時間：2023-06-02 09:20:40
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創業投資的風險，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1、創業成本越來越大，2011年，隨著各種油價、物價、房價的上漲，創業成本也日趨加大，不要說開個火鍋店，投資少則幾十萬，多則幾百萬，即便是開一個外貿服裝小店，由于商鋪租金不斷上漲，前期投入也是一個不小的數字。
2、創業融資越來越難，國家不斷上調貸款利率和銀行準備金，造成本來就很能貸到款的創業者，更加步履維艱，指望天使投資和風險投資，那基本是夢想，中國的風投只會投資規模型，馬上即將上市的企業，只會錦上添花，不會雪中送炭。
3、創業項目風險不可控，淘寶向大品牌、大客戶傾斜的淘寶商城，正在使眾多草根創業者趨于邊緣化，通過大平臺實現創業夢想很難實現。創業成功概率越來越低的情況發生，5年前，和筆者同期創業的許多公司已經紛紛倒閉，很多人又回到公司打工，成為朝九晚五的上班族。
4、信息的嚴重不對稱，很多創業投資者進入新行業、新領域、新市場，缺少判斷和經驗，盲目進行投資，關鍵在于對掌握的專業信息和產業發展缺少了解，很容易出現決策失誤，帶來風險和損失。
但關鍵因素在于，創業投資模式的落后，模式的落后，信息的制約，思維方式的束縛，創業環境的變化制約了創業者成功的步伐，好的項目找不到人做，好多人沒有人做。更多的項目，做著做著胎死腹中。
業成功必須要通過各種資源和要素的整合，甚至創新，才能獲得更好的發展，許多創業者隨著自身的素質、創業環境、資金、信息、人脈、運營能力、整合能力的不足，造成項目往往早早夭折或半途而廢。造成了很大的損失。上海勁釋咨詢在長期為創業投資者提供有效信息和專業評估中，為很多投資者避免了損失，例如最近接到江蘇常州一位地產商的電話，打算投資1000萬做生物信息素，用來生態驅蟲，實現綠色環保農業，看似項目不錯，但是缺少做農資產品市場化的經驗，以及中國農村的特有情況，一個看似好的東西，不一定能實現產業化和市場化。這涉及到很多層面的問題，如市場接受程度，產品使用效果，政策調控等。
那么在目前條件下，有哪些模式可以降低創業投資風險呢？
1、抱團創業模式
各地創業者很多，大家都在做散兵游泳的創業項目，資金少，缺少信息和專業知識，抗風險能力弱，通過各自在當地的人脈和資源，可以盡量規避風險，降低成本，把蛋糕做大，這樣更有發展前景。
2、專業委托創業模式
正如很多散戶炒股票，由于缺少專業水準和大的資金，往往很難有所收獲，所以現在購買股票基金成為一種模式，大家把買了基金，集合眾人的資金和專業投資團隊的智慧，使得獲利相對具有保證性，事實上創業也可以做到這一點，集中幾個人的資金和資源，把盤子做大，更容易成功，一些不擅長的領域可以托管和外包給專業機構或者個人完成。當然成立一個創業孵化中心，本身就是一個不錯的創業項目。
3、創業評估和推薦機構
現在的媒體和財經報道，把那些已經成功的企業吹捧到很高的層面，但是當你學著這些成功者去做同樣項目的時候，你會發現整個市場環境和產業環境都發生了很大的變化，邯鄲學步不僅不能改變后進者的局面，而且很容易被領先的成功者通過規模優勢和品牌、技術優勢將其扼殺在搖籃里。
而現在大大小小出現的招商加盟網站和機構，僅僅是一個廣告站點，各種良莠不齊項目信息，讓創業者無從選擇，很容易上當受騙。真正站在創業者角度，進行評估的創業服務機構少之又少。
針對以上的各種創業投資問題，上海勁釋咨詢（jinshizixun.com)作為多年從事市場營銷、管理、投資的專業機構，服務世界500強企業，并幫助許多中小企業和個人獲得創業成功，切實為創業投資者著想，提供以下獨特的服務，降低你的投資風險，獲得更好收益：
1、創業投資個性化評估：
幫助您目前資金、人脈、當地市場、運營能力等做綜合分析，盤整資源
2、選擇創業投資項目：
由于受到地域限制，或者缺少有關的信息、技術、市場情況缺少了解，我們可以幫你考察相關項目，做出評估，盡量降低創業風險。
3、專業分析項目
你選擇幾個目標創業，拿不定主意該做什么時候，我們專業的創業和營銷專家，可以幫你作出理性選擇，以達到最佳創業成效，
4、創業投資后跟進輔導
在創業和投資過程中，遇到任何管理、營銷、市場、招商、人事、法律問題，上海勁釋咨詢的專家團隊給你幫你做到解決方案。
上海勁釋咨詢正在為國內多家準上市公司提供系統深入的專業指導，提高業績和品牌知名度，盡快實現上市，如浙江膳博士、海南主健生物、重慶中交科技等。
5、幫助尋找投資和融資方
【關鍵詞】大學生創業 創業投資 風險管理與防范
現如今，大學生創業已成為推動大學畢業生就業工作的新舉措，也是為適應社會發展和市場對人才的需要。然而與高收益緊密相伴的必然是高風險。由于我國大學生創業過程中缺少系統的創業教育和創業支持，加上創業風險、創業環境等多種因素的影響，使得我中國大學生參與自主創業的人數比例只有0.3%～0.4%，遠遠低于發達國家，而且創業成功率也普遍較低。有關數據統計顯示，大學生自主創業在1年以內失敗比例達到50%-80%，面對如此高的創業失敗率，我們該怎么去界定“大學生創業投資”的概念、正確面對創業過程中的風險和進行有效防范呢？
一、怎樣界定創業投資概念
創業投資最先是從 “Venture Capital”翻譯而來的。它主要是體現資金、技術、管理以及創業精神的結合。同時“Venture”具有冒險的意思，因此我們可以把“創業投資”簡單理解為：冒險創建企業。
“創業投資”有廣義和狹義之分，廣義的創業投資又包含了2中不同形式的投資：其中狹義的創業投資主要是指現代意義的制度化的創業投資；廣義的投資包含了一種非正式的私人投資，這種投資量比較小的投資方式一般范圍都比較狹窄，它基本是由個人自行做決策的，而大學生創業投資多數都是屬于這個類型的投資。
二、大學生創業投資風險分析
融資階段風險分析：首先大學生創業投資是一種很好的解決現在大學生畢業就業困難問題的方法，但是創業投資也是一個風險與利益成正比的行為，在進行創業投資的時候，我們必須要認真的做好風險問題的分析，并且采取相應的行之有效的措施來加以規避。創業投資風險一般分為：融資階段、投資階段、退出階段。下面我們就從這三個階段出發來分析其存在的各種風險以及問題。
融資階段風險。大學生創業投資因為沒有資金支持，所以一般都從融資開始，一旦在融資階段遇到資金短缺就會對創業投資的發展造成嚴重影響。
大學生融資渠道比較單一。目前我國大學生創業投資的渠道一般都是銀行貸款，資金來源非常有限，這樣單一的融資方式是不利于對大學生創業投資后期工作開展的。
信用風險。大學生在創業投資時，由于自身認知有限，所處信息不對稱環境等缺點，并不能有效的降低投資活動中的經營風險，從而導致了很多金融機構對大學生創業投資信任缺乏而采取不利于大學生創業投資貸款的審批辦法，其中最常見的就是不授予基層銀行貸款決策權，這些因素都給大學生創業投資的融資增加了風險。
投資階段風險：在大學生創業投資過程中伴隨著多方面的風險，這些風險都對大學生創業投資的后期發展有著巨大的影響。
（1）技術風險：大學生船業投資初期多數是屬于中小型的高新技術企業，這些企業的科技成果一般都不是很成熟，大多處于向新成品新技術轉化過程中。因為都是新技術新產品還沒經過市場的檢驗和規模生產，所以在實際生產中，我們沒有辦法預知技術的可行度。就這一點來說這方面的投資風險是比較大的。
（2）市場風險：創業投資項目會受到市場定位，市場競爭環境等因素的影響，可能對大學生創業投資項目發展不利。其中競爭環境影響比如信息不充分可能會造成幾家公司同時開發同一項技術。而市場定位要求對市場的需求分析準確無誤，如有偏差勢必會提高投資風險性。
（3）外部環境風險：從創業的投資周期來分析，大學生創業投資屬于中長期的投資，所以投資階段會存在很多不確定的因素，比如市場經濟的影響，國家政策的變化都會對中長期投資造成一定的影響。
退出階段的風險：創業投資退出時指在企業發展成熟后，投資者可能將投入的所有資本通過某種形式轉化為資金方式撤回。大學生創業投資的目的是以獲利為前提的，當一個項目成熟之后，只有將資本順利撤回才能實現自己的收益。
（1）資本退出途徑。一是公開發行，這種退出方式是指創業企業轉變募資方式，由之前的向個別股東募資轉為公眾募資。這種方式可以根據股票市場價格來靈活控制退出時間，取得價格優勢來為企業融資提供更好的道路。二是收購，這種方式可以根據創業企業的發展情況來決定是否轉讓股權。三是并購，是我國比較常用的創業投資退出方式。四是回購。指的是因為企業經營需要從創業投資企業手中贖回所擁有的股權來實現企業股權的內部化。五是清算，指企業由于經營不善，管理不當導致企業無法繼續發展，這時候就會采取清算的方式來獲取殘值。
（2）退出階段風險。創業投資者在進行股權投資時的最終目的是要通過退出來獲得資本增值，但是退出時會面臨多種風險：首先如果由于市場因素影響造成市場價值突然猛降，就會造成創業企業的價值下降而造成損失。其次是創業企業不配合，如果投資者和創業企業管理層未能達成共識也會影響到投資企業的退出。三是產權交易市場的缺陷也會影響投資者的退出。
三、大學生投資風險規避
融資階段風險規避：
（一）拓展融資渠道
想要進一步拓展融資渠道就需要多方面的支持！比如政府方面予以政策支持，開設大學生創業投資基金。
（1）根據大學生創業投資的具體融資情況，政府可以把大學生創業投資基金分為2種：一種是創業投資引導資金，另一種是創業投資企業風險補貼。資金全部由財政專項資金來預算安排。
（2）創業投資引導資金還可以根據大學生創業投資的具體情況采取不同的方式來扶持，一類是跟進投資方式，另一類是參股創業投資方式，從而有針對性的幫助大學生解決融資困難的問題。
（3）創業投資風險不投資金為大學生規避融資風險，在國建信貸收緊的形勢下，政府設立大學生創業投資發展資金可以有效的幫助大學生解決在創業初期遇到的融資問題，這就需要政府相關部分制定出相應的管理方案為大學大學生創業投資服務。
（二）創辦大學生創業比賽和培訓
在學校創辦創業比賽，通過模擬創業練習，幫助大學生提前了解和學習創業投資的相關知識，鍛煉大學生各個方面的能力，培養大學生的創業投資意識，積累創業投資方面的知識，從而提高大學生對融資風險階段的認識。
（三）金融機構貸款傾斜
大學生在創業投資階段，由于受到各個方面的音響，社會金融金鉤一般是不愿意貸款給大學生的。解決這方面的難題就需要政府機關給于相應的幫助，使金融機構在貸款上做一些傾斜來促進大學生創業投資的發展。
（1）優先貸款支持，發放信用貸款！為了解決大學生融資階段的貸款問題，可以由具有穩定收入或者是有效資產的家庭成員作擔保，大學生自己作為借款主體進行貸款。
（2）簡化貸款手續。在創業之初需要資金流動性比較大，貸款手續太復雜會影響到大學生的貸款熱情，金融機構可以在充分保證貸款流程符合法律規定條件下簡化貸款手續。
（3）利率優惠。考慮到大學生船業投資的具體情況，金融機構可根據貸款的風險程度在貸款利率上適當的下浮來支持和幫助大學生規避融資階段的風險。
投資階段風險規避措施：投資階段是影響大學生創業投資的核心階段，在投資階段大學生一定要采取多方面的措施來及時規避其出現的風險和問題。
（1）合理的選擇投資形式。每個項目在不同階段和領域其風險都是不一樣的，創業者一定要根據項目的特點選擇合理的投資方式。
（2）慎重選擇投資項目。大學生在選擇投資項目時一定要避免依靠理想和想象來選擇，創業初期一定要先做好市場調研，了解項目的優勢和劣勢，分析項目的受眾群體從而做出理性的投資。選擇創業項目的可行性可能會直接造成投資的成敗。
（3）要充分的利用合同。創業者選擇創業投資項目后一定要充分利用合同條款來規避投資風險，比如，保險保障條款等等。
退出階段風險規避：
（4）合理的選擇退出方式和時機，大學生創業者一定要時刻關注市場動態，了解產品發展，掌握發展趨勢才能在最適合的時候退出而獲得最大的收益。
（5）利用合同的制約作用，為了避免退出階段的各種風險，大學生在創業投資之初一定要在合同中實現約定條款來保障創業投資的順利退出。
參考文獻：
關鍵詞：創業投資;風險;機制
中圖分類號：F830.591 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2007）09-0039-02
1 風險分擔機制的產生
創業資本的非流動性與高增長性、信息的高度非對稱性導致了創業投資很大的不確定性和高度的風險，那么創業企業作為創業投資中主要的風險源和收益來源，對投資者而言，需要尋找一個可以分擔和轉化風險的組織，即創業投資公司來分擔的機制便產生了。
與創業企業有關的各種風險要素需要以某種形式在參與者之間進行分配，即為風險分擔，風險承擔方式主要有風險分散與風險集中兩種。創業資本市場是一種高風險、信息高度不對稱的資本市場，風險集中勢必有其不可克服的弱點，解決這一矛盾的有效途徑就是分散風險，讓更多的團體或個人來分擔風險，以減少每個投資者與經營者承擔的風險，從而在總體上提高整體風險承擔能力。
2 風險分擔機制存在的問題
通過創業投資公司即“集合投資”間接從事創業投資，可以提高整體風險承擔能力，同時具有降低交易成本、提高投資運作效率、主動控制投資風險和規模經濟的優勢。但除了規模經濟優勢外，其他優勢的發揮都是有條件的。
2.1 “委托-”風險問題
創業投資體系以資金的流動為紐帶，從投資者流向創業投資家．然后由創業投資家投向創業企業。通過創業企業經營與發展，創業資本得到價值增值，再流至創業投資公司，創業投資公司將收益作為使用資金的回報回饋給投資者，形成了創業資本的周轉。這樣也就形成了一個委托鏈，由此產生相應的雙重委托風險。一是創業投資者與創業投資家之間的委托關系；二是創業投資家與創業企業家之間的委托關系。
（1）投資者與創業投資家的委托風險分析。
①選擇問題。即怎樣才能選擇到真正具有專業管理水平和誠信勤勉品德的創業投資家以避免投資者在選擇創業投資家時可能出現的“逆向選擇”問題。
②激勵與約束問題，相對于投資者而言，創業投資家占有信息優勢。他們很可能利用這一優勢損害投資者利益。
（2）創業投資家與創業企業家的委托風險分析。
在創業投資家與創業企業家問的委托關系中．同樣存在逆向選擇和道德風險問題。
