時間：2023-06-07 09:14:16
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇分析企業的投資價值，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
目前，隨著現代企業的發展，越來越多的企業通過上市融通資金。如何從不同角度衡量上市公司的投資價值，合理規避市場風險帶來的損害，是所有機構投資者都必須面臨的問題。對于投資者而言，企業價值體現為未來收益的折現值，是一個決定是否投資的重要因素。因此，投資者主要關心企業內在價值。對一個企業的實際價值進行評估，旨在為管理者、投資者獲得企業獲利能力量化值提供借鑒；為相關利益人進行價值投資決策和價值管理提供參考；為股權投資者對公司投資提供參考意見。在此，筆者將以云南羅平鋅電股份有限公司為例，對該公司的企業價值進行評估。
二、企業簡介
云南羅平鋅電股份有限公司（以下簡稱“羅平鋅電”）成立于2000年12月21日，是國內首家集水力發電、礦山探采選、鋅冶煉及深加工為一體的股份制企業。2007年2月15日，公司股票在深圳證券交易所正式掛牌上市交易，成為中國證券市場上的A股上市公司。公司主營業務為水力發電、鉛鋅等有色金屬的開采、鋅冶煉及其延伸產品的生產與銷售，是目前國內鋅冶煉行業唯一的礦、電、冶煉三聯產企業。
三、行業分析
隨著中國鉛鋅工業的高速發展和鉛鋅冶煉產能的急劇擴張，產業結構性矛盾日漸突出，礦產資源大量消耗，行業內競爭加劇，嚴重影響到產業的可持續發展。近幾年來，發達國家鉛鋅冶煉產業紛紛向發展中國家轉移，對中國而言，未來國內市場競爭更加激烈。2014年中國有色金屬冶煉和壓延加工業銷售收入達到50748.17億元，同比增長9.1%。從2010年開始我國有色金屬冶煉和壓延加工業銷售收入呈不斷增長趨勢，且2014年銷售收入為近幾年最高，但是增長率較前一年下降了5.3%，[1]總體行業處于一個上升階段。
作為我國的優勢礦產資源，鋅行業受國家政策影響較大。羅平鋅電所處行業符合國家和云南省產業政策，享受國家西部大開發有關減按15%所得稅稅率優惠政策。
四、企業價值評估
（一）相對估值法――PE估值法
PE估值法即我們常說的市盈率估值模型，是使用最廣發和有效的估值指標。其評估方法的主要步驟如下：
第一，計算各可比公司的市盈率，并求出平均值，作為可比值。
市盈率的計算方法為：市盈率（PE）=股價/每股收益。
根據網易財經網數據顯示，羅平鋅電屬于有色金屬行業，2014年12月31日我國有色金屬行業（剔除市盈率為負值的上市公司）主要有46個上市公司，筆者通過查找得出2014年12月31日各公司的股價及該年度的每股收益，并由此計算出行業內各公司的市盈率（其中羅平鋅電的市盈率為141.9），進而計算出其行業平均市盈率為141.21。
第二，計算羅平鋅電的價值。將公司預期收益值（凈利潤）與可比市盈率相乘，從而得到目標公司估值。那么，該估值即為目標公司的價值。
根據網易財經網數據顯示，2014年12月31日羅平鋅電的凈利潤為2333萬元，故得到羅平鋅電的價值為：2333*141.21=
329442.93（萬元），約為33億元。而根據2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19/每股元，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。
綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業價值被高估。
（二）絕對估值法――DCF估值法
第一，計算自由現金流（FCF）。自由現金流是企業的債權人和股權人所能獲得的總現金流。其計算公式結合我國現行財務制度，可整合為：
自由現金流量=利潤總額+利息支出+折舊-企業所得稅-營運資本-資本支出。
其中：營運資本指流動資產和流動負債的之差，即凈營運資本；資本支出是企業擴大生產經營所必須進行的固定資產凈投資，其計算公式為：資本支出=期末固定資產+期末無形資產?C期初固定資產-期初無形資產+折舊+攤銷。
根據網易財經網數據可知，2014～
2010年度羅平鋅電的利潤總額，利息支出等相關數據，根據和訊網和云財經網查知2010～2011年該公司的企業所得稅稅率為25%，而從2012年開始，該公司享受西部大開發稅率優惠政策減按15%，進而計算出2014～2010該公司的自由現金流，如表1所示：
第二，計算折現率（WACC）。FCFF模型中采用加權平均資本成本（WACC）作為折現率，WACC代表公司的整體風險，也即所有投資者（股東和債務人）對公司的平均期望收益率，計算羅平鋅電加權平均資本成本時可以采用以下公式：WACC=Kd*（1-t）*D/（D+E）+Ke*E/（D+E），其中：
首先，債務成本（Kd）的計算。（Kd）可用財務費用與短期借款的比值來近似估計，根據網易財經網數據可知，2014年12月31日羅平鋅電的短期借款為42090萬元，長期借款為0，財務費用為3494萬元，故其債務成本（Kd）為8%。
其次，股權成本（Ke）的計算。資本資產定價模型（CAPM）的含義可以簡單地描述為普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率。可用以下公式表示為：Ke=Rf+β*ERP，其中ERP是風險溢價，Rf是無風險利率。
通過查找資料得出亞洲市場的平均風險溢價是5%，我國市場的風險溢價較難估算，在5%～7%之間，故筆者把此次計算中涉及的風險溢價（ERP）確定為6%；無風險利率（Rf）可用評估基準日當天的10年期國債收益率近似評估，根據全球經濟數據網可知，2014年12月31日我國的10年期國債收益率為3.648%，參照該數據，我們近似估計無風險利率（Rf）為3.6%；根據wind資訊數據可知，2014年中國各行業貝塔值得到，2014年有色金屬行業的貝塔值為1.764156，參照行業平均水平，可近似估計羅平鋅電的貝塔值為1.76。進而計算出羅平鋅電的股權成本（Ke）為14.16%。
再次，D/（D+E），E/（D+E）的計算。根據網易財經數據可知，2014年12月31日羅平鋅電的資產負債率為48.31%，故D/（D+E）可近似為48.31%，進而計算出E/（D+E）為51.69%。
最后，企業所得稅稅率t值的確認。從2012年開始，該公司享受西部大開發稅率優惠政策減按15%，故為15%。
由此可計算出，折現率（WACC）=8%
*（1-15%）*48.31%+14.16%*51.69%=10.60%。
第三，計算公司股權價值。股權價值=企業經營價值-債務價值；企業經營價值=可明確預測期的價值+連續價值，其中：可明確預測期的價值的現值=ΣFCFt/（1+WACC）t；連續價值的現值=連續價值t/（1+WACC）t；連續價值t=FCFFt+1/（WACC-g），其中：g可用長期GDP增長率（長期通脹率）來近似代替，大約為2%～3%。由于長期GDP增長率大約為2%～3%，故筆者把羅平鋅電的永續增值率估為3%。
根據網易財經數據顯示，羅平鋅電2014年的營業收入為66471萬元，2013年的營業收入為85548萬元，其營業收入增長率為-22.3%。為了計算的簡便，筆者利用2014年和2013年的營業總收入的增長率以及永續增值率來確認2015年～2020年的自由現金流增長率，進而得出2015年～2020年的自由現金流，并利用上述計算公式計算得出2014年12月31日羅平鋅電的股權價值，如表2所示。
根據表2可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業價值為27.04億元。而根據2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19元/每股，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。
綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業價值被高估。
五、小結
全文通過分析鉛鋅行業環境和宏觀經濟環境，得出鉛鋅行業的發展將面臨很多的挑戰和壓力。在進行定性分析后，筆者利用了FCFF模型、PE估值法對羅平鋅電的企業價值進行了定量分析，按照這兩種分析方法得出羅平鋅電2014年12月31日的企業價值分別為27.04億元和33億元，按當時的總股本2.72億股來換算，可得出當時的股價應該為9.94元/每股和12.13/每股，但事實上當時股價為14.19元/每股，這就說明羅平鋅電的企業價值被市場高估。此外，筆者認為，羅平鋅電對鋅價的彈性較大，明顯的受益于鋅價上漲，目前鋅價持續上漲，存在投資機會，短期內預計將會出現新的漲幅。
一、影響投資價值的間接因素
企業作為投資主體是市場機制能夠發揮作用的基本條件之一。企業投資主體的表現形式是多種多樣的，但是，無論企業投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。
1、企業自身的利益約束機制。不同的經濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下，國家統一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權，也不承擔相應的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下，企業應是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關系決定，經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業投資成本上升、預期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業采取收縮策略，導致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預期利潤高的行業及企業。
2、企業投資主體的利潤極大化。在市場經濟中，投資活動以企業主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高，投資就會增加；相反，預期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業和部門而言，利潤水平又是經常變化的，從而誘導資金在不同行業和部門之間進行轉移。同時，追求利潤還需要服從國家產業結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業投資時，投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素，難以保證國有資產的有效增值。為此，政府應逐步減少和消除人為干預，而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優配置，必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現以市場配置為基礎，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產權界限。產權界限是影響企業投資價值的另一重要因素。國有企業雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產權關系不明，企業投資行為不符合市場規范，企業并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔相應的投資風險，企業投資行為必將演變為政府投資行為。在產權關系改革上，我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離，希望通過“兩極分離”解決企業經營自問題。實際上，兩權分離是有一定限度的，經營必須以所有權為基礎，沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業應當建立并完善現代法人產權制度，確保企業能夠獨立自主、規范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業的資產，不管是貨幣資產還是非貨幣資產，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費；二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產進行投資。企業放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預期收益有直接聯系。在此。我們把企業作為投資主體，把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風險收益率和風險厭惡；后者主要是指預期收益、收益時點和風險水平。
