時(shí)間：2023-06-07 09:09:28
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資風(fēng)險(xiǎn)控制，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
（一）企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境的復(fù)雜性
企業(yè)的財(cái)務(wù)管理環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境，是指對企業(yè)財(cái)務(wù)活動產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件。財(cái)務(wù)管理環(huán)境是企業(yè)財(cái)務(wù)決策難以改變的外部約束條件，企業(yè)財(cái)務(wù)決策更多的是適應(yīng)它們的要求和變化。財(cái)務(wù)管理環(huán)境涉及范圍很廣，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素。這些因素存在于企業(yè)之外，但對企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生重大的影響。宏觀環(huán)境的不利變化必然會給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）財(cái)務(wù)管理可控范圍的局限性
財(cái)務(wù)管理過程中存在大量的主觀判斷，財(cái)務(wù)管理依據(jù)的信息也是不完全的。企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測、計(jì)劃、決策和控制所依據(jù)的會計(jì)報(bào)表、財(cái)務(wù)分析、經(jīng)營分析、市場分析等信息都只可能盡量接近真實(shí)情況而不可能完全反映事實(shí)，管理依據(jù)的不可靠決定了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中常常會遇到采用不同財(cái)務(wù)分析方法得出的結(jié)論大相徑庭的情況，這時(shí)決策人員就要判斷哪個(gè)方法更科學(xué)，哪個(gè)方案更可行，大量的判斷也決定了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。
（三）投資主體多元化、投資決策和管理水平相對滯后
近年來，我國不少企業(yè)追求多元化經(jīng)營模式，試圖通過多元化經(jīng)營減輕企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這本無可厚非，畢竟在這個(gè)世界上沒有人敢保證哪個(gè)行業(yè)永遠(yuǎn)是“朝陽產(chǎn)業(yè)”。然而，現(xiàn)實(shí)中采用多元化經(jīng)營策略卻使一些行業(yè)的“單項(xiàng)冠軍”企業(yè)發(fā)生了財(cái)務(wù)危機(jī)甚至瀕臨破產(chǎn)。究其原因，是企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)班子沒有及時(shí)更換決策理念，簡單地移植或采用原有的經(jīng)驗(yàn)所致。
（四）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)意識不強(qiáng)，財(cái)務(wù)人員素質(zhì)不高
企業(yè)最高管理層風(fēng)險(xiǎn)意識的強(qiáng)弱直接影響到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置情況，管理風(fēng)險(xiǎn)意識弱的企業(yè)根本不進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，更談不上設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。在市場競爭El趨激烈的今天，這無疑是企業(yè)的致命弱點(diǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)比較復(fù)雜的管理，要求財(cái)務(wù)人員具備高等數(shù)學(xué)知識、統(tǒng)計(jì)知識以及一定的分析、處理數(shù)據(jù)的能力，現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)距此要求還有一定的差距。
二、企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析
風(fēng)險(xiǎn)的原因有企業(yè)外部的和自身的原因，而且不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的具體原因也不盡相同?？傮w來看，主要有以下幾個(gè)方面。
（一）企業(yè)財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，而企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不能適應(yīng)其宏觀環(huán)境。宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)、法律、市場、社會文化、資源等因素。這些因素存在于企業(yè)之外，但對企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生重大的影響。例如世界原油價(jià)格上漲導(dǎo)致成品油價(jià)格上漲，使運(yùn)輸企業(yè)增加了營運(yùn)成本，減少了利潤，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益。
（二）企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識不足。
（三）財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性導(dǎo)致決策失誤。我國企業(yè)的財(cái)務(wù)決策普遍存在著經(jīng)驗(yàn)決策及主觀決策，由此而導(dǎo)致的決策失誤經(jīng)常發(fā)生。從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（四）企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系混亂。企業(yè)與內(nèi)部各部門及上級企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理混亂的現(xiàn)象。造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無法得到保證。
三、企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制
（一）企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的原則
1.有效性原則。所建立的投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略應(yīng)當(dāng)科學(xué)、合理，具有較強(qiáng)的可操作性，投資風(fēng)險(xiǎn)管理制度在執(zhí)行中應(yīng)具有權(quán)威性，將控制滲透到風(fēng)險(xiǎn)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，使企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理工作真正落到實(shí)處。
2.審慎性原則。應(yīng)當(dāng)審慎評估風(fēng)險(xiǎn)，審慎確定風(fēng)險(xiǎn)限額，對新推出的投資項(xiàng)目及時(shí)制定相關(guān)規(guī)范，采取壓力測驗(yàn)、情景評價(jià)等方法度量企業(yè)能夠承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并控制風(fēng)險(xiǎn)。
3.創(chuàng)新性原則。隨著企業(yè)投資的日益增加和金融投資環(huán)境的日益復(fù)雜，企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素和作用機(jī)理都在發(fā)生變化。因此，投資風(fēng)險(xiǎn)度量方法、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)控制手段等應(yīng)適應(yīng)上述變化，在借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上不斷更新。
（二）企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施
1.完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)
認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境及其變化情況，建立和不斷完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，提高企業(yè)對財(cái)務(wù)管理環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境雖然存在于企業(yè)以外，企業(yè)無法對其施加影響，但并不是說企業(yè)面對環(huán)境的變化只能無所作為。1、為防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)對不斷變化的財(cái)務(wù)管理宏觀環(huán)境進(jìn)行認(rèn)真的分析、研究，把握其變化趨勢及規(guī)律，并制定多種應(yīng)變措施。2、面對不斷變化的財(cái)務(wù)管理環(huán)境，企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配備高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，使企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)有效運(yùn)行，以防范因財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不適應(yīng)環(huán)境變化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2. 注重靈活度的投資決策
（1）分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
投資多元化是現(xiàn)代企業(yè)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定限度內(nèi)的有效途徑。在美國企業(yè)聯(lián)合會的抽樣調(diào)查表明，美國70%的企業(yè)都是通過多元投資機(jī)會尋求增長機(jī)會的，特別是大企業(yè)幾乎100%發(fā)展了多元投資經(jīng)營。所謂投資多元化指企業(yè)不是將全部資金應(yīng)用于一個(gè)項(xiàng)目上而是同時(shí)經(jīng)營若干個(gè)項(xiàng)目，這樣做的結(jié)果是，當(dāng)某一個(gè)項(xiàng)目由于某種原因不景氣，利潤下降時(shí)，其他項(xiàng)目卻有可能獲得好利潤，幾個(gè)項(xiàng)目的盈利和虧損相抵，企業(yè)就可以減少收益水平的波動，減少損失。投資多元化也指不同的投資方式、投資方向、投資期限，目的都是分散資金投向，降低風(fēng)險(xiǎn)。
（2）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策。
因?yàn)橥顿Y活動中充滿了不確定性，因此在投資分析過程中，必須充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。對風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先估計(jì)使投資保持一個(gè)安全空間。
（3）建立投資項(xiàng)目庫，安排投資時(shí)序。
要具有多個(gè)方案可供比選和優(yōu)化，只進(jìn)行單一方案的論證往往不能確定最優(yōu)，使投資的機(jī)會成本無形之中加大，因此建立投資項(xiàng)目庫，使項(xiàng)目等資金，而不是有閑置資金時(shí)才去考慮項(xiàng)目，讓資金等項(xiàng)目。項(xiàng)目庫中的項(xiàng)目應(yīng)是經(jīng)過分析，選優(yōu)的項(xiàng)目，資金到位，立即可以上馬，避免閑置浪費(fèi)。
（4）充分考慮項(xiàng)目的可行性、可控性
重要依據(jù)，可行性研究與論證是確保成功實(shí)施和能發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益的重要保證，是防范風(fēng)險(xiǎn)、提高經(jīng)濟(jì)效益的重要手段。在投資中，要對投資方向、方式進(jìn)行靈活的選擇和組合，進(jìn)行對項(xiàng)目的不同方案的比較，選擇適當(dāng)?shù)捻?xiàng)目。具體到某一項(xiàng)目后，要針對該項(xiàng)目論證是否可行、可控。包括根據(jù)市場的需求情況，產(chǎn)品的競爭能力和籌資條件權(quán)衡投資規(guī)模的合理性，對項(xiàng)目在技術(shù)上的先進(jìn)性和適用性，實(shí)施條件的可靠性和協(xié)調(diào)性，經(jīng)濟(jì)上的效益性和風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行分析。
3. 提高企業(yè)經(jīng)營管理水平，增加管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識
（1）企業(yè)要認(rèn)真研究國家的產(chǎn)業(yè)政策，以市場為主體，不斷開發(fā)新產(chǎn)品。面對不斷變化的市場經(jīng)濟(jì)，企業(yè)應(yīng)設(shè)置合理、高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)制，同時(shí)配備高素質(zhì)的管理人員，以提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理水平。
（2）企業(yè)除了加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營管理以外，還要增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識，使企業(yè)的經(jīng)營者和管理者充分認(rèn)識到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，增強(qiáng)企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識，避免企業(yè)因管理不善而造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
4.構(gòu)建企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)
構(gòu)建企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，使企業(yè)投資預(yù)警系統(tǒng)通過對相關(guān)信息采集，分析可能導(dǎo)致投資項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的根源性因素，運(yùn)用定性與定量的方法發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資活動中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并發(fā)出警示，實(shí)現(xiàn)對企業(yè)投資活動的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控，以降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率。
創(chuàng)業(yè)投資所投資的對象為高技術(shù)、創(chuàng)業(yè)型、市場潛力大的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)持有資產(chǎn)多為貨幣資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，固定資產(chǎn)比例較低，而且成長具有顯著非線性特征，即可能出現(xiàn)跨越式增長，也可能在極短時(shí)間內(nèi)灰飛煙滅，因此，這類企業(yè)必然蘊(yùn)含巨大的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)追求“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”，但并不代表不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，盲目投資。根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的特征，可以將其面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于市場中某些宏觀因素發(fā)生不利變化所導(dǎo)致的部分行業(yè)或所有行業(yè)資產(chǎn)價(jià)值降低的風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則主要指個(gè)別企業(yè)由于自身管理因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)，前者是不可控的，后者基本是可控的。創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理主要是通過一定的方法、技術(shù)和手段控制非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的高回報(bào)是建立在對所投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行高效控制的基礎(chǔ)之上的，否則，即使像擁有百年歷史的美國投資銀行貝爾斯登等也會破產(chǎn)倒閉。從上世紀(jì)40年代美國興起創(chuàng)業(yè)投資以來，關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究和實(shí)踐就一直沒有停止，新理論、新模型和新方法不斷出現(xiàn)。從已檢索到的文獻(xiàn)看，創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于信息不對稱引起的雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)造成的，風(fēng)險(xiǎn)度量的方法則主要包括完善契約和激勵機(jī)制。Reid（1997）基于理論實(shí)證研究了投資者和創(chuàng)業(yè)投資家在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處理時(shí)的關(guān)系，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，而投資者在進(jìn)行了充分的分散化后是風(fēng)險(xiǎn)中性的[1]。Repullo和Suarez（1999）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資家的融資和咨詢角色是互補(bǔ)的，他們檢驗(yàn)了具有高成長潛力的新興公司的階段性投資與來自創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)投資家管理貢獻(xiàn)的雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)之間的相互作用，認(rèn)為最優(yōu)的契約應(yīng)該讓創(chuàng)業(yè)者承擔(dān)初辦階段的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)創(chuàng)投企業(yè)的求償權(quán)及股權(quán)不被稀釋，并用此解釋創(chuàng)業(yè)投資廣泛應(yīng)用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的原因[2]。Reid和Smith（2001）研究了基于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、投資時(shí)間跨度和敏感度分析探索積極的風(fēng)險(xiǎn)管理，他們將創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)劃分為風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。對于高技術(shù)投資，投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)非常重要，而創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)也被認(rèn)為極高，通常會設(shè)置高門檻收益率和利用極端的壓力測試[3]。Arthu（r2010）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資的回報(bào)是非連續(xù)的和有偏的，其實(shí)現(xiàn)隨時(shí)間內(nèi)生變化，且具有非同質(zhì)性，于是他們采用隨機(jī)折現(xiàn)因子（stochasticdiscountfactor，SDF）研究VC初創(chuàng)期投資和VC基金的收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)VC初創(chuàng)期投資獲得了超額收益[4]。Ozmel等（2013）研究了生物科技公司如何權(quán)衡從創(chuàng)業(yè)投資家那里獲取企業(yè)融資和從合作伙伴那里獲取項(xiàng)目融資，結(jié)果發(fā)現(xiàn)合作伙伴在解決資本并購中的信息不對稱問題和不同私募基金之間的潛在利益沖突[5]。Espenlaub等（2014）研究發(fā)現(xiàn)，無論是跨境聯(lián)合投資，還是境內(nèi)聯(lián)合投資，創(chuàng)業(yè)投資的alpha和beta值從初創(chuàng)期到后階段單調(diào)下降，表明創(chuàng)業(yè)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)都會隨著投資階段延后而降低[6]。由于我國創(chuàng)業(yè)投資的歷史較短，國內(nèi)只有少數(shù)學(xué)者進(jìn)行了創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的研究。殷林森（2010）認(rèn)為謀取私人收益和降低雙方的努力水平是一個(gè)聯(lián)動的過程，通過控制私人收益不僅可以提高項(xiàng)目的總收益，而且可以緩解努力水平投入不足的問題。通過分期投資，增設(shè)談判契約可以根據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)對利益分配做出相機(jī)調(diào)整，從而達(dá)到緩解謀取私人收益，提高雙方努力程度的目的[7]。蔡永清等（2011）基于現(xiàn)代契約經(jīng)濟(jì)學(xué)和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論設(shè)計(jì)了雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)下的創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的雙邊線性激勵契約[8]。孟麗莎等（2013）基于可拓學(xué)的思想，采用物元模型進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估，實(shí)質(zhì)上是采用專家法將風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行評分，匯總后得到均值，再計(jì)算關(guān)聯(lián)度后賦權(quán)得到項(xiàng)目的綜合風(fēng)險(xiǎn)[9]。從國內(nèi)外的研究來看，關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的研究比較系統(tǒng)，從風(fēng)險(xiǎn)識別到風(fēng)險(xiǎn)度量再到具體的風(fēng)險(xiǎn)控制措施都有相關(guān)文獻(xiàn)，但創(chuàng)業(yè)投資與其他金融業(yè)態(tài)有較大差別，其風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)理及風(fēng)險(xiǎn)控制措施也不盡相同，已有文獻(xiàn)并沒有深入剖析創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生機(jī)理，這正是本文所努力的方向。
