信托投資

時間：2023-05-30 10:54:35

開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇信托投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。

第1篇

關鍵詞：標準公司治理理論；非金融企業；信托投資公司；公司治理結構

公司治理最初的研究對象僅限于非金融企業，對金融機構治理的研究是從20世紀90年代中后期才開始的，而對于信托投資公司治理的研究更是處于起步階段。目前，信托投資公司的治理結構多數還是套用以非金融企業為研究對象的標準的公司治理理論框架。然而由于信托投資公司的特殊性，可能要對標準的公司治理理論框架進行修正，才能構建真正適合它的治理結構。

一、標準的公司治理理論框架

隨著企業制度的演進和公司制企業的發展，現代公司呈現出股權高度分散化的特征。股權分散化最直接的影響就是大量小股東的存在，他們無法在集體行動上達成一致，缺乏參與決策和對公司高層管理人員進行監督的積極性，造成公司所有權與控制權的分離。由于所有權與經營權(控制權)的分離，公司已由受所有者控制轉變為受經營者控制，所有者和經營者因利益的不一致使得經營者產生損害所有者的“道德風險”和“機會主義”等行為，公司治理問題由此引起人們的注意。公司治理的目的是為了解決經理的“懶惰”和“機會主義傾向”以實現公司價值(尤其是所有者財富)的最大化，這是建立在分散股權結構基礎上的狹義公司治理觀點。但是經理“懶惰”和“機會主義”的假設既不合適也不符合某些實證的研究結果，在這一問題上的分歧導致了廣義的公司治理觀點，二者爭論源于公司治理目標是“股東至上”還是“利益相關者至上”。對此，國外學術界一直存在著很大的分歧。

完整的公司治理體系是由以董事會建設為核心的內部治理機制和以產品市場、經理市場、資本市場為主要內容的外部治理機制構成。具體而言，公司內部治理機制主要包括以下內容：1．股東權利保護和股東會作用的發揮；2．董事會的模式、人員構成、規模結構及獨立性；3．監事會的設立與作用的發揮；4．薪酬體系及激勵機制。內部治理機制的作用主要是通過董事會、監事會和股東自己來實現的，通過設計科學的法人治理結構，形成互相配合、協調制衡的監督、激勵、約束和決策機制，以保證公司經營管理。

外部治理是內部治理的補充形式，其作用在于使公司經營行為受到外界評價，迫使經營者自律和自我控制。公司外部治理機制主要包括：1．產品市場。Blair認為市場壓力(在產出品市場或投入品市場)是大部分自由市場經濟防止商業公司濫用它們的權利和長期維持家族統治的基本機制。規范和競爭的產品市場是評判公司經營成果和經理人員管理業績的基本標準，競爭越激烈，價格就壓得越低，經理人員的壓力就越大，因而促使他們也努力降低成本。優勝劣汰的市場機制能起到激勵和鞭策經理人員的作用。2．經理市場。法瑪認為，經理(作為勞動力的特殊部分)市場的競爭對經理施加了有效的壓力。從動態的觀點來看，市場會根據經理過去的表現計算出他未來的價值。經理要顧及長遠利益，因此會努力工作。3．資本市場。資本市場競爭的實質是對公司控制權的爭奪，它的主要形式是接管。接管被認為是防止經理損害股東利益的最后一種武器。沙爾夫斯坦建立了模型，用以證明資本市場的競爭的確可以刺激經理努力工作。由于企業有被接管的可能性，經理會比在沒有“襲擊者”的條件下工作要努力。從公司治理的角度而言，活躍的控制權市場作為公司治理的外部機制有獨特的作用，適度的接管壓力也是合理的公司治理結構的重要組成部分。但并購機制的發揮需要支付較大的社會成本和法律成本，而且需要發達的具有高流動性的資本市場作為基礎。

二、信托投資公司治理的國內外研究現狀

20世紀90年代中期之前，公司治理的研究對象僅限于非金融企業，金融機構在公司治理中扮演的是治理者的角色。東南亞金融危機后，金融機構作為被治理者才進人公司治理的研究視角。金融機構的公司治理興起之后，專門研究信托投資公司治理的文獻并沒有出現。因為在國外，信托業大都由銀行或其他金融機構兼營，例如英國的信托業主體是銀行和保險公司兼營；美國是世界上實行信托業務由銀行兼營的代表性國家，即商業銀行在主營銀行業務的同時，又兼營信托業務；日本雖然實行較為嚴格的銀行業與信托業分業制度，但信托銀行卻具有信托業和銀行業的雙重特性。大概基于此，國外的學者都是將商業銀行作為一個研究整體，沒有將信托業從銀行中劃分出來單獨進行研究。而關于商業銀行治理的理論性文獻有很多，其研究所遵循的基本思路是從商業銀行與一般公司相比較體現出的特殊性著手來構建適合于商業銀行的公司治理架構，CiancanelliandGonzalez、MaceyandO''''l-Iara、CaprioandLevine、ArunandTurner、RossLevine、Sam—WOONa等人的研究代表了目前商業銀行公司治理理論研究的前沿水平。它們是從商業銀行的金融契約、金融產品、銀行產業、不透明及政府管制等方面的特殊性出發來概括商業銀行治理的一般規律。雖然國外信托業多由銀行兼營，但是信托業務和銀行業務在商業銀行內部是相互獨立的、按照職責嚴格加以區分的，即實現“職能分開、獨立核算、分別管理、收益分紅”的原則。一方面對信托從業人員實行嚴格的資金管理，另一方面還禁止從事銀行業務工作的人員從事信托業務。

定位于“受托理財金融機構”的中國信托業，在金融體系中具有獨立的行業地位。目前信托業所提供的信托服務具有獨特的內涵和運行規則，該內涵和運行規則由《信托法》單獨確立，是任何一種其他金融服務都無法涵蓋的。由信托服務產生的財產管理功能和中長期金融功能，信托財產的獨立性及其財產隔離功能等使信托業完全區別于銀行業、證券業和保險業，在金融體系中獨成一體。信托投資公司與商業銀行功能上的巨大差別，使信托投資公司治理與商業銀行治理可能有著本質上的差別。

因為《信托法》頒布不久，經過第五次清理整頓重新登記的信托投資公司走上正規發展只有短短四年，國內關于信托投資公司治理的研究剛剛起步，目前的研究僅局限于表象，多半都是新聞報道或泛泛而談，尚缺乏系統的理論分析和實證經驗性文獻。

總之，目前國際上由于信托業務由銀行兼營，所以只是把

銀行作為一個整體來研究其治理結構，沒有把信托業務從銀行中分離出來單獨進行研究。國內對信托投資公司治理問題的研究無論是在理論上還是在實證分析上都剛剛起步。因此，對信托投資公司治理的專門研究就顯得非常必要。我們試圖通過分析信托投資公司與一般公司以及銀行的差別，結合其特殊性和公司治理理論來構建適合信托投資公司的治理理論框架。

三、信托投資公司與一般公司的比較

信托投資公司是專營信托業務的非銀行性金融機構。信托投資公司作為長期金融和資產管理的專業機構，必須以國民經濟發展、居民貨幣儲蓄和財產積累為前提條件，是溝通貨幣市場和資本市場的有效途徑和重要管道。與一般公司和商業銀行相比，它的特殊性主要表現在以下幾個方面：

1．特殊的公司治理目標。首先，信托投資公司作為有限責任公司或股份有限公司，其自身存在著正式的或非正式的、內部或外部的制度或機制安排，以確保公司資本供給者即固有財產所有者可以得到投資回報；其次，信托投資公司作為長期金融和資產管理的專業機構，管理資產規模的大小是衡量公司經營成果的重要指標，因此，管理資產規模最大化是公司追求的目標；第三，信托財產委托者將其合法擁有的財產交付信托投資公司管理，增加了信托投資公司管理資產的規模，信托投資公司必須充分保護他們的利益，按照他們的利益或者特定目的，努力實現信托財產委托者利益最大化；第四，Stiglitz認為，作為資源配置重要機制的金融體系要確保資本這一最稀缺的資源配置到效率最高的領域，與此同時，金融體系的脆弱性又可能引發金融危機，并對經濟造成嚴重的破壞，這說明信托投資公司作為金融機構既要實現效益的最大化，又要追求金融風險的最小化，保證金融體系的穩定。

2．信托投資公司產品的特殊性。信托業務是信托投資公司的主營業務。信托投資公司可以接受資金、有價證券、土地、房產等多種財產，按照事務管理目的、投資管理目的或者綜合性目的等多種信托目的，以貸款、證券投資、非上市類股權投資、項目投資、同業拆放等多種方式對信托財產加以管理和運用。①信托的內涵在于信托財產委托者基于對信托投資公司的信任，將其所擁有的財產權委托給信托投資公司，信托投資公司以自己的名義進行管理。在理想的狀態下，信托投資公司將按照誠實信用的原則為信托財產委托者服務，但這種理想的委托—關系是建立在無私心、盡職管理、無利益沖突、無信息不對稱、無不確定性假設之上的，在現實中很難成立。信托投資公司提供的產品是“服務”，經過信托投資公司的“服務”，信托財產或者增值、或者被分散了風險、或者被配置到更急需的地方，總之實現了量變。信托投資公司產品的特殊性影響著公司治理。第一，信托投資公司提供的“服務”難以觀察，甚至可能隱藏很長一段時間；第二，信托投資公司可以輕易改變信托資產的風險構成，通過對不能到期履約的信托財產與其他信托財產或其固有財產發生交易而將風險隱藏或堆積；第三，信托投資公司的信托產品不能在有效的市場進行流通交易，真實價值難以評估。基于此，在目前的信托投資公司治理結構中，信托財產委托者將巨額信托財產委托信托投資公司管理，自身并不參與信托投資公司治理，對信托財產的管理和真實價值都無從知道。這暴露出目前信托投資公司治理結構存在嚴重的缺陷。3．信托合同的不透明性。金融行業的信息不對稱相比其他行業更為嚴重。信托合同的不透明影響信托投資公司治理。第一，它使得信托財產委托者獲得信息的成本高昂甚至不能獲得信息，同時也使得他們通過信托合約約束信托投資公司管理者的成本變得高昂。信托財產管理人員的激勵約束由與信托財產委托者完全無關的公司董事會和總經理參與設計和實施，信托財產真正的委托者對信托財產管理人員激勵機制的缺失，加之信托合約不透明使得分散的信托財產委托者通過簽訂和執行激勵合約或者使用它們的投票權影響信托財產的管理和運用的成本很大。第二，信息不對稱性的直接后果就是信托投資公司經營者存在投資于高風險項目的動機；更為嚴重的是，不透明使得信托投資公司變相挪用信托財產甚至轉移信托財產的行為更加快捷、可能性更大。信托財產被轉移、被改變用途的風險巨大，合約的不透明加之信托財產委托者對經營者激勵約束機制的缺失，使得經營者和大股東操縱董事會和獲取控制私利也變得更加容易。第三，信托合同的不透明使得外部人評估信托財產的真實價值和監督管理變得更加困難。

4．信托投資公司資產結構的特殊性。對一般公司而言，資本結構作為一種公司融資比重的選擇，意味著公司股權與債權融資的不同比例，這不僅影響公司價值，而且可能決定股東和債權人對公司的不同控制力和在公司治理中不同的角色與作用，從而導致不同的治理模式。在我國，信托投資公司不能負債。信托專業化的理財機構的定位，使信托投資公司除了管理其固有財產外，必須專心管理信托財產。所以資本結構對于信托投資公司已經毫無意義。但是信托財產不屬于信托投資公司的固有財產，也不屬于信托投資公司對信托財產委托者的負債。信托投資公司終止時，信托財產不屬于其清算財產。而且委托者一旦將信托財產委托給信托投資公司，委托者對這部分財產將不具有所有權、處置權等權力，這部分信托財產屬于獨立財產。這使得信托投資公司的資產結構表現出特殊性。巨額的信托財產由信托投資公司管理，而信托投資公司又要提高固有資產盈利率或增大信托財產規模，利益的沖突以及信托財產委托者對信托投資公司沒有任何的實質上的監督和制約，強化了信托投資公司從事高風險投資的能力，從而帶來嚴重的問題。

