時間：2023-06-06 09:01:25
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基金投資總結，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：社保基金、投資運營、問題、對策
社保基金是根據立法建立的用于社會保障事業的一種專項基金，即國家和社會用于社會保險、社會福利、社會救濟和公費醫療事業等項目的資金的總和，是國家和社會通過立法對國民收入進行分配和再分配，對社會成員的基本生活權利給予保障的社會制度。
一、我國社保資金投資運營中存在的問題
1、社保基金管理不健全。目前，雖然我國已經建立了社會保障監督委員會來行使社保基金監督職能，并制定了相關規章制度，但其實質仍是政府性質，并且較多的流于形式，并沒有充分發揮實質作用，導致了社保基金管理制度不健全，社保基金管理能力低。
2、投資渠道單一，保值增值難。在目前社保基金的投資運營環節中，政府做為現行社保基金市場經營的管理者，出于安全考慮，選擇的是統一管理的投資運營模式。籌集的社保基金目前只能存入銀行或購買國債，并按銀行現行利率和國債利率獲得利息收入，投資渠道單一。從表面上看，這樣做可以確保資金的安全，但實際上，在市場經濟條件下，以貨幣形式存在的社保基金，根本無法規避利率風險和通貨膨脹風險，不能很好地實現社保基金的保值增值。
3、投資管理效率低下，監管體系不完善。我國社保基金的主體主要是政府部門采取分散管理的方式，這種方式無論從管理的難度來說，還是管理的效率上來說，都增加了社保基金經營成本，加大了投資的風險。除政府管理外，也有社保基金管理機構，但是其并沒有與政府分離，常常受到政府行為的影響。
4、缺乏有專業化資產管理能力的經營管理機構。現階段，我國并沒有市場化、專業化的社保基金運營機構，與社保基金營運有密切關系的證券管理公司和商業保險公司自身存在著許多問題，資產管理能力有待提高。
二、完善我國社保基金投資運營的對策
1、完善社保基金投資管理體系。構建良好的金融市場環境，改革完善社保投資管理體制，明確各職能部門之間的職能分工，完善規范財務制度，嚴防資金管理漏洞。依法管理和規范基金投資，加強和鞏固社保基金戰略儲備性質、合理規劃投資運營模式。使社保基金投資運營逐步規范化、法制化，在社保基金運行過程中真正做到有章可循、有法可依。同時，組建專門的機構運營，配備專職人員負責，接受政府有關部門業務指導，根據國家產業政策和宏觀經濟走勢，確定投資方向、建立組合方案，進行效益評估，投入實施運營。探索建立社保基金管理和投資運營相互分離的模式，按資金性質分別進行社保基金投資運營，實現社保基金的管理與投資相互分離、相互制衡。
2、構建多元化投資運營機制，實現社保基金的保值增值。在社保基金的投資運營過程中，不可避免地要面臨一系列的風險。為了實現社保基金的保值增值，必須實現投資的多元化，實行分散投資。目前，我國社保基金的投資范圍主要包括銀行存款、債券、股票、證券、實業投資、不動產投資、信托投資等各項投資。銀行存款和債券相對來說比較安全可靠，但通常收益率較低，很難抵御通貨膨脹的風險。股票投資的收益率相對較高，但相應的風險也比較大。而證券投資的風險要低于單一的股票投資，潛在的收益率又高于債券，是一種收益和風險都較為中等的投資方式。因此，為了實現社保基金的保值增值，我們應該進一步調整各個項目的投資比例。通過調整資產配置，進一步降低銀行存款和債券的投資比重，加大對其他債券的投資力度。從而提高社保基金保值增值能力，增強國家對宏觀經濟及長期戰略發展的調控能力，在安全與效益中取得雙贏。
3、構建科學的風險評估和預警機制。對社保基金投資進行全面、科學的事前風險評估，是世界各國確保社保基金安全性的重要手段。我國在進行社保基金投資運營的同時，應著力建立規范的投資決策風險評估體系。通過收集資料、總結分析、得出結論，及時發現和預測可能出現的危機，使社保基金監管部門及時采取有效的預防措施。以安全性、收益性和流動性為基本原則，對社保基金運行中的風險建立預警監督機制，利用這些指標來設計預警流程，相關法律法規設定的社保基金投資比例限制就是一種原則性的預警機制。社保基金管理部門還可以根據投資工具和收益要求的不同，設定更具體的一些指標。在保證基金安全性的前提下實現社保基金增值，并對我國資本市場、貨幣市場的健康發展和治理結構的完善發揮積極作用。
4、加強對社保基金投資運營的監管。我國社保基金采取委托管理機構進行投資運營，因此對投資營運機構的選擇和資格認定是社保基金投資運營監管的一項重要工作。對社保基金投資運營機構的資格審查應當遵循嚴格的標準和程序，在選擇時要進行充分的比較，進行嚴格的審查。要選擇經營能力強、業績排名靠前、風險控制能力強、管理水平高、研究業務有特色和社會聲譽高的優秀基金管理公司。社保基金入市后，投資運營的實際效果如何，能否實現預期的投資目標，在很大程度上取決于社保基金市場運行的監管是否規范、得力。投資運營機構大量風險是在日常業務經營過程中逐步形成、積累和引發的，所以應對社保基金運營實施實時的動態監管。當投資運營機構不能依照法律和契約履行其義務，并且導致社保基金投資風險增大，威脅社保基金的利益和安全時，監管機構有權采取措施，限制其有關社保基金投資運營的某些活動，直至取消其投資營運資格，并根據其行為作出相應的處罰。如果在此過程中出現了不良資產，監管部門要及時采取措施進行清收工作，防止風險的進一步蔓延，確保整個社保基金投資運營過程的安全監管。
總之，為了實現社保基金的有效運營，確保社保基金的保值增值，應拓寬投資渠道，科學組合，采用適當的投資管理。通過多方面共同努力，實現社保基金增值保值的目標。
參考文獻：
1、呂學靜.社會保障基金管理[M].首都經濟貿易大學出版社，2010
關鍵詞：社會;保障基金;投資風險;管理
我國的社會保障基金建立于2000年，并于同年成立了全國社會保障基金理事會。在我國社會經濟不斷發展的過程中，我國在社會保障方面也在不斷的努力，社會保障基金的管理規模更是在這些年里不斷增長。而社會保障基金作為社會保障系統穩定運行的根本，需要社會保障基金在保值和增值方面取得預期的成果，同時這也是社會保障基金投資運營管理的核心內容。運用科學合理的手段，將社會保障基金的投資收益穩定在相應的水準，對我國社會保障基金以及我國社會保障體系的穩定和諧發展具有重要的現實意義，具有相當的研究意義。
一、我國社會保險基金投資運營管理問題分析
1.投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國人口規模龐大，社會保障基金運營又是“牽一發動全身”的工作，因此，長期以來都將基金安全性作為了首要目標，對養老保險基金的投資渠道和投資工具采取了嚴謹的態度。在這十多年的運營之后，低風險的投資占據了總資產的80%以上，同時這也造成了長期一來的收益水平一直較低。這類限制的主要目的是為了保障資金安全性，但也對收益率、投資渠道、投資結構等做出了限制，對于社會保障基金的長久發展具有相當一定的限制，也從另一方面威脅了安全性的目標實現。2.社會保障基金的風險管理工作需要強化。從理論方向上來看，我國社會保障基金在投入資本市場是為了保障自身的價值，并實現增值。同時也為低風險的資本市場提供了長期性的穩定資金來源，而管理風險也是客觀存在的，尤其是現階段準許社會保障基金進入股市，需要面對眾多的市場風險。例如：利率風險、信用風險、流動性風險、購買力風險（也稱通貨膨脹風險）、市場風險、道德風險等等均在其列，主觀臆斷所造成的投資決策失誤風險更是具有極大的危害。現階段，我國社會保障基金投資管理層需要建立相應的風險意識，深入認識風險，減少主觀經驗的判斷，提高風險客觀分析的準確性。與此同時，還需要強化監管對于社會保障基金的保障，減少私相授受所帶來的違約風險。最后，還需要強化制度和管理部門的保障。
二、我國社會保障基金投資運營管理的完善策略
1.加強基金投資的制度化。科學合理有效的制度可以對基金的保值增值提供重要的保護。不少學者認為，只有在信用制度的保障下，國家的幣值穩定才會得到基礎保障，公民才會對于投資擁有較大的信息。以此來看，制度的有效性可以協調信資金，以此來發揮增強市場信心的作用。在社會保障基金的投資管理過程中，政府也需要負起制度規劃、完善以及維護的設責任，從發達國家的基金投資管理制度建設中總結出適合自身發展情況的成功經驗，督促我國相關法律的完善和實施，盡快為社保基金投資鋪平法制化的軌道，建立法律法規的“保護罩”。2.提高基金投資的安全性。事實上，我國對于投資安全性相當重視。因此，政策制度的引導下需要對各種投資方向進行最高比例的控制，并時常依據國內外市場風險變動進行調整。同時，還需要適時調整投資渠道寬度和廣度，防止風險過于集中而無法控制，因為一旦發生道德風險將會造成巨大的損失。此外，委托人的問題也需要重點關注，需要采取相關措施來約束委托人或人的行為，控制風險的發生，運用相應的激勵措施來激勵，提升社保基金投資的收益率和安全性。3.加強基金監管的有效性。監管作為約束和保障的重要力量之一，政府需要盡快完善對于體制的優化工作，強化監管有效性和適當的集中性。首先是監管組織結構的緊湊性，需要以法制監管為核心，根據現有的制度和法規進行集中化管理，構建主輔分明的多重監管模式。與此同時，還需要積極學習國外的先進經驗，有選擇的融入到我國的社保基金監管工作當中，例如：垂直管理。最后，還需要積極推進基金監管的市場化進程。4.提高基金投資的透明性。隨著國際局勢的不斷復雜，政治經濟風險給基金投資帶來的影響也在逐漸增加，社保基金需要秉持自身應有的透明和公開原則，防止信息不對稱所造成的風險。然而，同時還需要相應的信息披露機制，保障信息的真實性、完整性以及實時性，盡量確保相關人員可以及時掌握基金的投資組合狀況、投資風險等方面的信息，盡快做出反應。與此同時，基金管理人在投資運營能力上的水平也直接關系社保基金在投資過程中的收益性和風險控水平。除了需要選取合適的積極管理人之外，還需要加快對專業人才團隊的建立速度，不斷提高團隊工作的水平，以此來保障基金投資的風險管理水平、投資控制能力以及投資收益率。5.拓寬社會保障基金的投資范圍，改善投資結構。首先，需要強化對于國家基礎設施建設的投資管理。國家基礎設施建設項目在投資風險上相對較低，同時也具有穩定性和長期性的收益特點，很大程度的符合了社保基金投資的需求。而對于國家基礎設施建設的投資，也是保障社會福利實現和公眾生活水平提升的重要組成部分。正是如此，社會保障基金在投入到電力資源、石油開采、通訊發展、鐵路和高速公路規劃建造、港口修造以及鹽業等關乎國家發展和民生改善的基礎建設項目當中，滿足這類項目資金需求規模大和投資收益回收周期長的需求，同時也滿足了自身對于高回報率、穩定收益以及低風險的需求。除此之外，社保基金投資還可以將目標投向環保、養老以及醫療等影響我國發展的產業，同時這類產業的發展也與社會保障基金關聯較高，可以形成協同發展的效益。然后，也可以適當拓展海外市場的投資活動。根據國際規范和條例進行嚴格評審，然后選取合適的境外投資資產托管人和監管人。現階段，我國社保基金在海外投資的總額約為十六億美元左右，占其資產管理規模總量的5%左右，未達到政府所設立20%的投資紅線。同時，海外市場也存在更加豐富的投資渠道和利潤空間，也給社保基金提供了更多的選擇，提供了分散投資風險的渠道。最后，還可以進軍私募股權投資產業。現階段的基金投資運營仍然屬于正常狀態，但是社保基金在投資配比上需要遵照國家限制，不可超過標準。而私募股權投資在資產配置后，也很大程度的彌補了其他投資工具所構建投資板塊的不足。次貸危機時代的重創仍舊影響美國和歐洲大部分國家，預計未來三五年時間將會成為我國私募股權投資發展的黃金時期。而社會保障基金也需要盡量把握這一發展趨勢，加快對自身投資渠道的豐富和完善，為我國社會保障事業提供更大的幫助。
三、結語
我國社會保障基金在投資運營管理體系發展上還屬于初級階段，隨著我國人口紅利退潮后的人口老齡化，我國社會保障基金投資運營管理面臨著前所未有的壓力，尤其是保值增值的工作壓力。然而，社會保障基金投資運營管理工作的開展還需要更加嚴謹，強化社會保障基金投資運營在風險防范和監管等方面的工作。然后，根據未來的發展需求進行合理的資金配置，調整投資模式，滿足社會保障基金日常運營的需求。
參考文獻：
[1]沈麗麗.社會保障基金投資運營管理問題研究[J].財經界(學術版),2015,(14):119+180.
