時間：2023-05-30 10:55:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業投資證券，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞:決策層；現金流；證券投資；財務指標；行業分析
一個企業要利用閑置資金進行證券投資，應當考慮到影響證券市場變動的多種因素，如：國際形勢、宏觀政策、行業景氣度、通脹情況、貨幣供給量、利（匯）率的變動、擬投資企業的經營情況等等，本文將從3個方面對影響企業證券投資決策的因素進行探討，希望能對企業的決策層起到一定的幫助。
一、經濟景氣變動和國內經濟形勢的分析
這兩種分析是證券投資的宏觀性展望，是指從經濟發展的宏觀角度進行觀察，從而判斷對證券投資的影響。主要有：
（一）經濟形勢的變化情況分析
能源與原材料的價格波動是左右經濟形勢變化的重要原因，經濟是否景氣在很大程度上取決于能源和原材料供求關系。例如1974年爆發的石油危機，全世界進入不景氣時期，各行業都受到了不同程度的沖擊，化纖業則首當其沖，成為石油危機的犧牲品。而2008年的金融危機則極大的沖擊了全球股市，導致指數大跌，2007年投資證券的公司則受到重創。
一般來說經濟景氣若從繁榮轉向蕭條，則決策層應避免證券投資。我們的管理層在考慮證券投資時應該了解經濟景氣的變化情況，做出正確的判斷。否則，錯誤的決策將可能導致公司的投資出現虧損。
1.國家經濟政策的導向及GDP分析
（1）國家經濟政策直接影響到證券市場的變化，例如2008年4萬億投資計劃的推出，使證券市場獲得了新的生機，內需的拉動和基礎建設的投資成為推動證券市場活躍的砝碼。
（2）現在，世界大多數的國家重點采用GDP和人均GDP來衡量經濟增長快慢以及經濟實力的強弱。2009年我國GDP增長速度成功保8，使經濟成功V形反轉，證券市場則對此作出了較為積極的反應，因此我們應關注GDP變動情況，做好判斷，正確決策。
2.通貨膨脹分析
通脹對證券市場的影響有3方面：（1）通脹影響經濟的發展，證券市場的波動正是經濟狀況的變化。（2）通脹使投資者產生保值心理，投資股市則推動股市上漲。（3）溫和的通脹使物價上升緩慢，而生產和就業隨通脹而增加，促使經濟繁榮；而惡性通脹則使生產者投機活動增加，造成原料、成品的囤積，使之利潤擴大，生產經營情況受到影響，當低價原料消耗殆盡，高價原料使生產者無法承受，利潤降低，工廠經營情況每況愈下，投資者則不愿投資該上市公司，就會造成股價的下跌。
3.貨幣供給量對股價的影響
貨幣供給就是通貨凈額加上存款貨幣凈額。對于證券市場來講，貨幣供給量是影響市場的推手，通過觀察我們可以得出一些結論，貨幣供給量持續增加則能引導金融業活躍。反之，緊縮銀根則導致證券市場萎靡不振，影響到企業的證券投資收益。另外，貨幣供給額的增加則是導致通脹的重要原因。企業的證券投資應根據貨幣供給量的變動而適時的調整策略。
二、證券市場的行業分析
總的來講，我國乃至世界的行業類型大致可劃分為周期型行業和防御型行業兩種類型，行業的經濟結構隨該行業中企業的數量、產品的性質、價格的制定和其他一些因素的變化而變化。我們分別從以下兩個行業類型來加以簡要判斷。
（一）周期型行業
經濟周期會直接影響到周期型行業的變化狀態。當經濟形勢向好時，周期型的行業會因時而動，擴張運動會激烈進行；而當經濟狀況不佳時，這部分企業就會受到打擊。產生這種現象的原因是，當經濟狀況向好時，對周期性行業的相關產品的需求量會大幅度增加。我們所說的消費行業、耐用品制造行業，就屬于典型的周期性行業。轉貼于
（二）防御型行業
這些行業運動形態的存在是因其行業產品的市場需求穩定，他們的產品是人類生產或生活不可或缺的，由于其產品需求的穩定性，經濟周期的興衰并不能對此行業的生產經營造成巨大影響。所以，企業利用其閑置資金對其投資便屬于收入投資，而非資本利得投資。因此，我們的企業決策層在經濟大環境欠佳時期對于防御型行業進行投資或許會對自己的企業資金保值甚至持續盈利有較好的幫助。我們所知曉的食品業和公用事業就屬于防御型行業，因為需求的收入彈性較小，所以這些公司的收入相對穩定。
我們把企業的市場類型定位于純粹競爭市場、壟斷競爭市場、寡頭壟斷市場和完全壟斷市場4種類型，越是競爭激烈行業，企業產品的定價權和利潤受到供求關系的影響就越大，因此企業的風險就越大，而相對于投資的企業來講，投資的利益就必定受制于該企業。
任何產業或行業通常都要經歷初創期、成長期、成熟期、衰退期4個產業周期階段。這就是所謂的產業周期中的生命周期過程和4個階段，處于不同生命周期階段的行業，其所屬股票價格通常也會呈現不同的特性，所以根據對某個行業內的企業的周期分析后就可以判斷其屬于哪個生命周期，從而分析股票的漲跌與未來價值，更準確的進行投機、投資。
三、企業經營和企業管理情況的分析
在綜合考慮國家產業政策、經濟形勢、國內外市場變動影響等外部環境的因素，在確定要投資的所屬行業后，在同一行業中，又會有很多的企業，如何選定目標企業，這對投資成敗至關重要，這就要對比分析篩選出企業的戰略管理能力、資產營運能力、企業盈利能力、發展創新能力、風險控制能力、基礎管理能力、行業影響能力等經營管理的各種經營管理情況，進行投資分析評價后，做出最后的投資選擇。
對企業的分析，過去可能更多的關注財務指標的分析，通過多年的參與內部審計、績效評價工作、報表審計等審計實踐發現，非財務指標因素對企業戰略目標的實現的作用也是不可小視的，就財務指標及非財務指標需重點關注的事項做以分析。
（一）主要財務指標分析
1.盈利能力分析
盈利能力越強，企業所發行的證券就越安全，盈利能力指標主要通過凈資產收益率、總資產報酬率、銷售利潤率、成本費用利潤率等指標反映。
2.經營增長能力分析
經營增長能力反映企業的經營增長水平、資本增值狀況及企業發展后勁。該指標主要分析企業的資產、銷售、收益增長能力，通過銷售增長率、銷售利潤增長率、總資產增長率、技術投入比率等指標反映。通常指標越高，反映企業發展前景越好，該企業的證券也就越具投資價值。
3.償債能力分析
償債能力反映企業的財務狀況及資產償還長期債務與短期債務的能力，關系到企業生存和健康發展的重要條件之一，也是影響證券投資的主要因素。一般情況下，該指標值越大，企業償付借款利息的能力越強，財務風險越小。主要通過資產負債率、已獲利息倍數、速動比率、帶息負債比率、或有負債比率反映。
4.資產質量狀況分析
企業資產質量狀況反映企業所占用經濟資源的利用效率、資產管理水平與資產安全性。主要通過總資產周轉率、應收賬款周轉率、資產現金回收率、不良資產比率等指標反映。一般情況下，該指標數值越高，說明企業資產周轉速度越快，銷售能力越強，資產利用效率越高，該企業在證券投資所屬行業中也越有竟爭優勢。
（二）非財務指標因素
除了上述財務指標分析，還需考慮非財務因素的影響，主要有戰略管理及經營決策，風險評估及控制能力，基礎管理及發展創新和行業影響及社會貢獻等。這些非財務指標是實現企業戰略目標和可持續健康發展的保障，這些也是企業所進行證券投資分析和決策不可或缺的因素，有時候這些因素可能成為上市公司股票價格劇烈波動的導火索，因此有必要對此加以關注。
綜上所述，企業決策層在利用自有閑置資金對證券市場投資時，企業的投資管理部門對擬投資企業的全面調查和研究，考慮到影響證券投資的各方面因素，投資前進行科學分析和論證，投資后的跟蹤和監督管理，可以使企業在投資活動中有效地防范、降低風險，保證企業投資收益最大化。
參考文獻
關鍵詞：中國證券市場；現狀；問題；對策
1中國證券市場的現狀
1．1規模顯著擴大
伴隨著我國改革開放深度不斷加大，尤其是加入世貿組織后，我國經濟的開放程度明顯提高，推動了我國證券市場的規模進一步擴大。具體來看，主要表現有：不少境外投資者也紛紛轉移資金到中國，并對中國的證券進行投資。尤其是當前，我國已執行改革開放政策，力圖將外拓投資者的市場占比由4％提升到15％；為了更好地參與中國證券市場，減少證券投資風險，越來越多境外券商開始在中國投資設立專門管理境內投資的分支機構，從而使得中國證券市場與境外證券市場逐漸接軌；國內不少實力雄厚的企業已設立了境外分支投資機構等。據相關數據統計結果顯示，迄今為止，深滬兩地上市企業已高達2400多家，上市股票市價總值已超過2萬億元，且擴大趨勢顯著。
1．2市場競爭日益激烈
我國證券市場在道路上遭遇了激烈的市場競爭危機。這主要受競爭格局影響。其具體表現有：各國投資者開始立足全球發展的角度評價證券市場的可持續發展能力與投資價值，不同行業投資者也開始評估投資效益，致使各國證券市場積極開發“亮點”吸引投資者，在這種情況下，我國實力強盛的企業紛紛“移居”海外，并在海外上市；據統計，2013年共有83家中國企業在海外資本市場完成IPO，合計融資約1199．56億元，IPO數量與融資額同比分別上漲40．68％與91．74％；我國通訊設備、電子交易系統等投資價值較高的行業發展速度比發達國家落后，使得國內外投資者傾向于投資境外發達證券市場，其中，騰訊、阿里巴巴、百度、網易、搜狐等公司是典型代表；大型跨國企業上市融資已成為證券市場的常態，加之大型跨國企業的融資可為證券市場帶來巨大收益，促使各國證券市場紛紛出臺優惠政策吸引這類企業。由此，中國證券市場面臨著越來越激烈的挑戰。
2中國證券市場存在的問題
2．1投資品種單一化
縱觀我國證券市場的發展歷程，至A股、B股、H股和N股正式在市場推行并執行現貨交易后，我國證券市場就再未出現備受投資者青睞的投資股票品種。在這種投資品種單一化的情況下，國內投資者往往會將投資聚焦點轉移到境外證券市場，尤其是在境外市場實行債權轉換的優勢下。由此，我國證券市場缺失，投資者的規模無法在短期內迅速擴大，發展速度也無法與發達國家相比。
2．2上市企業質量較差
上市企業質量是衡量證券市場的重要指標，同時也是影響我國證券市場的重要因素。然而，當前，我國大部分上市企業質量都還相對較差。其最突出的表現為：上市企業的平均盈利能力呈現逐年下滑趨勢，利潤收益水平也呈現下滑態勢；不少上市企業的凈資產收益率逐漸下降，虧損面進一步增加；新上市公司數量持續減少等。基于這種境況，我國上市企業難以憑借良好的經營狀況吸引大量境外資本。對于境外資本而言，若想取得盈利，必須要選擇具有良好發展前景的上市企業，亦或是投資回報率較高的國內上市企業進行投資。盡管在短時間內，不少投機資本傾向于投資經營業績較差的國內上市企業，但投資長期無法取得盈利后也會出現明顯的資金抽逃情況。此科技創業月刊2016年第9期時，國內證券市場將遭遇重大沖擊，證券市場化國際道路也越來越艱辛。
2．3市場操作不規范
中國證券市場之所以無法快速實現，在很大程度上與證券市場操作不規范有關。證券市場操作不規范主要是指入市資金并未根據合法制度流入市場。當前，我國證券市場還存在大量以不透明方式進入股市的資金，這些資金無法真正得到有效監管。由于企業資金是不合規流入的，因而其無需進行信息披露，甚至無需申請規范賬戶與制作會計記錄。不少上市企業甚至不顧招股書規定隨意將現有的資金轉移到股市當中。除此之外，我國證券市場還存在明顯的非正規證券募集現象。其具體表現為：中小企業以改制為名向企業員工進行股份私募；私募基金開始介入證券市場；證券黑市層出不窮。這些行為，都拖累了中國證券市場的進程。
2．4證券商實力薄弱
相比境外證券商，我國證券商占有熟悉市場、政府支持等優勢，但其實力依舊較薄弱，缺乏與境外證券商相競爭的實力。其具體表現為：中國證券商缺乏財政顧問、資產重組等優勢，無法培養對外競爭力；我國證券商實力弱，無法為人才提供優惠政策，導致部分熟悉市場運作、社交能力強的高端人才被外國證券商以高薪等方式“挖走”；中國證券商普遍存在資金規模小的特點，對抗證券風險的能力也相對較弱，以至于其無法與國外證券商在同一國際平臺上進行公平競爭；同時，我國大部分證券商都明顯缺乏技術抗衡意識，未在技術設備等方面投入較大的精力，致使發展機會被白白浪費。
2．5法律法規不健全
盡管我國立法機構已針對證券市場的操作問題出臺了相關的《證券法》，但該法案卻未做好細則說明，無法真正提高市場的監管力度，致使行政干預色彩越來越濃厚。此外，我國證券服務業還存在較多問題，各種法律服務與證券法律事務量出現明顯的不對稱現象。而在財會制度方面，我國依舊采取傳統的會計準則為投資者服務，而未及時跟進國際通信會計準則，關注財務資料，分析財務狀況，以為投資者提供更周全的服務。再者，我國證券市場也未制定完善的信息披露制度、證券評價制度等。因而，我國證券市場道路缺乏法律法規支持。
3中國證券市場的發展對策
3．1推動投資品種多元化
中國證券市場的交易品種主要以股票為主，形成的價格機制也不具備合理性，投資者更無法從中選擇自己想要投資的證券品種。基于這個現狀，中國證券市場應積極納入地方政府債券和企業債券，特別是可轉換證券的企業債券，以增加投資品種。同時，積極處理銀行不良資產，構建靈活的資產證券化品種和期貨期權品種；大力發展投資基金，以滿足投機投資者需要。從某種程度上看，發展投資基金，不僅有利于引進海外資本及國際間接投資資金，還有利于催動國際證券資本進入中國證券市場，大大推進中國證券市場投資品種的多元化。
