時間：2023-06-02 09:23:31
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇指數型基金，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
“賺了指數不賺錢”。這是牛市中最為悲哀的事情。然而，就是這樣的悲哀卻在“5?30”之后成為廣大中小股民的現實版。如何戰勝指數?一個最為簡便的方法是――買指數型基金。
2007年指數在泡沫聲中節節攀升，一舉突破了6000點大關。跟蹤指數的指數型基金也因此成為了“王中之王”。
指數型基金在2007年的收益率都頗為可觀。據wind資訊的統計數據顯示，除去轉型不久的國泰滬深300外，16只指數型基金，去年平均收益率為141.48％。這個數字遠高出130只股票型基金126.84％的平均收益率，更超過其他類型基金。
另據統計，2006年指數型基金整體表現也相當突出，10只基金凈值增長率全部翻番，平均凈值增長率達到133.93％，比主動投資型的股票型基金還高出1個多百分點。從最近3年的統計數據看，成立在3年以上的指數型基金有8家，最近3年的收益率最高為銀華道瓊斯88精選，達486.82％，平均收益率為430.63％，遠高于同期的上證指數315.56％的漲幅，而同期成立3年以上的67家偏股的股票型基金和混合型基金的平均收益率則為366.39％。
由此可以得出結論，在開放式基金紅紅火火的牛市中，指數型基金戰勝了炙手可熱的偏股型基金，成為2007年開放式基金的大贏家。
一位基金經理指出，在牛市中，具有強烈牛市傾向的指數型基金，也會因中國股市正行進在牛市通道中而與指數并駕齊驅。此外，隨著境外上市的國企如中國人壽、中國石油和中國神華等大批大藍籌股的回歸A股，這些海歸企業當仁不讓地將成為國內幾乎所有指數的新成員。業內專家指出，國內代表性較強的滬深300、上證50和上證180等指數將因為大盤藍籌股的回歸而升級換代，以其為標的的指數型基金自然得益匪淺。
易方達深證100ETF 瞄準高成長股榮獲冠軍
易方達深證100ETF作為深交所的首只ETF產品，自2006年3月成立以來，一直有良好的市場表現。2007年凈值漲幅達185.41％，位居17只指數型基金的首位，領先第3名30個百分點。
緊密跟蹤深證100指數。該指數僅用市場五分之一的股票樣本，就覆蓋了市場一半以上的總市值和流通市值，提供了四到五成以上的流動性，貢獻了近七成的股息回報。深證100成份股中高成長性、中盤績優股居多，一批成長性良好的優勢企業股已逐漸成為主導深證100指數走勢的主要力量。據該基金2007年三季報顯示，其前十大重倉股為萬科A、蘇寧電器、深發展A、五糧液、西山煤電、鞍鋼股份、吉林、美的電器、云南銅業和中集集團。前十大重倉股市值占比已超過30％。大規模機構資金主導的市場格局，使中盤股既具備了良好的成長性，又保持了充分的流動性，從而確保了基金的收益。
銀花道瓊斯88精選 牛熊市均有賺錢效應
銀華道瓊斯88精選最近1年、2年、3年的凈值增長率分別是119％、432％、487％。雖然2年的表現欠佳，在同類型基金中排名靠后，但由于其前2年成績優異，靠“吃老本”而躍上了近3年總收益的冠軍寶座。
該基金以“道瓊斯中國88指數”為跟蹤標的。“道瓊斯中國88指數”是1996年由全球指數編制機構道瓊斯公司為中國大陸股票市場編制的指數，采用了與道瓊斯全球股票指數相同的嚴格標準，由滬深A股市場中88只自由流通市值最大且交易流動性最強的股票組成，每季度進行一次成份股的調整。
據其2007年第三季報顯示，十大重倉股為浦發銀行、中信證券、萬科A、招商銀行、民生銀行、長江電力、五糧液、中國平安、貴州茅臺和蘇寧電器，非大盤績優股即高價股。這類股票即便在熊市中都會有“賺錢效應”，而在牛市中也會有激進表現，這就決定了它擅長于做“中長跑選手”。
友邦華泰紅利ETF 靠豐厚“大紅包”跑贏
友邦華泰紅利ETF 2007年凈值增長155％，為指數型基金的亞軍。
該基金由上證所和友邦華泰基金管理公司聯合開發，是紅利ETF產品首次引入我國基金業。上證紅利ETF完全跟蹤復制上證紅利指數。該指數由上證所股息率最高、現金分紅最多的50只股票組成，是上海A股市場的核心優質資產。2007年三季度末，前十大重倉股為寶鋼股份、中國石化、華能國際、上海汽車、武鋼股份、華夏銀行、雅戈爾、金地集團、申能股份和邯鄲鋼鐵，清一色的老牌績優股，在分享公司高速成長的同時，又每年能獲得豐厚的“紅包”。
華安MSCI中國A股 表現穩定的優秀選手
關鍵詞：開放式基金；指數股票基金
中圖分類號：F830.59
文獻標識碼：A
文章編號：1672-3198(2009)13-0088-02
2005年下半年至2008年初，我國經濟持續快速健康發展，證券市場也得到了前所未有的發展。在此期間，以證券市場為主要投資標的的開放式基金市場發展迅猛，基金規模不斷擴大。但是，2008年以來的國際金融危機的影響，我國證券市場價格迅速下降，基金面值也隨之嚴重縮水。因此2008年普通基金遭遇了嚴重的凈贖回，基金規模大幅度縮小。如何有效降低基金管理成本，提高投資者收益，成為我國基金行業所共同關注的問題。在此情況下，只標的于指數不標的于單只股票的指數股票型基金(ETF)，以其被動投資的方式和低廉的申購贖回費用，日益成為投資者與基金公司共同關注的焦點。
1 指數股票型基金簡介
1.1 指數股票型基金的基本概念
指數股票型基金的全稱是中文正式名稱是：指數股票型證券投資信托基金，簡稱“指數股票型基金”，其英文原文是：Exchange Traded Fund。該基金是一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市的基金，其基金資產為“標的指數”成份股的流通股票，且股票持有比例與“標的指數”構成比例完全一致。它屬于一種開放式基金，完全投資于標的指數成分股，投資目標是實現基金收益與指數漲跌基本一致。投資人可以象買賣股票一樣去買賣跟蹤“標的指數”的指數股票型基金，并獲得與該指數基本相同的收益率。
1.2 指數股票型基金的發行和交易原理
指數股票型基金發行創設主要有兩種方式，一種是以現金認購，另一種是通過提交“一籃子股票”(又稱種子資本)交換指數股票型基金份額。一般情況下，指數股票型基金份額的創設是通過“種子資本”方式完成的，有時基金管理公司為了擴大基金銷售份額也同時使用兩種方式。在兩種發行方式同時采用的情況下，以現金方式申購必須在現金募集期結束、基金按復制“標的指數”方式建倉完畢后方可獲得指數股票型基金份額，以“種子資本”方式申購則在現金申購結束后進行。指數股票型基金發行結束后即可申請上市交易和申購、贖回。投資者通過交易所系統發出不同的交易指令即可完成買賣、申購、贖回等行為。投資者在交易所買賣指數股票型基金時，其交易方式與封閉式基金完全相同。申購、贖回指數股票型基金時，投資者與基金交換的不是現金而是“一籃子股票”，這一點與傳統開放式基金的申購贖回有本質的區別。申購時，投資者按基金公司給出的清單提交“一籃子股票”，獲得指數股票型基金份額；贖回時，投資者提交指數股票型基金份額，基金公司交給投資者的是“一籃子股票”。
