時間：2023-05-31 09:32:34
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇人民幣國際走勢，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
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申明:本網站內容僅用于學術交流，如有侵犯您的權益，請及時告知我們，本站將立即刪除有關內容。 我們始終認為，不能百分百地使用有效市場假設，市場有時會呈現缺陷，被投機力量或短期情緒及羊群效應所支配，我們的浮動匯率體制仍是要有管理的。我們希望并努力實現匯率“在合理均衡水平上的基本穩定”，這是相互作用的。――央行行長周小川
我們正在經歷一場自1997年以來最為驚心動魄的貨幣走勢。
2015年“811匯改”后，人民幣持續走低。到2015年年末，市場主流分析師紛紛認定人民幣將繼續下跌，爭論焦點集中在是否維持溫和下探還是一次性貶值到位。離岸市場由于聚集了更多蜂擁而至的投機主體對匯率的反應更為敏感，導致離岸人民幣與在岸人民幣價差曾一度擴大到1600點。而此時，中國央行早已悄悄完成布局。春節前后央行的動作表明，在執行人民幣國際化戰略的同時，針對市場出現的投機力量，央行應對有力，基本實現了匯率“在合理均衡水平上的基本穩定”。
中國人民銀行行長周小川近日在接受媒體采訪時，談及近期市場最關心的人民幣匯率問題，他認為從基本面看人民幣不具備持續貶值的基礎，坦言最近投機力量瞄準中國，匯改推進會把握合適的時機和窗口。周小川表示，“不會讓投機力量主導市場情緒”。 一國貨幣幣值和匯率
貨幣執行5種職能：價值尺度、流通手段、支付手段、儲藏手段和世界貨幣。其中價值尺度是指貨幣作為尺度來衡量和表現其他一切商品的價值，而世界貨幣，是指貨幣具有在世界市場充當一般等價物的職能。一國貨幣的購買力，往往才是衡量價值尺度功能的最佳工具，也就是幣值。一般而言，如果一國經濟持續繁榮而貨幣投放適度，則該國貨幣的幣值將增加。
匯率，是一種貨幣兌換另一種貨幣的比率，是用來衡量其世界貨幣功能的工具。從理論上講，將貨幣視為外匯市場上的一種交易商品，其價格應由供給和需求決定。而這種貨幣的價格，又由另外一種貨幣表達。也就是說，如果在市場上A貨幣兌換B貨幣的供給大于需求，則A貨幣相對B貨幣匯率下跌。反之，則A貨幣相對B貨幣匯率上漲。匯率是一個相對的比較價格。當我們考慮匯率的漲跌時，首先要比較這兩種貨幣的供給量，其次還要考慮在外匯市場上這兩種貨幣的兌換需求。
匯率作為世界貨幣功能的衡量工具，與幣值有一定關系，但并不是絕對捆綁共同進退的，與一國的經濟實力強弱相關系數更小。
匯率必須通過外匯市場形成。外匯市場是由外匯供給者、需求者以及買賣外匯的中介機構所組成的專門買賣外匯的交易系統，它的核心參與者是外匯銀行。各家外匯銀行作為外匯買賣方，不僅參與和客戶組成的零售性外匯市場，而且還在銀行間市場互相往來。外匯市場經過長時間的發展，現在實質是一個銀行間的市場。也就是說，匯率是由各商業銀行在外匯市場頻繁買賣形成的。
匯率也是經常被各國央行強制干預的。由于一方面外匯市場主要是由若干大銀行構成的銀行同業市場，市場干預較有效;另一方面，任何政府都不能容忍對其均衡目標構成嚴重沖擊的匯率水平和匯率安排長期存在，選擇在外匯市場上釋放或收縮基礎貨幣調節，甚至通過銀行直接交易等手段干預市場成為國際慣例。日本銀行在東京市場、紐約聯邦儲備公開委員會在紐約市場都是經常出手并極富影響力的。可以說，在外匯市場上，沒有俠盜羅賓遜，全是伺機保爾森。 美元的反復無常
美國在上世紀80年代中期，貨幣政策的目標在于維持國內物價的穩定，采取先發制人的政策，充分運用理性預期理論，關注市場動向，提前傳遞信息以改變市場預期，從而使市場的選擇與國家利益相吻合，最終維持美國經濟的平穩發展。在這段時期，美國完全根據本國經濟供給和需求自主決定貨幣政策，并通過貨幣政策影響匯率走勢。
進入90年代，美國經濟進入長達9年的低通脹時期。1995年，美國提出了強勢美元政策。時任美國財長的魯賓認為，美元的走強或許會惡化美國經常項目赤字，但美元和美元匯率遠遠不止是經濟問題，而是涉及到國際關系、地緣政治、軍事實力等方方面面。他同時指出，強勢美元政策與匯率每日波動狀態沒有關系，政府不應對外匯市場進行干預。
魯賓沒有說明的是，政府不對外匯市場進行干預的前提，是美國的經濟正欣欣向榮，美元已在市場上建立了絕對霸主地位，取代黃金成為世界貨幣并從中獲得巨大的利益。美國的貨幣政策，不以穩定匯率作為自己的政策目標，而其他國家由于美元的霸主地位，不得不被迫與穩定匯率結合在一起，承擔美元匯率變動的風險。更重要的一點就是，美國可以不受限制的向全世界舉債。
2006年之后，美國經濟開始下滑。2008年金融危機爆發，美國債務的增長速度快得驚人。美國國債從2008年10.61萬億美元迅速上漲到2015年近20萬億美元，其中6.17萬億美元為外國債權人持有，中國以1.25萬億美元位列美國第一大債權國。美國政府早已將魯賓不得干預外匯市場的聲明置之腦后，不斷使用口頭干預的做法，四處攻擊其他經濟體干預市場、有意高估美元匯率，意圖通過美元貶值刺激本國出口貿易。
2015年12月16日，美聯儲加息25個基點，這是美國十年來首次加息，美元指數強勢反彈。隨后，阿根廷比索暴跌41%，阿塞拜疆馬納特暴跌47.6%，巴西、俄羅斯、委內瑞拉、尼日利亞相繼陷入掙扎的崩潰邊緣，歐洲、日本股市接連暴跌，一個又一個國家陷入被美國剪羊毛的被動局面。 永遠感覺沒踏上正點的日元
談到人民幣國際化，日元是最好的借鑒。因為中國和日本有著太多相似之處：經濟發展都采取了出口導向型的發展思路來推進自身工業化進程;貿易對手又都是以美國為主要市場，相應又先后都是美國最大的債權人;文化又都是典型的亞洲文化，具有天然的高儲蓄習慣。所以，日本對于中國而言，有著無可取代的樣板作用。而這個樣板，偏偏每次都感覺沒踏上正點。
經過第二次世界大戰后30年的持續高速發展，日本的經濟地位顯著提升，日本政府乘機提出日元國際化戰略。為實現該戰略，日本建立了由政府、大銀行、大企業構成的集中融資體制，確立了銀行主導型金融制度。然而，1980年～1990年期間，日本企業國際化質量不高，海外投資紛紛失誤，尤其在北美和歐洲的投資表現欠佳。1997年，東亞爆發大規模金融危機。日本選擇放棄國際責任，放任日元大幅貶值，使得日元遭遇重大信任危機。這種做法被視為日元國際化進程上最關鍵的戰略性失誤，直接導致日元敗走麥城，日本本國經濟陷入失去的20年。
2016年1月19日，日本央行在激進的計劃中宣布執行負利率政策，立刻被金融市場視為直接失敗，凸顯日本在全球市場疲軟的情況下缺乏刺激經濟增長的能力。
在某種程度上，日本央行實施負利率的時機不對，因對中國經濟放緩、美國升息以及油價下跌的疑慮已經導致全球市場陷入混亂之中。此外，日本央行行長黑田東彥斷言其政策已經達到預期效果，外界的反應似乎在其對立面。日本央行宣布負利率以來的11天內，日經225指數下跌8.5%。同時，日元兌美元攀升6.5%。部分市場參與人士表示，市場將持續大幅波動，日元貶值的預期完全失敗。 應盡力維持人民幣匯率穩定
債券大王格羅斯一再表示：美聯儲和其他依賴統計模型的中央銀行正在變得“越來越糊涂”，他們認為央行的貨幣政策著力點應當在政策利率，短期過高的利率水平會降低經濟增速/通脹水平，而低利率（乃至負利率）則會起到相反的作用。
格羅斯認為，低利率并不能刺激經濟發展。因為過去幾十年實行零利率的日本沒有達到預期的效果，實行負利率的歐洲也沒有得到預想中的發展。全球低利率未能推動經濟增速的提高，各國相繼開展的量化寬松競賽只能使得現金退出金融體系。而匯率，僅是反映兩種貨幣兌換價格的比率。從現在的情況來看，各國央行選擇的并不是經濟實力的競爭，而是比較哪個國家沒有更加糟糕。
盡管美元已是強弩之末，但畢竟其霸主地位仍無人取代。雖然中國政府一再保證人民幣具有內在的韌性，認為預期人民幣貶值是不可能的，但2016年1月，人行公布人民幣貸款1月份新增2.51萬億元，創有統計數據以來單月最高信貸投放記錄，比啟動4萬億貸款投資計劃的2009年1月還要超出9000億元。在數據面前，我們有充分理由將維持人民幣匯率的希望寄托在人行對外匯市場的干預上來。
關 鍵 詞：人民幣匯率；回顧；展望
中圖分類號：F832.63
文獻標識碼：A
文章編號：1005-0892(2007)03-0026-06
2006年是我國實施人民幣匯率形成機制改革后的第一年，盡管人民幣匯率面臨著國內外多重的政治、經濟等方面的壓力，但人民幣匯率改革依然以穩健的步伐推進。人民幣匯率的未來走勢已成為國內外廣泛關注的熱點問題。本文通過對2006年人民幣匯率走勢的回顧，旨在分析影響匯率變化的因素及其對我國經濟的影響，力圖把握2007年人民幣匯率政策趨勢，并對人民幣匯率的未來走勢作出基本判斷。
一、2006年人民幣匯率走勢及其主要影響因素
回顧2006年，人民幣匯率的特征可概括為：匯率彈性明顯增強、雙向波幅擴大、總體呈小幅升值態勢；而從影響人民幣匯率短期變動的因素來看，美元走勢已成為最直接的因素。
(一)2006年人民幣匯率走勢
隨著人民幣匯率形成機制逐步完善和金融市場建設不斷加強，2006年人民幣匯率彈性明顯增強，初步形成了市場供求關系導向的匯率機制，人民幣匯率運行機制更趨市場化。
1. 人民幣名義匯率呈波動性升值態勢
人民幣匯率屢創匯改以來新高，名義匯率波動性升值。2006年5月15日，中國人民銀行的人民幣兌美元匯率中間價為7.9982元，{1}首次“破八”。此后人民幣匯率保持在小額波動中的穩步上漲，人民幣對美元匯率中間價屢創新高。僅在2006年11月內，人民幣匯率中間價相繼突破了7.88、7.87、7.86、7.85和7.84五個整數關口，當月累計升值近400個基點。2006年12月28日，人民幣匯率更是創出1美元兌7.8149元的新高；與2005年12月30日1美元兌換人民幣8.0702元相比，已上升2553個基點，升值幅度高達3.17%。人民幣對美元的加速升值，導致人民幣對港幣也加速升值。在2006年底，港幣現鈔兌換人民幣也首次跌破1比1，人民幣進入“港元區間”。
2. 人民幣匯率雙向運行態勢顯現
人民幣匯率持續上升之后會出現一定幅度的回調，雙向運行態勢顯現。2006年3月6日開始，人民幣匯率出現6個交易日的連跌，人民幣匯率呈現雙向浮動特征；8月中旬和9月下旬，人民幣匯率經歷了較大回調；11月17日，連續第五個交易日下跌，美元兌人民幣匯率中間價已經達到了7.8745。人民幣匯率共下跌78個基點，成為自3月份以來的最大單周跌幅。匯率下滑的主要原因是前期的升幅過大，累積的大量回調壓力得到集中釋放，這也是人民幣匯率運行機制更趨市場化的體現。
人民幣在短期內連續走高又蓄勢下跌，無論朝哪個方向，累計的漲跌幅度都相當可觀，這也顯示了人民幣匯率不僅日間的波動在日趨活躍，而且階段性的波動區間也在放大，彈性不斷增強。與人民幣對美元匯率相比較，人民幣對日元和歐元匯率的波動幅度相對較大。
3. 人民幣匯率仍屬于基本穩定的態勢
與國際金融市場主要貨幣間匯率的波動相比，人民幣對美元的升值速度和波動幅度仍屬小幅漸進。例如歐元兌美元，2006年1月初為1歐元兌1.1980美元，到11月29日為1歐元兌1.3146美元，升值18%，其中僅11月份就升值了2.9%。美元兌日元匯率，2006年初和11月末基本相同，但5月16日的年內最低點110.07與10月13日的年內最高點119.81，則相差達8.6%。英鎊兌美元，2006年1月3日為1英鎊兌1.7404美元，11月29日升值為1英鎊兌1.9492美元，漲幅為12%。由此可見，人民幣匯率仍屬于基本穩定的態勢。
(二)影響人民幣匯率走勢的因素
1. 正確看待人民幣匯率升值
人民幣匯率之所以出現緩慢升值的態勢，從深層原因來看，與我國經濟總量地位的提升和持續增長的預期密切相關。從宏觀經濟因素看，近幾年來我國經濟一直保持快速穩定的增長，2004年和2005年的GDP增長率分別達到了10.1%和9.9%，2006年GDP增長率維持在10%以上。從長期來看，一國匯率水平與該國經濟實力呈正相關的關系。因此，判斷人民幣的長期匯率走勢，來自于對我國經濟長期走勢的分析，這是決定未來人民幣匯率走勢最為關鍵的因素。從現階段我國經濟增長走勢來看，未來我國有望進入一個相對穩定的經濟增長周期，特別是新一輪宏觀調控已經發揮了作用。在可以預見的未來，如果沒有重大干擾因素，我國經濟將會呈現穩定增長態勢，這也就意味著人民幣匯率的長期發展趨勢是升值的。但由于經濟發展周期性規律的作用，匯率會有回歸走勢即螺旋式盤旋上升的表現。
需要注意的是，看待人民幣匯率的變化需要把握視角的轉變，由過去“釘”住“美元匯率”轉向關注“一籃子貨幣匯率”。人民幣匯率機制改革后，人民幣匯率已從固定匯率變為以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。而且在國際外匯市場匯率波動日益加劇以及貿易多元化的大背景下，觀察人民幣匯率的變化不僅要有“一籃子貨幣匯率”的視角，更應該注重從“美元匯率”轉向“有效匯率”。根據國際金融的一般理論，貨幣升值或匯率上浮會產生“獎入限出”的效應，即鼓勵進口、限制出口。2006年下半年以來，我國的情況恰恰相反，進口價格漲幅顯著超過出口價格漲幅，而這種情況通常是在貨幣貶值的情況下才會發生。顯而易見，如果從真實有效匯率(REER)來看，人民幣匯率不是在升值，而是在貶值。
在人民幣兌美元的幾次快速升值過程中，人民幣兌歐元、英鎊、日元出現了大幅貶值，這就使得人民幣升值的效果大打折扣。匯改時確定的人民幣匯率機制是參考一籃子貨幣進行調節，因而關注人民幣匯率應該從對美元的單邊匯率轉向有效匯率。雖然據不同的有效匯率計算方法計算出的有效匯率結果不盡相同，但可以肯定的是，在人民幣兌美元升值幅度遠小于兌歐元、日元等非美主要貨幣的貶值幅度時，從有效匯率的角度來看，人民幣還是處于貶值狀態。在目前人民幣匯率中間價確定方式以及美元走弱的情況下，人民幣要實現有效匯率升值，對美元的升值幅度可能還要大一些。我們不要將目光僅僅局限于人民幣兌美元的漲跌上，而應多視角透視匯率的變動，這樣才能正確理解人民幣匯率的波動。
2. 美元走勢成為影響人民幣匯率短期變動的直接因素
由于人民幣匯率由參考“一籃子貨幣匯率”決定，因此它對美元的匯率，在很大程度上要受到美元在國際匯市總體表現的影響。回顧2006年人民幣匯率走勢的幾次大幅波動不難發現，美元在國際匯市的起伏幾乎成了決定人民幣匯率短期走勢的主要因素。人民幣匯率在2006年8月中旬的短期急速走低，其外部因素正是美元當時對其他國際貨幣整體走強。10月份以來，每當國際匯市上美元跌到一個新的低點，人民幣匯率就跟隨創出新高；而一旦美元反彈，人民幣匯率就會出現回調。特別是進入11月份以來，美元和人民幣之間反向聯動更為明顯，每次美元指數創出階段性新低，人民幣匯率幾乎都會報以匯改以來的新高。