3．2優化上市企業的治理機制
上市企業質量間接影響了中國證券市場的進程。因而要推動中國證券市場快速實現，必須要全面提高上市企業的質量。對此，相關部門要積極落實優化措施，完善企業的治理機制。具體而言：在條件允許的情況下，消除國有股限制，提高法人股上市流通效率。特別是要消除國有股嚴重的“虛位”狀況，構建完善的法人治理機制；在企業落實培訓機制，積極培養機構投資者，限制小股東的外在性；除此之外，企業必須要定期嚴格審查企業已上市的股票，并掌握股票的流動方向。同時，要消除分配指標及以指標為基礎實現上市的做法。唯有如此，才能真正提高上市企業的質量，推動上市企業構建新市場，實現證券市場的規范化。
3．3促進市場發展的規范化
國民經濟蓬勃發展，推動國內證券市場日益擴大，證券監管也越來越完善。然而，要促進市場發展的規范化，還需要在現有證券監管的基礎上進一步加大監管力度。具體來看，主要有以下幾項措施：發揮中國證券監督管理委員會的作用，實時監管證券市場，重點分析監管現狀與存在問題，采取合理措施解決問題；把握不明資金流入市場的情況，調整監管思路與監管模式，并由此制定合理科學的監管措施，強化經營規劃；加大監管執法力度，嚴格打擊證券黑市、私募基金等行為，不斷提高企業整體競爭力，增強競爭優勢。此外，改變傳統的“一次性入門資格監管”，轉變成持續性的行為規范監管，即定期調查企業的產權關系、政企關系、社會責任履行情況等；積極消除投資者的入門資格偏見，適當引入產權清晰的民營企業等，并鼓勵他們積極上市交易。同時，針對投資者利益保障需要出臺相關的監管舉措。
3．4培養專業人才增強券商實力
全面推進中國證券市場，必須要進一步完善中介機構經營管理機制，增強券商實力。對此，證券商應重視專業人才培養，構建專業的人才隊伍。具體來看，主要有：引進證券職業人才，尤其是經驗豐富的金融分析人才；與高等院校開展校企合作，構建證券人才培訓基地，納入股票人才、期貨人才、數學人才、計算機人才共同參與培訓，從而引進專業從業人才；在聘請人才時，要先對其進行專業考試，待其考試通過后為其頒發相關上崗證書，再篩選優秀的人才進入券商企業，為證券市場發展服務。此外，券商還可與國際券商達成長期人才互動合作關系，并進行高素質人才交換，從而全面提高雙方人才隊伍的整體素養。同時，政府部門要積極為證券人才提供優惠政策，如在個人所得稅等方面提供適度優惠等，使證券人才愿意更努力地吸納更豐富的知識，贏取更豐厚的薪酬。
3．5完善中國證券法規制度
完善的法律法規不僅有利于保障證券市場的秩序，還有利于保障投資者與上市企業的合法權益。對此，立法機構要積極健全證券法規；構建并完善券商注冊相關制度；完善上市企業信息披露制度；借鑒國外優秀經驗，確定證券市場機制及其交易席位，以限制券商數量急劇上漲；構建證券發行與企業上市相互分離的法律制度；構建違法追責制度及賠償制度，使違法者能取得教訓；轉變現行的證券發行指標和上市標準，以證券市場發展現狀為基礎制定與市場相適應的上市標準與上市條件，盡可能從源頭上規避上市分配不公平現象。在條件允許的情況下，證券部門還可適當擴大證券律師團隊規模，加大證券市場制度完善力度。
4結語
證券市場是中國證券業發展的必然趨勢，然而，要想完善，并非易事。古語有云：“不掃門前雪，何以掃天下”。因此，在實現國內證券市場的道路上，必須要先挖掘證券市場存在的問題，并著手解決問題，才能使中國證券市場得以穩步、健康的發展。
作者:李慧 鄭權 單位:佳木斯大學經濟管理學院
參考文獻:
首先,要善于捕捉投資機會。投資機會的捕捉有賴于企業對自身以及外部環境的了解與認識，有賴于企業對商業機會的把握。商業機會與企業內外部環境的變化息息相關，變化之中孕育著商業機會。人類社會的發展本身表現為一種變化，沒有變化即無所謂發展。而人類社會加速發展的整體趨勢意味著各種變化的加速，也意味著所謂的瞬息萬變逐步成為現實。在這一情勢下，把握商業機會的前提即是對瞬息萬變的企業內外部環境，特別是企業外部環境要及時地把握。對于傳統環境下的企業而言，這絕非易事，只有極少數的企業有足夠的人力、物力與財力可以建立相應的信息系統來處理來自世界各地的相關信息，并從中發現企業投資機會。即使是對大型企業來說，實現這種信息的搜集與分析，不管是在效率方面還是在效益方面都是難如人意的。網絡經濟時代，國際互聯網可以將世界各地的大量信息聚于一臺網絡終端機之上，使各類企業可進行信息搜集與分析、實現更高的效率與效益，極大地提升了企業捕捉投資機會的能力。
其次,利用網絡優勢，提高投資項目的管理質量，增加投資數量。網絡經濟時代，世界經濟一體化的進程大大加快，企業跨地區、跨國投資活動迅猛發展。而相對于本地區或較近地區范圍的投資活動而言，跨國、跨地區投資活動中的投資管理問題有其獨特之處。由于空間距離的遙遠，企業對于投資項目所涉及的諸如貨幣資金、存貨、應收賬款以及企業行政管理方面的各種因素的了解都比就近投資更為困難。在國際互聯網出現之前，雖然各種通訊技術在企業管理之中的運用使遠程管理可以成為一種現實，但是，在這些通訊技術支持下的投資管理畢竟有著相應的時滯問題。相對而言，國際互聯網則是一種更為先進的通訊技術，這一先進通訊技術運用于企業管理之中可以使遠程實時監控成為可能，這無疑為縮短監控時滯、提高監控效率提供了技術上的保障。這種技術上的保障，一方面可以提高企業跨地區和跨國投資項目的管理質量，另一方面，由于在這一先進技術的支持下，企業為管理同一投資項目所需付出的時間和精力都相應減少。因此，它們可以有更多的時間和精力來考慮其他投資項目，這對于增加企業的對外投資量也有著潛在的促進作用。
2產權投資形式、投資要素和投資方式均應適應網絡經濟的發展作相應的改變
網絡經濟時代，企業的產權投資應注意以下變化：
2.1更多地以組建虛擬企業的形式進行產權投資
在傳統的經濟環境下，企業一般采取縱向一體化的方式來保證企業與其存貨供應商及分銷商之間的穩定關系。這種縱向一體化是通過企業采取投資自建、投資控股或兼并的方式來實現對為其提供原材料、半成品或零部件的企業及分銷商的控制，也即以產權為紐帶來實現核心企業與其供應商和分銷商之間的穩定關系。應當說，在市場環境相對穩定的條件下，這種縱向一體化的模式有助于加強核心企業對原材料供應、產品制造、分銷和銷售的全過程的控制，使企業在激烈的市場競爭中取得主動地位。但是，進入網絡經濟時代之后，企業的經營環境發生了顯著的變化，這種變化突出表現在企業所面對的是一個變化迅速的買方市場，在這一環境下，企業對未來的預測顯得越來越難把握，相應地，企業要保持在市場競爭中的主動地位的話，就必須能夠對市場中出現的各種機會具有快速反應的能力，而以往的縱向一體化模式顯然難以實現這一要求。因為在以產權為紐帶的縱向一體化模式下，企業與其供應商與分銷商之間是一種非常穩固的關系，這種穩固關系是為把握以往的某種市場機會而建立的。當以往的市場機會已經不存在的時候，或者企業需要把握更好的新的市場機會的時候，這種關系的解除對企業來說絕非易事。基于這一認識，組建虛擬企業成為企業的必然選擇，即企業放棄過去那種從設計到制造甚至一直到銷售都由自己來實現的經營模式，轉而在全球范圍內去尋找適當的供應商及分銷商，通過與它們之間建立伙伴關系而結成利益共同體，形成一個策略聯盟，而當相應的市場機會已經消失的時候，這種伙伴關系的解除不管是從時間上還是從成本上都比縱向一體化要少得多。而國際互聯網又為企業在尋找合作伙伴上提供了更加廣闊的選擇空間。因此，組建虛擬企業代表著網絡經濟時代企業產權投資的發展方向。
2.2產權投資要素中無形資產的比重提高
這是由網絡經濟自身特有的性質所決定的。如前所述，網絡經濟也是一種知識經濟，知識已轉化成一種資本，成為生產和再生產過程中不可或缺的要素。在企業的產權投資中，運用知識這種無形資產進行資本運營將越來越普遍，從而使得在整個產權投資的要素總量中，無形資產的比重呈上升趨勢。
2.3產權投資方式多表現為企業間相互持股
現代經濟是一種以分工為基礎的經濟模式。在這一模式下，企業與個人均在其相對擅長的領域中高效地開展活動，從而取得較好的成果。在網絡環境下，這種模式將由于企業相互之間的聯系與溝通的便捷而獲得進一步的發展。即在網絡經濟環境下，尋找企業及個人核心能力成為一個關于企業或個人能否有良好生存狀態的核心問題。針對某一特定企業來說，在尋求到其核心能力之后，就應當圍繞其核心能力去開展相應的活動，至于其余問題則應該交由其他企業去解決。在這種思路下，企業的分工協作關系被進一步賦予新的內涵。在這種新型的分工協作關系的指導下，企業之間的戰略聯盟及戰略伙伴關系將被提升到一個前所未有的高度。企業的產權投資活動即圍繞這一中心問題展開。要實現這種戰略聯盟及戰略伙伴關系，書面協議的簽訂當然是手段之一，而相互之間的持股既是一種傳統的模式，也是一種非常自然的選擇。因此，在網絡經濟條件下，企業的產權投資更多地選擇相互持股的方式。
3采用網上證券交易方式進行證券投資
3.1證券投資的品種大大豐富
網絡經濟的發展帶來的副產品之一就是整個經濟發展中的風險程度提高。基于此，金融市場中必然產生許多防范風險類的金融衍生商品，加之競爭加劇所產生的多種金融創新商品，必然使得金融投資品的種類趨于極大豐富。企業可能采納的證券投資品種由于有了更大的選擇空間而大大豐富起來。投資品種的豐富一方面可以使企業通過多種證券投資組合降低投資風險、提高投資收益率，另一方面也使企業的投資活動趨于復雜化。
3.2證券投資的地理范圍擴大
在世界經濟一體化浪潮的大背景下，為企業籌資及投資者服務的證券市場也呈現出國際化的特征。目前，世界各國主要的證券交易所基本上都已經發展成為國際性證券交易所，同時，越來越多的企業選擇國外證券市場作為籌集資金的渠道，越來越多的投資者參與國外證券的投資。在網絡經濟環境下，證券市場的國際化步伐將進一步加快。一方面，國際互聯網使投資者了解世界各地證券發行企業的財務狀況及經營狀況更加便利，對世界其他國家的宏觀經濟政策及其他影響證券市場發展變化因素的了解也更加全面而迅捷；另一方面，互聯網的產生與發展使網上證券交易成為可能，這也在極大程度上方便了投資者對其他國家和地區的證券進行投資。
3.3網上證券業務優于傳統的證券業務模式
網上證券業務相對于傳統的證券業務模式，其優勢在于：
（1）成本優勢。在傳統證券業務模式下，作為交易中介的證券商在經營證券業務的過程中有許多費用必須發生，如人工成本、場地成本、水電費等費用，這些費用在網上證券業務模式下都將大大下降。當然，在證券商的傳統費用項目發生變化的過程中，也有一些新的費用項目將會出現，如互聯網相關費用上升。但從費用總量來看是削減的趨勢。
（2）便利程度高。國際互聯網使得證券投資者無論身處何時何地，只要能通過計算機終端聯上國際互聯網，就可以非常便利地通過互聯網獲得相關信息，進行證券買賣，其便利程度的提高也是網上證券業務迅猛發展的重要原因之一。
（3）證券投資相關資訊服務全面快捷。對于證券投資者來說，進行科學合理的證券投資的前提即是掌握充分的投資決策相關信息。網上證券業務的開展可以使證券投資者通過自主地選擇瀏覽等方式，從網絡證券經紀商以及證券資訊類網站上獲得即時更新的以及經過深入分析和研究的證券投資相關信息，這些信息的獲取可以在極大程度上支持投資者的投資決策。與傳統證券業務模式相比，網上證券業務的這一內容對證券投資者具有極大的吸引力，也是網上證券業務的重要優勢之一。
摘要從實業投資、證券投資、產權投資三個方面,論述了企業如何適應網絡經濟的發展進行創新。
關鍵詞實業投資證券投資產權投資網絡經濟虛擬企業
1充分利用網絡資源,提高實業投資效益
首先,要善于捕捉投資機會。投資機會的捕捉有賴于企業對自身以及外部環境的了解與認識，有賴于企業對商業機會的把握。商業機會與企業內外部環境的變化息息相關，變化之中孕育著商業機會。人類社會的發展本身表現為一種變化，沒有變化即無所謂發展。而人類社會加速發展的整體趨勢意味著各種變化的加速，也意味著所謂的瞬息萬變逐步成為現實。在這一情勢下，把握商業機會的前提即是對瞬息萬變的企業內外部環境，特別是企業外部環境要及時地把握。對于傳統環境下的企業而言，這絕非易事，只有極少數的企業有足夠的人力、物力與財力可以建立相應的信息系統來處理來自世界各地的相關信息，并從中發現企業投資機會。即使是對大型企業來說，實現這種信息的搜集與分析，不管是在效率方面還是在效益方面都是難如人意的。網絡經濟時代，國際互聯網可以將世界各地的大量信息聚于一臺網絡終端機之上，使各類企業可進行信息搜集與分析、實現更高的效率與效益，極大地提升了企業捕捉投資機會的能力。