[2]蒙俊.我國社會保障基金投資運營中存在的問題及對策研究[J].經濟師,2012,(12):35-36.
【關鍵詞】城鄉居保基金；保值；增值
隨著基本養老保險體系不斷完善，城鄉居民基本養老保險基金（以下簡稱：城鄉居保基金）積累快速增長，銀行存款或購買國債等方式已不能適應當前基金持續發展的需要。同時，領取養老金人數連續6年增漲也加大了基金支付壓力。因此，要在繼續加強基金管理的同時，提升基金管理層次，完善基金投資政策，拓寬投資渠道，積極穩妥地開展城鄉居保基金的投資運營，實現保值增值目標，不僅有利于增強養老基金的支撐能力，促進制度可持續發展；還有利于提高城鄉居保的養老金領取水平，降低各級政府財政壓力。
一、城鄉居保基金規模
自2009年開展首批新型農村社會養老保險試點以來，截止2015年年末，城鄉居民基本養老保險參保人數達50472萬人，其中領取待遇人數14800萬人。2015年基金收入2855億元，比上年增長23.6%，支出2117億元，比上年增長34.7%。基金累計結存4592億元，比上年增長19.43%。
二、城鄉居保基金保值增值存在的問題
1.基金管理層次過低，資金分散，降低了規模效應。
目前僅有少數地區做到市級統籌，大部分地區基金的籌集、管理、支付仍由各縣（區）經辦機構負責。 每個統籌區作為一個主體，這樣的區域性分散管理，一是統籌層次低，沉淀資金規模小，難以實現投資規模化、風險分散化的組合投資策略；二是基金的支付中含有參保關系注銷、轉移等不確定因素，預留資金不足的情況下，極易影響個人賬戶的支付，不利于社會穩定。因此，各地經辦機構不得不留足活期存款以備周轉。活期存款留存額度越大，基金損失也就越大。三是每年中央和省級財政資金下撥的基礎養老金，歸集到各縣（區）的社會保障專戶，基層經辦機構在管理的這部分資金時由于金額逐月減少，保管期限短等原因，大多以活期存款的形式存放于專戶中，也不利于提高基金收益。
2.基金征繳方式存在的問題
現有城鄉居保基金結余主要來源于個人繳費和政府補貼，參保人員可在當年的1-12月繳保費，也可若干年后補繳。這樣的多次征收、多檔次征收阻礙了基金規模籌集。一是基層經辦機構每月都要做保費征收工作，增加了工作量。二是每月基金繳費收入有很大的不確定性，無法對當月和全年保費收入做出合理估計。三是就全國大多數地區來看，居民喜歡選擇低檔次繳費，特別是100元繳費檔次，也不利于城鄉居民養老保險基金規模的快速增長。每月的個人繳費收入在形成一筆定期存款以前，都會以活期的形式出現，活期利率與個人賬戶記賬利率之間的利率差也造成了基金隱形貶值。通過對2015年度各地公布的個人賬戶記賬利率與國有四大行存款利率進行比較，即使是在基金活期存款執行3個月定期優惠利率的情況下也遠遠低于個人賬戶的記賬利率。
3.基層經辦機構基金管理水平不高
目前各地城鄉居保基金尚未開展省級管理，僅有少數地區做到市級統籌。大部基金的籌集、管理、支付的權力仍在各縣（區）經辦機構，資金以收益較低的定期或活期存款形式存放于財政專戶中。原因在于：當前市縣級經辦機構缺乏專業的基金管理人才或投資機構，也未形成規范的投資管理制度，除國債或存款外，若開展其他形式的投資，不僅基金的安全無法得到保證，也增大了風險系數。但穩健的銀行存款方式下，城鄉居保基金受利率下調、物價上漲等因素的影響，難以實現保值增值。
4.基金投資管理辦法尚未試施
目前，由于城鄉居保基金省級管理的資金歸集、機構設置、風險偏好度、收益目標、職能職責劃分等一系列的問題尚未明確，《基本養老保險基金投資管理辦法》在城鄉居民養老保險基金中仍未具體實施， 各地可投資的養老金歸集到省級社會保障專戶的工作尚未完成，基金保值增值的投資渠道還未開通。
三、對城鄉居保基金保值增值的幾點建議
1.強化當前基金保值增值管理
在基本養老保險基金投資管理配套方案出臺以及全面實施省級統籌前的一段間內，各地區對于城鄉居保基金仍會實行市級統籌或縣級統籌。 因此，市縣級經辦機構在保障基金安全的前提下，通過利率稍高的定期存款或國債來提高基金收益，積極為省級管理過渡期的基金保值增值護航。
（1）落實活期存款優惠利率政策。 經辦機構要主動與開戶銀行協商活期存款執行3個月定期優惠利率，擔負起城鄉居保基金保值增值的責任。不僅要確保城鄉居保基金的日常周轉與安全，還要對基金進行結構分析，確定最佳收益狀態下的活期存款額度。
（2）協商定期存款利率上浮幅度。目前商業銀行定期存款較基準利率上浮20%～30%，通過大額定單或協議存款方式利率能上浮40%，在投資途徑受限的情況下，與銀行協商定期存款利率水平不失為一個便捷的保值增值辦法。
（3）做好基金存款組合。 在保障養老金正常發放的前提下，根據資金的可用程度和可用期限，以及未來短期、中長期養老金的支付情況，建立最優基金存款組合方案，提高基金收益率。
（4）加強基金存款日常監控。 建立基金定期存款臺賬，及時做好到期定期存款的結息和轉存工作，動態監測財政專戶中活期存款余額，在留足3個月支付額后剩余資金轉存定期。避免因不能及時轉存定期，而造成的基金收益率降低。
2.提升居保基金管理層次
（1）完善省級管理相關政策
①現在各地已經完成城鄉居民養老保險制度的整合，接下來應就如何從縣（市）級管理轉變為省級管理以及實行省級統籌后的操作出臺具體實施細則，使省級管理制度盡快落到實處，為下一步的城鄉居保基金投資墊定堅實的基礎。
②制定在省級管理模式下的各級資金上繳下撥流程和結算方式，靈活調動和安排資金。在保證養老金及時足額發放的情況下，減少“沉睡”資金，提高資金周轉率，確保資金的高效運營，以獲得基金的保值增值。
③實行省級管理，應重新定位省、市、縣級部門在城鄉居保基金籌集、管理、監督、投資等方面的職責，完善基金運行機制，加強對地方政府的績效評估，使省、市、縣各級基金管理部門切實有效履行職責，在城鄉居保基金投資運營過程中發揮更大的作用。
（2）提高城鄉居保基金管理層次
①盤活各縣區資金存量。歸集各縣區經辦機構基金結余，實行收支兩條線，合理測算城鄉居保基金省級管理模式下備用金底線，通過資金在各縣（區）之間合理調配來保證每月養老金按時足額發放，減少沉淀資金，提高進入投資運營環節基金的比重，拉升基金整體收益水平。
②統一資本運作，總體控制風險，提高資金收益。通過各級部門對基金收支經辦風險控制，投資運營風險控制，實現對基金更有效的監督，保證基金運營過程中的安全性、規范性、高效性。
③積極探索全國統籌。在省級管理模式成熟后，通過總結省級管理模式下的經驗，探索城鄉居保基金全國統籌模式。歸集各地區省級管理基金，進行全國統籌試運行，逐步將基金管理提升到最高層次。由國務院指定機構進行管理和運營，從而達到管理專業化、資金規模化、投資結構最優化、風險分散化、收益最大化的目標。
3.加快基金投資辦法落地
目前， 各地城鄉居保基金歸集到省級社會保障專戶的工作尚未完成，應從以下幾個方面著手開展基本養老保險基金投資準備工作，盡快將基金投資運營落到實處：
（1）摸底基金存量詳情。 如：各縣（區）級經辦機構基金收支結余情況、基金在各銀行的存儲結構或購買國債情況、近期基金預計收支情況，為規劃基金投資規模及投資結構等提供數據支撐。
（2）完善相關投資配套政策。包括選定托管機構和受托投資機構；各類合同的制定；基金在縣、市、省各級歸集管理辦法；財務會計核算、信息披露和風險控制等；打通實施城鄉居保基金投資的關鍵環節。
（3）制定投資策略。 制定養老保險基金投資相關運營策略，對短期、中長期投資目標和基金風險管理等作出明確規定，并確定相應的資金配置方案，確保城鄉居保基金投資能夠順利開展。
（4）健全城鄉居保基金監管機制
健全城鄉居保基金監督機制，強化內部機構監督、外部機構監督、社會監督三位一體的監督體系。對養老保險基金的管理和運營進行監督，使基金在管理和運營過程中受到有效控制，基金運營結果公開、透明，保障基金的安全和保值增值。
參考文獻：
[1]人社部官網，2011-2015年度人力資源和社會保障事業發展統計公報.
[2]《基本養老保險基金投資管理辦法》國發〔2015〕48號.
[3]龐波，我國社會保險基金保值增值存在的問題及建議，中國勞動保障新聞網，2011-03-25.
