時(shí)間：2023-06-02 09:20:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇凈資產(chǎn)收益率，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
（開灤（集團(tuán)）有限責(zé)任公司范呂社區(qū)服務(wù)中心， 唐山 古冶 063106）
摘 要：凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。本文就如果要提高一個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，做了詳細(xì)的論述。
關(guān)鍵詞 ：凈資產(chǎn)收益率 企業(yè) 提高
中圖分類號(hào)：F270
文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A
文章編號(hào)：1000-8772（2014）16-0083-01
凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。如果要提高一個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，無外乎一個(gè)是提高它的銷售利潤(rùn)率，二是總資產(chǎn)收益率，三是權(quán)益乘數(shù)。具體來說，提高企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，在提高營(yíng)業(yè)收入的基礎(chǔ)上，增收節(jié)支，提高凈利潤(rùn)；加大固定資產(chǎn)利用率，提高流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，讓企業(yè)資產(chǎn)發(fā)揮最大的效率，取得最大的收益；適當(dāng)舉債提高權(quán)益乘數(shù)，利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，也能達(dá)到提高凈資產(chǎn)收益率的目的。
我所在的開灤（集團(tuán)）有限責(zé)任公司范呂社區(qū)服務(wù)中心，屬于開灤集團(tuán)的一個(gè)分公司。主要提供供水、供電、供暖、物業(yè)管理等服務(wù)業(yè)務(wù)。范呂社區(qū)職工人數(shù)總計(jì) 1103人，其中從事供水178人、從事供電133人、從事供暖222人、從事物業(yè)管理 155 人、其他人員415人。那么如何提高開灤（集團(tuán)）范呂社區(qū)的凈資產(chǎn)收益率？本人闡述以下觀點(diǎn)。
開灤（集團(tuán)）范呂社區(qū)所在的開灤集團(tuán)也面臨著很大的考驗(yàn)：原材料價(jià)格高位波動(dòng)，產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，煤炭市場(chǎng)持續(xù)低迷。開灤（集團(tuán)）范呂社區(qū)作為集團(tuán)中的服務(wù)型企業(yè)，要不斷尋求途徑，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
首先，加大力度，提高營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)外收入
開灤（集團(tuán)）范呂社區(qū)從事供水、供電、供暖、物業(yè)管理等服務(wù)業(yè)務(wù)，由于被服務(wù)群體較固定，所以僅限于在這幾種業(yè)務(wù)上提高營(yíng)業(yè)收入，很難取得成效。我認(rèn)為應(yīng)采取以下措施：
一是對(duì)各類服務(wù)人員定員定編，利用富余人力資源拓寬服務(wù)渠道，也就是加大力度對(duì)外創(chuàng)收。比如近幾年我們沒有安排住宅的房屋修繕工程，物業(yè)的修繕隊(duì)人員基本是空閑下來的，可以利用我們現(xiàn)有的工程建筑資質(zhì)，對(duì)外承攬一些我們能勝任的工程，增加工程收入；我們自有的電信資源，有對(duì)外提供電信服務(wù)的能力，可以利用起來，取得電信收入；另外，我們還具備木器加工、暖氣片加工、修理修配、LED燈加工、大掃帚加工等技能，我們可以先試制新產(chǎn)品，加大營(yíng)銷力度，如果可行就搞一些對(duì)外加工業(yè)務(wù)等，提高我們的加工收入。
二是盤活閑置資產(chǎn)，提高資產(chǎn)利用率和周轉(zhuǎn)率。開灤（集團(tuán)）范呂社區(qū)至今還有大量閑置的房產(chǎn)、土地資源和其他動(dòng)產(chǎn)，目前我們要先在住宅銷售上重拳出擊，住宅的出售能提高營(yíng)業(yè)外收入；其他閑置房產(chǎn)、土地等不動(dòng)產(chǎn)，可以進(jìn)行出租，取得租金收入；另外還可以對(duì)確實(shí)沒用的動(dòng)產(chǎn)也可以對(duì)外轉(zhuǎn)讓或?qū)ν獬鲎猓岣郀I(yíng)業(yè)外收入和租金收入。
三是鞏固開灤集團(tuán)內(nèi)部市場(chǎng)，提高服務(wù)質(zhì)量，贏得主業(yè)認(rèn)可，與主業(yè)協(xié)商談判，建立公平的價(jià)格結(jié)算機(jī)制，達(dá)到提高服務(wù)收入及勞務(wù)收入的目的。
四是展開廢物再利用活動(dòng)。主席就任以來，提倡節(jié)約也成為現(xiàn)今的社會(huì)幾大主題之一。開灤（集團(tuán)）范呂可以把管理的所有居民小區(qū)的垃圾進(jìn)行分類，回收利用、變廢為寶；開發(fā)利用污水處理廠排出的中水，首先是供暖鍋爐用中水，逐步向洗車、花卉樹木澆灌等用水行業(yè)拓展，增加銷售收入。
五是推行居民小區(qū)標(biāo)準(zhǔn)物業(yè)化管理，實(shí)行物業(yè)管理有償服務(wù)。加大基礎(chǔ)設(shè)施投入，拓展服務(wù)功能，提升管理標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)水平，滿足居民服務(wù)需求，將開灤（集團(tuán)）范呂社區(qū)的物業(yè)服務(wù)向市場(chǎng)化推行奠定基礎(chǔ)，按照《唐山物業(yè)管理?xiàng)l例》規(guī)定，積極與物價(jià)部門協(xié)商定價(jià)，借助外部物業(yè)公司的合法主體資質(zhì)，開展物業(yè)服務(wù)工作和收費(fèi)業(yè)務(wù)，達(dá)到提高物業(yè)收入的目的。
六是加大稽查工作力度，懲治盜竊水電、私接暖氣，偷放暖氣水等違規(guī)行為，達(dá)到提高水、電、暖的收繳率。
其次，強(qiáng)化成本管理，控制成本費(fèi)用支出
企業(yè)要想提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不止要開源、還要節(jié)流，所以范呂社區(qū)的成本控制勢(shì)在必行。一是材料采購嚴(yán)格按照內(nèi)控制度規(guī)定的程序辦理，適合招投標(biāo)的必須走招投標(biāo)程序，以達(dá)到降低原材料成本的目的；二是加強(qiáng)供水、電、暖管網(wǎng)的巡視檢修和排查分析，采取有針對(duì)性的治理措施，降低水、電損失。三是杜絕對(duì)外雇傭勞務(wù)，減少勞務(wù)費(fèi)用支出。四是對(duì)其他可控費(fèi)用進(jìn)行指標(biāo)控制。比如差旅費(fèi)、招待費(fèi)、辦公費(fèi)等嚴(yán)格按照指標(biāo)控制。
第三，適當(dāng)取得銀行借款，進(jìn)行有益投資，提高權(quán)益乘數(shù)（因開灤集團(tuán)的內(nèi)控制度規(guī)定分公司沒有對(duì)外借款的權(quán)限，所以此項(xiàng)觀點(diǎn)為假設(shè)）
因?yàn)榻杩罾⑹窃谒枚惽爸Ц叮鸬搅松倮U所得稅的作用，也就是財(cái)務(wù)杠桿的作用，所以在可行的前提下，可適當(dāng)舉債。
關(guān)鍵詞：杜邦財(cái)務(wù)體系；凈資產(chǎn)收益率；影響因素
中圖分類號(hào)：F606.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）09-0-02
凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)自有資本及其積累獲取報(bào)酬水平的最具綜合性與代表性的指標(biāo)，反映企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的綜合收益。杜邦財(cái)務(wù)分析體系根據(jù)各財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，以凈資產(chǎn)收益率為核心，與連環(huán)替代法相結(jié)合，通過分析各指標(biāo)的變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響來揭示企業(yè)盈利能力及其變動(dòng)原因。
將杜邦財(cái)務(wù)分析體系與連環(huán)替代法結(jié)合，不僅可以通過不同財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系來分析當(dāng)期凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)情況，還可以通過對(duì)不同時(shí)期凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)情況進(jìn)行比較分析，進(jìn)一步分解各項(xiàng)指標(biāo)，確定凈資產(chǎn)收益率的影響因素進(jìn)而幫助企業(yè)更直觀的認(rèn)識(shí)自身獲利能力和變動(dòng)原因。確保企業(yè)從關(guān)鍵影響因素入手，對(duì)可控因素進(jìn)行規(guī)避和改善，從根本上提高企業(yè)的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。
一、杜邦財(cái)務(wù)分析體系的原理
杜邦財(cái)務(wù)分析體系的基本原理是將財(cái)務(wù)指標(biāo)作為一個(gè)系統(tǒng)，將財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)作為一個(gè)系統(tǒng)工程，利用各項(xiàng)指標(biāo)相互之間的關(guān)系，將償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力有機(jī)結(jié)合起來，層層分解，逐步深入，構(gòu)成了一個(gè)完成的分析系統(tǒng)，全面、系統(tǒng)、直觀地反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況[1]。杜邦財(cái)務(wù)分析體系圖（如圖1）：
從杜邦財(cái)務(wù)分析圖可以看出凈資產(chǎn)收益率和企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、成本費(fèi)用、資本負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)有著密切的聯(lián)系，這些因素構(gòu)成一個(gè)相互依存的系統(tǒng)，只要把這些系統(tǒng)內(nèi)各因素的關(guān)系協(xié)調(diào)好、結(jié)構(gòu)安排好，就能使凈資產(chǎn)收益率達(dá)到最大，使股東利益實(shí)現(xiàn)最大。
圖1 杜邦財(cái)務(wù)分析體系
二、杜邦財(cái)務(wù)分析體系的應(yīng)用
1.凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算
以某公司為例來說明杜邦財(cái)務(wù)分析體系的應(yīng)用，該公司的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：
2.各項(xiàng)指標(biāo)的對(duì)比分析
（1）凈資產(chǎn)收益率的分析
為進(jìn)一步評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，凈資產(chǎn)收益率分解為總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，這兩項(xiàng)指標(biāo)共同影響著公司的凈資產(chǎn)收益率。
2011年：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=0.02%×5.52=0.11%
2012年：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=0.36%×5.25=1.89%
該公司2012年比2011年的凈資產(chǎn)收益率增加1.78%，說明該公司凈資產(chǎn)的盈利能力增強(qiáng)，投資空間變大。
（2）總資產(chǎn)凈利率的分析
2011年：總資產(chǎn)凈利率=營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=0.06%×0.31=0.02%
2012年：總資產(chǎn)凈利率=營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=0.99%×0.37=0.36%
該公司2012年比2011年的總資產(chǎn)凈利率增加0.34%，營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均增加，說明該公司資產(chǎn)的利用和控制能力增強(qiáng)。
（3）營(yíng)業(yè)凈利率的分析
2011年：營(yíng)業(yè)凈利率=凈利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入=154.15÷242804.63=0.06%
2012年：營(yíng)業(yè)凈利率=凈利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入=3659.55÷370682.8=0.99%
該公司2012年比2011年的營(yíng)業(yè)凈利率、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度，說明該公司的成本費(fèi)用增長(zhǎng)緩慢。
（4）全部成本費(fèi)用的分析
成本費(fèi)用總額=營(yíng)業(yè)成本+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用
2011年：成本費(fèi)用總額=215478.4+14700.86+2709.21+8125.25=241013.72
2012年：成本費(fèi)用總額=302173.37+27412.2+16581.08+22082.67=368249.32
2011年至2012年的各項(xiàng)成本費(fèi)用均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增長(zhǎng)幅度低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度，導(dǎo)致該公司的凈利潤(rùn)增加。
3.凈資產(chǎn)收益率影響因素的確定
根據(jù)該公司2011年和2012年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用因素分析法中的連環(huán)替代法確定該公司凈資產(chǎn)收益率的主要影響因素，具體結(jié)果如下：
表4 凈資產(chǎn)收益率的影響因素
三、杜邦財(cái)務(wù)分析體系在企業(yè)管理中的應(yīng)用
通過上述計(jì)算結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，該公司凈資產(chǎn)收益率的主要影響因素是營(yíng)業(yè)凈利率，其次是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。對(duì)于如何運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析體系來提高公司的營(yíng)業(yè)凈利率，本文認(rèn)為主要解決以下幾方面的問題：
1.穩(wěn)定生產(chǎn)系統(tǒng)，擴(kuò)大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入
擴(kuò)大企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入是提高企業(yè)凈利率的重要途徑，在當(dāng)前嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，穩(wěn)定生產(chǎn)系統(tǒng)，降低非計(jì)劃停車次數(shù)，提高產(chǎn)品產(chǎn)量又是擴(kuò)大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的重要途徑。因此，穩(wěn)定產(chǎn)品生產(chǎn)系統(tǒng)，加強(qiáng)產(chǎn)品的質(zhì)量管理，逐步提高市場(chǎng)占有率，是增加企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的關(guān)鍵。同時(shí)，隨著多元化經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)在搞好主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，還要不斷開發(fā)收入的新渠道，挖掘企業(yè)的新潛力，努力擴(kuò)大企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入。
