交易不穩定的狀態下轉為穩定，公平的競爭。
三、結束語
中國市場現在正處于電力改革的階段，北歐電力成功的改革確實給中國指明了未來的道路。面對浩大的國土和中國目前的現狀，要想徹底實現以電力金融市場為主，以電力現貨市場為輔的這種局面，首要的是要以跨區跨省遠期交易為切入點，先省內解決電力不足的問題，再通過跨區域合約購買實現有效資源配置。目前我國電力市場正處于供過于求的現狀，面對大量的電力供給和部分地區的資源匱乏，我們更需要以這種創新，實現改革的終極目標。
作者：楊雨凝單位：江西財經大學國際學院
我國碳金融發展存在如碳交易的相關法律法規不完善、碳金融產品體系不完整、金融機構碳金融產品創新不足，缺乏全國統一的碳交易標準體系等問題，本文針對這些問題提出碳金融發展的對策建議。
關鍵詞：
碳金融；低碳經濟；金融創新
一、我國碳金融市場發展存在的問題
（一）亟須完成碳金融發展的總體思路及政策框架的頂層設計
按照國家發改委的規劃，我國將在2016年建成全國統一的碳排放權交易市場，且預期到2019年，我國碳交易市場將會承擔溫室氣體減排的最核心作用。按照《國家應對氣候變化規劃（2014—2020年）》要求，到2020年單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40%—45%。據國家發改委統計測算，到2020年，我國每年碳排放許可的期貨市場價值將會達到600億—4000億元，現貨市場將會達到10億—80億元的規模。從宏觀經濟而言，碳市場能否真正起到促進節能減排，需要考慮經濟結構轉型與經濟軟著陸的關系，歷史經濟增長與未來經濟增長預期之間的關系；從市場微觀參與主體而言，傳統金融結構如銀行、保險、證券交易機構及基金公司等，需要創新出符合低碳經濟發展的新型金融模式，圍繞碳資產創新其金融產品及服務供給。國家應就碳交易市場同傳統金融市場的融合，有效整合建立碳金融體系的各種“碎片化”思想，建立能夠推動我國碳金融體系發展的總體思路及政策框架。
（二）社會各方認識不足，政府政策扶持不夠
目前我國金融機構及企業參與碳金融業務的意識薄弱、積極性不高，金融創新相對滯后，金融產品、服務供給與低碳經濟發展的現狀、遠期規劃存在不相適應，國內金融機構對“碳金融”的潛在價值、發展機遇、操作模式、項目開發、交易規則等不熟悉。對“碳金融”的關注除少數大型商業銀行外，其他機構很少涉及。總體而言，我國“碳金融”發展缺乏綜合性的配套扶持政策，及有效的風險補償、擔保、稅收減免等配套政策，缺少風險轉移及成本分攤機制，在產業結構由高碳向低碳轉型調整的過程中，轉型企業往往會在一定階段面臨經營成本大幅度上升，盈利能力快速下降的經營風險，外部性收益未能得到相應的成本補償。
（三）相關法律有待完善，統一監管機制需構建
碳金融市場中的風險很大程度上來自于法律制度不完善、不明確，缺乏對市場主體行為的有效約束。碳金融市場正常運行需要法制化為前提和保障，總量設置、初始分配及交易運行，都要有一套完善的、配套的法規和制度體系，以保證交易運行的公平、公正、公開。而目前我國碳交易的法律法規、市場交易規則體系有待進一步完善，應在《CDM項目運行管理辦法》、《中國清潔發展機制基金管理辦法》等基礎上，制定一部全國統一、完整、有層次《碳金融市場管理法》，對碳金融市場的市場準入、產品創新、風險管理、信息披露、違規處罰等相關法規制度、市場運行細則做出明確的規定，使碳金融市場監管及市場交易行為有法可循。
（四）亟需制定全國統一標準，形成統一碳交易體系
一個減排項目能否成為可在碳交易市場進行買賣的碳商品，一個先決條件就是必須要有一個統一的標準對其進行衡量和認定，然后由獨立的第三方審核服務機構根據相應標準對減排項目進行獨立審核評估。統一標準體系的制定是一個國家在相關領域內是否具有行業地位及話語權的一個重要標志。在當前國際碳交易中，發達工業國家憑借其具有發達完善的金融市場體系，減排項目認定、減排流程、核算方法等標準都由他們買家制定，而廣大發展中國家，由于定價話語權的缺失，只能被動接受發達國家設定的價格。我國作為最大的發展中國家，為爭奪在國際碳交易中更大話語權，制定一套統一的碳交易標準變得極為迫切。
二、我國碳金融發展的對策建議
（一）堅定樹立發展碳金融符合可持續發展戰略的思想認識
發展低碳經濟要求我們轉變粗放型及高能耗的經濟發展模式，實現能有效控制溫室氣體排放、防止全球氣候變暖的新發展模式，以解決生態環境保護和人類經濟社會發展的問題。故不論是保護生態環境、提高資源利用效率，還是推動技術創新、轉型經濟發展，碳金融都完全符合我國可持續發展戰略及科學發展觀。低碳經濟從本質上來說就是能源技術、節能減排技術的創新，進而衍生出新的產業結構體系及新的發展價值觀。應加大對碳金融市場建設的政策指導及扶持，使資源價格、市場供求關系、污染損失成本等可以在碳金融市場中得到體現，進而引導社會資源配置，促進我國經濟發展方式轉型升級。
（二）完善碳金融法律法規，構建碳金融監管體系
構建我國碳交易市場基礎制度，為我國統一碳交易平臺的建立提供制度基礎；加強對碳交易及碳金融衍生品監管，碳金融產品的多元化及多樣化，給碳金融衍生品交易帶來較大風險，只有將碳交易及碳金融衍生品納入金融監管視野才能有效防范市場風險；強化信息披露，制定法律法規規范交易主體進行節能減排信息披露，滿足利害關系人對項目信息的需求，同時督促企業樹立社會責任意識；增強碳金融市場融資門檻監控，證券法應做出相應規定，對符合基本條件的綠色企業、項目優先安排上市或發行債券融資，監管部門及交易所要嚴把入市審核，嚴格限制高能耗、高污染企業或建設項目進入碳金融市場融資；制定我國碳交易市場的交易規則體系，明確一級碳交易市場配額的分配原則，確定二級碳交易市場的交易規則體系。
（三）構建我國統一的碳金融市場，提高市場競爭力
從國際經驗來看，英國、歐盟及美國建立的都是全國統一的碳交易市場，一個國家一般只有一個交易所。進而在政策標準、評估審核、交易制度、操作程序等方面可以做到統一。我們應進一步完善我國碳金融市場，構建一個全國統一的碳金融交易平臺，只有在一個統一的交易平臺上才能形成一個統一、標準及高效的服務體系，提高我國在國際碳交易市場上議價定價的話語權，打破發達工業化國家定價的壟斷現狀。積極圍繞碳排放權交易，構建涵蓋現貨、遠期和期貨的碳金融產品所組成的完整碳金融市場，重點推出各類碳排放額度的碳金融衍生交易產品及交易市場。實現通過品種齊全的碳金融衍生產品交易、市場高效的價格發現功能來提升我國在國際碳資產市場定價中的影響力，增強我國在國際碳交易中的定價話語權。
（四）完善我國碳交易統一標準，提高碳交易市場話語權
國外在這方面具有許多成功的經驗，我們應結合我國的實際情況，認真總結和運用這些相關標準的成功經驗、原則和方法。參照國際標準研究制定我國統一的碳排放及市場交易標準體系，為核算碳排放量提供科學、客觀的衡量標準，從而為我國碳交易市場提供統一、標準化、可信服的交易品種。借鑒國外成熟經驗設計出包括碳、氮化物、二氧化硫等在內的、具有我國特色的“可操作性”的減排交易品種與交易市場。國家碳交易主管部門制定及實施碳交易統一標準時遵循循序漸進的過程，采取分步驟、分階段推進。研究和制定交易規則，構建交易平臺，培訓和組建相應的檢測鑒定服務咨詢機構。可先選擇部分條件成熟的行業及大型企業在一些溫室氣體排放交易上進行試點，根據運行情況不斷總結經驗，修訂完善交易規則，保證全面實現我國所承諾的降低單位國內生產總值碳強度的目標。
（五）注重碳金融市場的風險識別、控制與防范
任何產業發展都存在一定風險，傳統的產能過剩產業存在風險，同樣低碳經濟所倡導的新興產業也會有風險。而在碳金融市場上交易的金融產品都是以這些產業為支撐，所以這些產業若出現問題，會直接影響相關金融市場的穩定，給市場參與者帶來風險。要積極培育我國碳金融市場的價格發現、風險轉移功能，吸引多方市場參與主體加入到碳金融市場交易中來。需圍繞可以確權的碳資產，創新出多層次的碳金融產品體系，包括碳資產信貸、理財產品、碳基金、碳證券、碳保險、碳債券、碳信托產品、碳資產證券化，以碳現貨為基礎資產的遠期、期貨、期權等碳衍生產品的開發，這樣碳金融市場才能為我國低碳經濟發展及產業轉型升級提供全面、更高效的服務。
作者：李燕 單位：懷化學院經濟學院
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【關鍵詞】貨幣政策 傳導機制 金融市場 效應
一、貨幣政策傳導機制概述
