時間：2023-06-05 09:54:51
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇不動產基金投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
2007是中國理財投資發展承前啟后的關鍵一年，它不僅造就一批“股神”“基神”，還教育了一大批希望通過投資獲取財富的人，更讓金融業界迎來了全民理財的春天。
2007年11月，搜狐財經與數字100市場咨詢有限公司攜手，進行一項“金融理財網絡調查”,旨在客觀反映投資者理財現狀及發展趨勢，為金融業界的改革帶來更多的思路。
此次調查的對象為國內大眾理財人群，主要方式為在線調查，共收回有效樣本671份。由于是在專業理財網站上進行的調查的，因此，調查覆蓋了全國大部分地區的理財人群，具有很高的可信性。
國內理財市場走向成熟
理財市場發展：大量投資者于2007年進入基金與股票市場，其他理財方式均有增加，理財方式日趨多樣化。
大眾現階段理財方式
從上表可以看出，近70%的被訪者是今年才開始是投資基金的。理財市場現狀：基金理財已成為與儲蓄平行的大眾理財方式，投資者資金主要集中在房產、基金、儲蓄、股票四個市場。
（注：人民幣儲蓄指作為長期儲蓄用途的銀行活期與定（注：人民幣儲蓄指作為長期儲蓄用途的銀行活期與定期存款，不包括用作短期消費準備的銀行活期存款。）理財市場趨勢：未來儲蓄將大幅縮水，基金、股票投資增速將減緩，黃金和人民幣理財產品將成為市場新寵。
未來可能增加或減少的投資
此次調查還發現，不一樣的區域理財觀念差異顯著：
東北――不動產投資信心十足
有8.8%的投資者會繼續投資不動產（相比總體5%）此外人民幣理財產品市場空間巨大（25.7%與總體14.8%）
華北――基金浪潮中的第一方熱土繼續保持基金投資，此外增加股票投資
西北――風投沖鋒，保險隨后彩票、股票和商業保險的投資比例領先全國
華中――緊抓人民幣，在保守中進取
華中地區人民幣儲蓄占絕對主導，預期降幅小于全國，黃金投資看好
華東――平穩避險唱主旋律
有11%的投資者表示要減少股票投資（對比總體7.7%），增加基金投資和商業保險。
西南――多樣的投資，善變的策略
減少股票、彩票投資，轉向新的投資領域：黃金、期貨、不動產、商業保險
華南――抗風險能力強
有14.6%的投資者繼續保持著股票投資熱情（對比總體7.7%），此外會增加基金投資，儲蓄較少。
基金、股票、房地產將繼續保持增長態勢，儲蓄面臨縮水，能起到分散風險作用的新理財方式即將興起，中國理財市場將漸漸成熟。
銀行理財即將嬗變
銀行人民幣儲蓄面臨縮水，人民幣理財業務、基金業務前景看好，銀行業務重心需要有所側重。
（注：人民幣儲蓄指作為長期儲蓄用途的銀行活期與定期存款，不包括用作短期消費準備的銀行活期存款。）
便捷仍是是當前大眾選擇銀行首要考慮，但理財業務的發展將使產品、服務、專業性等“軟件”成為重要的決定因素
總結
未來銀行業務將由普通儲蓄向理財產品過渡，專業的重要性隨之提升；國人理財方式的變革將導致銀行競爭焦點的變革，未來銀行的競爭由傳統渠道的競爭轉向服務與專業性的競爭。
基金呼喚投資者教育
在牛市的大環境下，多數基金投資者選擇股票型與混合型基金。
背景數據：在所有具備2006年全年投資記錄的229只基金，股票型基金的平均年回報是110.36%，債券基金的平均年回報是14.29%，貨幣基金平均不足2%。
基金專家建議投資者按“選公司－選產品－看業績”的順序選擇基金產品；然而在現實中，投資者的決策過程往往是反的，更多的把基金當成獲利工具而非理財工具。
從上表能看出，基金投資者還是過于看重收益，依然不夠成熟。
工資與活期存款是基金投資資金的主要來源，基金公司的資金來源并不穩定。
年齡與風險承受成反比？！
此次調查發現：在較大年齡的投資者中風險較高的股票型仍有較大投資比例，對于收益的樂觀預期使大部分投資者忽略了風險這一因素。
一旦市場出現大的波動，這些人是否還會留在基金市場？
大環境：股票型與混合型基金當道，投資者對未來市場看好。
存在問題：
1）暴富心理依然存在
2）基金的資金來源并不穩定
一、拓寬社保基金投資領域的必要性
（一）社保基金存量有必要拓寬投資領域。根據2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年初余額為24428萬元，年末余額為44912萬元（其資金分布情況為：經辦機構支出戶銀行存款13139萬元，財政專戶存款28405萬元，暫付款563萬元，債券投資3888萬元）。從年度社會保險基金存款余額的變化情況看，市本級社會保險基金存款余額已經走出了前幾年的下降趨勢，并逐年在增加。
根據浙江省財政廳《2001年度養老、失業基金決算情況》通報反映，嘉興市本級養老保險基金支撐能力為15．1個月，高于全省9．9個月和全市13．4個月的水平。從市本級2001年社會保障基金收支情況分析，在社會保險擴覆不開展的前提下，如果從2001年存量資金中留出15000萬元作為2002年的收不抵支部分，留出投資國債和定期存款未到期部分10000萬元，還有20000萬元可以用于其他投資。
（二）社保基金增值有必要拓寬投資領域。根據2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年度利息收入774萬元，年綜合利率2．23％。從目前我國經濟形勢分析，在積極的財政政策完全淡出前，銀行儲蓄存款利率的走勢預計在三、五年內仍將維持現有水平，目前存貨款利率差在加大。
（三）政府資金經營需要拓寬投資領域。目前，政府一方面要通過建立投資性公司向商業銀行貸款并以貸款利率支付利息，另一方面則將大量的社會保障基金存入銀行，以銀行存款利率得到利息。按照現行存貸款三年期年利率進行測算，存款利率3．24％、貸款利率5．76％、差額2．52％，如按5億元社會保障基金存款進行測算，年基金少收入利息1250萬元。
（四）依法參保意識的提高和行政推動力度的加大有必要拓寬投資領域。近年來，省市人大、政府加大了對社會保險工作的領導，地方政府、職能部門對社會保險工作的管理，用人單位參加社會保險的法制意識，勞動者的維權意識和社會的監督力度，參保單位、參保職工、繳費基數三個不到位的狀況正在加強或改善。社會保險參保擴覆工作的開展，從根本上解決目前存在的參保企業不到位的狀況，使當年社會保險基金達到收支平衡并有結余，使存量資金增加。這就有必要考慮社會保障的投資方向和較大限度增值的問題。
二、拓寬社保基金投資領域的模式選擇
筆者認為：社會保障基金投資對中央政府而言，選擇適宜的模式入市至關重要。從允許將社會保障基金投資于股市的國家看，社會保障基金入市的途徑為社會保障基金——基金公司——證券市場，即將社會保障基金投資于基金公司，再通過基金公司投資于股市。而對地方政府而言，將社會保障基金拓寬投資領域，除按照規定安排好支出所需的資金和購買分配的國債以外，投資于地方政府承擔最終兜底責任的社會公益事業發展項目和基礎設施建設項目是切實可行的。一方面，可以增加社會保障基金的增值率；另一方面，可以加快地方社會事業的發展速度，減緩對銀行貸款的依賴程度。投資方向可以確定為：市本級的高速公路、杭州灣跨海大橋的建設出資部分，高等教育、高中教育的基礎性發展項目，以及城市基礎設施的建設。社會保障基金投資模式，在現行政策制度不作調整的前提下，地方政府可以從以下三種形式中選擇：
——委托貸款項目模式。根據商業銀行當前的委托貸款制度規定，資金所有者將銀行存款指定對象和項目，由商業銀行根據規定手續與貸款方和委托方簽訂三方合同，并由商業銀行辦理貸款和結算手續，按規定收取手續費，但不承擔委托貸款資金風險。這種模式的優點是從社保基盤管理本身來說，其資金反映在銀行存款科目中，因而不違反國家現行對社保基金管理的制度，同時有利于基金的增值；缺點是銀行不承擔風險，同時要向銀行支付手續費。
——直接投資項目模式。這種模式是指在眾多社會公益事業和基礎設施項目中。選出發展潛力較大且穩定的項目作為社會保險基金的投資對象，由政府組織對項目的政府責任的論證。對于必須由地方政府承擔最后兜底責任的項目，可以確定為社保基金投資方向，由市財政（社保基金管理中心）辦理基金投資手續。這種模式的優點是在基金增值的同時節約了手續費；缺點是超越了國家現行社保基金投資的范圍。
——投資開放式基金模式。開放式基金是指基金規模不固定，基金單位可隨時向投資者出售，也可按投資者要求買回的運作方式。這種模式的優點是投資收益高于國債和儲蓄、低于股票；缺點是投資風險高于國債和儲蓄，同時需支付手續費，而且國家至今末規定可以作為社會保障基金的投資范圍。
筆者認為，上述三種模式比較，選擇委托銀行貸款模式較為合適。在確保社會保障基金安全的前提下增加了利息收入，同時又不違反社會保障基金管理制度。
三、拓寬社保基金投資領域的可行性分析 選擇委托銀行貸款方式拓寬社會保障基金投資領域，筆者分析是可行的。
——從政策角度分析具有拓寬投資領域的可能。（1）綜觀世界各國社會保障基金管理政策，其基金結余的投資方式除儲蓄和購買債券外，還有以下幾種：一是投資于國家基礎設施和基礎產業。將社會保障基金投資于交通、電力、通訊等社會基礎設施和基礎產業，其回收期稍長但收益較穩定可靠，既有經濟效益，又能兼顧社會效益。二是投資于股票市場。將社會保障基金投資于國內或國外股票，以獲取股息收益或股票增值。三是投資于不動產及各類貸款，如抵押貸款、商業貸款、住房貸款、個人貸款等。（2）在我國，根據財政部、勞動和社會保障部《關于印發<社會保險基金財務制度>的通知》規定，“基金結余除根據財政和勞動保險部門商定的、最高不超過國家規定預留的支付費用外，全部用于購買國家發行的特種定向債券和其他種類的國家債券”。而在按照規定購買國家發行的特種定向債券和其他種類的國家債券后，剩余資金則存入銀行。
綜觀上述社會保障基金的投資方式，按照風險和收益由小到大的順序排列是儲蓄、政府債券、基礎設施、公司債券、股票和不動產。總的來看，各國對社會保障基余的投資營運都控制得非常嚴格。儲蓄和購買政府債券是所有國家都認可的投資方式，而對基礎設施、股票、不動產和貸款等風險大的項目，有的國家是嚴格禁止的。不過，從一些國家的統計分析來看，社會保障基金投資于股票市場的回報率在各項投資項目中是最高的，因此，不少國家對社會保障基金投資于股票市場解開禁令。
