時(shí)間：2023-06-06 09:00:19
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇風(fēng)險(xiǎn)投資主體，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、國外風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作主體模式及其治理機(jī)制的優(yōu)劣比較
風(fēng)險(xiǎn)資本的目的不在于對企業(yè)的長期持有，而在于通過資本的運(yùn)作獲得資本增值，風(fēng)險(xiǎn)資本投資者追求的不僅是資本利潤，而更要的是資本市場的價(jià)值增長。風(fēng)險(xiǎn)資本的這些基本特征決定了風(fēng)險(xiǎn)資本投資是純粹的市場行為。這也就決定了西方國家風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的產(chǎn)權(quán)以私人股權(quán)為絕對主體。1998年歐盟國家風(fēng)險(xiǎn)投資資本近5.1%來自
政府機(jī)構(gòu)，其他均為私有股權(quán)資本。1999年，這一比例下降到4.7%.在美國，1998年私有股權(quán)占風(fēng)險(xiǎn)投資資本的88%，1999年上升到89%，私人股權(quán)占風(fēng)險(xiǎn)投資融資資本的比例，1998年為89%，1999年為91%.
以私人股權(quán)結(jié)構(gòu)為主體產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特征的美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，其主要的資本來源于機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人和家族在美國獨(dú)立式風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來源中所占比例在20%以下，而養(yǎng)老基金的比例1999年高達(dá)53%.在歐洲，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的資金同樣以機(jī)構(gòu)投資為主體，主要的投資機(jī)構(gòu)是養(yǎng)老基金和銀行。
國外風(fēng)險(xiǎn)投資主體運(yùn)作模式主要有種：
（1）公司制
風(fēng)險(xiǎn)資本采用公司制的組織形式，是指完全依照《公司法》組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司并依法運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)資本的出資者為風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股東，并按其股份額投票選舉董事會進(jìn)行投資決策。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以采用私募的方式來籌集資本，也可以是大公司或金融機(jī)構(gòu)為實(shí)行多元化經(jīng)營或開發(fā)公司的專利技術(shù)而獨(dú)資建立的子公司。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股東只承擔(dān)有限責(zé)任。
（2）有限合伙制
有限合伙制是美國最主要的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式。這是依照《合伙企業(yè)法》，由普通合伙人和有限合伙人依照合伙合同組建而成的。普通合伙人通常是風(fēng)險(xiǎn)資本的專業(yè)管理人員，統(tǒng)管投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，提供大約1%的出資額，分享20%左右的投資收益和相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)資本總額2%左右的管理費(fèi)，并且承擔(dān)無限責(zé)任。有限合伙則負(fù)責(zé)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的絕大部分資金（大約是99%），不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營，分享80%左右的投資收益，承擔(dān)有限責(zé)任。此外，典型的有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)資本有一個(gè)存續(xù)期，一般不超過10年，即使延期，最長不超過15年。
（3）信托基金
信托基金則是指依據(jù)《信托法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等相關(guān)法律設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，再以信托契約方式將風(fēng)險(xiǎn)投資者（持有人）、風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理公司（管理人）和受托金融機(jī)構(gòu)（托管人）三者的關(guān)系書面化、法律化、以約束和規(guī)范當(dāng)事人的行為。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的出資者只承擔(dān)有限責(zé)任；風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理公司不是風(fēng)險(xiǎn)基金的所有者，只是按照基金契約的規(guī)定負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)資金的運(yùn)作和管理。采取信托基金的風(fēng)險(xiǎn)資本大多為私募基金。
上述三種模式的治理機(jī)制優(yōu)劣比較如下：
（1）激勵(lì)機(jī)制方面
有限合伙制的激勵(lì)機(jī)制體現(xiàn)在其報(bào)酬制度的設(shè)計(jì)上，而且這種設(shè)計(jì)具有激勵(lì)相容的特點(diǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)資本家在追求自身利益最大化的同時(shí)，也使投資者的利益實(shí)現(xiàn)了最大化。一是有限合伙制通常規(guī)定，作為風(fēng)險(xiǎn)投資家的普通合伙人的報(bào)酬由兩部分組成：一部分是管理費(fèi)，這是固定收入，與業(yè)績無關(guān)，一般占所管理資金總量的1—3%，主要用于日常管理費(fèi)用支出以及支付工資和獎(jiǎng)金；另一部分是利潤分成，這一部分與管理業(yè)績掛鉤，普通合伙人出資1%而可以得到投資收益的20%，有限合伙人出資99%而得到收益的80%.因?yàn)槠胀ê匣锶藫碛械母嗍侨肆Y本，他們的專門知識、經(jīng)驗(yàn)、聲譽(yù)、管理才能以及商務(wù)關(guān)系網(wǎng)等等將以無形資產(chǎn)的形式參與風(fēng)險(xiǎn)投資，并承擔(dān)無限責(zé)任。而有限合伙人則只以出資額為限，承擔(dān)有限責(zé)任。這種報(bào)酬上的制度安排，是充分地考慮了風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益激勵(lì)。二是有限合伙通常規(guī)定，只有普通合伙人可以參與管理事務(wù)，有限合伙人不得直接干預(yù)經(jīng)營活動，這就保證了風(fēng)險(xiǎn)資本家在經(jīng)營活動中的獨(dú)立地位，有利于他們不受外來干擾，充分、獨(dú)立、自主地發(fā)揮其才能，貫徹經(jīng)營管理策略。
相比之下，公司制的激勵(lì)有限。一是公司經(jīng)理層可以享受利潤分成，但要達(dá)到20%幾乎不可能。二是在公司制下，投資決策權(quán)很多時(shí)候受公司董事會控制，從而導(dǎo)致決策過程的復(fù)雜性，進(jìn)而導(dǎo)致投資決策的低效率。這樣的結(jié)果是，一方面經(jīng)理層有“偷懶”的可能；另一方面，他們不太可能為投資決策失誤而承擔(dān)應(yīng)有責(zé)任。
（2）約束機(jī)制方面
有限合伙制的約束機(jī)制一是來自外部的經(jīng)理人才市場，有限合伙制在設(shè)計(jì)上首要而又最為突出的約束是普通合伙人出資1%而承受無限責(zé)任，有限合伙人出資99%但只承擔(dān)有限責(zé)任。二是資金投入實(shí)行承諾制的授權(quán)資本原則。合伙人不是一次性繳納他認(rèn)繳的全部資本，而是分期分批支付所承諾的資金。這樣，普通合伙人實(shí)際上一次所能動用的資金很有限，從而在制度上降低了普通合伙人的決策失誤或內(nèi)部人控制使有限合伙人遭受損失的可能。三是有限存續(xù)期。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的存續(xù)期一般不超過10年，即使延期，最長也不能超過15年，到期則宣布解散。這使得管理者不能永久地控制基金，到期必須交換控制權(quán)，這樣就使得管理者充分發(fā)揮其才能，貫徹經(jīng)營管理策略。另外，還有有限合伙人保留推出權(quán)；終止合伙關(guān)系或者更換普通合伙人；強(qiáng)制分配機(jī)制等約束。
相比而言，公司制的成本就要高得多。一是公司制中風(fēng)險(xiǎn)投資家作為公司的管理者，僅僅在其行為明顯違反制度規(guī)定的情形下才承擔(dān)責(zé)任，其責(zé)任同經(jīng)營績效結(jié)合的程度遠(yuǎn)不如有限合伙制。二是在存在巨大的信息不對稱的情況下，公司股東無法控制人的道德風(fēng)險(xiǎn)。三是為了加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)投資家的權(quán)力約束，公司制中股東往往親自參與重大事項(xiàng)的決策，這樣就會抑制風(fēng)險(xiǎn)投資家的積極性，同時(shí)還會造成由于決策程序的復(fù)雜化而不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資對投資決策效率的要求。
（3）監(jiān)管和成本控制機(jī)制方面
有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常設(shè)立有限合伙人委員會、咨詢委員會、托管人三個(gè)機(jī)構(gòu)。有限合伙人委員會類似公司制的董事會，負(fù)責(zé)諸如合伙協(xié)議的修改、合伙關(guān)系的提前解散、基金存續(xù)期的延期、普通合伙人的解雇等；咨詢委員會通常由有限合伙人委員會所聘請的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)、金融等方面的專家組成，負(fù)責(zé)對普通合伙人的投資決策進(jìn)行評估，對基金的投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行評估；托管人則保管基金資產(chǎn)。這樣，就實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和占有權(quán)的“三權(quán)分立”，有利于風(fēng)險(xiǎn)資本家“專家理財(cái)”。在成本控制方面，由于有限合伙制是按基金規(guī)模的一定比例（一般是 1—3%）提取，以及隨著引入普通合伙人實(shí)際負(fù)擔(dān)的管理費(fèi)用支付方式，有限合伙制組織的日常管理費(fèi)用易于把握和控制。而在公司制下，公司股東無法對經(jīng)理層的日常費(fèi)用支出予以有效的控制，因而相應(yīng)地增加了公司的財(cái)務(wù)成本和管理成本。
信托基金制與有限合伙制、公司制相比而言，信托基金制類似于有限合伙制，其激勵(lì)方案也事先內(nèi)置于基金契約中，受托的基金管理人（基金管理公司）得到固定比例的管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬，但低于普通合伙人得到的報(bào)酬。
二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作主體現(xiàn)狀缺陷分析
1.風(fēng)險(xiǎn)資本弱小，資金來源單一。
西方發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險(xiǎn)投資，是一種純粹的市場行為，即以民間為投資主體，組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資公司，按相應(yīng)的法律法規(guī)運(yùn)行。政府的作用是改善環(huán)境，健全法制，加強(qiáng)監(jiān)督。而國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于財(cái)政撥款和銀行科技開發(fā)貸款，資本偏小且不具備完全意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。投資主體單一，嚴(yán)重影響投資效益。目前各地投入大量資金建立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資公司都是以政府為出資人，民間參與的少，民間資本也很少進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。在目前政府職能還未完全轉(zhuǎn)變、企業(yè)機(jī)制還沒有真正市場化的條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資行為，極易受政府的影響，演變成政府行為，這種官辦官營的方式是中國風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作主體的嚴(yán)重缺陷，這種情況也影響到風(fēng)險(xiǎn)資本總量的不足和創(chuàng)新機(jī)制的乏力。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資過程不規(guī)范，隨意性較大。
風(fēng)險(xiǎn)投資在國外通常采取股權(quán)投資形式，組建有限合伙制、信托基金；在我國相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用貸款方式運(yùn)作資金，項(xiàng)目評估缺乏科學(xué)性，投資回報(bào)率極難保證，投資收益率偏低，風(fēng)險(xiǎn)投資的信用風(fēng)險(xiǎn)較大。而且，目前很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，屬于生產(chǎn)開發(fā)型企業(yè)的較少，以高科技產(chǎn)品銷售為主要業(yè)務(wù)的貿(mào)易型企業(yè)較多。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢。
風(fēng)險(xiǎn)投資不同于傳統(tǒng)投資，它不以控股和分紅為目的，而是通過投資，培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)孵化成功以后，再把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)讓出去，以獲取投資回報(bào)。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不能轉(zhuǎn)讓出去，則風(fēng)險(xiǎn)投資就無法收回。而要把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功轉(zhuǎn)讓出去，就需要有完善的市場。一是證券市場，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過上市，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給社會公眾，收回資本。二是產(chǎn)權(quán)交易市場，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)讓給其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，或者其他感興趣的公司，或者風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)把股權(quán)賣給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身。近年來，我國的證券市場和產(chǎn)權(quán)交易市場雖有了較大的發(fā)展，但還很不完善。從證券上市來看，企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)高，條件嚴(yán)，不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市。即使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠上市，由于大部分法人股不能流通，也使得風(fēng)險(xiǎn)資本難以收回。從產(chǎn)權(quán)交易市場來看，企業(yè)的買賣、轉(zhuǎn)讓需要一系列中介服務(wù)，如資產(chǎn)評估、審計(jì)、公證、金融、公關(guān)、職工安排、債權(quán)債務(wù)等等，所有這些都不規(guī)范，因而極大地制約了產(chǎn)權(quán)交易。由于市場不完善，使風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資在某種程度上變成了一種非銀行金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的貸款。這嚴(yán)重地影響了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展。
4.缺少風(fēng)險(xiǎn)投資家。
我國的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作主體上的缺陷，除體制上的因素外，缺乏既懂技術(shù)又熟悉市場和資金運(yùn)作的“通才”也是原因之一。現(xiàn)行教育體制對專業(yè)的劃分過細(xì)，學(xué)生的知識面過窄；用人制度缺乏彈性，人才難以流動，使得高素質(zhì)的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才難以培養(yǎng)出來，從而進(jìn)一步制約了我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
三、國外風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作主體模式對我國的借鑒意義
針對我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的不完善，結(jié)合西方發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)投資本身運(yùn)行機(jī)制的要求，可從以下幾點(diǎn)改善我國的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作主體缺陷：
1.建立政府資金為引導(dǎo)，民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集和循環(huán)機(jī)制。
中國的現(xiàn)實(shí)國情表明，在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展初期，還需要政府的大力支持和幫助，政府應(yīng)加大對風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持力度，如制定一系列風(fēng)險(xiǎn)投資法規(guī)，按照有關(guān)法律向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)或基金注資，對風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)行稅收優(yōu)惠和稅收減免等。但是，籌集風(fēng)險(xiǎn)資本和組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金的方式應(yīng)當(dāng)改變，應(yīng)當(dāng)形成政府資金拉動民間資本、吸引民間資本經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)、政府與民間共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的局面。具體表現(xiàn)為：應(yīng)當(dāng)把發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資納入社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體規(guī)劃，由政府出面組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金，合理設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模，對社會公開招募基金的合作投資者，以拓寬資金來源，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。
2.建立市場化的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作機(jī)制。
具體表現(xiàn)為：一是以市場導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整來促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展，吸收有限合伙組織的優(yōu)點(diǎn)，結(jié)合相應(yīng)政策來彌補(bǔ)有限責(zé)任公司制的缺陷；二是發(fā)展和完善風(fēng)險(xiǎn)投資的信任制度，通過建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，建立起基金發(fā)起人、經(jīng)理人和托管人三者分離的制度。三是強(qiáng)化對基金管理人和托管人資格與市場行為的監(jiān)管，給予風(fēng)險(xiǎn)信托基金以明確的法律地位，引導(dǎo)和指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)營管理，健全內(nèi)部控制機(jī)制和約束機(jī)制，完善內(nèi)部決策體系和結(jié)構(gòu)，建立有效的激勵(lì)機(jī)制。
3.完善風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)作機(jī)制，形成支持風(fēng)險(xiǎn)投資的政策體系。
首先是將風(fēng)險(xiǎn)投資活動納入國家創(chuàng)新體系予以推進(jìn)，建立新型的產(chǎn)權(quán)制度，并在法律上掃除普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證（股票期權(quán)）的障礙，形成風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持體系，即政府對高科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的補(bǔ)貼機(jī)制、稅收優(yōu)惠機(jī)制、政策性貸款機(jī)制、研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)資助和加速折舊機(jī)制等。其次是加強(qiáng)政府對高新技術(shù)及其產(chǎn)品的采購導(dǎo)向和支持力度，完善法律建設(shè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供法律保證，對與風(fēng)險(xiǎn)投資相沖突的法律條款予以修訂，并健全風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系。最后是完善為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)市場。
4.建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。
積極發(fā)展股票市場和產(chǎn)權(quán)交易市場，開辟二板市場，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供通暢的兌資渠道，建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。積極培育投資銀行以充分發(fā)揮其在資本市場中的中介作用。盡快完善有關(guān)法律法規(guī)，對私募資本市場進(jìn)行規(guī)范，盡早建立為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出機(jī)制的創(chuàng)業(yè)板市場，使高科技企業(yè)、中小企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有一個(gè)投資交易的渠道。股權(quán)出售方式正成為風(fēng)險(xiǎn)投資越來越重要的退出渠道。大量的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過兼并收購方式及時(shí)出讓股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了退出機(jī)制。為有利于風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，中國應(yīng)盡早在深圳或者上海開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主渠道。同時(shí)，規(guī)范兼并收購行為，使收購兼并由政府行為轉(zhuǎn)向市場行為，以利于風(fēng)險(xiǎn)資本退出。
5.積極探索外資進(jìn)入我國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。
