時間：2023-06-08 10:56:45
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融量化投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：證券投資;基金數量化;投資戰略;決策
證券投資基金是一種特殊的投資方式，在實際的投資過程中，采用的是共同進行風險承擔以及利益共享的方式，這一基金類型也被稱為“證券基金”。證券投資基金作為一種投資工具，進入門檻低，服務專業，且積累性強，即使投資成本較低，也可將投資分散于不同證券，這樣就極大的分散了投資風險。因此，正確投資基金得到了人們的廣泛關注。
1 積極開發130/30等數量化投資模型
對國內從事證券基金投資業的基金公司等及時順應金融形勢，盡早開始研發130/30等科學有效的數量化投資產品，從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進的潮流，加快中國金融創新，從根本上增強國內基金業的企業競爭實力，研發130/30空頭擴展模型等證券投資基金數量化投資模型勢在必行。隨著國內經濟形勢高速發展，金融市場形勢亦是日新月異。目前，中國證券基金投資業中的賣空改革已經在逐漸開啟，在此形勢下，相關資產福利業也應抓緊時間，抓住機會，積極開發出符合中國國情和投資者實際需求的基金產品，抓緊研發空頭擴展模型等數量化投資模型，以更好的順應金融市場的發展趨勢和實際需求。在數量化投資模型開發過程中，應該注意“拿來主義”，不能一味的照抄國外數量化投資模型，開發時首先要考慮實事求是，符合中國的相關法律法規以及中國金融市場的實際情況，做到既學習了外國的先進經驗，又兼顧國內市場現實。從而開發出符合中國實際的數量化投資模型?，F實中，130/30數量化投資模型只是眾多數量化投資模型中的一種。
2 合理應用數量化投資策略
投資者及受理委托基金公司等資產管理者應用正確數量化投資策略進行投資，可分散減小風險，增加收益。并基于此進行更加科學高效擬合金融市場實際收益率模型和數量化投資策略的開發?；跀盗炕顿Y策略不斷創新發覺全新投資策略的特點，伴隨廣大投資者針對這一投資機會的廣泛追捧開發，此動量策略的存在的情況會逐漸消失，弱勢有效這一中國股市缺失的狀況會逐漸改變。數量化投資策略模型只是理想狀況下的數字模型，在實際投資中投資者及基金管理者還應注意定期檢驗，不能生搬硬套模型及應用公式，應根據市場形勢，謹慎研究確定投資策略，才能在金融趨勢改變時有效規避風險，增加收益。在金融市場中，基金公司應根據市場環境及現實情況，基于相應合理化科學化的數量投資策略，基于數字化投資的有效性制定相應的投資策略，才能有效提高證券市場投資效率，規避風險，增強投資收益。同時應注意聽取專業人員根據經驗所得出的合理人工判斷，拒絕照搬模型公式的錯誤做法，杜絕全部投資由模型決策，密切注意規避數量化投資策略的趨勢改變、相似性及肥尾性。
3 開放賣空政策
國家政策對金融市場存在巨大影響。為了從根本上提高中國證券金融市場效率，對金融市場發展起到積極意義，國家政策要給予支持，譬如對賣空政策采取加大開放政策。如此才能逐漸改善中國證券市場賣空限制大，除指數基金外，其他投資者參與賣空所受禁錮較多，公募基金甚至不能參與賣空，信息表達不充分，遠遠沒有達到弱勢有效等諸多限制中國證券市場有效性的不完善方面政策開放屬社會實驗，對政策所針對方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國內的相應管理層做的還是很好的。譬如，根據當前形勢，相應管理層便會制定并開始試行各種轉融通業務。在這樣的政策環境下，對廣大證券金融公司而言，便可以通過相互之間的內部交流與合作的方式，將自身原有的或者通過各種合法途徑募集而來的證券和資金進行出借，為需求方提供所需的資金和證券，幫助其更好的開展各種經營活動。 對廣大證券基金類公司而言，可以通過此類活動，可有效整合金融市場資源，解決眼下難題。通過復雜嚴禁的實施設計方案，保證市場的良好發展。
4 降低融券費率
為了提高中國金融證券市場效率，縮短相應價格恢復平衡所需時間，提高中國金融資本市場的有效性，建議相關管理層采取積極措施，譬如對券商降低融券率的政策持鼓勵態度。但在一定的條件下，130/30組合的收益率會出現極大的改變。例如，在融券費率處于10%和5%水平的時候，融券率會對130/30組合的收益率產生十分顯著的影響。為了避免對中國證券市場的發展產生不好影響，相關管理層在制定政策時要注意規避券商間通過不顧成本盲目降低融券費率等不良手段搶占市場的惡意競爭。鼓勵科學的正當競爭。目前國內金融市場中，各證券公司的融資利率基本相同，截至2013年3月19日，業務遍布全國的較大證券公司中，國信、國泰君安、廣發、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%，相比之下，華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達到同樣的水平，但在融券率方面，卻呈現出顯著高于大證券公司的情況，達到10.6%。綜上所述，小證券公司采用較高檔，融券費率規模大的公司則采用相同的較低檔，相比之下，大證券公司具備較大優勢。若小證券公司要在激烈的金融市場競爭中站穩腳跟，建議其利用融券費率存在較大降低空間的優勢制定相關政策。
5 結束語
綜上所述，研究證券投資基金數量化投資戰略決策，可幫助大家進一步提高對證券投資基金以及數量化投資相關問題的理解水平，了解130/30策略對基金業績的影響，具有一定實踐意義。
參考文獻：
[1]阮素梅，于寧.證券投資基金收益概率密度預測――基于神經網絡分位數回歸模型[J].華東經濟管理，2015（2）：105-110.
相關概念闡述
貨幣政策的涵義。貨幣政策的定義有廣義與俠義之分。從廣義上講，貨幣政策包括中央銀行、政府和其他相關部門一切關于貨幣方面的規定與所采取的影響貨幣數量的所有措施。從這個定義來理解，貨幣政策不僅包括了一切旨在影響金融系統的發展、利用以及效率的措施；而且包括能夠進一步影響政府借款、政府稅收與開支以及國債管理等可能影響貨幣支出的措施和行為。從狹義上講，貨幣政策是指中央銀行為了實現一定的經濟目標，運用政策工具調節與控制貨幣供給和利率，以影響社會總供給與總需求水平，從而進一步影響宏觀經濟的措施與方針的總稱 。
量化寬松的定義。量化寬松（Quantitative Easing， QE），又稱“數量寬松”或“定量寬松”，其最早起源于 2001 年 3 月日本央行的貨幣政策實踐中。所謂“量化寬松”，其實就是中央銀行通過公開市場操作擴大貨幣供應的一種貨幣政策。其中“量化”是指會創造出指定金額的貨幣，而“寬松”則是指減輕銀行的資金壓力 。雖然量化寬松經常簡單通俗的被理解為無中生有的創造出指定金額的貨幣，或俗稱“印鈔票”，但到目前為止，學者們對該政策的內涵仍沒有嚴格而統一的界定。Speigel（2001）認為，量化寬松是一種通過增加準備金降低長期利率的政策；Bernanke（2009）認為，量化寬松是指增加中央銀行資產負債表規模的措施，最初特指日本中央銀行在 2001-2006 年的貨幣操作；Taylor（2009）將該政策界定為任何能夠導致準備金增加的中央銀行操作；英格蘭銀行（Bank of England，2009）則將量化寬松政策解釋為用中央銀行持有的貨幣購買各種資產從而將貨幣直接注入經濟的做法。
根據中國人民銀行 2009 年第一季度貨幣政策執行報告，本文將量化寬松貨幣政策定義為“中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性的干預方式。” 該政策的最終意圖是通過擴大中央銀行自身的資產負債表，進一步增加貨幣供給，降低中長期市場利率，避免通貨緊縮預期加劇，以促進信貸市場恢復。
量化寬松貨幣政策的作用機制。從理論上說，量化寬松貨幣政策可以通過以下幾種作用機制對我國經濟復蘇產生影響：
資產配置再平衡機制。量化寬松貨幣政策使我國資產負債表急劇擴張，我國向金融機構提供的大量流動性將提高商業銀行的儲備金水平和可貸資金量，緩解信貸緊縮現象，促使金融機構更加積極地對企業和個人提供貸款或進行債券、股票投資，拉動企業生產和居民消費，進一步刺激經濟復蘇。
利率成本機制。根據利率期限結構理論，未來短期利率預期的平均值加上風險溢價就是長期利率 。我國實施量化寬松貨幣政策，在市場上大量購入歐我國債，可推升國債價格，壓低其收益率，從而使抵押貸款利率和市場長期利率下降，降低金融市場的借貸成本，促進消費與投資從而推動經濟復蘇。
匯率調節機制。我國量化寬松貨幣政策所釋放的大量流動性必將導致美元貶值預期，這將有利于帶動我國出口的增加，改善我國貿易逆差狀況，對我國經濟的恢復起到一定的推動作用。
財富效應機制。我國購買國債將壓低長期利率，鼓勵資金流入股市、房市，提高股票、房屋等資產的估值，通過財富效應刺激消費的增長；同時，股票、公司債券等資產價格的上漲還會提高我國企業的盈利預期，刺激投資和降低失業率。
預期作用機制。一方面，我國向市場注入大量的流動性將使市場產生較強的通脹預期，這有助于降低實際利率水平，從而促進投資和消費復蘇；另一方面，我國通過實施量化寬松政策，向市場投放大量資金，這在一定程度上會產生“告示效應”，影響投資者對未來經濟前景的預期。當市場觀察到我國大量買入資產時，會向投資者傳遞積極的信號，使投資者逐漸擺脫悲觀的情緒，對經濟復蘇產生信心，進而增加消費與投資。
中國量化寬松政策帶來的影響
為量化寬松政策創設良好的政策、制度條件。量化寬松政策是金融業改革的一項系統工程和基礎工程，涉及到金融業發展的各個方面，與金融業既相互制約又相互促進。因此，要為量化寬松政策創造良好的政策、制度條件。一是完善社會保障制度和建立健全社會信用保障體系，調整稅制結構、降低稅收管理成本，增強利率的導向作用。二是加快國有經濟產權制度改革，把國有企業和國有商業銀行改造規范，使其成為真正的市場主體，提升利率的敏感性。三是完善各項金融法規、政策，確保金融法律法規的可操作性，為量化寬松政策提供法律保障。四是積極推進公共財政、外匯體制等的改革，加速產業資本在全社會范圍內的自由流動，消除不合理的壟斷保護，早日形成社會平均利潤率，使利率在社會資源配置中發揮應有的作用。維護良好的宏觀經濟運行環境，確保量化寬松政策所需要的穩定的價格水平和較低的通貨膨脹率。
量化寬松政策有利于增強金融機構的活力。量化寬松政策是深化金融體制改革，轉變金融機構經營機制，提高管理水平的客觀要求。改革開放以來，我國金融業發生了歷史性的變化，基本建成了與社會主義市場經濟相適應的現代金融組織體系、金融市場體系、金融調控和監管體系，金融在支持經濟社會發展、深化體制改革和維護社會穩定中發揮了重要作用。國內商業銀行或企業在接受量化寬松政策的引導中雖然會受到一定的影響，但是經濟總趨勢是向上運行的，市場利率的變動能起積極的作用。量化寬松政策啟動后，我國基本取消了信貸規?？刂?，對商業銀行實行資產負債比例管理，形成了以公開市場操作、存款準備金率、再貼現、再貸款和利率等構成的貨幣政策工具體系。但對于那些市場競爭意識不強的國有企業，我們應該加大國有企業股份制改革的力度，量化寬松政策提供了股份制所要求的外部約束機制，量化寬松政策所帶來的風險意識進一步增強了金融機構的活力。
