時間：2023-06-04 10:48:11
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇外匯期貨，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
我國目前進出口貿易情況
2003年我國進出口總額達8512億美元，比上年增長37.1%。其中出口額4384億美元，增長34.6%；進口額4182億美元，增長39.9%。對主要貿易伙伴的進出口均增長較快（見表1）。
從數據中我們不難發現我國對歐盟的貿易額在迅速增加且增速超過了美國。同時，美元的強勢地位在相對衰落。這樣一來，外貿結算中以美元為計價單位的比例相對下降，而以歐元等為計價單位的比例會上升?，F在我國實際上實行的是近乎盯住美元的固定匯率制度，這種制度消除了人民幣與美元之間的匯率波動，但卻不能消除人民幣與其他國家貨幣之間的匯率波動。目前的進出口狀況表明我國進出口企業承擔的匯率風險在增大。
我國外匯儲備與存貸狀況
據中國人民銀行黃金和外匯儲備報表顯示，截止2004年6月，我國的外匯儲備已高達4706.39億美元。其中美元占據一半多。截止2003年報11月，中國境內金融機構（含外資）外匯存款余額為1505億美元，其中企事業單位外匯存款余額達538億美元，而儲蓄存款余額則為861億美元。同時，至11月末，中國境內金融機構（含外資）外匯貸款余額為1306億美元。從2002年初起，美元大幅貶值對于我國高額的外匯儲備與存貸額產生了負面影響。
從我國進出口貿易和外匯儲備與存貸情況來看，我國的企業和銀行有歸避外匯風險的需求。
外匯期貨在我國是否有需求
我國外匯現貨交易的情況
我國外匯交易在市場結構上，可分為兩個層次：一是客戶與外匯指定銀行之間的交易；二是銀行間的外匯交易，包括外匯指定銀行之間的交易和外匯指定銀行與中央銀行之間的交易，后者占據主導地位。
據中國人民銀行外匯交易統計表的統計數據，2004年上半年銀行間外匯市場共123個交易日，四種交易貨幣總成交量為793.19億美元，比2003年上半年（590.75）增長34%。（見表2）
從表2不難看出，我國外匯交易量漲幅明顯，尤其是對港幣與日元。但是交易量最大的美元，其匯率變化幅度卻是微小的。
遠期結售匯業務
遠期結售匯業務是目前國內市場惟一的保值工具。所謂“遠期結售匯業務”是指外匯指定銀行與境內機構簽訂合同，約定將來辦理結匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入發生時，即按照遠期結售匯合同辦理結匯或售匯。通過辦理這項業務，境內機構可以在涉及外匯資金的投資、融資以及國際結算等經營活動中達到“避險保值”的目的。
但由于對國際匯市變動的方向可預見性差和美元對人民幣匯價的相對穩定的原因，我國的遠期結匯業務并未發揮其真正的保值作用。
我國目前外匯市場存在的問題
從我國外匯現貨市場和遠期結售匯業務來看，我國的外匯市場至今發展仍不成熟，缺點包括：第一，外匯市場組織體系不健全。按照國際慣例，一個完整的外匯市場組織體系應包括央行、外匯銀行、客戶（企業、個人）和外匯經紀人，而我國目前外匯市場上實際只有兩個主體：央行和外匯銀行，而沒有實際意義上的經紀人。第二，在交易性質上，我國的外匯交易市場僅是一個與現行外匯制度相適應的本外幣頭寸轉換市場，不具有現代外匯市場所具有的金融性。第三，從市場公平上看，由于實行銀行結售匯業務，企業貿易和非貿易項下的外匯需賣給銀行，因此外匯市場是一個不完全競爭的市場，供求關系不平衡。第四，從對外聯系上看，我國的外匯市場與國際市場基本上是隔離的，因而對國際匯市的變動預見性較差。
外匯期貨的意義與特征
外匯期貨是指在有形的交易市場，通過結算所（ClearingHouse）的下屬成員清算公司（ClearingFirm）或經紀人，根據成交單位、交割時間標準化的原則，按市場價格購買與出賣遠期外匯的一種業務。
外匯期貨的特點在于：
外匯期貨交易所交易的貨幣必須為特定的國際性貨幣，例如英磅、美元等硬通貨。
買賣雙方須通過指定交易所以公開喊價的方式進行交易。期貨交易與遠期交易不同，買賣雙方必須在指定的交易所（如IMM）進行交易；交易所為保障每位參與者都有公平參與的機會，采用公開喊價的方式進行期貨交易。同時，買賣雙方必須委托經濟人才能在交易所內買賣，因此這種交易方式具有匿名保密的效果。
成交合約標準化是期貨市場與遠期市場的另一種重要區分。標準化主要體現在兩個方面：交易數量標準化——每一份外匯合約都由交易所規定標準交易單位。例如，英磅期貨合約的交易單位為每份25,000英磅交易時，參與者只需告訴經紀人需要買入或賣出多少份即可；交割日期標準化——國際貨幣市場所有外匯期貨合約的交割日期都是以3月，6月，9月，12月作循環，且交割月的第三個星期三為該月的交割日。
最小價格波動幅度。國際貨幣市場對每一種外匯期貨報價的最小幅度都作了規定。在交易場內，經紀人所作的出價或叫價值只能是最小波動幅度的倍數。
清算中心與保證金制度。到期交割需通過清算中心進行，且清算中心有保證買賣雙方履行契約的義務。保證金是指在進行期貨交易時，期貨交易者為了確保合約如期、正常履行而在交易所指定的賬戶中存入的款項，作為履行合約的財力保證。
標準化的合約減少了因對合約內容的疑義而產生的貿易爭端。對交易者匿名保密，可以保護進出口商的商業機密。同時，清算中心與保證金制度，可以確保雙方履約的能力，避免信用風險的產生。
從外匯期貨市場的意義與特征來看，在我國設立外匯期貨市場不僅可以幫助企業和金融機構規避外匯風險與信用風險，同時可以完善我國外匯市場的組織體系、加強我國外匯市場同國際外匯市場的聯系，促進外匯市場的發展。但是人民幣不是國際性貨幣，因而不能直接進行人民幣對外幣的期貨交易。
外匯期貨市場一旦建立，能否發揮作用
外匯期貨的功能
外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價格發現與避險。
價格發現
價格發現的意思是透過期貨市場去了解未來現貨的價格。買賣期貨合約是雙方同意在未來某個時點以目前決定的價格進行交易，因此期貨價格和人們預期在交割時的現貨價格必定有關，而且精確性往往比其他預測方法要高。若人們可以預期未來的價格，那么在作消費或投資時可以考慮更周到，決策結果可以更有效益。
利用期貨價格估計未來現貨價格是否有效，則取決于估計的精確性。由于期貨交易是集中在交易所進行的，而交易所作為一種有組織、規范化的統一市場，集中了大量的買者和賣者，通過公開、公平、公正的競爭形成價格，它基本反映了真實的供求關系和變化趨勢。
避險
避險的基本概念是將風險轉移出去，規避價格變化所可能帶來的損失。外匯期貨市場可以規避各種因匯率變動所產生的風險。一般而言，有交易風險和換算風險兩種。交易風險是指涉及實際交易將一貨幣轉換成另一貨幣時發生的外匯風險。在進行會計處理時，將一種貨幣轉換之另一種貨幣因匯率變動造成資產或負債值改變的風險，此時沒有實際的外匯交易，稱之為換算風險。
影響匯率變動的因素有很多，如通貨膨脹率、利率差異、經濟增長率差異、預期因素、中央銀行的干預、政策差異、國際收支狀況。
我國的匯率政策及特點
1994年外匯體制改革的一個主要內容就是實行匯率并軌，建立單一的、有管理的浮動匯率制。因此，目前的人民幣匯率制度是一種有管理的浮動匯率制度。這一匯率制度的特點是：外匯市場供求關系是決定人民幣匯率的主要依據，中國人民銀行根據銀行間外匯市場前一天的匯價，決定人民幣對美元的匯率。并通過人民幣對美元的匯率和國際市場各種可自由兌換貨幣的匯率，套算出人民幣對其他各種可自由兌換貨幣的匯率，該匯率是當日各外匯指定銀行之間，以及外匯指定銀行與客戶之間進行外匯與人民幣買賣的交易基準匯率。
但亞洲金融危機過后，美元兌人民幣的匯率一直穩定在1:8.27左右，同時我國外匯市場上供求關系不平衡，因此人民幣匯率實際上采取的是盯住美元的固定匯率制度政策。
調節匯率的方法以經濟手段為主，輔之以法律和行政手段。匯率并軌后，國家成立了外匯公開市場操作室，及時吞吐外匯和人民幣，以保持匯率的穩定。我國中央銀行利用貨幣政策、匯率政策、利率政策以及各種法規制度，調節和監控外匯市場，使其有序地、規范地運行、必要時對外匯市場進行直接干預，確保匯率穩定和經濟發展。
中央銀行對外匯指定銀行的結售匯周轉外匯頭寸實行限額比例管理。央行規定，各外匯銀行持有的結售匯周轉外匯頭寸超過其高限比例部分，必須在銀行間外匯市場上賣出；而在外匯指定銀行的結售匯周轉外匯頭寸降低到其低限比例以下時，則應及時從銀行間外匯市場購入補足。
從以上分析可以看出，以目前我國外匯市場的發展水平和我國現行的匯率制度，期貨市場的價格發現功能不一定能發揮出來。它需要大量的信息和與國際貨幣市場的聯系，才能對未來價格做出精確的估計。而我國目前遠期外匯市場的匯率走勢預測都存在很大誤差。
避險功能主要體現在人民幣對除美元以外的國際性貨幣。我國居民經常進行人民幣與美元之間的兌換，但由于美元兌人民幣匯率的穩定，使得我國居民的避險意識不強。
結論
我國目前企業與銀行有利用外匯期貨市場規避外匯風險、進行套期保值的需求。但是，由于我國的匯率政策和外匯市場的缺陷，雖然可以建立外匯期貨市場，卻不能充分發揮其作用。
筆者認為可以有兩個方案來建立我國的外匯期貨市場：
一種是像當年臺灣建立股指期貨市場一樣，先開放國內投資者從事國外的外匯期貨交易，然后再建立國內的外匯期貨市場。可以在國內設立外匯期貨經紀商，國內的居民可以通過國內外匯期貨經紀商的交易通道在國外外匯期貨市場從事外幣對外幣的外匯期貨交易。等到我國完全開始實行浮動匯率政策，人民幣具有國際性貨幣性質后，再開放國內外匯期貨市場。那時，我國的外匯期貨經紀商已經積累了一定的操作經驗，同時居民的避險意識也增強了，這樣外匯期貨市場的功能就可以充分發揮出來。
另一種方案是現在經常被討論的：先進行國內企業、居民、機構外幣對外幣的期貨交易，來套期保值。在操作上，與國際主要期貨市場進行合作和聯網，做國際外匯期貨市場的一部分，以獲得經驗，在人民幣資本項目完全可兌換后，再放開人民幣與其他外幣的期貨交易。
參考資料：
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遠期外匯交易,又稱期匯買賣。是指企業或證券交易商與銀行達成協議,在未來某一日期按照遠期匯率辦理外匯收付業務的交易行為。它是當今國內外回避匯率風險普遍的做法之一。采用這種交易方式具有以下優點:一是防范風險的成本低。企業不需繳納保證金,而只需支付手續費和風險保證費;二是靈活性較強。遠期外匯交易的貨幣幣種不受限制,交易的金額和契約到期日也由買賣雙方自行確定。我國的銀行已開辦這項業務,外貿企業可根據自身的實際情況加以利用。如外貿企業在與外商簽訂進出口合同后,一般要對未來的外匯匯率走勢作一判斷。如果我方為進口方,為防止到期支付外匯時匯率上漲而造成損失,便可與外商簽定合同后,立即與銀行簽訂買進外匯的合同,從而將匯率固定下來;如果我方屬賣方,為防止到期收匯時匯率下跌而造成的損失,則要與銀行簽訂合同,將此外匯按幾個月的遠期匯率賣給銀行。當然,如果外貿企業預計匯率趨勢與上面談到的兩種情況相反,即我方為進口方時,預計匯率將下跌,或我方為出口方時,預計匯率將上漲,那么外貿企業不進行遠期外匯交易,即可獲取利率波動所帶來的額外利潤,但是匯率波動變幻莫測,外貿企業如無確切的把握,一般還是采取一定的措施來防范為好。
從上述的交易過程不難看出,遠期外匯交易的實質是外貿企業將匯率波動的風險轉嫁給銀行。所以銀行除向企業收取手續費外,還要向企業收取風險保險費,即防范風險的成本。這一成本一般是以成交日的遠期匯率與交割日的即期匯率之間的差額來表示。但因交割日的即期匯率很難確定,所以便用成交日的即期匯率來代替,即假使成交日的即期匯率等于交割日的即期匯率。
運用遠期外匯交易來防范匯率的風險已被國內外眾多企業證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式,要求外貿企業在簽訂外匯買賣合同時,必須確定企業未來收付的外匯金額,收付期限和交割日等。因為合同一旦簽定,就需按時按量進行交割,這也是遠期外匯交易的一個基本特點,即側重契約的商業行為。但對外貿企業來說,外匯收付期限和交割日一般很難確定,為了避免遠期外匯交易的這一弊端,外貿企業可利用由遠期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風險。