貨幣政策是政府對國家的貨幣、信貸和銀行體制進行管理來實現一定的經濟目標。狹義上的貨幣政策是政府通過控制和調節貨幣供應量或信用量的方針和措施來實現的，主要有：信貸政策、利率政策和外匯政策。貨幣政策的目的在于：穩定物價、保證人民充分就業、促進經濟增長和平衡收支。
貨幣政策傳導一般分為三個環節，從中央銀行到商業銀行等金融機構到金融市場；從金融機構和金融市場到企業、居民等非金融部門的經濟行為主體；從非金融部門經濟行為主體到社會各個經濟變量。中央銀行采用一定的貨幣政策工具來操作，金融機構根據中央銀行的政策來調整自己的行為，從而對消費、儲蓄、投資等經濟活動產生一定的影響。從理論角度來說，貨幣政策傳導機制的核心就是貨幣政策的傳導渠道和傳導過程。
傳統的貨幣傳導機制是利率傳導機制，上世紀80年代伯南克提出了銀行信貸傳導渠道，莫迪利亞尼于1986年提出了資產價格傳導渠道。隨著金融市場的發展，貨幣傳導機制也在不斷發展中，金融市場逐漸成為貨幣傳導機制中的關鍵點。
二、金融市場發展現狀
金融市場又被稱為資金市場、資本市場，它是資金融通市場，是資金供求者與資金需求者雙方經過一定的工具來進行交易的市場。具體來說，金融市場就是實現貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據和有價證券交易活動的市場。隨著社會經濟的快速發展和經濟全球化的發展，金融市場變得越來越復雜，它由許多大小不一的市場組成了一個龐大的體系。
我國的金融市場自上世紀90年代開始得到了迅速發展，那么，具體來說體現在以下五個方面：
（一）金融自由化
在學界，20世紀70年代初就有相關金融自由化的理論研究，1973年，McKinnon發表了《經濟發展中的貨幣與資本》，Shaw發表了《經濟發展中的金融深化》，這兩部著作中都提到發展中國家經濟要想發展壯大，就必須解除金融抑制，實施金融自由化改革。隨著我國經濟體制的深化改革和市場經濟的發展，在20世紀90年代，我國政府開始逐漸放寬對金融的管制，提出了金融系統的自由化。而我國的金融自由化主要體現在三個方面：第一，政府取消了價格管制和實現了利率自由化，政府大大放寬了對金融機構信貸業務方面的管制，使得金融機構處于一個較為自由的市場中。第二，對國有金融機構進行改革，減少了金融機構行業的準入限制，促進了金融市場的活躍。第三，金融市場的開放程度加強。金融自由化使得我國金融市場異常活躍，促進了市場經濟的發展，促進了我國社會經濟的發展。
（二）金融產品創新
金融產品又可以稱為金融工具、金融資產等。而隨著社會經濟和經濟全球化的發展，我國金融產品也在不斷創新，產品品種在豐富、產品層次在提高，針對不同的市場主體有不同的金融產品，滿足人們日益多元化的需求。金融產品分為原生產品和衍生產品。原生產品就是金融機構提供的存貸款、債券、保險產品等，衍生產品則是指金融互換、金融期貨等，衍生產品可以提高市場流動性，降低交易成本，促進市場經濟的發展。在這種情況下，金融衍生產品迅速發展起來，并且在不同的時期呈現出不同的特點。同時，原生產品也在發展，原始的存貸款業務的結算工具和方式在創新；新型期權交易、金融互換等金融產品被開發設計出來。金融產品的創新是順應時展產生的，同時也活躍了市場經濟，加強了我國經濟與國際經濟的交流。
（三）金融技術創新
金融技術的創新是伴隨著科學技術的發展而產生的，互聯網和電子商務的發展為金融技術創新提供了技術支持，金融行業開始利用計算機技術來進行市場預測，利用信息系統來進行金融機構的內部管理，改變了以往的金融業務處理方法。電子商務的發展使得金融機構開始大力擴展網上銀行業務，網上銀行為用戶提供便捷化的服務，各種金融交易也開始采用網上報價、過戶、清算。電子商務促進了金融技術的創新，金融技術的創新反過來也促進了電子商務的快速發展。
（四）金融整合
所謂金融整合就是實現金融資源的優化配置，也就是所謂的兼并、收購、合資等，大規模的金融整合將會對貨幣傳導機制產生極大的影響。我國的金融整合是20世紀90年代末發展起來的，主要是通過引進外資機構、擴大外資機構在我國的業務、并購等方式來實現金融整合。在金融市場中，金融機構規模越大，實力越強，就越容易獲得客戶的信任，進而形成良性循環，提高金融機構的市場占有率，提高競爭力，促進金融機構的發展。因此，金融整合是金融市場發展的必然趨勢。而且在當今信息技術、電子技術、計算機技術的快速發展形勢下，金融整合浪潮將會逐漸被掀起。
（五）金融非中介化
所謂金融非中介化就是資金不經過商業銀行直接流向融資者，它是在金融產品和金融技術創新的基礎上產生的。金融非中介化促進了資本市場的發展，促進了金融工具的創新。從20世紀90年代我國資本市場的萌芽到今天，資本市場進一步規范和發展，政府利用宏觀經濟調控促進了資本市場的發展。對資本市場進行集中統一的市場監管，促進資本市場的深化改革，而金融產品和金融技術的不斷創新也促進金融非中介化的發展。
三、金融市場發展對貨幣政策傳導的影響
到今天，貨幣政策傳導渠道已有利率渠道、資產價格渠道、信貸渠道、匯率渠道和預期渠道這五種。伴隨著金融市場的發展，國際交流越來越頻繁，市場也越來越難管理。而為了促進經濟發展、保證人民的充分就業、促進收支平衡，進行宏觀調控非常重要。政府在調整貨幣政策時要準確分析市場形勢、準確預測市場發展形勢，將不同的傳導渠道有機結合起來，利用一定的工具來實現經濟目標。那么，金融市場的發展對貨幣政策傳導有哪些影響呢？
（一）金融市場發展對利率渠道的影響
金融市場的發展在某些方面使得利率渠道的傳導效應增強了，某些方面又減弱了利率渠道的傳導效應。利率渠道傳導將政府的政策利率傳導到市場銀行的存貸款利率，同時還有一些短期票據和長期債券的利率。當利率更快更強的傳導貨幣政策時說明利率傳導的效應增強，而較慢較弱的傳導就說明利率傳導的效應降低。
（二）金融市場發展對資產價格渠道的影響
金融市場的發展帶來了金融產品的創新，而金融產品的創新使得資產價格渠道的傳導效應大大增強了。這是因為資產證券化可以增加發起人的實際財富，于是激發消費和投資。金融產品的創新使得金融市場價格在面對貨幣政策時可以迅速做出調整，從而加速資產價格渠道的傳導。
（三）金融市場發展對信貸渠道的影響
金融市場越來越自由，金融機構為了尋求自身的發展會在一定程度上違逆政府的貨幣政策，從而使得貨幣政策的傳導效應失效。同時，金融市場的自由化使得金融機構越來越多，它們根據貨幣政策來及時調整資產負債結構也會迅速使得貨幣政策傳導效應增強。而金融產品的創新一般認為是削弱了貨幣政策傳導信貸渠道的傳導效應。隨著金融技術的創新，金融機構資金來源大大擴寬了，金融機構可以實現遠程快速融資，那么，政府希望通過調整金融機構的準備金率來控制金融機構的信貸規模的可能性降低。因此，金融市場的發展一方面增強了信貸渠道的傳導效應，一方面又削弱了信貸渠道的傳導效應。
（四）金融市場發展對匯率渠道的影響
在匯率渠道的分析中需要從兩個角度來考慮，一個是出口效應，一個是利率平價效應。從出口效應角度來看，當面對貨幣政策的沖擊時，市場主體會迅速進行套利，推動市場遠期匯率和利率的反向變化，所以說，在短期內成效明顯，長期來看傳導效應就會降低。從利率平價效應來分析，金融產品的創新使得市場主體套利的成本降低，這樣就加強了利率平價關系。
（五）金融市場發展對預期渠道的影響
隨著金融市場的發展，貨幣政策必須具有一定的前瞻性，能夠準確預測未來市場的發展。比如說：在面對擴張性需求沖擊時，政府承諾的降低通貨膨脹是可信的，那么企業就會根據政府的貨幣政策來提高短期利率來抵消通貨膨脹的壓力。隨著金融市場的發展，政府要重視預期渠道的作用，貨幣政策要有前瞻性，企業在制定商品定價和確定工資水平時就有了前瞻性，從而促進經濟的穩定發展。
（六）金融市場發展對對貨幣傳導機制整體效應的影響
從貨幣政策傳導機制整體效應上來說，金融市場的影響既有有利的方面，也有不利的方面，會在某種程度上增強貨幣政策的傳導效應，又會在某些方面削弱傳導效應。在對貨幣政策傳導機制分析時，需要從短期、長期等角度來看金融市場的各個變化給貨幣政策傳導效應帶來的影響。
四、結束語
隨著金融市場的發展，我國在制定貨幣政策時需要考慮到各方面的因素，將金融市場發展中的金融市場自由化、金融技術的創新、金融產品的創新、金融整合等各個方面的內容對貨幣政策傳導機制的影響作為重點分析內容，從而根據市場形勢制定出合適的貨幣政策，充分利用市場資源，實現貨幣政策傳導效應的增強。
參考文獻：
[1]莫高琪，冉茂盛，鐘韜.轉軌時期中國貨幣政策傳導機制的實證[J].重慶大學學報（自然科學版），2005，（11）.