2.節(jié)支降耗，降低企業(yè)的成本費(fèi)用
降低企業(yè)的成本費(fèi)用是提高企業(yè)凈利率的另一個(gè)重要途徑。企業(yè)的成本費(fèi)用主要包括營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用兩大部分，任何一部分變化都能引起企業(yè)凈利率的變化。降低成本費(fèi)用主要從以下幾個(gè)方面入手：第一，樹立以生產(chǎn)技術(shù)部門為核心的成本控制理念，由生產(chǎn)技術(shù)部門牽頭宣傳并管控成本費(fèi)用，與財(cái)務(wù)部門合作，將成本費(fèi)用的控制指標(biāo)層層分解落實(shí)到每個(gè)人，每個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，尤其是每個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。第二，嚴(yán)格成本費(fèi)用預(yù)算的執(zhí)行，按照核定的預(yù)算按月抓好控制，各項(xiàng)費(fèi)用均不得超出預(yù)算指標(biāo)，突出成本預(yù)算的剛性約束。第三，要努力盤活積壓的資金、資產(chǎn)，努力降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，減少應(yīng)收賬款，加強(qiáng)票據(jù)管理，做好稅務(wù)籌劃，依法合規(guī)繳納稅費(fèi)。第四，要嚴(yán)格控制人工成本，加強(qiáng)勞動(dòng)工資管理，規(guī)范勞務(wù)派遣用工管理，合理控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，減少不必要的工資支出。
3.加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金營(yíng)運(yùn)效率
營(yíng)業(yè)凈利率的另一個(gè)影響因素是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率受營(yíng)業(yè)收入和平均總資產(chǎn)的影響。因此，要想提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，除了有效開拓市場(chǎng)，增加營(yíng)業(yè)收入外，還應(yīng)該采取其他措施：第一，控制資金占用，合理安排資產(chǎn)機(jī)構(gòu)，盡量提高流動(dòng)資產(chǎn)比重，并通過控制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期，提高資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率來進(jìn)一步提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。第二，加強(qiáng)存貨管理，減少存貨的資金占用，努力做好全公司的設(shè)備、配件、材料、物資等的調(diào)劑管理，把好采購關(guān)、倉儲(chǔ)關(guān)和出庫關(guān)，提高采購物資性價(jià)比，降低庫存物資積壓成本，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。第三，發(fā)揮應(yīng)收賬款的功能，降低應(yīng)收賬款的資金成本，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。
4.確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)
權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率是同方向變動(dòng)的，權(quán)益乘數(shù)越大，表示企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重越高，給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也越大；但同時(shí)也說明企業(yè)的償債能力越弱，帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，保持適當(dāng)?shù)臋?quán)益乘數(shù)，不僅可以保障企業(yè)債務(wù)安全，也能保障企業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡[2]。
保持適當(dāng)?shù)臋?quán)益乘數(shù)，關(guān)鍵要確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。所謂最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，是指能夠使得企業(yè)的綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大，資本適宜流動(dòng)，富有彈性的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，要做好以下幾方面的工作：第一，正確分析影響資本結(jié)構(gòu)的因素，例如企業(yè)所處的行業(yè)因素，股東的投資動(dòng)機(jī)、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和成長(zhǎng)能力以及稅收政策[3]。第二，選擇最佳確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法[4]。
四、結(jié)論
將杜邦財(cái)務(wù)分析體系應(yīng)用到該公司后發(fā)現(xiàn)，該公司要想提高公司的盈利能力，首當(dāng)其沖是穩(wěn)定產(chǎn)品生產(chǎn)系統(tǒng)，加大成本費(fèi)用控制能力，提高銷售收入和凈利潤(rùn)。
參考文獻(xiàn)：
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[3]方東明.論杜邦財(cái)務(wù)分析體系在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用，2011（6）：28-29.
【關(guān)鍵詞】非參數(shù)檢驗(yàn)；凈資產(chǎn)收益率
當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域，運(yùn)用傳統(tǒng)的參數(shù)統(tǒng)計(jì)進(jìn)行實(shí)證分析非常廣泛。參數(shù)統(tǒng)計(jì)是建立在假定總體的理論分布類型已知而參數(shù)未知，通過抽出的樣本來估計(jì)分布中的若干知參數(shù)，且用假設(shè)檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)這些未知參數(shù)的合性的方法。然而，在現(xiàn)實(shí)生活中，傳統(tǒng)參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法對(duì)總體分布的假定常常難以滿足，比如數(shù)據(jù)并非來自所假定的分布，或者數(shù)據(jù)根本不是來自一個(gè)總體，又或者數(shù)據(jù)因?yàn)榉N種原因被嚴(yán)重扭曲等。故此，在這種情形下仍然進(jìn)行傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)推斷就很容易產(chǎn)生錯(cuò)誤的結(jié)果，影響決策。為此，一種不依賴假定的非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法應(yīng)運(yùn)而生。非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法在對(duì)總體分布一無所知的情況下，也能很容易而又很可靠地獲得結(jié)論。在我們的日常生活中，常常會(huì)遇到比較兩者嚴(yán)重程度、優(yōu)劣等級(jí)、先后次序的這些現(xiàn)實(shí)問題，解決此類問題，總體分布條件一般都難以滿足，則不宜選用參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法，而不依賴于對(duì)總體分布嚴(yán)格假定的非參數(shù)估計(jì)方法屬分布自由檢驗(yàn)，是解決這類問題的恰當(dāng)手段和工具。
基于此，本文試運(yùn)用非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)近年來北京市醫(yī)藥生物行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行截面和時(shí)序數(shù)據(jù)的分析。本文在非參數(shù)統(tǒng)計(jì)在經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域應(yīng)用及優(yōu)缺點(diǎn)綜述的基礎(chǔ)上，選用Kruskal-Wallis檢驗(yàn)和Page檢驗(yàn)法，以北京市7家醫(yī)藥生物上市公司的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)為例，利用sas和R軟件實(shí)現(xiàn)截面和時(shí)序數(shù)據(jù)計(jì)算的強(qiáng)大功能，對(duì)北京市7家醫(yī)藥生物上市公司的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行橫向比較和趨勢(shì)分析。
1.非參數(shù)統(tǒng)計(jì)的適用性及優(yōu)勢(shì)
非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法涉及很多領(lǐng)域，如電信、信息工程學(xué)、生物統(tǒng)計(jì)學(xué)、非線性時(shí)間序列等。非參數(shù)統(tǒng)計(jì)常用于以下幾種情形：待分析資料不滿足參數(shù)檢驗(yàn)所要求的假定，因而無法應(yīng)用參數(shù)檢驗(yàn)；資料僅由一些等級(jí)構(gòu)成，因而不能應(yīng)用參數(shù)檢驗(yàn)；所提的問題中并不包含總體參數(shù)，這時(shí)也適宜采用非參數(shù)方法；當(dāng)急需要迅速得出結(jié)果時(shí)采用的簡(jiǎn)易方法等。非參數(shù)統(tǒng)計(jì)的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在可以減少模型偏差、具有穩(wěn)健性、適用范圍廣、簡(jiǎn)單易操作等幾個(gè)方面。
2.本文選擇檢驗(yàn)的方法
非參數(shù)統(tǒng)計(jì)多樣本數(shù)據(jù)模型檢驗(yàn)的選擇多樣本的問題是統(tǒng)計(jì)中最常見的一類問題，主要涉及如何檢驗(yàn)幾種不同的方法、決策或試驗(yàn)條件（稱為處理）所產(chǎn)生的結(jié)果是否一樣等問題。首先，看這些樣本是否獨(dú)立。在獨(dú)立的條件下，我們可以利用Kruskal―Wallis檢驗(yàn)和Jonckheere.Terpstra檢驗(yàn)來處理兩種（有序與否）備擇假設(shè)情況。但在各樣本不獨(dú)立時(shí)，如果是完全區(qū)組試驗(yàn)設(shè)計(jì)，可以引進(jìn)Friedman檢驗(yàn)和Page檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)兩種（有序與否）備選假設(shè)情況。本文先假設(shè)7個(gè)醫(yī)藥生物公司是相互獨(dú)立的，利用多獨(dú)立樣本的Kruskal-Wallis和多獨(dú)立樣本的Browm-Mood檢驗(yàn)進(jìn)行檢驗(yàn)。其次探討在不獨(dú)立時(shí)，運(yùn)用Page檢驗(yàn)研究其凈資產(chǎn)收益率的的趨勢(shì)情況。
3.實(shí)證分析
3.1 數(shù)據(jù)的來源及處理
本文對(duì)醫(yī)藥生物行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益情況進(jìn)行研究，選擇凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來進(jìn)行衡量。由于凈資產(chǎn)收益率=稅后凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)*100%，本文利用上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，針對(duì)北京市7家醫(yī)藥生物上市公司（分別為北大國(guó)際醫(yī)院集團(tuán)西南合成制藥股份有限公司、北京中關(guān)村科技發(fā)展（控股）股份有限公司北京北陸藥業(yè)股份有限公司、北京星昊醫(yī)藥股份有限公司、北京金豪制藥股份有限公司、北京雙鶴藥業(yè)股份有限公司、北京同仁堂股份有限公司）的數(shù)據(jù)（稅后凈利潤(rùn)來自利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)，凈資產(chǎn)來自資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益（股東權(quán)益）），選擇2006年到2011年北京市7家醫(yī)藥生物的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為本次研究的對(duì)象。由于上市公司的數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的平均處理，得出每年的凈資產(chǎn)收益率。
3.2 檢驗(yàn)方法及步驟
3.2.1 多樣本的Kruskal-wallis檢驗(yàn)
假設(shè)多樣本獨(dú)立。Kruskal-Wallis秩和檢驗(yàn)是將所有樣本的值混合在一起看成是單一樣本，再把這個(gè)單一的混合樣本中值從小到大排序，序列值替換成秩值，最小的值給予秩值1，有結(jié)值時(shí)平分秩值。將數(shù)據(jù)樣本轉(zhuǎn)換成秩樣本后，再對(duì)這個(gè)秩樣本進(jìn)行方差分析，但此時(shí)我們構(gòu)造的統(tǒng)計(jì)量KW不是組間平均平方和除以組內(nèi)平均平方和，而是組間平方和除以全體樣本秩方差。這個(gè)KW統(tǒng)計(jì)量是我們判定各組之間是否存在差異的有力依據(jù)。
在比較兩個(gè)以上的總體時(shí)，廣泛使用非參數(shù)的Kruskal-Wallis秩和檢驗(yàn)，它是對(duì)兩個(gè)以上的秩樣本進(jìn)行比較，本質(zhì)上它是兩樣本時(shí)的Wilcoxon秩和檢驗(yàn)方法在多于兩個(gè)樣本時(shí)的推廣。
如果樣本中存在結(jié)值，需要調(diào)整上面公式中的KW統(tǒng)計(jì)量，校正系數(shù)C為：
其中第j個(gè)結(jié)值的個(gè)數(shù)。調(diào)整后的KWc統(tǒng)計(jì)量為：
如果每組樣本中的觀察數(shù)目至少有5個(gè)，那么樣本統(tǒng)計(jì)非常接近自由度為的卡方分布。因此，我們將用卡方分布來決定統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)。
3.2.2 page趨勢(shì)檢驗(yàn)
對(duì)于完全區(qū)組設(shè)計(jì)的檢Page（1963）引進(jìn)下面檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，首先在每一個(gè)區(qū)組中，對(duì)處理排序；然后對(duì)每個(gè)處理把觀測(cè)值在各區(qū)組中的秩加起來，得到它具體定義為，其中每一項(xiàng)乘以的主要思想在于：如果是正確
的，這可以“放大”備選假設(shè)的效果。在總體分布為連續(xù)的條件下，如果沒有打結(jié)，則該檢驗(yàn)是和總體分布無關(guān)的。對(duì)于一部分的值可以由查表來得到在零假設(shè)下的臨界值c，滿足。當(dāng)固定，而時(shí)，在零假設(shè)下有正態(tài)近似，這里，
。在區(qū)組內(nèi)有打結(jié)的情況下，可修正為：
這里為在第個(gè)處理中及第個(gè)結(jié)中的觀測(cè)值個(gè)數(shù)（結(jié)統(tǒng)計(jì)量）。
3.3 檢驗(yàn)結(jié)果及分析
運(yùn)用sas軟件，對(duì)上述的數(shù)據(jù)進(jìn)行多獨(dú)立樣本的Brown-Mood檢驗(yàn)和Kruskal-Wallis檢驗(yàn)，其結(jié)果如圖1和圖2。
圖1 K-S檢驗(yàn)結(jié)果
圖2 Brown-Mood檢驗(yàn)結(jié)果