早期的狂熱
由于那時對于基金的認識比較膚淺，認為與股票相比，基金是小兒科，買基金對于我們這些經歷股市的人來說是小菜一碟。于是我沒有怎么認真研究，就選了凈值上升很快的兩只基金——廣發聚豐和廣發小盤，每只各申購3萬元。當時在廣發基金公司網站的論壇上，大家討論得熱火朝天，這兩只是公認的牛基，都叫它們為“廣發颶風”、“廣發小牛”。
的確，在我申購的前兩周，它們的周凈值增長在幾百只基金中位列前幾位，曾經有一周聚豐還以12%的周漲幅拿了冠軍。申購當天，我在回家的公共汽車上就聽到前排的女士打電話給朋友，說趕緊去申購聚豐，可見當時聚豐是相當的牛氣。聚豐后來要拆分，因為它有很好的業績，由于申購的資金很多，導致最后按比例配售。但是沒想到，聚豐分拆后規模一下子擴張了數倍，成了標準的“肥基”，加之被迫在高位建倉，在此后2007～2008年股市的下跌過程中損失慘重。
廣發小盤的特點是漲得快，跌得也快，大起大落，超過股指的漲跌幅。后來隨著股指從6000點大幅下跌，我這兩只基金也深套了20%左右。我看到股指下跌還沒有結束的跡象，反復考慮后，決定割肉出局。當時媒體報道，大量基民恐慌性贖回，在深套20%的時候割肉離場，很不幸我就是其中之一。6萬元的基金投資拿回4.7萬元，就是我第一次的基金投資記錄，失敗的主要原因是高位申購并趕上了2008年的大跌。
其實也很糾結
在第一次基金投資失敗后，我深入研究了基金的有關知識，試圖將基金作為我的一種風險較小的投資渠道。我慢慢發現基金投資也很復雜，也有很多學問在里面。有很多因素會影響基金的運作和凈值的漲跌，選擇好基金十分不容易。光是基金類型就分股票型、債券型、混合型、貨幣基金、指數基金，開放式、封閉式基金，場內基金、場外基金、LOF基金，創新型分級基金等，而每一類型基金的運作模式、投資標的、交易方式、分配方式的差別都很大，僅僅掌握相關專業知識就需要花費大量的時間和精力，而比較、選擇基金更是一件費時費力的苦差事。慢慢地，我明白了，今年的牛基未必明年也牛，過往業績只能證明過去的輝煌，不能代表它們未來也有戰勝市場的能力。往往隨著基金規模的變化、基金經理的更換、市場熱點的轉換，昔日的牛基風光不再。當然也有王亞偉的華夏大盤這樣的神話牛基，但是后來被爆有很多資金在烘托他的運作。隨著王亞偉的離職，這只長盛不衰的牛基也走下了神壇。
此后的幾年中，我與愛人一起先后在低位時再次投資了廣發小盤、華夏紅利、華夏回報、廣發中證500、廣發債基等，最長的持有半年左右，獲利五六千元。總體看來，我的基金投資還沒有彌補完當初的虧損。
基金的風險
經過認真總結、反思，我覺得基金投資同樣是有較大風險的，主要包括：
系統性風險 基金是通過在各投資標的中進行分散投資，分散某個單一標的集中風險，但是它不能規避掉市場的系統風險。當整個市場都呈下跌態勢的時候，無論你買哪種股票都是下跌的，只是跌多跌少、先跌后跌的問題，當2008年股市雪崩式下跌時，基金也只能中槍。
誠信風險 基金公司人員、基金經理能否真正地為基民利益考慮是關鍵。從一系列基金經理的低錯誤“烏龍操作”事件、基金經理的老鼠倉事件，到為了排名導致基金之間的利益輸送等，都讓基民很受傷。更有甚者，傳出私募基金與公募基金的茍且合作之事，公募高位接盤，讓私募解套，而幕后的對價紅包則進入了基金經理及其高層的私人腰包，讓人心寒不已。當然就整個基金公司群體而言，上述情況仍是少數，與那些造假的上市公司一樣屬于壞了一鍋粥的“老鼠屎”，管理層也在加強監管。
規模風險 基金公司現在忙于規模擴張和業務創新，希望自己不論什么樣的基金都能發出去，多賺取傭金和管理費，但是自身的基金經理和從業人員是否有能力管理這樣規模的基金卻要打個問號。有不少的基金經理與散戶一樣追漲殺跌，不拿基民的錢當錢，如果虧損的話就埋怨市場低迷。而投資的基金一旦虧損，就會陷入是否追加補倉的矛盾之中。一方面對基金經理的能力表示懷疑，另一方面為了彌補虧損，又不得不追加投入，比較糾結。
宣傳風險 基金公司在發行某只基金的時候，總是大力宣傳它的優勢、特點與長處，卻很少對其風險進行充分揭示與披露。比如，當初5000點以上發行基金時，沒有一個報道提醒投資者，現在股指處于高位區域，本基金面臨高位建倉，可能一段時期內凈值會下跌的風險，那樣可能申購的人就會減少很多。最多告訴我們，本基金凈值短期內可能有波動，但只要長期持有就會實現盈利。又如，很多基金公司極力鼓勵基金定投，透過數據測算告訴你，只要堅持定投，就能平滑凈值波動、減少虧損、最終實現盈利。實際上，定投有一個認識上的誤區，定投的確能起到平滑凈值波動的作用，當虧損時可以起到低位補倉的作用從而減少虧損比率，但當盈利時高位的定投屬于高位追加投資從而會降低盈利比率，恰恰這一點基金公司很少告訴投資者，當股指處于高位時，應當終止定投才對。當然基金公司人員會辯稱，市場的高位沒有明確的指標位置，實際很難界定，事后才知道；但我覺得5000點以上算高位應當會得到大多數人的認可。同時，如果我投資某只基金虧損，應該分析原因，如果不是整個市場低迷的因素導致，而屬于基金經理的能力所致，就完全沒有必要通過定投來減少虧損，用定投的錢去投資別的好基金可能會取得更高的收益。
一、我國社保基金投資監管存在的問題
我國社保基金入市投資的進程不可謂不夠艱難與曲折。從社保基金入市的實踐來看，前后總共也不到10年。其間存在的問題卻不少，主要有以下幾點：
1.我國社保基金的投資理念在安全與增值之間糾結
金融自由和金融安全是一對由來已久的“冤家”，任何國家的經濟活動與政府管理行為都不可能避免在這二者之間作出適度的傾向性選擇，只不過，從長期來看，安全理念和自由理念是交替性占據上風的，我國也不例外。社保基金又被稱為“老百姓的養命錢”，其意義和價值何其重大不言而喻，社保基金的安全自然始終處于價值選擇的先決地位。但我國的國情決定了我國的社保基金面臨著人口基數大、增長速度快、老齡化程度深③、社保支付壓力重等嚴峻問題的考驗。以往的社保基金大部分都用來購買國債或存入銀行，但國債回報率遠遠低于其他投資產品，通貨膨脹的起伏也在一定時間內使得銀行存款呈負回報率，而越來越多的國民期盼著越來越大的社保支付，這就使得我國社保基金的日常運轉和功能發揮都受到巨大的挑戰，因而，社保基金的保值增值勢在必行。我國對社保基金的安全性的追求始終是放在首位的，這一點不僅正確，也不可動搖。但是為了實現社保基金的宗旨與功能，卻必須用投資收益來彌補和對沖基金的貶值與支出的增加。這兩種理念的博弈很大程度上造成了我國在社保基金投資增值行為領域內的爭執、猶豫和徘徊。
2.我國社保基金的投資渠道在單一化與多元化之間掙扎
在社保基金入市投資放開之前，我國大量的社保資金基本上都是用來購買國債以及存入銀行，以之利率和利息來實現社保基金的保值和增值。但是經濟全球聯動效應的凸顯，投資工具的充分開發使得社保基金傳統的投資渠道與投資工具顯得相形見絀，而且它們的投資收益率較這些新型的投資渠道和投資工具的收益率低很多，再加上通貨膨脹的影響，致使我國社保基金面臨著大幅縮水貶值的困境。[1]（P16）國際上允許社保基金多元化投資的國家允許社保基金投向公司股票、公司債券、政府債券、短期貸款、抵押貸款和房地產等領域。而我國的投資渠道相對單一，雖然在多方面的積極努力之下，投資渠道已經在很大程度上得已拓寬，股票等高收益的投資比例和幅度在逐漸提高：2003年社保基金開展了債券回購業務；2004年進行了未上市企業股權投資，2005年開通了上證50ETF（中國內地證券市場的第一個交易所交易基金，ExchangeTradedFunds）直接投資；社保基金依據《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》于2006年5月1日起有權進行海外投資。但是由于近幾年來我國A股市場的大幅度波動以及國際資本市場的動蕩不安，我國社保基金的投資收益受到了很大影響。這些負面效果就使得有些聲音限制甚至反對社保基金投資渠道多元化，以此來降低投資風險，確保社保基金安全。
3.我國社保基金的投資監管是一種復雜的多頭監管
有人指出了我國社保基金的投資監管的現狀：目前全國除了北京、天津、福建等少數地區外，大多數省市的社會保障基金既有“縣級統籌”，又有“市級統籌”、“省級統籌”。勞動與社會保障部門、財政、民政、人事等部門都參與社會保障基金的統籌和管理，造成地區、部門之間難以協調和集中運營，無法發揮規模效應，擴大了社會保障基金投資風險。同時，各部門分別設置管理機構，造成機構重置，人員臃腫，效率低，浪費嚴重。另一方面，由于社會保障基金的多頭管理也容易導致社會保險基金的行政監督、財政監督和審計監督各自為政。一旦哪方面松懈，就難以形成監管合力。[2]2010年10月28日通過的《社會保險法》不僅沒有將社保基金分為日常基金和投資基金進而分類管理，而且對社保基金的監管主體仍然語焉不詳。當然，我國也試圖從其他途徑對社保基金的投資監管進行規制，比如，人力資源和社會保障部已經授權中國政法大學法與經濟學研究中心起草《社會保險基金監督管理條例（草案）》，其內容和作用有待觀察且值得期待。
4.我國社保基金的投資監管面臨著系統性經濟危機的考驗
現有的大部分關于社保基金投資監管的研究都是在一個沒有系統性經濟危機的前提下展開的，因此，已有的研究成果和配套規定在應對系統性經濟危機方面準備不足。在資本市場尤其是證券市場繁榮發展，至少是處于平穩狀態時，社保基金的投資策略是比較積極的，與之相對，社保基金的投資監管也側重于投資行為的違規監控；而在以證券市場為代表的資本市場處于動蕩起伏或者蕭條狀態時，社保基金的投資監管策略則應是保穩定、促發展。始于美國、蔓延全球2008年經濟危機使得我國的證券市場在經歷了2007年的階段性發展頂端時縱身一躍，急轉直下。在這樣的形勢下，我國社保基金的增值投資行為和成果也遭受重創，社保資金大幅度縮水。應該說，我國社保基金入市投資是在沖破諸多阻力后才變成現實的，這一過程始終伴隨著很大程度的阻礙和質疑，已有的社保基金增值投資的課題攻關都圍繞著如何打開社保基金投資的深度和廣度，而在此番全球性經濟危機到來之前就系統研究如何應對系統性經濟危機下社保基金投資監管策略的智力儲備就顯得相形見絀了。可以說，除了在原有的非系統性經濟危機情境下社保基金投資監管的繼續深入之外，應對系統性經濟危機沖擊下的社保基金投資監管也已經成為我國社保基金投資監管研究的極其重要且必不可少的新課題。
二、我國社保基金投資監管的法律規制策略探討
1.監管制度建設方面的法律規制
在我國，對社保基金進行監督和管制的法律依據主要有《勞動法》、《社會保險費征繳暫行條例》、《社會保險基金行政監督辦法》、《社會保險基金監督舉報工作管理辦法》、《社會保險基金財務制度》、《社會保險經辦機構內部控制暫行辦法》、《社會保險基金要情報告制度》、《企業年金基金管理試行辦法》、《企業年金基金管理運營機構資格認定辦法》等法律文件。客觀地講，這些規定對社保基金的正常運轉和失誤糾正等發揮了重要作用，但由于這些文件的滯后性（所有法律固有的特性），以及社會保障事業和社保基金運作所面臨的新情況和新挑戰層出不窮，因此，監管規定似乎有些吃力；除了社保基金資金的日常運作，我國社保基金在全球性金融危機的情境下面臨著巨大的保值、增值壓力，因為隨著人口老齡化的加劇、CPI的高企、通貨膨脹的抬頭，社保基金存在著入不敷出的危機，商業增值投資勢在必行，但相關的法律監管制度與體系卻相對落后，有些領域甚至是空白。2001年12月，財政部與勞動和社會保障部聯合頒布了《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，長期以來它都是全國社保基金投資運作的主要法律依據。雖然《社會保險法》已出臺，但發改委就業和收入分配司副司長王小卓早就公開表示過：《社會保險法》對于社保基金的規定是原則性的，缺少操作性。《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》在社保基金投資監管中的地位不會發生變化，長期來看其仍將作為社保基金投資監管的主要法律依據。但是該法律文件效力層級較低，具體內容也不甚全面，再加之已經時過境遷，所以完全倚仗它來進行社保基金的投資監管未免會捉襟見肘。因此，加大力度建立、健全社保基金的投資監管法在當前的情形下意義重大，不僅要提高社保基金投資監管法律規定的效力層級，還要總結匯總已有監管難點全面立法，并要區分非系統性經濟危機和系統性經濟危機下的監管重點，補足在系統性經濟危機沖擊下的監管制度。
2.監管理念方面的法律規制