擇期外匯交易,就是在外匯買賣合同中不規定固定的交割日期,而只規定一個交割的時間范圍,企業根據自己的情況選擇某日辦理交割。這種交易方式與遠期外匯交易方式相比大大方便了外貿企業,增加了企業的活動余地,但在采用這一方式進行交易時,企業應注意國內外各銀行對擇期的時間范圍的不同規定。如果中國銀行開辦的擇期外匯交易時間范圍是3個月,則在成交后的第三天起到3個月的到期日止的任何一天,客戶都有權要求銀行進行交割,但必須提前5個工作日通知銀行。
外匯期貨交易是指協約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數量外幣的交易。它與遠期外匯交易相比,具有三個優點:(1)投資者范圍擴大。在外匯期貨市場上,只要按規定繳納了保證金,任何投資者(不論大企業、小企業或個人)均可通過經紀人進行外匯期貨交易。但是在遠期外匯交易中,投資者的范圍則比較小,一般是與銀行有良好業務關系的大企業和信譽良好的證券交易商才有資格。(2)市場流動性大,市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在,所以外匯期貨市場上的流動性比較大。(3)外匯期貨契約是標準化的合約,交易的貨幣也僅限于少數幣種,所以外匯期貨合約比較容易轉手和結算。
外匯期貨交易是于1972年5月16日在美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場上首先出現的。經過多年發展,成為當前外貿企業防范匯率風險的主要手段。
外匯期貨交易的目的不外乎兩個:一是套期保值,二是投機。從外貿企業的實際情況來看,一般外貿企業做期貨交易大多是為了套期保值,從而避免或減少企業的貨幣損失。
由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進口企業的情況下,可以使進口企業少損失一些外匯,但當匯率變動有利于進口企業時,它又要使進口企業的外匯盈余少一些,這就是外匯期貨套期保值的特點。1982年,費城股票交易所最先開始了外匯期權交易。1984年,美國芝加哥商品交易所(CME)的國際貨幣市場也開始了外匯期權的業務。外匯期權交易與期貨交易一樣,具有嚴格的合同要求,它所買賣的貨幣,一般都是可自由兌換的硬通貨,匯率采用浮動制。期權的到期日與外匯期貨市場的交貨期完全相同。其特殊性僅僅表現在外匯期權的最后交易日是到期月份的第三個星期三之前的星期五。
外匯期權交易除具備上面所提到的一般特點外,還具有其獨特的優越性,主要表現在:(1)外匯期權交易可固定保值成本,使其僅限于期權費;(2)外匯期權交易可對未來發生與否的不確定的外匯交易進行風險管理,因為期權交易獲得的是一種權利而不是義務,外匯期權的執行與否,必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。
關鍵詞：外匯；人民幣；衍生市場
2005年7月21日，是我國匯率體制邁向市場化的重要一天。當天，中國人民銀行宣布，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。從那時起，中國人民銀行關于外匯衍生產品方面不斷有新的舉措推出。
近年來，隨著我國經濟的飛速發展，對外貿易呈現大量的順差，從而導致了我國的外匯儲備逐年增加。擁有豐厚的外匯儲備，意味著我國有著充裕的國際支付能力。但是外匯儲備并不是越多越好。我國經濟目前出現的通貨膨脹、人民幣的升值壓力等問題，都與持有過多的外匯儲備有關。
為了解決我國目前存在的外匯儲備過多的問題，我國已經成立了以匯金公司為主體的國家外匯投資公司，以拓展外匯儲備的使用渠道，提高外匯投資收益。此外，我國還應該加快發展人民幣外匯衍生市場，綜合考慮之后，應首先發展期貨市場。
一、過多的外匯儲備帶來的問題
根據有關的資料，在2006年，我國就已超過日本成為世界上外匯儲備最多的國家。到2007年12月，我國的外匯儲備已達到15282.49億美元。擁有巨額外匯儲備意味著我國有充裕的國際支付能力，不會有債務危機，也不怕遭投機性貨幣的攻擊，但是，外匯儲備并不是越多越好，一般認為，一國的外匯儲備只要足夠支付其三個月的進口即可。目前我國外匯儲備持續不斷地增長，持有過多的外匯儲備，導致了國內的通貨膨脹、加大了人民幣升值的壓力，給宏觀經濟帶來了不穩定的因素。具體影響有以下幾點：
第一，過多的外匯儲備會引發國內通貨膨脹，并降低經濟運行效率。有多少外匯儲備，就意味著有多少等額的人民幣流入市場，所以過多地外匯儲備會增加貨幣供應量，從而引發國內通貨膨脹。此外，巨額的外匯儲備，意味著相對應的國民儲蓄從國民經濟運行中沉淀下來，不能參與國民經濟的運作，這就形成可經濟效率的浪費。
第二，巨額的美元儲備下，美國的外匯政策可能給我國帶來巨大損失。我國外匯儲備目前仍以美元為主，而美國基于自身國家利益，往往是采取美元升值、貶值政策的更替，以解決國內的困境。那么，在美國采取這樣的政策下，我國長期持有高額美元儲備，就可能遭受巨大的損失。
第三，削弱我國貨幣政策的獨立性。自從人民幣實行浮動匯率制之后，人民幣對美元一直升值，從而導致熱錢大量流入我國資本市場。在人民幣升值預期下大量外匯迅速流入，會沖擊我國金融市場，不利于國家保持貨幣政策的獨立性。
第四，不利于形成我國和平發展的國際經濟環境。改革開放以來，我國經濟以令世人矚目的速度持續增長，肯定會招致一些國家的“眼紅”。近年來，國際社會對我國發動了一輪又一輪的“貿易戰”、“匯率戰”等就是明證。
綜上所述，我國應該加快外匯管理體制，出臺更有利于國家經濟發展，有利于參與經濟全球化的外匯管理措施，更好的為我國經濟持續穩定發展服務。
二、人民幣外匯衍生市場的發展現狀
人民幣外匯衍生市場主要是指人民幣與外匯兌換交易為基礎的衍生工具市場，其在我國境內與在境外的發展狀況有很大不同。
在境外，人民幣外匯衍生產品交易非常活躍。目前，在境外存在多種人民幣衍生產品，以人民幣無本金交割遠期（Non Deliverable Forwards，NDF）的交易最為普遍。隨著人民幣國際地位的不斷提高以及對人民幣匯率預期的變化。新加坡、中國香港和中國臺灣等地NDF市場規模已不可忽視，已經一定程度成為人民幣匯率預期的風向標。
而在國內，外匯衍生工具的使用還處于較低層面。目前國內具有一定衍生產品性質的主要是人民幣遠期結售匯業務。但是在人民幣升值預期下，企業不愿意辦理遠期購匯；同時遠期結匯成本過高（遠期人民幣升值幅度太大），以至于企業寧愿冒人民幣升值的匯率風險也不愿意辦理遠期結匯。所以，與即期結售匯交易量相比，遠期結售匯交易量相對較小，從而導致了境內遠期結售匯匯率甚至要跟隨境外人民幣NDF市場的走勢而變動，境外NDF市場對境內遠期結售匯匯率的影響非常大。因此，人民幣遠期結售匯市場的功能和作用被認為基本尚未體現出來。
三、進一步發展人民幣外匯衍生市場的必要性
自從改革開放以來，特別是20世紀90年代后期，由于存在人民幣貶值預期，加之外匯儲備不高，國家為控制匯率風險而采取了嚴格的資本、外匯管制，這種政策保證了國家經濟建設的需要。但隨著我國經濟的發展，外匯儲備逐年增加，本幣升值壓力持續不退的情況下，這種制度框架已不適應經濟發展的需要了。
隨著利率、匯率市場化程度逐步增強，央行將為市場提供更多的風險管理工具。根據我國在加入世貿組織時的承諾，金融過渡期已經在2006年結束，我國的金融市場正在逐步完全開放，金融外匯管理體制將與國際并軌。為此，中國人民銀行提出了變“藏匯于國”為“藏匯于民”政策建議，其政策含義是從國家持有外匯為主到逐漸放寬持有和使用外匯的政策限制，讓民間更多地持有外匯。要實現變“藏匯于國”為“藏匯于民”，就必須增加外幣資產的吸引力，就必須使外匯資產的持有者有保值增值的途徑。如果允許機構投資者，甚至個人投資海外市場，那么外幣投資渠道就應該放寬，“藏匯于民”才可能從政策層面的信號變成實際的市場需求。
所以，為了達到“藏匯于民”這一政策目標，應該大膽借鑒和引進發達國家成熟市場中的各種金融衍生產品，大力發展人民幣外匯衍生市場。
（一）為維護我國人民幣貨幣，必須進一步發展人民幣外匯衍生市場
如前面說的，人民幣遠期結售匯雖已推出多年，但總體上交易量較小，難以形成規模，銀行決定遠期匯率甚至要參考并跟隨境外NDF報價。由此可見，人民幣遠期結售匯已經遠遠無法滿足匯率體制改革之后的市場需求，難以對人民幣匯率預期產生足夠的影響。更加重要的是，目前境外人民幣衍生市場對人民幣匯率預期的影響極大。每當出現人民幣升值謠言時，境外人民幣NDF報價必然與這些謠言遙相呼應，推波助瀾，助長了炒人民幣升值的投機行為。因此，為了掌握人民幣匯率走勢和預期的主導權，我國必須推出適當的人民幣外匯衍生工具并形成規模，為人民幣的遠期匯率提供依據，對人民幣匯率走勢和預期的形成施以足夠的影響。
（二）發展人民幣外匯衍生市場對外開放的需要
人民幣匯率制度改革使國內企業進一步面對匯率風險。目前外商投資企業可以利用境外人民幣衍生產品市場一定程度地規避匯率風險，而國內企業則難以參與NDF交易而無法規避匯率風險，避險機制缺乏使國內企業面臨著不利的競爭條件，這將加大國家整體的經濟風險。匯率制度改革意味著匯率風險原來由國家承擔轉移到由市場個體承擔，因此政府應該發展避險工具市場，提供足夠和合適的避險手段。
（三）發展人民幣外匯衍生市場是完善金融市場的需要
衍生金融市場已經成為金融市場的重要組成部分，這是不可避免的趨勢。外匯衍生金融工具是目前交易量最大的衍生交易品種，人民幣外匯衍生市場必然成為金融市場的重要組成部分。國內金融機構和企業都必須熟悉衍生市場，應對金融市場開放的挑戰。
中國人民銀行提出改變“寬進嚴出”的政策，變“藏匯于國”為“藏匯于民”，是我國外匯管理體制的一個重大轉變。從2005年以來，央行頻繁推出外匯管理政策，從改變匯率的形成機制，到推出遠期外匯交易和掉期交易；從放松居民、企業持匯限制，到調整銀行頭寸管理；從推出外幣兌外幣的做市商制度，到宣告實施人民幣兌外幣做市商制度，為人民幣衍生產品市場的發展奠定一定基礎，同時釋放了進一步發展人民幣外匯衍生市場的信息。綜合考慮各種因素，推出外匯期貨交易是必然的選擇。
四、推出人民幣外匯期貨的益處
完善的市場體系必須有現貨市場和期貨市場，現貨市場和期貨市場是有分工的，現貨市場是做流通的，期貨市場是做定價的。外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價格發現與規避風險。價格發現的意思是通過期貨市場去了解未來現貨的價格。通過公開、公平、公正的競爭形成的價格，它基本反映了真實的供求關系和變化趨勢。規避風險的基本概念是將風險轉移出去，規避外匯價格變化可能帶來的損失。
我國在20世紀90年代初開始進行期貨試點工作時，曾經推出過部分金融期貨品種，但是這些早期短暫金融期貨試點都以失敗告終。隨著我國加入WTO以及國內金融市場的逐步開放，恢復金融期貨交易已經成為我國金融市場進一步發展的必然要求。外匯期貨作為金融期貨發展歷史最長、影響最大、交易金額最大的交易品種，在我國逐步建立和發展有其必然性。
首先，外匯期貨市場能夠在一定程度上緩解匯率浮動帶給企業的風險。隨著我國入世，我國許多大型企業集團加大了國際化的進程。在人民幣匯率形成機制改革以后，我國企業面臨著更大的經營風險。但是，目前國內企業防范外匯風險的手段單一，僅限于簡單的遠期外匯交易、提前收付款、硬幣保值法等，無法滿足應對各種可能發生的外匯風險的需要。所以，客觀上需要推出更完善的保值避險手段，使企業財務管理人員能夠從容面對各種風險與挑戰。
其次，國內外匯供求將全面準確地反映在人民幣遠期匯率上。目前由于外匯管制，人民幣遠期結售匯必須以實際交易為基礎，大大限制了遠期交易的規模，而人民幣外匯期貨交易無須以實際交易為基礎，可以克服流動性不足的問題。在較低的交易成本下，境內外匯實際供求者將愿意參與期貨交易，期貨交易能夠體現境內外匯需求的實際情況。