二、創(chuàng)業(yè)投資的期權(quán)特征
創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通過風(fēng)險(xiǎn)評估篩選目標(biāo)企業(yè)，為其提供融資和增值服務(wù)，占有企業(yè)一定份額的股權(quán)，隨著企業(yè)的發(fā)展決定是否再次注入資金或退出，具有典型的期權(quán)特征。與經(jīng)典期權(quán)不同的是，創(chuàng)業(yè)投資期權(quán)是區(qū)間期權(quán)，本文將從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家三個(gè)角度分析其期權(quán)特征。假設(shè)一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有技術(shù)、產(chǎn)品及營銷渠道和知識，投資者成立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)委托創(chuàng)業(yè)投資家投資該創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資為∑Ict，其中t＝1，2…T表示投資的期數(shù)（下同），T表示最后一期投資，投資包括提供的管理和資本運(yùn)營等增值服務(wù)，Rt表示投資者從項(xiàng)目所獲得的實(shí)際總收益；∑Iet表示創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，包括專利、營銷和管理等，R't表示從項(xiàng)目中獲得的實(shí)際總收益；∑Pt表示創(chuàng)業(yè)投資家管理才能投入，Rt''表示其收入，其收入構(gòu)成一般包括固定工資Wt和浮動收入Ft。Vt表示創(chuàng)業(yè)企業(yè)在第t期的凈資產(chǎn)，可以采用公允價(jià)值對其進(jìn)行計(jì)量，將其視為“交易性金融資產(chǎn)”或者“可供出售金融資產(chǎn)”，以期準(zhǔn)確地反映其所持有的長期投資的真實(shí)價(jià)值。kt表示合同所約定的創(chuàng)業(yè)企業(yè)累積持股比例，則（1-kt）表示創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)累積持股比例，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)預(yù)期總收益分別為ktVt和（1-kt）Vt。為了簡化分析，本文設(shè)投資者、創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者均為風(fēng)險(xiǎn)中性，不考慮時(shí)間價(jià)值的影響。
（一）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)
創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是投資者投資資金和對外經(jīng)營的載體，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)代表投資者的利益。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的篩選、投資運(yùn)營和增值服務(wù)，享有從創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出時(shí)的收益并負(fù)責(zé)分配。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間是一種合作關(guān)系，但由于各自私利的存在，也會存在博弈，圖1為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)期權(quán)模型，刻畫創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的期權(quán)特征。圖1中B為∑Ict，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)各期投資之和；A為（1-kt）Vt，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)預(yù)期總收益或合同約定收益；R表示實(shí)際收益，則Rt表示創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從項(xiàng)目中獲得的累計(jì)實(shí)際總收益。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)選定項(xiàng)目后，就要投入資金并開始運(yùn)營，如果其實(shí)際收益低于B軸，預(yù)示著創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不能獲取利潤，其可以選擇與創(chuàng)業(yè)企業(yè)終止合作退出。若創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的實(shí)際收益高于A軸，則表明創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以獲取高于合同約定的收益，則其必然會與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間進(jìn)行非合作博弈，要么選擇收割高利潤主動退出，要么按合同約定的收益補(bǔ)給創(chuàng)業(yè)企業(yè)差額部分繼續(xù)合作，則其實(shí)際收益又會回落。AB區(qū)間為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)經(jīng)營活動穩(wěn)定區(qū)間，A軸上的點(diǎn)為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)最佳行動點(diǎn)，此時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的付出與收入相當(dāng)，不存在機(jī)會主義，其利益與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利益保持一致。
（二）創(chuàng)業(yè)企業(yè)
創(chuàng)業(yè)是指某個(gè)人發(fā)現(xiàn)某種信息、資源、機(jī)會或掌握某種技術(shù)，利用或借用相應(yīng)的平臺或載體，將其發(fā)現(xiàn)的信息、資源、機(jī)會或掌握的技術(shù)，以一定的方式，轉(zhuǎn)化、創(chuàng)造成更多的財(cái)富和價(jià)值，并實(shí)現(xiàn)某種追求或目標(biāo)的過程?，F(xiàn)代市場環(huán)境下，隨著創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)企業(yè)又多了一種融資渠道。創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)投資家聯(lián)系起來，創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入發(fā)展資金，同時(shí)出讓部分股權(quán)。由于信息不對稱，創(chuàng)業(yè)企業(yè)比創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有更多關(guān)于企業(yè)發(fā)展的信息，為了私利，有可能會隱藏某些對其不利的信息，放大對其有利的信息，從而損害創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的利益。由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的存在，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有獲得成功，創(chuàng)業(yè)者就會選擇放棄，我們用圖2說明了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期權(quán)特征。圖2中A'為ktVt，即按合同約定的收益，B'為∑Iet，表示創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，R't表示從項(xiàng)目中獲得的實(shí)際總收益。創(chuàng)業(yè)企業(yè)引入創(chuàng)業(yè)投資資金后，必然和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)約定收益分配比例，但創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有比創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)更多信息，為了獲取更多私利，可能會出現(xiàn)非合作博弈的情況。若實(shí)際的收入R't大于ktVt，即為圖2中A'軸以上部分，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可能會發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的機(jī)會主義行為，則會要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)補(bǔ)償收益的差額部分或者直接要求退出；若機(jī)會主義行為未被發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)也可能會在獲得高額收益后要求購入創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的股權(quán)，迫使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出。若創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)際收益低于∑Iet，即為圖2中B'軸以下部分，除非融入更多資金或出現(xiàn)其他可以維持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況，否則創(chuàng)業(yè)企業(yè)必然會選擇放棄。只有其收益處于A'B'之間時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)才會與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間合作博弈。A'軸是創(chuàng)業(yè)企業(yè)最佳行動點(diǎn)，此時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的付出與收入相當(dāng)，不存在機(jī)會主義，其利益與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的利益保持一致。
（三）創(chuàng)業(yè)投資家
創(chuàng)業(yè)投資家是投資者的委托人，代表投資者選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資并提供增值服務(wù)，相應(yīng)獲得報(bào)酬。B''表示創(chuàng)業(yè)投資家的機(jī)會成本，即不在該創(chuàng)投企業(yè)任職可以從其他工作中所獲得的最高報(bào)酬；A''表示創(chuàng)業(yè)投資家按合同約所獲得的收入（Wt＋Ft），圖3顯示了創(chuàng)業(yè)投資家的期權(quán)特征。目前大部分創(chuàng)業(yè)投資家都是職業(yè)經(jīng)理人，不占有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的股份，只是作為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的人來管理企業(yè)，因此很容易出現(xiàn)機(jī)會主義行為，利用其擁有的信息謀取私利，即有可能與投資者合謀，也有可能與創(chuàng)業(yè)企業(yè)合謀。所以，其實(shí)際收入R''可能會高于按合同約所獲得的收入（Wt＋Ft），即A''軸以上部分，該區(qū)域?yàn)橥稒C(jī)域。若投資者觀察到其機(jī)會主義行為，可能會馬上解雇創(chuàng)業(yè)投資家，也可能會要求其補(bǔ)償非正常收入部分。若創(chuàng)業(yè)投資家的實(shí)際收入低于B''軸，其可能會與投資者進(jìn)行談判，若條件不能滿足，其必然選擇辭職。只有當(dāng)其收入介于A''B''之間時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家才會努力工作，提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值，該區(qū)域?yàn)榕τ?。A''軸上創(chuàng)業(yè)投資家的實(shí)際收入與預(yù)期收入相等，也不存機(jī)會主義行為，不損害創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利益，是最理想的狀態(tài)。
三、創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析
道德風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)投資參與各方由于信息不對稱和個(gè)人私利，采取隱藏不利行動和非合作博弈等機(jī)會主義行為的風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)可以通過設(shè)計(jì)完全契約進(jìn)行控制。因此，本文的研究對象為雙重委托下的道德風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者通過共同組建創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事會，制定企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和各項(xiàng)制度，確定投資策略和利潤分配方式及比例，聘任管理者，監(jiān)管企業(yè)的業(yè)績。雙方付出的努力和成本不可察時(shí)，就會在項(xiàng)目運(yùn)作中出現(xiàn)“機(jī)會主義”和“搭便車”，導(dǎo)致雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間雖然是合作關(guān)系，雙方存在共同利益，但每個(gè)企業(yè)都有自己的私利，在利益最大化的驅(qū)使下同創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也存在博弈，也會在企業(yè)發(fā)展過程中選擇再次注資或放棄。創(chuàng)業(yè)投資家作為投資人代表管理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，是雙重的中間環(huán)節(jié)，由于私利的存在，可能會有兩種合謀行為，一是與投資者合謀，損害創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利益，二是與創(chuàng)業(yè)企業(yè)合謀損害投資者的利益（如圖4）。創(chuàng)業(yè)投資家雖然不直接進(jìn)行投資并擁有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份，但由于存在機(jī)會成本而視為其投資，不存在合謀的情況下，其獲得合同約定收入即為實(shí)際收入，若存在合謀，即實(shí)際收入可能超過合同收入。因此，也會根據(jù)實(shí)際收入與機(jī)會成本和合同收入的權(quán)衡而選擇退出和努力，具有明顯的期權(quán)特征。圖4中的雙重委托關(guān)系分別為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（投資者）與創(chuàng)業(yè)投資家之間的委托關(guān)系（委托1），創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（創(chuàng)業(yè)投資家）與創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）之間的委托關(guān)系（委托2），可能的合謀為投資者與創(chuàng)業(yè)投資家的合謀（合謀1）和創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)者的合謀（合謀2）。信息不完全的情況下，雙重委托關(guān)系都會導(dǎo)致機(jī)會主義行為和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，委托1可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資家損害投資者的利益，而委托2可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者損害創(chuàng)業(yè)投資家和投資者的共同利益，以上這些分析與已有文獻(xiàn)的研究相一致。然而，從已檢索到的文獻(xiàn)看，鮮有學(xué)者注意到創(chuàng)業(yè)投資家與投資者和創(chuàng)業(yè)者之間可能的合謀。合謀1相對容易理解，創(chuàng)業(yè)投資家作為投資者的代表，出于雙方利益最大化的動機(jī)，合謀發(fā)生機(jī)會主義行為，謀取最大利益。合謀2也并不少見，創(chuàng)業(yè)投資家出于個(gè)人私利，不惜與交易對手合謀，從中尋租，損害投資者的利益。從圖1到圖3可以看出，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資家三者都擁有一個(gè)區(qū)間期權(quán)，超過上限的區(qū)域是機(jī)會主義行為發(fā)生的區(qū)域，所獲得的實(shí)際收入超過合同約定收入，必然損害其他參與人的利益，形成非合作博弈；低于下限的區(qū)域?yàn)橥顺龌蚍艞売?，是激勵不相容的區(qū)域，其實(shí)際收入低于自己的投入或機(jī)會成本，必然導(dǎo)致主動放棄。結(jié)合圖4，創(chuàng)業(yè)投資在雙重委托關(guān)系下面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)為道德風(fēng)險(xiǎn)，而在激勵不相容的情況下面臨著退出風(fēng)險(xiǎn)，制定完備的契約旨在解決委托關(guān)系下的合謀行為和機(jī)會主義行為、激勵不相容情況下的消極行為。
四、基于期權(quán)的創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制舉措
由于創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)特征，投資成功的概率要小于一般投資，因此，風(fēng)險(xiǎn)控制顯得尤為重要。由于創(chuàng)業(yè)投資收益的高波動性，參與各方經(jīng)營的期權(quán)特征非常明顯，在信息不對稱背景下，各方機(jī)會主義行為所獲得的收益將會很高。由于創(chuàng)業(yè)投資的收益具有非連續(xù)性或跳躍性的特點(diǎn)，難以通過模型準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，即使采用大樣本計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)值也很難適用于某個(gè)特定的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或特定項(xiàng)目。雙重委托關(guān)系決定創(chuàng)業(yè)投資面臨較高的道德風(fēng)險(xiǎn)，有效解決信息不對稱問題，減少非合作博弈和不利行動隱藏，需要在整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資過程中制定完備的契約和完善的激勵機(jī)制。
（一）委托1的道德風(fēng)險(xiǎn)防范
投資者發(fā)起成立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)后，聘請創(chuàng)業(yè)投資家經(jīng)營企業(yè)，投資者期望創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)價(jià)值最大化，而創(chuàng)業(yè)投資家則期望個(gè)人私利最大化。制定契約，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的目標(biāo)與創(chuàng)業(yè)投資家的期望盡可能一致，完善激勵機(jī)制，提高創(chuàng)業(yè)投資家道德風(fēng)險(xiǎn)的成本，從而降低其選擇機(jī)會主義行為的概率。投資者作為委托人，在聘任創(chuàng)業(yè)投資家時(shí)的首要工作是根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃提出創(chuàng)業(yè)投資家的工作目標(biāo)和崗位職責(zé)，然后對創(chuàng)業(yè)投資家管理才能∑Pt進(jìn)行有效評估，根據(jù)激勵相容原則制定合理的薪酬方案，包括固定工資Wt和浮動收入Ft。創(chuàng)業(yè)投資家的工作具有顯著的期權(quán)特征，上限的風(fēng)險(xiǎn)控制是在制定浮動收入方案時(shí)盡可能采用期權(quán)激勵方式，如采用股票期權(quán)，提高預(yù)期收益，即提高創(chuàng)業(yè)投資家機(jī)會主義行為的機(jī)會成本；下限的風(fēng)險(xiǎn)控制則可以在合同中約定工資談判周期，當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資家對工作不滿意時(shí)可以在最近周期進(jìn)行談判，雖然不一定會提高其薪酬，但仍會對其有約束，降低其退出意愿，保證創(chuàng)業(yè)投資家隊(duì)伍的穩(wěn)定性，也可以降低委托成本。除了正向激勵外，負(fù)向激勵和監(jiān)督也同樣重要，通過在勞動合同中約定創(chuàng)業(yè)投資家違規(guī)、違約及不努力需要支付補(bǔ)償，也會降低委托成本。另外，投資者在用工合同中還要要求創(chuàng)業(yè)投資家定期匯報(bào)項(xiàng)目相關(guān)情況，不定期接受質(zhì)詢，加強(qiáng)監(jiān)督，降低信息不對稱程度及其所帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)。政府應(yīng)要求相關(guān)機(jī)構(gòu)協(xié)助成立創(chuàng)業(yè)投資家市場，要求創(chuàng)業(yè)投資家進(jìn)行登記，建立個(gè)人資信檔案，并向所有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供查詢服務(wù)。一旦創(chuàng)業(yè)投資家出現(xiàn)不端行為，將有較大的名譽(yù)損失，工作業(yè)績不好的創(chuàng)業(yè)投資家也會被淘汰，這些措施都會約束創(chuàng)業(yè)投資家，有效降低委托所造成的道德風(fēng)險(xiǎn)。
