時間：2023-05-30 10:34:24
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇增資報告，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】 惡性增資； 程序理性； 結果理性； 決策責任； 問責機制
一、引言
20世紀90年代，有“樂壇伯樂”之稱的蘇越下海經商，投資拍攝影視劇。2005到2006年，他開始擴大投資規模，但他生產的電視劇被電視臺大量退片，被壓資金達1億元，公司開始出現巨額虧損。此時，如果他能及時申請破產，辦理清算手續，公司的虧損或許能夠得以控制。然而，蘇越愛面子、虛榮心強，不愿意讓股東知道公司虧損，于是他在明知繼續投資會越虧越大的情況下，依然選擇了三番五次的借款，并將借款主要用于償還其所控制公司的債務及經營使用，即使那樣，直至案發，公司的虧損狀況都沒有從根本上得以解決。2011年11月10日，蘇越因合同詐騙5 700多萬元被判處無期徒刑。可見，在公司不斷虧損的情況下，如果決策者仍進行增資行為，最終只能給企業和自身帶來巨大損失。類似的案例還有很多，如Shoreham核能發電站（Ross & Staw，1993）、丹佛機場行李運輸系統（Montealegre & Keil，2000）、銥星公司衛星電話項目（Chow etal，2000）、三門峽水電站（潘家錚，2000）、協和飛機項目（劉超，2004）、河南神火集團鋁電公司電解鋁項目（唐洋、劉志遠、賀超，2011）等。
1976年，Staw將上述現象定義為惡性增資（Escalation of Commitment）行為，即面對前期已投入很多資源的項目，盡管有明確且客觀的信息表明其前景已很不樂觀，但決策者仍傾向于對其分配更多資源的行為。Conlon（1987）調查發現，國外約有75％的決策者在后續決策時會進行惡性增資。Chow等（2000）則發現，在國內企業中，約有93％的經理人承認自己的企業中存在一定程度的惡性增資現象?？梢姡瑦盒栽鲑Y行為是一種隨處可見的投資陷阱，它會給企業乃至整個國家帶來巨大的資源浪費，因此，對惡性增資的相關文獻進行綜述以期對其進行有效治理就變得實為必要。
二、惡性增資與決策責任的研究述評
在眾多關于惡性增資產生原因的研究中，最早且最有影響的國外研究是Staw（1976）、Davis和Bobko（1986）、Brockner（1992）從管理者認知角度提出的：當管理者對項目決策失敗負有責任時，他們會期望通過繼續投資扭轉失敗局面以證明先前決策的正確性。Staw（1976）發現，當以下兩個條件同時具備時，管理者就會增加投資：一是管理者個人對失敗項目負有責任；二是存在不利的決策后果。Caldwell和O’Reilly（1982）認為，負責的管理者會比不負責的管理者報告更多的壞消息。Bazerman（1984）發現，同低度負責條件相比，高度負責條件下的個人和團體都會表現出更強的惡性增資傾向。Schoorman（1988）研究顯示，參與并同意（不同意）某員工聘用或提升決策的管理者，將對隨后該雇員的業績評價故意高估（低估）。此外，發現負責的管理者會報告更嚴重的惡性增資行為的還有Conion和Parks（1987）、Rutledge和Harre1（1993）等。但是，Arkes和Blumer（l985）則發現，面對沉沒成本時，不負責的管理者也會有繼續投資的顯著傾向。而Leatherwood和Conlon（1988）的研究卻與眾不同，他們沒有發現決策責任對惡性增資行為的影響。
國內對惡性增資與決策責任的研究起步較晚。劉志遠、劉超（2004）研究發現，不負責的管理者有顯著的惡性增資傾向。但李明芬（2006）發現，華人決策者不論是高責任或低責任，在面對負向結果時都愿意繼續投資。劉志遠、唐洋（2007）沒有發現決策責任對惡性增資的直接影響作用。唐洋、劉志遠（2008）研究顯示，決策責任是通過影響管理者對項目的原生性認知而間接影響管理者的投資決策的。此外，唐洋、劉志遠和賀超（2011）發現，決策責任與惡性增資顯著正相關。
可見，國外對惡性增資與決策責任問題的研究主要形成了三種不同的結論，即對決策失敗負有責任的管理者會有顯著的惡性增資傾向；對決策失敗不負有責任的管理者也會有顯著的惡性增資傾向；沒有發現決策責任與惡性增資傾向有顯著關系。國內的研究結論與國外類似，另外，國內學者對決策責任與惡性增資的影響方式做出了初步探討，即決策責任可能是直接或間接影響決策者的惡性增資傾向。對于同一個問題的研究，為什么會出現截然不同的結論呢？是不是還有其它因素與決策責任共同影響著決策者的惡性增資傾向呢？
三、程序理性和結果理性的研究述評
中國證券業協會2009年6月的《證券公司代辦股份轉讓系統中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓試點辦法》（暫行）（以下簡稱“《試點辦法》）第六條明確規定，參與掛牌公司股份報價轉讓的投資者，應當具備相應的風險識別和承擔能力，可以是下列人員或機構：（一）機構投資者，包括法人、信托、合伙企業等；（二）公司掛牌前的自然人股東；（三）通過定向增資或股權激勵持有公司股份的自然人股東；（四）因繼承或司法裁決等原因持有公司股份的自然人股東；（五）協會認定的其他投資者?？梢姡氯逦聪蛩械淖匀蝗送顿Y者放開，自然人投資者只能有條件的參與新三板報價轉讓，必須符合上述第六條第（二）、（三）、（四）項的規定。其中第四項之規定，因涉及事項的人身性或司法公信力，一般作為法律事實來認定，而通過對上述第二項、第三項條款的理解，自然人投資者進入新三板，主要有三種途徑：股份轉讓、定向增資和股權激勵。
目前，新三板市場尚處于發展、探索階段，作為主要監管機構的中國證券業協會，立足于更好的保護中小投資者和社會公眾利益，從風險識別和風險控制的角度出發，堅持從嚴慎寬的原則，針對性的接納自然人投資者，實務操作中傾向于股份轉讓和定向增資兩種模式，簡單分析如下。
第一，股份轉讓。
1、自然人投資者通過股份轉讓方式獲取掛牌公司的股份，需是公司“掛牌前”的自然人股東。
（1）“掛牌前”是一個非常重要的時點。這意味者自然人投資者在股份公司申請掛牌前或掛牌時即具有股東身份，而不包含整體變更情形下有限公司階段的股東。
（2）掛牌前的自然人股東只能買賣其持股公司的股份，而不能參與其他掛牌公司的新三板交易。
2、另外需要注意的是，公司掛牌前股東之間轉讓股份需通過董事會股份轉讓的提示性公告。掛牌公司控股股東及實際控制人單日累計賣出或累計買入數量達到公司股本總額的1%的，應通過掛牌公司報告主辦券商，同時由掛牌公司就以下內容進行公告：轉讓數量、價格、轉讓目的、受讓方的基本情況、與受讓方是否存在關聯關系等。公告前，不得再行買賣該公司股份。
如果掛牌公司控股股東、實際控制人發生變化時，根據《試點辦法》第七十三條的規定，主辦券商應及時向協會報告，須報經協會批準。
第二，定向增資。
關于定向增資，協會分別于2008年10月6日《關于定向增資向公司管理人員、核心技術人員或公司其他員工配售事項的通知》，2009年10月28日《關于進一步完善定向增資工作的通知》，從定向增資的決策、范圍、流程、監管及注意事項等多方面加強對掛牌公司定向融資的規范化管理，提高融資效率。
據此，自然人投資者通過定向增資獲得新三板掛牌公司的股份，需要滿足以下條件：（1）主體上，新增自然人投資者系公司管理層、核心技術人員或公司其他員工。（2）數量上，增資后，掛牌公司股東累計不超過200人；掛牌公司應以定向增資股數30%的股份優先向股權登記日在冊股東配售。在冊股東放棄優先配售的股份，可首先向前述自然人投資者進行定向增資，且二者合計獲得的股份總數不得超過本次定向增資股數的30%，其余70%股份向機構投資者定向增資。（3）程序上，嚴格依照協會規定的定向增資的基本流程和條件辦理。
海關總署日前調整了部分商品進口完稅價格，新價格表于今年4月15日起正式實施。因為此次價格變化與諸多人們日常生活用品有關，所以備受大家關注。日前海關總署有關負責人對新規定進行了解讀。據海關總署有關負責人介紹，根據市場變化情況，《進境物品完稅價格表》調低了30項常用物品的完稅價格，完稅價格降幅在20%至67%不等，平均降幅為42%，主要為手機、電腦、投影儀等熱門電子產品。
市場變化，商品價格也在變，海關征稅的價格表也要隨之進行調整。據悉，以后海關將縮短對進境物品完稅價格的調整時間，以便更加及時、準確地反映國際市場價格變化。海關總署有關負責人還特別強調，海關總署公布和實施的新公告對進境物品進行了細化歸類，對進境物品的完稅價格進行了調整，但并未涉及進口物品稅率的調整。
人民幣業務境外成了“香餑餑”
隨著中國經濟國際地位日益提高，人民幣在境外也一路走強，并逐漸成為投資者手中的“香餑餑”。倫敦時間4月18日，匯豐銀行為滿足英國及歐洲大陸國家投資者需要，在倫敦發行了第一只人民幣債券，總規模預計為10億元人民幣。當天，英國財政大臣奧斯本還正式啟動了“倫敦人民幣離岸業務中心建設計劃”。
據了解，不僅倫敦對人民幣業務有需求，新加坡、東京以及國際其它金融中心也打算加入到人民幣離岸中心建設的隊伍中來。業內人士指出，從目前多個金融中心積極搶建人民幣離岸中心來看，人民幣業務國際需求日益增大，人民幣國際化前景在一定程度上得到了國際認可。
世行預測中國2012年的GDP增長率為8.2%
世界銀行日前在北京了《中國經濟季報》，報告看好中國經濟逐漸調整增長速度的前景，預測2012年中國GDP增長率為8.2%，高于政府工作報告設定的7.5%的目標。
世界銀行的報告指出，周期性疲軟將會是近期經濟前景的主旋律，預計2012年中國經濟增長率為8.2%，2013年為8.6%。隨著消費增長的略微放慢以及投資增長的急劇減速，內需將為2012年的經濟增長貢獻8.4個百分點。
