時間：2023-06-02 09:58:50
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券投資的基本策略，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】工薪階層證券投資生命周期風險偏好收入水平
在中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會經(jīng)濟人群的重要組成部分,對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現(xiàn)實意義。
一、工薪階層的經(jīng)濟特點分析
工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟特點,主要表現(xiàn)在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統(tǒng),加之我國整體理財?shù)臈l件不夠成熟,理財收入相當有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟來源中仍占有較大的比重,也是他們理財?shù)闹匾A,更是工薪階層在進行證券投資時所要考慮的現(xiàn)實條件。(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發(fā)展的未來趨勢有諸多近憂遠慮。他們認為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標比較一致。(三)消費方式相對多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關注能實現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費品位的相關項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產(chǎn)、汽車、人際關系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟收入用于實現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。(四)家庭整體承受風險能力相對有限。在現(xiàn)行的社會保障機制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟條件的制約,工薪階層在各方面的風險系數(shù)依舊比較大。但結合我國目前證券投資市場的發(fā)展狀況來分析,可知工薪階層在進行證券投資時很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風險時往往會顯得手足無措,應對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進行證券投資的工薪階層行業(yè)相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進行證券投資。根據(jù)我國歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進行適度的證券投資。同時,公務員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。
二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析
證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進行證券投資前應當掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎上,還可以詳細確定市場策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對多種不同風險與收益狀況的證券投資工具進行有機組合。可見對各種證券投資的產(chǎn)品進行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。
從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權和收益權的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風險投資工具,其最主要的特點是高風險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業(yè)知識為保證,還要有較充裕的資金和較強的心理承受力。考慮到目前我國股票市場整體行情有復蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機會較多,在證券投資策略中可以適當調(diào)整績優(yōu)股的比重以滿足不同風險偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產(chǎn)品是國債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點,往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱。基金是近幾年發(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標準可以進行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應費用與持有期時間有關,在沒有找到更好的替代品前,可以適當延長投資時間;貨幣基金是短期低風險理財產(chǎn)品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。
三、工薪階層的證券投資策略分析
工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風險,并達到較高的預期收益,所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設計工薪階層的證券投資策略時,要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應的證券投資策略。
(一)以不同生命周期分類分析
美國經(jīng)濟學家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中,強調(diào)人們會在人生相當長的時間范圍內(nèi)計劃生活的消費支出,并達到在整個生命周期內(nèi)的消費情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少,消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平,在此階段多以負債消費為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當然,為了鼓勵年輕人進行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗。隨著人們進入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費,經(jīng)濟能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風險的投資或股票,40%購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,20%購買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財或投資工具,10%作為保險資金,另10%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風險承受能力,應該以進取型投資風格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進入老年階段,他們收入水平相對消費需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財?shù)难a充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟收入的發(fā)展空間,風險承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標,盡量少選擇風險性、激進性投資工具,以避免養(yǎng)老費用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購買國債,20%購買貨幣型基金,10%進行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟因素可能造成的消極影響,也能有效降低風險程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟壓力。總體而言,不論身處生命周期的哪個階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。
(二)以不同家庭階段分類分析
根據(jù)家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設期(三人以上)、家庭成熟期(子女進入非義務教育階段)、家庭細分期(子女開始獨立生活)等類型。為了簡單起見,也有理財專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因為在本文中已經(jīng)有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側(cè)重于前一種分類標準下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層,往往因為對于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當然,如果有其他外來資本,又有較多時間與精力學習證券投資方面的新知識,也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢,在本文中不必過多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對于培育下一代、開展家庭建設、完善家庭設備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設定比較靈活、主動的證券投資策略,在風險較高、收益也較大的證券投資品種要多加關注,適當增加其在證券投資中的比重以實現(xiàn)增值型投資目標,同時也要增加適當?shù)惋L險或無風險的投資品種達到保證基本收入的目標。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態(tài),強化投資的積極與進步意識。3、處于家庭建設期的工薪階層無論在經(jīng)濟還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因為年齡或工作經(jīng)驗等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時,要對小孩養(yǎng)育與培育的費用有充分的估計,同時在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上,不必過于分散。當然,相對而言,如果已經(jīng)有了證券投資的心得,還可以適當?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業(yè)發(fā)展進入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時間相對較少;另一方面家庭規(guī)模比較確定,在經(jīng)濟收入與支出方面都比較清晰,對未來安排與生活定位比較明了,投資的目標比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費等項目。所以應該以溫和進取型投資風格為主,可以在扣除日常消費支出后,先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國債或基金,以保證孩子上大學的費用,剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費用支出相對應,形成一個中長期(2年以上)的證券投資策略,目標年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長期理財習慣。5、當工薪階層進入家庭細分期時,如果不要額外負擔子女們在經(jīng)濟方面的要求,又沒有更多消費支出方面的增加項目,可以在證券投資的長期策略基礎上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預期收益率,并能更主動地抓住更多的良好投資機會。當然,在中國傳統(tǒng)的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時應對子女們在事業(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準備部分流動性較強的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力。總體而言,目前我國工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實現(xiàn)家庭經(jīng)濟基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。
(三)以不同風險偏好分類分析
證券投資中的風險主要有市場風險、形勢風險、行業(yè)風險、財務風險、管理風險、通貨膨脹風險、利率風險、流動性風險等等。一般而言,風險偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風險趨向型投資者,隨著年齡的增加,對于風險的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型;收入越高的人們能承受的風險往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對于風險大多有回避的傾向。通常認為男性趨于冒險、女性趨于保守,但也有人認為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟生活中男女承擔社會角色的互換及女性在理財中的重要地位,部分女性也呈風險愛好型;一般人生經(jīng)歷比較豐富的個體屬風險趨向型,而經(jīng)歷比較簡單順利的個體屬于風險規(guī)避型,自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風險選擇。總體而言,工薪階層中大部分人員屬于風險規(guī)避型和風險中立型,對證券投資風險的整體承受能力相當有限。只有在對工薪階層的風險狀態(tài)基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對于風險趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因為往往新產(chǎn)品在高風險的后面也隱含高收益。對于風險中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風險型的不同投資工具中設置不同比例以達到趨利避害的效果,當然也可以將資金主要投入風險中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風險規(guī)避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式,另一方面也可以根據(jù)各種年度報道與評比結果,選擇有較好社會與經(jīng)濟效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機構,進行集合型證券投資。相對而言,由于貨幣市場基金與其他低風險理財產(chǎn)品相比較,在收益率相當?shù)那闆r下,在投資門檻和流動性方面具備明顯優(yōu)勢,可以滿足偏好低風險理財產(chǎn)品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩(wěn)定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財工具。當然,隨著人們對基金市場的熟悉,指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風險的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時,也可能改變風險偏好,所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。