①創業投資家要求創業企業及時提供真實的信息，以使現有的投資能得到合理的監督并為進一步投資作評估，但由于創業企業“自治”的心理．使其不愿意及時與他人分享全部信息 創業投資家為避免風險．有可能提高投資的條件。
②創業企業家在吸收融資獲得了企業發展所需資金的同時．也喪失了對企業的完整控制權和全部剩余索取權．這樣創業企業家會以創業投資家的受損為代價而讓自己獲益。
2.2 債務連帶責任的承擔問題
創業投資基金由于涉及到多個當事人，當事人之間的關系就變得復雜化，因而不可避免的帶來一個在這諸多當事人中究竟誰來對基金債務承擔連帶責任的問題，這個問題如果得不到解決，就會產生“誰都可能負責任，誰都可能不負責任”的責任相對性問題。
2.3 基金組織的穩定性
通過創業投資基金間接從事創業投資，則必然帶來基金組織的穩定性問題，因為創業投資是長期投資，如果投資隊伍不穩定，就勢必對基金運作產生重大影響。
2.4 確保投資運作效率需要解決的問題
①集體決策下可能出現的低效率，②分工合作關系下的“權利與責任相對性”問題。
3 風險分擔的主體
(1)投資者中的風險分擔主體分析。
投資者作為創業資本來源或構成主要有以下幾類投資主體:私人投資者，包括富有家庭和個人、政府部門、大型企業、銀行等金融機構;機構投資者，包括保險公司、信托投資公司、養老基金、捐贈基金等;其它類型的投資者，如國外資本、其它風險鑒別及承受能力較強的投資者等。
(2)創業投資家中的風險分擔主體分析。
①創業投資公司或創業投資有限合伙，通常合稱為創業投資企業。
②創業投資顧問公司或創業投資顧問有限合伙，一般被稱為創業投資顧問企業。
(3)創業企業家中的風險分擔主體分析。
一般在用關系來研究創業企業家與創業投資家之間的風險分擔機制時，激勵約束、監督的對象主要是創業企業家，即創業投資家的高層管理團隊和CEO。
(4)外部風險分擔主體分析。
除了投資者、創業投資家、創業企業家等投資主體之外，還涉及許多外部風險分擔主體，如政府提供的財政補貼、稅收優惠、資本支持，股權擔保，科技保險等都從不同的角度、方式承擔創業投資的高風險，對于促經創業投資向有利的方向發展起到了很好的作用。
4 風險分擔的類型
(1) 投資者之間的風險分擔。
一般而言創業投資基金適合用私募方式向具有較強風險鑒別能力與承受能力且具有耐性的富有個人與機構投資者募集資金。眾多的富有個人或家庭和機構投資者構成了創業資本的主要來源，基金來源相對分散使分配到各個投資者主體的資本數量與比例就比較小，從而承擔的風險就相對較小，這樣就在創業投資資本的來源上實現風險的第一次分擔。
(2)投資者與創業投資家之間的風險分擔。
創業企業是主要的風險源和收益來源，對投資者而言，需要尋找一個可以分擔和轉化風險的組織，即由創業投資公司來承擔此功能，在此條件下，形成了委托關系。
(3)創業投資家內部的風險分擔。
對于有限合伙基金來說，普通合伙人之間、普通合伙人與優秀的管理人員之間形成了風險分擔的機制;對于公司制來說，風險分擔類型有，基金經理與優秀員工的風險分擔、基金與創業投資顧問企業之間的風險分擔等。
(4)創業投資公司之間的風險分擔。
在實際中，創業投資公司通常采用聯合投資的策略，即聯合其它創業投資基金共同對某一創業企業進行投資，這樣就實現了風險在創業投資公司之間的分擔。
(5)創業投資家與創業企業家之間的風險分擔。
創業投資家不僅僅投入創業資本，而且投入管理增值服務，通過自己獨特眼光尋找具有高增長潛力的創業企業，主動出擊，主動承擔和控制創業企業的高風險，從而獲得相應的收益，通過合理的契約制度安排很好的解決與創業企業間的風險分擔問題。
(6)創業企業家內部的風險分擔。
正如Gomez-Mejza(1994)指出，受到股權激勵同時又承擔更多風險的CEO和高層管理團隊也愿意在企業更低層次的員工范圍內采用象創業投資家對自己那樣的補償體系，根據相關的績效指標，對高低層次的員工進行激勵約束、監督，從而實現了創業企業內部各層次員工的風險分擔。
(7)創業企業之間的風險分擔。
由于創業投資的本質是為了讓具有高增長潛力的創業企業成熟后，通過股權轉讓所獲得的高資本增值收益。而且創業項目投資的成功率平均只有30%左右，所以創業投資畢竟不同于僅僅投資于幾個公司，以長期控股并獲得產業利潤為目的的投資控股公司，因而在創業企業之間必須采取有效措施來分擔風險。
(8)外部機構與各創業投資主體之間的風險分擔。
由于創業投資中的高度不確定性，創業投資家將資金以一定的方式投入到創業企業中去，一般都要采取貸款擔保、貸款貼息、補償金和政府補貼等形式減少投資中發生的損失、鼓勵創業投資向有利的方向發展。
參考文獻
［1］劉鍵鈞.創業投資原理與方略［M］.北京：中國經濟出版社，2003,(11).
［2］張景安.風險企業與融資技巧［M］.北京：中國金融出版社，2000,(4).
關鍵詞：廈門；創業投資
一、創業投資行業發展概況
隨著中國經濟持續快速的發展和全球風險投資的復蘇，中國的風險投資從2006年開始進一個新的發展時期。據近年來的不完全統計表明，2001-2005年間風險投資的資本額僅400億元左右，每年投資的金額大概40-50億元，直到2005年末投資金額才有所增長。2006-2007年中國風險投資呈現出快速的增長，2007年風險資本總量比2006年增長1倍以上，風險投資金額達到398.4億元，幾乎是2006年的3倍，所以2007年中國的風險投和中國的股市一樣都是有了突破性的增長。
在全國風險投資行業逐漸穩步發展的形式下，福建省風險投資行業的發展卻逐漸凸顯出不夠健全，2006年福建省登記在冊的創業投資機構只有9家，與上海、廣東等地的登記在冊的創業投資機構數量差距甚大，說明了福建省創業投資行業的發展不夠成熟，并未形成產業化。
作為福建省經濟發展的龍頭城市，廈門和福州的創業投資的發展基本代表了整個福建省此行業的發展。
近年來，廈門創業投資行業也有一定的發展，但發展規模小，速度緩慢。目前，廈門只有7家運作較為規范的風險投資公司，其中有3家國有創業投資公司：廈門高新技術風險投資有限公司，廈門高新技術創業中心，廈門火炬集團創業投資有限公司；3家民營創業投資公司：廈門永宏創業投資有限公司，廈門松濤風險投資有限公司，廈門弘信創業投資有限公司；1家外資創業投資公司：世盈（廈門）創業投資有限公司。
二、廈門創業投資行業存在問題
（一）創業投資公司的自身局限性
1、創業投資公司的投資資本有限性。據表1數據顯示，數家公司的注冊資本都偏小，其中最小的不到3000萬元，最大的也僅有10015萬元，如此小的行業資金總量，根本不足以促使創業投資行業發展壯大，也無法吸引好的項目到廈門落戶，導致“資金少項目少資金少”的惡性循環。目前，福建省創業投資引導基金即將出臺，資金規模為6000萬，與深圳即將設立的30億元創業投資引導基金相差甚遠。廈門本土也未有任何設置創業投資引導基金的思路。由于政府扶持力度的不夠，加之民間資本無法自行聚集加入創業投資行業，導致行業資金規模十分有限，無法有效帶動整個行業的健康發展。
2、投資項目評估標準的不規范性。由于廈門創業投資行業的發展并不成熟，其在諸多方面都有待改善，特別在投資項目決策過程，即從項目的發現，到項目的評估，到最后決定是否投資這一項目，這其中由于沒有一個明確的、嚴密的、完善的評估標準，導致決策過程中有很多的不確定因素和人為的干涉，影響決策的效率和正確性。在國有創業投資公司和私營創業投資公司中都存在一些評估標準不規范的案例。在國有創業投資公司中，評估團隊對于政府官員推薦的項目可能特別照顧，如果政府官員施加壓力，則評估團隊可能會偏離評估標準，使最后的投資決策受到嚴重的影響。另外，對于像廈門高新技術創業中心這樣的國有獨資的風險投資企業，其資產管理必須符合保值，增值的要求，并且這種要求并非針對所有投資項目所動用的資金總額，而是針對每個項目單獨考核，這直接導致了資金管理者對投資項目的選擇慎之又慎，則可能由于評估標準過高而錯過很多能夠盈利，具有良好發展前景的企業。在私營創業投資公司中，存在著一些偏離風險投資行業特點的風險投資公司，其投資項目受到母公司投資導向的左右，甚至可以說其完全是為母公司的投資服務而成立，相當于母公司的一個投資部門。
3、專業人才的稀缺性。由于整個創業投資行業都存在著專業人才稀缺的問題，因此在創業投資公司中也因為人才問題而暴露出一些運作上的弊端。據調查，廈門的大多數的風險投資公司由于缺乏金融管理方面人才，因此其僅僅是把資金投資于企業，而并未介入企業的管理，為企業提供一套能夠幫助企業獲得成功的一條龍服務，與企業的存亡緊密聯系。
然而，成功的風險投資不僅要向創新者提供資金，還要提供管理者所積累的學識、經驗以及廣泛的社會聯系，盡力幫助創新者取得成功。比如國外有些風險投資家則在金融管理方面也有比較多的經驗，并且也參加所投資企業的董事會，在重大決策問題上提供意見。所以，風險投資是實際資本和虛擬資本的結合，虛擬資本包括了信用資本、知識資本和社會資本。
（二）可供投資項目少
風險投資主要是投資于高新技術產業。目前，廈門創業投資項目主要圍繞廈門產業發展的方向，主要在環保、集成電路、通訊電子等領域。然而，由于廈門整體資金總量小，高等院校，尤其是理工科類高等院校少，以及高等院校的某些優秀項目所有者未有將項目成果產業化意愿等原因，導致廈門并未出現大量的投資項目可供投資，從供需角度考慮，這也是廈門創業投資公司數量少，規模小的原因之一。另外，在廈門的7家創業投資公司中有3家為國有創業投資公司，國有創業投資公司除以盈利為目的外，還要求具有扶持廈門中小企業發展的職能，因此其要求所投資的項目僅限于廈門地區，如此限制又使得可供投資的項目更加缺少。
（三）缺少連接企業與創業投資公司的橋梁
風險投資是創新企業和創業投資公司雙方的共同的創業行為，雙方為了能夠找到最適合的搭檔，則需要通過經常的聯系、溝通，進而能夠深入的了解對方。
然而，目前廈門存在著很多企業在資金鏈斷裂，十分緊急的情況下才找到創業投資公司，希望創業投資公司能夠對其投資，共同合作創業的情況。但通常情況下，創業投資公司都喜歡投資發展較好的企業，對于出現問題的企業都有一定的畏懼心理，再加上創業投資公司對項目進行評估需要一段時間，而出現資金鏈問題的企業往往又是在時間上非常的急促，急需資金進行周轉，因此在此總情況下雙方往往無法建立合作關系。如果雙方在此之前就因某個橋梁的連接而相互了解，則創業投資公司很可能在之前企業正常運作，未出現問題的情況下就已經對其進行投資，促進其更加欣欣向榮的發展，而不是出現以上的情況。所以，企業在初建正常運作時期就應當和創業投資公司進行溝通，爭取得到創業投資公司的投資，從而提高企業的資金實力。
為促進企業與創業投資公司之間的聯系與互動，則需要一個專門的中介機構進行牽線搭橋。然而，在廈門目前的創業投資行業發展狀況下，仍缺少這種專門的中介機構。雖然廈門的項目推介會等會議為企業和創業投資公司提供了一個交流的平臺，但這是遠遠不夠的，專門的中介機構是一個實體，有明確的規章制度、具體的營運流程等，其專業化的運作能夠對創業投資行業產生更多的，更大的促進作用。
三、針對廈門創業投資行業現狀的發展思路
（一）擴大廈門創業投資行業資金規模
資金在創業投資行業中占據著十分重要的地位，沒有資金，就沒有投資，也就不存在創業投資這個行業。創業投資行業對資金的需求是巨大的，因此無論是來自于任何地域的資金都會收到青睞。引資最重要的還是要依靠項目，只要有好的，能夠盈利的項目，就會有人愿意投資，愿意進入此行業。當今互聯網發達，地域的阻隔已不成問題，資金與項目之間只存在一條線的關系。
現在，廈門的創業投資公司中只有一家是外資公司，而廈門處于海西建設前沿地位，可以充分利用廈門的地域優勢，對寶島臺灣采取引資策略，如通過98投洽會等契機與臺商進行交流溝通，吸引其投資于廈門創業投資行業。
目前，省經貿委正在牽頭成立創業引導基金，創業引導基金的出臺將對廈門的創業投資行業起到重大的作用，不僅擴大了行業的資金規模，也具有一定的行業導向作用，但希望資金的規模能夠擴大。對于該基金使用可以階段參股的扶持方式，與創業投資公司合作，進行一定比例的股權投資，并在約定的期限內退出。
（二）促進創業投資公司的建立，引進人才
目前，福建省內民間資本充沛，據不完全統計，每年閩商投資外省的資金總量達到幾百億，而且沿海經濟發達的福州、廈門、泉州、莆田等存在大量傳統產業中的民間企業在新的經濟形式下也面臨著產業轉型的迫切要求，繼續成熟的高新技術項目進行第2次創業，因此可引導國有資本與民間資本一起設立股份制具有現代管理機制的創業投資公司，提升創業投資公司的數量和質量，這對改變廈門目前創業投資發展落后現狀具有重要作用。另外，政府的優惠稅收政策，扶持政策的實施都將吸引著具有實力的投資者進入此行業。
人才的稀缺不僅僅是當前廈門創業投資行業所面臨的問題，同樣也是整個國家創業投資行業所面臨的問題。要想引進是既熟悉金融和法律，了解國情，又有較強管理能力的風險投資家，則必須構建一個合理的獎勵機制。
（三）加強制度建設
首先，應規范創業投資公司的項目評估制度。為提高項目評估效率，降低投資風險，每家創業投資公司都應有各自明確的項目評估制度，并且嚴格按照項目評估制度來執行項目評估程序。并且，為保證此過程順利進行，公司內部還可設立監督部門。
其次，在全國風險投資的法律和法規日益健全，投資環境日益改善的情況下，廈門市政府除切實貫徹執行國家的各項規章制度外，可以考慮根據廈門具體的經濟環境，制定廈門地區的《風險投資促進法》，為廈門創業投資行業制定規范，并且提供更多的扶持政策。
（四）成立創業投資協會
鑒于廈門當前創業投資行業的發展現狀，為促進企業與創業投資公司之間的聯系與互動，十分有必要成立一個類似創業投資協會的實體機構。創業投資協會的成立不但對行業的發展能起到促進和監督的作用，更重要的是在協會的活動中，創新企業和創業投資公司能夠有更多的相互認識和交流的機會，能直接促使更多的項目與適合創業投資公司對接，對行業的快速發展具有極大的推動作用。廈門創業者協會雖然并不針對創業投資，但其也是作為連接投資者和創業者，幫助其共同創業的咨詢中介機構，并向創業者提供經營管理等方面的幫助。據了解，廈門創業者協會成立至今以有許多成功案例，在行業中樹立了良好的口碑。廈門成立創業投資協會可借鑒廈門創業者協會的成功案例與經驗，相信它的成立不僅給此行業帶來極大的效益，也將在廣大群眾中普及創業投資文化，擴大此行業的影響力。
（五）營造創業文化