我國社保基金投資監管理念的法律規制主要涉及兩個方面的問題：第一，金融安全和增值保值之間的平衡。2006年3月14日，財政部、勞動和社會保障部、中國人民銀行聯合了《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》，標志著社保基金正式啟動海外投資。10月9日，全國社會保障理事會又與花旗銀行和北美信托簽署了境外托管協議，標志著社保基金投資海外資本市場邁出了關鍵一步；2010年5月21日，全國社保基金理事會理事長戴相龍在“2010中國股權投資基金發展論壇”上呼吁放寬社保基金的投資范圍。社保基金理事會投資PE（PrivateEquity，私募股權投資）的最高限額為10%，但要求投資對象必須為國家發改委批準和核準的基金管理公司。戴相龍認為，應當放寬如此限制，可以允許對一些直轄市的基金進行投資。請注意這兩個事件的發生時間，前一事件是在2008年經濟危機發生之前，當時我國資本市場比較穩定、良性運作；后一事件是在經歷了2008年金融危機的全面沖擊后，我國資本市場相對比較嚴峻的情境下發生的。這也說明，我國官方對于社保基金的投資限制在不斷打開，無論是在經濟平穩運行時還是處于經濟危機影響下。因此，我國社保基金投資監管的理念仍將以安全為首，這是不會改變的，但是也決不會因為經濟環境的起伏而忽視或放棄對增值性投資的追求。第二，審慎監管與嚴格限量監管的權衡。審慎監管模式要求社保基金進行審慎的、專業化的投資決策，官方把握總的審慎原則限制，而將具體的投資行為的決定權留給社保基金管理者。在這種模式下，官方很少介入社保基金的日常活動，主要是依據一系列的制度安排來保證基金管理人履行審慎義務。但是這些制度安排需要一系列的制度準備，尤其是健全的公司法人治理結構和強大的專業中立機構。這種模式在英美這樣證券市場比較發達、法律制度比較健全的國家實施效果還不錯，但就我國的實際情況來看，其并不完全符合我國的國情。與這種模式相對的是限量監管模式，除了強力的監管機構和嚴格的信息披露要求外，這種模式的典型特征是對社保基金的投資比例進行嚴格限定。大體上來講，限量監管模式更適合當下的中國國情。但其是以犧牲一定程度的效率來換取社保基金的安全，這也是不可避免的代價。比較理想的狀態是在將來條件允許的情況下，適時、逐步引入審慎監管模式的合理部分，與限量監管模式進行整合，在保證社保基金安全的前提下，實現社保基金保值增值的最大化。
3.監管方式方面的法律規制
我國社保基金投資監管方式的法律規制也涉及到兩個方面的問題：第一，集中監管還是分散監管。我國現在實行的完全是一種政府主導型的社保基金監管體制。[3]（P26）在現階段，我國政府機構中有監管權力的有人力資源和社會保障部門、財政部門、稅務部門、審計部門、央行等，但其中以人力資源和社會保障部門為主；目前，國內還沒有專門監督社保資金的監管部門，全國社保基金目前主要對財政部和人力資源和社會保障部負責。地方的社保資金則由當地政府管理。因此，說到底，我國目前的社保基金監管是一種官方的分散（多頭）監管。但無論集中監管還是分散監管，只要能夠真正發揮監管的效果，就不必過多在意監管的形式，而且另設監管機構在涉及原有監管機構職權剝離的同時也不符合精簡、效能的政府機構改革理念。因此，有學者提出：我們不妨借鑒英美模式，采取分散監管體制，由證監會、保監會、銀監會、人力資源和社會保障部、財政部等機構聯合對基金設立、發行、投資、分配、解散、監察等運作進行監督管理，通過立法分別賦予它們不同的職權范圍，互相協調，相互配合，共同保證社保基金資本化運作的有序協調發展。[4]（P243-244）第二，監管與監督的協作與平衡。自1981年智利首開先河建立私有化社保制度以來，大約有12個國家分批效法“智利模式”進行本國的社保私有化改革。世界銀行的調查表明，由民營機構經營管理的社保基金的收益率普遍高于由政府部門經營管理的社保基金的收益率。這主要是因為民營機構在負責社保基金運營時，在投資方面受到較少限制，可以充分利用自身的專業性經驗來確保社保基金贏得較高的投資回報率。另外，民營機構可以不受政府經濟政策的變遷所引發的短期行為的影響。[2]然而以上的情形似乎僅適用于經濟形勢比較良好的時期，至少不是在經濟衰落乃至蕭條時期。自美國的次貸危機引發全球性的經濟危機與衰退以來，各國社保基金的縮水情況都比較嚴重④，尤其是社保基金中股權投資比重較大的國家損失尤為慘重。1994年就完成私有化改革的阿根廷于2008年11月改弦更張，宣布進行國有化再改革，此舉意在完全取消市場化投資，全部代之以國債，當然，這似乎又有些過了，阿根廷的改革看起來游走于兩個極端之間。我國學者指出：在實際操作過程中，我們無法把社保基金的資金流動節奏與證券市場的發展周期密合起來，社保基金不可避免地要暴露在市場波動的風險之下。在一個社保資金存在巨大缺口、證券市場基本建設還任重道遠的國家，冀望通過在股市的運作來彌補收支缺口，只能祈求天隨人愿。[5]但實際上，在人口老齡化全球蔓延的情境下，通過部分社保基金的投資運營來彌補社保資金缺口是大勢所趨，如果不這樣做，就連美國這樣的國家也面臨著社保基金枯竭的危機。因此，我國社保資金投資的法制建設方面要明確以下幾個問題：一是社保基金投資運營不可或缺，二是社保基金投資額度應隨經濟形勢變化調整，三是國家必須在社保基金的投資監管中處于主導的負責地位，四是可以在合適的時機引入一些專業的、中立的非政府組織或中立機構來監督社保基金投資運營的質量，做到官方監管與中立監督的協調合作。
關鍵詞：社保基金；入市改革；原則；策略
長期以來，我國社保基金投資渠道狹窄，基金保值增值能力不強，在這種情況下，社會基金入市的呼聲一直都比較高，但是因為我國資本市場本身的不完善，加上相關監督管理不到位，在巨大的潛在入市風險前社會基金入市步伐遲緩，一直都沒有實質性的進展。隨著目前我國資本市場不算發展，社保基金入市已經是大勢所趨，面對巨大的入市風險，如何進行改革，這是社會基金入市改革中必須要深入思考的課題，如果不能夠制定完善的改革方案，很容易就會放大社保基金入市風險，從而在造成基金的巨大損失。因此需要加強社保基金入市改革的研究，為這一工作的開展提供必要的理論支撐，從而切實控制好的社保基金入市風險，實現收益水平的提升。
一、社保基金入市改革的必要性
社保基金入市改革非常必要，在當前我國社保基金收支缺口越來越大，經濟發展的步入新常態的時代背景之下，社保基金入市改革的必要性主要集中表現在以下幾個方面。
1.實現保值增值。社保基金入市改革是實現基金保值增值的需要，當前我國人口老齡化速度不斷加快，社保基金的缺口越來越大，加上目前我國實施統賬結合的社保模式，這些年積累了大量的社保基金結余，在目前通貨膨脹嚴重的情況下，社保基金貶值風險巨大。社保基金入市可以有效地對抗通貨膨脹，并給社保基金帶來合理的收益，目前我國社會基金入市管制比較多，社保基金投資渠道有限，基本上是以銀行存款以及購買國債為主，實踐證明這種投資模式收益水平比較低，需要盡快通過入市改革來拓展社保基金投資渠道，提升投資收益，這樣才能夠順利實現社保基金的保值增值。
2.支持實體經濟。社保基金入市改革可以給我國實體經濟的發展帶來更多的推動，長期以來，投資一直都是我國經濟發展的重要推動力，通過社保基金入市改革，允許社保基金進入資本市場，等于給上市企業提供低成本的融資，企業利用獲得的資金可以進行投資，從而支持實體經濟的發展。我國目前經濟步入新常態之后，經濟下行壓力較大，同時實體經濟在融資方面存在融資難、融資成本高等一系列的問題，這些對于實體經濟發展非常不利。通過社保基金入市改革，可以給實體經濟提供更多的、更低成本的融資，從而推動實體經濟的發展。
3.提振資本市場。社保基金入市改革可以提振資本市場，資本市場是一個國家重要的資金供求匹配的場所，一個國家資本市場發達程度往往與地區經濟發展水平以及潛力密切相關。目前我國資本市場發展滯后，與經濟發展要求不相匹配，資本市場資金供給不夠，資本市場活躍程度以及規模都不是很理想。通過社會基金入市改革，可以給資本市場注入大量的資金，提升資本市場主體信心。從世界上很多國家的經驗來看，社保基金在資本市場是一支重要的力量，通過社保基金入市改革，可以給資本市場帶來更多的活力。
二、社保基金入市改革的基本原則
社保基金入市改革沒有現成的經驗可以借鑒，要做好這一工作需要嚴格遵循控制風險、穩步推薦以及強調流動等幾個基本原則，切實提升社保基金入市改革的穩定性，最大限度地做到風險與收益之間的平衡。
1.嚴控風險。收益與風險是負相關關系，風險高往往意味著收益高，而風險低也意味著收益低，社保基金的特殊性決定了入市改革中必須要將風險控制作為改革的立足點。社保基金入市改革的最大挑戰以及問題就是設計一整套完善風險控制機制，通過建立起完善的風險預警、防范機制來確保入市風險降到最低，最大限度帶來收益提升。
2.穩步推進。社保基金入市改革需要堅持穩步推進的基本原則，我國社保基金入市改革本身沒有現成的經驗或者模式可以借鑒，屬于是“摸著石頭過河”的探索，因此入市改革不能夠操之過急，而要想一步到位更是不太現實，如果入市改革不穩很容易就會導致風險失控。我國社保基金入市改革需要邊走邊看、小范圍試點，然后逐步推廣，通過在探索中積累經驗，在探索中不斷完善入市改革機制，將入市風險控制在可以承受的范圍之內，進而較好地實現社保基金入市目的。
3.強調流動。社保基金入市改革需要注意流動性的控制，社保基金本身的性質要求入市投資要具有較強變現能力，能夠在需要變現資金的時候在最短的時間實現變現，滿足社保基金支出要求。這要求社會基金入市改革要注意投資搭配，一方面要有權重股、優先股，另外一方面也要進行債券投資等，這樣就能夠通過合理搭配投資結構，實現社保基金投資的良好流動性。
三、社保基金入市改革的基本策略
社保基金入市改革的基本策略主要包括直接投資、委托投資以及個人賬戶等三種主要策略，每一種策略都具備優缺點，我國社保基金入市改革需要注意這些策略的綜合使用。
1.直接投資資本市場。社保基金入市改革可以采取直接投資模式，即社保基金理事會以及各級地方社保基金管理機構自己進行入市投資操作。目前這是我國社保基金入市投資的主要方式，其對于社保基金管理機構投資能力要求很高。目前我國社保基金理事會所管理的資金投資收益并不是很理想，這種模式因此受到質疑。這種入市改革思路要求社保基金管理機構需要構建一支專業的投資隊伍，同時更需要完善監督、激勵機制，確保社保基金管理機構能夠取得較好的投資收益。
2.委托投資公司操作。從國外很多國家的社保基金入市投資情況來看，委托投資也是一種重要的社保基金入市投資策略，未來我國可以借鑒這種投資策略。由社保基金管理部門進行公開招募投資主體，這些投資主體進行公開的競爭，通過選擇那些具有豐富投資經驗、有實力的投資主體進行委托投資，同時跟這些投資主體簽訂合約條款，科學設置委托機制，從而實現入市投資風險的良好控制。
3.設立個人賬戶。設立個人賬戶也是一個社保基金入市改革的基本思路，個人賬戶中的社保基金歸屬于個人所有，個人擁有這些資金所有權，因此從所有權角度來說，由個人對賬戶中社保基金進行投資具有一定的現實合理性。個人開設賬戶可以自己投資，也可以選擇一些投資公司進行委托投資，利用個人投資理性以及投資公司的專業力量實現投資收益的增加，控制好投資風險。
總之，社保基金投資雖然有不同的入市改革路徑，但是殊途同歸，需要我國結合具體國情來進行入市改革策略的靈活選擇。我國需要認識到社會基金入市改革的重要性以及必要性，緊緊圍繞風險、收益等入市改革要點，不斷在探索中總結，在總結中調整，在調整中完善社保基金入市改革方案，從而實現社保基金獲得安全穩定的收益。（作者單位：山東財經大學）
參考文獻：
[1] 王亮.改革完善社保基金投資運營管理的政策建議[J].企業導報，2013年2期.
[2] 陳永華.關于社保基金入市的思考[J].生產力研究，2012年5期
[3] 劉紀鵬，沙玉蘭.地方社保基金入市安全第一[J].經濟，2012年4期.
加息預期現在是很多人談論的一個話題,尤其在CPI高于1年定期存款利率的“負利率”時代,人們對加息的預期更甚。在加息預期漸強的背景下應該如何投資基金?
今年的基金表現并不盡如人意,尤其是偏股型基金,在震蕩的股市中凈值頻頻下降,很多都呈現出負收益狀態。是否應該乘這個時機更換基金?為此,記者采訪了德圣基金研究中心首席分析師江賽春,談加息預期背景下的投“基”之道。
加息是緊縮政策標志
《卓越理財》:隨著CPI的走強,市場對加息的預期陡然升溫;在流動性持續收縮和人民幣升值背景下,您認為基金公司會采取什么樣的投資策略加以應對?