量化寬松政策引起的“熱錢壓境”。加劇資產價格上漲壓力，容易引發資產泡沫，并帶來經濟的周期性波動。雖然我國一定程度上仍然是實行外匯管制的國家，但逐利的“熱錢”若通過香港這個窗口以合法或非法的形式進入國內，投資于房地產或債券、股票等資產市場，將引起資產價格上漲，生產結構扭曲。如果不重視資產泡沫所帶來的生產價格的扭曲，沉浸于熱錢所帶來的“繁榮”的幻想，一旦“熱錢”臨時撤資，不可避免地將會引發劇烈的經濟動蕩。
量化寬松政策給我國出口增長帶來負面的影響。受困于國際社會經濟、政治等因素的影響，我國2014年的出口增長減緩，尤其是對美國、歐盟和我國的出口，部分還出現較大程度的跌幅。美國的量化寬松政策引發美元主動貶值和其他國家的競爭性貶值，將會造成人民幣的被動升值，為我國出口增長的復蘇帶來更加不確定的因素。
中國應適當應對
穩定投資。讓民間投資真正成為穩增長調結構的內生動力，依靠市場的力量促進產業升級。量化寬松政策，必然對我國出口造成巨大的沖擊。受困于美國經濟復蘇緩慢、歐洲債務危機以及中日領土矛盾等因素，我國出口增長在2012年陷入困境，而面對美元貶值以及其他新興市場國家的競爭性貶值政策，我國未來出口增長還會面臨更多不確定的因素。在外部需求低迷、消費需求短期內難以大幅增長的現實約束下，“穩增長”首先需要穩投資。盡管中央和地方在近期都頻頻推出以重大項目為核心的“穩增長”方案，但是在政府轉型的現實要求、地方政府債務問題的沉重壓力以及部分行業產能嚴重過剩的情形下，像2008年那樣主要通過大規模公共投資來刺激增長已變得不可能，重新啟動新一輪的民間投資成為“穩增長”的現實選擇。
加快人民幣匯率形成機制改革。在目前的環境下，隨著美元的不斷貶值，人民幣升值問題再度成為輿論關注的焦點和美國打壓的借口。為此，中國應當堅持主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，增強匯率形成機制的靈活性，發揮市場供求在匯率形成中的基礎性作用，不斷積極穩步推進人民幣匯率形成機制改革，實行更市場化更透明的匯率制度，參考一籃子貨幣進行調節，逐步降低人民幣對美元的依賴，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，促進國際收支基本平衡。由于美聯儲量化寬松貨幣政策的實施極大地加劇了中國輸入型通脹壓力，人民幣適度溫和的升值既具有經濟上的合理性，有助于抑制通脹水平，也是升值壓力加大、資本流入沖擊下的主動選擇。
推進商業銀行利率體制的建立。量化寬松政策對商業銀行來說是一種挑戰，利率的頻繁變動，必然增加商業銀行的經營風險，因此，有效防范和規避量化寬松政策所帶來的風險，必然要推進商業銀行利率體制的建立。要強化商業銀行內部監管體制對存貸款利率水平做出限制，制定出既有利于市場，又有利于利益最大化的合理利率水平。商業銀行要建立良好的風險評估和防范機制，對各自金融風險進行專門分析，為各業務部門提供各種風險方面的信息，從而做出合理的應對決策。商業銀行要加快轉變經營模式和管理模式，改變傳統的高消耗、高投入、靠低定價降低風險的粗放式經營模式，轉型為低資本、低風險、高收益的集約型經營方式；完善公司管理機制，提高管理效率，促進商業銀行利率體制的建立。
強化金融監管抑制金融風險。充分監管是量化寬松政策正常運行的重要保證。量化寬松政策并不意味著中央銀行完全放棄對利率的管理，量化寬松政策在某種程度上會加大金融機構的金融風險。中國人民銀行、中國證監會、中國保監會三大監管主體作為國務院下屬的行政部門，自成立之日起就帶有濃厚的行政色彩，目前金融監管基本上停留在政府管制和保護階段。信息不對稱和逆向選擇往往使金融機構在放松利率管制后，受創利的驅動，被動進入或主動參與高利率、高風險業務，支持經濟實體中過剩的資金需求，既增加銀行經營風險和道德風險，也給整個經濟創造過多的貨幣、使宏觀經濟波動加劇。因此，必須依靠中央銀行提供強有力的監管，來抑制金融風險，確保金融機構的穩健經營。要做到充分有效的監管，必然要保持中央銀行的相對獨立性，建立科學、完善的分級授權制度，強化金融監管體制。充分發揮銀行業協會的作用，有效調節金融機構的定價行為，防止不正當競爭，維護正常的社會秩序。
胡俊敏是物理學博士，她是怎樣跨專業從事投資行業？
她管理的博時特許價值基金，從2012年6月接手到年底，凈值增長幅度居同類前20%，她是通過怎樣的操作大幅提升基金業績？
博時特許價值基金是量化基金，量化基金的操作又有怎樣特點？
每日基金特邀胡俊敏博士，傾聽她的人生經歷和投資理念。
張學慶：從您的簡歷來看，是物理學博士，這是典型的理科學科，當然您后來又做過量化研究的工作，但您目前從事的工作是投資，是屬于金融學這類范疇，這兩個學科距離特別大。您之前研究的物理學、化學 ，對于投資有何幫助？
胡俊敏：當年念物理，現在做投資，不是事先計劃好的，而是當時的歷史環境造成的。我大學的時候是八十年代，中國還沒有股市，我連股票是什么都沒有概念。因為我比較喜歡跟數字打交道，就學了物理。去哈佛后，剛好碰上一些量化金融理論得到應用，華爾街需要有很強數理根基的人才。而由于美國經濟不景氣，教育經費不足，學術界又人才過剩，于是華爾街就吸引了大批的數學、統計或物理的博士。我在哈佛有機會初步了解到金融投資。
現在回頭看，我學物理出身，做過材料研究，做過量化研究，現在做量化投資， 不是必經之路，但是確實每一段經歷形成了我自己的知識結構，對我的投資理念的形成有不同程度的影響。
對于市場的理解。市場是否處于均衡的狀態，金融界有很多爭論。統計物理關于均衡非均衡態的理論以及量子力學的不確定原理我覺得一定程度上也適用于股票市場。股票市場不停地有新的信息，不同投資者對信息的接受和反饋不是瞬時的。另一方面，投資者行為與股價又是互相影響的，所以市場是處在一種不完全均衡的狀態。市場過熱現象也是不均衡態的一種表現。
數學統計上幾率分布的概念在投資中是至關重要的。經常有投資者問我，你覺得下面一個月市場是漲還是跌，其實這是很難預測的，滬深300指數平均月收益為0.5%，但月波動率有9.1%，一個月的收益有2/3的幾率分布在-8.6%到9.6%之間，波動性非常大。
邏輯思維方式和分析解決問題的能力。研究生的時候我做的是實驗物理。就是通過對一些現象的觀察和研究，找出規律，驗證和發現基本原理。投資中由于信息多，頻繁、且不完全，具備理性的邏輯思維和抓住問題本質的能力就非常重要。
張學慶：除了在學校中所學的知識，在后來工作中，還需要增加哪一方面的訓練？才能成為一名合格的基金經理。
胡俊敏：量化基金經理需要的知識面比較廣。除了比較強的數理基礎和編程能力，下面幾個方面的知識也是非常重要的。
基礎金融知識：我業余選修金融方面的課，并通過準備CFA的考試補上金融知識的缺。爭取到量化分析師的工作機會
量化投資管理：這有一整套理論框架。我當時在巴克萊資產管理公司任基金經理，有幸參加了《主動組合管理》作者Ron Kahn的課程。這本書被認為是量化投資的圣經。
行為金融：指由于投資者心理或思維偏差造成市場不有效的各種現象。量化投資之所以可行，就是因為股價由于各種原因而偏離其真實價格，有一定統計性規律可循。
市場經驗：需要積累，我目前也在逐步積累A股市場的經驗。
有志加入到量化投資行業中的朋友們可以針對各自的知識結構，制定出自己的準備計劃。
張學慶： 您一個人管理5只基金，這可能得益于采用了量化的方法，同時管理五只基金，你會采取怎樣的分配方法來統籌自己在五只基金間的精力分配？
胡俊敏：這就是量化投資的優勢。首先，整個投資流程高度自動化、系統化。每天開盤前，所有基金及模型所需數據都已更新到基金管理系統里。其次，量化投資團隊，基金經理后面有基金經理助理、量化分析師及IT的支持?；鸾浝碇恍鑼r間花在最關鍵的地方。具體講，
量化基金，比如我管理的特許價值，以及和王紅欣博士共同管理的裕富滬深300基金：更多的是模型管理，而不是個股管理。組合里的股票可能有上百只，但是我需要管理的是有二、三十信號構成的模型和一些組合構建的參數。需要交易的時候，可以根據模型用優化系統進行計算，我會檢查模型結果是否正確，然后批量交易，而不是一個股票一個股票地分析、決定。。
張學慶： 您管理的基金比較多，有主動配置型，有被動配置型。能否給基金投資者一些建議，那類基金適合哪些投資者投資？
胡俊敏：特許價值基金是一只主動股票型基金，通過量化多因子選股模型在各行業內精選個股，以期獲得長期跑贏市場的超額收益。風險要比純被動或增強指數型基金高，但是超額收益的空間也高，適于有中等風險承受力，投資期間較長，對收益有較高要求的投資者，也可作為長期資產配置的一個成分。
張學慶：做為基金投資者，如果不看好市場，您認為他們有幾個措施能夠躲開市場風險。
胡俊敏：根本解決的方法是調整資產配置比例。如果對股票市場的未來不看好，那就降低在股票類資產的配置，將賣出的資金放到債券、其它投資品種、或現金上。因為對于市場的判斷很難百發百中，所以在調整配置的時候即使不看好股票市場，仍然建議保留一定的股票類資產，市場走勢常是不確定的。
同時，普通投資者擇時的能力是比較差的。所以我給普通投資者的建議是1）采取定額定投的策略，牛熊市無阻的堅持投資。2）不要將所有的雞蛋放在一個籃子里。分散投資，做長期資產配置。長期而言所承受的風險是有收益的。
張學慶： 博時特許價值現在規模是11億，一個基金經理，他管理的資金到達多大規模之后，就會影響到業績的增長，這也提醒投資者，選擇基金時也要注意規模。
關鍵詞：美國；量化寬松貨幣政策；對策
一、引言
1.研究動機
到2013年底，從QE12～QE4，美聯儲主席伯南克寬松的貨幣政策已經持續了5年時間，美國量化寬松預期刺激美國經濟復蘇，解決經濟失衡問題。因為美國是目前世界上唯一的超級大國，在國際貨幣體系中美元也擁有著超然的地位，如此大規模的持續量化寬松貨幣政策必須通過溢出效應，對世界經濟帶來深遠的影響。
中國金融市場尚不發達，監管機制不夠完善作為金融危機下率先復蘇的新興工業化國家，必然要遭受多方面的沖擊和影響?；诂F代宏觀經濟學原理，論證量化寬松貨幣政策出臺的時機，背景，作用原理和效果，并以此根據事實推導出量化寬松貨幣政策影響世界和中國經濟的機制和效果。最后以此為基礎提出一些中國能采取的有效的對應策略，以降低量化寬松政策對中國的不利影響。
2.國內外研究現狀
國內外的主要觀點是美聯儲為了防止金融機構破產采取了量化寬松的救市政策，增長了大型金融機構“大而不倒”的心理預期和道德風險。因此，許多金融機構不僅沒有吸取到這場危機中的經驗和教訓，繼續開展高風險的業務活動，給下一次金融危機埋下了隱患。