該報告還認為，隨著傳統的增長動力趨弱，在大約20年的時間內，中國經濟增長速度可能會從近期的10%下降到5%，期間還會伴隨著重大的結構性轉型。工業和投資對GDP的重要性將減弱，而服務業和消費的份額將會升高。中國的長期經濟前景取決于能否很好地解決關鍵的結構性挑戰。
福布斯全球企業2000強 前30名有4家中國銀行
美國《福布斯》雜志18日公布了最新一期全球企業2000強排名，中國有136家企業上榜，上榜公司數量僅次于美國(524家)和日本(258家)。該排行榜是根據銷售額、利潤、資產和市值等各種指標綜合評定而出的。
榜單顯示，在排名前30位的企業中，有6家中國企業，其中有4家是銀行，分別是中國工商銀行(第5位)、中國建設銀行(第13位)、中國農業銀行(第19位)、中國銀行(第21位)，另外兩家是中石油(第7位)和中石化(第24位)。對比來看，中國上榜的企業中排名第一位的是中國工商銀行，而美國上榜企業中排名第一的是?？松梨诠?，日本的是豐田汽車公司，韓國的是三星電子。
“十二五”天然氣產量有望達1850億立方米
我國在增加天然氣產量的同時，供需缺口也將進一步拉大。中石化經濟技術研究院戰略研究所副所長史昕日前表示，預計到2015年，我國將建成新進口LNG接收站17座，我國天然氣產量有望達到1850億立方米，需求量達2600億立方米，而供需缺口為750億立方米。
據悉，此前我國的天然氣利用主要依賴管道運輸。隨著我國經濟的發展，LNG憑借其運輸靈活的優勢，成為管道運輸的補充，并且支撐了我國東南沿海省市的經濟發展。與此同時，目前除中石油、中石化和中海油等三大石油公司加快LNG市場布局外，LNG發展還帶動了上下游多個產業發展，如液化天然氣船舶、低溫存儲、燃氣汽車等。
全球經濟未真正向好 新興市場接力降息
種種跡象表明，金融危機以來，全球經濟并未真正向好。通過這些央行議息會后的表態來看，似乎正給市場釋放了一個非常明顯的信號：新興國家正接力上輪發達國家的降息風潮，為了刺激經濟，全球央行正在共同唱響貨幣政策寬松的大戲。
4月17日，印度央行宣布下調央行短期貸款利率0.5個百分點，由原來的8.5%降至8%。此前經濟學家曾預測下降幅度為25個基點。印度央行的借款利率將自動從7.5%調降至7%。緊隨其后降息的是巴西央行。
作為新興市場的“老大”，中國已在向市場釋放流動性。自去年下半年以來，中國人民銀行已經先后兩次降低存款準備金率。中國人民銀行有關負責人近日還表示：“適時下調存款準備金率、逆回購操作、央票等三招，穩步增加流動性供應?！?/p>
IMF“化緣”成果已達3200億美元
國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德18日發表聲明稱，截至當日，各成員承諾向該機構的增資總額已達3200億美元。18日，瑞士等國決定向IMF提供超過260億美元資金。此前，丹麥已承諾向IMF增資約70億美元、瑞典將增資至少100億美元、挪威將增資93億美元、波蘭將增資80億美元、日本也承諾將增資600億美元、歐元區將整體增資約2000億美元。新增資金將主要用于增強IMF的貸款能力，協助應對歐元區債務危機。
IMF18日《全球金融穩定報告》指出，盡管近期一系列救助措施緩和了歐元區金融的動蕩局勢，但歐元區的債務和銀行體系危機仍對全球金融穩定構成威脅。IMF預計，到2013年底，歐洲銀行業去杠桿化規模將達到2.6萬億美元（2萬億歐元），未來兩年內歐元區信貸供給將減少約1.7%。
“禁墅令”再度重提 九年五提推熱別墅市場
在“償二代”（第二代償付能力標準）考核的重壓之下，不少保險公司紛紛通過增資方式，以提高償付能力。
據《投資者報》記者不完全統計，截至今年6月29日，已有中郵人壽、幸福人壽等9家險企獲批總計129億元的增資，還有中法人壽、中韓人壽、中華聯合人壽以及長城人壽等4家險企已在中保協披露了總計83億元的增資方案。記者發現，上半年險企的增資方式還是以股東直接注資為主。數據顯示，幸福人壽增資金額最大，達到了41億元，其次是中郵人壽，增資金額為20億元，上述兩公司增資完成后，注冊資本金均邁入百億大關。
另外，建信人壽在上半年也進行了融資，但并非股東直接增資。今年4月份，其在香港市場發行5億美元核心二級資本債券，發行票面利率4.5%，由此可以看出，險企增資的方式正在往多元化方向發展。
不過《投資者報》記者也注意到，與去年同期20家險企總計增資469億元相比，而今年的保險行業，無論是從增資險企的數量，還是從增資總數額來看，都出現了明顯降溫。對此，業內人士認為，這說明大多數險企已經習慣了“償二代”體系下風險管理的節奏。同時，從另一個側面來看，險企已經意識到增資并非解決償付能力的根本手段，加強內部管理，平衡及嚴控風險等舉措更為重要。
多險企緊急增資
據《投資者報》記者不完全統計，今年上半年，股東增資數額排名第一的險企是幸福人壽，共增資41億元，而這已是4個月內，幸福人壽進行的第二輪增資，增資總額高達70億元，兩輪增資后，幸福人壽注冊資本金變更為101億元，邁入百億元大關。據公開資料顯示，幸福人壽成立于2007年，總部位于北京，股東包括信達資產、三胞集團、陜西煤化等。在2007年到2014年8年間，幸福人壽一直處于虧損狀態，其累計虧損額高達30億元。直到2015年，得益于萬能險業務的大力發展，公司才實現3億元的凈利潤，2016年，由于監管對于萬能險調控及投資市場的不景氣，幸福人壽凈利潤出現斷崖式下跌，僅有0.27億元。與其他激進型險企相似，去年四季度末，幸福人壽償付能力告急，綜合償付能力僅有106%，已逼近100%的監管紅線。
m然看上去，幸福人壽去年凈利潤狀況并不良好，但股東對于已開始盈利這家險企顯然充滿信心，以至于持續進行大額增資。今年3月，幸福人壽獲得41.2億元的增資，均由現任股東出資，增資完成后，大股東信達資產持股比例未變，仍為50.995%，小股東如奇瑞汽車等，股權比例則有所上漲。幸福人壽方面此前曾對媒體表示，增資完成后，公司將重點發展期交型產品，并著重建設個險渠道。
此外，中郵人壽在20億元增資完成后，注冊資本金正好邁入百億元大關。截至今年一季末，中郵人壽償付能力達152.2%，環比下降78個百分點。據其官網數據顯示，增資完成后，公司此前的股權結構保持不變。
作為一家郵政辦的險企，成立之初監管層就希望中郵人壽能夠依托中國郵政郵銀網點優勢，進行特色化發展。2014年啟動期交“百億工程”以來，通過研發適合郵銀渠道銷售的期交產品，公司期交業務發展迅速，中郵人壽對《投資者報》記者出示的一份數據顯示，截至今年5月份，累計期交保費收入達340億元，年增幅達217%，占比達46%。
在過去一年，保監會一直強調“保險姓保”，中郵人壽方面也對《投資者報》記者表示，公司致力于在郵銀渠道為客戶提供全覆蓋的保險保障，目前開發銷售該類產品達16款，已經建立了滿足各類客戶人壽保險、養老保險、重大疾病等需求的全功能產品體系。
今年上半年，還有復星保德信、德華安顧、新華養老、中荷人壽等企業進行了數額不等的增資，對提高償付能力、拓展業務經營等后續發展均能起到積極作用。
融資渠道多樣化
險企融資渠道多樣化已成為行業常態。上半年，建信人壽還發行了5億美元（約34億元人民幣）的債券，票面利率為4.5%。據公開數據顯示，截至今年一季末，建信人壽綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率分別為150%和105%，雖然仍處于監管線之上，但確實需要補充資金。
由此看來，雖然目前股東出資依然是險企融資的主要渠道，但顯而易見的是，險企融資渠道開始朝著多樣化的方向發展，包括發行債券、盈利累積、保單證券化等均成為險企融資方式。
2016年上半年，平安人壽、富德生命人壽、長安責任保險3家公司就通過發行補充債券融資共計185億元。
據了解，險企發行債券的門檻并不高，只要符合具有連續經營超過三年、上年年末未經審計和最近一季度財務報告中凈資產不低于人民幣10億元、償付能力充足率不低于100%等條件，保險公司就可申請發行資本補充債券，而以上條件大多數險企均能滿足。
監管進一步收緊
2017年是保險行業實施“償二代”的第二年，第一季度整個行業表現良好。據保監會公布的數據顯示，截至一季末，保險業綜合償付能力充足率238%，核心償付能力充足率221%，均顯著高于100%和50%的償付能力達標線。
根據市政府金融辦《關于對小額貸款公司融資性擔保公司開展現場檢查的通知》（宜府金檢通〔〕1號）和省政府金融辦《關于開展全省融資性擔保公司全面現場檢查的通知》（川府金發〔〕271號）文件的要求，現將我公司1月—9月的自查情況報告如下：
一、內部控制情況
1、公司治理機制。為響應監管部門及銀行對擔保公司的要求，進一步拓寬業務經營范圍，我公司按金融辦、銀監局有關文件要求，健全了公司組織架構及內部治理機制：一是，將原筠連縣聚能擔保有限責任公司更名為宜賓聚能融資擔保有限責任公司并遷址宜賓，該項工作已完成；二是，完善公司組織架構，內設：業務部、風控部、法律顧問部、財務部、綜合部及擔保業務審查委員會；三是，增資擴股，引進2位有實力的新股東，將注冊資本金由1000萬元擴大到3000萬元，目前正在向監管部門申請報批過程中；四是，按融資性擔保公司高管人員的任職資格，引進有3年以上銀行、擔保公司工作經驗的管理人員4名、銀行從業人員3名、中級會計師1名，以提高員工整體素質，目前共有擔保從業人員12名。
2、內部控制制度。在公司治理機制完善的基礎上，強化內部風險控制，制定了擔保業務議事規則、擔保決策流程、擔保調查評估、擔保風險審查、貸后擔保管理及擔保追償和處置等管理制度。
3、財務制度執行。公司嚴格按照金融企業財務規則和企業會計準則等要求，建立健全財務會計制度，每年度會計報告經會計師事務所審計。按照市、區二級金融辦要求，提供真實、準確的月報、季報、年報及年終總結分析報告。
二、合規經營情況
1、主體資格及重大變更事項報批情況。我公司注冊及更名、遷址均按規定報經省市政府金融辦批準備案，系獨立的企業法人機構，營業執照注冊號為：5115270000060.
