時(shí)間：2023-06-04 10:47:29
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融期貨投資分析，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、股票指數(shù)期貨及其特點(diǎn)
股指期貨全稱股票指數(shù)期貨，是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的期貨交易，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的價(jià)格進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。
目前主要的股指期貨合約有s&p500股指期貨、nikkei225股指期貨、恒生股指期貨、kospi200股指期貨等。我國(guó)即將推出的首個(gè)股指期貨合約為滬深300股指期貨，預(yù)計(jì)在今年3月正式推出。
投資者在股票市場(chǎng)上面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種，一種是股市的整體風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即所有或大多數(shù)股票的價(jià)格一起波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即持有單個(gè)股票所面臨的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通過投資組合，即同時(shí)購(gòu)買多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，西方國(guó)家股票市場(chǎng)波動(dòng)日益加劇，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來越迫切。由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對(duì)所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，于是股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。
股指期貨除具有金融期貨的一般特點(diǎn)外，還具有一些自身的特點(diǎn)。股指期貨合約的交易對(duì)象既不是具體的實(shí)物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價(jià)格變動(dòng)水平的無形的指數(shù)。一般商品和其他金融期貨合約的價(jià)格是以合約自身價(jià)值為基礎(chǔ)形成的，而股指期貨合約的價(jià)格是股指點(diǎn)數(shù)乘以人為規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格形成的，股指期貨合約到期后，合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金即可了結(jié)交易。比如投資者在9000點(diǎn)位買入1份恒生指數(shù)期貨合約后，一直將其持有到期，假設(shè)到期日恒生指數(shù)為10000點(diǎn)。則投資者無須進(jìn)行與股票相關(guān)的實(shí)物交割，而是采用收取5萬元現(xiàn)金［（10000一9000）*50］的方式了結(jié)交易。這種現(xiàn)金交割方式也是股指期貨合約的一大特點(diǎn)。
二、股指期貨價(jià)格的主要影響因素
影響股指期貨價(jià)格的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，其中既有宏觀經(jīng)濟(jì)方面的因素，也有投資或投機(jī)者心理方面的因素。
1. 經(jīng)濟(jì)周期
從整個(gè)股市的層面看，經(jīng)濟(jì)周期影響著股指期貨的價(jià)格。由于股指期貨的價(jià)格是基于現(xiàn)貨市場(chǎng)股市而形成的，而股市大盤變動(dòng)又受經(jīng)濟(jì)周期的影響，因此，隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化，股指期貨的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)上漲和下跌的行情。
2.金融貨幣因素
匯率、利率、財(cái)政政策變動(dòng)都會(huì)使投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生影響，均能從不同程度上影響股指期貨合約的價(jià)格。
3. 供求關(guān)系
期貨合約的多空供求關(guān)系仍然是影響股指期貨價(jià)格的一大因素。股指期貨本身沒有具體的實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，因此，它的價(jià)格變化受期貨市場(chǎng)合約供求關(guān)系的影響很大。當(dāng)空頭供大于求時(shí)，期貨合約價(jià)格下跌；反之，當(dāng)多頭供大于求時(shí)，期貨合約價(jià)格就上升。
4.標(biāo)的物
股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的走向直接影響股指期貨的價(jià)格。尤其是股指期貨標(biāo)的指數(shù)中的大盤股或者活躍板塊股的股價(jià)變化往往會(huì)對(duì)股票指數(shù)的漲幅影響很大，從而也帶動(dòng)股指期貨價(jià)格的變化。標(biāo)的指數(shù)成份股中權(quán)重較大股票的現(xiàn)金分紅、增發(fā)、配售等活動(dòng)也會(huì)影響股指期貨合約價(jià)格，需要對(duì)其數(shù)量、時(shí)間甚至可能性有較好的把握。
5.心理因素
投資者的心理因素會(huì)影響到股指期貨的價(jià)格。通常人們所說的“人氣”反映了交易者對(duì)市場(chǎng)的信心程度，或者說他們對(duì)未來股票市場(chǎng)的信心。當(dāng)“人氣”旺時(shí)，即使當(dāng)時(shí)的股市指數(shù)不高，股指期貨市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)上漲；反過來說，如果“人氣”衰，即使當(dāng)時(shí)的股市指數(shù)很高，股指期貨市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)下跌。
6.政治和政策因素
一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)乃至整個(gè)世界的政治形勢(shì)的變化，以及政府制定的方針政策都會(huì)直接影響股票指數(shù)期貨的價(jià)格。
三、股指期貨的投資分析方法
在風(fēng)云變幻的股市中要把握大盤、標(biāo)的指數(shù)以及股指期貨合約價(jià)格的走勢(shì)是比較困難的，但我們可以試圖從各種因素中摸索規(guī)律，找到主要的影響因素，建立一套最適合的投資分析方法進(jìn)行分析，為投資決策提供參考依據(jù)。以下分別談到基本面和技術(shù)面的分析方法，實(shí)際操作中需要靈活運(yùn)用并結(jié)合起來使用。
（一）基本面分析
1.宏觀經(jīng)濟(jì)信息
實(shí)時(shí)研究國(guó)家相關(guān)部門定期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，諸如gdp增長(zhǎng)、通脹率、失業(yè)率、零售增長(zhǎng)、儲(chǔ)蓄率等。這些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都會(huì)影響到政府將來的貨幣、財(cái)政政策，會(huì)使投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生影響，最終反映到期貨價(jià)格上來。
具體研究中，可用gdp增量變化與股市運(yùn)行周期對(duì)比研究，用凈出口額變化來衡量外貿(mào)拉動(dòng)因素，貸款增長(zhǎng)率變化衡量投資拉動(dòng)因素，社會(huì)商品零售總額變化衡量消費(fèi)拉動(dòng)因素等。
2.標(biāo)的指數(shù)成分股
研究成分股行業(yè)基本面，尤其是占指數(shù)權(quán)重很大的行業(yè)。重點(diǎn)研究這類行業(yè)龍頭股的基本面情況（行業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)特征、產(chǎn)量與產(chǎn)能、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、增長(zhǎng)潛力、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、盈利預(yù)測(cè)等），以及這些成分股的分紅派息、送股、配股、停牌等事件。因?yàn)檫@些股票會(huì)起一個(gè)領(lǐng)頭羊的作用，它們的漲跌會(huì)引領(lǐng)他們代表的那個(gè)板塊同漲同跌，對(duì)指數(shù)產(chǎn)生一定程度的沖擊，在一個(gè)時(shí)期領(lǐng)漲（跌）大盤。如我國(guó)即將推出的以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，其成分股中的300只股票覆蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的大部分行業(yè)。
3. 各市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系
雖然目前我國(guó)資本項(xiàng)目還沒有放開，但我國(guó)融入全球經(jīng)濟(jì)的程度在逐步加深，人民幣匯率也已經(jīng)在進(jìn)行有限制的浮動(dòng)，這些都說明我國(guó)資本市場(chǎng)不能獨(dú)立于全球金融體系之外，周邊市場(chǎng)的變化對(duì)我國(guó)將會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。除了國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)之外，我們還要關(guān)注債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)，因?yàn)楦鱾€(gè)投資品種之間有一定的相互替代作用，資金的流向會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。
4.國(guó)際市場(chǎng)因素
股指期貨將更加融入全球化市場(chǎng)。隨著2007年資本市場(chǎng)對(duì)外開放，qfii等外資機(jī)構(gòu)的深度介入，我國(guó)新興的股指期貨市場(chǎng)必將引起國(guó)際社會(huì)的特別關(guān)注。對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)對(duì)外依存度高、開放程度日益增強(qiáng)的國(guó)家來說，這種影響將更為明顯。因此，分析股指走勢(shì)，除了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，還必須關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)。
（二）技術(shù)面分析
由于股指期貨與股票的不同點(diǎn)，使期貨行情的某些技術(shù)表現(xiàn)與股票不一樣，分析方法也有不同的地方。股票投資者分析股指期貨行情時(shí)，應(yīng)根據(jù)自己不同的技術(shù)分析習(xí)慣，適當(dāng)修正對(duì)幾個(gè)主要技術(shù)參數(shù)的看法。
1. 時(shí)空波動(dòng)特性
對(duì)標(biāo)的指數(shù)歷史行情進(jìn)行時(shí)間和空間二維研究，從時(shí)間上分析其底部周期、開市以來的頂?shù)字芷谘h(huán)，從空間上分析股指的趨勢(shì)結(jié)構(gòu)、常態(tài)趨勢(shì)及調(diào)整波幅、股指的頂?shù)捉M合構(gòu)造模式等，找出其中規(guī)律，用來判斷和預(yù)測(cè)未來行情走勢(shì)的時(shí)空點(diǎn)位。
2.波段運(yùn)行特性
通過研究標(biāo)的指數(shù)波段運(yùn)行，優(yōu)選趨勢(shì)跟蹤指標(biāo)、波段振蕩提示指標(biāo)、波段能量變化指標(biāo)以及均價(jià)水平變化等指標(biāo)構(gòu)建技術(shù)指標(biāo)體系組合，分析標(biāo)的指數(shù)小周期波段運(yùn)行特征。
3.大勢(shì)領(lǐng)先指標(biāo)
建立大勢(shì)領(lǐng)先指標(biāo)體系，包括成交量與均量線、領(lǐng)漲（跌）群體組合、短期資金拆借利率等指標(biāo)，通過對(duì)領(lǐng)先指標(biāo)的分析來研判大勢(shì)的未來走勢(shì)。
4.主力機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)動(dòng)向
機(jī)構(gòu)博弈將成股指期貨市場(chǎng)主流。在股指期貨推出以后，社?；?、保險(xiǎn)資金、qfii等都將會(huì)加大介入股市的比例和力度，各種投資基金亦將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)壯大的局面。股指期貨參與者的成分比例會(huì)進(jìn)一步發(fā)生分化，個(gè)人投資者的資金所占的比例會(huì)進(jìn)一步降低，機(jī)構(gòu)投資者博弈將會(huì)成為市場(chǎng)的主流。
5.持倉(cāng)量
股指期貨的持倉(cāng)量是指買和賣雙方都還沒有平倉(cāng)的頭寸的總和，是雙向計(jì)算的。也就是說，我們看到的持倉(cāng)量數(shù)據(jù)中，有一半是買持倉(cāng)，一般是賣持倉(cāng)。持倉(cāng)量的變化也是對(duì)行情影響較大的指標(biāo)。 持倉(cāng)量的大小，代表了市場(chǎng)中投資者參與同一個(gè)期貨合約交易的興趣，也可以說是行情未來漲或跌的信心指示。同時(shí)，它還蘊(yùn)涵著同一時(shí)刻行情變化的動(dòng)向。需要注意的是，持倉(cāng)量的變化方向與同一時(shí)刻行情漲跌的變化方向?qū)?yīng)起來分析才有意義。由于持倉(cāng)量中一半是買開倉(cāng)一半是賣開倉(cāng)，所以有的時(shí)候持倉(cāng)量越大，也代表參與者對(duì)未來行情的分歧越大。
總體分析思路：從股指期貨標(biāo)的物（如我國(guó)即將推出的首個(gè)股指期貨品種——滬深300指數(shù)）入手，研究指數(shù)的編制、組成、變化因素；研究宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)重要因素進(jìn)行深入探討；研究各市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系。在對(duì)整個(gè)指數(shù)期貨及相關(guān)信息有一個(gè)總體把握的基礎(chǔ)上，研究投機(jī)、套保和套利的可行性以及一些可能的交易策略。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)健詞:證券投資實(shí)驗(yàn)技術(shù)分析基本面分析
金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性,而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì),已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實(shí)驗(yàn),不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí),將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽,在教學(xué)過程中購(gòu)買模擬交易軟件,通過這些途徑,學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí),促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。
一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性
證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí),是對(duì)各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用,學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí),認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐,而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì),即通過對(duì)各種影響證券價(jià)格因素的分析,來判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多,而且在證券市場(chǎng)上存在大量的信息不對(duì)稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段,來判斷和預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì)。對(duì)證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。
二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題
證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn),合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。
(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣
目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向,一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上,通過實(shí)驗(yàn)來完成書本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實(shí)驗(yàn)就是通過做模擬操作,給學(xué)生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。
1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過程中注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對(duì)證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。
2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對(duì)各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績(jī)好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。
(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同
在非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前,大多數(shù)同學(xué)對(duì)證券投資的實(shí)際操作知之甚少,對(duì)證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識(shí)上,所以,直接進(jìn)人模擬投資分析過程,學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn),甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無法看懂,實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。
對(duì)于初次接觸到證券投資的學(xué)生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中,實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對(duì)基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí),提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多,學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息
能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對(duì)于對(duì)于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實(shí)驗(yàn)過程中往往會(huì)忽視該過程,因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對(duì)基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段,將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn),忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)
在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中,技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇,但實(shí)驗(yàn)過程往往也會(huì)有問題出現(xiàn),即對(duì)各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。
基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對(duì)比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問題第一,實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過程中處于無事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤,時(shí)間長(zhǎng)了就會(huì)處于無所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實(shí)驗(yàn),無助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力,不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力,同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。
另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,因此,證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對(duì)學(xué)生對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察,這部分實(shí)驗(yàn)的缺失,將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三,隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價(jià)值投資的理念正在被市場(chǎng)所廣泛接受,而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢(shì),尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對(duì)基本面進(jìn)行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進(jìn)行投資,如同打牌時(shí)不看牌,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議
在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學(xué)生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對(duì)上文提到的問題,在該階段的實(shí)驗(yàn)過程中,我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對(duì)投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解,對(duì)分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢(shì)、大勢(shì)的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件,在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo),對(duì)證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。