積極探索外商進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的途徑，建立獨(dú)資、合作、合資的創(chuàng)業(yè)投資公司或參與私募創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)起。我國在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，可采取兩條腿走路的方針，一方面利用本國資金，另一方面由政府制定優(yōu)惠政策吸引國外風(fēng)險(xiǎn)資本，由國外運(yùn)作規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為中外合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)起人之一。
一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題分析
(一)投資主體單一。我國風(fēng)險(xiǎn)投資主體是相關(guān)政府部門。這一方面與我國長久以來“政府主導(dǎo)型”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式相關(guān)，另一方面也與民間資本為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而不愿意從事風(fēng)險(xiǎn)較高的投資有關(guān)。雖然近幾年已經(jīng)由原來的政府直接出資轉(zhuǎn)變?yōu)檎⒔鹑跈C(jī)構(gòu)、企業(yè)等共同出資，但事實(shí)上仍然沒有擺脫政府資本主導(dǎo)的狀況，只是出資方式變成了國有或國有控股企業(yè)的間接出資而已。
(二)資本總量不足。投資主體的單一性，造成我國風(fēng)險(xiǎn)投資的資本規(guī)模偏小、資本總量不足的局面，無法滿足資本市場的需求。從我國已有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來看，除少量外資投資基金參與外，幾乎全部是政府或金融機(jī)構(gòu)出資成立，很難見到民間資本的身影。風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源渠道單一，資本總量嚴(yán)重不足，很難形成大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資。
(三)專業(yè)人才缺乏。風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)極具風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，這不僅需要投資人具備金融、財(cái)務(wù)、管理等方面的知識，還需要對所投資的行業(yè)有全面深入的了解，并掌握相關(guān)的技術(shù)和營銷等方面的知識。風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的素養(yǎng)決定風(fēng)險(xiǎn)投資行為的成敗。但從目前情況來看，我國尚缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)機(jī)制，更缺乏經(jīng)驗(yàn)豐富、素質(zhì)全面的風(fēng)險(xiǎn)投資家。
(四)運(yùn)作機(jī)制不規(guī)范。我國風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在整個(gè)投資過程中的運(yùn)作機(jī)制尚不夠規(guī)范。在確定投資對象、選取投資項(xiàng)目、日常運(yùn)營管理、內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)控制、選擇退出機(jī)制等環(huán)節(jié)都存在問題。這一方面與風(fēng)險(xiǎn)投資公司本身缺乏專業(yè)的經(jīng)營管理人才和成熟的經(jīng)營管理模式有關(guān)，另一方面還與被投資的中小企業(yè)在發(fā)展初期往往存在信息不透明、財(cái)務(wù)不公開等諸多問題有關(guān)。
(五)政策法規(guī)不完善。我國目前尚未有一部保護(hù)和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資行為的專門法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立和運(yùn)作也缺乏相應(yīng)的可操作性的指導(dǎo)規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)投資者的合法權(quán)益無法得到切實(shí)有效的保護(hù)。另外，我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展在稅收等配套政策上也缺乏相應(yīng)的支持。
(六)中介機(jī)構(gòu)不成熟。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，離不開中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的積極參與。這些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在提供信息、資產(chǎn)評估、審計(jì)鑒證等方面發(fā)揮了不可替代的作用。但是目前我國的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)存在人員素質(zhì)參差不齊、服務(wù)流程不完善、相互之間惡性競爭等嚴(yán)重阻礙其健康發(fā)展的諸多問題。中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不成熟，在一定程度上造成了投資者與被投資者之間的信息不對稱，抬高了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)水平，嚴(yán)重阻礙了我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的健康發(fā)展。
二、解決我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在問題的對策
(一)引入多元化的投資主體。放寬政策限制，吸引國有資本之外的資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化，是保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本充足的重要前提，也是改善我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展?fàn)顩r的重要途徑。積極引導(dǎo)境外資本、民間資本加入到風(fēng)險(xiǎn)投資的行列中來，既可以緩解國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資市場資本供不應(yīng)求的局面，幫助中小企業(yè)走出融資困境，又可以使風(fēng)險(xiǎn)投資主體的風(fēng)險(xiǎn)得到分散，使國內(nèi)外資本都可以分享中國企業(yè)發(fā)展的成果。
(二)多渠道開辟資金來源。在實(shí)現(xiàn)投資主體多元化的基礎(chǔ)上，積極開辟多渠道的資金來源，是解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺的進(jìn)一步舉措。解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺問題，必須按照市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作方式，改變國有資本一家獨(dú)大的現(xiàn)狀，逐步建立以政府投入為引導(dǎo)、企業(yè)投入為主體、廣泛吸納境外資本和民間資本的多元化風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，促使非國有資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中發(fā)揮重要作用。
(三)加緊培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。針對風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的缺乏，我國應(yīng)通過各種方式和途徑，加緊培養(yǎng)具備金融、財(cái)務(wù)、管理、營銷以及相關(guān)技術(shù)等多方面知識的復(fù)合型人才。同時(shí)，積極開展與國外運(yùn)作成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，積極爭取聯(lián)合培養(yǎng)與國際接軌的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。
(四)完善風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的運(yùn)作機(jī)制。政府相關(guān)部門以及企業(yè)培育機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的監(jiān)督和指導(dǎo)，協(xié)助其建立完善的企業(yè)運(yùn)作機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在經(jīng)營運(yùn)作、盈利模式、人才管理、退出機(jī)制等方面，都不同于一般的工業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)，具有行業(yè)特殊性。除了借助相關(guān)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)外，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)積極借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，努力探索適合自身發(fā)展的運(yùn)作方式。
隨著現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,知識經(jīng)濟(jì)(Knowledge-based Economy)將取代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)成為21世紀(jì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律。知識經(jīng)濟(jì)是建立在知識和信息的生產(chǎn)、分配與使用上的經(jīng)濟(jì),是一種信息化、網(wǎng)絡(luò)化、創(chuàng)新型、智力支撐型、可持續(xù)發(fā)展的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)。從本質(zhì)上講,知識經(jīng)濟(jì)是以現(xiàn)代高新技術(shù)為基礎(chǔ)的知識密集型經(jīng)濟(jì),在知識經(jīng)濟(jì)社會中,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不僅是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)動機(jī)和增長源,而且將成為知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代的生力軍和主要支柱。
但是由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)難以通過傳統(tǒng)融資手段滿足其資金需求,所以必須挖掘新的融資途徑來滿足其需要。通過長期的探索和實(shí)踐,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生,并承擔(dān)起彌補(bǔ)傳統(tǒng)融資的巨大缺口、孵化高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重任。①一、風(fēng)險(xiǎn)投資與稅收的關(guān)系
風(fēng)險(xiǎn)投資指運(yùn)用股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資的方式,投資具有高速增長潛力的創(chuàng)業(yè)公司,通過協(xié)助企業(yè)發(fā)展使其資產(chǎn)增值,在適當(dāng)時(shí)機(jī)以上市交易或轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)的方式回收投資并獲得高額資本收益。
同傳統(tǒng)投資相比,風(fēng)險(xiǎn)投資有如下基本特點(diǎn):
1.該項(xiàng)投資特定于企業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)品或以高新技術(shù)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的新建企業(yè);
2.投資者與所投資的企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利益;
3.風(fēng)險(xiǎn)資本一般不以企業(yè)分紅為目的,而是在退出時(shí)以資本增值作為回報(bào),退出的時(shí)間一般選擇在企業(yè)上市或出售時(shí);
4.風(fēng)險(xiǎn)投資同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目,以某些項(xiàng)目的高額回報(bào)補(bǔ)償另一些失敗項(xiàng)目的虧損。
稅收這種集經(jīng)濟(jì)手段和法律于一身的屬性,使它對風(fēng)險(xiǎn)投資有著其它經(jīng)濟(jì)手段無法比擬的效果。從表現(xiàn)形式上看,稅收是一種經(jīng)濟(jì)活動。稅收的征收與否、起征點(diǎn)的高低、納稅環(huán)節(jié)的多少、稅率的高低等,直接與納稅主體的納稅義務(wù)的有無與多少緊密相關(guān)。從其實(shí)質(zhì)而論,稅收是一種法律行為。稅法使每個(gè)社會關(guān)系領(lǐng)域都清楚地了解自己受制于何種稅收法律關(guān)系的調(diào)整,應(yīng)當(dāng)承擔(dān)多大的納稅義務(wù),以何種方法,在什么時(shí)間,通過怎樣的程序來履行自己的義務(wù)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,對風(fēng)險(xiǎn)投資的投入將主要依靠各個(gè)市場主體,而各個(gè)市場主體投資的動因又取決于經(jīng)濟(jì)利益的刺激和政府有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策包括稅收政策的誘導(dǎo)。通過稅法對風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)定優(yōu)惠條款,就可使投資者盡可能地降低投資成本與風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)造較多的風(fēng)險(xiǎn)投資效益,風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性便得到保護(hù)和調(diào)動。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,稅收分配以多種方式與價(jià)格機(jī)制相互配合,在很大程度上影響或決定著社會的投資方向和規(guī)模,各市場主體在其它市場條件和環(huán)境相同的情況下開展競爭時(shí),稅收負(fù)擔(dān)的輕重和稅收優(yōu)惠的多少自然成為影響其投資決策的重要因素。若國家在稅法中賦予風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)較輕的稅負(fù)或較多的優(yōu)惠,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)便會形成快速發(fā)展的態(tài)勢。因?yàn)楫?dāng)有關(guān)促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策付諸實(shí)施后,各市場主體便進(jìn)行經(jīng)濟(jì)利益的權(quán)衡,在可預(yù)見的巨大經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動下,必然會有相當(dāng)一部分市場主體顯示出投資于風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)烈欲望,最終大量的社會資本將會向風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。而風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必然會促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,隨著以資金密集、知識密集、技術(shù)密集和高附加值、高回報(bào)率為主要特征的高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃興起和不斷壯大,一大批配套產(chǎn)業(yè)、輔助產(chǎn)業(yè)或相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)便會相繼問世。這一局面的形成不但為國家稅收創(chuàng)造了豐富的稅源,同時(shí)也為政府制定更優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。可見,稅收政策處于推動風(fēng)險(xiǎn)投資及高科技發(fā)展的最前沿,其所產(chǎn)生的強(qiáng)烈“加速”作用是非常明顯的。
二、美國風(fēng)險(xiǎn)投資狀況與稅收機(jī)制
進(jìn)入20世紀(jì)90年代后,美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出罕見的繁榮態(tài)勢,走在了世界各國的前列,從1995年起到現(xiàn)在美國的國際競爭力名列世界第一。這歸功于美國牢牢把握住了以信息化、網(wǎng)絡(luò)化和知識驅(qū)動為主要內(nèi)容的高科技發(fā)展潮流。高科技產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展,推動了美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。而建立、保障和推動高科技產(chǎn)業(yè)以驚人速度發(fā)展的直接因素是同高科技創(chuàng)業(yè)行為緊密相連的美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制,如著名的高科技企業(yè)DEC(數(shù)字設(shè)備公司),Intel(英特爾公司),Microsoft(微軟公司),Compaq(康柏電腦公司),Apple(蘋果電腦公司)等都曾受到風(fēng)險(xiǎn)投資對它的投資、支持和幫助,是按風(fēng)險(xiǎn)投資模式發(fā)展而逐步壯大起來的。②現(xiàn)任布什政府認(rèn)為,20世紀(jì)80年代降低個(gè)人所得稅邊際稅率推動了風(fēng)險(xiǎn)資本的產(chǎn)生,現(xiàn)在正是這些風(fēng)險(xiǎn)資本支持著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和其他技術(shù)的增長。“低稅收、有限管制、貿(mào)易開放的國家比之更大、更集權(quán)的政府和稅負(fù)重的國家增長更快,能創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會,享有更高的生活水平。”③通過對美國風(fēng)險(xiǎn)投資狀況進(jìn)行探討,我們發(fā)現(xiàn):稅收對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響十分顯著。例如,美國1957年的投資收益稅稅率為25%,后來提高至29%,1969年又進(jìn)一步提高到49%,嚴(yán)重阻礙了美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。1969年初,美國的風(fēng)險(xiǎn)投資額已經(jīng)達(dá)到1.71億美元的規(guī)模,然而在稅率提高的影響下,1975年風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模迅速萎縮至0.01億美元。有鑒于此,美國政府從20世紀(jì)70年代中期以后一直對風(fēng)險(xiǎn)投資給予大力支持。例如1978年了《1978年歲入法》,規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資收益適用的稅率從49.5%下降到28%.這項(xiàng)法律的出臺使得美國下一年的風(fēng)險(xiǎn)投資資金增長了40%.1980年國會通過《小企業(yè)發(fā)展法》,明確規(guī)定年研究與開發(fā)費(fèi)用超過1億美元的國防部、國家科學(xué)基金等部門實(shí)施小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃的,每年可以撥出其1.25%研發(fā)經(jīng)費(fèi)支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)新活動,這一計(jì)劃從1983年到1995年共向小型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了60億美元資助,有力地推動了美國風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)的發(fā)展。1981年了《經(jīng)濟(jì)減稅法案》,規(guī)定個(gè)人支付的風(fēng)險(xiǎn)收益稅率再度從28%下降為20%,結(jié)果導(dǎo)致當(dāng)年的風(fēng)險(xiǎn)投資資金比上年幾乎又增長了1倍。1986年,美國國會頒布了《稅收改革法》,規(guī)定投資額的60%可以免除課稅,其余40%減半課征所得稅。④同時(shí),美國聯(lián)邦政府及各州政論積極制定各項(xiàng)政策,如削減風(fēng)險(xiǎn)投資利潤稅,降低風(fēng)險(xiǎn)投資貸款利率等等,從而使風(fēng)險(xiǎn)投資成為一種主要而又靈活多樣的投資方式。到1994年,風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)到1000億美元,成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大推動力。⑤克林頓總統(tǒng)上臺以后,又進(jìn)一步降低稅率,并于1997年制定《投資收益稅降低法案》,一方面延長稅收改革法規(guī)定的減稅有效期限,另一方面,進(jìn)一步降低投資收益稅,使風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額處增長達(dá)到4.6%,風(fēng)險(xiǎn)投資總額高達(dá)240.6億美元,產(chǎn)生了600多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司。為了解決風(fēng)險(xiǎn)資本的來源問題,美國政府成立了小企業(yè)管理局(SBA),鼓勵(lì)成立小企業(yè)投資公司(SBIC),規(guī)定SBIC的發(fā)起人每投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)1美元便可以從政府得到4美元的低息貸款,并可以享受特定的稅收優(yōu)惠。隨后大量的SBIC得到創(chuàng)建,并從社會上籌集到大量的資金。美國政府的上述做法對風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)起到了巨大的推動作用。1993年,美國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金為60億美元,到1999年猛增至483億美元,7年增長了7倍,而且美國的風(fēng)險(xiǎn)投資資金有90%用于生物、通訊、計(jì)算機(jī)及其外圍設(shè)備、電子、環(huán)保、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體、軟件和信息等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),成為這些高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要推動因素之一。這些促進(jìn)美國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的財(cái)稅政策也極大地促進(jìn)了美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。⑥三、優(yōu)化我國風(fēng)險(xiǎn)投資稅收的法律環(huán)境
根據(jù)我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展要求和具體國情,借鑒發(fā)達(dá)國家運(yùn)用稅收促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn),完善現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策,進(jìn)一步優(yōu)化我國風(fēng)險(xiǎn)投資稅收的法律環(huán)境勢在必行。
(一) 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資立法,建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系