(四)以不同收入水平分類分析
雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標準,據(jù)統(tǒng)計資料顯示,當年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標準,比平均線低20%,但高于當?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進行證券投資,比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng),家庭理財要求絕對穩(wěn)健。建議每月做好支出計劃,除正常開支外,可將剩余部分分成若干份進行重點證券投資產(chǎn)品的投資理財,切忌廣而全,頻繁交易。對于風險較大的股票市場,考慮到工薪階層的風險承受能力較弱,專業(yè)知識也相對匱乏,可以不做重點考慮。保險、基金和國債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進攻型投資,更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能。考慮到風險因素,“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強攻”兩部分。對于穩(wěn)攻部分,有一定投資理財概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預期報酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品,如混合型基金、大型藍籌股等,力求年收益率達到5%-10%的水平;強攻部分則為某些高風險高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合。可以考慮在專業(yè)理財規(guī)劃師的指點下,將部分資金投入各類預期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對單個股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來降低風險。總體而言,在為工薪階層制定證券投資策略時,要更多地關注他們的不同需求目的以及對不同價格與風險類型產(chǎn)品的需求彈性,從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下,實現(xiàn)未來資產(chǎn)價值與質(zhì)量的提升。
也就是說,工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段,在進行證券投資時,都要具體狀況具體對待,并綜合考慮以上因素進行抉擇。當然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進行證券投資,就應努力作到以下四點來保證策略生效。(一)制定具體可行的各期目標。在人生的不同階段有不同的計劃,根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟實力,確定在不同年齡與時期的投資目標,并在達到預期收益水平時要適時收手,重新選擇下一個目標。
(二)遵照投資理財?shù)幕疽?guī)律。總體上工薪階層進行證券投資策略時要本著“終身快樂”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂,規(guī)避明天的風險,追逐未來生活的更加幸福”原則。在具體選擇投資品種時,要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”的原則。(三)確定詳細周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實現(xiàn)自己的投資理想。(四)制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點,在找到適合自己的證券投資策略基礎上,加強對策略的落實與調(diào)整,在投資理財?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。
參考文獻:
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[8]彭振武.中國家庭的投資理財模型:工具、模型、案例[M].北京:機械工業(yè)出版社,2004.1
一、工薪階層的經(jīng)濟特點分析
工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟特點，主要表現(xiàn)在：（一）收入來源相對單一。對工薪階層來說，收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統(tǒng)，加之我國整體理財?shù)臈l件不夠成熟，理財收入相當有限。相比而言，工作收入在工薪階層的經(jīng)濟來源中仍占有較大的比重，也是他們理財?shù)闹匾A，更是工薪階層在進行證券投資時所要考慮的現(xiàn)實條件。（二）投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發(fā)展的未來趨勢有諸多近憂遠慮。他們認為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素，這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動性等方面有較多要求，投資的基本目標比較一致。（三）消費方式相對多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論，工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下，開始更多地關注能實現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費品位的相關項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求，而且對教育、房產(chǎn)、汽車、人際關系的維系有較大的差異性支出，所以在能使有限的經(jīng)濟收入用于實現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。（四）家庭整體承受風險能力相對有限。在現(xiàn)行的社會保障機制作用下，考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟條件的制約，工薪階層在各方面的風險系數(shù)依舊比較大。但結合我國目前證券投資市場的發(fā)展狀況來分析，可知工薪階層在進行證券投資時很難保證有確定的高收益，所以他們在真正面臨風險時往往會顯得手足無措，應對不暇。從這種角度上來看，在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。（五）適宜進行證券投資的工薪階層行業(yè)相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當廣泛的概念，但由于收入水平的差距較大，并不是所有的工薪階層都可以進行證券投資。根據(jù)我國歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看，金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入，可以考慮進行適度的證券投資。同時，公務員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。
二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析
證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進行證券投資前應當掌握的行動方針和謀略，在對總體策略定位的基礎上,還可以詳細確定市場策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對多種不同風險與收益狀況的證券投資工具進行有機組合。可見對各種證券投資的產(chǎn)品進行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。
從概念上看，廣義的證券包括商品證券（如提貨單、購物券等）、貨幣證券（如支票、商業(yè)票據(jù)等）以及資本證券（如股票、債券、基金等）。狹義的證券僅指資本證券，它們是代表對一定資本所有權和收益權的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風險投資工具，其最主要的特點是高風險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規(guī)范的情況下，選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業(yè)知識為保證，還要有較充裕的資金和較強的心理承受力。考慮到目前我國股票市場整體行情有復蘇跡象，并且股票的可選空間較大，投資機會較多，在證券投資策略中可以適當調(diào)整績優(yōu)股的比重以滿足不同風險偏好的投資者。債券品種比較豐富，一般都有收益與風險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對而言，工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產(chǎn)品是國債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者，因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢，相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點，往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種，也有“金邊債券”之稱。基金是近幾年發(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標準可以進行多種分類，其中股票型基金收益率比較高，一般在8％左右，適合1年期以上的投資；債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右，收益穩(wěn)定，本金較安全，可以確定比較自由的投資期，但考慮到其相應費用與持有期時間有關，在沒有找到更好的替代品前，可以適當延長投資時間；貨幣基金是短期低風險理財產(chǎn)品，收益率波動幅度不大，是銀行儲蓄的良好“替代品”，適合短期投資，也可以作為一種過渡型投資品種。
三、工薪階層的證券投資策略分析
工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風險，并達到較高的預期收益，所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設計工薪階層的證券投資策略時，要顧及諸多因素，比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構成、性格類型等等，不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應的證券投資策略。
（一）以不同生命周期分類分析
美國經(jīng)濟學家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中，強調(diào)人們會在人生相當長的時間范圍內(nèi)計劃生活的消費支出，并達到在整個生命周期內(nèi)的消費情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資，所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少，消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平，在此階段多以負債消費為主，即便有一定剩余資金，也主要用于未來投資資本的原始積累，可以不要過多地考慮證券投資策略。當然，為了鼓勵年輕人進行必要的資金貯備，可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金，或采取相對保守的投資策略，相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗。隨著人們進入中年階段，收入水平日益增長，收入會多于消費，經(jīng)濟能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題，著手準備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風險的投資或股票，40%購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，20%購買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財或投資工具，10%作為保險資金，另10%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風險承受能力，應該以進取型投資風格為主，力求投資品種多樣化，投資思路開闊化。等到工薪者進入老年階段，他們收入水平相對消費需要又會略顯不足，但由于有中年階段的投資與理財?shù)难a充收入，仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟收入的發(fā)展空間，風險承受能力也越來越低，生活需求相對簡單，對養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多，所以證券投資策略應該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標，盡量少選擇風險性、激進性投資工具，以避免養(yǎng)老費用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金，40%購買國債，20%購買貨幣型基金，10%進行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障，緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟因素可能造成的消極影響，也能有效降低風險程度，有利于老年工薪者的身心健康，減輕他們的心理與經(jīng)濟壓力。總體而言，不論身處生命周期的哪個階段，都要有居安思危，未雨綢繆的意識，不要低估長期投資的升值能力，要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。
（二）以不同家庭階段分類分析