在美國經濟數據表現不佳的影響下，美元遭受沉重打擊，美元兌各主要貨幣大幅下挫。2006年以來，美元相對于其他主要貨幣總體走弱，美元兌歐元匯率、美元兌英鎊匯率都跌至近兩年的最低水平。11月底，美國調低了2006年經濟增長及通貨膨脹預期值，而美聯儲會議紀要也顯示出多數成員預期經濟增長將放緩；此外，美國公布的勞工市場失業救濟人數遠高于市場預期。這些因素加重了市場對美國經濟前景的悲觀情緒，推動了市場對美聯儲可能降息的預期，因而導致美元進一步疲軟，人民幣匯率進一步升值。
二、人民幣匯率變動對我國經濟的影響
從總體上來看，人民幣匯率變動對我國經濟運行的影響是正面的。2006年，人民幣匯率的波動和升值并沒有超出金融體系和企業的承受能力范圍；經濟增長不僅沒有減慢，而且保持了強勁的勢頭。人民幣匯率改革的實踐已表明，除了局部行業受到預料中的影響之外，總體上我國的宏觀經濟運行保持在相當穩健的水平上，經濟增長、物價和外貿形勢都相當良好，如2006年GDP增長達到10.6%，外貿順差達到了1770億美元。我國的企業和金融機構對于匯率浮動表現出良好的適應能力，能夠把匯率機制改革的影響加以消化，這就為下一階段繼續推進匯率改革奠定了良好的基礎。
(一)人民幣匯率變動對企業的影響
人民幣兌美元自2005年7月匯改后一直保持著升值趨勢，但同時，2006年以來貿易順差卻屢次創出歷史新高，也就是說人民幣升值并未降低貿易順差的增長，這說明我國企業適應人民幣匯率升值的能力在增強。另一個有力的證據是，自2005年匯改以來，固定資產投資規模仍然居高不下，而這些投資中的大部分是以出口導向型為主的。企業之所以擴大投資，說明企業還是有利可圖的。這反過來也證明人民幣漸進小幅升值對出口的沖擊是有限的。究其原因，主要有以下兩點。一是出口企業實際盈利能力比預期高，升值強化并提高了國內企業的生產效率和競爭能力。從匯改后一年來的情況看，人民幣升值對出口企業的影響，更多地體現為國內企業之間的競爭加劇以及企業效率的提高。這種競爭的加劇，則體現為出口產品的價格降幅超過人民幣升值的幅度。當然也有一種可能，即部分企業以前隱藏了利潤。二是企業在匯改進程中增加了抗風險的能力，已經開始逐漸適應匯率改革的方向，并逐漸學會運用多種匯率避險工具來應對匯率風險。多樣化的匯率避險手段包括提高產品檔次、技術含量和附加值、提高生產效率、降低中間消耗、提高品牌影響力和運用金融工具規避匯率風險等，其中企業使用金融衍生產品、改用非美元貨幣結算和投資外匯理財產品的比例均有所上升。另一方面，匯率形成機制改革后，遠期結售匯業務范圍和交易主體進一步擴大，企業使用遠期結售匯的便利度明顯提高。而銀行間人民幣遠期市場和掉期市場的逐漸活躍，也從一個側面說明企業對新型匯率避險工具的適應能力和匯率風險管理意識都有所增強(巴曙松，2006)。[1]
從國內上市公司的案例分析中也可以看出，人民幣匯率改革對企業而言是利大于弊的。以2006年4月底披露年報的上市公司為樣本，可以看出，自人民幣匯率體制改革和大半年的適度升值以來，企業的匯兌損失不僅沒有放大，反而實現了較大的匯兌凈收益。總體而言，受益企業的平均受益金額，是受損企業平均受損金額的8.3倍。同時，匯率改革對特定區域的影響，取決于企業應對匯率風險的管理能力，且大企業云集的地區(例如上海、北京等地)，比中小企業遍地開花的地區要做得好很多。
(二)人民幣匯率波動對金融機構的影響
金融機構對于匯率浮動的承受能力也逐漸增強。2005年7月人民幣匯率形成機制改革時，人民幣匯率一次性上調了2%；一年之后，人民幣升值3%以上，其間市場交易日間和日內波動幅度加大，金融體系運行正常。這與匯改之后的一系列配套政策有很大關系。匯率形成機制改革以來，中國人民銀行頒布了一系列的政策法規，逐步放寬銀行現匯、現鈔買賣價差限制，引導掛牌匯率由對稱性向非對稱性發展，外匯定價從“一視同仁”到差別定價發展。“一日多價”的實施進一步強化了銀行匯率風險意識，并促使商業銀行從人民幣匯率產品的定價機制、平盤方法、操作流程、風險管理、IT系統以及市場營銷等多個方面全面加強匯率風險管理體系的建設。而各類金融衍生業務的陸續推出，對商業銀行在提高金融衍生品的定價能力和風險管理水平方面提出了更高的要求。另外，商業銀行也意識到其中存在的巨大商機，通過加快業務創新爭取在新的競爭格局中搶占先發優勢，并鞏固自身的生存適應能力。在積極引導客戶增強對人民幣匯率機制認識的基礎上，針對不同的客戶需求，為客戶提供相應的避險、保值、高附加值的產品和服務，適時推出新的外匯理財產品，有效規避和控制匯率風險；與此同時，積極開發風險管理、風險對沖及投資產品，綜合運用利率、匯率等價值互動的機理，分別對進出口企業采取不同的定價政策。
(三)人民幣匯率波動對股票市場的影響
對股市而言，本幣升值預期主要會帶來四方面的益處：吸引國際資本流入，獲得以本幣計值資產升值的收益；在實行外匯管制情況下，本幣升值會出現將外幣資產轉換為本幣資產的趨勢，改善股市資金供求關系；為了抑制更多投機資金進入國內，央行將有意維持一定幅度的本外幣利差，傾向于保持低利率，為股市發展提供較為寬松的金融壞境；國際流動資本具有較強的投機性，將主要投資于容易變現、流動性高的證券市場。歷史經驗表明，一國本幣升值往往導致以本幣計價的資產升值，特別是以股市為代表的虛擬資產，其升值幅度將遠遠超過本幣升值的幅度。匯改之后，不少投資者對人民幣升值趨勢及其對證券市場的深遠影響仍然認識不足，對能從人民幣升值中受益的板塊也存在較大的認識局限。由于人民幣升值預期是支持我國股市長期向好的重要因素，并將成為今后幾年市場反復經營的投資主題之一，因此，投資者應樂觀看待今后的股市行情，重點關注那些能從人民幣升值中受益的行業板塊。當然，下一步將不再停留于人民幣升值的概念炒作上，而將逐步轉向從人民幣升值中受益的行業和上市公司業績的挖掘上。
毫無疑問，隨著人民幣匯率形成機制改革效應的進一步釋放，新的匯率制度在優化我國經濟結構、促進產業升級、推動對外貿易結構的調整、實現經濟可持續發展等方面的積極作用將會進一步顯現。
三、人民幣匯率政策趨勢與匯率走勢
由于匯率走勢與匯率形成機制相輔相成，完善匯率機制才能形成合理均衡的匯率水平(王元龍，2005)。[2]而匯率形成機制的完善又取決于未來的匯率政策取向，因此，有必要結合人民幣未來匯率政策趨勢來分析預測2007年人民幣匯率的走勢。
(一)人民幣匯率政策趨勢預測
2007年人民幣匯率政策的主要任務應當是在穩定匯率的前提下，從政策上弱化和消除人民幣升值的預期，主要表現在以下四個方面。
1. 貨幣政策將突出匯率政策
針對當前我國經濟運行狀況，央行提出，將協調運用多種貨幣政策工具，加強流動性控制，合理控制貨幣信貸增長，維護總量平衡。將發展外向型經濟與擴大內需戰略有效地協調起來，其關鍵是促進國際收支趨向平衡，這是當前我國經濟戰略轉型和政策選擇的著力點，也是改善當前宏觀調控的有效途徑(中國人民銀行貨幣政策分析小組，2006)。[3]央行在2006年8月第二次加息之后，我國的利率政策操作已經告一段落，貨幣政策調控的重心開始向匯率政策轉移。可以預計，人民幣匯率政策將成為現階段我國貨幣政策的重心。但需指出的是，匯率政策成為貨幣政策重心，其內涵是多方面的，如擴大人民幣匯率波動幅度、增強人民幣彈性、完善外匯市場運行體制、加快外匯市場產品創新、調整外匯管理政策等等，而不可將目光僅僅盯在匯率本身以及簡單地理解為人民幣要加快升值上。
2. 采取多層次的政策組合
我國“雙順差”的失衡經濟結構以及國際收支的不平衡，是由深層次制度因素和結構因素造成的。促進我國國際收支趨向平衡和實現匯率均衡，要求合適的政策組合。這種政策組合至少包括三個層次：一是實際匯率調整和名義匯率調整相結合；二是匯率政策和外貿、外資、投資、產業等宏觀政策調整相結合；三是結構調整與制度變革相結合。毫無疑問，單項政策的調整或單純依靠匯率升值難以從根本上解決我國國際收支不平衡問題，而應從圍繞以消費需求為主擴大內需、降低儲蓄率、調整外資優惠政策、擴大進口和市場開放等結構性政策以及匯率浮動等方面共同入手，多管齊下進行調整。
3. 適時調整匯率水平
匯率政策的核心是匯率水平的調整或匯率變動。匯率作為一攬子政策的組成部分，之所以能夠在調節我國國際收支不平衡中發揮一定的作用，關鍵在于適時地采取合適的調整方式來調整匯率水平，即通過匯率水平的調整來適當發揮匯率政策在實現總量平衡、結構調整及經濟發展戰略轉型中的獨特作用。
所謂采取合適的調整方式來調整匯率水平，就是指在名義匯率與實際匯率不一致的情況下，央行根據貨幣政策和匯率政策的要求，以適應我國經濟穩定發展的需要為出發點，調整名義匯率或調整實際匯率，或調整名義匯率和實際匯率相結合。從我國當前的情況來看，如前所述，匯率政策的操作將采取實際匯率調整和名義匯率調整相結合的方式。
第一，調整名義匯率。主要措施是進一步擴大人民幣兌美元匯率波動區間，例如從當前日均波幅的0.3%，逐漸放寬到日均1%的范圍。人民幣匯率波幅范圍的擴大，將會增加投機資金的風險，使投機的動力減少，從而減少人民幣升值的壓力。需要強調的是，人民幣名義匯率水平的調整應該是小幅的、漸進的。從匯率制度改革一年來的情況看，人民幣名義匯率升值了3.3%，而中美之間的利率差額為3.1%，這種狀況使得投機人民幣升值的熱錢流入并沒有獲得預期的收益。正如美國斯坦福大學羅納德?麥金農教授(Ronald I. McKinnon)所指出：中國央行將嚴格控制人民幣兌美元匯率，將這一匯率的日變動幅度限制在非常微小的水平，而人民幣兌美元就以這一幅度持續波動著。但人民幣匯率的具體變動時間可以無章可循，以免給投機者享受免費午餐的機會。他認為，重要的是要維持人民幣的溫和升值并使升值幅度與美中兩國的通貨膨脹率差值相一致。要避免重蹈日本的覆轍，中國央行至少要密切關注美國的通貨膨脹水平和利率水平，并據此制定其以匯率為基礎的貨幣政策。人民幣兌美元匯率應在嚴格控制的前提下逐步升值(羅納德?麥金農，2006)。[4]維持貨幣穩定是央行貨幣政策的首要任務，并以此維持經濟增長的穩定性。在這個前提下，人民幣匯率調整將會是一個漸進的過程，決不會是一蹴而就的事情。
第二，調整實際匯率。主要措施是通過外貿、外資、投資、產業等宏觀政策的調整，引起實際匯率的變動，如調整外資優惠政策、轉變外貿增長方式、調整出口退稅等稅收政策、調整收入分配政策等都可達到調整實際匯率的效果，實現匯率均衡。具體而言，一是將我國外資政策的重點從提供稅收優惠政策轉向完善投資軟環境，為外資提供正常經營所需要的條件，以遏制投資主體的短期投機行為與假外資等套稅行為；同時減弱優惠政策的競爭，加快統一內外資企業稅收制度，實現外資企業和內資企業的公平競爭。二是逐步取消出口退稅政策，并開征資源型和資源密集型產品的出口稅收。三是提高法定的最低工資標準，以利于提高低收入階層的收入，刺激國內消費，促使企業從低價競爭策略轉向技術創新、產品創新的差異化競爭戰略。即通過實際匯率升值的方式實現匯率的均衡(潘英麗，2006)。[5]
4. 發展和完善外匯市場體系
發展和完善外匯市場、逐步放開外匯交易已成為大勢所趨。由于我國采用了更為靈活的管理浮動匯率制，匯率波動幅度將逐漸增大，匯率風險問題會顯得更為突出，迫切需要開辦銀行間、銀行與其它交易主體間的遠期交易、調期交易、貨幣互換、外幣期貨、期權等金融風險管理業務，增加外匯交易工具，以滿足企業對沖外匯風險的要求。要將以銀行為主的銀行間外匯交易市場擴展到銀行、企業和個人均大量參與的完善的外匯交易市場，并適當放松資本管制，穩步推進資本項目可兌換。目前，各類企業按實需原則均可開立外匯結算賬戶，并且企業可保留的外匯額度相當大，這為企業規避匯率風險提供了一條途徑，但同時也增加了企業持有外匯頭寸的風險。因此，要進一步建立和完善外匯經紀商制度，讓更多的企業能夠通過外匯經紀商來規避匯率風險，并進一步使手中的外匯保值增值。同時，要繼續深化外匯管理改革，改進經常項目外匯賬戶管理，進一步滿足企業和個人的外匯需求；要著力促進外匯市場發展，完善外匯市場風險計量和風險分擔機制，促進市場結構和交易方式復合化發展，增強金融機構自主定價能力和風險控制能力，鼓勵金融機構在控制風險的前提下積極進行金融創新，為企業、居民提供更加豐富的避險產品，拓寬市場投資渠道。
匯率制度改革與匯率衍生品市場的發展是相互聯系、相輔相成的。匯率制度改革對發展匯率衍生品市場提出了現實的需求，匯率制度改革是我國金融體制改革的一項重要內容。由于長期實行固定匯率制度，我國的金融機構和企業風險管理意識嚴重不足，匯率形成機制改革對這些企業和金融機構提出了巨大的挑戰。要解決這一問題，除了對這些金融機構和企業進行風險防范意識的教育和宣傳外，還要向這些機構提供管理風險的手段和工具，使金融機構、企業能夠利用這些工具來管理風險，提高對匯率風險的承受能力。另一方面，匯率衍生產品市場的發展對于推動匯率制度改革也具有非常重要的作用。廣大金融機構和企業風險管理的工具和手段豐富了，風險管理的本領增強了，我們才可能考慮進一步深化匯率制度改革以及加快改革的步伐，這一點在進行匯率制度改革過程中是十分重要的。
隨著人民幣匯率形成機制改革的穩步推進，包括匯率衍生品在內的我國金融衍生品市場將醞釀重大突破。我國將在借鑒國際經驗和防范風險的基礎上，配合匯率制度改革的進程，循序漸進地推出更多的金融衍生產品，為企業和金融機構提供風險管理工具，并大力推動交易托管集散等基礎設施建設，為衍生產品市場的發展搭建一個良好的平臺。
(二)2007年人民幣匯率走勢的預測
1. 人民幣匯率將繼續維持雙向波動、小幅升值趨勢
可以預計，2007年人民幣匯率不會一次性大幅升值。盡管人民幣的升值速度有加快的趨勢，但這只是受到市場因素影響的短期狀況，人民幣不可能非理性升值，更不會一次性大幅升值。在我國金融體系還不是很健全、經濟結構還不夠合理的情況下，過早實現匯率比較大的靈活性，將可能對社會經濟生活產生巨大的損害。因此，對于人民幣匯率要靈活到什么程度，應該有一個充分探討并統一認識的過程。我國企業長期以來處于利率、匯率都相對穩定的環境下發展，因此需要給企業一個適應利率、匯率變化的時間。
2007年，在人民幣升值預期壓力明顯大于實體經濟內在升值需求的情況下，特別是在我國金融改革進入了關鍵時期，國內經濟、金融的不確定因素較多，我國金融機構和企業對浮動匯率尚需有個適應過程；而且在匯率調整對改善國際經濟不平衡影響有限的情況下，大幅度輕率調整人民幣匯率，風險過大，不利于國內經濟金融的穩定。因此，在人民幣匯率調整方面，仍會繼續保持“主動性、可控性和漸進性”的原則，人民幣匯率未來走勢將會在雙向波動中實現人民幣的小幅升值。
2. 人民幣匯率浮動區間將會在適宜時間放寬