(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)
技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢(shì)二是要讓學(xué)生對(duì)各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過程對(duì)于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的,必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學(xué)生對(duì)應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候,每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容,怎么去驗(yàn)證,都必須有明確的規(guī)定。
(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)
在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)
的實(shí)驗(yàn)過程中,學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料,然后對(duì)資料進(jìn)行分析得出結(jié)論,即當(dāng)前的形勢(shì)如何,未來的經(jīng)濟(jì)政策的走勢(shì)會(huì)怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析技術(shù)等。
參考文獻(xiàn)
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證券實(shí)訓(xùn)室建設(shè)對(duì)場(chǎng)地和硬件的要求一定要服從于場(chǎng)地和資金投入條件而定，所以這一問沒必要做太多說明，在此最重要的也就是決定實(shí)訓(xùn)室品質(zhì)的是軟件的功能和模式選擇。在軟件選擇上必須符合多功能全仿真虛擬交易所的環(huán)境要求，必須具備一個(gè)跨市場(chǎng)、跨品種和跨地區(qū)的全球金融實(shí)時(shí)資訊和分析終端。該終端充分運(yùn)用了全球領(lǐng)先的國(guó)際化投資分析理念和金融工程分析技術(shù)，為投資者提供覆蓋全球六十多個(gè)國(guó)家的股票、債券、期貨、外匯，金融衍生品等上萬種金融產(chǎn)品更快捷、更精確、更深入的信息和分析工具，該產(chǎn)品將為追求價(jià)值投資與量化分析的用戶，提供前所未有的金融決策支持和投資體驗(yàn)，虛擬交易所一套模擬交易教學(xué)和培訓(xùn)的實(shí)訓(xùn)軟件，以提供接近市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制的模擬投資環(huán)境，通過舉辦各種規(guī)模的模擬投資賽事，達(dá)到幫助學(xué)員投資理論與實(shí)務(wù)操作充分結(jié)合訓(xùn)練和提升的平臺(tái)系統(tǒng)。以競(jìng)賽形式實(shí)施教學(xué)徐輝遼寧金融職業(yè)學(xué)院遼寧沈陽110122過程，由簡(jiǎn)單到復(fù)雜，通過競(jìng)賽讓學(xué)生循序漸進(jìn)的體驗(yàn)并掌握投資理論知識(shí)。包括單品種金融商品投資、組合投資、組合投資風(fēng)險(xiǎn)管理等。具體功能特征要求：
（一）多樣化的模擬品種
1、完整的股票、債券交易品種及行情先試分析系統(tǒng)：包括滬深A(yù)、B股的所有品種，創(chuàng)業(yè)板基中小板品種，各種國(guó)債、企業(yè)公司債券，可轉(zhuǎn)債及優(yōu)先股交易品種，這樣可以使學(xué)生全面的交易和分析了解中國(guó)股市債市的全貌，學(xué)生可以身臨其境的近距離接觸中國(guó)證券市場(chǎng)，可以提高學(xué)生的投資交易能力，投資品種的選擇能力及投資組合能力，行情系統(tǒng)同時(shí)要具備國(guó)際證券市場(chǎng)的部分品種，比如紐交所行情、納斯達(dá)克市場(chǎng)行情、香港聯(lián)交所的個(gè)交易品種行情，這樣，在證券市場(chǎng)國(guó)際化的前提下，達(dá)到學(xué)生學(xué)習(xí)內(nèi)容的全面化和國(guó)際化。
2、國(guó)內(nèi)國(guó)際期貨市場(chǎng)的各個(gè)品種的模擬交易、行情顯示、分析系統(tǒng)：通過其行情顯示系統(tǒng)可以全面了解和獲悉國(guó)內(nèi)國(guó)際期貨市場(chǎng)（包括商品期貨和金融期貨）的即時(shí)行情和進(jìn)行投資分析；通過其信息咨訊系統(tǒng)可以了解國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)和期貨商品的信息；通過其模擬交易系統(tǒng)可以讓學(xué)生在教師的指導(dǎo)下進(jìn)行國(guó)內(nèi)國(guó)際期貨的模擬交易買賣。
3、國(guó)內(nèi)證券投資基金的各個(gè)品種：通過其行情顯示系統(tǒng)可以了解國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)的開放式基金、封閉式基金基本行情，以及個(gè)基金的凈值變化情況、基金投資的持倉(cāng)狀況；通過其柜臺(tái)系統(tǒng)可以使學(xué)生演練基金帳戶的開、銷戶及申購(gòu)、贖回操作；通過其模擬交易系統(tǒng)，進(jìn)行封閉式基金的模擬買賣交易。
4、外匯交易品種：通過其行情顯示系統(tǒng)全面獲悉國(guó)際外匯市場(chǎng)的八個(gè)外幣品種的交易行情和成交情況；利用其信息咨訊系統(tǒng)可系統(tǒng)了解所及各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況金融貨幣政策的變化情況，和各國(guó)貨幣的升貶值情況，以及各國(guó)貿(mào)易順逆差情況，這樣學(xué)生可以通過外匯這個(gè)窗口了解國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融變化；通過其模擬交易系統(tǒng)，進(jìn)行外匯實(shí)盤和外匯保證金交易的模擬買賣。從而對(duì)課本所學(xué)知識(shí)進(jìn)行進(jìn)一步的消化、理解和鞏固。
（二）高仿真交易機(jī)制
在模擬交易不論品種、交易界面、交易步驟及操作要求都應(yīng)該與實(shí)際業(yè)務(wù)達(dá)到做大限度的一致，相當(dāng)于既模擬交易所又模擬證券營(yíng)業(yè)部的方式。交易中，營(yíng)業(yè)部、交易所、銀行、登記結(jié)算公司各環(huán)節(jié)及處理程序盡量俱全，使學(xué)生得以訓(xùn)練業(yè)務(wù)的全過程，特別是交易費(fèi)用的設(shè)置上，應(yīng)與實(shí)際業(yè)務(wù)保持一致，各種交易和結(jié)算規(guī)則必須符合交易所相關(guān)規(guī)定。第三方存管和印證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)也不可或缺。撮合成交原理及即時(shí)性不應(yīng)與實(shí)際業(yè)務(wù)有所差別。
（三）必須擁有實(shí)訓(xùn)指導(dǎo)教師可控制的不同范圍的各個(gè)品種的投資競(jìng)賽系統(tǒng)
1、要求軟件提供開發(fā)商每學(xué)年必須進(jìn)行不少于一次的全國(guó)性或區(qū)域性模擬投資大賽，這樣可以通過模擬投資比賽，既提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，又可以檢驗(yàn)學(xué)生及教師的教學(xué)效果，通過這種實(shí)戰(zhàn)演練，提高學(xué)生的操作能力和投資分析、投資組合能力。
2、模擬交易軟件中要可以自行設(shè)置不同品種、不同范圍的比賽。比如：可以設(shè)置校內(nèi)不同專業(yè)的比賽，專業(yè)內(nèi)設(shè)置不同班級(jí)的比賽，是學(xué)生能夠在賽中學(xué)、賽中練，以充分發(fā)揮證券實(shí)訓(xùn)室的作用。
3、系統(tǒng)中要具備師生互動(dòng)環(huán)節(jié)，學(xué)生的投資組合中的各個(gè)投資品種要注明買入賣出理由，指導(dǎo)教師可以有針對(duì)性的進(jìn)行指導(dǎo)。
4、比賽成績(jī)排行要多樣性：既有總收益排行，又有月、周收益排行。既有既有院?？偱判?，又有專業(yè)、班級(jí)排行。這樣可以及時(shí)全面掌握學(xué)生的學(xué)習(xí)效果和投資選股能力。
（四）交易流程必須完備
1、交易必須從資金賬戶和掌權(quán)賬戶的開立開始，第三方存管-銀證轉(zhuǎn)賬-委托下單-成交查詢-撤銷委托-證券交易清算與交收，完成整個(gè)過程。對(duì)于期貨交易必須具備開戶、開倉(cāng)、加倉(cāng)、平倉(cāng)、逐日盯市，交割的全過程，并且具有跨市場(chǎng)套利跨品種套利的功能。
2、軟件要具備行情的歷史回放功能和非交易時(shí)間交易設(shè)置功能，這樣可以讓學(xué)生在非交易時(shí)間上課時(shí)同樣可以進(jìn)行交易練習(xí)，這樣可以充分提高實(shí)訓(xùn)系統(tǒng)的利用率，也可以對(duì)行情和交易進(jìn)行盤后分析。
（五）、具有一個(gè)全面的、動(dòng)態(tài)的宏微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)
1、中國(guó)股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù)：提供滬深兩市所有股票交易數(shù)據(jù)，以及可比股票價(jià)格、多種回報(bào)率、詳細(xì)股本變動(dòng)信息等。特色指標(biāo)：（日、周、月、年度統(tǒng)計(jì)的）考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場(chǎng)回報(bào)率（等權(quán)平均法、流通市值加權(quán)平均法、總市值加權(quán)平均法）；不考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場(chǎng)回報(bào)率（等權(quán)平均法、流通市值加權(quán)平均法、總市值加權(quán)平均法）
2、中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)：按照新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，收錄主要科目的歷史對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)和重要會(huì)計(jì)科目，體現(xiàn)專業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)整技術(shù)。特色指標(biāo)：同業(yè)存款、貴金屬、存貨凈額、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入、手續(xù)費(fèi)及傭金支出、融資租賃固定資產(chǎn)、質(zhì)押貸款凈增加額等。按照2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，調(diào)整合并會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，保證數(shù)據(jù)可比性。對(duì)2007年以前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采取保留并兼容到現(xiàn)有結(jié)構(gòu)的方法，在充分理解會(huì)計(jì)科目變更的基礎(chǔ)上，對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)應(yīng)。
3、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究數(shù)據(jù)庫(kù)：數(shù)據(jù)內(nèi)容包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、人口就業(yè)與工資、固定資產(chǎn)投資、居民收入與消費(fèi)、財(cái)政收支、價(jià)格指數(shù)、能源、環(huán)境、國(guó)內(nèi)貿(mào)易、對(duì)外貿(mào)易、國(guó)際收支、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、郵電業(yè)、金融、保險(xiǎn)等。特色指標(biāo)：能源生產(chǎn)彈性系數(shù)、電力生產(chǎn)彈性系數(shù)、能源消費(fèi)彈性系數(shù)、電力消費(fèi)彈性系數(shù)、平均每天能源消費(fèi)、居民熱力年消費(fèi)量、工業(yè)污染治理投資、環(huán)境污染治理總投資、地質(zhì)災(zāi)害發(fā)生。
二、全仿真證券實(shí)訓(xùn)室在教學(xué)中的應(yīng)用
（一）行情分析軟件的應(yīng)用
通過股票、債券、期貨、基金行情分析軟件，了解當(dāng)日的及歷史行情綜合情況及個(gè)股漲跌情況，通過將理論課中學(xué)習(xí)過的各項(xiàng)技術(shù)分析方法、理論來對(duì)市場(chǎng)及個(gè)股進(jìn)行分析和判斷、為模擬交易選擇股票、確定投資組合及買賣操作時(shí)機(jī)。
（二）全仿真模擬交易操作的應(yīng)用
通過全仿真股票模擬交易系統(tǒng)，進(jìn)行股票、債券、封閉式基金的買賣操作，對(duì)理論課講授的內(nèi)容進(jìn)行驗(yàn)證、溫習(xí)和演練，增強(qiáng)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣、動(dòng)手能力，零距離觸摸證券市場(chǎng)，切身體驗(yàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；有機(jī)會(huì)參加股票投資模擬交易大賽。
（三）證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)的應(yīng)用
學(xué)生可以利用數(shù)據(jù)庫(kù)，查詢分析與投資有關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)數(shù)據(jù)、各個(gè)上市公司的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)歷史數(shù)據(jù)，以及各期貨、外匯品種的國(guó)際國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)，提高其對(duì)證券市場(chǎng)的基本分析能力，為其股票、期貨、證券投資基金基金、外匯等證券品種的投資決策提供重要參考。
（四）證券實(shí)訓(xùn)核心崗位能力
股票期貨也稱個(gè)股期貨，是以單只股票為標(biāo)的的期貨合約，屬于股票衍生品的一種，其實(shí)質(zhì)是投資者將其對(duì)單只股票市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨合約。股票期貨是上世紀(jì)80年代后期才開始出現(xiàn)，至今成交量不大，市場(chǎng)影響力較小。但進(jìn)入21世紀(jì)后，股票期貨作為一個(gè)相對(duì)較新的產(chǎn)品越來越受到人們的關(guān)注，特別是英國(guó)的倫敦國(guó)際金融期貨與期權(quán)交易所（LIFFE）推出的通用股票期貨(USF)成長(zhǎng)速度很快，而美國(guó)對(duì)阻礙股票期貨交易的立法修改也取得了突破。世界各主要股票市場(chǎng)的趨勢(shì)性走勢(shì)并沒有因?yàn)楣善逼谪浀纳鲜卸淖?。期貨反映價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期而不是根源，決定市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的根本因素是總體經(jīng)濟(jì)狀況，以及股票的內(nèi)在價(jià)值，而期貨市場(chǎng)只是一個(gè)外生因素。股票期貨對(duì)股票市場(chǎng)起到了穩(wěn)定作用。
與商品期貨和指數(shù)期貨相同，股票期貨是具有法律效力和市場(chǎng)價(jià)值的一份契約，可以在期貨交易所通過專門的電子網(wǎng)絡(luò)買賣交易。契約的一方同意在未來某一確定日期以某一確定價(jià)格買入而另一方則同意以同樣條件賣出某一特定股票，即期貨的基礎(chǔ)股票。到期時(shí)可能需要兌現(xiàn)基礎(chǔ)股票，也可能只是現(xiàn)金結(jié)算。像所有金融證券一樣，股票期貨的價(jià)格也是由市場(chǎng)供求關(guān)系所決定，計(jì)算方法與指數(shù)期貨完全相同。在期貨到期日時(shí)，股票的期貨價(jià)格會(huì)與現(xiàn)貨價(jià)格合二為一。從理論上講，它的合理價(jià)格等于股票現(xiàn)貨價(jià)格加上利息置存成本再減去基礎(chǔ)股票在期貨有效期內(nèi)所發(fā)放的全部股息額的預(yù)估值。這就要求投資者能夠準(zhǔn)確預(yù)估股票未來的股息發(fā)放值，以便精確計(jì)算出股票期貨的理論價(jià)位。這就是人們?cè)谥笖?shù)期貨與股票期貨投資中常常提到的“股息風(fēng)險(xiǎn)”。
2007年末，我國(guó)境內(nèi)上市公司(A、B股)市價(jià)總值為327141億元，當(dāng)年GDP為246619億元，我國(guó)證券化率(股市市值與GDP之比)高達(dá)132.65%，境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到1550家。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)，還存在一些發(fā)展的不足和隱憂。一是市場(chǎng)功能不完善，缺乏保值避險(xiǎn)工具，無法有效管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。二是運(yùn)行機(jī)制不健全，只能做多不能做空，沒有風(fēng)險(xiǎn)出口，容易導(dǎo)致股市過度上漲，甚至出現(xiàn)單邊市的極端情況。三是金融產(chǎn)品不豐富，缺乏金融期貨期權(quán)等基礎(chǔ)衍生品種，難以滿足投資者的多元化需求。四是金融機(jī)構(gòu)的生存空間狹小，業(yè)務(wù)模式落后，同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)。尤為重要的是，隨著市場(chǎng)規(guī)模的增加以及日常波動(dòng)的加劇，這些問題所造成的影響也在日益增加，對(duì)股市未來的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成了制度。
二、股票期貨的運(yùn)作特點(diǎn)和交易優(yōu)勢(shì)分析
與常規(guī)的股票投資相比，股票期貨的運(yùn)作特點(diǎn)和交易優(yōu)勢(shì)可以歸納為以下七點(diǎn)。
1.股票期貨可以成為直接買賣股票的替代手段。過去投資者只能靠購(gòu)買股票來成為公司股東，進(jìn)而分享公司的盈利成長(zhǎng)。但股票期貨的誕生為他們提供了另外一種新型方式。尤其是當(dāng)投資金額有限時(shí)，他們可以利用股票期貨迅速進(jìn)入市場(chǎng)，而無須苦苦等待現(xiàn)金資產(chǎn)的緩慢累積。同時(shí)，嚴(yán)格遵守資產(chǎn)分配模型的投資者也可以利用股票期貨來迅速調(diào)整投資組合中股票與債券的相對(duì)比例，從而保證二者之間的動(dòng)態(tài)平衡不會(huì)偏離既定目標(biāo)。
2.股票期貨作為一種靈活的投資方式，可以成為常規(guī)投資組合的延伸及調(diào)整手段。投資者可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)云利用股票期貨來及時(shí)調(diào)整自己的投資重點(diǎn)而無須改變現(xiàn)有的投資組合結(jié)構(gòu)。當(dāng)某個(gè)行業(yè)或股票因偶然因素而劇烈波動(dòng)時(shí)，如若投資者認(rèn)為這只是短期現(xiàn)象而并非長(zhǎng)期趨勢(shì)，他就可以在投資組合的，通過股票期貨來應(yīng)對(duì)，從而保證現(xiàn)有投資組合的完整與穩(wěn)定。此外，所有股票期貨都是通過電子化交易完成，交易成本會(huì)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)的大廳交易。
3.股票期貨可以成為投資風(fēng)險(xiǎn)管理的有力工具。股價(jià)下挫時(shí)，投資者固然可以采用常規(guī)的股票賣空手段來降低投資損失或者從中獲利，即賣出從自己經(jīng)紀(jì)人手中借來的股票，寄希望于股價(jià)下降之后再以低價(jià)買回進(jìn)行償還，此時(shí)，股票期貨的出現(xiàn)就彌補(bǔ)了這一缺憾，提供了更大的靈活性。投資人仍然可在股票價(jià)格持續(xù)跌落時(shí)賣出期貨；而且股票期貨的費(fèi)用也會(huì)低廉很多；同時(shí)期貨供給可以無限制地增加，無須擔(dān)心價(jià)格擠壓的出現(xiàn)。在股市劇烈震蕩時(shí)，股票期貨的這些特點(diǎn)會(huì)帶給投資人無盡的慶幸與欣慰。
4.股票期貨可用作對(duì)沖避險(xiǎn)。投資人通常會(huì)面對(duì)股市波動(dòng)所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及與公司本身相關(guān)的特殊性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)或是股票出現(xiàn)短期性震顫時(shí)，投資者可能為了避免損失而賣掉持有的股票，待局勢(shì)穩(wěn)定后再買回來。但這樣既會(huì)產(chǎn)生投資收益，提高投資稅賦，也會(huì)使投資損失因受到“抵稅虛賣”條款的限制而無法抵消其它的投資收益。但股票期貨的問世則避免了這一尷尬。投資者則可以賣出股票期貨來對(duì)沖避險(xiǎn)，使股票價(jià)格下跌帶來的損失為期貨價(jià)格下跌帶來的收益所補(bǔ)償。此外，賣出投資組合中比重過大股票或行業(yè)的期貨還可有效降低投資組合的價(jià)格波動(dòng)性。
5.股票期貨為機(jī)構(gòu)投資者提供了無風(fēng)險(xiǎn)套利手段。股票期貨作為公司股票的衍生性證券，其價(jià)格與股票市價(jià)之間存在著一定的數(shù)量關(guān)系。這就是為什么每個(gè)股市交易日開盤之前，已經(jīng)開始交易了的股市指數(shù)期貨會(huì)成為股市開盤走勢(shì)的先導(dǎo)指數(shù)。當(dāng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)格差異偏離了正常狀態(tài)時(shí)，投資者就可以利用這一機(jī)會(huì)在二者之間進(jìn)行套期保值以獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益，進(jìn)而促使其價(jià)格差恢復(fù)到常態(tài)。
6.股票期貨的資本有效性。股票期貨的杠桿效應(yīng)可以以小博大，僅用少量資本即可獲得數(shù)倍以上的股票資產(chǎn)。當(dāng)買入或賣出股票期貨時(shí)，所需保證金只是契約總額的20％，而向經(jīng)紀(jì)人借錢買股時(shí)，“T法規(guī)”規(guī)定最初保證金的最低限度也是50％。其次，期貨投資人無須為契約中尚未支付的80％支付利息，而向經(jīng)紀(jì)人借款買股時(shí)的利息必不可少。此外，股票期貨交易不牽扯到融資或者借款手續(xù)，而向經(jīng)紀(jì)人借款買股則是一段耗時(shí)傷神的記憶。最后，借款買股時(shí)必須時(shí)刻滿足“持續(xù)保證金”的要求，紐約股票交易所和納斯達(dá)克規(guī)定股票賣空時(shí)為30％，借款買股時(shí)為25％，而對(duì)股票期貨的限制額度要相對(duì)寬松一些。
7.股票期貨是股市投機(jī)者的新寵，因其資本的有效性得到了強(qiáng)化和提高。特別是當(dāng)公司盈利報(bào)告每個(gè)季度公布之前，若人們?cè)敢膺M(jìn)行賭博式的推測(cè)并從中獲利，那么股票期貨無疑是其首選。因?yàn)槠谪浀膬r(jià)格變化幅度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票自身的價(jià)格波動(dòng)，從而成全人們“以小錢辦大事”的善良愿望與投機(jī)心態(tài)。
三、股票期貨的功能
股票期貨的交易標(biāo)的為個(gè)別股票，且具期貨的特征，故而其優(yōu)點(diǎn)更勝于個(gè)別股票與指數(shù)期貨。一般而言，股票期貨具有以下功能：
