時(shí)間：2023-06-08 10:58:10
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國際金融市場的特點(diǎn)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
我國從2001年正式加入世界貿(mào)易組織以來就積極走向國際市場，并與國際金融市場逐漸融合。在2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以來世界各國逐漸認(rèn)識(shí)到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是一個(gè)全球化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。也就是說，當(dāng)前世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)連成一個(gè)整體。從中國加入世界貿(mào)易組織和全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)出發(fā)，我們應(yīng)該警醒的是要預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展方向和控制其走向就必須從國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢出發(fā)。同時(shí)，我國也要逐漸走向國際金融市場并掌握國際金融市場發(fā)展的新動(dòng)向來把握和調(diào)整我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本文從國際金融市場為我國提供的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)出，希望可以通過本文的分析可以為在未來如何把握我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢提供參考信息。
二、國際金融市場概述
首先，從廣義上來講，國際金融市場指的是國際中的金融業(yè)務(wù)在國際范圍內(nèi)進(jìn)行操作和處理的場所。這種操作和處理既包括群眾與群眾之間的也包括非群眾之間。從狹義上來講，國際金融市場指的是國際的經(jīng)濟(jì)交流主體之間進(jìn)行不同時(shí)期的借貸行為的場所。我們自一般情況下提到的國際金融市場指的是廣義上的國際金融市場。國際金融市場之所以對我國乃至世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要，關(guān)鍵在于當(dāng)前的幾乎一切的經(jīng)濟(jì)行為都可以通過國家金融的形式來體現(xiàn)。國際金融市場是推動(dòng)世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非常重要的一個(gè)因素。
國際金融市場可以按照資金融通周期的長短的不同分為國際資本市場和國際貨幣市場。國際資本市場指的是資金融通的周期在一年以上的，國際貨幣市場指的是資金融通周期短于一年的。這兩者最主要的區(qū)別在于資金融通的周期的長短。
國際金融市場最主要的一個(gè)作用便是通過使資金在全世界范圍內(nèi)的流通使得資本增加和促進(jìn)世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以，國際金融市場的存在對世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有極大的推動(dòng)作用。國際金融市場的發(fā)展在一方面可以使得世界金融市場不斷發(fā)展，從而使得全球范圍內(nèi)的資源能夠得到最大程度的合理配置。同時(shí)，國際金融市場的發(fā)展還可以促進(jìn)世界范圍內(nèi)的先進(jìn)技術(shù)的發(fā)展和互相交流。
三、國際金融市場帶來的風(fēng)險(xiǎn)
（一）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和制度風(fēng)險(xiǎn)
由于國際金融市場的發(fā)展對世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢產(chǎn)生的影響都十分敏感。首先不可避免的一定就是國家金融市場的發(fā)展會(huì)受到全球性的金融危機(jī)的巨大影響。由于這種敏感帶來的影響會(huì)影響到各種金融商品的價(jià)格從而使得國家金融的發(fā)展大大受挫。同時(shí)，由于價(jià)格上的影響帶來的信用危機(jī)會(huì)逐漸延伸到金融監(jiān)管的不合理等一系列的問題。所以，由于世界金融危機(jī)導(dǎo)致的價(jià)額風(fēng)險(xiǎn)和制度風(fēng)險(xiǎn)會(huì)同時(shí)存在。
（二）匯率帶來的影響
目前，在國際金融體系中雖然已經(jīng)取消了對美元的掛鉤。但是，美國當(dāng)前還是作為最大的經(jīng)濟(jì)體而存在。所以，當(dāng)今的國際金融市場中，美元依然占據(jù)了最主導(dǎo)的地位。在國際金融市場中，美元的價(jià)值如果發(fā)生了微小的變化就會(huì)對國際金融產(chǎn)生巨大的影響。由于美元的動(dòng)蕩，國際金融的信用等問題也會(huì)導(dǎo)致國際金融市場變得更加動(dòng)蕩。由此導(dǎo)致的后果會(huì)使得世界各國調(diào)整自身的宏觀經(jīng)濟(jì)決策的難度也不斷加大。根據(jù)近幾年的國際金融發(fā)展局勢可以知道，美元匯率的變化會(huì)對全球經(jīng)濟(jì)和金融帶來巨大的危機(jī)。同時(shí)，更可怕的事情就是美國會(huì)依靠自身巨大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力來操作美元的匯率來獲取私利并對世界其他國家的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
四、國際金融市場帶來的機(jī)遇
國際金融市場的發(fā)展是當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。所以說，國際金融市場的發(fā)展也必然會(huì)為我國乃至世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來發(fā)展機(jī)遇。任何失誤在發(fā)展的過程中都具有其兩面性，發(fā)展機(jī)遇也就是潛藏在風(fēng)險(xiǎn)之中。
（一）國際金融市場的一體化發(fā)展
隨著世界貿(mào)易組織的建立以及網(wǎng)路信息技術(shù)的發(fā)展使得當(dāng)前的國際金融市場逐漸趨于一體化。日新月異的新技術(shù)的出現(xiàn)使得國家金融市場中的各項(xiàng)交易都可以在極短的時(shí)間內(nèi)完成。在實(shí)現(xiàn)全球性的金融市場的統(tǒng)一之前，全球性的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展只受到其中幾個(gè)主要的世界經(jīng)濟(jì)體的主宰。但是，在當(dāng)今的全球性的金融市場的環(huán)境下，世界的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展局勢就可以代表著世界大部分國家的發(fā)展要求。由于各個(gè)國家都可以參與到世界經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的局勢的討論中就可以使得整個(gè)國際金融市場在區(qū)域一體化的過程中產(chǎn)生的沖突不斷地減少。所以，國際金融市場發(fā)展帶來的機(jī)遇就使越來越多的國家可以參與到世界金融的發(fā)展中來并使國際金融危機(jī)發(fā)生的可能性實(shí)現(xiàn)最大程度上的降低。
（二）資金實(shí)現(xiàn)世界范圍內(nèi)的融通
國際金融市場的發(fā)展可以在很大程度上促進(jìn)世界各國的資金實(shí)現(xiàn)世界范圍內(nèi)的融通。在國際金融市場發(fā)展以前，資金融通只能在一個(gè)較小的范圍內(nèi)進(jìn)行流通由此導(dǎo)致的資金融通的效率和效果的不夠理想。資金實(shí)現(xiàn)世界范圍內(nèi)的融通不僅可以實(shí)現(xiàn)資金的最有配置還可以實(shí)現(xiàn)世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)往來和金融合作。同時(shí)，國際金融市場的建立為資金在世界范圍內(nèi)的融通建立了一個(gè)可信的基礎(chǔ)和機(jī)構(gòu)使得資金融通渠道和行為都受到相關(guān)部門的保護(hù)從而降低融通風(fēng)險(xiǎn)。所以，國際金融市場帶來的發(fā)展機(jī)遇之一便是可以實(shí)現(xiàn)世界范圍內(nèi)的資金融通。
（三）實(shí)現(xiàn)國際商品貿(mào)易
眾所周知，當(dāng)今經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一個(gè)全球化的過程。任何一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展局勢都會(huì)影響到世界其他各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，某個(gè)國家的商品交易也可以在世界其他國家內(nèi)進(jìn)行。由于國際金融市場的發(fā)展可以促進(jìn)世界各國之間的商品貿(mào)易。從傳統(tǒng)的國內(nèi)的商品交易在國內(nèi)的市場進(jìn)行轉(zhuǎn)向國內(nèi)的商品在世界范圍內(nèi)的市場進(jìn)行可以大大提高商品交易的效率并同時(shí)可以使其他國家的居民可以享受到來自世界范圍內(nèi)的不同的服務(wù)。同時(shí)，由于各個(gè)國家之間實(shí)現(xiàn)了相對自由的商品交易之后會(huì)把各國的先進(jìn)技術(shù)引入到其他國家。因此，各個(gè)國家可以更方便地借鑒來自其他國家的不同技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。由國家金融市場導(dǎo)致的商品交易的全球化也可以大大提高世界各國居民的生活幸福感并同時(shí)促進(jìn)各個(gè)國家其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
五、結(jié)語
一、國際金融市場的均衡機(jī)制
國際金融市場的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場穩(wěn)定性,這時(shí),國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:
以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,
如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。
如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。
如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。
如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。
從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國際金融市場就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。
二、國際金融市場的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)
國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。
(一)主觀預(yù)期機(jī)制
國際金融市場的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。
按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。
主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。
1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素
我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤的變化來驅(qū)動(dòng)投資也是市場的特點(diǎn)。”“當(dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢變動(dòng)及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:
r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式
由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:
St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測隨機(jī)誤差)
因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:
Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式
現(xiàn)將B式減C式,得到:
St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式
由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國際資本就將同時(shí)流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動(dòng)蕩性。
2.對利率的預(yù)期影響國際金融市場的均衡
按利率平價(jià)理論,利率是國際資本流動(dòng)的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。
如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式
所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長因素。
現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測,利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國利率高于他國利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F
另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。
(二)交易成本機(jī)制分析
在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。
在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:
1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S
2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S
3借款于本國而投資于外國,報(bào)酬率為rL-rB
4在外國借一定資金,投資于外國,報(bào)酬率為rL*-rB*
投資者對四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。
以1和2的比較為例進(jìn)行分析:
第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。
有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S
移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)
第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb
對其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a
根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:
FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a
FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a
FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a
FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a
FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a
投資者可以對上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國際金融市場的非均衡。
以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對象,并把它加上預(yù)期因素,列括號內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。
所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)險(xiǎn)。
(三)投機(jī)行為分析
國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
投機(jī)行為的基本特征是,市場參與者在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場預(yù)測經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場中賣出外匯的空頭頭寸。
在投機(jī)活動(dòng)的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。
投機(jī)活動(dòng)量對國際金融市場產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場的波動(dòng)更加復(fù)雜化。
(四)市場因素
1.信息傳遞與預(yù)期因素
首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預(yù)測性反應(yīng)。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。
由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成。“新聞”作為市場主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中,匯率只對未預(yù)料的信息作出反應(yīng)。”比如,當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。
其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素。“滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應(yīng)靈敏度。
再次,信息約束還表現(xiàn)在市場的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動(dòng)。
2.金融市場的流動(dòng)性不足和交易約束
首先,金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國際金融市場的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。版權(quán)所有
其次,金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國市場,從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。