國外發(fā)達(dá)工業(yè)化國家及新興工業(yè)化國家,均通過稅法和風(fēng)險(xiǎn)投資法為主干,輔之以相關(guān)法律、法規(guī)中有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資與稅收的規(guī)定,加上各種配套政策和措施,形成一整套較為完整和風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系,對風(fēng)險(xiǎn)投資稅收所涉及的風(fēng)險(xiǎn)投資主體、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道、風(fēng)險(xiǎn)投資成果商品化及風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)化等各方面的稅收問題,進(jìn)行統(tǒng)一、規(guī)范調(diào)整,使整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收有法可依。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資主體,包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司、風(fēng)險(xiǎn)投資基金以及參與風(fēng)險(xiǎn)投資的其他社會主體,均可在國家通過法律所提供的各種風(fēng)險(xiǎn)投資稅收優(yōu)惠的前提下為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步作貢獻(xiàn)。因此,我國要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步的目的,不加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資立法,建立健全有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系是無法實(shí)現(xiàn)的。
具體而言,我國風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系的建立和健全應(yīng)該分為三個(gè)步驟進(jìn)行,從而使各種法律法規(guī)相互協(xié)調(diào)、配合,發(fā)揮稅收的應(yīng)有效應(yīng)。
第一,制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》,從而以立法形式將風(fēng)險(xiǎn)投資主體、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道、風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)化等問題予以明確。然后根據(jù)《風(fēng)險(xiǎn)投資法》,制定《稅收支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步條例》,使稅收支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步的工作走上法制化和規(guī)范化的軌道。
第二,開征“風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步稅”。風(fēng)險(xiǎn)投資具有風(fēng)險(xiǎn)大、周期長的特點(diǎn),所以部分國家在風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)化為商品前,對其大量的人力、物力、財(cái)力投入給予先期補(bǔ)償。如果投資失敗,或?qū)μ潛p予以一定程度的彌補(bǔ);而一旦成功,則可按成果轉(zhuǎn)換收入征稅收回預(yù)先支出的款項(xiàng)。我國可借鑒這一經(jīng)驗(yàn),考慮出臺《風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步稅暫行條例》,開征“風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步稅”,為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展籌集專項(xiàng)資金。
第三,以《稅收支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步條例》和《風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)行稅暫行條例》為基干,輔之以其它稅收法律法規(guī),在風(fēng)險(xiǎn)投資過程的不同階段,分別采取不同的政策措施,即圍繞風(fēng)險(xiǎn)資本市場、風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)讓市場和風(fēng)險(xiǎn)投資人才市場等另行制定稅收優(yōu)惠措施,以刺激市場主體對風(fēng)險(xiǎn)投資的投入,從而為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步創(chuàng)造良好的外部環(huán)境與秩序。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 投資主體 中小企業(yè) 融資
一、引言
風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種重要的投資方式，在解決中小企業(yè)融資困境、扶持中小企業(yè)快速發(fā)展、促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化等方面起到了功不可沒的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資通俗地講，就是由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、發(fā)展型、重組型未公開上市的企業(yè)，特別是具有創(chuàng)新性的高科技中小企業(yè)投入權(quán)益性資本，并投入職業(yè)金融家或管理人員協(xié)助其運(yùn)作管理，待企業(yè)發(fā)展成熟后，通過在資本市場上轉(zhuǎn)讓股權(quán)而獲利的一種投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資在發(fā)達(dá)國家已經(jīng)有六十多年的發(fā)展歷史，如今已經(jīng)成為一個(gè)獨(dú)具特色的金融投資產(chǎn)業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益、高回報(bào)吸引眾多資本躍躍欲試，但是其高投資、高風(fēng)險(xiǎn)也令許多資本望而卻步。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的發(fā)展方興未艾，但是受各種因素的影響，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的發(fā)展出現(xiàn)了很多亟待解決的問題。本文試對這些問題進(jìn)行梳理和分析，并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議，以期對推動我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起到一定的積極作用。
二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題分析
1．投資主體單一
我國風(fēng)險(xiǎn)投資主體主要是相關(guān)政府部門，這一方面與我國長久以來“政府主導(dǎo)型”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式相關(guān)，另一方面也與民間資本為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而不愿意從事風(fēng)險(xiǎn)較高的投資有關(guān)。雖然我國最近幾年已經(jīng)由原來的政府直接出資轉(zhuǎn)變?yōu)檎⒔鹑跈C(jī)構(gòu)、企業(yè)等共同出資，但事實(shí)上仍然沒有擺脫政府資本主導(dǎo)的狀況，只是出資方式變成了國有或國有控股企業(yè)的間接出資而已。
2．資本總量不足
投資主體的單一性，造成我國風(fēng)險(xiǎn)投資的資本規(guī)模偏小、資本總量不足的局面，無法滿足資本市場的需求。從我國已有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來看，除少量外資投資基金參與外，幾乎全部都是政府或金融機(jī)構(gòu)出資成立，很難見到民間資本的身影。風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源渠道單一，資本總量嚴(yán)重不足，很難形成大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資。
3．專業(yè)人才缺乏
風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)極具風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，這不僅需要投資人具備金融、財(cái)務(wù)、管理等方面的知識，還需要對所投資的行業(yè)有全面深入的了解，并掌握相關(guān)的技術(shù)和營銷等方面的知識。風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的素養(yǎng)決定風(fēng)險(xiǎn)投資行為的成敗。可是從目前的情況來看，我國尚缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)機(jī)制，更缺乏經(jīng)驗(yàn)豐富、素質(zhì)全面的風(fēng)險(xiǎn)投資家。
4．運(yùn)作機(jī)制不規(guī)范
我國風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在整個(gè)投資過程中的運(yùn)作機(jī)制尚不夠規(guī)范。在確定投資對象、選取投資項(xiàng)目、日常運(yùn)營管理、內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)控制、選擇退出機(jī)制等各個(gè)環(huán)節(jié)都存在各種各樣的問題。這一方面與風(fēng)險(xiǎn)投資公司本身缺乏專業(yè)的經(jīng)營管理人才和成熟的經(jīng)營管理模式有關(guān)，另一方面還與被投資的中小企業(yè)在發(fā)展初期往往存在信息不透明、財(cái)務(wù)不公開等諸多問題有關(guān)。
5．政策法規(guī)不完善
我國目前尚未有一部保護(hù)和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資行為的專門法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立和運(yùn)作也缺乏相應(yīng)的可操作性的指導(dǎo)規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)投資者的合法權(quán)益無法得到切實(shí)有效的保護(hù)。另外，我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展在稅收等配套政策上也缺乏相應(yīng)的支持。
6．中介機(jī)構(gòu)不成熟
風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，離不開中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的積極參與。這些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在提供信息、資產(chǎn)評估、審計(jì)鑒證等方面發(fā)揮了不可替代的作用。但是目前我國的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)存在人員素質(zhì)參差不齊、服務(wù)流程不完善、相互之間惡性競爭等嚴(yán)重阻礙其健康發(fā)展的諸多問題。中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不成熟，在一定程度上造成了投資者與被投資者之間的信息不對稱，抬高了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)水平，嚴(yán)重阻礙了我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的健康發(fā)展。
三、解決我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在問題的對策
1．引入多元化的投資主體
放寬政策限制，吸引國有資本之外的資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化，是保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本充足的重要前提，也是改善我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展?fàn)顩r的重要途徑。積極引導(dǎo)境外資本、民間資本加入到風(fēng)險(xiǎn)投資的行列中來，既可以緩解國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資市場資本供不應(yīng)求的局面，幫助中小企業(yè)走出融資困境，又可以使風(fēng)險(xiǎn)投資主體的風(fēng)險(xiǎn)得到有效的分散，使國內(nèi)外資本都可以分享中國企業(yè)發(fā)展的成果。
2．開辟多渠道的資金來源
在實(shí)現(xiàn)投資主體多元化的基礎(chǔ)上，積極開辟多渠道的資金來源，是解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺的進(jìn)一步舉措。解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺問題，就必須按照市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作方式，改變國有資本一家獨(dú)大的現(xiàn)狀，逐步建立以政府投入為引導(dǎo)、企業(yè)投入為主體、廣泛吸納境外資本和民間資本的多元化風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，促使非國有資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中發(fā)揮重要作用。
3．加緊風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)
針對風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才缺乏的局面，我國應(yīng)通過各種方式和途徑，加緊培養(yǎng)具備金融、財(cái)務(wù)、管理、營銷以及相關(guān)技術(shù)等多方面知識的復(fù)合型人才。同時(shí)應(yīng)該積極開展與國外運(yùn)作成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，積極爭取聯(lián)合培養(yǎng)與國際接軌的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。
4．完善風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的運(yùn)作機(jī)制
政府相關(guān)部門以及企業(yè)培育機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的監(jiān)督和指導(dǎo)，協(xié)助其建立完善的企業(yè)運(yùn)作機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在經(jīng)營運(yùn)作、盈利模式、人才管理、退出機(jī)制等各個(gè)方面都不同于一般的工業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)，具有行業(yè)特殊性。除了借助相關(guān)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)外，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也應(yīng)該積極借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，努力探索適合自身發(fā)展的運(yùn)作機(jī)制。
5．加大政策法規(guī)的支持力度
風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)健康有序地發(fā)展，離不開相關(guān)政策法規(guī)的保護(hù)和支持。建立完善的政策法規(guī)可以從三個(gè)層面考慮。首先，應(yīng)該根據(jù)我國的實(shí)際情況制定一部規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的專門法律，以立法的形式保障風(fēng)險(xiǎn)投資主體的合法權(quán)益，保障風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的有序開展；其次，應(yīng)該完善已有的相關(guān)法律法規(guī)，在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、科技成果轉(zhuǎn)化、商業(yè)信息保密等方面給予有力的保障；最后，應(yīng)該在審批程序、相關(guān)稅費(fèi)等方面給予積極的支持和鼓勵(lì)政策。
6．加強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理
相關(guān)部門應(yīng)該加強(qiáng)對中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理，規(guī)范中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)作，促進(jìn)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的公平競爭，保障中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量。一方面要加大對不合格中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的懲罰力度，另一方面要增加對優(yōu)秀中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的獎(jiǎng)勵(lì)措施，使中介服務(wù)機(jī)構(gòu)能夠健康有序地發(fā)展，為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展提供良好的服務(wù)環(huán)境。
四、結(jié)束語
發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資在改善融資環(huán)境、扶持企業(yè)成長、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮了不可替代的作用。我國應(yīng)該從各個(gè)方面采取措施，積極鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。但是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展不可能一蹴而就，是一個(gè)逐漸成熟的過程。針對其在發(fā)展過程中出現(xiàn)的各種問題，相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極引導(dǎo)并協(xié)助其盡快解決，使其能在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中發(fā)揮應(yīng)有的作用。
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[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資 存在問題 發(fā)展對策
風(fēng)險(xiǎn)投資自1946年在美國誕生以來,由于對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有十分重要的意義,因此受到各國的普遍關(guān)住。而我國的風(fēng)險(xiǎn)投資起步比較晚,相對于風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)的西方國家來說還有很大差距,因此對目前風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題進(jìn)行分析并提出相應(yīng)的對策,具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)理論分析
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)概念
風(fēng)險(xiǎn)投資,又稱風(fēng)險(xiǎn)資本,是指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投向剛剛成立或快速成長的未上市的高新技術(shù)企業(yè),在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù),培育企業(yè)快速成長,數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資,取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。
風(fēng)險(xiǎn)投資一般多以投資基金方式運(yùn)作,表現(xiàn)為以設(shè)立公司等組織形式來投資于未上市的新興中小企業(yè)的一種既承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)又謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資的特征
作為一種新型的投融資機(jī)制,風(fēng)險(xiǎn)投資具有非常鮮明的不同于傳統(tǒng)的投資形式的特征,具體的可以表現(xiàn)在以下六個(gè)方面。第一,高風(fēng)險(xiǎn)高收益型投資。第二,長期型投資。第三,權(quán)益性投資。第四,組合型投資。為了分散風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)投資通常是投資于一個(gè)包含若干個(gè)項(xiàng)目的項(xiàng)目組合,利用成功項(xiàng)目蛻資后所取得的高回報(bào)來抵償失敗項(xiàng)目的損失并取得收益;第五,專業(yè)型投資。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金,其管理者還提供所積累的學(xué)識、經(jīng)驗(yàn),以及廣泛的社會聯(lián)系,并積極參加與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理,盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功;第六,分段式投資。風(fēng)險(xiǎn)投資家通常把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長過程分成幾個(gè)階段,并相應(yīng)地把投資資金分幾次投入,上一發(fā)展階段目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)成為下一階段投入的前提。這是風(fēng)險(xiǎn)資本家降低投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方法。
(三)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的意義
風(fēng)險(xiǎn)投資具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征,由風(fēng)險(xiǎn)資本支持而發(fā)展起來的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成長速度、取得重大科技突破、開發(fā)新產(chǎn)品以及創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會上明顯高于普通公司,而且這些公司對推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和提高經(jīng)濟(jì)國際競爭力發(fā)揮了不可替代的作用。
1.促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新并增強(qiáng)國家地區(qū)的國際競爭力
2.促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長
3.促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
4.為知識經(jīng)濟(jì)提供金融支持
5.為資本市場提供了一種有效的投資工具
二、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀
我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展現(xiàn)狀
1.風(fēng)險(xiǎn)投資公司與資本總量不斷增長
2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)類型和組織形式日趨多樣化,非國有資金成為風(fēng)險(xiǎn)投資主體
3.風(fēng)險(xiǎn)投資推進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
4.相關(guān)法律法規(guī)不斷完善