——從投資對象分析具有拓寬投資領域的空間。“九五”期間，政府對本級范圍內通過向商業銀行貸款形式，投入40多億元興建了大量的社會公益事業和城市、交通等基礎設施項目。“十五”期間，還投入巨資興建文化中心、體育中心、杭州灣跨海大橋等社會公益事業和城市、交通基礎設施項目。這些項目的建設，均將逐步到達還貸期和貸款期，而已經建成項目目前尚未具備還貸能力，需由政府財政給予支撐，待建項目需要大量的資金投入才能啟動，這些因素均給社會保障基金投資渠道的拓寬提供了方向。
——按投資項目分析具有較好的安全性和較高的投資收益。將社會保障基金投資于政府承擔最后兜底職能的社會公益事業和城市基礎設施、交通設施項目，可確保社會保障基金的安全性。同時，可以增加較多的利息收入，如按照三年期存貨款年利率計算，社會保障基金年利率可在目前2．52％的基礎上提高到5．58％．如按3億元資金量進行測算，年度利息收入可從存款的756萬元提高到委托貸款的1674萬元。
四、拓寬社保基金投資領域的意見
（一）統一思想、確定投向。由市財政局按照嘉興市國民經濟和社會發展“十一五”規劃，會同市發展計劃委員會對文體、教育、交通、建設等部門納入“十一五”規劃的項目進行評估，選擇提出社會公益事業和基礎設施投資項目，提交市政府決策。
在我們的印象里， “擇時能力”和“證券選擇能力”似乎是投資收益最關鍵的決定因素，其實不然。國外的研究結果表明，兩者對投資業績的貢獻都不到5％，而資產配置決定了91.5％的投資收益。
早在1000多年以前，聰明的猶太人就已經在其法典《塔木德經》中闡述了資產配置的基本思想：每個人都應該把自己手里的錢分為3份，1／3用來買地(不動產)，1／3用來做買賣(實業投資)，剩下的1／3存起來(現金)。即使在今天看來，這樣的安排依然閃耀著智慧的光芒。不動產具有較強的保值功能；而實業投資盡管面臨較大的不確定性和潛在風險，但是預期收益也較高；存起來的現金則充分兼顧了流動性的需要。三種投資方式具有不同的功能和收益模式，相關程度也較低，并且各種資產所占的比重也較為均衡，能夠較好地實現分散風險的效果。
還記得在莎士比亞的名作《威尼斯商人》中，安東尼奧有過這樣一段自白嗎?“不，相信我。感謝我的命運，我的買賣的成敗并不完全寄托在一艘船上，更不是倚賴著一處地方。我的全部財產，也不會因為這一年的盈虧而受到影響，所以我的貨物并不能使我憂愁。”不讓自己生意的成敗僅僅寄托在一艘船上或是依賴著一處地方，更不會讓自己的全部財產因為一年的盈虧而遭受重大影響，這也是資產配置理論的一個絕佳演繹。
即使是股神，也無法保證每次都能在最佳時期買入最好的投資標的，所以投資理財的關鍵還在于資產配置。通過分散投資，將資金分布在不同的投資領域，讓不同投資品優勢互補，降低整個投資組合的風險，以獲取更為安全的長期收益，這就是資產配置的作用和意義。
資產配置之所以必要，原因還在于投資者無法準確預測每一類資產的未來走勢。否則，將全部資金都投資在那些漲幅最大的領域顯然更有利，然而這在事實上是幾乎不可能做到的。在某一特定時期，不同資產的收益表現往往存在較大差異，這就為資產配置提供了現實基礎。以基金投資為例。2005年，國內A股市場表現疲軟，而同期上證國債指數卻屢創新高，自然是債券基金優于股票基金。可到了2006年、2007年，債市走勢趨于平緩，而A股市場則迎來了一波史無前例的超級牛市，這時候的股票基金收益當然讓債券基金望塵莫及。不過風水輪流轉，2008年股市持續暴跌，債市則迎來了一波罕見的大牛市，重點配置債券基金的投資者成為少見的贏家。2009年股市迎來大反彈，股票基金表現再度搶眼。可見，如果投資者將全部資產集中于某一類產品上，都存在著不同程度的風險，資產組合配置才是上策。
對于絕大多數普通投資者來說，投資理財的關鍵是在流動性和收益性之間找到平衡點，資產配置不應只考慮市場行情，還應綜合考慮投資者的風險承受力和所處的人生階段。對于目前較去年已經大幅反彈、新股發行開閘的市場行情，投資者除繼續維持一定比例的股票型基金投資資產外，還應適當加入部分債券型基金，尤其是可以打新股的增強型債券基金的投資比例，充分依靠多元化的資產配置組合策略來有效分散風險，贏得較好收益。
［關鍵詞］全國社保基金 投資分析 投資管理
一、引言
2000年9月，國務院決定設立全國社保基金。其設立的目的是：調劑和補充各地基金支付缺口。全國社保基金主要來源有國家財政撥款、國有股減持、彩票收入等及其投資收益，其中，主要來源為國家財政撥款。經過幾年的積累，基金規模不斷壯大。到2005年底，全國社保基金總資產為2117.87億元，其中國家財政撥款1768.86億元，占基金總量的83.5%。
全國社保基金作為國家長期戰略儲備，其投資資本市場追求相對較高的收益，是應付我國日益增大的社會保障基金支出壓力的需要。我國社保基金目前面臨著兩大重要問題，即個人賬戶“空賬”運行和人口老齡化問題的日益突出所帶來的支付壓力問題。據統計,到2005年底,我國個人賬戶“空賬”規模已達到約8000億元,并以每年約1000億元的規模迅速擴大，空賬做實的任務任重而道遠。另外,我國社會老齡化進程非常迅速。據估計，2020年,我國將步入老齡化嚴重階段;2050年,中國將步入超高老齡化國家行列。日益嚴重的老齡化問題對社會保障基金的保值增值也提出了較高的要求。
2001年，全國社保基金試點入市，到2003年，正式入市。但是，從目前的情況看，其投資收益狀況并不理想。本文擬通過對全國社保基金投資收益情況的分析，對基金的投資管理，進行一些有益的探討。
二、全國社保基金投資狀況分析
1. 全國社保基金的投資情況
根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規定，全國社保基金的投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。2004年2月，經國務院批準，社保基金可以投資于境外證券市場。
全國社會保障基金理事會負責全國社保基金的管理，但是其直接運作的社保基金的投資范圍限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社保基金投資管理人管理和運作并委托社保基金托管人托管。目前，全國社保基金投資管理人為10家，托管人2家。表1統計了2001年～2005年社保基金投資分布的情況，從表中數據來看，2003年社保基金委托投資資產占總資產的比例為24.06%，到2004年，這一比例已經上升到35.80%，2005年有所降低，為34.48%；而銀行存款所占比例由2001年64.87%下降到2004年的39.19%，2005年這一數據有所回升，為49.05%;債券投資所占比例也由33.56%下降到8.10%。
數據來源：根據2001年～2005全國社保基金年度報告整理
2.全國社保基金的收益狀況
下表2統計了最近5年全國社保基金的收益情況。總體來看，全國社保基金過去5年的收益率偏低，收益情況并不盡如人意。過去5年累計收益率為14.15%，其中，收益率最高的是2004年，也僅為3.32%。剔除掉通貨膨脹的因素，全國社保基金的實際收益率就更低。其中，最高的是2002年，為3.55%。而基金正式入市以后的3年，實際收益率反而低于2001年和2002年。2004年甚至出現了負值，說明全國社保基金實際上出現了“縮水”，連最基本的“保值”目標都沒有達到。
數據來源：2001年～2005年全國社保基金年度報告，2005年國家統計年鑒
全國社保基金的投資收益狀況不佳，主要原因之一是股票投資的收益情況不佳。2001年～2005年，我國股票市場長期處于“熊市”，行情低迷，導致基金投資狀況也不好。2006年，我國股市牛氣沖天，上證指數漲幅高達130.43%。相應的，據全國社保基金理事會理事長項懷誠透露，初步統計數據顯示，全國社保基金2006年已實現收益195億元，已實現收益率9.3%，加上股票市場上424億元的浮贏，全年經營業績為619億元，經營收益率高達29%。同時，我國證券市場發展還不完善，金融工具還不豐富，而全國社保基金又有嚴格的投資品種限制，這也使得基金難以通過投資組合分散風險和提高投資收益率。
三、我國社保基金投資管理的對策選擇
1. 放寬社保基金的投資品種限制，提高基金的運作效率
我國對于全國社保基金的投資品種，進行了嚴格的限制。我國目前資本市場制度還不健全，系統性風險較高，嚴格將風險投資限制在資本市場的債券、股票和證券投資基金上，不利于分散風險，也不利于社保基金獲取較高的投資收益。因此，我國應該適當放開全國社保基金投資限制。總體思路為：
(1)放寬社保基金的投資范圍，允許社保基金投資于不動產、信托產品、指數化產品等金融工具。不同的金融產品對于通貨膨脹和通貨緊縮的反映程度和反映周期都不一樣，這樣，在社保基金的投資組合配置中，就可以降低對股票、債券等傳統有價證券的依賴，降低組合中不同資產類別之間的相關性，從而達到分散風險，提高收益率的目的。
(2)對社保基金投資于各種高風險類別資產的比例，進行最高限制。如可規定全國社保基金按成本計算，投資于不動產的比例不得超過5%；投資于金融創新工具的比例不得超過5%；投資于境外證券市場的比例不得超過10%，等等。同時，對于基金管理機構投資于單只金融資產的比例，也可以進行限制，如不超過其管理資產的5%，等等。
2.選擇和創新適合社保基金投資的金融工具
目前我國資本市場金融工具并不豐富，適合社保基金投資的工具就更少。而金融工具的豐富，可以降低社保基金投資組合的風險，提高收益率，因此，應該借鑒國際經驗，選擇和創新適合社保基金投資的金融工具。筆者認為，主要有以下幾種：
(1)特種政府債券。由于全國社保基金對于安全性和流動性都很高，因此，國債這一收益率高于銀行存款，安全性較高的投資品種，仍然會是主要的投資工具之一。但是，從我國目前的情況看，由于利率的上升，工資增長率的提高，國債的吸引力正在降低。筆者認為，政府可以根據社保基金的特點，發行特種政府債券，其利率稍微高于一般國債，而且有靈活的回購規則以滿足社保基金對于流動性的要求。這樣，不僅可以提高社保基金的投資收益率，同時也可以使社保基金發揮補充國家財政的作用。
(2)房地產抵押貸款證券。我國有13億人口，對于住房的需求在相當長的時期內將保持強勁的增長。而且，從目前的情況看，住房抵押貸款是商業銀行最優質的資產之一，平均壞賬率很低。房地產抵押貸款證券，就是以住房抵押貸款為基礎資產，由商業銀行或投資銀行發行的證券。其現金來源于抵押貸款借款人每月支付的利息和本金，證券的票面利息小于這一現金流，其差額即證券發行人的費用和利潤。由于有穩定的現金流來源，其風險較小，而其收益又高于國債，因此是社保基金理想的投資品種。抵押貸款證券在智利、新加坡、韓國等國的社保基金投資中，扮演了重要的角色，積累了豐富的經驗，可供我們借鑒。
當然，指數化產品，信托產品，境外證券市場投資等等也是比較適合社保基金投資的金融工具，這里就不一一贅述。
