開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場的變化，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

內(nèi)容摘要：自20世紀(jì)70年代以來，金融自由化不斷發(fā)展，各國金融市場聯(lián)系越來越緊密，金融創(chuàng)新在各個(gè)國家的發(fā)展都達(dá)到了空前的規(guī)模，促進(jìn)了金融衍生工具等新型金融產(chǎn)品的創(chuàng)新浪潮，使整個(gè)金融業(yè)發(fā)生了深刻而巨大的變化。直至20世紀(jì)90年代，金融工程技術(shù)開始被大量地運(yùn)用于解決日益復(fù)雜的金融問題，金融工程日益流行并對金融市場效率產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。本文闡述了金融工程和金融市場效率的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上對運(yùn)用金融工程方法提高金融市場效率提出了建議。

關(guān)鍵詞：金融工程 金融市場 金融創(chuàng)新

自20世紀(jì)70年代以來，金融自由化不斷發(fā)展，各國金融市場聯(lián)系越來越緊密，金融創(chuàng)新在各個(gè)國家的發(fā)展都達(dá)到了空前的規(guī)模。到20世紀(jì)90年代，金融工程技術(shù)開始被大量的運(yùn)用于解決日益復(fù)雜的金融問題。金融工程的日益流行對金融市場效率產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融在經(jīng)濟(jì)中的作用也越來越重要，而金融市場效率的高低成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)和制約因素。因此，發(fā)展金融工程提高金融市場效率是值得研究的問題。

金融工程和金融市場效率的概念

（一）金融工程的涵義

金融工程是一門相對年輕的學(xué)科，從20世紀(jì)80年代末期開始獨(dú)立于金融學(xué)的其他分支學(xué)科而逐漸形成了自己的體系，相對于傳統(tǒng)金融而言，它屬于金融創(chuàng)新，需要?jiǎng)?chuàng)造性的思維。在金融工程發(fā)展史上最早提出這個(gè)概念的是美國金融學(xué)教授約翰•芬納蒂（JhonFinnerty），他將金融工程定義為：金融工程就是資本市場參與者運(yùn)用現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)理論和現(xiàn)代數(shù)學(xué)分析原理、工具和方法的基礎(chǔ)上為金融市場參與者發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，挖掘新的金融機(jī)會(huì)，以實(shí)現(xiàn)投資者新預(yù)期的經(jīng)濟(jì)目的，增進(jìn)金融市場效率和保持金融秩序穩(wěn)定的一項(xiàng)應(yīng)用性的技術(shù)工程。同時(shí)其將金融工程的研究范圍大致分為三個(gè)方面：包括：新型金融工具的設(shè)計(jì)與開發(fā)；新型金融方法的開發(fā)與設(shè)計(jì)；提供解決某些金融問題的方案。

金融工程作為20世紀(jì)70代金融管制放松的產(chǎn)物，隨著金融自由化的發(fā)展和金融市場的全球化，金融創(chuàng)新達(dá)到了前所未有的高度，直接促進(jìn)金融衍生工具和各種的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的發(fā)展，使金融業(yè)發(fā)生了深刻而又巨大的變化。從CDO和CDS這兩個(gè)金融衍生品10年間的發(fā)展趨勢可以看出，金融衍生品市場的發(fā)展相當(dāng)迅速（見圖1）。

總的來說，金融工程就是運(yùn)用金融市場上現(xiàn)有的金融工具和金融方法，發(fā)展創(chuàng)造出新的金融工具和金融方法，為需求者提供解決問題的最佳方案和產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的。

（二）金融市場效率的涵義

金融業(yè)是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的核心，對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著極其重要的作用，所以要想保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速的發(fā)展，就一定要完善金融市場的發(fā)展，提高金融市場的效率。尤其是我國資金短缺金融市場發(fā)展很不完善，相關(guān)制度還很不健全，應(yīng)當(dāng)更加重視發(fā)展金融市場，完善金融市場的結(jié)構(gòu)和相關(guān)機(jī)制，保證市場可以在一個(gè)高效率的水平上運(yùn)行，使我國的金融市場可以更加成熟，免受到外來金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大沖擊。

市場是提供資源流動(dòng)和資源配置的場所。在市場中依靠價(jià)格信息，引領(lǐng)資源在不同部門之間的流動(dòng)并實(shí)現(xiàn)資源的配置，一個(gè)有效率的市場可以幫助社會(huì)資源實(shí)現(xiàn)最佳的配置。金融市場是一類較為特殊的市場，它的效率是指金融市場實(shí)現(xiàn)金融資源優(yōu)化配置的程度。一方面包括金融市場以最低的交易成本為資金需求者提供金融資源的能力；另一方面包括金融市場的資金需求者使用金融資源向社會(huì)提供有效產(chǎn)出的能力。

從金融市場內(nèi)外運(yùn)用資金的角度可以把金融市場效率分為內(nèi)在效率和外在效率。內(nèi)在效率是指金融市場的交易營運(yùn)效率，即金融市場在最短的時(shí)間內(nèi)以最低的交易成本為投資者完成一筆交易。它反映了金融市場的組織功能和服務(wù)功能的效率。外在效率是指金融市場的資金分配效率，即金融市場上金融商品的價(jià)格是否可以根據(jù)有關(guān)的信息迅速、及時(shí)地作出反映。它反映了金融市場調(diào)節(jié)和分配資金的效率。

金融工程與金融市場效率的關(guān)系

金融工程的產(chǎn)生是金融市場交易對于更高市場效率不斷追求的產(chǎn)物，反映了市場追求效率的內(nèi)在要求。金融工程與金融市場效率是一種相互促進(jìn)的關(guān)系。

（一）金融市場的需求

金融工程的產(chǎn)生與發(fā)展受到多種因素的共同推動(dòng)，主要有全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、經(jīng)濟(jì)主體內(nèi)在需求的變化、信息技術(shù)的進(jìn)步等，但從本質(zhì)上來看都是金融市場追求高效率的內(nèi)在要求。

金融市場上的參與者在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過程中經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生一些超出金融市場能力的需求，特別是在追逐利益和防范風(fēng)險(xiǎn)的過程中這種需求更是突出。而一旦產(chǎn)生這些市場沒有辦法滿足的投資需求時(shí)，市場參與者的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就很難順暢進(jìn)行下去，而這無疑會(huì)降低金融市場的效率。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，信息技術(shù)水平的提高，金融機(jī)構(gòu)在追求自身利益的驅(qū)動(dòng)下，不斷開發(fā)出新的金融工具和金融產(chǎn)品，在滿足不同參與者交易要求的情況下，也推動(dòng)了金融產(chǎn)業(yè)的向前發(fā)展。同時(shí)由于有了滿易者需求的金融產(chǎn)品使其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以順利進(jìn)行，從而也在很大程度上提高了金融市場的效率。

（二）金融工程的促進(jìn)

首先，運(yùn)用金融工程方法創(chuàng)造出的金融產(chǎn)品極大地豐富了金融市場交易，提高了金融市場的效率。運(yùn)用金融工程創(chuàng)新的金融工具具有較高的流動(dòng)性，在合約的性質(zhì)、期限、支付要求等方面各有特點(diǎn)，這些創(chuàng)新的金融工具不僅豐富了個(gè)人投資者的選擇，為他們構(gòu)建個(gè)性、有效的投資組合，壯大了金融市場的規(guī)模，促進(jìn)了金融市場的活躍和發(fā)展，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用金融工程方法推出的多種金融工具和融資手段比較好地滿足了企業(yè)的融資需求，降低了融資成本。

其次，運(yùn)用金融工程方法提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率。金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用金融工程的技術(shù)方法大量的創(chuàng)造出新型的金融產(chǎn)品、交易方式等提高了交易者的滿足程度，進(jìn)而增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率和運(yùn)作效率。

最后，運(yùn)用金融工程方法進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新極大地提高了投融資的便利程度，其在物質(zhì)條件和技術(shù)條件上滿足市場上不同金融主體的需求，增強(qiáng)了金融市場的活躍度，大大提高了金融市場的效率。

金融市場上的所有參與者在追求金融市場效率的同時(shí)，推動(dòng)了金融工程的產(chǎn)生和發(fā)展，而金融工程的不斷創(chuàng)新從某些方面促進(jìn)了金融市場效率的提高，因此金融工程的發(fā)展與金融市場效率的提高是相互促進(jìn)、相輔相成的。

發(fā)展金融工程并提高金融市場效率

當(dāng)前我國的金融市場效率無論是與發(fā)達(dá)的西方資本主義國家相比，還是與一些新興的工業(yè)化國家相比，都有著明顯而巨大的不足。從金融市場的運(yùn)作效率來看，我國與發(fā)達(dá)國家相距甚遠(yuǎn)，金融市場組織管理能力偏低、投機(jī)性較強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低，市場價(jià)格的形成缺乏合理性且無穩(wěn)定均衡的內(nèi)在作用力。從金融市場對經(jīng)濟(jì)的作用效率來看，目前的狀況也不盡如人意。因此運(yùn)用金融工程的方法，提高金融市場效率是迫切需要研究的問題。

（一）運(yùn)用金融工程提高金融市場效率的策略

推動(dòng)金融工程的發(fā)展從而提高金融市場效率對于我國來說是一項(xiàng)復(fù)雜的工程，我國應(yīng)當(dāng)在推進(jìn)金融體系改革的過程中，大力發(fā)展我國的金融工程事業(yè)建設(shè)，從而可以從整體上大幅提高我國金融市場的效率。在分析我國國情的情況下，充分研究和借鑒發(fā)達(dá)國家運(yùn)用金融工程方法提高金融市場效率的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)要大力發(fā)展自主創(chuàng)新，使我國的金融工程的發(fā)展更加適用于我國金融市場效率的提高。宏觀上來看，我國應(yīng)該在大力發(fā)展現(xiàn)貨市場的同時(shí)推進(jìn)金融衍生品的開發(fā)與使用，運(yùn)用金融工程的相關(guān)方法設(shè)計(jì)新型金融工具和融資方法。由于一國金融市場對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)主要來源于貨幣市場和資本市場，因此我國要大力發(fā)展貨幣市場和資本市場工具，豐富投資者的選擇，使投資者可以在較短的時(shí)間內(nèi)運(yùn)用少量的資金就可以尋找到符合自己要求的有效的資產(chǎn)組合，從而提高金融市場的效率。

（二）運(yùn)用金融工程方法提高金融市場效率的具體措施

金融工程其核心在于對新型金融產(chǎn)品的開發(fā)與設(shè)計(jì)，創(chuàng)造性地解決相關(guān)問題，進(jìn)而提高金融市場效率。

首先，已有工具的發(fā)展和應(yīng)用。我國要盡可能地利用金融市場上存在的金融商品運(yùn)用金融工程的思想，通過資產(chǎn)組合來使其盡可能滿足金融市場上投資者的需求，可以使交易及時(shí)迅速地進(jìn)行，或者把某些基礎(chǔ)的金融工具創(chuàng)造性地應(yīng)用到新的領(lǐng)域，繼而提高金融市場的效率。

其次，新型金融工具的開發(fā)創(chuàng)造，如金融工具多元化、靈活化。根據(jù)不同投資者的要求，設(shè)計(jì)符合其要求的各項(xiàng)金融工具，由于其新穎靈活，一般在金融市場上具有較高的流動(dòng)性，同時(shí)可以適應(yīng)不同投資者的需求，因此交易的成功率較高，金融市場的交易比較順暢，效率自然也就會(huì)提高。

再次，通過金融工程的創(chuàng)新不僅可以創(chuàng)造出更多的新型金融產(chǎn)品和融資技術(shù)，同時(shí)也可以促進(jìn)傳統(tǒng)技術(shù)的改進(jìn)，從而使金融中介機(jī)構(gòu)組織形式上發(fā)生改變，傳統(tǒng)的金融格局被打破，金融業(yè)務(wù)日趨綜合化、全面化，這樣就可以大大縮減金融市場上金融機(jī)構(gòu)之間處理業(yè)務(wù)之間的摩擦，進(jìn)而提高金融市場的效率。

最后，通過金融工程業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，迫使政府修改相應(yīng)的法令、政策，放寬金融行政管制，進(jìn)一步提出阻礙金融市場順暢運(yùn)行的不利因素，從而增強(qiáng)金融市場的效率。同時(shí)，政策法令的修改、金融管制的放開，又進(jìn)一步鼓勵(lì)和推動(dòng)了金融創(chuàng)新，從而加快金融工程業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（三）金融工程對金融市場效率提高的作用表現(xiàn)

第一，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的發(fā)展以及各國金融市場對外開放的逐步深入，導(dǎo)致國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境劇烈波動(dòng)使得不確定因素大大增加。無論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)都面臨著隨時(shí)隨地存在的風(fēng)險(xiǎn)，且規(guī)模呈逐漸上升的趨勢，這種情況導(dǎo)致金融市場的效率普遍較低。于是在各國的金融市場上普遍產(chǎn)生了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，而運(yùn)用金融工程方法所創(chuàng)新出來的金融產(chǎn)品極大地滿足了投資者的這種需求。一個(gè)效率很低的市場上，由于不能很好的發(fā)揮其分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的職能，可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的積聚和集中爆發(fā)，最終導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生。

第二，緩解信息的不對稱，降低交易搜尋成本和信息成本。金融市場上的信息不對稱對金融資產(chǎn)在市場上的配置有著重大的影響，嚴(yán)重的干擾了金融市場的有效性，使金融市場的效率低下。而金融工程就是在法律允許范圍內(nèi)，通過設(shè)計(jì)整套的相關(guān)機(jī)制，讓外部投資者可以通過這種機(jī)制了解內(nèi)部信息，以達(dá)到信息的對稱，從而提高整個(gè)金融市場的效率。

第三，增加流動(dòng)性。金融市場的其中一個(gè)功能就是幫助金融資產(chǎn)持有者將其資產(chǎn)出售、變現(xiàn)。流動(dòng)性越高，金融資產(chǎn)就越安全，整個(gè)金融市場的效率也與其成正比。正常情況下金融市場越不穩(wěn)定，資產(chǎn)持有者對金融資產(chǎn)的流動(dòng)性要求就越高。運(yùn)用金融工程方法創(chuàng)新出的許多金融產(chǎn)品和交易機(jī)制，初衷就是為了提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，使金融資產(chǎn)持有者可以方便、快捷地將其變現(xiàn)，進(jìn)而能夠提高金融市場效率。

參考文獻(xiàn)：

1.霍文文.金融市場學(xué)教程.復(fù)旦大學(xué)出版社，2005

2.徐艷.金融倫理與金融市場效率：[博士后學(xué)位論文].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2006

3.管涓.發(fā)展金融工程，提高金融效率.肇慶學(xué)院學(xué)報(bào)，2001.3

4.王廣謙.金融市場效率的衡量及中國金融市場發(fā)展的重點(diǎn)選擇.金融研究，1996，2

5.李青.提高我國金融市場效率的政策選擇.金融理論與實(shí)踐，2001，9

第2篇

金融市場的發(fā)展與我國經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)的發(fā)展關(guān)系密切，所以金融市場的規(guī)范化直接影響著社會(huì)的發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，但是，當(dāng)前金融市場的發(fā)展不是十分穩(wěn)定，每時(shí)每刻都發(fā)生著變化，所以對金融市場的測度、市場化過程和經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行分析和測量，也是通過對金融市場的了解來帶動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的增長，并在此基礎(chǔ)上有效的制定出維持金融市場穩(wěn)定的相關(guān)策略，有效的保障社會(huì)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。

一、金融市場化、金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長

金融市場化通常是指金融自由化，具體而言，金融市場化國家在發(fā)展經(jīng)濟(jì)過程中，將金融市場的運(yùn)行機(jī)制與政府支持和引導(dǎo)相分離，讓市場運(yùn)行機(jī)制決定金融市場的發(fā)展方向，簡單來講，就是指金融發(fā)展的主導(dǎo)力量由政府監(jiān)督管理轉(zhuǎn)變市場因素決定和制約。金融市場化大體上可以分為三個(gè)部分，其一，國內(nèi)金融部門自由化，其二是證券市場自由化，其三是國際金融部門自由化，通常情況下，金融市場具有資源動(dòng)員、風(fēng)險(xiǎn)化解、企業(yè)監(jiān)控等功能，金融市場的這些功能能夠帶動(dòng)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，同時(shí)金融市場和資本市場之間的互動(dòng)關(guān)系也會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的增長和金融市場的穩(wěn)定，通常情況下，金融市場的穩(wěn)定與否直接影響著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢和發(fā)展方向，不同類別的金融市場其經(jīng)濟(jì)增長速度和增長路徑不盡相同，對于金融市場化的測度、市場化過程、以及經(jīng)濟(jì)增長來講，想要促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的整體增長，首先要做好金融市場的評估和測量。針對具體的市場發(fā)展要求，將金融發(fā)展與金融經(jīng)濟(jì)增長向結(jié)合，并將其設(shè)定為具體的發(fā)展目標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定的市場情況下，盡可能的保障金融市場的穩(wěn)定，堅(jiān)持金融市場的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)保障我國經(jīng)濟(jì)水平的整體提高。

二、對金融市場的測度、市場化過程、經(jīng)濟(jì)增長的思考

（一）結(jié)合不同地區(qū)的不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r

我國具有五千年文明歷史，伴隨著時(shí)代的發(fā)展，形成了一個(gè)泱泱大國，相對來說幅員遼闊。在全球一體化的推動(dòng)下，我國已經(jīng)全面加入到了國際競爭的新格局當(dāng)中，因此決定了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)出越發(fā)多元化的態(tài)勢。在此背景的影響下，我國全國各地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要與當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況相結(jié)合，畢竟不是所有的發(fā)展套路都能夠完全適應(yīng)各種地區(qū)和各種環(huán)境，唯有如此，才能確保金融市場化測度的全面落實(shí)并保證其有效性。客觀地講，我國各地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)不平等一直以來都是一個(gè)備受全社會(huì)的所廣泛關(guān)注的重點(diǎn)問題之一，在市場化進(jìn)程的推動(dòng)作用下，經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)影響因素也并不僅僅局限于某些單方面因素，更多的是在很大程度上取決于不同地區(qū)之間的市場化過程同經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。以目前的宏觀情形來看，我國的很多地區(qū)都已經(jīng)對此有了更加明確的認(rèn)識(shí)，并開始付諸于行動(dòng)，也為很多地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了積極的影響。對此本文認(rèn)為，倘若能夠如此長期堅(jiān)持下去，則其成績必然會(huì)與時(shí)間的發(fā)展呈正相關(guān)關(guān)系。換個(gè)角度來看，金融市場化的測度還與經(jīng)濟(jì)市場化的過程有著直接的聯(lián)系，并且市場化過程同經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)又在很大程度上取決于是否能夠?qū)κ袌龌l(fā)展改革進(jìn)行長期的堅(jiān)持。因?yàn)榧幢阍诤芏辔鞣桨l(fā)達(dá)國家或地區(qū)，要想完全貫徹落實(shí)一項(xiàng)相對良好的方法或政策，也難以保證其能夠有效從一而終。因此說，我國的金融市場化測度與市場化過程和經(jīng)濟(jì)增長之間的相互影響和相互作用的長期性與穩(wěn)定性來說，均是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。