5.政府對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的扶持力度加大
三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的問題
雖然風(fēng)險(xiǎn)投資在我國已有數(shù)十年的發(fā)展,但不可否認(rèn)的是,我國在風(fēng)險(xiǎn)投資中仍然存在很多問題亟待解決,具體體現(xiàn)在以下六個(gè)方面:
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)數(shù)量少且資本規(guī)模偏小
從發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐看,風(fēng)險(xiǎn)資本總量要大,唯有如此,才能通過投資多個(gè)高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,以某些項(xiàng)目上的高額回報(bào)補(bǔ)償另一些項(xiàng)目上的投資損失,以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。而目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)數(shù)量少、資金少。受資本實(shí)力的限制,只能支持投資少、風(fēng)險(xiǎn)低的“短平快”項(xiàng)目,難以承擔(dān)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需風(fēng)險(xiǎn)資本的重任
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道狹窄
從國外多年的發(fā)展來看,風(fēng)險(xiǎn)投資資金的來源渠道主要有大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、民間資本、保險(xiǎn)基金和社會保障基金、政府投資、金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款、外國風(fēng)險(xiǎn)投資基金、證券公司的風(fēng)險(xiǎn)投資。我國風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道比較窄,不合理的地方也比較多。在我國,目前養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的資金還被禁止進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),而富有的個(gè)人或家庭又很少,這就是我國目前財(cái)政資金成為風(fēng)險(xiǎn)資本主體的重要原因之一。政府成為風(fēng)險(xiǎn)投資主體,不利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
(三)缺乏完善的轉(zhuǎn)讓和退出機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制包括三種,一是競價(jià)轉(zhuǎn)讓――股份上市、掛牌或非掛牌形式進(jìn)行證券的發(fā)行和交易;二是契約轉(zhuǎn)讓,主要指股權(quán)的出售和股票回購;三是破產(chǎn)清算,在企業(yè)出現(xiàn)連續(xù)虧損、前途渺茫的情況下必須申請破產(chǎn),進(jìn)行清算。退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心環(huán)節(jié),沒有便捷的退出渠道,風(fēng)險(xiǎn)投資就無法達(dá)到資金增值和良性循環(huán)。
(四)相關(guān)的法律法規(guī)不完善
風(fēng)險(xiǎn)投資離不開法律強(qiáng)有力的規(guī)范和保障,政府在制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策法規(guī)方面,基本上是積極的,但我國有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)不健全、不成體系,非法集資活動屢禁不止,挫傷了投資者的積極性。另外,對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不利,損害了高技術(shù)創(chuàng)新科技人員的利益,使他們的高投入不能獲得高收益。
(五)缺乏高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才
當(dāng)今世界的競爭是人才的競爭,風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資家的行為,高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵因素,而我國有經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)人員十分欠缺,難以保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家有成功的工作經(jīng)歷、管理經(jīng)歷等。
(六)政府的支持和扶持不夠
我國對風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏有效的激勵(lì)措施、明確的發(fā)展計(jì)劃和規(guī)范的管理辦法。目前僅有稅收優(yōu)惠和出口優(yōu)惠等政策,扶持措施的力度遠(yuǎn)不如發(fā)達(dá)國家,還不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的需要。
四、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的對策
如何發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),關(guān)系到21世紀(jì)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平乃至我國經(jīng)濟(jì)在21世紀(jì)世界經(jīng)濟(jì)體系的地位。為發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資,必須建立一個(gè)完善的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展是一個(gè)長期的過程,我們既不能死板的套用發(fā)達(dá)國家的模式,也不能不切實(shí)際,針對以上存在的問題,經(jīng)過相關(guān)專家學(xué)者的研究和探索,我們提出了以下幾點(diǎn)對策。
(一)拓展風(fēng)險(xiǎn)資本來源并擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模
要想加快風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展,融資渠道必須多元化,要以民間投資為主,鼓勵(lì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行、社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、大型企業(yè)集團(tuán)、個(gè)人投資者以及國外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。還要通過公募和私募的途徑來籌集風(fēng)險(xiǎn)投資基金,從而增加風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模。只有有了豐富的資金來源渠道,我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)才會有充足的發(fā)展資金。
(二)發(fā)展和培育多種風(fēng)險(xiǎn)投資主體
我國要解決風(fēng)險(xiǎn)資金短缺的問題,必須多種渠道,多種方式進(jìn)行融資,實(shí)行投資主體多元化。要逐步形成以政府投入為引導(dǎo)、企業(yè)投入為主體、廣泛吸引社會投資和境外投資的多元化風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。
(三)建立完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制
完善的退出機(jī)制是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的前提,風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是從所投資的高科技項(xiàng)目中獲得超額利潤,然后及時(shí)將其轉(zhuǎn)讓出去,用收回的資金再投入到新的項(xiàng)目上,因此,退出是風(fēng)險(xiǎn)投資最關(guān)鍵的一環(huán)。
(四)發(fā)揮政府在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的積極作用
按照國際經(jīng)驗(yàn),政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資方面的作用主要體現(xiàn)在政策扶持上,包括政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠、政府擔(dān)保和建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的“二板市場”。
首先,稅收政策極大的影響著風(fēng)險(xiǎn)投資。其次是政府補(bǔ)助。
再次要盡快建立政府擔(dān)保機(jī)制。
(五)制定和完善有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)
建立系統(tǒng)完善的風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系可以為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的制度和法律保障。保護(hù)投資者的權(quán)益。
(六)培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)所需的專門人才
風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程首先要審慎地選擇投資項(xiàng)目,確定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè);其次是構(gòu)造投資并進(jìn)行評估、談判;再次是監(jiān)督并積極參與企業(yè)的董事會,掌握股票控制權(quán),通過信息優(yōu)勢影響項(xiàng)目獲得額外資金的能力;最后是變現(xiàn)退出。由此可見其中的每一步都離不開經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才。高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才既要具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識和獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的信心,更要有高瞻遠(yuǎn)矚的投資眼光。
風(fēng)險(xiǎn)投資的從業(yè)人員應(yīng)具備的基本素質(zhì)有:
第一,要有強(qiáng)烈的投資意識。只有具備這一意識,在面對投資成功與否還不能確定的難題的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)投資人才能審時(shí)度勢,做出果斷的決策。
第二,要有豐富的知識和管理才能。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資需要風(fēng)險(xiǎn)投資者具備豐富的管理知識,風(fēng)險(xiǎn)投資者需要進(jìn)行很多至關(guān)重要的決策,這就必然要有先進(jìn)高超的知識來武裝大腦。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)投資;創(chuàng)業(yè)板
風(fēng)險(xiǎn)投資源于英國，興于美國。根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新型的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種新型的、專門支持創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)的新型投資工具。
1．風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種創(chuàng)新型投資工具，它具有高風(fēng)險(xiǎn)性、高收益性、低流動性的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的對象主要是剛剛起步或還沒有起步的中小型高新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模小，沒有固定資產(chǎn)或資金作為抵押或擔(dān)保。由于投資目標(biāo)常常是“種子”技術(shù)或是一種構(gòu)想創(chuàng)意，而它們處于起步設(shè)計(jì)階段，尚未經(jīng)過市場檢驗(yàn)，能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，有許多不確定因素。因此，高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種前瞻性投資戰(zhàn)略，預(yù)期企業(yè)的高成長、高增值是其投資的內(nèi)在動因。一旦投資成功，將會帶來十倍甚至百倍的投資回報(bào)，高收入在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中充分體現(xiàn)出來。風(fēng)險(xiǎn)資本在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期就投入，當(dāng)企業(yè)發(fā)展成熟后才可以通過資本市場將股權(quán)變現(xiàn)，獲取回報(bào)，繼而進(jìn)行新一輪的投資運(yùn)作。因此投資期較長，通常為5-7年。
2.我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展中的問題
風(fēng)險(xiǎn)投資作為促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展,以股權(quán)資本的形式專門投資于從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研究與開發(fā),最終通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來收回投資并獲取收益的投資行為,它是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物,它是一種與產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)營相結(jié)合的金融創(chuàng)新活動。它能加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化,帶動整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級和社會經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。但在實(shí)踐中,我國風(fēng)險(xiǎn)投資仍存在諸多需要解決的問題。
2.1風(fēng)險(xiǎn)投資資本總量不足，缺乏合格的風(fēng)險(xiǎn)投資主體
從整體上看，現(xiàn)有規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資資本還難以滿足市場的需要。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本的主要來源是財(cái)政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，風(fēng)險(xiǎn)投資資本的融資渠道狹窄。并且我國目前的發(fā)展模式為“政府主導(dǎo)型”，以財(cái)政撥款和銀行科技開發(fā)貸款為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模小，同時(shí)政府為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。加之，風(fēng)險(xiǎn)投資周期長，風(fēng)險(xiǎn)高，政府的財(cái)政資金不適合風(fēng)險(xiǎn)投資市場本性。目前風(fēng)險(xiǎn)投資資本融資渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)投資資本總量不足。
2.2風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道還需進(jìn)一步完善
風(fēng)險(xiǎn)投資的活力就是資金的循環(huán)流動，其核心機(jī)制就是退出機(jī)制。沒有便捷的退出渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資就無法達(dá)到資本增值和良性循環(huán)，也無法吸引風(fēng)險(xiǎn)投資人進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)資本的“退出渠道”或退出機(jī)制尚未解決，沒有發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資制度，就不能在風(fēng)險(xiǎn)資本與高新技術(shù)企業(yè)之間搭建出通道。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道一般有5種：企業(yè)上市、收購兼并、股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、清算。在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中，雖然創(chuàng)業(yè)板已于2009年10月30日隆重登場，但是對于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的操作尚在逐步完善中。
2.3有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)滯后
近年來我國中央和各級地方政府已經(jīng)出臺了不少扶持高科技企業(yè)的政策措施，其中包括稅收優(yōu)惠、人才優(yōu)惠、信貸優(yōu)惠等等，但是對于投資于高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資管理企業(yè)的扶持政策卻很少，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)法如《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等一直未出臺。
2.險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展滯后
目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場所需的特殊中介服務(wù)機(jī)構(gòu)如行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)等還比較缺乏，投資中介機(jī)構(gòu)的人員素質(zhì)和信用體系的不完善也成為中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的巨大障礙。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本家往往要做很多自己專業(yè)以外的事，降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的效率。
3.促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的策略
3.1拓寬資金來源，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化
借鑒國外發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，將為我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道。把民間資本引入高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，通過資本與技術(shù)的結(jié)合，讓資本最大增值。我國應(yīng)減少對風(fēng)險(xiǎn)投資限制、制定健全有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資政策，并提高它們的透明度，促進(jìn)外國風(fēng)險(xiǎn)資本關(guān)注，吸引外國風(fēng)險(xiǎn)投資資本，使其更加支持中國高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也是我國風(fēng)險(xiǎn)投資拓寬資金來源發(fā)展的重要渠道。
3.2建立符合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制
由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征，因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益，即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國處于創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行的初步階段，創(chuàng)業(yè)板的作用就是為成長性高的中小企業(yè)提供融資鏈條的中間環(huán)節(jié)，所以既要從我國資本市場發(fā)展的實(shí)際出發(fā)規(guī)范和完善創(chuàng)業(yè)板，也要積極發(fā)展和利用風(fēng)險(xiǎn)資本的其他退出途徑。
3.3優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境
發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)表明，立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資，它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場行為，必須有完善的法律法規(guī)。因此，嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營機(jī)制，是保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。與之相適應(yīng)我們需要盡快制定相應(yīng)的法規(guī)和管理辦法，完善保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)的法律制度，諸如《專利法》、《技術(shù)合同法》等，給風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的保護(hù)，采取稅收優(yōu)惠計(jì)劃，降低風(fēng)險(xiǎn)資本的獲得成本，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的平均收益率水平。
3.4發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)
風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu)，包括會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評估專門機(jī)構(gòu)，由有經(jīng)驗(yàn)的評估專家對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù)，以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。
3.5培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才
加快培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才，加快對現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)，還可以利用國際合作和交流，吸引海外人才。我們應(yīng)努力培養(yǎng)一支懂技術(shù)、會管理、熟悉金融與財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍，不僅依賴于其自身獨(dú)特的素質(zhì)和專長，還要設(shè)計(jì)一套行之有效的激勵(lì)約束機(jī)制防范其道德風(fēng)險(xiǎn)。推動企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家盡最大努力去經(jīng)營企業(yè)，實(shí)現(xiàn)人力資本的價(jià)值，創(chuàng)造“以人為本”的文化氛圍，可采取給予風(fēng)險(xiǎn)投資人才工資、福利、獎(jiǎng)金、股權(quán)、期權(quán)和收入提成制度等，激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍的快速發(fā)展。■
【參考文獻(xiàn)】
［1］董潘，王景濤.新編風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)[M].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009.