【論文關鍵詞】衍生工具；風險；成因；防范
進入二十一世紀以來，隨著世界經濟及國際金融市場的不斷深入發展，新的衍生工具品種不斷涌現，這在給金融機構及企業帶來豐厚收益的同時也帶來了很大的風險。由衍生工具而引起的各種危機使得人們開始重新審視它的作用，也給相關從業人員提出了新的課題。
一、衍生工具的會計概念
衍生工具是在原生金融工具基礎之上發展起來的新興金融工具。與此相對應，衍生工具市場與原生金融市場有著密不可分的聯系，衍生工具是在原生金融工具高度發展的前提下金融創新的產物。
1.美國財務會計準則委員會對衍生工具的定義
美國財務會計準則委員會（fasb）在sfas119中定義了衍生工具，是期貨合約、遠期合約、互換和期權合約以及類似的金融工具，如利率上限與下限和固定利率借款義務（承諾）等。
2.國際會計準則委員會對衍生工具的定義
國際會計準則委員會（iasc）關于衍生工具的定義是在國際會計準則第39號（ias39）中得以確定的，衍生工具指具有以下特征的金融工具：一是其價值隨特定利率、匯率價格或利率指數、證券價格、商品價格、信用等級或信用指數、或類似變量的變動而變動；二是不要求初始凈投資，或與對市場條件變動具有類似反應的其它類型合同相比，要求較少的凈投；三是在未來日期結算。
3.我國對衍生工具的定義
2006年我國頒布了新的企業會計準則，它與國際會計準則趨同，由于國內的資本市場相對比較封閉，衍生工具又是新興產品。因此，在對衍生工具定義方面與國際會計準則的定義完全一致。
二、衍生工具的風險
（一）衍生工具風險的種類
衍生工具作為一種避險工具的同時，本身也存在風險。在通常情況下，衍生工具的風險被定義為衍生工具未來收益的不穩定程度。上世紀九十年代以來，衍生工具因交易失敗而導致巨額虧損的事件相繼發生，導致國內外金融市場動蕩不已，衍生工具的風險一時成為全球經濟界、金融界乃至新聞媒介討論的熱門話題。
巴塞爾銀行監管委員會于1994年7月27日發表《衍生產品風險管理指南》，把衍生工具的風險類型歸為五類：
1.市場風險。市場風險是指因基礎金融工具（如股票指數、利率、匯率）價格發生變化，進而給衍生金融交易帶來損失的一種風險。市場風險是最普遍的風險，各種衍生工具都存在此種風險。其原因在于：每一種衍生工具的交易都以對基礎金融產品價格變化的預測為基礎，當實際價格的變化方向或波動幅度與交易人員的預測出現差異時，會隨之帶來市場風險。
2.信用風險。信用風險是指在衍生工具交易中，因交易的一方違反合同約定而引起的風險。衍生工具的信用風險主要源于場外交易，這是因為對于場內交易，由于交易所對于交易行為有嚴格的履約、對沖、保證等制度約束，因而一般不存在信用風險；對于場外交易，由于沒有嚴格的制度約束，產生信用風險的可能性較大。
3.流動性風險。流動性風險是指衍生工具持有者無法在衍生金融市場上找到出貨或平倉機會所造成的風險。衍生工具流動性風險主要包括兩類：一類是與市場狀況有關的市場流動性風險，即由于缺乏合約對手而無法變現或平倉的風險。一類是與總的資金狀況有關的資金流動性風險，即交易方因為流動資金不足，當合約到期時，無法履行支付義務，被迫申請破產，或者無法按合約要求追加保證金，被迫平倉，造成巨額虧損的風險。
4.營運風險。營運風險是指因內部管理不善、清算系統故障、操作失誤以及人為因素等原因而帶來損失的風險，這些失誤本質上均屬于管理問題。這種由于企業內部管理失誤、人為錯誤而造成的損失，包括交易人員在做出交易決策時出現故意的錯誤或非故意的失誤，從而給企業帶來損失的風險。
5.法律風險。法律風險指因合約在法律上的缺陷或無法履行而導致損失的風險。衍生工具的法律風險在相當程度上是由于市場的過快發展造成的。目前，衍生金融交易的增長大大快于市場建設的其它方面，由于衍生工具屬新型金融工具，各方面的法律法規都不健全，無法可依和無例可循的情況時常會出現。
（二）衍生工具風險的成因
1.衍生工具自身的特征
（1）衍生性。衍生工具是在基礎金融工具上“衍生”出來的，其價值與基礎金融工具有較高的相關性，本身就面臨著市場價格波動的風險，它還是基于未來的交易，與基礎金融工具比較對價格變動更為敏感，波動幅度更大。
（2）杠桿性。衍生工具交易不需要初始凈投資，一般只需要支付少量的保證金或者權利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具。其交易具有極大的杠桿作用，基礎工具價格的輕微變動都可能造成巨額的損失。尤其是出現交易一方違約的情況時，巨大的交易額會引起整個市場的履約風險。
（3）品種的多樣性和結構的復雜性。衍生工具不斷創新，結構越來越復雜，操作難度大，一些專業的交易者對其都很難有充分的了解和認識，普通的交易更難駕馭，無疑增加風險。
2.金融監管存在困難
（1）作為一種創新產品，衍生工具的不斷創新導致監管的相對滯后。即衍生金融產品類別不斷增多且難以區分，使資產流動性增強，模糊了各金融企業的界限，加大金融監管難度，其副作用構成了金融企業和整個金融體制潛在的威脅。
（2）隨著經濟的全球化和各國金融市場的逐漸開放，形成了全時區、全方位的一體化的國際金融市場，衍生工具的投資者在全球范圍內進行投資和投機，追逐高收益和高流動性，在一定程度加大了金融監管的難度。
（3）衍生工具的交易屬于銀行的表外業務，相關的業務沒有得到真實、準確的反映和披露。它可以繞過巴塞爾協議對銀行最低資本的要求，不必增加資本即可提高銀行的盈利率，并且不會影響資產負債表的狀況，客觀上滋生了出于盈利目的進行的投機，加劇了整個市場的潛在風險，使傳統的監管手段越來越受到前所未有的挑戰。
3.內控機制不完善
企業內部控制的好壞與金融工具風險密不可分。如果企業內部控制良好，對各項衍生工具的交易有全面的監督，出現虧損時能及時防止情況的進一步惡化，就能夠將風險導致的損失降到最低。相反，如果缺少相關的內部控制，對投資者和交易員的各項行為缺乏必要的監督，將會造成十分嚴重的后果。
三、衍生工具風險的防范
（一）加強內部控制
1.完善企業的內部治理機制。在衍生工具市場上，監管客體的內部控制是金融監管的基礎，是防范金融風險最主要最基本的防線。就我國很多衍生工具交易虧損事件而言，其根本原因都是內部控制上存在漏洞，如內部控制機制不嚴、內控機制執行不力等等。
2.建立行之有效的內部控制制度。內部控制制度是實現衍生工具風險控制的關鍵所在。內部控制是風險管理各部門在職能上的分工，做到既互相監督又互相補充、支持，使企業風險管理工作穩健地進行。企業的內部控制應做好以下幾點：明確樹立各階層人員的權力和責任；清晰明確的內部分工；完整明確的組織架構；詳盡的工作手冊；可靠的交易記錄和報告系統。
3.實施全面內部審計。內部審計指企業的稽核部門對其各部門及有關制度進行定期或不定期的檢查。內部審計需以內部控制原則為準繩，做好以下幾點：擔任審計衍生工具的審計員一定要對衍生工具有足夠的認識，識別內部控制的弱點和系統上的不足；提供改進這些弱點的建議，每年最少進行一次審計衍生工具的業務。
（二）加強外部監管
1.加強對從事衍生工具交易的金融機構的監管。規范金融機構的經營行為，嚴格區分銀行業務和非銀行業務，控制金融機構業務交叉程度。規范從事交易的金融機構的最低資本額，確定風險承擔額，對金融機構進行定期與不定期的、現場與非現場的檢查，形成有效的控制和約束機制。
2.加強政府的依法監管。政府對于衍生工具的監管應是宏觀的、全局的和基礎性的。政府對衍生工具市場進行監管，其目的就是為了保護市場的競爭性、高效性和流動性，為市場管理創造一個有法可依、有紀可守、有章可循的有利環境，以維護市場的正常秩序，保證交易按照誠實信用和公平、公正、公開的原則進行。