根據(jù)家庭所處的階段，一般可以劃分為單身打拼期（一人）、家庭形成期（兩人）、家庭建設期（三人以上）、家庭成熟期（子女進入非義務教育階段）、家庭細分期（子女開始獨立生活）等類型。為了簡單起見，也有理財專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因為在本文中已經(jīng)有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析，在此還是主要側(cè)重于前一種分類標準下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層，往往因為對于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多，主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資，所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當然，如果有其他外來資本，又有較多時間與精力學習證券投資方面的新知識，也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢，在本文中不必過多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資，在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加，投資觀念也逐漸形成，對于培育下一代、開展家庭建設、完善家庭設備等方面的考慮還有較大的彈性，所以可以設定比較靈活、主動的證券投資策略，在風險較高、收益也較大的證券投資品種要多加關注，適當增加其在證券投資中的比重以實現(xiàn)增值型投資目標，同時也要增加適當?shù)惋L險或無風險的投資品種達到保證基本收入的目標。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下，可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段，并放松心態(tài)，強化投資的積極與進步意識。3、處于家庭建設期的工薪階層無論在經(jīng)濟還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張，但因為年齡或工作經(jīng)驗等原因，投資理念更趨理性與成熟，所以在開源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時，要對小孩養(yǎng)育與培育的費用有充分的估計，同時在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上，不必過于分散。當然，相對而言，如果已經(jīng)有了證券投資的心得，還可以適當?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者，一方面事業(yè)發(fā)展進入上升期，工作比較繁忙，投資的跟蹤時間相對較少；另一方面家庭規(guī)模比較確定，在經(jīng)濟收入與支出方面都比較清晰，對未來安排與生活定位比較明了，投資的目標比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費等項目。所以應該以溫和進取型投資風格為主，可以在扣除日常消費支出后，先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國債或基金，以保證孩子上大學的費用，剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上，可以與小孩受教育的階段性費用支出相對應，形成一個中長期(2年以上)的證券投資策略，目標年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上，并形成長期理財習慣。5、當工薪階層進入家庭細分期時，如果不要額外負擔子女們在經(jīng)濟方面的要求，又沒有更多消費支出方面的增加項目，可以在證券投資的長期策略基礎上，增加部分短期與中期投資品種，以提高投資的預期收益率，并能更主動地抓住更多的良好投資機會。當然，在中國傳統(tǒng)的家庭模式中，在此階段的工薪者可能要隨時應對子女們在事業(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求，所以還是要準備部分流動性較強的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力。總體而言，目前我國工薪階層在不同家庭階段，都要先保證實現(xiàn)家庭經(jīng)濟基本功能，再顧及證券投資的增值功能，切忌本末倒置，舍本逐末。
（三）以不同風險偏好分類分析
證券投資中的風險主要有市場風險、形勢風險、行業(yè)風險、財務風險、管理風險、通貨膨脹風險、利率風險、流動性風險等等。一般而言，風險偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個性等具體因素。比如，年齡較小的人不怕失敗，所以多為風險趨向型投資者，隨著年齡的增加，對于風險的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型；收入越高的人們能承受的風險往往比較高，相比而言，收入偏低的人群對于風險大多有回避的傾向。通常認為男性趨于冒險、女性趨于保守，但也有人認為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟生活中男女承擔社會角色的互換及女性在理財中的重要地位，部分女性也呈風險愛好型；一般人生經(jīng)歷比較豐富的個體屬風險趨向型，而經(jīng)歷比較簡單順利的個體屬于風險規(guī)避型，自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風險選擇。總體而言，工薪階層中大部分人員屬于風險規(guī)避型和風險中立型，對證券投資風險的整體承受能力相當有限。只有在對工薪階層的風險狀態(tài)基本了解的前提下，才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言，對于風險趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重，因為往往新產(chǎn)品在高風險的后面也隱含高收益。對于風險中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風險型的不同投資工具中設置不同比例以達到趨利避害的效果，當然也可以將資金主要投入風險中等的債券和混合型基金上，這樣可以集中精力，深入分析比較集中的品種，從而獲取更高收益。而風險規(guī)避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式，另一方面也可以根據(jù)各種年度報道與評比結果，選擇有較好社會與經(jīng)濟效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機構，進行集合型證券投資。相對而言，由于貨幣市場基金與其他低風險理財產(chǎn)品相比較，在收益率相當?shù)那闆r下，在投資門檻和流動性方面具備明顯優(yōu)勢，可以滿足偏好低風險理財產(chǎn)品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩(wěn)定性的綜合要求，分析人士指出，貨幣市場基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財工具。當然，隨著人們對基金市場的熟悉，指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風險的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時，也可能改變風險偏好，所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。
（四）以不同收入水平分類分析
雖然同為工薪階層，但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標準，據(jù)統(tǒng)計資料顯示，當年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標準，比平均線低20%，但高于當?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進行證券投資，比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng)，家庭理財要求絕對穩(wěn)健。建議每月做好支出計劃，除正常開支外，可將剩余部分分成若干份進行重點證券投資產(chǎn)品的投資理財，切忌廣而全，頻繁交易。對于風險較大的股票市場，考慮到工薪階層的風險承受能力較弱，專業(yè)知識也相對匱乏，可以不做重點考慮。保險、基金和國債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中，可以考慮將大部分資金用于進攻型投資，更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能。考慮到風險因素，“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強攻”兩部分。對于穩(wěn)攻部分，有一定投資理財概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預期報酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品，如混合型基金、大型藍籌股等，力求年收益率達到5%-10%的水平；強攻部分則為某些高風險高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合。可以考慮在專業(yè)理財規(guī)劃師的指點下，將部分資金投入各類預期收益率較高的股票上。在證券投資中，既要有對單個股票和債券、基金行情的把握，又要具有投資組合的理念，以適度分散投資來降低風險。總體而言，在為工薪階層制定證券投資策略時，要更多地關注他們的不同需求目的以及對不同價格與風險類型產(chǎn)品的需求彈性，從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下，實現(xiàn)未來資產(chǎn)價值與質(zhì)量的提升。
也就是說，工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段，在進行證券投資時，都要具體狀況具體對待，并綜合考慮以上因素進行抉擇。當然，工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進行證券投資，就應努力作到以下四點來保證策略生效。（一）制定具體可行的各期目標。在人生的不同階段有不同的計劃，根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟實力，確定在不同年齡與時期的投資目標，并在達到預期收益水平時要適時收手，重新選擇下一個目標。
（二）遵照投資理財?shù)幕疽?guī)律。總體上工薪階層進行證券投資策略時要本著“終身快樂”的原則，也就是要盡量作到“抓住今天的快樂，規(guī)避明天的風險，追逐未來生活的更加幸福”原則。在具體選擇投資品種時，要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”的原則。（三）確定詳細周全的步驟。作為普通的工薪階層，最好要制訂具體的投資步驟，逐步有效的拓寬投資渠道，增加各層次的投資品種，最終實現(xiàn)自己的投資理想。（四）制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多，關鍵是要尋找適合自己的投資策略，并在投資實踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點，在找到適合自己的證券投資策略基礎上，加強對策略的落實與調(diào)整，在投資理財?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。
對各類證券的投資就是證券投資，像股票、國債、市場債券、基金債券等都是證券，其是指各類資產(chǎn)所有權活債權憑證的通稱，是用來證明證券持有人有權依據(jù)所載內(nèi)容取得相應權力的憑證。而價值投資是指專門尋找價格低估的證券投資方式。具體是指一家公司的市場價格相對于其實質(zhì)價值和內(nèi)在價值要低，內(nèi)在價值的在理論上可以定義為，一家公司在其剩余的壽命里可以生產(chǎn)的現(xiàn)金的折現(xiàn)值，其與市場價格的相比被低估的程度或者幅度就是安全邊際，這也是一個很模糊的概念，只有在安全邊際處于低估時才是操作股票的最佳時機[2]。
二、財務報表分析和上市公司估值基本方法
企業(yè)的財務分析以企業(yè)財務報告和其他相關資料為主要依據(jù)進行的，其是對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營管理成果進行評價和分析，以反應企業(yè)在運營的過程中的利弊得失和發(fā)展趨勢，這是改進企業(yè)財務管理工作優(yōu)化經(jīng)濟決策的重要財務信息依據(jù)。上市公司的財務報表分析了公司的償債能力、營運能力、盈利能力以及發(fā)展能力，是獲得財務數(shù)據(jù)的最直接、最主要的依據(jù)，在證券投資的過程中可以反應公司運用的方方面面，也是證券投資的重要依據(jù)。上市公司價值評估是為了幫助投資人在投資時根據(jù)估值和市場狀況做出決策，其是分析和衡量上市公司市場價值和內(nèi)在價值的重要途徑。其主要有相對估值法和折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法兩種方法。
三、基于財務報表分析的證券投資策略
如何基于財務報表分析采取有效的證券投資策略，貫徹和運用價值投資的證券投資策略，下面是筆者結合自身的工作實踐，提出的一下建議，具體有以下幾點：
1.根據(jù)上市公司的財務報表選擇具有投資價值的公司
在確定經(jīng)濟所處的階段，選定投資行業(yè)之后，再通過上市公司的財務報表甄別選擇具有投資價值的公司也是非常有必要的。不同的公司即便是相同的行業(yè)，相同的市場環(huán)境，其投資價值也是不盡相同的，我們需要對公司財務報表進行一定的分析，如公司基本面分析，公司基本財務指標分析最后對公司進行估值，再結合公司的股價判斷公司是否具有投資價值[3]。
2.基于財務報表實行價值投資和技術投資并重的策略
根據(jù)上市公司的財務報邊分析，可以了解上市公司其實際內(nèi)在價值，在實行證券投資的時，需要根據(jù)財務報表判定企業(yè)的內(nèi)在價值和市場價格之間的差異，再應用價值投資和技術投資是兩種不同的投資方式，價值投資一般是一種長期的投資行為，是看中某一上市公司的內(nèi)在價值而做出的投資行為；而技術投資一般是根據(jù)市場價格的浮動，以一定的操作技術所做的投資行為[4]。投資者在堅持價值投資的同時也需要借助技術投資理論來指導自己的投資行為，在選定投資公司之后，根據(jù)技術分析指標選擇合適的進場時機和經(jīng)常成本也是非常重要的。
3.確定投資策略時其他需要注意的內(nèi)容
在投資的過程中，單一的投資風險必然要高于組合投資的分析，因此，采用組合投資，多樣化投資，以有效降低投資風險，增加投資收益。在投資操作上，可以研究幾支不同的行業(yè)具有投資價值的股票，進行組合投資。而且在股票組合投資過程中，也不需要全部長期持有，而是根據(jù)具體的情況而定，跟上市公司的財務報表確定股票的類型，對于價值型股票，發(fā)行股票的內(nèi)在價值相對穩(wěn)定，長期來看，股票價格都是圍繞股票價值上下波動，在這種情況下，投資者應該把握住機會，結合技術走勢的買賣點，以高估時買入，低估時賣出，以獲取最大的收益。另外，經(jīng)濟環(huán)境對于資本市場和貨幣市場的影響是很大的，不同的經(jīng)濟環(huán)境對于其影響也是不盡相同的，而對于各個行業(yè)和公司的影響也是不一樣的，因此通過宏觀的分析選擇具有投資潛力的行業(yè)是非常有必要的。
四、結束語
關鍵詞：高職院校；證券投資教學；現(xiàn)狀；展望
中圖分類號：G424.2 文獻標識碼：B 文章編號：1009-9166（2009）017（c）-0128-01
證券投資學是高職院校金融專業(yè)的一門專業(yè)基礎課，但是高職學院在此門課程的講授過程中還存在不少的問題。針對高職學院開設證券投資教學的現(xiàn)狀作了深入的剖析，并對證券投資課程教學改革給出了具有針對性的一些策略和設想。
證券業(yè)是知識高度密集型的行業(yè)，對從業(yè)人員的知識結構和操作技能有較高的要求，中國證券業(yè)的發(fā)展時間短，而且粗放型經(jīng)營，對人才的培養(yǎng)重視不夠。為了培養(yǎng)能適應證券市場新變化的復合型人才，金融學教學中證券投資學教學的廣度與深度也要相應進行變革。教學應以培養(yǎng)適應證券業(yè)發(fā)展所需要的專業(yè)人才為目標，因而有必要探索在新形勢下對證券投資學課程設置、教學內(nèi)容與教學手段的改革，以促使教學登上一個新的臺階。
一、我國高職院校證券投資專業(yè)教學的現(xiàn)狀
（一）學生相關知識基礎相對較差。從整個群體而言，高職院校的學生知識基礎相對薄弱，學生整體素質(zhì)相對較低已是不爭的事實。因此，在教學過程中經(jīng)常會形成這種局面：老師滔滔不絕的講，學生似懂非懂的聽。課程結束時老師覺得應該講的都講了，可是學生依舊覺得一頭霧水。結果是學生學習的積極性不高，考試只靠死記硬背，知其然不知其所以然。
（二）缺乏教學實踐設施，硬件建設水平滯后。中國很多高校金融證券專業(yè)的實驗室建設相對滯后，即使有了實驗室，部分高校不將其看做專業(yè)教學的附屬設施，而是將它用于商業(yè)創(chuàng)收。同時由于教師資源的匱乏，導致了很多高校的證券投資學教學目前仍然停留在課堂講授上，實驗操作、模擬交易、案例教學和實踐性教學等方面的教學或嚴重不足或放任自流或流于形式。
（三）缺少符合中國國情的教材。目前，市場上的教材大都是國外證券投資理論的譯著，在中國證券市場上并不能完全適用。如果一味機械、教條地照搬，會對學生產(chǎn)生一定的誤導，甚至會“誤用”。特別是我們使用的教材中對證券投資理論分析都是基于國外的現(xiàn)狀，對本國證券市場進行的分析少之又少。而我國證券市場發(fā)展快、變化大，許多新事物并不能在教材中及時反映出來。這種狀況急需改善。