2、資本金來源、托管及運用情況。原注冊資本金1000萬元及增資擴股的萬元均已足額到位，不存在以借貸資金或以他人委托資金入股等違規情況；不存在吸收存款和集資等違規組織資金情況；不存在抽逃注冊資本的行為。資本金托管協議內容符合監管政策要求，因歷史原因，以前的注冊資本金沒有全額托管，現托管資金692.03萬元、保證金77.82萬元，共計769.85萬元，注冊資本金差額列入應收賬款。
3、保證金的收取、托管和運用情況?？蛻舯ＷC金按12.5%的比例收取，并全額入賬、全額托管，不存在被挪用等情況。
4、業務經營情況。公司目前只與筠連縣農村信用合作聯社簽訂了合作協議，截至9月末，公司融資在保客戶10戶，在保余額497萬元，其中今年辦理擔?？蛻?戶、擔保金額為200萬元。我公司嚴格按照省金融辦審批的業務范圍從事經營活動；嚴格按照監管要求，按期足額提取未到期責任準備金和擔保賠償準備金；未發生突破擔保放大倍數、單一客戶限制比例辦理業務的情況；未向母公司、子公司提供擔保或互保；不存在從事不正當競爭、發放貸款、對外融資、受托投資、受托發放貸款等違規情況；也不存在除固定收益類金融產品外的對外投資超過凈資產20%的情況。
三、風險狀況
1、擔保業務的五級分類情況。公司融資在?？蛻?0戶，按五級分類均為正常，與筠連縣農村信用合作社五級分類一致。
2、累計代償、累計損失情況。公司托管資金暫擔保代償一筆：，擔保代償本金49萬元，我公司已對提訟，法院裁定公司勝訴，目前正在執行過程中，損失尚不確定，因此暫未列入擔保損失。
3、重大風險事件報告制度執行情況。我公司暫未出現“現場檢查文件”所例的8種重大風險事件。
驗資準則框架比較
從準則的框架上看,兩地有許多相同之處。首先,準則機關均為政府部門。大陸的驗資準則《獨立審計實務公告第1號——驗資》由中國注冊會計師協會制訂,財政部。中國臺灣的驗資準則《公司行號申請登記資本額查核辦法》由“經濟部”制訂并。其次,執業規范指南的制訂和機構均為行業協會。大陸的驗資規范指南由中國注冊會計師協會制訂和。臺灣的驗資規范指南《會計師承辦公司行號申請登記資本額查核簽證須知》由臺灣地區注冊會計師公會聯合會制訂、報“經濟部”備案后。第三,公司注冊資本驗證人均為注冊會計師和會計師事務所。大陸的公司注冊資本審驗由中國注冊會計師和會計師事務所執行。臺灣的公司注冊資本驗證(查核)由會計師(也稱注冊會計師)和會計師事務所進行。
從框架內容上看兩地準則較相近,只在個別規定有差異。如大陸的驗資準則——《獨立審計實務公告第1號——驗資》,共分4章26條,主要規范了驗資定義、驗資種類、需要驗資的單位、被審驗單位與注冊會計師的責任、驗資中對注冊會計師職業道德的要求、受托與驗資計劃、對公司的要求、審驗范圍、審驗方法、利用專家工作、審驗工作記錄、驗資報告的內容、驗資報告的作用、用途與使用責任等。臺灣的驗資準則——《公司行號申請登記資本額查核辦法》,共分12章12條,主要規范了法規適用順序、會計師查核報告書之附表規定、需要驗資的單位、對公司的要求、股東繳納款相關規定、審驗方法(會計師查核情形)、查核報告書記載事項、委托會計師規定、委托文件、主管機關抽驗資本、適用范圍(行號準用、公營事業排除)、實施日期等。個別規定上的差異,如臺灣在驗資準則中規定,工商登記機關應抽驗資本,而大陸在驗資準則中沒有規范工商登記機關抽驗資本,只在工商登記有關法規中規范。大陸在驗資準則中規范了驗資定義、被審驗單位的責任與注冊會計師的責任、利用專家工作的要求、注冊會計師的職業道德、驗資報告的作用等內容。而臺灣準則無這方面規定。
驗資對象比較
1.大陸的驗資對象。根據《獨立審計實務公告第1號——驗資》的規定,在中華人民共和國境內已設立或擬設立的,依法應當進行驗資的企業,其注冊資本實收情況或變更情況均需注冊會計師審驗。具體驗證對象是公司編制的注冊資本實收情況明細表或注冊資本變更情況明細表。
2.臺灣的驗資對象。根據臺灣《公司行號申請登記資本額查核辦法》規定,除以公司債轉換股份或銀行、保險公司、票券金融公司、證券金融公司、外匯經紀公司、信用卡公司外,申請設立登記或合并、增減實收資本等變更登記的公司,其申請登記資本額均由會計師查核(審驗)。具體審驗對象是公司設立、合并、增減實收資本額基準日的資產負債表,股東繳納現金或債權抵股款明細表,減資明細表,財產抵繳股款明細表,合并或盈余或公債增資配股明細表。
3.驗資對象的差異。大陸規定驗資的具體對象是公司編制的注冊資本實收情況明細表或注冊資本變更情況明細表。臺灣規定驗資的具體對象是公司設立、合并、增減實收資本額基準日的資產負債表,股東繳納現金或債權抵股款明細表,減資明細表,財產抵繳股款明細表,合并或盈余或公債增資配股明細表。
審驗范圍比較
大陸的驗資準則規范了審驗范圍,而臺灣的驗資準則中沒有規定具體的審驗范圍。
大陸的驗資準則規定:設立驗資的審驗范圍一般應限于與被審驗單位注冊資本實收情況有關的事項,包括出資者、出資金額、出資方式、出資比例、出資期限、出資幣種等。變更驗資的審驗范圍一般應限于與被審驗單位注冊資本和實收資本(股本)增、減變動情況有關的事項。增加注冊資本時,審驗范圍包括與增資相關的出資者、出資金額、出資方式、出資比例、出資期限、出資幣種及相關會計處理等。減少注冊資本時,審驗范圍包括與減資相關的減資者、減資金額、減資方式、減資期限、減資幣種、債務清償或擔保情況、相關會計處理以及減資后的出資者、出資金額和出資比例等。
審驗方法比較
1.大陸驗資準則規定的審驗方法。以貨幣出資的,注冊會計師應當在檢查被審驗單位開戶銀行出具的收款憑證、對賬單及銀行函證回函等的基礎上審驗出資者的實際出資金額。對于股份有限公司向社會公開募集的股本,還應當檢查承銷協議、募股清單和股票發行費用清單等。
以房屋、建筑物、機器設備和材料等實物出資的,應當觀察、監盤實物,驗證其產權歸屬,并按照國家有關規定分別在資產評估或價值鑒定或各出資者商定的基礎上審驗其價值。
以知識產權、非專利技術和土地使用權等無形資產出資的,應當驗證其產權歸屬,并按照國家有關規定在資產評估或各出資者商定的基礎上審驗其價值。
以凈資產折合實收資本(股本),或以資本公積、盈余公積、未分配利潤、出資人的債權等轉增實收資本(股本)及因合并增加實收資本(股本)的,或因合并、分立、注銷股份等減少實收資本(股本)的,應當按照國家有關規定,在審計的基礎上確定其價值。
2.臺灣驗資準則規定的審驗方法?，F金及債權轉入之股款,應查核該股款繳納或借入情形,其有送存銀行者,應核對存款憑證;如系以票據等方式存匯轉撥者,應查核已否兌現。股款如已動用應列表說明其用途;必要時主管機關得要求加附動用憑證影印本。
盈余轉作資本者,應依據公司章程、股東常會承認或股東同意之決算書表,查核盈余分派情形并加附盈余分配表。
公積轉作資本者,應查核其種類及內容,并列表說明提列數額之計算及歷年已沖轉金額是否相符。其為資產重估而提列之資本公積,應附核準提列之憑證;如系土地增值轉列者,應敘明土地增值稅準備之提列情形,并加附土地所有權狀影印本、土地增值稅計算表及地政機關核發之地價證明文件影印本。
合并發行新股者,應依據股東會、董事會之決議或股東同意書及合并契約書就股東姓名、配發股數等予以查核。
3.兩地審驗方法基本相同,對于變更驗資都要求在審計的基礎上進行驗證。
對股東要求比較
1.大陸驗資準則中對股東的要求。(1)出資者及被審驗單位的責任規定。按照國家相關法規的規定和協議、合同、章程的要求出資,提供真實、合法、完整的驗資資料,保護資產的安全、完整,是出資者及被審驗單位的責任。(2)提供資料要求。注冊會計師應當向被審驗單位獲取注冊資本實收情況明細表或注冊資本變更情況明細表。(3)建立賬簿要求。對于依法應當建立會計賬簿但尚未建立的被審驗單位,注冊會計師應當提請其建立必要的會計賬簿。(4)財產權手續要求。對于出資者以實物、知識產權、非專利技術和土地使用權出資的,其價值應當經各出資者認可,并應當依法辦理財產權轉移手續。對于國家規定應當在一定期限內辦理財產權轉移手續,但在驗資時尚未辦妥的,注冊會計師應當獲取被審驗單位與其出資者簽署的在規定期限內辦妥財產權轉移手續的承諾函。