3.加強交易所的自我管理。衍生工具市場是一種組織化的有序市場，其中，最基本、最基層的管理機構是交易所。交易所是進行衍生工具交易的基本場所，交易所的自我管理是指交易所通過制訂各種規則來規范其交易活動。在衍生工具監管體系中，交易所的自我管理是整個市場監管的核心內容，它為行業管理和政府監管提供可靠的基礎，對保護市場的競爭性、高效性和流動性起著極其重要的作用。
（三）其他措施
1.建立穩定有序的金融市場。國外衍生工具市場發展實踐證明，一個有序的衍生工具市場必須具備四個基本條件：市場制度的適應性、市場交易的公正性、市場運作的規范性以及投資者合法權益的保障性。衍生工具市場只有達到上述條件，才能贏得投資者對市場的信心，衍生工具市場才能得以發展。
中國人民銀行房地產金融分析小組
2005年8月5日
2005.08.16
11:11:00金融要聞
推動金融市場快速健康發展
上半年貨幣政策系列述評之二
記者
付平
2005.08.16
09:51:00金融要聞
推動金融市場快速健康發展是今年上半年央行貨幣政策中的一項重要內容。央行2005年第二季度貨幣政策執行報告指出：上半年，金融市場總體運行平穩，貨幣市場流動性充足，債券發行情況良好，市場交易較為活躍，尤其是金融市場制度性建設取得較大進展。
作為市場體系中極為重要的組成部分，金融市場是其他市場正常發展的先導和保證，金融市場價格的波動和變化能夠及時反映經濟活動的走勢。金融市場可以迅速有效地引導資金合理流動，提高資金配置效率；同時為金融管理部門進行金融間接調控提供了條件。金融市場的發展不僅能夠擴大金融資產規模，而且能夠促進金融工具的創新，并促使居民金融資產多樣化和金融風險分散化。正因為如此，央行一直將推動金融市場快速健康發展作為貨幣政策操作的一個重要內容。
金融市場的快速健康發展需要制度保證。今年上半年，我國金融市場的制度性建設取得較大進展：金融債券得到進一步規范；國內債券市場進一步對外開放；信貸資產支持證券（ABS）、住房資產支持證券（MBS）和企業短期融資券開始發行；債券遠期交易正式推出；商業銀行設立基金管理公司和股權分置改革試點正式啟動；外幣買賣業務正式開辦；保險資金運用渠道進一步拓寬。
眾所周知，我國金融市場發展存在著嚴重的結構失衡。一是直接融資與間接融資比例不協調。二是直接融資中債券融資規模與股票融資規模不協調。三是企業債券在債券市場中占比很低。金融活動因此過度集中于以銀行為中介的間接融資體系中，從而加大了金融風險。今年上半年，央行除了對商業銀行等金融機構發行金融券進行規范外，還陸續推出新的債券品種，如允許國際開發機構在國內發行人民幣債券、推動信貸資產支持證券（ABS）和住房資產支持證券（MBS）發行、允許非金融企業在銀行間市場發行短期融資券。這些措施顯然有利于促進債券市場發展；拓寬金融機構和企業融資渠道；改變我國金融市場直接融資與間接融資的比例失調；化解金融風險，維護金融整體穩定。另外，2005年5月，央行又在銀行間債券市場推出了我國第一個金融衍生工具———債券遠期交易。作為最基礎的金融衍生工具，債券遠期交易具有規避風險和價格發現等功能。可以有效地幫助投資者規避利率風險，促進市場流動性的提高，促進價格發現功能的實現，還可以為央行制定和執行貨幣政策提供參考信息，對完善我國金融市場產品結構、促進銀行間債券市場乃至整個金融市場的發展具有重大意義。
商業銀行設立基金管理公司和股權分置改革試點的正式啟動，也是今年上半年金融市場制度建設的重要成果。今年4月，中國工商銀行、中國建設銀行和交通銀行作為首批試點銀行開始設立基金管理公司，商業銀行設立基金管理公司可以鼓勵金融創新，有利于推進商業銀行改革，優化資源配置，促進金融市場長期健康協調發展。股權分置一直是中國股市長期存在的問題，股權分置在諸多方面制約著中國資本市場的規范發展和國有資產管理體制的根本性變革。
如扭曲證券市場定價機制、導致公司治理缺乏共同利益基礎、制約資本市場國際化進程和產品創新、不利于上市公司的購并重組、不利于形成穩定的市場預期、不利于深化國有資產管理體制改革等等。因此，2004年初的“國九條”即明確提出要“積極穩妥解決股權分置問題”。證監會也明確表示，將按照“試點先行，協調推進，分步解決”的操作思路推進股權分置問題的解決。4月29日《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，意味著中國股權分置改革邁出了積極穩妥的第一步。
外匯市場本應是一個國內同業交易的市場，但過去由于國內外匯交易的管制，境內沒有交易平臺，國內外幣買賣一般都通過境外進行。加入世貿組織以來，中小銀行及企業的外幣資產規模不斷擴大，外幣之間的交易需求不斷上升，適時推出國內的外幣買賣市場非常必要。5月18日，銀行間外匯市場正式開辦外幣買賣業務。首期推出八種“貨幣對”即期交易，包括歐元對美元、澳大利亞元對美元、英鎊對美元、美元對瑞士法郎、美元對港幣、美元對加拿大元、美元對日元和歐元對日元。該項業務的推出有助于進一步發展和完善銀行間外匯市場；暢通外匯交易渠道；同時為將來人民幣逐步走向完全可兌換提供了試驗平臺。
此外，為推動保險資金直接投資股票市場，在2004年出臺《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的基礎上，保監會會同相關部門在今年上半年了一系列配套文件，對保險資金直接進入證券市場投資的相關問題作出了明確規定，使保險資金入市進入實質性操作階段。6月，又允許保險外匯資金投資中國企業境外發行的股票，從而進一步拓寬了保險資金運用渠道。
關鍵詞：結構化金融 金融脫媒 次貸危機 宏觀審慎監管
一、金融市場的演進趨勢：結構化和脫媒化
在金融體系中，金融機構的最主要功能在于資金融通和信用中介，并在此過程中發揮了經營、管理各類風險的功能。此外，大部分的商業銀行還為企業和個人提供迅捷的支付結算服務，并充當了央行貨幣政策的傳導媒介。傳統的金融與經濟關系，一般是指銀行體系通過其資產負債活動，促進經濟發展和保持物價水平基本穩定，在金融機構資產方主要體現為新增貸款對實體經濟的資金支持，負債方主要體現為貨幣創造和流動性增加。
進入上世紀60-70年代后，金融機構普遍從負債管理轉向資產-負債管理，并偏重于資產管理。以往，金融機構的資金來源主要靠“吸收存款”，并以間接融資業務為主，即將資產上的大部分風險以表內“持有至到期”的方式為主。但隨著非銀行金融機構和金融市場的迅猛發展，金融逐步走向資產管理的業務模式，通過創設“個性化”的結構化金融產品，典型如資產證券化產品，并向金融市場直接發售金融工具來為自身獲取流動性支持。金融市場在次貸危機前的三、四十年間經歷了以“結構化金融脫媒”為主要特征的演進，而這一演進過程并不會因為次貸危機的爆發而停滯不前。金融脫媒的典型代表即是以資產證券化業務為代表的結構化金融業務，提高金融市場的效率、降低交易成本。
“結構化”金融業務，泛指包括一切金融交易結構安排，旨在提高“再”融資效率，以及運用“非傳統表內證券”（如單純的負債業務、債券發行或股權等），其目的是為了降低由于市場流動性不暢（市場摩擦）而造成的資本成本和成本。具體來說，其包含兩項特征，一是傳統金融資產與或有負債（contingent claims）之組合，例如風險轉移工具或對商品、貨幣以及應收款項等基礎資產的衍生受益權；二是通過組合結構法（synthetication）或產生新的金融工具來復制傳統的資產類別。