（四）教學方法大多數(shù)學校仍沿用傳統(tǒng)的“粉筆+黑板”，跟不上時代的要求。在講解證券投資技術分析時會涉及大量的圖表，而且這些圖表在黑板上根本不可能畫，結果造成學生聽不懂，教師講不明白的局面。證券投資學課程講授應當充分利用多媒體來提升我們的教學手段。但中國大部分高職高專學院多媒體的教學手段比較落后。沒有充分利用計算機的作用來豐富教學內(nèi)容和提高教學效果。
二、高職院校進行證券投資教學的改革措施與發(fā)展前景
（一）根據(jù)以上我國高職院校證券投資教學存在的問題，筆者根據(jù)自己的教學實踐，提出以下兩點改革想法：（1）理論聯(lián)系實際，理論課與實訓課相結合。理論課與實訓課相結合是教學的基本模式，在課時上采取平均分配的做法，每周一半時間在課室上理論課，另一半時間在模擬實驗室上實訓課。理論課教材采用國家規(guī)劃教材，實訓課借助證券公司研發(fā)的證券模擬交易系統(tǒng)進行證券模擬投資訓練。證券投資的理論體系雖然比較簡單，但隨著研究者們的研究創(chuàng)新，各種新的觀點和角度也不斷涌現(xiàn)。作為理論課的教學內(nèi)容，本人立足于“常識性”的知識點，這些“常識性”的知識也應該成為現(xiàn)代社會公民必須掌握的基本的投資理財知識，主要包括：證券投資的概念、證券投資的收益與風險、證券交易的過程、證券投資品種（重點是股票和基金）、證券基本分析法、證券技術分析法、證券投資策略及證券投資方法。由于目前我國證券市場上最主要的投資品種仍然是股票，因此，實訓課基本上就等同于“模擬炒股”課。當然，作為證券投資的一個主要品種的股票，它在很大程度上也可以代表我國證券投資的現(xiàn)狀。（2）大膽的進行教學課程、教學方法、教學手段以及教材方面的改革。在課程設置上應與證券市場發(fā)展的方向和重點相適應。在專業(yè)課程設置上應包括三大模塊課，分別是專業(yè)基礎課、專業(yè)技能課和專業(yè)輔修課。專業(yè)基礎課應包括：金融市場學、證券投資學、投資銀行學、證券投資基金等課程，這些課程都是專業(yè)必修課程。專業(yè)技能模塊課應包括：上市公司財務分析、公司理財、衍生金融工具、證券法律法規(guī)等課程，這些課程可以設為選修課程。同時從培養(yǎng)復合型人才的要求考慮，應鼓勵證券專業(yè)的學生掌握跨專業(yè)知識。教學方法與手段的改進是提高教學效果的一個重要條件。在教學中，不僅要注重發(fā)揮教師的主導作用，更應該注重發(fā)揮學生的主動性和創(chuàng)造性。具體而言，可以通過運用案例教學、 討論式教學、啟發(fā)式教學等方法與手段提高教學效果。教材方面首先應該以我國證券業(yè)的現(xiàn)狀為基礎，通過參考國外先進的理論來制定出一套符合我國國情的教學理論，不能盲目的遵從書本上的條條框框，從而把路走歪，走死。其次應注重教材中對實踐科目的安排，證券投資不是只讓學生記住一些理論性的東西，其目的是讓學生掌握一種正確的利用證券投資盈利的方法。
（二）我國證券投資教學的前景及展望。
我國目前的證券業(yè)發(fā)展還處于初期階段，市場的發(fā)展還不夠成熟，逐漸擴大的市場對高素質(zhì)的證券投資類人才的需求也與日俱增。如何培養(yǎng)出更多的高素質(zhì)的證券投資專業(yè)人才是一項所有本專業(yè)教師都應思考的問題。國際金融市場是一個沒有硝煙的戰(zhàn)場，在目前國際戰(zhàn)爭局勢穩(wěn)定的大局下。金融市場變成了世界各國追逐利益的主戰(zhàn)場，我國目前在這方面的實力還比較薄弱，對于培養(yǎng)證券投資人才這一事業(yè)，展望未來：方興未艾，發(fā)展空間巨大！
關鍵詞：證券 投資 教學 風險
《證券投資基礎》這門課我校對于非證券專業(yè)的學生是門選修課，按照系里安排，近幾年 我已經(jīng)多次講授了該課程，通過教學實踐，積累了一定的教學經(jīng)驗，也取得了一定的成績，同時發(fā)現(xiàn)了《證券投資基礎》這門課教學中存在著許多問題。由于這些問題我深感要上好《證券投資基礎》這門課有一定的難度，為此對《證券投資基礎》這門課作以下探討。
每學期第一次上《證券投資基礎》課我都要首先了解學生情況，知己知彼，才能有的放矢，在問到學生為什么選修《證券投資基礎》這門課學生的表情往往是很茫然，很少有同學回答說是喜歡《證券投資基礎》這門課，其中的原因可能是學生的問題，也可能是學校課程設置的問題。可以想象如果很大一部分學生都不喜歡這門課，絕大部分學生對證券一點都不了解的情況下要上好這門課的難度有多大。作為教師我只能告訴學生：不管是什么原因選擇上這門選修課，這門課是選對了，接著我會用很多事實說明為什么說選對了。比如股神巴菲特是如何成為世界首富的；王百萬的發(fā)家史，我國及世界證券市場現(xiàn)狀如何？現(xiàn)代社會激烈競爭下每個人都要有經(jīng)濟頭腦，投資意識才能較好的生存與發(fā)展。其中只有一個目的：讓一個個稀里糊嘟選擇這門課的學生能夠?qū)λ信d趣，慢慢的能夠喜歡它，然后能夠?qū)W好它，更重要的是利用學習到的基礎知識為今后的生存發(fā)展打開更加廣闊的空間。
對證券業(yè)從業(yè)人員實行資格管理是國際通行做法。1995年，國務院證券委了《證券從業(yè)人員資格管理暫行規(guī)定》，開始在我國推行證券業(yè)從業(yè)人員資格管理制度。根據(jù)這個規(guī)定，我國于1999年首次舉辦證券業(yè)從業(yè)人員資格考試，隨著我國證券業(yè)的發(fā)展，今后將有更多的人加入這一行業(yè)，目前證券從業(yè)人員的缺口依然很大。據(jù)了解我們學校畢業(yè)的學生有許多已經(jīng)進入這一行業(yè)，今后必將還有更多的學生從事這一工作。而要從事證券工作，必須要參加證券業(yè)從業(yè)人員資格考試，才能具有證券業(yè)從業(yè)人員資格，這就要努力學習證券的各方面知識，其中，《證券投資基礎》只是一門最基礎、最簡單的課程，我們也一再告訴學生：這門課只是把你領進門，如果對于證券感興趣，必須要學習更多的知識，對證券發(fā)行、流通、股指期貨、融資融券、期權等等內(nèi)容進行深入的學習。
本人曾經(jīng)是多年的股民，也有多年的證券投資基礎教學實踐工作，1990年12月，我國建立了上海、深圳證券交易所，20多年來，我國資本市場在拓寬融資渠道、促進資本形成、優(yōu)化資源配置、經(jīng)濟改革發(fā)展方面發(fā)揮了不可替代的重要作用，推動了實體經(jīng)濟幾十年的快速發(fā)展，成為社會主義市場經(jīng)濟體制的重要組成部分。目前，A股市場已有2500多家上市公司，股票總市值位居全球前列。國有控股或參股的重要骨干企業(yè)基本都已成為上市公司，如工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行。同時，資本市場的發(fā)展進一步完善了我國現(xiàn)代金融體系，提升了我國經(jīng)濟運行的效率。推動了我國金融業(yè)向現(xiàn)代金融體系的轉(zhuǎn)變。
在證券投資的過程中，對證券投資的認識需要不斷的加強的同時還應高具有較高的風險意識，以便更好的規(guī)避證券投資的風險。要培養(yǎng)學生的證券投資風險意識。對學生經(jīng)常進行風險教育，“投資有風險，入市需謹慎”，證券投資風險是指未來投資結果的不確定性和波動性，影響證券投資的結果。
證券投資風險有系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險之分，系統(tǒng)風險是指社會政治、經(jīng)濟變化等對證券市場產(chǎn)生的不可抗拒的影響。對于證券投資者來說，這種風險是無法消除的， 非系統(tǒng)風險是指個別原因?qū)€別證券的影響和沖擊，單個股票價格同上市公司的經(jīng)營業(yè)績和重大事件密切相關。公司的經(jīng)營管理、財務狀況、市場銷售等因素的變化都會影響公司的股價走勢。這種風險主要影響某一種證券，投資者可以通過分散投資的方法，來抵消該種風險。這就是非系統(tǒng)風險。
最近十幾年我們國家的證券業(yè)無論從規(guī)模到品種發(fā)展都是非常迅猛，比如已經(jīng)推出的股指期貨、融資融券、國債期貨、中小板、創(chuàng)業(yè)板等等，還有今后國際版、期權的推出。如何調(diào)整課程的內(nèi)容將它們?nèi)谌虢虒W中，使學生掌握比較全面的證券知識，拓展同學們的知識面，提高他們今后就業(yè)及工作能力。按照學校的教學計劃《證券投資基礎》這門選修課只有36學時，每周2節(jié)課，在這么有限的課時里如何給學生介紹更多的證券知識又不能給學生滿堂灌的感覺，需要教師教學過程中下很大功夫。
另外雖然現(xiàn)在許多人不是股民就是基民，但是我們的學生卻對證券基本都沒有感性認識，所以學習的積極性不是很高。學習效果也要打個折扣。要改變這種狀況，需要許多方面的努力，其中首先增加學生對證券的了解，讓學生首先對證券要有一定的感性認識。比如教師可以帶領學生到證券公司實地參觀，實際了解證券交易各方面的流程，還可以請證券行業(yè)的專業(yè)人士到學校給學生介紹證券行業(yè)的最新動態(tài)發(fā)展情況，讓學生與專家面對面的交流，也可以在互聯(lián)網(wǎng)上給學生直觀的介紹，引導學生參加網(wǎng)上股票大賽、模擬股票大賽。增加學生的實踐能力。
要改變這種狀況，教師也要自我完善，繼續(xù)學習，包括基礎理論知識及證券實踐能力的提高，任課教師也要到企業(yè)公司社會實踐。進一步了解證券行業(yè)的各方面基本狀況、工作流程、最新動態(tài)和實際情況，學習更加全面系統(tǒng)的證券知識，收集教學案例，調(diào)整課程的內(nèi)容與體系，糾正教學中存在的問題，改進教學方法，提高教學質(zhì)量。才能把教學工作扎扎實實做好。并且高職高專院校也對教師的實踐能力有一定的要求，提倡教師不但要要深厚的理論知識還要具有一定的實踐能力的雙師型人才，才能具備高職高專教學培養(yǎng)高素質(zhì)技能型人才的要求。
《證券投資基礎》這門課基礎理論知識比較多，包括股票、基金、債券基本面分析、及技術面分析等等，證券實踐的課時、機會都比較少，如果教師只是照本宣科，不采用行之有效的科學的教學方法，是無法活躍課堂教學氣氛、吸引學生的學習興趣的，也不能增強學生的學習積極性、提高教學效果的。在教學實踐過程是師生交流互動、共同發(fā)展的過程，教師應突出學生的主體地位，可以根據(jù)所講授知識，組織學生參與討論，增強學生的學習積極性。例如在學習技術分析這一章時，針對大盤或某一只股票可讓學生討論何時買入、賣出、今后趨勢等等。 教學過程中絕不能教師一言堂，教師可以根據(jù)學生的實際情況，采用師生互動、同學互動方式探討問題、解決問題，從而激發(fā)學生的學習積極性， 《證券投資基礎》課程實踐性非常強，可以提供許多的典型案例提供給學生。因此可以精心選擇與該專業(yè)相關的教學案例，使學生更好地理解《證券投資基礎》中的許多概念，更好地掌握《證券投資基礎》的分析方法，培養(yǎng)學生分析研究問題和解決問題的能力。還可以給學生介紹一些證券名人如巴菲特、索羅斯、羅杰斯、李嘉誠，他們的生平及投資策略，使學生從中受到啟迪和影響。
還可以給學生介紹一些證券金融綜合知識，比如證券發(fā)展中的一些大的事件：證監(jiān)會何時成立？銀廣夏事件，810事件，97年的亞洲金融危機，美國的次級貸風暴，歐洲的債務危機，海灣戰(zhàn)爭等等，讓學生了解在全球經(jīng)濟一體化下證券與政治、經(jīng)濟錯綜復雜的關系，讓學生明白證券投資必須關心國家大事，包括時刻關注中國乃至世界的政治、經(jīng)濟等等方方面面，它們的風吹草動都隨時影響到證券的變化，炒股要聽黨的話。
另外還要給學生介紹一些股市術語，如“割肉”、“漲停板”、“T+0”、“中小板”、“大小非”、“股改”、“ETF”等等，因為這些都是必須知道基礎知識。
證券投資要獲得收益，主要不是靠運氣，主要是分析。要具有證券的各方面知識，采取較好的投資策略，具備一定的投資技能，逐步積累投資經(jīng)驗。更重要的是還要有證券分析能力，證券分析包括基本分析及技術分析，基本分析又稱為基本面分析，是運用眾多學科的基本原理和方法，研究影響證券價值和價格的各種基本因素，以達到預測、判斷證券價格變動趨勢目的的一類綜合分析。基本分析法是準備做長線交易的投資者以及業(yè)余投資者所應采取的最主要，也是最重要的分析方法，
技術分析是以證券價格的動態(tài)和變動規(guī)律為分析對象，借助圖表和各類指標，通過對證券市場行為的分析，以預測證券市場末來變動趨勢的分析方法。 其中技術分析中 用到的各類指標往往都要用到統(tǒng)計方法，比如技術分析中的布林線就要用到統(tǒng)計中的標準差，移動平均線（MA）也要用到統(tǒng)計中的長期趨勢分析方法（移動平均法），所以學習證券投資還要學好統(tǒng)計學。
總之，要上好《證券投資基礎》這門課，教師作為教學組織者，應了解并且根據(jù)學生的實際情況，對教學方法、教學手段、教學思想等方面的整體優(yōu)化，發(fā)揮教學過程中的主導作用，努力提高教學水平，保證教學質(zhì)量，為達到高職高專院校培養(yǎng)高素質(zhì)的應用型人才的目標而努力。
參考文獻：
[1]證券投資分析方法研究 《中國市場》 2012 吳云勇 范樹杰
關鍵詞：獨立學院；證券投資；教材建設
中圖分類號：G642.3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）08-0205-02
獨立學院的培養(yǎng)目標是培養(yǎng)具有創(chuàng)新精神和實踐能力的應用型人才，而適合獨立學院的教材是實現(xiàn)這個目標的橋梁。在一些省份，一些獨立學院以不同形式對獨立學院的教材進行了探討和實踐，取得了一定的效果。但對《證券投資分析》這門實用性很強的課程還沒有實踐。筆者多年教學這門課程，發(fā)現(xiàn)這門課程的教材建設中還存在一些問題。
一、獨立學院《證券投資分析》教材建設中存在的問題
（一）合適獨立學院的教材較少
有許多獨立學院《證券投資分析》的教材還是用一本、二本的教材。一般這種教材篇章的內(nèi)容有：介紹證券投資的基礎知識，主要介紹證券投資工具和證券市場，有價證券的價格和價格指數(shù)；介紹證券投資分析，包括股票投資的基本分析和技術分析，債券和基金的投資分析；介紹組合管理理論、方法及應用，資本市均衡理論，單一指數(shù)模型等內(nèi)容；介紹證券市場監(jiān)管以及我國證券市場監(jiān)管。這種偏理論的教材對一本或二本的同學來說比較適合，他們著重理論教學，并且學生的學習主動性也比較強。但獨立學院的學生學起來會感到枯燥，如果教師按課本講，學生反映該教師沒有水平，照本宣科，從而課堂教學效果不明顯。
有的獨立學院用適合高職高專的《證券投資分析》教材，這樣的教材獨立學院的學生很反感，學生在心里上感覺他們比高職高專的學生更優(yōu)越，用高職高專的教材讓他們感到?jīng)]有面子，抵觸情緒非常嚴重。
（二）沒有實訓教材
由于使用的是理論性比較強的教材，沒有實訓教材的輔助，但是《證券投資分析》又是一門實踐性和運用性非常強的課程，所以現(xiàn)在一般的獨立學院都會安排機房進行實踐性操作，教師會根據(jù)自己所學的實踐性知識制成課件進行教學，比如對炒股軟件的操作、K線的識別與運用、重要技術指標的識別與運用等內(nèi)容的教學。由于沒有實訓教材，學生剛開始接觸這門課程時，興趣很強，能跟上老師所講的步伐，但隨著所學內(nèi)容的增多，有的出現(xiàn)摸擬操作虧損后，學習積極性明顯減弱。學生經(jīng)常反映教師不知道講的是什么內(nèi)容，將要講什么內(nèi)容，以致慢慢的上機課玩游戲的或聊天的同學增多，課堂的教學效果很不好。
（三）編寫教材的師資隊伍缺乏
獨立學院的教師隊伍一般有專職教師、退休教師和兼職教師三部分組成。好的教材要有教學豐富的教師進行編寫，而且編寫工作比較復雜。獨立學院兼職教師工作忙，一般不能參與；退休教師年紀比較大，一般也不會參與；而專職教師一般是剛畢業(yè)的碩士或博士，甚至有的獨立學院招聘本科生，他們的教學經(jīng)驗還在慢慢摸索當中。特別是一般獨立學院的待遇等方面跟不上，獨立學院師資隊伍很不穩(wěn)定，這造成了教材編寫的困難。《證券投資分析》課程要求實踐經(jīng)驗非常強，要求從事過證券實踐的教師來編教材，而一般的獨立學院教師很難做到這點。
（四）學校征訂不適用的教材
由于沒有合適三本的教材，相關的獨立學院又沒有編寫教材。有時一些獨立學院為了某種經(jīng)濟利益，與教材出版方聯(lián)系，在沒有征詢?nèi)握n老師意見下訂一些教材。這些教材不符合三本學生的教學要求，有時還有質(zhì)量問題，甚至出現(xiàn)錯誤情況。以致，任課教師在講課時如果按教材講，學生反映理論性太強，很難聽懂；如果按教師自己備課來上課，學生感覺不知道講哪里，書本上找不到。
二、完善獨立學院《證券投資分析》教材建設的建議
（一）增強教學內(nèi)容的實用性
實用性強的教學內(nèi)容更能調(diào)動學生學習證券投資的積極性。把證券教學內(nèi)容用證券交易流程來表現(xiàn)，證券交易流程可以劃分為準備、分析、決策和交易等四個環(huán)節(jié)，具體內(nèi)容如下。
1.證券交易準備環(huán)節(jié)：（1）學習證券基礎理論知識，比如證券、證券市場、證券交易規(guī)則及證券術語等；（2）學會證券行情軟件的應用，這是實踐性教學的重點；（3）證券信息的收集和研判，學會怎么查找證券信息，怎么處理信息。