2.臺灣驗資準則中對股東的要求。股東繳納現金股款明細表,應載明股東姓名、股東所繳股款金額及繳納日期、股款送存銀行之賬戶及日期,并檢附送金單影印本,無送金單者,檢送存折或對賬單或查詢單影印本。但以須經票據交換之票據存入時,檢送之單據以足以證明票款業經銀行兌現入賬者為限。
債權或財產抵繳股款明細表,合并、盈余、公積增資配股明細表、減資明細表,應分別載明股東姓名、抵繳股款金額或配股或減資之金額及日期。
第一股東繳納現金股款明細表,公司于銀行設有專戶委托代收全部股款者,得以銀行專戶賬卡或證明代替之。銀行存款與賬冊記載不符者,應編制調節表。
3.兩地對股東要求的差異。大陸準則對股東及公司的責任、提供資料、建立會計賬簿、股東與公司辦理財產權轉移手續等四個方面做出了規定。而臺灣準則在這些方面沒有規定,只是在準則中對公司與股東提供的各種明細表內容做出了詳細規定。
驗資報告比較
1.驗資報告內容對比
大陸驗資準則規定的驗資報告共包括七個方面內容:(1)標題。標題統一為“驗資報告”。(2)收件人。收件人為驗資業務的委托人。驗資報告應當載明收件人全稱。(3)范圍段。范圍段應當說明審驗范圍、出資者及被審驗單位的責任、注冊會計師的責任、審驗依據和已實施的主要審驗程序等。(4)意見段。意見段應當說明注冊會計師的審驗意見。(5)說明段。說明段應當說明驗資報告的用途、使用責任及注冊會計師認為應當說明的其它重要事項。(6)簽章和會計師事務所地址。驗資報告應當由注冊會計師簽名并蓋章,加蓋會計師事務所公章,標明會計師事務所的地址。(7)報告日期。驗資報告日期是指注冊會計師完成外勤審驗工作的日期。
臺灣驗資準則規定的驗資報告共包括七個方面內容:(1)委托人;(2)受查核報表名稱及所屬日期;(3)受查核公司名稱及公司統一編號。但申請設立者免填公司統一編號;(4)會計師查核范圍及意見;(5)會計師姓名、身份證統一編號及簽章;(6)查核簽證日期;(7)會計師事務所之名稱、所在地及電話號碼。其中第六款所稱查核簽證日期,系指查核工作完成之日。但簽證應于資產負債表結賬之翌日起金融機關當日營業終止時,始得為之。會計師出具資本繳足之查核報告書應分別載明股款種類(現金、債權轉入、合并增資、盈余、公積或其它財產)之數額及發行股數及資本額,并敘明增資前后之已發行股份總數及資本額。
兩地報告內容相比,準則規范的報告內容基本相同,只是臺灣準則要求在報告正文反映會計師身份證統一編號,而大陸準則未要求。臺灣準則要求在報告正文中反映的公司名稱與編號、報表名稱及所屬日期,大陸準則要求這些事項在報告后附的驗資事項中說明。
2.拒絕出具驗資報告情形對比
在銀行掀起巨額融資潮的同時,保險公司也正駛在融資高速路上。
截至5月10日,保監會共批準了13家保險公司近100億元增資計劃,較2009年同期的50.5億元,增長近一倍。
4月30日,保監會批準中宏人壽增資5.5億元;4月2日,保監會批準?？等藟?、中英人壽、昆侖健康三家機構增資。除了已經批準的,新的融資計劃還在不斷冒出。生命人壽等多家保險公司表示,在下半年還將進行再增資,具體的增資額有待披露。
增資潮起,源起投資收益下滑后各保險公司掀起的保費爭奪戰。
這似乎是2009年天量信貸的一個翻版。在2009年息差下降的情況下,商業銀行“以量補價”,造成過度資本消耗,從而呈現今年數千億元資本缺口。今年,這種“以量補價”的接力棒傳到了保險公司手中。一季度的爆炸式保費增長后,保險公司的償付能力快速走低,“調結構”也出現了反彈的跡象,粗放式發展模式在飄紅的保費數字背后,正在不斷擴散和蔓延。
《財經國家周刊》記者獲悉,為遏制粗放發展帶來的風險隱患,“優勝劣汰”已經成為保監會著手研究的新課題,并購重組與退市程序或提上日程。
償付能力示警
保監會公布的數據顯示,一季度全國實現保費收入4541.4億元,同比增長38.6%,為近年來同期增速較高的一年。
其中,人身險的保費增長速度遠遠超過財險,呈現爆炸式增長。近10家保險公司人身險的保費增速突破100%。昆侖健康保費同比暴漲了1673.91%;陽光人壽同比增長1345.93%;首家銀行系保險公司――交銀康聯借助交行的銷售渠道,保費同比增長1100.66%。另外,光大永明保費同比增長811.42%,中新大東方同比增長318.62%,而人保健康、瑞泰人壽、國華人壽、生命人壽的保費分別同比增長199.07%、135.69%、129.14%、102.94%。
過快的保費增長背后,資本壓力漸次彰顯。
“保費增長過快會給機構的資本金帶來巨大壓力。有些公司面臨償付能力缺口,此時融資也就成了必走之路?！敝袊鐣茖W院金融研究所保險研究室主任郭金龍告訴本刊記者。
所謂償付能力,是保險機構資金力量與自身所承擔的危險賠償責任的比率,是一項重要監管指標。
按照《保險公司償付能力監管規定》,保監會將保險公司償付能力分為三大類:償付能力充足率低于100%為不足類公司,100%到150%之間為充足I類公司,高于150%為充足II類公司。償付能力不足類保險公司,其業務將受到限制。而償付能力充足I類公司需要提交和實施預防償付能力不足的計劃。
根據上市保險公司年報公布的數據,截至2009年底,平安財險的償付能力充足率為144%,而人保財險僅為111%。在一季度保費迅猛增長下,各保險公司償付能力都呈持續下滑。
根據保監會公布的數據,截至2009年底,償付能力不足的公司有8家。記者了解到,中華聯合財險、新華人壽的償付能力都嚴重不足。而保費增長速度過快的生命人壽、昆侖健康、陽光人壽等,也面臨著償付能力的壓力。
對此,保監會加大了監管力度。一位接近監管層的人士透露,保監會曾在3月底要求各保險公司提供各自的償付能力報告和資本補充規劃。
監管重壓之下,面對償付壓力,保險機構紛紛增資。
保費同比增速突破100%的機構,已有半數面孔出現在增資之列。截至4月底,生命人壽、昆侖健康人壽、中英人壽、?？等藟邸㈥柟庳旊U、中新大東方人壽、信泰人壽等11家保險公司實現增資近90億元。
“以量補價”走險
增資潮僅是表象,粗放式高資本消耗業務模式的“野蠻”擴張,成為融資潮的幕后推手,而加速今年保費擴張的則是保險投資收益堪憂。投資壓力下,保險公司“借道”保費增長,以期擴大投資基數抵補收益率下滑。
合眾人壽一位高層表示,相較于承保收益,投資收益是保險公司的主要盈利來源。以中國人壽(601628.SH)為例,其今年一季度的利潤總額為123.74億元,而投資收益高達183.39億元。如果投資收益下滑,將讓保險公司當期利潤大幅降低。
首都經貿大學保險教授庹國柱在接受本刊記者采訪時表示,保險業的投資收益率今年一季度為1.23%。根據保險“三巨頭”一季報中公布的總投資收益率,今年一季度,中國人壽總投資收益率為1.47%,中國太保(601061.SH)為1.44%,中國平安(601318.SH)為0.97%。
投資渠道狹窄、債市股市低迷,成為投資收益率走低的主要原因。多家保險機構的投資人士表示,受加息預期增強和資本市場看空的影響,機構目前的投資壓力都很大。
“投資渠道就那么幾條,壓力再大也要做?！比吮ＹY產管理公司的一位高管說,“現在A股市場連續下跌,雖然說做波段,但是在看不清下一階段的趨勢的情況下,我們選擇了守倉或減倉。”
同樣,保險機構的另一重要投資市場――債市,投資收益也不盡如人意。由于對經濟前景存在隱憂,加之避險情緒上升,資金大量流入債市,推動收益率不斷下行。5月12日發行的10年期國債,中標利率為3.25%,這是年內10年期國債發行利率的新低點。而5月13日發行的5年期固息金融債發行額150億元,中標利率3.00%,不僅明顯低于此前3.10%至3.20%左右的市場預測,而且創下了自2006年9月以來5年期國開債的最低發行利率水平。
上述保險公司高管說:“債市對于保險資金來說,可配置的品種不多。即使加息的預期可能使債市收益率上行,但是以前投資的存量債券價格就會出現相對下降,整體收益水平還是難以平衡?！?/p>