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 石油企業(yè) 融資渠道 研究
近年來國內(nèi)外資本證券市場中出現(xiàn)了眾多風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式和投資主體，那些處于創(chuàng)業(yè)階段的高技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動成為了風(fēng)險(xiǎn)資本所熱衷的對象。風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)資本具有較高的風(fēng)險(xiǎn)收益特性，風(fēng)險(xiǎn)投資投資人對于投資對象具有很強(qiáng)的參與性。目前我國石油企業(yè)在經(jīng)過了大規(guī)模和深層次的改制重組后，正處在快速成長和資金需求量不斷攀升的創(chuàng)業(yè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)資本的引入可以極大地推進(jìn)石油企業(yè)的快速成長。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資成為石油企業(yè)融資渠道的可行性分析
石油企業(yè)的核心業(yè)務(wù)部分諸如石油勘探、開發(fā)、天然氣開采等這些具有較大風(fēng)險(xiǎn)和高投資收益率的核心業(yè)務(wù)板塊可以引入風(fēng)險(xiǎn)資本，本文所研究的石油企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本融資也主要是指這些業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本注入。風(fēng)險(xiǎn)投資成為石油企業(yè)融資渠道的可行性主要有下面三個(gè)方面的原因。
（1）石油企業(yè)在新的環(huán)境下獲得了進(jìn)一步發(fā)展的各種軟硬件條件，這為風(fēng)險(xiǎn)資本和風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入提供了一個(gè)良好的機(jī)會窗口。近年來石油企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了重大變化，加入世貿(mào)組織石油貿(mào)易和市場開放的程度不斷提高，使得競爭程度大幅度加強(qiáng)，同時(shí)石油企業(yè)進(jìn)行了改革重組和股份制改造，石油企業(yè)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)設(shè)置等向著現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)邁進(jìn)。目前我國的成品油原油價(jià)格已經(jīng)與國際市場市場價(jià)格形成機(jī)制進(jìn)行了全面接軌，石油企業(yè)面向市場進(jìn)行技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級的幅度和步伐不斷加快，產(chǎn)生了對于大量資金的需求，從而風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入石油企業(yè)這樣的高風(fēng)險(xiǎn)高收益領(lǐng)域提供了契機(jī)。
（2）石油企業(yè)的主營業(yè)務(wù)特點(diǎn)滿足了風(fēng)險(xiǎn)投資對于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的追求。石油企業(yè)作為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)其本身對于科技進(jìn)步的依賴性比較高，這也反映了石油企業(yè)投資存在較高的風(fēng)險(xiǎn)性，諸如地質(zhì)條件的變化會對石油勘探和石油開采成本產(chǎn)生很大風(fēng)險(xiǎn)和變化，特別是新區(qū)域的勘探投資風(fēng)險(xiǎn)一般在80%以上。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，提高石油企業(yè)石油勘探、石油開采的成功率，就必須加大科技創(chuàng)新投入，同時(shí)石油企業(yè)要不斷地優(yōu)化和提升煉化技術(shù)以提高石油產(chǎn)品的科技含量和附加值水平，這也需要源源不斷的技術(shù)研發(fā)投入，同時(shí)這些投入可以實(shí)現(xiàn)較高的投資回報(bào)率和市場豐厚的回饋。
（3）風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以為石油企業(yè)提供資金融通，而且還可以帶來智力資本的支持，幫助石油企業(yè)加強(qiáng)資本運(yùn)營和企業(yè)管理水平。風(fēng)險(xiǎn)投資在向石油企業(yè)投入資金的同時(shí)一般還會介入到企業(yè)的經(jīng)營管理中來從而實(shí)現(xiàn)增值服務(wù)，一般情況下風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有專業(yè)的市場研究、生產(chǎn)規(guī)劃、財(cái)務(wù)法規(guī)和經(jīng)營戰(zhàn)略等優(yōu)勢，并且具有廣泛的社會信息資源和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，可以為石油企業(yè)提供給各種業(yè)務(wù)決策咨詢和服務(wù)，幫助其規(guī)范和建立健全的管理制度體系，還可以為企業(yè)發(fā)展物色到專業(yè)人才。
二、基于風(fēng)險(xiǎn)投資的石油企業(yè)融資策略
石油企業(yè)作為向風(fēng)險(xiǎn)資本市場進(jìn)行融資和籌資的主體，其應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作特點(diǎn)和對本企業(yè)各項(xiàng)管理的需求以及實(shí)際情況做出相應(yīng)的決策，具體來說包括以下幾個(gè)方面。
（一）合理挑選風(fēng)險(xiǎn)投資公司
石油企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本融資過程是一個(gè)雙向的選擇過程，風(fēng)險(xiǎn)投資者喜歡高風(fēng)險(xiǎn)高收益的企業(yè)，而作為融資主體的石油企業(yè)也應(yīng)該從下面幾個(gè)方面挑選出合格的具有比較優(yōu)勢的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。一是具有石油投資領(lǐng)域?qū)I(yè)優(yōu)勢和項(xiàng)目從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，二是對于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金規(guī)模和投資期限傾向要選擇符合石油企業(yè)業(yè)務(wù)投資特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，三是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目可以引入8-10家多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，這樣可以綜合利用其優(yōu)勢和相互制衡的力量實(shí)現(xiàn)過程監(jiān)督和控制。
（二）做好企業(yè)財(cái)務(wù)審計(jì)工作防范相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
石油企業(yè)在選定風(fēng)險(xiǎn)投資主體后，如果該企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能夠得到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域具有專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評估資質(zhì)和資格的會計(jì)師的推薦或認(rèn)可，那么其獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的可能性就會增加。而做好企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)審計(jì)工作是獲取認(rèn)可的一個(gè)重要途徑。石油企業(yè)可以與世界著名的會計(jì)事務(wù)所進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)的審計(jì)工作，這是為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供資金用途和利用情況的主要方式。此外還可以聘請一些專業(yè)機(jī)構(gòu)對其石油勘探、石油開采和其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域引入風(fēng)險(xiǎn)資本的項(xiàng)目可行性進(jìn)行研究并提供相關(guān)報(bào)告，這些都是取得風(fēng)險(xiǎn)投資信任的重要手段。
（三）制定風(fēng)險(xiǎn)投資融資的商業(yè)計(jì)劃
石油企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本融資的過程中，是否能夠制定出一個(gè)具有吸引力的商業(yè)計(jì)劃對于風(fēng)險(xiǎn)融資的成敗具有重大影響。一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)融資商業(yè)計(jì)劃應(yīng)該包括以下內(nèi)如：一是對企業(yè)所要引入風(fēng)險(xiǎn)資本的業(yè)務(wù)進(jìn)行詳細(xì)介紹，石油企業(yè)要著重分析該業(yè)務(wù)的特點(diǎn)、成長潛力和可能的盈利能力等；二是進(jìn)行市場細(xì)分，石油企業(yè)應(yīng)該在商業(yè)計(jì)劃中說明該業(yè)務(wù)巨大的市場發(fā)展空間和以及其他企業(yè)或競爭對手所沒有的比較競爭優(yōu)勢；三是要突出強(qiáng)調(diào)石油企業(yè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的管理團(tuán)隊(duì)和人力資源狀況，給風(fēng)險(xiǎn)投資者一個(gè)放心的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)。
三、結(jié)束語
石油企業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場領(lǐng)域進(jìn)行資金融通既可以解決其資金不足的問題，又可以幫助石油企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度和增強(qiáng)其資本運(yùn)作能力，同時(shí)還可以為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供較高的資金回報(bào)率。但目前我國風(fēng)險(xiǎn)資本市場的資金數(shù)量和管理方式等都還不能有效地滿足石油企業(yè)規(guī)模龐大的資金需求，因此石油企業(yè)走向國際風(fēng)險(xiǎn)資本市場引入國外風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為了一種重要渠道。
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)投資主體；風(fēng)險(xiǎn)投資資本
0 引言
隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資成為推動我國的科研成果商品化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、科技企業(yè)成長發(fā)展的重要因素。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)質(zhì)上是一種高科技與金融相結(jié)合，將資金投入風(fēng)險(xiǎn)極大的高新技術(shù)開發(fā)生產(chǎn)中，從而使科技成果迅速轉(zhuǎn)化為商品的新型投資機(jī)制。它也是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中的一個(gè)資金有效使用的支持系統(tǒng)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)投資。與發(fā)達(dá)國家相比，我國在風(fēng)險(xiǎn)投資這方面做得很不夠，我國風(fēng)險(xiǎn)投資目前還處于起步階段，缺乏對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有效的運(yùn)作，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)大規(guī)模發(fā)展受到一定程度的抑制，許多方面還需完善。本文主要對我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資對存在的問題進(jìn)行分析，并提出了一些建議。
1 風(fēng)險(xiǎn)投資的涵義
風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital），又被譯為創(chuàng)業(yè)投資。根據(jù)美國全面風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有具大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本；根據(jù)歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為；聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)和發(fā)展組織24個(gè)工業(yè)發(fā)達(dá)國家在1983年召開的第二次投資方式研討會上認(rèn)為，凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資；我國《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高科技及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高科技成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。
簡單的說，風(fēng)險(xiǎn)投資是指由風(fēng)險(xiǎn)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資公司以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為投資對象進(jìn)行投資、管理、運(yùn)作的一種融資過程與方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑，它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)刻切入，填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中，研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)（個(gè)人）自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白，使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能，在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用，風(fēng)險(xiǎn)投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分，二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合，也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的，而是一種雙贏的關(guān)系[1]。所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資非常重要。
2 目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題
我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是在改革開放以后才發(fā)展起來的。1985年9月，第一家專營風(fēng)險(xiǎn)投資的全國性金融機(jī)構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)公司）成立；截至2007年底，全國從事風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)已超過400家。在中國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的風(fēng)險(xiǎn)資本總量超過1205.85億元，在風(fēng)險(xiǎn)投資方面，2007年風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)398.04億元以上，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目數(shù)也高達(dá)741個(gè)項(xiàng)目，平均每家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的資本額達(dá)到8.492億元。顯然，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展是比較快的，它在促進(jìn)我國高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立和成長方面起到了積極作用。但是我們也應(yīng)看到，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)僅經(jīng)歷了較短的發(fā)展歷史，至今尚處于初步發(fā)展階段，現(xiàn)有規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)資本還難以滿足市場的需要，還無法獨(dú)立支撐高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國現(xiàn)階段還存在大量的問題，阻滯了其在我國更快速的發(fā)展。目前我國的風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題主要有：
2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資資本總量不足，缺乏合格的風(fēng)險(xiǎn)投資主體
從整體上看，現(xiàn)有規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資資本還難以滿足市場的需要。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本的主要來源是財(cái)政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，風(fēng)險(xiǎn)投資資本的融資渠道狹窄。并且我國目前的發(fā)展模式為“政府主導(dǎo)型”，以財(cái)政撥款和銀行科技開發(fā)貸款為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模小，同時(shí)政府為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。加之，風(fēng)險(xiǎn)投資周期長，風(fēng)險(xiǎn)高，政府的財(cái)政資金不適合風(fēng)險(xiǎn)投資市場本性[2]。從已經(jīng)建立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金來源看，除外資投資基金外，絕大部分是由政府或金融機(jī)構(gòu)出資的，私人、民間資本幾乎沒有，融資渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)投資資本總量嚴(yán)重不足。
2.2 風(fēng)險(xiǎn)資本退出缺乏有效渠道
風(fēng)險(xiǎn)投資的活力就是資金的循環(huán)流動，其核心機(jī)制就是退出機(jī)制。沒有便捷的退出渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資就無法達(dá)到資本增值和良性循環(huán)，也無法吸引風(fēng)險(xiǎn)投資人進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)資本的“退出渠道”或退出機(jī)制尚未解決，沒有發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資制度，就不能在風(fēng)險(xiǎn)資本與高新技術(shù)企業(yè)之間搭建出通道[3]。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道一般有5種：企業(yè)上市、收購兼并、股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、虧損清算。在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中，缺乏合理的投資回收渠道，雖然我國創(chuàng)業(yè)板已于2009年10月30日隆重登場，但是對于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的操作尚在逐步完善中。
2.3 有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)滯后不健全
近年來我國中央和各級地方政府已經(jīng)出臺了不少扶持高科技企業(yè)的政策措施，其中包括稅收優(yōu)惠、人才優(yōu)惠、信貸優(yōu)惠等等，但是對于投資于高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資管理企業(yè)的扶持政策卻很少,相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)法如《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等一直未出臺[4]。在市場進(jìn)入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面沒有對風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持性政策法規(guī)。
2.4 風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展滯后
目前在我國，風(fēng)險(xiǎn)資本市場所需的特殊中介服務(wù)機(jī)構(gòu)如行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)等還比較缺乏，投資中介機(jī)構(gòu)的人員素質(zhì)和信用體系的不完善也成為中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的巨大障礙。某些中介機(jī)構(gòu)缺乏職業(yè)約束機(jī)制及職業(yè)道德規(guī)范，存在為金錢驅(qū)動而提供虛假評估報(bào)告的現(xiàn)象，使某些中介機(jī)構(gòu)的可信度、可利用度大打折扣。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本家往往要做很多自己專業(yè)以外的事，降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的效率。而且，中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的停滯不前，中介服務(wù)不規(guī)范等問題造成資本和項(xiàng)目雙方信息交流方面的不充分，這種信息不對稱形成許多錯(cuò)誤的隱藏，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)戰(zhàn)略性的市場決策錯(cuò)誤，嚴(yán)重地妨礙我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的發(fā)展。
2.5 風(fēng)險(xiǎn)投資人才極度缺乏
從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的人才，不僅需要掌握金融領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)知識、而且還應(yīng)當(dāng)熟悉高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù)，只有這樣才能對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行正確的評估和操作，降低投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資多數(shù)還停留在學(xué)術(shù)論壇和理論研究層次上，在實(shí)際操作上真正懂得風(fēng)險(xiǎn)投資的人才還不多，大部分投資人才都來自于政府、民營企業(yè)、上市公司等部門，基本上都是半路出家，多數(shù)缺乏專業(yè)知識和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，局限性較大。
3 促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的策略
針對我國在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中存在的以上問題，提出如下的發(fā)展策略：
3.1 拓寬資金來源，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化