2.證券交易分析環(huán)節(jié)：（1）對大盤或單個證券進行基本面分析，基本面分析包括宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析和公司分析等內(nèi)容；（2）對大盤或單個證券進行技術分析，重點內(nèi)容熟練掌握K線的識別與運用、K線形態(tài)的識別與運用、成交量、MA、RSI以及KDJ等指標；（3）證券的估值和定價這部分內(nèi)容難度比較大，掌握絕對估值法和相對估值法；（4）利用基本面分析、技術面分析解讀、研判大盤（上證指數(shù)和深圳成指）和單個證券的走勢。
3.證券交易決策環(huán)節(jié)：主要有策略技巧選擇和證券交易決策兩方面，比如買賣量、止損點以及長線操作還是短線操作等方面的內(nèi)容。
4.證券交易環(huán)節(jié)：包括開戶、委托、競價、交割等具體內(nèi)容。
從這四個環(huán)節(jié)來安排證券投資的教學內(nèi)容，實踐性和操作性更強，而不像常規(guī)的介紹基礎理論知識，這樣學生也更容易接受，更能夠調(diào)動學生學習的積極性。
（二）增加實訓內(nèi)容
三本學生的學習主動性不高，而證券投資實踐性又很強，為了調(diào)動學生學習積極性，要制定《證券投資實訓手冊》。證券投資實訓內(nèi)容主要有：證券行情分析軟件應用與證券信息搜集實訓、證券即時行情分析實訓、證券交易實訓、技術分析實訓、基本分析實訓、證券投資風險防范與管理實訓以及證券投資技巧與資產(chǎn)配置策略實訓等內(nèi)容。這些實訓以任務的形式布置給學生，學生完成后上交給教師進行批閱，這樣教師能在“做中教”，學生能在“做中學”。
（三）加強師資隊伍建設
獨立學院要加強師資隊伍建設。要招聘科研能力強的碩士研究生，甚至博士研究生，并做到“待遇留人”、“事業(yè)留人”、“感情留人”，這樣獨立學院的隊伍才能穩(wěn)定。創(chuàng)造條件讓教師參加更多的學術會議、教材研討會等科研活動，讓教師知識豐富，教學能力強，這樣才能為編寫獨立學院實用性教材提供師資儲備。同時，獨立學院要提供一定的科研平臺，鼓勵獨立學院的教師進行科研活動。
一個獨立學院很難開發(fā)像《證券投資分析》這樣應用性強的教材，可以聯(lián)合多所獨立學院一起編寫教材。教師可以探討在教學《證券投資分析》時所遇到問題，分享成功的教學經(jīng)驗和案例，這樣編寫出來的教材效果更好。
獨立學院培養(yǎng)應用性人才，只有用人單位才能檢驗培養(yǎng)的人才是否合格。可以邀請證券公司、基金公司等證券機構部門人員來參與《證券投資分析》教材的編寫，甚至可以聘請這些證券機構部門人員來擔任評審專家，這樣編寫出來的教材實用性更強。
（四）規(guī)范教材征訂工作
獨立學院可以組成一個教材建設監(jiān)督小組，加強對教材征訂工作的監(jiān)督，不要為了目前的利益損害廣大學生的利益，盡量征訂一些適合獨立學院的實踐性和應用性強的教材。這樣能減輕任課教師的工作負擔，也能調(diào)動學生學習的積極性和主動性。
結束語
獨立學院的培養(yǎng)目標是培養(yǎng)應用性人才，編寫適合獨立學院的《證券投資分析》教材，增強其實踐性和運用性，教師才能教得輕松，學生才能學得用心，教學質(zhì)量才能進一步提高。
參考文獻：
[1] 趙錫平，魏建華.證券投資分析[M].北京：中國人民大學出版社，2011.
關鍵詞：自由現(xiàn)金流量；證券投資；顯著性檢驗；實證分析
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1003-5192(2011)02-0057-05
Analysis of the Securities Investment Strategy Based on Free Cash Flow
YU Feng, TIAN Yi-xiang, LI Cheng-gang, QI Quan
(School of Economics and Management, University of Electronic Science and Technology of China, Chengdu 610054, China)
Abstract:The securities investment has been the focus of attention of investors in generally. Studying on the securities investment strategy has contributed to deepen understanding of the stock market for large numbers of investors and help investors to establish a correct investment philosophy and approaches. Basing on adjusting financial statement analysis and basic financial ratio, this paper proposes the securities investment strategy based on free cash flow, empirically analyzes stock markets in China, and makes a significance test on the excess rate of return of holding the stock. The results of studying shows that the securities investment strategy based on free cash flow can gains higher rate of return than the market.
Key words:free cash flow; securities investment; significance test; empirically analyze
1 引言
隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，越來越多的投資者對證券投資產(chǎn)生了極大的興趣。投資者投資證券的動機是為了獲得未來收益，但是由于未來收益具有很大的不確定性，所以投資者在關注未來收益時要兼顧收益伴隨的風險。由于證券投資時可能會遇到各種風險，會給投資者造成損失，因此對證券投資策略進行研究，運用適當?shù)耐顿Y策略，規(guī)避風險，對投資者來說就顯得十分重要。
證券投資策略是以Markowitz提出的“方差-均值”證券投資組合理論［1］為基礎。各國學者在Markowitz的基礎上進行了深入探索［2~6］ Perold和Andre［7］提出了固定比例投資保險策略，要求投資者根據(jù)自身的風險容忍度先決系數(shù)和保險額度進行投資。Buckley等［8］從考察隨機現(xiàn)金流下的指數(shù)跟蹤誤差的角度，分析了投資者導致的脈沖控制問題，并給出了最優(yōu)控制策略。國內(nèi)學者對證券投資策略研究較晚，但是發(fā)展較快。劉津振［9］對證券市場的風險收益及投資策略做出了分析。馮彬［10］定性分析了證券投資策略與投資技巧。劉海龍和樊治平［11］通過算例證明了變換后的值函數(shù)滿足帶有風險規(guī)避系數(shù)的HJB偏微分方程，特別當風險規(guī)避系數(shù)無限大時，給出了證券投資最優(yōu)策略。余峰和曾勇［12］通過引入自由現(xiàn)金流量乘數(shù)和自由現(xiàn)金流量負債比，結合經(jīng)營現(xiàn)金流量、市盈率和低財務杠桿指標，構造了基于自由現(xiàn)金流量的證券投資組合。曹宇瑞［13］基于行為金融學的視角對證券投資策略進行了分析，建議投資者嘗試采用基于行為金融學的投資策略。
從證券投資組合策略的國內(nèi)外相關研究來看，國外學者的研究已非常深入，但他們是以本國發(fā)達的證券市場為研究對象。而國外市場運行機制健全，相關法律法規(guī)完善，監(jiān)管體系嚴密，他們的研究結論不一定適合我國正在發(fā)展的證券市場。國內(nèi)學者的研究豐富了我國證券投資策略內(nèi)容。我們也在2006年的研究中對證券投資策略進行了分析和實證，但是選擇的樣本容量有限，只對1999年到2003年的數(shù)據(jù)進行了實證，也沒有進行超額收益率的顯著性檢驗。而且我國證券市場經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的熊市后，已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。因此，有必要對我國證券投資策略做進一步研究。本文在我們2006年的研究基礎上，通過對公司自由現(xiàn)金流量的分析和計算，構造了基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略，對我國證券市場進行了動態(tài)實證分析，并對持有股票是否能獲得超額收益率進行了顯著性檢驗。
2 自由現(xiàn)金流量的計算［14］
1986年，美國哈佛大學教授Michael提出了自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flow，F(xiàn)CF)理論，不少學者都對自由現(xiàn)金流量進行了研究。但定義的假設前提都是在不影響成長前景的情況下，公司可分配給股東的最大現(xiàn)金［15］。
我們認為，自由現(xiàn)金流量的定義如下：在不影響公司正常經(jīng)營與發(fā)展的前提下，可供分配給股東和債權人的最大現(xiàn)金流量［16］。本文提出自由現(xiàn)金流量的計算公式為
自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤＋
非現(xiàn)金支出-投資資本的變化（1）
2.1 稅后凈營業(yè)利潤
稅后凈營業(yè)利潤(Net Operating Profit After Tax，NOPAT)是自由現(xiàn)金流量測算中重要的概念之一，它表示公司根據(jù)收付實現(xiàn)制扣減所得稅之后的營業(yè)利潤(息稅前利潤)。營業(yè)利潤是由持續(xù)經(jīng)營活動產(chǎn)生的收益，不包括企業(yè)從非經(jīng)營性項目中取得的非經(jīng)常性收益。
2.2 非現(xiàn)金支出
非現(xiàn)金支出包括企業(yè)計提的壞帳準備、存貨跌價準備、固定資產(chǎn)折舊費、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的攤銷費等。我國出于謹慎性原則考慮則要求上市公司必須計提準備。
2.3 營運資本
投資資本的變化主要包括營運資本的增加和資本性支出。計算營運資本增加時，營運資本并不是簡單地等于流動資產(chǎn)與流動負債，它等于一部分流動資產(chǎn)與無息流動負債的差額。
營運資本的增加等于相應項目的變動差。公司日常經(jīng)營所需范圍之外的現(xiàn)金或有價證券的增加所導致的營運資本的增加是不在追加營運資本之列的。
2.4 資本支出
資本支出指的是公司以維持正常經(jīng)營或擴大經(jīng)營規(guī)模在物業(yè)廠房設備等資產(chǎn)方面的再投入，具體地講，包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費用及其他資產(chǎn)上的新增支出。在非經(jīng)營性項目上的投入，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于非經(jīng)常性收益，不反映在自由現(xiàn)金流量上。
3 自由現(xiàn)金流量與財務結構
3.1 自由現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性
投資者進行投資的最終目的是取得未來的現(xiàn)金收益，一般希望公司的經(jīng)營狀態(tài)具有一定程度的穩(wěn)定性，從而易于對來來做出正確的判斷。利用自由現(xiàn)金流量分析也不例外。一方面，為了減少波動性，投資者在分析中一般采用最近N年的平均自由現(xiàn)金流量來替代自由現(xiàn)金流量指標，年限N的選取一般大于等于4年；另一方面，投資者還將分析自由現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。為此，我們設計一種類似于t檢驗的穩(wěn)定指數(shù)，用N年平均自由現(xiàn)金流量除以年自由現(xiàn)金流量標準差的比值來度量。這一比值反映了公司的經(jīng)營風險，穩(wěn)定指數(shù)越高的公司自由現(xiàn)金流量越穩(wěn)定，公司的經(jīng)營風險越低。考慮到我國現(xiàn)金流量報公布的歷史較晚，我們?nèi)?年作為平滑的時間。
3.2 現(xiàn)金流量與財務結構
財務理論認為，公司擁有最佳的財務結構，是在內(nèi)部資本和外部資本之間具有最佳的均衡。公司財務結構與經(jīng)營現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量密切相關，財務結構良好，公司就具有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量。投資者應當分析目標公司自由現(xiàn)金流量的形態(tài)、最近幾年平均自由現(xiàn)金流量，以評估公司是否能夠克服經(jīng)濟衰退以及自由現(xiàn)金流量是否穩(wěn)定。
3.3 市盈率
市盈率意味著公司收益增長的能力。價格是以預期的未來收益為基礎的，所以高的市盈率意味著人們預期未來的收益比本期的高。市盈率也被認為是風險的標志。未來收益風險越大，相對于本期收益來說，它們的定價相對會低一些。由于公司對收益的會計計量不同，因而造成市盈率的不同。在股票篩選方面，利用市盈率這個篩子，會得到有用的信息，從而有利于投資者做出正確的投資決策。
3.4 自由現(xiàn)金流量乘數(shù)
自由現(xiàn)金流量能更為準確地反映公司的經(jīng)營發(fā)展狀況，因此用每股自由現(xiàn)金流量替代市盈率中的每股收益而得到的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)，可以比市盈率更好地衡量股票的投資回報能力［17］。
自由現(xiàn)金流量乘數(shù)的計算公式如下
MF=SpriceFn（2）
其中Sprice為股票市場價格，F(xiàn)n為n年自由現(xiàn)金流量的均值，以減少自由現(xiàn)金流量的波動性對乘數(shù)的影響。
分析自由現(xiàn)金流量乘數(shù)的目的是試圖發(fā)現(xiàn)市場上價值被低估的股票。本文根據(jù)(2)式計算出市場上所有股票的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)，選擇乘數(shù)低的股票進行進一步的研究。
3.5 公司價值評估
市盈率、適度的成長性、公司價值評估在本文是作為投資策略的基本原則。在確定入選投資策略的公司之后，應該做的最重要的一步就是評估公司的價值，給出該股票的價格是被低估還是被高估的預測，從而做出判斷。計算公式為［18］
V0=∑ni=1Fi(1+Wi)+1∏ni=1(1+Wi)n×Fn+1W2-g2（3）
其中V0代表企業(yè)評估價值；Fi代表自由現(xiàn)金流量；Wi代表第一階段各年加權平均成本；W2代表第二階段各年加權平均成本；g代表銷售額年增長率。
本文使用的是兩階段自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對入選的公司進行價值評估，將公司價值評估結果低于市值30%的公司股票排除在外作為篩選原則之一。
4 基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略的實證
本文以上市公司年報為依據(jù)，全面考察滬深A股上市公司的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)和自由現(xiàn)金流量負債比，結合經(jīng)營現(xiàn)金流量、市盈率和低財務杠桿指標，構造基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略，對我國證券市場進行實證分析。這種投資策略首先具有一般組合的優(yōu)點，即能很好地化解非系統(tǒng)風險；同時，這種組合又克服了經(jīng)典組合只關心歷史數(shù)字而不追尋其內(nèi)在經(jīng)濟原因的缺點。所以，基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略是一種以價值投資為導向的數(shù)量化方法。
4.1 數(shù)據(jù)來源
