時(shí)間：2023-06-02 09:21:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇新增債券投資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
社融大幅回落
4月新增社會(huì)融資7510億，約占3月新增量的三分之一，同比少增3072億。從表內(nèi)貸款來看，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款新增5642億，同比少增2403億；4月人民幣對(duì)美元匯率小幅走弱，企業(yè)去外幣負(fù)債趨勢(shì)回升，外幣貸款減少706億，再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。信貸下降是新增社融回落的重要原因。
表外融資中，新增委托貸款1694億，新增信托貸款269億，增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大降2778億，主因票據(jù)監(jiān)管導(dǎo)致表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢(shì)延續(xù)，而4月表內(nèi)票據(jù)融資大增2388億，所以總體保持穩(wěn)定；4月新增企業(yè)債融資大幅回落至2096億；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資951億。
企業(yè)債凈融資減少是社融回落的又一原因。4月新增企業(yè)債融資從3月的7000億大幅回落至2096億，但同比依然多增480億。4月份信用事件屢發(fā)，企業(yè)債利率大幅上行，大量企業(yè)債取消或推遲發(fā)行，對(duì)直接債券融資構(gòu)成>中擊。根據(jù)路透社的不完全統(tǒng)計(jì)，4月份共有超過150家發(fā)行人，累計(jì)1543.3億人民幣的短融、中票及企業(yè)債等取消發(fā)行。在經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)能過剩的背景下，未來信用事件恐仍將難以避免，對(duì)信用債發(fā)行仍將產(chǎn)生抑制作用。
新增信貸驟降
4月金融機(jī)構(gòu)貸款增加5556億，同比少增1523億，環(huán)比少增8144億，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。其中居民中長(zhǎng)貸新增4280億與上月基本持平，4月房地產(chǎn)銷量依然高增、房貸需求未減；非居民中長(zhǎng)貸跳水，減少430億，同比少增3200億，反映企業(yè)投資需求低迷；僅票據(jù)融資同比多增超1000億；居民和非居民短期貸款也大幅回落。
4月居民中長(zhǎng)貸仍處高位。4月新增居民中長(zhǎng)貸4280億，較3月少增117億，但仍處高位，同比多增超2700億。去年4季度以來，市場(chǎng)流動(dòng)性過剩疊加信貸政策利好，房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅回暖。從融360重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的35個(gè)城市情況來看，4月全國(guó)首套房平均利率為4.52%，環(huán)比下調(diào)0.02%，較去年同期的5.74%平均利率大幅下調(diào)1.22%，創(chuàng)歷史新低。與此同時(shí)，盡管調(diào)控政策出臺(tái)導(dǎo)致地產(chǎn)降溫，但4月30大中城市商品房依然成交26.4萬套，處于歷史高位。未來隨著地產(chǎn)銷量繼續(xù)放緩，居民中長(zhǎng)貸可能回落。
4月非居民中長(zhǎng)貸大幅回落。4月新增非居民中長(zhǎng)貸-430億，較3月少增5508億，同比少增3206億。從季節(jié)因素來看，一季度銀行信貸一般都會(huì)沖量上升，而今年一季度天量信貸對(duì)銀行儲(chǔ)備項(xiàng)目的消耗要更明顯，所以4月信貸受到“擠壓”回落。
此外，信貸回落也反映融資需求依然偏弱。4月工業(yè)增加值同比增速6.0%，低于上月的6.8%，也低于市場(chǎng)預(yù)期的6.5%。工業(yè)增速回落說明一季度的貨幣刺激并沒有增加經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可持續(xù)性，融資需求依然偏弱。
政府融資激增
雖然4月社會(huì)融資及其中的信貸大幅萎縮，但是其中并不包含政府融資，而恰恰是后者在4月份大幅激增。4月份政府債券凈發(fā)行1.22萬億，同比多增1.14萬億，其中地方政府債券凈發(fā)行1.06萬億，同比多增1.06萬億。按照央行的說法，4月通過地方債發(fā)行置換的貸款規(guī)模不低于3500億，所以這部分貸款規(guī)模減少僅僅是換做以地方政府債券的形式存在。
這意味著若加上4月份地方政府債券凈融資額1.06萬億元，新增社會(huì)和政府融資規(guī)模將達(dá)到1.82萬億元，同比多增7574億元，融資總量依舊充足。
政府存款激增
4月M2由上月13.4%回落至12.8%，考慮到低基數(shù)因素，這一增速不僅低于市場(chǎng)預(yù)期，還首次低于13%的年度目標(biāo)，M2回落的主要原因是財(cái)政存款大幅增加。4月新增財(cái)政存款9318億，同比多增8217億，環(huán)比多增1.1萬億。但是財(cái)政存款不統(tǒng)計(jì)在H2中，對(duì)貨幣總量增長(zhǎng)產(chǎn)生收縮效應(yīng)。而4月一般存款增速為12.8%，與3月基本持平。根據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人的解讀，4月財(cái)政存款增加影響H2增速約0.64個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政存款增加一方面因?yàn)?月地方債大規(guī)模發(fā)行，另一方面4月營(yíng)業(yè)稅清繳和地產(chǎn)回暖使地方財(cái)政收入大增，而支出大幅回落。
從新增存款看，4月人民幣存款增加8323億，扣除激增的財(cái)政存款以外，居民存款減少9296億，企業(yè)存款增加21 75億，非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加3873億。存款數(shù)據(jù)變化也意味著資金在流向政府部門。
4月M1同比增速繼續(xù)上升至22.9%，M1和M2剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。一季度信貸天量增加，項(xiàng)目在逐步實(shí)施，資金從金融系統(tǒng)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中會(huì)導(dǎo)致存款“活期化”。而一季度M1的高增長(zhǎng)也有滯后影響，事實(shí)上4月M1環(huán)比僅增加1900億，而3月份就增加了1.9萬億。此外，地方債發(fā)行和財(cái)政收入上升或?qū)е聶C(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款上升，對(duì)M1亦有推動(dòng)作用。
貨幣趨于穩(wěn)健
4月14日，央行公布2017年一季度社融數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)。截至3月末，廣義貨幣（M2）余額159.96萬億元，同比增長(zhǎng)10.6%，增速比2月末降低0.5%，比2016年同期降低2.8%；狹義貨幣（M1）余額48.88萬億元，同比增長(zhǎng)18.8%，增速比2月末降低2.6%，比2016年同期降低3.3%。
3月份，人民幣貸款增加1.02萬億元，同比少增3497億元；一季度，人民幣貸款增加4.22萬億元，同比少增3856億元；人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元；人民幣存款增加5.06萬億元，同比少增3506億元；銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.62%，比2月份高0.16%；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.84%，比2月份高0.23%。
一季度，社融規(guī)模增量為6.93萬億元，同比多增2268億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的本外幣貸款新增4.58萬億元，同比多增1421億元。2017年以來，債券發(fā)行利率居高不下，發(fā)行成本大幅上升，債券融資規(guī)模凈減少1472億元，同比多減1.5萬億元；表外融資規(guī)模新增1.37萬億元，同比多增6618億元，且占比大幅上升；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6800億元，同比多增9005億元；由于新股發(fā)行速度加快，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2948億元，同比多增108億元。
由于債券融資成本較高及信貸投放受限，表外融資需求旺盛。一季度，表外融資新增1.37萬億元，占新增社融規(guī)模的比重接近20%，較2016年同期提高10個(gè)百分點(diǎn)。其中，委托貸款增加6347億元，同比多增862億元；信托貸款增加7349億元，同比多增5756億元。
分月度來看，3月份，社會(huì)融資新增2.12萬億元，同比少增2731億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的本外幣貸款增加1.18萬億元，同比少增1344億元；其中，人民幣貸款增加1.16萬億元，同比少增1626億元。企業(yè)債券融資增加220億元，同比少增6861億元，2017年以來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。非金融企業(yè)的股票融資規(guī)模增加813億元，同比多增251億元，主要受益于新股發(fā)行速度的加快。
由于貸款及債券融資的擠出效應(yīng)，3月份的表外融資大增5151億元，同比多增2759億元，其中，委托貸款增加2039億元，信托貸款增加3112億元，同比分別多增379億元和2380億元。
M2增速明顯下滑
3月末，M2余額同比增長(zhǎng)10.6%，增速分別比2月末和2016年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)和2.8個(gè)百分點(diǎn)。3月份的本外幣貸款余額為116.6萬億元，同比增長(zhǎng)12.3%；3月末的人民幣貸款余額110.83萬億元，同比增長(zhǎng)12.4%，增速分別比2月末和2016年同期低0.6個(gè)百分點(diǎn)和2.3個(gè)百分點(diǎn)。
一季度，人民幣貸款同比少增3856億元，主要由于短期貸款及票據(jù)融資規(guī)模大幅少增，中長(zhǎng)期貸款同比多增9600億元所致。由于一、二線周邊城市及三、四線城市房地產(chǎn)熱銷，一季度，居民戶貸款增加1.85萬億元，短期貸款與中長(zhǎng)期貸款分別增加3870億元、1.46萬億元，比2016年同期多增2400億元、3600億元。
另一方面，企業(yè)貸款增加2.66萬億元，同比少增7600億元，主要由于企業(yè)票據(jù)融資大幅凈減少。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求旺盛，一季度新增2.67萬億元，同比多增6000億元。從期限結(jié)構(gòu)上看，中長(zhǎng)期貸款3月新增9985億元，票據(jù)融資則大幅減少。
從客戶結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)貸款由于票據(jù)融資減少，同比少增約3000億元；居民貸款則由于二線周邊城市及三、四線城市房地產(chǎn)繼續(xù)熱銷，短期和中長(zhǎng)期貸款均大幅增長(zhǎng)；而非銀金融機(jī)構(gòu)貸款則凈減少1341億元。
3月份，企業(yè)貸款增加3686億元，同比少增3007億元。從期限結(jié)構(gòu)上看，中長(zhǎng)期貸款增加5482億元，同比多增404億元；短期貸款增加1920億元，同比多增1040億元；2017年以來，票據(jù)融資持續(xù)減少，3月凈減少3861億元。
總體來看，3月份，M2增速下降，居民貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期信貸的需求較為旺盛。但從負(fù)債端看，居民存款同比多增，但企業(yè)存款較弱，財(cái)政存款持續(xù)減少。
3月末，本外幣存款余額160.98萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%。人民幣存款余額155.65萬億元，同比增長(zhǎng)10.3%，增速分別比2月末和2016年同期低1.1個(gè)百分點(diǎn)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。
一季度，人民幣存款增加5.06萬億元，同比少增3506億元。從結(jié)構(gòu)上看，住戶存款增加3.96萬億元，同比多增4900億元；企業(yè)存款增加2267億元，同比少增1.33萬億元；財(cái)政存款減少1643億元，同比少增3333億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1153億元，同比多增4784億元。
3月份，人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，主要由于企業(yè)存款同比少增，財(cái)政存款凈減少所致。3月份，企業(yè)存款增加1.29萬億元，同比少增1.04萬億元；財(cái)政存款減少7670億元，同比多減5931億元。居民存款增加7287億元，同比多增1481億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少6735億元，同比減少3136億元。
社融增量超預(yù)期
3月份，人民幣貸款增量同比放緩，主要由于MPA考核壓力所致，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。一方面，受央行窗口指導(dǎo)的影響，銀行信貸額度收緊；另一方面，在季末MPA考核的壓力下，銀行信貸投放也受到一定的抑制。而3月新增人民幣存款大幅下降，主要為企業(yè)存款和財(cái)政性存款減少所致。
從新增貸款結(jié)構(gòu)來看，個(gè)人貸款占比明顯提升。一季度，住戶部門貸款增加1.85萬億元，其中，短期貸款增加3870億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.46萬億元。再看企業(yè)貸款端，一季度，企業(yè)貸款增加2.66億元，其中，短期貸款增加9637億元，中長(zhǎng)期貸款增加2.67萬億元，票據(jù)融資減少1.08萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款則減少2813億元。
在新增人民幣貸款的結(jié)構(gòu)中，居民短期貸款和中長(zhǎng)期貸款環(huán)比均有所提升，主要是因?yàn)閭€(gè)人消費(fèi)貸款投放力度加大，按揭貸款需求平穩(wěn)。在信J投放受到約束的背景下，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比仍處于較高水平，票據(jù)大幅壓縮，顯示貸款需求依然較為旺盛。
從新增存款結(jié)構(gòu)來看，一季度，住戶存款增加3.96萬億元，同比多增4900億元；非金融企業(yè)存款增加2267億元，同比少增1.33萬億元；財(cái)政性存款減少1643億元，同比少增3333億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1153億元。新增存款大幅下降，主要是企業(yè)存款和財(cái)政性存款減少所致。
3月末，M2同比增長(zhǎng)10.6%，增速比2月末降低0.5%，比2016年同期降低2.8%；M1同比增長(zhǎng)18.8%，增速比2月末降低2.6%，比2016年同期降低3.3%。M1和M2剪刀差為8.2%，環(huán)比收窄?？傮w來看，M1環(huán)比回落，M2環(huán)比持續(xù)下降，預(yù)計(jì)與貨幣當(dāng)局收緊流動(dòng)性及持續(xù)去杠桿有關(guān)。
3月份，在銀行間市場(chǎng)，無論是同業(yè)拆借加權(quán)平均利率，還是質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率，均比2月有小幅上行，在流動(dòng)性日漸收緊的背景下，預(yù)計(jì)未來資金成本仍將緩慢趨升。
