時間：2023-06-05 09:57:01
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券投資基金知識，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
證券投資基金的特點有：
（1）證券投資基金是由專家運作，管理并專門投資于證券市場的基金。我國《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％。基金資產(chǎn)由專業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)管理。基金管理公司配備了大量的投資專家，他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識，而且在投資領(lǐng)域也積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗。
（2）證券投資基金是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購買基金而間接投資于證券市場的。與直接購買股票相比。投資者與上市公司沒有任何直接關(guān)系，不參與公司決策和管理，只享有公司利潤的分配權(quán)。投資者若直接投資于股票、債券，就成了股票、債券的所有者，要直接承擔(dān)投資風(fēng)險。而投資者若購買了證券投資基金，則是由基金管理人來具體管理和運作基金資產(chǎn)，進行證券的買賣活動。因此，對投資者來說，證券投資基金是一種間接證券投資方式。
（3）證券投資基金具有投資小、費用低的優(yōu)點。在我國，每份基金單位面值為人民幣1元。證券投資基金最低投資額一般較低，投資者可以根據(jù)自己的財力，多買或少買基金單位、從而解決了中小投資者"錢不多、入市難"的問題。
基金的費用通常較低。根據(jù)國際市場上的一般慣例，基金管理公司就提供基金管理服務(wù)而向基金收取的管理費一般為基金資產(chǎn)凈值的1％--2.5％，而投資者購買基金需繳納的費用通常為認(rèn)購總額的0.25％，低于購買股票的費用。此外，由于基金集中了大量的資金進行證券交易，通常也能在手續(xù)費方面得到證券商的優(yōu)惠，而且為了支持基金業(yè)的發(fā)展，很多國家和地區(qū)還對基金的稅收給予優(yōu)惠，使投資者通過基金投資證券所承擔(dān)的稅賦不高于直接投資于證券須承擔(dān)的稅賦。
（4）證券投資基金具有組合投資、分散風(fēng)險的好處。根據(jù)投資專家的經(jīng)驗，要在投資中做到起碼的分散風(fēng)險。投資學(xué)上有一句諺語："不要把你的雞蛋放在同一個籃子里".然而，中小投資者通常無力做到這一點。如果投資者把所有資金都投資于一家公司的股票，一旦這家公司破產(chǎn)，投資者便可能盡失其所有。而證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的小額資金。形成雄厚的資金實力，可以同時把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價造成的損失可以用其他股票漲價的盈利來彌補，分散了投資風(fēng)險。如我國最近頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，1個基金持有1家上市公司的股票，不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10％。換言之，如果某基金將其80％的資產(chǎn)凈值投資于股票的話，它至少應(yīng)購買8家公司的股票。
（5）證券投資基金流動性強。基金的買賣程序非常簡便。對開放式基金而言。
投資者既可以向基金管理公司直接購買或贖回基金、也可以通過證券公司等銷售機構(gòu)購買或贖回，或委托投資顧問機構(gòu)代為買入。國外的基金大多是開放式基金，每天都會進行公開報價，投資者可隨時據(jù)以購買或贖回。
關(guān)鍵詞：證券投資基金；投資理念；價值投資
證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產(chǎn)組合方式進行證券投資活動的基金。在全球基金業(yè)風(fēng)云變幻的今天，基金業(yè)弄潮于證券、產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險市場變革發(fā)展的大潮中，行業(yè)機構(gòu)勵精圖治群雄逐鹿，基金業(yè)走到了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)開放的最前沿，投資基金業(yè)倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀(jì)70年代開始在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展。我國已加入WTO，參與國際市場競爭已為大勢所趨，這為投資基金發(fā)展提供了條件，創(chuàng)造了機遇。大力發(fā)展投資基金已成為完善資本市場、推進我國社會主義市場經(jīng)濟進程的必然選擇。
一、證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題的重要作用
基金是適應(yīng)市場發(fā)展和社會財富增長對專業(yè)化理財服務(wù)需求的產(chǎn)物，反映了社會經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。目前來講，雖然基金總量和單個規(guī)模均偏小，但其對資本市場的影響己初步顯現(xiàn)出來。在促進資源配置效率、促進上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、培育成熟市場理念、增強證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經(jīng)濟政策和金融政策的傳導(dǎo)機制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見凸現(xiàn)。
1．加快儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，擴大資本市場總量。國債市場經(jīng)過最近幾年的大規(guī)模發(fā)展，已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴容過快、行市低迷狀態(tài)，這主要是由于股市風(fēng)險太大，上市公司整體素質(zhì)差，這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風(fēng)險較股票低，收益又較債券高，由專家理財，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，對穩(wěn)健投資者的吸引力尤其大。
2．對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金，或直接購買國家股、法人股，或讓國家股、法人股以“證券充當(dāng)型”方式參與各類投資基金的發(fā)起，通過基金上市流通，在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟，一個主要因素是機構(gòu)投資者成為股市的中堅力量。大量培植基金公司，可增加股市的機構(gòu)持股比例，同時又能解放大批個人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節(jié)約了證券投資的社會成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長期，避免了個人投資者入市不連續(xù)的缺陷，有利于證券市場向縱深發(fā)展。同時可以引導(dǎo)和促使市場形成理性的投資觀念，從而緩解個人投資者大量驟然進出市場所造成的市場波動。(4)由于公司股權(quán)高度分散，決策的制定權(quán)被管理者所掌握，企業(yè)事實上被經(jīng)營者所控制，導(dǎo)致公司治理問題的產(chǎn)生。證券投資基金因其理性的操作，對所投資入股的企業(yè)要求較高，一般會選擇業(yè)績優(yōu)良的股票構(gòu)建投資組合，同時會積極參與公司治理并發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，這樣就可對這些公司形成較強外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強管理，提高經(jīng)濟效益。這會使證券市場形成真正的優(yōu)勝劣汰機制，提高整個證券市場的質(zhì)量。
3．對債券市場的作用。(1)當(dāng)前我國對外借款已達相當(dāng)規(guī)模，而進一步吸引直接投資又受到國內(nèi)投資軟硬環(huán)境的制約，因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進入我國證券市場，一方面可以促進我國證券市場國際化，另一方面又能減少我國債務(wù)負(fù)擔(dān)，并可增加國內(nèi)資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標(biāo)，還可為其它金融機構(gòu)融通資金，調(diào)動其國債發(fā)行承銷與招標(biāo)的積極性，增強其競爭能力，從而達到提高發(fā)行效率的要求。另外國債投資基金將個人手中的國債集中起來進行交易，提高國債流動性，使得降低國債發(fā)行成本的操作空間更為寬余。
總之，證券投資基金迅速發(fā)展，對資本市場產(chǎn)生的影響也日益明顯，正在成為資本市場充滿勃勃生機的新興力量。
二、目前我國證券投資基金存在的主要問題
證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題能起重要作用，但由于我國基金業(yè)的起步較晚，還有許多問題沒有得到解決。被經(jīng)濟學(xué)家喻為“籠中虎”的巨額居民儲蓄存款，對基金產(chǎn)品產(chǎn)生了極大的推力。“基金井噴”態(tài)勢之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴(yán)重重疊、銷售環(huán)節(jié)不規(guī)范等問題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。
1．基金性質(zhì)模糊不清。首先，大部分基金組織形態(tài)模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發(fā)起設(shè)立時卻未明確規(guī)定存續(xù)期。其中有的基金甚至任意擴大額度，其所謂的封閉式其實只對普通投資者封閉，而對基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發(fā)行人對基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報，其收益完全取決于基金經(jīng)營的收益水平的基本要求不相符合。
2．基金組織結(jié)構(gòu)和運作不規(guī)范。一方面，基金關(guān)系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴(yán)格分離。另一方面發(fā)起人構(gòu)成不規(guī)范，其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例，基金的發(fā)起設(shè)立必須有兩個或兩個以上獨立的法人，而且一般應(yīng)由有影響的大財團或資深基金管理公司作為基金發(fā)起人。我國現(xiàn)已成立的基金中，相當(dāng)部分是由某家機構(gòu)獨立發(fā)起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運作原則。
3．投資基金總體規(guī)模和單只基金的規(guī)模都普遍過小，不利于市場穩(wěn)定。投資基金規(guī)模嚴(yán)重偏小，使投資基金無法進行有效的投資組合，分散投資風(fēng)險能力降低。同時，規(guī)模偏小，也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機，起到市場“穩(wěn)定器”的作用，與其作為機構(gòu)投資者的身份不相稱。相反，相當(dāng)一部分基金反而成了市場發(fā)展的一種不穩(wěn)定因素。此外，現(xiàn)行許多基金規(guī)模過小還給以后實行規(guī)范化改造增加了很大難度。
4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調(diào)，投資結(jié)構(gòu)失衡，投資組合不科學(xué)，影響了基金功能的發(fā)揮。從現(xiàn)有證券投資基金的實際投資對象來看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向?qū)崢I(yè)、房地產(chǎn)等的比例偏大，對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產(chǎn)的流動性差，收益差，分散風(fēng)險的能力差；另一方面使得證券投資基金穩(wěn)定證券市場的功能弱化。
5．基金經(jīng)理通常關(guān)注同樣的市場信息，采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。這導(dǎo)致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國股市表現(xiàn)尤其明顯。當(dāng)許多基金在同一時間買賣相同的股票時，會導(dǎo)致單個股票的價格大幅波動，破壞市場的穩(wěn)定運行。
三、發(fā)展證券投資基金的建議
我國發(fā)展投資基金要以維護整個證券市場的穩(wěn)定發(fā)展為前提，要借鑒西方國家發(fā)展基金的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國資本市場的實際情況，在發(fā)展過程中逐步與國際慣例接軌。
1．規(guī)范改造現(xiàn)有投資基金的規(guī)模和投資，適時適量推出新的證券投資基金。基金規(guī)模過小，難以發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產(chǎn)才能有效地分散風(fēng)險和進行投資組合，從而達到降低投資風(fēng)險和提高投資收益的目的。可借鑒國際市場上這些成功經(jīng)驗，改變我國投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調(diào)的現(xiàn)狀，推動我國證券投資基金品種的多元化。
2．積極引導(dǎo)海外中國基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場中國概念的興起，以中國B股、H股和非上市公司為投資對象的中國基金數(shù)量大增。但由于我同B股、H股市場相對狹小，可供國外投資基金選擇的品種與數(shù)量相當(dāng)有限。我國應(yīng)采取相應(yīng)措施鼓勵海外中國基金投資于B股、H股，也應(yīng)發(fā)展中外合作基金，引進國外基金管理經(jīng)驗，實現(xiàn)我國證券市場國際化。
3．加快推進投資基金管理體系的建設(shè)，健全對基金的監(jiān)管體系。首先，建立健全宏觀監(jiān)管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業(yè)的自律性機構(gòu)，以加強內(nèi)部協(xié)調(diào)和業(yè)務(wù)管理。再次，在基金內(nèi)部建立微觀監(jiān)管體系，加強基金管理體系中信托人對基金業(yè)運作的監(jiān)管功能，提高基金受益人大會的權(quán)威，明確規(guī)定并在實踐上強化受益人大會對基金的監(jiān)督作用。
4．完善相應(yīng)法律法規(guī)，加強監(jiān)督管理。盡快完善基金監(jiān)管法規(guī)，將基金市場運作納入法制化軌道；明確基金主管機關(guān)行使審批和監(jiān)督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨立的原則，加強托管人對基金資產(chǎn)運作的監(jiān)督；規(guī)定基金信息披露，出版相應(yīng)的專業(yè)報刊，保護投資者利益。把經(jīng)營基金的管理公司置于嚴(yán)格的管理和社會公眾監(jiān)督之下，對侵害投資者利益的行為進行有效的法律制裁。
5．把握尺度，保障基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。在發(fā)展證券投資基金時，勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場，雖然可以減輕銀行的存款利息負(fù)擔(dān)，但也有可能弱化中央銀行通過商業(yè)銀行進行宏觀調(diào)控經(jīng)濟的能力。而且，鼓勵企業(yè)從向商業(yè)銀行間接融資轉(zhuǎn)為向資本市場直接融資，需要一個循序漸進的過程。因此，既要積極發(fā)展證券投資基金，又要防止盲目冒進，從而使我國的證券投資基金走向穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。
關(guān)鍵詞：證券投資基金；商業(yè)銀行；影響；策略
一、證券投資基金對銀行業(yè)的影響分析
我國證券投資基金對商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng)，一方面，它促進商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進而影響到我國的金融穩(wěn)定。
1.證券投資基金對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤增長有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機制，根據(jù)我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔(dān)任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運營、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國有商業(yè)銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行等來擔(dān)任，一些資本實力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競爭業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看，托管費收入上升速度很快，已經(jīng)從1998年的1600萬元上升到2006年的10.53億元。商業(yè)銀行通過介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無風(fēng)險業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。
2.證券投資基金對銀行業(yè)的消極影響。
首先，證券投資基金對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強大的專業(yè)理財功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”。
現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場占有率不斷下降。我國作為發(fā)展中國家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的一般特征，正在實現(xiàn)從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用，如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會對我國的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進而將直接影響到整個金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風(fēng)險高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競爭加劇，對銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。
二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對策
1.發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業(yè)銀行帶來的積極影響，大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢在必行。一方面，要加強基金托管業(yè)務(wù)的市場開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。
2.商業(yè)銀行爭取在政策指導(dǎo)下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營。2005年2月20日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》，4月6日，確定中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢增長，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規(guī)模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業(yè)績。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對銀行業(yè)帶來了新機遇，不僅有利于在分業(yè)框架下推動金融機構(gòu)的多元化經(jīng)營，而且有助于在中國金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進入證券市場，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進儲蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營基金業(yè)務(wù)。:
3.向開放式基金提供融資便利，進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當(dāng)前商業(yè)銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造有利條件。
4.為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)。基金托管要求銀行在財務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進行改進和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲蓄網(wǎng)點、豐富的儲戶資源、先進的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺，而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財務(wù)管理經(jīng)驗和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，完全可以承擔(dān)基金托管人的職責(zé)。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過程中，一定要采用先進的技術(shù)，發(fā)揮銀行的優(yōu)勢，為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。
5.加強對證券投資基金的監(jiān)管。目前基金托管業(yè)務(wù)存在的很大問題是商業(yè)銀行托而不管，過分注重基金的清算交割和保管功能，對證券投資基金的監(jiān)管職能還沒有充分發(fā)揮出來。因此，監(jiān)督管理基金規(guī)范運行，避免發(fā)生風(fēng)險，影響金融穩(wěn)定性，同樣是商業(yè)銀行義不容辭的責(zé)任和義務(wù)。
6.加強銀行基金業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn)，在基金銷售過程中進行專業(yè)化的服務(wù)。由于基金是新業(yè)務(wù)，在分業(yè)經(jīng)營的體制下，商業(yè)銀行人員難免對基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生陌生感，對基金業(yè)務(wù)銷售和托管過程中需要具有專業(yè)化的知識和技能的專門人才，因此加強崗前培訓(xùn)、人才引入和員工業(yè)務(wù)素質(zhì)學(xué)習(xí)才能保證證券基金業(yè)務(wù)的順利開展。
參考文獻：
[1]羅松山。投資基金與金融體制變革［M］。北京：經(jīng)濟管理出版社，2002.