二、美國量化寬松貨幣政策的根源
傳統的貨幣政策是最早由凱恩斯提出的調控政策中，央行對于一國市場和經濟的一種調控方式，其主要的含義就是反市場而行：經濟處于繁榮期，政府采取緊縮的貨幣政策；經濟處于蕭條期，政府采取擴張的貨幣政策。在一般情況下央行運用三大貨幣政策工具，即法定準備金率、再貼現率、公開市場業務，對利率進行調控，通過傳統貨幣政策傳導機制，完全可以通過金融市場傳導到實體經濟。
但是，目前這種調控方式失靈了。在2008年的次貸危機爆發以后，美國將基準利率定在0%到0.25%之間，但是美國的經濟沒有明顯的好轉，究其原因：
1.在于“流動性陷阱”的存在。“流動性陷阱”是凱恩斯流動性偏好理論中的重要環節，凱恩斯認為公眾手中的用于儲蓄的資產分為兩種：債券和貨幣。貨幣具有充分的流動性但是沒有任何的收益性，而債券代表除了貨幣之外的所有其他金融資產，二者是可以完全替代的。所謂流動性陷阱就是，當利率處于極低水平時，證券的交易價格會變得很高，公眾認為證券的價格已經不會再上升而只會下降，為了避免證券價格下降造成的損失，幾乎所有更希望持有現金而不是證券。因此公眾的貨幣需求趨向于無限大，即使中央銀行增加貨幣供給，也無法使利率有效地降低，即有效投資和有效需求不會增長。根據流動性偏好理論，擴張性的貨幣政策是通過降低利率從而刺激有效投資和需求發生作用的，但是如果利率已經接近于零或已經是零的情況下，那么傳統的貨幣政策就不會生效了。由于傳統上名義利率基本無法降低到零以下，中央銀行使用擴張性的貨幣政策，促使基礎貨幣增多，導致市場上流通更多的貨幣，但無法使利率下降，所以除了使公眾資產組合更具有流動性以外效果幾乎沒有。
2.市場本身局限了傳統貨幣政策的效果。在通貨膨脹的經濟繁榮時期，貨幣緊縮性政策可能會起到良好的效果，但經濟處于下行區間時，擴張性貨幣政策就無法使經濟達到預期的狀態。由于經濟衰退所產生的預期，廠家一般對長期經濟前景持悲觀態度對經濟，即使中央銀行采取寬松的貨幣政策，松動銀根，下調利率，投資人也不愿意借債加大投資，而且銀行考慮到安全的問題，也不會簡單地放貸。這樣，就算中央銀行松動了銀根，也無法使投資增加。
綜上，根據傳統貨幣政策傳導機制，利率和銀行渠道都無法起到應有的作用，從而導致了傳統貨幣政策的失效。
三、量化寬松貨幣政策的后果
1.美國量化寬松貨幣政策的成效
（1）美國經濟依舊低迷，失業率居高不下
雖然美國一直持續著極為寬松的貨幣政策，但是美國的失業率卻一直處于高位運行。2009年10月，美國的失業率達到了10.2%，從就業量來看是，自從美國80年代大蕭條以來歷次衰退中量最大，持續時間最長的一次；從失業率來分析，5年量化寬松反衰退政策后，失業率處于6.5%左右的水平，而自80年代以來美國最嚴重的經濟危機，失業率都沒越過3%這一界限。①2004年普雷斯科特（諾貝爾經濟學獎得主）認為，美國統計局公布出來的失業率是摻雜著水分的。②2010年12月美國就業市場增加了大約10萬個崗位，而且其中大多都是低薪崗位，中高薪崗位增加的數量遠遠小于低薪崗位，美國就業市場的“質量”在下降。另一方面大約有26萬人放棄了尋找工作，他們今后就不會被計算在政府失業率的數字之中了，使得作為分母的勞動力總數下降了，也就是勞動參與率下降了。所以我認為美國失業率降低到7%以下，與美國非農就業人數以及勞動力人數的下降有關。
（2）美國貨幣市場
金融危機爆發后，給全球的金融市場帶了巨大的壓力，貨幣市場上的各種信用利差劇增。為了迅速穩定國內的金融市場，美聯儲創造了很多的信用工具，給銀行和投資者提供信貸。
當前貨幣市場上的利差都已經恢復到了危機前的水平，這表示了美聯儲的推出的短期信貸工具很好的降低了貨幣市場的利差，從而改善了貨幣市場的情況，有利于走出流動性陷阱，恢復傳統貨幣政策的作用。而且，美聯儲在對銀行等金融機構進行貸款時，都是有抵押品的。抵押品的選擇范圍十分的廣泛：包括大量的資產支持的債券、抵押貸款債券等。銀行可以用這些“有毒資產”作為抵押品從美聯儲獲得貸款。美聯儲這種特殊的貸款行為的本質就是用貸款去替代金融機構手中風險十分高的垃圾資產，提高這些垃圾資產的流動性，改善這些金融機構現金流狀況，降低了貨幣市場上的流動性風險。
總的來說，自危機開始以后，每個國家都經歷了一次短暫的經濟探底過程。美國經濟自2009年探底以后開始了緩慢的回升。量化寬松的貨幣政策為市場提供了一個極為寬松的貨幣政策環境，并且穩定了美國金融市場，避免了大型金融機構破產帶來的動蕩。但是由于復雜的國際形勢，和歐債危機的爆發，以及國內本身財政政策的使用限制，導致經濟復蘇極為艱難，經濟復蘇的緩慢導致了美國失業率的高企。
2.量化寬松貨幣政策的全球影響
（1）全球大宗商品價格上漲
國際上大宗商品的價格一般是由美元計價的，所以美元的價值與國際大宗商品價格有著密切的關系。美聯儲量化寬松政策造成美元超發，美元價值的下降，最終引起國際上大宗商品價格的上漲。
2008年，次貸危機戳破了國際大宗商品市場的泡沫，造成了國際大宗商品價格迅速地上揚。在全球量化寬松貨幣政策的推動下，加上新興工業化國家率先復蘇，大宗商品價格再一次形成了上升態勢。2011年隨著歐債危機的爆發，世界經濟重新進入了新一輪的向下調整，世界大宗商品價格掉頭向下。從圖表上來看，此輪國際大宗商品的上升周期的高點沒有超過2007年的高點。但是食品、農產品等關乎人類生存的基本生活資料卻出現了強勁的價格膨脹。在大宗商品價格上漲的浪潮中，如果說其他的商品價格飛漲還只是阻礙了世界經濟的正常復蘇，那么糧食價格的飛漲則引發了糧食危機，更進一步造成了很多國家和地區的政治動亂。這印證了美國財長約翰?康納利的名言：“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩”。③量化寬松貨幣政策沒有把經濟拉出泥潭，卻將國際大宗商品價格推上了歷史的高點。
（2）新興工業化國家的通貨膨脹
量化寬松貨幣政策對于美國等國家來說，尚未形成大規模的通貨膨脹的壓力，但由量化寬松政策產生的貨幣超發而形成的熱錢會對新興工業化國家產生沖擊。由于美國國內投資信心不足，而且美國的零利率政策也使得美國投資者熱衷于投資海外。根據利率平價理論，當兩個國家之間存在利差時，由于資本逐利的天性，為了獲得更高的收益，會從利率較低的國家去往利率較高的國家；并且由于美元匯率走低，投資海外的資本兌換回美元還會產生“匯率紅利”；加上新興工業化國家率先復蘇和良好的經濟預期，熱錢大量的涌入新興工業化國家，造成了這些國家巨大的通貨膨脹壓力和資產價格泡沫。大量外匯的涌入迫使新興工業化國家不得不增加貨幣的投放，加劇量化寬松。美國量化寬松貨幣政策，讓國家承擔私人債務，讓國際承擔國家債券，向世界收取“鑄幣稅”，讓國際上其他國家為危機買單。
美聯儲的量化寬松貨幣政策通過外溢效應使得新興工業化國家產生巨大的通脹壓力并且推動了全球大宗商品價格的上揚，最終將導致全球性的通貨膨脹。蒙代爾對此的見解十分精辟，“美聯儲成為世界主流經濟體系物價的決定者，它是人類有史以來最偉大的通貨膨脹機器”。④
注釋：
①大衛?威爾科克斯.美國宏觀經濟走勢及貨幣政策分析.中國發展研究基金會，2010（12）.
②國際財經時評.諾貝爾經濟學獎得主普雷斯科特.美國失業率高企源于經濟未復蘇.2011，03.17
③涂菲.美國量化寬松的原因及影響[J].當代經濟管理，2011，33（3）
④蒙代爾著，向松祚譯.蒙代爾經濟學文集[M].北京：中國金融出版社，2003，12.
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神勇的大獎章
量化投資向世人昭示，擠進超級富豪圈不是夢。對沖基金是量化投資應用最廣泛的產品。在福布斯2013全球億萬富豪榜上，對沖基金經理在前1000名富豪里奪得了約21個席位，占比約達2%，更有4名進入了百強榜。
詹姆斯？西蒙斯的文藝復興公司旗下的大獎章基金，在1998至2008年的20年時間內，年平均凈回報率高達38.5%，創造了投資界的神話。西蒙斯本人也成為了20年內最佳賺錢基金經理，成為了新的對沖之王，直至今日，仍居福布斯億萬富豪榜的82位。
大獎章基金以短線操作為主，主要通過統計信息分析方法來判斷外匯和債券短期的價格變化，尤其是市場的過激反應類，進行套利活動。這個短線究竟有多短呢，金融投資里面最短的短線的計量單位叫“一筆”，舉個例子來說，每秒鐘都有可能進行成百上千筆交易。
可以這樣說，大獎章基金差不多是量化到頭發絲的存在，但這也并不代表著，電腦已經取代了人的角色，成為了人的主宰。西蒙斯自己也曾表示，長期不變還能賺錢的模型是不存在的，模型必須要不斷更新，這也完全是通過人來完成的。
黑天鵝擊潰完美模型
談到量化投資，美國長期資本作為最著名的投資案例，不得不提。
約翰？梅里韋瑟在1994年2月創立了美國長期資本公司（LTCM）。公司依托布萊克-舒爾斯-默頓的衍生工具標價理論，采用“市場中性”的交易策略，買入低估的有價證券、賣出高估的有價證券，進行套利活動。LTCM似乎窺探到了量化的奧秘，在1994至1997年，年投資回報率分別達到28.5%、42.8%和17%，凈增長2.84倍。巨大的盈利能力讓LTCM獲得了資本市場的認可，也使梅里韋瑟獲得了套利之父的榮譽。
1998年8月17日，黑天鵝降臨了，LTCM遭遇了俄羅斯政府外債違約。這場危機引起了全球金融市場的動蕩，投資者紛紛退出了發展中國家的市場，轉向了美國、德國等風險小、質量高的債券。結果LTCM做錯了方向，沽空的德國債券價格上漲，做多的發展中國家債券價格卻下降，原本預期收斂的價差卻在趨于發散，致使其在資本市場上的滑鐵盧。雖然后來美國金融巨頭出資接管了公司，但LTCM已是強弩之末，于2000年宣布倒閉清算。
私募專業人士指出，LTCM過于信任自身的投資策略組合，忽略了小概率事件，再加上過高的杠桿，都導致了它的最終滅亡。量化投資其實根本不存在永久的致富秘籍，也沒有永葆青春的投資模型，隨著市場效率的提升，IT技術的升級，任何投資策略與操作方法從短期或長期來看，都存在誤區與漏洞，這時則需要人腦的與時俱進，讓系統根據動態不確定的環境進行修正與完善。人腦與電腦應該是相互成全，而不是相互替代。
量化投資的“黑箱”
正如硬幣有正反兩面，可稱得上是賺錢利器的量化投資，也會因計算機的頻繁“發瘋”面臨巨大的投資風險，如華爾街巨頭高盛的交易錯單、美國第二大股票交易所紐約納斯達克證券交易所3小時的停止交易、國內8·16烏龍指交易事件。量化投資的高頻交易引發了人們對計算機潛在風險的擔憂，但它就像血液循環系統一樣，加速了資本市場的資金流動，是金融發展歷程中不可缺少的。“我們不能因噎廢食，因為一個系統的BUG，就舍棄了整個系統?！笔咨曝敻还芾砑瘓F（以下簡稱首善財富）表示，隨著金融產品種類的增多，信息跟蹤量的增大，對量化投資的需求也會不斷增大。從管理和控制風險的角度來說，這不僅需要投資公司自身完善風控體系，還需要整個產業鏈的配合。首善財富董事長吳正新曾多次指出，“對沖基金將是中國證券市場最大贏家，而它們多大量采用復雜的量化模型進行程序化交易。”