3.加強我國社保基金運行的制度環境建設
我國社保基金制度建立的時間還不長，很多方面還不完善，社保基金運行制度環境的建設,關系到社會保障制度的良好發展。可以從以下幾個方面著手：
(1)監督機制建設。包括：①監督機構的建設。應該建立國務院直屬的社保基金監督委員會，對社保基金的管理和投資運營進行監督。這樣，社保基金的監督機構和管理機構互相獨立，互不隸屬，才能更好地履行各自的職責，形成相互制約的關系。②中介機構的建設。會計、審計、精算、資產評估、風險評級等各種市場中介機構的充分發展，會完善社保基金投資的制度環境，提高監督水平。③信息披露機制。信息披露是受托人的法定義務。如何投資基金、由誰做出投資決策、投資資產類別有哪些，各投資資產類別的收益情況等問題，廣大的受益人迫切希望了解，也有了解的權利。同時，完善的披露機制，有助于加強公眾的監督。
(2)法律制度建設。我國目前社會保障立法非常滯后，還沒有專門的社會保障法出臺，這與我國社會保障制度發展的現狀是不相適應的。從發達國家的經驗來看，其社會保障制度的發展離不開其完善的法律制度。如美國，其養老保險基金的監管，不僅以普通法為基礎，還頒布了專門的養老基金投資法《雇員退休收入保障法》，對養老金投資所涉及主體的責任、權利和義務等，進行了明確的規定。我國應該借鑒發達國家的經驗，盡快頒布社會保障法，以及社保基金投資法，規范社保基金管理、投資運營和監督。
(3)資本市場建設。資本市場是社保基金保值增值的重要場所，因此，資本市場的有效程度，直接影響到社保基金的風險水平和收益水平，從而影響到廣大參保職工退休后的收益水平。而我國資本市場系統性風險較高，這增加了社保基金投資的風險。因此，我國應采取有效措施，促使資本市場健康發展。資本市場的完善，為社保基金的投資運營提供了一個很好的市場環境，促進社保基金的保值增值；而社保基金作為重要的機構投資者，其良好運營，又會反過來促進資本市場更加完善。
參考文獻：
[1]2005年全國社保基金年度報告[EB/OL].ssf.省略/web/Column.asp?ColumnId=10
[2]2006年中國社保基金大賺三成[N].中國證券報,2007～01～25
一、國外企業養老保險計劃的舉辦萬式
企業養老保險又稱雇員養老金計劃、是企業為本單位職工舉辦的一種福利項目。目前在西方國家，企業舉辦養老保險已十分普遍，舉辦的方式通常有以下三種：
1、“直接承付”，又稱“自身保險”，即企業直接承擔向本企業退休職工支付養老金的責任、“直接承付”法可以采取基金式和非基金式兩種方式。基金式就是企業為今后向退休職工支付養老金而事先積累一筆基金。這種積累可以采取“內部積累法”，即把積累的養老基金留在企業的帳面上；也可以采取“外部積累法”，即企業把為職工積累的養老基金單獨存放在企業以外的金融機構。為了防止企業在發生財務困難時挪用企業積留的養老基金，一些國家規定，直接承付養老計劃不得采用“內部積累法”。例如日本，企業為職工積累的養老基金通常是放在信托銀行，從而為信托銀行開辦養老金信托業務創造了條件；在德國，企業的養老儲備基金主要存放在“特別保障基金”中，該基金具有投資公司的性質，可以使企業的一部分養老基金投資到資本市場。非基金式企業養老保險計劃是指企業不事先積累基金，而當養老金支付責任發生時，企業從當期收入中直接支付。非基金式養老計劃的最大問題是一旦舉辦企業破產，其職工應享受的養老金將面臨風險。為了解決企業破產時養老金的支付問題，一些企業組建了互助協會或互助基金會，以互保的辦法預防企業破產時養老金的支付風險。直接承付養老計劃目前在歐洲一些國家比較流行。
2．對外投保。即企業代表職工與保險公司簽訂保險合同，企業職工的養老責任由保險公司承保。由于在這種方式下企業養老金的支付風險轉移到了保險公司，因而它可以克服“直接承保”方式下沒有第三方承擔支付風險的缺點（但這時企業繳納保險費所形成的保險基金也不能由企業直接使用）。在對外投保方式下，企業和職工向保險公司繳納保費，保險公司可以采取“個人保單安排”和“團體養老金計劃”向受保人提供保險。美國、英國。日本等國的企業多是采用對外投保方式實施企業養老計劃。例如，1988年，美國人壽保險公司管理的養老基金資產已達6280億美元，與獨立的養老基金會擁有的資產之比為1：2．6；在英國，該比例為1：4.7，保險公司管理的養老基金資產為1000億美元。
3．通過參加養老基金會向職工提供養老保險，即企業委托一個具有獨立法人地位的信托基金來辦理其養老金計劃。養老基金會是一個獨立的、非盈利性實體，它一般吸收同行業的企業加入。在許多國家，養老基金會的成員地位是強制的，即一個企業如果要通過養老基金會舉辦企業養老保險，則必須加入某個特定的養老基金會，企業沒有選擇的余地。但也有一些國家例外。如英國法律規定，強制一個企業成為某個養老基金會的成員是非法的。養老基金會的受托管理機構一般由成員企業的雇主或工會代表選舉組成，其職責是雇用基金管理者以及雇用負責收取保費和支付養老金的私人管理公司，養老基金會本身并不直接提供以上服務。目前這種通過私人養老基金會的方式舉辦的企業補充養老保險在英、美等國比較普遍。
二、國外企業養老保險計劃的繳費辦法
與社會保險計劃一樣，國外企業養老保險計劃需要的資金往往也靠雇主和雇員共同繳納保費籌集（日本的企業養老保險完全由雇主繳費）。但與社會保險不同的是，企業養老保險雇主負擔的費用比重一般遠高于雇員，而不是雇主和雇員等比例負擔。例如在德國，企業養老保險繳費雇主支付的部分平均占89％，美國這一比重為87％，英國、加拿大以及荷蘭為70—75％，瑞士為58％。
企業養老保險的繳費率一般是由企業、養老基金會或保險公司確定，但由于企業保險計劃的繳費往往可以享受稅收優惠，為防止人們避稅，有些國家時這種繳費率規定了上限，一般都限制在15％左右。例如英國規定企業養老保險雇主、雇員的總繳費率不能超過17．5％；瑞典規定的繳費率上限為13％。在那些養老社會保險支付水平較高的國家，企業養老保險被限定的最高繳費率一般較低，如德國為35％。也有一些國家不直接規定繳費率限額，但要求企業養老計劃按政府規定的養老基金投資收益率或工資增長率計算繳費率。例如，荷蘭規定養老基金的繳費率要按4％的收益率計算；日本規定繳費率應按5．5％的收益率確定。有的國家還通過對因繳費率過高而導致的超額積累部分征稅來彌補高繳費率造成的稅收損失。例如荷蘭規定，如果企業養老基金積累的資產超過養老金支付責任的15％，則政府要對超過部分的資金積累征收40％的稅收。
三、國外企業養老保險的籌資模式
企業養老保險除“直接承付”計劃可實行現收現付籌資模式外，其它保險方式都需要建立一定的基金。企業的基金式養老保險又分為固定養老金計劃和固定繳費計劃。固定養老金計劃承諾職工退休時按月向其提供一定的養老金，這種年金計劃要求實行完全基金式，即按照保險統計原則積累起一筆基金，使保險計劃的資產能夠滿足向當前全部被保險人支付養老金的責任。而固定繳費計劃只要求雇主和雇員按期向保險計劃繳納一定的保險費，并不承擔職工退休后向其定期支付一定標準養老金的義務，通常是職工退休時向其一次性發放養老金，因此這種計劃并不要求實行完全基金式。目前，西方國家除了德國、法國等少數國家非基金式的“直接承付”計劃比較普遍以外（德國60％的企業保險采用“直接承付”方式，其中，又以非基金式為主；在法國，大多數企業的養老保險實行現收現付的“直接承付”制），多數國家的企業普遍實行的是各種基金式養老保險計劃。由于多數國家的企業普遍實行的是固定養老金計劃，所以在基金式計劃中完全基金式計劃也比較普遍。例如在美國，企業基金式養老保險包括的職工已占私人企業職工總數的46％，其中固定養老金計劃包括的職工占私人企業全部職工人數的30％以上，其擁有的資產占全部養老基金資產的2／3。1991年，美國私人養老計劃中資產數額占應付養老金數額的比重不足100％的只有15％，而85％的養老保險計劃資產——負債比率達到了100％以上，其中該比率超過150％的占全部計劃數的38％，可見美國的企業養老保險大多數都是完全基金式計劃。又比如，在荷蘭，90％的企業養老保險計劃是固定養老金計劃，1990年，荷蘭企業養老基金的資產平均已超過養老金支付責任的30％。在西方國家中，只有丹麥等少數國家企業普遍實行的是固定繳費計劃，這些國家的企業養老保險計劃主要是部分基金式計劃。
四、國外企業養老保險的養老金支付
西方國家企業養老保險一般采用年金制（在日本有的計劃采取養老金一次性支付），養老金按照工人退休前的最后工資（如美國、加拿大、英國、荷蘭）或最好收入年份的工資水平（如瑞典）的一定比例向退休者按月支付。各國企業養老金的平均替代率不一，如英國為60%，荷蘭為70％。至于養老金是否隨通貨膨脹率調整，各國的做法也不一致。德國和瑞典政府法律規定，企業養老金必須按物價指數進行調整，英國則規定企業養老金至少要與5％以下的通貨膨脹率掛鉤。但在大多數國家，企業養老金與通貨膨脹率掛鉤并不是強制的。盡管如此，企業養老金與物價指數掛鉤的現象在瑞士、荷蘭等國家仍很普遍。如在荷蘭，90％的退休職工可享受隨物價指數調整的企業養老計劃。但也有一些國家，企業養老計劃支付的養老金很少與物價指數掛鉤。例如在加拿大，93％的企業養老保險計劃沒有通貨膨脹保護的措施。美國的一些企業養老計劃只提供部分掛鉤的指數化。當然，在丹麥等國普遍實行的固定繳費計劃并不存在上述指數化的問題。
五、國外私人養老保險基金的投資
企業舉辦養老保險計劃往往要形成一筆由私人部門管理的養老保險基金。對于這筆基金的投資政府是否要加以限制，各國的做法不盡相同。例如，美國、英國、荷蘭等國的政府只對私人養老基金的投資作原則上的規定，即要遵循“審慎管理原則”，并且自身投資不能超過一定比例（美國為10％，英國、荷蘭為5％），但對養老基金具體的資產結構不作規定。而另有一些國家如日本、瑞士、瑞典、德國、丹麥等國政府對私人養老基金的投資有嚴格的限制。如日本規定，私人養老基金資產中股票或外國資產不能超過30％，對某一家公司的投資不能超過10％，債券投資至少為50％。瑞士對各種資產比例上限的規定是：國內股票30％，國內不動產50％，外國股票10％，外國貨幣資產20％。法國規定，私人養老基金至少要擁有34％的政府債券。加拿大則規定，對超過養老基金資產20％以上部分的外國資產每月課征1％的稅收，另外，不動產投資的限額為7％。丹麥規定，養老基金資產的60％必須投資到國內發行的債券，不動產、投資信托、股票投資的比重不得超過40％。
