時(shí)間：2023-06-04 10:49:48
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資報(bào)告，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
――聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展組織
投資和企業(yè)司司長詹曉寧
今年是《世界投資報(bào)告》誕生20周年。今年報(bào)告的關(guān)注點(diǎn)是低碳經(jīng)濟(jì)投資，研究了跨國公司可以在哪些方面支持發(fā)展中國家向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，抓住低碳經(jīng)濟(jì)帶來的機(jī)遇。今年的報(bào)告還研究了外國直接投資（FDI）流量和政策的發(fā)展趨勢和前景。其中有兩個(gè)關(guān)鍵信息：
首先，對FDI流量的短期前景“謹(jǐn)慎樂觀”， 中長期前景比較樂觀；
其次，世界各國政府正在重新調(diào)整它們對FDI的認(rèn)識。投資自由化的長期趨勢仍在繼續(xù)，但各國政府逐漸在加強(qiáng)對FDI的審查和 監(jiān)管。
全球國際投資的趨勢和前景
全球FDI流量在2009年下半年跌至谷底，在2010年上半年出現(xiàn)了緩慢復(fù)蘇，這意味著在短期內(nèi)FDI的前景比較光明。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織估計(jì)，2010年全球FDI流入量有望升至1.2萬億美元以上，2011年進(jìn)一步增長至1.3萬億至1.5萬億美元，2012年則上升至1.6萬億至2萬億美元。然而，我們也應(yīng)該考慮以下因素：FDI流量在2009年急劇下跌之后，尚處于恢復(fù)階段。去年，全球FDI流入量進(jìn)一步下降了37%。不僅如此，2010年至2012年較為樂觀的FDI前景中仍然伴隨有風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素，尤其是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還比較脆弱的現(xiàn)實(shí)。
2008年以來，全球FDI流量的格局出現(xiàn)了重大變化。中短期之內(nèi)這些變化預(yù)計(jì)還將繼續(xù)。首先，2009年全球FDI有一半流入了發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，全球FDI流出量中有四分之一來自發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體。作為FDI的目的地和來源地，發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的相對作用還會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，因?yàn)槿騀DI是在這些經(jīng)濟(jì)體的帶領(lǐng)下復(fù)蘇的。其次，服務(wù)業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)吸收的FDI所占的比例不斷增加, 制造業(yè)比重不斷下降。第三，盡管此次危機(jī)造成了跨國公司的銷售額和附加值下降，但是FDI存量和資產(chǎn)仍在不斷增加。
全球跨國并購市場的持續(xù)疲軟是造成2009年FDI流量下滑的主要原因。總體而言，跨國并購的金額比2008年下降了近65%。綠地投資在危機(jī)期間表現(xiàn)出一定的抗跌能力，但是反彈的速度低于跨國并購。
2009年，世界各地的FDI流入量均出現(xiàn)下滑；2010年初，流入大部分地區(qū)的FDI開始恢復(fù)。FDI的演變特征和作用不盡相同，各個(gè)地區(qū)均有自身的鮮明特點(diǎn)。
流入非洲的FDI又有了新的來源地，尤其是來自亞洲發(fā)展中國家的FDI。由于初級產(chǎn)品價(jià)格復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2010年流入非洲的FDI會(huì)緩慢增長。
全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)對南亞、東南亞和東亞地區(qū)的FDI影響相對較小，而且它們是率先止跌回升的地區(qū)。在亞洲，借助FDI促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級的趨勢正在向更多的行業(yè)和國家擴(kuò)展。
2010年，西亞各國政府大規(guī)模開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施的努力有助于FDI流入量的復(fù)蘇。
2009年，拉丁美洲地區(qū)的跨國并購大幅下挫，因?yàn)樵S多外國子公司被當(dāng)?shù)毓臼召彛瑥亩鴮?dǎo)致FDI流入量減少。今年流入拉美地區(qū)的FDI有望恢復(fù)增長，而FDI流出量預(yù)計(jì)將強(qiáng)勁反彈。該地區(qū)的跨國公司經(jīng)過多年的區(qū)域內(nèi)發(fā)展，目前開始向全球市場擴(kuò)張。
對于流入轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體（東南歐和獨(dú)聯(lián)體）的FDI，在初級產(chǎn)品價(jià)格上漲、新一輪私有化進(jìn)程以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)下，2010年流入該地區(qū)的FDI將出現(xiàn)反彈。外國銀行在東南歐發(fā)揮了穩(wěn)定作用，但是它們的大規(guī)模進(jìn)入也引發(fā)了人們的隱憂。
流入發(fā)達(dá)國家的FDI在連續(xù)兩年下滑之后，有望在2010年止跌回升。發(fā)達(dá)國家的高失業(yè)率引發(fā)了人們對外向投資可能會(huì)影響國內(nèi)就業(yè)的擔(dān)憂。
國家和國際投資政策的趨勢
下面從國家和國際投資政策層面來看當(dāng)前的趨勢：在各國政府繼續(xù)推動(dòng)投資自由化的大趨勢下，在特定方面對FDI加強(qiáng)監(jiān)管的傾向越來越明顯。其中包含以下四個(gè)主要特點(diǎn)：
首先，政策導(dǎo)向存在二元性。各國一方面繼續(xù)推動(dòng)外國投資自由化和促進(jìn)外國投資，另一方面又出于各種政策目的強(qiáng)化其投資監(jiān)管框架。
其次，政府設(shè)法重新調(diào)整國家與投資者之間權(quán)利和義務(wù)的平衡。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織發(fā)現(xiàn)，2009年對外國投資產(chǎn)生影響的政策措施中有近三分之一屬于更嚴(yán)格的監(jiān)管，這是自1992年此類措施占比最高的一年。
很多政府推出的龐大的經(jīng)濟(jì)刺激方案以及采取的國家救助措施并未導(dǎo)致大規(guī)模的投資保護(hù)主義。但投資保護(hù)主義的隱患及隱形投資保護(hù)主義猶存。6月底在多倫多舉辦的二十國集團(tuán)峰會(huì)授權(quán)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織繼續(xù)監(jiān)控東道國的投資政策。
第三，從國際投資協(xié)定的層面來看，各國繼續(xù)簽署新的協(xié)定（大約每周簽訂四項(xiàng)），國際投資協(xié)定網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大。國際投資協(xié)定體制還在以下幾方面取得了進(jìn)展：
（1）國際投資協(xié)定出現(xiàn)了新的整合趨勢――尤其是在區(qū)域?qū)用妗＠纾独锼贡緱l約》的生效使歐盟取代各成員國成為簽約主體；一些發(fā)展中國家近年來也在商簽或修訂相關(guān)協(xié)定，推動(dòng)區(qū)域投資區(qū)的建設(shè)。
（2）國際投資體制的改革，如許多國家重審其雙邊投資協(xié)定，或?qū)H投資協(xié)定重新談判。
（3）對國際投資協(xié)定內(nèi)容的創(chuàng)新。
最后，投資者―政府的投資爭端解決（ISDS）體系也發(fā)生了一些變化。一些國家修訂了國際投資協(xié)定中的投資者與國家間爭端解決條款，設(shè)法降低投資者提出爭端請求的可能性，或提高爭端解決程序的效率及正當(dāng)性。此外，幾套主要的國際仲裁規(guī)則已經(jīng)或正在修訂。同時(shí)，一些發(fā)展中國家不再訴諸國際仲裁程序，退出《投資爭端解決中心公約》。這些變化對國際投資體制產(chǎn)生重大影響。
總的來看，各國決策者在如何使投資政策與其他政策相互相互協(xié)調(diào)、相互支持方面面臨著越來越多的挑戰(zhàn)。這包括投資政策與其他政策（與農(nóng)業(yè)、金融和與氣候變化有關(guān)的政策）間的相互銜接。
低碳經(jīng)濟(jì)投資
今年世界投資報(bào)告的一個(gè)主題是低碳經(jīng)濟(jì)投資。目前，關(guān)于解決氣候變化問題的全球政策討論已經(jīng)不再局限于是否采取行動(dòng)。現(xiàn)在的問題是應(yīng)該采取哪些行動(dòng)，采取多大力度的行動(dòng)，以及由誰來執(zhí)行。發(fā)展中國家在向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，要充分認(rèn)識其中的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還要迎接兩大挑戰(zhàn)：首先，確保融資暢通并且對適當(dāng)?shù)念I(lǐng)域進(jìn)行投資；其次，研發(fā)或獲取相關(guān)技術(shù)。在這方面，跨國公司既是主要的碳排放來源方，也是低碳投資和低碳技術(shù)的供應(yīng)方。因此，它們既是導(dǎo)致氣候變化問題的原因之一，也是這個(gè)問題的解決之道。
實(shí)際上，跨國公司已經(jīng)開始在全球積極開展低碳投資。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織估計(jì)，2009年僅流入三個(gè)主要低碳行業(yè)（可再生能源領(lǐng)域、循環(huán)再利用領(lǐng)域以及與環(huán)保技術(shù)有關(guān)的產(chǎn)品制造領(lǐng)域）的FDI就達(dá)到了900億美元。跨國低碳投資已經(jīng)形成了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，隨著世界經(jīng)濟(jì)向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，其潛力將不可限量。
盡管許多發(fā)展中國家并不是主要的溫室氣體排放國，但吸引低碳外國投資和技術(shù)仍能為它們帶來機(jī)遇。主要的好處包括擴(kuò)大生產(chǎn)能力，提高出口競爭力，緩和全球氣候變化，并且加快向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；從長期角度來看，后者是大勢所趨。
各國政府需要在追求最大回報(bào)的同時(shí)，把引進(jìn)低碳外國投資的風(fēng)險(xiǎn)降至最低，但是這并不能一蹴而就，因?yàn)榇蠖鄶?shù)發(fā)展中國家在這方面缺乏經(jīng)驗(yàn)。此外，促進(jìn)低碳外國投資以及相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)讓的國家戰(zhàn)略必須與國際層面的氣候變化和投資政策相互協(xié)調(diào)。但許多發(fā)展中國家缺乏金融資源以及有效完成這一任務(wù)的制度能力。有鑒于此，建立國際支持框架至關(guān)重要。
聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織充分認(rèn)識到氣候變化的諸多挑戰(zhàn)，以及在迎接挑戰(zhàn)的過程中利用跨國公司促進(jìn)發(fā)展的機(jī)遇。我們建議推動(dòng)全球合作伙伴關(guān)系，讓投資與氣候變化政策相得益彰，從而促進(jìn)低碳國投資。這種合作伙伴關(guān)系主要包括以下因素：
建立清潔投資促進(jìn)戰(zhàn)略。應(yīng)將低碳外國投資的潛在作用納入發(fā)展中國家適合本國的行動(dòng)方案，建立扶持性政策框架。
實(shí)現(xiàn)清潔技術(shù)的轉(zhuǎn)讓。發(fā)展中國家在制定相關(guān)政策方面需要考慮的主要問題包括鎖定相關(guān)技術(shù)，建立技術(shù)跨界流動(dòng)框架，促進(jìn)通過國內(nèi)公司和外國子公司的聯(lián)系傳播技術(shù)，以及增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)吸收能力。
確保國際投資協(xié)定有助于緩解氣候變化。有許多政策辦法，包括加強(qiáng)國際投資協(xié)定中促進(jìn)低碳外國投資的條款，并重新擬定和闡明其中可能導(dǎo)致與氣候變化相關(guān)政策措施之間沖突的規(guī)定。
實(shí)行統(tǒng)一的跨國公司溫室氣體報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，并強(qiáng)化全球溫室氣體排放的信息披露制度。
成立國際低碳技術(shù)援助中心。此類中心可支持發(fā)展中國家（尤其是最不發(fā)達(dá)國家）制定并實(shí)施國家氣候變化緩解戰(zhàn)略和行動(dòng)計(jì)劃。
中國FDI的最新趨勢和突出特點(diǎn)
最后介紹一下中國FDI的最新趨勢和突出特點(diǎn)：
1.FDI流入流出基本情況。根據(jù)貿(mào)發(fā)組織的估計(jì)，中國2009年FDI流入量達(dá)到約950億美元，世界排名第二，僅次于美國；FDI流出量達(dá)到約480億美元，世界排名第六。截至2009年底，中國吸收外資存量估計(jì)約為4700億美元，海外投資存量約為2300億美元。
2.中國對外投資的潛力。對中國而言，繼續(xù)加大對外投資力度（特別是制造業(yè)領(lǐng)域的海外投資）已成為其經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、再上臺階的必然要求。按照鄧寧的“投資發(fā)展路徑”假說，中國經(jīng)濟(jì)總體上已經(jīng)到了海外投資大規(guī)模增長的階段，目前海外投資和吸引外資1∶2的比重可望在不遠(yuǎn)的將來升至1∶1。
3.中國對外投資的作用。近年來，亞洲地區(qū)由外國直接投資和國際貿(mào)易驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級過程出現(xiàn)了一些新特征：首先，區(qū)域內(nèi)外國直接投資對于產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級的貢獻(xiàn)不斷增大；其次，更多的國家和地區(qū)參與到了區(qū)域產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級的過程中；再次，更多的產(chǎn)業(yè)和更高技術(shù)的產(chǎn)品加入到區(qū)域內(nèi)“雁陣”式產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中。在亞洲新的一輪產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級過程中，中國正日益顯示出成為領(lǐng)頭羊的巨大潛力。例如，中國在東盟的直接投資2009年估計(jì)達(dá)到近30億美元。與此同時(shí)，中國也已經(jīng)成為其他發(fā)展中區(qū)域（特別是非洲）重要的外資來源。中國對非投資在2006年到2008年達(dá)到年均26億美元，在發(fā)展中國家中僅次于南非。
4.FDI和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級的戰(zhàn)略中，引導(dǎo)外資內(nèi)遷是一個(gè)重要環(huán)節(jié)，特別是對那些具有一定技術(shù)含量、資源和環(huán)境約束較小、且勞動(dòng)密集的產(chǎn)業(yè)而言。對中資企業(yè)而言，在政策引導(dǎo)上則應(yīng)更多地著眼于推動(dòng)其走出去。將制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈向海外延伸，以低收入鄰國為生產(chǎn)基地和出口平臺建立以基于亞洲的生產(chǎn)和出口體系，將幫助中國企業(yè)突破產(chǎn)業(yè)升級中面臨的一些瓶頸。中國的對外投資已進(jìn)入從量的增長到質(zhì)的飛躍轉(zhuǎn)變的時(shí)期，即從點(diǎn)式投資向國際一體化生產(chǎn)體制過渡，進(jìn)而建立中國的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。
中國清潔能源經(jīng)濟(jì)與外資政策建議
2009年，中國在清潔能源經(jīng)濟(jì)方面的投資近350億美元，居世界第一；風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模連續(xù)四年翻番。與此同時(shí)，中國已顯露出在低碳相關(guān)的設(shè)備制造領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位的跡象――中國已成為全球最大的太陽能組件出口國，也是風(fēng)力發(fā)電機(jī)制造能力最大的國家之一。然而，某些領(lǐng)域出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩：僅多晶硅生產(chǎn)就有50多家企業(yè)，產(chǎn)能20多萬噸。因此，中國需要大力培育國內(nèi)市場，拓展國際市場，做到市場和產(chǎn)能同步發(fā)展。而通過技術(shù)進(jìn)步實(shí)現(xiàn)成本的持續(xù)降低是一個(gè)關(guān)鍵。
李凱：信息內(nèi)容本身有三層。第一層信息是非常標(biāo)準(zhǔn)化的信息，是以統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、表格、政策法規(guī)形式出現(xiàn)的；第二層是根據(jù)不同情況加上不同的判斷，再加上人工智能的分析，這就是以研究報(bào)告的形式來提供；第三層是用文字很難完全表達(dá)出來的信息，只有用對話的形式來表達(dá)，通過語言、語氣及場景來表達(dá)背后的含義。這類主要通過專家的講座，通過專家與聽眾之間的互動(dòng)來實(shí)現(xiàn)。因此，這三類的信息形式都是中經(jīng)網(wǎng)正在做的，而報(bào)告會(huì)就是我們的第三種形式。