一季度，社會(huì)融資規(guī)模增量為6.93萬億元，比2016年同期多增2268億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.5萬億元，同比少增1615億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加782億元，同比多增3072億元；委托貸款增加6347億元，同比多增862億元；信托貸款增加7349億元，同比多增5756億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6800億元，同比多增9005億元；企業(yè)債券融資凈減少1472億元，同比多減1.5萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2948億元，同比多增108億元。3月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為2.12萬億元，比上月多增1.03萬億元。
3月份的社融增量超預(yù)期，主要是由于企業(yè)融資需求旺盛所致，受到央行窗口指導(dǎo)和季末考核的影響，銀行表內(nèi)信貸額度受限，但委托貸款、信托貸款等表外融資回升。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，從趨勢(shì)上看，一季度的社融規(guī)模是階段性高點(diǎn)，在監(jiān)管趨嚴(yán)和去杠桿持續(xù)的背景下，后續(xù)增長(zhǎng)可能會(huì)出現(xiàn)回落。
3月份，新增人民幣貸款1.02萬億元，符合市場(chǎng)預(yù)期，回加本月減少的非銀機(jī)構(gòu)貸款1341億元，新增一般性貸款1.15萬億元，同比增速為12.3%，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，3月的對(duì)公信貸投放延續(xù)良好的增勢(shì)，短期貸款與中長(zhǎng)期貸款同比分別多增1040億元和404億元。一季度，對(duì)公貸款同比增加6900億元，反映出2017年年初對(duì)公信貸需求的相對(duì)改善。
此外，3月份，表內(nèi)票據(jù)負(fù)增長(zhǎng)3861億元，表內(nèi)票據(jù)連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，反映央行對(duì)于商業(yè)銀行信貸投放的調(diào)控仍在持續(xù)。而在居民端，中長(zhǎng)期貸款新增4503億元，考慮到2017年以來房地產(chǎn)調(diào)控政策的逐步加強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)月份按揭貸款增量將維持在3000億-4000億元的區(qū)間，略低于2016年月均按揭貸款增量的4700億元。在經(jīng)過年初信貸的集中投放后，4月份的新增信貸規(guī)模將回落在7000億-8000億元左右，需關(guān)注央行規(guī)模指導(dǎo)以及地方債置換加快所帶來的不確定性因素。
3月份，債券融資220億元，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反映出債券市場(chǎng)融資相對(duì)有所好轉(zhuǎn)。股票融資在IPO提速的影響下新增813億元，環(huán)比增加243億元。受表內(nèi)融資受限的影響，表外融資持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，信托+委托貸款新增5151元，同比多增2759億元。未貼現(xiàn)票據(jù)3月增加2388億元，這主要來自表內(nèi)票據(jù)的轉(zhuǎn)移。
由于2017年社融增速目標(biāo)較2016年下行1個(gè)百分點(diǎn)至12%，并且受降杠桿監(jiān)管政策持續(xù)發(fā)酵的影響，平安證券預(yù)計(jì)，4月份，新增社融規(guī)模在1.5萬億-1.8萬億元。
3月份，新增人民幣存款1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，同比大幅減少主要是由于企業(yè)存款同比下降1萬億元左右。3月份的M2增速環(huán)比下降，表明穩(wěn)健中性的貨幣政策及降杠桿的監(jiān)管政策的影響正在逐步顯現(xiàn)。2月份，受春節(jié)影響M1增速有所回升，3月份的M1增速環(huán)比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至18.8%，預(yù)計(jì)未來還將延續(xù)下行趨勢(shì)。
民間投資仍然偏弱
雖然3月份新增信貸規(guī)模同比下滑，但結(jié)構(gòu)仍保持向好的趨勢(shì)。一季度，新增信貸4.22萬億元，同比少增3856億元，主要是由于3月份新增信貸1.02萬億元，同比少增3497億元所致。信貸結(jié)構(gòu)的主要特征為短期居民貸款新增較多，按揭貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比小幅增長(zhǎng)，票據(jù)融資和非銀機(jī)構(gòu)貸款則大幅下滑。
數(shù)據(jù)顯示，3月份，居民新增信貸7977億元，占當(dāng)月全部新增信貸的78%，其中，居民短期貸款新增3443億元，環(huán)比和同比分別新增4976億元和1587億元；按揭貸款新增4503億元，環(huán)比和同比分別新增699億元和106億元。3月份，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增5482億元，環(huán)比和同比分別減少536億元和增加404億元，表明企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)也保持向好的趨勢(shì)。
此外，3月份，票據(jù)融資減少3861億元，環(huán)比和同比分別減少1443億元和4379億元，主要是受表內(nèi)貸款的擠占所致；3月份，非銀金融機(jī)構(gòu)貸款減少1341億元，環(huán)比和同比分別減少2668億元和1809億元，主要是受季末MPA考核流動(dòng)性管理的影響。
3月份，財(cái)政存款和企業(yè)存款同比大幅下降，一季度，新增存款5.06萬億元，同比少增3506萬億元；3月份，人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，其中，財(cái)政存款和企業(yè)存款同比大幅下降，3月份的財(cái)政存款減少7670億元，同比減少5931億元；企業(yè)存款新增1.29萬億元，同比少增1.04萬億元。3月份，非銀機(jī)構(gòu)存款減少6735億元，分別較2月份和2016年同期減少1.36萬億元和增加3136億元。
總體而言，3月份，新增社融規(guī)模同比下降，而表外融資渠道的補(bǔ)充滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。一季度，社會(huì)融資規(guī)模增量為6.93萬億元，比2016年同期多增2268億元；3月份，新增社融規(guī)模2.12萬億元，環(huán)比和同比分別增加9721億元和減少2731億元，同比下降主要是受3月份新增信貸的影響。
3月份，表外融資新增7539億元，環(huán)比和同比分別新增7023億元和4974億元，占新增社融規(guī)模的35.6%，環(huán)比和同比分別提升31個(gè)百分點(diǎn)和25個(gè)百分點(diǎn)，超過1月份33.4%的較高水平。
表外融資的大幅擴(kuò)張主要來自信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的增加，3月份，新增委托貸款和新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別為3112億元和2388億元，環(huán)比分別多增2050億元和4106億元，這表明受MPA考核的影響，3月份銀行體系的融資渠道逐漸轉(zhuǎn)向表外，同時(shí)也反映出實(shí)體的融資需求的持續(xù)回升。3月份，債券融資新增220億元，這是自2016年12月以來首次恢復(fù)正增長(zhǎng)。
從整體上看，3月份，金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)和社融數(shù)據(jù)的規(guī)模均顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求持續(xù)回升，受3月底MPA考核的影響，從融資結(jié)構(gòu)上看，表外融資占比有明顯提升，與此同時(shí)，非銀同業(yè)的存貸款規(guī)模則有明顯的下降。
3月份，社融及M2增速的下降，反映出穩(wěn)健中性的貨幣政策及“降金融杠桿”的監(jiān)管政策的影響正在持續(xù)發(fā)酵。從中長(zhǎng)期角度分析，2017年，銀行業(yè)基本面邊際改善的邏輯并未發(fā)生改變，但隨著短期行業(yè)監(jiān)管力度的提升以及資管、理財(cái)新規(guī)的落地，日益趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境將不可避免地給行業(yè)發(fā)展增加諸多不確定性，從而在一定程度上抑制銀行板塊向上的彈性。
3月份，新增社融遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，主要源于表外融資的大幅反彈，表外融資延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)在一定程度上對(duì)沖了社融增速的下降，而表外融資反彈又在很大程度上得益于表外票據(jù)的回歸。這或許影射出信貸需求已趨疲弱，令銀行“壓票據(jù)、保貸款”的必要性有所下降。另一方面，3月信貸規(guī)模僅較2月份略有下降，主要是受到企業(yè)短期貸款和表內(nèi)票據(jù)的拖累，而企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍保持在較高水平。這意味著銀行或依然偏向于基建等大項(xiàng)目，使得民間融資的需求受到較大的壓制。
此外，3月份，居民短期貸款創(chuàng)下歷史最高水平，這不得不讓人猜測(cè)這與央行對(duì)房貸的加碼調(diào)控有關(guān)。3月份，財(cái)政存款大額投放，反映財(cái)政發(fā)力力度也比以往有所加強(qiáng)，也令央行能夠在公開市場(chǎng)上“沉著”面對(duì)季末資金緊張的狀況而無動(dòng)于衷。3月份，M1與M2增速皆顯著下滑，反映出企業(yè)投資活躍度依然不高，貨幣派生的力度偏弱。
綜合來看，3月份，金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)變化反映出當(dāng)前貨幣財(cái)政政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾和糾結(jié)：盡管財(cái)政仍然積極發(fā)力，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能或已初現(xiàn)乏力之態(tài)；而貨幣政策收緊傾向或最先作用于民間投資，這可能會(huì)進(jìn)一步制約制造業(yè)的復(fù)蘇，因?yàn)橹圃鞓I(yè)中接近90%都是民間投資。
依照上述邏輯進(jìn)行推導(dǎo)，二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨弱跡象或?qū)⑼癸@，貨幣政策的“總量之矛”終難攻克中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“結(jié)構(gòu)之盾”。在金融去杠桿的同時(shí)，我們也需要警惕“錯(cuò)殺”基礎(chǔ)并不牢靠的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
信貸需求或已放緩
不過，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，3月份社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁的背后，蘊(yùn)含著信貸需求或已放緩的信號(hào)。
從數(shù)據(jù)上看，3月份，新增社會(huì)融資規(guī)模遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，表外票據(jù)大幅回升，影射信貸需求或仍趨于疲弱。3月份，新增社融2.12萬億元，較2月份出現(xiàn)顯著回升，主要源于表外融資的大幅反彈。而表外融資的反彈又在很大程度上得益于表外票據(jù)的回歸：3月份，銀行未貼現(xiàn)承兌匯票脫離2月份的負(fù)增長(zhǎng)，新增2388億元。
根據(jù)莫尼塔的研究分析，2月份，表外票據(jù)規(guī)模驟減，與銀行在充足的貸款項(xiàng)目?jī)?chǔ)備下，通過以“壓票據(jù)、保貸款”的策略來達(dá)到監(jiān)管層的信貸規(guī)?？刂埔笥嘘P(guān)。而3月份表外票據(jù)的回歸，或反映出信貸需求已有所走弱，從而為銀行騰出了票據(jù)規(guī)模擴(kuò)張的空間。
尤其值得注意的是，3月份，社融口徑的表內(nèi)貸款要高于新口徑貸款，原因在于MPA考核的壓力下，銀行大舉壓縮對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的貸款，這可能也是導(dǎo)致3月份社融數(shù)據(jù)較信貸數(shù)據(jù)強(qiáng)勁的部分原因。
3月份，雖然信貸規(guī)模僅比2月份略有下降，但企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資的降幅則非常明顯，這充分反映出民間融資仍受到很大程度的壓制。3月份，新口徑信貸增長(zhǎng)1.02萬億元，絕對(duì)規(guī)模依然不低。而新增信貸環(huán)比減少，主 要是受到企業(yè)短期貸款和表內(nèi)票據(jù)的拖累，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍保持在較高的增長(zhǎng)水平。
從信貸實(shí)際情況來看，目前民間資本更加倚重于短期貸款和票據(jù)融資，且通常來說民間資本在年初的借貸意愿較強(qiáng)。因此，這一貸款結(jié)構(gòu)的變化，或許意味著銀行依然偏向于基建等大項(xiàng)目，從而導(dǎo)致民間融資的需求仍一如既往地受到壓制。果真如此，則民間投資仍徘徊在銀行信貸系統(tǒng)的邊緣，其投資積極性也會(huì)受到一定的挫傷。
另外，3月份居民短期貸款的驟增，甚至創(chuàng)下歷史最高水平，這或與央行進(jìn)入2017年以來持續(xù)加大對(duì)房貸的限制力度有關(guān)。在新的更嚴(yán)厲的限貸政策下，銀行被迫放緩對(duì)房地產(chǎn)按揭的發(fā)放節(jié)奏，這可能導(dǎo)致部分被延遲發(fā)放的貸款，不得不暫時(shí)訴諸于短期貸款的過渡，而這背后又是房地產(chǎn)銷售熱度猶存的現(xiàn)狀。
3月份，財(cái)政存款的大額投放，使得央行在公開市場(chǎng)上更加游刃有余，甚至在面對(duì)一季度末貨幣市場(chǎng)資金異常緊張的情形時(shí)，央行也能沉著應(yīng)對(duì)。3月份，新增人民幣存款1.27萬億元，較2月份明顯減少。其中，財(cái)政存款大額凈投放7670億元，反映出3月份財(cái)政發(fā)力的力度較強(qiáng)，這使得基建投資的增速仍然較高；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款驟減逾1.3萬億元，主要源于MPA考核的壓力使得銀行大舉收縮對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的資金融出。
（一）列入年新增1000億元家園廉租住房建設(shè)項(xiàng)目
1、年月在縣城城西新區(qū)路與路交匯入家園配建廉租住房41套、建筑面積2050m2，項(xiàng)目總投資492萬元，下達(dá)計(jì)劃投資246萬元（現(xiàn)已下達(dá)246萬元）。
該工程由市建筑設(shè)計(jì)研究院規(guī)劃，建筑設(shè)計(jì)研究院設(shè)計(jì)，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，工程于年月竣工。
2、年月繼續(xù)在縣城城西路與路交匯處家園二期配建廉租住房60套、建筑面積3000m2，項(xiàng)目總投資700萬元，下達(dá)計(jì)劃投資390萬元。
該工程由市建筑設(shè)計(jì)研究院規(guī)劃，建筑設(shè)計(jì)研究院設(shè)計(jì)，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，工程于年月竣工。