我國應(yīng)拓寬資金來源，實(shí)行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色，鼓勵(lì)更多的民營和個(gè)人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運(yùn)作[5]。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，將為我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道，促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。把民間資本引入高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，通過資本與技術(shù)的結(jié)合，讓資本最大增值[6]。還有從國際經(jīng)驗(yàn)來看，外國風(fēng)險(xiǎn)資本的介入也是發(fā)展本國風(fēng)險(xiǎn)投資的重要依托。我國應(yīng)減少對風(fēng)險(xiǎn)投資限制、制定健全有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資政策，并提高它們的透明度，促進(jìn)外國風(fēng)險(xiǎn)資本關(guān)注，吸引外國風(fēng)險(xiǎn)投資資本，使其更加支持中國高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也是我國風(fēng)險(xiǎn)投資拓寬資金來源發(fā)展的重要渠道。
3.2 建立符合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制
由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征，因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益，即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購并，其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購和買殼上市[7]。我國處于創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行的初步階段，創(chuàng)業(yè)板的作用就是為成長性高的中小企業(yè)提供融資鏈條的中間環(huán)節(jié)，所以既要從我國資本市場發(fā)展的實(shí)際出發(fā)規(guī)范和完善創(chuàng)業(yè)板，也要積極發(fā)展和利用風(fēng)險(xiǎn)資本的其他退出途徑。
3.3 優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境，加快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法令法規(guī)
建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營機(jī)制的法律制度，發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)表明，立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資，它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場行為，必須有完善的法律法規(guī)。因此，嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營機(jī)制，是保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。與之相適應(yīng)我們需要盡快制定相應(yīng)的法規(guī)和管理辦法，完善保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)的法律制度，諸如《專利法》、《技術(shù)合同法》等，給風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的保護(hù)，采取稅收優(yōu)惠計(jì)劃，降低風(fēng)險(xiǎn)資本的獲得成本，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的平均收益率水平。
3.4 加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)的發(fā)展
風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu)，包括會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評估專門機(jī)構(gòu)，由有經(jīng)驗(yàn)的評估專家對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù)，以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。另外，還需提高中介機(jī)構(gòu)的信用和中介機(jī)構(gòu)的人員素質(zhì)，并努力采取措施降低風(fēng)險(xiǎn)投資的信息成本和交易成本，以提高整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場體系的運(yùn)作效率，為風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供規(guī)范有效的中介服務(wù)，使風(fēng)險(xiǎn)投資公司做出正確的戰(zhàn)略決策，促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資更快的發(fā)展。
3.5 培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才
在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)形成和發(fā)育過程中，人才是關(guān)鍵的因素，應(yīng)加快培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才，加快對現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)，還可以利用國際合作和交流，吸引海外人才。我們應(yīng)該努力培養(yǎng)一支懂技術(shù)、會管理、熟悉金融與財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍,不僅依賴于其自身獨(dú)特的素質(zhì)和專長，還要設(shè)計(jì)一套行之有效的激勵(lì)約束機(jī)制防范其道德風(fēng)險(xiǎn)。推動企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家盡最大努力去經(jīng)營企業(yè)，實(shí)現(xiàn)人力資本的價(jià)值[8]，創(chuàng)造“以人為本”的文化氛圍，可采取給予風(fēng)險(xiǎn)投資人才工資、福利、獎(jiǎng)金、股權(quán)、期權(quán)和收入提成制度等，激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍的快速發(fā)展。
4 結(jié)束語
總之，風(fēng)險(xiǎn)投資由于其在推動科技產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面作用巨大，隨著中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合，風(fēng)險(xiǎn)投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)作用。我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè)，采取政策鼓勵(lì)，發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，開拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才，提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施，積極促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。
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一
風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展與高產(chǎn)業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，以知識密集型技術(shù)為基礎(chǔ)的知識產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)日益成為一個(gè)國家發(fā)展的中心，成為一國長期競爭優(yōu)勢的最主要來源。
美國是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，其風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)達(dá)程度在全球首屈一指。美國的信息、機(jī)和通訊產(chǎn)業(yè)正是由于有了風(fēng)險(xiǎn)投資的“開路”，才得以從獲利微薄的新興產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展成為獲利豐厚的領(lǐng)航產(chǎn)業(yè)，并成為當(dāng)代新技術(shù)革命的核心。風(fēng)險(xiǎn)投資還創(chuàng)造了一批中小型高科技，這些企業(yè)都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的有生力量。在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，許多成績卓著的企業(yè)最初都是靠風(fēng)險(xiǎn)投資起家的。
就我國情況而言，無論從經(jīng)濟(jì)實(shí)力還是從科技實(shí)力，在當(dāng)今世界上所處位置都是比較靠后的。我國正處于從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向經(jīng)濟(jì)的過渡進(jìn)程之中，尚處于知識經(jīng)濟(jì)的萌芽階段。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國也已經(jīng)發(fā)展了10 幾年，已經(jīng)日益顯示出其在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用。
我國近些年來風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的，主要有以下幾個(gè)方面。
1。政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的地位
風(fēng)險(xiǎn)投資歸根到底是一種商業(yè)活動，從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，政府只是在市場機(jī)制失效和企業(yè)無能為力的領(lǐng)域內(nèi)才給予創(chuàng)新活動以直接支持。如資助開發(fā)活動、設(shè)立孵化器、加強(qiáng)國際間協(xié)作、營造良好的經(jīng)營環(huán)境等。
從我國目前的情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資的主體集中在政府行為上，由政府投入資金，政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的內(nèi)在要求不相適應(yīng)。因此，必須盡快由單一的政府投資主體向投資主體多元化發(fā)展。
2。退出機(jī)制存在不足
退出是風(fēng)險(xiǎn)投資正常運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否最終取決于資本退回的成功與否，沒有退出便沒有風(fēng)險(xiǎn)投資。我國尚存在欠缺，主要表現(xiàn)在：（1）證券市場不健全。我國證券市場成立時(shí)間不長，配套機(jī)制不完善，主板市場存在許多不規(guī)范的地方，二板市場仍在醞釀之中。無法解決風(fēng)險(xiǎn)投資的出口問題。（2）產(chǎn)權(quán)交易市場不完善。產(chǎn)權(quán)評估和產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)尚未成為技術(shù)進(jìn)步的主體，高新技術(shù)企業(yè)不能自由地轉(zhuǎn)換產(chǎn)權(quán)，成為風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行中的障礙。
3。風(fēng)險(xiǎn)投資的環(huán)境缺陷
完善的外部運(yùn)行環(huán)境是支持風(fēng)險(xiǎn)投資體系順暢運(yùn)作的前提條件。在這方面我國存在的不足主要表現(xiàn)在：（1）政府引導(dǎo)調(diào)控不足。缺乏有效的激勵(lì)措施；缺乏規(guī)范化的管理辦法。（2）體制及配套機(jī)制落后，尚不能適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，更不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。（3）、法規(guī)建設(shè)滯后。缺少有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等方面的法律，使我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)難以起步。
4。風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才匱乏
風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的作用是無法替代的，既需具有專業(yè)素養(yǎng)，又需具備豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我國目前是高層次、國際化的專門人才奇缺，能夠適合于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展要求的高素質(zhì)、復(fù)合型人才，尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資家很少。我國現(xiàn)行的人才培養(yǎng)體制也不適合培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的人才。
二
我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，應(yīng)做好以下幾方面工作：
（一）實(shí)現(xiàn)投資主體多元化
風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一，風(fēng)險(xiǎn)資金來源短缺，這是我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展過程中遇到的主要。我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展，必須要有更多的風(fēng)險(xiǎn)資本加入進(jìn)來。因此，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化是我們首先要努力的目標(biāo)。我國風(fēng)險(xiǎn)投資主體可以從以下幾方面考慮：
1．政府
政府財(cái)政資金仍然是可以利用的來源之一。它通過兩種形式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。一是融資擔(dān)保資金。二是政府直接投資資金。
政府風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)質(zhì)上是一種政策性投資，其目的是用較少的資金帶動全的風(fēng)險(xiǎn)投資，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的政策扶植環(huán)境，積極拓展籌措風(fēng)險(xiǎn)資金的渠道。
2。機(jī)構(gòu)
（1）將保險(xiǎn)業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。金融機(jī)構(gòu)投資者主要有：證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司等。其中最有實(shí)力的是保險(xiǎn)公司。由于保險(xiǎn)法的限制使保險(xiǎn)公司的資金難以進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。實(shí)際上，在國外，保險(xiǎn)資金和年金基金是風(fēng)險(xiǎn)投資資本的主要來源。積極引導(dǎo)保險(xiǎn)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，對于我國保險(xiǎn)業(yè)以及風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展都將產(chǎn)生積極的。
（2）將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金引入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域
適度放寬養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以進(jìn)入的領(lǐng)域。如讓養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場，一方面可以找到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增殖的辦法，另一方面也會給風(fēng)險(xiǎn)投資基金帶來巨量資金注入。
（3）將銀行業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域
銀行大規(guī)模介入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，可以使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)有了可靠的資金來源。可以借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，建立信用擔(dān)保基金，為銀行向高產(chǎn)業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資提供擔(dān)保，以促進(jìn)我國銀行進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。
從長遠(yuǎn)看，國家對風(fēng)險(xiǎn)投資的支持主要表現(xiàn)在政策的支持上，風(fēng)險(xiǎn)投資的真正發(fā)展還是在于建立大批民營或集體的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。只要政府采取一定的扶持措施，我國沉淀的民間資金一定能夠?qū)ξ覈母咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到越來越重要的作用。
3．
利用大型企業(yè)集團(tuán)的雄厚資金實(shí)力，是風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的需要，也是大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的一種選擇。這是目前除政府財(cái)政資金以外最為現(xiàn)實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)資本來源。從目前來看，可以利用的資金有：
（1）上市公司的資金。對于每一個(gè)上市公司來說，由于用于風(fēng)險(xiǎn)投資的資金比例很小，可以控制風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的根本利益 。而眾多上市公司的投資積累效應(yīng)會極大地豐富風(fēng)險(xiǎn)資本的來源。
（2）
國有大中型企業(yè)的資金。目前在國有企業(yè)形勢不斷好轉(zhuǎn)的情況下，利用這部分企業(yè)資金是風(fēng)險(xiǎn)投資穩(wěn)定而可靠的資金來源。
（3）民營企業(yè)資金。民營企業(yè)代表著一種發(fā)展方向，在未來發(fā)展中將成為風(fēng)險(xiǎn)投資主體中不可忽視的一支力量。國家應(yīng)該給予鼓勵(lì)和支持。
4．個(gè)人
引導(dǎo)個(gè)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，可以采取三種方式：一是對于資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者，允許開辦私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司，按公司的運(yùn)行方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動；二是普通居民可以通過購買風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資；三是直接以合伙人的名義以資金入股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。
5．建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金
風(fēng)險(xiǎn)投資基金是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資本來源的一種重要形式。投入基金直接形成公司資本，將來可按出資比例分享利潤，也可通過資產(chǎn)重組，以產(chǎn)權(quán)交易或組建上市公司等方式在資本市場上出讓股權(quán)，整體溢價(jià)收回投資。
6．國外風(fēng)險(xiǎn)資本
國外風(fēng)險(xiǎn)資本大規(guī)模介入高科技企業(yè)，資本市場向中國企業(yè)開放，有利的方面是：在很短的時(shí)間內(nèi)解決企業(yè)面臨的資金不足問題，對緩解我國風(fēng)險(xiǎn)資本來源短缺發(fā)揮作用；對于加快國內(nèi)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理、審計(jì)等方面與國際接軌，增強(qiáng)企業(yè)透明度等很有好處。還會促進(jìn)一些產(chǎn)權(quán)不清的企業(yè)盡快明晰產(chǎn)權(quán)；國外資本進(jìn)入中國企業(yè)，從而把國內(nèi)企業(yè)的利益與投資商的利益結(jié)合在一起，投資商就會幫助國內(nèi)企業(yè)擴(kuò)大國外市場，這對于國內(nèi)企業(yè)走上國際舞臺是一個(gè)很大的促進(jìn)。。
但是，國外風(fēng)險(xiǎn)資本大舉進(jìn)入我國也存在不利因素：短期內(nèi)會對民族、國內(nèi)金融業(yè)、人們的思想觀念等造成一定的沖擊，其中最嚴(yán)峻的將是對國內(nèi)金融界的沖擊。
（二）、建立退出機(jī)制
從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出一般采取三種方式：
1．IPO首次公開發(fā)行（公開上市）
對于風(fēng)險(xiǎn)資本 ，IPO通常是最佳的退出方式。所謂IPO是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票第一次向一般公眾發(fā)行。通過公開發(fā)行股票，風(fēng)險(xiǎn)投資公司將持有的股票在公開市場上拋售，收回投資和收益。要做到這一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)必須經(jīng)營狀況良好，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健全，且具有繼續(xù)成長的潛力，并符合政策、對上市公司的規(guī)定。實(shí)踐證明，只有少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目能以這種方式完成退出。
2．出售
出售包括兩種形式：股份轉(zhuǎn)讓和股票回購。
股份轉(zhuǎn)讓又稱企業(yè)購并，即風(fēng)險(xiǎn)投資公司將所持股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者，如另外一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司或者一家大企業(yè)，或是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被其他企業(yè)兼并。近年來，購并在風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中所占比重越來越大，作用也越來越重要。
股份回購是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到相當(dāng)階段時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者自己出錢將風(fēng)險(xiǎn)投資者所持有的股份收回。股票回購是對投資收益的一項(xiàng)重要保護(hù)措施。
3．清算或破產(chǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資家一旦確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能性或者成長太慢，不能帶來預(yù)期高額回報(bào)，就要果斷地撤出，將能收回的資金用于下一個(gè)投資循環(huán)。
在上述風(fēng)險(xiǎn)投資的三種退出方式中，目前國內(nèi)只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一種可以操作。從風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)達(dá)的國家來看，有60%以上的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過上市以外途徑退出的。其中主要以收購兼并的方式來完成風(fēng)險(xiǎn)資本退出。
在國外，股權(quán)回購也是風(fēng)險(xiǎn)投資常用的退出形式。國內(nèi)企業(yè)回購股權(quán)的事例尚不多見。我國現(xiàn)行《公司法》明確規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。”對我國《公司法》的這一條規(guī)定應(yīng)予以修正。應(yīng)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。