（二）委托2的道德風(fēng)險(xiǎn)防范
創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間是第二重委托關(guān)系，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投入資金后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有更多企業(yè)信息，出于私利，可能會進(jìn)行非合作博弈，損害創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的利益。信息不對稱和個(gè)人利私是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)出現(xiàn)機(jī)會主義行為主要原因，也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營期權(quán)特征的體現(xiàn)。完備契約和激勵相容也是解決委托2所必須采用的風(fēng)險(xiǎn)控制舉措。創(chuàng)業(yè)投資并非是創(chuàng)業(yè)企業(yè)唯一的資金來源，但作為股權(quán)投資，在擁有剩余索取權(quán)的同時(shí)，求償權(quán)卻被放在了債權(quán)人之后，因此，創(chuàng)業(yè)投資對來自創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的控制顯得尤為重要。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營的期權(quán)特征，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)需要制定契約防止創(chuàng)業(yè)企業(yè)的非合作博弈或主動退出，雙方簽訂的合同除了投資比例、時(shí)間、投資方式、收益分享和增值服務(wù)內(nèi)容外，還應(yīng)包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)出現(xiàn)機(jī)會主義行為時(shí)的補(bǔ)償條款，投資的方式也應(yīng)體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營的期權(quán)特征，如采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和分段投資，既可提高收益的穩(wěn)定性，又可提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的違約成本，降低委托2的道德風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股相當(dāng)于賦予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一個(gè)期權(quán)，當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營較差或創(chuàng)業(yè)家出現(xiàn)違規(guī)、規(guī)約及其他不當(dāng)行為時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以選擇優(yōu)先股，保證穩(wěn)定的收益，而當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績較好時(shí)，轉(zhuǎn)換為普通股，享有更高的收益。分段投資也相當(dāng)于賦予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一個(gè)期權(quán)，當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營預(yù)期較好時(shí)，進(jìn)行投資，否則，不再投資，從而減少損失。只有制定相對完備的契約，才能使創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的目標(biāo)基本一致，共同致力于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的最大化，從而減少道德風(fēng)險(xiǎn)。
（三）合謀的風(fēng)險(xiǎn)控制措施
關(guān)鍵詞：石油企業(yè)；海外投資；風(fēng)險(xiǎn)控制；政治風(fēng)險(xiǎn)
石油項(xiàng)目的顯著特點(diǎn)是資金技術(shù)密集、建設(shè)周期長、高投入、高產(chǎn)出及高風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)比一般的工業(yè)項(xiàng)目更具有典型代表性，國內(nèi)外石油界對石油項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)十分重視。由于企業(yè)自身法律風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制不夠健全，面對復(fù)雜的國際“游戲規(guī)則”環(huán)境，我國石油企業(yè)裝備投資進(jìn)程中也遇到了一系列風(fēng)險(xiǎn)。有感于此，筆者在本文中擬從這些分析角度出發(fā)，闡述對我國企業(yè)境外石油裝備投資防范機(jī)制的一些看法。
一、石油海外裝備投資的風(fēng)險(xiǎn)因素
(一)地質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)因素
具體表現(xiàn)為構(gòu)造特征、儲層特征、油藏特征、滲液物理特征、溫度壓力系統(tǒng)、油氣水性質(zhì)、產(chǎn)出注入能力、生產(chǎn)特征等。石油深埋地下幾千米，其生成、運(yùn)移、儲存以及開采過程，都有許多不確定性。國際上公認(rèn)的找油成功率一般在25%左右，石油勘探風(fēng)險(xiǎn)在70%-80%。比如據(jù)海洋石油總公司公布，我國海洋石油對外開放10多年年來，風(fēng)險(xiǎn)勘探投資31億美元，其中裝備投資達(dá)到25億元，但是沒有商業(yè)發(fā)現(xiàn)和沉沒資金共14.9億美元，勘探成功率為24%，說明石油海外投資地質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)是很大的。
(二)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
據(jù)統(tǒng)計(jì)，1973-1983年，全球13家大石油公司的陸上勘探井，每口平均投資700-1000美元，北海每口勘探井的費(fèi)用為3500萬美元。由于2O世紀(jì)兩次石油危機(jī)之后的高油價(jià)的拉動，全球石油勘探開發(fā)逐步轉(zhuǎn)向成本高、開采難度大的深水大陸架、邊疆地區(qū)和基礎(chǔ)設(shè)施落后的內(nèi)陸地區(qū)，從而使得跨國石油投資的巨額資本面臨“沉沒”或“一無所獲”的巨大風(fēng)險(xiǎn)。海外石油投資的裝備技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)反映了東道國發(fā)現(xiàn)油氣的機(jī)率和勘探開發(fā)的難度，而探井成功率的高低則標(biāo)志著一個(gè)國家的油氣豐度和油氣遠(yuǎn)景的總體水平?，F(xiàn)代石油工業(yè)是一個(gè)“雙密集型”的行業(yè)。國外石油公司在進(jìn)行跨國石油投資時(shí)，最關(guān)心的是是否能取得發(fā)現(xiàn)，以及發(fā)現(xiàn)規(guī)模。中國石油企業(yè)同樣無法避免這種投資的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
(三)經(jīng)濟(jì)因素
①經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)技術(shù)條件以及其他經(jīng)營條件的改變會帶來產(chǎn)品成本的變化；管理者變換所帶來的生產(chǎn)經(jīng)營決策的改變會對石油項(xiàng)目評估產(chǎn)生影響。②銷售風(fēng)險(xiǎn)。石油產(chǎn)品價(jià)格波動影響石油業(yè)的收入，因此對石油項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評估有很大影響。③金融風(fēng)險(xiǎn)。包括匯率的變化、利率的變動、通貨膨脹等因素對石油項(xiàng)目投資的影響。比如布倫特原油價(jià)格在1998年12月每桶9.87美元，到2008年7月漲到135美元左右，增長了10多倍。
(四)管理因素
管理上的風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括裝備投資涉及的各種決策是否及時(shí)正確、裝備在運(yùn)作過程中是否使生產(chǎn)要素實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置。在上述風(fēng)險(xiǎn)因素中，有些風(fēng)險(xiǎn)因素是可控制的，如管理風(fēng)險(xiǎn)和某些工程風(fēng)險(xiǎn)；有些是不可控的，如地質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)變動；還有一些因素是半可控的，也就是通過一定的努力可以緩解的，如多數(shù)工程風(fēng)險(xiǎn)及部分自然災(zāi)害。
同時(shí)海外石油勘探開發(fā)投資的期限較長，一般在25年左右，我國整個(gè)石油裝備行業(yè)的綜合水平不高，產(chǎn)品品種和質(zhì)量不能滿足使用部門的需求，勞動生產(chǎn)率與國外先進(jìn)國家水平相差很大，企業(yè)缺乏產(chǎn)品開發(fā)能力，人員素質(zhì)不適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要。
二、預(yù)防石油海外裝備投資風(fēng)險(xiǎn)的措施
(一)進(jìn)一步強(qiáng)化市場與經(jīng)濟(jì)效益觀念
近年來，隨著世界石油需求的穩(wěn)定增長，原油價(jià)格逐漸擺脫了低迷狀態(tài)，開始緩慢回升。據(jù)預(yù)測，國際原油價(jià)格在較長時(shí)間里將保持相對平穩(wěn)的態(tài)勢，而國內(nèi)石油市場卻面臨長期供不應(yīng)求的局面。未來國際、國內(nèi)石油的市場趨向?qū)χ袊吞烊粴饪偣镜目碧介_發(fā)投資效益產(chǎn)生重大影響，因此，我們必須強(qiáng)化市場與效益觀念，編制好10-20年的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，把握加快改革和發(fā)展的時(shí)機(jī)。
(二)創(chuàng)新技術(shù)水平
我們石油企業(yè)要通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，繼續(xù)利用國外先進(jìn)技術(shù)和先進(jìn)的管理，開發(fā)適銷對路的新裝備產(chǎn)品，提高產(chǎn)品在國內(nèi)外市場的競爭能力。對擔(dān)負(fù)重要產(chǎn)品制造的大中型骨干企業(yè)，要用先進(jìn)的生產(chǎn)工藝和技術(shù)裝備實(shí)施改造，使這些企業(yè)的產(chǎn)品接近或達(dá)到國際先進(jìn)水平。同時(shí)，支持產(chǎn)品開發(fā)和基礎(chǔ)試驗(yàn)的科研設(shè)計(jì)單位，推廣先進(jìn)的現(xiàn)代設(shè)計(jì)方法，積極采用電子技術(shù)。在消化吸收引進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新，逐步形成我國自己的石油石化裝備技術(shù)現(xiàn)代化體系，并從單機(jī)產(chǎn)品過渡到機(jī)組成套設(shè)備或單元成套設(shè)備，進(jìn)一步提高產(chǎn)品可靠性。按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，盡快實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)組織專業(yè)化與規(guī)?；?。世界先進(jìn)國家機(jī)械工業(yè)發(fā)展，一方面依靠技術(shù)現(xiàn)代化，一方面是生產(chǎn)組織專業(yè)化，有利于采用先進(jìn)科技、先進(jìn)工藝和裝備，從而保證質(zhì)量，提高勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)效益。國外的專業(yè)化，大致有承包專業(yè)化、單機(jī)專業(yè)化、零部件專業(yè)化、工藝專業(yè)化和勞務(wù)專業(yè)化等5種，我國的石油石化設(shè)備制造企業(yè)要結(jié)合實(shí)際情況，逐步實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)，提高自身的競爭力。提高工程成套能力，力爭主要石化裝備產(chǎn)品配套立足于國內(nèi)。
(三)積極利用金融工作
期貨市場因其組織的嚴(yán)密性、高度的競爭性以及合約的標(biāo)準(zhǔn)化而成為市場組織化和有序化的重要標(biāo)志，它能夠有效地防范和轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，特別是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。目前，全球期貨交易所已發(fā)展到100多家，共有商品期貨和期權(quán)93類商品267個(gè)上市合約品種。而中國目前僅有幾個(gè)期貨品種，與資源需求大國的地位極不相稱。面對近年來不斷攀升的國際石油價(jià)格，中國只能被動承受，而對國際石油價(jià)格幾乎沒有任何影響。這表明中國在跨國石油投資和貿(mào)易中還不善于利用經(jīng)濟(jì)機(jī)制化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)自身利益。為此，必須抓緊建立和完善中國的期貨市場，以遠(yuǎn)期合同交易方式降低近期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)中國石油企業(yè)也要積極進(jìn)入國際石油期貨貿(mào)易市場，為實(shí)現(xiàn)中國石油安全戰(zhàn)略和發(fā)展正常的跨國石油投資與貿(mào)易尋求規(guī)避或減少風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。同時(shí)經(jīng)濟(jì)全球化和貿(mào)易自由化以及石油市場基本矛盾運(yùn)行下的跨國石油投資匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)屬于金融風(fēng)險(xiǎn)，一般需借助于國際金融市場加以克服。一些西方石油公司常常通過提高美元和歐元等世界主要貨幣在其債務(wù)結(jié)構(gòu)中的比重來消解匯率不斷波動造成的風(fēng)險(xiǎn)。此外，為了降低短期利率上漲對公司的風(fēng)險(xiǎn)，它們還將短期債務(wù)大部分轉(zhuǎn)換成長期債務(wù)。中國三大石油公司作為現(xiàn)代跨國石油集團(tuán)，其在海外大規(guī)模投資利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制也不能離開對全球金融市場的把握和運(yùn)用。
(四)嚴(yán)格按照科學(xué)程序進(jìn)行投資決策
一般來說，公司的裝備投資項(xiàng)目由中、下層機(jī)構(gòu)提出，經(jīng)有關(guān)部門進(jìn)行投資評價(jià)，在滿足投資回報(bào)率等指標(biāo)的前提下，提交董事會審批并由其做出投資決策。在決策程序上，石油公司都必須經(jīng)過提出方案-可行性論證-多方案比較-優(yōu)選決策這幾個(gè)關(guān)鍵步驟。在整個(gè)投資決策過程中，要始終從定量化的角度進(jìn)行裝備投資風(fēng)險(xiǎn)分析，系統(tǒng)研究各種風(fēng)險(xiǎn)的概率分布特征及其相互作用對投資造成的不利影響，最終得出不同風(fēng)險(xiǎn)概率條件下的投資收益期望值，為投資風(fēng)險(xiǎn)決策和風(fēng)險(xiǎn)控制提供科學(xué)的依據(jù)。同時(shí)要健全風(fēng)險(xiǎn)投資責(zé)任制，要必須建立責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)投資責(zé)任制。首先，石油公司的決策者對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策和投資效益負(fù)責(zé)。其次按照國際上的慣例，嚴(yán)格選拔、招聘裝備采購項(xiàng)目經(jīng)理，由其具體負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備、招投標(biāo)等，凡項(xiàng)目的結(jié)(決)算超概(預(yù))算、拖延工期和由于管理不善造成風(fēng)險(xiǎn)損失，項(xiàng)目經(jīng)理必須承擔(dān)責(zé)任。最后，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資責(zé)任制落實(shí)情況的考核，切實(shí)做到責(zé)任到人，獎懲兌現(xiàn)，真正調(diào)動有關(guān)人員的積極性，只有這樣才能從根本上提高風(fēng)險(xiǎn)管理的水平和投資效益。
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關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè) 投資風(fēng)險(xiǎn) 控制
隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的日臻成熟，應(yīng)該承認(rèn)，能夠?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供內(nèi)生動力的機(jī)制，是以向具有較大發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本投資并積極參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段運(yùn)作，以追求風(fēng)險(xiǎn)資本增值收益為目的的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制。
一、我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在問題
1.融資機(jī)制中存在的問題
目前我國的風(fēng)險(xiǎn)投資主體相對單一。雖然近幾年來，個(gè)人和外國風(fēng)險(xiǎn)資本資助強(qiáng)度增加，但以政府為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或直接依靠政府財(cái)政撥款和銀行科技開發(fā)貸款為主的機(jī)構(gòu)，仍占風(fēng)險(xiǎn)資本的主導(dǎo)力量。另一方面，國家財(cái)政支出的資金規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)資本的支持有限，風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作不能提供長期的支持?？傮w而言，目前我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道相對狹窄，風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力是有限的。
2.風(fēng)險(xiǎn)評估與控制機(jī)制中存在的問題
相較于其他國家，我國的高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模和實(shí)力有限。然具有國際影響力風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更是屈指可數(shù)，這使得大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識過于敏感，對需要資金長線扶持且處于高新技術(shù)初創(chuàng)期項(xiàng)目的投資意愿趨于保守。大多將投資對象定位于處于成熟期的企業(yè)或項(xiàng)目。另一個(gè)問題是，實(shí)際上在我國缺乏大量真正意義上的創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)，一些冠以高新技術(shù)的企業(yè)名稱的企業(yè)，其實(shí)質(zhì)是從事高新技術(shù)產(chǎn)品的銷售而非研發(fā)生產(chǎn)。
3.支持機(jī)制中存在的問題
支持機(jī)制中存在的問題包括內(nèi)部組織機(jī)制和外部環(huán)境機(jī)制的問題。從內(nèi)部組織機(jī)制上分析，以政府為背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或直接依靠政府財(cái)政撥款和銀行科技開發(fā)貸款的機(jī)構(gòu)，仍然是中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主導(dǎo)力量。許多這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)尚未建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致管理和約束的問題，這些問題往往會使其陷入兩難境地，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的效率很低；從外部環(huán)境機(jī)制上分析，就目前的政策、法律、社會保障以及其他方面上看，支持中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資仍然是有限的。
4.退出機(jī)制中存在的問題
企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的高科技含量是非常有限的，這在一定程度上也暴露出我國的原創(chuàng)型高新技術(shù)企業(yè)版塊甚是缺乏。相當(dāng)一批高新技術(shù)企業(yè)核心技術(shù)能力不強(qiáng)，嚴(yán)重缺乏市場競爭力。另一個(gè)問題是，高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)即使在創(chuàng)業(yè)板成功上市，但由于中國的資本市場在股權(quán)流通有著國有股不能自由流通的限制，因此政府對國有高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的背景支持尚不完善，不能以這種方式來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)資本。
二、加強(qiáng)高新技術(shù)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的策略