人民幣匯率彈性還有較大空間，波幅有望放寬。在較小的浮動空間和較強的升值預期下，匯率走勢可能會形成單邊上升的局勢；而在一個較大的浮動空間內，匯率存在雙向走勢。即在較短時間里，可能是人民幣升值幅度加大；但在更長時間里，則是人民幣匯率漲跌空間進一步擴大。這將給投機資金帶來一定壓力和風險，使其投機進出的風險成本增大，從而可望抑制其強烈預期下的投機操作。隨著人民幣匯率變動不確定性增加，投機人民幣升值的境外熱錢就有可能減少，從而使外匯儲備增長勢頭有所減緩。
2006年下半年以來，人民幣匯率彈性逐步增強，波動幅度明顯放寬，單日波幅多次逼近3%這一限制區間，因此放寬匯率波幅的時機已經成熟。選擇此時放寬人民幣對美元匯率的波幅，有助于打破人民幣單邊升值預期，釋放人民幣的升值壓力。但通過行政性升值措施不僅會打破各種市場的均衡，不利于匯率、利率的市場化進程，也會破壞市場的均衡。央行8月18日宣布上調存貸款基準利率，8月21日開市后，無論是貨幣市場還是債券市場，基本上沒有受到加息帶來的沖擊。這就是說，市場發展日趨成熟為擴大人民幣升值波動幅度提供了基礎。合適的匯率浮動區間是有管理的浮動匯率制度的基礎，因此，人民幣匯率的浮動區間應根據我國經濟金融發展和企業的實際情況，有步驟分階段地加以擴大，最終將人民幣匯率從現行僵化的狀態中解脫出來，增加人民幣匯率的彈性。
關于時機的選擇，我們認為，在進一步推進金融體系改革和外匯市場改革的基礎上，在基本吸納和消化已經采取和準備采取的一系列市場化改革因素后，當產生了新的市場供求因素的刺激與推動，才會出現適當的時機。然而，推出的仍是遵循有管理目標的適度的浮動區間；但也不排除在匯率改革措施因各方面原因仍不能釋放和消化市場等因素帶來的升值壓力時，提前適度擴大人民幣匯率的浮動區間。貨幣政策制定者應根據市場發育狀態和經濟金融形勢，結合國內企業進行結構調整的適應能力，適時調整匯率浮動區間。可以預測，人民幣大幅升值的可能性不存在，但逐步擴大人民幣匯率浮動幅度應該是發展趨勢。
基于以上分析，結合對匯率政策趨勢的預測，可以得出基本判斷：2007年人民幣匯率浮動空間將會進一步放寬，人民幣匯率在雙向波動中小幅升值。
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注釋：
{1}本文所引用的匯率數據均來自中國人民銀行官方網站(pbc.省略)公布的人民幣匯率中間價。
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參考文獻：
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[4]羅納德?麥金農. 人民幣匯率法則(The Yuan and the Greenback)(N). The Wall Street Journal，2006，(8)：29.
[5]潘英麗. 放棄非理性的人民幣升值預期[N]. 國際金融報，2006-08-24.
責任編校：魏琳
The Review and Expectation of RMB Exchange Rate
Wang Yuan-long
(Bank of China， Beijing 100818)
【關鍵詞】人民幣匯率 匯改 描述性統計
一、匯率變化過程階段劃分
數據選取是以2005年8月到2012年5月的匯率數據為基礎，運用eviews6.0作圖，得到美元對人民幣的匯率的歷史走勢。
通過作圖可以看到，整個過程以2008年7月和2010年6月為界限呈現了三個階段。第一階段為為我國開始推行“一攬子”貨幣政策，旨在進一步保持人民幣匯率的穩定性。第二階段由于金融危機的影響，面對美元的不斷貶值和人民幣升值反向發展的趨勢，嚴重影響我國外匯儲備，國家重新使用“盯住”美元政策。第三階段迫于西方各國催促人民幣升值的壓力，再度改革使用一攬子貨幣政策。
二、歐元對人民幣匯率歷史走勢研究
由于美元兌人民幣的匯率在不同階段表現出不一樣的特征，考慮到一國匯率政策對全球各國影響，尤其對于重要貿易伙伴國的影響，所以借此分析2005年8月至2012年5月此三階段中人民幣兌國際其他貨幣的匯率變化，進而研究整個變化過程中我國匯率政策的特征。考慮到歐盟是我國目前的最大貿易伙伴，在此選取歐元（EUR）作為研究對象。從歐元匯率走勢可以看出，2005至2008年歐元不斷升值，人民幣不斷貶值；但2008至2010年，匯率變化呈現出較大的波動起伏，但此階段美元對人民幣匯率不變；2010年至2012年至今，匯率振幅較第二階段較小，但是波動依然較大。計算歐元對人民幣匯率的收益率，通過描述性統計研究各個階段的波動性，結果如表1所示。
從表中可以看出：
①對于均值和中值，第一階段>第三階段>第二階段，且二、三階段的值均為負數，由此可以說明：第一階段人民幣相對歐元而言不斷貶值，而二、三階段人民幣相對歐元不斷升值，且第二階段的升值幅度大于第三階段。
②對于方差，第二階段>第三階段>第一階段，說明第二階段匯率波動最大，第三階段其次，而第一階段的波動最小。
③從偏度指標來看，第三階段匯率分布右偏，第一和第二階段匯率分布左偏，其中第一和第二階段的不對稱性較明顯，尤其第二階段不對稱性最大。
④從峰度來看，第二和第三階段峰度均>3，表示第二、三階段匯率呈現出高峰厚尾的特征。這點與第二點相對應，表示出此階段的波動性較大。
三、USD/RMB和EUR/RMB的走勢對比分析
由上表分析，第一階段和其他兩個階段相比，美元波動較大，歐元最小，總體來說人民幣對二者的波動較為溫和。人民幣對歐元貶值、人民幣對美元升值，一升一貶的雙向波動對平衡我國出口貿易具有一定的作用。第二階段受到金融危機影響，美元不斷貶值，考慮到當時美國是我國的最大貿易國，所以采用盯住美元的外匯政策后，人民幣對美元是波動最小的。但卻造成對歐元的波動是最大的，這樣的匯率政策無非飲鴆止渴，在經濟衰弱的形勢下，更造成了我國貿易環境的復雜和惡化。第三階段綜合歐元和美元兩方面，人民幣匯率波動是在三階段中最大的。采用有管理的浮動匯率制度，是在國際政治壓力下的被迫調整與升值，無法及時主動應對國際形勢的變化，使得國內經濟疲軟的現象無法得到緩解。
四、總結
從文章中可以看到，自從匯改以來，呈現出的效果好壞不一，但是人民幣總是處于一個被動升值的局面，而且相對于主要貿易伙伴國而言，匯率的波動性很大。一國的匯率政策，需要考慮到國際國內各方面的因素，不能管中窺豹只注重一點，那么這樣會得不償失。因此，在我國下面的匯改中應該增強我國匯率自主調控的機制，加強匯率變化的彈性，主動應對貿易伙伴大國的經濟變化，只有這樣才能既保證我國人民幣幣值的穩定，更加會穩定我國對內對外經濟的穩定發展。
參考文獻
[1]韓龍.評西方對人民幣均衡匯率的評估[J].上海金融，2008(8).
摘 要 2005年7月人民幣匯率改革以來，人民幣匯率制度開始實行參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度，從此人民幣匯率開始了浮動的歷程。本文首先對我國現行匯率形成機制的內容和特征進行了歸納總結，然后在此基礎上根據相關匯率理論和中國實際情況分析得出自匯改以來人民幣匯率現時走勢為“升幅可控、波幅較小”的緩步升值態勢，并對宏觀經濟增長差異、國際收支狀況、外匯儲備、利率差異、物價變動水平等影響人民幣匯率走勢的重要因素進行分析。最后對人民幣升值的正負影響進行分析，并提出相應的對策建議。
關鍵詞 匯率形成機制 人民幣匯率 走勢 影響因素
一、我國現行匯率形成機制概述
（一）我國現行匯率形成機制的內容和特征
2005年7月21日，中國人民銀行的第16號公告，宣布正式推出新的人民幣匯率形成機制，即實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節的有管理的浮動匯率制度。這標志著人民幣匯率從此放棄延續多年的單一盯住美元的模式，并且正式開啟了人民幣匯率市場化進程。
1．人民幣匯率形成：更鮮明的市場導向性
中國經濟體制改革的目標是要建立社會主義市場經濟，匯率體制作為經濟體制中的一個子系統，必須與整體系統相適應。因此，管理層實施了諸如擴大銀行間即期外匯市場的交易主體、增加外匯交易模式、豐富交易品種、提高交易主體的自主定價權等一攬子舉措。可以看到，2005年7月人民幣匯率形成機制改革中的突出亮點是更大幅度地引入了市場的力量，市場化導向更加鮮明。匯價形成過程中市場供求的基礎性作用，較之以前也得到了更進一步的夯實。
2．參考一籃子貨幣：更多的靈活性和局部可變性
人民幣匯率形成機制改革后，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經濟發展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，分別賦予相應的權重，組成一個貨幣籃子。“參考”而不是“盯住”，體現出新的匯率形成機制具有更多的靈活性和局部可變性，例如籃子幣種的權衡取舍、相應權重的大小、浮動區間的調整等等。
3．有管理的浮動：與市場化導向的一致性
目前全球經濟并不平衡，不穩定因素依然存在，國際資本流動性較強，同時人民幣尚未實現完全可兌換，金融體系發育也還不成熟，人民幣匯率尚不具備自由浮動的條件。在這樣的情況下，對匯率形成機制改革推進的節奏施加適當的控制，是非常必要的。中央銀行在特定的階段，對匯率的浮動區間施加適當的限制，或者運用貨幣政策等經濟手段在外匯市場上吞吐外匯，調節供求，以穩定匯率，這其實也是在踐行匯率改革中“可控性”和“漸進性”的基本原則。
（二）改革后人民幣兌美元匯率的走勢回顧
作為世界上最大的發展中國家，中國自改革開放以來就一直保持著經濟的高速增長，這使得人民幣的國際地位上升，從而形成了人民幣對美元升值的經濟基礎。自2005年7月21日匯改開始，人民幣不再盯住單一美元，而是形成更富彈性的人民幣匯率機制。當日，人民幣對美元匯率中間價為8.11，之后人民幣開始小幅波動。到匯改一周年時，人民幣累計升值僅1.48%。隨著國內貿易順差大幅增加推動外匯儲備屢創新高的背景下，人民幣開始在2007年和2008年期間加快升值速度，同期人民幣已分別累計升值6.73%和15.82%。在2008年4月11日，人民幣對美元匯率中間價首次破7。進入2009年，人民幣匯率一改升值勢頭，總體保持穩定。2009年7月22日，人民幣對美元匯率中間價報6.8309。與匯改當日的匯率中間價相比，人民幣對美元累計升值15.77%，對歐元升值3.7%，對日元升值0.79%，對港幣升值17.15%。
二、人民幣匯率現實走勢及成因分析
（一）相關匯率理論分析
1．長期匯率決定的理論――購買力評價理論
購買力平價理論（PPP）最初是由英國經濟學家桑頓在1802年提出，其后成為李嘉圖的古典經濟理論的一個組成部分，并成為當今匯率理論中最具影響力的理論之一。該理論認為，任何兩種貨幣之間的匯率會調整到能反映這兩國之間價格水平的變動，兩國貨幣之所以能夠互相兌換是因為它們各自在其國內具有購買力，因而，兩國貨幣的兌換率（匯率）應該等于這兩國貨幣的國內購買力大小之比。
2．中短期匯率決定的理論――利率平價理論
英國經濟學家凱恩斯（John Keynes）于1923年首先提出的利率平價說（Theory of Interest Rate Parity），解釋了利率水平的差異直接影響短期資本在國際問的流動，從而引起匯率的變化。根據利率平價理論，一國利率的上升，會使該國的金融資產對本國和外國的投資者來說更具有吸引力，從而導致資本內流，匯率升值；反之，匯率下跌。
（二）人民幣匯率走勢綜合因素分析
1．經濟增長對人民幣匯率的影響
經濟增長狀況始終是決定一國貨幣價值的根本因素，其原因在于，如果一國經濟增長率較高，外國投資者必然踴躍前往該國投資，從而引起該國國際收支資本項目的收入增加，該國貨幣需求旺盛，幣值自然相應上升。
從我國經濟發展歷程看，1994年一2005年7月間，人民幣一直盯住美元，人民幣兌美元匯率在8.44―8.27的區間窄幅波動，人民幣累計升幅只有1.92％，遠低于人民幣匯率改革后17.46%的升值幅度。而這一期間，我國經濟增速保持在平均10%左右的增長水平，是同期美國經濟增速的3倍；我國的勞動生產率增長速度大幅超過美國；我國的通貨膨脹率和美國基本一致；人民幣實際購買力快速提高。因此，雖然匯率制度改革以來，人民幣升值速度加快，但這很大程度上是對過去10年“過度低估”的一種修正，未來仍存在一定的升值潛力。
2．國際收支狀況對人民幣匯率的影響
國際收支是一國對外經濟活動中各種收支的總和。在浮動匯率制下，市場供求決定匯率的變動，因此，國際收支逆差將引起本幣貶值和外幣升值，即外匯匯率上升。反之，國際收支順差則引起外匯匯率下降。從1985年代以來美國、英國、日本和中國經常項目變化看，美國和英國經常項目始終保持逆差，其占GDP比重逐步加大，分別從-1.7%和-0.08%，放大至-5.3%和-1.97%；日本經常項目始終保持順差，其占GDP比重變化較為穩定，基本保持在2%一3.5%的水平；中國經常項目差額從8O年代的逆差轉為9O年代以來的順差，其占GDP比重持續擴大，從-8.86%持續增加至10%左右，對我國保持較快的增長水平做出了巨大貢獻。
從1985年-2008年間資本項目變化看，美國和英國的資本項目基本保持順差，美國資本項目順差占GDP比重從1.45%升至4%一5%的水平；英國資本項目順差占GDP比重較為穩定，基本圍繞2%左右的水平波動；日本資本項目基本保持逆差，占GDP比重主要在-2%到-3%之間波動；中國資本項目差額占GDP比重基本保持在0左右的水平。未來一段時期，伴隨歐美日經濟漸趨復蘇，這一格局會略有改變，歐美資本項目順差可能降低，日本仍將較為穩定，中國資本項目順差趨于提升，將推動人民幣升值。
3．外匯儲備情況對人民幣匯率的影響
外匯儲備是一國擁有的對外清償能力，也是一國央行干預外匯市場和維持匯率穩定能力的標志，對外匯投資者信心具有十分重要的影響。外匯儲備水平高，潛在外匯供給足，投資者對本幣的投資信心和持有信心更大，有利于本幣保持穩定。我國改革開放以來，伴隨經濟持續較快增長，對外貿易規模迅速擴大，外匯儲備大幅增加，人民幣的抗風險能力得到極大提升，人民幣“硬通貨”的地位與日俱增（如圖1所示）。
三、人民幣匯率走勢對我國經濟的影響及對策
（一）人民幣升值對我國經濟的影響
1．人民幣匯率升值對我國經濟的正面影響
人民幣匯率升值的有利影響主要為：一是刺激進口增加，人民幣匯率升值，國外消費品和生產資料的價格比以前便宜，有利于降低進口成本。二是人民幣匯率升值，可使已在華投資的外資企業的利潤增加，從而增強其信心，促使進一步追加投資。一國貨幣能夠升值，一般說明該國經濟狀況良好。因為在正常情況下，只有經濟健康穩定地增長，貨幣才有可能升值。這種由經濟狀況良好帶來的幣值的穩中有升，對外資的吸引力是極大的。人民幣匯率升值將吸引大量外資進入中國的資本市場，間接投資的比重將進一步增加。三是有利于減輕外債還本付息壓力，人民幣匯率的上升，未償還外債還本付息所需本幣的數量相應減少，從而在一定程度上減輕了外債負擔。