任何一國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展必須要有充分發(fā)育的金融市場作為前提條件，包括風(fēng)險(xiǎn)資本市場和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場。鑒于公開上市是公認(rèn)的比較好的退出方式，而目前我國由于種種原因，還存在一些障礙，難以解決大量風(fēng)險(xiǎn)投資退出的實(shí)際狀況，盡快建立降低上市公司資格標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場，又稱“二板市場”，無疑具有特別重要的意義。二板市場可以沿用現(xiàn)有深滬主板市場的監(jiān)管模式，但又要和主板市場具有不同之處：一是上市標(biāo)準(zhǔn)要降低；二是額度控制會取消；三是打破原有股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置，國家股、法人股和個(gè)人股的界限將不復(fù)存在，上市公司股份實(shí)行全額流通。
綜上所述，在現(xiàn)有條件下，企業(yè)的收購兼并是我國剛起步的風(fēng)險(xiǎn)投資最主要的退出方式，完善高科技企業(yè)的購并市場，解決法人股的流通問題，取消股份回購的限制，對建立風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制十分必要。當(dāng)然，積極創(chuàng)造條件，盡快設(shè)立二板市場，才是發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的根本之路。
（三）構(gòu)造發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的良好環(huán)境
針對我國風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境現(xiàn)狀，應(yīng)考慮以下幾個(gè)方面：
1。政策環(huán)境。（1）政府補(bǔ)助。政府補(bǔ)助是政府為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，向風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供的一種無償補(bǔ)助。對于有成長潛力的中小高科技企業(yè)，我國應(yīng)采取政府補(bǔ)貼的形式給予支持。（2）稅收優(yōu)惠。我國自1994年稅制改革以來，對科技和高科技產(chǎn)業(yè)在增殖稅、關(guān)稅、外商投資企業(yè)和外商企業(yè)所得稅上，制定了一些優(yōu)惠政策。但在實(shí)踐中也表現(xiàn)出一定局限性。為促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，稅收優(yōu)惠的力度還必須加大，以便將更多的資金吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資中來。（3）建立政府信用擔(dān)保機(jī)制。建立信用擔(dān)保機(jī)制，為中小型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資提供擔(dān)保，可以在融資等各方面為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供一系列的便利。我們可以利用我國信用比較高的這一無形資產(chǎn)，對銀行和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)行政府擔(dān)保這一手段，來引導(dǎo)和帶動民間資金流入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。（4）政府采購政策。為了防范各類風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在很多情況下，需要政府采購政策的支持，政府必要的直接采購可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供方便的銷路和部分流動資金。
2．社會環(huán)境。第一要有一個(gè)良好的社會、、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，建立各種社會保障體系，懲治腐敗，搞好社會治安，抑制通貨膨脹，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。第二要有一個(gè)開放的社會，民族的文化背景，思想觀念，風(fēng)俗傳統(tǒng)等都應(yīng)當(dāng)具有開放性。
3。法律環(huán)境。（1）公司法。公司法于1999年7月1日正式執(zhí)行。但是其中還沒有涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的諸多方面。我國有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律、法規(guī)有待于進(jìn)一步建立健全。（2）知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法。我國迫切需要盡快完善諸如技術(shù)合同法、專利法、商標(biāo)法、著作權(quán)法、技術(shù)推廣法、技術(shù)進(jìn)步法等一系列從科學(xué)到技術(shù)推廣等各項(xiàng)法律、法規(guī)，不斷完善保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)的法律體系，嚴(yán)厲打擊侵犯知識產(chǎn)權(quán)的行為，做到有法可依、有法必依，為我國技術(shù)進(jìn)步營造良好的法律環(huán)境，在全社會形成尊重知識產(chǎn)權(quán)的良好風(fēng)氣。（3）金融法規(guī)體系。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種投融資活動，健全的金融法律、法規(guī)對風(fēng)險(xiǎn)投資是必不可少的，如《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，以及關(guān)于“第二板市場”的相關(guān)法規(guī)等。我國目前的金融法規(guī)尚不完善，在金融法規(guī)的建設(shè)方面也有待于進(jìn)一步加強(qiáng)。
4．科技環(huán)境。
我國每年數(shù)目可觀的科技成果和低下的成果轉(zhuǎn)化率，既為我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提出了迫切要求，也為我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了大展身手的用武之地。
高科技的發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展相輔相成， 互為促進(jìn)、彼此推動，完善我國的科技環(huán)境對發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資具有重要意義。
5．建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)體系
風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、中介機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)等要素。中介機(jī)構(gòu)集中了各方面的專業(yè)人才，能夠彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的不足，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)司提供智力的支持。因此，必須建立和健全中介服務(wù)體系，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作提供融資、投資以及提供科技、法律咨詢等中介服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)是否健全是衡量一國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是否發(fā)達(dá)的重要標(biāo)志之一。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;現(xiàn)狀;挑戰(zhàn)
一、風(fēng)險(xiǎn)投資概述
1.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征
風(fēng)險(xiǎn)投資，是由專門職員和機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、吞并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：
（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。
(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押。
(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。
(4)風(fēng)險(xiǎn)投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營治理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求逾額回報(bào)，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會通過上市IPO、收購?fù)滩⒒蚱渌蓹?quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。
(6)風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性均勻在70％左右，但一旦成功，便會獲得逾額回報(bào)。
2.分類及功能
對風(fēng)險(xiǎn)投資類型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投進(jìn)方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險(xiǎn)投資和“權(quán)益性”風(fēng)險(xiǎn)投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資天職為種子資本、導(dǎo)進(jìn)資本、發(fā)展資本和風(fēng)險(xiǎn)并購資本。
風(fēng)險(xiǎn)投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作機(jī)制是由風(fēng)司融到風(fēng)險(xiǎn)資金，投向經(jīng)過謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)正常的市場運(yùn)作，然后撒出投資，再往尋找新的項(xiàng)目。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)投資主要有資金放大器、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作
風(fēng)險(xiǎn)投資主要由項(xiàng)目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、實(shí)現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。
（1）項(xiàng)目評估和選擇。企業(yè)家（團(tuán)隊(duì)）治理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評價(jià)指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：
第一定律：決不選取超過兩個(gè)以上風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。
第二定律：V=P×S×E
其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表治理團(tuán)隊(duì)(企業(yè)家)的素質(zhì)。
第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。
（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來盈利的猜測來確定風(fēng)險(xiǎn)投資所占股份，最后形成項(xiàng)目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議。
（3）培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過治理報(bào)告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實(shí)行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)題目和解決題目。風(fēng)司一般還會用自身的治理、法律、財(cái)務(wù)等方面專長，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。
（4）實(shí)現(xiàn)投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票公然上市；其他至公司收購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向風(fēng)司回購自身股份。
二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析
1.投資概況
我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的幻滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回?zé)幔L(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資總額達(dá)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)目較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個(gè)全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時(shí)期。
2.行業(yè)分布分析
風(fēng)投機(jī)構(gòu)在選擇投資對象時(shí)通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場遠(yuǎn)景以及具體企業(yè)的治理團(tuán)隊(duì)。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項(xiàng)目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和短期盈利取向的動機(jī)明顯增強(qiáng)。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。
3.區(qū)域分布分析
風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京固然機(jī)構(gòu)數(shù)目較少，但治理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強(qiáng)的區(qū)域集點(diǎn)。京津冀地區(qū)的項(xiàng)目投資強(qiáng)度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。
4.階段分布分析
針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個(gè)階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點(diǎn)制定具體的投資對策。
國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴(kuò)展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資天職布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項(xiàng)目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。
5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項(xiàng)目退出狀況
自2003年以來，我國風(fēng)投資本在退出上固然取得可喜的進(jìn)展，有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得留意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲得穩(wěn)定的回報(bào)，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項(xiàng)目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深進(jìn)和登陸海外資本市場，通過IPO實(shí)現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。
三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)
1.資金規(guī)模小，來源渠道單一
風(fēng)險(xiǎn)投資的主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和天使投資者等。我國目前的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，風(fēng)險(xiǎn)投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)投進(jìn)。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)目和規(guī)模很難有大的增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達(dá)不到最佳投資組合的目的。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資主體錯(cuò)位
風(fēng)投機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資市場的真正主體。它是向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的專業(yè)的資金治理人。風(fēng)投機(jī)構(gòu)從風(fēng)險(xiǎn)投資者召募風(fēng)險(xiǎn)資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項(xiàng)目，制定投資方案，對投資進(jìn)行監(jiān)視、治理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實(shí)現(xiàn)的利潤分配給投資者。
目前，我國風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不公道的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資格式。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。
3.風(fēng)投資本的利潤實(shí)現(xiàn)與退出困難
高風(fēng)險(xiǎn)通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用，必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。
風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公然上市IPO、出售股份及因投資失敗而進(jìn)行的資產(chǎn)清算。目前,我國風(fēng)險(xiǎn)投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場；專門為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。
4.法律制度不健全
風(fēng)險(xiǎn)投資在我國早已開始實(shí)踐，但至今仍未對風(fēng)投基金進(jìn)行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家固然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作和發(fā)展。
5.缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才
風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動，涉及評估、投資、治理、審計(jì)和高科技專業(yè)知識等多方面學(xué)科，實(shí)踐性綜合性很強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂治理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，又懂資本運(yùn)營；既能深諳風(fēng)險(xiǎn)投資的職能奧妙，又能通曉國際風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作規(guī)則的復(fù)合型高級人才。高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。
四、應(yīng)對我國風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議
1.擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資總量，培育多元化市場主體
根據(jù)國外成功經(jīng)驗(yàn)和我國發(fā)展趨勢，可從從機(jī)構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源：
2.建立一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制
可以從投資多個(gè)階段的企業(yè)并分批投進(jìn)資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、治理咨詢和嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計(jì)劃書等方面分散風(fēng)險(xiǎn)。
3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才
與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運(yùn)作本錢和本錢，并通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵(lì)與約束的契約安排來有效地減少風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進(jìn)人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵(lì)與約束機(jī)制。
4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道
風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報(bào)，而且也是風(fēng)險(xiǎn)投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要鑒戒國外的成功經(jīng)驗(yàn)，又要立足于我國國情，在探索中建立適合我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的退出模式。如國內(nèi)買殼或借殼主板上市、進(jìn)一步發(fā)揮二板市場的上風(fēng)、設(shè)立和發(fā)展柜臺交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系，保證資本退出渠道的通暢。
5.完善相關(guān)法律制度
修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國企業(yè)合伙的一個(gè)重要組織形式，明確對合伙人的約束和正當(dāng)權(quán)益，但不應(yīng)該對相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定過細(xì)；修改《貿(mào)易銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《養(yǎng)老基金治理辦法》，適當(dāng)放寬對機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，答應(yīng)它們適度地參與風(fēng)險(xiǎn)投資。修改稅收法律制度，避免雙重征稅。
風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學(xué)界、教育機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)以及中介機(jī)構(gòu)等共同努力；政府要為其發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的市場環(huán)境，擺脫行政干預(yù)，完全按市場規(guī)律辦事；加快我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要一個(gè)完整的投資體系支撐，這個(gè)體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng)，還要具備一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制和有效的治理機(jī)制；構(gòu)建我國風(fēng)險(xiǎn)投資體系，促使風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)進(jìn)良性發(fā)展，對我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。
參考文獻(xiàn)：
陳德棉蔡莉風(fēng)險(xiǎn)投資：運(yùn)行機(jī)制與治理.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003.