（二）加強(qiáng)各個(gè)地區(qū)之間的交流與合作

不可否認(rèn)，我國南方與北方之間的經(jīng)濟(jì)差異相當(dāng)明顯，而無論南方抑或是北方，均是構(gòu)成國家的不可分割的一個(gè)重要組成部分，而上升到國家層面，要想取得一個(gè)良好的發(fā)展前景，那么加強(qiáng)各個(gè)地區(qū)之間的交流與合作實(shí)為必須之舉。雖然經(jīng)濟(jì)方面有著較為明顯的差異，但是不可否認(rèn)的另一個(gè)事實(shí)是每個(gè)地區(qū)都具有著相對的優(yōu)勢和劣勢。而金融市場化測度的改革以及順利實(shí)施，則必須要明確市場化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)增長之間的內(nèi)在聯(lián)系，唯有正視其相互之間存在的積極意義，才是為當(dāng)前的發(fā)展繼續(xù)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的重要方式。因此開展地區(qū)之間的交流合作，既是時(shí)展的使然，又是發(fā)展的必由之路。

當(dāng)前金融市場的發(fā)展不是十分穩(wěn)定，每時(shí)每刻都發(fā)生著變化，所以對金融市場的測度、市場化過程和經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行分析和測量，也是通過對金融市場的了解來帶動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的增長，并在此基礎(chǔ)上有效的制定出維持金融市場穩(wěn)定的相關(guān)策略，有效的保障社會(huì)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。總而言之，隨著經(jīng)濟(jì)的增長和市場競爭力的不斷增強(qiáng)，金融市場也發(fā)生了前所未有的變化，金融市場在發(fā)展過程中存在著諸多問題，同時(shí)金融市場發(fā)展?fàn)顟B(tài)不夠穩(wěn)定，嚴(yán)重影響著我國經(jīng)濟(jì)的增長和金融市場化的進(jìn)程，要不斷對金融市場進(jìn)程進(jìn)行觀測，進(jìn)而帶動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的整體增長和進(jìn)步。

第3篇

[關(guān)鍵詞]后危機(jī)；碳金融市場；困境；策略

從2008年爆發(fā)于美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)來看，其危機(jī)的規(guī)模之大，涉及范圍之廣，由此迅速的席卷了整個(gè)國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)市場，從而形成了全球性的金融危機(jī)，使得整個(gè)國內(nèi)外的金融市場開始變得動(dòng)蕩不安，也使得各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)體制受到了波動(dòng)進(jìn)而影響，在一定程度上來講，嚴(yán)重制約了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程，甚至有些經(jīng)濟(jì)型區(qū)域出現(xiàn)了倒退的現(xiàn)象。雖然在此危機(jī)出現(xiàn)之后，各個(gè)國家也采取了積極的經(jīng)濟(jì)措施來應(yīng)對此次來勢迅猛的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這使得一些國家的經(jīng)濟(jì)得以緩和，并有所改善，但是再次出現(xiàn)的歐債危機(jī)以及美元的信任危機(jī)，致使了此次全球性的金融危機(jī)注定是漫長的、復(fù)雜的、艱難的。而正是因?yàn)槭艿饺蛐越鹑谖C(jī)的影響，使得碳金融市場也遭受到嚴(yán)重的打擊和破壞，各個(gè)國家的碳市場開始出現(xiàn)大幅度的下降，且碳市場的份額也出現(xiàn)了發(fā)展緩慢的現(xiàn)象，這在一定程度上制約了我國碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。此外，《京都議定書》的出臺(tái)同樣是要求發(fā)達(dá)的國家的減排力度需要有所加強(qiáng)，并且制定了一定的減排指標(biāo)等，這一系列政策的出臺(tái)直接的影響了國內(nèi)外碳金融市場的發(fā)展前景。然而，面對這些嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，如何積極的應(yīng)對和解決出現(xiàn)的環(huán)境問題，對于改善整個(gè)全球性的氣候變化具有非常重要的意義。其中，作為全國碳使用量和排放量最多的國家，如何調(diào)整企業(yè)發(fā)展的模式，主動(dòng)加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，從而來控制社會(huì)的碳排放，建立環(huán)境友好型的社會(huì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

1.碳金融市場的產(chǎn)生及運(yùn)作機(jī)制

1.1碳金融市場產(chǎn)生的緣由

面對當(dāng)前的全球范圍內(nèi)氣候變化的實(shí)際情況，國際社會(huì)開始逐漸意識(shí)到改善環(huán)境的重要性，因此先后出臺(tái)了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》，以及《京都議定書》來作為其補(bǔ)充的條款，在整個(gè)人類社會(huì)發(fā)展史上首次運(yùn)用法律性的手段來制約和控制發(fā)達(dá)國家的碳排放情況，并以此來讓其國家承擔(dān)相應(yīng)的國際義務(wù)。在此次出臺(tái)的政策中，規(guī)定了參與締約的各個(gè)國家的責(zé)任以及其所需要履行的義務(wù)，具體來說是指在第一次的排放階段，即2008年到2012年期間，要求締約的發(fā)達(dá)國家，將其各自的溫室氣體的排放總量應(yīng)當(dāng)控制在制定的以1990年為標(biāo)準(zhǔn)的范圍內(nèi)，并且盡可能的使其下降5個(gè)百分點(diǎn)，主要的是指二氧化碳等引起溫室效應(yīng)的六種氣體，而發(fā)展中國家在其中則不需要受到制約。

1.2碳金融市場的具體運(yùn)行機(jī)制

因此為了積極的配合此次國際社會(huì)的規(guī)定和號(hào)召，發(fā)達(dá)國家開始在國內(nèi)進(jìn)行大量的企業(yè)管理和環(huán)境整治，同時(shí)加強(qiáng)對發(fā)展中國家的幫助和支持，通過建立的相關(guān)碳市場機(jī)制來對市場進(jìn)行合理的補(bǔ)充，從而來實(shí)現(xiàn)減少碳排放量的指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)成本。

1.2.1清潔發(fā)展機(jī)制

該機(jī)制具體的指發(fā)達(dá)國家通過自身采取相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策、加強(qiáng)與發(fā)展中國家低碳項(xiàng)目的合作，以及直接性的購買排放量的企業(yè)等，來有效的實(shí)現(xiàn)對碳市場的減排目標(biāo)。

1.2.2聯(lián)合履行機(jī)制

該機(jī)制具體的是指發(fā)達(dá)國家通過進(jìn)行一系列的轉(zhuǎn)讓和交易手段和方式來達(dá)到規(guī)定的碳減排的量，緊密聯(lián)合與其他國家的聯(lián)系，以此真正的做到控制碳排放的任務(wù)。

1.2.3國際排放放權(quán)交易

該機(jī)制具體的是指發(fā)放國家通過根據(jù)在國際社會(huì)的實(shí)際規(guī)定的碳排放量，來適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行合理的交易，通過采取買賣的方式來確保碳排放量的要求和指標(biāo)。

2.金融危機(jī)前后碳金融市場的困境及其特點(diǎn)

從碳交易的起源來看，其誕生于90年代時(shí)期，從歐洲開始興起，并且進(jìn)行了最初的碳排放機(jī)制的建立和管理。其后在聯(lián)合國和歐盟的聯(lián)合作用下，使得碳金融市場逐漸呈現(xiàn)出國內(nèi)外的市場補(bǔ)充機(jī)制之中，其特點(diǎn)是快速的。當(dāng)2005年開始，碳金融市場迅速席卷了整個(gè)金融市場，其總的交易總額達(dá)到了近110億美元，而當(dāng)2008年時(shí)，碳金融市場的交易總額在此基礎(chǔ)上增長了約11倍，總值達(dá)到了1351億美元。同時(shí)，此時(shí)爆發(fā)的全球性的金融危機(jī)使得各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都受到了一定程度上的影響，因此碳金融市場的增長趨勢也受到了相應(yīng)的制約，開始在此后放緩了其碳金融交易的增長的速度，其交易總額有所控制。本文分析了從2005年到2010年之間的碳金融市場實(shí)際的交易總額、交易量等情況，來發(fā)現(xiàn)其碳市場在發(fā)展中所呈現(xiàn)出的前快后慢的特點(diǎn)[1]。

從全局性的角度來分析，整個(gè)全球市場的經(jīng)濟(jì)總量在經(jīng)歷了全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，其碳金融市場出現(xiàn)了不同程度上的發(fā)展速度，在前期的發(fā)展速度較快，但后期的速度卻有所控制，逐漸的降下來了。通過下圖1所示的2005年到2011年期間的碳市場的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)值的變化情況來作具體的分析。

從上圖所示的2005年到2010年的碳市場的有關(guān)情況來看，其整個(gè)金融市場的變化在經(jīng)歷了金融危機(jī)的前后的變化還是非常明顯的，具體來說，其交易的總量在2005年到2009年的四年期間內(nèi)，出現(xiàn)了二氧化碳總量從7.1億噸到87億噸的跨越，并且其增長速度依舊保持在87%上，同時(shí)在2010年其碳總量，上升到了73.5億噸，且在原來的發(fā)展基礎(chǔ)上沒有減少反而有所增長。此外，根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，即使是在2011年會(huì)出現(xiàn)增長的勢頭，但是卻難以下降到2009年的碳交易速度。其次，從交易的總額變化情況來看，前三年的發(fā)展速度是較為迅速的，實(shí)現(xiàn)了從110億美元到351億美元的大跨越，而2008年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，其整體的碳交易量就在1400億美元上下波動(dòng)，并未出現(xiàn)之前的增長趨勢。

3.在后危機(jī)時(shí)代碳金融市場困境中，中國需要作出的具體策略

首先，中國需要認(rèn)清自身在全球碳金融市場體系中的位置，了解其國內(nèi)實(shí)際的碳排放和使用的情況，積極的作出市場定位，并且為此根據(jù)實(shí)際的情況來調(diào)整國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策和企業(yè)管理的方式，加強(qiáng)建立和完善碳金融市場體系。

其次，嚴(yán)格的控制中國的碳排放量的指標(biāo)。由于中國目前的碳金融市場具有巨大的市場空間，且中國國內(nèi)的相關(guān)自然資源較為豐富，特定的國情是造成我國的碳排放量大的主要原因之一。因此，需要積極的轉(zhuǎn)換能源消費(fèi)的模式，盡可能的開發(fā)新型的能源來改善當(dāng)前化石能源的消耗和使用現(xiàn)狀，并且大力的宣傳低碳生活、低碳出行低碳生產(chǎn)等環(huán)保性的觀念，積極的參與到國際性的碳交易過程中去。

此外，由于當(dāng)前的技術(shù)手段和創(chuàng)新能力不足，導(dǎo)致了碳交易在一定程度上出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面，因此需要大力開發(fā)新型的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，依賴一定的政府經(jīng)濟(jì)政策的支持，使得更多的企業(yè)主動(dòng)的加入和參與到企業(yè)轉(zhuǎn)型的計(jì)劃中，積極的改善企業(yè)內(nèi)部的管理方式，提高其在生產(chǎn)過程中對環(huán)境的保護(hù)意識(shí)，并運(yùn)用制度來進(jìn)行制約和管理。

4.碳減排和碳金融市場前景分析

針對當(dāng)前的大范圍內(nèi)的金融危機(jī)，使得才發(fā)展起來的碳金融市場的破壞力是比較大的，由于其涉及的不僅是碳市場的交易量，而是在一定程度上制約了國際社會(huì)的各個(gè)國家實(shí)現(xiàn)碳金融市場的一體化進(jìn)程，打擊了實(shí)現(xiàn)全球化的自信心。因此，如何有效的建立和管理碳金融市場體系，實(shí)現(xiàn)對全球范圍內(nèi)的碳排放量的控制，成為一個(gè)全球性的難題，也是當(dāng)前迫切需要解決的問題。針對這樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)象，聯(lián)合國開始積極的推動(dòng)的碳排放量的減少，來作出了一系列的努力和規(guī)定，此后還召開了2010年的坎昆世界氣候大會(huì)。首先，繼續(xù)在法律的層面上，通過與發(fā)達(dá)國家來締約相關(guān)節(jié)能減排的條款，來約束各個(gè)國家碳的排放量，并且更多的是號(hào)召各國自愿的加入到節(jié)能減排的隊(duì)伍中去；其次，通過在技術(shù)方面設(shè)立“綠色氣候基金”來對發(fā)展中國家森林資源的破壞作出約束和管理，利用技術(shù)的改革手段來控制各國的碳排放的氣體，從而實(shí)現(xiàn)對全球環(huán)境的保護(hù)。最后，對于當(dāng)前國內(nèi)外的節(jié)能減排的計(jì)劃，還是需要持有積極的態(tài)度和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的決心，而這將會(huì)是成為碳金融市場發(fā)展的精神動(dòng)力和支持。通過上述內(nèi)容的探討和分析，對未來碳排放和金融市場的前景可以作出一定的預(yù)測，在2012年以后，整個(gè)世界的碳金融市場的未來發(fā)展前景還是比較可觀的，由于碳的需求依舊會(huì)很大，但是對其總的約束和管理力度還不夠，所以需要通過加強(qiáng)建立相關(guān)碳金融市場的機(jī)制來促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型[2]。

5.總結(jié)與展望

綜上所述，隨著后危機(jī)時(shí)代的到來和影響，其對于現(xiàn)代的金融市場和環(huán)境影響都是至關(guān)重要的，因此，中國為了減少和避免這種后危機(jī)時(shí)代帶來的市場發(fā)展困境問題，需要采取相對有針對性、較為強(qiáng)硬的策略來積極的應(yīng)對。最為重要的是，中國需要從上層建設(shè)做起，積極的構(gòu)建具有統(tǒng)一性的環(huán)境減排體系，進(jìn)一步的控制碳的排放，以此來積極的響應(yīng)國際環(huán)境治理的號(hào)召和管理。雖然幕墻的中國還不是所謂的減排義務(wù)國，這對于中國來說，并不是一定要去履行的事項(xiàng)，但是中國從考慮到自身環(huán)境發(fā)展的角度出發(fā)，依舊主動(dòng)的加入到減排的隊(duì)伍中去，并以此來推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的可持續(xù)性發(fā)展。此外，中國把減排作為整個(gè)國家企業(yè)治理的目標(biāo)，通過建立企業(yè)管理和監(jiān)督制度，明確權(quán)責(zé)分離，并且在各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行相對合理、公平的分配，明確企業(yè)的碳排放的指標(biāo)，以此來實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理的標(biāo)準(zhǔn)化和市場監(jiān)督的嚴(yán)格化，從而推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化的碳金融市場體系的建立，并且以此來逐步提高中國在整個(gè)國際社會(huì)上有關(guān)碳金融發(fā)展體系中的地位。

參考文獻(xiàn)

[1]李盧霞，黃旭.低碳金融模式研究：實(shí)踐考察與戰(zhàn)略思考[J].金融論壇，2010，S1：27-35.

[2]孟文慧.碳金融在中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的潛力研究[D].陜西師范大學(xué)，2012.

第4篇

關(guān)鍵詞:貨幣國際化;金融市場;風(fēng)險(xiǎn);libor利率;arch模型

一、研究的背景

20世紀(jì)中期布雷頓森林體系的出現(xiàn)，歐洲金融市場和其他金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展，使國際金融市場的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制已經(jīng)不可能發(fā)揮作用了。特別是隨著國際經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現(xiàn)了波動(dòng)，就會(huì)通過libor、tibor或是hibor等同業(yè)拆借利率擴(kuò)散開來，這會(huì)為金融投機(jī)家提供了投機(jī)的手段與場所，對于國際化貨幣發(fā)行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產(chǎn)生了金融風(fēng)險(xiǎn)，帶來了金融體系的不穩(wěn)定。

貨幣的國際化是金融創(chuàng)新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現(xiàn)的一種新興的事物。貨幣的國際化推進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展的歷史，國際貨幣運(yùn)行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數(shù)量，維持國際貨幣體系穩(wěn)定(李建軍，2009)［1］，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機(jī)構(gòu)、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現(xiàn)，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間、金融部門與其他部門之間、國內(nèi)市場與國際市場之間相互依賴加深。

但是，這也意味著貨幣流通的任何環(huán)節(jié)出了漏洞都會(huì)危及整個(gè)金融體系，“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”是需要關(guān)注的一個(gè)問題。

①

＊在國際金融市場“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業(yè)拆借利率起到了非常關(guān)鍵的作用。這是因?yàn)殂y行間的同業(yè)拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認(rèn)為是國際金融市場中的基準(zhǔn)利率。一般而言，基準(zhǔn)利率的形成，是利率市場化的重要前提(于建忠、劉湘成，2009)［2］。一方面，同業(yè)拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導(dǎo)和利率市場化的機(jī)制。

另一方面，同業(yè)拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國際金融市場的正常運(yùn)行具有非常重要的意義。這是因?yàn)橥瑯I(yè)拆借全憑信譽(yù)，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯(lián)系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達(dá)幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創(chuàng)新帶來了財(cái)富效應(yīng)、金融市場的業(yè)務(wù)效應(yīng)和金融市場的福利效應(yīng)，但是，從某種意義上而言，這個(gè)創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述

一般來說，貨幣國際化以后，金融監(jiān)管的重點(diǎn)領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應(yīng)者和資金需求者通過金融工具進(jìn)行交易而融通資金的市場，而同業(yè)拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎(chǔ)，研究同業(yè)拆借利率的自身波動(dòng)是非常必要的。因?yàn)橥瑯I(yè)拆借利率波動(dòng)為國際金融市場帶來了風(fēng)險(xiǎn)，影響了貨幣國際化的推進(jìn)。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆放利率有四種:倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(libor)、東京銀行間同業(yè)拆借利率(tibor)、新加坡銀行同業(yè)拆借利率(sibor)和香港銀行同業(yè)拆借利率(hibor)。而倫敦銀行同業(yè)拆借市場是世界上最典型的、規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場。

關(guān)于libor市場波動(dòng)率的研究，philipinyeobji，francisin(2010)通過對2006年3月1日—2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動(dòng)的匯率值研究，發(fā)現(xiàn)libor利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動(dòng)的影響，特別是2007年以來的國際金融危機(jī)，libor利率的波動(dòng)更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產(chǎn)帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)。

［3］

shin－ichifukuda(2011)通過對2007年全球金融危機(jī)以來國際金融市場libor利率和tibor利率變化的研究，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)增加了國家金融市場或區(qū)域金融市場貼現(xiàn)率的波動(dòng)程度，帶來了金融風(fēng)險(xiǎn)。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的libor利率通過以美元計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備的金融產(chǎn)品對國際金融市場帶來了交易信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