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業應當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風險利率和投資價值存在反向關系：無風險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。
企業對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業對于風險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業對于風險都比較厭惡，經常會采取一些措施以達到規避風險的目的。而對于所承擔的風險，企業會要求有一定的補償。由于不同企業的風險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產生相應的影響。一般而言，風險厭惡程度與投資價值呈反向關系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數量的收益。預期收益越大，企業愿意遞延的當期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高。可見，預期收益和投資價值之間呈同向變動關系：在其他因素不變時，預期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。
顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預期消費的動力就會越小。原因在于，當投資者等待預期收益進行消費時，他們不僅放棄了當期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預期收益的時間越長，投資價值就越小。
一般來講，對未來的預期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱為投資風險，不確定性越大，投資風險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見，預期收益的不確定性程度，即收益風險水平，會對投資價值產生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目，而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：
其中：V=投資價值；
Ct=t期的預期收益；
k=投資者要求的收益率。
一、影響投資價值的間接因素
企業作為投資主體是市場機制能夠發揮作用的基本條件之一。企業投資主體的表現形式是多種多樣的,但是,無論企業投資主體采取何種組織形式,在確定投資項目價值并進行決策時,都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價值。
1、企業自身的利益約束機制。不同的經濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下,國家統一制訂各種類型的投資計劃,投資風險完全由國家承擔,企業只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權,也不承擔相應的風險,這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下,企業應是完全意義上的獨立利益主體,市場價格主要由供求關系決定,經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價格就會上漲,造成企業投資成本上升、預期利潤減少,投資風險增大,從而造成企業采取收縮策略,導致社會投資總需求下降,并促使社會資源流向預期利潤高的行業及企業。
2、企業投資主體的利潤極大化。在市場經濟中,投資活動以企業主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高,投資就會增加;相反,預期利潤比較低,投資就會減少。對全社會來講,預期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業和部門而言,利潤水平又是經常變化的,從而誘導資金在不同行業和部門之間進行轉移。同時,追求利潤還需要服從國家產業結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業投資時,投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素,難以保證國有資產的有效增值。為此,政府應逐步減少和消除人為干預,而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優配置,必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動,消除妨礙資源流動的障礙,從而實現以市場配置為基礎,市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產權界限。產權界限是影響企業投資價值的另一重要因素。國有企業雖然也作為投資主體參與市場投資活動,但產權關系不明,企業投資行為不符合市場規范,企業并沒有真正的投資決策自,從而也無法承擔相應的投資風險,企業投資行為必將演變為政府投資行為。在產權關系改革上,我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離,希望通過“兩極分離”解決企業經營自問題。實際上,兩權分離是有一定限度的,經營必須以所有權為基礎,沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業應當建立并完善現代法人產權制度,確保企業能夠獨立自主、規范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業的資產,不管是貨幣資產還是非貨幣資產,通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費;二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產進行投資。企業放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預期收益有直接聯系。在此。我們把企業作為投資主體,把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風險收益率和風險厭惡;后者主要是指預期收益、收益時點和風險水平。
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業在進行投資決策活動時,可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話,企業應當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變,無風險利率和投資價值存在反向關系:無風險利率越高,投資價值超低;反之亦如此。
企業對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業對于風險厭惡的程度可能會有所差異,通常來講,在投資決策活動中企業對于風險都比較厭惡,經常會采取一些措施以達到規避風險的目的。而對于所承擔的風險,企業會要求有一定的補償。由于不同企業的風險厭惡程度有一定差異,它們所要求的補償金額會有多有少,對投資價值也會產生相應的影響。一般而言,風險厭惡程度與投資價值呈反向關系:前者越高,后者越低;反之亦如此。
2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體,企業進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數量的收益。預期收益越大,企業愿意遞延的當期消費就會越多,也就是說進行更多的投資,投資價值也會越高。可見,預期收益和投資價值之間呈同向變動關系:在其他因素不變時,預期收益越大,投資價值就越高;反之亦如此。
顧名思義,收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預期收益進行未來消費的時點離目前越遠,延遲預期消費的動力就會越小。原因在于,當投資者等待預期收益進行消費時,他們不僅放棄了當期的消費機會,而且放棄了在等待期間可能發生的其他投資機會。因此,在其他條件相同的情況下,等待預期收益的時間越長,投資價值就越小。
一般來講,對未來的預期都是不確定的,同樣,各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱為投資風險,不確定性越大,投資風險也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性。可見,預期收益的不確定性程度,即收益風險水平,會對投資價值產生很大影響。所以,如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意,它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目,而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會使用如下的投資價值分析模型:
其中:V=投資價值;
Ct=t期的預期收益;
k=投資者要求的收益率。
關鍵詞：投資收益率 投資價值 影響因素
深市創業板推出的目的，就是為中小企業提供獲得資金的便利，所以對上市公司的審核標準會有所降低，這導致上市公司的質量層次不一，對投資者來說有很大不利。但2009年10月30日開板以來的“三高”現象，顯示創業板背后蘊含著很高的泡沫風險。高度的投機性不僅會使投資者遭受到一定的損失，而且會使證券市場的資源流向出現異動，同時股票得不到正確的定價，更嚴重的是會給投資者的心理造成錯誤的引導，最終還會影響到國家經濟的健康發展和社會的穩定與繁榮。為此，我們應該對創業板股票的投資價值進行正確的評估，以為廣大投資者提供正確的決策方向，同時也為創業板市場是否按正常軌跡運行提供新的評價基礎。
一、深市創業板股票長期投資價值分析指標
在對股票投資價值進行分析時，通常有兩種方式：一種是依據對某上市公司的一系列財務比率數據來進行分析，如流動比率、產權比率、總資產周轉率、資產凈利率等指標分析股票投資價值的大小，但這種方式并未反映出股票價格波動給投資者帶來的影響，也沒有體現出公司分發股利等行為，同時若是將這些指標單獨使用，往往會出現判斷誤差。另一種是用股票內在價值模型來進行分析。這種方式的缺陷是，只考慮了股利一個因素，而且無論是零增長模型還是不變增長模型，都是理論上的股利界定，而且持股期限是無限的，也不涉及股價變動，嚴重脫離現實。
筆者認為，投資者投資股票的目的是為了獲得持有期間的增值部分，為了方便比較，我們用投資收益率這一指標來對其進行判斷，計算出的投資收益率是一段時間內的平均收益率。在計算過程中考慮到了股價變動、股利派發、增發股、時間價值等因素。
二、股票長期投資價值評估模型的構建
（一）股票長期投資價值模型建立的前提條件
首先，在即將建立的模型中，持有期是可衡量的。因為本文中的長期是指三年及三年以上，所以股票的起始時間段規定為2009年10月23日到2010年4月30日，終止時間規定為2013年5月1日。
其次，對于某一支股票的投資價值，其起始價格是指首發購買價，終止價格為2013年5月1日的收盤價格。且投資者在持有期間可以完全行使購買配發股份，獲得送增股以及現金分紅的權利；同時假設股利收到的時間均為當期期末。
再次，在模型建立和運用的過程中，無論所使用的信息是否為真實的，都假定所能采納的信息是非常可信的。因為投資者在進行投資時所能獲得的信息一般都是可以作為依據的；此外，模型中所使用的僅僅是單位股票的收益率，因而交易費用的影響微乎其微，因此在計算過程中這一部分成本可忽略不計。
最后，在計算過程中所用到的比率都是年平均比率。原因有三：一是符合長期這一時間要求；二是避免了在成本計算過程中出現偏差；三是避免了在進行比較時標準不一致的情形出現。
（二）股票長期投資價值模型的建立
一般投資收益率可以用股票收益和投資支出作比得出，表達公式如下所示：
（三）評估模型的應用
為了能夠對深市創業板股票長期投資價值有更直觀的感受，本文選取了2009年10月23日到2010年4月30日時間段內，在深市創業板公開上市發行的前78只股票作為樣本來進行計算。買入價格為首次公開發行的價格，賣出價格為2013年5月1日的收盤價格。根據本文創建的模型和搜集到的實際數據得出結果，將其繪制成折線圖圖1，其中X軸上標示的1-78分別代表股票序號。
根據結果，在這78只股票中，有39只股票的投資收益率是小于零的，占所選樣本股票的50%。其余均為正，其中投資收益率超過100%的只有1只，超過35%的有12只，所占比重為15.38%，26只股票的投資收益率在0至35%之間，比例為33.33%。