徐力:我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制探索.中國市場,2007，(52)
總體上來講，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資制度是與整個(gè)國家的投融資制度同步演進(jìn)的，在投資主體構(gòu)造、融資渠道開拓、投資約束強(qiáng)化等方面都逐步向市場經(jīng)濟(jì)體制過渡。
表現(xiàn)在投資方面，企業(yè)作為投資主體逐步明確。隨著改革的深入，企業(yè)逐漸建立了在市場中的主體地位。可以看出，企業(yè)對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資力度逐步加大，特別是一些大企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域的項(xiàng)目投資達(dá)到數(shù)十億元，外資與合資企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域的投資規(guī)模更大，項(xiàng)目投資達(dá)數(shù)十億美元。政府作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資主體之一，其位置的界定日趨清楚，與企業(yè)的分工越來越科學(xué)。從對投資主體的有效約束角度看，企業(yè)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資所受的預(yù)算約束逐步強(qiáng)化。與此同時(shí)，政府投資的效率也受到政府財(cái)政支出規(guī)范化的約束。
表現(xiàn)在融資方面，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的渠道取決于投融資主體的性質(zhì)。對政府而言，財(cái)政支出仍然是投資的主要部分；另外，國債資金也被用于支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。企業(yè)的融資渠道正逐步拓寬。高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)可以獲得政府風(fēng)險(xiǎn)基金、商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)基金的支持。有一定規(guī)模的企業(yè)，比高新技術(shù)項(xiàng)目融資的渠道更為廣泛，包括利用企業(yè)利潤留成的內(nèi)源性融資，通過商業(yè)銀行貸款，通過股票市場籌集資金等。外資企業(yè)的資金來源更加多元化，外商獨(dú)資和合資企業(yè)，技術(shù)和資金的直接來源是母公司本身或在國際資本市場籌資。
二、我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資制度存在的主要問題
由于我國還處于社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的初步確立過程，傳統(tǒng)的投融資體制改革還未完成，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展剛剛起步，科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平與國外發(fā)達(dá)國家還有很大差距，所有這些都決定了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投資制度還存在許多缺陷，主要表現(xiàn)在：第一，以企業(yè)為核心的投資主體架構(gòu)還沒有真正確立。人們普遍認(rèn)為，國家應(yīng)該是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投資主體，雖然中央財(cái)政給予科技發(fā)展的資金支持已不算少，但人們?nèi)匀槐г箛邑?cái)政投入力度不夠；而企業(yè)投資的熱情并不高。第二，中央投資面廣、分散，缺乏整體統(tǒng)籌和穩(wěn)定、制度化的投入計(jì)劃，投資的導(dǎo)向作用不明顯。第三，產(chǎn)權(quán)交易體系不完善，難以支持高新技術(shù)企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資需求，特別是二板市場的缺位，制約著企業(yè)融資渠道的良性循環(huán)。第四，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在許多問題，有商業(yè)前景的高新技術(shù)難以轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品并形成產(chǎn)業(yè)。第五，缺乏完善的中介組織為高新技術(shù)企業(yè)提供必要的融資服務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)融資難度和成本增加。
這里重點(diǎn)分析一下風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題：
1．投資主體單一，資金來源有限。一個(gè)理想的投資主體群的形成需要兩個(gè)條件：其一要有大量敢冒一定風(fēng)險(xiǎn)尋求高額收益的投資者；其二要有一批信得過的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。而我國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是由國家和地方政府創(chuàng)辦或資助的，載體一般是國有銀行和當(dāng)?shù)乜莆顿Y對象主要是國企，風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來源是財(cái)政科技撥款和科技開發(fā)貸款。雖然我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額已達(dá)到9．81萬億元(中國人民銀行，2003．2)，但他們很少把資金投向高新技術(shù)企業(yè)。保險(xiǎn)、養(yǎng)老等各種基金尚未開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，也缺少民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的渠道和運(yùn)作保障機(jī)制。
2．風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員素質(zhì)不高，缺少一批合格的風(fēng)險(xiǎn)投資家。風(fēng)險(xiǎn)投資能否成功，很大程度上取決于有沒有一批高素質(zhì)的人才隊(duì)伍，特別是具有豐富知識和經(jīng)驗(yàn)、能夠駕馭市場風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家。風(fēng)險(xiǎn)投資是資本、技術(shù)和管理藝術(shù)相結(jié)合的新型投資形式，它要求從業(yè)人員必須擁有較高的金融、管理、科技等方面的知識和實(shí)際操作能力，能夠準(zhǔn)確把握投資方向和投資機(jī)會，并積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，促其早日成功。
3．運(yùn)作機(jī)制不完善，隨意性強(qiáng)。許多由政府出資設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)基金在選擇投資對象時(shí)，經(jīng)常會受到一些非經(jīng)濟(jì)或非市場因素的影響和干擾，對投資項(xiàng)目的確定和評價(jià)帶有濃厚的人彩，缺乏嚴(yán)肅性、科學(xué)性，投資不是集中于新生的高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期，而是側(cè)重于一般企業(yè)發(fā)展的中后期。而我國有相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)投資公司則是以貸款的方式運(yùn)作資金且基本上沿用傳統(tǒng)國有企業(yè)的管理模式，沒有建立起適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的激勵(lì)和約束機(jī)制，影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的效率和安全。
4．風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制尚未完全建立，風(fēng)險(xiǎn)資本出口不暢。獲利性退出是風(fēng)險(xiǎn)投資的終極目標(biāo)。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出有這樣幾種方式，即股票的首次公開上市(1P0)、股份出售、股份回購和清算，其中IPO是最理想的退出方式。目前，良好的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制在我國尚未形成。如最早進(jìn)入我國的國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(1DG)已向近10家高科技企業(yè)投資，但大多數(shù)項(xiàng)目無法順利實(shí)現(xiàn)資本的退出。風(fēng)險(xiǎn)資本的退出最重要的是要有一個(gè)以發(fā)達(dá)股票市場為核心的資本市場。而我國的股票市場不僅規(guī)模小，而且很不規(guī)范，運(yùn)作效率低。因此，我國通過IPO方式退出風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)很少。此外，由于我國不少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)脫胎于高校、科研機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)企業(yè)，它們與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，再加上我國產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，因而它們以出售等方式撤資也很困難。
5．法律和制度供給存在缺陷。在我國，至今沒有頒布風(fēng)險(xiǎn)投資的專門法案或條例，這不僅使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展無法可依，而且加劇了其發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)性。與此同時(shí)，現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)中，有許多規(guī)定既不符合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的客觀要求，也滯后于我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資迅速發(fā)展的實(shí)踐。制度供給的不足表現(xiàn)為政府對企業(yè)投資行為支持不力。政府成立各種風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及基金后，往往不是將基金交給成熟的專業(yè)公司去運(yùn)營，而是成立官辦公司，這樣的公司往往存在低效、缺乏監(jiān)督等弊病。對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，我國目前僅有稅收和出口兩項(xiàng)優(yōu)惠政策，其中稅收優(yōu)惠還僅僅適用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)的企業(yè)。而創(chuàng)業(yè)投資的政府擔(dān)保和政府補(bǔ)貼制度尚未建立，使得許多投資者“望險(xiǎn)生畏”，導(dǎo)致許多高新技術(shù)貽誤了發(fā)展時(shí)機(jī)。此外，由于對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)不夠，不僅影響了風(fēng)險(xiǎn)投資公司對技術(shù)價(jià)值的肯定，也限制了風(fēng)險(xiǎn)投資不敢涉足風(fēng)險(xiǎn)較大的中試前期的投資。這些不僅影響風(fēng)險(xiǎn)投資公司對技術(shù)價(jià)值的肯定，也限制了風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)無形資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)行的空間。
6．中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量有待提高。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展需要一批高素質(zhì)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)與之相配套。但目前我國與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，如會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、科技項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、投資顧問機(jī)構(gòu)等力量薄弱，缺乏相應(yīng)的高素質(zhì)專門人才隊(duì)伍。許多中介機(jī)構(gòu)缺乏足夠的職業(yè)約束機(jī)制和理念，這些都與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展要求不相適應(yīng)。
7、尚未形成良好的文化氛圍和健康的投資心態(tài)。很多人受傳統(tǒng)文化中的一些思想觀念的束縛，缺少創(chuàng)新精神和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣，對風(fēng)險(xiǎn)投資難于理解和接受。在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際運(yùn)作中還存在一些不健康心態(tài)，如急功近利，盼望風(fēng)險(xiǎn)投資能夠“立竿見影”，而不知其是一種“耐心投資”，通常要經(jīng)過3至7年才可能有較高回報(bào)；另外，對“知識資本”的不認(rèn)同以及對風(fēng)險(xiǎn)投資公司的不信任，也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的正常決策。
三、建立我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資制度的基本思路
通過以上分析，我認(rèn)為，符合市場經(jīng)濟(jì)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的理想的投融資制度是：政府引導(dǎo)，企業(yè)主體，金融支持，社會各界參與的多層次、多形式的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資制度。其建立和完善的基本思路是：
1．進(jìn)一步改革投資體制，積極培育多元投資主體
隨著我國投資體制的進(jìn)一步改革和完善，要徹底改變政府是唯一投資主體的狀況，大力培育各級政府、部門、各類 企業(yè)、個(gè)人、外商等投資主體，尤其要積極培育民營投資主體，形成以各類企業(yè)為主的投資格局。堅(jiān)持誰投資、誰負(fù)債、誰受益的原則，實(shí)行投資決策自主化。
2．合理劃分政府與企業(yè)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資過程中的職能
政府在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資制度中居于基礎(chǔ)性地位，政府投融資應(yīng)起引導(dǎo)、監(jiān)控和輔助作用，其職能主要包括；財(cái) 政專項(xiàng)撥款，設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，立項(xiàng)融資，為資金融通提供協(xié)調(diào)、咨詢服務(wù)和政策法規(guī)支持等。政府投資應(yīng)以非盈利性、戰(zhàn)略性。具體來說：(1)形成合理分工的政府投資主體結(jié)構(gòu)。按基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究、試驗(yàn)發(fā)展和大規(guī)模生產(chǎn)等不同階段劃分各主管部門的職能分工和相應(yīng)的投資范圍，并按不同的制度安排和方式進(jìn)行分類管理。(2)加大財(cái)政預(yù)算中支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金投入規(guī)模，建立專門的資金渠道，以形成穩(wěn)定的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政府投資的資金來源。(3)在國家投資中，集中較大比重資金用于試驗(yàn)生產(chǎn)和大規(guī)模生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。同時(shí)，嚴(yán)格控制項(xiàng)目的數(shù)量，加大單個(gè)項(xiàng)目的投資強(qiáng)度。(4)組建高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府基金，用于支持企業(yè)自主決策的高新技術(shù)發(fā)展計(jì)劃。中央政府及主管部門的政府基金主要用于支持大公司及關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，地方政府的基金主要用于支持分散的中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，并聘用專業(yè)基金管理公司承擔(dān)基金的管理工作。
企業(yè)尤其是大企業(yè)應(yīng)成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資的主體，企業(yè)投融資的重點(diǎn)是高新技術(shù)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化階段，它追求高投入、高收益。應(yīng)建立以企業(yè)為主體、科研院所協(xié)同參加的產(chǎn)業(yè)化機(jī)制，有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)應(yīng)支持產(chǎn)學(xué)研緊密結(jié)合的重點(diǎn)項(xiàng)目開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新工程。同時(shí)，通過產(chǎn)業(yè)內(nèi)核心大企業(yè)或大型研究機(jī)構(gòu)的重組以改進(jìn)投資效率和加快產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度。另外，采取多種措施，鼓勵(lì)大公司積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資，包括以大公司為主體建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，收購兼并中小型高科技企業(yè)等。此外，要運(yùn)用多種政策手段，支持中小企業(yè)的創(chuàng)新活動，為中小型高新技術(shù)企業(yè)提供多種方式的融資和貸款擔(dān)保，采取多種形式組建高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等。
3．盡快建立完善的資本市場體系
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展依據(jù)其不同的發(fā)展階段對于資本市場有著不同的利用程度和方式，根據(jù)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及資本市場的發(fā)展?fàn)顩r和國際經(jīng)驗(yàn)，為了更好地支持我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展，目前我們應(yīng)高度重視相關(guān)資本市場的體系化建設(shè)，包括：(1)更加重視證券市場對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展全過程的支持作用，特別是寬松規(guī)則市場(如二板市場)對創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資作用，以及主板市場與寬松規(guī)則市場間的銜接。(2)有限度地利用銀行貸款支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，避免因不加節(jié)制地使用貸款所帶來的負(fù)面影響。(3)資本市場應(yīng)具有對高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行重組的能力，以便在項(xiàng)目出現(xiàn)問題時(shí)能夠及時(shí)地進(jìn)行債務(wù)、產(chǎn)權(quán)和管理等方面的重組，減少宏觀層面的損失。由此而形成的要求是，在資本市場中應(yīng)及早形成具有對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行重組能力的管理公司和投資銀行。
【關(guān)鍵詞】投資銀行 風(fēng)險(xiǎn)投資 業(yè)務(wù)
一、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的概述
（一）風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的概念
風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上就是一種創(chuàng)業(yè)投資，它主要是針對一些新興企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期間與拓展期間中資金成本的融通，收益高、風(fēng)險(xiǎn)大是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)是指投資者將風(fēng)險(xiǎn)資本向一些興起的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資，這一投資以承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)為前提，為融資人提供增值服務(wù)與股權(quán)投資，促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展，在經(jīng)過一段時(shí)期之后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并以及上市等方式撤出風(fēng)險(xiǎn)投資中的資金成本，以獲取高額投資效益的一種投資途徑。
（二）風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)
1.風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的收益非常高，但是所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)很大。它一般都集中在具有高風(fēng)險(xiǎn)性、發(fā)展?jié)摿Υ笠约笆袌銮熬皬V闊的高技術(shù)企業(yè)。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)中，對于資金成本的籌集，主要是以一種非公開的方式，向少數(shù)個(gè)人投資者或者投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行籌集，在交易與收益方面都是通過基金管理者與投資方在私底下進(jìn)行協(xié)商，通常不會在市場上進(jìn)行公開的操作。
3.權(quán)益型投資方式是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)中的主要投資方式，投資方式的主要形式為可轉(zhuǎn)債、可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股以及普通股。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)屬于中長期投資，投資的期限處于3年至5年范圍內(nèi)。
5.風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)在市場中的流動性比較差，無法在市場上隨意的售出變現(xiàn)。
（三）風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)中的投資主體
風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)員中的投資主體，實(shí)質(zhì)上就是指提供風(fēng)險(xiǎn)資本的機(jī)構(gòu)或者提供風(fēng)險(xiǎn)資本的個(gè)人。從國際投資市場的角度來看，國外風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)主要以市場化主體為主，風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集途徑非常多，政府部門在風(fēng)險(xiǎn)投資資本中所占據(jù)的比例比較低；就目前來看，我國風(fēng)險(xiǎn)投資中的資本，主要來源于政府部門資助與建立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，只有極少部分來源于個(gè)人投資與境外投資。
二、我國投資銀行開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的原因
（一）投資銀行能夠獲取高收益
投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)中，不論扮演的是一個(gè)普通合伙人角色，還是一個(gè)有限合伙人角色，都可以獲取較高的收益，還能夠從風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的開展過程中獲取新的利潤增長點(diǎn)。
（二）投資銀行開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的自身優(yōu)勢
投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的開展過程中，有其自身獨(dú)特的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在投資銀行的專長項(xiàng)目就是融資。我國投資銀行的發(fā)展時(shí)間較長，在漫長的發(fā)展中積累了大量的經(jīng)驗(yàn)，具備健全的人才結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)設(shè)置以及管理制度，這一系列因素有利于投資銀行開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，這些因素也是開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)必須具備的。
（三）投資銀行的發(fā)展需求
投資銀行開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，不僅可以獲得股票承銷權(quán)，還可以在一定程度上促進(jìn)企業(yè)投資咨詢與分析、企業(yè)資信評級、企業(yè)財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)的發(fā)展，還有企業(yè)并購、重組等運(yùn)營業(yè)務(wù)的發(fā)展，投資銀行在開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的過程中還能夠促進(jìn)其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。
三、投資銀行開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的意義
風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)在投資銀行中開展的意義，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（一）有利于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)管理增值
風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中的管理模式，不同于其他企業(yè)中的管理模式，它是一種全新的管理模式，主要是將管理人本轉(zhuǎn)化為手段與管理知識轉(zhuǎn)化為內(nèi)容，將戰(zhàn)略管理作為主要方向的一種管理組織形式。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)需要高效率以及全方位的管理策略，來實(shí)現(xiàn)自身在風(fēng)險(xiǎn)投資中的最大效益，而投資銀行能夠通過風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的開展，在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展過程中為其提供專業(yè)有效的策略，能夠作為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的戰(zhàn)略管理顧問以及財(cái)務(wù)管理咨詢者，為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展提供融資服務(wù)與財(cái)務(wù)服務(wù)，在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略重組、兼并以及收購等一系列方面提供科學(xué)合理的意見。
（二）在公開上市中提供相應(yīng)的服務(wù)
投資銀行對于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的開展，能夠在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行公開上市的過程中，為其提供相應(yīng)的服務(wù)；投資銀行對于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的公開上市能夠?qū)Y源進(jìn)行合理的配置，但是投資銀行對于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的選擇十分嚴(yán)格與慎重，還會時(shí)刻關(guān)注交易是否取得成功，來保障自身在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)開展中的利益。
（三）有利于風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集
投資銀行對于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的開展，可以在很大程度上幫助風(fēng)險(xiǎn)投資對風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集，主要在于投資銀行在發(fā)展過程中長期與各項(xiàng)資金有著緊密的聯(lián)系，而且投資銀行中的一項(xiàng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)就是項(xiàng)目融資；所以，投資銀行具備非常強(qiáng)大的資本籌集能力，這也是很多投資者信賴投資銀行的主要原因之一，投資銀行開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對于風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集，保障風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在發(fā)展過程中資金成本的來源。
四、結(jié)語
我國投資銀行中的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，能夠促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展，確保風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在發(fā)展過程中資金成本來源的充足，對于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的長久發(fā)展有著十分重要的意義；因此，投資銀行應(yīng)當(dāng)重視風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的拓展，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的作用。
參考文獻(xiàn)
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