江賽春:按照經濟原理,加息將成為一種趨勢,是緊縮政策進入一個新階段的標志。在宏觀政策下,從年初調整準備金率開始,市場對緊縮的反應比較明確。為了應對緊縮,周期性行業的投資偏好度下降,比如地產、鋼鐵、金融,過去可能看好,但目前并不是很看好。
從一季度來看,很多基金加強了對藍籌以外的股票進行波段操作,在中小盤股中去挖掘個股。應對大的緊縮意味著大市值行業的整體機會有所下降,基金更多追逐新興熱點。這種結構性的調整會影響市場大盤整體走勢,追逐政策受益的板塊,比如新能源、新材料、低碳、區域振興等。針對性的投資策略性調整,會在大的行業配置上進行調整。例如對以地產為代表的“大金融”行業整體減持,銀行股也會受到影響。
人民幣升值對資產性行業是利好的,包括地產,這樣就與前面互相矛盾,沒有了明確方向。目前人們對地產股投資看不清楚,回避的多,敢于逆市進入的少。人民幣升值對于航空是利好因素但是油價上升又是利空因素,目前投資策略不是單向的,不是簡單的線性關系,所以沒有一致的結論,關鍵要看你重視哪些因素。
《卓越理財》:如果加息,應該選擇什么樣的基金投資策略?重點配置哪類基金?
江賽春:基金投資者首先要判斷大環境,不要像炒股一樣,出了一個新事件就要對基金投資進行調整。基金本身會對政策進行調整的,投資者要做的就是選擇一個風格靈活,能夠應對變化的基金。這樣就不用擔心市場環境發生變化后,是否需要贖回基金或替換基金等等。選擇風格靈活、資產調整速度快的基金就是應對之道。不要因為一次事件就改變投資決策。重點在于選好基金,信任基金經理的能力。
關注基金操作風格
《卓越理財》:在這個大的宏觀背景下,加之經濟結構的轉型背景,作為投資者,應該采取什么樣的投資策略,關注哪類基金?
江賽春:今年的投資邏輯不是單向,不是線性投資,也不是純粹的利好利空。在多種因素的影響下,市場環境較為復雜。因此,基金的結構性機會要比趨勢性機會多,市場的投資環境是結構和階段投機性機會主導,不要去關注基金看好什么行業,重要的是基金本身的操作風格,以及它適合什么樣的環境。
在整體震蕩,結構性和波段性機會較多時,關注那些投資風格比較靈活,同時投資操作較為迅速、對市場熱點把握較好的基金。
今年選基金更多的是關注選股能力而不是配置能力,大行業配置的基金組合輪換慢,重配的一線藍籌股不會有太好的表現。如果是擅長跟蹤熱點的基金,依然會有比較好的機會。
總結來說,值得關注的基金特點是:一、投資風格比較靈活;二、跟蹤市場熱點轉換的能力比較強;三、基金本身能夠提供靈活操作的客觀條件,規模不要太大,不要超過百億;四、持股風格上可以輪動,適當配置藍籌股,適當去挖掘藍籌股以外的中小盤股。
總體思路是重點關注靈活選股型基金,中小規模,還有一個原則是不建議重點配置指數型基金。
所以,對于基金投資者來說,你要選擇一個能夠幫助你把握市場變化的基金而不是你自己去挑選特定持股風格的基金。比如說,有幾個基金符合上述特征:銀華領先、新華優選、華商盛世等等,這些基金從去年開始表現就不錯。
《卓越理財》:在基金資產配置上應該如何安排才會比較合理?
江賽春:資產配置跟兩個因素相關。首先是投資者自己的風格,比如風險偏好、投資需求、投資期限等。第二個是對市場的判斷。這個判斷不是指你對具體的漲跌判斷,而是要了解大體的市場環境,即初判是牛市還是熊市、自己未來投資的市場是什么情況等。
在整體震蕩、風險不大的預期下,我們建議積極型投資者的偏股型基金配置比例在60%―80%之間波動;穩健型的投資者配置在60%左右;保守型投資者把股票型基金控制在40%以下或者更低;對于激進型投資者,要考慮到資產配置比例的調整。如果熱衷于交易,根據不同的交易傾向和品種,可以進行一些中短期的交易。
【關鍵詞】證券投資基金 投資策略 投資風格
證券投資基金是一種利益共存、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金。人們平常所說的基金主要就是指證券投資基金。證券投資基金作為一種現代化的投資工具，主要具有以下三個特征：集合投資，基金是這樣一種投資方式：它將零散的資金巧妙地匯集起來，交給專業機構投資于各種金融工具，以謀取資產的增值；分散風險，以科學的投資組合降低風險、提高收益是基金的另一大特點；專業理財，基金實行專家管理制度，這些專業管理人員都經過專門訓練，具有豐富的證券投資和其它項目投資經驗。證券投資的劃分標準很多，按投資標的分類，證券投資基金可以分為：債券基金、股票基金、貨幣市場基金以及混合型基金。我國的債券投資基金雖然起步較晚，但是近年發展迅速，為我國資本的完善發揮了重要作用。同事也為中小投資者拓寬了投資渠道，促進了證券市場的穩定與發展。
一、證券投資基金股票投資的投資風格實證分析
對股票型基金的風格分類有兩種分類方法：第一是事前分類，即按照基金的招募說明書的投資目標和投資策略分類，也就是基金公司和基金經理自己宣稱的風格，所謂的名義風格。一般來說基金都會將自己所屬的基金風格體現在基金的名稱當中，比如易方達積極成長基金，上頭摩根成長先鋒等等；二是事后分類，即基于基金公布實際投資組合分類，這種分類方法是按照基金實際投資的組合和績效判斷其風格歸屬。這里采用事前分析，本文選取截至2013年底處于上市的股票型基金58 只和封閉式基金30只股票型開放式基金為樣本，將樣本基金按照成長型、平衡型、價值型進行歸類，詳見表1。
表1 樣本基金事前基金風格情況表
統計結果顯示，股票型開放式基金的投資風格則較為集中，從基金數目來看和從基金規模來看，平衡型開放式基金規模占比最高，各占2/3 左右，成長型基金相對較少占比近1/3，價值型基金最少。封閉式基金的投資風格也比較集中，60%的封閉式基金其投資風格為平衡型，占全部基金規模的近74%。可見，隨著基金業的發展，尤其是開放式基金的出現，基金產品的投資風格設計漸趨改變，各基金公司開始向其他細分市場擴展，通過差異化的投資風格，傳遞不同的投資理念，來滿足不同細分市場的投資者的需求。
二、我國投資基金股票選時選股能力的實證分析
選股能力，評價基金經理正確選擇證券的能力。選時能力，評價基金經理恰當選擇投資時機的能力。對基金擇時能力和選股能力評價方法的基本思路是：一般采用資本資產定價模型為基準和出發點，將投資基金的擇時能力和選股能力明確分離和準確量化，然后進相關評價和能力分析。本部分的實證選擇的是特雷諾（Treynor，J）和瑪澤（Mauzy，K）提出的T-M模型。
（1）T-M模型簡介。1966年由Treynor和Mazuy共同提出，用于對基金經理的時機選擇與證券選擇能力的評估。認為具備時機選擇能力的基金經理應能預測市場走勢，在多頭時，通過提高投資組合的風險水平以獲得較高的收益，在空頭時降低投資組合的風險。從而CAPM特征線不再是固定斜率的直線，而是一條斜率會隨市場狀況變動的曲線，該曲線相應的回歸模型簡稱為T-M模型。公式如下：
根據二次市場超額收益模型：R-Rf=α+β×（Rm-Rf）+γ×[（Rm-Rf）2]+ε。
其中：R為基金復權凈值收益率序列數據的算術平均值；Rf為當前銀行一年定期存款稅前收益率（折算到用戶設定的計算周期）；Rm為標的指數收益率序列數據的算術平均值。通過該模型回歸后得到的α表示了基金經理的選股能力，γ表示了基金經理捕捉市場時機的能力，即選時能力。
（2）選時選股能力的實證分析。樣本集與樣本期間的選取，本次實證研究扔選取2012年9月到2013年前成立的所有非指數型開放式股票基金（25只）為樣本，樣本數據為2013年到2014年1月截至52周前每周的復權凈值。無風險收益率的選擇以一年定存利率（稅前）為準，一年期定期存款的利率是2.25%。市場基準的選擇上證綜合指數。
（3）回歸結果如表2所示。
表2 樣本基金擇時擇股能力實證數據表
（4）對于實證結果分析。樣本基金之中25 只基金的α值均為正值的有20只，表明絕大部分基金在一定程度上均具有選股選擇能力在T-M模型下的選時能力，我們可以從大部分基金的γ 值為負得出，樣本基金的選時能力不強。
三、結論總結
本文從投資風格與選時選股兩個方面實證分析了我國基金的投資策略進行了實證分析。分析結果表明各基金的投資風格具有一定的差異，股票型開放式基金的投資風格則較為集中，封閉式基金的投資風格相比開放式更集中。對于選股選時能力的分析表明絕大多數基金具備一定的擇股能力，但尚不具備擇時能力。我國證券投資基金的發展還處于快速發展的階段，制度不完善、產品相對不成熟包括基金經理的投資理念也處于發展階段。本文關于投資策略的研究僅是證券投資基金很小一個方面，由于個人能力有限還有諸多不足興許還有錯誤，但求自己的研究工作能為該研究在實踐方面的發展提供一些新思路。（作者單位：西南民族大學）
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為了應對這些挑戰,突破私募行業的發展瓶頸,國內的一些學者認為,最好的途徑是“用創新來迎接挑戰”,而私募基金行業內部也正進行著積極的行業創新,其中一些私募企業試圖在私募基金的組織形式上做文章。由于組織形式與收入分配制度密切相關,而收入分配制度事關私募企業的激勵機制。所以,選擇合理的基金組織形式會對基金內部不同參與主體給出恰當的收入分配,從而可以起到優化激勵機制的作用。使得私募企業對內部激勵機制的革新或將會成為激起私募行業新一輪高速發展的動力。試圖創新組織形式的私募企業可以從成熟私募市場上得到靈感。目前,國外對沖基金主要有兩種組織形式:公司制與有限合伙制。
公司制與有限合伙制私募企業的相關定義
公司制的私募基金按各國的公司設立機制成立,公司的資金絕大部分由股東權益構成,并聘有專門的私募經理人員經營股東資金。私募經理人員基本上不持有本公司股權,其報酬由一個固定收益和較低比例的投資收益分成構成。有限合伙制是目前較受歡迎的私募基金形式。有限合伙制私募基金由若干個有限合伙人與一個普通合伙人構成,有限合伙人以出資額對基金營運中產生的債務負有限責任,它們一般不干涉基金的具體運作。普通合伙人作為基金的管理者、執行合伙人,以自身財產對基金營運中產生的債務承擔無限連帶責任。在投資比例與收益分配上,有限合伙人實際為基金投資者,其出資額占整體基金規模的99%。普通合伙人象征性的投入1%的資金,并提取1.5%左右的管理費用,但可以獲得全部收益的20%。
私募基金管理人激勵問題的提出及契約設計理論
(一)私募基金的激勵沖突與契約理論的相關概念在投資基金中,由于資金所有權與經營權的分離,掌握了更多信息量、更為專業理財知識的資金經營者會在追求自身利益最大化的情況下偏離投資人目標,與投資人形成激勵沖突。這種委托—問題在私募基金的運作中更為明顯:私募基金因為其“私募”特性,在信息披露上不易受到監管部門掌握和大眾輿論監督,使投資人直接觀測到私募管理人的具體行為變得更加困難。私募基金管理人越是認識到私募投資人可能的信息劣勢程度,就越有可能偏離私募投資人目標。這種偏離會負面地影響到私募基金的投資收益,并可能造成整個私募基金行業的損失。可見,解決好企業內部的激勵問題對私募基金行業的發展尤為重要。在此種委托—框架下,對激勵問題的探究主要源于新制度學派的契約理論。該理論認為,由于信息劣勢地位的不可避免,委托人無法或很難了解到人的具體行為。但委托人不甘于總處在被動地位,其傾向于主動地和人達成某些協議,并希望通過對協議條款的設置從而對人的行為結果進行控制。這種控制也是一種激勵機制,委托人讓接受該種機制的人認識到這一事實:在委托人一定約束下自己也可以通過努力去追求最大收益,不接受協議也許是不利的。更重要的,委托人會因為人的努力而獲得報酬。同時,在這個激勵過程中,委托人的收益大小始終依賴人的產出。新制度學派的經濟學家將這種協調雙方行為而做出相互承諾的協議稱作契約,將對協議具體條款的設置稱作契約設計。一般情況下,協議的協調會是一種重復博弈過程,人會就契約條款與委托人討價還價。但在本文討論的企業組織形式為既定的條件下,收益報酬機制是既定的,委托人與人的契約是一次達成的,即作為人的基金管理人只能對既定條款作出拒絕還是接受的一次性策略。(二)契約設計的構成要素根據新制度學派的契約理論,契約設計的一般結構由三項條款構成,結合私募基金投資人和私募基金人具體的的委托—身份,可以得出私募基金投資人的契約設計的構成要素為:1.基金投資人目標:通過設定契約追求自身收益最大化。①2.基金管理人的參與約束:基金管理人綜合自身成本函數和投資人給定的努力報酬,在自身基本要求得到承諾的情況下,才會與投資人達成契約。3.激勵相容約束:基金管理人在既定契約下追求自身效用,受到契約約束的同時會對基金投資人的目標函數進行制約。