金融市場的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預(yù)測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場價(jià)格下降,從而使國際金融市場嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。
3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運(yùn)行
金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場價(jià)格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。
三、結(jié)論
根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。
第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個(gè)過程,這里是指國際收支的資本項(xiàng)目實(shí)行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機(jī)操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴(yán)重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓(xùn),在準(zhǔn)備不充分的情況下,過早地開放了國內(nèi)資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機(jī)者提供了大量的條件和機(jī)會(huì)。世界銀行經(jīng)濟(jì)顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個(gè)國家應(yīng)該尋求國內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進(jìn)行這些改革的時(shí)機(jī)選擇和次序安排對于最大限度地減少危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。”
從一國著眼，如果缺少金融監(jiān)管的國際合作，那么監(jiān)管程度無論是比別國的金融市場更嚴(yán)格還是更松懈都有可能使該國付出代價(jià)。如果過松，就有可能破壞該國金融市場的穩(wěn)定；而過嚴(yán)，金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)活動(dòng)又會(huì)被別國的金融市場所吸引而轉(zhuǎn)往他國。從國際金融市場整體來看，如果各國間在金融監(jiān)管方面無法有效合作，那么一國金融機(jī)構(gòu)和金融市場出現(xiàn)的問題會(huì)發(fā)生跨國外部效應(yīng)，造成國際金融市場的動(dòng)蕩。這種世界范圍內(nèi)的負(fù)外部效應(yīng)被專家稱為國際金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。防范國際金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并對國際金融危機(jī)進(jìn)行及時(shí)的補(bǔ)救是國際金融調(diào)節(jié)的主要任務(wù)。
一、國際調(diào)節(jié)理論及國際金融調(diào)節(jié)
國際調(diào)節(jié)伴隨著國際市場的形成而出現(xiàn)。所謂國際調(diào)節(jié)，指的是國際市場的一種調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)活動(dòng)，它是有兩個(gè)以上國家或區(qū)域性、全球性組織，通過協(xié)商、簽訂國際條約或以國際性組織的決定等形式，對國際市場的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和運(yùn)行實(shí)行調(diào)節(jié)，以維護(hù)和促進(jìn)國際社會(huì)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、穩(wěn)定和發(fā)展。
國際市場的基本調(diào)節(jié)機(jī)制仍然是市場調(diào)節(jié)，只不過它是一種國際性的市場調(diào)節(jié)，因?yàn)榧词故菄H市場，同樣存在著市場的盲目性、滯后性、唯利性和市場障礙等市場固有缺陷，而且國際市場是由各國的涉外市場共同構(gòu)成的，國際市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體分別受到各國的管理和調(diào)節(jié)，而各國調(diào)節(jié)的力度和措施又各不相同，妨礙了國際市場上市場機(jī)制的統(tǒng)一調(diào)節(jié)作用，并直接阻礙了國際市場的形成和發(fā)展。所以，針對國際市場的特點(diǎn)及其缺陷，出現(xiàn)了國際性的調(diào)節(jié)，即國際調(diào)節(jié)。它的調(diào)節(jié)措施主要有兩種：針對國際市場固有缺陷的調(diào)節(jié)和對各國國際調(diào)節(jié)的調(diào)節(jié)。
根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)法的國際調(diào)節(jié)理論，國際調(diào)節(jié)是一種與市場調(diào)節(jié)和國家調(diào)節(jié)并行的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)機(jī)制。與市場調(diào)節(jié)相比，它屬于外部調(diào)節(jié)機(jī)制；與國家調(diào)節(jié)比較，它屬于國際性調(diào)節(jié)機(jī)制。國際金融調(diào)節(jié)即以國際金融活動(dòng)和國際金融市場為調(diào)節(jié)對象的外部調(diào)節(jié)機(jī)制。它以促進(jìn)國際金融市場的統(tǒng)一和健康發(fā)展為目的，促進(jìn)各國金融調(diào)節(jié)的協(xié)調(diào)一致，彌補(bǔ)國際金融市場缺陷，以避免國際金融危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
二、國際金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其解決方案
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩(kane)認(rèn)為全球金融體系可以被看作是相互聯(lián)系的子系統(tǒng)構(gòu)成的有機(jī)體系。如此，金融領(lǐng)域的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就可以被分為兩類：一個(gè)或多個(gè)作為組成部分的子系統(tǒng)發(fā)生失靈的危險(xiǎn)，即子系統(tǒng)失靈風(fēng)險(xiǎn)(subsystem―failure risk)；將各子系統(tǒng)聯(lián)結(jié)在一起的協(xié)調(diào)結(jié)構(gòu)發(fā)生崩潰所帶來的危險(xiǎn)，即瓦解風(fēng)險(xiǎn)(disintegrationrisk)。國際金融系統(tǒng)的子系統(tǒng)失靈風(fēng)險(xiǎn)可以是某個(gè)國家或某地區(qū)的金融市場出現(xiàn)動(dòng)蕩，或者金融某個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)的危機(jī)，如國際證券業(yè)、國際銀行業(yè)等出現(xiàn)的危機(jī)。而瓦解風(fēng)險(xiǎn)則是由于國家間相互信任不足、發(fā)生利益沖突或者國際政治的原因，導(dǎo)致國際金融市場被分割、國際金融活動(dòng)被阻礙，最終引發(fā)國際金融危機(jī)的情況。
“國際最后貸款人”理論可以說是國際金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的根本解決方案之一。由于金融危機(jī)的傳染性嚴(yán)重危害各國的金融體系，損害各國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，因而迫使各國加強(qiáng)金融合作、統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并尋求在發(fā)生貨幣危機(jī)時(shí)能提供強(qiáng)大金融支持的國際最后貸款人，它的存在可以防止人們因失去信心而造成的對銀行業(yè)的擠提，從而避免釀成嚴(yán)重的金融危機(jī)。但是，建立基于各國政權(quán)之上的國際最后貸款人在實(shí)踐中存在著重重困難，它存在的前提是各國協(xié)調(diào)一致的自愿合作精神。
國際金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)及其危害范圍的逐漸擴(kuò)大，迫使各國當(dāng)局不得不積極尋求解決的方法。國際最后貸款人的構(gòu)想雖然完美，可是它在現(xiàn)實(shí)條件下的運(yùn)用總是那么不盡如人意，加強(qiáng)國際金融監(jiān)管的日常合作在這種情況下也不失為有效防范國際金融危機(jī)的方案之一。各國政府要聯(lián)合起來，制定統(tǒng)一協(xié)調(diào)的國際金融規(guī)范，這就要求各國必須遵守共同的規(guī)則，具體而言包括：跨國銀行的監(jiān)督管轄權(quán)的劃分；市場準(zhǔn)入規(guī)則的確立；共同的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)；交換信息與協(xié)調(diào)行動(dòng)；共同打擊國際金融犯罪等等。
三、國際金融調(diào)節(jié)在克服國際金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的運(yùn)用
無論是尋找和充當(dāng)國際最后貸款人，還是進(jìn)行國際金融市場和活動(dòng)的有效監(jiān)管，個(gè)別國家的力量都是微不足道的，只有達(dá)成共識(shí)，結(jié)成同盟，才可能成為國際金融市場真正有力的監(jiān)督者和管理者。這不僅要求國家與國家之間拋開偏見走到一起，也要求各國真正賦予并服從國際金融組織金融調(diào)節(jié)的權(quán)力，否則一些國家會(huì)為了自己當(dāng)前的利益和短暫的風(fēng)光付出沉重的代價(jià)。實(shí)現(xiàn)對各國國家金融調(diào)節(jié)的有效調(diào)節(jié)，是成功避免和有效救治國際金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵一步，具體而言，在金融領(lǐng)域有深刻影響的國際組織要擺脫由少數(shù)發(fā)達(dá)資本主義強(qiáng)國操控的局面，不再充當(dāng)其工具，而成為國際金融調(diào)節(jié)的真正主體，充分發(fā)揮其國際力量，最終實(shí)現(xiàn)對國際金融市場和活動(dòng)的有效調(diào)節(jié)。另外，通過國際組織和國際社會(huì)間的聯(lián)合力量為各國金融發(fā)展提供充分的信息和足夠的服務(wù)，也是國際金融調(diào)節(jié)的重要任務(wù)。所以國際金融組織的完善是進(jìn)行有效國際金融調(diào)節(jié)的關(guān)鍵。
(一)IMF
既然對于防范國際金融系統(tǒng)危機(jī)來說，國際最后貸款人的存在是必要的，那么誰來扮演這個(gè)角色呢?在目前情況下成立世界性中央銀行是不現(xiàn)實(shí)的，只有從當(dāng)今世界中最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)組織中選取。人們普遍認(rèn)為IMF通過改革其運(yùn)行機(jī)制和擴(kuò)充其職能，可以從某種程度上來扮演國際最后貸款人。
最后貸款人的兩種基本職能是充當(dāng)危機(jī)貸款者和危機(jī)管理者。東南亞爆發(fā)的金融危機(jī)終于形成了五十年來世界上最嚴(yán)重的一次金融動(dòng)蕩，IMF陷入了作為國際最后貸款人的尷尬境地，因?yàn)樗鼪]有足夠的權(quán)力和資源來扮演這樣的角色，它在各國危機(jī)時(shí)提出了集體救助的框架，卻沒有能達(dá)到預(yù)期的效果。在處理這次金融危機(jī)中，IMF有重大失誤，表現(xiàn)在：第一，政策導(dǎo)向嚴(yán)重挫傷了投資者信心；第二，IMF向債務(wù)國強(qiáng)加了一些不必要的甚至是激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)改革措施；第三，誤導(dǎo)了部分危機(jī)國，致使這些國家施行了過于緊縮的財(cái)政、貨幣政策。另外，IMF的貸款到的太遲，并附加了諸多條件，也使危機(jī)無法有效遏止。可見，IMF國際貸款人的兩項(xiàng)職能作用并沒有發(fā)揮好。
IMF必須有更雄厚的資金能力，承擔(dān)更多的危機(jī)管理責(zé)任，強(qiáng)化危機(jī)管理和危機(jī)防范的職能。事實(shí)表明，危機(jī)發(fā)生時(shí)，恢復(fù)債權(quán)人信心是減弱危機(jī)最關(guān)鍵的因素，而IMF所必須具備的巨大金額資源是克服危機(jī)恢復(fù)信心的重要保障之一。IMF還應(yīng)盡可能減少其決策中因政治因素帶來的負(fù)面影響，要平衡發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的關(guān)系，擺脫受西方發(fā)達(dá)國家操縱的局面。
（二）《巴塞爾協(xié)議》與巴塞爾委員會(huì)
上世紀(jì)70年代全球性通貨膨脹，各國紛紛采取浮動(dòng)利率和利率劇烈波動(dòng)。美、英、德、法、日、荷、意、比、瑞士和瑞典“10國集團(tuán)”的中央銀行行長在國際清算銀行總部所在地巴塞爾，成立了銀行監(jiān)管委員會(huì)，對國際銀行進(jìn)行監(jiān)管。1975年該委員會(huì)發(fā)表了《巴塞爾協(xié)議文件》，確立了所有外國銀行必須接受監(jiān)管及監(jiān)管的“應(yīng)當(dāng)”和“適當(dāng)”兩項(xiàng)基本原則。1988年7月，巴塞爾銀行業(yè)條例和監(jiān)管委員會(huì)發(fā)表了《關(guān)于統(tǒng)一國際銀行資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議》，有以下幾方面內(nèi)容：一、統(tǒng)一各國銀行監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，改善對監(jiān)管的理解和世界性銀行監(jiān)管的質(zhì)量。二、采用新的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方法，使國際銀行監(jiān)管更穩(wěn)定而有效。三、新的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方法力求達(dá)到公平，而且使其在各國銀行使用時(shí)表現(xiàn)出高度的一致性，以便消除國際銀行間現(xiàn)存的不平等競爭的根源。
由此可以看出，巴塞爾委員會(huì)是個(gè)國際性質(zhì)的跨國銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，但實(shí)際上，巴塞爾委員會(huì)的法律文件都帶有建議性的文件，并非真正國際法意義上的正式條約，它因此具有很強(qiáng)的適應(yīng)性，可以使委員會(huì)對變化的監(jiān)管環(huán)境作處迅速的反應(yīng)，但是其局限性也正在于此。其法律文件的效力必須要通過各國國內(nèi)法的承認(rèn)，這種缺乏必要強(qiáng)制力的狀況會(huì)使其法律協(xié)調(diào)的效力大打折扣。另外，它的效力僅覆蓋部分國家和地區(qū)，這與國際金融活動(dòng)的廣泛性是不相符的，何況目前亟需國際金融協(xié)調(diào)和監(jiān)管的恰恰是一些發(fā)展中的國家。所以，金融監(jiān)管方面的國際合作應(yīng)建立在母國控制的基礎(chǔ)上，在關(guān)鍵領(lǐng)域引入國際法律安排。另外，國際銀行監(jiān)管法律協(xié)調(diào)應(yīng)涵蓋所有那些其金融機(jī)構(gòu)在國際金融市場上積極拓展業(yè)務(wù)的國家。
（三）WTO
WTO是1995年誕生于關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定(GATT)基礎(chǔ)上的新的全球性經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)組織。WTO具有法律人格，每個(gè)成員國都賦予它以行使其職能所必需的法律能力。WTO不僅為各國之間的協(xié)商談判提供場所和條件，它規(guī)定的規(guī)則具有法律效力，其成員國必須執(zhí)行，否則將受到制裁。
WTO對各國政府經(jīng)濟(jì)管理行為的規(guī)制，其目的在于排除因各國管理而給國際統(tǒng)一市場的形成和正常運(yùn)行造成障礙，這種障礙可以分為兩類：即各國政府的關(guān)稅壁壘及非關(guān)稅壁壘；跨國公司等非政府的社會(huì)組織對國際市場造成的準(zhǔn)入和競爭障礙。有關(guān)金融領(lǐng)域的國際調(diào)節(jié)和監(jiān)管任務(wù)，主要仍是由IMF和世界銀行擔(dān)任，但在WTO框架中的GATS也涉及大量金融服務(wù)貿(mào)易問題，并且，GATT還設(shè)立了一個(gè)“國際收支委員會(huì)”，而GATT也一直同IMF保持著密切的關(guān)系。
與過去相比，WTO作為國際調(diào)節(jié)主體，其地位和職權(quán)顯著增強(qiáng)，其調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和對象也有較大擴(kuò)展，并有向全面發(fā)展的趨勢。但它只是國際調(diào)節(jié)發(fā)展過程中的階段性產(chǎn)物，在調(diào)節(jié)領(lǐng)域方面，對金融這一重要領(lǐng)域，并未全面介入，只是涉及金融服務(wù)貿(mào)易問題。在調(diào)節(jié)對象上，對國際市場非政府的社會(huì)主體的經(jīng)濟(jì)行為缺少直接規(guī)制。另外，應(yīng)該根據(jù)全球金融的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行情況，及時(shí)向各國政府和社會(huì)金融活動(dòng)主體信息，提供政策性建議，并通過制定和實(shí)行某些國際性金融措施，引導(dǎo)各國政府和社會(huì)金融活動(dòng)主體的金融管理調(diào)節(jié)活動(dòng)和金融活動(dòng)。
關(guān)鍵詞：國際金融市場；市場價(jià)格；預(yù)測
中圖分類號：F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1003-9031（2013）08-0004-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.08.01
一、國際金融市場的特點(diǎn)觀察
2013年上半年，國際金融市場經(jīng)歷了價(jià)格進(jìn)一步加劇下跌的考驗(yàn)與挑戰(zhàn)，市場的心理恐慌并未極端發(fā)作，市場操作的淡定與穩(wěn)定特色十分突出。伴隨美國貨幣政策的不確定和國際黃金價(jià)格的不景氣，整個(gè)金融市場的爭論和調(diào)節(jié)十分激烈。截至目前國際金融市場尚無一致見解或準(zhǔn)確、有效評估，而市場狀態(tài)則顯示基本穩(wěn)定，預(yù)期心理的不穩(wěn)定更凸顯外匯市場、黃金市場以及股票市場的特殊性與復(fù)雜性。
（一）錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)走向引起市場價(jià)格波瀾