5．信托投資公司兩權分離的雙重性。公司治理問題產生的前提是兩權分離理論即所有權與控制權分離理論。對一般公司而言，兩權分離主要表現為股東所有權與實際控制權的分離。而信托投資公司的兩權分離表現在兩方面：一方面是固有資產所有者即股東的所有權與經營權的分離；另一方面是信托資產委托者的所有權與控制權的分離。兩權分離的這種雙重性，使信托投資公司的治理結構相比一般公司治理結構更為復雜。一般公司治理結構主要是由于單純的兩權分離引起，而信托投資公司的雙重的兩權分離使其在公司治理中除了要解決第一層兩權分離造成的利益沖突，更重要的是還要解決第二層兩權分離造成的利益沖突；而且雙重的兩權分離同時存在信托投資公司之中，二者并不是相互獨立，而是交錯在一起，，使得信托投資公司治理要解決的問題比一般公司更為復雜。

6．多委托人、多人、多任務情況。一般公司治理遵循的是傳統的雙邊委托理論，即一個委托人(股東)將某項任務授權給與自己的目標函數不一致的一個人，信息不對稱主要表現在單個委托人和單個人之間。②委托關系相對而言要簡單的多，主要表現在股東和經營者之間。公司治理的主要目的是要消除股東與經營者之間的信息不對

稱，強化董事會的功能，對經理層進行監督、激勵、約束，以實現決策的科學化。而信托投資公司遵循的是多委托人多人理論，而且人的任務由一個增加到多個，是一種復雜的多邊委托—關系。在信托投資公司中，有固有財產所有者即股東、信托財產的委托者等多個委托人，他們之間的目標利益趨向不同，成本不對稱，財產存在形式不同，相互獨立地將決策權授予各自人。③委托人的差異化意味著要求人執行異質的任務。人執行的不僅包括股東委托的任務，還包括信托財產委托者委托的任務，甚至可能包括人以自己意愿從事的活動，且各項任務之間可能存在著利益沖突關系。復雜的多邊委托關系意味著信息不對稱的復雜性，主要表現在多個委托人和多個人之間，而且表現層次相當復雜。信托經理與信托財產委托者之間、股東與信托投資公司經營者、信托財產高管人員與公司高管人員、信托財產高管人員與信托經理之間、固有財產管理者與公司高管人員、監管者與信托投資公司之間都存在不同程度的信息不對稱問題。由此導致信托投資公司的治理結構較一般公司治理的困難程度加大很多(參見圖1)。

7．政府管制嚴格。對一般公司而言，政府對它的管制沒有或相對較少。由于信托投資公司產品的特殊性、信托合同的不透明以及它在經濟生活殊的地位和作用，政府對其管制非常嚴格。政府的管制對信托投資公司治理會產生較大影響。第一，信托投資公司經過重新清理整頓后，目前的市場格局為一個省1家，北京、上海等經濟發達地區政策有所傾斜，但最多不超過3家，各個信托投資公司基本上處于“諸侯割據”狀態。政府的管制造成了信托業很高的進入壁壘，影響了信托投資公司的數量及市場結構。第二，政府對信托投資公司異地開展業務的種種限制和禁止設立分支機構，使得信托投資公司所在的市場很難達到產品市場的規范和公平競爭要求，信托投資公司來自產品市場的約束機制相對于一般公司較弱，從而使得信托投資公司外部治理機制作用的發揮大大減弱。第三，政府對信托投資公司的監管很嚴格，信托投資公司一旦出現信托財產兌付不及時或違規經營，即被要求停業整頓，這極大地扭曲和限制了信托投資公司經營者的行為，影響了公司的治理。

四、信托投資公司治理結構的現狀及進一步完善的基本思路

1．我國信托投資公司治理結構的現狀。由于《信托投資公司治理指引》沒有出臺，目前，我國信托投資公司的治理結構均參照一般公司的治理結構框架建立。信托投資公司治理目前存在的問題主要是：(1)信托投資公司的股權結構不合理，一股獨大的現象很普遍。一股獨大使得關聯交易頻頻發生。(2)信托財產委托者缺位，在信托投資公司治理結構中維護委托者利益的機構缺失。目前國內的信托投資公司擁有獨立董事的并不多；即使設有獨立董事，也并不能真正維護信托財產委托者的利益。(3)個別信托投資公司并未做到監管部門和信托法規要求的關于固有財產和信托財產部門分開、人員分開、高管分開。(4)風險控制部門和審計稽核部門并未設置，有些風險控制委員會、董事會和監事會等機構形同虛設，信托財產被轉移或被挪用現象屢有發生，風險不能很好控制，信托財產委托者利益頻頻遭到損害。(5)信托經理市場沒有建立，委托者將信托財產委托給信托投資公司管理，自己喪失了對信托財產的控制權，卻沒有參與信托經理激勵與約束機制的設計。

2．對我國信托投資公司現存治理結構的修正及進一步研究的方向。根據上文對信托投資公司特殊性以及目前我國信托投資公司治理現狀的分析可以看出，標準的公司治理框架并不適合信托投資公司。信托投資公司治理的研究方法、角度及框架的建立與一般公司甚至銀行有很大的不同，需要對標準的公司治理理論及框架進行修正，構建真正適合信托投資公司治理的理論及框架。

第一，修正信托投資公司治理的理論基礎。兩權分離理論和委托理論是公司治理理論的基礎。我們需要對信托投資公司的雙重兩權分離及多委托人多人關系進行正確的分析，在此基礎上正確理解信托投資公司的治理問題。

第二，界定信托投資公司治理的內涵及本質功能。信托投資公司的特殊性使得必須對信托投資公司治理結構的內涵給予界定，并提出信托投資公司治理目標及治理理論。對于信托投資公司而言，它獨特的合約性質、產品、資產結構不僅要求其公司治理必須照顧到信托財產委托者和股東的利益，而且要考慮到宏觀經濟穩定和金融體系安全。

第三，構建新的治理分析框架。新的分析框架必須首先考慮建立真正維護信托財產委托者利益的機構以及該機構與信托投資公司股東會、董事會和監事會如何共存、作用如何發揮；其次，建立信托經理人市場，解決信托財產的委托者如何參與信托經理激勵約束機制的設計和實施問題；最后，認真研究在信托投資公司治理結構的框架中如何真正貫徹信托財產與固有財產人員、資產、管理嚴格分開的原則，以便最大限度地保護委托人的利益。目前這方面的文獻幾乎沒有。

第2篇

關鍵詞:風險指標信托公司風險評估

在歷經5次整頓，2002年回歸主業后，中國信托業獲得了較快的發展。在證券市場持續低迷的情況下，信托成為了中國金融市場上一道亮麗的風景線。但金新信托乳品計劃到期未能兌現、青海青泰信托巨額虧損以及金信信托停業整頓等風險事件說明，信托公司的風險也不容忽視。事實上，信托投資公司作為我國目前唯一能夠跨越貨幣市場、資本市場和實業投資市場的非銀行金融機構,在信托財產來源的廣泛性、信托財產運用方式多樣性方面具備明顯的優勢。然而在我國投資理財法律法規尚不完善、投資理財市場尚不發達、投資者投資理財理念尚不成熟的環境下,信托投資公司也承受著很多系統性和非系統性的風險。這就要求信托投資公司必須建立一套高效、科學、專業的風險控制體系，運用適當的風險管理方法和工具才能夠適應信托投資公司未來的發展。

一、信托公司業務及風險揭示

信托公司的業務根據《信托投資公司管理辦法》的規定，信托投資公司的業務范圍可劃分為五大類：

1、信托業務，包括資金信托、動產信托、不動產信托；

2、投資基金業務，包括發起、設立投資基金和發起設立投資基金管理公司；

3、投資銀行業務，包括企業資產重組、購并、項目融資、公司理財、財務

顧問等中介業務，國債企業債的承銷業務；

4、中間業務，包括代保管業務、使用見證、貸信調查及經濟咨詢業務；

5、自有資金的投資、貸款、擔保等業務。

其中第三和第四為非資金推動型業務，其面臨的主要風險為政策風險和法律風險。第一、二、五類業務一般需要資金支持，是目前信托公司的主營業務，也是主要的風險源，按照國際上慣行的對風險的分類方法，信托公司在開展這幾類業務時，主要面臨政策法律風險、市場風險、信用風險、操作風險、流動性風險等9個方面，每個業務都會面臨其中的一項或幾項風險。目前信托公司的風險主要集中在理財中心、信托業務總部、證券管理總部、自營業務總部等部門，同時資金管理部作為公司的業務支持部門，其資金運用和調度，對風險具有直接的重大影響。

（1）政策風險。指因財政政策、貨幣政策、產業政策、地區發展政策等發生變化而給信托業務帶來的風險。財政政策、貨幣政策對資本市場、貨幣市場影響顯著，產業政策則對實業投資領域有明顯作用。在我國，市場化程度還并不充分，政策因素很多時候對某一行業或市場的發展具有決定性的影響。這種政策因素可能直接作用于信托投資公司，也可以通過信托業務涉及的其他當事人間接作用于信托投資公司。

（2）法律風險。對信托業務來說，其法律風險主要是指信托法律及其配套制度的不完善或修訂而對信托業務的合法性、信托財產的安全性等產生的不確定性。我國現行的法律體系同以衡平法為基礎的信托法之間存在一定的沖突，且信托登記制度、信托稅收制度、信息披露制度等大量信托配套法規尚不健全，在這種情況下，信托業務的法律風險就更為明顯。

（3）市場風險。即由于價格變動而造成信托投資公司固有財產或信托財產損失的風險。市場風險可細分為利率風險、匯率風險、價格風險、通貨膨脹風險等。

（4）信用風險。對信托投資公司而言，主要指信托財產運作當事人的信用風險。信托財產在管理運用過程中會產生信托財產的運作當事人，形成新的委托關系，從而也會產生新的信用風險，該風險主要來自于以下幾個方面：

一是在業務運作前，信托財產的實際使用方（融資方）向信托投資公司提供虛假的融資方案與資信證明材料、提供虛假擔保等，騙取信托財產，最終造成信托財產損失；

二是在運作過程中，信托財產的實際使用方或控制方為了自身的利益的最大化，未嚴格按合同約定使用信托資金，或將信托資金投向其它風險較高的項目，造成信托財產損失；

三是在信托業務項目結束后，信托財產的實際使用方或控制方不按照合同約定，向信托投資公司及時、足額返還信托財產及收益，或擔保方不承擔擔保責任等，造成信托財產損失。

（5）操作風險。信托投資公司由于內部控制程序、人員、系統的不完善或失誤及外部事件給信托財產帶來損失的風險。操作風險還可以細分為（1）執行風險，執行人員對有關條款、高管人員的意圖理解不當或有意誤操作等；（2）流程風險，指由于業務運作過程的低效率而導致不可預見的損失；（3）信息風險，指信息在公司內部或公司內外產生、接受、處理、存儲、轉移等環節出現故障；（4）人員風險，指缺乏能力合格的員工、對員工業績不恰當的評估、員工欺詐等；（5）系統事件風險，如公司信息系統出現故障導致的風險等。