2．人民幣升值對我國經濟的負面影響
（1）抑制出口增長
人民幣升值的經濟效應就相當于全面提高了出口商品的價格，其后果是抑制了出口，這顯然是不利于經濟發展的。人民幣匯率升值后，出口企業成本相應提高，在國際市場價格保持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴重影響出口企業的積極性；如果出口企業提高價格，則會削弱出口產品的國際競爭力，人民幣匯率升值將對我國大量勞動密集型出口產品的國際市場價格競爭力造成傷害。
（2）影響金融市場的穩定
資本市場上活躍的多為國際游資，規模大、流動快、趨利性強，是造成金融市場動蕩的潛在因素。大量短期資本通過各種渠道，流入資本市場的逐利行為，易引發貨幣和金融危機，將對我國經濟持續健康發展造成不利影響。
（3）影響貨幣政策的有效性
由于人民幣匯率面臨升值壓力，為保持人民幣匯率的基本穩定，迫使中央銀行在外匯市場上大量買進外匯，從而使以外匯占款的形式投放的基礎貨幣相應增加。
（二）人民幣升值的對策建議分析
1．緩解人民幣匯率升值的壓力
當前中國經濟增長的對外貿易依存度很高，從對外貿易人手減輕人民幣升值壓力較為不易。不過，在中國對美順差最大，來自于美國的壓力也最大，因此，可以通過調整對外貿易地域結構來減輕我國對美國市場的依賴。針對資本流入所帶來的壓力，在繼續鼓勵外資流人的同時，我國企業可以考慮以對外直接投資方式進入他國市場。
2．在全球化背景下權衡人民幣升值問題，適時調整匯率水平與匯率制度
在人民幣未來的升值過程中，避免出現類似日本“廣場協議”那樣的大幅度匯率調整極為重要。為此，要讓匯率始終能夠反映經濟基本面。要在全球化的背景下，對人民幣匯率適時做出調整，使匯率水平既能真實反映中國的經濟狀況，又能避免未來人民幣快速升值所帶來的負面影響。
3．綜合處理匯率升值影響物價水平所產生的問題
基于人民幣未來巨大的升值壓力，必須對其可能對物價水平的影響引起足夠重視。要實事求是、具體深入地分析他國匯率波動的歷史教訓，在我國越來越多地參與各種國際交往的情況下，匯率變動牽一發而動全身，因此必須予以高度重視。
4．其他減輕人民幣升值負面影響的對策
適時調整貿易戰略，減少經濟增長對外需的依賴程度。出口企業要努力增加出口產品的附加值，逐步改變原來低勞動力成本、低價格進入國際市場的做法。針對出現人民幣升值對物價水平下調的壓力以及對總需求的負面影響，可以通過西部大開發等措施，擴大內需來解決。要深入研究未來世界主要貨幣的變動趨勢，根據進口規模，適時調整中國的外匯儲備幣種結構和總量規模。針對人民幣升值對房地產市場的影響，可大力發展多元化的金融市場，增加投融資渠道。
參考文獻：
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人民幣對美元中間價從7月16日的6.81，下跌到8月11日6.86，而同期，人民幣對歐元則繼續升值。7月至今，歐元對人民幣匯率已經累計下行2000余個基點，日元對人民幣也滑落1000余個基點，而人民幣對美元貶值約450余個基點。
今年以來，人民幣對一籃子貨幣的名義有效匯率升值約4.5％，而實際有效匯率僅升值3.6％，反映出人民幣匯率對一籃子貨幣升值的趨勢已經有所減弱。而人民幣是否會就此升值“稍息”甚至進入貶值通道?這成了當前市場普遍關心的問題。
三大原因影響人民幣走勢
人民幣對美元匯率的這一輪跌勢，自7月以來幾乎未作喘息。即使8月初海關總署公布的數據顯示，7月份中國外貿順差規模達252.8億美元，高于預期，也未能幫助人民幣匯率有所表現。一些外匯交易員認為，今年前7個月，貿易順差累計1237.2億美元，較去年同期下降了9.6％，因而7月數據的上升并未能給人民幣匯率提供太多支撐。
導致人民幣升值速度放緩的主要原因，專家學者以及市場人士已有頗多討論，歸納而言主要有三個方面。
其一，國際市場上美元開始走強直接促使人民幣對美元貶值。從數據來看，美國經濟二季度增長得益于美元貶值推動、出口強勁和消費支出增加。今年第二季度，美國出口增速為9.2％，高于第一季度的5.1％，個人消費支出第二季度增長1.5％，高于第一季度的0.9％，住房投資下降15.6％，下降幅度低于去年第四季度27％和今年第一季度25.1％。第二季度主要經濟指標好于第一季度。
和其他發達經濟體相比，美國經濟企穩回升跡象明顯，而歐洲、日本以及一些新興市場經濟的不明朗前景，促使一些國際資金開始回流美國。根據國外媒體的公開數據，今年二季度已經有約72億美元外資撤出阿根廷。韓國截至今年7月底外匯儲備比上個月減少105.8億美元，已經是連續4個月下滑，6月份外資在韓國市場凈拋出46億美元的股票，大舉撤離韓國股市。而我國香港6月份M3貨幣供應量較去年同期下跌3.8％，創18年來最大降幅，國際資金開始從香港流出。
大筆資金對美元的強勁需求，似乎暗示本輪美元貶值歷程接近尾聲，強勢美元時代或又將來臨。相應的，在美元未來吸引力逐步增強的情況下，人民幣對美元升值步伐減緩的可能性大大增加，甚至有不少市場人士認為今年底明年初人民幣或許會面臨貶值壓力。
其二，從內部來看，今年以來出口和貿易順差實際增速的下降，也在一定程度上減緩了人民幣升值壓力。根據官方公布的數據，出口的實際增速從去年的24％下降到今年上半年的13％。今年上半年的貿易順差同比下降11.8％，凈縮水132億美元。人民幣升值的內部壓力明顯趨于緩和。
其三，近期對資本管制的力度加強，在一定程度上也遏制了短期國際資本的流入，緩和了人民幣升值壓力。7月14日起，外管局、商務部和海關總署開始對出口收匯結匯實施聯網核查管理。同日起，外管局也加強了對出口預收貨款與進口延期付款的管理與監測。7月18日起，發改委了《進一步加強和規范外商投資項目管理的通知》，嚴防外匯資金通過FDI(國際直接投資)渠道的異常流入。
宏觀調控思路轉型
除了以上三點原因外，也有一些市場人士認為，近期人民幣走勢可能和國家的經濟調控思路有關。不排除存在這樣一種可能性，即央行在宏觀調控思路轉變的前提下，加大了對外匯市場的干預力度，即在市場上買人更多的美元(出售更多的人民幣)，從而人為制造了人民幣對美元匯率的雙向波動。由于宏觀調控重點從防止通貨膨脹轉變為防止經濟下滑，通過人民幣升值來抑制通貨膨脹的操作手法，可能讓位于通過維持人民幣匯率穩定來保障經濟增長。
今年上半年，我國GDP同比增長104％，其中一季度10.6％，二季度10.1％，市場普遍估計下半年增速可能降到10％以下。受到原材料價格上漲、資金成本上升以及資金短缺等因素的影響，今年前5個月我國工業利潤增長20.9％，增幅回落21.2％，而上半年貿易順差同比下降11.8％。經濟下滑的風險，開始逐漸代替通貨膨脹的風險，成為最受關注的問題。
宏觀經濟增長放緩已經是不爭的事實。與此同時，通脹也有觸頂回落的跡象，其下行走勢近期已經確立。官方的基調近期已經基本確定：宏觀調控從“雙防”改為“一保一控”防止經濟增速過快下滑。加之新《外匯管理條例》近期實施，著眼于防范和打擊熱錢的流入，從中足以看出國內經濟較大變動和政策面的重大轉變。
持續貶值可能性小
在這種“曖昧”的經濟環境中，人民幣匯率的未來走勢成為熱議的話題。甚至有人開始猜測人民幣會否就此進入貶值通道。
穆迪分析師陳穎嘉認為，人民幣持續保持弱勢的可能性不大。陳穎嘉認為，中國管理層正在努力進一步控制投機資本的流入，強化外商直接投資領域的監管。在跨境資本流動方面，相信還將有進一步的調查和監管措施出現，以努力抑制違規交易、防范針對人民幣升值的投機行為。總的來講，熱錢進入中國金融市場的難度將上升，這將有效遏制流動性，降低內地通脹壓力。
陳穎嘉表示，近年來，處于低估狀態的人民幣持續升值，對投機者來說是一場穩賺不賠的買賣。價值重估可以在較短時間內結束這一輪貨幣投機，但管理層考慮該項選擇的可能性不大，因為出口正呈現大幅減速現象，貿易形勢支持弱勢人民幣。貶值不僅僅鼓勵出口，而且有助于抑制貨幣投機行為。但問題是，未來數月內，人民幣不可能持續保持弱勢，因為這將助長進口型的通脹。她預測，相對上半年的情況而言，人民幣在下半年的走勢會比較溫和。
摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶則認為，盡管短期內不能完全排除人民幣貶值的可能性，但相信持續貶值的可能性很小，因為持續貶值沒有市場基礎。一方面，目前貿易順差巨大，進口增速持續超出口增速許多(而且需要較長時間)，貿易收支才能由順差轉為逆差。另一方面，中國資本賬戶在此前15年間有14年處于順差，唯一例外是1998年，當時凈資本流出創下紀錄，反映了亞洲金融危機的影響。因此，很難想象中國會出現大量的凈資本流出，除非解除資本管制或出現與1997-1998年同等規模的金融危機，從而引發大量資本外逃。但這兩種情況都不太可能出現。
關鍵詞：外匯制度；外匯風險；外貿企業
1 我國的匯率制度
2005年7月21日，經國務院批準，在堅持“主動性、可控性和漸進性”三原則的前提下，中國人民銀行了《關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》宣告放棄單一盯住美元的人民幣匯率制度，開始實行“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”，美元對人民幣交易價格即日從美元兌8.2765元人民幣調整為1美元兌8.11元人民幣，一次性升值2.05％。這次歷史性的匯率制度改革，向銀行和外貿企業傳遞了應充分重視匯率風險并采取必要的手段防范匯率風險的信號。
為了適應新的匯率制度和銀行、企業規避外匯風險的需要，中國人民銀行、國家外匯管理局和中國銀監會在近兩年內先后出臺了一系列政策和措施，放寬對資本兌換的管制，推動外匯交易市場建設，內容包括：改革交易的模式，引入做市商制度和詢價交易；增加外匯的交易品種，先后在零售市場和銀行間市場推出遠期交易和掉期交易，提供避險工具；放松外匯業務限制，放寬市場準入資格；給銀行更大的匯率定價權。到此，一個功能齊全、與國際接軌的規范化市場框架基本形成，也奠定了有管理浮動匯率制度的市場基礎。
2 人民幣匯率風險的現狀
匯率改革以來，人民幣匯率按照改革要求實現了雙向波動，綜觀近兩年人民幣走勢，人民幣匯率水平已經開始反映出市場供求水平，波動幅度相比匯改前明顯增強，人民幣對幾種主要貨幣亦呈現出“漲跌互現”的風險。
2.1 人民幣兌美元匯率風險
由于人民幣現在還不是國際流通貨幣，中國外貿企業同主要貿易國和地區，例如美國、歐盟和日本等簽訂貿易合約時不得不按該貿易國、地區的貨幣作為合約貨幣，美元、歐元和日元、港元等都是主要交易結算貨幣，而我國企業更是習慣于將美元作為結算貨幣的首選，我國的外匯儲備亦是以美元為主，分析人民幣兌美元匯率具有一定的代表性。
從美元走勢上分析，人民幣兌美元匯率屢創新高，基本呈現“穩步攀升”的升值走勢，從短期發展趨勢看，結合人民幣匯率與國內外政治經濟形勢以及銀行間市場實際情況等方面考察，人民幣兌美元升值的壓力仍然存在，若不出意外，人民幣兌美元匯率在今年會繼續保持雙向波動、小幅升值、速度加快、彈性增大的走勢。但從長期發展趨勢看，人民幣匯率風險具有不確定性。人民幣在未來是否升值，我認為還是主要取決于國家調控的力度，而國家操縱的力度又與我國的國情密切相關。因此，在有管理浮動，參考一籃子匯率制度下，外貿企業不能憑主觀意識對人民幣的升值和貶值妄下斷言，而應不斷適應人民幣升值貶值的波動，掌握規避風險的能力，才能確保企業的穩健經營。
2.2 人民幣兌其它主要貨幣匯率風險
對應于人民幣兌美元在小幅波動中單邊升值的走勢，匯改以來，人民幣兌我國主要貿易伙伴的貨幣歐元和日元呈現出有漲有跌的走勢，但其波動曲線沒有美元平滑，變動幅度明顯大于美元，根據人民銀行的5種貨幣最新人民幣匯率中間價，相比于匯改前，人民幣兌歐元貶值，對日元略有升值，對港幣升值明顯，對英鎊則在波動中略有貶值。
以上狀況說明，在現行由市場供求決定的匯率制度下，人民幣兌不同幣種升貶的風險是不同的，外貿企業不應只局限于人民幣兌美元的升值貶值，而應以更多的視角透視人民幣匯率才能正確理解人民幣匯率的波動。
3 外匯風險對中小型外貿企業的影響
人民幣匯率變動是我國現實環境與外在因素共同作用的結果，而匯率的變動又會使企業的經營收益、稅收狀況和長遠戰略面臨更多的不確定的因素。
3.1 對內資企業的影響要大于對外資企業的影響
多年以來，我國外資企業的進出口一直多于內資企業，外資企業不但有國內提供的各項政策性優惠，還擁有信息、銷售渠道、資金、技術、管理等各方面的優勢。一方面，外資企業中，從事加工貿易的要多于內資企業，在貿易方式上外資企業受到匯率變動的影響小；另一方面，外資企業可以通過內部交易、轉移定價等種種手段，來達到避稅和轉移風險頭寸的目的，加之國外的外匯市場較國內發達，金融工具手段先進，外資企業的外匯理財經驗要遠比內資企業豐富。相比之下，我國內資企業主要是依靠勞動力比較優勢，使大多數產品處于產業價值鏈的低端，長期依賴薄利多銷、惡性競爭，企業經濟效益不佳，利潤率較低，產品價格缺乏承受風險的空間，因此，匯率稍有變動，就會對內資企業產生重大影響。
3.2 對流通型外貿企業的影響要大于對生產型外貿企業的影響
流通型外貿企業北京話俗稱“國際倒爺”，是指不直接生產出口產品，專門從事商品貿易的有進出口經營資格的外貿企業，這類企業經營范圍一般較寬，基本上除國家禁止和限制商品以外的所有商品都可以做，但這類企業沒有屬于自己專門的生產基地，出口的產品都是從別處收購或接國外訂單后委托國內企業加工，進口的產品也不是由自己最終消費使用，在產業鏈中位于居中位置，占壓資金較少，所進出口的商品均出于貿易目的，以賺取國內外中間差價，主要靠掌握國外銷售渠道或國家分配的配額許可證生存。而生產型外貿企業出口、進口的商品均為自己生產加工和消費使用。隨著越來越多生產型外貿企業的出現，流通型外貿企業資金周轉的壓力越來越大，利潤空間也越來越窄。據河北省商務廳調查，省內流通型外貿企業的平均利潤僅為3％－5％，有的外商出于貨源穩妥的考慮，也愿意和生產型外貿企業達成交易。因此，生產型外貿企業在一定程度上受到外匯風險的影響要小。
3.3 對單一出口或單一進口企業的影響要大于進出平衡的企業
這里面的道理在于單一出口或單一進口企業外匯風險的受險頭寸較大，匯率變動對進出口的影響在很大程度上不能相互抵消，而對進出大體平衡的企業來說，風險頭寸較小，出口受損，進口能盈利，進口受損，出口能盈利。
參考文獻
［1］劉明康.促進我國金融衍生產品市場健康發展［J］.中國金融，2006，（22）.