由上面的結果可知，雖然深市創業板股票的長期投資價值不是很樂觀，但是客觀來講，也并不像我們通常所想，進股市就會被套牢，一部分股票還是存在投資價值的。所以廣大投資者在進行投資時，應在對深市創業板股票進行全面分析的情況下理性投資，這樣不僅可以避免自身受損，也會有助于上市公司本身的發展。
三、影響深市創業板股票長期投資價值因素分析
（一）宏觀經濟因素分析
對于任何證券市場而言，宏觀經濟環境是其正常運行不可或缺的。從總體來看，如果宏觀經濟處于繁榮狀態，股市行情一般會呈樂觀走向，反之，股市將處于低迷狀態。
1.當前國際經濟形勢。自2008年經濟出現下滑以來，世界經濟一直處于非樂觀狀態。即使進入2013年，世界經濟仍很難實現以往的正常增長，目前國際經濟形勢對提高我國深市創業板股票投資價值具有一定的挑戰性，即不利于深市創業板股票投資價值的提高。由于受自身債務負擔和各種政策的影響，主要發達國家的經濟發展仍受到很大的限制，以后的經濟狀態仍不樂觀。新型經濟體受國內緊縮的宏觀經濟政策以及外部經濟下滑的影響，其增長也出現了減速，拉動經濟增長將會是一個難題。在財政政策受到約束的情況下，美國等國家將會繼續實行寬松的貨幣政策，這極有可能加劇整個世界經濟的動蕩，到時會有大量的熱錢異動，股市價格的大幅波動將不可避免。綜合上面的因素，可以想到處于這樣的大環境中，多米諾骨牌效應是不可忽略的，世界股市的低迷，必然會連累我國的證券市場，進一步而言對深市創業板股票投資價值的提高是非常不利的。
2.國內宏觀經濟運行。國內宏觀經濟運行不甚樂觀，不利于深市創業板股票投資價值的提高。作為國際經濟環境中的一員，不受全球經濟的影響是不可能的，不可否認我國的經濟運行仍然面對很大壓力，主因是內外需求都處于降低的狀態。國內投資的增速減緩也使得內需增速緩慢，對國內總體經濟有所影響，其影響在2012年最明顯（具體情況見上頁圖2）。
由圖2可明顯看出，從2008以來，我國國內生產總值總基數在不斷增加，但是在增長率方面卻是不容樂觀的。總體經濟的下滑，會給大眾一個經濟形勢不好的心理暗示，這會影響廣大散戶投資者的投資信心。而且由奧爾定律可知：國內生產總值下降2%，一國的失業率將上升1%。失業率的上升，雖然會使得一批失業者進入證券市場，但是無論失業者作何選擇，都會面臨可支配收入減少的困境，所以仍會有資金的抽出。這對于提高創業板股票的投資價值是沒有好處的。
3.國內宏觀經濟政策。一般而言，宏觀政策包括兩個方面：財政政策和貨幣政策。財政政策的作用主要是通過稅收來體現，貨幣政策則是借助于調整法定存款準備金率來實現政策目的。由2012年年報得知，創業板股票在2011年年底的漲勢回升，這背后的原因不乏政策的支持。
寬松的財政政策和貨幣政策，有助于提高深市創業板股票的投資價值。首先可以明確一點，國家政策不僅會影響股市中的資金，而且也會影響投資者投資信心。2012年我國為了防止經濟出現嚴重的衰退現象，繼續增加財政赤字，減少稅收規模，并且在2013年8月份，央行已經兩次降低存款準備金率。這一系列的政策對于散戶投資者來說手中的可支配收入增加，對于企業來說，債務負擔減少，可以進行企業規模的擴大，增加業務經營。不僅如此，政策導向傳出的信息是目前國家的經濟發展需要不斷繁榮，人們會得到支持投資的心理暗示，將會把資金投資市場之中。
資金進入深市創業板市場，必然伴隨著股票交易，這對于活躍市場、提高對市場的關注度都有好處，被關注就會伴隨著更多的投入，無論是對在深市創業板上市的企業還是對已經流通股票，對其價值的提高毋庸置疑；企業負擔的降低，可以促使深市創業板中的公司有更多的資金用于企業經營，如此一來有助于增加企業的價值，隨之深市創業板股票投資價值也會提高。
此外，一系列制度的改革無疑也將影響深市創業板股票的投資價值。2012年，證監會對新股發行制度、退市制度等進行了一系列的改革，旨在改變資源配置流向不合理的局面。這些改革措施的出臺，雖然不能將股市中的弊端快速鏟除，但是會使股市的運行越來越規范，同時對創業板市場具有一定的沖擊，會引起股市的波動，這種不穩定因素對深市創業板股票投資價值的影響也是不能忽視的。
（二）微觀因素分析
微觀因素分析主要是對上市公司本身的分析，包括兩部分：公司基本素質分析和公司財務分析。
公司的基本素質包括公司的治理結構、經營管理能力、科技創新能力、產品競爭力等方面，對于這些方面我們可以從公司的官方網站查到，或者從大眾對公司的評價中做出判斷。但是基本素質的分析大多是定性分析，難以找出評判標準。為了更有說服力，使分析更加直觀，我們以300058（藍色光標）和300061（康耐特）兩只股票為例，用財務數據來進行分析。
表1表示的是兩只股票的發行價格、收盤價格以及分紅融資狀況。由上述數據分別得出這兩只股票的年平均投資收益率為106.57%和-38.83%，相差懸殊。從表中可以得出主要原因在于分紅融資狀況不同。雖然康耐特的發行價并不高，但是其后期的收盤價過低，這并不完全是由轉增股稀釋引起的，說明該公司可能初期發行存在泡沫，而后期經營并未能將其消除并彌補，由此可見其經營狀況存在一定的問題。而藍色光標從表面上進行分析即可以得出其具有一定的的成長潛力，由其分紅融資情況也可以得出盈利水平很可觀，值得進行投資。
以上只是針對兩只股票的分紅融資情況進行了分析，下面我們可以再看一下兩家上市公司的財務狀況（截止日期為2012年4月27日，見表2）。
由表2可知，藍色光標公司的盈利水平很可觀，每股的投資收益與同類相比也很不錯。而康耐特的凈利潤卻為負，每股收益也在零收益以下。從這些數據可以看出這兩家公司在業務經營狀況上有很大差異，前者的業務經營狀況良好，其發展前景也很不錯；后者的現狀不是很樂觀，其在經營方面存在一定的問題，但不可否認該公司在未來仍有可觀的效益。
之所以把財務指標也作為影響深市創業板股票投資價值的一個因素，是因為投資者在進行投資時首先要了解的就是財務指標，這是最基本層次的了解，基礎打好了，才有可能做出投資的決策。通過財務指標對深市創業板的股票進行分析，應具體情況具體分析。不同的公司有不同的運行背景和狀況，不能籠統地簡單閱讀一系列指標后就進行判斷，在進行指標判斷時還要考慮判斷的背景。
綜上，對影響深市創業板股票的長期投資價值的因素進行分析時，單一因素的分析只是分析的一部分，不能只看部分影響因素，應進行全面分析，唯有如此才能對深市創業板股票長期投資價值有一個正確的認識。無論是廣大散戶還是機構投資者，只有在對企業進行充分、全面了解的基礎上，才能做出理智的投資決策，從而獲得收益。J
參考文獻：
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【關鍵詞】 寧波港 投資價值 財務指標
一、上市公司投資價值概述
投資價值是指評估對象對于投資者所具有的價值。在中國，投資者主要通過買賣差價和分紅兩種方式獲利。對投資者來說，上市公司的投資價值主要取決于上市公司沒有被發現的潛在價值，即沒被低估的內在價值和以后可發展的價值。兩種潛在價值都需要通過上市公司本身情況來進行分析，找出沒被發現的上市公司投資價值。本文主要從財務的視角，研究公司的生存、發展以及現金流狀況，分析上市公司投資價值。
二、上市公司投資價值的具體指標分析
分析上市公司的投資價值主要通過以下幾個指標，分析公司的基本面與成長情況。通過其負債與運營，分析其生存能力；通過盈利與增長率，分析其前景與潛在價值；通過現金流流轉的健康與否，分析其財務運轉是否健康。
1.上市公司現狀與其生存能力
通過分析上市公司的償債能力與營運能力可以了解公司的現狀與生存能力。
償債能力是上市公司對到期債務的承受能力，公司償債能力低，說明公司存在財務風險，可能難以償還應付的債務，甚至面臨破產。營運能力反映公司資產利用程度。公司營運能力的強弱，或者是說公司的各種資產是否得到充分有效的使用，直接關系到公司的獲利能力。主要通過以下幾個指標分析公司的現狀與生存能力：
（1）流動比率：流動比率反映公司短期償債能力。
（2）資產負債率：表示公司總資產中，借貸資金所占比例，反映的是公司償付長期債務的能力。資產負債率過高，公司可能存在財務風險；過低，沒有充分利用財務杠桿，降低收益率。
（3）資產周轉率：存貨周轉率反映著存貨的變現能力強弱，反映著公司營運能力。
2.上市公司的成長及盈利能力
企業的成長及盈利能力是企業的核心競爭力，代表著公司未來可發展的價值。主要通過以下指標評價公司的成長以及盈利能力：
（1）營業收入增長率：營業收入增長率越高，企業的市場前景越好，是評價企業成長及盈利能力的重要指標。
（2）營業利潤增長率：營業利潤增長率越高，說明企業的盈利能力越強；反之說明企業盈利能力越弱，反映企業營業利潤的增減變動情況。
（3）總資產增長率：總資產增長率反映企業本期資產規模的增長情況。總資產增長率越高，表明企業一定時期內資產經營規模擴張的速度越快，但需要關注資產的質和量，避免盲目擴張。
3.現金流量獲取能力
現金相當于企業的血液，現金流轉是否順利，直接關系到公司能否健康發展。現金流量結合企業負債表和盈利表才能準確描述公司的經營成果。主要通過以下幾個指標分析企業的現金流量獲取能力：
（1）每股營業現金凈流量
每股經營現金凈流量=經營現金流量凈額/普通股股數，其中：經營現金流量凈額=經營活動產生的現金流入-經營活動產生的現金流出
（2）全部資產現金回收率
全部資產現金回收率=經營活動現金凈流量/平均資產總額×100%，其中平均資產總額=（期初資產總額+期末資產總額）/2
三、寧波港股份有限公司投資價值分析
（一）寧波港股份有限公司簡介
2008年，寧波港股份有限公司在浙江寧波市注冊成立股份有限公司，于2010年在上海證券交易所掛牌上市交易，主要經營碼頭港口。其主要經營業務包括：鐵礦石裝卸、其他貨物裝卸、集裝箱裝卸、原油裝卸、綜合物流及其他相關業務。
（二）寧波港股份有限公司投資價值指標分析
1.企業償債能力與營運能力
經過對表1數據處理，計算得出下表：
由上表可得，寧波港負債率由2013年的0.27緩慢提高到2014年末的0.28，但相對行業平均0.44來說，仍然偏小，比較保守。公司的流動比率由2013年的1.13降到2014年的0.96，遠小于行業平均2.46，且速動比率由2013年末的1.1降到2014年的0.93，遠小于行業均值1.98。寧波港總負債率遠小于同行業，沒有充分發揮財務杠桿的作用。同時采用風險性結構，用部分流動負債增加固定資產，資本成本低，財務風險大；存貨周轉率50.49高于行業平均值29.12，應收賬款周轉率9.8低于行業平均14.25，資產周轉率0.31低于行業平均水平0.36。公司負債結構以及營運能力，在同行業處于中等偏下。
2.企業成長及盈利能力
經過對表1數據處理，計算得出下表：
在全球經濟復蘇緩慢、航運業形式嚴峻的大環境下，相對于2013年，公司主營業務毛利率、凈資產收益率都有下降，但其盈利能力仍遠遠高于行業平均值。寧波港股份有限公司的盈利能力處于港口航運行業中前列，有很高的成長性。同時市盈率21和市凈率1.92，反映公司的投資風險比較小，投資價值比較高。
3.現金流量獲取能力
經過對表1數據處理，計算得出下表：
2014年，因為財務公司吸收存款現金流入凈增加額比去年同期減少1056685千元，且現金凈流出額比去年同期減少598653千元，使得公司現金流量凈額同比下降19.03%。公司投資活動使用的現金流量凈額同比下降41.82%，同時投資活動使用的現金流量凈額同比下降1.64%。公司的現金流獲取能力在下滑。
（三）分析小結
1、投資收益減少
由于2013年太倉武港并表后產生的公允價值變動計入了當期的投資收益，此為一次性收入；轉固壓制業績，2014年梅山島碼頭以及中宅碼頭將部分投產轉固，由此帶來的折舊增加和利息停止資本化帶來的財務費用，壓制公司的凈利潤增長。因此凈利潤同比略有下滑。
2、吞吐量增加
在當前大船趨勢下，公司箱量繼續保持高速增長，新碼頭不斷投產蓄力。在2014年，寧波港在吞吐量和箱量的增速上，均超過行業平均增速。吞吐量同比增長至5.39億噸，增長了8.2%，遠超國內總增長4.8%。集裝箱方面更是實現逆勢加速增長，箱量增幅在國內最高，箱量排名進入世界港口前5強。
3、分紅政策
近3年分紅較為穩定，基本保持在每10股派息0.83-0.87元水平。
2014年寧波港業績主要承壓于投資收益與轉固，但吞吐量增速遠超同行業平均水平，集裝箱增速更是逆勢加速增長。基于大船趨勢下強者更強的判斷，寧波港將憑借大船化趨勢下的岸線和腹地優勢繼續穩健增長，再加上公司后續國企改革進程值得期待，因此寧波港股份有限公司具有良好的投資價值。
四、寧波港股份有限公司投資建議
1.改炒股票為持有股票，重心由賺取股票差價轉移到靠分紅收益
利用股票差價賺錢，會助長投機心理，使得股票成為另一種賭博。要改炒股為長期持股，從賺取差價轉變為靠分紅收益和配股收益，才能讓股市成為聯系投資者與被投資者的重要方式。
2.完善企業信用體系，增加透明度，讓投資者享有知情權；
企業信用體系不完善，信息不透明，為企業作假，欺騙投資者提供了渠道，不利于投資者正確的分析。同時企業與投資者之間缺乏溝通，不利于投資者參與監督企業運營情況。
3.增加交易所數量，降低上市公司的稀缺性
增加交易所數量，降低上市公司的稀缺性，使上市公司成為普遍的投資方式，使直接融資成為主要融資方式之一，解決廣大企業融資難題；
【參考文獻】
[1] 胡辰，從財務報表看企業投資價值，中國總設計師[J]，2014（7）.