2013年上半年，國際金融市場在世界經(jīng)濟(jì)一波兩折中度過，其中第一季度悲觀籠罩較為明顯。第一季度的三個(gè)月月末，美國商務(wù)部對2012年第四季度經(jīng)濟(jì)增長率從-0.1%逐漸調(diào)整為0.4%，隨后第二季度的經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向樂觀，經(jīng)濟(jì)增長率從2.4%到1.8%，美國經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體中的十分突出而且穩(wěn)定。然而，第二季度的美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)則保持低調(diào)和謹(jǐn)慎態(tài)度，顯示美國經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定進(jìn)而使整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜和難以確定，直接導(dǎo)致國際金融市場震蕩加劇。歐元區(qū)和歐盟連續(xù)15個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)衰退使歐洲經(jīng)濟(jì)脆弱悲觀加重，不僅不利于歐洲自身，同時(shí)也不利于全球信心的維護(hù)。日本經(jīng)濟(jì)伴隨安倍政策的發(fā)力略有進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)增長顯示樂觀增多，但依然具有較大的隱憂，前景爭論與不確定也難以擺脫。發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)壓力普遍擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)性和周期性矛盾使經(jīng)濟(jì)與金融面臨雙重壓力與風(fēng)險(xiǎn)。世界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的作用直接導(dǎo)致國際金融市場的不穩(wěn)定，甚至恐慌連鎖反應(yīng)加大。2013年上半年國際金融市場狀況嚴(yán)重惡化，不穩(wěn)定略顯，矛盾性較為突出，而實(shí)際調(diào)控與調(diào)節(jié)能力相對穩(wěn)定利好。
（二）混亂的政策判斷錯(cuò)估了美聯(lián)儲(chǔ)意圖
2013年上半年國際金融市場最大的特色在于美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性、全球則加碼流動(dòng)性，全球流動(dòng)性數(shù)量與規(guī)模實(shí)際上不變，而結(jié)構(gòu)與效率則發(fā)生分化與分解。由于對美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策理解與分析的不準(zhǔn)確和不透徹，整個(gè)金融市場對各國貨幣政策的判斷處于被輿論調(diào)動(dòng)和被利用之中。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的政策并未有根本性的轉(zhuǎn)變，即美聯(lián)儲(chǔ)一直堅(jiān)持QE方向與輿論宣傳的不轉(zhuǎn)變，實(shí)際上QE的內(nèi)涵與操作發(fā)生質(zhì)的變化，扭曲操作實(shí)際是調(diào)整結(jié)構(gòu)數(shù)量和資產(chǎn)組合。由于解讀的不準(zhǔn)確導(dǎo)致行為方式偏激或極端，反而迎合美聯(lián)儲(chǔ)的政策效應(yīng)：全球資金價(jià)格上漲、資產(chǎn)價(jià)格下跌，即使得全球成本代價(jià)增加，利潤回報(bào)減少。這不僅順應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)政策的初衷，更顯示美國戰(zhàn)略設(shè)計(jì)的全球構(gòu)架的新意和轉(zhuǎn)變，甚至進(jìn)一步擴(kuò)大美元定價(jià)與報(bào)價(jià)優(yōu)勢局面。實(shí)際上整個(gè)國際金融市場伴隨美元貨幣政策的全球構(gòu)想，市場流動(dòng)性依然過剩，美歐日市場乃全球市場出現(xiàn)國債價(jià)格上漲與資產(chǎn)價(jià)格下跌，這顯示美元基礎(chǔ)的赤字結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到修復(fù)與保障，進(jìn)一步體現(xiàn)出美元夯實(shí)結(jié)果后的全球不同價(jià)格走向。這是美聯(lián)儲(chǔ)高端戰(zhàn)略與策略的效果，并非簡單數(shù)量模式的循環(huán)。
（三）理論基礎(chǔ)的變化沖擊傳統(tǒng)理論
當(dāng)前國際金融面臨的最大難題是缺少理論指引和參考依據(jù)。流動(dòng)性過剩與美元霸權(quán)回歸使我們對市場的判斷與分析需要新的觀察力與思考性，尤其是嚴(yán)重缺失理論性的指導(dǎo)與參考。新型金融危機(jī)的表現(xiàn)使得金融風(fēng)險(xiǎn)具有控制力，但嚴(yán)重缺少識(shí)別力。因此金融市場簡單套用理論與表面議論十分嚴(yán)重，并非是真實(shí)和有效的論據(jù)與判斷，而極端性的貨幣政策猜想和期盼嚴(yán)重脫離正常和真實(shí)的市場。流動(dòng)性過剩時(shí)期的市場關(guān)鍵要素是投資擴(kuò)張甚至極端的投機(jī)行為，并非是利率回報(bào)或政策工具的簡單推論和模式循環(huán)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具并不是傳統(tǒng)版的推進(jìn)與實(shí)施，而是調(diào)節(jié)總量、規(guī)模和結(jié)構(gòu)。目前發(fā)展中國家依然套用貨幣傳統(tǒng)的工具，更多參照西方貨幣學(xué)原理的教科書理論或論據(jù)，并未關(guān)注自己的實(shí)踐特性和時(shí)代變迂，尤其忽略實(shí)際演變與變量轉(zhuǎn)化的現(xiàn)實(shí)，最終并未實(shí)現(xiàn)政策工具對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，不是推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是退化實(shí)際經(jīng)濟(jì)競爭力，歐洲與我國的教訓(xùn)更多，我國的實(shí)際情況更加突出，其中對美聯(lián)儲(chǔ)政策的理解偏差有很大的關(guān)聯(lián)。
2013年上半年的國際金融市場經(jīng)歷了宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變異，對心理與技術(shù)因素的破壞性較大，引發(fā)價(jià)格、價(jià)值與流動(dòng)性之間的嚴(yán)重錯(cuò)亂，評估的不夠準(zhǔn)確導(dǎo)致狀態(tài)的不穩(wěn)定甚至震蕩。
二、國際金融市場的狀況論述
2013年上半年，整個(gè)國際金融市場的狀況十分復(fù)雜、論據(jù)十分混亂、預(yù)期十分悲觀，交叉性與關(guān)聯(lián)性關(guān)系十分不確定。
（一）外匯市場——組合型準(zhǔn)備性突出
2013年第二季度的美元指數(shù)呈現(xiàn)相對穩(wěn)定和相對高位徘徊狀況，升值狀態(tài)不斷推進(jìn)。美元指標(biāo)基本點(diǎn)維持82點(diǎn)價(jià)位，與70點(diǎn)左右水平比較是高水平，但與90～120點(diǎn)水平比較，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以說明是強(qiáng)勢貨幣的反彈。美元指數(shù)區(qū)間價(jià)格有過80～84點(diǎn)低高不同性，其中大多數(shù)時(shí)間為80點(diǎn)左右，期間6月中旬以80.748點(diǎn)為相對低位，這也是2013年2月20日以來美元指數(shù)的最低點(diǎn)，美元指數(shù)的最高位為84點(diǎn)。但2013年第二季度美元指數(shù)在82點(diǎn)長達(dá)一個(gè)半月的盤整表明美元并未放棄貶值意愿；5月中旬為83～84點(diǎn)，隨后6月為80點(diǎn)。2013年上半年的美元指數(shù)呈現(xiàn)逐漸和全面上升態(tài)勢，但浮動(dòng)區(qū)間的上限和下限在自己的需求意愿操控之中。強(qiáng)勢美元并非是美元意愿和政策主張，不代表美元政策方向的轉(zhuǎn)折與改變，而是美元無奈與無法的選擇。2013年上半年美元兌籃子貨幣的組合發(fā)生較大的調(diào)整，全面升值是主要特點(diǎn)。2013年上半年，美元兌歐元升值1.41%，幅度最小，美元提攜和要挾歐元升值意愿與對策明確；美元兌日元升值14.27%，美元兌澳元升值12.09%，美元兌瑞郎升值12.64%，美元對日元、澳無、瑞郎等貨幣較大升值，顯示了美元貶值技術(shù)準(zhǔn)備的意義與國際關(guān)系的作用不能忽略；美元兌英鎊升值6.41%、美元兌加元升值6.02%、美元兌新西蘭元升值6.54%，這三組屬于溫和型貨幣對策。觀察美元操作意向的突出特點(diǎn)在于第一組：美元兌歐元匯率保持美元貶值策略，美元兌英鎊匯率也隨之變化，但英鎊貶值更值得關(guān)注輔助作用；第二組：美元兌加元和瑞郎匯率，一高一低、一上一下，方向與對手清晰分辨；第三組即是美元兌澳元和新西蘭元匯率過度升值，既有技術(shù)鋪墊準(zhǔn)備待發(fā)的含義，更有美元技術(shù)組合成熟性的體現(xiàn)。
（二）股票市場——高漲型差異性明顯
全球股市的兩極分化愈加嚴(yán)重，發(fā)達(dá)國家股市高漲十分突出，且分化也十分明顯；發(fā)展中國家由于股市普遍低迷徘徊、分化愈加明顯。美國股市的高漲十分醒目，美國三大股票指數(shù)不斷刷新歷史記錄，甚至高漲局面持續(xù)性擴(kuò)大。2013年第二季度美國三大指數(shù)比一季度分別上漲2.3%、2.4%和4.2%不等，其中高科技股的價(jià)值魅力和支撐力更加突出三大指數(shù)。盡管美國標(biāo)普500指數(shù)2013年6月收低，卻是4年內(nèi)首次在第二季有所斬獲。道瓊工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)也都在2013年6月下滑，但在第二季收高。道瓊工業(yè)指數(shù)從2013年4月初的14572.85點(diǎn)上漲到6月末14909.60點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從1562.17點(diǎn)上漲到1606.28點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)從3239.17點(diǎn)上漲到3403.25點(diǎn)。美國股市對發(fā)達(dá)國家的股市引領(lǐng)至關(guān)重要。歐洲股市上漲有限，并未達(dá)到與美股相同的節(jié)奏與漲幅，也并未受到歐元向心力不足或經(jīng)濟(jì)低迷的影響，但股票價(jià)值根基和實(shí)力依舊。因投資人擔(dān)心歐洲央行停止向市場注入資金，歐洲股市2013年第二季度是一年內(nèi)首次季度收低，且6月份更是自去年5月來首次月度下滑。其中，英國股票指數(shù)從2013年4月初的6411.74點(diǎn)下跌到6月末的6215.47點(diǎn)，下跌幅度為3.0%；德國從7795.31點(diǎn)下跌到7959.22點(diǎn)，下跌2.1%；法國從3731.42點(diǎn)收平為3738.91點(diǎn)，基本穩(wěn)定。另外，日本股市的上漲也十分突出，震蕩性最大。日經(jīng)指數(shù)從2013年初的10688.11點(diǎn)上漲6月末的13677.32點(diǎn)，上漲幅度為27.9%，期間最高點(diǎn)已經(jīng)達(dá)到14000點(diǎn)水平，但第一季度的上漲和第二季度的下跌反差極大。亞洲主要股市漲跌互現(xiàn)，上漲幅度參差不齊。新加坡2013年年初至6月末下跌1.85%，韓國下跌6.7%，越南上漲20.57%，馬來西亞、菲律賓、印尼和泰國分別上漲了3.96%、0.36%、4.6%和0.62%。
（三）黃金市場——低迷型徘徊性主導(dǎo)
2013年第二季度，國際黃金價(jià)格經(jīng)歷了1920年以來最大季度的下跌，為45年來最差的季度表現(xiàn)。2013年4月初和6月末的兩跌，第一波金價(jià)從1700美元下跌到1400美元，第二波金價(jià)從1400美元下跌到1200美元。自2013年6月初以來金價(jià)已下跌11.6%，第二季度至今黃金價(jià)格已經(jīng)累計(jì)下降了約25%。特別在第二季度末的8個(gè)交易日中，有7個(gè)交易日下跌，金價(jià)水平逼近1200美元關(guān)口。據(jù)美國期權(quán)期貨交易委員會(huì)（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，在截至2013年6月18日的一周內(nèi)，對沖基金等大型機(jī)構(gòu)投資者持有的黃金凈多倉位大幅減少至38951張期貨和期權(quán)合約，創(chuàng)下今年2月以來最大單周降幅，其中黃金空頭頭寸激增14%，增幅為8周來最大。世界最大黃金ETFSPDR黃金ETF黃金持倉也從2013年4月初的1217噸減少至6月25日的969噸，在整個(gè)第二季度減持幅度達(dá)到20%，其持倉價(jià)值也從625億美元下滑至398億美元，降幅達(dá)到36%。2013年上半年以來的黃金價(jià)格的不景氣最為敏感，備受關(guān)注。
（四）石油市場——穩(wěn)固性徘徊性依舊
2013年上半年，國際石油價(jià)格企穩(wěn)于相對高水平，90美元的常態(tài)是推高未來油價(jià)的基礎(chǔ)價(jià)位和準(zhǔn)備的策略。2013年第一季度和第二季度石油市場的最大特點(diǎn)是：倫敦與紐約的石油期貨價(jià)格差異縮小，兩者溢價(jià)水平跨度從15美元縮小到5美元，這種價(jià)格配置的技術(shù)要領(lǐng)與戰(zhàn)略規(guī)劃十分耐人尋味，更值得關(guān)注未來的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略動(dòng)向。2013年第二季度的國際石油價(jià)格從97.07美元下跌到95.56美元，但上半年水平整體為上漲，上漲幅度為2.6%。倫敦布蘭特石油價(jià)格收盤102.16美元，上半年下跌8.95美元水平。石油價(jià)格比較與價(jià)格基礎(chǔ)的分化要素發(fā)生較大變化與調(diào)整，尤其是紐約與倫敦的價(jià)格錯(cuò)位具有戰(zhàn)略與長遠(yuǎn)性，其中戰(zhàn)略核心更是值得緊密觀察與高度跟蹤。
（五）利率市場——分化型差異化凸顯
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策引起的全球變數(shù)與調(diào)整較大，美聯(lián)儲(chǔ)不變中有變的政策，進(jìn)一步刺激和調(diào)動(dòng)全球貨幣政策的寬松擴(kuò)大。2013年上半年，澳大利亞、韓國、新西蘭、印度、巴西等諸多國家紛紛采取進(jìn)一步刺激的政策，寬松政策基調(diào)進(jìn)一步強(qiáng)化。但市場簡單停留在貨幣工具對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，忽略現(xiàn)實(shí)狀況的真實(shí)性和對癥性，出現(xiàn)判斷上錯(cuò)覺與誤區(qū)較大，貨幣政策的寬松是否適合本國經(jīng)濟(jì)值得探討，但全球?qū)捤傻木置媸钟欣诿涝詸?quán)的覆蓋率和影響力。
三、國際金融市場的原因分析
2013年上半年，國際金融市場不僅面臨極其復(fù)雜的特殊環(huán)境，更存在現(xiàn)實(shí)差異與前所未有的混亂局面，梳理清楚問題的癥結(jié)與來龍去脈至關(guān)重要。縱觀2013年上半年的狀況，其原因在于三個(gè)層面的影響與沖擊。
（一）預(yù)期心理和資金流向調(diào)節(jié)錯(cuò)亂了市場價(jià)格
比較突出的表現(xiàn)在于股市和黃金價(jià)格的嚴(yán)重錯(cuò)位。全球股市，尤其是美國和日本乃歐洲股市的全面上漲和局部上漲十分突出，攀比性的上漲刺激資金結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)加大。一方面是華爾街銀行的盈利水平連續(xù)15個(gè)季度刷新紀(jì)錄，帶動(dòng)股市強(qiáng)勁高漲；另一方面是美國股市的高科技競爭力和戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)的競爭力十足，股價(jià)上漲的激情調(diào)動(dòng)資金配置加強(qiáng)。美歐日股市的吸引力導(dǎo)致黃金市場資金嚴(yán)重分流、金價(jià)下跌，而黃金價(jià)格趨勢性的反轉(zhuǎn)。同時(shí)伴隨金價(jià)下跌的恐慌、悲觀情緒，國際大投行進(jìn)一步推波助瀾，金價(jià)下跌處于混亂與緊張不確定之中。2013年6月末，國際上著名的投行，如匯豐、高盛、瑞銀、瑞士信貸、摩根士丹利、德意志銀行和法國巴黎銀行等紛紛下調(diào)2013年和2014年黃金和白銀價(jià)格預(yù)期。其中最看空的高盛更認(rèn)為，因美聯(lián)儲(chǔ)逐步減少刺激規(guī)模，將今年和明年的金價(jià)預(yù)期下調(diào)至1300美元和1050美元。德意志銀行則將2013年金價(jià)預(yù)期下調(diào)6.8%至1428美元。摩根士丹利將2013年末黃金價(jià)格預(yù)測目標(biāo)調(diào)降5%至1409美元/盎司，2014年目標(biāo)調(diào)降16%至1313美元。法興銀行認(rèn)為市場存在泡沫，金價(jià)年末將跌至1200美元。匯豐銀行將2013年金價(jià)預(yù)期從1542美元下調(diào)至1396美元。瑞銀集團(tuán)將2013年金價(jià)預(yù)期從1600美元調(diào)降至1440美元，2014年金價(jià)預(yù)期從1625美元調(diào)降至1325美元。雖然我國現(xiàn)貨黃金需求旺盛，市場此前預(yù)期我國現(xiàn)貨黃金需求將會(huì)支撐黃金價(jià)格，但在2013年4月現(xiàn)貨市場瘋狂購買之后，5月和6月國內(nèi)現(xiàn)貨市場黃金并未延續(xù)大幅購買勢頭。同時(shí)，由于黃金價(jià)格下跌導(dǎo)致進(jìn)口激增，黃金消費(fèi)大國印度也不斷上調(diào)黃金進(jìn)口關(guān)稅以減少黃金進(jìn)口，并減少甚至停止涉及黃金的貸款以抑制國內(nèi)黃金需求，改善經(jīng)常賬戶赤字情況。這些對策與狀況進(jìn)一步導(dǎo)致后期金價(jià)下跌，金價(jià)處于更加沒有信心的狀況，超跌預(yù)期心理強(qiáng)烈，加之全球資金結(jié)構(gòu)性重組，預(yù)期心理因素加技術(shù)應(yīng)對擴(kuò)大跌幅。
（二）政策誤區(qū)和對策并舉調(diào)錯(cuò)方向
2013年上半年，國際金融市場繼續(xù)受制于美聯(lián)儲(chǔ)政策控制之下、市場依然處于不真實(shí)的解讀與理解，為美元調(diào)節(jié)和美國經(jīng)濟(jì)利益輸送創(chuàng)造空間。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)2013年6月18-19日的例會(huì)，其影響完全超出實(shí)際結(jié)果，未改變的政策伴隨市場巨大的變化，使得價(jià)格震蕩與心理不穩(wěn)定擴(kuò)大。一方面是價(jià)格全面性的下跌形勢嚴(yán)峻，另一方面是政策的寬松擴(kuò)大。盡管美聯(lián)儲(chǔ)并未觸及利率的轉(zhuǎn)變基數(shù)，未有利率變動(dòng)意圖與行為，但隨之世界上很多國家紛紛采取利率工具調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀市場，利率下降蜂擁而至。即使美聯(lián)儲(chǔ)聲明直至2014年6月才會(huì)有政策轉(zhuǎn)變可能，但其實(shí)際操作已經(jīng)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)配置和數(shù)量收縮對策。但這并未影響全球資金供給和流動(dòng)性數(shù)量概念，美聯(lián)儲(chǔ)變中不變的“神秘”對策引起世界范圍跟進(jìn)寬松的政策擴(kuò)大，其戰(zhàn)略意圖與目標(biāo)是核心。2013年上半年，日元寬松緊鑼密鼓、歐洲寬松繼續(xù)擴(kuò)大、新興國家繼續(xù)放量，進(jìn)而全球在美聯(lián)儲(chǔ)政策期待中繼續(xù)擴(kuò)張的寬松貨幣政策，價(jià)格基礎(chǔ)不變與價(jià)格變數(shù)擴(kuò)大的源頭在于輿論與認(rèn)知上的復(fù)雜與混亂。