［4］

另外，如果把影響libor利率的因素聯(lián)系進(jìn)來，libor利率的波動(dòng)就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等(2009)認(rèn)為當(dāng)通貨膨脹率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長率增加時(shí)，美元libor的所有利率都上升;聯(lián)邦基金利率增加時(shí)，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。

［5］

可見，波動(dòng)率在某些時(shí)段上較低，說明同業(yè)拆借市場的價(jià)格保持穩(wěn)定，帶來風(fēng)險(xiǎn)的可能性在降低;而波動(dòng)率在某些時(shí)段上較高，往往意味著同業(yè)拆借市場的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的變化，一方面，這會(huì)不利于國際金融市場的穩(wěn)定。一般而言，一個(gè)穩(wěn)定、發(fā)達(dá)、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發(fā)行者在本國融資，可以培育豐富的金融產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性，為全球投資者提供一個(gè)多樣化的資產(chǎn)配置平臺(tái)(楊雪峰，2009)。

［6］

另一方面，銀行業(yè)在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業(yè)國際金融業(yè)務(wù)對貨幣國際地位具有直接的影響(元惠萍，2011)［7］而同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動(dòng)會(huì)不利于發(fā)達(dá)銀行業(yè)的發(fā)展。

從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創(chuàng)新，而這個(gè)創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)拆借市場的價(jià)格從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)，而是否會(huì)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動(dòng)聚集在某一段時(shí)間，而小幅度波動(dòng)聚集在另一段時(shí)間上，這是中外學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問題。但是，前人的研究并沒有站在libor利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發(fā)展協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)展開分析，沒有對金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行大膽的探討，特別是實(shí)證研究較少。這也說明本文研究libor利率波動(dòng)對于穩(wěn)定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。

三、貨幣國際化與金融市場協(xié)調(diào)推進(jìn)對同業(yè)拆借市場帶來波動(dòng)率的模型估計(jì)通過這一小節(jié)上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進(jìn)，歐洲貨幣市場中l(wèi)ibor利率的波動(dòng)，會(huì)對國際金融市場投資的金融產(chǎn)品造成沖擊，產(chǎn)生投資的風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖站在libor利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)展開分析。

(一)arch模型簡述

在金融的時(shí)間序列分析中，廣泛運(yùn)用的一種特殊非線性模型就是arch模型(auto－regressiveconditionallyheteroskedasticity)，最早由engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時(shí)刻t的隨機(jī)誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型:yt=x\'tβ+εt(1)如果隨機(jī)誤差項(xiàng)的平方ε2t服從ar(q)過程，即:ε2t=α0+α1ε2t－1+α2ε2t－2+…+αqε2t－q+ηt，t=1，2，…(2)其中，ηt獨(dú)立同分布，并滿足e(ηt)=0，d(ηt)=λ2。則稱模型(2)是自回歸條件異方差模型，簡稱arch模型。

對于任意時(shí)刻t，εt的條件期望為:e(εt|εt－1，…)=槡ht·e(vt)=0(3)條件方差為:e(ε2t|ε2t－1，…)=ht·e(v2t)=ht(4)通過(4)式，可以看出序列條件方差具備隨時(shí)間而變化的性質(zhì)。

20世紀(jì)90年代以后，為了讓arch模型的解釋能力更為完善，不斷有學(xué)者對arch模型進(jìn)行完善和擴(kuò)展，出現(xiàn)了多種變異的arch模型，形成了一個(gè)arch模型族(黃宗遠(yuǎn)，沈小燕，2007)［8］，包括garch模型、arch－m模型、非對稱arch模型、冪arch模型、成分arch模型等等。由于arch模型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動(dòng)狀態(tài)的因素，非常適合于描述金融市場時(shí)間序列的波動(dòng)特征，所以，本文在這一小節(jié)中通過arch模型展開貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來波動(dòng)率的模型估計(jì)。

(二)數(shù)據(jù)的說明

貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來的波動(dòng)，是一個(gè)較長的歷史時(shí)期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續(xù)得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補(bǔ)充的國際貨幣體系。同業(yè)拆借的利率種類較多，期限較長，關(guān)于同業(yè)拆借市場中的數(shù)據(jù)，本文在英國同業(yè)拆借市場中選取歐洲日元市場3個(gè)月期的libor利率(ljpy)，以及歐洲美元市場3個(gè)月期的libor利率(lusd)每個(gè)季度的數(shù)據(jù)在1986年1月—2011年9月之間的數(shù)據(jù)，共103個(gè)觀測值，數(shù)據(jù)來源于歐洲中央銀行數(shù)據(jù)庫，為了減緩序列的波動(dòng)程度，本文選擇對這兩個(gè)時(shí)間序列的變化率進(jìn)行自然對數(shù)處理，即djpyt=ln(ljpyt/ljpyt－1)和dusdt=ln(lusdt/lusdt－1)，ljpyt表示歐洲日元在t時(shí)刻的libor利率，而lusdt表示歐洲美元在t時(shí)刻的libor利率。

(三)libor利率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征分析為了對libor利率進(jìn)行arch模型分析，也為了達(dá)到較好的模型解釋能力，首先需要對數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)特征展開分析，以觀察原始數(shù)據(jù)是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個(gè)月期的libor利率的變化率的sk=－0.404207，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，k=9.844914，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時(shí)部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布(sk=0，k=3)相比，歐洲日元市場3個(gè)月期的libor利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。jb統(tǒng)計(jì)量為201.9021，p值接近于0，說明該時(shí)間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。

從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個(gè)月期的libor利率的變化率的sk=－1.315755，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，k=8.209290，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時(shí)部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布(sk=0，k=3)相比，歐洲美元市場3個(gè)月期的libor利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。jb統(tǒng)計(jì)量為144.7616，p值接近于0，說明該時(shí)間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。可見，歐洲日元市場與歐洲美元市場3個(gè)月期的libor利率呈現(xiàn)出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個(gè)序列進(jìn)行arch模型分析。

(四)libor利率波動(dòng)率模型的建立1．libor利率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析和序列相關(guān)分析一般而言，在對時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)，首要的問題是判斷它的平穩(wěn)性。如果樣本呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的現(xiàn)象，那么往往會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會(huì)有任何意義的關(guān)系，對樣本進(jìn)行回歸也會(huì)表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。本文選擇的變量數(shù)據(jù)是1986年1月—2011年9月之間歐洲日元市場3個(gè)月期的libor利率(ljpy)，以及歐洲美元市場3個(gè)月期的libor利率(lusd)每個(gè)季度公布的數(shù)據(jù)，這是明顯的時(shí)間序列，所以本文首先利用eviews6．0統(tǒng)計(jì)分析軟件，對所有的變量進(jìn)行adf檢驗(yàn)。對于ljpy和lusd時(shí)間序列而言，其adf數(shù)值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設(shè)，時(shí)間序列的數(shù)值是平穩(wěn)的，可以繼續(xù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

同時(shí)，對ljpy和lusd時(shí)間序列展開相關(guān)性分析。通過對ljpy相關(guān)系數(shù)的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關(guān)系數(shù)較大(取絕對值以后)，因此，本文采用ljpy時(shí)間序列建立一個(gè)滯后1階、4階和6階的模型。

而lusd滯后1階、2階和12階的自相關(guān)系數(shù)較大(取絕對值以后)，因此，本文采用lusd時(shí)間序列建立一個(gè)滯后1階、2階和12階的模型。

2．libor利率分布滯后模型的ols分析從表1中可以看出，只有l(wèi)usd(－2)的系數(shù)沒有通過10%的顯著性檢驗(yàn)水平，其他系數(shù)均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗(yàn)水平，其他擬合的整體效果似乎不錯(cuò)。

接下來，本文對殘差序列進(jìn)行arch效應(yīng)檢驗(yàn)，運(yùn)用p=1階的序列自相關(guān)lm檢驗(yàn)展開分析，顯示結(jié)果如表2、表3所示:從檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出，f和lm統(tǒng)計(jì)量所對應(yīng)的概率均小于5%，可以知道f和lm的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設(shè)，殘差序列存在arch(1)效應(yīng)，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。

3．a(chǎn)rch(1)模型的擬合結(jié)果及分析對比前文ols的分析結(jié)果，ljpy模型回歸的參數(shù)變得更大了，而且z統(tǒng)計(jì)量也變得較為顯著了，除了常數(shù)項(xiàng)以外，均通過了1%的顯著性檢驗(yàn)水平。同時(shí)，arch(1)模型的對數(shù)似然值有所增加，aic和sc值都變小了，說明模型比ols回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇arch(1)模型是合適的。

而對于lusd模型，雖然回歸的參數(shù)lusd(－2)和lusd(－12)的z統(tǒng)計(jì)量變得不顯著了，但是，arch(1)模型的對數(shù)似然值有所增加，aic和sc值都變小了，說明模型比ols回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇arch(1)模型是合適的。

另外，從圖3中可以看出，arch(1)模型很好的擬合了ljpy序列，殘差序列大致被控制在－0.4—0.4之間。

從圖4中可以看出，arch(1)模型基本擬合了lusd序列，殘差序列大致被控制在－2－2之間。

接下來，再對arch模型進(jìn)行異方差archlm檢驗(yàn)，得到結(jié)果(詳見表5、表6):可見，對于ljpy序列，f和lm統(tǒng)計(jì)量所對應(yīng)的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于lusd序列，f和lm統(tǒng)計(jì)量所對應(yīng)的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗(yàn)結(jié)果接受原假設(shè)，殘差序列不存在arch效應(yīng)，也就是模型arch(1)消除了隨機(jī)游走殘差序列的條件異方差性。

arch(1)模型擬合的ljpy序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列圖5中可以看出，ljpy序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列在1994年—2009年大幅震蕩，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動(dòng)加劇，最大時(shí)甚至達(dá)到了2.0左右。而其他年份波動(dòng)都較為平緩，基本上在0.2的水平。

從arch(1)模型擬合的lusd序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列圖6中可以看出，lusd序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列在2000年以后開始大幅波動(dòng)，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機(jī)爆發(fā)以來，波動(dòng)幅度甚至超過了0.8，最大時(shí)已經(jīng)接近到了1.0左右。而其他年份波動(dòng)都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策緩解金融危機(jī)的負(fù)面影響，向銀行系統(tǒng)注入資金、降息、刺激消費(fèi)者開支等諸多措施來拯救銀行系統(tǒng)是有關(guān)系的(陳敏強(qiáng)，2010)。

［9］通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業(yè)拆借市場的價(jià)格從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)，會(huì)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動(dòng)聚集在某一段時(shí)間，而小幅度波動(dòng)聚集在另一段時(shí)間上。歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以前，以及美元的同業(yè)拆借利率在2007年波動(dòng)率較低，說明同業(yè)拆借市場的價(jià)格保持穩(wěn)定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備和投資的金融產(chǎn)品帶來風(fēng)險(xiǎn)的可能性在降低，這會(huì)在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計(jì)價(jià)、結(jié)算的金融產(chǎn)品購買，必然會(huì)較好地促進(jìn)美元與日元的國際化。

但是，歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以后，以及美元的同業(yè)拆借利率自2008年以來波動(dòng)率較高，意味著同業(yè)拆借市場的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩(wěn)定，貨幣國際化正通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。本文的這個(gè)實(shí)證分析結(jié)果已經(jīng)拓展了前文國內(nèi)外相關(guān)研究的結(jié)果，所以說，金融市場中同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動(dòng)會(huì)不利于銀行業(yè)的發(fā)展，不利于國際金融市場投資的穩(wěn)定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時(shí)，本文認(rèn)為貨幣國際化與金融協(xié)調(diào)推進(jìn)的過程中，需要引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動(dòng)為目標(biāo)的監(jiān)管思路，這樣可以以防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)來設(shè)計(jì)金融市場監(jiān)管的步驟。

四、結(jié)論

通過以上的arch(1)模型分析，可以大致得到以下幾個(gè)方面的結(jié)論:第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個(gè)月期的libor利率和歐洲美元市場3個(gè)月期的libor利率的時(shí)間序列具有隨機(jī)游走的趨勢，而且波動(dòng)的程度還在不斷擴(kuò)大，這在很大程度上會(huì)為貨幣國際化背景下的金融市場正常運(yùn)行帶來風(fēng)險(xiǎn)。

第二，從arch模型擬合的歐洲日元市場3個(gè)月期的libor利率時(shí)間序列中可以看出，實(shí)際值、擬合值和殘差值具有群集性特點(diǎn)，國際金融市場中的libor利率存在arch效應(yīng)。

第三，同業(yè)拆借市場中價(jià)格的波動(dòng)對國際金融市場帶來的風(fēng)險(xiǎn)，是發(fā)行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監(jiān)管當(dāng)局需要密切關(guān)注的對象，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到貨幣國際化進(jìn)程地深入。而關(guān)于貨幣國際化后離岸金融市場中風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管模式，本文認(rèn)為可以引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動(dòng)為目標(biāo)得監(jiān)管思路，也就是基于防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)來設(shè)計(jì)監(jiān)管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監(jiān)管目標(biāo)，可以在極大程度上加強(qiáng)對同業(yè)拆借利率地監(jiān)控，并且準(zhǔn)確無誤地把監(jiān)管目標(biāo)責(zé)任委托給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。

第5篇

關(guān)鍵詞：金融市場;企業(yè)財(cái)務(wù)管理;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)活動(dòng)

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年12月23日

一、金融市場對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響

金融環(huán)境即金融市場環(huán)境，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理所面臨的來自于金融市場方面的影響因素。金融市場按照不同的標(biāo)準(zhǔn)有不同的劃分，按照時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場也稱短期資金借貸市場，主要是一年期以內(nèi)的短期資金借貸市場。資本市場又稱長期資金融通市場，主要是指長期債券和股票市場。按照范圍可分為國際金融市場和國內(nèi)金融市場，其中前者影響后者。不同金融市場環(huán)境對企業(yè)的作用不同，金融市場環(huán)境的好壞，決定著企業(yè)未來收益的高低，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)和財(cái)務(wù)運(yùn)行方式。

金融市場作為公司籌資和投資的場所與公司的財(cái)務(wù)管理緊密相連，金融市場將公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)擴(kuò)展到一個(gè)更為寬廣和開放的舞臺(tái)。金融市場的發(fā)展已經(jīng)成為企業(yè)外部經(jīng)營的重要環(huán)境。2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致大量中小企業(yè)倒閉和破產(chǎn)，從而使人們更加認(rèn)識(shí)了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要性。企業(yè)財(cái)務(wù)管理大約起源于15世紀(jì)末16世紀(jì)初。20世紀(jì)70年代末，企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)入深化發(fā)展的新時(shí)期，并朝著國際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。如今，財(cái)務(wù)管理的一場偉大革命――網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)管理，已經(jīng)悄然到來。金融工具的推陳出新使得公司與金融市場的關(guān)系日益密切。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨、金融期權(quán)交易等手段，已被廣泛運(yùn)用到公司的資金融通和對外投資活動(dòng)中。這些實(shí)踐推動(dòng)著財(cái)務(wù)理論的不斷發(fā)展與完善。

1、金融市場對企業(yè)籌資活動(dòng)的影響。企業(yè)籌資，指企業(yè)籌集資金。資金是企業(yè)的血液，任何一個(gè)企業(yè)要進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，都需要有適量的資金，而通過各種途徑和相應(yīng)的手段取得這些資金的過程就稱之為籌資。企業(yè)的大多數(shù)資金都是從金融市場中籌集而來的，也就是說，金融市場是企業(yè)籌集資金的主要來源。資金需求者和資金提供者可通過金融市場這個(gè)平臺(tái)，使資金從提供者轉(zhuǎn)移到需求者手中實(shí)現(xiàn)金融市場自主籌資。企業(yè)可通過金融市場自主籌資，降低籌資成本。企業(yè)根據(jù)金融市場的變化趨勢，調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在必要時(shí)，企業(yè)可以把可轉(zhuǎn)換證券按一定的比例轉(zhuǎn)換為普通股，減少固定利息或股息的支付，增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安全性。當(dāng)前，我國的金融業(yè)有了很大發(fā)展，人們的生活和社會(huì)生產(chǎn)無時(shí)無刻不受到金融市場的影響，金融市場在市場經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要。對國內(nèi)外金融市場進(jìn)行研究以切實(shí)找到未來金融的發(fā)展方向，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展已成為時(shí)代賦予我們的使命。企業(yè)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)都需要資金。籌措資金即融資對于企業(yè)的發(fā)展非常重要，特別是對新項(xiàng)目的實(shí)施，需要經(jīng)過投資前的可行性研究、投資和生產(chǎn)三個(gè)階段。而這又涉及金融監(jiān)管及企業(yè)籌資成本與風(fēng)險(xiǎn)問題，需要在不斷的探索中不斷進(jìn)行體制創(chuàng)新以適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。企業(yè)如果要立足于市場，必須建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)地對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn)。如通過控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于金融危機(jī)造成財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。應(yīng)建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，隨時(shí)監(jiān)控企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)水平降到最低點(diǎn)。

2、金融市場對企業(yè)投資活動(dòng)的影響。企業(yè)投資可分為直接投資和間接投資，直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)中，以期獲取利益的投資。在非金融性企業(yè)中，直接投資所占比重較大。間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以獲得股利或利息收入的投資。隨著我國證券市場的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)的間接投資會(huì)越來越廣泛。對于投資者而言，金融市場上交易的品種越多，為投資者提供選擇的空間就越大。一般而言，投資者應(yīng)該選擇市場規(guī)模大、參與主體多、競爭充分的金融市場。金融市場是企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)、重組的有效途徑。金融市場的高度發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)的投資可以不受時(shí)間的限制，投資者可隨時(shí)根據(jù)自身的意愿通過金融市場購入或出售多種證券，形成有效的投資組合。對此，金融市場理論中的投資組合理論對企業(yè)的金融資產(chǎn)投資具有指導(dǎo)作用。為了減少金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)性，可同時(shí)投資多種金融證券，形成有效投資組合，可在不影響預(yù)期報(bào)酬率的前提下，降低收益的風(fēng)險(xiǎn)性，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定。投資組合理論同樣適用于實(shí)物性資產(chǎn)投資，即企業(yè)在進(jìn)行實(shí)物性資產(chǎn)投資時(shí)同樣可以實(shí)行多元化的投資組合，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