再次，發展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩定。期貨交易將提供成本更低的套利機制，將更加便利交易者進行套利，人民幣遠期匯率將會逐漸滿足利率平價關系，因此遠期匯率將更大程度決定于即期匯率，中央銀行對遠期匯率的影響力將大大增強。推出期貨交易后，由于提供了遠期避險工具，企業和個人出于對匯率預期的提前結匯將減少，因此推出期貨等工具將減少即期結匯，可以將結匯時間延后。因此總體上看，發展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩定。
可以預測，隨著人民幣外匯期貨交易推出并形成足夠規模，境內人民幣外匯期貨交易和遠期結售匯將取代境外NDF交易，成為人民幣匯率的風向標，從而使我國加強對人民幣匯率定價的掌握，使人民幣遠期匯率的形成基礎和機制更加合理。
五、結論
作為人民幣的發行者，應該對人民幣匯率具有重要的影響力而且這種影響力應該也必須施加到人民幣遠期匯率上。
盡快推出人民幣外匯期貨交易，有利于當前人民幣匯率的穩定，有利于增強中央銀行對人民幣匯率預期的影響，從而也為匯率制度的改革提供有力的支持。當然，期貨市場只是外匯市場的一個部分，完善外匯市場還需要與其他措施的相互配合。
參考文獻：
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在外匯交易中，一般存在著這樣幾種交易方式：外匯期貨交易；外匯期權交易；即期外匯交易；遠期外匯交易；下面我們將對外匯交易中這幾種方式的概念進行了解，在下一節中，我們還會將這幾種交易方式進行較詳細的介紹。
外匯期貨交易：隨著期貨交易市場的發展，原來作為商品交易媒體的貨幣(外匯)也成為期貨交易的對象。外匯期貨交易就是指外匯買賣雙方于將來時間(未來某日)，以在有組織的交易所內公開叫價(類似于拍賣)確定的價格，買人或賣出某一標準數量的特定貨幣的交易活動。再這里，有幾個概念讀者可能有些模糊，解釋如下：a、標準數量：特定貨幣(如英鎊)的每份期貨交易合同的數量是相同的，如英鎊期貨交易合同每份金額為25000英鎊。b、特定貨幣：指在合同條款中規定的交易貨幣的具體類型，如3個月的日元，6個月的美元等。
外匯期權交易：外匯期權常被視作一種有效的避險工具，因為它可以消除貶值風險以保留潛在的獲利可能。在上面我們介紹遠期交易，其外匯的交割可以是特定的日期(如5月1日)，也可以是特定期間(如5月1日至5月31日)。但是，這兩種方式雙方都有義務進行全額的交割。外匯期權是指交易的一方(期權的持有者)擁有和約的權利，并可以決定是否執行(交割)和約。如果愿意的話，和約的買方(持有者)可以聽任期權到期而不進行交割。賣方毫無權利決定合同是否交割。
即期外匯交易：又稱為現貨交易或現期交易，是指外匯買賣成交后，交易雙方于當天或兩個交易日內辦理交割手續的一種交易行為。即期外匯交易是外匯市場上最常用的一種交易方式，即期外匯交易占外匯交易總額的大部分。主要是因為即期外匯買賣不但可以滿足買方臨時性的付款需要，也可以幫助買賣雙方調整外匯頭寸的貨幣比例，以避免外匯匯率風險。
遠期外匯交易：跟即期外匯交易相區別的是指市場交易主體在成交后，按照遠期合同規定，在未來(一般在成交日后的3個營業日之后)按規定的日期交易的外匯交易。遠期外匯交易是有效的外匯市場中必不可少的組成部分。70年代初期，國際范圍內的匯率體制從固定匯率為主導向轉以浮動匯率為主，匯率波動加劇，金融市場蓬勃發展，從而推動了遠期外匯市場的發展。
責任編輯：尹鳳
一、外匯交易風險的含義與防范目標
1.外匯交易風險的含義。
交易風險是指企業以外幣計價成交的交易或持有的貨幣性資產負債，因未預期的匯率波動而引起虧損的風險。可能造成交易風險的經營活動主要有：以外幣計價的商品或勞務的賒銷與賒購業務；外幣資金的借貸活動；尚未交割的遠期外匯合約；外幣期貨買賣；其他可能獲得外幣資產或產生外幣債權、債務的外幣交易活動。
2.外匯交易風險的防范目標。
外匯交易風險防范的目標，一是使企業最終發生兌換行為時，遭受的匯兌損失達到最小，即保證未來的外幣現金流量的經濟價值；二是能夠確定未來與一定的外幣現金流量等值的人民幣流量，以便能夠安排企業其他的資金活動；三是在盡可能減小匯率變動風險的同時，盡可能地降低管理風險的成本，或者說，在風險程度一定的情況下，使所花費的成本達到最小，或在成本支出為一定水平的前提下盡量降低可能。但是目前我國國內企業的外匯交易風險意識普遍較弱，一些企業甚至不懂什么叫外匯交易風險，很多往往認為匯率的變動是天經地義的事，匯率變動所帶來的虧損也是天經地義的，認為沒有必要采取專門的外匯交易風險防范管理，“多一事不如少一事”。人民幣匯率形成機制改革后，伴隨人民幣匯率浮動范圍的增大，國內企業除承擔歐元、英鎊、日元等主要貨幣的外匯交易風險外，還將承擔美元匯率波動帶來的風險。外匯交易風險意識的提高已經是擺在企業面前的一個不能忽視的重要問題。
二、我國企業外匯交易風險的防范措施
1.積極利用金融衍生工具。
從國際范圍看，衍生金融工具已經發展成為最主要的交易風險管理手段，目前在金融市場上進行交易的衍生金融工具品種已經超過3 000種。我們認為，遠期外匯交易與外匯期貨交易對于風險防范極為重要。遠期外匯交易又稱期匯交易，指我國具有外匯債權或債務的企業與銀行按商定的遠期匯率簽訂賣出或買進遠期外匯合約，規定買賣的幣種、金額、匯率及未來交割的時間，到合同規定的交割日再進行交割，以避免在貨物從成交到支付款項期間內因匯率變動而遭受的風險的方法。運用遠期合約最大的作用是讓具有交易風險頭寸的企業確定未來現金流量的價值。因此，企業可以事先進行成本管理，確定銷售價格以保證取得合理的利潤率。期貨合同是交易所為進行期貨交易而制定的標準化合同。外匯期貨交易采用交易雙方在交易所內通過公開叫價的方式，確定在將來某一日期以既定匯率交割一定數量外匯的期貨合同，外匯期貨損益和現匯損益進行抵消，是套期保值行為。由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進口企業的情況下，可以使進口企業少損失一些外匯，但當匯率變動有利于進口企業時，它又要使進口企業的外匯盈余少一些，這就是外匯期貨套期保值的特點。
2.加列交易合同條款。
在外匯交易風險防范中，加列交易合同條款是一個很重要的方面。（1）加列貨幣保值條款。加列貨幣保值條款是指加列某種與合同貨幣不同的、價值穩定的貨幣，將合同金額轉換成用保值貨幣表示，結算時再按市場匯率將保值貨幣表示的金額折合成合同貨幣進行收付。因為保值貨幣的幣值比較穩定，能夠緩解匯率變動的風險，它通常被用于長期合同。（2）加列風險分攤條款。風險分攤指交易雙方按簽訂的協議分攤因匯率變化造成的風險。其主要過程是：確定產品的基價和基本匯率，確定調整基本匯率的方法和時間，確定以基本匯率為基數的匯率變化幅度，確定交易雙方分攤匯率變化風險的比率，根據情況協商調整產品的基價。
3.合理選擇合同貨幣。
隨著人民幣在周邊國家和地區的幣信逐步提高，特別是伴隨香港人民幣離岸業務的開展，人民幣在通往自由兌換的道路上穩步前進，進出口企業在進出口貿易中應不失時機地加強人民幣計價結算的比重。但是在選擇合同貨幣時還必須注重“收硬付軟”的原則，即出口、借貸資本輸出爭取使用硬幣，進口、借貸資本輸入爭取使用軟幣。這一原則的困難在于，由于“硬”、“軟”并不是絕對的，企業管理人員難以掌握其變化規律，因此企業可以與銀行建立聯系，在專業人員的幫助下對匯率走勢做出正確的判斷。
4.靈活掌握收付時間。
企業應根據實際情況靈活掌握收付時間。作為出口企業，當計價貨幣呈上升趨勢時，由于收款日期越向后推就越能收到匯率收益，故企業應在合同規定的履約期限內盡可能推遲出運貨物，或向外方提供信用，以延長出口匯票期限。當然，這要在雙方協商同意的基礎上才能進行。
5.加強人才儲備和培養。
防范外匯交易風險是一項技術性較強的業務，準確的預測匯率變化趨勢是避免外匯風險的前提條件，經濟的全球化，投資自由化的發展，匯率波動的復雜化增加，對企業財務管理員的素質提出了更高的要求。此外，國外許多大型企業建立了相當規模的風險管理組織，而國內大多數中小企業由于資金和經驗等方面的原因，可以考慮與銀行建立健全一種長期合作機制。
論文關鍵詞：金融創新 金融期權 期權費 收益折現法 b—s模型
論文摘要：金融期權既能有效地轉移金融風險，又能保護投資者的資金安全，使其立于不敗之地，因此是一種最具特色和最有發展前途的金融創新工具。本文從金融的多重創新和權利義務不對稱性兩方面，對其作了一些新的探討。期權的定價模型，一直被認為是期權理論中的一個難點。許多有關著作或者對其擱而不提，或者使用大量數學推導講得過深。本文特從無形資產的收益折現法出發，較平直地揭示出它的定價原理，可以作為期權定價理論方面的一種入門知識。
金融期權在當前金融交易中最具特色。它既能有效地轉移金融風險，又能保護投資者的資金安全，使其進退自如，立于不敗之地，所以被人譽為金融工程中的核心工具。
一、從金融創新看金融期權的特點
金融創新包含金融技術創新、金融業務創新和金融工具創新三部分。金融期權就是創新的金融工具之一。一種金融工具的創新可以從三方面入手：1對原有金融工具適用期限加以改變；2對原有金融工具交易方式加以改變；3對原有金融工具交易對象加以改變。而且，這些創新又可以重疊和交叉進行，使創新從基礎工具（貨幣、股票和利率）開始由低到高，形成一重創新、二重創新、三重創新、四重創新等等多個層次。其中，外匯期權和股票指數期權就是這種多重創新的典型。
外匯期權交易可以追溯到最簡單的即期外匯交易，當即期外匯交易的交割日期延長到兩個銀行營業日以外時，就成為一種新的外匯交易，即遠期外匯交易。所以，遠期外匯相對于即期外匯而言，就是其一重創新所得的金融工具。而當遠期外匯交易改變其交易方式，由場外的自由簽約轉變成在交易所內按標準合約進行交易，便產生了外匯期貨這種新的金融工具。這樣，外匯期貨既是遠期外匯的一重創新，同時也是即期外匯的二重創新。如果外匯期貨再改變其交易對象，即由買賣有形的金融商品改為買賣無形的選擇權，這就是外匯期權交易。因此，外匯期權既是外匯期貨的一重創新和遠期外匯的二重創新，而且也是即期外匯的三重創新。當外匯期貨交易與期權交易交叉結合在一起，就形成了新的金融工具——外匯期貨期權（options on foreign currency future）或外匯期貨式期權(futures-style options)它們對即期外匯來說，已是其四重創新了。
同樣，由最簡單的股票現貨交易開始，延長股票的交割期限，就成為股票期貨交易。由于我國的股票市場只限于現貨交易一種方式，所以對股票期貨交易比較陌生。其實，巴黎證券交易所自1983年10月24日起，就把證券市場分為股票現貨市場和按月結算的期貨市場兩部分。而且，一些著名的大企業都離開現貨市場轉入期貨市場，從而使該市場又被稱為明星市場。顯然，股票期貨就是股票現貨的一重創新工具。當股票期貨交易改變其交易對象，即由股票本身改為反映股價漲跌的指數時，又創造出了股票指數期貨。它是股票期貨的一重創新，或者說是股票現貨的二重創新。如果它的交易對象再由已經不是實物的指數，而進一步弱化為完全無形的選擇權時，這就又有了股票期權和股票指數期權兩種創新的金融工具。它們可以分別認為是股票現貨的三重創新和四重創新。
由此可見，金融期權是一種經過由低到高多重創新的、比較復雜的金融交易工具，是當前金融工程學的重點研究對象。
二、從權利和義務看金融期權的特點
金融期權交易對象不是特定的商品或勞務，而是一種不承擔義務的單向性買或不買以及賣或不賣某種作為標的物的金融商品$包括外匯、利率、股票、股票指數和期貨合約’的選擇權。這種交易通過期權合約，以確定雙方的權利和義務。因此，金融期權可描述為交易雙方通過簽訂期權合約，有償地給予買方如下的權利：按簽約時商定的協議價，限定在以后合約到期日歐式期權或簽約后至到期日的任一日$美式期權’，向賣方購買或出售訂約數量的標的商品。其中，有權買入的叫買權，有權賣出的叫賣權。這種權利是單向選擇的，即并不要求期權買方到時有執行合約的義務。由此可見，期權買賣雙方的權利和義務，或者說所承擔的風險是不對稱的，即期權買方可選擇有利時機行使期權，使自己有盡可能多的盈利機會，但卻少風險，因最大風險無非是放棄期權，聽任其過期作廢而損失一筆期權費；相反，期權賣方的最大利益就是當買方放棄期權時，能賺到一筆期權費，但當買方行使期權時，卻有無法控制的損失風險。這種交易似乎不可思議，即買方必可得利，而賣方只能吃虧。那么，誰還愿意做期權賣方呢)但至少有下面兩條理由可以回答這一問題。