1.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資機(jī)制
1.1明確政府在高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資融資機(jī)制中的身份定位
毫無疑問，許多國家發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的成功很大程度上是由于在融資階段政府支撐了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。但由于風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步發(fā)展的內(nèi)在要求，是建立在自我價(jià)值的發(fā)現(xiàn)和融資機(jī)制的篩選功能上。這就需要對風(fēng)險(xiǎn)資本的融資機(jī)制的選擇完全符合風(fēng)險(xiǎn)投資市場的發(fā)展需要。
1.2規(guī)范以私人風(fēng)險(xiǎn)資本為主體的市場化融資機(jī)制
一個(gè)多元化的融資渠道，是建立一個(gè)公平的，以私人風(fēng)險(xiǎn)資本為主體的融資機(jī)制。其市場化程度較高是在融資機(jī)制的自我發(fā)現(xiàn)和自我培養(yǎng)功能的前提下實(shí)現(xiàn)的。然而，特殊的歷史背景下的風(fēng)險(xiǎn)投資的高新技術(shù)企業(yè)在我國的發(fā)展和融資渠道的選擇，必須符合中國的高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的實(shí)際情況。
2.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評估與控制機(jī)制
2.1對技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)評估與控制
2.1.1基于技術(shù)、使用周期、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和周圍專業(yè)能力技術(shù)評估的支撐機(jī)構(gòu)，為了達(dá)到設(shè)計(jì)要求，可配合對高新技術(shù)企業(yè)的形成機(jī)制很熟悉的專家評估小組。
2.1.2對于風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，首先，應(yīng)根據(jù)相關(guān)技術(shù)，企業(yè)發(fā)展的趨勢，以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策，法律法規(guī)和市場規(guī)則等相關(guān)的信息，設(shè)立相關(guān)的機(jī)制。也可以設(shè)立一個(gè)熟悉部分政策和法律法規(guī)的，以政府退休官員為主體的顧問專家團(tuán)隊(duì)。其次，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，通過對高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)建立信息資源共享技術(shù)，實(shí)現(xiàn)市場規(guī)則規(guī)范和相關(guān)信息交換以及信息資源共享。
2.2對市場風(fēng)險(xiǎn)的評估與控制
2.2.1對市場風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制的建立，可根據(jù)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的要求，成立熟悉支持高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和進(jìn)入市場后的配合流程的專家評估小組。
2.2.2對市場風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的建立，可以通過以下方式實(shí)現(xiàn)：
投資組合。面對不可預(yù)測的市場風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立投資組合具有積極意義。
3.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持機(jī)制
3.1內(nèi)部組織機(jī)制設(shè)計(jì)
在我國，這種一般的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所涉及的高科技都是由政府主管部門推出的，主要是為了支持風(fēng)險(xiǎn)投資的任務(wù)，所以這種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)屬于政府性質(zhì)的機(jī)構(gòu)。我們應(yīng)把我國的科技成果也列入國際重大科技成果當(dāng)中，服從以需求為主要目的國家重大科技項(xiàng)目的投資。
3.2外部環(huán)境機(jī)制設(shè)計(jì)
3.2.1人員的支持機(jī)制
由于高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)有機(jī)的系統(tǒng)運(yùn)行的整體，所以對人才的需求也是多層次的人才。
3.2.2宏觀環(huán)境的支持機(jī)制
為了成立以服務(wù)為中心的高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)建立孵化器。
4.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制
主要通過股份公開上市（IPO），即將對風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的股份公開上市，使其私人的資本得到社會大眾的認(rèn)可后，再將其售出以獲取利益。
參考文獻(xiàn)
[1]馬寧，企業(yè)R&D能力的審計(jì)[J].科研管理.2012，（2）：74-76
水利工程投資風(fēng)險(xiǎn)控制就是在設(shè)計(jì)、發(fā)包、施工、竣工以及投資決策這幾個(gè)階段內(nèi)，將水利工程建設(shè)投資總額控制在批準(zhǔn)的投資額度之內(nèi)。當(dāng)產(chǎn)生偏差的時(shí)候，應(yīng)及時(shí)糾正，以保證水利項(xiàng)目投資管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。我國現(xiàn)階段水利水電工程投資風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問題較多。主要有以下幾點(diǎn):
(1)從設(shè)計(jì)階段來看，在工程設(shè)計(jì)方案未交付之前，合理的進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)控制才能為后期工程順利施工奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。目前來看，主要存在以下兩方面的問題:①限額設(shè)計(jì)的實(shí)行。在實(shí)行限額設(shè)計(jì)過程中，相關(guān)人員比較被動，大多在初步設(shè)計(jì)出來之后才進(jìn)行規(guī)劃，降低了設(shè)計(jì)的合理性;還存在太過注重限額設(shè)計(jì)的重要性，極大的限制了設(shè)計(jì)人員的創(chuàng)造能力;另一方面體現(xiàn)在對限額設(shè)計(jì)的限額大多采用一次性投入的方式，對項(xiàng)目建成后的費(fèi)用考慮較少，造成項(xiàng)目后期維護(hù)工作舉步維艱的現(xiàn)象。②對投資風(fēng)險(xiǎn)控制的認(rèn)識。設(shè)計(jì)階段在整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)中所占用比重相對較低，但它卻是整個(gè)項(xiàng)目投資中的關(guān)鍵因素。所以在投資風(fēng)險(xiǎn)控制中應(yīng)對各個(gè)方案進(jìn)行綜合評價(jià)，以實(shí)現(xiàn)工程項(xiàng)目技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性的統(tǒng)一?，F(xiàn)階段，對水利水電投資風(fēng)險(xiǎn)控制的整體認(rèn)識并不全面，有一定的局限性。在水利水電建設(shè)工作中，應(yīng)大力推行從設(shè)計(jì)階段到驗(yàn)收階段的檢測。盡快的改善目前過于重視施工階段的監(jiān)測，卻忽視了設(shè)計(jì)階段的監(jiān)測問題。
(2)從施工階段來看。施工階段的投資風(fēng)險(xiǎn)控制傾向于對施工的組織、進(jìn)度、質(zhì)量的管理。這一階段投資風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)從招標(biāo)開始，直到完工。其重點(diǎn)是控制各類影響工程施工的因素、簽證、索賠以及施工方案的優(yōu)化。其存在的問題主要有以下幾個(gè)方面:①施工單位目標(biāo)制定不合理;②對于材料價(jià)格管理方式較為落后。主要包括對材料的計(jì)算和存儲量計(jì)算不合理，導(dǎo)致材料費(fèi)用失去控制;③沒有合理配置和利用有效資源，導(dǎo)致工程造價(jià)極高;④施工企業(yè)過于重視自身效益的提高;
(3)從竣工階段來看。工程竣工應(yīng)根據(jù)承包合同中的相關(guān)條款收取工程價(jià)款。工程價(jià)款能直接反應(yīng)工程進(jìn)度和經(jīng)濟(jì)利益。這就形成了過于重視竣工后的收款階段，不利于控制整體工程中的投資。
2如何加強(qiáng)水利水電工程中的投資風(fēng)險(xiǎn)控制
2．1加強(qiáng)設(shè)計(jì)合同的管理
合理的管理應(yīng)從根源入手，從合同條件上加以約束。譬如對設(shè)計(jì)質(zhì)量提出要求;若沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)追究其法律責(zé)任?，F(xiàn)階段，水利水電項(xiàng)目因?yàn)樵O(shè)計(jì)問題產(chǎn)生的費(fèi)用，都是由發(fā)包方承擔(dān)，這就導(dǎo)致設(shè)計(jì)人員沒有責(zé)任意識。因此，只有加強(qiáng)對水利水電工程設(shè)計(jì)階段的控制管理，才能從根本上控制設(shè)計(jì)階段的投資問題。
2．2優(yōu)化水利水電工程設(shè)計(jì)
在水利水電施工中，應(yīng)在滿足設(shè)計(jì)限額指標(biāo)的基礎(chǔ)上，采取多種方案進(jìn)行優(yōu)化。通過對各種方案的經(jīng)濟(jì)分析基礎(chǔ)上，選擇工程量較少、投資較為節(jié)省的方案，直接影響到水利水電工程的最終投資總額。緊湊、合理的項(xiàng)目布局以及正確的選擇原材料和施工設(shè)備，對降低水利水電工程項(xiàng)目投資有著至關(guān)重要的作用。
2．3積極推行限額設(shè)計(jì)
水利水電工程項(xiàng)目限額設(shè)計(jì)是基于設(shè)計(jì)方案的優(yōu)化、原材料的選擇、設(shè)備的選型和施工工藝技術(shù)的提高的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。它能有效的控制投資超標(biāo)的現(xiàn)象，使設(shè)計(jì)單位更好地實(shí)現(xiàn)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)一管理。限額設(shè)計(jì)的實(shí)行，給水利水電工程建設(shè)帶來以下好處:(1)適用于工程各個(gè)環(huán)節(jié)。限額設(shè)計(jì)的實(shí)行，有利于發(fā)揮設(shè)計(jì)人員的優(yōu)勢，及時(shí)發(fā)現(xiàn)超標(biāo)問題，并及時(shí)作出修正。在有效保證設(shè)計(jì)質(zhì)量的前提下，合理控制項(xiàng)目建設(shè)投資。(2)促進(jìn)了整體項(xiàng)目的施工。限額設(shè)計(jì)的實(shí)行，有效的減少了因不合理設(shè)計(jì)帶來的損失，從而避免了因設(shè)計(jì)變更帶來的不良影響。(3)有助于控制工程質(zhì)量。限額設(shè)計(jì)的實(shí)施，提升了工程量的準(zhǔn)確性，保障了水利水電工程各環(huán)節(jié)的順利施工。
2．4完善各項(xiàng)制度
(1)應(yīng)對水利水電項(xiàng)目建設(shè)中的個(gè)人、單位進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。(2)應(yīng)完善審查制度和復(fù)檢制度，以更好地確保項(xiàng)目投資的準(zhǔn)確率。這是工程項(xiàng)目實(shí)施前不可忽視的環(huán)節(jié)，有利于費(fèi)用的合理控制。
2．5加強(qiáng)設(shè)計(jì)變更管理
在水利水電設(shè)計(jì)過程中，應(yīng)完善索賠制度。索賠制度的實(shí)行，有助于提高設(shè)計(jì)人員的責(zé)任意識，使其在考慮多方面因素的基礎(chǔ)上，再進(jìn)行設(shè)計(jì)，有利于對工程項(xiàng)目投資的控制。應(yīng)遵循先算賬、后變更的原則，通過層層審批的手段，使工程投資得到有效控制。
3工程實(shí)例
某水庫主要由主壩、溢洪道和輸水涵三部分組成，水庫庫容達(dá)46.8萬立米。在水庫設(shè)計(jì)過程中，由于測量人員對實(shí)際地形測量有誤差，造成設(shè)計(jì)人員對于溢洪道的設(shè)計(jì)不合理，對其進(jìn)行了不合理的估算。因此，對其進(jìn)行調(diào)整是十分必要的，主要從設(shè)計(jì)方面包括以下幾點(diǎn):(1)調(diào)整布局。保持控制段泄流的均衡，使進(jìn)口水流與建筑物相垂直，并根據(jù)水庫的實(shí)際大小、泄流要求及其具體情況合理安排寬頂堰或斷面堰;(2)精確計(jì)算。主要是應(yīng)針對水面曲線及消力池水力進(jìn)行詳細(xì)的計(jì)算，根據(jù)其計(jì)算結(jié)果來選擇加固或取消。在此過程中，還應(yīng)注重洪道側(cè)墻結(jié)構(gòu)和各處水深的不同，根據(jù)洪道側(cè)墻控制表來計(jì)算出堰頂側(cè)墻斷面等。總的來說，在水利工程的設(shè)計(jì)階段，應(yīng)從施工現(xiàn)場的地形、地貌特征、環(huán)境及地質(zhì)條件等因素綜合考慮，合理的進(jìn)行工程布局，并應(yīng)細(xì)致入微的測量實(shí)地距離，以確保成本估算的準(zhǔn)確度，盡最大可能避免以小報(bào)大、設(shè)計(jì)與工程實(shí)際不相符合等情況。
4結(jié)束語
基金投資中總會伴隨則各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國公募基金市場的規(guī)模越來越大，但是與規(guī)模不匹配的是基金投資風(fēng)險(xiǎn)控制的手段還比較落后，二者之間不匹配制約了我國公募基金市場的進(jìn)一步發(fā)展。與私募基金相比，公募基金以較小的市場風(fēng)險(xiǎn)、透明的信息披露等優(yōu)點(diǎn)獲得了投資者青睞，但是雖然公募基金市場規(guī)范程度較高，且已經(jīng)成為了我國金融市場不可或缺的一部分，但是我國公募基金市場總體上還處于一個(gè)起步階段，存在這樣或者那樣的諸多問題，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)控制這一領(lǐng)域尤其不足，風(fēng)險(xiǎn)控制水平的薄弱正在侵蝕著公募基金發(fā)展的基礎(chǔ)。
一、公募基金投資中面臨的風(fēng)險(xiǎn)
公募基金的投資中將會遇到各種風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)基本上可以被劃分為兩大類，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，具體分析如下：
1．系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指存在于基金投資市場外部，由所有的基金投資者共同承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)無法避免，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在是市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)特征。當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，幾乎所有的投資工具都會遭受損失，即使是一般意義上無風(fēng)險(xiǎn)收益的銀行存款和國債都會遭受損失。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有很多，具體包含以下幾種：一是國家政治以及政策變動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)一國政局不穩(wěn)時(shí)，必然會反映到資本市場，引起資本市場的大幅波動，從而給公募基金的投資帶來風(fēng)險(xiǎn)。在政策方面，當(dāng)一國出臺財(cái)政、貨幣等經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化時(shí)也會傳導(dǎo)給資本以及貨幣市場，進(jìn)而給基金的投資帶來風(fēng)險(xiǎn)。二是利率風(fēng)險(xiǎn)，一國的利率總是處于一個(gè)不斷變化的狀態(tài)，當(dāng)利率上升的時(shí)候，公募基金募集資金的成本就會上升，由此導(dǎo)致資本市場的不景氣，而當(dāng)資金的利率下降時(shí)，意味著公募基金融資成本的下降，大量的資金流入資本市場，拉動資本市場上漲，而公募基金的投資方向一般都是資本市場，因此利率變動導(dǎo)致的資本市場變動所形成的風(fēng)險(xiǎn)必然會給公募基金的投資帶來一定程度的沖擊。三是經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)波動有其自身規(guī)律，表現(xiàn)為繁榮、衰退、低谷、復(fù)蘇、繁榮這樣一個(gè)循環(huán)往復(fù)的過程，經(jīng)濟(jì)周期的不同階段直接會影響到公募基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段時(shí)，公募基金面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)就大，反則小，因此公募基金投資時(shí)應(yīng)更具經(jīng)濟(jì)波動周期靈活調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。
2．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。公募基金投資中主要面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三種：一是上市公司風(fēng)險(xiǎn)，公募基金的投資產(chǎn)品中上市公司的股票占了相當(dāng)?shù)谋戎?，因此上市公司?jīng)營情況的變化將通過股價(jià)傳導(dǎo)給公募基金，例如上市公司所處的行業(yè)，公司本身的發(fā)展階段等等，這些因素都會影響到上市公司的經(jīng)營業(yè)績，進(jìn)而造成股票的股價(jià)波動。二是流動性風(fēng)險(xiǎn)，基金投資人擁有贖回基金份額的權(quán)利，當(dāng)某些突發(fā)因素導(dǎo)致投資者大量贖回基金份額時(shí)，公募基金就會遭遇流動性風(fēng)險(xiǎn)。三是管理風(fēng)險(xiǎn)，公募基金一般都會為委托給投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資，任何一個(gè)投資團(tuán)隊(duì)對于市場的認(rèn)知以及預(yù)測是有限的，公募基金很可能因?yàn)橥顿Y者能力方面的原因而遭遇投資風(fēng)險(xiǎn)。還有就是投資團(tuán)隊(duì)可能會利用自己的信息優(yōu)勢來進(jìn)行一些違規(guī)造作，這也會給公募基金的投資帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。
二、公募基金投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略
公募基金在投資過程中必然會遇到各種投資風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)的存在具有一定的客觀必然性，只能通過財(cái)務(wù)有效的策略來降低，而不能徹底消除，本文認(rèn)為公墓基金的投資風(fēng)險(xiǎn)控制可以從以下幾個(gè)方面加以著手：
1．優(yōu)化投資組合。利用投資組合來防控公募基金投資資本市場的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為各國基金投資機(jī)構(gòu)的共識。但是由于風(fēng)險(xiǎn)與收益成反比，高收益必然意味著高風(fēng)險(xiǎn)，而低風(fēng)險(xiǎn)也意味著低收益，公募基金所要做的即使如何讓在收益以及風(fēng)險(xiǎn)之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)，即在保證收益的情況下最大程度的降低風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)就需要對投資組合的具體比例進(jìn)行實(shí)證分析，通過數(shù)學(xué)計(jì)算來確定各種投資工具的比例。公募基金至少在投資組合中包括股票、債券以及存款三種投資投資工具，債券以及存款風(fēng)險(xiǎn)小、收益低，而股票風(fēng)險(xiǎn)大、收益高，通過對這三種工具進(jìn)行科學(xué)的搭配可以降低公募基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在對股票進(jìn)行投資時(shí)，不能將雞蛋放在一個(gè)籃子里面，而是多選擇不同行業(yè)的股票來分散行業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn)，總之有效地投資組合是公募基金抵抗投資風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇，公募基金應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境靈活的調(diào)整各種投資工具的比例。
2．嚴(yán)格公募基金信息披露。信息披露是降低基金投資風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，信息披露的理論依據(jù)在于逆向選擇以及道德風(fēng)險(xiǎn)，投資人以及委托人在信息方面是不對稱的，這種情況亦有可能會讓投資人在利己的動機(jī)下做出過于激進(jìn)的投資行為或者干出有損投資者的事情，而避免這種情況出現(xiàn)的最好的辦法就是進(jìn)行信息的公開披露，通過嚴(yán)格的信息披露來確保公募基金投資的安全性。盡管目前我國已經(jīng)出臺了基金投資從業(yè)人員的相關(guān)規(guī)范，但是既有的規(guī)范還不能徹底解決基金投資中的信息不對稱問題，在此背景下，基金投資監(jiān)管部門應(yīng)立足當(dāng)前、著眼長遠(yuǎn)，盡快出善的信息披露制度來確保公募基金投資風(fēng)險(xiǎn)能處于一個(gè)可控的狀態(tài)。