由于我國資本市場發(fā)展的歷史較短，上市公司相關財務信息的披露經(jīng)歷了一個逐步完善的過程。在1997年財政部關于現(xiàn)金流量表的會計準則出臺以前，上市公司都沒有對外披露現(xiàn)金流量表。1998年度以后，上市公司的財務報表中開始公布現(xiàn)金流量表。因此，本文采用1998年度以后的數(shù)據(jù)來構造證券投資策略，進行實證研究。本文數(shù)據(jù)來源于深圳國泰安信息技術有限公司CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)中的年報財務數(shù)據(jù)庫。選取區(qū)間為1999～2008年具有完整財務報表的滬深兩市A股上市公司為研究樣本。
4.2 構造投資策略的方法與準則
此前構造投資策略準則時，存在以下缺陷：
（1）沒有考慮市盈率指標。（2）只選取3年的財務報表。（3）年度自由現(xiàn)金流量無負值。（4）（國內(nèi)）沒有考慮自由現(xiàn)金流量乘數(shù)。（5）沒有做公司價值的分析。（6）通過資產(chǎn)負債表和利潤表計算自由現(xiàn)金流量，避開我國上市公司1998年度才公布現(xiàn)金流量報表而造成的現(xiàn)金流量歷史數(shù)據(jù)較短的影響。（7）(國內(nèi))僅計算1年的自由現(xiàn)金流量組合的收益率，偶然性較大，不能有效地證明自由現(xiàn)金流量組合投資策略的優(yōu)越性。
因此，本文針對以上不足，提出以下實證分析方法與篩選準則。分析方法如下：使用動態(tài)的分析方法，以A股上市公司1999~2002的年報為依據(jù)，根據(jù)下列投資策略準則，篩選出符合投資策略準則的公司股票，淘汰不符合條件的股票，然后在2003年持有一年，計算這些股票在這一年中的超額收益率。再以A股上市公司2000~2003的年報為依據(jù)，重新選擇符合投資策略準則的公司股票，2004年持有一年，計算這些股票在這一年中的超額收益率。以此類推，最后以A股上市公司2004~2007的年報為依據(jù)，篩選出符合投資策略準則的公司股票，2008年持有一年，計算這些股票在這一年的超額收益率。
本文構造投資策略的篩選準則如下（以1999~2003年A股上市公司年報為例）：（1）A股上市公司1999~2002年4年OCF和FCF為正。（2）2002年末的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)為50以下。（3）2002年末的自由現(xiàn)金流量負債比為50以下。（4）2002年年度的市盈率為正且小于50。（5）公司價值評估結果低于市值30%者被淘汰。（6）選出的股票持有期為2003年1月1日至2003年12月31日。
2000～2004年以及以后各期的投資策略準則依次類推。股票選擇的具體步驟和結果略。
4.3 實證結果分析
本文通過計算，得到2003~2008年的投資策略結果。
從投資策略結果中可以看出，2003年持有的股票的個股平均回報率為0.16，平均超額收益率為0.12。同樣我們可以算出2004年持有的股票的個股平均回報率為-0.13，平均超額收益率為0.12；2005年持有的股票的個股平均回報率為0.09，平均超額收益率為0.16；2006年持有的股票的個股平均回報率為1.02，平均超額收益率為-0.09；2007年持有的股票的個股平均回報率為1.92，平均超額收益率為0.59；2008年持有的股票的個股平均回報率為-0.57，平均超額收益率為0.08。除了2006年，我們所篩選出的公司股票平均回報率略低于市場平均水平的回報率外，其余各年，個股平均回報率都超過了A股市場回報率。
根據(jù)投資策略準則篩選出來的股票，對其在持有期的股票是否具有超額收益率做顯著性檢驗，即檢驗超額收益率是否大于0。具體方法如下（以2008年為例）：以2008年的公司股票超額收益率計算來看，2008年個股超額收益率總體分布為近似服從正態(tài)分布N(0.077,0.01452)，提出假設：H0 ∶ μ≤0，H1 ∶μ>0,構造t統(tǒng)計量：t=-μσ2n，它服從自由度為122的t分布。接下來代入總體均值、μ、總體方差、股票數(shù)目，經(jīng)計算得：t=0.0770.01452124=5.27>2 ，我們知道當自由度約為20或更大時，計算的t值在絕對值上超過2，在5%的置信水平是統(tǒng)計上顯著的，即拒絕虛擬假設，說明2008年持有的公司股票具有超額收益率。2003~2008年的檢驗結果如表1所示。
從表1和圖1可以看出，除了2006年持有的股票的年個股平均回報率與A股市場回報率無顯著性差異以外，其他各年持有的股票的年個股平均回報率是高于A股市場回報率的，即存在超額收益率，并存在顯著性差異。說明了基于自由現(xiàn)金流量構造的投資策略具有很好的投資效果。這證明了上述基于自由現(xiàn)金流量的投資策略在發(fā)掘價值被低估股票方面的優(yōu)越性。
為了進一步研究基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略的有效性，對所有篩選出來的股票在研究區(qū)間的超額收益率做整體顯著性檢驗（入選股票可重復）。檢驗結果如表1所示。
從整體顯著性檢驗結果可知，入選投資策略的股票具有超額收益率的檢驗結果是顯著的，即自由現(xiàn)金流投資策略具有超額收益率，能夠取得比市場回報更好的收益率。并且圖2顯示構造的投資策略的累計收益率在各年都高于市場累計回報率。說明基于穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量、低財務杠桿、低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)和參考公司價值評估的投資策略能獲得高于市場平均水平的回報率。此策略在2007年的牛市以及2008年的熊市都有很好的表現(xiàn)，說明此策略適用范圍廣，可較好地篩選公司股票進行證券投資。
5 結束語
本文通過投資策略準則，篩選出具有穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量、低財務杠桿、低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)和參考公司價值評估的公司股票，構造了基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略。通過實證分析發(fā)現(xiàn)，基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略能取得超額收益率，并且投資策略通過了整體顯著性檢驗。因此，該投資策略適用范圍廣，可較好地篩選公司股票進行證券投資。
自由現(xiàn)金流量分析有很直觀的含義，很容易在公司價值分析、行業(yè)分析和證券投資策略中加以運用。隨著投資者對現(xiàn)金流量分析重視程度的加強，市場對證券的更好定價應該是基于現(xiàn)金流量而不是利潤，這對改變我國投資者的投資理念具有重要的意義。
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一、面向市場需求的《證券投資學》課程培養(yǎng)目標
隨著中國資本市場的發(fā)展及其與國際資本市場的接軌，中國資本市場已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，金融產(chǎn)品規(guī)模不斷壯大，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新以及開放環(huán)境下外來資金的不斷沖擊。同時資本市場快速發(fā)展對證券投資人才需求的熱情一直保持穩(wěn)定增長的趨勢。其中，高級金融顧問、高級投資分析師、高級服務管理師等招聘需求明顯增加，專業(yè)化要求進一步提高，具有深厚專業(yè)知識和多年從業(yè)經(jīng)驗的高級人才，以及具備橫跨外匯、投資等領域的人才，均成為企業(yè)不惜高薪獵捕的對象。此外，理財顧問、證券經(jīng)紀人、財務規(guī)劃師、投資項目分析師等成為熱門招聘職位。這些資本市場的變化影響著證券投資人才培養(yǎng)目標的設定，同時也對我們學生的知識結構、應用能力提出了新的要求。市場的需求是金融人才培養(yǎng)目標的導向，因此面對社會的需求，證券投資學的課程教學應當滿足以下幾個目標。
1．具備扎實的投資理論基礎知識。適應社會的需求首先應具備的就是扎實的投資理論知識，包含了證券基本知識、證券投資工具基本知識、證券投資指數(shù)等，同時還包括了證券投資工具定價與估值、證券投資組合管理、證券投資的風險管理和投資業(yè)績評價等等。學生不僅要具備較強的理論知識，同時也需要將此類理論知識運用到實際的投資操作中。目前市場對此類人才的需求尤其旺盛。證券公司、基金公司等金融機構的基金經(jīng)理、風險管理人員就是能夠控制投資組合風險，對證券投資工具進行定價估值，并進行風險管理。
2．具備初步投資實踐操作能力。證券投資學是一門實踐性和應用性很強的學科，掌握證券投資基本理論知識的基礎上，必須進行實際的證券投資操作與分析。證券投資學的操作性不僅包括對基本流程的操作，同時還必須能夠獨立、理性的進行證券投資分析，比如股票的選擇能力，實際操盤能力等。證券公司的操盤手、分析師主要工作是要求靈活運用投資組合技巧，為客戶進行增值服務，能嫻熟使用各種分析軟件，掌握基本分析與技術分析，拓展證券經(jīng)濟業(yè)務。因而必須具備較強的實際操作能力和證券投資分析能力。
3．具備規(guī)范的分析報告寫作能力。適應市場的需求，學生不僅要具有較強的操作能力和理論體系，同時也要具備把操作和分析能力具體化和理論化，能夠通過書面語言表達相應的分析、投資思路和投資理念，為自己客戶服務，同時也為團隊做出理性的決策提供支持。
二、《證券投資學》課程實踐教學手段
課堂教學的主要任務是傳授基礎知識，實踐教學則是促進學生實踐能力、創(chuàng)新能力等綜合素質(zhì)的提高。為達到這一目的，單一的教學方法是不會實現(xiàn)的。
1．案例教學法。證券投資學與社會實際聯(lián)系緊密，用實際案例導入教學，往往涉及知識面廣，需要多學科的知識構架，可以激發(fā)學生的探究和嘗試欲望;同時案例的分析與解決，要求學生對已學知識及技能必須融會貫通、靈活運用，因而可以調(diào)動學生的主動性、思辨力，實現(xiàn)理論———實踐———學習———理論———實踐的良性循環(huán)。
2．參與式教學方式。證券市場時刻發(fā)生變化，同時對市場行情的判斷和證券的分析沒有確定的標準，因而要想對證券市場有更深的理解，必須時時關心證券市場的動態(tài)與變化。老師要做到時時關注市場動態(tài)、關注社會經(jīng)濟新聞熱點，在課堂上穿行問題探討。同時應提倡參與式教學方式，讓學生參與熱點分析，發(fā)表個人觀點。通過這種授課方法的持續(xù)，特別能調(diào)動學生上課積極性，學生積極參與，課堂氣氛活躍，學生也養(yǎng)成獨立思考問題的習慣。
3．模擬證券投資技能貫穿整個教學過程。可以利用網(wǎng)絡資源，或者是實驗室證券投資軟件，老師向每位學生提供一筆虛擬資金，建立虛擬證券賬戶，利用實驗課時間，根據(jù)上海、深圳證券交易所的實時行情進行模擬證券投資。這一做法在大多數(shù)學校都得以采用，這一方法確實能夠大幅度調(diào)動學生的學習興趣和熱情。
4．教學實踐基地法。結合證券投資學的特點在校外建立實踐基地，其目的是在加強理論聯(lián)系實際，培養(yǎng)學生實踐能力、創(chuàng)新能力和團結協(xié)作能力。組織學生到證券公司等金融機構實地考察和學習，讓學生了解掌握證券公司的總體運作和各部門職能。在實地教學之前，做好理論知識預先準備，進行實習方案設計，并且有目的地進行實地參觀學習，可以對理論知識和實際運用之間的聯(lián)系有了更明確的認知，為學生以后的學習指明方向。
三、《證券投資學》課程實踐教學體系的設計
以適應社會需求為導向，培養(yǎng)具備扎實的投資理論基礎知識、具備初步投資實踐操作能力和具備規(guī)范的分析報告寫作能力目標，運用多種的實踐教學方法手段，結合本科生教學特點，《證券投資學》課程實踐教學內(nèi)容設計如下:
1．面向證券投資基礎理論知識的案例教學環(huán)節(jié)。證券投資基礎理論部分包括證券投資工具介紹、證券投資指數(shù)、證券投資工具定價理論及其投資組合管理理論等。對于理論知識的掌握，通過案例教學方法將會取得較好的教學效果。比如對證券市場和證券市場投資工具的認識，可以通過上海和深圳等國內(nèi)市場的上市證券種類進行概覽，總結和比較中外證券市場投資工具的差別，對國內(nèi)市場各類證券的市場特點和表現(xiàn)進行直觀對比。學生還可以在老師的指導與要求下，成立合作小組，明確投資目標，選擇投資品種組合，并計算證券投資品種的比例和風險程度，多大比例用于風險資產(chǎn)的投資，例如股票、期權等，多大比例的資金用于無風險資產(chǎn)的投資，例如國債等。大多數(shù)證券投資學的實踐內(nèi)容多強調(diào)操作股票方面，其實對投資品種的選擇和對風險的控制是更為重要的實踐內(nèi)容，而目前的實踐內(nèi)容對此相對而言較為薄弱。由于此環(huán)節(jié)的實踐內(nèi)容涉及理論知識內(nèi)容較多，綜合性較強，也可以放在證券投資學課程結束之后開展。
2．面向證券投資分析的模擬操作教學環(huán)節(jié)。證券投資分析環(huán)節(jié)包括證券交易行情、證券交易程序、證券投資基本分析、證券投資技術分析。證券投資的基本分析包括宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析等，技術分析包含了k線分析、切線分析、指標分析、形態(tài)分析、波浪分析等。對此內(nèi)容實踐操作主要通過模擬證券交易。通過模擬交易，首先重建整個交易過程，從開戶、委托、成交、清算交割等程序，直觀化地掌握證券交易的操作流程。二是，選擇股票進入模擬交易的范圍，熟練使用操作軟件的各項功能，并讀懂行情表，分時走勢圖和指數(shù)走勢圖。可以選擇有代表性的股票進入模擬買賣，了解二級市場的運行與管理，比如競價原則、清算、交割過戶的手續(xù)費等。三是，運用基本分析方法自行選擇證券并投資，四是，運用各種技術分析方法和指標分析研究判斷市場行情和個股行情，選擇買賣時機。同時此部分的實踐教學也可采用參與式教學方式，可組織一定范圍內(nèi)的討論，發(fā)表自己對行情的判斷，這對提高證券投資分析能力、完善投資策略有很大的幫助。
3．面向分析報告寫作能力的實踐教學環(huán)節(jié)。課程結束之后，根據(jù)學生模擬投資的收益情況，股票選擇分析能力、風險控制水平和最終完成的投資分析報告，確定該學生的學習成績。這一環(huán)節(jié)的實踐教學采用多種教學方法結合。首先是案例分析教學法，用實際案例作為引導掌握分析報告的寫作格式和規(guī)范。撰寫的投資分析報告主要有證券價值分析報告，基本分析報告，報告當中應包括對宏觀經(jīng)濟、證券發(fā)行公司的行業(yè)背景及發(fā)展趨勢、證券發(fā)行公司的整體狀況和財務狀況等，同時也包含技術分析報告，包含買賣時機判斷的標準等。詳實的調(diào)查報告作為考核內(nèi)容之一，以此來判斷學生將所學理論與實踐相結合的效果。四、《證券投資學》課程實踐教學模式構建的現(xiàn)實問題及解決方案
1．現(xiàn)實問題。
(1)教學實踐意識淡薄。各個培養(yǎng)單位在思想上不重視實踐教學。究其原因一方面是由于國家教育部沒這方面的硬性規(guī)定及要求，另一方面是實踐教學在教學經(jīng)費上的高投入要求，使各培養(yǎng)單位不能或不愿過多開展實踐教學。
(2)教師素質(zhì)有待提高。實踐教學內(nèi)容體系具有模塊化、組合型、進階式的特點，對教師的素質(zhì)要求較高。而目前教師普遍缺乏實踐教學的積極性。從時間花費、教學條件準備等方面來說，課堂教學相對比實踐教學比較容易開展;同時，教師晉升職稱課堂教學時數(shù)及科研成果為依據(jù)的客觀現(xiàn)實，導致教師普遍不愿意從事實踐教學工作，直接導致實踐教學整體質(zhì)量下滑。
(3)對實踐教學管理力度不夠。主要體現(xiàn)為教學計劃中多數(shù)都是實踐教學所占的教學比重偏少、偏低;社會調(diào)查實踐未作教學計劃要求或沒有相應學時學分要求;畢業(yè)實習基本采用以提交書面實習報告為教學要求，缺乏實習過程的管理和控制，教學實踐基地流于形式。
2．解決方案。
(1)強化實踐教育觀念，為學生提供多種內(nèi)容和形式的教學實踐機會。在實踐教學的安排上一定要堅決體現(xiàn)全程化的特點:第一是要理論教學與實踐教學相結合進行，既有理論講授，又要有相應的實踐體驗;第二，要充分利用假期安排學生積極參與社會調(diào)查和實踐鍛煉，最好是將社會調(diào)查實踐進行學分修學上的要求，以保證學生社會調(diào)查和實踐足量。總之，對學生的實踐教學，一定要在整個教學過程中貫徹，充分發(fā)揮理論教學與實踐教學的互相促進作用。
(2)加強師資隊伍的實踐培訓。加強實踐性教學，必須有一批具有一定實踐經(jīng)驗的師資隊伍。高素質(zhì)的專業(yè)師資隊伍是培養(yǎng)高素質(zhì)人才的有力保證。擔任實踐性教學的教師，不僅要具有深厚的專業(yè)知識，還要有豐富的證券投資實踐經(jīng)驗。學校應支持教師定期到社會上的相關對口工作單位進修培訓，了解證券業(yè)的最新進展，以便將最新、最先進的知識教給學生，使教師與學生都能夠做到與時俱進，也可提高我們教學的社會適應性。