關鍵詞：旅游上市公司；投資價值；主成分分析
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）06-0-01
一、引言
自1993年6月中國首家旅游類企業錦江股份有限公司上市開始， 到2011年12月31為止在滬深兩地上市的A 股旅游類上市公司已達29家。上市旅游公司作為旅游行業的領軍群體，其經營業績的好壞代表著整個行業的經營情況，通過上市公司財務指標分析上市公司綜合競爭力的差距，研究上市旅游公司的經營戰略，找出造成這種差距的原因，從而為旅游業的發展指出一條更優、更快發展的道路顯得尤為重要。
二、上市旅游公司投資價值研究方法與指標選取
（一）分析方法的選擇。對于上市公司投資價值，一般都是采用財務比率進行分析，因為財務比率的獲得比較容易，而且能夠從不同角度反映上市公司的經營業績與發展前景，但是企業的財務比率很多，難以進行一一分析，而主成分分析法則可解決這一難題 主成分分析法是一種通過降維來簡化數據結構的方法，它把多個變量（指標）化為少數幾個綜合變量（綜合指標），而這幾個綜合變量可以反映原來多個變量的大部分信息。本文運用主成分分析法對旅游上市公司的眾多財務指標進行綜合分析，得出最能反映企業投資價值的主成分， 然后計算不同旅游上市公司投資價值綜合得分，以判斷旅游上市公司投資價值。
（二）樣本與指標選取。 本文選取在滬深兩地上市的資產總額比較大、權重比較大的16家旅游類上市公司作為分析對象。選取的這16家上市旅游公司可以分為三大類：資源類型的峨眉山A、桂林旅游、華僑城A、黃山旅游和麗江旅游；綜合類型的北京旅游、國旅聯合、西安旅游和中青旅；酒店類型的東方賓館、華天酒店、金陵飯店、錦江股份和新都酒店。針對上述三種類型上市旅游公司的特點，本文選取利益相關者較關心的六大類財務指標，包括每股財務指標、償債能力指標、經營效率指標、盈利能力指標、成長能力指標及資本結構指標，共19個財務指標進行分析。其中每股財務指標包括：每股收益（元）、每股未分配利潤（元）、每股凈資產（元）；償債能力指標包括：流動比率、速動比率、產權比率；經營效率指標包括：存活周轉率（倍）、應收賬款周轉率（倍）和總資產周轉率（倍）；盈利能力指標包括：經營凈利率（%）、總資產利潤率（%）和凈資產收益率（%）；成長能力指標包括：凈資產收益率增長率（%）、總資產增長率（%）和主營業務增長率（%）和股東權益增長率（%）；資本結構指標包括：資產負債率（%）、長期負債資產比（%）和固定比（%）。
三、上市旅游公司財務指標的主成分分析
（一）主成分提取。利用主成分分析方法，從19類指標中提取出六類主要指標，通過它們來代替原有指標變量所含的信息。通過計算各個標準變量的特征值方差貢獻率和累計方差貢獻率，提取了特征值大于1的6個主因子，其累計方差貢獻為89.473% ，即這4個因子反映出了總體信息的89.473%，丟失信息較少，用它們來代替原有指標變量進行上市公司業績評價是可行的。
（二）主成分分析。上述步驟提取的6個主因子，必須具備一定的經濟意義。在本文的實證中 ，采取了方差最大法正交旋轉，旋轉后累計方差貢獻并沒有改變，也就是說沒有影響原有變量的共同度。可以看出：
第一主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是每股收益、經營凈利率；
第二主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是產權比率、資產負債率；
第三主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是應收賬款周轉率、總資產周轉率；
第四主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是股東權益增長率、凈資產收益率增長率；
第五主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是總資產周轉率、總資產凈利潤；
第六主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是存貨周轉率、主營業務增長率。
四、上市旅游公司投資價值因子得分計算
通過上述分析得出上式旅游公司19個財務指標的各主成分方差貢獻率和各主成分的因子載荷，由該方差貢獻率與因子載荷可以得出主成分表達式的系數向量E，運用SPSS工具運算可以獲得各主成分的因子得分系數矩陣，可以將所有主成分表示為各個變量的組合。
以提取的6個因子的方差貢獻率作為權重，結合各因子得分，建立綜合評價模型：
W=0.21984F1 + 0.18478F2 + 0.14608F3 + 0.12878F4 + 0.11929F5 + 0.09596F6
運算得出旅游上市公司的各主成分得分、主成分綜合得分及綜合得分排名，運用綜合得分排名可進行各旅游上市公司的投資價值比較分析。
五、結論
由上述分析可以得出，16家上市旅游公司各變量的主成分綜合得分排在前五名的依次是華僑城A、首旅股份、西安旅游、賓館、黃山旅游，這些公司投資價值相對較高，而新都酒店則排名最后。從前五名的旅游公司排名來看，均為綜合類，資源類旅游公司排名分布較均衡。酒店類呈現兩極分化態勢，說明該行業類型內競爭比較激烈。
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關鍵詞：期權博弈；投資價值；貝葉斯法則
中圖分類號：F224 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）07-00-01
一、文獻綜述
Smetes(1993)首先將博弈理論和實物期權結合建立了不確定條件下企業投資戰略期權博弈模型。Smits&Ankum(1993)，安瑛輝、張維(2001、2005、2006)，石善沖、張維(2004)、Teixeira(2007)對期權博弈理論思想、框架、研究方向的分析研究。Dixit&Pindyck(1994)、Hott(2003)等提出了基于期權博弈理論的投資函數、投資臨界值，Dixit&Pindyck(2007)對Simit & Trigeorgis(2006)的模型進行了總結并證明領導者、追隨者的和共同投資的投資收益和投資臨界值。余東平、邱宛華(2005)分析了不對稱雙頭壟斷期權博弈模型，余東平(2007)分析了二重因素的期權博弈投資模型，王小帥、光(2011)分析了投資時間有限情況下的期權博弈，邱宛華、余東平(2006)研究了對稱企業參與競爭的期權博弈模型。上述研究基本是在完全信息下分析得出的，而實際情況市場參與者往往隱瞞自己的支付函數。本文將在不完全信息下研究企業的投資時機。
二、模型建立
1.基本假設
假設在連續時間里存在雙寡頭企業A、B面臨同一項目投資機會，兩企業在該項目的博弈屬于“搶灘模型”，即投資機會具有排他性，若一企業搶先投資其他競爭者就喪失投資機會(如某一區域的超市等)。兩企業的目的都是使股東財富最大化，都為風險中性，無風險貼現率都為r。投資項目為不可逆投資，即初始沉淀成本為I。項目的利潤流為X(t)，符合幾何布朗運動，即，為漂移率且0
2.無競爭參與者危險時企業壟斷最優投資時機
假設企業A在市場中占壟斷地位，壟斷者的投資臨界值為XM，當X(t)≤XM時，壟斷企業的投資時機選擇期權價值為FM(X)，根據期權定價理論FM(X)滿足下面方程式：
(1)
當X(t)≥XM時，即TM=inf(X(t)|X(t)≥XM)壟斷企業進入市場(TM為投資時機)，這時的企業投資價值為：
(2)