3．組建專業(yè)的基金投資團(tuán)隊(duì)。公募基金投資的具體行為最終還需要依賴于投資團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行具體的操作，因此投資團(tuán)隊(duì)的能力高低直接決定了基金投資風(fēng)險(xiǎn)水平。組建一個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制水平高的團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)注意成員在能力結(jié)構(gòu)、專業(yè)結(jié)構(gòu)、特質(zhì)結(jié)構(gòu)等方面的優(yōu)化搭配，只有在上述的各個(gè)方面能夠較好的配合，才能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力的提高。舉例而言在專業(yè)結(jié)構(gòu)方面，投資團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)囊括各行各業(yè)的專家，每一個(gè)專家在自己所關(guān)注以及研究的領(lǐng)域內(nèi)有都有較深的理解，通過綜合這些專家的意見來為投資產(chǎn)品的選擇做出指導(dǎo)，同時(shí)在團(tuán)隊(duì)成員方面應(yīng)有精于計(jì)算的人員，為投資提供更多的定量的參考意見，降低主觀決策中的風(fēng)險(xiǎn)。
在通貨膨脹日益嚴(yán)重的時(shí)代背景下，基金投資為居民開啟了一個(gè)資產(chǎn)保值增值的新渠道，然而在基金的投資中不可避免的存在一些風(fēng)險(xiǎn)，考慮到公募基金投資涉及金額巨大，關(guān)系到眾多投資者的切身利益，如何增強(qiáng)公募基金投資風(fēng)險(xiǎn)控制的水平已經(jīng)引起了社會的廣泛關(guān)注。公募基金風(fēng)險(xiǎn)控制水平的提高會帶來基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展，促進(jìn)整個(gè)金融市場的完善，進(jìn)而為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更多的發(fā)展資金。鑒于公募基金的重要作用，本文認(rèn)為公募基金的投資風(fēng)險(xiǎn)的控制應(yīng)從優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格監(jiān)管以及提升投資團(tuán)隊(duì)能力等方面入手。通過文中所述措施的采取，定能大大提升公募基金投資風(fēng)險(xiǎn)控制水平，從而給基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)條件。
關(guān)鍵詞：企業(yè) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范控制
為了加強(qiáng)和規(guī)范企業(yè)內(nèi)部控制，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，維護(hù)社會主義市場經(jīng)濟(jì)秩序和社會公眾利益，2009年7月1日，我國開始施行《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，其中一個(gè)重要并廣受關(guān)注的方面是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范控制。
一、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制活動
企業(yè)是從事經(jīng)濟(jì)活動的一種盈利性組織，面臨風(fēng)險(xiǎn)是常有的事，而如何做好風(fēng)險(xiǎn)的防范控制則是企業(yè)管理的重中之重。何謂企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？它是指在企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的不確定因素的影響，使企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)果與預(yù)期結(jié)果發(fā)生偏離的可能性。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和資金收益分配風(fēng)險(xiǎn)四種?！镀髽I(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》認(rèn)為，控制活動是企業(yè)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評估結(jié)果，采用相應(yīng)的控制措施，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受程度之內(nèi)。
二、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范控制與方式
企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范原則有企業(yè)所籌資金量應(yīng)與需求量相結(jié)合、資金的籌集與投放相結(jié)合以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與籌資結(jié)構(gòu)相匹配等。企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范方式有：
⑴選擇最好的籌資結(jié)構(gòu)，能夠降低籌資成本和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，能增強(qiáng)企業(yè)的償債能力和償債信譽(yù)；
⑵建立合理的的籌資規(guī)模。企業(yè)籌資過多易導(dǎo)致資金閑置或企業(yè)負(fù)債過多，增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，若籌資不足將對企業(yè)投融資計(jì)劃等造成不利影響。所以，建立合理的籌資規(guī)模能減少一定的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；
⑶選擇最佳的籌資時(shí)機(jī)。利率變動能產(chǎn)生相應(yīng)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)明白資金市場供求的基本情況，隨著利率的變化作出相應(yīng)的籌資決策；
⑷確定合適的籌資期限。企業(yè)融資按期限分為短期融資和長期融資兩種，企業(yè)應(yīng)根據(jù)融資的目的來選擇合適的籌資期限與方法。例如，融資用于企業(yè)流動資產(chǎn)適宜短期融資方式，如商業(yè)信用、短期貸款等；
⑸制定適宜的籌資方案。企業(yè)在建立合理的籌資規(guī)模、選擇最好的籌資結(jié)構(gòu)、確定合適的籌資期限、選擇最佳的籌資時(shí)機(jī)后，就可以指定行之有效的籌資方案；
⑹提高資金的使用率。企業(yè)籌集資金大多數(shù)都是用來投資，企業(yè)分析投資項(xiàng)目的可行性和預(yù)測項(xiàng)目的報(bào)酬率等都是為了減少企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有加強(qiáng)企業(yè)對資金的管理和提高資金使用率，才能有效的降低風(fēng)險(xiǎn)。
三、投資風(fēng)險(xiǎn)的形成原因與控制原則
1、投資風(fēng)險(xiǎn)形成的原因
⑴投資過程的不科學(xué)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資決策風(fēng)險(xiǎn)、投資執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、投資后經(jīng)營過程中的風(fēng)險(xiǎn)等。例如，投資過于分散化，許多產(chǎn)品滿足不了消費(fèi)者的需要，大量產(chǎn)品就積壓起來。研究投資項(xiàng)目時(shí)，缺乏縝密系統(tǒng)科學(xué)的思考和研究分析，造成資本的浪費(fèi)；
⑵金融投資組合的不分散。依據(jù)有效市場假設(shè)、證券組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型，企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬相匹配關(guān)系的存在是以投資者的投資組合完全分散化為前提條件，其中的期望報(bào)酬率僅與對應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，假如投資者不能使其投資組合完全分散化，那么他就要承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)；
⑶金融投資與實(shí)業(yè)投資的相互作用。金融投資的利潤來源是實(shí)業(yè)投資，金融投資的效率、效果由實(shí)業(yè)投資的效率、效果直接決定。
2、企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制原則
⑴審慎原則。這與我國《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》的第二十四條是相對應(yīng)的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用定性與定量相結(jié)合的方法，按照風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性及其影響程度等，對識別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和排序，確定關(guān)注重點(diǎn)和優(yōu)先控制的風(fēng)險(xiǎn)；
⑵創(chuàng)新原則。隨著金融投資環(huán)境的日益復(fù)雜，影響企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的因素和作用都在發(fā)生改變。所以，投資風(fēng)險(xiǎn)的度量方法、風(fēng)險(xiǎn)控制手段和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)等應(yīng)適應(yīng)環(huán)境的變化，我國應(yīng)在借鑒國外實(shí)踐的基礎(chǔ)上不斷開創(chuàng)與更新；
⑶分類控制原則。企業(yè)將投資風(fēng)險(xiǎn)按資產(chǎn)項(xiàng)目分割使之成為獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)主體，把與該資產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)予以捆綁和鎖定，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給不同的投資主體?！镀髽I(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》的第二十八條為企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)評估結(jié)果，通過手工控制與自動控制、預(yù)防性控制與發(fā)現(xiàn)性控制相結(jié)合的方法，運(yùn)用相應(yīng)的控制措施，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受度之內(nèi)；
⑷有效原則。它是指企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定科學(xué)合理的投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略，可操作性較強(qiáng)，使企業(yè)管理工作發(fā)揮其應(yīng)有的作用。內(nèi)部控制應(yīng)當(dāng)權(quán)衡實(shí)施成本與預(yù)期效益，以適當(dāng)?shù)某杀緦?shí)現(xiàn)有效控制。
保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的理論研究得益于學(xué)者們將保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論的引入。這種研究是循序漸進(jìn)的，它沿著保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論——保險(xiǎn)企業(yè)（產(chǎn)壽險(xiǎn)公司）投資風(fēng)險(xiǎn)理論的路徑不斷深化和具體化。
關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論的研究，歸納起來看主要是為了解決以下三個(gè)問題：
（一）保險(xiǎn)業(yè)為何需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理
關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論的研究，開創(chuàng)者當(dāng)屬Stulz.他于1984年首次嘗試從理論上解釋“企業(yè)為何要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理”。Stulz認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的原因主要包括以下四個(gè)方面：企業(yè)經(jīng)理人的自我利益。稅收的非線性、財(cái)務(wù)困境成本和資本市場的非完全性。關(guān)于企業(yè)經(jīng)理人的自我利益導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理的解釋是這樣的：企業(yè)經(jīng)理人如果擁有該企業(yè)股份，則從個(gè)人效用最大化的角度，他會厭惡企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，選擇穩(wěn)健的經(jīng)營管理風(fēng)格，由此加強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理：“稅收的非線性”是指企業(yè)收入的平穩(wěn)性（即收入的波動性<風(fēng)險(xiǎn)>很?。┠軌蚪档投愂章剩M(jìn)而增加企業(yè)價(jià)值，故企業(yè)需要風(fēng)險(xiǎn)管理：“財(cái)務(wù)困境成本”是指當(dāng)企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)或其他某種財(cái)務(wù)困境時(shí)，會導(dǎo)致企業(yè)成本的上升。因此企業(yè)要通過風(fēng)險(xiǎn)管理，避免破產(chǎn)和財(cái)務(wù)困境的出現(xiàn)。“資本市場的非完全性”是指，投資成本的不確定性將導(dǎo)致企業(yè)有時(shí)無法擁有充足資金從事新的投資，因此企業(yè)需要采用外部融資的方式，以應(yīng)對投資成本的變動風(fēng)險(xiǎn)，這也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分。在Stulz之前的研究中，雖然人們在企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作中認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)管理的某些必要性，但沒有系統(tǒng)地對此加以歸納和分析，Stulz開創(chuàng)性地分析了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的原因，為后人在該領(lǐng)域的研究奠定了重要的基礎(chǔ)。
然而，需要指出的是，盡管Stulz解決了“為什么”的問題，卻沒有進(jìn)一步分析“是什么”和“怎么做”的問題，即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理管理的是哪些風(fēng)險(xiǎn)，如何控制這些風(fēng)險(xiǎn)？將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論成功地引入保險(xiǎn)業(yè)的當(dāng)屬Schlesinger和Doherty（1985）。他們將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論引入保險(xiǎn)業(yè)的分析框架中。他們在分析組合投資理論的運(yùn)用時(shí)，認(rèn)為保險(xiǎn)企業(yè)與其他企業(yè)相比，最重要和特殊的風(fēng)險(xiǎn)雖然是承保風(fēng)險(xiǎn)，但保險(xiǎn)企業(yè)的決策者不能將承保風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)中的其他風(fēng)險(xiǎn)割裂開來看，各種風(fēng)險(xiǎn)之間都會有正的、負(fù)的或?yàn)榱愕南嚓P(guān)度。保險(xiǎn)企業(yè)只有對各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合管理才能夠更好地降低承保風(fēng)險(xiǎn)。這種既關(guān)注保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又考慮保險(xiǎn)企業(yè)其他風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)，是從整體性的高度來分析保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的，它為后人的研究提供了一個(gè)很好的思路。
（二）如何對保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行劃分和歸類
從理論上解決了“為什么要對保險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理”的問題之后，人們開始研究如何從理論上對保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行劃分和歸類。
D·法尼（1989）從企業(yè)管理系統(tǒng)性的角度將保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分為三大類：一是來自于保險(xiǎn)企業(yè)各個(gè)業(yè)務(wù)種類的風(fēng)險(xiǎn)，其中包括來自保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和其他業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)：二是來自保險(xiǎn)企業(yè)各部門管理職能的風(fēng)險(xiǎn)，其中包括采購風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、銷售風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；三是內(nèi)部和外部的風(fēng)險(xiǎn)，其中包括來自于錯(cuò)誤決策和錯(cuò)誤信息等因素的企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，和來自于監(jiān)管機(jī)構(gòu)勢力范圍（例如監(jiān)管法，競爭法和稅法的改變）和顧客及供應(yīng)商勢力范圍（例如銷售市場和采購市場上的風(fēng)險(xiǎn)）等因素的企業(yè)外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
這種清晰的分類方法融合進(jìn)了普通企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)理論，既考慮了保險(xiǎn)企業(yè)作為企業(yè)的一般性，又考慮到它的特殊性，因此，它是以企業(yè)為出發(fā)點(diǎn)對保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行劃分和歸類。但這種風(fēng)險(xiǎn)分類還是屬于定性分析的范疇，人們很難根據(jù)這種分類對保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，例如：來自錯(cuò)誤信息風(fēng)險(xiǎn)及其來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)等就很難精確定量。缺乏對風(fēng)險(xiǎn)類別的定量研究，將導(dǎo)致無法對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量控制，難以滿足一個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要。
與這種風(fēng)險(xiǎn)分類出發(fā)點(diǎn)相同的是，美國精算師協(xié)會（1994）M.Santomero和DavidM.Babbel（1997）對保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的分類。美國精算師協(xié)會將保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。保費(fèi)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)／負(fù)債組合的風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)等四類，具體內(nèi)容是：（1）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)資金的借貸者無法完成對保險(xiǎn)公司的償付或保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)發(fā)生貶值，它包括利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)和貨幣風(fēng)險(xiǎn)。（2）保費(fèi)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。這主要表現(xiàn)為未來投資收入的不確定性。被保險(xiǎn)人要求索賠的頻率和數(shù)額的不確定性以及公司管理運(yùn)營成本的不確定性等，它一般發(fā)生在當(dāng)保險(xiǎn)公司收取的保費(fèi)不能滿足后來對被保險(xiǎn)人的實(shí)際賠付時(shí)。（3）資產(chǎn)／負(fù)債組合的風(fēng)險(xiǎn)。市場利率和通貨膨脹的變動會影響到公司資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，一旦形成對資產(chǎn)和負(fù)債不同程度的影響，便可能產(chǎn)生負(fù)債價(jià)值超過資產(chǎn)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。（4）其他風(fēng)險(xiǎn)。包括稅務(wù)、監(jiān)管或法律方面的變動對投資收益率造成的變動。