（一）證券投資方案資產(chǎn)配置的意義就是把各種各樣的資產(chǎn)所獲取的利潤與投資者的喜好放在一起，并組合成最佳形式，證券投資的最基本的意義就是優(yōu)化資產(chǎn)配置，建立可觀的優(yōu)化配置確定最有效的投資組合，通過合理的控制風險獲得最可觀的利益。作為金融投資而言，必須對全球的經(jīng)濟節(jié)奏了如指掌，只有知己知彼才會做到萬無一失。對于目前的購買者而言部分購買者對于自己的判斷能力具有過高的自信心而成功概率卻并不樂觀，所以就要求對信息的判定仔細斟酌，隔離效應、動量效應損失厭惡和后悔厭惡都是其中出現(xiàn)的現(xiàn)象。還有就是心理賬戶是投資人自己大腦中的一種自我判斷，投資市場中還有羊群效應這都是需要改變的。
（二）證券投資的分析方法證券投資方式被分析成幾種類型，對于基本分析來，是以傳統(tǒng)的分析經(jīng)濟理論當做基本思想從而進行分析，并且以當前的企業(yè)價值形式進行仔細研究，從而分析企業(yè)的價值對證券的影響，企業(yè)的經(jīng)營情況和目前的證券價格做對比進行分析，其次要有技術指導作為指導，利用現(xiàn)代化的計算機等設備對當前一段時期的形式作圖分析其變化頻率等。并且實時的聽取相關專家的證券分析等，只有對證券交易進行全面的掌握才能夠進行證券投資。證券投資的風險性與其帶來的利益是相對的，風險與效益相并存，只有進行充分的“備戰(zhàn)”，才能夠在“戰(zhàn)爭”中取勝。
（三）證券市場證券市場分為兩類，證券投資市場的也必須通過買賣才能夠進行市場形式的體現(xiàn)，在一級市場當中分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。對于二級市場就是證券發(fā)行以后轉(zhuǎn)讓流通的市場，證券行市就是證券買賣的價格，它等于預期的當期證券收益與市場利率之比。其根據(jù)當前交易形式的不同還分為證券交易所和店頭交易市場。但是兩者的交易并不能夠進行互相之間的滲透。每種證券的安全性都不相同，投資者必須在選擇證券之前對其進行綜合分析在進行購買，以免造成一定的經(jīng)濟損失。目前市場上越來愈多的職業(yè)分析人員，他可以對消費者購買的證券進行分析并從中賺取提成。
二、證券投資研究
（一）投資規(guī)劃如今在西方證券業(yè)發(fā)達的國家已形成了一套相對成熟的基金績效理論體系。投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常就是企業(yè)在證券部分投入部分資金已獲得更大效益的方式，可分為直接投資和間接投資，直接投資當中包含實物投資和間接投資。直接投資就是用現(xiàn)金或是固定的資產(chǎn)進行投資而間接投資就是一種無形的資產(chǎn)進行投資。對證券的規(guī)模正確的處理和合理的進行投資會對企業(yè)的良好發(fā)展產(chǎn)生重大的意義。證券投資組合理論是一種在二十世紀五十年代被提出的理論證券投資決策方法。其方法是將投資風險與投資的收益進行綜合性的分析在避開風險最大基礎上進行收益。
（二）決策方法全球資產(chǎn)管理行業(yè)趨勢表明，相比區(qū)域、規(guī)模和風格配置，行業(yè)配置策略的重要性日益提升，對于證券投資的方法來說，是將投資收益與風險相聯(lián)系，并且對其進行綜合分析，權衡利益的大小，最終進行證券的妥善處理證券投資決策方法。對于證券來說都不宜長期持有，要適時的進行出手，對于持有者還有秉著本金安全的基礎思想，股票是相對具有風險的，證券相比之下是更安全的選擇。資本資產(chǎn)定價模型是對于證券分析的工具之一，對于資產(chǎn)定價模型可以對證券的期望報酬進行判斷，計算好其價值并對投資方案進行選擇。
（三）風險性證券投資當中不可避免的會存在著風險，但是其中又包含了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)的風險。系統(tǒng)風險就是不可避免的市場風險，是會直接影響到企業(yè)的風險，可能會導致通貨膨脹等一系列的經(jīng)濟問題，但是這都是在決定參與證券活動中不可避免要承擔的，其次就是非系統(tǒng)的風險，這種分先就可以通過多種方式進行消除進行最小程度的減小風險。以證券投資基金為代表的機構投資者正處于快速發(fā)展階段。
（四）證券投資的價值形式經(jīng)濟是擁有自己的周期的，有行業(yè)輪動周期，在特定經(jīng)濟環(huán)境下回出現(xiàn)的特定現(xiàn)象，對于資產(chǎn)配置而言，要對所購買的證券進行了解，資產(chǎn)可以答題分為三個方向，第一類是資本資產(chǎn)第二類是非耐用可交易的資產(chǎn)，第三類就是保值類資產(chǎn)例如古董等，房地產(chǎn)就處于多種的結合體，在選擇之前要對資產(chǎn)的每月收益的動態(tài)分布圖進行分析以及波動率是否穩(wěn)定。
三、結語
［關鍵詞］模擬投資競賽；問題；對策
證券投資學是一門基礎理論與市場實踐緊密結合的課程，也是國家教委規(guī)定的高等院校財經(jīng)類核心課程[1]，其對實踐技能的要求很高。因此，在講述該門課程時，只有緊密結合資本市場發(fā)展的實際，提高學生實際動手能力，才能取得較好的教學效果。為了讓學生更好地在實踐過程中學習掌握證券投資學的相關理論知識，實現(xiàn)以實踐推進教學、以能力培養(yǎng)推動專業(yè)學習的目的，同時活躍校園文化生活，推進第二課堂建設，讓學生在金融模擬投資實踐中體驗金融的魅力和金融交易的樂趣，感悟證券交易過程中的巨大風險，磨煉自己敏銳的觀察力、敏捷的操作能力，青海民族大學經(jīng)濟學院策劃、主辦，深圳國泰安信息技術有限公司協(xié)辦了“青海民族大學經(jīng)濟學院首屆證券模擬投資大賽”。大賽將專業(yè)學習和興趣較好地融合，搭建了一個實踐操作的平臺，達到了讓學生在模擬中鍛煉，在鍛煉中積累，在積累中總結，在總結中收獲的競賽效果。
一、模擬投資競賽在證券投資學實踐教學中的效果
模擬投資競賽以滬深A股市場交易為基本數(shù)據(jù)，通過國泰安證券投資模擬交易平臺，把學習專業(yè)知識和提高實踐動手能力結合起來，引導學生運用互動協(xié)作的方式去交流、溝通，參與證券模擬實踐投資活動，實現(xiàn)思維的碰撞，感悟證券投資知識。在競賽中學生們的學習興趣被激發(fā)出來，不再只是被動地聽、機械地記，而是參與到模擬競賽活動中，用自己的大腦去思考問題、分析問題、解決問題，提高實踐動手能力。其效果體現(xiàn)在以下幾個方面。
（一）仿真虛擬交易系統(tǒng)鍛煉學生綜合能力
模擬投資大賽是將知識轉(zhuǎn)化為能力的關鍵性環(huán)節(jié)，現(xiàn)代信息技術和網(wǎng)絡技術的快速發(fā)展使模擬投資競賽成為可能。在競賽活動中，讓學生在電腦或手機上下載國泰安公司的模擬交易系統(tǒng)，按分組分配給每個學生相應的模擬投資賬號，學生以投資者的身份，親身體驗和現(xiàn)實證券市場一樣的證券交易流程，感受和真實市場完全一致的數(shù)據(jù)和行情信息。高度仿真的模擬市場能夠強化學生的真實參與感和投入感。在模擬投資競賽過程中，為了實現(xiàn)更好的投資收益，學生用理論教學獲得的知識，關注國家宏觀經(jīng)濟信息對證券市場影響的信息，關注行業(yè)發(fā)展環(huán)境和上市公司本身的發(fā)展情況，開始多渠道收集國家社會經(jīng)濟發(fā)展的信息和企業(yè)信息，整理、歸納形成自己的投資策略和風險控制策略。這種“學中做、做中學”，“教、學、做合一，手、口、腦并用”[2]的實踐教學模式，有利于學生在競爭合作的氛圍中學習與交流。這既增加了學生學習的興趣，又加深了其對課堂知識的理解，加速了知識向?qū)嵺`轉(zhuǎn)化的過程，同時還鍛煉了學生分析問題、判斷問題和解決問題的能力，形成溝通、合作的團隊精神和責任意識。
（二）模擬投資競賽促進實踐技能教學
實踐教學主要解決如何培養(yǎng)學生基本操作技能的問題，專業(yè)技能實訓是實踐教學的核心環(huán)節(jié)，也是提高學生實踐動手能力的有效途徑。在實踐教學中，如果單純地進行課堂實踐教學訓練，學生會覺得乏味，會失去學習的熱情。因此，結合課程實踐教學，開展證券模擬投資競賽，實現(xiàn)以賽促教、以賽促訓、以賽促學的競賽活動，通過比賽培養(yǎng)學生適應社會競爭，成為具有較強動手實踐能力，符合社會需要的高素質(zhì)人才。教師可以通過管理賬戶跟蹤學生的投資交易過程，及時了解學生的操盤情況和風險控制狀況，有針對性地對其進行指導與修正。具體做法是：要求每個同學在國泰安開設的競賽端輸入已經(jīng)開設好的競賽賬號，每人有10萬元（也可以根據(jù)A股、港股、股指期貨和其他交易品種，設定為50萬、100萬不等，具體資金的多少根據(jù)實際需要自行設定）的虛擬投資資金可供投資，每個學生可以利用這些虛擬資金進行模擬股票委托買賣。在模擬投資大賽過程中，我們的做法是根據(jù)每個階段的需要開展了入市前基本知識和技能培訓、模擬投資分析、模擬投資操作、專題講座、股市沙龍、比賽成績評定等活動，活動結束后以每位參賽選手的總資產(chǎn)、總收益率和投資策略報告和風險控制報告進行優(yōu)勝等級評定，并頒發(fā)豐厚的獎品和榮譽證書作為獎勵，建立金融人才庫檔案，聯(lián)合學校招生就業(yè)部門向當?shù)亟鹑诓块T優(yōu)先推薦實習。
（三）模擬投資競賽有利于形成探究式的學習方法
模擬證券投資競賽摒棄了傳統(tǒng)的以黑板演示為主的學習方法，通過互聯(lián)網(wǎng)給學生提供了較大的可以自由學習的創(chuàng)新思維空間。在競賽中學生根據(jù)自己的能力和愛好選擇喜歡的行業(yè)和股票，確定購買的股票種類、數(shù)量、買賣時間和投資策略等，并在課余時間去查找資料、了解宏觀經(jīng)濟發(fā)展動態(tài)，運用所學知識，把握市場變化的主導因素。競賽結束后，我們對青海民族大學經(jīng)濟學院的300位學生進行了問卷調(diào)查，實際收回問卷285份。對問卷進行分析顯示，有84％的學生在參加模擬投資活動中能積極地和同學進行交流，交流的頻率比參加比賽之前要頻繁得多。這不僅增強了學生之間的感情、友誼，而且改變了過去課余時間各自玩手機、互相不理睬的狀況；學生開始對某一個感興趣的話題展開討論，爭得臉紅脖子粗。通過辯論，學生認識到自己的不足，開始主動學習一些投資的專業(yè)知識，積累了一些熱點話題，甚至有些議題變成了課程論文和畢業(yè)論文的選題，學生不再為專業(yè)論文寫什么、怎么寫發(fā)愁。這起到了讓學生既了解社會、豐富課余生活，又開拓視野的實踐目的。在問卷調(diào)查中，有學生這樣評價競賽活動：“投資大賽培養(yǎng)了我們積極學習的態(tài)度。我們專業(yè)學習的積極性提高了，對專業(yè)課有了更深的了解。大賽提高了我們的實踐動手能力，同學們之間的交流增加了，同學關系更為融洽。”從競賽活動的實際效果來看，這種探究式的學習方法能夠充分發(fā)揮學生的主動性和創(chuàng)造性，使學生們的認知實現(xiàn)了升華。學生們在體驗中完成了從知識到實踐操作技能的轉(zhuǎn)化，在操盤后的總結交流中完成了實踐到理論的升華。
（四）模擬投資競賽形成良好的師生關系
參加模擬證券投資競賽的過程本身就是一個理論知識綜合應用的過程，也是一個各種技術分析手段、技術分析工具相互驗證、綜合研判最終形成投資決策的過程。同時也是一個在競賽過程中發(fā)現(xiàn)問題、解決問題的過程，更是一個師生相互交流溝通、教學相長的過程。通過互動，能拓展學生的思維方式，有利于教師隱形知識的傳授；通過教師的言傳身教，甚至手把手的實踐，學生們能學習到一些平時課本上學不到的知識。此時，學習實踐活動是一個快樂的過程，是一個人人喜歡動手并逐漸提高動手能力的過程，也是一個不斷發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，提高自主創(chuàng)新能力的過程，師生交流、溝通，教學相長，師生共同提高證券投資專業(yè)水平的過程。
二、模擬投資競賽中存在的主要問題
（一）模擬投資競賽與實際投資存在一定的差距
由于模擬投資競賽以虛擬資本交易為主，不涉及實際經(jīng)濟利益的變化，盈虧變化對個人沒有影響。因此，有些學生抱著無所謂的態(tài)度去參加模擬投資競賽，對投資成本和風險控制等重要因素的分析研究不夠，經(jīng)常滿倉操作，全倉進出，對風險的認識不足。有些學生以試錯的態(tài)度不斷換股，快進快出，每天都在進行買賣，尋求較好的投資收益，對中長期投資、價值理念投資沒有更深的體會，在實戰(zhàn)技巧及投資規(guī)范的培養(yǎng)和鍛煉方面沒有達到理想的效果。還有的學生過分謹慎或認為投資時機不成熟，在整個競賽過程中沒有參與一筆交易，初始資金是10萬元，到最后也是10萬元，浪費一次非常好的實踐鍛煉機會。
（二）模擬投資與真實投資存在心理差距
在模擬投資競賽過程中，學生常常表現(xiàn)出非真實感、無風險性安全感、新鮮感和沉浸感，和現(xiàn)實生活中表現(xiàn)出來的緊張感、嚴肅感和真實感等[3]差距較大。模擬投資競賽中學生的心理狀況表現(xiàn)為急功近利，總想以小搏大、更快獲利，總想每天都能買到能漲停的股票，因此喜歡看競賽排行榜的排名情況，誰是第一名，獲利多少。對為什么獲利、風險如何控制等深層次的話題學生關注不夠，至于如何努力學習提高專業(yè)知識水平，通過實踐提高操作技巧這樣的本質(zhì)問題考慮得很少。因此，教師要從學生的實際心理狀況出發(fā)，關注并引導學生克服不健康的投資心理，讓學生進入投資者的角色而不是進入虛擬投資環(huán)境，縮小學生在模擬投資和真實投資中的心理差距，使學生能夠以一種負責、嚴謹和認真的態(tài)度對待以模擬投資競賽為媒介的證券投資學實踐教學。
（三）實踐模擬教學的效果不明顯
青海民族大學經(jīng)濟學院的證券投資學實踐模擬教學，經(jīng)歷了三個階段。2002年－2005年為第一階段，該階段的模擬實踐教學采取的辦法是到證券公司實地感受資本市場。第二階段的時間為2006年－2010年，借用學校其他院系的實驗室，對2007級以后各年級采用乾隆軟件、銀河軟件進行模擬教學。2012年至今為第三階段，經(jīng)濟學院建有金融模擬實驗室，引進國泰安模擬軟件，實踐模擬教學拓展到證券投資的情景模擬。但是由于理論課和實踐技能課時間安排上的沖突，在一定程度上影響了實踐教學效果。同時，國內(nèi)缺乏相應的實踐實訓方面的教材，教師只能從自己的教學經(jīng)驗出發(fā)安排實踐教學內(nèi)容，模擬操作時隨意性強，理論聯(lián)系實際的效果并不明顯。
三、優(yōu)化模擬投資競賽促進證券投資學實踐教學效果的對策
（一）激發(fā)學生學習興趣，培養(yǎng)其分析解決問題的能力在證券模擬投資競賽活動中，教師的角色是做好導師和分析師。教師應指導學生了解證券市場，推薦相應的財經(jīng)網(wǎng)站讓學生主動去瀏覽、學習證券知識，引導學生下載相關的證券分析軟件，進入比賽界面，教會學生正確使用實驗室的各種設備和分析軟件的各種分析工具，并且能從多方面體驗基本的市場術語、實時行情、熱點問題，引導他們站在市場的角度看問題，用不同的理論來驗證市場，形成綜合研判的分析思維，而不是用理論去套市場。因此，教師講課不僅要把基本知識體系講清楚，以此激發(fā)學生的學習興趣，而且要用啟發(fā)式教學方法教會學生自主設計和學習，培養(yǎng)學生分析問題、解決問題的能力。學生不僅要養(yǎng)成會聽課的習慣，而且要善于不斷地思考和主動實驗，特別是在模擬投資競賽活動中，學生們要了解真實的證券市場，帶著問題去學習，并結合教材內(nèi)容和模擬投資競賽活動中出現(xiàn)的各種問題，立體式地查找各種類型的資料，完成獨立的投資分析報告和風控報告。這種訓練將是系統(tǒng)和有效的，有助于培養(yǎng)學生分析問題、解決問題的能力，這才是實踐教學最關鍵的部分。
（二）建設專業(yè)型、專家型和導師型的教師團隊隨著我國社會經(jīng)濟發(fā)展，國內(nèi)居民財富逐步增加，但是理財知識和技能缺乏，并沒有與經(jīng)濟發(fā)展、財富積累的增速相匹配。同時，我國金融市場在不斷發(fā)展和完善，金融工具日漸豐富，這從客觀上要求人們掌握一定的金融知識，這無疑對教師提出了新的要求。證券投資學教師不僅需要精通證券投資的專業(yè)知識，而且要具有適時更新知識和很強的實際操作能力。因此，建設一支專業(yè)型、專家型和導師型的教師團隊就顯得非常重要。通過多次的模擬投資大賽實踐，我們認為，可以考慮通過三種方式進行。一是教師實踐。擔任證券投資學課程教學的教師，要自己開設相關的證券賬戶，經(jīng)常關注市場行情，了解最新的發(fā)展動態(tài)，形成較強的市場感覺和一定的操盤能力。否則，教師自己沒有進行任何形式的投資活動，憑空講述理論知識，培養(yǎng)學生的實踐動手能力就是一句空話。二是“走出去”。通過教學觀摩到金融實踐教學條件較好的學校交流學習，學習兄弟院校成功的經(jīng)驗。教師還可以到證券公司等實務單位進行實踐學習，短時間內(nèi)實現(xiàn)理論與實務的對接。三是“引進來”。從全國聘請專家學者講學，彌補理論知識方面的不足；聘請證券公司的業(yè)內(nèi)高手開設講座，或者到證券公司實地學習，豐富教師的實踐經(jīng)驗。