從企業養老基金的資產結構來看，各國的情況不盡相同。日本、加拿大、丹麥等國的企業養老基金比較側重債券投資，債券占資產的比重一般在50—70％，而英國、德國、荷蘭等國企業養老基金資產中債券的比重一般在25％以下。在養老基金持有的債券中，政府債券占較大比重的國家包括荷蘭、德國、英國和加拿大，目前該比重一般都達到了60—80％；但日本和丹麥企業養老基金的債券資產中政府債券占的比重不大，只有15％左右。在西方國家中，企業養老基金持有的股票比重占的較大的國家主要是英國和美國（兩國均沒有股票投資比重限制），1990年分別達到63％和46％，其他國家均不超過30％。養老基金資產結構中貸款所占比重較大的國家主要有荷蘭和德國，1990年分別為39％和36％，其他國家貸款的比例一般不超過15％。在西方國家，企業養老基金的資產以存款和不動產形式存在的并不多見：1990年，除了英國和美國企業養老基金資產中存款比重各為6％之外，其他國家該比重都不超過3％；同年，企業養老基金持有的不動產占的比重較大的只有英國、荷蘭和瑞士，而且最高比重為17％（瑞士），荷蘭和英國分別只為11％和9％，其他國家不動產占的比重都很小，美國和丹麥的企業養老計劃甚至沒有不動產投資。另外，各國由保險公司管理的養老基金和由獨立的養老基金會管理的養老基金其投資結構也不完全相同。例如，1989年，美國保險公司管理的養老基金資產中，公司債券占39.8％，政府債券占116％，公司股票占12.3％；而由養老基金會管理的養老基金資產中，公司債券占12.3%，政府債券占12.4%，公司股票占57.3%。
六、國外企業養老保險計劃的稅收待遇
企業養老保險的稅收待遇可以從養老計劃繳費和養老基金投資收益兩方面的稅收待遇來考察。從國外的情況來看，一些國家給予企業養老保險計劃全面的稅收優惠，這在客觀上促進了本國企業為職工舉辦養老保險的積極性。例如，英國、荷蘭、美國等國的私人養老基金之所以發展很快（這些國家企業養老保險包括的職工占企業職工總數的比例目前都在40％以上，其中荷蘭高達83％），與這些國家對企業參加私人養老基金的稅收優惠政策有很大關系。這些國家規定，企業向養老基金進行的繳款和養老基金的投資收益可以免繳公司所得稅。據統計，美國每年為企業參加養老基金提供的稅收優惠額高達500億美元，英國每年的養老基金稅收優惠額為150億英鎊。在稅收優惠的刺激下，許多企業加入了養老基金會。1990年，美國、英國和荷蘭的養老基金資產分別占GDP的35％、55％和77％。但也有的國家對企業養老保險計劃只提供有限的稅收優惠。例如在德國，企業向私人養老基金會或保險公司所作的繳款要按照雇員當期的工資收入對待，不能稅前扣除，而且同樣要向社會保險繳款，但企業舉辦“直接承付”計劃向退休工人支付的養老金可以據實在所得稅前扣除。在這種制度下，德國的企業往往選擇“直接承付”方式，而不去加入私人養老基金會或向保險公司投保。又比如，在丹麥，政府規定養老基金投資收益不足3.5％的部分免所得稅，但對養老基金收益率超過3.5％的收益部分要征收44％的高所得稅，這一規定嚴重抑制了私人養老基金的發展。1990年，丹麥養老基金的資產占GDP比重只有15％，遠低于美、英、荷三國的水平。
七、國外企業養老保險與社會養老保險發展的關系
從國外的情況看，企業養老保險一般是非強制的，企業可以根據自己的情況自愿為職工舉辦養老保險（但也有一些例外情況，比如在瑞士，企業養老保險就是強制的），這與政府通過立法強制舉辦的養老社會保險有明顯的不同。既然各國政府一般并不強制企業雇主為職工舉辦養老保險，那么在實踐中企業為什么要開辦雇員養老保險計劃呢？從西方國家的情況來看，企業是否為職工舉辦養老保險，除了受稅收優惠的因素影響以外，主要是取決于本國養老社會保險的支付水平。
關鍵詞：養老保險；基金管理；模式選擇
中圖分類號：F323.89 文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2011）05－0091－02
農村社會養老保險基金管理，是指對籌集和積累的農村社會養老保險基金收、支運營的管理以及基金核算和監督等，它貫穿于社會保險動態與靜態管理的全過程。基金管理的目的是保證基金的安全與保值增值，它的管理內容一是基金收支管理，二是基金的投資和運營。目前，我國的新型農村社會養老保險制度剛剛起步，尚缺乏對新型農村社會養老保險基金進行科學管理和運作的方法及手段。隨著社會主義市場經濟體制的逐步完善和農村養老保險事業的發展，必須改革現行的基金管理體制。
一、新型農村社會養老保險基金管理和運營中存在的主要問題
（一）運營層次低
目前，我國新型農村社會養老保險采取個人繳費為主、集體補助為輔、國家政策扶持的個人賬戶機制，試點階段，新農保基金集中在縣級政府下設的機構管理運營，這使得絕大部分基金的管理運營集中在不具備相應基金管理人才、技術和投資主體的區縣一級。由于運營層次低，基金不能形成規模優勢，收益不高。而且基金存放在縣級，還存在著被地方政府挪用的風險。
（二）缺乏規范化管理
新農保基金的經辦管理體系不健全，信息管理系統開發滯后，缺乏專職農保工作人員。農村社會養老保險基金的籌集、管理及運用都不是按照嚴格的法制化程序執行的，而是根據地方政府的政策來執行，這就造成了基金管理的透明度低，缺乏有效的監督。由于目前全國沒有統一的相關工作系統軟件，使得新農保基金從收繳、存儲、移交到保險金的審核、發放都得使用手工操作，經手人員多，手續龐雜，工作量大，誤差率較高。
（三）保值增值能力較弱
我國農村社會養老保險基金的投資途徑主要是銀行存款和購買國債，盡管這兩種方式安全可靠，無風險，在一定程度上減少了基金的損失，但其收益與國民經濟的增長率相比還存在一定差距。只有當農民投保的回報率高于銀行儲蓄的利率時，他們才會積極投入到農村社會養老保險制度的建設中去。針對我國當前農村金融體系發展狀況，選擇合理的基金管理模式對于養老基金的保值增值顯得尤為重要。
二、新型農村社會養老保險基金管理模式的選擇
從國外情況看，目前流行的社會保險的基金管理模式大致有以下幾種：第一，政府直接管理。這種基金管理模式以日本為代表，其優點在于便于政府統一規劃和管理，缺點在于難以獲得較高的回報以及存在政府挪用的風險。第二，基金會管理。這種基金管理模式以澳大利亞為代表，其特點是個人賬戶的出資人就是基金會的會員，對基金運作擁有一定的建議權，便于民主管理和監督，缺點在于決策權力過于分散。 第三，基金管理公司管理。這種基金管理模式以智利為代表，其特點表現為具有較強的競爭力和較高的效率，投資者可在競爭中得到較高的回報和良好的服務。
新型農村社會養老保險基金管理模式的選擇，既要借鑒國外經驗，又必須符合我國的現有國情。根據我國國情，新農保基金不宜采取政府直接管理的模式，以基金管理公司形式管理農村社會養老保險基金比較符合我國的實際。在進行基金管理體制改革時，我們可以借鑒“智利模式”的成功經驗，以省為單位建立行政或經濟區域性基金管理公司，負責養老保險基金的運營管理。這些基金公司作為金融法人進入金融市場，自主經營，自擔風險，可以直接或以委托的形式運作基金，提高基金運營效率，實現基金保值增值。與其它金融機構不同，農村社會養老保險基金管理公司不以盈利為目的，投資運營的最終目的是為了實現養老基金的保值增值，最大限度地返還給農民，用于農民的養老需求。為此，國家應給予其稅收減免等優惠政策和項目優先選擇、破產優先償還等保護性措施，以保證其在市場“競爭”中的有利地位，體現國家對農民養老的責任和義務。
三、新型農村社會養老保險基金投資運營的模式選擇
（一）投資方式
農村養老保險基金的傳統的投資方式包括銀行存款和國家債券投資。銀行存款投資優點是安全可靠，無風險；缺點是當同期銀行存款利率低于物價上漲指數時，基金面臨貶值，因而這是一種保守的投資方式。為保證基金投資的安全，應規定基金用于儲蓄存款的一定比例，但不把它作為基金投資的一種主要方式。國家債券投資是一種比較穩妥的養老保險運營方式，在國外常常以立法的形式規定社保基金投資于公債的比例，主要原因是國債信譽好，風險小，易于變現。
除了上述傳統的養老保險基金投資方式外，在有效規避風險的前提下還可以嘗試進行以下投資。
1．投資不動產。這種投資方式是指社會保障基金投資經辦機構把社會養老基金用于購買或建造房地產。不動產投資在經濟持續發展的情況下可以保證有較高的收益率，但由于其投資回收期較長，占用資金量很大，流動性差不易變現，因而不利于養老保險基金的隨時支付，同時受國家經濟形勢的影響有一定的風險性，但可以避免高通貨膨脹率對社會保障基金的不利影響。
2．投資境外市場。這種投資方式一是可以擴大養老金的投資范圍，調整其資產結構，促使養老金投資多元化；二是可以根據投資組合理論，當不同資產收益的相關性較弱時，將這些資產納入一個投資組合，可在保持平均收益不變的情況下，降低投資風險。
3．投資實業。是指基金經辦機構通過自主將基金用于興辦經濟實體，或通過參股的方式參與到企業經營活動，這是一種直接的、風險型的投資。這種投資可以獲得較高的收益報酬率，基金直接進入生產流通領域，需要進行專門評估降低投資風險以保障基金投資的安全性。可以選擇一些相對來說風險小、周期短、效益顯著的領域進行實業投資，在短期內獲得較高利潤并收回本金。
4．發放委托貸款。在我國禁止銀行以外的機構直接發放貸款，經辦機構可以通過銀行機構發放委托貸款，從而獲取一定的收益。對發放的貸款的對象和用途，在風險可控的情況可以根據當地情況自主選擇。
5．投資國家基礎設施建設。我國正處于國民經濟高速發展的時期，尤其是新農村基礎設施建設急需大量資金，這也為養老保險基金開拓了一條新的投資渠道。
（二）投資組合模式
發達國家的養老基金通過投資運營取得的較好收益和實現了基金的保值增值與其投資組合的下述特點是分不開的：一是加大股票在投資組合中占有的比例；二是堅持多元化投資與分散化投資相結合的原則。對于我國來說，基金投資組合的發展方向是拓寬投資渠道，實現多元化投資，同時允許農村社保基金進入資本市場。在我國的農村社保基金投資組合中，既要包括國債、銀行存款等穩定的品種，也要包括股票、基金、政府或公司債券等高風險高收益的品種。由于各類投資項目的安全性、收益性、流動性各異，因此進行合理的投資組合有利于規避風險，提高投資收益。
參考文獻：
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Research on the management of the new type rural social endowment insurance fund
ZHANG Qian
(Finance and public administration college,Harbin commerce university,Harbin 150028,China)