創業文化既包括誠信，又包括鼓勵創業、容忍失敗。誠信是創業投資行業能夠穩步發展的基礎，因為只有投資者與被投資者相互信賴，相互交換真實可靠的信息，才能夠保證投資過程的順利進行。
創業投資是一個存在高風險的行業，每一個涉足此行業的人都必須認識到其項目投資成功率僅達1/4左右，但項目投資成功率與盈利率沒有必然的聯系，1/4成功率已經可以給公司帶來可觀的利潤。所以，營造創業文化，普及創業投資行業知識十分必要，只有從了解到信任，才會有更多的人被吸引，并且敢于涉足此行業。
創業投資是市場經濟高度發達下的一種工具，因此風險投資的市場化運作還會遇到許多困難。
參考文獻：
關鍵詞:風險投資;創業投資;體制;對策
近幾十年來,以信息技術、生物工程、新材料等為主要內容的高新技術產業在發達國家獲得了高速的發展,而創業投資在高新技術產業的培育和發展過程中都起到了關鍵的作用。我國的創業投資事業起步較晚。1986年,經國務院批準,由原國家科委、財政部共同出資成立了我國第一個創業投資公司――中國新技術創業投資公司,標志著我國創業投資進人實際運作階段,也標志著我國由政府引導的創業投資制度創新的開始。隨后數十年,我國創業投資得到不斷的發展,創業投資機構已發展到現在的400余家,而最近創業板的啟動,將進一步給我國創業投資創造良好的氛圍。
一、VC(venture capital)引起的爭議
“venture capital”這個外來詞最初出現在我國媒體上時被翻譯為“風險投資”且一直沿用到20世紀末期,這方面的代表人物有成思危、劉曼紅等學者,如在1998年政協一號提案中把“venture capital”界定為“把資金投向蘊藏著失敗風險的高技術及其產品的研究開發領域,旨在促進新技術成果盡快商品化,以取得高資本收益的一種投資行為”。
20世紀90年代中后期,劉健鈞、陳耀先等學者從詞源和語境出發,認為“venture capital”一詞翻譯成“創業投資”更為確切和合適,也有利于國人接受這樣一種新型的投資形式和企業組織形式,“venture”的核心含義是“冒險創建企業”,“venture capital”的本質特征在于通過支持“創建企業”來獲得投資收益,所以把“venture capital”一詞理解為“創業投資”更準確。這種理解也直接反映在了許多有關“venture capital”的一系列重要文件中,如2006年3月1日生效的《創業投資企業管理暫行辦法》以及國家發展改革委員會出臺的一系列文件都開始使用“創業投資”這個中文譯名。
其實,對出資人來說,由于所投資企業多數處于初創期,失敗的風險很大,其投資要承受很大的風險,所以站在出資人的立場看應該是“風險投資”。而站在被投資對象立場看,由于這些資本主要投資于種子期、初創期的企業,為創業者提供了迫切需要的權益資本融資,所以這種資本更像是為支持創業活動的資本,自然可以視為“創業投資”。
科技部研究中心創業投資研究所所長房漢廷則認為,“風險投資論”和“創業投資論”都只掌握了部分真理,“風險投資”和“創業投資”是venture capital的一體兩面,如果沒有冒險且具有耐心的出資人和冒險創建企業的企業家,就不會有新企業的誕生和發展,故“venture capital”是一種與創建企業活動屬性相匹配的資本。
另外,也有一些學者認為創業投資即是風險投資,或認為創業投資是風險投資的一種形式。
二、國內外創業投資業的發展現狀
(一)國外創業投資業的現狀
國外政府大多通過對創業事業的支持來間接促進創業投資發展。通過直接扶持政策,如稅收減免,資本支持,股權擔保,融資支持等,克服創業資本配置的市場失靈;通過相應的制度安排,促進創業投資組織化;完善相關法律法規體系,創造良好法律環境;發展多層次資本市場,為創投提供通暢的退出渠道。
(二)我國創業投資業的歷史發展和現狀
1、在概念引入時尚未樹立創業觀念,主要局限于“高新技術產業風險投資”范式,使得創業投資政策法律找不到立足點,出現將風險投資作為“改革對研究機構的撥款制度”措施,或簡單通過增加科技貸款規模來發展“風險投資”,導致其不能有效支持企業創業,政府直接從事“風險投資”,造成職能越位,并阻礙了創投的制度創新;后來經過系統研究以后全面啟動了創業投資體制建設工程。
2、我國創業投資機構的發展正趨于多樣化,既有國有獨資的創業投資機構,也有政府參股或控股的創業投資機構,還有民間資金設立的創業投資機構、外資設立的創業投資機構和大公司所屬的創業投資機構,而且從近幾年的發展來看,外資創投占據了主導地位,并有逐步擴大的趨勢。創投機構的資金投向現已呈現多元化趨勢,但資本規模偏小,資金來源不足,且在主要投向高科技企業的同時,對傳統企業的投資比例逐步在加大,而且投資越來越偏向成長期、成熟期項目,而對種子期項目的投資不足。另外,我國的投資區域也主要集中在京滬粵地區。
三、我國創業投資體制存在的問題
(一)影響創業投資發展的諸多環境問題
首先,缺乏有效的退出機制,投資退出困難,難以實現收益分配。創業投資在其發展中需要有一個資金籌集、投資、退出、再投資的循環過程,在這個循環過程中,最重要的環節是能否順利地退出所投資企業。目前,缺乏完善的退出渠道是制約我國創業投資業迅速發展的重要因素。雖開辟了中小企業板塊,但由于企業上市條件和要求與主板市場沒有區別,因此中小企業上市步伐并不是很快;現推出的創業板是個很大的利好,但仍需很長一段時間去加以規范。其次,相關法制環境不完善。如我國現行關于企業設立與運行的法律主要是《公司法》、《合伙企業法》和《個人獨資企業法》。這些法律僅適用于一般的企業,對創業投資企業這種專門從事資本經營的特殊類型企業不僅存在諸多的不適用,而且在某些方面構成了法律障礙。同時,現行的《知識產權法》、《專利法》、《商標法》不完備,加大創業投資的不確定性。另外,缺乏為創業投資企業制定健全的產權制度、規范的經營機制、有效的監管法規等,使得風險分擔機制不健全。最后,我國鼓勵創業投資發展的政策優惠范圍較窄、程度較小,并且有不少政策沒有明確針對高新技術產業和創業投資。
(二)中介機構過少,專業人才缺乏,缺乏行業自律等監管機制等行業內部問題
創業投資的運作過程比較復雜,涉及許多機構和環節,因此在運作中對中介機構的需求比較多,如創業企業的資產評估、業績審計、法律認證等,特別是創業企業上市時,還必須選擇為上市服務的諸多中介服務機構,如評估機構、法律顧問等,目前這方面的機構不少,但高水平的還不多。同時,創業投資要求從業人員既要有廣泛的知識背景,又要有比較豐富的實踐經驗,但目前我國這方面的人才嚴重匱乏。現有的創業投資人才隊伍從知識結構、思維方式、行為模式及品格特征等方面都還不能完全滿足創業投資業快速發展的要求。另外,我國創業投資公司雖也建立起了創業投資決策、對已投企業和項目的后續管理等制度,但由于激勵、約束機制不健全,決策和后續管理的人為色彩濃厚,風險資本家和創業資本家素質低,投資過于分散等,限制了創業投資的發展。
四、健全我國創業投資體制的對策
(一)借鑒國外成功經驗,運用財稅金融手段,建立政府扶持機制
優惠的創業投資政策是創業投資發展的保證。為發展創業投資業,發達國家(如美國)和一些發展中國家(如印度)從創業投資起步階段就制定了有效的扶持創業投資發展的法律法規,并給予多方面的財政支持和優惠。
我國應加大對創業企業和創業投資機構的政策扶持力度,對投資未上市企業、高新技術企業和中小型企業也應分別給予相應的稅收優惠政策,特別是在高新技術企業發展的初期,政府的正確扶持和引導具有重要意義。由于我國創業投資剛剛起步,必須充分發揮政府在創業投資中規劃制定者、監督管理者、企業服務者的作用。
政府應進一步拓寬優惠政策的范圍,提高對新技術、新產品研究和生產企業的政策優惠幅度,降低高新技術企業所得稅率,對不同層次(國家、企業、單位)和不同性質(職務成果、個人成果)科技人員因科技發明所獲得免征所得稅,完善企業法規等。
(二)修改相關法律法規,完善創投法律體系
首先要完善我國現行相關法律,如《公司法》、《合伙企業法》、《個人獨資企業法》等,修正其中一些不利于創業投資運作的部分,降低創業投資運作風險,促進創業投資機構和創業企業的建立和運行。其次是完善現行的《知識產權法》、《專利法》、《商標法》,切實保障創業者的合法權益,降低創業投資資本的風險。再次是要完善《創業投資企業管理暫行辦法》,引導和規范我國創業投資事業的科學發展。此外,對銀行和其他金融機構資金、證券、保險基金參與風險投資的政策應該盡快完善。
(三)進一步完善退出機制,實現創業資本良性循環
我國應改革主板市場,在扶持政策上制定降低業績較好的創業企業進入主板市場門檻的相關條約,實現主板市場的全流通;進一步促進和完善創業板和中小企業板的規范化;以股份代辦轉讓系統為依托規范非公開發行公司股票交易市場,同時要進一步改進和完善其交易結算制度,使之更能適應非公開發行股份有限公司股份轉讓的需求。從上述方面著手以貫徹“國家有關部門應當積極推進多層次資本市場體系建設,完善創業投資企業的投資退出機制”。
(四)發展中介機構,完善服務體系
積極發展和規范以項目評估、財務與法律咨詢為主要內容的中介服務機構,建立和完善相應的中介服務社會監督制度,在地方創業投資協會基礎上盡快建立全國性創業投資協會組織,加強行業自律。首先,在政府的引導下建立更多專業的、公正的中介組織機構。其次,培育創業投資中介組織機構形成所需要的具有專業性知識、有經驗的高素質的人才。再次,政府應建立高效、便捷、暢通的創業投資信息網絡,為創業投資者或創業投資機構和創業企業提供服務。創業投資協會不僅是行業信息的溝通和交流渠道,是風險資本家培育的場所,同時還是規范創業投資活動的有效機制。行業協會在創業投資的培育和壯大中起著重要作用,不但使該行業具備凝聚力和約束力,而且對行業的發展還具有監管作用。
參考文獻:
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論文摘要：創業資本產業的主要特征在于收益的高度不確定性以及委托人與人之間的高度信息不對稱性。恰當的分階段運作策略能夠在一定程度上消除企業家與創業資本家之間的沖突和矛盾。文章從外生和內生兩個視角對這一問題的研究現狀進行了綜述，并對進一步研究方向作出了展望。
創業投資理論與實務研究已經獲得了國內外學術界的高度關注，尤其對創業投資分階段運作機制的研究更是越來越得到了學者們的重視。該內容的國內外學術界近期研究成果豐富，這些研究成果大致可以從學者們的研究視角進行歸類，分為基于外生視角的研究和基于內生視角的研究兩類，所以本文也將依此分類方式展開。
一、 基于外生視角的創業投資分階段運作機制的研究現狀
基于外生視角的研究，集中于研究分階段運作機制的優劣性以及在創業投資分階段、運作、策略給定的基礎上分析相關的運作細節，如問題、階段性融資工具選擇問題、契約訂立問題等。以這樣一種視角展開對創業投資分階段運作機制的研究，不先對研究假設前提是否成立進行論證，而直接研究具體操作。
在創業投資分階段運作策略給定前提下，Admati & Pfleiderer，Gompers，Trester和Sandberg等研究了創業投資家分階段對創業企業進行投資的時機選擇、時間間隔、投資頻率、投資額度等問題。Admati & Pfleiderer假設企業通過兩種模式獲得外部投資：一是企業家主導型，即由企業家在兩個階段分別獨立向外部投資者尋求投資；二是創業投資家主導型，即由創業投資家做出第一階段的全部投資和第二階段的部分投資后，企業家和創業投資家共同尋求第二階段的其他投資。在第一種情況下，企業家是唯一的內部人，只有他有完全信息；在第二種情況下，企業家和創業投資家都是內部人，而其他外部投資者則是信息不對稱中的未知情一方。他們得到了五個方面的結論：（1）在企業家主導型融資中不存在信息均衡的契約，信息不對稱和企業家的誤導動機不可能因契約的完善而消失；（2）如果企業家與投資者之間的信息不對稱存在于均衡狀態之中，次優的投資決策可以在第二階段做出；（3）創業投資家主導型融資中的最優契約是讓創業投資家在各個階段保持固定比例的股份，這樣可以消除創業投資家誤導的動力；（4）在固定比例契約存在的情況下，創業投資界的回報與后續投資階段的股份定價無關，因此，創業投資家沒有動力去扭曲股份價格，這為創業投資家幫助企業進行后續融資提供了理論上的合理性；（5）創業投資家作為內部投資者可以在某種程度上降低成本。Trester的研究認為：在不對稱信息和使用分階段性融資情況下，風險企業和創業投資家在初始階段對項目質量都是未知的。然而，在中間階段，信息就會出現不對稱的分布。在創業投資家了解之前，企業家以一定的概率了解項目的質量，從而會占有中間受益，然后對債務違約并放棄項目。若項目沒被放棄，則由創業投資家完成第二階段的投資和實現增加收益。在實證分析方面，Gompers沿著Sahlman提出的“分期投資結構與和監督成本有關，每輪投資的間隔時間越短，創業投資公司監督的頻率就越高”這一觀點，取得了兩項主要成果：（1）實證分析了795家風險企業的階段性投資作用效果，發現創業投資家的投資平均分為2.689個階段進行，并根據從風險企業獲得關于未來收益信息的好壞，決定是否增加還是中止新一輪的投資；（2）指出當創業投資公司決定重新評估企業及投資的頻率時，需要權衡成本與監督費用的相對大小，由于監督需要成本，創業投資公司周期性的檢查企業進展情況。隨著風險企業中無形資產比例市值與賬面價值比以及R&D投入的增加，創業投資家會更多的監督企業，并作出更精確的下階段投資決策。Sandberg、Schweiger和Hofer通過建立一個創業投資分階段動態投資安排模型，研究指出創業投資公司在初步投資后已經不同程度的參與風險企業的決策和管理，因此在后續階段投資中，創業投資公司和企業間的信息不對稱就不如初期投資時那樣嚴重了。創業投資公司在決定是否后續投資時，不再采用類似黑箱操作的信息甄別模型來決策，而可以直接根據自己所掌握的風險企業某一階段的實際產出、預測產出及投入來調整其關于項目成功的后驗概率，通過后驗概率和創業投資公司持有的項目成功概率的心理閾值比較而進行決策。