（三）短期因素與長期戰(zhàn)略側(cè)重錯(cuò)行了差異
2013年上半年，國際金融市場十分突出美國相關(guān)因素的利好，美國戰(zhàn)略性因素發(fā)揮得淋漓盡致。短期因素在于美國經(jīng)濟(jì)基本面的轉(zhuǎn)好和結(jié)構(gòu)性改善的效果。如美國經(jīng)濟(jì)增長率保持2%左右的水平，遠(yuǎn)好于2012年年末的狀況；失業(yè)率雖不如美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)，卻呈現(xiàn)逐漸下降的態(tài)勢；生產(chǎn)潛力保持旺盛局面，耐用品訂單、工業(yè)訂單以及房地產(chǎn)指標(biāo)都顯示明顯的利好趨勢；結(jié)構(gòu)性改革卓有成效，尤其是美國財(cái)政赤字大幅度減少；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)回報(bào)率高漲，帶動(dòng)股市上漲凸顯動(dòng)力充足。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策發(fā)揮巨大威力，不僅震撼價(jià)格，并且牽動(dòng)心理因素加劇調(diào)整。美元地位與市場技術(shù)成熟性凸顯其能力與水平高人一籌。加之各國本質(zhì)上的經(jīng)濟(jì)差異并未改觀，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力與金融實(shí)力不對稱與不對等，進(jìn)一步擾亂了輿論和資質(zhì)的評價(jià)，在思路不清狀態(tài)下的混亂分析和論證，嚴(yán)重干擾甚至加劇價(jià)格的錯(cuò)位、錯(cuò)覺和錯(cuò)亂。
2013年國際金融市場不平常卻超穩(wěn)定，值得思考背后的真實(shí)原因和變化，并非是簡單推理和照本宣科，尤其是需要觀察戰(zhàn)略訴求和利益收獲，短期問題長期化設(shè)想，局部問題綜合考量，技術(shù)問題戰(zhàn)略定位，從而把握自身和遠(yuǎn)期目標(biāo)。
四、國際金融市場的前景預(yù)期
（一）2013年下半年國際金融市場存在的風(fēng)險(xiǎn)
1.新興市場危機(jī)概率加大。百年不遇和前所未有金融危機(jī)不在于眼前的傷害，更嚴(yán)重的挑戰(zhàn)在于未來，尤其是新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐漸脆弱，并不強(qiáng)大的金融實(shí)力面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)壓力。其中，中國和亞洲一些國家危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)概率更大，甚至有可能爆發(fā)真正意義上的傳統(tǒng)金融危機(jī)，重創(chuàng)新興市場經(jīng)濟(jì)實(shí)力是核心戰(zhàn)略意圖與目標(biāo)。
2.歐元問題加劇瓦解概率。歐元問題不是在消化矛盾和壓力，而是在消耗實(shí)力，不對癥的救助措施不僅救助不了歐元，反而使歐元的前途更加悲觀和渺茫，最終歐元被瓦解將逐漸顯現(xiàn)。歐元爆發(fā)危機(jī)概率極低，因?yàn)闅W元區(qū)并不存在體制與體系的實(shí)力風(fēng)險(xiǎn)，各自為政和獨(dú)立特色是各自風(fēng)險(xiǎn)屏障保護(hù)的基礎(chǔ)，歐元因問題嚴(yán)重而瓦解，并不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。美元和歐元是對手，但美國經(jīng)濟(jì)和歐洲經(jīng)濟(jì)是同盟，既有實(shí)力特權(quán)和特色，又有合作基礎(chǔ)與戰(zhàn)略目的。美國會(huì)擊垮歐元，美國也會(huì)反手救助歐洲經(jīng)濟(jì)。
3.通脹壓力風(fēng)險(xiǎn)可能大。經(jīng)歷半年多甚至已經(jīng)延續(xù)一年多的資源價(jià)格與商品價(jià)格的調(diào)節(jié)與準(zhǔn)備，未來這些技術(shù)與結(jié)構(gòu)性因素將會(huì)使得全球通脹壓力顯現(xiàn)，其中包括資源、商品以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的全面上漲將會(huì)急速而突起。但目前主要國家乃全球貨幣政策選擇與取向?qū)⒉皇且詫?shí)際狀況，尤其是錯(cuò)估未來的通脹局面，這將使全球價(jià)格震蕩以及失控的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。貨幣政策年內(nèi)的一波三折、一波兩折將嚴(yán)重影響信心和心理穩(wěn)定，并破壞健全與合理的基礎(chǔ)要素，金融風(fēng)險(xiǎn)的心理作用擴(kuò)大加劇金融風(fēng)險(xiǎn)失控。
（二）2013年下半年國際金融市場面臨的挑戰(zhàn)
預(yù)計(jì)2013年下半年的國際金融市場將面臨巨大的考驗(yàn)，尤其是匯率的變化十分值得關(guān)注。美元繼續(xù)貶值引起不同貨幣匯率的走向?qū)⑹謴?fù)雜而脆弱，金融危機(jī)的隱憂將隨時(shí)爆發(fā)成風(fēng)險(xiǎn)沖擊。預(yù)計(jì)主要市場的基本方向與動(dòng)蕩區(qū)間將會(huì)加大，具體表現(xiàn)如下：
1.預(yù)計(jì)2013年下半年外匯市場美元貶值為主的策略將繼續(xù)，但操作難度較大，不利于美元貶值的氛圍與環(huán)境將會(huì)受阻。預(yù)計(jì)美元指數(shù)的最高點(diǎn)將在85～86點(diǎn)左右，美元指數(shù)的低點(diǎn)將可能為76～78點(diǎn)。因此，預(yù)計(jì)美元兌歐元匯率將會(huì)在1.22～1.36美元之間波動(dòng)；美元兌英鎊匯率將會(huì)在1.48-1.64美元之間；美元兌日元匯率將會(huì)擴(kuò)大升值，日元貶值繼續(xù)擴(kuò)大，兩者之間水平區(qū)間在80～106日元之間；美元兌瑞郎和加元匯率將以相對穩(wěn)定為主，瑞郎的穩(wěn)定將更突出；美元兌澳元和新西蘭元匯率的幅度將加大，貶值與升值并舉。
2.預(yù)計(jì)2013年下半年美國股市的調(diào)整將會(huì)擴(kuò)大，必要的休整將會(huì)影響全球資本與資產(chǎn)調(diào)整，價(jià)格因此受到振動(dòng)將會(huì)加大。預(yù)計(jì)2013年下半年美股上漲將會(huì)延續(xù)，年內(nèi)的高端將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)道指將達(dá)到最高點(diǎn)15800點(diǎn)，標(biāo)普將會(huì)達(dá)到1750點(diǎn)，納指將會(huì)繼續(xù)上漲到3900～4000點(diǎn)。歐洲股市上漲有限，基本穩(wěn)定但震蕩性將會(huì)擴(kuò)大。日經(jīng)指數(shù)將會(huì)進(jìn)一步上漲，預(yù)計(jì)指標(biāo)高點(diǎn)將會(huì)達(dá)到15000點(diǎn)。亞洲與發(fā)展中國家股市上漲有限，下跌可能性較大，資金流和資本流的調(diào)整將不利股市。
3.預(yù)計(jì)2013年下半年諸多因素都不支持國際黃金市場金價(jià)回升，有人說2013年上半年的下跌只是黃金熊市的上半場，下半年較難看到大級別的反彈，振蕩走低將是大概率事件。但筆者依然看好黃金漲勢，股票調(diào)節(jié)與休整就是黃金上漲的機(jī)會(huì)，金價(jià)刷新紀(jì)錄的機(jī)會(huì)不能排除，下跌擴(kuò)大意味上漲也會(huì)擴(kuò)大。流動(dòng)性基礎(chǔ)不變、央行買金對策不變、美元保險(xiǎn)抗風(fēng)險(xiǎn)需求不變，這些都是金價(jià)潛在上漲的推力。
［關(guān)鍵詞］國際金融;教學(xué)模式;實(shí)踐教學(xué)
2015年11月30日，國際貨幣基金組織批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，2016年10月1日正式生效。SDR的價(jià)值將由人民幣和美元、歐元、日元、英鎊共同決定，這不僅意味著人民幣已被國際貨幣基金組織認(rèn)定為可自由使用貨幣，而且預(yù)示著將有越來越多的國家愿意將人民幣作為國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。我國正以更加開放的姿態(tài)迎接新一輪經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮。“十三五”規(guī)劃中明確提出“穩(wěn)妥有序地推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換”，進(jìn)一步擴(kuò)大了金融行業(yè)的雙向開放。隨著人民幣國際地位的提高，我國不斷融入世界經(jīng)濟(jì)，新的國際金融形勢對人才培養(yǎng)也提出了更高的要求，各經(jīng)濟(jì)部門需要的是既熟練掌握基礎(chǔ)理論又能熟練應(yīng)用的高素質(zhì)的國際金融人才。然而，相關(guān)專業(yè)調(diào)查結(jié)果顯示，當(dāng)前許多國際金融學(xué)的授課模式仍然停留在傳統(tǒng)的知識(shí)講授上，學(xué)生也普遍認(rèn)為該課程學(xué)習(xí)難度大，內(nèi)容枯燥，難以提起學(xué)習(xí)興趣。因此，進(jìn)行國際金融課程教學(xué)改革，提高課堂教學(xué)效果是一個(gè)亟待研究的課題。
一、國際金融課程的性質(zhì)
國際金融學(xué)科研究跨國界的貨幣金融問題，是一門研究國際貨幣信用關(guān)系和資金借貸規(guī)律的學(xué)科。該課程系統(tǒng)介紹了不同國家之間如何通過貨幣媒介進(jìn)行經(jīng)濟(jì)交易。國際金融課程內(nèi)容與世界經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)，20世紀(jì)初期，金本位制是國際金融關(guān)系的基礎(chǔ)，各國貨幣比價(jià)關(guān)系由黃金平價(jià)決定，國際貨幣體系是統(tǒng)一而又松散的。1944年布雷頓森林會(huì)議確立了美元同黃金掛鉤、其他貨幣同美元掛鉤的“雙掛鉤”體系，并產(chǎn)生了國際貨幣基金組織、世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)，促進(jìn)了各國貨幣領(lǐng)域的磋商與協(xié)作，也形成了各成員國之間有秩序的匯率安排。之后30年間，全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢十分明顯，資本的跨國流動(dòng)也更加頻繁，出現(xiàn)了歐洲貨幣市場、衍生金融工具等創(chuàng)新性的研究范疇。
20世紀(jì)90年代，歐元的誕生成為國際金融史上的創(chuàng)舉，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化成為國際經(jīng)濟(jì)研究中的熱點(diǎn)問題。2008年，美國次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球金融危機(jī)引發(fā)了人們對于金融監(jiān)管的進(jìn)一步思考。經(jīng)過多年的不斷發(fā)展完善，課程體系已逐步成型，主要包括以下基本內(nèi)容:國際收支、國際儲(chǔ)備、外匯與匯率、匯率制度、外匯交易、國際金融市場、國際資本流動(dòng)和國際貨幣體系。國際金融形勢展現(xiàn)出的新特點(diǎn)對本課程的教學(xué)內(nèi)容提出了新的要求。當(dāng)前來看，國際金融課程的相關(guān)概念、分析模型較為復(fù)雜，但又同實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題聯(lián)系密切，兼具理論研究的抽象性和現(xiàn)實(shí)問題的具體性。國際金融課程是一門理論性、實(shí)踐性和時(shí)代性都很強(qiáng)的學(xué)科，初涉本課程的學(xué)生會(huì)覺得匯率制度、金融風(fēng)險(xiǎn)、國際收支等概念較為抽象，難以熟練掌握匯率標(biāo)價(jià)方法、國際收支核算規(guī)則等基本內(nèi)容。因此，在教學(xué)過程中必須靈活運(yùn)用多種教學(xué)手段，不斷進(jìn)行教學(xué)模式創(chuàng)新，才能夠達(dá)到預(yù)期的教學(xué)效果。
二、國際金融課程教學(xué)現(xiàn)狀
(一)教學(xué)模式較為單一
從授課模式來看，當(dāng)前很多國際金融課程的教學(xué)仍采用傳統(tǒng)的“教師講、學(xué)生聽”的填鴨式教學(xué)模式。國際金融形勢日新月異，金融工具創(chuàng)新層出不窮，以及教材內(nèi)容的滯后性，導(dǎo)致理論和現(xiàn)實(shí)相脫節(jié)，學(xué)生難以真正理解本學(xué)科的基礎(chǔ)理論知識(shí)。當(dāng)然，造成這種局面的原因是多方面的，許多高校金融專業(yè)的學(xué)生都面臨著實(shí)習(xí)困難的窘境，相關(guān)企業(yè)無法提供足夠的實(shí)習(xí)職位給在校學(xué)生，實(shí)訓(xùn)基地往往也不能起到應(yīng)有的作用，學(xué)生難以掌握國際金融業(yè)務(wù)的實(shí)際操作流程(如外匯交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、貿(mào)易融資業(yè)務(wù)等)。作為一門理論性和應(yīng)用性都很強(qiáng)的學(xué)科，國際金融課程不僅應(yīng)當(dāng)著力提高學(xué)生對國際金融基礎(chǔ)知識(shí)的理解程度，為其他相關(guān)課程打下良好基礎(chǔ)，而且必須培養(yǎng)學(xué)生利用理論知識(shí)分析現(xiàn)實(shí)國際金融問題的能力。
(二)教材內(nèi)容側(cè)重點(diǎn)不同
本科階段的國際金融教材較多，當(dāng)前具有代表性的有姜波克主編的《國際金融新編》(第五版)、陳雨露主編的《國際金融》(第五版)、劉舒年和溫曉芳主編的《國際金融》(第四版)。從內(nèi)容上來看，姜波克主編的《國際金融》主要包括國際收支理論、匯率決定理論、內(nèi)外部平衡的調(diào)節(jié)及外匯管理等內(nèi)容，偏重從國情基礎(chǔ)上進(jìn)行內(nèi)外均衡及政策分析;陳雨露主編的《國際金融》包括外匯與匯率、外匯市場、離岸金融市場、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、跨國公司負(fù)債管理等，較為偏重從微觀角度分析問題，注重國際金融知識(shí)的應(yīng)用性;劉舒年、溫曉芳主編的《國際金融》主要包括國際收支與國際儲(chǔ)備、外匯、國際金融市場與國際信貸、國際金融組織與國際貨幣體系等內(nèi)容，以基本理論和基本技能為主線，注重綜合分析和實(shí)際操作。可以看出，上述教材在內(nèi)容上側(cè)重點(diǎn)不同，應(yīng)當(dāng)根據(jù)國際金融課程專業(yè)性質(zhì)選擇適合的教材。
(三)任課教師缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)
當(dāng)前多數(shù)本科院校國際金融課程的教師都具有較高學(xué)歷，國際經(jīng)貿(mào)理論知識(shí)非常扎實(shí)，也十分注重相關(guān)科研工作，并能研教結(jié)合、以研促教，將科研成果應(yīng)用于教學(xué)。但國際金融課程的開設(shè)目標(biāo)之一是培養(yǎng)熟練掌握對外經(jīng)貿(mào)業(yè)務(wù)流程的專業(yè)人才，例如在遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)中，哪些情況需要借助遠(yuǎn)期外匯來防范匯率波動(dòng)?如何與銀行簽訂合約來購買或出售遠(yuǎn)期外匯?遠(yuǎn)期外匯的交割日期是如何確定的?實(shí)際交割的情況有多大比重?在課程講授之前，任課教師對于上述問題都應(yīng)熟悉掌握，才能夠讓學(xué)生通過聽講來了解遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)流程。但實(shí)際情況卻是多數(shù)任課教師的經(jīng)歷都是從校門到校門，僅僅掌握了書本上的知識(shí)，沒有在實(shí)際工作部門的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，無法有效地指導(dǎo)學(xué)生們的實(shí)際操作，難以激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。
三、國際金融教學(xué)模式創(chuàng)新思路
(一)開展案例教學(xué)，組織課堂討論
在課堂教學(xué)中，應(yīng)以案例導(dǎo)入引出各章節(jié)的知識(shí)要點(diǎn)，然后進(jìn)行詳細(xì)講解，最后給出典型案例，組織課堂討論，引導(dǎo)學(xué)生對案例加以分析操作，通過案例教學(xué)輔以分組討論，提高學(xué)生的課堂參與度，培養(yǎng)學(xué)生分析問題、解決問題的能力，將大幅度提升教學(xué)效果。例如，在講授外匯及匯率時(shí)，可引入1997年泰國貨幣危機(jī)的案例，要求學(xué)生分析泰國匯率制度的選擇同貨幣貶值之間的關(guān)系;在講授金融衍生品時(shí)，可引入巴林銀行事件、美國次貸危機(jī)等案例，組織學(xué)生討論衍生金融工具在保值與投機(jī)中的作用機(jī)制，針對雷曼兄弟破產(chǎn)、次級貸款證券化、信用評級機(jī)制、美國對高杠桿率的失察、美國政府的救市方案等展開互動(dòng)交流;在講授國際金融市場時(shí)，可引入1992年的英鎊危機(jī)事件，要求學(xué)生總結(jié)英鎊危機(jī)的教訓(xùn)，并提出對國際金融市場一體化的看法;在講授國際金融機(jī)構(gòu)時(shí)，可引入墨西哥、泰國在發(fā)生收支危機(jī)時(shí)，IMF向這些國家提供貸款所提出的條件;在講授最優(yōu)貨幣區(qū)理論時(shí)，可引入歐洲貨幣一體化的案例，要求學(xué)生分析歐元的誕生對歐洲的消費(fèi)者、企業(yè)來說意味著什么，并通過查閱近年來歐元兌美元的表現(xiàn)，分析歐元的走勢;在講授國際收支平衡表時(shí)，可組織學(xué)生討論當(dāng)前人民幣是否具備放開資本賬戶的條件。案例分析可以通過課堂講解或分組討論的方式，也可以布置給學(xué)生，由學(xué)生課下查閱資料、組織交流，將討論結(jié)果在課堂上進(jìn)行匯報(bào)。
(二)增加模擬實(shí)訓(xùn)，注重實(shí)驗(yàn)教學(xué)
國際金融專業(yè)人才的培養(yǎng)必須突出實(shí)踐能力，需要在教學(xué)過程中增加實(shí)訓(xùn)環(huán)節(jié)，注重實(shí)驗(yàn)課程。通過在教學(xué)中開設(shè)國際結(jié)算模擬、外匯交易模擬、公司業(yè)務(wù)模擬等專門訓(xùn)練，將課本知識(shí)應(yīng)用于實(shí)踐。相比較公司實(shí)習(xí)而言，這種模擬實(shí)訓(xùn)教學(xué)成本較低，同時(shí)可以讓學(xué)生在現(xiàn)代化教學(xué)環(huán)境中體會(huì)到國際金融業(yè)務(wù)的實(shí)戰(zhàn)氛圍，提高學(xué)生對金融交易和金融市場的領(lǐng)悟能力和對實(shí)務(wù)知識(shí)的掌握程度。應(yīng)當(dāng)注重實(shí)驗(yàn)教學(xué)，在條件許可的情況下，建立金融實(shí)驗(yàn)室，利用現(xiàn)代化技術(shù)手段，用高仿真場景將原本需要在金融市場才能夠?qū)崿F(xiàn)的過程在實(shí)驗(yàn)室中模擬再現(xiàn)。安排實(shí)驗(yàn)教學(xué)環(huán)節(jié)，一方面，實(shí)驗(yàn)教學(xué)可以更方便地向?qū)W生展示實(shí)時(shí)財(cái)經(jīng)資訊、金融市場的國內(nèi)外歷史數(shù)據(jù)，以及權(quán)威專家的分析評論，有效激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣;另一方面，通過采用與現(xiàn)實(shí)同步的實(shí)時(shí)行情數(shù)據(jù)，指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行外匯投資、期貨交易的實(shí)戰(zhàn)模擬，可以加深學(xué)生對外匯知識(shí)的理解，熟悉交易流程，切身體會(huì)外匯交易中的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)追蹤學(xué)科前沿，拓寬教學(xué)渠道