（二）列入年新增1300億元家園二期建設(shè)項(xiàng)目
1、年月在縣城城西新區(qū)路與路交匯處家園二期配建廉租住房50套、建筑面積2500m2，項(xiàng)目投資700萬元，下達(dá)計(jì)劃投資310萬元。
該工程由市建筑設(shè)計(jì)研究院規(guī)劃，建筑設(shè)計(jì)研究院設(shè)計(jì)，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，目前工程已封頂，正在室內(nèi)室外裝修和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭(zhēng)在年月底前竣工交付使用。
2、年月在縣城城西新區(qū)路與路交匯處家園三期建廉租住房50套、面積2500m2，項(xiàng)目總投資325萬元，下達(dá)計(jì)劃投資為325萬元。
該工程由市建筑設(shè)計(jì)研究院規(guī)劃，建筑設(shè)計(jì)研究院設(shè)計(jì)，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，目前項(xiàng)目進(jìn)展順利，基礎(chǔ)工程基本完工，力爭(zhēng)年月底前竣工交付使用。
二、資金落實(shí)情況
根據(jù)省、市等上級(jí)部門對(duì)廉租住房建設(shè)資金有關(guān)規(guī)定要求，年第一批中央投資項(xiàng)目：項(xiàng)目總投資1192萬元，下達(dá)計(jì)劃投資為636萬元（其中中央補(bǔ)助資金計(jì)劃下達(dá)為172萬元，地方計(jì)劃配套資金為464萬元），年月中央新增投資項(xiàng)目補(bǔ)助資金82萬元、90萬元已全部撥付到位，地方配套資金215萬元和省級(jí)債券轉(zhuǎn)貸市縣安排資金108萬元，合計(jì)323萬元已撥付到位。目前地方配套資金缺口141萬元，沒有落實(shí)撥付到位。
年第二批列入1300億元中央投資項(xiàng)目：項(xiàng)目總投資325萬元，下達(dá)計(jì)劃投資為635萬元（其中中央補(bǔ)助資金計(jì)劃下達(dá)為150萬元，地方配套資金下達(dá)計(jì)劃數(shù)為485萬元）。年月中旬新增投資項(xiàng)目補(bǔ)助資金二期75萬元、三期75萬元，合計(jì)150萬元已全部撥付到位，地方配套資金缺口48萬元沒有落實(shí)撥付到位。
三、規(guī)劃項(xiàng)目實(shí)施
我局按照國(guó)債項(xiàng)目管理辦法要求，對(duì)新增中央投資項(xiàng)目嚴(yán)格按照項(xiàng)目“四制”要求，認(rèn)真執(zhí)行國(guó)債項(xiàng)目各項(xiàng)審批程序，已基本完備各項(xiàng)手續(xù)的審批，現(xiàn)正對(duì)已竣工項(xiàng)目積極組織竣工綜合驗(yàn)收和項(xiàng)目的審計(jì)。
7月中旬，中國(guó)上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)齊發(fā)。盡管GDP增長(zhǎng)以同比6.7%的增速，迎合了年初的預(yù)期。但在業(yè)界人士看來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)并未得到有效遏制。
與此同時(shí)，M1和M2增速剪刀差的擴(kuò)大，成為業(yè)界關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)，并由此引發(fā)出“流動(dòng)性陷阱”及貨幣政策有效性的討論。
在金融數(shù)據(jù)的第二天，盛松成參加“2016中國(guó)資產(chǎn)管理年會(huì)”發(fā)表演講，在分析近期貨幣信貸數(shù)據(jù)變動(dòng)時(shí)說道，“有一個(gè)現(xiàn)象早就引起了我的關(guān)注，好幾個(gè)月以前，我們的M2和M1差距不斷擴(kuò)大?！?/p>
人民銀行最近公布的2016年上半年金融數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣（M2）余額149.05萬億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速與去年同期持平；狹義貨幣（M1）余額44.36萬億元，同比增長(zhǎng)24.6%，增速比去年同期高20.3個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)此，從官方到研究機(jī)構(gòu)都分析認(rèn)為，M1增速持續(xù)快速上升的主要原因是企業(yè)的活期存款大量增加。今年上半年，企業(yè)活期存款新增1.72萬億元，同比多增1.69萬億元。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，企業(yè)、個(gè)人活期存款增長(zhǎng)比較快，說明他們更愿意持有活期存款，有一個(gè)問題涉及機(jī)會(huì)成本，定期利率下降比較快，定活期利差收窄，從市場(chǎng)來看，大家愿意持有活期存款，實(shí)際上是預(yù)防性動(dòng)機(jī)和交易性動(dòng)機(jī)比較大。
在盛松成看來，企業(yè)激增的貨幣，如果不能有效轉(zhuǎn)化為投資，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或?qū)⒊蔀椤捌髽I(yè)的流動(dòng)性陷阱”。
有業(yè)界人士認(rèn)為，流動(dòng)性陷阱的存在，意味著貨幣政策的有效性喪失。但中國(guó)是否已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱，仍有待觀察。
M1快增與流動(dòng)性陷阱
2016年上半年金融數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣（M2）余額149.05萬億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速與去年同期持平；狹義貨幣（M1）余額44.36萬億元，同比增長(zhǎng)24.6%，增速比去年同期高20.3個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額6.28萬億元，同比增長(zhǎng)7.2%。
盛松成表示，M2這次是11.8（6月份），很巧，5月份也是11.8的同比增速，去年的這時(shí)候也是11.8，我當(dāng)調(diào)統(tǒng)司長(zhǎng)幾年以來，這幾個(gè)數(shù)據(jù)幾乎是同樣的，這說明M2總體講是比較平穩(wěn)的。但是M1不同，從去年10月份開始高速增長(zhǎng)，一直增長(zhǎng)到今年的24.6，所以引起了我的很多思考。
《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)上半年M2和M1月同比增速數(shù)據(jù)顯示，今年前六個(gè)月M2的月同比增速分別為14.0%、13.3%、13.4%、12.8%、11.8%、11.8%；M1的月同比增速分別為18.6%、17.4%、22.1%、22.9%、23.7%、24.6%。
從數(shù)據(jù)能夠看出，M2和M1的剪刀差逐漸成擴(kuò)大趨勢(shì)。對(duì)此，盛松成在媒體會(huì)上解釋，M1增速持續(xù)上升主要是企業(yè)活期存款大量增加。今年上半年，企業(yè)活期存款新增1.72萬億元，同比多增1.69萬億元。
企業(yè)活期存款大量增加有三個(gè)方面的原因：一是定期存款與活期存款的息差縮窄，企業(yè)持有活期存款的機(jī)會(huì)成本降低。去年央行多次降息后，一年期定期存款和活期存款息差由去年5月末的1.9%收窄至今年6月的1.15%。二是不少企業(yè)存在持幣待投資傾向。今年以來，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，企業(yè)投資的回報(bào)率較低，企業(yè)投資意愿較弱，也較難找到好的投資項(xiàng)目，于是將閑置資金存為活期存款。三是房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售活躍導(dǎo)致大量居民存款和個(gè)人住房按揭貸款向房地產(chǎn)企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)移。今年上半年，個(gè)人購(gòu)房貸款新增2.36萬億元，同比多增1.25萬億元，導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)沉淀資金較多，活期存款大量增加。
同時(shí)，M1增速持續(xù)上升還有一個(gè)原因是地方政府置換債券發(fā)行較多，部分地方政府置換債券和新增債券資金短暫留存于機(jī)關(guān)團(tuán)體賬戶（主要為地方政府融資平臺(tái)賬戶），導(dǎo)致機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款增加較多。盛松成補(bǔ)充稱，“今年上半年，機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款新增6907億元，同比多增6575億元?！?/p>
根據(jù)我國(guó)的貨幣供應(yīng)量劃分層次，M0=流通中的現(xiàn)金；狹義貨幣（M1）=M0+企事業(yè)單位活期存款； 廣義貨幣（M2）=M1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款+其他存款）。
凱恩斯在分析人們持幣的各種動(dòng)機(jī)時(shí)，將人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)分為交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)，相應(yīng)地人們持幣的需求包括：交易需求、謹(jǐn)慎需求和投機(jī)需求。
連平表示，實(shí)際上是預(yù)防性動(dòng)機(jī)和交易性動(dòng)機(jī)的可能性比較大，主要還是預(yù)防經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、匯率波動(dòng)。而M1快速增長(zhǎng)帶來的問題已經(jīng)顯現(xiàn)，民間投資下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)帶來一定壓力；同時(shí)還有一種可能，交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)很重，而閑散資金一旦對(duì)某個(gè)資產(chǎn)熱衷，容易造成資產(chǎn)價(jià)格上漲，北上廣等一線城市很多高價(jià)房繼續(xù)上漲，就是財(cái)富總量比較大的人在這種情況下帶有預(yù)防性投資，在供求關(guān)系緊的產(chǎn)品上促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，容易造成局部泡沫、投機(jī)，對(duì)經(jīng)濟(jì)也有很多負(fù)面影響。
據(jù)中信建設(shè)證券研報(bào)分析，2009年9月-2010年12月間，受當(dāng)時(shí)我國(guó)宏觀強(qiáng)刺激政策的影響，M1增速超過M2增速；進(jìn)入2011年后M2增速再度反超并維持了近五年時(shí)間。從2015年10月起至今，我國(guó)再度出現(xiàn)M1增速超過M2的情況。
在前述年會(huì)上，盛松成表示，這可能意味著流動(dòng)性陷阱的到來，特別是企業(yè)的貨幣持有激增，卻未能進(jìn)行足夠的投資以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，他將其改造成“企業(yè)的流動(dòng)性陷阱”。
中誠(chéng)信國(guó)際近日也發(fā)研報(bào)認(rèn)為，民間投資增長(zhǎng)持續(xù)下滑改善概率較小，企業(yè)持幣待投資的“流動(dòng)性陷阱”持續(xù)。上半年，民間投資增長(zhǎng)持續(xù)下滑，與當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率不斷降低、民企投資門檻相對(duì)過高、企業(yè)的稅負(fù)負(fù)擔(dān)以及融資難并沒有明顯改善、資本外流等因素均有關(guān)系。
流動(dòng)性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)利率降到很低水平，市場(chǎng)參與者對(duì)其變化不敏感，對(duì)利率調(diào)整不再作出反應(yīng)，導(dǎo)致貨幣政策失效。對(duì)此，有研究學(xué)者也向《財(cái)經(jīng)》記者表示，中國(guó)整個(gè)社會(huì)是否處于流動(dòng)性陷阱還要進(jìn)一步觀察。
華泰證券研報(bào)認(rèn)為，企業(yè)活期存款上升和其他存款下降是M1、M2逆剪刀差形成的表象，房地產(chǎn)、企業(yè)利潤(rùn)和股市等因素是逆剪刀差形成背后的邏輯。
對(duì)未來M1M2增速情況，中信建設(shè)證券假設(shè)兩種情形，一是新增信貸規(guī)模較低，未來七個(gè)月每月增長(zhǎng)6000億元；二是新增信貸規(guī)模較高，每月增長(zhǎng)8000億元。根據(jù)他們的估計(jì)結(jié)果，如果新增信貸規(guī)模較高，預(yù)計(jì)今年余下時(shí)間M2增速仍保持相對(duì)平穩(wěn)，增速區(qū)間在10%-11.5%之間；M1增速預(yù)計(jì)在短期維持高位后，從四季度起開始顯著下滑，M1M2增速差明顯收窄。如果新增信貸規(guī)模較低，則M2增速將略微下滑，增速區(qū)間在9%-10.5%，M1增速四季度后下滑更快，可能在年末回落至12%左右。
M2與杠桿率
盛松成在上半年金融數(shù)據(jù)會(huì)上表示，盡管M2增速不很高，但M2余額已達(dá)149萬億元，已超過GDP的一倍，人民幣各項(xiàng)貸款余額已突破100萬億元，所以M2增速比較適度。
連平表示，中國(guó)M2總體余額偏大，和GDP之間的關(guān)系，對(duì)比國(guó)際上也是偏高的，但是偏高有幾個(gè)因素：中國(guó)以間接融資為主，信貸投放量大容易導(dǎo)致M2增速過高。另外，由于中國(guó)粗放式經(jīng)營(yíng)以及目前融資結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致中國(guó)很大一塊產(chǎn)能是無效的，貨幣對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)也是無效的，意味著貨幣投放本身是無效的?！斑@需要一個(gè)過程，比如處理不良資產(chǎn)過程中就將這一塊慢慢消，有的不良還可以收回?！?/p>
某接近央行人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，中國(guó)的杠桿率已經(jīng)引發(fā)世界擔(dān)心。
簡(jiǎn)單地說，杠桿率等于政府部門、非金融企業(yè)部門（簡(jiǎn)稱企業(yè)部門）、住戶部門等三大部門的債務(wù)之和與GDP之比，相關(guān)國(guó)際國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)也都用這種方法計(jì)算。不同機(jī)構(gòu)計(jì)算出來的結(jié)果有差異，原因在于口徑和數(shù)據(jù)處理方法不同、使用的數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)生變化。目前我國(guó)部分非金融企業(yè)部門存在一定的償債壓力。
按照國(guó)內(nèi)外理論界習(xí)慣以信貸/GDP（或M2/GDP）衡量非金融企業(yè)的杠桿率水平，并以該指標(biāo)較高判斷一國(guó)是否面臨較大的杠桿壓力，我們的杠桿率確實(shí)存在一定壓力。
國(guó)際清算銀行（BIS）測(cè)算的2015年末我國(guó)杠桿率為254.8%，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）測(cè)算的結(jié)果為223.1%。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)認(rèn)為，我國(guó)負(fù)債部門中，問題最大的是非金融企業(yè)債務(wù)，其債務(wù)率2015年底高達(dá)131%。海通證券首席宏觀分析師姜超表示，經(jīng)測(cè)算，2015年底中國(guó)全社會(huì)負(fù)債率為248.5%，其中企業(yè)部門為127.8%，是高負(fù)債率的主要原因。