3、金融市場對企業(yè)營運(yùn)資金的影響。營運(yùn)資金作為企業(yè)資金中最具活力的部分，其運(yùn)轉(zhuǎn)效率在很大程度上決定了企業(yè)今后的生存與發(fā)展。營運(yùn)資金管理作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要組成部分，其目標(biāo)應(yīng)該與企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一致，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。金融市場環(huán)境對公司經(jīng)營的影響重大，各種風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)經(jīng)營帶來不可預(yù)知的危機(jī)，金融危機(jī)更是讓大家對這種影響有了一個(gè)甚為透徹的認(rèn)識(shí)。金融市場對企業(yè)營運(yùn)資金的重要性從金融危機(jī)導(dǎo)致的中小型企業(yè)倒閉，則能看出。營業(yè)資金就像一個(gè)企業(yè)的血液，企業(yè)的發(fā)展離不開營運(yùn)資金的管理。營運(yùn)資金的管理已經(jīng)成為了現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心。企業(yè)的生存與發(fā)展在很大程度上甚至可以說是維系于營運(yùn)資金的正常運(yùn)作。只有營運(yùn)資金處于良好的運(yùn)作狀態(tài)，企業(yè)才能得以生存，獲得發(fā)展，企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化才具有得以實(shí)現(xiàn)的可能。目前，我國仍然有許多企業(yè)面臨著資金短缺的問題，加上籌資困難，營運(yùn)資金短缺的矛盾日益突出，嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展。金融危機(jī)的出現(xiàn)更加使企業(yè)面臨營運(yùn)資金緊張的問題，當(dāng)然這與金融危機(jī)導(dǎo)致的銀行借貸有直接關(guān)系，國內(nèi)各大企業(yè)在感受金融風(fēng)暴劇烈震蕩的同時(shí)，資金管理在企業(yè)營運(yùn)中的重要性在這次風(fēng)暴中更加凸顯。很多國內(nèi)企業(yè)在前幾年的繁榮時(shí)期內(nèi)進(jìn)行的一些不顧風(fēng)險(xiǎn)的投資和擴(kuò)張，終于在泡沫破滅的今天飽受牽連，粗放化的資金管理也讓企業(yè)無法在第一時(shí)間預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)以及無法及時(shí)處置管理風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)也應(yīng)該根據(jù)自身狀況制定正確的營運(yùn)資金管理政策。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理對金融市場的影響

企業(yè)財(cái)務(wù)管理是企業(yè)對財(cái)務(wù)工作的管理，是一項(xiàng)極為重要的高層領(lǐng)導(dǎo)管理工作，財(cái)務(wù)管理是組織企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)，是處理財(cái)務(wù)關(guān)系的管理活動(dòng)，是組織企業(yè)處理財(cái)務(wù)活動(dòng)和處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一種經(jīng)濟(jì)管理。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是以現(xiàn)金收付為主的企業(yè)資金收付活動(dòng)的總稱。企業(yè)籌資會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，企業(yè)投資會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，企業(yè)經(jīng)營會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，企業(yè)分配會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。這四個(gè)活動(dòng)相互聯(lián)系組合成完整的企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。

企業(yè)金融業(yè)務(wù)所發(fā)生的對象十分眾多，例如：向銀行借款、企業(yè)內(nèi)部集資、企業(yè)自我積累、向非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)借款、向社會(huì)發(fā)行債券和股票等。如果僅從納稅角度，一般來說，企業(yè)內(nèi)部集資的稅收負(fù)擔(dān)率最輕，其次是向非金融機(jī)構(gòu)或者其他企業(yè)借款，再次是向金融機(jī)構(gòu)借款，自我積累籌資和發(fā)行股票的稅收負(fù)擔(dān)率最重。其原因在于：企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借，其利息也可在稅前扣除，而其利率一般會(huì)高于向金融機(jī)構(gòu)貸款的利率，但其籌資成本未必會(huì)比向銀行借款的籌資成本高。假如站在企業(yè)價(jià)值最大化的角度上來說的話，就要求企業(yè)不僅能夠籌集到足夠數(shù)的資金，還要求以較低的代價(jià)取得。但是企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借借款程序簡單，籌資速度較快，所受限制較少;向金融機(jī)構(gòu)借款程序復(fù)雜，籌資時(shí)間較長，所受限制較多;發(fā)行債券和股票，對企業(yè)本身的要求就更加嚴(yán)格，但其籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，選擇哪種或哪幾種組合融資渠道，要考慮企業(yè)必須支付的稅收成本，也要考慮企業(yè)的實(shí)際情況。

此外，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)也對金融活動(dòng)起著制約作用。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)貨幣資金收支業(yè)務(wù)活動(dòng)的不斷發(fā)展，為金融貨幣活動(dòng)提出了客觀要求，并且金融貨幣流通活動(dòng)也受企業(yè)財(cái)務(wù)的制約;同時(shí)，金融的信貸規(guī)模能否控制在最小限度內(nèi)，很大程度上取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)投資規(guī)模的控制和投資效益的增長，這些都與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)是否進(jìn)行正常有關(guān)。

由于財(cái)務(wù)中有關(guān)貨幣資金收付業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，因此對金融的貨幣業(yè)務(wù)提出了客觀要求。首先，離開財(cái)務(wù)貨幣資金收支，金融的貨幣業(yè)務(wù)難以得到開展;其次，金融的貨幣流通也要受到財(cái)務(wù)管理的制約。經(jīng)濟(jì)組織的借款是金融機(jī)構(gòu)貨幣投放的主要渠道;經(jīng)濟(jì)組織的還貸，又是貨幣回籠的主要方式。然而，借款取決于資本擴(kuò)張的需求，還款取決于銷售收入的及時(shí)取得，這些都依賴于經(jīng)濟(jì)組織財(cái)務(wù)的正常進(jìn)行;再次，金融的信貸規(guī)模是否能控制在國家宏觀控制的指標(biāo)之內(nèi)，銀行的不良債權(quán)是否能控制在最小幅度內(nèi)，在很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)組織的財(cái)務(wù)投資規(guī)模的控制與投資效益的增長，而這些都有賴于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的合理進(jìn)行。

三、結(jié)束語

金融市場給企業(yè)財(cái)務(wù)管理提供了平臺(tái)，同時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)管理也對金融市場的擴(kuò)大起到了制約作用。爆發(fā)于2008年的金融危機(jī)對中國的發(fā)展起到了滯后作用，也使國家企業(yè)更加認(rèn)識(shí)到了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要性。處于目前國家的這種金融環(huán)境中，各個(gè)企業(yè)更加應(yīng)該注重企業(yè)財(cái)務(wù)管理對企業(yè)生存和發(fā)展的重要性，積極的采取各種應(yīng)對措施，根據(jù)自身?xiàng)l件調(diào)整適合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，改善經(jīng)營管理模式，為了企業(yè)更加進(jìn)一步的發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]曹培培.商業(yè)文化月刊，2011.4.

第6篇

一、國際金融市場的均衡機(jī)制

國際金融市場的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場穩(wěn)定性,這時(shí),國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國際金融市場就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤的變化來驅(qū)動(dòng)投資也是市場的特點(diǎn)。”“當(dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢變動(dòng)及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式

由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國際資本就將同時(shí)流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動(dòng)蕩性。

2.對利率的預(yù)期影響國際金融市場的均衡

按利率平價(jià)理論,利率是國際資本流動(dòng)的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測,利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國利率高于他國利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報(bào)酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報(bào)酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對象,并把它加上預(yù)期因素,列括號(hào)內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。

所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三)投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場參與者在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場預(yù)測經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動(dòng)的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。

投機(jī)活動(dòng)量對國際金融市場產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場的波動(dòng)更加復(fù)雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預(yù)測性反應(yīng)。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成。“新聞”作為市場主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中,匯率只對未預(yù)料的信息作出反應(yīng)。”比如,當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素。“滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動(dòng)。

2.金融市場的流動(dòng)性不足和交易約束

首先,金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國際金融市場的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國市場,從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預(yù)測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場價(jià)格下降,從而使國際金融市場嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運(yùn)行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場價(jià)格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個(gè)過程,這里是指國際收支的資本項(xiàng)目實(shí)行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機(jī)操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴(yán)重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓(xùn),在準(zhǔn)備不充分的情況下,過早地開放了國內(nèi)資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機(jī)者提供了大量的條件和機(jī)會(huì)。世界銀行經(jīng)濟(jì)顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個(gè)國家應(yīng)該尋求國內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進(jìn)行這些改革的時(shí)機(jī)選擇和次序安排對于最大限度地減少危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。”新晨

第7篇

一、國際金融市場的均衡機(jī)制

國際金融市場的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場穩(wěn)定性,這時(shí),國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國際金融市場就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤的變化來驅(qū)動(dòng)投資也是市場的特點(diǎn)。”“當(dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢變動(dòng)及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式

由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國際資本就將同時(shí)流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動(dòng)蕩性。

2.對利率的預(yù)期影響國際金融市場的均衡

按利率平價(jià)理論,利率是國際資本流動(dòng)的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測,利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國利率高于他國利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報(bào)酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報(bào)酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對象,并把它加上預(yù)期因素,列括號(hào)內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。

所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三)投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場參與者在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場預(yù)測經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動(dòng)的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。

投機(jī)活動(dòng)量對國際金融市場產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場的波動(dòng)更加復(fù)雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預(yù)測性反應(yīng)。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成。“新聞”作為市場主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中,匯率只對未預(yù)料的信息作出反應(yīng)。”比如,當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素。“滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動(dòng)。

2.金融市場的流動(dòng)性不足和交易約束

首先,金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國際金融市場的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國市場,從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預(yù)測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場價(jià)格下降,從而使國際金融市場嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運(yùn)行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場價(jià)格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個(gè)過程,這里是指國際收支的資本項(xiàng)目實(shí)行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機(jī)操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴(yán)重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓(xùn),在準(zhǔn)備不充分的情況下,過早地開放了國內(nèi)資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機(jī)者提供了大量的條件和機(jī)會(huì)。世界銀行經(jīng)濟(jì)顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個(gè)國家應(yīng)該尋求國內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進(jìn)行這些改革的時(shí)機(jī)選擇和次序安排對于最大限度地減少危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。”

第8篇

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)市場；金融市場

1 引言

自從1998年住房制度改革后，國內(nèi)的房地產(chǎn)消費(fèi)需要量因此而獲得巨大的釋放，由此房地產(chǎn)市場也由于住房的市場化而日益繁榮，房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，不斷為國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)勁的增長動(dòng)力。進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國的國民經(jīng)濟(jì)每年以超過7%的速度增長，而與此同時(shí)，房地產(chǎn)的銷售額每年以超過20%的速度增長[1]。作為重要的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展不僅僅關(guān)系到人們的日常生活，更影響著國家的財(cái)政收入和國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

房地產(chǎn)業(yè)的繁榮在推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也帶動(dòng)了金融市場的活躍。由于住房制度的變革，金融業(yè)越來越多的參與到房地產(chǎn)市場中，從房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款開發(fā)，到消費(fèi)者的抵押貸款進(jìn)行商品房消費(fèi)。銀行參與的程度在不斷的提高，金融市場在各個(gè)環(huán)節(jié)影響著房地產(chǎn)市場的運(yùn)行與發(fā)展。同時(shí)，房地產(chǎn)市場的不良發(fā)展所引起的金融危機(jī)的實(shí)例也提醒我們要深刻的認(rèn)清房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系程度。以避免對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不良影響。

一般來說，房地產(chǎn)市場的發(fā)展與金融市場的發(fā)展及二者相互作用對國民經(jīng)濟(jì)其著舉足輕重的作用。目前，在房地產(chǎn)市場與金融市場中普遍存在如下問題：金融支持過度導(dǎo)致房地產(chǎn)市場泡沫化；房地產(chǎn)金融融資渠道單一誘發(fā)潛在金融危機(jī)；房地產(chǎn)價(jià)格不穩(wěn)定加大國內(nèi)商業(yè)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)等。因而我們不得不深入的思考，房地產(chǎn)市場的發(fā)展是否存在著導(dǎo)致金融危機(jī)的因素？如何看待房地產(chǎn)金融市場中的風(fēng)險(xiǎn)？如何正確處理房地產(chǎn)市場與金融市場的協(xié)調(diào)關(guān)系？要處理這些問題，就要科學(xué)、合理的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系。

因此，本文將從房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系角度出發(fā)。通過以沈陽為例，對房地產(chǎn)市場與金融市場進(jìn)行實(shí)證分析，用回歸分析法來分析定量的分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系程度，在以上分析的基礎(chǔ)上，為進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場和金融市場的關(guān)系和發(fā)展規(guī)律，解決房地產(chǎn)市場和金融市場發(fā)展中存在的問題提供一些實(shí)證支持。

2 研究的設(shè)計(jì)

2.1 樣本區(qū)域選擇的依據(jù)

本文選擇的模型區(qū)域?yàn)檫|寧省沈陽市。主要原因有以下幾個(gè)方面：

第一、遼寧省是東北三省中經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的省份，目前，東北地區(qū)是國家重點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展地區(qū)。而沈陽市作為遼寧省重要的城市，其城市發(fā)展在遼寧省甚至在東北省具有典型性，對沈陽市的研究對遼寧省以及東北地區(qū)其他城市的相關(guān)研究起到代表性作用。

第二、沈陽市近幾年在經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展在遼寧省具有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍地位。近年來，其房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展迅猛，具備了對二者市場進(jìn)行研究的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)對二者未來的協(xié)調(diào)發(fā)展起到指導(dǎo)作用。

第三、沈陽市是老重工業(yè)基地，而近年來沈陽市房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的異軍突起，使得二者的經(jīng)濟(jì)地位也日益凸顯。在面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期的時(shí)代大背景下，房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展對整個(gè)城市未來的經(jīng)濟(jì)格局的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。因此，對于如何認(rèn)清與協(xié)調(diào)房地市場與金融市場的關(guān)系研究對規(guī)避金融危機(jī)以及對沈陽市未來的經(jīng)濟(jì)格局規(guī)劃具有現(xiàn)實(shí)意義。

2.2 指標(biāo)選取依據(jù)

如何來選取指標(biāo)來代表房地產(chǎn)市場與經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展對研究的成敗起著決定性作用。本文對指標(biāo)選取的依據(jù)主要遵循以下原則：

第一、定義性原則。根據(jù)房地產(chǎn)市場與金融市場的功能定義來選定經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。房地產(chǎn)市場是房地產(chǎn)商品交換、交易以及一切流通關(guān)系的總和。根據(jù)房地產(chǎn)市場的定義，可選用交易額、銷售額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。金融市場,是實(shí)現(xiàn)貨幣資金借貸、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券買賣,資金供給者和需求者融通資金的場所或過程。根據(jù)金融市場的定義，可選用貸款額、證券交易額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻(xiàn)中所運(yùn)用的指標(biāo)，對其進(jìn)行歸納選取。如《中國房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的實(shí)證分析》選取我國商品房的交易額來表征房地產(chǎn)市場的發(fā)展，選取金融資產(chǎn)總量、貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括現(xiàn)金和存款）、非貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括股票有價(jià)證券）來表征金融市場的發(fā)展。李陽（2006）和皮舜（2004）均選取我國商品房的交易額和金融

機(jī)構(gòu)貸款額作為各自市場的表征指標(biāo)[2]-[3]。

第三、可行性原則。通過查詢《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒》，筆者發(fā)現(xiàn)沈陽市證券交易額記錄年份僅由2003年開始，2003年之前的數(shù)據(jù)無法快速、準(zhǔn)確的收集，因此將代表金融市場發(fā)展的證券交易額這個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)排除。無沈陽市商品房交易額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但有沈陽市商品房銷售額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可代替[4]-[5]。

根據(jù)上述原則，本文選擇沈陽市商品房實(shí)際銷售額作為表征房地產(chǎn)市場發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，記為銷售總額。選擇沈陽市金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)作為表征金融市場發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),記為貸款合計(jì)。

2.3 數(shù)據(jù)來源說明

在基于以沈陽市為例的房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的研究中，有關(guān)評價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源主要由以下查詢獲得：通過查閱《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒》總共獲得了沈陽市2003-2009年相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)14個(gè)，經(jīng)過對數(shù)據(jù)的仔細(xì)檢查與核對，確保了指標(biāo)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與準(zhǔn)確性。具體數(shù)值見表2-1。

2.4 模型選取依據(jù)

根據(jù)上述表2-1所收集的數(shù)據(jù)，以貸款合計(jì)為橫軸，以銷售總額為縱軸，借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件spss在平面直角坐標(biāo)系中把2003-2009年的數(shù)據(jù)表示出來，得到散點(diǎn)圖2-1。

圖2-1 2003-2009年沈陽市商品房實(shí)際銷售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)散點(diǎn)圖

從圖2-1中可以看出，表示每年商品房實(shí)際銷售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)的點(diǎn)基本上呈遞增趨勢，說明二者之間可能存在著一種相關(guān)關(guān)系。通過觀察散點(diǎn)圖的分布形態(tài)，可以明顯看出其分布偏離線性模型，因此排除選用線性模型對變量指標(biāo)進(jìn)行擬合。其次，可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進(jìn)行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷，只是從變量散點(diǎn)的形態(tài)上做出的大致性描述，并不能科學(xué)的反應(yīng)變量之間關(guān)系的密切程度。因此在下面的論證中，本文借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件spss軟件來對兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行具體的計(jì)算。

3 房地產(chǎn)市場與金融市場相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究

3.1 相關(guān)分析

運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件spss計(jì)算出銷售總額和貸款合計(jì)之間的相關(guān)關(guān)系，得到輸出結(jié)果如表2-2。

根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以得出：pearson相關(guān)系數(shù)為0.821，p=0.024<5%，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，即總體中這兩個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)為零的假設(shè)。所以可以認(rèn)為，銷售總額與貸款合計(jì)呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。在回過頭來對二者變量的散點(diǎn)圖進(jìn)行觀察（圖2-1），就較容易理解這一結(jié)果，散點(diǎn)圖上的變量基本上在呈現(xiàn)遞增的趨勢。因而這兩個(gè)變量基本存在正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，表4中兩個(gè)變量之間的雙衛(wèi)檢驗(yàn)概率值為0.024，小于5%，即表示出二者之間的相關(guān)程度也是較為顯著的。

3.2 回歸分析

通過上述的相關(guān)分析，我們計(jì)算出銷售總額與金融貸款之間的相關(guān)系數(shù)為0.821，同時(shí)觀察散點(diǎn)圖，發(fā)現(xiàn)變量基本上呈現(xiàn)曲線型遞增的趨勢。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關(guān)系，是否可以用一條曲線來擬合，所以在下面的分析中仍借助spss統(tǒng)計(jì)軟件，以貸款合計(jì)為自變量，以銷售總額為因變量，進(jìn)行回歸分析。得到輸出結(jié)果如表2-3，表2-4和表2-5。

模型摘要（model summary）：表示相關(guān)系數(shù)(r)=0.891，判定系數(shù)(r square，r2)=0.793，調(diào)整后判定系數(shù)(adjusted r square)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達(dá)75.2%，即運(yùn)用該曲線模型，自變量x(貸款合計(jì))可以解釋因變量y(銷售總額)變化的75.2%。因此通過擬和度數(shù)值證明該模型是可行的。

方差分析(anova)：表示回歸的均方差(regression mean square)=3.591，剩余的均方差(residual mean square)=0.187，f=19.213，p=0.007。其中重要的數(shù)據(jù)分析為f值所對應(yīng)的p值的大小。由于p=0.007<1%,近似于p=0,所以可認(rèn)拒絕原假設(shè)，即變量x和y之間曲線相關(guān)關(guān)系顯著。