學者Bergeman，Schmidt，侯合銀，王浣塵，Cornelli等，將外生視角下的創業投資分階段運作機制研究深入到“分階段運作投/融資工具選擇”這樣一個微觀分支，明確了分階段運作下創業投資家和企業家兩者金融工具的選擇問題。Bergeman和Hege建立了動態模型：（1）考慮了風險資本的動態供給問題，即創業投資家面臨著從開始融資到退出投資這樣一個多階段、連續的過程。他們分析了當學習與道德風險相互作用時最優融資模型及股份比例的最優演化，并證明最優創業投資契約應是只有當企業成功時，創業投資家才可以獲得報酬。（2）通過建立的道德風險學習模型，又得出了使用可轉換債券進行投資能夠激勵企業家在各階段合理安排風險資本，從而使得創業投資家得以根據精確信息進行各階段投資決策的結論。侯合銀的研究初步探索了分階段融資過程中各種融資工具的比較選擇問題，并通過嚴密的數學推導，給出了采用可轉換債券分階段融資策略條件下，高新技術—創業投資（HTVC）整合系統低風險戰略實現的充要條件，為分階段融資工具選擇研究提供了強有力的定量研究成果。Cornelli的研究表明使用可轉換債券能防止分階段融資過程中的企業家進行門面裝飾活動。沿著Comelli的研究思路，筆者認為，債務安排會導致企業家努力的高水平，然而如果使用一個簡單的債務契約，在不對稱信息下，企業家就會保守“壞消息”的秘密和隱瞞創業投資家通過加強管理而增加利潤的情況。因此，要設計一個具有轉換期權的債務安排來執行這個契約。可轉換債券的使用在分階段融資過程中正起到了積極作用。Schmidt通過建立模型，解釋了銀行以及一些被動投資者不使用可轉換債券進行投資的原因，并將此推廣到了分階段投資的各個階段中。可以說Schmidt的研究從反面完善了對“將可轉換債券運用到分階段投資中”這一內容的研究。
此外，我國學者以外生的視角，分析了分階段運作機制下企業的風險和收益問題。蔡建春對比分析了創業投資各階段的風險和收益情況，建立了創業投資基于項目風險重要性的分階段風險評價指標體系，并根據灰色系統理論對創業投資各階段的風險情況進行了評價。他的研究成果豐富了創業投資各階段風險識別及評價的理論，其構建的分階段風險評價指標體系更是填補了國內定量測度創業投資各階段風險大小的空白。劉正林和徐偉宣在對創業資本投資的安全性進行分析的基礎上，提出超額收益極大化決策目標下的最優投資決定模型，給出了分段投資的序列決策方法。但該文獻給出的研究模型未反映創業企業的管理參與、激勵作用，而且僅僅考慮權益資本投資問題，沒有考慮其他的金融工具，如可轉換債券、可轉換優先股等，在分段投資決策中的應用問題，故而其模型應用具有顯的局限性。
二、 基于內生視角的創業投資分階段運作機制的研究現狀
基于內生視角的研究，集中于論證創業投資分階段運作策略存在的必要性。以這樣一種視角展開的研究，是一種“根源式”的研究。可以說，沒有從內生視角對創業投資分階段運作策略存在必要性加以翔實的論證，那么從外生視角展開的研究就失去了意義。因此，作者更看重內生視角下研究的基礎性意義。該視角下的研究學者代表主要有Auerbach & Alan，Sachlman，Hansen，陶永勇和熊波，劉建香，談毅等，他們的研究成果可以從以下三方面加以綜述。
首先，Sachlman發展了分階段創業投資的概念。它是指創業投資公司周期性提供風險資本，融資分為多個輪次，而每輪投資只確保風險企業發展到下一階段，當提供下一階段資金時，創業投資公司再重新評估企業的經營狀況和發展潛力。此外，他還從“創業投資中止決策的前提——分階段投資運作”的角度分析了分階段投資運作策略對于投資項目中止決策的必要性意義。
我國學者劉建香對創業投資機構依據其實力、經營目標和資源約束等方面存在的差異進行了分類，在此基礎上從技術創新企業五個發展階段的不同特點和工作重心出發，指出受創業投資公司自身因素和技術創新企業階段性因素的共同影響，進行創業投資分階段運作是必要的和有著現實意義的。Auerbach & Alan從財稅政策、企業融資政策以及資本運作成本三方面入手，通過實證分析，從宏觀層面論證了創業投資分階段運作策略的優越性和意義所在。他們研究的共同點在于從創業投資運作參與雙方所處的宏觀環境和硬件方面論述了分階段運作的必要性。Kockesen & Ozerturk還從實物期權角度研究了企業家與具有更優專業技能的外部人能夠充分接觸時分階段融資策略存在的必要性。
更多的基于內生視角的研究是圍繞著“創業投資分階段運作策略是協調企業家與創業投資家之間的委托—關系的一種約束機制”而展開的。陶永勇和熊波對創業投資公司與中小企業融資的動態重復博弈過程進行了分析，揭示了創業投資家與企業家之間存在的有眾多不確定因素的委托—關系，指出通過建立分階段運作機制能協調委托、雙方的矛盾和沖突，得出分階段策略不僅是一種有效的監督制約工具，也是一種激勵工具的結論。談毅的研究，以更為深入的視角從正反兩面得出結論：（1）減少分階段投資可以減少風險企業家和風險企業管理層的股份稀釋，保障風險企業家和管理層的股份，因此風險企業家將盡可能的節省資金，有效運用資金，減少后續融資，創造更多盈利來周轉流動資金；（2）但同時，企業家也面臨著分階段投資所帶來的創業投資家中止投資的壓力，在這樣的壓力下就要求企業家在每個投資階段都要努力工作，增強創業投資家對企業的信任和信心。Hansen認為，一個項目需要創業投資家根據時間安排順序投資。由于信息不對稱以及創業投資家對管理的貢獻，如同風險企業家的努力可增加收益一樣，都不可核實。同時，壞的項目需要創業投資家在管理上投入更大的精力。這就存在一個最佳中止和對風險企業家努力激勵的結合問題。分階段運作這樣一個動態機制就起到了協調投資家和企業家沖突的作用，既利于創業投資家隨時做出中止投資與否的決策，又有利于對風險企業家的激勵。
三、 總結與展望
創業投資研究是有著鮮明理論意義和實踐意義的，對其微觀層面的運作研究將豐富和完善整個研究體系。創業投資分階段運作機制作為該研究體系的一個分支，有著特殊的地位和意義：它是介于宏觀理論研究和微觀運作研究的一個兼容性研究內容，既是宏觀理論的組成部分，又是微觀運作的基礎和框架。從以上對該領域研究成果的綜述來看，不可否認研究成果的充分性和多樣化，但也顯現出了一些研究的薄弱環節，應成為后續研究的重點。
從研究視角看，基于內生視角的研究應得以加強。相比較而言，我們不難發現目前從外生角度展開的研究成果較多，且已較細致和深入；從內生視角展開的研究成果還比較少，從創業投資在高新技術企業和資本市場間存在的必要性這一高度往下深挖創業投資分階段運作策略存在的必要性力度還不夠，論證分階段運作機制對高新技術企業風險規避以及促進企業技術創新的影響作用研究成果還沒有。所以，內生角度的研究還能更為豐富、更為有力和得到繼續的深入。
從研究方法看，定量研究、實證分析應得到重視。國外學者的微觀實證研究較充分，而國內學者宏觀定性的論述較多。這一方面是由于我國創業投資公司數量還有限，成功或失敗的案例還不足以滿足研究工作的需要，分階段運作機制在實踐過程中尚未形成體系；另一方面也反映出學者們重規范研究而不重實證的傾向。
從研究層次看，個體分支研究有余而系統研究不足。分階段運作機制創造了企業家和創業投資家之間的重復博弈，這種博弈是在由參與者雙方構成的創業投資系統中展開的。因此，對分階段運作機制的進一步研究應跳出單一站在企業家一方或創業投資家一方的立場，用“總體系統觀”的思想和高度對參與雙方的動態博弈給予綜合考察。
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據清科旗下私募通統計：僅僅在本年度一月份，境內43家上市企業中在深交所掛牌企業共有39家，約占境內上市中企數的90.7%，先后分5批掛牌。其中前4批次均為每批8只新股，第5批有7只新股；上交所只有4只新股掛牌。境外方面：1月有7家中企實現海外IPO，其中6家在香港主板上市，1家以配售方式在香港創業板掛牌上市。
IPO的重啟為蟄伏已久的VC/PE送來一場退出“盛宴”。也為風險投資注入了強心劑。可以預示，隨著VC/PE退出通道的進一步暢通，中國的風險投資將迎來新一輪的風潮。高科技企業同樣會迎來新一輪融資盛宴。
河南省的高科技企業面臨這種機遇，準備好了嗎甲
風險投資是高科技企業崛起的重要推手
提起風險投資，可能會有許多人把它和股票投資、基金投資等聯系在一起。的確，無論是股票投資也好，基金投資也罷，都是有一定的風險的，因此給他們戴上風險投資的帽子似乎沒有什么不妥的。但是，我們這里所說的風險投資是另一種意義上的風險投資，是把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術及其產品的研究開發領域，旨在促使新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。
與傳統的銀行貸款等投資方式相比，風險投資不需要任何抵押，它看重的是被投資企業未來的市場潛力，因而具有很大的“賭”的色彩。但是這種“賭”不是盲目和缺乏理智的投機，而是一種精明有遠見的冒險。由于沒有任何財產作抵押，因此如果投資失敗，風險投資者將顆粒無收。所以，風險是很大的。據國外統計，由風險投資公司所支持的風險企業，20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有10%～20%的風險企業可獲得成功。但是與高風險相對應，風險投資一旦成功，其回報之高也是傳統的投資所無法比擬的。據統計，美國風險投資的長期年平均回報率高達20%，而股票的長期年平均回報率為9%～15%不等，國債為5%～6%。從投資效益來看，成功的風險投資甚至可獲得數十倍乃至數百倍的回報。一個有說服力的例子是，國際數據集團（IDG）設立的“太平洋風險投資基金”曾向以開發網絡瀏覽軟件而聞名于世的網景公司投資200萬美元，18個月后，網景公司的股票上市，起初200萬元的投資“身價”上漲到了7800萬美元，是起初投資的39倍！回報之高由此可略見一斑。
風險投資最經典的一個例子就是美國著名的蘋果電腦公司所創造的“硅谷奇跡”。1976年，就職于Atari公司的21歲青年喬布斯與就職于HP公司的26歲工程師沃茲奈克干了一件開創PC先河的事――他們設計出了新型微機。樣品展出后居然大受歡迎，受此鼓舞，他們決定進行批量生產。他們賣掉了舊汽車一共湊集了1300美元，但這點錢與所需的資金相比無異于杯水車薪。沃茲奈克曾建議HP公司生產和銷售這種產品，但公司不感興趣。喬布斯也在他的公司碰了釘子。正當兩位年輕人“山重水復疑無路”的時候，風險投資家馬克庫拉的出現給他們帶來了“柳暗花明又一村”的轉機。此時已是百萬富翁的馬克庫拉曾擔任過大名鼎鼎的英特爾公司銷售經理，他以多年來駕馭市場的豐富經驗和企業家特有的戰略眼光敏銳地意識到了未來電腦市場的巨大潛力，決定與兩位年輕人進行合作，投資創辦了蘋果公司。他不僅自己入股9.1萬美元，并且以他的聲譽幫助公司從銀行貸款25萬美元。為了加強公司的經營管理，馬克庫拉還推薦了全美半導體制造商協會主任斯科特擔任公司的經理。四個合伙人組成了公司的領導班子，馬克庫拉任董事長，喬布斯任副董事長，斯科特任總經理，沃茲奈克是負責研究開發的副經理。技術、資金、管理的結合產生了神奇的效果。蘋果公司的銷售額如“芝麻開花節節高”，一年一個臺階地猛增，1977年為250萬美元，1978年為1 500萬美元，1979年為7000萬美元，1980年為1.17億美元，1981年為3.35億美元，1982年為5.82億美元。1980年，蘋果公司公開上市，第一天就從22美元漲到29美元，蘋果公司的市值達到12億美元。此時風險投資家馬克庫拉所持的股份價值已增至1.54億美元，風險企業家喬布斯、沃茲奈克和斯科特所持的股份價值也分別增至1.65億美元、0.88億美元和0.62億美元。1 982年該公司躋身于美國最大的500家公司之列，排行第411位。
世界風險投資的發展及其趨勢
風險投資自其誕生以來，由于其在推動高科技產業方面的巨大作用，便迅速得到了世界各國的認同。尤其是進入20世紀70年代以來，隨著世界高科技產業的迅猛發展，風險投資更是猶如注入了“興奮劑”一發而不可收，從而在全球范圍內掀起了風險投資發展的狂飆巨浪。
美國是風險投資的發源地，在當今世界風險投資發展的大潮中也擔當著“領頭羊”的角色。據《美國風險資本雜志》估計，1970～1979年期間，美國靠風險投資支持成立的高技術公司達1.3萬家以上，1979～1985年美國風險投資從25億美元增加到115億美元，1990年達330億美元，1995年達400億美元，其中70%投向了高技術產業，成為高技術產業發展的強大動力。當今信息領域叱咤風云的環球巨子DEC、Microsoft、Yahoo等，都是在風險投資的注入下誕生并成長起來的。每周誕生11家企業、每天誕生62個百萬富翁、市值達5000多億美元的硅谷神話，離開了風險投資的支持也是不可想象的。時至今日，風險投資在美國已經成為“創新、創業與創造奇跡”的化身，被譽為“鑲嵌在美國經濟中的一顆鉆石”。日本的風險投資起步于20世紀50年代初。到1986年，日本已有風險投資公司1800多家，風險投資總額超過9000億日元。1995年7月，日本大藏省又決定建立“創業投資市場”，用以支持具有發展潛力的中小風險企業的技術創新活動。在歐洲國家中，英國的風險投資起步最早，發展也最快。1979年英國風險資本投資額僅2千萬英鎊，而到了1994年則驟升至20.74億英鎊，15年內增長了100多倍。當前在歐洲的風險投資市場上，英國的風險資本總額占歐洲風險投資額的40%～50%，在歐洲是當仁不讓的“大哥大”。瑞典則把建立風險投資市場作為發展高新技術的一項重要措施，1992年政府決定投資65億克朗、成立2個控股公司和6個風險投資公司，向具有競爭能力的中小企業注入風險資金。而以色列的首席科學事務所僅1995年投向高技術公司的風險資金就達5億美元。與此同時，德國、法國、韓國等國家和地區也都在紛紛發展風險投資業，使風險投資業成為當今世界高科技產業領域一道美麗的風景線。
綜觀世界風險投資的發展，有幾個明顯的趨勢正在凸現：
風險資金來源多元化。高科技產業是高投入產業，在國外有“吞金”產業之稱。例如，目前半導體制造業中的一條生產線需要約20億美元。因此，這就對風險資本的規模提出了很高的要求，而要達到一定的規模，靠單一的風險資本來源顯然是不可能的。從發達國家的情況來看，風險資金的來源渠道很多，如私人資本、撫恤基金、養老金以及保險公司和其他大公司的資本。近年來，隨著高科技風險企業的興起，一種“創業資本基金”亦稱“風險資本基金”已成為迅速發展的集資形式。據世界銀行統計，近年來，西方國家投資于“創業資本基金”的資本達上萬億美元，風險資本投入方式證券化。風險投資注入的方式通常有兩種：即以債權形式投資和以股權形式投資。從近幾年國外風險投資的發展來看，風險投資更多地采用股權投入方式，即風險投資者按規范化的股票發行和上市轉讓制度，直接向風險企業投資入股，購買其股票，取得相應的股權；投資回收也是出售持有成功企業的升值股票，套現后獲取高于投資幾倍甚至數十倍的高額利潤，進而尋求新的投資機會。