1.股票期貨的搞財(cái)務(wù)杠桿性質(zhì)，可增加資金運(yùn)用的效率。就投機(jī)而言，若投資者對(duì)個(gè)股的趨勢(shì)有某個(gè)特定的看法，如預(yù)期未來將是多頭或空頭，使用股票期貨便可增加獲利機(jī)會(huì)。
2.就避險(xiǎn)角度而言，股票期貨必先效果精確。股票現(xiàn)貨持有人具有避險(xiǎn)需求，因?yàn)楣善逼谪浥c標(biāo)的個(gè)股的連動(dòng)性更高，投資者以股票期貨避險(xiǎn)可以更有效地減少跟蹤誤差。此外，股票期貨對(duì)需求避險(xiǎn)的投資者而言也是一種節(jié)省成本的方式。由于期貨合約是以保證金方式進(jìn)行交易，這不僅增加操作便利性，也大大減低了交易成本。
3.具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。由于投資者對(duì)未來價(jià)格走向的預(yù)期會(huì)反應(yīng)在期貨的價(jià)格上，股票期貨的價(jià)格可以成為個(gè)股股價(jià)預(yù)測(cè)的先行指標(biāo)。
4.股票期貨、股票期權(quán)以及股票并存的情況下，三者之間的套利機(jī)會(huì)將大大增加，投資者可以形成不同的交易策略，投資者更為靈活與高效。
5.套利和價(jià)差交易機(jī)會(huì)。投資者可以通過基差交易和套利交易等投資策略來擴(kuò)大收益。由于現(xiàn)貨、股票期權(quán)和股票期貨市場(chǎng)三者之間存在套利機(jī)會(huì)，投資者通過套利和給每個(gè)市場(chǎng)增加流動(dòng)性促進(jìn)公平定價(jià)的形成。
6.有利于投資組合管理。股票期貨可以使銀行、基金管理人和其他投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)低成本的短期組合調(diào)整，可以為保值或資產(chǎn)配置來復(fù)制基礎(chǔ)股票的空頭或多頭頭寸。
四、股票期貨對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊探析
雖然股票期貨具有獨(dú)到之處，使得投資市場(chǎng)琳瑯滿目，但其弊端和可能造成的傷害也是顯而易見的。作為一柄雙刃劍，其風(fēng)險(xiǎn)性要顯著高于股票交易期權(quán)交易以及指數(shù)期貨。正因?yàn)槿绱?，股票期貨?huì)比股票期權(quán)和指數(shù)期貨姍姍來遲幾十年之久，反映出對(duì)股票期貨可能帶來的不利影響還是深具戒心的。
第一，股票期貨的風(fēng)險(xiǎn)性要比股票交易大得多。股票價(jià)格的任何微量級(jí)變化都會(huì)為期貨交易的杠桿效應(yīng)所放大，從而使得投資者差之毫厘失之千里。所有的衍生性金融產(chǎn)品都具有一個(gè)共性，即價(jià)格變化的持續(xù)性與迅速性。即便股票價(jià)格穩(wěn)定不變，股票期貨的價(jià)格也有可能會(huì)因其它因素的推動(dòng)而惶惶不可終日，從而導(dǎo)致股票期貨的波動(dòng)性會(huì)遠(yuǎn)在股票交易之上。股票交易并無到期日的限制，如果投資者不幸被套牢，只要他擁有充裕的流動(dòng)資金同時(shí)對(duì)公司的長(zhǎng)期遠(yuǎn)景具有信心，他就可以繼續(xù)持股，耐心等到公司重整旗鼓東山再起。但股票期貨具有明確的到期日，如果到期之前股票仍未卷土重來，投資者就會(huì)不停地賠下去，直到在出頭之日來臨之前被淘汰出局。股票期貨的有效期通常只有兩到三個(gè)月，因此投資者必須采取接力遞進(jìn)的方式，在到期日來臨時(shí)轉(zhuǎn)入下一輪期貨，并周而復(fù)始，直至策略周期的結(jié)束。這就需要投資者對(duì)于期貨交易及其接力機(jī)制具有充份的了解，以降低期貨交易所特有的遞進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，連續(xù)遞進(jìn)的接力過程也要求投資者在股價(jià)判斷上不僅要一步對(duì)，而且要步步對(duì)，以免陷入“一子落錯(cuò)，滿盤皆輸”的窘困。
第二，股票期貨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)比股票期權(quán)和指數(shù)期權(quán)大很多。期權(quán)與期貨雖然均屬于衍生性產(chǎn)品的范疇，都具有到期日和杠桿效應(yīng)，但二者的概念與運(yùn)作截然不同，風(fēng)險(xiǎn)性更是迥然不一。但股票期貨卻完全不同。股票的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)刻處于變化之中，到期日時(shí)必然會(huì)合二為一，而且投資者毫無放棄權(quán)利之說。在到期日來臨之時(shí)，他們或者要以現(xiàn)金結(jié)算，或者要履行買進(jìn)或賣出基礎(chǔ)股票的承諾。同時(shí)，雖然投資者在購(gòu)買期貨時(shí)只須支付20％的保證金，但如果股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)與投資者的預(yù)測(cè)背道而馳，那么投資者在催促保證金的壓力之下就不得不繼續(xù)貼錢作為追加保證金，也就是說其損失額是難易預(yù)測(cè)且毫無止境的。
第三，股票期貨的風(fēng)險(xiǎn)性也會(huì)比指數(shù)期貨高出很多。指數(shù)是多種股票的集合，大多符合投資分散化的原則與要求。因此與個(gè)別股票相關(guān)的特殊風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)所剩無幾，惟一殘存的風(fēng)險(xiǎn)性就是投資分散化所無法消除的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而股票期貨是以單一股票為基礎(chǔ)，集特殊風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)于一體，因而其價(jià)格波動(dòng)的劇烈性無疑會(huì)高于指數(shù)期貨。其次，股票期貨的交易量與流通性到目前為止還遠(yuǎn)不如指數(shù)期貨，致使其買賣價(jià)差與交易費(fèi)用要大大高于指數(shù)期貨。在投資市場(chǎng)中，缺乏流通性與交易量的金融產(chǎn)品絕對(duì)不會(huì)具有生命力。因此，只有在渡過了前期開發(fā)階段之后，股票期貨真正的歷史地位才能得到確認(rèn)。
五、結(jié)論
作為金融創(chuàng)新的果實(shí)，股票期貨推出的時(shí)間并不算很長(zhǎng)，究竟會(huì)發(fā)揚(yáng)光大還是會(huì)未老先衰，我們不妨拭目以待。對(duì)于私人投資者來說，它的到來是鼓滿了投資致富的風(fēng)帆還是打開了潘多拉的盒子，將會(huì)因人而異因時(shí)而異因地而異。與所有的金融投資工具一樣，它也是寒光閃爍的雙刃劍，只是更加鋒利而已。
參考文獻(xiàn):
[1]陳建瑜 李 學(xué):股票期貨:方案設(shè)計(jì)與運(yùn)作構(gòu)想[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2007
關(guān)鍵詞 校企合作；金融與證券專業(yè)；應(yīng)用型金融人才；專業(yè)建設(shè)
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。金融業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越重要，金融人才成為我國(guó)最重要的人才之一。然而國(guó)內(nèi)高校近年來培養(yǎng)的金融專業(yè)人才，主要是研究型、高層次的，基層應(yīng)用型人才培養(yǎng)明顯不足。進(jìn)行金融與證券專業(yè)建設(shè)，培養(yǎng)面向基層、應(yīng)用操作型人才正是適應(yīng)我國(guó)金融業(yè)快速發(fā)展對(duì)應(yīng)用型金融人才需求劇增的需要。
一、金融與證券專業(yè)建設(shè)背景分析
改革開放以來，我國(guó)金融業(yè)快速發(fā)展，現(xiàn)基本建立起了與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的、功能齊全、形式多樣、分工協(xié)作的多層次的金融機(jī)構(gòu)體系。金融市場(chǎng)在規(guī)范和創(chuàng)新中加快發(fā)展。資本市場(chǎng)上，已經(jīng)有2000多家上市公司、1.3億戶投資者，股票總市值全球第二，商品期貨市場(chǎng)成交量居世界第一位，中國(guó)金融期貨交易所于2006年正式成立，股指期貨已于2010年推出。伴隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)參與主體逐漸豐富，銀行間市場(chǎng)參與者逐步形成了以做市商為核心、金融機(jī)構(gòu)為主體、其他投資者共同參與的分層有序的投資者結(jié)構(gòu)；股票市場(chǎng)也形成了以證券投資基金為主，合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、保險(xiǎn)資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金等其他機(jī)構(gòu)投資者相結(jié)合的多元化發(fā)展格局。農(nóng)村金融方面，農(nóng)村金融改革穩(wěn)步推進(jìn)和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)大力發(fā)展，特別是在農(nóng)業(yè)占比高于全國(guó)平均水平的縣域、中西部地區(qū)、金融覆蓋率低的縣域，以及國(guó)家、省級(jí)扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣和中小企業(yè)活躍縣域，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)快速發(fā)展。我國(guó)金融業(yè)的實(shí)質(zhì)性變化和快速發(fā)展，需要大量的面向基層的金融從業(yè)人員。
二、金融與證券專業(yè)建設(shè)中校企合作的必要性
然而高職院校在人才培養(yǎng)方面與社會(huì)脫節(jié)，導(dǎo)致一方面學(xué)生就業(yè)難，另一方面金融企業(yè)招人難。學(xué)生即使找到工作，也抱怨在學(xué)校學(xué)習(xí)的知識(shí)陳舊，不實(shí)用。而金融企業(yè)則認(rèn)為學(xué)生操作能力欠缺，知識(shí)結(jié)構(gòu)不當(dāng)，需要花費(fèi)大量的時(shí)間與精力進(jìn)行培訓(xùn)才能上崗。出現(xiàn)這樣現(xiàn)象的原因是高職院校里絕大多數(shù)教師是從學(xué)校到學(xué)校，缺乏企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)需要什么樣的人才不夠了解，在制訂人才培養(yǎng)方案和教學(xué)過程中“閉門造車”；學(xué)校在辦學(xué)過程中與社會(huì)聯(lián)系較少，“關(guān)門辦學(xué)”。為了改變上述現(xiàn)象，讓學(xué)生學(xué)以致用，讓企業(yè)對(duì)畢業(yè)生能拿來就用，所以在金融與證券專業(yè)建設(shè)過程中需要進(jìn)行校企合作。
三、金融與證券專業(yè)建設(shè)思路和措施
尋找促進(jìn)人才培養(yǎng)與市場(chǎng)需求緊密結(jié)合的途徑，突出金融與證券專業(yè)方向應(yīng)用性人才培養(yǎng)特色，加強(qiáng)學(xué)校與金融企業(yè)的合作與交流，構(gòu)建適應(yīng)社會(huì)發(fā)展需求的產(chǎn)、學(xué)、研合作教育平臺(tái)。提高教師教學(xué)科研能力和技術(shù)實(shí)踐水平，帶動(dòng)學(xué)校專業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新。
(一)創(chuàng)新金融與證券專業(yè)人才培養(yǎng)課程體系
深入研究專業(yè)建設(shè)內(nèi)容，真正將金融行業(yè)所需人才應(yīng)具備的知識(shí)、技能引進(jìn)到專業(yè)人才培養(yǎng)過程中，確保專業(yè)建設(shè)內(nèi)容的先進(jìn)性、特色性與實(shí)用性。與金融企業(yè)進(jìn)行專業(yè)共建，開展專業(yè)人才培養(yǎng)課程教學(xué)改革研究，構(gòu)建相關(guān)的職業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)課程，職業(yè)技能課程，職業(yè)方向課程(如銀行實(shí)訓(xùn)，證券實(shí)訓(xùn))等課程體系，以優(yōu)化的課程結(jié)構(gòu)和教材選擇來確保金融與證券專業(yè)應(yīng)用操作能力培養(yǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
(二)建設(shè)能夠有效支撐金融與證券人才培養(yǎng)的實(shí)踐教學(xué)平臺(tái)
以金融實(shí)訓(xùn)室和校外實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)為依托，以訓(xùn)練學(xué)生掌握金融學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)為前提，以培養(yǎng)學(xué)生商業(yè)銀行柜臺(tái)業(yè)務(wù)、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能力等實(shí)際操作技能為核心，以培養(yǎng)學(xué)生分析問題和創(chuàng)造性獨(dú)立工作能力為最終專業(yè)要求，滿足同一專業(yè)學(xué)生對(duì)于不同職業(yè)方向的知識(shí)和技能學(xué)習(xí)的需求，賦予學(xué)生可持續(xù)學(xué)習(xí)與發(fā)展的能力，促進(jìn)學(xué)生的個(gè)性發(fā)展和全面發(fā)展。
(三)建立規(guī)范的教育教學(xué)管理制度
進(jìn)一步加強(qiáng)教學(xué)研究，使課程建設(shè)、專業(yè)建設(shè)沿著更加人性化、科學(xué)化、實(shí)用化的軌道快速發(fā)展；重視考核辦法對(duì)教師教學(xué)和學(xué)生學(xué)習(xí)的導(dǎo)向作用，加強(qiáng)對(duì)考核辦法的研究，以科學(xué)的考核引導(dǎo)教師的教學(xué)活動(dòng)和學(xué)生的學(xué)習(xí)活動(dòng)。
四、金融與證券專業(yè)人才培養(yǎng)模式改革
隨著金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展，金融業(yè)對(duì)應(yīng)用型金融人才的要求越來越高，基于此，在金融與證券專業(yè)建設(shè)中應(yīng)將“校企合作”落到實(shí)處，具體體現(xiàn)在專業(yè)方向定位、課程體系設(shè)置、以及“雙師型”師資隊(duì)伍建設(shè)等方面。
(一)專業(yè)方向定位
專業(yè)方向定位為“積極面向市場(chǎng)需求，面向基層一線，培養(yǎng)實(shí)用人才”，培養(yǎng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要，立足金融，面向基層，面向各商業(yè)銀行、證券公司及其它金融機(jī)構(gòu)的一線崗位，從事綜合柜臺(tái)操作、金融業(yè)務(wù)營(yíng)銷、金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部服務(wù)和工商企業(yè)相關(guān)崗位工作，具有較高素質(zhì)的應(yīng)用型人才。通過金融證券理論基礎(chǔ)知識(shí)和實(shí)際操作的教學(xué)與實(shí)訓(xùn)，使學(xué)生不僅具有金融理論水平、計(jì)算機(jī)基本操作技能、辦公自動(dòng)化技術(shù)，而且具有證券交易、證券投資分析能力、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)處理能力，成為具備實(shí)際操作技能適應(yīng)我國(guó)目前金融證券相關(guān)行業(yè)要求的專業(yè)人才。構(gòu)建“工學(xué)結(jié)合”的金融與證券專業(yè)人才培養(yǎng)方案。
(二)教學(xué)內(nèi)容與課程體系建設(shè)
與金融機(jī)構(gòu)合作，構(gòu)建以核心教學(xué)內(nèi)容為基礎(chǔ)，以能力培養(yǎng)為重點(diǎn)，理論與實(shí)踐相結(jié)合，專業(yè)教學(xué)與職業(yè)資格認(rèn)證相接軌，學(xué)歷教育與職業(yè)培訓(xùn)融為一體，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)進(jìn)步、個(gè)性發(fā)展需要的具有職業(yè)教育特色的靈活開放的、“任務(wù)驅(qū)動(dòng)”模塊化課程體系。著力構(gòu)建、完善實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)，建成層次清晰、銜接緊密、循序漸進(jìn)、能激發(fā)和發(fā)展學(xué)生創(chuàng)造性思維、創(chuàng)新意識(shí)和實(shí)踐能力的相當(dāng)完整的實(shí)踐教學(xué)體系。
1 課程體系中心轉(zhuǎn)向微觀實(shí)踐操作課程。在金融與證券專業(yè)課程體系的建設(shè)上，加強(qiáng)微觀金融領(lǐng)域的課程建設(shè)。一方面，將現(xiàn)有課程作適當(dāng)?shù)奈⒂^化處理，即去掉脫離實(shí)際的過時(shí)的內(nèi)容，補(bǔ)充金融實(shí)踐現(xiàn)實(shí)需要的新知識(shí)，并使這些知識(shí)更具有操作意義。具體表現(xiàn)在金融學(xué)、國(guó)際金融課程等方面。另一方面，為反映金融微觀運(yùn)行的新需要，設(shè)立一些新的微觀金融課程，如商業(yè)銀行柜臺(tái)業(yè)務(wù)、金融營(yíng)銷、中小企業(yè)融資實(shí)務(wù)等。
2 實(shí)行“課證結(jié)合”課程教學(xué)模式。針對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)“執(zhí)證上崗”的基本要求，把課程教學(xué)與銀行、證券從業(yè)資格證書考試結(jié)合起來，從而加強(qiáng)課程教學(xué)的針對(duì)性，使課程教學(xué)落到實(shí)處。銀行業(yè)從業(yè)資格考試包括《公共基礎(chǔ)》、《個(gè)人理財(cái)》、《風(fēng)險(xiǎn)管理》、《公司信貸》和《個(gè)人貸款》5門課程，證券從業(yè)資格考試包括《證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)》、《證券交易》、《證券發(fā)行與承銷》、《證券投資分析》、《證券投資基金》5門課程。根據(jù)銀行、證券從業(yè)資格考試要求調(diào)整課程
結(jié)構(gòu)，有針對(duì)性地調(diào)整金融與證券專業(yè)教學(xué)計(jì)劃，面向職業(yè)崗位要求，將學(xué)生畢業(yè)后最可能從事的工作崗位進(jìn)行分解，選擇銀行模塊和證券模塊進(jìn)行課程選修。
3 加大課程建設(shè)和開發(fā)力度。第一，加快建設(shè)精品課程。依托自編教材，打造精品課程，實(shí)現(xiàn)課程教學(xué)課件全程上網(wǎng)，并建設(shè)配套的題庫(kù)、案例庫(kù)，便于學(xué)生自學(xué)和課后自測(cè)、復(fù)習(xí)。第二，積極開發(fā)金融與證券實(shí)驗(yàn)課程，與金融機(jī)構(gòu)共同開發(fā)金融證券最新實(shí)務(wù)課程。由金融證券業(yè)一線高管授課，以講座或課堂教學(xué)方式，講授銀行、證券、保險(xiǎn)最新業(yè)務(wù)、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)與營(yíng)銷等實(shí)務(wù)與最新改革動(dòng)向。
4 強(qiáng)化實(shí)踐性教學(xué)，工學(xué)結(jié)合。為增加高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生的就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提高他們的實(shí)踐操作能力是重要的手段，要積極探索實(shí)踐教學(xué)的道路，讓學(xué)生不但鞏固理論課程，并且鍛煉和提升實(shí)際動(dòng)手操作能力。充分利用校內(nèi)金融證券實(shí)訓(xùn)室等實(shí)訓(xùn)資源，安排學(xué)生進(jìn)行證券、會(huì)計(jì)等課程的模擬操作，結(jié)合相應(yīng)的金融市場(chǎng)等理論課程同步進(jìn)行，使學(xué)生更好地掌握操作技能。充分利用校外實(shí)訓(xùn)基地資源，讓學(xué)生到商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和其他金融企業(yè)等金融機(jī)構(gòu)實(shí)習(xí)。與金融企業(yè)建立實(shí)踐教學(xué)基地的合作關(guān)系，學(xué)生可到這些企業(yè)進(jìn)行實(shí)地考察和學(xué)習(xí)，充分了解掌握金融機(jī)構(gòu)的總體運(yùn)作與各部門職能，并鍛煉自身實(shí)戰(zhàn)能力，為今后的專業(yè)學(xué)習(xí)和工作做好準(zhǔn)備。
(三)“雙師型”師資隊(duì)伍建設(shè)
通過專業(yè)建設(shè)打造出一支結(jié)構(gòu)合理、數(shù)量充足、群體優(yōu)化、質(zhì)量?jī)?yōu)良、創(chuàng)新精神強(qiáng)、專兼結(jié)合、一專多能的“雙師型”教師隊(duì)伍。
1 完善引進(jìn)人才的使用與管理機(jī)制。優(yōu)先錄用具有豐富的企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)的人才，充實(shí)教師隊(duì)伍。完善師資隊(duì)伍激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)。以全面提高教師素質(zhì)為核心，堅(jiān)持創(chuàng)新、精干、高效原則，建立促進(jìn)師資資源合理配置和利于年輕骨干教師成長(zhǎng)機(jī)制。努力建設(shè)一支政治思想素質(zhì)高、專業(yè)實(shí)踐能力強(qiáng)、治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)、作風(fēng)優(yōu)良、規(guī)模適宜、具有創(chuàng)新和奉獻(xiàn)精神的高水平師資隊(duì)伍。
2 優(yōu)化師資隊(duì)伍結(jié)構(gòu)。鼓勵(lì)教師到金融學(xué)為國(guó)家級(jí)重點(diǎn)學(xué)科的高校進(jìn)修學(xué)習(xí)，強(qiáng)化微觀金融知識(shí)和夯實(shí)數(shù)理基礎(chǔ)，積極優(yōu)化教師隊(duì)伍知識(shí)結(jié)構(gòu)，逐步改善教師學(xué)緣結(jié)構(gòu)。創(chuàng)造條件為教師申報(bào)職稱，優(yōu)化師資隊(duì)伍職稱結(jié)構(gòu)。為教師去金融企業(yè)掛職創(chuàng)造條件，從而更新教師知識(shí)結(jié)構(gòu)、拓寬教師視野。努力建設(shè)一支實(shí)踐能力強(qiáng)、有責(zé)任感、踏實(shí)肯干、數(shù)量充足的“雙師型”教師隊(duì)伍。
3 建設(shè)兼職教師隊(duì)伍。聘請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)和上市公司高管兼任金融與證券專業(yè)客座教授，聘請(qǐng)金融證券行業(yè)一線的業(yè)務(wù)能手如理財(cái)規(guī)劃師、證券分析師等作為學(xué)院的兼職講師，參與教學(xué)和實(shí)訓(xùn)。除遵循培養(yǎng)與引進(jìn)并重的思路，加強(qiáng)自身師資隊(duì)伍建設(shè)外，為實(shí)現(xiàn)學(xué)校教育與社會(huì)實(shí)踐的緊密結(jié)合地，著力建立高素質(zhì)的兼職教師，增強(qiáng)教學(xué)的實(shí)踐性和應(yīng)用性，實(shí)現(xiàn)專職教師和兼職教師的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
(四)教材建設(shè)、教學(xué)設(shè)施建設(shè)
通過教材建設(shè)和教學(xué)設(shè)施建設(shè)，提高金融與證券學(xué)生的理論水平和實(shí)踐操作能力，增強(qiáng)金融與證券專業(yè)學(xué)生的就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。以人才培養(yǎng)目標(biāo)為導(dǎo)向，以綜合職業(yè)能力為主線，將各理論教學(xué)和實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)進(jìn)行整體設(shè)計(jì)，加強(qiáng)教材建設(shè)力度，積極探索實(shí)踐教學(xué)的道路，通過教材建設(shè)和教學(xué)設(shè)施的完善，建立與理論教學(xué)與實(shí)踐教學(xué)相互聯(lián)系又相對(duì)獨(dú)立的一體化教學(xué)體系。