Kruskal-Wallis檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值“Pr>Chi-Square”等于0.7168，在給定的顯著性水平0.05的條件之下，不能拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為7家公司的凈資產(chǎn)收益率并無顯著性的差異。同樣，對(duì)于Brown-Mood檢驗(yàn)來說，也是不能拒絕原假設(shè)，認(rèn)為7家公司的凈資產(chǎn)收益率并無顯著性的差異。
在進(jìn)行page檢驗(yàn)之前，運(yùn)用R軟件繪制2006年-2011年北京上式醫(yī)藥生物行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的趨勢(shì)圖（圖3）。
圖3 2006年-2011年北京上式醫(yī)藥生物行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的趨勢(shì)
圖3橫軸為7個(gè)醫(yī)藥生物公司，縱軸為凈資產(chǎn)收益率。圖3中折線的每個(gè)拐點(diǎn)代表一個(gè)公司。顯然，08年和10年各公司的凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)浮動(dòng)比較大，同時(shí)第二個(gè)拐點(diǎn)處的波動(dòng)幅度比較大，說明北京中關(guān)村科技發(fā)展（控股）股份有限公司的凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)較大。對(duì)于其他年份，略見平緩，地區(qū)間的增長(zhǎng)率也沒有十分明顯的趨勢(shì)，這就要求我們進(jìn)行更進(jìn)一步的驗(yàn)證。
原假設(shè)為7種處理的位置參數(shù)是相等的。即，備擇假設(shè)為。根據(jù)凈資產(chǎn)收益率，寫出處理在每個(gè)區(qū)組（年份）之中的秩。由前面構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量的方法計(jì)算L值，最終求得。認(rèn)為這六年來北京市醫(yī)藥生物行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率以原假設(shè)的次序遞增。其中北京北京星昊醫(yī)藥股份有限公司最高，最低的為北京中關(guān)村科技發(fā)展（控股）股份有限公司。用R軟件進(jìn)行page趨勢(shì)檢驗(yàn)。運(yùn)行結(jié)果求得Pvalue=0.02275013，可知在0.05的顯著性水平下，拒絕原假設(shè)，說明7家醫(yī)藥生物公司的凈資產(chǎn)收益率處于增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
表1 2006年-2011年北京上市醫(yī)藥生物行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的秩
公司 06年 07年 08年 09年 10年 11年 Ri
北大國(guó)際醫(yī)院集團(tuán)西南合成制藥股份有限公司 2 2 1 2 5 4 16
北京中關(guān)村科技發(fā)展（控股）股份有限公司 1 1 2 1 1 1 7
北京北陸藥業(yè)股份有限公司 7 7 7 5 2 3 31
北京星昊醫(yī)藥股份有限公司 6 6 6 7 7 7 39
北京金豪制藥股份有限公司 5 3 3 6 6 2 25
北京雙鶴藥業(yè)股份有限公司 3 5 5 4 4 5 26
北京同仁堂股份有限公司 4 4 4 3 3 6 24
4.結(jié)論
本文所選取的北京市醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只能說是評(píng)價(jià)北京醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)營(yíng)效益的一個(gè)重要指標(biāo)。公司的運(yùn)營(yíng)效益總是與一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，醫(yī)藥行業(yè)作為能夠衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)很重要的行業(yè)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有一定的評(píng)價(jià)作用，從文章中實(shí)證的結(jié)果，北京醫(yī)藥生物行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)較好，且公司之間差異性不是很明顯，可以說明北京的經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)較穩(wěn)定的階段。
參考文獻(xiàn)
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作者系著名財(cái)稅專家,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院客座導(dǎo)師,京華智庫研究員
日前,上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海先生在2012年夏季達(dá)沃斯論壇 “中國(guó)的金融改革” 分論壇上表示:“我們上市的企業(yè)也很多,它的凈資產(chǎn)收益率也不低,也挺好的。但是它分紅少,這種吝于分紅是不應(yīng)該的。以后我們市場(chǎng)要造成一種壓力,要提升分紅,不提升的話,你在這個(gè)市場(chǎng)上就很難再融資。”
聽完方先生的觀點(diǎn)后,筆者認(rèn)為有必要澄清一下凈資產(chǎn)收益率與分紅之間的關(guān)系。凈資產(chǎn)收益率,也叫凈資產(chǎn)回報(bào)率(ROE),它是用來衡量每單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤(rùn)的指標(biāo)。計(jì)算公式為:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)總額*100%。由于利潤(rùn)以及凈資產(chǎn)都是可以操縱的,如果上市公司以凈資產(chǎn)收益率作為判斷是否分紅的標(biāo)準(zhǔn),可能陷入誤區(qū)。
大家都認(rèn)為最能表現(xiàn)投資者賺錢能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率,實(shí)際上這是一個(gè)誤會(huì),凈資產(chǎn)收益率其實(shí)是最能表現(xiàn)投資者盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。賺錢與盈利是兩個(gè)不同的概念,賺錢了,肯定盈利了,但盈利了,卻不一定賺錢。凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)實(shí)際上是“杜邦分析體系”中的核心分析指標(biāo),它認(rèn)為一切企業(yè)的行為歸根結(jié)底都在利潤(rùn)上。比如兩家企業(yè)同樣賺了100萬元,A企業(yè)用了600萬元賺得,B企業(yè)用了1000萬元賺得,從凈資產(chǎn)收益率的角度,那兩家企業(yè)的盈利能力就不可同日而語了。但是,如果A企業(yè)賺回的100萬元是應(yīng)收賬款,B企業(yè)賺回的是現(xiàn)金,到底誰的賺錢能力強(qiáng)呢?如果應(yīng)收賬款的100萬元質(zhì)量差,最終收不回來多少錢,就算這種A企業(yè)“盈利能力”再強(qiáng),它可能不但沒賺到錢,反而墊錢做生意,最終是虧本的。
凈資產(chǎn)收益率低并不見得沒錢分紅,凈資產(chǎn)收益率高并不見得就有錢分紅。計(jì)算凈資產(chǎn)收益率的分母是凈資產(chǎn),其受公司上市、增發(fā)、配股等的影響非常明顯。在中國(guó)非常高的股票發(fā)行價(jià)格下,造成了許多公司超額募集到暫時(shí)不需用的資金,這些資金往往躺在公司的專用賬戶中。這種現(xiàn)象的結(jié)果是公司凈資產(chǎn)成倍大增,然而,利潤(rùn)短期又不可能同步協(xié)調(diào)跟上,從而使得凈資產(chǎn)收益率成倍下降,這樣的公司雖然凈資產(chǎn)收益率低,其實(shí)是有錢分紅的。
但另外也有一些公司,為了增發(fā)股票的需要,可能通過創(chuàng)造性會(huì)計(jì)手段,達(dá)到其利潤(rùn)非常好看的效果,雖然這些利潤(rùn)的含金量低,但是對(duì)于達(dá)到證監(jiān)會(huì)關(guān)于“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%,且最近一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%”的增發(fā)條件卻是很有幫助的。這些利潤(rùn)通過利潤(rùn)分配轉(zhuǎn)為未分配利潤(rùn)后,不要以為公司就可以分紅了,能不能分紅,這得看它的構(gòu)成。如果未分配利潤(rùn)是通過應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、交易性金融資產(chǎn)(公允價(jià)值變動(dòng))和投資性房地產(chǎn)(公允價(jià)值變動(dòng))等尚未收到現(xiàn)金的項(xiàng)目增加而形成的,它的含金量就極低,這些未分配利潤(rùn)是不靠譜的,它是不可能用來分紅的,因?yàn)樗皇琴崄淼腻X。如果強(qiáng)行分紅,這些經(jīng)營(yíng)不善的公司,就只能拿股東投入的資本來分紅或者用銀行貸款來分紅。不過,這些未分配利潤(rùn)可以用來彌補(bǔ)以前年度虧損、提取法定盈余公積、提取任意盈余公積等,因?yàn)檫@些只是互換一個(gè)項(xiàng)目而已。
凈資產(chǎn)收益率低并不見得不應(yīng)該分紅,凈資產(chǎn)收益率高并不見得應(yīng)該分紅。如果在不結(jié)合分析利潤(rùn)質(zhì)量的情況下,以凈資產(chǎn)收益率來判斷或決定是否分紅,是沒有道理的。在利潤(rùn)質(zhì)量較高的情況下,凈資產(chǎn)收益率確實(shí)反映了公司管理層對(duì)資產(chǎn)的增值獲得收益的能力,如果此時(shí)ROE比率低得跟國(guó)債的收益率差不多,與其將現(xiàn)金留在公司,還不如將其分給投資者。另外,在ROE比率很高的情況下,比如高于20%,與其將現(xiàn)金分給投資者,還不如將現(xiàn)金留在公司內(nèi),因?yàn)楣景l(fā)展很好,管理層對(duì)資產(chǎn)的增值能力非常強(qiáng),將來會(huì)給投資者帶來很好的回報(bào)。
由此可以看出,以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為上市公司是否分紅的判斷參考標(biāo)準(zhǔn),弊病很多,如果改用總資產(chǎn)收益率作為判斷的參考指標(biāo),則要合理一些,至少將凈資產(chǎn)的操縱行為排除在外,但由于利潤(rùn)在上市公司中也存在大量的操縱行為,改用總資產(chǎn)收益率也會(huì)讓人不放心。那么到底應(yīng)該怎么辦?筆者的意見是參考凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率,即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/平均凈資產(chǎn)×100%,作為是否分紅的參考指標(biāo),它反映了企業(yè)的賺錢能力,只有賺錢了,才可能真正進(jìn)行分紅。
最后需要說明的一點(diǎn)是,凈資產(chǎn)收益率并不代表企業(yè)的賺錢能力,凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率才代表公司為投資者賺錢的能力,該指標(biāo)的比值越大越好。
關(guān)鍵詞：債務(wù)來源結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)負(fù)債率 金融負(fù)債率 經(jīng)營(yíng)績(jī)效
前，有關(guān)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的研究重點(diǎn)集中在企業(yè)債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)、布置結(jié)構(gòu)和優(yōu)先結(jié)構(gòu)等，包括Barcla和Smith（1995）、Scherr和Hulburt（2001）、Cantillo和Wright（2000）、Denis和Mihov（2003）等，以及楊興全（2008年）、劉寧（2012年）、袁衛(wèi)秋（2009年）、段偉宇（2012年）等。而研究企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)極其少見。本文按照債務(wù)來源不同，把企業(yè)負(fù)債劃分為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債，將債務(wù)來源結(jié)構(gòu)定義為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債的比例關(guān)系，研究中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。本文參考相關(guān)研究按照債務(wù)來源不同，把企業(yè)債務(wù)劃分為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債。經(jīng)營(yíng)負(fù)債是企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與供應(yīng)商、客戶、員工、政府等交易而產(chǎn)生的負(fù)債，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、 應(yīng)交稅費(fèi)等；金融負(fù)債是企業(yè)為了日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順利進(jìn)行而舉借的資金，如短期借款、 長(zhǎng)期債券、長(zhǎng)期借款等。將債務(wù)來源結(jié)構(gòu)定義為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債的比例關(guān)系，研究中小機(jī)械企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響。
一、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文所采集的樣本來源于中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的70家制造行業(yè)的中小企業(yè)。其數(shù)據(jù)來源于這些公司IPO時(shí)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，一共210個(gè)觀察值。
（二）變量界定
本報(bào)告選擇經(jīng)營(yíng)負(fù)債率和金融負(fù)債率作為度量企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，選擇總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作為度量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)，具體見表1。
（三）研究假設(shè)
本報(bào)告建立三個(gè)研究假設(shè)。假設(shè)1：企業(yè)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營(yíng)負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫傎Y產(chǎn)收益率越高。假設(shè)2：企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營(yíng)負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫瑑糍Y產(chǎn)收益率越高。假設(shè)3：企業(yè)銷售凈利率與經(jīng)營(yíng)負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫N售凈利率越高。
（四）回歸模型
本報(bào)告分別將總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作為因變量，將經(jīng)營(yíng)負(fù)債率和金融負(fù)債率作為自變量建立三個(gè)回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。
模型1：總資產(chǎn)收益率=經(jīng)營(yíng)負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α （1）