2005年7月21日，經國務院批準，在堅持“主動性、可控性和漸進性”三原則的前提下，中國人民銀行了《關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》宣告放棄單一盯住美元的人民幣匯率制度，開始實行“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”，美元對人民幣交易價格即日從美元兌8.2765元人民幣調整為1美元兌8.11元人民幣，一次性升值2.05％。這次歷史性的匯率制度改革，向銀行和外貿企業傳遞了應充分重視匯率風險并采取必要的手段防范匯率風險的信號。
為了適應新的匯率制度和銀行、企業規避外匯風險的需要，中國人民銀行、國家外匯管理局和中國銀監會在近兩年內先后出臺了一系列政策和措施，放寬對資本兌換的管制，推動外匯交易市場建設，內容包括：改革交易的模式，引入做市商制度和詢價交易；增加外匯的交易品種，先后在零售市場和銀行間市場推出遠期交易和掉期交易，提供避險工具；放松外匯業務限制，放寬市場準入資格；給銀行更大的匯率定價權。到此，一個功能齊全、與國際接軌的規范化市場框架基本形成，也奠定了有管理浮動匯率制度的市場基礎。
2人民幣匯率風險的現狀
匯率改革以來，人民幣匯率按照改革要求實現了雙向波動，綜觀近兩年人民幣走勢，人民幣匯率水平已經開始反映出市場供求水平，波動幅度相比匯改前明顯增強，人民幣對幾種主要貨幣亦呈現出“漲跌互現”的風險。
2.1人民幣兌美元匯率風險
由于人民幣現在還不是國際流通貨幣，中國外貿企業同主要貿易國和地區，例如美國、歐盟和日本等簽訂貿易合約時不得不按該貿易國、地區的貨幣作為合約貨幣，美元、歐元和日元、港元等都是主要交易結算貨幣，而我國企業更是習慣于將美元作為結算貨幣的首選，我國的外匯儲備亦是以美元為主，分析人民幣兌美元匯率具有一定的代表性。
從美元走勢上分析，人民幣兌美元匯率屢創新高，基本呈現“穩步攀升”的升值走勢，從短期發展趨勢看，結合人民幣匯率與國內外政治經濟形勢以及銀行間市場實際情況等方面考察，人民幣兌美元升值的壓力仍然存在，若不出意外，人民幣兌美元匯率在今年會繼續保持雙向波動、小幅升值、速度加快、彈性增大的走勢。但從長期發展趨勢看，人民幣匯率風險具有不確定性。人民幣在未來是否升值，我認為還是主要取決于國家調控的力度，而國家操縱的力度又與我國的國情密切相關。因此，在有管理浮動，參考一籃子匯率制度下，外貿企業不能憑主觀意識對人民幣的升值和貶值妄下斷言，而應不斷適應人民幣升值貶值的波動，掌握規避風險的能力，才能確保企業的穩健經營。
2.2人民幣兌其它主要貨幣匯率風險
對應于人民幣兌美元在小幅波動中單邊升值的走勢，匯改以來，人民幣兌我國主要貿易伙伴的貨幣歐元和日元呈現出有漲有跌的走勢，但其波動曲線沒有美元平滑，變動幅度明顯大于美元，根據人民銀行的5種貨幣最新人民幣匯率中間價，相比于匯改前，人民幣兌歐元貶值，對日元略有升值，對港幣升值明顯，對英鎊則在波動中略有貶值。
以上狀況說明，在現行由市場供求決定的匯率制度下，人民幣兌不同幣種升貶的風險是不同的，外貿企業不應只局限于人民幣兌美元的升值貶值，而應以更多的視角透視人民幣匯率才能正確理解人民幣匯率的波動。
3外匯風險對中小型外貿企業的影響
人民幣匯率變動是我國現實環境與外在因素共同作用的結果，而匯率的變動又會使企業的經營收益、稅收狀況和長遠戰略面臨更多的不確定的因素。
3.1對內資企業的影響要大于對外資企業的影響
多年以來，我國外資企業的進出口一直多于內資企業，外資企業不但有國內提供的各項政策性優惠，還擁有信息、銷售渠道、資金、技術、管理等各方面的優勢。一方面，外資企業中，從事加工貿易的要多于內資企業，在貿易方式上外資企業受到匯率變動的影響小；另一方面，外資企業可以通過內部交易、轉移定價等種種手段，來達到避稅和轉移風險頭寸的目的，加之國外的外匯市場較國內發達，金融工具手段先進，外資企業的外匯理財經驗要遠比內資企業豐富。相比之下，我國內資企業主要是依靠勞動力比較優勢，使大多數產品處于產業價值鏈的低端，長期依賴薄利多銷、惡性競爭，企業經濟效益不佳，利潤率較低，產品價格缺乏承受風險的空間，因此，匯率稍有變動，就會對內資企業產生重大影響。
3.2對流通型外貿企業的影響要大于對生產型外貿企業的影響
流通型外貿企業北京話俗稱“國際倒爺”，是指不直接生產出口產品，專門從事商品貿易的有進出口經營資格的外貿企業，這類企業經營范圍一般較寬，基本上除國家禁止和限制商品以外的所有商品都可以做，但這類企業沒有屬于自己專門的生產基地，出口的產品都是從別處收購或接國外訂單后委托國內企業加工，進口的產品也不是由自己最終消費使用，在產業鏈中位于居中位置，占壓資金較少，所進出口的商品均出于貿易目的，以賺取國內外中間差價，主要靠掌握國外銷售渠道或國家分配的配額許可證生存。而生產型外貿企業出口、進口的商品均為自己生產加工和消費使用。隨著越來越多生產型外貿企業的出現，流通型外貿企業資金周轉的壓力越來越大，利潤空間也越來越窄。據河北省商務廳調查，省內流通型外貿企業的平均利潤僅為3％－5％，有的外商出于貨源穩妥的考慮，也愿意和生產型外貿企業達成交易。因此，生產型外貿企業在一定程度上受到外匯風險的影響要小。
3.3對單一出口或單一進口企業的影響要大于進出平衡的企業
這里面的道理在于單一出口或單一進口企業外匯風險的受險頭寸較大，匯率變動對進出口的影響在很大程度上不能相互抵消，而對進出大體平衡的企業來說，風險頭寸較小，出口受損，進口能盈利，進口受損，出口能盈利。
參考文獻
［1］劉明康.促進我國金融衍生產品市場健康發展［J］.中國金融，2006，（22）.
［2］吳曉靈.匯率風險管理與金融創新［J］.中國外匯，2006，（9）.
［3］柳世平，趙建國.規避匯率風險的策略選擇及分析［J］.對外經貿實務，2006，（1）.
[關鍵詞] 人民幣升值 外貿企業 應對措施
前言
近年來，中國經濟的高速發展和經濟實力的不斷增強，使得人民幣在國際市場上面臨著非常嚴峻的升值壓力，人民幣升值必然會對我國外貿企業的發展產生一定的影響。本文在了解分析人民幣升值的現狀及未來走勢的基礎上，重點從正反兩方面分析人民幣升值對我國外貿企業的影響，進而探尋相關的應對策略及措施，從而使我國外貿企業得以健康、有序地發展。
1.人民幣升值的現狀及未來走勢
1.1人民幣升值的現狀
根據中國人民銀行公布數據顯示，2011年12月30日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.3009元，而2010年12月31日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.6227元。這意味著，今年以來，人民幣對美元匯率中間價已經升值了近4.859%。表（1）是根據中國人民銀行網站公布的數據編制的2011年人民幣對美元匯率走勢圖，如圖可說明2011年人民幣匯率呈走強態勢。
數據源自：中國人民網站
2005年7月21日，啟動匯改當天人民幣對美元匯率由8.2765上調至8.1100，上調2.01%。此后，人民幣匯率的走勢基本上是在不斷升值的，且基本保持單邊上漲態勢。至此，人民幣對美元匯率升值幅度已超過23.87%。
1.2人民幣的未來走勢
在2012年，人民幣的升值預期沒有改變，只是期間會出現回調，呈現彈性雙向波動形態，即未來可能不會是單邊上漲的走勢，雙向波動的頻率會增加。雖然中國人民銀行和中國政府曾多次表示，人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣對美元已大幅升值，趨近合理均衡水平，短期內，人民幣對美元不會大幅升值。但從長期看，人民幣升值是大勢所趨，中國經濟實力的增長和國際經濟地位的提升，以及人民幣國際化進程都是人民幣升值的內在動力。[1]
2.人民幣升值對外貿企業經營的影響
2.1正面影響
（1）有利于降低原材料進口及設備采購成本。在進口產品價格的漲幅小于人民幣升值的情況下，人民幣匯率升值會使進口的生產資料及設備的價格降低，從而降低成本，提升了企業的利潤。以造紙行業為例：我國造紙業約有近80%的木漿和廢紙需要從國外進口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產。人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本，減輕一些依靠進口木漿和廢紙為原材料的上市公司的成本壓力。同時隨著我國造紙行業發展迅速，生產規模和產品結構得到快速提升。固定資產投資中約有60%以上是設備投資，并且多數都是進口紙機設備。人民幣升值將造成進口設備價格下降，降低了造紙類公司進口設備的采購成本。
（2）有利于促進我國產業結構的調整和升級。人民幣的升值，會使資金流向發生變化，從而使得中國三大產業的比例得以同步調整。由于貿易品的出口會受阻，那非貿易品的投資和生產會加大，最終使第三產業得到發展，促進了產業的結構調整。哈繼銘曾提出：“人民幣升值有利于淘汰一部分生產力落后的產業，促進產業結構升級。”人民幣升值引導出口企業進行技術創新改革, 提高資源的利用效率，提高產品質量，從而推動產業升級，使企業可以擴大市場份額、增強國際競爭力。
（3）有利于外貿企業進行海外投資。由于人民幣的升值，企業在海外的投資成本就下降了，這會利于外貿企業更容易的走出去。外貿企業到國外投資辦廠可充分利用全球資源，降低生產和交易成本，實現規模經濟，建立全球性的生產、營銷網絡。從而更好的順應經濟全球化的浪潮，獲得更多的利潤、占領國際市場中更多的份額。
2.2負面影響
（1）不利于外貿企業提高收入。人民幣的升值，會產生著一個新的討價還價因素，企業若選擇提價，會消弱出口產品的國際競爭力，減緩出口的持續擴大和產品在國際市場上占有率的提高，導致成交量下降，從而降低收入。同時比較多的企業會因為升值的預期而不敢訂長期合同，將大訂單換成了小訂單，這也降低了收入。
（2）不利于外貿企業降低成本。人民幣的升值，會造成國內原材料價格和勞動力成本的上揚，從而提高了企業的生產成本，不利于企業從降低成本這一方面提升利潤。
（3）存在匯兌損失風險。在出口產品的國際價格沒有發生變化的前提下，伴隨人民幣匯率的不斷走高，手持眾多外匯進行交易結算的外貿企業會面臨著匯兌損失的風險，易造成一些非經常性的損益。
3.外貿企業應對措施
針對人民幣匯率變動現狀及其負面影響，外貿企業該如何合理應對，提出以下幾條解決途徑。
3.1合理提升價格和降低成本
（1）合理提升產品價格。若企業產品在競爭中處于強勢地位，定價能力比較強，可通過合理提升產品價格這一方式將部分的匯率損失轉嫁給客戶。
（2）降低成本。在進口產品的價格不變或漲幅低于人民幣的升值幅度的條件下，可通過國際采購這種方式內部消化一部分匯率變動帶來的損失。也可選擇在印度、越南等東南亞國家進行生產外包，可有效控制成本。
3.2利用金融工具規避風險
（1）套期保值。對于出口企業來說，所謂套期保值是指在出口的同時，賣出合同外幣。使用此方法可較好地回避外匯風險，但是要注意實物交易與資本交易的期限、幣種、金額等均應完全相同。當沒有足夠的外幣可買賣，又不存在買空賣空的市場時可向銀行借取外幣。雖然這樣會有外匯買賣的交易費用和銀行貨款的利息費用發生，但與匯率變動而造成的損失相比，這些費用則是很小的。[2]
（2）遠期結售匯。遠期結售匯業務是指外匯指定銀行與企業協商簽訂遠期結售匯合同，約定將來辦理結匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限，到期外匯收入或支出發生時，即按合同約定辦理結匯或售匯，間接地固定了成本。
（3）外匯期權。外匯期權是指合約購買方在向出售方支付一定期權費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內，按照規定匯率買進或者賣出一定數量外匯資產的選擇權。遠期結售匯雖可避免外幣貶值可能帶來的損失，可提前鎖定成本并且不需要支付費用，但是也不得不放棄外幣升值可能帶來的收益，但是外匯期權具有較高的靈活性，即在外幣貶值時可選擇行權，以約定價格結匯，外幣升值時則可放棄行權，以市場價格結匯。
3.3企業進行轉型升級
（1）提升創新能力，提高產品附加值。企業應加速產品的升級換代，研發具有自主知識產權，技術附加值高的產品，進而實現以價格優勢競爭轉變為以創新、質量等非價格優勢參與國際市場的競爭。
（2）進行產業的轉型升級。“今天不主動調整結構，明天就要被市場調整”，這一觀點需要得到企業的高度重視。在以往的國際貿易競爭中，中國一直走的是拼資源、拼勞動力的單一路線，隨著勞動密集型產品在國際市場的競爭越來越激烈，很多的第三世界國家同類產品的發展，已經對我國外貿企業產生了不小的影響。因此外貿企業應捉住時機進行調整，早日從勞動密集型的傳統產業向科技型產業轉型，從而可以大大提高生產效率，提升產品的檔次、附加值和科技含量，從而提高國際競爭力。
（3）嘗試國內市場，避免海外單一市場。企業在發展海外市場受阻時可回頭考慮一下國內市場的開拓。我國是一個以內需為主的經濟大國，注重內需的發展，可通過減少國民經濟對外貿的依賴，從而減弱世界經濟動蕩對中國經濟的影響，最終使我國經濟得以健康穩定的發展。
4.結論