（三）探索和創(chuàng)新“實訓———競賽”相結合的特色教學模式我們通過對青海海東市的循化撒拉族自治縣、互助土族自治縣、化隆回族自治縣和海南藏族自治州、黃南藏族自治州、海北藏族自治州金融部門的實地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，民族地區(qū)的經(jīng)濟金融部門對大學生實踐動手能力要求很高。青海省10家上市公司的調(diào)研顯示，懂知識、善操作的復合型人才比較受歡迎。此外，青海藏區(qū)居民的金融證券知識還比較缺乏，急需了解金融理財知識。青海民族大學民族學生比較多，他們對金融知識的了解很少。所以，要讓學生盡快了解金融知識，具備一定的證券投資操作技能，為順利就業(yè)創(chuàng)造條件。實踐中我們調(diào)整了現(xiàn)有教學內(nèi)容，充分利用網(wǎng)絡教學平臺和實驗室，借助國泰安交易行情軟件平臺進行模擬投資競賽，在舉辦多次證券模擬投資大賽的基礎上，2015年11月我們準備推出“青海民族大學金融與證券投資模擬實訓大賽”，使模擬投資比賽從學院層面推廣到學校層面，以后逐步推廣到青海省高校，不斷探索“實訓———競賽”相結合的實踐教學模式，更好地為地方經(jīng)濟發(fā)展服務。
［參考文獻］
［1］何秧兒．《證券投資分析》教學模式的探索［J］．天津電大學報，2006（1）．
［2］徐靜．模擬教學法的內(nèi)涵闡釋［J］．蘇州職業(yè)大學學報，2005（2）．
關鍵詞：證券市場 風險因素 風險原因 我國證券市場
一、引言
隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，全國的證券投資市場也在迅速的發(fā)展中。但是，由于證券市場存在著各種客觀風險，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對我國的證券市場進行投資前，必須做好各種準備工作，對證券投資的相關知識認真學習，理解并不斷剖析微觀經(jīng)濟形勢和宏觀經(jīng)濟策略對上市公司的運營影響，加強證券投資風險意識和防范。就我國目前的經(jīng)濟發(fā)展狀況來看，我國仍處于發(fā)展中國家，風險投資也正處于起步階段。
現(xiàn)資理論認為證券投資是有風險的，造成證券投資的風險因素有很多，主要包括：股市價格的風險、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對變化的市場，證券市場投資風險的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會影響到證券市場的價格波動，會給投資者帶來經(jīng)濟上的損失。
證券投資市場是一個既充滿機遇又充滿風險的地方，投資者必須做好充分的準備，掌握證券投資的有效技術和方法，才能真正了解證券的價格變化規(guī)律，及時的根據(jù)那些影響證券市場價格變動的因素來決定自己的投資方向。近年來，我國證券投資市場日趨完善、各種政策也在不斷出臺，證券投資者應及時掌握市場動向，充分分析和了解投資市場，使投資得到較高的回報。
二、什么是證券市場的風險
（一）風險的含義
風險的含義非常廣泛，在社會經(jīng)濟的各項活動中到處都是風險，人們經(jīng)常將風險與各種危險、不確定性、各種損失聯(lián)系在一起。但是這三者之間是有著本質(zhì)的區(qū)別的。所以，風險是一種對預期的后果估計中較為不利的一面。風險具有客觀性、不確定性、可測性、不利性、同利益之間存在著對等性等基本特征。
（二）證券市場風險的含義
根據(jù)前面對風險的定義，學者們對證券市場的風險做出了不同的定義，普遍認為：證券市場風險是實際收益對期望收益的偏離，是資產(chǎn)價值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場中存在著很多不確定性因素，最終導致證券資產(chǎn)遭受損失的一種可能性。
三、證券投資風險的類型
證券投資風險根據(jù)其性質(zhì)可以劃分為：系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。
（一）系統(tǒng)性風險
又稱為不可分散風險，主要是指由于一些因素對證券市場上所有的證券價格出現(xiàn)變動的現(xiàn)象，并會給所有的證券投資者帶來損失的一種可能性。這種風險首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會影響到所有的證券投資收益，這種風險是不可能通過證券的多樣化特征來回避或消除的。例如：購買力風險、市場風險、利率風險等都是這種風險的來源和主要表現(xiàn)。造成系統(tǒng)風險的主要原因是國家政治、經(jīng)濟、社會的變動。
1、購買力風險
又被稱為通貨膨脹風險，主要是指由于國家經(jīng)濟發(fā)生通貨膨脹而引發(fā)的投資者實際收益率的不確定。證券市場是一個企業(yè)與投資者都直接接觸的融資場所，所以，社會貨幣資金的總供給量就成為證券市場供求關系以及影響證券市場價格水平的決定性因素。當社會的貨幣資金供應量增長過快時必然導致通貨膨漲的發(fā)生，而通貨膨脹的出現(xiàn)又導致證券市場的價格出現(xiàn)變動。如果通貨膨脹的程度比較嚴重就會使投資者持有的證券迅速貶值，最終導致拋售股票時獲得貨幣收入出現(xiàn)實際購買力下降的局面。
2、利率風險
這種風險主要是指銀行在信用活動中的存款和貸款利率。在社會主義市場經(jīng)濟的運行中，利率是一個非常重要的經(jīng)濟杠桿，國家銀行的利率會隨著經(jīng)濟的不斷變化而發(fā)生變化。這就會給證券市場帶來明顯的影響。一般而言，當國家銀行的利率上升時，股票的價格會下跌；當國家銀行的利率下降時就會導致股票的價格上漲。造成這種結果主要是由于一方面：人們在面對相同的收益率時，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當銀行的利率上升時，相應會引起信貸市場的銀根縮緊，企業(yè)資金會出現(xiàn)流動不暢、利息成本提高的現(xiàn)象，那么企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力將會下降，最終導致企業(yè)的財務狀況出現(xiàn)惡化，造成上市企業(yè)的股票價格下跌。
3、匯率風險
匯率與證券投資風險之間的關系主要表現(xiàn)在：一方面，本國貨幣的升值將大大有利于那些以進口原材料為主而從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，但是不利于那些主要產(chǎn)品出口的企業(yè)，而投資者如果從有利于企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的角度看，將會導致股票價格的變動。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國內(nèi)貨幣資金和證券市場的供求關系。
關鍵詞：有限理性 行為金融學 進化博弈
在行為金融學和進化博弈論中都有關于“有限理性”概念，那么，這兩門學科中“有限理性”的內(nèi)涵是否一致，本文從這兩門學科的發(fā)展歷程來說明“有限理性”概念的區(qū)別和聯(lián)系。
行為金融學中的“有限理性”的內(nèi)涵
由于傳統(tǒng)的金融學是建立在理性人假設和有效市場假說兩大基石之上的，投資的目標是收益最大化，投資者之間無差別，他們都是對風險持厭惡態(tài)度的，并且面對不同資產(chǎn)的風險態(tài)度始終是一致的。但是，隨著金融學研究的不斷深入，人們發(fā)現(xiàn)金融市場上存在著大量無法用傳統(tǒng)金融理論解釋的異常現(xiàn)象；同時實驗經(jīng)濟學研究表明，投資者在不確定條件下進行投資決策時并不總是理性的，隨著上世紀80年代心理學在研究人的非理方面的重大發(fā)現(xiàn)，金融學便借鑒了心理學、社會學等研究成果，對證券投資者的認知偏差和有限理及其深層次的原因進行了大量的研究，形成了創(chuàng)新的行為金融學。
行為金融理論從心理學對人類決策行為的研究成果出發(fā)，比較圓滿地解釋了金融市場上存在的一些無法用傳統(tǒng)金融理論闡述的異常現(xiàn)象，比較切合實際的闡釋了投資者在不確定條件下的決策行為，并由此否定了傳統(tǒng)金融學中的投資者“完全理性”的假設，提出了“有限理性”的概念。
經(jīng)濟心理學家Slovic (1972)從行為學的角度出發(fā)研究了投資者的非完全理性決策的過程。諾貝爾獎得主Simon最早提出投資者“有限理性”的觀點。普林斯頓大學的Kahneman和斯坦福大學的Tversky (1979)的“期望理論”(prospect theory)認為：投資者預期和感覺的變化而導致投資行為的變化不能簡單地從“理性”的角度來解釋。Shefrin (2000)指出：證券投資者總是試圖做出理性的決策，但是如果無法把握自己行為的后果或?qū)ν顿Y前景模糊不清時，其有限的能力和人類固有的行為模式就會不自覺地主宰著他們的行為。行為金融學家Debondt和Thaler(1985)認為過度自信 (Over confidence)是人類最為穩(wěn)固的認知偏差，它會使投資者的投資行為偏離理性的軌道，并在其經(jīng)典文獻“股票市場過度反應嗎?”中正式提出了證券投資者的“過度反應”的行為傾向。odean(1999)的研究發(fā)現(xiàn)投資者具有非理性的過度交易的行為特征。
進化博弈論中“有限理性”的內(nèi)涵
上世紀50年代后，經(jīng)濟學家開始轉(zhuǎn)而強調(diào)個人理性，信息問題成為經(jīng)濟學家關注的焦點，同時也開始關注參與者的決策之間的相互影響，即所謂的時序問題。而博弈論在此階段剛好解決了這兩個方面的問題，從而使博弈論在經(jīng)濟中的應用得到了快速的發(fā)展。博弈論是在考慮到?jīng)Q策主體行為互動情形下，研究理性人如何決策及決策的均衡問題的理論。但是，博弈論對理性人的理性要求過于苛刻，那種“共同知識”要求決策者近乎全知全能，并且碰到博弈的多重均衡時也無法確定究竟選擇哪一個均衡，這無疑是理論本身的局限。上世紀70年代以來，從進化生物學發(fā)展起來的進化博弈論，運用有限理性假設來解釋經(jīng)濟現(xiàn)象使博弈論重獲生機。進化博弈論的核心思想在博弈中是用群體來代替?zhèn)€體作為局中人，用群體中選擇不同純策略個體比率來代替局中人的混合策略。特別是從該理論的基本概念―進化穩(wěn)定策略(Evolutionarily Stable Strategy，ESS )提出以來，早已超出了生物進化理論的使用范圍，現(xiàn)己被廣泛地應用于經(jīng)濟領域、社會領域來解釋并預測人的群體行為。
行為金融學中的“有限理性”的表現(xiàn)
普遍的“售盈持虧”傾向
“售盈持虧”傾向，即投資者愿意賣出當前盈利的股票并繼續(xù)持有虧損股票的心理傾向，行為金融理論稱之為“處置效應”（disposition effect）。
趙學軍、王永宏（2001）實證研究發(fā)現(xiàn)，中國個體證券投資者的“售盈持虧”傾向比美國投資者更嚴重；呂嵐、李學（2002）通過賣盈比例/賣虧比例和持股時間檢驗表明，中國股市同樣存在處置效應，與美國股市不同，中國股市的處置效應在年末相對增強，中國個體證券投資者的處置效應比中國機構投資者的處置效應更強烈；陳斌等（2002）通過問卷調(diào)查的結果顯示，在個體證券投資者處理套牢股票的方式方面，選擇“長期持有，直到解套”的投資者為數(shù)最多，選擇“不斷補倉拉低價位”的投資者數(shù)量次之，而選擇“忍痛割肉”者最少。上述對處置效應的研究反映了中國個體證券投資者的損失厭惡（loss aversion）傾向，這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷。
總體上存在“過度自信”傾向
心理學家發(fā)現(xiàn)，人類往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸因于自己的能力，而低估運氣和機會等外因在其中的作用，這種心理偏差被稱為“過度自信（overconfidence）”。
李心丹、王冀寧和傅浩（2002）采用統(tǒng)計分析方法，發(fā)現(xiàn)投資者進行了一些并非能帶來收益最大化的交易，在排除合法避稅、流動性需求和平衡收益與風險等三個可能影響因素后確定我國個體證券投資者進行上述非理易的原因是對自己的能力過度自信，故我國個體證券投資者進行投資決策時總體上存在“過度自信”傾向。
“過度自信傾向”對于投資者正確處理信息有直接和間接兩方面影響。直接影響是，如果投資者有過度自信傾向，那么他們就會過分依賴自己收集到的信息，而輕視公司財務報表的信息；間接影響是，具有過度自信傾向的投資者在處理各種信息時，重視那些能增強他們自信心的信息，而忽視那些有損其自信心的信息，以至于不愿承認自己投資決策失誤，這會導致“售盈持虧”、對某些信息反應過度（over-reaction）或反應不足（under-reaction）、進行大量盲目交易等非理。
顯著的“羊群行為”傾向
“羊群行為（herd behavior）”是一種特殊的非理，它是指投資者在信息不對稱的條件下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策或者過度依賴輿論，而不考慮自己擁有的信息的行為。具體表現(xiàn)為大量的投資者在某段時期內(nèi)買賣相同或相近的股票，同時進出證券市場。中國證券市場中存在著明顯的“羊群行為”，無論是機構投資者還是個體投資者，羊群行為均表現(xiàn)十足。施東暉（2002）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）建立了用以檢驗羊群行為的回歸模型，并據(jù)此對中國證券市場進行檢驗，結果表明，在政策干預頻繁和信息不對稱嚴重的市場環(huán)境下，存在一定程度的羊群行為。
證券市場上的“羊群行為”使投資者的買賣行為和證券價格變化具有聯(lián)動性和趨同性，從而導致個股價格變化和市場指數(shù)變化之間存在很強的相關性，引起大量的“跟風”和“跟莊”行為的出現(xiàn)，而這些行為往往被某些別有用心的莊家所利用，所以在我國證券市場上，大部分中小投資者成為莊家獲取暴利的犧牲品。
進化博弈論中“有限理性”的表現(xiàn)
選擇與突變
一般而言，進化博弈模型主要是基于選擇(Selection)和突變(Mutation)這兩個方面而建立起來的。選擇是指本期中的贏者策略(獲得較高的支付)在下一時期將更為流行(由于有更多的后代、被競爭對手學習與模仿等方式而被更多的參與者采用)；突變一般很少發(fā)生，它指種群中的某些個體以隨機的方式選擇策略，那些獲得更高支付的變異策略經(jīng)過選擇后將變得流行，那些獲得更低支付的變異策略則自然消亡。進化博弈模型的選擇形成機制通常有三種意義解釋：生態(tài)學意義上的適應度(即后代數(shù)量)、個體意義上的反應變更(試驗、刺激反應等)和社會意義上的策略變更(學習與模仿等)。不管是哪種情形，進化博弈的基本思想是適應性，是不斷改進的，即較好的策略將變得更為流行。
進化穩(wěn)定策略
進化穩(wěn)定策略是由Maynard Smith (1973)在考察種群中個體的適應度由各個個體行為共同決定的環(huán)境下，個體對成功策略的選擇時提出來的。進化穩(wěn)定策略的基本思想是：假設在一個全部選擇某一特定策略的大群體中，進入一個選擇不同策略的小群體(變異或外來入侵等)，如果該突變小群體在混合群體的博弈中所得到的支付(適應度)大于原群體中個體得到的支付，則該小群體能夠侵入大群體，在演化過程中該小群體將逐步壯大并可能取而代之成為大群體；反之，該小群體在演化過程中將自然消亡。如果一個群體能夠消除任何小群體的入侵，那么就稱該群體達到了一種進化穩(wěn)定狀態(tài)，此時該群體選擇的策略就是進化穩(wěn)定策略。
兩種“有限理性”表現(xiàn)的區(qū)別與聯(lián)系
行為金融學所表現(xiàn)出來的“有限理性”與進化博弈論中的“有限理性”有差別，行為金融學側(cè)重于心理、習慣、社會風俗方面等影響人類的一些固有行為模式（這些固有模式人類往往自己不知道，比如過度反應和反應不足，情緒，性格）對自身的經(jīng)濟行為的影響；而進化博弈論的研究不側(cè)重于發(fā)現(xiàn)這些人類的固有行為模式，雖然進化博弈論中的參與人也不知道這些固有模式，或者是無意識的，或者是在行為金融學發(fā)現(xiàn)人類固有行為模式的影響后，進化博弈論中很少一部分的參與者嘗試著改變既有的策略，反而使自己的效用增大了，于是成為其他參與者可以模仿的對象，從而使采用不同策略的參與者的比例發(fā)生了變化。
那么，綜上所述，可以得出以下結論，行為金融學研究人類靜態(tài)的固有行為模式的影響，而進化博弈論研究的是這些固有模式的演化過程與結果，這種演化過程是無意識的，是“自然選擇”的結果。
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