1 教材建設(shè)方面。根據(jù)金融與證券專業(yè)建設(shè)的需要，與金融企業(yè)合作，開發(fā)一系列金融理論及實(shí)踐方面的教材。如《金融學(xué)基礎(chǔ)》、《商業(yè)銀行柜臺(tái)業(yè)務(wù)》、《證券實(shí)訓(xùn)教程》和《證券市場(chǎng)案例分析》等教材。
2 實(shí)訓(xùn)設(shè)施建設(shè)方面。與金融機(jī)構(gòu)和有關(guān)上市公司或投資公司等合作建設(shè)校內(nèi)金融與證券實(shí)訓(xùn)室和校外實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)基地。引進(jìn)國(guó)泰安虛擬交易所交易軟件或世華財(cái)訊模擬交易軟件，進(jìn)行證券、外匯、期貨等模擬操作。借助金融實(shí)驗(yàn)室平臺(tái)，通過與企業(yè)合作，運(yùn)用會(huì)議、培訓(xùn)等形式，擴(kuò)大校企合作的領(lǐng)域，有利于學(xué)院開展實(shí)務(wù)培訓(xùn)等項(xiàng)目合作。
3 教學(xué)資料建設(shè)方面。訂閱《金融時(shí)報(bào)》、《中國(guó)金融》、《中國(guó)證券報(bào)》和人大復(fù)印資料《金融與保險(xiǎn)》、《投資與證券》以及金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部分析報(bào)告。從深圳國(guó)泰安信息公司或上海財(cái)匯資訊公司購(gòu)買金融數(shù)據(jù)庫(kù)，為教師開展科研和教研工作提供數(shù)據(jù)服務(wù)。
(五)教學(xué)管理改革
1 改進(jìn)教學(xué)方法。改變傳統(tǒng)的理論性、封閉性、單一性教學(xué)方法，形成新型的實(shí)踐性、開放性、系統(tǒng)性、互動(dòng)性的模式。改變“口授、黑板加簡(jiǎn)單電化教學(xué)”的教學(xué)手段，普及“多媒體、網(wǎng)絡(luò)化、現(xiàn)代技術(shù)教育”手段，提高教師制作課件的水平，并在教學(xué)實(shí)踐中熟練運(yùn)用。在教學(xué)過程中要融“做、學(xué)、教”為一體，如案例教學(xué)、項(xiàng)目化教學(xué)、現(xiàn)場(chǎng)教學(xué)，使教學(xué)地點(diǎn)和工作地點(diǎn)相結(jié)合，最大限度地強(qiáng)化學(xué)生的能力培養(yǎng)，使學(xué)生在學(xué)和做中構(gòu)建自己的專業(yè)知識(shí)，引導(dǎo)學(xué)生將專業(yè)知識(shí)用于解決實(shí)際工作之中。當(dāng)前，尤其要重視讓學(xué)生在做中學(xué)，教師在學(xué)生做中教。
2 改革學(xué)生評(píng)價(jià)體系。以職業(yè)素養(yǎng)為質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建考核評(píng)價(jià)體系。建立適應(yīng)個(gè)性化、社會(huì)化的智能結(jié)合的學(xué)習(xí)效果評(píng)價(jià)體系――“四結(jié)合”考核體系，即學(xué)習(xí)習(xí)慣與能力相結(jié)合，理論與實(shí)踐操作評(píng)價(jià)相結(jié)合，考核與貢獻(xiàn)、職業(yè)道德相結(jié)合，學(xué)校評(píng)價(jià)與社會(huì)評(píng)價(jià)相結(jié)合，從而激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。采取靈活多樣的考試形式：有些課程可以采取實(shí)際操作考核形式；有些課程可以采取寫調(diào)研報(bào)告形式；有些課程可以讓學(xué)生完成案例分析報(bào)告；證券投資課程甚至可以把學(xué)生模擬投資的結(jié)果轉(zhuǎn)化為考試成績(jī)。即使有些課程采取閉卷考試，也要增加運(yùn)用基本理論分析實(shí)際問題的試題，減少死記硬背式的試題；學(xué)生平時(shí)的課堂表現(xiàn)，完成作業(yè)情況等也要構(gòu)成考試成績(jī)的一部分等等，力求客觀地反映學(xué)生的學(xué)習(xí)情況。
關(guān)鍵詞：金融衍生品；風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管改革
中圖分類號(hào)：F831.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-2101（2011）06-0005-09
一、全球金融衍生品的發(fā)展?fàn)顩r
金融衍生品，又稱衍生金融工具，通常是指從標(biāo)的資產(chǎn)（Underlying Assets）派生出來的金融工具，包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。從交易場(chǎng)所的視角來看，金融衍生品市場(chǎng)可以分為交易所市場(chǎng)（exchange-traded derivatives，簡(jiǎn)稱ETD市場(chǎng)）和場(chǎng)外交易市場(chǎng)（over-the-counter，簡(jiǎn)稱OTC市場(chǎng)），即通常所說的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)存在固定的交易場(chǎng)所，交易的是標(biāo)準(zhǔn)化合約，有集中的結(jié)算制度和嚴(yán)格的保證金制度；而場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的情況相反，交易市場(chǎng)是無形而分散的，所交易的是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，清算與結(jié)算非集中進(jìn)行，無固定的保證金制度。危機(jī)爆發(fā)之前，場(chǎng)外衍生品由于其靈活、可滿足風(fēng)險(xiǎn)管理的個(gè)性化需求等特點(diǎn)倍受投資者的青睞，然而由于其定價(jià)難、透明度差等特點(diǎn)使其在此次金融危機(jī)中起到了推波助瀾的作用，在危機(jī)后的去杠桿化進(jìn)程中，受影響最大的也是場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)。
（一）金融危機(jī)后的ETD市場(chǎng)：有限萎縮
金融危機(jī)爆發(fā)前，場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)維持了長(zhǎng)達(dá)十年的上升態(tài)勢(shì)，其中金融期貨和期權(quán)增長(zhǎng)較快。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的資料統(tǒng)計(jì)，金融期貨的合約數(shù)從2000年底的2 537.7萬張?jiān)鲩L(zhǎng)到2007年第一季度的歷史最高峰15 671.3萬張，增長(zhǎng)了5.18倍；金融期權(quán)的合約數(shù)從2000年底的2 769.6萬張?jiān)鲩L(zhǎng)到2008年第三季度的歷史最高峰16 536.1萬張，增長(zhǎng)了4.52倍。金融期貨和金融期權(quán)的名義本金分別在2007年第二、第三季度達(dá)到歷史最高峰，分別為31.7萬億美元和64.5萬億美元。但隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，場(chǎng)內(nèi)衍生品交易出現(xiàn)了一定程度的萎縮，不過下跌幅度較有限，至2009年，隨著救市計(jì)劃的實(shí)行和經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的逐漸復(fù)蘇，場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)呈現(xiàn)出較明朗的好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。
（二）金融危機(jī)下的OTC市場(chǎng)：大幅縮水
危機(jī)前的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)擴(kuò)張十分明顯。據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2007年上半年，OTC市場(chǎng)漲幅達(dá)到了9年來的最高水平，從2004年中期的220萬億美元升至516萬億美元。其中，增長(zhǎng)最快的衍生品交易種類為信用衍生產(chǎn)品，在2004年中期，其交易的名義價(jià)值還不足5萬億美元，但到2007年6月底，達(dá)約51萬億美元。
從2003年至危機(jī)爆發(fā)前夕，OTC市場(chǎng)的增速一直高于ETD市場(chǎng)。2004年，ETD市場(chǎng)的交易量?jī)H上升9%，但OTC市場(chǎng)卻有26%的增長(zhǎng)，之后隨著信用違約互換（CDS）等信用衍生品的急劇膨脹，2006-2007年OTC市場(chǎng)的發(fā)展速度更是大大超越了ETD市場(chǎng)。金融危機(jī)爆發(fā)后，場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的下跌幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)。2008年底，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的名義金額總量降至547.37萬億美元，出現(xiàn)了自1998年以來的首次年負(fù)增長(zhǎng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，至2009年6月末，場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的名義金額上升至604.62萬億美元，總體而言O(shè)TC市場(chǎng)已呈現(xiàn)出回暖跡象。不過，引起此次金融危機(jī)的信用衍生品卻遠(yuǎn)未走出困境。
信用衍生品按照國(guó)際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（ISDA）的定義，是指用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種工具和技術(shù)的總稱。在目前的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易中，主要是以轉(zhuǎn)移貸款、債券等資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)為目的的交易合約，主要包括信用違約互換（CDS）、遠(yuǎn)期CDS、CDS期權(quán)、擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、總體收益互換等，其中CDS為目前全球交易最為廣泛的場(chǎng)外信用衍生品。國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)爆發(fā)后，CDS的市場(chǎng)規(guī)模一路下滑。2008年初，其規(guī)模高達(dá)60萬億美元以上；到2008年下半年，流通規(guī)模降至42萬億美元；而2009年底，CDS相關(guān)產(chǎn)品的總規(guī)模已降至25萬億美元左右，不到高峰時(shí)的一半。
從信用衍生品的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，簡(jiǎn)單CDS產(chǎn)品因其結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、標(biāo)準(zhǔn)化程度高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分、報(bào)價(jià)估值透明等特點(diǎn)，相對(duì)來講更受市場(chǎng)認(rèn)可，并且金融危機(jī)后成為信用衍生品市場(chǎng)的主力。而其他各種復(fù)雜的、高杠桿性的CDS和CDO產(chǎn)品逐漸淡出市場(chǎng)。到2008年下半年，單邊合約流通規(guī)模降至26萬億美元，而多邊合約（其中包括CDS指數(shù)和CDS指數(shù)成分）已降至16萬億美元。截至2009年底，總規(guī)模約為25.4萬億美元的CDS相關(guān)產(chǎn)品中，投機(jī)成分較高的CDS指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模降至不足8萬億美元，占比已不到1/3。
（三）銀行業(yè)的金融衍生品業(yè)務(wù)
銀行在金融衍生品市場(chǎng)中，一直扮演著重要角色，既是推動(dòng)衍生品創(chuàng)新的主要?jiǎng)恿?，也是衍生品市?chǎng)的主要交易者。國(guó)際清算銀行把市場(chǎng)中衍生品合約的交易對(duì)手分為交易商（broker-dealers）、其他金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)三類，其中，交易商基本是由商業(yè)銀行和投資銀行來充當(dāng)?shù)摹Ｒ岳恃苌肥袌?chǎng)和外匯衍生品為例（利率和外匯衍生品市場(chǎng)名義本金價(jià)值總額分別占到衍生品市場(chǎng)的75%和11%），如表1所示，無論是危機(jī)爆發(fā)前還是后，銀行業(yè)參與金融衍生品業(yè)務(wù)占比皆很高，但是在危機(jī)爆發(fā)后該占比有所下降，特別是2009年以來利率衍生品的交易商占比下降較多。
實(shí)際上，對(duì)于主要從事存貸款等基本業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)商業(yè)銀行來說，管理好利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)非常重要，因此其自身對(duì)衍生品就有著很大的需求。而對(duì)于中間業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占重要比重的現(xiàn)代銀行，從事衍生產(chǎn)品交易活動(dòng)還可獲得豐厚的收入，這已成為其一項(xiàng)重要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。但是，近年來，隨著銀行業(yè)越來越多地采用對(duì)沖基金的交易策略，這在給銀行帶來豐厚收益的同時(shí)，也產(chǎn)生了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
銀行利用杠桿激進(jìn)地持有風(fēng)險(xiǎn)頭寸，一旦市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮或銀行手中持有的風(fēng)險(xiǎn)頭寸遭受損失而無法及時(shí)處理，后果將十分嚴(yán)重。一旦銀行持有的衍生品頭寸發(fā)生虧損，而其為了滿足資本充足率要求又不得不采取惜貸行為時(shí)，就會(huì)造成市場(chǎng)流動(dòng)性的進(jìn)一步惡化和信貸緊縮，嚴(yán)重時(shí)釀成危機(jī)。在此次金融危機(jī)中，商業(yè)銀行雖然通過次級(jí)貸款證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)其他參與者上，然而影子銀行又以MBS、CDO等抵押融資將更大的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)給商業(yè)銀行。因此在危機(jī)中，隨著MBS等衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)增加，商業(yè)銀行不得不進(jìn)行信貸緊縮，致使市場(chǎng)流動(dòng)性缺失，反過來又進(jìn)一步地加劇了不良貸款率的上升，給許多銀行帶來了巨額的損失甚或破產(chǎn)之災(zāi)。
二、金融危機(jī)暴露出衍生品監(jiān)管的缺陷
金融危機(jī)的爆發(fā)，給全球金融市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的災(zāi)難，也使得作為危機(jī)導(dǎo)火索的信用衍生品市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，其他衍生品業(yè)務(wù)也不同程度地萎縮。從事混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際大銀行由于直接涉足衍生品市場(chǎng)交易，都遭受了較為重大的損失。這些銀行雖然部分實(shí)施了巴塞爾I或巴塞爾II，但是由于巴塞爾I和巴塞爾II框架下對(duì)資產(chǎn)證券化等表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提不足，同時(shí)對(duì)場(chǎng)外衍生品交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)防范也不足，因此當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，即使是滿足8%最低資本充足率要求的許多銀行也遭受了沉重的打擊。游離于監(jiān)管體系之外的影子銀行體系是風(fēng)險(xiǎn)釀造者，自身更是遭受了毀滅性的打擊。金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管不力，使得金融衍生品市場(chǎng)自由放任式地泛濫發(fā)展，對(duì)金融危機(jī)的爆發(fā)有不可推卸的責(zé)任。
（一）場(chǎng)內(nèi)衍生品監(jiān)管組織制度存在缺陷
金融危機(jī)爆發(fā)前，許多國(guó)家實(shí)行的是多頭監(jiān)管制度。以美國(guó)為例，其實(shí)行的是“雙層多頭”的監(jiān)管體制，即聯(lián)邦和各州均享有監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的權(quán)力，并賦予美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、存款保險(xiǎn)公司、證券交易委員會(huì)等多個(gè)機(jī)構(gòu)具體的監(jiān)管職責(zé)。在此監(jiān)管體系下，尚未形成一個(gè)被充分授權(quán)監(jiān)管整個(gè)衍生品市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，必然無法適應(yīng)全球金融市場(chǎng)全面、迅速、自由發(fā)展的需求。首先，金融衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展以及產(chǎn)品的日益復(fù)雜，使得監(jiān)管制度難以有效跟進(jìn)。其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多，且各機(jī)構(gòu)適用于不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，使得部分領(lǐng)域的監(jiān)管權(quán)限重疊，而部分領(lǐng)域又存在監(jiān)管真空。事實(shí)證明，金融風(fēng)險(xiǎn)最易來自于各金融機(jī)構(gòu)的交叉領(lǐng)域，而金融衍生品更是將這些錯(cuò)綜復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)交匯在一起，也為監(jiān)管帶來了難度。最后，監(jiān)管法規(guī)措施的不斷細(xì)化，在保證監(jiān)管準(zhǔn)確性的同時(shí)卻喪失了監(jiān)管效率。一些監(jiān)管措施的推出往往要經(jīng)過各級(jí)機(jī)構(gòu)、各種會(huì)議的傳達(dá)和表決，在推出時(shí)往往錯(cuò)過了最佳時(shí)機(jī)。
（二）場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管存在真空
在危機(jī)源頭國(guó)美國(guó)，場(chǎng)外衍生品交易幾乎不接受任何監(jiān)管。1974年，美國(guó)的《商品交易法》將按揭工具、遠(yuǎn)期等場(chǎng)外金融衍生品定義為非商品，因此免除了美國(guó)商品期貨交易協(xié)會(huì)（commodity futures trading commission，CFTC）對(duì)場(chǎng)外金融衍生品的監(jiān)管責(zé)任；同時(shí)，場(chǎng)外金融衍生品不屬于證券，因此也不在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的監(jiān)管范圍內(nèi)。2000年通過的《商業(yè)期貨現(xiàn)代化法》，在很大程度上赦免了商業(yè)期貨委員會(huì)對(duì)場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管，并限制了證券交易委員會(huì)對(duì)某些證券類場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管。此外，監(jiān)管資源和監(jiān)管手段的匱乏也束縛了監(jiān)管當(dāng)局有效監(jiān)管的實(shí)施。英國(guó)的情況也類似。盡管2000年的《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》將幾乎所有的場(chǎng)外衍生品都?xì)w屬到英國(guó)監(jiān)管局的監(jiān)管范圍內(nèi)，但其監(jiān)管理念是：產(chǎn)品監(jiān)管會(huì)阻礙金融創(chuàng)新，市場(chǎng)比監(jiān)管者更適合判斷金融產(chǎn)品的價(jià)值。因此，事實(shí)上場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)未受到足夠的監(jiān)管。
（三）對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管不足
在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)缺乏監(jiān)管的情況下，一些過度創(chuàng)新的衍生品充斥市場(chǎng)。這些衍生品產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜，且定價(jià)機(jī)制很不完善，市場(chǎng)透明度非常差，風(fēng)險(xiǎn)極高卻不被投資者知曉。而一旦危險(xiǎn)降臨，隱匿的風(fēng)險(xiǎn)暴露，就會(huì)造成一連串的危機(jī)。其中，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)是缺乏透明度的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)中最重要的風(fēng)險(xiǎn)。重要參與者的違約行為可能會(huì)給市場(chǎng)帶來巨大沖擊，進(jìn)而可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2008年全球最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）因交易對(duì)手違約而出現(xiàn)的高達(dá)數(shù)百億美元的巨額虧損，并迫使美聯(lián)儲(chǔ)緊急宣布采取上千億美元的一籃子拯救計(jì)劃的事實(shí)，就充分暴露出交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)的巨大災(zāi)難，同時(shí)也暴露出原有金融監(jiān)管制度對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的防范不足和控制不力。
1988年的巴塞爾I為金融衍生品持有者的風(fēng)險(xiǎn)暴露制定了兩種不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，這種風(fēng)險(xiǎn)暴露是由于交易對(duì)手違約造成的，兩種標(biāo)準(zhǔn)可由各國(guó)金融監(jiān)管者自行選擇。第一種方法是“現(xiàn)期風(fēng)險(xiǎn)暴露法”，即金融衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)是由在當(dāng)前市場(chǎng)條件下的重置成本加上一個(gè)交易存續(xù)期間的潛在風(fēng)險(xiǎn)附加值構(gòu)成。附加值以每個(gè)合同的名義本金為基礎(chǔ)，并因合同的性質(zhì)和有效期限的不同而有所不同。第二種衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法是“原始風(fēng)險(xiǎn)暴露法”，即合同的風(fēng)險(xiǎn)暴露值是由合同本金與一個(gè)固定百分比相乘計(jì)算出來的。采取這種方法無須考慮合同當(dāng)前的價(jià)值，不存在每日盯市的問題，但因計(jì)算出來的風(fēng)險(xiǎn)暴露值不如第一種方法準(zhǔn)確，故采用的國(guó)家比較少。而在巴塞爾II框架下，對(duì)于金融衍生品的監(jiān)管似乎更為放松了，將信用衍生品納入信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋框架，在一定程度上降低了運(yùn)用信用衍生品的銀行面臨監(jiān)管的資本要求，起到了鼓勵(lì)商業(yè)銀行使用信用衍生品的效果。