【關(guān)鍵詞】證券投資基金 存在的問題 對策
近年來，隨著我國經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展，經(jīng)濟總量取得了跨越式的增長，此時證券投資基金也在我國悄然興起，自證券投資基金在我國起步至今，在整體的經(jīng)濟環(huán)境中得到了長足的發(fā)展和進步，已經(jīng)成為我國證券市場中最大規(guī)模的機構(gòu)型投資者之一，并且在國際金融市場中的作用和影響也在不斷的提升，體現(xiàn)出越來越重要的作用和地位。但是，近年來，其在我國的發(fā)展受到證券整體環(huán)境中頻率和價格以及速度和幅度的影響，另外還有投資者個人的投資專業(yè)知識限制，使得不能在同國際環(huán)境有效接軌的同時，使得在基本的走勢和應(yīng)用把握上不能很好地確定，進而出現(xiàn)了極大地投資風(fēng)險，所以，越來越多的投資者開始保守性的選擇風(fēng)險相對偏低的基金，這就需要在證券投資的發(fā)展運行中對其具體存在的問題進行分析和管理，進而有效改善整體的發(fā)展運行環(huán)境。
一、我國證券投資基金發(fā)展存在的問題
（一）整體的證券市場環(huán)境制約證券投資基金的發(fā)展
在證券投資基金有效發(fā)展的大環(huán)境下，實現(xiàn)了投資范圍的擴張，但在逐漸的發(fā)展中也使得運行中存在的問題也顯現(xiàn)出來。我國的股票市場是為了有效解決國營企業(yè)的發(fā)展而興起的，所以發(fā)展至今，還是在整體環(huán)境中存在著上市公司整體質(zhì)量偏低的問題，并且在我國并不完善的股市結(jié)構(gòu)影響下，造成了股價市場的波動和投資行為的短期化，影響到股票市場的正常運作[2]。另外，我國證券市場大環(huán)境下的“政策市”特征影響到證券市場整體價格，進而制約投資者的決策，并使其成為中國式的獨特風(fēng)景。這在一定程度上制約了我國證券投資基金的發(fā)展，從長遠來看，這對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生想當(dāng)?shù)南麡O影響。
（二）基金管理公司的內(nèi)部控制制度不完善
我國的證券投資基金在一定的時間發(fā)展和積累下實現(xiàn)了管理的整體化，但是在具體的發(fā)展運行中還是存在著諸多的問題和弊端，比如企業(yè)內(nèi)的人才流動過快，這在一定程度上反映了企業(yè)考核管理體制的不完善，缺乏合理的企業(yè)文化建設(shè)，并且沒有有效的激勵機制，所以在強流動性的影響下會使從業(yè)人員存在一定的道德風(fēng)險，并不能有效的保障投資者的合法權(quán)益，進而反應(yīng)出整體環(huán)境的內(nèi)部監(jiān)督體系的不夠完善，這種監(jiān)督體系的不完善給基金公司的管理帶來了很大的弊端，容易致使一些違法違法違規(guī)行為的發(fā)生，對基金公司的長遠發(fā)展不利，不利于基金公司的長遠發(fā)展。
（三）證券投資基金監(jiān)管制度和法律法規(guī)規(guī)范不健全
有效的行業(yè)規(guī)范和制度管理是實現(xiàn)行業(yè)整體有效發(fā)展運行的前提基礎(chǔ)，但是我國的投資行業(yè)內(nèi)的體系管理現(xiàn)在還不夠健全和完善，使得行業(yè)內(nèi)的部門規(guī)章和相關(guān)條例繁多，卻沒有有效的實現(xiàn)同國家法律法規(guī)制度的緊密聯(lián)系，而且相關(guān)規(guī)范只停留在理論性的表述范圍之內(nèi)，缺乏實際操作中的指導(dǎo)性，進而造成產(chǎn)品發(fā)展和運作過程中的難以確保安全性和獨立性的發(fā)展因素。另外，在具體的發(fā)展中，我國證券投資基金在實際操作中缺乏作為合理法律主體的信托人，使得在具體的發(fā)展中難以實現(xiàn)有效的管理和監(jiān)控。這就需要在具體的發(fā)展應(yīng)用中，國家相關(guān)政府部門和機構(gòu)在高度重視的基礎(chǔ)前提下，完善各項法律法規(guī)制度。
二、有效解決我國證券投資基金發(fā)展問題的對策
（一）改善證券市場環(huán)境
就當(dāng)前而言，我國的證券市場環(huán)境不甚完善和成熟，這就需要從整體而全面的環(huán)境出發(fā)進行行業(yè)實際環(huán)境的改善和發(fā)展。其中尤為重要的是提升上市公司的整體質(zhì)量，以確保證券市場環(huán)境的內(nèi)部合理性，這就需要上市公司改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，并通過有效的重組或合并實現(xiàn)企業(yè)整體資源的優(yōu)化配置，強化對于證券市場的監(jiān)管力度[3]。這樣才能改善證券市場的經(jīng)濟環(huán)境，促進其快速健康的發(fā)展。
（二）加強基金管理公司的內(nèi)部控制
在進行內(nèi)部控制管理的強化時，需要在明確獨立崗位職責(zé)的基礎(chǔ)上，使整體的運行監(jiān)督環(huán)境處于合理有效的水平，能夠有效的完成各自的工作，各司其職，進而建立起科學(xué)合理的信息隔離制度，保障客戶信息的安全性和保密性，建立良好的企業(yè)內(nèi)部管理制度環(huán)境，樹立科學(xué)完善的公司企業(yè)文化。這樣在加強管理的同時又能增強企業(yè)的凝聚力，增強員工對企業(yè)的認(rèn)同感。
（三）健全基金監(jiān)管體系
在明確我國證券投資基金市場缺乏合理完整的法律支撐的基礎(chǔ)上，在具體的發(fā)展應(yīng)用中，國家出臺了《證券投資基金法》等規(guī)范性的法律文件，但是在具體的執(zhí)行中還是存在著具體實施中范圍界定的出入，所以，相關(guān)機構(gòu)在加大制度規(guī)范管理力度，在從基本行業(yè)內(nèi)的低成本和告失效以及專業(yè)性強等基本特點的支撐下促進行業(yè)內(nèi)的良性發(fā)展和經(jīng)濟，建立有效的市場監(jiān)督管理體制。同時，在加強監(jiān)管的同時要注重政策法律法規(guī)的宣傳，指出違法的成本和代價，防止違法犯罪行為的發(fā)生。
三、結(jié)束語
證券投資基金對于證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展有著極大地積極推動意義，所以，在我國當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，我們應(yīng)該正視發(fā)展中存在的問題和不足，在明確基本缺點的基礎(chǔ)上有效的提出可行性的策略，以在各個環(huán)節(jié)完善我國的證券市場整體大環(huán)境，進而有效的推動我國證券投資基金的發(fā)展和運行，并發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
參考文獻：
[1]邢雷.我國證券投資基金的現(xiàn)狀及對策研究[J].四川經(jīng)濟管理學(xué)院學(xué)報，2007，02.