《財(cái)經(jīng)界》：除了信息傳遞之外，辦行業(yè)報(bào)告會(huì)的初衷是什么？
李凱:第一，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們希望有一個(gè)措施，就是用市場的信號來引導(dǎo)投資者。作為投資，投哪不投哪，不是政府決定，而是企業(yè)自己決策。怎么決定？就是市場上的信號和參數(shù)在影響，而影響這些信號和參數(shù)的則是政府。比如說增加貨幣投放、增加稅收、提高稅率，就是政府用各種各樣的行政手段去改變市場的信號，然后間接地去引導(dǎo)投資者。但政府每決定提高利率，或是每增加貨幣投放的時(shí)候，在政策出臺之前，需求行為已經(jīng)變形。比如物價(jià)已經(jīng)漲得很高了，政府才決定控制物價(jià)，那是物價(jià)上漲了，老百姓還在拼命買東西，結(jié)果就會(huì)讓物價(jià)漲得更高。如果在政府采取這個(gè)措施之前，老百姓知道了政府可能要采取措施，他們就有可能提前開始做準(zhǔn)備了，比如減少投資，減少消費(fèi)，物價(jià)就會(huì)逐漸降下來。這就使經(jīng)濟(jì)膨脹或者變形的程度減少，也使政府本來想達(dá)到的目的提前就能收到一個(gè)良好的效果。因此，如果能有一種方式把政策參謀人員，政策決策者的意愿提前透露給老百姓，老百姓就能提前順著政府方向采取措施。通過市場引導(dǎo)，社會(huì)投資者就能提前采取措施，實(shí)際上這是有助于國家宏觀調(diào)控的，是有助于經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展的。所以引導(dǎo)政策投資就有兩個(gè)手段，一個(gè)是政策信號引導(dǎo)，即通過市場引導(dǎo)。另一個(gè)是通過信息引導(dǎo)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上就是交易雙方或是調(diào)控雙方的信息能對稱。一旦信息對稱，市場的某一個(gè)商品的邊際價(jià)格正好等于它的邊際產(chǎn)出，這就有利于整個(gè)商品經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。行業(yè)報(bào)告會(huì)恰恰就是信息的橋梁。
第二，通過報(bào)告會(huì)的形式讓決策者與投資者之間進(jìn)行對話，以便使投資者更充分地了解客觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，制定出正確的投資決策。如果每個(gè)微觀的投資決策都準(zhǔn)確的話，那么整個(gè)經(jīng)濟(jì)效率、社會(huì)效率提高了，就避免了大量的重復(fù)、無效、低效的投資。一旦這種投資效率提高了，就避免了通過生產(chǎn)過剩、投資過多，造成投資者損失。而我們的行業(yè)報(bào)告會(huì)就是以提前信息溝通保證每一個(gè)投資者的理性投資，保證每一個(gè)投資者的投資成功，這樣就保證了整個(gè)社會(huì)效益的提高，避免了投資的浪費(fèi)，這就是中國行業(yè)發(fā)展報(bào)告會(huì)的核心價(jià)值，也是我們辦會(huì)的初衷。
《財(cái)經(jīng)界》：作為主辦者，您是如何評價(jià)這種報(bào)告會(huì)的？
李凱：現(xiàn)在社會(huì)上的會(huì)很多，但我們辦的中國行業(yè)發(fā)展報(bào)告會(huì)與他們有區(qū)別，我們的主題是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下當(dāng)年一些重點(diǎn)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、未來的發(fā)展趨勢、以及在這種環(huán)境和發(fā)展趨勢下的投資機(jī)會(huì)。參會(huì)對象主要是各界投資者及決策者。因?yàn)樵谕顿Y的初期，所有的投資者都需要提前了解經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化格局，了解國家政策的方向。因此，信息對投資者來說就顯得十分重要，我們這個(gè)會(huì)的演講者側(cè)重點(diǎn)是政府官員，他們是經(jīng)濟(jì)政策的決策者，讓這些決策者與被調(diào)控者（或投資者）溝通以后，就會(huì)有助于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者來判斷政策導(dǎo)向。通過兩年的實(shí)踐我們已經(jīng)取得了明顯成效。
《財(cái)經(jīng)界》：會(huì)議的基本形式是什么？
李凱：我們每次報(bào)告會(huì)都會(huì)請20位左右的部長、司（局）長來介紹經(jīng)濟(jì)形勢。具體形式是：第一，對于參會(huì)者，會(huì)前我們會(huì)搜集與重點(diǎn)行業(yè)有關(guān)的各種研究報(bào)告，把它綜合成一些會(huì)議的背景材料，供與會(huì)者參考。
第二，我們現(xiàn)在基本是采取以演講者的講演為主。因?yàn)橥ㄟ^演講者的歸納，使聽眾對形勢的判斷與決策者能保持一致。如果大家對經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境認(rèn)識都一致的時(shí)候，它的作用就會(huì)很大。政府和民間，政府和社會(huì)，就可能沿著一個(gè)方向去發(fā)展經(jīng)濟(jì)。
第三，會(huì)場上相互對話，也就是留出一定時(shí)間讓演講者與聽眾進(jìn)行相互溝通，進(jìn)一步探討具體問題。
第四，會(huì)后再把會(huì)議內(nèi)容整理成文章，公開披露或寄給我們的聽眾，這樣就有助于與會(huì)者會(huì)前、會(huì)中、會(huì)后都能比較系統(tǒng)地了解宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，重點(diǎn)行業(yè)形勢。另外，我們再把會(huì)上的情況通過新聞媒體報(bào)道出來，盡可能更廣泛地傳播給社會(huì)。
《財(cái)經(jīng)界》：行業(yè)報(bào)告會(huì)是不是中經(jīng)網(wǎng)市場業(yè)務(wù)的外延？
借款申請人*****因公司經(jīng)營周轉(zhuǎn)需要，于2010年7月20日向我行提出貸款申請，申請個(gè)人投資經(jīng)營貸款***萬元，期限一年，該筆貸款由本人提供房產(chǎn)作抵押。根據(jù)信貸管理的要求，為防范風(fēng)險(xiǎn)，我行組織信貸人員對借款申請人及抵押物狀況進(jìn)行了認(rèn)真、細(xì)致的調(diào)查，對申請人提供資料的真實(shí)性、抵押擔(dān)保的合規(guī)性、貸款的可行性進(jìn)行了現(xiàn)場調(diào)查。現(xiàn)就調(diào)查的有關(guān)情況報(bào)告如下：
一、借款申請人的基本情況
1、借款申請人身份及家庭情況
*****，男，******縣人，身體健康，*******出生，現(xiàn)年***0歲，其身份證編號為：*********，***市戶口，高中文化，家庭現(xiàn)住址：******市****室，家庭電話：*****，辦公電話：******，移動(dòng)電話：*****，系*********法定代表人。
******2009年3月由申請人、申請人配偶*****和*******共同出資成立了“***********”，*****任法定代表人。
借款申請人于****年元月結(jié)婚，配偶姓名*****，**1*****年**6月****出生，現(xiàn)年***歲，其身份證編號為：*****；*****人，高中文化，***市戶口，身體健康，系*********股東之一，移動(dòng)電話：款申請人家庭共，一女，*****現(xiàn)年15歲，在***市第三中學(xué)讀書；一子，****， ***年*月*日出生，現(xiàn)年*歲，在********讀書。
申請人夫婦現(xiàn)在***市*****南側(cè)共同經(jīng)營***********，商戶性質(zhì)為自然人投資或控股的有限責(zé)任公司，長期以來公司和個(gè)人業(yè)務(wù)都在***農(nóng)行辦理，在******銀行開立了公司基本賬戶和個(gè)人結(jié)算賬戶*****。有固定的住所和穩(wěn)定的經(jīng)營場所，有合法有效的營業(yè)執(zhí)照、組織機(jī)構(gòu)代碼證及稅務(wù)登記證，經(jīng)我行營銷，公司在***農(nóng)行開立的基本賬戶已作銷戶處理，并在我行開立基本結(jié)算賬戶，同時(shí)，申請人在我行開立了個(gè)人結(jié)算賬戶（理財(cái)貴賓卡）。
2、借款申請人資產(chǎn)負(fù)債情況
申請人*****向我行提供了資產(chǎn)負(fù)債情況資料，我們對該客戶的整體資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行了現(xiàn)場調(diào)查和系統(tǒng)查詢：
（1）、申請人在***市***以國有土地出讓方式購得商業(yè)用地****平方米，地處***市商業(yè)Ⅱ類地段，土地評估價(jià)格為****萬元，地上******商業(yè)綜合樓，為框架結(jié)構(gòu)，建筑面積****平方米，房屋評估價(jià)值****萬元，目前房產(chǎn)證正在辦理中。房地產(chǎn)評估價(jià)格合計(jì)*****
********
經(jīng)現(xiàn)場盤點(diǎn)和查看，情況屬實(shí)，財(cái)產(chǎn)真實(shí)，各項(xiàng)資產(chǎn)合計(jì)成本價(jià)和評估價(jià)）。
證券投資學(xué)是金融專業(yè)的基礎(chǔ)課程，通過學(xué)習(xí)證券投資學(xué)，使了解證券投資的理論、知識、和操作方法，認(rèn)識和理解證券投資活動(dòng)和證券投資過程，從而樹立正確的投資理念，掌握常用的基本分析和技術(shù)分析方法，在實(shí)踐中爭取獲得較大的投資收益，并控制和防范可能遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)習(xí)了證券投資學(xué)，我感覺受益頗多。特別是老師運(yùn)用理論與模擬實(shí)踐相結(jié)合的教學(xué)方式，讓我深深體會(huì)到了炒股存在著較大的，甚至是讓人難以意料的客觀風(fēng)險(xiǎn)，但個(gè)人的心理因素也很重要，也領(lǐng)會(huì)到一些基本的投資理念。
證券投資是指：投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。理性的證券投資過程通常包括以下幾個(gè)基本步驟：
一。 確定證券投資政策 確定證券投資政策作為投資過程的第一步，涉及到?jīng)Q定投資目標(biāo)和可投資資金的數(shù)量。由于證券投資屬于風(fēng)險(xiǎn)投資，而且風(fēng)險(xiǎn)和收益之間呈現(xiàn)出一種正相關(guān)關(guān)系，所以，投資者如果把只能賺錢不能賠錢定為證券投資的目標(biāo)，是不合適和不客觀的。客觀和合適的投資目標(biāo)應(yīng)該是在賺錢的同時(shí)，也承認(rèn)可能發(fā)生的虧損。因此，投資目標(biāo)的確定應(yīng)包括風(fēng)險(xiǎn)和收益兩項(xiàng)內(nèi)容。投資過程的第一步是確定在投資者最終可能的投資組合中所包含的金融資產(chǎn)的類型特征，這一特征是以投資者的投資目標(biāo)、可投資資產(chǎn)的數(shù)量和投資者的稅收地位為基礎(chǔ)的。
二。 進(jìn)行證券投資分析 證券投資分析作為投資的第二步，涉及到對投資過程第一步所確定的金融資產(chǎn)類型中個(gè)別證券或證券組合的具體特征進(jìn)行考察分析。這種考察分析的一個(gè)目的是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動(dòng)的諸因素及其作用機(jī)制，考察分析的另一個(gè)目的是發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格偏離價(jià)值的證券。進(jìn)行證券投資分析的方法很多，這些方法大致可分為兩類：第一類稱為技術(shù)分析，第二類稱為基礎(chǔ)分析。
三。 組建證券投資組合 組建證券投資組合是投資過程的第三步，它涉及到確定具體的投資資產(chǎn)和投資者的資金對各種資產(chǎn)的投資比例。在這里，投資者需要注意個(gè)別證券選擇、投資時(shí)機(jī)選擇和多元化這三個(gè)問題。個(gè)別證券選擇，主要是預(yù)測個(gè)別證券的價(jià)格走勢及波動(dòng)情況；投資時(shí)機(jī)選擇，涉及到預(yù)測和比較各種不同類型證券的價(jià)格走勢和波動(dòng)情況（例如，預(yù)測普通股相對于公司債券之類的固定收益證券的價(jià)格波動(dòng)）；多元化則是指依據(jù)一定的現(xiàn)實(shí)條件，組建一個(gè)在一定收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合。
四。 投資組合的修正 投資組合的修正作為投資過程的第四步，實(shí)際上就是定期重溫前三步，即隨著時(shí)間的推移，或是投資者會(huì)改變投資目標(biāo)，或是投資對象發(fā)生變化，從而出現(xiàn)當(dāng)前持有的證券投資組合不再成為最優(yōu)組合的狀況，為此需要賣掉現(xiàn)有組合中的一些證券和購買一些新的證券以形成新的組合。這一決策主要取決于交易的成本和修定組合后投資業(yè)績前景改善幅度的大小。
五。 投資組合業(yè)績評估 投資過程的第五步--投資組合的業(yè)績評估，主要是定期評價(jià)投資的表現(xiàn)，其依據(jù)不僅是投資的回報(bào)率，還有投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)，因此，需要有衡量收益和風(fēng)險(xiǎn)的相對標(biāo)準(zhǔn)。這是我對證券投資學(xué)初淺的認(rèn)識，在技術(shù)分析中的k線圖分析運(yùn)用價(jià)量配合分析股票走勢，綜合分析預(yù)測股價(jià)走勢。切線分析中綜合運(yùn)用各種切線來研判股價(jià)走勢。形態(tài)分析中觀察各種形態(tài)及研判股價(jià)走勢，模擬和研討買點(diǎn)和賣點(diǎn)。技術(shù)指標(biāo)分析中觀察各種技術(shù)指標(biāo)分析與股價(jià)的相關(guān)性。 模擬和研討買點(diǎn)和賣點(diǎn)。波浪理論分析中了解了波浪的基本結(jié)構(gòu)以及波浪的幅度和時(shí)間跨度。
二、證券投資學(xué)課程與相關(guān)課程、會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)的關(guān)系認(rèn)識
證券投資實(shí)驗(yàn)是證券投資教育的重要環(huán)節(jié)之一。證券投資分析涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識，是對各種理論知識的一種綜合應(yīng)用，學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育，不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識，認(rèn)識和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐，而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。
本課程要求學(xué)生具備一定的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理、統(tǒng)計(jì)學(xué)、高等數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)軟件應(yīng)用的前期知識，通過西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理、高等數(shù)學(xué)等課程的學(xué)習(xí)，具備基礎(chǔ)概念認(rèn)知、計(jì)算評估、報(bào)表分析、文字描述等能力，為本課程的學(xué)習(xí)提供必要的知識儲備。
本課程是一門理論性和實(shí)踐性較強(qiáng)的課程，重點(diǎn)講授證券投資基本理論、基本分析方法和設(shè)計(jì)技巧，為進(jìn)一步學(xué)習(xí)專業(yè)課程打下良好基礎(chǔ)。在進(jìn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題探討時(shí)，一方面因?yàn)檫@與所學(xué)專業(yè)緊密相聯(lián)，另一方面因?yàn)檫@與筆者認(rèn)識和分析問題的方法有關(guān)，即從具體甚至是細(xì)微的問題入手，逐步求得對問題全面而深刻的認(rèn)識。證券投資基金的業(yè)務(wù)比較單一，會(huì)計(jì)核算并不復(fù)雜，但是其中一些問題很有探討的價(jià)值。它不是對相關(guān)問題面面俱到地予以論述，而是對部分問題的研究，希望在證券投資基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題中起到"綱舉目張"的效果。
證券市場法規(guī)和各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)不斷完善，資本市場的規(guī)模明顯擴(kuò)大，與國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度不斷加強(qiáng)，資本市場的作用逐步顯現(xiàn)，上市公司結(jié)構(gòu)顯著改善，證券、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)實(shí)力明顯增強(qiáng)，基金業(yè)的發(fā)展開始改變傳統(tǒng)的理財(cái)觀念和方式，同時(shí)，投資者數(shù)量快速增加，有利于提高投資決策的科學(xué)性，投資決策貫穿于整個(gè)投資過程，其正確與否關(guān)系到投資的成敗；有利于正確評估證券的投資價(jià)值，投資者之所以對證券進(jìn)行投資，是因?yàn)樽C券具有一定的投資價(jià)值債券的投資價(jià)值受市場利率水平的影響，并隨著市場利率的變化而變化；影響股票投資價(jià)值的因素更為復(fù)雜，受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)形勢和公司經(jīng)營管理等多方面因素的影響；有利于降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，理性投資者通過證券投資分析來考察每一種證券的風(fēng)險(xiǎn)一收益特性及其變化，可以較為準(zhǔn)確地確定哪些證券是風(fēng)險(xiǎn)較大的證券，哪些證券是風(fēng)險(xiǎn)較小的證券，從而避免承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)；科學(xué)的證券投資分析是投資者投資成功的關(guān)鍵證券投資的目的是證券投資凈效用（即收益帶來的正效用減去風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效用）的最大化。因此，在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。