其次,利用網絡優勢，提高投資項目的管理質量，增加投資數量。網絡經濟時代，世界經濟一體化的進程大大加快，企業跨地區、跨國投資活動迅猛發展。而相對于本地區或較近地區范圍的投資活動而言，跨國、跨地區投資活動中的投資管理問題有其獨特之處。由于空間距離的遙遠，企業對于投資項目所涉及的諸如貨幣資金、存貨、應收賬款以及企業行政管理方面的各種因素的了解都比就近投資更為困難。在國際互聯網出現之前，雖然各種通訊技術在企業管理之中的運用使遠程管理可以成為一種現實，但是，在這些通訊技術支持下的投資管理畢竟有著相應的時滯問題。相對而言，國際互聯網則是一種更為先進的通訊技術，這一先進通訊技術運用于企業管理之中可以使遠程實時監控成為可能，這無疑為縮短監控時滯、提高監控效率提供了技術上的保障。這種技術上的保障，一方面可以提高企業跨地區和跨國投資項目的管理質量，另一方面，由于在這一先進技術的支持下，企業為管理同一投資項目所需付出的時間和精力都相應減少。因此，它們可以有更多的時間和精力來考慮其他投資項目，這對于增加企業的對外投資量也有著潛在的促進作用。
2產權投資形式、投資要素和投資方式均應適應網絡經濟的發展作相應的改變
網絡經濟時代，企業的產權投資應注意以下變化：
2.1更多地以組建虛擬企業的形式進行產權投資
在傳統的經濟環境下，企業一般采取縱向一體化的方式來保證企業與其存貨供應商及分銷商之間的穩定關系。這種縱向一體化是通過企業采取投資自建、投資控股或兼并的方式來實現對為其提供原材料、半成品或零部件的企業及分銷商的控制，也即以產權為紐帶來實現核心企業與其供應商和分銷商之間的穩定關系。應當說，在市場環境相對穩定的條件下，這種縱向一體化的模式有助于加強核心企業對原材料供應、產品制造、分銷和銷售的全過程的控制，使企業在激烈的市場競爭中取得主動地位。但是，進入網絡經濟時代之后，企業的經營環境發生了顯著的變化，這種變化突出表現在企業所面對的是一個變化迅速的買方市場，在這一環境下，企業對未來的預測顯得越來越難把握，相應地，企業要保持在市場競爭中的主動地位的話，就必須能夠對市場中出現的各種機會具有快速反應的能力，而以往的縱向一體化模式顯然難以實現這一要求。因為在以產權為紐帶的縱向一體化模式下，企業與其供應商與分銷商之間是一種非常穩固的關系，這種穩固關系是為把握以往的某種市場機會而建立的。當以往的市場機會已經不存在的時候，或者企業需要把握更好的新的市場機會的時候，這種關系的解除對企業來說絕非易事。基于這一認識，組建虛擬企業成為企業的必然選擇，即企業放棄過去那種從設計到制造甚至一直到銷售都由自己來實現的經營模式，轉而在全球范圍內去尋找適當的供應商及分銷商，通過與它們之間建立伙伴關系而結成利益共同體，形成一個策略聯盟，而當相應的市場機會已經消失的時候，這種伙伴關系的解除不管是從時間上還是從成本上都比縱向一體化要少得多。而國際互聯網又為企業在尋找合作伙伴上提供了更加廣闊的選擇空間。因此，組建虛擬企業代表著網絡經濟時代企業產權投資的發展方向。
2.2產權投資要素中無形資產的比重提高
這是由網絡經濟自身特有的性質所決定的。如前所述，網絡經濟也是一種知識經濟，知識已轉化成一種資本，成為生產和再生產過程中不可或缺的要素。在企業的產權投資中，運用知識這種無形資產進行資本運營將越來越普遍，從而使得在整個產權投資的要素總量中，無形資產的比重呈上升趨勢。
2.3產權投資方式多表現為企業間相互持股
現代經濟是一種以分工為基礎的經濟模式。在這一模式下，企業與個人均在其相對擅長的領域中高效地開展活動，從而取得較好的成果。在網絡環境下，這種模式將由于企業相互之間的聯系與溝通的便捷而獲得進一步的發展。即在網絡經濟環境下，尋找企業及個人核心能力成為一個關于企業或個人能否有良好生存狀態的核心問題。針對某一特定企業來說，在尋求到其核心能力之后，就應當圍繞其核心能力去開展相應的活動，至于其余問題則應該交由其他企業去解決。在這種思路下，企業的分工協作關系被進一步賦予新的內涵。在這種新型的分工協作關系的指導下，企業之間的戰略聯盟及戰略伙伴關系將被提升到一個前所未有的高度。企業的產權投資活動即圍繞這一中心問題展開。要實現這種戰略聯盟及戰略伙伴關系，書面協議的簽訂當然是手段之一，而相互之間的持股既是一種傳統的模式，也是一種非常自然的選擇。因此，在網絡經濟條件下，企業的產權投資更多地選擇相互持股的方式。
3采用網上證券交易方式進行證券投資
3.1證券投資的品種大大豐富
網絡經濟的發展帶來的副產品之一就是整個經濟發展中的風險程度提高。基于此，金融市場中必然產生許多防范風險類的金融衍生商品，加之競爭加劇所產生的多種金融創新商品，必然使得金融投資品的種類趨于極大豐富。企業可能采納的證券投資品種由于有了更大的選擇空間而大大豐富起來。投資品種的豐富一方面可以使企業通過多種證券投資組合降低投資風險、提高投資收益率，另一方面也使企業的投資活動趨于復雜化。
3.2證券投資的地理范圍擴大
在世界經濟一體化浪潮的大背景下，為企業籌資及投資者服務的證券市場也呈現出國際化的特征。目前，世界各國主要的證券交易所基本上都已經發展成為國際性證券交易所，同時，越來越多的企業選擇國外證券市場作為籌集資金的渠道，越來越多的投資者參與國外證券的投資。在網絡經濟環境下，證券市場的國際化步伐將進一步加快。一方面，國際互聯網使投資者了解世界各地證券發行企業的財務狀況及經營狀況更加便利，對世界其他國家的宏觀經濟政策及其他影響證券市場發展變化因素的了解也更加全面而迅捷；另一方面，互聯網的產生與發展使網上證券交易成為可能，這也在極大程度上方便了投資者對其他國家和地區的證券進行投資。
3.3網上證券業務優于傳統的證券業務模式
網上證券業務相對于傳統的證券業務模式，其優勢在于：
（1）成本優勢。在傳統證券業務模式下，作為交易中介的證券商在經營證券業務的過程中有許多費用必須發生，如人工成本、場地成本、水電費等費用，這些費用在網上證券業務模式下都將大大下降。當然，在證券商的傳統費用項目發生變化的過程中，也有一些新的費用項目將會出現，如互聯網相關費用上升。但從費用總量來看是削減的趨勢。
（2）便利程度高。國際互聯網使得證券投資者無論身處何時何地，只要能通過計算機終端聯上國際互聯網，就可以非常便利地通過互聯網獲得相關信息，進行證券買賣，其便利程度的提高也是網上證券業務迅猛發展的重要原因之一。
（3）證券投資相關資訊服務全面快捷。對于證券投資者來說，進行科學合理的證券投資的前提即是掌握充分的投資決策相關信息。網上證券業務的開展可以使證券投資者通過自主地選擇瀏覽等方式，從網絡證券經紀商以及證券資訊類網站上獲得即時更新的以及經過深入分析和研究的證券投資相關信息，這些信息的獲取可以在極大程度上支持投資者的投資決策。與傳統證券業務模式相比，網上證券業務的這一內容對證券投資者具有極大的吸引力，也是網上證券業務的重要優勢之一。
（4）個性化的證券投資咨詢與指導。在互聯網環境下，網絡證券經紀商及其他相關機構可以在其建立的網站中設立證券投資咨詢與指導業務，通過這一業務，可以針對特定投資者對待風險的態度、期望的投資回報要求的基礎上，結合其資金量，為其量身度制證券投資組合，幫助證券投資者實現增值目標，或者通過網上實時互動的溝通方式，在網上為證券投資者提供投資指導。這也是網上證券業務超越傳統業務模式的重要方面。
網上證券業務的上述優勢，對網絡經濟時代的企業證券投資來說，是很有吸引力的。而且隨著網上證券經紀商的服務內容的增加和服務質量的提高，及網絡安全性程度的提高，網上證券交易方式應該成為許多企業證券投資的重要選擇方式之一。
參考文獻
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論文關鍵詞 中小企業 資產證券化 融資 錢荒
據國家統計局2012年的統計數據,我國中小企業的數量近4000多萬戶,中小企業占中國企業總數的99%以上,對GDP的貢獻超過60%.然而,當前中小企業發展中,由于其生產經營中,對資金的運籌安排具有較大的不可預測性和波動性,企業資金需求會經常發生變化,融資難問題成為中小企業的發展瓶頸。而這一企業界恒久的話題,在當前“錢荒”環境下更為嚴重,融資之渴亟待解決。
一、錢荒“背景下的中小企業融資困境
我國中小企業融資渠道狹窄,其目前發展主要依靠自身內部積累,即內源融資比重過高,外源融資比重過低。融資途徑上看,銀行貸款是中小企業最重要的外部融資渠道,調查數據表明,以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業占比達到21.9%,其次為自有資金,占比為6.4%,而在外源融資中,我國中小企業融資供應的98.7%來自銀行貸款,即直接融資僅占1.3%.由于信用體系沒有形成,大量中小企業很難直接得到信貸支持,大量民間資金也沒有直接投資渠道。中小企業普遍缺乏長期穩定的資金來源,不僅權益資金的來源極為有限,而且很難獲得長期債務的支持。目前,隨著銀行業“錢荒”危機的到來,就中資商業銀行來說,現實讓其更加青睞向國有企業和上市公司放貸,中小企業不得不轉向小額貸款公司、私募股權投資公司等其他渠道尋求資金。因此,通過發展創新型融資工具,從而降低企業融資成本,多樣化融資途徑,擴大融資規模。其中,加快推進資產證券化融資是中小企業面對“錢荒”的正確選擇。
二、小企業融資的新思路——資產證券化
銀行業“錢荒”對實體經濟的影響較大,一是利率方面,同業市場利率走高影響實體經濟融資成本,導致實體經濟更為脆弱;二是流動性方面,利率維持高位較長時間,會導致實體經濟的流動性出現紊亂,可能會使實體經濟流動性收縮力度較大,以至于資金鏈斷裂。面對這個情況,中小企業應借此轉化融資思路,發展多元化的投融資體系,從而在整體上發展創新型融資工具,改善我國金融市場結構。
資產證券化為緩解我國中小企業融資難的困境提供了很好的解決途徑。它的實質是原始權益人將能夠產生可預期穩定現金流的基礎資產轉讓給投資者進行債務融資。通過把企業中的一部分資產以一定的結構安排進行重組,這些資產往往缺乏相應的流動性卻能產生穩定的、可預見的現金流,在對這些資產進行收益要素和風險成分的分離后,用其中的一些優質要素進行擔保,通過特殊目的載體(specialpurposevehicle,SPV)發行證券,出售變現后以獲得融資。
(一)中小企業資產證券化的動因資產證券化是一個新型的融資工具,是一個較低風險、較高回報的,多元化的投資組合。對于融資者而言,資產證券化業務是一種債務融資;對于投資者而言,資產證券化產品是一種固定收益品種。在這種融資方式下,企業憑借其缺乏流動性但具有可預期收入資產的未來收益能力進行融資,其信用水平則被置于相對次要的地位。所以,這種融資方式非常適合擁有優質資產但受限于自身的信用級別和融資渠道的中小企業。
對于融資者而言,資產證券化融資雖然是以原始權益人的部分資產的未來現金流收益進行融資,但是它是以資產的預期回報為導向,資金流直接依賴于對證券化資產的盈利能力的預測。同時,SPV并不是簡單地以某個中小企業的資產的收益權作為證券發行融資,而是結合資產未來資金流的可靠性、穩定性和長久性,交易結構的有效性、嚴謹性和創新性的優勢,與其他眾多企業的資產進行充分的組合和風險的對沖后發行證券融資。所以,原始權益人的資信能力并不重要。由此可見,即使資信度不高的中小企業,只要有優質的資產及其帶來的穩定現金流,就可以通過資產證券化產品進行融資。中小企業通過資產證券化融資,可以改善企業資產結構,增強資產的流動性,提高企業運用和管理資本的能力,有效地降低融資的風險。
對于投資者而言,這類創新產品能夠滿足要求穩定收益的投資者的投資需求。資產抵押證券根據不同的投資風險、投資回報以及投資期限、投資成熟度的要求和偏好的不同,結合標的資產的本金和利息現金流支付機制的變化,在穩定可靠的同時,它能夠滿足投資者的各種需求,相對于其他投資渠道選擇性更強,風險更低,資金流動更自由。
(二)中小企業資產證券化的優勢和作用1.增加企業財富。通過資產證券化平臺及其工具,中小企業首先獲得了許多固定收益投資組合的銷售機會,相較于傳統融資方式,在增長企業財富的同時降低了融資的風險和成本。其次,可以促使金融機構將中小企業的融資需求引導到直接融資市場上,結合間接融資模式下金融中介對企業的熟悉以及直接融資模式下投融資行為的高效運作等方面優勢,在兩種融資模式之間構筑起一座橋梁相連,在當前條件下盡量滿足中小企業較為迫切的融資需求。
2.降低成本。如果企業通過資產證券化融資,資產出售給SPV的現金不分配給股東,企業可以用它來實現這部分的現金流的凈現值為正的投資機會。因此,可以加強企業的資產證券化的價值和經理的表現之間的關系,增加企業利潤,改進管理激勵經理的投入,降低成本。
3.減損凈資產限制。對比來看,發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值,發行短期融資券的待償還余額不得超過企業凈資產的40%,銀行貸款要受銀行授信額度的約束,發行可轉換債券和股票也要受到有關額度和市場條件的限制。而資產證券化的融資方式則突破了這些限制,企業的融資額度是直接根據證券化資產池的可預見的現金流來確定。