所謂量化投資，就是指按照事先設定好的邏輯策略或數學公式進行投資，文藝復興技術公司與美國長期資本公司也都是這樣做的。從廣義的層次來說，一切使用數學工具、電腦程序的投資方式都包含在量化投資的范疇。其中，爭議不斷的高頻交易本質上是用來消除市場暫時出現的無效率的，它可以促進市場價格更快地反映市場信息。全球最大的知名高頻交易公司包括Millennium， DE Shaw， Worldquant和Renaissance Technologies等。
雖然量化投資由于穩定的投資回報獲得了越來越多的投資者的青睞，但是投資大眾對量化投資的運作流程依然很模糊，這樣“黑箱”也就形成了。量化投資的“黑箱”里到底承載著什么奧秘呢？
據華爾街頂級數量金融專家里什？納蘭揭秘，量化投資“黑箱”的基本結構包括人工的數據輸入與研究、交易策略模型、風險控制模型、交易成本模型、投資組合構建模型，其中四項構成了交易系統。
如何讓量化投資“活”起來？答案是人工的數據輸入與研究，和交易系統的配合。通常認為，量化交易最小化了人工因素在系統中的作用，當量化交易員精心研究和開發的系統上線，他們似乎也就英雄再無用武之地。其實不然，計算機只會忠實可靠地按照人們告訴它的做法一步一步地來執行，伴隨著時間與市場的不斷演進，交易模型瑕疵也將不斷擴大，這時量化交易員的主觀判斷顯得尤為重要，人工因素的加入使量化投資具有了人類的正常思維，似乎“活”起來，可以主動靈活地應對外界的瞬息萬變。也就是說，一旦市場觸發了系統的難以判斷的“恐慌”，交易員就會立即現身，通過修改交易清單或降低投資組合規模和相應的杠桿比率，來規避投資的風險。
MOM讓量化投資活起來
如今，MOM模式成為歐美主流的資產管理模式，也將是量化投資界人腦與電腦結合的最佳作品。
作為一種間接的資產管理模式MOM（即Manager of Managers）誕生在美國羅素資產管理公司。它的客戶可以是機構投資者，也可以是高凈值個人。自從被開發出來，已被國外很多機構應用，最成功的當屬耶魯大學基金會，從1980年的兩億美金到了現在的約300億美金，賺了將近150倍。
所謂MOM模式，也被稱為精選多元管理人，通過優中選優的方法，篩選基金管理人或資產管理人，讓這些最頂尖的專業人士來管理資產，而自身則通過動態地跟蹤、監督、管理他們，及時調整資產配置方案，來收獲利益。
“找最優秀的人做最專業的事。”首善財富董事長吳正新指出了MOM模式的本質。首善財富旗下的首善國際資產管理有限公司是國內第一家運用MOM模式做對沖基金和期貨的公司，這正得益于其不懈地將技術與研究的雙輪驅動作為公司的核心發展戰略。
MOM模式降世不過30載，但發展非常迅速，得到了眾多國內外投資公司的關注。尚屬新鮮事物的MOM模式的相關產品在國內已經開始試水。在2011年中國平安與羅素公司合作設立了平安羅素，并發行了第一期的MOM產品。除此之外，MOM模式還可廣泛應用于對沖基金與期貨產品。“國內期貨資管行業要做大做強，采用MOM模式是一種必然選擇?！眳钦乱苍硎尽?/p>
禁不住MOM模式產品的誘惑，國內各投資公司紛紛對它的本土化做出了預先安排。“目前和我們合作的有十多個國內領先、國際一流的投資團隊，其中大多是國際水平的程序化交易團隊?！眳钦卤硎?，首善財富早在引進MOM模式之際就采取了多元的投資風格與多元的管理團隊相結合的經營理念。其中，多元的投資風格是首善財富資產管理的核心特色之一，“我們既有主觀的人工交易，也有客觀的程序化交易，而且以量化的程序化交易為主。”相對而言，多元的管理團隊，即表示公司內部自身的投資團隊的主動管理，再加上外部國際精英團隊的專業管理。
相比近些年受到推崇的基金中的基金（FOF），信托中的信托（TOT），MOM模式在對資產管理人的數量與專業性的覆蓋層面，更具魅力。FOF和TOT從本質上來說依然局限在精選產品上，而MOM模式更偏向于精選管理人，它可以憑借公司的研究能力，相對獨立的挑選出更適合投資需求的專業管理人，運用定量與定性相結合的方法，將優選產品管理人和多人管理風險的雙重優勢發揮得淋漓盡致。
MOM模式既運用多元專業人才打破了量化投資的固有形態，也通過計算機系統的理性判斷避免了交易員敏捷感應贏利卻遲緩反應損失的習慣性偏差，讓專業人才與計算機系統在“黑箱”內相互成全，相互配合，以求收獲更加穩定、更加高額的投資回報，使其具有很大的發展空間與潛力。
如此看來，人工的數據輸入與研究，和交易系統的互相成全，是量化投資“活”起來的動因，與此同時，在這個神秘的暗箱操作中，我們似乎也窺探到了超級富豪理財的蛛絲馬跡。
定量投資在海外已有30多年的發展史,通過在對市場認知和理解的基礎上,提煉出能夠產生長期穩定超額收益的投資思想,并用歷史數據驗證其思想的正確性,其投資業績穩定且市場規模和份額不斷擴大,得到越來越多投資者的認可。定量投資主要根據各種數量模型進行投資決策,在模型中通過具體指標、參數的設計反映和實現投資理念及策略,通過模型不帶任何情緒地跟蹤和分析市場,以實現較穩定地獲得超額收益的目的。其理論依據是:價格變動模式能被歷史數據發現和揭示,并能由統計技術描述和分析,收益與風險相關程度的變化是連續的,收益、風險、相關性及時間框架的模型是可預測的。
定量投資的思想和方法在量化投資基金中得到廣泛的應用。量化投資基金利用數學、統計學、信息技術等定量投資方法來管理投資組合,通過數理統計分析,選擇未來回報可能超越基準的證券進行投資,以期獲取超越指數基金的收益。
定量投資伴隨金融理論、數學模型、計算機技術的發展而興起,布萊克、夏普等金融經濟學家建立的數量模型和總結的研究成果為現代金融定量分析的發展奠定了基礎,應用隨機過程等數學理論的發展和完善擴充了定量分析的數學工具,硬件設施、軟件開發、數據整理和分析等計算機技術的迅猛發展極大降低了定量分析的難度和工作量。首只量化基金成立于上世紀70年代,該類基金在90年代到21世紀初快速成長。最近幾年,量化基金良好的業績表現和相對低廉的管理費用吸引了越來越多投資者的關注。尤其是量化基金中的佼佼者,業績表現非常突出。定量投資的創始人之一詹姆斯·西蒙斯管理的大獎章基金,自1988年成立后年均回報率達到38.5%,收益率水平遠超過巴菲特20%的年平均收益率,使其成為20年內最賺錢的基金經理。如今,定量投資在國外成熟市場上已經成為相當流行的一種投資方式。
與傳統基金相比,量化基金具有其獨特的優勢:量化基金兼具人腦和電腦雙重優勢,主要依據模型做出投資決策,依靠數據指標進行綜合分析和選擇股票等各類資產,避免基金經理的情緒和主觀決策的干擾;量化基金系統性強,具有多層次、多角度、多數據的資產配置方法,依次在大類資產配置、行業選擇、精選個股三個層次上設定相應模型,從經濟周期、市場結構、盈利能力等多角度判斷資產的投資價值,通過計算機技術快速準確地分析成千上萬的上市公司信息,借助程序化的計算機模型,通過精細化的投資運作跟蹤和發現大量人力不及的投資機會,彌補基金經理精力和處理信息能力的局限。
在中國市場,量化基金起步較晚。自2004年首只量化基金光大保德信量化基金推出以來,國內量化基金經歷了7年的發展歷程。定量投資所具備的及時快速跟蹤市場變化等諸多優勢,正日益獲得中國投資者的認同。今年量化基金表現良好,截至4月6日,9只具有完整業績的主動型量化基金平均收益率為0.64%,超越同期股票型基金和混合型基金-1.39%、-3.08%的凈值增長率。但由于現今國內金融市場尚不成熟,量化基金難以找到穩定有效的量化模型,金融衍生工具的品種和數量不足,量化模型因投資工具缺乏未能充分發揮自身的優勢和特性。另一方面,國內的量化基金還處于起步階段,運用的模型有同質化傾向,且大部分量化基金在擇時、行業配置和資金管理等方面,并沒有采用量化模型,更多依靠基金經理的主觀判斷,這在很大程度上無法體現出模型選股優勢。不過,隨著國內金融市場的日趨成熟及金融衍生產品的陸續推出,以及金融工程理論和技術的不斷發展,獲取和處理信息優勢將變得日益重要,量化基金的運作有望漸入佳境,基金對定量投資的運用將成為趨勢。因此,加強對量化基金的重視、研究、開發及培養儲備金融工程人才顯得尤為必要。
2、基金家族與溢出效應
基金家族(FundFamily)是同一基金管理公司發行并管理的全部基金的總稱。雖然基金家族在我國出現較晚且針對基金家族的研究文獻較少,但隨著我國證券投資基金的蓬勃發展,基金家族及與其相關的利益輸送、明星基金溢出效應等問題逐漸成為基金行業的焦點。
基金家族中的每只基金不是獨立的實體,其資源配置受到整個基金家族的影響。從整體利益出發,有限資源可能不均衡分配到各只基金,特別是整個基金家族的利益與單只基金的利益存在沖突時,基金管理公司傾向于犧牲某些基金的利益。國外學者Chevalier&Ellison（1997）,以及Sirri&Tufano（1998）在研究成果中指出,當前的基金流量與往期的基金業績存在著凸性關系,即與低于正常收益的負收益引起的資金流出相比,超額正收益產生更多的資金流入。這意味著當基金家族面臨兩種選擇即擁有兩只表現一般的基金和擁有一只表現優秀的基金加上另一只表現較差的基金時,在最大化管理資產及管理費收入的目標驅使下,其更偏好于后者。在所擁有的基金中,基金家族更加重視當前業績良好的基金,并將有限資源的更多部分配置于該類資金,甚至以犧牲表現較差的基金利益為代價,從而獲得更多資金流入并多提管理費。
同時,國內外學者在研究中均發現,基金家族中的明星基金會給同一家族內的其他基金帶來較強的溢出效應。該溢出效應是指單個基金的業績表現、媒體曝光率等會影響到同一基金家族內的其他基金,繼而使投資者對家族內其他基金申購和贖回的選擇也發生改變。這種溢出效應的存在使大量資金流入明星基金的同時,也將流入同一基金家族的其他基金。
此種現象可由以下幾點原因解釋:首先,從投資者角度出發,根據行為金融學理論,投資者搜集和處理信息的精力和能力有限,在現實經濟環境中高度關注顯著信息而忽視隱晦信息是其有限注意能力的最直接表現,故投資者經常將注意力集中在基金家族中某些表現突出的基金上,卻忽視其他基金的相關信息,對同一家族內的其他基金產生認同感而選擇申購,因而產生基金的溢出效應。另一方面,投資者在選擇基金時往往受到錨定效應的影響。所謂錨定效應,指人們在做決策時,會受到最初得到的信息制約,不自覺對最初信息給予過多重視。投資者容易對明星基金已實現的業績產生錨定效應,認為其未來的業績將接近或達到現有水平,從而把資金投入到明星基金中,甚至因認為明星基金所在基金家族中的其他基金也有能力創造優良業績而對非明星基金也產生錨定效應,增加基金家族的整體基金流量。第二,該現象與基金品牌效應有關。表現優秀的基金受媒體關注程度和曝光率較高,其所屬基金家族也經常出現在媒體上,從而使基金管理公司的品牌形象深入人心,增強投資者的認同感并增加基金家族的現金流入。第三,從基金管理角度看,基金家族的投資管理理念會影響家族內的所有基金,各基金間存在著資源共享的情況且其經營成果可能存在較高的同質性,一方面使同一基金家族內的基金表現可能產生關聯,另一方面投資者因認為同一基金家族內的基金表現可能較一致而投資其他基金?；谝陨戏治?明星基金所屬的基金家族不一定將有限的資源同等投入到旗下的其他基金,其他基金也不一定有能力創造出明星基金實現的優良業績。投資者做決策前,應注意和分析此種現象,避免所選基金的業績與預期產生較大的差距。此外,基金家族對某些基金停止投資者申購的問題也值得關注,其通常宣稱基金規模過大容易導致基金運行無效率,停止某只基金申購是為了保護該只基金的業績。但一些學者研究發現,雖然基金家族更可能對業績良好、規模較大的基金停止申購,但無充分證據表明停止申購能保護基金業績?；鸺易逋Ｖ鼓持换鹕曩徲锌赡苁菫榱送ㄟ^傳達其優良業績的信號,引起投資者關注并投資家族內的其他基金。因此,投資者不應盲目對基金家族停止某些基金申購的消息做出過度反應。