比較分析兩類私募企業的激勵特征
(一)論點的提出由上文所述,按特定組織形式組建的私募企業具有特定的內部收益分配制度,而受益分配制度的設置實際上是一種契約設計,反映了基金投資人對基金管理人的激勵特征。即不同的企業組織形式會形成不同的收益分配制度,而收益分配制度的不同會形成迥異的契約設計。僅從契約設計角度看,先認定相比較公司制,有限合伙制對沖基金的發展歷程更值得借鑒,或者說,在組織形式、分配制度的創新路徑選擇上,中國陽光私募基金應該優先考慮有限合伙制。因為,在吸引高素質基金管理人員②參與和提高管理人貢獻上,有限合伙制企業會比公司制企業做得更出色。(二)相關論點的證明1.有限合伙制私募企業的分配制度更有可能吸引高素質基金管理人員參與由于基金管理人報酬依賴于私募基金的整體投資收益,而私募基金的整體投資收益F(q)是基金管理人的努力程度q的函數。為了簡便模型計算,做出如下前提:(1)將兩類組織形式下的基金管理人的努力程度q進行量化,并令其等同于投資收益F(q)。(2)基金管理人追求的自身效用最大化表現為扣除自身努力成本后的凈報酬最大化。再考慮特定組織形式下的契約激勵特征。可以得到有限合伙制私募基金管理人(以下簡稱普通合伙人)的激勵相容約束為:(式略)其中,φ為普通合伙人收益分成比例,q為普通合伙人努力程度,或稱為投資收益。K為基金管理人的成本系數,反映了基金管理人付出單位努力而必須承擔的成本支出,并根據上述前提,其等同于基金管理人為獲得單位收益而做出的成本支出。(式略)對于受聘公司制企業的基金管理人,很小的投資收益分成對他們不能形成激勵,其報酬主要還是倚重固定收益α。但投資人擔心固定報酬會導致基金管理人不作為,這時,投資人會付出少量監督成本讓基金管理人至少付出基本努力Q。基金管理人的激勵相容約束為:(式略),兩種類型基金管理人收益曲線f1與f2相交與點A與點B,點B顯示管理人素質低到要成為普通合伙人,這并無現實意義。而點A則證明了假設:當基金管理人的成本系數可以低到KA甚至以下,高比例收益分成報酬形式會為這類高素質基金管理人員帶來更高的收益。從而說明,相比于開出固定工資的公司制基金,有限合伙制基金企業由于其高比例收益分成將更有可能吸引高素質基金管理人員加入。2.有限合伙制私募企業在提高基金管理人貢獻上的優勢在證明了上述觀點后,接著論證上文提到的另一個觀點:在激勵基金管理人付出的努力程度上和可以為投資人帶來的凈投資收益數額上,有限合伙制基金企業較之公司制基金企業同樣具有優勢。為了便于簡化分析,首先提出假設:(1)普通合伙人獲取的基金管理費用大于其投入基金中的資金,兩者的差額相當于給予普通合伙人一個正的資金支付,這一支付能對普通合伙人的努力成本起到抵減作用,但這一支付由于數量不大,相對于高額的基金收入,可以近似忽略,所以并不計入投資人收益成本。(2)受聘于公司制企業的基金管理人報酬一般由一個固定收益和一個很小比例的投資收益分成構成。這里將二者統一為一個稍大比例的收益分成,但這一分成比例和普通合伙人收益分成比例仍有較大差距。(3)投資過程中存在風險,所以要將基金參與主體風險態度等風險因素加入契約模型中,這一風險因素具體表現為基金參與主體目標函數中的風險成本。但在本文討論中,這些風險因素并不起到決定激勵機制的作用,僅須知道,認定兩類基金的投資人皆為風險中性,不用承擔風險成本。而基金管理人都是非風險中性的,需要承擔一定的風險成本。然后,分別給出有限合伙制基金企業與公司制基金企業應對管理人激勵問題的契約設計:(式略)上述公式組合為有限合伙制基金企業的契約設計,自上而下的三個式子分別為有限合伙人(基金投資人)目標函數、普通合伙人(基金管理人)激勵相容約束和參與約束。其中β是普通合伙人的收益分成比例,q為投資收益或基金管理人努力程度,K是普通合伙人成本系數,F是資金差額帶來的成本抵減系數,ΔP是風險成本,與普通合伙人風險態度相關。W1為普通合伙人基本收益要求。對該契約的激勵相容約束取π值,并兩邊求導,得到(式略)比較(3)式與(4)式,由于β>γ,K-F<K,很容易得到q1>q2的結論。可見,較高比例的收益分成和管理費用對基金管理人勞動成本的抵減可以激勵管理人付出更多努力。將q1,q2分別代入各自類型契約中的投資人收益函數,得到(式略)這也就證明了,較公司制基金企業的基金管理人,持有較高收益分成比例的有限合伙制私募基金管理人可以為私募基金投資人帶來更高的凈投資收益。
總結
由于私募證券基金企業中,基金投資人與基金管理人員的信息不對稱程度較高,為了控制企業內部的激勵沖突、保證私募證券基金行業的良性發展,認真探究私募企業中的激勵機制顯得十分必要。而通過新制度經濟學中契約理論,可以發現,處理此類激勵問題的最好方式是進行契約設計,基金投資人通過與基金管理人達成相互承諾行為的協議,控制基金管理人可能的行為結果范圍,并在接受基金管理人行為約束的情況下追求收益最大化。同時,中國陽光私募行業正面臨發展瓶頸,主要由于行業內部不斷加大的競爭激勵程度,以及私募管理人才的匱乏導致的人力成本較高。而單個私募企業無法改變這些外在環境因素,所以一些私募企業試圖從自身的組織形式創新上做文章:因為私募企業的組織形式與私募企業的激勵機制密切相關,改變了企業的組織形式可能帶了企業內部激勵機制的優化,進而利用提高基金管理人貢獻來提高基金收益、擺脫發展困境。通過利用新制度學派的契約理論對相關契約設計的比較分析,發現了在可供參考的兩類企業組織形式:有限合伙制和公司制中。有限合伙制更值得私募基金企業的創新選擇。因為,相比于公司制的固定收益機制,有限合伙制企業的高比例收益分成更可能吸引高素質基金管理人員參與。并且,基金管理費用的存在,使得在提高管理人貢獻上,有限合伙制企業同樣具有優勢。
關鍵詞：保險基金；保值增值；投資組合；指數化投資
中圖分類號：F830.45 文獻標識碼：A文章編號：1006-1428（2007）10-0079-04
一、保險基金保值增值與投資風險評析
由于保險經營對象的特殊性、經營資產的負債性、保險基金的返還性以及影響范圍的社會性，都決定著保險基金保值增值的至關重要，這是保證保險償付能力的基礎。影響保險公司償付能力的因素有實際賠付率、投資收益率、營業費用率、業務增長率、賦稅率和紅利分配率，而其中投資收益率的影響程度日益顯著。這是因為隨著經濟和社會的發展，金融在經濟中的核心地位更為突出，投資型、萬能型、分紅型的保險品種作為金融創新產品符合民眾需求增長很快，而這些產品比傳統保險產品更注重投資收益。我國從2001年推出投資類產品，而今這些險種已占據主要地位，至2005年人身保險產品中傳統型普通壽險繼續呈下降趨勢，而隱含投資收益的險種大幅增長，尤其是萬能壽險。（見表一）
資料來源：《中國保險年鑒2006年》數據整理，第36頁
可見，現時代的投保群體不僅關注保險保障功能，而且還熱切期望分享保險專業公司的投資收益，而現時我國保險投資收益并不理想。（見表二）
資料來源：根據中國保監會公布的數據編制
從中可以看出，2001年-2006年的投資收益率在2.6%-5.8%區間波動。專家指出，3%的投資收益率是當前我國保險資金的保命線，通常保險公司投資收益率要達到7%才能夠得到良性發展。
其實保險公司資金運用的實際效益一方面受制于投資環境，另一方面還受制于業務品種結構以及承保質量，尤其是壽險業務需長期投資，其面臨的投資風險又自然與經營風險相連。這些風險可概括為：精算風險（實際死亡率、傷殘率、費用率偏離預定比例，保單中自愿退保、不喪失現金價值、保單質押貸款選擇權的行使，這些都會導致壽險公司資產與負債不確定），系統性風險（利率風險、通脹風險、匯率風險，實施再籌資、再投資發生的市場價值變化，也會導致資產與負債不匹配），信用風險（投資對象信用問題），流動性風險（投資不能及時變現），業務操作風險（結算風險和技術風險）等。根據美國保險業1996年-2000年的測算，保險公司面臨的主要風險為：保險風險20%，信用風險1%，利率風險11%，商業風險4%，保險分支機構投資風險23%，保險資金風險41%。上述數字表明，保險資金運用風險是保險公司最大的風險源。（注1）
由此可見，要真正實現保險基金保值增值目的，保險資產管理公司或保險專業投資機構必須在資本市場尋找到風險適度的獲利工具，并合理配置成投資組合，以有效規避各類風險。目前，我國的保險基金投資總體上還處于發展起步階段，我們可以充分借鑒國外發達資本市場的成功經驗，在逐步完善的資本市場中積極尋找有效的投資技術，最大限度規避風險，滿足保險基金保值增值的要求。
二、有效規避投資風險的策略選擇
（一）保險基金投資的國際經驗
1、發達國家的經驗表明，保險公司主要是依靠投資組合來實現保險資金的保值增值，彌補經營虧損取得經營利潤的。發達國家的保險業早在上一世紀70年代后期，投資業務與保險業務就形成并重格局成為兩大主導業務，而且投資收益逐漸成為保險公司的主要盈利來源。（見表三）
1975-1992年六國保險公司綜合盈利率構成狀況
單位：% （表三）
資料來源：王緒謹，海外保險投資方式研究，金融研究，1998，5
2、建立與保險資金運用相匹配的風險管理體系。保險公司最主要的風險集中于資產與負債在數量、期限和結構等方面的不匹配。因此資產負債管理(Asset and Liability Management ALM)越來越受到國際保險界的重視，并被廣泛運用于保險投資風險的管理之中，尤其成為壽險公司投資管理工作的核心。美國法定壽險會計規則將壽險公司的資產劃分為認許資產和不認許資產，認許資產指在資產負債表上計列的資產，主要包括現金以及能迅速變現的投資資產，諸如債券、股票、抵押貸款、擔保貸款、保單質押貸款和不動產，還有可攤回的再保險賠款、再保險傭金和費用等；不認許資產主要指流動性差，其價值全部或部分不能在法定資產負債表上計列的資產，諸如辦公設備、家具、汽車、一定期限以上無擔保應收的保費以及公司雇員的貸款和預支款等。負債則分為對投保人的負債和對保單持有人的盈余。美國保險監管局對壽險公司償付能力的確定就是依據法定資產負債表中的認許資產與負債的差額來衡量的（注2）。因此從某種意義上說，負債一定程度上決定著壽險公司的投資策略。
3、運用信用評級機制約束保險投資。發達國家對保險公司實施信用評級取得成效，信用評級是一種外在監督約束力。如果保險公司對保險資金運用的風險管理不到位，或存在嚴重缺陷，就必然會影響其評級等級，從而降低其市場上的公眾形象，影響其未來發展前景。全球50家最大的商業保險公司中，已正式評級的有35家，另外實行公開信息評級的有12家。
4、優化保險資金內部風險管理體制。事實證明要取得理想的投資收益，保險公司內部就必須建立完備的保險資金管理體制，形成協調有效的投資決策系統、執行系統和考核監控系統，并制定公司中長期投資策略，對保險資產進行戰略性分配和風險控制。