風險投資投入方式股權化這一趨勢，從國外“第二證券市場”的日益“走紅”可見一斑。美國的OTC（柜臺交易）市場以及在此基礎上發展起來的NASDAQ（全國證券自營商協會自動報價系統）是專為無資格在證券交易所上市的較小企業的股票交易而建立的。從交易量來看，OTC股票交易數量約占全美股票交易數量的35%，在OTC上市的公司數已逾30000家，是美國各證券交易所上市公司數的十倍。目前在美國，“第二股票市場”已成為僅次于紐約證券交易市場的第二大證券市場。英國于1980年底建立了“未正式上市公司股票市場”（USM），到目前為止，約有350個高技術風險企業在“第二證券市場”發行了約10億英鎊的股票。
風險投資激勵措施法律化。盡管風險投資高收益的“果子”十分誘人，但它畢竟是一項高投入、高風險的活動，任何哪怕是財大氣粗的投資者在進入風險投資領域之前，都會“三思而后行”的。因此，世界各國為了鼓勵風險投資的發展，制定了包括政府資助、稅收優惠、政府擔保等在內的多種激勵措施，而且為了保證這些政策措施的長期性和權威性，普遍采取了法律化、法規化的途徑。如美國的《銀行法》允許信貸機構將自有資金的5%用于風險投資業務；1982年通過的《小企業發展法》規定，年度R&D經費超過1億美元的聯邦政府部門，必須依法實施“小企業創新研究計劃”，每年撥出法定比例的R&D經費（最大比例為1.25%）支持小企業開展技術創新活動。1993年，美國國會通過了一個法案，該法案規定，銀行向風險企業貸款可占項目總投資的90%，如果風險企業破產，政府負責賠償90%，并拍賣風險企業的資產。英國政府在“投資信托法”中規定，對于將80%以上的資產投資于未上市新興企業的“產業投資基金”實行稅收豁免政策。法國在1985年頒布的85-695號法案中規定，風險投資公司從持有的非上市公司股票中獲得的收益或資本凈收益可以免交所得稅，免稅數額最高可達收益的1/3。
風險投資日趨國際化。風險投資的國際化主要表現在兩個方面：一方面，許多國家采取“請進來”的策略，積極創造條件大力引進國外風險資本。這方面以色列最為典型，也最為成功。以色列政府明確提出在世界經濟舞臺上其競爭優勢在于高科技，并在政策、資金等方面采取了一些極為有效的措施，如允許高科技企業向外國投資者出售，在企業的配股觸資政策上也采取了一系列有利于吸引外資的措施。另一方面，許多國家為了開拓國外新興市場，也采取了各種各樣的措施來鼓勵本國風險投資“走出去”。
河南的科技發展急需海量風險資金輸血
河南是中國的縮影，我國早已將自主創新確定為引領國家實現跨越發展的主要戰略。同樣道理，在建設中原經濟區的過程中，也必須突出科學發展這個主題，貫穿加快轉變經濟發展方式這條主線。要做到這一點，離不開科技進步和創新的強力支撐。而科技進步與創新離不開資金的支持。
我們身邊的資本市場，向我們展示著它的各種復雜性：
一方面，許多潛在生長性很強的科技型企業在經受資金短缺之痛，另一方面，民間沉淀的資金沒有合適的“出籠”渠道；一邊是境外風險資本在中國盡情“收割”頂尖科技企業，另一邊，卻是中小風險資本“難務正業”，只能在成熟企業業務中賺取平均利潤。
而發展河南省科技事業，需要大力發展科技金融事業，尤其是發展風險投資。
當前，以河南為主體的中原經濟區的自主創新能力不斷增強，發揮了對中原經濟區快速可持續發展的支撐作用，在某些領域走在了全國的前列。一是農業科技優勢明顯。河南在良種培育、糧食穩產豐產、新品種推廣應用、糧食深加工等方面走在了全國前列。河南培育的小麥新品種“鄭麥9023”、玉米新品種“鄭單958”連續多年位居我國小麥、玉米推廣面積第一位，并獲得國家科技進步一等獎。其中，小麥良種對小麥生產的科技貢獻率達40%以上，位居全國首位。二是在裝備制造業及部分新興產業技術水平達到國內領先水平。河南在特高壓輸變電裝備、超硬材料、多晶硅產業化、生物疫苗等達到國內領先水平。高新技術產業發展迅速，“十二五”以來河南高新技術產業增加值實現年均增長20%左右，高于同期工業增長速度6個百分點左右。三是以企業為技術創新的區域創新體系比較完善。省級以上企業研發中心達到1000多家，省級以上重點實驗室67個，國家級7個。數量居中西部地區前列，科技發展形勢良好。
現實的情況是河南省“十二五”期間發展科技需要大力發展風險投資事業。
因為我省的“十二五”預期目標是：經過努力，力爭到2015年，全社會研究開發投入占生產總值的比重達到1.5%以上；科技進步貢獻率達到50%以上；高新技術產業增加值占工業增加值比重達到25%以上；年專利申請量超過2萬件；取得一批在全國具有重大影響的科技成果，總體自主創新能力達到中西部地區先進水平。
在諸多任務中，實施重大科技專項，打造戰略性新興產業，改造提升傳統產業是重中之重。目標要求，把解決產業轉型升級技術瓶頸問題擺在更加突出位置，力爭攻克一批產業重大關鍵核心技術，促進傳統產業轉型升級，增強競爭力。開發煤制乙二醇、甲醇汽油柴油、聚甲醛、焦爐煤氣制乙炔、煤系針狀焦等，改造提升煤化工產業；開發應用低溫低電壓鋁電解新技術和450KA以上電解槽，促進電解鋁企業節電節本，開發高精度鋁板帶箔，軌道交通、客車和3C產品用高端鋁材等，改造提升電解鋁產業；推廣應用鋼鐵超快冷新技術，研究開發鋼鐵可循環流程工藝，開發超高強度鋼，冷軋取向硅鋼，低溫超高壓容器、核電、海洋工程、石油、風電等用鋼，改造提升鋼鐵產業。實施兆瓦級風力發電成套裝備、新能源汽車、動力鋰離子電池關鍵技術、軌道交通關鍵技術與裝備、低熱值褐煤提質新技術、治療性乙肝疫苗、海洋石油鉆機、名優花卉新品種及產業化技術等一批重大科技專項，以關鍵核心技術的突破帶動形成和壯大一批新興產業和產業集群。而這些科技成果的產業化需要海量的投資。尤其是在打造戰略性新興產業方面，需要風險資金的強力幫助。
河南省正在成為風險投資沃土
實質上，近年來，河南已經成為風險投資的沃土。
在河南省承接產業和技術轉移合作交流洽談會上，超過200家PE/VC機構，手握超過3000億資本，對接近800家河南優勢企業。這是河南省承接產業和技術轉移合作交流洽談會的重頭戲之一。
而來豫尋覓投資的創投機構越來越多，2011年100多家，2012年超過200家。在河南金融辦舉辦的PE/VC投融資峰會上，來自國內外及河南本土的金融巨頭、投資大鱷超過200家，知名投資人來了300余名，他們來對接的是河南全省180個產業集聚區的近800家優勢企業。這些來中西部尋找投資機會的大腕們包括：GGV紀源資本、聯想投資、深圳創新投資、光大匯益、瑞銀、摩根大通、美國高盛、日本商貿服務株式會社等。
在首屆河南金融博覽會同樣在鄭州召開之時，當時開展的資本與項目對接活動，參加的創投機構有100多家。不過幾個月時間，前來河南尋覓商機的創投機構就超過了200家，在河南有投資意向的有數百億，這足以證明河南這塊投資熱土對廣大投資者的巨大吸引力。
“原來我們更多是在北、上、廣、深尋找投資機會，現在我們也越來越重視中部及內地城市的發展機會。河南原本就有很多優勢產業，比如農業、食品加工、裝備制造業，再加上沿海產業已開始向河南轉”。這是來河南投資機構共同的心聲。同時，這幾年河南企業上市速度加快，吸引越來越多的資本到這里來，另外資本的注入也會帶動更多企業去上市。
幾家參會的創投機構總結了一個企業進入風投“法眼”的幾個條件：一是這家企業所在的行業是不是一個有前途的行業；二是這家企業在這個行業中處于什么地位；三是企業的團隊和管理是不是有優秀的基因。
河南也有不少企業正借助風投的東風走得更遠，比如已經上市的多氟多、鄭煤機，好想你，通過資本運作迅速成為河南白酒第一品牌的宋河，這些明星企業的背后，無不閃耀著的資本力量。永宣創投合伙人王曉明認為，目前，優勢企業借助股權投資實現跨越發展是一個非常好的機遇，在全國范圍內，股權投資很熱，包括河南很多大型企業都在搞股權融資，比如說宇通重工做得也不小。據預測，“十二五”期間，我國上市公司會迅速增加，5年時間中國會有2000家左右的企業上市，所以一些優秀企業如果在這5年期間抓住了機遇，就可以實現快速上市融資發展。在江浙一帶，政府都非常重視打造股權投資中心，注重股權投資土壤的培育，吸引很多投資機構到當地落戶，這是打造上市公司的必由之路或者是非常重要的手段。“股權投資機構入駐后，帶來的不僅僅是資金，還可以進行上下游整合，引入先進的管理經驗，包括引資之外的增值服務等”。
河南創業投資發展現狀不能適應科技發展的需要
創業投資是一種通過向具有高成長性企業提供運營資本，并輔之以完善的營銷、管理、融資和咨詢服務，使之迅速發展，以期在未來通過股權轉讓等形式獲得資本增值收益的綜合投資行為。河南創業投資在國內起步較晚，與國內先進地區相比，有一定的差距。今后要通過完善和落實創業投資的扶持政策、加快設立政府引導基金、吸引民間資本參與創業投資、加快集聚和培養創業投資專業人才等方式來推動河南創業投資的發展。
河南創業投資發展基本情況。中國政府于20世紀90年代先后頒布了《國家高新技術產業開發區若干改革的暫行規定》、《中華人民共和國促進科技成果轉化法》，“鼓勵設立科技成果轉化基金或者風險基金”。之后，全國一些地方和部門相繼成立了以創業投資為主要業務的投資公司。與國內發達地區相比，河南創業投資起步較晚，始于20世紀90年代。據不完全統計，萄至目前，在河南省發改委備案的創業投資機構有12家。在這12家中，國有控股的創業投資機構占半數以上。這些機構主要投資成長型中小企業，通過對其有效的后期管理服務，促使企業快速發展壯大，最終通過轉讓、上市等退出渠道獲得增值收益。其中投資的中航光電科技股份有限公司、河南華英農業股份有限公司已經上市，多氟多化工股份有限公司已于2010年1月經中國證監會發審委審核通過。同時這些機構還投資了開封特耐股份有限公司、河南卡斯通科技有限公司、河南省日立信股份有限公司、河南太行振動機械股份有限公司、中原利達鐵路軌道技術發展有限公司、鄭州小櫻桃卡通藝術有限公司、焦作卓立燙印材料有限公司、裕華高白玻璃有限公司等一大批中小高科技企業，促進了河南高新技術產業的發展。
然而，由于河南創業投資觀念落后，相關的法律法規不完善，產權交易不活躍，且主要是老國有資產的處置，缺乏新型產業產權交易，大企業并購能力薄弱，退出渠道不暢，缺少發展創業投資的經驗和人才、國有控股創投企業與風險投資運作機制不符，等等原因導致河南創業投資發展緩慢。目前，河南創業投資機構為數不多，年投資額僅在數千萬元。受產業結構層次低、傳統產業比重大影響，創業投資主要集中在傳統產業領域，缺乏新能源、新材料、生物制藥等高科技產業的創業投資。而且現有創投機構的投資行為已發生蛻變，由科技融資、創業投資轉為其他產業投資，脫離創業投資的范疇。河南創業投資的環境和機制有待進一步優化。
國內先進經驗對河南發展風險投資的啟示
中國創業投資比較發達的地區集中在北京、上海、深圳、江蘇等地，這些地方采取以下措施來扶持創業投資發展，具體包括：
政府分擔一定風險。如上海市科委、發改委和財政局于2006年聯合出臺的《上海市創業風險救助專項資金管理辦法》規定，風險救助專項資金來源于上海創投企業自愿提取的風險準備金和政府1：1匹配資金。該資金由上海市科委、發改委和財政局、創業投資行業協會組成的理事會監管。對投資于經認定的上海高新技術企業的，可按不超過投資損失的50%給予補助；對其中投資于經認定的上海高新技術成果轉化項目，可按不超過投資損失的70%給予補助。
政府創業投資機構跟進投資。如中關村創業投資發展中心出臺《中關村創業投資發展中心跟進投資管理辦法》，規定經認定并簽訂合作協議的創業投資企業在園區內選定投資項目后，創投發展中心按創業投資企業實際投資額的一定比例提供配套股權投資，以同等條件，聯合對項目進行投資。
實行稅收優惠。江蘇省政府2006年出臺的《關于鼓勵和促進科技創新創業若干政策的通知》和《省科技成果轉化專項資金創業投資項目實施方案》規定，投資于中小高新技術企業的創業投資企業，經省有關部門認定，可實行投資收益稅收減免或投資額按比例抵扣應納所得額等稅收優惠政策。
建立政府引導基金，實現創業投資資金的快速放大和社會資源的充分整合。上海市和江蘇省政府分別建立了6億元和6.5億元的創業投資引導基金，委托上海創業投資有限公司和江蘇高科技投資集團管理。其管理特點是以投資基金為主，充分發揮政府資金的杠桿作用，實現創業投資基金的快速放大。上海創業投資有限公司自1999年成立以來，已建立了18家創業投資公司，并與3家銀行建立投貸聯盟，其管理資金達到30億元。江蘇省財政廳、科技廳等有關部門于2000年出臺了《江蘇省科技發展風險基金管理辦法》，并成立基金管理委員會。現已組建16家基金管理公司，與四個海外創業投資基金合作，其管理資金達10億美元。
建立符合國際慣例、按市場規律運作的創業投資委托管理模式。上海和江蘇兩地的創業投資參照國際慣例，建立投資人與管理人分離的委托管理運作模式。其主要做法是，將資金和項目委托專業投資管理公司運作，投資人和管理人雙方簽署委托協議，管理公司進行項目選擇并參與項目管理。
讓創業投資企業參與當地重大產業科技攻關項目的部分管理工作。上海市政府委托上海創業投資公司參與科教興市重大產業科技攻關項目管理工作。上海創業投資公司充分利用整合海內外的產業資源，發展和完善上海新興產業鏈中的薄弱環節，以政府資金為引導，帶動吸引更多的海內外資金共同投入，并以海內外資本市場為退出渠道，實現政府資金的成功退出和滾動使用。
提供全方位的增值服務。創業投資行業的關鍵是投資后的增值服務，深圳創新投資集團為企業提供的增值服務主要包括：資本運作，包括上市、并購、重組、后續融資等；資源整合，圍繞企業產、供、銷等環節開展企業之間以及企業與政府之間的資源整合服務；監督管理，向被投企業派出董事、監事、財務總監，以提高企業社會責任感。
河南創業投資發展的未來
創新是一個民族進步的靈魂，是國家興旺發達的不竭動力。今后一個時期，河南應立足實際，發揚創新精神，營造良好環境，發展多元投資主體，完善創新機制，構筑創新平臺，培育創新人才，以此來促進河南創業投資發展。