可見，巴塞爾資本協(xié)議框架下對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，存在以下幾點(diǎn)缺陷：第一，衍生品交易是表外業(yè)務(wù)，受資本監(jiān)管的約束較小，風(fēng)險(xiǎn)反映不足；第二，衍生品設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，巴塞爾資本協(xié)議對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的把握和計(jì)量不夠準(zhǔn)確；第三，銀行衍生品交易多數(shù)為關(guān)聯(lián)交易，或者是為一些較為熟悉的客戶提供服務(wù)的，造成了難以確定其交易性質(zhì)的局面，同時(shí)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的控制程度較弱，而且容易產(chǎn)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，而巴塞爾委員會(huì)著重微觀審慎監(jiān)管，在這方面沒有做詳細(xì)考慮。由于客觀上的困難和監(jiān)管制度的缺陷，即便是遵守巴塞爾資本協(xié)議的銀行，也未能有效防止衍生品業(yè)務(wù)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。
（四）影子銀行游離于監(jiān)管體系之外
影子銀行是指游離于監(jiān)管之外的、借助杠桿操作并持有大量股票、債券和復(fù)雜信貸產(chǎn)品的金融中介機(jī)構(gòu)。它涵蓋比較廣，包括投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司等在內(nèi)的諸多非銀行金融機(jī)構(gòu)，其本質(zhì)就是以信貸資產(chǎn)證券化、開發(fā)復(fù)雜金融衍生工具等多種方式行使傳統(tǒng)銀行的功能。高杠桿率的特點(diǎn)使影子銀行的收益率往往更高，因此各家混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行都愿意往這個(gè)方向?qū)で蟊O(jiān)管套利。
危機(jī)前，影子銀行通過在金融市場(chǎng)發(fā)行各種復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，大規(guī)模地?cái)U(kuò)張其資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)非常迅速，在整個(gè)金融體系中的作用和影響也不斷擴(kuò)大。但是，影子銀行推出的金融衍生品，一般來說結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常復(fù)雜，通常通過不透明的場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易，且鮮有公開披露的信息，風(fēng)險(xiǎn)較高。可是，影子銀行卻不屬于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，按照危機(jī)前很多發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行監(jiān)管原則和框架，不受資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)的約束。不斷擴(kuò)大的影子銀行的高風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)，就這樣基本處于監(jiān)管真空之中，為整個(gè)金融體系帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
（五）著重微觀審慎監(jiān)管而對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不足
金融衍生品在本質(zhì)上是跨越基礎(chǔ)性產(chǎn)品、跨越機(jī)構(gòu)、跨越國(guó)界的，其極大的滲透性，很大程度地增加了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從某種程度上來說，此次金融危機(jī)就是由一些場(chǎng)外金融衍生品引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散、累積而成的。場(chǎng)外金融衍生品交易缺乏充足的抵押擔(dān)保，而且交易價(jià)格和條款很不透明，隱含著巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)外市場(chǎng)交易具有高集中度，一旦某一交易商出現(xiàn)違約情況，就會(huì)引致連鎖違約行為，造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，金融衍生品的對(duì)沖交易促進(jìn)了市場(chǎng)一體化，各個(gè)金融市場(chǎng)間和各個(gè)地區(qū)的金融市場(chǎng)聯(lián)系更緊密，金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)更容易在市場(chǎng)間傳遞。但是，危機(jī)爆發(fā)前，從全球金融監(jiān)管制度來看，對(duì)金融衍生品的監(jiān)管主要遵循的是微觀審慎監(jiān)管原則，而普遍沒有重視宏觀審慎監(jiān)管，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)、防范不足。
（六）衍生品評(píng)級(jí)體系缺乏監(jiān)管
許多衍生品設(shè)計(jì)復(fù)雜，信息披露不全面、不公正，投資者較難對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有充分、全面的認(rèn)識(shí)，所以其定價(jià)常常是過度依賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果。一般來講，只要某種金融產(chǎn)品滿足了一定的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)就不再擔(dān)心產(chǎn)品的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，即使是專業(yè)金融機(jī)構(gòu)也鮮有對(duì)這些衍生品進(jìn)行獨(dú)立的內(nèi)部評(píng)級(jí)。因此，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)衍生品的評(píng)級(jí)結(jié)果公正與否，對(duì)整個(gè)衍生品市場(chǎng)能否良好運(yùn)行至關(guān)重要。但是，在實(shí)踐中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入?yún)s主要來源于證券發(fā)行者所支付的評(píng)級(jí)費(fèi)用，因而極有可能受到被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)，做出非公允的信用評(píng)級(jí)。美國(guó)證監(jiān)會(huì)的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，由于評(píng)級(jí)費(fèi)由債券承銷商支付并與所評(píng)等級(jí)掛鉤，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在從事次級(jí)債評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)中都存在違反內(nèi)部程序的行為，對(duì)債券發(fā)行者的招攬?jiān)u級(jí)現(xiàn)象較為嚴(yán)重。因此，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該受到嚴(yán)格的監(jiān)管，防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
遺憾的是，危機(jī)爆發(fā)前，這一問題并未受到足夠重視，衍生品外部評(píng)級(jí)體系并未受到合理有效地監(jiān)管，眾多衍生品的評(píng)級(jí)結(jié)果并不真實(shí)可靠。由于評(píng)級(jí)體系不能充分評(píng)估金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)，在危機(jī)之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不得不調(diào)低對(duì)衍生品的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致其評(píng)級(jí)的不穩(wěn)定，這對(duì)經(jīng)營(yíng)衍生品的銀行產(chǎn)生了直接的順周期性。隨著衍生品的評(píng)級(jí)調(diào)低，銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加，為保持最低資本充足率水平，銀行不得不緊縮信貸，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步惡化。而且，投資銀行等影子銀行還以評(píng)級(jí)較高的CDO作抵押向商業(yè)銀行進(jìn)行貸款融資，在危機(jī)發(fā)生之際，衍生品評(píng)級(jí)下調(diào)使得許多商業(yè)銀行遭受了多重?fù)p失。金融危機(jī)暴露出衍生品評(píng)級(jí)體系存在許多重大問題，卻疏于監(jiān)管。
三、危機(jī)后金融衍生品國(guó)際監(jiān)管的變革
金融危機(jī)暴露出金融衍生品市場(chǎng)和金融衍生品監(jiān)管制度的缺陷，隨后各國(guó)政府、區(qū)域性組織和國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等都對(duì)其進(jìn)行了深刻的反思，并采取了積極行動(dòng)，提出了一系列的改革舉措。
危機(jī)爆發(fā)的源頭國(guó)美國(guó)陸續(xù)了《金融規(guī)制改革方案》（2008）、2009年6月的《金融監(jiān)管改革：新基礎(chǔ)》、2009年8月11日遞交國(guó)會(huì)審議的《2009年場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)法》、2010年2月美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的《OTC衍生品改革》、《多德―弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》（2010）及討論熱烈的“沃爾克規(guī)則”等一系列法案。衍生品在危機(jī)中對(duì)美國(guó)銀行業(yè)的打擊巨大，其對(duì)于衍生品監(jiān)管進(jìn)行大刀闊斧改革的決心也不難從一系列提案中有所體會(huì)，但是其推出和實(shí)施的道路卻充滿荊棘。
歐洲對(duì)于衍生品的改革更多基于細(xì)節(jié)上的規(guī)范，2009年7月3日歐盟的《咨詢性文件：加強(qiáng)OTC衍生品市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的可能性措施》、2010年2月11日公布的草案《關(guān)于效率、安全和穩(wěn)健的衍生品市場(chǎng)：未來政策行動(dòng)》、2010年6月14日的《對(duì)衍生品和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的公開咨詢》以及2010年9月15日的《使歐洲衍生品市場(chǎng)更加安全和透明》，均從多個(gè)角度對(duì)衍生品監(jiān)管進(jìn)行了規(guī)范。英國(guó)也于2010年7月26日了《金融監(jiān)管的新方法：評(píng)判、集中和穩(wěn)定》，提出消費(fèi)者保護(hù)和市場(chǎng)管理局有責(zé)任監(jiān)管OTC市場(chǎng)參與者的行為，并建議將CCPS的監(jiān)管權(quán)移交給英格蘭銀行。
國(guó)際監(jiān)管組織也在危機(jī)后提出了一系列衍生品監(jiān)管改革方案。2009年9月，G20匹茲堡峰會(huì)提出了一系列完善場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的重要舉措，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)對(duì)金融衍生品、場(chǎng)外交易、評(píng)級(jí)公司和對(duì)沖基金的全面監(jiān)管?！皥?chǎng)外衍生品監(jiān)管者論壇”也在2009年9月成立，成員涵蓋全球15個(gè)國(guó)家的35家監(jiān)管機(jī)構(gòu)，為場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)中央對(duì)手方和交易登記機(jī)構(gòu)的監(jiān)管提供了國(guó)際合作框架。2010年10月25日，金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）又發(fā)表了《執(zhí)行OTC衍生品市場(chǎng)改革》的報(bào)告，目的在于加強(qiáng)OTC衍生品市場(chǎng)的功能、透明度和監(jiān)管監(jiān)督。2009年4月，巴塞爾委員會(huì)頒布了《銀行金融工具公允價(jià)值評(píng)估的監(jiān)管指引》，確立了衍生品價(jià)格評(píng)估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制和報(bào)告制度。而在2010年底推出的巴塞爾III的框架中，雖然未對(duì)衍生品監(jiān)管作出單獨(dú)的詮釋，但是對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的修訂、對(duì)交易賬戶新增風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注以及對(duì)于監(jiān)管指標(biāo)相應(yīng)參數(shù)的調(diào)整都是對(duì)衍生品監(jiān)管的變革，而對(duì)于影子銀行等尚不在監(jiān)管框架內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，可能也將成為未來討論的重點(diǎn)。
由于金融衍生品市場(chǎng)中蘊(yùn)藏著巨大的利益，衍生品市場(chǎng)監(jiān)管改革中存在著激烈的博弈，既表現(xiàn)為一國(guó)監(jiān)管當(dāng)局和本國(guó)利益團(tuán)體間的爭(zhēng)鋒，也表現(xiàn)為各國(guó)之間的紛爭(zhēng)，這一點(diǎn)從前述多個(gè)法案的不斷推出中也不難看出端倪。美國(guó)“沃爾克規(guī)則”的一再修訂，使得美國(guó)最終出臺(tái)的法律對(duì)衍生品監(jiān)管的實(shí)施力度大打折扣，同時(shí)其留有余地的改革方案也在一定程度上保護(hù)了美國(guó)衍生品市場(chǎng)的繼續(xù)繁榮。歐洲大陸國(guó)家如法國(guó)、德國(guó)等的衍生品市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)小一些，為了加強(qiáng)本國(guó)在金融市場(chǎng)中的地位，對(duì)從嚴(yán)監(jiān)管改革思路比較積極。而對(duì)于英國(guó)來說，由于倫敦占有全球40%的衍生品交易份額，使得其對(duì)加強(qiáng)衍生品監(jiān)管的響應(yīng)并不熱烈。但是不論如何，此次危機(jī)爆發(fā)暴露出的重要監(jiān)管問題還是基本獲得了共識(shí)，各衍生品監(jiān)管改革方案有許多共同之處，體現(xiàn)了全球衍生品監(jiān)管的新方向。
（一）加強(qiáng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管，推進(jìn)場(chǎng)外衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化
針對(duì)危機(jī)中場(chǎng)外衍生品風(fēng)險(xiǎn)較高且監(jiān)管薄弱的現(xiàn)狀，對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管已基本成為國(guó)際廣泛共識(shí)。場(chǎng)外衍生品和場(chǎng)內(nèi)衍生品之間一個(gè)很重要的區(qū)別就是場(chǎng)外衍生品的非標(biāo)準(zhǔn)化，而正是這一點(diǎn)使場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)。因此，促進(jìn)一些可以標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外衍生品交易的標(biāo)準(zhǔn)化，就不約而同地成為危機(jī)后衍生品監(jiān)管改革的一個(gè)方向。推進(jìn)衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化，不僅有助于監(jiān)管當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)管理，還可以為市場(chǎng)參與者對(duì)頭寸的交易、結(jié)算和管理提供便利。
場(chǎng)外衍生品標(biāo)準(zhǔn)化主要包括場(chǎng)外衍生品的合約標(biāo)準(zhǔn)化、法律標(biāo)準(zhǔn)化和處理流程標(biāo)準(zhǔn)化。2010年2月，美國(guó)期貨交易委員會(huì)要求標(biāo)準(zhǔn)化衍生品（如票據(jù)交換）在規(guī)范的交易平臺(tái)上交易，以期提高其交易透明度。ISDA對(duì)信用衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化工作做了很多努力，于2009年4月和7月頒布了《2003年信用衍生品定義文件》的兩個(gè)附件，建立了CDS合約非實(shí)物交割的拍賣結(jié)算機(jī)制；此外，ISDA從2009年開始還在CDS合約中推廣標(biāo)準(zhǔn)化息差。
（二）擴(kuò)大中央對(duì)手方清算的使用，管理交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)
引入中央對(duì)手方清算（Central Counterparty，CCP）是管理交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)和降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，同時(shí)也有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性和效率。美國(guó)總統(tǒng)工作小組于2008年11月宣布發(fā)展面向信用違約互換交易的中央對(duì)手方服務(wù)（CDS- CCP），美聯(lián)儲(chǔ)、SEC和CFTC同時(shí)就有關(guān)監(jiān)管事宜簽署了諒解備忘錄。2009年3月美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納提出的金融改革方案，要求所有標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外交易合約必須經(jīng)由一個(gè)中心機(jī)構(gòu)處理，并鼓勵(lì)市場(chǎng)參與者更多地使用交易所交易工具。2009年3月18日，英國(guó)金融服務(wù)局（FSA）也報(bào)告支持“信用違約掉期市場(chǎng)的大部分交易進(jìn)行集中清算”的信貸衍生品行業(yè)計(jì)劃，降低交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。2009年6月的G20公報(bào)要求，最晚在2012年底，所有符合條件的標(biāo)準(zhǔn)化衍生品合約必須通過中央對(duì)手方進(jìn)行清算。2010年7月美國(guó)頒布的金融改革法案要求中央結(jié)算中心和外匯交易局對(duì)衍生品交易起到監(jiān)管和清算的作用。
場(chǎng)外衍生產(chǎn)品的集中清算比較復(fù)雜，2010年5月，國(guó)際支付結(jié)算體系委員會(huì)（CPSS）和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）專門針對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的中央對(duì)手方清算了相關(guān)監(jiān)管建議適用指引的征求意見稿，提出了中央對(duì)手方在資本、風(fēng)險(xiǎn)管理、保證金與操作管理上的標(biāo)準(zhǔn)。
（三）建立較為完備的交易登記和信息披露機(jī)制，提高市場(chǎng)透明度
金融危機(jī)后，針對(duì)金融衍生品的監(jiān)管改革，各國(guó)政府和重要國(guó)際機(jī)構(gòu)幾乎都強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)參與者應(yīng)承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)披露義務(wù)，提高市場(chǎng)透明度，以便于投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)能正確評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2008年11月，美國(guó)幾家聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)（總統(tǒng)工作組、財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、證券交易委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)） 針對(duì)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)聯(lián)合提出了監(jiān)管目標(biāo)和措施，其中很重要一點(diǎn)就是提高OTC市場(chǎng)的效率和透明度，要求CDS市場(chǎng)參與者也要公開交易價(jià)格、交易量和總的風(fēng)險(xiǎn)敞口等信息。
作為集中登記交易的電子數(shù)據(jù)庫(kù)，交易登記機(jī)構(gòu)的逐步建立和使用已經(jīng)成為提升交易透明度的重要手段。為避免數(shù)據(jù)分散和降低成本，在全球范圍內(nèi)為每類衍生品合約建立一個(gè)中央數(shù)據(jù)登記機(jī)構(gòu)，最方便保證各方對(duì)數(shù)據(jù)的可獲得性。2009年7月，美聯(lián)儲(chǔ)要求對(duì)信貸衍生品和股票衍生品進(jìn)行登記，而利率衍生品要求在2009年底前完成登記。2009年6月的G20公報(bào)要求，場(chǎng)外衍生品合約必須向交易登記機(jī)構(gòu)報(bào)告。國(guó)際支付結(jié)算體系委員會(huì)（CPSS）和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）在2010年5月了征求意見稿，指出場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)中的交易登記機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)、運(yùn)作和監(jiān)管中需要考慮的因素。不過，當(dāng)前提升市場(chǎng)透明度的工作還存在一定的困難，交易數(shù)據(jù)報(bào)告要求在某些國(guó)家面臨法律障礙，公開信息披露也需要考慮保密要求和對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響。
（四）對(duì)衍生品風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更科學(xué)的計(jì)算，實(shí)施更嚴(yán)格的資本金要求