綜上所述，人民幣升值對于企業而言，既是機遇，也是挑戰。只有抓住機遇，并且合理的利用這個機遇，積極進行產業結構的調整與升級，或者提高產品的質量與附加值，從而提高國際市場的競爭力，最終占領國際市場中更多的份額。同時企業也要強化風險意識，學會在交易過程中合理使用金融工具來規避風險，使得取得的利潤不會因為人民幣匯率的升值而發生縮水。由此，外貿企業才可以更為健康、持續的發展，中國的產業才可以更上一層樓，在變化多端的國際市場上立于不敗之地。
參考文獻：
如圖1、圖2所示,2010年4月份外貿景氣指數收盤于1282.77點,環比3月份下跌了20.08%,呈一定幅度下滑走勢;外貿價格指數收盤于94.75點,環比3月份下跌了2.21%,呈小幅下滑走勢。外貿信心指數收盤于1008.33點。環比3月份下跌4.87%,呈小幅下滑走勢。
一、2010年4月份外貿景氣指數呈一定幅度下滑走勢。
1 多種因素促人民幣升值,中小紡企接單頗感壓力。中美雙方爭議驟然升溫,匯率大戰一觸即發,人民幣升值面臨諸多壓力和考驗。4月7日外匯交易中心公布的1美元兌人民幣中間價為6.8259元,與上一交易日的6.8260元相比僅變動1個基點,但這一數字已創下近10個月的新高。以上變化足以說明。人民幣對美元升值的趨勢已經顯現。人民幣引值無疑也直接影響我國的紡織業出口。雖然我國的紡織印染產品在國際市場占比重較大,但大多在國際市場中屬于中檔產品,我國的紡織印染業作為出口的低附加值產業,其利潤只有4%至5%。如果人民幣升值1%,對于紡織印染業還能夠接受,但是如果升值太高對紡織印染業將不堪重負。人民幣匯率問題也是紡企最為擔心的方面,比如有些紹興紡企以美元匯率簽的訂單都是在幾個月后交貨,如果這期間人民幣升值1%,利潤就減少1%,這對很多企業來說都是難以承受的,全行業的平均利潤只有4%至5%,如果人民幣再次升值,全行業有可能出現再次危機。受人民幣升值影響,部分以美元匯率結算的常規類大眾跑量大單因本身利潤微薄,部分紹興中小紡企和外貿公司接單頗感壓力,有些紡企及外貿公司跑量型大單不敢承接。
2 勞動力成本上升,企業出現招工難問題。勞動力成本上升等現象還是造成了多數企業出現招工難問題,這對當前的行業形勢造成了不小的沖擊。部分企業勞動力成本較去年提高了20%,提高幅度最小的也達到10%～15%,如果新的勞動法實施的話,很可能用工成本將達到30%。那對企業來說困難將變得更大。對于訂單充足、勞動力需求大的浙江,招工難問題直接影響到了企業的接單,紹興縣企業招工難問題較為明顯,在走訪的紹興縣56家企業中,用工不缺的僅有6家,缺工20%以上的24家,平均缺工13.8%。一些企業招工嚴重不足,影響了正常生產,如紹興縣錢清鎮的一家印染企業即使開出包吃包住2300元的月薪,也招不足工人。勞動力成本上升,企業出現招工難問題,用工荒矛盾仍較為突出,部分中小紡企生產設備不能滿負荷運轉,外銷大單交貨相應延后,因利潤空間被壓縮,部分紡企跑量型外銷大單、長單仍不敢承接。
二、2010年4月份出口價格指數小幅下滑。
1 匯率的提升對利潤率很低的出口企業將是一個沉重打擊。中美兩國關于人民幣匯率爭端的硝煙四起,已經讓出口企業對人民幣升值不寒而栗。人民幣升值、匯率波動大有“牽一發而動全身”之勢,諸多問題擺在了這部分出口企業面前。部分紹興出口紡企和輕紡城貿易公司的出口依存度高達50%,部分中小紡企產品附加值較低,主要以價格為競爭手段,雖上游原材料漲價和勞動力成本上升,但成品面料出口價格彈性仍相對較低。因此,人民幣升值后,大大削弱紡織服裝產品在國際市場的價格競爭力。匯率的提升對利潤率很低的出口企業將是一個沉重打擊,而大眾跑量型產品在國際市場受競價擠壓單價仍有回軟,因利潤空間被壓縮,部分小型外貿公司不敢接單的現象亦有出現。
2 全球經濟復蘇基礎仍顯脆弱,出口訂單價格指數小幅下滑。整個紹興紡織業產業鏈比較長,從PTA開始,到紡絲、織造、印染、家紡、服裝,一條龍產業已經比較完善。作為中國的重要紡織產業集群,紹興紡織服裝企業在頑強挺過金融風暴后,紛紛找到了適合自己發展的途徑。但部分中小紡企在創新能力方面,與國際先進水平相比,依然存在一定差距。具體表現在:高性能、功能化纖維開發能力不強,部分中小紡企產品附加值仍相對較低。今年4月份以來,全球經濟復蘇基礎仍顯脆弱,外貿出口依然存在很多困難。本期棉及其混紡面料、化纖長絲面料、簇絨織物、日用家紡面料外貿價格指數不等量下跌,拉動外貿總量價格指數小幅下滑。但化學短纖面料、刺繡品、針織鉤編物外貿價格指數不等量推升,相對制約了外貿總量價格指數的下跌幅度。
2010年中國柯橋國際紡織品面輔料博覽會(春季)將于5月6日至8日在中國輕紡城國際會展中心舉行,屆時,世界各地采購商將匯聚輕紡城,較高附加值的外單將有跟進,預計5月份外貿景氣指數呈一定幅度回升走勢。盡管國際金融危機最壞時刻已經過去,全球經濟正加速復蘇,但世界經濟的主要矛盾和問題并沒有完全消除,諸如歐美等發達經濟體的失業率仍居高不下,一些國家債務危機還在暴露,金融和財政也存在風險,以及大宗商品和主要貨幣的匯率不穩定等負面因素仍然存在,導致復蘇仍充滿不確定性。業內人士指出,在當前情況下,呼吁政府保持人民幣匯率穩定,為紡織企業生存發展提供一個良好的金融環境。此外,就整個紡織行業來說,要加快自身產業結構調整力度以及內外銷比例調整,努力擴大內需,促進內銷。就廣大紡織企業來說,還是要大力推進技術和產品創新。提高產品附加值,提高自身在出口市場中的議價能力,中小紡企要努力走出低價競爭的怪圈。人民幣升值短期內使出口成本上升,但是進口成本的下降,也會抵消升值對出口的負面影響,需要一個周期來體現升值對進出口的綜合影響,利用人民幣升值的匯率優勢,從國外進口原材料,倒逼企業走高端路線,提高生產工藝和技術,產品質量與歐美市場同步,提升面料出口單價,提升產品附加值。紡織企業應從自身實際出發,抓住產業調整和振興的機遇,深化企業改革,不斷提高核心競爭能力。同時,紡織企業還應根據國內外市場形勢變化,努力開發適銷對路產品,提高對國際市場需求的快速反應能力,使產品開發、品牌培育與市場緊密結合。
（一）2005年7月21日匯改后單邊升值階段。央行于2005年7月21日啟動了新一輪匯改，人民幣匯率開始參考一籃子貨幣進行調節，實行以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度，改變了以往人民幣匯率單一盯住美元的機制。之后央行逐步擴大人民幣波動幅度，將銀行間即期外匯市場人民幣對美元匯率日內波動幅度擴大至1%。在這輪匯改過程中，人民幣匯率市場化的進程在不斷推進，我國GDP增速始終維持在世界前列，進出口貿易總體保持高額順差，人民幣匯率一直承受較大的升值壓力，但是由于央行實施的是有管理的浮動匯率制度，因此這段時間里人民幣總體處于緩慢單邊升值的走勢。
（二）2014年初以來雙向波動階段。2014年3月17日，央行將銀行間即期外匯市場人民幣對美元匯率日內波動幅度由1.0%擴大至2.0%。在宣布擴大波幅的同時，央行指出人民幣有充分彈性的雙向波動會成為常態。而隨后的人民幣匯率走勢也的確與央行的說法一致。在2014年3月至2015年3月期間，由于國內經濟形勢逐漸惡化，外部環境日益復雜，我國貿易順差雖然一直維持高位，但是進口、出口量都有明顯下滑，期間每次美聯儲議息會議都沒有釋放出關于加息時點的明確信息，市場情緒波動較大，加上央行逐步退出了對外匯市場的常態式干預，在此情況下人民幣走出了兩波大幅上下波動的行情。2015年8月11日，央行宣布人民幣兌美元匯率中間價將參考上日收盤匯率的報價，人民幣匯率市場化程度進一步提高。受此次改革影響，人民幣兌美元中間價在3個交易日內貶值了超過4%。即期匯率也打破了之前3個多月的橫盤走勢，在3個交易日內貶值了約4%，波動幅度超過了過去一年全年的波幅，由國內宏觀經濟下行、央行持續降息降準、美聯儲加息在即等因素帶來的貶值壓力得到一次性釋放，此前的偏差校正應該說已經基本完成。由此，從2014年一季度擴大波幅以來，人民幣對美元匯率過去多年的單邊升值走勢行情已被徹底打破，雙向波動已成為當前的新常態，央行常態化干預的逐步退出也使市場供需力量對人民幣匯率走勢的影響越來越大，總體上人民幣市場化程度已越來越高。
二、未來人民幣匯率走勢的展望
（一）政策選擇對人民幣匯率走勢的影響。按照國際經濟學中的著名理論蒙代爾三元悖論，一個經濟開放的國家不可能同時實現貨幣政策獨立、匯率穩定、資本自由流動三大目標，只能選擇其中的兩個而犧牲另一個，具體為：（1）一國保持貨幣政策獨立并維持匯率穩定，但同時只能對資本實行管制無法放任資本的自由流動；（2）一國保持貨幣政策獨立并允許資本自由流動，但同時只能允許匯率自由浮動；（3）一國允許資本自由流動并維持匯率穩定，但同時只能放棄獨立的貨幣政策。隨著我國經濟對外開放的程度越來越高，我國目前已陷入三元悖論中所描述的困境，在我國貨幣政策與匯率穩定的沖突是“三元悖論”最顯著的表現之一。雖然我國目前對資本流動仍然實行了大量的管制措施，但通過資本項下、貿易項下的多種合法渠道以及地下錢莊等非法渠道，總體上我國資本已一定程度上可自由流動。而人民幣匯率雖然在2005年匯改之后走出了超過8年的單邊升值行情，在2014年初步入了雙向波動階段，但是在央行的管理下2014年以前每年的波動基本不會超過3%，大部分交易日的日波動幅度不超過0.2%，相對于歐元、日元等動輒在幾天內超過5%的變動，人民幣匯率的波幅顯得微不足道。因此，實際上央行還是維持了人民幣匯率的總體穩定。所以，按照三元悖論進行分析，我國目前維持匯率相對穩定并一定程度上允許資本自由流動，最終結果只能是犧牲貨幣政策獨立性，而實際情況也符合這一推斷。長期以來我國保持高額的貿易順差，企業凈收入的美元大量回流國內，2014年以前由于央行要限制人民幣匯率過快升值，只能被動投放基礎貨幣收購美元，形成了大量的外匯占款，導致市場流動性在一定時期過于寬松，央行不得不同時進行公開市場操作以及上調存款準備金率回收市場流動性。在2015年8月11日人民幣中間價制度改革后，人民幣一度面臨巨大的貶值壓力，央行為了穩定人民幣匯率控制人民幣貶值幅度，每天都要拋售大量美元入市買入人民幣，向市場回收了基礎貨幣，導致市場上人民幣流動性緊張。但這一階段國內經濟下行態勢明顯，疲弱的實體經濟需要寬松的貨幣環境支持，最終央行在2015年8月25日進一步降息降準，釋放流動性以彌補干預市場回收基礎貨幣造成的流動性缺口。可以看出，只要貨幣政策無法真正獨立，宏觀調控的復雜程度將大大增加。由于我國與美國處于不同的經濟復蘇階段，貨幣政策無法同步，我國可能還會繼續保持相對寬松的貨幣環境，而美國已于2015年12月正式啟動加息進程。每當中美兩國貨幣政策出現反向變動，利差引起的資本流動不可避免對我國實體經濟帶來的沖擊。因此，未來為了實現貨幣政策獨立，以更好的調控國內經濟，中國央行很可能會傾向于逐步提高貨幣政策的獨立性。由于目前嚴格的資本管制已難以實現，在三元悖論下，唯一的選擇就是讓人民幣匯率自由浮動。此外，經過近年來的一系列改革，我國利率市場化已基本完成，市場化的利率有助于緩解外匯市場短期的劇烈波動，減輕熱錢的短期沖擊，起到穩定人民幣匯率的作用。因此，在利率已基本市場化的大背景下，匯率市場化的時機也逐步成熟。預計未來央行將逐步放開對匯率的管制，允許人民幣波幅逐步擴大甚至直接取消，提升人民幣市場化水平。但是為了防止匯率的短期劇烈波動對實體經濟造成較大的沖擊，央行很可能會適時出手對市場進行調控，因此未來人民幣匯率很可能還是處于一種有管理的自由浮動狀態。
（二）宏觀經濟基本面對人民幣匯率走勢的影響。影響一國長期匯率走勢的關鍵因素，主要就是該國與其他國家的貨幣政策以及經濟基本面。中國GDP增速創出了7年新低，占GDP比重較大的制造業增長情況不樂觀，社會需求不足，通縮風險較大。此外，傳統觀念上拉動中國經濟增長的“三駕馬車”———投資、消費、出口的各項數據也不樂觀，投資、消費增速放慢，出口下滑勢頭明顯，反映出目前中國經濟下行趨勢尚未得到扭轉，要實現經濟全面復蘇所面臨的困難仍然較多。因此，預計中國央行可能會繼續通過降息降準等手段寬松貨幣，以刺激經濟增長。美國方面，制造業有增長停滯的風險，通脹回升的情況因大宗商品價格低迷仍然不樂觀，就業市場新增就業情況也出現了隱憂，加上新興市場風險不斷顯現，預計美聯儲加息的步伐可能會放緩。但另一方面，零售銷售已出現好轉的跡象，非制造業總體擴張趨勢仍得到延續，美聯儲加息關注的其中一項指標失業率創出近年新低。因此，雖然近期美國經濟數據喜憂參半，但總體上仍有一定的增長，后續如果大宗商品價格扭轉跌勢，通脹上升甚至失控的風險可能會加大，因此預計美聯儲2016年再次加息仍是大概率事件，但加息次數可能會低于2015年底市場預期的4次。綜上所述，未來中國與美國可能會出現經濟一冷一熱，貨幣政策走向一松一緊的情況，并將會持續一段較長的時間，因此預計人民幣匯率將持續承壓。考慮到人民幣匯率市場化將是大趨勢，同時人民幣在2016年2月因美元指數的大幅回調而劇烈震蕩的走勢也反映出人民幣的波動率有擴大的跡象，因此預計未來人民幣兌美元匯率總體上會呈現雙向波動加劇、總體偏弱的走勢。
三、人民幣匯率市場化進程下企業面臨的匯率風險加劇