3、開放式基金贖回異象
開放式基金是指基金規模并不固定可以隨時增減變動,投資者可以隨時申購和贖回的證券投資基金。自2001年在我國出現后,開放式基金發展迅速,其份額規模已經遠超封閉式基金,占全部基金份額規模的比例已經超過95%,成為我國證券投資基金的主體。理論上基金業績越優良越能吸引投資者參與申購,有助于擴大基金規模和提高基金管理者的管理費收入,若基金表現不盡人意,投資者更可能選擇贖回基金份額,導致基金規?？s小。開放式基金的贖回機制有利于激勵基金管理公司盡職盡責地管理和運作基金資產,通過其業績與基金流量的正相關關系發揮“優勝劣汰”的基金生存機制。然而,歷史和研究證明,我國開放式基金的資金流入與基金業績并不存在正相關關系。相反,表現優秀的基金更可能被投資者贖回,基金凈值增長率與贖回率正相關,而業績較差的基金贖回率卻較低,形成我國的開放式基金贖回異象,導致優勝劣汰的競爭機制得不到有效發揮。開放式基金贖回異象增大基金管理公司對基金的投資管理難度并增加基金的流動性風險。目前中國證券市場缺乏足夠的金融衍生工具,開放式基金大量贖回可能使基金管理公司不得不大量拋售股票等資產,在降低基金凈值的同時對證券市場產生不利沖擊,形成惡性循環。因此分析現階段開放式基金贖回異象的原因和投資者贖回的行為尤為必要。
自金融危機以來，美國實施了兩輪量化寬松的貨幣政策。這一政策引發的多米諾骨牌效應，將對其他國家，特別是中國這樣的發展中國家造成較大的負面效果。本文從量化寬松貨幣政策的涵義入手，在著重分析美國量化寬松貨幣政策的實施效果以及潛在風險的基礎上，提出中國所應采取的應對之策，力爭減緩量化寬松貨幣政策對中國經濟的消極影響。
關鍵詞：
利率；量化寬松；貨幣政策；流動性
一、引言
2008年的國際金融危機使得全球經濟陷入衰退，為了扭轉經濟形式，各國一方面不斷加大財政支出，另一方面實施了量化寬松貨幣政策。全球各大經濟體紛紛實施量化寬松貨幣政策，這必將對世界經濟產生一定的沖擊和影響。中國作為世界經濟體系中的一份子，也將不可避免的深陷其中。因此，我們有必要對量化寬松貨幣政策的效果及后果進行研究。為此，本文著重分析了量化寬松貨幣政策的經濟后果及對中國的影響，并提出對策建議。
二、量化寬松貨幣政策的理論基礎
1.貨幣非中性。與貨幣中性輪的觀點相反，貨幣非中性論認為貨幣供給的變化不只是引起一般物價水平的變化，而會影響相對價格體系，從而對就業和實際產出產生影響。凱恩斯（1936）在《就業、利息與貨幣通論》中指出，“古典”學派所謂充分就業的均衡只是一個特例，通常情況總是小于充分就業的均衡，造成這一現象的根本原因在于有效需求不足。要增加需求，就必須降低利率，而利率決定于貨幣的供求關系。因此，凱恩斯及其追隨者認為貨幣的作用是巨大的，貨幣是非中性的，國家應制定適當的財政政策和貨幣政策，以克服經濟危機和蕭條。2.貨幣供需理論。在經濟危機期間，交易減少，貨幣流通速度一般會降低，因此由著名的費雪恒等式MV=PQ可知，要維持產出水平PQ不變，就必須增加流通中的貨幣量。廣義的貨幣供給量M2是基礎貨幣量和貨幣創造乘數的乘積，即M2=kM。因為在金融危機期間銀行為了避免出現擠兌，通常會持有較多的準備金，從而使得貨幣創造乘數下降。所以，為了維持和增加貨幣供給量，就必須增發基礎貨幣。3.零利率與流動性陷阱理論。通常情況下，利率降低可以增加投資支出，進而刺激經濟增長。但是，在危機期間，利率很低甚至為零時，人們會對持有貨幣具有無限需求，利率就不再具有調節經濟的功能，貨幣政策失效，這就是凱恩斯的“流動性陷阱”理論。
三、量化寬松貨幣政策的效果
目前，實施量化寬松貨幣政策的典型國家是美國和日本。量化寬松的貨幣政策對于美國和日本即產生了正面的作用，也產生了一些負面的影響。就其積極作用來看，主要有以下幾點：第一，在短期內穩定了金融體系。在危機期間，量化寬松貨幣政策為銀行注入了充足的流動性，消除了流動性不足的威脅，避免了危機和恐慌的蔓延和惡化，對金融體系的穩定具有重要的作用。第二，避免通貨緊縮，經濟預期向好。在危機發生后，金融機構為了避險，一般會提高準備金，減少放貸，從而使得貨幣創造能力下降，市場出現資金短缺，經濟增長受到遏制，進而出現通縮壓力。量化寬松貨幣政策在緩解了資金短缺問題，并產生通脹預期，對于經濟增長具有推動作用。第三，量化寬松貨幣政策降低融資成本，刺激消費和投資。量化寬松貨幣政策下，貨幣供給量的增加可以降低企業和私人的融資成本，刺激企業的投資和私人的消費。第四，隨著利率水平下降和貨幣供給量增加，可能會導致本幣匯率貶值，進而促進本國出口和抑制進口，改善國際收支狀況并增加有效需求。量化寬松貨幣政策對經濟有正向作用，但是就其負面影響來看，主要在于以下幾點：第一，通貨膨脹風險。適當的量化寬松貨幣政策可以穩定經濟，但是使用不當則可能使得貨幣供給過多。危機期間，增加的基礎貨幣并不會馬上形成過多貨幣供給，但是在危機過后，過多的貨幣供給會引起通貨膨脹。因此，量化寬松貨幣政策最大的風險在于通貨膨脹風險。第二，資產泡沫風險。危機期間，實業投資預期收益較低，大量資金流向房地產和股市之中，結果會造成房價和股價暴漲，形成資產價格泡沫，給經濟發展帶來危害。第三，匯率貶值風險。量化寬松政策導致利率進一步降低和貨幣供給量增加，會出現資金的跨境套利，一部分資金會流向境外，造成本幣匯率貶值。第四，貨幣政策的逆向操作存在著相當大的難度，未來回收流動性的時機和方式都將是一個大問題。如果經濟恢復，央行在短期內需要在市場賣出大量的債券，而大量的財政赤字國債充斥市場，那么又可能造成經濟大幅的波動。
四、量化寬松貨幣政策對中國的影響及對策
1.量化寬松貨幣政策對我國的影響。美國的量化寬松貨幣政策既產生了穩定國內金融和經濟的效果，同時也給其他國家，特別是中國這樣的新興國家帶來了一些負面影響。第一，人民幣升值，貿易環境惡化。美聯儲大幅增加美元供應，相當于美元加速對人民幣貶值，實際效果等同于人民幣急劇對美元升值，這將大大減弱我國的出口競爭力，將不利于中國出口的持續增長。第二，熱錢不斷流入中國。美國量化寬松貨幣政策削弱了美元資產對短期國際資本的吸引力，境內資本為尋求保值和增值，就會到利率較高的國家里尋求投資。同時，量化寬松貨幣政策產生的通脹預期會形成本幣的貶值預期，資本為了避險，就會流入貨幣預期升值的國家。第三，外匯儲備損失。美聯儲量化寬松貨幣政策強化了美元下行的態勢。中國人民銀行10日的數據顯示，截至2012年底，國家外匯儲備余額為3.31萬億美元，而其中絕對部分為美元資產。美國實行第二次量化寬松貨幣政策以來，相對于美元，人民幣逐漸升值，使外匯儲備的購買力下降而且不斷縮水。
2.應對量化寬松的對策。第一，堅持外匯儲備多元化，尋求安全和盈利的平衡。分散外匯儲備投資以及創新外匯儲備的管理方式迫在眉睫?？梢钥紤]增持美國優質跨國大企業和國際組織的股票，這不僅可以抵御美國國內的通脹風險，還可以抵御美元貶值的風險。第二，大力推進人民幣的國際化。量化寬松引起的美元貶值導致中國外匯儲備大幅縮水。但是，如果人民幣能夠成為國際結算貨幣，就有利于中國貿易盈余的保值。第三，加強臨時性資本管制，降低熱錢流入中國的規模。資本管制主要是為了管制資本項目的國際資金流動，阻止熱錢涌入。在目前全球量化寬松背景下，應暫緩推進資本項目的自由化，要加強外匯流入流出的監測和管理，加強對熱錢沖擊目標、渠道和方式的分析及評估，提高應對措施的針對性和有效性，遏制熱錢流入。
五、結語
量化寬松貨幣政策對于處于金融危機和衰退階段的經濟，可能具有一定的刺激作用，但是如果此項政策不能正確運用，也會帶來一些風險。本文通過分析認為量化寬松貨幣政策具有穩定金融體系、降低利率刺激投資、抑制通貨緊縮、經濟景氣預期等作用，這些作用的發揮受到資金能否流向實體經濟、貨幣向境外漏出情況和實體經濟能否如期復蘇等條件的制約；同時，這一政策也會帶來通貨膨脹、資產泡沫、匯率貶值和資產價格波動等風險。
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>> 日本量化寬松貨幣政策的實踐及其啟示 淺析美國實施量化寬松的貨幣政策效果 量化寬松貨幣政策對匯率的影響 量化寬松貨幣政策的理論、實踐與影響 美國量化寬松貨幣政策的實質及影響 日本寬松貨幣政策對中國的影響 全球量化寬松貨幣政策及其實施效果 日本量化寬松貨幣政策的實踐及幾點啟示 美國量化寬松貨幣政策影響及中國對策 美國量化寬松貨幣政策及其影響 美國退出量化寬松貨幣政策對中國的影響及政策應對 美國量化寬松貨幣政策的實施效果及原因分析 美國量化寬松貨幣政策的運行效果分析 美國量化寬松貨幣政策下中國的對策 美國量化寬松貨幣政策的效果分析 量化寬松貨幣政策的研究綜述及展望 論美國量化寬松的貨幣政策及其效應 美國量化寬松貨幣政策的影響及中國的對策 淺談美國量化寬松的貨幣政策帶來的影響 美國的量化寬松貨幣政策對中國經濟的影響及對策 常見問題解答 當前所在位置：l
（二）金融危機背景下的量化寬松（2008～2010年）。
2008年下半年，金融危機加劇，日經225指數直線下跌，居民消費價格指數由高位回落，當年GDP增速為-3.7%，日本經濟陷入衰退。面對2008 年爆發的新一輪經濟金融危機， 日本央行再次大力推行量化寬松政策。此次日本央行除采取公開市場操作、維持0.1%的超低利率水平、對存款準備金付息等三大傳統貨幣政策以外，還推出了一些列非傳統措施：購買商業銀行持有的股票并要求在2012年3月前禁止在市場上出售，以此避免股價大幅變動造成商業銀行資本充足率的下降。向金融機構提供國定利率僅為0.1%的3個月期貸款并認購金融機構次級貸款或次級債，直接向金融機構注資，防止信用緊縮的蔓延。增加長期國債的買進額度，為金融機構提供長期資金。此外，日本央行吸取第一次量化寬松的經驗教訓，在不良資產得到控制的情況下，央行推出“企業融資支持計劃”積極地為企業融資提供便利。計劃要求從2009年1月起，日本的銀行收購企業發行的票據，直至2009年12月終止。