如前所述，國際經驗表明保險基金往往采用投資組合策略。通常保險基金的投資組合表現為市場多種金融工具的靈活配置，主要目標是為獲得市場的平均收益率水平。對于保險資金投資的非系統風險，可以通過多樣化的投資工具規避風險。對于系統性風險則可以采用指數化投資組合方式來加以控制，即把具有廣泛市場代表性的股票指數作為市場組合的替代品，或者采用復制跟蹤市場指數的策略，以某一市場指數所包含的成分股作為投資對象，以成分股市值所占的比重作為投資比例，以期獲得該市場的基準回報率。美國和加拿大的保險基金都采用了指數化投資，并取得了成功。指數化投資運營取得巨大成功的原因，是指數化投資的主要優勢恰好滿足保險基金的運用原則。須知任何投資都要兼顧安全性、流動性和收益性的原則，而保險基金的保障功能決定了其投資原則的安排順序是:安全性、流動性、收益性，即在保證投資基金安全的基礎上，保持必要的流通性，提高基金的收益率。而指數化投資策略具有的主要優勢恰好與之吻合。
（二）我國保險基金投資的策略選擇
國際經驗證明，保險資金投資效益在保險業發展中具有越來越重要的作用，應引起保險界的高度關注。我國保險界要改變以往只注重保險市場份額的擴展，只考核保費收入指標，而忽略保險業務構成以及保險投資收益增長的現象。從長遠趨勢觀察，保險資金有效運營是保證保險業務良性循環的根基。而保險投資組合策略是保險資金取得穩定收益的科學方式，現資組合理論的真諦就是充分運用各種具有不同風險和收益的資產進行多元化投資組合，有效降低投資風險，提高投資收益。現時投資組合的資產類型主要有債券、股票、貸款、不動產和實業投資。
基于保險投資的特殊性質，保險投資的安全性、流動性和收益性排序十分鮮明，保險投資組合務必要把握好。其一，保險投資屬于風險規避型的投資，對投資風險損失敏感，保值應是保險資金第一考慮的要素。因此績效優、成長性好、具有穩定收益的品種是保險投資的首選，而今政策對投資已增長100%的藍籌股取消了限制，并準許保險直接參與金融業的同業拆借，這無疑更有利于保險投資組合的配置；其二，保險承保風險的不確定性以及保單持有人行使選擇權的隨時可能性，使得保險投資還必須保持一定的流動性，以便應對及時兌現賠付需要。因此保險投資組合中銀行存款、債券、股票、貸款和不動產、實業投資要保持一定比例合理配置，而投資渠道的放寬為保險投資組合的配比提供了必備條件；其三，壽險保單預定利率的承諾是保險投資收益率的最低要求，而要提供保險優質的服務以及顯示公司的競爭實力，則需追求更高的投資收益。保險投資組合策略要考慮將不同收益率、到期日、流動性和風險度的投資資產進行合理配置，并進行有效管理。保險投資組合管理的內涵，由資產配置、主要資產類型的權重調整以及在各資產類型內選擇合適品種三類活動構成。
實施保險投資組合管理必須采用的技術原則。首先是規模匹配原則，即保持投資規模與負債規模的匹配。這種匹配需充分考慮承保風險的不確定性和經濟形勢波動性所導致的資產和負債價值的變異情況，以便保持動態平衡。我國以前的保險資金管理是按單個品種逐一規定投資比例，現調整為對單一主體投資比例的控制。這一調整為保險機構自主決定配置投資結構和比例提供了靈活性。保險投資主體可發揮主動性，充分利用市場時機，優化投資組合，保持資產與負債規模匹配。第二為結構匹配原則，即根據業務類別，保持長、短期負債分別對應于長、短期投資，外匯業務則需選用相同的幣種投資規避外匯風險。要保持壽險的投資期限和負債償還期一定程度的匹配關系，還需要依據資產平均到期日和負債平均到期日的比率決定投資。以前我國長期壽險、終身壽險和兩全保險都難以找到相匹配的投資品種，國內20-30年長期有固定收益的債券供給缺乏。而今開放了境外投資渠道，全行業的保險公司不論中外性質、不分規模大小投資權力一致，均可運用自有外匯或購匯，到美國、英國、新加坡和香港等國家和地區的成熟資本市場投資，可充分利用國際資本市場的投資品種，選擇長期固定收益品種，彌補國內短缺，改善資產負債的匹配狀況。必要時還可涉足成熟市場的股票、股權和證債化產品，拓展保險公司保險產品開發的空間。第三為綜合平衡原則，即力求使保險投資的安全性、流動性和收益性達到綜合平衡，以便能在可接受風險程度上獲取收益的最大化。保險投資在不同市場、貨幣和資產類別之間進行全球化的配置，有利于分散投資風險，多樣化的投資選擇有利于提高投資收益，幣種的分散化和金融衍生工具的適量運用也有利于降低匯兌損失，對沖匯率風險，保持流動性。
我國保險投資正逐步根據自身業務的性質以及資本市場的發展情況，在規避非系統性風險方面已經取得了可喜的進步。我國的保險總資產2005年為15526億元，而到2007年6月增長到25334億元，保險資產管理的余額也從2005年的14315.8億元增長到2007年6月的23074億元。投資配置也不斷調整，2005年末保險資金債券投資比例達52.3%，銀行存款占37.13%，權益投資為1223億元，占8.98%。而到了2007年6月底，保險投資股票、基金的資金達到4492億元，占保險資金運用余額比例19.47%（注4）。保監會在年初還專門研究保險投資政策，鼓勵加大公用建設、基礎設施領域的投資力度，為人壽保險資金開辟長期穩定的投資渠道。2007年進行基礎設施投資新試點,目前已在京滬高速鐵路項目首期投資100億元,總額100億元的“泰康開泰鐵路融資計劃”已發行。此外還試點“債權投資計劃”,有選擇地試點股權投資計劃以及資產證券化方式。境外投資新辦法出臺后，海外投資將正式啟航。凡此種種說明我國保險投資在規避非系統性風險方面已掌握了一定經驗，投資收益呈不斷上升態勢。
與此同時，運用指數化投資規避系統性風險也已提上議事日程。股指期貨即將推出，保險界也準備嘗試運用股指期貨規避投資風險。滬深300股指期貨的即將推出為保險基金指數化投資的安全性創造了條件。現在滬深300股指期貨的各項準備已基本完成，中國金融期貨交易所將適時推出股指期貨。股指期貨的推出將對我國資本市場帶來重大影響，它將改變我國股票市場長期以來的單邊市狀態，市場將迎來一種全新的交易格局。
股指期貨的推出將為規避保險基金投資的系統性風險提供重要條件。由于股指期貨具有做空機制,能夠完善市場定價功能,隨著滬深300股指期貨推出，保險基金可以將股指期貨空頭與指數基金多頭相配合來改善投資組合的風險收益結構，構造一個合理的收益組合，從而有利于化解我國股市多年來單邊運行所帶來的系統性風險。股指期貨的引入為市場提供了對沖風險的途徑,保險基金投資指數基金，可以通過股指期貨的套期保值進行風險轉移，把投資組合風險控制在浮動范圍內。另外股指期貨的期限短,流動性強,有利于保險基金迅速改變其資產結構,進行合理的資源配置。
保險資產管理公司或保險投資機構在實施資產配置、主要資產類型的權重調整以及在各資產類型內選擇合適品種的活動中，要定期總結、考量投資收益和潛在風險。雖然我國現時還未對保險公司實行評級，但我們也可嘗試請國際著名的評級機構定期評級，以使保險投資更有實效。
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關鍵詞：私募股權基金 法律
隨著我國的社會經濟的快速發展，私募股權基金的發展，已經對我國的實業投資，以及資本市場起到重要的影響作用，可是我國私募股權基金方面的法律保護監管制度還很欠缺，從而在一定程度上影響到了我國私募股權基金的發展。私募股權基金的組織形式較多，涉及到的立法問題也較多，本文就從私募股權基金的基本特征進行闡述，通過對我國私募股權基金的組織形式進行分析，結合我國私募股權基金的現狀，對基金運作中涉及到的法律問題進行探討，再對基金的監管問題和監管模式進行研究，提出對我國私募股權基金立法的合理的、科學的以及實用的建議和立法思路。
一、我國私募股權基金的基本法律特征
（1）私募股權基金是面向少數特定合格投資人而設立的基金。由于私募資金股權的投資具有一定的風險性，所以要求具有自我保護能力，以及具有風險判斷能力的機構或者富有的個人才能成為少數的特定合格投資人;私募資金還限制最低的投資額，并且要求較高;私募股權基金中的投資人，不是面向公眾提供的理財服務，在法律法規中也有規定，只能限制在一定的范圍之內;
（2）對于私募股權基金的參與者主要包括基金投資人，基金募集的中介機構，基金的管理者以及基金的保管者。其中他們在該運作中的任務分別有：基金的投資人為基金投入資金。負責基金的投資以及管理的是基金的管理者。基金的保管者要對資金的使用，以及資金的安全進行保護，主要是以投資者和基金管理人之間的協議條款為依據;
（3）私募股權基金與公募不同，其本質的特征就在于是私募，所以為了不讓風險承擔能力較輕的投資人參與到基金的募集中來，私募股權基金是采用的非公開宣傳方式進行募集的，而且要求只能通過非公開的方式向特定投資人進行溝通，任何發行人不能利用任何宣傳手段進行宣傳;
（4）私募股權基金一般情況下有這樣幾種組織形式：一種是由共同的投資人來投資入股成立有限責任公司，或者成立股份公司，以公司制來募集投資基金;另外一種是一信托原理、信托法為依據來講當事人集合在一起，進行的資金集合投資的信托制投資;
（5）私募股權基金的投資較為靈活，而且投資的范圍較廣，并且隱蔽性較強，為了獲取最高的利益回報，可以進行大范圍的，像股票，金融，外匯以及債券等衍生品領域的投資。另外私募股權基金中的基金管理者通常在私募運作過程中得到很大的報酬激勵方式，比如其基金管理費用一般都在私募資金中收取基金收益的20%作為業績報酬，并抽取大約2%的基金管理費用;
（6）政府的監管在私募股權基金過程中的監管一般來說都是不嚴格的，同時私募股權基金在信息披露這一方面也沒有較高的要求。這是因為私募資金的投資人都具備承擔投資風險的能力，而且投資人數也較少，所以在國家政府的主管機構都沒有設立相關的審核批準。置于信息的披露方面，由于私募資金是以非公開形式進行運行的，所以其中的私募信息僅僅在投資人以及監管機構之間進行交流，沒有義務向公眾披露信息。
二、我國私募股權基金的法律環境現狀
隨著中國經濟的快速發展，私募股權基金企業的發展已經進入市場化。在2008年12月出臺的《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》這一章程，是由國務院辦公廳制定的，這部法律文獻里面提出，要落實船業投資企業發展的稅收優惠政策，并且要加以完善和促進其發展，另外還要在合適的時間將進行企業融資渠道的拓寬，創業板的推出，以及拓寬民間投資領域。之后，針對北京市注冊的股權投資基金管理企業，以及外資、內資股權投資基金能夠在財政以及稅收方面有優惠政策，北京市金融辦于2009年1月份了《關于促進股權投資基金業發展意見》。接著在2009年3月，中國證監會正式出臺《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，這一文件的出臺，說明了中國創業板的真實隆重出場。緊接著在2010年9月5日，保監會又公布了《保險資金投資不動產暫行辦法》以及《保險資金投資股權暫行辦法》，為了向業內進行廣泛的意見征求，在2011年1月《證券投資基金法》（修訂草案），該草案將監管的范圍向風險投資基金和私募股權基金進行拓展。中國政府為了促進私募股權基金企業的發展，制定了一系列的優惠政策，并努力將其進行完善化，使其走上規范的法制化軌道，在新修訂的《證券法》，《民法》以及《公司法》和《信托法》，還有《合伙企業法》等相關法律，以及與外商投資的法律對私募股權基金業的法律保護和監管，幾乎就已經奠定了基礎，盡管如此，在私募股權基金相關的立法空白以及立法局限，對我國的私募股權基金的健康持續的發展仍然有所負面影響。