操作風險內在于信托投資公司的每筆業務之內，且單個操作風險因素與風險損失之間不存在清晰的數量關系，對業務延伸領域相當廣泛的信托投資公司來說，最容易受到操作風險的沖擊。

（6）流動性風險。這里的流動性風險指信托財產、信托受益權或以信托財產為基礎開發的具體信托產品的流動性不足導致的風險。流動性要求信托財產、信托受益權或信托業務產品可以隨時得到償付，能以合理的價格在市場上變現出售，或能以合理的利率較方便地融資的能力。目前，信托投資公司主要將募集的資金以貸款的方式投入到資金需求方，信托財產的流動性主要由資金的需求方控制，信托投資公司不能對其流動性進行主動設計，加之現行政策法規中對信托產品的流動性制度安排本來就存在缺陷，結果造成流動性風險在當前的信托業務中普遍存在。

二、基于PKRI的風險管理模式

在信托公司的多種風險中，按可度量程度可以分為兩類：一是可度量風險，如市場風險、流動性風險；二是不可準確量化的風險，如操作風險、政策風險、法律風險等。那么根據這種不同情況，對風險的識別、評估和防范都要采取有針對性的不同方式。為此，我們提出了一種新型的“程序＋主要風險指標”（PKRI，Procedures+KeyRiskIndicator）風險管理模式，建立基于“PKRI”的風險識別、評估和防范體系（見圖1）。

“PKRI”風險管理包括三個方面：一是信托公司風險管理的組織結構；二是建立對風險度量的指標體系；三是通過規范化、標準化的程序對業務風險進行控制。從而體現了制度建設與運用現代計算機技術對業務風險管理的重要性。

完善的組織結構是信托公司實施有效的風險管理的基礎。公司的風險管理控制系統必定與公司的組織結構、業務實踐以及風險偏好相符。雖然風險管理系統依公司業務的規模與復雜程度而不同，但都有一些基本的要求：一個全面的風險管理與控制戰略、完成這一戰略的政策與程序、風險度量與控制方法、戰略實施的監督與報告系統以及戰略、政策與程序的有效性本身的實時評估與反饋系統。所有這些基本要求，都需要有效的組織結構作為支撐，否則再好的條件也無法得到有效實施。

PKRI中的P代表程序，即各項業務的決策程序、管理程序、資金運用程序和操作程序。所有這些程序必須是根據各項業務特點制定的標準化、規范化的程序。因此，P代表了對于不可準確量化的風險的控制。

"PKRI"中的KRI是指以主要風險指標為基礎的風險度量和監控系統。該風險管理系統主要監控和測量可量化風險，如市場風險、流動性風險等。體現了對可量化風險的準確度量，為風險控制提供準確的判斷依據。

三、風險控制指標體系設計

指標體系主要適用于可度量風險的識別和評估，根據銀監會對信托公司的監管指標及有關的法律法規，參照巴賽爾協議、商業銀行風險評級體系、商業銀行企業的信用等級評價辦法、證監會頒布的《證券公司管理辦法》，我們設置了三級風險控制指標體系，一級指標是公司層次上的，反應整個公司整體風險情況（見表2），二級指標是各個業務部門的風險指標，可進行實時監控（見表3）；三級指標主要針對項目,是對項目的評價準則，從而形成公司業務總部項目三個層次的全面風險控制指標體系。一二級指標側重的是對風險的事中、事后監控，三級指標側重對風險的事前控制。構建該套指標體系的基本原則是：（1）代表性，風險指標能代表同類指標的變化趨勢和對公司經營活動的影響。（2）全面性，要覆蓋信托公司全部經營活動,具有全面風險管理特征。（3）可比性，能夠在不同平臺上橫向與縱向比較信托公司的各種風險,以滿足監管需要，并能連續計算，使資料完整可比，能夠連續觀察經濟運行變動。（4）實用性，指標簡潔易于操作,具有實用性。（5）風險系統所選指標對公司經營活動過程的變化有靈敏的反映。

（一）一級指標體系

在確定風險控制指標后，根據信托公司的行業特點及公司發展的歷史經驗，以及參考銀行和證券公司的數據確定各指標的預警界限值，再用事先確定的數據處理方法，對各指標的取值進行綜合處理，得出公司風險的綜合分數和相應的風險等級，最后顯示公司風險狀態。

由于指標體系中每一指標量綱不一致，為了綜合反映風險程度并進行數據處理，我們將指標值統一映射為百分數范圍內表示的分數值。設風險狀態有4種，分別用安全、基本安全、有風險和較大風險表示，這4種狀態規定分別對應不同的分數范圍：0-20、20-50、50-80、80-100，分數值越大，表示對應的風險越大。

具體做法為：對于每一個指標值，根據其在不同風險狀態的預警界限上限和下限以及對應的分數段范圍，按照下列線性映射函數，可以得到相應的分數。

Y=a2*[(x-b1)/a1]+b2（1）

其中b1、b2分別表示某風險指標警界狀態的下限及所對應的分數段的下限，a1、a2分別為該風險指標警界狀態的上限與下限之差及所對應的分數段的上限與下限之差，x為風險指標值，則Y即為映射后的分數值。

一級指標體系共分為四類指標，每一類指標又包括若干個具體的指標，在確定公司的整體風險狀況時，可先計算每一類指標的風險綜合分數，然后確定整個公司的風險綜合分數，具體計算步驟如下：

第一步，第m（m＝1，2，3，4）類指標的風險程度的綜合分數的計算公式為：

sm=∑wmismi(2)

其中smi表示第m類指標中，第i個指標的分數；wmi為第m類中第i個指標所占的權重，sm的取值在0－100之間。

第二步，計算整個公司的風險綜合分數，計算公式為：

（3）s=∑w

msm

第3篇

從3月1日起，市民投資信托的門檻大大提高。

中國銀監會最新頒布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》下月起施行。其中，新規定特別提出了對“合格投資者”的要求，市民想要投資信托必須具備相關要求。為保障投資者利益，新規定也對集合信托業務的風險管理作出了明確規定。

富人參與信托

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中明確，信托計劃委托人必須是“合格投資者”。

根據規定，合格的個人投資者應當符合三項條件之一：個人收入在最近3年內每年收入超過20萬元人民幣，或者夫妻雙方合計收入在最近3年內每年收入超過30萬元人民幣，且能提供收入證明；在認購信托計劃時，個人或家庭金融資產總計超過100萬元，且能提供財產證明；投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元。而且，即使是因為信托公司的過錯而導致投資者的資金受損，投資者仍有可能承擔部分損失。

據了解，關于“合格投資者”的規定在以前的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》中是沒有的。《暫行辦法》只是規定“信托投資公司集合管理、運用、處分信托資金時，接受委托人的資金信托合同不得超過200份(含200份)，每份合同金額不得低于人民幣5萬元(含5萬元)”。

新規定在建立合格投資者制度的基礎上，取消了原辦法的有關限制規定，規定單個集合資金信托計劃的人數除自然人不得超過50人外，合格的機構投資者數量不受限制。

“高門檻”是為防風險

由此看來，市民投資信托的資金“門檻”比以前高了許多，而類似的“高門檻”在國外信托市場也存在。銀監會有關負責人介紹說，英國規定，擁有10萬英鎊的年收入或擁有25萬英鎊凈資產的個人有資格參加此類業務；美國規定，擁有500萬美元資產的個人或機構有資格參加，且人數不超過100人。這樣規定的目的，是避免把風險識別能力和損失承受能力較弱的普通投資者引入此類業務。

在規定信托公司設立資金信托計劃須遵守上述“合格投資者”的基本要求的基礎上，為防范信托公司和投資人或委托人在從事資金信托計劃時變相降低或違反其他有關“合格投資者”的規定的情況出現，修訂后的《信托公司管理辦法》還規定，在資金信托計劃存續期間，信托受益權的拆分轉讓時，受讓人不得為自然人，并規定機構所持有的信托受益權不得向自然人轉讓或拆分轉讓。

同時還規定兩個以上(含兩個)單一資金信托用于同一項目的，委托人應當為符合規定的合格投資者；對因信托公司從事動產、不動產信托以及其他財產和財產權信托所涉及的受益權轉讓情況，一律需符合上述關于“合格投資者”的相關規定等。

修訂后的《信托公司管理辦法》的上述規定，重在樹立信托是專業公司為富人理財的產品意識，同時避免因委托人過低的風險意識而引發的信托行業危機。信托業人士預計，新規定開始執行以后，符合投資信托計劃條件的市民可能會減少很多，參與信托投資的將只限于高端客戶。

風險揭示風險自擔

銀監會有關負責人同時指出，新規定還特別強調風險揭示，強調投資者風險自擔原則。

一是規定信托公司因違背信托計劃文件、處理信托事務不當而造成信托財產損失的，由信托公司以固有財產賠償。不足賠償時，由投資者自擔。

二是規定委托人認購信托單位前，應當仔細閱讀集合資金信托計劃文件的全部內容，并在認購風險申明書中簽字，申明愿意承擔信托計劃的投資風險。

同時，新規定要求建立受益人大會制度，加強受益人對信托業務的監督，督促信托公司依法履行受托職責。

受益人大會可以就“提前終止信托合同或者延長信托期限、改變信托財產運用方式、更換受托人、提高受托人的報酬標準以及信托文件約定的其他事項”行使權利。

監管部門也將對信托公司設立、管理集合資金信托計劃過程中存在的違法違規行為，依法采取取消高管資格、暫停業務、限制股東權利直至停業整頓等措施，加大信托公司的違規成本。

此外，新規定還提出，信托公司推介信托計劃時，不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益。

信托公司艱難轉型

有業內人士對“合格投資者”頗有微詞： “這對信托行業打擊比較大，信托公司需要轉型了，從面向個人投資者轉向機構投資者，但這是一個比較艱難的過程。”

據了解，目前信托產品的主要認購對象還是以個人投資者為主。相對機構投資者，個人投資者投資渠道比較有限，所以收益率較高的信托產品往往受到個人投資者的青睞。

在新規定實施后，個人投資者就要對照有關條款看看自己是否“合格”，而信托公司也將審核個人投資者的條件，但是否能完全按照要求來做，目前還不得而知。

記者在采訪時已聽到有人議論，以前買房子、辦信用卡都要提供收入證明，“不過是讓單位敲個章嘛，收入想填多少填多少，根本沒人管”。也有人表示，信托門檻這么高，而且風險完全自擔，一點保障都沒有，有錢也沒興趣再去玩。可以預見的是，新規定將讓信托公司步入艱難的轉型過程。

限制信托貸款

新辦法對信托貸款的限制也讓信托公司的利潤肥肉難以再吃到了。目前信托貸款是大部分集合資金信托計劃最常用的一種資金運用方式。據2005年信托公司年度報告披露，在收入結構中，貸款利息收入占73.47％。

原辦法規定，信托公司管理、運用信托財產時，可以依照信托文件的約定，采取貸款的方式進行。對此，新辦法作出了限制，規定信托公司管理信托計劃，向他人提供貸款不得超過其管理的所有信托計劃實收余額的30％。

之所以作出這樣的調整，銀監會認為，主要是引導信托公司真正開展國際化的信托業務，不以貸款作為主要業務模式和盈利模式，增強國際競爭力。同時，引領信托公司發揮信托制度優勢，進一步運用多種信托財產管理運用方式。銀信合作是發展方向