回歸分析系數(shù)分析(coefficients)：表示常數(shù)項(xiàng) (constant)= 3.132e-5、回歸系數(shù)(b)=1，回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差(std. error)=0，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)(beta)=0.410， t檢驗(yàn)的t值=2.426e7，p=0.000。其中重要的數(shù)據(jù)分析為自變量x(貸款合計(jì))的t值所對應(yīng)的p值的大小。由于p=0,所以可認(rèn)為回歸系數(shù)有顯著意義，即x的變化可引起y的變化，且變化顯著。

圖2-2貸款合計(jì)與銷售總額擬合曲線圖

根據(jù)上述數(shù)據(jù)分析可運(yùn)用spss進(jìn)行曲線回歸分析得到曲線擬合圖2-2

。

3.3 研究結(jié)果

通過實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)沈陽市房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展關(guān)系具有顯著影響性。從具體系數(shù)上看，銷售總額與貸款合計(jì)與類指數(shù)曲線擬合度達(dá)75.2%，銷售總額變動(dòng)的75.2%可運(yùn)用曲線的自變量的變動(dòng)解釋；f檢驗(yàn)與t檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)同樣表明無論是從整個(gè)模型方程的角度，還是從自變量的角度，都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來看，由于其圖形斜率大于零且呈遞增性，即曲線的凹凸性為凹，因此因變量會(huì)隨著自變量等單位的增加而呈現(xiàn)出加速上升，即隨著自變量的增加，因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過基于沈陽市房地產(chǎn)市場與金融市場2003-2009年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析，我們看到代表房地產(chǎn)市場的銷售總額與代表金融市場的貸款合計(jì)隨著時(shí)間的發(fā)展呈現(xiàn)出上升趨勢，并且該趨勢符合類似指數(shù)曲線的波動(dòng)走向。這表明即使金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)幅度較小，其變動(dòng)也對房地產(chǎn)銷售造成巨大的波動(dòng)。從指標(biāo)的代表的市場角度出發(fā)，不僅直接表明房地產(chǎn)市場與金融市場之間存在關(guān)系且呈現(xiàn)強(qiáng)顯著相關(guān)，而且從側(cè)面反映出房地產(chǎn)市場對金融市場的強(qiáng)烈依賴性。證實(shí)了第一部分的理論研究結(jié)論。

4 結(jié)論與建議

本文通過對房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的實(shí)證分析。揭示出房地產(chǎn)市場與金融市場具有一定程度上的相關(guān)性。這是因?yàn)椋康禺a(chǎn)市成是資金密集型市場，交易額巨大，因而不論是房地產(chǎn)的直接使用者還是經(jīng)營者都是難以承擔(dān)的，因此都需要銀行等金融主體參與的金融市場給予資金融通，才能順利完成交易。另一方面，由于房地產(chǎn)具有保值性、增值性等特點(diǎn)，使得金融市場特別青睞房地產(chǎn)市場，特別愿意以房地產(chǎn)金融資產(chǎn)作為資產(chǎn)組合的重要構(gòu)成部分。因此可見，中國房地產(chǎn)市場與金融市場在某種程度上是“一體”的。為了降低房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)以及促進(jìn)房地產(chǎn)市場與金融市場在未來的協(xié)調(diào)發(fā)展，針對本文所得到的房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系結(jié)論提出如下建議：

第一、積極鼓勵(lì)監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)貸款。由于房地產(chǎn)市場與金融市場的類指數(shù)曲線關(guān)系，使得金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)對房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大影響，因此，在面臨房地產(chǎn)市場日益膨脹的背景下，對房地產(chǎn)市場的調(diào)控要究其根源性主要因素，加大對金融機(jī)構(gòu)貸款批準(zhǔn)的審核力度，加強(qiáng)房地產(chǎn)業(yè)的信貸管理，嚴(yán)肅查處房地產(chǎn)信貸中的違規(guī)問題，加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理，完善個(gè)人征信管理體制，建立和完善房地產(chǎn)市場的預(yù)警體系、房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系和信息披露制度等[6]。通過調(diào)控金融機(jī)構(gòu)相關(guān)貸款來有效的指導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

第二、發(fā)展房地產(chǎn)融資渠道多元化。由于目前的房地產(chǎn)金融融資主要依賴于銀行體系，而房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，這樣無形中將房地產(chǎn)市場發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)甚至導(dǎo)致金融危機(jī)。應(yīng)該加強(qiáng)多元化的融資渠道，發(fā)展資金、證券等要素市場。

第三、建立住房抵押貸款次級市場促進(jìn)住房抵押貸款證券化。住房抵押貸款證券化是指將住房抵押貸款直接轉(zhuǎn)化為股票、債券、投資基金等證券形態(tài)，是資產(chǎn)證券化的一種形式。其主要功能在于通過證券形式將房地產(chǎn)市場與資本市場聯(lián)系起來，積聚社會(huì)閑散資金，促進(jìn)個(gè)人儲(chǔ)蓄向房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化，并有助于提高銀行長期信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，建立起不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的次級市場。對于放貸金融機(jī)構(gòu)而言，房地產(chǎn)抵押貸款證券化能有效降低放貸風(fēng)險(xiǎn)和拓寬房地產(chǎn)資金來源，有效地把貸款風(fēng)險(xiǎn)向證券市場轉(zhuǎn)移，把風(fēng)險(xiǎn)分散給廣大投資者。對于投資者來說，房貸證券化為其提供新的投資工具，因房貸信用程度較高，投資者風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小，可謂是一種風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的新型投資方式。

參考文獻(xiàn)

[1]皮舜,武康平.中國房地產(chǎn)市場與金融市場發(fā)展關(guān)系的研究[j].管理工程學(xué)報(bào),2006（2）:1-5.

[2]皮舜.中國房地產(chǎn)市場與金融市場的granger因果關(guān)系分析[j].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐,2004(12):29-33.

[3]李陽.中國房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的實(shí)證分析[d].廈門大學(xué)碩士論文,2006.

[4]沈陽市統(tǒng)計(jì)局.沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒[m].沈陽市統(tǒng)計(jì)局出版,2001-2007.

第9篇

關(guān)鍵詞：金融數(shù)學(xué)；現(xiàn)代金融市場；市場應(yīng)用

一、引言

時(shí)代的發(fā)展帶動(dòng)了金融市場的進(jìn)步，而在長期的實(shí)踐探索中，相關(guān)金融理論也日益完善，如金融數(shù)學(xué)。當(dāng)前，在金融市場發(fā)展過程中，金融數(shù)學(xué)充分發(fā)揮了完善市場信息、提供精確指導(dǎo)的作用，其已經(jīng)成為促進(jìn)金融市場深化的重要組成部分。

二、金融數(shù)學(xué)學(xué)科概述和前景闡述

（一）金融數(shù)學(xué)的學(xué)科含義闡述

金融數(shù)學(xué)多數(shù)應(yīng)用在金融市場中，是一種基于數(shù)學(xué)優(yōu)勢構(gòu)建的金融模型，以此分析金融市場發(fā)展趨勢的多領(lǐng)域交叉理論學(xué)科。由于金融數(shù)學(xué)的主要功能，其也被稱為數(shù)據(jù)分析金融學(xué)和數(shù)理金融學(xué)，深受金融領(lǐng)域從業(yè)人員青睞。例如，很多相關(guān)領(lǐng)域從業(yè)人員都利用金融數(shù)學(xué)研究金融市場的內(nèi)在變化規(guī)律，以此為實(shí)踐活動(dòng)提供科學(xué)指導(dǎo)。綜合來看，金融數(shù)學(xué)是一門融合數(shù)學(xué)與金融領(lǐng)域的尖端經(jīng)濟(jì)學(xué)科，其不僅具有數(shù)學(xué)學(xué)科的基本特征，也廣泛涉獵金融領(lǐng)域，還通過現(xiàn)代化科技手段將金融理論和數(shù)學(xué)建模緊密結(jié)合，以此精確分析金融市場的發(fā)展情況。從金融領(lǐng)域來看，金融市場中傳遞的信息數(shù)據(jù)龐大，各項(xiàng)信息內(nèi)容煩瑣復(fù)雜，這給市場分析工作帶來了極大的挑戰(zhàn)。同時(shí)，結(jié)合當(dāng)前金融市場發(fā)展形勢，科學(xué)利用數(shù)學(xué)建模工具構(gòu)建模型，分析金融市場信息成為新的重點(diǎn)課題之一。基于此，我國各大高校也結(jié)合市場發(fā)展需求，開設(shè)了金融數(shù)學(xué)專業(yè)，以此吸引更多優(yōu)秀人才關(guān)注金融領(lǐng)域發(fā)展，從而為社會(huì)培養(yǎng)更多專業(yè)化人才，并且該專業(yè)的開設(shè)還有助于促進(jìn)金融數(shù)學(xué)學(xué)科應(yīng)用范圍的擴(kuò)大[1]。

（二）金融數(shù)學(xué)學(xué)科的前景

在20世紀(jì)90年代，數(shù)學(xué)學(xué)科在金融領(lǐng)域的應(yīng)用成為現(xiàn)實(shí)，這是數(shù)學(xué)學(xué)科和金融領(lǐng)域融合的萌芽時(shí)期。1995年，美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授劉遵義最早利用數(shù)學(xué)模型思考金融問題，其通過實(shí)證比較、數(shù)量分析及模糊評價(jià)等數(shù)學(xué)手段，成功對馬來西亞等地區(qū)在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)背景下可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)及由經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的金融體系崩潰與重塑情況進(jìn)行預(yù)測。自此之后，數(shù)學(xué)科學(xué)對金融市場的預(yù)測可行性得到驗(yàn)證，相關(guān)領(lǐng)域人員開始關(guān)注這種利用數(shù)理方法與金融信息結(jié)合預(yù)測金融市場的方式。在長期的發(fā)展實(shí)踐中，這種方法逐漸發(fā)展為成熟的體系，并得到大范圍應(yīng)用，如今更是形成了金融數(shù)學(xué)學(xué)科，深受相關(guān)領(lǐng)域人士的關(guān)注。金融數(shù)學(xué)學(xué)科的形成不僅將數(shù)學(xué)與日常生活進(jìn)行有機(jī)融合，也簡化了原本煩瑣復(fù)雜的金融行業(yè)入行流程，降低了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域入市門檻，這為我國金融行業(yè)的迅速發(fā)展提供了重要支持。同時(shí)，金融數(shù)學(xué)學(xué)科的發(fā)展可以有效指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)W者和專家利用數(shù)學(xué)模型等工具強(qiáng)化數(shù)據(jù)分析精確度，構(gòu)建更為全面的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，并且有助于提升我國金融市場穩(wěn)定發(fā)展的保障系數(shù)，為經(jīng)濟(jì)市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展提供更堅(jiān)實(shí)的保障。另外，金融數(shù)學(xué)學(xué)科具有難以替代的重要作用，是保障我國經(jīng)濟(jì)市場平穩(wěn)運(yùn)行和發(fā)展的關(guān)鍵，研究前景極為光明。

三、現(xiàn)階段我國金融市場發(fā)展現(xiàn)狀

（一）金融市場對外開放程度不斷加深

我國金融市場在運(yùn)行發(fā)展過程中一直遵循安全可控、互贏互利的原則，堅(jiān)持公平、公正、安全、穩(wěn)定發(fā)展理念，對金融開放時(shí)機(jī)和開放力度等進(jìn)行充分把控。同時(shí)，我國也一直積極推動(dòng)金融市場對外開放，以此為國內(nèi)金融市場增添生機(jī)，而這一舉措的實(shí)施也為金融市場的發(fā)展質(zhì)量提升提供了支持。現(xiàn)階段，金融市場在完善的法律法規(guī)體系規(guī)范下，已經(jīng)形成更為完善的公平公正的競爭機(jī)制，這為外資金融企業(yè)提供了更為優(yōu)質(zhì)的投資環(huán)境，增加了我國金融市場對外國金融企業(yè)的吸引力。同時(shí)，隨著金融市場發(fā)展成熟，我國逐步取消了外資金融機(jī)構(gòu)的超國民待遇。另外，在日益完善的金融市場法律法規(guī)體系建設(shè)指引下，金融市場監(jiān)督管理方式逐漸呈現(xiàn)專業(yè)化、規(guī)范化發(fā)展，尤其是引入巴塞爾新資本協(xié)議等國際通行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)體系后，我國的金融管控體系更為完善。此外，金融市場的開放程度是我國金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的根本原因。隨著我國金融市場對外開放程度不斷加深，越來越多的海外金融機(jī)構(gòu)開始對內(nèi)投資、開展金融活動(dòng)，并與我國金融機(jī)構(gòu)深化國際合作，金融市場大門徹底打開[2]。

（二）金融市場運(yùn)行機(jī)制持續(xù)發(fā)展完善

近些年，我國積極推動(dòng)金融市場對外開放，為外資金融機(jī)構(gòu)提供了更為豐富的可參與交易的市場品種，使我國金融市場在國際上的影響力不斷增強(qiáng)，這對我國金融發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。當(dāng)然，金融市場的穩(wěn)定發(fā)展離不開安全、完善的運(yùn)行機(jī)制，如金融市場中的利率匯率會(huì)隨著發(fā)展不斷革新，這為國家金融市場發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)，更好地發(fā)揮了市場供求關(guān)系在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)作用。另外，金融市場運(yùn)行機(jī)制的不斷完善，有效改善了外匯儲(chǔ)備管理機(jī)制，推動(dòng)了外匯市場的有效發(fā)展，為金融市場開放創(chuàng)造了良好條件。因此，加強(qiáng)金融市場制度建設(shè)是強(qiáng)化發(fā)展的根本，運(yùn)行機(jī)制持續(xù)完善發(fā)展是保證市場自律性、透明度的關(guān)鍵，不斷完善金融市場運(yùn)行機(jī)制發(fā)展是保證市場秩序的基礎(chǔ)。

（三）金融機(jī)構(gòu)順應(yīng)形勢不斷深化改革

金融機(jī)構(gòu)不斷提高競爭力可以明確展現(xiàn)深化體制改革的重要價(jià)值。而結(jié)合時(shí)展形勢不斷深化改革，則是有效預(yù)防與化解金融風(fēng)險(xiǎn)，為新時(shí)代金融企業(yè)安全發(fā)展保駕護(hù)航的重要舉措。同時(shí)，在深化改革的過程中，金融機(jī)構(gòu)通過找準(zhǔn)金融市場定位，大幅度提升自身的核心競爭力，鞏固金融機(jī)構(gòu)在市場中的地位。另外，在改革支持下，金融市場的創(chuàng)新力度在不斷加大，并且逐漸形成了以市場為導(dǎo)向的發(fā)展趨勢。金融機(jī)構(gòu)結(jié)合市場需求改革的局面，有效促使金融市場以現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)發(fā)展為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行創(chuàng)新，并對現(xiàn)有的金融工作流程進(jìn)行完善，以此為金融市場良性發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，并開創(chuàng)更多具有貼合實(shí)際需求的新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)。目前，在科技力量的支持下，越來越多的先進(jìn)金融工具、技術(shù)理論轉(zhuǎn)化為具體成果，為金融市場提供了充足動(dòng)力。因此，順應(yīng)時(shí)展形勢積極深化改革是推動(dòng)金融市場向高端方向發(fā)展的有效途徑[3]。

四、常用的金融數(shù)學(xué)模型

（一）現(xiàn)值公式模型

在金融行業(yè)中，投資者要想提高投資成功率，必須要了解待投資事物的具體價(jià)值，科學(xué)落實(shí)資產(chǎn)評估。只有投資者正確計(jì)算出想要投資事物的具體價(jià)值，才能得出正確的報(bào)酬率，然后再依據(jù)折現(xiàn)率和現(xiàn)值之間的關(guān)系利用現(xiàn)值公式完成計(jì)算。現(xiàn)值公式需要利用復(fù)利公式進(jìn)行推導(dǎo)，復(fù)利公式為：F=P（1+r）n（其中，P代表本金，r代表年息，F(xiàn)代表最終值）。在此以下述內(nèi)容為例進(jìn)行闡述。在電子商務(wù)普及的今天，網(wǎng)絡(luò)購物成為流行的購物模式，為激發(fā)大眾的購買欲，獲得更多的客源，大多數(shù)網(wǎng)上購物平臺(tái)開始推出分期付款服務(wù)。

（二）線性規(guī)劃模型

線性規(guī)劃模型可以實(shí)現(xiàn)模擬計(jì)算和評價(jià)，也可實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化的目標(biāo)，并能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)資源合理配置提供科學(xué)指導(dǎo)。該模型主要是通過minZ變量函數(shù)公式（Z：決策變量；x1，x2：非負(fù)），結(jié)合目標(biāo)函數(shù)計(jì)算出最大值和最小值，并以線性等式作為函數(shù)的約束條件，從而最終確定決策變量的取值范圍，得出可行解。同時(shí)，以ST函數(shù)公式為約束條件，Z為最優(yōu)值，求得最優(yōu)解。若無最優(yōu)解，則說明該線性規(guī)劃為無解。在財(cái)務(wù)活動(dòng)中，決策是支持活動(dòng)落實(shí)的基礎(chǔ)。因此，可以結(jié)合財(cái)務(wù)相關(guān)約束條件和優(yōu)化目標(biāo)，構(gòu)建線性規(guī)劃模型，計(jì)算出最優(yōu)解，并結(jié)合獲得的結(jié)論指導(dǎo)財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置，這是促進(jìn)投資活動(dòng)實(shí)現(xiàn)科學(xué)決策、降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有力保障[4]。

（三）金融風(fēng)險(xiǎn)效用函數(shù)模型

財(cái)務(wù)投資是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)較高的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在開展相關(guān)活動(dòng)時(shí)，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是所有參與人員關(guān)注的重點(diǎn)。在投資活動(dòng)開展過程中，科學(xué)評估未來收益決定著該項(xiàng)投資活動(dòng)是否具有投資價(jià)值。同時(shí)，此項(xiàng)環(huán)節(jié)受多種因素的影響，存在極大的不確定性，如時(shí)間、政策等都會(huì)對最終的評估結(jié)果產(chǎn)生影響。為精確評估投資活動(dòng)，掌握投資存在的風(fēng)險(xiǎn)，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)效用函數(shù)模型中收益和期望值之間的偏差程度進(jìn)行判斷，如果偏差程度越大，則代表風(fēng)險(xiǎn)越大，反之，則風(fēng)險(xiǎn)越小。