結構化金融的典型代表即是資產證券化業務， “證券化（Securitization）”一詞，泛指一切將信用貸款、抵押貸款和其他債務工具“包裝組合成向市場出售的、按份持有的證券（Packaged into Securities）”。一般而言，證券化業務有兩種基本形式，“過手”型（Pass-through）和“分級”型（Tranches）（Benmelech and Dlugosz，2009）。
歐美市場上的第一單證券化業務是住房抵押貸款的資產證券化，美國的“兩房”機構在上世紀七十年代就開始從事“過手”型的抵押貸款證券化業務，在過手型的證券化業務中，發行人負責組建資產池（主要是住房抵押貸款等），并向市場發行以基礎資產所產生的未來現金流作支持的證券化產品。由于只針對基礎資產池發行同一種類的證券產品，每一位投資人都按其所持票面值的比例享有基礎資產池的債權受償權（proportional claim）。
分級式的資產證券化則會顯得更加復雜，發行人根據市場需求創設出不同信用等級的證券，通常由“次級”投資人為其“優先級”提供信用擔保，使得優先級的投資人對于基礎資產本身的現金流及其抵押物具有優先受償的權利。因此，當資產池遭受損失時，尤其當發生了違約事件，資產上的現金流損失首先由受償權利最次級的投資人來承擔，并依次往上。分級的資產證券化措施就使得發行人創設的證券“發生了風險轉移”，使得投資人的風險較基礎資產本身的風險產生了差異。（如圖1）
自上世紀70、80年代起，金融行業的總體發展趨勢特征主要體現為，監管放松、金融脫媒，以及伴隨而來的金融創新―資產證券化和“影子銀行”體系的崛起，和金融市場回購業務和貨幣基金化資產（Money-fund assets）的欣欣向榮（Gorton and Metrick， 2010）。從上世紀70年代中期至90年代中期，商業銀行作為非金融機構的資金借入渠道占比從35%左右下降至22%，商業銀行資產占整體金融資產的份額也在這一階段中下降了近十個百分點。從盈利能力考察，在不考慮非利息收入情況下，銀行業稅前權益回報率（主要為傳統業務帶來的）在上世紀60年代中后期至90年代中，從正10%多下降至接近負10%。美國銀行表內業務萎縮的同時，其表外業務領域的收入（主要包括各種手續費和自營交易的盈利）從19%上升至35%，由于商業銀行在金融市場上的業務經營多為表外業務，如在金融衍生品上的經營活動等（Boyd and Gertler， 1994），也是該類業務增長迅猛的主要原因。同時，很多企業傾向于直接從金融市場上通過商業票據等金融工具來融資，尤其是對于短期得流動資金需求。另外，貨幣市場共同基金的崛起，為商業票據提供了一個很好的融資來源，因為商業票據可以為貨幣基金提供較好的流動性。
上世紀后期，隨著信息技術革命延伸至金融領域，金融市場發生了根本性的改變，導致了商業銀行傳統信貸業務規模的大幅縮水，及該類業務盈利水平的下滑，促使銀行業整體更有動機去從事非傳統的新型業務，并承擔更高的風險。金融市場的創新在不斷地“腐蝕著”原本屬于商業銀行的競爭優勢，逐步導致商業銀行將傳統信貸業務延伸到更高風險領域，如商業地產或杠桿收購等具高杠桿率的交易行為；并選擇開發、從事新型的表外業務，獲取高額利潤―都使商業銀行趨向更高風險的經營領域。
二、2007-09年全球金融危機歷程分析
2007-09年全球金融危機主要分為兩個階段，一是從2007年8月至2008年8月，美國金融體系中一個相對獨立的、較小的部門，次級住房抵押貸款（Subprime residential mortgages）發生了大額損失，該損失雖然引起了金融體系的一絲混亂，但并未對美國經濟運行帶來很大影響：一直到2008年9月中旬開始，事態發展直轉極下，9月15日，雷曼兄弟宣布進入破產程序，雷曼兄弟的破產顯然是本次金融危機的導火索，并接連發生了另外兩大事件：2008年9月中旬美國國際集團（AIG）瀕臨破產危機；同時，市場對于貨幣基金“Reserve Primary Fund”的擠兌，最終使得美國國會艱難地通過“不良資產援救計劃”（Troubled Assets Relief Program， TARP）。究竟是什么使一場始發于金融部門內部的次貸危機在較短時期內演變成為全球性的金融危機？
第一階段，由房價暴跌引發的次貸危機（Subprime Mortgage Crisis）：2005年，美國房價達到制高點，而后又逐步回落，這就使得以房屋資產為抵押物的證券產品次級部分的價格一落千丈：至2008年初，整個次貸證券上的損失超過了5000億美元（Greenlaw， Hatzius， Kashyap， and Shin， 2008）。導致金融危機爆發的重要原因不在于房價的起落，而在于房價變化對于住房抵押貸款產品及其衍生金融品價格的打擊。
2008-2009年的危機是一次典型的金融恐慌，但這次金融恐慌不只發生于銀行部門，而是擴散到了整個金融市場。當美國房價在2006-2007年下跌時，通過次級住房抵押貸款購房的人喪失了償付貸款的能力。隨著越來越多的違約事件發生，以住房抵押貸款為基礎資產的各類證券化產品及其各類衍生工具都發生了巨大損失。這些證券化的衍生品不僅太過復雜、風險披露有限，而且銀行自身的風控管理又遠沒到位。問題本身并不在于這些金融機構在證券化產品上所蒙受的直接損失―即使所有的次級住房抵押貸款全部變得一文不值，其對金融體系所造成的損失也不過相當于一次股災，并不會把金融市場的流動性全部“抽”走。但是，由于被證券化的住房抵押貸款被分散在不同的金融工具中，并在各個市場上流動，沒有人能在危機中確定這些風險的真正持有者，就無法判斷風險損失的流向。不確定性的恐慌情緒就不斷蔓延開來。
第二階段，“非傳統擠兌”過程：從2008年初起，金融機構就出現了“非傳統”的擠兌現象―對影子銀行（Shadow Banking）的擠兌，即出于對影子銀行償付能力的擔憂而出現的“機構間的資產兌現”（Gorton and Metrick， 2009）。
同時，金融衍生品交易業務的盈利性吸引了大批美國銀行業金融機構加入其中，至上世紀九十年代中期，金融衍生品交易所帶來的盈利水平已經占到了美國前四大銀行業交易商總體交易類收入的15%-65%。衍生品交易業務帶來的風險也是多重的：首先，由于交易中可使用杠桿策略，衍生品業務使得很多商業銀行將大量的賭注壓在了利率水平和匯率水平的變動上，導致市場風險被無限放大；其次，由于OTC市場在當時并沒有提供清算保證機制（例如，中央集中清算模式），很多銀行可能會遭受巨大的交易對手的信用風險；最后，衍生品工具都牽涉到異常復雜的金融結構，銀行自身的風控體系遠不足以實時測量、監測潛在的風險暴露狀況，風控的技術手段無法滿足衍生品交易變化多端的形式。
三、金融創新與系統性風險積聚
金融創新的迅猛發展是金融市場的明顯特征：由于金融市場是競爭最為充分的市場，一旦市場推出一個新的受歡迎的金融產品，該產品的邊際利潤就會因其被市場迅速“模仿”而加速削減。綜觀金融創新與金融危機的關系，我們絕不能認為金融創新直接導致了金融危機的爆發，但不能忽視金融機構通過“影子銀行”體系進行的資產證券化業務及其各類衍生物在“杠桿化”順周期運動的“催化”下，對系統性風險的累積、爆發過程中，扮演了不可或缺的角色。