由(1)、(2)和價值匹配和平滑粘貼的邊界條件：F(0)=0，F(XM)=VM(XM)，F'(XM)=V'M(XM)得壟斷者的價值函數為：
(3)
壟斷企業的投資臨界值為 (4)
3.面臨競爭參與者危險時企業的最優投資時機
假設企業B的成本函數是非完全信息，即A不知道B的投資成本函數，從而無法得到B的投資臨界值XB，但是A知道B投資臨界XB的概率分布。根據博弈論信號傳遞理論，A可以根據B在不同時刻項目利潤流X作出的等待或投資狀態計算出B企業XB存在的概率。假設F(X)為B的概率積累函數，且連續可導。如果現在項目的利率流是X，而企業B繼續選擇等待，這時企業A對B的投資推測的條件概率臨界值為：
(5)
從而可以定義危險系系數(Hazard Rate)，即企B在XB處瞬時搶先投資威脅程度的推測，
(6)
因為該博弈模型為“搶灘博弈”，所以企業A必須搶在B投資之前投資，即XA>XB。由于企業A投資時機選擇和B根據不同時刻利潤流X作出的投資決策有關，所以A的投資時機和推測的B的條件概率有關。所以A的項目投資價值VA是X的函數。VA滿足期權微分方程：
(7)
根據V(0)=0，價值匹配條件和風險中性條件可得到VA滿足：
(8)
對該方程關于XA求導，并令其等于零，再把危險系數帶入方程式得到：
(9)
證明XA有正解，令該方程式左邊等于G(x)，因為h(0)>0，β1>1，得出G(0)0，再加上該函數在其定義域內為連續函數，所以XA必有正解。
三、數值分析
首先用常規的資本預算方法得出該項目的貼現凈現值(馬歇爾投資臨界值)XN=(r-α)I，因為β1>1，可以得出壟斷投資臨界XM>XN，下面討論XM/XN/XA這三者的大小，因h(XA)>0，根據XN/XM的數值不難證明：G(XN)0，可以得出XN
下面接著研究競爭風險系數的大小對投資臨界XA的影響，假設企業B的累積概率分布為指數分布，對方程式(9)關于h(X)求一介和二階導數可得，，由此可以看出企業A在受到參與者競爭時投資臨界XA與h(X)成反比，競爭者的競爭危險系數越大投資臨界越小，即危險系數越大，投資者的等待期權價值侵蝕越大，投資時間越提前。
四、總結
本文重點分析了基于期權博弈理論的不完全信息下寡頭企業在面臨競爭危險時投資時機選擇，并建立了科學的企業投資決策模型，給出了企業在不同市場結構條件在的投資價值和投資時機選擇。最后得出競爭參與者的風險系數越大對企業等待投資期權價值侵蝕越大，投資越要提前。
參考文獻：
關鍵詞： 市盈率；投資；決策
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）06-0088-01
市盈率指的是在一個考察期（通常為12個月的時間）內，股票的價格和每股收益的比例。投資者一般都通過市盈率比值來預測或衡量各公司股票的投資價值。市盈率反映了在每股盈利不變、派息率為100%、所得股息沒有進行再投資的情況下，需要經過多少年才可以通過股息全部收回投資。正常情況下，一只股票的市盈率越低，市價相對于股票的盈利能力就越低，投資風險會隨著投資回收期的縮短而變小，因此相對而言，股票的投資價值就會增大。
投資者在面對市場風險和機會時，主要通過使用市盈率（普通股每股市場價格÷普通股每年每股盈利）的方法來確定其“市場”價值，根據被投資農業上市公司公布的財務數據加以計算后，再和目前被投資公司股票市場的價值比較后得出其投資是否具有可行性的結論。市盈率是衡量股價高低和企業盈利能力的一個重要指標，某種程度上當通過市盈率計算出來的預期價值大于市場價值時，投資者投資就有意義，否則就是無意義。
一般情況下，人們通過市盈率來衡量不同股票之間股價的高低。但并不能完全通過這種方式來判定所有公司的股市價格。正常情況下，一家公司股票的市盈率若是太高，則有可能高估了該公司股票的價格。如果一家公司當前的發展狀態良好，且呈現出廣闊的市場前景，則通過當前股票的高市盈率可能會準確地估測出該公司的股票價值。需慎重考慮的一點：只有在各家公司的每股收益差距不大的情況下，才允許通過這種方式衡量同行業、不同股票的投資價值。
股價高低以及企業的盈利能力主要通過市盈率體現出來，因此在某種意義上，當通過市盈率計算出來的預期價值大于市場價值時，投資者投資就有意義，否則就是無意義。
市盈率＝普通股每股市場價格÷普通股每年每股盈利
市盈率越低，代表投資者能夠以較低價格購入股票以取得回報。我們可通過一家公司過去12個月的凈收入與總發行已售出股數之間的比值求得該公司盈利多少。假設一只股票的市價是24元，過去12個月每股獲得3元的盈利，再利用24/3=8求得市盈率為8。則我們根據計算結果得知這只股票具有8倍的市盈率，也就是每付出8元可得到1元的盈利。投資者通過市盈率的計算結果來判斷各公司股票的票價。正常情況下，股票的市盈率越低，說明該公司的投資價值越高。如果通過市盈率來比較國家、時段、行業都不相同的股票，則幾乎沒有可比性。只有同類股票的市盈率才有比較價值。
股價的波動往往表現在以下三點：①實際股價=估計價格，說明市場比較理性；②實際股價>估計價格，即高估了股價，有回落的可能；③實際股價
通過市盈率、市凈率、市銷率等相關指標確定投資決策正確與否。
①公式：市凈率=每股市價÷每股凈資產
農業上市公司的資產運營情況主要通過上式體現出來，要求每股市價必須高于每股凈資產（屬于賬面價值），所以，如果上市公司達到了2-3市凈率，則說明該公司發展狀態良好，可以投資；
②公式：市銷率=每股市價÷每股主營業務收入
上式體現了上市公司的市場份額，市銷率數值越小往往說明該公司具有投資價值。準確把握市盈率、市凈率、市銷率這三個比率進行投資決策，可準確分析出上市公司是否具有投資價值。
此外，通過市盈率指標進行投資決策時，需兼顧公司的成長性。有的農業上市公司經過了重組和資產注入，還有一部分公司雖然市盈率較高，但具有發展潛力，則需采取動態市盈率法來衡量其投資價值。公式為：動態市盈率=市盈率÷每股預期收益增長率。動態市盈率指標能全面的體現出公司股票投資價值和成長性，投資者可通過該指標選擇市盈率≤每股預期收益增長率的公司。此外，上市公司業績或業績預期也能影響市場整體投資價值。首先，如果市盈率水平的波動范圍較小或不具備太大的提升空間，則只能通過提高上市公司的業績促使大盤指數上漲；其次，如果上市公司業績呈現出較好的發展趨勢，則其市盈率水平也會隨之提高。
通過市盈率指標判斷上市公司的投資價值時，要兼顧該公司的總股本。計算市盈率指標時，分母是每股收益，而每股收益=農業公司稅后利潤÷公司股份總額，同理而證，如果盈利水平相同，公司的總股本及流通股本越小，則其平均市盈率就越高，反之就會越低。
市盈率高，在一定程度上反映了投資者對公司增長潛力的認同，當然，這并不意味著股票的市盈率越高就越好。因為我國的股市仍處在初級階段，如果莊家為了提高市盈率而任意哄抬股價，就可能引起巨大的投資風險。所以，投資者必須綜合考慮公司背景、基本素質等因素，對市盈率水平進行合理判斷。
市盈率是一個能將股價與每股盈利有效聯系起來的財務指標， 它也是一個可以有效地衡量現行股價價位合理程度的指標，因而切不可忽視這一指標的作用，而單憑主觀估計去判斷個股價位是否合理。投資農業板塊宜立足長遠，市盈率指標計算以公司上一年的盈利水平為依據，其最大的缺陷在于忽略了對公司未來盈利狀況的預測。
正確看待市盈率：在股票市場中，人們在衡量股票價格時如果完全套用市盈率指標，往往會產生這樣的疑問：股票的市盈率相差懸殊，并未向銀行利率看齊；股票的市盈率越高，其市場表現就越好。究其原因，主要是投資者沒有充分理解和正確運用市盈率指標。
參考文獻：
[1]陳占鋒等.股票市盈率水平的決定因素——上海證券交易所的數據驗證[J].數理統計與管理，2005：（2）.16-18.