1.3 指數股票型基金與普通基金的主要區別
指數股票型基金作為一種創新產品，與現有的證券投資基金在投資理念、交易方式以及申購贖回機制上均有較大的差別。在投資理念上，傳統的主動型股票投資基金主要依靠基金經理對股票的分析來作出買賣決定，即使增強型指數化投資基金(如華安上證180、易方達50等)也需要基金經理對指數成份股進行篩選并進行倉位控制，而指數股票型基金則是純粹的指數化基金，是被動型投資，基金經理不按個人意志決定股票的買賣，而是根據“標的指數”成份股的構成被動地決定所投資的股票，投資股票的比重也與指數成份股的權重保持一致，其特點是“始終滿倉、完全復制”。在交易方式上，指數股票型基金比現有的封閉式基金多了申購和贖回方式，同時由于套利交易的存在，指數股票型基金在交易所的交易價格與基金凈值之間的折溢價很小，而不像現有的封閉式基金一樣存在大幅度的折價。與現有的開放式基金相比，指數股票型基金不僅可以在交易所上市交易，而且申購贖回是瞬間完成的，此外申購贖回的費用較普通基金相比更為低廉。
2 市場定位及營銷戰略分析
2.1 市場細分及定位
指數股票型基金屬于基金的一種，從廣義上說屬于金融投資工具的一種。因此對于其產品的營銷屬于金融營銷的范疇。我們根據消費者的年齡、收入、學歷、心理認知等等因素把消費者進行細分。具體市場細分情況如表1所示。
根據上述分析發現，主要顧客群從年齡劃分以中青年投資者為主，從風險厭惡程度劃分以風險中性型投資者為主。針對于風險中性的中青年投資者，基金公司需要制定適當的營銷策略以提高營銷的效率。
2.2 指數股票型基金的市場營銷策略
2.2.1 產品策略
(1)簡單易行。在產品方面，應當盡力使得產品簡單易行。根據指數股票型基金的規定，在贖回時應當贖回一攬子股票，而不是指數股票型基金基金份額。這對于機構投資者來說并不困難，但是對于中小投資者來講，卻增加了他們交易的難度，無形中提高了消費者的成本。所以，基金公司應當與各經銷商，尤其是券商達成協議，由券商承擔兌換指數股票型基金與一攬子股票的責任，減小中小投資者的成本。(2)組合金融產品，規避固有風險。在股指下跌時，買空的投資人的利益會受到損失。這也是由于指數股票型基金股指期貨的性質決定的，不可能作出改變。但是基金公司可以將金融產品進行重新組合。以避免系統風險，如保險、期權等避險手段的使用。
2.2.2 渠道策略
指數股票型基金作為一種基金產品，其渠道可以分為主輔兩條渠道。主渠道為各級券商，輔渠道為銀行等其他金融機構。基金公司應當加強對于渠道的培訓與監督，通過廣闊的渠道進行市場滲透。具體來說，基金公司與各主要渠道可以采取的聯合策略包括：(1)培訓幫助。對券商相關業務人員，特別是營業部客戶經理進行知識培訓，提高渠道素質與銷售水平。(2)加強產品聯合研究與開發。指數股票型基金產品與其他基金產品的最大不同在于，經銷商同時也是終端顧客，即券商等金融機構同樣會購買大量的指數基金作為投資工具。因此基金公司應當成立專門課題小組，就產品性質等能夠改變經銷商成本利潤結構的問題進行進一步聯合研究，建立指數跟蹤系統和套利交易系統，為券商與金融機構參與套利交易提供便利。
2.2.3 促銷策略
(1)目標廣告。廣告策略需要明確對象，提高廣告的針對性與滲透率。合理選擇廣告時間與廣告投放媒介，使得廣告可以直接到達潛在的投資者。提高廣告的宣傳檔次與形象，提升產品定位，準確轉達產品的穩定屬性。(2)豐富促銷手段。針對不同投資者的投資特點與風險偏好程度，結合市場產品開發，進行創新性的促銷活動，通過設計金融產品與衍生品，開發出適合不同風險偏好投資者的促銷產品，提高產品的吸引力和市場占有率。(3)人員推廣。針對重點客戶，選擇更具有針對性的特定人員推廣銷售手段，宣傳產品質量，提高廣告滲透比率。
今年以來（截至5月16日），131只指數基金樣本平均復權增長率達到8.65%，而主動管理偏股型基金（股票型+混合型）基金平均收益4.11%，今年被動型指數基金跑贏主動管理基金，更讓投資者加大了對于指數型基金的熱情，對于主動管理型基金的質疑之聲不絕。本文就主動管理與被動管理基金的盈利能力做分析，希望能對主動管理型基金和被動管理型基金做出有益的梳理。
以股票型基金和混合型基金代表主動管理型基金，以開放性指數型基金代表被動管理型基金。考慮到基金分紅，采用基金的復權增長率作為衡量指標，首先分別比較其近1年、2年、3年、5年的盈利能力，見附圖1。
收益數據表明，在近1年、2年、3年、5年的比較中，被動型指數基金表現都顯著弱于主動管理基金，尤其從長期業績上看，主動型基金保持絕對優勢，在近5年收益對比中，收益差高達28.62%。接下來再通過對主動管理型基金和被動管理型基金7年來以來的滾動增長來分析兩者的盈利能力。
在2005年1月1日之前發行的開放型指數基金數量較少，考慮到小樣本不易說明問題，采用2005年以來滬深300指數與74只在2005年之前發行的主動型基金作對比。由附圖2～4可以得知，2005～2011年7年中主動基金平均漲幅超過滬深300指數的年份是4年，概率為57.14%；2005～2006年、2006～2007年、2007～2008年、2008～2009年、2009～2010年、2010～2011年兩年業績期區間主動基金平均收益跑贏滬深300的概率是66.67%；2005～2007年、2006～2008年、2007～2009年、2008～2010年、2009～2011年3年業績期區間主動基金平均收益高于滬深300指數的概率是80%。
單個年份來看，主動基金收益表現低于滬深300的是2006年、2007年和2009年，都是指數上漲幅度較大的年份。也就是說，主動管理型基金在牛市時候的盈利能力弱于被動型基金，但是在規避風險的方面主動型基金表現出了明顯的優勢，市場歉收的幾年里損失都小于指數跌幅，2010年甚至還可以獲得正收益。從時間長度來看，相對較長時期，主動管理型基金具有優勢。不過，這也可能和國內市場熊長牛短的特點有關，從長期的賽跑結果來看，下跌時能控制風險，上漲時能取得平均收益，最終能勝出。對投資者而言，如果短期博市場差價，指數型基金更具爆發力，而如果是長期投資的話，主動管理型基金是首選。
股市投資基金
以股市為主要投資對象的基金主要有7個細分類別，這些類別在2009年上半年的投資績效表現出了較大的差異，見圖1。
股票型基金：忽略普通股票型