證券投資的成功與否往往是看這兩個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。證券投資學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)，還有經(jīng)濟(jì)學(xué)等之間有著必然的關(guān)系， 會(huì)計(jì)學(xué)是一門實(shí)踐性很強(qiáng)的學(xué)科，它既研究會(huì)計(jì)的原理、原則，探求那些能揭示會(huì)計(jì)發(fā)展規(guī)律的理論體系與概念結(jié)構(gòu)，又研究會(huì)計(jì)原理和原則的具體應(yīng)用，提出科學(xué)的指標(biāo)體系和反映與控制的方法技術(shù)。會(huì)計(jì)學(xué)從理論和方法兩個(gè)方面為會(huì)計(jì)實(shí)踐服務(wù)，成為人們改進(jìn)會(huì)計(jì)工作、完善會(huì)計(jì)系統(tǒng)的指南。
三、證券營業(yè)部實(shí)習(xí)過程
山西證券有限責(zé)任公司是全國創(chuàng)新類證券公司，經(jīng)營范圍涵蓋證券自營和買賣、證券承銷和上市推薦、證券投資咨詢、委托資產(chǎn)管理、網(wǎng)上證券委托業(yè)務(wù)、發(fā)起設(shè)立證券投資基金等。整個(gè)實(shí)習(xí)期間共分為兩個(gè)階段。第一階段，剛進(jìn)公司，安排我們到中心，介紹一下公司的主要領(lǐng)導(dǎo)，熟悉業(yè)務(wù)和各種情況。第二階段，與公司負(fù)責(zé)人進(jìn)行簡單的交流，提出一些問題，然后大家進(jìn)行交流。
在進(jìn)入公司后，我們坐在一起，聽公司負(fù)責(zé)人給我們介紹關(guān)于公司的進(jìn)程，還有公司的現(xiàn)狀，以及以后的發(fā)展趨勢，我們作為新人，對證券的東西并不熟悉，通過介紹，知道業(yè)務(wù)部的主要工作是營銷產(chǎn)品，開發(fā)新客戶和拓展業(yè)務(wù)，總的說來營銷方式和其他貿(mào)易公司還是比較類似的，主要是做一些客戶維護(hù)，既每天通過電子郵件的形式將公司的最新投資策略和研究報(bào)告發(fā)送給有需要的客戶，每天還接聽辦公室的咨詢電話，現(xiàn)場接待客戶和客戶交流等。并且通知客戶新股發(fā)行情況，新股中簽，權(quán)證到期風(fēng)險(xiǎn)和行權(quán)等重要的內(nèi)容。
在證券公司的這半天，我的心理承壓能力得到很大提高，做事更加細(xì)心謹(jǐn)慎，實(shí)際業(yè)務(wù)和溝通交流能力也得到很大提高，為將來的工作打下了良好的基礎(chǔ)。我的收獲是，客戶情況了解的多少，和客戶交流的效果好壞會(huì)影響到公司的發(fā)展大計(jì)以及我工作的進(jìn)度和工作的自信心，證券投資是一項(xiàng)很慎重的工作，風(fēng)險(xiǎn)性也很強(qiáng)，需要我們膽大心細(xì)，做好預(yù)算，了解股票行情，在實(shí)習(xí)的過程中的經(jīng)驗(yàn)和休會(huì)可以概況為以下幾個(gè)方面：
1.做營銷之前一定要對你所要接觸的客戶做一個(gè)了解，分析客戶的基本情況，有針對性地制定營銷計(jì)劃，這是我最大的感受。
2.多和同事交流，看看別人都遇到了什么問題，不知道的要記下來，以防以后自己遇到了，又不知所措了。
3.向客戶推薦產(chǎn)品后要及時(shí)的進(jìn)行跟蹤，有計(jì)劃的聯(lián)系一下客戶，隨時(shí)搜集客戶的反饋信息。
4.為每一個(gè)客戶都建一個(gè)文檔，有關(guān)客戶的有效信息要及時(shí)保存。
5.業(yè)余時(shí)間要多多的學(xué)習(xí)證券專業(yè)知識，要想在證券業(yè)取得成功，專業(yè)知識一定要過硬！
四、證券營業(yè)部實(shí)習(xí)體會(huì)
人生在世，最重要的有兩件事情；一件是學(xué)做人，另一件是學(xué)做事，只有先學(xué)會(huì)怎樣做人才談得起怎樣做事情。
一個(gè)人的成功固然需要知識和智慧，然而對自己所從事的工作如果沒有極大的熱情，沒有持之以恒、艱苦奮斗的敬業(yè)精神以及開拓創(chuàng)新進(jìn)取的精神和冒險(xiǎn)精神，即使再聰明的人也會(huì)與成功失之交臂的。一個(gè)人有德無才或有才無德都可能會(huì)四處碰壁，只有德才兼?zhèn)洳艜?huì)暢通無阻。
時(shí)代的弄潮兒不僅需要滿腹經(jīng)綸，而且也需要懂得人世間的常情，具有良好的教養(yǎng)、遠(yuǎn)大的目標(biāo)以及強(qiáng)列的開拓創(chuàng)新精神。縱觀歷史上那些偉大的杰出的人物，他們絕大多數(shù)人都經(jīng)歷了艱苦歲月和命運(yùn)的磨難，然而他們總是善于尋找生命的支點(diǎn)，總能適時(shí)調(diào)整自己的心態(tài)，堅(jiān)忍地承受著生活的艱辛，哪怕是在一貧如洗的艱難困境之中，也能夠憑借持久的努力打破重重的圍困。
而當(dāng)他們 脫離困境的時(shí)候，同時(shí)也脫離了平凡，造就了卓越而偉大的人生。因此；無論什么人，只要他想成就一番大事業(yè)，就離不開道德情感、道德態(tài)度、道德良知、道德意志、道德責(zé)任、道德理想的幫助和支持，總之對待工作要有良好的職業(yè)道德。一個(gè)成功的企業(yè)變需要從業(yè)員工具備良好的職業(yè)品質(zhì)，沒有任何一家企業(yè)愿意聘用懶惰、沒有禮貌、紀(jì)律觀念淡薄、心胸狹窄、奸猾狡詐、夸夸其談、不務(wù)正業(yè)、毫無責(zé)任心和敬業(yè)精神的職員并委以重任。
在日常生活中也沒有人愿意與這樣的人進(jìn)行更多的交往，這種人既無人緣也無職業(yè)道德品質(zhì)的人要想成就一番大事業(yè)，無疑是等于癡人說夢話。因此；一個(gè)人首先要學(xué)會(huì)如何做人和再學(xué)會(huì)如何做事情，在平時(shí)培養(yǎng)自己具有良好的道德情操，全面提高自己的宗全素質(zhì)特別是道德素質(zhì)。縱觀實(shí)習(xí)過程；其中有快樂也有重重的困難，在因難面前我不會(huì)被嚇倒，反而在困難面前我學(xué)會(huì)了如何勇敢地面對它，學(xué)會(huì)如何解決它，從而使我在經(jīng)受困難與挫折的過程中不斷磨合自己，不斷地提高自己。
通過這次的實(shí)習(xí)；我懂得要獲得別人的尊重，首先要得尊重別人，實(shí)習(xí)才是我充滿挑戰(zhàn)和希望的開始，通過這次實(shí)習(xí)我才知道什么叫做"紙上得來終覺淺、終知此事要躬行".
1.經(jīng)驗(yàn)不足。作為一個(gè)新人，自我感覺在學(xué)校學(xué)的理論知識比較扎實(shí)，但在實(shí)習(xí)工作過程中，還是遇到了所學(xué)難以有效的運(yùn)用或是說很多的知識都要重新學(xué)習(xí)。
2.溝通能力不行。與人相處是一門學(xué)問，而我在與領(lǐng)導(dǎo)交流過程中，明顯感到不夠大方，主動(dòng)。
政府支農(nóng)投資主要是指國家財(cái)政用于支持農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展的建設(shè)性資金投入。近年來，隨著國家對農(nóng)村工作的重視，各級政府和部門也加大了對基層“三農(nóng)”的扶助力度，我縣作為國家扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣，國家給予了大量的資金扶助，用于農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，*—*年，中央、省、市各級政府和部門下?lián)芪铱h用于涉農(nóng)生產(chǎn)生活方面的資金總量達(dá)25000萬元。主要包括以下幾個(gè)方面：一是固定資產(chǎn)投資(含國債投資和水利建設(shè)基金)約3000萬元，重點(diǎn)用于支持水利、農(nóng)業(yè)、林業(yè)生態(tài)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；二是農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)資金約3000萬元，重點(diǎn)是以農(nóng)田水利為主的中低產(chǎn)田改造；三是以工代賑資金和專項(xiàng)財(cái)政扶貧資金約7000萬元，重點(diǎn)用于改善貧困地區(qū)農(nóng)村生產(chǎn)生活條件；四是農(nóng)業(yè)發(fā)展資金(包括退耕還林、國家公益林及發(fā)展糧食生產(chǎn)專項(xiàng)資金)約4000萬元。
除此之外，近年來，上級政府和有關(guān)部門還安排了其它專項(xiàng)投資，用于支持我縣“三農(nóng)”發(fā)展，主要包括農(nóng)村公路、農(nóng)村電網(wǎng)改造、小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及農(nóng)村教育、衛(wèi)生、文化等社會(huì)事業(yè)發(fā)展，約8000萬元。
各級政府和部門對我縣“三農(nóng)”的投入，對促進(jìn)我縣農(nóng)業(yè)發(fā)展，改善農(nóng)村生產(chǎn)生活條件，增加農(nóng)民收入，推動(dòng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，發(fā)揮了重要作用。僅*年、*年兩年，上級政府和部門下?lián)芪铱h的移民扶貧資金就達(dá)3670萬元，使11000余貧困人口告別了生存條件惡劣的深山區(qū)和庫區(qū)，搬遷移民到了生存條件較好的移民新村進(jìn)行安置，走上了脫貧致富之路，被廣大群眾稱為“民心工程”“德政工程”。但通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我縣在支農(nóng)投資過程中，也存在許多問題，主要表現(xiàn)在：
1、管理部門過多，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)難
從調(diào)查的情況看，我縣直接分配和管理支農(nóng)投資的有發(fā)改委、財(cái)政、科技、扶貧、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、水利、國土、交通、水保、電力、教育、衛(wèi)生、民政等10多個(gè)部門，管理部門較多，造成管理層次和環(huán)節(jié)多，存在部門各自為戰(zhàn)，通氣不夠，責(zé)任不清等現(xiàn)象，有些相關(guān)項(xiàng)目之間配合不夠，影響工作效率和投資效益。
2、上級計(jì)劃下達(dá)方式不一，項(xiàng)目管理辦法多樣
目前的支農(nóng)投資基本上都是以“條條”為主管理，主管部門在安排有些支農(nóng)投資時(shí)多從部門角度考慮，加之缺少溝通，不僅在項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容上缺乏配合，在計(jì)劃下達(dá)和管理要求上也不一致。在投資計(jì)劃下達(dá)上，既有由財(cái)政直接下達(dá)到鄉(xiāng)鎮(zhèn)的，也有由財(cái)政先下達(dá)到行業(yè)部門，再由行業(yè)部門下達(dá)到鄉(xiāng)鎮(zhèn)的，還有由財(cái)政局與有關(guān)部門聯(lián)合下達(dá)到鄉(xiāng)鎮(zhèn)的。在投資管理方式上，不同部門都有各自的管理辦法和要求，甚至同一類項(xiàng)目，不同部門也有不同的管理辦法和要求。在資金撥付上，不同來源的資金撥付渠道也不一致，由財(cái)政部門直接撥款的，有些地方反映資金到位緩慢；由行業(yè)部門按條條撥款上，有些資金在部門內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)，容易造成資金沉淀，監(jiān)管難度大。
3、資金使用分散，難以形成合力
農(nóng)業(yè)項(xiàng)目具有點(diǎn)多面廣、單項(xiàng)投資規(guī)模小等特點(diǎn)。一些部門在安排支農(nóng)投資時(shí)撒“胡椒面”，人為造成項(xiàng)目數(shù)量多、資金使用分散，有一部分資金甚至被用作管理人員的經(jīng)費(fèi)支出，政府為農(nóng)民辦事的錢成了部門養(yǎng)人的錢，投資效益大打折扣。據(jù)調(diào)查，*年上級下?lián)芪铱h支農(nóng)資金約20余項(xiàng)100多個(gè)項(xiàng)目。這些項(xiàng)目中，投資10萬元以下的項(xiàng)目占48，投資10—50萬元的項(xiàng)目占29，投資50萬以上的項(xiàng)目占17，投資100萬元以上的項(xiàng)目占6，有的項(xiàng)目僅安排了幾千元。
4、項(xiàng)目交叉重復(fù)，資金使用效率低下
目前不同渠道的政府支農(nóng)投資，在使用方向、項(xiàng)目布局、建設(shè)內(nèi)容等方面不同程度地存在交叉和重復(fù)，加上地方財(cái)政困難，配套能力低，使不少項(xiàng)目在不同渠道重復(fù)申報(bào)，受各部門不同管理辦法和要求的影響，許多項(xiàng)目在實(shí)施和管理上造成混亂。許多項(xiàng)目雖多頭申報(bào)，仍不能解決根本性問題，“治標(biāo)不治本”，造成半拉子工程，資金使用效率低下。
二、整合我縣政府支農(nóng)投資的基本思路
為更好地發(fā)揮我縣政府支農(nóng)投資的效益，切實(shí)解決支農(nóng)投資中存在的突出問題，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率，降低管理成本，建立支農(nóng)投資穩(wěn)定增長機(jī)制，整合政府支農(nóng)投資勢在必行。特提出如下基本思路：
1、指導(dǎo)思想
整合政府支農(nóng)投資，必須以“三個(gè)代表”重要思想為指導(dǎo)，按照科學(xué)發(fā)展觀和“五個(gè)統(tǒng)籌”的要求，以努力構(gòu)筑農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展、農(nóng)民收入穩(wěn)定增長的長效機(jī)制為目標(biāo)，以深化政府投資體制改革為契機(jī)，規(guī)范政府投資管理，明確事權(quán)劃分，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高投資效率，逐步建立起分工明確、權(quán)責(zé)一致、協(xié)調(diào)高效，科學(xué)、公平、透明，與社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的支農(nóng)投資管理體制。
2、基本原則
——統(tǒng)一規(guī)劃，統(tǒng)籌安排。要圍繞國家確定的農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)階段性發(fā)展目標(biāo)，對支農(nóng)投資涉及的重要領(lǐng)域，按照項(xiàng)目類型和建設(shè)內(nèi)容，制訂和完善發(fā)展建設(shè)規(guī)劃，嚴(yán)格按規(guī)劃確定項(xiàng)目，按項(xiàng)目安排資金，發(fā)揮規(guī)劃對支農(nóng)投資安排的指導(dǎo)作用，加強(qiáng)對不同渠道支農(nóng)投資安排的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。
——明確分工，責(zé)權(quán)一致。要進(jìn)一步明確各相關(guān)部門在支農(nóng)投資方面的職責(zé)，規(guī)范工作程序和管理辦法，減少事權(quán)交叉，把管項(xiàng)目與管資金區(qū)分開來，形成部門間分工明確、責(zé)權(quán)統(tǒng)
一、相互協(xié)作與制衡的機(jī)制。
——突出重點(diǎn)，分類指導(dǎo)。整合的重點(diǎn)是建設(shè)內(nèi)容和投向上交叉重復(fù)明顯、地方反映強(qiáng)烈的各項(xiàng)支農(nóng)投資，特別是用于田間地塊的各類農(nóng)田建設(shè)改造投資、生態(tài)建設(shè)投資和農(nóng)村小型基礎(chǔ)設(shè)施投資。
——先易后難、穩(wěn)步推進(jìn)。整合政府支農(nóng)投資涉及部門職責(zé)分工和多方面利益關(guān)系的重大調(diào)整，與投資體制改革、財(cái)政體制改革、行政管理體制改革等密切相關(guān)。既要看到這項(xiàng)工作的必要性和緊迫性，又要充分認(rèn)識其艱巨性、復(fù)雜性和長期性。在具體操作上，當(dāng)前首先從最能達(dá)成共識、最易取得成效的方面入手，先行試點(diǎn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，逐步
推進(jìn)，為完善政府支農(nóng)投資管理體制和運(yùn)行機(jī)制創(chuàng)造條件。
3、整合目標(biāo)
整合政府支農(nóng)投資要遠(yuǎn)近結(jié)合，逐步進(jìn)行，統(tǒng)籌兼顧。應(yīng)在維護(hù)現(xiàn)有各類支農(nóng)投資投向相對穩(wěn)定的前提下，按照“統(tǒng)籌規(guī)劃、明確分工，各負(fù)其責(zé)、加強(qiáng)配合，規(guī)范管理、運(yùn)轉(zhuǎn)高效”的思路，加強(qiáng)各部門之間的通氣和各類支農(nóng)投資的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、相互銜接、集中安排，著力解決投入分散與重復(fù)建設(shè)問題，建立支農(nóng)投資穩(wěn)定增長機(jī)制，提高政府支農(nóng)投資宏觀調(diào)控能力和效率。
三、整合我縣政府支農(nóng)投資的具體意見
1、成立涉農(nóng)投資領(lǐng)導(dǎo)小組，建立組織協(xié)調(diào)機(jī)制