模型2：凈資產(chǎn)收益率=經(jīng)營(yíng)負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α （2）
模型3：銷售凈利率=經(jīng)營(yíng)負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α
（3）
二、實(shí)證分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析
樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見下頁表2。中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效較差，總資產(chǎn)收益率均值為0.1115，凈資產(chǎn)收益率均值為0.2563，銷售凈利率均值0.1409。中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)債率均值為0.5942，金融負(fù)債率均值為0.3443，經(jīng)營(yíng)負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。
（二）中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)回歸分析結(jié)果
采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債率和金融負(fù)債率對(duì)總資產(chǎn)收益率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表3。回歸分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.096，擬合程度指標(biāo)值為0.8498為0.1497，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)總資產(chǎn)收益率與金融負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營(yíng)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)收益率有負(fù)面影響，經(jīng)營(yíng)負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)收益率有正面影響。
采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債率和金融負(fù)債率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表4。回歸分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.013，擬合程度指標(biāo)值為0.0393，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與金融負(fù)債率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營(yíng)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對(duì)凈資產(chǎn)收益率有負(fù)面影響，經(jīng)營(yíng)負(fù)債對(duì)凈資產(chǎn)收益率有正面影響。
采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債率和金融負(fù)債率對(duì)銷售凈利率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表5。回歸分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.0310，擬合程度指標(biāo)值為0.0355，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)銷售凈利率與金融負(fù)債率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營(yíng)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對(duì)銷售凈利率有負(fù)面影響，經(jīng)營(yíng)負(fù)債對(duì)銷售凈利率有正面影響。
三、橫向比較分析
我們收集同期中小板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)行業(yè)70家公司，一共210個(gè)觀察值。樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表6。中小服務(wù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好，總資產(chǎn)收益率均值為0.1789，凈資產(chǎn)收益率均值為0.3191，銷售凈利率均值0.1966。中小服務(wù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)債率均值為0.7733，金融負(fù)債率均值為0.1896，經(jīng)營(yíng)負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。
經(jīng)過對(duì)比分析，我們發(fā)現(xiàn)：中小機(jī)械企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率明顯低于中小服務(wù)企業(yè)，說明中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效明顯較差。我們認(rèn)為其主要原因可能在于：中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)債率明顯低于中小服務(wù)企業(yè)，而金融負(fù)債率明顯高于中小服務(wù)企業(yè)。
四、研究結(jié)論與啟示
根據(jù)對(duì)70家中小機(jī)械企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析，我們形成以下結(jié)論與啟示：第一，中小機(jī)械企業(yè)總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率均與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，與經(jīng)營(yíng)負(fù)債率正相關(guān)。這表明中小機(jī)械企業(yè)金融負(fù)債對(duì)盈利能力有負(fù)面影響，而經(jīng)營(yíng)負(fù)債對(duì)盈利能力有正面影響。第二，中小機(jī)械企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都明顯低于中小服務(wù)業(yè)企業(yè)，表明中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效明顯較差。其主要原因可能在于中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)債率較低，而金融負(fù)債率較高。第三，建議中小機(jī)械企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該適當(dāng)進(jìn)行金融負(fù)債融資，重點(diǎn)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)負(fù)債融資，這樣有利于提高中小企業(yè)的盈利能力。Z
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關(guān)鍵詞：信息服務(wù)業(yè)；經(jīng)濟(jì)績(jī)效
一.背景與意義
隨著科技發(fā)展和整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境的變遷，消費(fèi)者的需求不斷變化，以農(nóng)業(yè)、工業(yè)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)日漸衰落，新型電子行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)利潤(rùn)也在不斷壓縮。自然資源的日益枯竭和知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，依托人力資源的信息服務(wù)業(yè)發(fā)展日益迅速，成為技術(shù)最活躍、增值效益最大的一個(gè)行業(yè)。我國(guó)緊跟時(shí)代潮流，積極發(fā)展信息服務(wù)業(yè)。本文是在這樣的社會(huì)大環(huán)境下進(jìn)行的。
本文以186家信息服務(wù)業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效為研究對(duì)象，分析并欲找出影響這些上市公司經(jīng)濟(jì)績(jī)效的主要因素，并對(duì)影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的各因素進(jìn)行系統(tǒng)的分析。
二.研究設(shè)計(jì)
1.變量選取
（1）自變量選取
股權(quán)集中度：該變量一般有兩個(gè)度量指標(biāo)——第一大股東持股比例（CR1）和前五大股東持股比例（CR2）。
資產(chǎn)管理能力：該變量的測(cè)量指標(biāo)有很多種，本文采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（CTR）。
資本結(jié)構(gòu)因素：常用的測(cè)度指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）。
（2）因變量選取
凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。凈資產(chǎn)收益率可以很好地說明公司的盈利、成長(zhǎng)等方面能力，能夠有效地反映公司的經(jīng)濟(jì)績(jī)效狀況。因此，該文選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為因變量。
（3）控制變量選取
企業(yè)規(guī)模：一般用總資產(chǎn)（SIZE）來衡量。我國(guó)上市公司的規(guī)模差別很大，規(guī)模因素影響著公司的發(fā)展能力。
2.研究假設(shè)
我們對(duì)所選取的三個(gè)自變量與一個(gè)因變量的關(guān)系提出相應(yīng)的研究假設(shè)：
H1a：上市公司經(jīng)濟(jì)績(jī)效與第一大股東持股比例正相關(guān)。
H1b：上市公司經(jīng)濟(jì)績(jī)效與前五大股東持股比例正相關(guān)。
H2：信息服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正相關(guān)。
H3：信息服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。
3、模型設(shè)定
為分析我們各自變量與因變量的關(guān)系，建立如下多元線性回歸模型：ROE=a+bCR1+cCR2+dCTR+eDEBT+fSIZE+ε
其中，a為回歸常數(shù)，b.c.d.e.f為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)變量。
三.實(shí)證研究
1.樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析
從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，在186家信息服務(wù)業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)中，凈資產(chǎn)收益率由-0.48到0.53不等，均值為0.093，標(biāo)準(zhǔn)差為10。第一大股東持股比例由5.21%到70%不等，可見我國(guó)信息服務(wù)業(yè)上市公司的股權(quán)集中程度由高度集中型到高度分散型都有，平均水平為32%。前五大股東持股比例由11%到88%不等。資產(chǎn)負(fù)債率從0.21%到66.9%不等，均值為3.6%，說明總體來說該行業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，差異大。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.00%到0.43不等，均值為0.06，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低。
2.多元線性回歸模型分析
〖KH*2〗〖JZ〗〖XC楊畢才2.TIF〗
〖KH*2〗
由相關(guān)性分析可知，只有資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)集中度2與凈資產(chǎn)收益率有關(guān)，其他變量與凈資產(chǎn)收益率沒有關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率的t=-1.93，p=0.055，顯著性較差，難以在5%的置信區(qū)間上認(rèn)定資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率有負(fù)相關(guān)。股權(quán)集中度2的t=0.464，p=0.00，表明股權(quán)集中度2與凈資產(chǎn)收益率顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.306，證明假設(shè)H1b正確。
根據(jù)模擬結(jié)果中各因素的t統(tǒng)計(jì)量值的顯著程度和回歸系數(shù)的正負(fù)性，我們可以得出結(jié)論：
第一大股東持股比例的回歸系數(shù)為負(fù)，表明樣本公司的第一大股東持股與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)，與H1a的假設(shè)相矛盾。前五大股東持股比例對(duì)凈資產(chǎn)收益率影響顯著，系數(shù)為正說明信息服務(wù)業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與前五大股東持股比例正相關(guān)H1b的假設(shè)成立。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回歸系數(shù)為正，H2的假設(shè)成立。表明資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力直接影響企業(yè)收入增加和規(guī)模擴(kuò)大的能力和速度。
資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為負(fù)，凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)H3的假設(shè)成立。可見我國(guó)信息服務(wù)業(yè)上市公司不適宜負(fù)債偏高的資本結(jié)構(gòu)。
四.結(jié)論與建議
首先，前五大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率有顯著的正相關(guān)，這驗(yàn)證了假設(shè)H1b的正確性。第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)，所以假設(shè)H1a是錯(cuò)誤的。這給通信服務(wù)業(yè)上市公司的啟示是：股權(quán)既不可以高度分散也不可以一股獨(dú)大，公司要存在若干個(gè)相對(duì)的控股股東，形成幾大股東相互制約的局面，這樣有利于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升。
其次，資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，假設(shè)H3成立。根據(jù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論，資產(chǎn)負(fù)債率水平應(yīng)該有一個(gè)適當(dāng)?shù)姆秶８鶕?jù)行業(yè)的不同，資產(chǎn)負(fù)債率有著明顯的差異，信息服務(wù)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平是3.6173162%，總體水平偏低，行業(yè)內(nèi)部差異也很大，最高達(dá)到66%。從結(jié)論來看，企業(yè)要控制自身的資產(chǎn)負(fù)債率水平，以提高經(jīng)濟(jì)績(jī)效。
一、引言