關鍵詞：人力資本投資財務；環境；假設；目標；
一、人力資本投資的特點與意義
在學研究領域，人力資本投資是一個具有較高使用頻率的術語。然而，對于什么是人力資本投資，卻還缺乏明確、統一的解釋，在筆者看來，人力資本投資是以人為對象，以開發人力資源，或擴大人力資源存量，或提高人力資源質量等為目的的資金運用行為。按投資主體的不同，它可以劃分為個體投資、組織投資和政府投資三個方面。
本文主要從企業主體的角度研究人力資本投資問題，而不考慮個人及其家庭與政府的投資。與人力資本的個體投資、行政事業單位投資以及政府投資比較，企業的人力資本投資具有以下幾個方面的特點：（1）投資的目的主要在于優化企業的人力資源結構，提高人力資源素質，以期在不斷提高人力資源效率的同時，從人力資源方面培植企業的核心競爭力，強化企業競爭優勢：（2）投資的性質主要體現為財務性投資。也就是說，企業人力資本投資與企業的其它任何投資一樣，是以預期現金流量為依據，以實現企業價值最大化這一財務目標為決策原則的一種財務投資行為。（3）投資的知識領域具有特定性。企業人力資本投資從知識性投資方面看，是一種專屬性投資，即無論是新聘員工崗前訓練，還是在職員工的崗位培訓，都是針對企業生產經營所涉及的特定知識領域所展開的，這就如一個電器專業的在校本科生，需要各類電器的各種（構造、生產、運行、維護等）原理，但對一個電視機生產企業的員工來說，對其培訓的就主要限于電視機的各種原理。
企業人力資本投資作為一種財務投資，無疑對企業的具有重要意義。首先，企業人力資本投資不僅可以通過提高企業員工的操作技能和勞動熟練程度來提高勞動生產率，而且能夠提高物質資本的利用率和產出率，進而能使企業獲得人力資本投資的杠桿收益。諾貝爾經濟學獎獲得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大學作學術演講時曾經說到：“在當前經濟發展的情況下，人力資本投資與物質資本投資之間的不平衡，己經減少了物質資本投資的回報，實際上浪費了本可以用來促進增長的物質資本投資。”盡管詹姆斯·赫克曼教授是從宏觀層面來描述在中國人力資本投資與物質資本投資存在的不平衡，但這一分析同樣切合中國企業的實際。長期以來，企業在物質資本投資方面舍得花錢，買設備、上項目不惜一擲千金，而對人力資源的投資則斤斤計較，以至物質資本大量閑置或效率低下。在這種情況下，合理地進行人力資本投資，無疑對實現企業內部的能力平衡，提高物質資本的利用率和產出率具有重要意義。其次，企業人力資本投資是適應知識經濟條件下企業參與市場競爭的客觀要求。市場經濟環境下，企業利潤及現金流量的多少，財務狀況的優劣，從根本上說是由企業的競爭能力決定的。競爭能力特別是核心競爭能力是鞏固和強化企業財務能力，進而實現企業可持續發展的關鍵。在知識經濟條件下，企業培植和強化核心競爭能力的關鍵在于建立一支專業知識豐富并能夠實現效率平衡的高素質的人才隊伍。企業人力資本投資正是適應這一目標要求的一種財務行為。通過人力資本投資，不僅可以提高企業人力資源的專屬知識含量，更充分地發揮知識生產力在企業價值創造中的作用，而且可以形成與企業核心競爭力相適應的、維持企業高效率運行所必需的獨特企業文化，因此根據人力資本投資的特征，系統地構建人力資本投資財務的理論框架不僅具有重要的理論意義，而且具有重要的實踐價值。
二、人力資本投資財務的基本理論框架
要構建人力資本投資財務的理論框架，首先應當明確人力資本投資財務的基本含義，這就如同要構建財務理論框架，首先需要明確什么是財務一樣。然而，人力資本投資財務作為一個全新術語，想要從現有中找到其定義是困難的，筆者認為人力資本投資財務是指與人力資本投資相關的一系列價值活動和價值關系。其中，價值活動包括投資前的價值分析、預測以及投資后的價值監控、調節和評估等；價值關系則是由人力資本投資所形成的經濟關系，如投資額在各類型人力資源或其個體之間的分配關系、接受投資的人力資源個體對企業服務的契約責任關系等。
人力資本投資財務的理論框架，包括人力資本投資財務理論的構成要素和各要素之間的相互關聯兩個方面。其中，人力資本投資財務理論的構成要素主要有環境、假設、目標和方法等幾個方面。人力資本投資財務的環境是指或決定人力資本投資的財務價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內外條件；假設是指為構建人力資本投資財務的理論和方法，而對不確定環境所作出的符合邏輯的確定性推定；目標是指人力資本投資在財務方面應達到的目的和要求，它服從于企業財務目標；方法主要是指人力資本投資決策中所運用的財務價值分析方法。上述要素相互聯系、相互作用，共同構成人力資本投資財務的理論體系。
上述理論框架的實踐指導意義在于：企業在實施人力資本投資財務管理時，首先應當了解宏觀經濟環境、人才市場環境以及企業的內部特點，在此基礎上，根據環境及企業可持續發展的要求，確立人力資本投資的財務目標，再根據實現財務目標的要求，界定人力資本投資的行為準則，并運用特定的定量分析方法評估人力資本投資的成本、收益與風險，確定投資價值，以期為人力資本的投資決策提供依據。
三、人力資本投資財務的環境
如上所述，人力資本投資財務的環境是指影響或決定人力資本投資的財務價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內外條件。那么，企業在進行人力資本投資決策時應考慮哪些環境因素呢？
1.經濟環境。經濟環境影響人力資本投資價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種宏觀經濟條件。這些經濟條件包括：（1）宏觀經濟的現狀與預期走勢。一般而言，宏觀經濟的現狀良好或呈上升走勢，人力資本投資的預期價值則較大，企業可望從這種投資中獲得的杠桿收益也較多，因而企業可適度追加人力資本投資，反之則應控制人力資本投資。（2）知識經濟的發展程度。首先，知識經濟的發展程度影響著人力資本的投資規模。我們知道，在知識經濟條件下，企業的資產結構和資本結構都將發生巨大變化。在資產結構中，無形資產的比重越來越大，并將成為企業資產的主要形態；在資本結構中，知識資本獲得迅速擴展，并將成為企業資本的重要構成內容。可以設想，今后的財務結構評價，重要的不是考察固定資產與流動資產以及債務資本與權益資本的結構問題，而是無形資產和知識資本分別在資產與資本中的比重問題，無形資產和知識資本的比重越大，表明企業生產經營的知識和技術含量越高，企業對環境的適應性越強，發展前景越好。也可以判定，今后的企業競爭主要不是市場營銷的競爭、價格的競爭，而是人才的競爭，是知識富有程度的競爭，是創新的競爭。人力資本投資作為培養人才、積累知識和開發創新能力，進而擴大企業無形資產和知識資本的重要途徑，無疑應隨知識經濟的發展而不斷擴大。其次，知識經濟的發展程度決定著企業人力資本投資的價值。從財務的角度看，人力資本投資價值是由投資收益和投資風險兩個要素所決定。而無論是投資收益還是投資風險，都與知識經濟環境息息相關。具體說，知識經濟的程度越高，企業進行人力資本投資可望獲得的預期收益越大，投資價值越大，但由于知識更新頻率的加快，使得投資風險也同時增大，進而會對投資價值產生負面影響。因此，企業在進行人力資本投資決策時，應在客觀分析知識經濟環境的基礎上，權衡投資的收益與風險，確保最大程度地實現目標投資價值。
【關鍵詞】 興業銀行；投資；價值分析
目前高資本消耗的不可持續性是對我國銀行業的最大約束，銀行盈利及貸款增長與我國十年來固定資產投資刺激經濟增長的國家政策是緊密聯系在一起的。但信貸在銀行業中不可能長期持續下去，資本消耗也不可能是無止境的。銀行業目前面臨著重組危機，這是信貸增長的格局導致了利潤差異化的商業模式。本文以興業銀行為例分析一下該公司的投資價值，以下簡稱興業。
一、投資價值基本理論
投資價值是由該股票上市公司的基本面決定的，也可以理解為在上市公司的投資活動中，去掉機會成本后，所剩余的超額價值。那么如何看一個企業股票是否具有投資價值？主要看該股票價值是否被低估，也就是人們所理解的股票價格是否低于“內在價值”。內在價值雖然只是一個估算價值，但是它是評價公司是否具有投資價值的一個很重要的概念。
二、公司簡介
興業成立于1988年8月，是中國人民銀行批準設立的股份制商業銀行之一，交易總部設在福建省福州市。于2007年2月5日，在上海證券交易所掛牌上市，注冊資本為107.86億元。到2013年第一季度末，興業銀行資產總額已達到34696.26億元，股本總額為1239.57億元，不良貸款比率為0.40%，第一季度實現每股凈利潤0.87元。在英國的全球銀行雜志公布的《銀行家》中，興業銀行總資產排名第75位，參照資本水平排在第83位。
三、興業公司投資價值指標分析
1、公司財務指標分析
2012年興業歸屬于母公司的股東凈利潤為255億元，38%的增長比率，第四季度凈利潤為67億元，增長了2.5%。興業銀行在2012年第四季度凈利潤為82.88億元，同比增長了58.7%，其中利息凈收入增長了67.5%。公司市盈率為4.36，市凈率為1.17，在上海和深圳的排名都很低。
2、資產質量分析
銀行經營風險很大是被人們公認的，其中風險轉移能力和資產質量是判斷銀行風險管理的重要指標，而其中銀行風險控制水平主要依據因素是資產質量，2012年不良貸款余額為789.4億元，同比降低7.3%，這主要歸功于近一年來的收縮貸款政策。由此看來，2014年不良貸款比率將會持續下降。
3、盈利增長分析
盈利能力的增長主要靠存貨款增長來拉動，興業銀行的各項存款近幾年來保持了17%以上的增長率。主要原因有：
（1）信貸規模擴張拉動了銀行利潤的增長。（2）中國新一輪銀行制度改革也為銀行利潤增長創造了條件。（3）近幾年來，銀行加大了產品創新速度，提高了客戶服務水平，這些都使得銀行盈利增長。
預計2014年銀行盈利率將保持17%的增長率。
4、資本內生能力分析
興業2012年第一季度總資本和核心資本充足率分別為11.04%和8.27%，核心資本充足率與2011年第四季度相比增長了35BP。資本充足率將會在公司定增完成后進一步得到提升，打開規模擴張的空間。公司重點發展的同業業務資本占用少，使得加權風險系數繼續下降54個百分點，在上市銀行中屬于較低水平。
四、分析結論
1、短期投資分析
對于短線投資者，主要看的是股票近期的走勢，興業的二級市場股價近期走勢還是不錯的。在16銀行股中穩步攀升，對于地方融資平臺貸款和房地產貸款這兩大銀行市場較為關注的問題，興業銀行沒有出現嚴重的問題，而且不良率也很低。同時撥備覆蓋率很高的興業銀行也有良好的資產質量保證，據股市的近期表現分析，基金清楚地表明對銀行準備金的高品質的愿望。其中，對于短線投資者，如果是抱有投機心理，不建議繼續購買，可以采取觀望的態度。
2、長期投資分析
（1）在快速發展的經濟時代，人民幣總數額也在快速增加，這也會推動銀行業的發展。（2）以轉融通為典型的金融創新業務為銀行信貸增添新活力。（3）在股市不景氣的年份，銀行股仍保持了20%以上的增幅，而興業銀行卻保持了40%以上。（4）宏觀經濟穩定，房地產企業穩固不變，銀行風險減少，銀行大規模撥備給企業發展提供大量的資金基礎。（5）縱觀股市，銀行股中興業是利潤增幅和營業收入最大的股票之一，而且興業也是動態市盈率最低的股票。（6）興業是銀行股中集中度最高的股票之一，資金持股占70%左右，很多機構看好這只股票。
近截至2012年12月31日，在收盤時，興業每股9.77元，與公告日相比每股8.13元的收盤價上漲了20.17 %。興業持續創新，在同業業務的監管下繼續改善并獲得可觀的利潤，如果興業預計銀行間利差超過85BP ，加權風險資產的比例將超過企業貸款的等值數額。預計在未來幾年內，興業的信貸業務，成為一個重要的業務支柱，長期考慮，發展前途光明。因此可以考慮做長期投資。
歷史數據顯示，998點時銀行業的平均市凈率為2.06倍，與此相比具有1.19倍的市凈率仍然要高得多。銀行股目前平均市盈率只有5.5倍，即使成長的未來業績有所放緩，保持小幅增長仍可被期待。2012年興業的市盈率只有4.46倍，市凈率僅為1.16倍，復合增長率近幾年一直位居銀行業前列。在國家大的宏觀經濟條件下，享受中國經濟增長的紅利，獲得長期保持穩定的資本增值及股息收入，風險又低于市場平均風險得多。
附：興業銀行歷年數據分析
1、2012年平均PE12.74，市盈率4.66，價格/權益2.36，凈利率46.73，每股權益13.79，資產負債率95.78，權益報酬率24.31，資產報酬率1.14。
2、2011年平均PE12.57，市盈率4.76，價格/權益2.54，凈利率46.11，每股權益13.14，資產負債率96.13，權益報酬率23.95，資產報酬率1.15。
3、2010年平均PE13.01，市盈率5.11，價格/權益2.97，凈利率45.01，每股權益12.61，資產負債率95.01，權益報酬率23.11，資產報酬率1.13。
4、2009年平均PE13.51，市盈率5.18，價格/權益3.14，凈利率41.93，每股權益11.92，資產負債率95.53，權益報酬率22.29，資產報酬率1。
5、2008年平均PE16.21，市盈率6.31，價格/權益3.58，凈利率38.13，每股權益9.8，資產負債率95.2，權益報酬率23.22，資產報酬率1.12。
6、2007年平均PE43.37，市盈率12.06，價格/權益10.17，凈利率38.93，每股權益7.78，資產負債率95.43，權益報酬率22.07，資產報酬率1.01。
【參考文獻】
[1] 袁紅俐.市場經濟條件下會計人員素質結構研究[J].成都行政學院學報，2007.05.