新辦法的出臺將迫使信托公司的業務逐漸轉向。從去年5月份以來，興業銀行、民生銀行首推并開始嘗試用人民幣理財資金認購信托產品。這種銀信合作業務規模不斷增加。

“銀信結合將是未來信托業的主要發展方向。”南開大學金融學博士邢成認為。

第4篇

一、合同雙方

借方：

貸方：信托投資公司

二、貸款種類

本合同項下貸款為流動資金貸款，不得挪作他用。

三、貸款幣種及金額

幣種：

金額：（大寫）

四、貸款用途：

五、貸款期限：自至，共計天。

六、利率與計息

1.利率：

（a）按年利率 %計算；

（b）按貸方劃款日倫敦銀行同業拆放同期利率加（libor+ ）計算。

2.計息：按貸款實際發生額半年結算一次，上半年六月二十日，下半年十二月二十日，如借方未于計息日付應付利息，上述貸款利率按實際用款天數（360日/年）計息。

3.起息：按實際匯出日起計息。

4.如中國銀行總行制定的計息辦法發生變化時，本合同將按新的辦法執行。

七、還款

1.借方應嚴格按還款計劃或本合同規定還款；

2.借款方提前還款時，應在預計償還日前十五天書面通知貸方并獲得貸方的認可。對不經貸方認可而提前歸還的貸款部分，貸方將向借方收取一次性 %的承擔費；

3.借方因故無法按期還款時，應于規定還款日前一個月向貸方提出延期還款的申請，并準備辦理有關展期的手續。經貸方批準同意展期的部分，不予罰息。

八、保證

1.借方保證向貸方提交的所有資料必須是合法、真實、有效的文件。

2.借方保證本合同項下的貸款專款專用，不挪作他用。

3.借方保證按時向貸方提交使用貸款的有關資料，接受貸方的監督和檢查。

4.借方由于變更、改制、承包或經主管部門批準關、停、并、轉時，保證最遲于一個月以前通知貸方，并立即清償所有債務。經貸方同意，借方可將債務轉移給接收單位或新設單位，但接收債務單位必須與貸方重新簽訂貸款合同，合同簽訂以前，貸方隨時有向借方追償債務的權利。

5.貸方保證按照合同的條款及用款計劃及時向借方提供貸款。

九、違約責任

1.無論何方，亦無論因何種原因、何種方式拒絕執行或拖延執行本合同規定的所有條款之任何一項，均視為違約行為，應按下述條款或通過法律程序予以解決。

2.如借方不按合同規定，擠占挪用本合同項下的貸款時，貸方將按人民銀行有關規定在原有貸款利率基礎上加收 %的罰息；

3.如貸方未按本合同或用款計劃規定按時撥付款項，借方有權要求貸方按實際違約金額及延誤天數，按罰收逾期貸款的同等利率向借方支付違約金。

4.如借方未按本合同或還款計劃規定按期還款時，貸方將給予借方天的寬限期，如在寬限期內借方仍不能清償全部款項，則貸方將對借方加收未償還部分每日 %的罰息。

5.如借方在貸方加收罰息及多次通知、警告后仍不能償還貸方貸款時，貸方有權通過法律手段向借方追償所有未還資金。

十、擔保：

十一、合同生效

本合同自雙方有權簽字人簽字并加蓋公章之日起生效。

十二、仲裁

本合同執行期間，如發生爭議，借、貸雙方首先應協商解決。如協商不成，交由仲裁委員會仲裁。此仲裁是終局的。由此發生的一切費用由敗訴方負擔。十三、本合同正本一式二份，借、貸雙方各執一份；副本若干，份數不限。

借方：

貸方：

信托投資公司

有權簽字人：有權簽字人：

蓋章：蓋章：

開戶銀行：開戶銀行：

第5篇

關鍵詞：房地產信托投資基金；RnTs；金融發展與創新

文章編號：1003―4625(2006)09-0007-03 中圖分類號：F832．45 文獻標識碼：A

一、房地產信托投資基金(REITs)

(一)房地產信托投資基金的含義和起源

REIT是英文“Real Estate lnvestment Trust”的縮寫，國內理論界和房地產界一般譯為“房地產投資信托”或“房地產信托投資基金”，其復數形式為REITs。它是一種集合不特定的投資者，將資金集中起來，建立某種專門進行房地產投資管理的基金或機構，進行房地產的投資和經營管理，并共同分享房地產投資收益的金融工具，是信托制度在房地產金融領域的應用。

房地產投資信托(REITs)起源于美國。其正式發展從20世紀60年代算起，距今已有40多年的歷史。據統計，截至2004年1月31日，美國REiT行業的總市值已經達到2390億美元，其中權益型REITs的市值為2190億美元，約占總市值的九成：根據NAREIT的統計，全美REITs擁有的商業類房地產價值超過4000億美元。在機構持有的房地產中，REITs占到10％-15％的份額。136只REITs在紐約證券交易所上市交易，總市值為2310億美元。

正是鑒于REITs對美國房地產行業的推動作用，其他國家從20世紀后期開始效仿美國在本國的金融市場中引入REITs，如日本和我國臺灣省的“不動產投資信托”；我國香港特區的“房地產信托投資基金”。因各國房地產行業的用詞習慣不同各自名稱有所區別，但在實質上都是一種投資于房地產的信托投資基金。戴德梁行統計數據表明，截至2005年12月亞洲房地產投資信托基金的數量已經增加到45家，總市值超過355億美元。從2001年11月到2005年12月的4年時間里，亞洲房地產投資信托基金的數量增長了21倍，市值增長了17倍。亞洲已成為全球增長最快的HEITs市場。

近年來，房地產信托投資基金逐漸與我國的房地產市場發生各種業務關系。比如2005年新加坡的房地產信托墓金――凱德置地(Capitaland)斥資約18億元人民幣購買北京中環世貿小心：2005年下半年，小國香港地區連續推出三只房地產信托投資基金：領匯信托，泓富信托、越秀信托。尤其是由廣東越秀集團發起設立的越秀房地產投資信托基金在聯交所上市的示范效應，使得房地產信托投資基金成為中國內地房地產行業極為關注的投資方式。

(二)房地產信托投資基金的基本運作模式

美國是房地產信托投資基金的起源地，其房地產信托投資基金的發展具有代表性。美國的REITs足一般采取公司或者信托的組織形式，集合多個投資者的資金，收購并持有收益類房地產(如公寓、購物中心、寫字樓、旅館和倉儲中心等)或者對房地產進行投資。美國人部分REITs采取公司形式，其股票――般在證券交易所進行交易。其基本運作模式見下圖。

(三)房地產信托投資基金(REITs)的屬性與特征

1．房地產信托投資基金的資產證券化屬性

從理論上進，REITs，可以屬于是房地產資產證券化產品其中抵押型REITs是房地產債權的證券化產品；權益型REITs是房地產權益的證券化產品(見下圖)；

2．REITs的合作性和信托性。

資本市場中分散的中小投資者在儲蓄方式之外，可以將資金投向利潤較高的房地產領域。但個人單獨進行投資勢單力薄，風險較大，于是投資者們將分散的資金集中起來，采取簽訂信托契約的形式，或類似股份公司的形式成立某種房地產信托投資基金，委托對房地產市場具有專門知識和經營經驗又可以信賴的人從事這方面的投資：

(四)房地產信托投資基金(REITs)的種類

按照不同劃分標準可以將REITs劃分為不同的類型-一般地，以組織形式的特點標準，可以將REITs劃分為公司型和契約型兩種；按照交易方式不同，可以劃分為封閉式和開放式RE－ITs；按照REITs的資金募集和流通方式，又可以將其劃分為私募和公募兩種，其中公募REITs又分為上市交易和非上市交易兩種；從盈利模式的區別，可將其劃分為權益型、抵押型和混合型三種：

二、金融發展與創新的相關理論

(一)麥金農和肖的金融深化理論

1973年，美國經濟學家羅納德小麥金農和愛德華?S?肖在先后出版的《經濟發展中的貨幣與資本》和《經濟發展中的金融深化》兩部名著中，分別從不同的角度對發展中國家金融發展與經濟增長之間的辯證關系作出開創性的研究，提出了“金融抑制理論”和“金融深化理論”。他們認為，金融抑制是這樣一種金融現象，即由于政府過分于預金融市場和實行管制的金融政策，以及未能有效地控制通貨膨脹，使得金融，”場特別是國內資本市場發生扭曲，利率和匯率不足以反映資本的稀缺程度。

他們認為金融抑制現象在發展中國家普遍存在，其主要表現形式為：

1．社會經濟貨幣化程度低，發展中國家經濟一般呈割裂狀態，大量經濟單位之間相互隔絕，各種資產(金融資產或實物)報酬率相差很大，缺乏一個完善的市場機制使之趨于一致。

2．儲蓄轉化為投資過程緩慢。在發展中國家，大量的中小企業和居民被排斥在資本市場之外，致使這些企業融資困難，不得不依靠自身積累的內部融資進行投資。

3．發展中國家政府對金融的干預，導致國有金融機構處于壟斷地位，利率不能反映資本的稀缺程度，在資金使用成本極低、需求過盛和資金供不應求的情況下，金融體系只能在政府控制下，以配給方式提供信貸，這又導致金融業之間缺乏競爭，資金被企業低效甚至無效利用。

麥金農和肖的金融深化理論的思想主要是充分發揮市場機制的作用，利用金融中介(包括金融機構和金融工具)的作用，擴大金融活動的廣度和深度，讓利率既反映資本的稀缺性，義反映資本的時間價值，以溝通儲蓄與投資，挖掘社會閑置資金，提高資本的使用效率。他們認為金融抑制現象的出現不是發展中國家政府的目標和主觀愿望，而是其管制和干預金融的后果。發展中國家要使其金融和經濟不斷發展，就應該放棄所奉行的金融抑制政策，實行金融深化改革。

(二)戈德史密斯的金融結構理論

美國經濟學家戈德史密斯通過對金融發展史和幾十個國家的金融結構現狀的比較分析，建立了研究金融發展的新理論――金融結構理論，并于1969年出版了《金融結構與金融發展》一書。他認為，金融發展就是指金融結構的變化，研究金融發展就是研究金融結構的變化過程和趨勢；而“金融結構即是

金融工具和金融機構共同決定的”，即一國現存的金融工具和金融機構之和構成該國的金融結構，包括“各種現存金融工具和金融機構的相對規模、經營特征和經營方式、金融中介機構中各種分支機構的集中化程度等”。他指出：“對于經濟分析來說，最重要的也許是金融工具的規模以及金融機構的資金與相應的經濟變量(例如國民財富、資本形成和儲蓄等等)之間的關系”，他認為，金融結構對經濟增長的促進作用，是通過為資本轉移提供便利來提高儲蓄、投資總水平和有效配置資金來實現的。金融工具的出現能使儲蓄和投資分離成兩個相互獨立的專業化職能，并為經濟單位進行儲蓄和投資提供了一種機制，使分散的儲蓄和投資得以重新有效地結合。因為如果沒有金融工具的創造，每單位的儲蓄就必須等于投資，投資者就難以擺脫自身儲蓄能力的限制，而一旦金融工具出現，單位投資就可以大于或小于其儲蓄。而金融結構越發達，金融工具和金融機構越多樣化，為人們提供的選擇機會就越多，人們從事金融活動的欲望就越強烈，從而可以有效地增加儲蓄和投資的總水平。他還指出金融機構的創立導致金融資產范圍的擴大，可以將既定的儲蓄資金更有效地分配給收益率較高的投資項目。因為在一定的資金總量下，金融活動越活躍，金融機構之間的競爭機制會引導資金流向高效益的投資項目上，從而資金的使用效率就越高，社會資金能得到更有效的配置。而且這種有效的資金配置對經濟增收所產生的引致增長效應對儲蓄和投資總量所產生的效果更有意義。