4.確立公允市場價值。傳統的融資方式中的中小企業一直處于劣勢地位,扭曲了中小企業的市場價值的發現機制,而資產證券化正有利于引導建立起一個對中小企業的市場價值合理的發現機制。“錢荒”背景下,中小企業有著較低的信用評級基礎,又缺乏有效的抵押或擔保條件,傳統融資方式會額外增加中小企業的風險補償成本,如此讓缺乏資金的中小企業的財務負擔加重,造成其未來的盈利能力透支。因此,通過將中小企業的融資需求引入到投融資行為更為成熟的全國性銀行間市場、交易所債券市場等,通過資產證券化產品,提高信用評級。
綜上所述,企業資產證券化是中小企業進 行長期、大額籌資活動中,融資效益較高、綜合成本較低、投資風險較小的籌資方式,對于其財富總量增加、信用評級提高具有較大的意義。
三、中小企業資產證券化實施難點和重點
信貸資產證券化業務是中小企業資產證券化的主要方式。《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》中要求,信貸資產證券化入池基礎資產的選擇要兼顧收益性和導向性,既要有穩定可預期的未來現金流,又要注重加強與國家產業政策的密切配合。鼓勵金融機構選擇符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業貸款、戰略性新興產業貸款、汽車貸款等多元化信貸資產作為基礎資產開展信貸資產證券化。
由于中小企業規模的限制和融資需求的特殊性,試點的信貸資產證券化產品當中,中小企業貸款的數量和比例均不高。究其原因,主要是因為中小企業貸款較多為短期貸款,而資產證券化產品期限較長,所以資產證券化難度相對較大。同時,多數中小企業在制度建設和企業治理上不夠完善,在材料準備和審核階段存在較多問題。針對現實存在的難點,中小企業可以從以下方面進行努力:
(一)努力提升中小企業管理水平中小企業的企業規模普遍不大,組織結構相對簡單,管理方式較為單一,人員素質相對不高,產品或服務品種單一或較少,在激烈的市場競爭中容易處于劣勢。所以,中小企業的管理水平提高是第一步。
規范財務組織和制度。首先,中小企業的管理層要積極吸收先進的企業文化理念,建立現代企業制度。其次,企業應重視財務管理的戰略作用,金融管理部門要給予更大的權力和責任。再次,規范財務會計,重視會計人員服務能力和道德標準,為會計人員繼續教育提供便利條件,提高財務信息的透明度,以滿足多數投資者在企業財務信息的需求。
注重樹立企業良好形象。在企業資產證券化的過程中,應該有一個良好的企業形象,以吸引企業SPV購買證券化資產。事實上,一些中小企業已經意識到樹立良好的企業形象的戰略意義,同時也十分重視形象宣傳。在短期內,我們必須承認,這是一個不成比例的投資和收益。但是,企業形象戰略是一個長期的投資回報,不能急功近利、操之過急。建立良好的企業形象,樹立企業品牌意識,需要經過廣泛而長期的努力,中國的中小企業仍然有很長的路要走。
(二)設立適合中小企業資產證券化的SPV組建有政府背景的SPV.我國企業資產證券化還處于起步階段,由政府參與組建的SPV充當資產支持證券融資的中介機構,有以下幾方面的好處:首先,政府可以通過政策出臺,宏觀調控手段和自身影響力來實現SPV條件的滿足;其次,建立政府支持的SPV有利于其改善或提高信譽的水平,有助于改善資產證券化的信用評級,從而增強投資者的信心,吸引更多的投資者進入資產證券化市場。
設立信托型SPV.在國際金融業混業經營大趨勢下,信托機制是在我國現有法律環境下推進資產證券化業務最有保障的方式。設立信托型SPV,充分利用其自身的天然優勢,從事企業資產證券化業務,而不是僅僅局限在信貸資產證券化領域。不過,從長遠看,信托公司除了扮演受托人的同時,將來可以將資產證券化試點范圍進一步擴大到信托公司的信托貸款,讓其作為資產證券化發起人,將信托貸款證券化,改善自身資產結構和流動性。
關鍵詞資產證券化融資資本結構優化企業價值
1企業資產證券化的內涵
資產證券化是指發起人把未來能產生穩定現金流的資產經過結構性重組形成一個資產集合(AssetPool)后，通過信用增級、真實出售、破產隔離等技術出售給一個遠離破產的特別目的載體(SpecialPurposeVehicle，SPV)，由SPV向投資者發行資產支持證券(Asset-backedSecurities，ABS)的一種融資方式。企業資產證券化是一種廣義的資產證券化，證券化的資產超過了傳統的“資產”范圍。主要包括一些應收款、未來收益、特殊自然資源等有未來現金流的“資產”。它屬于表外融資，融資的基礎是被隔離的未來能產生穩定現金流的資產，信用基礎是企業的部分信用而不是整體信用。企業資產證券化既是對企業已有存量資產的優化配置，又能在不增加企業負債和資產的前提下實現融資計劃，而且企業資產證券化特有的交易結構和技術實現了企業與投資者之間的破產隔離，使企業和投資者可以突破股權融資或債權融資所形成直接投資和被投資關系，在更大范圍內滿足融資和投資需求，實現資源的優化配置。
2傳統融資方式下，企業資本結構的優化與企業價值的關系分析
資本結構的優化不僅有利于降低融資成本，提高企業承擔風險的能力，增加企業的市場價值，而且有利于擴大融資來源，推動資本經營的順利進行。因而企業普遍面臨著如何通過融資方式的選擇確定最優的資本結構，實現企業資本結構與企業價值等相關因素的優化平衡問題。現代公司財務理論以企業加權平均資本成本最低，企業價值最大化作為衡量企業資本結構最優的標準。加權平均資本成本最低即總融資成本的最小化，或者是在追加籌資的條件下，邊際資本成本最低。在一定的稅率、破產風險等條件下，企業價值可用公式表示為：
Vl=Vu+TD-PVbc-PVdc
其中：Vl—有負債企業價值；Vu—無負債企業價值：TD—稅盾效應現值；PVbc—破產成本現值；PVdc—成本現值。
由上式可知，只有當企業邊際抵稅成本等于邊際破產成本和邊際成本之和時，企業價值才達到最大化。這個等式可用圖1表示為：
3企業資產證券化對資本結構優化和企業價值的影響
3.1融資總成本的降低
資產證券化的融資成本包括籌資成本、資金使用成本以及其他因素導致的潛在成本。其中籌資成本包括SPV搭建費用、支付承銷商、資信評估等中介機構費用。資金使用成本即SPV發行證券的利率。一般情況下，SPV發行的證券信用級別越高，利率越低。證券化的資產通過信用增級后的信用明顯高于企業整體的信用，使得資金使用成本較低。同時資產證券化雖然涉及的中介機構比較多，但由于規模效應的作用，支付的中介費用較低，減少了企業的籌資成本。潛在成本包括破產成本、成本、信息成本等內容。
（1）降低破產成本。一方面資產證券化的破產隔離安排，使證券化資產融資是以特定資產而不是企業整體的信用作為支付保證，這使得證券的還本付息不受企業破產的影響，降低了投資者的融資者信用風險。根據風險收益匹配原則，也降低了企業融資成本。另一方面，會計上允許企業把資產證券化融資作為表外處理，降低了資產負債率，提高了資產權益比率，從而降低了企業破產的可能性，間接降低了破產成本。
【關鍵詞】證券投資；內容；風險研究；規避風險
證券投資日益成為人們投資理財的一種選擇，在證券投資的過程中，對證券投資的認識需要不斷的加強的同時還應高有著較高的風險意識，明晰風險產生的原因，在投資的過程中不斷總結，以便更好的規避證券投資的風險。提升自身經營證券投資的能力。
一、證券投資相關概念
證券投資（investment in securities）是指投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。證券投資具有如下一些特點：第一，證券投資具有高度的“市場力”；第二，證券投資是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資；第三，投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為；第四，二級市場的證券投資不會增加社會資本總量，而是在持有者之間進行再分配。證券投資的作用包括：其一證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道；其二證券投資有利于調節資金投向，提高資金使用效率，從而引導資源合理流動，實現資源的優化配置；其三證券投資有利于改善企業經營管理，提高企業經濟效益和社會知名度，促進企業的行為合理化；其四證券投資為中央銀行進行金融宏觀調控提供了重要手段，對國民經濟的持續、高效發展具有重要意義；其五證券投資可以促進國際經濟交流。
收益、風險，時間是證券投資構成的重要因素，也是證券投資成敗的重要內容。我國證券投資具有很高的市場力，是對預期帶來收益的有價證券的風險投資，在證券投資中投資和投機是不可缺少的兩種活動，同時二級市場的證券投資不會增加社會資本的總量，而是在持有者之間進行再分配等一系列的特點。
發行者、中介人和投資者是證券投資關系的三個重要組成部分，涉及證券投資的全過程。在證券投資的過程中人們通過書面證明所有權或債權債務的關系，簽訂具有法律效力的合法契約來約束證券投資活動的行為，使之符合法律規范。
證券投資在經濟生活中發揮著重要的作用：為社會籌集資金；調節資金走向，提高資金的使用效率，優化資源的配置；有利于企業改善經營管理，提高企業的經濟效益，樹立品牌形象；是政府進行宏觀調控的手段之一，有助于國民經濟更好更快的發展；有利于加強國際之間的交流與合作，借鑒國外先進經驗。
二、證券投資風險研究
隨著我國經濟的發展，證券投資也越來越多的被廣大人民所接受，但證券投資有著較高的風險，隨著居民投資理財意識的逐漸增強，對風險的認識也就越加深刻。證券投資風險是指未來投資結果的不確定性和波動性，進而影響證券投資的結果，或給投資者帶來很大的收益，或使投資者的利益受到損害，使資產貶值。
證券投資風險有系統風險和非系統風險之分，系統風險是指社會政治、經濟變化等對證券市場產生的不可抗拒的影響。包括市場風險，利率風險，購買力風險等；系統風險的原因是多方面的：股價過高，股市經過無理性的炒作之后，使股價大幅上升；很多股民存在著從眾行為，證券投資上許多股民并無主見，跟隨他人的投資行為使股價猛漲或猛跌。經營環境的惡化也是增加證券投資風險的一個重要原因，國家政策的轉變都會導致證券市場的變動；利率的變動會影響消費者的投資行為的選擇，使其改變貨幣的使用方向，進而增大證券投資風險；稅收政策將直接影響投資者和企業的投資行為，進而將證券投資的風險提升。
非系統風險是指個別原因對個別證券的影響和沖擊，包括信用風險，經營風險等。產生非系統風險的主要原因是對企業經營產生直接影響的一些因素，比如公司經營狀況，管理模式，產品結構等發生一系列的改變或者公司發生了一些不可預知的影響公司效益的事件都將產生非系統風險。
三、證券投資風險規避
1、回避風險，當證券投資項目對投資者利益存在威脅，或許將產生嚴重的不利后果，且無法采取相應的策略來避免時，投資者應主動放棄該項投資項目或改變投資方案來規避將要產生的風險。
2、分散風險，通過分散投資資金單位、行業投資分散、時間分散、季節分散等方法使風險降低，不至于一次投資的失誤導致滿盤皆輸的情況出現，更好的實現資金的增值保值。
3、轉移風險，通過合同或非合同的方式將風險進行轉嫁，由他人或單位來承擔，對于投資者來說可以通過財務型非保險和財務型保險這兩種方式來進行風險的轉移。一旦預期風險發生或造成損失則可以通過風險轉移減少損失。
4、控制風險，投資風險雖然很多情況下是由經濟這個大環境下產生的，但在很多程度上，投資者可以通過一定的方式加以避控制，不如遵守投資交易的風險管理制度，控制投資資金、規模，在資金出現問題時可以加以控制，根據自身特點制定相應的投資策略，關注信息，分析形式，注意交易的環節進而把風險降到最小。
5、風險自留，通過這種方式來使一些無法避免和轉移的風險，在不嚴重影響投資者利益的前提下，將風險承擔下來，在投資大的過程中，設立專門的款項，來彌補資金流動過程中造成的損失，不至于在投資出現風險的時，資金無法周轉而導致徹底失敗。
四、結束語
隨著經濟的發展，我國居民的證券投資意識增強，對證券投資的理解也逐步加深，證券投資活動也相應地增加，對證券投資的風險認識也日益加強，證券投資的風險性決定未來的收益狀況的不確定，因而了解證券投資，學會如何規避證券投資風險成為人們參與證券投資一個必不可少的課題。
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金融證券市場的戰略投資，離不開其現實市場和市場環境的影響。巴菲特的成功是在美國證券市場環境下的成功，其成功之處在于深刻地把握美國證券市場的現實規律和運用自己在實踐中形成的獨特的戰略投資理念。
巴菲特在長期的投資實踐中形成的獨特的戰略投資理念是什么？這些理念對不同市場、不同環境、不同投資者的借鑒和影響是什么？本文就上述問題進行整合性研究。
一、巴菲特的戰略投資理念