盡快完善和落實創業投資的扶持政策。第一，建議對創業投資企業給予一定的補貼。由于處在種子期和起步期的科技型中小企業具有很多不確定性，對其進行投資的創業投資企業將會面臨更多的風險，所以建議財政部門通過增加財政科技補助經費，對投資于處在種子期和起步期的科技型中小企業的創業投資企業予以補貼，鼓勵更多的社會資本參與科技創新活動。第二，參照《浙江省促進科技成果轉化條例》中規定“創業投資公司投資本省高新技術項目或者產品，累計投資超過其公司注冊資本60%的，視同高新技術企業，享受高新技術企業的有關優惠政策；不到60%的，按其投資額占其公司注冊資本的比例享受高新技術企業的優惠待遇；投資損失的，列入企業所得稅稅前扣除項目”。建議相關部門盡快出臺政策，讓所有符合條件的創業投資企業享受高新技術企業的稅收待遇。第三，建立創業風險補償機制。借鑒上海等地的做法，建立創業投資風險補償機制。對投資于符合產業政策、科技政策的創業投資企業，由政府部門按其投資損失的一定比例給予專項風險補貼。
大力發展創業投資基地建設工作。創業投資及其支持的創新型企業是區域創新體系的重要組成部分。河南創業投資發展時間短，目前還沒形成健全的支持體系。發展創業投資一方面要理順宏觀政策和機制，另一方面需要給企業以必要支持。在一個區域內，利用行政和經濟手段為創業投資發展提供支持，促使其更快聚集，盡早形成規模優勢，通過政府積極引導有可能很快看到效果。政府對創業投資的資金支持如在地域上采用平均分配的方法，不但其效果會大打折扣，還會阻礙創業投資自發的聚集。可選擇有可能發展創業投資基地的若干區域，例如鄭州、洛陽、許昌，在政策上給予傾斜，促進創業投資熱點地區盡早形成，最終帶動全省創業投資事業快速發展。
加快設立政府引導基金，吸引民間資本參與創業投資。2009年10月29日，國家發展改革委、財政部下發了《關于實施新興產業創投計劃、開展產業技術研究與開發資金參股設立創業投資基金試點工作的通知》，決定實施新興產業創投計劃，擴大產業技術研發資金創業投資試點，推動利用國家產業技術研發資金，聯合地方政府資金，參股設立創業投資基金試點工作。同年10月30日，國家發展改革委、財政部與北京、吉林、上海、安徽、湖南、重慶、深圳等首批七個試點省（市）人民政府簽訂聯合設立創業投資基金的合作協議，決定首批發起設立20只創業投資基金。其中，北京市4只基金，上海市5只基金，湖南省3只基金，安徽、重慶、吉林、深圳等其余省市各設立2只基金。首批設立的20只基金總資金規模達90億元，其中中央投資10億元、地方政府投資12億元、社會募集資金68億元。根據國家發展改革委、財政部的要求2010年國家將聯合地方啟動第二批創業投資基金試點，河南應該根據實際情況積極研究并向國家提出設立第二批創業投資基金的申請。
加快集聚和培養創業投資復合型人才。創業投資需要復合型人才，從業人員既需要有某一領域的高新技術知識背景和經營管理實踐經驗，又必須具備一定的金融、證券、投資和法律知識。因此，河南要放寬政策，完善機制，精心規劃，大力宣傳，創造一個聚才、用才的良好文化氛圍和政策環境，大力引進國內外專業人才。同時，在充分發揮省內外高校作用的基礎上，建立創業投資培訓I機構，加強從業人員在基金運作、項目識別、企業管理、商務談判、技術評估等方面的培訓與交流。
人類社會正在進入知識經濟的時代，高科技產業將是知識經濟的第一支柱。對于我們來說，這既是嚴峻的挑戰，也是難得的機遇。我們曾經失去過許多機遇，我們不能再喪失機遇。搭乘知識經濟的頭班車，大力發展高科技產業，我們別無選擇。
關鍵詞：不確定環境；信息不對稱；創業企業；創業投資者
一、創業企業家和創業投資者之間的博弈
創業投資起源于19世紀末的美國，資本市場的繁榮使得一些銀行嘗試在新興產業進行投資并獲得豐厚回報，創業投資很快對各國經濟尤其是高新技術產業產生重大影響并風靡全球。我國的創業投資興起較晚但發展迅速，產業結構轉型升級的需求刺激創業投資行業日益完善，我國創業投資總額達到了世界第一。隨著“大眾創業，萬眾創新”工作的貫徹落實，創業活動達到了空前的繁榮，創業投資行業面臨著巨大的機遇與挑戰。創業投資本身就隱藏著較高的風險，如何在眾多的創業企業和創業者中選擇具有更大發展潛力的進行投資，創業投資者需要進行大量的前期信息收集調查工作，對創業企業和創業者進行細致的評估，對創業企業所在行業發展前景進行預測，創業投資者與創業企業家的博弈就此開始。
在管理決策領域信息不對稱困境一直都存在，但在高度不確定和動態發展的創業決策環境下，信息的不對稱給決策者帶來更大的難題。對于創業企業家來說，面臨具有高度不確定性和動態發展的環境，創業者無法對未來做出精確的預測，甚至無法設立發展目標，只能從現有資源出發，尋求戰略伙伴進行資源整合，或利用偶然性事件盡可能地創造機會。為吸引投資，創業者可能或隱藏自己企業（產品）的弱點、提供樂觀的行業前景預測、忽略潛在的問題，盡可能地美化自己企業及所在行業的信息。而對于創業投資者來說，其擁有的資本吸引眾多創業企業，每個企業都想盡辦法美化自己，其面臨的是一個信息失真的大環境。并且，創業企業來自各行各業，甚至還有新創企業開辟了從未有過的產品、市場、行業，創業投資者可能缺乏相應的專業知識，進行調查和評估工作可能也會遇到難題和瓶頸，投資者往往只能根據創業企業提供的商業計劃書等進行決策。但創業企業提供的信息往往過分美化，隱蔽了許多關鍵的不利于自己的信息，這會使得創業資本投資市場效率低下，長此以往形成惡性循環，創業投資者不敢投資，資本投資市場總額縮小加深創業企業美化信息的程度，最終可能導致創業企業無法發展下去，甚至產生逆向選擇。
假設創業企業（創業者）有兩個選擇，即誠實地公布自己的信息和美化信息，而創業投資者有兩個選擇，即投資和不投資。創業投資者的選擇取決于其基于創業企業提供的信息做出的行業前景預測及對創業企業成功的幾率判斷。那么，創業企業和創業投資者之間的博弈如不完全信息靜態博弈圖所示。
假設創業企業（創業者）在得到投資后創業成功的得益為150，創業投資者投資成功的得益為200，那么創業企業（創業者）誠實地公布信息而創業投資者選擇投資（這時候因為創業成功客觀幾率很大而選擇投資）時雙方的得益為（150，200）。創業企業（創業者）沒得到投資也有可能創業成功，因為假設其沒得到投資的得益為50；創業投資者不投資因為無任何收益也無任何損失，此時雙方得益為（50，0）。創業企業（創業者）在欺瞞了創業投資者得到投資后但創業失敗，因為信用問題損失50得益，創業投資者將會損失200得益，雙方得益為（-50，-200）。如果創業企業（創業者）在美化了信息之后還未得到投資，雙方得益為（-50，0）。基于圖的分析，此博弈的均衡選擇是創業企業美化信息，而創業投資者選擇不投資。創業投資資本市場很有可能陷入惡性循環，創業企業過度美化信息，創業投資者長此以往積累在創業市場的失敗經驗后選擇不投資創業市場，而選擇投資較為穩妥、成熟的資本市場，即最終結果多為創業企業美化信息，創業投資者選擇不投資，這會使得創業資本市場陷入僵局。
二、職業風險投資機構和聯合投資模式的引入
因為創業企業和創業投資者的不完全信息靜態博弈最后使得創業資本投資市場陷入僵局，聯合投資模式和職業風險投資機構的引入打破了這個僵局，給創業資本市場帶來生機。信息不對稱產生的一個主要客觀原因就是投資決策者不具備相關的專業知識，無法做出理性決策。創業投資者將決策權托付給具備豐富經驗和專業團隊的職業投資機構，這么做不僅能有效降低風險，還能提高效率。因為創業投資者具備資本，但不具備知識，職業風險投資機構具備知識，但是將知識傳遞給創業投資者時間成本、精力成本都較大，且效率低下，創業投資者委托職業風險投資機構進行決策，實質上是一種委托關系，這種委托的成本是目前來看所有方案中成本最小、效率最高的。
并且現在聯合投資模式也越來越受到投資者的青睞。聯合投資模式指很多創業投資者在向創業企業同時進行資金投入，即幾家創業投資企業聯合對一家創業企業投資，每家機構只投入很少一部分資金，累積效應使得利益一致的創業投資企業占有了相對多數的股權，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這也稱為“集合投資制度”，隨之而生的產物往往是“創業投資基金”。聯合投資模式對創業投資者來說不僅具備委托職業風險投資機構投資的效率優勢，還能有效分散風險，彌補資金不足，增加資本流動性，優化項目選擇，產生規模經濟優勢。而對創業企業（創業者）來說可以強化與其它合作伙伴的關系，增強企業在關系網中的地位，提高創業企業的創業績效。聯合投資模式經常發生在有經驗的風險投資機構中間，在投資初期有經驗的創業投資機構會找尋同樣具有經驗的與自己相似的創業投資機構作為聯合投資伙伴。通常都是強強聯合，會提高創業成功的幾率，給創業資本市場帶來穩固的力量。
但是，職業風險投資機構和聯合投資模式的引入也給創業資本投資帶來新的博弈，因為利益的不同訴求博弈方由原來的兩個變成三個，即創業企業（創業者）、創業投資者、風險投資機構三方。因為新博弈方的加入、委托關系導致道德風險的產生、創業投資者博弈方人數的變多，這場博弈中的影響因素大大增加，也變得復雜起來。不同博弈方的利益訴求、風險投資機構對創業企業前景的判斷、創業投資者的退出能力、博弈方之間訂立的契約都是影響這場博弈的重要因素。從某種程度上來說這場博弈已經變成一種動態博弈，在這里不作討論。
三、總結
在只有創業企業（創業者）和創業投資者兩個博弈方的不完全信息靜態博弈中，雙方的均衡解會讓創業資本市場失去效率，因為信息不對稱的惡性循環，創業投資可能陷入僵局。現實中創業資本市場非常活躍，這得益于風險投資機構和聯合投資模式的引入，但這也給創業投資的博弈帶來更大的復雜性，甚至增加博弈次數，降低創業投資的效率。環境的不確定性已經成為常態，但這種不確定性也給市場帶來更多的機會。所有的博弈方都是決策者，面臨動態的環境，異質性的目標，想要做出理性的決策往往很難。西蒙就提出，人是有限理性的，很多時候決策者無法追求最優解，只能追求最滿意的解。所以，創業投資市場的博弈方再怎么重復博弈也只能做到滿意的解，無法追求自己心目中的最優解，并且外部環境一直在變化，局勢風云莫測，重復博弈只會增加不確定性，只能從外部制度環境入手來增強博弈方的彼此信任。如創業投資市場應盡快制度化、專業化，以制度來催生良好的創業投資環境，形成盡可能簡單的游戲規則，減少創業投資各博弈方之間的信息不對稱以及道德風險，提升創業投資的效率。
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在新經濟發展模式下，我國經濟已經取得了突破性飛越，一些中小企業快速發展已經成為推動我國經濟發展中不可忽視的中堅力量。中國經濟取得了舉世矚目的輝煌成就，年均GDP增幅超過9%，這與中小企業的快速發展是分不開的。為了加快中小企業創新經濟的崛起，我國政府和私有經濟體系不斷推出各種基金形式投入到中小企業發展進程中，如：種子基金，天使投資，創業投資，私募基金，投資銀行等在中小企業創業過程中發揮著不可替代的作用。但因我國政策體制束縛和中小企業自身存在的因素，中小企業融資難仍舊是中小企業發展的障礙，它已經成為影響我國國民經濟增長、經濟結構調整和社會經濟穩定與發展的戰略性問題。
如何支持和引導科技型中小企業創新，在借鑒和參考國內外經驗的基礎之上，經過長期調研分析，財政部、科技部共同制定了《科技型中小企業創業投資引導基金管理暫行辦法》。財政將安排1億元資金建立引導基金,支持科技型中小企業創業投資。根據《暫行辦法》規定，引導基金通過引導創業投資行為，支持初創期科技型中小企業的創業和技術創新。該辦法的出臺使我國公共財政支持政策走過了從政府直接投資入手，到引導式優惠政策呵護的過程，創業投資引導基金如同“基金中的基金”，為中小企業輸血，并從臺前轉到幕后。
《暫行辦法》撬動社會資金流向中小企業
為了使國家級創業引導基金更好地服務于科技型中小企業，財政部、科技部聯合下發的這一《暫行辦法》，作為支持科技型中小企業自主創新的重要舉措，該辦法規定，引導基金通過引導創業投資行為，支持初創期科技型中小企業的創業和技術創新。創業投資引導基金將突破以往的傳統財政支持方式，突出以市場化、公共化、專業化三大原則和四種支持方法撬動社會資金流向高科技企業。
三大原則重在撬動社會資金市場化原則
其市場化原則主要體現在兩個方面。一是《暫行辦法》規定，引導基金以股權投資的形式投入，在創業投資中只占有較小的比例（最高不超過25％），不能成為第一大股東，不參與創業投資機構日常管理。這樣既保證了引導作用，也避免了對所參股創業投資機構的行政干預。二是引導基金在選擇支持對象時，不直接選擇項目，而是通過設定客觀條件，公開選擇創業投資機構，至于這些機構接受引導基金支持后，具體投資哪些項目，則由其從投資者的角度自行判斷和決定，引導基金不干預，從而使政府部門從“選項目”的苦境中解脫出來。
公共化原則
引導基金的公共化原則主要體現在引導基金對社會資金的撬動作用。引導基金不以盈利為目的，通過將部分投資收益讓利于投資者或者為投資者提供補助的方式，吸引社會資金向初創期中小企業投資。這可以不僅使更多的企業收益，更為重要的是可以使財政資金的輻射面更廣，從而使中小企業的融資環境從總體上得到改善。
專業化原則
投資決策具有很強的專業性。新出臺的《暫行辦法》把著力點放在對創業投資機構的判斷標準上，保證所支持的是確有能力的、專業化的并以支持中國高新技術產業發展為主要方向的創業投資機構。
為了保障引導基金的規范運作，《暫行辦法》還規定，對所要支持的創業投資機構，在財政部、科技部官方網站上及有關媒體進行公示，公示無異議的再予以支持，財政部、科技部將委托第三方機構，對引導基金的整個運作情況進行績效評價。
四種方法規避創投風險
根據我國中小企業特點和創業投資發展的實際情況，引導基金采用4種不同方式支持創業投資。業界專家認為，這4種支持方式針對性比較強，覆蓋面比較寬，符合中小企業特點和我國創業投資發展實際，對于創業投資機構，可以解決其投資風險過大而不向初創期科技型中小企業投資的問題；對于科技型中小企業，可以解決其初創期難以逾越的“死亡谷”問題。
階段參股：階段參股是指引導基金向創業投資企業進行股權投資，并在約定的期限內退出。主要支持發起設立新的創業投資企業，以擴大對科技型中小企業的投資總量。
1.引導基金的參股比例最高不超過創業投資企業實收資本（或出資額）的25％，且不能成為第一大股東.