此次量化寬松政策直接向企業注入資金，成功防止了因為個別企業破產倒閉出現連鎖反應。但是日本經濟依然疲弱，CPI 持續下降，通貨緊縮問題再次困擾著日本經濟；GDP 在連續7個季度負增長后，終于在2010年實現同比增長3.4%，但是民間消費、住宅、企業設備等增長率分別僅為1.7%、2.2%、3.6%，說明經濟長期的增長動力不足（見表2）。此輪量化寬松在總結前一期量化寬松經驗教訓的基礎上有所改進，收效明顯。但這一系列措施同時存在著巨大的潛在風險。首先，金融危機背景下，此次量化寬松實施環境與前次不同，股市、匯市、貿易等多方面都受到外部沖擊，央行認購金融機構持有的股票、次級貸款或次級債為金融機構注資的代價頗高。其次，“企業融資支持計劃”要求商業銀行收購企業發行的票據，并且09年2月宣布放寬資產擔保公司票據和公司債的擔保條件，這使銀企關系本就復雜的日本商業銀行面臨不良資產再次擴大的可能。
四、安倍政府的超量化寬松政策（2012年12月～至今）
（一）超量化寬松政策的實施。
2011、2012年，日本連續兩年外貿下滑嚴重，并形成巨大的貿易逆差。GDP增長率也分別只有0.2%、1.2%，加之持續的通貨緊縮，CPI為-0.1、-0.3。在此情況下，借日元貶值來提振出口已經成為日本振興國內經濟的必然選擇。2012年12月26日正式上任的安倍晉三正是企圖通過大膽的貨幣政策、機動的財政政策和日元大幅貶值這三支利箭來刺激日本的經濟。其中以2%的通貨膨脹為目標的貨幣政策最受爭議。
在當選之前，安倍就多次對日本央行施壓，以修改《日本銀行法》為威脅，希望同日本央行締結一份實現2%通脹目標的協議。2013年1月22日，日本央行在安倍政府的要求和全球各國紛紛實施量化寬松的環境下，導入“物價穩定目標”和“無限期購買資產方式”。2013年4月4日，日本央行新任行長黑田東彥積極響應安倍政府政策，出臺了新的貨幣寬松措施――“量化和質化雙料寬松政策”：增發基礎貨幣：以每年60～70萬億日元的速度增加基礎貨幣；擴大長期國債的購買量，延長購買年限：以每年50萬億日元的速度增加購買長期國債；40年期限國債也適合購債計劃擴大ETF/J-REIT的購買量，長期持有CP、公司債券。
（二）超量化寬松政策的經濟影響。
自安倍上臺強勢實施新一輪量化寬松以來，日經225指數接連創出新高，5月21日收盤指數創下64個月的最高值15627.26點。但5月22日，受美聯儲考慮退出量化寬松的影響，日經指數慘跌至14483.98點，跌幅到達7.32%，創下2011年3月日本地震以來的最大單日跌幅。有人開始預言“安倍經濟學”的失效。5月31日日本總務省全國4月份CPI數據，3、4月消費者價格指數（CPI）環比增長為0.2、0.3，已初步走出負增長趨勢，但同比增長仍為-0.9和-0.7，并未達到前年同期水平。因此“安倍經濟學”的第一支利箭――大膽的貨幣政策受到質疑。另外，日本當前債務占GDP的比重達230%，僅次于津巴布韋。所以通過擴張性財政政策推動公共投資的第二支利箭可操作空間也非常有限。第三支利箭（匯率大幅貶值）目前日元兌換美元匯率，于5月22日創下新低，1美元兌102.84日元。
隨著日元大幅貶值，2013年2月國際收支終于重回正值，并在3月達到12831億。此外從直接對外投資來看，日本堅持著“投資立國”的戰略，加大了直接對外投資的力度，其外匯儲備僅次于中國。日本外匯儲備包括日本持有的外國有價證券、外匯存款、黃金儲備以及日本在國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權等。從表4來看，日本正在減少外匯儲備。
數據來源：日本行 系列デタ索サイト
（三）超量化寬松政策的國際影響。
日本的超級量化寬松符合美國的全球政治經濟戰略，既有利于發達國家共同實施寬松的貨幣政策，又有利于減緩國際社會對美國量化寬松引致美元貶值的壓力，因此美聯儲委員會副主席表示贊成日本的量化寬松政策；對歐盟國家來說，日本的超級量化寬松使得國債收益率降低，有利于緩解歐債危機，在美國的勸說下歐元區不再反對。而對韓國、中國臺灣地區和德國而言則是最大受害者。因為這些地區的出口產品中，汽車、精密零件、電子產品等與日本出口業有著很強的競爭，日元貶值意味著這些國家貨幣的相對升值，貿易環境惡化。
2013年可謂我國對沖基金快速發展的一年。越來越多成熟的投資者關注到這個投資品類，并認可其投資機會及資產配置功能。
但說起對沖基金，很多人還是不可避免地聯想到“量化對沖”、“程序化交易”等相關詞匯。那么這些概念之間到底有怎樣的關聯呢？是不是對沖基金一定要采取對沖或量化投資呢？
并非所有對沖基金都采取對沖手段
顧名思義，對沖基金給人印象是運用對沖工具對沖風險的基金。但是，實際上并非所有對沖基金一定都采取對沖手段。對沖基金相對于傳統的公募基金而言，主要是在基金結構方面的區別。
一般來說，對沖基金具有以下特點：
第一，受更少的監管。國內的公募基金要求每季度披露季報，公布基金倉位和重倉股等核心信息，基金投資范圍也受到嚴格的控制。至今我國還沒有一只投資商品期貨的公募基金，去年底成立的嘉實絕對收益策略是國內目前唯一一只可投資滬深300股指期貨的市場中性策略的公募基金。而私募基金可以不公開任何與投資相關的信息，投資范圍也廣泛的多。
第二，更長的封閉期。國內的對沖基金通常在成立后的半年內處于封閉期，不能申購贖回，或者只許申購不準贖回。此后，走信托通道的產品每月開放申購和贖回，而走公募基金專戶或是公募基金子公司的產品每季度才開放一次申購和贖回。降低流動性是為了減少申購與贖回對基金運作的不良影響，有利于保護投資者的收益，有助于基金經理的投資運作。
第三，收取業績提成。公募基金的收費主要是前端認購費和固定管理費，而私募基金除了這兩部分外通常還收取20%的超額業績提成。有些業績出色且有溢價能力的對沖基金甚至收取30%的業績報酬。
第四，偏向于絕對收益的投資方式。我們都知道，公募基金的比較基準往往是滬深300等大盤指數，基金經理的考核通常是同類基金排名。這就是所謂相對收益型的業績導向。而對沖基金的業績基準通常是定期存款利率。由于基金管理人為了獲得更高的業績報酬，所以更在乎基金的絕對收益水平，而不是相對大盤指數的相對收益或是業績排名。這種績效方式就會引導基金管理人在投資方式上更偏向于絕對收益的方法，能采用對沖工具的可以進行風險敞口的對沖，不運用對沖工具的也會通過調節倉位來控制基金凈值的下行風險。
并非所有對沖基金都采用量化投資
量化投資強調的是在投資的過程中加入定量化的方法和手段。
傳統的股票型基金經理在投資的過程中更多的是依據自己對宏觀經濟、行業發展趨勢以及企業經營狀況的主觀判斷。雖然在做決策前基金經理也閱讀了大量數據，但這些數據轉換為投資決策是在人腦里完成的。這個決策過程涉及到很多定性的判斷，模糊的處理，是一個非量化的決策過程。
而所謂量化投資就是盡可能將決策過程模型化、可視化、透明化。在模型化的過程中，勢必會引入不少定量的方法，用到很多金融、經濟、數學以及統計等學科的工具和手段。
舉個簡單的例子，我們注意到股票市場的投資者對于經濟同步數據是比較敏感的。比如，制造業采購經理指數（PMI）如果在50%以上表明經濟處在擴張區間，越高反映經濟發展得越樂觀。此時，主觀投資者會在參考PMI當期數值、前期數值以及市場預期值后綜合來判斷是否該介入購買股票，而量化投資會設一個硬性的標準，比如PMI創出近3月新高即買入股票，或是PMI超過55%才買入股票等等規則，一旦事先設定的規則觸發就形成了交易信號。
量化投資可以很簡單，也可以很復雜。像前面提到的這個例子就是個極為簡單的量化投資方法，連計算器這樣簡單的工具都不用就可以實現。如果規則較多，涉及的步驟較多，或是需要大量的計算，那么就要借助電腦程序來實現。
關鍵詞：量化寬松 貨幣政策
2009年3月起，美國連續實施量化寬松政策，這一政策的實施，對我國經濟產生的巨大影響，不僅經濟受到流動性泛濫的沖擊，而且在經濟增長速度放緩的局面下，使中國有可能面臨低增長、高通脹的境地。由此，中國必須正視這種沖擊，采取積極的姿態予以應對，這樣才能確保經濟的持續、穩定增長。本文針對當前國際經濟形勢分析了美國量化寬松政策，闡述了量化寬松政策實施以來中國經濟所遭遇的挑戰，以及在政策選擇上面臨的困境，并給出了切實可行的應對措施，以期對今后的研究有所助益。
美國經濟與金融形勢分析與第三輪量化寬松政策
（一）美國經濟形勢分析
美國經濟自2011年第二季度再次探底之后，持續企穩回升，復蘇態勢良好，尤其是2011年第四季度GDP環比增長3%，超出市場預期。2012年第一季度，美國經濟延續了2011年底的良好局面，GDP增長率為2.8%。但是就業市場前景仍不明朗—美國勞工部2012年5月4日公布的數據顯示，2012年4月非農就業人數增加僅為11.5萬人（預期增長為17.0萬人），創下2011年10月以來的最低月度增幅，美國仍有超過1250萬人處于失業狀態，失業率為8.1%。專家預計，美國還需要3年時間，才能將失業率降到6％，即恢復就業正常的狀態。再加之歐債危機的潛在風險沖擊，美國經濟形勢可謂喜憂參半。數據說明，美國經濟正在溫和回升，但“回升的火力仍不夠”。
（二）第三輪量化寬松政策
2012年一季度受益于經濟平穩增長和歐債危機風險的釋放，美國股市、債市等資本市場出現一定的繁榮景象，但是進入2012年二季度以來，隨著經濟增長出現放緩跡象，股市持續下跌。專家預計，美國股市將保持低迷，利率傾向于保持低位不變，流動性方面仍較為充足，美元價格回升，通貨膨脹保持平穩。
從經濟的基本面來看，一般認為美聯儲實行量化寬松需要兩個客觀條件：一是失業率上升，二是通脹下降。當時的情況是，失業率下降，通脹也在下降。從政治角度來看，2012年4月份美國新增非農就業崗位表現不佳，令民眾對疲弱的勞動力市場的擔憂重新升溫，在大選年期間，奧巴馬通過寬松措施短期內降低失業率來贏得選票。
從美聯儲內部來看，當時對啟動量化寬松主要存在三種觀點：一是認為美國經濟仍比較脆弱，只要通脹率不超過2%就要重啟；二是認為只有經濟復蘇動力出現嚴重消退才會啟動；第三種觀點認為長期維持高度寬松的貨幣政策存在極大的風險，對重啟量化寬松重持審慎態度。2012年9月13日，美國聯邦儲備委員會宣布了第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），以進一步支持經濟復蘇和勞工市場。根據新方案，美聯儲每月將在二級市場購買400億美元機構抵押貸款支持證券，直到美國失業率降至7％以下。另外，美聯儲還決定將聯邦基金利率保持在零到0.25％超低區間的時限從之前的2014年年底延長到至少2015年年中，并將旨在壓低長期利率的“扭轉操作”延續至2012年年底。
量化寬松貨幣政策影響分析
（一）前兩輪量化寬松貨幣政策影響分析