巴菲特在長期的投資實踐中，對現代證券投資理論的研究，對證券市場信息的采集分析、對投資者行為和心理素質要求的認識、對投資品種的選擇和投資時機的把握等都另辟蹊徑，其批判性的逆向思維和投資行為，形成了其獨特的戰略投資理念。本文對其戰略投資理念從投資理論和投資原則兩個方面入手，研究并總結出其獨特的投資理念。
（一）巴菲特的獨特理論
現代證券投資理論，如多元化證券投資理論、簡單化的證券投資分析模式和有效市場理論等等，這些理論對投資者、證券投資分析以及大學的研究與教育都產生了廣泛的影響。而巴菲特除了關注實際的證券市場，也密切注視證券投資理論的演變，并發現了這些理論的致命弱點，從而找到了獲取高收益率市場空隙的投資方法（或者說是那些理論致命弱點所給予的），同時也形成了自己的獨特的證券戰略投資理論。
1.接近零風險投資理論
巴菲特的“接近零風險”投資理論或稱規避市場風險投資理論主要是建立在非股市近期股價波動之上的，他更關注企業本身，而非股票價格。他的理論基點是：只要社會和市場總的趨勢是向好的方面發展，在此前提下，就選擇長期投資的方式，長期投資主要關注所選擇的具體企業，這些企業的發展前景以及近年經濟狀況的滿意度（主要是連續的年度收益率）是好的，屬于績優企業就可以集中的、長期的投資，這樣會降低風險，獲得較佳的收益，即接近零風險投資。
2.集中投資組合策略
巴菲特的接近零風險戰略投資理念促使其在投資策略上，采取有目的地將注意力集中在幾家有選擇的公司上，并盡可能地對其進行密切的研究，掌握其內在價值，尋找時機，進行集中投資組合，并長線持有，以獲取較佳的投資回報。
巴菲特是反對和批判多元化投資組合理論的，他認為：“多元化只是起到保護無知的作用。如果你想讓市場對你不產生任何壞作用，你應當擁有每一種股票，這對于那些不知道不懂得如何分析企業情況的人來說是一種完美無缺的戰略。”從許多方面，現資理論保護了那些不知道也不懂得如何評估企業的投資者，但這些投資者也沒有獲得滿意的收益。
3.巴菲特論有效市場理論
巴菲特認為：“有效市場理論的倡導者們似乎從未對與他們的理論不和諧證據產生興趣”。而他認為有效市場理論不堪一擊的主要原因是：1)投資者不總是理智的；2)投資者對信息不能正確分析；3)業績杠桿強調短期業績，這使得從長遠角度擊敗市場的可能性不復存在。巴菲特認為有效市場理論沒有為那些全面分析可得信息并由此占據競爭優勢的投資者提供任何成功的假設前提。巴菲特認為“市場是有效的這一觀點是正確的，但由此得出結論說市場是永遠有效的，這就錯了；這兩個假設和差別如同白天和黑夜”。
（二）巴菲特戰略投資原則
巴菲特的戰略投資原則也是其投資理念的重要構成要素。巴菲特進行投資時，更注重的是公司本身，而非股票價格。在選擇企業進行投資時，巴菲特都遵守同樣的投資策略：企業的內在價值是否利于長期投資；企業的市場價格是否低于市場價值；企業的業務是否利于了解和掌握；企業經營是否穩定和具有發展前景；企業的管理層是否理性、誠實和具有才能。這也就是巴菲特堅持的戰略投資原則，即企業原則、經營原則、財務原則和市場原則。
1.企業原則
巴菲特認為股票是抽象的概念，他不以市場理論、總體經濟概念或各產業領域的趨勢等方式去思考股票。他的投資理論和行為決定了他更關注企業的實際經營狀況和實際價值，他堅持的企業原則是從1)該企業是否簡單且易于了解；2)該企業過去的經營狀況是否穩定；3)該企業長期發展前景是否被看好等方面進行把握和評價的。
2.經營原則
巴菲特十分重視企業管理者階層的品質，優秀企業的管理者具有以身作則的態度，并作為其行事與思考的準則。具有良好品質的企業管理者能夠把自己看成是公司的負責人，能夠為實現公司最主要目標，即增加股東持股價值進行理性的決策，并實施其決策。巴菲特的投資經營原則主要包括：1)管理階層是否理性；2)整個管理階層對股東是否誠實坦白；3)管理階層是否能夠對抗盲目跟風的行為。
3.財務原則
巴菲特認為企業創造經營收益需要持續數年的時間，巴菲特更看重每四年或五年的平均經營績效。他遵循的財務原則是：1)注重權益回報而不是每股收益；2)計算“股東收益”；3)尋求高利潤的公司；4)公司每保留1美元都要確保創立1美元市值。
4.市場原則
巴菲特發現了一個奇怪的現象：投資人總是習慣性地厭惡對他們最有利的市場，而對于那些不易獲利的市場卻情有獨鐘。在潛意識里，投資人很不喜歡擁有那些股價下跌的股票，而對那些一路上漲的股票則非常有好感。而巴菲特則認為，證券的價格會受各種因素的影響，多數股票在其公司的實質價值附近上下波動，且并非所有的漲跌都合乎邏輯。巴菲特的市場原則就是在考察企業的實質價值基礎上，尋找或等待股票的理想價位買進，即發現企業的價值遠大于市場的股票價格時，或那些極具投資價值企業的股票價格卻在短期內嚴重下跌時，在這兩種狀況下，就果斷地大量買進，一路持有。
（三）巴菲特戰略投資理念總結
巴菲特戰略投資理念是從實戰中升華而出的，同時又在實踐中指導其投資行為。理念的核心就是長期投資并持有實質價值（績優）的企業和企業的股票，這種接近零風險的戰略投資理念，即充分了解把握了市場，又遠離了市場，繼而戰勝了市場。
巴菲特的戰略投資理念大致可細分為5項投資邏輯、12項投資要點、8項選股標準和2項投資方式。
1.5項投資邏輯是指：1)把自己當成是企業的經營者，所以我成為優秀的投資人，因為把自己當成投資人，所以我成為優秀的企業經營者。2)企業的實質價值比市場股票價格更重要。3)一生追求特定行業的企業。4)最終決定公司股價的是公司的實質價值。5)沒有任何時間適合將最優秀的企業脫手。
2.12項投資要點是指：1)利用市場進行有規律的投資。2)買進價格是決定報酬率的高低因素之一。3)利潤的復合增長的交易費用和稅負的避免使投資人受益無窮。4)相對企業的年度利潤收益，更注重未來5-10年的投資收益。5)只投資未來收益確定性高的企業。6)通貨膨脹是投資者的最大敵人。7)價值型與成長型的投資理念是相通的，價值是一項投資未來現金流量的折現值，而成長只是用來決定價值的一項預測過程。8)投資人在財務上的成功與他對投資企業的了解程度成正比。9)“安全邊際”的投資作用在于緩沖可能的價格風險，同時也可獲得相對高的權益報酬率。10)擁有一種股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。11)對于明確的投資決策行為，不因受外部因素干擾而隨意改變。12)證券戰略投資要排除各種市場干擾和影響因素，只注意買什么股票和買入價格。
3.8項投資標準是指：1)必須是特定行業的績優企業。2)企業業務簡單且容易了解，前景看好。3)有穩定的經營歷史。4)財務穩健。5)經營效率高，收益好。6)經營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。7)資本支出少，自由現金流量充裕。8)價格合理。
4.2項投資方式是指：1)長期持有（對某些企業的股票甚至終生持有）。2)當市場過于高估持有股票的價格時，也可以考慮進行短期套利。
二、中國證券市場的戰略投資與巴菲特戰略投資理念的借鑒
巴菲特戰略投資理念是在有100多年證券市場歷史的美國形成的，他的投資收益使他成為美國20世紀最成功的證券投資人，他被稱為股神，他的理念被奉為圭臬。但是，美國的證券市場是通過100多年的法律監管和自身的競爭規范，才形成了以投資為主體的證券市場，正是因為這樣的市場，才產生了投資集大成者巴菲特和巴菲特的戰略投資理念。
因此，學習和借鑒巴菲特的戰略投資思想與投資方式、方法，絕不能簡單模仿或照搬照抄，也不能局部、片面的理解，而是要對現實市場和市場現狀有一個全面的、深刻的、理性的了解并把握，同時要對市場的各種信息和方法有自己獨到而有效的選擇。在此前提下，才能學習、借鑒、吸收和消化巴菲特的戰略投資理念，并在投資實踐中有效整合巴菲特的方法而成為自己的投資策略。
（一）中國現實證券市場和證券市場現狀分析
2001年，中國經濟是世界經濟的亮點，全世界都承認，2001年是中國年，是中國的幸運年。但是，2001年的中國股市卻跌宕起伏、充滿變數，證券市場十年的沉疴進發了。在這一年，中國股市發展過程中所淤積的問題總爆發了，也引發了關于中國股市內在結構的缺陷和發展現狀的大爭論。筆者認為，相對于“亮點”和“幸運”，中國市場經濟的最典型市場即金融證券市場所進發的問題，恰恰體現了轉型市場邁出了走向成熟的第一步。
面對21世紀，面對全球經濟一體化，面對WTO，中國以轉型過渡為特征的市場（包括金融證券市場），其結構性轉變的拐點出現了，“怎么拐”是一個繞不開也不能繞開的問題橫在國人面前，證券市場的這場爭論是從2001年1月14日吳敬璉先生在中央電視臺的《對話》節目中首先提出的，隨后引發的大爭論，牽動了學術界的厲以寧、董輔réng＠①、蕭灼基、許小年、吳曉求、劉紀鵬、韓志國等，同時擴展到了證券監管部門、金融證券機構、上市公司、媒體、股民、政府官員等廣泛的市場領域，直至引發了股票市場的巨大波動。證券市場的種種黑幕和違規頻頻被媒體曝光，證券市場的“賭場論”、“嬰兒論”、“成績論”、“發展論”、“光明論”、“老鼠會”、“體制病”，等等觀點相互爭論，面對證券市場的各種問題以及不同的認識，中國證監會為了規范證券市場，加強了監管的力度，一年之內相繼出臺了100多項證券監管措施、辦法和條例。
中國證券市場發展至今的現狀及所存在的問題引發的爭論，歸納起來，主要有四種觀點：
1)悲觀論或完美論。認為中國證券市場的誕生就存在著嚴重的先天不足，運行至今存在嚴重的內在結構問題，必須“推倒重來”。
2)洞悉現實憂患論。中國證券市場的現實是成績和問題并存，為了立足現實、解決問題、抓住機遇、更好發展，就應該充分認識到機遇源自于對挑戰的應對，市場現狀還不足以自滿和歡慶，必須以負責任的憂患意識，洞悉問題，正視問題，加倍努力去應對挑戰，解決問題，才有可能在未來相互關聯的國際市場競爭中求得成熟的心態和理念準備。
3)肯定現實光明論。成績是首位的，問題是存在的，發展是光明的。
4)樂觀唱頌論。取得的成績使人感到振奮，對現實和未來充滿樂觀，并仍唱頌著面對未來和發展。
作者更認同第二種觀點，即洞悉現實憂患意識的觀點，這一觀點也就是以吳敬璉先生為代表的觀點，吳先生的觀點之精義不在于他為了討論問題、切中問題要害而說的“中國股市連賭場都不如”，“中國股市的市盈率在15倍左右還比較正常”。吳先生的洞悉現實憂患意識的精義在于負有責任感的學者和管理者都要不拘于現實成績的滿足，而要在洞悉成績和問題的基礎上，正視市場的公平、信用和效率狀況，正視國外優勢成熟市場和資本的競爭壓力。正視了這些，負有責任感就自然有憂患意識，WTO后的中國市場，全球的競爭已成必然，中國的證券市場要抓住機遇就要應對挑戰，機遇和成功是在正確、有效應對挑戰中獲得的。中國證券市場的戰略投資同樣面臨著機遇和應對挑戰的問題。
因此，筆者認為目前中國證券市場的現狀是：
中國證券市場是政策調控與市場自身調節相互的動態求均衡。中國證券市場是信息不對稱的，弱者急需信息的透明、公平。中國證券市場從嚴重機會不均等轉變到機會仍較不均等的狀態。中國證券市場仍然處在以投機心態、理念和行為為主體的狀態。以投資心態、理念和行為為主體的市場狀態，仍需時間和努力。中國證券市場的投資品種基本上不具備長期投資價值，多數品種只具有短期投資價值，只有少數品種具有中期投資價值。中國證券市場經歷十年的發展，獲得了發展初始期的經驗和成功，但仍然處在發展的初期，屬于不成熟的證券市場。中國證券市場起始遺留的問題，如國有股獨大、未流通股份太大等等問題依然存在。證券市場交易仍然存在太多的公平、信用、成本的問題。因此，證券市場法制、證券市場監管、證券市場規范、證券市場自身秩序和證券市場結構的建立還需要很長時間的努力和演進。中國證券市場變數多、關聯多、潛力大、吸引力大和誘惑力大，是充滿需求和機會的市場。WTO后，外來資金和資本對中國證券市場將產生更大的變數和機遇。
所以，中國證券市場還不具備長期投資理念的產生，也就不具備產生巴菲特式的投資者，更不能把巴菲特的戰略投資理念照搬到中國證券市場中來，但巴菲特戰略投資理念的思想和方法對中國證券市場的投資者極具價值。
（二）中國證券帝場的戰略投資與巴菲特戰略投資理念的借鑒
通過對巴菲特戰略投資理念的研究和目前中國證券市場現狀的分析，作者認為巴菲特戰略投資理念思想的精義，對中國證券市場的投資仍然有著深刻的、有效的價值。
根據巴菲特的投資分析方法和理念思想，筆者認為，目前中國證券市場戰略投資要素主要是五個方面，即戰略投資的5項要素。
1.政策與市場要素。相對于歐美成熟的證券市場，中國的證券市場還比較明顯的是政策市場，政策調控和監管所占的權重不超20%，而證券市場本身調節的權重在80%以上。目前中國的證券市場政策調控與市場本身調節的權重大致各占50%。因此，戰略投資必須考慮政策與市場的二元因素，即更多的不確定性因素的影響。
2.信息不對稱、機會不均等帶來風險。雖然說信息不對稱、機會不均等是任何市場普遍存在的現象，雖然說中國股市歷經十年的培育和發展，嚴重的信息不對稱和機會不均等已得到大大改善，但目前的中國股市依然存在著較嚴重的信息不對稱和機會不均等問題。因此，戰略投資必須考慮由機會不均等和信息不對稱所帶來的風險。