中小企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力很大。截止2010年，我國(guó)48%的稅收來源于中小企業(yè)，中小企業(yè)貢獻(xiàn)了58.6%的GDP，并且創(chuàng)造了78%的就業(yè)崗位。但是中小企業(yè)卻面臨著融資困難的問題。西部地區(qū)與中部和東部地區(qū)相比，總體的經(jīng)營(yíng)環(huán)境較差，市場(chǎng)監(jiān)管不完善。這些問題造成了金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行不愿意把款貸給中小企業(yè)，這就導(dǎo)致真正需要貸款的中小企業(yè)卻無法得到貸款。而且西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與東部地區(qū)相比差距很大，導(dǎo)致西部地區(qū)的融資方式也比較少。本文以資本的結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建多元線性回歸模型，對(duì)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的西部地區(qū)的企業(yè)融資效率與融資方式的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，以期能夠找出對(duì)于西部中小企業(yè)來說最有效率的融資方式，并且解決西部地區(qū)中小企業(yè)融資難的問題。
二、基本概念界定
中小企業(yè)中小企業(yè)就是指規(guī)模較小的企業(yè)。是根據(jù)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)》來劃分的。企業(yè)融資效率就是指企業(yè)運(yùn)用不同的融資方式將社會(huì)閑置的資金從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的融資過程中所表現(xiàn)出的能力。影響融資效率的因素有融資成本、資金的運(yùn)用效率，資本結(jié)構(gòu)。融資方式簡(jiǎn)單來說就是企業(yè)獲得資金的方法和方式，是資金從盈余者手中轉(zhuǎn)化到需要者手中的過程。主要包括資金的流入和資金的流出。按照資金來源可以把融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是一種企業(yè)內(nèi)部資金自我積累的融資方式。外源融資金是來源于企業(yè)外部的，是企業(yè)以某種方式從外部獲得的資金。外源融資的主要方式有債權(quán)融資的和股權(quán)融資。隨著企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，內(nèi)源融資已經(jīng)無法滿足企業(yè)對(duì)資金的要求了，因而外源融資逐漸成為了發(fā)展壯大后企業(yè)融資的主要方式。
三、西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)融資效率分析
（一）變量的選擇本文選取了25家在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)為樣本，以凈資產(chǎn)收益率為作為融資效率的衡量指標(biāo)。來尋找企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系，以確定債權(quán)融資與股權(quán)融資對(duì)融資效率的影響程度。
（二）回歸模型由于資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比率之和近似為1，資產(chǎn)負(fù)債率的增加即股東權(quán)益的減少。這里以凈資產(chǎn)收益率（ROE）的變化量為因變量，代表企業(yè)融資方式的股東權(quán)益比率變化量為主要解釋變量，構(gòu)造OLS回歸模型：ΔROEi=βΔΧi+ε，其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；Xi表示公司i的資產(chǎn)負(fù)債比率變化量。Eviews關(guān)于凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益比的一元回歸結(jié)果為X1的系數(shù)為0.253797，T值為-2.821687，P值為0.0097，結(jié)果十分顯著。通過回歸分析可以發(fā)現(xiàn)公司凈資產(chǎn)收益率的變化與公司資產(chǎn)負(fù)債率的變化成反比，而公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司股東權(quán)益比之和約等于1，因此可以得出公司凈資產(chǎn)收益率的變化與公司的股東權(quán)益比的變化成反比。回歸結(jié)果還顯示可決系數(shù)為0.257152，回歸方程的可決系數(shù)不高，說明資產(chǎn)負(fù)債率所代表的債權(quán)融資對(duì)融資效率有一定的影響，但是影響并不是很大。也就是說西部地區(qū)的企業(yè)的融資效率還受除負(fù)債率之外的很多因素的影響。T=2.821687>t(0.025)=2.069因此是顯著的，同時(shí)P<0.05。即表明凈資產(chǎn)收益率變化量和資產(chǎn)負(fù)債比率變化量之間存在顯著的線性回歸關(guān)系，所得線性回歸模型為：ΔROEi=0.253797ΔΧi—3.375954同理可得：關(guān)于凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益比的一元回歸結(jié)果X2的系數(shù)為-0.207268，T值為-2.660329，P值為0.0140結(jié)果顯著。ΔROEi=—0.207268ΔΧi—3.845668其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；Xi表示公司i的股東權(quán)益比。實(shí)證分析的最終結(jié)果表示對(duì)于西部地區(qū)的中小企業(yè)來說，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率成正比，與股東權(quán)益比成反比，也就得出了一個(gè)結(jié)論即從西部中小企業(yè)來分析，債權(quán)融資的效果要好于股權(quán)融資的效果。為了表達(dá)股權(quán)融資和債權(quán)融資對(duì)凈資產(chǎn)收益率的共同影響，則采用多元回歸的方式進(jìn)行回歸分析，設(shè)回歸方程為：ROEi=αΔΧi1+βΔΧi2+ε其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；Xi1表示公司i的資產(chǎn)負(fù)債率；Xi2表示公司i的股東權(quán)益比。凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率以及股東權(quán)益比的多元回歸結(jié)果：X1為0.297572，T值為-3.443224，X2為0.038614，T值為0.123740。最后得出回歸方程ΔROEi=0.297572ΔΧ1+0.038614ΔΧ2-3.251973其中，ROEi表示i公司凈資產(chǎn)收益率的變化量；X1表示公司的資產(chǎn)負(fù)債率；X2表示公司的股東權(quán)益比。方程的擬合優(yōu)度并不是很高，說明還有其他因素影響著西部地區(qū)的融資效率，比如融資環(huán)境、政府干預(yù)以及各種財(cái)政稅收等政策。X1的t=0.814112>t(0.25)=0.685，X2的t=0.123740<t(0.25)=0.685，因此從t值的顯著程度上看X1也要比X2顯著，也就是說X1對(duì)ΔROEi的影響要比X2顯著。從回歸方程的結(jié)果來看資產(chǎn)負(fù)債率的變化要比股東權(quán)益比對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響更大。也就是說明債權(quán)融資的比股權(quán)融資對(duì)于企業(yè)的融資效率影響大。
四、結(jié)論
本文通過建立多元回歸的面板數(shù)據(jù)模型，研究西部地區(qū)25家在創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)的融資方式與融資效率的關(guān)系得出的實(shí)證結(jié)果表明，無論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資都不能完全的解釋影響融資效率的因素，但是還是可以找到融資效率與股權(quán)融資和債權(quán)融資的關(guān)系。債權(quán)融資方式能夠使中小企業(yè)的融資效率增加，而股權(quán)融資則會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)融資效率下降。
作者：于丹 單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院
關(guān)鍵詞：杜邦分析 企業(yè)集團(tuán) 凈資產(chǎn)收益率 因素分析法
在具有權(quán)威的《財(cái)富》2012年的全球500強(qiáng)排名中，中國(guó)今年共有79家公司上榜。值得注意的是，在上榜的這些中國(guó)企業(yè)中，除了銀行業(yè)以外，基本都是企業(yè)集團(tuán)的形式。近年來，相較于中小型企業(yè)，企業(yè)集團(tuán)迅猛發(fā)展，在中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的占比逐年在提高，不可否認(rèn)的是，企業(yè)集團(tuán)已成為提高我國(guó)GDP的中堅(jiān)力量。因此，加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)效益的評(píng)價(jià)，采取有效的手段優(yōu)化企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益，成為企業(yè)集團(tuán)管理的重要內(nèi)容。
近年來杜邦分析體系被用于研究企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和企業(yè)績(jī)效研究，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)起到至關(guān)重要的作用。通過杜邦分析法，企業(yè)管理者可以清楚地了解企業(yè)的資金流通能力、投資能力、籌資能力和償債能力，從而把握企業(yè)的收益水平和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，幫助企業(yè)管理者有效地運(yùn)用客觀評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)其經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行分析[1]。本文采用杜邦分析法，將集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，從定性和定量的角度對(duì)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行縱向分析，找出影響凈資產(chǎn)收益率的因素，為進(jìn)一步采取改進(jìn)措施指明方向。
一、杜邦分析法
杜邦分析法是由美國(guó)杜邦公司創(chuàng)造并最先使用的一種財(cái)務(wù)分析方法，又稱杜邦系統(tǒng)或杜邦模型。它是一種將各種財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分解的方法，以企業(yè)所有者最關(guān)心的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)獲利能力作為出發(fā)點(diǎn)，通過分解揭示企業(yè)各經(jīng)營(yíng)指標(biāo)之間的關(guān)系，從而既能幫助企業(yè)圍繞關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)開展工作，也有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者掌握影響關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)的各因素之間的關(guān)系，找到實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)的途徑，并有利于企業(yè)所有者和管理者迅速全面地了解企業(yè)信息。
杜邦分析法的核心指標(biāo)包括：
1.總資產(chǎn)凈利率指標(biāo)，計(jì)算方法如公式1所示：
總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額 式1
其中，平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2
式2
它是把集團(tuán)一定期間的凈利潤(rùn)與集團(tuán)的平均資產(chǎn)總額相比較，表明集團(tuán)資產(chǎn)利用的綜合效率。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)集團(tuán)在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果，否則相反。總資產(chǎn)凈利率作為一個(gè)綜合性的指標(biāo)，同時(shí)也受到銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。
2.權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)，計(jì)算方法如公式3所示：
權(quán)益乘數(shù)=平均資產(chǎn)總額/平均股東權(quán)益=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率） 式3
其中，平均股東權(quán)益=（期初股東權(quán)益+期末股東權(quán)益）/2
式4
可以看出，權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債率影響，它是平均資產(chǎn)總額與平均股東權(quán)益百分比。負(fù)債比率越大，則權(quán)益乘數(shù)越大，說明當(dāng)企業(yè)集團(tuán)權(quán)益乘數(shù)越大時(shí)，集團(tuán)的負(fù)債程度越高，償還債務(wù)能力也越差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度越高。這個(gè)指標(biāo)同時(shí)也可以反映出財(cái)務(wù)杠桿對(duì)利潤(rùn)水平的影響。
3.凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)，計(jì)算方法如公式3所示：
凈資產(chǎn)收益率（ROE）=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益式5
該指標(biāo)是杜邦分析的核心指標(biāo)，是利潤(rùn)總額與所有者權(quán)益之比，反映所有者投入資金的獲利能力。它是總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，充分考慮了籌資方式對(duì)企業(yè)集團(tuán)獲利能力的影響。它所反映的獲利能力是企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。
二、L企業(yè)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)效益的杜邦分析
杜邦分析法是一種從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的經(jīng)典方法，用來評(píng)價(jià)企業(yè)贏利能力和所有者權(quán)益回報(bào)水平。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積。投資者可清晰地看到凈資產(chǎn)收益率的決定因素，以及銷售凈利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，以解釋指標(biāo)變動(dòng)的原因和變動(dòng)趨勢(shì)，為采取進(jìn)一步的改進(jìn)措施指明方向[5]。
根據(jù)杜邦分析法的各指標(biāo)計(jì)算公式及相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得出如表1和圖中所示的，杜邦分析體系中的相關(guān)指標(biāo)。
如表1所示，為集團(tuán)2012年、2011年杜邦分析體系的相關(guān)指標(biāo)。
集團(tuán)2012年和2011年的杜邦分析的數(shù)據(jù)展示圖，如圖1所示。
其中，平均總資產(chǎn)為期初數(shù)和期末數(shù)的平均數(shù)；平均股東權(quán)益為期初數(shù)和期末數(shù)的平均數(shù)；固定資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、在建工程；期間費(fèi)用包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用；應(yīng)收款項(xiàng)包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款等等。
1.同期差距原因