2.引導基金投資形成的股權，其他股東或投資者可以隨時購買。自引導基金投入后3年內購買的，轉讓價格為引導基金原始投資額；超過3年的，轉讓價格為引導基金原始投資額與按照轉讓時中國人民銀行公布的1年期貸款基準利率計算的收益之和。
3.申請引導基金參股的創業投資企業應當在《投資人協議》和《企業章程》中明確：在有受讓方的情況下，引導基金可以隨時退出；引導基金參股期限一般不超過5年；在引導基金參股期內，對初創期科技型中小企業的投資總額不低于引導基金出資額的2倍；引導基金不參與日常經營和管理，但對初創期科技型中小企業的投資情況擁有監督權。
跟進投資：即引導基金與創業投資機構共同投資于初創期中小企業。這種方式主要支持已經設立的創業投資機構，以降低其投資風險。
1．創業投資機構在選定投資項目后或實際完成投資1年內，可以申請跟進投資；
2．引導基金按創業投資機構實際投資額50％以下的比例跟進投資，每個項目不超過300萬元人民幣。
3．引導基金按照投資收益的50％向共同投資的創業投資機構支付管理費和效益獎勵，剩余的投資收益由引導基金收回。
4．引導基金投資形成的股權一般在5年內退出。股權退出由共同投資的創業投資機構負責實施。
風險補助：即對已投資于初創期中小企業的創業投資機構予以一定的補助，增強創業投資機構抵御風險的能力。
創業投資機構在完成投資后，可以申請風險補助。引導基金按照最高不超過創業投資機構實際投資額的5%給予風險補助，補助金額最高不超過500萬元人民幣。
投資保障：即創業投資機構挑選出有潛在投資價值、但有一定風險的初創期中小企業，此時，由引導基金對這些企業先期予以資助；同時，由創業投資機構向這些企業提供無償的創業輔導，輔導結束后創業投資機構向這些企業進行股權投資，引導基金再給予第二次補助。這種方式主要解決創業投資機構因擔心風險，想投而不敢投的問題，對于科技企業孵化器等中小企業服務機構尤其適用。
1.獲得引導基金資助后，由創業投資機構向“輔導企業”提供無償創業輔導的主要內容，輔導期一般為1年，最長不超過2年。
2.引導基金可以給予“輔導企業”投資前資助，資助金額最高不超過100萬元人民幣。資助資金主要用于補助“輔導企業”高新技術研發的費用支出。
3.經過創業輔導，創業投資機構實施投資后，創業投資機構與“輔導企業”可以共同申請投資后資助。引導基金可以根據情況，給予“輔導企業”最高不超過200萬元人民幣的投資后資助。資助資金主要用于補助“輔導企業”高新技術產品產業化的費用支出。
引導基金支持對象
引導基金的支持對象主要是從事創業投資的創業投資企業、創業投資管理企業、具有投資功能的中小企業服務機構以及初創期科技型中小企業。
創業投資企業：是指具有融資和投資功能，主要從事創業投資活動的公司制企業或有限合伙制企業。
創業投資管理企業：是指由職業投資管理人組建的為投資者提供投資管理服務的公司制企業或有限合伙制企業。
具有投資功能的中小企業服務機構：是指主要從事為初創期科技型中小企業提供創業輔導、技術服務和融資服務，且具有投資能力的科技企業孵化器、創業服務中心等中小企業服務機構。
初創期科技型中小企業：是指主要從事高新技術產品研究、開發、生產和服務，成立期限在5年以內的非上市公司。
引導基金 厚積薄發
數據顯示，我國約有數千萬家中小企業，占全國企業總數的99%以上。中小企業占據了市場經濟大潮的半壁江山，在社會經濟發展中日益發揮著不可替代的功能和作用，已成為推動我國經濟發展的重要力量。但和大企業相比仍處于不利的地位，面臨著各種難題，其中最普遍、影響最大的難題就是融資難，近年來，政府部門和社會各界對解決中小企業的融資問題，均給予了相當程度的關注。1998年中央政府第一次明確要求銀行系統增加向中小企業貸款，商業銀行均成立了中小企業信貸部，國家經貿委成立了中小企業司，上海、北京等地成立了專為中小企業服務的貸款擔保基金，一些省市相繼設立了科技風險投資基金和創新基金；民間也自發成立了融資擔保公司；人民銀行三番五次地重申要加強對中小企業的金融服務等等。但是這些舉措并沒有從根本上解決中小企業融資難的問題。癥結何在？
中小企業融資難的癥結
有關專家稱，中小企業融資難的癥結首先是體制上的原因，國家雖然出臺了一系列措施，但在實際操作中并沒有得到認真落實。在現行的金融體系中，國有商業銀行貸款給國有大中型企業似乎是天經地義的事。而貸款片面地向少數大型企業集團傾斜，加上過分嚴格地控制中小金融機構和民間金融活動，是導致中小企業和新興企業缺少融資渠道的根本所在。
其次，是中小企業自身的原因，多數中小企業在發展初期盲目追求短期利益，而不注重資本積累，其簡陋的條件和太低的信譽，令銀行和機構投資者望而卻步。
第三，是銀行經營理念存在誤區，貸款給大企業和小企業、貸款10億和貸款1000萬，其花費的時間和人力相差無幾，而有可能產生的效益是不同的，這就造成銀行工作人員在追求利潤最大化的前提下，寧可做“批發”而不愿意做“零售”業務。
另外，雖然國家出臺了一系列扶持中小企業的政策，但大多是針對中小高科技企業的，而更多科技型中小企業依然得不到足夠的資金支持。
厚積薄發管理辦法出臺
在這樣的國內外形勢下，財政部牽頭，會同科技部，共同提出了“科技型中小企業創業投資引導基金”的命題。從2006年啟動到現在，大約一年半的時間，科技部和財政部對全國各地財政部門、科技部門、國家高新區管委會、風險投資機構、業界專家、高新技術企業進行了大量的走訪和調研，在廣泛征求意見的基礎上，科技部和財政部形成一致意見，推出了《科技型中小企業創業投資引導基金管理辦法》（簡稱管理辦法）。
科技部相關負責人表示：“這個管理辦法既是國內外經驗的總結，也是國家貫徹落實《國家中長期科技發展規劃綱要》的一個重要措施。應該說是一種厚積薄發。” 專家表示，這一系列舉措意味著我國創業投資引導基金已開始進入規范運作的新階段。
科技型中小企業創業投資基金創立的目標就是利用國家財政科技投入，通過風險投資機制，發展和壯大風險投資機構，增加風險投資機構對初創期科技型中小企業的投資能力，提升科技型中小企業的自主創新能力。
財政支持從直接到間接
為了解決科技型中小企業融資難的問題，全方位地幫助中小企業進行由小到大的蛻變，“科技型中小企業創業投資引導基金”原則上各地政府將不再直接由財政出資設立創投企業，而是通過設立一定的合作條件將資金投資到其他中外創投企業中，這部分國有資本將以非經營性資產的身份進入，即不再有保值增值的硬性要求，“允許失敗”。 創業投資引導基金作為主要由財政出資設立，不以贏利為目的，意在引導社會資金設立創業投資企業的政策性資金，是一個財政政策而不是一個國資政策。 “創業投資引導基金”就像酒引子一樣，重在拉動、吸引更多的民間資本力量參與到創投企業中來。
引導基金發揮杠桿效應
創業投資引導基金的設立，引入了新的風險投資機制，真正發揮了公共財政的支持作用，對促進中小企業創新具有一定的現實意義和戰略意義。它克服了由政府出資成立國有控股投資公司、對高新技術產業直接投資或者無償貸款的傳統扶持方式帶來的一些弊端，充分發揮了政府資金的杠桿效應。
有關負責人指出：建立國家和地方性的創業投資引導基金，以“母基金”的形式再投資其他創投企業，項目導向則直指初創期創業企業和中小高科技企業，形成天使資本。政府、監管部門、金融機構等將進一步加大對中小企業的金融支持力度，為中小企業提供更為健全和完善的金融服務。成立創業投資引導基金后，財政資金原則上將不再直接設立創司。
總之，政府在創業投資發展過程所扮演的角色被定位在營造寬松的投資環境上，如建立健全風險投資的法律、法規體系，建立更規范的監管機制，引導和制定相關政策，清除體制弊端；引導風險投資機構實行規范的現代企業制度和規范的市場化投資制度，吸收除國有資本以外的其他資本，實行股權多元化制度等。這種機制可以吸引社會資本源源不斷地流向創新型企業，不僅使更多的中小企業受益，更重要的是可以使財政資金輻射面更廣，從而使中小企業融資難問題從根本上得到解決。
各地搭建科技金融服務平臺
2006年1月全國科技大會召開后不久，國家頒布了《國家中長期科學和技術發展規劃綱要》和若干配套政策。綱要中明確指出：要實施促進創新創業的金融政策，建立和完善創業風險投資機制，起草和制定促進創業風險投資健康發展的法律法規及相關政策。
在《實施促進創新創業的金融政策》的配套政策中，提出要探索以政府財政資金為引導，政策性金融、商業性金融資金投入為主的方式，采取積極措施，促進更多資本進入創業風險投資市場。建立全國性的科技創業風險投資行業自律組織。鼓勵金融機構對國家重大科技產業化項目、科技成果轉化項目等給予優惠的信貸支持，建立健全鼓勵中小企業技術創新的知識產權信用擔保制度和其他信用擔保制度，為中小企業融資創造良好條件。搭建多種形式的科技金融合作平臺，政府引導各類金融機構和民間資金參與科技開發。鼓勵金融機構改善和加強對高新技術企業，特別是對科技型中小企業的金融服務。鼓勵保險公司加大產品和服務創新力度，為科技創新提供全面的風險保障。
綱要和配套政策出臺后，中關村科技園區、浦東新區、蘇州工業園等地方都陸續成立了一些創業投資引導基金。從2006年規劃綱要頒布至今，各地利好創業投資引導基金陸續出臺。
上海浦東新區啟動創業風險投資基金
作為全國試點，浦東新區創業風險投資引導基金于2006年10月正式啟動。此舉將充分發揮10億政府資金的引導和示范作用，在“十一五”期間集聚規模達200億的創業風險投資基金，為實現2010年浦東高新技術產業產值突破3000億的宏偉目標提供強大的資本動力。
為進一步優化自主創新的投融資環境，推動高新技術產業跨越發展，浦東率先落實國家政策，設立創業風險投資引導基金。與傳統的政府無償資助不同，引導基金雖屬于非營利資金，但強調政策性和引導性，要求保本微利經營，實現政府資金的有償使用。另一方面，與傳統政府項目評審機制不同，引導基金將充分利用專業機構的項目識別能力和資本運作能力，委托其挑選、管理項目，原則上不介入創業風險投資機構日常的經營管理，不干預其正常的投資決策，確保按照專業化、市場機制進行選擇，重點支持一批優秀的、有發展前景的企業或項目。
山西省創業投資引導基金項目正式設立
2007年7月，由山西省人民政府與國家開發銀行（CDB）共同發起的“山西省創業投資引導基金”項目正式組建成立，簽約儀式在太原舉行。
山西省創業投資引導基金，是國家開發銀行與地方政府合作建立的全國首家省級創投引導基金。該基金規模為8億元人民幣，并將逐步吸引20億元以上的海內外資金建立子基金。山西省委常委、常務副省長薛延忠表示，創投引導基金的設立，對于鼓勵和支持山西省科技型中小企業和高新技術產業的發展，解決“科技創新不足”這一制約山西省科學發展的“短板”和“軟肋”，進而促進山西經濟健康發展，具有重要意義。
中關村創業投資引導基金先行
中央未動，地方已先行，2007年3月，在國家級引導基金設立4個月前，中關村創業投資引導基金（以下簡稱“中關村基金”）就已經開始運作。作為投資人，它們與光大控股、聯想投資、啟迪創投和聯華控股共同發起了四只創投基金，中國第一批有引導基金參股的商業性創投基金面世。
中關村創業投資發展中心是中關村基金的具體管理方。其副總經理于鳳坤透露，中關村科技園區管委會共出資1.65億元，引進外部資金3.85億元，引導基金實現了3倍的放大效應。
海淀設創業投資引導基金 財政撥款每年7000萬
2006年9月，海淀區成立了創業投資引導基金，未來5年內總投資將達到5億元規模，用于支持本區域內企業發展。海淀區創業投資引導基金初期投資全部為財政性資金，每年財政撥款不少于7000萬元。
創業投資引導基金將主要通過參股創業投資企業的方式，引導、扶持、帶動海淀區創業投資事業的發展。該基金還與民間資本建立風險共擔機制，并配以有效的激勵制度，引導創業投資企業將資金投入到企業或項目的早期階段，解決中小企業融資難問題。
蘇州設立國內首個創業投資引導基金
2006年3月，國內第一只創業投資引導基金在蘇州工業園區成立。這一由國家開發銀行與中新蘇州工業園區創司共同組建的“蘇州工業園區創業投資引導基金”總規模達10億元。它的發起設立，對于吸引境內外資金參與國內創業投資將產生重要影響。
業內人士指出，創投引導基金的發展，能帶動中國本土創業投資和高新技術園區融資方式的改變，創投引導基金數量的增加，也將直接讓目前融資困難的創業企業受惠。
一、財務籌資來源體系及其組織結構
在西方，創業投資機構的資金來源包括:第一，富有的個人資本；第二，機構投資者資金，包括養老準備金、大學后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰略考慮，大公司通常投資于與自己戰略利益有關的風險企業，以合資或聯營方式向這些公司注資；第四，政府和金融機構。
我國目前的風險資本來源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應創業投資“股權投資——資本經營”的本質要求，因此我們應積極倡導建立以政府資金引導的，社會資金多方參與的以權益性資金為主的。融資渠道體系。
以上所說的是資金來源。我們面臨的另一問題是：這些資金以何種方式組織起來。通常有兩種方式可供選擇:創業(投資)基金和創業投資公司。
1、創業基金。從基金類型看，創業基金可以分為獨立型創業基金(獨立代表投資者系統管理基金)，附屬基金(附屬于一些機構)和半附屬基金。根據投資企業資產周期，創業基金又可分為種子基金(用于新產品開發)，創立基金(用于新企業創立)，成長基金(市場推廣和技術完善)和美化基金(美化財務報表)等。創業基金可以私募和公募方式設立。其中公募設立的基金直接向社會公眾發行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉讓。
2、創業投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負責具體經營；主要合伙人在投入資金的同時，負責統管投資公司的業務，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報酬。
創業基金和創業投資公司有時往往混為一談而不作區別，在私募的情況下更是如此。
二、投資組合結構
投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創業投資機構對創業企業投資通常是采取股權或債權投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉換投資等等。英國的3I集團在其投資組合中，往往包含了較高的債權式投資，而英國的小型企業資本基金則更強調長期的資本性收益。相比之下，債務式投資風險較小，收益也較小；權益式則反之。
由于創業企業的高風險性，只有權益性資本投入才能有效地把創業投資機構和創業企業擰成一股繩，形成“風險共擔，收益共享”的有機整體，故權益性資本投入是投資方式中的最優選擇。1996年世界經合組織在《創業投資與創新》研究報告中認為，創業投資是一種向極具發展潛力的新建企業或中小企業提供股權資本的投資行為。這一概念體現了股權資本在創業投資中的絕對地位。但從規避風險起見，適量利用債權式或混合式投資方式，又是必要的補充。
從投資量的組合看，創業投資機構不應把大部分資金或全部資金投資到一個創業企業，而應把資金分散投資到不同行業、不同性質的創業企業，實行分散的投資組合原則來化解投資風險。現實的結果是，不同的創業投資機構投資于不同的創業企業，形成了一個釋放風險的良好網絡或機制。
三、創業投資體系中經營方式的組臺
在創業投資體系中，創業投資機構和創業企業均有生產經營和資本經營兩種方式，而且達到了高度完美的結合。其中創業投資機構以資本經營為主，以輔助創業企業進行生產經營為輔。而創業企業主要是通過生產經營來提高業績，并配合創業投資機構搞好資本經營以達到上市籌資的目的。資本經營是創業投資機構存在的根本動力，創業投資的目的不在于從企業不斷獲得股息或紅利，而在于當投資對方的市場評價較高時，通過股權轉讓等資本經營，獲得高額的資本回報。創業企業的生產經營是創業投資體系中真實的收益源泉，沒有創業企業的生產經營業績，創業投資機構和一般投資者的回報均難以得到保證。只有二者相互結合和滲透，才可能使創業投資體系的總體收益最大化。
四、收益實現和資本退出及其結構優化