關(guān)鍵詞行為金融；證券投資基金；羊群效應(yīng)；熟悉偏好；過度自信
一、行為金融理論
標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進行了理想化的假設(shè)，20世紀(jì)80年代以來，研究學(xué)者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會科學(xué)等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現(xiàn)象和問題。
行為金融理論認(rèn)為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細(xì)考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進一步引發(fā)團體從眾跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風(fēng)險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風(fēng)險事件，即“熟悉偏好”。總之，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。
證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構(gòu)投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現(xiàn)實中人的心理因素，利用行為金融理論對其投資行為進行闡釋。
二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析
行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進行股票和債券的投資，充當(dāng)市場中機構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。
1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”
很多時候證券投資基金作為機構(gòu)投資者會非常注意其他機構(gòu)的動向，并在這些機構(gòu)投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數(shù)作為機構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風(fēng)購買行為，并最終導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性,從而導(dǎo)致股價的不連續(xù)性和大幅變動,破壞市場的穩(wěn)定運行。
于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴大市場容量,提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地,理性的進行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場風(fēng)險和脆弱性。
2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”
經(jīng)典投資組合理論認(rèn)為理性的投資者通常會通過分散投資來規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規(guī)避風(fēng)險，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導(dǎo)致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險。
這就要求政府促進證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場和貨幣市場,同時發(fā)展金融衍生品市場以加強市場價格發(fā)現(xiàn)，適時推出做空機制，改變現(xiàn)在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當(dāng)?shù)亍白叱鋈ァ保棺C券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。
3．證券投資基金管理人的不理性投資行為
行為金融認(rèn)為每個人都會或多或少受到認(rèn)識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進行投資時主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會或多或少受到認(rèn)識與行為偏差的影響，有時甚至?xí)龀龇抢孀畲蠡臎Q策。典型地，當(dāng)基金管理人處于過度自信時，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報而從事風(fēng)險性較大的投資，給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現(xiàn)后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當(dāng)行為帶來的，而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性，不能很好的糾正其不理。
所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業(yè)學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和豐富的金融專業(yè)理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力，還應(yīng)要求其了解市場中的投資者和自身會產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應(yīng)關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風(fēng)險收益發(fā)生意外。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：證券投資基金 問題 對策
自1868年創(chuàng)始于英國以來，證券投資基金在第二次世界大戰(zhàn)后的美國、日本等資本主義國家獲得迅速的發(fā)展。特別是在20世紀(jì)80年代以來，發(fā)達國家投資基金發(fā)展迅猛，勢頭強勁，基金業(yè)已經(jīng)成為與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)并駕齊驅(qū)的金融體系的四大支柱產(chǎn)業(yè)之一。在我國，自1998年首次推出基金開元與基金金泰以來，經(jīng)過9年多的發(fā)展，我國的證券投資基金業(yè)已成功地實現(xiàn)了三大歷史性突破：從封閉式到開放式、從資本市場到貨幣市場、從內(nèi)資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對在我國處于新興發(fā)展階段的證券投資基金的發(fā)展歷程進行分析，對其現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r進行探討，指出我國證券投資基金目前存在的一些問題，并提出一些對策以及建議，望能對推動我國證券投資基金的規(guī)范健康發(fā)展提供一些線索。
一、證券基金的概念及作用
1、證券基金的概念
證券投資基金是指通過發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險的集合投資方式，是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資計劃。
2、證券基金的特點
與其他投資方式相比，它有其自身特點：（1）集合投資。通過基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資，發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢，以利于降低投資成本，獲取投資的規(guī)模效益；（2）專業(yè)管理。通過專業(yè)化的基金管理公司來管理和運作，表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化；（3）組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制，進行資產(chǎn)配置和投資組合，分散投資風(fēng)險；（4）嚴(yán)格監(jiān)管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心，國際的相關(guān)監(jiān)管部門都對基金業(yè)實行嚴(yán)格的監(jiān)管，對各種有損投資者利益的行為進行嚴(yán)厲的打擊，并強制基金進行較為充分的信息披露。
3、證券基金的作用
證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過專業(yè)理財、分散投資的方式投資于資本市場，從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。
（1）促進證券市場穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展
首先，證券投資基金作為目前證券市場上規(guī)模最大的機構(gòu)投資者，它的投資理念、投資策略都對市場產(chǎn)生深遠影響，證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利；其次，證券投資基金在上市公司經(jīng)營管理的話語權(quán)得到制度保障，同時在二級市場上，基金投資與運作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄荆欣诙酱偕鲜泄疽?guī)范化運作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴大了證券市場的交易規(guī)模，起到了豐富和活躍證券市場的作用；第四，不同類型、不同投資對象、不同風(fēng)險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時，也成為資本市場上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來源。
（2）拓寬中小投資者的投資渠道
對中小投資者來說，投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等，存款和債券風(fēng)險較低，但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障，因此其風(fēng)險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業(yè)化投資，為中小投資者提供了風(fēng)險收益相對較好的投資品種。對機構(gòu)投資者來說，特別是對資產(chǎn)的風(fēng)險控制要求較高，收益也相對較高的機構(gòu)投資者來說，同樣是一種較好的投資渠道。在我國，保險公司、社保基金、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機構(gòu)投資者。
（3）促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長
證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場，擴大了直接融資比例，為企業(yè)在證券市場籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，實際上起到了將儲蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的機制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長提供了重要的資金來源，有利于生產(chǎn)力的提高和國民經(jīng)濟的發(fā)展。
二、我國證券基金的現(xiàn)狀及存在問題
根據(jù)統(tǒng)計，截止2007年12月31日，我國共有321只證券投資基金正式運作，資產(chǎn)凈值合計856416億元，份額規(guī)模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19% ，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81% ，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底，基金所持有的股票
市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20% ，證券投資基金已經(jīng)成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時，它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結(jié)構(gòu)以及促進投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。
與國外相比， 我國基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速， 但是由于起步相對較晚， 在發(fā)展中還存在很多不足， 從基金運作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。
1、證券市場不完善， 上市公司質(zhì)量不高
目前， 我國證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問題與我國資本市場不規(guī)范、金融市場不發(fā)達有密切關(guān)系。基金管理公司在搭建投資組合時很容易出現(xiàn)“巧婦難為無米之炊”情況，也難以進行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴張，投資于各類實業(yè)，大規(guī)模地對外融資、增資擴股，導(dǎo)致財務(wù)成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏，使得多數(shù)的證券管理公司的投資無從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長期發(fā)展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發(fā)展起來的， 股票市場的非良性發(fā)展扭曲了市場正常機制和作用的發(fā)揮。市場缺陷增大了市場的系統(tǒng)風(fēng)險， 降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數(shù)的波動無法真實的反映市場的收益率和風(fēng)險，基金的收益率失去了比較的基準(zhǔn)， 更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度，還有可能導(dǎo)致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。
2、 法律法規(guī)不健全， 市場監(jiān)管不力
目前， 我國《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺， 《信托法》等還在研究、制定中， 法規(guī)體系還有待進一步完善。法規(guī)不健全及市場監(jiān)管不力使得我國的證券市場投機性很強， 違規(guī)資金在證券市場上興風(fēng)作浪，一些機構(gòu)操縱股票、大肆炒作。
3、 我國基金公司治理結(jié)構(gòu)不合理， 內(nèi)部監(jiān)管機制不健全
目前， 我國設(shè)立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會的監(jiān)管，容易出現(xiàn)類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導(dǎo)致董事會、股東會和監(jiān)事會被虛置，責(zé)權(quán)利嚴(yán)重分離。
證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管， 但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的， 很難保證監(jiān)管的質(zhì)量， 如此一來， 基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機制不健全帶來的風(fēng)險。
4、 缺乏避險工具， 系統(tǒng)性風(fēng)險高
我國基金的風(fēng)險分散能力不高， 這與基金投資范圍受限有很大的關(guān)系。我國股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司進行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外， 我國的金融市場產(chǎn)品比較單一， 債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發(fā)達， 資本市場沒有做空機制， 投資基金無法通過做空機制回避系統(tǒng)性風(fēng)險， 基金業(yè)績(特別是股票基金業(yè)績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風(fēng)險的能力， 基金管理人不得不面對比國外同行更大的風(fēng)險。中國證券市場的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場消息等系統(tǒng)因素干擾太多，沖擊太大。
5、市場存在明顯的羊群行為
羊群行為是指群體中的個體與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動，與大多數(shù)人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現(xiàn)階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理性行為、信息的不對稱性、，投資行為的趨同性等造成的。
6、 缺乏公眾認(rèn)可的評價體系
隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴大， 我國基金評估市場己初步成形， 但尚處在初級階段的基金評估業(yè)也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構(gòu)， 大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關(guān)系， 僅有為數(shù)不多的科研機構(gòu)可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構(gòu)， 投資者購買基金時缺乏依據(jù)， 基金經(jīng)理在運作基金時沒有參考， 這些都將影響基金的良性運作。
三、推動我國證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對策建議
為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展，在資本市場中發(fā)揮更積極的作用，本人結(jié)合各種資料提出以下建議。
1、規(guī)范資本市場，為投資基金的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境
為加快我國投資基金的發(fā)展， 提高金融資源的配置效率，必須加快我國資本市場的規(guī)范化、市場化和法制化， 減少行政干預(yù)， 擴大股票、債券和貨幣市場規(guī)模， 建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個能
夠快速、健康發(fā)展和不斷創(chuàng)新的良好環(huán)境。同時， 還要改善證券市場最基本投資對象——上市公司的整體質(zhì)量，這不僅是對基金的支持， 也是整個證券市場健康發(fā)展的基本保證。提高上市公司的質(zhì)量主要在于建立科學(xué)的進入與退出機制： 一方面， 通過新股發(fā)行核準(zhǔn)制把好新股發(fā)行關(guān)，將素質(zhì)差的企業(yè)拒于股市大門之外， 為股市提供具有良好經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的新鮮血液；另一方面， 建立股市的退出機制， 讓那些已經(jīng)不符合上市公司標(biāo)準(zhǔn)而又挽救無望的企業(yè)退出股市。
2、進一步完善基金法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的不健全而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得到保證，法律法規(guī)的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果是市場參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。2003 年， 《證券投資基金法》的出臺對促使基金管理者合規(guī)運作將起到十分重要的作用。《證券投資基金法》的頒布和實施， 確立了基金業(yè)的法律地位， 為基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造出廣闊的空間， 有利于加強對投資者權(quán)益的保護， 增強基金投資者信心。因此， 要進一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立， 明確市場運行規(guī)則， 逐步擺脫過去依賴行政指令的發(fā)展軌道， 從而實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
3、建立獨立的第三方基金評價體系
結(jié)合我國資本市場實際情況， 我國的基金評價體系應(yīng)具備如下特征： ( 1) 由相對獨立的第三方來擔(dān)任評價機構(gòu)；( 2) 評級方法應(yīng)全面、客觀、科學(xué)， 適應(yīng)中國基金業(yè)的特點；( 3) 具備成熟的盈利模式以保證其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。為此，需要在以下幾個方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)， 可以考慮逐步引進全球投資績效表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)(gips)；其次， 鼓勵更多的與基金無利益關(guān)聯(lián)的獨立第三方來建立基金評價體系， 引入競爭機制；同時， 也應(yīng)當(dāng)考慮把國際知名基金評級機構(gòu)進入我國， 讓他們也參與競爭。
4、加強行業(yè)自律管理，積極發(fā)展公司型基金，完善基金行業(yè)的外部治理機制和內(nèi)部組織形態(tài)
國外經(jīng)驗和國內(nèi)實踐均表明， 僅僅依靠國家證券監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管， 不足以管理和規(guī)范國內(nèi)投資基金的發(fā)展。我國的基金業(yè)也應(yīng)該組建多元化的監(jiān)管體系， 加強行業(yè)自律管理， 組建基金行業(yè)協(xié)會。基金行業(yè)協(xié)會應(yīng)以基金業(yè)基本法律法規(guī)為依據(jù)， 通過制止惡性競爭行為和違法違規(guī)行為， 保護基金市場的穩(wěn)定， 促進基金市場的健康發(fā)展。要進一步規(guī)范基金的發(fā)展還應(yīng)考慮：賦予基金托管人更大的監(jiān)督權(quán)和責(zé)任， 托管人可以拒絕執(zhí)行基金管理人違法違規(guī)的投資指示， 并有責(zé)任向監(jiān)管機構(gòu)報告； 明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔(dān)民事賠償責(zé)任。
從基金的治理和監(jiān)督而言， 公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權(quán)利。公司型基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)借鑒了現(xiàn)代公司治理的積極成果， 各利益相關(guān)者的權(quán)責(zé)更加明晰， 既有利于保護基金投資者的權(quán)益， 也有利于基金運作的效率和基金的持續(xù)發(fā)展。因此， 在進一步規(guī)范現(xiàn)有契約型基金的同時， 借鑒國外成熟經(jīng)驗， 盡快發(fā)展公司型基金。
5、降低市場準(zhǔn)入門檻， 加強基金業(yè)競爭
目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發(fā)起人的規(guī)定， 在制度上使得基金運作的獨立性很難保證， 其結(jié)果是人為地減弱了基金行業(yè)內(nèi)部的競爭性， 也在一定程度上阻礙了基金業(yè)規(guī)模的增加。沒有競爭或者競爭不充分， 就會造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發(fā)展我國的投資基金， 必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)， 允許更多的機構(gòu)參與到基金的發(fā)展和運作當(dāng)中。
6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強國際合作與交流
提高普及性和深層技術(shù)性的投資者教育，這不僅要依靠政府提供公共產(chǎn)品、加大教育和培訓(xùn)的力度，更要在全社會形成一種理性的投資理念，還要加強基金投資者的心理教育。針對基金投資者經(jīng)常出現(xiàn)的各種非理性行為進行典型案例分析，讓更多的投資者對基金投資有一個全面深刻的了解，減少基金投資者非理性的投資行為。
目前我國基金市場上最稀缺的資源是基金管理人的管理經(jīng)驗和投資水平。為此，我們應(yīng)該更加重視中外合作，這既包括允許外資對國內(nèi)證券投資基金投資、中外證券機構(gòu)加強技術(shù)合作、設(shè)立合資基金管理公司等“引進來”的行為，也包括向國際資本市場進行投資和分散風(fēng)險等“走出去”的措施，通過加強對外合作與交流，學(xué)習(xí)國外先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，對國內(nèi)市場作科學(xué)的調(diào)查和細(xì)分。在經(jīng)營理念和目標(biāo)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和運營機制、基金產(chǎn)品等方面進行真正的創(chuàng)新，而不只是模仿引進
，通過這些措施將最終使得國內(nèi)基金管理公司的經(jīng)營管理水平得到質(zhì)的飛躍。
參考文獻：
[1]王守法.我國證券投資基金績效的研究與評價[j].經(jīng)濟研究，2005，7(3)：12-15.
[2]伍旭川、何 鵬.中國開放式基金羊群行為分析[j].金融研究，2005，5(5)：60-69.