股票型基金細分為標準股票型和普通股票型兩個類別，股票投資比例上限達95％的為標準股票型，股票投資比例上限不高于80％的為普通股票型。2009年上半年，這兩類基金的平均凈值增長率分別為50.32％和35.46％，產生差異的主要原因，是由于股票投資比例上限相差了15個百分點。投資者選擇股票型基金的目的，在于獲取高于市場平均水平的超額收益，顯然普通股票型基金在對達成投資者目的上的績效表現不甚理想。
截至上半年末，標準股票型和普通股票型的數量分別有155只和7只，數量上的巨大差別，從另一個角度也說明了基金公司的偏好。既然如此，投資者在進行決策時可以剔除掉普通股票型基金。
指數型基金：關注標準指數型
指數型基金也可細分為標準指數型和普通指數型兩類，采取完全復制法進行指數管理和運作的為標準指數型，以跟蹤標的指數為主，但可以實施部分增強策略或優化策略的為普通指數型(又稱增強指數型)。
2009年上半年，這兩類基金的平均凈值增長率分別為68.38％和68.51％，是同期平均凈值增長率最高的兩個類別。
在指數型基金中，要繼續重點關注標準指數型基金。筆者年初重點推薦的3只指數型基金中，易方達深證100ETFP以76.55％的凈值增長率榮登上半年的績效榜首，華夏上證50ETF列第7位，凈值增長率為71.15％。
純被動型投資風格的指數型基金能夠有很好地獲取相當于市場平均水平收益的機會。基金的投資運作雖是專業理財，但由于種種原因，很多產品獲取的收益難以高于市場平均水平，或者超出的幅度有限，前者如股票型基金，后者如增強指數型基金。因此，標準指數型基金應該成為基本配置。同時，之所以要重點關注ETF，是因為通過券商的渠道進行交易，可以大幅度降低交易成本，至少比通過銀行渠道少支付4／5。
混合基金：不屬重點配置范疇
偏股型、靈活配置型和股債平衡型基金都屬于混合基金的范疇，上半年的平均凈值增長率分別為45.22％、39.62％和34.83％。鑒于基金績效、大類資產配置策略靈活性不足、獲取高于市場平均水平收益的能力有限等原因，這些類別的基金理論上不屬于重點配置的對象。如果有投資者堅持偏好此類基金，偏股型和靈括配置型基金中的少量績效優異品種可以關注。
債市投資基金宜少配
以股市為主要投資對象需要重點關注收益，以債市為主要投資對象的基金則需要考察風險。如圖2所示，雖然偏債型、保本和特殊策略基金2009年上半年的平均凈值增長率都相對較高，但與主做股票的基金相比，還是相差很多。從歷史收益情況來看，這些基金的控制風險能力也不高，而且從基金數量來看，更是少之又少。這些類別的基金不值得重點關注。
純債基金境遇艱難
標準債券型基金是2009年上半年唯一一個虧損的類別。當前，債市的降息預期暫告一個段落，宏觀經濟有可能渡過難關重現復蘇，基礎市場利率走平或者有升息預期等，這些因素加在一起，致使純債基金面臨的風險很大。雖然部分基金經理一再表示，可以通過主動性的投資來規避風險和繼續獲利，但不低于80％的債券投資倉位限制，給他們的操作帶來了很大難度，故純債基金的發展一直十分艱難。既然很多基金公司都不敢碰，投資者就更不要涉足了。
重點關注一級債基
按照是否可以投資股票二級市場，非純債型基金可以被細分為一級債基和二級債基，前者只可以投資股票一級市場。從2009年上半年的平均績效表現情況來看，一級債基略微差了些。但有兩個方面因素。一是上半年新股發行沒有開始，現在新股IPO開閘了。二是上半年凈值增長率最高的基金在一級債基中。一級債基仍值得重點關注。
市場跌勢洶洶，偏股型基金難以幸免，但是這次基金經理準備較為充分。最近一周偏股型基金戰勝了同期大盤。《投資者報》數據研究部統計，581只偏股型基金平均收益率為-2.22%，其中431只基金戰勝了同期上證指數，約占74%。
受傷最重的當屬高倉位基金，如指數型基金平均下跌了3.09%，遠高于普通股票型基金。跌幅最大的為東吳行業輪動、融通內需驅動、國聯安上證商品ETF，跌幅均超過5%，實現正收益的只有4只，金元比聯消費主題以0.46%的收益率排名第一。
七成基金戰勝大盤
偏股型基金最近一周的跌幅明顯小于同期大盤，不難看出，大部分基金經理在市場跌破2500點前已經做了減倉處理。
指數型基金受最低倉位限制，在這輪下跌中受傷最重。131只指數型基金，平均收益率為-3.09%，其中有98只指數跌幅超過了同期指數；跌幅較大的為ETF基金，如國聯安上證商品ETF及聯接基金、招商深證TMT50ETF及聯接基金，跌幅均超過4%。
普通股票型基金現在表現較好，大部分基金經理在今年寬幅震蕩的行情中謹慎許多。統計的279只普通股票型基金平均收益率為-2.11%，大部分基金明顯戰勝了上證指數。
其中收益率最高的10只基金依次是金元比聯消費主題、諾德中小盤、金元比聯價值增長、農銀匯理策略精選、泰達宏利紅利先鋒、博時第三產業成長、景順長城增長、景順長城增長2號、泰達宏利穩定和華泰柏瑞價值增長，這些基金平均收益率為-0.04%。
收益率較低的普通股票型基金是東吳行業輪動、融通內需驅動、金鷹行業優勢、金鷹主題優勢、廣發小盤成長、華商產業升級、景順長城新興成長、景順長城公司治理、天治創新先鋒、金鷹穩健成長。
這些基金不僅最近一周較差，今年以來業績也極不理想。如融通內需驅動、東吳行業輪動、華商產業升級等基金今年以來均虧損超過25%，而同期上證指數的跌幅僅有14.71%。
混合型基金最近一周發揮了靈活優勢，跌幅明顯小于普通股票型和指數型基金。統計的171只混合型基金平均收益率為-1.71%，跑贏上證指數1.2個百分點；161只基金跑贏大盤，占混合型基金的94%。
收益率最高的10只混合型基金依次是萬家雙引擎、長城久恒、泰達宏利品質生活、華寶興業收益增長、申萬菱信盛利配置、銀河收益、銀河穩健、易方達平穩增長和中銀中國精選。平均收益率為-0.26%。
新增開戶數連續5周上升
目前，基金經理紛紛看好中長期機會，基金投資者也在逐漸予以認同。
近5周，基金新增開戶數連續上升。根據中登公司披露的數據，每周相較前一周的增長率為6.5%、16.5%、8.1%、27.6%、17.9%。最新數據顯示，11月14日~18日新增基金開戶數為74725戶，創下近6個月新高。
電影《蝸牛也是牛》是一部具有強烈現實意義的佳作。它生動描繪了“房子這點事”對年輕人愛情婚戀的強大影響。兩個原本相愛甚篤的年輕人計劃結婚，卻遭遇了高房價的生活壓力，真摯的情感不得不陷入了接連不斷的痛苦、迷茫和掙扎。雖然最后依舊是純真的愛情戰勝了金錢的誘惑，但房子對幸福人生的重大意義不由得令人深思。
電影講述的是一個帶有象征性的人性故事，一則關于幸福的故事。房子本來只是一個名詞，但現在卻變得如此敏感。尤其當人們的幸福指數和它緊密相關時，身陷其中的年輕人有了種種難以言說的苦痛和挫折。僅僅意識到問題是遠遠不夠的，那么我們有什么好的辦法來解決沒有房子的巨大壓力呢?