通過對(duì)集團(tuán)2012年、2011年杜邦體系圖的比較分析可知，2012年的銷售凈利率比2011年的要低2.69個(gè)百分點(diǎn)，所有者的報(bào)酬率也降低8.66個(gè)百分點(diǎn)，2012年的凈資產(chǎn)收益率為9.62%，2011年為18.28%。其差距的原因主要體現(xiàn)以下幾方面：
（1）產(chǎn)品的獲利性差
集團(tuán)2012年的銷售凈利率為5.15%，2011年的銷售凈利率為7.84%。再深入分析，2012年銷售凈利率低的原因是企業(yè)的凈利潤(rùn)低，而凈利潤(rùn)低的原因是企業(yè)的總成本較同期比高，基本與總收入持平，而總成本高則主要是由于2012年?duì)I業(yè)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用較高引起。結(jié)合集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略，2012年集團(tuán)的生產(chǎn)指標(biāo)完成情況良好，但受市場(chǎng)因素的影響，主要產(chǎn)品的價(jià)格較2011年有所降低，獲利性降低，因此利潤(rùn)較同期有所下降，應(yīng)該調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
（2）對(duì)資產(chǎn)的管理效率較低
集團(tuán)2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.66次，2011年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.78次。再深入分析，2012年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稍低的主要原因一方面是營(yíng)業(yè)收入過低，另一方面是集團(tuán)資產(chǎn)占用資金較多，雖然流動(dòng)性強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)較同期有所增加，但變現(xiàn)能力差的固定資產(chǎn)也較同期增加。因此，集團(tuán)2012年同樣可以通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高變現(xiàn)能力，減少固定資產(chǎn)的資金占有量。
（3）沒有充分合理的利用財(cái)務(wù)杠桿
2012年的權(quán)益乘數(shù)為2.83，2011年的權(quán)益乘數(shù)為2.99。集團(tuán)2012年的資產(chǎn)負(fù)債率較2011年有所降低，償債能力有所提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但同時(shí)，2012年的資本結(jié)構(gòu)較2011年略顯保守，不能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，提高所有者權(quán)益報(bào)酬率，因此，集團(tuán)應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以期提高所有者報(bào)酬率。
2.因素分析
通過以上定性分析找出L企業(yè)集團(tuán)2012年和2011年的縱向差距，但未從定量的角度確切地分析出哪個(gè)因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響最大。本文通過因素分析法中的差額分析法，分析各因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度。以下將2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為集團(tuán)的先進(jìn)水平，作為比較標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)集團(tuán)2012年的杜邦指標(biāo)進(jìn)行分析。
（1）根據(jù)公式5計(jì)算集團(tuán)2012年和2011年的凈資產(chǎn)收益率
2011年：7.84%×0.78×2.99=18.28%
2012年：5.15%×0.66×2.83=9.62%
二者差額：9.62%-18.28%=-8.66%
（2）進(jìn)行因素分析
①銷售凈利率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度：
（5.15%-7.84%）×0.78×2.99=-6.27%
②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度：
5.15%×（0.66-0.78）×2.99=-1.85%
③權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度：
5.15%×0.66×（2.83-2.99）=-0.54%
結(jié)論：由以上因素分析可知，影響2012年凈資產(chǎn)收益率的最主要的因素是銷售凈利率，銷售凈利率的降低使得集團(tuán)2012年的凈資產(chǎn)收益率較先進(jìn)水平降低了8.66個(gè)百分點(diǎn)，但考慮到集團(tuán)2012年的主產(chǎn)品價(jià)格較同期均有所下降，而產(chǎn)量與同期相比增減不大，因此，銷售凈利率有所下降，在所難免。但集團(tuán)在未來的發(fā)展過程中，應(yīng)通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，來提高集團(tuán)的銷售凈利率。
三、結(jié)論
本文將杜邦財(cái)務(wù)分析體系運(yùn)用于企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)分析，將企業(yè)集團(tuán)在某一年度的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況聯(lián)系起來，通過與自身同期的縱向?qū)Ρ龋瑢訉臃纸猓鸩缴钊耄瑯?gòu)成了一個(gè)完整的分析體系。該體系從最能綜合性體現(xiàn)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)效益和最具代表性的指標(biāo)――凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，將集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，從定性和定量的角度對(duì)集團(tuán)進(jìn)行縱向分析，找出影響凈資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵因素，并提出相應(yīng)的措施，有助于提高企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)效益，這對(duì)于同類型的企業(yè)有一定的借鑒作用。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)公司；企業(yè)集團(tuán)；杜邦分析法；經(jīng)營(yíng)指標(biāo)
一、財(cái)務(wù)公司作用
財(cái)務(wù)公司是為支持企業(yè)集團(tuán)發(fā)展而誕生的特殊的金融機(jī)構(gòu)。其成立的目的是為了提高企業(yè)集團(tuán)的資金管理效率及資金的使用效率。運(yùn)用合法的金融工具進(jìn)行跨賬戶、跨區(qū)域的集中，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)、轉(zhuǎn)換效應(yīng)；可有效的減少對(duì)外負(fù)債規(guī)模，同時(shí)有助于降低集團(tuán)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，通過專業(yè)的資金管理、運(yùn)作，提升資金盈利能力。擁有金融牌照，財(cái)務(wù)公司是集團(tuán)內(nèi)部、外部的資金運(yùn)作的重要渠道，最重要的渠道，通過財(cái)務(wù)公司可以將企業(yè)集團(tuán)的資金流動(dòng)性維護(hù)在一個(gè)更加均衡的水平。
二、財(cái)務(wù)公司盈利能力分析的杜邦分析法
（一）指標(biāo)選擇
盈利能力是指企業(yè)在特定時(shí)期內(nèi)獲得利潤(rùn)的能力。理論方面講，凈資產(chǎn)收益率較為直觀的反映公司盈利情況。作為杜邦分析體系的核心，盈利能力是企業(yè)銷售規(guī)模、成本控制、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)、籌資結(jié)構(gòu)的綜合能力體現(xiàn)，反映公司能力、債務(wù)償還能力、盈利能力多重作用的結(jié)果體現(xiàn)。直接反映股東收益情況。實(shí)踐中，凈資產(chǎn)收益率是證券市場(chǎng)廣泛使用的一個(gè)財(cái)務(wù)比率。同時(shí)也是衡量上市公司盈利的關(guān)鍵指標(biāo)。財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)主要源自集團(tuán)成員單位的存款，其余部分為集團(tuán)的初始投資。對(duì)集團(tuán)而言，財(cái)務(wù)公司既要提高企業(yè)集團(tuán)的資金管理效績(jī)，還要提高資金的使用效率及凈資產(chǎn)收益率。《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)解釋》中明確指出凈資產(chǎn)收益率是評(píng)價(jià)企業(yè)自有資本及其積累獲取報(bào)酬水平的綜合性和代表性指標(biāo)，反映投資者的投資和報(bào)酬的關(guān)系。該指標(biāo)在我國(guó)上市公司中綜合排序位居首位。因此，選擇凈資產(chǎn)收益率作為財(cái)務(wù)公司盈利能力的指標(biāo)。
（二）基于杜邦分析法的財(cái)務(wù)公司盈利能力分析
杜邦分析法以財(cái)務(wù)比率為基準(zhǔn)，對(duì)其相關(guān)因素進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，以有效評(píng)價(jià)公司的盈利狀況及股東權(quán)益匯報(bào)能力。基本思路是對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行層層分解。杜邦財(cái)務(wù)分析體系是較為實(shí)用的財(cái)務(wù)比率分析法。該分析方法從凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，逐層分解到企業(yè)基本生產(chǎn)要素，為經(jīng)營(yíng)者、投資者、財(cái)務(wù)分析者和其他相關(guān)人員及機(jī)構(gòu)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)做參考。凈資產(chǎn)收益率是杜邦財(cái)務(wù)分析體系的核心。其反應(yīng)投資的盈利能力及公司運(yùn)營(yíng)能力。總資產(chǎn)收益率反應(yīng)公司全部的投資的獲利能力，該指標(biāo)受業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雙重影響。權(quán)益乘數(shù)反映公司對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利用情況。權(quán)益乘數(shù)與負(fù)債程度成正比例關(guān)系。對(duì)杜邦體系進(jìn)行合理的分解，能夠?yàn)楣竟芾碚咛峁├碡?cái)參考。運(yùn)用杜邦分析法，首先要掌握該分析法和理財(cái)公司的關(guān)系及公司內(nèi)在金字塔關(guān)系。其次，建立健全各項(xiàng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理制度，確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性、可靠性等。第三，強(qiáng)化杜邦分析法和公司近期、遠(yuǎn)景目標(biāo)的戰(zhàn)略關(guān)系，將改分析法的功能從事后延伸到事前規(guī)劃。第四，運(yùn)用該分析法注重各指標(biāo)間的影響關(guān)系和發(fā)展勢(shì)頭。根據(jù)動(dòng)態(tài)發(fā)展預(yù)測(cè)近期、遠(yuǎn)景目標(biāo)實(shí)施情況，依據(jù)分析適度進(jìn)行調(diào)整戰(zhàn)略思想，以促進(jìn)近期、遠(yuǎn)景目標(biāo)的和諧統(tǒng)一性。
（三）各單項(xiàng)指標(biāo)分析
1.凈資產(chǎn)收益率分析
該指標(biāo)是總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，是盈利能力的綜合反映。杜邦分析法任務(wù)影響凈資產(chǎn)收益率的財(cái)務(wù)指標(biāo)包含總資產(chǎn)收益率、權(quán)益乘數(shù)。
2.總資產(chǎn)收益分析
該指標(biāo)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)比率，體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。該指標(biāo)受業(yè)務(wù)收入、成本、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等因素影響。總資產(chǎn)收益率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。以財(cái)務(wù)公司為例，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分析：該指標(biāo)發(fā)硬主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)間的關(guān)系。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。當(dāng)前，財(cái)務(wù)公司的營(yíng)業(yè)收入包含利息凈收入、手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入、投資收益等。營(yíng)業(yè)支出包含稅金、管理費(fèi)、資產(chǎn)減值損失等。業(yè)務(wù)利潤(rùn)率要想提高，首先，提高營(yíng)業(yè)收入，其次，降低營(yíng)業(yè)支出。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析：該指標(biāo)反應(yīng)企業(yè)總資產(chǎn)是否得到充分利用。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額。資產(chǎn)總額通產(chǎn)取資產(chǎn)初余額和期末余額的算術(shù)平均值。權(quán)益乘數(shù)分析：權(quán)益乘數(shù)反應(yīng)平均資產(chǎn)負(fù)債率情況。一定的資產(chǎn)負(fù)債率可以起到財(cái)務(wù)杠桿作用，給企業(yè)帶來稅收，助推企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。可見，權(quán)益乘數(shù)與財(cái)務(wù)公司的經(jīng)營(yíng)效率成正比例關(guān)系。
3.陽煤財(cái)務(wù)公司盈利能力分析
依陽煤財(cái)務(wù)公司的2012-2014年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，運(yùn)用杜邦方法分析其盈利能力變化情況。經(jīng)過分析比較， 凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，其中2012年達(dá)到最高值，之后逐年下降，2013年相比2012年下降3.97%，2014年相比2013年下降3.34%。這也與2013年煤炭行情下滑的趨勢(shì)是吻合的。2014年收益率為2.28%，較2013年下滑0.91%；權(quán)益乘數(shù)未6.18，2013年未0.71。
4.因素分析
以上從總體上分析了各個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，下面根據(jù)下列公式，凈資產(chǎn)收益率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。基期設(shè)2013年度，本期設(shè)2014年度。由上述公式可得：分析對(duì)象=分析對(duì)象=本期凈資產(chǎn)收益率-基期凈資產(chǎn)收益率=14.11%-17.45%=-3.34%。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度：（67.7%-66.89%）×4.71%×5.47= 0.21%。可見：陽煤財(cái)務(wù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率由2013年度的66.89%，攀升至2014年度的67.7%。