關(guān)鍵詞：證券投資基金；風(fēng)險；防范
中圖分類號：F832.48 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）11-0-01
一、證券投資基金的風(fēng)險
1.市場風(fēng)險
我國的證券市場還很年輕，與西方已有百年發(fā)展歷史的證券市場相比，并不完善，我國的證券市場是在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變過程中在政府的指導(dǎo)下建立起來的，政策市場的特征很明顯，從企業(yè)開始融資上市到二級市場的監(jiān)管等都明顯的受到國家政策的調(diào)控。
基金的組織結(jié)構(gòu)和運作方式不規(guī)范，基金關(guān)系人的概念不清晰，管理人與托管人之間沒有嚴(yán)格的分離。我國的基金管理公司普遍的存在委托的問題，在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色，從而無法有效的對管理人進行監(jiān)督，雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)督權(quán)三權(quán)基本分離，但基金持有人沒有相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利，持有人大會虛設(shè)，基金持有人對基金管理人不擁有實質(zhì)性的決定權(quán)，由于法律法規(guī)上的不健全，給基金投資者帶來了潛在的風(fēng)險。
2.投資者自身風(fēng)險
基金投資對于我國居民還處在一個陌生的階段，缺乏必要的認(rèn)識和了解，認(rèn)為基金的收益性不如股票，安全性又低于債券，對基金投資持保守態(tài)度，致使基金無法更多的募集社會閑置資金，不能形成有效的規(guī)模進行投資組合來分散風(fēng)險。
每個投資者的風(fēng)險、收益偏好也不同，不同品種基金的風(fēng)險收益也不同，由于基金是一種中長期的投資理財工具，不存在任何一種基金在任何市場上都能保持良好的收益情況，所以投資者沒有一個自身的理性認(rèn)識，也就無法正確選擇一個適合自己的基金，從而會給自己帶來較大的風(fēng)險。
3.管理者風(fēng)險
我國基金管理中的持有人和管理人只是法律形式上的關(guān)系，持有人無法通過法律手段和制度規(guī)范來防范管理人的道德風(fēng)險，當(dāng)管理人未能履行誠信義務(wù)的時候，如基金管理人將固有資產(chǎn)或他人資產(chǎn)混同于基金資產(chǎn)從事證券投資；對其管理的不同基金財產(chǎn)進行區(qū)別對待；利用基金財產(chǎn)為基金份額持有人之外的第三人牟取利益等，持有人的利益損失將不可避免，當(dāng)利益損失發(fā)生后，沒有相應(yīng)的法律制度來保障持有人追償由于管理人行為不當(dāng)所造成的損失。
目前國內(nèi)證券投資基金的從業(yè)人員從業(yè)時間還不長，負(fù)責(zé)過的主要投資品種較少，視野不夠?qū)拸V，投資技巧及防范風(fēng)險能力等方面都缺乏經(jīng)驗，還不能很好地認(rèn)識風(fēng)險的性質(zhì)、來源及種類來準(zhǔn)確度量風(fēng)險，不能構(gòu)造有效的證券組合來應(yīng)變市場的變動，整個管理人員隊伍還有待提高，我國的基金管理公司成立時間也比較低，運作機制和管理體系都還有待完善，這些都對投資者帶來了潛在的風(fēng)險。
二、證券投資基金的風(fēng)險防范措施
1.規(guī)范內(nèi)部結(jié)構(gòu)，加強監(jiān)管控制
規(guī)范證券投資基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，加強托管人對管理人的監(jiān)管，我們也可以借鑒德國的經(jīng)驗，把對基金托管人的監(jiān)督及選擇權(quán)交由監(jiān)管機構(gòu)處理，此外建立一套托管人監(jiān)督責(zé)任制度的法律法規(guī)，如因托管人的監(jiān)管不力甚至與基金管理人串謀損害投資者的利益，托管人就要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，進行賠償，也可以引入外資銀行作為托管人，加大托管人之間的競爭，從而提高托管人的監(jiān)督效率。加強證券市場監(jiān)管力度，著力加強對基金管理機構(gòu)的信息披露，樹立機構(gòu)在公眾心中的形象，做到公開、公平、公正、透明。隨著基金行業(yè)的發(fā)展，我國需要從封閉式基金為主轉(zhuǎn)向開放式基金，使其流動性風(fēng)險逐漸變小，與股票和封閉式基金相比，開放式基金的流動性風(fēng)險要小一些，由于基金管理人必須以基金資產(chǎn)凈值為基準(zhǔn)承擔(dān)贖回義務(wù)，投資者不存在由于在適當(dāng)價格賣不出去的流動性風(fēng)險。
2.提高從業(yè)人員的專業(yè)水平及職業(yè)道德
建立科學(xué)的管理體制和有效的激勵機制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加入到基金行業(yè)來，人才才是基金公司的第一生產(chǎn)力，基金管理人不但是一個優(yōu)秀的經(jīng)紀(jì)人，一個優(yōu)秀的操盤手，更是基金經(jīng)營管理的掌門人，一個好的基金管理人，將給基金帶來良好的經(jīng)營業(yè)績，為投資者謀取更多的收益。進一步完善基金從業(yè)人員資格管理制度，定期組織基金從業(yè)人員的資格考試和認(rèn)證，提高基金從業(yè)人員的專業(yè)水平，不斷提高從業(yè)人員自身素質(zhì)、道德操守和行為規(guī)范，建立有效的監(jiān)督管理機制，在基金管理公司年度考核中加入基金管理人道德品質(zhì)評估，以督促從業(yè)人員恪守職業(yè)道德。
3.進一步完善相關(guān)法律法規(guī)
健全完善我國證券投資基金法律法規(guī)體系，以《證券投資基金法》為核心法律制度體系，使基金持有人、基金管理人、基金托管人的關(guān)系通過法律形式得以確認(rèn)，并受法律的規(guī)范和約束，以實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的法制化和規(guī)范化。
4.品種創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)品多元化發(fā)展
目前我國的證券投資基金全部采用的是契約型基金，而在其他基金業(yè)發(fā)展已相當(dāng)成熟的國家主要采用的是公司型基金，公司型基金的投資者對基金運作的影響比契約型基金的投資者多，所以可以更好地維護自身的利益。
積極促進基金產(chǎn)品品種的創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)品的多元化發(fā)展，豐富基金的投資策略，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，滿足不同投資者的多樣化要求，推動基金的良性發(fā)展。
三、結(jié)語
證券投資基金作為一種大眾化的信托投資工具，能夠提供專業(yè)的理財服務(wù)，多元化的投資組合可以有效地降低風(fēng)險，由于我國證券投資基金自身的局限性，阻礙了我國證券基金的發(fā)展，所以我們應(yīng)該規(guī)范基金結(jié)構(gòu)，健全監(jiān)管機構(gòu)的檢查制度，完善證券投資基金的法律法規(guī)建設(shè)，才能發(fā)揮證券投資基金支持市場和穩(wěn)定市場的作用，降低市場風(fēng)險，從而促進證券市場的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，正確地認(rèn)識我國證券投資基金的風(fēng)險并進行有效的防范，對我國證券市場以及國民經(jīng)濟發(fā)展有著重要的意義，從而保證了我國經(jīng)濟的健康發(fā)展，發(fā)揮了基金引導(dǎo)市場的積極作用。
參考文獻：
關(guān)鍵詞：構(gòu)建；證券投資基金；監(jiān)管體系
證券投資基金作為一種以集合投資為目的的企業(yè)組織形式,通過發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由托管人托管、監(jiān)督,由基金管理人管理和運作資金的證券投資,具有投資額小、費用不高,專家理財、風(fēng)險較低,買賣方便、變現(xiàn)性強,專人保管、安全性高等特點,對活躍證券市場、滿足中小投資者的投資需求,促進經(jīng)濟發(fā)展具有重要的作用，因而深受廣大中小投資者的青睞。近年來,在我國超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的政策驅(qū)動下,基金業(yè)快速發(fā)展,基金業(yè)在我國整個金融體系中的地位越來越重要。而如何保護基金持有人的利益、建立完善投資基金監(jiān)管體系,加強對投資基金的引導(dǎo)和管理,已成為我國基金業(yè)規(guī)范、穩(wěn)健運行的迫切需要。
1 監(jiān)管的原則
1.1 保護投資者利益原則
在基金投資者和基金管理人信息不對稱的情況下,投資者不可避免地處于相對弱勢地位。綜觀世界基金業(yè)的發(fā)展歷程,投資者利益的保護都被各國的金融管理部門和證券市場監(jiān)管部門放在極其重要的位置,保護投資者利益成為基金立法和基金監(jiān)管的基本原則。通過建立嚴(yán)格的監(jiān)管體系,來抑制欺詐客戶、操縱市場等證券違規(guī)行為，維護投資者的合法權(quán)益。投資者保護基金作為對投資者的保險系和賠償基金,不僅是對投資人信心的保證,也會為經(jīng)營不善的基金公司盡早退出市場掃清障礙。
1.2 依法監(jiān)管原則
這是世界各國都嚴(yán)格執(zhí)行的原則。規(guī)范、有序的基金市場離不開嚴(yán)格的法律法規(guī),無法可依、濫用監(jiān)管權(quán)必將導(dǎo)致基金市場的混亂和危機。因此，有關(guān)投資基金的法律體系必須健全,可操作性強；監(jiān)管主體的地位及其權(quán)利應(yīng)有明確的法律依據(jù)并嚴(yán)格依法監(jiān)管,防止濫用監(jiān)管權(quán)；監(jiān)管者要提高自身專業(yè)水平和獨立性，保證規(guī)則制定的科學(xué)性和合理性、專業(yè)性和監(jiān)督的有效性，加快政策的透明度，接受社會公眾的再監(jiān)督，對其行為造成的損害依法追究法律責(zé)任。
1.3 政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合原則
證券投資基金監(jiān)管體系包括政府監(jiān)管和行業(yè)自律組織的自我管理這兩大規(guī)范基金發(fā)展的杠桿。政府通過制定基金監(jiān)管的法律、法規(guī),設(shè)立監(jiān)管機構(gòu),對基金業(yè)進行全面的監(jiān)督和管理,這是基金監(jiān)管的主旋律。由于基金業(yè)的復(fù)雜性、技術(shù)性、龐大性,政府監(jiān)管必須輔之以行業(yè)自律組織自我管理。沒有行業(yè)自律,政府監(jiān)管難以達到預(yù)期目標(biāo),從業(yè)者的自我管理是基金市場規(guī)范運作的基石。
1.4 穩(wěn)健運行與風(fēng)險預(yù)防的原則
基金監(jiān)管要以保證金融部門的穩(wěn)健運行為原則。為此，監(jiān)管活動中的組織體系、工作、程序、技術(shù)手段、指標(biāo)體系設(shè)計和控制能力等都要從保證金融體系的穩(wěn)健出發(fā)。當(dāng)出現(xiàn)異常情況時，如有金融機構(gòu)無力繼續(xù)運行時，監(jiān)管機構(gòu)要促成其被監(jiān)管或合并。
2 構(gòu)建適合我國國情的證券投資基金監(jiān)管體系
基金的監(jiān)管屬于資本市場監(jiān)管的一部分,基金監(jiān)管體系的構(gòu)成是建立在資本市場監(jiān)管體系的基礎(chǔ)之上的。我國當(dāng)前的資本市場實行的是集中型模式,即由政府制定專門的基金法規(guī), 并設(shè)立全國性的監(jiān)督管理機構(gòu)來統(tǒng)一管理的一種體制模式。具體來說, 我國證券投資基金監(jiān)管體系應(yīng)包括以下幾個層次:
2.1 政府行政監(jiān)管