在投資前景堪憂的形式下,為了保證利潤不受影響,保險機構紛紛“以量補價”,即由保費收入的強勁增長,帶動投資資產規模的提升,由此最大程度彌補收益率不夠理想的現實。
但硬幣的另一面是,隨著保費收入的劇增,在美化當期財報的同時,卻給未來的償付和投資回報帶來了更大的壓力,無疑飲鴆止渴,而部分保險公司更是開始鋌而走險。
“雖然今年的投資市場不被看好,很多保險公司仍有在資本市場賭一把的心態,中小保險公司資本金壓力大,現在更是一味追求保費收入,希望通過增大投資額來賺取更多的利潤。但是投資市場收益一旦出現下跌,這些公司的償付能力就會更成問題。”庹國柱說。
瑞士再保險中國執行總裁魏希霆在今年4月份出臺的一份研究報告中亦指出,“中國保險業的增長速度高于其盈利能力,快速增長的保費給償付能力又帶來了壓力”。
融資之憂
保費收入猛增,償付能力堪憂,資本壓力彰顯,保險公司不得不再拿起融資工具,求解資本之困。但相較于銀行,保險的融資渠道可謂捉襟見肘。
已上市的保險公司可以通過資本市場融資,例如太保壽險明確已經制定了120億元的擴股增資計劃。而對于未上市的保險公司更多只能依賴股東出資和發行次級債。
“上市的保險巨頭一般都不缺錢,因為它們盈利水平比較好,通過上市也積累了比較充裕的資金?！惫瘕堈f,目前面臨資本困境的大多數是發展過快的中小保險公司,例如昆侖健康、瑞泰人壽、陽光保險等。
在已經實現增資的公司中,選擇股東出資的占了絕大多數。信泰人壽向外資股東定向增發了股份,而生命人壽、中英人壽、昆侖健康等多數公司分別由原有股東進行再出資。
“這是因為股東出資成本低,審批快。”郭金龍說。但是他也表示,中小保險公司的股東比較復雜,有些股東投資保險業本身是出于投機目的,有些中小公司長期虧損增加了股東增資的難度,而一些外資股東受金融危機影響本身就資金周轉不靈,所以出資困難重重。
除了股東出資之外,發行次級債也是保險公司增資的渠道。截至5月6日,保監會共批準了陽光保險集團和平安產險各發行18億元和25億元的次級債。另外,人保財險董事長王銀成也曾表示,正在研究發行次級債。
目前保險公司的次級債的主要持有者是銀行和保險公司。郭金龍分析,次級債現在銷售環境還比較理想。銀行受房貸緊縮的影響,手中資金比較寬裕,而對于保險公司尤其是壽險公司來說,需要與長期負債相匹配的投資渠道,次級債無疑是個選擇。
但是,次級債并未從根本上改良保險業整體的資產狀況,由于大量被保險公司互持,導致資金體內循環,風險亦在體內傳染。
“發行次級債在一定時間內掩蓋資本匱乏的狀況,但是債總是要還的。等到債券到期償付時,保險公司的資本將會出現急劇下降,償付能力再度成為問題?！敝醒胴斀洿髮W保險學院院長郝演蘇表示。
粗放發展
增資――擴張――增資,保險行業深陷粗放式發展循環。近年來,致力于“調結構、防風險、促發展”的保監會,一直力求改變粗放式發展模式,回歸保險本質,提高承保收益。但今年的情況是,保費的劇增并沒帶來承保收益在整個利潤中的占比提高,相反,其擴張的前提依然是為了力保投資。
面對一季度保費38.6%的增速,郝演蘇認為,這說明保險市場還是“以保費論英雄”,惡性競爭或不可避免。
為了拉保費,圍繞產品價格及手續費,保單爭奪戰已趨白熱化。
“現在財產險的費率被一壓再壓,人身險銷售出現了提高傭金、贈送禮品等方式。”上海一家保險中介公司的市場部負責人告訴記者。
為了拉到保單,銀行保險業務再次成為保費增長的主要拉動因素,保監會數據顯示,今年一季度,銀保合作的保費收入占總保費收入比重達50.1%。而保險公司在銀保合作中的收益卻被不斷攤薄。
按照中國保險行業協會制定的《銀行、郵政保險業務自律公約》,普通及分紅型壽險躉繳產品的手續費不得超過保費的2.5%~3%。前述市場負責人對記者表示,現在遠遠不止這個數字,“為了擴大銀保渠道,保險公司一般以促銷費、培訓費、出單費等名義給銀行變相的傭金,這樣算下來一張保單給銀行的手續費絕對在4%以上,有些保險公司在銀保渠道簡直就是零利潤。”
“現在市場主體比較多,競爭激烈,經營成本在增加。而作為消費者首先接觸的還是價格。有些機構為了爭奪市場開始拼命壓低價格,甚至壓到成本以下?！扁諊f。
根據保監會公布的數據顯示,一季度,短期期交保費占比提高,長期期交保費占比出現下降,在新單期交保費中,3~5年期占比上升6個百分點,5~10年期占比上升12個百分點,10年期及以上占比下降了16個百分點。
庹國柱認為,目前短期期交占比提高的業務結構不合理。如果不采取更大的力度優化和調整產品和業務,不但結構調整反彈,而且將有可能誘發新的流動性風險。
保監會主席吳定富在一季度監管會議上強調,部分保險公司非理性擴張保費規模的經營思想有所抬頭,一些中小保險公司規模擴張的沖動明顯增強。保險業結構調整需要防止反彈。
5月中旬,吳定富在《求是》雜志發表署名文章《加強監管 推進保險業發展方式轉變》,指出“必須從戰略高度,充分認識轉變保險業發展方式的緊迫性,痛下決心解決發展質量不高的問題”。
他認為,粗放式發展導致部分保險機構不顧基本經營規律,進行非理性競爭,盲目追求發展速度和規模,這種粗放的發展方式是對保險資源的掠奪性開發,削弱了行業可持續發展能力。
隨著藍籌股再度活躍，越來越多熱點被激活，本統計期內，深圳綜指和創業板指數凌厲上漲。其中，深圳綜指更是連續出現三個跳空缺口，高開高走強勢逼空。在市場存量資金和新增資金都不非常多的情況下，中小股票成了資金的重點選擇方向。同時，短線操作方面需要注意回補缺口的風險。
板塊方面，題材、概念全面開花，其中航天軍工仍然最受資金青睞，34.85億資金涌向該板塊，結合上個統計期來看，呈現著加速流入的態勢。上周提點過的航天電子、航天長峰、航天動力都有不俗的走勢。軍工資產證券化進程提速，軍品定價體制改革，將提升軍工上市的想象空間，相關股票可繼續保持關注。另外，文化傳媒板塊在本報告期內雖然漲幅不算出眾，但仍錄得16.95億的資金凈流入額，處于流入排名的前列位置。主要受益于近期的政策和基本面的雙重利好，而且“營改增”試點之下，文化傳媒也是最受益的行業之一。權重方面，銀行和地產板塊分別錄得11.80億和17.68億的資金凈流入額，相對于資金容量較大的板塊而言，流入幅度不算大，但權重股重新受到資金關注有利于整個大盤的健康運行。
根據Wind資訊統計數據，8月28日至9月03日，滬、深兩市共有186只個股登上交易龍虎榜，較上期減少46只。統計期內，上榜個股的區間總成交金額為285.11億元，較上期減少12.70%。其中，營業部合計買入金額154.80億元，合計賣出金額130.31億元，分別比上期減少9.15%和減少16.57%。上榜個股中，深圳主板19家，中小板32家，創業板26家，滬市33家。
機構游資決戰歐菲光
9月1日，受利好消息影響，歐菲光（002456）午后開盤后不久便快速上攻，隨后在漲停板附近幾番反復后收盤封住漲停。消息面上，有報道稱，接近億思達鈦客手機的行業人士透露，全息手機有兩個核心元件采購自歐菲光。嚴格來說億思達跟歐菲光的合作并不亞于和深天馬。
龍虎榜數據顯示，買1席位是華泰證券上海國賓路證券營業部，該游資掃貨3.97億；前五大買入席位合計買入金額為5.31億。賣方5個席位中有4個來自于機構專用席位，賣出最多的機構成交了2.95億，4家機構累計賣出4.91億。前五大賣出席位合計賣出金額為5.38億。從數據中可看出，游資機構實力相當。而根據歷史經驗，凡是機構專用席位大量出貨的股票，后市走勢都強差人意。
此前，全息手機題材的炒作衍生出一批牛股，為全息手機供貨的深天馬A在7月中旬以來走出翻倍的行情。然而，深天馬A和歐菲光的規?；鶖迪嗖钌踹h，前者行情啟動前市值僅70億，而后者則高達240億。而且歐菲光業績增速已有趨緩的苗頭，股價也高高在上。期望公司憑借全息手機概念復制深天馬波瀾壯闊的走勢，恐怕有點為難。
資金角逐職業教育市場