(三)關于金融創新理論

金融創新是金融發展的一種主要方式和推動力量，它表現為通過對金融要素進行新的組合來實現金融上層建筑的量的擴張和質的提高。根據熊彼特的“創新”理論，金融創新是在金融領域內經濟主體為適應實體經濟的發展要求和為了追求利潤機會而進行的新的生產函數的創新活動，是各種金融要素的重新組合。它泛指金融體系和金融市場上出現的一系列新事物，包括新的金融工具、新的融資方式、新的金融市場、新的支付清算方式以及新的金融組織機構與管理方法等內容。

對于金融創新活動，經濟學家們提出了各種各樣的理論加以解釋，如西爾伯的約束誘導理論、凱恩的規避管制理論、制度學派的制度變革理論、希克斯和尼漢斯交易成本理論和技術推進理論等。無論何種理論，從微觀創新主體進行創新的內外動因的角度來看，金融創新都是金融家在逐利避害本性下的創新活動。從內因上說，創新主體有“獲利性”需求因而會產生“獲利性創新”；在逐利本性下，又會產生“避管性”創新；由于金融行業的高風險性，會誘發“避險性創新”；從外因上說，由于經濟發展與市場的變化，金融主體內部競爭加劇，誘發“擴源性創新”。

二、房地產信托投資基金的金融發展與創新的理論解釋

(一)房地產信托投資基金的發展是金融發展與金融創新的產物

房地產信托投資基金的發展歷史表明它是在社會經濟發展到一定階段，在房地產行業的對資金的需求超過自身資金積累的能力，而以銀行業為代表的傳統金融業務又不能滿足房地產行業資金的規模和期限結構需求的情況下，隨著新的融資方式的出現和資本市場的深入發展而產生的，同時也是房地產金融領域為滿足投資者對資金增值和分散投資風險的需要而進行的金融獲利行為。房地產信托投資基金(REITs)這樣一種新金融組織機構和金融工具的創立也為儲蓄轉化為投資提供一種新的機制。

房地產信托投資基金(REITs)本身是一種非銀行金融中介機構，它的出現帶來了金融機構和金融工具的多樣化，改善了經濟體系所原有的金融結構，提高了金融中介化比率。房地產信托投資基金(REITs)將社會分散的資金聚集起來形成規模化的巨額資金，同時將那些流動性較差的房地產資產轉化為更具流動性的證券，降低了金融交易活動中的不確定性和信息不對稱程度，減少了金融交易中的成本，增強了金融中介在儲蓄投資過程中的媒介作用，促進了儲蓄向投資的轉化，提高于儲蓄投資水平和資金利用效率。因此，房地產信托投資基金(REITs)制度的產生，本身表現為金融深化過程和金融創新過程。

(二)房地產信托投資基金(REITs)推動了金融發展和金融創新

房地產信托投資基金(REITs)對金融發展和金融創新推動，主要表現在以下幾個方面：

1．推動了資本市場和貨幣市場的發展。REITs組織利用資金和技術優勢為金融市場提供了不同風險收益特征的、多樣化的房地產投資組合產品。RElTs更大的優勢在于其將中小投資者原先難以涉足的規模化房地產投資通過小額金融工具而轉化為一般投資者均可以參加的標準化產品，充分發揮了聯系中小投資者與公司融資者的金融中介職能，吸引了眾多的中小投資人參與房地產金融市場的投資，從而提高了金融市場的廣度和深度。

2．促進了金融業的競爭，提高了金融體系的效率。REITs的出現和發展打破了傳統商業銀行在房地產金融業務中的壟斷地位。在資金來源上通過開發對儲蓄者更具吸引力的各種信托產品，與商業銀行的儲蓄存款相競爭，使信托憑證成為銀行存款的極具競爭力的替代品。同時，REITs極大地活躍了房地產金融市場，使很多大型房地產公司在需要資金時不再單純依賴于銀行而轉為直接在資本市場上籌資。房地產信托投資基金與商業銀行的競爭，有助于提高金融體系的運行效率。

3．改善和優化了金融結構。從金融市場構成結構上來說，REITs機構已經成為重要的非貨幣性房地產金融機構。房地產金融市場呈現出商業銀行、證券市場和投資信托同時存在的金融機構多元化格局。從金融資產結構上來說，房地產信托投資基金為適應資金供求雙方的需要不斷開發出新的信托產品，在使投資信托本身的信托資產多樣化的同時，也促使資本市場、貨幣市場、保險市場的金融工具多樣化，商業銀行也為應對挑戰而不斷開發出各種金融工具，從而促進了金融資產多樣化局面的形成和進一步發展。

4．推動了發達市場金融管制的解除。房地產信托投資基金制度不僅有助于金融抑制現象的弱化，推動發展中國家的金融深化進程，而且也有助于削弱發達金融市場上的金融過度管制現象。在發達的市場經濟國家里，金融業也是受到管制嚴重的一個產業，銀行業的信貸配給、對利率的管制、銀行業經營中的創新動力不足等，使發達市場上金融資源的價格也不能完全反映資本的稀缺性，資源的配置效率受到影響。REITs的發展對銀行經營業務的滲透和造成的沖擊，金融業進入一個更加開放、自由競爭的時代，競爭壓力和利益的驅動，使金融市場有著強勁的創新動力，這大大降低了金融交易的成本，提高了儲蓄向投資轉化的能力，引導資金流向高效益的部門和地區，提高了資源的配置效率。

第6篇

[關鍵詞]中國；房地產信托投資基金；可行性

一、目前中國房地產業金融現狀

房地產業作為中國經濟支柱產業之一，其興盛與衰敗對于國民經濟的影響無疑是至關重要的。隨著宏觀調控的進一步深入開展，房地產企業的資金來源渠道狹窄，房地產金融產品單一的弊端逐步顯現出來。據《中國房地產資金來源狀況分析報告》統計，自2002年以來，國內房地產企業只有61家實現上市融資，融資總額僅為80億元左右。房地產業直接融資比例不超過2％，因此房地產投資資金仍然主要是銀行貸款。2006年第一季度，由于上年儲備項目較多，房地產貸款投入有所增加，房地產開發貸款在房地產投資中的比重達到19％，而取消住房按揭貸款優惠利率政策對房地產消費貸款影響較大，購房貸款占房地產投資資金的比重下降到17．3％。房地產開發貸款與購房貸款合計占房地產投資資金的比重，2001～2004年分別為43．6％、48．1％、49．4％、40．9％，2005年3月末為36．3％。①因此，充分拓展當前國內的融資渠道，如上市、發債、信托、產業基金、信托投資基金等融資渠道，是當前房地產開發企業擺脫融資困境的重要出路。

二、中國發展房地產投資信托基金的可行性分析

1．在中國近4萬億元的居民金融資產中，儲蓄存款占70％左右，居民金融資產膨脹和投資渠道不暢的矛盾，已成為中國金融領域的一大主要矛盾，這一矛盾也是沖擊市場的不穩定因素，如不加以解決，就有可能使中國經濟的高速增長遇到阻礙。同時，房地產貸款的嚴加控制與蓬勃興旺的房地產行業巨大的資金需求也形成了一大矛盾。房地產投資信托基金的設立和發展則可使房地產企業在銀行貸款之外找到一個新的融資途徑，同時也為居民大量金融資產投資提供了多元化的選擇，有助于化解上述兩大矛盾，從而推進中國的金融改革和金融創新。

2．中國發展房地產投資信托基金有利于推進現代企業制度的完善，規范信托投資公司和基金管理公司的運營。信托基金作為一種產權形式，是一種集合投資制度，這一性質要求其必須在充分保護投資者的前提下，將投資收益放在首位。在中國的市場經濟建設中，信托基金的設立已不僅僅是一種金融投資工具，它對于被投資企業及相關行業而言，擔負著推進現代企業制度的形成、推動企業股份改造的創新作用，它真正形成了對企業的產權約束和管理約束，對于所投資企業促進合理經營，轉換經營機制，強化資金的高效運用意義重大。

3．房地產投資信托基金具有分散投資，降低風險的基金特點，不會對一個企業投入大量的資金以至取得控股地位，它作為小股東必然更加關注企業的規范化運作，從而對房地產企業的運行起到外部監督的作用。同時，可以優化房地產行業內部結構。房地產投資信托基金在利潤的驅動下將把資金投向具有一定潛力的房地產企業及項目，從而促進房地產企業的優勝劣汰和房地產項目的優化。在基金支持下還可以通過兼并、收購等手段加快同行業企業間的聯合，有利于房地產產業大型企業集團的出現，實現資源的優化配置。

4．中國發展房地產投資信托基金有助于民間的非法集資、地下基金等組織走上正軌。大量的民間金融資產需要尋找出路，但由于缺乏良好的投資途徑而導致非法集資，地下“標會”、地下基金、地下錢莊等不規范的委托理財以及各種炒買炒賣現象盛行，由于其一般數額巨大，并涉及千家萬戶直接的經濟利益，引發許多糾紛乃至重大的金融犯罪案件，形成一大社會問題，直接影響社會的穩定。而房地產投資信托基金的運營管理是在產權明晰、財務健全、運作透明的條件下進行的，并且管理、運營和保管三權分立，從制度上杜絕了非法操作的可能性。而其良好的保值增值特點有利于引導民間資金脫離地下運營的投資軌道。

5．中國發展房地產投資信托基金有助于促進中國證券市場國際化，大規模引進外資。房地產投資信托基金可以通過兩種方式大規模吸引外資：一是在設立基金時吸引國外機構投資者的加入，使外資通過信托基金方式投資于國內的房地產市場。二是使房地產投資信托基金上市時公募或上市流通后，由國外機構投資者購買，這樣的方式吸引外資可以帶來多種益處：(1)可以較大規模的集中利用外資；(2)由于基金的規范運作與國際接軌可以使國外投資者放心地大量投入；(3)不會因大量境外“熱錢”的涌入對國內購買市場造成沖擊；(4)不會喪失對公司特別是國有公司的控制權；(5)由于基金的封閉運作和投向明確，并且明確規定了基金的設立年限，使外資大規模介入能夠得到很好的調控，并不受外匯管制；(6)有利于金融業進一步與國際接軌，推動金融體制改革。

綜上所述，建立和發展具有中國特色的規范的房地產信托基金不僅是適時的，可能的，而且是十分必要的。

三、中國發展房地產投資信托基金面臨的障礙

1．目前針對房地產投資信托基金的政策、法規及實施細則尚未出臺，有關中國信托方面的立法僅有2001年出臺的《中華人民共和國信托法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》和《設立境外中國產業投資基金管理辦法》等。隨著近幾年中國信托業務的高速發展，現有信托法律法規框架內的一些條款已經不能滿足房地產投資信托業務的需要。且關于房地產投資信托基金如何具有運作等具體操作中需要探討和解決的關鍵問題更是未有明確的規定，中國發展房地產投資信托基金缺乏有力的法律保障，從而在一定程度上妨礙了房地產投資信托基金的發展。

2．中國房地產信托難以獲得稅收優惠。在美國，房地產投資信托基金得以發展的根本原因是其能夠享受稅收優惠，美國稅法規定，房地產投資信托基金的房地產資產屬于免稅資產。同時為了避免雙重征稅，房地產投資信托基金作為人的集合也不存在公司稅的問題。而目前中國法律尚未對信托收益的稅收方面作出明確的規定，缺少對房地產信托的稅收激勵政策，無法促進房地產信托的快速發展。

3．中國現有的“資金信托管理辦法”中有關資金信托計劃不得超過(含)200份，且每份和約金額不得超過(含)5萬元的限制，也是影響當前房地產信托業務發展的因素之一。眾所周知，房地產作為資金密集型企業，其項目開發對于資金的需求是巨大的，因此房地產項目融資數額較大。根據上述規定，僅靠房地產信托資金遠遠無法滿足房地產項目的資金需求。可見，在現階段法律環境中，房地產信