1在市場經濟中，金融交易的價格漲跌無常，因此有人看漲，也有人看跌。在同一時間內，這兩種看法相反的人，就可以互相搭配組成一買一賣的一張期權合約。這可圖示如下：
2賣出期權的多是銀行或財務公司等金融機構。它們開辦期權業務的目的：一是在同行業競爭中借以吸引更多的客戶；二是憑借自己優勢來謀利。因為銀行等金融機構的信息較客戶靈通，所以當許多客戶預測不準而大批放棄期權合約時，這些金融機構便能積少成多，賺取大筆盈利。這正如保險公司雖有賠款風險，但并未阻止其保險業務的發展一樣。
三、期權費的定價原理
如上所述，期權費是期權賣方惟一的收益來源，也是期權買方最大的風險損失金額。因此，期權費定價的高低將直接關系到買賣雙方的切身利益，必須通過雙方協商決定交易所內的競價也是一種協商的方式。為了使得雙方協商有一個明確的客觀根據，早在70年代以前，就有許多西方學者和實務工作者試圖找到一種期權費定價的通用方法。但由于期權費與其對應的標的物價格之間，存在著非線性的關系，而且期權費還要受到時間因素的影響，從而使期權費的定價問題變得十分困難和復雜，成為當時金融實務研究中的一大難題。直到1973年美國的費希爾·布萊克(fisher·black)和馬龍·舒爾斯(myron·merton)利用隨機微分方程等高深數學工具，建立起b-s模型(b-s formula)即歐式股票買權模型，才獲得重大突破。以后，又由羅伯特·默頓(robert·merton)等人加以完善并推廣到其它類型的期權費計算上。這些研究成果被應用于金融市場的實務中，大大促進了期權交易的迅猛發展。為了表彰這項杰出的成就，默頓和舒爾斯兩人被授予1997年度的諾貝爾經濟學獎(布萊克因已于1995年去世，而未能分享此項殊榮)。
盡管b-s模型使用了高深的數學工具，其算式令人望而生畏，但是基本原理卻并不深奧難懂，因為它所依據的就是虛擬資本和無形資產定價的收益折現法。期權作為一種權利，與版權、專利權和特許經營權性質一樣，其買賣價格，即期權費的定價也應當使用收益折現法倒推出其資本化價值，以作為期權買賣雙方的交易基礎。因此，可得如下的計算公式：
期權的理論價值=一定時期的預期收入/同期的折現率(即平均利潤率0
這里以較簡單的歐式期權為例，則以上公式中的“一定時期的預期收入”，就是期權合約到期日由協議價（以x表示），與標的商品的現價（以s表示）兩者之間差額所表示的內在價值(以e表示)。如果以m表示期權合約的標的物交易單位(如股票期權的100股)，則對于每份買權合約來說，有：
反之，對于每份賣權合約，則有：
前面說過，x與s之間對比，應有小于、大于和等于三種情況，所以從理論上說，e也有負值、正值和o三種情況，并被分別叫做虛值期權、實值期權和平值期權。但從期權實際執行看，則只有實值期權執行時才能獲利，因此這里把e規定為最低應為0，而不小于0。
現舉一歐式股票期權的虛擬例子，以說明期權費的定價方法。設該期權的股票現價為16美元，協議價也是16美元，即為一平值期權。期權的有效期3個月，此期間美元的市場平均利率為年利6%，且預測到期日股價不可能仍為16美元，而將在13-19美元之間波動，并估計其各價位的出現概率(以p表示)作正態分布(這是較典型的狀態)，則顯然該期權的預期收入是一個隨機變量，可按下表用出現概率作權數，求出其加權平均值即數學期望值。
由上表可知，該期權的每股買權的預期收入$即內在價值0.55美元。再根據收益折現法把它化為現值，按復利公式除以1美元的6%年利的3個月本利和，即1+0.06*3/12=1.015美元，從而得該1股買權的理論價值為：0.55/1.015=0.542美元
這也就是該期權1股的期權費，但股票期權合約以100股為交易單位，所以每份合約期權費為：0.542*100=54.2美元
當然，以上每股買權的期權費也可以用上表的s*p和x*p兩欄的數學期望值分別折現后相減求出：
上式中，c為買權的期權費。如果將此自擬公式與b-s模型相對比，則可發現：兩者除使用的數學工具有初等與高等的區別外，它們的基本思路和算式結構還是一致的。因此，可以把此公式作為理解期權定價理論的入門知識。
所謂b-s模型，乃是如下的一個表達式：
現對該模型的各項內容加以說明，以便對它有個概括了解：
1.c是歐式期權費，s是股票現值，x是協議價。這些都與前述公式一致。
2.t是期權到期日前剩余的有效期限，通常以年計算，如3個月可化為1/4年。
3.r是瞬間無風險利率或無風險投資收益率，即購買國庫券或存入國有銀行存款所得的沒有信用風險的收益率或利率。由于市場存在套利活動，當有取得無風險利率機會時，會引發大量套利活動，這樣無風險利率存在時間不長，所以叫做“瞬間”的。
4.n(d1)和n(d2)是標準正態分布變量的累計概率分布函數。算出d1和d2后，它們的數據可分別從正態分布函數表中查出。d1和d2的計算因子中，分別涉及股票年收益率的變動和誤差，其計算細節不再詳述。
關鍵詞：外匯風險；匯率；衍生金融工具；交易；境外企業
隨著世界經濟一體化進程的推進，越來越多的中國企業參與到國際經營事務中，外匯風險對企業經濟效益產生了越來越大的影響。在我國“一帶一路”戰略的推動下，外匯業務的比重越來越大。由于世界經濟、政治等宏觀經濟環境的錯綜復雜，外幣匯率變化預測難度加大，境外企業面臨的匯率風險壓力越發地突出。近7年來，美元等主要國際結算貨幣的匯率的變化幅度很大，增大了外匯風險。2008年至2016年，美元對人民幣總體經歷了三個階段：2008年-2010年的穩定階段、2010年-2014年的貶值階段、2014年-2016年的增值階段，但都保持持續波動。提高境外經營利潤，減少外匯風險的影響，需要境外企業結合匯率風險的種類及綜合各種規避匯率風險的方法，有針對地采取措施。
境外企業要結合外部宏觀環境的變化，靈活引入先進的金融工程技術，特別是使用衍生金融工具來管理外匯，合理降低外匯風險對生產經營工作的影響。本文將介紹境外企業利用衍生金融工具進行外匯風險防控的具體操作和應用。
一、外匯風險的種類
外匯風險是指在投資、貿易和金融以及其他經營活動中，因預測外匯匯率變動，導致以外幣計價的負債價值的增加或資產價值的減少的可能性，主要是指匯率風險、信用風險及利率風險等。匯率風險是目前境外企業遇見的最常見的外匯風險，對經營活動及效益預期產生較大的影響。
二、外匯風險的防范與控制
外匯風險的防范與控制和主要目標是降低風險與因此而帶來的匯兌損失，使其不因匯率的變動而減少預期利潤，使企業的經濟利益得到最合理的保障。企業要對存在的外匯業務開展分析，盡最可能識別風險、計量風險損失。選擇和應用衍生金融工具時，企業要對該工具的利弊進行認真分析，研究金融工具內生的市場風險、法律風險以及操作風險等再生風險。境外企業要牢記衍生金融工具是用來降低與規避外匯風險的，并非用以盈利為目的，要防止擴大衍生金融工具的再生風險。
三、衍生金融工具的應用
目前國際上，用來管理和規避外匯風險的衍生金融工具，主要分為外匯期貨金融工具、外匯期權金融工具、遠期結售匯金融工具以及外匯掉期等金融工具。正確運用好期貨的套期保值功能，不僅能為企業規避風險、鎖定相關成本，而且還能提升企業的風險管理水平，促進企業發展。
（一）選擇衍生金融工具的注意事項
選擇時，還要結合企業自身的金融管理水平與外匯業務的風險特點，重點考慮以下因素。
1.掌握外匯衍生工具交易的制約條件
外匯衍生品交易必須以真實的交易背景為依托，開展衍生品交易必須具備貿易或投資等真實的交易業務；注意外匯衍生產品交易的門檻較高，關注金融機構非常嚴格的保證金制度及授信準入制度；除以上制約條件外，辦理外匯衍生產品交易業務所需要審批的文件資料很多，手續繁雜。
2.應用衍生金融工具要堅持謹慎原則
眾多避險工具及手段都是利弊同存，企業要根據自身業務的特點，謹慎地應用避險工具。首先，要注意籌劃，減少相應的管理成本。境外企業在使用衍生金融工具時，不僅僅要考慮其存在的再生風險，同時還要提前預測籌劃風險收益及風險損失，制訂應急措施；其次，還要全面考慮，盡可能通過抵消來降低或消除外匯交易風險。
3.傾向流動性強和易于操作的衍生金融工具
境外金融市場可以分成兩類，一種是金融市場所提供的衍生金融工具，種類多樣，管理規范，流動性好，另一種是當地所提供的衍生金融工具管理不規范，流動性差，政府監控不力，再生風險非常大。因此，企業要充分掌握當地金融市場的狀況，盡量選擇流動性好和簡單易操作的衍生金融工具。
4.要控制套期保值品交易規模
由于具備杠桿和投機等方面的功能，衍生金融工具不僅有高盈利的能力，還不可避免地存在高風險性。因此，企業要對外匯業務與金融衍生金融工具的規模和特性上進行匹配，確定衍生金融工具的持倉規模、持倉時間，避免濫用。
（二）衍生金融工具的具體應用
在境外國際金融市場中，衍生金融工具比較成熟，形式多樣，利用衍生金融工具進行保值操作是降低國際貿易中匯率風險比較常用的手段。境外企業不應懼怕使用外匯避險工具，要主動培養外匯管理人才，不斷積累自己的外匯風險管理經驗，主動采取適當的金融工程技術工具降低金融資產的匯兌損失。
1.外匯期貨工具的應用
外匯期貨是交易的雙方通過合約商定在未來確定的時期內，按照已約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的交易。以匯率為標的物的外匯期貨合約，主要用來降低外匯業務的匯率風險。外匯期貨交易的選擇，同樣取決于匯率預期和信用風險大小，要權衡利得與損失。隨著貿易國際化和世界經濟一體化進程的快速發展，匯率期貨交易的套期保值功能已成為境外企業規避外匯匯率風險的重要工具。
2.外匯期權工具的應用
外匯期權是國際外匯市場上得到最廣泛應用的另一種金融衍生工具，它不僅可以有效降低匯率風險，還為金融投資者創造了盈利機會。從降低外匯風險的角度來看，外匯期權是外匯期貨和外匯遠期合同的補充，但它具有選擇權，期權買方可隨市場行情變化，選擇行權或放棄履約?？紤]到銀行等金融機構高額交易費及產生其他資金成本的風險，在進行期權交易時，要盡可能地縮短交易時間，以確保更有利的遠期匯率。
3.遠期結售匯工具的應用
遠期結售匯是確定匯價在交易前而實際外匯交易發生在后的結售匯業務。境外企業與金融機構簽訂遠期結售匯合同，約定未來辦理結售匯的幣種、金額、匯率以及等待的期限。在到期日，按照該合同辦理結匯或售匯業務。通過遠期結售匯工具，未到的結算匯率被固定，降低了匯率浮動而超出預期的匯率風險。
遠期結售匯是我國企業“走出去”后應用最早也是最成熟的一種衍生金融工具，能夠有效降低外匯浮動風險。實踐證明，這是一種比較穩妥的控制匯率風險的工具，得到越來越多從事境外業務的企業選擇。
4.貨幣掉期工具的應用
貨幣掉期，指兩個經濟主體簽訂一份協議，約定了交易期限，將債務（或資產）以不同的貨幣計價。本金在期初和期末以約定的匯率交換，避免了外匯波動的不確定性。貨幣互換交易是最常見的貨幣掉期工具應用形式，通過協議事前確定的匯率，交易的一方降低了匯率波動所帶來的風險。貨幣互換交易不僅降低了資金籌措成本，還減少了利率和匯率風險。
除此外，公司可以根據外匯業務特點、交易時間及交匯范圍，對衍生金融工具進行組合使用。
四、總結
境外企業在實施外匯風險防范與控制措施時，要注意選擇合適的結算幣種、控制外匯收支進度及采用軟硬貨幣搭配等常規的經營性防范措施，還要研究確定適合自己的衍生金融工具。合理選擇與使用衍生金融工具，不但能夠有效降低外匯的資金成本，減少外匯的管理損失，而且還能夠控制和鎖定外匯風險。境外企業要充分認識到衍生金融工具的再生風險，必須建立健全衍生金融工具的內部控制制度，對衍生金融工具進行可行性分析、審批和跟蹤，堅決杜絕濫用。
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[關鍵詞]外匯衍生品市場遠期結售匯外匯期貨外匯期權