關鍵詞：社保基金、投資運營、問題、對策
社保基金是根據立法建立的用于社會保障事業的一種專項基金，即國家和社會用于社會保險、社會福利、社會救濟和公費醫療事業等項目的資金的總和，是國家和社會通過立法對國民收入進行分配和再分配，對社會成員的基本生活權利給予保障的社會制度。
一、我國社保資金投資運營中存在的問題
1、社保基金管理不健全。目前，雖然我國已經建立了社會保障監督委員會來行使社保基金監督職能，并制定了相關規章制度，但其實質仍是政府性質，并且較多的流于形式，并沒有充分發揮實質作用，導致了社保基金管理制度不健全，社保基金管理能力低。
2、投資渠道單一，保值增值難。在目前社保基金的投資運營環節中，政府做為現行社保基金市場經營的管理者，出于安全考慮，選擇的是統一管理的投資運營模式。籌集的社保基金目前只能存入銀行或購買國債，并按銀行現行利率和國債利率獲得利息收入，投資渠道單一。從表面上看，這樣做可以確保資金的安全，但實際上，在市場經濟條件下，以貨幣形式存在的社保基金，根本無法規避利率風險和通貨膨脹風險，不能很好地實現社保基金的保值增值。
3、投資管理效率低下，監管體系不完善。我國社保基金的主體主要是政府部門采取分散管理的方式，這種方式無論從管理的難度來說，還是管理的效率上來說，都增加了社保基金經營成本，加大了投資的風險。除政府管理外，也有社保基金管理機構，但是其并沒有與政府分離，常常受到政府行為的影響。
4、缺乏有專業化資產管理能力的經營管理機構。現階段，我國并沒有市場化、專業化的社保基金運營機構，與社保基金營運有密切關系的證券管理公司和商業保險公司自身存在著許多問題，資產管理能力有待提高。
二、完善我國社保基金投資運營的對策
1、完善社保基金投資管理體系。構建良好的金融市場環境，改革完善社保投資管理體制，明確各職能部門之間的職能分工，完善規范財務制度，嚴防資金管理漏洞。依法管理和規范基金投資，加強和鞏固社保基金戰略儲備性質、合理規劃投資運營模式。使社保基金投資運營逐步規范化、法制化，在社保基金運行過程中真正做到有章可循、有法可依。同時，組建專門的機構運營，配備專職人員負責，接受政府有關部門業務指導，根據國家產業政策和宏觀經濟走勢，確定投資方向、建立組合方案，進行效益評估，投入實施運營。探索建立社保基金管理和投資運營相互分離的模式，按資金性質分別進行社保基金投資運營，實現社保基金的管理與投資相互分離、相互制衡。
2、構建多元化投資運營機制，實現社保基金的保值增值。在社保基金的投資運營過程中，不可避免地要面臨一系列的風險。為了實現社保基金的保值增值，必須實現投資的多元化，實行分散投資。目前，我國社保基金的投資范圍主要包括銀行存款、債券、股票、證券、實業投資、不動產投資、信托投資等各項投資。銀行存款和債券相對來說比較安全可靠，但通常收益率較低，很難抵御通貨膨脹的風險。股票投資的收益率相對較高，但相應的風險也比較大。而證券投資的風險要低于單一的股票投資，潛在的收益率又高于債券，是一種收益和風險都較為中等的投資方式。因此，為了實現社保基金的保值增值，我們應該進一步調整各個項目的投資比例。通過調整資產配置，進一步降低銀行存款和債券的投資比重，加大對其他債券的投資力度。從而提高社保基金保值增值能力，增強國家對宏觀經濟及長期戰略發展的調控能力，在安全與效益中取得雙贏。
3、構建科學的風險評估和預警機制。對社保基金投資進行全面、科學的事前風險評估，是世界各國確保社保基金安全性的重要手段。我國在進行社保基金投資運營的同時，應著力建立規范的投資決策風險評估體系。通過收集資料、總結分析、得出結論，及時發現和預測可能出現的危機，使社保基金監管部門及時采取有效的預防措施。以安全性、收益性和流動性為基本原則，對社保基金運行中的風險建立預警監督機制，利用這些指標來設計預警流程，相關法律法規設定的社保基金投資比例限制就是一種原則性的預警機制。社保基金管理部門還可以根據投資工具和收益要求的不同，設定更具體的一些指標。在保證基金安全性的前提下實現社保基金增值，并對我國資本市場、貨幣市場的健康發展和治理結構的完善發揮積極作用。
4、加強對社保基金投資運營的監管。我國社保基金采取委托管理機構進行投資運營，因此對投資營運機構的選擇和資格認定是社保基金投資運營監管的一項重要工作。對社保基金投資運營機構的資格審查應當遵循嚴格的標準和程序，在選擇時要進行充分的比較，進行嚴格的審查。要選擇經營能力強、業績排名靠前、風險控制能力強、管理水平高、研究業務有特色和社會聲譽高的優秀基金管理公司。社保基金入市后，投資運營的實際效果如何，能否實現預期的投資目標，在很大程度上取決于社保基金市場運行的監管是否規范、得力。投資運營機構大量風險是在日常業務經營過程中逐步形成、積累和引發的，所以應對社保基金運營實施實時的動態監管。當投資運營機構不能依照法律和契約履行其義務，并且導致社保基金投資風險增大，威脅社保基金的利益和安全時，監管機構有權采取措施，限制其有關社保基金投資運營的某些活動，直至取消其投資營運資格，并根據其行為作出相應的處罰。如果在此過程中出現了不良資產，監管部門要及時采取措施進行清收工作，防止風險的進一步蔓延，確保整個社保基金投資運營過程的安全監管。
總之，為了實現社保基金的有效運營，確保社保基金的保值增值，應拓寬投資渠道，科學組合，采用適當的投資管理。通過多方面共同努力，實現社保基金增值保值的目標。
參考文獻：
1、呂學靜.社會保障基金管理[M].首都經濟貿易大學出版社，2010
【關鍵詞】破產概率；隨機微分方程；機構投資；風險比例
在金融與保險行業中，極端事件是指那些發生概率很小，而一旦發生即對整個保險與金融業產生巨大的沖擊的那些事件，比如颶風、重大車禍、火災、大地震、金融危機等，如美國的次級債危機和歐洲金融危機等，這些極端事件的發生常常導致所謂的大宗索賠案發生。所以對于金融保險機構大投資者來說，如何選擇合適的投資方法規避風險，獲得最大的投資收益成為了機構投資者所面臨的重大問題，本文利用隨機微分方程理論和一些已開發的模型應用，初步解決了機構投資者風險投資的策略問題。
一、投資控制研究綜述
投資是現代保險業的重要組成部分，保險機構工作重心由承保業務轉向投資業務，保險公司已成為綜合性金融企業。目前，我國保險業在保險投資方面仍然處于起步階段，現階段我國金融體制進行全面改革，通過學習發達國家的先進經驗，進一步加快我國保險投資發展已勢在必行。保險投資基金即保險基金是指扣除保證金、賠款準備金、賠償、費用開支和繳納稅金后用的部分。大量保險資金的存在使保險投資成為可能，如何投資成為各界研究重點。
馬小翠（2008）[1]研究了滿足的隨機微分方程有限的大偏差速率函數精確表達式。沈辰（2008）[2]進一步研究廣義復合泊松風險模型的大偏差問題，理賠剩余過程上得到了一系列大偏差和破產時刻的結果，這些結果應用在某些金融與保險投資風險問題中。徐高林（2006）[3]指出保險機構自2005年2月開始A股直接投資以來，保險業股票投資收益超過10%，這對保險業來說是好事，但就保險市場和資本市場而言，有必要進一步分析保險資金投資的具體構成。
風險理論是隨機理論界探討的一個熱點問題，破產概率作為保險風險中的一個重要測度方法，成為風險理論的一個主要研究課題。人們通常給出破產函數的Lundberg指數上界，以此來進行更為嚴密的投資決策。上世紀七八十年代，Donsker和Varadhan在馬氏過程方面的研究以及Wentzell和Freidlin在動態系統隨機擾動方面的工作使得保險破產理論得到了巨大的發展。
二、破產概率模型
1.破產概率模型
我們考慮保險機構可投資問題，保險機構允許去投資風險品種如一些股票市場，建立隨機幾何布朗運動方程：
其中為常數，，是一個標準的布朗運動，為獨立的風險儲備金，通過在時刻的總資產可得出，保險機構可以在任何時刻投資一筆錢在風險投資如股票，余下的投資于無風險債券。
給出初始資本，和一個可控制投資比例，保險公司的財富形成過程就可以寫成；
定義時間風險模型的破產概率：
其中，在破產概率中，依賴于初始財富和投資策略。
我們關心的是保險機構的最小破產概率：
已有的結論為：。
2.破產概率實測
以全國2000年至2011年12年間各財險機構保險收入數據為依據，測算出以上公式中的各數據參數，計算保險機構投資于風險類的破產概率數據范圍（表1隱去機構名稱）。
圖1 破產概率圖
由此可得出目前我國保險機構投資破產的概率是非常低的，保險機構投資風險品種是切實可行的。
三、保險基金投資的策略優化
1.投資策略模型優化
文獻[5]中給出了保險基金連續隨機的模型，應用隨機最優控制理論找出最優投資策略。
假設表示保險基金的總資產，基金可投資于兩種組合資產：
無風險資產組合和風險資產組合，于是有：
；。
其中是標準的幾何布朗運動。在時刻，投資風險資產的比例為；投資于無風險資產比例為。
于是，保險基金總資產的變化過程為：
（4.1）
目標函數為最大化兩個階段的效用函數：
應用最大化的原理，并令：
（4.2）
由最大化原理有：
（4.3）
（4.4）
其中：解出帶入可解出最優化策略。
2.指數效益優化模型
取指數型效用函數為：
它的價值函數為：
（4.5）
其中，約束條件為：
應用上述方法可以得到最優投資比例為：
（4.6）
四、機構投資實例應用分析
以全國2000年至2011年12年間各險種保險收入數據為依據，測算出以上公式中的各數據參數，計算保險機構投資于風險類的比例策略。根據統計一般社保基金盈利為；取無風險利率；以一年為期限，取，風險盈利波動不同，
由于保險基金要有40%準備金及日常賠付，實際計算中取總保費收入一半。計算風險投資結果如下表：
可見用公式測算機構投資較為合理的風險投資比例在30%至44%間，符合實際投資情況。
五、保險機構投資政策建議
1.學習國外先進經驗，提高我國保險資金運作能力
發達國家保險基金發行債券往往站到30%以上，可以增加債券投資品種，保證保險投資發展過程資金重要來源。不動產投資回報較高，允許保險基金投資不動產，但比例不宜高。
2.建立保險基金管理公司，提高保險資金投資的專業化水評
國外保險資金運作都有專門的管理基金會，保險監管部門應按照國際慣例，允許有條件的保險公司設立基金管理公司并參與資本市場運作，最大效率地運用保險資金。
3.加強保險投資監督管理，爭強競爭力
保險公司必須建立起完善的風險監督管理制度。隨著外國保險公司加速進入中國市場，保險業競爭日發激烈。中國保險投資與國際保險投資接軌，必須首先加強監管模式和監管水評的提高，否則無競爭力。
4.加強保險投資專業人員的素質，提高保險投資效益