托資金還不能成為房地產融資的有效工具，進而也無法在房地產金融體系中處于主導地位。

4．缺乏專業人才運作房地產投資信托基金。房地產基金的成功運作，需要大量包括基金管理、投資分析、財務顧問、房地產開發及研究及評后審計等方面的專業人才甚至是既懂房地產專業知識，又掌握投資銀行業務和相關法律法規的通才。而現階段國內能夠符合這些條件的人才并不多，基金管理人員往往擅長單一的專業領域，很難適應大規模房產投資基金的經營運作，所以發展中國房地產投資基金迫切需要更多相關專業人才。

四、發展中國房地產投資信托基金的設想

1．法制環境的建設。由于目前中國尚未出現真正的房地產投資信托基金，另外房地產信托的投資形式也存續時間較短。現階段一方面加強對房地產投資信托理論的研究探索，制定出適合中國運行并發展的房地產投資信托基金理論依據。另一方面應盡快建立一套規范房地產投資信托基金的法律體系，使其有法可依。應進一步完善《公司法》和《信托法》、《投資基金法》，并專門針對投資基金的設立、發展、經營、退出等運作流程制定出切實可行的實施細則，使中國的房地產投資信托基金在成立之初即規范運作，同時隨著其業務的快速發展，將做到有法可依、有章可循。另外房地產投資信托基金在稅收優惠政策的調整上，可以通過區分收入的不同來源采取不同的征收方法。②

2．中國房地產投資信托基金的組織形式。(1)契約型與公司型并重。目前中國還沒有出臺《產業基金法》，只有《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式證券投資基金試點辦法》、《設立境外中國產業投資基金管理辦法》、《信托法》和《信托投資公司管理辦法》。③根據目前的法律已經設立的證券投資基金，不管是開放式還是封閉式，都是以契約的形式來約定當事人各方的法律行為。成立契約型基金可以規避中國有關公司所得稅的相關規定，在基金運作中依照《信托法》，而不必涉及稅收、投資人監督等問題。因此，在現階段成立不動產投資信托基金可以采用契約型，但從保障投資者的權益和基金運作的發展來看，在未來中國相關法律體系健全后，還是應該選擇公司型，并且像美國的REIT公司一樣可以上市流通。因此建議專門對房地產產投資信托基金進行立法，以規范整個行業，保護投資者的合法權益。(2)封閉型。房地產投資是一種長期投資，房地產投資信托基金更是以長期持有收益性物業取得投資收益為主要目的，因此它根本不同于證券投資基金。對其估價是一個系統工程，不可能每天對其進行估價。以房地產投資為主業的房地產投資信托基金采用開放式是不可行的，因此不管是契約型還是公司型都應該是封閉型基金，并且可以在證券市場流通其收益憑證或股票。

3．中國房地產投資信托基金的業務范圍。借鑒美國REIT公司的經驗，考察中國目前的《證券投資基金管理暫行辦法》以及《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，中國的房地產投資信托基金的業務范圍應作如下限制：(1)以持有、經營、管理收益性物業為主營業務，不得銷售持有時間少于3年～4年的物業。(2)證券投資凈額不得超過總資產的10％。(3)對下屬公司(包括參股、控股公司)的股權投資凈額不得超過凈資產總額的15％～20％。(4)如果是公司型基金，建議基金公司本身不能經營管理所擁有的物業，必須委托專業的房地產經營管理公司管理，以保障投資者的利益最大化。(5)對房地產投資凈額不得少于總資產的80％。(6)只能向發放住房抵押貸款或商業抵押貸款的銀行或公司購買房地產抵押貸款，不得發放抵押貸款；可以投資房地產抵押貸款支持債券(MBS)，也可以在條件成熟時作為特設機構(SPV)以購買的房地產抵押貸款為基礎發行MBS，這種投資也計入房地產投資額中。

4．中國房地產投資信托基金的設立條件。關于成立一家房地產投資信托基金的標準要求，除了上面提到的在業務范圍上的限制外，在股權結構和規模上要滿足緊下要求：(1)總股本規模不應少于1．5億元人民幣。(2)股東總數在任何存續期不得少于100人，且不得有少于5人持有的股份數超過總股份的50％。(3)所有的股本都可以流通。(4)年收入構成中來源于房齡不到3年的房地產銷售收入，不得超過40％的比例。(5)每年80％以上的收益要分配給其他股東。(6)公司型投資信托基金應設立董事會，并且要有一定比例獨立董事。

5．中國房地產投資信托基金的設立模式。(1)章程的確立和公布。章程是確定房地產投資信托基金的權利文件，它對基金的存在理由加以說明，申明成立的目的。章程由信托基金的發起人制訂，提交首屆成立大會通過后，交公證人認可，報政府有關主管部門審查登記，并在指定的媒介上予以公告。它應詳盡說明如下內容：基金的名稱、經營地址、目的、資本總額、經營人和保管人的名稱和職責、基金的受益憑證的發行與轉讓、基金的投資政策和限制、經營情況的信息披露、會計和稅收、終止和清盤等。(2)訂立信托契約(契約型房地產投資信托基金)。其包括投資人與管理人簽定的委托管理契約、投資人與保管人訂立的委托保管契約以及投資人由于購買信托基金受益憑證而形成的契約等。(3)受益憑證的發行與認購。可以采取公募和私募兩種方式，通過募股說明書對于該基金加以詳盡的說明。投資者通過購買信托投資公司或基金管理公司發行的受益憑證來實現投資(如果是公司型信托基金，投資者則通過購買公司股份的形式實現)。(4)信托基金的信息公開披露。管理人對房地產信托基金的投資人情況、基金的運營情況、財務狀況、管理人情況、保管人情況、資產凈值、變動情況等重要信息必須及時進行公開披露。(5)受益憑證的購回與轉讓。一般可由基金公司購回受益憑證使投資人實現退出，如基金上市則可在證券市場上通過交易實現退出。

第7篇

受托人：　（下稱乙方）

借款人：　（下稱丙方）

經三方友好協商，就委托貸款事宜達成如下協議：

一、甲方一次性向乙方提供人民幣的資金，并委托乙方一次性貸給丙方。

二、貸款期限為月。（從起至止）

三、貸款利率：

四、甲方將委托的資金撥入乙方在銀行開立的　賬戶內，乙方將根據甲方的委托將款項撥至丙方指定的賬戶。

五、丙方同意向乙方支付委托金額的0.6%作為委托貸款手續費，于乙方撥款前由丙方一次性支付。

六、貸款用途為流動資金。

七、借款償還：本貸款屬委托性貸款，丙方不得以任何理由要求展期。丙方保證按本協議所規定的借款期限償還貸款本金及利息。本貸款可以提前歸還但需一周前書面通知甲方、乙方。

八、丙方歸還貸款時，應將款項劃至乙方在　銀行開立的　賬戶。乙方收到資金后將款項劃至甲方在銀行開立的賬戶內。

九、風險責任：本貸款本息收回風險由甲方承擔，乙方負責監督貸款使用和按期收回貸款本息。

十、本協議適用中國法律并根據該法進行解釋。

十一、本協議從三方簽字之日起生效，至丙方還清本息時即自動失效。本協議正本叁份。

甲方：乙方：　丙方：

第8篇

一、甲方愿將____________資金人民幣（大寫）____________萬元做為委托貸款基金存入乙方，并委托乙方按甲方指定對象、內容代為發放。

二、甲方將上述款項存入乙方（一次或分次存入均可）后，才能發放貸款，未發放部分，甲方可以提取。

三、乙方對甲方存入的資金，未發放部分比照專業銀行單位活期存款利率及計息方法，每季計付利息一次，直接存入甲方委托貸款基金帳戶內，視同甲方委托貸款基金。

四、甲方一次批給。用款單位分次使用時，乙方即按批準發放金額一次由委托貸款基金帳戶中支出，另行保管，甲方不得安排使用。

五、根據甲方與用款單位協議規定的利率，乙方每季計收利息后，直接存入甲方委托貸款基金帳戶內，視同甲方委托貸款基金。

六、乙方按每月末實際貸款余額的______‰向甲方（用款單位）計收手續費。

七、委托貸款到期，由用款單位主動歸還，并由乙方將收回的貸款本息，直接存入甲方委托貸款基金帳戶。到期不還，乙方有權主動從用款單位的結算帳戶中扣收，逾期加計罰息20％，歸乙方收入。

八、甲方提取委托貸款基金，必須直接劃入甲方在____________銀行____________分理處開立__________________帳戶內，不得轉劃他戶和支取現金。

九、乙方只承擔甲方與用款單位所簽協議中的有關條款的執行、監督，督促還款的責任。

十、本協議一式______份，甲方______份，乙方______份，有效期自______年______月______日起，直至委托存、放項本息全部結清日止。

甲方：（公章）_____________________

負責人：（章）_____________________

乙方：（公章）_____________________

負責人：（章）_____________________

公司意見：_________________________

（公章）___________________________

第9篇

目前信托投資公司的集合資金信托業務受到200份合同的限制，使得規模較大的集合資金信托業務的開展變得更加困難。在當前法律、法規框架內尋求解決200份合同限制的辦法，對于信托投資公司開展規模較大的集合資金信托業務具有現實意義。

本文從三個角度來探討10種解決辦法。

1. 從資金信托業務的范圍

按照相關的法規，集合資金信托業務受到200份合同的限制，而其它信托業務并沒有200份合同的限制性規定。從圖2可以看出，只要委托人委托給信托投資公司的不是資金，而是其它財產，如股權、股權的受益權等，就可以歸為財產信托業務，不受200份合同的限制。在信托合同的設計時，廣大投資者作為受益人，而不作為委托人。

解決辦法一:把資金信托業務變為財產信托業務，廣大投資者作為受益人，而不作為委托人。（參看圖2）

2. 超過200份合同

一個集合資金信托計劃不超過200份合同，就是要把每份合同的平均金額提高。首先分析一份信托合同，如圖3所示。按照相關的法規，一份信托合同的委托人只能是一人，受托人和受益人可以是多人。因此可以從委托人的身份、金額大小，受益人的個數上來尋求解決的辦法。（參看圖3）

解決辦法二:通過預約的方式來提高每份信托合同的金額。投資者可以通過公司網站、電話、現場的方式向信托投資公司預約信托產品，目前已經有許多信托投資公司開展了這項業務，一般采用“金額優先、時間優先”的原則來預約，并取得了較好的效果。也有許多信托投資公司利用銀行的營業網點來辦理預約。

解決辦法三:信托公司可以利用自己的客戶資源庫，從中尋找一些大的機構投資者和較富有的個人投資者。信托投資公司所推出的私募信托產品的客戶群體的最終定位，應該是高端的客戶，它們所投資的每份信托合同的金額一般較大。

解決辦法四:與銀行等金融機構合作，由銀行提供一些大客戶。信托投資公司與銀行等金融機構合作，銀行獲得與信托產品相關的中間業務，同時銀行應提供一些大客戶給信托投資公司。

解決辦法五:以企業工會或其它合法組織的名義來簽一份信托合同，然后職工與工會之間再簽另外的合同。尋找一些大型的企業，如果企業的職工要買信托產品，可以以企業工會或其它合法組織的名義來簽一份信托合同，然后職工與工會之間再簽另外的合同。資金可以來源于職工，也可以作為職工福利的形式由企業出資，如企業年金等。

解決辦法六:在一份信托合同中，一個委托人可以對應多個受益人。在一份信托合同中，可以以一個委托人對應多個受益人的方式，并在信托文件中規定受益權轉讓和繼承的相關條款，以保護受益人的利益。

3. 以間接的、合法的方式“越界”