M.Santomero和DavidM.Babbel（1997）進(jìn)一步細(xì)化了這種分類，他們將保險(xiǎn)公司的金融風(fēng)險(xiǎn)分為6類，其中包括：（1）精算風(fēng)險(xiǎn)，即因保險(xiǎn)公司通過出售保單或通過負(fù)債來融資而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值隨著市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而變化的風(fēng)險(xiǎn)。（3）信用風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司的債務(wù)人無法完成對保險(xiǎn)公司償債的風(fēng)險(xiǎn)。（4）流動性風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司在需要資金周轉(zhuǎn)時(shí)所面臨的資產(chǎn)無法及時(shí)變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。（5）操作風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司處理理賠不當(dāng)或違反監(jiān)管要求的風(fēng)險(xiǎn)。（6）法律風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司。管理者或個(gè)人在企業(yè)運(yùn)營中違反法律行為的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，這兩種分類從保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營的角度出發(fā)，更為系統(tǒng)性地分析了保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，但基本上仍然限于定性的方法，缺乏定量研究的內(nèi)容，因此說，這是一種限于從尋求產(chǎn)生原因或過程的角度來對保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的靜態(tài)分類。
FlavioPressacco（1995）的研究認(rèn)為，金融企業(yè)可以根據(jù)損失發(fā)生的類型來定義和識別風(fēng)險(xiǎn)。他們認(rèn)為，金融企業(yè)在經(jīng)營過程中存在三類損失（風(fēng)險(xiǎn)）：第一類是無論情況怎么改變，都有一個(gè)固定值的損失；第二類是由金融企業(yè)可控范圍之外的因素導(dǎo)致的損失；第三類是由金融企業(yè)可控范圍之內(nèi)的因素導(dǎo)致的損失。這種分類是從策略角度進(jìn)行的，但界限并不明晰。Oldfield和Santomero（1997）根據(jù)金融企業(yè)的特點(diǎn)，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度出發(fā)將金融企業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)分為三類：一是可以減少和避免的風(fēng)險(xiǎn)；二是精算風(fēng)險(xiǎn)，即可以在所有參與者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)；三是需要企業(yè)采取主動策略管理的風(fēng)險(xiǎn)。這一研究為在風(fēng)險(xiǎn)劃分前提下的風(fēng)險(xiǎn)控制研究奠定了理論基礎(chǔ)。
（三）如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制
關(guān)于如何控制保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，研究者們做了大量的工作。針對的風(fēng)險(xiǎn)不同，他們提出的控制措施也有差異，但殊途同歸，目的都在實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)企業(yè)的收益最大化。
Gerber（1979），Beard.Pentikainen，Pesonen（1984），Cummins，Derrig（1989），Black.Skippe詳細(xì)研究了如何對保險(xiǎn)企業(yè)中的“精算風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)行管理的問題。精算風(fēng)險(xiǎn)的控制屬于保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)范圍，它是建立在概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上的嚴(yán)格定量風(fēng)險(xiǎn)控制。從這個(gè)角度來說，精算風(fēng)險(xiǎn)控制本身就是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必要條件之一。這些研究的貢獻(xiàn)在于，作者通過對保險(xiǎn)公司精算過程中的經(jīng)驗(yàn)加以總結(jié)，將精算風(fēng)險(xiǎn)的控制從實(shí)際操作的層面提升到了風(fēng)險(xiǎn)控制理論的高度。
Babbel.Klock（1988），Lamm-Tennant（1989），Bouyoucos，Siegel（1992）研究了如何控制保險(xiǎn)企業(yè)的“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。他們認(rèn)為，保險(xiǎn)公司作為投資主體，其面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中最重要的是利率風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)企業(yè)在承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)過程中受到市場利率變動的影響所造成的風(fēng)險(xiǎn)——利率的變動會使保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值發(fā)生變化。為了消除該風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)采用的方法是資產(chǎn)／負(fù)債匹配管理。該方法引導(dǎo)人們從定量的角度分析利率與保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的關(guān)系，然后通過合理的資產(chǎn)和負(fù)債安排將利率風(fēng)險(xiǎn)對保險(xiǎn)公司的影響降低到最低程度。由于這種風(fēng)險(xiǎn)控制的方法是以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為最大目標(biāo)的，因此，當(dāng)保險(xiǎn)公司采取這種方法時(shí)，在有效降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了企業(yè)的利潤目標(biāo)。由此看來，如何使企業(yè)利潤目標(biāo)同資產(chǎn)負(fù)債匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理手段有效統(tǒng)一起來，是理論界今后需要繼續(xù)探討的問題。
D·法尼（1989）從企業(yè)管理的角度談到了保險(xiǎn)企業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)控制政策，它包括：保險(xiǎn)技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)政策、特殊的保費(fèi)調(diào)節(jié)政策，投資業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)政策、外匯業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)政策、年終結(jié)算政策和設(shè)置安全資金政策等。D·法尼提到的風(fēng)險(xiǎn)控制政策可以從實(shí)踐的角度指導(dǎo)保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制，但他的研究缺乏系統(tǒng)性和定量分析。
SantomeroA.（1995）和Babbel（1997）系統(tǒng)地提出了保險(xiǎn)公司在技術(shù)工具選擇上如何對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。他們提出，在保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理中主要有4種技術(shù)工具：一是標(biāo)準(zhǔn)化和財(cái)務(wù)報(bào)告，主要通過對承保的標(biāo)準(zhǔn)化以及對風(fēng)險(xiǎn)的識別和劃分，每月和每年保險(xiǎn)企業(yè)都要進(jìn)行固定的財(cái)務(wù)報(bào)告以查明和降低風(fēng)險(xiǎn)；二是設(shè)定承保職權(quán)和限制，主要通過對承保范圍和資產(chǎn)質(zhì)量的限定來降低和避免風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)限制在保險(xiǎn)企業(yè)能夠承受的一定的范圍之內(nèi)；三是制定投資的指導(dǎo)方針或策略，即全面考慮市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)等，靈活運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)避免或風(fēng)險(xiǎn)分散策略，發(fā)揮資產(chǎn)證券化或衍生金融產(chǎn)品的作用；四是設(shè)計(jì)激勵機(jī)制，通過與高層管理者、保險(xiǎn)商等簽訂激勵合同，促進(jìn)他們對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的管理。這種從實(shí)務(wù)角度出發(fā)控制風(fēng)險(xiǎn)的思路是值得借鑒的。
如前所述，Oldfield和Santomero（1997）從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度出發(fā)，首先將金融企業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)分為三類：一是可以減少和避免的風(fēng)險(xiǎn)；二是精算風(fēng)險(xiǎn)，即可以在所有參與者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)；三是需要企業(yè)采取主動策略管理的風(fēng)險(xiǎn)。然后，針對三類不同風(fēng)險(xiǎn)提出了保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)采取的相應(yīng)控制策略：對于第一類風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司應(yīng)將承保程序、保單條款和合同標(biāo)準(zhǔn)化，合理安排對承保行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)組合以及對保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的組合投資，以提高公司的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。對于第二類風(fēng)險(xiǎn)，直接保險(xiǎn)公司可以將“精算風(fēng)險(xiǎn)”通過再保險(xiǎn)的方式轉(zhuǎn)移給再保險(xiǎn)公司，由再保險(xiǎn)公司和直接保險(xiǎn)公司共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；將“巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)”和“利率風(fēng)險(xiǎn)”通過巨災(zāi)債
券、期權(quán)和期貨等金融衍生產(chǎn)品的形式轉(zhuǎn)移到資本市場，由眾多投資者來共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。對于第三類風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司應(yīng)采取積極的手段根據(jù)公司自身的特點(diǎn)來控制那些無法轉(zhuǎn)移的復(fù)雜的精算風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。
與保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制理論相關(guān)的還有風(fēng)險(xiǎn)測度技術(shù)，即如何對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化和控制研究。根據(jù)Dr.ChristopherLeeMarshall（2001）的研究。風(fēng)險(xiǎn)測度技術(shù)包括從上至下法與從下至上法。前者先設(shè)定綜合目標(biāo)（例如凈收益率最大化），然后分析哪些風(fēng)險(xiǎn)因素和損失事件影響目標(biāo)的波動；后者先將目標(biāo)分為諸多小目標(biāo)，然后逐一分析小目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)因素和損失事件，再將這些因素綜合起來。比較而言：從上至下法操作更為簡便，而從下至上法則更為精確。由這種分析方法可以進(jìn)一步獲得相關(guān)的數(shù)理模型，進(jìn)而解決風(fēng)險(xiǎn)控制的問題。
二、保險(xiǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)理論
Cramer（1930）在他的研究中提出了風(fēng)險(xiǎn)理論在研究保險(xiǎn)企業(yè)投資問題中的意義，認(rèn)為保險(xiǎn)企業(yè)同樣需要注重投資業(yè)務(wù)、關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)對保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要意義?？梢哉f，Cramer將風(fēng)險(xiǎn)理論開創(chuàng)性地引入了保險(xiǎn)企業(yè)的投資研究。在這之后，保險(xiǎn)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的研究大致可以分為投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、管理中的“人”等幾個(gè)方面。
（一）投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系
當(dāng)Kenney在研究保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的問題時(shí)，他沒想到了保險(xiǎn)公司中投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)存在關(guān)聯(lián)性。1949年，他正式提出保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間存在緊密聯(lián)系的觀點(diǎn)。盡管他的研究沒有分析投資風(fēng)險(xiǎn)和承保風(fēng)險(xiǎn)的具體聯(lián)系：但這一觀點(diǎn)的提出卻為后人對保險(xiǎn)公司中與投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)研究指明了一個(gè)方向。
在Kenney研究的基礎(chǔ)上，人們進(jìn)一步從理論和實(shí)踐相結(jié)合的角度研究保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)和承保風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。Hofflander和Duvall設(shè)計(jì)了一個(gè)數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型用以研究投資風(fēng)險(xiǎn)和承保風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。Jackson試圖通過隨機(jī)過程的方法研究投資與承保之間的關(guān)系。Dained還從實(shí)證角度對131家多行業(yè)承保的保險(xiǎn)公司進(jìn)行了數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析。盡管采用的方法和角度不同，他們的研究結(jié)論卻是基本一致的，即隨著承保風(fēng)險(xiǎn)的增加，保險(xiǎn)公司在投資資產(chǎn)中的股票比例份額會相應(yīng)減少。這表明，當(dāng)保險(xiǎn)公司的承保風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，應(yīng)相應(yīng)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。這些研究將保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)有效地結(jié)合起來，分析得出兩種風(fēng)險(xiǎn)的大致定性關(guān)系，對Kenney的觀點(diǎn)做了內(nèi)容上的補(bǔ)充和證實(shí)。
上述研究雖然采用了本文出自新晨數(shù)理統(tǒng)計(jì)的定量分析方法，卻并未得到兩類風(fēng)險(xiǎn)的具體定量函數(shù)關(guān)系，他們的研究結(jié)論更偏向于是對兩類風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的定性描述。美國學(xué)者Dickerson（1961），JosephNeggars（1964），Houston（1964）和Kahn（1964）則從另一個(gè)角度研究了保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)問題。他們在Cramer工作的基礎(chǔ)上，發(fā)展了一種基于復(fù)雜分布的隨機(jī)過程的模型，這種模型描述了頻域損失機(jī)率函數(shù)和頻域損失量函數(shù)的相互作用以及頻域總損失函數(shù)的構(gòu)造。這種模型可以用來評估保險(xiǎn)公司投資的風(fēng)險(xiǎn)。Houston則在兩大風(fēng)險(xiǎn)理論的基礎(chǔ)上，研究如何定義和度量風(fēng)險(xiǎn)的問題，由此提供了將風(fēng)險(xiǎn)理論應(yīng)用于保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測和估計(jì)的依據(jù)。至于如何定義和度量投資風(fēng)險(xiǎn)的問題，則是由Kahn（1964）引入數(shù)理模型加以處理的。Kahn研究了如何將特定的數(shù)學(xué)模型用于保險(xiǎn)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測中，并且闡述了如何將一些簡單模型優(yōu)化成更加復(fù)雜的模型，從而達(dá)到更高的估計(jì)和預(yù)測的精確度，并且，這些復(fù)雜模型可以應(yīng)用于解決更加廣泛的問題。隨著現(xiàn)代數(shù)學(xué)研究的進(jìn)展，Bo
rch（1960）開創(chuàng)性地將博弈理論應(yīng)用到分析保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)中，從而為應(yīng)用數(shù)學(xué)方法研究保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)提供了更為有力的工具。
然而，所有這些模型都不是足夠的精確，不能描述所有保險(xiǎn)企業(yè)投資中的可變元素。為了提高估計(jì)及預(yù)測的精度，并且使建立的模型能適用于更加廣泛的具體問題，絕大部分歐美學(xué)者都將注意力集中到Markowitz（1959）的組合投資理論和Sharpe的金融理論上。這兩種理論是從資本市場的角度根據(jù)投資學(xué)的一般原理展開的，如果要研究保險(xiǎn)業(yè)，則必須加以修正，以切合保險(xiǎn)業(yè)的投資實(shí)踐。研究之初，學(xué)者們?nèi)跃窒抻谝猿斜I(yè)務(wù)為主題展開，直到Gurley&Shaw（1960）第一次認(rèn)識到保險(xiǎn)公司是金融中介時(shí)，人們才進(jìn)一步認(rèn)識到金融理論在保險(xiǎn)理論中的巨大解釋力。
【關(guān)鍵詞】水利水電；工程投資；風(fēng)險(xiǎn)管理
引言
隨著社會生產(chǎn)力的提高和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，水利水電工程投資項(xiàng)目的規(guī)模和復(fù)雜性日益增大，對水利水電工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理的要求越來越高，這就使得對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)合理的分析、評價(jià)、控制和防范變得尤為重要。通過深入調(diào)查國內(nèi)外研究成果[1-4]，分析了水利水電工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)容和應(yīng)對方法，為制定合理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略提供參考依據(jù)。
1 水利水電工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)基本理論
1.1 投資風(fēng)險(xiǎn)管理的含義
風(fēng)險(xiǎn)管理是指經(jīng)濟(jì)主體對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別、衡量、分析、并在此基礎(chǔ)上有效地處置風(fēng)險(xiǎn)，以最低成本實(shí)現(xiàn)最大安全保障的實(shí)踐活動的總稱。水利水電工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理就是水利水電工程建設(shè)主體對項(xiàng)目任何可能導(dǎo)致投資(費(fèi)用)損失的不確定性進(jìn)行識別、分析、評估和采取有效預(yù)防或處理措施，以保證在限額費(fèi)用下為項(xiàng)目的順利完成提供最大安全保障的科學(xué)管理方法。
1.2 投資風(fēng)險(xiǎn)的分類
從不同層面、各個(gè)角度出發(fā)，對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，包括：（1）根據(jù)產(chǎn)生的根源不同可以分為自然風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、社會風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)等。（2）按風(fēng)險(xiǎn)分析依據(jù)可分為主觀風(fēng)險(xiǎn)和客觀風(fēng)險(xiǎn)。（3）根據(jù)其造成的后果不同可以分為純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。（4）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)是否可控可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（5）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)是否與投資者有關(guān)可以分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。（6）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對工程項(xiàng)目目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度的影響來分，工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以分為質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)、合同風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和安全風(fēng)險(xiǎn)等。