人民幣匯率市場化帶來的一個必然結果就是匯率寬幅波動將是常態，匯率走勢的分析與預測難度越來越大。我國許多進出口企業由于收付款存在幣種錯配的問題，比如進口企業收人民幣付歐元、出口企業收美元付人民幣，由于收付款賬期經常不一致，在日常經營中會持有一定的外匯敞口。目前持有風險敞口的進出口企業，采取規避匯率風險的常規措施主要有完全不套保、被動全額套保、主動部分套保幾種，而由于各種原因，企業匯率風險的防范意識與規避措施往往落實不到位或存在較大偏差。比如以下幾種情況在進出口企業中往往是普遍存在的現象。某進口企業A因前期人民幣總體處于單邊升值走勢，未對應付賬款美元敞口進行套保，而是盡量推遲購匯動作，越晚購匯越能享受人民幣升值紅利。2014年年初開始人民幣由單邊升值階段轉入雙向波動階段，該企業因沒有套保導致部分時期支付貨款的成本大幅升高。某出口企業B習慣了在每年年初為全年的收匯頭寸辦理遠期結匯進行套保。由于在2014年以前人民幣總體單邊升值，該策略為企業鎖定未來結匯匯率的同時還為企業獲得了遠好于即期價格的匯率，帶來了額外的利潤。但是2014年人民幣匯率行情逆轉，總體處于貶值走勢，該策略最終使企業鎖定的遠期結匯匯率差于即期匯率，產生匯率兌換虧損。某出口企業C具備一定的市場分析判斷能力，會跟據市場走勢擇機為未來的外匯收款頭寸進行套保。2014年年中因判斷俄羅斯盧布大幅貶值的概率較小，未對盧布的未來收匯頭寸進行套保。但是因突發地緣政治因素及油價持續下滑，盧布在2014年11月下旬開始大幅貶值高達70%，導致該企業2014年全年在俄羅斯的業務因匯率損失由盈利變為虧損。此外還有部分出口企業在前期人民幣單邊升值的過程中為了獲取超額收益進行過度投機，即辦理遠期結匯的金額遠超實際收匯的金額，待合約到期時不交割而進行平盤了結。該策略自2005年匯改以來的人民幣單邊升值階段，為該部分企業賺取的利潤甚至遠高于其主營業務收入。但2014年以來的雙向波動加劇、貶值走勢為主的行情，使非實需大量辦理遠期結匯的企業就產生了巨額的虧損，有部分企業甚至因此面臨倒閉的風險。隨著人民幣市場化的進程不斷推進，人民幣單邊升值行情結束、雙向波動幅度逐漸增大，原有的匯率風險管理策略已經跟不上市場的變化，不套保的進口和出口企業面臨的匯率風險遠高于以往。而2015年“8-11匯改”以來人民幣波動的劇烈程度已遠超市場預期，市場匯率風險還在不斷上升，因此在當前形勢下企業需要采取措施管理匯率風險已是燃眉之急。
四、人民幣匯率市場化進程下進出口企業應對策略
結合上文的分析可知，在現階段人民幣匯率市場化不斷推進的情況下，進出口企業有效管理好生產經營當中的匯率風險尤為重要。落實到具體的實踐當中，進出口企業應該明確匯率風險管理目標、制定風險管理策略、選擇合適的匯率風險管理工具或措施，同時針對可能出現的各種突況做好預案。
（一）匯率風險管理目標。對于進出口企業，匯率風險主要是指在涉外貿易或融資活動中，因對外的支出、負債與收入、債權之間幣別存在錯配，導致企業持有外匯敞口，在匯率出現波動時引起企業按本國貨幣計價收入、資產出現漲跌的可能性。匯率風險管理目標的確定，主要有以下幾個步驟：（1）匯率風險敞口測算。進出口企業持有的外匯敞口，可定義為在經營過程中因未來支出及收入的幣種不同而需進行貨幣兌換的金額。進口企業一般通過貿易融資借入外幣獲得付款賬期，但到期時如要使用人民幣購匯進行支付，則需要購買的外匯金額就形成外匯敞口，未來匯率的波動將有可能使企業實際購匯的成本遠高于期初申請貿易融資時的成本。而對于出口企業，一般發貨后一段時間才能收到買方的貨款，如收到的貨款為外匯并且需要兌換成人民幣在境內使用，則未來收款的金額就形成了企業的外匯敞口。由于企業的經營活動是一個動態的過程，既有外匯收款又有外匯付款，而且賬期、金額一般難以匹配，因此不同時期的外匯敞口也會不斷變化。（2）成本匯率測算。在進出口企業某一筆或一批以外幣計價的貿易中可以確保企業盈虧平衡的匯價，我們可以將其定義為成本匯率。以出口企業為例，如一筆出口貨物合同的金額是100萬美元，收款賬期為3個月，該筆貿易合同對應貨物的生產總成本為600萬元人民幣，則在3個月后收款時如美元的結匯匯率不低于6.0，該筆交易就不會虧損，此時6.0的匯率即為企業的成本匯率。在實際經營中，為了方便計算提高效率，進出口企業也可以將一段時間內的多筆合同按照加權平均法算出其平均成本匯率。（3）匯率風險管理目標制定。在確定了整體的風險敞口以及成本匯率之后，企業即可根據自身的盈利要求、風險承受能力，以及當前的匯率市場走勢情況，制定明確的匯率風險管理目標。其總體思路就是，確保企業持有的外匯風險敞口降為0，或外匯風險敞口因匯率波動造成的損失不會大于企業經營產生的利潤；進口企業鎖定的購匯匯率低于成本匯率或出口企業鎖定的結匯匯率高于成本匯率。
（二）匯率風險管理策略。（1）被動管理全套保策略。采用該策略的企業在預計到將來會產生的外匯敞口后，在財務成本允許的情況下盡快利用貿易融資手段以及匯率衍生工具完全對沖匯率風險。該策略比較適用于希望企業經營及財務長期保持穩健，遠離一切外匯風險的企業，以及對市場研究判斷能力較弱，無法判斷匯率衍生工具使用的最佳時機，難以獨立對匯率風險進行主動管理的企業。采用該策略的企業有可能面臨的一個問題是，某一段時間遠期匯率持續差于到期即期匯率，導致不套保的效果還優于套保效果。此外，在特定時期還可能遇上套保工具成本太高以致嚴重影響企業經營的狀況，進而使企業陷入容忍利潤下降或保留外匯敞口的兩難境地。在當前匯率雙向波動走勢較為明顯的情況下，采用該策略的企業應考慮采取分批入場建倉的策略，以免在匯價最差的時點一次性入市造成日后財務上大量的外匯衍生產品市值重估浮虧。（2）主動管理策略。采用該策略的企業會持續跟蹤外匯市場走勢，積極地對匯率走勢進行預判，并且根據對未來走勢的判斷擇機進場使用匯率衍生工具對風險敞口進行套保。該策略適用于對市場研判能力較強，且匯率風控制度較好、應對匯率市場突發波動能力較強的企業。該策略的一個問題是，如果企業對市場走勢的判斷出現失誤，造成的匯兌損失可能會高于被動套保策略。由于采用該策略的企業會持有外匯敞口一段時間以等待更好的入場時機進行套保，若遇上市場走勢的突然轉向，企業也有可能蒙受較大的匯兌損失。在人民幣波動幅度逐漸增大，未來走勢不確定性較大的情況下，該策略的實際操作難度大大增加，對企業的研判能力要求也遠高于以往。此外，企業主動管理外匯敞口的過程中，容易產生投機沖動，使匯率衍生工具的辦理量遠高于實際需求，一旦企業對行情判斷錯誤，將面臨巨大的風險。中信泰富、中航油與投行對賭辦理匯率衍生品的數量遠高于實際需求造成巨額損失的例子就是很好的教訓。因此，企業利用匯率衍生工具對匯率風險進行主動管理的過程中，至少要堅持以實需為原則。（3）不套保管理策略。采用該策略的企業一般是具有較大競爭優勢可將匯率風險轉嫁給上下游貿易對手的企業，以及為避免匯率風險主要接受短期訂單賬期較短的企業。對于后一種企業，會因不接受長期訂單而喪失大量的業務機會。建議該類企業考慮轉變經營模式，適當采取被動套保或積極套保策略，從而擴大業務范圍，為企業贏得更多的發展機會。
（三）匯率風險管理工具的選擇。（1）貿易融資。商業銀行為企業提供的貿易融資產品除了可以為企業提供短期的流動性解決資金周轉問題外，還可以協助企業降低外匯敞口化解匯率風險。例如出口企業可以以未來的應收賬款作為擔保及還款來源，向銀行申請貿易融資，提前收取外匯，并將外匯盡早結匯成人民幣。企業采用這種方法一方面可以補充流動資金，另一方面也可以及時降低外匯敞口避免承擔匯率風險。目前主要的融資工具有信用證、福費廷、出口保理、出口押匯、進口押匯等。但需要關注的是，企業在簽訂貿易合同到向銀行申請發放貿易融資之間會有一定的時間間隔，在這段時間內企業還是持有了外匯敞口，因此企業需要做好一定的應急措施以防匯率異常波動帶來風險。（2）匯率衍生工具。目前銀行可以提供給企業用于規避匯率風險的衍生品工具已經較為齊全，主要產品有遠期結售匯、外匯期權及外匯期權組合等。如出口企業未來有一筆美元收款，企業可以在銀行辦理對應期限與金額的遠期結匯業務，將未來收款時的結匯匯率完全鎖定。此外企業也可以購買一個美元看跌期權，實現與辦理遠期結匯相同的效果，而且在未來收款時如即期匯率價格優于期權的執行價格，還可以放棄行權直接采用即期匯率結匯。當然，購買期權會比辦理遠期額外多支出一筆期權費用，所以使用期權進行套期保值會額外增加企業的財務支出。一般來說，在匯率走勢處于單邊行情時，到期時的即期價格差于期權行權價的機會較大，因此期權較容易被執行，這種情況下使用遠期進行套期保值實際上有較大機會取得與購買期權同樣的效果，并且可以節省一筆期權費的支出；而在匯率處于雙向波動行情時，期權到期時的即期價格好于期權行權價的機會較大，因此期權有機會不被執行以獲取更優價格，但如果是辦理了遠期合約就只能以原合約價交割，所以在震蕩較大的市況中，使用期權可能會獲得比遠期更優的套期保值效果。此外，企業還可以通過賣出期權、構造多個期權的組合來進行套期保值。部分由多個期權組合的產品可以讓企業有機會獲得更優的到期執行價，但同時要付出更多的費用成本；賣出期權及另一部分由多個期權組合的產品可以讓企業獲得一定收益的同時，在匯率走勢符合一定條件時實現套期保值的效果，但若匯率走勢與既定條件不符，匯率風險敞口仍然無法被覆蓋，企業仍然需要承擔匯率風險。因此，企業必須對該類工具的使用非常謹慎，一定要在有外匯兌換實際需求的前提下才能采用。辦理遠期以及購買期權是對沖外匯敞口最簡單、直接的方法，但企業辦理遠期后即放棄了未來獲得更優匯率的機會，購買期權則需要額外支出一筆期權費。因此企業在內部必須要達成共識，明確辦理匯率衍生品的目的是要套期保值，降低企業未來將可能面對的匯率風險，確保企業可以長期穩健經營，而不是抱著一種投機的心態，希望通過衍生品獲得更多的財務收益，否則，缺乏計劃、持續性低的套期保值行為，以及因投機需求膨脹引起的鎖匯金額遠高于實際需求的行為，長期來說仍然會為企業帶來潛在的匯率風險。（3）融資組合產品。按照利率平價原理，兩種貨幣利率之差應該是等于該貨幣對即遠期匯率之差。但在實際情況中，由于各種因素導致匯率及利率持續波動，加上不同資產、負債因風險屬性不同對應的利率也不同，很多時候利率平價的理想情況并不成立，在某些時點人民幣資產收益減去外幣負債成本的正收益率，可能會大于該貨幣對的即遠期匯差。在此情況下，企業就有空間進行套利。套利的方法大致為企業用自有的一筆人民幣購買理財或辦理定期存款，以該筆資產作為擔保向銀行申請即期發放一筆外幣貿易融資，同時辦理一筆遠期購匯，鎖定未來使用到期人民幣資產購匯還貸款的匯率。通過這種把資產、負債、匯率交易組合的套利方式，企業往往可以獲得優于即期匯率的結售匯價格，或者即期獲得一筆資金收益。整個套利過程由于各項利率、匯率價格已鎖定，在銀行理財違約可能性基本為零的情況下，該套利模式的風險不大。上述融資組合產品，只有在市場價格存在套利空間時才能辦理，因此產品辦理持續性、收益穩定性沒有保證，有時候交易機會轉瞬即逝。此外，上述融資組合產品更多是以資金增值為目的，對于企業未來的外匯敞口帶來的風險無法覆蓋。綜上三種匯率風險管理工具，各有優劣，其比較見下表，企業可以根據自身的實際經營情況進行選擇。
（四）境外外幣貸款與境內人民幣貸款的選擇。在08年金融危機以后，西方主要國家長期維持低利率政策以刺激經濟復蘇，使境外外幣貸款以及發行外幣債券的成本大大低于境內人民幣融資成本，因此很多企業都會舉借外債用于境內外業務周轉、投資，從而降低利息支出。在過去人民幣單邊升值階段，借外債在獲得較低利率的同時還可以在匯率上獲得額外的匯兌收益，使實際的融資成本進一步降低。但目前人民幣已步入雙向波動階段，未來還面臨較大的貶值壓力，在此情況下以往在境外借外幣的優勢已大大降低。此外，央行在2014年11月開啟降息進程以來，到2015年9月末已降息6次，1年期人民幣基準存款利率從3.0%下調到1.5%，企業在境內貸款、發債的成本也大幅下降，境外外幣融資的價格優勢也被進一步削弱。由于進行外幣融資的匯率風險遠高于以往，企業在評估外幣融資方案時，有必要同時考慮相應的遠期購匯成本。對于傾向于對沖所有外幣債務風險的企業，有必要為外幣債務與銀行簽訂相應的遠期購匯合約，因此一筆外幣債務的總成本就是外幣融資成本與遠期購匯成本之和。如總成本優于境內同等條件融資的價格，則可以考慮借入該筆債務。對于研判市場能力較強并采用主動管理匯率風險策略的企業，可以考慮根據自身的判斷在借入外幣債務一段時間之后再擇機辦理遠期購匯業務，爭取獲得更優的遠期購匯匯率，降低總體的融資成本。此外，有條件的企業還可以根據自身對市場的判斷只對外幣債務進行部分外匯敞口套保，以降低套保成本。
（五）企業生產經營轉型也是防范匯率風險的舉措。（1）拓展內銷市場。目前各大經濟體普遍復蘇前景不樂觀，未來的需求增長可能有限，對我國占比較大的出口企業后續承接訂單的數量及產品價格產生較大的影響，并一定程度影響企業承受匯率風險的能力。為此，出口企業可以嘗試發掘國內的市場，將原本用于出口的產品針對國內市場的需求進行改造包裝后在國內銷售，拓展新的利潤增長點，同時降低匯率風險。此外，產品轉為對內銷售往往可以獲得比接單加工再出口模式更高的利潤率，因此這一方式對出口企業來說可謂一舉多得。（2）提高產品附加值。長期以來我國出口企業普遍生產附加值較低的產品，在整個產業鏈中往往只承擔加工或組裝等技術含量最低的環件，一旦市場變化匯率出現大幅波動，企業利潤往往會被蠶食甚至出現虧損。因此，未來生產加工型企業可嘗試加大自有產品的創新和開發力度，爭取提高產品的技術含量，提高產品附加值，進而提升利潤率及風險承受能力。（3）整合上下游產業鏈。單一以生產、組裝為主的企業，可利用自身對所屬行業的深度熟悉，依托原有的產業優勢向整個生產及進出口產業鏈的上下游延伸，往上游可以將科研設計、試驗品開發、零部件生產等主要環節進行整合，而下游則可向銷售、售后服務等環節進行拓展，實現產業鏈的整合、優化，創造新的價值，提高企業整體競爭力。