不過，某研究人員告訴記者，籠統(tǒng)通過信貸/GDP判定我國(guó)非金融企業(yè)面臨高杠桿壓力是一種誤讀，既不符合我國(guó)國(guó)情，也不利于政策判定，需引起高度重視。“企業(yè)杠桿率是微觀概念，應(yīng)從企業(yè)負(fù)債水平和償付能力等方面進(jìn)行跨時(shí)、跨國(guó)比較，才能對(duì)非金融企業(yè)杠桿水平的變化態(tài)勢(shì)進(jìn)行客觀評(píng)估。”
盛松成表示，“我們認(rèn)真研究了他們的口徑和計(jì)算方法，有許多可參考之處。我們正在根據(jù)國(guó)際慣例和中國(guó)的實(shí)際情況，深入研究我國(guó)杠桿率的統(tǒng)計(jì)口徑和統(tǒng)計(jì)方法，力爭(zhēng)全面、準(zhǔn)確、客觀反映中國(guó)的杠桿率水平?！?/p>
盛松成透露，正在研究，會(huì)通過嚴(yán)格論證，并向有關(guān)方面溝通匯報(bào)，最終拿出一個(gè)比較科學(xué)準(zhǔn)確的杠桿率指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)要符合三個(gè)原則：一是國(guó)際可比；二是有充分的理論依據(jù)，符合相關(guān)統(tǒng)計(jì)原則；三是符合中國(guó)實(shí)際情況。
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川6月24日應(yīng)拉加德的邀請(qǐng)參加國(guó)際貨幣基金組織舉辦的中央銀行政策研討表示，中國(guó)央行采取的多目標(biāo)制，既包含價(jià)格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、保持國(guó)際收支大體平衡等四大年度目標(biāo)，也包含金融改革和開放、發(fā)展金融市場(chǎng)這兩個(gè)動(dòng)態(tài)目標(biāo)。
上述接近央行的人士表示，貨幣政策在執(zhí)行過程中要兼顧杠桿率等問題，從根本上講，杠桿率應(yīng)該是審慎政策重點(diǎn)關(guān)注的。
連平認(rèn)為，基于M2增速明顯高于GDP增速，今年達(dá)到去杠桿目的困難，去杠桿不要急于一時(shí)，如果GDP增速提高，貨幣增長(zhǎng)下降，去杠桿條件自然成熟，在這個(gè)過程中加大不良資產(chǎn)、無效資產(chǎn)處置力度，杠桿肯定會(huì)降下來。“但是，貨幣現(xiàn)在沒有條件收緊，需要保持相對(duì)穩(wěn)健偏松，利率水平再下來?！?/p>
北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、貨幣政策委員會(huì)委員黃益平近日發(fā)表演講，對(duì)去杠桿提出了幾點(diǎn)政策建議：
第一，直接遏制貨幣供應(yīng)量和整體債務(wù)的增長(zhǎng)，但是這種宏觀層面去杠桿的難度非常大，如果緊縮政策導(dǎo)致GDP增速下降得比債務(wù)更快，那么杠桿可能不降反升；第二，改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，增加股權(quán)融資比重，比如最近提出的債轉(zhuǎn)股。但這種結(jié)構(gòu)改變需要很長(zhǎng)時(shí)間；第三，優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，減少壞杠桿，增加好杠桿。這種方法的政策抓手就是在減少過剩產(chǎn)能的過程中讓某些低效僵尸企業(yè)逐步退出市場(chǎng)。
中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員張斌向《財(cái)經(jīng)》記者表示，杠桿率問題被夸大，杠桿率調(diào)整主要與結(jié)構(gòu)調(diào)整、國(guó)企改革有關(guān)，這是一個(gè)問題，不能因?yàn)檫@個(gè)就不去用貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)。杠桿率提高無疑會(huì)提升金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不過，中國(guó)的金融體系很難發(fā)生危機(jī)，除非政策有非常大的失誤。降低宏觀杠桿率需要提高投資效率，不過實(shí)施有一定難度。
平衡長(zhǎng)短期分化走勢(shì)
盡管上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.7%，實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長(zhǎng)，并因房地產(chǎn)反彈帶動(dòng)了周期性行業(yè)反彈，但經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所主管周景彤分析稱，廣義貨幣和社會(huì)融資規(guī)模存量出現(xiàn)了緊縮苗頭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“債務(wù)-信用緊縮”循環(huán)的可能性正在加大，貨幣政策需要更加有為，與財(cái)政政策等一起托住經(jīng)濟(jì)不讓其突破下限。
但面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力依存、周期性反彈等長(zhǎng)短期分化走勢(shì)，貨幣政策該如何平衡？
連平向《財(cái)經(jīng)》記者表示，貨幣政策都要有所照顧，對(duì)短期要有反映，對(duì)中長(zhǎng)期問題也要考慮，在中國(guó)的條件下，貨幣政策目標(biāo)比較多，從長(zhǎng)期來看，仍然是去杠桿，抑制貨幣總量太大所導(dǎo)致的未來的資產(chǎn)價(jià)格上漲的壓力。
張斌表示，貨幣政策總基調(diào)是保持穩(wěn)健，并且會(huì)維持一個(gè)階段，利率不可能太高?！皣?guó)內(nèi)的貨幣政策仍以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)做判斷，至于外部的一些沖擊帶來的影響需要貨幣政策調(diào)整也是為了服務(wù)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)?！?/p>
上述接近央行人士表示，總體來看，一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力還存在，二是貨幣政策寬松的空間有限，不排除微調(diào)，但這跟穩(wěn)健的政策定位是一致的。
周景彤認(rèn)為，“目前M2增速算是比較適中的。但這一增速比政府預(yù)期目標(biāo)（13%）低了1.2個(gè)百分點(diǎn)，這說明貨幣政策還有進(jìn)一步放松的空間。”
此前，中國(guó)銀行三季度金融展望報(bào)告就曾提出，綜合考慮目前經(jīng)濟(jì)下行壓力大、物價(jià)水平較低、中長(zhǎng)期利率穩(wěn)中趨升等因素，近期可考慮降準(zhǔn)。當(dāng)前一年期存款實(shí)際利率已經(jīng)為負(fù)，再考慮到美聯(lián)儲(chǔ)如果進(jìn)一步加息，可能會(huì)助推資產(chǎn)價(jià)格泡沫和跨境資本外流，因此近期不宜繼續(xù)降息。
張斌認(rèn)為，目前M2的增速可以，當(dāng)下階段沒有必要進(jìn)一步放松，如果下半年或者明年的經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步增加，再考慮放松。
有關(guān)降準(zhǔn)，張斌分析，降準(zhǔn)分為兩種形式，第一種為刺激經(jīng)濟(jì)降準(zhǔn)，因周期行業(yè)現(xiàn)處于高位，如果在高位時(shí)期采用降準(zhǔn)，下一階段經(jīng)濟(jì)下行壓力增大就沒有工具可用，這種降準(zhǔn)還不需要；另一種降準(zhǔn)屬于中性降準(zhǔn)，通過外匯市場(chǎng)干預(yù)，貨幣的投放有一定問題，如果為了保持中性合理的貨幣投放力度，SLF、MLF等中性的投放政策是一種選擇。
除了降準(zhǔn)外，周景彤建議促進(jìn)“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)變。進(jìn)一步發(fā)揮債券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。在當(dāng)前債券違約現(xiàn)象頻發(fā)背景下，核心是健全債券投資者保護(hù)機(jī)制，加強(qiáng)債券違約事件披露，建立債券受托人制度。
上半年金融數(shù)據(jù)顯示，直接融資尤其是企業(yè)債券大幅增加，創(chuàng)歷史同期最高水平。上半年非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計(jì)融資2.34萬億元，比去年同期多1萬億元；占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的24.0%，比去年同期高8.8個(gè)百分點(diǎn)。
摘要：《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》附錄的“會(huì)計(jì)科目、主要賬務(wù)處理和財(cái)務(wù)報(bào)表”，與原《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》比較，其“會(huì)計(jì)科目”發(fā)生了一些變化，包括：更換部分“會(huì)計(jì)科目”名稱、新增部分“會(huì)計(jì)科目”、取消部分“會(huì)計(jì)科目”、合并部分“會(huì)計(jì)科目”、拆分部分“會(huì)計(jì)科目”等情況，其背后折射出隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化，會(huì)計(jì)核算內(nèi)容、核算思想也隨之發(fā)生變化。
關(guān)鍵詞 ：小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；會(huì)計(jì)科目各種變化；解讀
財(cái)政部2011 年10 月了《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，并規(guī)定，從2013 年1 月1 日起，在符合制度要求的小企業(yè)中實(shí)施。同時(shí)，之前，2004 年4 月的《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》廢止。對(duì)比《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》附錄“會(huì)計(jì)科目、主要賬務(wù)處理和財(cái)務(wù)報(bào)表”中的“會(huì)計(jì)科目”，與原小企業(yè)《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》比較，發(fā)生了不少的變化。更換了部分“會(huì)計(jì)科目”名稱、新增了部分“會(huì)計(jì)科目”、取消了部分“會(huì)計(jì)科目”、合并了部分“會(huì)計(jì)科目”、拆分了部分“會(huì)計(jì)科目”等。其背后，折射出隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化，會(huì)計(jì)核算的內(nèi)容與核算思想也隨之發(fā)生變化。
一、《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中更換名稱的科目體現(xiàn)的變化
《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中更換名稱的科目主要有：原《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中資產(chǎn)類的“現(xiàn)金”更換為“庫存現(xiàn)金”，“材料”更換為“原材料”、，“低值易耗品”更換為“周轉(zhuǎn)材料”，“長(zhǎng)期債權(quán)投資”更換為“長(zhǎng)期債券投資”。損益類原“主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加”更換為“營(yíng)業(yè)稅金及附加”，“其他業(yè)務(wù)支出”更換為“其他業(yè)務(wù)成本”，“營(yíng)業(yè)費(fèi)用”更換為“銷售費(fèi)用”，“所得稅”更換為“所得稅費(fèi)用”。
上述科目雖然更換了名稱，總體上，其核算內(nèi)容、賬戶性質(zhì)、賬戶結(jié)構(gòu)變化不大。只是變得更符合一般財(cái)會(huì)人員的認(rèn)知習(xí)慣，更為合理。其中“庫存現(xiàn)金”、“原材料”、“銷售費(fèi)用”、“所得稅費(fèi)用”科目?jī)H僅變更了名稱，其他無變化?！暗椭狄缀钠贰备鼡Q為周轉(zhuǎn)材料”，擴(kuò)大了核算的口徑，核算內(nèi)容增加了“包裝物”。并規(guī)定當(dāng)“包裝物”業(yè)務(wù)不多時(shí)，取消“周轉(zhuǎn)材料”賬戶，將其并入“原材料”賬戶核算。《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》附錄中這種表達(dá)值得商榷。因?yàn)槿∠爸苻D(zhuǎn)材料”賬戶后?！暗椭狄缀钠贰辈糠?，在那個(gè)賬戶核算，《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》附錄中并未明確?！伴L(zhǎng)期債券投資”名稱進(jìn)行了更換，核算口徑縮小，核算內(nèi)容進(jìn)行了微調(diào)。因?yàn)楝F(xiàn)行小企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資，主要是購(gòu)買“債券”，進(jìn)行投資，更換名稱后，更直觀、明了。“主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加”更換為“營(yíng)業(yè)稅金及附加”；“其他業(yè)務(wù)支出”更換為“其他業(yè)務(wù)成本”，除更換名稱外，還調(diào)整了核算口徑，將原“其他業(yè)務(wù)支出”中的核算內(nèi)容“稅費(fèi)”的部分，調(diào)整到“營(yíng)業(yè)稅金及附加”中。
二、《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中新增的科目體現(xiàn)的變化與《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》比較，《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中新增的會(huì)計(jì)科目主要有：資產(chǎn)類的新增了“材料采購(gòu)”；“材料成本差異”；“消耗性生物資產(chǎn)”；“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)”；“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)累計(jì)折舊”；“累計(jì)攤銷”；“待處理財(cái)產(chǎn)損溢”等科目。負(fù)債類新增了“應(yīng)付利息”；“遞延收益”等科目。成本類新增了“研發(fā)支出”；“工程施工”；“機(jī)械作業(yè)”等科目。