也許你可以試一試指數基金。“成本低廉的指數型基金是過去35年最能幫助投資者賺錢的工具”，股神巴菲特的名言很好地詮釋了指數型基金的優勢。2009年以來，隨著市場的走高，指數型基金的優勢凸顯。據WIND數據統計，2009年一季度指數型基金的平均收益率達到了34.13％，比同期股票型基金的平均收益率高出10個百分點。由于指數基金廣泛地分散投資，任何單只股票發生劇烈波動都不會對指數基金的整體表現構成很大影響。另外指數基金所跟蹤的指數一般都具有較長的歷史可以追蹤，這些都使指數基金對于非系統風險的抵御能力相對較強，很適合長期投資。而且指數型基金的管理成本和交易成本均低于普通股票型基金，成本優勢非常明顯。
青年人的收入以固定工資為主，積累的資產有限，理財的中心目標就是追求高成長、高收益。指數型基金由于被動地復制指數，其長期收益十分可觀。根據統計研究，指數的增長率要遠高于GDP增長率，比如，美國過去20年GDP的平均增長率為5.1％，標準普爾500指數過去20年的平均收益率為10.5％；法國過去20年GDP的平均增長率為4.1％，法國CAC40指數在過去20年的平均收益率為11.6％。在當前國內經濟逐漸回暖，未來走勢看好的大環境下，具有高成長性的指數基金是有可能幫助年輕人實現買房這一人生愿望的。
從長期看，指數的走勢總是向上的，指數基金很好地反映了這一趨勢并與之相一致。直接投資個股存在著公司的個體風險，投資其他類型的股票型基金可能因為基金經理的風格不適應市場的變化而出現背離市場的情況，投資債券、貨幣等基金產品雖然風險小，但相應收益也小，難以達到預期目的。同時，指數型基金的透明度很高，只要看到指數基金跟蹤的目標基準指數，就會知道自己投資的指數基金表現如何。
要相信蝸牛也是牛，即使步子慢了點，但總會到達終點。不妨選擇一只指數基金與你一起共同成長，相伴人生，讓指數基金在不久的將來為你買房提供堅強助力，幫你圓夢幸福人生。
截至6月19日，2009年業績排名前10的榜單中，除去一只主動型基金之外，其余全部是指數型基金。年初成立的18只指數基金的平均凈值增長高達62.4％，遠遠超過偏股型基金46.14％的平均凈值增長，其平均凈值增長也超過了同期大盤58％的漲幅。
從地獄到天堂
指數基金在2009年的強勁表現讓持有指數基金的投資者獲益豐厚。也許投資者已經忘記，2008年，恰是指數基金受傷最重，16只指數基金平均凈值下跌62.52％，是談之色變的基金品種。
從2008到2009年，指數基金的表現猶如從地獄到天堂，充分展示著它大起大落、優劣分明的投資特點。
換句話說，在股市上漲階段，尤其是強勢上漲的時候，指數基金必定領跑各類基金。而在股市下跌階段，指數基金就是無抵抗下跌，因為，它缺乏主動避險的能力。
指數基金一半是天使，一半是惡魔。在國外成熟市場，指數化投資方式是最重要的投資方式之一，它長期投資的魅力十分突出。
在美國市場上，截至1997年底的前5年、前10年……直至前50年的各個時間段，主動型基金業績都要落后標普500指數基金1％～5％不等。而從1963年至1998年的30多年中，指數基金整體上只有3個階段、8年時間跑輸主動基金。指數基金的鼻祖、先鋒基金創始人約翰?鮑格爾說，指數基金的投資優勢在于廣泛的分散化、最少的組合變動和交易成本。這是指數基金能夠在最大程度上獲取市場的平均收益關鍵。
這就是投資者困惑，為什么主動管理型基金的基金經理人反而會輸給被動復制指數的指數基金的原因。
崛起正當時
國內投資者大多對指數基金知之甚少，敢于投資這類高風險基金的投資者也不多。因為，在基金行業10年歷程史中，經歷了兩次熊市，指數基金的高風險讓投資者記憶深刻。
從市場環境來看，國內市場給主動型基金提供了較大空間，指數基金的投資優勢還沒有顯現出來。目前，國內500多只基金中，只有不到20只指數基金。
眼下，隨著股市近一輪的牛熊循環結束，指數化投資的優勢凸顯，越來越成為不可忽視的投資品種。自2006至2009年以來，在每一輪主要的股市上升期，能夠跑贏代表性指數的主動型基金數量越來越少。
從市場環境來看，經歷過2008年的巨幅下跌后，可以肯定的是，股市未來幾年的系統性風險大大降低，這意味著在中長期上升趨勢中，指數基金的長期投資吸引力增強。
另外，伴隨主動型基金業績分化逐漸加劇，從中選擇能夠戰勝市場的主動型基金越來越困難；反之，選擇指數基金的難度要小得多，指數基金受投資者青睞指日可待。年初以來，不斷有基金公司推出新的指數基金產品，就是很好的說明。
玩轉兩類指數基金
投資指數基金，最重要的是選擇投資于什么指數。從選擇標的指數的角度看，指數基金主要有兩類投資方向。
在美國市場上，標準普爾500指數是被廣泛認可的“代表性指數”。國內市場上類似的代表性指數包括滬深300指數、中信標普300指數、MSCI中國A股指數等，其中滬深300指數的市場認可度明顯超越其他指數。
也就是說，那些樣本股占據較大流通市值比重，在風格分布和行業分布上能代表股市整體，同時樣本股質量較好，可投資性強的指數基金值得關注。“代表性指數”是描述股市整體走向的風向標，在基金組合中配置長期的核心配置品種時，滬深300指數基金是不錯的選擇。
國內市場上較受認可的滬深300指數基金包括嘉實滬深300、工銀瑞信滬深300、廣發滬深300、南方滬深300等。“代表性指數”應該作為長期基礎配置。
在反映市場整體走向的“代表性指數”以外，指數基金的另一個重要投資方向是“風格指數”，以及最近興起的主題投資指數，這類指數基金風格特征鮮明，適合做階段性、靈活配置。
目前，國內的“風格指數”有反映中小盤股的深證100指數、中證500指數，反映大盤藍籌股的上證50指數等。
主題指數則是指反映某一特定的投資主題的指數，例如國外常見的特定商品指數、能源指數、并購重組指數等。而在國內市場上，主題類指數還不多，中證指數最近的跟蹤中央企業的上證央企50指數屬于此類。
風格指數、主題指數可以根據投資者對市場發展的判斷靈活投資。例如投資者判斷中小盤成為一段時間的市場主導風格時，則可階段性重點配置深100或中證500指數基金；如果在某些時期央企并購成為市場上重要的投資主題，那么投資者就可重點配置相關的主題指數基金，如上證央企50指數基金。
下跌不“歇腳”，多數基金經理們也沒有來得及減倉。《投資者報》數據研究部統計發現，9月前半月562只偏股型基金平均跌幅為4.13%，高出上證指數1個百分點。
跌幅較小的基金，集中于管理產品和規模較少的小型基金公司。大型公司中，除博時基金外，大部分公司受損較嚴重。包括華夏基金公司劉文動和王亞偉管理的多只產品，近半月業績均落在同類產品業績隊尾。
偏股型基金業績較差的一個重要原因，是基金整體倉位沒有變化。統計數據顯示，截至9月中旬，偏股型基金的整體倉位約為79%，與月初基本一致。其中，股票型基金還進行了小幅加倉。
八成基金跑輸上證指數
9月份前半月的下跌，讓眾多基金經理們防不勝防，大部分偏股型基金的虧損幅度高于同期上證指數。
《投資者報》數據研究部統計562只偏股型基金發現，截至9月14日無一取得正收益，前半月它們的平均收益率為-4.13%，僅有108只基金收益率超越同期上證指數，占總樣本兩成。這也就意味八成偏股型基金跑輸了同期上證指數。
391只普通股票型基金（Wind基金分類，下同）跌幅最大，半個月平均下跌了4.21%。跌幅最大的基金包括工銀瑞信紅利、廣發聚瑞、廣發核心精選、華夏優勢增長、泰達宏利首選企業、交銀趨勢優先、廣發聚豐、華夏盛世精選、易方達行業領先和南方盛元紅利，這些基金近半個月虧損幅度均高于6%。
跌幅較大的基金集中在廣發和華夏基金，如前者集中了3只產品，后者有兩只。值得注意的是，華夏基金公司這兩只產品均由該公司投資總監劉文動管理，華夏優勢增長和華夏盛世精選分別虧損了6.88%和6.37%。
在普通股票型基金中，跌幅最小的是近期新成立的基金，普遍保持了謹慎建倉的策略。如今年6月份和8月份成立的交銀先進制造、信誠新機遇，近半個月僅分別下跌0.31%和0.4%。