1.3 投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
水利水電工程項(xiàng)目的建設(shè)活動是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，對社會發(fā)展和國民經(jīng)濟(jì)效益有重大影響和戰(zhàn)略意義，在做投資決策時(shí)必須重視風(fēng)險(xiǎn)管理，水利水電工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)包括：①多樣性；②普遍性；③全局性；④規(guī)律性；⑤目的性。
2 水利水電工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)容
水利水電工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理過程分為六個(gè)階段：風(fēng)險(xiǎn)的識別、風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)處理和風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。在項(xiàng)目的實(shí)施過程中，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的過程是動態(tài)的和循環(huán)的，目的就是為了對水電工程項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)的監(jiān)控、評價(jià)和管理。
2.1 投資風(fēng)險(xiǎn)識別
風(fēng)險(xiǎn)識別是工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理的第一個(gè)環(huán)節(jié)，也是比較重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)識別的根本目的在于提前洞察和發(fā)現(xiàn)工程項(xiàng)目投資中所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，并對這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類和細(xì)化，為工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)識別的過程與內(nèi)容：①確定風(fēng)險(xiǎn)識別對象；②收集并處理生成與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的信息；③不確定性的分析與判斷；④選擇風(fēng)險(xiǎn)識別技術(shù)與工具；⑤確定風(fēng)險(xiǎn)事件并分類；⑥預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)展過程及結(jié)果；⑦風(fēng)險(xiǎn)識別報(bào)告。
2.2 投資風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)
風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)是在風(fēng)險(xiǎn)識別的基礎(chǔ)上，對工程項(xiàng)目投資過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，確定這些風(fēng)險(xiǎn)可能的影響程度。客觀的予以衡量，以便進(jìn)一步對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)決策，正確選擇風(fēng)險(xiǎn)處理的方法。風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的理論基礎(chǔ)是：①大數(shù)法則；②類推原理；③概率推理原理；④慣性原理。
2.3 投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)
風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)確定的風(fēng)險(xiǎn)大小或高低，評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)對工程項(xiàng)目投資目標(biāo)的影響程度。常用風(fēng)險(xiǎn)分析與評價(jià)方法有：敏感性分析法、專家打分法、層次分析法、模糊綜合評價(jià)法、蒙特卡洛法。
2.4 投資風(fēng)險(xiǎn)控制
風(fēng)險(xiǎn)控制既包括對風(fēng)險(xiǎn)的前饋控制也包括對風(fēng)險(xiǎn)的反饋控制，在水利水電工程投資過程中我們盡量全面識別風(fēng)險(xiǎn)做到事前控制，將能避免的風(fēng)險(xiǎn)使其不要發(fā)生，對無法避免的風(fēng)險(xiǎn)盡量將風(fēng)險(xiǎn)損失減到最小。其處理方法主要包括：①風(fēng)險(xiǎn)回避；②風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移；③風(fēng)險(xiǎn)自留；④風(fēng)險(xiǎn)利用。
2.5 投資風(fēng)險(xiǎn)處理
風(fēng)險(xiǎn)處理最直接的方法是制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對計(jì)劃的目的在于通過制定相應(yīng)的措施，來應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目可能造成的威脅。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對計(jì)劃是針對已識別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的；對于未知的風(fēng)險(xiǎn)，不可能預(yù)選制定相應(yīng)的應(yīng)對計(jì)劃或應(yīng)急計(jì)劃，因此，可以利用管理儲備來應(yīng)對。當(dāng)對風(fēng)險(xiǎn)的識別、評價(jià)和控制后，就要對已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理。最常采用的應(yīng)對威脅的幾種措施是：規(guī)避、減輕、轉(zhuǎn)移和接受。風(fēng)險(xiǎn)處理的對策包括風(fēng)險(xiǎn)控制對策和風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)對策。其中，風(fēng)險(xiǎn)控制對策包括對風(fēng)險(xiǎn)的回避、風(fēng)險(xiǎn)的損失控制、風(fēng)險(xiǎn)的分散、風(fēng)險(xiǎn)的分離和風(fēng)險(xiǎn)的移；風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)對策包括風(fēng)險(xiǎn)自留(主要針對小風(fēng)險(xiǎn))、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移(通過合同來完成)和保險(xiǎn)(主要針對不可轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn))。
2.6 投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控
可以采取以下措施對項(xiàng)目實(shí)施中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，以防止危及項(xiàng)目成敗的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。
2.6.1 建立并及時(shí)更新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)列表及風(fēng)險(xiǎn)排序。項(xiàng)目管理人員應(yīng)隨時(shí)關(guān)注與關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)因素的變化情況，及時(shí)決定何時(shí)、采用何種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施。
2.6.2 風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對審計(jì)。隨時(shí)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施(規(guī)避、減輕、轉(zhuǎn)移)實(shí)施的效果，對殘余風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。
2.6.3 建立報(bào)告機(jī)制，及時(shí)將項(xiàng)目中存在的問題反映到項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目管理層。
2.6.4 定期召集項(xiàng)目干系人召開項(xiàng)目會議，對風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評估，并通過各方面對項(xiàng)目實(shí)施的反應(yīng)來發(fā)現(xiàn)新風(fēng)險(xiǎn)。
2.6.5 更新相關(guān)數(shù)據(jù)庫如風(fēng)險(xiǎn)識別檢查表，以利于今后類似項(xiàng)目的實(shí)施。
2.6.6 引入第三方咨詢，定期對項(xiàng)目進(jìn)行質(zhì)量檢查，以防范大的風(fēng)險(xiǎn)。
3 水利水電工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理策略制定
風(fēng)險(xiǎn)管理策略就是輔助項(xiàng)目組建立處理項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的策略。風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者應(yīng)對不同的風(fēng)險(xiǎn)有著不同的準(zhǔn)備和對策，只有在項(xiàng)目的運(yùn)營過程中，對產(chǎn)生的不同風(fēng)險(xiǎn)采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對策，才能進(jìn)行良好的風(fēng)險(xiǎn)控制，盡可能地減小風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的危害，以確保效益。通常的風(fēng)險(xiǎn)對策有：
3.1 權(quán)衡利弊后，回避風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，選擇風(fēng)險(xiǎn)小或適中的項(xiàng)目。
3.2 采取先進(jìn)的技術(shù)措施和完善的組織措施，以減小風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性和可能產(chǎn)生的影響。
3.3 購買保險(xiǎn)或要求對方擔(dān)保，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。
3.4 提出合理的風(fēng)險(xiǎn)保證金，這是從財(cái)務(wù)的角度為風(fēng)險(xiǎn)作準(zhǔn)備，在報(bào)價(jià)中增加一筆不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)，以抵消或減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)的損失。
3.5 采取合作方式共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
4 結(jié)語
本文系統(tǒng)研究了水利水電工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的基本理論的和風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)容，提出了針對水利水電工程投資風(fēng)險(xiǎn)常用的管理策略，為在水利水電工程項(xiàng)目投資中制定合理的風(fēng)險(xiǎn)管理方案提供參考依據(jù)。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】貿(mào)易公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制方法
在國際市場競爭日益激烈的今天，貿(mào)易公司對財(cái)務(wù)資金風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，直接影響著企業(yè)的生存與發(fā)展。我國作為發(fā)展中國家，在國際貿(mào)易市場占據(jù)一席之地不容易，我們必須依照市場規(guī)律，分析各種可能存在風(fēng)險(xiǎn)，然后結(jié)合我國國情找到最適合我國貿(mào)易公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施。
一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述
對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解不同人有不同想法，但歸根結(jié)底就是公司在經(jīng)營過程中會存在因不可預(yù)見的因素而造成企業(yè)收支嚴(yán)重不平衡，甚至造成公司資不抵債的情況，無法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)的各個(gè)過程，企業(yè)從成立那天起就伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是全面的、客觀的，同時(shí)這種風(fēng)險(xiǎn)也是可控制、可降低的。
二、我國貿(mào)易公司主要存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
1.融資風(fēng)險(xiǎn)
建立一個(gè)企業(yè)就需要大量的資金，這些資金的籌措與融合過程就存在著風(fēng)險(xiǎn)。籌集資金一定會帶有一定的目的，比如為了滿足經(jīng)營、為了提高技術(shù)水平、為了對外投資、為了產(chǎn)品的研發(fā)、為了解決企業(yè)資金短缺問題等。這些目的本身并不會對企業(yè)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是在籌集資金的過程中，就會出現(xiàn)由于籌集渠道狹窄而無法籌集足夠資金的風(fēng)險(xiǎn)；籌集成本過高導(dǎo)致企業(yè)無法負(fù)擔(dān)，無形中增加了企業(yè)的債務(wù)，加快了企業(yè)資不抵債的情況等等。
2.投資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)存在的目的就是進(jìn)行投資，從而獲得收益促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。眾所周知，投資有風(fēng)險(xiǎn)，它是一種收益與風(fēng)險(xiǎn)常伴的活動。投資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在運(yùn)營過程中根據(jù)自身的發(fā)展需要以及利益需求進(jìn)行一系列的投資活動，在投資過程中隨著企業(yè)意圖的不同，而展現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國貿(mào)易公司的投資風(fēng)險(xiǎn)主要是由投資方向混亂不了解投資趨勢和獲利的可行性而造成的風(fēng)險(xiǎn)；投資規(guī)模受限，規(guī)模大的投資容易帶來較大的投資風(fēng)險(xiǎn)；投資收益性分析缺失，企業(yè)對于投資前期的規(guī)劃分析不具體、不詳細(xì)，無法預(yù)知項(xiàng)目的具體收益情況，因而伴有較大風(fēng)險(xiǎn)。
3.外匯風(fēng)險(xiǎn)
由于近年來改革開放的程度逐漸加強(qiáng)，越來越多的國際貿(mào)易，造成企業(yè)資本中蘊(yùn)含著一部分外匯儲備，這樣就造成企業(yè)因其資產(chǎn)或者負(fù)債以外幣表示，而受到未知因素的影響，使資產(chǎn)減少或者負(fù)債的可能性增加，造成外匯風(fēng)險(xiǎn)。由于外匯易受國家政策、國家實(shí)力的影響，加上我國貿(mào)易公司外匯風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄，外匯應(yīng)對措施較亂，外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對機(jī)制缺失等現(xiàn)狀，更加加大了我國貿(mào)易公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
4.信用保險(xiǎn)意識薄弱
我國目前信用管理缺失，信用管理模式落后，應(yīng)收賬款壞賬金額巨大，這一情形嚴(yán)重?fù)p害了企業(yè)的資本，大大的增大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然而我國對于規(guī)避此風(fēng)險(xiǎn)尚未形成意識，也未采取有效措施，長此以往將會對企業(yè)的資本造成嚴(yán)重影響，進(jìn)而損害貿(mào)易公司的發(fā)展與利益。
三、我國貿(mào)易公司主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制辦法
1.完善貿(mào)易公司資本結(jié)構(gòu)
公司資本是公司經(jīng)營最根本的保障，有充足的資本才能更好地保障企業(yè)的發(fā)展，因?yàn)榛I資需要時(shí)間和成本，具備一定風(fēng)險(xiǎn)，這就需要公司的財(cái)務(wù)人員與領(lǐng)導(dǎo)層合理的對企業(yè)的經(jīng)營計(jì)劃和市場發(fā)展進(jìn)行分析，從而預(yù)留出企業(yè)所需的應(yīng)急資金并嚴(yán)格限制這筆資金的挪用，為企業(yè)留下退路。
2.嚴(yán)格把關(guān)貿(mào)易公司的投資方案
貿(mào)易公司需要不斷完善投資項(xiàng)目的實(shí)施計(jì)劃，從前期市場分析，項(xiàng)目評估到投資施工直至最后成果驗(yàn)收投產(chǎn)以及銷路擴(kuò)展應(yīng)形成一套完整的鏈條，降低每個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。詳細(xì)而具體的投資方案，精確而嚴(yán)密的市場考察才能使公司實(shí)現(xiàn)投資利益的最大化。
3.健全貿(mào)易公司外匯風(fēng)險(xiǎn)控制體制
在現(xiàn)如今這個(gè)全球化的時(shí)代，隨著國與國之間的貿(mào)易往來日益頻繁，外匯風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸增加，因此有必要建立完善的貿(mào)易公司外匯風(fēng)險(xiǎn)控制體制。企業(yè)要時(shí)刻關(guān)注匯率的變化趨勢，及時(shí)做出調(diào)整，購買遠(yuǎn)期匯率是最有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式。鑒于外匯風(fēng)險(xiǎn)會隨著某一國家的國家政策的變化而改變，因此購買信用保險(xiǎn)，將匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給信保公司是降低外匯風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。隨著國際貿(mào)易競爭的日益激烈，選擇多樣化的應(yīng)對手段將會大大的降低外匯給貿(mào)易公司帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
4.構(gòu)建貿(mào)易公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系
嚴(yán)格把控公司財(cái)務(wù)是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑，貿(mào)易公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系主要從特定風(fēng)險(xiǎn)控制、全面財(cái)務(wù)管理控制、財(cái)務(wù)監(jiān)控、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略控制、操作控制、法律與監(jiān)管服從情況控制以及監(jiān)控方面來構(gòu)建。特定風(fēng)險(xiǎn)控制結(jié)合了企業(yè)業(yè)務(wù)控制與信息及信息過程控制，來降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。全面財(cái)務(wù)管理控制通過控制人員、制度、流程來實(shí)現(xiàn)對公司的全面的財(cái)務(wù)管理控制，維持業(yè)務(wù)過程與支持該業(yè)務(wù)過程的信息之間的平衡，進(jìn)而保證公司的正常健康運(yùn)行。財(cái)務(wù)監(jiān)控是對財(cái)務(wù)人員的監(jiān)督與管理。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略控制就通過監(jiān)督市場變化，評估發(fā)展空間，及時(shí)的針對外部變化調(diào)整貿(mào)易公司的經(jīng)營計(jì)劃，更好的把控市場。操作控制就是完善企業(yè)的技術(shù)，提高產(chǎn)品的質(zhì)量，不斷革新技術(shù)，不斷創(chuàng)新保障市場地位。法律與監(jiān)管服從情況控制目的在于防止有權(quán)員工惡意實(shí)施不道德行為、違反法律，進(jìn)而增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的行為，具有系統(tǒng)性的同時(shí)又不失靈活性。監(jiān)控就是對貿(mào)易公司經(jīng)營活動的整體監(jiān)督管理，要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)就要有一定的懲罰措施，監(jiān)控就是對貿(mào)易公司管理的基本要求，也是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。
參考文獻(xiàn)：
[關(guān)鍵詞]投資風(fēng)險(xiǎn) 防范 控制
一、投資風(fēng)險(xiǎn)的概述
1.投資風(fēng)險(xiǎn)定義
投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在進(jìn)行投資的過程中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),也即以投資者為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的風(fēng)險(xiǎn)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉•夏菩認(rèn)為:“投資是為了在一定時(shí)期內(nèi)獲得可能的不確定未來值而作出的確定的價(jià)值犧牲?！?/p>
2.投資風(fēng)險(xiǎn)的種類