國際金融課程教學(xué)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)與時(shí)俱進(jìn)，體現(xiàn)出國際金融實(shí)踐的發(fā)展變化。例如，美國次貸危機(jī)對現(xiàn)有的金融危機(jī)理論、國際貨幣體系及國際金融市場等相關(guān)章節(jié)形成了沖擊，暴露出了現(xiàn)有教學(xué)內(nèi)容體系的不足。國際金融實(shí)踐推動(dòng)著國際金融理論的發(fā)展完善，因此教學(xué)內(nèi)容也必須進(jìn)行實(shí)時(shí)更新。作為一門經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)課程，國際金融教學(xué)體系也應(yīng)體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究進(jìn)展。例如，引導(dǎo)學(xué)生運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科內(nèi)容，客觀評價(jià)衍生金融工具對經(jīng)濟(jì)全球化的影響。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和多媒體教學(xué)手段為追蹤學(xué)科前沿提供了硬件支持，可以動(dòng)態(tài)直觀地展示知識(shí)體系的內(nèi)在機(jī)理，通過在教學(xué)課件中加入實(shí)時(shí)熱點(diǎn)，將教案、習(xí)題、案例等制作成網(wǎng)頁，同時(shí)帶領(lǐng)學(xué)生登錄財(cái)經(jīng)網(wǎng)站查閱相關(guān)信息，可以有效激發(fā)學(xué)習(xí)的積極性與主動(dòng)性。此外，還應(yīng)積極擴(kuò)大對外學(xué)術(shù)交流，邀請國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)者和國際金融實(shí)務(wù)專家定期講學(xué)，或舉辦論壇及學(xué)術(shù)會(huì)議等，拓寬教學(xué)渠道。
［參考文獻(xiàn)］
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我認(rèn)為，在國際金融法律領(lǐng)域，有許多方面都要做跟蹤研究，但是目前首要跟蹤研究的問題有兩個(gè)：一是跟蹤研究國際金融交易與國家經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)系；二是國際金融交易高科技化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和法律規(guī)則的影響。
一、跟蹤研究國際金融交易與國家經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)系問題
我們要跟蹤研究當(dāng)今國際金融交易與法律監(jiān)控的目的，不單是一個(gè)“匯率”、“利率”或“市場監(jiān)控規(guī)則”、或“合同法”，或“國際私法”等的金融與法律等技術(shù)問題，更重要的是表現(xiàn)為一個(gè)國家中央銀行與民間跨國金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系，還表現(xiàn)為一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)安全和政治穩(wěn)定與國際金融交易的關(guān)系。因?yàn)榻鹑诮灰椎哪康碾m然是為了盈利，但是，交易的方式上分為“敵意”的交易和“善意”的交易。在交易金額不大的時(shí)候，“敵意”性質(zhì)的交易的破壞性不大，但是，當(dāng)交易數(shù)額大到一定程度時(shí)，它對一國的經(jīng)濟(jì)的破壞作用是相當(dāng)大的，破壞后果不亞于戰(zhàn)爭，可見，金融交易與國家經(jīng)濟(jì)的安全是密切關(guān)聯(lián)性。
國際金融交易與法律監(jiān)控的研究，從一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)安全的角度來觀察，其必要性可以從最近的亞洲金融危機(jī)來得到印證。1997年9月，馬來西亞總理馬哈迪爾在香港舉行的國際貨幣基金組織年會(huì)上發(fā)表了演說，題為“亞洲的機(jī)遇”（注：《金錢與夢想》俞岱曦等著，中國文史出版社。）。他在演說中指出：貨幣買賣是沒有必要的，是不事生產(chǎn)力和不道德的，是應(yīng)該禁止的，并使之成為非法。我們不需要貨幣交易。他還說，“買賣貨幣用于支付國家貿(mào)易是正常的，但將貨幣單純作為商品來買賣則是不可以接受的。國際上貨幣買賣的交易額比商品與服務(wù)貿(mào)易額多了20倍，但有關(guān)交易既沒有創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)也沒有讓一般老百姓享用到什么產(chǎn)品或服務(wù)，真正獲利的只是外匯炒家，他們一年的平均回報(bào)率高達(dá)35%.而且，無論指數(shù)升降，這些足以通過巨額買賣影響匯率的炒家都是穩(wěn)操勝券，而他是通過使窮人變得更窮而獲取盈利的。”馬哈迪爾總理說“最近外匯投機(jī)者對馬來西亞貨幣的打擊使我們的經(jīng)濟(jì)倒退了10年，這是對馬來西亞市場的。”最后，馬哈迪爾總理說“民選政府有權(quán)控管市場，因?yàn)槿绻龅貌缓茫x民將會(huì)讓政府下臺(tái)。但是，他們卻沒有辦法趕走外來的金融炒家”。
反對馬哈蒂爾的看法的是國際金融家，美國的喬治？索羅斯，他在同一個(gè)會(huì)上也發(fā)表了演說。他認(rèn)為最近幾年來，世界上金融全球化的趨勢正在加速，資本流動(dòng)使各個(gè)國家的匯率、利率和各種證券價(jià)格密切關(guān)聯(lián)，國際金融市場的不穩(wěn)定，有時(shí)興盛，有時(shí)衰退，使國際資本流動(dòng)變得聲名狼藉。所以，國際資本市場的特征變得越來越制度化，但是市場本身需要的是更大的彈性。他還說，“我受到馬哈蒂爾的各種偽造的令人討厭的譴責(zé)，我成為他掩蓋自己缺點(diǎn)的替罪者，他在給國內(nèi)聽眾表演。如果他和他的思想容易受到馬來西亞國內(nèi)獨(dú)立傳媒的懲罰，他就不可能逃脫掉。和世界其他地方一樣，信息自由再嚴(yán)也是必不可少的。”（注：《金錢與夢想》俞岱曦等著，中國文史出版社。）
一個(gè)是國家總理，另一個(gè)是國際金融商人，兩人在國際貨幣基金組織的年會(huì)上的公然對立發(fā)言，并且互相指責(zé)，在國際金融界的會(huì)議中還從未出現(xiàn)過。從前國家與個(gè)人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力怎能夠抗衡？但是，從1992年開始，直到前不久，亞洲幾個(gè)國家的中央銀行都被一些國際民間金融機(jī)構(gòu)在市場上給擊敗了，致使國際民間金融機(jī)構(gòu)的實(shí)力超過了亞洲一些國家的中央銀行。
在國際金融交易中，亞洲的一些國家的中央銀行被民間金融機(jī)構(gòu)擊敗的情況，應(yīng)該引起亞洲有關(guān)國家政府的極大關(guān)注，因?yàn)椋醒脬y行如果對本國的貨幣幣值失控，對本國的貨幣與外幣的匯率失控，對金融市場的積極干預(yù)不起任何作用的話，這個(gè)國家所面臨的就不僅僅是金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而且該國中央銀行和政府還面臨著政治危機(jī)，該國的安全就遇到了威脅，因?yàn)槔习傩盏纳钏綄⑾陆担瑢φг沟那榫w可能化為不滿的抗議行動(dòng)。所以，這些國家政府對國際金融市場上的交易與監(jiān)管，不僅僅是一個(gè)金融問題，不僅僅是社會(huì)道德的問題，更重要的是關(guān)系國際政治和國家安全的大問題。因?yàn)椋恍﹪业娜舾擅耖g金融機(jī)構(gòu)所聚集的金融資產(chǎn)比一個(gè)國家的中央銀行還多，在國際金融市場交易中，國家的中央銀行反倒不是他們的對手，中央銀行與之較量，一旦失守，這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)就要倒退，政局也會(huì)不穩(wěn)。
在亞洲，一些國家政府和他們的中央銀行在國際金融市場上對本國的貨幣進(jìn)行保衛(wèi)戰(zhàn)的時(shí)候，他們的目的是為了維護(hù)本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平不至于大幅度下降，是為了維護(hù)本國人民的經(jīng)濟(jì)利益。一些國家在這場貨幣幣值保衛(wèi)戰(zhàn)中雖然失敗了，但是他們進(jìn)行的仍然是正義之戰(zhàn)，是道德之戰(zhàn)。而對于一些國際民間金融機(jī)構(gòu)在亞洲金融市場上的投機(jī)作法，正象馬哈迪爾總理所說，“這些億萬富翁其實(shí)并不需要更多的金錢，但他們卻僅僅因?yàn)椴辉缚吹桨l(fā)展中國家的繁榮而進(jìn)行極不道德的破壞。”從受害的亞洲國家人民的角度來看，國際金融投機(jī)者所做的投機(jī)結(jié)果，使亞洲國家的人民受到了失業(yè)痛苦，生活水平下降。最近，一些報(bào)紙上還刊載了韓國的個(gè)別婦女開始出賣自己的腎臟器官來維持家庭生活的消息。這些足以證明，國際金融投機(jī)者的作法是不道德的，是帶有敵意的交易。概言之，國際金融交易既關(guān)系到國家民族的利益，也關(guān)系到國家的經(jīng)濟(jì)安全。
我國的金融市場，在這場亞洲金融危機(jī)中沒有受到直接的沖擊，香港特別行政區(qū)政府所進(jìn)行的港幣保衛(wèi)戰(zhàn)也獲得了成功。從國內(nèi)的情況來看，國內(nèi)資本市場由于沒有對外開放，國內(nèi)外匯的資本賬戶也處于關(guān)閉狀態(tài)，不允許外資在我國的外匯資本賬戶兌換。我國也不允許外資以外匯形式直接在我國的證券市場中買賣。正是依靠對國內(nèi)金融市場的法律保護(hù)，在這次的亞洲金融危機(jī)中，我國才免受襲擊，這是基本層面的原因。當(dāng)然，我國的經(jīng)濟(jì)狀況也比亞洲發(fā)生危機(jī)的國家好得多。例如，我國的外債結(jié)構(gòu)比較合理，人民幣幣值比較穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備數(shù)額比較大，經(jīng)濟(jì)過熱情況已經(jīng)得到控制等，這些屬于技術(shù)層面的原因。
我們需要跟蹤研究國際金融交易領(lǐng)域如何集中大規(guī)模的資金，如何進(jìn)行各種復(fù)雜的組合交易，如何避免交易風(fēng)險(xiǎn)，如何利用計(jì)算機(jī)和軟件對交易進(jìn)行分析，如何組織大規(guī)模的交易戰(zhàn)役和幣值保衛(wèi)戰(zhàn)役等。然而，國內(nèi)目前沒有這類的試驗(yàn)場所，缺乏這方面的專門人才，理論研究也不夠，這對將來我國金融市場進(jìn)一步對外開放是不利的。作為政府主管部門對市場的監(jiān)控，必須建立在研究市場與精通市場運(yùn)作基礎(chǔ)之上，我們制定的法律與規(guī)則，也應(yīng)基于這一基礎(chǔ)。我國在這方面的交易市場，目前雖然還沒有開放，但是我們的研究不能沒有，研究的課題主要是跟蹤，要象當(dāng)年科技上搞“863”計(jì)劃那樣，在金融領(lǐng)域的跟蹤研究也要搞“863”計(jì)劃，為將來我國金融市場進(jìn)一步開放做好準(zhǔn)備。
在我們搞跟蹤世界金融發(fā)展研究的同時(shí)，還要研究金融市場將來開放時(shí)，我國民族金融市場的特點(diǎn)是什么？我們的優(yōu)勢、劣勢在哪里？得失是什么？“失去的只是鎖鏈，得到的將是自由”嗎？這不僅僅是一個(gè)金融交易技術(shù)性的問題，還是一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)安全的大問題。在考慮這個(gè)問題時(shí)，有兩個(gè)基本點(diǎn)必須注意：一是，我國是一個(gè)大國，有12億多的人口，沒有任何其他國家能夠養(yǎng)活得起我國這么多老百姓，沒有其他任何人能夠解決我國人民吃飯、穿衣、交通與住房等基本問題，只有立足于我們自己，所以，我國的金融交易格局，無論如何發(fā)展都必須堅(jiān)持獨(dú)立自主，堅(jiān)持我們的民族性；二是，我國正因?yàn)槭且粋€(gè)大國，對世界上的事必須有我們自己的看法，讓世界聽到中國人的聲音。我國對世界貿(mào)易與金融規(guī)則的制定也應(yīng)該參與。應(yīng)該看到，當(dāng)今世界貿(mào)易與金融規(guī)則的形成，都是將我國排除在外而制定的。從發(fā)達(dá)國家的角度來看，我國的經(jīng)濟(jì)還不夠發(fā)達(dá)，金融市場對外開放的程度還不夠，貿(mào)易上還有關(guān)稅壁壘等等，從而將我國參與制定規(guī)則的機(jī)會(huì)排除在外。但是，從我國的角度來看，缺少我國參與制定的規(guī)則，就不能說得上具有世界性。當(dāng)今世界貿(mào)易與金融市場正在向著多極化方向發(fā)展，我國應(yīng)該向世界表達(dá)我們對國際貿(mào)易與金融等問題上的看法。隨著我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國一定要參與世界貿(mào)易與金融規(guī)則的制定，沒有代表發(fā)展中國家的我國參與制定的規(guī)則，很難是合理的，在全世界上決大多數(shù)發(fā)展中國家也不可能行得通的。為了使我國的經(jīng)濟(jì)與金融進(jìn)入世界圈，我國不但要有強(qiáng)大的民族工業(yè)，要有強(qiáng)大的民族高科技產(chǎn)業(yè)，還要有強(qiáng)大的民族金融產(chǎn)業(yè)。所以，從現(xiàn)在起我國就要加強(qiáng)國際金融交易與市場監(jiān)控的跟蹤以及法律上的研究，分析它消化它，將來才能使用它與發(fā)展它。
二、要跟蹤研究國際金融交易的高科技化問題
我們要跟蹤研究的另一個(gè)問題是，高科技在國際金融交易中的廣泛運(yùn)用，對國際金融運(yùn)作產(chǎn)生的巨大影響，以及金融高科技化之后對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和法律產(chǎn)生的挑戰(zhàn)。
最近幾年，國際金融領(lǐng)域發(fā)生了至少兩項(xiàng)較大的變化：一是高科技在國際金融領(lǐng)域得到了最迅速地運(yùn)用，即大型國際金融公司在采用高科技方面的投資，幾乎超過國際大型藥品公司在R§D的投資數(shù)額。所以，大型金融機(jī)構(gòu)在全球信息的掌握、分析處理的能力上，可以同國家中央銀行與財(cái)政部相媲美；二是大型國際金融機(jī)構(gòu)集中化程度越來越高。它們之間不斷合并，從大型變成超大型，從超大型變成巨型，再變成超巨型的國際金融機(jī)構(gòu)。合并后的金融公司可以調(diào)動(dòng)的資本金額也越來越大，已經(jīng)大到以千億美元為單位來計(jì)算資產(chǎn)的程度，這個(gè)水平超過普通國家的中央銀行和財(cái)政部集資的水平。因此，它們可以稱為“超級巨型國際金融機(jī)構(gòu)”。金融機(jī)構(gòu)不斷集中的原因之一是金融技術(shù)革命的推動(dòng)力，因?yàn)榻鹑诟呒夹g(shù)投資是巨大的，兩家大銀行投資相同的高科技是一種浪費(fèi)，要想避免重復(fù)投資的最簡便方法就是兩家銀行合二為一。
由于高科技在金融領(lǐng)域里的廣泛深入的運(yùn)用，特別是超高速度電子計(jì)算機(jī)的信息處理技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)信息交換技術(shù)、貨幣電子數(shù)據(jù)化技術(shù)等，使金融市場的格局與交易方式將發(fā)生革命性的變化。交易活動(dòng)將變得更加活躍，規(guī)模更大，速度更快、時(shí)間更長，高技術(shù)運(yùn)用于衍生金融工具領(lǐng)域，使數(shù)以百計(jì)的衍生金融產(chǎn)品出現(xiàn)于市場上。金融產(chǎn)品的契約交易表達(dá)的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人類實(shí)際物質(zhì)生產(chǎn)的價(jià)值20倍，甚至25倍之多。
早在許多年前，美國紐約的11家大銀行共同承擔(dān)了銀行間的支付清算系統(tǒng)，每天用電子轉(zhuǎn)移的資金超過萬億美元，這個(gè)數(shù)額超過美國全國所需的貨幣總額，在所有的交易行業(yè)中，用電子結(jié)算的占85%，用支票結(jié)算的占13%，用現(xiàn)金結(jié)算的僅占1%多一點(diǎn)（注：《金錢傳》（美）泰德？克羅福德著，段敏等譯，珠海出版社1997年9月，第275頁。）。相比之下，我國的結(jié)算系統(tǒng)中支票還占相當(dāng)大的比重，現(xiàn)金在居民消費(fèi)中占的比例更大。
在美國有2.6億人口，卻發(fā)行了10億張信用卡，75%以上的美國家庭有VISA卡或MASTER卡，或兩張兼有。我國有12億人口，現(xiàn)有信用卡8000多萬張，相當(dāng)于臺(tái)灣地區(qū)的信用卡數(shù)量。1914年美國的一些商店和加油站開始使用這種小卡片，1947年鐵路和航空公司開始使用信用卡；1950年美國的進(jìn)餐者俱樂部發(fā)行同今天一樣的新式信用卡；1951年美國的富蘭克林國民銀行發(fā)行了銀行信用卡。美國今天的信用卡都是銀行發(fā)行的，最大的信用卡銀行是花旗銀行。第二大的信用卡銀行是MBNA銀行（注：作者對MBNA銀行總部的考察資料。）。它們兩家銀行的信用卡覆蓋了美國市場的80%，其他數(shù)以千計(jì)的中小型信用卡銀行分享剩下的20%的市場。美國人使用信用卡所表明的不僅是消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，更重要的是電子高科技在金融領(lǐng)域運(yùn)用的廣泛程度與深入程度。相比之下，我國的信用卡發(fā)行相當(dāng)分散，都是小規(guī)模的經(jīng)營，效益不高，在國際上也沒有競爭力。
支票轉(zhuǎn)帳結(jié)算在美國也是采用了高科技手段，美國每天銀行轉(zhuǎn)賬結(jié)算的支票大約有20億張，如果用人工來處理是不可想象的，都是采用機(jī)器自動(dòng)處理的。美國也沒有支票掛失的法律規(guī)定了，因?yàn)殡娮佑¤b和密碼，使支票丟失也不會(huì)損失客戶賬上的金錢。高速度和大規(guī)模的電子計(jì)算機(jī)的使用，就連使用信用卡時(shí)要核對簽名也不像以前那樣重視了。時(shí)下，美國客戶的信用卡丟失，只要給銀行掛一個(gè)電話就行了。
在今天，計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)通訊在金融領(lǐng)域的運(yùn)用，使金融業(yè)正在變成一個(gè)金融數(shù)據(jù)處理行業(yè)。銀行和證券交易公司使用的計(jì)算機(jī)的數(shù)量是最多的，檔次與質(zhì)量都是最好的，軟件也是最昂貴的軟件之一，而且計(jì)算機(jī)與軟件更新的速度也是最快的行業(yè)之一，金融機(jī)構(gòu)在這方面的投資越來越大。由于競爭的壓力，客戶的成本只能越來越低，所以金融機(jī)構(gòu)只能從擴(kuò)大市場規(guī)模上來降低成本了。
關(guān)鍵詞:金融泡沫;投機(jī)資本;跨國游資;創(chuàng)業(yè)板市場
中圖分類號:F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0113-02
從20世紀(jì)80年代開始,經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化進(jìn)程勢不可擋。正如我們所知,經(jīng)濟(jì)全球化的特征是國際間貿(mào)易合作廣泛應(yīng)用和資本跨國流動(dòng),其本質(zhì)就是生產(chǎn)要素在國際間的自由流動(dòng)。隨著日益頻繁的要素流動(dòng),國際金融市場的集成化程度不斷增強(qiáng),使得各國國內(nèi)金融市場與國際金融市場之間產(chǎn)生了更加密切的聯(lián)系,同時(shí)也日益增大了相互間的影響。主要特點(diǎn)有:跨國金融交易量規(guī)模不斷增長,增長速度日益加快,各國證券市場日益國際化,金融創(chuàng)新不斷深化,金融衍生工具大量涌現(xiàn)。