經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格利茨提出，政府有兩大特征：政府是一個對全體社會成員都具有普遍性的組織；政府擁有其他經(jīng)濟組織所不具有的強制力。因此,基金市場的監(jiān)管主體首先應(yīng)該是政府機構(gòu)。《證券法》從法律上確立了中國證監(jiān)會在證券市場集中統(tǒng)一監(jiān)管體系中的核心地位,中國證監(jiān)會對投資基金的監(jiān)管包括對基金管理公司、基金托管人和證券投資基金設(shè)立申請的核準(zhǔn)以及信息披露等日常監(jiān)管。當(dāng)前我們應(yīng)著力提高證監(jiān)會的監(jiān)管效率,使其能夠真正履行監(jiān)督管理證券投資基金的職責(zé),即制定投資基金管理有關(guān)法律和政策,設(shè)計投資基金市場的總體發(fā)展規(guī)劃；監(jiān)督基金法規(guī)的實施,依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策對基金發(fā)行流量計存量的總額或結(jié)構(gòu)進行調(diào)整,從而引導(dǎo)基金市場和立派之社會資源,有效地保護投資者的合法權(quán)益，規(guī)范機構(gòu)投資者。
2.2 基金行業(yè)的自律監(jiān)管
自律監(jiān)管能夠彌補政府因監(jiān)管成本過高和失靈所造成的監(jiān)管效率不足,它在基金監(jiān)管體制中是必不可少的一環(huán)。建立行業(yè)自律性組織，有利于減少監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。國外基金成長史證明，基金的發(fā)展需要行業(yè)自律。為提高基金管理水平，我國在2002年12月4日成立了中國證券業(yè)協(xié)會證券投資基金業(yè)委員會，在
加強行業(yè)自律、協(xié)調(diào)輔導(dǎo)、合作和自我管理等方面作了許多工作。其職責(zé)包括：監(jiān)督基金日常運作；培訓(xùn)基金從業(yè)人員，對其進行資格認(rèn)證；出版基金管理專業(yè)刊物，普及基金知識；仲裁基金糾紛，并與政府主管機構(gòu)及國際同行溝通。
2.3 證券交易所的監(jiān)管
基金市場的監(jiān)管是一項相當(dāng)復(fù)雜而艱巨的任務(wù),涉及面廣,沒有證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等的配合,國家監(jiān)管部門難以實現(xiàn)有效監(jiān)管。因此,各國都比較注重證券業(yè)交易所的管理,以發(fā)揮證券交易作為第一道監(jiān)管閘門的作用。證券交易所作為證券市場的組織者,提供與證券發(fā)行和交易相關(guān)的各項服務(wù),它的角色和職能決定了要加強證券交易所的一線監(jiān)管，它的一線監(jiān)督地位,也是其他任何機構(gòu)所不能代替的。證券交易所除對基金上市管理外，對基金投資的監(jiān)管包括兩各方面：一方面是對投資者買賣基金的交易行為的合法性、合規(guī)性進行監(jiān)管；另一方面是對證券投資基金在證券市場的投資行為進行監(jiān)控和管理。根據(jù)中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，證券交易所應(yīng)當(dāng)于每月終了后7個工作日內(nèi)向中國證監(jiān)會報送基金交易行為月度監(jiān)控報告。證券交易所作為上市證券集中交易的場所,容易及時發(fā)現(xiàn)問題,能夠?qū)φ麄€交易活動進行全面的實時監(jiān)控。因此,加強證券交易所對市場的實時監(jiān)控,就有助于及時發(fā)現(xiàn)和查處問題,防止風(fēng)險和危害的擴大。
2.4 社會公眾監(jiān)督機制
完善的社會監(jiān)督機制能形成強大的外在壓力促使基金管理人和托管人的行為趨向理性化、規(guī)范化。加強社會監(jiān)督體系,第一,要利用審計、會計等中介機構(gòu)制定完善的審核程序,標(biāo)準(zhǔn)及內(nèi)容,選擇經(jīng)營規(guī)范、信譽好的會計師事務(wù)所定期對基金管理公司、托管銀行進行審計；第二,建立基金信用評級體系。基金信用評級應(yīng)由獨立的信用評級機構(gòu)來進行,根據(jù)基金的盈利性、流動性和安全性,對基金整體運作做出綜合的評判；第三,發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用。在加強基金監(jiān)管的過程中,媒體的力量是不容忽視的,應(yīng)該對其加以正確的引導(dǎo),推動基金業(yè)的發(fā)展。
2.5 投資者監(jiān)督機制
整個證券投資基金法律制度主要是圍繞對基金管理人的外部制約建立起來的,如對治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度等的強制性要求等。但是,基金持有人才是基金利益的享有者和損失的承擔(dān)者,是基金管理人非法行為的直接侵害對象,基金持有人對基金管理人的監(jiān)督是最充分的,不存在問題。但由于基金持有人的分散性,只有制度設(shè)計上減少基金持有人監(jiān)督基金管理人的交易成本,才能使基金持有人監(jiān)督機制具有可操作性。社會公眾監(jiān)督機制包括事前監(jiān)督和事后監(jiān)督兩類,事前監(jiān)督主要是持有人大會制度,事后監(jiān)督主要是持有人訴訟制度,即基金持有人對侵犯其作為基金持有人權(quán)益的行為而提起的訴訟制度。對持有人大會制度,《證券投資基金法》作出了比較具體的規(guī)定, 對持有人訴訟制度僅作出了原則規(guī)定:基金份額持有人有權(quán)“對基金管理人、基金托管人、基金份額發(fā)售機構(gòu)損害其合法權(quán)益的行為依法提起訴訟”。
2.6 基金內(nèi)部監(jiān)管機制
當(dāng)前,我國證券投資基金的有效機制尚未完全建立,無論是封閉式還是開放式基金,基金內(nèi)部對基金管理人的監(jiān)督作用都沒有得到充分發(fā)揮,導(dǎo)致基金制衡機制弱化。要建立規(guī)范的內(nèi)部監(jiān)管及制衡機制,就必須在投資基金內(nèi)部形成權(quán)力、經(jīng)營和監(jiān)督“三權(quán)分立”而又“ 三權(quán)結(jié)合”的內(nèi)部管理體制,注意發(fā)揮獨立董事在基金管理公司治理中的作用。
3 構(gòu)建多渠道監(jiān)管體系的保障措施
3.1 完善法律法規(guī)，嚴(yán)格執(zhí)法監(jiān)督
在基金比較發(fā)達的國家中，通常都有比較完善的法律體系對基金也進行監(jiān)管，我國目前適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門制定的規(guī)范指引，總的說來，還需要進一步對公司型基金、基金管理公司的股權(quán)激勵、從業(yè)人員的職業(yè)道德操作細(xì)則等方面進一步立法和規(guī)范，這樣才能使法律覆蓋顯示，為基金行業(yè)進一步創(chuàng)新發(fā)展打開空間。
3.2 完善基金持有人對基金管理人的制衡機制
基金立法應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善基金持有人的事前監(jiān)督機制。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)出臺相關(guān)法規(guī)進一步擴大持有人的權(quán)力以事前監(jiān)督基金管理人的行為，如減少持有人召集會議的所持基金份額，賦予基金持有人大會更大的權(quán)利。同時完善基金持有人的事后監(jiān)督機制，建議建立我國的“基金持有人代表訴訟制度”，以使持有人的利益在受到基金管理人的損害后，能夠通過行使訴訟權(quán)得到有效的賠償，有益于維護基金持有人的利益。
3.3 完善競爭性的基金托管人市場
設(shè)立基金托管人的目的是為了保證基金資產(chǎn)的獨立性和監(jiān)督基金資產(chǎn)運作的合理性和合規(guī)性。基金管理人和基金托管人都對基金持有人大會或基金董事會(公司型基金)負(fù)責(zé)。從這個意義上說，證券投資基金的托管機構(gòu)其實不
一定是由銀行來擔(dān)任。但為了防止托管機構(gòu)出現(xiàn)道德風(fēng)險，挪用基金資金，將基金委托銀行保管是最合適的。基金托管人除了保管基金資產(chǎn)外，更重要的一個職能應(yīng)是會計監(jiān)督。基金托管人的選擇要有一個公正的程序，同時，基金的會計應(yīng)由托管人負(fù)責(zé)，會計信息披露的責(zé)任人應(yīng)為基金托管人，這樣可增強基金托管人監(jiān)管的主動性，同時加大托管人的監(jiān)督責(zé)任，加大對托管人的約束性。
3.4 完善基金治理結(jié)構(gòu)
基金管理公司要加強自身內(nèi)部建設(shè)，從源頭上防范虛假信息等違規(guī)行為的產(chǎn)生。發(fā)展基金管理人的外部競爭市場，建立獨立董事的竟聘機制，以獨立董事來決定cpa的聘任和報酬，加強內(nèi)部控制制度。同時完善基金管理人報酬機制。
【關(guān)鍵詞】人力資本 不可分離性 聲譽
近年來，我國基金規(guī)模以平均每年一倍的速度擴大，同期基金經(jīng)理變動的人數(shù)也以平均每年一倍的速度遞增。由于基金經(jīng)理的更替涉及到基金前后投資理念和投資風(fēng)格的調(diào)整，從而導(dǎo)致基金資產(chǎn)配置的重新設(shè)計和倉位的重新布局，以及在前后投資風(fēng)格磨合過程中帶來的交易成本的增加，進而對短期和長期內(nèi)基金的業(yè)績表現(xiàn)造成實質(zhì)性的影響。
一、基金經(jīng)理變更與投資者收益
2006年，國內(nèi)基金經(jīng)理全年變動達到了117人/次，截止到2008年上半年，就有30家基金公司71人/次基金經(jīng)理離任，相當(dāng)于現(xiàn)任基金經(jīng)理總數(shù)的1/8。從圖1中可以看出，基金經(jīng)理人更換日趨頻繁，現(xiàn)任基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)歷時間不斷下降。
基金經(jīng)理的變動對基金業(yè)績的影響表現(xiàn)在兩個方面：一方面是基金的凈值增長率；另一方面是是基金由于管理人更換所導(dǎo)致的基金收益率波動的變化。應(yīng)采用風(fēng)險調(diào)整后的基金凈值增長率作為比較的指標(biāo)。由于基金成立時間的不同，按其成立時間的長短進行分類比較。截止于2008年上半年，偏股票型證券基金經(jīng)理變更情況與其風(fēng)險調(diào)整后的收益狀況如表1所示。
從表1可以看出，隨著統(tǒng)計時間的拉長，在所統(tǒng)計的基金中，全部基金的加權(quán)基金經(jīng)理人的變動次數(shù)在逐漸增加；在所統(tǒng)計的四個時段中，平均業(yè)績以上基金經(jīng)理加權(quán)變動次數(shù)均比各樣本總體的基金經(jīng)理業(yè)績加權(quán)變動次數(shù)要低。以此可以說明，基金經(jīng)理較少的更換對基金業(yè)績的提升是具有較大正面作用的，并且從基金經(jīng)理的加權(quán)變動次數(shù)的時間序列來看，隨著時間的拉長，單位時間內(nèi)基金經(jīng)理的變動次數(shù)呈現(xiàn)下降的趨勢。從以上的統(tǒng)計結(jié)果來看，均值以上基金經(jīng)理加權(quán)變動次數(shù)與相對應(yīng)時間段的比值分別為：2.53、1.51、1.15、1.09。以上數(shù)據(jù)說明隨著基金運作期間的延續(xù)，要保持較好的業(yè)績，單位時間內(nèi)所容許的基金經(jīng)理變動應(yīng)漸趨減少。
但現(xiàn)實中，基金經(jīng)理的變更卻日益增多，這顯然會影響到基金份額持有人的利益。那么，從基金契約的治理角度尋求解決方案已成為題中之義。
二、人力資本視角下的證券投資基金契約治理
抽象來講，證券投資基金契約的治理類別與一般的契約治理應(yīng)該并無二致，即去解決一系列的委托－問題。剩余所取權(quán)與剩余控制權(quán)的匹配（張維迎，1996）是其一般的解決之道。現(xiàn)實中基金管理公司也做出了大量的努力來加強對基金經(jīng)理及穩(wěn)定性的治理，包括彈性薪酬制度、增強監(jiān)管剛性及現(xiàn)在日益普及的“多基金經(jīng)理制”。截止到2008年上半年，59家基金公司中41家基金公司不同程度地“涉水”多基金經(jīng)理制，占全部基金總數(shù)26.56%的102只基金實行多基金經(jīng)理制。
證券投資基金契約相比于一般公司中存在的契約而言，它突出的一個特點是其對人力資本的高度敏感性。在證券投資基金中，基金經(jīng)理的人力資本是整個風(fēng)險投資運作體系的核心要素，基金業(yè)績的表現(xiàn)應(yīng)該說與基金經(jīng)理本身是有著直接的關(guān)系。考慮到人力資本在該契約中的重要性，從人力資本的視角來進行證券投資基金契約的治理分析便成為本文的視角。