指數型基金在這輪下跌也不及普通股票型基金。《投資者報》統計118只指數型基金發現，平均跌幅僅有3.69%，如國泰上證180金融ETF及聯接基金、嘉實深證基本面120ETF及聯接基金、嘉實基本面50、華寶興業上證180成長ETF、國投瑞銀滬深300金融等，跌幅均未超過2%。
大公司中僅博時進前十
前半月中，混合型基金也未能跑贏指數型基金。統計的171只基金平均跌幅為3.95%，僅有38只基金超越同期上證指數。
跌幅最小的10只混合型基金依次為：申萬菱信盛利配置、紐銀新動向、匯豐晉信2016、泰達宏利風險預算、南方寶元債券、富國天瑞強勢精選、博時價值增長、東方龍混合、銀河收益、國聯安安心成長。
這些基金獲得較小跌幅的主要原因，是保持較低的股票倉位。二季度末數據顯示，除富國天瑞強勢精選和東方龍混合股票倉位超過80%外，其他基金倉位均低于60%，充分發揮了混合型基金靈活調整倉位的特點。
在混合性基金中，跌幅較大的再次集中在廣發基金和華夏基金公司。廣發旗下廣發大盤成長、廣發策略優選跌幅都超過了6%，華夏基金中劉文動管理的華夏藍籌、王亞偉管理的華夏大盤精選和華夏策略精選，均落在同類基金業績排名的后列。
按基金公司半月平均業績計算，跌幅較小的基金公司主要是一些管理產品較少的小型基金公司。位居前10名的基金公司依次有：浙商、東方、紐銀梅隆西部、銀河、金元比聯、摩根士丹利華鑫、博時、華寶興業、國泰和新華。
大型基金公司中，僅有博時基金進入前10名，僅虧損3.38%，基本與統計上證指數跌幅一致。此外，嘉實和富國基金相對其他前10大公司來說表現也不錯，分別虧損3.78%和3.79%，高于行業平均收益率。
跌幅較大的基金公司依次是：廣發、信達澳銀、泰信、天弘、東吳、華商、益民、大成、農銀匯理和中郵創業。華夏基金公司位居倒數第14名，平均虧損4.56%。
倉位與月初持平
偏股型基金收益率低于上證指數漲幅，在市場上漲時是比較常見的事情，因為基金不會滿倉操作。在大勢下跌時，基金往往能發揮主動管理的功能，下跌市場中跌幅小于上證指數。
但在這半個月市場下跌中，偏股型基金并沒有跑贏上證指數，從倉位變化可以看出，這半個月基金經理沒有及時降低倉位規避風險。
《投資者報》倉位監測數據顯示，9月初，偏股型整體平均倉位約79%，半個月后倉位依然維持在79%。若將基金分成股票型和混合型來看，混合型基金基本保持不變，維持在70%，股票型基金小幅加倉，9月14日倉位增至84%（月初約為83.60%）。
若從基金公司看，共有25家基金公司的平均倉位依然超過80%，低于70%公司僅有4家。
平均倉位最高的10家基金公司依次是：富國、東吳、融通、長信、國海富蘭克林、廣發、中郵創業、大成、易方達和光大保德信。富國基金公司倉位最高，預計高達88%，廣發基金公司多只產品業績落后，與其整體倉位較高不無關系。統計數據顯示，截至14日廣發基金平均倉位為85%。
關鍵詞：隨機占優；基金績效
資本市場是一個非常復雜的系統，僅僅用收益率來衡量基金業績是不合理的，因為有很多因素是收益率所無法刻畫的。隨機占優理論立足于投資者的效用函數，通過比較隨機變量的分布函數來確定資產的優劣。以下將隨機占優引入基金業績評估，比較我國股票型基金與其業績比較基準的優劣。
一、相關理論
設FA（x）、分別是資產A和資產B的收益率x的分布函數，若對任意x?綴[a,b]，都有F(n)A（x）?燮F(n)B(x),且不等號至少在一點處成立，就稱資產An階隨機占優于資產B。其中F(1)(x)=F(x),F(n)(x)=F(n-1)ds,n=2,3…。
很明顯，若低階隨機占優成立，則高階隨機占優必定成立。
二、實證研究
(一)數據的選擇與處理
樣本數據區間：2008年1月1日―2010年3月15日；
比較對象：股票型基金指數和業績比較基準（75%×滬深300指數+25%×中信國債指數）；
基金指數的日收益率：R=(NAV-NAV+DIV)NAV
其中：NAV為基金指數在第i天的收盤價，DIV為基金指數在第i天的分紅額。
業績基準的日收益率：R=0.75×(PS-PS)/PS+0.25(PT-PT)/PT其中：PS、PT分別為滬深300指數和中信國債指數第i天的收盤價。
（二）一階隨機占優的檢驗
設計如下一階隨機占優的檢驗步驟：
1、按照收益率計算公式計算出樣本期股票型基金指數和基準的日收益率R、R，將其收益率從小到大排列為:r＜r＜…r, r＜r＜…r；
2、取區間[min(r,r),max(r,r)]為檢驗區間，按如下公式計算收益率分布函數：
3、將檢驗區間[min(r,r),max(r,r)]K等分（取K=100），比較區間等分點x1,x2,…,xK+1處基金指數與比較基準的分布函數FF(x)、FB(xi)，i=1,2…。
4、根據上述計算結果，我們有以下判定準則：
若FF(xi)?燮FB(xi)對任意的i=1,2…,K+1成立，則基金一階隨機占優于基準，也就是說對于任何效用函數遞增的投資者，都會認為基金優于業績比較基準；
若FB(xi)?燮FF(xi)對任意的i=1,2…,K+1成立，則基準一階隨機占優于基金，也就是說對于任何效用函數遞增的投資者，都會認為業績比較基準優于基金；
若上述兩條均不成立，則基金與基準之間不存在一階占優關系。
按上述步驟，從2008年1月1日至2010年3月15日，共有778個日收益率數據，按照上述計算方法得到圖1，檢驗區間為[-6.51%，7.45%]，左軸和實線對應基金指數和比較基準的分布函數，右軸和虛線對應的是業績比較基準和基金指數分布函數的差值。可以看出，股票型基金指數與其業績比較基準之間不存在一階隨機占優的關系。
（三）二階隨機占優的檢驗
設計如下二階隨機占優的檢驗步驟：
1、按照收益率計算公式計算出樣本期股票型基金指數和基準的日收益率R、R，將其收益率從小到大排列為r＜r＜…r, r＜r＜…r；
2、取區間[min(r,r),max(r,r)]為檢驗區間，用梯形法來計算收益率分布函數F(x)的定積分F(2)(x),F(n)(x)=F(s)ds,即：
F(2)(x)=0.5•x•(F(a+(i-1)x)+F(a+x)
其中x=(x-a)/K,實證中我們取K=100。
3、將檢驗區間[min(r,r),max(r,r)]K等分（取K=100），比較區間等分點x1,x2,…,xK+1處基金與比較基準的分布函數的積分
F(xi)、F(xi)，i=1,2…K+1。
4、根據上述計算結果，我們有以下判定準則：
若F(xi)?燮F(xi)對任意的i=1,2…K+1成立，則基金二階隨機占優于基準，也就是說對于任何效用函數遞增的風險厭惡型投資者，都會認為基金優于業績比較基準；
若F(xi)?燮F(xi)對任意的i=1,2…K+1成立，則基準二階隨機占優于基金，也就是說對于任何效用函數遞增的風險厭惡型投資者，都會認為業績比較基準優于基金；
若上述兩條均不成立，則基金與基準之間不存在二階占優關系。
按上述步驟，從2008年1月1日至2010年3月15日，共有778個日收益率數據，按照上述計算方法得到圖2，檢驗區間為[-6.51%，7.45%]，左軸和實線對應基金指數和比較基準的F(2)(x)，右軸和虛線對應的是業績比較基準和基金指數F(2)(x)的差值。可以看出，股票型基金二階占優于其業績比較基準。換句話說，任何效用函數遞增的風險厭惡型投資者都會認為股票型基金優于其業績比較基準。
三、結束語
我國的股票型基金二階隨機占優于其業績比較基準，即對任何效用函數遞增的風險厭惡型投資者，都會認為基金優于業績比較基準，這很好地解釋了為什么主動管理基金的平均收益率低于市場收益率，但主動管理型基金的規模遠遠超過被動管理型基金的規模這一現象。
參考文獻：
[1]Muller A, Stoyan D:Comparison Methods for Stochastic Models and Risks [M].West Sussex: John Wiley and Sons, 2002.