中國匯率改革成功推行一周年之際，美國的芝加哥商業交易所（CME）正式推出了人民幣/美元（RMB）、人民幣/歐元(RME)、人民幣/日元(RMY)的期貨和期權交易。本文認為，美國要趁中國匯改后人民幣國際貨幣地位飆升之機，有步驟地將人民幣納入其所主導的國際貨幣體系之中，利用強勢匯率政策以解其國內經濟燃眉之急。因此現在的當務之急，是趁美國人民幣離岸市場尚不發達之時，盡快完善我國的匯率衍生品市場，包括加速推進遠期外匯市場發展,以及建立外匯期貨市場，將人民幣匯率定價權牢牢掌握在自己手中。
一、發展外匯衍生品市場的必要性與可行性
1.發展和完善外匯衍生品市場的必要性
我國加入WTO以后，國內市場日益開放，經濟全球化對我國企業的影響越來越深入，越來越多的企業涉足國際業務，客觀上需要包括套期保值、風險控制、外匯理財、外匯投機等在內的一系列金融服務。2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革后，人民幣匯率波動的幅度擴大，國內經濟主體要求外匯市場提供更多、更好的匯率避險工具。商業銀行以改善公司治理結構為主要內容的改革進程不斷加快，其風險敞口管理的目標也需要外匯衍生品來實現。由此可見，大力發展外匯衍生品市場顯得非常有必要。
2.發展外匯衍生品市場的可行性
第一，相應的法律法規開始建立和完善。1997年1月18日，中國人民銀行《中國人民銀行遠期結售匯業務暫行管理辦法》后，遠期結售匯業務便開始操辦；2003年11月，銀監會制訂了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》,該《辦法》已于2004年2月4日實施；2004年10月13日國家外匯管理局《國家外匯管理局關于擴大遠期結售匯業務試點的通知》，進一步擴大了遠期結售匯試點銀行的范圍；2005年8月2日，中國人民銀行了《中國人民銀行關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務和開辦人民幣與外幣掉期業務有關問題的通知》(銀發（2005）201號)；2005年8月8日，中國人民銀行了《中國人民銀行關于加快發展外匯市場有關問題通知》(銀發（2005）202號),正式提出要擴大外匯市場交易主體、增加外匯市場詢價交易方式和開辦銀行間遠期交易。相關的法律法規的建立和完善有利于我國外匯衍生產品市場的規范和健康發展；第二，具有一定外匯衍生產品交易能力的機構投資者已經出現，市場參與者分析風險、識別風險和承擔風險的能力明顯增強。我國部分銀行通過開展國際外匯衍生產品交易和推出多樣化的外匯理財服務，無論在衍生產品的定價、風險管理，還是內控制度等方面都積累了一定的經驗，已具備了開辦衍生品業務的能力；第三，我國利率、匯率市場化的程度不斷提高。雖然目前我國利率、匯率還未完全實現市場化，但經過多年的改革，它們的市場化程度在不斷提高，特別是近幾年利率、匯率市場化的步伐逐步加快，相信它們不會阻礙外匯衍生品市場的發展。
二、我國外匯衍生品市場存在的問題
與國際上成熟發達的外匯市場相比，中國外匯市場發展尚不充分，突出表現在外匯市場深度和廣度有限，市場功能未能充分發揮,其實這在很大程度上應歸結為外匯衍生品市場發展的不成熟和不完善。
1.交易品種不斷增加，但還不夠完善
目前，我國外匯衍生品種主要包括：人民幣與外匯間的衍生品即遠期結售匯交易、外匯間衍生品交易、離岸人民幣無本金交割遠期匯率交易（NDF）、銀行間遠期交易和掉期交易。遠期結售匯交易主要表現為銀行與企業之間的交易，是最先開展的一項外匯衍生產品業務，于1997年4月由中國銀行首先進行，之后其他三家國有銀行加入進來，2004年又吸收了交通銀行、招商銀行和中信銀行，發展到現在已具有一定的規模，但該項業務產品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項業務的發展。同時，由于國內銀行報價的不合理，其買賣點差大大超過境外NDF的買賣點差，從而讓企業覺得利用遠期結售匯套期保值的成本太高，導致需求也不足?？傊h期結售匯市場的市場化化程度不高，交易量較??；外匯間衍生品交易主要表現為銀行對個人和企業的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務主要是通過在國際金融市場上的運作來完成的；NDF是從1996年開始出現于新加坡，目前新加坡和我國香港是人民幣NDF交易的主要市場，主要的交易者是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司，他們通過NDF來規避人民幣收入和利潤的匯率風險，國內一般的企業和機構是不可能進行NDF交易的；銀行間遠期交易和掉期交易于2005年8月開始，交易還不活躍。國際外匯市場上普遍存在的外匯期貨及外匯期權等交易品種缺乏，不能為我國匯率市場化改革提供有效的市場保障。
2.交易量還不夠大
由于我國外匯衍生品市場還處于發展的初期階段，各品種的交易量都不夠大。如遠期結售匯交易，歷經幾年發展已具有一定規模，但我國境內人民幣遠期的成交金額在2003年時仍不足90億美元，僅為貿易總額的1.06%，2004、2005年不足貿易總額的1.3%，而國際上相應的比例則高達150%。以最早開展遠期結售匯交易且交易量最大的中國銀行為例，2000年、2001年和2002年遠期結售匯交易額分別為115億美元、86億美元和43億美元，而對應年份的即期結售匯交易額分別為1315億美元、1521億美元和1918億美元，遠期結售匯交易量不足即期結售匯交易量的十分之一。再如2005年8月15日中國外匯交易中心正式推出銀行間遠期外匯交易品種，當天工商銀行和建設銀行只成交了2筆美元/人民幣遠期交易，期限分別為1個月和1年，當天再無其他銀行達成交易；發展近一年后，也仍然沒有大的起色，2006年前兩季度成交金額分別相當于4.3億美元和9億美元，而境外NDF2005年交易金額已高達2500億美元。
3.市場參與主體較少
目前能進入外匯衍生品市場進行交易的主要是國有商業銀行、股份制商業銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機構，很多非銀行金融機構、大型機構投資者和大型企業都未能進入外匯衍生品市場。比如遠期結售匯業務在2005年前只有四大國有商業銀行和三家股份制商業銀行能做，從而導致該項業務產品處于寡頭壟斷的狀態，供給不足在一定程度上限制了此項業務的發展。市場主體種類的缺乏和數量的微小，導致了市場交易的不活躍。
4.未形成有一定代表性和權威性的地區定價中心
在我國外匯間衍生品交易中，銀行是客戶在國際金融市場進行交易，對于銀行自身的外匯資產，也是通過國際金融市場進行風險管理，我國銀行在世界主要國際金融中心只是扮演參與者的角色，中國未形成有一定代表性和權威性的地區定價中心，這與中國經濟規模和影響力是不相符合的。
三、發展外匯衍生品市場的對策
為充分發揮外匯市場在匯率發現、資源配置和風險管理中的作用，我們應采取一系列措施發展外匯衍生品市場，以加大市場深度，擴展市場廣度，增加透明度，提高流動性。
1.建立健全法律法規
要發展外匯衍生品市場，法律法規是不可缺少的。目前，相關部門已出臺一些，但還不夠完善，需要不斷健全和完善；另外，要及時調整外匯衍生品市場發展中需要的配套政策，逐步健全對外匯衍生品市場的監管法律框架體系，避免出現市場缺乏效率，或者市場缺乏穩定性的結果。銀行同業協會或主要的交易商應發起制定適合中國法律環境的類似國際互換及衍生工具協會（ISDA）所制定的標準化法律文本協議，避免衍生交易的法律風險。2.在交易品種方面，要不斷完善即期外匯市場,重點發展人民幣與外匯間的遠期交易，適時推出人民幣與外匯期貨、期權交易
第一，不斷完善即期外匯市場，為衍生品市場的發展奠定堅實的基礎。即期外匯市場是外匯衍生品市場的基礎，即期外匯市場發展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場的運行狀況。要進一步完善即期外匯市場，應在以下方面進行改進:首先，逐步放松對銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制，使其能夠根據自身需要決定持有外匯頭寸的規模，以及進行保值或投資的行為；其次，逐步放松對市場主體參與即期外匯交易的限制，從“真實需求”原則過度到“自由”原則，逐步允許投資目的參與即期外匯交易，從而擴大市場交易規模，提高市場流動性。
第二，重點發展人民幣與外匯間的遠期交易，特別要積極發展掉期交易。在人民幣與外匯間的遠期交易中，在不斷完善遠期結售匯交易的基礎上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機構之間的遠期交易，以增加市場的交易規模和市場化程度。在遠期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期（或近期）與一筆遠期交易的組合，其交易成本低，是銀行常用的對敞口頭寸進行套期保值的一種方式，并且也可使用掉期交易進行拋補套利活動(即期買入收益率較高的貨幣賣出收益率較低的貨幣，同時賣出收益率較高貨幣的遠期買入收益率較低貨幣的遠期)，這對于促使利率與匯率保持利率平價關系具有積極作用，對遠期外匯的定價具有指導作用。要積極發展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進行拋補套利活動，在增加銀行利用外匯市場獲利機會的同時能夠促進即期匯率、遠期匯率和國內外利率間的合理性；另外要盡快引入掉期交易的做市商制度，增加市場流動性。因為掉期交易承擔風險較低，做市商可以持有比即期市場做市商更高的頭寸水平，因而掉期交易的做市商不必頻繁的入市交易沖抵頭寸來回避所持頭寸的匯率風險，相應地交易成本就比較低，做市商的報價相對于即期市場做市商來說對客戶更具有吸引力。
第三，適時推出人民幣外匯期貨、期權交易。在匯率體制改革進一步深化，匯率形成機制更加趨于市場化的情況下，適時推出人民幣外匯期貨、期權，具有特殊的戰略意義。芝加哥商業交易所（CME）已于2006年8月28日正式推出了人民幣/美元、人民幣/歐元、人民幣/日元的期貨和期權交易，現在已到了推出人民幣外匯期貨交易的時機，從而較好地掌握人民幣的定價權。
3.探索增加新的交易主體和擴大交易主體數量
應不斷吸收更多的非銀行金融機構如信托投資公司、金融租賃公司、財務公司和汽車金融公司和大型非金融企業進入外匯市場，同時研究允許境外合格機構投資者（QFII）參與，從而為市場注入新鮮的血液，活躍外匯市場上的交易。
4.加快利率市場化改革的步伐，進一步增強匯率彈性，為外匯衍生品市場的發展創造有利的環境
一、引言
采購是企業供應鏈的源頭，是一切企業生產經營活動的起點，企業要求實現利潤最大化，最直接的有效的方法就是降低成本，而原材料成本在企業銷售收入中所占的比重平均為45.3%，位居各種成本之首，特別對于一些制造企業，采購費用在總費用中所占的比重更高，對于企業來說，采購活動無疑是一項很重要的行為和活動，采購過程中的任何一個環節出現偏差，都會影響到采購預期目標的實現，從而影響到企業利潤目標的實現。從2007年下半年由于美國次級債危機，引起了全球股市的波動，國際上市場物價也頻繁波動，隨著國際原油價格上漲，大米、肉類等物價也普遍上漲，人民幣面臨著升值壓力，面對著如此不確定的國際市場，使得企業對國際采購的風險控制日益重要。當前，我國企業對于風險管理還沒有足夠的認識，特別在面對國際市場時更是束手無策，只是在風險發生以后才意識到它所導致的嚴重損失。
風險價值是指在正常的市場環境中，在給定的時間段和給定的置信水平下，某一金融資產在未來的預期最大損失值。利用風險價值的分析，能夠把未來的風險量化，引入期貨合同，實行套期保值，大大降低未來市場不確定的風險，把采購的風險控制在一定的范圍內，保證了企業正常經營，控制企業生產成本，提高供應鏈整體效率。
二、采購的主要風險