將人力資本特性與企業(yè)內(nèi)部治理相聯(lián)系的研究是隨著古典企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展而產(chǎn)生的，斯蒂格勒和弗里德曼第一次在理論上把人力資本及其產(chǎn)權(quán)引進了對現(xiàn)代企業(yè)制度的理解。Stigle和Friedman（1983）指出，經(jīng)理擁有對自己管理知識的完全產(chǎn)權(quán)和支配權(quán)，他們在高級勞務(wù)市場買賣自己的知識和能力，股份公司不是什么“所有權(quán)和經(jīng)營的分離”，而是財務(wù)資本和經(jīng)理知識能力資本這兩種資本及其所有權(quán)之間的復(fù)雜合約。
人力資本的特性包括不可分離性、價值不確定性、專有性和專用性三個方面，其中最基本就是不可分離性。無論是在羅森（Rosen，1985）所說的“自由社會”還是在巴澤爾（Barzel，1977）所考證的奴隸社會里，人力資本不可分離性所決定的人力資本中屬于個人的命題都依然成立。因為即使奴隸主可以全權(quán)支配奴隸的勞動并占有其全部勞動成果，但奴隸作為一種“主動資產(chǎn)”，依然可以控制自己勞動力的供給。人力資本的不可分離性說明只有人力資本所有者可以操縱其人力資本，在勞務(wù)合同不完全時，委托人對人力資本的利用不可能通過壓榨的方式實現(xiàn)，而只能通過激勵（周其仁，1996）。作為委托問題解決方案的契約治理機制就被簡化為一份激勵合同。因此，在證券投資基金契約的安排中，人力資本不可分離的特性定會在風(fēng)險投資契約的治理中得以體現(xiàn)，也就說在這份激勵合同中必然要更多的關(guān)注“內(nèi)在”激勵的問題。
三、聲譽與基金契約治理
由于基金經(jīng)理的人力資本在證券投資基金的契約關(guān)系中占據(jù)核心位置，那么在將人力資本引入到契約治理后，基金契約治理的核心就歸結(jié)為對基金經(jīng)理激勵機制的架構(gòu)。而人力資本的不可分離性必然要求這種激勵是內(nèi)生的，否則效果將大打折扣。現(xiàn)實中日益增多的基金經(jīng)理變更，甚至接連不斷的基金經(jīng)理敗德事件，都在一定層面上說明了當(dāng)前基金契約治理機制的非完善性。所以，有必要引入內(nèi)生激勵措施――聲譽。
至今學(xué)術(shù)界對于聲譽在理論上仍沒有一個統(tǒng)一的定義，但聲譽本身的價值是不言而喻的。自亞當(dāng)?斯密開始，經(jīng)濟學(xué)中一直把聲譽作為保證契約誠實執(zhí)行的重要機制。雖然在現(xiàn)實的契約中“承諾”是必需的顯性激勵安排，但“聲譽能夠增加承諾的力度”已經(jīng)成為標(biāo)準(zhǔn)聲譽博弈文獻的理論基石。聲譽的作用在于為關(guān)心長期利益的參與人提供一種隱性激勵以保證其短期承諾行動，聲譽由此成為顯性激勵契約的替代品（Holmstron1982）。而聲譽本身具有資產(chǎn)特性，是一種可以建立、投資并管理的資本，如果投資和管理不當(dāng)，聲譽將會逐漸消失。基金經(jīng)理的個人聲譽屬于人力資本，是一種不可交易、不可替代也不能編撰的資產(chǎn)。基金份額的投資人正是通過對基金經(jīng)理過去的聲譽（來自于業(yè)績、名聲等多方面）來決定自身的投資決策。
四、完善證券投資基金經(jīng)理聲譽的路徑選擇
我國證券投資基金經(jīng)理聲譽機制缺失有著濃厚的制度誘因，與現(xiàn)行證券市場功能定位缺陷、缺乏對基金經(jīng)理聲譽資本投資、提高信息生產(chǎn)和信息認(rèn)證質(zhì)量的激勵和約束機制有著直接關(guān)系。因此，必須根據(jù)存在的制度性缺陷采取有針對性的政策措施。
1、規(guī)范信息監(jiān)管、披露制度
在基金市場上，基金經(jīng)理與基金份額持有人之間嚴(yán)重的信息不對稱是誘使基金經(jīng)理機會主義行為的主要原因。要降低這種信息不對稱程度，就必然嚴(yán)格規(guī)范信息披露制度。首先，要完善信息監(jiān)管體制。目前我國對信息披露的監(jiān)管責(zé)任主要在政府管理部門，從立法到執(zhí)法都由政府管理部門運作，行業(yè)協(xié)會起的作用不大。而自律協(xié)會緊靠市場，比監(jiān)管層更容易發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，因此應(yīng)參照國外成功的經(jīng)驗，逐步完善由證監(jiān)會、證券交易所、行業(yè)協(xié)會共同構(gòu)成功能互補、分工明確、相互協(xié)調(diào)、結(jié)構(gòu)嚴(yán)密的信息監(jiān)管組織體系。其次，健全信息披露的有關(guān)法規(guī)制度。從我國目前法律制度健全程度看，爭議較多的是缺乏民事責(zé)任具體規(guī)定，投資者在法律上尋覓不到維護自身權(quán)益的具體措施。對虛假披露信息必須明確規(guī)定要承擔(dān)的民事責(zé)任，并具有可操作性，才能很好落實。
2、加強基金經(jīng)理市場的市場化改革
現(xiàn)實的基金經(jīng)理市場存在高度壟斷性，這種壟斷性的存在使基金經(jīng)理對“聲譽資本”的投資積極性大為下降。因此，應(yīng)該從以下兩個方面入手，一是要規(guī)范基金經(jīng)理進入門檻；二是建立基金經(jīng)理退出機制，兩者相輔相成。如可考慮公開增設(shè)相關(guān)考試及資格證書的要求，使基金經(jīng)理市場進入門檻規(guī)范化、正軌化，從而增加潛在基金經(jīng)理數(shù)量，提高經(jīng)理人市場的競爭程度，減少其壟斷程度。
3、建立和完善基金經(jīng)理人聲譽評價體系的排名制度
我國至今還沒有一個學(xué)術(shù)團體和研究機構(gòu)提供像國外提供專門的對基金經(jīng)理聲譽的排名系統(tǒng)，現(xiàn)有的只是從其所管理的基金業(yè)績來進行簡單的排序。因此，通過建立科學(xué)嚴(yán)格的基金經(jīng)理聲譽等級排名制度，通過定期的信息公告形成對基金經(jīng)理聲譽的約束機制，進而對基金經(jīng)理形成聲譽提高的倒逼機制，提高承銷商聲譽和質(zhì)量。
【參考文獻】
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基金管理人在不同國家（地區(qū)）有不同的名稱。例如，在英國稱投資管理公司，在美國稱基金管理公司，在日本多稱投資信托公司，在我國臺灣稱證券投資信托事業(yè)，但其職責(zé)都是基本一致的，即運用和管理基金資產(chǎn)。
我國《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，基金管理人的職責(zé)主要有：按照基金契約的規(guī)定運用基金資產(chǎn)投資并管理基金資產(chǎn)；及時、足額向基金持有人支付基金收益；保存基金的會計賬冊，記錄15年以上；編制基金財務(wù)報告，及時公告，并向中國證監(jiān)會報告；計算并公告基金資產(chǎn)凈值及每一基金單位資產(chǎn)凈值；基金契約規(guī)定的其他職責(zé)；開放式基金的管理人還應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)規(guī)定和基金契約的規(guī)定，及時、準(zhǔn)確地辦理基金的申購與贖回。
基金管理人是基金資產(chǎn)的管理和運用者。基金收益的好壞取決于基金管理人管理運用基金資產(chǎn)的水平，因此必須對基金管理人的任職資格做出嚴(yán)格限定，才能保護投資者的利益，只有具備一定的條件的機構(gòu)才能擔(dān)任基金管理人。各個國家或地區(qū)對基金管理人的任職資格有不同的規(guī)定，一般而言，申請成為基金管理人的機構(gòu)要依照本國或本地區(qū)的有關(guān)證券投資信托法規(guī)，經(jīng)政府有關(guān)主管部門審核批準(zhǔn)后，方可取得基金管理人的資格。審核內(nèi)容包括：基金管理公司是否具有一定的資本實力及良好的信譽，是否具備經(jīng)營、運作基金的硬件條件（如固定的場所和必要的設(shè)施等）、專門的人才及明確的基金管理計劃等。
在日本，根據(jù)1951年頒布的《證券投資信托法》，信托公司必須是注冊資金5000萬日元以上的股價有限公司。發(fā)展初期，一般是由證券公司兼營基金管理業(yè)務(wù)，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，由于出現(xiàn)難以避免的利益沖突等問題，信托公司逐漸與證券公司脫離，成為具有獨立法人資格的基金管理機構(gòu)。
在我國，根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，設(shè)立基金管理公司，應(yīng)當(dāng)具備的條件是，主要發(fā)起人為按照國家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司、信托投資公司；主要發(fā)起人經(jīng)營狀況良好，最近3年連續(xù)盈利；每個發(fā)起人實收資本不少于3億元人民幣；擬設(shè)立的基金管理公司的最低實收資本為1000萬元人民幣；有明確可行的基金管理計劃；有合格的基金管理人才；以及中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。
申請設(shè)立基金管理公司一般應(yīng)向證券管理部門提交有關(guān)文件，由證券管理部門審核，對符合條件的基金管理公司，由證券管理部門予以批準(zhǔn)、注冊后，基金管理公司才能開業(yè)。例如，在美國，基金管理公司受《投資顧問法》的約束。基金管理公司的審查批準(zhǔn)機構(gòu)是美國證券與交易委員會（SEC）。在日本，任何公司想成為基金管理公司（信托公司）都必須從大藏省獲得許可證，基金管理公司（信托公司）只有獲得大藏省頒發(fā)的許可證才能簽定涉及證券投資基金的契約。
根據(jù)我國《證券投資基金管理暫行辦法》及中國證監(jiān)會《關(guān)于申請設(shè)立基金管理公司有關(guān)問題的通知》的規(guī)定、申請設(shè)立基金管理公司需要經(jīng)過以下程序：
（1）申請設(shè)立基金管理公司應(yīng)至少有兩個符合條件的發(fā)起人發(fā)起。由主要發(fā)起人作為申請人向中國證監(jiān)會提出申請。
（2）設(shè)立基金管理公司應(yīng)經(jīng)過籌建和開業(yè)兩個階段，基金管理公司的籌建和開業(yè)必須經(jīng)過中國證監(jiān)會批準(zhǔn)。
（3）申請籌建基金管理公司，應(yīng)由主要發(fā)起人作為申請人向中國證監(jiān)會提交以下申請材料：申請報告；可行性報告；發(fā)起人情況；發(fā)起人協(xié)議；負(fù)責(zé)籌建工作的人員名單、簡歷；以及中國證監(jiān)會要求提交的其他材料。其中發(fā)起人協(xié)議主要包括：發(fā)起人的基本權(quán)利及義務(wù)、發(fā)起人認(rèn)購基金單位的出資方式及首次認(rèn)購和在存續(xù)期間持有基金單位的份額、發(fā)起人對主要發(fā)起人的授權(quán)等。
（4）經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)籌建的基金管理公司的籌建期限為6個月。如遇特殊情況，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)可適當(dāng)延長，但最長不得超過1年。在籌建期限內(nèi)，不得開展基金管理和其他業(yè)務(wù)活動。
（5）基金管理公司籌建就緒，由申請人向中國證監(jiān)會提出開業(yè)申請，并提交以下申請材料：籌建情況、驗資證明、人員情況、內(nèi)部機構(gòu)設(shè)置及職能、管理制度、公司章程、營業(yè)場所及技術(shù)設(shè)施、基金管理計劃與業(yè)務(wù)規(guī)則以及中國證監(jiān)會要求提交的其他材料。其中公司章程應(yīng)按照中國證監(jiān)會頒發(fā)的《證券投資基金管理暫行辦法》實施準(zhǔn)則第四號《基金管理公司章程必備條款指引》制定。
2.從投資者身份或組織結(jié)構(gòu)出發(fā)，將機構(gòu)投資者限定為與個人相對應(yīng)的一類投資者即法人，（注：莊序瑩：《中國證券市場監(jiān)管理論與實踐》，中國財經(jīng)出版社2001年版，第313頁。）具體體現(xiàn)是開設(shè)股票賬戶的法人，包括三種類型：按照《證券法》和相關(guān)法規(guī)，有明確的法律規(guī)定的從事股票交易權(quán)利的證券公司和證券投資基金管理公司；按照《證券法》和相關(guān)法規(guī)，可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業(yè)”，即國有企業(yè)、國有控股公司和上市公司；在能否參與股票交易及參與股票交易的方式上缺乏明確法律規(guī)定或權(quán)利義務(wù)不具體的法人，如“三資”企業(yè)、私營企業(yè)、未上市的非國有控股的股份制企業(yè)、社團法人，等等。