(1)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。是指由于企業(yè)經(jīng)營情況的不確定性而產(chǎn)生盈利能力的變化,從而造成投資收益水平的變動。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要來自企業(yè)外部和內(nèi)部兩個(gè)方面。外部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營的影響,如國家財(cái)政政策等。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營管理的效率上,主要指企業(yè)自身的管理水平,如企業(yè)投資項(xiàng)目的運(yùn)營、控制能力等。
(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。是指由于企業(yè)借入資金而導(dǎo)致經(jīng)營收益產(chǎn)生不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)舉債經(jīng)營,借入資金需還本付息,一旦無力償付到期債務(wù),企業(yè)便會陷入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小一般用財(cái)務(wù)杠桿來衡量。
(3)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指市場收益率整體變化所引起的市場上所有資產(chǎn)的收益率的變動性,它是由那些影響整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)因素引起的,因而又成為市場風(fēng)險(xiǎn)。如經(jīng)濟(jì)榮衰,通貨膨脹等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)自身所不能控制和影響的,很難被投資者預(yù)測,因此最容易給投資者造成損失。
二、企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)成因
企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因,按照是否由企業(yè)決定,可以大致分為客觀原因和主觀原因兩個(gè)方面。
1.客觀原因 :
(1)購買力變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹率較高時(shí)期,由于物價(jià)上漲、貨幣貶值,使同等價(jià)值購買力減少,造成投資企業(yè)的投資到期或中途出售時(shí),所獲現(xiàn)金的購買力下降,給企業(yè)的投資帶來風(fēng)險(xiǎn)。
(2)利率升降引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。利率受國家宏觀財(cái)稅政策、金融政策及市場行情等因素的影響,經(jīng)常處于不穩(wěn)定狀態(tài)。即當(dāng)銀行利率下降時(shí),企業(yè)投資報(bào)酬率上升;銀行利率上升時(shí),企業(yè)投資報(bào)酬率下跌,從而給企業(yè)的投資帶來風(fēng)險(xiǎn)。
2.主觀原因 :
(1)決策失誤而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。許多企業(yè)在投資過程中,由于事先沒有對投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格、科學(xué)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證,只是盲目追求超額利潤,不能正確判斷投資時(shí)機(jī),投資時(shí)機(jī)與市場發(fā)展往往不吻合,或由于自身素質(zhì)較低,而出現(xiàn)管理混亂、資金困難、效益不好等情況,從而使企業(yè)投資蒙受損失。
(2)現(xiàn)行投資項(xiàng)目管理機(jī)制存在嚴(yán)重的缺陷。首先,組織機(jī)構(gòu)不完善,項(xiàng)目投資決策時(shí),沒有專門管理機(jī)制,缺乏必要的內(nèi)控制度。并且,決策和管理人員的素質(zhì)和能力達(dá)不到要求,管理上也沒有專職人員操作,最終使投資行為很難規(guī)范化、科學(xué)化。其次,前期工作質(zhì)量不高,缺少周密的完善的決策程序、可行性研究不能滿足定項(xiàng)目定方案的需要,市場預(yù)測和投資估算不準(zhǔn),可靠性差,項(xiàng)目前期計(jì)劃管理不嚴(yán),為后期項(xiàng)目的成功實(shí)施設(shè)置了障礙。
三、企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制
1.投資對象的選擇控制
企業(yè)在投資計(jì)劃報(bào)送審批之前,必須對投資市場估計(jì)的合理性、投資收益估算的恰當(dāng)性、短期投資的變現(xiàn)能力、收益能力等進(jìn)行復(fù)核,特別是對于投資對象的各種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)進(jìn)行充分評估,然后,按照既定的對外投資審批程序,經(jīng)過充分論證、審查批準(zhǔn)后方可執(zhí)行。
2.財(cái)務(wù)可行性分析制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度
財(cái)務(wù)可行性分析制度,需要掌握被投資單位外部的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化環(huán)境,防止各種大環(huán)境因素對投資項(xiàng)目造成不利影響;被投資單位的資信狀況、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量及投資單位自身因該項(xiàng)投資可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)控制是財(cái)務(wù)可行性分析制度中非常重要的控制方法,針對各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),通過風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等措施,對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面防范和控制。
3.投資的授權(quán)批準(zhǔn)控制
為保證對外投資的有效性,降低投資風(fēng)險(xiǎn),必須建立科學(xué)的投資決策制度,保證一切投資活動都經(jīng)過必要的授權(quán)審批程序,并根據(jù)這一目標(biāo)設(shè)計(jì)相關(guān)的程序和制度,確保投資活動在投資的初始環(huán)節(jié)得到有效的控制,為以后各期降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益奠定良好的基礎(chǔ)。投資部或財(cái)務(wù)部具體負(fù)責(zé)投資意向的確定、初步可行性報(bào)告的研究以及投資方案經(jīng)公司決策機(jī)構(gòu)或權(quán)力機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后的具體實(shí)施。董事會是公司的決策機(jī)構(gòu),我國《公司法》賦予了董事會投資方案決定權(quán)。股東會或股東大會對公司對外投資業(yè)務(wù)一般具有投資計(jì)劃的決定權(quán),這意味著公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)所關(guān)注的是公司投資戰(zhàn)略的確定,投資方案的制定與實(shí)施則分別有公司董事會和經(jīng)理負(fù)責(zé)。
4.投資業(yè)務(wù)追蹤分析制度
投資業(yè)務(wù)追蹤分析制度包括兩個(gè)階段的分析:一是在制定投資決策之前,通過核查企業(yè)資金額,分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策及未來走向,把握本行業(yè)及其他行業(yè)具有較高盈利水平和較好發(fā)展前景的企業(yè)的狀況,在確定投資領(lǐng)域后,及時(shí)收集各種可能影響投資價(jià)值的信息,編制投資分析報(bào)告,提交企業(yè)投資方案制定部門,為確定最佳投資領(lǐng)域、選擇適當(dāng)投資對象和投資時(shí)機(jī)及降低投資風(fēng)險(xiǎn)提供幫助;二是在實(shí)施投資之后,由于許多不確定因素、政策方針的調(diào)整、新的法律、法規(guī)的頒布,使得投資的價(jià)值發(fā)生變化,因此,還必須重視對投資的追蹤分析,并建立一套對外投資評價(jià)指標(biāo)體系,將分析和評價(jià)的結(jié)果及時(shí)反饋給管理者和決策者,以便及時(shí)調(diào)整投資策略或制定投資退出策略。
保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，隨著我國金融市場的不斷完善，保險(xiǎn)投資將得到快速的發(fā)展。這就需要建立一個(gè)有效的保險(xiǎn)投資機(jī)制，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的投資收益。本文中提出了保險(xiǎn)投資的組織結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
一、保險(xiǎn)投資客觀上需要建立有效投資機(jī)制
所謂保險(xiǎn)投資機(jī)制是指保險(xiǎn)投資活動的運(yùn)行機(jī)制和管理制度的總稱，包括保險(xiǎn)投資的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、投資決策原則、風(fēng)險(xiǎn)控制方式等。保險(xiǎn)投資機(jī)制建立的目的在于提高保險(xiǎn)投資的收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的兩個(gè)重要特征，其中保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)已經(jīng)成為現(xiàn)代保險(xiǎn)公司生存和發(fā)展的重要手段。一方面，保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，將擴(kuò)大保險(xiǎn)公司的盈利，增加保險(xiǎn)公司償付能力和經(jīng)營的穩(wěn)定性。同時(shí)，保險(xiǎn)公司收入的增加，將使保險(xiǎn)公司有能力降低保險(xiǎn)費(fèi)率，減輕被保險(xiǎn)人的負(fù)擔(dān)，提高保險(xiǎn)公司的競爭能力。我國保險(xiǎn)業(yè)如果沒有投資收益作為基礎(chǔ)，加入WTO后，在承保業(yè)務(wù)上是很難與國外保險(xiǎn)公司進(jìn)行價(jià)格（費(fèi)率）競爭的。另一方面，保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展和獲利可以彌補(bǔ)業(yè)務(wù)上虧損，維持保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展。如1987年英國兩大保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損分別為0．64億英鎊和1．08億英鎊，而投資利潤為2.04億英鎊和2．49億英鎊，盈虧相抵后，還有不小的綜合盈利。從近期國際保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)來看，保險(xiǎn)公司的主要收益已經(jīng)從傳統(tǒng)的承保收益逐步轉(zhuǎn)移為投資收益，如美國的產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)自1978年以來連續(xù)21年出現(xiàn)承保虧損，主要收益來自于投資收益。
我國保險(xiǎn)投資的資金使用率低、投資工具少，使保險(xiǎn)投資的收益水平非常低，這限制了我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和競爭能力的提高。為了推進(jìn)我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，我國政府和有關(guān)部門正致力于保險(xiǎn)投資環(huán)境的改善，豐富和發(fā)展保險(xiǎn)投資工具，降低保險(xiǎn)投資的限制。從近幾年來看，保險(xiǎn)投資的建設(shè)步伐大大加快，1998年保險(xiǎn)資金進(jìn)入同業(yè)拆借市場，1999年10月同盛基金向保險(xiǎn)公司實(shí)行走向配售，標(biāo)志著我國的資本市場向保險(xiǎn)公司開放。現(xiàn)在，有的保險(xiǎn)公司允許購買基金的比例已從總資產(chǎn)的5％上升到15％。而投資連結(jié)保險(xiǎn)可以100％進(jìn)入資本市場購買投資基金?？梢灶A(yù)見，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變，資本市場將會不斷向保險(xiǎn)公司開放，我國的保險(xiǎn)投資將得到較大的發(fā)展。
由于保險(xiǎn)經(jīng)營是一種負(fù)債經(jīng)營，因而保險(xiǎn)資金的運(yùn)用除了考慮投資的收益外，還必須保證投資的安全性。因此，市場的開放，投資工具的增加和投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，客觀上需要保險(xiǎn)公司進(jìn)一步加強(qiáng)投資機(jī)制的建設(shè)，提高化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，保證保險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)安全性和投資收益的協(xié)調(diào)。
二、保險(xiǎn)投資模式和組織結(jié)構(gòu)分類
保險(xiǎn)投資模式與保險(xiǎn)投資組織結(jié)構(gòu)是緊密聯(lián)系的，也就是說，一定的保險(xiǎn)投資模式必須建立與之相適應(yīng)的投資組織結(jié)構(gòu)。保險(xiǎn)投資的模式主要有三種：集權(quán)投資模式、分散投資模式、分權(quán)投資模式。
1．集權(quán)投資模式。集權(quán)投資模式是與投資決策高度集中相對應(yīng)的，即統(tǒng)一決策，集中交易。這種投資模式的特點(diǎn)在于投資主體單一，決策機(jī)制簡單迅速，易于統(tǒng)一管理。但投資決策權(quán)的過度集中，使得決策風(fēng)險(xiǎn)增大。
集權(quán)投資模式適用于投資品種較少，投資規(guī)模不大的市場。但當(dāng)投資品種較多，資金規(guī)模大時(shí)，這種模式就不可能進(jìn)行協(xié)同配合、規(guī)模投資。
與集權(quán)投資模式相對應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)是“直線式”的簡單組織結(jié)構(gòu)。我國現(xiàn)階段保險(xiǎn)投資一般都是采取這種組織結(jié)構(gòu)。
2．分散投資模式。分散投資模式是集權(quán)投資模式相對立的一種模式，投資的決策權(quán)完全由各個(gè)職能部門負(fù)責(zé)行使，即各個(gè)職能部門根據(jù)市場的情況自行決定投資工具和投資數(shù)量。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于能避免決策權(quán)過度集中所帶來的決策風(fēng)險(xiǎn)。但是，過度分散的決策和投資增加了管理上的難度。與這種模式相對應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)是扁平式的結(jié)構(gòu)框架。
3．分權(quán)投資模式。這是一種介于集權(quán)投資模式和分散投資模式之間的一種投資方式。日常性的投資決策由各個(gè)職能部門行使。資金管理的總部負(fù)責(zé)在各個(gè)職能部門之間的協(xié)調(diào)管理，并僅對在一些重大項(xiàng)目進(jìn)行投資決策。這種模式的投資主體是多元化的，即形成了總部與職能部門兩個(gè)層次的投資決策主體。與這種模式對應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)為事業(yè)部或超事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)。
三、我國保險(xiǎn)投資模式的選擇
投資模式的選擇要綜合考慮當(dāng)前的狀況和未來發(fā)展速度，采取適當(dāng)超前的投資模式。從我國的實(shí)際情況來看，分權(quán)投資模式應(yīng)是一種重要選擇。主要是基于以下原因：
首先，我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展決定了保險(xiǎn)投資資金規(guī)模將會不斷擴(kuò)大。從我國保險(xiǎn)的深度和密度來看，1998年我國保險(xiǎn)深度為1．4％，密度為100元。而同期有的發(fā)達(dá)國家的保險(xiǎn)深度為10％，密度超過5000美元。發(fā)展中國家如印度的保險(xiǎn)深度為5％，密度為100美元?？梢?，我國保險(xiǎn)業(yè)仍處于起步發(fā)展階段。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)的不斷壯大，我國保險(xiǎn)業(yè)將會得到很大的發(fā)展，可以利用的資金將會越來越多。
其次，金融市場逐步完善，投資工具不斷增加。我國證券市場、外匯市場、房地產(chǎn)市場正不斷發(fā)展，如國債規(guī)模1997年為1898億元，1998年為2993億元，1999年為3817億元，平均增長速度為43％。我國的證券投資基金雖說只有36只，但在國家政策的引導(dǎo)下，開放式基金即將推出，定向募集資金也有可能成為保險(xiǎn)投資的又一選擇。這些都為保險(xiǎn)投資提供了多層次的投資工具。同時(shí)各種法律、法規(guī)不斷完善，投資結(jié)構(gòu)逐步趨于合理，使保險(xiǎn)投資的外部環(huán)境得到不斷改善。
另外，對保險(xiǎn)投資的限制不斷減少。WTO的加入，我國金融市場的建設(shè)速度大大加快，為保險(xiǎn)投資的大規(guī)模進(jìn)入提供了良好的條件。同時(shí)，也促進(jìn)了我國保險(xiǎn)投資模式盡快與國際運(yùn)作模式的接軌。
因此，保險(xiǎn)投資規(guī)模的擴(kuò)大，投資工具的多樣化客觀上對保險(xiǎn)投資的決策方式、專業(yè)分工上提出了更高的要求。但分散決策和專業(yè)分工必須建立在統(tǒng)一管理、相互協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上。因而，采取分權(quán)投資模式是比較合理的選擇。
四、對基金投資組織結(jié)構(gòu)的的劃分
事業(yè)制是保險(xiǎn)投資的基本結(jié)構(gòu)，事業(yè)部的劃分主要是根據(jù)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)來進(jìn)行。如國債、外匯、實(shí)業(yè)投資等。由于保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場較晚，對基金投資業(yè)務(wù)的劃分上，國內(nèi)保險(xiǎn)公司存在一定的差異?，F(xiàn)有的劃分方式主要有兩種，一種是集權(quán)投資模式，即成立專門的基金投資部門，負(fù)責(zé)統(tǒng)一對基金進(jìn)行投資。在基金數(shù)量不斷增加的情況下，這種模式最大的問題在于難以對基金進(jìn)行深入的分析。另一種是分散投資模式，在基金投資部門設(shè)立多個(gè)小組，一般是36個(gè)投資小組，每組負(fù)責(zé)對一個(gè)基金進(jìn)行投資。這種模式對基金雖能進(jìn)行較深入的把握，但人員需要較多，而且劃分過細(xì)還會增加管理和協(xié)調(diào)上的難度。為了避免這兩種模式的缺點(diǎn)，可以根據(jù)基金的投資特征進(jìn)行設(shè)計(jì)。
1．以基金管理公司來劃分
我國的基金管理公司有10家，因此，可以劃分為10個(gè)小組，每個(gè)小組負(fù)責(zé)對基金管理公司旗下的基金進(jìn)行投資。這種劃分方式有利于對基金管理公司的管理水平、經(jīng)營思路、投資特點(diǎn)進(jìn)行跟蹤分析。
2．以基金的投資風(fēng)格進(jìn)行劃分
按基金的投資風(fēng)格進(jìn)行劃分，可以劃分為6類。即積極成長型、穩(wěn)健成長型、中小企業(yè)成長型、資產(chǎn)重組型、優(yōu)化指數(shù)型、科技型。按基金投資風(fēng)格進(jìn)行劃分，有利于投資風(fēng)險(xiǎn)把握，如中小企業(yè)成長型基金的風(fēng)險(xiǎn)相對就高，而穩(wěn)健成長型基金的風(fēng)險(xiǎn)就相對較低。因此，可以根據(jù)基金的不同風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行資金的分配。在市場熱點(diǎn)切換較快時(shí)，也可根據(jù)市場上不同板塊的熱點(diǎn)變化，及時(shí)地選擇相對應(yīng)的基金進(jìn)行投資。五、保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制
風(fēng)險(xiǎn)控制是現(xiàn)代金融企業(yè)管理的重要內(nèi)容，保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制主要體現(xiàn)在事前風(fēng)險(xiǎn)控制、事中風(fēng)險(xiǎn)控制、事后風(fēng)險(xiǎn)控制。
1．事前風(fēng)險(xiǎn)控制就是避免事故或損失的發(fā)生，這種風(fēng)險(xiǎn)控制的主要內(nèi)容一般有：建立防范風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制；建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。
（1）建立防范風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的機(jī)制主要包括：一是組織控制。就是要加強(qiáng)部門之間的合作與制衡。美國的組織控制一般設(shè)有：投資決策部門、交易執(zhí)行部門、結(jié)算部門、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會、內(nèi)部審計(jì)部門、監(jiān)察稽核部門。我國的保險(xiǎn)投資要在決策部門、交易部門、清算部門相互分離相互制約的基礎(chǔ)上，逐步建立和完善風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)察稽核部門。同時(shí)，逐步建立分散決策、統(tǒng)一交易的投資體制。二是操作控制。包括投資限額控制、操作標(biāo)準(zhǔn)化控制、業(yè)分隔離控制。三是報(bào)告制度。臨時(shí)或定期向風(fēng)險(xiǎn)控制部門及上級部門報(bào)告。四是違規(guī)行為的監(jiān)察和控制。包括設(shè)立基金投資限制表、員工行為的監(jiān)察等。五是建立投資的內(nèi)部會計(jì)控制。這是保證交易正確記錄、會計(jì)信息真實(shí)、完全、及時(shí)的系統(tǒng)與制度，主要是為了避免人為篡改或大意疏漏造成的記帳不實(shí)或定價(jià)不合理而導(dǎo)致的會計(jì)信息不準(zhǔn)確。
（2）風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制是發(fā)達(dá)資本市場上廣泛使用的一種定量分析方法，主要有VAR方法、SA方法等。我國由于資本市場還不完善，難以進(jìn)行相應(yīng)的價(jià)值判斷，因此，進(jìn)行定量分析存在一定的難度。但建立定量分析模型，這是保險(xiǎn)投資的重要分析基礎(chǔ)。