2008年5月20日至6月20日期間，市場經歷了大幅的下挫， 晨星中國股市指數下跌22.55%，其中大盤指數跌幅相對較小，只有18.48%，而中盤和小盤指數則分別狂跌24.92%和27.22%。12個晨星中國一級行業指數中，商業服務、工業材料、消費品和消費者服務跌幅都在25%以上，而跌幅少于20%的只有能源、公用事業、軟件和金融服務四個行業。基金重倉股中，宏達股份、中國國航、福耀玻璃和金龍汽車等個股跌幅都超過了40%，而只有極少數個股如中國石化逆勢上漲13.45%。股市在一個月內的跌幅基本上都是在6月10日至20日之間完成的，美國經濟的疲軟，以及央行緊縮的決心和力度，使得市場從6月10日開始起一度呈現崩潰式的下跌。
股票型基金下跌嚴重
債市方面，在央行大幅提高存款準備金率的背景下，中國債券總指數下跌0.66%，中國中短期債券指數和長期債券指數分別下跌0.26%和1.96%。受股市影響，轉債市場也是全線下跌，正常交易的14只的轉債的月度收益率中值為-5.36%。
在股市大幅下跌，債市小幅下挫的背景下，晨星中國開放式基金指數下跌15.13%，其中股票型和配置型基金跌幅較大，債券型基金跌幅略有下調。
晨星中國指數下跌17.59%，對比晨星大盤指數18.48%和股市指數22.55%的跌幅，這樣的下跌已經比較嚴重。在市場普跌尤其如6月10日這樣的大跌中，股票倉位的高低幾乎已經成為業績好壞的唯一決定因素，月度跌幅不到10%的只有新基金如中銀策略和興業社會責任，其他跌幅較少的有富蘭克林國海彈性市值、華夏紅利、交銀施羅德穩健和博時主題行業等，月度跌幅都不到13%，這幾只基金的股票倉位也較低。而高倉位的指數基金則毫無疑問成為下跌的重災區，易方達深證100ETF、中小企業板ETF和友邦華泰上證紅利ETF月度跌幅都超過了20%，而主動管理型基金如廣發小盤成長和上投摩根中國優勢由于較高的股票倉位下跌幅度也在20%以上。
有股性債券基金跌幅較多
晨星中國配置型基金指數下跌13.14%。也是股票倉位較低的基金如博時平衡配置、華夏回報和華夏回報貳號損失最少，三基金是44只晨星積極配置型基金中僅有的跌幅小于10%的基金。積極配置型基金中下跌較多的有廣發穩健、長信增利動態策略和德盛小盤精選，三只基金的跌幅都超過了17%。8只晨星保守配置型基金中，申萬巴黎盛利配置最近一月以及今年以來的跌幅都是同類基金中最少的，而國投瑞銀融華債券則下跌最多，這跟兩基金的股票倉位高低有極大關系，前者在一季度末的倉位只有19.88%。
晨星中國債券型基金指數下跌0.67%。可比的46只晨星普通債券型基金中，只有12只下跌，跌幅較大的是有一定股票持倉的基金如銀河銀聯收益和嘉實債券，兩基金的月度跌幅都超過了3%。而上漲最多的萬家增強收益月度收益率為0.63%。短債基金嘉實超短債月度上漲0.21%。
Morningstar晨星（中國）研究中心 2008年5月20日至6月20日
如何看指數基金的發展趨勢？
張少華：自2002年末國內首只指數型基金面市以來，國內市場就先后發行了眾多的指數型基金。特別是2009年，堪稱“指數基金年”，多數基金公司在完善產品線的基礎上，相繼發行指數型基金，在當年新發基金中占比高達21%。截至2012年9月30日，國內市場上指數型基金將近200只，總市值約為3200億元。
從未來證券市場的發展趨勢、基金公司發展布局以及投資者需求等多方面考慮，指數基金在未來將得到更好的發展，而基金公司也會在產品設計上不斷創新，設計出適合不同需求的產品。
指數基金適合哪些人群投資和在何種市場狀況下投資？
張少華：與其他類型基金相比，指數型基金具有被動投資復制指數、交易費用低廉、投資組合透明等特點，是一種適合長期資產配置的投資工具。如果投資者看好指數基金的標的指數，希望獲得超越指數的收益，那么股票型基金將是較好的選擇。同時，如果投資者對A股市場長期看好，作為一種以擬合目標指數、跟蹤目標指數變化為原則，實現與市場同步成長的基金品種，指數基金將是不錯的長期投資工具。
指數基金比較適合牛市環境進行投資，投資者在購買指數基金時可采取“定期定投”方式。比如每月在固定時間定投指數基金，在下跌之后再補買一次。這樣不僅可以避免被套牢風險，而且也不會錯過未來可能出現的反彈行情。
對于中長期資產配置而言，哪類指基更值得關注？如何選擇指數投資組合？
張少華：目前市場上的指數基金可以分為被動型和增強型指數基金。被動型指數基金以完全復制、跟蹤指數為投資策略，以最大限度地減小跟蹤誤差為目標。增強型指數基金將大部分資產按照基準指數權重配置之外，對成分股進行了一定程度的增、減持，或增持成分股以外的個股，其投資目標則是在緊密跟蹤基準指數的同時獲得高于基準的收益。
從產品設計角度來看，當前市場上較為創新的品種是指數型分級基金。這類基金由于設置了不同份額，具有不同的風險收益特征，適合不同類型的投資者，同時，由于份額配對轉換機制的存在，近兩年來備受投資者的關注。
要做指數投資組合，首先要選指數基金管理能力強的基金公司。指數基金盡管屬于被動投資，但選擇指數標的、降低跟蹤誤差、減少交易操作等，仍需要有較強的管理能力。
第二，選所跟蹤指數表現優越的基金。當前市場上投資于大、中、小盤指數的指數基金比比皆是，其標的指數的整體表現和指數基金的業績直接相關。
第三，選擇跟蹤誤差小的基金。評價指數基金不能過分看重短期業績，而應將跟蹤誤差當作重要指標。只有既能較好控制跟蹤誤差范圍又能取得超越標的指數業績的，才屬優秀指數基金。
指數基金有什么風險？在當前大盤低迷的情況下，我們該如何規避此類風險？
張少華：指數基金的風險主要源于其跟蹤的標的指數的風險。如果投資者中長期看好中國A股的表現，可中長期配置指數型基金，以此獲得穩健收益，切忌買漲殺跌。
如何看近期宏觀形勢？
張少華：2012年下半年A股震蕩調整，主要表現了市場對A股中長期的擔心。預計年內A股表現將較為平淡，無論是政策面還是經濟基本面，均難看到股指有較大的推動力，但是也難以看到做空的推動力。因此，對A股短期表現持謹慎但不悲觀的態度，整體將維持震蕩格局，但結構性機會依然存在。
主要是源于以下幾方面的判斷：首先，從流動性方面來看，央行近幾個月通過逆回購而非降準來釋放流動性，流動性雖然有所放松，但是仍緊于歷史平均水平。臨近年底，資金面臨季節性緊張。來自流動性方面的利空因素可能是短期影響A股最大的主導力量。同時，黨的十結束后，IPO進程可能加速，或將成為A股上行通道上的一塊大石。
在選擇指基時，個人投資者需考慮哪些因素？
張少華：在選擇指基前，個人投資者關鍵要認清自身的風險偏好，以此選擇適合自己的指數基金。
請介紹一下你管理的基金尤其是分級基金。你有何投資經驗與大家分享？
張少華：從2010年2月申萬菱信基金發行第一只指數型基金——滬深300價值指數基金開始，我就開始管理該指數基金。2010年10月，我同時管理深證成指分級基金。2012年5月，我同時管理中小板指數分級基金。