保險投資需要有專門人才策劃實施。需要投資家、會計師、精算師等各類專家組成的決策委員會進行決策。所有這些都要求人員必須具有豐富的保險投資等各方面專業知識技能。因此，培養一支德才兼備的高素質保險投資管理隊伍，是提高我國保險投資效益實現最大效益的關鍵。
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歐債危機懸而未決、國內經濟增速下滑內外交困，令今年來投資避險情緒升溫，越來越多的投資人傾向于尋覓安全增值通道。放眼全球，一個“新”的安全投資機會正在日益顯現，這就是美國已經下跌6年的房地產市場。有業內人士預計，對中國投資者而言，此機會一旦確定將會有四重收益：人民幣匯率和資產價格下跌、美元和美元資產的上漲，而鵬華美國房地產基金為投資者提供了一條便捷的投資通道，或可值得投資者關注。
與中國房價仍在山頂相比，美國房價處于谷底。自2006年美國房地產泡沫開始破滅至今，房價整體跌幅已達34%。而觸及谷底后的美國樓市目前所顯示出來的復蘇跡象也吸引眾多投資者追捧。包括股神巴菲特及“債券大王”比爾·格羅斯均參與其中。另根據美國房地產經紀人協會統計數據，自2011年3月至2012年3月，包括香港在內的中國買家以全年投資90億美元成為海外投資隊伍里的“生力軍”，占海外投資總額的11%，在近5年的投資增長速度最快，助推了美國房屋市場的復蘇。
實際上對于中國的人民幣投資者而言，分享美國樓市復蘇盛宴，并非僅有買進房產這一渠道，還可通過購買相關房地產公司股票，或是借道房地產信托基金（REITs）參與其中。而普通投資者如果要直接投資美國REITs，即便可以通過互聯網開戶，手續也比較復雜，需要郵寄很多證明文件給境外，費時費力不說，門檻和手續費也比較高。而以不低于60%的資產投資美國上市交易REITs的鵬華美國房地產基金為投資者低成本投資海外優質資產提供了便捷通道，投資者僅需投入1000元，就可參與到美國不動產投資。同時比起直接買賣房產所需要的繁瑣費用，鵬華美國房地產基金費用低廉，交易方面僅收取申贖費等相關費用。
近來受益于美國房地產復蘇，鵬華美國房地產收益也“水漲船高”。Wind數據顯示，截至8月28日，鵬華美國房地產近半年以來總回報率達5.08%之高，今年以來總回報率為5.40%，而同期滬深300指數跌幅為4.58%。
展望后市，鵬華美國房地產基金經理裘韜在半年報中表示，今年下半年的全球經濟形勢依然比較復雜，但美國的經濟情況仍然相對較好，美聯儲的貨幣政策仍有進一步寬松的可能。從房地產的基本面來看，美國各經濟領域對商業地產的需求穩固增強，而主要地區的供應量仍較為有限；持續低廉的融資成本將促使REITs繼續優化資本結構和參與項目開發和收購；物業租金和企業盈利能力仍有較強提升空間。
具體到基金投資策略上，裘韜指出，經過前幾年的估值修復，美國REITs的靜態價格營運現金流已經達到或超過歷史平均水平，因此未來的股價上漲需要營業收入不斷改善支撐，未來將關注盈利水平和相對估值水平有進一步提升空間的行業和個股。
1．歷史沿革。自1980年恢復國內保險業務以來，我國保險資金運用大致經歷了3個階段。
第一階段從1980~1987年，為無投資或忽視投資階段，保險公司的資金基本上進入了銀行，形成銀行存款。
第二階段從1987~1995年，為無序投資階段，房地產、有價證券、信托，甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產。
第三階段始于1995年10月，為逐步規范階段。1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》、《中華人民共和國銀行法》、《保險公司管理規定》等有關金融法律法規。
2．存在問題。（1）資金運用渠道偏于狹窄。西方保險公司的資金運用法定渠道則較為廣泛，比如美國、日本就規定保險公司可進行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動產、保單放貸等業務。1998年以前，我國保險資金運用有4個方面的法定渠道：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。近兩年我國對保險資金投資渠道有了新規定，如認購定向國債、投資證券投資基金等，使問題在一定程度上得到了緩解，但保險資金運用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運用回報率過低，存在較大的支付風險。由于缺乏其他投資渠道，國內保險業的投資基本上都依法轉入存款和國債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國債的發行量決定著保險公司的投資回報率。近年來，伴隨著多次銀行利率下調，保險公司投資回報率每況愈下，規模收益持續遞減。如果不提高保險資金運用的效益，我國保險將會出現未來支付缺口較大的潛在風險。（3）投資環境不成熟，資產負債不匹配。保險公司的投資很大程度上依賴于投資市場的發育程度。債券市場、股票市場、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴重地影響了保險公司選擇各種投資工具，參與投資市場的運作。另外，保險資金期限結構不合理，短期行為嚴重。從我國目前保險資金運用狀況來看，由于缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目，致使不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源和運用的不匹配，嚴重地影響了保險資金的良性循環和資金使用效果。（4）專業投資管理人才匱乏。保險投資是一項復雜的經濟活動。目前我國保險企業缺乏專業性、技術性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經嚴重影響了保險投資的決策和經營管理，也加劇了監管部門對放開保險資金運用渠道的擔憂。（5）不公平競爭問題。在資金運用上外資保險公司有明顯優勢，如《上海外資保險機構暫行管理辦法》規定，外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外，還可購買企業債券、境內外匯委托放款以及股權投資。顯然，外資保險資金運用渠道明顯比內資保險資金投資渠道廣，導致不公平競爭，不利于國內保險業的發展。
二、保險資金運用現有渠道分析
根據我國《保險法》及有關規定，保險資金運用方式主要有以下幾種：
1．銀行存款。銀行存款是保險公司資產管理的重要組成部分。銀行存款具有安全性好，流通性強的特點，但其收益較差。特別是我國在經歷了1996年以來連續8次降息后，銀行存款利率已低于保單預定利率，距離壽險公司的實際平均資金成本則有較大差距。
2．國債。國債作為安全性最好的債券，具有流通性強，收益穩定的特點，是保險公司投資的主渠道。自1981年恢復發行國債以來，我國的國債發行規模逐漸擴大，尤其是近幾年，更呈幾何級數增長。在發行規模明顯增加的同時，我國國債的發行品種也逐漸豐富，期限設計日趨合理。
3．金融債券和企業債券。金融債券是指銀行或其他機構發行的債券。金融機構一般都擁有雄厚的經濟實力，信用度較高，其發行的債券票面利率要高于同期銀行存款的利率，發行后可上市轉讓。目前金融債券主要有國家開發銀行和進出口銀行發行的債券。企業債券是企業為籌集資金而發行的借債憑證。2003年6月，新的《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》規定我國保險業投資范圍，由原來只允許投資鐵路、電力、三峽、電信、廣東核電、中信等AA以上的中央企業債券，擴大到自主選擇購買經監管部門批準發行，且經監管部門認可的信用等級在AA以上的企業債券，投資比例也由原來不得超過總資產的10%提高到20%。
4．證券投資基金。1999年10月，中國保監會批準保險公司向證券投資基金投資，投資比例上限為上年末總資產的15%，具體比例由保監會核定。與其他投資者不同，保險公司購買單只封閉式基金的比例可以占到該基金總規模的10%。
5．國務院規定的其他資金運用形式。其他資金運用方式主要有股票投資、公司債券、不動產投資、抵押貸款、資金拆出、境外投資等，對這部分項目的投資，必須經國務院批準。目前，除國務院批準個別保險公司個別不動產項目投資外，尚未批準保險公司向這些方面投資。
三、保險資金運用的風險管理
1．完善投資環境。投資環境即保險資金運用的政治經濟環境的總稱。證券、金融市場及金融機構構成了保險資金運用的投資環境。一些保險業高度發達的國家，如美國、英國、日本，其保險資金的運用都取得了顯著的成效，原因之一就在于它們具有適宜的保險投資環境。因此，首先，我國急需完善涉及保險投資的法規。投資法規的完善，在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規和制度，例如不動產交易法、證券交易法等，保證市場交易有據可依；其次，加快發展債券市場。國債市場應努力發展中長期國債或向保險公司特別是壽險公司發行特種國債，擴大和增加中央企業債券品種、數量，要使債券成為保險資金的最主要的投資工具；再次，規范股票市場，大力發展投資基金，培養機構投資者；最后，鼓勵和支持保險公司進行投資模式、投資渠道的創新。
2．控制投資比例。保險投資必須絕對保證資金的安全性，這不僅關系到保險企業經營成果，還直接影響到國家的金融穩定乃至政治穩定。所以，既要選擇適當的投資方式，又要防范各種外部市場風險，世界各國在保險法中根據本國實際，在規定投資方式的同時，嚴格規定投資比例。針對我國保險投資結構的現狀，建議今后應重點投資國債、金融債券和企業債券，投資比例由目前的不到30%，增加到50%左右；證券投資基金控制在10%以內（目前為5%左右）；基礎設施等不動產投資比例在10%左右；保持20%~30%的現金和銀行存款，以備賠款或給付。
3．對產險、壽險公司的風險管理區別對待。產險公司通常都是短期的保險業務，保險基金在運用時對流動性要求較高。基于這一特點，產險公司投資風險管理應主要堅持回避風險型的風險選擇，主要選擇那些短期性的投資項目，以保證其對流動性的要求。同時，產險公司應堅持投資分散的原則，投資分散的重點在投資項目時間的分散上。需要強調，在保持投資項目整體流動性基礎上，也可以將一部分資金投資于流動性相對較弱，即變現能力較差的資產以獲取較高的收益。