由于國際市場環境不確定性及一些人為的因素，采購過程中面臨著各種各樣的風險，主要有采購計劃的風險，這主要是由于計劃管理不當或不科學導致了采購進度、采購目標、采購質量、采購運輸等受到影響，在采購過程中經常由于信息不對稱，也就是通常所說的“牛鞭效應”引起了采購計劃與實際市場需求量的偏差。采購存量風險，這種風險有三種情況：存量不足、存量過剩、價格波動都將發生存量風險。企業“零庫存”策略可能因供應商供貨時間不及時或是采購數量出現偏差，采購量不能及時供應生產的需要，發生生產中斷造成缺貨損失而引發的風險。物資采購過多，造成積壓，其中多數因技術進步而導致的無形損耗，使企業大量資金沉淀于庫存中，失去了資金的機會利潤，形成存儲損耗風險。物資采購時對市場行情估計不準，盲目進貨，結果很快價格下跌，引起價格風險。價格風險主要是由于市場需求、通貨膨脹、國際匯率的變動等引起的。本文所要研究的就是市場價格波動下，如何有效地控制采購原材料成本的風險。
三、VaR分析模型
1、VaR定義。VaR是國際上新近發展起來的一種卓有成效的風險量化技術，是當今西方金融機構和工商企業廣泛采用的風險管理模型，然而我國運用的并不多。VaR模型是指在正常的市場條件和一定的置信水平上，某一金融機構或投資資產組合在未來特定的一段時間內可能發生的最大損失。與傳統風險規避的手段不同，它完全是基于統計分析基礎上的風險規避技術。它的一種較為通俗易懂的定義是：在未來一定時間內，在給定的條件下，任何一種金融工具和品種的市場價格的潛在最大損失。而對于采購中的VaR則是在一定的概率條件下，采購價格的變動對于利潤的最大損失。其中，概率條件是VaR模型的一個基本條件，也是最普遍使用的條件。如“時間為40天，置信水平為95%（概率），所持存貨的VaR為－2，000元”。其含義就是：40天后該企業持有特定存貨有95%的把握其最大損失不會超過2，000元。隨著概率的增加，最大損失額度會隨即增加。
2、VaR計算。目前，計算VaR值是根據歷史數據推算出投資組合中所有金融工具的收益分布以及整個組合的收益分布，從而得到作為該分布的一個百分位數的VaR值。對于采購來說，即是根據原材料價格變動而引起利潤變動的，從而得到VaR值。計算VaR有三種方法：（1）歷史模擬法。這是一個完全估值模型，以歷史可以在未來重復自身為假設前提、用給定時期所觀察到的風險因子的變化來表示風險因子影響收益的市場因素。在此基礎上，再得到整個組合收益的概率分布，最終求解出VaR值。（2）方差－協方差法，它假定風險因子的變化服從特定的分布通常是正態分布，通過歷史數據分析和估計該風險因子收益分布的參數值，如方差，從而得出整個收益組合的特征值。（3）蒙特卡羅模擬法，也稱隨機模擬法。即先建立一個概率模型或隨機過程，然后以隨機產生的風險因子回報值來組合的收益分布。通過比較，本文采用最簡單、快捷的方差－協方差方法進行分析。
假設國際市場價格變動服從正態分布：
VaR=P×Q×A×σ
其中，P表示當前原材料的價格；Q代表購買的數量；A表示置信水平的置信區間；σ表示標準差；X為收益的期望值。
例如，國際市場上大米的價格為每噸3，750元，采購100，000噸并在6個月后交貨。假設國際大米價格在6個月內的價格波動的概率分布為標準差σ＝12%的正態分布，則在置信度為95%情況下的風險值為：
VaR＝3，750元×100，000×1.645×12%＝74，025，000元
其中，1.645是置信度為95%對應的單側置信區間。則該企業在6個月后交貨5%的概率可能損失額為74，025，000元。
VaR的風險值與時間期間有關系，時間期間越長的話，風險值必然越大，這是由于風險累加產生的。上例如果是在10個月后交貨的話，則標準差σ＝15%，在相同置信度情況下風險值為：
VaR＝3，750元×100，000×1.645×15%＝92，531，250元
則該企業在10個月后交貨5%的概率可能損失額為92，531，250元。
VaR的風險值還與置信水平有關系，置信度越高，風險值越高，反之則越低，這是由于期望損失的概率越小，則可能產生的風險將越大，而期望損失的概率越大，則可能產生的風險將越小。如上例，置信度改為97.5%，在6個月后交貨，標準差σ＝12%的正態分布，則此時的風險值為：
VaR＝3，750元×100，000×1.96×12%＝88，200，000元
則該企業在6個月后交貨2.5%的概率可能損失額為88，200，000元。
可見在進行VaR分析時，要充分考慮時間的期間以及期望的置信水平。進行風險分析，把風險量化，能夠快速有效地識別不確定的風險，并做出正確的決策。
四、期貨合約規避國際采購風險
1、期貨定義。“期貨合約”是由交易未來的特定時點，以特定價格來買賣特定商品的合約。當合約到期時，合約雙方必須履行交割義務：即買方交錢，賣方交貨，以完成合約規定事項。依標的物的種類，期貨合約可分為商品期貨與金融期貨兩類。而外匯期貨是金融期貨的一種，主要是以應對浮動匯率制度的實施，能夠提供匯率風險管理的功能，有利于國際企業進行有效采購風險管理和投資。
2、外匯期貨定價模型
其中，t－目前時間；T－規避到期時間；DL－本幣；DF－外幣；rL－本國無風險利率；rF－外國無風險利率；St－目前即期匯率；C－持有成本；Ft，T（DL/DF）－外匯期貨理論價值。
由上面公式可以看出，決定外匯期貨理論價值的因素包括目前的現貨匯率以及世界各國無風險利率的差異。以上公式是用持有成本理論來推導的，即將投資于本國市場的無風險報酬視為持有外匯的機會成本，而將投資外國市場的無風險報酬視為持有成本的減項。
3、外匯期貨合約對沖策略。在國際采購過程中，由于擔心匯率的變動引起采購成本的增加，可以在期貨市場建立多頭以規避匯率變動所帶來的采購風險。
設目前（5月份）有一個美國企業，3個月后將需要1筆3億日元的資金向日本進口，但擔心未來日元兌美元升值，增加其采購成本，為了規避匯率方面的風險，該公司準備在日元期貨上建立多頭頭寸，以避免日元升值造成成本增加。目前，即期匯率DL1/DF1＝0.008095，3個月后遠期匯率DL2/DF2＝0.008333，8月份以美金兌換3億日元，當時日元即期匯率DL3/DF3＝0.008453。
損失：3億日元×（DL3/DF3－DL2/DF2）＝3×（0.008453－0.008333）＝＄36000
面對著利率變動帶來的采購成本增加，企業采取5月份在期貨市場上買進24手9月份日元期貨，9月份日元期貨報價＝0.008211，8月份賣出24手9月份日元期貨，9月份日元期貨報價＝0.008311。
從期貨市場上帶來的利益：
24×12，500，000×（0.008311－0.008211）＝＄30，000
通過外匯期貨合約的對沖，企業的總損益為－＄6，000，比未買入期貨節省了＄30，000，可見在國際采購中，匯率期貨是一個非常重要的風險管理工具。
五、VaR及期貨合約在國際采購中應用實例
如上例中國要向美國進口100，000噸大米，如果匯率不變動，大米的價格不變，則企業可獲得利潤為400，000，000-375，000，000=25，000，000元，假設企業能夠忍受的損失為25，000，000元，即無利潤，并且損失的概率只能是5%。
該決策問題可以描述為：要在期貨市場上采購期限為6個月的大米，在95%概率下預期最大損失為25，000，000元，假設大米價格變動全部是由匯率變動引起的，那么應該買入多少匯率期貨？
先假設根據歷史數據分析得出國際上大米價格波動的概率分布為σ＝12%的標準正態分布。
VaR＝M×1.645×12%＝25，000，000元
M為在期貨市場上采購的資金，求得M為126，464，403元。
企業為了在規定的風險內采購，則只能在期貨市場上買入126，464，403元，而其余的在現貨市場上買入。
六、總結
關鍵詞：商業銀行 人民幣匯率改革 匯率風險
中國人民銀行于2005年7月21日公告，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。商業銀行如何適應人民幣匯率形成機制改革，控制匯率風險，成為商業銀行迫切需要解決的問題。
商業銀行面臨的匯率風險
商業銀行面臨的風險很多，匯率風險是市場風險的一種，商業銀行匯率風險主要是由于匯率波動的時間差、地區差以及幣種和期限結構不匹配等因素造成的，匯率波動帶來的風險分為交易風險、折算風險和經濟風險三種類型。交易風險是指銀行在對客戶外匯買賣業務或在以外幣進行貸款、投資以及隨之進行的外匯兌換活動中，因匯率變動可能遭受損失。折算風險是指由于匯率變動而引起商業銀行資產負債表某些外匯項目全額變動的風險，其產生是因為進行會計處理時將外幣折算為本國貨幣計算，而不同時期使用的匯率不一致，所以可能出現會計核算的損益。經濟風險是指由于匯率非預期變動引起商業銀行未來現金流量變化的可能性，它將直接影響商業銀行整體價值的變動。匯率變動可能引起利率、價格、進出口、市場總需求等經濟情況的變化，這些將直接或間接地對商業銀行的資產負債規模、結構、結售匯、國際結算業務量等產生影響。
當前，商業銀行面臨的匯率風險表現在以下三方面：其一，商業銀行外匯資本金面臨的匯率風險。目前，國內商業銀行的外匯資本金來源主要分為三類：在境外股票市場，通過公開發行上市募集的外匯資金；由境外的戰略投資者認購一部分股權形成的外匯資本金；由國家通過外匯儲備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動的影響，銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數額也會發生變動。如果人民幣出現較大幅度升值，則商業銀行的總資本金數額可能會發生較大縮水，這無疑對商業銀行的資本充足率水平和經營績效產生不利影響。其二，資產與負債的匯率風險敞口。在國際匯率有變動時，銀行外匯資產的頭寸匹配和幣種搭配是否合理，將直接影響到商業銀行的抗風險能力。隨著我國開放型經濟的不斷發展，企業外匯資金需求不斷上升。對比快速增長的外匯資金需求，商業銀行的外匯資金來源并沒有顯著增加。在過去幾年中，國內銀行體系的外幣業務貸存比一度高達90%以上，反映出銀行外匯資金供應相當緊張。在這種情況下，為了保證外匯信貸業務的需要，多家銀行向主管部門申請了以人民幣資金購買外匯，并向客戶發放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來源問題，但是也造成了銀行外匯資產與人民幣負債之間幣種的不匹配。當人民幣出現升值時，必然給商業銀行帶來匯率損失。其三，結售匯等中間業務的匯率風險。由于人民幣匯率浮動頻率和區間不斷加大，商業銀行的結售匯等中間業務的匯率問題也逐漸顯現出來。按照新的匯率形成機制，人民幣兌美元匯率每天的波動幅度在千分之三以內。目前，國內銀行人民幣兌美元的牌價一般按照前一天人民銀行公布的中間價確定，同時對前一天各分支機構結售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果出現市場平盤價低于對客戶的結算價，銀行就要承擔其中的匯率損失。
商業銀行應對匯率風險的手段
規避匯率風險的手段就是對沖風險，利用外匯衍生產品則是規避外匯市場風險最直接、最有效的手段。對商業銀行來說，不僅要規避自有資產、負債的風險或為套利進行衍生產品交易，同時還要向客戶提供衍生產品交易服務。目前商業銀行應對風險的手段主要有以下幾種，并受人民銀行的管理。
即期外匯市場，是外匯遠期交易工具的基礎，外匯遠期合約的定價需要即期匯率，因此需要不斷完善即期外匯市場。如減少中央銀行對外匯市場的干預程度，由商業銀行等金融機構承擔維持市場均衡的職能，使即期匯率逐漸市場化；放松對銀行即期外匯交易的頭寸限制，使其能夠根據自身需要決定持有外匯頭寸的規模以及進行保值或投資行為；逐步允許投資目的參與即期外匯交易，擴大市場交易規模，提高市場流動性。
銀行間遠期外匯交易，是指交易雙方以約定的外匯幣種、金額、匯率，在約定的未來某一日期交割的人民幣對外匯的交易。在國際業務中，受匯率變動的影響是各家銀行都無法回避的，銀行在辦理遠期結售匯業務中，會持有遠期外匯頭寸。但國內并沒有合適的渠道進行遠期結售匯頭寸拋補，很多國內銀行都選擇各種間接方式予以拋補。而銀行間遠期業務的推出為銀行回避匯率風險提供了相應的避險工具。