新增科目體現(xiàn)了根據(jù)實(shí)際核算的需要設(shè)置會(huì)計(jì)科目的思想。小企業(yè)對(duì)日常存貨的核算，也可以采取“計(jì)劃成本法”。所以增設(shè)了“材料采購(gòu)”和“材料成本差異”科目，以滿足小企業(yè)采用“計(jì)劃成本法”核算存貨?！缎∑髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的實(shí)施范圍涵蓋除“金融類”之外的其他所以小企業(yè)。隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)的不斷發(fā)展，“農(nóng)、林、牧、漁類”小企業(yè)不斷出現(xiàn)。新增的“消耗性生物資產(chǎn)”科目，屬于“農(nóng)、林、牧、漁類”小企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置的科目。該科目用于核算“農(nóng)、林、牧、漁類”類小企業(yè)的消耗性的生物資產(chǎn)的實(shí)際成本。新增的“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)”和“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)累計(jì)折舊”科目，也是“農(nóng)、林、牧、漁類”小企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置的科目。它們分別用于核算生產(chǎn)性的生物資產(chǎn)的“原始成本”和“耗損價(jià)值”。二者結(jié)合起來，共同用于核算“農(nóng)、林、牧、漁類”小企業(yè)“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)”的賬面價(jià)值。原《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中只有“無形資產(chǎn)”科目，只核算“無形資產(chǎn)”的原始成本。《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》附錄中增設(shè)了“累計(jì)攤銷”科目，用于核算小企業(yè)無形資產(chǎn)的攤銷價(jià)值。二者結(jié)合起來，共同用于核算“無形資產(chǎn)”的賬面價(jià)值。從而完善“無形資產(chǎn)”的核算。增設(shè)的“待處理財(cái)產(chǎn)損溢”科目，是《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》為規(guī)范反映在財(cái)產(chǎn)清查過程中，發(fā)生的各種財(cái)產(chǎn)物資盤盈、盤虧和毀損的情況，也包括采購(gòu)的財(cái)產(chǎn)物資在運(yùn)輸途中尚待查明原因的損耗。該科目在年末結(jié)賬前應(yīng)處理完畢，不應(yīng)保留余額。上述增設(shè)的科目，使小企業(yè)會(huì)計(jì)科目體系日臻完善。
增設(shè)的“應(yīng)付利息”科目是因?yàn)樵谌∠邦A(yù)提費(fèi)用”科目之后，需要對(duì)因借款等業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)付未付的利息進(jìn)行核算的需要。新增設(shè)“遞延收益”科目，是因?yàn)楝F(xiàn)行國(guó)家政策鼓勵(lì)小企業(yè)大力發(fā)展，國(guó)家會(huì)經(jīng)常給予小企業(yè)政府補(bǔ)助。該科目用于核算小企業(yè)已經(jīng)收到、應(yīng)在以后會(huì)計(jì)期間計(jì)入損益的政府補(bǔ)助。因?yàn)椤芭c資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助”應(yīng)該在其使用壽命期內(nèi)進(jìn)行分?jǐn)偅粦?yīng)全部計(jì)入收入的當(dāng)期。設(shè)置“遞延收益”科目，正是為了這種核算的需要。當(dāng)收到“與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助”，先將其計(jì)入“遞延收益”科目，待進(jìn)行資產(chǎn)折舊或價(jià)值攤銷時(shí)，再轉(zhuǎn)入“營(yíng)業(yè)外收入”科目。如果收到的是“與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助”，則直接計(jì)入“營(yíng)業(yè)外收入”科目。
成本類新增設(shè)的“研發(fā)支出”；“工程施工”；“機(jī)械作業(yè)”等科目，是為了解決小企業(yè)研究開發(fā)成本、工程施工成本、機(jī)械作業(yè)成本的歸集分配問題。使不同類型的業(yè)務(wù)的成本歸集更加合理。
通過增設(shè)部分會(huì)計(jì)科目，可滿足現(xiàn)行小企業(yè)會(huì)計(jì)核算的需要，使小企業(yè)會(huì)計(jì)核算體系更完整、合理。
三、《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中取消的科目體現(xiàn)的變化1.取消了“短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備”、“壞賬準(zhǔn)備”、“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”等備抵科目。體現(xiàn)《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》簡(jiǎn)化核算的核算思想，不再要求像《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》或原《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》等那樣，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。
2.取消了“委托代銷商品”科目。體現(xiàn)實(shí)際核算需要，因?yàn)樾∑髽I(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中很少發(fā)生委托外單位代銷商品的業(yè)務(wù)。
3.取消了“待轉(zhuǎn)資產(chǎn)價(jià)值”科目。體現(xiàn)簡(jiǎn)化核算，與稅法規(guī)定趨同思想。小企業(yè)接受捐贈(zèng)財(cái)產(chǎn)的核算并入“營(yíng)業(yè)外收入”科目。
4.取消了“待攤費(fèi)用”、“預(yù)提費(fèi)用”等跨期攤配科目。體現(xiàn)簡(jiǎn)化核算，與稅法規(guī)定趨同思想，進(jìn)行年度內(nèi)的“待攤”、“預(yù)提”會(huì)導(dǎo)致兩者不一致，增加所得稅納稅調(diào)整的核算。
四、《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中拆分的科目體現(xiàn)的變化《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中拆分的科目主要有：原《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中資產(chǎn)類的“應(yīng)收股息”拆分成“應(yīng)收股利”和“應(yīng)收利息”兩個(gè)科目。“應(yīng)收賬款”拆分成“應(yīng)收賬款”和“預(yù)付賬款”兩個(gè)科目。負(fù)債類的“應(yīng)付賬款”拆分為“應(yīng)付賬款”和“預(yù)收賬款”兩個(gè)科目。
“應(yīng)收股利”和“應(yīng)收利息”是兩種不同性質(zhì)的債權(quán)。拆分后，各賬戶核算的內(nèi)容更合理?，F(xiàn)行小企業(yè)預(yù)付賬款、預(yù)收賬款的業(yè)務(wù)不斷增加，“應(yīng)收賬款”拆分成“應(yīng)收賬款”和“預(yù)付賬款”，“應(yīng)付賬款”拆分為“應(yīng)付賬款”和“預(yù)收賬款”，體現(xiàn)實(shí)際業(yè)務(wù)核算的需要。
五、《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中合并的科目體現(xiàn)的變化1.合并的總分類科目。《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中合并的總分類科目主要有：原《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中負(fù)債類的“應(yīng)付工資”、“應(yīng)付福利費(fèi)”合并為“應(yīng)付職工薪酬”科目。“應(yīng)交稅金”、“其他應(yīng)交款”合并為“應(yīng)交稅費(fèi)”。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的人工費(fèi)，應(yīng)該是應(yīng)付給職工的各種薪酬?！皯?yīng)付職工薪酬”比原《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中的“應(yīng)付工資”核算口徑擴(kuò)大，將職工福利費(fèi)涵蓋其中，并且現(xiàn)行制度取消了計(jì)提職工福利費(fèi)，而是按不超過工資總額14%比例進(jìn)行列支。小企業(yè)交納的有關(guān)費(fèi)用，具有固定性，與稅金具有相同的性質(zhì)，所以《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》將“應(yīng)交稅金”、“其他應(yīng)交款”合并為“應(yīng)交稅費(fèi)”。通過合并，會(huì)計(jì)科目的設(shè)置更趨于合理，體現(xiàn)核算的科學(xué)性。
2.合并的明細(xì)分類科目。合并的明細(xì)分類科目主要有：原《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》“其他貨幣資金”的“外埠存款”等六個(gè)明細(xì)分類科目，合并為一個(gè)，即按辦理業(yè)務(wù)的“銀行”進(jìn)行明細(xì)分類核算?！伴L(zhǎng)期股權(quán)投資”的“股票投資”等兩明細(xì)分類科目，合并為一個(gè)，即按照“被投資單位”進(jìn)行明細(xì)分類核算?！伴L(zhǎng)期債券投資”的“債券投資”等兩個(gè)明細(xì)分類科目，調(diào)整為按“面值”、“溢折價(jià)”、“應(yīng)計(jì)利息”等三個(gè)進(jìn)行明細(xì)分類核算?！霸诮üこ獭钡摹敖ㄖこ獭钡人膫€(gè)明細(xì)分類科目，合并為一個(gè)，即按照“在建工程項(xiàng)目”進(jìn)行明細(xì)分類核算。“資本公積”的“資本溢價(jià)”等四個(gè)明細(xì)分類科目，調(diào)整為不進(jìn)行明細(xì)核算?！坝喙e”的“法定盈余公積”等三明細(xì)分類科目，調(diào)整為“公司制”小企業(yè)按“法定盈余公積”、“任意盈余公積”兩個(gè)進(jìn)行明細(xì)分類核算。其他企業(yè)不進(jìn)行總分類及明細(xì)分類核算?！袄麧?rùn)分配”的“其他轉(zhuǎn)入”等七明細(xì)分類科目，合并為“應(yīng)付利潤(rùn)”和“未分配利潤(rùn)”等兩個(gè)進(jìn)行明細(xì)核算。
通過調(diào)整，簡(jiǎn)化了小企業(yè)的核算，使各小企業(yè)可遵照制度規(guī)定，并同時(shí)結(jié)合本企業(yè)實(shí)際，自主地設(shè)置明細(xì)分類科目，體現(xiàn)核算的靈活性。
參考文獻(xiàn)：
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2012年以來，穩(wěn)健的貨幣政策向“寬松”方向微調(diào)。從政策出臺(tái)的時(shí)間序列上看，去年2月24日央行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。由于經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)加大，通脹形勢(shì)明顯緩和，5月18日，央行再次下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，隨后又分別于6月8日和7月5日兩次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，并擴(kuò)大了存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。受央行放松銀根的影響，社會(huì)資金供應(yīng)狀況有所改善。
流動(dòng)性閘門趨松，融資條件改善
1.M2增速穩(wěn)中有升，M1增速低位反彈。
去年前4個(gè)月，M2增速保持在13%左右；M1增速持續(xù)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，1月份和4月份均處于3.1%的歷史最低水平。隨著央行兩次降準(zhǔn)、兩次降息，5月份以來，M1增速趨冷狀況好轉(zhuǎn)；M2增速則在5、6、7月連續(xù)三個(gè)月反彈，9、10月份均突破14%的年度增長(zhǎng)目標(biāo)。11月末，M2余額同比增長(zhǎng)13.9%，比4月末回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高1.2個(gè)百分點(diǎn)；M1余額同比增長(zhǎng)5.5%，比4月末回升2.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.3個(gè)百分點(diǎn)。
貨幣流動(dòng)性比例（M1/M2）有所下降，11月末為31.42%，比上年同期低2.67個(gè)百分點(diǎn)。貨幣流動(dòng)性比例反映了貨幣的“活躍”程度，預(yù)計(jì)年末M2增速將略低于14%的增長(zhǎng)目標(biāo)，M1增速有望保持在5%左右。
2.人民幣貸款增勢(shì)良好，貸款期限結(jié)構(gòu)“短期化”。
2012年以來，人民幣貸款增速基本呈穩(wěn)定微升之勢(shì)。11月末人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)15.7%，比1月末回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.1個(gè)百分點(diǎn)。前11個(gè)月人民幣貸款增加7.75萬億元，同比多增9191億元。除1月份、4月份、10月份和11月份外，前11個(gè)月其余各月新增貸款規(guī)模均高于上年同期。11月末外幣貸款余額同比增長(zhǎng)24.3%，比上年同期高1.9個(gè)百分點(diǎn)。前11個(gè)月外幣貸款增加1215億美元，比上年同期多增408億美元。
2012年新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下特征：一是“企業(yè)多、住戶少”。前11個(gè)月人民幣非金融企業(yè)及其他部門貸款累計(jì)新增5.42萬億元，同比多增8736億元；住戶貸款累計(jì)新增2.31萬億元，僅比上年同期多增376億元。二是“短期貸款與票據(jù)融資多、中長(zhǎng)期貸款少”。前11個(gè)月人民幣短期貸款累計(jì)新增4萬億元，同比多增6796億元；票據(jù)融資新增7211億元，同比多增7619億元；中長(zhǎng)期貸款新增2.79萬億元，同比少增6217億元。三是房地產(chǎn)貸款下半年增速反彈。9月末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額同比增長(zhǎng)12.2%，比6月末高1.9個(gè)百分點(diǎn)。
3.社會(huì)融資規(guī)模擴(kuò)大，債券融資表現(xiàn)出眾。
2012年前11個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模為14.15萬億元，比上年同期多2.60萬億元。除1月份和4月份外，前11個(gè)月其余各月社會(huì)融資規(guī)模均高于上年同期，尤其是9月份比上年同期多出1.22萬億元。貸款增勢(shì)良好，債券融資表現(xiàn)更為出眾。前11個(gè)月，企業(yè)債券凈融資2.04萬億元，比上年同期多8277億元，超過上年全年規(guī)模。受國(guó)內(nèi)股市下跌拖累，前11個(gè)月非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2373億元，同比少1654億元。表外融資（包括未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款方式）好于上年，前11個(gè)月表外融資2.91萬億元，比上年同期多7201億元。
債券融資的出眾表現(xiàn)與監(jiān)管層積極推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展有關(guān)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2012年前11個(gè)月非金融企業(yè)共發(fā)行短期融資券1.36萬億元，比上年同期多發(fā)行4064億元；發(fā)行一般中期票據(jù)1.06萬億元，同比多發(fā)行3257億元；發(fā)行一般企業(yè)債與公司債5716億元與2361億元，同比多發(fā)行3802億元與1187億元。在商業(yè)銀行收緊對(duì)地方融資平臺(tái)貸款之時(shí)，作為地方融資平臺(tái)主要直接融資工具的城投債發(fā)行規(guī)模大幅擴(kuò)張。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年前三季度城投債發(fā)行規(guī)模達(dá)5158.7億元，超出2011年全年總額50%以上。此外，在表外融資中，與企業(yè)投資（尤其是房地產(chǎn)投資）有關(guān)的信托貸款和委托貸款前11個(gè)月累計(jì)增加2.12萬億元，比上年同期多增7768億元。這說明在商業(yè)銀行對(duì)地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)加強(qiáng)信貸控制的同時(shí)，地方政府與房地產(chǎn)企業(yè)的融資需求向債券融資和表外融資轉(zhuǎn)移。