9月2日，在消息面風平浪靜的情況下，拓維信息（002261）在開盤后半個小時左右就迅速上攻封死漲停板。在投資者覺得莫名其妙之際，公司在當天晚間公布多則投資公告。公告顯示，公司全資子公司湖南拓維教育發展有限公司擬以現金方式收購并增資湖南天天向上網絡技術有限公司，受讓天天向上51%股權，收購及增資對價款合計不超過2040萬元。另外，拓維信息擬以自有資金對湖南拓維教育增資7000萬元，注冊資本增加到1億元。
以上情況看來，公告內容疑被游資提前知曉。9月2日龍虎榜數據顯示，前五大買入席位合計買入2.22億元，其中買1席位的華泰證券深圳益田路榮超商務中心營業部買入0.92億元。而前五大賣出席位合計賣出金額僅0.53億元。
在交易中投資者經常要面對這樣的決策困境: 如果停止投資， 前期的投資成本收益都無法挽回; 如果繼續投資，有可能挽回損失， 也可能繼續損失。大多數投資者往往因為不愿意放棄前期投資， 不愿意承擔已有損失而選擇在大概率風險下的追加投資。大量事實證明，決策者這種行為最后不僅給企業和國家造成巨大的資源浪費， 也通常會使企業陷入困境。這種選擇被稱為惡性增資。Conlon and Parks （1987）的調查表明， 國外有38%的信息系統項目存在惡性增資。而在中國（Chow， 2000）， 接受調查的93%的經理人承認自己的企業中存在一定程度的惡性增資現象， 其中56%的管理者認為惡性增資現象比較廣泛。惡性增資是一種常見的投資選擇，并且顯然是有悖于理性投資原理的。但為什么現實中仍然有大量的投資者進行惡性增資？本文將通過行為金融學中部分理論對該現象的成因進行解釋，并提出初步的治理思路。
二、行為金融學的基礎理論
行為金融學的核心理論是前景理論，在這個理論上逐漸衍生出了心理賬戶、心智成本以及認知偏差理論。
（一）前景理論前景理論認為決策時人們關心的并不是財富的絕對水平，而是相對于某一參考水平的變化，即相對水平。人類的感覺機制是與變化的估計相協調的，并不是與絕對量的估計相協調的。決策的過程基本上可以細分為兩個階段：編輯階段和評估階段。在編輯階段中，人們將根據選擇結果建立適當的決策參考點， 大于參考水平的部分被編輯為獲得，低于參考水平的部分被編輯為損失。參考點的選擇是靈活的，既可以是決策者現有的財富起始值， 也可以是決策者在對未來的預期基礎上，渴望達到的財富水平。因此，參照點的變化就經常影響人們對同一個決策結果的看法。在評估階段， 人們根據損失和獲得的不同心智運算過程進行估價，不同概率的事件的決策權重是不同的，因而做出最終的選擇?？崧谇熬袄碚撝刑岢隽藘r值函數這一概念。價值函數有三個重要的特征。其一，價值函數是人們在決策行為時對于某個參照點的相對得失的詳細說明，因此人們的“得與失”是個相對概念。人們對某一決策結果的主觀判斷是相對于某個自然參考點而言，而不是絕對的財富值。因此，參照點的變化會引起人們主觀估價的變化，人們更關注的是圍繞參照點引起的改變而不是絕對水平的變化。其二，價值函數的曲線是一條近似“S”形的曲線，反映了價值曲線的邊際遞減特征。其三，等量的損失比獲益對人心理感受的影響更大，因此在決策的時候人們盡量避免損失，其表現在價值函數曲線上，損失曲線的斜率比獲益曲線的斜率更大。詳見圖1。
（二）心理會計心理會計是芝加哥大學教授泰勒1980年所提出的。他認為，人們在進行決策時，往往不能對復雜事態的全局進行周密的考慮，而是在心理上無意識地將把每一項決策分成幾個不同的賬戶。同時，對于每個不同的心理賬戶，投資者往往會有不同的看法，并作出不同的核算。人們習慣將不同來源、時間、用途的貨幣視為獨立性很高的不同物品，并在心目中按不同的賬戶分開記賬。泰勒認為作決策時，潛在的賬戶系統常常遵循一種與顯在的經濟學計算規律矛盾的規則。心理會計賬戶與傳統的會計賬戶不同，其本質的特征是非替代性，也就是不同賬戶的金錢不能完全替代，這使人們產生“此錢非彼錢”的認知感覺，從而導致非理性的經濟決策行為。
心理會計的核算規則與前景理論符合。我們假設兩個事件X、Y（多事件以此類推），記做（X，Y）；根據價值函數的凹凸性，我們很明顯能看到事件合并進行判斷人們所產生的效用小于于分開判斷時所產生的。故在不同的情況下，人們面臨得與失的時候，分開的效用和整合的效用將有規則的變化。因此，根據函數圖我們推導出以下四個結論：
兩個收入賬戶要分開，即V（X+Y）
兩個損失賬戶要合并，即V（-X-Y）>V（-X）+V（-Y）
損失小，收入大要合并，即X>Y，有V（X）+V（-Y）
損失大，收入小要分情況討論：
當X
當X>Y時，V（X-Y）>V（X）+V（-Y）
（三）心智成本 心智成本是指經濟人為達到最大效用所需要進行的理性計算。這種理性計算需要經濟人去深思熟慮并且耗費心智，如最大限度地去理解分析信息，需要進行成本和收益的配比，判斷和推理，對新舊信息進行協調，使其認知達到一致，最終能夠作出決策。但這個過程中地“深思熟慮”和“心智耗費”并沒有記錄到實際的成本中。
新古典經濟學假設社會人為完全理性人，因此他們的心智成本為零，意味著無需支付時間、努力和資源等便可以獲取信息和新知識。然而，社會人并非完全理性，當有限理性影響決策，意味著處理信息產生不可能輕易地完成，于是便產生了約束效應，只能依靠啟發式推斷進行判斷。因此有限理性是心智成本產生的根源。圖2是理性與非理性決策模型。圖2表明心智成本與理性決策呈正相關，與限制理性呈負相關。
三、惡性增資現象的行為金融學解釋
筆者將基于行為金融學里最核心的前景理論，結合從該領域里衍生出的心理賬戶、心智成本兩個理論對惡性增資起因進行解釋。
（一）基于心理會計的解釋在具體的投資活動中，決策者在對一個已進行了初始投資，但將面臨損失的項目進行后續決策時， 由于發生了最初的投資，即沉沒成本。但是繼續投資所能帶來的收益將會大于初始投資，盡管風險很大，能成功的可能性很小。此時決策者的內心便針對該項目設置一個專門的投資賬戶，一個收益賬戶。初始的投資金額可視為從該賬戶中的一筆支出，當繼續投資時，該賬戶繼續增加支出，但如果該項目一旦成功，將有一筆不菲的收益，因此決策者又會在收益賬戶記錄一筆收益，且金額大于所支出的成本，不過這個賬戶因為風險極大，有很大的概率成為壞賬。根據上述第三個結論“損失小，收入大要合并”，設X=風險極大地未來收益， -Y=投入的成本，即X>Y，有V（X）+V（-Y）Y，所以根據價值函數，V（X-Y）在參照點右方，所以其效用值是正的。所以決策者通常會選擇將心理賬戶合并。也就是說，決策者考慮時主要以兩個賬戶的數字為基礎，僅僅簡單地進行了加減，而忽略了風險、環境等相關重要因素。因此，決策者通常會選擇繼續投資，最后導致了惡性增資現象。
（二）基于心智成本的解釋當心智成本大于零時，有限理是思考成本約束下的最大化行為。由于心智是一種稀缺資源，其稀缺性導致了經濟人對心智的節約與配置。所以通過節約腦力資源，對情感、感覺、習性以及前例等手段的依靠可以視為對思考成本的節約。在這種情況下，決策結果依賴于它的信息內容。決策人可能會在無意中用到它一直存在大腦中的以前知識經驗來做決策。從某種程度上說，當決策存在復雜性和不確定性，理性計算成本十分昂貴，人們有降低心智成本的傾向。運用情感、滿意進行決策不失為一種簡化、節約成本的思維行為。理性地考慮決策意味著決策的準確性增加，使結果盡可能地朝自己有利化。但是伴隨的是心智成本的增加；非理性決策則會導致失誤的風險增加，但是心智成本會降低。決策人選擇哪種類型取決于他們的偏好、以往經驗以及項目所處環境和預期收益。決策時，經濟人將會把理性思考所需付出的心智成本與有限理性時作出的決策可能帶來的損失進行比較權衡。決策人之所以出現不理性的行為，是由于理性考慮的成本太高。
所以，當一個項目的收益和風險均極大時，此時的環境是復雜和高不確定性的，決策者對該項目進行認真考慮會產生極大的心智成本。于是導致他進入有限理性的狀態。只憑著過去的經驗和感覺，以及一種僥幸的心理對該項目進行決策。把希望寄托在小概率的事件上，繼續對高風險項目投資，導致了惡性增資的發生。
四、惡性增資現象的治理路徑選擇