［關鍵詞］股票投資；聚類分析；判別分析
［中圖分類號］F832.48 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）26-0069-04
1 引 言
證券投資是隨著市場經濟的發展和資本市場的建立應運而生的。證券投資分析是指人們通過各種專業性分析方法,對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析以判斷證券價值和價格及其變動的行為,是證券投資過程中不可或缺的一個重要環節。證券投資的分析方法包括基本分析方法和技術分析方法。基本分析分為宏觀經濟分析、行業分析和公司分析。公司分析主要是通過對公司財務報告的分析,找出公司內在價值低于現行價格和財務狀況、經營成果俱優的公司,作為選股和投資決策的依據。公司分析是基礎分析的核心,由于投資者進行證券分析的目的是為了找出具有投資價值的股票,公司是股票的載體,對公司進行分析,就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。
2 聚類分析
2.1 聚類分析的基本思想
在經濟、社會、人口研究中,存在著大量分類研究、構造分類模式的問題。過去人們主要靠經驗和專業知識,做定性分類處理,致使許多分類帶有主觀性和任意性,不能很好地揭示客觀事物的內在本質差別和聯系,特別對于多因素、多指標的分類問題,定性分類更難以實現準確的分類。聚類分析不僅可以用來對樣品進行分類,而且可以用來對變量進行分類。對于多因素、多指標的分類問題,聚類分析可以實現較為準確的分類。聚類分析的目的在于使類間對象的同質性最大化和類與類將對象的異質性最大化。至于聚類分析方法的基本原理和詳細過程,在這里不作贅述。
2.2 指標選擇與樣本數據
目前評估上市公司基本面狀況最為核心的財務能力指標是上市公司的贏利能力、成長能力和償債能力。公司的股本擴張能力也是反映經營業績是否良好的重要指標。由此,本文在上市公司財務指標中選取如下反映這些能力的七項重要指標：每股收益EPS(+)、流動比率CR(+)、速動比率AR(+)、應收賬款周轉率(+)、凈資產收益率ROE(+)、主營業務收入增長率INCOME(+)、凈利潤增長率PROFIT(+)。
本文以地產行業為例,從滬深67家地產類上市公司中,隨機選取16家上市公司2010年第一季度相關信息進行分析。如表1所示。
2.3 聚類分析的過程和結果
為了區分房地產板塊中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征財務狀況，我們對經標準化處理后的樣本數據以上述給出的七個財務指標為變量,使用SPSS軟件進行系統聚類分析。
利用SPSS軟件進行分析,可以得到組間平均連接圖、群集圖和案例處理匯總圖。由于篇幅有限,筆者只將案例匯總圖列出。根據對三個圖的分析結果,我們將16只股票大致分為七類：第一類有金融街(1)、中糧地產(10)、臥龍地產(5)、外高橋(6)、萬科A(8)、保利地產(2)六只股票；第二類有濱江集團(12)、嘉凱城(16)、海德股份(15)三只股票；第三類有ST興業(3)、ST中房(9)兩只股票；第四類有ST珠江(11)一只股票；第五類有ST海鳥(4)一只股票；第六類有金地集團(7)和陽光股份(14)兩只股票；第七類有ST東源(13)一只股票。根據以上圖標和分類結果,我們認為其具有一定的合理性,從中可以發現以下問題并且得出一定的結論。
2.4 聚類結果分析
第一類中的六只股票所屬的公司無一例外都是中國比較著名的房地產企業,這些企業在地產行業經營多年,大都是地產中的藍籌股,具有較高的每股收益率和凈資產收益率,具備較強的贏利能力。流動比率和速凍比率處在合理的范圍,證明企業的償債能力較強。主營業務收入增長率和凈利潤增長率處于地產板塊中游,證明這些企業股本擴張能力不強,企業處于成熟期。第一類企業的股票有一定的投資價值,但其成長性稍差,投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類成熟期的績優企業進行投資。
第二類中的三只股票所屬的公司都是在中國地產行業中處于中游地位的企業。這些企業同樣具有較高的每股收益率和凈資產收益率,具備較強的贏利能力。流動比率、速動比率、應收賬款周轉率都處于合理的范圍,證明企業的資金使用和運轉情況正常。主營業務收入增長率和凈利潤增長率稍大于第一類企業,處于地產板塊中上游,證明此類公司股本擴張能力較強,企業以較高的速度保持增長,處于企業發展期的末期。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。
第三類中的兩只股票分別為ST興業和ST中房,這兩類企業的簡稱前標有“ST”字樣,查看這兩個企業的財務報表和財務指標不難看出他們被特別處理的原因。兩只股票的每股收益率、凈資產收益率、主營業務收入增長率和凈利潤增長率都為負值,而且翻看這兩個企業的財務報表可以發現在2009―2010年兩年企業的凈利潤為負值。這證明了兩個企業在近兩年的經營方面發生了重大問題,并且沒有好轉的跡象。投資者在對這類股票進行投資時,一定要謹慎。
第四類中只有一只股票ST珠江,這只股票和第三類中的兩只股票比起來,有自己的特點。這個企業的每股收益率、凈資產收益率分別為0和負值,表明企業的贏利能力很弱。但其主營業務增長率很快,甚至遠大于前兩類地產企業,處于地產板塊的上游。企業的凈利潤增長率比之主營業務收入增長率顯得很小。經過仔細查證我們發現,ST珠江成立于1992年,以前主要經營范圍是工業投資、熱帶種植業和海產養殖,由于上述經營項目在近年都處于衰退期,企業開始進行房地產投資,由于經營得當,再加上國家政策和板塊操作等原因,公司這兩年在房地產方面發展很快。但是由于其早期經營項目的虧損和拖累,公司近兩年的凈利潤仍為負值,故標有“ST”字樣。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。
第五類中有一只股票ST海鳥,這個企業每股收益率、凈資產收益率都很小,表明企業的贏利能力很弱。其最大的特點是其凈利潤增長率同比下降了45.35倍。查證其他材料后發現,海鳥發展公司自2003年以來陷入困境,陸續失去許多房地產項目,并且未能開拓新的房地產儲備項目,最近三年實際未進行房地產項目開發,主要靠存量房產出售及出租維持業務經營,企業業績一落千丈,沒有復蘇的跡象,企業正在期待重組。這樣類型的企業沒有投資價值。
第六類中有金地集團和陽光股份兩只股票,這兩個企業的每股收益率、凈資產收益率都較大,具備很強的贏利能力。主營業務收入增長率和凈利潤增長率處于地產板塊上游,證明這些企業股本擴張能力很強,企業以很高的速度保持增長。流動比率、速凍比率、應收賬款周轉率都很大,這些數據更加證明企業正處在高速發展期,需要大量的資金,因此需要快速、大量的借款。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。
第七類中有ST東源一只股票。ST東源是這16只股票中聚合系數最大的一只股票,查看其財務數據不難發現其具有突出的特點。這只股票的每股收益率、凈資產收益率都處于正常的范圍,凈利潤增長率很大,處于地產行業上游,但是主營業務收入增長率卻為負值。流動比率和速動比率都很大,處于地產行業的頂峰。查證相關資料后發現,ST東源的經營范圍很廣,除了其主營業務房地產開發外,其營業范圍涉及高新技術項目開發、生產與銷售；計算機軟、硬件開發、銷售、計算機系統集成；銷售建筑材料、裝飾材料、電子元器件、通信器材、金屬材料日用百貨等。近年來,該公司在房地產方面經營不善,導致大量資金和資產凍結,所以其流動比率和速動比率很大,主營業務收入增長率為負值,但是該公司在其他的經營項目,特別是高新技術方面發展較快,經營較好,所以其凈利潤增長率較大。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。
3 判別分析
在對地產板塊的部分股票進行聚類分析之后,我們根據聚類分析的結果和相關企業財務報表、重大事項等資料對各類企業的類型、財務和經營現狀進行了分析。投資者此時欲判斷另外的一只或幾只地產股是否具有投資價值,在對其進行公司分析時,就可以采用判別分析的方法技術,確定欲判斷的股票屬于哪個類型,從而簡化判斷過程,進行更精確的判斷。
本文從滬深67家地產類上市公司中隨機抽取一只股票萬通地產(600246)進行判別分析。萬通地產2010年第一季度財務相關信息如表3所示。
4 結 論
聚類分析和判別分析相結合,能全面的研究上市公司股票的內在價值,全面反映上市公司的贏利能力和成長性,縮小研究范圍,確定投資價值,降低投資風險。總之,在證券投資中有著非常廣泛的應用價值。本文上述的研究只是為廣大證券投資者提供聚類和判別分析的方法,并將方法的具體過程作了詳細的描述和分析。投資者在具體應用時,還可以收集上市公司其他方面的信息或者對其他板塊的公司進行分析,對這些上市公司的分類和判別進行更加全面細致的研究。
參考文獻:
［1］何曉群.多元統計分析［M］.北京：中國人民大學出版社,2007:54-126.