五、金融數(shù)學(xué)在金融市場中的創(chuàng)新應(yīng)用和優(yōu)勢

結(jié)合上文關(guān)于當(dāng)前金融市場發(fā)展現(xiàn)狀的分析和常見金融數(shù)學(xué)模型的分析可知，如今金融數(shù)學(xué)與金融市場聯(lián)系日益緊密，并且在金融市場中創(chuàng)新應(yīng)用金融數(shù)學(xué)是應(yīng)對當(dāng)前金融市場發(fā)展不足、為其提供動(dòng)力的關(guān)鍵。結(jié)合時(shí)展形勢，現(xiàn)階段國內(nèi)金融市場中金融數(shù)學(xué)的創(chuàng)新應(yīng)用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）建立金融數(shù)據(jù)庫

金融市場基于金融數(shù)學(xué)學(xué)科理論，以精準(zhǔn)、真實(shí)為原則構(gòu)建大數(shù)據(jù)庫，可以為其發(fā)展提供有效支持[5]。而金融領(lǐng)域積極引用先進(jìn)技術(shù)，可通過信息收集整合及建立數(shù)據(jù)庫的方式為其發(fā)展進(jìn)行有效背書，并通過科技化手段有效促進(jìn)金融數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)精確化應(yīng)用。同時(shí)，在建立金融數(shù)據(jù)庫之后，其可為銀行等一系列經(jīng)濟(jì)主體有效開展相關(guān)金融活動(dòng)提供堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，從而在真實(shí)可靠的信息數(shù)據(jù)支撐下，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的安全性。另外，通過數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)信息，還可更為直觀地展現(xiàn)金融行業(yè)的發(fā)展趨勢，形成金融行業(yè)整體發(fā)展曲線，便于金融市場參與者瀏覽、分析相關(guān)信息，從而激發(fā)參與者的積極性。

（二）優(yōu)化金融業(yè)務(wù)處理

隨著信息化、科技化成為時(shí)代主題，在以信息技術(shù)為代表的技術(shù)體系支持下，傳統(tǒng)復(fù)雜煩瑣的經(jīng)濟(jì)交互和金融手續(xù)處理模式得到優(yōu)化，并且處理效率得到大幅度提升。同時(shí)，隨著社會(huì)中數(shù)學(xué)技術(shù)和計(jì)算機(jī)的普及，電子化金融業(yè)務(wù)處理模式逐漸成為主流趨勢。此時(shí)，各類企業(yè)主體及民眾進(jìn)入金融市場的手續(xù)不斷簡化，門檻逐漸降低，為金融市場發(fā)展提供了更多活力，并且技術(shù)的支持有效提升了金融業(yè)務(wù)反饋及處理效率。因此，在金融數(shù)學(xué)手段助力下，金融業(yè)務(wù)處理電子化逐漸普及，實(shí)地辦公層面對金融業(yè)務(wù)的處理效率得到有效優(yōu)化。

（三）數(shù)學(xué)模型分析

金融數(shù)學(xué)在不斷發(fā)展應(yīng)用中，獲得了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為金融市場發(fā)展提供了更多的參考依據(jù)，并且金融數(shù)學(xué)的普及也加快了金融市場的資本化發(fā)展進(jìn)程。在金融市場秩序建立過程中，金融數(shù)學(xué)的應(yīng)用在一定程度上保障了股票行業(yè)、保險(xiǎn)行業(yè)等傳統(tǒng)金融行業(yè)在新時(shí)期適應(yīng)發(fā)展變化、實(shí)現(xiàn)健康有序的發(fā)展目標(biāo)。具體來看，通過構(gòu)建金融數(shù)學(xué)模型，可實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)分析及預(yù)測金融市場在未來一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行規(guī)律和發(fā)展方向，也就是借助金融數(shù)學(xué)模型，可為金融市場參與者提供更多可參照的真實(shí)指導(dǎo)信息，由此可知，金融數(shù)學(xué)可以為促進(jìn)市場健康發(fā)展提供支持。另外，金融數(shù)學(xué)模型獲得的分析結(jié)論可以在一定程度上助力金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系建設(shè)，有效降低金融市場崩盤的風(fēng)險(xiǎn)概率，還可以為金融領(lǐng)域相關(guān)政策的推行提供準(zhǔn)確的保障和反饋。因此，利用金融數(shù)學(xué)構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，分析模型運(yùn)行機(jī)制，是促進(jìn)金融市場平穩(wěn)發(fā)展的有效保障[6]。

六、結(jié)語

在當(dāng)前金融市場發(fā)展過程中，金融數(shù)學(xué)為金融領(lǐng)域的穩(wěn)步發(fā)展提供了有效支持。例如，結(jié)合現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)和金融數(shù)學(xué)領(lǐng)域知識(shí)內(nèi)容，搭建金融數(shù)據(jù)庫和數(shù)學(xué)模型，可實(shí)現(xiàn)精確化分析、預(yù)測金融市場發(fā)展的目標(biāo)。同時(shí)，借助金融數(shù)學(xué)的支持，原本煩瑣的金融工作流程得到簡化，促使傳統(tǒng)單一的金融領(lǐng)域逐漸向股票行業(yè)、證券等領(lǐng)域拓展。除此之外，金融數(shù)學(xué)在金融市場中的應(yīng)用也可以助力風(fēng)險(xiǎn)管控體系更加完善。由此可知，金融數(shù)學(xué)在金融市場發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。本文基于金融市場發(fā)展現(xiàn)狀，闡述了常見金融數(shù)學(xué)模型，并探究了金融數(shù)學(xué)在金融市場中的創(chuàng)新應(yīng)用方法，以期為金融市場發(fā)展提供更多支持。

參考文獻(xiàn)

[1]張洪波.金融數(shù)學(xué)對現(xiàn)代金融市場的影響研究[J].大眾標(biāo)準(zhǔn)化,2021(21):157-159.

[2]薛博文.淺談金融數(shù)學(xué)在市場層面的創(chuàng)新應(yīng)用[J].商訊,2021(26):106-108.

[3]陳白露.金融數(shù)學(xué)對現(xiàn)代金融市場的影響及推動(dòng)研究[J].商訊,2019(28):81-82.

[4]趙梓竣.探討金融數(shù)學(xué)對現(xiàn)代金融市場的影響及推動(dòng)[J].現(xiàn)代國企研究,2016(22):94.

[5]張凱.金融數(shù)學(xué)對現(xiàn)代金融市場的影響及推動(dòng)[J].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望,2020(6):162.

第10篇

金融市場具有資源配置功能，這個(gè)功能是通過為金融工具準(zhǔn)確定價(jià)來調(diào)整資金的流量與流向?qū)崿F(xiàn)的。在金融市場上，金融工具流動(dòng)帶動(dòng)著資金流動(dòng)，在商品市場上，資金流動(dòng)帶動(dòng)著資源流動(dòng)，因此金融市場的資源配置功能發(fā)揮得如何取決于市場對金融工具內(nèi)在價(jià)值的甄別能力如何，也就是金融市場定價(jià)水平的高低。在發(fā)行市場上，發(fā)行方通過出售金融工具獲取資金滿足自己的融資需求；投資方通過購買金融工具達(dá)到資產(chǎn)保值增值的目的，引導(dǎo)發(fā)行市場資金流量與流向的關(guān)鍵是發(fā)行價(jià)格，發(fā)行價(jià)格不僅影響著發(fā)行方的融資規(guī)模，也影響著投資方的投資成本。決定發(fā)行價(jià)格的因素主要有兩個(gè)，一是投資人能獲得的投資回報(bào)水平，二是發(fā)行方對所承諾的投資回報(bào)的保障程度，也就是投資人承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)水平。前者與發(fā)行價(jià)格正相關(guān)，后者與發(fā)行價(jià)格負(fù)相關(guān)。通常金融市場的定價(jià)能力強(qiáng)則金融工具交易價(jià)格的泡沫成分會(huì)小，交易價(jià)格貼近金融工具的真實(shí)價(jià)值，則市場整體的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)會(huì)較低。此時(shí)金融市場作為聯(lián)系資金供求的橋梁，一方面能夠保證資金對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持，另一方面能夠保證資金提供者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與其期望獲得的收益是對稱的，保證市場公平。如果市場的定價(jià)能力差，則意味著市場無法鑒別金融工具質(zhì)量真?zhèn)危鹑诠ぞ呓灰變r(jià)格會(huì)出現(xiàn)虛高，這會(huì)造成資金錯(cuò)配，不但影響對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求的正常供給，還會(huì)加大投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，造成嚴(yán)重?fù)p失。在流通市場上，金融工具在投資人之間轉(zhuǎn)手，即金融工具的二手買賣。二手買賣表面上為投資人提供了投資收益變現(xiàn)及投資退出的渠道，實(shí)質(zhì)上解決的是資金供求雙方期限不匹配的矛盾。通過金融工具轉(zhuǎn)讓，動(dòng)員社會(huì)閑置資金，滿足投資人資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的要求，同時(shí)保證資金使用者的用資安排不受干擾。流通市場對資源配置功能的貢獻(xiàn)也要依靠對金融工具的定價(jià)能力實(shí)現(xiàn)。在一個(gè)定價(jià)能力強(qiáng)的市場上，如果發(fā)行方的經(jīng)營狀況惡化，則金融工具的市場價(jià)格會(huì)降低，因?yàn)檫@意味著投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提高了；如果發(fā)行方經(jīng)營狀況趨好，則金融工具的市場價(jià)格會(huì)逐步上升。流通市場上金融工具價(jià)格的變動(dòng)會(huì)引發(fā)市場上的并購行為，完成市場內(nèi)部的新陳代謝，資源重新整合，提高資源配置效率。在發(fā)行市場上，金融工具的發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇及發(fā)行價(jià)格的確定都要參考流通市場行情。而在一個(gè)定價(jià)能力差的市場上，發(fā)行方的經(jīng)營狀況變化不能及時(shí)準(zhǔn)確的通過金融工具價(jià)格變化體現(xiàn)出來，市場價(jià)格信號(hào)不能正確引導(dǎo)資金流向，資金配置效率不高導(dǎo)致資源配置效率低下，這樣的市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)極強(qiáng)，不僅投資者面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)绊懡?jīng)濟(jì)整體的健康運(yùn)行。

2決定金融市場定價(jià)能力的因素

2.1利率市場化程度

決定金融市場定價(jià)能力的首要因素是利率市場化程度，利率市場化與利率管制的本質(zhì)區(qū)別在于，資金是根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)主體的需要自由流動(dòng)還是在政府的控制下流動(dòng)。在直接融資市場上，利率主要表現(xiàn)為收益率，在利率市場化條件下，市場利率即收益率水平的變化通過金融工具市場交易價(jià)格的變化表現(xiàn)出來，對于不同期限不同風(fēng)險(xiǎn)水平的金融工具市場給出的價(jià)格會(huì)有所差異，不僅如此，金融工具的市場價(jià)格也隨著市場當(dāng)前的資金供求狀況的變動(dòng)而變動(dòng)。此時(shí)金融市場的定價(jià)能力較強(qiáng)，市場能夠通過價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)資金流向。在利率管制條件下，金融市場的定價(jià)能力被束縛，市場的價(jià)格信號(hào)扭曲，資金流動(dòng)不是按照微觀經(jīng)濟(jì)主體的需要自由流動(dòng)，而是按照政府行政調(diào)控意圖流動(dòng)。可以說，金融市場定價(jià)能力根本上取決于政府對利率管制放松的程度，也就是利率市場化程度。

2.2金融工具的品種結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)

金融工具所代表的權(quán)益主要有股權(quán)和債權(quán)兩種，這兩種權(quán)益可以簡單地對應(yīng)于股票和債券。在一個(gè)成熟的金融市場上，從融資規(guī)模上看居主導(dǎo)地位的是債券，股票融資的規(guī)模相對較小。從債券的品種結(jié)構(gòu)上看，國債規(guī)模較大，其他種類的債券相對規(guī)模較小；從期限結(jié)構(gòu)上看，短期債券規(guī)模較大，中期和長期債券規(guī)模相對較小。金融工具這樣的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)對金融市場定價(jià)能力的決定作用主要體現(xiàn)在：國債期限結(jié)構(gòu)完整，且規(guī)模大交易活躍，有利于形成完整的國債市場收益率曲線。一條完整的國債收益率曲線可以為其他債券及其他金融工具的市場交易提供定價(jià)參考。這就意味著在金融市場形成了一個(gè)定價(jià)體系，在這個(gè)體系中，國債收益率居核心地位，起著基準(zhǔn)利率作用。這個(gè)定價(jià)體系是建立在一個(gè)品種齊全期限完整的債券市場上的，具備了這樣的債券市場，提高金融市場定價(jià)能力才有了著力點(diǎn)。

2.3市場信息的透明度

市場信息透明度包括信息的真實(shí)性，也包括市場交易雙方獲取信息的便利性與及時(shí)性。金融市場首先是信息交流的平臺(tái)，在金融市場上交易價(jià)格瞬息萬變，價(jià)格是對信息的綜合反映，信息交流是價(jià)格變化的基礎(chǔ)和前提，因此金融市場定價(jià)的可靠性也必須建立在市場信息透明的基礎(chǔ)上。市場信息透明度越高，市場價(jià)格所反映的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況越接近真實(shí)，市場總體風(fēng)險(xiǎn)越小。市場信息透明度越低，價(jià)格信號(hào)不僅不能反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況還會(huì)誤導(dǎo)資金流向，對經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行造成阻礙。

2.4投資人的專業(yè)化程度

投資人是金融市場上資金的提供者，但不是所有能夠提供資金的人都必定是一個(gè)成功的投資人。金融市場投資的專業(yè)性很強(qiáng)，投資人對市場信息的解讀，市場價(jià)格的判斷，市場走向的把握等等能力的形成都需要花費(fèi)一定的時(shí)間和精力以及必要的專業(yè)培訓(xùn)。金融市場定價(jià)過程實(shí)質(zhì)上是交易雙方博弈的過程，同時(shí)也是金融工具的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程，如果投資人專業(yè)化程度較高則最終的定價(jià)結(jié)果能夠比較接近金融工具的真實(shí)價(jià)值，因此市場價(jià)格相對比較穩(wěn)定。如果投資人專業(yè)化程度低則金融市場定價(jià)結(jié)果與金融工具真實(shí)價(jià)值會(huì)出現(xiàn)較大偏離，市場價(jià)格信號(hào)失真，價(jià)格波動(dòng)幅度增大，市場風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。

3我國金融市場定價(jià)能力分析

3.1金融市場結(jié)構(gòu)性失衡，市場定價(jià)基礎(chǔ)薄弱

改革開放以來，我國金融市場資源配置作用不斷增強(qiáng)。目前，已基本形成了貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場、金融期貨市場共存的金融市場體系。我國金融市場現(xiàn)存的主要問題是結(jié)構(gòu)性失衡。直接融資比例過低，銀行信貸始終占據(jù)主導(dǎo)地位。以2009年為例，2009年國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門（包括住戶、企業(yè)和政府部門）全年累計(jì)融資13.1萬億元，其中本外幣貸款為10.5萬億，股票融資（包括可轉(zhuǎn)債融資，不包括金融機(jī)構(gòu)上市融資額）5020億元，國債（包含了財(cái)政部發(fā)行的地方政府債）8182億元，企業(yè)債（包括企業(yè)債、公司債券、可分離債、集合票據(jù)、短期融資券和中期票據(jù)）12320億元。銀行信貸占融資總量的80%以上，直接融資規(guī)模小，市場空間有限，難以形成有效的定價(jià)機(jī)制。

3.2國債市場結(jié)構(gòu)不合理，市場基準(zhǔn)利率難以形成

3.2.1國債利率水平高，市場流動(dòng)性差。國債是一國中央政府的債務(wù)，在所有的金融工具中風(fēng)險(xiǎn)最低，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益對稱的原則，國債利率應(yīng)該最低，但在我國國債利率水平通常高于同期銀行存款利率，例如，2011年7月7日加息后新發(fā)行的一年、三年、五年期國債，利率分別為3.85%、5.58%、6.15%，較同期限的銀行定期存款利率分別高出0.35、0.58和0.65個(gè)百分點(diǎn)，與同期限的定期存款相比，同樣存入1萬元，本批國債一年、三年、五年期利息分別要多得35元、174元和325元。這種扭曲定價(jià)嚴(yán)重影響國債市場流動(dòng)性，普通投資者買入后一般會(huì)持有至到期，不會(huì)通過二級市場轉(zhuǎn)手獲利，國債市場資金供大于求，常常是一級申購火爆，二級交易清淡。

3.2.2市場被人為分割，價(jià)格信號(hào)混亂。我國的債券市場分為銀行間市場、交易所市場和柜臺(tái)市場，銀行間市場是機(jī)構(gòu)交易市場，交易所市場是普通投資者市場。央行票據(jù)、金融債、短期融資券等只在銀行間市場交易，公司債、地方政府債、分離交易可轉(zhuǎn)債等只在交易所交易。商業(yè)銀行不能進(jìn)入交易所市場交易，個(gè)人投資者與部分社會(huì)機(jī)構(gòu)投資者不能進(jìn)入銀行間市場交易，柜臺(tái)市場僅面向個(gè)人投資者。國債市場投資者被人為分割，同一市場上同類投資者交易行為趨同，限制了國債市場的流動(dòng)性。與此相對應(yīng)，我國的國債托管結(jié)算系統(tǒng)有兩個(gè)，一個(gè)是中央國債登記結(jié)算公司，由中國人民銀行監(jiān)管，負(fù)責(zé)銀行間市場的托管和結(jié)算；另一個(gè)是中國證券登記結(jié)算公司，由中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，是交易所市場的后臺(tái)支撐系統(tǒng)。投資者與資金都被人為分割，不能形成一個(gè)統(tǒng)一的國債市場，導(dǎo)致市場價(jià)格混亂，嚴(yán)重影響市場流動(dòng)性，國債市場價(jià)格信號(hào)無法為其他金融工具市場定價(jià)提供參考。

3.2.3國債期限結(jié)構(gòu)單一，國債收益率曲線無法起到基準(zhǔn)利率作用。國債的期限結(jié)構(gòu)對市場基準(zhǔn)利率的形成至關(guān)重要，形成一個(gè)連續(xù)平滑的國債市場收益率曲線，要求各種期限國債的可流通規(guī)模和交易量都要均衡。但我國國債期限結(jié)構(gòu)單一，短期和長期國債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國債品種較少，5年～15年期國債在可流通國債中占絕對比重，基本上是中長期國債一統(tǒng)天下。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，由于是中央銀行開展公開市場操作的主要載體，短期國債的流動(dòng)性最強(qiáng)。我國短期國債規(guī)模小使得國債的期限構(gòu)成方面形成先天性不足，中長期國債一統(tǒng)天下使國債的流動(dòng)性大大降低，市場交易不活躍使得國債市場收益率無法起到市場基準(zhǔn)利率的作用。

3.3市場信息透明度低，不能指導(dǎo)金融市場定價(jià)