掉期交易，是指一筆即期與一筆遠期交易的組合，是一種常用的對敞口頭寸進行套期保值的方式。在人民幣與外幣掉期業務中，境內機構與銀行有一前一后不同日期、兩次方向相反的本外幣交易。在前一次交易中，境內機構用外匯按照約定匯率從銀行換入人民幣，在后一次交易中，該機構再用人民幣按照約定匯率從銀行換回外匯；上述交易也可以相反辦理。掉期交易成為中央銀行進行干預本國外匯市場，進行外匯儲備風險管理的有效工具。由于掉期交易操作靈活，適合在本國資本市場深度不夠，避免對即期外匯市場直接影響的情況，掉期交易在遠期外匯交易中占有非常重要的地位。隨著我國匯率形成機制改革的逐步推進，掉期交易將廣泛使用在我國的外匯交易市場，成為主要的匯率風險規避工具之一。
外匯期貨，是指簽訂貨幣期貨交易合同的買賣雙方約定在將來某時刻，按既定的匯率，相互交割若干標準單位數額的貨幣。外匯期貨交易作為外匯遠期交易的工具，與遠期外匯交易相互補充，發揮著特定的作用。外匯期貨市場的存在，使套利者能夠在外匯遠期市場和外匯期貨市場進行套利活動，從而有助于保持兩個市場的價格聯系，有利于價格形成的合理化。外匯期貨市場具有保證金交易、雙向交易和對沖機制等特點，可以吸引社會公眾參與。
以上四種匯率風險防范的手段，由于交易方式各有不同，交易風險和交易成本存在差異，各自所適用的環境也有所不同，因此，在人民幣匯率形成機制改革不斷推進的情況下，應循序漸進地推出遠期外匯產品。目前，在完善即期外匯市場的同時，應重點發展人民幣與外匯間外匯遠期市場，積極開展掉期交易，隨著人民幣匯率改革進一步深化，匯率市場化程度的提高，適時推出外匯期貨、期權產品。同時，可借鑒發展中國家匯率自由化進程中規避匯率風險的經驗。從匯率改革成功國家的經驗可以看到，很多國家在匯率制度改革以后，都進行了外匯市場的完善，增加交易品種，防范匯率風險。
商業銀行應對匯率風險的建議
隨著人民幣匯率形成機制改革市場化進程的深化，在不斷推出新的金融衍生品來防范匯率風險時，對商業銀行自身經營管理也提出了更高的要求。對于匯率風險，商業銀行應該充分發揮其中介作用，利用衍生工具為自己和其他經濟主體提供規避風險的產品和服務。開辦衍生產品交易業務對我國商業銀行意義重大，它不僅為商業銀行的外匯資產和負債提供了規避風險的管理工具和手段，更重要的是為中資銀行轉變增長方式、擴大中間業務收入提供了新的業務增長點。然而，目前中資銀行對此項業務的認識水平和運用能力較弱，因此，要加強培養金融衍生產品交易業務的經營管理能力，提高防范和控制金融衍生產品風險的水平和能力，應對人民幣匯率改革進程中的匯率風險。
加強商業銀行內部控制建設
人民幣匯率形成機制改革后，國內經濟主體對市場提供更多的匯率避險服務有了更高的要求，人民幣對外幣間遠期和掉期交易是銀行為客戶提供套期保值的主要匯率風險管理工具，也是國際外匯市場上通用的避險工具。匯率衍生品的推出，有助于國內銀行盡快適應匯率變化后的新環境，增強經營的風險意識和管理風險的能力，為走向國際市場做好準備。在我國，金融衍生業務還是新業務，即使在國際金融市場上，也是高風險業務領域，商業銀行應盡快建立和完善風險防范制度。另外，由于金融衍生產品交易業務具有極大的市場風險，銀行必須加強自身內控建設，如果銀行不能抓住機會加強內控建設，提高風險防范意識，有可能為銀行經營帶來風險。
提高商業銀行的經營管理能力
我國外匯市場基礎建設的措施將隨人民幣匯率形成機制改革以及金融改革深化的步伐加快而接連出臺。對國內商業銀行而言，活躍、有效的外匯市場一方面提供了風險管理與對沖的工具；另一方面也擴大了銀行的業務范圍。銀行根據自身業務與風險管理水平對客戶自主報價的能力反映了銀行的核心競爭能力。商業銀行特別是內資銀行必須在人民幣匯率產品的定價機制、平盤方法、操作流程、風險管理、IT系統以及市場營銷等方面加強能力建設，否則市場化的結果必將是優勝劣汰，落后者在這個高度競爭的市場中的差距將會拉大。
面對匯率風險，商業銀行應該切實轉變傳統的思維定勢，積極打造新的盈利空間，針對不同的客戶需求，適時推出新的外匯理財產品，有效規避和控制匯率風險。在浮動匯率時代，我國商業銀行必須改變傳統體制下的思路，以市場化的方式來應對匯率的變化。商業銀行要積極創造外匯理財新市場，如充分發揮人民幣外匯交易做市商的優勢，利用海外機構網絡，加速銀行的國際化進程；在積極引導客戶增強對人民幣匯率機制認識的基礎上，加快業務創新，為客戶提供相應的避險、保值、高附加值的產品和服務；積極開發風險管理的產品、風險對沖的產品以及投資產品，綜合運用利率、匯率等價值互動的機理，分別對進出口企業采取不同的定價政策；加強對匯率風險管理的研究和實踐，密切關注匯率走勢，有效控制匯率風險敞口，盡量規避匯率價格波動造成的匯率風險。
加強金融衍生產品的創新
銀行要大力發展外匯市場和各種金融產品，同時要使商業銀行能夠向客戶提供更多的風險管理工具。商業銀行要精心制訂自身管理風險和承擔風險的策略，要不斷提高金融產品的創新能力和定價能力。可以借鑒國外成熟的匯率風險管理經驗，與國外金融機構合作，開發外匯衍生品，引進國際市場上成熟的報價模型和風險管理軟件、技術來規避匯率風險。
利用差別定價策略提高利潤
在2005年8月8日的《中國人民銀行關于加快發展外匯市場有關問題的通知》中，提出在銀行間外匯市場引入詢價交易系統，即在雙邊授信基礎上，通過交易中心詢價交易系統進行交易，交易的幣種、匯率、金額等由交易雙方協商議定，詢價交易實行雙邊清算，風險自擔。此措施的出臺為商業銀行自主確定結售匯等人民幣匯率產品定價創造了相對寬松的外部環境。匯率改革后，企業客戶面臨的本外幣匯率風險將明顯增加，對相關的匯率風險管理產品需求也相應增加。商業銀行可根據不同的客戶、不同的交易方式、不同的風險靈活定價，來規避匯率風險，提高自身利潤，相當于市場營銷中的定價策略。
此外，加快培養專業人才，適應金融衍生業務快速發展的需要。金融衍生業務對人才的要求不僅是要有扎實的數量分析基礎，還要對經濟金融大勢有深刻的洞察力。因此，培養這方面的專業人才已成為各家商業銀行的當務之急。
參考文獻：
PPP作為一種新型的項目融資模式，在某種程度上開啟了我國社會資本參與到公共基礎設施建設的渠道中，對緩解我國政府財政上的壓力以及提高公共設施質量有著積極作用。基于PPP模式的公共基礎設施建設項目因具有投資規模大、杠桿融資比例高等特點，導致項目在成本與收益上容易出現財務收益的不穩定，具有明顯的金融風險。本文研究了PPP項目存在的金融風險，并作出一定的風險識別與評估，在此基礎上從項目發起人的角度分析對PPP項目融資金融的風險管理。
關鍵詞：
項目發起人角度；PPP項目融資金融；風險管理
PPP（Public-PrivatePartnerships，簡稱PPP），意思為借助政府部門和私人合作提供公共產品服務的項目融資模式[1]。這種模式是建立在一種公私合作的基礎上，通過項目發起人與政府機構等參與者建立一個長期的合作伙伴關系提供公共產品，利用項目發起人的各項資源同政府部門的廣泛影響力、規劃能力實現對資源的有效整合，達到優勢互補的效果。這種方式在一定程度上能夠展現出良好的發展潛力，但是由于受到金融市場的影響，項目發起人會受到因融資金融風險帶來的各種不穩定性影響，因此進行風險識別與風險評估對風險管理有著重要作用。
一、PPP項目融資金融的風險
1.PPP項目融資金融的風險識別PPP模式作為一種公私合作的模式，與一般的投資項目不同，PPP項目具有投資巨大、杠桿融資高、建設投資期長、融資成本較高等特點，項目發起人還需要建立一個專門的項目公司與政府部門、貸款銀行、供應商、承包商、用戶等進行法律、融資等各個方面問題的討論。在這種投資過程中存在著匯率風險、利率風險、通貨膨脹風險等[2]。形成PPP項目金融風險一方面是受到了PPP項目融資特點的影響，另一方面則是由于利率市場化、匯率的自由浮動管理制度等因素所帶來的影響。面對PPP項目發起人不僅僅需要面臨一般的金融風險，因其項目的特點，還面臨著風險承受期長、高不確定性、風險疊加性和累積性、互動性等諸多考驗。
2.PPP項目融資金融的風險評估目前比較常用的風險評估方法主要分為定性分析和定量分析兩大類，其中定性分析方法主要有德爾菲法、頭腦風暴法、流程圖法、風險和對表法等，定量分析方法主要有有敏感性分析法、決策樹法、蒙特卡洛模擬法、模糊綜合評價法、VaR方法、壓力測試等。不同的評估方法具有各自的優勢與弊端[3]。面對如此多種類的風險評估方法，在PPP項目融資金融風險評估中該如何選擇就成了首要面臨的問題。實際操作中，選擇最佳的評估方法，首先需要基于可靠性、可理解性、系統性、經濟性、可塑性等原則對其進行分析，選出最佳風險評估方法，從而應用進PPP項目融資金融的風險評估中。
二、基于項目發起人角度強化PPP項目融資金融的風險管理措施
為了能夠最大限度的降低PPP項目融資金融風險，加強風險管理十分必要。
1.風險分擔風險分擔是項目發起人進行風險管理的重要措施。項目發起人需要在項目的前期與政府機構、貸款銀行以及各個參與者進行多次的談判，并通過簽訂合同的方式實現項目風險的轉移，從而降低自身面臨的風險。但是通過實際實踐發現，這種方式因談判時間過長，會帶來較高的談判成本[4]。因此，關于風險分擔方面首先需要遵循一定的原則即需要對風險具有最高控制力的一方控制風險、承擔的風險需要與回報成比例關系、承擔的風險要有上限。
2.針對匯率風險的風險管理將匯率風險分擔的條款設置在PPP項目合同中，如此一來，項目發起人將需要面臨的風險轉移到利益的相關者中，之后項目發起人需要考慮的是剩余匯率風險的風險管理。在進行外匯風險頭寸的識別中，應該注意以下幾個方面：外幣支付的金額、外幣收費的金額、外幣收支的時間。需要注意的是，如果能夠合理的安排外幣收支的時間，實現項目在外匯收支時間上的匹配，則可以直接降低暴露在市場上的外匯風險敞口從而有效減少外匯波動風險。在選擇合適的匯率預測方式時，可以考慮基本面分析法、技術分析法、定性預測分析法等等。另外可以采用外匯即期合同法、借款法、投資法、借款—即期合同—投資法、提早收付—即期合同—投資法。項目發起人還可以利用金融衍生工具進行匯率風險的管理。項目發起人可以利用外匯合約交易，根據外匯收支需求和外匯銀行合作制定一個遠期外匯買賣協議，約定在將來的某一個時期以固定的匯率、金額以及日期進行外匯買賣交易。或者是采用外匯掉期交易方式，項目發起人采用掉期交易方式在買入或者賣出一筆外匯時，買入或者賣出一筆同金額但是不同期限的外匯，扎平外匯風險頭寸。這種風險管理方式我國在2005年8月允許商業銀行開展[5]。另外可以采用境外人民幣無本金交割遠期外匯交易和外匯期貨交易，項目發起人可以根據未來預期匯率的走勢簽訂非交割遠期外匯協議，約定遠期匯率期間與金額，在合約到期時只需要對實際匯率與約定遠期匯率的差額進行現金交割結算，不需要進行本金結算，利用NDF交易鎖定匯率波動損益。外匯期貨交易使用的是標準化合約，項目發起人需要根據未來外匯收入或者是支付情況，在外匯期貨市場上進行買進或者賣出與未來外匯收支同幣種、同金額的外匯期貨合約。另外還可以利用金融市場的其他工具進行匯率風險的控制。包含匯率保險和出口信貸。其中的出口信貸是一個政府為了能夠擴大本國大型設備等出口和國際海外項目承包等對本國出口的產品提供信貸擔保。
3.針對利率風險的風險管理主要的管理方法有簽訂固定利率合同法、利率互換交易法、利率期貨套期保值法、利率期權交易法、貨幣互換交易法。簽訂固定利率合同是項目發起人與銀行簽訂一個固定利率合同，鎖定利息成本。但是這種方法存在一個弊端，就是無法享受到利率下降帶來的成本節約。利率互換交易是在為了能夠實現融資成本降低的目的下交易雙方約定在將來的某一個時間段根據當初約定的數量的同種貨幣的名義本金僅對利息額進行交換。利率期貨套期保值是項目發起人對持有的貸款品種的受限額在期貨市場上進行與現貨市場品種同金額但反方向的利率期貨合約交易。利率期權交易能夠在利率水平往不利方向發展時保護利率，在利率出現有利變化時保證得益。利率期權中有多種形式，一般比較常見的有利率上限、利率下限、利率上下限。貨幣互換交易，是將兩筆相同的金額、相同的期限，但是不同幣種的貨款進行調換，另外同時進行不同利息額的貨幣調換。相同舉例說明，某項目發起人具有一定數額的人民幣貸款，但是需要一個美元貸款，而正好一家美國公司持有一筆美元金額但是需要一筆同該美元金額一致和期限的人民幣貸款，雙方可以采用貨幣互換的方式各自得到自己想要的貸款，這種方式能都降低匯率風險。