通過有效地金融脫媒和證券化業務，將資產從傳統的、受高度監管的吸收存款類機構不斷“移出”至較少受金融監管的特殊目的實體（SPV， Special purpose vehicle），即將該類機構的資產和負債同時由表內移至表外。在這一過程中，單家機構實體的杠桿化程度在不斷膨脹，資產證券化的欣欣向榮不斷“吹大”了類似雷曼兄弟等發起機構的資產泡沫，并導致了金融體系的日益脆弱（Adrian and Shin， 2009）。人們可以透過此次金融危機的風險累積和爆發過程觀察到，始終伴隨著金融市場的“脫媒”化和金融機構的杠桿化（資產泡沫）兩者的“順周期性互動”（Pro-cyclicality of leveraging and deleveraging effect）―即在經濟繁榮時期，金融市場脫媒現象往往伴隨著“順周期”的杠桿化水平不斷提升而更趨繁榮（出于不斷追逐高收益的目的，投資人更熱衷于在宏觀經濟上行期，將資產投向不受監管的機構產品，并吹大了這些機構的杠桿率）；而在危機過程中，金融市場又往往伴隨著“順周期”地去杠桿化和金融市場的“再媒”過程（Re-intermediation）―投資者紛紛拋售手中的結構化產品，并將資產投向“更具安全性”的、受監管嚴格的金融機構，或是換取現金等價物，導致了市場中“影子銀行”體系的流動性壓力，和人們對這類機構的恐慌性“擠兌”。
任何從事表內金融業務的金融機構，都事實上承擔著資產負債表結構上的期限不匹配風險―即，較短期的負債融資支撐了較長期的金融資產，而期限不匹配所引致的流動性風險可能由于“擠兌”而演變成為金融機構的到期償付風險。對于銀行類的金融機構，由于“存款保險制度”等制度設計而盡量減低由信息不對稱所帶來的風險傳播；但對于“影子銀行”而言，由于其本身不受存款保險制度所覆蓋，由信息不對稱所帶來的風險傳播更容易導致市場上的其他機構對其進行“擠兌”。而現行的金融市場信息披露體系根本無法向市場參與者及交易對手傳遞金融市場上所交易的各種新型復雜的或有金融契約的風險暴露狀況，導致了金融市場的“風險蒙蔽”，加重了信息不對稱在危機發生時所引起的一系列“連鎖反應”。更為嚴重的是，人們也無法獲取“影子銀行”體系的整體風險暴露狀況，也就無法預估沖擊對市場的擴散效應。
很多影子銀行機構會通過同業間的回購協議來獲取短期融資（一般多為三個月、半年，或更短期），在短期回購協議中往往會牽涉到證券類的資產抵押（較長期限）。由于期限、風險不匹配等因素，資金融出方就會要求使用“墊頭（haircut）”，“墊頭”是指資金的融出方會要求融入方所“出質”的抵押物（所回購或出質的證券）價值高于出借資金的x個百分點（也就是抵押物的折價率），作為資金的安全墊。金融市場本身的波動性和流動性狀況都會對抵押物的市價產生影響，同時也會影響資金融出方所要求的“墊頭”比例（抵押物的折價比率上升）。當市場面臨資金壓力的情況下，兩者就會“交織在一起”，共同對資金需求方的融資能力帶來負面作用―抵押物市價下降的同時，交易對手所要求的“墊頭”比例上升！
與此同時，當資金的需求方無法在金融市場上，用手中的資產抵押而融入市場正常運轉狀況下的資金額，就會轉向其資產方的流動性―“資產拋售（Firesale）”，而這一“去杠桿化”的融資行為恰恰會進一步打壓資產（同時也是用于融資的抵押證券）的市場價值！證券價格的不確定性進一步“逼迫”資金拆出方提高“墊頭”比例，如此不斷循環往復，形成一個動態的去杠桿化的負面反饋“循環”，該循環會導致資產市值，即該資產的抵押價值（等于市值乘以折價比率）不斷下跌和隨之而來的新一輪“去杠桿化”。
所謂監管套利是指，“在資本監管規則允許的范圍內，利用金融創新或管理創新實現風險的真實出售、轉移、緩釋或者更為精確的計量，以達到節約資本占用的目的。例如，通過資產證券化或規范的理財業務實現真實的風險出售和轉移，通過信用保險或抵押品實現真實的風險緩釋，通過內部模型真實準確地計量低于權重法的風險暴露，這類金融創新和風險管理技術有助于商業銀行更為高效地使用、配置資本，更為便捷地為實體經濟提供金融服務，增強了經濟金融活力，并且沒有擴大金融風險。”（王兆星，2014）
風險擴散：
從貨幣市場擠兌到商業票據市場沖擊：
恐慌性情緒的傳染和融資壓力的傳導。
四、金融監管與宏觀審慎監管導向
在目前高度關聯化、杠桿化的金融市場中，每一次沖擊都可能通過金融市場的復雜網絡結構迅速傳播（風險），這一過程就是網絡結構所帶來的資產價格向下壓力和被動清償的自我強化動態過程，最終導致金融市場的流動性枯竭，逼迫央行對金融市場和系統重要性機構進行流動性注入。
此次金融危機所帶來監管上的革新主要是宏觀審慎監管（Macro-Prudential Supervision）的建立和發展，并將系統性風險的界定和計量，以及系統重要性金融機構（SIFIs， Systemic Important Financial Institutions ）作為金融監管新的重點。此次金融危機的爆發告訴了人們，單家金融機構并非僅因其太大而不能倒，還可能因其在金融市場上太具關聯性而“無法被允許倒閉” （Too-connected-to-fail）―其單體的倒閉將引致金融市場的“多米諾效應”和系統性風險的爆發。然而，對于系統性風險的范疇界定、產生原因、傳導機制（傳到渠道）和計量方法，目前還未形成統一的認識，更不要說是預警體系和對系統重要性金融機構的“額外”監管措施了。
危機后，監管當局主要針對此次危機爆發的三大成因而提出了“宏觀審慎監管”的理念及其政策體系的框架設計：一是順周期性的杠桿率及其對實體經濟的嚴重危害；二是系統重要性金融機構的“太大或太具關聯性而不能倒”的嚴重后果；三是資產證券化衍生物和影子銀行在上述兩者中所扮演的角色。
表 1、宏觀審慎監管與微觀審慎監管的主要區別
[＼&宏觀審慎監管＼&微觀審慎監管＼&監 管 目 標＼&避免系統性金融風險，減小由于金融體系非穩定性所造成的宏觀經濟成本；＼&避免單一金融機構的倒閉，以保護存款人和投資者利益＼&風險的性質＼&內 生 性―由于個體決策的相依性和集體行為的非理性；＼&外 生 性―各微觀經濟個體的行為決策互相獨立；＼&相關性和金融機構間的共同（風險）暴露＼&重 要＼&不 相 關＼&監管政策工具的校準＼&關注系統性風險，
自上而下＼&關注金融機構的單體風險，
自下而上＼&]
需說明的是，兩者的政策工具可能相同但政策的著眼點不同：兩者都會使用資本監管、貸款損失準備、杠桿率、貸款乘數（Loan-to-value）和壓力測試等政策工具；但兩者的區別是，微觀審慎監管會在整個經濟周期上對所有的受監管金融機構運用同樣的資本監管標準，而宏觀審慎監管則會考慮提出針對系統性風險的隨經濟周期變動的逆周期資本要求，也會對系統重要性機構提出“額外”的資本要求；而且，微觀審慎監管只考慮個體機構的流動性風險狀況而設計流動性風險監管指標，而宏觀審慎監管則會從系統性流動性風險的角度來設計流動性風險監管指標。因此，宏觀管審慎分析的著力點在于對系統性風險的分析、評估和監測，在經濟上行周期，防止金融體系的過度擴張；在經濟下行周期，維持穩定的信貸供應。因此，系統性風險的監測和評估是實施宏觀審慎監管框架的關鍵所在。
2010年底，巴塞爾協議III正式出臺，中國銀監會參照巴塞爾銀行監管委員會協議III和2004年度的巴塞爾協議II，結合中國實際，于2012年了新的《商業銀行資本管理辦法（試行）》。與原來的《商業銀行資本充足率管理辦法》相比，新辦法的主要變化有五個方面，一是擴大了資本監管的風險覆蓋范圍，在第一支柱（即全國統一的最低資本要求）下，除了要覆蓋信用風險和市場風險外，還提出了對操作風險的資本要求；同時提出了第二支柱資本要求。