4.人民幣存款恢復(fù)性增長(zhǎng)，外匯存款高增長(zhǎng)。
2012年以來，由于CPI月度同比漲幅持續(xù)下行，通脹壓力明顯減輕。而6月8日的加息中，央行同時(shí)將存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，不少銀行選擇將存款利率上浮10%。受上述影響，一年期存款實(shí)際利率自4月份以來“由負(fù)轉(zhuǎn)正”。存款收益的改善使居民和企業(yè)持有銀行存款的意愿提高，推動(dòng)人民幣存款增速自4月份以來持續(xù)回升。11月末，人民幣存款余額同比增長(zhǎng)13.4%，比4月末高2個(gè)百分點(diǎn)。前11個(gè)月人民幣存款累計(jì)增加9.23萬億元，同比多增1.02萬億元。從各月表現(xiàn)看，除1月份、4月份、8月份和10月份外，前11個(gè)月其余各月新增存款規(guī)模均超過上年同期，尤其是9月份人民幣存款增加1.65萬億元，同比多增9212億元。
外幣存款大幅增長(zhǎng)。去年11月末外幣存款余額同比增長(zhǎng)55.8%，增幅比上年同期提高42.9個(gè)百分點(diǎn)。前11個(gè)月外幣存款增加1407億美元，比上年同期多增996億美元。外匯存款的迅猛增長(zhǎng)主要是由于人民幣單邊升值預(yù)期被打破，出現(xiàn)“有升有貶”的雙向預(yù)期。受人民幣貶值預(yù)期影響，企業(yè)和居民持有外匯的意愿增強(qiáng)，出現(xiàn)資產(chǎn)外幣化傾向。
5.銀行體系流動(dòng)性相對(duì)寬松，貨幣市場(chǎng)利率有所回落。
公開市場(chǎng)操作與調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率是央行調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的主要手段。2012年上半年，央行采取下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率與正回購(gòu)操作相結(jié)合的政策組合來保持銀行體系流動(dòng)性的平穩(wěn)，下半年則選擇更具靈活性與主動(dòng)性的滾動(dòng)逆回購(gòu)操作來滿足市場(chǎng)的短期資金需求。
去年一季度公開市場(chǎng)操作累計(jì)凈投放資金60億元，二季度累計(jì)凈投放5233億元，三季度累計(jì)凈投放8539億元，10-11月份凈投放4279億元，公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性力度有所加大。國(guó)庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)也可增加流動(dòng)性投放，前11個(gè)月央行開展14期，共計(jì)6900億元，比上年同期多出2400億元。央行釋放流動(dòng)性推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降。11月份，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借、質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為2.57%和2.55%，分別比上年末低0.92和0.97個(gè)百分點(diǎn)。
6.人民幣匯率彈性增強(qiáng)，對(duì)美元出現(xiàn)小幅貶值。
2012年，在經(jīng)歷了7年的升值長(zhǎng)跑之后，人民幣對(duì)美元匯率走到了歷史性的關(guān)口。短期來看，人民幣匯率重估已經(jīng)逐步到位，加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)減速、國(guó)際金融危機(jī)后續(xù)效應(yīng)等影響，2011年四季度以來，人民幣對(duì)美元由單邊升值預(yù)期變?yōu)椤坝猩匈H”的雙向預(yù)期。面對(duì)這一形勢(shì)，央行順勢(shì)加快人民幣匯率形成機(jī)制改革，自2012年4月16日起，將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由5%。擴(kuò)大至1%，將外匯指定銀行為客戶提供的人民幣對(duì)美元現(xiàn)匯買賣差價(jià)幅度由1%擴(kuò)大至2%。在內(nèi)外因素的共同作用下，人民幣對(duì)美元匯率保持雙向波動(dòng)，總體保持穩(wěn)定，截至11月末，2012年人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)升值0.19%。
貨幣政策面臨多重目標(biāo)，寬松效果存在多重約束
1.金融調(diào)控存在目標(biāo)沖突，流動(dòng)性閘門需松緊適度。
去年前三季度GDP增速逐季回落。雖然“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)起到了積極作用，但經(jīng)濟(jì)仍在筑底。需要看到，目前的經(jīng)濟(jì)減速不僅是短期需求收縮的結(jié)果，更是長(zhǎng)期問題交織并集中爆發(fā)的結(jié)果。
一是全球經(jīng)濟(jì)再平衡帶來的外部壓力持續(xù)加大，主要體現(xiàn)為歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家危機(jī)四伏、經(jīng)濟(jì)疲軟，我國(guó)出口面臨的外需低迷。二是支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要素條件發(fā)生變化，中長(zhǎng)期潛在供給條件趨弱，主要體現(xiàn)為人口紅利、入世紅利消失導(dǎo)致潛在增長(zhǎng)率放緩。三是長(zhǎng)期積累的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾接近臨界點(diǎn)，嚴(yán)重威脅到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，具體體現(xiàn)為收入分配結(jié)構(gòu)、投資-消費(fèi)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期面臨下行壓力的情況下，金融調(diào)控需要適時(shí)適度“穩(wěn)增長(zhǎng)”，平滑經(jīng)濟(jì)減速幅度，防范“硬著陸”。
伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，通脹壓力自2012年初以來也明顯減輕。但通脹隱患并未完全消除，對(duì)通脹反彈仍不可掉以輕心。我國(guó)通脹的影響因素主要有：總供求相對(duì)變化、農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)、貨幣投放、通脹預(yù)期、輸入性因素。根據(jù)我們的測(cè)算，1980-1990年產(chǎn)出缺口率與CPI年度變化率之間的相關(guān)系數(shù)為0.78，1991-2011年兩者間的相關(guān)系數(shù)下降為0.34。這說明在1991年以來的最近三次通貨膨脹中，總供求因素的影響力在減弱，其他因素在發(fā)揮更大的作用。
2012年5月份以來，“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“松銀根”的政策措施對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生刺激，部分熱點(diǎn)城市成交量明顯回升，不少城市地價(jià)、房?jī)r(jià)上漲。貨幣政策只是向?qū)捤煞较颉拔⒄{(diào)”就立即使已調(diào)整了近兩年的房地產(chǎn)泡沫死灰復(fù)燃，未來貨幣政策調(diào)整也需要考慮與房地產(chǎn)調(diào)控的協(xié)調(diào)。
2.跨境資本流動(dòng)不確定性上升，貨幣政策受困于“三元悖論”。
“三元悖論”近幾年一直困擾我國(guó)貨幣政策。2005年以來，人民幣持續(xù)面臨升值壓力，同時(shí)跨境資本大舉流入。這一形勢(shì)自2011年四季度以來有所改變。2012年受歐債危機(jī)深化導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大等的影響，我國(guó)外匯形勢(shì)發(fā)生新變化。一是人民幣對(duì)美元由單邊升值變?yōu)椤坝猩匈H”的雙向波動(dòng)。二是跨境資本總體“由進(jìn)轉(zhuǎn)出”。三是外匯占款增速大幅放緩。以上變化說明跨境資本流向在發(fā)生變化并導(dǎo)致外匯占款投放大幅減少。未來跨境資本流動(dòng)仍存在較大不確定性，但不論是流入還是流出都會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策產(chǎn)生困擾。
3.貨幣政策傳導(dǎo)遇阻，寬松效果將被削弱。
貨幣政策的調(diào)控效果具有非對(duì)稱性，即緊縮貨幣政策對(duì)抑制通脹效果顯著，而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策效果就不明顯。前者就像勒緊韁繩可控制住飛奔的快馬，而后者就像向前推韁繩卻無法讓馬前行。貨幣政策效果的非對(duì)稱性原因在于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的非對(duì)稱。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，寬松的貨幣政策傳導(dǎo)更可能遭遇梗阻。
4.信貸資金配置不合理，總量政策難解結(jié)構(gòu)性矛盾。
根據(jù)市政府辦公廳《關(guān)于切實(shí)做好我市擴(kuò)大內(nèi)需中央投資項(xiàng)目落實(shí)工作的緊急通知》（黃政辦明電[2009]18號(hào)）的文件要求，我局召開了專題會(huì)議并組織有關(guān)人員進(jìn)行了自查，現(xiàn)將自查情況匯報(bào)如下：
一、工程建設(shè)及情況
（一）列入20*年新增1000億元*惠民家園廉租住房建設(shè)項(xiàng)目
1、20*年7月在縣城城西新區(qū)龍江路與西武路交匯入惠民家園配建廉租住房41套、建筑面積2050m2，項(xiàng)目總投資492萬元，下達(dá)計(jì)劃投資246萬元（現(xiàn)已下達(dá)246萬元）。
該工程由*市建筑設(shè)計(jì)研究院規(guī)劃，贛州建筑設(shè)計(jì)研究院設(shè)計(jì)，縣安泰房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣新興建安公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為國(guó)泰工程監(jiān)理有限公司，工程于2009年2月竣工。
2、20*年7月繼續(xù)在縣城城西龍江路與西武路交匯處惠民家園二期配建廉租住房60套、建筑面積3000m2，項(xiàng)目總投資700萬元，下達(dá)計(jì)劃投資390萬元。
該工程由*市建筑設(shè)計(jì)研究院規(guī)劃，贛州建筑設(shè)計(jì)研究院設(shè)計(jì)，縣安泰房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣新興建安公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為國(guó)泰工程監(jiān)理有限公司，工程于2009年2月竣工。
（二）列入2009年新增1300億元*惠民家園二期建設(shè)項(xiàng)目
1、20*年7月在縣城城西新區(qū)龍江路與西武路交匯處惠民家園二期配建廉租住房50套、建筑面積2500m2，項(xiàng)目投資700萬元，下達(dá)計(jì)劃投資310萬元。
該工程由*市建筑設(shè)計(jì)研究院規(guī)劃，贛州建筑設(shè)計(jì)研究院設(shè)計(jì)，縣安泰房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣新興建安公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為國(guó)泰工程監(jiān)理有限公司，目前工程已封頂，正在室內(nèi)室外裝修和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭(zhēng)在2009年9月底前竣工交付使用。
2、2009年4月在縣城城西新區(qū)龍江路與西武路交匯處惠民家園三期建廉租住房50套、面積2500m2，項(xiàng)目總投資325萬元，下達(dá)計(jì)劃投資為325萬元。
該工程由*市建筑設(shè)計(jì)研究院規(guī)劃，贛州建筑設(shè)計(jì)研究院設(shè)計(jì)，縣安泰房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣新興建安公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為國(guó)泰工程監(jiān)理有限公司，目前項(xiàng)目進(jìn)展順利，基礎(chǔ)工程基本完工，力爭(zhēng)2009年12月底前竣工交付使用。
二、資金落實(shí)情況
根據(jù)省、市等上級(jí)部門對(duì)廉租住房建設(shè)資金有關(guān)規(guī)定要求，2009年第一批中央投資項(xiàng)目：項(xiàng)目總投資1192萬元，下達(dá)計(jì)劃投資為636萬元（其中中央補(bǔ)助資金計(jì)劃下達(dá)為172萬元，地方計(jì)劃配套資金為464萬元），2009年1月中央新增投資項(xiàng)目補(bǔ)助資金82萬元、90萬元已全部撥付到位，地方配套資金215萬元和省級(jí)債券轉(zhuǎn)貸市縣安排資金1*萬元，合計(jì)323萬元已撥付到位。目前地方配套資金缺口141萬元，沒有落實(shí)撥付到位。
2009年第二批列入1300億元中央投資項(xiàng)目：項(xiàng)目總投資325萬元，下達(dá)計(jì)劃投資為635萬元（其中中央補(bǔ)助資金計(jì)劃下達(dá)為150萬元，地方配套資金下達(dá)計(jì)劃數(shù)為485萬元）。2009年4月中旬新增投資項(xiàng)目補(bǔ)助資金二期75萬元、三期75萬元，合計(jì)150萬元已全部撥付到位，地方配套資金缺口48萬元沒有落實(shí)撥付到位。
三、規(guī)劃項(xiàng)目實(shí)施
我局按照國(guó)債項(xiàng)目管理辦法要求，對(duì)新增中央投資項(xiàng)目嚴(yán)格按照項(xiàng)目“四制”要求，認(rèn)真執(zhí)行國(guó)債項(xiàng)目各項(xiàng)審批程序，已基本完備各項(xiàng)手續(xù)的審批，現(xiàn)正對(duì)已竣工項(xiàng)目積極組織竣工綜合驗(yàn)收和項(xiàng)目的審計(jì)。
債基險(xiǎn)中牛
在火熱的2012年之后，債券類產(chǎn)品2013年能否保持如此熱度？事實(shí)上，債券市場(chǎng)在2012年已經(jīng)基本結(jié)束了普漲行情，隨之而來的是更為錯(cuò)綜復(fù)雜的階段性行情和個(gè)券行情，投資難度也隨之提高。選擇合適的產(chǎn)品，同時(shí)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)做好一定程度的心理準(zhǔn)備，恐怕是2013年債券產(chǎn)品投資的主基調(diào)。
當(dāng)然，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做好心理準(zhǔn)備不意味著風(fēng)險(xiǎn)會(huì)立即兌現(xiàn)。只是在債市急速擴(kuò)容之后，潛在風(fēng)險(xiǎn)的醞釀和爆發(fā)存在一定的可能性。債券類產(chǎn)品的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)并不高，尤其在機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了普遍意義上的風(fēng)險(xiǎn)控制后。更重要的是，在利率市場(chǎng)化背景下，債券類產(chǎn)品的預(yù)期收益比幾年前有大幅提高。今年一些純債類產(chǎn)品的收益率都高于5%，利率市場(chǎng)化讓這種趨勢(shì)繼續(xù)維持。從風(fēng)險(xiǎn)收益角度看，性價(jià)比超過了股票類產(chǎn)品。