三、私募股權基金募集法律制度
在私募股權基金的募集過程中，為了防止私募股權基金對公眾的誤導性，而出現不能承擔的基金投資風險，一般來講都對募集投資人人數以及募集宣傳方式，還有合格投資人有相當嚴格的資格限定。
（一）我國私募股權基金投資人人數的相關法律
1、投資人人數計算的制度
當前，我國在私募股權基金方面，對投資人人數偶的要求相對較為簡單，在筆者閱讀了大量的外國私募股權基金方面的資料，總結出我國私募股權基金相關的投資人人數計算方面較為重要的幾點觀點。
在私募股權基金中出現專門為其設計的實體的時候，其實是對其他受益人的不公平計算，就應該刺破投資人的工具，以全體受益人進行單獨的計算體制;另外就是對于專業機構投資人，不將其計入投資人總數內，不對機構投資人進行具體的限制，因為這部分人往往都是具有較高的風險掌握能力，以及具備豐富的投資經驗，以及較高的風險抵御能力的;對于具有本質相似性的基金管理人員，以及不同于私募股權基金的具有緊密關系的基金投資人，建立合并計算制度，另外對于發行人在進行多次的私募股權基金發行的時候，也可將投資人的人數進行整合計算;投資人數的限制，還要建立一個投資人數計算的時間，私募股權基金發行時的投資人人數計算標準既可以成為投資人人數的限制，而基金發行時，既可以成為投資人數計算時間的標準，當然也會有客觀因素造成投資人人數的限制情況，像夫妻死亡或者不自愿等情況，則不屬于違法投資人人數的制度。
（四）私募股權基金的宣傳方式的確定
在我國的私募股權基金宣傳方式方面，一般來講，都要盡量避免一般性的勸誘方式以及公開的廣告形式，所以在宣傳方式方面，應該規定由發行，或者發行人本人向特定的對象進行募集宣傳，在宣傳的時候，要禁止公開勸誘的宣傳方式的出現，但可以在有瀏覽限制和瀏覽程序的前提條件下，在私募股權基金運作的相關網站上上傳像募集業績信息，以及募集備忘錄等私募股權基金的信息。
（五）監管模式的構建
當前，在我國私募股權基金的設立，由于私募股權基金發展還處于初級階段，沒有規范成熟的市場，而私募股權基金自身注重的是通過市場機制進行運轉，為了不干擾私募股權基金市場的運作靈活性，政府不應該有太多的監管干涉，所以在私募股權基金的設立中應該你得到程序上的簡化，另外還值得注意的是，由于我國募股權基金市場還處于一個初級階段，存在投資者的欠缺、市場機制不完善，所以在進行募股權基金的設立與發行的時候，都應該向監管機制進行備案，避免風險過高，無法得到控制的現象發生。
七、結束語
綜上所述，我國的私募股權基金企業仍然沒有較為完善的法律體系進行規范，也沒有確定的監管部門進行監管，我國的私募股權基金監管體系應該得到相關的法律進行規范，為我國的私募股權基金發展構建一個較為完善的有法可依的健康發展環境。
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從2007年開始，中國陽光私募基金正式進入了行業的快速發展階段。每年都有大量新誕生的私募產品發行流通，并且產品年增量呈遞增趨勢。華民創富私募基金研究中心和~d咨詢的相關統計數據顯示，20072010年四年間，新產品發行量年均復合增長率高達57%。但同時，私募基金市場中充斥的大量同質產品加劇了私募證券基金行業的內部競爭，擠壓了很多中小規模的基金公司的生存空間，使它們瀕臨破產清算邊緣。還有一點是，比照近年來私募產品數量與資金規模的急速發展，私募管理人才建設明顯滯后。具體表現在與公募基金企業動輒幾+人的投資研究團隊相比，近61%的私募企業內部研究人員人數在10人以內，其原因在于這些私募企業的總人數就很少，大部分的私募企業總人數在10一20之間。④但私募市場對產品研發人才的需求有增無減。前后的供求關系推高了基金管理人的報酬要求，進而提升了私募企業的人力成本。為了應對這些挑戰，突破私募行業的發展瓶頸，國內的一些學者認為，最好的途徑是“用創新來迎接挑戰”。而私募基金行業內部也正進行著積極的行業創新，其中一些私募企業試圖在私募基金的組織形式上做文章。由于組織形式與收入分配制度密切相關，而收入分配制度事關私募企業的激勵機制。所以，選擇合理的基金組織形式會對基金內部不同參與主體給出恰當的收入分配，從而可以起到優化激勵機制的作用。使得私募企業對內部激勵機制的革新或將會成為激起私募行業新一輪高速發展的動力。試圖創新組織形式的私募企業可以從成熟私募市場上得到靈感。目前，國外對沖基金主要有兩種組織形式:公司制與有限合伙制。
二、公司制與有限合伙制私募企業的相關定義
公司制的私募基金按各國的公司設立機制成立，公司的資金絕大部分由股東權益構成，并聘有專門的私募經理人員經營股東資金。私募經理人員基本上不持有本公司股權，其報酬由一個固定收益和較低比例的投資收益分成構成。有限合伙制是目前較受歡迎的私募基金形式。有限合伙制私募基金由若干個有限合伙人與一個普通合伙人構成，有限合伙人以出資額對基金營運中產生的債務負有限責任，它們一般不干涉基金的具體運作。普通合伙人作為基金的管理者、執行合伙人，以自身財產對基金營運中產生的債務承擔無限連帶責任。在投資比例與收益分配上，有限合伙人實際為基金投資者，其出資額占整體基金規模的99%。普通合伙人象征性的投入1%的資金，并提取1.5%左右的管理費用，但可以獲得全部收益的20%。
三、私募基金管理人激勵問題的提出及契約設計理論
（一）私募基金的激勵沖突與契約理論的相關概念
在投資基金中，由于資金所有權與經營權的分離，掌握了更多信息量、更為專業理財知識的資金經營者會在追求自身利益最大化的情況下偏離投資人目標，與投資人形成激勵沖突。這種委托一問題在私募基金的運作中更為明顯:私募基金因為其“私募”特性，在信息披露上不易受到監管部門掌握和大眾輿論監督，使投資人直接觀測到私募管理人的具體行為變得更加困難。私募基金管理人越是認識到私募投資人可能的信息劣勢程度，就越有可能偏離私募投資人目標。這種偏離會負面地影響到私募基金的投資收益，并可能造成整個私募基金行業的損失。可見，解決好企業內部的激勵問題對私募基金行業的發展尤為重要。在此種委托一框架下，對激勵問題的探究主要源于新制度學派的契約理論。該理論認為，由于信息劣勢地位的不可避免，委托人無法或很難了解到人的具體行為。但委托人不甘于總處在被動地位，其傾向于主動地和人達成某些協議，并希望通過對協議條款的設置從而對人的行為結果進行控制。這種控制也是一種激勵機制，委托人讓接受該種機制的人認識到這一事實:在委托人一定約束下自己也可以通過努力去追求最大收益，不接受協議也許是不利的。更重要的，委托人會因為人的努力而獲得報酬。同時，在這個激勵過程中，委托人的收益大小始終依賴人的產出。新制度學派的經濟學家將這種協調雙方行為而做出相互承諾的協議稱作契約，將對協議具體條款的設置稱作契約設計。一般情況下，協議的協調會是一種重復博弈過程，人會就契約條款與委托人討價還價。但在本文討論的企業組織形式為既定的條件下，收益報酬機制是既定的，委托人與人的契約是一次達成的，即作為人的基金管理人只能對既定條款作出拒絕還是接受的一次性策略。
（二）契約設計的構成要素
根據新制度學派的契約理論，契約設計的一般結構由三項條款構成，結合私募基金投資人和私募基金人具體的的委托一身份，可以得出私募基金投資人的契約設計的構成要素為:1.基金投資人目標:通過設定契約追求自身收益最大化。2.基金管理人的參與約束:基金管理人綜合自身成本函數和投資人給定的努力報酬，在自身基本要求得到承諾的情況下，才會與投資人達成契約。3.激勵相容約束:基金管理人在既定契約下追求自身效用，受到契約約束的同時會對基金投資人的目標函數進行制約。
四、比較分析兩類私募企業的激勵特征
（一）論點的提出
由上文所述，按特定組織形式組建的私募企業具有特定的內部收益分配制度，而受益分配制度的設置實際上是一種契約設計，反映了基金投資人對基金管理人的激勵特征。即不同的企業組織形式會形成不同的收益分配制度，而收益分配制度的不同會形成迥異的契約設計。僅從契約設計角度看，先認定相比較公司制，有限合伙制對沖基金的發展歷程更值得借鑒，或者說，在組織形式、分配制度的創新路徑選擇上，中國陽光私募基金應該優先考慮有限合伙制。因為，在吸引高素質基金管理人員②參與和提高管理人貢獻上，有限合伙制企業會比公司制企業做得更出色。
（二）相關論點的證明
1.有限合伙制私募企業的分配制度更有可能吸引高素質基金管理人員參與由于基金管理人報酬依賴于私募基金的整體投資收益，而私募基金的整體投資收益F悶是基金管理人的努力程度q的函數。為了簡便模型計算，做出如下前提:(D將兩類組織形式下的基金管理人的努力程度q進行量化，并令其等同于投資收益F悶。⑦基金管理人追求的自身效用最大化表現為扣除自身努力成本后的凈報酬最大化。再考慮特定組織形式下的契約激勵特征。可以得到有限合伙制私募基金管理人(以下簡稱普通合伙幻的激勵相容約束為:ma、甲q一粵KqZq乙其中，甲為普通合伙人收益分成比例，q為普通合伙人努力程度，或稱為投資收益。K為基金管理人的成本系數，反映了基金管理人付出單位努力而必須承擔的成本支出，并根據上述前提，其等同于基金管理人為獲得單位收益而做出的成本支出。并且，當二等時，但投資人擔心固定報酬會導致基金管理人不作為，這時，投資人會付出少量監督成本讓基金管理人至少付出基本努力Q。基金管理人的激勵相容約束為:由于數量不大，相對于高額的基金收入，可以近似忽略，所以并不計入投資人收益成本。切受聘于公司制企業的基金管理人報酬一般由一個固定收益和一個很小比例的投資收益分成構成。這里將二者統一為一個稍大比例的收益分成，但這一分成比例和普通合伙人收益分成比例仍有較大差距。(s)投資過程中存在風險，所以要將基金參與主體風險態度等風險因素加入契約模型中，這一風險因素具體表現為基金參與主體目標函數中的風險成本。但在本文討論中，這些風險因素并不起到決定激勵機制的作用，僅須知道，認定兩類基金的投資人皆為風險中性，不用承擔風險成本。而基金管理人都是非風險中性的，需要承擔一定的風險成本。然后，分別給出有限合伙制基金企業與公司制基金企業應對管理人激勵問題的契約設計:。一粵KQZ乙令典:一石為普通合伙人報酬，21凡②步KQ勝“為公司制企111二(一因qmax隊一粵公勸qZ一Pq‘。q一合公“才一“”)Wl業中的基金管理人報酬，可以通過下圖比較特定情況下的五與稱上述公式組合為有限合伙制基金企業的契約設計，自上而下的三個式子分別為有限合伙人湛金投資為目標函數、普通合伙人湛金管理為激勵相容約束和參與約束。其中日是普通合伙人的收益分成比例，q為投資收益或基金管理人努力程度，K是普通合伙人成本系數，F是資金差額帶來的成本抵減系數，P是風險成本，與普通合伙人風險態度相關。城為普通合伙人基本收益要求。對該契約的激勵相容約束取二值，并兩邊求導，得到ql-日K-F按照同樣的格式，公司制基金企業的契約設計可以寫成:圖1由圖1可見，兩種類型基金管理人收益曲線五與f2相交與點A與點B，點B顯示管理人素質低到要成為普通合伙人，這并無現實意義。而點A則證明了假設:當基金管理人的成本系數可以低到凡甚至以下，高比例收益分成報酬形式會為這類高素質基金管理人員帶來更高的收益。從而說明，相比于開出固定工資的公司制基金，有限合伙制基金企業由于其高比例收益分成將更有可能吸引高素質基金管理人員加入。2有限合伙制私募企業在提高基金管理人貢獻上的優勢在證明了上述觀點后，接著論證上文提到的另一個觀點:在激勵基金管理人付出的努力程度上和可以為投資人帶來的凈投資收益數額上，有限合伙制基金企業較之公司制基金企業同樣具有優勢。
五、總結