信用評級的市場失靈是不可克服的，一方面，目前的“賣方支付”模式容易產生道德風險，金融危機中也暴露了類似的問題；另一方面，有人呼吁“買方聯合支付”，即由金融產品（尤其是資產證券化產品）的購買者聯合起來，向證券信用質量作出客觀評價的評級機構支付報酬，這樣才能更有利于買方的利益，而買方才是金融產品信用風險的真正承擔者。但是，這一模式有會產生“搭便車”的問題，因為除非某一證券信用評級的結果能夠對外完全保密，否則就會產生被第三方免費利用評級信息的可能。顯然，完全對外保密評級信息是無法達成的。
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首先，從國家經濟社會發展角度來看，中國居民和產業對能源的需求仍會大幅上升。根據國際經驗，城市化進程中的國家往往會經歷人均能耗和能源強度的快速增加。從2002年開始，中國能源消費增速加劇，超出GDP增速一倍有余，2013年中國城市化率達到53.7%，而國際高收入國家已達到78%左右，即使中等收入國家標準也達到61%，說明中國未來城市化的空間還很大，因此未來整體能源消費水平也會不斷上升。根據預測，中國到2030年能源需求總量將達到近60億噸標準煤，比2013年的37.5億噸標準煤增加近60%，占世界能源總需求的近25%。其次，中國一次能源中化石能源占比較高，在短期內化石能源的主體地位是無法輕易撼動的，未來化石燃料仍將占據能源消費的至少70%～80%。從中國能源消費總量及品種構成上看，資源稟賦結構為明顯的富煤貧油少氣，同時由于未來新能源開發的長期性、不確定性和巨大風險性，使得化石燃料將長期是中國能源消費的最主要原料。因此，化石能源的長期穩定供應對中國的能源安全起到最重要的制約作用。再次，中國能源的供給具有很大的不確定性。能源供給的途徑主要是自產和進口，隨著國民能源需求的增加，自產量和消費量之間的缺口也越來越大，用以補齊缺口的進口能源量也逐年增多。2012年中國石油自產量為207.5百萬噸，進口量達到271.3百萬噸，石油對外依存率達到57.1%;天然氣自產量為1072億立方米，凈進口量為386億立方米，對外依存率達到6.4%。中國能源自產和進口都面臨很大的風險。自產方面，隨著中國能源開采量的逐步增加，開采難度也日益增加，能源開采所需的投資也迅速攀升，使中國的能源生產面臨較大的風險。進口方面，中國能源的進口，特別是石油進口較為依賴中東和非洲，由于這些地區政治原因，能源進口保障具有很大的隱患，此外，進口能源運輸長期依賴馬六甲海峽海運，一旦此海洋運輸出現問題，中國的能源供給將面臨巨大威脅。最后，能源行業的巨大投入對中國能源融資提出了巨大挑戰。能源行業屬于典型的資本密集型行業，在能源的前期探尋、開采和加工期對資金的需求十分巨大。隨著中國能源需求的不斷增加，能源投資需求也出現了“井噴式”增長。據聯合國機構評估，到2030年，中國為滿足能源需求將需要投入資金2.3萬億美元以上。如此大的資金需求對我國能源融資金融機構和能源生產企業都是巨大的挑戰。現如今中國能源融資面臨融資渠道狹窄、能源企業負債率過高、融資成本高昂、能源投資效率低、規避風險能力差等問題，對中國能源金融安全提出了很大的挑戰。能源安全需要實體能源經濟和虛擬能源經濟(能源金融)的共同保障，而中國能源金融的發展滯后，能源企業在很長一段時間內都沒有國際能源市場的定價權，能源產業都不得不承受國際能源市場和國際金融市場所帶來的價格風險之痛。縱觀全球能源金融市場，其市場規模和影響力日益擴大，全球能源價格波動日益加劇，中國能源企業面臨巨大的成本推動的壓力，金融市場被動接受全球金融財富分配，國內金融體系的穩定和國家能源安全也受到全球市場的沖擊。能源金融風險預警機制對于中國能源企業加強能源風險管理，更好地融入世界能源金融市場提供重要的參考價值。然而，中國對于金融風險的預警研究自20世紀80年代才正式開始，目前仍然處于剛起步階段。因此，本文的研究集中在對能源金融風險的量化分析和預測，并對中國2002～2014的能源金融市場風險強度作出計算和預測，希望研究結果對中國能源金融市場風險預警管理有借鑒價值。
二、能源金融風險特征
(一)能源金融能源金融風險是伴隨著能源金融而生的，具體而言，能源金融具有以下3個特征。第一，能源產品正不斷地金融化。美元主導下的能源體系具有不穩定的特征，能源價格隨著美元以及各種金融資產而發生改變，匯率的波動以及隨之產生的美元資產的波動使石油產品越來越具有金融產品的特征。第二，能源市場在不斷地金融化。能源市場金融化的最典型表現是能源衍生品市場的金融投機。如石油價格問題，除了供需等因素外，在一定程度上也是金融投機所致，使得石油本身的風險程度與金融市場之間產生掛鉤和強烈的共鳴。第三，能源產業在不斷地金融化。能源產業的金融化最集中的表現是能源產業開發金融投資與融資模式。當前世界油氣資源主要掌握在跨國石油公司(如殼牌、美孚石油、英國石油)和國家石油公司(如中石油、中石化、Gazprom)等。這些大型石油能源公司有著先進的勘探開發技術和雄厚的資金，對產油國政策具有極大的影響力，通過多種多樣的融資手段，對世界各地的能源資源進行投資。借助其在國際市場良好的信用，這些大型石油公司通過發股、發債、國際借貸等各種途徑獲取流動資金，管理企業的財務成本，并通過項目投資等各種方式投資于油田氣田，然后通過能源金融衍生品最大程度地規避風險。
(二)能源金融風險能源金融風險是指在國民經濟運行中，能源行業在投資或融資過程中所面臨的遭受損失的可能性，能源金融的風險是多方面的，典型的包括價格波動風險、能源金融衍生品市場風險、匯率風險、流動性風險、操作風險、地緣政治風險以及海外投資競爭風險等。由上述能源金融的特點可以看出，歸納來說，能源金融風險主要具有以下4個特征。第一，能源金融風險受國際金融市場的影響較大。一方面，能源特別是油品的價格跟美元匯率波動息息相關;另一方面，能源企業通常容易受到全球能源衍生品市場波動的影響。還有，國內能源金融風險對沖的機制不完善，監管上也存在漏洞，價格發現的功能不能很好地體現出來，國內企業難以通過國內的衍生品交易對沖降低自身風險。第二，能源金融風險受國家產業政策變化影響較大。能源是關乎國計民生的重要支柱行業，更加容易受到國家政策的干預，國家對能源行業的戰略部署和調控都會對能源風險產生重要影響。第三，能源金融風險受國際地緣政治的影響較大。能源供給安全是各國國家戰略的重心，能源的價格以及供給平衡除了市場出清等作為依據外，還是石油生產國、消費國之間博弈的結果。石油生產國對產量的管制、石油消費國對石油產地的選擇以及戰略儲蓄，都會對國際能源金融產生劇烈影響。第四，能源金融風險還受到自然災害、天氣條件影響，具有一定的不可預測性。自然災害和惡劣的天氣條件將直接影響能源企業對能源的開采、運輸、儲藏等各個環節，通過改變供應來影響能源價格，作用到能源企業和投資者身上，此外，氣候變化等導致極端氣候發生的因素也會對能源的需求產生影響(如暖冬、寒潮等)，進而影響能源供給平衡。能源價格供應等因素的變化會對能源企業經營效果產生深遠影響，甚至還會威脅國家的能源安全。控制能源金融風險，保證能源金融安全即是要求在面臨經濟全球化和國內外不穩定因素等各種威脅下，國家能夠成功應用各種手段將能源供給危機和能源產業發展危機控制在可調范圍之內，力促能源供需正常匹配，滿足能源行業各企業的融資需求，降低和防范能源企業和國際能源戰略投資風險，保證能源行業投資目標順利完成。能源金融風險的因素有很多種，而且往往相伴而生同時出現，故而能源金融體系的風險無時無刻不在，風險的逐漸演變決定了能源金融的安全也僅僅是一個相對的、動態的安全，是各個層級的能源個體風險管控機制的動態均衡，能源安全的狀態也是在這種動態均衡中不斷適時調整。因此，以一種具體的標準來衡量能源金融風險，評價能源金融安全是不可能實現的，這也正是建立能源金融風險預警的意義所在。