為更好地整合支農(nóng)投資，科學(xué)合理地安排項(xiàng)目，建議成立“修水縣涉農(nóng)投資領(lǐng)導(dǎo)小組”，由縣政府主要領(lǐng)導(dǎo)、縣委分管領(lǐng)導(dǎo)、縣政府分管領(lǐng)導(dǎo)和涉農(nóng)部門負(fù)責(zé)人組成，負(fù)責(zé)對涉農(nóng)項(xiàng)目的編報(bào)、項(xiàng)目的安排、資金的使用進(jìn)行統(tǒng)一審定，領(lǐng)導(dǎo)小組下設(shè)辦公室，設(shè)縣發(fā)改委，具體負(fù)責(zé)做好項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作，并在項(xiàng)目實(shí)施過程中的做好溝通和協(xié)調(diào)工作。
2、制訂和完善綜合性發(fā)展規(guī)劃，充分發(fā)揮規(guī)劃的指導(dǎo)和統(tǒng)籌作用
建議修水縣各涉農(nóng)部門深入調(diào)查研究，提出各自的中長期發(fā)展規(guī)劃，包括發(fā)展的指導(dǎo)思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、總體布局和主要建設(shè)項(xiàng)目。縣涉農(nóng)投資領(lǐng)導(dǎo)小組根據(jù)各部門的發(fā)展規(guī)劃，制訂和完善縣級綜合性發(fā)展建設(shè)規(guī)劃，在規(guī)劃的指導(dǎo)下，逐步做到今后所有渠道的支農(nóng)投資和項(xiàng)目的編報(bào)、實(shí)施，都按照規(guī)劃進(jìn)行統(tǒng)籌安排，避免項(xiàng)目申報(bào)和實(shí)施過程中的盲目性、片面性、偏離性和照顧性。
3、規(guī)范項(xiàng)目管理程序，嚴(yán)格項(xiàng)目管理辦法
統(tǒng)一規(guī)范涉農(nóng)項(xiàng)目的管理程序和辦法，凡上級下?lián)艿闹мr(nóng)投資一律由縣財(cái)政管理，縣財(cái)政按工程項(xiàng)目進(jìn)度撥付項(xiàng)目資金。項(xiàng)目一經(jīng)批準(zhǔn)下達(dá)，就必須嚴(yán)格按計(jì)劃進(jìn)行實(shí)施，不得擅自變更建設(shè)地點(diǎn)、建設(shè)內(nèi)容，確需調(diào)整項(xiàng)目的必須由項(xiàng)目建設(shè)單位向涉農(nóng)投資領(lǐng)導(dǎo)小組申報(bào)審定。
4、明確部門職責(zé)，加強(qiáng)項(xiàng)目監(jiān)管
縣涉農(nóng)項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)小組要負(fù)責(zé)項(xiàng)目的協(xié)調(diào)、溝通；各行業(yè)主管部門要加強(qiáng)行業(yè)的規(guī)劃和管理，加強(qiáng)項(xiàng)目實(shí)施的技術(shù)指導(dǎo)和檢查監(jiān)督；財(cái)政部門要加強(qiáng)資金的預(yù)算安排、項(xiàng)目的資金撥付和監(jiān)督，保障資金的安全運(yùn)行；審計(jì)部門要加強(qiáng)項(xiàng)目資金的審計(jì)監(jiān)督力度。所有涉農(nóng)項(xiàng)目資金都要建立專戶，實(shí)行專戶儲存、專款專用。項(xiàng)目建設(shè)單位要嚴(yán)格控制項(xiàng)目支出，嚴(yán)禁開支與項(xiàng)目建設(shè)無關(guān)的費(fèi)用，不得隨意突破項(xiàng)目資金預(yù)算，以免影響工程的如期順利實(shí)施。
一、近年來我市工業(yè)投資的總體情況
*年以來，通過實(shí)施“2133”工程等一系列重要舉措，全市工業(yè)投資得到較快發(fā)展，至*年底，五年內(nèi)全市共計(jì)完成工業(yè)投資1535億元，占全社會(huì)投資總量的36%，比“九五”提高近10個(gè)百分點(diǎn)。目前已初步形成了交通裝備、電子信息、石化化纖、冶金鋼鐵、機(jī)械裝備和食品藥品六大產(chǎn)業(yè)集群。濟(jì)鋼集團(tuán)總投入近200億元，占全市鋼鐵行業(yè)總投資的90%以上。通過實(shí)施薄板坯連鑄連軋程、燃?xì)狻羝?lián)合發(fā)電一期、中薄板坯連鑄連軋等項(xiàng)目，鋼產(chǎn)量突破1000萬噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了由普碳鋼材為主向品種鋼材為主的轉(zhuǎn)變，躋身全國鋼鐵行業(yè)十強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模膨脹與節(jié)能降耗、環(huán)境友好的協(xié)調(diào)發(fā)展。另外，重汽集團(tuán)、將軍集團(tuán)、濟(jì)柴集團(tuán)、浪潮集團(tuán)等一批骨干優(yōu)勢企業(yè)的異地遷建和技術(shù)改造項(xiàng)目的實(shí)施，使企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品檔次、效益水平得到大幅提高。可口可樂、伊利乳業(yè)等一批國內(nèi)外知名企業(yè)先后落戶*，提升了我市的城市形象和競爭力。
但同時(shí)，隨著一批濟(jì)鋼、濟(jì)柴等重點(diǎn)企業(yè)遷建或技改項(xiàng)目的陸續(xù)完工，自去年以來，我市的工業(yè)投入增長幅度逐漸放緩，工業(yè)投資快速增長的壓力比較大。
從工業(yè)投資所占比重看，*、*、*、*、*年工業(yè)投資占全社會(huì)投資的比重分別為31.9%、39.9%、41.1%、36.9%、33.6%，工業(yè)投資比重的逐步下滑，對全市投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一定影響。
從增長態(tài)勢看，*年全市工業(yè)投入僅增長10.7%，今年前兩個(gè)月完成14.9億元，下降2.7%，投資額占全社會(huì)投資的22%，比去年同期下降6.3個(gè)百分點(diǎn)，一季度完成工業(yè)投資51.5億元，同比增長10.5%，投資額占全社會(huì)投資的27.3%，同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，其中化工行業(yè)投資下降36.8%，電子行業(yè)下降26.7%。
二、一季度部分重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)投資情況
目前全市投資過10億元的工業(yè)項(xiàng)目主要集中在高新區(qū)，包括吉利汽車轎車整車生產(chǎn)項(xiàng)目、*卷煙廠易地技術(shù)改造項(xiàng)目、青年汽車項(xiàng)目、中車集團(tuán)*車輛有限公司項(xiàng)目等。其中*卷煙廠易地技術(shù)改造項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，其余項(xiàng)目正處于建設(shè)的高峰期，是推動(dòng)全市工業(yè)投資增長的主要?jiǎng)恿Α５珡囊患径鹊慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，除吉利汽車項(xiàng)目投入較大，其余項(xiàng)目完成投資量很少，有的基本處于停工狀態(tài)。初步調(diào)度，吉利汽車轎車整車生產(chǎn)項(xiàng)目總投資60億元，目前累計(jì)完成投資9.4億元，其中今年1-2月份完成10萬元，三月份完成3.4億元，主要是設(shè)備及車型的研發(fā)投入；青年汽車生產(chǎn)項(xiàng)目總投資63.6億元，累計(jì)完成投資7億元，其中今年一季度完成3769萬元；中車車輛總投資67億元，累計(jì)完成4億元，其中今年一季度完成10萬元；同欣電子總投資10億元，累計(jì)完成1億元，其中今年一季度完成5萬元。通過實(shí)地查看和企業(yè)座談，我們發(fā)現(xiàn)影響這些項(xiàng)目投資快速增長的主要制約因素表現(xiàn)在以下方面：
1、基礎(chǔ)配套設(shè)施不健全。由于孫村片區(qū)規(guī)劃建設(shè)仍處于起步階段，供水、供電、污水處理廠等配套設(shè)施仍在建設(shè)當(dāng)中，不能滿足企業(yè)要求。同欣電子、吉利汽車、青年汽車等項(xiàng)目前期投入較大，目前已基本形成發(fā)展框架，生產(chǎn)生活廢水排放逐步增加，孫村污水處理廠雖已做為單獨(dú)選址項(xiàng)目由高新區(qū)上報(bào)省有關(guān)部門審批，但因?qū)徟芷谶^長和銜接工作不及時(shí)，導(dǎo)致項(xiàng)目沒有按時(shí)動(dòng)工，目前剛剛開工，又因?yàn)橐?guī)劃等原因面臨停工，直接影響了企業(yè)的投資進(jìn)度。另外，在企業(yè)建設(shè)、生產(chǎn)中必須要有充足的電力保障，但是這些企業(yè)均為臨時(shí)性用電，在孫村片區(qū)只有煙廠經(jīng)過市領(lǐng)導(dǎo)的多次協(xié)調(diào)和現(xiàn)場辦公得以解決用電問題。目前220千伏大正變電站已建成送電，但由于變電站站址多次調(diào)整，地下電纜未能及時(shí)按照供電需求敷設(shè)，企業(yè)用電需求目前難以保障，變電站也因負(fù)荷過小造成閑置。
2、用地問題依然突出。據(jù)了解，目前高新區(qū)起步區(qū)15.9平方公里內(nèi)的建設(shè)用地已基本用完，孫村片區(qū)雖占地約80平方公里，但可利用土地不到2萬畝，而且基本上也已用完，基本農(nóng)田這一土地紅線對高新區(qū)的影響比較明顯。在調(diào)研的四個(gè)項(xiàng)目中，同欣電子占地約400畝，已辦理土地使用證的僅204畝，其余用地為基本農(nóng)田；青年汽車一期占地1007畝，其中有339畝為基本農(nóng)田，而符合征用條件的用地也尚未取得土地使用證；吉利汽車一期占地1772畝，其中708畝為新征用地，剩余用地采用土地置換方式解決，但目前尚未取得土地使用證；中車集團(tuán)8個(gè)車間共40萬平方米已完成基礎(chǔ)部分，其中5萬平方米已投入使用，但專用線建設(shè)因土地問題擱置，生產(chǎn)線遲遲無法開工，而且整個(gè)項(xiàng)目也沒有辦理土地手續(xù)。
3、國家宏觀調(diào)控政策的影響。*年以來，為防止投資過快增長，國家加大了對新開工投資項(xiàng)目的監(jiān)督檢查力度，在產(chǎn)業(yè)政策、審核程序、土地利用、環(huán)境保護(hù)、節(jié)能審查、信貸政策、城鄉(xiāng)規(guī)劃、施工許可等方面予以審查。吉利汽車去年10月份在國家環(huán)保局組織的檢查中，由于開發(fā)區(qū)環(huán)保設(shè)施（主要是污水處理廠）規(guī)劃建設(shè)不達(dá)標(biāo)被責(zé)令停工，直到年底才續(xù)工建設(shè)，直接影響了企業(yè)的投資計(jì)劃進(jìn)度。
此外，在與企業(yè)座談的過程中，還反映了投資環(huán)境建設(shè)方面的問題。一是投資項(xiàng)目前期手續(xù)辦理中規(guī)費(fèi)過高，而且收費(fèi)的名目繁多，如規(guī)劃咨詢費(fèi)等，據(jù)企業(yè)介紹，類似的收費(fèi)省內(nèi)外許多城市早已取消、而我市目前仍在執(zhí)行，導(dǎo)致企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)投資成本增高，辦理時(shí)限延長。二是綜合配套不完善，如公交系統(tǒng)仍不健全，目前孫村片區(qū)通往市區(qū)的公交線路比較少，給企業(yè)務(wù)工人員及企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來諸多不便。
三、工作建議
總的來看，影響高新區(qū)部分企業(yè)投資的因素較多，有企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整、資金周轉(zhuǎn)不暢等主觀原因，也有一些客觀條件的制約，作為企業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)者和服務(wù)者，各級行政管理部門在提高工作效率、改善投資環(huán)境方面還有很多工作要做。
一是抓緊研究編制全市產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃。目前全市的固定資產(chǎn)投資主要依靠包括全運(yùn)會(huì)工程在內(nèi)的城市建設(shè)來拉動(dòng)，今明兩年是這些項(xiàng)目投資的高峰期，如何利用好這一有限的時(shí)間認(rèn)真研究促進(jìn)工業(yè)發(fā)展、擴(kuò)大工業(yè)投入的問題，對于促進(jìn)投資持續(xù)增長，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展是十分必要的。建議抓緊研究全市產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃，合理安排產(chǎn)業(yè)發(fā)展用地，積極引導(dǎo)搞好產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從源頭上解決產(chǎn)業(yè)發(fā)展問題。
二是抓緊銜接城市總體規(guī)劃和土地利用總體規(guī)劃的修編報(bào)批工作。目前，我市的城市總體規(guī)劃（*-2020年）尚未得到國務(wù)院正式批準(zhǔn)，而土地利用總體規(guī)劃也在修編過程中，城市發(fā)展規(guī)劃的各種不確定因素影響著新上項(xiàng)目的選址、土地使用等方面，導(dǎo)致大的項(xiàng)目難以落地，而對在建項(xiàng)目手續(xù)的完善和后續(xù)建設(shè)影響也較大。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量；資產(chǎn)抵押能力；投資效率；投資不足；投資過度
中圖分類號：F83059文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
財(cái)務(wù)報(bào)告通常被認(rèn)為是緩解公司融資約束和促使公司管理者實(shí)施的投資決策更加符合投資者利益的重要治理工具，盡管有的研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量僅僅是緩解融資約束抑制沖突而影響公司投資效率的關(guān)鍵因素之一，但已有研究表明公司資產(chǎn)抵押能力越高就越能籌集更多的外部資金而進(jìn)行更多投資（Benmelech和Bergman，2009）。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)完美市場條件下，決定公司投資的唯一因素是投資項(xiàng)目的邊際價(jià)值，然而越來越多的研究發(fā)現(xiàn)信息不對稱與沖突等因素的存在導(dǎo)致市場并不完善。相關(guān)理論模型表明資產(chǎn)抵押作為一種保證機(jī)制，有助于降低外部資本提供者的投資風(fēng)險(xiǎn)，減少融資摩擦，緩解公司面臨的融資約束（Chaney等，2012），有效改善公司融資能力使公司能進(jìn)行更多投資，但是鮮有證據(jù)證明資產(chǎn)抵押能力對投資效率、特別是對投資不足的影響有作用。本文的主要目的是基于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量降低信息不對稱的作用機(jī)制，及資產(chǎn)抵押能力在緩解因信息不對稱帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)中的作用機(jī)制，分析財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在新興加轉(zhuǎn)軌的制度背景下能否有效地發(fā)揮對公司投資效率的影響作用，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步探析財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在不同資產(chǎn)抵押能力的公司中，對投資效率尤其是對投資不足的影響是否存在差異。
一、理論分析與研究假設(shè)
（一）非效率投資的成因
公司投資效率主要取決于其融資能力和投資意愿。首先，公司需要有融資能力為其面臨的投資機(jī)會(huì)籌集所需要的資金。在完美的資本市場中，由于內(nèi)部融資與外源融資無差異，公司投資決策與融資能力無關(guān)（Modigliani和Miller，1958），公司能為所有凈現(xiàn)值大于零（NPV>0）的投資項(xiàng)目籌集足夠的資金，公司投資項(xiàng)目的邊際價(jià)值是投資決策唯一的驅(qū)動(dòng)力。然而，現(xiàn)實(shí)世界中并不存在完美的資本市場，外部資本提供者與公司及其管理者之間存在的信息不對稱會(huì)導(dǎo)致融資摩擦，從而使公司面臨融資約束。因此，面臨融資約束的公司由于不能籌集足夠的資金而不得不放棄一些凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，使公司實(shí)際投資規(guī)模小于最優(yōu)投資規(guī)模，從而產(chǎn)生投資不足降低投資效率。其次，即使公司擁有投資項(xiàng)目所需要的全部資金，也不能保證公司所有的投資決策都能使股東價(jià)值最大化，因?yàn)楣就顿Y是否有效率在很大程度上取決于其投資意愿。由于道德風(fēng)險(xiǎn)問題的存在，作為公司實(shí)際控制人的管理者往往會(huì)通過投資凈現(xiàn)值小于零（NPV
（二）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對投資效率的影響
高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告通過影響公司融資能力和投資意愿進(jìn)而發(fā)揮對投資效率的治理作用。首先，公司定期披露的財(cái)務(wù)報(bào)告通過提供有助于投資者決策的具有可靠性與相關(guān)性的信息，降低投資者的逆向選擇，減少公司融資成本，提高公司融資能力，避免公司投資不足。例如公司披露高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告能有效降低投資者對公司股票價(jià)值的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，使投資者正確評估公司發(fā)行的股票價(jià)值并合理確定股票價(jià)格，進(jìn)而降低融資成本，提高融資能力（Myers和Majluf，1984）。其次，投資者通過閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告降低信息劣勢，提高激勵(lì)與監(jiān)督公司管理者的能力，抑制管理者道德風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的沖突，促使公司管理者改善項(xiàng)目選擇，抑制投資不足或過度，最大程度上確保其投資意愿符合股東價(jià)值最大化目標(biāo)。例如財(cái)務(wù)報(bào)告基本數(shù)據(jù)常常作為管理層薪酬契約的設(shè)計(jì)基礎(chǔ)，同時(shí)作為公司特有信息通過股票市場的價(jià)格反饋?zhàn)饔脤芾碚哌M(jìn)行激勵(lì)與監(jiān)督，提高管理者盡職勤勉程度，優(yōu)化投資決策以獲取更多的職位收益或避免被解雇（Bushman和Smith，2001；楊繼偉，2011）。然而已有研究大多基于西方發(fā)達(dá)國家的制度背景，而在中國現(xiàn)階段新興加轉(zhuǎn)軌的特殊制度背景下，公司對外披露的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與投資效率之間是否顯著相關(guān)仍需進(jìn)一步探討。為此，本文提出以下假設(shè)：