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【關鍵詞】匯率波動 匯率風險避險機制
2007年以來,隨著人民幣不斷加速升值以及其后以美國次貸危機為起端的全球經濟危機出現,我國外貿企業受到了前所未有的考驗,經營壓力巨大。本文基于當前外貿企業規避匯率風險的實際情況,對外貿企業如何控制匯率風險、防范匯率波動,提出一些分析和建議,以供參考。
一、人民幣對主要貨幣匯率波動走勢分析
影響匯率波動因素有很多,例如相對利率、相對通貨膨脹、相對收入水平、政府管制及人們的心理預期,另外還有投機活動和政治經濟等各種突發因素。掌握分析匯率走勢的基本框架,可以從紛繁復雜的國際匯市信息中梳理出影響匯率走勢的重要信息,提高判斷匯率走勢的正確率。
圖1～圖3是2008年1月至2009年11月的主要外匯對人民幣匯率走勢圖:
圖1至圖3反映的是2009年12月以前美元、歐元和日元等國際主要貨幣兌人民幣的匯率變動情況,從圖中可以看出,受到國際金融危機的影響,人民幣對其他主要貨幣匯率呈現出不同的走勢:美元匯率持續走低,延續了金融危機以來的疲軟走勢,而歐元、日元等貨幣幣值在經歷了一段時間的走低之后出現反彈,顯示出了較強的波動性。受其影響,人民幣匯率也呈現出相類似的趨勢,短期內兌美元的比率較為穩定,伴之以對其他主要貨幣的貶值。
從反映投資者對人民幣未來一段時間走勢預測重要指標――海外無本金交割市場(NDF)一年期報價來看(如圖4所示),人民幣遠期匯率始終處于不斷爬高的態勢,亦即市場認為長期內人民幣兌美元的升值趨勢十分明顯,2009年12月8日,NDF人民幣一年期報價更是達到了6.827 5的近期新高。
根據金融不穩定理論和人民幣匯率近遠期走勢的分析,由于人民幣匯率始終沒有放開,人民幣匯率波動對各主要幣種的波動和對于一攬子貨幣匯率變動相對程度不會有明顯變化,但2010年以后隨著美國商業信貸地產壞賬風險的逐步顯現,以及各國08年底以來強力經濟刺激政策的邊際效用逐步遞減,人民幣兌美元走勢將會有較大的波動。但在短期內,由于影響匯率走勢的國際貿易環境和匯率政策沒有轉變,經濟形勢始終沒有根本好轉,人民幣兌美元的走勢將會持續穩定,略有升值,對歐元和日元的匯率則將繼續走低,但調整的幅度將會縮小。
二、目前外貿企業匯率避險控制流程
(一)匯率風險管理體系分析
大多數外貿企業現行的匯率風險規避機制及風險管理的模式都是以財務人員為核心,以金融工具的市場運作為主要手段,通過對銀行提供的金融工具和衍生工具操作,適時的買進賣出,以降低匯率波動帶來的匯率風險。
首先,從目前企業資源的全面利用方面來看,這種運作模式并沒有完全利用企業資源。由于財務部與業務部門之間并未建立以匯率風險管理為基礎的業務合作與信息交流機制,財務人員尚未能獲得系統的第一手市場信息,而業務人員對相關避險操作的認識不高,加之管理層對企業內部結構與協調對規避匯率風險的重要作用還需要有一個認識過程,因此匯率風險規避的效果會有所降低。
其次,在匯率風險信息的收集與處理方面,缺乏企業匯率風險預警機制的有效保障。對于匯率風險的防范,起首要的作用的是對匯率風險做好預警工作,并利用科學有效的手段,選取具有較高客觀性、動態性、權威性的數據指標對當前面臨的匯率風險的規模和持續時間做出準確的評估。但是不少外貿企業缺少這一預警機制,主要依靠主觀經驗以及國家和相關機構提供的匯率波動態勢作出相應的判斷,主觀性及準確性不高,特別是滯后性較大,外部匯率波動信息容易受到投機因素的影響,導致企業極易做出錯誤的判斷。
(二)對金融工具及其避險功能的認識
金融工具是規避匯率風險的重要手段,但目前仍有部分外貿企業對金融工具的認知存在誤區,由于前段時期眾多大型央企在金融衍生工具的使用上損失慘重,造成有的企業運用金融工具規避風險的積極性不高,不愿意為防范匯率風險支付成本;而有的企業認為只要使用了金融工具進行操作,就可以有效避免所有匯率風險,而對金融工具的實際操作方式、金融工具運行的內部機理并不十分關心,這就容易造成企業的匯兌損失;部分企業則忽視了企業外貿業務本身,而把金融衍生工具簡單當作一種贏利手段,以投機為目的,期望取得高額利潤,反而把自己置于更大的風險之中。
三、建立完善有效規避匯率風險的具體措施建議
(一)建立有效的匯率風險預警預評估機制
一個行之有效的匯率風險預警體系,應當由專門的預警和信息處理部門、科學的評價指標體系以及具有專業知識的專業人才組成。其中,科學的評價指標體系是匯率風險預警體系的核心,其指標數據的高度科學性、準確性是預警機制正常運行的重要保證,一般而言,預警指標體系應當包括:匯率變動率、融資費率、匯兌損益占利潤比(含同業指標)、金融衍生品的遠期匯率水平等,當指標超過公司警戒線時,就應及時采取措施規避匯率變動帶來的風險。此外,一些市場投機行為帶來的隨機影響因素也應當包括在這一指標體系當中。
建立有效的匯率風險預警評估系統,除了需要專門的預警機構、科學的指標體系、具有專業知識的高級人才之外,保障信息渠道的暢通和管理層的重視是這一機制能否順利運行的決定性因素。
具體來說,首先要加強以董事會及高層管理人員為主的對風險預警評估的監管。董事會和高層管理人員應當提高風險管理意識,認識到匯率風險的規避與管理是影響外貿企業經營效益的重要因素,設立專門機構和人員負責對匯率波動預警評估機制的監督與管理,并對系統反饋信息進行進一步分析和處理,以供決策使用。
其次,加強對財務部門與業務部門之間的日常橫向聯系,建立風險預警機制的信息流通渠道。沒有財務部門專門外匯管理的配合,業務部門就無法對市場情況的變化和匯率市場的實際波動做出有效的反應;相反,財務部門缺乏對貿易實務方面信息的了解,信息來源也主要以國家或機構公布的信息為主,對匯率風險的研判和評估容易受到一些影響。
第三,應當妥善使用外部資源,除了利用國家建立的匯率風險預警機制,以及相關機構的信息之外,有條件的公司還應當加強與社會咨詢機構的合作,引入第三方咨詢機制,協助企業建立并完善匯率風險的預警機制,發揮各自的業務專長,提升企業規避風險的能力。
(二)建立對金融工具進行匯率風險管理的專門機構或配備專業人員
金融工具的匯率避險操作本質上是為了規避匯率風險,但是其自身不可避免的會帶有一定的風險,因此應當設立相應的專業部門或配備專業人員,以提高風險規避的專業性和有效性。
其一是專門的匯率風險管理部門。這一部門要保持相對獨立性,特別是在人員配置和績效考核方面應當與其他部門分開,使其能夠更好地發揮作用。
其二是金融工具的交易部門或人員。這里是指專門進行金融工具買賣操作的一線部門和人員,是匯率風險管理的主要部門和專門人員之一。其職責是在企業風險管理的法度規定范圍內,從企業整體的角度制定風險規避的策略和辦法,保障相關信息的準確性和透明度,按時編制投資及風險分析報告。
其三是對風險管理進行監督的部門。該部門應當定期對金融工具的運作與風險管理的實際情況加以審核控制,對金融工具操作過程中可能出現的問題加以分析并據此提出相應的意見,與其他部門一起完成對金融工具風險的控制,提高匯率風險規避活動的效率與可行性。
(三)前瞻性研究匯率變動趨勢,擇機確定合同條款
企業未來的受險資產和負債通常是由目前簽訂的進出口協議或承諾引起的,因此合同條款的談判決定了未來企業的受險情況。具體來說,這一避險方式主要包括以下幾個關鍵步驟:
1.在合同貨幣的選擇方面,應主動選擇好合同貨幣。在選擇合同貨幣時可以遵循以下基本原則:第一,爭取使用本國貨幣作為合同貨幣;第二,采取“收硬付軟”的方式;第三,如果雙方不能達成一致,可考慮調整雙方提出的計價貨幣在貨物總值中的相對比中,攤薄公司承擔的利益風險,減少因匯率波動可能帶來的損失。
2.在合同的具體條款方面,首先應當加列貨幣保值條款。貨幣保值是指選擇某種與合同貨幣不一致的、價值穩定的貨幣,將合同金額轉換用所選貨幣來表示在結算或清償時,按所選貨幣表示的金額以合同貨幣來完成收付。其次,是要調整價格或利率。在一筆交易中,交易雙方都爭取到對已有利的合同貨幣是不可能的,當一方不得不接受對己不利的貨幣作為合同貨幣時,可以爭取對談判中的價格或利率作適當調整:如要求適當提高以軟幣計價結算的出口價格,或以軟幣計值清償的貸款利率;要求適當降低以硬幣計價結算的進口價格,或以硬幣計值清償的借款利率。第三,企業在簽訂合同時應考慮到,如果采取了“鎖定匯率”的辦法,等到期付款時也許會出現“鎖定匯率”的某種貨幣匯率比簽訂合同時的匯率不漲反降的情況,對此,企業可以在合同中增加與業主共擔匯率風險的條款,這樣可以使企業進一步減少經濟損失。
3.選擇好結算方式是保證合同安全性的重要條件。“安全及時”是對外貿易出口收匯應貫徹的一個基本原則。所謂“不安全”包括了匯率風險和信用風險,而“及時”收匯是降低企業遭受匯率風險和信用風險的重要保證。選擇好結算方式是保證“安全及時”收匯的重要手段,從“安全及時”的角度考慮,按從優至劣次序的結算方式分別是:即期信用證(L/C)遠期信用證托收中的付款交單(D/P)托收中的承兌交單(D/A)等,出口商應該根據實際情況,最大可能地爭取較優的結算方式。
4.選擇有利的結匯時間。當企業預期某種貨幣將要升值或貶值時,提前或推遲對交易賬款的收付是能夠在一定程度上規避匯率風險的。當人民幣預期升值時,進口商可以延遲付匯以享受人民幣升值帶來的收益,而出口商則應提前收匯以避免可能出現的匯兌損失;當人民幣預期貶值時,進口商應提前付匯以鎖定外匯成本,而出口商應延遲收匯以盡量增加本幣收入。
(四)妥善運用金融工具,主動規避匯率風險
目前各外貿企業可選用的匯率風險避險工具及其操作方式主要有以下幾種:遠期外匯契約(Forward Exchange Contract ,DF),無本金交割遠期外匯(Non-Delivery Forward,NDF)、商業票據貼現、進出口押匯(Import/ Export Bill Advance)、美元貸款和人民幣與外幣掉期業務等。
(五)加強與銀行合作,合理運用銀行新產品
受到金融危機影響,出口貿易企業流動資金周轉困難、各類風險頻發、應收賬款日益增加和銀行授信額度不足等問題出現的頻率大幅提高,針對這一情況,很多銀行將現有的金融工具進行衍生或組合,形成新的融資工具。本文認為,在充分考慮企業對風險與收益的容忍度情況下,銀行金融創新產品可以納入外貿企業匯率避險組合之中。目前常見的金融創新產品包括出口匯利達(Export Hui Li Da)、進口匯利達(Import Hui Li Da)、雜幣進口匯利達(Multi-currency Import Hui Li Da)、出口雙保理 (Two-Factor Export Factoring)、進口雙保理(Two-Factor Import Factoring)等。此外,一些現有產品的組合業務也是有效的避險方式。
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美聯儲再釋加息信號
耶倫說，“在本月晚些時候的會議上，美聯儲將會重新評估就業和通脹率是否符合預期，進而確定加息是否合適”；“目前就業情況基本符合預期，通貨膨脹率正朝著美聯儲設定的2%目標上升”。耶倫這些關于美聯儲加息與否的最新言論引起了市場的廣泛關注。
業內人士認為，耶倫此番表態與美聯儲過去暗示即將加息時的措辭類似，美聯儲在3月加息的可能性很大。《華爾街日報》近日援引芝加哥期貨交易所集團數據顯示，投資者認為3月加息的幾率已經上升到了77.5%。
有機構分析指出，近期已有多位影響美聯儲決策的官員密集釋放加息信號。美聯儲理事鮑威爾日前表示，通貨膨脹和就業相關的條件正接近美聯儲的目標，3月份加息的可能性已經存在，值得討論。
“目前來看，美聯儲3月份加息的可能性的確在加大。而值得注意的是，由于美元為國際貨幣且美國是全球最大經濟體，美聯儲加息對各國都會造成很大影響，但美國在決定是否加息時似乎很少考慮這些問題，這并不利于全球經濟及金融市場的穩定發展。”中國國際經濟交流中心副研究員張煥波在接受采訪時說。
人民幣匯率承壓趨穩
美聯儲加息對于人民幣匯率走勢又會造成怎樣的影響呢？張煥波指出，不可否認的是，隨著美聯儲加息可能性的增加，包括人民幣在內的各國貨幣匯率都會面臨一定的貶值壓力，一旦美聯儲在3月份選擇加息，人民幣將承壓前行，但不會出現一些人擔憂的大幅貶值，而是仍會以雙向浮動為主。
事實上，今年以來，在美聯儲不間斷的加息預期下，人民幣依舊保持了基本穩定的走勢。而就全年走勢來看，國外投行近期的關于人民幣匯率的研究報告顯示，其對匯市的預期與去年年初相比已有較大程度上的穩定。瑞銀將2017年底人民幣兌美元預測自7.2調升至7.0；大摩亦將其預期從7.30調至7.10；渣打發表報告表示，預估人民幣兌美元將貶值3%來到7.06。
“可以看出，市場對于人民幣穩定性的認可度在提高。而作為強勢穩定的貨幣，人民幣中長期將能繼續保持住穩定大勢。長期來看，人民幣兌美元匯率破7的可能性依舊很低。”張煥波表示，同時，就基本面而言，人民幣在合理均衡水平上保持基本穩定仍有著強有力支撐，這包括中國經濟穩定的中高速增長、經常項目的順差、供給側結構性改革的深化推進、充足的外匯儲備及穩健中性的貨幣政策。
中國漸成全球“穩定器”
相比于美國在是否加息問題上給全球市場帶來不確定性，中國卻一直以穩定為世界所認可。彭博社近日報道稱，近期，美聯儲官員發出可能在3月中旬考慮加息的信號，無疑令投資者大感意外，但新興市場對此反應淡定。這一次，中國充當了市場的穩定之錨――表現在其穩定增長及更大的政策清晰度兩方面。