壽險公司的保險業務期限一般都比較長，這部分資金對流動性的要求就較低，而對盈利性要求則比較高。同時，由于風險與投資收益、時間與風險一般呈正相關關系，要獲取較高的收益，就必須冒較大的風險或選擇期限較長的投資項目。同時，壽險公司在投資風險管理中也應堅持投資的分散性原則。另外，在保持投資項目整體具有一定盈利性的時提下，也應將一部分資金投資于期限短，風險小、收益低的投資項目，以保持一定的流動性。
4．建立內部風險投資監控體系。建立科學投資決策制度，一方面是使投資決策程序化和規范化，投資決策一般應由投資管理委員會研究決定，按程序進行；另一方面是投資決策的工作范圍，投資決策應當建立在專家和專業機構確定的投資風險評估和現金流量的基礎之上，同時對資金調度、投資策略、資產分配、資產管理采取專業化管理。比如，對投保保單，可分為一般帳戶和特別帳戶分類管理。根據保險給付情況決定的投資期限長短、公司償付能力和風險的承受力的不同，安排相應的投資策略和投資組合，并根據市場狀況適時調整資本結構。
5．加強保險投資行為監管。外部風險管理主要是行業監管部門，通過建立科學的監管制度，加強對保險投資行為的監管。保險公司的償付能力是保監會最重要的監管目標。從國外情況來看，保險監管層對保險公司的資金運用的監管也主要從定期檢查其償付能力來間接控制，通常不具體規定保險資金的投資方式和投資比例。因此，根據險種償付風險大小的不同，科學規定不同的償付能力標準，增強監管標準的可操作性，是風險控制最基礎的工作。
除實施保監會定期和臨時性檢查制度外，英國保險業實施的指定精算師監管方式，發揮精算師對保險公司的監管作用，對風險控制也很有意義。另外還可通過獨立的保險公司資產評估機構，對保險公司的資產狀況給出評價。這一方面能夠使信息更加公開化，便于監管層精簡職能，更公正地監管保險公司，另一方面也方便消費者對保險公司進行選擇，客觀上對保險公司形成方面的第三方約束。
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關鍵詞：基金監管／審慎型／嚴格限量型
社會保障體系是一個龐大而完整的系統工程，社會保障基金監管是其中的重要一環。確保基金的安全和完整是基金監管的首要目標。社會保險基金無論從收支的過程來看；還是從投資運營的操作看，都潛伏著各種風險。隨著基金的規模的擴大；基金風險的可分散程度越小。社會保障基金監管的目標的實現，要求通過建立規避基金運營風險的“防火墻”、“減震器”，以確保基金的安全和完整，促進保值增值，保護社會公眾的利益，維持社會公眾對社會保障的信心。我國現在社保基金的監管方式采用的是嚴格限量監管。這種模式的選擇是由我國現實的國情決定的。然而，隨著資本市場的成長、個人賬戶逐步做實的要求以及面對未來人口老齡化的壓力，應嘗試將現行的監管方式由嚴格限量監管向審慎性監管轉變，在給社保基金以最適合的約束條件下，充分發揮其資本的增值空間。
一、社會保障基金監管的典型方式及其比較，
國際上通常將監管方式分為兩類：
(一)審慎型監管—
即根據審慎原則對基金進行監管。監督機構不對基金資產的具體安排做任何數量化的規定，但要求投資管理人的任何一個投資行為都要像一個“謹慎人”對待自己資產一樣考慮各種風險因素。有如下四個主要特點：一是強調基金管理者對基金持有人的誠信義務以及基金管理的透明度，打擊欺詐行為，保護基金持有人的利益；二是要求對基金資產進行多樣化的組合，避免風險過于集中；三是限制基金管理者進行自營業務；四是鼓勵競爭。在這種監督模式下監督機構較少干預基金的日常活動.在很大程度上是依靠審計師、精算師等市場中介組織對基金運營進行監管，只是在當事人提出要求或基金運營出現問題時才介入；這種監督模式給基金管理者依靠專業背景進行投資以很大的發揮空間。
(二)嚴格限量監管
即預先配置好各種資產在總資產中的比例，然后按照既定的比例投入資金。其主要特點：監督機構獨立性強，權力較大，除了要求基金達到最低的審慎性監管要求外，還對基金的結構，運作和績效等具體方面進行限制性的規定。監督機構根據這些規定，通過現場的和非現場的監管方式密切監控基金的日常運營。
其風險較小，但保值風險一般高于審慎性監管模式。
(三)兩種模式的比較與分析
兩種模式各有特點；對待不同的風險抵御能力不同。從資金投資權力上來講，審慎性監管是較寬松的，因為管理人享有充分的資產配置權。但從另外一方面看，它又是非常苛刻的，因為在發生投資失敗時，資金管理人必須能夠舉證自己當時的決策是符合謹慎性原則的。與審慎性監管相比較，嚴格限量對投資管理人在承擔投資失敗責任時比較有利；只要不違反預先規定的資產數量比例規定就可以免除承擔投資損失的責任。
在表1中，我們可以看到大多數國家采用的是嚴格限制監督模式，而只有英國、美國、愛爾蘭是采用的謹慎人投資監督模式。這些國家采用謹慎人投資監督模式，其資產組合中不動產投資均在50%以上，股票投資尤其居多。
從收益率上看，這種模式的特征是不動產和股票投資收益率大于其他的投資組合的收益率，其傾向于風險較高，靈活性強的投資模式。采用審慎型監管方式的國家的基金收益率一般高于采用嚴格限量監管的。但這類投資組合的風險較大，需要成熟的資本市場和有效的制衡機制作為充分條件，否則基金的安全難以保證。
二、我國社會保障基金監管方式及其實際效果
(一)當前社保基金運營的監管模式
我國目前采用的是嚴格限量監管模式。2000年我國成立了全國社會保障基金理事會，并于 2001年出臺了《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)，對基金的投資渠道和內容進行了規定。社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債券等有價證券。理事會直接運作的社保基金的投資范圍限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社保基金投資管理人管理和運作并委托社保基金托管人托管。它的優勢是資產承擔的風險有底線，但最大的缺陷是容易產生人風險，而人風險在公共產權資產管理框架尚沒有形成合理制約或激勵的投資。土壤上是最容易滋生的，也是最難根治的，這類風險常常表現為“道德風險”。
(二)基金運營現狀
根據《暫行辦法》，目前主要投資于國內資本市場，投資品種包括銀行存款、國債和股票等。銀行存款、國債等風險較小的投資，由社會保障基金理事會內部專業人員直接運作。股票等風險較大的投資，社保基金委托給專業投資機構投資運作。2003和2004年，共有10家專業投資機構人圍，成為全國社會保障基金的投資管理人。2000年我國建立起了全國保障基金理事會，對全國社保基金的積累部分進行統一投資運營。通過各種投資渠道，社保基金取得了一定成績如表2所示。全國社保基金累計收益率為11.48%，比同期累計通貨膨脹率 5.04%高出6個百分點，說明理事會較好地實現了社保基金保值增值的目標。
(三)投資創新與探索
這幾年，在確保資金安全的前提下，針對社保基金的運作展開了一系列多元化投資的探索和創新。2003年，開展了債券回購業務；以戰略投資者的身份，申購了有良好發展前景的新股。2004年經國務院批準進行了股權投資，并且開通了上證 50etf直接投資渠道。從實際效果來看，這些投資工具和投資方式的創新，為全國社會保障基金的保值增值發揮了積極作用。此外，在進入新的資本市場方面，2004年2月，國務院已經原則同意全國社保基金進行海外投資。這對社會保險基金來說又是一個全新的機遇與挑戰。
三、我國社會保障基金實行審慎型監管方式的必要性
我國當前面對的老齡化問題嚴峻；其一是我國的養老保險起步晚，層次低，覆蓋面窄；其二是人口老齡化速度迅猛。據測算，目前我國退休人員占在職職工的比例為20%左右，2010年達到30%，2032年達到50%，2045年將達到55%。從目前的投資收益來看，我國社保基金自我保值增值能力難以應對未來20年后的老齡和購買力風險。故筆者從、以下幾個方面考慮，監督機構有必要從制度供給方面考慮，轉變現行的監管方式。
(一)資金增值是監管方式轉變的內生要求
全國社會保障基金需要通過投資運營實現其保值增值，已成為一個不爭的事實。目前社保基金來源有限，多半來自于財政撥款。如表3。假設財政支持可這樣繼續，對于要承擔的2萬多億的轉制成本，凹這無疑是杯水車薪。如果情況不能得到改善，這些歷史成本很難甩掉，還會使財政陷入泥潭不能自拔。這就需要為資金創造一個合理的投資環境，讓其實現自我保值增值。
(二)監管模式要與投資方式相適應
投資方式改變，要求其監管方式也應該隨之改變，兩者相輔相成。全國社保基金理事會的成立之初，按照《暫行辦法》的要求，主要將資金在銀行存款、國債等風險較小的投資。在這種投資方式下，選擇嚴格限量監管是比較適宜的，其優點在于投資風險、委托風險及成本比較小。不過，隨著基金積累規模擴大，應對未來老齡化危機的要求，選擇更能保值增值的投資渠道，基金入市成為大勢所趨。 2003和2004年，共有10家專業投資機構入圍，成為全國社會保障基金的投資管理人。這一投資方式的調整，要求監管方式也需要隨之改變，使監督方式向適合于社保基金發展的方向漸進。此外，國家對投資的范圍有所擴大，開展了債券回購，股權投資，并原則上同意海外投資等一系列政策變化。這也就為我們的投資管理人提供了提高收益，降低風險制度前提。但這個前提還不完全，需要適合的監管方式與之配合，才可能達到基金保值增值預期的目標。
(三)化解“資產——負債”風險
社保基金在運營過程中，會遇到經營經營風險、財務風險和信用風險，在限量型的監管模式下，它們都得到了較有效的控制，但是“資產——負債”風險就成為了一種很難規避的風險。這種風險就變成了一種系統風險。也就是說，當未來的現金流量是已知的，那么就能夠購買合適的債券來抵消負債的影響，然而，假如未來的現金流量是不確定的，特別是由于工資、物價變化，資產價格上漲或人口因素等，那么固定收益工具或政府債券是一種拙劣的保值工具，不能化解社保基金的資產—負債風險。風險管理學中有一句言簡意賅的結論，那就是“不能把所有的雞蛋放在同一個籃子里”，告訴人們要用分散的辦法去規避風險。這種規避方式正與審慎型監管方式相匹配。因此，轉變監管方式成為一種大的趨勢。
(四)理清產權
社保基金屬于公共產權資產，劃清產權界限，良好的制度供給才能充分發揮對投資管理人進行激勵的作用。依據《暫行辦法》的規定，商業銀行是基金的“托管人”。銀行存款、國債等風險較小的投資，由社會保障基金理事會內部專業人員直接運作。股票等風險較大的投資，我們委托給專業投資機構投資運作。從這里可以看出，基金理事會兼有基金托管人和投資管理人的雙重身份。兩者的目標也不盡相同，基金托管人的目標是社保基金的安全性好、流動性高；而投資管理人的目標是社保基金投資的收益最大化。這樣看來，“雙重角色”必然產生一定程度上的沖突，所以這個機構應該進一步“專業化”。審慎型監管有利于這種產權的清晰劃分，使得基金理事會真正成為基金托管人，專業的投資機構成為投資管理人。從而權責匹配，使它們最大限度的發揮各自的優勢，增大社保基金保值增值能力。