假設(shè)1：財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量較高的公司表現(xiàn)出較高的投資效率。
鑒于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在減少投資不足與抑制投資過度中的影響作用，我們也提出兩個(gè)次假設(shè)：
假設(shè)1a：財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量較高的公司表現(xiàn)出較低的投資不足。
假設(shè)1b：財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量較高的公司表現(xiàn)出較低的投資過度。
（三）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在不同資產(chǎn)抵押能力的公司中對投資效率的影響
中國資本市場新興加轉(zhuǎn)軌的特征使信息不對稱不可避免，而信息不對稱所產(chǎn)生的融資摩擦使公司的融資需求無法得到完全滿足。因此，公司常常面臨融資約束，特別是民營控股公司更為明顯（沈紅波等，2010；屈文洲等，2011）。此外，信息不對稱和契約不完全性增加了作為內(nèi)部人的公司管理者借助信息優(yōu)勢損害處于信息劣勢的外部資本提供者利益的可能性。當(dāng)外部資本提供者理性預(yù)期到信息不對稱與沖突存在時(shí)就會(huì)提高資本的預(yù)期回報(bào)率（Lambert等，2007），進(jìn)而推高公司的融資成本。融資成本的提高意味著公司融資能力的降低，當(dāng)公司因融資能力較低導(dǎo)致不能籌集足夠的資金時(shí)就會(huì)產(chǎn)生投資不足。資產(chǎn)抵押作為一種給外部資本提供者償還資金的保障信號，降低了因信息不對稱給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)管理者為了避免喪失公司抵押的資產(chǎn)而努力選擇正確的投資項(xiàng)目，促使投資決策在最大程度上符合投資者利益。因此，資產(chǎn)抵押作為一種保護(hù)投資者利益的外部保證機(jī)制（李青原和王紅建，2013）能有效減少融資摩擦，提高公司融資能力，緩解公司面臨的融資約束。已有研究表明，當(dāng)公司資產(chǎn)抵押能力較高時(shí)，公司融資能力和投資也隨之增加（Benmelech和Bergman，2009；Chaney等，2012）。因此，資產(chǎn)抵押能力成為影響公司能否獲得必要的資金從而有效進(jìn)行投資的關(guān)鍵因素之一。
在完美市場中信息不對稱不存在，公司能夠?yàn)槿客顿Y機(jī)會(huì)籌集足夠的資金，在這種情形下公司資產(chǎn)抵押能力與公司融資能力無關(guān)，也不會(huì)影響公司投資。然而一旦信息不對稱增加，公司資產(chǎn)抵押能力就與公司融資能力密切相關(guān)。公司較低的資產(chǎn)抵押能力意味著外部資本提供者因信息不對稱而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，這將導(dǎo)致公司面臨較高的融資約束。由于較低的資產(chǎn)抵押能力意味著貸款的安全性較低，貸款方在這種情形下就會(huì)增加監(jiān)督、提高利率和信用等級（Benmelech和Bergman，2009），使公司不得不減少債務(wù)融資進(jìn)而轉(zhuǎn)向權(quán)益融資，即使轉(zhuǎn)向權(quán)益融資，信息不對稱仍會(huì)降低公司股權(quán)融資能力進(jìn)而提高融資成本。此時(shí)高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告就顯得尤為重要，它能對資產(chǎn)抵押能力起到替代作用，有效降低公司與投資者之間的信息不對稱，從而減少融資摩擦。因此，對于面臨融資約束的公司而言，較低的資產(chǎn)抵押能力提高投資者對公司透明度的需求，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告在這種情形下對緩解融資約束減少投資不足更顯得不可或缺。為此，本文提出以下假設(shè)：
假設(shè)2：在資產(chǎn)抵押能力較低的公司中財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對投資不足的影響作用更明顯。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本和數(shù)據(jù)
本文選取2008-2013年深圳證券交易所A股上市公司作為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)所需的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，公司終極股權(quán)性質(zhì)通過手工收集上市公司披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告信息獲得。研究樣本的選取遵循以下原則：（1）剔除金融類上市公司觀察值，因?yàn)榻鹑陬惿鲜泄镜奶卣髋c其他行業(yè)上市公司的特征存在較大的差異，考慮到本文的研究目的予以剔除；（2）剔除因資產(chǎn)重組、股權(quán)變更和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等造成公司主營業(yè)務(wù)變化而導(dǎo)致無法準(zhǔn)確進(jìn)行行業(yè)分類的觀察值；（3）剔除*ST、ST或者PT狀態(tài)的上市公司，此類上市公司正常生產(chǎn)經(jīng)營不能持續(xù)，其投資行為與正常經(jīng)營公司的投資行為差異較大；（4）剔除數(shù)據(jù)不完整的公司。最終，本文得到3 726個(gè)樣本觀測值。
（二）主要變量定義
1.投資效率。學(xué)者們主要用Richardson（2006）殘差模型度量特定公司的投資效率，該殘差模型的基本思路是先通過構(gòu)建公司預(yù)期投資模型估算出公司的最佳投資規(guī)模，再用公司實(shí)際投資規(guī)模減去估計(jì)最佳投資規(guī)模的估計(jì)殘差作為投資效率的替代變量，估計(jì)殘差為正則表示投資過度，估計(jì)殘差為負(fù)則表示投資不足。因此，本文用該殘差模型度量公司投資效率，模型結(jié)構(gòu)如下：
表示滯后項(xiàng)，εi，t為模型回歸殘差。通過分行業(yè)和分年度對模型（1）進(jìn)行線性回歸，取該模型回歸殘差的絕對值然后乘以（-1）作為投資效率的替代變量，其值越小則表示投資效率越低，其值越大即越趨近于0則表示投資效率越高，越接近于最優(yōu)投資水平。
2.財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)是提供有助于投資者決策的具有可靠性與相關(guān)性的信息，而財(cái)務(wù)報(bào)告所披露的會(huì)計(jì)盈余信息對于投資者來說最為重要（Ecker等，2006）。會(huì)計(jì)盈余不僅是投資者進(jìn)行投資決策的重要工具，也是管理者薪酬契約設(shè)計(jì)的重要基礎(chǔ)。因此，本文選取會(huì)計(jì)盈余中的應(yīng)計(jì)質(zhì)量、盈余平滑度和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，并且以這三個(gè)估計(jì)指標(biāo)的加權(quán)指數(shù)構(gòu)建財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指數(shù)，以緩解單個(gè)指標(biāo)存在的誤差和極端值影響。
（1）應(yīng)計(jì)質(zhì)量。在應(yīng)計(jì)制度下，公司通過線性估計(jì)未來現(xiàn)金流量計(jì)算應(yīng)計(jì)利潤。公司未來現(xiàn)金流量的線性估計(jì)誤差越小，應(yīng)計(jì)利潤計(jì)算越準(zhǔn)確，則表示公司財(cái)務(wù)報(bào)告對外披露的經(jīng)營信息越精確，也就意味著公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高。本文運(yùn)用Dechow和Dichev（2002）構(gòu)建的模型度量應(yīng)計(jì)質(zhì)量，模型結(jié)構(gòu)如下：
年的經(jīng)營現(xiàn)金流量與當(dāng)期平均總資產(chǎn)的比值，εi，t為模型回歸殘差。通過分行業(yè)和分年度對模型（2）進(jìn)行線性回歸得到該模型的回歸殘差項(xiàng)，計(jì)算其標(biāo)準(zhǔn)差并以標(biāo)準(zhǔn)差的絕對值度量公司的應(yīng)計(jì)質(zhì)量。標(biāo)準(zhǔn)差的絕對值越小意味著公司應(yīng)計(jì)質(zhì)量越高，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量也就越高，反之則越低。
（2）盈余平滑度。盈余平滑度是指公司財(cái)務(wù)報(bào)告披露的會(huì)計(jì)盈余與真實(shí)收益之間的偏離程度，具體而言就是公司應(yīng)計(jì)項(xiàng)目變化與現(xiàn)金流變化之間的相關(guān)系數(shù)（Bhattacharya等，2003）。盈余平滑度越高表示公司管理者操縱會(huì)計(jì)盈余以隱匿公司經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)的程度越大，這將削弱財(cái)務(wù)信息的可靠性與相關(guān)性，降低財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。本文運(yùn)用Francis等（2005）建立的模型，通過計(jì)算公司線下項(xiàng)目前利潤的變化程度與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的變化程度的比值表示盈余平滑度，計(jì)算公式為：
ESi，t=σ（PROi，t）σ（CFOi，t）（3）
其中ESi，t表示公司i第t年的盈余平滑度，σ（CFOi，t）表示公司i第t年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差，σ（PROi，t）表示公司i第t年的線下項(xiàng)目前利潤的標(biāo)準(zhǔn)差。ESi，t值越高意味著盈余平滑度越低，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高；ESi，t值越低意味著盈余平滑度越高，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越低。
（3）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是指財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)對好消息的確認(rèn)要嚴(yán)于對壞消息的確認(rèn)，即推遲確認(rèn)收益而加速確認(rèn)損失，降低應(yīng)計(jì)利潤，減少信息披露過程中的“噪音”，提高信息披露質(zhì)量。本文運(yùn)用截面Jones模型計(jì)算累積操縱性應(yīng)計(jì)利潤度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，模型結(jié)構(gòu)如下：
TAi，t=β0+β1（1/Asseti，t）+β2ΔRevi，t+β3PPEi，t+β4ROAi，t+εi，t（4）
其中TAi，t表示公司i第t年的總應(yīng)計(jì)利潤，等于線下項(xiàng)目前利潤與經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之差；Asseti，t表示公司i第t年的年初總資產(chǎn)，ΔRevi，t表示公司i第t年的營業(yè)收入變化額與當(dāng)期平均總資產(chǎn)的比值；PPEi，t表示公司i第t年的固定資產(chǎn)原值與當(dāng)期平均總資產(chǎn)的比值；ROAi，t表示公司i第t年的資產(chǎn)回報(bào)率；εi，t為模型回歸殘差，表示公司i第t年的累積操縱性應(yīng)計(jì)利潤。累積操縱性應(yīng)計(jì)利潤的絕對值越大，意味著會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越低，反之則越高。
（4）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指數(shù)。為了綜合反映各種度量財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指標(biāo)并使研究樣本信息含量最大化，本文構(gòu)建一種加權(quán)平均綜合指數(shù)度量公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，該方法就是通過加權(quán)百分位數(shù)賦值方法定義財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指數(shù)。具體而言，將應(yīng)計(jì)質(zhì)量、盈余平滑度和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這三個(gè)度量指標(biāo)按照大小排序并賦予其所在位次的百分位數(shù)值，再將所得的百分位數(shù)值進(jìn)行加權(quán)計(jì)算得出財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指數(shù)，即：
FRQi，t=[D（CAi，t）+D（ESi，t）+D（TAi，t）]3（5）
其中FROi，t表示公司i第t年的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指數(shù)，D（CAi，t）表示公司i第t年的用應(yīng)計(jì)質(zhì)量模型計(jì)算出的應(yīng)計(jì)質(zhì)量分位數(shù)，D（ESi，t）表示公司i第t年的用盈余平滑度模型計(jì)算出的盈余平滑度分位數(shù)，D（TAi，t）表示公司i第t年的用截面Jones模型計(jì)算出的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性分位數(shù)。
3.資產(chǎn)抵押能力。公司的業(yè)務(wù)特征在很大程度上決定了其固定資產(chǎn)與存貨等資產(chǎn)的配置，而資產(chǎn)抵押能力取決于公司固定資產(chǎn)與存貨等資產(chǎn)的可變現(xiàn)價(jià)值。本文借鑒Almeida和Campello（2007）提出的計(jì)算公司資產(chǎn)變現(xiàn)期望價(jià)值的資產(chǎn)抵押模型度量公司資產(chǎn)抵押能力，該模型結(jié)構(gòu)如下：
CV=V1+0715V2+0547V3+0535V4（6）
其中CV表示公司資產(chǎn)抵押能力，V1 表示公司貨幣資金與當(dāng)期平均總資產(chǎn)的比值，V2表示公司應(yīng)收賬款與當(dāng)期平均總資產(chǎn)的比值，V3表示公司存貨與當(dāng)期平均總資產(chǎn)的比值，V4表示公司固定資產(chǎn)與當(dāng)期平均總資產(chǎn)的比值。
（三）模型設(shè)計(jì)
本文選取公司財(cái)務(wù)特征如資產(chǎn)規(guī)模、主營業(yè)務(wù)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率和公司治理特征如高管薪酬、管理費(fèi)用、經(jīng)營現(xiàn)金流波動(dòng)性及股權(quán)性質(zhì)等相關(guān)變量作為實(shí)證模型控制變量，為了避免投資效率和財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量之間存在的潛在內(nèi)生性問題，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與控制變量均采用滯后一期的數(shù)值構(gòu)建本文的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停Ｐ徒Y(jié)構(gòu)如下：
表1列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征，本文總樣本為3 726個(gè)，其中2 056個(gè)公司屬于投資不足樣本，占樣本總數(shù)的552%，1 670個(gè)公司屬于投資過度樣本，占樣本總數(shù)的448%，說明現(xiàn)階段投資不足的上市公司較多，這可能由于公司普遍面臨較高的融資約束而導(dǎo)致不能滿足所有凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目的資金需求。總樣本投資效率的均值是-00752，中位數(shù)為-00519，最小值為-14152，最大值為0，說明樣本公司投資效率較低且公司之間的投資效率差異較大。樣本公司投資不足的均值是-00691，中間值是-00483；投資過度的均值是-00823，中位數(shù)是-00562，說明歸屬于投資過度的上市公司其非效率投資程度要高于歸屬于投資不足的上市公司的非效率投資程度，即在非效率投資程度上投資過度要高于投資不足。財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指數(shù)的均值是06135，中位數(shù)是05986，最小值為00417，最大值為09698，說明不同上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量差異較大。資產(chǎn)抵押能力的均值是05766， 中位數(shù)是05408，最小值為01094，最大值為08829，說明不同上市公司可用于抵押的資產(chǎn)可變現(xiàn)值差異較大。