3.信用、收益與業績。雖然說中國股市歷經十年的培育和發展，依然較普遍存在著上市公司和市場行為缺乏信用的現象，但是隨著股市爆利時代的結束和依法監管的加強，企業以自己的業績給投資者帶來收益的時代已經初現。因此，戰略投資不僅要分析股票的市場價格，還要分析企業的收益，并且要逐步轉向以企業收益分析為主的投資決策。
4.投資與投機。中國證券市場十年的發展過程，證券投資基本上是以投機為主的，因此市場惡炒、爆炒、坐莊、莊家連炒盛行，各種黑幕、各種違規層層交織。但是隨著2001年股市問題大討論和總爆發，政府監管力度加強，股民自覺意識加強，投資機構的大量引入，加入WTO后的競爭壓力，以及市場自身調節和上市公司的自律，使得中國證券市場出現了投資與投機并重的新現象。隨著證券市場的發展，必將形成以投資為主體的證券市場和市場行為。因此，戰略投資可以在中國證券市場逐步實施并培育了。
5.投資戰略與戰術。戰略與戰術是相互整合的關系，戰略表現為方向性、長期性、穩定性、協同性、整體性和競爭性。戰術表現為短期性、效率性、目的性、策略性和競爭性。再好的戰略也是由一系列的戰術單元構成的，戰略離不開戰術的連續支持；再好的戰術也是為戰略服務的，不能因為一個或幾個戰術成功，陷入自滿而忽略或忘記了戰略。巴菲特的戰略投資理念在中國證券市場的借鑒和應用，其精義在于對戰略時間跨度的界定。
巴菲特戰略投資理念在美國證券市場以5-10年，長期持有甚至終生持有為戰略時間跨度。而在目前中國證券市場，戰略的長期性最多界定為3年以上，那么1～2年界定為中期，1年以內界定為短期。
因此，目前中國證券市場的投資戰略適用的是立足中期投資，抓住短期機會，著眼長期投資的戰略組合。
筆者通過對巴菲特戰略投資理念的核心思想歸納，以及產生這種戰略投資理念的美國市場環境和現實市場的認識，對目前中國證券市場的現狀進行了分析和認定，從而對巴菲特戰略投資理念在中國證券市場的借鑒和應用進行了探索研究，更重要的是其戰略投資理念對中國證券市場未來發展和投資人戰略投資的積極深遠意義進行了分析。
一、制定審計計劃
計劃的內容包括以下幾部分：
l、被審單位證券投資的基本情況。主要指證券投資的機構設置、管理方法、經營政策、財務管理等。
2、審計目的。主要說明審計委托人及審計性質、預期結果等。
3、重要的會計問題及重點的審計環節。主要根據被審單位證券投資的規模、業務復雜程度，對固有風險與控制風險的評價以及審計人員以往的審計經驗來決定。
4、審計工作進度、時間安排、小組人員分工等。
二、實施審計的程序
（一）了解證券投資的內部控制制度，并對其進行符合性測試審計人員到達審計現場后，要對其內部控制系統進行全面的調查、分析和評價。主要包括內控制度是否健全、關鍵環節是否得到有效的控制。證券投資主要控制環節包括：機構設置、經營政策、財務核算與管理、考核、分配制度等幾個方面。
（二）對內部控制環節進行實質性測試
l、機構設置的實質性測試。一般來講，證券投資的機構設置與投資規模有必然的聯系，規模較大的投資，設置專門的投資管理部門，由公司總經理或副總經理分管。這類企業將投資收益列為公司效益的重要組成部分，會投入大量的人力、財力進行經營。小規模的投資設投資小組或專人負責，由公司的某領導分管。這類企業將投資收益作為企業經濟效益的補充，不可能投入相當大的人力、財力，很可能因疏于管理而出現漏洞。對機構設置的實質性測試主要通過向有關人員調查、審閱有關記錄來證明相關人員是否各司其職、各負其責。
2．經營政策遵循程度的實質性測試。經營政策指證券投資的決策方式。決策方式主要分領導小組集體決策或傾向于操作者自行決策。對于我國目前的證券市場而言，買賣的時機以及購買何種證券對證券投資的效益起決定性的作用，也是投資決策的重要環節，應重點關注。
3、財務核算及財務管理內控制度實質性測試。
（l）財務核算。對于規模較大的證券投資，投資管理科一般配備現場操作人員與記賬人員，對于當天的操作記錄給予及時的記載，月終（或季終）將當月的交易資料匯總，交付財務部門，納入公司的財務核算。小規模的投資，一般由操作人員將日常交易情況作簡單的記錄，月終匯總有關原始資料交財務部門，納入公司的財務核算。該環節審計的重點是賬務核算的合規性、正確性。財務部有無專人對投資部門提供的交易記錄、原始資料進行詳盡的審閱。核對，對投資收益的計算有無進行復核，驗證其正確性。（2）財務管理環節的實質性測試。財務管理環節內控制度實質性測試，主要是資金管理和股票轉托管管理。資金管理是指將公司的資金轉入證券公司營業部的證券保證金戶頭以及將保證金戶頭的資金轉出或在不同證券公司營業部之間的互轉情況。由于公司的資金往外轉，一般涉及的管理人員較多，都有比較好的管理程序，抽查幾筆即可，不做重點審計環節。審計重點應放在證券保證金戶頭的資金管理。
證券投資管理較好的公司，會與證券部簽約，需有公司正式的資金調動委托書證券部方能辦理公司保證金賬戶資金的變動。審計人員可要求開戶的證券公司營業部提供企業開戶以來的資金變動清單，根據資金流入流出情況逐筆審查。例如：根據某證券公司營業部提供的某公司資金變動的清單，審計人員發現該公司用于證券投資的資金大于公司賬面記載的投資總額，有50萬元資金來歷不明。另外，從資金變動清單上還發現多次轉出資金情況。經進一步查詢得知該公司證券投資的資金有兩部分來源：公司投資與職工集資。在投資尚處于虧損的狀態下，公司分次認證券保證多戶頭提出60萬元，用于歸還職工本息，損害了公司利益。另外，保證金（或證券）在不同的證券公司營業部之間轉托管管理審計也十分重要，個別企業利用轉托管的機會掩蓋違紀行為。
例如：審計中發現某公司的證券對賬單起初資料只有股票數量，審計人員馬上意識到這不是該公司最初的證券投資保證金賬戶。經審計人員多方面做工作，該公司拿出了在A證券公司營業部的交易清單，從此份清單看出，該公司曾分次提出資金，挪做他用，侵害了公司的利益。
另外，審計中對相關科目，特別是應收賬款也應適當關注。筆者在工作中曾發現某公司歸還客戶應收賬款50萬元，賬已結平。但憑證附件中無收款單位開出的收款收據，經進一步查詢，該公司利用歸還借款為掩護，挪用資金用于證券投資，逃避公司及上級部門的監督。由于經營不善，資金套牢，而債權人多次追討未果，最后訴諸法庭，債務風險仍由公司承擔。
中小企業資產證券化，是指銀行或金融租賃機構將持有的中小企業貸款作為基礎資產，通過對其風險和收益進行結構性重組和信用增級，將其未來現金流轉換為可出售、可流通證券產品的過程。
隨著銀行經營的去杠桿化，各大公司開始轉向資本市場融資。然而，受限于自身規模、融資成本高企及渠道限制，中小企業難以從資本市場中獲得資金支持。中小企業資產證券化則為中小企業借助資本市場融資提供了有效途徑。歐洲作為中小企業資產證券化的主要市場，1999年～2014年16年間共發行中小企業資產支持證券（SME ABS）近7 000億美元，超過歐洲資產證券化發行總量的11%，由此可見這一分市場的重要性。受到金融危機的沖擊，2008年SME ABS的發行量驟減至680億，比2007年降低了37%，隨后逐漸恢復至危機爆發前的水平并顯現出強勢增長的趨勢，2014年發行33.84億美元，占比達歐洲證券化產品發行總量的16%。
歐洲中小企業資產證券化呈現如下特征：
1. 證券化產品種類豐富。SME ABS由擔保債務種類、信用特征的不同劃分為四大類，包括中小企業資產負債表資產支持證券 （SME Balance Sheet ABS）、中小企業租賃資產支持證券（SME Lease ABS）、中小企業擔保貸款憑證（SME CLO）和中小企業全擔保債券（SME Cover Bond）。
2. 證券化產品運行良好。盡管宏觀經濟環境仍未好轉，但是由于中小企業經營靈活性強、更擅長主動調整適應經濟周期的變化，SME ABS的運行表現始終優于其他資產證券化產品。2007年1月到2014年3月間歐洲發行的SME ABS中僅有西班牙和英國的一些初始評級為投資級的證券最終出現利息部分未償還，僅有兩單交易中的兩個層級的證券遭受了本金損失，意大利和德國的SME ABS均未發生違約。根據穆迪公司統計數據顯示，歐洲SME ABS的投資級證券1年損失率僅為0.53%，五年累計損失率也僅有1.81%。
3. 證券市場化率低。證券化市場率低反映在SME ABS發行后大量地留存在銀行內部而非交易至公共市場流通。分析2007年～2014年SME ABS的銀行自留量和售出量，其中銀行自留量是指留置在銀行內部（Retained In The Bank）的證券數量，售出量是指在市場中交易（Placed In The Market）的數量，售出量越低表示證券的市場化率越低。2007年SME ABS的售出量達到550億美元，占當年發行量的58%。隨著危機的加深，市場化率快速下降，2009年以后幾乎所有該類產品都被留置在發起人內部用于充當申請歐洲中央銀行貸款的抵押品。
4. 區域市場發展程度差異較大且各具特色。歐洲SME ABS市場的區域差異程度較大。無論從交易量還是從未償還證券余額上看，SME ABS的市場主要是在西班牙、意大利、德國和英國。盡管2010年～2014年的未償還余額逐年下降，西班牙仍是SME ABS規模最大的地區。西班牙的產品以SME Balance Sheet為主，而意大利的產品則以SME Lease ABS為主。德國的資產證券化更多地選擇合成型證券化（Synthetic Securitization）模式，而其他地區的證券化產品多為真實出售（True Sale Initiative）模式。
二、 歐洲中小企業資產證券化發展模式分析
歐洲中小企業資產證券化初始啟動過程中曾有兩類發展模式分別帶動了德國和西班牙市場的快速發展：一類是德國復興銀行Promise平臺支持的合成型證券化模式；一類是西班牙FTPYME項目支持的真實出售證券化模式。
1. 德國復興銀行的Promise平臺模式。1998年德意志銀行發行第一單SME ABS后，德國其他商業銀行紛紛效仿，將資產負債表中流動性極差的SME 貸款進行證券化并出售給市場投資者。在中小企業資產證券化發展初期，德國銀行發行SME ABS的動機為監管套利，其選擇的主要發展模式是合成型證券化。
德國復興銀行提供的Promise平臺的運作模式是以復興銀行為銀行和資本市場投資者之間的中介，利用復興銀行作為國家政策性銀行的優勢，降低證券化成本幫助銀行達到監管資本套利的目的。通過Promise平臺發行的合成型SME ABS交易結構如圖1所示。該模式中，發起人通過與德國復興銀行簽訂信用違約掉期（Credit Default Swap），發起人仍然是資產的實際控制人，中小企業貸款并不出表。德國復興銀行會根據風險等級將產品劃分為超優先層級和普通層級，其中超優先層級的資產信用風險會繼續通過簽訂CDS的形式轉移給經合組織（OECD）銀行，普通層級的資產則由復興銀行下屬的特殊目的實體Promise（SPV）發行信用連接票據（Credit-linked Notes，CLN）出售給其他投資者，同時復興銀行會為AAA級的CLN提供對投資者的償付保證。
發起人并非是要借助證券化籌集資金，大多數合成型證券化交易并不能夠使發起人獲得直接的融資收益，更多地是用于監管套利。對比通過復興銀行Promise平臺發行的合成型交易和通過其他銀行平臺發行的類似交易可以發現，Promise平臺可以更大程度地幫助投資者實現這一目的。關鍵區別在于資產風險從發起人轉移至復興銀行時監管資本的計算：根據監管要求，發起銀行需要為信用掉期交易對手的風險暴露繳納資本金，這一金額通常為組合數量乘以交易對手風險權重乘以20%。大多數交易對手的風險權重為20%，而德國復興銀行因其政策性銀行的本質，交易對手風險權重為0%。這一差異會顯著提升發起人監管資本的釋放空間。
對于銀行而言，合成型證券化模式節省了監管資本，降低了交易成本，同時其附加的程序少，效率高且不會對客戶關系造成影響。尤其是在一些貸款可能附加了禁止出售的限制性條款，銀行無法將這類資產的所有權轉移至SPV時，更適宜采用這類證券化模式。
2. 西班牙FTPYME項目的真實出售模式。1992年，西班牙證券化法律明確規定特殊目的投資公司可以購買房地產抵押貸款，1998年5月，可購買的資產種類擴大到中小企業貸款。相關法律的修改為西班牙真實出售的中小企業證券化發行奠定了基礎，西班牙SME ABS基本為真實出售模式，交易結構見圖2。
1999年5月，西班牙政府設立了FTPYME項目，這是一個國家層面的中小企業證券化擔保項目。該項目為SME ABS提供擔保，其中評級為“AA”的債券擔保比例高達80%，評級為“A”的債券擔保比例也達到50%。獲得項目擔保的SME ABS發行需要滿足以下兩個條件：（1）出售的資產組合中至少包含80%的中小企業貸款；（2）至少50%的證券化后所得收益在六個月之內被用于新的中小企業貸款，剩下的收益也需要在一年內應用于新增中小企業貸款。FTPYME提供的擔保降低了發起人的融資成本，因為投資者對政府支持的債務要求的利率較低，一般交易中可能會節省15個～20個基點的融資成本。從西班牙銀行參與項目的積極性來看，FTPYME擔保確實刺激了中小企業資產證券化。