創業投資的收益實現的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉讓；(3)公開上市；(4)清算企業。其中股份上市是收益實現和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩定的收益，但創業投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉讓和公開上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉讓的形式包括：(1)股份回購，即將股份出售給創業企業或創業家本人；(2)出售給其他投資者。國外統計表明，由于通過股份上市的方法需要較長的周期，因而采取這種股份轉讓方式的數量要比公開上市的多。但在收益率上股份轉讓方式僅為公開上市的1/5。由于公開上市帶來的高收益率，不僅為創業資本收益實現和資本退出創造了無與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會資金流向創業資本，形成一個良性循環。
五、建立完善的資本市場體系和社會保護體系
(一)多元化、多層次的資本市場體系
如前所述，公開上市是創業資本收益實現和退出的最佳選擇。但依現有的市場環境，能夠爭取上市的創業企業是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場的培育和發展。
本文所討論的多層次資本市場，是指與創業投資不同階段要求相適應的以股票為主要對象的證券發行市場和交易市場。按我國第一板市場的規定條件，只有創業活動進入第四(產業化)階段中后期或第五(市場化)階段以后才能達到。如果簡單以第一板市場的條件來支持創業投資，將難以支持“創業”過程的最重要部分(第二至第四階段)的展開，其結果將是金融支持的“創業”過程的最重要環節仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場相對立的，主要為高新技術企業和創業投資服務第二板市場。它主要解決的是，創業過程中處于幼稚階段中后期和產業化階段初期的企業在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業的資產價值(包括知識產權)評價、風險分散和創業投資的股權交易問題。同時在二板市場之外逐步安排場外市場，它主要解決的是，創業過程中處于初創階段后期和幼稚階段初期的企業在籌集資本性資金方面的問題。
第二板市場與第一板市場共同構成多層次的資本市場體系。從上升階梯看，經過場外市場“培育”一段時間后，在有關條件滿足第二板市場規定的前提下，可轉入第二板市場；同樣第二板市場可依同樣的程序轉入第一板市場。從下降階梯看，己進入第一板市場的上市公司，當經營狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場要求時，可退入第二板市場；第二板市場的上市公司同樣也可退入場外。
(二)繼續優化政策保護和法律保護體系
1、政策保護體系的確立。
關鍵詞創業投資企業中外聯合投資創業投資
1引言
創業投資體系主要涉及三方當事人，即投資者、創業投資企業和創業企業。創業投資企業通過公募或私募發起設立創業投資基金，然后經過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創業企業中去，創業企業高速發展后，創業投資企業退出創業企業，將其持有的股份變現后償還給投資者。在國外，很多創業投資企業在向創業企業進行資金投入時選擇了聯合投資方式，即幾家創業投資企業聯合對一家創業企業投資，每家機構只投入很少一部分資金，累積效應使得利益一致的創業投資企業占有了相對多數的股權，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這是因為國外許多的創業投資基金都對創業企業有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數的風險控制制度。一般規定，對一個創業企業的投資不能超過某一創業投資企業創業資本總額的20%，若具有高增長潛力的創業企業的資金需求大于創業投資企業所能供給的額度時，那么領頭的創業投資企業會聯合其他創業投資企業共同向某一創業企業投資，從而實現創業企業的資本需求和創業投資企業之間的風險分擔，增強創業投資運行效率。聯合投資按照創業投資企業區域分布的不同，可以分為國內聯合投資、中外聯合投資、國外聯合投資。
2從亞信看中外創業投資企業聯合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經過幾年的經營擴張，公司在Internet網絡系統集成、網絡管理領域、大型網絡應用軟件開發等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內快速增長的高科技企業，開始被一些創業投資企業所青睞。美國忠誠集團創業投資基金、華平創業投資基金和中國創業投資基金三家具有優勢互補性的投資公司達成協義于1997年向該公司聯合投資1800萬美元創業資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創業投資企業聯合投資具有特殊的意義：
（1）中外創業投資企業聯合投資彌補了各自在企業增值服務上的不足，實現了優勢互補與實力整合。憑借國外創業投資基金豐富的企業管理經驗，聯合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標、規范了公司決策過程、建立了財務監控機制、調整了激勵政策，培育了一批優秀的管理人員。忠誠集團創業投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創業投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創業投資基金的優勢在于非常熟悉中國的投資環境與信息產業發展政策，與政府的關系也非常融洽，為亞信創造了一個更好的外部發展環境；由于IT產業豐富的產品開發和市場經營方面的優勢，華平創業投資基金為亞信提供內在的技術支持。
（2）彌補了單個投資在創業資本規模上的不足、實現了投資規模經濟化。首先，各個創業投資基金的專業化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規模便產生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創業投資基金所能承擔的上限額度，各個創業投資基金可以根據各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規模。其次是實現了投資規模經濟化，對每家創業投資企業而言，聯合投資形成了數量規模，降低了每個投資者所承受的風險，保持了創業資本的流動性和快速變現能力，而且規模效應的實現導致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風險，使風險得到有效分擔。首先，通過三個創業投資基金對亞信的共同的審查、股權安排、分階段投資與監控等，彌補了單個創業投資企業在風險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風險。其次，可以加強對被投資創業企業的控制。一般來說創業投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創業投資企業自身的資本實力與股權比例局限下所導致的決策權不足，聯合投資可能使得利益一致的創業投資基金在遇到特殊情況時有更多的發言權。
3我國創業投資企業的中外聯合投資模式探討
由于我國創業投資還處于初期，創業投資機構創業資本額有限、管理經驗不足、創業投資機構人員素質整體水平不高、再加上行政色彩的干預、利益集團的安置、專業人才的匱乏，根本上無法滿足創業資本的高效率的運行，如果采取國內聯合投資的話，起不到強強聯合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創業投資機構來說，首先由于創業投資發展時期較長，具有多年的經驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學，具備了相對有較完整的項目評價體系與風險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務與監管等，每一個環節都有自己健全的機制與規范化的管理。最后就是國外創業投資機構專業化管理水平較高，善于調動外部專家的智慧，如與技術、財務、法律、政府等部門建立戰略關系。所以，采用中外創業投資企業的聯合投資對我國創業投資的發展尤其重要。下面通過案例分析我國創業投資企業進行境內外聯合投資模式的必要性。
3.1境內外創業投資企業聯合投資的模式研究
隨著中國創業資本市場的快速發展，境內外創業投資企業之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內外創投企業之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應合作模式也表現出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內外創投之間聯合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現實模式選擇。
案例一：廣東風險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯合投資模式
2002年8月，廣東風險投資集團和和通投資有限公司合資設立了廣州冠通創業投資管理有限公司，在境內和境外分別募集兩個基金。雙方聯合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權還是由各自的基金掌握。在一方決定向一創業企業融入創業資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責這兩個基金的短期運作。這種模式的優點：雙方通過這種較為松散的合作實現了優勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創業投資企業一般缺乏大陸投資經驗和投資關系網絡，而且我國產業升級的政策目的和外資純粹的商業目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯合投資的發展。
案例二：深圳創新投資集團和軟庫發展有限公司的聯合投資模式
深圳創新投資集團與軟庫發展有限公司的聯合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創新軟庫創業投資管理有限公司。創新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內，軟庫發展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創新軟庫創業投資管理有限公司統一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內的基金進行投資，將來在境內退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。
這種模式為外資涉足境內人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質上來說就是重新組織了一家創業投資企業，其優點就是通過這種制度設計，外方得以廣泛地參與中國境內人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現出良好的意愿，但在使雙方效用協調一致時，尤其是在境內和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯合有可能實現某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設計實際上是局限于法律政策而做出的權宜之計,是我國聯合投資模式的一個現實選擇，對我國創業投資中外聯合具有一定的指導作用。
3.2聯合投資的注意事項
在創業投資中吸收多種來源的創業資本，雖然創業投資企業采取了聯合投資而實現了風險分擔，但這種分擔并不意味著創業企業總體風險的減少，這種中外聯合投資模式只不過是風險在創業投資企業之間的轉嫁罷了。那么采取聯合投資時，要使所投資的創業企業創造出超額收益，則根據創業企業自身的特點，應注意以下事項：聯合投資各方要具有資源互補性，如互補，還需要有效整合；要處理好領投與跟投的關系；聯合方式要符合中國特殊的法律環境和國情。
[關鍵詞] 創業投資 評估模型 因子分析 定量
創業投資項目評估是一個既包括效益，也包括風險在內的綜合評估，從當前創業投資的評估模型和方法上看，過分復雜、主觀，計算繁瑣。例如層次分析法，這是學術界常討論的一種方法，一是層次劃分復雜，而是決定權重太主觀，同時計算起來也比較繁瑣。為此，本文采用SPSS軟件中的因子分析，建立了創業投資的因子分析評估模型，克服了以上評估不足。
一、SPSS中因子分析方法介紹
1.因子分析方法介紹。因子分析方法是統計學中一種多元問題的數據處理方法，這種方法的目的是要對多元數據進行最佳綜合簡化，也就是說要在力保數據信息丟失最小原則下，對高維變量、空間進行降維處理。因子分析出發點就是用較少的相互獨立的因子變量來代替原來變量的大部分信息，而且因子變量名具有解釋性，即該變量是對某些原始變量信息的綜合和反映。通過計算因子綜合得分反映創業投資項目的風險值。其數學模型是通過因子提取，構造綜合評價函數，根據各因子貢獻率的大小，選取前個因子，使得。前s個元素的線性組合為：
用和構造評價因子函數如下：
其中為第i個因子得分。為因子權重，為系數陣。越大風險就越大，投資者可根據這個風險值對比其他一些創業投資項目做出判斷，以決定是否進行投資。
2.SPSS中因子分析基本步驟。因子分析有兩個核心問題：一是如何構造因子變量；二是如何對因子變量進行命名解釋。因子分析有下面5個基本步驟：（1)確定待分析的原有若干變量是否適合因子分析；（2)構造因子變量;（3)利用旋轉使得因子變量更具有可解釋性;（4)計算因子變量的得分;(5)綜合因子得分。
二、因子分析法在風險投資項目評估中的應用
1.定風險投資項目風險種類并提請風險投資各方專家打分，獲得風險投資項目的風險樣本空間。對于風險類型的劃分針對某一具體項目確定，而專家打分采用1～10分制，分值越低，風險越小。
2.將數據表轉化為數據矩陣，輸入SPSS數據管理器中，并通過SPSS中Correlation Matrix 對數據進行因子分析檢驗，通常相關系數越大，進行因子分析效果越明顯。
3.對數據進行因子分析，SPSS中因子提取方法有7種，通常采用主成分分析法。該方法假定原變量的線形組合。第一主成分有最大的方差，后續成分，其可解釋的方差越來越小。這也是使用最多的因子提取法。
4.計算單個因子得分和綜合因子得分。綜合得分通常比較科學的方法就是采用前面主成分提取時的因子貢獻率作為權重，當然，也可采用專家確定權重的方法進行。
5.對因子變量進行解釋和創業項目風險綜合得分評價基礎上，提交創業投資決策層進行最后項目的取舍。
三、應用實例
1.根據專家對10個風險投資項目的政策風險、技術風險、市場風險、管理風險和環境風險進行打分，得出結果如表1。
表1 風險投資項目風險評價表
2.將表2數據輸入SPSS數據管理器中，利用相關性分析得到各組數據的相關性系數矩陣。
3.采用SPSS中的主成分分析得到因子提取結果，利用前面三個因子既可使累積貢獻率達到89.03%，計算結果略。
4.計算因子得分函數。通過SPSS根據回歸算法計算得出的因子得分函數系數。如下式。
根據前3個因子的特征值的貢獻率作為權重計算項目評估的綜合得分。綜合得分函數見下：
采用上式得到結果見表2。
表2 各創業投資項目的F1,F2,F3和F值
從前面分析知道，主要代表了市場風險，從表2第二列來看，項目5的市場風險最大；當某一創業投資公司進行投資決策時如果對市場風險規避能力差，則應該考慮選擇其他項目。同理可以分析和的情況。綜合起來看，項目6的風險值最小，項目10的風險值最大，在決策時選擇項目6比較適當。
總之，創業項目評估所要做的就是正確劃分風險類型，獲取樣本數據，大大減少風險評估的工作量。更重要的是充分考慮了創業投資公司的投資偏好等因素，從而將項目同投資機構有機結合在一起。
參考文獻：