惡性增資現象普遍存在于企業資本項目決策和投資行為中，不僅給企業造成無法挽回的經濟損失，而且社會造成資源的巨大浪費。因此， 如何有效地控制決策者的惡性增資行為， 對企業的持續穩定發展具有十分重大的意義。最早提出惡性增資控制程序的是Brockner和Rubin（1985）， 他們分別試驗了幾種管理程序以判斷哪一種在治理惡性增資方面更有效。Keil（2000）從分析惡性增資的程序入手提出了針對IT 項目不同階段的治理建議。在近幾年研究給出的惡性增資治理方案中， 具體的措施包括: 根據決策程序來評價管理者，而不是決策的結果（Staw，1992），設置資金支出上限（Tan&Yates，1995） ，提供關于初始決策以及未來投資的明確信息（Ghosh，1997），為管理者創造有效的道德環境（Rutledge，1999） ， 設定項目的最低報酬率（Cheng， 2003）；采用先個人決策再集體決策的形式（劉青，2007）。
筆者認為以上的治理方案，大部分是根據從外部觀察到的現象來建立相應的控制機制以達到對決策者惡性增資行為的限制，而對投資者的認識和能力因素以及心理因素等探索尚少?？刂茞盒栽鲑Y現象可以先從決策者內部的心理情況進行研究，比如從心理賬戶、認知偏差、首映效應方面等了解決策人在不理性決策時的真實想法。在設定控制方案和機制時，主要從決策者的認知風格、感覺機制、個體動機和情緒入手。更多地以決策者的心理因素為基礎變量設立相應的控制機制，再輔以外部控制機制，達到控制惡性增資的良好效果。
另外惡性增資現象發生在資本項目的追加投入環節，因此要降低其發生頻率，可從投資項目起始環節著手加以治理，防患于未然。如建立科學的投資決策機制；充分掌握市場信息與環境變化態勢，消除信息不對稱的盲區；利用市場中介機構專業與智力優勢提供客觀公正的咨詢報告和投資建議等路徑避免決策者個人情緒、偏見、固執與獨斷導致起始投資失誤，降低和消除潛在狀態的惡性增資現象與行為。
由于目前對惡性增資控制機制的研究仍處于起步階段，經濟學家對于惡性增資的研究大部分處于描述性階段，還沒有清晰的方法來探求投資者內部心理的因素，很難進行數量化模型處理， 做不到精確分析。這一領域必將成為行為金融學未來的重要研究方向。
參考文獻：
［1］劉志遠、劉超：《基于實驗研究的惡性增資行為解釋: 自辯理論還是前景理論》，《中國會計評論》2004年第2期。
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甲方為在中國境內增資發行內資股，特委托乙方辦理該項工作中的有關法律事務。乙方將對甲方本次增資發行內資股的有關問題出具法律意見及核查驗證有關法律文件，以確認甲方上述行為的合法性。為此，雙方特議定下列條款，以昭共同遵照執行。
第一條 甲方就增資發行內資股（以下簡稱增發）工作所涉法律事項，按照本合同約定的條件委托乙方辦理。乙方受甲方的委托，組成工作小組，并指派具有從事證券業務資格和經驗的注冊律師完成甲方委托的法律事務。
第二條 乙方律師的工作范圍包括以下事項：
1．協助甲方完成本次增發過程中所涉及的主要法律事務；
2．與甲方及其他中介機構就公司本次發行所涉重大法律問題進行磋商、溝通及協調；
3．按照《上市公司章程指引》等相關規則審查、修改公司章程；
4．核查驗證與發行及上市相關的法律文件；
5．草擬、審閱招股說明書的相關章節并查驗招股說明書；
6．草擬、審閱股東大會、董事會會議通知、決議等文件；
7．審查承銷協議等有關協議；
8．出具證券監管機構要求的各類法律意見書、律師工作報告；
9．協助甲方處理與股票發行、上市相關的法律問題。
第三條 甲方的權利義務：
1．有權就乙方服務范圍內的事項，隨時向乙方提出口頭或書面咨詢，乙方應及時作出答復；
2．根據增發工作整體規劃，有權要求乙方修改其工作計劃及日程安排，以適應增發工作的需要；
3．應乙方要求，提供與委托事項相關的文件資料，并保證其完整、真實、準確；
4．為乙方提供必要的工作條件；
5．按約定支付律師費。
第四條 乙方的權利義務：
1．有權要求甲方提供為完成委托事項所必需的完整、準確、真實的文件、資料，并有權對上述文件、資料進行審查和驗證；
2．有權按合同約定收取律師費；
3．在維護甲方利益的前提下，遵從法律和行業規則的要求，有權保持工作的獨立性和客觀性；
4．盡職完成本合同項下的法律事務，在法律的范圍內盡力維護甲方的權益；
5．服從增發工作的整體安排，保質保量提供法律服務，并應甲方要求隨時報告工作進度；
6．不得有損害甲方利益或故意拖延、耽擱辦理受托事項等違反律師執業紀律或職業道德的行為；
7．對甲方所提供的文件資料和所作陳述及在工作中所知和可知的信息負有保密義務。
第五條 律師費用及支付辦法：
1．合同雙方同意，甲方向乙方支付律師費_________元人民幣。
2．上述律師費，在甲方簽署本合同之日起5日內支付_________元；在增發資金進入甲方賬戶之日起10日內支付其余律師費。乙方開戶銀行：_________；開戶名稱：_________；賬號：_________。
3．如果增發工作未能完成，甲方應按乙方根據本合同第二條已完成工作量，經雙方協商后適當支付律師費。
第六條 違約責任：
1．甲方違反本合同第三條規定的義務，致使委托事項無法完成，乙方有權終止合同，不退還依約收取的費用?！?1
2．乙方違反本合同第四條規定的義務，甲方有權終止合同，依約收取的費用全部予以退還，并賠償由此而遭受的損失。
甲方（蓋章）：_________ 乙方（蓋章）：_________
法定代表人（簽字）：_________ 法定代表人（簽字）：_________
【關鍵詞】 兼并； 盡職調查； 重組
煤化工企業是指以煤炭為原料，采用氣化、液化、干餾等化學方法將煤炭轉化為氣體、液體或固體產品，而后進一步加工成化工、能源產品的企業。煤氣化在煤化工產業中占有重要地位，煤氣化生產的合成氣是合成液體燃料和許多化學品的原料，是清潔能源，有利于保護環境和提高人民生活水平。煤直接液化，即煤高壓加氫液化，可以生產人造石油和化學產品。隨著世界石油資源的不斷減少，煤化工企業有著廣闊的發展前景。
兼并煤化工企業是指通過股權收購或增資擴股等形式取得煤化工企業控制權的經濟行為，是快速發展煤化工產業的捷徑。截至目前，陽煤集團共兼并七家煤化工企業，分布在山西、河北、山東三省，主要產品有合成氨、尿素、碳酸氫氨、氯化氨、甲醇、純堿、丁辛醇等，主要產品實物產能達到1 000萬噸，其中合成氨240萬噸，尿素270萬噸，甲醇80萬噸。
兼并是企業快速發展的捷徑，然而，許多案例證實，兼并不慎，就可能成為企業衰敗的根源。為此，下面結合陽煤集團發展煤化工產業的實踐提出兼并煤化工企業應注意的問題，以期為同行提供一些有益的借鑒。
一、選擇目標企業應注意的問題
選擇目標企業是兼并煤化工企業的第一步，應重點從企業的地理位置、生產能力及采用的核心技術、設備綜合成新率等方面進行分析，初步判斷兼并目標企業的可能性。
（一）確認目標企業所處的省市是否符合集團公司的發展戰略，是否符合鐵路、公路的運輸流向，與居民區、道路、河流的距離是否符合安全、環保、消防等的要求和城市發展規劃
兼并煤化工企業是為了充分發揮煤炭企業的優勢，實現強強聯合、產品互補和延長產業鏈，提高企業集團的綜合競爭力和市場話語權。如果目標企業所處的省市與集團公司距離較遠，運輸成本超過聯合優勢，或者運輸流向不符合鐵路、公路管理部門的安排，運力受限，則兼并就難以發揮集團優勢，得不到整體效益，達不到預期效果。
同時，煤化工產業屬高危高污染行業，對安全距離、環境條件、消防要求等要求非常嚴格。根據安全生產的相關規定（各省具體要求略有差異），一般煤化工生產廠區距離村莊或居民區不得低于1 000米，距離公路、河流不得低于500 米。對于不符合安全距離和環境條件、消防要求的企業，兼并后將面臨諸多停產、整改或搬遷等問題。其次，對于符合安全距離、環境條件、消防要求的煤化工企業，要進一步關注城市的發展規劃。隨著城鎮化發展速度的加快，今日的農村明日可能就會變為城市。一些現在符合安全距離的煤化工企業，可能在兩三年以后就會劃入城鎮的范圍，不得不停產搬遷。