自20世紀(jì)70年代以來,隨著金融工具創(chuàng)新,網(wǎng)絡(luò)技術(shù)進(jìn)步、外加金融管制的放松,金融市場同樣出現(xiàn)了國際化趨勢。這個(gè)國際化的金融市場為各國從國民儲(chǔ)蓄中分離出來的投機(jī)和投資資本在國際間尋利提供了渠道。國際資本的大量短期跨國流動(dòng),可以增加流入國資金來源,另一方面,也可能觸發(fā)一些國家貨幣體系的崩潰甚至金融危機(jī)。
一、金融泡沫的產(chǎn)生
1.金融泡沫可以分為理性的與非理性的泡沫。當(dāng)一種或一系列資產(chǎn)在一個(gè)連續(xù)過程中陡然漲價(jià),這稱為泡沫狀態(tài)。理性的泡沫是伴隨著經(jīng)濟(jì)的增長,資產(chǎn)價(jià)格在一段時(shí)期連續(xù)上漲。非理性樂觀預(yù)期會(huì)加速價(jià)格上漲過程,同時(shí)減少價(jià)格增長的時(shí)間,當(dāng)隨預(yù)期逆轉(zhuǎn)時(shí)出現(xiàn)價(jià)格暴跌,最后可能出現(xiàn)金融危機(jī)甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
2.泡沫產(chǎn)生與脹大的條件和因素。
(1)貨幣與資本市場的產(chǎn)生與發(fā)展。沒有發(fā)達(dá)的資本市場和貨幣市場,貨幣在社會(huì)不能實(shí)現(xiàn)無障礙流通,資產(chǎn)的價(jià)格是不可能產(chǎn)生泡沫的。資本市場提供了一個(gè)融資環(huán)境,同時(shí)為泡沫產(chǎn)生提供了可能。
(2)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展,社會(huì)財(cái)富和個(gè)人收入增加,對于投資實(shí)物經(jīng)濟(jì)的冒險(xiǎn)傾向遞減,貨幣資本向有價(jià)證券和房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)移。社會(huì)總供給盈余不能被赤字部門的需求與個(gè)體需求吸收與平衡。這種社會(huì)總資產(chǎn)分布的變化既帶有必然性又潛伏引發(fā)金融泡沫的必然危機(jī)。
(3)金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生與飛速發(fā)展。20世紀(jì)90年代,國際金融市場已知的金融衍生工具已有1 200多種,并且還將不斷增加。1996-1997年,僅是有組織的市場中的全球金融衍生品的余額就增長了1.5萬億美元,其交易額則增長了25萬億美元①。1997年亞洲金融危機(jī)向全世界蔓延、1998年第一季度其他金融業(yè)務(wù)都相對萎縮,金融衍生品的交易額則有82萬億美元,余額增長了近l萬億美元。金融衍生品的余額與交易額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期的國際信貸與證券融資余額和交易額。當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性加大,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和帶來的危害增強(qiáng),便會(huì)連帶引發(fā)整個(gè)金融系統(tǒng)的危機(jī)。在基礎(chǔ)金融工具基礎(chǔ)上派生出來的金融衍生工具具有更強(qiáng)虛擬性質(zhì)。有價(jià)證券和實(shí)體經(jīng)濟(jì)在利率、匯率的聯(lián)系下有密切的關(guān)系,但是大多數(shù)的衍生金融產(chǎn)品,由于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)和打包過程,完全脫離了實(shí)際資產(chǎn)的形態(tài),成為了象征性的、符號化的產(chǎn)品。隨著衍生品加以規(guī)模和余額加大,虛擬經(jīng)濟(jì)完全脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,資金在虛擬經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)空轉(zhuǎn),原有的套期保值和對沖風(fēng)險(xiǎn)的功能變成了以杠桿為手段牟取暴利的博弈行為,同時(shí)為國際游資短期內(nèi)以擾亂經(jīng)濟(jì)秩序?yàn)榇鷥r(jià)牟取利益提供了工具。
二、金融一體化和跨國游資的大量出現(xiàn)
國際資本的大量跨國流動(dòng)游資是一種特殊的短期借貸資本,國際游資的定義是:“在固定匯率制度下,資金持有者或者出于對貨幣預(yù)期貶值(或升值)的投機(jī)心理,或者受國際利率收益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激,在國際間掀起大規(guī)模的短期資本流動(dòng),這類移動(dòng)的短期資本通常被稱為游資。”一般而言,國際游資至少具有以下四個(gè)方面的特征:
1.高流動(dòng)性。資本流動(dòng)速度越快,表明對既定資源的運(yùn)用越充分,謀取利益的可能性就越大。游資作為資本中活動(dòng)力和趨利性最強(qiáng)的分子,必定把流動(dòng)性視為其“命根”,國際游資的高流動(dòng)性決定了其投資期限的短暫性。國際游資大都是徹底的國際短期資本,投資期限通常在一年以內(nèi)。
2.投機(jī)專業(yè)化。國際游資追求的是短期高額利潤,而不是長期利潤,這些投機(jī)資本頻繁游動(dòng)于世界各個(gè)金融市場,通過套取市場差價(jià),追逐遠(yuǎn)高于平均利潤的投機(jī)收益。一般來說,收益與風(fēng)險(xiǎn)是一對矛盾統(tǒng)一體,短期高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn),而游資正是在對風(fēng)險(xiǎn)收益的偏好中體現(xiàn)出它的投機(jī)性。隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和金融創(chuàng)新的發(fā)展,金融投機(jī)日益成為一門藝術(shù),而游資則充當(dāng)了專業(yè)化投機(jī)家展現(xiàn)投機(jī)藝術(shù)的最佳手段,因此,國際游資在很大程度上已經(jīng)成為專業(yè)化的投機(jī)資本。
3.杠桿化交易。國際游資常用的投機(jī)手法是利用金融衍生工具,運(yùn)用杠桿原理,以較少的資金買賣數(shù)十倍乃至幾十倍于其本金合約金額的金融商品。也正是金融交易的杠桿化,使得一家金融機(jī)構(gòu)的少量交易就可牽動(dòng)整個(gè)國際金融市場。
4.低透明性。從國際金融的動(dòng)蕩中,人們可以感覺到國際游資的巨大影響,但其規(guī)模多大、結(jié)構(gòu)如何卻很難說清楚,至于投資決策形成機(jī)制以及操作程序的細(xì)節(jié),則更讓人捉摸不定。加之游資常常以離岸市場為掩護(hù),逃避法律的約束和監(jiān)督,使得它們在總體上缺乏透明度。國際游資的這種非透明性,無疑是導(dǎo)致突發(fā)性、災(zāi)難性金融風(fēng)暴的重要原因之一。
三、國際投機(jī)資本帶來的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)
1.不同視野中的國際投機(jī)資本。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,國際投機(jī)資本不應(yīng)為東亞金融危機(jī)承擔(dān)罪責(zé),因?yàn)樵诜伞⒎ㄒ?guī)的范圍內(nèi)通過盤融市場賺取財(cái)富符合市場機(jī)制的“游戲規(guī)則”。投機(jī)家們不可能以道義良心作行為準(zhǔn)則,以功德圓滿作為金融市場活動(dòng)的目標(biāo)。從另一角度觀察,短期外國資本大量涌人東亞國家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮和貿(mào)易發(fā)展,但抽逃資本卻誘發(fā)金融危機(jī)。所以對債務(wù)國而言不可以放棄價(jià)值判斷。必須區(qū)分“非與非罪”,這與前述看法并不矛盾。
2.動(dòng)蕩性投機(jī)與穩(wěn)定性投機(jī)。前者有意操縱價(jià)格,拉抬資產(chǎn)價(jià)格出貨或壓低價(jià)格吸貨,牟取暴利并引發(fā)金融市場動(dòng)蕩。一般采用擾亂現(xiàn)貨市場,在期貨、期權(quán)等衍生品市場通過杠桿交易獲利,利用貨幣遠(yuǎn)期合約鎖定成本方便出逃。后者指依勢而動(dòng),在市場上低價(jià)買進(jìn),高價(jià)賣出,從起到發(fā)現(xiàn)價(jià)格減少價(jià)格波動(dòng),不自覺地起到官方在糧食等市場設(shè)立的平準(zhǔn)基金的作用。故政府進(jìn)行金融監(jiān)營的重點(diǎn)應(yīng)是前者。
四、在金融全球一體化和跨國游資大量出現(xiàn)的背景下,國際投機(jī)資本更容易導(dǎo)致金融危機(jī)
國際資本中多為投機(jī)資本。主要的工業(yè)發(fā)達(dá)國家財(cái)富中的一部分已進(jìn)入國際資本市場流動(dòng),但還有相當(dāng)一部分在尋找出路,一旦有機(jī)會(huì)就會(huì)進(jìn)入投機(jī)領(lǐng)域。退休基金、保險(xiǎn)基金和共同基金等機(jī)構(gòu)日益成為主要的機(jī)構(gòu)投機(jī)者。而且隨著資本市場的一體化程度的提高,這些基金投資于全球金融市場的比重還會(huì)越來越大,因此,這些基金轉(zhuǎn)換成為國際投機(jī)資本的可能性也就會(huì)越來越大。隨著全球金融資產(chǎn)的迅速膨脹、交易手段的進(jìn)步以及金融自由化和全球金融市場一體化的過程,短期資金的流動(dòng)更加自由和迅速,其資金量大得驚人。一旦由于盈利預(yù)期導(dǎo)致某國家的某種資產(chǎn)價(jià)格上升,就會(huì)帶來大量的國際投機(jī)資本流入,推動(dòng)價(jià)格飆升,形成投機(jī)性價(jià)格泡沫。在資產(chǎn)價(jià)格上升的過程中,國際投機(jī)資本起著推波助瀾的作用。相反,若出現(xiàn)價(jià)格下跌的預(yù)期,就會(huì)造成資本的避險(xiǎn)出逃和趁火打劫的主動(dòng)賣空,導(dǎo)致投機(jī)泡沫的破滅,帶來貨幣的急劇貶值,導(dǎo)致金融危機(jī)。
我國資本市場尚處于起步階段,金融衍生品品種遠(yuǎn)沒有國外先進(jìn)金融市場發(fā)達(dá)。2009年9月在深圳推出創(chuàng)業(yè)板,中國多層次資本市場得到了進(jìn)一步完善。創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)提供融資渠道,解決了中小企業(yè)融資難的問題;同時(shí),為風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出獲利提供了場所。但是,創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值較小,相對主板市場而言非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大,對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力很小,股價(jià)波動(dòng)大并伴隨退市風(fēng)險(xiǎn),對于投資者是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資。鑒于創(chuàng)業(yè)板市場的特點(diǎn)國際游資很容易對創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生很大的影響,所以對于監(jiān)管部門來說,對于那些流入創(chuàng)業(yè)板,具有高換手率賬戶資金的管理應(yīng)該加大力度,最大程度上控制投機(jī)資本對于我國多層次資本市場建設(shè)的影響。
參考文獻(xiàn):
[1] 李園山子.全球化視角下的泡沫經(jīng)濟(jì)探討[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2008.
中國金融轉(zhuǎn)型初級發(fā)展階段
中國金融轉(zhuǎn)型初級發(fā)展階段（從1978年至2007年）：這一階段是中國特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體系擴(kuò)張運(yùn)行的時(shí)期。一方面中國的國民經(jīng)濟(jì)取得了輝煌的成就，30年間經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)世界少有的年均9.8%的增長速度。另一方面又積累了大量的矛盾和問題，粗放的經(jīng)濟(jì)增長方式導(dǎo)致高能耗、高物耗、高污染，經(jīng)濟(jì)增長依靠物質(zhì)資源的投入來支撐，過度依賴出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，社會(huì)保障不健全，城鄉(xiāng)兩元結(jié)構(gòu)的矛盾加劇，收入差距日益擴(kuò)大，區(qū)域性經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，資源利用缺乏可持續(xù)性，國內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求不足等。這一階段的顯著特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的快速增長使經(jīng)濟(jì)總量呈現(xiàn)加速擴(kuò)張態(tài)勢，但充分凸顯了“三大”：經(jīng)濟(jì)規(guī)模大，成本壓力大，產(chǎn)能過大；三低：低端，低價(jià)，低利潤。
從金融領(lǐng)域來看，這一階段金融轉(zhuǎn)型取得了輝煌成就，也充滿了曲折與爭議。總體而言，中國金融業(yè)基本完成了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，金融業(yè)已上升為國民經(jīng)濟(jì)的核心產(chǎn)業(yè)，并有力地支持了國民經(jīng)濟(jì)其他部門的改革，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展對金融服務(wù)的需要。從金融轉(zhuǎn)型的路徑來看，這一階段大體上可以分為三個(gè)步驟：起步期發(fā)展期調(diào)整期。
1978年至1984年，是我國金融體系和結(jié)構(gòu)開始了制度調(diào)整的起步時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期，金融體系和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了變化，最主要表現(xiàn)在實(shí)行金融機(jī)構(gòu)多元化，打破傳統(tǒng)制度一統(tǒng)天下的組織結(jié)構(gòu)，建立了二級銀行制度的框架。顯著特點(diǎn)是金融制度變革的發(fā)生時(shí)期，新機(jī)構(gòu)和舊機(jī)制并存，機(jī)構(gòu)是新的，但制度安排的運(yùn)行機(jī)制基本上是舊機(jī)制起支配作用。
1985年至1996年，是我國金融體系走向市場化的發(fā)展時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期，金融基本制度進(jìn)行了一系列的制度創(chuàng)新，為金融市場建立了初步框架。顯著特點(diǎn)是金融宏觀調(diào)控向間接調(diào)控過渡，從單一的行政型調(diào)控向運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段轉(zhuǎn)變。資金管理從統(tǒng)存統(tǒng)貸轉(zhuǎn)變?yōu)椴铑~包干的基礎(chǔ)上，繼而推進(jìn)到差額控制和實(shí)存實(shí)貸，由指標(biāo)管理過渡到資金管理；金融調(diào)控也從單一的行政手段直接調(diào)控向市場化運(yùn)作機(jī)制調(diào)整，從開始的控制貸款規(guī)模，逐步啟用中央銀行的三大政策工具，發(fā)展到以比例管理徹底取代貸款規(guī)模控制。
1997年至2007年，是我國金融體系變革進(jìn)入市場金融體系框架的調(diào)整時(shí)期，我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生了新的變化，由傳統(tǒng)的短缺經(jīng)濟(jì)發(fā)展到總量相對過剩、需求不足的經(jīng)濟(jì)。顯著特點(diǎn)是形成“一行三會(huì)”格局，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)統(tǒng)一監(jiān)管全國銀行、金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其他存款類金融機(jī)構(gòu)；證監(jiān)會(huì)對全國證券、期貨市場實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)則統(tǒng)一監(jiān)管全國的保險(xiǎn)市場。而中國人民銀行作為中央銀行履行一定的金融監(jiān)管職責(zé)，并負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)三家監(jiān)管委員會(huì)的工作，充當(dāng)最后貸款人，在防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著重要作用。
中國金融轉(zhuǎn)型進(jìn)化發(fā)展階段
中國金融轉(zhuǎn)型進(jìn)化發(fā)展階段（2008年至2015年甚至更長一段時(shí)間）：這一階段是中國特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體系調(diào)整運(yùn)行的時(shí)期，是由初級階段向高級階段發(fā)展的轉(zhuǎn)折期，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式大轉(zhuǎn)變和發(fā)展模式再創(chuàng)新的一個(gè)關(guān)鍵階段。這不僅是因?yàn)閲H經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生著廣泛而深刻的變化，而且過去30多年支撐中國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在因素也發(fā)生了新的變化，面臨的挑戰(zhàn)日趨復(fù)雜和嚴(yán)峻。這一階段的顯著特點(diǎn)是各種問題和矛盾進(jìn)行深度調(diào)整和尋找解決方法，積聚經(jīng)濟(jì)新一輪發(fā)展的動(dòng)力。
從金融領(lǐng)域來看，這一階段伴隨著國際金融危機(jī)的爆發(fā)和國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的挑戰(zhàn)。從金融轉(zhuǎn)型的路徑來看，這一階段大體上可以分為三個(gè)步驟：危機(jī)期（2008年至2009年第一季度）后危機(jī)期（2009年第二季度至2010年）完善期（2011年至2015年甚至更長一段時(shí)間）。
2008年世界經(jīng)濟(jì)金融形勢復(fù)雜多變，美國次貸危機(jī)引發(fā)國際金融危機(jī)，并導(dǎo)致全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)入嚴(yán)重衰退，全球金融市場出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，全球經(jīng)濟(jì)金融進(jìn)入了危機(jī)時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期，金融體系運(yùn)行的宏觀環(huán)境良好；金融改革成效顯著，金融開放繼續(xù)推進(jìn)，金融創(chuàng)新不斷加強(qiáng)；外匯儲(chǔ)備繼續(xù)保持增長，應(yīng)對外部沖擊能力不斷增強(qiáng)；財(cái)政收入、企業(yè)利潤和居民收入繼續(xù)保持增長，實(shí)際支付能力進(jìn)一步提高；金融市場繼續(xù)保持健康發(fā)展，總體運(yùn)行平穩(wěn)；金融安全網(wǎng)建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)，金融基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善。同時(shí)，中國積極參與國際金融合作，共同維護(hù)國際金融穩(wěn)定。