三、能源金融市場風險
預警指標的選擇全面的能源金融風險預警管理是一個非常龐雜的系統，本文希望對基于市場層面的能源金融風險預警進行探索性研究。
(一)能源金融市場風險指標分析能源金融風險是可以分為宏觀、中觀和微觀層面的風險，宏觀層面的如地緣政治風險、微觀層面的如流動性風險和操作風險等，本文研究的重點是中觀層面分險，即能源金融市場分險，典型的包括價格波動風險、能源金融衍生品市場風險、匯率風險等。雖然煤炭、石油、天然氣以及其他能源電力行業所面臨的金融風險會根據其所處的行業有所差別，但是大體可將能源金融市場風險分為以下兩個層面:宏觀經濟影響風險和投融資風險。相應地，能源金融市場風險指標也同樣分為宏觀經濟指標和投融資風險指標。
1.宏觀經濟指標。包括GDP增長率、CPI定基指數、企業景氣指數、貨幣供應量增速、財政比例以及貸款增長率等，這些指標來源局限于能源行業。
2．投融資風險指標。投融資風險受到國內外金融市場、國內外石油市場的影響，指標包括能源市場需求增速、黃金指數、美元指數、石油價格、上證指數以及銀行和企業金融指數，如上證指數、資產負債率、資金成本率等，這些指標來源多元化，對能源行業的投融資風險影響很大。
(二)指標的選擇對能源金融市場風險進行評價需要選擇最能夠反映能源金融風險的指標，通過指標的變化來判斷能源金融市場風險未來的改變，為能源金融市場風險的爆發做出預警。指標的選擇主要考慮的因素有:一是經濟發展以及能源需求對能源安全提出的要求;二是金融市場的變化對能源風險因素的影響;三是指標數據的可獲得性。基于以上考慮，本文對能源金融市場風險預警指標選取以下5個，即能源需求量增速、實際GDP增速、美元指數、股指變動率、石油價格。在5個指標中，能源需求量增速和實際GDP增速體現了能源供給的情況:GDP增長迅速，為GDP提供增長的能源需求也會隨之上升。能源需求量增速在統計上的數據是每年的能源消耗量，即反映了能源的供給與需求平衡的情況。股指變動和石油價格反映了國際金融市場和能源市場的形勢，其變動對中國的能源安全起到重要影響。美元指數也十分重要，美元的強弱升跌都會對油價和金融市場產生影響，進而引起能源金融風險的升降。
四、模型及其應用研究
(一)基于PCA＆ARMA的能源金融市場風險預警模型主成分分析法(PCA)是評價具有一定相關關系的指標組的重要方法，可以抽取各個指標的特征，以較少的變量來表征整組指標的特征，因此，本文將其應用于多指標評價的能源金融風險評價。能源金融市場風險的預警歸根結底是對未來能源金融市場風險強度的預測。在根據主成分分析法得出歷年的能源金融市場風險強度后，預測模型必須能夠合理考量歷史趨勢，即根據過去的時間序列建立模型推算未來的風險強度。ARMA時間序列模型預測方法的核心思想便是根據現象的過去行為預測未來，故而本文選擇ARMA模型預測未來的能源金融市場風險。預警模型建立的主要步驟如下:
1.指標原始數據的標準化。首先計算每列數據的均值，再用均值減去每一指標數據，最后再將其差除以原有數據的標準差。
2.計算相關系數矩陣。每個指標之間都計算其相關系數，利用相關矩陣可以進一步推算出其特征向量和特征值，從而選取確定主成分。
3.計算特征根以及特征向量，并計算一組特征根和特征向量的貢獻率，將特征向量按照特征根加權。計算出特征向量Ek和特征值λk，選取λk＞1的特征根和特征向量作為主成分。
4.計算能源金融市場風險強度。能源金融市場風險強度是衡量能源金融市場風險的指標，其值越大表示風險程度越高，根據特征向量中的各個元素作為權值，與每一年的相對應指標值相乘，可得到能源金融風險強度。
5.利用ARMA模型建立回歸模型。檢驗能源金融市場風險是否為平穩時間序列，如果不是則需要差分后再進行回歸，根據回歸的結果預測未來的能源金融市場風險強度。
(二)應用研究本文選取中國2002～2013年的相關數據對中國能源金融市場風險強度進行計算。
1.數據說明。股指標的為標普500，美元指數按照美國洲際交易所數據，二者年度數據選取年末最后工作日數據。中國GDP增速以不變價計算，數據來源為《中國經濟統計年鑒》，能源需求量增速數據來源為《中國能源統計年鑒》，石油價格選取大慶油田年末數據。
2.主成分分析。首先對5個指標的數據進行標準化處理，再根據標準化后的指標數據進行主成分分析。
3.ARMA模型。對表5中的能源金融市場風險強度建立ARMA模型，設其時間序列名為index。首先根據ACF圖判斷index的穩定性，結果發現極其不穩定，故而對index時間序列進行差分，得到時間序列index_d。自相關和偏自相關兩個圖形都呈現拖尾的現象，是典型的ARMA(p，q)型的結構。
五、結論及政策建議
(一)研究結論本文通過對能源金融市場風險和風險預警基本概念的界定，提出能源金融市場風險預警的基本經濟金融指標，并通過主成分分析定義能源金融市場風險強度，計算了中國2002～2013年的能源金融市場風險強度，應用ARMA模型對中國2014年的能源金融市場風險強度進行預測。主要結論如下:
1．能源金融市場風險是一個綜合變量，國內宏觀經濟指標、國際金融指標及能源相關指標都是重要影響變量，通過適當的方法，如主成分分析是可以對其進行量化分析的。結合ARMA模型，可以對能源金融市場風險強度進行預測，進而對我國能源金融風險管理和能源安全管理提供有益的參考。
2．對2002～2014年中國能源金融市場風險強度的計算和預測表明，中國能源金融市場風險在2006年以前處于“安全”級別，此后，除在2008年短暫的恢復“安全”級別外，中國能源金融市場風險一直在上升，但仍處于“可控”的區間。當前中國的能源金融市場風險處于較大風險區間，按照能源金融市場風險強度的增長趨勢，未來能源金融市場風險有可能進一步增加。
(二)政策思考本文實證研究表明能源金融市場風險強度的大趨勢是不斷增強的，因此，為確保中國能源金融市場的穩定，保障國內經濟建設的正常運行，維護國家利益，中國能源金融市場需要一套針對全球金融市場的風險預警管理體系，及時高效地對風險進行管理。具體來講，加強中國能源金融市場風險預警管理應該從以下3個方面入手。
1.信息透明化是能源金融市場風險預警管理的前提。當前，中國能源信息的權威公布平臺少，各地各企業分裂統計，信息整合性差，市場存在明顯的信息不對稱，灰色地帶過多。與新加坡的普氏價格指數相比，中國能源信息平臺僅服務于國內市場，在國際市場上缺乏影響力，這也在一定程度上限制了中國對能源市場的定價權。雖然中國2006年就開始與國際能源信息署(IEA)合作，雙方就國家戰略石油儲備與石油市場數據分享達成一致協議，但目前仍沒有實質性的進展。因此，國內一方面要繼續籌建一個多方參與的權威信息平臺，另一方面也要積極走出國門，在國際市場上發揮作用，爭取早日實現中國的能源信息透明化。
2.能源金融市場與傳統金融市場的創新合作是能源金融市場風險預警管理的核心。當前，雖然發達能源金融市場在市場體系上構建了如銀行、基金、債券、期貨等多層次的交易市場值得中國能源金融市場借鑒，但中國資本市場的不完善會在一定程度上限制能源金融市場的多元化。雖然如此，中國傳統金融市場在過去的二十幾年里摸索前進，在交易場所、交易制度設計和交易平臺管理上也積累了豐富的經驗，能源金融市場可以充分利用現有的金融市場體系來擴大交易規模，完善交易制度。同時，金融市場有著極強的創新能力，能源金融市場借助金融市場的力量，在能源金融產品研發、交易規則設計、風險管理等方面將取得快速發展。