［2］周洪力，董景榮.上市公司投資價值的FISHER判別分析［J］.統計與決策,2006(14)：44-46.
［3］任志娟.SPSS中判別分析方法的正確使用［J］.統計與決策,2006(2)：157.
［關鍵詞］股票投資；聚類分析；判別分析
1 引 言
證券投資是隨著市場經濟的發展和資本市場的建立應運而生的。證券投資分析是指人們通過各種專業性分析方法，對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析以判斷證券價值和價格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個重要環節。證券投資的分析方法包括基本分析方法和技術分析方法。基本分析分為宏觀經濟分析、行業分析和公司分析。公司分析主要是通過對公司財務報告的分析，找出公司內在價值低于現行價格和財務狀況、經營成果俱優的公司，作為選股和投資決策的依據。公司分析是基礎分析的核心，由于投資者進行證券分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。
2 聚類分析
2.1 聚類分析的基本思想
在經濟、社會、人口研究中，存在著大量分類研究、構造分類模式的問題。過去人們主要靠經驗和專業知識，做定性分類處理，致使許多分類帶有主觀性和任意性，不能很好地揭示客觀事物的內在本質差別和聯系，特別對于多因素、多指標的分類問題，定性分類更難以實現準確的分類。聚類分析不僅可以用來對樣品進行分類，而且可以用來對變量進行分類。對于多因素、多指標的分類問題，聚類分析可以實現較為準確的分類。聚類分析的目的在于使類間對象的同質性最大化和類與類將對象的異質性最大化。至于聚類分析方法的基本原理和詳細過程，在這里不作贅述。
2.2 指標選擇與樣本數據
目前評估上市公司基本面狀況最為核心的財務能力指標是上市公司的贏利能力、成長能力和償債能力。公司的股本擴張能力也是反映經營業績是否良好的重要指標。由此，本文在上市公司財務指標中選取如下反映這些能力的七項重要指標：每股收益EPS(+)、流動比率CR(+)、速動比率AR(+)、應收賬款周轉率(+)、凈資產收益率ROE(+)、主營業務收入增長率INCOME(+)、凈利潤增長率PROFIT(+)。
本文以地產行業為例，從滬深67家地產類上市公司中，隨機選取16家上市公司2010年第一季度相關信息進行分析。如表1所示。
2.3 聚類分析的過程和結果
為了區分房地產板塊中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征財務狀況，我們對經標準化處理后的樣本數據以上述給出的七個財務指標為變量，使用SPSS軟件進行系統聚類分析。
利用SPSS軟件進行分析，可以得到組間平均連接圖、群集圖和案例處理匯總圖。由于篇幅有限，筆者只將案例匯總圖列出。根據對三個圖的分析結果，我們將16只股票大致分為七類：第一類有金融街(1)、中糧地產(10)、臥龍地產(5)、外高橋(6)、萬科A(8)、保利地產(2)六只股票；第二類有濱江集團(12)、嘉凱城(16)、海德股份(15)三只股票；第三類有ST興業(3)、ST中房(9)兩只股票；第四類有ST珠江(11)一只股票；第五類有ST海鳥(4)一只股票；第六類有金地集團(7)和陽光股份(14)兩只股票；第七類有ST東源(13)一只股票。根據以上圖標和分類結果，我們認為其具有一定的合理性，從中可以發現以下問題并且得出一定的結論。
2.4 聚類結果分析
第一類中的六只股票所屬的公司無一例外都是中國比較著名的房地產企業，這些企業在地產行業經營多年，大都是地產中的藍籌股，具有較高的每股收益率和凈資產收益率，具備較強的贏利能力。流動比率和速凍比率處在合理的范圍，證明企業的償債能力較強。主營業務收入增長率和凈利潤增長率處于地產板塊中游，證明這些企業股本擴張能力不強，企業處于成熟期。第一類企業的股票有一定的投資價值，但其成長性稍差，投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類成熟期的績優企業進行投資。
第二類中的三只股票所屬的公司都是在中國地產行業中處于中游地位的企業。這些企業同樣具有較高的每股收益率和凈資產收益率，具備較強的贏利能力。流動比率、速動比率、應收賬款周轉率都處于合理的范圍，證明企業的資金使用和運轉情況正常。主營業務收入增長率和凈利潤增長率稍大于第一類企業，處于地產板塊中上游，證明此類公司股本擴張能力較強，企業以較高的速度保持增長，處于企業發展期的末期。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。 轉貼于
第三類中的兩只股票分別為ST興業和ST中房，這兩類企整理業的簡稱前標有“ST”字樣，查看這兩個企業的財務報表和財務指標不難看出他們被特別處理的原因。兩只股票的每股收益率、凈資產收益率、主營業務收入增長率和凈利潤增長率都為負值，而且翻看這兩個企業的財務報表可以發現在2009—2010年兩年企業的凈利潤為負值。這證明了兩個企業在近兩年的經營方面發生了重大問題，并且沒有好轉的跡象。投資者在對這類股票進行投資時，一定要謹慎。
第四類中只有一只股票ST珠江，這只股票和第三類中的兩只股票比起來，有自己的特點。這個企業的每股收益率、凈資產收益率分別為0和負值，表明企業的贏利能力很弱。但其主營業務增長率很快，甚至遠大于前兩類地產企業，處于地產板塊的上游。企業的凈利潤增長率比之主營業務收入增長率顯得很小。經過仔細查證我們發現，ST珠江成立于1992年，以前主要經營范圍是工業投資、熱帶種植業和海產養殖，由于上述經營項目在近年都處于衰退期，企業開始進行房地產投資，由于經營得當，再加上國家政策和板塊操作等原因，公司這兩年在房地產方面發展很快。但是由于其早期經營項目的虧損和拖累，公司近兩年的凈利潤仍為負值，故標有“ST”字樣。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。
第五類中有一只股票ST海鳥，這個企業每股收益率、凈資產收益率都很小，表明企業的贏利能力很弱。其最大的特點是其凈利潤增長率同比下降了45.35倍。查證其他材料后發現，海鳥發展公司自2003年以來陷入困境，陸續失去許多房地產項目，并且未能開拓新的房地產儲備項目，最近三年實際未進行房地產項目開發，主要靠存量房產出售及出租維持業務經營，企業業績一落千丈，沒有復蘇的跡象，企業正在期待重組。這樣類型的企業沒有投資價值。
第六類中有金地集團和陽光股份兩只股票，這兩個企業的每股收益率、凈資產收益率都較大，具備很強的贏利能力。主營業務收入增長率和凈利潤增長率處于地產板塊上游，證明這些企業股本擴張能力很強，企業以很高的速度保持增長。流動比率、速凍比率、應收賬款周轉率都很大，這些數據更加證明企業正處在高速發展期，需要大量的資金，因此需要快速、大量的借款。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。
第七類中有ST東源一只股票。ST東源是這16只股票中聚合系數最大的一只股票，查看其財務數據不難發現其具有突出的特點。這只股票的每股收益率、凈資產收益率都處于正常的范圍，凈利潤增長率很大，處于地產行業上游，但是主營業務收入增長率卻為負值。流動比率和速動比率都很大，處于地產行業的頂峰。查證相關資料后發現，ST東源的經營范圍很廣，除了其主營業務房地產開發外，其營業范圍涉及高新技術項目開發、生產與銷售；計算機軟、硬件開發、銷售、計算機系統集成；銷售建筑材料、裝飾材料、電子元器件、通信器材、金屬材料日用百貨等。近年來，該公司在房地產方面經營不善，導致大量資金和資產凍結，所以其流動比率和速動比率很大，主營業務收入增長率為負值，但是該公司在其他的經營項目，特別是高新技術方面發展較快，經營較好，所以其凈利潤增長率較大。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。
3 判別分析
在對地產板塊的部分股票進行聚類分析之后，我們根據聚類分析的結果和相關企業財務報表、重大事項等資料對各類企業的類型、財務和經營現狀進行了分析。投資者此時欲判斷另外的一只或幾只地產股是否具有投資價值，在對其進行公司分析時，就可以采用判別分析的方法技術，確定欲判斷的股票屬于哪個類型，從而簡化判斷過程，進行更精確的判斷。
本文從滬深67家地產類上市公司中隨機抽取一只股票萬通地產(600246)進行判別分析。萬通地產2010年第一季度財務相關信息如表3所示。
4 結 論
聚類分析和判別分析相結合，能全面的研究上市公司股票的內在價值，全面反映上市公司的贏利能力和成長性，縮小研究范圍，確定投資價值，降低投資風險。總之，在證券投資中有著非常廣泛的應用價值。本文上述的研究只是為廣大證券投資者提供聚類和判別分析的方法，并將方法的具體過程作了詳細的描述和分析。投資者在具體應用時，還可以收集上市公司其他方面的信息或者對其他板塊的公司進行分析，對這些上市公司的分類和判別進行更加全面細致的研究。
參考文獻:
［1］何曉群.多元統計分析［M］.北京：中國人民大學出版社，2007:54-126.