為了應對金融危機和改善信貸市場環境，2009年3月18日，美聯儲聲明將在未來的6個月內購買長期國債，總額高達3000億美元，這正式宣告美國進入量化寬松貨幣政策時代（簡稱QE1）。2010年11月3日，美聯儲再次宣布，在未來的8個月內購買總額高達6000億美元的長期國債，并將聯邦基金利率設定為0-0.25%。這就宣告美國第二輪量化寬松貨幣政策（簡稱QE2）正式開啟。
量化寬松貨幣政策的實質就是在脫離實體經濟需求的情況下，開動印鈔機向市場大量輸入流動性。這種極端的貨幣政策將美國國內通貨膨脹與貿易赤字壓力轉嫁至以中國為首的新興市場經濟體，推高中國經濟運行成本，給中國經濟增長造成了相當程度的負面影響。
首先，大宗商品價格暴漲。美元為世界儲備貨幣，世界主要商品定價均以美元為基準，而QE向金融市場注入的大量流動性資金，很大一部分通過進入黃金、原油、糧食和其他重要工業原料的期貨交易來實現套利，由此大幅推高了大宗商品和初級產品的價格。自QE1推出后的2009年5月到2010年5月，一年之間，紐約證券交易所各期貨指數中，黃金上漲32.04%，原油上漲22.95%，大豆上漲41.40%，玉米上漲86.17%，銀上漲了159.81%。
國際大宗商品價格的暴漲，帶給初級產品主要進口國尤其是經濟高速增長的中國以高額的成本負擔。由于制造業企業的利潤空間本身有限，成本的大幅增加嚴重加劇了制造業企業的生存難度，而更為嚴峻的影響則作用在出口導向的加工制造型企業上。
其次，國內通貨膨脹壓力高漲。大宗商品特別是資源類商品在中國進口商品的結構中占據了相當大的比例，因此國際原材料價格的上漲，就會直接推動國內CPI指數的上升。就在QE2推出的當月，中國CPI同比上漲5.1%，2011年7月的CPI增幅更是一度高達6.5%。
第三，外匯儲備損失風險高漲。據國際清算銀行（BIS）的數據顯示，反映美元匯率綜合變動的美元有效匯率指數在2008年末為101.02點，而在QE1實施后，到2010年10月，這一指數已經跌至81.95點，下降了近20點。2010年7月至10月底，南非、土耳其、韓國、印度、俄羅斯、巴西等新興經濟體貨幣兌美元分別升值約9.7%、9.7%、8.7%、5.8%、2.5%和2%。正是美聯儲的量化寬松政策導致并強化了美元下行的態勢。在這一態勢下，中國國債損失巨大。根據2011年4月美國財政部等機構聯合的《外國持有美國債券情況報告》顯示，截至2010年末，中國持有美國國債達到1.16萬億美元，占外匯總儲備的40.74%。而兩輪量化寬松政策實施以來，人民幣相對于美元持續升值近8%，造成直接外匯儲備損失1300多億美元。
（二）QE3實施影響分析
第一，未來國際大宗商品價格將重新展開升勢，加工制造型企業生存困難。國際大宗商品價格暴漲，加重了中國初級產品進口企業的成本負擔。由于制造業企業的利潤空間本身有限，成本的大幅增加使企業生存難度不斷增大，尤其是對艱難渡過金融危機與兩輪量化寬松的出口加工型企業而言，QE3有可能意味著更為沉重的打擊，甚至是滅頂之災。
第二，CPI上行壓力進一步加大。為應對美國量化寬松帶來政策的多重影響，中國也將重新審視自身的貨幣政策，在QE3的作用下，中國的貨幣政策將來很可能會跟隨美國的貨幣政策而進一步寬松，剛剛緩解的國內高通脹壓力將重新顯現。
第三，美元價格升勢將被逆轉，很有可能再創新低，中國外匯儲備損失風險再次高漲。據統計截止2012年3月，中國持有美國國債1.17萬億美元，假如在QE3中美元再次貶值10%，按照換算公式，中國直接外匯儲備損失將達1600多億美元。
第四，熱錢流入擾亂中國金融、經濟秩序。美國采取量化寬松貨幣政策后，資金將再次大規模流入中國，導致金融資產泡沫增大，對股票市場和房地產市場的穩定造成相當程度的沖擊。大量熱錢還將流入中國實體經濟領域，廉價美元大量購買中國優質資產，將會對中國中長期經濟發展帶來本質性傷害。
綜合來看，QE3實行，中國經濟再次受到流動性泛濫的沖擊，在經濟增長速度放緩的局面下，有可能面臨低增長、高通脹的境地。
中國應對美國量化寬松政策的策略分析
綜上所述，針對美國實施的量化寬松政策，中國應該采取積極的姿態予以應對，本文認為，至少應該在加快外貿行業產業結構優化升級、儲備投資多元化、推進人民幣國際化、加強對國際資本流動的監管、人民幣盯住美元措施等方面加大實施力度，有效應對美國量化寬松政策對中國帶來的沖擊，由此確保中國經濟的持久、平穩發展。
（一）加快外貿行業產業結構優化升級
在成本提高和人民幣升值雙重壓力之下，加工制造行業出口競爭力正遭遇嚴峻考驗。為了達到控制成本的目的，未來應該將加工制造環節逐步內遷，只將設計、銷售等高附加值環節留在沿海。在產品上，不再以“價廉”作為主要訴求，而轉以“物美”為發展方向，擴大高附加值產品和服務的出口，加快從“中國制造”到“中國智造”的轉變，堅持走自主創新的可持續發展道路，通過技術創新降低成本、提升產品層次，力爭擺脫原材料成本持續上漲的影響。
（二）儲備投資多元化
應尋求安全和利潤的平衡，一味以美元作為外匯儲備的戰略已經不再可取，對美元未來走勢應當保持足夠的警惕。當前，應當不遺余力地調整資產結構，選擇購買海外優質資產，特別是擴大對美國的直接投資，以提升中國資源儲備的質量，增強抵御國際金融風險的能力。目前中國對美國的直接投資不足美國吸引外國直接投資的1%，這一點必須引起中國政府與企業的重視。同時，緊盯大宗商品價格，擇機進入市場。另外還可以考慮增加持有美國優質跨國企業和國際組織的股票，實現儲備與投資的多元化。
（三）推進人民幣國際化
量化寬松引起的美元貶值導致中國外匯儲備大幅縮水，但是如果人民幣是國際結算貨幣的話，情況將大為不同，中國貿易盈余將得到保值。量化寬松的貨幣政策導致國際貨幣體系短期內有質的變化雖不現實，但是卻在實際上削弱了美元國際公信力。在此機遇下，可在企業“走出去”的過程中，擴大貨幣互換的范圍和規模，穩步推進中國與其他國家的貨幣互換，爭取人民幣區域貨幣的地位，為人民幣地位的提升不斷努力。
（四）加強對國際資本流動的監管
美國量化寬松后，巨量資金便流入中國，干擾中國經濟正常運行，這個口子當如何堵??？為遏制熱錢流入，必須加強對外匯流動的監督和管理，加強對外匯貸款的控制，對熱錢的沖擊目標、流入渠道和方式進行監測和分析，提高應對措施的針對性和有效性，努力穩定股票與房地產市場。中國可以考慮實行更為嚴格的管理手段，從以往的經驗判斷，嚴格的管控手段的效果預期要明顯好于其他新興市場。
（五）人民幣盯住美元
既然量化寬松貨幣政策是主動推動美元利率匯率走低的廉價美元政策，那么人民幣盯住美元就是被動的廉價人民幣政策。但是，這一政策在未來的一定時期內還需要堅持。原因在于，若美國以及全球經濟逐漸走出衰退的陰影，美元不一定會持續走高，而有可能在投資者風險偏好上升的情況下，美元作為避險貨幣的投資需求下降，這樣一來，美元有可能繼續貶值。而人民幣匯率如果能持續以美元為參照，至少可以減少匯率波動帶來的不必要的交易成本和資金流波動，有利于保持中國商品的出口競爭力。
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由于美國次貸危機而爆發的2008年金融危機將全球各大經濟體與新興經濟體卷入其中，造成全球經濟衰退，各國央行不斷降息，短期利率近零，美聯儲在雷曼兄弟倒閉后推出量化寬松貨幣政策，通過主要購入長期國債和其他方式向經濟注入巨大流動性以應急日益崩潰的市場和各大企業，其關鍵是在于穩定銀行體系，這種極端性政策通常是在利率無效時才推出。盡管早在2001年日本首次推出量化寬松政策后慘遭敗局，在美作出這一決策后，日、英和其他主要經濟體還是紛紛進入量化寬松，以此謀求金融市場穩定。這是經濟危機歷史上首次全球大規模采取量化寬松政策，但此政策很難把控，風險非常大，難免對全球經濟金融產生深遠影響并在各個層面引發惡性循環式的共振。
一般來說在正常情況下，央行降息會引發一系列資產替代，而導致證券收益率下降，而經濟衰退時期就多可能出現短期利率近零，由于利率再無法下調，重復操作上述措施就可能失效，或形成癱瘓，陷入流動性陷阱。如今對于凱恩斯的這個理論存在一些爭議，但無論是否有流動性陷阱，在低利率的情況下貨幣政策傳導變得非常困難，因而量化寬松變成一個有效的措施。然而就其本質而言，量化寬松在很大程度上依賴于央行承擔經濟風險的程度，一旦經濟無法復蘇，央行承擔的風險就很可能爆發，而最終由社會承擔；假如經濟得到復蘇，其逆向操作在使市場正?；倪^程中則會出現通貨膨脹，引發新的惡性循環。
然而在第一次量化寬松過程中各央行背負了大量不良資產之后，經濟雖然得到持續復蘇，但形勢疲弱，近兩年來未擺脫短期利率近零狀態，而通貨膨脹問題仍然存在，美國在接受了這一事實和適應了這種“慢性病”后。奧巴馬內閣出于一部分政治因素，提出第二次量化寬松政策，繼續忽視通脹率和試圖減輕對中國這個最大的債務對象的還貸壓力。
二、二次量化寬松對美國和全球的影響
由于美國經濟復蘇緩慢乏力，就業增長遲緩，失業人口數字依然龐大，各種數據均不樂觀，奧巴馬內閣救援經濟力不從心，中期選舉失利，因而不難想象二次量化寬松這劑非常規激素被迫打入。新一輪的量化寬松通過將本來近零的基準利率再壓零邊，以大量買入國債和機構債券等中長期債券的方式來增加基礎貨幣供應，向市場注入大量流動。美聯儲主席本，伯南克提出二次量化寬松政策不久后，G20(二十國集團會議)便在韓國舉行，本次與會中有不少新興經濟體，白宮委托美聯儲在會上提出此政策，被“G19”聯合圍攻，各國央行紛紛表示擔憂量化寬松既無擔保又無助于應對美國以致全球的經濟問題，而本，伯南克則聲稱-、此舉是為拯救全球經濟(并不只為了標治美國就業問題)。事實上此政策在美國金融投資界也引起很大轟動，美國多位來自各個金融與投資機構的投資家，基金會長，以及著名大學的經濟學家聯名寫給伯南克一封關于反對量化寬松政策的公開信，而伯南克只是在華盛頓郵報上輕描淡寫地表示：美聯儲并不能夠獨自解決所有危機。從美國方面對量化寬松的反應中可以看到，假如不印刷新貨幣，大量放債將會引發經濟走向通貨緊縮的邊壓中，而美國承諾的可承受的3％通脹率未必就能夠使經濟的多方面矛盾走向平衡。二次量化寬松不僅使美元再度貶值，還會讓美聯儲地位和美元可信度走上危機邊緣，同時界內巨大的爭議還將帶來偏見和誤解，而導致未來經濟市場的混亂和扭曲，即使美聯儲能夠利用量化寬松政策解決一時需要，在量化寬松逆向操作中推出正常化政策時極有可能再次進入另一個惡性循環。
美元繼續貶值必然傷害出口型經濟體的復蘇，這些國家尤其是一些高度依賴出口的新興經濟體為了穩定匯率將被迫跟隨美元實行寬松貨幣政策。日本已作出反應調整日元匯率，而英國方面也表示不應為緩慢的經濟增長而擔心通脹，暗示英國央行可能再次跟隨最化寬松政策，直接注入流動性，而澳大利亞央行則宣布停止加息行動，在這之前他們是最早退出貨幣寬松政策的國家。
新的問題總會不斷出現，美國政府是否能保證實利主義不會引起一個“美元危機”?即使美國政府不擔心再通脹問題，聲稱早巳做好準備并認為通脹率本該再提升，而簡單化的分析邏輯(或者單純是應急措施)必然忽略美國貨幣基礎的結構性變革，尤其是貨幣乘數下降和新的經濟衍生品監管制度的日益嚴格和變遷，現在為通脹下結論還太早。根據經濟學家佛里德曼所說：通貨膨脹是一種貨幣現象，過度發行貨幣必然是會導致通脹的。