按照上述分析結(jié)果，能夠得出財(cái)務(wù)公司2014年度較2013年度的凈資產(chǎn)收益率有下滑趨勢(shì)，不利影響因素為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；有利影響因素為利潤(rùn)率和權(quán)益乘數(shù)得以提高。可見，陽煤財(cái)務(wù)公司遠(yuǎn)景發(fā)展應(yīng)將重要精力投入到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高方面。
我們進(jìn)一步可以分析看到陽煤財(cái)務(wù)公司近三年的安全指標(biāo)資本充足率均高于監(jiān)管要求的10%，2013，2014均在20%以上，流動(dòng)性比例除了2013年由于煤炭主業(yè)影響，2012，2014均保持在50%以上，反映出陽煤財(cái)務(wù)公司是一家經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面比較優(yōu)秀的非銀行金融機(jī)構(gòu)。
三、小結(jié)
杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)進(jìn)行一定的層次分解，把陽煤財(cái)務(wù)公司效益的影響因素和財(cái)務(wù)比率有機(jī)的結(jié)合起來，綜合反映陽煤財(cái)務(wù)公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況。明確有利因素、不利因素，并對(duì)各影響因素的影響程度進(jìn)行很好的衡量。但同時(shí)我們也要看到杜邦分析法所相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有一定的局限性，尚有其他財(cái)務(wù)指標(biāo)、數(shù)據(jù)未能體現(xiàn)，分析時(shí)將將銀行業(yè)常用的安全指標(biāo)資本充足率、流動(dòng)性比率一起提出，避免做出片面的結(jié)論。
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論文關(guān)鍵詞：上市公司：資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)效果
資本結(jié)構(gòu)理論是西方財(cái)務(wù)管理理論的三大核心理論之一。早在2O世紀(jì)5O年代．西方國(guó)家就已經(jīng)開始了資本結(jié)構(gòu)理論的研究。我國(guó)會(huì)計(jì)界對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)開始于1992年。在資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果實(shí)證研究中．目前不同研究人員的研究結(jié)果還存在一定的分歧。但是研究結(jié)果已經(jīng)表明：資本結(jié)構(gòu)影響資本成本和企業(yè)價(jià)值，即資本結(jié)構(gòu)具有一定的經(jīng)濟(jì)效果。
在證券市場(chǎng)上，山西省上市公司以其誠(chéng)實(shí)的信譽(yù)、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)和優(yōu)良業(yè)績(jī)，贏得了廣泛的聲譽(yù)，以至于在ST．*ST．PT公司不斷出現(xiàn)的近幾年，山西板塊成為廣大投資者擁戴的旗幟。山西省上市公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，主要源于相對(duì)成熟穩(wěn)定的主業(yè)。實(shí)證研究結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)影響資本成本，資本成本又影響企業(yè)價(jià)值，即資本結(jié)構(gòu)具有一定的經(jīng)濟(jì)效果。筆者主要從資本結(jié)構(gòu)的角度，研究山西省上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以期對(duì)山西省正在進(jìn)行的上市公司股權(quán)分置改革提供一些建議。
1數(shù)據(jù)搜集和模型構(gòu)建
1．1研究樣本和數(shù)據(jù)搜集
統(tǒng)計(jì)的目的是探索數(shù)據(jù)內(nèi)在規(guī)律性．以達(dá)到對(duì)客觀事物的科學(xué)認(rèn)識(shí)。一般情況下，搜集、整理和分析的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)主要有3類：橫截面數(shù)據(jù)、時(shí)間序列數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)。為了更有效地分析所研究的問題，常常要使用面板數(shù)據(jù)。筆者著重研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果的因果關(guān)系，故選用面板數(shù)據(jù)。
截至2006年12月31日，山西省上市公司共有26家，為達(dá)到數(shù)據(jù)質(zhì)量要求。筆者依據(jù)下列原則對(duì)原始樣本進(jìn)行了篩選：一是以2003年為中心，選取山西上市公司2002-2006年的數(shù)據(jù)為原始樣本．并以A股為研究對(duì)象。二是選取上市時(shí)間較長(zhǎng)的公司，以確保公司的行為相對(duì)成熟。三是考慮到異常值的影響．故剔除虧損公司。經(jīng)過篩選，最后選定樣本20家。95個(gè)樣本觀測(cè)值。
1．2資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取
1)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)——總資產(chǎn)負(fù)債率和短期資產(chǎn)負(fù)債率。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。國(guó)外學(xué)者傾向于狹義的資本結(jié)構(gòu)，主要使用資產(chǎn)的長(zhǎng)期負(fù)債比率。目前根據(jù)我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境應(yīng)采用廣義的資本結(jié)構(gòu)。
2)經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率。評(píng)價(jià)上市公司績(jī)效的主要指標(biāo)包括：凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、每股收益和每股凈資產(chǎn)等。凈資產(chǎn)收益率(ROE)是一個(gè)綜合性較強(qiáng)、最具代表性的財(cái)務(wù)比率。筆者選擇凈資產(chǎn)收益率作為評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)濟(jì)效果的主要指標(biāo)。
3)指標(biāo)計(jì)算公式。事實(shí)上，在表示資本結(jié)構(gòu)時(shí)，無論是采用賬面價(jià)值還是市場(chǎng)價(jià)值，都會(huì)存在“測(cè)量誤差”。盡管使用市場(chǎng)價(jià)值來計(jì)算負(fù)債比率更能真實(shí)體現(xiàn)公司的價(jià)值，但考慮到數(shù)據(jù)的可得性，筆者采用賬面價(jià)值來計(jì)算上市公司的負(fù)債比率，相關(guān)數(shù)據(jù)來自于公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，具體使用指標(biāo)計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率d(DAR)=期末負(fù)債／期末資產(chǎn)；凈資產(chǎn)收益率r(ROE)=凈利潤(rùn)／凈資產(chǎn)。
1．3研究過程及模型構(gòu)建
筆者以統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS12．0為工具，對(duì)總資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果的關(guān)系進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。主要采用一元線性回歸方法對(duì)二者進(jìn)行回歸分析，并對(duì)相關(guān)參數(shù)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。
目前，在我國(guó)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)效果的文獻(xiàn)中，80．95％采用的是線性模型。筆者以資產(chǎn)負(fù)債率為自變量．對(duì)樣本公司2002-2006年的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行一元線性回歸。以進(jìn)一步考察資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果是否顯著相關(guān)以及是負(fù)相關(guān)還是正相關(guān)。建立模型為其中，
r為凈資產(chǎn)收益率；a為常數(shù)項(xiàng)；為自變量的系數(shù)；d為資產(chǎn)負(fù)債率；為誤差項(xiàng)。
2具體分析過程
2．1研究假設(shè)及數(shù)據(jù)來源
如前所述，筆者選取了2O家上市公司。以2002-2006年作為分析時(shí)間段，共取得樣本觀測(cè)值95個(gè)。
假設(shè)1：上市公司提供的報(bào)表完全真實(shí)。
假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果負(fù)相關(guān)。即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司業(yè)績(jī)?cè)降停瑑糍Y產(chǎn)收益率越低。
作出以上假設(shè)的原因是：首先，從我國(guó)關(guān)于IPO的一系列實(shí)證研究可明顯看出，每一家上市公司都可能會(huì)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表；另外，鑒于我國(guó)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)效果的研究表明，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果負(fù)相關(guān)，故筆者也假設(shè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果負(fù)相關(guān)。
2．2實(shí)證分析與檢驗(yàn)
通過運(yùn)用SPSS12．0軟件。對(duì)以上20家上市公司2002-2006年資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率的截面數(shù)據(jù)以及面板數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的最小二乘法分析。
2．2．1回歸結(jié)果
對(duì)樣本公司2002-2006年的資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行回歸分析。結(jié)果見表1
2_2．2回歸結(jié)果分析
1)相關(guān)系數(shù)分析。資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為正，說明二者存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，適當(dāng)增加負(fù)債籌資可以提高公司績(jī)效。
2)回歸方程的確定系數(shù)分析。尺衡量的是在樣本范圍內(nèi)用來預(yù)測(cè)被解釋變量的好壞程度。根據(jù)實(shí)際情況．在社會(huì)學(xué)中遇到的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)通常要考慮R2低于0．25的情形。因此，通過分析，從回歸結(jié)果來看。回歸中尺z的值分別說明模型的擬合優(yōu)度較差；但是，由于尺z并沒有一個(gè)絕對(duì)的最低臨界值來判斷它是否符合要求，因此這里的檢驗(yàn)主要依賴于其他的檢驗(yàn)結(jié)果。
3)ANOVAb檢驗(yàn)即顯著性檢驗(yàn)。這個(gè)檢驗(yàn)不僅是對(duì)R2的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，也是對(duì)整個(gè)回歸模型的顯著性檢驗(yàn)，當(dāng)Sig．的值小于0．05時(shí)，才可以說這條回歸直線在總體水平上也是合理的。從回歸結(jié)果來看，顯著性水平均大于0．05．說明二者的相關(guān)性雖然是正相關(guān)，但并不顯著。
[關(guān)鍵詞]公司債券;融資結(jié)構(gòu);上市公司
[中圖分類號(hào)]F276 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432(2010)44-0052-04
1 研究背景
縱觀十幾年來中國(guó)的證券融資市場(chǎng),股權(quán)融資比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)融資,IPO、配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債以及可分離可轉(zhuǎn)債等方式已經(jīng)成為我國(guó)上市公司的主要融資渠道。根據(jù)西方現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論,考慮到資金成本,企業(yè)在選擇融資方式時(shí),首先應(yīng)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資,即留存收益和折舊融資,其次才是外源融資;而在外源融資中,一般優(yōu)先選擇發(fā)行債券,直到因債券增發(fā)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與其帶來的節(jié)稅效應(yīng)互抵時(shí),才選擇發(fā)行新股。但在我國(guó),由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理以及證券市場(chǎng)不完善等原因,上市公司表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)偏好,造成了企業(yè)融資渠道狹窄、資源配置得不到優(yōu)化等負(fù)面影響。
2007年8月14日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》,這標(biāo)志著我國(guó)公司債券發(fā)行工作的正式啟動(dòng),對(duì)于發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)、促進(jìn)資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展具有十分重要的意義。2007年9月26日,中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司2007年第一期40億元公司債券成功發(fā)行,我國(guó)公司債券的試點(diǎn)工作正式拉開了帷幕。
在此背景下,針對(duì)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》實(shí)施以后,公司債券的發(fā)行情況以及對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)行研究就顯得很有必要。下文將通過建立理論模型并進(jìn)行實(shí)證分析來解析試點(diǎn)工作前后上市公司融資結(jié)構(gòu)的變化。
2 實(shí)證分析
2.1 模型構(gòu)建
現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為,在非對(duì)稱信息的情況下,公司經(jīng)理人知道企業(yè)收益的真實(shí)分布與投資風(fēng)險(xiǎn),但投資人不知道。如果公司的債券被市場(chǎng)看好,經(jīng)理人會(huì)獲利;但如果公司破產(chǎn),則對(duì)經(jīng)理人不利。因此,低質(zhì)量的公司不會(huì)比高質(zhì)量的公司發(fā)行更多的債券。這樣一來,投資者就會(huì)把高比例的債券水平看做是公司質(zhì)量好的信號(hào)。另外,公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)債務(wù)帶來的公司價(jià)值增加與債務(wù)引起的破產(chǎn)成本增加權(quán)衡而定,公司業(yè)績(jī)與債務(wù)融資正相關(guān),業(yè)績(jī)?cè)胶玫墓?債務(wù)融資率也越大。
在以上理論背景下,本文提出以下假設(shè):