在我國的金融市場上，普通投資者很難及時(shí)獲得真實(shí)信息，嚴(yán)重影響著投資者對金融工具市場價(jià)格判斷的準(zhǔn)確性。

3.3.1信用評級市場亟待規(guī)范。在金融市場上，信用評級機(jī)構(gòu)是專業(yè)的市場信息搜集和平臺(tái)，信用評級機(jī)構(gòu)客觀動(dòng)態(tài)的評級信息，能夠警示金融市場注意現(xiàn)存的問題并及時(shí)解決問題，有力地促進(jìn)金融市場的健康發(fā)展。1988年我國第一家信用評級機(jī)構(gòu)———上海遠(yuǎn)東資信評估有限公司誕生，經(jīng)過20多年的發(fā)展，到目前為止，我國規(guī)模較大的全國性評級機(jī)構(gòu)有大公國際、中誠信、聯(lián)合資信、上海新世紀(jì)四家。但由于沒有統(tǒng)一的法律法規(guī)約束，沒有主管部門對評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行較全面的行業(yè)準(zhǔn)入審查與業(yè)務(wù)活動(dòng)年檢，更沒有有關(guān)的退出制度，信用評級市場一直處于比較混沌的狀態(tài)。資信評估業(yè)業(yè)務(wù)范圍有限，收入來源單一，收費(fèi)率低下，由此產(chǎn)生的惡性競爭，嚴(yán)重影響了評估結(jié)果的公信度。信用評級更多依賴買方市場需求，行政壓力和利益輸送使國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)缺少公正、公開、透明，特別是誠信。以大公國際為例，截至2011年6月30日，鐵道部的負(fù)債已高達(dá)2.09萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到58.54%，然而大公國際給予鐵道部AAA主體信用級別，理由是鐵道部擁有大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流呈持續(xù)增長趨勢，發(fā)展前景很好，且具有國家信用特性，償債能力極強(qiáng)。評級機(jī)構(gòu)根據(jù)權(quán)力背景而不是評級對象自身的信用水平做出評級，大公國際只是國內(nèi)所有類似機(jī)構(gòu)的縮影，信用評級早已偏離市場軌道。

3.3.2上市公司信息披露存在問題嚴(yán)重。上市公司信息披露是指上市公司依據(jù)法律規(guī)定將其自身的財(cái)務(wù)變化、經(jīng)營狀況等信息資料向證券監(jiān)管部門報(bào)告，并向社會(huì)公開，使投資者充分了解上市公司，以保障投資者利益，接受社會(huì)公眾監(jiān)督。上市公司信息披露制度對于保證證券交易安全，維護(hù)投資者信心，維持證券市場秩序意義重大。但長期以來，我國上市公司信息存在嚴(yán)重問題，披露內(nèi)容不真實(shí)，信息披露不充分、不完整，信息披露缺乏時(shí)效性，信息披露具有隨意性等等問題嚴(yán)重?fù)p害投資者利益。如中信證券2011年8月19日的2011年半年報(bào)，該公司北京的新辦公大樓早已入住，但已投入使用的新大樓竟然離奇地屬于“在建工程”，導(dǎo)致中信證券每個(gè)月少計(jì)提折舊費(fèi)573萬元。又如2011年8月21日晚，創(chuàng)業(yè)板公司雷曼光電交易異常波動(dòng)公告，稱“公司股票交易價(jià)格于8月18日、8月19日兩個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到了20%，屬于股票交易異常波動(dòng)的情況”。但實(shí)際情況是，雷曼光電8月18日、8月19日兩個(gè)交易日卻是逆市大漲了20%。如此信息披露歪曲事實(shí)只能損害投資者利益，損害市場的健康發(fā)展。

3.3.3投資者結(jié)構(gòu)失衡，難以支撐證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)失衡，主要表現(xiàn)為散戶投資者規(guī)模偏大，個(gè)人投資者尤其是中小個(gè)人投資者比例偏高；機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模偏小，機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)單一；國外投資者參與度低。證券市場投資者主體結(jié)構(gòu)失衡，造成投資者持股期限短，交易頻繁，投機(jī)傾向明顯，市場波動(dòng)劇烈，投資者更關(guān)注市場波動(dòng)帶來的收益，對金融工具本身內(nèi)在價(jià)值并不關(guān)注，也并不關(guān)心證券市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

4提高我國金融市場定價(jià)能力的建議

4.1完善國債市場，形成市場基準(zhǔn)利率為市場定價(jià)提供參考

4.1.1增發(fā)短期國債，優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)。在金融市場上多種利率并存，其中起決定作用的利率是基準(zhǔn)利率，它是所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)。基準(zhǔn)利率是某一種金融工具的市場收益率，要成為基準(zhǔn)利率這種金融工具必須具備兩個(gè)條件，一流動(dòng)性要好，二期限結(jié)構(gòu)完整，能夠較好地反映不同期限的利率水平。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國債市場的利率。首先，國債有“準(zhǔn)貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。其次，國債期限結(jié)構(gòu)完整能為不同期限的金融工具提供定價(jià)參考。因此，我國要完善國債市場，要從增強(qiáng)國債市場流動(dòng)性與完善國債期限結(jié)構(gòu)兩方面同時(shí)著手，一方面，增發(fā)短期國債，因?yàn)槎唐趪鴤恢笔秦泿攀袌鲋胁豢商娲闹髁鞴ぞ撸菄鴤袌隽鲃?dòng)性的重要支撐，發(fā)行短期國債應(yīng)根據(jù)市場化原則確定國債的收益率水平，還原國債低風(fēng)險(xiǎn)低收益的本來面目，活躍國債市場交易，提高國債的流動(dòng)性。另一方面，適當(dāng)增加長期國債品種，完善國債期限結(jié)構(gòu)，為市場提供基準(zhǔn)利率曲線。

4.1.2打通各市場，加強(qiáng)市場聯(lián)動(dòng)發(fā)展研究。國債市場本應(yīng)是一個(gè)統(tǒng)一的市場，針對我國目前的市場分割現(xiàn)狀應(yīng)采取措施打通各市場，實(shí)現(xiàn)市場交易品種、市場參與者及結(jié)算資金在各市場間的整體流動(dòng)，促進(jìn)國債在更大范圍內(nèi)交易，統(tǒng)一國債市場價(jià)格，為市場提供準(zhǔn)確的定價(jià)參考。為此應(yīng)鼓勵(lì)和支持跨市場交易工具創(chuàng)新，建立市場之間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，扭轉(zhuǎn)國債市場價(jià)格扭曲和資金流動(dòng)不暢的困局，建立并加快完善跨市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置的聯(lián)合協(xié)調(diào)機(jī)制。

4.2大力發(fā)展公司債券，形成完整的市場利率體系

金融市場在經(jīng)濟(jì)整體中的定位就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供資金支持，大力發(fā)展公司債券市場為公司發(fā)展提供資金支持是金融市場的份內(nèi)之事。發(fā)展公司債券市場既能有效滿足投融資主體的多樣性需求，也有利于市場風(fēng)險(xiǎn)的管理。活躍的債券二級市場交易更有利于形成完整的市場利率體系，對提高金融市場定價(jià)能力至關(guān)重要。

4.3規(guī)范信息管理，為金融市場定價(jià)打好基礎(chǔ)

4.3.1加強(qiáng)對信用評級市場的規(guī)范性管理。信用評級是債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)揭示的重要制度安排，客觀公正的第三方信用評級能夠?yàn)橥顿Y者提供可靠的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，起著對債券市場實(shí)時(shí)監(jiān)督，降低市場風(fēng)險(xiǎn)，提高市場效率的重要作用。品牌是資信評級行業(yè)的核心競爭力，評級結(jié)果的客觀、及時(shí)、公正是信用評級公司長遠(yuǎn)發(fā)展的力量源泉，當(dāng)前世界有三大評級公司，他們的評級結(jié)果都對資本市場產(chǎn)生重大影響。我國的信用評級應(yīng)構(gòu)建品牌發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)范信用評級市場，建設(shè)品牌評級公司。從評級公司的市場準(zhǔn)入著手，確立主監(jiān)管機(jī)構(gòu)，形成有效的監(jiān)管體系，完善有關(guān)法律法規(guī)，促進(jìn)評級機(jī)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作，建立市場準(zhǔn)入與退出制度，完善市場篩選機(jī)制。

4.3.2提高信息披露的真實(shí)性及時(shí)性，保護(hù)投資者合法權(quán)益。信息披露直接關(guān)系到金融工具的市場定價(jià)，進(jìn)一步影響到市場收益的分割，充分信息披露是進(jìn)行市場理性投資的基礎(chǔ)。建設(shè)具有高度誠信的市場信息披露機(jī)制，是保護(hù)投資者進(jìn)而保護(hù)市場自身健康發(fā)展的長遠(yuǎn)需要。一個(gè)有效的信息披露需要一個(gè)邊界清晰與完整的制度安排，還需要有一個(gè)強(qiáng)有力的執(zhí)行機(jī)制，來確保制度執(zhí)行。如對證券發(fā)行時(shí)的信息披露，應(yīng)當(dāng)根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員在信息披露中所起的作用規(guī)定各自的責(zé)任。充分的信息的披露必須建立在高度的誠信基礎(chǔ)之上。提高市場主體誠信度，也需要制度和自覺的誠信意識(shí)來實(shí)現(xiàn)，要加大失信者的成本，建立失信者的有效懲罰機(jī)制，營造有效的誠信文化。

第11篇

本文試圖從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為金融學(xué)、市場微觀結(jié)構(gòu)三個(gè)視角全面分析市場波動(dòng)相關(guān)性的產(chǎn)生機(jī)理，涵蓋金融市場長、中、短期的價(jià)格變化，從宏觀、中觀、微觀三個(gè)層面描繪出金融市場各種波動(dòng)相關(guān)關(guān)系的全景視圖，為系統(tǒng)解釋波動(dòng)相關(guān)性的成因提供理論支持。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)視角

1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素。經(jīng)濟(jì)是金融賴以存在的基礎(chǔ)，金融市場是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行服務(wù)的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面可用GDP增長率、工業(yè)增加值、進(jìn)出口貿(mào)易額、失業(yè)率、消費(fèi)指數(shù)等多個(gè)指標(biāo)來衡量。經(jīng)濟(jì)的快速增長通常會(huì)帶來金融投資收益的增加，不同金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)程度的不同，決定了各市場之間相關(guān)性的差異，而不同國家經(jīng)濟(jì)增長率的差異，也決定了各國金融市場聯(lián)系的大小。當(dāng)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布時(shí)，股票市場往往會(huì)發(fā)生波動(dòng)，某個(gè)國家發(fā)生貿(mào)易逆差時(shí)，貨幣匯率一般會(huì)貶值。由于各種類型、各個(gè)國家的金融市場對同一經(jīng)濟(jì)信息的關(guān)聯(lián)方向、相關(guān)程度、反應(yīng)速度有差異，因而使表現(xiàn)出來的各個(gè)市場間的波動(dòng)相關(guān)性有所不同。金融市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)往往是通過預(yù)期來實(shí)現(xiàn)的。依據(jù)新古典金融理論，當(dāng)新的經(jīng)濟(jì)信息出現(xiàn)時(shí)，投資者會(huì)理性預(yù)期證券的未來收益，并將各期收益折算成現(xiàn)值作為證券的合理價(jià)格。市場參與者往往希望搶在其他投資人之前決定投資方向，因此他們就通過各種數(shù)據(jù)對經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行預(yù)測，由于各種市場預(yù)測的難度不同，就造成不同市場波動(dòng)性和相關(guān)性的差異。如股票市場相對債券市場更難預(yù)測，所以在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布前后，股市往往會(huì)發(fā)生較大波動(dòng)。市場上的傳言也會(huì)影響投資者預(yù)期，各類消息經(jīng)常出現(xiàn)在市場上，造成市場價(jià)格的頻繁波動(dòng)，而不同市場對共同消息的反應(yīng)程度則影響著市場波動(dòng)相關(guān)性的大小。產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易、財(cái)政等政策也會(huì)對金融市場產(chǎn)生明顯影響，某些政策可能會(huì)導(dǎo)致市場的波動(dòng)溢出。Masson（1999）提出的“季風(fēng)效應(yīng)”指出，一國對經(jīng)濟(jì)沖擊做出的政策調(diào)整可能迫使與之有緊密聯(lián)系的國家采取相似的政策，這樣市場波動(dòng)性就可能在國家間傳導(dǎo)。

2.貨幣供應(yīng)因素。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，貨幣供求關(guān)系可以決定利率、通脹率等一系列重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場造成影響。如利率下調(diào)可以降低企業(yè)融資成本，增加企業(yè)贏利，促使股票市場價(jià)格上漲；低利率促使資金由債券市場向股票市場轉(zhuǎn)移，股票價(jià)格被推高，債券價(jià)格下降；在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，利率平價(jià)機(jī)制使利率和匯率建立了密切的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，利率下降會(huì)引起即期匯率下降和遠(yuǎn)期匯率上升。市場利率的品種眾多，中央銀行調(diào)控的通常是基準(zhǔn)利率，其它利率由市場根據(jù)基準(zhǔn)利率動(dòng)態(tài)產(chǎn)生，這就使各類金融市場的價(jià)格隨利率變化而產(chǎn)生波動(dòng)相關(guān)性。通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)引起通脹預(yù)期的上升，繼而引發(fā)物價(jià)的上漲。在通脹初期，企業(yè)收入有所增加，儲(chǔ)蓄資金出于保值的目的轉(zhuǎn)向投資領(lǐng)域，股價(jià)相應(yīng)上漲；當(dāng)通脹發(fā)展到一定程度時(shí)，政府一般會(huì)采取緊縮措施加以控制，股市通常會(huì)因此而下跌；預(yù)期通脹率是貼現(xiàn)率的重要組成部分，而貼現(xiàn)率能夠同時(shí)影響股票、債券等投資品的價(jià)格；通脹還會(huì)降低貨幣的實(shí)際購買力，引起本國貨幣匯率的貶值。因此，通貨膨脹率可以同時(shí)影響多個(gè)金融市場的價(jià)格，通脹率數(shù)據(jù)公布時(shí)，金融市場往往會(huì)隨之波動(dòng)。

3.資本流動(dòng)因素。在一個(gè)理想的市場環(huán)境下，資金可以隨時(shí)流向收益風(fēng)險(xiǎn)比最高的金融產(chǎn)品，獲取投資效益的最大化。然而在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，各個(gè)國家、各個(gè)市場之間存在不同程度的隔閡，資本流動(dòng)受到若干因素的制約，這就影響了金融市場波動(dòng)相關(guān)的程度。大量理論和實(shí)踐證明，開放程度高的市場聯(lián)系密切，波動(dòng)相關(guān)的程度較高，而跨市場資本流動(dòng)是其重要的推動(dòng)因素。經(jīng)濟(jì)狀況的變化會(huì)引起資本的跨國流動(dòng)，同時(shí)，大規(guī)模的資本流動(dòng)也會(huì)對一國經(jīng)濟(jì)造成影響。近年來，國際游資的規(guī)模不斷擴(kuò)大，在各國金融市場間流動(dòng)以獲取利益，具有投機(jī)性強(qiáng)，轉(zhuǎn)移速度快，傾向性明顯的特征。游資的投機(jī)性操作會(huì)造成匯率的異常波動(dòng)，影響進(jìn)出口貿(mào)易，推動(dòng)股市、房地產(chǎn)價(jià)格大漲大跌。國際資本的流動(dòng)還可能削弱貨幣政策的執(zhí)行效果，增加國家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的難度，加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場的波動(dòng)性。

三、行為金融學(xué)視角

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)因素的變化是市場波動(dòng)相關(guān)的主要原因，側(cè)重于解釋金融市場價(jià)格變化的中長期趨勢，然而在解釋市場短期非理性波動(dòng)方面，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)遇到了困難，而行為金融學(xué)在這方面取得了巨大成功。行為金融理論認(rèn)為，信息傳遞存在障礙，獲取信息也是有成本的，投資者不可能獲取和處理完全信息，人們可能借助更主觀的方法做出決策，因而決策過程中的非理不可避免，這反映到金融投資中，就造成了金融市場的過度波動(dòng)和密切相關(guān)。

1.啟發(fā)式偏差。行為金融學(xué)研究表明，當(dāng)投資者面臨復(fù)雜的決策任務(wù)時(shí)，一般偏好利用比較滿意而又簡單的判斷標(biāo)準(zhǔn)，這種利用簡單標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行判斷的方法，稱為啟發(fā)式判斷法（Heuristics）。在金融投資中，當(dāng)一個(gè)市場發(fā)生波動(dòng)時(shí)，由于信息不對稱，投資者只知道價(jià)格波動(dòng)意味著某些信息發(fā)生了變化。此時(shí)，他會(huì)根據(jù)以往的歷史經(jīng)驗(yàn)和固有知識(shí)去推斷其他市場將受到的影響，并據(jù)此推斷結(jié)果去調(diào)整自己的投資決策行為。市場可能因?yàn)橥顿Y者這種啟發(fā)式行為而發(fā)生連鎖反映，加劇波動(dòng)的相關(guān)程度。啟發(fā)法主要有以下三種：代表性啟發(fā)法、可得性啟發(fā)法、錨定與調(diào)整啟發(fā)法。代表性啟發(fā)法是指在不確定的情況下，人們會(huì)因?yàn)槭挛镏g的相似性而推測它們具有類似的發(fā)展模式，而不考慮這種模式產(chǎn)生的原因。代表性啟發(fā)法的投資策略容易使某個(gè)金融市場的波動(dòng)擴(kuò)散至類似的其他市場，在1997年東南亞金融危機(jī)中，國際投資者看到泰國發(fā)生了貨幣危機(jī)，認(rèn)為東南亞各國由于金融模式相似都將難以幸免，于是紛紛從菲律賓、印尼、馬來西亞等國撤出資金，使各國貨幣大幅貶值，危機(jī)迅速在東南亞各國擴(kuò)散開來。可得性啟發(fā)法指人們傾向于根據(jù)一個(gè)事物在知覺或記憶中的可得程度來評估其相對概率，容易知覺到的或回想起的被判定為更常出現(xiàn)。例如，當(dāng)某人炒股成功的經(jīng)歷被媒體大量報(bào)道后，社會(huì)民眾認(rèn)為投資股市可以賺大錢而紛紛入市，股市在資金的推動(dòng)下快速上漲；而當(dāng)股市大跌使股民遭受重創(chuàng)后，失敗的深刻記憶又會(huì)使其紛紛退出股市，市場的跌幅更加擴(kuò)大。可得性啟發(fā)法使人們把易得的事件誤認(rèn)為是容易發(fā)生的事件，從而采取了非理性的行為，在金融市場上，這種行為引發(fā)了市場價(jià)格的過度漲跌，并隨著參與人群的擴(kuò)大而使波動(dòng)擴(kuò)散到各個(gè)市場。錨定與調(diào)整啟發(fā)法是指人們對某個(gè)事件做定量估測時(shí)，會(huì)將某些特定數(shù)值作為起始值，以此為開端進(jìn)行估計(jì)和調(diào)整。錨定調(diào)整通常是不充分的，不同的開始點(diǎn)會(huì)產(chǎn)生不同的估計(jì)，這就容易發(fā)生偏離。在股票市場中，股票價(jià)格的變化會(huì)受到其他股票價(jià)格變化的錨定，市盈率也會(huì)受到其他公司市盈率的錨定，投資者以市場整體的市盈率水平來估算所投資股票的合理價(jià)格，會(huì)使整個(gè)市場中的股票價(jià)格產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)性；如果以某個(gè)市場的指數(shù)波幅來估算其他市場指數(shù)波幅的合理性，則會(huì)使多個(gè)市場表現(xiàn)出類似的波動(dòng)特征。