（二）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對投資效率的影響
表2列示了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對公司投資效率的影響結(jié)果，從表中第（1）列可以看出財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指數(shù)與公司投資效率之間的相關(guān)系數(shù)為00647，并且在1%的顯著性水平上顯著，揭示了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與公司投資效率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，有力地支持了本文的假設(shè)1。這說明高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告通過向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況信息，降低了投資者的信息劣勢，減少了投資者的逆向選擇，提高投資者激勵(lì)與監(jiān)督公司管理者的能力，有助于緩解融資約束，降低沖突，提高公司投資效率。這說明財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在中國新興加轉(zhuǎn)軌的制度背景下也能發(fā)揮對公司非效率投資行為的抑制作用，提高公司投資效率。更進(jìn)一步，本文分別以構(gòu)建財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指數(shù)的三個(gè)指標(biāo)為解釋變量，運(yùn)用主成分分析法檢驗(yàn)應(yīng)計(jì)質(zhì)量、盈余平滑度和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率之間的關(guān)系。從表2中的第（2）列和第（3）列可以看出應(yīng)計(jì)質(zhì)量和盈余平滑度與投資效率之間的相關(guān)系數(shù)分別為00732和00475，并且在1%的顯著性水平上顯著，說明應(yīng)計(jì)質(zhì)量和盈余平滑度與投資效率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。然而表2中第（4）列顯示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的相關(guān)系數(shù)為正，但不顯著，不能得出會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能提高公司投資效率的結(jié)論，可能的原因是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性促使厭惡風(fēng)險(xiǎn)的公司管理者采取謹(jǐn)慎的投資行為從而抑制了投資過度并加劇了投資不足。
從控制變量的回歸結(jié)果來看，主營業(yè)務(wù)增長率的系數(shù)在5%的顯著性水平顯著為負(fù)，說明主營業(yè)務(wù)增長率較高的公司既可能因?yàn)橘Y金短缺而導(dǎo)致投資不足，也可能因?yàn)楣芾碚哌^度擴(kuò)張而導(dǎo)致投資過度，從而降低投資效率；高管薪酬與公司投資效率的相關(guān)系數(shù)為正且在5%的顯著性水平上顯著，說明投資者設(shè)計(jì)的薪酬契約能有效發(fā)揮對公司管理者的激勵(lì)作用時(shí)，管理者就會(huì)在薪酬利益動(dòng)機(jī)的激發(fā)下抑制懈怠瀆職行為，改善項(xiàng)目選擇，力求做出正確的投資決策，提高公司投資效率；經(jīng)營現(xiàn)金流量波動(dòng)性與投資效率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)且在5%的顯著性水平上顯著，說明經(jīng)營現(xiàn)金流波動(dòng)越大的公司既可能投資不足也可能投資過度從而降低投資效率；公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、管理費(fèi)用、是否屬于國有控股，與公司投資效率之間不存在顯著的相關(guān)性。
表3列示了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對公司投資不足和投資過度的影響結(jié)果，從表3中第（1）列和第（5）列可以看出公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指數(shù)分別與投資不足和投資過度之間的相關(guān)系數(shù)為00515和00722，并且在1%的顯著性水平上顯著，說明高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告通過向投資者提供決策有用的具有可靠性與相關(guān)性的信息，減少投資者的逆向選擇緩解公司融資約束，降低公司管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)減少?zèng)_突，減少投資不足或抑制投資過度，有力地驗(yàn)證了假設(shè)1a和假設(shè)1b。
本文以構(gòu)建財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指數(shù)的三個(gè)指標(biāo)為解釋變量，運(yùn)用主成分分析法檢驗(yàn)應(yīng)計(jì)質(zhì)量、盈余平滑度和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性分別與投資不足和投資過度之間的關(guān)系。對于投資不足樣本而言，從表3中的第（2）列和第（3）列可以看出應(yīng)計(jì)質(zhì)量和盈余平滑度與投資不足之間的相關(guān)系數(shù)分別為00661和00326，并且在1%的顯著性水平上顯著，說明應(yīng)計(jì)質(zhì)量和盈余平滑度與投資不足呈顯著的相關(guān)關(guān)系。然而表中第（4）列顯示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資不足的相關(guān)系數(shù)為-00121，并且在5%的顯著性水平上顯著，說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可能促使厭惡風(fēng)險(xiǎn)的公司管理者實(shí)施較為謹(jǐn)慎的投資行為，從而對投資不足具有惡化作用。對于投資過度樣本而言，從表3中的第（6）列、第（7）列可以看出應(yīng)計(jì)質(zhì)量和盈余平滑度與投資過度之間的相關(guān)系數(shù)分別為00816和00743，并且在1%的顯著性水平上顯著，說明應(yīng)計(jì)質(zhì)量和盈余平滑度與投資過度呈顯著的相關(guān)關(guān)系，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高的公司其投資過度程度越低，而第（8）列會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資過度之間的關(guān)系不顯著。
（三）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在不同資產(chǎn)抵押能力的公司中對投資效率的影響分析
表4列示了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與資產(chǎn)抵押能力的交互作用對公司投資效率的影響結(jié)果。根據(jù)本文構(gòu)建的實(shí)證模型（8），DumCVi，t-1作為啞變量，當(dāng)公司資產(chǎn)抵押能力低于樣本的中間值時(shí)取1，否則取0，F(xiàn)RQi，t-1*DumCVi，t-1表示財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與資產(chǎn)抵押能力的交互效應(yīng)。在此模型中，β1表示財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在資產(chǎn)抵押能力高于樣本中間值的公司中對投資效率的影響，β1+β3表示財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在資產(chǎn)抵押能力低于樣本中間值的公司中對投資效率的影響。對于總樣本而言，實(shí)證結(jié)果表明當(dāng)公司資產(chǎn)抵押能力較低時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對投資效率的影響大小為β1+β3=00624+00105=00729，明顯大于資產(chǎn)抵押能力較高的公司中財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對投資效率的影響（00624），由此可以得出如果公司資產(chǎn)抵押能力較低，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對投資效率的影響作用更大。
本文將總樣本公司分為投資不足樣本和投資過度樣本，對于投資不足樣本而言，在資產(chǎn)抵押能力較低的公司中財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對投資不足的影響大小為β1+β3=00481+00323=00804，明顯大于資產(chǎn)抵押能力較高的公司中財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對投資不足的影響（00481），由此可以得出如果公司資產(chǎn)抵押能力較低，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對投資不足的影響作用更大。這說明公司資產(chǎn)抵押能力較低，其面臨的融資約束越強(qiáng)，此時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告顯得更為重要，更能起到緩解公司與投資者之間的信息不對稱作用，更能減少融資摩擦，使公司有能力為凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目提供資金支持，更能減少公司投資不足，有力地驗(yàn)證了假設(shè)2。然而對于投資過度樣本而言，由于其豐富的內(nèi)部資源，資產(chǎn)抵押能力的高低與投資過度關(guān)系不大，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在資產(chǎn)抵押較低的公司中和資產(chǎn)抵押較高的公司中對投資過度的抑制作用沒有很大差異。
（四）穩(wěn)健性分析
為了檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文首先運(yùn)用雙邊隨機(jī)邊界模型（Kunbhakar和Parmeter，2009）度量投資效率，通過分別計(jì)算融資約束影響的投資不足程度和沖突影響的投資過度程度，得出公司整體非效率投資程度，以此度量公司投資效率進(jìn)行多元線性回歸。其次，為了盡量緩解盈余質(zhì)量和投資效率之間潛在的內(nèi)生性，如公司業(yè)績較差的管理者在進(jìn)行非效率投資的同時(shí)為了掩蓋其行為而披露質(zhì)量較差的會(huì)計(jì)盈余信息，或者管理者傾向于披露更好的消息而不愿意披露較差的消息，正所謂“報(bào)喜不報(bào)憂”導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)公司的管理者披露高質(zhì)量的盈余信息，因而采用滯后兩期的盈余質(zhì)量作為解釋變量來考察其與投資效率之間的關(guān)系。最后，借鑒Campello和Giambona（2012）使用的公司賬面固定資產(chǎn)總額與公司賬面總資產(chǎn)之間的比值作為資產(chǎn)抵押能力的替代指標(biāo)進(jìn)行線性回歸，實(shí)證檢驗(yàn)所得到的回歸結(jié)果依然證明上述結(jié)論成立。
四、結(jié)論與啟示
（一）結(jié)論
本文以深圳證券交易所2008-2013年A股上市公司為樣本，運(yùn)用Richardson（2006）殘差模型度量公司投資效率，以Almeida和Campello（2007）資產(chǎn)抵押價(jià)值模型度量資產(chǎn)抵押能力，以應(yīng)計(jì)質(zhì)量、盈余平滑度和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，以及它們構(gòu)建的指數(shù)度量財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，在考慮公司財(cái)務(wù)特征和公司治理特征的前提下，實(shí)證檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、資產(chǎn)抵押能力與公司投資效率之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：
1.上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與投資效率之間呈顯著正相關(guān)性。這說明高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告能顯著增加公司透明度，提高公司融資能力，緩解公司面臨的融資約束，并促使公司管理者改進(jìn)投資項(xiàng)目選擇，優(yōu)化投資決策，提高投資效率，這表明財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在新興資本市場中也能有效發(fā)揮對公司投資效率的影響作用；應(yīng)計(jì)質(zhì)量和盈余平滑度分別與投資效率呈顯著正相關(guān)性，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率之間的關(guān)系不顯著，可能源于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性迫使厭惡風(fēng)險(xiǎn)的公司管理者減少投資過度，并加劇投資不足，因而其對投資效率的影響關(guān)系不明顯。
2.上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高，公司投資不足與投資過度越低。這說明上市公司對外披露較高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告通過向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況信息，能有效降低投資者與公司之間的信息不對稱，減少投資者的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，增強(qiáng)公司融資能力，緩解公司面臨的融資約束，減少公司投資不足；同時(shí)，能有效提高投資者對公司管理者的激勵(lì)與監(jiān)督能力，并通過股票市場的價(jià)格反饋?zhàn)饔脤竟芾碚哌M(jìn)行激勵(lì)與監(jiān)督，降低沖突程度，優(yōu)化投資決策，促使公司管理者做出的投資決策更加符合投資者的利益，抑制公司投資過度。其中，應(yīng)計(jì)質(zhì)量越高，公司投資不足或投資過度越低；盈余平滑度越低，公司投資不足或投資過度越低。
3.上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在不同資產(chǎn)抵押能力的公司中對投資效率的影響效應(yīng)存在差異。總體上說，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在資產(chǎn)抵押能力較低的公司中對投資效率的影響作用更大。對于投資不足的公司而言，由于其融資能力較低而存在較高的融資約束，此時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在緩解投資者信息不對稱的作用過程中較為重要，而資產(chǎn)抵押作為一種外部保障機(jī)制對公司融資能力具有較大影響。所以，在資產(chǎn)抵押能力較低的公司中財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量緩解信息不對稱的作用更大，對融資約束的緩解作用更為明顯。因此，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在資產(chǎn)抵押價(jià)值能力較低的公司中對投資不足的影響作用更明顯。對于投資過度的公司而言，由于其存在豐富的內(nèi)部資源，資產(chǎn)抵押能力對公司投資影響不大，此時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在不同資產(chǎn)抵押能力的公司中對投資過度的抑制作用沒有很大差異。本文基于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與資產(chǎn)抵押能力的交互效應(yīng)檢驗(yàn)了它們對投資效率的影響，這說明財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在發(fā)揮對公司投資效率的影響作用時(shí)存在一定的“狀態(tài)依存性”。
（二）啟示
1.加快建設(shè)與完善中國上市公司和證券市場信息披露制度，規(guī)范上市公司信息披露行為，最大程度發(fā)揮上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告在公司投資效率治理中的作用。中國會(huì)計(jì)政策制定者可以通過完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使其更有利于公司財(cái)務(wù)信息的如實(shí)披露，證券監(jiān)管部門從公平、公正與公開這三個(gè)方面對公司信息披露進(jìn)行嚴(yán)格考核，再從經(jīng)濟(jì)后果方面引導(dǎo)投資者的投資決策，使股票市場對公司信息披露產(chǎn)生有效的反饋?zhàn)饔茫?lì)公司做出高質(zhì)量的信息披露。
2.公司投資者在對管理者進(jìn)行薪酬契約設(shè)計(jì)時(shí)可參考財(cái)務(wù)報(bào)告基本信息，力求設(shè)計(jì)一個(gè)監(jiān)督成本較低、激勵(lì)效果較好的管理層薪酬契約，使公司管理者的私人利益與股東利益緊密聯(lián)系，并且呈強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系，促使公司管理者做出的投資決策行為更加符合投資者的利益。這是因?yàn)樽鳛楣就獠咳说耐顿Y者，與作為公司內(nèi)部實(shí)際控制人的管理者相比，處于信息劣勢，因而有必要通過激勵(lì)合同設(shè)計(jì)，使公司管理者的利益函數(shù)與投資者的利益函數(shù)更趨于一致，促使公司管理者提高盡職勤勉程度減少投資不足和投資過度，提高公司投資效率，增加股東價(jià)值。