目前，除一般資產證券化外，西班牙還存在另一種形式特殊的中小企業資產證券化-多發起人資產證券化，即以多家銀行中小企業貸款組合為基礎資產發行證券。這些項目是由FTPYME支持并鼓勵發行的，開創了多發起人的證券化交易機制。2000年～2003年間，多發起人SME ABS發行金額達40億歐元，達到與同期單個發起人SME ABS的發行金額持平的水平，這一發行方式惠及近40家發起銀行。
多發起人的證券化產品是通過一種特殊的中小企業證券化產品發行平臺發起的，這一平臺由基金管理公司（Sociedad Gestora de Fondos de Titulizacion，SGFT）設立。SGFTs在西班牙非常特殊，在多發起人證券化中發揮了至關重要的作用。首先，他們從多個發起人處收集可用的資產形成一組可行的證券化組合；第二，提供組合數據并與評級機構協作進行盡職調查；第三，建立購買組合的特殊基金，與大多數證券化中的SPV角色類似；第四，收集組合的運行數據并向投資者傳遞相關信息，同時承擔日常管理和支付職責，這在其他證券化模式中一般是由受托人和支付機構履行的職能。SGFT以較低的成本為銀行提供成熟的證券化技術，大大促進了中小企業資產證券化的發展。
三、 歐洲投資基金對中小企業資產證券化的支持
2004年，歐盟委員會的報告指出：中小企業資產證券化對中小企業融資具有積極影響，可幫助中小企業更好地獲得信貸資金，因此需要得到公共部門的持續支持。除了德國和西班牙的國家層面支持計劃外，歐盟層面的歐洲投資基金（European Investment Fund，EIF）也為促進中小企業資產證券化發揮了積極作用。
EIF在歐洲中小企業融資促進計劃中發揮兩方面的作用：一是應用歐盟資金為中小企業貸款提供擔保，二是在中小企業資產證券化中發揮信用增級作用。EIF會為中小企業資產證券化產品的超優先級、優先級以及更低評級的證券提供“信用包裝”，收取與市場水平一致的擔保費用，使得相關產品等級提升至AAA級，并且借助EIF擔保的低風險權重實現風險資本套利。
除擔保帶來的直接效益外，EIF的參與還對促進證券交易發揮了重要作用：首先，EIF的參與向投資者釋放有利信號，降低投資者的不確定性，增強投資者信心；第二，EIF的擔保保證了資產支持證券評級的穩定性，降低證券風險從而增加了證券對投資者的吸引力；第三，EIF參與小銀行的中小企業資產證券化交易并向其傳遞證券化技術及經驗，并將證券化概念帶入這一市場不發達的國家（如中歐和東歐的部分國家），使得更大范圍內的更多銀行成為發起人，擴大了SME ABS的供給；第四，EIF制定相關標準，提升了證券化的透明度，有效保護了投資者的利益。
2013年，歐洲投資銀行（European Investment Bank，EIB）和EIF聯合推出“SME ABS計劃”，針對金融危機后商業銀行中小企業貸款利差很低（貸款利率約為Libor加200個基點）、以此為基礎的證券化產品對投資者吸引力不高的問題，由EIB在市場中直接購買SMEABS的優先級部分，EIF則對其它部分提供擔保。
四、 歐洲SME ABS市場成熟運行的關鍵因素
歐洲國家的SME ABS發行已有二十多年的歷史，SME ABS發行規模穩步擴大，違約率低，證券運行表現良好，相較于其他國家SME ABS而言，屬于成熟市場。這一成熟市場的發展壯大與平穩運行除了有關資產證券化的法律法規較為完善、國家政府和歐盟層面的積極支持以外，相關因素還包括基礎資產多元化、證券結構標準化且透明度高、銀行對債務人的長期服務與跟蹤以及投資者自身的盡職調查。
1. 基礎資產多元化。基礎資產決定了SME ABS的信用風險和表現。歐洲SME ABS的違約率很低，有兩方面的重要原因決定：一是SME ABS的基礎資產多元化，且充分分散；二是安全性較高的產品結構設計，使得中小企業的違約行為并未能傳導至SME ABS。基礎資產多元化是指中小企業貸款從到期期限、貸款人規模、所處產業、區域等維度上的充分分散。
2. 證券結構標準化且透明度高。證券結構以真實出售的交易結構為主，合成型交易結構為輔，且不再過度證券化，不會在已證券化的結構性金融產品的基礎上發行證券化產品。自主權債務危機后，歐洲央行也針對基礎資產池信息、證券結構等出臺了一系列規定規范證券化的信息披露，提升證券透明度。
3. 銀行對債務人的長期服務與跟蹤。相較于居民住房抵押貸款，SME貸款的同質性較低，銀行無法使用標準信息系統或方法對其進行簡單評級。依賴于銀行與SME客戶之間的長期交往才能獲得大量“軟信息”，包括SME控制人的品質、信譽評價、交易記錄、發展前景預測等。根據軟信息和財務信息才能形成對企業更為客觀的評級，保證SME ABS的評級真實可信。
4. 投資者自身分析。歐盟出臺的證券化相關法律如資本要求指引（Capital Requirements Directive）和信用機構監管規則（Credit Agency Regulation）中有規定，投資人有義務獲得影響自身投資決定的相關信息并對發起人是否做足風險自留作出明確評價。
五、 歐洲中小企業資產證券化的啟示
結合我國中小企業資產證券化的實踐需求，提出歐洲中小企業資產證券化值得借鑒的幾點經驗：
1. 豐富外部信用增級主體。借鑒西班牙政府的國家支持模式，建立針對中小企業SME ABS的信用擔保制度，或是借鑒EIF的做法，各地設立專項基金為SME ABS提供擔保。擔保可按市場水平收取費用，保證基金的正常運行。
2. 保持證券化產品的高透明度。增加證券化基礎資產池、信用評級、交易結構等產品信息的披露，并且不僅是發行時的披露，而且是要在產品整個存續期間的跟蹤披露。
3. 擴大雙信用評級制度的適用范圍。目前我國中小企業信貸資產證券化已實現雙信用評級制度，由發行人和投資者各自委托信用評級公司進行評級。將雙信用評級制度的適用范圍擴大至證券公司或基金公司為發起人的SME ABS中。
一、新準則對投資銀行業務的影響與思考
（一）新舊準則相關規定的區別
在現行制度中，證券公司因全額包銷或余額包銷方式進行承銷業務，在承銷期結束后如有未出售的證券，按承購價或約定的承購價轉為公司的自營證券或長期投資，之后按照自營證券或長期投資的相關規定進行相應處理。
在新準則中，對因承銷而帶來的未出售證券在會計處理上如何處理，尚無對此的相關規定。那么，這種因承銷業務而帶來的未出售證券在初如確認時應該如何確認呢？
（二）新準則下的產生的問題
由于新準則并未明確因承銷業務而帶來的未出售證券的會計處理，那么在初始確認這種性質的證券時，仍然可以依照之前的會計實踐，確認為以下二種資產中的一種：交易性金融資產（自營證券）和長期股權投資。
如果證券公司是打算在近期內出售該證券，這時還是應該將其歸于自營證券。不過此時問題會產生。新制度下自營證券屬于交易性金額資產，以公允價值計量且其變動計入當期損益，那么這時候這些因承銷業務而帶來的未出售證券的公允價值應該如何確定？因為證券公司的承購價或約定承購價是與投資者的認購價不同的，在全額包銷的情況下，證券公司賺取的正是投資者認購價與證券公司承購價之間的差額。如一上市公司發行股票1000萬股，證券公司以5元/股的價格承購并采取全額包銷的方式承銷，通過證券公司的承銷，該公司1000萬股以6元/股的價格發售，投資者的認購價是6元/股。證券公司以5000萬元的價格買下1000萬股，但只銷售出去800萬股，獲取了4800萬元的收入，尚有200萬股未銷售。那么此時，證券公司需將這200萬股未出售證券轉入自營證券的時候，如何確認公允價值？
第二個問題是，由于新準則只是規定，在四類金融工具之間，初始確認為交易性金融資后，不能重分類為其他類金融資產；其他類金融資產也不能重分類為交易性金融資產。那么，如果證券公司在將未出售證券確認為自營證券之后，改變投資目的，計劃長期持有該證券，能否將其由自營證券重新確認為長期股權投資？如果可以，長期股權投資的成本如何確定？同樣，如果證券公司不打算在近期內出售該證券而打算長期持有，將其初始確認為長期股權投資之后，證券公司改變持有目的，計劃在近期內將股票出售，那么是否能夠重新確認為自營證券，即交易性金額資產呢？
（三）相關思考及建議
針對第一個問題，即證券公司將因承銷而帶來的未出售證券轉入自營證券的時候，如何確認公允價值，筆者認為應將證券公司的承購價格作為自營證券的公允價值。公允價值，按照《企業會計準則——基本準則》的定義，是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額。證券公司承銷發行企業股票的過程，只涉及證券公司與發行企業之間的交易，因此證券公司向發行企業購買股票的承購價，正是在證券公司與發行企業的公平交易中，雙方自愿進行資產交易的金額。證券公司在承銷過程中發揮著金融中介的作用，并承擔股票發行失敗的風險。因此這一價格與投資者認購發行企業股票的價格的差別，實際上是證券公司所提供服務和所承擔風險的代價。因此，不能以這二者價格的不一而將投資者的認購價作為證券公司確認自營證券時的公允價值，仍應以證券公司的承購價作為公允價值。同時，應在該未出售證券上市之日以上市收盤價將其調整為市價（公允價值），之后按照交易性金融資產的相關規定進行處理。
針對第二個問題，即證券公司如果將因包銷而持有的股票初始確認為自營證券或長期股權投資后，如果改變持有目的，是否能夠重新確認？根據現行制度，企業由于投資目的改變或其他原因，在符合一定條件的情況下，可以將短期投資劃轉為長期投資，而計劃處置的長期投資不調整至短期投資，待處置長期投資時按處置長期投資的會計處理進行處理。但在新準則中，交易性金融資產與其他類別金融資產之間不再可以進行重分類。筆者認為，新準則的立法意圖，是促使企業慎重對待交易性金融資產的確認，因為一旦一項投資被初始確認為或未被確認為交易性金融資產，無論其后其持有目的是否發生改變，都無法再進行重分類。同時，這一規定也杜絕了企業在各類金融資產之間隨意劃分類別從而調節利潤的行為。根據這一意圖，證券公司在將因承銷而帶來的未出售證券最初確認為自營證券之后，也不能再進行重分類，也即證券公司一旦將該未出售證券確認為自營證券或長期股權投資，就不能在二者之間進行重分類，從而隨意調節利潤。這就要求證券公司在初始確認時慎重考慮自身的投資目的與意圖，進行合理分類。
二、新準則對自營業務的影響及思考
（一）新舊準則相關規定的區別
新會計準則對證券公司自營業務會計處理的最大影響體現在對自營證券的會計處理上。目前，證券公司的自營證券，按取得時的實際成本計價，按照成本與市價孰低法計提跌價準備。根據新會計準則，自營證券應該被歸入交易性金融資產進行核算，交易性金融資產采用公允價值進行計量，其變動計處當期損益。
自營證券以公允價值計量且其變動計入當期損益，可以將自營證券產生的浮盈、浮虧都直接記入了當期損益，改變了目前只記浮虧，不記浮盈的謹慎做法，從而使自營業務業績與股票的市場價格直接掛鉤，能夠更加公允、及時地反映了自營業務的質量。同時，由于新準則嚴格禁止交易性金融資產和其他類金融資產之間的互轉，這一規定也將有效杜絕證券公司通過調賬來控制自營規模和公司利潤。同時，在現行制度中，自營買入證券取得時的實際成本包括買入時成交的價款和交納的各項稅費。而在新準則中相關的交易費用直接計處當期損益，這將使記入證券公司資產負債表的自營證券項目更加直實、直接地反映其價值狀況。
（二）新準則下產生的問題
按照新準則進行會計處理之后，公司自營證券的規模將與現行制度下的規模有所變化。根據《證券經營機構證券自營業務管理辦法》，證券公事自營業務賬戶上持有的權益類證券按成本價計算的總金額，不得超過其凈資產或證券運營資金的80%，《證券公司風險控制指標監管規則》中規定，證券公司經營證券自營業務，除符合證監會規定的其他條件外，還必須符合以下風險控制指標標準：自營股票投資成本不得超過凈資本的100%；自營業務規模不得超過凈資本的200%。那么，證券公司按新準則對自營證券進行會計處理之后，證監會將以實際成本還是公允價值作為自營規模監管指標計算，將直接影響到證券公司的自營規模，進而可能對公司收益帶來影響。對于這一情況，目前證監會并未有相關規定出臺。
（三）相關思考及建議