4.針對通貨膨脹的風險管理整個市場持續處于波動狀態，價格隨著市場的變動而發生改變，而對PPP項目的風險管理就要求其價格既能夠平衡每個利益相關者，同時又能夠起到一定的激勵作用。為了能夠達到這個要求，針對通貨膨脹的風險管理，主要采用簽訂物價指數保值條款合同法、簽訂外匯和物價指數保值條款合同。物價指數保值條款合同是項目發起人在簽訂合約的過程中將實際產品價格或者物價指數變動情況對合約價格進行調整并列入到項目合同中。簽訂外匯和物價指數保值條款合同是項目發起人發現項目收費和成本支付貨幣中存在外幣使，需要綜合考慮匯率變動和產品變動對收益的影響以及影響程度。這種通貨膨脹或者匯率變動超出了一定范圍時可以直接調整合同中約定的價格或者是延長特許期[6]。一般情況下，匯率出現調整，PPP項目對會匯率變化設置一個區間，當匯率變化在區間范圍之內，匯率風險由項目發起人承擔；當變化幅度超過區間范圍，就需要政府給予一定程度的補償，補償原則為能夠保證項目發起人處于匯率變動前的經濟地位為標準。
三、結語
在PPP模式下，實現了政府與私人之間的合作，將政府的有利資源與社會資本的有利資源充分結合起來，實現的不僅僅是政府與社會資本之間的共贏，這種共贏涉及項目的所有參與單位或個人。但是與此同時存在的金融風險在進行了風險識別與風險評估之后，結合PPP項目的特點進行風險管理，最終實現對PPP項目融資金融的有限管控，才能夠真正發揮出PPP項目的意義。
參考文獻
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關鍵詞:出口企業;匯率變動;匯率風險;對策
匯改以來,人民幣對主要外幣美元持續升值,近期又出現波動情況,由此可見,未來人民幣對美元的走勢還很難進行準確預測,而匯率的漲跌趨勢和幅度的不確定性,都將使企業面臨更加復雜的匯率環境,形成匯率風險。匯率的不確定性越大,出口企業將面臨日益增大的匯率風險。因此,出口企業必須加強對匯率風險的認識與管理。
一、人民幣升值對出口企業的影響
(一)人民幣升值對出口企業的消極影響
1、高額匯兌損失。人民幣將近3年的持續升值,升幅累計超過了21%,這給我國外貿企業造成了極大影響。人民幣升值,就意味著出口商換回人民幣的數量就會因匯率變動而減少,所以出口商的利潤也會受到一定程度的影響。
2、匯率風險增加,出口增幅下降。2008年以來,人民幣對美元的匯率上升速度之快出乎預料,企業對出口感到迷茫,特別是對出口報價感到無所適從。價格報高,客戶、訂單流失;價格報低,企業虧損,無法承受。不少企業對長單、大單和交貨期長、利潤薄的訂單均不敢承接,尤其是中小企業承接外單銳減,開機明顯不足。因人民幣升值的不可預見性,部分企業減小出口比例,甚至放棄外單轉戰內銷市場。據中國機電產品進出口商會提供的數據,2007年全年機電產品出口增速為27%,但2008年增速卻大幅下降。
3、國內成本上升,利潤空間被壓縮。由于人民幣升值,目前國內土地、資金和勞動等生產價格的不斷上升,能源和原材料價格居高不下,使企業生產成本高漲,而我國出口產品技術含量不高,議價能力差,通過漲價轉嫁成本的行為受到制約,只能擠壓企業的利潤。
4、產品競爭力下降,競爭對手增多。以我國目前的經濟和科技發展狀況,我國的出口企業的產品的附加值相對不高,主要依靠價格優勢占領國際市場,利潤率較低。特別是紡織服裝、農產品加工業,產品的核心競爭優勢不強,原本就是薄利,人民幣升值以后,直接削弱我國出口產品的價格競爭優勢,影響我國比較優勢的發揮,加大我國開拓國際市場的難度。更重要的是,人民幣升值會對國外企業的采購體系產生本質上的影響。為規避匯率風險,近年來,歐美客商的訂單已向印巴和拉美等國家和地區轉移,人民幣兌美元大幅升值給貨幣穩定或貶值的周邊國家帶來了更多機會。
(二)人民幣升值對出口企業的積極影響
1、有利于減少貿易摩擦和改善貿易環境。我國出口產品大多附加值較低,主要依靠低價格參與國際競爭,因此,出現貿易摩擦在所難免。我國外貿企業今后必須調整其低價競爭戰略,以提高質量、款式、功能和售后服務等方面取勝,提高其在國際分工和價值鏈中的地位,增加產品附加值,走可持續發展道路,而這些顯然有助于減少國際貿易摩擦。
2、有利于優化產業結構。我國出口低附加值的商品不僅浪費了大量寶貴資源,還給我們帶來了巨大的環境污染,明顯與中央提出的“發展循環經濟”精神相悖。人民幣升值將會迫使生產此類商品的廠商或者退出,或者提高生產工藝,增加產品附加值,從而促進我國產業結構的提升。
3、有利于開拓海外市場。人民幣升值會使我國企業對外直接投資的成本下降,同時國內直接投資成本相對上升。由此所帶來的成本壓力將使國內企業向海外尋找更為廉價的資源,以降低企業的制造成本。
4、有利于引進國外先進技術。另外,人民幣升值最直接的好處之一,就是可以降低進口技術的價格,我國企業可以以低價進口外國的先進技術,來提高我國企業的生產技術,提高出口產品的質量,降低貿易壁壘。
二、出口企業匯率變動的應對策略
(一)利用金融衍生工具規避匯率風險
雖然我國目前的金融衍生產品種類還不夠齊備和完善,成本還略微偏高,但隨著匯率體制改革的加深,金融衍生工具的作用也突現出來,利用金融衍生工具來規避風險應該成為企業規避匯率風險的一個切實可行的方法。目前常用的外匯買賣交易種類主要有:即期外匯買賣、遠期外匯買賣、擇期外匯買賣、期權、人民幣即期結售匯和遠期結售匯等。
1、遠期外匯交易。遠期外匯交易是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割,而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時間等交易條件,到期才進行實際交割的外匯交易。與即期外匯交易的根本區別在于交割日不同。凡是交割日在成交兩個營業日以后的外匯交易均屬于遠期外匯交易。這種方法在許多國家中被廣泛的應用。
2、外匯期貨交易。外匯期貨交易是指以遠期合同形式承諾在將來某一指定日期買進或賣出規定金額的外幣買賣。包括遠期外匯保值買賣和外匯風險買賣。外匯期貨交易的實際操作和具體做法與遠期交易有相似之處,它也是根據目前約定的遠期匯率在將來到期日辦理交割的一種避險交易。所不同的是:遠期交易中多以實際外匯收支需要為基礎,而外匯期貨通?？梢圆恍枰獙嶋H外匯收支為背景;遠期交易按照企業實際外匯收支確定交易金額,而期貨交易則是以標準化合約為標的物,可以不斷對沖,金額難以與實際需求完全吻合;遠期外匯交易,事實上只是到期外匯交易在交割時間上的延長,性質仍屬現貨交易,而外匯期貨則是一種衍生的交易工具。
3、外匯期權業務。外匯期權實際上賦予了期權買方一種權利,期權的買方有權在未來的一定時間內按約定的匯率向權力的賣方(如銀行)買進或賣出約定數額的外幣,同時當匯率朝向不利于自己變動的時候,期權的買方可以放棄此權利。外匯期權具有相當大的靈活性。涉外企業在經營出口業務時,如計價外幣預計會下跌,則買入看跌期權,若在合同期滿時,計價外幣匯價下跌,即市場價格低于協定價格,則期權所有者可按協定價格結匯,若計價貨幣上升,則可放棄出售權而按市場價格結匯。
(二)利用財務管理策略管理匯率風險
1、選擇合適的計價和結算貨幣。在跨國交易中因成交和收付而形成的外幣債權與債務,對于債權企業應盡可能選用“硬貨幣”計價和支付。所謂“硬貨幣”是指幣值比較穩定的貨幣,與之相反的是“軟貨幣”。對于債務則應盡可能選用“軟貨幣”計價和支付,這樣可以減少外匯風險帶來的損失。如果由于受到某些因素的制約,企業不能選用貨幣幣種成交,企業也應在制定價格時充分考慮外匯風險,當預計出口產品的計價貨幣可能貶值時,應提高價格,而在預計進口商品的計價貨幣將可能升值時,應要求對方適當減價,這樣可以在一定程度上降低外匯風險造成的損失。
2、提前或推遲結算。所謂提前或延遲,就是當預期某種貨幣將要升值或貶值時,提前或推遲對有關賬款的收付,即通過調整外匯資金的結匯時間來規避匯率風險。如果企業的經營能力、市場控制能力和融資能力很強,在外匯市場劇烈變動的時候,可以提前或推遲結匯,從而避免損失。提前或延期結匯作為外匯風險對策中彌補風險的一種辦法,并不是使風險完全消失。提前結匯時外匯風險在結算階段提前消失,而延期結匯時把外匯風險留下來,具有投機性,采取的是不彌補風險的投機性態度。那么對匯率變動的準確預測是相當重要的,如果匯率的實際動向正好與預測相反,那么延期結匯將蒙受損失。
3、“福費廷”交易方式。采用“福費廷”交易方式,即出口企業將經過進口方承兌過的遠期匯票,向出口企業所在地的金融機構貼現,提前取得人民幣。由于此種票據是無追索權的,出口企業一旦將手中的遠期票據賣斷給金融機構,同時也就賣斷了一切風險,免除了人民幣升值的后顧之憂。通過“福費廷”方式,還可以為國外買方提供延期付款的條件,提高出口商品的競爭力。出口企業只需支付一定的貼現費用就可將延期付款變成現金交易,變遠期票據為即期收匯,提高資金的使用率,避免由于人民幣幣值的不確定性給自己帶來的損失。
(三)利用貿易經營策略規避匯率風險
從長遠的角度看,如果存在著明顯的升值或貶值預期,企業要想規避風險就要從企業的經營策略上考慮,通過調整生產結構、技術、營銷策略等來規避風險。
1、選擇有利的銷售市場。出口商的主要戰略考慮之一是產品的銷售市場,即市場的選擇,以及投向每個市場的營銷力量的大小。一般來說,如果本幣對外幣貶值,而且這種貶值的趨勢具有長期性,企業在確定其產品的銷售市場時,應該大力拓展貨幣升值國市場。相反,如果本國貨幣對外升值,而且這種升值趨勢具有長期性,企業在選擇市場時,就可以考慮在國內市場上多下功夫。
2、加強產品的內部管理,實現產業結構的優化和升級。企業要把加大研究開發的力度,提高產品的質量,增加產品的附加值作為應對匯率變動的根本途徑。人民幣升值有利于企業引進國外先進的設備,加快技術創新的步伐,加速產品的升級換代,同時要調整生產過程,提高生產效率,降低中間消耗和生產成本,以保持利潤回避風險。
3、實施進口戰略,加大利用境外先進知識的力度。人民幣升值給我國企業帶來了出口壓力,但另一方面,人民幣升值也提高了其在國際市場上的購買力,因而降低了企業利用境外先進材料、設備、技術以及對外投資的成本,從而為開發利用國外資源提供了歷史契機。企業要從“借力”發展的戰略高度出發,像抓出口一樣,研究和實施進口戰略,積極引進先進的材料、專利及生產流水線等,系統地擴大紡織科技設計人員出國留學培訓的力度。通過利用境外先進知識,優化產業結構,加快提升我國紡織服裝行業的技術創新能力,沖出產業結構落后的現狀,轉變經濟發展方式。另一方面,有能力的企業也可以在境外投資設廠,如非洲和東南亞一些國家,在減輕貿易順差的同時規避人民幣匯率波動風險。
4、強化外匯風險防范意識,加快人才儲備培養。目前,我國不少企業的董事乃至高級管理人員缺乏匯率風險管理的專業知識和技能,甚至缺乏對外匯風險的起碼了解。衍生工具是規避匯率風險的重要手段,企業管理層應轉變經營理念,從已經變化的市場實際出發,自覺增強風險意識,在經營決策中考慮匯率風險的防范問題,積極運用衍生工具規避風險,提高匯率風險管理的水平。由于防范外匯風險是一項技術性較強的業務,企業必須擁有精通外匯理論與實務操作的專業人才。因此,有條件的企業應當加強人才的儲備和培養,通過招聘或培訓專門人才,不斷充實外匯風險管理的專職人員,從事匯率的預測和防范經營風險的研究,進而最終能夠熟練使用外匯期權、遠期、掉期等金融衍生工具為企業避險套利。
綜上所述,人民幣的升值是把雙刃劍,對外貿企業的發展有利有弊,短期內會明顯削弱企業的出口能力,可能會直接減緩出口的增速。但從長遠看,有利于外貿企業強化市場風險意識,增強規避各類風險的能力,同時還有利于企業不斷調整產業結構,降低生產成本,增加產品的技術含量和附加值。在這個意義上,人民幣升值對外貿企業的未來發展未嘗不是一件好事。但是,面對人民幣升值的風險,企業必須積極應對,通過提高企業匯率風險意識,改變經營策略,加快產業結構升級,學會利用各種金融工具,變壓力為動力,才能化風險為機遇。
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