3.公司管理者在對投資項(xiàng)目進(jìn)行融資及投資時(shí)要綜合考慮公司自身資產(chǎn)抵押能力和財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。對于輕資產(chǎn)的公司而言，由于其資產(chǎn)抵押能力較低，公司管理者更應(yīng)重視提供優(yōu)質(zhì)的財(cái)務(wù)報(bào)告以對較低的資產(chǎn)抵押能力產(chǎn)生替代作用，提高公司透明度，降低投資者因信息不對稱所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，緩解公司面臨的融資約束，減少公司投資不足，提高公司投資效率。對于重資產(chǎn)的公司而言，其雖有足夠的資產(chǎn)抵押能力保障公司的投資資金需求，公司管理者也應(yīng)該提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，傳遞公司良好的信息給外部資本市場，降低投資者對公司股票進(jìn)行錯(cuò)誤定價(jià)的概率，增強(qiáng)公司股票的流動(dòng)性，減少公司在資本市場中的融資成本，增加公司價(jià)值。
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“它的出臺意味著國家對外直接貿(mào)易投資在風(fēng)險(xiǎn)保障處理方面逐漸成熟。”對近日中國出口信用保險(xiǎn)公司的2007版《國家風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》），腦庫投資公司資本運(yùn)營專家鄭磊說。
風(fēng)險(xiǎn)關(guān)不通過，其它一切都是免談。
數(shù)據(jù)顯示，2005年，我國非金融類對外直接投資69.2億美元，較上年同期增長25.8%；2006年，我國非金融類對外直接投資161.3億美元，同比增長31.6%；截至2006年底，我國累計(jì)非金融類對外直接投資733.3億美元。 非金融類對外直接投資連續(xù)三年上漲，漲幅也越來越大，對外投資發(fā)展速度也越來越快。因此，風(fēng)險(xiǎn)保障的需求就更大。
鄭磊介紹說，對外直接投資需要考慮的因素有很多，但是風(fēng)險(xiǎn)是一般企業(yè)在進(jìn)行對外貿(mào)易時(shí)最先需要考慮的一大要素。只有風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)可接受范圍之內(nèi)，才有可能進(jìn)一步考慮產(chǎn)品的開發(fā)、工廠的選址以及長遠(yuǎn)的規(guī)劃等問題。但是，在對外直接投資中，也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)都難以捕捉，防不勝防的，因此，再成熟的風(fēng)險(xiǎn)評級報(bào)告也有難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。比如說，按照評級顯示，意大利是相當(dāng)成熟的市場，風(fēng)險(xiǎn)級別很低，但是卻也出現(xiàn)過企業(yè)貨物被燒的風(fēng)險(xiǎn)。“對于一些人力不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，解決的關(guān)鍵就不在于如何評級警示風(fēng)險(xiǎn)，而在于提供相應(yīng)配套的保險(xiǎn)保障。”鄭磊認(rèn)為。
據(jù)記者了解，在歐美等發(fā)達(dá)國家，針對對外投資風(fēng)險(xiǎn)防范和保障方面，無論是保險(xiǎn)公司還是政府的防御措施都相當(dāng)成熟。而我國由于起步較晚，企業(yè)對外直接投資經(jīng)驗(yàn)貧乏，政府方面在對外資貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)方面的工作也很薄弱。資料顯示，由商務(wù)部提供的對外投資數(shù)據(jù)以及外部投資環(huán)境，在時(shí)間上以及內(nèi)容上均相對分散，缺乏整體性和可觀性。
“以前企業(yè)進(jìn)行對外投資貿(mào)易，大部分風(fēng)險(xiǎn)警示都是由商務(wù)部或外資司不定期，隨機(jī)性很強(qiáng)，而且基本上也都是能預(yù)料到常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。比如說，匯率的風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)爭的風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)一個(gè)企業(yè)在一個(gè)地方已經(jīng)有巨大投資的時(shí)候，不定時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警出現(xiàn)，企業(yè)也不能馬上就撤資。這種風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方式存在很大的缺陷性。”鄭磊說。
《報(bào)告》的中國出口信用保險(xiǎn)公司，是我國惟一一家承辦政策性出口信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)主要是海外投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、來華投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和租賃保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。投資保險(xiǎn)的產(chǎn)品種類包括，海外投資（股權(quán)）保險(xiǎn)、海外投資（債權(quán)）保險(xiǎn)、來華投資（股權(quán)）保險(xiǎn)、來華投資（債權(quán)）保險(xiǎn)、海外租賃保險(xiǎn)和來華租賃保險(xiǎn)。
“《國家風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告》對企業(yè)開展跨國經(jīng)營評估，規(guī)避海外政治性風(fēng)險(xiǎn)提供指導(dǎo)是十分必要的，有利于我國出口貿(mào)易、海外工程承包和海外投資平穩(wěn)發(fā)展。”商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院梅新育博士說。
鄭磊說：“當(dāng)前，雖然中國信保在推出險(xiǎn)種方面逐步成熟，但是參與此類風(fēng)險(xiǎn)保障的機(jī)構(gòu)獨(dú)其一家。如果各保險(xiǎn)公司都能積極參與其中，將更有利于保險(xiǎn)市場的成熟以及對外投資環(huán)境的穩(wěn)定。”
據(jù)了解，在《報(bào)告》中，次貸危機(jī)引發(fā)金融動(dòng)蕩、高油價(jià)威脅經(jīng)濟(jì)增長前景等最近剛剛暴露的風(fēng)險(xiǎn)都被列入其中。但是，中國信保目前尚未針對此類風(fēng)險(xiǎn)推出對口險(xiǎn)種。“不同國家的市場不一樣，不同的企業(yè)需求也不一樣，因此，面對一些風(fēng)險(xiǎn)推出標(biāo)準(zhǔn)化的險(xiǎn)種就很困難。但是，我們可以根據(jù)客戶的需要單個(gè)的談保障需求，量身定做客戶滿意的險(xiǎn)種。”中國出口信用保險(xiǎn)公司投資保險(xiǎn)部李瑞民告訴記者。
(訊)日前，中國投資協(xié)會(huì)創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)成立大會(huì)暨《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2010》首發(fā)式在北京舉行。包括國家發(fā)展改革委等國家15個(gè)相關(guān)部委、全國各省級備案管理部門出席會(huì)議。
在大會(huì)上，中國投資協(xié)會(huì)創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)宣告正式成立。作為國內(nèi)唯一的全國性創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)組織，中國創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)獲得廣大業(yè)界人士的響應(yīng)。目前，已有近200家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)加入了協(xié)會(huì)，通過民主選舉產(chǎn)生了第一屆理事會(huì)、常務(wù)理事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)集體。
國家發(fā)展改革委財(cái)政金融司和中國投資協(xié)會(huì)創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)在此次會(huì)議上聯(lián)合了《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2010》。業(yè)界評價(jià)認(rèn)為《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告》是“導(dǎo)航中國創(chuàng)投業(yè)的權(quán)威白皮書”，白皮書對創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展進(jìn)行了階段性總結(jié)和評價(jià)，對近年來管理制度建設(shè)和發(fā)展政策進(jìn)行了系統(tǒng)梳理和回顧，所給出中國創(chuàng)投市場發(fā)展的業(yè)態(tài)特征結(jié)論表明，在基本運(yùn)作模式和投資方式上，我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)正逐漸與世界接軌，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理模式正在從自我管理向委托管理過渡，公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)成為主流業(yè)態(tài)，創(chuàng)投管理人員的從業(yè)背景以具有企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型從業(yè)背景為主流，創(chuàng)投資本來源構(gòu)成正由國有為主向民營為主過渡，創(chuàng)投企業(yè)堅(jiān)持“支持創(chuàng)業(yè)、謹(jǐn)慎運(yùn)作、適度中長期投資”理念，并堅(jiān)持以成長性創(chuàng)業(yè)投資作為主營業(yè)務(wù)取向。
報(bào)告顯示，2009年度創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所投資企業(yè)吸納的就業(yè)增長了19.0%，是全社會(huì)平均水平的28.7倍；研發(fā)投入增長27.4%，是全社會(huì)平均水平的1.6倍；銷售額增長12.9%，是全社會(huì)平均水平的1.5倍；所創(chuàng)造的工業(yè)與服務(wù)業(yè)增加值增長25.0%，是全社會(huì)平均水平的2.7倍；繳納稅金增長15.2%，是全社會(huì)平均水平的1.7倍，這些都彰顯了創(chuàng)業(yè)投資在經(jīng)濟(jì)社會(huì)方面的積極貢獻(xiàn)。
據(jù)了解，自從十部委《辦法》以來，在確立對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行適度監(jiān)管的備案管理制度基礎(chǔ)上，我國已初步建立起“政策扶持與法律監(jiān)管相結(jié)合”的創(chuàng)業(yè)投資體制。特別是2009年我國推出了創(chuàng)業(yè)板，拓寬了創(chuàng)業(yè)投資退出渠道。所有這些，促使我國創(chuàng)業(yè)投資市場進(jìn)入了新一輪快速發(fā)展時(shí)期。但是，我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)和市場的發(fā)展，與我國建設(shè)創(chuàng)新型國家的要求相比，還明顯不足；與實(shí)施以創(chuàng)業(yè)促進(jìn)就業(yè)戰(zhàn)略要求相比，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠；與推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)、提升社會(huì)資本形成率的要求相比，還存在巨大差距；與創(chuàng)投事業(yè)發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)相比，發(fā)展的速度和質(zhì)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。還存在募資活動(dòng)不夠規(guī)范、投資行為過于短期化、專業(yè)管理技能不足、技術(shù)投入能力較弱、對初創(chuàng)期企業(yè)的投資比例偏低等不足。(文:中華工商時(shí)報(bào)趙壘；編選：）
以前曾說大學(xué)生是“天之驕子”，是社會(huì)的寵兒。隨著我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，隨著高校的擴(kuò)招，大學(xué)生所面臨的，將是社會(huì)進(jìn)步所要求的不斷提升素質(zhì)和能力的壓力。平時(shí)在校園里也時(shí)常參加一些諸如拉贊助、對外聯(lián)誼等活動(dòng)。但真正到了公司，才真正發(fā)現(xiàn)自身能力的不足。
一個(gè)月的實(shí)習(xí)說長不長，說短不短。上海萬向是家主要投資于期權(quán)期貨的投資公司。主要產(chǎn)品是國外金屬。由于我們該專業(yè)課還沒具體學(xué)習(xí)。故對我而言是個(gè)全新的領(lǐng)域。剛開始的幾天，什么都不知道，只得從頭學(xué)起，公司的一位投資部成員給了我?guī)妆緦I(yè)參考書，只有加班加點(diǎn)學(xué)習(xí)了。一星期過去了，漸漸開始適應(yīng)公司的環(huán)境和企業(yè)文化。也開始能夠初步看懂一些圖表和數(shù)據(jù)了。公司領(lǐng)導(dǎo)逐漸讓我閱讀一些英文商業(yè)報(bào)告。都是摩根斯坦利等著名投資銀行的研究報(bào)告。這時(shí)才發(fā)現(xiàn)，英文到用時(shí)方恨少啊！這可不是應(yīng)付考試，這可是實(shí)實(shí)在在的閱讀理解。在英文字典的幫助下，總算“啃”完了不薄的一疊英文資料。剛松了一口氣，公司就提高了要求，要求我翻譯兩篇宏觀經(jīng)濟(jì)評述的文章。那更馬虎不得，重要句子一個(gè)字一個(gè)字的“摳”。這時(shí)才發(fā)現(xiàn)專業(yè)英語應(yīng)該好好地學(xué)。隨時(shí)在網(wǎng)上查找信息了。每日下午，公司投資部成員都會(huì)一齊探討大盤局勢和分析操作策略，這于我而言，是個(gè)極好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，我也不時(shí)擇機(jī)就投資方面的問題請教專家。
一個(gè)月的親身經(jīng)歷使我對期貨有了初步感性的認(rèn)識。我覺得，期貨業(yè)不同于股票，他通過資金的杠桿作用原理，以小博大，收益高，風(fēng)險(xiǎn)也大。在期貨業(yè)中，基本面的分析和技術(shù)面的分析緊密相連。最重要的是對價(jià)格走勢變動(dòng)的預(yù)測。同時(shí)，由于公司涉及的是倫敦的lme金屬市場，而這一切又與美國紐約道瓊斯股指緊密相關(guān)。而近期走勢不僅與此相關(guān)，還受大額基金一舉一動(dòng)的直接干預(yù)。
我在公司的一段時(shí)間，正是紐約股市暴跌的時(shí)刻，公司的幾只主要產(chǎn)品都被迫止損。沒有正確的投資理念、沒有好的投資策略，沒有良好的心態(tài)，是絕對不可能有好的投資收益的。
一個(gè)月過去了。我從對期貨的一無所知，漸漸開始了解和熟悉這個(gè)行業(yè)，在實(shí)際應(yīng)用中，發(fā)現(xiàn)了理論知識和實(shí)踐的確是兩者不可分離。理論知識可看做是入門的鋪墊和相關(guān)專業(yè)知識的準(zhǔn)備。實(shí)踐操作，則是對理論知識的一種靈活應(yīng)用，并且更重要。因?yàn)樗枪ぷ鞯木唧w內(nèi)容。一個(gè)月的親身體驗(yàn)中，我總結(jié)出了個(gè)人在以下幾個(gè)方面的心得：
一、英語能力
在校只知道考四、六級英語，卻從沒想過英語學(xué)習(xí)的真正應(yīng)用，到了公司，才知道英語的重要性。金融投資是個(gè)十分重視資訊和信息的專業(yè)，第一手資料都是以英文形式率先公布的，為搶得先機(jī)，必須能夠看懂諸如摩根斯坦利等著名投資銀行的商業(yè)報(bào)告，所以，以后的英語學(xué)習(xí)，要主要著重于英語實(shí)際閱讀能力的提高。在公司期間，我還有幸參與了一次外商見面洽談會(huì)，在今后這個(gè)國際一體花的社會(huì)里，我們與外商直接交流和貿(mào)易的機(jī)會(huì)必將大大增多，這就對我們的聽說能力提出了更高的要求。
二、專業(yè)知識
金融行業(yè)是個(gè)專業(yè)性較強(qiáng)的專業(yè)，由于我們期權(quán)期貨這門課要到下個(gè)學(xué)期作為專業(yè)課學(xué)習(xí)。故很多專業(yè)術(shù)語和操作包括整個(gè)行業(yè)對我而言都比較陌生。使得自己花了不少時(shí)間在熟悉行業(yè)上，這直接影響了社會(huì)實(shí)踐的進(jìn)程和效果。這在以后的實(shí)踐中隨著專業(yè)課的逐漸開設(shè)，我想會(huì)盡量避免這類問題的。同時(shí)需要我們更深更廣的了解所學(xué)專業(yè)知識。“面”要廣，“點(diǎn)”要專。
三、學(xué)習(xí)能力