2012年以來，債市持續(xù)升溫，越來越多的融資需求被引導(dǎo)到債券市場(chǎng)。根據(jù)央行公布的金融數(shù)據(jù)，盡管每月新增信貸規(guī)模持續(xù)下降，但由于企業(yè)債券和信托融資等規(guī)模不斷上升，社會(huì)融資總規(guī)模突破7萬億，“以債替貸”效果明顯。
過去很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，新增貸款一直占據(jù)絕對(duì)的壟斷地位，企業(yè)債融資與信托融資只是一個(gè)小小的配角。2012年以來企業(yè)債融資規(guī)模不斷攀升，主要得益于利率市場(chǎng)化的加速推進(jìn)。
2012年共發(fā)行普通企業(yè)債11027億元、中期票據(jù)10383億元、公司債2273億元，其平均票面利率分別為7.08%、5.62%和6.03%。較高的票面利率，是融資規(guī)模激增的誘因。
瞄準(zhǔn)高票息信用債中的杠桿投資機(jī)會(huì)，是2013年債券產(chǎn)品獲取超額收益的主要方式。這意味著對(duì)債券選擇、倉位把握和杠桿水平都會(huì)影響到投資業(yè)績(jī)。所以債券類產(chǎn)品投資業(yè)績(jī)的分化是必然結(jié)果。投資者在選擇時(shí)應(yīng)更注重基金公司的整體實(shí)力和過往業(yè)績(jī)。另外，在各種經(jīng)過花俏包裝的債券類產(chǎn)品中，建議投資者選擇普通類型的純債基金。
在股市不佳的時(shí)候，分級(jí)基金的低風(fēng)險(xiǎn)部分是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。很多分級(jí)基金的A類份額可以將其看作類似固定收益產(chǎn)品，也可以看作是一只債券。分級(jí)基金雖然有足夠的魅力，但投資難度大。
股基或翻紅
救世方案設(shè)計(jì)精巧
救市方案其實(shí)是一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的投資方案。美國(guó)財(cái)政部通過發(fā)行國(guó)債籌集一筆初始資金，用于購(gòu)買MBS債券。雖然在MBS債券中有一些按揭貸款有信用問題，但是，還有許多按揭貸款是優(yōu)良的，還能繼續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流支付MBS債券的本金和利息。財(cái)政部可以用MBS的利息支付所籌集的國(guó)債的利息。由于國(guó)債的信用遠(yuǎn)高于MBs債券，所以，國(guó)債的籌集成本，即利息，遠(yuǎn)低于MBS債券。
財(cái)政部在支付完國(guó)債利息之后，還會(huì)有結(jié)余。等到MBS市場(chǎng)穩(wěn)定后，MBS債券恢復(fù)到正常價(jià)格，財(cái)政部再將MBS債券逐步拋出，極有可能會(huì)得到一個(gè)比購(gòu)買時(shí)更好的價(jià)格。用賣掉MBS債券后所得到的現(xiàn)金，買回國(guó)債，從而平倉。如果不發(fā)生意外，這個(gè)方案不僅不會(huì)損失納稅人的錢，還會(huì)給納稅人帶來投資收益。
由于采用發(fā)行國(guó)債的方法，而不是動(dòng)用印鈔機(jī)，不會(huì)增加通脹負(fù)擔(dān)。另外，MBS債券本身產(chǎn)生現(xiàn)金流，足以支付國(guó)債利息，就不會(huì)增加納稅人支付國(guó)債利息的負(fù)擔(dān)。救市方案的要點(diǎn)在于，用信用度高的國(guó)債，置換信用度低的MBS債券，從而穩(wěn)定MBS市場(chǎng)，增加市場(chǎng)的流通性，從而緩解銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債平衡表壓力，阻止更多均金融機(jī)構(gòu)倒閉，達(dá)到救市目的。
利用國(guó)債與MBS債券的價(jià)差，以及現(xiàn)在又是MBS債券的低點(diǎn)等有利因素，在不增加納稅人負(fù)擔(dān)以及通脹的情況下實(shí)現(xiàn)救市。這真是一個(gè)精巧設(shè)計(jì)的完美的救市方案。
但是為保證救市方案的成功，仍有一些關(guān)鍵環(huán)節(jié)需要打通。
救市資金來源不暢
7000億美元的初始資金籌集，到哪里去找?美國(guó)財(cái)政部11月5日公布了第四季度打算發(fā)行的短期和長(zhǎng)期國(guó)債的數(shù)額為3888億美元。到目前為止，市場(chǎng)上流通的美國(guó)國(guó)債總額約為52200億美元，其中國(guó)外投資者持有約為27400億美元，占比達(dá)52％。國(guó)外的政府和中央銀行成為美國(guó)國(guó)債的主要買主。全球經(jīng)濟(jì)明年將進(jìn)一步放緩，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)，2009年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3％，而今年為3.9％，2007年為5％。
由于經(jīng)濟(jì)放緩，國(guó)外政府會(huì)優(yōu)先考慮支持本國(guó)的金融系統(tǒng)，以及對(duì)付本國(guó)的財(cái)政赤字，因此會(huì)減少資金輸往美國(guó)。已有跡象表明，美國(guó)為籌集到足夠的資金，已經(jīng)開始提高國(guó)債的收益率。11月初，美國(guó)兩年期的國(guó)債的收益率已由10月初的1.32％提高到1.57％，10年期國(guó)債由3.4％上升到3.97％。下一任美國(guó)總統(tǒng)將會(huì)發(fā)現(xiàn)，通過發(fā)行國(guó)債從國(guó)外投資者那里借錢會(huì)越來越困難，這使得他們不得不加大國(guó)債的收益率。支付更多的利息，意味著財(cái)政赤字的增加。據(jù)Goldman Sachs Group Inc.估計(jì)，2009年美國(guó)財(cái)政赤字會(huì)達(dá)到2萬億美元。
救助計(jì)劃存在風(fēng)險(xiǎn)
首先，準(zhǔn)確確定MBS債券的購(gòu)買價(jià)格至關(guān)重要。若價(jià)格太高，將來出售時(shí)可能產(chǎn)生損失，不利于納稅人。而價(jià)格過低，對(duì)救助對(duì)象來說又會(huì)損失太大，不利于受救助的金融機(jī)構(gòu)。
MBS債券的價(jià)格受多種因素的影響，諸如未來房屋市場(chǎng)的價(jià)格、按揭貸款的信用度等，而未來還會(huì)有多少人無法支付按揭仍是一個(gè)未知數(shù)。這些因素都使得MBS債券的公正價(jià)格難以確定。由于MBS債券交易量的減少，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的辦法有可能偏低而不準(zhǔn)確。所以，確定MBS債券的購(gòu)買價(jià)格需要復(fù)雜而艱苦的求證工作，以及各方利益的平衡。
救助方案的設(shè)計(jì)原理是用MBS債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流來支付國(guó)債的利息。這個(gè)現(xiàn)金流是否充足，會(huì)不會(huì)斷流，以及能否支付得起，與未來的房屋市場(chǎng)價(jià)格是否繼續(xù)下跌，違約按揭貸款會(huì)不會(huì)繼續(xù)增加，增加的程度如何有關(guān)。這些不定因素給MBS債券帶來風(fēng)險(xiǎn)。所以，這一救助方案是個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的投資計(jì)劃。而MBS債券是房屋按揭貸款的二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的救助并沒有深入到控制違約按揭貸款數(shù)量的程度。所以，救助方案有治標(biāo)不治本之嫌。如何能讓還不起按揭貸款的人還得起才是根本的解決方案。
救市前景值得懷疑
關(guān)鍵詞：QFII；股票市場(chǎng)；投資分析
一、QFII在我國(guó)的發(fā)展
QFII制度是在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)可自由兌換、資本項(xiàng)目未完全開放背景下，允許一部分符合條件的境外投資機(jī)構(gòu)匯入一定額度的外匯資金并兌換為當(dāng)?shù)刎泿?，在專門賬戶嚴(yán)格的監(jiān)督管理下投資于當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，由投資產(chǎn)生的股息及買賣差價(jià)等經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出。
（一）QFII投資主體及投資范圍
QFII主要包括中國(guó)境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司、商業(yè)銀行以及其他機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、慈善基金會(huì)、捐贈(zèng)基金、信托公司、政府投資管理公司等）。QFII在經(jīng)批準(zhǔn)的投資額度內(nèi)，可以投資下列人民幣金融工具：在證券交易所交易或轉(zhuǎn)讓的股票、債券和權(quán)證；在銀行間債券市場(chǎng)交易的固定收益產(chǎn)品；證券投資基金；股指期貨，目前僅限于進(jìn)行套期保值交易；中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許的其他金融工具。QFII可以參與新股發(fā)行、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行、股票增發(fā)和配股的申購(gòu)。
（二）QFII各年新增數(shù)量
2003年，瑞士銀行成為我國(guó)首家QFII，截至2013年11月我國(guó)共有251家QFII，各年新增QFII數(shù)量見圖一①。
圖一各年新增QFII數(shù)量
從圖中可以看出2003年到2011年（除去2007年），每年新增QFII數(shù)量較為平穩(wěn)，監(jiān)管層對(duì)于QFII投資較為謹(jǐn)慎。2007年獲批的QFII數(shù)量為零，結(jié)合2007年股市行情，監(jiān)管層對(duì)于股市的過熱有著預(yù)判，減少了當(dāng)年QFII的獲批數(shù)量。2012年至今，QFII的獲批數(shù)量呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，這與2012年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的《關(guān)于實(shí)施（合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法）有關(guān)問題的規(guī)定》相呼應(yīng)，證監(jiān)會(huì)降低了QFII的資格要求，簡(jiǎn)化了審批程序，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，通過境外資金向我國(guó)的證券市場(chǎng)注入流動(dòng)性，提振證券市場(chǎng)，以推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
二、QFII所選股票在各個(gè)年份上的行業(yè)差異分析
（一）QFII各年持有的股票只數(shù)分析
QFII在股票市場(chǎng)的具體投資信息不對(duì)外公布，但通過對(duì)上市公司年報(bào)中的十大股東和十大流通股東數(shù)據(jù)的披露分析，盡管不能涵蓋所有QFII的股市投資情況，也可以對(duì)QFII在我國(guó)股市投資情況有所反映。
下表為QFII在2007年到2013年3季度末持有的股票只數(shù)（通過上市公司年報(bào)中的十大股東和十大流通股東數(shù)據(jù)進(jìn)行整理獲得）②。
2007年10月我國(guó)股市達(dá)到歷史高點(diǎn)，之后出現(xiàn)大幅度的下跌，直到2008年11月股市指數(shù)止跌企穩(wěn)，迎來一波反彈，但是遠(yuǎn)未達(dá)到2007年的高點(diǎn)，在2009年8月后震蕩下行。QFII在2007年、2009年和2010年持有的股票只數(shù)較多，在2008年、2011年和2012年持有的股票只數(shù)較少，說明QFII持股緊緊跟隨股市的變動(dòng)。股市是經(jīng)濟(jì)變化的晴雨表，2013年09月QFII持有的股票只數(shù)最高，可以認(rèn)為QFII對(duì)我國(guó)新一輪的改革開放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展較有信心，或者說是我國(guó)股市正處在比較低的估值區(qū)間，未來上漲的可能性較大。
（二）QFII在行業(yè)投資上的變動(dòng)分析
下表為QFII在2007年到2013年3季度末投資于各行業(yè)的股票只數(shù)占當(dāng)年QFII總投資股票只數(shù)的百分比（通過上市公司年報(bào)中的十大股東和十大流通股東數(shù)據(jù)進(jìn)行整理獲得）③。
采礦業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)較多的受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，這些行業(yè)也就受到了影響，QFII在這些行業(yè)的持股只數(shù)占總持股只數(shù)比例有所降低。
QFII在2007年到2011年對(duì)房地產(chǎn)業(yè)持股只數(shù)占總持股只數(shù)比例較高，2012年及2013年3季度占比降低。我國(guó)出臺(tái)樓市調(diào)控政策，樓市降溫，QFII對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的股票減持，QFII的投資選擇同樣受到我國(guó)政策的影響。我國(guó)的投資者也應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)保持謹(jǐn)慎。
我國(guó)金融業(yè)發(fā)展迅速，金融業(yè)的盈利能力較高；拉動(dòng)內(nèi)需、提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平是我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的方向，對(duì)批發(fā)和零售業(yè)的發(fā)展較為有利。QFII在這些行業(yè)的持股只數(shù)占總持股只數(shù)比例相對(duì)較為穩(wěn)定。
文化、體育和娛樂業(yè)以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的持股占比在上升，反映出QFII對(duì)我國(guó)的文化事業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景較為樂觀。
從表中數(shù)據(jù)可看出，制造業(yè)一直是QFII持股占比最高的行業(yè)，這與我國(guó)上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)，證監(jiān)會(huì)的2013年4月我國(guó)上市公司行業(yè)分類中，百分之六十以上的上市公司為制造業(yè)。
結(jié)語
為了促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，推廣價(jià)值投資理念，2003年我國(guó)引進(jìn)首個(gè)合格境外機(jī)構(gòu)投資者，2012年加大了引進(jìn)的步伐，QFII數(shù)量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。QFII在對(duì)行業(yè)進(jìn)行選擇與調(diào)整時(shí)，同樣受到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和產(chǎn)業(yè)調(diào)整等多方面因素影響。QFII對(duì)行業(yè)投資的調(diào)整也可以看作對(duì)行業(yè)潛在的發(fā)展能力的預(yù)測(cè)，這種調(diào)整對(duì)于我國(guó)投資者也具有參考意義。賀亮（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
[1]吳衛(wèi)華、萬迪昉、蔡地.合格境外機(jī)構(gòu)投資者：投資者還是投機(jī)者？.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2011，12.