2009年無疑是中國金融業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存、發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)并蓄的一年，第二季度以來，盡管失業(yè)率依然走高，但全球經(jīng)濟(jì)信心逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI得到回升，工業(yè)實(shí)際產(chǎn)出開始回暖，金融市場利差指標(biāo)恢復(fù)正常，消費(fèi)者信心震蕩回升，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)，全球經(jīng)濟(jì)金融逐步渡過國際金融危機(jī)的恐慌而進(jìn)入了后危機(jī)時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期，金融業(yè)改革取得積極進(jìn)展，金融機(jī)構(gòu)實(shí)力明顯增強(qiáng)，金融市場運(yùn)行平穩(wěn)，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷加強(qiáng)，金融體系總體穩(wěn)健。國際金融市場逐漸穩(wěn)定，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)逐步鞏固，但影響我國金融穩(wěn)定的內(nèi)外部環(huán)境依然復(fù)雜，金融體系潛在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素繼續(xù)存在，維護(hù)金融穩(wěn)定依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
“十二五”時(shí)期，是我國金融體系為了更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的需要，而走向國際金融市場化的完善時(shí)期。“十二五”時(shí)期，只有繼續(xù)貫徹落實(shí)金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展各項(xiàng)措施，創(chuàng)造有利于金融穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；繼續(xù)深化金融改革，提高金融業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和國際競爭力；進(jìn)一步發(fā)揮危機(jī)應(yīng)急處置機(jī)制作用，切實(shí)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；切實(shí)改善融資結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體能力；改進(jìn)金融監(jiān)管制度和方法，完善金融監(jiān)管體系；穩(wěn)步推進(jìn)金融創(chuàng)新，提升金融業(yè)整體競爭力；推動(dòng)國際金融體系改革，為國際金融穩(wěn)定奠定良好基礎(chǔ)。
中國金融轉(zhuǎn)型高級發(fā)展階段
中國金融轉(zhuǎn)型高級發(fā)展階段：當(dāng)主要矛盾和問題得到根本性解決，積聚了新的積極因素之后，進(jìn)入高級發(fā)展階段。這一階段是中國特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體系成熟運(yùn)行的時(shí)期。其顯著特點(diǎn)是更多地體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)社會(huì)成熟發(fā)展的特征、成功的運(yùn)行和卓越的成效，使中國經(jīng)濟(jì)模式、政治制度、法律規(guī)范、社會(huì)文化、技術(shù)進(jìn)步、管理理念等不但體現(xiàn)中國特色，而且具有世界典范。
在經(jīng)濟(jì)金融全球化的背景下，國際化會(huì)成為中國金融業(yè)未來發(fā)展的一個(gè)重要內(nèi)容。從金融轉(zhuǎn)型的路徑來看，這一階段大體上可以分為三個(gè)步驟：即從中國參與建立國際金融監(jiān)管制度及制定國際金融市場規(guī)則的程度依次劃分為參與制定期、共同制定期到直接制定期，這是中國金融轉(zhuǎn)型路徑達(dá)到高級發(fā)展階段的必然結(jié)果。
結(jié)論
，中國股市前景如何
六載風(fēng)雨中國股市，波浪中浮出海面
經(jīng)過6年多的發(fā)展，今天的中國股市已成為國民經(jīng)濟(jì)中不可缺少的部分。目前，中國已形成以上海、深圳證券交易所為核心、十幾個(gè)地區(qū)易中心為干枝、數(shù)千個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國大中城市的證券交易網(wǎng)。截止今年5月8日，滬、深交易所上市公司已達(dá)601家（滬市316家、深市285家），股票總市值超過16500億元，流通市值近5000億元，股市已成為中國市場經(jīng)濟(jì)中最有活力的組成部分。
目前的股市己成為國內(nèi)資本市場的主體，其良好的運(yùn)作效率顯示出金融市場的巨大潛力。
在肯定證券市場發(fā)展的同時(shí)，我們也應(yīng)清醒地看到，中國證券市場還很年輕，存在不少問題。突出表現(xiàn)為市場規(guī)模仍然太小，供需矛盾十分突出，在市場監(jiān)管、市場運(yùn)作和市場參與者的行為規(guī)范等方面都有一些未如人意的地方，迫切需要借鑒國際上成熟股市的成功經(jīng)驗(yàn)來解決問題，完善提高。
，中國金融市場注入新活力
高速增長的中國經(jīng)濟(jì)對資金有著巨大的需求，迅猛發(fā)展的中國金融市場則急于與國際金融市場接軌，祖國將大大推進(jìn)其與內(nèi)地的金融合作，對中國金融的現(xiàn)代化、國際化和中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長有著十分重要的意義。
作為舉世公認(rèn)的亞太金融中心之一的香港，因推行金融自由化政策，成為國際資本駐留的主要場所。一般估計(jì)，目前活躍在香港市場的資金當(dāng)中，有七至八成是外資，而外資看好香港的原因，一方面是香港的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，但對投資者更有吸引力的因素是巨大的中國市場及其對香港經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。由于香港是外資銀行最集中的三大國際銀行中心之一，外資銀行的資產(chǎn)占香港銀行業(yè)總產(chǎn)值的70％，大量的國際資本通過外資銀行流入香港。1994年底，香港地區(qū)總存款為17918億港元，總貸款為31853億港元，貸款比存款多出13935億港元，說明銀行貸款的相當(dāng)部分不是香港人的錢，而主要是從國際流入香港的資金。此外，香港的資產(chǎn)管理規(guī)模龐大，到目前為止，香港基金公會(huì)的會(huì)員公司（包括聯(lián)席會(huì)員）已有60余家，所管理的基金有1000余只，基金資產(chǎn)達(dá)400億美元；在香港經(jīng)營的保險(xiǎn)公司有218家，1992年的總保險(xiǎn)費(fèi)達(dá)280億港元（合36億美元），這部分資金可由保險(xiǎn)公司自行投資。由此可見，香港金融市場的資金供應(yīng)十分充裕。
長期以來，香港就是中國內(nèi)地最重要的國際籌資中心。中國高速成長的經(jīng)濟(jì)為香港充裕的資金帶來了旺盛的需求和豐厚的利潤，香港金融市場也因“中國因素”而獲得了極大的發(fā)展。
繼上海、深圳在港發(fā)行人民幣特種股票（B股）之后，1992年以來，中資企業(yè)大量上市，1993年開始中國國有企業(yè)也陸續(xù)分批來港上市，迄今為止在港上市的H股和紅籌股已達(dá)67家。最近以來，香港的上市公司，特別是中資公司收購內(nèi)地企業(yè)的情況不斷增加。
伴隨著1997年7月1日中國，香港與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)關(guān)系將更為緊密，兩地之間的資金流動(dòng)也會(huì)更加頻繁。在這場歷史性的變遷過程中，香港資本市場也將呈現(xiàn)一些趨向性的變動(dòng)。一方面，包括日資、美資以及在港華資在內(nèi)的國際資本將利用這個(gè)機(jī)會(huì)加快開拓內(nèi)地巨大市場的步伐，特別是香港的許多華資企業(yè)，認(rèn)為在與內(nèi)地企業(yè)合作過程中，自然也獲得了一個(gè)“政治保險(xiǎn)”，因而，更積極地增加其投資力度；另一方面，在香港資本市場中居主導(dǎo)地位的英資集團(tuán)受其全球化發(fā)展戰(zhàn)略的影響，會(huì)抽離部分英資成立香港海外公司，以減少對香港的依賴；同時(shí)，為防止在港外資基金有可能利用1997年政權(quán)交接之機(jī)，制造股市波動(dòng)，影響香港經(jīng)濟(jì)，避免國際資本流動(dòng)對香港資本市場產(chǎn)生的消極影響，勢必逐步增加中國內(nèi)地國企和香港中資機(jī)構(gòu)在港發(fā)行股票及上市份額。由此，帶來了中國內(nèi)地企業(yè)進(jìn)入香港資本市場的新契機(jī)，而“背靠祖國，面向世界”的香港也將進(jìn)一步確立中國對外融資中心的地位，成為中國境內(nèi)的超級金融市場，并憑借其作為國際金融中心的種種優(yōu)勢，充當(dāng)大陸通向國際金融市場的橋梁和紐帶。
內(nèi)地的兩大金融中心——深圳和上海首當(dāng)其沖，將最先受益。就深圳而言，前后面臨著一個(gè)深港銜接的問題，香港出于拓展國內(nèi)業(yè)務(wù)、降低成本、提高國際競爭力的需要，其金融業(yè)務(wù)勢必向內(nèi)地（首先是深圳）延伸，深圳可望通過深港銜接直接移植香港的現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)，通過不斷的學(xué)習(xí)和融合最終實(shí)現(xiàn)與香港國際中心一體化的遠(yuǎn)景目標(biāo)。就上海而言，目前特別要向香港借鑒市場運(yùn)作、市場參與和監(jiān)管體系等方面的成功經(jīng)驗(yàn)，以建立發(fā)展金融市場的合理框架，為下一個(gè)世紀(jì)實(shí)現(xiàn)其成為國際金融中心的目標(biāo)打下良好的基礎(chǔ)。
走向成熟，中國股市喜逢歷史機(jī)遇
近兩年來，隨著宏觀調(diào)控逐步到位，宏觀環(huán)境日趨好轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟(jì)成功地實(shí)現(xiàn)了軟著陸，目前已基本具備了啟動(dòng)新的一輪經(jīng)濟(jì)周期的宏觀條件。今年是“九五”的第二年，“九五”時(shí)期是我國建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”的關(guān)鍵時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的要求和微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的現(xiàn)狀都決定了新一輪經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行與以往相比會(huì)有所不同，重效益、量、重體制轉(zhuǎn)換、適當(dāng)快速將成為新的特點(diǎn)。年輕的中國股市由于在許面都不成熟，還不能完全發(fā)揮“經(jīng)濟(jì)表”的作用，但也在一定程度上折射觀及微觀經(jīng)濟(jì)條件的變化。1996年迅速復(fù)蘇并走向高漲，1997年慢牛之后再度出現(xiàn)急升，既反映了宏觀基本面向好的趨勢，也說明現(xiàn)在的股市還處在不穩(wěn)定的初級階段。隨著管理層監(jiān)管手段的完善和監(jiān)管力度的調(diào)整，尤其是股市供需矛盾的逐步緩解，今后幾年股市可望在總體上維持慢牛長牛的發(fā)展態(tài)勢。
對于許多上市公司來說，不僅能改善其經(jīng)營環(huán)境，而且還可能使其基本面出現(xiàn)重大改觀。諸如深圳的金融股（深發(fā)展）、港口股（中集、赤灣、招港）、公用事業(yè)股（深能源、深南電）、地產(chǎn)股（深長城、深寶恒）等等，可能使其業(yè)務(wù)范圍迅速擴(kuò)大，市場需要大幅增加，從而使業(yè)績明顯地提高，港資對其股權(quán)的收購更會(huì)引起市場的廣泛關(guān)注。前后，“九七概念”很可能擴(kuò)展到所有的深圳、廣東本地股乃至異地的“資產(chǎn)重組概念”以及旅游板塊和包含經(jīng)香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易的相關(guān)板塊個(gè)股。隨著時(shí)間的推移和港資向內(nèi)地的滲透，市場對“九七概念”會(huì)有一個(gè)更合乎實(shí)際的認(rèn)識(shí)，“九七概念”可能發(fā)展為有實(shí)質(zhì)性意義的“九七題材”，那些股質(zhì)良好、股本結(jié)構(gòu)特殊又能從直接受益的個(gè)股將長期成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)。
也為B股的發(fā)展帶來了難得的機(jī)遇。由于種種原因，中國B股市場的發(fā)展明顯落后于A股市場，后，B股有望到香港聯(lián)交所作第二上市，不但能擴(kuò)大B股的市場需求，還能促進(jìn)B股向香港證券市場的要求提高運(yùn)作水平，進(jìn)而改造中國B股市場，使B股市場成為國內(nèi)資本市場率先與國際接軌的部分。
對于國內(nèi)外證券商來說，也有著非同一般的意義。國內(nèi)券商在后擁有了更多的直接角逐國際金融市場的機(jī)會(huì)，通過組織B股在香港第二上市，通過承銷及推薦H股、紅籌股在香港的發(fā)行上市，通過與在港的國外券商充分進(jìn)行合作交流、開展金融創(chuàng)新，國內(nèi)券商有望以香港證券市場為舞臺(tái)較快地適應(yīng)國際慣例，強(qiáng)化業(yè)務(wù)運(yùn)作能力，豐富國內(nèi)業(yè)務(wù)品種，并在此基礎(chǔ)上逐步滲透到國際金融市場上去開拓商機(jī)。與此同時(shí)，國外券商也借回歸的良機(jī)積極拓展中國市場，努力擴(kuò)大市場份額，以獲取中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展所帶來的豐厚回報(bào)。
關(guān)鍵詞：權(quán)重股，藍(lán)籌股，中國股市，股票指數(shù)，投資者利益，投資者信心
權(quán)重股：就是總股本巨大的上市公司股票，它的股票總數(shù)占股票市場股票總數(shù)的比重很大，其漲跌對股票指數(shù)的影響很大。比如中國銀行、工商銀行、中國石化等股票。
藍(lán)籌股：多指長期穩(wěn)定增長的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股。此類上市公司的特點(diǎn)是有著優(yōu)良的業(yè)績、收益穩(wěn)定、股本規(guī)模大、紅利優(yōu)厚、股價(jià)走勢穩(wěn)健。
兩年多的中國股市，就如像坐過山車，上海綜合指數(shù)先是從2005年6月998點(diǎn)，到2007年10月6124點(diǎn)，然后2008年4月23日回到2990多點(diǎn)。先是上漲飚升6倍，后是下跌50%以上。4月24日，股市交易印花稅一下調(diào)，整個(gè)市場立即沸騰，當(dāng)天幾千只股票都封在漲停板，當(dāng)天兩市指數(shù)上漲9%以上。但是，股市的上漲僅是一天，后兩日，市場并沒有繼續(xù)24日股市快速飆升的態(tài)勢而又開始下跌。但是，4月30日上海綜合指數(shù)又上升到3700點(diǎn)上。
一、哪些因素在影響當(dāng)前的股市
這種現(xiàn)象說明了什么？自身的原因就在于中國股市在早兩年的時(shí)間內(nèi)快速上漲，其上漲幅度早就超過一些上市公司的基本價(jià)值了。既然股票的價(jià)格背離了上市公司的基本價(jià)值，其價(jià)格作一定程度的調(diào)整也就是自然。特別是在國內(nèi)股市向下調(diào)整時(shí)，正好面對著國際金融市場震蕩（如美國次貸危機(jī)的發(fā)生），國際金融市場的任何震蕩不可避免地會(huì)傳導(dǎo)到中國股市來。特別是在國內(nèi)股市十分脆弱的情況下，只要國際金融市場有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，就容易掀起股市下跌的波瀾，投資者一定要小心為上。這就是股市的恐懼心理。
二是最近國內(nèi)股市這樣快速的下跌，最為重要的方面是權(quán)重股、藍(lán)籌股全面下跌。這說明了什么？說明了投資者失去了市場信心。股市權(quán)重股代表了整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本格局。在一個(gè)成熟的市場，在國家經(jīng)濟(jì)基本面沒有改變，國家經(jīng)濟(jì)的基本格局沒有變化的情況下，權(quán)重股不僅不會(huì)下跌，反之應(yīng)該其價(jià)格是向上的。但實(shí)際上國內(nèi)權(quán)重股不僅沒有向好，反之成了下跌最為嚴(yán)重的重災(zāi)區(qū)。那么國內(nèi)股市的權(quán)重股為什么會(huì)持續(xù)下跌？問題就在于政府對這些上市公司干擾太多，從而導(dǎo)致了投資者對這些權(quán)重股失去了信心，導(dǎo)致了投資者對政府失去了信心。
可以說，無論是早兩年股市的快速飚升，還是近幾個(gè)月來國內(nèi)股市的跌跌不休，并非是上市公司的投資價(jià)值發(fā)生了變化，也不是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體有多大的變動(dòng)，而是股市制度規(guī)則的缺陷導(dǎo)致投資者對市場信心的不足，是投資者看不到政府對股市干預(yù)政策什么時(shí)候會(huì)出臺(tái)、什么時(shí)候會(huì)停止，因此，股市的制度缺陷及股市政策的不確定性成了當(dāng)前國內(nèi)股市最大的風(fēng)險(xiǎn)。
二、如何看待當(dāng)前政府對股市的政策
有人把最近管理層密集地一系列促進(jìn)國內(nèi)股市發(fā)展的政策說是政府救市，我并不認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。我的理解是這是政府重新整頓股市的制度規(guī)則及股市的秩序，重振股市投資者信心。在一個(gè)成熟的市場中，政府的基本職責(zé)就是界定產(chǎn)權(quán)制度、保證市場合約的有效履行、保證個(gè)人財(cái)產(chǎn)不受到他人侵害等。而這些基本職責(zé)履行就是通過政府的制度規(guī)則制定、創(chuàng)立、修改與完善等方式來進(jìn)行。也就是說，政府對股市的職責(zé)并非是關(guān)注股市指數(shù)高低，而是要保證市場的游戲規(guī)則公平公正公開，保證市場投資者能夠在一個(gè)公平公正的平臺(tái)進(jìn)行交易。而政策是制度規(guī)則確立的一種方式。管理層密集出臺(tái)旨在促進(jìn)我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。
三、把現(xiàn)在的基礎(chǔ)制度完善好，讓投資者利益得到真正保護(hù)，讓投資者信心確立起來，這就是中國股市發(fā)展的根本所在
世界金融趨向一體化
金融全球化突出表現(xiàn)為國際資本的大規(guī)模流動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)跨國界按同一規(guī)則運(yùn)作和國際金融市場的蓬勃發(fā)展。20世紀(jì)90年代以來，跨境銀行債權(quán)增長迅速，1992年約為2000億美元，1997年增加到9000億美元。國際融資總額1992年為2000多億美元，1997年增加到8.8萬億美元。近幾年來，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和信息產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，更是加速了金融全球化的發(fā)展。金融全球化主要有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：