分析圖1，可以從不同的信托投資公司、不同的集合信托計劃、不同法人的有效組合中找到解決的辦法。

解決辦法八:將集合信托計劃所運用的單一法人分割為不同的法人，這樣，同一信托投資公司就可以針對不同的法人發行不同的集合信托計劃（參看圖5）。

解決辦法九:利用信托投資公司非指定用途的集合信托計劃間接投資于同一信托投資公司其它的集合信托計劃。（參看圖6）。

解決辦法十:構造一個由多個單一信托計劃構成的用于非指定用途的資金池，可以隨時從該資金池中根據所投項目的情況選擇不超過200個單一信托計劃投向該項目的法人，如圖7所示。在應用該辦法時，需要解決資金池內資金可能面臨的閑置問題，以及資金與項目在金額與時間上的匹配問題。另外在單一信托計劃法律文本的具體設計上，應與實際的資金運作相結合，以防其中可能面臨的一些法律問題。

以上就是本文所提出的10種解決辦法，其中的一些辦法是現實可行的，而另一些辦法仍需要根據具體的集合信托計劃的情況、操作的難易程度。以及當時的政策、法律環境來探討它的可行性。

信托的起源和發展的動力就是通過一種特殊的制度安排來繞過法律、法規的限制。信托產品可以根據不同的需要設計出無限多種，因此相應的解決辦法也可以有無限多種。在本文所建立的分析框架的基礎上，還可以衍生出更多的解決辦法。

背景:對相關法律法規的理解

《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第二條規定：“本辦法所稱資金信托業務是指委托人基于對信托投資公司的信任，將自己合法擁有的資金委托給信托投資公司，由信托投資公司按委托人的意愿，以自己的名義為受益人的利益或者特定目的管理、運用和處分的行為。”

《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第六條規定:“信托投資公司集合管理、運用、處分信托資金時，接受委托人的資金信托合同不得超過200份（含200份），每份合同金額不得低于人民幣5萬元（含5萬元）。”

《中國人民銀行關于信托投資公司資金信托業務有關問題的通知》規定：“具有相同運用范圍并被集合管理、運用、處分的信托資金，為一個集合信托計劃。信托投資公司應當依信托資金運用范圍的不同，為被集合管理、運用、處分的信托資金分別設立集合信托計劃。對任意一個集合信托計劃，在其存續期間的任一時點，接受委托人的資金信托合同總份數不得超過200份(含200份)，每份信托合同金額不得低于人民幣5萬元(含5萬元)，一份信托合同只能夠接受一名委托人的委托。”

第10篇

《中華人民共和國信托法》(以下簡稱《信托法》和《信托投資公司管理辦法》把整頓后的信托業定位在“受人之托、代人理財”，主要經營資金和財產信托業務，發揮受托理財功能，以手續費或傭金為主要收入來源的金融機構。從理論上講，委托人只要與信托公司發生信托行為，就應該支付報酬，如果受托人履行了作為財產管理者的所有職責，沒有不當之處，信托財產發生損失的風險是由委托人來承擔的。也就是說，只要有信托行為的發生，就應該有利潤。由此可以得出一個結論：信托經營是沒有風險的。但在實際操作中，風險是難以避免的。

一、信托風險分析

(一)信托財產所有權風險

《信托法》總則第二條指出，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，進行管理或處分的行為。這里所確立的信托概念，是建立在“委托”的基礎上的，而國際上的信托是建立在財產權轉移基礎上的。財產轉移為基礎的信托有兩個重要的法律后果：一是所有權和受益權相分離，受托人取得了名義上的所有權，并據此從事管理活動，所產生的收益由受益人享有；二是確立了財產的獨立性，解決了信托財產與信托關系中的委托人、受托人、受益人之外的其他關系，信托財產與委托人的其他財產相分離，信托財產沒有追索權。這兩個法律后果使得信托財產完全服從信托目的。我國的信托業建立在“委托”制度基礎上，委托行為不需要財產權的轉移，信托財產的所有權屬于委托人，受托人只是把信托財產置于可控的位置。這樣做雖然可以避免委托人利用信托制度規避法律法規，如逃避債務和稅收等，從而保護委托人的債權人利益和不知情的第三者的利益，但當業務中涉及以所有人的名義進行經濟活動時，如購買股票、銀行開戶、繳納稅款等，受托人由于不是信托財產的所有人，在操作中會面臨許多困難，處理不當，就會形成所有權風險。

(二)流動性風險

信托業務的流動性風險主要表現在信托合同期滿后信托財產交換的方式上。如果在信托合同中客戶約定以原信托財產取回，信托投資公司就沒有流動性的壓力，但往往大部分委托人要求以現金的形式收回信托財產，運用時由現金變為非現金資產，信托結束時又要把非現金資產變現。尤其采取共同基金形式經營信托業務時，流動性的風險更高。如果信托公司將現金投放到低流動性的資產上，在信托期結束的時候資產的價值還沒有實現，這時進行信托合同清算將低流動性的資產變現就會造成損失。

(三)客戶的風險

雖然信托合同中明確規定，受托人(信托投資公司)對遵守合同規定，按照委托人旨意處置信托財產所發生的財產損失不承擔賠償責任，財產損失的風險由委托人自己承擔。但由于委托人自身條件的限制，有時對受托人發出錯誤的授權，受托人按照該授權處置財產后造成損失，有悖于委托人委托財產實現財產保值增值的目的。受托人產生的客戶風險過大，對于樹立信托投資公司的聲譽、擴大信托投資公司的資金來源都是沒有好處的。

(四)信托公司管理不善的風險

《信托法》規定，受托人違背信托目的處分信托財產或因違背管理職責、處理信托事務不當致使信托財產遭受損失的，承擔賠償責任。信托投資公司在實際業務操作中，普遍存在著這些行為，產生大量的投資風險和財務風險。在信托投資業務中信托投資公司追求高回報率，在缺乏有效的風險控制的情況下，由于投資項目和合作對象選擇不當使投資的實際收益低于投資成本或沒達到預期收益、資金運用不當而形成風險。例如信托投資公司籌措資金來源的費用高于資金運用的收益，短期資金來源作長期運用等等。這種狀況是造成信托投資公司資產質量差的主要原因。我國許多信托投資公司對資產負債比例管理指標、成本、損益等重大經營情況沒有專門的分析報告和財務評價，加之日常監督尚處于薄弱環節，許多信托投資公司的財務狀況已處于風險警戒線。由于管理不善，信托投資公司對業務中存在的重大風險隱患不能及時察覺，長期積累極易引發更大的危機。

(五)道德風險

道德風險在信托業中主要是指受托人的不良行為給委托人或受益人帶來損失的可能性。信托是以信任為基礎的，信托投資公司作為受托人，應該忠于委托人和受益人，在任何時候都絕不能以牟取私利為動機。我國的信托投資公司普遍存在著挪用信托基金、其收入為受益人以外的他人謀利益、沒按信托契約規定處理信托財產導致委托財產損失或超過授權限度進行經營給委托人造成損失等等。道德風險的存在違背了信托存在的基礎，妨礙了信托業的健康發展。

(六)制度風險

我國雖然已經出臺了《信托法》和《信托投資公司管理辦法》，規定了信托業和信托投資公司的操作規程，但實際的業務中具體細節措施至今還沒有規定，信托行為所涉及的其他法律如稅務制度、財務制度、交易制度和投資制度等也還沒有出臺，目前各級司法機關對《信托法》并不熟悉，在執行過程中沒有統一尺度、統一標準的司法解釋，這勢必會給各項信托業務的開展帶來困難。特別是行政干預更增加了信托投資公司規范經營的難度。

二、規避風險的對策探討

(一)積極開拓信托品種，在發展中化解風險

積極開拓信托市場首先是要規范公司現有傳統的信托業務，如委托存款、委托貸款、委托投資等業務，將信托業的功能真正定位在“受人之托、代人理財”上，通過收取手續費或傭金而不是依靠存貸利差作為信托投資公司的利潤來源。杜絕受托人以信托財產牟取私利的行為。更為重要的是信托投資公司要在開發新的信托品種上下功夫，以適應社會、經濟發展的需要。

1．針對不同的客戶群，大力開展特色理財服務。我國的投融資渠道存在嚴重脫節：一方面是存款的持續上升；另一方面是投資缺口的日趨增大。針對這一狀況，信托投資公司可以開展形式多樣的資金信托，引導個人和企業閑置資金轉化為投資，通過收益和風險的合理組合，提供高于銀行存款利率的收益率。具體的資金信托品種從管理方式劃分，可以分為兩類：一類是特性化管理的信托，主要是滿足資金量大的信托客戶的要求，表現為代委托人管理信托財產；更多的一類是資金信托，特別是共同基金信托，對象是小額信托客戶，公司現有的客戶將信托資金委托給信托投資公司，受權信托投資公司將信托資金運用于投資基金。每一個信托客戶，根據整體信托基金運用的結果，享受信托利益，分擔風險。對于信托投資公司的基金運作，既有法律上的依據，又可以取得規模效益。

2．介入國企改革，促進國有資產保值增值。目前國有企業正在進行企業改制，以便建立產權明晰的現代企業制度。信托投資業務不僅在政企分開，明確國有產權出資人的問題上，而且在改善股權結構，引入不同所有制結構中，都有相當大的市場空間。國家將國有股權通過信托方式委托給信托公司，信托投資公司為國家利益行使表決權并收回股利，使國家股權具有明確具體的、市場化的產權主體，避免政府部門因責權不清對企業經營活動造成不當干預，推動國企改革的順利進行。信托投資公司的介入使國有股東與代表其行使權力的董事之間的關系具體化、制度化。信托投資公司擁有一批投資理財專家，以市場化的方式管理運營國有資產，充分保障國家的利益，促進國有資產的保值增值。

3.優化資源配置，盤活不良資產。由于歷史原因，我國存在大量不良資產，信托投資公司可以利用“信托財產具有獨立性”的特點，使不良資產與債權債務人的其他利益相區分，因此在盤活不良資產，優化資源配置中，信托業務具有重要的靈活性。不良資產的所有人將不良資產委托給信托投資公司，信托投資公司按照委托合同的約定管理和處分不良資產，通過追繳債務、拍賣變現、證券化等手段收回資金，盤活不良資產。

4．適應新型勞資關系需要，開設職工持股信托，為企業穩健發展奠定堅實的基礎。

(二)健全信托業務的內部管理機制

1．健全組織體系。提高現有的經營管理水平，需要有高素質的人才進行信托業務的開發和運作。由于信托業建立之初職責含糊不清，導致其主業不明，在專業信托人才的培養與儲備方面存在缺陷。所以當務之急是引進和培養具有高素質的信托專業人才，培養客戶經理開發信托業務、提高管理人員高效處置信托財產的能力，提高信托公司的整體盈利水平。

2．強化資產負債管理。信托投資公司應嚴格按照《信托法》和《信托投資公司管理辦法》的規定，加強信托業務的資產負債管理和風險控制，建立健全稽核檢查制度，以防范化解信托業的管理風險和道德風險。信托投資公司要按照規定報送資產負債表、損益表及其他財務會計報表和資料供審核。由于信托投資公司的許多業務屬表外業務，或有負債的潛在風險更難監控，因此要加強對信托投資公司表外業務的風險監管。同時，由于信托投資公司主要從事長期融資業務，流動性風險比較突出，應加強資產負債的期限結構管理。

(三)加強信托業務外部監督機制

1.加強人民銀行的監管機制。以中國人民銀行為首的監管主要從三個方面著手：對信托機構的監管，應由以前的市場準人為核心的監管轉變為以機制為核心的監管，把內控制度和治理結構的健全作為監管的重點；對信托人員的監管，要加強對從業人員的資格管理和高級管理人員的資格管理，對其進行信托業務資格考試和任職資格審查，信托投資公司對擬離任的高級管理人員，必須進行離任審計；對業務的監管，主要是按照設定的指標對信托業務的合規性和風險進行監管。