進(jìn)入2013年，中國(guó)債券市場(chǎng)又翻開了新的一頁。從全球視角來看，中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)頭如何？與國(guó)際主要債券市場(chǎng)相比呈現(xiàn)怎樣的特點(diǎn)？中國(guó)債券市場(chǎng)又蘊(yùn)藏著多大的機(jī)會(huì)和發(fā)展?jié)摿Γ?/p>
中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模過去十幾年里有顯著的增長(zhǎng)，不過，與美國(guó)、日本市場(chǎng)相比，仍有較大的差距。截至2012年3月底中國(guó)債券市場(chǎng)存量在全球市場(chǎng)比重不足5%。2012年底，中國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模占當(dāng)年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）的比重約50%。而2011年美國(guó)、日本債券市場(chǎng)存量分別占全球的35%和15%，債券存量與本國(guó)gdp的比例分別達(dá)到175%和255%。
若基于債券存量和gdp的比值預(yù)測(cè)，假設(shè)中國(guó)gdp年增長(zhǎng)率為7.5%～8%，則預(yù)計(jì)2013年債券存量約突破30萬億元，2014年突破35萬億元，2015年突破40萬億元。由此可見，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模要達(dá)到與國(guó)家經(jīng)濟(jì)總量相匹配，仍存在巨大的發(fā)展空間。
中國(guó)融資強(qiáng)度相對(duì)偏低
企業(yè)的融資手段很多，但最主要的三類融資手段為貸款、債券和股票。通過分析韓國(guó)、日本、德國(guó)、美國(guó)和中國(guó)的情況發(fā)現(xiàn)，各國(guó)融資強(qiáng)度（貸款、債券和股票存量規(guī)模之和與gdp的比例）差異很大。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年底美國(guó)、日本、德國(guó)、韓國(guó)和中國(guó)的融資強(qiáng)度分別為744%、586%、343%、239%和230%，中國(guó)與韓國(guó)相似，而與美國(guó)、日本差距巨大。
韓、日、德、美、中等五國(guó)均以債權(quán)融資（貸款和債券）為主，股權(quán)融資（股票）為輔，而債券與貸款作為債權(quán)融資兩個(gè)工具，具備合理比例關(guān)系。美日德韓四國(guó)的債券存量都能夠達(dá)到貸款規(guī)模的67%，而中國(guó)比例為38%，有近30個(gè)點(diǎn)的提升空間。2011年底，美國(guó)貸款、債券和股票規(guī)模的比例為3：2：1，是穩(wěn)定的“三角壘”平衡，而中國(guó)貸款、債券和股票規(guī)模的比例為3：1：1，債券是明顯的短板。因此，如果未來中國(guó)向美國(guó)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)展，債券的提升空間最大。
直接融資占比持續(xù)上升
社會(huì)融資總量是指金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的年度新增融資總量，既包括銀行體系的間接融資，又包括資本市場(chǎng)的債券、股票等市場(chǎng)的直接融資，對(duì)社會(huì)總?cè)谫Y的歸納相對(duì)全面。2002年到2011年，中國(guó)年度新增社會(huì)融資總量由2萬億元增長(zhǎng)到13萬億元，十年增長(zhǎng)近5.5倍。
其中，人民幣貸款占社會(huì)融資總量的比例持續(xù)下降，由92%下降至58%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占社會(huì)融資總量的比例在1%—4%之間，2007年存在脈沖高峰7%；唯獨(dú)企業(yè)債券占比持續(xù)穩(wěn)健上升，由2%增加至11%。由此可見，中國(guó)債市發(fā)展的趨勢(shì)良好。
高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債券發(fā)行量偏低
目前，中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體已經(jīng)較為多樣和完備，政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)都參與到債券市場(chǎng)上來，國(guó)有企業(yè)、城司、民營(yíng)企業(yè)、上市公司和中小企業(yè)都獲得了發(fā)債融資機(jī)會(huì)。不過，中國(guó)債券市場(chǎng)以低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)債為主，高收益?zhèn)壳爸挥猩倭康闹行∑髽I(yè)私募債券、集合票據(jù)、集合債等，年發(fā)行規(guī)模不足200億元。
從美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展情況看，1970年代至今，美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)展經(jīng)歷了從到低谷再到持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的過程，近20年來美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)持續(xù)擴(kuò)大。2011年，美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模達(dá)3248億美元，占當(dāng)年債券發(fā)行總規(guī)模的1/5。
可以預(yù)見，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)本文由收集整理行的高收益?zhèn)慕邮芏葘?huì)逐步增加，高收益?zhèn)谥袊?guó)存在較大潛力。但是，不排除會(huì)經(jīng)歷類似美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)上世紀(jì)八十年代末的“陣痛”。
創(chuàng)新深度和規(guī)模不足
目前，中國(guó)債券市場(chǎng)創(chuàng)新已包括私募發(fā)行方式、離岸債、境內(nèi)外幣債、資產(chǎn)證券化和各類利率衍生產(chǎn)品等。
其中，資產(chǎn)證券化包括住房抵押貸款支持證券（rmbs）和現(xiàn)金流抵押貸款證券（clo），利率衍生產(chǎn)品包括利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等。但是，中國(guó)債市的創(chuàng)新深度和規(guī)模與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比差距巨大。
以住房抵押貸款支持債券為例，美國(guó)房利美和房地美的房貸相關(guān)債券，高峰時(shí)年發(fā)行規(guī)模近萬億美元，房貸資產(chǎn)現(xiàn)金流被投資銀行進(jìn)行多次分層分級(jí)安排，而中國(guó)只進(jìn)行了建行房貸證券化的少量嘗試。以信用類衍生產(chǎn)品為例，國(guó)內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具年交易規(guī)模不足百億元，而美國(guó)cds（信用違約互換）、cdo（擔(dān)保
債務(wù)憑證）年交易額則以萬億美元計(jì)量，信用衍生產(chǎn)品兼具風(fēng)險(xiǎn)管理、投機(jī)和投資功能。
個(gè)人投資者占比少
目前，中國(guó)間接融資占主導(dǎo)，傳統(tǒng)銀行業(yè)相對(duì)證券、基金、保險(xiǎn)等新興金融行業(yè)要龐大得多。
在中國(guó)債券市場(chǎng)上，銀行作為投資者的角色異常重要，截至2011年底，中國(guó)全部債券存量的2/3、信用債存量的1/2由商業(yè)銀行持有。而美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，2011年底，美國(guó)信用債券市場(chǎng)的投資者中銀行占比較低，只有7.6%。而基金（退休基金和共同基金）、保險(xiǎn)、外國(guó)和個(gè)人投資者占比較高，分別為30.3%、22.3%、20.6%、15.4%。
從未來發(fā)展趨勢(shì)看，隨著基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的逐步壯大、外國(guó)投資者市場(chǎng)準(zhǔn)入的增加、個(gè)人投資者對(duì)債券了解和興趣的提升，中國(guó)債市投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生持續(xù)變化，非銀行投資者比重將顯著提升。
國(guó)內(nèi)債市分割明顯
中國(guó)債券市場(chǎng)由國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、人民銀行（交易商協(xié)會(huì)）等機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，銀行間、交易所兩個(gè)市場(chǎng)并存。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債和公司債平均換手率分別為5.94、6.14、3.74和0.21，可見銀行間市場(chǎng)債券產(chǎn)品（中票和短融）的換手率較高、流動(dòng)性較好。這一方面因?yàn)橹衅?、短融產(chǎn)品成熟度高、期限較短，同時(shí)也在一定程度上說明銀行間、交易所兩個(gè)市場(chǎng)存在較為實(shí)質(zhì)的分割。中國(guó)國(guó)債換手率較低的原因是大量國(guó)債為老百姓持有的儲(chǔ)蓄性國(guó)債，基本上，投資者一直持有等待到期。
從利差角度分析，交易所公司債的到期收益率略高于銀行間市場(chǎng)，但趨勢(shì)是兩者逐步趨同。分析2012年12月4日、到期期限均為4.5年的07中石化債（交易所市場(chǎng)）和12石化01（銀行間市場(chǎng)）可知，兩者平均利差30個(gè)基點(diǎn)（bp），但呈逐步縮小趨勢(shì)。
尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約
無論股市還是債市，都表現(xiàn)出變化快、事件驅(qū)動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，上證綜指既有紅5月5%的上漲，也經(jīng)歷了6月“錢荒”中近14%的暴跌；債券市場(chǎng)則在年初小牛市之后，出現(xiàn)了6月到8月連續(xù)3個(gè)月的下跌。面對(duì)市場(chǎng)的不確定因素，投資者非常需要一個(gè)投資的“避風(fēng)港”。
嘉實(shí)基金近日公告，自2 013年9月13日起，在現(xiàn)有的嘉實(shí)定制賬戶個(gè)性化組合的基礎(chǔ)上，新增“避風(fēng)港”賬戶服務(wù)。嘉實(shí)在原有安逸理財(cái)、從容穩(wěn)進(jìn)、銳意進(jìn)取3類定制賬戶之后，又推出“避風(fēng)港”賬戶，目標(biāo)是給投資者提供一個(gè)現(xiàn)金管理工具，同時(shí)在市場(chǎng)短期大幅波動(dòng)的情況下，滿足投資者的資金避險(xiǎn)需求。
回顧2013年初以來的中國(guó)市場(chǎng)，我們可以清晰地看到，無論股市還是債市，都表現(xiàn)出變化快、事件驅(qū)動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，上證綜指既有紅5月5%的上漲，也經(jīng)歷了6月“錢荒”中近14%的暴跌；債券市場(chǎng)則在年初小牛市之后，出現(xiàn)了6月到8月連續(xù)3個(gè)月的下跌。面對(duì)市場(chǎng)的不確定因素，投資者非常需要一個(gè)投資的“避風(fēng)港”。本次新增的“避風(fēng)港”賬戶只投資于貨幣基金、理財(cái)型基金等具有較低風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的證券投資基金，追求收益的安全性。
嘉實(shí)定制賬戶服務(wù)在去年12月17日正式推出，嘉實(shí)是中國(guó)資產(chǎn)管理領(lǐng)域第一家也是目前唯一一家提供該服務(wù)的基金公司。嘉實(shí)基金在業(yè)內(nèi)首推定制賬戶以來，管理規(guī)模已達(dá)億元以上。根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征，推出3款定制賬戶：安逸理財(cái)、從容穩(wěn)進(jìn)與銳意進(jìn)取。在同等的市場(chǎng)條件下，“安逸理財(cái)”對(duì)偏股基金的配置最低，目標(biāo)為在本金安全的基礎(chǔ)上謀求穩(wěn)定收益；“從容穩(wěn)進(jìn)”對(duì)偏股基金、債券基金和貨幣基金的配置偏向均衡，追求資產(chǎn)保值增值；“銳意進(jìn)取”對(duì)偏股基金的配置最高，追求市場(chǎng)的成長(zhǎng)收益。截至2013年9月5日，“安逸理財(cái)”、“從容穩(wěn)進(jìn)”與“銳意進(jìn)取”成立以來的費(fèi)后年化收益率分別是6. 27%、10. 35%及16. 20%，而同期上證綜指的年化收益率是-2.54%。
定制賬戶也叫授權(quán)管理賬戶，是由投資人授權(quán)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)代為資產(chǎn)管理的模式，其服務(wù)方向是為投資人量身定做符合其風(fēng)險(xiǎn)收益特征的基金投資解決方案。定制賬戶以開放式基金為投資標(biāo)的，每個(gè)投資者的定制賬戶相對(duì)獨(dú)立，由投資者授權(quán)賬戶管理人代為管理。賬戶管理人將結(jié)合投資者的風(fēng)險(xiǎn)定位和投資意愿，為投資者選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y策略，構(gòu)建個(gè)性化的基金投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，控制風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化收益。相比于私人銀行上百萬起步的定制理財(cái)服務(wù)，嘉實(shí)定制賬戶服務(wù)具有私行管理的大眾化特點(diǎn)。定制賬戶啟動(dòng)的資金門檻是1萬元，其投向全部是公開的基金產(chǎn)品，投資沒有鎖定期，投資人隨時(shí)進(jìn)出，具有門檻低、流動(dòng)性好及操作透明的特點(diǎn)。
據(jù)悉，嘉實(shí)定制賬戶管理費(fèi)是管理資產(chǎn)的1.5%，而嘉實(shí)基金自9月13日到12月31日開展定制賬戶費(fèi)率優(yōu)惠活動(dòng)，對(duì)在活動(dòng)期間開通定制賬戶以及目前已開通定制賬戶的客戶，其持有的各類定制賬戶策略（“避風(fēng)港”策略除外）的投資管理費(fèi)均按照年費(fèi)率1%收取，不受資產(chǎn)總額的限制。
據(jù)了解，“避風(fēng)港”賬戶僅收取固定的賬戶管理費(fèi)1元，在投資者完全退出賬戶的時(shí)候收取。目前，為了回饋定制賬戶客戶，嘉實(shí)同時(shí)免除了所有“避風(fēng)港”賬戶的賬戶管理費(fèi)，所以是“零賬戶管理費(fèi)”。
與“避風(fēng)港”賬戶同期推出的還有嘉實(shí)定制賬戶“一鍵轉(zhuǎn)換”功能，定制賬戶現(xiàn)有的“安逸理財(cái)”、“從容穩(wěn)進(jìn)”或“銳意進(jìn)取”的任一賬戶客戶，在賬戶內(nèi)有資金的情況下，通過“一鍵轉(zhuǎn)換”的功能，就可把資金從其他3個(gè)賬戶轉(zhuǎn)入“避風(fēng)港”賬戶，而無需做原賬戶的退出與新賬戶的定制了。