第一，發(fā)達(dá)國家及跨國金融機(jī)構(gòu)在金融全球化進(jìn)程中處于主導(dǎo)地位。發(fā)達(dá)國家金融資本雄厚，金融體系成熟，同時(shí)其調(diào)控手段完備，基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施完善，所以以發(fā)達(dá)國家為基地的跨國金融機(jī)構(gòu)規(guī)模龐大，金融創(chuàng)新也層出不窮。此外，全球金融規(guī)則也主要來自發(fā)達(dá)國家，這些規(guī)則總體上有利于其金融資本在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)利益最大化。
第二，國際金融市場一體化程度不斷提高。近年來, 國際金融市場一體化程度明顯提高，主要體現(xiàn)在各地區(qū)之間的金融市場相互貫通。信息技術(shù)的發(fā)展，為金融全球化提供了技術(shù)通道，全球金融市場越來越被連接成為一個(gè)整體，金融市場的同質(zhì)性進(jìn)一步提高。由于全球金融市場高度融合, 使各個(gè)國際金融中心的主要資產(chǎn)價(jià)格和利率的差距縮小, 各個(gè)市場的相關(guān)度提高, 西方國家的長期利率相關(guān)關(guān)系加強(qiáng),在主要西方國家, 其國內(nèi)市場和歐洲貨幣市場之間的借款條件趨于接近。
第三，混業(yè)經(jīng)營模式成為國際銀行業(yè)的發(fā)展趨勢。長期以來, 絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行都是實(shí)行分業(yè)經(jīng)營模式。隨著金融全球化的發(fā)展,商業(yè)銀行的經(jīng)營范圍逐漸掙脫傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)的束縛, 開始向證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和信托業(yè)滲透, 由此形成了可以辦理幾乎所有金融業(yè)務(wù)的所謂“全能銀行”。即使在曾經(jīng)是實(shí)行了分業(yè)經(jīng)營制度最典型的美國、英國、日本、加拿大也紛紛轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營。
第四，金融協(xié)調(diào)和監(jiān)管全球化。近年來，國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)和監(jiān)管的作用日趨加強(qiáng)并呈現(xiàn)出多樣化和多層次的特點(diǎn)。同時(shí),其范圍也變得更廣泛,涉及宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及貨幣、金融、貿(mào)易、投資以及科技和環(huán)保等領(lǐng)域。在每個(gè)領(lǐng)域內(nèi),合作與協(xié)調(diào)的內(nèi)容都比過去有了很大發(fā)展。在國際金融協(xié)調(diào)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和機(jī)制的發(fā)展中,各國都試圖擴(kuò)大自己的利益和影響,從而正在形成一種國際金融政治。
中小企業(yè)融資難度增大
金融全球化必然會(huì)促使我國的金融體系最終走向市場化，“即經(jīng)過若干年的變革,使中國金融體系由目前的以銀行為主導(dǎo)變革為以資本市場為主導(dǎo)的金融體系。金融全球化給我國的金融體系造成了沖擊，必然會(huì)在一個(gè)短時(shí)間內(nèi)給我國的中小企業(yè)融資增加難度。
據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心對全國中小企業(yè)的調(diào)查表明，“中小企業(yè)普遍存在融資困難問題, 66.9 %的企業(yè)將資金不足列為企業(yè)發(fā)展所面臨的最主要問題。”中小企業(yè)融資困難的根源在于負(fù)債水平整體偏高、 盈利能力低下、營銷網(wǎng)絡(luò)體系不夠健全、技術(shù)基礎(chǔ)薄弱、 設(shè)備落后、經(jīng)營管理落后、融資資信低、財(cái)務(wù)管理不規(guī)范。從金融機(jī)構(gòu)的角度來看, 受國家信貸政策的約束和自身風(fēng)險(xiǎn)控制的需要, 在對中小企業(yè)貸款和提供信用擔(dān)保方面, 一直都很謹(jǐn)慎。
隨著金融全球化對我國金融體系的沖擊，我國中小企業(yè)融資困難的問題進(jìn)一步突出。這主要體現(xiàn)在：第一，金融全球化必然會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)和引發(fā)金融危機(jī)，我國的金融安全問題在金融全球化的沖擊下進(jìn)一步突出，國家必須采取各種措施加大解決金融安全問題，解決金融市場化問題，加大金融監(jiān)管和銀行改革，但是這顯然需要一個(gè)比較長的時(shí)間段。在健全的金融市場化體系尚未建立起來、資本市場和證券市場尚在培育和成熟的過程中，暢通的中小企業(yè)融資渠道在一個(gè)短的時(shí)間之內(nèi)難以建立，從而加大了中小企業(yè)的融資難度。
第二，中小企業(yè)的貸款一般數(shù)額小、 期限短、信用低, 要貸款給中小企業(yè)，商業(yè)銀行就要冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。但是在金融全球化的沖擊下，我國必須深化金融機(jī)構(gòu)改革，整頓金融秩序，建立和完善多元化、全方位的金融監(jiān)管體系，“嚴(yán)格禁止市場的參與者承擔(dān)超出其能力的風(fēng)險(xiǎn)，把一切金融活動(dòng)納入規(guī)范化、法制化的軌道”，穩(wěn)妥、及時(shí)地處理金融部門的不良貸款，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。國家金融安全的需要和中小企業(yè)的融資需求之間在一個(gè)短時(shí)間內(nèi)存在矛盾。國家強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系，主要是要解決好國有銀行的安全問題，從而必然會(huì)進(jìn)一步降低國有商業(yè)銀行對于中小企業(yè)貸款的積極性。資料顯示, 中小金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)只占全國吸收存款機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的16.4 %，四大國有商業(yè)銀行壟斷了國內(nèi)金融市場上60%以上的存貸款。因此，當(dāng)國有銀行為了降低風(fēng)險(xiǎn)，搞好風(fēng)險(xiǎn)自我控制，就會(huì)進(jìn)一步減少對中小企業(yè)貸款，中小企業(yè)的融資困境會(huì)進(jìn)一步加劇。
第三，我國中小企業(yè)融資的重要途徑是銀行，“除了少數(shù)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的省份民間借貸市場比較活躍，在相當(dāng)程度上取代了銀行的功能外，銀行貸款仍是中小企業(yè)主要的外部資金來源。” 混業(yè)經(jīng)營加劇了我國國有銀行的壓力，使得我國中小企業(yè)的融資渠道更為狹窄。金融全球化不但加劇了各國金融機(jī)構(gòu)的競爭，而且改變了金融業(yè)市場環(huán)境，使其傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)界限和行業(yè)分工日漸模糊，條塊分割格局也已被打破。就現(xiàn)實(shí)來看，非銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)如證券、保險(xiǎn)、信托及期貨、期權(quán)等金融衍生商品得到巨大發(fā)展。金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營，非銀行金融機(jī)構(gòu)向銀行業(yè)的滲透，使得金融業(yè)競爭加劇，銀行壓力加大，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)備增，從而使得并未建立起良好信譽(yù)的中小企業(yè)的融資困難加劇。
金融全球化對我國中小企業(yè)融資的積極作用
盡管金融全球化對我國的金融體系造成強(qiáng)烈沖擊，造成中小企業(yè)的融資困難加劇，但是從長遠(yuǎn)來看，金融全球化大大提高了世界金融市場的效率，對有效地配置資源有著積極的意義，從而有利于中小企業(yè)融資問題的解決。
第一，金融全球化有利于進(jìn)一步激活我國商業(yè)銀行的市場化，增加市場競爭意識(shí)，在改革中求發(fā)展。產(chǎn)權(quán)制度的改革是國有商業(yè)銀行綜合改革的重點(diǎn),也是實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代企業(yè)制度的基礎(chǔ),改革的目標(biāo)就是要使四大國有商業(yè)銀行成為產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開、管理科學(xué)的真正的市場經(jīng)濟(jì)主體。外資銀行操作規(guī)范、管理先進(jìn)，與跨國公司具有長期合作關(guān)系,其在境內(nèi)的發(fā)展必然會(huì)刺激國有銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和尋求效率增長。這些因素都會(huì)提高我國金融市場的透明度和競爭意識(shí)，只要建立相應(yīng)的信用制度和擔(dān)保制度，在國家政策的扶植和引導(dǎo)下，必然會(huì)增加我國中小企業(yè)融資的空間。
第二，金融全球化促使我國國有銀行進(jìn)行商業(yè)化改革，銀行在商業(yè)化改革過程中，可以積極開辦信托、委托、擔(dān)保、咨詢、保管等多種類業(yè)務(wù)，特別是票據(jù)和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，以及對中小企業(yè)開辦承兌匯票、信用證等結(jié)算業(yè)務(wù)，為中小企業(yè)的貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)提供方便。這樣，可以滿足中小企業(yè)全方位、多層次的金融服務(wù)要求，使中小企業(yè)能迅速籌措到生產(chǎn)經(jīng)營所需的短期資金。
論文摘要：金融創(chuàng)新對金融業(yè)及其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，為金融業(yè)的發(fā)展注入了新的活力，雖然金融創(chuàng)新也有它的負(fù)面作用，但是從整體來看，它的積極的正面的對金融業(yè)影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)面影響。本文主要從金融機(jī)構(gòu)、金融市場以及金融制度三方面探討了金融創(chuàng)新對金融業(yè)的正面影響，供大家參考。
早在20世紀(jì)60年代，麥金榮等經(jīng)濟(jì)學(xué)家就提出了金融抑制對經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用，并提出了金融創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的建議，它對金融業(yè)及其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，為金融業(yè)的發(fā)展注入了新的活力，雖然金融創(chuàng)新也有它的負(fù)面作用，但是從整體來看，它的積極的正面的對金融業(yè)影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)面影響。本文主要從金融機(jī)構(gòu)、金融市場以及金融制度三方面探討了金融創(chuàng)新對金融業(yè)的正面影響，供大家參考。
一、金融創(chuàng)新對金融機(jī)構(gòu)的影響
1.金融創(chuàng)新提升了金融業(yè)發(fā)展能力。金融創(chuàng)新不僅僅是在業(yè)務(wù)發(fā)展、機(jī)構(gòu)放大、就業(yè)增長和素質(zhì)提高方面對金融業(yè)的發(fā)展能有一定的促進(jìn)作用，還由于金融機(jī)構(gòu)盈利能力增強(qiáng)，把金融機(jī)構(gòu)的資本擴(kuò)張能力和現(xiàn)代化的設(shè)備水平的提高帶動(dòng)起來。也許更值得一提的是，金融創(chuàng)新還推動(dòng)了金融產(chǎn)值的快速增長，促使一個(gè)國家的第三產(chǎn)業(yè)和國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例迅速上升，為第三產(chǎn)業(yè)和GDP增長做出了重要貢獻(xiàn)。
2.金融創(chuàng)新能力提高了金融機(jī)構(gòu)的競爭力。金融組織創(chuàng)新促使金融機(jī)構(gòu)紛紛有新的成員加入，促成了多種金融機(jī)構(gòu)并存的模式；金融工具創(chuàng)新、金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新使傳統(tǒng)的金融措施對顧客的吸引力降低，造成利潤逐漸下降。所有這些，都強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)的競爭。
3.金融創(chuàng)新提高了金融機(jī)構(gòu)對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。金融創(chuàng)新的這種影響，主要通過金融機(jī)構(gòu)對具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能金融工具的使用體現(xiàn)出來。例如，浮動(dòng)利率債券或浮動(dòng)利率的票據(jù)，這種建立在傳統(tǒng)金融工具的特點(diǎn)的基礎(chǔ)上的金融創(chuàng)新工具，能促使金融機(jī)構(gòu)降低籌資利率風(fēng)險(xiǎn)。
二、金融創(chuàng)新對金融市場的影響
1.金融創(chuàng)新提高了金融市場的深度和廣度。金融工具的創(chuàng)新豐富了金融市場的交易品種，導(dǎo)致金融市場接納的金融資產(chǎn)的品種不斷增加。各種類型的債券陸續(xù)出現(xiàn)，特別是金融衍生產(chǎn)品的序列已經(jīng)延長，種類繁多、各具特色，技術(shù)也越來越強(qiáng)。從衍生產(chǎn)品的組合設(shè)計(jì)來看，也可以看作是花樣翻新，不但有金融工具和金融衍生品的嫁接，如外匯期貨，債券期貨、股票期貨等；還有衍生工具之間的搭配，例如期貨期權(quán)，換期權(quán)等兩種金融衍生品組合而成的“再衍生工具”。此外， 還有對基礎(chǔ)衍生工具的參數(shù)和性質(zhì)進(jìn)行重新設(shè)計(jì)后產(chǎn)生的創(chuàng)新衍生產(chǎn)品。
2.金融創(chuàng)新促使國際金融市場融資證券化。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:一是證券發(fā)行融資方式的重要程度大大超過了銀行貸款，具體表現(xiàn)為銀行貸款的數(shù)量急劇下降、循環(huán)國際證券急劇上升。二是商業(yè)銀行作為重要的微觀金融主體，資產(chǎn)和負(fù)債越來越證券化。商業(yè)銀行的總資產(chǎn)中有相當(dāng)多證券資產(chǎn)的形式存在，商業(yè)銀行成為重要的國際證券市場的投資者。此外，商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)也實(shí)現(xiàn)了證券化。至于負(fù)債債務(wù)證券化，是指銀行更注重通過發(fā)行浮動(dòng)利率債券和長期債券基金，而傳統(tǒng)的依靠吸收存款的融資方式的比例下降。三是商業(yè)銀行不僅作為國際證券市場的發(fā)行者，還參與國際證券業(yè)務(wù)的經(jīng)營，成為新發(fā)證券承銷機(jī)構(gòu)。
3.金融創(chuàng)新促進(jìn)金融市場一體化。金融創(chuàng)新對金融市場一體化的影響主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是加快金融創(chuàng)新國際資本的流動(dòng)，促進(jìn)國際資本市場規(guī)模迅速擴(kuò)大、促使一體化程度加深。一些創(chuàng)新的金融工具在國內(nèi)金融市場或國際金融市場問世以后，交易規(guī)模迅速擴(kuò)大并且快速向全球金融市場發(fā)展，而這又在客觀上要求這些金融工具的交易慣例、市場交易價(jià)格和投資回報(bào)在不同的金融市場上基本一致，從而促進(jìn)了不同的金融市場之間的關(guān)聯(lián)度改善。二是金融衍生工具不僅為金融主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值提供了有效手段，因?yàn)橄嗤呢泿诺母?dòng)利率和固定利率之間、不同貨幣的利率之間存在差異，并對金融主體套利投機(jī)收益和套匯收益提供了可能。三是一些創(chuàng)新金融工具或衍生工具的交易， 本身就要以多個(gè)金融市場做依托，是一種跨市場的國際性金融交易。
三、金融創(chuàng)新對金融制度的影響
1.金融創(chuàng)新模糊了融資邊界。金融創(chuàng)新使得直接融資與間接融資、資本市場和貨幣市場的界限越來越模糊，從而導(dǎo)致融資體制發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。按照一般的金融學(xué)原理，間接融資是指以銀行作為信貸中介的資金融通資行為，而直接融資則是籌資人和投資人沒有必要借助金融中介機(jī)構(gòu)直接融資。至于貨幣市場與資本市場融資期限的分類則作為主要的客觀標(biāo)準(zhǔn)。融資期限不超過十二個(gè)月期限的市場為貨幣市場，反之為資本市場。這樣來解釋這種融資制度相關(guān)的四個(gè)基本概念，在不同類型的金融文件和金融教科書中似乎已經(jīng)成為規(guī)則得到了一致的認(rèn)可。然而，金融創(chuàng)新將使這些劃分標(biāo)準(zhǔn)遇到了很大的挑戰(zhàn)。
2.金融創(chuàng)新促進(jìn)國際貨幣制度的變遷。金融創(chuàng)新促進(jìn)國際貨幣一體化的進(jìn)程。歐元的開始使用就是一個(gè)典型的例子。歐元貨幣制度創(chuàng)新推出的意義主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:第一，歐元制度是一種不與國家權(quán)力相聯(lián)系的創(chuàng)新的貨幣制度。在人類的歷史上的貨幣統(tǒng)一，基本都是以統(tǒng)一主權(quán)作為前提和條件。而歐元作為一個(gè)超國家組織的產(chǎn)物，是在國家主權(quán)分立的情況下實(shí)現(xiàn)的貨幣整合，也就是歐元體現(xiàn)的貨幣的統(tǒng)一，是超越國家主權(quán)的限制，與國家主權(quán)統(tǒng)一相分離的。從這個(gè)意義上說，歐元的開始使用不僅推動(dòng)了貨幣制度創(chuàng)新，還對傳統(tǒng)的金融學(xué)的貨幣制度理論提出了挑戰(zhàn)。其次，歐元是符合經(jīng)濟(jì)和金融全球化和貨幣形式出現(xiàn)的一種創(chuàng)新。貨幣制度創(chuàng)新，不僅包括深化金融體制演化和貨幣形式的發(fā)展演變，也包括總體貨幣制度不變下的貨幣一體化。
四、結(jié)論
總之，金融創(chuàng)新對金融市場和金融制度產(chǎn)生了積極的影響，作為金融業(yè)的工作人員，只有認(rèn)真研究、趨利避害，才能極大限度地發(fā)揮它的積極作用。
參考文獻(xiàn)
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