3.在2002年11月中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》中，將合格境外機構(gòu)投資者定義為：符合有關(guān)條件，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準(zhǔn)的中國境外基金管理機構(gòu)、保險公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機構(gòu)。
對比上述關(guān)于中外機構(gòu)投資者的各種含義，中外機構(gòu)投資者的差別最明顯地體現(xiàn)在業(yè)務(wù)活動的專門性上，即國外強調(diào)機構(gòu)投資者的主營業(yè)務(wù)應(yīng)主要集中在證券投資活動方面，而我國幾乎未能對此加以關(guān)注。與之相對應(yīng)的是，國外的機構(gòu)投資者隱含有在金融領(lǐng)域尤其是證券投資領(lǐng)域有豐厚的理性判斷能力和操作技巧等先決條件，而我國對這個問題的看法則是比較模糊的。
二、中外機構(gòu)投資者運作實踐的比較
從運作實踐的角度來進行考察，中外機構(gòu)投資者的差別可從以下兩個方面來加以理解：1.機構(gòu)投資者的起源是基于完全不同的原因。在西方發(fā)達國家，作為最典型的機構(gòu)投資者——證券投資基金，其始祖是1868年誕生于英國的“海外和殖民地政府信托”。18世紀(jì)末英國由于經(jīng)歷了一場深刻的產(chǎn)業(yè)革命而出現(xiàn)資金過剩，使得許多人將資金投資于海外以謀取更高的資金報酬，但國際投資知識的缺乏以及投資國證券市場風(fēng)險的不時爆發(fā)，致使這些投資者中有相當(dāng)一部分遭受到比較大的損失，這樣就產(chǎn)生了由政府出面組建基金的市場需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。緊隨其后發(fā)行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創(chuàng)立的“蘇格蘭美洲信托”、1926年美國波士頓馬薩諸塞金融服務(wù)公司設(shè)立的“馬薩諸塞州投資信托公司”等，都是基于市場需要的原因而發(fā)展起來的。由此不難看出，機構(gòu)投資者發(fā)展的動力來源于市場投資者的需要，是一種市場的自發(fā)行為。
反觀我國證券市場，機構(gòu)投資者的產(chǎn)生和發(fā)展在相當(dāng)程度上都是由政府出于自己的某種需要而推動的，是一種明顯的政府行為。這些需要主要來自兩個方面：一方面是與證券市場迅速擴容相適應(yīng)，期望機構(gòu)投資者擴容帶來市場資金的迅速增加。如深圳交易所、上海證券交易所分別于1991年、1993年作出允許機構(gòu)投資者入市的決定，1999年準(zhǔn)許三類企業(yè)進入證券市場等，都是基于上述原因。另外，認(rèn)為行情低迷、需要市場資金進入也一直是管理層發(fā)展證券投資基金的原始動力。早在1994年7月，針對市場情況，管理層作出的三大政策中最核心的就是：“發(fā)展共同投資基金，培育機構(gòu)投資者，試辦中外合作的基金管理公司，逐步吸引外國基金投入國內(nèi)A股市場”。在當(dāng)時市場條件并不成熟的情況下，管理層出臺這類措施，很明顯地表明了其希望借此刺激市場的意圖。另一方面，希望機構(gòu)投資者能夠達到穩(wěn)定和規(guī)范證券市場發(fā)展的要求，且這種意圖在有關(guān)的法規(guī)中都有非常明確的表述，如1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金“促進證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展”是其宗旨之一。為達到穩(wěn)定和規(guī)范市場發(fā)展的目的，管理層對機構(gòu)投資者提供了比較優(yōu)厚的政策待遇，其最主要表現(xiàn)在新股申購方面，如在2000年5月18日前新股發(fā)行時可以單獨向基金配售，其后基金可以作為戰(zhàn)略投資者或一般法人投資者申請預(yù)約配售等。
2.機構(gòu)投資者的運作環(huán)境存在非常大的差異。國外機構(gòu)投資者的產(chǎn)生本質(zhì)上是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，而且其發(fā)展也進一步推動了金融創(chuàng)新的發(fā)展，兩者形成了一種良性互動的關(guān)系。而在我國，機構(gòu)投資者的發(fā)展基本上是由政策推動，缺乏適應(yīng)的生存空間，以致于“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”成了揠苗助長的產(chǎn)物。
首先，國外機構(gòu)投資者不僅有規(guī)模足夠大的國內(nèi)市場供其運作，而且在投資組合理論擴展到國際范圍的背景下，可以不斷將其他國家市場特別是一些有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場納入其投資組合，從而可以在相當(dāng)程度上規(guī)避單個國家證券市場的風(fēng)險。如在英國資產(chǎn)管理業(yè)中，對國外投資占其總比例的20%。反觀我國的機構(gòu)投資者，其能夠投資的范圍基本局限于國內(nèi)，我國資本市場情形發(fā)展的勢頭即股票市場發(fā)展迅速而債券市場發(fā)展相對緩慢使其運作空間十分有限，而且股票市場中上市公司呈現(xiàn)出的“數(shù)量多、流通盤小”的特征進一步制約了其投資運作。
其次，國外特別是發(fā)達國家機構(gòu)投資者比較普遍地使用金融衍生工具，以獲得更廣泛的投資機會，并提高風(fēng)險管理的效能。如歐盟國家61%的養(yǎng)老基金公司和保險公司直接或通過外部基金管理者使用衍生工具，其中75%使用衍生工具是為了有目的的資產(chǎn)配置，50%是為了規(guī)避現(xiàn)金風(fēng)險。（注：李季、王宇編著：《機構(gòu)投資者：新金融景觀》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社2002年版第184。）而在我國證券市場上，系統(tǒng)性風(fēng)險占據(jù)了總風(fēng)險的大部分，甚至達到80%左右，分散化投資對于風(fēng)險規(guī)避的作用十分有限，而能夠規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的股票指數(shù)期貨和期權(quán)等金融衍生工具不能按照市場的要求推出，致使機構(gòu)投資者抵御風(fēng)險的能力十分薄弱。
最后，國外機構(gòu)投資者運作空間的日益擴展，為投資者提供了不斷創(chuàng)新的投資對象。僅以投資基金為例，20世紀(jì)90年代以來，英國基金業(yè)推出了一系列創(chuàng)新品種，主要包括：個人股票計劃和個人儲蓄賬戶。PEP和ISA都是可以享受一定免稅優(yōu)惠的個人儲蓄和投資計劃；傘型基金與分割資本投資信托。傘型基金主要通過運用“雨傘”架構(gòu)來滿足投資者不同的投資需求，其下可設(shè)立多個子基金，每個都有特定的投資目標(biāo)和特征，投資者可以方便且低成本地在各子基金之間轉(zhuǎn)換。而分割資本投資信托則是投資信托中的一個種類，通過發(fā)行對資本增長和收益具有不同權(quán)利的股份來滿足投資者不同的投資需求偏好；風(fēng)險投資信托VCT，主要包括創(chuàng)業(yè)板VCT、高科技VCT和一般VCT三種類型。尤其值得關(guān)注的是，在一些發(fā)達國家一種創(chuàng)新的基金品種，即“交易所交易基金或一攬子股票轉(zhuǎn)托憑證”在近期獲得了迅速發(fā)展。ETF的投資者既可以在交易所像封閉式基金一樣轉(zhuǎn)讓ETF，也可以要求贖回ETF獲得其所代表的股票，因而ETF兼具開放式基金和封閉式基金的優(yōu)點，成為頗具生命力的被動投資品種。同樣，曾經(jīng)是專門針對富人的對沖基金，也被納入普通投資者的組合。（注：陳少波，《香港證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行三只零售對沖基金》，人民網(wǎng)2002年11月8日。）而在我國證券市場上，能夠供投資者購買的基金品種十分有限，不僅缺少在國外市場非常完善的三大基金即股票基金、債券基金、貨幣市場基金中的貨幣市場基金，同時債券基金也極其稀少，而且即使是發(fā)展到具有一定規(guī)模的股票基金也有很大缺陷，集中表現(xiàn)在這些基金公司操作模式雷同，沒有形成各自的獨立風(fēng)格，無法得到普通投資者的認(rèn)同。
三、對我國發(fā)展機構(gòu)投資者的幾點思考
中國加快機構(gòu)投資者的發(fā)展應(yīng)該在以下幾個方面全面展開：
1.推出適應(yīng)市場并且已經(jīng)成熟的基金品種。我國目前已經(jīng)允許國外合格的機構(gòu)投資者進入市場，現(xiàn)在需要相應(yīng)地推出合格的國內(nèi)機構(gòu)投資者進入國際市場的相應(yīng)制度，即QDⅡ。QDⅡ的原理大體與QFⅡ相同，是在資本項目下未完全開放的國家，容許本地投資者往海外投資的投資者機制。在這一機制下，任何向海外資本市場投資的人士，均須通過這類認(rèn)可機構(gòu)進行，以便于國家的監(jiān)管。在我國居民調(diào)整個人金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和對外投資的欲望不斷增強的背景下，迫切需要建立一種既符合貨幣管制原則，又能疏通國內(nèi)居民投資海外資本市場渠道的機制，顯然QDⅡ機制的推出順應(yīng)了這種市場需求。其次，在上市公司國有股、法人股在一段較長時間內(nèi)不在二級市場減持的背景下，場外市場將成為國有股減持的主要戰(zhàn)場，在國有股最終可能上市流通的預(yù)期下，投資國有股必然可以成為一個獲利非常豐厚的選擇。實際上，現(xiàn)在一些民營企業(yè)特別是在近期成立的一些投資公司大肆吸納上市公司的國有股和國有法人股，其最終的預(yù)期在相當(dāng)大程度上就包括轉(zhuǎn)讓國有股甚至是直接上市流通以獲取超額利潤。基于此，可以順應(yīng)客觀形勢需要，推出針對市場公開募集的國有股、國有法人股減持基金，吸納對此有著強烈預(yù)期的資金。最后，風(fēng)險投資基金和期貨基金也可以適時推出，以適應(yīng)一些追求比較高的風(fēng)險收益的投資者的需要。
2.進一步擴大市場。首先是擴大目前的股票市場的規(guī)模。在今后一段時間，要特別將大型藍籌股的發(fā)行放在重要地位，以全面提高上市公司的質(zhì)量，使得機構(gòu)投資者有比較充足的投資對象。其次，要大力發(fā)展企業(yè)債券市場，包括可轉(zhuǎn)換債券市場，為機構(gòu)投資提供一個比較安全的市場。最后，要加快建立完整的證券市場體系，特別是要加快創(chuàng)業(yè)板市場推出的步伐。雖然在目前的國際環(huán)境下，全球創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展遭遇到了一些困難，“但這從另外一個角度來看，實際上是提供了更多的經(jīng)驗和教訓(xùn)，為小國創(chuàng)業(yè)板市場今后的發(fā)展提供了更加充分的借鑒作用。
3.加快金融創(chuàng)新步伐，全面引入做空機制。在目前的中國證券市場上，只存在被動性做空，做多與做空難以形成良性發(fā)展，致使市場風(fēng)險越來越大。而且，現(xiàn)存利益格局有進一步加強這種不平衡的趨向，主要是因為：券商及其他中介機構(gòu)基于收取更高傭金的想法會誘使投資者做多；上市公司為了維護市場形象、通過配股及增發(fā)新股籌集更多資金也有引導(dǎo)投資者做多的意愿；管理層希望股票市場上漲以表現(xiàn)國民經(jīng)濟良好發(fā)展的動向，以及股市上漲會帶來更多的印花稅等原因，也有維持市場向上的政策意向；幾乎所有的投資者也只有在“牛市”的大背景下才能獲得比較豐厚的利潤，因而內(nèi)心也希望市場呈現(xiàn)持續(xù)的“牛市”，而一旦市場出現(xiàn)不同的聲音時往往會表現(xiàn)過激的反應(yīng)，以至于提醒市場風(fēng)險的言論經(jīng)常受到惡意的攻擊。（注：筆者認(rèn)為，2001年下半年以來，“海歸派”受到市場各界的強烈批評，可能是這個問題最明顯的表現(xiàn)。）改變這種狀況，降低市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，給予機構(gòu)投資者良好的發(fā)展空間，必須全面引入做空機制。在目前做空機制的引入已經(jīng)具備基本條件的市場環(huán)境下，最大的問題在于一些錯誤的觀念還主導(dǎo)著市場，其中比較有代表性的一種看法是，做空機制的引入可能導(dǎo)致市場進一步下跌，從而導(dǎo)致市場風(fēng)險的進一步增加。實際上，因為這種想法的存在而反對引入做空機制，本質(zhì)上就是認(rèn)為，目前的市場本身就有進一步下跌的空間，市場價值仍然處于被高估狀態(tài)，因為做空機制的有效實施只能在價值高估的背景下進行。