2．增強信托行業自律機制。包括兩方面的內容：個體自律和行業自律。個體自律是要求每家信托投資公司加強自身的戰略管理、機制管理和操作管理，建立完善的業務操作規程和控制體系，并實現持續管理。行業自律要求信托同行之間加強溝通，建立標準化信托品種的行業標準，樹立信托投資公司的對外形象，組織研究信托業的配套制度，以利于信托業的整體提高。

3.引入委托人和受益人監督機制。針對現有信托投資公司存在的對客戶不忠現象，加強委托人和受益人對受托人的監督。委托人、受益人或其授權的人有權向信托投資公司了解對其信托財產的管理運用、處分及收支情況，并要求信托投資公司做出說明。信托投資公司違反信托目的，委托人有權依照信托文件的規定解任該信托投資公司，或者申請人民法院解任該信托投資公司。

(四)建立健全相關配套制度，為信托業的健康發展提供保障

1．制定信托業的公示與登記制度。

2．建立健全與信托相關的稅務制度及相關制度，規定具體操作細節所應遵循的法律法規，使信托業走上規范發展之路。

3.加強信托知識的宣傳力度，讓信托行為成為社會普遍接受的理財、融資方式。信托投資公司要確立服務意識，上門咨詢，向客戶推廣業務，介紹信托產品，增加潛在的客戶群，增加信托資金的來源，為我國高額的居民儲蓄向投資轉化提供一條安全、便利的通道，促進我國經濟的集約化發展。

參考文獻：

[1]高永良．中國信托業發展不良的成因及其治理對策[J]．北方經貿，2002,(1)．

[2]周春明．二次創業沉重開局資金信托成為出路信托之痛[N]．財經周刊，2002-05-11．

[3]傅梓琨．信托業東山再起不容易[N]．新快報，2002-03-25．

[4]劉大富．信托業亟待解決的七個問題[N]．金融時報，2002-01-07．

第11篇

1.國家宏觀政策影響

當前，中國房地產業發展面臨復雜多變的宏觀政策形勢，隨著央行121號文件和國務院18號文件的出臺，房地產通過銀行融資的難度增大，信托公司的競爭優勢雖然開始顯現，但同時也將風險轉移了過來。2005年銀監會出臺了212號文件，明確提高了現在貸款類的房地產信托門檻，原來占60%以上的房地產信托門檻提高了。因此影響到了信托投資公司房地產信托的規模和發展。

2.房地產自身行業風險

房地產投資增長率與國家經濟增長速度相一致，國家對房地產政策的調整直接關系到房地產信托。例如上個世紀九十年代，房地產的繁榮和衰退都是國家產業政策宏觀調控的結果。如果房產價格上漲幅度超過了居民消費承受能力，就可能存在房地產泡沫。如果泡沫達到一定程度，就必然影響到房地產信托。根據建設部政策研究中心最新發表的調查報告顯示，2005年1—12月份，我國房地產投資增幅不斷降低，其直接原因就是國家針對局部地區房地產行業可能出現的風險進行了宏觀調控。房地產自身行業風險增加了信托投資公司房地產信托產品的風險。

3.項目自身及市場風險

信托投資公司通過控制抵押率、向項目公司派駐管理人員等控制項目風險。但這些風險控制措施都有一定的局限性。即使是投資于成熟物業的房地產信托，也需要公司擁有專業的房地產投資分析和投資管理人員。市場風險是由于價格變動而造成信托投資公司固有財產或信托財產損失的風險，主要有利率風險、匯率風險、價格風險、通貨膨脹風險等，這種風險可分為系統分險和非系統風險，是信托投資公司風險的主要來源之一。因而，把握房地產市場的變化和走勢，必須系統考慮國家宏觀調控政策、利率調整、消費文化等因素。而相關行業的發展情況、土地供應、建筑材料價格、消費者購買力等諸多因素的變化，也可能導致房地產市場價格產生較大的波動。

4.產品設計上的缺陷

信托投資公司房地產信托產品的主要缺陷是沒有引入保險公司的保險概念，即一旦項目滅失或者損害，基本都是由投資者買單，公司的項目推介人員也是承認具有這樣的設計缺陷。但是如果真的小概率事件出現了，那么投資者便會遭受巨大的損失。

5.信息不對稱

為了合作和共同的利益，房地產企業和信托投資公司間存在隱瞞事實的問題。比如，和該公司合作的某房地產企業為了融到資金，只證明了自己的經驗和實力，避諱自己曾經在項目上出現的誠信和管理事故等問題，而信托投資公司也未能深入考察企業的真實情況，如企業的過去和現在的內在管理能力、財務風險防范能力等。而信托投資者對此風險的真實程度可能只憑借信托投資公司出據的書面或者口頭上的說明去判斷。因此，由于信息的不對稱，真實的情況往往會被部分掩蓋或者忽視。

6.財產流動性風險

信托投資公司房地產信托的信托財產多以土地、房屋、股權等形態表現，擔保措施主要為土地、房屋等固定資產抵押。如果融資方未能按期償還本息，公司又無法及時變現信托財產或行使抵押權，則可能產生流動性風險。

7.財產所有權風險

《信托法》總則第二條指出，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受托人的利益或特定目的，進行管理或處分的行為。我國的信托業建立在“委托”制度基礎上，委托行為不需要財產權的轉移，信托財產的所有權屬于委托人，受托人只是把信托財產制與可控的位置。這樣做雖然信托投資公司可以利用信托制度規避法律法規，如逃避債務和稅收等，從而保護委托人的債權人利益和不知情的第三者的利益，但當業務中涉及以所有人的名義進行經濟活動時，如購買股票、銀行開戶、繳納稅款等，信托投資公司由于不是信托財產的所有人，在操作中會面臨許多困難，處理不當，會形成所有權風險。

8.信托公司管理不善風險

《信托法》規定，受托人違背信托目的處分信托財產或因違背管理職責、處理信托事務不當致使信托財產遭受損失的，承擔賠償責任。信托投資公司在實際業務操作中，可能存在著這些行為，產生大量的投資風險和財務風險。在信托投資業務中信托投資公司追求最高的回報率，在缺乏有效的風險控制的情況下，由于投資項目和合作項目選擇不當時投資的實際收益低于投資成本或沒達到預期收益、資金運用不當而形成風險。

二房地產信托風險的成因分析

1.房地產信托體系的內在脆弱性

宏觀性房地產信托風險指的是整個房地產信托體系乃至一國金融體系面臨的整體性風險，在市場經濟環境下這種系統風險普遍存在，有些是由于信托市場交易者的不正當及違規違法行為引起金融動蕩，但更多的是由于信托市場機制本身的問題引起的信托體系的內在不穩定，即房地產信托體系具有內在的脆弱性或不穩定性。就房地產信托體系而言，由于房地產商品具有價值量大、生產周期長的特點，同時房地產業占用的社會資金量很大，因此房地產信托體系同樣有著內在的不穩定，尤其在我國更是如此。

2.房地產信托機構的內在脆弱性

不少金融危機的爆發都以某些金融機構的倒閉為征兆，而金融機構在金融動蕩中的脆弱性又往往使得局部的金融市場擾動演變為全面的金融危機。對于房地產業信托系統而言，房地產信托機構所具有的內在脆弱性及其積累構成了房地產信托系統風險的主要來源。信息經濟學是解釋信托機構內在脆弱性的有力工具。在信息經濟學中，常常將博弈中擁有私人信息的一方稱為“人”，不擁有私人信息的一方稱為“委托人”。因此，由信托市場信息的不對稱就引出信托市場上的委托—問題，委托—問題是信托市場上一個普遍存在的問題，而這一問題也是導致信托機構內在脆弱性而帶來信托系統風險的主要原因之一。

3.房地產信托產品市場主體行為的有限理性

房地產信托的系統風險的另一個更重要的原因是房地產信托市場主體的非理。這些非理包括從眾行為、災難短視行為、忽視信息行為及認識的非一致性等，對于房地產信托系統而言，這些行為都有引起或加劇系統風險的傾向。

4.房地產信托產品價格的內在波動性

幾乎所有的金融危機都與金融資產價格的過度波動相關，信托資產價格的巨幅變化也是金融危機的一個重要標志。信托機構形成的以房地產資產為抵押或證券化的金融資產即為房地產信托資產，其價格同樣具有較強的波動性。房地產信托資產的波動原因也與信息不完全性有關，其定價受到不完全信息的制約，即市場據以對房地產信托資產價值進行貼現的是房地產資產的未來收入流量以及影響這一流量變化的各種因素，而這兩個方面都以零散的資產持有者所知，這樣就造成了房地產資產及其信托資產常常處于動蕩之中。

三房地產信托風險控制的建議

1.完善相關法律法規

目前我國信托法律體系還沒有成型，需要專項和配套立法，一方面是要完善信托業務范圍，對動產信托、不動產信托、其他財產信托等業務品種操作都要做出明確的法律規范；另一方面對配套的信托稅收、財會制度等要做相應的特殊調整，盡快出臺工商登記信托稅收、信托會計、外匯信托、信息披露、房地產等專項信托管理辦法；同時，為了盡快推出真正意義上的房地產投資信托，必須加大能與國際接軌的相關法律法規和已有法律中適應條款的研究。

2.加強信托投資公司內控制度

加強信托公司內部控制，一是要建立完善的法人治理制度，二是要建立起全面的內部控制的框架。作為我國房地產投資信托計劃的受托人和實施主體，信托投資公司的信譽、管理水平、經驗等將關系到房地產投資信托的成敗及發展前途。我國的信托投資公司雖經過多次行業整頓，但不少信托投資公司仍然存在法人治理不健全、內控制度薄弱等問題，因此，加強信托投資公司法人治理和內控建設，重新樹立信譽，為房地產信托創造合格的受托人，這是我國房地產信托健康發展的前提和保證。

3.建立信息披露制度

監管部門規范信息披露行為應做到：一是信息披露要在監管機關指定的媒體上進行；二是只能且必須披露監管機關要求披露或規定的募集信托資金的信托業務文件，反映信托財產管理運用狀況的報表或文件、收益分配公告、重大業務或事項等，不能附加宣傳廣告或帶有宣傳廣告性質的其他任何信息；三是只能按照監管機關規定的規范格式、文本進行信息披露。

4.大力加強房地產信托的創新

目前，我國已推出的幾個房地產投資信托項目，都是中短期的某一獨立項目的融資，是房地產投資信托的一種雛形，房地產投資信托需要加大創新的力度。首先是資金來源的創新。依據目前的政策，接受受托人的資金信托合同總份數不得超過200份，這大大地制約了信托資金的募集，因而信托機構需要開辟新的集資渠道。其次是房地產投資信托產品創新。為了適應市場的變化和提高自身競爭力，信托公司必須通過創新，設計出多渠道、多類型的房地產投資信托產品，滿足市場主體多元化和特定的需求。

5.加強投資風險的普及教育和機構投資者的培育

投資者的風險教育是由當前投資者的結構和信托產品投資的行業風險決定的。目前在房地產信托的投資者中，90％以上是個人投資者，只有10％左右是機構投資者，與美國證券市場近40％的機構投資者相比，差距甚大。而對于房地產投資信托這樣的新型金融工具，國內散戶投資者對風險的心理承受能力和產品的認同程度在短時間內很難提高，所以面對高風險的房地產投資信托，投資者風險的教育特別重要；另外，應抓緊修訂有關法規，允許機構投資者如養老金基金、保險基金投資于房地產投資信托。

第12篇

關鍵詞：房地產信托風險控制

一房地產信托面臨的風險