2.羊群效應(yīng)。羊群行為（HerdBehaviors）是指人們在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到他人影響，或者過度依賴輿論，而不考慮私人信息，簡單模仿他人決策的行為。羊群效應(yīng)由投資主體的羊群行為引發(fā)，群體中的人們彼此模仿，相互傳染而采取相同的投資策略，在金融市場上買入或賣出類似的金融產(chǎn)品，從而導(dǎo)致市場價(jià)格和交易量的劇烈波動(dòng)。隨著羊群效應(yīng)的擴(kuò)大，局部市場的波動(dòng)可能迅速波及多個(gè)金融市場，使市場呈現(xiàn)出高度的相關(guān)性。關(guān)于羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因，學(xué)術(shù)界提出了各種理論模型加以解釋，如層疊模型、聲譽(yù)模型、傳染模型等。Bikhchandani等（1992）提出的信息層疊（InformationCasc-ades）模型認(rèn)為，投資者容易忽略自己的信息而過分依賴他人的決策結(jié)果，如果每個(gè)人都采取類似策略，那么私人信息就沒有貢獻(xiàn)到公共信息中去，公共信息池中的信息難以得到更新，從而造成信息堵塞，很難反映金融產(chǎn)品的基本價(jià)值。當(dāng)某一類信息主導(dǎo)市場時(shí)，會(huì)造成市場信息傳遞鏈的中斷，市場容易同向運(yùn)動(dòng)，而一旦市場的信息狀態(tài)發(fā)生變化，羊群行為就會(huì)瓦解，市場會(huì)反向大幅回歸。羊群效應(yīng)導(dǎo)致投資者對市場信息非常敏感，容易造成跟風(fēng)現(xiàn)象，進(jìn)一步加大了市場波動(dòng)的程度。聲譽(yù)問題也會(huì)導(dǎo)致羊群效應(yīng)。對基金等機(jī)構(gòu)投資者來說，建立聲譽(yù)的成本很高，一旦投資失敗可能會(huì)在聲譽(yù)上遭受很大損失。而聲譽(yù)主要取決于其投資組合的績效與市場平均績效相比較的結(jié)果，而不是絕對績效水平，這就導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者要盡力避免使聲譽(yù)受損的行為。即使市場的發(fā)展有利于新的投資，但機(jī)構(gòu)投資者由于擔(dān)心決策錯(cuò)誤失去聲譽(yù)，盡量避免單獨(dú)行動(dòng)，為了安全起見寧愿選擇從眾，于是公共信息就能主導(dǎo)金融市場的波動(dòng)。羊群效應(yīng)使市場投資者的投資方向趨于一致，加劇了金融市場的波動(dòng)性和相關(guān)性，對金融市場的穩(wěn)定性構(gòu)成很大威脅。在市場情緒高漲時(shí)，絕大多數(shù)投資者大舉買入，造成資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，以致產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫；而當(dāng)泡沫破滅時(shí)，投資者集體賣出，市場因缺少接盤者而快速下跌，動(dòng)蕩迅速擴(kuò)散，容易引發(fā)金融市場崩潰。

四、市場微觀結(jié)構(gòu)視角

1.市場交易機(jī)制。市場交易機(jī)制是指金融市場交易方面的一系列制度和規(guī)則，包括賣空機(jī)制、漲跌停板、交易集中程度等，其對金融市場的效率和波動(dòng)特征產(chǎn)生明顯影響。由于各國金融市場的交易機(jī)制不盡相同，導(dǎo)致各國各類市場間的波動(dòng)相關(guān)性呈現(xiàn)出不同的特征。賣空是指股票賣出者賣出自己并不持有的股票，且期望賣出后價(jià)格下跌，然后再低價(jià)買回以獲利。賣空機(jī)制有助于增強(qiáng)市場的流動(dòng)性，在通常情況下會(huì)減小市場的漲跌幅。當(dāng)市場非理性上漲，尤其是個(gè)別證券因人為操縱而定價(jià)過高時(shí)，賣空者會(huì)趁機(jī)做空，防止價(jià)格泡沫的產(chǎn)生；當(dāng)市場快速下跌時(shí)，賣空者可以趁機(jī)補(bǔ)倉，從而對市場價(jià)格提供支持，阻遏跌勢，糾正一部分價(jià)格失調(diào)。當(dāng)然，當(dāng)發(fā)生金融危機(jī)等重大事件，所有投資者對市場走勢的看法趨于一致時(shí)，做空機(jī)制可能會(huì)加大市場的下跌幅度，對市場穩(wěn)定造成負(fù)面影響。漲跌停板制度在證券市場和外匯市場中都有應(yīng)用，指在市場交易品種價(jià)格漲跌超過一定幅度時(shí)暫停交易，讓市場有一個(gè)冷靜期，使投資者有時(shí)間傳播和消化信息，當(dāng)交易恢復(fù)后，基本經(jīng)濟(jì)因素占據(jù)上風(fēng)，從而增加市場的穩(wěn)定性。漲跌停板對市場波動(dòng)性的限制是直接的，可以強(qiáng)制將市場參與者的情緒冷卻下來，防止信息不充分而引發(fā)過度波動(dòng)。相對而言，在沒有漲跌停板的市場上，重大利空消息可以引起股票巨幅的單日下跌，待第二天利空被消化后，投資者認(rèn)為影響其實(shí)有限，于是重新進(jìn)行補(bǔ)倉，矯枉過正容易造成市場大起大落。漲跌停板可以使市場波幅有所收窄，但付出的代價(jià)是市場流動(dòng)性的降低，所以當(dāng)新興市場國家設(shè)立漲跌停板時(shí)，發(fā)達(dá)國家市場的漲跌停板紛紛取消，這就使不同國家的金融市場波動(dòng)呈現(xiàn)出各異的相關(guān)性特征。交易集中程度也會(huì)對金融市場的表現(xiàn)造成影響。例如，股票市場通常采用集中交易系統(tǒng)，采取按價(jià)格和時(shí)間優(yōu)先的原則集中競價(jià)，由電腦撮合自動(dòng)完成交易；而外匯市場、貨幣市場、債券市場采用一定程度的分散交易方式，大量的報(bào)價(jià)與交易在經(jīng)紀(jì)商之間分散完成。研究表明，分散市場中有更多的私有信息，而集中市場中公共信息占主體，因此集中系統(tǒng)更容易受共同信息主導(dǎo)而大幅波動(dòng)，而分散市場更加理性和平穩(wěn)，市場交易集中度的不同造成了各類金融市場波動(dòng)特征的差異。

2.做市商制度。所謂做市商制度，是指在金融市場中，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的經(jīng)營者作為主要的集中型經(jīng)紀(jì)商，不斷向公眾報(bào)出某些金融產(chǎn)品的買入和賣出價(jià)格，并在所報(bào)價(jià)位上滿足公眾的買賣需求。做市商具有以相對穩(wěn)定的價(jià)格大量交易的能力，因而可以顯著增加市場深度，使得絕大多數(shù)訂單能夠以接近現(xiàn)價(jià)成交。做市商為市場提供流動(dòng)性，需要承擔(dān)存貨成本、信息不對稱成本和指令處理成本等，買賣價(jià)差為這些成本提供補(bǔ)償。Cheung和Wong（2000）的調(diào)查顯示，做市商交易員們會(huì)報(bào)出非常接近的價(jià)格，為了維持其在市場上的信譽(yù)，即使短期內(nèi)頭寸失衡，交易員也不會(huì)輕易調(diào)整價(jià)格，甚至在市場趨勢與自己的頭寸相符時(shí)，還會(huì)通過設(shè)置有吸引力的報(bào)價(jià)來建立信譽(yù)。做市商對客戶指令的依賴行為對市場波動(dòng)產(chǎn)生非線性的影響，表現(xiàn)為報(bào)價(jià)會(huì)出現(xiàn)一定的粘性，即交易員都不會(huì)輕易改變報(bào)價(jià)，但當(dāng)報(bào)價(jià)一旦改變后，其他交易員會(huì)跟隨改變報(bào)價(jià)，因此市場容易出現(xiàn)集群性和非線性的波動(dòng)。做市商制度對金融市場的流動(dòng)性和波動(dòng)性產(chǎn)生明顯作用，有做市商的市場流動(dòng)性強(qiáng)，交易速度快，波動(dòng)性小；沒有做市商的市場流行性相對較差，交易達(dá)成的難度大，市場價(jià)格波動(dòng)較大。特別是當(dāng)市場因突發(fā)事件出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，做市商有義務(wù)大量接受定單以維護(hù)市場穩(wěn)定，而無做市商的市場往往會(huì)出現(xiàn)大量定單無法成交的現(xiàn)象，使市場價(jià)格發(fā)生較大波動(dòng)。我國滬市和深市均未實(shí)行做市商制度，故二者的波動(dòng)性和相關(guān)性很強(qiáng)，而香港股票期權(quán)市場、美國NASDAQ市場等由于有做市商的存在，故波動(dòng)性相對較弱。因此，做市商制度的存在與否就對不同市場之間的波動(dòng)相關(guān)性造成了影響。

3.市場參與者性質(zhì)。與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)市場參與者同質(zhì)性的假設(shè)不同，市場微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為市場參與者是異質(zhì)的。不同國家、不同市場交易者的性質(zhì)不同，表現(xiàn)出來的交易行為也不盡相同。即使在相同國家的同一個(gè)金融市場中，由于參與者的交易動(dòng)機(jī)、掌握信息、成熟程度不同，他們的交易行為也有很大差異，這使得市場的波動(dòng)性和相關(guān)性遠(yuǎn)比傳統(tǒng)理論描述的復(fù)雜。金融市場中既有出于資產(chǎn)增值目的的投機(jī)者，也有出于資產(chǎn)保值需要的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。投機(jī)者和保值者的目標(biāo)函數(shù)不同，前者通常采用主動(dòng)型投資策略，資金集中在一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)看好的資產(chǎn)上，而后者多采用被動(dòng)型投資策略，資金分散在多個(gè)收益不相關(guān)的資產(chǎn)上。投機(jī)者需要即時(shí)性，期待價(jià)格朝他們交易的方向變化，而保值者則提供即時(shí)性，期待價(jià)格能夠趨于穩(wěn)定，市場的表現(xiàn)取決于各類交易者博弈的結(jié)果，這就導(dǎo)致了復(fù)雜了市場波動(dòng)特征。金融市場中既有理性的精明交易者，又有非理性的噪音交易者。精明交易者的交易基于基本經(jīng)濟(jì)因素，使市場價(jià)格符合經(jīng)濟(jì)基本面；而噪音交易者的交易基于噪音信息，其行為導(dǎo)致市場價(jià)格偏離基本面。噪音交易者的存在可能會(huì)使金融市場存在多重均衡，市場波動(dòng)越大越能吸引噪音交易者的加入，噪音交易者的集群性又將導(dǎo)致金融市場更大的波動(dòng)相關(guān)性。

第12篇

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)金融市場風(fēng)險(xiǎn)分析 宏觀調(diào)控

中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-914X（2015）45-0059-01

一、引言

隨著國家經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展變化，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行了多次調(diào)整。經(jīng)過長期的實(shí)踐，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要力量，為國家經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。但是，房地產(chǎn)行業(yè)也存在著一些問題得不到緩解，比如：房價(jià)過高、房地產(chǎn)盲目投資、商品房空閑等。這些問題困擾著人們的生活，成為社會(huì)發(fā)展的頸瓶，尤其近年來，房地產(chǎn)金融市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，市場充滿了不穩(wěn)定。本文就房地產(chǎn)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了充分的分析，希望為房地產(chǎn)行業(yè)的人提供幫助。

二、 房地產(chǎn)金融市場風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理分析

簡單的說，風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)行業(yè)在整個(gè)金融市場中受到內(nèi)外部的影響，造成了實(shí)際的收益與預(yù)期目標(biāo)存在著差異。在金融市場中，房地產(chǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)來源有很多種，比如：匯率、利率、市場環(huán)境等。本文從金融學(xué)的角度對其中的風(fēng)險(xiǎn)分為幾個(gè)具體方面的敘述：

金融環(huán)境存在著巨大的不穩(wěn)定性導(dǎo)致金融體系出現(xiàn)問題。房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)市場出現(xiàn)金融危機(jī)的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)面臨極大在的困境。金融市場的不穩(wěn)定在客觀上是存在的，并且可以對房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生沖擊，甚至由房地產(chǎn)擴(kuò)散到其他行業(yè)，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，爆發(fā)更大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)性危機(jī)。

信息的不對等也會(huì)給金融市場帶來風(fēng)險(xiǎn)。在金融學(xué)中，信息是重要的元素，信息可以及時(shí)的傳遞出金融市場的發(fā)展動(dòng)向和發(fā)展趨勢，對房地產(chǎn)行業(yè)有著重要的影響，信息的不對等增添了房地產(chǎn)行業(yè)金融上的風(fēng)險(xiǎn)，對判斷決策產(chǎn)生了重要作用。

金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)幾率的大小與政府的貨幣政策有著直接的關(guān)系。貨幣是整個(gè)金融市場的基礎(chǔ)建設(shè)，當(dāng)政府的貨幣政策出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變就意味著金融市場會(huì)出現(xiàn)大的變動(dòng)，金融行業(yè)的借貸也會(huì)受到政策的影響導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，為房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展帶來威脅。

三、 我國房地產(chǎn)金融市場風(fēng)險(xiǎn)分析

房地產(chǎn)金融市場存在風(fēng)險(xiǎn)的來源不是從房地產(chǎn)企業(yè)的內(nèi)部出現(xiàn)的，而是參與到房地產(chǎn)開展業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)特別 容易受到市場和環(huán)境的影響在借貸上進(jìn)行改變，進(jìn)而保證自身的權(quán)益。我國的房地產(chǎn)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)來源于銀行的變動(dòng)。

1.信貸規(guī)模增長過快

房地產(chǎn)開發(fā)過程中，需要向銀行借貸大批量的貸款，由銀行提供房地產(chǎn)的建設(shè)資金，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)的正常運(yùn)營。房地產(chǎn)建設(shè)的資金回收的速度慢，跨度長，需要向銀行進(jìn)行資金借貸，解決建設(shè)中存在的問題。建筑征地費(fèi)用和建筑工程用款都需要開發(fā)商進(jìn)行前期墊付，加上近些年，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展速度迅猛，導(dǎo)致了銀行信貸規(guī)模空前增長，資金回收速度減慢，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，

2.銀行系統(tǒng)所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)行業(yè)需要的資金總量大，資本來源大部分依靠銀行的現(xiàn)狀導(dǎo)致了我國銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)過大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)容易出現(xiàn)危機(jī)。一旦銀行不加限制的向房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行大額貸款，勢必影響房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的均衡性，給房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展帶來危機(jī)。房地產(chǎn)方面的危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大化就會(huì)對其他的領(lǐng)域的價(jià)格和發(fā)展生產(chǎn)重要的影響，甚至?xí)档腿藗兊纳钏剑霈F(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)。為了確保銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性，合理的解決銀行面臨的新信用風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行全面的考慮。對房地產(chǎn)借貸進(jìn)行限制。

三、 我國房地產(chǎn)金融市場風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范的措施

對于房地產(chǎn)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)控制是全社會(huì)共同的行為，需要政府和大眾聯(lián)手將其控制在一定的范圍內(nèi)。政府應(yīng)發(fā)揮自身的優(yōu)勢，完善社會(huì)保障性住房。制定詳細(xì)的建設(shè)性住房規(guī)定，還要實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)多元化的資金來源，保證房地產(chǎn)金融市場的穩(wěn)定。

1.密切關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格走勢，嚴(yán)格控制抵押品價(jià)值缺口

房地產(chǎn)行業(yè)向銀行進(jìn)行借貸的抵押品往往是商品房以及沒有建設(shè)完成的商品房。銀行方面必須對房地產(chǎn)行業(yè)的抵押品進(jìn)行認(rèn)真的判斷，不能根據(jù)簡單的市場估值開展市場業(yè)務(wù)。現(xiàn)階段銀行對商品價(jià)值的估算是按照商品在市場中的價(jià)格進(jìn)行的，存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)受到市場價(jià)格影響，商品價(jià)值發(fā)生改變的時(shí)候，銀行將陷入困境中。房地產(chǎn)用商品房進(jìn)行抵押的過程中需要對其變現(xiàn)能力進(jìn)行認(rèn)真的判斷，考慮到房地產(chǎn)的質(zhì)量，進(jìn)行合理的貸款，不可過分盲目。商業(yè)銀行在進(jìn)行房地產(chǎn)貸款的時(shí)候，應(yīng)對房地產(chǎn)企業(yè)的信用和實(shí)力進(jìn)行全面的評估，并對抵押品的質(zhì)量進(jìn)行實(shí)地的考察，慎重的考慮抵押品價(jià)值，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)市場的價(jià)值波動(dòng)模擬，得出抵押品的價(jià)值范圍，與此同時(shí)，還要對房地產(chǎn)信貸抵押物的變現(xiàn)能力進(jìn)行深入的分析，密切的注意企業(yè)的發(fā)展動(dòng)向，關(guān)注企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)，降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。

2.針對區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異，對房地產(chǎn)信貸實(shí)行規(guī)模管理

我國的經(jīng)濟(jì)管理部門和銀行必須按照國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化進(jìn)行房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的宏觀控制。在進(jìn)行信貸時(shí)，應(yīng)該按照不同區(qū)域房地產(chǎn)的發(fā)展規(guī)模和現(xiàn)實(shí)需要進(jìn)行總體管理。區(qū)域性的房地產(chǎn)信貸的規(guī)模應(yīng)與區(qū)域不良貸款率聯(lián)系在一起，根據(jù)實(shí)際的情況制定出房地產(chǎn)信貸管理辦法，對不良借貸和盲目投資進(jìn)行嚴(yán)格控制。具體說來，區(qū)域銀行一方面將貸款方向指向信譽(yù)好、發(fā)展規(guī)模大、回收速度快的大型房地產(chǎn)企業(yè)，另一方面將資金信貸投資于發(fā)展前景好，建筑質(zhì)量高的大中型地產(chǎn)項(xiàng)目。

參考文獻(xiàn)：

[1] 汪春燕 淺析我國房地產(chǎn)金融創(chuàng)新[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)2011 （18）.