(五)提高競爭層次
從制度的角度來看，沒有—個適合的制度，市場經濟只能是低效的，審慎型的監管方式實質是政府的一種新的制度供給。這種監管方式的轉變，會引入與市場經濟相一致的競爭，符合市場經濟及全球化的要求。在嚴格限量監管條件下，基金投資管理人自由較小，沒有資產—負債風險壓力，也沒有積極尋找基金增值的內在需求。他們只要按照比例投資就高枕無憂，盈虧對這些機構影響不大，缺乏逐利動力。而審慎型監管模式會打破這種“大鍋飯”的情況，采用一種機制設計的方式將表現優秀的和低劣的基金投資者區分開來。使得它們有動力和壓力盡可能的為基金保值增值。這樣的話，保值增值能力強的投資管理人會有獲得更多的資源；反之，可供投資的資源越來越少，甚至取消其投資管理人資格。
綜述所述，社保基金所面對的風險呈多樣化，不能完全靠政策法規，行政命令，更不能依仗投資人或稱為內部人的那部分人的自我約束來控制和化解。需要政府從制度上來考慮，從制度上來約束，為社保基金投資營運提供制度環境。通過上述分析，審慎型監管應該是比較適合今后社保基金保值與增值的一種制度。
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1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。
1．國債和銀行存款。這是我國當前最重要的養老保險基金的常規性投資渠道，由于有國家信用的擔保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優勢；尤其是國債，它一般可以認為是零風險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優于銀行存款，這也是我國養老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現在的國債品種比較單一、期限結構不盡合理、并對利率風險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠遠低于同期銀行存款的利率。因此，我國應加大國債改革力度，充分發揮國債在滿足養老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內。而銀行存款也應只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。
2．養老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺的《暫行辦法》規定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達50％，這一規定為社會保障基金進入資本市場和商業化運作提供了法律依據。目前，社保基金在國內資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社保基金總資產達1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。全國養老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規模的60％。全國社保基金已成為資本市場舉足輕重的機構投資者。根據國外經驗，謹慎地放寬養老金的股票投資限制，是提高養老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發展只有10年左右的時間，市場運行不規范，監督管理不到位，市場風險大大高于西方成熟股市的風險，且資本市場發育不完全，可供養老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰略，允許養老金在控制風險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，主要購買風險小、收益穩定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養老保險基金參與股票投資、信托投資、實業投資、不動產投資以及股指期貨和股指期權等衍生金融工具。
3．加大國家基礎設施建設資金的投入力度。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十一五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金，這為養老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉入國家長期基礎建設并不等于購買國債，因為購買國債的結果是基金投資的項目決定權仍然掌握在政府手中，而經驗表明，大部分由政府主管的基礎設施建設效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎設施建設的整個過程。筆者認為，養老保險基金投資要重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后我國養老保險基金投資的重要發展方向。
4．國際投資。由于受信用風險、外匯管制、產業分布及養老金投資法規等因素的影響，大多數國家養老金都是在上世紀70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養老金把少量的資產投資于境外。隨著全球資本市場的發展，出于分散風險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養老基金資產中18％為國外資產，法國為5％，德國為7％。在發展中國家中，2003年智利養老基金國際投資的資產比重已上升至18％。政府計劃在兩年內將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經將養老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數據表明，海外投資已經成為國際上養老金分散投資風險、提高投資效益的重要途徑。結合我國的現實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風險大而收益率不穩定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應積極穩妥地將一部分養老保險基金投資于海外，提高資產的整體收益率。
（二）明確投資主體，提高投資效益
社會保障基金屬于社會性公共基金，應由社會自治性機構組織管理，避免各級政府及任何機構對社會保障基金的影響和干預。而我國當前的投資機構主要是全國社保基金理事會，因此應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式（基金管理中心不直接進行投資），通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會逐步退出投資領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養老保險投資銀行。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。
（三）加強制度設計，提高統籌層次，降低運行成本
針對當前養老保險基金區域分割和行政干預嚴重的現狀，我們應加強制度設計的力度，協調關系，建立養老保險基金垂直管理體系，統一管理，統一分配，提高統籌層次。養老保險基金省級統籌正是我國當前努力建設的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現和基本實現養老保險省級統籌。提高統籌層次，能夠在更大范圍內實現各地區繳費基數、繳費比例和享受待遇標準的統一，加大基金調劑功能，消除參保職工跨地區流動的障礙。同時，通過減少管理環節和管理層次，建立風險分擔和權利制約機制，可以實現集中管理，避免“隱性債務”的進一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領的行為，維護基金安全。在推行省級統籌的過程中，要注意調動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責任分擔機制，做到責任明確，各盡其職。
（四）強化對養老保險基金投資的監管
一是要在《暫行辦法》基礎上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結構、投資方向、收益程度、風險管理等做出規定，使基金投資及其監管和保護有法可依。二是建立養老保險基金投資監督機制。在中央和省一級政府設立養老保險基金投資監督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀檢等有關部門參加，保證養老保險基金的投資監管。三是建立養老保險基金投資風險準備金機制。從各種投資機構的投資收益中按照一定比例提取風險準備金，一旦遭遇大的投資風險，養老保險基金支付出現困難時，由投資風險準備金給予暫時彌補。風險準備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優惠利率。
從2006年1月1日起，我國養老保險基金個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的11％調整為8％，參保人員每多繳一年增發一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養老金”的激勵約束機制，另一方面也對養老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠遠低于發達國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養老保險基金投資的回報率，是當前必須著力解決的重大課題。
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