現(xiàn)行的衍生品風(fēng)險(xiǎn)度量模型不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)評(píng)估，因而有必要對(duì)衍生品交易進(jìn)行更準(zhǔn)確的評(píng)估，提出更為嚴(yán)格的資本金要求，以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。2009年巴塞爾委員會(huì)頒布的《銀行金融工具公允價(jià)值評(píng)估的監(jiān)管指引》，為監(jiān)管者評(píng)估銀行估值的穩(wěn)定性提供了有效的指引。要求銀行有足夠的能力為自己參與的衍生品交易建立定價(jià)機(jī)制并核實(shí)其正確性；銀行能在適當(dāng)定價(jià)基礎(chǔ)上對(duì)金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理并建立充分的控制機(jī)構(gòu)和控制程序；高層管理者保證資產(chǎn)負(fù)債表中對(duì)金融衍生品的分類符合會(huì)計(jì)、監(jiān)管和控制的要求。巴塞爾委員會(huì)還對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)展開研究，矯正現(xiàn)有的資本計(jì)量要求對(duì)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的低估情形，對(duì)場(chǎng)外交易提出更嚴(yán)格的資本要求。
巴塞爾委員會(huì)對(duì)“內(nèi)部模型法”下交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)算監(jiān)管資本的做法進(jìn)行了修訂，與過去相比，最重要的改變是對(duì)模型進(jìn)行壓力情形下的校準(zhǔn)。此外，對(duì)于場(chǎng)外衍生交易和證券融資交易，巴塞爾委員會(huì)還要求銀行對(duì)場(chǎng)外衍生交易和證券融資交易的對(duì)手進(jìn)行嚴(yán)格的抵押品管理，監(jiān)控作為抵押品交換的證券的流動(dòng)性和波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并要求銀行對(duì)非現(xiàn)金抵押品開發(fā)模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。
（五）將影子銀行系統(tǒng)納入監(jiān)管，實(shí)行全面監(jiān)管
將影子銀行納入監(jiān)管范圍，并進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，已在各國(guó)達(dá)成廣泛共識(shí)。設(shè)計(jì)信息披露機(jī)制，將成為未來對(duì)影子銀行監(jiān)管的重點(diǎn)。2009年3月26日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納在提出的金融監(jiān)管改革方案中宣布加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管，根據(jù)這一方案，超過一定規(guī)模的對(duì)沖基金及其他私募基金都必須在美國(guó)證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露更多有關(guān)其資產(chǎn)和杠桿使用的信息。方案強(qiáng)調(diào)要建立針對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的全面監(jiān)管框架。2009年3月18日，英國(guó)金融服務(wù)局（FSA）的報(bào)告也指出，要加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管，并提出監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)被賦予更多的權(quán)力，對(duì)這些機(jī)構(gòu)應(yīng)依據(jù)它們對(duì)金融系統(tǒng)的影響而非法律形式來進(jìn)行監(jiān)管。2009年4月，歐盟委員會(huì)出臺(tái)立法建議，首次將對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金置于嚴(yán)格監(jiān)管之下，并對(duì)總部設(shè)在非歐盟國(guó)家的對(duì)沖基金進(jìn)入歐盟市場(chǎng)作出了限制。美國(guó)于2010年7月21日由奧巴馬總統(tǒng)簽署成為法律的《多德―弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法案》，為強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，明確提出將影子銀行體系納入監(jiān)管之中，規(guī)定場(chǎng)外衍生品必須接受商品期貨委員會(huì)和證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。
（六）加強(qiáng)衍生品監(jiān)管的國(guó)際合作
危機(jī)后新成立的金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）和國(guó)際清算銀行（BIS）、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）、國(guó)際掉期交易協(xié)會(huì)（ISDA）及國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)（IAIS）等多個(gè)國(guó)際組織，關(guān)于衍生品市場(chǎng)問題合作開展了一系列的調(diào)查和研究，對(duì)現(xiàn)有的衍生品業(yè)務(wù)的國(guó)際監(jiān)管提出了大量改進(jìn)建議，對(duì)衍生品監(jiān)管提供了一些新的工具和手段。2009年3月6日，國(guó)際貨幣基金組織呼吁建立一個(gè)新的政府間全球金融監(jiān)管體系，大幅拓寬金融監(jiān)管的范圍，對(duì)大型對(duì)沖基金、私人資本和自身失誤可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)重大風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，并建議各國(guó)政府采用“適用于各國(guó)的具有約束力的行為準(zhǔn)則”，協(xié)調(diào)各國(guó)政府救市的方式、時(shí)機(jī)以及如何分擔(dān)跨國(guó)運(yùn)營(yíng)的主要金融機(jī)構(gòu)的損失。金融衍生品市場(chǎng)從某種意義上說，在全世界是一個(gè)整體，各國(guó)市場(chǎng)間存在著復(fù)雜而廣泛的關(guān)系，只有加強(qiáng)衍生品監(jiān)管的國(guó)際合作，才能有效防范危機(jī)，促進(jìn)衍生品市場(chǎng)健康繁榮發(fā)展。
四、衍生品的國(guó)際監(jiān)管變革對(duì)中國(guó)的借鑒意義
國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)還并不發(fā)達(dá)，全球化參與程度也較低，受金融危機(jī)的直接沖擊不大。但是隨著國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的逐步發(fā)展和開放，此次危機(jī)中暴露的一些衍生品市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管問題，仍值得我們深思。從商業(yè)銀行的角度看國(guó)內(nèi)金融衍生品監(jiān)管的改革和完善，應(yīng)該既立足于中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，也注意吸收國(guó)際改革經(jīng)驗(yàn)，防止未來危險(xiǎn)出現(xiàn)。
（一）商業(yè)銀行開展衍生品業(yè)務(wù)的歷程
我國(guó)商業(yè)銀行開展金融衍生品業(yè)務(wù)始于1997年中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)中國(guó)銀行作為首家試點(diǎn)開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)；2004年2月4日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的管理暫行辦法》，對(duì)于商業(yè)銀行從事衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)范；2007年7月銀監(jiān)會(huì)對(duì)上述管理暫行辦法做了第一次修訂；2011年1月做了第二次修訂，進(jìn)一步擴(kuò)大了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的范圍。
近年來，一方面，我國(guó)銀行業(yè)的改革不斷深入發(fā)展，使得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行不斷進(jìn)行著轉(zhuǎn)型和提升；另一方面，利率市場(chǎng)化改革、匯率體制改革等金融市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，使得各項(xiàng)金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)日益頻繁，商業(yè)銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求增強(qiáng)，發(fā)展金融衍生品相關(guān)業(yè)務(wù)成為我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展的必然需求。
從金額角度看，根據(jù)各銀行年報(bào)的數(shù)據(jù)計(jì)算，13家上市商業(yè)銀行衍生工具的名義金額在2008年6月30日達(dá)到5.6萬億元，之后受金融危機(jī)的影響有所下滑，2009年6月30日為4.2萬億元。其中，中國(guó)銀行參與衍生工具業(yè)務(wù)的名義金額最高，這與其作為專業(yè)外匯銀行最早涉足金融衍生產(chǎn)品交易有直接關(guān)系；而股份制銀行的衍生品業(yè)務(wù)名義金額占比有穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。
從參與衍生品業(yè)務(wù)的方式看，目前我國(guó)商業(yè)銀行的主要金融衍生產(chǎn)品集中在兩個(gè)方面：一方面是利率及匯率類基礎(chǔ)掉期及遠(yuǎn)期產(chǎn)品，并已初步形成了自主定價(jià)及對(duì)沖機(jī)制；另一方面是嵌套在眾多結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)中的奇異期權(quán)產(chǎn)品，這部分產(chǎn)品大多掛鉤于國(guó)外的某項(xiàng)利率或匯率指標(biāo)或某項(xiàng)指數(shù)。
從我國(guó)商業(yè)銀行從事的金融衍生品交易的種類看，外匯類衍生品業(yè)務(wù)數(shù)額最大，2009年6月30日名義金額占比曾高達(dá)66.72%，比排在第二位的利率類衍生品高出一倍多。外匯類衍生品和利率類衍生品合計(jì)占比高達(dá)98%左右。其他如信用類、貴金屬類以及權(quán)益類等品種的衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)比較小，名義金額占比僅為2%左右。但我國(guó)商業(yè)銀行開展金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的時(shí)間還不長(zhǎng)，在實(shí)際運(yùn)作中存在著產(chǎn)品品種少、定價(jià)能力嚴(yán)重不足、風(fēng)險(xiǎn)管理能力低等問題。
（二）金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的改革建議
我國(guó)金融衍生品起步較晚，目前金融衍生品市場(chǎng)還處于初級(jí)階段，現(xiàn)實(shí)中有金融衍生品監(jiān)管與金融創(chuàng)新激勵(lì)不相容的矛盾。同時(shí)，我國(guó)金融衍生品監(jiān)管實(shí)行的是多頭分業(yè)監(jiān)管模式，由中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯管理局等政府機(jī)構(gòu)集中監(jiān)管、交易所一線監(jiān)管和銀行間交易商協(xié)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管組成監(jiān)管體系，監(jiān)管主體比較分散，同時(shí)也缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。在法律體系設(shè)計(jì)上，雖然《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》、《外匯管理?xiàng)l例》、《合同法》、《擔(dān)保法》等為金融衍生品的交易提供了最基本的法律規(guī)范，但是單獨(dú)針對(duì)金融衍生品的立法還處于空白。總體而言，我國(guó)金融衍生品監(jiān)管還存在許多亟待解決和完善之處。
1. 在實(shí)行審慎監(jiān)管的同時(shí)應(yīng)促進(jìn)衍生品市場(chǎng)發(fā)展。首先，從場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)來看，此次金融危機(jī)，在一定程度上檢驗(yàn)了我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，結(jié)果證明我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制是值得信任的。雖然在危機(jī)爆發(fā)時(shí)我國(guó)商品期貨的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，但最終實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)運(yùn)作。我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的基本制度是學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)制度經(jīng)驗(yàn)并充分考慮國(guó)內(nèi)實(shí)際情況建立的。創(chuàng)新之處主要包括：會(huì)員及投資者資金前段檢查控制制度、期貨保證金監(jiān)測(cè)監(jiān)控制度、連續(xù)單方向漲跌停條件下強(qiáng)制建倉(cāng)制度等。我國(guó)的金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度是建立在商品期貨市場(chǎng)制度基礎(chǔ)之上的，又增加了股指期貨價(jià)格熔斷制度、會(huì)員分集結(jié)算制度、結(jié)算連帶擔(dān)保制度等，從運(yùn)行實(shí)踐來看，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制也是比較有效的。
但是，我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)現(xiàn)有的產(chǎn)品種類較少，范圍較窄，交易限制較多，市場(chǎng)規(guī)模和影響力受限。同時(shí)，許多金融衍生產(chǎn)品，如股指期權(quán)、國(guó)債期貨與期權(quán)、外匯期貨與期權(quán)等尚未起步，與我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量不匹配。從我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的優(yōu)先次序來看，也應(yīng)該加快壯大場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)。因此，在對(duì)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品繼續(xù)實(shí)行審慎監(jiān)管的同時(shí)，還應(yīng)多考慮促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展。
從場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)來看，應(yīng)以鼓勵(lì)為主。我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)起步較晚，1994年開始設(shè)立，然而直到2005年才推出銀行間市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易，才在場(chǎng)外市場(chǎng)開展大規(guī)模衍生品交易。隨后四年又陸續(xù)推出了利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、人民幣對(duì)外幣遠(yuǎn)期與掉期等產(chǎn)品。目前，我國(guó)的場(chǎng)外衍生品交易以銀行間市場(chǎng)的利率和匯率產(chǎn)品為主，2007年利率衍生品交易累計(jì)名義本金總額為4 665億元人民幣，外匯衍生品交易累計(jì)名義本金總額為3 379億美元。危機(jī)后，人們對(duì)金融衍生品或多或少帶有抵觸心理，這必然會(huì)加強(qiáng)市場(chǎng)謹(jǐn)慎心理，也可能會(huì)對(duì)監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管原則產(chǎn)生影響，更傾向于嚴(yán)格監(jiān)管。更重要的是，由于場(chǎng)外金融衍生品本身的高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性，監(jiān)管難度增加，可能為了控制風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)生監(jiān)管“過度”。事實(shí)上，我國(guó)在場(chǎng)外金融衍生品的相關(guān)法律法規(guī)方面，多是一些禁止性的規(guī)定和一般的交易規(guī)則，很少有鼓勵(lì)創(chuàng)新的條款，不利于改變我國(guó)落后的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。目前，由中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司牽頭的“銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易管理辦法”正在醞釀，該辦法可能會(huì)給參與者帶來更寬松的創(chuàng)新環(huán)境，市場(chǎng)參與者可以根據(jù)市場(chǎng)需要研究開發(fā)衍生產(chǎn)品。
2. 完善金融衍生品相關(guān)法律法規(guī)。目前，我國(guó)尚未形成關(guān)于金融衍生品的系統(tǒng)性、規(guī)范性法律法規(guī)?，F(xiàn)行的金融法律，如《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《公司法》等，都沒有明確提出金融衍生品的監(jiān)管問題。與金融衍生品有關(guān)的現(xiàn)行法規(guī)，基本上都是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)具體的衍生產(chǎn)品而制定的，如場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)形成了以國(guó)務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心，以《期貨交易所管理辦法》等部門規(guī)章為內(nèi)容細(xì)化的法律法規(guī)體系；而場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)則尚未形成有體系的制度框架。目前，“期貨交易法”已擬出草案，它的出臺(tái)對(duì)衍生品監(jiān)管框架的構(gòu)建具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
當(dāng)前我國(guó)缺少統(tǒng)一的金融衍生品監(jiān)管法律，缺乏衍生品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)指引，不能完全滿足金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的需要，尤其不能有效應(yīng)對(duì)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)跨系統(tǒng)、跨部門蔓延。鑒于此，有必要提出以下兩點(diǎn)改革建議：首先，制定統(tǒng)一的金融衍生品市場(chǎng)交易監(jiān)管法規(guī)，將其作為金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)督管理的總體框架，統(tǒng)一規(guī)范市場(chǎng)參與者的行為，明確政府監(jiān)督機(jī)構(gòu)、行業(yè)自律組織和交易所的職權(quán)；其次，在統(tǒng)一的市場(chǎng)交易法規(guī)框架下，針對(duì)不同種類金融衍生品的個(gè)性化特征分別制定詳細(xì)的管理辦法。
3. 督促商業(yè)銀行加強(qiáng)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理。商業(yè)銀行作為我國(guó)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)，安全穩(wěn)健地運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要，因此，商業(yè)銀行金融衍生品交易是衍生品監(jiān)管的重點(diǎn)之一。加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的金融衍生品業(yè)務(wù)的改革，主要包括以下幾點(diǎn)：第一，我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)衍生品交易對(duì)手授信的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為薄弱，對(duì)大型交易對(duì)手過度授信和不適當(dāng)分配授信額度的問題比較普遍，而且內(nèi)部授信風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)也很不規(guī)范。在對(duì)商業(yè)銀行金融衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管改革中，應(yīng)該要求商業(yè)銀行建立科學(xué)的衍生品授信風(fēng)險(xiǎn)管理制度，引入科學(xué)的信用評(píng)級(jí)制度，加強(qiáng)對(duì)交易對(duì)手特別是長(zhǎng)期合作的大型交易對(duì)手的信息收集和資信調(diào)查，實(shí)現(xiàn)對(duì)交易對(duì)手的合理授信。第二，國(guó)內(nèi)大部分商業(yè)銀行缺乏對(duì)衍生品的設(shè)計(jì)能力和定價(jià)能力，一般依賴于外購(gòu)的交易系統(tǒng)，在交易復(fù)雜產(chǎn)品時(shí)需向外資銀行詢價(jià)，其中蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)其產(chǎn)品具有較高的同質(zhì)化。針對(duì)商業(yè)銀行衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管改革，應(yīng)注意幫助商業(yè)銀行提高對(duì)衍生品的定價(jià)能力，以更好地分散風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)更多的業(yè)務(wù)盈利。第三，我國(guó)商業(yè)銀行的衍生品交易主要通過場(chǎng)外進(jìn)行，交易透明度很低，潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行重要場(chǎng)外交易的監(jiān)管，提高合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度，完善結(jié)算制度；建立交易信息的數(shù)據(jù)收集系統(tǒng)，定期公開交易信息，加強(qiáng)場(chǎng)外交易的透明度。