三、量化寬松對中國經濟的影響
中國在前段時間已和美國就人民幣對美匯率的再次提升大干了一場，政府通過宏觀調控挺住了匯率跟隨，卻迎來3000億美元的量化寬松，可以說被動采取擴張性的貨幣政策已經無法避免，若不選擇跟進，人民幣很可能產生更大的升值壓力，這意味著上半年與美國的周旋徒勞無功，并且，美國給予的3％通脹壓力，中國每承擔1％，都會損失數千億外匯儲備。盡管中國貨幣供應量充足，但假如經濟復蘇慢于貨幣增長，將有可能出現虛擬擴張或滯漲，其次量化寬松會帶來中國海外資產風險系數的增加。為此中國必須通過擴大政府支出，增加赤字并降低貿易順差的方式來應對這個危機，而如今在全球經濟衰退的過程中，又需要實施積極財政政策來避免持續的巨大順差。
【關鍵詞】量化寬松政策；美國經濟；疲軟；中國經濟政策選擇
量化寬松政策是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債或其他中長期債券，增加基礎貨幣的供給量，向市場注入大量流動性的干預方式。量化寬松政策有別于我們平時所說的傳統貨幣政策，即存款準備金率、公開市場業務和再貼現率這些以利率為杠桿的貨幣政策工具，而被視為一種非常規的工具。量化寬松貨幣政策的使用最早始于日本中央銀行。2001年3月，為了解決日本多年以來的經濟不景氣以及嚴重的通貨緊縮問題，日本央行開始實施“量化寬松”的貨幣政策。實施過程既是在零利率的基礎上，將大量超額資金注入到銀行體系里，使長期短期利率都處于較低的水平，以此來刺激經濟回暖，對抗嚴重的通貨緊縮問題。
2008年金融危機爆發后，美國經濟嚴重受挫，當年12月美國失業率高達7.2%，是十幾年來的新高。為了應對金融危機和改善信貸市場的環境，2009年3月18日，美聯儲聲明將在未來6個月共購買總額為3000億美元的長期國債，7500億美元的抵押貸款相關證券以及1000億美元的房地美、房利美債券，此舉正式宣告美國進入量化寬松貨幣政策時代。在第一輪量化寬松政策實施以后，單從GDP總量來看，美國經濟逐步復蘇，到了2009年第四季度GDP總量就達到14.13萬億美元，基本回升到危機前的增長。但是QE1并沒有如預期使得美國經濟出現可持續性的增長，雖然失業率有小幅度的下降，但是從2009年第二季度直至2010年第四季度美國失業率一直在9.6%的高水平徘徊，美國經濟仍然面臨著深度疲軟的國內需求和高居不下的失業率問題，而這也進一步使得美國經濟復蘇受到阻礙。再根據美國商務部公布的數據，從2010年1月至11月，美國貿易逆差同比擴大20.4%，而貿易逆差狀況的加劇將進一步阻礙美國經濟的復蘇。
在QE1的實施效果未達到美聯儲預期的背景下，2010年11月3日，美聯儲宣布決定在未來的8個月內購買6000億美元的美國長期國債，并將聯邦基金利率維持在0-0.25%的水平。時隔僅僅一年多，美聯儲再次宣布大舉收購美國國債，意味著美國第二輪量化寬松政策的正式開啟。第二輪量化寬松政策實施以來，美國高失業率問題有了顯著的緩和，到了2012年第二季度已降至8.2%。但是8.2%的失業率仍與危機前4.5%的失業率無法相比，而且美國總體貸款規模并沒有明顯增長。
于是美國又在時隔一年后于2012年9月13日推出了第三輪量化寬松政策，擬將每個月購買400億美元抵押支持證券，并將繼續維持0-0.25%的央行基準利率至2015年中期；美聯儲還將繼續實施“扭轉操作”，使用到期的短期債券收入購買長期債券。第三輪政策與前兩輪相比有顯著的不同之處，即此次政策沒有說明總購買規模和執行的期限，目標之一直對準了就業市場，直到就業恢復到危機前的水平。并且由于QE3購買的全部是抵押貸款支持債券（MBS），而不是國債，其目的之二是直接刺激美國房地產市場，將高企的抵押貸款利率降下來，以消除經濟復蘇的障礙。
QE3效果還未顯現，美聯儲再次于2012年12月13日宣布推出第四輪量化寬松貨幣政策，每月采購450億美元國債，替代扭曲操作，加上QE3每月400億美元的的寬松額度，美聯儲每月資產采購額將達到850億美元。除了量化寬松的猛藥之外，美聯儲還稱只要失業率不降至6.5%以下，通脹在1-2年預期內不高于2.5%，聯邦基金利率仍將繼續維持在0到0.25%的極低水平。從實質來看，QE4即是對QE3的一個補充，是為了彌補QE3扭曲操作結束后的450億美元的經濟缺口。
美聯儲一次又一次的推出量化寬松貨幣政策，每一輪的實施效果也都不盡人意，因此我們需要來探究一下美國經濟疲軟的深層原因。作者認為主要原因有二，一是失業是結構性失業，二是消費需求不足。
第一，結構性失業問題。美國推出四輪量化寬松政策要解決的最大問題就是美國高居不下的失業率，但是美國當前面臨的失業是由于多年來實體經濟向外轉移導致的“去工業化”而造成的結構性失業。從本世紀初至金融危機爆發前夕，以中國等“金磚四國”為代表的新興工業國快速融入世界經濟體系，美國企業為了提高其全球競爭力并優化對全球資源的利用，加速了產業外移的步伐。由于缺乏足夠數量的新興產業來吸納在產業外包后被削減的美國工人，結構性失業開始出現。1970年，美國實體經濟和制造業分別占其GDP總量的50%和22.68%，而到2007年金融危機爆發時，實體經濟和制造業的份額分別下降至34%和11.67%。因此美國現階段需要的是經濟結構的調整和發展模式的轉型，僅寄希望于量化寬松政策，憑借降低國內利率增加投資，通過使美元貶值而增加美國出口，短期提高就業率等都是應對周期性失業的辦法，而并不能從根本上解決美國經濟存在的轉型矛盾。
第二，個人消費支出增長緩慢使得美國經濟難以實現可持續復蘇。消費支出的復蘇乏力以及住房投資的持續低迷造成了美國經濟增長緩慢。長期以來，美國個人消費占GDP的比重都在70%左右，在美國經濟走勢中占有著舉足輕重的地位。自2007年金融危機以來，縱觀美國個人消費支出總額占GDP比重與前期相比的變化率，2008年第四季度達到最低值-5.1%，2009年量化寬松政策實施后的確有回暖的趨勢，到了2010年第一季度恢復至2.5%，初步回到了2007年的水平。隨后逐步增加到2010年第四季度的4.1%，但是進入到2011年以來，個人消費對GDP增長的貢獻又出現了上下波動的局面，2011年第二季度跌至1%，隨后到2012年第一季度又上升至2.4%，第三季度數據再次下跌至1.6%。從這些數據我們可以看出，美國消費者消費信心不足以及他們對美國經濟增長的擔憂。還有統計數據顯示，危機前美國家庭儲蓄率大約為2%，危機后的儲蓄率曾一度上升至7%，目前在6%上下浮動。因此，消費者信心的走低和高儲蓄率決定了美國個人消費增長將缺乏動力，因此造成了對GDP增長的貢獻率也處于緩慢增長的態勢。
一、量化寬松政策對中國經濟的影響
美元作為世界貨幣，而中國又作為美元債券的最大持有國，量化寬松政策的實施必定對中國經濟有或多或少的影響。作者認為量化寬松系列政策對中國經濟的影響主要有以下幾個方面：
第一，輸入性通貨膨脹壓力上升。QE1和QE2推出之后，大量流動性的注入以及美元貶值均導致了全球能源與大宗商品價格上升。而隨著危機后中國經濟逐漸復蘇，對各類能源以及初級產品的需求量增大，而這些產品的價格因美元貶值持續走高而傳導到中國等其他發展中國家，加大了輸入性通貨膨脹的壓力。有學者的實證研究表明，中國三分之二的物價上漲都是因為國際價格的波動，一旦進口商品價格大幅增長，中國就要面臨巨大的輸入性通脹壓力。
第二，影響我國出口貿易。美聯儲對美元供給的增加，使得人民幣逐步升值，而被動的人民幣升值很大程度上影響了中國的出口競爭力。2007年金融危機后，我國出口貿易占GDP的比重持續下降，從2006年的36%降至2011年的26%，其中由于人民幣升值造成的出口競爭力減弱為主要原因。
第三，大量熱錢流入中國市場。量化寬松政策會使得美元資產持有者的收益大幅降低，為了避免大量損失，這些美元資產持有者通常會選擇進入貨幣升值的國家進行投資，人民幣則受到這些投資者的青睞。他們購買中國的國債，金融債券，股票或者投資房地產以獲得更大的收益。而這些投資者大量拋售美元將進而增大美元在國際市場的供給，壯大熱錢流入中國的規模和沖擊力度，很容易給中國的房地產和股市造成價格泡沫。一旦日后熱錢撤離中國，泡沫破滅，會對我國經濟造成很大損失。自2009年3月美國實施第一輪量化寬松政策后，熱錢大規模涌入中國市場，據估計，2009和2010年均各有約1600億左右美元流入中國，是熱錢流入中國規模最大的年份，到了2011年仍有700億美元熱錢流入。熱錢的流入將使得資產價格的波動進一步加大，增加我國房地產和資本市場調控的難度。
第四，外匯儲備損失增大。幾輪量化寬松政策的實施致使美元不斷貶值，必然會對以美元資產為儲備資產的國家帶來損失，而中國又是美國國債最大的債權方，因此中國外匯儲備大大縮水。再加上除了持有美國國債，中國還持有日本、英國等國國債，而這些國家也大量持有美國國債，因此中國投資還遭受間接損失。
二、量化寬松政策下中國的政策選擇
第一，加快調整經濟發展模式，大力發展內需。改革開放以來，我國一直以對外貿易作為主要的創匯模式，使得我國的對外貿易依存度一直保持在高位。這種出口導向型的經濟發展在過去的幾十年為我國經濟大幅增長做出了重要的貢獻，但是這種被動的發展模式的弊端是受國際經濟形勢的影響較大。自2008年金融危機以后，這種弊端日益凸顯，一旦外部需求大幅減少，中國經濟增長就會出現動力不足，從而引發輸入型通貨膨脹問題。因此，我國應吸取經驗教訓，加快調整經濟需求結構，形成以內需為主導并積極利用外需拉動經濟增長。內需的大幅擴大以及貿易順差的逐步減少不但是一種可持續的經濟發展方式，并且有助于緩解輸入型的通貨膨脹壓力，使中國經濟發展更為健康。
第二，放松外匯管制，適度加快人民幣升值。在大規模資本流入中國市場的情況下，如果減少對外匯市場的干預，允許人民幣更大幅度的升值，外匯儲備就不會過快積累，從而資本過度流入對經濟穩定造成的負面影響也就能夠有效得到控制。隨著金融全球化的日益深入，QE3和QE4推出帶來的全球貿易變化和資本大幅流動將繼續沖擊我國經濟的穩定。根據蒙代爾不可能三角定論，穩定的匯率，資本的自由流動和獨立的貨幣政策三者不可能同時存在，因此在人民幣資本項目逐步開放的過程中，為了保持我國貨幣政策的獨立，必須要適度放松外匯管制。
第三，繼續維持穩健的貨幣政策。雖然從2011年下半年的以來中國經濟增速出現放緩的跡象，但是相比于2008年來說，經濟形勢并沒有在較短時間內急速惡化，而是緩慢的下降，總體而言社會秩序仍然比較穩定，失業問題并不嚴重，2009年的寬松貨幣政策帶來的通脹影響深遠，因此現階段無需采取進一步的寬松貨幣政策。中國經濟應該進一步保持“穩增長”，尤其是實體經濟的穩定增長，同時也要防范金融風險，防止通貨膨脹問題重新出現。
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