假設(shè)1:公司績(jī)效與公司資產(chǎn)負(fù)債比正相關(guān),即績(jī)效越好的公司,越傾向于發(fā)行公司債券。
假設(shè)2:公司績(jī)效與公司股東權(quán)益比負(fù)相關(guān),即績(jī)效較差的公司,傾向于股權(quán)融資。
以此建立公司融資結(jié)構(gòu)與績(jī)效水平的線性函數(shù)。在這里,用各績(jī)效指標(biāo)的綜合指數(shù)來代表公司的績(jī)效水平。Y代表公司的融資結(jié)構(gòu);X代表公司的績(jī)效水平,建立的線性函數(shù)如下:
2.3.2 績(jī)效指標(biāo)的相關(guān)性分析
對(duì)2006―2009年的績(jī)效指標(biāo)分別進(jìn)行相關(guān)性分析,目的在于找出其中相關(guān)性較大的、認(rèn)為可以相互替代的指標(biāo),并進(jìn)行剔除,避免重復(fù)計(jì)算。本文以相關(guān)系數(shù)0.8作為標(biāo)準(zhǔn),認(rèn)為相關(guān)系數(shù)大于0.8的指標(biāo)可以相互替代。
首先對(duì)2006年的績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析(2006年的績(jī)效指標(biāo)由于數(shù)據(jù)收集的限制,缺少主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率這一指標(biāo))。
從表1中看出,每股收益和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.877,總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.874,均大于0.8,可認(rèn)為每股收益和總資產(chǎn)報(bào)酬率均可替代凈資產(chǎn)收益率,因此在計(jì)算2006年績(jī)效指標(biāo)的綜合指數(shù)時(shí)應(yīng)剔除凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo),用每股收益、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率6個(gè)指標(biāo)的綜合指數(shù)來代表2006年的績(jī)效水平。
用同樣的方法分別再對(duì)2007年、2008年、2009年的績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行分析。
從表2中看出,總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.900,總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率之間的相關(guān)系數(shù)為0.903,均大于0.8,因此在計(jì)算綜合指數(shù)時(shí)可以剔除凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率這兩個(gè)指標(biāo),用每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率6個(gè)指標(biāo)的綜合指數(shù)來代表2007年的績(jī)效水平。
從表3中看出,每股收益和總資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.868,每股收益與凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.880,每股收益與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之間的相關(guān)系數(shù)為0.822,總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.864,總資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之間的相關(guān)系數(shù)為0.809,凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之間的相關(guān)系數(shù)為0.877,因此在計(jì)算綜合指數(shù)時(shí)可以將總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率3個(gè)指標(biāo)剔除,用每股收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率5個(gè)指標(biāo)的綜合指數(shù)來代表2008年的績(jī)效水平。
從表4中看出,每股收益和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.883,總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.817,因此在計(jì)算綜合指數(shù)時(shí)可以將凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)剔除,用每股收益、總資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率7個(gè)指標(biāo)的綜合指數(shù)來代表2009年的績(jī)效水平。
2.3.3 回歸分析
根據(jù)以上結(jié)論,分別對(duì)績(jī)效的綜合指數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債比的靜態(tài)個(gè)體指數(shù)之間,以及績(jī)效的綜合指數(shù)與股東權(quán)益比的靜態(tài)個(gè)體指數(shù)之間進(jìn)行回歸分析,得到的回歸系數(shù)如表5所示:
3 結(jié)果討論
由回歸分析結(jié)果我們可以看到,2006年企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的綜合指數(shù)與債權(quán)融資指標(biāo)(資產(chǎn)負(fù)債比)之間呈正相關(guān)關(guān)系,而與股權(quán)融資指標(biāo)(股東權(quán)益比)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,根據(jù)本文的假設(shè),2006年績(jī)效較好的公司傾向于債權(quán)融資,而績(jī)效較差的公司則傾向于股權(quán)融資。在2007年,企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的綜合指數(shù)與債權(quán)融資指標(biāo)以及股權(quán)融資指標(biāo)之間均呈正相關(guān)關(guān)系,由此可否定假設(shè)2,認(rèn)為在2007年,績(jī)效較好的公司對(duì)于債權(quán)融資和股權(quán)融資的偏好是較為平均的。在2008年,企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的綜合指數(shù)與債權(quán)融資指標(biāo)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,而與股權(quán)融資指標(biāo)之間呈正相關(guān)關(guān)系,由此否定假設(shè)1和假設(shè)2,認(rèn)為在2008年,績(jī)效較好的公司偏好股權(quán)融資,而績(jī)效較差的公司偏好債權(quán)融資。在2009年,企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的綜合指數(shù)與債權(quán)融資指標(biāo)之間呈正相關(guān)關(guān)系,而與股權(quán)融資指標(biāo)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,由此可知在2009年,績(jī)效較好的公司偏好債權(quán)融資,而績(jī)效較差的公司則偏好股權(quán)融資。
4 結(jié) 語
從以上的分析結(jié)果可以看出,目前我國(guó)上市公司的融資現(xiàn)狀,即在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)樂觀時(shí),偏好債權(quán)融資,例如發(fā)行債券。而在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差時(shí)(如2008年),則偏好股權(quán)融資。同樣可以看出,在2007年《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》頒布,公司債券的發(fā)行得到鼓勵(lì)后,上市公司的融資行為已日趨理性,不再一味地盲目進(jìn)行股權(quán)融資,而是懂得根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化合理地選擇融資方式,在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候理性地利用公司債券的融資優(yōu)勢(shì)進(jìn)行融資,優(yōu)化公司的融資結(jié)構(gòu),同時(shí)促進(jìn)我國(guó)的資本市場(chǎng)健康地發(fā)展。
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《投資者報(bào)》記者梳理了創(chuàng)業(yè)板上市公司十大股東，發(fā)現(xiàn)153家公司背后有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量的增加，這些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)分化，演變成“窮者更窮，富者更富”的局面。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在這些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)當(dāng)中，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)（下稱“深創(chuàng)投”）以16家公司十六股東的成績(jī)領(lǐng)跑創(chuàng)業(yè)板；中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)、創(chuàng)東方、達(dá)晨創(chuàng)投、東方富海、復(fù)星集團(tuán)等緊隨其后。
同時(shí)，隨著美元基金投資項(xiàng)目的回歸，美元基金開始現(xiàn)身創(chuàng)業(yè)板，包括中比基金、紅杉資本、智基創(chuàng)投、英特爾、軟銀賽富等投資機(jī)構(gòu)。
此外，國(guó)信弘盛、平安財(cái)智、海通開元、金石投資等券商直司也成為創(chuàng)業(yè)板重要的參與者。
深創(chuàng)投現(xiàn)身16家企業(yè)
從創(chuàng)業(yè)板開閘至今，深創(chuàng)投依然是最大贏家。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，其目前出現(xiàn)在網(wǎng)宿科技、中科電氣、中青寶、鼎龍股份、三維絲、當(dāng)升科技、數(shù)字政通、樂視網(wǎng)、東方日升、新國(guó)都、信維通信、晨光生物、滕邦國(guó)際、鐵漢生態(tài)、翰宇藥業(yè)、洲明科技16家企業(yè)的十大股東中，繼續(xù)領(lǐng)跑人民幣基金。
“未來一段時(shí)間，我們還有幾家企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，目前正在申報(bào)材料。”深創(chuàng)投北京總經(jīng)理劉綱曾透露。
依靠全國(guó)廣泛撒網(wǎng)的策略，和每年投資幾十個(gè)項(xiàng)目的速度，深創(chuàng)投的江湖大哥地位看似十分牢固。
不過，觀察這16家企業(yè)的近三年業(yè)績(jī)，其年化凈資產(chǎn)收益率顯示這些企業(yè)的質(zhì)量依然參差不齊，還有一些上市后大幅變臉。
以2010年4月27日登陸創(chuàng)業(yè)板的當(dāng)升科技為例，其2009年凈資產(chǎn)收益率為30.6%，而2010年和2011年（中報(bào)轉(zhuǎn)化為年化凈資產(chǎn)收益率）則分別為6.9%和0.65%。
其中，中科電氣、中青寶、鼎龍股份、數(shù)字政通等幾家企業(yè)近三年的凈資產(chǎn)收益率一直處于下滑狀態(tài)，與2009年上市前相比出現(xiàn)了近70%的滑落。
而在人民幣基金第二梯隊(duì)當(dāng)中，中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)、達(dá)晨創(chuàng)投、創(chuàng)東方、東方富海、啟迪創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)緊隨其后，進(jìn)入十大股東的公司分別為6家、5家、4家、4家、3家、3家，和深創(chuàng)投相比差距較大。
不過從凈資產(chǎn)收益率的角度上來看，這些機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目也大多出現(xiàn)50%幅度的滑落，只有啟迪控股持有的數(shù)碼視訊和世紀(jì)瑞爾在2010年、2011年的表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。這充分顯示出投資人進(jìn)入之后，對(duì)其幫助有限，或者說更多的幫助在后期上市階段。
國(guó)信弘盛領(lǐng)跑券商直投
時(shí)間是最好的證人。
經(jīng)過兩年?duì)帒?zhàn)，券商直投也拉開差距。從創(chuàng)業(yè)板公司十大股東看，國(guó)信證券旗下的國(guó)信弘盛、平安證券旗下的平安財(cái)智與中信證券旗下的金石投資的項(xiàng)目數(shù)量排在前三甲。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)信弘盛目前在陽普醫(yī)療、金龍機(jī)電、長(zhǎng)盈精密、中海達(dá)四家公司中躋身十大股東。比較其2010年、2011年年化凈資產(chǎn)收益率，陽普醫(yī)療與金控機(jī)電出現(xiàn)了一定幅度增長(zhǎng)。
而平安財(cái)智投資的三家公司――銳奇股份、瑞凌股份、方直科技近三年的年化凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑。
方直科技， 2009年凈資產(chǎn)收益率為59.7%，而2011年年化凈資產(chǎn)收益率僅為10.3%。
雖然業(yè)績(jī)不甚理想，但平安財(cái)智卻收獲頗豐。資料顯示，方直科技2010年3月曾在證監(jiān)會(huì)審核中被否，其原因是市場(chǎng)認(rèn)為其規(guī)模太小。2010年7月20日，方直科技迎來了救星，平安財(cái)智和融元?jiǎng)?chuàng)投決定加盟。
根據(jù)其招股說明書，2010年7月20日，方直科技股東黃曉峰、陳克讓與平安財(cái)智、融元?jiǎng)?chuàng)投簽訂《股份轉(zhuǎn)讓合同》，平安財(cái)智以人民幣1064.25 萬元的價(jià)格購買黃曉峰持有方直科技5%（165萬股）的股份，合每股6.45元。
方直科技的發(fā)行價(jià)為19.6元/股，今年9月21日的收盤價(jià)為27.85元，平安財(cái)智的股份市值已達(dá)4595萬元，投資回報(bào)已有四倍。
7家美元機(jī)構(gòu)入場(chǎng)
“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。雖然今年來A股一直狀態(tài)低迷，但由于退市制度等缺陷，創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率依舊獨(dú)占鰲頭，并吸引了美元投資機(jī)構(gòu)的入場(chǎng)。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，目前，在創(chuàng)業(yè)板9家上市公司的十大股東當(dāng)中，有7家外資投資機(jī)構(gòu)潛伏，分別為中比基金、英特爾投資、紅杉資本、智基創(chuàng)投、紀(jì)源資本、Brookside集團(tuán)、軟銀賽富。
這9家上市公司包括中元華電、長(zhǎng)信科技、銀江股份、樂普醫(yī)療、乾照光電、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、翰宇藥業(yè)、迪安診斷、冠昊生物。相較于人民幣機(jī)構(gòu)投資的上市公司，這些企業(yè)在凈資產(chǎn)收益率上沒有顯示出明顯優(yōu)勢(shì)。
其中，冠昊生物的市場(chǎng)表現(xiàn)異常驚人。在2011年7月6日登陸創(chuàng)業(yè)板后，其股價(jià)由開盤33元，最高漲到84.9元，在低迷的股市中可謂另類。其十大股東當(dāng)中有紀(jì)源資本，其創(chuàng)始人卓福民曾對(duì)記者介紹，在冠昊生物發(fā)展初期，紀(jì)源資本就已經(jīng)介入，并協(xié)助其一路走到今天。