針對新準則帶來的這個問題，筆者認為，雖然新準則規定自營證券以公允價值計量且其變動計入當期損益，然而在對自營證券規模的監管指標上，應該以仍然以取得時的成本作為監管指標。證監會規定證券公司自營持倉比例，限制投資規模的主要目的是為了控制自營風險，如果證券公司自營業務風險過大的話，就會導致資金周轉不足，這時證券公司就可能出現挪用、違規拆借等問題，嚴重情況下會導致證券公司的破產與倒閉。證券公司的自營規模，實際上是指證券公司的投資規模，也就是證券公司為購買自營證券而實際支付的成本。在實際工作中證券公司一般以現金購買自營證券，這部分資金會沉淀在自營證券上，如果證券價格下跌，證券公司自營證券最大的虧損額也就是其最初的購買成本。從這個角度出發，以證券公司最初的投資成本認定為自營證券規模，已經能夠反映證券公司的投資風險。其次，如果以證券公允價值作為自營規模，那么這一規模將在不斷地變動之中，如果證券價格上漲而導致這一規模超過了規定的比例，證券公司是否需要拋售相關證券？在預期價格還會上漲的情況下，這種強制性的拋售將會影響到證券公司的盈利。如一家證券公司以4元/股的價格購買了100萬股股票，最初的投資成本為400萬元，該公司的凈資本為500萬元，此時的自營規模是合規的。隨著市場行情的上漲，公司股票升至6元/股，這時股票的公允價值規模為600萬元，超過了公司資資本的100%，按規定，公司需拋售一定數量（約18萬股）的股票而將自營規模降至500萬元。一段時間之后，該股票價格可能繼續升至7元/股，但公司自營仍只能維持500萬元的最大規模，公司還需繼續拋售股票。這種做法實際上限制了公司的盈利能力。如果一段時間之后該股票價格又下跌至5元/股，那么這時公司僅持有83萬股，自營規模又降至415萬元，這時公司是該繼續增持，還是保持不變呢？證券公司的經營決策就將陷入極度不確定之中，不利于公司的正常經營。
三、證券公司如何應對沖擊
首先，證券公司應該加強自身核心競爭力的培育，就投資銀行業務而言，證券公司應該加強自身對證券估值、推介、路演、定價等核心技術的掌握，盡可能地避免出現因承銷而帶來的未出售證券，在出現這種情況時，證券公司應慎重評估自身的持有目的，按照自身目的將其確認為自營證券或長期股權投資，并在適當時候進行相應的處置。
關鍵詞：資產證券化；障礙；機遇；SPV
一、我國資產證券化進一步推進存在的機遇
（一）資產證券化試點的成功為我國提供了寶貴的經驗
我國的資產證券化取得了很大的發展。2005年12月15日，國家開發銀行第一期41.7727億元開元信貸資產支持證券和建設銀行30億元“建元2005-1”個人住房抵押貸款支持證券成功發行交易，標志著中國第一支規范的信貸資產證券化業務在境內正式開展。截止到2006年11月31日，我國資產證券化產品總規模約471.5億元，銀行信貸資產證券化為129.24億元，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產等諸多行業。
我國的資產證券化法案也有了較大的完善，這也是我國之所以能夠比較順利開展資產證券化的原因。
（二）政府的高度重視對資產證券化的進一步開展起到推動作用
從國外的經驗來看，各國的資產證券化的發展均離不開政府的大力支持，在過去幾年里，我國政府都積極組織人力、物力對資產證券化進行研究，并在法律等政策上給予了很大的支持。先后頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》、《信貸資產證券化試點會計處理規定》、《關于個人住房抵押貸款證券化設計的抵押權變更登記有關問題的試行通知》，此后又有一連串的法律出臺，為規范我國資產證券化給了法律上的保證，推動了資產證券化的順利開局。在“十一五”期間，我國將會繼續落實“國九條”，豐富資本市場投資品種，勢必會對資產證券化給予很大的支持。
（三）對外資銀行的全面開放有助于我國資產證券化的進一步開展
2006年12月11日，我國銀行業正式全面對外資銀行開展，外資銀行的介入對我國銀行業的發展提供了一種全新的管理模式。國外一些銀行在開展資產證券化方面具有比較先進的經驗，國外先進的發展模式會隨著外資銀行的進入而被引入，區對我國具有借鑒作用。
二、我國資產證券化發展中存在的障礙
（一）缺少長期合理規劃指導
2006年12月份的不良資產證券化的發行，表明不良資產證券化的發展已經開始放閘，對于房地產信托基金的研究和呼吁也是越來越高，市場上各個商業主體都在根據自己的利益來籌劃即將要開展的證券化產品。下個階段，資產證券化尚且缺少一個長期的合理的戰略安排。
（二）存在著法律、制度問題
1、中國資產證券化存在的法律問題制約資產證券化發展。（1）《證券法》本身對資產支持證券規定模糊。中國現行《證券法》的調整范圍是以發行證券企業自身整體信用為支付保證的，從而傾向于對企業經濟狀況的信息僻陋和監管；而資產證券化是以特定資產的未來收益能力為支付保證的，其監管法規應著重于金融資產的轉讓、融資機構的設計和擔保等方面。（2）關于SPV的企業性質和法律地位還沒有做出明確規定。如果采用公司制特別目的的載體，那么《公司法》對于有限責任公司發行公司債券做出了嚴格限制，這一方面要取決于公司股東的經濟性質，只有全部股東均是國有身份的有限責任公司才能發行公司債券，另一方面，對發債公司的凈資產額做出了嚴格限制。（3）在信用增級方面存在法律障礙。因為中國的《企業破產法》規定，擔保財產不屬于破產財產，但超額擔保的部分屬于破產財產，從而一旦發起人破產，債權對于超額擔保的部分具有追索權。而且中國的《擔保法》規定，國家機關不能為保證人，因此像美國那樣由政府機構為住房抵押證券提供擔保是不被允許的。（4）在資產支持證券化的投資主體方面存在法律障礙。在西方國家，資產支持證券的投資主體包括商業銀行、保險基金、養老基金等風險規避型投資者。但是中國目前對于金融保險機構、證券投資基金和養老基金的投資方向有著明確的法律制約。例如，在中國的現行法律下，商業銀行就不具備購買資產支持證券的資格。
2、中國實施資產證券化涉及的會計問題。（1）真實銷售的確認問題。按照目前的《企業會計制度》對有關商品銷售收入的確認原則來看，在證券化資產的轉讓過程中，帶有追索權和剩余權益返還的情況就處于灰色區域，缺乏法律保障；對于發起人可能是證券化資產的管理者證券化資產更有可能作為擔保融資處理，難以被確定為真實銷售。（2）合并報表問題。按照當前《企業會計準則》的合并報表規定，由發起人自己設立的特別目的的載體屬于合并報表的對象。這就限制了證券化資產的表外處理。而《試點規定》僅規定，發起人對SPV具有控制權的，應當將其納入合并會計報表。這一點即模糊也不充分。（3）會計要素的計量方法問題。雖然傳統會計準則利用穩健性原則部分彌補了歷史成本法的局限，但是仍然不能充分反映金融資產和金融負債的現行價值，也不利于管理者根據融資環境的變化來調整金融資產和金融負債。
（三）資產證券化規模增長迅猛，而銀行證券化動力不足
截止到2006年底，我國資產證券化產品總規模為471.5億元，增速迅猛。2006年全年證券交易額為62億元，較2005年的成交額1.2億元，為過去的50多倍，這也與我國2006年資產證券化的發行量急劇增加具有重要的關系。雖然交易量、交易額有了很大的提高，可是其所占發行總額的比重依舊很低，大約為23.6%，交易市場不活躍，交易冷清。其主要原因是銀行資產證券化的動力不足。
銀行資產證券化動力不足的主要原因有：
1、具有較高的資本充足率。開展資產證券化的一個重要的作用就是為商業銀行釋放風險資本金，提高資本充足率。根據巴塞爾新資本協議的最低要求平均在10%以上。2007年1月1日，我國商業銀行對風險資產的資本金都已符合這個要求，而目前商業銀行的資本充足率比較高。因此就這一功能來說，商業銀行資產證券化的動力并不大。
2、資金充足遏制銀行證券化動力。近幾年來，由于我國社會保障體系改革不到位，居民對未來風險和收入預期的不確定性，現期消費不足，居民儲蓄率不斷升高，據資料顯示，1995年、1997年、2005年我國的國內儲蓄率分別為42%、40%、51%，呈增長勢頭。如此高的儲蓄率使商業銀行并不缺少資金；同時，巨大的國際貿易順差，1萬億美元的外匯儲備，致使外資的流入對我國造成資金充盈，流動性過剩。商業銀行資金充足使其沒有通過資產證券化融資的必要性。
3、銀行沒有合適證券化的基礎資產。現有的商業銀行資產證券化產品都是以住房按揭或大型企業的優質貸款作為標的，與發達國家相比可證券化的基礎資產來源過于單一。優質資產的證券化并不能滿足商業銀行分散風險的需要，商業銀行發展這種類型的資產支持證券并不積極。同時在他們看來，住房抵押貸款被認為是優良資產，證券化之后會使銀行喪失更多了利息收入，縮小資產規模，這與其追求資產規模相違背。目前形式下商業銀行更希望對其不良資產進行證券化，而不良資產證券化并不適合當前試點形式下開展，很難成為主流。因此當前商業銀行缺少合適的基礎資產來進行證券化。
4、交易規模小、市場冷清。首先，我國資產證券化市場建設處于起步階段，資產支持證券發行和交易僅限于銀行間市場，商業銀行仍然是相關產品的主要投資者，投資主體單一化的局面與債券市場日益多元化的機構投資者結構極不相稱；其次，在不同監管體系影響之下，交易所市場和銀行間市場處于分割狀態，銀行類機構尚無法參與滬深證券交易所的大宗交易，銀行資產證券化產品單一，缺乏流動性，規模有限，交易冷清。
5、缺乏專業人才。證券化是一項專業技術性強，專業化高，程序復雜的融資工具，需要大量既有實踐操作技術和經驗，又有豐富的理論知識的復合型人才。在我國當前“試點”階段，市場對該專業人才的需求量很大，可是真正具有該素質的人才卻相對顯得比較匱乏，人才的稀缺是造成商業銀行證券化動力不足的又一原因。
（四）投資主體缺乏，產品需求不足
1、政策的限制，很多機構投資者不能涉入證券化交易。我國資產證券化產品的投資主體范圍得到進一步擴大，一定程度上活躍了產品交易市場，但我國目前資產證券化產品的投資主體仍然比較缺乏。目前國內的資產證券化產品投資者大多集中在基金公司、證券公司等機構投資者中，銀行和保險資金還沒有被允許涉入企業資產證券化產品投資領域。短期內投資基金對資產支持證券的投資需求力度有限。社會養老保險基金個人賬戶虧空巨大、入不敷出；保險公司在保費收入連年增長的背后，是資產質量的普遍下降甚至虧損，同時保險公司和商業銀行還受到投資領域的限制，難以成為資產支持證券的主要投資者。
2、缺乏個人投資者。近來，個人投資者也出現在了證券化交易市場，但數量微小。其主要原因是：一是由于證券化產品在風險評估上要求一定的專業性，個人投資者沒有能力對自己投資的證券進行分析、判斷、風險規避和投資組合，無法大量選擇資產證券化產品進行投資。二是目前證券化產品不能進行回購操作，投資者在購買了該產品后只能持有到期，如果投資者急需資金，在目前二級市場成交不活躍不能立即找到下家的情況下，投資者會面臨很大的風險，從而提高了個人投資者進入的難度。
三、對進一步推進我國資產證券化發展的建議
（一）從監管和法律體系上推進資產證券化市場的發展
1、對分散的監管體系做出改進，明確究竟應該分業監管還是混業監管，做出規劃。考慮到和證監會在業務上有交叉，應該讓兩個市場融合起來，需要建立一個統一的監管機構，打通銀行間市場和交易所市場，增強產品流動性。
2、完善資產證券化的法律制度體系。我國目前無論是《證券法》、《公司法》、《企業債券管理條例》還是《企業債券發行與轉讓辦法》等，對資產證券化都無明確的規定。SPV作為證券化運作的核心機構，應當享有特殊的法律地位；證券化運作中資產的“真實出售”、SPV與發起人的“破產隔離”、證券的發行和流通問題也應由法律做出明確的規定。許多國家和地區為了便于證券化業務的開展都相應出臺了各自的資產證券化法規和條例，我國也應當結合金融市場發展的特點并根據資產證券化運作的具體要求出臺一部《資產證券化條例》，為今后開展各類資產證券化業務提供有力的法律保障。
（二）積極開展擴大基礎資產范圍的試點工作
由于資產證券化本身有其涉及到多方面的復雜性，產品本身以及涉及到的相關緩環節等很多方面也是我國市場創新的。同時資產證券化市場在我國從法律環境、監管環境、市場環境以及投資者認知等各個角度來看都有其特點，不能簡單套用國際市場作法，更不能紙上談兵般地創造出缺乏可行性的監管規定。鑒于此，建議下一步工作中，首先明確進入資產證券化的資產池的選擇標準，建立更加嚴格的審核與評估機制，對進入證券化市場的基礎資產進行認真審核；其次要大力擴大基礎資產的范圍，只要符合選擇標準的資產都應該鼓勵進行證券化，如銀行汽車貸款、助學貸款、信用卡貸款等的證券化，待時機成熟時，也可以考慮企業貸款、不良資產的證券化。
（三）加強市場基礎建設
為提高市場效率，勢必打造完善的市場平臺，政府要做好主導角色，主動建立風險定價標桿，加強基礎市場建設，完善市場和投資產品評級。投資產品市場上的各種產品通過風險、收益等方面的綜合比較，以市場行為的方式形成不同收益與風險的投資產品序列產品和結構，使投資者能夠進行符合自己風險偏好的投資。
（四）培養能夠符合開展資產證券化的專業化人才和市場投資者
資產證券化是一項技術性強、專業化高、程序復雜的融資工具，需要大量的既有實踐操作技術和經驗、又有豐富的理論知識的復合型人才。目前中國金融領域的資產證券化人才極度短缺，尤其是金融機構的高層對證券化了解的不多，評級、法律、會計師事務所等中介機構也普遍缺乏專業人才。可以考慮從發達國家和地區引進具備豐富理論知識和實踐經驗的專家，同時加大對現有從業人員進行培訓的力度。