4.革除證券投資基金的各種不良行為，完善基金治理結(jié)構(gòu)。要解決上述問題，應(yīng)該在進一步完善相關(guān)法規(guī)的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮市場競爭機制的作用。在基金準(zhǔn)入方面進一步強化市場的作用，允許符合條件的各類法人設(shè)立基金管理公司，打破現(xiàn)有基金公司的寡頭壟斷格局，實現(xiàn)基金業(yè)資源的優(yōu)化配置。讓基金充分流動起來，基金持有人有權(quán)根據(jù)自己的要求選擇或變更基金管理人、基金經(jīng)理和基金托管人，使不合格或不作為的基金管理人、基金經(jīng)理、基金托管人完全退出市場。借鑒國外特別是美國的成功經(jīng)驗，積極嘗試組建公司型基金，并在取得經(jīng)驗的基礎(chǔ)上全面推廣。
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關(guān)鍵詞：證券投資基金；治理結(jié)構(gòu)；公司型；契約型
文章編號：1003-4625(2007)11-0071-02 中圖分類號：F830．91 文獻標(biāo)識碼：A
一、各國證券投資基金的法律結(jié)構(gòu)分析
按組織形式不同，證券投資基金一般可以分為公司型基金和契約型基金。組織形式上的差異直接決定了基金法律結(jié)構(gòu)的不同，因此綜觀各國基金立法，有三種代表性的基金法律結(jié)構(gòu)。
(一)公司型基金下的法律結(jié)構(gòu)――美國模式
公司型基金以美國為代表，一般包括四方當(dāng)事人：基金投資人、基金公司、基金管理人和基金托管人。基金公司作為股份有限公司，通過發(fā)售基金單位而設(shè)立。基金單位的持有人就是基金公司的股東，通過參加股東大會行使股東權(quán)，對基金公司進行監(jiān)督，維護自己權(quán)益。基金公司在日常運作中只設(shè)立基金董事會，由其來代表基金單位持有人的利益，再由董事會委托基金管理人負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的投資運作，同時將基金資產(chǎn)委托給基金托管人保管，并賦予其監(jiān)督管理人的權(quán)利。
在公司型基金的法律結(jié)構(gòu)下，各方當(dāng)事人之間的法律關(guān)系比較明確，主要是通過建立現(xiàn)代化的公司治理結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)對基金管理人和托管人有效監(jiān)督，維護廣大投資人的利益。
(二)契約型基金下的一元論結(jié)構(gòu)――日本模式
契約型基金一般包括三方當(dāng)事人：基金投資人、基金管理人和基金托管人。之所以將日本模式稱為一元論結(jié)構(gòu)，是因為其只通過一個信托契約來規(guī)范基金當(dāng)事人之間的關(guān)系。按照日本1951年《證券投資信托法》的規(guī)定，基金以信托契約為核心，將投資人、基金管理人和基金保管人結(jié)合成三位一體的關(guān)系。具體而言，基金管理人通過發(fā)行受益憑證募集基金后，以委托人的身份，與作為受托人的托管人簽訂以基金投資者為受益人的信托契約。即在這種法律結(jié)構(gòu)下，基金管理人是委托人，托管人是受托人，投資者是受益人，在基金管理人與托管人之間存在信托契約。
但這種法律結(jié)構(gòu)存在三個方面的問題：第一，作為委托人的基金管理人只是基金的募集人，而非所有人，由其將不屬于自己的財產(chǎn)設(shè)立信托，有違信托法理。第二，基金托管人是基金的名義所有人，也是受托人，但其職責(zé)僅屬于信托職責(zé)的一部分，信托的主要職責(zé)卻是由作為委托人的基金管理人來行使。第三，在這種模式下，受托人的權(quán)利行使受到委托人指示的嚴(yán)格限定，受益人不容易以違反誠信義務(wù)為由追究受托人責(zé)任，受益人追究委托人的責(zé)任似乎也沒有確切的法理依據(jù)。
(三)契約型基金下的二元論結(jié)構(gòu)――德國模式
按照德國1956年《投資公司法》的規(guī)定，在二元論結(jié)構(gòu)的基金下，當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)是通過兩個獨立的契約來構(gòu)造的：一個是基金投資人和基金管理人之間的信托契約關(guān)系，即基金投資人通過購買基金受益憑證，將基金財產(chǎn)信托給基金管理人。從信托的角度而言，這是一個自益信托，委托人同時也是受益人，這解決了一元論結(jié)構(gòu)下管理人以不是自己的財產(chǎn)設(shè)立信托的問題。另一個契約是由基金管理人與基金托管人簽訂的保管合同，通過保管合同賦予了基金托管人保管信托財產(chǎn)和監(jiān)督基金管理人的權(quán)利。
在這種法律結(jié)構(gòu)下仍然存在兩個問題：一方面托管人的法律地位不明確。根據(jù)保管契約，托管人有廣泛的監(jiān)督和執(zhí)行權(quán)，實際上處于信托契約當(dāng)事人的地位，傳統(tǒng)的保管契約無法涵蓋這些內(nèi)容。另一方面托管人和投資人沒有直接法律關(guān)系，托管人也沒有動力去行使自己的監(jiān)督職責(zé)，維護投資人的利益。
二、我國《證券投資基金法》下基金的法律結(jié)構(gòu)
應(yīng)該說，有了對國外基金立法的充分研究和《證券投資基金管理暫行辦法》實施以來的實踐經(jīng)驗，加上2001年《信托法》在我國建立起信托法律制度，為2003年《證券投資基金法》的出臺和創(chuàng)建中國特色的基金法律結(jié)構(gòu)奠定了良好的基礎(chǔ)。
按照《證券投資基金法》的規(guī)定，我國主要采用契約型基金，只是在附則中為將來設(shè)立公司型基金預(yù)留了空間。鑒于契約型基金中一元論和二元論結(jié)構(gòu)各有利弊，我國的基金法律結(jié)構(gòu)吸收和移植了其合理成分，采取了“兼容并包”的做法：即基金的整體構(gòu)造以一元論為模板，在此基礎(chǔ)上又將二元論中的保管協(xié)議“移植”過來。具體而言，基金法律結(jié)構(gòu)中有三方當(dāng)事人：基金份額持有人、基金管理人和基金托管人。基金采用自益信托的方式，由基金份額持有人通過購買基金管理人發(fā)行的基金份額，與基金管理人與托管人簽訂信托契約，成為信托關(guān)系中的委托人和受益人；基金管理人和托管人共同處于信托受托人地位，通過信托契約和托管協(xié)議來明確各自在管理、運用、監(jiān)督基金財產(chǎn)方面的職責(zé)。由此可見，在《證券投資基金法》下，基金份額持有人、管理人和托管人三方當(dāng)事人之間的法律關(guān)系通過一個信托契約來構(gòu)建，后兩者之間的托管協(xié)議也不再是單獨存在，而是融合在信托契約法律關(guān)系當(dāng)中。這樣的法律結(jié)構(gòu)，解決了日本模式下委托人不是真正財產(chǎn)所有權(quán)人，受益人不容易追究委托人的信托責(zé)任的問題；與德國模式相比，托管人的權(quán)利是由信托契約和托管協(xié)議共同賦予的，托管人與投資人之間有信托關(guān)系，必須按照信托義務(wù)去行使監(jiān)管職責(zé)。從以上我國基金公司的法律結(jié)構(gòu)來看，我國采取的是折中的契約型模式。
三、契約型治理結(jié)構(gòu)和公司型治理結(jié)構(gòu)比較分析
對于契約型治理和公司型治理結(jié)構(gòu)，我們不難發(fā)現(xiàn)它們在對投資人利益保護上的優(yōu)劣。
(一)在契約型基金的治理下，基金管理公司是契約型基金的發(fā)起人和組建者，同時也是契約條款的制定者。基金投資者與管理人的這種顯性契約，在基金運作時出現(xiàn)契約所沒有規(guī)定和說明的情況時，作為管理人的基金管理公司相比公司型治理下的基金公司享有更大的剩余控制權(quán)甚至是事實上的全部剩余控制權(quán)，產(chǎn)生內(nèi)部人控制問題。而且由于基金的中小投資者偏多，信息的不對稱和不完全會使這些投資者難以判斷基金管理人行使剩余控制權(quán)時損害投資人利益的事實。
在公司型基金的治理下，這一問題得到很大程度上的弱化。由于公司型基金的投資者是基金公司的股東，因此可以通過公司治理形式來間接行使剩余控制權(quán)，以限制管理人出現(xiàn)借剩余控制權(quán)的行使來損害基金持有人利益的行為。當(dāng)出現(xiàn)契約所沒有規(guī)定或說明的情況時(在公司型治理下契約為隱性的)，投資者(股東)通過股東大會來間接行使剩余控制權(quán)，基金管理人只是名義上的剩余控制權(quán)行使者。在這種情況下投資者享有基金的名義和實際上的所有權(quán)。相比契約型治理條件下，公司型的開放型基金投資人的利益得到了更好的保障。
在處理問題的靈活性上，公司型基金也比契約型基金具有優(yōu)勢，尤其對于開放型基金。開放型基金一般無存續(xù)期限，在無期限限制的長時間段內(nèi)，基金會面臨諸多不確定性，當(dāng)出現(xiàn)契
約所沒有規(guī)定和說明的事件時，要求及時處理，否則會使基金的投資受損。而在契約型治理下，管理人享有剩余控制權(quán)，但管理人內(nèi)部之間缺乏明確的處理程序或固定規(guī)則，而且容易發(fā)生利益沖突，使問題不能及時、合理解決，在價格與信息迅速變化的證券市場上基金的投資容易受損，或者無法把握機會，間接給投資者帶來損失。由于剩余控制權(quán)由管理人行使帶來的這種間接損失，有時會比基金管理人行使剩余控制權(quán)時作出有損于投資者利益的規(guī)定給投資者帶來的直接損失更大。
(二)在對道德風(fēng)險的控制方面。基金投資者與管理人的關(guān)系被認(rèn)為屬于典型的存在道德風(fēng)險的委托關(guān)系。基金的道德風(fēng)險包括，基金的管理人或托管人等為自身的利益而作出損害基金持有人利益的行為，以及基金經(jīng)理人為了自己的利益而損害投資者(有時是管理人)利益的行為。
首先是基金管理人或托管人的道德風(fēng)險問題。投資者作為委托人在購買基金份額之后，對于基金的運作就缺乏完全信息，而基金的管理人則享有關(guān)于基金資產(chǎn)的詳細(xì)信息。信息上的不對稱使投資者處于不利的地位，投資者無法觀察管理人的行為(或雖可以觀察但成本太高)，只能觀察到結(jié)果即基金的業(yè)績，但基金的業(yè)績是由多方面的因素決定的，所以管理人可以把自身的失誤或故意行為歸咎于其他影響業(yè)績的因素以逃脫責(zé)任。同時，管理人的費用收入雖然有一部分與基金業(yè)績掛鉤，但管理人的利益與投資者利益還是不完全一致，管理人全力經(jīng)營基金給自身帶來成本，但收益卻大部分歸投資人所有，管理人沒有足夠動力去盡心為投資人服務(wù)，這就是信息經(jīng)濟學(xué)上的隱藏行動的道德風(fēng)險。另外，基金業(yè)中還存在隱藏知識的道德風(fēng)險，即對基金管理人或托管人的質(zhì)量水平，基金管理人自己知道，而投資人不知道(因為缺少完善的職業(yè)基金管理人市場)，由此可能造成投資者選擇劣質(zhì)基金管理人管理的基金，這會對投資人產(chǎn)生風(fēng)險。很顯然這對基金的投資人非常不利，也是管理人道德風(fēng)險之所以產(chǎn)生的根源。對于托管人與投資人的關(guān)系，一般認(rèn)為也是與管理人類似。
其次是基金經(jīng)理人的道德風(fēng)險問題。基金的經(jīng)理人由于其目標(biāo)效用函數(shù)與管理人不是完全一致，并且存在經(jīng)理人的能力指標(biāo)難以直接觀察到，管理人只能通過觀察容易測量的能力替代指標(biāo)來制定報酬計劃。但是業(yè)績除了受經(jīng)理人的能力影響之外還受多種因素影響，因此報酬計劃可能產(chǎn)生激勵不充分或激勵偏差問題，經(jīng)理人可能追求短期績效或其他一些有利于自己而不利于投資人、管理人的行為，產(chǎn)生道德風(fēng)險。
基金的治理形式顯然要對道德風(fēng)險進行有效的約束和治理。但是在不同的治理形式下道德風(fēng)險問題的嚴(yán)重程度、治理渠道和有效程度不同。在契約型治理下的基金中，基金管理人只要不違反契約，就不會面臨替換問題。而且契約型基金的管理公司一般就是基金的管理人和經(jīng)理人，不會替換管理人和經(jīng)理人，因為一旦替換就意味著更改投資人與管理人之間的基本契約。因此基金在契約型組織形式下蘊涵著較大的管理人道德風(fēng)險，委托問題較嚴(yán)重。