滬深300價值指數基金是被動型指數基金，其標的指數滬深300價值指數是跨越滬深兩市的全市場指數，也是基于滬深300指數研發的系列風格指數之一，其成分股是從滬深300指數樣本股中精選出最具價值特征的100只股票。具備低市盈率、低市凈率、低市現率和高股息率的“三低一高”的特點，并以極小的跟蹤誤差率提供堅實的業績保障，是滬深300指數的升級版。
深證成指分級基金作為分級基金中的代表，擁有3類份額：申萬深成份額、申萬收益份額、申萬進取份額。其中，申萬深成份額是一只跟蹤深證成指的指數型基金，深證成指是從深市選取40只A股作為樣本編制的成分股指數，具有“上漲有力、下跌有支撐”的特點。申萬收益份額是低風險偏好者的首選品種，正常情況下，可獲得1年期定存稅后利率3%的約定收益。申萬進取份額的初始杠桿約為2倍，極端情況下極限杠桿倍數約11倍，是較好的抄底工具。在今年A股震蕩調整的背景下，申萬菱信深成指分級基金由于其中獨特的產品設計，受到了投資者的追捧。Wind數據顯示，相較于2012年年初，該基金份額增加近50億份（截至三季度末）。
中小板指數分級基金是申萬菱信基金2012年推出的產品，該基金積累了申萬菱信基金在指數化投資和分級基金運作上的經驗，是首只跟蹤中小板指數、設計“5年分級運作期”的基金，分級運作期的設計，可有效降低A份額的折價率，使約定收益實至名歸。
關鍵詞:融資融券;股票型基金;創新
我國首批6家證券公司已經作為試點正式開啟融資融券業務,隨著融資融券相關制度的不斷成熟,它將擴展證券公司的傳統業務,成為一個新的贏利點。融資融券給中國股票市場引入了做空機制,使原來的單邊交易模式變成雙邊交易,會大大改變中國證券市場的現狀。融資融券業務對證券市場的影響十分廣泛,不僅涉及到證券公司和投資者,而且也將直接影響到中國股票型投資基金,對中國股票型投資基金的創新方向起到了路標作用。
一、融資融券制度及其中國特色
融資融券是一種信用交易方式,具體包括證券融資交易和證券融券交易。 證券融資交易指投資者預期股票價格將會上漲,以保證金交易方式購入股票,差額部分由證券公司墊付,投資者支付利息。證券融券交易指投資者預期股票價格將會下跌,通過支付一定比例的保證金,向券商借入股票后按現行價格賣出,借出股票股息由投資者支付。簡單地說,融資指買空,融券指賣空。
融資融券在我國的資本市場中最早出現在90年代初,當時的法規沒有禁止融資融券,大量客戶向證券營業部借錢買股票或借股票來賣。由于處在資本市場發展早期,金融監管體系不完善,監管能力跟不上,證券市場內相關參與主體自我約束意識缺乏,大量違規事件的發生使得證監會在1996年明令禁止融資融券業務。中國現階段推行融資融券業務,出于風險防范的考慮,對于業務的交易各方以及交易所涉及的標的物和保證金都有著更加嚴格的規定:
首先,對申請開展融資融券業務試點的證券公司要求較高,須是創新試點類證券公司。從經營角度,要求公司須從事證券經紀業務已滿3年、公司治理健全、內部控制有效;從財務角度,要求公司要滿足最近6個月凈資本均在12億元以上等條件;從業務角度,客戶交易結算資金第三方存管方案已經證監會認,并在試點期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業務。
其次,對投資者交易資格也有嚴格規定,要求客戶具有符合要求的擔保品和不少于50萬的資金,交易中所得證券或者資金都應交付證券公司,作為擔保物。證券公司在客戶不能按時、足額償還證券或資金的情況下,有權進行強制平倉。
第三,為了防止對標的證券的市場操縱,減少人為影響因素,規定標的證券要在交易所上市3個月以上,股東人數不少于4000人,流通市值不低于5億(融資買入標的股票)或8億(融券賣出標的股票)。同時為了避免高杠桿效應帶來的高風險,要求融資融券保證金比例不低于50%,并根據中國股市起伏過大的現狀,規定投資者融資融券的期限不得超過6個月。在有價證券沖抵保證金的方面,依據有價證券的風險大小規定:股票折算率最高不超過70%,ETF折算率最高不超過90%,國債折算率最高不超過95%,其他上市的基金和債券折算率最高不超過80%。
二、融資融券制度對股票型投資基金發展的影響
融資融券業務會給股票型基金帶來價值重估的機會,尤其是交易型開放式指數基金(ETF)和高折價的封閉型基金。融資融券業務的相關規定和特點會使投資者對ETF和高折價封閉型基金的需求大量增加,ETF的規模會呈現出爆發式增長,封閉型基金的高折價現象會得到顯著改善。
1.融資融券對指數型基金發展的影響
指數基金(Index Fund),顧名思義就是以指數成份股為投資對象的基金,即通過購買一部分或全部的某指數所包含的股票,來構建指數基金的投資組合,目的就是使這個投資組合的變動趨勢與該指數相一致,以取得與指數大致相同的收益率。從規模看,中國市場已成為全球第二大指數型基金市場。
根據是否能在二級市場上交易,我國的指數型基金可以簡單地分成兩類,一類是ETF(Exchange Traded Fund),交易型開放式指數基金,國內稱為交易所交易基金,這種基金的交易模式兼顧了普通開放式基金和封閉式基金的優點,既可以在一級市場上申購和贖回,還能在二級市場上交易,擴寬了投資者的交易途徑。另外一類是普通的開放式指數型基金,投資者只能在一級市場上交易,由于交易途徑的受限,發展速度不及ETF基金。
融資融券的推出,無論是短期還是長期來看,對我國指數型基金都有著積極的影響。首先從短期來看,首批融資融券標的股票有90只,這些股票的流動性和市場關注度會隨著融資融券的推出有一定幅度的上升,流動性的增加能夠使這些股票享受到流動性溢價,市場給予的估值水平會有所提高,尤其是首批90只股票基本上都是大盤藍籌股,大盤股經過最近一年的調整,估值水平相對較低,有一定的補漲需求。根據融資融券可沖抵保證金證券的規定,首批標的股票可沖抵保證金的折算率是75%,高于非成分股票65%的折算率,較高的折算率會使這些股票具有一定的新的交易價值。深證成分指數、上證50指數中的成分股包含了首批標的股票。綜合以上因素,相關指數基金在一級市場上的凈值會因股票價格上漲有所提升;在二級市場上,指數基金價值增值的預期會帶來大量的大盤,進一步推高指數基金的交易價格。
從中長期來看,融資融券的推出給股票市場引入了做空機制,把原來的單邊交易模式變成了雙邊交易模式,既能做多又能做空的雙邊機制會使上市公司的股價更合理,更準確地反映公司內在價值,市場有效性的提高會增大投資者尤其是個人投資者在獲取超額收益方面的難度。在保證市場績效的同時,較低管理費的指數型基金會更加吸引投資者。
融資融券保證金制度規定了除現金以外的保證金的標的物,這些標的物相對于現金都有不同程度的折價,單就股票相關標的物而言,ETF的折算率最高,為90%,一般股票型基金是80%,股票折算率最低,為70%。這就意味著在將來的融資融券業務中,相對于股票充抵保證金證券品種而言,投資者可以用較少的資金購買ETF作為保證金,獲得同樣的交易額度。