此外，場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品的表外特性和不斷創(chuàng)新，會(huì)加重監(jiān)管的滯后性。積極引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的銀行加強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制十分重要。銀行應(yīng)建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理制度安排，積極進(jìn)行金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，應(yīng)成立專門的金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理部門，對(duì)衍生品交易可能發(fā)生的各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前評(píng)估，并通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的運(yùn)用，測(cè)量衍生品交易頭寸變化時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值變化情況，估計(jì)極端情況下可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以建立和完善衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和救援預(yù)案機(jī)制，以此防范偶發(fā)事件所引起的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。
4. 加強(qiáng)市場(chǎng)信息披露制度建設(shè)。完善的金融衍生品市場(chǎng)信息披露制度，可以幫助投資者更好地了解風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行投資分析和決策，也便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)更好地了解相關(guān)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的運(yùn)行情況，管理市場(chǎng)秩序，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從危機(jī)后各國(guó)以及巴塞爾委員會(huì)等國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的金融監(jiān)管改革來看，加強(qiáng)金融衍生品的市場(chǎng)信息披露，都是改革的重點(diǎn)。我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管，應(yīng)該深入研究會(huì)計(jì)處理方法和規(guī)范財(cái)務(wù)報(bào)告信息，對(duì)信息披露要求進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，使投資者和監(jiān)管者都能充分了解金融衍生品的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平，建立相對(duì)透明的金融衍生品市場(chǎng)。
5. 加強(qiáng)部門監(jiān)管合作，建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。金融危機(jī)給金融衍生品監(jiān)管帶來的一個(gè)啟示就是，監(jiān)管重疊與監(jiān)管真空危害巨大。而由于金融衍生品業(yè)務(wù)具有跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)的特點(diǎn)，考慮到目前我國(guó)金融分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)狀，加強(qiáng)監(jiān)管有必要在人民銀行、外匯局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間建立有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息交流和建立制度性的信息共享機(jī)制，克服機(jī)構(gòu)監(jiān)管下由于信息封閉導(dǎo)致的監(jiān)管效率低下，防止因部門分割而影響金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。
6. 加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的國(guó)際合作。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，國(guó)際金融自由化和全球化的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，金融衍生品的國(guó)際化屬性日益突出。各類風(fēng)險(xiǎn)在不同國(guó)家、不同市場(chǎng)間相互轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散和滲透，加強(qiáng)我國(guó)與國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)合作迫在眉睫。目前，除了國(guó)際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（ISDA）在OTC市場(chǎng)的自律監(jiān)管中發(fā)揮重要作用以外，國(guó)際監(jiān)管合作機(jī)構(gòu)主要有巴塞爾委員會(huì)、國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）和30國(guó)集團(tuán)。這些組織所的定期報(bào)告和規(guī)則指引等重要文件，為各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局提供了相對(duì)統(tǒng)一的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，并在場(chǎng)外金融衍生品的自律監(jiān)管方面發(fā)揮著重要作用。因而，應(yīng)將國(guó)際組織的監(jiān)管規(guī)則和各國(guó)通行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)引入到我國(guó)場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管當(dāng)中，并結(jié)合自身情況加以改進(jìn)完善。此外，還應(yīng)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與他國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的信息交流，共同處理具有跨國(guó)性質(zhì)的金融事件，并逐漸參與到國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)制定過程中。
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International Regulatory Reform of Financial Derivatives and Its Enlightenment
Ba Shusong, Yin Yu
Abstract: Financial derivatives is playing an indispensable role in financial and economic activities, after just 40 years of development since 1970s. They can meet the needs of risk-averse investors, reveal the price, and make market booming, but bring a high degree of leverage, easy to breed and spread risk, and undermine the market price because of some misleading problems. With the outbreak of the global financial crisis, not only the financial derivatives market has been hit hard, but also the improper derivatives are criticized.The major developed countries ,the Basel Committee and other international regulatory bodies have changed the core of the regulation of financial derivatives ,achieving it more all-around and more rigorous. In China, how to improve theregulation of financial derivatives, is the focus of regulatory reform.
Key word: financial derivatives; regulatory reform; risk
現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理發(fā)展的主要階段及特點(diǎn)論述
財(cái)務(wù)管理的萌芽時(shí)期
企業(yè)財(cái)務(wù)管理大約起源于15世紀(jì)末16世紀(jì)初。當(dāng)時(shí)西方社會(huì)正處于資本主義萌芽時(shí)期，地中海沿岸的許多商業(yè)城市出現(xiàn)了由公眾入股的商業(yè)組織，入股的股東有商人、王公、大臣和市民等。商業(yè)股份經(jīng)濟(jì)的發(fā)展客觀上要求企業(yè)合理預(yù)測(cè)資本需要量，有效籌集資本。但由于這時(shí)企業(yè)對(duì)資本的需要量并不是很大，籌資渠道和籌資方式比較單一，企業(yè)的籌資活動(dòng)僅僅附屬于商業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，并沒有形成獨(dú)立的財(cái)務(wù)管理職業(yè)，這種情況一直持續(xù)到19世紀(jì)末20世紀(jì)初。
籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期
19世紀(jì)末20世紀(jì)初，工業(yè)革命的成功促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、生產(chǎn)技術(shù)的重大改進(jìn)和工商活動(dòng)的進(jìn)一步發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來，并逐漸成為占主導(dǎo)地位的企業(yè)組織形式。股份公司的發(fā)展不僅引起了資本需求量的擴(kuò)大，而且也使籌資的渠道和方式發(fā)生了重大變化，企業(yè)籌資活動(dòng)得到進(jìn)一步強(qiáng)化，如何籌集資本擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，成為大多數(shù)企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。于是，許多公司紛紛建立了一個(gè)新的管理部門—財(cái)務(wù)管理部門，財(cái)務(wù)管理開始從企業(yè)管理中分離出來，成為一種獨(dú)立的管理職業(yè)。當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理的職能主要是預(yù)計(jì)資金需要量和籌措公司所需資金，融資是當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理理論研究的根本任務(wù)。因此，這一時(shí)期稱為融資財(cái)務(wù)管理時(shí)期或籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。
這一時(shí)期的研究重點(diǎn)是籌資。主要財(cái)務(wù)研究成果有：1897年，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者格林（Green）出版了《公司財(cái)務(wù)》，詳細(xì)闡述了公司資本的籌集問題，該書被認(rèn)為是最早的財(cái)務(wù)著作之一；1910年，米德（Meade）出版了《公司財(cái)務(wù)》，主要研究企業(yè)如何最有效地籌集資本，該書為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論奠定了基礎(chǔ)。
法規(guī)財(cái)務(wù)管理時(shí)期
1929年爆發(fā)的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30年代西方經(jīng)濟(jì)整體的不景氣，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)，投資者損失嚴(yán)重。為保護(hù)投資人利益，西方各國(guó)政府加強(qiáng)了證券市場(chǎng)的法制管理。如美國(guó)1933年和1934年出臺(tái)了《聯(lián)邦證券法》和《證券交易法》，對(duì)公司證券融資作出嚴(yán)格的法律規(guī)定。此時(shí)財(cái)務(wù)管理面臨的突出問題是金融市場(chǎng)制度與相關(guān)法律規(guī)定等問題。財(cái)務(wù)管理首先研究和解釋各種法律法規(guī)，發(fā)表企業(yè)按照法律規(guī)定的要求，組建和合并公司，發(fā)行證券以籌集資本。因此，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時(shí)期稱為“守法財(cái)務(wù)管理時(shí)期”或“法規(guī)描述時(shí)期(DescriptiveLegalisticPeriod)”。
這一時(shí)期難芯恐氐閌欠煞ü婧推笠的誆靠刂啤V饕莆裱芯砍曬校好攔甯ィ?H?Lough）的《企業(yè)財(cái)務(wù)》，首先提出了企業(yè)財(cái)務(wù)除籌措資本外，還要對(duì)資本周轉(zhuǎn)進(jìn)行有效的管理。英國(guó)羅斯（T?G?Rose）的《企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)論》，特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理的重要性，認(rèn)為資本的有效運(yùn)用是財(cái)務(wù)研究的重心。30年代后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)開始從擴(kuò)張性的外部融資，向防御性的內(nèi)部資金控制轉(zhuǎn)移，各種財(cái)務(wù)目標(biāo)和預(yù)算的確定、債務(wù)重組、資產(chǎn)評(píng)估、保持償債能力等問題，開始成為這一時(shí)期財(cái)務(wù)管理研究的重要內(nèi)容。
資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期
20世紀(jì)50年代以后，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和買方市場(chǎng)趨勢(shì)的出現(xiàn)，財(cái)務(wù)經(jīng)理普遍認(rèn)識(shí)到，單純靠擴(kuò)大融資規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量已無法適應(yīng)新的形勢(shì)發(fā)展需要，財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要任務(wù)應(yīng)是解決資金利用效率問題，公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)決策上升為最重要的問題，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時(shí)期稱為“內(nèi)部決策時(shí)期（InternalDecision-MakingPeriod）”。在此期間，資金的時(shí)間價(jià)值引起財(cái)務(wù)經(jīng)理的普遍關(guān)注，以固定資產(chǎn)投資決策為研究對(duì)象的資本預(yù)算方法日益成熟，財(cái)務(wù)管理的重心由重視外部融資轉(zhuǎn)向注重資金在公司內(nèi)部的合理配置，使公司財(cái)務(wù)管理發(fā)生了質(zhì)的飛躍。由于這一時(shí)期資產(chǎn)管理成為財(cái)務(wù)管理的重中之重，因此稱之為資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期。
50年代后期，對(duì)公司整體價(jià)值的重視和研究，是財(cái)務(wù)管理理論的另一顯著發(fā)展。實(shí)踐中，投資者和債權(quán)人往往根據(jù)公司的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、股利政策、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等一系列因素來決定公司股票和債券的價(jià)值。由此，資本結(jié)構(gòu)和股利政策的研究受到高度重視。
這一時(shí)期主要財(cái)務(wù)研究成果有：1951年，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家迪安（JoelDean）出版了最早研究投資財(cái)務(wù)理論的著作《資本預(yù)算》，對(duì)財(cái)務(wù)管理由融資財(cái)務(wù)管理向資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響；1952年，馬克維茨（H?M?Markowitz）“資產(chǎn)組合選擇”，認(rèn)為在若干合理的假設(shè)條件下，投資收益率的方差是衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)，1959年，馬克維茨出版了專著《組合選擇》，從收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量入手，研究各種資產(chǎn)之間的組合問題。馬克維茨也被公認(rèn)為資產(chǎn)組合理論流派的創(chuàng)始人；1958年，莫迪哥萊尼（FrancoModigliani）和米勒（MertoH?Miller）在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》，提出了著名的MM理論。莫迪格萊尼和米勒因?yàn)樵谘芯抠Y本結(jié)構(gòu)理論上的突出成就，分別在1985年和1990年獲得了諾貝爾獎(jiǎng)；1964年，夏普（WilliamSharpe）、林特納（JohnLintner）等在馬克維茨理論的基礎(chǔ)上，提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。系統(tǒng)闡述了資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，區(qū)分了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，明確提出了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散投資而減少等觀點(diǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型使資產(chǎn)組合理論發(fā)生了革命性變革，夏普因此與馬克維茨一起共享第22屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的榮譽(yù)?？傊?，在這一時(shí)期，以研究財(cái)務(wù)決策為主要內(nèi)容的“新財(cái)務(wù)論”已經(jīng)形成，其實(shí)質(zhì)是注重財(cái)務(wù)管理的事先控制，強(qiáng)調(diào)將公司與其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切聯(lián)系，以資產(chǎn)管理決策為中心，將財(cái)務(wù)管理理論向前推進(jìn)了一大步。
投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期
第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快，國(guó)際市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，跨國(guó)公司增多，金融市場(chǎng)繁榮，市場(chǎng)環(huán)境更加復(fù)雜，投資風(fēng)險(xiǎn)日益增加，企業(yè)必須更加注重投資效益，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)已有的財(cái)務(wù)管理提出了更高要求。60年代中期以后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資問題上，因此稱為投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。如前述，投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)期報(bào)酬率之間的關(guān)系，受到投資界的歡迎。它不僅將證券定價(jià)建立在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的相互作用基礎(chǔ)上，而且大大改變了公司的資產(chǎn)選擇策略和投資策略，被廣泛應(yīng)用于公司的資本預(yù)算決策。其結(jié)果，導(dǎo)致財(cái)務(wù)學(xué)中原來比較獨(dú)立的兩個(gè)領(lǐng)域—投資學(xué)和公司財(cái)務(wù)管理的相互組合，使公司財(cái)務(wù)管理理論跨入了投資財(cái)務(wù)管理的新時(shí)期。前述資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期的財(cái)務(wù)研究成果同時(shí)也是投資財(cái)務(wù)管理初期的主要財(cái)務(wù)成果。
70年代后，金融工具的推陳出新使公司與金融市場(chǎng)的聯(lián)系日益加強(qiáng)。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨等廣泛應(yīng)用于公司籌資與對(duì)外投資活動(dòng)，推動(dòng)財(cái)務(wù)管理理論日益發(fā)展和完善。70年代中期，布萊克（F?B1ack）等人創(chuàng)立了期權(quán)定價(jià)模型（OptionPricingMolde1，簡(jiǎn)稱OPM）；羅斯提出了套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory）。在此時(shí)期，現(xiàn)代管理方法使投資管理理論日益成熟，主要表現(xiàn)在：建立了合理的投資決策程序；形成了完善的投資決策指標(biāo)體系；建立了科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法。
∫話閎銜?0年代是西方財(cái)務(wù)管理理論走向成熟的時(shí)期。由于吸收自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)的豐富成果，財(cái)務(wù)管理進(jìn)一步發(fā)展成為集財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)分析于一身，以籌資管理、投資管理、營(yíng)運(yùn)資金管理和利潤(rùn)分配管理為主要內(nèi)容的管理活動(dòng)，并在企業(yè)管理中居于核心地位。1972年，法瑪（Fama）和米勒（Miller）出版了《財(cái)務(wù)管理》一書，這部集西方財(cái)務(wù)管理理論之大成的著作，標(biāo)志著西方財(cái)務(wù)管理理論已經(jīng)發(fā)展成熟。
財(cái)務(wù)管理深化發(fā)展的新時(shí)期
20世紀(jì)70年代末，企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)入深化發(fā)展的新時(shí)期，并朝著國(guó)際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。
70年代末和80年代初期，西方世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。大規(guī)模的持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致資金占用迅速上升，籌資成本隨利率上漲，有價(jià)證券貶值，企業(yè)籌資更加困難，公司利潤(rùn)虛增，資金流失嚴(yán)重。嚴(yán)重的通貨膨脹給財(cái)務(wù)管理帶來了一系列前所未有的問題，因此這一時(shí)期財(cái)務(wù)管理的任務(wù)主要是對(duì)付通貨膨脹。通貨膨脹財(cái)務(wù)管理一度成為熱點(diǎn)問題。
80年代中后期以來，進(jìn)出口貿(mào)易籌資、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、國(guó)際轉(zhuǎn)移價(jià)格問題、國(guó)際投資分析、跨國(guó)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等，成為財(cái)務(wù)管理研究的熱點(diǎn)，并由此產(chǎn)生了一門新的財(cái)務(wù)學(xué)分支—國(guó)際財(cái)務(wù)管理。國(guó)際財(cái)務(wù)管理成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的分支。