（二）確認目標企業的生產能力及所采用的核心技術是否屬于國家淘汰或限制發展的范圍
當前的煤化工產業屬于產能嚴重過剩行業，國家在不斷提高準入條件來淘汰落后產能，控制產能過剩。因此，對于低于國家準入條件或接近國家準入條件的企業，不論價格高低，條件如何優厚，都不能盲目投資。
對于生產能力符合國家規定的企業，要進一步關注所采用的核心技術是否在當前同行業中具有競爭優勢。煤氣化技術是煤化工的關鍵技術。我國是世界上煤氣化技術應用最多的國家，目前已經應用的國內外煤氣化技術有十多種。國內的技術有灰熔聚氣化技術、多噴嘴對置式水煤漿氣化技術、航天爐粉煤加壓氣化技術等；國外的技術有德國魯奇、美國德士古、荷蘭殼牌、德國GSP等。國內的水煤漿氣化技術已經達到世界先進水平，并在大型工業化生產方面具有獨特的優勢。
（三）觀察目標企業主要生產設備的綜合成新率，初步判斷目標企業的投資價值
主要生產設備的綜合成新率是選擇目標企業應考慮的主要因素之一。原則上，目標企業主要生產設備的綜合成新率在75%左右投資比較合理，最低不得低于60%。
煤化工企業屬于資金密集型行業，投資額巨大，少則幾個億，多則幾十億甚至上百億。如果主要生產設備的綜合成新率偏低，就會對兼并后的整合發展造成巨大的投資壓力。
二、盡職調查階段應注意的問題
通過以上的分析和判斷，初步確定兼并目標企業后，就需要對目標企業開展較為詳細的盡職調查，進一步判斷兼并的可行性。
（一）查閱研究目標企業的歷史沿革，確認企業合法設立，各股東出資到位，產權清晰
通過工商部門調檔、查閱財務賬薄等方式，認真查閱目標企業的歷史沿革，確認企業在設立和歷次變更中的批準文件齊全，程序合法；查閱驗資報告，核實各股東歷次出資到位的時間、方式和金額，確認各股東出資已足額到位；查閱公司歷次股權轉讓、轉增資本（包括資本公積、盈余公積、未分配利潤轉增資本）的相關資料，確認歷次股權轉讓、轉增資本合法規范，產權清晰，各相關方已足額納稅。
（二）查閱目標企業生產經營證照和財產權利證照，確保目標企業對主要財產擁有所有權或控制權，并在可預見的未來持續經營
生產經營證照包括企業法人營業執照、組織機構代碼證、稅務登記證、安全生產許可證、排污許可證、危險化學品運輸許可證、節能項目節能或綜合利用證照等。財產權利證照包括土地使用權證、房產證、專利權證等。通過逐一查閱證照原件和年檢標志，確認目標企業合法生產經營，并在可預見的未來持續經營。
對于在建項目要查閱立項（或備案）批準文件及安全預評價、環境預評價、能源預評價、消防預評價等相關手續。對于試生產項目要查閱安全、環保、消防等相關部門的驗收報告及試生產許可證等。
（三）認真組織財務審計與資產評估，公允確定交易價格
財務審計與資產評估是盡職調查的重點，也是兼并行為最關鍵的一環。組織財務審計與資產評估應重點注意以下幾點：一是在中介機構的選擇上，既要符合國有資產管理部門的要求，也要關注中介機構的聲譽和業績，評價執業人員的職業道德和專業水平。二是在財務審計與資產評估過程中，兼并方要選派專業知識強、工作態度誠懇、敬業精業的人員全程參與。三是充分關注目標企業對外提供的擔保情況，對于未提供有效反擔保措施的對外擔保事項合理確認預計負債。四是在中介機構提供專項審計報告和資產評估報告后，兼并方要組織相關專家進行審核，根據審核結果與中介機構交換意見，修改報告。五是兼并方或被兼并方屬國有資產的，評估報告要報國有資產監督管理部門備案或核準。
（四）科學預測企業經營情況，謹慎編寫投資可行性分析
根據目標企業近三年的經營情況，結合當前市場情況和對未來市場的預測，科學測算未來三至五年的現金流量，應用財務方法從靜態計算投資利潤率、投資回收期等指標；從動態計算凈現值、內部收益率等指標，根據指標情況分析判斷，謹慎編寫投資可行性分析報告，為領導決策提供依據。
三、重組階段應注意的問題
通過以上工作，確認目標企業合法設立、股東出資到位、產權清晰，生產經營和財產權利證照齊全，持續經營，且交易價格合理，則在履行內部決策程序和外部審批程序后，就要談判兼并的具體問題，確定兼并的方式是收購股權還是對目標企業增資或二者同時進行，商定各股東的持股比例，確定交易時間，簽署股權轉讓或增資協議，辦理價款支付和產權過戶等。
（一）根據投資目的，確定持股比例
對于側重追求投資回報的兼并行為，如目標企業經濟效益良好，高于同行業平均水平，則持股比例可相對偏低，采用參股或相對控股的形式（即持股比例不超過50%）。對于既追求投資回報，又注重產業發展的兼并行為，持股比例原則上要達到絕對控股（即51%以上），有條件的可提高到三分之二（即67%以上）。這樣有利于企業發展重大問題的決策。
（二）完善投資協議，約定未了事項
投資協議是兼并中最重要的法律文件。在投資協議中，除明確約定兼并的具體事項外，還應對以下幾方面的事項進行約定：一是評估基準日至資產交割日之間的損益分配。二是對于未確認或有負債的對外擔保、未決訴訟等有可能形成負債或損失的事項，約定反擔保措施或明確負債、損失的承擔主體。三是兼并重組后一定時期內發現的屬于評估基準日或資產交割日之前的負債（如目標企業在資產交割日之前為其他企業提供的銀行貸款擔保在銀行貸款到期后不能按時歸還就要履行擔保義務）的責任歸屬。四是對稅法規定有代扣代繳義務的行為（如股權轉讓價款支付給個人的行為）要依法約定并據實代扣代繳個人所得稅。
（三）依據《公司法》制定《公司章程》，健全公司法人治理結構，規范公司運作
按照《公司法》和現代企業制度的要求組建公司制企業，健全公司法人治理結構，制定嚴細緊密的《公司章程》，是兼并的重要內容?！豆菊鲁獭肥枪疽幏痘\作的大綱，也是平衡和調節股東利益的準繩。通過制定嚴細緊密的《公司章程》，將股東會、董事會、監事會、總經理的職責和權限加以細化明確，有利于促進公司規范化運作，調動一切資源實現經營目標最大化；同時可以保證股東通過行使表決權來維護自身利益。
（四）制定公司戰略目標，明確公司發展方向
股東的分歧主要發生在企業發展上。小股東主要看重的是企業的當前利益或近期利益，要求按時分紅等，而大股東尤其是國有企業主要看重的是產業發展和行業地位，要求做大做強，提高市場占有率和話語權。通過制定公司一定時期的發展戰略和發展目標，明確公司發展方向，有利于統一股東意見，促進公司健康、快速發展。
【參考文獻】
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圍海股份：收購雄縣安杰建筑70%股權 布局雄安新區
圍海股份公告，近日，公司以自有資金657萬元收購雄縣安杰建筑安裝工程有限公司70%股權。安杰建筑自成立至今尚未實際開展經營。收購完成后，各股東按同比例對安杰建筑進行增資至2000萬元，其中公司將對安杰建筑增資1400萬元，并于近期取得營業執照。本次交易有利于公司開拓主營業務省外市場，對公司未來在雄安新區的發展具有積極意義和推動作用。
潯興股份：收購資產變更為出售拉鏈業務資產 繼續停牌
潯興股份（002098）公告，由于公司與標的公司股東未能就交易方式及業績承諾等達成一致，公司終止重組并變更為出售公司部分資產。公司擬向福建潯興集團有限公司或其指定的第三方轉讓公司直接或間接擁有與拉鏈業務相關的、或基于拉鏈業務的運營而產生的所有資產及權利。福建潯興集團持有公司7.38%的股份，本次重大資產出售不會導致公司控股股東及實控人發生變更。公司繼續停牌。
北特科技：重組事項獲證監會審核通過 明日復牌
北特科技（603009）公告，公司重大資產重組事項當日獲證監會并購重組委審核通過，股票自1月11日開市起復牌。
【業績預告】
百川能源：2017年凈利預增50%-60%
百川能源（600681）公告，公司預計2017年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加27,500萬元到33,000萬元，同比增加50%到60%。報告期內，公司通過外延并購進一步擴大公司市場區域布局，各項業務較上年同期大幅度增長。其中，燃氣接駁業務、燃氣銷售業務收益增長較快。