隨著我國融資融券業務的不斷成熟,融資融券標的物也會從開始的股票逐步擴展到ETF等上市交易型基金。當ETF成為融資融券標的物的時候,投資者可以借助融資融券對ETF進行套利。ETF目前的套利模式有一定的缺點,時間上的滯后性使得瞬時套利的效果不太好,融資融券可以有效地改善ETF套利時滯性的缺點。當ETF在二級市場上出現溢價交易時,投資者可以在一級市場上申購ETF的同時在二級市場融券賣空ETF;投資者面對ETF折價交易時的操作是:在一級市場贖回ETF的同時在二級市場融券賣空ETF的標的股票,從而套利者者可以利用融資融券消除一級市場上申購、贖回和二級市場上交割之間的時間差。
融資融券業務能夠有效改善ETF的套利效果并使ETF具有杠桿操作效應,借助融資融券,ETF的數量和規模會有一個快速的發展。
2.融資融券對于高折價封閉型基金發展的影響
隨著我國融資融券業務的逐漸成熟,封閉型基金在可以預期的時期內能夠做為融資融券保證金的標的物,并且折算率相對股票比較高,同時我國的封閉型基金由于封閉期較長,缺乏流動性,普遍存在著高折價的現象,這就給投資者提供了利用高折價封閉型基金來放大杠桿操作的機會,進一步提高資金的使用效率。而且,封閉型基金的歷史波動性要小于股票的波動性,便于投資者做好風險控制,保持杠桿率的穩定性。在融資融券業務中,高折價封閉型基金的折算率較股票更高是一個特殊優勢,投資者對封閉型基金的需求會大幅增加,封閉型基金流動性的提高會給予封閉型基金流動性溢價,有效改善封閉型基金高折價現象。
另外,投資者還可以借助融資融券交易進行無風險套利活動,先進行投資組合構造:首先挑選出合適的折價封閉型基金構成組合,計算出該基金組合的β 值,然后選取可融券標的股票構建股票組合,保證股票組合的β 值等于基金組合β 值。組合構建完成后,進行市場操作:買進所構造基金組合,同時融券賣出所構造股票組合,持有封閉型基金凈值回歸平價(到期日或轉開放日),贖回或賣出基金并買券平倉。但由于融券的最長期限不能超過6 個月,該無風險套利操作只適合距離到期日不超過6個月的封閉型基金。不過這一套利模式短期來說不具可行性,因為我國目前所有封閉式基金距離到期日都在2年以上。在不遠的將來,套利活動會引起投資者對高折價封閉式基金的大量需求,從而推高封閉式基金的交易價格。
三、中國股票型投資基金的創新分析
融資融券業務將給基金產品創新帶來契機,基金產品投資范圍擴大以及雙邊交易機制能夠使基金經理有更大的操作空間,投資策略和操作手法也會更加多樣化。在將來的基金投資策略中,融資融券帶來的杠桿化操作會使數量化投資模式運用的越來越多,基于融資融券業務的創新型基金也會出現,目前基金投資策略趨同、投資手法單調的現象將得到改善。
1.股票型投資基金創新具有的優點
進行基金創新,可以借鑒國外比較成熟的產品,譬如130/30基金。這種基金是主動管理型基金,資產由兩部分的投資組合構成,即多頭和空頭。基金經理用所有本金追蹤某種指數,初步建立多頭頭寸;同時通過融入相當于基金原有凈值30%的證券,并拋空這部分融券,再將拋空所得的現金增加原有的多倉倉位,這樣基金將資產的30%投資于空頭組合,130%投資于多頭組合,用100%的資金建立起了160%的組合規模。雖然利用了投資杠桿,基金的凈權益風險仍然保持與傳統指數型基金相當的水平,使得基金能夠產生較高的超額收益。舉例來說,如果一只130/30基金具有100萬美元的資產,那么它會用100萬美元買入一個股票的投資組合,同時融入價值30萬美元的證券并賣掉。所得30萬美元再次增加多頭頭寸,基金的投資就完成了130%的多頭和30%的空頭的組合。
跟130/30基金類似的主動型基金還有120/20、125/25、140/40,其中130/30的比重是最大的,占到了52%。美聯儲T條例對于風險敞口擴大的限制,以及基金邊際超額收益會隨著杠桿比例擴大而下降同時風險大幅上升的原因使得130/30基金占據了相關市場的主導地位。
我國傳統的股票型基金只能單向做多,在市場下跌的情況下,只能通過減少倉位或調倉防御性股票減少股價下跌帶來的損失,實現相對收益。130/30基金是雙邊投資基金,引入了做空機制,投資者通過建立適當比例的空頭頭寸可以在一定程度上規避系統性風險引起的股價下跌損失,還可以賣空預期不好的股票來獲取超額收益。
在利用行業研究報告、股票研究報告方面,我國傳統的股票型基金只能選擇研究報告中建議增持的股票進行投資, 獲取投資收益,建議減持股票的信息不能給基金帶來收益。130/30基金可以賣空建議減持的股票,賣空所得用來增加預期表現較好的股票投資比例,提高資金的使用效率,更大程度上利用研究報告的信息。
130/30基金的多頭頭寸比例是本金的130%,空頭頭寸比例是本金的30%,雙邊交易機制使得多頭頭寸和空頭頭寸都可以給本金帶來收益,即意味著投資者能夠用100%的本金建立160%的持倉規模,操作的杠桿效應在預期準確的情況下能夠給投資者帶來更大的本金回報率。
2.股票型投資基金創新引起的風險分析
130/30基金的優點來自于空頭頭寸的建立,能否通過做空機制獲得超額回報,關鍵在與空頭倉位的靈活運用,不能機械地使用固定比例模型。做空機制和杠桿效應會加大130/30基金的操作難度和操作風險,管理者需要有更有效的風險控制體系。
衡量股票系統性風險的指標β系數,也可以用來衡量基金的系統風險,基金的系統風險可通過組合股票的貝塔值加權平均得到。130/30基金的多頭頭寸一般是跟蹤某種指數,把傳統指數基金的β系數作為基準,那么業績基準的β值就是1。130/30基金的系統風險若要跟基準保持一致,多頭頭寸的β加權平均值應該是1.3,同時空頭頭寸的的β加權平均值須是0.3,這會加大頭寸建立的研究難度和操作難度。而且β值的時變性需要基金對頭寸實施動態調整來維持與基準一致的風險,這無疑會增加交易成本和管理成本。
若在我國推出130/30基金等創新基金,初期階段基金公司或基金經理在建立空頭頭寸方面的經驗不很豐富,可能會機械地運用數量化投資模型挑選出一些表現較差的股票,并按固定的比例建立空頭頭寸。根據我國股票市場的現況,業績較差的股票價格不一定會下跌,有時候反而會受到炒作,機械式的賣空不但不會獲得超額收益,還會遭受損失。空頭頭寸的倉位需要根據市場不斷的變化情況動態地作出調整,引入空頭機制的基金需要適當具備經驗的投資者來運作才能更有效地發揮作用。
另外,130/30基金的相關費用會比傳統基金要高:進行融券和建立空頭頭寸時會產生一定的交易費用以及支付賣空股票的股利;為了控制風險,動態調整空頭頭寸會導致股票交易頻繁,交易傭金居高不下。
當然從我國目前融資融券的制度安排來看,對于抵押標的以及融券賣出資金的使用有一定限制,完全復制國外的130/30基金難度很大,不過這是我國股票型基金借助融資融券實現創新的一個方向。
參考文獻:
[1]曾康霖.金融學教程[M].北京:中國金融出版社.2006年4月.
[2]《證券公司融資融券業務試點管理辦法》.中國證監會.