80年代中后期，拉美、非洲和東南亞發(fā)展中國(guó)家陷入沉重的債務(wù)危機(jī)，前蘇聯(lián)和東歐國(guó)家政局動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰，美國(guó)經(jīng)歷了貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字，貿(mào)易保護(hù)主義一度盛行。這一系列事件導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，使企業(yè)面臨的投融資環(huán)境具有高度不確定性。因此，企業(yè)在其財(cái)務(wù)決策中日益重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和規(guī)避，其結(jié)果，效用理論、線性規(guī)劃、對(duì)策論、概率分布、模擬技術(shù)等數(shù)量方法在財(cái)務(wù)管理工作中的應(yīng)用與日俱增。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、決策數(shù)量化受到高度重視。
隨著數(shù)學(xué)方法、應(yīng)用統(tǒng)計(jì)、優(yōu)化理論與電子計(jì)算機(jī)等先進(jìn)方法和手段在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用，公司財(cái)務(wù)管理理論發(fā)生了一場(chǎng)“革命”。財(cái)務(wù)分析向精確方向飛速發(fā)展。80年代誕生了財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)。90年代中期以來，計(jì)算機(jī)技術(shù)、電子通訊技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展迅猛。財(cái)務(wù)管理的一場(chǎng)偉大革命—網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)管理，已經(jīng)悄然到來。
財(cái)務(wù)管理發(fā)展趨勢(shì)
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理發(fā)展階段發(fā)展趨勢(shì)
財(cái)務(wù)學(xué)已成為經(jīng)濟(jì)管理界最熱門的領(lǐng)域之一。西方財(cái)務(wù)學(xué)主要由三大領(lǐng)域構(gòu)成，即公司財(cái)務(wù)（CorporationFinance）、投資學(xué)（Investments）和宏觀財(cái)務(wù)（Macrofinance）。其中，公司財(cái)務(wù)在我國(guó)常被譯為“公司理財(cái)學(xué)”或“企業(yè)財(cái)務(wù)管理”。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特別是資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，財(cái)務(wù)管理在現(xiàn)代企業(yè)管理中也正在變得越來越重要。
現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理發(fā)展的主要階段及特點(diǎn)論述
財(cái)務(wù)管理的萌芽時(shí)期
企業(yè)財(cái)務(wù)管理大約起源于15世紀(jì)末16世紀(jì)初。當(dāng)時(shí)西方社會(huì)正處于資本主義萌芽時(shí)期，地中海沿岸的許多商業(yè)城市出現(xiàn)了由公眾入股的商業(yè)組織，入股的股東有商人、王公、大臣和市民等。商業(yè)股份經(jīng)濟(jì)的發(fā)展客觀上要求企業(yè)合理預(yù)測(cè)資本需要量，有效籌集資本。但由于這時(shí)企業(yè)對(duì)資本的需要量并不是很大，籌資渠道和籌資方式比較單一，企業(yè)的籌資活動(dòng)僅僅附屬于商業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，并沒有形成獨(dú)立的財(cái)務(wù)管理職業(yè)，這種情況一直持續(xù)到19世紀(jì)末20世紀(jì)初。
籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期
19世紀(jì)末20世紀(jì)初，工業(yè)革命的成功促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、生產(chǎn)技術(shù)的重大改進(jìn)和工商活動(dòng)的進(jìn)一步發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來，并逐漸成為占主導(dǎo)地位的企業(yè)組織形式。股份公司的發(fā)展不僅引起了資本需求量的擴(kuò)大，而且也使籌資的渠道和方式發(fā)生了重大變化，企業(yè)籌資活動(dòng)得到進(jìn)一步強(qiáng)化，如何籌集資本擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，成為大多數(shù)企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。于是，許多公司紛紛建立了一個(gè)新的管理部門—財(cái)務(wù)管理部門，財(cái)務(wù)管理開始從企業(yè)管理中分離出來，成為一種獨(dú)立的管理職業(yè)。當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理的職能主要是預(yù)計(jì)資金需要量和籌措公司所需資金，融資是當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理理論研究的根本任務(wù)。因此，這一時(shí)期稱為融資財(cái)務(wù)管理時(shí)期或籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。
這一時(shí)期的研究重點(diǎn)是籌資。主要財(cái)務(wù)研究成果有：1897年，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者格林（Green）出版了《公司財(cái)務(wù)》，詳細(xì)闡述了公司資本的籌集問題，該書被認(rèn)為是最早的財(cái)務(wù)著作之一；1910年，米德（Meade）出版了《公司財(cái)務(wù)》，主要研究企業(yè)如何最有效地籌集資本，該書為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論奠定了基礎(chǔ)。
法規(guī)財(cái)務(wù)管理時(shí)期
1929年爆發(fā)的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30年代西方經(jīng)濟(jì)整體的不景氣，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)，投資者損失嚴(yán)重。為保護(hù)投資人利益，西方各國(guó)政府加強(qiáng)了證券市場(chǎng)的法制管理。如美國(guó)1933年和1934年出臺(tái)了《聯(lián)邦證券法》和《證券交易法》，對(duì)公司證券融資作出嚴(yán)格的法律規(guī)定。此時(shí)財(cái)務(wù)管理面臨的突出問題是金融市場(chǎng)制度與相關(guān)法律規(guī)定等問題。財(cái)務(wù)管理首先研究和解釋各種法律法規(guī)，指導(dǎo)企業(yè)按照法律規(guī)定的要求，組建和合并公司，發(fā)行證券以籌集資本。因此，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時(shí)期稱為“守法財(cái)務(wù)管理時(shí)期”或“法規(guī)描述時(shí)期(DescriptiveLegalisticPeriod)”。
這一時(shí)期的研究重點(diǎn)是法律法規(guī)和企業(yè)內(nèi)部控制。主要財(cái)務(wù)研究成果有：美國(guó)洛弗（W•H•Lough）的《企業(yè)財(cái)務(wù)》，首先提出了企業(yè)財(cái)務(wù)除籌措資本外，還要對(duì)資本周轉(zhuǎn)進(jìn)行有效的管理。英國(guó)羅斯（T•G•Rose）的《企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)論》，特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理的重要性，認(rèn)為資本的有效運(yùn)用是財(cái)務(wù)研究的重心。30年代后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)開始從擴(kuò)張性的外部融資，向防御性的內(nèi)部資金控制轉(zhuǎn)移，各種財(cái)務(wù)目標(biāo)和預(yù)算的確定、債務(wù)重組、資產(chǎn)評(píng)估、保持償債能力等問題，開始成為這一時(shí)期財(cái)務(wù)管理研究的重要內(nèi)容。
資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期
20世紀(jì)50年代以后，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和買方市場(chǎng)趨勢(shì)的出現(xiàn)，財(cái)務(wù)經(jīng)理普遍認(rèn)識(shí)到，單純靠擴(kuò)大融資規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量已無法適應(yīng)新的形勢(shì)發(fā)展需要，財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要任務(wù)應(yīng)是解決資金利用效率問題，公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)決策上升為最重要的問題，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時(shí)期稱為“內(nèi)部決策時(shí)期（InternalDecision-MakingPeriod）”。在此期間，資金的時(shí)間價(jià)值引起財(cái)務(wù)經(jīng)理的普遍關(guān)注，以固定資產(chǎn)投資決策為研究對(duì)象的資本預(yù)算方法日益成熟，財(cái)務(wù)管理的重心由重視外部融資轉(zhuǎn)向注重資金在公司內(nèi)部的合理配置，使公司財(cái)務(wù)管理發(fā)生了質(zhì)的飛躍。由于這一時(shí)期資產(chǎn)管理成為財(cái)務(wù)管理的重中之重，因此稱之為資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期。
50年代后期，對(duì)公司整體價(jià)值的重視和研究，是財(cái)務(wù)管理理論的另一顯著發(fā)展。實(shí)踐中，投資者和債權(quán)人往往根據(jù)公司的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、股利政策、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等一系列因素來決定公司股票和債券的價(jià)值。由此，資本結(jié)構(gòu)和股利政策的研究受到高度重視。
這一時(shí)期主要財(cái)務(wù)研究成果有：1951年，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家迪安（JoelDean）出版了最早研究投資財(cái)務(wù)理論的著作《資本預(yù)算》，對(duì)財(cái)務(wù)管理由融資財(cái)務(wù)管理向資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響；1952年，馬克維茨（H•M•Markowitz）“資產(chǎn)組合選擇”，認(rèn)為在若干合理的假設(shè)條件下，投資收益率的方差是衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)，1959年，馬克維茨出版了專著《組合選擇》，從收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量入手，研究各種資產(chǎn)之間的組合問題。馬克維茨也被公認(rèn)為資產(chǎn)組合理論流派的創(chuàng)始人；1958年，莫迪哥萊尼（FrancoModigliani）和米勒（MertoH•Miller）在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》，提出了著名的MM理論。莫迪格萊尼和米勒因?yàn)樵谘芯抠Y本結(jié)構(gòu)理論上的突出成就，分別在1985年和1990年獲得了諾貝爾獎(jiǎng)；1964年，夏普（WilliamSharpe）、林特納（JohnLintner）等在馬克維茨理論的基礎(chǔ)上，提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。系統(tǒng)闡述了資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，區(qū)分了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，明確提出了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散投資而減少等觀點(diǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型使資產(chǎn)組合理論發(fā)生了革命性變革，夏普因此與馬克維茨一起共享第22屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的榮譽(yù)。總之，在這一時(shí)期，以研究財(cái)務(wù)決策為主要內(nèi)容的“新財(cái)務(wù)論”已經(jīng)形成，其實(shí)質(zhì)是注重財(cái)務(wù)管理的事先控制，強(qiáng)調(diào)將公司與其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切聯(lián)系，以資產(chǎn)管理決策為中心，將財(cái)務(wù)管理理論向前推進(jìn)了一大步。
投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期
第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快，國(guó)際市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，跨國(guó)公司增多，金融市場(chǎng)繁榮，市場(chǎng)環(huán)境更加復(fù)雜，投資風(fēng)險(xiǎn)日益增加，企業(yè)必須更加注重投資效益，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)已有的財(cái)務(wù)管理提出了更高要求。60年代中期以后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資問題上，因此稱為投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。如前述，投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)期報(bào)酬率之間的關(guān)系，受到投資界的歡迎。它不僅將證券定價(jià)建立在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的相互
作用基礎(chǔ)上，而且大大改變了公司的資產(chǎn)選擇策略和投資策略，被廣泛應(yīng)用于公司的資本預(yù)算決策。其結(jié)果，導(dǎo)致財(cái)務(wù)學(xué)中原來比較獨(dú)立的兩個(gè)領(lǐng)域—投資學(xué)和公司財(cái)務(wù)管理的相互組合，使公司財(cái)務(wù)管理理論跨入了投資財(cái)務(wù)管理的新時(shí)期。前述資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期的財(cái)務(wù)研究成果同時(shí)也是投資財(cái)務(wù)管理初期的主要財(cái)務(wù)成果。
70年代后，金融工具的推陳出新使公司與金融市場(chǎng)的聯(lián)系日益加強(qiáng)。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨等廣泛應(yīng)用于公司籌資與對(duì)外投資活動(dòng)，推動(dòng)財(cái)務(wù)管理理論日益發(fā)展和完善。70年代中期，布萊克（F•B1ack）等人創(chuàng)立了期權(quán)定價(jià)模型（OptionPricingMolde1，簡(jiǎn)稱OPM）；羅斯提出了套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory）。在此時(shí)期，現(xiàn)代管理方法使投資管理理論日益成熟，主要表現(xiàn)在：建立了合理的投資決策程序；形成了完善的投資決策指標(biāo)體系；建立了科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法。
一般認(rèn)為，70年代是西方財(cái)務(wù)管理理論走向成熟的時(shí)期。由于吸收自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)的豐富成果，財(cái)務(wù)管理進(jìn)一步發(fā)展成為集財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)分析于一身，以籌資管理、投資管理、營(yíng)運(yùn)資金管理和利潤(rùn)分配管理為主要內(nèi)容的管理活動(dòng)，并在企業(yè)管理中居于核心地位。1972年，法瑪（Fama）和米勒（Miller）出版了《財(cái)務(wù)管理》一書，這部集西方財(cái)務(wù)管理理論之大成的著作，標(biāo)志著西方財(cái)務(wù)管理理論已經(jīng)發(fā)展成熟。
財(cái)務(wù)管理深化發(fā)展的新時(shí)期
20世紀(jì)70年代末，企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)入深化發(fā)展的新時(shí)期，并朝著國(guó)際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。
70年代末和80年代初期，西方世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。大規(guī)模的持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致資金占用迅速上升，籌資成本隨利率上漲，有價(jià)證券貶值，企業(yè)籌資更加困難，公司利潤(rùn)虛增，資金流失嚴(yán)重。嚴(yán)重的通貨膨脹給財(cái)務(wù)管理帶來了一系列前所未有的問題，因此這一時(shí)期財(cái)務(wù)管理的任務(wù)主要是對(duì)付通貨膨脹。通貨膨脹財(cái)務(wù)管理一度成為熱點(diǎn)問題。
80年代中后期以來，進(jìn)出口貿(mào)易籌資、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、國(guó)際轉(zhuǎn)移價(jià)格問題、國(guó)際投資分析、跨國(guó)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等，成為財(cái)務(wù)管理研究的熱點(diǎn)，并由此產(chǎn)生了一門新的財(cái)務(wù)學(xué)分支—國(guó)際財(cái)務(wù)管理。國(guó)際財(cái)務(wù)管理成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的分支。
80年代中后期，拉美、非洲和東南亞發(fā)展中國(guó)家陷入沉重的債務(wù)危機(jī)，前蘇聯(lián)和東歐國(guó)家政局動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰，美國(guó)經(jīng)歷了貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字，貿(mào)易保護(hù)主義一度盛行。這一系列事件導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，使企業(yè)面臨的投融資環(huán)境具有高度不確定性。因此，企業(yè)在其財(cái)務(wù)決策中日益重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和規(guī)避，其結(jié)果，效用理論、線性規(guī)劃、對(duì)策論、概率分布、模擬技術(shù)等數(shù)量方法在財(cái)務(wù)管理工作中的應(yīng)用與日俱增。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、決策數(shù)量化受到高度重視。
隨著數(shù)學(xué)方法、應(yīng)用統(tǒng)計(jì)、優(yōu)化理論與電子計(jì)算機(jī)等先進(jìn)方法和手段在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用，公司財(cái)務(wù)管理理論發(fā)生了一場(chǎng)“革命”。財(cái)務(wù)分析向精確方向飛速發(fā)展。80年代誕生了財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)。90年代中期以來，計(jì)算機(jī)技術(shù)、電子通訊技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展迅猛。財(cái)務(wù)管理的一場(chǎng)偉大革命—網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)管理，已經(jīng)悄然到來。
財(cái)務(wù)管理發(fā)展趨勢(shì)
現(xiàn)代的財(cái)務(wù)管理，將繼續(xù)朝著國(guó)際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。而網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)管理變革則遙遙領(lǐng)先。
當(dāng)今是信息時(shí)代，是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。知識(shí)經(jīng)濟(jì)拓寬了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的空間，改變了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的方式。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是網(wǎng)絡(luò)化。容量巨大，高速互動(dòng)，知識(shí)共享的信息技術(shù)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成了知識(shí)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，企業(yè)之間激烈競(jìng)爭(zhēng)將在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行；二是虛擬化。由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化加強(qiáng)，開辟了新的媒體空間，如虛擬市場(chǎng)、虛擬銀行。許多傳統(tǒng)的商業(yè)運(yùn)作方式也將隨之消失，代之以電子支付，電子采購(gòu)和電子定單，商業(yè)活動(dòng)將在全球互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行，使企業(yè)購(gòu)銷活動(dòng)更便捷，費(fèi)用更低廉，對(duì)存貨的量化監(jiān)控更精確。同時(shí)，網(wǎng)上收付，使國(guó)際資本的流動(dòng)加快，而財(cái)務(wù)主體面臨的貨幣風(fēng)險(xiǎn)卻大大地增加。相應(yīng)地，財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐，將隨著理財(cái)環(huán)境的變化而不斷革新。網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)管理主體、客體、內(nèi)容、方式都會(huì)發(fā)生很大的變化，有待進(jìn)一步研究討論和實(shí)踐。
參考文獻(xiàn)：