現(xiàn)在的社會(huì)日新月異，新事物，新觀點(diǎn)層出不窮，必須具備快速學(xué)習(xí)的能力，并要以一種終身學(xué)習(xí)的心態(tài)來積極吸收新知識和新觀念，以開放的姿態(tài)面對未來的變革。同時(shí)，要注意理論學(xué)習(xí)和實(shí)踐能力的結(jié)合。要以理論指導(dǎo)實(shí)踐，并在實(shí)踐中不斷檢驗(yàn)和提高理論可信度，深化認(rèn)識。以后我們面對社會(huì)的選擇，所學(xué)專業(yè)與從事的工作很可能不一致。那時(shí)就應(yīng)該調(diào)整心態(tài)，找準(zhǔn)個(gè)人定位，及時(shí)充電，更快更好地適應(yīng)新工作發(fā)展的需要。
四、適應(yīng)能力
這不僅包括對于一項(xiàng)新工作的適應(yīng)，更包括對公司企業(yè)文化的一種認(rèn)同和融合，在一個(gè)月中，我和公司的員工、同事等相處的都不錯(cuò)，大家也都比較照顧我這個(gè)新來的“子弟兵”，在這一個(gè)月中，我對公司投資部各崗位特點(diǎn)、能力需要有了初步的認(rèn)識，并能幫助公司翻譯一些資料以供決策層參考，短短一個(gè)月能為公司作出一些菲薄的貢獻(xiàn)，還是一件值得高興的事！
總之，這一個(gè)月的實(shí)踐鍛煉，是我們大學(xué)生接觸社會(huì)，了解社會(huì)的第一步，是我們尋找差距，進(jìn)一步認(rèn)識自我的良機(jī)，更是我們了解對口專業(yè)的有利契機(jī)。這次實(shí)踐，為我們今后踏入社會(huì)打下了良好的基礎(chǔ)。在此，還是要感謝上海萬向投資有限公司所有成員（特別是老總、投資部員工和集體宿舍的幾位同事）對我此行的大力幫助和熱心照顧，沒有大家的關(guān)心和幫助，這次活動(dòng)不會(huì)如此順利。
政府投資建設(shè)項(xiàng)目跟蹤審計(jì)具有周期長、時(shí)效性強(qiáng)和審計(jì)過程持續(xù)等特點(diǎn)，需要及時(shí)發(fā)現(xiàn)被審計(jì)事項(xiàng)存在的問題，及時(shí)督促被審計(jì)單位整改。但是《國家審計(jì)準(zhǔn)則》對如何撰寫跟蹤審計(jì)報(bào)告并沒有明確規(guī)定，本文結(jié)合筆者在跟蹤審計(jì)實(shí)踐過程中的審計(jì)報(bào)告撰寫經(jīng)驗(yàn)，嘗試從擴(kuò)大和提升跟蹤審計(jì)成果、跟蹤審計(jì)報(bào)告的特點(diǎn)、撰寫過程中需要注意的事項(xiàng)等角度對撰寫政府投資建設(shè)項(xiàng)目跟蹤審計(jì)報(bào)告的技巧進(jìn)行探討。
一、建立跟蹤審計(jì)成果形成和利用機(jī)制，擴(kuò)大和提升跟蹤審計(jì)成果
跟蹤審計(jì)重在解決問題并提出適用對策，因此，必須建立跟蹤審計(jì)成果形成和利用機(jī)制，要將審計(jì)成果的導(dǎo)向性作用體現(xiàn)于審計(jì)管理的全過程，多層次、多形式、多途徑確保審計(jì)成果的及時(shí)和有效轉(zhuǎn)化；要針對不同使用者的需求，多層次提供審計(jì)成果，審計(jì)成果要讓使用者好用、有用、能用。
要發(fā)揮跟蹤審計(jì)的建設(shè)性作用，成果的實(shí)效性是前提，在跟蹤審計(jì)實(shí)施過程中，分階段、分類別，以報(bào)告、專報(bào)、信息、公告，甚至研究報(bào)告、新聞稿等多形式產(chǎn)出審計(jì)成果是確保成果實(shí)效性的有效方式；跟蹤審計(jì)強(qiáng)調(diào)促進(jìn)性，利用相關(guān)職能部門、媒體與公眾等各種渠道，多途徑、有選擇地運(yùn)用審計(jì)成果，共同推進(jìn)問題的及時(shí)解決。
審計(jì)信息是反映審計(jì)成果的重要途徑和載體，審計(jì)機(jī)關(guān)編寫信息，將詳實(shí)、可靠的信息上報(bào)給各級政府，有助于管理部門發(fā)現(xiàn)問題、解決問題和做出科學(xué)的判斷。編寫好審計(jì)信息，有助于擴(kuò)大和提升跟蹤審計(jì)成果，達(dá)到為宏觀決策服務(wù)的高度，有效發(fā)揮審計(jì)在國家治理中的建言獻(xiàn)策功能。政府投資建設(shè)項(xiàng)目跟蹤審計(jì)中，應(yīng)結(jié)合審計(jì)重點(diǎn)內(nèi)容和項(xiàng)目實(shí)際情況，注重對大案要案的查處和對涉及體制機(jī)制問題的深入研究分析，從保障項(xiàng)目順利實(shí)現(xiàn)建設(shè)目標(biāo)、維護(hù)財(cái)政資金安全及效益等角度提出審計(jì)建議和意見。
二、跟蹤審計(jì)報(bào)告的特點(diǎn)及現(xiàn)實(shí)要求
1.跟蹤審計(jì)報(bào)告的特點(diǎn)。
一是要“突出重點(diǎn)”，就是要突出跟蹤審計(jì)目標(biāo)和審計(jì)事項(xiàng)的重點(diǎn)，貼近需求，進(jìn)行審計(jì)報(bào)告的綜合分析與撰寫。二是要“抓住特點(diǎn)”，就是要深刻把握某項(xiàng)審計(jì)工作的主要特點(diǎn)，并圍繞這些特點(diǎn)開展綜合分析和評價(jià)。三是要“選好切入點(diǎn)”，審計(jì)報(bào)告的撰寫必須以審計(jì)發(fā)現(xiàn)的問題為切入點(diǎn)，做到事半功倍，努力提高審計(jì)信息的親和力與認(rèn)同感。四是要“側(cè)重關(guān)注點(diǎn)”，審計(jì)報(bào)告必須服務(wù)于審計(jì)工作主體，針對不同階段的審計(jì)內(nèi)容體現(xiàn)不同的關(guān)注點(diǎn)。
2.跟蹤審計(jì)報(bào)告的現(xiàn)實(shí)要求。
跟蹤審計(jì)是以預(yù)防性和建設(shè)性為主要目的的一種全新的審計(jì)監(jiān)督形式，“提前跟進(jìn)、全程跟蹤，立足服務(wù)、著眼防范”是其基本的工作思路。因此，跟蹤審計(jì)報(bào)告必須堅(jiān)持科學(xué)的審計(jì)信息觀和質(zhì)量觀，應(yīng)做到以下幾個(gè)方面：一是審計(jì)報(bào)告內(nèi)容和數(shù)據(jù)要客觀準(zhǔn)確，扎實(shí)可靠，經(jīng)得起實(shí)踐推敲和檢驗(yàn)。二是審計(jì)報(bào)告反映問題目標(biāo)要明確，主題要鮮明，反映的問題屬于應(yīng)當(dāng)從體制上來研究解決的，就應(yīng)當(dāng)明確提出從體制上研究、解決的意見或建議；反映的問題是帶有普遍性的，意見或建議就應(yīng)當(dāng)突出普遍性；反映的問題屬于應(yīng)當(dāng)立案查處的，就應(yīng)當(dāng)明確表示立案查處的意見或建議。三是要注重宏觀性、全局性。關(guān)注宏觀性、全局性問題是國家審計(jì)報(bào)告的基本特征之一，更是跟蹤審計(jì)被審計(jì)對象、審計(jì)目標(biāo)和審計(jì)報(bào)告的使用對象特殊性所決定的。四是要突出典型性、傾向性。跟蹤審計(jì)報(bào)告應(yīng)從政策、機(jī)制和制度上提出對策意見，反映具有傾向性、普遍性的問題，審計(jì)意見和建議應(yīng)具有宏觀性和建設(shè)性。五是要重視現(xiàn)實(shí)性、針對性。跟蹤審計(jì)報(bào)告反映的情況針對性強(qiáng)，切中時(shí)弊，恰到好處。六是要有前瞻性、預(yù)見性。前瞻性是建立在研究現(xiàn)實(shí)問題的基礎(chǔ)上，進(jìn)而提出深化改革、強(qiáng)化管理、加強(qiáng)制度建設(shè)的有針對性的建議。七是要注重時(shí)效性、有效性。跟蹤審計(jì)報(bào)告反映的問題、提出的意見和建議，應(yīng)當(dāng)考慮對當(dāng)前的工作是不是指導(dǎo)意義，是不是對促進(jìn)當(dāng)前的工作有參考價(jià)值。如果所反映的問題雖然“內(nèi)容無限真”，但反映遲緩，錯(cuò)失良機(jī)，就會(huì)成為“明日黃花”，使信息失去使用價(jià)值。八是意見和建議要具有可操作性。跟蹤審計(jì)報(bào)告要讓大多數(shù)人能看懂，所提出的審計(jì)意見或建議具有可操作性，被審計(jì)單位一看就知道怎么做。
三、跟蹤審計(jì)報(bào)告的撰寫重點(diǎn)
1.跟蹤審計(jì)報(bào)告的立腳點(diǎn)要宏觀、反映內(nèi)容要大氣，主要反映項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營中的主要問題、主要矛盾。較為微觀、金額太小的問題可以考慮不寫進(jìn)報(bào)告。
2.跟蹤審計(jì)報(bào)告要全面，要有總體概念，要用數(shù)據(jù)去分析和反映取得的成績、存在的問題，既要有絕對數(shù)，也要有相對數(shù)、相對比率等。
3.跟蹤審計(jì)報(bào)告要形成幾個(gè)明確的觀點(diǎn)，不能簡單羅列審計(jì)發(fā)現(xiàn)的問題，要從全局的角度分析存在的問題。所提建議針對性要強(qiáng)，不能大而化之，缺乏具體內(nèi)容。
4.審計(jì)查出的問題要明確“是什么、為什么、怎么了、怎么辦”這幾個(gè)方面內(nèi)容。是什么，即要查清問題的基本情況。為什么，即要分析問題產(chǎn)生的原因。怎么了，即要了解這個(gè)問題產(chǎn)生的影響。怎么辦，即要從制度上提出如何防止問題的發(fā)生。
四、跟蹤審計(jì)報(bào)告的文字表述要求
按照《國家審計(jì)準(zhǔn)則》有關(guān)審計(jì)報(bào)告內(nèi)容要求，并考慮跟蹤審計(jì)報(bào)告使用者的特殊需求，在編寫跟蹤審計(jì)報(bào)告時(shí)總的要求是：文字簡明扼要，問題定性準(zhǔn)確，依據(jù)充分可靠，評價(jià)和結(jié)論實(shí)事求是、客觀公正，處理意見適當(dāng)。具體編寫時(shí)，應(yīng)達(dá)到以下基本要求：一是文字簡練、語言通暢。力求文字精煉，語句通俗易懂，結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)、脈絡(luò)清晰。二是觀點(diǎn)鮮明、定性準(zhǔn)確。對問題的披露，要體現(xiàn)法律、法規(guī)的鮮明要求，準(zhǔn)確評價(jià)問題的是非大小和情節(jié)輕重。三是證據(jù)確鑿、結(jié)論公正。審計(jì)結(jié)論要重證據(jù)，無論對人、對事必須堅(jiān)持實(shí)事求是，客觀公正的科學(xué)態(tài)度。四是邏輯清晰、環(huán)環(huán)相扣。文字表述符合事物發(fā)展的一般規(guī)律和人們思維的一般習(xí)慣，符合邏輯性、層次遞進(jìn)性，環(huán)環(huán)相扣。
具體起草跟蹤審計(jì)報(bào)告時(shí)應(yīng)注意：一是總體評價(jià)或總體情況要在審計(jì)范圍內(nèi)，即“審什么評價(jià)什么”。二是問題要?dú)w類，一般表述格式為：抽查的總體數(shù)據(jù)、有問題的數(shù)據(jù)、所占比例、典型案例。三是整改意見要分出層次，一般包括“被審計(jì)單位重視、采取措施、糾正了違規(guī)問題、完善了制度、人員培訓(xùn)或加強(qiáng)了業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)知識學(xué)習(xí)”等內(nèi)容。
五、問題定性和審計(jì)建議的基本要求
1.審計(jì)查出問題的定性要求。
在政府投資建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)過程中尤其容易在基本建設(shè)程序、招投標(biāo)、工程管理、資金管理等各方面出現(xiàn)問題，而且情況相當(dāng)復(fù)雜。對建設(shè)單位來說，既有內(nèi)部因素，又有外部因素；有主觀上的原因，又有客觀的原因。因此，對審計(jì)查出的問題，首先要弄清問題是什么，即問題的事實(shí)、國家法律和政策的規(guī)定、問題的性質(zhì)，金額的大小和輕重、可能的危害和影響，都要重證據(jù)、重調(diào)查研究，切忌偏聽偏信，輕率地下結(jié)論。其次明白為什么，即建設(shè)單位或者項(xiàng)目參建單位產(chǎn)生問題的主觀因素、客觀因素，內(nèi)部原因、外部原因。第三分清重要性。依據(jù)產(chǎn)生問題的危害和影響，確定審計(jì)處理的基本考慮，要堅(jiān)持實(shí)事求是、客觀公正的態(tài)度，絕對不能主觀臆斷、不能存在主觀夸大或縮小的成分，防止審計(jì)結(jié)論出現(xiàn)偏差。
2.提出審計(jì)建議的要求。
（一）2011年公司的主要工作
1、加大融資力度，支持全市經(jīng)濟(jì)發(fā)展
2011年年初，中國銀行調(diào)高了存款準(zhǔn)備金率，監(jiān)管部門嚴(yán)格控制新增貸款，部分商業(yè)銀行嚴(yán)格了貸款額度的審批，給融資工作帶來了巨大的壓力。但在嚴(yán)峻的信貸緊縮情況下，我們加班加點(diǎn)，銳意創(chuàng)新，集思廣益，創(chuàng)新融資模式以滿足資金需求。針對資金雄厚貸款額度大的國有銀行，也包括一些政策性傾向的銀行，還包括很多靈活性高的商業(yè)銀行，做出于其特點(diǎn)相應(yīng)的融資計(jì)劃；另一方面，我們事先做好準(zhǔn)備，平時(shí)與銀行方面進(jìn)行充分溝通，建立起良好關(guān)系，憑借我們自身的實(shí)力、以往良好的信譽(yù)和對銀行的優(yōu)異回報(bào)率，創(chuàng)造出很大的新增貸款額度。
一年來，積極爭取國家開發(fā)銀行及其他商業(yè)銀行中長期貸款億元，加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，改善了城市環(huán)境，提高了城市品位；同時(shí)，公司進(jìn)一步完善了內(nèi)部管理，規(guī)范了信貸資金使用，打造了一個(gè)良好的公司融資平臺。
另外，我們積極準(zhǔn)備材料，努力爭取省、市甚至全國各級無償資金，我們利用市第三污水處理廠項(xiàng)目，爭取了中央無償專業(yè)資金700萬元，今年已落實(shí)到位。
2、做好城鄉(xiāng)統(tǒng)籌一體化企業(yè)債券發(fā)行的準(zhǔn)備工作
一年來，積極配合有關(guān)部門搞好項(xiàng)目論證和篩選及審計(jì)、評級等工作。根據(jù)市城市建設(shè)總體規(guī)劃，公司委托發(fā)改和環(huán)保部門認(rèn)可的具有一定資質(zhì)的院所，對公司初步確定的項(xiàng)目進(jìn)行評審、論證，出具可行性研究報(bào)告和環(huán)評報(bào)告；認(rèn)真做好財(cái)務(wù)審計(jì)工作的調(diào)賬、函證等基礎(chǔ)工作。按時(shí)報(bào)送了統(tǒng)籌一體化10億元企業(yè)債券的整套材料。目前，材料正在國家發(fā)改委有關(guān)司局會(huì)審。
3、采取多項(xiàng)措施，積極回收各項(xiàng)資金及資產(chǎn)管理工作
一年來，公司采取多項(xiàng)措施回收資金、并做好資產(chǎn)管理工作。根據(jù)實(shí)際情況，公司將對欠款單位逐一進(jìn)行分析、分類，全年資金回收任務(wù)確定為：回收資金萬元。
為完成這項(xiàng)的任務(wù)，公司具體采取以下措施：
一是切合實(shí)際，制訂相應(yīng)的措施方法，明確專人管理。在資金回收過程中，要求全體干部職工堅(jiān)持原則、秉公辦事，確保在整個(gè)資金回收過程中，不出任何問題。
二是搞好與各科室的配合，努力取得其支持與幫助。
通過各科室的密切配合，充分運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、行政、法律等手段進(jìn)行回收，能扣收的，堅(jiān)決予以扣收，使工作由被動(dòng)變?yōu)橹鲃?dòng)。
三是強(qiáng)化措施，做好各項(xiàng)資產(chǎn)的管理工作
隨著公司抵頂資產(chǎn)的增多，強(qiáng)化監(jiān)督保國有資產(chǎn)保值、增值，也成了公司的一項(xiàng)重要工作。為此，公司設(shè)專人管理檔案，建立臺帳，全面登記資產(chǎn)的情況，簽訂的租賃合同到期的及時(shí)與其續(xù)簽，按時(shí)收取租賃費(fèi)。
4、搞好創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作，爭取引導(dǎo)基金支持企業(yè)上市發(fā)展
爭取上級引導(dǎo)基金，加大公司資本運(yùn)作資金，按照“政府引導(dǎo)、市場運(yùn)作，科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則進(jìn)行投資運(yùn)作，創(chuàng)新管理模式，實(shí)現(xiàn)政府政策意圖和所扶持投資企業(yè)按市場原則運(yùn)作的有效結(jié)合；探索建立科學(xué)合理的決策、考核機(jī)制，有效防范風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金自身的可持續(xù)發(fā)展。
5、加強(qiáng)項(xiàng)目管理，確保鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理廠正常運(yùn)行
加強(qiáng)項(xiàng)目管理責(zé)任制，嚴(yán)格履行合同。對每個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理廠工程項(xiàng)目，要求必須全部采取招投標(biāo)方式運(yùn)作，嚴(yán)格執(zhí)行《招投標(biāo)法》，從招標(biāo)、投標(biāo)、項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目驗(yàn)收到資金撥付，必須做到公開、公平、公正。2011年三個(gè)污水處理廠已經(jīng)投入運(yùn)營，公司將配合有關(guān)部門搞好工程竣工驗(yàn)收、決算及移交工作，確保鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理廠正常運(yùn)行。
（二）2012年工作要點(diǎn)
按照局里的統(tǒng)一部署，在局黨組的領(lǐng)導(dǎo)下，努力做好以下工作：
1、融資方面：一是內(nèi)部做好融資平臺的管理規(guī)范，邀請正規(guī)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行賬務(wù)理順調(diào)整，外部處理好合作銀行的業(yè)務(wù)往來關(guān)系，尋求進(jìn)一步的合作。二是完善發(fā)債資金的使用和管理工作。
2、清欠方面：進(jìn)一步加強(qiáng)周轉(zhuǎn)金的管理和回收工作，首先書面對賬，其次清收利息，然后規(guī)范建立借款單位檔案。同時(shí)采取相關(guān)措施加大回收力度。
3、項(xiàng)目管理方面：一是積極配合有關(guān)部門做好頭臨港物流項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作。二是積極配合有關(guān)部門做好三個(gè)污水處理廠的環(huán)保驗(yàn)收及工程決算工作。
